事件描述公司披露年报：2024年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，实现归母净利润2.88亿元，同比下滑35.37%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下滑35.51%；其中，2024Q4公司实现营业收入16.19亿元，同比增长16.18%，实现归母净利润1.08亿元，同比下滑17.03%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长6.01%。同时，公司发布年度利润分配预案，以公司未来实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专用证券账户股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），对应分红率为53.83%，较2023年提升11.97个百分点。 事件评论海外持续突破，线下发力提振，新业务方向清晰，公司年度营收稳中有升。2024年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，其中分区域来看，2024年公司国内销售同比下滑5.81%，国外销售同比大幅增长80.81%，公司海外业务持续突破主要受益于公司按照既定战略，加大资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长，并且在组织能力上做了一定的积淀；分渠道维度，2024年公司线上销售同比减少6.55%，线下销售同比增长35.44%，主要得益于公司深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心，孵化自由模式，借助数字化工具进一步提升渠道效率。分品类维度，2024年公司厨房小家电类同比减少10.10%，生活小家电同比增长15.33%，个护小家电同比增长174.31%，母婴小家电同比增长31.83%，其他小家电同比减少8.85%，其他业务收入同比增长187.44%。其中，2024Q4公司营收同比增长16.18%，预计罗曼智能增速较快，外加国补助力下公司内生业务有所改善。 全年毛利率小幅回落，职工薪酬支付增加使公司2024年经营利润率有所降低。2024年公司毛利率同比下降1.06个百分点至35.29%，其中分区域维度，国内业务毛利率同比下降0.95个百分点，国外业务毛利率同比上升1.15个百分点，或由于海外品牌经销增长相对较快；分渠道维度，公司线上渠道毛利率同比下降1.25个百分点，线下渠道毛利率同比提升2.86个百分点。同时，2024年公司销售费用率同比下降0.33个百分点，管理费用率同比提升0.93个百分点，主要由于2024年职工薪酬增加3452万元，研发费用率同比增加1.07个百分点，财务费用率同比增加0.19个百分点，综合使得公司年度经营利润率回落3.09个百分点。其中，2024Q4公司毛销差同比提升2.60个百分点，管理费用率同比增加1.51个百分点，研发费用率同比提升0.02个百分点，财务费用率同比下降0.12个百分点，综合使得公司2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点。 投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.38、3.79和4.21亿元，对应PE分别为19.9、17.8和16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。

营收回暖， 盈利企稳。 公司 2024年实现营收 47.6亿/+1.0%， 归母净利润 2.9亿/-35.4%， 扣非归母净利润 2.5亿/-35.5%。 其中 Q4收入 16.2亿/+16.2%，归母净利润 1.1亿/-17.0%， 扣非归母净利润 1.2亿/+6.0%。 公司拟每 10股分红 10元， 对应 4月 8日收盘价股息率为 2.6%， 现金分红率达到 53.8%。 Q4公司增速环比明显提升， 归母利润降幅环比大幅收窄， 经营拐点已现。 厨小电下半年增速改善， 个护品类顺利整合。 2024年公司厨房小家电收入-10.1%至 32.8亿， 其中 H1/H2同比分别-13.5%/-6.6%； 生活小电收入+15.3%至 5.6亿， 个护小电收入+174.3%至 3.6亿， 母婴小家电收入+31.8%至 2.5亿， 其他小家电收入-8.9%至 2.0亿。 公司 Q3并表罗曼智能（持股 61.8%） ，并取得积极成效。 2024年罗曼智能收入 6.1亿， 同比增长 21.5%； 净利润 0.7亿， 净利率达到 11.7%， 同比+12.4pct， 营收及利润表现均有明显起色。 加速扩展海外市场， 外销收入快速增长。 公司 2023年海外收入增长 80.8%至 6.7亿， H1/H2分别+26.7%/+112.4%， 下半年增速较快预计也有并表罗曼的贡献； 国内收入下降 5.8%至 40.9亿， H1/H2分别-11.2%/-0.3%， 下半年内销收入实现积极回暖。 公司积极拓展海外渠道， 持续打造海外市场品牌知名度， 聚焦欧亚市场， OEM、 自牌出海、 跨境业务都实现较大增长； 内销构建全域营销能力， 深度挖掘线下下沉渠道， 建立全国战区运营中心。 Q4盈利环比明显改善。 同口径下（排除质保费用从销售费用计入成本的影响） ， 公司 2024年毛利率同比-1.1pct 至 35.3%， 其中国内毛利率同比-1.0pct， 海外毛利率同比+1.2pct。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2pct 至 18.2%/5.0%/4.1%/0.3%， 费用率提升预计与新业务开发及整合等有关。 公司 2024Q4归母净利率达到 6.6%， 环比提升4.7pct， 盈利能力实现明显改善； 2024年归母净利率 6.0%， 同比-3.4pct。 公司 Q4盈利环比提升意味着电商平台规则变动等因素导致的盈利影响已出现改善， 后续随着国家内需提振政策及罗曼并表贡献， 公司经营改善趋势有望延续。2025Q1我国厨房小电线上需求已出现积极复苏， 看好公司后续表现。 风险提示： 行业竞争加剧； 行业需求复苏不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级公司从长尾小家电领域逐步向刚需品类扩展， 个护、 母婴等新兴品类快速增长， 海外持续贡献增长动力。 考虑到行业竞争压力及电商平台规则变动产生的影响依然存在， 下调盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润为 3.7/4.2/4.8亿（前值为 4.9/5.4/-亿） ， 同比增长 28%/16%/12%， 对应 PE=17/14/13x，维持“优于大市” 评级。

事件：小熊电器公布2024年年度报告。公司2024年实现收入47.6亿元，YoY+1.0%；实现归母净利润2.9亿元，YoY-35.4%。 经折算，Q4单季度实现收入16.2亿元，YoY+16.2%；实现归母净利润1.1亿元，YoY-17.0%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。 Q4收入实现快速增长：国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求。根据久谦数据，2024Q4小熊线上销售额YoY+9%。我们判断Q4公司内销收入增长良好。根据久谦，Q4小熊线上破壁机、豆浆机、咖啡机等品类销售额实现快速增长。2025年家电以旧换新政策衔接顺利，公司内销有望延续良好增长趋势。另一方面，公司持续提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道。我们分析Q4公司海外业务保持快速增长。 Q4盈利能力同比下降：2024Q4公司归母净利率同比-2.7pct。 Q4公司净利率下降主要原因包括：1）公司管理费用投入有所增加。Q4管理费用率同比+1.5pct。2）Q4公允价值变动净收益同比-2745万元。 Q4单季度经营性净现金流同比增加：Q4公司经营性现金流净额同比+1.7亿元，主要因为公司销售收入快速增长。Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+1.4亿元。 投资建议：小熊是行业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。公司具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2025年~2027年的EPS分别为2.06/2.23/2.47元，维持买入-A的投资评级，给予2025年23倍的市盈率，相当于6个月目标价为47.41元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件： 公司 2024年实现营业收入 47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%；其中 2024Q4实现营业收入 16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润 1.08亿元，同比-17.03%。向全体股东每 10股派发现金红利 10.00元（含税），分红比例 54%。 个护母婴品类表现亮眼，公司发力海外业务分产品看， 24A 核心厨房小家电产品表现略弱，收入同比-10.1%；个护和母婴产品表现亮眼，收入同比分别为+174.3%/+31.8%（个护有罗曼并表贡献， 24A 罗曼收入 6.14亿元，净利润 0.72亿元，净利率 11.7%， 7月底开始并表）。 24H2厨房/生活小家电收入同比-6.6%/+27.4%。核心产品方面，公司通过持续创新和营销整合，双舱洗衣机、叠叠锅、破壁机等产品在市场有不错的表现；新兴业务方面，母婴类等产品从上半年的业绩低谷到下半年明显好转，公司在这个过程中不断做调整，对新兴业务未来的发展方向更加清晰，也做了相关基础能力构建。 分地区看， 24A 内外销收入同比-5.8%/+80.8%，外销收入占比 14%； 24H2内外销收入同比-0.3%/+112.4%，外销收入占比提升至 19%，下半年内外销收入环比 24H1好转（外销有罗曼并表贡献）。海外业务方面，公司按照既定战略，加大资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道， OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长，并且在组织能力上做了一定的积淀。 利润率环比显著修复，公司加大研发费用投入2024年公司毛利率为35.29%，同比-1.32pct，净利率为6.43%，同比-3.02pct； 其中 2024Q4毛利率为 34.66%，同比+2.83pct，净利率为 7.36%，同比-1.94pct， 环比+4.79pct，利润率环比显著改善。 分品类看， 24A 厨房/生活小家电毛利率同比-1.96/+2.2pct。分地区看， 24A 内外销毛利率分别为-0.95/+1.15pct。 公司 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为 18.17%、 4.95%、 4.09%、0.3%，同比-0.59、 +0.93、 +1.07、 +0.19pct；其中 24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 16.14%、 4.09%、 2.67%、 -0.12%，同比+0.23、 +1.51、+0.02、 -0.12pct。 24A 管理费用率同比提升，主要是职工薪酬同比+57.4%所致。公司加大研发费用投入。 投资建议： 品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。 根据公司的年报，我们适当提升了生活小家电和其他小家电的收入增速， 预计 25-27年归母净利润分别为 3.5/4.2/4.9亿元（前值 25-26年 3.4/4.0亿元），对应 PE 分别为 19x/15.6x/13.3x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

公司事件小熊电器发布2024年报:2024年实现营收47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%，扣非净利润2.46亿元，同比-35.51%；四季度实现营收16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润1.08亿元，同比-17.03%，扣非净利润1.20亿元，同比+6.01%；公司拟每10股派现10元（含税），总额1.55亿，分红率54%。 罗曼并表&主业修复，营收增长环比提速公司单季收入增速环比显著提升：我们认为一方面罗曼智能四季度为出口旺季且当季小家电出口需求旺盛，预计罗曼并表带来的收入增量环比提升；另一方面，小熊原有主业当季或已扭转下滑走势，改善原因在于同期基数走低，及以旧换新对需求有一定拉动。考虑到国内基数持续走低，2025年公司营收改善趋势有望延续。 罗曼并表&积极控费，盈利能力环比改善公司单季归母净利率6.6%，同比-2.7pct，但环比显著改善；一方面，公司原主业盈利能力改善，公司积极控费背景下，当季销售/管理/研发费用率分别环比-4.2/-2.3/-1.3pct,改善显著；另一方面，罗曼2024年净利率达11.7%，并表或对整体归母净利润有显著带动。后续来看，我们预计公司盈利能力有望保持在稳定水平。 经营或已触底，收入及盈利持续改善可期2024年以来小家电行业整体需求偏弱，而在电商平台规则变化等因素影响下，行业竞争加剧，在此背景下，2024Q2以来公司营收承压显著，利润率也回落至极低水平。进入2025年，行业需求与格局均呈现一定程度改善，叠加基数转低、罗曼并表增量，以及国家提振内需的大环境，公司经营有望延续改善趋势，拐点显现。 经营拐点已现，维持公司“买入”评级小熊电器2024Q4收入环比提速，其中罗曼并表贡献较大，且公司原主业收入增速亦环比改善；盈利端，罗曼并表业绩超预期，且主业在控费背景下盈利能力降幅收窄。我们预计公司2025-2027年营收分别同比+8%/+10%/+10%，归母净利润分别同比+41%/+16%/+16%，对应当前PE分别为15/13/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。

事件：公司发布2024年财报。公司2024年实现营业收入47.6亿元，同比+1.0%；归母净利润为2.9亿元，同比-35.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-35.5%。24Q4营业收入为16.2亿元，同比+16.2%；归母净利润为1.1亿元，同比-17.0%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+6.0%。 个护&母婴产品快速增长，海外增速亮眼。24年分产品收入：厨房/生活/个护/母婴/其他小家电收入分别为32.8/5.6/3.6/2.5/2.0亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%/-8.9%，个护&母婴产品增速亮眼。厨房/生活小家电毛利率分别为33.8%/37.3%，同比分别2.0pct/+2.2pct。24年分地区收入：国内收入40.9亿元，同比-5.8%；毛利率35.9%，同比-1.0pct。国外收入6.7亿元，同比+80.8%；毛利率31.5%，同比+1.2pct，海外增速亮眼、毛利率有所提升。 Q4毛利率有所修复，盈利水平环比提升。毛利率：2024年公司毛利率同比-1.3pct至35.3%；单Q4同比+2.8pct至34.7%。费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为18.2%/5.0%/4.1%/+0.3%，同比变动-0.6pct/+0.9pct/+1.1pct/+0.2pct；单Q4同比变动+0.2pct/+1.5pct/持平/-0.1pct。净利率：2024年净利率同比-3.0pct至6.4%；单Q4同比-1.9pct至7.4%，环比+4.8pct。 罗曼智能业绩兑现情况：罗曼智能24年归母净利润为68.83百万元（23年净利润-3.7百万元）超过承诺目标净利润15百万元，已实现业绩承诺。 盈利预测与投资建议。考虑到今年线上销售格局今年预计有所缓和，公司非厨房类产品与海外业务增长趋势明显，我们预计公司20252027年归母净利润分别为3.7/4.2/4.7亿元，同比+28.7%/+12.4%/+11.9%，维持“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。

公司发布2024年业绩： Q4：收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比-17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%）； 24年：收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比-35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比-35.5%）。 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%）。 Q4收入利润表现好于预期。 收入分析：罗曼并表贡献超预期罗曼：24年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万预计主因H2代工订单火爆。 内销：24年收入同比-6%，预计国补拉动下Q4增速转正。参考奥维Q4厨小行业零售额+6%，随着25年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复。 外销：24年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量。 利润分析：Q2以来逐季修复毛利率：Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复。 归母净利率：Q4归母净利率同比-2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复。随着25年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善。 投资建议： 我们的观点：25年国补拉动+自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期。盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元（25-26年前值51.0/53.2亿），同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元（25-26年前值3.1/3.4亿），同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，内需不及预期，出口政策变化。

事件2024前三季度，实现营收31.39亿，同比-5.40%，归母净利润1.80亿，同比-42.90%，扣非净利润1.26亿，同比-52.99%。三季度，实现营收10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿，同比-75.60%，扣非净利润0.04亿，同比-94.39%。 罗曼并表有一定助益，原有业务承压显著24Q3公司收入+3%，环比提速，主因在于当季并表罗曼智能，若剔除并表影响，小熊原有业务收入预计下滑10%左右，在24Q3国内小家电需求环境相对低迷背景下，公司当季收入承压在预期中。具体来看，24Q3传统电商预计仍延续下滑，也是主要的拖累项；抖音电商收入则在同期基数转低、公司运营策略变化驱动下，预计扭转大幅下滑的趋势；海外收入预计维持较优增长，提供增量；线下预计相对平稳。 毛利承压且研发投入加大，盈利大幅下滑24Q3公司毛利率同比-7.5pct，这一方面与并表罗曼智能拖累相关，另一方面期内行业竞争激烈，预计公司原有业务毛利率继续承压。费用方面，24Q3公司销售/管理/研发费用率分别-2.7/+0.8/+2.0pct，其中营销投入有所控制，管理/研发费用仍投入较大。此外，24Q3公司资产减值损失减少/所得税费用减少分别贡献1.0/2.0pct。综上，毛利下滑叠加研发投入增加，公司归母净利率同比-6.2pct。 内部策略调整&政策驱动需求，Q4经营改善可期2024Q3因小家电行业需求仍疲软，小熊主业收入延续下滑趋势，同时在消费降级叠加竞争加剧背景，公司盈利能力压力继续凸显。不过值得一提的是，公司今年以来持续保持高研发投入，后续研发转化为产品值得期待。展望后续，一方面公司经营承压后积极调整策略，后续经营质量提升或可期；而另一方面，政策刺激叠加双十一促销，行业需求或将环比改善；公司四季度收入及盈利能力改善值得关注。 维持公司“买入”评级剔除罗曼智能并表后，24Q3小熊传统业务收入延续近双位数下滑，且盈利压力继续承压。不过公司后续经营有望逐步改善，一方面公司积极调整策略、经营质量提升可期；另一方面政策刺激叠加电商大促，行业需求有望环比改善；我们预计公司2024-26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X，维持买入评级。 风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升。

公司发布 2024Q3业绩报告： Q3：收入 10.08亿元（同比+3.17%），归母净利润 0.19亿元（同比-75.60%）；扣非归母净利润 0.04亿元（同比-94.39%）； Q1-Q3：收入 31.39亿元（同比-5.40%），归母净利润 1.80亿元（同比-42.91%）；扣非归母净利润 1.26亿元（同比-52.99%）。 收入分析： 罗曼并表+外销高增贡献增量 内销： Q3并表罗曼贡献收入增长，我们预计剔除此因素， 小熊品牌内销仍有所承压。 后续以旧换新政策叠加双 11大促活动，公司 Q4内销有望有所修复。 外销： 我们预计 Q3双位数增长。 未来公司推动自主品牌出海有望持续贡献增量。 利润分析： 盈利波动后续有望趋稳 毛利率： Q3毛利率 33.34%， 同/环比-7.5/-1.1pct。 我们预计主要系产品结构变动所致； 归母净利率： Q3归母净利率 1.91%， 同/环比-6.2/+0.8pct。 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct，四费合计同比+0.64pct，相较 Q2四费合计同比+1.81pct 已有所收缩， 未来公司持续推进费效比提升，叠加后续基数降低，公司盈利波动有望趋稳。 投资建议： 我们的观点： 公司 Q3罗曼并表贡献内销增量，外销高增贡献弹性。 我们预计 Q4政策刺激下内销有望修复， 未来罗曼品类延展+外销品牌出海持续贡献收入增量，盈利随后续基数降低及费效比提升有望趋稳。 盈利预测： 基于公司业绩情况及行业状况， 我们调整 24-25年盈利预测，并新增 26年盈利预测。 预计 2024-2026年公司收入46.16/50.99/53.20亿元（24-25年前值 57.15/64.43亿元），同比-2.0%/+10.5%/+4.3%，归母净利润 2.72/3.10/3.44亿元（24-25年前值 5.48/6.44亿元），同比-38.9%/+14.0%/+10.8%； 对应 PE25/22/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 原材料成本波动。

事件：公司发布 2024年三季度报告。 公司 2024Q1-Q3实现营业收入31.39亿元，同比-5.40%；实现归母净利润 1.80亿元，同比-42.91%。扣非归母净利润 1.26亿元，同比-52.99%。单季度来看， 2024Q3实现营收10.08亿元，同比+3.17%；归母净利润 0.19亿元，同比-75.60%；扣非归母净利润 0.04亿元，同比-94.39%。 行业需求未恢复， 竞争激烈， 品牌商价格压力较大。 根据奥维数据， 2024年 1-9月线上养生壶/电饭煲/电水壶/破壁机/空气炸锅行业销额同比+16.92%/-4.23%/-5.99%/-11.36%/-30.07% ， 均 价 同 比 -12.06%/+2.49%/+2.73%/-11.83%/-11.69%， 整体行业表现未有明显恢复， 部分品类均价下探。 Q3毛利率、盈利水平下滑明显。 1）毛利率： 24Q1-Q3/24Q3同比-3.00pct/-7.49pct 至 35.62%/33.34%。 2） 费率端： 24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费 率 同 比 -0.74pct/+0.77pct/+1.64pct/+0.36pct 至19.21%/5.40%/4.83%/0.52%； 24Q3销售/管理/研发/财务费率同比-2.66pct/+0.75pct/+2.03pct/+0.52pct 至 20.37%/6.40%/5.83%/1.14%。 3） 净利率：综上，公司 24Q1-Q3/24Q3净利率同比-3.56pct/-5.50pct 至5.95%/2.57%。 盈利预测与投资建议。 考虑到行业需求未恢复， 竞争激烈， 品牌商价格压力较大，以及 24Q3公司利润下滑幅度较大， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.75/3.11/3.46亿元，同比-38.2%/+13.0%/+11.3%，下调至“增持”评级。 风险提示： 消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。

2024Q3业绩承压， 静待高基数度过后业绩修复， 维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收 31.39亿元（同比-5.40%，下同），归母净利润 1.8亿元（-42.9%），扣非净利润 1.26亿元（-53.0%）。 2024Q3营收 10.07亿元（+3.17%），归母净利润 0.19亿元（-75.6%），扣非净利润 0.04亿元（-94.39%）。 考虑到内需竞争压力不减， 我们下调 2024~2026年盈利预测，预计 2024~2026年归母净利润为 2.73/3.17/3.48亿元（原值为 3.81/4.22/4.64亿元），对应 EPS 为 1.74/2.02/2.22元，当前股价对应 PE 为 24.8/21.4/19.5倍。 伴随基数压力缓解， 静待后续品类延展+费用产出比改善后业绩改善，以及出海贡献增量， 维持“买入”评级。 2024Q3小家电内需仍承压，罗曼智能并表贡献增量内销小家电行业需求仍相对疲弱，行业竞争压力不减。奥维云网推总数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3厨 房 小 家 电 零 售 额 同 比 分 别 -2.9%/-8.1%/-2.7% ，2024Q1-Q3厨房小家电零售均价同比-5%。公司维度，单季度营收恢复增长或系雷曼智能并表所致， 预计小熊品牌内销仍承压， 久谦数据显示 2024Q3小熊线上（京东+天猫+抖音）零售额同比-13%，均价同比-10%，其中京东/天猫/抖音渠道零售额同比分别-28%/+4%/+22%。 长期视角， 关注收购罗曼智能后的品类延展以及自主品牌出海业务贡献增量。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响， 单季度费用率维持稳定2024Q1/2024Q2/2024Q3毛 利 率 分 别 为 38.51%/34.39%/33.34% ， 同 比 分 别-1.25/-0.95/-7.49pct， 毛利率较大幅度下滑主系国内行业竞争激烈致均价下滑以及同 期 高 基 数 所 致 。 费 用 端 ， 2024Q1/2024Q2/2024Q3期 间 费 用 率 分 别 为25.11%/32.08%/33.75%，同比分别+3.23/+1.81/+0.64pct，其中 2024Q3销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 -2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct 。 综 合 影 响 下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为 12.63%/1.08%/1.91%，同比分别-0.54/-5.51/-6.16pct；扣非归母净利率同比分别-2.49/-4.15/6.07pct。 风险提示： 新品拓展不及预期； 行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

事件： 小熊电器公布 2024年三季度报告。公司 2024年前三季度实现收入 31.4亿元， YoY-5.4%；实现归母净利润 1.8亿元，YoY-42.9%。经折算， Q3单季度实现收入 10.1亿元， YoY+3.2%； 实现归母净利润 0.2亿元， YoY-75.6%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。 Q3收入实现平稳增长： 国内厨房小家电行业需求处于修复过程中。根据久谦， Q3小熊线上销售额 YoY-13%。我们判断 Q3公司内销收入有所承压。根据久谦， Q3小熊分品类来看，绞肉机、面条机等长尾品类销售压力较大，破壁机、养生壶、咖啡机销售良好。 我们认为家电以旧换新政策落地后，公司内销有望迎来改善。另一方面，公司积极将在国内积累的品牌力、产品力、制造力输出至海外市场。我们分析 Q3公司海外业务快速增长。 Q3盈利能力同比下降： 2024Q3公司毛利率同比-7.5pct，归母净利率同比-6.2pct。 Q3公司毛利率下降主要因为行业线上价格竞争较为激烈，公司销售价格承压。根据久谦， Q3小熊线上销售均价 YoY-10%。 Q3单季度经营性净现金流同比减少： Q3公司经营性现金流净额同比-2.3亿元，主要因为 Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.5亿元。 投资建议： 小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司 2024年~2026年的 EPS 分别为 1.73/1.88/2.08元，维持买入-A 的投资评级，给予 2024年 30倍的市盈率，相当于 6个月目标价为 51.75元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，小熊电器2024Q1-Q3实现营收31.39亿元，同比减少5%；实现归母净利润1.80亿元，同比增减少43%；实现归母扣非净1.26亿元，同比减少53%。 投资要点：2024Q3业绩低于预期。小熊电器2024Q1-Q3实现营收31.39亿元，同比减少5%；实现归母净利润1.80亿元，同比增减少43%；实现归母扣非净1.26亿元，同比减少53%。 其中，Q3单季度公司实现营收10.08亿元，同比增长3%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少76%；实现归母扣非净利润351.61万元，同比减少94%。2024Q3公司业绩低于我们在业绩前瞻中的预期，预计主要系Q3厨房小家电整体市场景气度低迷，行业竞争加剧所致。 行业景气度持续低迷，公司承压能力弱于头部企业。今年以来，厨房小家电市场景气度低迷，根据奥维云网数据，2024年前三季度，厨房小家电整体零售额371亿元，同比下降4.6%；零售量18898万台，同比上涨0.2%；均价196元，同比下降4.8%。公司层面，根据久谦数据，24Q3小熊电器在线上市场销售额同比-13%，24Q1-3销售额累计同比-17%，下滑幅度略大于行业，体系行业在市场景气度较低时，承压能力略弱于头部企业。 24H1公司在厨房小家电板块各细分品类均出现下滑，锅煲类、壶类、电动类、西式类、电热类营收分别下滑13%、15%、8%、18%、14%。其他品类表现相对较好，生活小家电、其他小家电（个护、母婴和厨具）营收分别同比+2.11、+11.14%，公司在这些品类持续挖掘新的细分品类及新的增长点，给板块带来增量。 盈利能力承压。2024Q3公司实现毛利率33.34%，同比下降7.48个pcts，预计主要系行业竞争加剧，公司产品均价下行影响。期间费用方面，公司销售/管理费用率分别为20.37%、6.40%，同比分别-2.66%、+0.75个pcts，公司从23Q3以来的控费措施效果仍有一定体现。财务费用率1.14%，同比+0.52个pcts。最终录得24Q3净利率2.57%，同比下降5.50个pcts。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。今年前三季度，在行业竞争加剧、终端需求疲软的背景下，公司业绩有所承压，我们下调对于公司2024-2026的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.74、3.56、4.19亿元（前值为3.76、4.20、4.66亿元），同比分别-38.4%、+29.7%、+17.8%，我们以苏泊尔、九阳股份、新宝股份作为可比公司，可比公司24年平均PEG为1.58倍，公司24年PEG为1.08倍，考虑到公司体量相对较小，给与一定估值折价，给予公司1.2倍PEG，对应当前市值有11%上涨空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。公司于2024年9月27日公告《关于诉讼进展的公告》，在此特别提示。

事件： 公司 2024年前三季度实现营业收入 31.39亿元，同比-5.4%，归母净利润 1.8亿元，同比-42.91%；其中 2024Q3实现营业收入 10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润 0.19亿元，同比-75.6%。 公司收入增速环比有所改善。根据奥维数据显示， 24Q3公司核心品类养生壶增速表现较好，线上销额同比+19%，环比加速；电炖锅品类销售仍有承压，销额同比-7%，环比降幅略有扩大。 Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。 2024年前三季度公司毛利率为 35.62%，同比-3pct，净利率为 5.95%，同比-3.56pct；其中 2024Q3毛利率为 33.34%，同比-7.49pct，净利率为 2.57%，同比-5.5pct。利润端延续 24H1的趋势，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。 公司 2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 19.21%、 5.4%、4.83%、 0.52%，同比-0.74、 +0.77、 +1.64、 +0.36pct；其中 24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 20.37%、 6.4%、 5.83%、 1.14%，同比-2.66、+0.75、 +2.03、 +0.52pct。公司 24Q3研发费用投入增加、利息收入减少使研发费用率和财务费用率同比提升。公司在 7月完成了罗曼智能 61.78%股权收购， Q3少数股东损益增加，主要由于并购罗曼智能所致。公司所得税费用同比显著下降，主要由于递延所得税资产增加所致。 投资建议： 品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。 根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率， 预计 24-26年归母净利润分别为 3.0/3.4/4.0亿元（前值 3.8/4.2/4.6亿元），对应 PE 分别为 23.6x/21.1x/17.8x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。