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小熊电器 家用电器行业 2019-10-09 75.88 -- -- 82.87 9.21% -- 82.87 9.21% -- 详细
小熊概览: 国内小家电行业佼佼者,依靠“创意小家电+互联网”模式快速发展。( 1)股权结构稳定, 发行后总股本 1.20亿股, 实控人夫妇持股 48.92%。( 2)业绩增长高速, 2015-2018年营收由 7.25亿元增至20.41亿元, CAGR41.23%;归母净利润由 0.72亿元增至 1.86亿元,CAGR37.25%。 2019H1营收、利润分别增长 29.46%、 51.11%。( 3)业务扩展顺畅, 主业厨房小家电量价齐升, 2016-18年 CAGR 达 41%;生活及其他小家电同样高双位数增长,近两年 CAGR 分别为 30%与 19%。 行业分析: 小家电产品更换周期短、单价低, 属家电行业中最稳健的子行业,近年增速在 7-12%之间。 1) 根据 Euromonitor 统计,中国家庭小家电保有种类仅为欧美的 1/3,国内渗透率仍有较大提升空间; 2)与白电、厨电不同,小家电电商销售占据主导地位, 2019Q1主要品类线上渠道占比约为 65%-70%。且线上、线下渠道零售增长分化明显,普遍呈现出线上正增长,线下负增长的渠道特点; 3)历经多年的淘沙洗牌,小家电市场集中度已较高,产品同质化严重,能够提供创新化功能,个性化外观的创意小家电蓬勃兴起, 突破传统大牌的封锁线实现高增。 公司驱动: 1) 产品端:加强研发创意赋能,打造多款爆品, 2016-18年研发费用 CAGR 达 69.31%, 2018年末在售 SKU 超过 400个,充分覆盖不同消费人群。 2)品牌端: 打造温馨“萌系”标签, 迎合年轻世代消费群体,综合运用电商硬广、影视植入、明星代言、新媒体推广等多元渠道开展营销, 公司 2016-2018年品牌宣传费分别为 0.34、 0.87及 0.71亿元,营销费用率超过 3%。 3)渠道端:线上为主、 线下为辅, 充分承接电商红利。 2016-18年公司电商渠道占比超过 90%,多款产品荣膺电商销售榜首。近年公司加强线下经销网络的覆盖,通过代工模式加速开拓海外市场。 4) 供应链:核心供应商合作稳定, 单一供应商依赖度低; 自产比例高位提升,2016-18年公司产品自产率由 87.33%提升至 90.75%。 竞争分析: 小家电格局稳、龙头强。 1)业绩规模上苏泊尔、九阳、新宝等龙头较为领先, 2018年分别实现收入 179、 82及 84亿元;小熊营收、利润增速同业居首, 2015-18年营收、 利润 CAGR 分别为 41%,37%。 2)小熊和九阳、苏泊尔产品类别较为相似,盈利能力领先后者,2019H1小熊销售毛利率升至 36%,高于九阳股的 32.33%及苏泊尔的30.78%; 3)线上回款周期较短,小熊应收账款周转排名同业前列;双 十一、春节备货导致年底存货规模较大,存货周转速度稍弱。 投资建议: 我们看好公司独特产品力、品牌力带来的细分客群及稳健业绩,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.43、 3.06、 3.67亿元,同比增长 30.9%、 25.9%、 19.9%,对应 PE 分别为 37.2X、 29.5X、24.6X,首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、电商平台政策不利变动等。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-30 77.08 -- -- 82.87 7.51% -- 82.87 7.51% -- 详细
公司概况 历史沿革:不断进阶的“创意小家电+互联网”企业。公司瞄准创意小家电市场,并率先布局线上。先后实施“网络授权分销模式”和“线上经销代发货销售模式”,在电商红利下迅猛发展,2014-2018年收入增长3.5倍。 股权结构:集中度高。公司实际控制人李一峰、张红夫妇合计持股比例占发行后总股本的48.92%。收入结构:厨房小家电为主,线上占比高。2018年厨房小家电/生活小家电/其他小家电占比分别为84.8%/14.4%/0.2%;此外,2018年线上占比为89.8%。 业绩表现:收入持续高增,股份支付导致利润增速慢于收入。2015-2018年,收入cagr为41.2%,归母净利润cagr为37.2%。 小家电:品类扩张+消费升级助力增长 行业规模:品类扩张+消费升级助力增长。小家电市场规模2018年2389亿,五年复合增速13.5%;预计未来几年,伴随传统品类持续升级和新品类扩张,小家电市场将维持10%以上的增速。 行业格局:传统品类集中度高,新品类分散,为新进入者提供机会。传统品类CR3销量份额基本在80%以上,格局稳定;新品类如西式厨房小家电、家居小家电等,规模较小、增长迅速、格局分散;新市场为新进入者提供了机会,小熊、小狗就是此类新锐品牌。 行业趋势:产品,更个性化、更时尚化、更健康、更智能,新品类不断涌现;渠道,线上占比持续提升;营销,传播媒介更多元化、推送更精准化。 小熊:新品类拓展、旧品类提份额和多渠道发展助力未来增长 渠道差异化:线上为主,高加价率调动渠道商积极性。公司顺应渠道发展趋势,重点布局线上,近三年收入占比90%;渠道加价率在70%以上,渠道商积极性较高;同时拥有经验丰富的运营团队,结合用户数据,进行高效运营。 产品差异化:抓取新品类,产品线丰富。公司瞄准具有创意外观和创新功能的新品类。同时产品线丰富,拥有3大类28小类400多款SKU。有效抓取新品类和丰富产品线背后是以用户为中心的研发,一方面,公司研发中心专门设置用户研究组;另一方面,公司拥有庞大的用户大数据,通过对客户人群属性、生活方式和产品属性偏好及其变化进行多维度分析,有效指导研发。 品牌差异化:萌家电沉淀用户,整合营销和精准营销高效。公司提出“萌家电”定位,为用户打造轻松、愉悦、可分享的“萌”生活。这一定位有助于实现与用户精神、情感共鸣,增强品牌粘性;此外,公司整合营销和精准营销高效。 小熊、九阳和苏泊尔财务比较 成长能力:小熊差异化新品类带来高成长性。盈利能力:生产模式和销售模式拉高小熊ROE。运营能力:小熊销售模式影响存货和应收账款周转率。 盈利预测2019-2021年净利润2.3、2.9、3.6亿,同增26%、24%、23%,EPS1.94、2.41、2.98元,当前股价对应PE40、32、26x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 需求波动风险,竞争恶化风险,线下扩张不及预期风险,产品线拓展不及预期风险。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-25 81.80 85.00 6.92% 86.60 5.87% -- 86.60 5.87% -- 详细
酸奶机起家,股权结构稳定。公司以自主品牌“小熊”为核心,运用互联网大数据进行研发、设计、生产,在产品销售渠道与互联网深度融合的创意小家电企业。公司上市前股本 9000万股,本次 IPO 发行 3000万股,上市后实际控制人李一峰、张红合计持股比例约 48.92%。 小家电行业高速增长,行业空间广阔。 对比欧美发达国家,我国小家电正处于发展的初级阶段,小家电品类数量少普及程度低。 2018年全品类家电线上零售额在整体渠道中的占比达到 36.3%,线上零售额同比增长 15.3%,其中 2018年小家电线上渠道占比 59.10%。线上市场已经成为了家电行业举足轻重的渠道,尤其是小家电品线上渠道比其他家电品类有天然优势,致线上渠道销售比例不断提高。 小熊优势:品牌知名度高、研发创新保证滚动式发展、电商渠道管理经验丰富。 ( 1)“小熊”品牌以超高性价比赢得了很好的客户认可度,拥有庞大的年轻用户群体。 大部分品类出厂价均在百元以下,很好的实用性和精致的外观让“小熊”品牌脱颖而出。( 2)公司深入研究消费者生活方式,精准洞察与把握小家电需求变化,建立完备研发体系,目前拥有 400款以上产品对外销售, 486项国家专利, 2016-2018投入研发经费分别为 0.17亿、 0.25亿、 0.47亿,投入力度不断加大。( 3)渠道端公司以电商为主线下为辅。线上销售主要分为线上经销、电商平台入仓和线上直销等, 线上运营成熟且与经销商合作关系稳定。公司同时积极布局新兴销售渠道、线下渠道和海外合作,打造多元化全方位渠道体系。 小熊电器以出色的品牌力、产品力和渠道力,在创意小家电领域表现突出,公司渠道结构对认识行业线上布局有较强借鉴意义。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-10 69.99 -- -- 87.80 25.45%
87.80 25.45% -- 详细
聚焦细分市场,成功塑造品牌形象。在细分的小家电领域,传统家电巨头虽有涉及但并非战略重心,且大家电企业对于小品类产品创新效率低、市场灵活性不足。公司以此为契机,结合当下年轻人的生活方式及消费观念,以高颜值和高性价比的产品,成功塑造起“创意小家电+互联网”的品牌形象,迅速打开市场,营收持续保持高位增长。 注重技术研发,产品品类丰富。公司具有较强的小家电产品研发经验,能够及时根据小家电产品市场需求变化情况,快速响应进行新品研发、设计,并迅速实现量产投放。公司从酸奶机起步,目前已经形成拥有300多项专利、覆盖30余个品类、300多个单品的产品线,在核心技术研发方面取得了丰富成果。 深耕线上渠道,布局线下和海外渠道。公司瞄准电商发展红利,借道线上避开了与美的、九阳、苏泊尔等传统小家电企业的正面对抗,实现营收和净利润快速增长。同时公司充分利用经销商和海外客户资源及经验优势,将产品渗透至线下流通渠道,目前在国内网点已经超过5000家,并销往以亚太为基础向欧美延伸的13个国家,公司经营业绩更加稳健。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.15元、2.65元、3.13元,未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率,根据wind一致预期,可比公司2020平均PE为20倍,考虑公司产品力优秀,品牌形象鲜明。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、单一渠道占比过大的风险,竞品发动价格战风险。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-02 60.38 64.00 -- 87.80 45.41%
87.80 45.41% -- 详细
线上主打“创意小家电+互联网”,首次覆盖给予“增持”评级 公司产品主打创意研发,融入时尚个性元素,且与互联网渠道深度融合。2018年和2019H1公司收入/净利润增速分别达到24%/27%和29%/51%,且公司维持细分领域品类拓展,多款产品在线上市场依然处于放量初期,差异化竞争格局下,公司有望在小家电细分领域维持高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.46、2.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 线上市场营销强,增长持续行业领先 公司维持线上强势营销,打造“小熊”品牌化标签,产品拓展与品牌的持续投入,各类小家电产品得到消费者广泛认可,公司收入及净利润增速维持行业领先(2014-2018年公司收入及净利润CAGR分别为41%、37%),同期小家电行业(申万)上市公司收入及净利润CAGR分别为22%、14%。同时根据生意参谋数据,公司电热饭盒、酸奶机、煮蛋器/蒸蛋器、多士炉和电动打蛋器在2017、2018年天猫商城热销品牌全年各月销售额均排行第一,加湿器、电炖/煮粥锅等其他产品亦排行前列。 聚焦细分精品,打造萌系品牌调性,驱动小家电规模持续增长 公司聚焦长尾市场,做针对性产研发,提升差异化产品力。2015年-2019年H1公司研发费用率从1.37%提升至2.80%,2018年推出养生壶、母婴产品等。公司IPO募集资金将用于建立研发中心,继续储备差异化新品、巩固产品创新优势,有望保持在细分市场份额优势。在品牌上,公司自身定位于“轻、暖、软”的“萌品牌”,维持线上营销高支出,持续强化高性价比、萌系产品设计的品牌认知,巩固创意小家电龙头的品牌基础。 扎根线上市场、延展补充线下,为公司打开良好的成长窗口 凭借线上流量红利和差异化的产品策略,公司在小家电市场获得一席之地。小家电品类众多,可成长空间更为显著,同时网上销售使得弯道超车成为可能。根据中商产业研究院数据,2018年小家电网购交易额同比+39.47%,2014-2018年小家电网上销售额CAGR为35.44%。公司扎根线上小家电市场(公司线上收入占比维持90%左右),持续的营销引流投入,分享了线上小家电销售的快速增长。同时,公司开始补充线下渠道,延伸三、四线城市用户覆盖,提升客户覆盖面。 提升规模化效应,强化研发能力,公司收入有望保持较高增长 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.00、2.46、2.90元。截止2019年8月26日,可比公司2019年平均PE为22.72x,我们预计公司2019-2021年收入及净利润增速CAGR分别为18%、20%,同时公司募投项目有望加强产品研发及差异化能力,已建立品牌基础有望继续享受小家电行业多元化新品提速红利,或保持行业增速领先。同时,考虑到公司为新上市个股,享受较为明显的估值溢价,因此我们认为公司2019年合理PE估值为32-34x PE,合理股价为64.00~68.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名