事件：公司公告 2023年年报， 2023年公司实现营收 47.12亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润 4.45亿元，同比增长 15.24%；单四季度公司实现营收13.94亿元，同比下降 1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比下降 11.13%。 内销逆势增长，外销表现突出。 收入分地区来看， 2023年公司国内、国外销售分别实现营收 43.42/3.70亿元，同比分别增长 10%/106%， 在国内市场相对疲软的情况下（奥维口径 2023年厨房小家电零售规模同比下滑 10%），公司内销逆势实现平稳增长； 同时公司逐步开始将国内积累的品牌、产品与制造优势拓展至海外市场，海外业务实现高速增长。 收入分品类来看， 2023年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收 36.44/4.85/5.46亿元，同比分别增长 8%/23%/68%，厨房小家电增长稳健，生活小家电以及个护、母婴产品表现亮眼。厨房小家电中锅煲类/电动类以及壶类小家电营收同比分别增长 20%/18%/13%，推测电饭煲、 电压力锅、电水壶、榨汁机、破壁机等偏刚需品类贡献主要增量。 四季度毛利率承压，销售费用率同比明显下滑。 四季度公司毛利率为 31.83%，同比下降 5.9pct，推测主要系需求疲软、行业竞争加剧背景下公司加大了产品促销力度。同期公司期间费用率为 21.14%，同比下降 4.8pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别下降 3.2pct、 1.1pct，费用管控效果突出。四季度公司归母净利率为9.31%，同比下降 1.0pct。 全新品牌 IP 发布，公司开始向全球小家电领先企业迈进。 公司于 3月 27日举办 18周年庆典暨新品发布会，同时发布了全新的品牌目标——“立志成为全球小家电领先企业”，持续扩张全球业务版图。 除已布局的东南亚市场外，公司也将针对北美、东南亚、中东、欧洲等海外市场制定波次发展的市场开拓策略，逐步建立全渠道产业链，推进多个品牌的本土化运营，稳步扩大市场份额。同时公司还发布了全新 IP 品牌形象以及旗舰级产品逐光套系，突出以用户需求为核心的品牌特征。 适当调整小家电业务增速假设以及费用率假设，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.92/5.49/6.06亿元（此前预测 2024-2025年为 5.19/6.12亿元），对应EPS 分别为 3.14/3.50/3.86元。参考可比公司估值法，给予公司 2024年 19倍市盈率估值，对应目标价 59.66元，维持“增持”评级。 风险提示 品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。

事项：公司发布2023年报，公司实现营收47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；拆分单季度来看，公司23Q4单季营收13.9亿元，同比-1.8%；归母净利润1.3亿元，同比-11.1%。23年公司每10股派发现金红利12元。 评论：23Q4营收规模同比略下滑，生活小家电、锅煲及电动类产品表现亮眼。公司23Q4单季度实现营收13.9亿元，同比下滑1.8%，我们判断主要系高基数效应影响。23年全年营收同比增长14.4%，其中生活小家电、锅煲类、电动类产品营收分别增长22.8%、19.8%、18.2%，表现亮眼。拆分渠道来看，23年公司线上渠道同比增长9.9%、线下渠道收入同比大幅增长41.2%，主要系公司23年线下开设O2O品牌专卖店，下沉核心店主和渠道核心经销商培育取得积极成效。分市场区域来看，23年海外市场实现营收3.7亿、同比大幅增长105.7%，自主品牌出海业务取得较大突破，我们预计海外市场未来将为公司贡献更大规模增量。 23Q4毛利率同比下滑，期间费用率同比收窄。公司23Q4实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%。公司23Q4毛利率为31.8%，同比下降5.9pct，我们预计主要系23Q4平台大促规则调整导致产品结构下沉。费用率方面，公司23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-1.1/-0.4/-0.2pct，期间费用率合计同比下降4.8pct，期间费用效率有所提升。综合影响下，公司23Q4实现归母净利率为9.3%，同比-1pct。公司以性价比产品聚焦核心需求群体，近年来持续拓展高客单价品类，我们预计未来公司盈利能力将逐渐提升。 数字化体系变革内核，数智制造提升运营能力。23年公司聚焦数字化内核，坚持以流程、数据和系统三轮驱动，升级替换和改造了PLM、ERP等共11个系统，夯实公司数字化底座。公司制造体系结合产品技术和精益制造，整体提升精益改善水平，坚持自动化投入，全面持续的提升制造能力。此外，公司持打造5大智能制造基地，以数字化技术为底座，将数字化技术全面赋能到业务运营、智能制造等多个业务领域。 投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司营收稳健增长，但短期盈利能力仍受新渠道影响短暂承压，我们调整公司24/25年归母净利润预测为5.1/5.7亿元（前值5.3/5.9亿元），新增26年归母净利润预测为6.2亿元，24-26年对应PE分别为18/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价为66元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。

事件描述公司披露年报：公司2023年实现营业收入47.12亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比增长15.24%，实现归母扣非净利润3.82亿元，同比增长5.59%。公司2023年四季度实现营业收入13.94亿元，同比下降1.79%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降11.12%，实现归母扣非净利润1.13亿元，同比下降8.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），分红率41.86%。 事件评论海外业务高增长，陑下发力提振，共同驱动公司年度营收实现较好增长。公司2023年实现营业收入同比增长14.43%，其中分区域来看，公司2023年国内销售同比增长10.27%，国外销售同比大幅增长105.66%，公司海外业务取得突破，主要得益于公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司出口自主品牌出海、ODM及跨境电商业务取得较好表现；分渠道维度，公司2023年陑上销售同比增长9.88%，陑下销售同比增长41.18%，主要得益于公司开设陑下O2O品牌专卖店，启动“金种子计划”，培养下沉核心店主和渠道核心经销商。分品类维度，公司2023年厨房小家电中电动类销售同比增长18.24%，电热类同比下降2.83%，锅煲类同比增长19.84%，壶类同比增长12.85%，西式电器同比下降16.99%；生活小家电同比增长22.8%，其他小家电同比增长67.54%，综合来看必选品类和新品类延展表现相对较好。从季度维度，公司2023Q4营收同比下降1.79%，或主要源于外部需求环境依然较理性。 公司毛利率小幅提升，市场促销费和咨询服务费用增加使得公司经营性利润率有所回落。 公司2023年毛利率同比提升0.17个百分点至36.61%，其中分区域维度，公司国内业务毛利率同比提升0.53个百分点，国外业务毛利率同比下降2.53个百分点，或主要由于自有品牌经销增长相对较快；分渠道维度，公司陑上渠道毛利率同比提升1.07个百分点，陑下渠道销售毛利率同比下降2.11个百分点。同时，公司2023年销售费用率同比提升1.04个百分点，主要由于公司2023年市场促销费用增加约1.04亿元；公司2023年管理费用率同比提升0.28个百分点，主要由于公司2023年咨询服务费增加1780.78万元，研发费用率同比下降0.31个百分点，财务费用率同比提升0.21个百分点，综合使得公司年度经营性利润率回落1.24个百分点。其中单四季度公司毛利率同比下降5.86个百分点，销售费用率同比下降3.2个百分点，管理费用率同比下降1.08个百分点，运营费用边际回落，综合使得公司单四季度经营性利润率下降1.09个百分点。 投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.08、5.68和6.32亿元，对应PE分别为16.43、14.68和13.20倍，维持“买入”评级。 风险提示1、经济处于恢复中居民消费意愿降低可能导致收入增长回落；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。

公司发布 2023年年报。公司 2023年全年实现收入 47.12亿元，同比 +14.43%，归母净利润 4.45亿元，同比+15.24%。实现扣非归母净利润 3.82亿元，同比+5.59%；其中， Q4实现营业收入 13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比-8.23%。 收入端， 刚需品类贡献主要增量，新兴品类快速增长，外销实现同比翻倍增长。 分产品看，公司 2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式 电 器 / 生 活 小 家 电 / 其 他 小 家 电 分 别 实 现 营 收7.13/3.09/12.04/8.49/5.68/4.85/5.46亿 元 ， 同 比+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/22.80%/67.54%， 锅煲类及壶类贡献主要营收增量，新型品类中生活小家电及其他小家电增长较快。分地区看， 2023年度公司国内及海外营收分别实现 43.42/3.70亿元，同比+10.27%/+105.66%，公司海外业务持续拓展，海外营收实现快速增长。 利润端，公司积极推进降本控费、提质增效、实现精细化运营，持续推动业务数字化变革。 2023年度公司实现归母净利润 4.45亿元，同比+15.24%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.76%/7.06%/0.11%/3.03%，其中 2023Q4,公司销售费用率/管理费用率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 15.91%/2.59%/-0.01% ， 同 比-3.20%/-1.08%/-0.16%。长期看好公司降本增效，提升费用投放效率。 【投资建议】 公司营收稳步提升，刚需优势品类增长，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司主流电商平台保持稳定，抖音等新兴电商平台贡献较大增量，海外渠道实现较高增速。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为515.80/579.48/647.89亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为16.41x/14.61x/13.06x，维持“增持”评级。

小熊电器发布 2023年报： 23年实现营收 47.12亿，同比+14.43%； 归母净利润 4.45亿，同比+15.24%， 扣非净利润 3.82亿，同比+5.59%； 其中 Q4实现营收 13.94亿，同比-1.79%， 归母净利润 1.30亿，同比-11.13%， 扣非净利润 1.13亿，同比-8.29%。 2023年拟现金分红 1.86亿，分红率 42%。 海外贡献增量，国内控制费用投入Q4收入同比-2%，环比降速； 其中海外维持较优增长， 国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因： （1）小家电行业需求依旧偏弱、 （2）以美的为代表的品牌竞争加剧、 （3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下， 由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大， 增量渠道抖音随着基数提升， Q4预计平稳。 全年收入 yoy+14%， 其中海外同比+106%，占比 8%； 国内线下同比+14%，占比 10%；国内线上同比+10%，占比 82%。 Q4盈利承压，全年盈利能力维稳Q4归属净利率同比-0.97pct， 主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于： （1） Q4降价促销，国内线上毛利率承压、 （2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、 -3.53pct； （3） 毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。 Q4公司积极控费， 效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。 23年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、 竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct， 其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响， 营业利润率-1.37pct， 营业外收支对盈利有所支撑。 18周年确立新征程， 品牌升级&出海尽管季度间经营有一定波动，但公司 2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待； 此外公司依靠跨境平台，丰富、 差异化的创新品类， 品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。 延续双位数增长，维持公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 53.00、 59.95亿元， 同比增速分别为 12.47%、 13.12%，归母净利润分别为 4.97、 5.64亿元， 同比增速分别为 11.67%、 13.41%， EPS 分别为 3.17、 3.60元， 2023-2026年 CAGR 为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力， 我们给予公司 2024年 21倍 PE，目标价 66.58元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）需求大幅不及预期； 2）原材料价格大幅波动。

事件： 23 年公司实现营业收入 47.12 亿元，同比+14.43%，实现归母净利润 4.45 亿元，同比+15.24%。Q4 公司实现营业收入 13.94 亿元，同比-1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比-11.08%。 收入增长跑赢行业， 海外收入实现翻倍，线下渠道快速增长。厨房小家电： 23 年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为 7.1/3.1/12.0/8.5/5.7 亿元，分别同比+18.24%、 -2.83%、+19.84%、 12.85%、 -16.99%，西式小家电销售下滑明显。生活小家电： 23 年实现收入 4.85 亿元，同比+22.80%，占公司营收比例同比提升 0.60pct 至 10.30%其他小家电： 23 年实现收入 5.46 亿元，同比+67.54%，占公司营收比例提升 3.68pct 至 11.58%。分地区来看， 23 年公司国内外收入分别为 43.42/3.70 亿元，分别同比+10.27%、 +105.66%，公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司海外业务取得突破。分渠道来看， 23 年公司线上线下收入分别为 38.66/8.46 亿元，分别同比+9.88/+41.18%。 盈利能力小幅改善。 23 年公司实现毛利率 36.61%，同比+0.17pct， 分品类来看， 23 年电动小家电毛利率同比提升 1.55pct，锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。Q4 公司实现毛利率 31.83%，同比-5.86%，我们认为 Q4 毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。从费用率角度来看， 23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct， Q4 费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/- 0.05pct。 23 年公司实现归母净利润率 9.45%，同比+0.07pct， Q4 尽管毛利率下滑明显，但受益于费用率的减少， Q4 公司归母净利润率小幅下滑 0.97pct 至 9.31%。 存货水平小幅下降， 应收款大幅增加。1） 23 年期末货币资金+交易性金融资产合计 30.21 亿元，同比+6%；应收票据及账款合计 1.57 亿元，同比+137%，应收票据及账款的大幅度增加主要原因为应收款未到结算期所致；期末存货合计 6.20 亿元，同比-5%； 23 年期末公司合同负债合计 6082 万元，同比+33%，主要因为预收客户的货款增加，体现了公司良好的收入增长潜力。2） 23 年经营性活动产生的现金流净额为 6.85 亿元，同比+11.64%。 分红： 2023 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元， 现金分红总额 1.86 亿元，分红率为 41.86%。 积极布局新品类，期待公司海外业务放量。 23 年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类，不断寻找小家电行业新增量。在海外方面，公司聚焦欧亚市场，建立海外大客户体系，我们认为公司在品牌、产品和制造方面都具有一定的优势，海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点 盈利预测与投资评级：我们预计公司 24-26 年营业收入分别为52.94/58.73/64.14 亿元，分别同比+12.3/10.9/9.2%；归母净利润5.12/5.80/6.57 亿 元 ， 分 别 同 比 +15.1/13.3/13.3%, 对 应 PE 为16.52/14.58/12.88 倍，维持“买入” 评级。 风险因素： 原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

事件： 比增长214% 023；实现归母净利润 年 4 月 8 日， 小熊电器 4.45 发布 亿元，同比增长 2023 年年报， 15%2023 ；实现扣非归母净利润 年公司实现营收 47.12 3.82 亿元，同 亿元，同比增长 6%。 投资要点：2023 年收入、业绩符合预期。 小熊电器 2023 年实现营收 47.12 亿元，同比增长 14%；实现归母净利润 4.45 亿元，同比增长 15%；实现扣非归母净利润 3.82 亿元，同比增长6%。其中， Q4 单季度实现营收 13.94 亿元，同比降低 2%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比降低 11%；实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比降低 8%。公司 2023 年收入、业绩符合市场预期。 内销收入增速大幅跑赢行业，外销有望持续贡献增量。 内销方面， 据奥维云网 2023 年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额为 549.3 亿元，同比下降 9.6%，零售量 26543万台，同比下降 1.8%。 其中，线上零售额 422 亿元，同比下降 10.7%；线下零售额 127亿元，同比下降 6.0%。小熊电器 2023 年内销实现营收 43.42 亿元，同比增长 10.27%，大幅跑赢行业水平，预计主要系电饭煲等偏刚需厨房小家电品类带动公司内销增长。 外销方面， 公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，海外业务取得突破， 2023 年实现营收 3.70 亿元，同比大幅增长 105.66%。随着公司在自主品牌出海、跨境电商业务等方面持续突破，我们认为公司海外收入将延续高增长趋势。 毛利率承压，销售费用控制良好大幅下降。 2023Q4 公司实现毛利率 31.83%，同比下降5.86 个 pcts，预计主要系行业竞争加剧，公司加大产品折扣降价幅度所致。期间费用方面，23Q4 销售费用率 15.91%，同比、环比分别下降 3.20、 7.12 个 pcts，公司控费增效措施取得显著成效。 23Q4 管理费用率/财务费用率分别为 2.59%、 -0.01%，同比分别-1.08%、-0.16 个 pcts。最终录得 Q4 净利率 9.31%，同比下降 0.96 个 pcts，但环比 Q3 提升 1.24个 pcts。 下调盈利预测，维持“买入”投资评级。 我们下调对于公司 2024-2025 的盈利预测，预计分别可实现归母净利润 5.04、 5.73 亿元（前值为 5.41、 6.63 亿元），新增 2026 年归母净利润预测为 6.52 亿元，同比分别增长 13.3%、 13.5%、 13.8%，公司产品品类持续拓展，精品化战略持续推进， 高端“逐光”系列产品有望近期推出，带动盈利能力持续提升，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险

2024年4月8日公司披露23年报业绩预告，23年收入实现47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.6%。其中，Q4实现营收13.9亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长-8.2%。 业绩符合预期，电动、锅煲、生活类小家电收入增长较快。23年公司在巩固优势品类的基础上，持续发力刚需品类，分产品来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式/生活/其他（个护母婴）小家电收入分别同比+18.2%/-2.8%/+19.8%/+12.9%/-17.0%/+22.8%/+67.5%，其中电动类、锅煲类、生活类、个护母婴类增长速度较快。分地区来看，国内收入同比+10.3%；国外收入同比+105.7%，占比提升至7.8%/+3.5pct。单Q4收入下滑主因消费意愿降低，行业需求趋弱以及公司收紧费用后，抖音等渠道增速放缓。 4Q4盈利水平环比提升。23年公司毛利率为36.6%/+0.2pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.8%/4.0%/0.1%/3.0%，同比+1.0pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.3pct，销售费用率因行业竞争激烈、抖音渠道投入等略有上升，整体费用率维持稳定，23年公司净利率为9.5%/+0.1pct，单Q4归母净利率为9.3%，环比Q3提升1.2pct，看好公司精品化策略下长期经营提质增效。 预计公司2024-2026年实现归母净利4.9/5.7/6.4亿元，同比+9.4%/+16.0%/+13.4%，公司现价对应PE为17.4/15.0/13.2x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

事件：公司发布 2023 年业绩快报：2023 年公司实现收入 47.03 亿元，同比+14.22%；归母净利润 4.30亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润 3.64 亿元，同比+0.50%。 其中， 2023Q4 公司实现收入 13.85 亿元，同比-2.40%;归母净利润 1.14 亿元，同比-21.83%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比-23.23%。 受下游消费需求较弱影响，公司 Q4 收入、业绩短期承压。 收入表现优于行业2023 年公司收入同比+14.22%，表现优于行业整体， 主要系公司持续做强大众品类，做大新兴品类所致， 据奥维云网数据显示， 厨房小家电整体零售额为 549.3 亿元，同比-9.6%，零售量为 26543 万台，同比-1.8%，其中线上零售额为 422 亿元，同比-10.7%；线下零售额为 127 亿元，同比-6.0%，行业表现整体承压。 Q4 归母净利率环比提升2023Q4 公司归母净利率为 8.23%，同比-2.05pct；环比+0.16pct，预计 Q4 双十一大促费用端投入加大，净利率同比下滑，另外， 公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入等，预计盈利能力有望提升。 投资建议：我们看好公司产品精品化战略转型以及“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升， 预计公司 2024-2025年归母净利润分别 4.87/5.48 亿元，同比分别+13.21%/+12.46%，对应 PE 分别为 18/16 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅波动风险。

事件：小熊电器公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实现收入47.0亿元，YoY+14.2%；归母净利润4.3亿元，YoY+11.2%；经折算，Q4单季度实现收入13.9亿元，YoY-2.4%；归母净利润1.1亿元，YoY-21.8%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 Q4收入小幅承压：Q4小熊收入增速转负，主要是因为：1）国内小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2023Q4淘系平台的生活电器销售额YoY-10%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。根据久谦数据，2023Q4小熊在淘系平台的均价YoY-11%。3）公司加强销售费用管控，减少对抖音等平台的营销费用投放。 Q4净利润率环比改善：我们计算2023Q4公司归母净利率为8.2%，环比+0.1pct。Q4公司净利润率环比改善主要因为加强了销售费用管控。Q4公司归母净利率同比-2.0pct，原因包括：1）小家电行业价格竞争背景下，公司销售均价同比下降。2）原材料成本红利消退。Wind数据显示，2023Q4期间沪铜指数、沪钢指数YoY+4%/+2%。 投资建议：小熊是行业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.75/3.09/3.41元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为67.94元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

小熊电器发布32023年业绩快报：2023年全年，公司实现营收47.0亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9亿元，同比-23.2%。 促销力度减小&&需求走弱，QQ44环比降速公司23Q4收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23年双11电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱，而前三季度表现较优。 此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。 竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。 内销预计维稳，海外增量值得关注2020年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23年海外维持快速增长，24年海外增量也值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS分别为3.06、3.41元，2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值202120222023E2024E

事件：公司发布23年业绩快报，23年公司实现营收47.03亿元，同比+14.22%，实现归母净利润4.3亿元，同比+11.2%；其中23Q4实现营收13.85亿元，同比-2.4%，实现归母净利润1.14亿元，同比-21.8%。 收入端，公司呈现稳步增长，主要由于公司持续做强大众品类，做大新兴品类所致。分渠道看，2023年公司抖音渠道销售显著增长，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道销售增速同比+130.1%，其中23Q4销售增速同比+24.1%，抖音收入占比同比有所提升。 利润端，公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入。23Q3后公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率，23Q4成效初现。23Q3净利率为8.07%，23Q4为8.23%，环比+0.16pct。 投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司的业绩快报，我们适当下调了收入增速，预计23-25年归母净利润分别为4.3/4.8/5.4亿元（前值4.5/5.3/6亿元），对应PE分别为20.4x/18.2x/16.3x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。本公告所载2023年度的财务数据仅为初步核算数据，未经会计师事务所审计，最终数据以公司2023年年度报告中披露的数据为准。

营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，目前已有超过 60 个品类、 500 多款产品型号对外销售。23 年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳健增长。根据奥维云， 23Q1-3 小家电零售额同比下降 9.6%，但 23Q1-3公司实现营收 33.2 亿元， 同比+23.0%；扣非归母净利润 2.7 亿元， 同比+12.8%。 其中 Q3 单季收入 9.8 亿元， 同比+14.9%； 扣非归母净利润 0.6 亿元， 同比-22.5%。 刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升发力刚需品类熨平短期景气度波动。 分品类看， 公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动 Q3 营收逆势增长。中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。 一方面， 公司渠道持续优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下， 23Q3 毛利率 40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面， 23Q3 公司期间费用率 33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp 至20%。 23Q3 公司归母净利率 8.1%，同比-2.8pp。 我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。 投资建议预计 23-25 年收入分别为 49.81、 57.15、 64.43 亿元，对应增速分别为21.0%、 14.7%、 12.7%； 归母净利润分别为 4.61、 5.48、 6.44 亿元，对应增速分别为 19.3%、 18.9%、 17.4%；对应 PE 分别为 16.36、 13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 33.18亿元，同比增长 22.96%；实现归母净利润 3.16亿元，同比增长 31.24%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 9.77亿元，同比增长 14.89%；归母净利润为 0.79亿元，同比下滑 14.46%。 行业承压下仍维持较高营收增速。 奥维云网数据显示， 2023Q1-Q3厨房小家电行业整体零售额为 388.6亿元，较去年同期下滑 9.6%， 其中空气炸锅零售额下滑 44.2%。 我们判断公司 2023Q3利润下滑主要系行业需求复苏较弱，单 Q3季度竞争加剧等因素影响。 竞争压力下盈利能力相对稳健。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率同比+2.83pct/+3.96pct 至 38.62%/40.82%， 盈利能力稳健。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为 23.03%/5.65%/3.80%/0.62%，同比变动+5.51pct/+1.01pct/+0.13pct/+0.57pct， 其中销售费用变化较大主要系商品促销因素影响。 3）净利率： 综上， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+0.61pct/-2.76pct 至 9.51%/8.07%。 智能制造提升综合竞争力。 公司积极进行数字化转型，打造智能化制造基地顺应公司精品化战略， 报告期内“小熊智能小家电制造基地”二期项目顺利封顶，预期项目投产后年产能 1500万台，产值达 15-20亿元，有望再未来增添又一新发展引擎。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为4.61/5.38/6.20元，同增 19.4%/16.5%/15.2%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧。