2024前三季度实现营收 126.03亿，同比+8.58%，归母净利润 32.63亿，同比+16.00%，扣非净利润 28.39亿，同比+8.26%。三季度实现营收 42.17亿，同比+5.04%，归母净利润 10.25亿，同比+3.36%，扣非净利润 9.36亿，同比-2.21%。 行业需求走弱，营收依然实现增长24Q3公司收入同比+5%， 环比小幅降速，考虑到行业景气偏弱，收入符合市场预期。 其中我们预计 24Q3公司新能源延续高速增长； 电连接预计小幅正增长；智能电工照明预计增长中个位数， 智能生态品类预计增长优于整体，墙开预计个位数增长； 总的来说，除新能源业务维持高增长之外，电连接及智能电工照明业务均有降速。 保持高费用投入，经营性利润率承压24Q3公司毛利率同比-1.2pct，主要因前期铜价上涨所致。 费用率同比+2.6pct，管理/研发/财务费用率平稳， 而销售费用率同比+2.7pct， 主因在于渠道建设进入新阶段，新零售、旗舰店建设加速。此外 24Q3公司其他收益增加/投资净收益（理财收益） 增加/信用减值损失减少/营业外支出减少（去年有捐赠） /所得税费用下降分别贡献净利率 0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。 综上，公司归母净利率基本稳定。 公司α属性凸显，看好长期稳健经营虽然公司收入降速， 但考虑到偏弱的地产需求环境，仍维持平稳增长已属不易。我们长期看好公司经营的稳健属性；一方面基石业务——转换器需求平稳；另一方面公司经营实力强大，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外积极拓展新品类贡献增量。短期来看， 考虑到家电、家居品类受益政策驱动，需求大幅提振，与之相关的家庭装修类品类需求也有望受到驱动，公司后续收入也有望环比改善。 维持公司“买入”评级24Q3公牛营收实现个位数增长，结合偏弱的需求环境，实属不易；虽毛利率承压&费用率提升，但其他收益增加，公司盈利能力维持稳定。后续来看，我们认为公牛集团综合竞争实力凸出， 战略清晰， 长期有望持续维持稳健经营， 预计公司 24-26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%，对应当前估值 22X/20X/18X， 维持买入评级。 风险提示： 1、 新房装修需求下滑压力超预期； 2、新业务拓展不及预期。

事件太阳纸业发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收309.75亿元，同比+6.07%；实现归母净利润24.59亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润25.91亿元，同比+24.26%。单季度看，2024Q3公司实现营收104.51亿元，同比+5.99%；实现归母净利润7.01亿元，同比-20.84%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比-10.74%。 Q3纸价持续探底，公司收入维持稳健2024Q3/Q1-3公司收入同比+5.99%/+6.07%，维持稳健增长。据钢联数据，1）木浆系：2024Q3针叶/阔叶浆外盘价环比分别-8.9%/-26.0%，双胶纸/铜版纸价格环比分别-10.5%/-3.5%；2）废纸系：2024Q3国废价格环比+3.3%，箱板纸/瓦楞纸价格环比分别-4.3%/-2.4%。Q3纸价延续下滑趋势背景下，公司收入仍能实现稳健增长，彰显纸业龙头综合竞争优势。展望Q4，近期经济政策不断落地，下游需求有望得到改善，带动行业回暖。长期来看，公司产能持续增长，收入中枢有望抬升。 桨价传导影响利润，Q4盈利有望修复2024Q3公司毛利率13.96%，同比-2.77pct。据钢联数据，针叶/阔叶浆外盘价Q2环比+7.7%/+8.5%，Q3分别环比-8.9%/-26.0%。2024Q2高价桨成本压力传导到Q3报表端，影响短期利润。2024Q3以来浆价下滑明显，有望降低Q4成本压力。费用端方面，Q3期间费用率为5.59%，同比-1.31pct，其中销售/研发/管理/财务费用率同比分别+0.05/-0.81/-0.01/-0.54pct，降本增效显著。Q3公司持续清理广西六景公司部分落后产能，影响当期税前利润近1亿元，扣非后净利润符合预期。 产能建设有序推进，筑牢林浆纸一体化优势产能建设方面，1）南宁一期项目：PM11和PM12预计将在2025Q4试产，4条生活用纸生产线已在2024Q3陆续进入试产；2）南宁二期项目：预计将在2025年年底前陆续进入试产；3）山东溶解浆生产线搬迁改造项目：已于2024年10月初启动，预计将于2025Q2完成；4）山东基地颜店厂区特种纸项目：3.7万吨特种纸预计将在2025H1进入试产，14万吨特种纸项目二期开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，筑牢林浆纸一体化优势。 投资建议：维持“买入”评级公司Q3收入维持稳健，盈利有望筑底；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。我们预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为32.90/37.49/42.42亿，同比分别+6.63%/+13.93%/+13.16%，EPS分别为1.18/1.34/1.52元，3年CAGR为11.19%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险

事件公司2024Q1-Q3实现营业收入2029.71亿元，同比增长2.17%，归母净利润151.54亿，同比增长15.27%；2024Q3实现营业收入673.49亿元，同比增长0.47%，归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，扣非净利润45.25亿元，同比增长9.91%。 期内内销承压，海外保持稳健2024Q1-Q3海尔收入同比+2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，Q3环比小幅改善。内销方面，据产业在线，海尔Q3冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比-4%/+3%/-3%，较Q2变化不大，以旧换新政策8月底全面落地，期内影响有限，有望带动Q4内销显著改善；Q3欧美核心家电行业出货环比好转，收入预计随需求触底改善，新兴市场持续深化供应链本土化及高端战略，预计延续较快增长。 毛利费用改善，利润率继续提升2024Q3公司单季毛利率同比+0.07pct，期内公司持续推进海内外数字化变革及产业链协同，内外销毛利率预计均有提升；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.51/-0.16/+0.23/+0.01pct，期间费用率-0.43pct，投资收益对盈利正贡献0.23pct；经营提效驱动管理及销售费用改善，海外利率对财务费用仍有拖累，综合影响下公司单季归母净利润率同比+0.79pct，盈利持续改善，现金流保持稳健。 短期弹性可观，长期逻辑不变短期，“以旧换新”政策弹性较超预期，终端景气拐点已现，公司产品结构偏向高端，本轮更受益；海外降息周期正式开启，财务费用率有望改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。经营稳中向好，维持“买入”评级2024Q3公司收入环比略有改善，政策带动终端拐点向上，弹性突出，海外收入盈利向好；后续内销在政策及厂商调整下大概率改善，海外成熟市场降息开启，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌大幅领先。预计2024及2025年实现归母净利润189及215亿，当前PE为15.1及13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨

事件 2024前三季度实现营收 126.90亿，同比+17.99%，归母净利润 7.85亿，同比+6.66%， 扣非归母净利润 7.97亿，同比-0.57%；单三季度实现营收 49.67亿，同比+12.88%， 归母净利润 3.43亿，同比+0.53%，扣非归母净利润 3.06亿，同比-13.71%。 外销景气叠加内销承压，营收符合预期 24Q3外销收入同比+20%， 24Q1/Q2分别同比+30%/+25%；随着去年同期基数明显抬 升，三季度外销仍延续较快增长， 表现较优， 主要在于外销订单需求仍然旺盛； 24Q3内销收入同比-15%， 24Q1/Q2分别同比+7%/+6%；三季度内销下滑幅度加大， 一方面我们预计摩飞、东菱等自主品牌收入在小家电消费环境低迷背景下，仍有 承压；另一方面内销业务中 ODM 收入下滑幅度有所加大，拖累整体内销收入表现。 毛利率下滑显著，拖累整体盈利能力 24Q3公司毛利率同比-2.2pct，下滑压力较大，一方面是低毛利率的外销收入占比 提升，另一方面在于人民币汇率升值的影响。费用端， 三季度收入增长叠加公司优 化费用投入， 销售/管理/研发费用率均有小幅下滑，合计同比-0.8pct；此外， 因 当 期 汇 率 波 动 ， 财 务 费 用 / 投 资 收 益 / 公 允 价 值 变 动 损 益 分 别 同 比 +1.0/+0.6/+0.7pct。 综上， 24Q3归属净利率同比-0.8pct， 盈利能力小幅承压。 外销有望延续增长，内销改善可期 2022H1-2024H1新宝外销分别同比+6%/-33%/-14%/+43%/+27%，尽管同期基数提升， 但 24Q3公司外销仍延续较优表现，外销订单需求仍旺盛；且前三季度新宝外销规 模创下新高，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升；预计后续外销仍有望实现 增长。 内销端，小家电需求也一定程度受益于以旧换新政策，后续增长有望改善。 维持公司“买入”评级 三季度新宝收入实现双位数增长，其中外销增长较优，但内销压力加大； 盈利端， 主要受到毛利率下滑拖累，盈利能力承压。 后续尽管同期基数有所抬升，但考虑到 外销需求仍旺盛且公司代工综合实力的持续强化，预计外销仍有望实现增长。内 销端， 受益于以旧换新政策，后续增长有望改善； 我们预计公司 2024-2026年业 绩分别同比+12%/+14%/+14%，对应当前估值 11X/10X/9X， 维持公司“买入“评级。 风险提示： 1、 国际贸易环境变化； 2、汇率大幅波动； 3、原材料价格大幅提升。

经营稳健，持续重视投资者回报苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007年SEB集团控股后，二者开展了全面协同，苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于SEB全球制造订单转移，外销业务已贡献收入近30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著，而借力SEB技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长；对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先。 此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报。 内销：引领中国厨房小家电30年苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与SEB协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60%，基本盘稳健；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达20%以上，但公司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放。 外销：SEB协同持续贡献可观增量苏泊尔关联代工在2007-2023年CAGR达23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率中枢18%，净利率表现预计也较强。考虑到SEB集团已是全球龙头，增长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达32%，同时集团有38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。 稳健经营的高股息龙头，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。我们认为，苏泊尔依靠强大的内销实力、与全球龙头的母公司协同及长效的治理机制，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量；参考过去2年分红水平，假设未来公司分红率为100%，股息率将达到5.5%。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。

百亚股份发布 2024年三季报： 2024Q1-3公司实现营收 23.25亿元，同比+57.51%，实现归母净利润 2.39亿元，同比+30.77%，实现扣非后归母净利润 2.26亿元，同比+31.76%；单季度看， 2024Q3公司实现营收 7.93亿元，同比+50.64%，实现归母净利润 0.59亿元，同比+16.10%，实现扣非后归母净利润 0.54亿元，同比+13.91%。 电商渠道稳步高增，外围省份快速扩张百亚不断强化产品结构，自 2023Q3起持续聚焦益生菌系列， 2024Q1-3/Q3自由点卫生巾分别实现收入 21.53/7.53亿元，同比+65.9%/+59.1%。渠道端公司持续深耕优势区域的同时不断加快电商渠道和外围省份建设， 2024Q1-3/Q3电商渠道分别实现收入 11.97/3.86亿元，同比+140.1%/+96.8%，保持近三位数增长趋势；线下渠道分别实现收入 11.97/3.85亿元，同比+24.1%/+25.6%，其中受益于公司品牌力提升和消费人群拓展，外围省份加快扩张节奏， 2024Q3实现 91%的高速增长。 产品结构优化毛利率提升，销售费用前置扰动利润公司坚持既定发展战略、不断打造品牌力和产品力，中高端系列收入占比持续增长，产品结构不断优化，带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行， 2024Q3分别同比+4.2/+2.7pct。 2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct， 其中双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得 2024Q3销售费用增长 82.9%至 3.30亿元,短期扰动利润表现， 2024Q1-3/Q3净利率分别同比-2.12/-2.21pct。随着 2024Q4大促季产品销量得到释放，销售费率有望实现下行。 益生菌新品拓宽用户画像，国庆档超额完成目标百亚于 2024年 5月 20日推出益生菌 pro+，主打 5倍益生菌和 LA88+N13+益生元，未来公司将通过新品继续放大电商优势，并将用户画像拓展至白领等群体， 同时赋能线下渠道， 大健康系列占比有望持续提升。 国庆期间百亚向经销商提出 7天完成 1个月销量目标的倡议，在厂商双方努力下，公司提前 3天完成国庆档期基础考核目标， 并达成挑战目标的 90%，为 2024Q4及 2025年发展打下了坚实基础。 电商及外围市场持续放量， 维持“买入” 评级益生菌系列带动电商渠道高增，线上赋能线下逐渐突破外围市场，核心五省基本盘稳定增长，百亚股份未来成长性可期。 我们上调公司 2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元， 同比+50.27%/+26.78%/+23.84%，归母净利润分别为3.16/4.16/5.38亿元， 同比+32.42%/+31.97%/+29.20%， EPS 为 0.73/0.97/1.25元/股， 3年 CAGR 为 31.19%。 公司电商及外围市场持续放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 电商 ROI 不达预期风险； 外围市场拓张不及预期风险； 价格战等恶性竞争风险。

百亚股份：川渝卫生巾行业龙头公司主营产品为卫生巾、婴幼儿和成人尿不湿，旗下品牌为“自由点”、“好之”、“丹宁”和“好来康”，其中自由点卫生巾作为公司重点业务，2024H1占总收入比例达92%。公司2020年于A股主板上市后步入快速发展阶段，营业收入由2019年的11.49亿元提升至2023年的21.44亿元，2024H1收入持续高速增长，同比+61.31%，其中卫生巾业务收入同比+68.79%。经过多年渠道深耕，2024H1自由点卫生巾市场份额已在川渝云地区排名第一，贵陕地区/全国本土品牌中排名第二。 借电商东风，百亚成为行业黑马我国卫生巾行业发展成熟，15-49岁女性人口逐减背景下单价稳中有增，未来行业规模或将维持稳定，国产替代带来的渗透率上行和单片价格结构性提升支撑个人护理本土品牌增长，与此同时头部外资品牌占比逐渐下滑，2023年苏菲/七度空间/护舒宝/ABC的市场份额较2018年累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct，在此其中，百亚股份成为行业黑马，2023年自由点市占率提升至2.1%。公司电商渠道占比也从2018年的7%提升至2024H1的43%，内容电商为国产品牌实现弯道超车提供红利。 产品渠道齐头并进，静待盈利拐点1）产品端：公司2023Q3推出益生菌系列卫生巾，产品力&营销加持下2023年外围省份及电商渠道大健康产品收入占比提升至40%；2）线上渠道：2023年自由点品牌产品通过抖音直播曝光引流，销额迅速提升至市占第一，同时传统电商享受抖音/小红书流量溢出效应，2024H1天猫和京东销额均实现三位数增长；3）线下渠道：承渠道红利，公司外围扩张打法升级，大健康产品提升经销商拿货信心。对比核心五省，现电商渠道及外围市场毛净利率尚存提升空间，静待渠道盈利拐点。 大健康产品持续放量，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/38.34/47.44亿元，同比增速分别为41.25%/26.60%/23.74%。归母净利润为3.21/4.17/5.27亿元，同比增速为34.90%/29.89%/26.29%。公司EPS为0.75/0.97/1.23元/股。2024-2026年营收和归母净利润CAGR为30.31%和30.31%。益生菌等大健康系列单品带动线上直播电商渠道高增，线上赋能线下外围市场逐渐突破，核心五省基本盘稳定增长。可比公司2024年平均PE33X，大健康产品持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格战等恶性竞争风险；外围市场拓张不及预期风险；行业空间测算偏差风险。

科沃斯2020年至2021年中涨幅较为显著，但2021年中以来股价经历了较大幅度调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。 2019-2021年：主动调整，越过山丘上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波动，但为2020-2021年较快增长奠定基础。进入2020年，公司一方面承接疫情居家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司T8AIVI与X1OMNI分别引领dToF与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。 2022-2023年：布局欠缺，经营承压2022年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023年全能型扫地机价格持续下探之际，公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2仅实现微利。 2024年：蓄势待发，盈利改善可期当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元，公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。 看好龙头再起，维持公司“买入”评级2024年以来科沃斯加快产品布局，提升新品占比，积极拓展海外，改善营销效率，参考公司发展历史，我们看好清洁电器龙头再起，在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司2024-2026年营业收入为159、179、203亿元，同比分别+3%/+12%/+13%，归母净利润为14.06、16.44、18.93亿元，同比分别+130%/+17%/+15%，EPS为2.47、2.89、3.33元，综上维持科沃斯“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨

事件美的集团（0300.HK）于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市。 出海布局新平台，全球突破里程碑H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资；截至2024H1公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449亿元，H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入。 政策进入兑现期，龙头经营更受益7月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益。 经营势能强劲，业绩再超预期美的2024Q2收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C端外销高增内销稳健，B端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM突破驱动下，毛利率连续10个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲。 内外共振，维持“买入”评级展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不计入港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动

事件：美的集团（0300.HK）于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市。 出海布局新平台，全球突破里程碑H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资；截至2024H1公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449亿元，H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入。 政策进入兑现期，龙头经营更受益7月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益。 经营势能强劲，业绩再超预期美的2024Q2收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C端外销高增内销稳健，B端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM突破驱动下，毛利率连续10个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲。 内外共振，维持“买入”评级展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不计入港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动。

科沃斯发布 2024年中报： H1实现营收 69.76亿，同比-2.35%，归母净利润 6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润 5.57亿，同比+10.18%； Q2实现营收 35.02亿，同比-10.39%，归母净利润 3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润 2.71亿，同比+23.07%。 海外收入快于内销，添可品牌表现更优分业务看， 公司科沃斯品牌/添可品牌 H1营收分别同比-3%/+2%， 其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。 我们预计科沃斯品牌 H1销量同比或小幅增长， 均价下滑； 公告表明添可洗地机出货量增长较快， 反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优。 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升公司毛利率 24Q2同比+3.48pct， 提升显著， 我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct， 其中销售费用率优化显著， 主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司 Q2归母净利率仍同比+2.29pct。 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润尽管 618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌 H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%； 2024年 8月公司推出扫地机新品 T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌 H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善。 看好清洁龙头再起， 维持“买入”评级科沃斯针对性价比价格带推出多款新品， 营收波动可控， 降本成效明显，且营销效率提升， 盈利能力持续修复， 后势可期。 我们预计科沃斯 2024-2026年营业收入分别为 159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为 +128%/+15%/+15%， 对应 EPS 分别为2.45/2.81/3.24元， 对应 PE 分别为 17.2/15.0/13.0， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

海信家电发布 2024年中报： H1营收 486.42亿，同比+13.27%，归母净利润 20.16亿，同比+34.61%，扣非净利润 17.03亿，同比+34.82%； Q2营收 251.56亿，同比+6.98%，归母净利润 10.35亿，同比+17.26%，扣非净利润 8.65亿，同比+16.54%。 外销增长较快，内销有所承压分业务看， 公司中央空调 H1营收同比基本持平， 结合产业在线数据看 Q2有所承压，反推公司家用空调 H1同比+16%左右，预计 Q2整体实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；公司冰洗营收 H1同比+27%，预计 Q2整体延续增长，外销增速快于内销。 分内外销看， 公司 24H1内外销收入分别同比+4%/+28%，自下而上各业务汇总来看，我们预计公司 Q2外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。 毛利率下滑，归母净利率提升公司毛利率 24Q2同比-0.92pct，预计主要因高毛利率央空业务占比下降及毛利率偏低的外销业务占比提升所致； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct， 其中财务费用率提升主要由于汇兑收益减少；叠加投资收益、公允价值变动损益同比增加，资产减值损失减少，公司 24Q2归母净利率同比+0.36pct， 扣非净利率同比+0.28pct， 因此公司归母净利润同比如期增长。 多业务共振， 中长期成长可期虽然 24Q2外部环境承压，地产、 消费表现较疲软， 但公司 Q2业绩如期实现+15%以上增长，表现稳健；长期看，公司央空业务有望凭借海外扩张、渠道协同与品类多元化延续增长， 传统家电业务有望改善产品结构， 推广自主品牌， 持续降本增效，提升盈利能力，三电公司有望逐步转化新能源车热管理业务订单，中长期贡献显著收入与业绩增量。总体看，公司中长期成长可期，无需过分担忧经营稳健性。 看好公司稳健成长， 维持“买入”评级海信家电 24Q2外销增速表现亮眼，自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升， 我们预计海信家电 2024-2026年营业收入分别为 940/1039/1150亿元，同比分别为+10%/+11%/+11%；归母净利润分别为 34.06/39.29/45.19亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%， EPS 分别为2.46/2.83/3.26元， 对应 PE 分别为 10.7/9.3/8.0，综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件格力电器披露2024年中期财务报告：公司2024年上半年实现的营业收入为997.83亿元，同比增长0.55%，实现的归属于母公司所有者净利润为141.36亿元，同比增长11.54%；其中，2024年二季度公司实现的营业收入为634.19亿元，同比下降0.57%，实现的归属于母公司所有者的净利润为94.61亿，同比增长10.47%。 空调同比增长11%，外销表现更好格力2024年上半年空调业务收入779.61亿元，同比增长11.38%，高于公司整体；包含生活电器、工业制品等的其他主营业务上半年收入119.82亿元，同比增长2.15%；“其他业务”上半年收入98.40亿元，同比下滑43.80%，对收入增速有拖累。分内外销，公司2024上半年内销收入751.19亿，同比增长9.01%；外销收入148.25亿元，同比增长15.64%，外销营收增速快于内销，自主品牌占出口近70%。 毛利率同比提升，盈利能力改善格力2024年上半年毛利率同比提升1.72pct，其中二季度同比提升1.57pct。上半年，“空调业务”毛利率同比下降0.88pct，生活电器、工业制品等“其他主营业务”毛利率同比下降0.73pct，“其他业务”毛利率同比下降0.81pct，业务结构优化推动整体毛利率提升。二季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计13.00%，同比基本持平。二季度公司归母净利润率14.92%，同比提升1.49pct。 现金流环比改善，合同负债/库存下降2024年上半年公司经营活动现金净流量为51.22亿元，其中二季度为80.63亿元，环比有所好转。2024年6月末，公司合同负债为141.06亿元，较一季度末下降63.85亿元，较2023年同期下降148.66亿元。2024年6月末，公司存货为291.23亿元，较一季度末下降51.04亿元，较去年同期下降88.09亿元。2024年6月末，销售返利500.25亿元，较一季度末下降8.57亿元，较去年同期下降29.17亿元。 政策弹性可期，维持“买入”评级格力电器2024年二季度收入平稳，业绩表现较优异；展望后续，三季度以来高温天气频繁，同时内销政策逐步落地，产业需求或有好转，公司经营有望逐季改善。此外，公司PE估值相对其他白电龙头偏低，股息率有优势。预计2024及2025年实现归母净利润320亿及355亿，当前PE为7.0及6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨。

事件2024H1，公司实现营收83.86亿，同比+10.45%，归母净利润22.39亿，同比+22.88%，扣非净利润19.03亿，同比+14.27%；其中2024Q2，公司实现营收45.83亿，同比+7.64%，归母净利润13.09亿，同比+20.58%，扣非净利润10.85亿，同比+6.40%。 转换器基本盘稳健，新业务提供增量在地产、消费大环境承压背景下，公司Q2收入同比+8%，尽管增速收窄，但稳健增长已颇为可贵。H1收入同比+11%，转换器品类业务同比+5%，预计Q2与Q1增速相近；上半年公司在国内上市了电动工具，预计有一定增量贡献。智能电工照明业务H1收入同比+12%，考虑到该业务与地产关联度高，Q2增长有所降速也在情理之中，但预计仍增长平稳。新能源业务维持高增，同比+120%至2.9亿，占比为3%。 Q2毛利率仍有改善，理财收益增量突出Q2毛利率仍同比+0.4pct；通过套保等手段，公司历史上展现出较强的原材料锁价能力，本轮成本扰动也不大，毛利率在同期高基数背景下维持改善，表现突出。费用端，公司正在积极拓张新品类，Q2保持了大额投入，销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.7pct，与Q1趋势相近。Q2投资净收益（银行理财）对净利率贡献4.0pct。总体来看，Q2公司毛利率仍小幅改善，费用保持大幅投入，叠加理财收益的较大贡献，归属/扣非净利率分别同比+3.1/-0.3pct，盈利表现较优。 疾风知劲草，逆势增长凸显强大经营实力自地产环境转弱的2022年以来，公司季度收入增速从未低于7%，大部分时间则在双位数；收入稳健增长，一方面来自基石业务的稳定性——转换器需求平稳；另一方面则在公司强大的经营实力，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外不断延展新品类增量；渠道端积极调整，保持高效及进一步拓张。利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自2022Q4至今连续7个季度的毛利率/净利率提升。 经营实力突出，维持公司“买入”评级公牛集团经营实力强大，环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长；预计公司20242026年营收分别173/193/215亿，同比分别+10%/+12%/+12%；归母净利润分别45/49/56亿，同比分别+16%/+10%/+13%，对应PE分别20/18/16X，维持买入评级。 风险提示：1、地产下滑带来的需求压力超出预期；2、新业务拓展不及预期。

事件石头科技发布 2024年中报： 公司 24H1营收 44.16亿，同比+30.90%，归母净利润11.21亿，同比+51.57%，扣非净利润 8.61亿，同比+30.42%； Q2营收 25.75亿，同比+16.33%，归母净利润 7.22亿，同比+34.91%，扣非净利润 5.19亿，同比+4.37%。 内销个位数增长，外销份额持续提升结合奥维云网线上数据， Q2公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、 同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、 SKU 也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长。 毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩Q2公司毛利率同比+1.93pct 至 51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。 公司 Q2投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司 Q2收到重点软件企业退税 1.54亿，预计剔除退税后 Q2归母净利润增速依然小幅快于收入增速。 产品保持领先，海内外份额提升可期公司 8月发布 P20Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨 3-4cm障碍，优于行业 2cm 左右的平均水平，预售价 3999元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外 P10S Pure 预售价 2499元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现 2K 元价格带全能扫地机卡位。 公司产品力领先， 叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续。 竞争优势依旧，维持“买入” 评级鉴于公司技术与产品领先， 海内外多价位布局得当， 海外渠道拓展进度较快， 全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 105/125/150亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为 25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%； EPS 分别为 13.68/15.88/18.40元，对应公司 2024-2026年 PE 分别为 16.5、 14.3、 12.3倍， 综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。