公司事件小熊电器发布2024年报:2024年实现营收47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%，扣非净利润2.46亿元，同比-35.51%；四季度实现营收16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润1.08亿元，同比-17.03%，扣非净利润1.20亿元，同比+6.01%；公司拟每10股派现10元（含税），总额1.55亿，分红率54%。 罗曼并表&主业修复，营收增长环比提速公司单季收入增速环比显著提升：我们认为一方面罗曼智能四季度为出口旺季且当季小家电出口需求旺盛，预计罗曼并表带来的收入增量环比提升；另一方面，小熊原有主业当季或已扭转下滑走势，改善原因在于同期基数走低，及以旧换新对需求有一定拉动。考虑到国内基数持续走低，2025年公司营收改善趋势有望延续。 罗曼并表&积极控费，盈利能力环比改善公司单季归母净利率6.6%，同比-2.7pct，但环比显著改善；一方面，公司原主业盈利能力改善，公司积极控费背景下，当季销售/管理/研发费用率分别环比-4.2/-2.3/-1.3pct,改善显著；另一方面，罗曼2024年净利率达11.7%，并表或对整体归母净利润有显著带动。后续来看，我们预计公司盈利能力有望保持在稳定水平。 经营或已触底，收入及盈利持续改善可期2024年以来小家电行业整体需求偏弱，而在电商平台规则变化等因素影响下，行业竞争加剧，在此背景下，2024Q2以来公司营收承压显著，利润率也回落至极低水平。进入2025年，行业需求与格局均呈现一定程度改善，叠加基数转低、罗曼并表增量，以及国家提振内需的大环境，公司经营有望延续改善趋势，拐点显现。 经营拐点已现，维持公司“买入”评级小熊电器2024Q4收入环比提速，其中罗曼并表贡献较大，且公司原主业收入增速亦环比改善；盈利端，罗曼并表业绩超预期，且主业在控费背景下盈利能力降幅收窄。我们预计公司2025-2027年营收分别同比+8%/+10%/+10%，归母净利润分别同比+41%/+16%/+16%，对应当前PE分别为15/13/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。

苏泊尔披露2024年业绩预告：2024年实现营收224.27亿，同比+5.27%，归母净利润22.30~22.60亿，同比+2.30%~+3.68%，扣非净利润20.50~20.80亿，同比+2.78%~+4.29%。2024Q4实现营收59.15亿，同比-0.37%，归母净利润7.97~8.27亿，同比-2.50%~+1.17%，扣非净利润6.45~6.75亿，同比-2.22%~+2.32%。 Q4外销维持增长，收入整体表现平稳Q4收入同比基本平稳，我们预计外销仍维持增长，内销则有所下滑。外销层面，Q4在同期销售基数偏高背景下，订单仍表现较优，结合前三季度外销表现，全年外销取得较好增长。内销层面，我们预计Q4炊具品类维持前期增长趋势，小家电内销则有所下滑，“以旧换新”政策对小家电品类及区域覆盖面均相对有限，对行业景气带动不及大家电品类，受制于可选消费景气平淡，全年内销同比略有下降。 Q4盈利能力平稳，积极控费保障盈利Q4公司归母净利润同比-2.50%~+1.17%，与收入同比-0.37%的表现基本相近，对应归母净利率分别同比-0.29pct~+0.21pct,基本维持平稳。盈利能力的压力主要体现在内销，竞争加剧背景下，产品销售均价、毛利率预计均有承压，但公司采取积极措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，保障了盈利能力保持稳定。 内销经营压力大，龙头彰显稳健底色2024年厨房小电需求疲弱，同时电商平台、TOP品牌加大竞争力度，行业竞争压力相对大。在此背景下，苏泊尔仍维持内销平稳经营态势，显著优于行业。这一方面受益于公司在小家电领域的品牌、渠道、产品综合实力强大；另一方面，苏泊尔炊具业务稳健增长也起到一定保障；2024年整体经营再度凸显了公司的稳健属性。 Q4经营维稳，维持公司“买入”评级Q4国补对小家电行业景气提振有限，苏泊尔内销仍有所下滑，外销则维持增长；公司积极控费，盈利能力仍相对平稳，表现领先行业。我们预计公司2024-2026年营收为224/244/266亿元，同比+5%/+9%/+9%；归母净利润为22.4/24.4/26.8，同比+3%/+9%/+10%，对应2025/2026年PE为17.2/15.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。

2024前三季度实现营收 126.03亿，同比+8.58%，归母净利润 32.63亿，同比+16.00%，扣非净利润 28.39亿，同比+8.26%。三季度实现营收 42.17亿，同比+5.04%，归母净利润 10.25亿，同比+3.36%，扣非净利润 9.36亿，同比-2.21%。 行业需求走弱，营收依然实现增长24Q3公司收入同比+5%， 环比小幅降速，考虑到行业景气偏弱，收入符合市场预期。 其中我们预计 24Q3公司新能源延续高速增长； 电连接预计小幅正增长；智能电工照明预计增长中个位数， 智能生态品类预计增长优于整体，墙开预计个位数增长； 总的来说，除新能源业务维持高增长之外，电连接及智能电工照明业务均有降速。 保持高费用投入，经营性利润率承压24Q3公司毛利率同比-1.2pct，主要因前期铜价上涨所致。 费用率同比+2.6pct，管理/研发/财务费用率平稳， 而销售费用率同比+2.7pct， 主因在于渠道建设进入新阶段，新零售、旗舰店建设加速。此外 24Q3公司其他收益增加/投资净收益（理财收益） 增加/信用减值损失减少/营业外支出减少（去年有捐赠） /所得税费用下降分别贡献净利率 0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。 综上，公司归母净利率基本稳定。 公司α属性凸显，看好长期稳健经营虽然公司收入降速， 但考虑到偏弱的地产需求环境，仍维持平稳增长已属不易。我们长期看好公司经营的稳健属性；一方面基石业务——转换器需求平稳；另一方面公司经营实力强大，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外积极拓展新品类贡献增量。短期来看， 考虑到家电、家居品类受益政策驱动，需求大幅提振，与之相关的家庭装修类品类需求也有望受到驱动，公司后续收入也有望环比改善。 维持公司“买入”评级24Q3公牛营收实现个位数增长，结合偏弱的需求环境，实属不易；虽毛利率承压&费用率提升，但其他收益增加，公司盈利能力维持稳定。后续来看，我们认为公牛集团综合竞争实力凸出， 战略清晰， 长期有望持续维持稳健经营， 预计公司 24-26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%，对应当前估值 22X/20X/18X， 维持买入评级。 风险提示： 1、 新房装修需求下滑压力超预期； 2、新业务拓展不及预期。

事件2024前三季度，实现营收31.39亿，同比-5.40%，归母净利润1.80亿，同比-42.90%，扣非净利润1.26亿，同比-52.99%。三季度，实现营收10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿，同比-75.60%，扣非净利润0.04亿，同比-94.39%。 罗曼并表有一定助益，原有业务承压显著24Q3公司收入+3%，环比提速，主因在于当季并表罗曼智能，若剔除并表影响，小熊原有业务收入预计下滑10%左右，在24Q3国内小家电需求环境相对低迷背景下，公司当季收入承压在预期中。具体来看，24Q3传统电商预计仍延续下滑，也是主要的拖累项；抖音电商收入则在同期基数转低、公司运营策略变化驱动下，预计扭转大幅下滑的趋势；海外收入预计维持较优增长，提供增量；线下预计相对平稳。 毛利承压且研发投入加大，盈利大幅下滑24Q3公司毛利率同比-7.5pct，这一方面与并表罗曼智能拖累相关，另一方面期内行业竞争激烈，预计公司原有业务毛利率继续承压。费用方面，24Q3公司销售/管理/研发费用率分别-2.7/+0.8/+2.0pct，其中营销投入有所控制，管理/研发费用仍投入较大。此外，24Q3公司资产减值损失减少/所得税费用减少分别贡献1.0/2.0pct。综上，毛利下滑叠加研发投入增加，公司归母净利率同比-6.2pct。 内部策略调整&政策驱动需求，Q4经营改善可期2024Q3因小家电行业需求仍疲软，小熊主业收入延续下滑趋势，同时在消费降级叠加竞争加剧背景，公司盈利能力压力继续凸显。不过值得一提的是，公司今年以来持续保持高研发投入，后续研发转化为产品值得期待。展望后续，一方面公司经营承压后积极调整策略，后续经营质量提升或可期；而另一方面，政策刺激叠加双十一促销，行业需求或将环比改善；公司四季度收入及盈利能力改善值得关注。 维持公司“买入”评级剔除罗曼智能并表后，24Q3小熊传统业务收入延续近双位数下滑，且盈利压力继续承压。不过公司后续经营有望逐步改善，一方面公司积极调整策略、经营质量提升可期；另一方面政策刺激叠加电商大促，行业需求有望环比改善；我们预计公司2024-26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X，维持买入评级。 风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升。

事件2024前三季度公司实现营收45.76亿，同比+3.27%，归属净利润4.04亿，同比+12.28%，扣非净利润3.87亿，同比+12.00%。单三季度实现营收14.75亿元，同比-4.94%，归属净利润1.04亿，同比+5.68%，扣非净利润0.95亿，同比-5.26%。 当季收入承压，四季度改善确定24Q3公司收入同比-5%，分渠道看，我们预计线下渠道微跌，其中下沉渠道增长降速，经销渠道预计下滑；电商渠道预计环比改善；工程渠道仍延续大幅下滑趋势；海外预计实现平稳增长。以旧换新政策落地后，厨房大电终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，但由于零售传导至收入存在时滞，24Q3收入仍下滑，进一步结合10月动销，24Q4收入改善确定。 毛利率承压，减值减少增厚业绩24Q3公司毛利率同比-2.5pct，主因在于产品结构走弱。24Q3期间费用率同比+1.3pct，其中研发费用率+1.2pct，公司投入加大；24Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/+0.1pct，总体表现平稳。此外，公司信用减值损失（坏账准备）冲回，而同期计提较多，从而显著增厚当期业绩。综上，24Q3公司毛利率下滑且研发费用率提升，但坏账计提明显减少，带动归属净利率同比提升0.7pct。 终端动销向好，静待后续经营弹性在总体偏弱的需求环境下，公司当期收入有所下滑，但营收表现依然优于同类公司。考虑到以旧换新政策对大厨电行业需求的带动，公司后续收入弹性可期；奥维推总显示9月油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而10月终端零售进一步加速，收入规模扩张背景下，盈利改善可期。 维持公司“买入”评级9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，华帝三季度经营仍有压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振，同期较为充分的坏账计提，后续四季度公司收入增长且盈利弹性值得期待；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+33%/+16%/+8%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动。

事件 2024前三季度实现营收 126.90亿，同比+17.99%，归母净利润 7.85亿，同比+6.66%， 扣非归母净利润 7.97亿，同比-0.57%；单三季度实现营收 49.67亿，同比+12.88%， 归母净利润 3.43亿，同比+0.53%，扣非归母净利润 3.06亿，同比-13.71%。 外销景气叠加内销承压，营收符合预期 24Q3外销收入同比+20%， 24Q1/Q2分别同比+30%/+25%；随着去年同期基数明显抬 升，三季度外销仍延续较快增长， 表现较优， 主要在于外销订单需求仍然旺盛； 24Q3内销收入同比-15%， 24Q1/Q2分别同比+7%/+6%；三季度内销下滑幅度加大， 一方面我们预计摩飞、东菱等自主品牌收入在小家电消费环境低迷背景下，仍有 承压；另一方面内销业务中 ODM 收入下滑幅度有所加大，拖累整体内销收入表现。 毛利率下滑显著，拖累整体盈利能力 24Q3公司毛利率同比-2.2pct，下滑压力较大，一方面是低毛利率的外销收入占比 提升，另一方面在于人民币汇率升值的影响。费用端， 三季度收入增长叠加公司优 化费用投入， 销售/管理/研发费用率均有小幅下滑，合计同比-0.8pct；此外， 因 当 期 汇 率 波 动 ， 财 务 费 用 / 投 资 收 益 / 公 允 价 值 变 动 损 益 分 别 同 比 +1.0/+0.6/+0.7pct。 综上， 24Q3归属净利率同比-0.8pct， 盈利能力小幅承压。 外销有望延续增长，内销改善可期 2022H1-2024H1新宝外销分别同比+6%/-33%/-14%/+43%/+27%，尽管同期基数提升， 但 24Q3公司外销仍延续较优表现，外销订单需求仍旺盛；且前三季度新宝外销规 模创下新高，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升；预计后续外销仍有望实现 增长。 内销端，小家电需求也一定程度受益于以旧换新政策，后续增长有望改善。 维持公司“买入”评级 三季度新宝收入实现双位数增长，其中外销增长较优，但内销压力加大； 盈利端， 主要受到毛利率下滑拖累，盈利能力承压。 后续尽管同期基数有所抬升，但考虑到 外销需求仍旺盛且公司代工综合实力的持续强化，预计外销仍有望实现增长。内 销端， 受益于以旧换新政策，后续增长有望改善； 我们预计公司 2024-2026年业 绩分别同比+12%/+14%/+14%，对应当前估值 11X/10X/9X， 维持公司“买入“评级。 风险提示： 1、 国际贸易环境变化； 2、汇率大幅波动； 3、原材料价格大幅提升。

2024年前三季度公司实现营收 73.96亿，同比-6.78%，归母净利润 12.02亿，同比-12.44%，扣非净利润 10.75亿，同比-16.27%；三季度实现营收 26.66亿，同比-11.07%，归母净利润 4.43亿，同比-18.49%，扣非净利润 4.17亿，同比-22.34%。 需求传导至出货有一定时滞， 当季收入下滑以旧换新政策落地后终端需求显著改善， 奥维推总显示油烟机全渠道销额 7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%， 24Q1/Q2/Q3分别同比+5%/-3%/+14%，改善显著；但零售传导至出货存在时滞， 24Q3公司收入仍然下滑，其中： 线下渠道依然有大个位数下滑， 电商渠道小幅下滑， 工程持续大幅承压，传统品类表现优于新品， 此外名气 Q3增速收窄。而结合 10月份动销情况及库存水平，四季度收入改善十分确定。 毛利率提升，但费用率及坏账计提拖累盈利24Q3公司毛利率同比+1.0pct，毛利率逆势提升一方面与低毛利下沉及工程渠道占比下滑相关； 另一方面子品牌名气增速收窄、 且均价略有上升也有助益。费用端， 24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1pct，这主要与规模承压相关，而财务费用同比-0.3pct。综上，尽管毛利率改善，但收入下滑使费用率提升，叠加坏账计提增加， 24Q3公司归属净利率同比-1.5pct， 拖累当期业绩表现。 “以旧换新” 政策效果突出， 四季度改善可期奥维推总显示自 9月政策实施以来， 除集成灶外的厨房大电全渠道销额增速显著改善，其中偏刚需的传统品类油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而 10月份周度数据显示，终端零售进一步加速，四季度老板收入改善可期。此外， 9月以来烟机零售均价由前期下滑转为提升，消费者或为充分享受补贴，倾向于购买高价产品， 在此背景下后续公司盈利改善可期。 维持公司“买入”评级9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，老板三季度经营短期压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振、目前良性库存水平，叠加行业均价恢复提升， 后续公司收入增长且盈利改善值得期待； 我们预计公司 2024-2026年业绩分别同比+1%/+12%/+8%，对应当前估值 13X/12X/11X， 维持买入评级。 风险提示： 1、 新房装修需求下滑超预期； 2、 行业竞争压力加剧； 3、原材料价格大幅波动。

经营稳健，持续重视投资者回报苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007年SEB集团控股后，二者开展了全面协同，苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于SEB全球制造订单转移，外销业务已贡献收入近30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著，而借力SEB技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长；对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先。 此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报。 内销：引领中国厨房小家电30年苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与SEB协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60%，基本盘稳健；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达20%以上，但公司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放。 外销：SEB协同持续贡献可观增量苏泊尔关联代工在2007-2023年CAGR达23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率中枢18%，净利率表现预计也较强。考虑到SEB集团已是全球龙头，增长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达32%，同时集团有38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。 稳健经营的高股息龙头，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。我们认为，苏泊尔依靠强大的内销实力、与全球龙头的母公司协同及长效的治理机制，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量；参考过去2年分红水平，假设未来公司分红率为100%，股息率将达到5.5%。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。

事件2024H1，公司实现营收83.86亿，同比+10.45%，归母净利润22.39亿，同比+22.88%，扣非净利润19.03亿，同比+14.27%；其中2024Q2，公司实现营收45.83亿，同比+7.64%，归母净利润13.09亿，同比+20.58%，扣非净利润10.85亿，同比+6.40%。 转换器基本盘稳健，新业务提供增量在地产、消费大环境承压背景下，公司Q2收入同比+8%，尽管增速收窄，但稳健增长已颇为可贵。H1收入同比+11%，转换器品类业务同比+5%，预计Q2与Q1增速相近；上半年公司在国内上市了电动工具，预计有一定增量贡献。智能电工照明业务H1收入同比+12%，考虑到该业务与地产关联度高，Q2增长有所降速也在情理之中，但预计仍增长平稳。新能源业务维持高增，同比+120%至2.9亿，占比为3%。 Q2毛利率仍有改善，理财收益增量突出Q2毛利率仍同比+0.4pct；通过套保等手段，公司历史上展现出较强的原材料锁价能力，本轮成本扰动也不大，毛利率在同期高基数背景下维持改善，表现突出。费用端，公司正在积极拓张新品类，Q2保持了大额投入，销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.7pct，与Q1趋势相近。Q2投资净收益（银行理财）对净利率贡献4.0pct。总体来看，Q2公司毛利率仍小幅改善，费用保持大幅投入，叠加理财收益的较大贡献，归属/扣非净利率分别同比+3.1/-0.3pct，盈利表现较优。 疾风知劲草，逆势增长凸显强大经营实力自地产环境转弱的2022年以来，公司季度收入增速从未低于7%，大部分时间则在双位数；收入稳健增长，一方面来自基石业务的稳定性——转换器需求平稳；另一方面则在公司强大的经营实力，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外不断延展新品类增量；渠道端积极调整，保持高效及进一步拓张。利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自2022Q4至今连续7个季度的毛利率/净利率提升。 经营实力突出，维持公司“买入”评级公牛集团经营实力强大，环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长；预计公司20242026年营收分别173/193/215亿，同比分别+10%/+12%/+12%；归母净利润分别45/49/56亿，同比分别+16%/+10%/+13%，对应PE分别20/18/16X，维持买入评级。 风险提示：1、地产下滑带来的需求压力超出预期；2、新业务拓展不及预期。

回顾来路：个护小电龙头，极致性价比典范飞科电器是中国个护小电龙头，主营剃须刀、电吹风等业务。 2020年前公司定位高性价比，但低价并不意味低盈利，在销售网络与规模优势，以及高效供应链助力下，公司净利率、 ROE 均处于领先水平，且现金流表现持续优异。此外，公司上市以来分红率达 88%，投资者回报丰厚。考虑到飞科品牌与飞利浦价差极为显著，叠加电动牙刷、高速电吹风等新品类涌现，公司从 2020年开始酝酿品牌转型与升级。 革故鼎新： 2020年开启品牌升级，成效显著2020Q4公司从底层组织架构开始调整，同时显著加大研发投入，为配合快速创新迭代，生产端转向自产为主，渠道端走向直营。 2020年底公司推出现象级爆款小飞碟，使得飞科品牌剃须刀零售均价从 100元提升至接近 200元，从而带动公司剃须刀收入、盈利能力大幅提升。但飞科品牌升级让出了较大空白性价比市场，同时高速电吹风行业红利突出，在 2023下半年公司开始了新一轮品牌与品类布局。 重拾增长——剃须刀全价格段竞争&海外增量为了契合消费分级趋势，公司剃须刀业务优化布局：（1)借力公司供应链及线下渠道优势，加速博锐品牌发展，承接飞科品牌升级后遗留的性价比市场；（2)发展便携式剃须刀业务， 以契合年轻、潮酷趋势，有序迭代小飞碟及其他便携式新品； （3）飞科品牌持续高端升级，增强技术、供应链实力，逐渐拉近与飞利浦价差； （4）品牌出海，理发器、剃须刀等业务加速出海步伐，有望获得海外收入增量。 重拾增长——高速电吹风打造第二增长曲线高速电吹风具备显著性能优势，且随着大量品牌参与以及供应链逐步完善，目前产品价格已下沉至大众消费水平， 对传统电吹风的替代趋势较为确定。 2023年之前飞科对高速电吹风业务布局较少，随着供应链、 产品打磨逐渐成熟，公司 2023Q3上线第一款高速电吹风产品， 开启了业务的快速增长趋势。当前公司高度重视高速电吹风业务发展，产品价格带逐渐拉宽且积极投入营销，第二增长曲线可期。 重拾增长的高股息龙头，给予“买入” 评级基于剃须刀业务重新梳理及高速电吹风业务放量增长，公司有望重回增长。预计2024-2026年营收分别同比-1%/+16%/+15%，业绩分别同比-13%/+21%/+21%，对应PE 分别 17/14/12X； 参考过去 2年分红比例， 股息率达 5.8%。 可比公司 2024年平均 PE 21X， 综合考虑公司未来成长性及股息率优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 终端需求大幅不及预期；行业竞争大幅加剧。

事件点评：拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道事件描述：小熊电器拟以现金1.54亿收购罗曼智能61.78%控股权，未来将纳入合并报表范围。罗曼智能主营个护小家电，主要产品包括电动牙刷、无刷电吹风、直发器等；其代工业务占收入比重80%左右，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等。过去两年财务方面，2022、2023年罗曼科技收入分别为5.03、5.05亿元，净利润分别1750、-372万元，经营性现金流净额分别为7402、3509万元；年末净资产分别为1.26、1.19亿元。 事件点评：罗曼智能技术优势显著，助力公司切入个护赛道。国内个护市场兼具规模及成长性，AVC数据显示，2023年电吹风、电动牙刷线上推总零售额分别90.6、55.8亿，分别同比+29.9%、+4.2%，可见个护赛道规模可观，且细分品类长期成长性较好。罗曼智能主要优势在于产品创新及供应链，研发团队超120人，拥有授权专利超900项，发明专利超20项，同时能够自研自产关键核心部件——高速无刷马达；而小熊电器在国内则具备品牌与渠道优势，再叠加罗曼智能较好产品，未来小熊在国内个护赛道的收入增量可期。此外小熊电器也有望借助罗曼智能优质海外ToB客户，拓展海外市场。 罗曼智能业绩承诺较高，此次收购价格合理偏低。罗曼智能2022、2023年盈利表现不佳，压力主要来自于自主品牌运营的持续亏损；本次交易协定，罗曼智能将在交割后3月内剥离自主品牌业务，预计其后经营业绩将得到显著改善。此外转让方承诺,2024-2026年罗曼智能年度目标净利润将不低于1500、2500、4000万元，三年合计不低于8000万元。若后续罗曼智能累计实际净利润低于6400万元，则重新计算对价，后差额由转让方进行股权补偿；若高于9600万元，则差额由受让方进行2000万以内的现金补偿。 盈利预测、估值与评级：我们认为，国内个护小家电赛道规模可观且具备成长性，通过此次对罗曼智能控股权的收购，小熊电器有望顺利切入个护赛道、实现业务多元化；此外参考罗曼智能利润承诺，2024-2026年并表后将分别带来不低于0.15、0.25、0.40亿利润增量，未来增量可期。不考虑并表，我们预计公司2024-2026年营收分别同比+7.8%、+12.7%、+13.3%;归母净利润分别同比+11.7%、+12.8%、+13.4%；维持公司“买入”评级。 风险提示：1）罗曼智能协同整合不及预期；2）国内市场景气大幅下滑。

德尔玛发布 2023年报及 2024年一季报： 2023A， 实现营收 31.53亿元，同比-4.64%，归母净利润 1.09亿元，同比-42.93%，扣非净利润 1.00亿元，同比-44.39%；2023Q4， 实现营收 8.82亿元，同比-12.18%，归母净利润 0.09亿元，同比-90.39%，扣非净利润 0.09亿元。 2023年公司拟分红 0.46亿元，分红率 42.45%； 2024Q1，公司实现营收 7.16亿元，同比+7.69%， 实现归母净利润 0.23亿元，同比+0.52%，扣非净利润 0.21亿元，同比+0.32%。 非核心业务有干扰， 稳步发展海外自主品牌公司 2023年逐步剥离华帝品牌等非核心业务， 损失 1.0亿元收入；若剔除此拖累， 2023年收入降幅从-4.6%收窄至-1.8%。拆分内外销， 公司海外稳步开拓飞利浦、德尔玛自主品牌销售， 2023年海外收入同比+29.8%至 5.8亿元，占比达 18.5%； 上下半年分别同比+43.7%/+19.9%； 预计 2024Q1延续较优增长； 内销在 2023H2随着环境走弱， 增长有所降速，此外内销 ODM 下滑也有拖累。 2024Q1随着非核心业务不再拖累，收入步入稳健增长通道。 保持费用投入力度， 盈利能力有所承压公司毛利率持续改善，但由于坚持大力投入销售/研发以建设长期实力， 盈利承压。具体来看， 公司积极推动降本增效， 2023年内销/外销毛利率分别同比+0.4pct、 +4.7pct 至 29.6%、 36.0%， 叠加毛利率较高的海外占比提升，综合毛利率改善； 2024Q1毛利率改善趋势延续，同比+1.4pct。公司 2023A、2024Q1销售费用分别同比+18.7%、 23.9%，保持了较大营销推广力度， 对应费率分别同比+3.8、 +2.5pct； 2023A、 2024Q1研发费用分别同比+23.5%、24.9%，研发人员及投入均有增加，对应费用率分别同比+1.1、 +0.7pct。 核心业务发展健康，静待公司经营拐点在非核心业务调整下， 公司 2023年收入增长平淡，但自主品牌业务仍保持健康发展； 2024年公司轻装上阵， Q1收入已现改善拐点，后续收入增长预计较为稳健：其一，飞利浦品牌影响力较强， 净水/个护的市场竞争力有望持续提升；其二， 2024年健身器材品类有望开始投入市场，并为公司带来收入增量；其三，公司飞利浦、德尔玛品牌的海外发展持续培育，有望维持较优增长；叠加去年同期经营基数逐季转低，公司经营改善拐点在即。 轻装步入新财年，给予公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营收分别 36.8、 42.3亿元， 同比增速分别为16.7%、 15.0%，归母净利润分别 1.7、 2.0亿元， 同比增速分别为 55.6%、20.6%， EPS 分别 0.37、 0.44元， 2023-2026年 CAGR 为 31.0%。鉴于公司灵活创新、高效营销，自主品牌海内外发展潜力较大，叠加盈利能力持续改善； 给予公司 2024年 35倍 PE，目标价 12.95元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）贸易政策变化； 2）汇率大幅波动； 3）原材料价格大幅波动。

事件： 新宝股份发布 23年报及 24年一季报： 23年， 实现营收 146.47亿，同比+6.94%，归母净利润 9.77亿，同比+1.64%，扣非净利润 9.96亿，同比-0.51%； 23年四季度， 实现营收 38.92亿，同比+30.66%，归母净利润 2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润 1.95亿，同比+180.72%。 23年公司拟分红3.27亿，分红率 33.5%。 24年一季度， 实现营收 34.74亿，同比+22.79%，归母净利润 1.73亿，同比+24.74%，扣非净利润 2.13亿，同比+131.83%。 外销延续高增， 内销自 Q4逐季改善由于海外客户在 22Q3-23Q2进入去库周期， 该区间公司外销规模基数偏低； 随着订单逐步恢复叠加偏低的基数， 23Q3/23Q4/24Q1外销收入分别同比+38%/+52%/+30%， 23年外销同比+11%；展望后续， Q2外销有望延续快速增长，预计下半年恢复常态。内销端，考虑到 23年以来小家电景气承压且竞争激烈， 23A/23Q4/24Q1内销分别同比-3%/+1%/+7%， 预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善，收入逐步企稳； Q1东菱品牌及国内 ODM 表现预计较优。 毛销差持续提升， 经营性盈利改善23年毛销差提升 1.2pct， 毛利率同比+1.6pct，其中外销随着规模恢复叠加汇率助益，毛利率同比+2.4pct 至 21.0%，达到历史较高水平。 23年公司拟锁定汇率影响，积极套保对冲波动，全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵（①财务费用中汇兑收益 8554万； ②套保对冲， 亏损 7947万），但因为 22年汇率对业绩正面贡献较大（汇兑收益 2.45亿， 套保损失 7462万），所以 23年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。 24Q1毛销差同比+0.3pct 且管理/研发费用率合计同比-1.1pct， 经营性盈利表现较优； 汇率对业绩的影响基本相抵（汇兑收益同比+7886万； 套保损失同比+8041万）。 外销长期平稳增长，内销复苏可期经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从 19年的 70亿左右提升至当前的 110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。 短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计 Q2外销仍将延续较优增长； 内销也于 Q4逐季环比改善，主营品类需求改善的驱动明显。 正值经营改善周期，给予公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 164.6、 180.2亿元， 同比增速分别为 12.4%、 9.5%，归母净利润分别为 11.6、 12.8亿元， 同比增速分别为 19.0%、 10.2%， EPS 分别为 1.41、 1.56元， 2023-2026年 CAGR 为 13.2%。 鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力， 我们给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 21.2元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）贸易政策变化； 2）汇率大幅波动； 3）原材料价格大幅波动。

小熊电器发布 2023年报： 23年实现营收 47.12亿，同比+14.43%； 归母净利润 4.45亿，同比+15.24%， 扣非净利润 3.82亿，同比+5.59%； 其中 Q4实现营收 13.94亿，同比-1.79%， 归母净利润 1.30亿，同比-11.13%， 扣非净利润 1.13亿，同比-8.29%。 2023年拟现金分红 1.86亿，分红率 42%。 海外贡献增量，国内控制费用投入Q4收入同比-2%，环比降速； 其中海外维持较优增长， 国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因： （1）小家电行业需求依旧偏弱、 （2）以美的为代表的品牌竞争加剧、 （3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下， 由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大， 增量渠道抖音随着基数提升， Q4预计平稳。 全年收入 yoy+14%， 其中海外同比+106%，占比 8%； 国内线下同比+14%，占比 10%；国内线上同比+10%，占比 82%。 Q4盈利承压，全年盈利能力维稳Q4归属净利率同比-0.97pct， 主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于： （1） Q4降价促销，国内线上毛利率承压、 （2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、 -3.53pct； （3） 毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。 Q4公司积极控费， 效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。 23年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、 竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct， 其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响， 营业利润率-1.37pct， 营业外收支对盈利有所支撑。 18周年确立新征程， 品牌升级&出海尽管季度间经营有一定波动，但公司 2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待； 此外公司依靠跨境平台，丰富、 差异化的创新品类， 品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。 延续双位数增长，维持公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 53.00、 59.95亿元， 同比增速分别为 12.47%、 13.12%，归母净利润分别为 4.97、 5.64亿元， 同比增速分别为 11.67%、 13.41%， EPS 分别为 3.17、 3.60元， 2023-2026年 CAGR 为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力， 我们给予公司 2024年 21倍 PE，目标价 66.58元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）需求大幅不及预期； 2）原材料价格大幅波动。

小熊电器发布32023年业绩快报：2023年全年，公司实现营收47.0亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9亿元，同比-23.2%。 促销力度减小&&需求走弱，QQ44环比降速公司23Q4收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23年双11电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱，而前三季度表现较优。 此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。 竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。 内销预计维稳，海外增量值得关注2020年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23年海外维持快速增长，24年海外增量也值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS分别为3.06、3.41元，2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值202120222023E2024E