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小熊电器 家用电器行业 2021-09-02 47.26 -- -- 51.00 7.91%
51.95 9.92% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入16.34亿元,同比-4.9%;实现归母净利润1.39亿元,同比-45.3%。 点评: 高基数&行业需求减弱,收入同比下滑。公司Q2单季度实现营业收入7.26亿元,同比-25.7%,较2019年同期+30.2%,21H1尤其是Q2季度收入下滑主要由于2020年同期公司收入高基数以及厨房小家电行业在后疫情时期整体需求偏弱。分产品看,报告期内公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收13.52/1.78/0.8亿元,同比分别变动-9.6%/+10.6%/+49%,除厨房小家电由于需求端回归常态化增速下滑外,生活小家电和其他小家电(个护和母婴类)均有显著增长。随着公司加大研发创新,持续扩展厨小电外产品品类,提高品牌影响力,公司有望更好应对品类集中的风险,重回快速增长轨道。 成本压力&营销推广,盈利能力短期承压。2021H1毛利率同比-2.06pcts至34.4%,一方面由于塑料、五金、电机等原材料价格上涨幅度较大造成成本压力;另一方面由于新会计准则下,运费计入营业成本,公司线上销售占比较高,运费影响较大。期间费用率同比+5.15pcts 至22%,其中销售/ 管理/ 研发费用率分别同比增长2.93/0.78/1.34pcts 至15.1%/3.6%/3.7%,我们认为销售费用率大幅提升主要由于线上竞争愈发激烈,同时公司逐步开拓线下和海外销售渠道,各渠道营销推广投入加大。研发费用率上升主要由于公司加大新产品研发力度,巩固竞争优势。综合影响下,净利率同比-6.29pcts 至8.5%,盈利能力短期承压。 海外销售表现亮眼。报告期内,公司海外销售收入同比+23.6%至9452万元,海外表现亮眼。近年来,公司积极拓展自主品牌的海外销售,培养新业绩增长点,应对单一渠道的潜在风险。我们认为在海外需求较为旺盛的背景下,随着公司逐步释放优质产品力,强化海外经销渠道的运营管理,海外业务有望成为新增长驱动力。 投资建议:公司具备优质产品力和品牌力,受原材料价格上涨和需求走弱影响,业绩短期承压。随着公司产品升级、渠道稳步拓展,业绩望恢复较快增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为3.4/4.5/5.6亿元,对应当前市值PE 分别为22/17/13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料成本上涨、行业增速放缓。
小熊电器 家用电器行业 2021-08-30 47.91 -- -- 50.55 5.51%
51.95 8.43% -- 详细
一、事件概述小熊电器于8月26日发布2021年度中报,报告期内,公司实现营业总收入16.34亿元,同比-4.89%;实现归母净利润1.39亿元,同比-45.30%。其中,Q2单季度公司实现营业总收入7.26亿元,同比-25.72%;实现归母净利润0.49亿元,同比-67.46%。 二、分析与判断营收规模同比微降,2021H2基数压力缓解下收入端弹性有望恢复2020H1宅家催化下厨房小家电消费基数偏高,进而对2021年需求造成压制。整体来看,公司2021H1营收表现稳健,同比微降-4.89%;Q2单季度受高基数影响较为显著,同比-25.72%。进入2021H2,厨房小家电行业将逐步回归常态基数,长期维度来看,考虑到我国品质小家电渗透率仍有较大提升空间,因此公司收入端有望重现弹性表现。 原材料成本压力+费用上行拖累盈利能力,逆势投入研发增加新品储备受大宗原材料涨价与物流费用口径调整影响,公司毛利率同比-2.07PCT至34.43%;费用率方面,公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.93/0.79/1.33/0.10PCT至15.10/3.61/3.68/-0.40%,整体期间费用率同比+5.15PCT至21.99%。公司在行业景气度较低时期逆势投入研发增加新品储备,或有助于公司在行业回暖阶段重回增长轨道。不过,2021H1整体来看公司盈利能力仍然承压,销售净利率同比-6.29PCT至8.51%。 淘系渠道依赖度有所降低,跨境电商加持下出海有望带来长期增量公司持续推进京东、抖音电商等渠道建设,2021H1京东平台与淘系平台销售规模差距不断缩小,在淘系流量有所下滑的背景下,通过拓展多元化渠道可有效降低对单一渠道过度依赖的问题。同时,在跨境电商快速发展背景下,公司通过亚马逊等电商平台实现在海外线上渠道持续渗透,并与全球多地大型经销商进行合作以入驻大型卖场。整体来看,公司国内外渠道体系均在快速完善,线上线下双轮驱动下未来增长或更加稳健。 三、投资建议预计公司2021-2023年EPS分为别2.42、2.98与3.65元,对应PE分别为21.9、17.8与14.5倍,当前行业可比公司2021年Wind一致预期为23.4倍。考虑到公司创新能力出众,品类边界不断拓展,出海前景良好,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:行业需求不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争格局加剧。
小熊电器 家用电器行业 2021-08-16 58.81 -- -- 60.58 3.01%
60.58 3.01% -- 详细
新品类打开突破空间,个护、生活、清洁将成新增长点 ummary] 。公司在深耕厨房小家电的同时,积极开拓生活、个护、母婴等新品类,推出了颈部按摩仪、腰椎按摩仪、吸尘器、干衣机等多款个护、生活电器品类新品。21H1公司生活电器、个护品类淘系线上销额分别同比+51.25%、105.83%;6月份小熊颈部按摩椅淘系平台排名 11位,京东平台排名第 8,干衣机上升至第 2位。公司在新品开拓时专注低渗透率赛道,如母婴、清洁等景气度向上行业,坚持多品类多 SKU 的方式锚定长尾、新兴行业增速。未来,公司凭借其本身不断提升的品牌力、成熟的营销方式和渠道,有望通过更多的新品类支撑公司营业收入持续稳定增长。 品牌出海更进一步,跨境电商酝酿快速落地。公司海外业务拓展采取线上线下双轮驱动。线上渠道方面,公司主要通过亚马逊和经销商入驻当地家电电商平台。目前,小熊在美国亚马逊平台实现了一定突破,小熊的酸奶机曾登顶细分品类 Best Seller 榜单第一名,煮蛋器、蒸锅均曾进入细分品类 Best Seller 榜单前十;线下渠道方面,公司在多地选择与当地大型经销商合作,在菲律宾、台湾等地家电卖场均实现入驻。 渠道快速去中心化,非淘系新平台显著提升。针对淘系平台流量下滑现象,公司加大对京东、抖音等多平台的资源倾斜。21Q2在淘系销售规模下滑的情况下,京东平台小熊生活、厨房、个护销额同比增长 7.46%,京东平台收入规模不断扩大,与淘系平台差距逐渐缩小,21Q1京东平台销额首次超过了淘系。公司在抖音等平台的投入也初见成效,7月份小熊抖音直播和电商营业收入单月超过了 1000万元。 即将迈入基数正常期,股权激励体现公司信心。2020年疫情后需求暴涨带来高基数,且对短期内小家电需求存在一定透支,再加上整体宏观经济恢复不及预期消费者购买欲下降,导致 2021H1增长承压。但随着 Q3开始公司销售基数回落和消费者需求回暖,公司有望重回正常增长区间。21年 3月,公司推出了股权激励计划,解锁条件要求为公司营业收入不低于40亿或净利润不低于 5亿元,在高基数和原材料成本持续上行的情况下,公司设定的业绩解锁目标体现出了公司成长的信心。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 21-23年 营 业 收 入 为44.99/56.35/69.41亿元,同比+22.9/+25.3/+23.2%,预计 21-23年公司归 母 净 利 润 分 别 为 3.84/4.79/5.76亿 元 , 分 别 同 比 变 化 -10.4/+24.8/+20.4%,EPS 分 别 为 2.45/3.06/3.68元 / 股 , 对 应 PE24.48/19.61/16.29。从估值来看,公司目前处于 2年历史估值底部,长期来看,看好小家电行业增长空间,公司生活、个护、母婴品类扩张和品牌出海都将支撑公司实现稳定增长,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格持续上升、公司新品开拓不及预期、公司海外市场拓展不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2021-05-03 74.62 -- -- 73.32 -3.39%
74.23 -0.52%
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oracle.sql.CLOB@6d7ac68
小熊电器 家用电器行业 2021-05-03 74.62 -- -- 73.32 -3.39%
74.23 -0.52%
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事件:公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现营收 36.6亿元,同比增长 36.16%;归母净利润 4.28亿元,同比增长 59.64%。其中, 2020Q4单季营收为 11.62亿元,同比增长 20.18%;归母净利润为 1.06亿 元,同比增长5.65%。公司2021Q1实现营业总收入9.07亿元,较20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%;实现归母净利润 0.9亿元,较 20Q1/19Q1变动 -12.82%/60.12%。 2020年分红为 1.87亿元,分红率为 43.72%。 烹饪类新兴品类增长显著,增长态势延续至 21Q1。 分产品看,西式电器等 烹饪类新兴品类增速最高。 2020年厨房小家电各品类中增速最快的依次为 西式电器(同比+113%) 、电动类(同比+51%)、电热类(同比+37%)、 锅煲类(同比+21%),显著受益于疫情期间居家烹饪人群需求的增加,而 与烹饪相关度较低的壶类厨房小家电(同比+7%)和生活电器(同比+5%) 增速相对一般。 分区域看, 内销贡献主要收入,外销拓展有所突破。 2020年, 公司内销收入+33%, 同时外销收入达到 2.09亿元,同比+143%, 营 收占比提升 2.5pct 至 5.7%, 公司海外市场拓展有所突破。 21Q1公司收入 端持续向好, 较 20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%。 盈利能力较 19年同期小幅提升。 毛利率端: 公司 2020年毛利率同降 1.83pct 至 32.43%, 21Q1毛利率较 20Q1/19Q1同比-0.08/+1.27pct 至 35.56%。 费 率 端 : 2020年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 12.03%/3.35%/2.88%/-0.41%, 同比变动-2.70/持平/0.03/-0.38pct。销售 费率下滑较多主要系会计准则调整,剔除运输费后其他销售费用/费率同增 33%/3.3pct。 净利率端: 公司 2020年净利率同增 1.72pct 至 11.70%, 21Q1净利率较 20Q1/19Q1同比-4.03/+1.00pct 至 9.90%。 现金流短期承压, 营运能力较为优良。 公司 2020年/21Q1经营性现金流为 12.08/-0.31亿元,同比+197.12%/-116.71%。公司 20Q4/21Q1应收账款 为 1.19/1.41亿元,同增 13.16%/64.60%,应收账款周转天数为 11/13天, 同 比 基 本 持 平 ; 公 司 20Q4/21Q1存 货 为 5.32/4.96亿 元 , 同 增 23.10%/22.38%,存货周转天数为 70/79天,同比增加-6天/持平。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/7.39/9.33亿元,同比增长 34.5%/28.3%/26.2%。公司长期增长空间 大,维持此前“买入”评级。
小熊电器 家用电器行业 2021-04-30 76.46 -- -- 74.62 -2.41%
74.62 -2.41%
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事件:小熊电器公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现收入36.6亿元,YoY+36.2%;实现业绩4.3亿元,YoY+59.6%。经折算,Q4单季度实现收入11.6亿元,YoY+20.2%;实现业绩1.1亿元,YoY+5.6%。公司2021Q1实现收入9.1亿元,YoY+22.7%;实现业绩8985.1万元,YoY-12.8%。相比于2019Q1,公司2021Q1收入和业绩分别增长43.9%/60.1%。我们认为,小家电消费延续较高景气度,Q1小熊收入表现符合预期。 Q1收入延续较快增速:考虑到疫情期间,线上小家电需求提前释放,小熊Q1单季度收入同比增速仍保持在20%以上,显示公司具有较强的经营实力,亦体现行业延续较高景气度。2020年以来,公司积极向刚需类小家电拓展,并取得不错的成绩,奥维线上数据显示,Q1公司电饭煲、电水壶、破壁机销售额YoY+260.1%/+45.9%/+98.3%。后续,我们预计,随着公司不断创新拓展品类,积极开拓新兴销售渠道,布局品牌出海业务,未来几个季度,小熊电器收入仍有望保持快速增长态势。 2020Q4单季盈利能力有所下降:小熊2020Q4单季度毛利率同比-7.8pct。毛利率下降主要因为:1)大宗原材料价格上涨影响公司盈利能力。2)公司执行新收入准则,调整运输费用计入营业成本。剔除收入准则变化影响,小熊2020Q4毛销差同比-2.3pct。 2021Q1单季实际毛利率同比或提升:2021Q1小熊毛利率同比-0.1pct,这意味着如果按同口径计算,2021Q1毛利率或高于上年同期。我们认为,公司启动调价措施,降低了原材料价格上涨对毛利率的影响,据天猫数据,2021Q1小熊线上均价YoY+31.4%。而2021Q1小熊毛销差同比-2.8pct,我们判断主要因为去年同期疫情影响品宣费用投放,而今年公司加大宣传推广投入,2021Q1销售费用率YoY+2.7%。 Q1单季度经营性现金流小幅净流出:小熊Q1单季度经营性现金流净额-0.3亿元,去年同期为1.8亿元。经营性现金流下滑,主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+61.3%。Q1期末,小熊合同负债余额0.8亿元,同比基本持平,相比2019Q1增长159.7%,显示经销商对后续小家电景气度仍有较高预期。 投资建议:小熊是领先的淘品牌公司,产品线上份额保持领先。短期公司业绩或受高基数和原材料价格上涨影响。但长期来看,公司产品结构不断优化,且将持续受益于小家电线上红利,我们认为公司业绩有望恢复较快增速。我们预计公司2021~2023年的EPS分别为3.05/3.69/4.33元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
小熊电器 家用电器行业 2021-04-29 79.41 -- -- 77.43 -2.49%
77.43 -2.49%
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事件:2020 年,公司实现营业收入 36.6亿元,同比增长 36.16%;实现归母净利润 4.28亿元,同比增长 59.64%。2021Q1公司实现营收 9.07亿元,同比增长 22.66%,实现归母净利润 8985.06万元,同比减少 12.82%。分红方案每 10股派发 12元(含税),分红率 43.72%。 Q4公司零售延续较高增长,盈利能力略有下滑:Q4小家电需求持续,公司零售端景气度向上,根据淘数据,2020Q4公司线上零售量为 661万件,零售额达 9.7亿元,分别同比增长 17.38%、40.13%,带动公司营业收入增长。2020Q4,公司实现营业收入 11.62亿元,同比增加20.18%;实现归母净利润 1.06亿元,同比增加 5.65%。利润端,由于运输费用调整至营业成本,公司 Q4毛利率较 2019Q4下降 7.78pcts 至24.65%;研发/管理/销售/财务费用率分别+0.35/+0.26/-5.51/-0.15pcts,综合来看,净利率为 9.14%,同比下降 1.26pcts。 Q1渠道结构有所变化,结构升级对冲成本影响:公司持续深化线上渠道布局,2021Q1公司收入中京东和天猫自营渠道的占比均有提升,由于此类渠道具有高毛利、高费用的特点,使公司毛利率在原材料上涨背景下依然保持稳定。同时,公司个护+母婴业务占比提高,2020年该业务营收为 1.16亿元,同比增长 137.89%,收入占比由上年的 1.82%提升至 3.18%;根据淘数据,2021Q1天猫平台个护产品零售额占公司总零售额的 1.22%,占比提升 0.93pcts。母婴个护等中高端定位产品占比上升有利于提升公司产品均价及毛利结构,能对冲部分原材料价格上行的影响。因此,2021Q1公司综合毛利率仅由上年同期的 35.64%小幅下降 0.08pcts 至 35.56%,较 19Q1提升 1.27pcts。 低费用基数影响 Q1净利率,盈利能力较 19年仍有提升:由于去年疫情期间公司减少推广费及品牌宣传费投放,导致销售费用基数较低,所以 2021Q1销售费用同比提升 52.26%,幅度较大,销售费用率为14.12%,同比增加 2.75pcts,较 2019Q1提升 0.26pcts。同时公司研发团队扩张并加大新品研发投入,研发费用同比增长 55.87%,研发费用率为 3.33%,同比提升 0.71pcts。综合来看,2021Q1净利率为 9.9%,同比下降 4.03pcts,但较 2019年同期提升 1pcts,排除疫情导致的销售费用率突变来看盈利能力仍有提升。 现金流大幅提升,存货增加业绩有望兑现:1)20年公司现金+其他流动资产合计 11.41亿元,同比+12%;期末合同负债+其他流动负债(原预收款项)达 2.16亿元,同比+351.57%,体现未来公司良好业务收入增长空间;20年期末公司存货达 5.32亿元,较期初+23.1%,其中原材料、在产品、库存商品分别增加 33.8%、37%、31.5%,或表明公司正积极备产备货,随着后续产品交付公司业绩有望兑现。 2)从周转情况来看,应收帐款周转天数和存货周转天数分别-0.51、-5.77,整体周转效率明显提升。 3)经营性活动现金流净额为 12.08亿元,同比增长197.12%,体现公司良好的销售回款能力及公司加大银行承兑的付款金 额所致。 投资建议:小家电板块长期需求稳健,新兴赛道红利不改。小熊海外拓展成效初显外销表现突出,渠道结构和产品结构改善有利于在原材料上行周期中保持毛利率稳定。公司母婴个护+非电新品带来增量空间,海外市场亦大有可为。但受 2020年高基数影响,公司短期内业绩表现或将承压。我们持续推荐底部区域的小熊电器。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 21-23年收入为 44.5/55.1/70.1亿元,同比+21.7%/+23.8%/+27.3%;归母净利润 4.95/6.09/7.45亿元,同比+15.5%/23.2%/22.3%,对应 PE 为 26.2/21.3/17.4倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
小熊电器 家用电器行业 2021-03-31 81.44 -- -- 88.00 6.24%
86.52 6.24%
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小熊电器发布股权激励公告,拟向董事、高管及核心骨干员工共 160人以定向发行新股的形式授予权益总数 180万份, 占公司总股本的 1.15%。 激励计划分为股票期权激励和限制性股票激励两部分,期权激励共含 120万份股票期权,行权 价格为 77.84元/份,涵盖公司核心骨干员工 124人;限制性股票激励共 60万股,授予价格为 38.92元/股, 涵盖公司董 事、高管及核心骨干员工共 36人。期权行权及解除限售分三期,比例为 30%、 30%、 40%。 考核分公司层面业绩考核和个人考核,公司业绩考核为: 1)第一个考核期, 2021年销售额不低于 40亿元或净利润不 低于 5亿元; 2)第二个考核期, 2021-2022年累计销售额不低于 90亿元或累计净利润不低于 11亿元; 3)第三个考核 期, 2021-2023年累计销售额不低于 150亿元或累计净利润不低于 18亿元。 个人考核为绩效考核, 当年实际可行权/解 除限售的额度与年度个人绩效考核结果挂钩。 国信家电观点: 1) 首建股权激励机制, 绑定核心员工利益,彰显公司发展决心。 2) 创意小家电尚处于成长期,需求端 的个性化、差异化的趋势逐步显现,长尾小家电的空间依然较为广阔。 3) 差异化打造长尾小家电龙头: 公司立足萌家 电、性价比,产品端实现多品类多 SKU 布局,渠道端锚定线上,营销上凸显萌、青春的形象,构建差异化优势。 4) 投 资建议: 虽然公司 2020Q4营收增速有所放缓,但我们认为,这主要是由于疫情下新兴小家电需求被提前满足所致,行 业增长的长期逻辑依然稳健。此次股权激励有望为公司的常态化发展注入新的动力, 使公司更专注于长期发展。 公司深 耕长尾小家电行业 10余年,锤炼了和行业特质相匹配的能力,产品快速迭代更新,供应链反应快速,线上抢占领先优势, 品牌定位年轻化, 预计 20-22年归母净利润 4.29/5.23/6.64亿, 对应 EPS 为 3.57/4.36/5.54元, 对应当前股价 PE 为 22.7/18.6/14.7X, 维持“买入”评级。 5) 风险提示: 行业竞争加剧;原材料价格大幅波动; 新品扩展不及预期
小熊电器 家用电器行业 2021-03-30 81.35 -- -- 88.00 6.36%
86.52 6.36%
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拟推行股权激励计划,行权条件彰显业绩持续高增长信心。公司此次股权激励计划主要面向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工,覆盖面较广。行权条件对于公司层面的业绩考核要求为:2021-2023年累计销售额不低于 40/90/150亿每年,或 2021-2023年每年累计扣非归母净利润不低于 5/11/18亿每年,分拆来看,即 2021-2023每年销售额分别大于等于 40/50/60亿元,或 2021-2023年每年扣非归母净利润大于等于 5/6/7亿元。本次股票期权行权价格为 77.84元,略高于公告当日的 73.77元的收盘价。公司行权条件和价格等均彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 “互联网+创意小家电”奠定了小熊的优势。在产品端小熊针对年轻单身女性这一主要客群,主打价格低廉(100-200元为主),设计小而萌,个性化多 SKU,获得销量快速增长。在渠道端小熊抓住了电商红利,早在 2009年开设小熊厨房电器旗舰店,早于美的、九阳等大品牌,又辅以大力布局移动社交、社群运营、短视频、直播等营销手段,获得众多粉丝基础,目前公司 90%收入都来自于线上。 品类规划策略调整和海外市场拓展有望带来公司业绩进一步提升。 多 SKU 的同时也增加了成本,需要在 SKU 数量上找到一个平衡。 针对这一问题,2021公司将不仅考虑品类的丰富性,也会考虑单SKU的产出以及精简 SKU。海外市场方面,自有品牌出海在东南亚市场表现良好,发展较快,公司也开始开设亚马逊店铺,跨境电商业务有望得到发展。 盈利预测和投资评级。预计 2021-2022年公司归母净利润分别为5.75亿元、6.87亿元,对应 EPS 分别为 3.69元、4.40元,对应当前股价 PE 分别为 20.00倍、16.75倍。首次覆盖,给予公司“增持” 评级。
小熊电器 家用电器行业 2021-03-29 73.50 -- -- 88.00 17.71%
86.52 17.71%
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事件:小熊电器发布2021年股票期权与限制性股票激励计划,公司拟向高管、核心骨干员工授予权益总数为180万份,占总股本的1.15%。其中,向124名核心骨干员工授予120万份股票期权,行权价格为77.84元/份;向欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工授予60万股限制性股票,授予价格为38.92元/股。 点评: 行权期解锁条件分别为:1)2021年销售额不低于40亿元,净利润不低于5亿元;2)2021-2022年两年销售额累计不低于90亿元,净利润累计不低于11亿元;3)2021-2023年三年销售额累计不低于150亿元,净利润累计不低于18亿元。 高基数压力下业绩解锁目标彰显成长信心:以业绩预告中位数的营收(36.29亿元)及业绩(4.29亿元)为基准,若公司满足解锁条件最低要求,则2021年公司营收及业绩分别同比增长10.23%、16.55%,后两年若同样满足激励解锁最低条件,则22/23年营收分别同比增长25.00%、20.00%,业绩分别同比增长20.00%、16.67%。在高基数压力下,公司21年业绩解锁目标彰显成长信心。 激励对象瞄准核心骨干,高度绑定管理层与公司利益。公司本次授予股票期权对象为124名核心骨干,其中首次授予96万份,预留24万份,如满足激励业绩条件,被激励对象将被允许以38.92元/股的价格买入获授份额股票。截至2021年3月25日,小熊电器收盘价为73.77元/股。限制性股票授予对象为欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员工,一次性授予60万股限制性股票,首次授予48万股,预留12万股。有利于管理层和核心骨干与公司实现利益绑定,有助于公司可持续稳定发展。 短期波动不改长期增长逻辑,产品结构升级和海外市场带来增量空间。疫情后周期受前期基数异常影响,短期表观增速有所承压,但从长期来看,公司对为自身未来可持续增长信心不减,本次股权激励计划的颁布也验证了这一点。未来公司将继续努力调整产品结构,母婴个护等高端定位产品占比将持续上升,新品的研发推出也将有利于推高公司产品均价;公司重视海外市场开拓,先后成立数家进出口贸易公司,未来公司也将继续保持出口代工和自有品牌双线出海思路,海外市场增量将为公司发展新增助力。 盈利预测:我们预计公司20-22年收入为36.57/46.56/61.28亿元,同比36.1/27.3/31.6%;归母净利润4.37/5.47/7.17亿元,同比62.8/25.3/31.1%,对应PE为26.35/21.04/16.05倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅涨价等。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-28 108.00 139.19 189.98% 104.91 -2.86%
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2020年全年归母净利预增50~70%,维持“买入”评级 1月25日公司发布业绩预告,预计2020年实现营业收入同比+30%~40%左右,预计同期归母净利润4.02~4.56亿元,同比+50%~70%,我们推算Q4单季收入同比+3%~31%左右、归母净利润同比-20%~+33%。公司预计毛利率保持相对稳定、销售费用率同比下降,且闲置资金和自有资金进行现金管理,带来较大的投资收益增长,但是疫情期间费用投放有明显季节性,净利润季度间波动或较大。我们预计公司2020-2022年EPS为2.71、3.63、4.65元,维持“买入”评级。 拓品类逻辑不变,细分领域仍有深挖空间 小家电产品品类继续拓展,公司陆续推出个人护理、生活电器等品类。2020H2公司推出暖风机、卷发夹、足浴盆、折叠洗衣机、便携干衣机、美妆镜、吸尘器等新品类,同时在厨房小电器品类上继续深挖需求,推出空气炸锅、多功能锅、菜板消毒架等产品。天猫淘宝监测数据显示,空气炸锅、菜板消毒架、暖风机上线后在2020Q4期间收获较高市场热度。我们继续看好公司深挖消费者需求,提升多元品类占比。 传统品类销售有所回暖 2020H1受到疫情及居家影响,公司各类产品线上销售提升幅度较大,电动类、电热类、西式类收入增长表现较好,相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱。随着国内疫情缓解,品类热度逐步转变,奥维云网监测数据显示,2020Q4,传统品类中,养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比+7.1%/-1.8%(Q3分别同比-10.8%/-10.0%)。 促销活动及产品结构变化或影响Q4单季毛利率 2020Q1-Q3公司毛利率达到36.05%,同比提升0.76pct,其中Q3单季1.38pct。公司业绩预告预计2020全年毛利率保持相对稳定,我们预计公司在2020Q4毛利率同比稍有下滑,双十一等活动拉长,促销活动或导致折价销售占比提升,对单季毛利率或有侵蚀。且随着季节变化,产品销售结构调整或对毛利率有部分影响。同时,结合销售规模的快速提升,单季费用投放或有较大提升。 小家电加速渗透,继续看好公司分享细分领域红利 结合公司业绩预告,我们略微调整毛利率及费用率预测,调整公司2020-2022年预测EPS为2.71、3.63、4.65元(前值2.93、3.83、4.65元)。截至2021年1月26日,可比公司2021年平均PE为43x,公司依托电商数字化工具捕捉消费者动向,保持较高的新品成功率,随着小家电消费进入可选产品加速渗透阶段,公司维持较高产品创新投入,中长期内仍有望分享多元化品类成长红利,短期来看,线上高增或逐步减弱,促销竞争或影响产品毛利率水平,我们认为公司2021年合理PE估值为39x PE,合理股价为141.57元(前值141.71元),维持“买入”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-28 108.00 -- -- 104.91 -2.86%
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Q4增速放缓,利润较为承压。 小熊电器预计2020年实现营收34.94-37.63亿元,同比增长30%-40%;归母净利4.02-4.56亿元,同比增长50%-70%;归母扣非净利3.87-4.40亿元,同比增长45%-65%。其中Q4预计实现营收9.97-12.66亿元,同比增长3.06%-30.85%;归母净利0.80-1.34亿元,同比变动-20.07%-+33.27%;归母扣非净利0.86-1.39亿元,同比增长-17.61%-+33.57%。 线上竞争加剧,收入端增速低于终端。 公司四季度增速有所放缓,我们认为主要和线上竞争加剧及经销商备货周期有关。我们将淘数据中个护、生活及厨房小家电数据加总为小家电行业数据,其中CR3(美九苏)由Q3的16.71%增长至Q4的19.96%,传统小家电龙头Q4在线上加大投放力度,美的小家电市占率由6.45%提升至9.00%,而小熊电器则由2.01%下滑至1.91%。但同比来看,据淘数据显示,公司Q4淘系平台收入依然增长38.53%,营收增速放缓或主要是由于经销商库存变化扰动所致。Q2和Q3公司收入端增速都大于终端,主要系经销商补库存及旺季备货,Q4经销商可能处于去库存状态,导致收入端表现不佳。业绩层面,Q4原材料成本依然维持较快的增长,预计毛利率略有下滑。此外,Q4存在较多的购物节庆,销售费用投放较大,也将进一步拖累公司的盈利能力。 立足差异化竞争,扩品类可期。 公司通过差异化竞争策略,以萌家电、性价比为品牌定位,在新兴小家电品类上成功实现突破,成为创意小家电龙头,长久增长韧性值得期待。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。 由于疫情扰动,我们假设公司2021年相对2019年保持30%的复合增长,结合公司业绩预告,预计20-22年净利润分别为4.29/5.23/6.64亿,对应PE为32/27/21x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期;行业竞争加剧;原材料成本上涨。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-28 108.00 -- -- 104.91 -2.86%
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事件:公司 20年归母净利润 4.02–4.56亿元,同比 50%– 70%,扣非净利润 3.87–4.4亿元,同比 45%– 65%;其中 Q4归母净利润 0.8-1.34亿元,同比-20.1%-33.3%,扣非净利润 0.86-1.39亿元,同比-17.6%-33.6%。 受益于疫情品类销售增速放缓,季节性品类销量增长公司 20年营收增速在 30%-40%,即营收为 34.9-37.6亿元,其中 Q4营收为 9.97-12.66亿元,同比 3.1%-30.9%。公司部分品类销售增速放缓,季节性品类的销量增加。根据天猫数据显示,Q4多士炉、电热火锅、电炖锅销额同比分别为-24.2%/-14.1%/-10.6%,销额增速有所下滑;季节性品类养生壶销额同比 8.7%有所上升,10/11/12月小熊的热销品类中,加湿器销量排名位居前三,取暖器暖脚器也成为公司热销产品之一。我们预计部分品类销售增速放缓可能是双十一部分渠道销售情况不及预期所致。此外,Q4小家电行业整体增长缓慢的影响对公司营收增速也有一定的影响。根据天猫数据显示,Q4线上多士炉/煮蛋器/榨汁机品类销额增速分别为-8.8%/-10.6%/-21.1%。 全年毛利率保持平稳,整体销售费用率有所下降公司全年毛利率水平同比保持稳定,Q4受原材料涨价的滞后性影响,使公司成本略有上升。销售费用方面,我们预计公司 Q4销售费用投放恢复正常水平,导致单季度净利润水平有一定的波动。从全年来看,由于 Q1因疫情原因导致销售费用大幅减少,因此全年销售费用率水平仍有所下降。 此外,公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理,收益同比增加。 投资建议:公司系细分创意小家电龙头品牌,产品方面,公司新品频出,以更具创意的外观设计抢占细分市场;宣传推广方面,公司启用符合品牌形象的明星代言以及推出 IP 合作款以吸引更多消费者。未来随着公司产品均价逐步提升以及自有品牌出海业务规模的扩张,公司有望保证一定的盈利水平。基于公司业绩预告的情况,我们适当下调了公司的营收增速,预计 20-22年净利润分别为 4.4、5.6、7亿元(前值 4.6、6.1、7.8亿元),对应动态估值分别 41.4x、32.1x、25.9x,给予“买入”评级。 风险提示:以上预告数据为公司财务部门初步测算结果,具体准确的数据以公司正式披露的经审计后的 2020年年报为准。新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-28 108.00 -- -- 104.91 -2.86%
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事件:_公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润4.02~4.56亿元,同比增长50%~70%;扣非归母净利润3.87~4.40亿元,同比增长45%~65%;实现营业收入同比增长30%~40%;Q4单季收入约为9.96~12.65亿元,同比增长约3%~31%;归母净利润0.80~1.34亿元,同比-20%~+33%。 点评: Q4收入增速有所放缓,部分渠道增长不及预期:从淘数据看,小熊Q4季度全品类总零售量、额增速分别为17.4%、40.1%,环比Q3基本持平。我们认为:1)经销商提前为双十一备货导致部分收入提前确认于三季度导致报表增速与零售数据差异;2)春节错期因素导致19年春节前需求爆发在12月,而今年春节需求主要释放在一月;3)部分淘系外渠道增速有所放缓。基于经销商补库存需求及同期收入低基数,我们预计21Q1季度收入表现将有所回暖。 原材料成本上行影响毛利率,Q4费用率或将明显上升:受Q4原材料价格持续上涨影响,我们预计公司成本端承压,单季度毛利率同比或将有小幅下降。上半年受疫情影响,广告宣传等销售费用同比减少,公司下半年逐步恢复费用投放,我们预计Q4季度销售费用率将恢复至正常偏高水平。同时,公司积极布局长期发展,我们预计战略咨询、IT建设等项目投入也将带来单季度管理费用率提升。 结构升级及海外市场带来增量空间,短期波动不改长期成长性:随着公司母婴个护等中高端定位的产品占比上升,厨房、生活电器积极推新,公司当前较低的定价水平下,产品结构和均价存在长期提升空间。四季度公司先后成立数家进出口贸易公司,充分说明公司看重对海外市场的开拓。未来,小熊将继续保持代工与自有品牌双线出海的思路,外销将有望成为成长的又一大助力。 投资建议:基于Q4增长放缓,我们对盈利预测进行调整,我们预计2020年全年收入、利润增速或位于预告中位数偏上水平。我们预计公司20-22年收入为36.57/46.56/61.28亿元,同比36.1/27.3/31.6%;归母净利润4.37/5.47/7.17亿元,同比62.8/25.3/31.1%,对应PE为41.44/33.09/25.25倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-27 116.00 137.65 186.77% 109.91 -5.25%
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积极拓展新品布局,收入环比有所放缓。公司预计实现营业收入34.9亿元-37.6亿元,同比增长30%-40%,其中20Q4预计实现收入10.0亿元-12.7亿元,同比增长3.1%-30.9%,环比三季度增速有所放缓(20Q3:+46.6%)。产品端:公司积极推进新品拓展,在迭代养生壶、破壁机等厨房小电主要品类的同时加码个护及母婴品类布局,推出美容仪、电动牙刷、婴儿辅食机、温奶器等产品,预计全年新增150个至170个新品。此外,公司携手小马宝莉、大石晓规等IP推出联名套系产品,助力产品形象定位并提高品牌知名度。渠道端:公司积极加码布局线上直播等新兴营销模式,与罗永浩等知名KOL展开直播带货合作。受益于新品及渠道加码布局的推动,公司双十一期间全渠道销售额超3.18亿元,新增触达2380万消费者。阿里平台数据显示,20Q4小熊厨房小家电线上销售额同比增长46%,延续前期的稳增态势。 原材料价格上行影响业绩,长期产品结构持续优化。公司预计20Q4归母净利润0.80亿元-1.34亿元,同比-20.1%至+33.3%。四季度公司业绩表现有所放缓(20Q3:+70%),或主要系:1)塑料等原材料价格明显上行,根据wind数据显示,20Q4DCE塑料结算价格同比提升4.7%(20Q3:-4.6%);2)预计销售旺季加大费用投放力度。2020年以来公司持续推进产品结构优化,为消费者提供更加优质的品质小家电,助力品牌价值向上提升。根据阿里平台数据显示,2020年小熊厨房小家电客单价同比提升7%,其中Q4提升更为明显(+14%)。另外近期公司亦尝试布局高端产品,上市厨师机(2799元)、蒸烤一体机(1699元)、无烟烧烤机(1499元)等千元以上产品,料将满足用户多元化需求。 v 创意小电龙头地位巩固,品类布局日益完善。公司创意小家电龙头地位巩固,双十一期间打蛋器、电热饭盒、电烤炉、煮蛋器等多个品类获天猫及京东平台类目销售额第一。线上渠道的发展推动长尾小家电的持续繁荣,公司具备较高产品推新能力、渠道运营能力、累积粉丝优势,有望持续受益行业趋势稳健增长。另外公司积极完善品类布局,以厨房类小家电为核心扩张覆盖个护健康类及母婴类,目前新兴品类拓展尚处培育初期,后续伴随新品类成长有望构筑公司远期增长点,助力公司进一步形成长尾市场合力。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为创意小电领导者,新品拓展能力突出,电商运营经验丰富,品类拓展有望进一步打开成长空间。考虑原材料成本上行影响,我们调整公司20/21/22年EPS预测分别至2.77/3.19/3.98元(前值:2.89/3.56/4.31元),对应PE分别为42/36/29倍。参考可比小家电公司平均PEG水平,略微调整公司目标价至140元(原值:147元),对应2021年44倍PE,公司创意小电龙头地位巩固,长远发展可期,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名