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孙珊

国联证券

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工作经历: 登记编号:S0590523110003。曾就职于长江证券股份有限公司...>>

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太阳纸业 造纸印刷行业 2024-04-12 15.40 19.02 16.90% 16.52 7.27% -- 16.52 7.27% -- 详细
事件:太阳纸业发布2023年年报:2023年实现营收395.44亿元,同比-0.56%,实现归母净利润30.86亿元,同比+9.86%,实现扣非净利润30.27亿元,同比+9.22%;其中公司Q4实现营收103.42亿元,同比+2.13%,实现归母净利润9.49亿元,同比+75.51%,实现扣非净利润9.41亿元,同比+75.56%。 此外公司拟每10股派发现金分红3元,总金额8.38亿元,分红率27.17%。 新增产能销量增加,全年营收同比趋稳随着公司广西基地南宁园区新建项目和技改项目陆续达产,2023年末公司纸、浆合计总产能已经超过1200万吨,山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段。分产品看,公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/化机浆/溶解浆/电及蒸汽业务收入分别同比+22.58%/+10.38%/-5.65%/-24.64%/33.70%/-7.78%/-12.08%/-9.42%,公司新增产能释放,产品销量增加,虽然市场售价降低,全年营收仍保持平稳。 大宗降价修复毛利,利息汇兑降低费率受大宗材料变动幅度较大影响,2023年公司产品销售成本降低,带动营业利润及净利润同比上升,全年整体毛利率15.89%,同比变动+0.72pct,其中主营业务非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸毛利率分别为16.63%/12.87%/14.74%/14.41%,同比分别+0.07/-2.25/+4.52/+5.34pct。 此外受股权激励成本、利息支出和汇兑损失减少及研发力度加大影响,公司全年销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.01/-0.18/+0.39/-0.17pct。 盈利能力改善显著,新产能增厚未来业绩2023年公司精益生产提质增效,Q4归母净利润达9.49亿元,同比+75.51%;净利率达9.22%,同比+3.83pct,环比+0.18pct。北海和南宁园区双园驱动效应凸显,老挝基地纸浆林种植保有面积达6万公顷,企业综合实力显著提升。2024年4月9日公司宣布拟投资不超过70亿元建设南宁二期项目,包括年产40万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,未来新增产能有望持续赋能,增厚公司业绩。 综合竞争优势显著,维持“买入”评级公司创新实力、品牌影响力和海外市场增长潜力逐步增强,林浆纸一体化彰显强α,因此上调24-26年营业收入预期分别为454.99/493.24/524.31亿,同比分别+15.06%/+8.41%/+6.30%,上调归母净利润预期分别为37.97/42.54/46.38亿,同比分别+23.05%/+12.04%/+9.01%,EPS分别为1.36/1.52/1.66元,3年CAGR为14.55%。公司综合竞争优势铸就长期护城河,给予2024年14倍PE,对应目标价19.02元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;经营不达预期风险;产能投放延后风险。
小熊电器 家用电器行业 2024-04-12 53.00 66.58 16.81% 61.58 16.19% -- 61.58 16.19% -- 详细
小熊电器发布 2023年报: 23年实现营收 47.12亿,同比+14.43%; 归母净利润 4.45亿,同比+15.24%, 扣非净利润 3.82亿,同比+5.59%; 其中 Q4实现营收 13.94亿,同比-1.79%, 归母净利润 1.30亿,同比-11.13%, 扣非净利润 1.13亿,同比-8.29%。 2023年拟现金分红 1.86亿,分红率 42%。 海外贡献增量,国内控制费用投入Q4收入同比-2%,环比降速; 其中海外维持较优增长, 国内线下预计稳健,国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因: (1)小家电行业需求依旧偏弱、 (2)以美的为代表的品牌竞争加剧、 (3)传统电商平台促销活动力度下降;在此背景下, 由于费用投放效率不高,公司控制投入,国内线上承压下滑。进一步拆分,传统电商天猫/京东下滑压力大, 增量渠道抖音随着基数提升, Q4预计平稳。 全年收入 yoy+14%, 其中海外同比+106%,占比 8%; 国内线下同比+14%,占比 10%;国内线上同比+10%,占比 82%。 Q4盈利承压,全年盈利能力维稳Q4归属净利率同比-0.97pct, 主要由于毛利率同比-5.86pct,其明显下滑原因在于: (1) Q4降价促销,国内线上毛利率承压、 (2)海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、 -3.53pct; (3) 毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。 Q4公司积极控费, 效果较优,销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。 23年全年归属净利率基本持平,受行业需求偏弱、 竞争加剧影响,费用投入效率转低,毛销差同比-0.87pct, 其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响, 营业利润率-1.37pct, 营业外收支对盈利有所支撑。 18周年确立新征程, 品牌升级&出海尽管季度间经营有一定波动,但公司 2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长,考虑到经营大环境颇具压力,这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年,公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向,即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力,长期品牌升级值得期待; 此外公司依靠跨境平台,丰富、 差异化的创新品类, 品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。 延续双位数增长,维持公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 53.00、 59.95亿元, 同比增速分别为 12.47%、 13.12%,归母净利润分别为 4.97、 5.64亿元, 同比增速分别为 11.67%、 13.41%, EPS 分别为 3.17、 3.60元, 2023-2026年 CAGR 为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力, 我们给予公司 2024年 21倍 PE,目标价 66.58元,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1)需求大幅不及预期; 2)原材料价格大幅波动。
海信家电 家用电器行业 2024-04-02 30.70 35.20 -- 36.40 18.57% -- 36.40 18.57% -- 详细
海信家电发布 2023 年报: 2023 年实现营收 856.0 亿元,同比+15.5%,实现归母净利润 28.4 亿元,同比+97.7%,实现扣非净利润 23.6 亿元,同比+160.1%;其中公司四季度实现营收 207.0 亿元,同比+21.1%,实现归母净利润 4.1 亿元,同比+12.7%,实现扣非净利润 2.9 亿元,同比+124.8%。此外公司拟每 10 股派发现金分红 10.13 元,总金额 13.9 亿元,分红率 49.0%。 各业务增长共振,东盟区表现亮眼2023 年公司收入延续稳健增长,分业务看,央空主营同比+9.3%,简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右; 冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%; 汽车空压&综合热管理业务全年实现收入 90.5 亿元, 参考三电公司公告,预计同比实现增长。分地区看,公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%,其中东盟区业务同比+20%以上,表现较为亮眼。 家空全年盈利修复,费用率短期提升全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct 至 12.7%/3.7%,供应链优化&效率提升成效正显现,其中海信日立净利率同比+1.1pct 至 14.6%,预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。Q4 公司毛利率同比+0.6pct, 稳健提升, Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct, 或主要由于公司年末计提一定长效激励。 盈利质量逐步改善,稳健增长可期在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上,公司 Q4 扣非净利率同比+1.1pct 至 1.9%, 且 Q4 现金流同比+20 亿元,整体盈利质量逐步改善;在 2024 年体育大年背景下,公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐,央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长,三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力,总体看公司稳健增长可期。 盈利预测、估值与评级预计公司 24-26 年营收分别为 940、 1033、 1134 亿元,同比增速分别为+10%/+10%/+10%,业绩分别为 32.6、 37.5、 43.0 亿元,同比增速分别为+15%/+15%/+15%, EPS 分别为 2.4、 2.7、 3.1 元, 23-26 年 CAGR 为+15%。鉴于海信家电经营持续改善, 2024 年有望再创佳绩, 中长期增长可期, 我们给予公司 2024 年 15 倍 PE,目标价 35.20 元,并维持公司“买入”评级。 风险提示: 1)海内外需求不及预期; 2)原材料价格与汇率大幅波动
海容冷链 电力设备行业 2024-03-26 15.77 19.60 31.99% 16.05 1.78% -- 16.05 1.78% -- 详细
海容冷链发布 2023 年报: 2023A 实现营收 32.05 亿元,同比+10.34%,归母净利润 4.13 亿元,同比+41.37%,扣非净利润 3.92 亿元,同比+40.55%;23Q4 实现营收 7.07 亿元,同比+20.24%,归母净利润 0.57 亿元,同比+140.08%,扣非净利润 0.38 亿元,同比+103.36%;年度现金分红率 51.0%。 主营逐季提速,客户调整告一段落23 年公司营收逐季增速分别为+6%/+7%/+15%/+20%,剔除下半年低基数影响, Q3/Q4 收入较 21 年同期分别持平/+6%,趋势改善。分产品,冷冻东南亚市场拉动外销,国内预计中个位数增长,全年+18%;冷藏内销低基数恢复为主,海外自 Q3 起增速转正,全年+5%。整体看,冷冻柜海外拓展贡献主要增量, 23A 公司外销收入+41%,内销受客户波动影响较大,同比持平。 结构持续改善,盈利向上好于预期受益外销、冷冻业务占比提升, 23 年整体毛利率同比+6pct,恢复至疫前水平。结构变化之外,除冷藏受竞争加剧影响毛利略降,冷冻、智能柜毛利均有高个位数提升,商超低位修复;国内/海外毛利率分别+3/+10pct,原材料汇率利好、制造优化降本亦有贡献。 23 年新业务投入加大及海外渠道调整影响下销售费用率+2.4pct,其余费率基本平稳, 归属利润率+2.8pct。 下游扩张恢复,客户拓展兑现增量B 端生意难以避免来自大客户及下游产业环境的外生波动,过去 2 年压制收入增长的两大因素:疫情冲击线下场景及冷藏、商超大客户波动均在 23年先后步入尾声。 1-2 月国内宏观指标多有回暖,若消费环境平稳向上,线下快消渠道投放有望重回长期扩张通道。剔除大客户波动, 23 年海外及中小客户表现可圈可点,内生驱动持续放量较为确定,α与β展望均较积极。 内生增长驱动,维持“买入” 评级23 年海容收入/归母净利润分别同比+10%/+41%,盈利能力改善较超预期。 展望后续,产业下游需求端向上趋势较为确定,公司新客户及新业务持续取得突破,内生增长有驱动;海外与客户层级持续拓展,长期看订单波动影响或趋弱。海外占比提升+规模增长,销售投入预计平稳为主,盈利能力或稳定于历史偏高位。预计公司 24/25 年归属净利润 4.7/5.6 亿,同比+15%/+18%,给予 2024 年 16 倍 PE,对应目标价 19.6 元, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨,大客户订单波动,下游需求不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-03-19 14.00 16.77 3.07% 15.99 14.21%
16.52 18.00% -- 详细
我们为什么看好太阳纸业?综合竞争优势铸就公司护城河。 太阳纸业产品质量稳定,客户服务周全,文化纸产品享有市场溢价。林浆纸一体化的科学布局及内部精细化管理帮助公司实现降本增效,且前瞻性的逆势投资使得公司新投项目的单吨资本开支低于竞争对手;产品溢价叠加成本优势,公司的盈利能力领先于行业整体。进一步考虑到向上游延伸给予了公司熨平周期波动的能力,业绩有望持续增长,此外随着绿色能源自给率逐步提升,低碳优势将在未来显现。 文化纸:夯实龙头地位受益于教材教辅、党政期刊的刚性需求,以及出口量稳步增长,文化纸供需有望维持弱平衡态势,纸价相对于其他纸种更为稳定。公司文化纸产能5年扩张近 100万吨,持续夯实龙头地位。依托于更稳定的产品质量及优质的客户服务,太阳纸业的双胶纸产品出厂价高于主要竞品;且内部精细化管理助公司生产成本持续下降,均充分彰显公司优异管理的软实力优势。 箱板瓦楞纸:布局周期底部公司作为箱板瓦楞纸市场的后入者,通过布局海外及积极开发新型纤维原料消除外废清零政策的影响,产品毛利率实现了由落后至领先行业的逆袭。 同时,逆势投产也彰显了公司精准把握投资时机的能力,单吨资本开支低于竞争对手,并有望享受未来行业周期向上的红利。此外广西基地的投产补齐了公司工厂布局战略位置上的短板,提升了公司在南方市场的竞争力。 林浆纸一体化:砥砺前行2010年老挝森林覆盖率高达 68%,其林木收购及种植成本均低于国内。目前公司老挝基地林地种植面积达到 6万公顷,轮伐面积 5万公顷左右,预计短期内实现每年新增 1万公顷左右的种植计划。 同时,林浆纸一体化还能提高公司绿色能源的自给率,公司的制浆成本和能源成本均有望下行。 高护城河且盈利稳定增长,给予“买入”评级我们预计公司 23-25年营业收入分别为 397.03/449.53/487.89亿元,同比分别-0.16%/+13.22%/+8.53%;归母净利润分别为 30.72/36.09/41.94亿元,同比增速分别为 9.38%/17.46%/16.22%。 EPS 分别为 1.10/1.29/1.50元。 可比公司 2024年平均 PE 为 9.99倍, 鉴于公司作为行业龙头,随着林浆纸一体化稳步推进,利润有望稳定增长, 因此采用相对估值法给予公司2024年 13倍 PE, 给予目标价 16.77元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;经营不达预期风险;产能投放延后风险。
小熊电器 家用电器行业 2024-03-14 55.17 61.27 7.49% 61.60 11.65%
61.60 11.65% -- 详细
小熊电器发布32023年业绩快报:2023年全年,公司实现营收47.0亿元,同比+14.2%,归母净利润4.3亿元,同比+11.2%,实现扣非净利润3.6亿元,同比+0.5%;其中四季度,公司实现营收13.9亿元,同比-2.4%,归母净利润1.1亿元,同比-21.8%,实现扣非净利润0.9亿元,同比-23.2%。 促销力度减小&&需求走弱,QQ44环比降速公司23Q4收入同比-2%,环比前三季度降速明显,主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少,具体来看:一方面,23年双11电商平台促销力度降低,使得旺季不旺,小家电行业需求表现平淡;另一方面,品类层面来看,电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱,而前三季度表现较优。 此外,公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下,增速环比走弱。而值得一提的是,公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。 竞争环境激烈,单季营业利润率仍承压23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct,主要由于行业需求平淡而竞争加剧,致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来,小家电行业需求平淡,全年全渠道销额-10%;存量竞争背景下,品牌间竞争加剧,一方面费用投入效率逐渐走弱,另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量,同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压,行业全年全渠道均价-8%。在此背景下,小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。 内销预计维稳,海外增量值得关注2020年后,小家电全渠道销售规模进入盘整期;考虑到小家电可选属性突出,综合消费信心不足背景下,后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主;不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境,且公司创新活力突出,且部分刚需小家电份额仍偏低,公司积极竞争挖掘增量,整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是,公司积极开拓海外市场,合作部分跨境电商平台,23年海外维持快速增长,24年海外增量也值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元,同比增速分别为11.22%、11.79%,归母净利润分别为4.81、5.35亿元,同比增速分别为11.85%、11.26%,EPS分别为3.06、3.41元,2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力,我们给予公司2024年20倍PE,目标价61.27元,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。 财务数据和估值202120222023E2024E
海信视像 家用电器行业 2024-03-13 25.48 29.39 7.81% 25.20 -1.10%
27.69 8.67% -- 详细
事件:海信视像发布20244年员工持股计划草案::本次员工持股计划拟覆盖董监高8人(430万股)及中层、核心骨干不超451人(2479万股);预计规模不超2909万股,占总股本2.23%;业绩考核方面,2024-2026年公司归母净利润(剔除激励所产生费用及可能发生的商誉减值)目标值较2022年增长分别不低于35.8%/49.9%/66.4%,触发值分别不低于22.3%/35.0%/49.8%。 强化利益协同,回购保驾护航2021年6月公司限制性股票激励计划草案覆盖226人,其中核心骨干223人;本次员工持股计划在董监高及中层、核心骨干方面均扩大覆盖范围,进一步强化管理层、中层干部与股东的利益协同,助力公司中长期发展。 同时,公司宣布以不超过30元/股价格进行回购,用于激励或员工持股计划,拟回购金额3.77-7.53亿元(含),按回购金额与均价上限测算,回购数量不超过0.25亿股,占总股本1.92%,有望维护员工持股计划顺利实施。 业绩目标稳健,实际经营或更优剔除股份支付费用及减值后,本次员工持股计划公司层面业绩考核2024年目标值同比2023年经营情况披露的净利润下界+11%,后续两年归母净利润同比分别为+10%、+11%,考核目标较为稳健;参考2021年公司限制性股票激励计划落地情况,我们认为公司有望在考核目标基础上实现更亮眼表现。 短期经营蓄力,长期前景可期四季度公司业绩有所波动,盈利能力短期下滑,我们认为主要由于公司为迎接2024年体育大年,推动产品结构进一步升级,在陆续推出新品的同时集中清理部分老品库存,并投放一定销售费用,此外新渠道新市场拓展过程中或存在盈利能力爬坡期。后续随着盈利能力较好的新品占比逐步提升,规模效应释放,结合体育营销,公司业绩潜力在赛事、大促期间有望释放;长期来看,随着新显示新业务占比提升,公司有望进一步打开成长天花板。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营收分别为604、684亿元,同比分别+12.8%/+13.2%,归母净利润分别为25.6、31.2亿元,同比分别+23.9%/+22.1%,EPS分别为1.96、2.39元,2022-2025年CAGR为+23.0%。 公司凭借海内外多品牌策略、份额持续提升,且员工持股计划助力长期发展,我们给予公司2024年15倍PE,目标价29.39元,维持“买入”评级。 风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动。
海信视像 家用电器行业 2024-03-06 25.60 29.50 8.22% 26.22 2.42%
27.69 8.16% -- 详细
海信视像发布 2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案: 2023年公司实现总营收 531.2-536.5亿元,同比+16.1%至+17.3%, 主营 478.2-484.5亿元,同比+17.9%至+19.5%,归母净利润 20.5-21.1亿元,同比+21.9%至+25.4%;其中, 2023年四季度实现总营收 138.9-144.2亿元,同比+5.0%至+9.0%, 主营 124.5-130.7亿元,同比+10.0%至+15.5%,归母净利润 4.2-4.8亿元,同比-26.8%至-16.7%。此外公司宣布提升 2023年现金分红总额。 蝉联全球出货第二,欧美地区增长亮眼分量价看,全球彩电出货量同比下滑,但公司逆势增长, 2023年公司智慧显示终端产品销量同比+5.2%至 2654万台,蝉联全球第二, 考虑到主营增速>销量增速, 预计产品结构改善也对营收增长有所贡献;分内外销看,奥维睿沃数据显示公司全年海外出货量同比+12.2%, 其中北美加速发展,欧洲、新兴市场实现增长,日本优势明显,我们预计国内销量总体较为平稳。 短期费用或有提升,后续业绩有望改善为迎接 2024年欧洲杯等赛事, 进一步推动产品结构升级, 公司新品正陆续推出,为打下良好的销售基础,公司或加大短期销售费用投放力度,清理部分老品,因此四季度公司盈利能力同比有所波动,短期业绩有所下滑。 后续看,随着新品逐步上市、 结合体育营销,公司业绩潜力在赛事、大促期间或充分释放,且新显示新业务有望贡献业绩增量,盈利能力改善可期。 分红提升、承诺不减持, 前景值得期待在公司全球彩电出货量份额蝉联第二之际,一方面, 在满足现金分红条件、保证长远发展的前提下,公司拟同比提升 2023年年度现金分红总额,强化股东回报;另一方面,公司控股股东、 董事长、总裁、董秘自愿承诺六个月内不减持公司股份,彰显控股股东与管理层信心。综合来看,公司发展前景值得期待,我们认为公司凭借自身产品及品牌实力,有望再创经营佳绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 604、 684亿元,同比增速分别为+13%、 +13%,归母净利润分别为 26、 31亿元,同比增速分别为+24%、 +22%,EPS 分别为 1.96、 2.39元, 2022-2025年 CAGR 为+23.0%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著, 全球份额正持续提升,且计划提升现金分红,我们给予公司 2024年 15倍 PE,目标价 29.50元, 并给予公司“买入”评级。 风险提示: 1)海内外需求不及预期; 2)原材料价格与汇率大幅波动。
新宝股份 家用电器行业 2024-03-05 14.60 17.90 -- 16.98 16.30%
19.19 31.44% -- 详细
事件:新宝股份发布32023年业绩快报:2023年,公司实现营收146.47亿元,同比+6.94%,实现归母净利润9.77亿元,同比+1.62%,实现扣非净利润9.96亿元,同比+0.53%。其中四季度,公司实现营收38.92亿元,同比+30.68%,归母净利润2.41亿元,同比+104.95%,扣非净利润1.94亿元,同比+180.5%。 外销规模持续恢复,内销平稳收官公司23Q4收入+31%,主要是外销高增驱动,同比+52%;全年外销+11%,季度间增速波动颇大,上半年累计-14%,而23Q3开启高增;其背后主要是海外客户在22Q3-23Q1经历了一轮去库存周期,使该阶段外销基数偏低;拉长周期来看,相比21年,23年外销收入-7%。内销23Q4同比+1%,环比改善,预计自主品牌收入降幅收窄;全年内销同比-3%,面临偏弱的大环境,中高端定位的主品牌摩飞承压也在情理之中,百胜图品牌则维持优秀表现。 全年盈利能力基本维稳,汇率有所拖累23Q4公司营业利润率、归属净利率分别同比+1.9、+2.2pct;主因在于外销规模恢复,驱动盈利能力改善;同时汇率影响(汇兑损益及相关投资,下同)也正向推动净利率改善;人民币对美元在23Q4小幅升值,而22Q4大幅升值,在此背景下,汇兑损失对比同期减少约4000万。23年公司营业利润率、归属净利率均-0.4pct,其中负面拖累主要是汇率影响,23年汇兑收益对比同期减少1.5亿;正向因素主要是收入规模恢复、降本增效等措施。 外销端高增持续可期,静待内销端复苏经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后,公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右;在此背景下,品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升,外销长期平稳增长可期。 短期来看,考虑外销客户的库存周期及公司外销基数,预计一季度外销仍将延续较优增长;公司内销23年有所承压,24年平稳表现仍值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为156.0、166.2亿元,同比增速分别为6.5%、6.5%,归母净利润分别为11.3、12.7亿元,同比增速分别为15.6%、12.7%,EPS分别为1.37、1.55元,2022-2025年CAGR为10%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位,内销自主品牌持续培育的潜力,我们给予公司2024年13倍PE,目标价17.9元,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)国际贸易政策大幅变化;2)汇率大幅波动;3)原材料价格大幅波动。
石头科技 家用电器行业 2024-02-29 325.00 407.08 8.51% 353.60 8.80%
385.85 18.72% -- 详细
石头科技发布 2023 年业绩快报: 2023 年公司实现营业收入 86.5 亿元,同比+30.6%,归母净利润 20.5 亿元,同比+73.6%,扣非净利润 18.3 亿元,同比+52.7%;其中 2023 年四季度公司实现营业收入 29.7 亿元,同比+32.6%,归母净利润 6.9 亿元,同比+111.2%,扣非净利润 5.8 亿元,同比+69.5%。 海内外均增长较快,一季度高增有望延续参考奥维数据,我们预计公司全年内销收入增速或达 30%,一方面在性价比P 系列支撑下内销扫地机销量增长较快,另一方面洗地机与洗烘一体机的高增速也对内销收入有所支撑; 外销端, 考虑到公司欧洲基数较低、北美拓展顺利, 且高端产品或带动海外均价提升, 我们预计欧美增速或高于亚太,全年外销收入增速或超 30%; 由于公司海内外产品布局日益完善,经销商信任度正提升,我们预计公司较好的海内外出货趋势有望在一季度延续。 毛利率同比或改善,盈利质量有显著提升尽管公司大促期间有一定促销,但考虑到公司内外销、产品结构均有优化,且性价比产品盈利能力较好,我们预计公司四季度毛利率同比或仍有改善;叠加营销效率改善及规模效应显现,且理财收益同比增加,公司四季度归母净利率同比+8.71pct 至 23.40%,带动业绩大幅增长, 四季度扣非净利率同比+4.23pct 至 19.41%, 在此基础上全年扣非净利率创 2021 年来新高。 海内外布局值得关注, 2024 年表现可期公司海内外多价位、多品类以及新渠道布局值得关注,首先公司性价比全能型 P、 Q 系列分别在中国、欧美市场起势,我们预计公司多价位产品布局优势或保持,其次公司 2024 CES 再度面向海外市场发布多款扫地机新品,且 2024 年洗地机、洗烘一体机有望强化海外布局; 最后以 Target 为代表的北美线下渠道有望贡献增量。 总体看,我们对公司新一年表现寄予厚望。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025 年营收分别为 105.6、 128.8 亿元, 同比增速分别为+22%/+22%,归母净利润分别为 24.3、 28.4 亿元, 同比增速分别为+18%/+17%, EPS 分别为 18.5、 21.6 元, 2022-2025 年 CAGR 为+33.92%。鉴于石头科技技术较为领先,海内外多价位产品布局得当,优势有望保持,我们给予公司 2024 年 22 倍 PE,目标价为 407.08 元, 给予“买入”评级。 风险提示: 1)海内外需求不及预期; 2)原材料价格与汇率大幅波动
光峰科技 计算机行业 2024-02-28 19.10 22.91 21.09% 20.11 5.29%
20.65 8.12% -- 详细
事件:光峰科技布发布32023年业绩快报:公司全年实现营收22.17亿元,同比-12.77%,归母净利润1.02亿元,同比-14.63%,扣非净利润0.39亿元,同比-40.94%;其中公司四季度实现营收5.66亿元,同比-14.93%,归母净利润-0.27亿元,同比-0.55亿元,扣非净利润-0.37亿元,同比-0.49亿元。 CC端拖累收入表现,BB端业务稳健发展公司全年收入下滑,主要是由于家用核心器件业务以及C端产品收入同比有所下降,拖累整体;车载业务方面,2023年底公司问界M9定点落地,已进入量产交付阶段,预计在项目生命周期内对业绩产生积极影响;影院放映服务业务方面,公司全年营收同比+37.24%至3.69亿元,逐步摆脱疫情的干扰;专业显示业务方面,我们预计其发展较稳健,保持行业领先地位。 毛利率同比下滑,计提致盈利能力承压2023年公司毛利率同比+3.59pct至36.23%,Q4同比-5.42pct至30.71%,或由于毛利率较低的C端业务单季度营收占比偏高;费用端,公司期间费用额减少,但其中研发费用增加,主要由于公司加大车载光学等投入。此外公司业绩受部分一次性因素影响,首先是公司计提存货跌价损失同比增加,主要由于考虑到消费电子迭代较快,其次是投资损失同比增加,主要由于对外投资的参股公司亏损,最后是计提部分长期股权投资减值损失。 另外所得税费用增加也拖累公司盈利能力,综合影响下公司业绩大幅下滑。 器件车载不乏亮点,经营有望触底回升车载方面,公司已围绕车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线获得6个前装定点;影院核心器件业务方面,子公司中影光峰推出新一代主动式放映技术VLEDLEDCinema放映解决方案,并已在国内电影院安装8块LED屏,开辟新的利润增长点;公司C端正主动优化调整业务及人员结构,并与家用核心器件业务整合内部资源。综合看,公司经营后续有望触底回升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营收分别为26.73、32.93亿元,同比增速分别为+21%/+23%,归母净利润分别为2.12、2.84亿元,同比增速分别为+110%/+34%,EPS分别为0.46、0.61元,2022-2025年CAGR为+33.54%。 鉴于光峰显示技术特色鲜明,车载业务正迈向新征程,后续经营或触底回升,我们给予公司2024年50倍PE,目标价22.91元,给予“买入”评级。 风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动。
极米科技 计算机行业 2024-02-28 89.39 92.93 15.44% 94.93 6.20%
94.93 6.20% -- 详细
极米科技发布 2023 年业绩快报: 2023 年公司实现营收 35.58 亿元,同比- 15.74%,归母净利润 1.24 亿元,同比-75.26%,扣非净利润 0.72 亿元,同比-83.80%;其中, 2023 年四季度公司实现营收 11.36 亿元,同比-15.21%,归母净利润 0.38 亿元,同比-77.95%,扣非净利润 0.29 亿元,同比-82.33%。 行业需求回落,公司收入下滑2023 年国内智能投影市场需求回落,洛图数据显示 2023 年中国智能微投销额同比-17.3%至 103.7 亿元,因此极米内销额同比有所下滑,拖累公司整体收入承压。 2023 年中国智能投影市场也存在结构性机会,一方面 1LCD、性价比款占比大幅提升,另一方面家用激光投影出货量同比+35.5%,后续极米有望凭借多品牌、 多价位布局及激光新品把握智能投影市场细分机会。 内销价格调整,盈利能力承压2023 年公司毛利率同比有所下滑,预计主要是由于公司产品结构变化以及大促期间公司主力产品促销力度较大,进一步叠加费用端必要的促销与研发支出,公司 2023 年经营性业绩同比下滑;单季度看,在所得税减免等因素支撑下, 公司 2023Q4 归母净利率同比-9.49pct 至 3.34%,实现盈利。 后续公司有望发力新品、拓展海外、动态调整促销力度,逐步修复盈利能力。 宣布回购股份,彰显管理层信心2024 年 2 月极米科技宣布拟回购股份用于实施股权激励或员工持股计划,回购资金总额 0.8-1.6 亿元(含区间),资金来源为超募资金, 回购价不超过 134.74 元/股, 按此测算,预计公司回购 59.37-118.75 万股,占总股本0.85%-1.70%,彰显管理层信心。 我们认为公司有望在 2024 年凭借底层技术创新与产品创新,满足海内外消费者不同场景与价格段需求,重回增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025 年营收分别为 41.07、 47.51 亿元,同比增速分别为+16%/+16%,归母净利润分别为 2.41、 2.68 亿元,同比增速分别为+94%/+11%, EPS 分别为 3.44、 3.83 元。鉴于极米科技产品力领先, 有望满足多场景、多价位需求, 积极拓展海外渠道, 且宣布回购,彰显管理层信心, 我们给予公司 2024 年 27 倍 PE,目标价 92.93 元,维持“买入”评级。 风险提示: 1)海内外需求不及预期; 2)原材料价格与汇率大幅波动。
萤石网络 计算机行业 2024-02-28 46.60 50.13 12.12% 49.48 6.18%
49.48 6.18% -- 详细
萤石网络发布 2023年业绩快报公告: 2023年公司实现营业收入 48.40亿,同比+12.39%,归母净利润 5.63亿, 同比+68.80%,扣非净利润 5.53亿,同比+86.90%;其中, 2023年四季度实现营业收入 13.32亿,同比+13.87%,归母净利润 1.61亿,同比+41.11%,扣非净利润 1.64亿,同比+97.00%。 摄像头稳健发展,新业务贡献增量洛图数据显示 2023年中国消费级监控摄像头推总销量同比+10.9%至 5343万台,其中萤石线上销量同比+9.8%,线上份额达 7.8%, 叠加线下与海外渠道, 我们预计萤石摄像头业务稳健发展; 且中国智能门锁 2023年全渠道销量同比+2.4%至 1801万台,人脸识别功能占比正逐步提升, 我们预计萤石智能门锁全年营收增速更快; 此外我们预计云业务收入增长快于公司整体。 毛利率同比提升,业绩实现高增长2023年萤石毛利率同比提升,首先是由于成本有所优化, 其中精益化供应链管理以及原材料成本下降均有贡献, 其次是毛利率较高的云平台服务业务、境外业务占比提升, 最后是由于渠道、 产品结构均有所优化。 综合影响下, 2023年公司归母净利率同比+3.89pct 至 11.63%, 盈利能力明显修复,在此基础上扣非净利率同比+4.56pct 至 11.43%,盈利质量进一步改善。 拓展海内外渠道,中长期成长可期2023年萤石一方面积极布局国内线上电商渠道、 发力抖音直播,另一方面积极布局线下专卖体验店,助力全屋智能系统业务推广和发展。 此外, 公司海外业务也在持续拓展,预计 2023年萤石海外在多种渠道中均取得较好增长。 我们预计,公司在积极拓展海内外渠道以及优秀技术和产品实力基础上,有望更好发挥“双主业” 的商业模式优势, 持续实现业绩较快增长。 1月底公司董、高宣布增持,更彰显公司管理层对于萤石前景的坚定信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 58.83、 71.54亿元,同比增速分别为+22%、 +22%,归母净利润分别为 7.05、 8.77亿元,同比增速分别为+25%、 +24%, EPS 分别为 1.25、 1.56元, 2022-2025年 CAGR 为+38.09%。 鉴于公司“智能家居+云平台服务”双主业模式优势突出,且积极拓展渠道,我们给予公司 2024年 40倍 PE,目标价 50.13元,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1)海内外需求不及预期; 2)原材料价格与汇率大幅波动; 3)新渠道与新业务拓展不及预期。
极米科技 计算机行业 2024-02-05 81.02 93.47 16.11% 94.24 16.32%
94.93 17.17% -- 详细
极米科技发布 2023 年业绩预告: 2023 年公司预计实现归母净利润 1.2 亿,同比-75.3%;扣非净利润 0.7 亿,同比-83.8%;其中 2023 年四季度公司预计实现归母净利润 0.4 亿,同比-77.9%;扣非净利润 0.3 亿,同比-82.3%。 行业内外销分化,公司收入或有所承压受消费景气偏弱影响, 2023 年国内智能投影市场有所承压,洛图数据显示2023 年中国智能微投销量同比-5.1%至 586.4 万台,销额同比-17.3%至103.7 亿元,且 1LCD、性价比款占比大幅持续提升;在此基础上,我们预计极米内销量、额同比均有所下滑。海外方面, 2023Q1-Q3 全球投影机出货量同比+4.5%至 1350 万台, 我们预计中国以外的市场有所增长,且极米作为中国投影品牌出海龙头有望受益。综合看,预计极米全年收入或有承压。 均价同比有所下滑,公司盈利能力受损在需求承压、智能微投 1LCD 及低价位段占比提升的背景下, 为应对市场竞争、坚守份额,公司调整了部分智能微投销售价格, 尤其是在 3000 元的主销价格段,总体看,公司双十一大促期间促销力度较强;由于智能微投中存在一定成本刚性部分,降价导致公司毛利率以及净利率同比均有所下滑。此外,我们预计四季度所得税中的研发费用加计扣除对业绩有一定正贡献。 产品力持续领先, 2024 年有望重回增长1 月 9 日,公司推出智能旗舰投影 RS 10 Ultra, 搭载 Dual Light2.0 三色激光技术, 并结合全自动云台功能的 Eagle Eye 鹰眼计算光学 5.0 技术,产品力持续领先。 展望 2024 年, 公司将坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动,满足消费者不同场景、 价格段的需求,同时公司将坚定实施品牌出海战略,推进海外本土化团队建设,扩大海外渠道覆盖范围,努力提高海外市场收入规模。 我们认为,公司有望凭借优秀产品力与品牌力重回增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 34.5、 39.9、 46.1 亿元,同比增速分别为-18%/+16%/+16%,归母净利润分别为 1.2、 2.4、 2.7 亿元,同比增速分别为-75%/+95%/+11%, EPS 分别为 1.8、 3.5、 3.9 元。鉴于公司产品力依然领先, 且计划满足多场景、 多价位需求,并努力提高海外收入规模,我们给予公司 2024 年 27 倍 PE,目标价 93.47 元, 维持为“买入”评级。 风险提示: 1)海内外需求不及预期; 2)原材料价格与汇率大幅波动。
科沃斯 家用电器行业 2024-02-02 31.95 43.51 12.02% 39.78 24.51%
40.84 27.82% -- 详细
事件:科沃斯发布32023年业绩预告:2023年科沃斯预计实现归母净利润6.0至6.8亿,同比-60.0%至-64.7%;扣非净利润4.4至5.2亿,同比-68.3%至-73.2%;其中,2023年四季度公司预计实现归母净利润-0.04至0.8亿,同比-86.8%至-100.6%;扣非净利润-0.9至-0.1亿,同比-101.1%至-116.6%。 内销线上份额承压,外销占比稳步提升内销端,奥维数据显示2023Q4科沃斯、添可两品牌清洁电器线上销额分别同比-11.5%/-0.2%,合计同比-6.0%,份额有一定承压,但线下两品牌销额增速均较快;外销端,参考亚马逊畅销榜排名,科沃斯已斩获一定份额,且公司欧洲割草机销售超预期,对高端产品销售或有带动。综合看,预计公司全年整体营收同比仍小幅增长,海外占比提升,新品类潜力正释放。 多重因素干扰盈利,公司业绩下滑显著产品布局上,国内清洁电器行业均价下行,且公司在中低价位段的降本款扫地机布局有所缺失,因此公司扫地机与洗地机毛利率同比均有所下滑;在消费景气偏弱、产品布局有待完善、渠道结构变化的背景下,公司营销投入的转化效率有所下降,销售费用率同比提升,也对盈利能力有所影响。 此外公司商清、割草机、食万等新品类处于净投入期,预计净投入合计约3亿元,对业绩也有阶段性扰动。多重因素干扰下,科沃斯业绩下滑显著。 224024年蓄势待发,期待龙头再度腾飞我们预计2024年科沃斯将持续推动海外业务占比提升,进一步丰富扫地机、洗地机的产品矩阵,扩大价位段覆盖度,并在确保产品技术以及清洁功能领先的基础上,通过更有效的降本措施,迎接产品均价下行周期以及提升综合毛利率,改善公司业绩水平,且有望积极控制新业务投入水平,减少业绩拖累。我们认为科沃斯正积极总结2023年经验,力求再度腾飞。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为159、182、208亿元,同比增速分别为+4%/+14%/+15%,归母净利润分别为6.4、12.5、15.0亿元,同比增速分别为-62%/+97%/+20%,EPS分别为1.1、2.2、2.6元。鉴于公司正积极总结经验,推动海外占比提升,有望通过降本迎接降价周期并优化盈利能力,我们给予公司2024年20倍PE,目标价43.51元,上调为“买入”评级。 风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名