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李琳

华西证券

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开能健康 家用电器行业 2024-08-29 4.59 -- -- 5.92 28.98%
6.67 45.32% -- 详细
事件概述公司发布 2024年中报: 24H1:收入 8.29亿元(YOY+4.23%),归母净利润 0.57亿元(YOY+6.04%),扣非后归母净利润 0.54亿元(YOY+6.05%)。 24Q2:收入 4.48亿元(YOY+5.73%),归母净利润 0.35亿元(YOY-6.55%),扣非后归母净利润 0.34亿元(YOY-3.86%)。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 0.5元,合计拟派发现金红利为 2825万元。 分析判断收入端:拆分区域,24H1内销实现收入 2.98亿元,同比-4%; 外销实现收入 5.31亿元,同比+9%。根据公告披露,其中北美子公司实现销售收入 3.28亿元,同比+2%。预计北美以外外销地区有较好表现。 利润端:24H1公司实现销售毛利率 40.50%(YOY+2.27pct),归母净利率 6.88%(YOY+0.12pct);对应 Q2销售毛利率 40.91%(YOY+1.99pct),归母净利率 7.76%(YOY-1.02pct)。根据公告披露,毛利率提升主要系公司产量增加,从而有效摊薄成本。 费用管控提效, 24H1公司销售 /管理 /研发费用率分别为10.28%/13.65%/3.80% , 同 比 分 别 -0.98pct/+0.65pct/-0.10pct;对应 Q2分别为 10.22%/12.78%/3.54%,同比分别-2.32pct/+0.15pct/-0.33pct。Q2净利率表现弱于毛利率主要系财务费用增加,我们判断汇兑贡献较同期有所减少;因联营企业亏损确认投资净损失增加。 投资建议结 合 中 报 信 息 , 我 们 调 整 24-26年 公 司 收 入 预 测 为18.06/20.21/22.63亿元(前值为 18.32/20.29/22.58亿元),同比分别+8.02%/+11.93%/+11.98%。毛利率方面,预计 24-26年分别为 40.00%/40.40%/40.40%。对应 24-26年归母净利润分别为 1.50/1.73/1.98亿元(前值为 24-25年 1.50/1.68/1.86亿元),同比分别+13.57%/+15.18%/+14.07%。相应 EPS 分别为0.26/0.30/0.34元(前值为 0.26/0.29/0.32元),以 24年 8月 28日 收 盘 价 4.68元 计 算 , 对 应 PE 分 别 为17.96/15.59/13.67倍,维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2024-08-29 24.23 -- -- 30.69 26.66%
32.50 34.13% -- 详细
24H1:收入 1356.23亿元(YOY+3.04%),归母净利润 104.20亿元 ( YOY+16.25% ), 扣 非 后 归 母 净 利 润 101.61亿 元(YOY+18.09%)。 24Q2:收入 666.45亿元(YOY+0.13%),归母净利润 56.47亿元( YOY+13.11% ), 扣 非 后 归 母 净 利 润 55.21亿 元(YOY+12.57%)。 分析判断收入端:拆分区域,24H1国内市场收入增长 2.3%,其中 Q1为8.1%;海外市场收入增长 3.7%,在欧美等发达国家市场,公司通过上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措,持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额,其中北美收入-0.1%、欧洲+9.2%;新兴市场公司深化供应链、网络布局,通过强化高端阵容提升价格指数,实现快速增长,其中南亚、东南亚、中东非收入分别增长 9.9%、12.4%、26.8%。 利润端:24H1公司实现销售毛利率 30.61%(YOY+0.17pct),归母净利率 7.68%(YOY+0.87pct);对应 Q2销售毛利率 32.33%(YOY+0.18pct),归母净利率 8.47%(YOY+0.97pct)。其中,国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系,毛利率同比提升;海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率,毛利率同步提升。 控 费 见 效 , 24H1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为13.78%/3.82%/3.75% , 同 比 分 别 -0.48pct/-0.33pct/-0.07pct;对应 Q2分别为 14.49%/4.45%/3.22%,同比分别-0.43pct/-0.28pct/-0.21pct。 投资建议我们维持 24-26年公司收入预测为 2805.48/2995.44/3195.77亿元,同比分别+7.31%/+6.77%/+6.69%。毛利率方面,预计24-26年分别为 31.61%/31.71%/31.71%。对应 24-26年归母净利润分别为 189.27/207.79/222.15亿元,同比分别+14.04%/+9.79%/+6.91%。相应 EPS 分别为 2.01/2.20/2.35元,以 24年 8月 28日收盘价 23.86元计算,对应 PE 分别为11.90/10.84/10.14倍,维持增持评级。
小熊电器 家用电器行业 2024-04-30 53.61 -- -- 67.65 26.19%
67.65 26.19%
详细
事件概述公司发布24年一季报:24Q1:营业总收入11.94亿元(YOY-4.58%),归母净利润1.51亿元(YOY-8.53%),扣非后归母净利润1.15亿元(YOY-24.26%)。 分析判断收入端:高基数下Q1收入表现较弱,我们判断厨房小家电品类或有所下滑,生活/母婴小家电则有较好表现。结合23年出口趋势,我们判断24Q1公司跨境电商仍保持较快增速。 利润端:去年均价高基数下毛利率有所下滑,销售费用率优化,综合影响下净利率表现优于毛利率。24Q1销售毛利率38.51%(YOY-1.25pct),归母净利率12.63%(YOY-0.54pct)。 24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.85%/3.93%/3.13%,同比分别+2.29pct/+0.16pct/+0.61pct。 投资建议结合一季报信息,我们调整24-26年公司收入预测为52.19/57.35/63.00亿元(前值为53.46/59.93/66.61亿元),同比分别+10.76%/+9.88%/+9.87%。毛利率方面,预计24-26年分别为36.61%/36.61%/36.61%。对应24-26年归母净利润分别为4.93/5.43/6.08亿元(前值为5.06/5.68/6.43亿元),同比分别+10.82%/+10.06%/+11.95%。相应EPS分别为3.15/3.46/3.88元(3.22/3.62/4.10元),以24年4月29日收盘价56.88元计算,对应PE分别为18.08/16.43/14.67倍,维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2024-04-30 43.74 -- -- 62.47 42.82%
62.47 42.82%
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公司发布2023年年报及24年一季报:23年:营业总收入155.02亿元(YOY+1.16%),归母净利润6.12亿元(YOY-63.96%),扣非后归母净利润4.84亿元(YOY-70.26%)。 23Q4:营业总收入49.71亿元(YOY-4.42%),归母净利润0.08亿元(YOY-98.54%),扣非后归母净利润-0.38亿元(YOY-107.38%)。 24Q1:营业总收入34.74亿元(YOY+7.35%),归母净利润2.98亿元(YOY-8.71%),扣非后归母净利润2.87亿元(YOY+0.26%)。 分析判断收入端:拆分区域,23年全年海外表现显著好于国内,根据公告测算,23年科沃斯品牌海外/国内收入增速分别为20%/-12%,添可品牌海外/国内收入增速分别为41%/-11%。我们判断国内科沃斯品牌收入承压系扫地机中低价格段降本款产品布局有所缺失,而添可品牌则受制于洗地机技术门槛较低,行业竞争激烈。24Q1收入增速为7%,我们判断海外表现仍好于国内,根据奥维数据,24Q1科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额增速分别为-6%/+18%。 利润端:23年服务机器人/智能生活电器毛利率分别下滑2pct/7pct,生活电器毛利率下滑较多系竞争激烈,产品降价,根据奥维数据,23年添可洗地机线上均价同比下滑14%。我们判断由于公司商用清洁、割草机等新业务处于培育期,需要销售投放,高销售费用下,净利率表现弱于毛利率。 23年公司实现销售毛利率47.50%(YOY-4.11pct),归母净利率3.95%(YOY-7.13pct);对应Q4销售毛利率46.46%(YOY-8.80pct),归母净利率0.17%(YOY-10.91pct)。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为34.17%/3.76%/5.32%,同比分别+4.01pct/-0.45pct/+0.46pct;对应Q4分别为37.86%/3.35%/4.42%,同比分别+3.79pct/+0.25pct/+0.52pct。 24Q1销售/管理费率明显下降,净利率环比显著修复。24Q1销售毛利率47.17%(YOY-3.50pct),归母净利率8.57%(YOY-1.51pct)。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为27.69%/3.36%/6.34%,同比分别-1.63pct/-1.28pct/+0.55pct。 投资建议结合年报信息,我们调整24-26年公司收入预测为169.82/185.82/200.69亿元(前值为24-25年180.18/204.70亿元),同比分别+9.55%/+9.42%/+8.01%。毛利率方面,预计24-26年分别为49.50%/50.00%/50.00%。对应24-26年归母净利润分别为14.39/16.87/18.44亿元(前值为24-25年13.69/17.38亿元),同比分别+135.14%/+17.20%/+9.32%。相应EPS分别为2.50/2.93/3.20元(前值为24-25年2.37/3.01元),以24年4月26日收盘价41.53元计算,对应PE分别为16.63/14.19/12.98倍,维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2024-04-29 6.81 -- -- 8.82 23.88%
8.44 23.94%
详细
事件概述公司发布 2023年年报及 24年一季报: 23年:营业总收入 62.33亿元(YOY+7.12%),归母净利润 4.47亿 元 ( YOY+212.50% ), 扣 非 后 归 母 净 利 润 4.12亿 元(YOY+362.75%)。 23Q4:营业总收入 18.02亿元(YOY+15.54%),归母净利润0.88亿元( YOY-163.64%),扣非后归母净利润 0.66亿元(YOY-137.95%)。 24Q1:营业总收入 13.81亿元(YOY+15.60%),归母净利润1.24亿元( YOY+34.61%),扣非后归母 净利润 1.22亿元(YOY+50.73%)。 分析判断收入端:拆分渠道,线上好于线下,工程及海外有所拖累。23年线上/线下/工程/海外渠道收入增速分别为 23%/11%/-20%/-20%,其中线下渠道新零售实现收入 9.65亿元,同比增长58.6%,我们判断线下经销则有所下滑。拆分产品,23年传统产品烟机/灶具/热水器收入同比分别+22%/+6%/-6%,销售量同比分别+10%/+3%/-7%,收入增长由量价共同贡献。Q1收入提速至 16%,我们判断 24年海外及工程拖累将有所减缓,公司收入有望提速。 利润端:收入规模增长,渠道结构优化带动毛利率提升,资产减值损失与信用减值损失较去年同期减少 1.35亿元,综合影响下净利率改善幅度高于毛利率。 23年公司实现销售毛利率 42.18%(YOY+2.66pct),归母净利率7.17% ( YOY+4.72pct ); 对 应 Q4销 售 毛 利 率 43.14%(YOY+8.29pct),归母净利率 4.86%(YOY+13.68pct)。23年公司销售/管理/研发费用率分别为 24.74%/4.54%/3.97%,同比分别 +0.39pct/+0.18pct/-0.48pct ; 对 应 Q4分 别 为26.56%/4.25%/4.03% , 同 比 分 别 +5.86pct/-0.68pct/+0.50pct。 24Q1盈 利 持 续 改 善 。 24Q1销 售 毛 利 率 41.86%(YOY+2.23pct),归母净利率 8.98%(YOY+1.27pct)。销售/管理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 24.06%/4.67%/4.65% , 同 比 分 别+1.89pct/-1.01pct/-0.48pct。 投资建议结合年报信息,我们维持 24-25年公司收入预测,新增 26年为70.37/77.08/84.41亿元,同比分别+12.91%/+9.54%/+9.50%。 毛利率方面,预计 24-26年分别为 43.18%/43.68%/43.68%。对应 24-26年归母净利润分别为 6.41/7.35/8.29亿元(前值为24-25年 5.62/6.38亿 元 ) , 同 比 分 别+43.27%/+14.75%/+12.72%。相应 EPS 分别为 0.76/0.87/0.98元(前值为 24-25年 0.66/0.7元),以 24年 4月 26日收盘价7.00元计算,对应 PE 分别为 9.26/8.07/7.16倍,维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期
倍轻松 家用电器行业 2024-04-29 32.30 -- -- 33.43 3.50%
35.15 8.82%
详细
公司发布2023年年报及24年一季报:23年:营业总收入12.75亿元(YOY+42.30%),归母净利润-0.51亿元(去年同期-1.24亿元),扣非后归母净利润-0.56亿元(去年同期-1.31亿元)。 23Q4:营业总收入3.33亿元(YOY+34.93%),归母净利润-0.35亿元(去年同期-0.67亿元),扣非后归母净利润-0.34亿元(去年同期-0.69亿元)。 24Q1:营业总收入2.93亿元(YOY+28.59%),归母净利润0.16亿元(去年同期-0.02亿元),扣非后归母净利润0.16亿元(去年同期-0.03亿元)。 分析判断收入端:大单品策略+抖音渠道爆发,收入高增。根据公告,NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、SeeKpro冷热眼部按摩器、Neck5Lite颈部按摩器、Scalp3头皮按摩梳、NeckD5颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能。2023年,公司新品收入占营业收入的比例达58.9%。在加强抖音渠道及爆品N5Mini带动下,公司全渠道快速放量。23年肩部产品实现销售收入4.8亿元,同比增长439%。 利润端:高毛利肩部产品销售占比提升带动整体毛利率提升,收入高增摊薄费用、费效提升带动盈利持续改善。23年公司实现销售毛利率59.32%(YOY+9.50pct),归母净利率-3.99%;对应Q4销售毛利率53.38%(YOY+12.07pct),归母净利率-10.37%。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为53.94%/4.25%/4.59%,同比分别+0.10pct/-0.68pct/-1.81pct;对应Q4分别为51.56%/4.78%/5.39%,同比分别-9.95pct/+1.48pct/-0.00pct。 24Q1销售毛利率62.78%(YOY+3.72pct),归母净利率5.32%。 24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为48.14%/4.88%/5.11%,同比分别-2.31pct/+1.54pct/-0.23pct。 投资建议结合年报信息,我们调整24-26年公司收入预测为16.40/20.28/25.44亿元(前值为24-25年17.39/21.45亿元),同比分别+28.66%/+23.67%/+25.42%。毛利率方面,预计24-26年分别为61.32%/62.32%/62.32%。对应24-26年归母净利润分别为0.68/1.07/1.37亿元(前值为24-25年0.75/1.28亿元),同比分别+233.65%/+56.72%/+28.31%。相应EPS分别为0.79/1.24/1.59元(前值为24-25年0.87/1.49元),以24年4月24日收盘价33.10元计算,对应PE分别为41.85/26.70/20.81倍,维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期。
火星人 家用电器行业 2023-11-03 17.93 -- -- 18.62 3.85%
18.62 3.85%
详细
事件概述公司发布23年三季报:23Q1-Q3:营业总收入15.71亿元(YOY-4.32%),归母净利润2.23亿元(YOY+1.70%),扣非后归母净利润2.03亿元(YOY+3.44%)。 23Q3:营业总收入5.47亿元(YOY-11.54%),归母净利润0.87亿元(YOY+7.67%),扣非后归母净利润0.78亿元(YOY+1.75%)。 分析判断收入端:厨电主要品类中,集成灶表现弱于烟机灶具。根据奥维数据,Q3油烟机/燃气灶/集成灶线上销额增速分别为0/-2%/-19%,其中火星人品牌集成灶为-27%。 利润端:23Q1-Q3公司实现销售毛利率48.01%(YOY+3.07pct),归母净利率14.17%(YOY+0.84pct);对应Q3销售毛利率49.44%(YOY+4.46pct),归母净利率15.84%(YOY+2.83pct)。 归母净利率Q3提升主因毛利率提升,受收入下滑影响期间费用率则有所增加。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为22.72%/5.70%/5.81%,同比分别+0.32pct/+1.05pct/+0.90pct;对应Q3分别为22.53%/6.09%/5.86%,同比分别+0.08pct/+1.56pct/+1.23pct。 投资建议结合三季报信息,我们调整23-25年公司收入预测为22.15/24.37/26.80亿元(前值为23-24年29.3/35.9亿元),同比分别-2.71%/+10.00%/+10.00%。毛利率方面,预计23-25年分别为48.00%/48.00%/48.00%。对应23-25年归母净利润分别为3.25/3.77/4.11亿元(前值为23-24年4.5/5.7亿元),同比分别+3.32%/+15.96%/+9.14%,相应EPS分别为0.79/0.92/1.01元(前值为23-24年1.11/1.41元),以23年11月2日收盘价17.58元计算,对应PE分别为22.11/19.07/17.47倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险;市场竞争加剧;地产持续下滑,需求不振。
倍轻松 家用电器行业 2023-11-03 36.95 -- -- 40.28 9.01%
40.28 9.01%
详细
事件概述公司发布23年三季报:23Q1-Q3:营业总收入9.42亿元(YOY+45.10%),归母净利润-0.16亿元,扣非后归母净利润-0.22亿元。 23Q3:营业总收入3.42亿元(YOY+79.81%),归母净利润0.09亿元,扣非后归母净利润0.07亿元。 分析判断收入端:持续高增(Q2为+76%)。根据魔镜数据,Q3线上天猫、京东延续Q2增速,我们判断抖音渠道维持高增。 利润端:23Q1-Q3公司实现销售毛利率61.42%(YOY+8.37pct),归母净利率-1.73%(YOY+7.13pct);对应Q3销售毛利率63.86%(YOY+10.59pct),归母净利率2.63%(YOY+14.23pct)。 我们推测Q3毛利率大幅提升主要系高毛利新品拉动。Q3归母净利率提升主要系毛利率提升,且管理/研发费用率在收入增长下有所摊薄。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为54.78%/4.06%/4.31%,同比分别+3.86pct/-1.49pct/-2.48pct;对应Q3分别为53.62%/4.19%/4.11%,同比分别-0.29pct/-2.44pct/-3.09pct。 投资建议结合三季报信息,我们调整23-25年公司收入预测为13.74/17.39/21.45亿元(前值为10.73/12.54/14.27亿元),同比分别+53.34%/+26.63%/+23.34%。毛利率方面,预计23-25年分别为61.36%/61.66%/61.96%。对应23-25年归母净利润分别为0.20/0.75/1.28亿元(前值为0.45/1.04/1.24亿元),同比分别+116.10%/+274.87%/+70.24%,相应EPS分别为0.23/0.87/1.49元(前值为0.73/1.68/2.01元),以23年11月1日收盘价36.95元计算,对应PE分别为158.51/42.28/24.84倍,维持“增持”评级。 风险提示高毛利率不可持续风险;销售费用率较高的风险;竞争加剧风险。
小熊电器 家用电器行业 2023-10-30 56.55 -- -- 58.36 3.20%
58.36 3.20%
详细
事件概述公司发布2023年三季报:23Q1-Q3:营业总收入33.18亿元(YOY+22.96%),归母净利润3.16亿元(YOY+31.24%),扣非后归母净利润2.69亿元(YOY+12.77%)。 23Q3:营业总收入9.77亿元(YOY+14.89%),归母净利润0.79亿元(YOY-14.46%),扣非后归母净利润0.63亿元(YOY-22.53%)。 分析判断收入端:符合市场预期,延续较高增速。我们判断公司策略性切入刚需品类持续贡献收入增量,根据奥维线上数据,Q3小熊品牌电饭煲/电压力锅销额增速分别为9%/12%,表现好于其余品类。 利润端:23Q1-Q3公司实现销售毛利率38.62%(YOY+2.83pct),归母净利率9.51%(YOY+0.60pct);对应Q3销售毛利率40.82%(YOY+3.96pct),归母净利率8.07%(YOY-2.77pct)。 归母净利率Q3环比+1.5pct,同比下滑主因销售费用率提升,其他费用则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为19.96%/4.63%/3.19%,同比分别+2.96pct/+0.84pct/-0.32pct;对应Q3分别为23.03%/5.65%/3.80%,同比分别+5.51pct/+1.01pct/+0.13pct。 投资建议我们维持前次预测,预计23-25年公司收入为49.40/57.83/67.77亿元,同比分别+19.98%/+17.06%/+17.19%。毛利率方面,预计23-25年分别为37.45%/37.45%/37.45%。对应23-25年归母净利润分别为4.68/5.65/6.78亿元,同比分别+21.15%/+20.76%/+19.91%,相应EPS分别为2.99/3.61/4.33元,以23年10月27日收盘价56.66元计算,对应PE分别为18.96/15.70/13.09倍,维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期。
比依股份 家用电器行业 2023-10-26 17.05 -- -- 20.01 17.36%
20.01 17.36%
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事件概述公司发布 23年三季报: 23Q1-Q3:营业总收入 12.60亿元(YOY+19.63%),归母净利润1.76亿元(YOY+33.67%),扣非后归母 净利润 1.67亿元(YOY+39.85%)。 23Q3:营业总收入 4.08亿元(YOY+22.72%),归母净利润 0.49亿元(YOY-12.49%),扣非后归母净利润 0.51亿元(YOY-1.90%)。 分析判断收入端: 增速环比放缓,关注中长期收入空间。 根据公司中报披露,核心客户飞利浦新一轮合作周期落地,咖啡机顺利推进, 我们认为后续收入确定性强。 利 润 端 : 23Q1-Q3公 司 实 现 销 售 毛 利 率 21.73%(YOY+4.62pct),归母净利率 13.94%(YOY+1.46pct);对应 Q3销售毛利率 21.94%(YOY+1.41pct),归母净利率 11.88%(YOY-4.78pct)。 归母净利率 Q3下滑较多系去年同期存在较高汇兑收益(22Q3财务费用为-2220万元),其他费用则较为稳定。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.97%/2.95%/3.73%,同比分别-0.22pct/+0.15pct/-0.18pct ; 对 应 Q3分 别 为0.83%/2.60%/3.63%,同比分别-0.51pct/+0.13pct/-1.39pct。 投资建议结合三季报信息, 我们调整 23-25年公司收入预测为17.64/23.28/28.17亿元(前值为 18.96/25.03/30.29亿元),同比分别+17.66%/+32.00%/+21.00%。毛利率方面,预计 23-25年分别为 20.55%/20.00%/20.00%。对应 23-25年归母净利润分别为 2.25/2.65/3.14亿元(前值为 2.40/2.72/3.32亿元),同比分别+26.42%/+17.56%/+18.60%,相应 EPS 分别为1.19/1.40/1.66元,以 23年 10月 24日收盘价 17.71元计算,对应 PE 分别为 14.84/12.63/10.65倍, 维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期; 海外需求恢复不及预期; 原材料涨价风险。
开能健康 家用电器行业 2023-09-14 5.70 -- -- 6.72 17.89%
6.81 19.47%
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A 股唯一全屋净水整机上市公司,产品覆盖整机及核心部件,二十年深耕精益制造,全产业链生产能力已达到 90%以上。终端业务及服务(包括 C 端整机及 DSR 服务)为主要收入构成,在公司整体收入中占比维持 60%左右。受益于全球净水市场稳步扩张,营收规模稳健增长,2013-2022 年公司总收入从 2.41 亿元提升至 16.6 亿元,CAGR10达 21%,受子公司业绩、汇率等影响归母净利润波动较大。我们认为公司看点主要有四:看点 1:高毛利欧美区域收入快增,汇兑增厚业绩近年来海外收入占比稳步提升,22 年达 65%,具体来看北美洲、欧洲、亚洲分别占比 42%、16%、5%。从增速表现看,19-22 年北美、欧洲复合增速较高,分别为 26%、15%。公司北美收入增速显著高于行业,主要原因系北美地区主要由子公司北美开能直接负责对外销售,本土运营模式更优,且公司终端产品相较海外本土品牌性价比优势明显。以海外收入为主的区域结构对业绩端的贡献:1)欧美地区毛利率水平高。2)汇兑增厚业绩。23 年以来美元汇率走高,公司境外收入主要以美元计价,境外订单毛利增长。且 23H1 产生较大金额汇兑收益(1184 万元)。 看点 2:国内品牌业务高毛利,经销商网络快速扩张近三年终端业务及服务在国内收入占比 60%左右,我们测算其毛利率水平在 42%左右。国内终端销售模式包括直销、经销,直销独创 DSR 模式,提供高品质设备+服务,绑定核心客户,目前主要集中在上海,未来规划复制到其他城市。经销商网络快速扩张,2022年覆盖县、市级市场区域的数量达 563 个,渠道扁平,经销商或具有较高盈利水平。 看点 3:制造端核心优势+下游强议价权,ODM 业务质量高一体化+智能制造构筑公司核心竞争力。公司产能覆盖产业链大部分环节,其成套设备中除少部分活性炭和 KDF 滤料外采,其余部件均可自主生产。ODM 收入结构分散,制造端强竞争力+下游强议价权,ODM 业务质量高。18-21 年公司前五大客户收入占比合计在 10%左右,22 为 15%,较为分散的客户结构保障了公司收入的稳定性,同时保证了 公司较强的议价权。叠加制造端垂直一体化+智能制造的核心优势,我们预计 ODM 业务盈利水平较高,22 年部件及ODM 业务毛利率为 24.5%,同比+2.4pct。 看点 4:可转债扩大产能,RO 机有望打造第二增长曲线公司产能利用率高位,发行可转债扩充产能,其中 RO 机是重点扩产品类。净水市场以终端净水器为主,20年销售额占比 68%,其中 RO 反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流。当前国内净水渗透率低,净水器经过 20-22 年下滑调整 23H1 已恢复增长,长期看随着居民健康意识提升、下沉市场开发,据奥维云网预计,22-26 年终端净水器市场规模复合增长率将达 17%。公司已拥有 RO 机全套生产技术,关键部件的核心技术行业领先,且已建立了完整的内外销渠道和销售网点,行业稳健增长叠加格局尚未稳固,我们预计 RO 机产能释放将贡献可观收入增量。 投资建议我们维持前次预测,预计 23-25 年公司收入分别为17.89/20.09/22.77 亿 元 , 同 比 分 别 增 长7.7%/12.3%/13.4%。对应 23-25 年归母净利润分别为1.25/1.45/1.62 亿 元 , 同 比 分 别 增 长34.7%/15.8%/12.3%,相应 EPS 分别为 0.22/0.25/0.28元。以 23 年 9 月 13 日收盘价 5.67 元计算,对应 PE 分别为 26.2/22.6/20.1 倍,可比公司 23 年平均 PE 为 33 倍,维持“增持”评级。 风险提示募投项目产能消化风险;募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险;海外市场波动风险;激烈的市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名