事件点评：拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道事件描述：小熊电器拟以现金1.54亿收购罗曼智能61.78%控股权，未来将纳入合并报表范围。罗曼智能主营个护小家电，主要产品包括电动牙刷、无刷电吹风、直发器等；其代工业务占收入比重80%左右，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等。过去两年财务方面，2022、2023年罗曼科技收入分别为5.03、5.05亿元，净利润分别1750、-372万元，经营性现金流净额分别为7402、3509万元；年末净资产分别为1.26、1.19亿元。 事件点评：罗曼智能技术优势显著，助力公司切入个护赛道。国内个护市场兼具规模及成长性，AVC数据显示，2023年电吹风、电动牙刷线上推总零售额分别90.6、55.8亿，分别同比+29.9%、+4.2%，可见个护赛道规模可观，且细分品类长期成长性较好。罗曼智能主要优势在于产品创新及供应链，研发团队超120人，拥有授权专利超900项，发明专利超20项，同时能够自研自产关键核心部件——高速无刷马达；而小熊电器在国内则具备品牌与渠道优势，再叠加罗曼智能较好产品，未来小熊在国内个护赛道的收入增量可期。此外小熊电器也有望借助罗曼智能优质海外ToB客户，拓展海外市场。 罗曼智能业绩承诺较高，此次收购价格合理偏低。罗曼智能2022、2023年盈利表现不佳，压力主要来自于自主品牌运营的持续亏损；本次交易协定，罗曼智能将在交割后3月内剥离自主品牌业务，预计其后经营业绩将得到显著改善。此外转让方承诺,2024-2026年罗曼智能年度目标净利润将不低于1500、2500、4000万元，三年合计不低于8000万元。若后续罗曼智能累计实际净利润低于6400万元，则重新计算对价，后差额由转让方进行股权补偿；若高于9600万元，则差额由受让方进行2000万以内的现金补偿。 盈利预测、估值与评级：我们认为，国内个护小家电赛道规模可观且具备成长性，通过此次对罗曼智能控股权的收购，小熊电器有望顺利切入个护赛道、实现业务多元化；此外参考罗曼智能利润承诺，2024-2026年并表后将分别带来不低于0.15、0.25、0.40亿利润增量，未来增量可期。不考虑并表，我们预计公司2024-2026年营收分别同比+7.8%、+12.7%、+13.3%;归母净利润分别同比+11.7%、+12.8%、+13.4%；维持公司“买入”评级。 风险提示：1）罗曼智能协同整合不及预期；2）国内市场景气大幅下滑。

德尔玛发布 2023年报及 2024年一季报： 2023A， 实现营收 31.53亿元，同比-4.64%，归母净利润 1.09亿元，同比-42.93%，扣非净利润 1.00亿元，同比-44.39%；2023Q4， 实现营收 8.82亿元，同比-12.18%，归母净利润 0.09亿元，同比-90.39%，扣非净利润 0.09亿元。 2023年公司拟分红 0.46亿元，分红率 42.45%； 2024Q1，公司实现营收 7.16亿元，同比+7.69%， 实现归母净利润 0.23亿元，同比+0.52%，扣非净利润 0.21亿元，同比+0.32%。 非核心业务有干扰， 稳步发展海外自主品牌公司 2023年逐步剥离华帝品牌等非核心业务， 损失 1.0亿元收入；若剔除此拖累， 2023年收入降幅从-4.6%收窄至-1.8%。拆分内外销， 公司海外稳步开拓飞利浦、德尔玛自主品牌销售， 2023年海外收入同比+29.8%至 5.8亿元，占比达 18.5%； 上下半年分别同比+43.7%/+19.9%； 预计 2024Q1延续较优增长； 内销在 2023H2随着环境走弱， 增长有所降速，此外内销 ODM 下滑也有拖累。 2024Q1随着非核心业务不再拖累，收入步入稳健增长通道。 保持费用投入力度， 盈利能力有所承压公司毛利率持续改善，但由于坚持大力投入销售/研发以建设长期实力， 盈利承压。具体来看， 公司积极推动降本增效， 2023年内销/外销毛利率分别同比+0.4pct、 +4.7pct 至 29.6%、 36.0%， 叠加毛利率较高的海外占比提升，综合毛利率改善； 2024Q1毛利率改善趋势延续，同比+1.4pct。公司 2023A、2024Q1销售费用分别同比+18.7%、 23.9%，保持了较大营销推广力度， 对应费率分别同比+3.8、 +2.5pct； 2023A、 2024Q1研发费用分别同比+23.5%、24.9%，研发人员及投入均有增加，对应费用率分别同比+1.1、 +0.7pct。 核心业务发展健康，静待公司经营拐点在非核心业务调整下， 公司 2023年收入增长平淡，但自主品牌业务仍保持健康发展； 2024年公司轻装上阵， Q1收入已现改善拐点，后续收入增长预计较为稳健：其一，飞利浦品牌影响力较强， 净水/个护的市场竞争力有望持续提升；其二， 2024年健身器材品类有望开始投入市场，并为公司带来收入增量；其三，公司飞利浦、德尔玛品牌的海外发展持续培育，有望维持较优增长；叠加去年同期经营基数逐季转低，公司经营改善拐点在即。 轻装步入新财年，给予公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营收分别 36.8、 42.3亿元， 同比增速分别为16.7%、 15.0%，归母净利润分别 1.7、 2.0亿元， 同比增速分别为 55.6%、20.6%， EPS 分别 0.37、 0.44元， 2023-2026年 CAGR 为 31.0%。鉴于公司灵活创新、高效营销，自主品牌海内外发展潜力较大，叠加盈利能力持续改善； 给予公司 2024年 35倍 PE，目标价 12.95元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）贸易政策变化； 2）汇率大幅波动； 3）原材料价格大幅波动。

事件： 新宝股份发布 23年报及 24年一季报： 23年， 实现营收 146.47亿，同比+6.94%，归母净利润 9.77亿，同比+1.64%，扣非净利润 9.96亿，同比-0.51%； 23年四季度， 实现营收 38.92亿，同比+30.66%，归母净利润 2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润 1.95亿，同比+180.72%。 23年公司拟分红3.27亿，分红率 33.5%。 24年一季度， 实现营收 34.74亿，同比+22.79%，归母净利润 1.73亿，同比+24.74%，扣非净利润 2.13亿，同比+131.83%。 外销延续高增， 内销自 Q4逐季改善由于海外客户在 22Q3-23Q2进入去库周期， 该区间公司外销规模基数偏低； 随着订单逐步恢复叠加偏低的基数， 23Q3/23Q4/24Q1外销收入分别同比+38%/+52%/+30%， 23年外销同比+11%；展望后续， Q2外销有望延续快速增长，预计下半年恢复常态。内销端，考虑到 23年以来小家电景气承压且竞争激烈， 23A/23Q4/24Q1内销分别同比-3%/+1%/+7%， 预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善，收入逐步企稳； Q1东菱品牌及国内 ODM 表现预计较优。 毛销差持续提升， 经营性盈利改善23年毛销差提升 1.2pct， 毛利率同比+1.6pct，其中外销随着规模恢复叠加汇率助益，毛利率同比+2.4pct 至 21.0%，达到历史较高水平。 23年公司拟锁定汇率影响，积极套保对冲波动，全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵（①财务费用中汇兑收益 8554万； ②套保对冲， 亏损 7947万），但因为 22年汇率对业绩正面贡献较大（汇兑收益 2.45亿， 套保损失 7462万），所以 23年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。 24Q1毛销差同比+0.3pct 且管理/研发费用率合计同比-1.1pct， 经营性盈利表现较优； 汇率对业绩的影响基本相抵（汇兑收益同比+7886万； 套保损失同比+8041万）。 外销长期平稳增长，内销复苏可期经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从 19年的 70亿左右提升至当前的 110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。 短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计 Q2外销仍将延续较优增长； 内销也于 Q4逐季环比改善，主营品类需求改善的驱动明显。 正值经营改善周期，给予公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 164.6、 180.2亿元， 同比增速分别为 12.4%、 9.5%，归母净利润分别为 11.6、 12.8亿元， 同比增速分别为 19.0%、 10.2%， EPS 分别为 1.41、 1.56元， 2023-2026年 CAGR 为 13.2%。 鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力， 我们给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 21.2元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）贸易政策变化； 2）汇率大幅波动； 3）原材料价格大幅波动。

小熊电器发布 2023年报： 23年实现营收 47.12亿，同比+14.43%； 归母净利润 4.45亿，同比+15.24%， 扣非净利润 3.82亿，同比+5.59%； 其中 Q4实现营收 13.94亿，同比-1.79%， 归母净利润 1.30亿，同比-11.13%， 扣非净利润 1.13亿，同比-8.29%。 2023年拟现金分红 1.86亿，分红率 42%。 海外贡献增量，国内控制费用投入Q4收入同比-2%，环比降速； 其中海外维持较优增长， 国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因： （1）小家电行业需求依旧偏弱、 （2）以美的为代表的品牌竞争加剧、 （3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下， 由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大， 增量渠道抖音随着基数提升， Q4预计平稳。 全年收入 yoy+14%， 其中海外同比+106%，占比 8%； 国内线下同比+14%，占比 10%；国内线上同比+10%，占比 82%。 Q4盈利承压，全年盈利能力维稳Q4归属净利率同比-0.97pct， 主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于： （1） Q4降价促销，国内线上毛利率承压、 （2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、 -3.53pct； （3） 毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。 Q4公司积极控费， 效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。 23年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、 竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct， 其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响， 营业利润率-1.37pct， 营业外收支对盈利有所支撑。 18周年确立新征程， 品牌升级&出海尽管季度间经营有一定波动，但公司 2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待； 此外公司依靠跨境平台，丰富、 差异化的创新品类， 品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。 延续双位数增长，维持公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 53.00、 59.95亿元， 同比增速分别为 12.47%、 13.12%，归母净利润分别为 4.97、 5.64亿元， 同比增速分别为 11.67%、 13.41%， EPS 分别为 3.17、 3.60元， 2023-2026年 CAGR 为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力， 我们给予公司 2024年 21倍 PE，目标价 66.58元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）需求大幅不及预期； 2）原材料价格大幅波动。

小熊电器发布32023年业绩快报：2023年全年，公司实现营收47.0亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9亿元，同比-23.2%。 促销力度减小&&需求走弱，QQ44环比降速公司23Q4收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23年双11电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱，而前三季度表现较优。 此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。 竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。 内销预计维稳，海外增量值得关注2020年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23年海外维持快速增长，24年海外增量也值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS分别为3.06、3.41元，2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值202120222023E2024E

事件：海信视像发布20244年员工持股计划草案：：本次员工持股计划拟覆盖董监高8人（430万股）及中层、核心骨干不超451人（2479万股）；预计规模不超2909万股，占总股本2.23%；业绩考核方面，2024-2026年公司归母净利润（剔除激励所产生费用及可能发生的商誉减值）目标值较2022年增长分别不低于35.8%/49.9%/66.4%，触发值分别不低于22.3%/35.0%/49.8%。 强化利益协同，回购保驾护航2021年6月公司限制性股票激励计划草案覆盖226人，其中核心骨干223人；本次员工持股计划在董监高及中层、核心骨干方面均扩大覆盖范围，进一步强化管理层、中层干部与股东的利益协同，助力公司中长期发展。 同时，公司宣布以不超过30元/股价格进行回购，用于激励或员工持股计划，拟回购金额3.77-7.53亿元（含），按回购金额与均价上限测算，回购数量不超过0.25亿股，占总股本1.92%，有望维护员工持股计划顺利实施。 业绩目标稳健，实际经营或更优剔除股份支付费用及减值后，本次员工持股计划公司层面业绩考核2024年目标值同比2023年经营情况披露的净利润下界+11%，后续两年归母净利润同比分别为+10%、+11%，考核目标较为稳健；参考2021年公司限制性股票激励计划落地情况，我们认为公司有望在考核目标基础上实现更亮眼表现。 短期经营蓄力，长期前景可期四季度公司业绩有所波动，盈利能力短期下滑，我们认为主要由于公司为迎接2024年体育大年，推动产品结构进一步升级，在陆续推出新品的同时集中清理部分老品库存，并投放一定销售费用，此外新渠道新市场拓展过程中或存在盈利能力爬坡期。后续随着盈利能力较好的新品占比逐步提升，规模效应释放，结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间有望释放；长期来看，随着新显示新业务占比提升，公司有望进一步打开成长天花板。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营收分别为604、684亿元，同比分别+12.8%/+13.2%，归母净利润分别为25.6、31.2亿元，同比分别+23.9%/+22.1%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。 公司凭借海内外多品牌策略、份额持续提升，且员工持股计划助力长期发展，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.39元，维持“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件：新宝股份发布32023年业绩快报：2023年，公司实现营收146.47亿元，同比+6.94%，实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%，实现扣非净利润9.96亿元，同比+0.53%。其中四季度，公司实现营收38.92亿元，同比+30.68%，归母净利润2.41亿元，同比+104.95%，扣非净利润1.94亿元，同比+180.5%。 外销规模持续恢复，内销平稳收官公司23Q4收入+31%，主要是外销高增驱动，同比+52%；全年外销+11%，季度间增速波动颇大，上半年累计-14%，而23Q3开启高增；其背后主要是海外客户在22Q3-23Q1经历了一轮去库存周期，使该阶段外销基数偏低；拉长周期来看，相比21年，23年外销收入-7%。内销23Q4同比+1%，环比改善，预计自主品牌收入降幅收窄；全年内销同比-3%，面临偏弱的大环境，中高端定位的主品牌摩飞承压也在情理之中，百胜图品牌则维持优秀表现。 全年盈利能力基本维稳，汇率有所拖累23Q4公司营业利润率、归属净利率分别同比+1.9、+2.2pct；主因在于外销规模恢复，驱动盈利能力改善；同时汇率影响（汇兑损益及相关投资，下同）也正向推动净利率改善；人民币对美元在23Q4小幅升值，而22Q4大幅升值，在此背景下，汇兑损失对比同期减少约4000万。23年公司营业利润率、归属净利率均-0.4pct，其中负面拖累主要是汇率影响，23年汇兑收益对比同期减少1.5亿；正向因素主要是收入规模恢复、降本增效等措施。 外销端高增持续可期，静待内销端复苏经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。 短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计一季度外销仍将延续较优增长；公司内销23年有所承压，24年平稳表现仍值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为156.0、166.2亿元，同比增速分别为6.5%、6.5%，归母净利润分别为11.3、12.7亿元，同比增速分别为15.6%、12.7%，EPS分别为1.37、1.55元，2022-2025年CAGR为10%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年13倍PE，目标价17.9元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易政策大幅变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。