特斯拉:兼具高单车配套价值和高弹性,共振向上。公司已进入特斯拉国产 Model 3的供应链,我们预估单车配套价值 5,000-6,000元,预计 2020/2021/2022年特斯国产 Model 3产量达15/24/40万辆,按单车配套 6,000元计算,对应营收弹性15.3%/22.4%/26.7%。特斯拉 Model Y 国产化在即,定位 SUV,与Model 3共享约 75%的零部件,我们认为公司有望获得国产 ModelY 的订单,进一步增厚业绩。中长期来看,预计公司在特斯拉供应体系的渗透率将逐步提升,与特斯拉共振实现量价利齐升。 吉利:从吉利到“大吉利”,不断成长。吉利是公司的第一大客户,预计营收占比 35%以上(2018年)。吉利已领先行业回暖,叠加新产品周期,预计 2020年销量将达 150万辆。公司已全面配套吉利明星车型和 CMA 平台车型,我们认为大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。吉利中长期坚定施行品牌分层战略,逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性,我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件本土化,预计“大吉利”将为公司贡献营收超 50亿元。 通用:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:1)上汽通用配套比例的持续提升;2)通用全球 A 点订单的更多获取。 其他:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比在长安福特等主要客户实现单点份额提升和开拓新客户,并逐步加强海外渗透。 ? ? 不止 NVH 还有轻量化汽车电子轻量化高成长可期:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,轻量化赛道优质,单车配套 3,000-4,000元,远超传统 NVH 业务。目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。新能源汽车对轻量化需求更迫切,不仅提升续航里程,而且可显著降低全生命周期电池成本。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车高速发展红利。 P EVP 和 和 S IBS 静待发力:电子真空泵 EVP 尚处于产能建设和产量爬坡期,预计将逐步贡献更多增量;智能刹车系统 IBS 是无人驾驶不可缺的核心部件,预计 2022年 5月量产。 ? ? 业绩底部特征明显 02020修复弹性高1)业绩于 2019Q2触底回升:2019Q1-Q3营收增速分别为-17%/-24%/-4%,归母净利增速分别为-43%/-59%/-29%,根据 2019业绩预告,2019Q4降幅持续收窄;2)转固于 2019Q2达到顶点: 2019Q1-Q3固定资产分别提升 0.1亿元/7.3亿元/0.4亿元,其中2019Q2在建工程转固 5.8亿元;3)资本开支显著收缩:2019Q1-Q3资本开支为 2.6亿元/2.0亿元/1.5亿元,同比增速分别为-15.2%/-53.9%/-50.6%。我们认为公司业绩底部特征明显,随着特斯拉国产化放量和吉利等主要客户回暖,2020年将具备较高的修复弹性。 投资建议我们认为公司未来可期,电动智能化变革下有望崛起,成为自主零部件龙头:1)我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链,公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的,预计 2025年营收有望突破 150亿元;2)凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,公司未来还有望打入日系、德系客户,同时开发出更多的轻量化产品;汽车电子领域也有望取得突破,打开成长空间,在行业电动智能化变革下,顺势崛起成为自主零部件龙头。 考虑公司是 NVH 龙头,客户和产品双升级驱动量价齐升,公司业绩于 2019Q2触底回升,鉴于公司未来随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化产品具备成长性,调整盈利预测:预计 2019-2021年营收由 53.3/70.6/91.1亿元调为53.3/67.2/87.3亿元,归母净利由 5.1/7.6/9.7亿元调为5.0/7.3/9.5亿元,EPS 由 0.49/0.72/0.92元调为0.48/0.69/0.90元,对应当前 PE 37倍/26倍/20倍。公司作为特斯拉国产化纯正标的,给予公司 2021年 30倍 PE 估值,目标价由 28.8元调为 27.0元,维持“买入”评级。 风险提示吉利销量回暖不及预期;特斯拉销量不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。

新能源汽车依旧是汽车消费刺激政策中最受益子板块 新能源汽车具有环境友好的典型特征,中国在新能源汽车关键技术已经跻身世界领先水平,宁德时代等具有全球产业链配套的显著价值。 新能源汽车上游已经显著分化,拥抱经营质量更好、技术实力更强的宁德时代产业链 上游材料的工艺突破能力是竞争力的重要来源,而与产业头部公司宁德时代的联合创新绑定则进一步扩大了这种工艺突破能力的利润创造能力。 嘉元科技受益于疫情后时代新能源汽车刺激政策。 全球各国对新能源汽车政策支持力度不断加大,主要汽车厂商纷纷布局新能源汽车产品,作为锂电池产业链的上游,锂电铜箔行业将受锂电行业增长拉动。嘉元科技具备独特的产品工艺优势&客户优势,将受益于刺激政策。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司归母净利润分别为32973.01/43748.87/56901.38万元,对应年复合增速47.75%。维持首次覆盖的盈利预测,给予公司35倍2020年EPS估值,维持目标价66.15元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源刺激政策的实际带动效应低于预期的风险、全球新冠疫情防控形势不及预期风险、政策波动风险、系统性风险等。

事件概述公司于3月20日通过了《关于回购部分社会公众股份的议案》,24日公司发布《关于回购部分社会公众股份的报告书》,将在通过回购方案的12个月内以自有资金回购公司股份,回购的股份将用于实施股权激励计划。 大幅回购公司股份,彰显管理层信心根据公司回购议案,公司将以自有资金回购不超过2.46亿股,不低于1.23亿股公司股份,回购价格不超过8元/股。按拟回购股份数量和价格上限计算,公司回购股份约占公司总股本的3%,预计回购金额不超过19.69亿元。大幅度回购公司股份彰显了公司管理层对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。回购的股份将用于实施公司股权激励计划,将进一步完善公司治理结构,有利于公司长期经营目标的实现。 销售持续增长,文旅模式降成本2019年公司实现销售金额862.4亿元,销售持续增长。2019年公司新增土储权益计容建筑面积833.9万平方米,下降4.46%,拿地强度有所减弱。公司践行“文化+旅游+城镇化”的发展路径,多渠道协同发展,兑现城镇化项目的资源价值。 业绩平稳提升,财务状况稳健2019年前3季度,公司实现营收298.6亿元,同比增长21.6%;归母净利润60亿元,同比增长17.8%,保持稳定增长。公司剔除预收账款后的资产负债率为56.9%,较2018年末降低1.6pct,现金短债比为1.54,短期偿债能力强,财务状况稳健。 投资建议华侨城A 业绩稳定增长,核心城市土储丰富,财务稳健,低成本融资优势凸显。我们维持前期预测不变,预计公司19-21年EPS 分别为1.58/1.93/2.31元,对应PE 分别为4.2/3.4/2.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性,销售不及预期。

事件概述 公司2019年营收113.6亿,+8.8%,归母净利润25.9亿,+13.5%。其中Q4营收与净利分别同比+27.8%、+67.5%。EPS1.29元,加权平均ROE19.51%。 分析判断: 钛白粉持续高盈利水平,氯化法即将快速放量。 公司2019年分别销售硫酸法与氯化法钛白粉55.8、6.75万吨,合计62.5万吨同比增长6.8%,生产钛精矿85万吨。下半年随着焦作20万吨氯化法产能投产,氯化法产量较上半年增长。下半年国内金红石型钛白粉均价较上半年下滑1000元/吨至15301元/吨,钛精矿四季度快速上涨,“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差较上半年缩窄400元/吨至11540元/吨,但公司一体化优势保障高盈利水平,钛白粉毛利率43.05%基本持平18年。四季度分别计提资产减值、信用减值0.62、0.91亿元,投资净收益损失0.56亿元,影响Q4业绩。 期间费用率控制正常,营运质量稳健,云南新立已全面复产。 期间费用率13.68%,同比下降0.6PCT,存货周转率较去年下降0.36至3.14次,应收周转率较去年下降0.66至8.4次,维持稳健经营,全年经营性净现金流20亿元。2019年5月收购的云南新立8万吨/年高钛渣9月复产,产出1.2万吨,产值1亿元;1万吨/年海绵钛产线已产出700吨,当前市场价近8万元/吨;6万吨/年氯化法钛白粉产线也已于年底产出。 投资建议 考虑到疫情对全球需求端冲击,预计2020-2022年归母净利润分别为27/39/51亿元(此前预计2020年-2021年为31/40亿元),EPS1.32/1.94/2.49元(此前预计2020年-2021年EPS为1.57/1.99),目前股价对应PE10/7/5倍。公司作为全球钛白粉龙头,具有显著成本优势,有望受益严峻外部环境带来的格局好转,同时快速布局海绵钛新材料与锆产业链。公司维持每年近60%的现金分红比例,股息率近6%,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续性超预期。

投资建议 公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑到国内及海外新冠疫情影响具有不确定性、从谨慎角度考虑,略微调整2020-2021年业绩预测,预计2020-2022年营业收入分别为161.08/208.53/261.81亿元(原预测2020-2021年营业收入为157.37/194.16亿元),同比增长分别为25.1%/29.5%/25.5%;2020-2022年归母净利润分别为23.30/33.76/45.23亿元(原预测2020-2021年归母净利润为25.51/32.66亿元),同比增长分别为25.7%/44.9%/34.0%,对应2020/2021年PE估值分别为67/44倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

事件概述 公司发布公告,公司拟对全资子公司香港赛腾国际有限公司增加投资用于设立赛腾韩国株式会社,投资总额400万美元;同时公告,连续十二个月内,公司及全资子公司苏州赛众自动化科技有限公司共同投资设立SECOTEPRIVATELIMITED,投资总额100万美元;全资子公司昆山赛腾平成电子科技股份有限公司拟设立赛腾日本株式会社,投资总额人民币6000万元。 分析判断: 三大业务板块已成形,设立子公司布局全球。 我们认为公司在进行一系列布局后,已形成3C设备+半导体设备+汽车电子/新能源设备的三大业务板块,在此基础上于日本、韩国、印度设立子公司将更好的进行业务发展规划、完善市场布局,将为未来业绩的增长打下坚实的基础。 判断日本韩国子公司为加强半导体设备业务;印度子公司为3C业务做准备。 考虑到公司所收购半导体晶圆检查设备企业Optima位于日本,而韩国半导体产业发达、三星和海力士在存储芯片领域占据领导地位,我们判断公司日本和韩国子公司的设立将发挥吸引人才、增强研发、开拓市场等诸多作用,有助于公司在半导体晶圆检测设备领域做大做强。印度子公司的设立我们判断是为未来苹果产业链可能的转移做准备。 投资建议:公司紧跟苹果新产品研发节奏,苹果“大年”业绩弹性将显现,维持预计公司2019-2021年的归母净利润分别为1.45、2.11、2.83亿元,增速19.5%、45.6%、34.4%,考虑到公司在苹果产业链组装和检测设备环节中的领先地位,以及在半导体设备、汽车电子、新能源设备等领域的深度布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游3C产品更新换代不及预期;公司相关产品订单不及预期等。

CIS景气度持续,龙头企业依托新产品持续突破 我们认为5G时代,光学依旧是智能终端的核心亮点之一,在多摄+堆叠式工艺+面积变大趋势下,CIS产能趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内CIS龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值!依据ICInsights相关数据显示,预计2020年和2021年镜头出货量分别为51.3亿颗、56.5亿颗,同比增加15.0%、10.1%;同时随着堆叠式工艺的发展及CIS面积逐渐增大,对于产能的需求有较为显著的提升。而从供给端来看,全球前三大供应商产能供给弹性较小,索尼近期由于产能紧缺等因素也与台积电进行合作,我们认为CIS行业景气度依旧持续。公司作为国内CIS龙头企业,产品涵盖各像素层级,包含64M/48M/32M到24M/20M/16M再到13M/12M及8M以下产品,广泛应用于多领域,为公司长期发展奠定坚实的基础。 功率/模拟IC持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图 韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从射频IC到模拟IC再到功率IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。 公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。 投资建议 基于最新CIS产能趋紧,13M及以下产品供货紧缺价格有所上涨,我们调整盈利预测,预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV)整体营收由135亿元、190亿元、250亿元调整至139.8亿元、207.6亿元、261.3亿元,归属母公司股东净利润由4.85亿元、23.26亿元、33.50亿元调整至4.85亿元、25.19亿元、34.01亿元,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

事件概述 公司公告米力农注射液ANDA申请已获得美国FDA批准。 注射剂ANDA又添新品种。 米力农是一种强心药,主要用于对洋地黄、利尿剂、血管扩张剂治疗无效或效果欠佳的各种原因引起的急、慢性顽固性充血性心力衰竭。美国米力农注射剂ANDA批件有多个厂家,但有多家已经停止生产。根据彭博查询,2019年美国米力农注射剂终端销售额约0.59亿美元,主要生产厂家仅有3家。对于制剂出口企业,丰富的ANDA以及持续的新批件是竞争力的体现。 注射剂出口逻辑逐步兑现,转内销或享政策优势。 公司是国内少数几家具备出口欧美标准的注射剂企业,从原料药转型制剂并国际化竞争市场是公司多年来一直坚持努力的方向。制剂出口逻辑兑现的同时,出口转报国内有望享受欧美共线品种的政策优势。 投资建议。 我们预计公司2019-2021年收入25.40/35.20/45.31亿元,同比增长49%/39%/29%,归母净利润6.05/9.20/13.57亿元,同比增长43%/52%/48%,对应2019-2021年PE分别为60/39/27。通过自建+并购整合,公司已经搭建起高壁垒的符合美国FDA标准的无菌注射剂生产+销售能力,维持“买入”评级。 风险提示。 1、肝素粗品及原料药价格大幅下降;2、制剂出口销量低于预期;3、海外制剂价格上涨不能兑现;4、国内制剂销售增长低于预期;5、其他业务增长及盈利不达预期。

事件概述 2020年3月20日晚间,公司《关于董事、高级管理人员增持公司股份的公告》显示,董事、总经理王世斌先生基于对本公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可,于3月20日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式买入20万股本公司股份,增持股份占本公司总股本的0.002%,增持平均价格6.96元/股,资金来源为自有资金。 总经理增持彰显自信,优质资产被低估。 推测由于外资流动性、国际原油价格下行及国内煤价下行预期的影响,陕西煤业股价近期回调较大,截至2020年3月20日,陕煤PB仅1.19倍,为2016年供给侧改革以来的最低点。以陕煤的业绩快报116亿归母净利及40%的常规分红率预计,2019年股息率6.9%(若考虑2019年初回购金额不分红,股息率为5.5%),PE仅6倍。 公司的煤炭资源的煤质及赋存条件优质,可采年限逾80年,是成本最低的煤炭开采企业之一,蒙华铁路开通后,公司在华中区域的定价权亦逐渐提升。根据公司公告,董事、总经理王世斌先生本次增持基于对本公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可,我们认为投资者亦可给予陕煤的长期投资价值以更高的信心。 一季度业绩预计略受疫情影响,但全年影响有限。 2月上中旬陕西煤业的产量受到疫情影响,一是部分煤矿复工略有延迟,二是当时公路货运受限而陕北区域铁路运力不足,地销煤无法外运而导致陕北的复工产能未达产。一季度公司的业绩预计因此略受影响,但全年来看,整体影响有限,仍需观察后续需求恢复的速度以及煤价趋势的拐点。 ?投资建议:近期股价主要受流动性影响,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持盈利预测及“买入”评级。 我们认为陕煤近期股价主要受流动性及近期煤价回调的影响,本次全球流动性收紧而压低的股价,是陕煤的PE估值最低点(仅考虑正PE),我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持公司2019-21年盈利预测116/108/113亿元不变,对应EPS为1.20/1.11/1.16元/股,维持“买入”评级及目标价13.92元不变。 风险提示 宏观经济系统性风险;进口煤冲击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;神渭管道转固;非煤投资不确定。

事件概述。 公司公布2019年报,实现收入232.89亿元(+33.70%)、归母净利润53.28亿元(+31.05%)、扣非后归母净利润49.79亿元(+30.94%)。 新品种带动抗肿瘤线高增长,创新药占比大幅提升。 分业务板块看,得益于卡瑞利珠单抗、白紫、吡咯替尼等重磅新品种增量,抗肿瘤线增速最快(+43.02%);麻醉线右美受到集采影响拉低整体增速(+18.35%);2019年中产能扩建到位造影线增长快速(+38.97%);综合线(+29.85%)受益于2018年开始的销售分线,艾瑞昔布、非布司他等新老品种高速放量。从产品结构上看,吡咯替尼、卡瑞利珠、阿帕替尼等创新药放量迅速,创新药占公司整体收入明显提升;随着医保谈判品种、瑞马唑仑等增量品种高速增长,公司创新药占比仍将快速提升。 研发持续高增长,国际化多元合作。 公司2019年研发投入38.96亿元,同比增长45.90%,公司研发团队也在持续扩大,2019年共有3400名研发人员分布在国内外的研发中心和临床医学部。公司继续加强国际化的战略与合作,引进了Novaliq 公司干眼症两个药物、Mycovia 公司抗真菌药物国内权益;阿帕替尼+卡瑞利珠肝癌适应症海外3期临床、SHR3680和SHR0302等海外获批临床。 投资建议。 由于受疫情影响,对公司业绩预测略微调整;预计公司2020-2022年收入308/399/517亿元,分别同比增长32%/29%/30%,归母净利润69/89/115亿元,分别同比增长30%/30%/29%,当前股价对应2019-2021年PE 分别为51/40/31倍。维持公司目标价118.72元,维持“买入”评级。 风险提示。 创新药国家医保谈判大幅降价、临床学术推广不及预期风险。

“借壳”回归股,光伏组件龙头再启航。2019年11月,公司借壳天业通联重组上市,注入晶澳太阳能光伏硅片、电池片、组件和电站等核心资产。通过本次交易,董事长靳保芳成为公司实际控制人,间接持有公司56.71%的股权,股权结构集中。相比在美股上市,本次回归A股有望增强公司融资能力,进一步推动公司未来业绩的发展。 全产业链一体化布局,盈利能力突出。1)公司秉持垂直一体化战略,布局光伏全产业链。2018年,公司硅棒/硅锭、硅片、电池片环节自给率分别达70.92%、94.50%和90.08%,基本实现自给自足。 受益于一体化优势,2016-2019上半年,公司综合毛利率由17.9%上升至20.79%,成本管控能力逐见成效。2)光伏电池组件和光伏电站为公司主营业务,合计贡献收入占比达9成。2018年公司实现营收196.48亿元,同比下降2.5%。净利润7.46亿元,同比上升35.2%。 2019年业绩预告显示,公司归母净利润预计为9.4~12.9亿元,同比增长30.7%~79.4%,盈利能力有望持续增强。 光伏行业成长性可期,品牌渠道优势构筑公司护城河。1)2018年全球光伏市场新增装机容量达到106GW,2019年预计达120GW。中国作为光伏最大市场,2019年全国新增光伏并网装机容量达30.1GW。目前,我国光伏发电量仅占全年总发电量的3.1%,与欧洲国家的6-9%占比仍有差距,未来发展潜力巨大。2)公司在国内外拥有良好的品牌影响力,产品已得到中国电力投资集团公司、中国国电集团公司、阳光电源股份有限公司、CypressCreekRenewables,LLC、AccionaEnergiaChile,S.p.A.、Iberdrola,S.A.等国内外大型客户的广泛认可。截至2019上半年,公司在海外拥有13个销售网点,销售网络遍布全球120多个国家和地区。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021对应收入分别为212.39、267.02、299.86亿元,对应归母净利润11.17、14.16、17.37亿元,对应每股收益0.83、1.06、1.29元。首次覆盖,给予公司2020年20倍PE估值,目标价19.08元,给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策波动风险;产品价格下降超预期风险。

事件概述。公司公布 2019 年年报。2019 年,公司实现收入 133.2 亿元,同比增长 6.03%,实现归母净利润 4.41亿元,同比下降 82.11%,实现扣非归母净利润 23.7 亿元,同比下降 6.96%。 渠道拓展良好。2019 年公司渠道拓展良好,在商业地产投资同比下降 6.7%的不利背景下,实现销量 19.66 亿平米,同比增长 5.2%,根据年报数据测算市场份额 59.2%,判断高端品牌销量增速更快;平均售价 5.6 元/平米,同比下滑 4.3%,判断主要因为拓展市场份额进行了小幅降价,单位成本 2019 年基本同比持平,从而使得单位毛利下滑 0.3 元/平米,导致扣非净利润下滑。此外,美国诉讼带来的 17 亿元一次性损失进一步摊薄归母净利润。估算 2019Q4 销量同比增长 9%左右,产品售价环比小幅下滑,同时由于废纸价格上涨成本上升,公司2019Q4 吨毛利有所下滑(由于会计准则调整,运费调整至主营业务成本,使得账面 2019Q4 毛利率下滑较多)。 非石膏板业务发展迅速。2019 年,公司龙骨业务配套销售及市场拓展良好,收入同比增长 37.2%。同时在完成对三家防水企业重组后,公司防水业务规模已达行业前五,并初步实现全国化产能布局,2019 年贡献并表收入2.05 亿元,按照并表 1 个月左右时间估算,三家防水企业年收入实际增长 25-30%。防水业务的发展进一步增厚了公司收入利润,但由于行业垫资运营性质,公司应收账款同比大幅增长至 12.6 亿元(2018:8000 万元)。 国际化进程稳步推进,成长空间仍充足。2019 年,公司公告坦桑尼亚(扩建)及乌兹别克斯坦项目,国际化进程加速,并向公告 50 亿平米石膏板、50 万吨龙骨产能远期目标迈出坚实一步。目前我国石膏板在住宅以及墙体中渗透率远低于发达国家,未来提升空间较大,而防水行业也处于集中度加速提升、生态改善阶段,公司作为两行业中头部企业,核心受益,未来成长空间仍然充足。 投资建议。考虑到近期废纸价格上涨,同时上调公司石膏板售价、成本假设,上调防水、龙骨业务并表收入假设。上调 2020/2021 年公司收入预测 28.1%/36.2%至 175/194 亿元,上调 2020/2021 年归母净利润预测16.9%/19.7%至 30.4/33.8 亿元。考虑到竣工端改善及防水业务拓宽成长空间,上调估值至 2020E 17x PE,对应目标价 30.60 元,维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。

2月产量稳定,外购受疫情影响。 2020年1-2月,神华商品煤产量分别为25.4/24.1百万吨,较去年Q4的月均21.8百万吨明显回升,去年由于矿权证、土地证等对产量的负面影响基本消除。出于保供,神华1-2月累计产量同比+5.8%,与行业原煤产量-6.3%相较,神华产量未受疫情影响。 2020年1-2月,神华煤炭销售量分别为30.3/27.1百万吨,累计同比-11.6%,较去年Q4的月均36.2百万吨有近20%下滑,除结算因素外,疫情亦是主要影响因素——神华的外购煤主要来自铁路沿线的其他煤企,而其他煤企产量受疫情影响复工延迟。外购煤的吨煤利润远低于自产煤,对公司业绩的影响不大。 2月铁路运量基本恢复正常。 2020年1-2月,神华自有铁路周转量分别为199/231亿吨公里,2月单月的周转量与去年Q4的月均236亿吨公里基本持平,公司铁路运量基本恢复正常。 由于公司铁路板块的毛利率高达约60%,2月公司铁路周转量基本未受销量,是公司业绩稳定的重要保证。 2月电力下降明显,受疫情影响近半电量。 2020年1-2月,神华售电量分别为113.7/61.5亿千瓦时,2月单月同比-26%,考虑到去年春节为2月5日(今年为1月25日),去年2月的电力数据受春节影响约15-20%,则今年2月公司的发电量数据受疫情影响较大。 投资建议:近期股价主要受流动性影响,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持盈利预测及“买入”评级。 由于外资流动性的影响,中国神华A股近期回调较大,截至2020年3月19日,神华PB仅0.85倍,为历史最低点。以华西煤炭的盈利预测计,2019年常规股息率5.7%,PE为7倍。 我们认为神华近期股价主要受流动性及近期煤价回调的影响,本次全球流动性收紧而压低的股价,是神华的历史估值低点,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持公司2019-21年盈利预测421/395/423亿元,对应EPS为2.12/1.99/2.13元/股,维持“买入”评级及目标价25.56元不变。 风险提示 宏观经济系统性风险,电价下调超预期,疫情的负面影响超预期,进口煤政策变化,非煤能源超预期,集团整合对公司治理的影响。

嘉元科技的核心竞争力:掌握锂电池铜箔轻薄化趋势中的关键工艺技术,绑定最核心的下游客户,可以通过资本市场融资来实现量产进而不断提升其在动力电池铜箔材料中的产业话语权。 主要增长逻辑:鉴于中国在新能源电池领域的全面布局态势,结合GGII的预测数据,我们预计(1)2019-2021年的中国锂电池市场规模为142.8/205.3/290.6万吨,年化复合增速41.77%,锂电池铜箔产量依次为11.62/14.85/18.86万吨,年复合增速27.07%。(2)2019年起,6μm成为产业主导,嘉元科技进一步提升其产业地位。2019-2021年6μm极薄铜箔电池营收分别为76751.98/140866.42/200542.56万元,毛利分别为30086.78/52529.24/74200.75万元。 2020年一季度,嘉元科技实现4.5μm的小批量试生产,主要系下游客户协同创新所需。我们判断公司仍将在4.5μm铜箔领域保持领先地位。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司营收分别为144605/181288/234843万元,年复合增速达27.46%,归母净利润分别为32973.01/43748.87/56901.38万元,对应年复合增速47.75%。给予公司35倍2020年EPS估值,目标价66.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 技术进步导致的竞争力相对下降的风险、新能源汽车补贴退坡的影响、客户集中的风险、财务风险、系统性风险等。

京津冀地区景气度2019年反转,但污染管控影响销量。由于京津冀一体化及雄安新区建设持续推进,2019年京津冀地区水泥行业保持较高景气度,但由于Q4污染管控,公司销量受到一定影响。测算公司2019年水泥熟料销量9640万吨,可比口径同比下降0.25%,综合平均售价315元/吨,可比口径同比提升23元/吨,吨毛利同比提升9元/吨至115元/吨,吨净利同比上升9元/吨至45元/吨;对应2019Q4销量2226万吨,同比下滑19.1%,售价321元/吨,同比上升24元/吨,吨毛利110元/吨,同比上升11元/吨左右。 整合完成,降本增效成果良好。2019年,公司完成与金隅集团整合,并成为后者唯一水泥平台。公司与金隅集团整合良好,经营管理效率提升,销售管理费用率同比下降1.4个百分点,同时有息负债可比口径同比减少40.5亿元至165.3亿元,财务费用同比下降2.4亿元,从而使得吨三费同比下降3元/吨至61元/吨,但由于非经营费用增加,公司吨净利2019年同比提升9元/吨至45元/吨(与吨毛利基本同步)。 2020仍是高景气周期,盈利中枢仍有提升空间。我们认为京津冀一体化及雄安新区建设的推进将支撑京津冀地区水泥需求。同时,作为我国环境最敏感地区,当地环保限产仍将严格执行,供给端预计保持良好,而由于当地小企业基本已满负荷生产,供给边际恶化空间有限,水泥行业高景气2020年仍将持续。此外,随着与金隅集团整合的深入,公司经营效率及盈利中枢有望进一步提升。 投资建议。小幅调整销量、售价假设,从而小幅下调2020/2021年收入预测0.6%/1.0%至390.15/408.15亿元,维持归母净利润预测基本不变。考虑全年水泥需求预期的上修,上调估值至9x2020PE(原:8x),上调目标价12.5%至23.40元(原:20.80元),维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。