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陈梦 8
海容冷链 电力设备行业 2022-09-09 28.78 -- -- 31.15 8.23% -- 31.15 8.23% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年报,报告期内实现营业收入18.91 亿元,同比+25.54%;归母净利润2.02 亿元,同比+23.59%;扣非归母净利润1.97亿元,同比+18.38%。 点评:商超与智能售货柜高增,Q2 单季度收入业绩增速环比放缓。分产品来看,2022H1 公司商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜分别实现营收10.84/4.30/2.34/0.83 亿, 分别同比+6.34%/+22.69%/+203.20%/+542.86%。单季度来看,公司Q2 单季度实现营业总收入10.51 亿,同比+12.03%,归母净利润1.23 亿,同比+22.86%,实现扣非后归母净利润1.20 亿,同比+17.27%;公司Q2 收入业绩增速环比Q1 有所放缓,我们认为主要原因在于二季度国内多地“新冠”疫情封控导致公司生产及货物发送延迟,预计疫情缓和之后,公司有望凭借较强产品及研发实力在新一年度订单周期中恢复较快增长。 产品提价&产品结构优化,盈利能力边际回升。2022H1 公司毛利率同比提升0.04pct 至22.38%,其中Q2 毛利率同比+0.49pct 至22.61%,环比+0.51pct,主要因公司产品提价落地及产品结构变化所致。2022H1 公司销售费用率同比+0.40pct 至3.86%;管理及研发费用率同比+0.42pct至4.65%;汇兑收益增加致财务费用率同比-1.27pct 至-1.30%,综合影响下,公司22H1 净利率同比-0.24pct 至11.25%,其中Q2 净利率12.43%,同比+0.82pct,环比+2.65pct,预计后续随着原材料价格回落逐步传导到公司成本端,公司盈利水平有望逐季回升。 产品优势突出,客户资源丰富。产品端,公司产品矩阵覆盖商用冷冻/冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜多个细分领域,且能够满足客户定制化需求,抓住新零售机遇保持行业领先;客户与渠道端,公司与国内外多个知名快消品牌商和商业超市、连锁品牌便利店、新零售运营商等渠道商建立了长期稳定合作关系,为公司长期发展奠定坚实基础。 投资建议:客户资源与渠道优势不断深化,长期发展实力强。公司为我国商用展示柜龙头,充分享受行业发展红利,海内外客户资源及渠道优势增厚。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.30/4.19/4.96 亿元,对应当前市值PE 分别为24/19/16 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动过大,国内疫情反复,原料价格波动等。
海容冷链 电力设备行业 2022-08-30 31.22 -- -- 31.15 -0.22%
31.15 -0.22% -- 详细
事件:公司披露 2022年半年报:1)2022H1,实现营收 18.91亿元,yoy+25.54%,归母净利润 2.02亿元,yoy+23.59%,毛利率 22.38%,yoy+0.04pct,净利率 11.25%,yoy-0.24pct;2)2022Q2,营收 10.51亿元,同比+12.03%,归母净利润 1.23亿元,yoy+22.86%,毛利率 22.61%,yoy+0.49pct 净利率 12.43%,yoy+0.82pct。 盈利性拐点出现。2021年,公司冷冻柜销量 85.5万台,yoy+41.6%,而均价为 1,826元/台,同比降幅达 8.4%,毛利率从 33.0%降至 23.2%,降幅达9.8pct,成本端的压力其实并非公司毛利率下滑的核心原因,核心原因可能是公司与大客户签订以量换价合同,我们看到了冷冻柜销量的高速增长和均价的走低,该情况对公司的影响将逐渐改善,一方面,公司冷冻柜的产品不断升级,包括功能和大小,产品不断升级带给公司冷冻柜毛利率历史来看保持提升态势;另一方面,公司也针对去年原材料带来的影响与部分可以完成了谈价,价格有一定的上提,因此我们预判大概率会在 2022年看到公司冷冻柜毛利率的同比提升。 当下从 2022Q2的毛利率来看,已经回升至 22.61%,同比提升 0.49pct,环比也实现了提升,且在疫情影响的情况下,随着需求复苏,预计公司毛利率将呈现持续回升趋势。 冷藏柜毛利率已出现改善,压力最大阶段已经过去,大规模扩产红利即将来临。2021年公司冷藏毛利率 15.9%,相比 2020年提升 1.0pct,这是在成本端压力较大的背景下实现的,如果剔除成本端压力,冷藏柜的毛利率可能近 20%,超越 2018~2020年时期的表现,2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场,考虑到国内市场拓展前期压力较大,导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过 2018-2021年的大力拓展,公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成,公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过,这可能也是公司定增扩 100万台冷藏柜产能的信心所在。从 2021年冷藏柜的产品均价已达 3010元/台,同比提升18.8%,该情况反应的是目前下游客户需求在升级,从单开门向双开门/多开门等产品升级,带来公司产品均价的持续上行,考虑到公司在商用展示柜领域较强的柔性生产能力以及及时应对能力,看好未来发展前景。 智能售货柜代表未来消费新渠道,公司跟随行业继续保持快速增长。商用智能售 货柜领域,公司与新零售运营商的合作保持良好态势、快消品品牌商试用公司产品的数量逐步增加,实现业务快速增长。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 3.09/4.37/5.90亿元,对应 PE 分别是 28x/20x/15x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.行业需求受疫情影响减弱风险;2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。
海容冷链 电力设备行业 2022-04-28 27.04 -- -- 35.49 30.05%
37.76 39.64%
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事件:公司披露2021年度及2022Q1季报:1)21年实现营收26.6亿元,同比+40.8%,归母净利润2.3亿元,同比-16.0%,毛利率20.8%,yoy-7.3pct,净利率9.14%,yoy-5.2pct;2)21年Q4营收6.66亿元,同比+39.5%,归母净利润0.31亿元,同比-40.5%,净利率5.36%,yoy-5.74pct;3)22年Q1营收8.4亿元,同比+47.8%,归母净利润0.78亿元,同比+24.8%,毛利率22.1%,yoy-0.6pct,净利率9.78%,yoy-1.5pct。 2021年冷冻柜毛利率压力更多来自对大客户的短期让利,通过提价和新产品迭代予以消化。2021年,公司冷冻柜销量85.5万台,yoy+41.6%,而均价为1,826元/台,同比降幅达8.4%,毛利率从33.0%降至23.2%,降幅达9.8pct,可见,成本端的压力其实并非公司毛利率下滑的核心原因,核心原因是公司与大客户签订以量换价合同,我们看到了冷冻柜销量的高速增长和均价的走低,该情况对公司的影响将逐渐改善,一方面,公司冷冻柜的产品不断升级,包括功能和大小,产品不断升级带给公司冷冻柜毛利率历史来看保持提升态势;另一方面,公司也针对去年原材料带来的影响与部分可以完成了谈价,价格有一定的上提,因此大概率会在2022年看到公司冷冻柜毛利率的同比提升。 2021年冷藏柜毛利率已出现改善,压力最大阶段已经过去,大规模扩产红利即将来临。2021年公司冷藏毛利率15.9%,相比2020年提升1.4pct,这是在成本端压力较大的背景下实现的,如果剔除成本端压力,冷藏柜的毛利率可能近20%,超越2018~2020年时期的表现,2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场,考虑到国内市场拓展前期压力较大,导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过2018-2021年的大力拓展,公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成,公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过,这可能也是公司本次定增扩100万台冷藏柜产能的信心所在。从2021年冷藏柜的产品均价已达3010元/台,同比提升18.8%,该情况反应的是目前下游客户需求在升级,从单开门向双开门/多开门等产品升级,带来公司产品均价的持续上行,考虑到公司在商用展示柜领域较强的柔性生产能力以及及时应对能力,看好未来发展前景。 智能售货柜代表未来消费新渠道,公司跟随行业继续保持快速增长。2021年公司智能售货柜销售2.4万台,同比增477.6%,毛利率15.7%,同比提升4.9pct,预计主要为规模效应初步体现。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.6/4.8/6.4亿元,对应PE 分别是18x/14x/10x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.行业需求受疫情影响减弱风险;2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。
海容冷链 电力设备行业 2022-03-29 30.38 -- -- 33.88 10.50%
36.38 19.75%
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微软雅黑微软雅黑 2021年公司原材料涨价压力并不算高。2021年公司毛利率出现较大幅度的下滑,看似原材料涨价影响较大,但本次原材料涨幅远小于 2017-2018年情况。2017年公司商用展示柜产品毛利率是 34.3%,同比降 3.8pct,从均价来看,2017年为 1,905元/台,同比增 118.7元/台,单台成本增 171元/台,主要是单台原材料增加较多(+167.9元/台)。从原材料单价角度,前五大原材料单价均呈现上行趋势,涨幅最大的是异氰酸酯(+88.4%),其次分别是钢板(+37.2%)、玻璃门(+18.2%)、组合聚醚(+6.6%)和压缩机(+1.9%),会发现占公司成本最高的压缩机成本反而涨幅最小,与国产替代趋势有关,该趋势一直存在。 2018年公司商用展示柜产品均价 2,059元,yoy+8.1%,而单台成本为 1,446元/台,yoy+10.3%,导致公司商用展示柜毛利率从 31.2%下降至 29.8%,但冷冻柜实现了略增,冷藏柜同比降 5pct。从 2021Q1-Q3的数据来看,压缩机价格从2020年的 217元/台降至 200元/台(-7.8%),涨幅最大的是占比较低的组合聚醚(+26.7%),涨幅第二的为钢板(+23.7%),原材料压力远低于 2017年。 2021年冷冻柜毛利率压力来自对大客户的短期让利。2021Q1-Q3,公司冷冻柜均价为 1,817元/台,相比 2020年降 177元/台,导致公司毛利率由 33.0%降至 24.1%,主要与公司与大客户签订以量换价合同相关。公司的产品大型化和定制化趋势明显,因此公司的冷冻柜均价很少出现降价的情况,2015-2020年公司冷冻柜均价复合增速达 3.3%。我们假设均价回到 2020年水平,公司冷冻柜毛利率会在 30.8%(yoy-2.2pct),假设均价提升 1.6%则毛利率在 31.9%(yoy-1.1pct),假设均价提升 3.3%,则毛利率可达 33.1%,与 2020年相当。公司与上述大客户的合作策略短期对公司产品均价有一定压力,但公司其他客户产品可以提价,同时新产品也在不断出现,该影响逐渐减弱。 2021年冷藏柜毛利率已出现改善,压力最大阶段已经过去,大规模扩产红利即将来临。2021Q1-Q3公司冷藏毛利率 15.4%,相比 2020年提升 0.9pct,这是在成本端压力较大的背景下实现的,如果剔除成本端压力,冷藏柜的毛利率可能近 20%,超越 2018~2020年时期的表现,2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场,考虑到国内市场拓展前期压力较大,导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过 2018-2021年的大力拓展,公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成,公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过,这可能也是公司本次定增扩 100万台冷藏柜产能的信心所在。 投资建议:考虑公司未来的成长性,预计 2021-2023年归母净利润分别是2.4/3.7/5.1亿元,对应估值分别是 30x/20x/15x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格继续上涨的风险;2)疫情影响线下需求导致公司需求放缓的风险;3)项目建设进度低于预期风险。
海容冷链 电力设备行业 2022-03-18 28.35 36.66 29.59% 33.88 18.38%
35.20 24.16%
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商用冷柜行业领军者:国内商用冷柜市场成长性好、进入壁垒高。近几年,行业催化剂也在增加,未来有望提速发展。海容冷链是该领域的领军公司,成长逻辑逐步兑现、份额提升,有望成为全球龙头企业,其投资价值被资本市场低估。 低温食品需求增加,冷柜成为竞争武器:我们观察到,近年来消费者对低温食品、冷饮的需求增加(例如巴氏奶、速冻食品等),这将提振商用冷柜销量。根据产业在线,2021年国内食品展示柜、饮料柜销量增速分别为17%/19%。我们认为,冷柜对食饮企业而言,除了冷冻、冷藏、贮藏的基本功能外,还起到展示品牌、抢占有利位臵的作用。为了探究终端冷柜使用情况,我们于2020Q4、2021Q4调研了部分城市的便利店与夫妻店,发现:1)便利店单店冷柜使用量多于夫妻店,冷柜类型也更多样;2)与2020Q4相比,2021Q4天津、上海、深圳便利店样本中,冷冻柜与有门冷藏柜平均单店使用总量增加。我们判断,在政策催化下,随着便利连锁门店升级、数量增加,冷柜使用量有望上升,这也会促使夫妻店进行门店升级,提高冷柜用量。 元气森林催化冷柜行业发展:元气森林是新兴的主打“健康饮料”的品牌,公司通过大量铺设自有品牌的冷柜,抢占有利销售位臵、展示品牌、收集消费数据(柜子门体上嵌有摄像头)。元气森林的柜子制作工艺复杂、附带智能功能,对生产提出了高要求,有利于冷柜龙头企业。元气森林以冷柜为“武器”快速崛起,对同行起到了示范作用。根据产业调研,一些传统食饮企业拟升级自有冷柜,新品单价更高、容积更大;根据产业在线,2021年国内饮料柜行业销量增速为19%,行业加速成长。 海容的白马逻辑兑现:商用冷柜领域,海容优势明显:1)管理上,相较于竞争对手,海容拥有更完善的激励制度,核心管理团队和关键技术人员稳定,对需求趋势把握准确。2)生产方面,公司拥有定制化、智能化、规模化的优势。3)客户资源方面,海容下游客户为食品饮料行业龙头企业(蒙牛、伊利等),这些头部公司对供应商的筛选标准严格,海容突破了这些大客户之后,订单便会放量增长、客户黏性也比较高。海容多年来积累的客户口碑,也会助力公司开拓新客户。以海容近年重点发展的冷藏柜为例,2015~2020年收入复合增速为32%。 投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计2021~2022年EPS 为0.88/1.48元,6个月目标价37.00元,对应2022年25倍PE,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:竞争格局恶化,原材料价格上涨,行业制冷展示柜渗透不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2021-10-29 40.99 -- -- 46.01 12.25%
48.90 19.30%
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一、事件概述10月27日,公司发布2021年三季报,21年Q1-Q3公司实现营业收入19.96亿元,同比增长41.25%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长-10.08%。 二、分析与判断 成本上涨影响短期业绩,不改公司长期成长趋势21年Q1-Q3公司分别实现营收和归母净利润19.96/1.94亿元,同比增长41.25/-10.08%,其中,Q3分别实现营收和归母净利润4.89/0.31亿元,同比增长21.9/-44.68%。报告期内,受大宗原材料价格及海运运费上涨影响,公司整体生产经营存在一定压力,但公司通过深度挖掘原有客户需求,同时积极开拓新客户,产品市场占有率正逐步扩大。而随着公司在各个业务领域逐步取得突破,公司营收也有望迎来持续增长。 受原材料涨价和会计准则调整影响,公司毛利率和销售费用率有所波动报告期内,公司销售毛利率和销售净利率分别为21.56/10.40%,同比变动-13.29/-5.01%;费用率方面,公司销售费用率和管理费用率分别为3.79/2.72%,同比减少4.84/0.02%;毛利率和销售费用率的下滑,主要系部分原材料价格上涨带动营业成本增加所致;另外,公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入营业成本,也使得毛利率和销售费用率有所波动。 产品升级持续放量,智能售货柜创造公司发展新机遇为了充分满足新零售和新消费理念下终端消费者对无人售卖、智能售卖的需求,公司开发出了具备动态识别、静态识别、RFID 芯片识别、重力传感识别、预约自提、自动贩卖等技术的一系列商用智能售货柜产品。目前,公司产品已初步投放市场,并与国际知名饮料企业以及国内主要品牌商和运营商建立了合作关系。长期看,随着下游新零售持续拓展,在产品升级行业背景下,智能售货柜将为公司发展带来新机遇。 三、投资建议预计公司2021-2023年,公司实现营收26.10/31.39/38.05亿元,实现归母净利润2.47/3.62/4.35亿元,对应PE 为28.5/19.4/16.2倍,中信其他通用机械指数42.67倍PE(TTM,截至10月27日收盘),考虑到公司作为国内商用展示柜龙头,随着产品结构持续优化,业绩有望持续释放,维持“推荐”评级。 四、风险提示:客户合作进展不及预期,原材料价格波动,冷冻、冷藏制品消费不及预期
海容冷链 电力设备行业 2021-08-27 40.58 -- -- 44.86 10.55%
46.01 13.38%
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事项: 公司披露 2021年半年报,2021年 H1公司实现收入 15.06亿元(同比+48.92%),实现归母净利润 1.63亿元(同比+2%)。 平安观点: 冷冻柜和冷藏柜均实现良好增长。2021年 H1,公司商用冷冻柜、冷藏柜分别实现收入 10.20亿元、3.51亿元,占 2020年全年比重分别达 84.67%和 84.70%,这表明公司商用冷冻柜和冷藏柜均实现了良好的增长(公司未披露同比数据)。2021年上半年,公司冷冻柜在大客户的市占率进一步提升;冷藏柜客户拓展顺利,产品持续放量,收入实现快速增长。 原材料和海运费涨价冲击公司毛利率。2021年 H1,公司综合毛利率和销售净利率分别为 22.34%、11.49%,同比-12.29pct、-4.41pct。公司毛利率下降主要有三方面原因:1)MDI 和钢材等原材料大幅涨价;2)公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入了营业成本;3)受全球疫情反复及海运费涨价的影响,公司传统高毛利率的出口业务受到了一定程度的影响。我们对比分析毛利率减去销售费用率后的数值,2021年 H1该数值为 18.88%,同比下降 7.51pct。公司毛利率受到原材料涨价和内外销收入结构变化影响较大。我们认为,随着 MDI 等材料价格的回落以及疫情的趋稳,公司毛利率有望逐步企稳回升。 拟募资 10亿元扩充商用冷藏柜产能。公司计划非公开发行不超过 7332万股股份,募集资金不超过 10亿元。其中 7亿元用于建设年产 100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目,3亿元用于补充流动性。近年来,公司商用冷冻柜龙头地位逐步稳固,公司开始大力发展商用冷藏柜业务。若本次募资顺利实施,将有效缓解公司旺季产能供不应求的压力,助力公司冷藏柜健康快速发展。 投资建议:鉴于公司收入超预期增长和毛利率下滑的影响,我们调整了公司盈利预测,预计 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 2.87亿元、4.23亿元、5.79亿元(前值分别为 3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元),
海容冷链 电力设备行业 2021-05-11 41.99 -- -- 67.00 12.91%
48.00 14.31%
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oracle.sql.CLOB@1dd1194e
海容冷链 电力设备行业 2021-04-28 42.04 -- -- 67.00 12.78%
48.00 14.18%
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一、事件概述2021年 4月 23日,公司发布 2020年年报及 2021年一季报,2020年公司实现营业收入18.90亿元,同比增长 23.11%;实现归母净利润 2.68亿元,同比增长 22.51%;2021年一季度公司实现营收 5.68亿元,同比增长 47.54%,实现归母净利润 0.63亿元,同比增长 29.06%。 二、分析与判断 业绩增速保持稳定,销售结构持续优化公司 2020年全年营收及归母净利润增速保持稳定,2021年一季度为传统销售旺季,业绩增速表现亮眼,整体上公司业绩增长主要原因系公司大力开拓国内外市场,积极争取订单,业务规模持续扩大。分业务看,2020年全年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜分别营收 12.04、4. 14、1.65、0.24亿元,同比增长8.81%、58.28%、103.50%、107.74%,商用冷藏展示柜高速增长原因系公司在加强同原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户,商用智能售货柜业务上,公司已经与国际知名饮料企业建立合作关系,并加深了同国内运营商和品牌商的合作,目前产品已初步投放市场,收入实现较快增长。 毛利率整体下滑,期间费用率保持平稳公司 2020年及 2021年 Q1综合毛利率分别为 28.07%、22.70%,同比下滑 5.43%、9.15%,分产品看,2020年公司四大产品毛利率皆有不同程度下滑,同比下降 5.01%、2.33%、3.16%、13.00%。毛利率下滑主要原因为公司执行新收入准则将合同履约成本(销售费用中的运费、安装费、代理运杂费)计入营业成本,导致公司营业成本增加,毛利率相应下降。2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 4.02%、3.04%、3.06%,同比下降 5.98%、0.34%、0.01%,销售费用下降较大主要系公司实行新会计准则所致,2021年 Q1销售费用率、研发费用率同比下降 5.33%、0.44%,整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面,公司 2020年经营性现金流净额为 3.74亿元,同比增长 94.54%。 股权激励提振公司士气,公司未来业绩增长可期公司同步发布股权激励计划,本次股权激励公司拟对高管、核心技术人员及业务骨干授予权益总计 516.4万份,约占当前总股本 3.0%,激励计划考核目标以 2020年收入或扣非业绩为基数,2021-2023年收入或扣非业绩增长率分别不低于 20%/40%/60%。计划授予的股票期权行权价格为 53.51元/股,限制性股票行权价格为 26.76元/股。我们认为公司股权激励计划有利于充分调动公司骨干员工的积极性和创造性,有效提升核心人员凝聚力和企业核心竞争力,长期看公司未来业绩增长可期。 公司产品升级放量,智能售货柜带来公司发展新机遇公司持续加强产品差异化创新,推动产品升级,除商用展示柜外,公司对商超展示柜产品进行升级扩容,2020年公司商超展示柜销量 2.61万台,同比增长 123.22%,此外公司智能售货柜产品也持续导入市场,扩大市占率。公司紧跟新零售模式和人工智能技术发展,新推出 5货道窄型和独立控制的自动售货柜,便于运营商进行商品组合,同时推出大容积商用冷藏智能售货柜,运用多种智能识别技术,提高产品稳定性和识别率。当前新零售业态下,农夫山泉、元气森林等快消品公司均提出智能柜投放计划,如农夫山泉IPO 文件披露,公司计划投入 5.05亿港元购买智能终端零售设备。长期看,产品持续升级下,智能售货柜将为公司发展带来新机遇。 三、投资建议政策面驱动下,公司积极进行新产品升级以满足当下消费新业态的趋势,作为行业龙头企业,公司有望长期享受消费升级带来的红利,预计公司 2021-2023年,公司实现营收24.17/30.37/37.20亿元,实现归母净利润 3.33/4.19/5.26亿元,EPS 为 2.10/2.64/3.32元,对应 PE 为 27.6/21.9/17.5倍,长期看公司 2022年估值水平位于历史中枢 26.1倍下方,维持“推荐”评级。
海容冷链 电力设备行业 2021-04-26 41.46 -- -- 63.36 8.12%
48.00 15.77%
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冷藏柜、商超柜大幅增长,成长逻辑持续兑现。2020年公司商用冷冻柜、冷藏柜、商超柜实现收入分别为12.04亿元(+8.81%)、4.14亿元(+58.25%)、1.65亿元(+103.50%)。公司冷冻柜跟随行业龙头发展平稳增长;冷藏柜在原有客户基础上,新增国际知名饮料客户,收入大幅增长;商超柜同国内外知名连锁便利店和商超客户合作,收入实现翻倍增长。我们认为,凭借技术不断的进步和客户的持续扩展,公司商用冷藏柜和商超柜市占率有望进一步提升。 会计准则调整导致公司毛利率下滑,净利率保持稳定。2020年公司综合毛利率为28.07%,同比降低5.43个百分点。这主要是因为公司执行新的收入准则,将销售费用中的运费、安装费和代理运杂费计入了营业成本,导致公司营业成本增加,毛利率相应下降。2020年公司销售费用率为4.02%,比2019年降低5.98个百分点,与毛利率下滑幅度接近。2020年公司综合净利率为14.32%,与2019年持平,公司盈利能力保持稳定。 原材料涨价导致21年Q1毛利率下滑。2021年Q1,公司综合毛利率为22.70%,比2020年全年水平降低5.37个百分点。2020年Q4以来,公司重要原材料MDI和钢材价格均有显著的上涨,影响了公司综合毛利率水平。近期,MDI价格大幅回落,原材料涨价对公司毛利率的冲击有所减弱。我们认为,原材料涨价影响公司短期盈利水平,不改变公司长期成长逻辑。 股权激励计划推出,有效提升员工积极性。公司同期推出2021年股权激励计划,其中股票期权与限制性股票激励计划各258万份。首次授予对象总人数为364人,包括任职的董事、高级管理人员、核心技术、管理及业务人员。激励计划考核要求为:以2020年营业收入或净利润为基数,2021-2023年年营业收入或净利润增长率不低于20%/40%/60%。我们认为,股权激励计划的推出,将有效提升员工积极性,促进公司业绩持续增长。 投资建议:微调公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元(2021-2022年前值为3.28亿元、3.96亿元),对应的市盈率分别为30倍、24倍、20倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩业绩持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。
海容冷链 电力设备行业 2021-04-26 38.84 -- -- 63.36 15.41%
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事件: 1、4月22日,公司发布2020年报和2021年一季报。 2、公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。 业绩符合预期,产品结构优化 2020年公司实现营业收入18.90亿元,同比增长23.11%;实现归母净利润2.68亿元,同比增长22.51%。2021年一季度公司实现营收5.68亿元,同比提升47.54%;实现归母净利润29.06%。公司整体业务规模持续扩大,产品结构有所优化,传统商用冷冻柜营收占比,由2019年75.76%下降至2020年66.64%,而商用冷藏展示柜、商超展示柜、智能售货柜营收分别为4.14、1.65、0.24亿元,同比增长58.25%、103.50%、107.74%,主要源于商用冷藏柜在原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户,而商超展示柜继续深化同国内外知名商业超市和连锁品牌便利店的合作,以及智能售货柜已与国际知名饮料企业建立合作,并加深与国内运营商和品牌商的项目。 盈利能力维持平稳,经营性现金流优异 公司2020年、2021Q1综合毛利率分别为28.07%、22.70%,同比下滑5.43%、9.15%,主要由于执行新收入准则将合同履约成本包括销售费用中的运费、安装费、代理运杂费计入营业成本,导致综合毛利率、期间费用率相应下降。而观察净利率,公司2020年、2021Q1分别实现14.18%、11.05%,同比仅略降0.07%、1.58%,因此盈利能力总体维持平稳。现金流方面,2020年公司经营性现金流净额为3.74亿元,同比提升94.54%,为公司历年最高,显示较高的盈利质量。另外,2020年公司存货及应收账款周转天数分别为110.69、85.78天,同比下降0.28、2.16天。 创新推动产品升级,柔性制造提升效率 公司具备产品丰富、供货速度快,服务能力强,产品价格合理等优势,同时针对产品外观、节能降耗、客户体验等方面进行创新和优化,提升产品竞争力。公司紧跟新零售模式和人工智能技术,新推出5货道窄型和独立控制的自动售货柜,同时推出大容积的商用冷藏智能售货柜,产品运用多种智能识别技术,以提高稳定性和识别率。另外,2020年公司5号厂房新产线顺利投产,柔性生产线可有效提升产量和生产效率。 推出股权激励计划,彰显公司发展信心 公司同时发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。本次计划拟向激励对象授予股票期权258.21万份,行权价格为53.51元/股,限制性股票258.21万份,授予价格为26.76元/股,业绩考核指标为以2020年营业收入或净利润为基数,2021年、2022年、2023年营业收入或净利润增长率不低于20%、40%、60%。激励计划的推出有助于提升公司管理层以及核心员工的积极性和创造性,同时彰显公司未来的发展信心。目前国内对商用冷柜需求逐步提升,2020年商务部推出便利店三年行动计划,提出到2022年全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家,而自动售货柜正逐渐兴起,元气森林计划在2021年投放8万台智能展示柜。另外海外市场,公司同样有广阔的发展空间。 投资建议与盈利预测 根据公司董事会报告,公司2021年经营目标是,力争实现营业收入22亿元-24亿元。我们看好公司未来发展,预计公司2021-2023年将实现营业收入23.28/28.91/35.75亿元,实现归母净利润3.55/4.25/5.08亿元,对应目前的P/E24/20/16,维持公司“买入”评级。 风险提示 全球疫情反复,竞争加剧导致毛利率下滑,中美贸易战升级,大客户选择其他供应商。
海容冷链 电力设备行业 2021-04-12 35.24 -- -- 63.36 27.23%
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受益冷链行业发展,新型零售带来机遇,维持“买入”评级2021年4月7日开幕的2021中国制冷展围绕“碳中和”等热点话题进行了研讨,碳中和目标将对冷链行业发展产生深远的影响,产业技术或将向着更加低碳节能的方向发展,技术的进步与成熟有益于产业链的发展。此外,在新型零售的带动下商用展示柜应用场景逐渐拓展,智能售货柜功能进步有望为企业带来切实的降本优势,公司凭借相关的技术和产品储备有望受益于此。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.61/2.07/2.62元/股,当前股价对应市盈率31.1/24.2/19.1倍,维持“买入”评级。 碳中和背景下冷链行业高质量发展此次2021中国制冷展以“强基固本,质量优先,内外协同,低碳发展”为主题,针对“碳中和”等问题进行了研讨,碳中和目标或将对冷链行业产生深远的影响,相关产业技术将向着更加低碳节能的方向发展。十四五规划指出要加快发展冷链物流,完善国家物流枢纽、骨干冷链物流基地设施条件等。一方面我国冷链流通率与发达国家相比仍有较大差距,冷链物流的建设将带动行业持续发展;另一方面随着新消费、新零售崛起,冷链需求快速迭变,应用场景也逐渐向零售化、无人化拓展,这为商用冷柜打开了新的市场空间。 新零售智能售货柜有望带来新机遇在消费升级的背景下,冷链终端的销售渠道功能愈发凸显。根据海容冷链官网披露,公司智能售货柜可采用智能云管理系统,实现全过程监控销售数据和状态;采用云端大数据分析,可对设备、消费者和商品精准画像,实现高效运营和精准营销。数据的高效收集将为企业制定供应链管理策略提供依据,将有效降低企业终端管理维护费用。智能售货柜的渠道逐渐下沉,或将为行业带来新的增长机遇,公司已在该领域积累了一定的技术和产品储备,有望在智能售货柜领域实现销量和盈利能力的进一步提升。 风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2021-03-24 36.86 -- -- 56.12 7.72%
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出口持续向好,专业服务提效,维持“买入”评级 海关总署数据显示,商用展示柜海外需求延续强劲复苏态势,出口数量和金额同比均实现大幅增长,在疫情催化作用下,海容冷链有望把握时机、提升海外份额,打开长期增长空间。此外,公司全资子公司鲲鹏服务完成注册登记,有望提高售后服务效率,提升售前服务水平,更好地把握市场动向,提供更优质的定制化服务。公司产品竞争力明显、经营效率突出,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.61/2.07/2.62元/股,当前股价对应市盈率32.3/25.1/19.9倍,维持“买入”评级。 海外需求强劲复苏,出口有望对毛利率形成支撑 根据海关总署统计数据,2021年1-2月我国用于存储和展示的其他冷藏或冷冻设备出口数量达到73.06万台,同比大幅增长49.71%,出口金额为14.73亿元,同比增长42.25%,出口数量和金额均实现了大幅增长,海外商用展示柜需求延续了强劲复苏态势。在疫情的催化作用下,海容冷链有望继续承接海外订单转移,打开长期增长空间。自2016年以来,公司出口产品的毛利率普遍高于内销产品,差值约为2.5pct。在出口持续回暖的背景下,公司有望把握新的增长机遇,实现业绩的稳步增长。 全资子公司登记完成,专业服务持续增效 公司主营产品商用展示柜属于快消品销售终端,具有鲜明的定制化特色。公司为客户提供定制化解决方案和专业化服务,近年来公司不断加强国内销售团队建设,提升售后服务水平,获得下游客户的广泛认可。2021年3月16日,公司公告全资子公司鲲鹏服务完成注册登记,经营范围包括道路货物运输、通用设备修理、普通机械设备安装服务等。全资子公司的成立,或有助于整合公司的服务资源,提高售后服务的效率,提升售前服务水平,更好地跟踪市场发展动向和客户需求,扩大市场占有率。 风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2021-03-09 57.38 -- -- 57.27 -0.19%
67.00 16.77%
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销售结构优化,盈利有望保持韧性,维持“买入”评级海容冷链是国内商用展示柜龙头,考虑到公司产品结构优化、海外份额有望提升以及智能售货柜带来产品升级机遇,在原材料涨价背景下公司仍有望保持一定盈利韧性。商用展示柜行业前景广阔,公司产品竞争力强、经营效率高,有望长期持续提升市占率。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.68/2.15/2.72元/股,当前股价对应市盈率34.1/26.5/21.0倍,维持“买入”评级。 复盘历史原材料涨价周期,定制化商业模式彰显盈利韧性近期钢材及MDI价格上涨明显,短期内公司利润率可能承压。我们复盘公司历史的毛利率的变动,2017年、2018年公司毛利率波动分别主要受到MDI涨价、钢材涨价影响,但随着2019年主要原材料价格走平,公司毛利率又重回增长趋势。总体上看,海容冷链以定制化为主的商业模式决定了其利润率通常高于冷链产业其他环节企业,在过往原材料涨价周期中公司的利润率展现了较强的韧性。 具备一定涨价传导能力,产品结构持续优化2017年钢材价格和MDI价格同比大幅上涨,公司冷冻展示柜和冷藏展示柜的销售单价同比分别提升5.60%和6.57%,说明公司具备一定涨价传导能力。 2016-2019年公司冷藏展示柜销售单价持续上升,特别是2019年原材料价格有所下降,但冷藏展示柜单位成本不降反升,且单价大幅提升,实现该业务毛利率0.84pct的同比增长,说明公司调整产品结构,向较高毛利的高端产品演变。 海外份额有望提升,智能售货柜带来新机遇自2016年以来,公司外销产品毛利率整体上高于国内产品,差值约为2.5pct。商用展示柜出口持续回暖,海外销量有望提升,预计将对公司盈利水平起到抬升作用。农夫山泉、元气森林提出智能柜投放计划,智能柜有望成为新增长点,公司凭借积累的技术和产品储备,有望受益于此,进一步提升智能柜销量和盈利水平。 风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2021-01-29 67.00 -- -- 68.90 2.84%
68.90 2.84%
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出口持续回暖,海外市场可期,维持“买入”评级2020Q4我国商用展示柜出口销量同比增速持续攀升。海外商用冰柜市场需求持续回暖,国外厂商在疫情影响下供给不足,需求攀升叠加订单转移,为我国商用冷柜出口带来全新机遇。海容冷链产品具备全球竞争力,下游客户多为世界知名快消品龙头,有望把握时机、提升海外份额,打开长期增长空间。公司产品竞争力明显、经营效率突出,我们预测公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.75/2.25/2.84元/股,维持盈利预测不变,当前股价对应市盈率36.6/28.5/22.5倍。结合可比公司估值和公司全球竞争力,维持“买入”评级。 海外商用冷柜需求攀升,出口销量处于历史高位根据海关总署统计数据,2020Q4我国用于存储和展示的其他冷藏或冷冻设备出口数量达到143万台,同比增长48.36%,其中11月出口量为54.58万台,创单月出口历史新高。海外商用冷柜需求在遭受疫情冲击后逐渐恢复,并呈现较强增长韧性,2020年全年冷柜出口量最终累计同比上升12.5%。从供需角度来看,欧美政府刺激消费,需求端升温趋势明显,而海外竞争对手受疫情影响供给端受损,订单持续向国内转移,为国内厂商带来了新的机遇。 外销比例维持稳定,外汇套保规避风险海容冷链是国内商用展示柜龙头企业,近年来内外销比例保持相对稳定,2019年主营业务内外销收入占比分别为66%和34%。公司冷藏展示柜业务已在北美高端饮料行业具有一定市占率,商用展示柜下游客户的准入门槛相对较高,在疫情的催化之下,公司有望把握新的增长机遇,承接海外订单转移,逐步打开新市场。此外,2020年12月,公司发布公告,将根据实际需要开展总额不超过4000万美元的外汇套期保值业务,用以规避外汇波动风险,减小汇率波动较大时汇兑损益对公司经营业绩的影响。 风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名