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永新股份 基础化工业 2024-03-05 9.54 -- -- 9.69 1.57% -- 9.69 1.57% -- 详细
事件概述公司发布 2023年报,报告期内公司实现营收 33.79亿元,同比+2.26%;实现归母净利润 4.08亿元,同比+12.46% ; 实 现 扣 非 净 利 润 3.85亿 元 , 同 比 +19.68% ; 其 中 Q1/Q2/Q3/Q4季 度 分 别 实 现 营 收7.85/8.20/8.74/9.00亿元,同比 +8.45%/+1.36%/2.07%/-1.67%, Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现归母净利润0.78/0.99/1.16/1.15亿元,同比+19.60%/+20.34%/+13.15%/+1.96%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为 5.15亿元,比去年同期-5.19%。此外,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.5元(含税),对应分红比例为 82.60%,按照 2024年 2月 28日收盘价 9.00元/股计算,对应股息率为 6.11%,公司延续高分红,积极回馈广大投资者。 分析判断: 收入端:薄膜业务放量加速,有望开启第二成长曲线在 2023年国内经济缓慢,社会预期偏弱,有效需求不足的不利环境下,公司全年实现营收 33.79亿元,同比+2.26%,表现相对平稳。分产品来看,2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现营收 25.52、0.44、5.25、1.55亿元,同比-0.05%、-9.55%、+14.50%、+1.76%。随着全球越来越多的国家和品牌企业开始实施循环经济模式以及国内环保、绿色、可降解塑料政策的推行,可回收单一材料塑料包装需求日益增加,市场前景较广;报告期内,在公司年产 33000吨新型 BOPE 薄膜项目以及年产 8000吨新型功能膜材料项目产能释放下,顺应市场新需求的同时,带动公司薄膜业务收入占比提升至 15.54%(+1.66pct),有望成为公司未来业绩新增长曲线。分地区来看,2023年公司国内/海外分别实现收入 29.99/3.80亿元,同比+1.60%/+7.82%,公司依托高新技术,大力发展食品、药品、日化类包装以及新型原材料薄膜的出口,通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作,成功取得新品类、新产品的业务拓展叠加 RCEP 的生效,公司海外业务实现稳健增长。公司 2023Q4实现营收 9.00亿元,同比-1.67%,我们预计主要系国内旺季需求偏淡且 23年春节时间偏后下,下游备货周期有所拉长所致。 利润端:原材料价格回落下毛利率有所提升盈利能力方面:2023年以来,受益于原材料价格回落(WTI 原油平均价格 2023年同比-17.75%)以及持续落实纵向一体化发展战略降本增效,公司实现毛利率 24.66%,同比增加了 2.46pct(Q4毛利率为 24.25%,同比+1.21pct);公司实现净利率 12.26%,同比增加了 1.10pct(Q4净利率为 13.03%,同比+0.44pct)。费用方面: 2023年公司期间费用率为 10.09%,同比+0.27pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.70%、3.81%、4.29%、0.29%,同比变动-0.01、-0.21、+0.20、+0.28pct。财务费用率的上升主要系汇兑损失增加所致。 投资建议我们看好永新股份,公司作为塑料软包装行业龙头,综合实力突出,纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。考虑到目前下游需求呈现平稳修复,未来仍具有不确定性,我们略调整此前的盈利预测,公司 2024-2025年营收分别由 41.10/47.87亿元调整至 38.31/43.14亿元,EPS 分别由 0.82/0.96元调整至 0.76/0.87元,并预计 2026年营收、EPS 分别为 48.20亿元、0.98元,对应 2024年 2月 28日的收盘价 9.00元/股,PE 分别为 12/10/9X。维持公司“买入”评级。
石头科技 家用电器行业 2024-02-29 325.00 -- -- 347.45 6.91% -- 347.45 6.91% -- 详细
事件概述石头科技2023年业绩快报:2023A:营业总收入86.54亿元,同比+30.55%,归母净利润20.54亿元,同比+73.57%,扣非归母净利润18.29亿元,同比+52.71%。 23Q4:营业总收入29.65亿元,同比+32.60%,归母净利润6.94亿元,同比+111.24%,扣非归母净利润5.75亿元,同比+69.50%。 分析判断业绩预增原因:1)受益于海外消费需求快速增长,公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升,境外收入实现较快增长。2)公司多款新品上市及进一步拓展海内外市场,产品价位段及渠道布局进一步完善。3)全资子公司通过重点软件企业认定,获得了所得税优惠税率,收到所得税退税;理财产品收益。 24年新品具备竞争力,看好新品周期。海外方面,24年1月CES展石头推出四款扫地机器人新品,高端S8MaxVUltra和S8MaxUltra,中端QRevoMaxV和QRevoPro,及全新洗地机FlexiLite/Pro系列、Zeoone系列洗衣机。国内2月发布性价比新品P10S(3299元+)与P10SPro(3999元+),定价与前代一致,但功能大幅提升。 投资建议结合业绩快报,我们调整23-25年公司收入预测为86.54/103.99/119.85亿元(前值为87.54/105.25/121.36亿元),同比分别+30.55%/+20.17%/+15.25%。毛利率方面,预计23-25年分别为54.00%/54.00%/53.00%。对应23-25年归母净利润分别为20.54/23.12/25.83亿元(前值为20.86/23.51/26.26亿元),同比分别+73.58%/+12.57%/+11.69%。相应EPS分别为15.62/17.59/19.64元,以24年2月26日收盘价327.30元计算,对应PE分别为20.95/18.61/16.66倍,维持增持评级。 风险提示宏观经济波动风险;原材料涨价风险;竞争加剧风险。
联瑞新材 非金属类建材业 2024-02-27 42.90 -- -- 51.28 19.53% -- 51.28 19.53% -- 详细
事件概述公司发布 2023年业绩快报。2023年,公司实现营业收入 7.12亿元,同比增长 7.51%;实现归母净利润 1.74亿元,同比下降 7.57%,扣非归母净利润 1.50亿元,同比增长 0.21%,EPS(基本)1.51元/股,2023年末公司总资产 17.55亿元,较期初增长 14.12%。2023年第四季度,公司实现营业收入 2.01亿元,同比增长 15.33%,环比增长 2.08%,实现归母净利润 0.49亿元,同比下降 13.71%,环比下降 5.09%,实现扣非归母净利润 0.43亿元,同比增长 32.62%,环比下降 6.13%。 分析判断: 需求回升叠加产品结构升级,2023年营收同比增长收入端,2023年公司营业收入同比增长 7.51%,主要原因为上半年全球终端市场需求疲软,但下半年下游需求稳步复苏,同时公司积极推动产品结构转型升级,高端产品占比提升。从单季度收入看,2023年 Q1/Q2/Q3/Q4收入分别环比增长-16.70%/16.55%/16.38%/2.08%,或验证下游需求逐步复苏。2023年公司归母净利润同比下降,主要因为研发费用增加、汇兑收益减少、折旧费用增加等。 与区管委联手共建产业创新平台,建设 IC 用先进功能粉体材料研发中心2024年 2月 19日,公司与连云港高新技术产业开发区管理委员会签订了《IC 用先进功能粉体材料研发中心战略合作协议》,公司拟在连云港高新技术产业开发区内建设研发中心项目,将新建约 6000平方米研发楼并购置设施,打造国际一流、国内领先的 IC 用先进功能粉体材料研发中心。连云港高新技术产业开发区管理委员会将在技术开发、成果转化、人才引进和产业、科技政策等方面对公司给予倾斜,制定专项配套政策,助力公司研发创新、技术成果的孵化与产业化。 盈利预测与投资建议公司是无机填料和颗粒载体行业龙头,产品可用于先进封装领域且为国际知名厂商供货。我们维持盈利预测,预计公司 2023-2025年营业收入分别为 7.42/9.43/11.21亿元,归母净利润分别为 2.06/2.68/3.25亿元,EPS分别为 1.11/1.44/1.75元,对应 2024年 2月 22日收盘价 40.89元,PE 分别为 37/28/23倍。下游需求稳步复苏,公司推动产品结构升级,并持续加码研发,我们看好公司长期成长,维持 “增持”评级。 风险提示本次签订的战略合作协议的不确定性风险;下游客户认证进度不及预期的风险;终端需求增速不及预期的风险。
东华测试 计算机行业 2024-02-23 43.28 -- -- 52.00 20.15% -- 52.00 20.15% -- 详细
结构力学性能测试龙头,业绩进入高速增长阶段。公司是国内领先的数据采集和测试分析系统企业,专注于结构力学性能测试分析系统、设备故障诊断及运维管理系统、电化学信号采集分析系统等业务,在军工&航空航天、工程检测、科研等领域累积了一大批优质客户群体,推动业绩进入快速增长期。1)收入端:2018年后公司抓住军工国产替代&自主可控机遇,收入规模进入快速扩张期,2018-2022年营收CAGR高达29%,2023Q1-Q3实现营收3.06亿元,同比+37%,延续高速增长;2)利润端:2022年实现归母净利润1.22亿元,2018-2022年CAGR高达62%,2018-2022年销售净利率分别为3.53%、13.13%、17.12%、24.53%和31.13%,盈利水平快速提升。 科学仪器市场需求持续提升,结构力学主业有望延续快速增长。受益于军工、实验科学等行业需求稳健增长,叠加进口替代驱动,科学仪器为典型的成长性赛道。1)科学仪器是国防装备关键部件,受益武器装备战略地位提升&军工自主化,我国军工行业对科学仪器需求有望持续提升。此外,实验科学研究投入力度提升以及“智能制造”行业趋势下,科学仪器在我国民用装备领域同样成长空间广阔。2)我国高端科学仪器仍高度依赖进口,政策不断催化下,国产科学仪器在军工、科研机构等领域有望加速发展。作为本土结构力学性能测试系统龙头,横向对比海外龙头美国NI,公司收入体量尚小。往后来看,受益于军工、科学研究等行业需求的稳健增长&自主可控驱动进口替代加速,叠加公司下游应用不断拓展,并不断由研究应用向装备列装方向延伸,公司结构力学性能测试系统有望延续快速增长趋势。 PHM&电化学&自定义测控产业化加速,公司成长边界不断拓宽。公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时,积极拓展PHM、电化学工作站、自定义测控分析系统等领域,成长空间进一步打开。1)PHM(故障预测和健康管理):为现代化武器装备核心技术,并在智能制造等民用市场应用前景广阔,公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业,具备较大成长潜力;2)电化学工作站:化学检测类核心科学仪器,公司前瞻性研发布局多年,已形成成熟产品体系,在高校领域正在加速导入,同时积极布局新能源市场应用;3)自定义测控分析系统:测试与控制二合一产品,国产替代空间较大且诉求迫切。公司自定义测控分析系统率先实现突破,募投项目有望加速产业化进程。 公司传感器产品技术完善,人形机器人打开想象空间。力/力矩传感器是机器人实现主动柔顺控制的核心部件。若我们假设稳定下来,六维力传感器单价4000元,则全球人形机器人销售达到100万台时,对应六维力传感器的需求空间可达约160亿元。公司高度重视传感器环节产业布局,传感器产品矩阵丰富,其中应变传感器和压力传感器已有成熟产品应用,有望充分受益于人形机器人行业浪潮。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.78、6.83和9.37亿元,分别同比+30%、+43%和+37%;2023-2025年归母净利润分别为1.60、2.36、3.35亿元,分别同比+31%、+48%、+42%;2023-2025年EPS分别为1.16、1.71和2.42元,2024年2月19日收盘价38.58元对应PE分别为33、23、16倍。考虑到公司成长性较为突出,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、盈利能力下滑、新业务开发&产业化不及预期、收入确认季节性较强等。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2024-01-29 6.43 -- -- 6.90 7.31% -- 6.90 7.31% -- 详细
事件概述公司发布 23年业绩预告,预计 23年归母净利/扣非净利分别为 6.88-7.34/5.86-6.32亿元,同比增长 50%-60%/56.57%-68.82%,超市场一致预期、但符合我们预期。其中 23Q4归母净利/扣非净利分别为 1.33-1.79/1.03-1.49亿元,同比增长 79.8%-141.8%/72.3-149%。 分析判断: 我们分析 23年公司净利大幅增长主要受益于收入及毛利率提升:1)分品牌来看,报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、凯米切等旗下所有品牌均有增长,推动主营业务收入实现良好增长;2)分渠道来看,我们估计增长主要来自直营贡献,加盟和线上相对平稳;3)严格控制终端折扣,且直营渠道实现快速增长,毛利率实现提升; 4)非经常性损益方面,政府补助、超额奖金计提、减值计提符合预期。 投资建议我们分析, (1)短期来看,市场对消费板块信心不足,我们认为有开店空间、扩面积空间的品牌有望对冲这一影响,HAZZYS 仍是我们最看好成长前景的品牌;今年 HAZZYS 的净开店,打消了场对经济放缓背景下HAZZYS开店速度的担忧; (2)主品牌年轻化动作持续,加盟商完成去库存后有望加快开店; (3)乐飞叶、恺米切有望复制 HAZZYS 的运营经验。维持此前盈利预测,预计 23/24/25年收入 54.6/65.2/75.3亿元,预计23/24/25年归母净利 6.9/8.4/10.0亿元,对应 23/24/25年 EPS 为 0.47/0.58/0.69元,2024年 1月 25日收盘价 6.21元对应 23/24/25年 PE 为 13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。
学大教育 社会服务业(旅游...) 2024-01-23 43.80 -- -- 67.77 54.73% -- 67.77 54.73% -- 详细
事件概述23Q3公 司 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 5.42/0.28/0.17亿 元 , 同 比 增 长32.09%/173.08%/138.05%。非经常性损益主要为非流动资产处置损益 1033万。 过去两年下半年公司均为亏损,业绩超市场预期。 2023前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 17.93/1.17/1.15/6.69亿元,同比增长 22.25%/1365.08%/2136.26%/133.27%,经营性现金流净额高增长主要由于教育培训业务预收款提升。 分析判断: Q3收入进一步改善。 公司 23Q3收入同比增长 32.09%,我们预计暑期一对一业务招生增长以及全日制业务增长较快。 Q3净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降及信用减值损失减少。 (1) 23Q3公司毛利率为32.93%、同比提升 10PCT; 归母净利率/扣非净利率为 5.2%/3.1%, 22Q3扣非亏损; 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.4%/15.9%/1.5%/2.5%,同比下降 1.12/0.77/-0.09/1.61PCT;投资净收益占比上升 1.02PCT;信用减值损失占比同比减少 1.24PCT;所得税/收入提升 0.68PCT。 (2) 23前三季度公司毛利率为 34.43%、同比提升 6PCT; 23前三季度归母净利率为 6.53%、同比增长 5.99PCT,归母净利率增幅低于毛利率主要由于所得税费用增长。从费用率来看, 23前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.52%/14.40%/1.12%/2.54%,同比下降 0.08/0.39/0.14/0.99PCT。投资净收益占比下滑 0.52PCT,其他收益占比减少 0.2PCT;资产处置收益占比同比减少 0.17PCT;所得税/收入增长 1.12PCT 至 2.75%。 预收款项大幅增长。 23Q3公司预收款为 0.05亿元、同比增长 117%,我们分析主要由于教育培训业务预收款增加。 Q3合同负债为 3.51亿元,同比增长 23.5%,我们分析主要由于课程订单增加。 投资建议: 我们分析, (1)短期来看,公司业务迎来政策和疫情双底,公司也是唯一一个在政策之前完成再融资、在手现金最为充裕的。 (2)中长期来看, 我们判断一对一业务仍有自然拓店空间, 我们预计叠加小班组业务带动净利率改善; (3) 我们判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长; (4)教育信息化、职业教育、文化空间(句象书店、 LUKA 智能绘本馆)有望成为未来增长点。考虑公司 Q3业绩超预期,上调23/24/25年收入预测 20.97/24.21/27.64亿元至 22.11/23.54/25.09亿元,上调 23/24/25年归母净利预测1.15/1.39/1.61亿元至 1.31/1.72/2.83亿元,对应调整 23/24/25年 EPS 预测 0.98/1.18/1.36元 至1.11/1.46/2.41元, 2023年 10月 27日收盘价 37.90元对应 PE 分别为 34/26/16X,维持“买入”评级。 风险提示政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2024-01-23 9.63 -- -- 10.08 4.67% -- 10.08 4.67% -- 详细
事件概述公司 23年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为 16.59/2.01/2.01/4.34亿元、同比增长-8.73%/-25.32%/-24.34%/90.01%,经营现金流增加主要由于公司用于购买其他商品、接受劳务支付的现金减少 4.58亿元。 23Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 5.51/0.77/0.78亿元,同比减少2.16%/4.46%/16.31%,降幅环比改善。 公司每股派发红利 0.25元,年化股息率为 5.7%。 分析判断: Q3收入降幅较 Q2收窄。 23Q3/Q2收入同比下降 2.2%/15.4%,我们分析 Q3降幅收窄主要受益于客户拓展成效及海外去库存得到改善。分产品来看,我们判断, 可能受益于客户结构改善及下游去库存改善, 我们预计棉袜Q3收入可能双位数增长,无缝可能受海外通胀影响需求、收入可能双位数下降;因此我们估计,无缝仍微亏。 毛 利 率 提 升,净 利率下降 主要由于 信用减值损 失增加。 (1) 2023Q3公司毛利率 /归母净利率 为28.62%/13.93%、同比增加 1.2/-0.34PCT,毛利率提升我们判断主要由于客户结构改善(袜子高单价客户出货多)以及汇率贡献, 23Q3销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 3.73%/7.46%/2.12%/0.02%、同比增加-0.75/0.48/-0.57/2.28PCT,财务费用率增加我们分析主要由于汇兑收益较大。投资收益 /收入同比增加0.37PCT,公允价值变动/收入同比增加 1.33PCT,主要由于 2022年同期汇兑损益较大。 信用减值损失/收入同比增加 1.3PCT ,主要由于 22Q3坏账冲回较多。 所得税/收入增加 0.47PCT,主要由于对租赁等确认的递延所得税资产净额增加。 (2) 2023前三季度公司毛利率/归母净利率为 26.02%/12.09%、同比下降 1.63/2.69PCT;前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.39%/7.64%/2.24%/-0.13%、同比增加-0.54/1.33/-0.39/0.96PCT;其他收益/收入同比减少 0.63PCT,主要由于政府补助减少,投资收益/收入同比下降 0.07PCT,公允价值变动收益/收入同比增加 0.39PCT,信用减值损失/收入同比下降 0.11PCT,所得税/收入同比下降 0.69PCT。 存货下降。 23Q3末公司存货为 5.42亿元、同比下降 19%;存货周转天数为 131天、同比减少 6天;应收账款为 4.12亿元、同比增加 10.38%,应收账款周转天数为 69天、同比增加 9天;应付账款周转天数为 24天、同比减少 3天。 投资建议我们分析, (1)中期来看, 我们判断公司利润弹性主要来自无缝,而这有赖于新客户 24、 25年放量; 根据我们测算袜子业务有望保持 10%以上收入增长, 我们判断主要来自国内客户蕉内、李宁、 UBRAS 及优衣库的增长。 (2)长期来看, 我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上,积极拓展其他品类。维持盈利预测,预计 2023/2024/2025年收入为 23.71/28.05/33.92亿元、预计 23-25年归母净利为 2.13/2.81/3.73亿元,对应 23-25年 EPS 为 0.58/0.76/1.01元, 2023年 10月 27日收盘价 9.18元对应 23/24/25年 PE 分别为 15/12/9X,维持“买入” 评级。 风险提示疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。
京基智农 食品饮料行业 2024-01-12 16.67 -- -- 18.15 8.88%
18.15 8.88% -- 详细
事件概述公司发布 2023年 12月生猪销售情况简报,2023年 12月,公司销售生猪 17.78万头(其中仔猪 2.17万头),销售收入 2.44亿元;商品猪销售均价 13.74元/kg。2023年 1-12月,公司累计销售生猪 184.50万头(其中仔猪 23.20万头),累计销售收入 28.09亿元。 分析判断: 出栏放量,2023年降本效果显著出栏量方面,2023年 12月,公司销售生猪 17.78万头(其中仔猪 2.17万头),当月商品猪销售均价 13.74元/公斤,环比-6.21%。2023年全年,公司累计销售生猪 184.50万头,同比+45.92%,公司 1-9月代养生猪出栏量4.5万头,我们预估全年为 6万头,扣除代养出栏量,公司自有产能产能利用率约为 79%。成本方面,2023年公司降本成效瞩目,据公司投资者关系活动记录表,2021年/2022年公司育肥猪平均生产成本分别为17.7/16.9元/公斤,受冬春交替期间受蓝耳、传染性胸膜肺炎等疫病影响,生猪健康度&存活率有所下降,2023Q1育肥猪平均生产成本升至 17.4元/公斤,下半年,随着疫病影响缓解&降本增效措施生效,公司生产成本 6/7/8/9/10月显著下降,10月已降至 14.8元/公斤,公司预计 2023年年底生产成本达到 14.4元/公斤以内。我们保守预计公司 11月和 12月成本延续 10月的 14.8元/公斤,另外预计三费及总部费用对成本的影响为1元/公斤,单四季度公司完全成本为 15.8元/公斤,在出栏均重为 110-120公斤(据投资者问答)的情况下,公司四季度头均亏损约为 200元。根据公司 2023年限制性股票激励计划(草案),公司今年商品肥猪平均养殖成本为不高于 15.90元/公斤,其中自繁自养成本为 14.4元/公斤左右,代养成本为 15.50元/公斤。 地产业务经营稳健,收入确认有望进一步降低资产负债率今年大部分时间生猪价格低位运行,据 Wind 数据,2023年自繁自养生猪仅 4周为盈利,且头均利润最高不过 70元,即养殖端全年亏损约 11个月,在此背景下,猪企资产负债率自 2023Q1开始逐步攀升,四季度本为销售旺季,但生猪价格旺季不旺,即使公司销区处于猪价偏高的两广地区,12月肥猪销售均价已跌破 14元/公斤。长时间亏损&猪价未来无明显改善的背景下,行业资金状况进一步恶化,能否顺利度过行业低谷期对于企业至关重要。2022Q4-2023Q3,公司资产负债率从 84.82%降至 73.78%,据公司公告,公司资产负债率偏高的主要原因系公司商品房预售时收取的售楼款项计入合同负债,截止 2023年三季度末,公司合同负债为 17.57亿元,待地产项目销售收入结转确认,公司资产负债率将进一步下降。公司控股股东京基集团 2023年三季度末资产负债率为 64%(2022年为 68.47%),资产负债率呈下降趋势,其总资产 1083亿元,有息负债仅 113亿元,且房地产业务稳健经营。据中指研究院数据,2023年 1-11月,京基集团房地产销售额 90.85亿元,在深圳房地产企业中排名第八,位居民营房企第二。我们认为,房地产销售带来的资金回流数额大且确定性较高,能够完全覆盖其他应付款,行业低谷下安全性较高。 顶层设计完备&人才储备充分,标杆高州项目已具备持续复制能力高州项目为公司的标杆项目,2022年销售生猪超 40万头,占公司总出栏量约 32%,育肥猪平均生产成本为14.93元/公斤,较公司平均水平低 1.97元/公斤。我们认为高州项目成绩斐然的主要原因在于公司“6750”楼房养殖真正实现了工业化生产。工业化生产下, (1)人效高,人工成本低:据公司公告,高州项目育肥场人效约 3400-3500头/人; (2)健康度高,动保与死淘成本低:2022年保育育肥成活率约为 93.5%,全程平均成活率近 90%。未来公司将对楼房养殖模式进行进一步升级,包括优化流程、强化环保体系和对生物安全等作出更合理的安排。人才方面,据公司投资者关系活动记录,公司拥有专家团队为养殖业务保驾护航,与院校合作形 成技术生源储备及技术人才支持,内部竞聘晋升成为补充中高层岗位的稳定来源。我们认为,公司完备的顶层设计&充足的人才储备及公平的晋升机制使得优质项目持续复制成为可能,未来大有可为。据公司投资者关系活动记录,公司 2023年也开始尝试代养模式,前三季度出栏生猪 6万头,公司预计今年代养出栏量约 60万头,整体规划出栏量超过 280万头。 投资建议我们分析: (1)公司生猪养殖业务稳步推进,2023年出栏 184.5万头,产能利用率已接近 80%,猪业板块持续为公司贡献收入; (2)房地产业务是公司的战略支持型业务,2023年前三季度地产业务收入 71.1亿元,预售项目陆续入伙交付确认收入,将继续给公司贡献可观的收入和利润。 (3)生猪价格 2023年持续低迷,拖累生猪养 殖 板 块 的 业 绩 。 基 于 此 , 我 们 下 调 公 司 2023-2025年 营 收 133.97/116.74/139.22亿 元 至113.46/111.69/139.22亿元,下调公司 2023-2025年归母净利润 20.37/10.08/15.19亿元至 15.08/8.18/14.95亿元,下调公司 2023-2025年 EPS3.89/1.93/2.90至 2.84/1.54/2.82元,2024/1/9日股价 16.99元对应 23-25年 PE 分别为 6/11/6X,维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险,生猪产能释放进程不及预期风险,饲料原材料价格波动风险,房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险,前独立董事曾被证监会立案风险。
马军 5
网宿科技 通信及通信设备 2024-01-11 8.31 -- -- 11.54 38.87%
11.54 38.87% -- 详细
投资建议我们认为行业竞争趋向良性,公司整体经营稳健,考虑公司业务价值结构变化,低毛利业务减少,营收有所缩减,客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升,调低营收预测,预计 2023-2025年营收分别由 52.4/55.0/57.7亿元调整为 48.8/51.9/55.2亿元,提升盈利预测,对应 EPS 分别由 0.13/0.15/0.18元调整为 0.16/0.19/0.23元,对应 2024年 1月 8日 8.03元/股收盘价 PE 分别为 49.8/41.3/34.3倍。维持“增持”评级。 风险提示CDN 行业竞争进一步恶化导致毛利率下降风险;海外业务推广不及预期;IDC 上架率不及预期;液冷等方案推广不及预期;系统性风险。
海信家电 家用电器行业 2024-01-10 24.43 -- -- 31.28 28.04%
31.30 28.12% -- 详细
公司公告《海信家电集团股份有限公司2024年A股员工持股计划(草案)》,根据公告:持股规模:本次员工持股计划涉及的标的股票规模不超过1,391.60万股,约占本计划草案公告时公司股本总额的1.00%。 受让价格:受让公司回购专用证券账户所持有的公司股份的受让价格为10.78元/股。 覆盖员工数量:参加本次员工持股计划的公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、核心管理层及核心骨干,总人数不超过279人。 解锁期限:自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起12个月后开始分三批解锁,锁定期最长36个月。 股份支付费用:根据公司假设(详见公告),2024年至2027年员工持股计划费用摊销情况测算分别为6344、5612、2196、488万元。 分析判断:公司有望建立长期激励机制,2023年推出持股计划以来盈利能力持续提升。公司继2023年推出《2022年A股员工持股计划》和《2022年A股限制性股票激励计划》后,再次推出第二个持股计划,我们认为公司有望建立长期激励机制,推动公司长期健康发展。回顾2022年持股计划,其考核年度为2023-2025年三个会计年度(与2022年激励计划考核相同),自2023年推出持股计划以来,公司2023年Q1\Q2\Q3净利率分别同比提升2.24、2.18、1.72pct,盈利能力持续提升,反映公司经营质量提升。 业绩考核目标彰显管理层长期经营信心,24、25年考核目标高于前次持股计划。根据公司公告,本次员工持股计划考核年度为2024-2026年三个会计年度,2024、2025、2026年度净利润业绩考核目标值分别为较2022年增长122%、155%、194%,触发值为分别较2022年增长98%、124%、155%,其中2024、2025年目标值高于前次持股计划。 经营质量持续向好。其中,根据公司2023年12月29日投资者关系记录表,1)中央空调:2023年以来,海信日立市场份额有所提升,新拓业务订单及收入表现不俗,外销市场增速强劲;2)家用空调:公司产品在产品力、营销能力和制造能力等长期能力上进一步提升,2023年年内销家空销量增幅高于行业;3)三电:逐步由压缩机为主的配件供应商向系统供应商战略转型,其新冷媒空调系统获得国际车企定点开发。2023年9月,三电公司成功拿下欧洲大客户HVAC(暖通空调)业务历史性大单,订单不仅在签单业务规模上显著提升,产品类别拓展上亦有突破性进展。 投资建议我们维持盈利预测,我们预计2023-2025年公司收入为844、920、988亿元,归母净利润为29.1、33.9、39.6亿元,对应EPS分别2.10/2.44/2.85元,以2024年1月8日收盘价21.3元计算,对应PE分别为10/9/7倍,我们维持“增持”评级。 风险提示公司员工持股计划将在公司股东大会通过后方可实施,本次员工持股计划能否获得公司股东大会批准,存在不确定性、有关本次员工持股计划的具体资金来源、出资比例、实施方案、回购情况等属初步结果,能否完成实施,存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2024-01-10 16.57 -- -- 18.65 12.55%
18.65 12.55% -- 详细
太平鸟发布23年业绩预增公告,23年公司收入/归母净利/扣非净利预计约为78.28/4.15/2.75亿元,同比增长-9%/125%/扭亏,其中23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利预计为26.05/2.06/1.40亿元,同比增长9.5%/542.2%/扭亏,即Q4在低基数下实现首个季度收入同比转正、扣非净利率较Q2、Q3有较大改善。 分析判断23年扣非净利率3.5%。全年分季度来看,Q1/2/3/4扣非净利率分别为8.6%/0/亏损/5.4%,即Q1超预期后,Q2、Q3低于预期,但Q4环比有较大改善。我们分析,23年由于收折扣和关店,公司全年收入负增长,弱于同行;但Q1、Q4旺季扣非净利改善则主要受益于控折扣带来毛利率提升(23年提升6PCT)、关闭低效门店及推进组织变革带来费用控制(经营费用同比下降9%左右)。 投资建议我们分析,整体来看,公司最差时候已过:1)前三季度去库存指标表现较好;2)根据中国纺织,23女装冬新款上新,打造兼容都市通勤、休闲街头、舒适运动、轻行户外4大核心场景的冬日绒选择;3)公司坚定推进组织变革,降本控费也取得一定效果,但24年复苏斜率仍取决于加盟开店意愿(乐观假设200家,假设恢复至20年水平)。考虑下半年业绩恢复不及预期,下调此前盈利预测,下调23/24/25年收入87.71/100.58/111.95亿元至78.26/86.20/97.53亿元,下调23/24/25年归母净利预4.99/6.58/8.33亿元至4.15/6.03/7.29亿元,对应下调23/24/25年EPS1.05/1.39/1.76元至0.88/1.27/1.54元,2024年1月8日收盘价14.64元对应23/24/25年PE分别为17/12/10倍,考虑公司低谷已过、目前估值处于底部区间,维持“买入”评级。 风险提示离职高管减持风险;休闲行业被运动分流;开店低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。
九典制药 医药生物 2024-01-08 32.10 -- -- 36.50 13.71%
36.63 14.11% -- 详细
经皮给药制剂领军企业,业绩增长趋势向好九典制药成立于 2001年,是一家集医药产品研发、生产、销售于一体的现代化制药企业。公司产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料,公司以“经皮给药制剂”为核心,针对凝胶贴膏基础技术进行了深度研究,推动了外用制剂凝胶贴膏细分领域的发展,公司通过持续的研发与工艺优化,形成了较高的产品壁垒,目前上市的洛索洛芬钠凝胶贴膏与酮洛芬凝胶贴膏均为独家医保剂型。公司业绩增长较为稳健。2016-2022年,公司营业收入从 3.76亿元增长到 23.26亿元,CAGR 达 35.47%,扣非归母净利润从 0.53亿元增长到 2.48亿元,CAGR 达29.35%,主要系公司的独家医保剂型洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量。随着洛索洛芬钠凝胶贴膏销量的持续增长,新获批的酮洛芬凝胶贴膏进入医保后开始放量,同时公司其他在研外用制剂产品的陆续上市,我们认为未来几年公司将维持营收和利润双增长的态势。2023年前三季度,公司实现营业收入 18.93亿元,同比增长 18.37%。 消炎镇痛凝胶贴膏领域优势明显,产品矩阵储备丰富公司洛索洛芬钠凝胶贴膏是国内首仿的独家医保剂型,产品上市以来,公司持续加大市场推广力度,并持续优化该产品生产工艺,成本控制良好,规模效应日渐凸显,2022年实现销售收入 超 13亿元,同比增长 53.54%,2023年 H1实现销售收入6.99亿元,同比增长 21.35%,产品销售增速快,在行业内的竞争地位日益凸显。新产品酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿及独家产品,已于 2023年通过医保谈判并首次纳入国家医保目录,为公司营收增长提供助力。其他凝胶贴膏陆续完成临床并报产,我们预计未来 2至 3年内将有利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏和椒七麝凝胶贴膏等多个产品获批上市,公司有望在经皮给药制剂的消炎镇痛领域形成产品矩阵,进一加深公司护城河。 口服制剂与原辅料业务稳健增长,贡献业绩增量公司口服制剂销售规模逐年增长,泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、琥珀酸亚铁片、依巴斯汀片等主导产品销售情况良好;原料药方面,近年来收入规模稳定增长。公司持续发挥在塞克硝唑、奥硝唑、氯雷他定、磷酸盐等已有品种的质量、成本、市占率等优势,积极拓展新品种磷酸奥司他韦、帕拉米韦、泮托拉唑钠、铝碳酸镁等的市场;药用辅料方面,公司着力发展高端辅料,目前形成了生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂用辅料系列,特别是生物疫苗用注射级辅料质量达到国内领先、国际先进水平,且产品品类多,磷酸盐系列产品已为国内生物疫苗类企业的主要供应商。 盈利预测考虑到九典制药作为中国经皮给药制剂的头部企业,在洛索洛芬钠凝胶贴膏维持竞争格局的情况下,随着酮洛芬凝胶贴膏上市后逐渐放量、原辅料与口服制剂业务稳健增长。我们预计公司在 2023/2024/2025年分别实现营业收入 27.62/34.59/42.58亿元,同比增长 18.7%/25.2%/23.1%,归母净利润 3.64/4.75/6.08亿元,同比增长 35.1%/30.3%/28.0%,对应 2024年 01月 03日收盘价 33.31元/股,EPS 分别为 1.06/1.38/1.76元,PE 分别31.54/24.20/18.91倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、研发项目进展不及预期。
海力风电 机械行业 2024-01-08 49.79 -- -- 51.17 2.77%
51.17 2.77% -- 详细
持续深耕海风塔筒及基础,近年业绩受行业影响呈现波动公司深耕风电领域多年,2011年研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒、2012年研发生产出第一套近海潮间带导管架、2019年为上海电气配套国内首台最大 8MW 海上风电塔筒、2022年为华能苍南海上风电项目研发生产了 2200吨以上的单桩,是海风塔筒桩基专业制造商。 公司业绩受行业需求变化影响呈现波动。2018-2021年,受益于海上风电政策激励行业规模增长,公司营收及利润呈现高速增长态势;2022年,海风装机规模“抢装”后阶段性回落叠加海上施工周期性等影响,公司营业收入与归母净利润同比下滑;2023年前三季度,净利润同比下滑,受计提坏账准备、新增风电场建设放缓影响发货、风电场投资收益下降等因素影响,单三季度业绩同环比下滑。 聚焦海风设备制造,延伸产业链纵向布局公司是专业的海风塔筒、管桩、导管架设备生产供应商,积极布局漂浮式基础等先进技术的研发和生产。除风电设备制造外,公司布局下游风电场运营、与中天科技合资打造海工船,产业链进一步延伸,助力提升综合竞争力。 积极规划新增产能,区位优化助力中长期发展公司已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地,规划新增基地包括南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南基地等。2023年12月 8日,公司公告计划建设“湛江海工重型高端装备制造出口基地”,包含一二期建设 3个万吨级泊位,投产后预计增加重型单桩、导管架、升压站、漂浮式基础等产能。我们认为,公司的产能区位布局利于优化产品和市场结构,为公司未来业务增长和中长期发展奠定基础。 投资建议公司作为国内海风管桩、塔筒、导管架等海风设备专业制造商,有望受益海风行业装机增长带来的设备需求提升。我们预计 2023-2025年公司收入分别为 21.2/63.3/92.7亿元,归母净利 润 分 别 为 1.2/7.2/10.4亿 元 , 相 应 EPS 分 别 为0.56/3.29/4.76元,以 24年 1月 3日收盘价 56.40元计算,当前股价对应 PE 分别为 101/17/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-05 26.88 -- -- 29.29 8.97%
29.29 8.97% -- 详细
事件概述:1)发布股权激励计划:公司发布公告,拟授予的限制性股票总量不超过 1290万股,考核 2024-26年归母扣非净利较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%,扣非 ROE 分别不低于 17%/18%/19%,且上述指标高于对标企业 75分位值或同行平均水平; 2)联合重组嘉宝莉涂料稳步推进:为推动“一体两翼、全球布局”战略落地,扩大涂料业务布局,公司与相关交易对方签署股份转让协议,将以 40.7亿元受让嘉宝莉 78.34%股份。 股权激励考核目标超预期,对未来成长性信心十足。公司发布新一期限制性股票激励计划,拟以总量不超过 1290万股、每股 13.96元价格激励公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等,合计不超过 347人(占 2022年末员工 2.65%),分三次解除限售。解除限售的业绩考核目标为:要求 2024-26年归母扣非净利润较 2022年的 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%,且高于对标企业 75分位值或同行平均水平,即对应 2024-26年扣非净利分别不低于42.65/61.64/64.73亿元,对应 2025-26年考核扣非归母净利润 YOY 分别为 44.5%/5.01%,2024-2026扣非 ROE 分别不低于 17%/18%/19%。我们认为本次股权激励超市场预期,其中 2025年增速明显提速,体现公司对“一体两翼,全球布局”战略的信心,也体现出石膏板主业成长性+涂料、防水整合潜力的释放,业绩考核目标显著超预期。 收购嘉宝莉大幅补强涂料短板,“一体两翼”战略按下加速键。2023年 9月 20日公司与嘉宝莉第一大股东“香港世骏”签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》,并支付 1000万元尽调诚意金;2023年 12月 30日公司发布公告,拟以 40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团 78.34%的股份,公司对嘉宝莉的收购事项稳步推进。根据公司公告,公司此前涂料业务产能 10.3万吨,并购完成后提升至 130万吨以上,产能布局由华北地区扩展至全国,涂料板块业务将得到显著补强,其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。2022年嘉宝莉实现营收/归母净利润36.1/2.7亿元,2023年 1-7月实现营收/净利润 20.5/1.96亿元。按照收购作价计算,对应嘉宝莉 2022年为 19x PE TTM(即 100%标的估值为 52亿元),收购估值显著低于国内同类型建筑涂料可以公司。嘉宝莉原股东承诺 2023年 8-12月扣非净利润不低于 1.15亿元(2023年不低于 3.11亿元);2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于 4.13/8.75/13.94亿元。石膏板+涂料+防水为公司的“一体两翼”战略,签署嘉宝莉收购协议意味着公司在“一体两翼”发展上按下加速键,补足重要短版。 国内涂料行业集中度低,国产替代持续演化。据涂界数据,我国涂料行业 CR10不到 20%,行业集中度极低,美/日/韩/澳等发达地区 CR10高达 90%,欧洲为 70%,印度 CR8也高达 90%,且多数最大的涂料公司都是本土企业;当前我国涂料市场最大的企业为立邦,期待未来国产 替代进程持续演化。建筑涂料行业高毛利率,国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在 45%-60%,工装墙面漆毛利率稳定在 35%-45%。涂料需求持续新增,去年国家正式提出“超大特大城市城中村改造”,我们测算得到,21个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近 350亿元,以 5-8年的改造周期计算,每年可释放约 45-70亿元的需求增量。 投资建议鉴于当前嘉宝莉暂未并表,我们维持 2023-25年收入预测 225.33/270.33/303.83亿元,维持净利润预测 36.13/46.35/52.37亿元,EPS 2.14/2.74/3.10元,对应 2024年 1月 2日收盘价 24.7元 11.55/9.00/7.97x PE。我们认为当前估值被低估,维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期、收购进度不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。
中材国际 建筑和工程 2024-01-05 9.98 -- -- 11.94 19.64%
11.97 19.94% -- 详细
水泥工程全球龙头,工程+装备+运维渐成三足鼎立。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,是国际少数具有完整产业链的企业;在水泥工程领域全球市场占有率连续14年保持世界第一。工程技术服务+装备制造业务+运维服务业务三大业务方向贯穿整个水泥产业链,目前工程技术服务营收占比2022年不到6成,毛利率更高的装备+运维的利润贡献近50%,公司目标是2025年末三块业务对利润贡献各占1/3,形成结构稳定持续的全球水泥工程全产业链龙头。 国内水泥置换技改驱动,海外高增长在手订单足。到2025年,水泥行业通过实施节能降碳行动带动整线和技改需求,我们测算我国水泥工程市场空间超270亿元,其中置换(新建)市场空间超140亿元,技改市场空间超130亿元;国外受益于“一带一路”基建需求新增,据水泥网,截至去年8月中资企业海外共有61条水泥熟料生产线投产运营;技改需求全球约有2400条(除国内)水泥熟料生产线,其中非新型干法700条,其余1700条新型干法线中,20年以上生产线约1000条,老线技改市场空间较大。公司截止去年前三季度国内订单逆势保持5%增长,韧性十足,海外订单增长169%,在手订单充足达624亿元。 股东大力支持,并购同业资产做大做强,拟增资中材水泥海外业务强强联动。在大股东中建材的支持下,公司2021-2023年密集收购集团同业资产,包括2021年收购北京凯盛、南京凯盛,运维服务方面2022年收购智慧工业、安瑞智达完善运维布局;装备制造方面在2022年收购博宇机电,2023年顺利收购合肥院;系列收购使公司得到了跨越式发展;2023年12月公司拟与天山水泥共同增资中材水泥,强强联合下预计可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求,未来境外业绩的成长确定性高。 股权激励业绩确定性高,提高分红比增厚股东回报。公司2021年发布股权激励方案,考核目标为归母净利润年复合增长率不低于15.5%,加权ROE分别不低于14.9%/15.4%/16.2%;公司未来业绩的确定性较高。23年12月公司发布未来三年分红计划,即2024-26年,公司承诺股利支付率将不低于40%;20-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%。 投资建议我们预计2023-2025年,公司实现收入439.70/511.44/585.42亿元,同比增速13.3%/16.3%/14.5%,归母净利润26.59/33.03/38.35亿元,同比增速21.2%/24.2%/16.1%,EPS1.01/1.25/1.45元,对应12月29日9.34元收盘价8.98/7.23/6.23xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外市场推动不及预期;政策推动不及预期;成本高于预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名