事件概述公司公布2021年三季报，报告期内实现营业收入201.99亿元（+4.05%）、归母净利润42.07亿元（-1.21%），扣非归母净利润41.49亿元（+0.19%）；单三季度实现营业收入69.01亿元（-14.84%）、归母净利润15.40亿元（-3.57%），扣非归母净利润15.02亿元（-4.87%）；单三季度收入下滑主要系第五批集采已开始影响业绩。 降本增效初见成效，国际化加速公司单三季度管理费用率、管理费用绝对值较之前季度下降明显，是公司年中执行降本增效政策以来的显著成效体现。三季度公司研发费用率保持在20%左右，海外临床费用大幅投入，并且招募了经验丰富的海外当地临床团队，国际化进度加速。 投资建议考虑受到第五批集采执行影响，我们下调公司2021-2023年营业收入321/355/420亿元的预测至285/311/369亿元,下调2021-2023年EPS1.09/1.22/1.45元的预测至0.99/1.12/1.36元，对应2021年10月20日51.58元/股收盘价，PE分别为52/46/38倍，维持公司“买入”评级。 风险提示创新药海外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价风险

事件概述布杭州银行发布12021年三季报：前三季度实现营业收入223.77亿元(+19.97%，YoY)，营业利润80.75亿元(+25.06%，YoY)，归母净利润70.36亿元(+26.16%，YoY)。三季度末总资产1.33万亿元(+19.71%，YoY；+3.38%，QoQ)，存款7808.99亿元(+16.20%，YoY；+4.93%，QoQ)，贷款5634.62亿元(+19.60%，YoY；+4.35%，QoQ)。不良贷款率0.90%(-8bp，QoQ)，拨备覆盖559.42%(+28.99pct，QoQ)，拨贷比5.05%(-0.13pct，QoQ)；资本充足率13.87%(-0.04pct，QoQ)；Q1-3ROE9.99%(+0.42pct，YoY)。 分析判断:营收高增长，减值多提不改利润加快释放杭州银行三季报业绩表现靓丽，合计实现营收累计同比增速20%，环比中报进一步提升4.2pct，主要得益于核心盈利稳健下，其他非息收入快增拉动。11）前三季度公司净利息收入同比增长11.2%，较上半年的13.4%表现基本稳健，预计有量价层面的综合影响。22）手续费净收入Q3同比负增7%，前三季度累计增幅11.8%，低于上半年7.7pct。33）前三季度非息收入累计同比增48%，较上半年22%的增速进一步提升，单季增速超143%，手续费收入增速趋缓下，主要得益于投资收益和公允价值损益的大幅增长，即杭银三季度营收快增主要驱动来自其他非息收入。同时，在单季营收增速接近30%的基础上，尽管公司三季度强化了整体减值计提力度（Q1-3累计同比多计提15.2%，较上半年的9.6%边际提升），仍然实现Q3单季归母净利润增速高达34.5%，Q1-3累计增速进一步提升至26.2%，利润释放提速预计继续保持行业前列水平。 零售贷款投放边际提升，三季度存款表现改善公司三季度资产扩表稳健，总资产同比增速19.7%基本持平中期的20.1%，规模环比增3.4%，其中贷款三季度末环比中期扩增4.3%，继续保持快于总资产的增幅，同时也快于Q2单季3.9%的贷款增幅，反映三季度贷款投放节奏的提升；前三季度贷款累计净增接近800亿元，高出去年全年净增量14%。同时，公司三季度放缓了投资资产的配置，主要增配了同业资产，相应的整体资产端贷款占比较中期也有小幅提升。贷款具体投向来看，三季度净增贷款的65%投向对公和票据，这一比例高于去年同期，但低于二季度5个百分点，所以环比看三季度贷款向零售有所倾斜。 三季度存款表现有明显提振，Q3环比增幅5%，较Q2的1.2%有所改善，同时压降同业负债规模，整体负债端存款占比较中期小幅回升1pct左右至63.4%。三季度公司和个人存款分别环比中期变动+6.9%和-1.4%，三季度存款增量主要来自对公端，尤其是对公定期存款，相应的整体存款定期率有小幅提升。 息差：我们测算前三季度累计净息差同比降8BP，Q3单季净息差环比再降7BP，资负两端均有压力，但边际来看压降的幅度有所收敛（Q2测算环比降14BP），预计贷款增配零售和存款表现改善正贡献息差。全年息差有望企稳，支撑因素来自贷款投放结构的调整，以及相对宽松的流动性环境下付息成本的控制。 资产质量延续亮眼表现，拨覆率突破550%杭州银行三季度资产质量指标延续亮眼表现，一方面不良贷款实现双降，不良余额环比压降3.6%，不良率环比Q2再降8BP至0.9%；另一方面关注类贷款占比虽然环比小幅回升，但整体保持0.56%的低位；不良认定方面，三季度逾期90+/不良为70.35%（中期为69.2%），逾期贷款/不良为77.46%，整体认定非常审慎。公司前三季度累计计提信用减值损失85.65亿元，其中贷款减值损失41.58亿元，资产质量优异下主要增提了非信贷资产的减值，Q3贷款信用成本率仅0.35%；前三季度累计核销4.29亿元，扣除上半年核销的3.5亿元，三季度整体核销力度趋缓，相应的粗略测算的不良生成也降至绝对低位。 公司三季度贷款减值计提趋缓的情况下，拨贷比较中期小幅回落0.13pct至5.05%，但不良压降促进拨覆率自然上行至559.42%，安全边际进一步增厚。 投资建议杭州银行三季报核心盈利强劲，单季29%的营收增速拉动35%的归母净利增速，业绩释放较上半年进一步提速，主要来自资产端稳健扩表、增配高收益零售贷款拉动，以及负债端存款表现改善形成支撑。资产质量不断夯实优势地位，贷款信用成本降至低位，同时增提非信贷减值，拨覆率自然上行至近560%的较高水平，保障利润释放空间和弹性。公司转债已经进入转股期，转股价的下调降低转股难度，后续落地将对核心资本形成补充。 根据公司中报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年营收分别为269.84亿元、304.16亿元、347.43亿元,对应增速分别为8.8%、12.7%、14.2%；归母净利润分别为84.53亿元、102.39亿元、121.79亿元，对应增速分别为18.5%、21.1%、18.9%；EPS分别为1.34元、1.64元、1.97元；对应2021年10月20日14.99元/股收盘价，PB分别为1.28倍、1.16倍、1.04倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

常熟银行发布 2021年三季报：前三季度实现营业收入 56.33亿元(+12.96%，YoY)，营业利润 21.12亿元(+19.04%，YoY)，归母净利润 16.60亿元(+19.04%，YoY)。三季度末总资产 2414.63亿元(+18.87%，YoY； +4.33%，QoQ)，存款 1812.96亿元(+16.01%，YoY；-0.15%，QoQ)，贷款 1623.12亿元(+24.03%，YoY； +7.21%，QoQ)。前三季度净息差 3.03%(+1bp，较 2021H1)，Q3单季净息差 3.08%(+1bp，YoY；+1bp，QoQ)；不良贷款率 0.81%(-9bp，QoQ)，拨备覆盖率 521.37%(-0.30pct，QoQ)，拨贷比 4.23%(-0.46pct，QoQ)；资本充足率 11.88%(-0.10pct，QoQ)；年化 ROE11.89%(+1.15pct，YoY)。 分析判断: 收息业务和其他非息拉动营收强势复苏，减值小幅多提下利润释放再提速常熟银行业绩如期回升，前三季度实现营收 56.33亿元，同比增速 12.96%较上半年增速进一步提升 5.3pct，Q3单季营收增速达到 24.4%的水平，创了 2017年以来单季新高。营收端增速回归双位数，主要来自收息业务和其他非息收入贡献：1）前三季度利息净收入同比增 8.1%，较上半年的 3.1%继续回升，预计主要来自规模稳健增长和息差稳中有升。2）非息收入延续亮眼表现，Q1-3实现 58.3%的大幅增长（上半年增速 44.4%），其中手续费净收入略有扰动，累计增速约 30%，单三季度同比负增了 116%，所以主要由包括投资收益和公允价值变动的交易类收入增长贡献。 公司减值计提力度有所回升，Q3单季同比多提 18.4%，带动前三季度累计计提规模同比增速较上半年的-1.9%转正为 2.3%。在营收拉动和减值多提的情况下，Q1-3归母净利润累计同比增长 19%，较上半年增速提升 3.5个百分点；同时受基数抬高的影响，Q3单季增速 24.8%，较 Q2的 31%略有回落，但整体处于业绩快速释放的过程。 主动负债支撑资产扩表提速，息差环比再增 1BP资产端：三季度常熟银行扩表进一步提速，季度末同比增幅 18.9%，较 Q2提升 4.1pct，环比增幅 4.3%，较 Q2的 0.9% 的增幅走阔。一方面常熟银行三季度信贷投放情况较好，三季度末贷款规模达到 1623亿元，同比以及较年初分别扩增 24%和 23.2%，单季增幅达 7.2%，前三季度累计净增规模已达到去年全年的 1.4倍。同时，贷款同比增速超过整体资产增速 5个百分点，在三季度大幅压降同业资产配置、小幅增配投资资产的情况下，资产端贷款占比较中期再提升 2.1pct 至 64.6%。贷款投放提速的同时，投向也继续增配零售。三季度票据规模继续小幅缩量，新增贷款的 78%投向零售领域，且新增个贷的 74%来自个人经营贷，符合公司全年投放节奏，但同时今年对于对公领域的投放力度也相对强于往年。从占比来看，三季度末公司零售贷款占比 58.7%，环比中期小幅提升 1.4pct。考虑到公司正推行落地 60亿元可转债，后续转股将对核心资本形成补充，打开成长空间。 负债端：公司三季度负债端有一定压力，存款规模季节性小幅回落，主要是对公活期存款回落幅度高于季节性，但整体前三季度存款同比仍实现了 16.3%的稳健增速，相应负债端存款占比三季度也略有回落，公司主要增加了同业负债的配置和债券的发行。 净息差：在 Q2净息差边际回升 10BP 的基础上，公司 Q3单季净息差环比再提升 1BP 至 3.08%，前三季度净息差3.03%，无可比去年同期数据，较上半年也提升了 1BP，整体保持稳步修复的态势，也符合我们对于公司中报息差拐点的判断。我们以期初期末生息资产余额均值测算的净息差来看， 前三季度累计净息差仍低于去年同期20BP，但 Q3环比 Q2再回升 11BP，负债端承压的情况下，主要由资产端快速扩表和增配信贷资产、尤其是零售资产贡献，根据公司信贷投放的节奏，年末零售贷款的投放也将对全年息差形成支撑。 资产质量无忧，不良和关注类贷款双降常熟银行三季度延续不良和关注类贷款的双降，不良率和关注类贷款占比环比分别再降 9BP 和 8BP 至 0.81%和0.88%的低位，拨备覆盖率和拨贷比环比微降 0.3pct 和 0.46pct，但 521.37%和 4.23%的水平仍然处于可比同业前列，预计主要是核销处置力度加大所致，但减值计提结构数据未详细披露，信用成本及不良生成情况仍待跟踪。我们认为公司风控体系成熟审慎，区域经济环境修复也将助力其保持行业领先的资产质量水平。 投资建议常熟银行三季度量增价优，一方面资产端加大投放扩表力度，增配零售资产尤其是高收益的经营性个贷，调结构稳收益，另一方面通过主动负债进行补充，息差拐点再次验证，营收端表现强劲；同时资产质量持续优异，减值恢复多提之下，业绩依然实现了较快增速。我们认为公司客群定位明确、资产投放能力强，疫情对经营扰动和同业竞争的压力缓解下，公司全年业绩有支撑。鉴于公司三季报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为 74.64亿元、83.34亿元、93.03亿元，对应增速分别为 13.4%、11.7%、11.6%； 归母净利润分别为 20.55亿元、23.99亿元、27.85亿元，对应增速分别为 14.0%、16.7%、16.1%；EPS 分别为0.75元、0.88元、1.02元；对应 2021年 10月 20日 6.65元/股收盘价，PB 分别为 0.93倍、0.86倍、0.78倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件概述公司发布 2021年三季报，实现营业收入 7.59亿元，同比增长 53.18%；实现归母净利润 1.70亿元，同比增长119.01%；实现扣非归母净利润 1.46亿元，同比增长 90.87%。 分析判断: 营收&业绩双增， 数控刀片量价齐升受益于数控刀片产销量和价格双升，公司 21年前三季度营业收入达到 7.59亿元，同比增长 53.18%；实现归母净利润 1.70亿元，同比增长 119.01%。 数控刀片行业量价提升逻辑得到充分验证： 1） 产能方面， 预计公司数控刀片产能已突破 700万片/月，三季度数控刀片产销量在 2000万片左右。 2） 价格方面， 受原材料涨价影响，叠加新产品不断推出，公司数控刀片今年已经有过三次提价。 21年三季度均价预计突破 6元/片， 前三季度均价预计近 6元/片。 分季度来看，我们测算公司三季度数控刀片营收环比持续增长。 硬质合金制品由于毛利率水平较低，公司加大对硬质合金制品订单的毛利率考核，选择性接单， 因此硬质合金制品收入略有降低，从而导致第三季度营收环比略降 2.95%。 费用管控优异，盈利能力大幅提升1） 21年前三季度，公司毛利率达到 34.34%，同比提升 2.91个百分点。 分季度来看， 21年第三季度毛利率36.60%，同环比提升 5.70/2.97个百分点， 主要原因是公司上半年提价逐步得到体现，数控刀片和硬质合金制品毛利率均有所提升。 2） 21年前三季度，公司净利率达到 22.42%，同比提升 6.74个百分点。分季度来看，21年第三季度净利率高达 25.04%，同环比提升 9.15/3.58个百分点，主要原因一是公司产品毛利率水平不断提高，二是公司费用管控良好， 2021年前三季度销售/管理/财务费用率同比下降 0.13/0.91/0.77个百分点至2.69%/7.35%/0.04%。 投资建议公司 21年前三季度业绩略超我们预期，同时考虑到数控刀片量价提升与进口替代逻辑强， 我们上调公司 21-23年营收 9.39/13.38/18.39亿元的预测至 10.68/13.52/18.52亿元，上调 21-23年归母净利润 2.09/2.76/3.86的预测至 2.23/3.07/4.20亿元， 上调 EPS 2.09/2.76/3.86元的预测至 2.23/3.07/4.20元，对应 2021年 10月20日 87.67元/股收盘价， PE 分别为 39/29/21倍， 维持公司“增持”评级。 风险提示价格提升不及预期、产能扩张不及预期、下游行业景气度下滑。

1、事件概述公司前三季度收入 25.13亿元，同比上升 50.62%；归母净利润 2.44亿元，同比上升 40.7%；其中公司单第三季度主营收入 10.42亿元，同比上升 43.68%；单季度归母净利润 7786.61万元，同比上升 28.24%； 2、深圳兆能业务持续快速扩张，公司毛利率、利润短期承压：在上游电子元器件涨价背景下，我们判断公司子公司深圳兆能成本短期压力较大，导致公司三季度毛利率环比下滑 2pct 至 17.47%，毛利率环比下滑也是公司三季度净利润环比下滑的重要原因。 3、应收账款大幅增长，客户信用良好坏账概率较低，单三季度营业现金流转正：三季度公司应收账款规模达到 21.53亿元，较年初增长 49.6%，我们判断深圳兆能主要下游客户为通信运营商，其项目需要一定的账期，而深圳兆能所获订单在快速增长并且需要按期投产交付，导致应收账款规模大幅增加。由于其下游客户信用较高，其应收账款大比例坏账的概率较小。 三季度公司应收账款持续回款，营业现金流已转正。 4、深圳兆能订单饱满，市场空间广阔：深圳兆能凭借优质的产品、完善的营销服务网络、多年来的产品开发和运营经验、技术水平等多方面的优势，综合实力深受电信运营商的认可，为通信运营商的入围企业和主要供应商之一。截至 2021年 9月 30日，智慧家庭业务的中标金额约 85.40亿元（不含上述天线项目金额），其中未执行订单约50.25亿元。 以 5G、千兆光网为代表的“双千兆”网络高速发展，运营商也进一步加速基础网络、智慧家庭的布局，为深圳兆能智慧家庭业务的发展提供了重要机遇，智慧家庭业务市场前景广阔。 5、定增获批加码 5G 端到端网络产品布局，公司收入天花板有望打开：公司目前的 5G 通信设备包括多频段(含 700M)天线、5G 移动通信基站、OTN 设备等，公司加快在 5G 通信设备领域的战略布局，公司通过自身研发投入，依托运营商良好的合作关系，未来 5G 设备市场空间有望打开。 6、业绩预测及投资建议考 虑 公 司 在 手 订 单 情 况及 目 前业 绩情 况 ，我 们 看好 公司 长 期发 展 趋势 ，我 们 上调 公 司 21-23年营收30.94/39.48/50.22亿元的预测至 31.90/41.32/53.38亿元，上调 21-23年 EPS 2.04/2.36/2.73元的预测至2.38/2.84/3.36元，对应 2021年 10月 18日 38.53元/股收盘价，PE 分别为 16.19/13.59/11.48倍，维持公司“增持”评级。 7、风险提示深圳兆能产品及服务竞争门槛较低，客户依赖运营商，毛利有下滑风险；传媒 IP 领域头部化，公司长期内容投入较高，拖累整体业绩。

事件概述公司发布 2021三季报：2021Q1-Q3实现营收 25.91亿元，同比增长 8.4%，归母净利润 4.96亿元，同比增长 45.6%，扣非归母净利润 3.97亿元，同比增长 21.0%；其中 2021Q3实现营收 7.90亿元，同比下降 7.0%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 64.6%，扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长 10.8%。 分析判断: 装备制造业务提质增效 技术服务占比显著提升营收方面，2021Q1-Q3公司整体实现营收 25.91亿元，同比+8.4%，主因第一大主营业务技术服务业务深挖新老客户带来业务量提升：1）传统检测业务不断优化客户结构，提升 C8、T10优质客户业务占比，强化自身资质和能力建设，实现业务量稳步提升；2）新能源、智能网联及风洞业务加大市场投入，促进产品技术升级和转型发展，业务开拓成效显著。 其中 2021Q3实现营收 7.90亿元，同比-7.0%，环比-17.8%，拆分业务来看：1）技术服务业务 5.62亿元，同比+20.7%，环比+17.2%；2）装备制造业务 2.28亿元，同比-40.6%，环比-52.6%。Q3营收同环比下滑我们判断主要系装备制造业务，尤其是专用汽车改装及销售业务突出发展质量、主动控制规模、优选重点客户导致，但从结构上看技术服务业务营收占比提升至 71.1%，对利润水平提升拉动显著。 技术服务拉升毛利 单季毛利率创历史新高利润方面，2021Q1-Q3公司主营业务毛利率 32.3%，同比+5.0pct，其中 2021Q3毛利率 39.7%，创单季毛利率新高，同比+8.1pct，环比+10.0pct，同环比大幅提升主因毛利水平更高的技术服务业务占比提升。2021Q1-Q3公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长 45.6%，扣非归母净利润 3.97亿元，同比增长 21.0%；其中 2021Q3归母净利润 2.34亿元，同比增长64.6%，扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长 10.8%，非经方面主要系棚户区改造处置相关资产导致利润增加。 费用方面，2021Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.1%/+7.5%/+6.7%/-0.6% ， 同 比 分 别 +0.4/+1.1/+2.8/+0.9pct，环比分别+0.8/+1.3/+2.5/-0.2pct，研发费率增长我们判断主因公司从装备资质驱动型向软实力驱动型发展转型以及持续加大内部研发项目和车联网、新能源等领域投入。 量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期：1）公司技术服务业务将受益平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩；2）随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入，轨道交通业务市场规模保持稳定增长；3）公司投建的国内第二座动力学风洞2019年投产，2021年以来风洞中心产能充分释放，持续增厚公司业绩。 长期：1）行业从成长期进入成熟期，产业技术变革加速，厂商间竞争加剧，车型换代周期缩短，新车推出速度加快，叠加电动化致使检测项目增多，公司处于量价齐升优质赛道；2）公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测，有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮；3）公司依托长期汽车技术服务领域积累，创新建立“指数+数据”发展模式，加速产品化、数据化转型，长期有望形成新的业务增长极。 投资建议公司是汽车研发性检测唯一上市公司，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测，预计公司2021-2023年营 收 39.03/45.12/50.31亿元， 归母 净利润6.76/8.18/9.24亿元，对应 EPS 0.68/0.83/0.93元，对应2021年 10月 19日 15.91元/股收盘价，PE 分别 23/19/17倍，维持“增持”评级。 风险提示政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。

事件概述东方财富披露 2021年三季报，前三季度实现营业总收入96.36亿元，同比+62%，归母净利润 62.34亿元，同比+83%； 单三季度实现营业总收入 38.56亿元，同比+48%，净利润为25.07亿元，同比+58%。 EPS 为 0.60元，同比+71%；加权平均 ROE 为 16.74%，同比提升 2.48pct。 分析判断: 基金保有规模同比仍高增，公司二季度末代销保有规模占比较一季度提升，基金销售收入同比+75%从市场基金保有量来看， 2021年前三季度股票与混合型基金月均保有规模 7.74万亿元，同比+87%（上半年同比+103%）；新发基金来看，前三季度股票与混合型基金新发规模 1.49万亿份，同比+16%（上半年同比+83%）。 二季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模较一季度末+17.7%至 4415亿元，占比由 5.15%提升至 5.52% 。 前三季度公司营业收入（主要为基金销售业务收入）同比+75%至 40.51亿元（上半年同比+102%）。 前三季度市场股票成交金额同比+20%（上半年同比+21%），手续费与佣金净收入同比+53%（上半年同比+56%）2021年前三季度，市场股票成交金额 191万亿元，同比+20%。我们推算公司前三季度市场份额在 3.7%左右，较去年提升 0.47pct。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+53%至 38.83亿元。 前三季度市场日均两融余额 1.74万亿元，同比+44%（上半年同比+56%），公司利息净收入同比+55%（上半年同比+56%）公司以两融业务为主的利息净收入同比+55%至 17.02亿元，两融业务市场份额继续提升。公司已经发行可转债募资 158亿元，目前公司股价大大超过转股价，预计本次可转债将成功转股，进一步提升公司资本实力及两融份额。 互联网平台成本率继续下降，公司利润率继续提升至 60.75%。 营业成本、销售费用、管理费用同比分别-2.27pct、-1.62pct、 -3.61pct 至 5.26%、 4.32%、 13.52%，前三季度利润率则进一步提升至 60.75%，较去年同期的 55.42%提升 5.34pct。 投资建议资本市场扩容以及居民金融资产配置提升背景下，证券与财富管理行业继续处于发展的重要机遇期，公司坐拥东方财富网、天天基金网等头部流量平台，市场份额仍在继续提升，叠加更低的边际成本优势，兼具β与α。 基金投顾、基金管理以及国际业务是未来的新看点。 2021年 6月，东财国际证券更名为哈富证券，国际业务品牌辨识度提升； 7月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务；另外公司基金管理业务有望获得更大发展，这可能有赖于国内被动型产品的崛起。 因为市场环境及公司费率好于预期的原因， 我们上调公司 21-23年营业收入 47.0/55.2/64.8亿元的预测至 51.7/57.7/69.2亿 元 ， 上 调 21-23年EPS0.7/1.0/1.2元的预测至 0.8/1.0/1.3元，对应2021年 10月 15日 33.87元/股收盘价， PE 分别为42.4/32.5/26.0倍，维持公司“买入”评级。维持2021年业绩 55倍 PE 估值估值，将目标价从 39.44元上调至 43.92元。 风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。

事件概述公司公告第二期员工持股计划（草案）：参加对象认购员工持股计划的总份额为30,000万份，总金额30,000万元。本次参加认购的员工总人数不超过600人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员11人，拟认购份额为4,860万份，占本次员工持股计划份额的比例为16.20%。 分析判断::实控人提供一半借款共同富裕调动积极性本次员工持股计划的持有人出资额不超过15,000万元，实际控制人按照1：1的比例对员工持股计划提供借款不超过15,000万元，员工持股计划筹集资金总额不超过30,000万元。参与认购的员工总数不超过600人，其中拟参与的公司董事、监事和高级管理人员11人。本次员工持股计划将通过二级市场购买（包括不限于竞价交易、大宗交易等方式）或法律法规许可的其他方式取得并持有标的股票，在股东大会通过之后6个月内完成标的股票的购买。我们认为本次员工持股计划筹集金额较高，覆盖的员工数较多，有利于绑定各级员工利益，调动员工积极性，进而提升经营与管理效率。 特斯拉贡献增量剑指内饰龙头乘用车：从自主到合资到特斯拉，量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程，随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025年收入有望突破150亿元。 商用车：拓品类++全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测：预计2021-23年营收为52.3/77.5/89.6亿元，归母净利为4.1/7.1/9.0亿元，EPS为1.09/1.88/2.41元，对应当前PE31/18/14倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，维持给予公司2022年25倍PE，目标价为47.00元，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

公司发布 2021前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润 56.0亿元-60.0亿元，同比增长 106.49%-121.23%，其中 2021Q3实现归母净利润约 15.2亿元-19.2亿元，同比增长 77.99%-124.79%。 分析判断: 全球 5G 建设、新基建、政企业务拉动需求端，整体毛利率水平持续改善报告期内，公司业绩保持持续高速增长，主要系两方面原因： （1）我们预计得益于运营商业务带动，公司整体毛利率有望持续恢复，大大提升整体盈利水平，报告期内，中兴通讯在 2021年运营商招标中分别中标移动广电700M 约 15万站（份额占比 31%），联通电信 2.1G 约 7.7万站（份额占比约 35.6%），运营商中标份额提升拉动公司整体毛利率环比持续改善； （2）公司转让北京中兴高达 90%股权，确认税前利润约 8亿元，去掉该影响预计前三季度整体实现利润约 48亿元-52亿元，同比增长 76.99%-91.74%。 分季度来看，2021Q1、Q2分别实现归母净利润 21.8亿元、19.0亿元，Q3预计实现归母净利润约 15.2亿元-19.2亿元，同比增长 77.99%-124.79%。预计联通电信下半年度加速建站有望推动公司季度业绩保持同比高速增长。 ICT 全产业布局，运营商、消费者及政企业务有望齐增长公司产品线除了运营商市场外，在政企、消费者市场方面均有布局，尤其是在政企业务方面公司聚焦政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域。我们预计公司将持续保持搞研发投入水平，同时积极拓展政企和消费者市场，同时在 5G 行业应用、企业数字化、汽车电子等领域开拓。 投资建议考虑市场格局优化，整体毛利率持续恢复的原因，我们上调公司 21-23年营收 1119.5/1287.5/1430.6亿元的预测至 1162.6/1314.9/1461.2亿元，上调 21-23年 EPS 1.29/1.70/2.07元的预测至 1.62/1.82/1.94元，对应 2021年 10月 14日 33.98元/股收盘价，PE 分别为 21.0/18.7/17.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；中美科技战持续，导致公司供应链不稳定。

公司发布 2021前三季度业绩预告， 预计前三季度实现净利润 130.5亿元-133.5亿元，同比增长 533%-548%，实现归母净利润 90.3亿元-91.8亿元，同比增长 346%-353%，其中 2021Q3实现净利润 38.0亿元-41.0亿元，同比增长 283%-313%，实现归母净利润 22.5亿元-24.0亿元，同比增长 175%-194%。 分析判断: 大尺寸面板价格回落，季度盈利环比下降公司半导体显示业务前三季度实现出货面积同比增长超过 30%，净利润同比增长约 16倍。其中，大尺寸面板主要产品价格 Q3季度高位回调，加之上游供应链波动影响，整体大尺寸季度盈利环比下降；公司通过产品结构优化，推动高端 TV 和商显等占比提升，其 Q3净利润同比增长约 4倍。 中尺寸面板领域，公司在电竞 MNT、 LTPS 笔电、 LTPS 平板和车载市场份额迅速提升，业绩持续增长。 小尺寸面板领域， T3线经营逐步改善， T4线积极建立柔性折叠和屏下摄像等差异化竞争力，因前期研发投入及产线加速爬坡影响， T4亏损环比加大。 我们预计，伴随行业格局优化、及面板总需求稳定年化增长，行业有望由强周期属性逐渐向成长属性靠拢，在Q4季节性淡季影响下价格可能持续下探，但整体周期波动性预计将呈现减弱趋势。同时公司通过持续产品结构优化，及加快完善中小尺寸布局， 看好公司长期竞争格局改善下业绩中枢平稳上涨。 半导体光伏及材料业务成为公司第二增长引擎报告期内，中环半导体材料产销规模持续扩大， 8-12英寸大硅片进展顺利，整体盈利大幅增长， 逐步成为 TCL科技业绩增长的第二引擎。 短期股权处置影响投资收益，预计全年仍将稳定利润贡献公司于 Q3处置花样年地产公司股权，所产生一次性影响公司投资业务板块 Q3业绩同比和环比均出现大幅下滑。考虑其持有的其他股权价值，预计全年仍将维持稳定的利润贡献。 投资建议面板周期性变弱，面板涨价时间超预期，同时中环半导体光伏行业高成长性， 维持盈利预测不变， 预计公司21-23年营收分别为 1295.2/1545.4/1743.4亿元，预计 21-23年 EPS 分别为 0.87/1.11/1.24元， 对应 2021年10月 14日 6.41元/股收盘价， PE 分别为 7.35/5.75/5.15倍，维持公司“买入” 评级。 风险提示面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，后期面板价格调整过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用， LCD 面板产能过早淘汰；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。

公司发布业绩预告， 2021年前三季度收入同比+134%左右，即 26.4亿元左右； 归母净利 7.1-7.3亿元，同比 +114%-121%； 扣非归母净利 7.1-7.3亿元，同比+157%-165%。 其中， Q3收入预计 9.24亿元左右，同比+128%左 右； 归母净利预计 2.05-2.2亿元，同比+40%-51%； 扣非归母净利 2.05-2.2亿元，同比+126%-143%。 分析判断: 1、 三季度销售增长强劲。 酒鬼酒第三季度收入预计保持了同比高速增长态势，且不同于以往 Q3收入环比下降 规律， 今年 Q3环比亦有+15%左右的增长，显示销售端增势强劲。 公司暂未披露分产品销售情况，我们判断内 参在全国化招商铺货进程中依然收获强劲收入表现；酒鬼酒系列上半年在去年低基数下增长强劲(YoY+171%)， 虽然 Q3收入基数走高，我们判断仍然是同比高增的发展态势，持续好于预期。 2、 三季度继续开展多项活动扩大品牌影响力。 根据公开信息， 三季度内参酒品牌宣传方面， 内参价值研讨会 走入银川，助力提升内参酒在西北地区的品牌影响力； 内参名人品牌推介会走进平顶山、 常州、淮北、阜阳等 地，发力全国白酒消费重点市场；持续赞助网球赛，借助高校校友圈子扩大品牌影响力； 52度内参酒包装换新 并开展上市推介会；以及全国多家内参专卖店开业提升品牌形象。 在酒鬼酒整体品牌宣传方面， 与中粮集团旗 下其他品牌一起参展 2021年服贸会、金砖国家新工业革命展等高规格展会；与中国国家地理合作举办醉西湖 山水人文影响展、开启城市探索计划；推出世遗联名酒； 独家合作热播都市缉毒剧《不说再见》 等； 举办 “9.9长寿文化节” 打造单品紫坛酒鬼酒等。 公司借助丰富的高质量媒介资源，持续扩大品牌声量。 在品牌影 响力持续攀升之下，内参酒全国化招商顺利推进，酒鬼酒系列的经销商加盟意愿、进货积极性也明显提升。 动 销层面，公司整体库存保持健康水平，内参下半年提价后批价保持稳定，酒鬼酒系列去年批价提升后今年批价 保持稳定。 3、 公司扣非净利率同比保持稳定提升。 由于去年有 5600万元非经常性损益影响，扣非净利润口径较为客观反 映了三季度的盈利状况，预计盈利能力同比去年稳定提升。我们判断随着销售规模的扩大业务的盈利能力在提 升， 费用确认跟随销售活动的开展， 高管、 销售人员奖金费用计提等或有季度间的波动， 我们判断全年来看净 利率是同比提升趋势。 投资建议 考虑公司 Q3业绩好于我们此前预期，因此上调盈利预测，预计 2021-23年收入 33.4/46.8/62.6亿元，归母净 利润 9/13.5/18.3亿元。此前预计 2021-23年收入 30.4/41.3/53.7亿元，归母净利润 8.4/12.1/16亿元。内 参全国化快速推进，酒鬼酒系列在渠道利润提升驱动下下半年利润仍有望超预期。目前股价对应 2021-22年 P/E 分别为 91/61倍， 维持买入评级。 风险提示:省外市场拓展不及预期;食品安全问题等

归母净利润高速增长， 业绩增长略超市场预期公司发布 2021年三季报， 公司业绩持续高速增长，业绩增长略超市场预期。 2021年 Q1-Q3，公司实现营业收入 10.23亿元，同比增长 120.29%；实现归母净利润为 7.09亿元，同比增长144.09%；实现扣非归母净利润为 6.70亿元，同比增长139.05%。 2021年 Q3，公司实现营业收入 3.90亿元，同比增长75.09%；实现归母净利润为 2.83亿元，同比增长 98.01%；实现扣非归母净利润为 2.59亿元，同比增长 86.03%。 濡白天使商业化销售顺利， 终端消费市场反馈良好公司童颜针（濡白天使） 于 2021年 6月获得国家药监局批准上市， 于今年三季度在国内正式开始商业化销售。由于童颜针注射技术较玻尿酸更难，上市销售需要对医生进行相关培训，公司针对童颜针产品，通过设立医生注射拍照申领制度，将优质的医生服务于领先的产品深度结合，以期达到安全注射和发挥出产品最优效果。 2021年 Q3，童颜针获得终端消费市场的良好反馈， 随着今年市场导入工作推进，明年有望迎来放量增长。 投资建议考虑医美行业高速发展，公司核心产品保持快速增长，我们上调公司 2021-2023年盈利预测，营业收入从11.05/16.30/23.10亿元调整至 13.32/19.74/28.27亿元,归母净利润从 7.35/10.55/14.83亿元调整至 9.05/12.82/16.89亿元， EPS 为 4.18/5.92/7.81元。对应 2021年 10月 14日640.20元/股收盘价， PE 分别为 153/108/82倍， 维持“买入”评级。 风险提示医美行业政策风险，产品推广销售不及预期风险，产品研发进度不及预期风险

事件概述。公司公布 2021年三季报。2021年前三季度，公司实现收入 107.7亿元，同比增长 64.24%，归母净利润 36.6亿元，同比增长 200.85%；对应 Q3实现收入 39.9亿元，同比增长 44.17%，环比 Q2增长 3.3%；归母净利润 14.7亿元，同比增长 106.40%，环比 Q2增长 11.4%。 Q3销量及成本承压，业绩增速放缓。由于 2021Q2玻璃价格上涨猛烈，经销商囤货增加，同时 8-9月受高温雨水天气及资金链紧张影响，下游开工需求平淡，因此公司 Q3销量受到一定影响。根据我们估算，公司 2021Q3销量环比、同比均降低 10%以上；Q3单季度玻璃售价环比提升 25元/重箱左右。由于 Q3煤炭、天然气等原料价格上涨，公司成本端环比上涨 10元/箱左右，从而使得箱毛利环比 Q2上涨 15元/箱左右，增幅慢于价格。销量受损及成本上升是公司收入、利润环比增幅放缓的原因。 玻璃行业中期格局仍将优化。供给方面，随着产能置换执行趋严，未来行业总供给有望趋于平稳，而根据玻璃期货网、卓创数据测算，目前 25%以上在产产线已运行 8年以上，具备潜在冷修条件，同时由于能耗双控下部分地区或对玻璃行业生产进一步限制，未来行业供给端收缩仍有望超预期。需求方面，由于 2018年以来期房交付比例上升，刚性交付压力下我们判断竣工需求未来 1-2年仍有望处于高位，玻璃行业中期内格局有望优化，公司核心受益。 长期成长逻辑清晰。公司目前用于生产光伏玻璃的浮法取得突破，由于浮法技术成本低于压延技术，我们判断如果公司产品进一步获得更多头部下游客户认可，则未来光伏玻璃市占率有望快速提升。此外，公司电子玻璃及药用玻璃进展顺利，未来释放业绩的同时有望进一步提升公司估值，中长期成长逻辑依然清晰。公司 9月发布第三期员工持股计划，覆盖范围较前两期进一步扩大，体现公司管理层对于公司发展信心。 投资建议考虑到年初以来玻璃价格上涨幅度较大。上调价格及成本假设，对应上调 2021/2022年收入预测 45%/71%至159.9/202.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 预 测 104%/103% 至 45.97/52.28亿 元 。 预 计 2021-2023年 收 入159.9/202.8/249.3亿元，归母净利润 45.97/52.28/60.10亿元，EPS1.71/1.95/2.24元，对应 10月 12日16.69元收盘价 PE 为 9.8/8.6/7.5x。给予公司 2022年盈利预测 10x 估值，对应提升目标价至 19.50元（原： 14.44元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述公司公布21Q3业绩预告，21Q3预计归母净利为0.87-1.23亿元、同比下降1-30%，表观增速低于预期；但我们分析，20Q3包含疫情防护品类贡献净利约3000万、若剔除这一影响净利为-8%-+29%。 分析判断:我们分析，净利低于预期主要由于： （1）防护品类影响基数； （2）收入估计增长10%以上、但包含会计准则变更影响，剔除这一影响收入个位数增长，其中主品牌增长稳健、接近10%、主要来自加盟发货增长，HAZZYS 由于集中在华东地区、受到疫情影响，宝鸟由于防护品类高基数影响持平略降； （3）Q3公司开店加速，估计新开60多家、其中HAZZYS20多家，装修费用增加，我们估算Q3单季净利率10%、较去年剔除防护品类下降2PCT。 投资建议我们分析，公司Q3短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势，公司直营比例高、若Q4疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大；明年有望加速开店，中长期维持主品牌/HAZZYS 有望做到30/50亿元收入；长期来看，公司在代理HAZZYS 过程中也学习了韩国商品企划经验，未来有望成长为多品牌运营集团，不排除HAZZYS 之外仍有新品牌成为增长点。考虑Q3低于预期，我们将21/22/23年收入从47.17/59.11/71.33亿元下调至45.97/57.53/69.31亿元，将归母净利从5.54/7.28/9.24亿元下调至5.01/6.58/8.36亿元、2021年10月13日股价5.13元对应PE 分别为12/9/7X，维持买入评级。 风险提示疫情反复风险；开店进度低于预期风险；系统性风险。

事件概述公司发布9月产销快报：单月汽车批发销产量51.5万辆，同比-9.92%，1-9月累计产量362.5万辆，同比+2.49%；单月汽车批发销量51.6万辆，同比-14.36%，1-9月累计销量361.9万辆，同比+0.16%。 其中，上汽乘用车单月销量8.1万辆，同比+34.2%，1-9月累计销量49.5万辆，同比+22.84%；上汽大众单月销量12.5万辆，同比-28.6%，1-9月累计销量85.0万辆，同比-17.54%；上汽通用12.4万辆，同比-19.11%，1-9月累计销量90.2万辆，同比-5.22%；上汽通用五菱销量15.0万辆， 同比-14.77%，1-9月累计销量105.1万辆，同比+6.74%。 分析判断 自主强势拉升 新能源势头不减上汽产销环比整体增长，自主品牌产销增长明显。公司整体9月产销环比增长20.88%/13.76%，整体呈现加速从缺芯扰动中复苏、加速补库的良好态势，其中：1）上汽乘用、大通和名爵等自主品牌成为推动产销，贡献增长点的主力军。上汽乘用车9月销量8.1万辆,同比增长34.19%，本年累计销量49.5万辆，累计同比增长22.84%；上汽大通单月销量2.2万辆，同比增长4.65%，本年累计销量16.4万辆，累计同比增长34.81%；上汽自主品牌总销量突破二十万辆，名爵累计销量3.2万辆， 累计同比大幅增长77.15% 。上汽海外出口保持高增长：9月上汽海外产销7.16/7.17万辆，同比增长71.69%/70.71%。 2）上汽合资品牌大众销量短期扰动，上汽通用持续复苏：大众单月产销12.4/12.5万辆， 对比去年同期下降20.18%/28.56%，环比产销+4.23%/+1.63%，我们判断主要系大众途观加速去库存（新途岳替代）、以及走量车型新朗逸、帕萨特等缺芯减产。通用单月产销13.1/12.4万辆，同比下降12.61%/19.11%，环比产销+24.22%/+16.99%,保持良好复苏态势。 新能源汽车产销持续高涨：上汽新能源汽车9月单月实现产销6.6/6.4万辆，同比+75.28%/61.27%。其中，上汽大众新能源月销近万辆，同比大幅+169.8%，表现依然亮眼。 深化体制机制变革 新车型轮番登场公司把握全球性缺芯契机，砥砺奋进，持续深化体制机制变革，优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力，持续深化内功，在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资，内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制，持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制，并在产品策略上由聚焦B 端的正向开发转变为聚焦2C 的逆向开发模式，实现以效率和用户为导向的研产销体系，并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。 底层技术方面，公司还发布了SIGMA 四力合一机电一体化架构。该架构具备四大优势，1）全形态模块：100+高价值模块柔性兼容能力，可覆盖家用、运动、越野等不同风格；2）全尺寸带宽：覆盖A-D 四大级别，以及5大品类；3）全能源组合：兼容燃油、电动、氢能三大能源，以及9大动力类型；4）全球化市场：满足全球100+市场的不同法规和多元需求。 新车型方面，公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销。 1）上汽大众：ID 家族销冠ID3X 将于10月上市，有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22款帕萨特，整备质量相比19款提升55KG 至1620KG，安全性有保障。2）上汽奥迪：上汽奥迪首车型-A7L 于21年4月份亮相上海车展，预计售价59.97-77.77万，有力切入国产豪华轿车阵营，并与定价42~65万元的一汽奥迪A6L 形成姐妹车型销售策略，有效拉动销量表现。3）上汽通用：新上汽威朗已于9月份上市，重回四缸，最大输出功率可达184马力，可实现7.7S 破百，动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强，有望在年轻单身用户市场实现较好表现。4）上汽通用五菱：宝骏KIWI EV 于8月31日正式上市，新车外观造型更为萌动、精致，车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级，具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM 续航和1小时直流快充（30%~80%电量）功能，在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。 投资建议公司面临行业性缺芯的额不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，随着芯片供应的逐渐改善，公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底，我们维持盈利预测：预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS 为2.47/2.83/3.24元，以10月11日收盘价19.76元每股收盘价对应PE 8.0/7.0/6.1倍，对应PB 0.8/0.7/0.6倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价28.79元不变，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。