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海容冷链 电力设备行业 2021-05-11 41.99 -- -- 67.00 12.91%
47.41 12.91% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1dd1194e
海容冷链 电力设备行业 2021-04-28 42.04 -- -- 67.00 12.78%
47.41 12.77% -- 详细
一、事件概述2021年 4月 23日,公司发布 2020年年报及 2021年一季报,2020年公司实现营业收入18.90亿元,同比增长 23.11%;实现归母净利润 2.68亿元,同比增长 22.51%;2021年一季度公司实现营收 5.68亿元,同比增长 47.54%,实现归母净利润 0.63亿元,同比增长 29.06%。 二、分析与判断 业绩增速保持稳定,销售结构持续优化公司 2020年全年营收及归母净利润增速保持稳定,2021年一季度为传统销售旺季,业绩增速表现亮眼,整体上公司业绩增长主要原因系公司大力开拓国内外市场,积极争取订单,业务规模持续扩大。分业务看,2020年全年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜分别营收 12.04、4. 14、1.65、0.24亿元,同比增长8.81%、58.28%、103.50%、107.74%,商用冷藏展示柜高速增长原因系公司在加强同原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户,商用智能售货柜业务上,公司已经与国际知名饮料企业建立合作关系,并加深了同国内运营商和品牌商的合作,目前产品已初步投放市场,收入实现较快增长。 毛利率整体下滑,期间费用率保持平稳公司 2020年及 2021年 Q1综合毛利率分别为 28.07%、22.70%,同比下滑 5.43%、9.15%,分产品看,2020年公司四大产品毛利率皆有不同程度下滑,同比下降 5.01%、2.33%、3.16%、13.00%。毛利率下滑主要原因为公司执行新收入准则将合同履约成本(销售费用中的运费、安装费、代理运杂费)计入营业成本,导致公司营业成本增加,毛利率相应下降。2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 4.02%、3.04%、3.06%,同比下降 5.98%、0.34%、0.01%,销售费用下降较大主要系公司实行新会计准则所致,2021年 Q1销售费用率、研发费用率同比下降 5.33%、0.44%,整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面,公司 2020年经营性现金流净额为 3.74亿元,同比增长 94.54%。 股权激励提振公司士气,公司未来业绩增长可期公司同步发布股权激励计划,本次股权激励公司拟对高管、核心技术人员及业务骨干授予权益总计 516.4万份,约占当前总股本 3.0%,激励计划考核目标以 2020年收入或扣非业绩为基数,2021-2023年收入或扣非业绩增长率分别不低于 20%/40%/60%。计划授予的股票期权行权价格为 53.51元/股,限制性股票行权价格为 26.76元/股。我们认为公司股权激励计划有利于充分调动公司骨干员工的积极性和创造性,有效提升核心人员凝聚力和企业核心竞争力,长期看公司未来业绩增长可期。 公司产品升级放量,智能售货柜带来公司发展新机遇公司持续加强产品差异化创新,推动产品升级,除商用展示柜外,公司对商超展示柜产品进行升级扩容,2020年公司商超展示柜销量 2.61万台,同比增长 123.22%,此外公司智能售货柜产品也持续导入市场,扩大市占率。公司紧跟新零售模式和人工智能技术发展,新推出 5货道窄型和独立控制的自动售货柜,便于运营商进行商品组合,同时推出大容积商用冷藏智能售货柜,运用多种智能识别技术,提高产品稳定性和识别率。当前新零售业态下,农夫山泉、元气森林等快消品公司均提出智能柜投放计划,如农夫山泉IPO 文件披露,公司计划投入 5.05亿港元购买智能终端零售设备。长期看,产品持续升级下,智能售货柜将为公司发展带来新机遇。 三、投资建议政策面驱动下,公司积极进行新产品升级以满足当下消费新业态的趋势,作为行业龙头企业,公司有望长期享受消费升级带来的红利,预计公司 2021-2023年,公司实现营收24.17/30.37/37.20亿元,实现归母净利润 3.33/4.19/5.26亿元,EPS 为 2.10/2.64/3.32元,对应 PE 为 27.6/21.9/17.5倍,长期看公司 2022年估值水平位于历史中枢 26.1倍下方,维持“推荐”评级。
海容冷链 电力设备行业 2021-04-26 41.46 -- -- 63.36 8.12%
47.41 14.35% -- 详细
冷藏柜、商超柜大幅增长,成长逻辑持续兑现。2020年公司商用冷冻柜、冷藏柜、商超柜实现收入分别为12.04亿元(+8.81%)、4.14亿元(+58.25%)、1.65亿元(+103.50%)。公司冷冻柜跟随行业龙头发展平稳增长;冷藏柜在原有客户基础上,新增国际知名饮料客户,收入大幅增长;商超柜同国内外知名连锁便利店和商超客户合作,收入实现翻倍增长。我们认为,凭借技术不断的进步和客户的持续扩展,公司商用冷藏柜和商超柜市占率有望进一步提升。 会计准则调整导致公司毛利率下滑,净利率保持稳定。2020年公司综合毛利率为28.07%,同比降低5.43个百分点。这主要是因为公司执行新的收入准则,将销售费用中的运费、安装费和代理运杂费计入了营业成本,导致公司营业成本增加,毛利率相应下降。2020年公司销售费用率为4.02%,比2019年降低5.98个百分点,与毛利率下滑幅度接近。2020年公司综合净利率为14.32%,与2019年持平,公司盈利能力保持稳定。 原材料涨价导致21年Q1毛利率下滑。2021年Q1,公司综合毛利率为22.70%,比2020年全年水平降低5.37个百分点。2020年Q4以来,公司重要原材料MDI和钢材价格均有显著的上涨,影响了公司综合毛利率水平。近期,MDI价格大幅回落,原材料涨价对公司毛利率的冲击有所减弱。我们认为,原材料涨价影响公司短期盈利水平,不改变公司长期成长逻辑。 股权激励计划推出,有效提升员工积极性。公司同期推出2021年股权激励计划,其中股票期权与限制性股票激励计划各258万份。首次授予对象总人数为364人,包括任职的董事、高级管理人员、核心技术、管理及业务人员。激励计划考核要求为:以2020年营业收入或净利润为基数,2021-2023年年营业收入或净利润增长率不低于20%/40%/60%。我们认为,股权激励计划的推出,将有效提升员工积极性,促进公司业绩持续增长。 投资建议:微调公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元(2021-2022年前值为3.28亿元、3.96亿元),对应的市盈率分别为30倍、24倍、20倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩业绩持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。
海容冷链 电力设备行业 2021-04-26 38.84 -- -- 63.36 15.41%
47.41 22.06% -- 详细
事件: 1、4月22日,公司发布2020年报和2021年一季报。 2、公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。 业绩符合预期,产品结构优化 2020年公司实现营业收入18.90亿元,同比增长23.11%;实现归母净利润2.68亿元,同比增长22.51%。2021年一季度公司实现营收5.68亿元,同比提升47.54%;实现归母净利润29.06%。公司整体业务规模持续扩大,产品结构有所优化,传统商用冷冻柜营收占比,由2019年75.76%下降至2020年66.64%,而商用冷藏展示柜、商超展示柜、智能售货柜营收分别为4.14、1.65、0.24亿元,同比增长58.25%、103.50%、107.74%,主要源于商用冷藏柜在原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户,而商超展示柜继续深化同国内外知名商业超市和连锁品牌便利店的合作,以及智能售货柜已与国际知名饮料企业建立合作,并加深与国内运营商和品牌商的项目。 盈利能力维持平稳,经营性现金流优异 公司2020年、2021Q1综合毛利率分别为28.07%、22.70%,同比下滑5.43%、9.15%,主要由于执行新收入准则将合同履约成本包括销售费用中的运费、安装费、代理运杂费计入营业成本,导致综合毛利率、期间费用率相应下降。而观察净利率,公司2020年、2021Q1分别实现14.18%、11.05%,同比仅略降0.07%、1.58%,因此盈利能力总体维持平稳。现金流方面,2020年公司经营性现金流净额为3.74亿元,同比提升94.54%,为公司历年最高,显示较高的盈利质量。另外,2020年公司存货及应收账款周转天数分别为110.69、85.78天,同比下降0.28、2.16天。 创新推动产品升级,柔性制造提升效率 公司具备产品丰富、供货速度快,服务能力强,产品价格合理等优势,同时针对产品外观、节能降耗、客户体验等方面进行创新和优化,提升产品竞争力。公司紧跟新零售模式和人工智能技术,新推出5货道窄型和独立控制的自动售货柜,同时推出大容积的商用冷藏智能售货柜,产品运用多种智能识别技术,以提高稳定性和识别率。另外,2020年公司5号厂房新产线顺利投产,柔性生产线可有效提升产量和生产效率。 推出股权激励计划,彰显公司发展信心 公司同时发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。本次计划拟向激励对象授予股票期权258.21万份,行权价格为53.51元/股,限制性股票258.21万份,授予价格为26.76元/股,业绩考核指标为以2020年营业收入或净利润为基数,2021年、2022年、2023年营业收入或净利润增长率不低于20%、40%、60%。激励计划的推出有助于提升公司管理层以及核心员工的积极性和创造性,同时彰显公司未来的发展信心。目前国内对商用冷柜需求逐步提升,2020年商务部推出便利店三年行动计划,提出到2022年全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家,而自动售货柜正逐渐兴起,元气森林计划在2021年投放8万台智能展示柜。另外海外市场,公司同样有广阔的发展空间。 投资建议与盈利预测 根据公司董事会报告,公司2021年经营目标是,力争实现营业收入22亿元-24亿元。我们看好公司未来发展,预计公司2021-2023年将实现营业收入23.28/28.91/35.75亿元,实现归母净利润3.55/4.25/5.08亿元,对应目前的P/E24/20/16,维持公司“买入”评级。 风险提示 全球疫情反复,竞争加剧导致毛利率下滑,中美贸易战升级,大客户选择其他供应商。
海容冷链 电力设备行业 2021-04-12 35.24 -- -- 63.36 27.23%
47.41 34.53% -- 详细
受益冷链行业发展,新型零售带来机遇,维持“买入”评级2021年4月7日开幕的2021中国制冷展围绕“碳中和”等热点话题进行了研讨,碳中和目标将对冷链行业发展产生深远的影响,产业技术或将向着更加低碳节能的方向发展,技术的进步与成熟有益于产业链的发展。此外,在新型零售的带动下商用展示柜应用场景逐渐拓展,智能售货柜功能进步有望为企业带来切实的降本优势,公司凭借相关的技术和产品储备有望受益于此。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.61/2.07/2.62元/股,当前股价对应市盈率31.1/24.2/19.1倍,维持“买入”评级。 碳中和背景下冷链行业高质量发展此次2021中国制冷展以“强基固本,质量优先,内外协同,低碳发展”为主题,针对“碳中和”等问题进行了研讨,碳中和目标或将对冷链行业产生深远的影响,相关产业技术将向着更加低碳节能的方向发展。十四五规划指出要加快发展冷链物流,完善国家物流枢纽、骨干冷链物流基地设施条件等。一方面我国冷链流通率与发达国家相比仍有较大差距,冷链物流的建设将带动行业持续发展;另一方面随着新消费、新零售崛起,冷链需求快速迭变,应用场景也逐渐向零售化、无人化拓展,这为商用冷柜打开了新的市场空间。 新零售智能售货柜有望带来新机遇在消费升级的背景下,冷链终端的销售渠道功能愈发凸显。根据海容冷链官网披露,公司智能售货柜可采用智能云管理系统,实现全过程监控销售数据和状态;采用云端大数据分析,可对设备、消费者和商品精准画像,实现高效运营和精准营销。数据的高效收集将为企业制定供应链管理策略提供依据,将有效降低企业终端管理维护费用。智能售货柜的渠道逐渐下沉,或将为行业带来新的增长机遇,公司已在该领域积累了一定的技术和产品储备,有望在智能售货柜领域实现销量和盈利能力的进一步提升。 风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2021-03-24 36.86 -- -- 56.12 7.72%
47.41 28.62% -- 详细
出口持续向好,专业服务提效,维持“买入”评级 海关总署数据显示,商用展示柜海外需求延续强劲复苏态势,出口数量和金额同比均实现大幅增长,在疫情催化作用下,海容冷链有望把握时机、提升海外份额,打开长期增长空间。此外,公司全资子公司鲲鹏服务完成注册登记,有望提高售后服务效率,提升售前服务水平,更好地把握市场动向,提供更优质的定制化服务。公司产品竞争力明显、经营效率突出,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.61/2.07/2.62元/股,当前股价对应市盈率32.3/25.1/19.9倍,维持“买入”评级。 海外需求强劲复苏,出口有望对毛利率形成支撑 根据海关总署统计数据,2021年1-2月我国用于存储和展示的其他冷藏或冷冻设备出口数量达到73.06万台,同比大幅增长49.71%,出口金额为14.73亿元,同比增长42.25%,出口数量和金额均实现了大幅增长,海外商用展示柜需求延续了强劲复苏态势。在疫情的催化作用下,海容冷链有望继续承接海外订单转移,打开长期增长空间。自2016年以来,公司出口产品的毛利率普遍高于内销产品,差值约为2.5pct。在出口持续回暖的背景下,公司有望把握新的增长机遇,实现业绩的稳步增长。 全资子公司登记完成,专业服务持续增效 公司主营产品商用展示柜属于快消品销售终端,具有鲜明的定制化特色。公司为客户提供定制化解决方案和专业化服务,近年来公司不断加强国内销售团队建设,提升售后服务水平,获得下游客户的广泛认可。2021年3月16日,公司公告全资子公司鲲鹏服务完成注册登记,经营范围包括道路货物运输、通用设备修理、普通机械设备安装服务等。全资子公司的成立,或有助于整合公司的服务资源,提高售后服务的效率,提升售前服务水平,更好地跟踪市场发展动向和客户需求,扩大市场占有率。 风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2021-03-09 57.38 -- -- 57.27 -0.19%
67.00 16.77%
详细
销售结构优化,盈利有望保持韧性,维持“买入”评级海容冷链是国内商用展示柜龙头,考虑到公司产品结构优化、海外份额有望提升以及智能售货柜带来产品升级机遇,在原材料涨价背景下公司仍有望保持一定盈利韧性。商用展示柜行业前景广阔,公司产品竞争力强、经营效率高,有望长期持续提升市占率。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.68/2.15/2.72元/股,当前股价对应市盈率34.1/26.5/21.0倍,维持“买入”评级。 复盘历史原材料涨价周期,定制化商业模式彰显盈利韧性近期钢材及MDI价格上涨明显,短期内公司利润率可能承压。我们复盘公司历史的毛利率的变动,2017年、2018年公司毛利率波动分别主要受到MDI涨价、钢材涨价影响,但随着2019年主要原材料价格走平,公司毛利率又重回增长趋势。总体上看,海容冷链以定制化为主的商业模式决定了其利润率通常高于冷链产业其他环节企业,在过往原材料涨价周期中公司的利润率展现了较强的韧性。 具备一定涨价传导能力,产品结构持续优化2017年钢材价格和MDI价格同比大幅上涨,公司冷冻展示柜和冷藏展示柜的销售单价同比分别提升5.60%和6.57%,说明公司具备一定涨价传导能力。 2016-2019年公司冷藏展示柜销售单价持续上升,特别是2019年原材料价格有所下降,但冷藏展示柜单位成本不降反升,且单价大幅提升,实现该业务毛利率0.84pct的同比增长,说明公司调整产品结构,向较高毛利的高端产品演变。 海外份额有望提升,智能售货柜带来新机遇自2016年以来,公司外销产品毛利率整体上高于国内产品,差值约为2.5pct。商用展示柜出口持续回暖,海外销量有望提升,预计将对公司盈利水平起到抬升作用。农夫山泉、元气森林提出智能柜投放计划,智能柜有望成为新增长点,公司凭借积累的技术和产品储备,有望受益于此,进一步提升智能柜销量和盈利水平。 风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2021-01-29 67.00 -- -- 68.90 2.84%
68.90 2.84%
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出口持续回暖,海外市场可期,维持“买入”评级2020Q4我国商用展示柜出口销量同比增速持续攀升。海外商用冰柜市场需求持续回暖,国外厂商在疫情影响下供给不足,需求攀升叠加订单转移,为我国商用冷柜出口带来全新机遇。海容冷链产品具备全球竞争力,下游客户多为世界知名快消品龙头,有望把握时机、提升海外份额,打开长期增长空间。公司产品竞争力明显、经营效率突出,我们预测公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.75/2.25/2.84元/股,维持盈利预测不变,当前股价对应市盈率36.6/28.5/22.5倍。结合可比公司估值和公司全球竞争力,维持“买入”评级。 海外商用冷柜需求攀升,出口销量处于历史高位根据海关总署统计数据,2020Q4我国用于存储和展示的其他冷藏或冷冻设备出口数量达到143万台,同比增长48.36%,其中11月出口量为54.58万台,创单月出口历史新高。海外商用冷柜需求在遭受疫情冲击后逐渐恢复,并呈现较强增长韧性,2020年全年冷柜出口量最终累计同比上升12.5%。从供需角度来看,欧美政府刺激消费,需求端升温趋势明显,而海外竞争对手受疫情影响供给端受损,订单持续向国内转移,为国内厂商带来了新的机遇。 外销比例维持稳定,外汇套保规避风险海容冷链是国内商用展示柜龙头企业,近年来内外销比例保持相对稳定,2019年主营业务内外销收入占比分别为66%和34%。公司冷藏展示柜业务已在北美高端饮料行业具有一定市占率,商用展示柜下游客户的准入门槛相对较高,在疫情的催化之下,公司有望把握新的增长机遇,承接海外订单转移,逐步打开新市场。此外,2020年12月,公司发布公告,将根据实际需要开展总额不超过4000万美元的外汇套期保值业务,用以规避外汇波动风险,减小汇率波动较大时汇兑损益对公司经营业绩的影响。 风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2021-01-12 64.80 -- -- 73.88 14.01%
73.88 14.01%
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国内商用冷柜龙头,长期受益消费渠道升级,首次覆盖给予“买入”评级 海容冷链是国内商用冷柜龙头,下游客户多为全球知名快消品牌和连锁便利店。公司产品竞争力明显、经营效率突出,有望长期持续提升份额,我们预测公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.75/2.25/2.84元/股,当前股价对应市盈率37/29/23倍。结合可比公司估值和公司全球竞争力,首次覆盖给予“买入”评级。 商用冷柜:toB的定制化销售终端 公司主营产品商用冷柜属于快消品销售终端,一般由食品饮料企业采购后投向终端商超,或由连锁便利店、餐饮店在铺店中采购。因此具有鲜明的定制化设计,并随所售产品代际更新换代。行业需求受冷鲜消费品渠道持续建设的拉动而保持增长。同时产品附加值高于上游零部件,盈利水平处于产业链较高位置。 成长空间:受益快消渠道投资+生鲜消费升级 快速消费品行业快速发展,作为销售渠道的商用冷链展示柜不仅起到存储作用,更需要协助快消品企业拓展销售渠道、创新销售方式。为了激发消费者的购买需求,快消品企业对展示柜的定制化和差异化提出了更高要求,更新换代也更为频繁。一方面,在消费升级趋势影响下,冷冻饮品品类扩产、低温乳制品消费提升,以及速冻食品接受度提高,都带来商家对于展示柜需求的提升。另一方面,连锁便利店、生鲜店的不断扩张也直接带动终端冰柜需求。未来随着冷链基础设施的完善以及新零售的崛起,展示柜应用场景将持续扩张。 海容冷链: 公司核心业务商用冷冻展示柜,市占率已居行业首位,处于行业领先地位。冷藏展示柜业务起步较晚但在北美高端饮料行业已具有一定市占率,国内市场客户已从早期的乳制品行业扩展至饮料行业。公司同时还积极开拓商超展示柜和智能售货柜业务,未来有望实现产品种类横向扩张+下游应用的纵向延伸。 风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2020-11-02 47.02 -- -- 57.20 21.65%
73.88 57.12%
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事项: 公司披露三季报,2020年Q1-Q3公司实现收入14.13亿元,同比增长22.83%; 实现归母净利润2.16亿元,同比增长20.10%。2020年Q3,公司单季度实现收入4.01亿元,同比增长40.56%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长62.12%。 平安观点: 疫情冲击基本消除,业绩增长超出预期。2020年Q1-Q3公司单季度收入分别为3.85亿元、6.26亿元、4.01亿元,同比增长-3.29%、34.29%、40.56%。疫情对公司的冲击已经基本消除,公司业绩驶入增长车道。Q3虽为公司的淡季,但受益于收入的增长和毛利率的改善,净利润增幅超预期。2020年Q1-Q3,公司经营活动净现金流达2.82亿元,同比增长36.57%,现金流状况良好。 短期毛利率或有波动,不改长期成长逻辑。自8月起,万华化学不断上调MDI 挂牌价格。8月、9月、10月、11月,纯MDI 挂牌价分别为1.70万元/吨、1.80万元/吨、1.98万元/吨、2.80万元/吨。MDI 作为公司重要原材料之一,价格大幅上涨或对公司短期毛利率造成扰动。然而,我们认为,这并不改变公司长期成长逻辑。公司作为国内商用冷冻柜龙头,竞争优势不断巩固,商用冷藏柜、商超展示柜客户拓展顺利,有望再造一个“海容”。 盈利预测:鉴于公司收入增长超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.68亿元、3.28亿元、3.96亿元(前值分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元),对应的市盈率分别为27倍、22倍、18倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩业绩持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。
海容冷链 电力设备行业 2020-11-02 47.02 37.15 -- 57.20 21.65%
73.88 57.12%
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毛利率同比提升较多,经营性现金流大增 由于行业特性, 三季度往往是公司经营淡季, 表现为营收较少, 毛利率下 降。 而今年公司第三季度营业收入持续高增 40.56%,显示业务规模持续扩 大;而单季度综合毛利率为 35.40%,同比去年同期提升 4.95个百分点, 盈利能力持续提升。同时,公司在经营性现金流净额显著增长,净额 2.24亿元成为公司单季度历史最高,显示较高的盈利质量。 成本管控能力优秀, 财务费用有所增加 第三季度公司期间费用率为 16.53%,同比去年同期提升 2.78个百分点, 主要由于财务费用提升较多,其源于汇率变动导致公司汇兑损失增加,以 及可转债导致的利息费用增加。另外,公司销售费用率、管理费用率分别 为 10.17%、 2.32%,同比下降 2.23、 2.29个百分点,显示成本管控能力继 续增强。营运方面,公司前三季度存货、应收账款周转天数分别为 100.6、 88.42,较去年同期略有增加。 国内商用冷柜龙头, 未来成长空间广阔 公司深耕商用冷柜赛道, 同时国内目前对商用冷柜需求正逐步提升。 根据 产业在线预计, 至 2022年国内轻商用设备市场年复合增长率为 11.30%。 同时公司深绑国内外一线大客户,如伊利、蒙牛、雀巢等,在海外市场如 东南亚、北美等渗透率也在逐步提升。 在 2020年 8月,商务部推出全国范 围开展便利店品牌化连锁化三年行动计划,提出到 2022年,全国品牌化连 锁化便利店总量达到 30万家,全国中等以上城市每百万人口不少于 200家 门店,连锁便利店 24小时营业门店的比例不低于 30%,预计未来公司将显 著受益于便利店以及消费升级趋势。 投资建议与盈利预测 预计 2020-2022年将实现营业收入 19.52/25.03/32.41亿元,实现归母净利 润 2.75/3.85/4.91亿元,对应目前的 P/E 25/18/14,给予公司“买入”评级。 风险提示 全球疫情进一步加剧、 中美贸易战升级、大客户选择其他供应商。
海容冷链 电力设备行业 2020-11-02 47.02 -- -- 57.20 21.65%
73.88 57.12%
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一、事件概述10月 30日,公司发布三季度报告,前三季度实现营业收入 14.12亿元,同比增长22.83%,归母净利润 2.16亿元,同比增长 20.10%。 二、分析与判断 公司营收快速增长、产品销售淡季不淡Q3单季度营收为 4亿元,同比取得 41%的高增长,高于二季度 34%的同比增速。公司产品商用展示柜的销售旺季在年初和年底,7-10月份通常为传统淡季,三季度营收加速增长,呈现出了淡季不淡的良好局面。 费用控制良好,毛利率有所提升报告期间公司销售、管理、研发、财务费率分别为 10.17%、2.32%、2.09%、4.05%,同比变动-2.23%、-2.29%、-1.43%、7.31%。其中财务费用增幅较大系公司发行可转债利息费用增加和汇兑损失增加所致。Q3单季度毛利率为 35.4%,较一季度提升 3.5pct,盈利能力改善显著。 现金流持续优化,净现比持续提升公司现金流良好,净现比始终维持在大于 1的水平。2020年前三季度经营活动现金流量/净利润为 1.3,2018、2019年分别为 1.15、1.1,净现比逐步上升。 政策驱动连锁便利店快速发展,直接受益商超柜8月商务部印发通知,将在全国范围开展行动,力争到 2022年,全国品牌连锁便利店门店总量达到 30万家,按照目前全国 13万家连锁便利店计算,年复合增长率达到 30%以上。海容商超柜产品已进入下游知名品牌全时、7-ELEVEN、美宜佳等供应商名单,产品 18、19年营收均翻倍增长,未来将直接受益于便利店行业的快速发展。 三、投资建议预计公司 20-22年实现归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元,对应 EPS 分别为 1.8/2.2/2.8元/股,目前股价对应 PE 为 25.8/20.3/16.1,21年的 PEG<1,随着行业不断迎来增量市场,公司作为国内该领域龙头,成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国内冷藏柜市场份额拓展不及预期、国内连锁便利店扩张不及预期、原材料价格波动
海容冷链 电力设备行业 2020-09-25 51.06 41.82 -- 57.47 12.55%
61.40 20.25%
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事件:近期,商务部提出,拟在全国范围开展便利店品牌化、连锁化三年行动(见附录),行动的发展目标为:到2022年,全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家,销售额累计增长超过50%,全国中等以上城市每百万人口不少于200家门店,连锁便利店24小时营业门店的比例不低于30%(含无人零售店)。我们判断,商务部的产业发展规划,将带动国内商用展示柜行业增长,利好海容冷链。 便利店或快速增长,商用展示柜有望放量:根据中国连锁经营协会数据,2019年,国内便利店数量为13.2万家,2015~2019年便利店数量复合增速为9.7%(见图1)。按照商务部的三年行动规划,2020~2022年,每年国内便利店的数量复合增速将达到31.5%。长期展望,便利店数量的明显增长,也将提振商用展示柜的需求。 海容将受益于便利店产业发展规划:参考中国烟草行业协会数据,我们估计,目前全国销售食品饮料的小型零售门店一共有约600万家(详见深度报告《如何理解海容冷链的成长性》),而便利店数量仅有13.2万家。我们判断,未来,基于店面形象、食品安全等方面因素,便利连锁店会逐步替换传统的杂货店、小卖部,发展空间较大。相较于传统的夫妻店,品牌化、连锁化的便利店会使用更多的冷柜。海容冷链作为国内商用展示柜的龙头企业,将受益于产业发展规划,业绩弹性大。 海容在商用展示柜领域具有领先优势:相较于大型制冷设备提供商,海容对中小型超市、便利连锁供应的冷链产品更齐全,包括风幕柜、鲜肉柜、拉门柜、熟食柜等。而比于小型企业,公司拥有更为完善的服务网络。海容做商用领域已有十多年历史,服务体系完善,响应速度快,我们看好公司在商用展示柜领域的发展前景。 投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计,公司2020~2021年EPS 为1.61/1.97元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为59.10元,对应2021年30倍市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,客户拓展不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2020-09-17 51.96 -- -- 57.47 10.60%
59.00 13.55%
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商用冷柜:双重属性的消费型冷链终端。海容冷链主营产品商用冷链展示柜属于冷链产业中的终端设备,冷饮食品等实现销售的最终环节,承担着低温储存及快消品牌形象展示的双重功能。行业附加值高于上游原材料,盈利水平处于产业链较高位置。行业趋势:受益消费升级+门店扩张。快速消费品行业快速发展,作为销售渠道的商用冷链展示柜不仅起到存储作用,更需要协助快消品企业拓展销售渠道和创新销售方式。为了激发消费者的购买需求,快消品企业对展示柜的定制化和差异化提出了更高要求,更新换代也更为频繁。一方面,在消费升级趋势影响下,冷冻饮品品类扩产、低温乳制品消费提升,以及速冻食品的普及,都带来商家对于展示柜需求的提升。另一方面,连锁便利店的不断扩张也直接带动终端冰柜需求。同时,冷链基础设施的完善以及新零售的崛起,展示柜应用场景开始多元化。 海容冷链:公司核心业务商用冷冻展示柜,19年该业务实现收入11.07亿元,同比增长接近40%,收入占比72%。招股书显示公司在该领域市占率已居行业首位,处于行业领先地位。冷藏展示柜业务起步较晚但在北美高端饮料行业已具有一定市占率,国内市场客户已从早期的乳制品行业扩展至饮料行业。公司同时还积极开拓商超展示柜和智能售货柜业务,未来有望实现产品种类横向扩张+下游应用的纵向延伸。 投资建议。我们预测公司2020-22年EPS分别为1.8/2.28/2.87元/股,当前股价对应市盈率27/21/17倍。考虑到行业增速和公司业务份额提升,参考可比公司估值给予公司2021年合理PE估值30x,对应合理价值为68.39元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示。出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。
海容冷链 电力设备行业 2020-08-26 51.07 -- -- 57.52 12.63%
57.52 12.63%
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我国冷链行业较为落后,消费转型升级带动冷链设备需求增加同发达国家相比,我国冷链行业发展较晚,国内商用冷柜竞争格局分散,专注该领域的企业较少,海容冷链作为龙头企业有望逐步提升市占率。随着我国富裕阶层人口占比提高,消费结构将发生改变,对易腐食品等高附加值产品需求增加。 城镇化率提升、生鲜电商的崛起促使对冷链设备需求量将不断增加。 客户渠道优势明显,生产管理模式先进公司为国内外知名企业客户的主要供应商。国际客户例如雀巢、百事可乐等技术要求严格,公司在产品认证过程中形成了国际领先的技术水平,预计将凭借成本优势逐步拓展国际份额。国内方面,已与蒙牛、伊利等巨头形成合作,伴随着大品牌商国内和海外市场尤其是东南亚市场扩张,公司有望充分受益。公司产品线为柔性生产线,可实现多品类混合生产,供应链整合短期内能力行业领先。 募投项目增加产能,各类产品有望实现放量增长公司募集资金不断扩充冷链设备产能,并进军无人零售市场。我们认为,公司的冷冻柜有望随着下游冷饮和速冻食品行业的发展和存量更新换代需求稳步增长; 冷藏柜产品凭借错位竞争优势将逐步拓展市场份额,保持快速增长;商超柜将受益于我国连锁便利店开店面积的增加,取得高速增长;同时,看好公司无人零售项目的蓝海市场。 投资建议预计公司20-22年实现归母净利润2.6/3.3/4.1亿元,对应EPS 分别为1.7/2.1/2.6元/股,目前股价对应PE 为30.5/24.2/19.6倍。公司盈利能力较强,且伴随着消费升级趋势,商用冷柜行业将不断迎来增量市场,公司作为该领域国内龙头,公司未来成长性值得期待。考虑到公司21年估值为24.2x,PEG<1,且未来公司业绩增速有望维持高成长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示客户合作进展不及预期,原材料价格波动,冷冻、冷藏制品消费不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名