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小熊电器 家用电器行业 2022-05-05 49.45 -- -- 59.68 20.69% -- 59.68 20.69% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入9.77亿元,同比+7.69%;归母净利润1.04亿元,同比+15.93%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比+17.98%。 点评: Q1收入稳健增长,品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1收入实现稳定增长,公司持续深化新品拓展与产品升级战略,主流产品均价同比均有不同程度的增长,拉动公司线上市占率持续提升,根据奥维云网,Q1小熊品牌煎烤机/ 榨汁机/ 豆浆机零售额市占率分别提升0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面,线下公司继续推进直营渠道转型,线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广,以触达更多消费者,我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下,公司业绩有望持续改善。 疫情冲击下经营仍显较强韧性,利润率同比提升。Q1单季公司毛利率为37.17%,同比+1.61pct,环比+7.29pct,毛利率逆势提升主要系公司自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1单季销售费用率同比+1.79pct至15.91%,公司直营占比较高,一季度线下门店受疫情冲击严重,导致公司销售费用率上涨;管理费用率同比+0.09pct 至2.99%;研发费用率同比-0.32pct 至3.01%,叠加公司存货跌价损失较大幅度减少,Q1单季公司净利率同比+0.76pct 至10.66%,疫情冲击下,经营仍显较强韧性。 Q1经营现金流上涨,运营效率有所提升。2022Q1公司经营现金流净额2.17亿元,同比+808.21%,主要系公司销售商品、现金流入增加所致;经营效率方面,2022Q1公司应收账款周转天数同比减少3.41天至9.48天,应付账款周转天数同比增加12.81天至47.50天,存货周转天数同比增加5.73天至84.88天,公司运营效率整体有所提升。 投资建议:渠道变革叠加产品升级,盈利能力有望持续改善,维持“买入”评级。公司系创意小家电领军企业,直营渠道改革逐步进入收获期,产品方面,公司不断精简SKU,通过精准营销将更高端的产品投放市场,品牌力持续提升,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.52/4.23/4.86亿元,对应当前市值PE 分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
小熊电器 家用电器行业 2022-05-02 45.39 -- -- 59.68 31.48% -- 59.68 31.48% -- 详细
公司披露2022一季报: 收入9.8亿(YOY +8%),归母1.0亿(YOY+16%),扣非1.0亿(YOY+18%)。 收入符合预期,利润因减值冲回等影响超预期。 收入:环比回暖,优于行业 环比持续回暖,Q2低基数有望加速:21Q2至22Q1公司收入增速分别为-26%/-6%/7%/8%。后续迎来21Q2低基数后,公司回暖趋势有望加速。 对比行业增速,公司表现持续跑赢:据奥维厨小线上销额同比-17%,公司Q1收入YOY+8%领先行业。 盈利:减值收窄带动盈利提升 毛利率:Q1为37.2%(+1.6pct),预计主因产品结构调整,增加高毛利产品+原材料压力趋缓。同时直营占比提升亦有贡献。 费用率:期间费用率+2.0pct,其中销售费用率+1.8pct,预计主因加大直营影响。 净利率:Q1为10.7%(+0.8pct)。净利率提升核心贡献来自公司坏账冲回/存货减值收窄。①坏账:公司去年对个别平台的应收账款计提了坏账准备,今年将有望冲回,对应Q1同比0.4pct贡献;②存货减值:去年Q1景气高涨下公司备货较乐观,对应当期减值较多;今年正常备货下,存货减值缩窄0.09亿,对应约1pct净利率贡献。 近期跟踪:短期疫情下收入增速略放缓 据魔镜数据,Q1小熊京东销售额同比+4%,其中1-2月同比+11%,3月则下滑同比-11%。我们认为主因疫情影响物流,导致公司3月销售数据下行。 投资建议:买入评级。 公司收入环比改善趋势明确,但须关注后续是否存疫情超预期风险。利润率角度考虑减值冲回及原材料压力缓解等,今年预计环比持续改善。 考虑Q1当前存货减值、坏账冲回等表现优于预期,调整盈利预测,预计22-23年归母净利润3.9、4.5亿元(前值3.6、4.3亿元),同比+36%、+17%,对应PE18、15X。维持买入评级。 风险提示:行业景气度不及预期,新品类拓展不及预期,原有品类增长放缓
张立聪 3 8
小熊电器 家用电器行业 2022-05-02 45.39 53.34 -- 59.68 31.48% -- 59.68 31.48% -- 详细
事件: 小熊电器发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现收入 9.8亿元, YoY+7.7%; 业绩 1.0亿元, YoY+15.9%。展望后续,我们认为,随着公司不断拓展新品类,积极拥抱新兴渠道,持续开拓海外市场,收入有望稳健增长。 Q1单季度收入平稳增长: 2022Q1小熊收入 YoY+7.7%,增速环比提高 0.9pct。 1~2月小熊厨房小家电销售平稳增长。根据生意参谋数据, 1~2月小熊在淘系平台厨房小家电销售额 YoY+6.1%。 3月,国内多地疫情反复,小熊物流发货受到影响,我们判断厨房小家电的销售有一定压力。根据生意参谋, 3月小熊在淘系平台厨房小家电销售额 YoY-10.5%。整体来看, Q1小熊淘系平台厨房小家电销售额 YoY-0.1%。 Q1小熊个护小家电收入延续高速增长。 Q1小熊在淘系平台个人护理类小家电销售额 YoY+237.3%。公司正积极拓展抖音、快手等新兴电商渠道, Q1公司抖音渠道收入维持快速增长。 Q1单季度毛利率同比提高: Q1公司毛利率为 37.2%,同比+1.6pct。 Wind 数据显示, 2022Q1期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+13.9%/37.5%/+1.0%。虽然Q1原材料成本压力仍在,但公司毛利率实现同比提高,我们认为主要原因为 1)高毛利率的自营模式销售占比持续提升,拉动公司整体毛利率提高; 2)公司持续升级生产硬件和提升精益制造能力,有效提高制造效率,控制生产成本。 Q1盈利能力同比提升: Q1公司净利率为 10.7%,同比+0.8pct。 Q1公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度,我们认为原因为 1)随着公司自营比例提高,销售费用相应增加。 Q1销售费用率同比+1.8pct; 2)利息支出同比增加, Q1财务费用同比+0.4pct; 3)公司理财投资收益减少, Q1投资净收益占收入的比例同比-0.4pct。 Q1单季度经营性净现金流同比增加: 公司 Q1单季度经营性现金流净额同比+1.8亿元,主要因为 1)公司销售收入实现稳健增长,同时收回了部分应收款项。 Q1公司应收账款同比-0.2亿元。 2) Q1公司支付的各项税费同比-0.3亿元。 投资建议: 小熊是领先的线上小家电公司,在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响,公司业绩短期承压。长期来看,公司产品结构不断优化,将持续受益于小家电线上红利。随着小家电行业消费需求复苏和原材料价格逐步回归正常水平,公司业绩有望恢复较快增长。我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.16/2.65/3.12元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2022-01-05 63.20 66.34 11.74% 72.63 14.92%
72.63 14.92%
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事件:公司发布公告,为适应公司发展的需要,优化公司管理,提高运营效率,公司对组织结构进行调整,撤去了原有的锅煲事业部、电动电器事业部,增设婴童用品事业部、零部件事业部;同时撤去原有的营运管理中心,新设立数字化中心、行政服务中心。 核心观点 四季度以来公司收入端环比转暖,由厨小电拓展至婴童、个护,打造新增长点。2020年疫情之下小家电的需求释放节奏加速,导致 2021年公司收入增长面临高基数问题。参考魔镜数据统计的线上销售情况(含天猫淘宝、京东、苏宁、国美线上等渠道),2021年 2月以来小熊品牌厨房及生活类小家电销售额同比均呈负增长态势,但降幅于三季度起逐步收窄,并于 2021年 11月实现销售额同比转正、小幅增长约 1%,我们认为一方面源于高基数压力逐步缓解,另一方面则源于公司紧抓用户需求不断进行产品迭代及创新,并逐步拓展母婴、个护、居家用品等品类,推动四季度收入增速环比回暖。此次组织架构调整体现出公司对于婴童、个护等品类的战略重视程度,未来品类扩张有望继续打造公司收入新增长点。 成本端原材料涨价压力逐步消化,盈利能力稳步修复可期。原材料涨价等因素导致 2021年以来公司成本端承压,短期内具体改善时点较难预测,但未来进一步宽松的可能性和空间均较大。考虑到 2021年以来公司通过产品结构升级逐步拉高均价,提价落地过程将逐步体现,公司毛利率有望稳步修复。 作为根植于互联网的创意小家电龙头企业,公司未来有望依托研发创新实力实现品类持续扩张,多元渠道运营打开成长空间。产品侧,公司将继续把握长尾品类优势,通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化实现品类持续扩张,打开收入成长空间;渠道侧,依托深厚的电商渠道运营经验,从主流电商到新媒体社交电商,从线上到线下,多元渠道正稳步推进;品牌侧,通过多渠道营销精准触达年轻群体,深化“萌家电”品牌形象。 财务预测与投资建议 考虑到 2021年需求疲弱拖累收入增长、成本端原材料涨价压力,结合前三季度实际情况,预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.13/4.04/5.05亿元(此前 2021-2022年预测为 5.63/6.88亿元)。给予公司 2022年 26倍市盈率估值(结合公司 2023年利润增速与可比公司均值,适当下调溢价率至 20%),对应目标价 67.08元,维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险;行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅上涨的风险
小熊电器 家用电器行业 2021-12-31 64.00 -- -- 72.63 13.48%
72.63 13.48%
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事件:2021 年12月 29日晚,公司发布公告为适应公司发展的需要,优化公司管理,提高运营效率,公司对组织结构进行调整。 点评: 调整公司发展布局,增设婴童用品、零部件事业部。业务层面 ,公司撤去了原有的锅煲事业部和电动电器事业部,新增零部件事业部和婴童用品事业部。今年整体厨房小电需求疲软,而个护、母婴等品类降幅明显小于厨电。根据淘数据,今年十一月小熊个护品类淘系销量额分别同比+20.6/+44.0%,小熊今年推出的新品婴儿用理发器双十一期间销量破千。事业部的调整直接体现出公司对细分赛道的发展判断和战略重心转移,在保持厨房小电等优势品类的基础上着力发展个护、母婴品类,为公司增加新的增长点。 数字化管理、事业部细分考核提升运营效率。在行政架构方面,公司撤去营运管理中心,新设数字化管理中心和行政服务中心,公司前期在智能制造、IT 建设均有大量投入,数字化运营将进一步提高公司整体运营效率。此外,新设事业部也有利于公司对细分品类业务进行管理和专项考核,激励员工提高公司效益。 渠道去中心化稳步推进,海外市场拓展进行中。公司持续推进多平台共同发展战略,今年 11月淘系与京东平台销售额之比已从去年的 2.3倍下降至 1.1倍,11月抖音销售额超 2000万。海外市场方面,公司优势厨房小电蒸蛋器、酸奶机仍位列美国亚马逊 Best Seller 榜单中,东南亚线下市场入驻也持续进行中。此外,公司与法国品牌白朗达成合作,定位中高端小家电,多品牌战略或可帮助公司扩大应收规模同时调整公司产品结构和品牌形象。 盈利预测和投资建议:我们认为公司在保持厨房小电原有优势品类的同时,发力母婴个护新品类打开业务想象空间;品牌出海持续推进,实行多品牌战略,国内渠道多元化均有助于公司可持续平衡发展;制造、管理电子化可进一步深挖公司效率。综上, 我们预计公司 21-23年营业收入为 40.11/50.40/62.29亿元,同比+9.6/+25.6/+23.6%,预计 21-23年公司归母净利润分别为 3.03/4.02/5.20亿元,分别同比变化-29.2/+32.7/+29.1%,对应 PE 33.03/24.88/19.27倍,公司目前估值有较高性价比,长期看好小家电行业增长空间,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等
小熊电器 家用电器行业 2021-09-02 47.26 -- -- 51.00 7.91%
67.50 42.83%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入16.34亿元,同比-4.9%;实现归母净利润1.39亿元,同比-45.3%。 点评: 高基数&行业需求减弱,收入同比下滑。公司Q2单季度实现营业收入7.26亿元,同比-25.7%,较2019年同期+30.2%,21H1尤其是Q2季度收入下滑主要由于2020年同期公司收入高基数以及厨房小家电行业在后疫情时期整体需求偏弱。分产品看,报告期内公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收13.52/1.78/0.8亿元,同比分别变动-9.6%/+10.6%/+49%,除厨房小家电由于需求端回归常态化增速下滑外,生活小家电和其他小家电(个护和母婴类)均有显著增长。随着公司加大研发创新,持续扩展厨小电外产品品类,提高品牌影响力,公司有望更好应对品类集中的风险,重回快速增长轨道。 成本压力&营销推广,盈利能力短期承压。2021H1毛利率同比-2.06pcts至34.4%,一方面由于塑料、五金、电机等原材料价格上涨幅度较大造成成本压力;另一方面由于新会计准则下,运费计入营业成本,公司线上销售占比较高,运费影响较大。期间费用率同比+5.15pcts 至22%,其中销售/ 管理/ 研发费用率分别同比增长2.93/0.78/1.34pcts 至15.1%/3.6%/3.7%,我们认为销售费用率大幅提升主要由于线上竞争愈发激烈,同时公司逐步开拓线下和海外销售渠道,各渠道营销推广投入加大。研发费用率上升主要由于公司加大新产品研发力度,巩固竞争优势。综合影响下,净利率同比-6.29pcts 至8.5%,盈利能力短期承压。 海外销售表现亮眼。报告期内,公司海外销售收入同比+23.6%至9452万元,海外表现亮眼。近年来,公司积极拓展自主品牌的海外销售,培养新业绩增长点,应对单一渠道的潜在风险。我们认为在海外需求较为旺盛的背景下,随着公司逐步释放优质产品力,强化海外经销渠道的运营管理,海外业务有望成为新增长驱动力。 投资建议:公司具备优质产品力和品牌力,受原材料价格上涨和需求走弱影响,业绩短期承压。随着公司产品升级、渠道稳步拓展,业绩望恢复较快增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为3.4/4.5/5.6亿元,对应当前市值PE 分别为22/17/13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料成本上涨、行业增速放缓。
小熊电器 家用电器行业 2021-08-30 47.91 -- -- 50.55 5.51%
67.50 40.89%
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一、事件概述小熊电器于8月26日发布2021年度中报,报告期内,公司实现营业总收入16.34亿元,同比-4.89%;实现归母净利润1.39亿元,同比-45.30%。其中,Q2单季度公司实现营业总收入7.26亿元,同比-25.72%;实现归母净利润0.49亿元,同比-67.46%。 二、分析与判断营收规模同比微降,2021H2基数压力缓解下收入端弹性有望恢复2020H1宅家催化下厨房小家电消费基数偏高,进而对2021年需求造成压制。整体来看,公司2021H1营收表现稳健,同比微降-4.89%;Q2单季度受高基数影响较为显著,同比-25.72%。进入2021H2,厨房小家电行业将逐步回归常态基数,长期维度来看,考虑到我国品质小家电渗透率仍有较大提升空间,因此公司收入端有望重现弹性表现。 原材料成本压力+费用上行拖累盈利能力,逆势投入研发增加新品储备受大宗原材料涨价与物流费用口径调整影响,公司毛利率同比-2.07PCT至34.43%;费用率方面,公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.93/0.79/1.33/0.10PCT至15.10/3.61/3.68/-0.40%,整体期间费用率同比+5.15PCT至21.99%。公司在行业景气度较低时期逆势投入研发增加新品储备,或有助于公司在行业回暖阶段重回增长轨道。不过,2021H1整体来看公司盈利能力仍然承压,销售净利率同比-6.29PCT至8.51%。 淘系渠道依赖度有所降低,跨境电商加持下出海有望带来长期增量公司持续推进京东、抖音电商等渠道建设,2021H1京东平台与淘系平台销售规模差距不断缩小,在淘系流量有所下滑的背景下,通过拓展多元化渠道可有效降低对单一渠道过度依赖的问题。同时,在跨境电商快速发展背景下,公司通过亚马逊等电商平台实现在海外线上渠道持续渗透,并与全球多地大型经销商进行合作以入驻大型卖场。整体来看,公司国内外渠道体系均在快速完善,线上线下双轮驱动下未来增长或更加稳健。 三、投资建议预计公司2021-2023年EPS分为别2.42、2.98与3.65元,对应PE分别为21.9、17.8与14.5倍,当前行业可比公司2021年Wind一致预期为23.4倍。考虑到公司创新能力出众,品类边界不断拓展,出海前景良好,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:行业需求不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争格局加剧。
小熊电器 家用电器行业 2021-08-16 58.81 -- -- 60.58 3.01%
64.95 10.44%
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新品类打开突破空间,个护、生活、清洁将成新增长点 ummary] 。公司在深耕厨房小家电的同时,积极开拓生活、个护、母婴等新品类,推出了颈部按摩仪、腰椎按摩仪、吸尘器、干衣机等多款个护、生活电器品类新品。21H1公司生活电器、个护品类淘系线上销额分别同比+51.25%、105.83%;6月份小熊颈部按摩椅淘系平台排名 11位,京东平台排名第 8,干衣机上升至第 2位。公司在新品开拓时专注低渗透率赛道,如母婴、清洁等景气度向上行业,坚持多品类多 SKU 的方式锚定长尾、新兴行业增速。未来,公司凭借其本身不断提升的品牌力、成熟的营销方式和渠道,有望通过更多的新品类支撑公司营业收入持续稳定增长。 品牌出海更进一步,跨境电商酝酿快速落地。公司海外业务拓展采取线上线下双轮驱动。线上渠道方面,公司主要通过亚马逊和经销商入驻当地家电电商平台。目前,小熊在美国亚马逊平台实现了一定突破,小熊的酸奶机曾登顶细分品类 Best Seller 榜单第一名,煮蛋器、蒸锅均曾进入细分品类 Best Seller 榜单前十;线下渠道方面,公司在多地选择与当地大型经销商合作,在菲律宾、台湾等地家电卖场均实现入驻。 渠道快速去中心化,非淘系新平台显著提升。针对淘系平台流量下滑现象,公司加大对京东、抖音等多平台的资源倾斜。21Q2在淘系销售规模下滑的情况下,京东平台小熊生活、厨房、个护销额同比增长 7.46%,京东平台收入规模不断扩大,与淘系平台差距逐渐缩小,21Q1京东平台销额首次超过了淘系。公司在抖音等平台的投入也初见成效,7月份小熊抖音直播和电商营业收入单月超过了 1000万元。 即将迈入基数正常期,股权激励体现公司信心。2020年疫情后需求暴涨带来高基数,且对短期内小家电需求存在一定透支,再加上整体宏观经济恢复不及预期消费者购买欲下降,导致 2021H1增长承压。但随着 Q3开始公司销售基数回落和消费者需求回暖,公司有望重回正常增长区间。21年 3月,公司推出了股权激励计划,解锁条件要求为公司营业收入不低于40亿或净利润不低于 5亿元,在高基数和原材料成本持续上行的情况下,公司设定的业绩解锁目标体现出了公司成长的信心。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 21-23年 营 业 收 入 为44.99/56.35/69.41亿元,同比+22.9/+25.3/+23.2%,预计 21-23年公司归 母 净 利 润 分 别 为 3.84/4.79/5.76亿 元 , 分 别 同 比 变 化 -10.4/+24.8/+20.4%,EPS 分 别 为 2.45/3.06/3.68元 / 股 , 对 应 PE24.48/19.61/16.29。从估值来看,公司目前处于 2年历史估值底部,长期来看,看好小家电行业增长空间,公司生活、个护、母婴品类扩张和品牌出海都将支撑公司实现稳定增长,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格持续上升、公司新品开拓不及预期、公司海外市场拓展不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2021-05-03 74.62 -- -- 73.32 -3.39%
74.23 -0.52%
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事件:公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现营收 36.6亿元,同比增长 36.16%;归母净利润 4.28亿元,同比增长 59.64%。其中, 2020Q4单季营收为 11.62亿元,同比增长 20.18%;归母净利润为 1.06亿 元,同比增长5.65%。公司2021Q1实现营业总收入9.07亿元,较20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%;实现归母净利润 0.9亿元,较 20Q1/19Q1变动 -12.82%/60.12%。 2020年分红为 1.87亿元,分红率为 43.72%。 烹饪类新兴品类增长显著,增长态势延续至 21Q1。 分产品看,西式电器等 烹饪类新兴品类增速最高。 2020年厨房小家电各品类中增速最快的依次为 西式电器(同比+113%) 、电动类(同比+51%)、电热类(同比+37%)、 锅煲类(同比+21%),显著受益于疫情期间居家烹饪人群需求的增加,而 与烹饪相关度较低的壶类厨房小家电(同比+7%)和生活电器(同比+5%) 增速相对一般。 分区域看, 内销贡献主要收入,外销拓展有所突破。 2020年, 公司内销收入+33%, 同时外销收入达到 2.09亿元,同比+143%, 营 收占比提升 2.5pct 至 5.7%, 公司海外市场拓展有所突破。 21Q1公司收入 端持续向好, 较 20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%。 盈利能力较 19年同期小幅提升。 毛利率端: 公司 2020年毛利率同降 1.83pct 至 32.43%, 21Q1毛利率较 20Q1/19Q1同比-0.08/+1.27pct 至 35.56%。 费 率 端 : 2020年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 12.03%/3.35%/2.88%/-0.41%, 同比变动-2.70/持平/0.03/-0.38pct。销售 费率下滑较多主要系会计准则调整,剔除运输费后其他销售费用/费率同增 33%/3.3pct。 净利率端: 公司 2020年净利率同增 1.72pct 至 11.70%, 21Q1净利率较 20Q1/19Q1同比-4.03/+1.00pct 至 9.90%。 现金流短期承压, 营运能力较为优良。 公司 2020年/21Q1经营性现金流为 12.08/-0.31亿元,同比+197.12%/-116.71%。公司 20Q4/21Q1应收账款 为 1.19/1.41亿元,同增 13.16%/64.60%,应收账款周转天数为 11/13天, 同 比 基 本 持 平 ; 公 司 20Q4/21Q1存 货 为 5.32/4.96亿 元 , 同 增 23.10%/22.38%,存货周转天数为 70/79天,同比增加-6天/持平。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/7.39/9.33亿元,同比增长 34.5%/28.3%/26.2%。公司长期增长空间 大,维持此前“买入”评级。
小熊电器 家用电器行业 2021-05-03 74.62 -- -- 73.32 -3.39%
74.23 -0.52%
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oracle.sql.CLOB@6d7ac68
张立聪 3 8
小熊电器 家用电器行业 2021-04-30 76.46 -- -- 74.62 -2.41%
74.62 -2.41%
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事件:小熊电器公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现收入36.6亿元,YoY+36.2%;实现业绩4.3亿元,YoY+59.6%。经折算,Q4单季度实现收入11.6亿元,YoY+20.2%;实现业绩1.1亿元,YoY+5.6%。公司2021Q1实现收入9.1亿元,YoY+22.7%;实现业绩8985.1万元,YoY-12.8%。相比于2019Q1,公司2021Q1收入和业绩分别增长43.9%/60.1%。我们认为,小家电消费延续较高景气度,Q1小熊收入表现符合预期。 Q1收入延续较快增速:考虑到疫情期间,线上小家电需求提前释放,小熊Q1单季度收入同比增速仍保持在20%以上,显示公司具有较强的经营实力,亦体现行业延续较高景气度。2020年以来,公司积极向刚需类小家电拓展,并取得不错的成绩,奥维线上数据显示,Q1公司电饭煲、电水壶、破壁机销售额YoY+260.1%/+45.9%/+98.3%。后续,我们预计,随着公司不断创新拓展品类,积极开拓新兴销售渠道,布局品牌出海业务,未来几个季度,小熊电器收入仍有望保持快速增长态势。 2020Q4单季盈利能力有所下降:小熊2020Q4单季度毛利率同比-7.8pct。毛利率下降主要因为:1)大宗原材料价格上涨影响公司盈利能力。2)公司执行新收入准则,调整运输费用计入营业成本。剔除收入准则变化影响,小熊2020Q4毛销差同比-2.3pct。 2021Q1单季实际毛利率同比或提升:2021Q1小熊毛利率同比-0.1pct,这意味着如果按同口径计算,2021Q1毛利率或高于上年同期。我们认为,公司启动调价措施,降低了原材料价格上涨对毛利率的影响,据天猫数据,2021Q1小熊线上均价YoY+31.4%。而2021Q1小熊毛销差同比-2.8pct,我们判断主要因为去年同期疫情影响品宣费用投放,而今年公司加大宣传推广投入,2021Q1销售费用率YoY+2.7%。 Q1单季度经营性现金流小幅净流出:小熊Q1单季度经营性现金流净额-0.3亿元,去年同期为1.8亿元。经营性现金流下滑,主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+61.3%。Q1期末,小熊合同负债余额0.8亿元,同比基本持平,相比2019Q1增长159.7%,显示经销商对后续小家电景气度仍有较高预期。 投资建议:小熊是领先的淘品牌公司,产品线上份额保持领先。短期公司业绩或受高基数和原材料价格上涨影响。但长期来看,公司产品结构不断优化,且将持续受益于小家电线上红利,我们认为公司业绩有望恢复较快增速。我们预计公司2021~2023年的EPS分别为3.05/3.69/4.33元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
小熊电器 家用电器行业 2021-04-29 79.41 -- -- 77.43 -2.49%
77.43 -2.49%
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事件:2020 年,公司实现营业收入 36.6亿元,同比增长 36.16%;实现归母净利润 4.28亿元,同比增长 59.64%。2021Q1公司实现营收 9.07亿元,同比增长 22.66%,实现归母净利润 8985.06万元,同比减少 12.82%。分红方案每 10股派发 12元(含税),分红率 43.72%。 Q4公司零售延续较高增长,盈利能力略有下滑:Q4小家电需求持续,公司零售端景气度向上,根据淘数据,2020Q4公司线上零售量为 661万件,零售额达 9.7亿元,分别同比增长 17.38%、40.13%,带动公司营业收入增长。2020Q4,公司实现营业收入 11.62亿元,同比增加20.18%;实现归母净利润 1.06亿元,同比增加 5.65%。利润端,由于运输费用调整至营业成本,公司 Q4毛利率较 2019Q4下降 7.78pcts 至24.65%;研发/管理/销售/财务费用率分别+0.35/+0.26/-5.51/-0.15pcts,综合来看,净利率为 9.14%,同比下降 1.26pcts。 Q1渠道结构有所变化,结构升级对冲成本影响:公司持续深化线上渠道布局,2021Q1公司收入中京东和天猫自营渠道的占比均有提升,由于此类渠道具有高毛利、高费用的特点,使公司毛利率在原材料上涨背景下依然保持稳定。同时,公司个护+母婴业务占比提高,2020年该业务营收为 1.16亿元,同比增长 137.89%,收入占比由上年的 1.82%提升至 3.18%;根据淘数据,2021Q1天猫平台个护产品零售额占公司总零售额的 1.22%,占比提升 0.93pcts。母婴个护等中高端定位产品占比上升有利于提升公司产品均价及毛利结构,能对冲部分原材料价格上行的影响。因此,2021Q1公司综合毛利率仅由上年同期的 35.64%小幅下降 0.08pcts 至 35.56%,较 19Q1提升 1.27pcts。 低费用基数影响 Q1净利率,盈利能力较 19年仍有提升:由于去年疫情期间公司减少推广费及品牌宣传费投放,导致销售费用基数较低,所以 2021Q1销售费用同比提升 52.26%,幅度较大,销售费用率为14.12%,同比增加 2.75pcts,较 2019Q1提升 0.26pcts。同时公司研发团队扩张并加大新品研发投入,研发费用同比增长 55.87%,研发费用率为 3.33%,同比提升 0.71pcts。综合来看,2021Q1净利率为 9.9%,同比下降 4.03pcts,但较 2019年同期提升 1pcts,排除疫情导致的销售费用率突变来看盈利能力仍有提升。 现金流大幅提升,存货增加业绩有望兑现:1)20年公司现金+其他流动资产合计 11.41亿元,同比+12%;期末合同负债+其他流动负债(原预收款项)达 2.16亿元,同比+351.57%,体现未来公司良好业务收入增长空间;20年期末公司存货达 5.32亿元,较期初+23.1%,其中原材料、在产品、库存商品分别增加 33.8%、37%、31.5%,或表明公司正积极备产备货,随着后续产品交付公司业绩有望兑现。 2)从周转情况来看,应收帐款周转天数和存货周转天数分别-0.51、-5.77,整体周转效率明显提升。 3)经营性活动现金流净额为 12.08亿元,同比增长197.12%,体现公司良好的销售回款能力及公司加大银行承兑的付款金 额所致。 投资建议:小家电板块长期需求稳健,新兴赛道红利不改。小熊海外拓展成效初显外销表现突出,渠道结构和产品结构改善有利于在原材料上行周期中保持毛利率稳定。公司母婴个护+非电新品带来增量空间,海外市场亦大有可为。但受 2020年高基数影响,公司短期内业绩表现或将承压。我们持续推荐底部区域的小熊电器。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 21-23年收入为 44.5/55.1/70.1亿元,同比+21.7%/+23.8%/+27.3%;归母净利润 4.95/6.09/7.45亿元,同比+15.5%/23.2%/22.3%,对应 PE 为 26.2/21.3/17.4倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
小熊电器 家用电器行业 2021-03-31 81.44 -- -- 88.00 6.24%
86.52 6.24%
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小熊电器发布股权激励公告,拟向董事、高管及核心骨干员工共 160人以定向发行新股的形式授予权益总数 180万份, 占公司总股本的 1.15%。 激励计划分为股票期权激励和限制性股票激励两部分,期权激励共含 120万份股票期权,行权 价格为 77.84元/份,涵盖公司核心骨干员工 124人;限制性股票激励共 60万股,授予价格为 38.92元/股, 涵盖公司董 事、高管及核心骨干员工共 36人。期权行权及解除限售分三期,比例为 30%、 30%、 40%。 考核分公司层面业绩考核和个人考核,公司业绩考核为: 1)第一个考核期, 2021年销售额不低于 40亿元或净利润不 低于 5亿元; 2)第二个考核期, 2021-2022年累计销售额不低于 90亿元或累计净利润不低于 11亿元; 3)第三个考核 期, 2021-2023年累计销售额不低于 150亿元或累计净利润不低于 18亿元。 个人考核为绩效考核, 当年实际可行权/解 除限售的额度与年度个人绩效考核结果挂钩。 国信家电观点: 1) 首建股权激励机制, 绑定核心员工利益,彰显公司发展决心。 2) 创意小家电尚处于成长期,需求端 的个性化、差异化的趋势逐步显现,长尾小家电的空间依然较为广阔。 3) 差异化打造长尾小家电龙头: 公司立足萌家 电、性价比,产品端实现多品类多 SKU 布局,渠道端锚定线上,营销上凸显萌、青春的形象,构建差异化优势。 4) 投 资建议: 虽然公司 2020Q4营收增速有所放缓,但我们认为,这主要是由于疫情下新兴小家电需求被提前满足所致,行 业增长的长期逻辑依然稳健。此次股权激励有望为公司的常态化发展注入新的动力, 使公司更专注于长期发展。 公司深 耕长尾小家电行业 10余年,锤炼了和行业特质相匹配的能力,产品快速迭代更新,供应链反应快速,线上抢占领先优势, 品牌定位年轻化, 预计 20-22年归母净利润 4.29/5.23/6.64亿, 对应 EPS 为 3.57/4.36/5.54元, 对应当前股价 PE 为 22.7/18.6/14.7X, 维持“买入”评级。 5) 风险提示: 行业竞争加剧;原材料价格大幅波动; 新品扩展不及预期
小熊电器 家用电器行业 2021-03-30 81.35 -- -- 88.00 6.36%
86.52 6.36%
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拟推行股权激励计划,行权条件彰显业绩持续高增长信心。公司此次股权激励计划主要面向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工,覆盖面较广。行权条件对于公司层面的业绩考核要求为:2021-2023年累计销售额不低于 40/90/150亿每年,或 2021-2023年每年累计扣非归母净利润不低于 5/11/18亿每年,分拆来看,即 2021-2023每年销售额分别大于等于 40/50/60亿元,或 2021-2023年每年扣非归母净利润大于等于 5/6/7亿元。本次股票期权行权价格为 77.84元,略高于公告当日的 73.77元的收盘价。公司行权条件和价格等均彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 “互联网+创意小家电”奠定了小熊的优势。在产品端小熊针对年轻单身女性这一主要客群,主打价格低廉(100-200元为主),设计小而萌,个性化多 SKU,获得销量快速增长。在渠道端小熊抓住了电商红利,早在 2009年开设小熊厨房电器旗舰店,早于美的、九阳等大品牌,又辅以大力布局移动社交、社群运营、短视频、直播等营销手段,获得众多粉丝基础,目前公司 90%收入都来自于线上。 品类规划策略调整和海外市场拓展有望带来公司业绩进一步提升。 多 SKU 的同时也增加了成本,需要在 SKU 数量上找到一个平衡。 针对这一问题,2021公司将不仅考虑品类的丰富性,也会考虑单SKU的产出以及精简 SKU。海外市场方面,自有品牌出海在东南亚市场表现良好,发展较快,公司也开始开设亚马逊店铺,跨境电商业务有望得到发展。 盈利预测和投资评级。预计 2021-2022年公司归母净利润分别为5.75亿元、6.87亿元,对应 EPS 分别为 3.69元、4.40元,对应当前股价 PE 分别为 20.00倍、16.75倍。首次覆盖,给予公司“增持” 评级。
小熊电器 家用电器行业 2021-03-29 73.50 -- -- 88.00 17.71%
86.52 17.71%
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事件:小熊电器发布2021年股票期权与限制性股票激励计划,公司拟向高管、核心骨干员工授予权益总数为180万份,占总股本的1.15%。其中,向124名核心骨干员工授予120万份股票期权,行权价格为77.84元/份;向欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工授予60万股限制性股票,授予价格为38.92元/股。 点评: 行权期解锁条件分别为:1)2021年销售额不低于40亿元,净利润不低于5亿元;2)2021-2022年两年销售额累计不低于90亿元,净利润累计不低于11亿元;3)2021-2023年三年销售额累计不低于150亿元,净利润累计不低于18亿元。 高基数压力下业绩解锁目标彰显成长信心:以业绩预告中位数的营收(36.29亿元)及业绩(4.29亿元)为基准,若公司满足解锁条件最低要求,则2021年公司营收及业绩分别同比增长10.23%、16.55%,后两年若同样满足激励解锁最低条件,则22/23年营收分别同比增长25.00%、20.00%,业绩分别同比增长20.00%、16.67%。在高基数压力下,公司21年业绩解锁目标彰显成长信心。 激励对象瞄准核心骨干,高度绑定管理层与公司利益。公司本次授予股票期权对象为124名核心骨干,其中首次授予96万份,预留24万份,如满足激励业绩条件,被激励对象将被允许以38.92元/股的价格买入获授份额股票。截至2021年3月25日,小熊电器收盘价为73.77元/股。限制性股票授予对象为欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工,一次性授予60万股限制性股票,首次授予48万股,预留12万股。有利于管理层和核心骨干与公司实现利益绑定,有助于公司可持续稳定发展。 短期波动不改长期增长逻辑,产品结构升级和海外市场带来增量空间。疫情后周期受前期基数异常影响,短期表观增速有所承压,但从长期来看,公司对为自身未来可持续增长信心不减,本次股权激励计划的颁布也验证了这一点。未来公司将继续努力调整产品结构,母婴个护等高端定位产品占比将持续上升,新品的研发推出也将有利于推高公司产品均价;公司重视海外市场开拓,先后成立数家进出口贸易公司,未来公司也将继续保持出口代工和自有品牌双线出海思路,海外市场增量将为公司发展新增助力。 盈利预测:我们预计公司20-22年收入为36.57/46.56/61.28亿元,同比36.1/27.3/31.6%;归母净利润4.37/5.47/7.17亿元,同比62.8/25.3/31.1%,对应PE为26.35/21.04/16.05倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅涨价等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名