被压抑的需求 Q4集中释放。 我们认为明年江西省境内基建项目仍然充足, 预计房地产需求也将在低库存及城镇化进程下保持稳定, 从而使得 2019H1被雨水(受厄尔尼诺现象影响) 压制的需求旺季集中释放。而 8月及 9月,江西地区公路水路投资同比分别增长 48%/42%, 水泥产量单月均同比增长9.1%/8.6%,体现了反弹已逐渐启动。 水泥价格深蹲起跳。 8月底至今江西已提价 5-6轮累计幅度 100-120元/吨, 公司 94%产能位于供需关系更好的赣南及赣东北市场,旺季价格弹性高,是江西水泥反弹的最大受益者。 高集中度下供需稳定。 江西省水泥市场 CR5达 89%,集中度较高,其中赣南及赣东北三家大企业合计市场份额分别达88%/98%。江西省 2019-2020年错峰生产计划相较 2018年并未放松,高集中度背景下,环保限产及行业错峰的良好执行将使得供需保持稳定。 成本管控良好,主动去杠杆。 公司生产成本、三费控制行业前列,待产能置换项目投产后,综合成本有望进一步下降。此外公司近年来去杠杆成果显著,资产负债率较 2015年底下降21.2个百分点至 33.5%,成本及负债率的下降有望进一步提升公司盈利能力,抵御风险能力也随之提升。 投资建议。 预计公司 2019-2021年净利润 13.42/14.25/14.90亿元,同比增长 17.9%/6.2%/4.5%。 给予公司基于可比公司市盈率、市净率两种估值方法的平均目标价 11.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司目前股息率 6.7%,安全边际较高。 风险提示固定资产投资增速低于预期,系统性风险。

事件概述公司发布 10月产销快报:公司单月汽车批发总销量 16.4万辆,同比减少 8.0%,环比增长 27.9%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量 8.1万辆,同比增长 3.9%;长安福特单月销量 1.8万辆,同比减少 31.8%;长安马自达单月销量 1.3万辆,同比减少 16.5%;其他单位单月销量 5.2万辆,同比增长 14.2%。公司 2019年 1-10月汽车累计销量 139.0万辆,同比减少 21.5%。 分析判断自主品牌新产品再创新高,驱动盈利能力持续改善长安自主 2019年 10月批发销量同环比双升,同比增长 3.9%,环比增长 8.0%; 乘用车行业同期批发销量同比下滑约 6%,零售数据同比下滑约 3%,长安自主自 8月起销量走势优于行业,主要受益于从新产品表现亮眼,优化整体结构: ) 长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75lus,该车型于 2019年 9月成都车展上市,终端定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势, 上市 19天预售订单破万。 2019年 9月 CS75(包含 Plus 车型)销量突破 2万辆,同比增长 34.8%; 2019年 10月合肥工厂销量 2.4万辆,同比增长 269.0%,环比增长 41.2%,主要由 CS75lus 驱动增长,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型,月销稳定在万辆以上水平。 )长安自主其他畅销车型发挥稳定, 2019年 10月轿车产品逸动销量 1.0万辆, SUV 产品 CS35、 CS55销量分别为 1.0、 0.9万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主 2019年末同比增速有望进一步提升,规模修复驱动盈利持续改善。 长安福特继续底部蓄力, 静待林肯国产化长安福特 2019年 10月批发销量同比减少 31.8%,环比下滑2.1%,品牌仍处于底部蓄力阶段,反弹预期看 2019年年末“福特本部+林肯”双向发力: )福特本部全新福克斯 Active、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上。 )林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于 2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的 2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长 70.7%; EPS 分别为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 104.9/10.1/5.9倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.77/0.72/0.64倍。鉴于公司目前 PB 估值仍处于历史低位,继续给予公司 2019年1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

与丰田深化合作技术协同尤为可期 今年7月公司与丰田联合开发电动车达成合作,将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,车型使用丰田品牌,计划于2025年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。如今又进一步加深合作,合资成立纯电动研发公司,技术协同尤为可期。1)对于比亚迪而言,一方面能够学习丰田在传统燃油及混合动力具备的核心技术及品质的管控,利于其布局中高端车型,实现品牌向上;另一方面能够巩固其在动力电池市场的竞争地位。2)对于丰田而言,一方面能够吸收比亚迪在电池、IGBT、电机、电控等具备的电动汽车核心技术,加速电动化应对双积分,另一方面电池供应来源的多元化有利于降本并保障稳定性。 10月新能源汽车持续下滑燃油车保持增长 公司10月整体销量达4.1万辆,同比下降15.2%,主因补贴退坡致新能源汽车销量大幅下滑的影响。其中:1)新能源汽车:10月销量达1.2万辆,同比下降54.6%,环比下降8.1%;1-10月累计销量达20.5万辆,同比增长19.9%。公司新能源汽车目前仍处于承压状态,但随着新车型的不断上市,我们预计2020年公司新能源汽车销量有望回升。 今年以来公司上市新车包括比亚迪e1EV、S2EV、宋Pro/宋ProDM/宋ProEV、e2EV、e3EV等,其中:宋Pro于2019年6月上市,7-9月交强险注册量分别达2,886/7,233/9,366辆,上量迅速展现较强竞争力;e2于2019年8月上市,9月交强险注册量迅速增长到1,301辆,预计后续将逐渐爬坡;e3于10月底上市,定位纯电动A级车,补贴后售价为10.38万元-11.98万元;全新秦EV于11月7日上市,基于自主研发的全新e平台打造,NEDC续航421km,补贴后售价12.99万元-13.99万元。 2)燃油车:10月销量达2.9万辆,同比增长37.1%,环比增长5.6%;1-10月累计销量达17.2万辆,同比下降25.0%。其中,轿车销量0.4万辆,同比增长24.3%,SUV销量达1.7万辆,同比增长141.9%,MPV销量达0.7万辆,同比下降33.9%。 电动化引领者长期关注市占率提升 近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,随着研发的不断投入,公司在动力电池和IGBT等已实现新能源汽车产业链技术自主可控,且具备完善的产品线,涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,从A00级到B级,满足多种消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压,但长期看促进新能源汽车行业的优胜劣汰,公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。 投资建议 我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升,未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额,维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速+5.2%/+13.0%/+13.7%,归母净利润增速为-1.9%/+37.9%/+19.6%,EPS为1.00元/1.38元/1.65元,对应当前PE52倍/37倍/31倍。参考公司历史PE区间中枢35-40倍,鉴于公司今年以来推出多款新车型,维持公司2020年38倍PE估值,目标价52.44不变,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。

自主品牌新产品再创新高,驱动盈利能力持续改善 长安自主2019年10月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;乘用车行业同期批发销量同比下滑约6%,零售数据同比下滑约3%,长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于从新产品表现亮眼,优化整体结构:1)长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75Plus,该车型于2019年9月成都车展上市,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,上市19天预售订单破万。2019年9月CS75(包含Plus车型)销量突破2万辆,同比增长34.8%;2019年10月合肥工厂销量2.4万辆,同比增长269.0%,环比增长41.2%,主要由CS75Plus驱动增长,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型,月销稳定在万辆以上水平。2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年10月轿车产品逸动销量1.0万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为1.0、0.9万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019年末同比增速有望进一步提升,规模修复驱动盈利持续改善。 长安福特继续底部蓄力,静待林肯国产化 长安福特2019年10月批发销量同比减少31.8%,环比下滑12.1%,品牌仍处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019年年末“福特本部+林肯”双向发力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上。2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE104.9/10.1/5.9倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.77/0.72/0.64倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

事件:公司发布公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。本次交易尚处于筹划阶段。 点评: 聚焦航空整机主业,拓展MRO业务。公司拟置入的飞机整机制造及维修业务资产包括航空工业西飞100%股权/航空工业陕飞100%股权/航空工业天水100%股权等资产,拟置出的飞机零部件制造业务资产包括长沙起落架分公司/西安制动分公司全部资产负债以及贵州新安100%股权等资产。公司置入整机制造资产,置出盈利能力较弱的非核心资产,有助于进一步聚焦主业,理顺机制,实现强强联合。航空工业天水是航空器修理和研制主体单位之一,在歼教机维修方面经验丰富,若此次并购完成,将助力公司向下游飞机维修进一步延伸,打造新的业绩增长点。 提高运营效率,提升上市公司盈利能力。1)置入资产将大幅提升公司业绩:截至2019年9月30日,航空工业西飞/航空工业陕飞合计实现净利润2.96亿元,若不考虑航空工业天水的置入以及贵州新安的置出,上市公司净利润提升87%;2)避免代理服务费分成:公司目前仍需通过航空工业西飞/航空工业陕飞承接军民用整机研制的生产任务,并将国内军机订货合同的1%以及进出口货款的0.4%-1.4%作为代理服务费与其分成;3)节省厂房设备租赁费用:公司每年自航空工业西飞/航空工业陕飞租赁部分厂房及设备,2018年产生的关联租赁费用合计7.80亿元,占当年归母净利润的140%。综上,若此次重组完成,公司净利率有望增加,盈利能力将大幅提升。 公司是军用运输机/轰炸机唯一总装平台,民用大飞机主要参与者,将直接受益于军/民机市场需求的加速释放。1)军品方面。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。随着国防军费中武器装备费用占比逐步提升,在聚焦实战背景下,老旧装备淘汰、新型军机列装有望加速进行。公司轰6、运-20等机型是轰炸机、运输机的主力机型,将直接受益于各自领域军机需求的释放,保障业务持续稳健增长。2)民品方面。公司是国内民用大飞机的主要参与者,取得C919项目机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等6个工作包的供应商资格。作为ARJ21的核心配套企业,公司承担了ARJ21飞机85%左右的机体结构研制任务。公司目前ARJ21订单饱满,据中国商飞今年2月13日称,首架C919或将于2021年交付。公司亦将充分受益于国内民机市场的快速发展。 投资建议:作为航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台,公司将直接受益于军机、民机需求加速释放带动的行业增长,若此次重组顺利完成,公司的盈利能力亦将大幅提升。我们维持前次盈利预测不变,预计公司2019/2020/2021年可实现营业收入368/407/451亿元,分别增长10.1%/10.4%/10.8%;可实现归母净利润6.45/7.43/8.57亿元,分别增长15.5%/15.3%/15.3%;EPS 0.23/0.27/0.31元,对应PE 71/62/54倍。根据公司公告数据,若此次重大资产重组顺利实施,公司盈利规模将大幅提升(①拟置入标的航空工业西飞/航空工业陕飞前三季度净利润合计达上市公司净利润的87%;②2018年与航空工业西飞/航空工业陕飞关联租赁费用合计7.80亿元,占当年归母净利润的140%,重组完成后会有一定摊销),同时考虑公司所处行业的高成长性以及公司的整机制造龙头地位,我们给予相比可比上市公司更高的估值。我们以2020年预测EPS给予75倍PE估值,目标价格20.25元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:1)当前重大资产重组尚处于筹划阶段,有一定的不确定性,若重组不能顺利进行,将对股价产生不利影响;2)若军队对运-20、轰-6的采购速度低于预期,或民机市场发展速度/需求不及预期,将对公司主营业务产生不利影响。

国内激光加工设备行业龙头,业务纵横多维度扩展公司在一方面继续在消费电子、显示面板、动力电池、 PCB 等领域相关产品线的战略布局,同时加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发; 另一方面,公司加大在机器人和自动化配套设备市场领域的资源投入、拓展力度。 业务纵横多个维度扩展。 新一轮创新周期或将开启,消费电子业务有望受益2019年是 5G 商用元年, 5G 的到来将会从各个方面给消费电子产品硬件带来持续不断的升级; 同时, TWS 耳机、智能手表、VR 等一系列产品的不断推陈出新使得各式消费电子产品持续不断的渗透。 这些均有望继续拉动公司消费类产品激光及自动化设备需求。 多业务齐发力,市场前景广阔公司新能源业务、 PCB 行业业务、显视面板业务下游应用均处于持续扩张期,公司多业务齐发力, 有望继续受益。 投资建议我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 8.64亿元、15.25亿元、 16.93亿元,同比增速分别为-49.70%、 76.44%、10.97%;对应 EPS 分别为 0.81元、 1.43元、 1.59元。我们给予公司 2020年 32倍 PE,目标价 45.76元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期风险;行业竞争格局恶化风险; 产品下游终端市场发展低于预期;中美贸易环境恶化导致核心元器件供货受阻的风险。

丸美股份发布2019年三季报,前三季度公司实现营收12.1亿元,同比增长14.8%;归母净利润3.6亿元,同比增长52.3%;扣非后净利为3.1亿元,同比增长40.2%。分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%,归母净利润增速分别为25.3%/37.7%/150.3%。 收入端:营收增速逐季提升,洁肤类产品均价明显上涨。 19Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%,增速逐季提升,其中Q3高增速我们预计主要是线上的贡献。分品类看,2019Q3眼部类收入1.4亿元,销量185.7万支,均价77.06元/支(同比+0.3%);护肤类收入1.9亿元,销量467.7万支,均价40.87元/支(同比减少-4.6%);洁肤类收入5535万元,销量155.2万支,均价35.67元/支(同比+24.1%),系丸美品牌销售占比上升所致。 净利率明显提升受益销售费用率大幅下降。 前三季度公司毛利率、净利率分别-0.25pct、+7.38pct至67.95%、29.47%,净利率大幅提升主要受益销售费用大幅下降。公司控费效果显著,预计全年利润端能保持较快增速。 投资建议:丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇。公司19年控费显成效,我们将19-21年eps由1.24/1.44/1.72元上调至1.33/1.61/1.91元,维持收入预测及50倍估值不变,对应目标价由72.00元上调至80.50元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、产品销售不及预。

事件概述 光峰科技发布2019年三季报,前三季度公司实现营收13.52亿元,同比增长37.48%;归母净利润1.24亿元,同比增长12.96%;扣非后净利为0.90亿元,同比下降14.10%。三季度单季度公司实现营收4.98亿元,同比增长19.53%;归母净利润0.58亿元,同比下降7.76%。 ? 第三季业绩表现亮眼,受益于激光显示产品销售额增长,未来激光显示渗透率可望持续上升。 2019Q3单季度公司实现营收4.98亿元,同比增长19.53%;归母净利润0.58亿元,同比下降7.76%。公司ALPD激光显示技术在国内电影院和激光电视的应用广泛,领导地位巩固。2019年激光显示行业可望延续2018年的高速成长,推动公司第三季业绩高速增长。据奥维云网推测,2018年中国激光电视销量16.4台,同比增长130.99%,激光电视销量增速明显高于液晶电视。激光首先大量应用于电影院,随着技术成熟,激光电视的出现等同于将电影院搬到家中。激光电视在80寸以上大屏市场具备压倒性技术优势、成本优势、安装优势,迎合了大屏升级消费的需求,更多的消费者开始喜欢大屏电视带来的非凡体验并首选激光电视。 ? 毛利率稳定,销售和研发投入增加巩固公司竞争力,营运不受专利诉讼影响。 2019Q3公司毛利率为41.13%,同比下降0.36pct,相较于2019年Q1下降0.1pct,显示公司产品竞争力强,在行业需求上升、行业竞争激烈的情况下,仍然维持较稳定售价。2019Q3公司销售费用为1.01亿元,同比增长62.30%;研发费用为1.37亿元,同比增长65.01%,公司销售费用和研发投入加大,导致短期净利润下降,但可望打开市占率和提升技术实力,为公司未来的综合竞争力奠定优势。在行业竞争激烈的情况下,公司在2019年的7月和9月受到竞争对手提起专利诉讼,公司已举证无侵权行为,有鉴于涉案的专利影响的产品占公司营收比例较小,案件已进入审理阶段,专利诉讼对于公司财务表现并无较大影响。 ? 我们看好激光显示设备的国产化赛道,公司作为国内赛道的领航者,围绕着激光显示技术在商用领域的多元化场景和家用领域渗透率提升,长期成长可期。 公司所属激光显示行业竞争激烈,公司自主研发的ALPD技术打破国外垄断,技术专利获得国内外同业先后引证390余次。在产品方面,公司先后推出激光拼墙、激光电视、激光教育投影机、激光电影放映设备、激光微投和激光工程投影机六大产品线,并通过与中影器材、小米、东方中原、中影股份等市场营销能力强的头部企业建立合资公司的形式来快速推动产品商业化,快速运用到电影市场、家用市场、教育市场和商用市场。通过和终端厂商合作,公司产品在电影院和激光电视等场景的市占率已达行业领先地位,围绕着激光显示技术在商用领域的多元化发展和家用领域的渗透率提升,公司长期增长可期。 投资建议 鉴于公司三季度反映的高速增长和公司在销售和研发费用的加大投入,我们将公司2019-2021年的收入预测从18.84亿元/23.58亿元/29.24亿元,上调至19.17亿元/23.78亿元/29.24亿元。归母净利润从2.48亿元/3.42亿元/4.71亿元,下调至2.16亿元/2.89亿元/4.24亿元。根据公司主要产品的激光技术属性,我们参考公司在ALPD激光显示技术中的原创和标准属性、产品竞争力、市场占有率和未来的成长空间均有优势。公司属于科创板,对比科创板估值中枢,我们给与公司合理估值区间60-65倍,对应调整后的公司2019年归母净利润计算得出,公司的合理市值为129.80-140.62亿元,对应股价为28.75-31.14元。我们认为公司加大投入销售费用和研发费用,可望巩固公司的行业地位和未来竞争力,建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 新技术研发风险、知识产权保护风险、专利诉讼风险、光源租赁业务模式风险、合作模式带动增长不能持续的风险、竞争光源技术取得突破对公司技术的替代风险、科创板高估值风险、系统性风险等。

点评:(1)公司前三季度实现营业收入13.09亿元,同比增加33.05%,其中Q3实现营业收入4.73亿元,同比增加41.91%,主要原因是碳纤维和碳梁收入增加。(2)前三季度实现归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%,其中Q3归母净利润1.34亿元,同比增长39.16%;但前三季度及Q3扣非归母净利润分别为3.94亿元、1.11亿元,同比增长71.69%、36.38%,主要原因是报告期内计入当期的政府补助较去年同期减少2,928.51万元。前三季度扣非归母净利润增速高于营收增速,主要原因是:a)前三季度毛利率较去年同期小幅提升0.84pct至49.08%;b)前三季度资产减值损失同比减少88.21%,主要系报告期内应收账款通过无追索权保理变现致计提坏账减少所致;c)前三季度研发费用率10.50%,较去年同期下降2.27pct,主要系去年同期研发人员数量增加、薪酬调整导致基数较大所致;d)前三季度销售费用率1.54%,较去年同期微降0.16pct,基本持平。(3)其他重要费用率方面,a)前三季度管理费用率4.21%,较去年同期增加0.84pct,主要系限制性股票激励确认的股份支付费用及业务招待费增加所致;b)前三季度财务费用率0.45%,较去年同期增加0.18pct,主要系无追索权保理利息增加所致。(4)资产负债方面,a)公司货币资金期末较期初增加75.08%,主要系经营性现金流净额增加所致;b)公司预付款项期末较期初增加103.69%,主要系业务规模扩大采购额增加所致;c)在建工程期末较期初增加54.95%,主要系募投项目投入所致;d)存货期末较期初增加23.30%,主要系碳梁用大丝束碳纤维增加所致。(5)现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额同比增加287.25%,主要系应收账款通过保理变现所致。 军品碳纤维订单持续增长,助涨业绩。公司核心产品为碳纤维及织物,通过长期研发形成了多种型号高端碳纤维产品,并持续供应于军工领域,具有准入门槛高、客户粘性强以及毛利水平高等特点。目前公司碳纤维产品已应用于武装直升机-10、某型号固体火箭发动机壳体等多个重点武器装备型号。2019年公司军用碳纤维及织物业务维持增长,据公司3月19日公告,公司签订《武器装备配套产品订货合同》,总金额达9.27亿元。军用碳纤维产品是公司营收的主要来源,本年度新增订单以及未来军机列装将为公司后续业绩增长提供稳健保障。 合作开发低成本碳纤维,增强并拓展民用领域。公司民品主要客户为全球风力巨头维斯塔斯,为其提供风机叶片所需的大丝束碳纤维。在民用碳纤维领域,成本控制是业务发展的核心要素,因此低成本碳纤维是公司民用碳纤维业务的重点发展对象。据公司2019年7月19日公告,公司目前已与九原工业园区、维斯塔斯签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,最终实现10000吨/年低成本碳纤维的能力,该项目将满足公司目前风电碳梁业务需求以及潜在的民用低成本碳纤维需求。据《2018全球碳纤维复合材料市场报告》,未来10年工业领域碳纤维需求复合增速预计达12.38%,主要需求来自于风电叶片、通用航空等领域。未来公司民用碳纤维项目投产有望借助低成本优势受益于全球需求增长。 投资建议:基于未来我国重点装备列装加速,及民用风电市场的发展,我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润4.91/6.16/7.73亿元,EPS0.95/1.19/1.49元,对应PE43/34/27倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军品订单完成和交付缓慢,生产线进度不及预期,民品市场开发不及预期。

2019年前三季度公司实现营收50.58亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%;实现扣非后净利润2.85亿元,同比增长50.55%。分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为16%/6%/8%,归母净利润增速分别为32%/19%/1%,扣非后归母净利润增速分别为42%/29%/25%。 收入端:19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为16%/6%/8%,单三季度收入增速环比小幅回升。分业务看,18年以来公司积极推进自营城市加盟招商取得较好成效,前三季度加盟渠道保持增长,预计主要是直营城市加盟贡献;直营渠道亦保持稳健增速。整装业务方面,公司持续发力招募整装云会员,预计整装云+自营整装保持较快增长。 盈利端:前三季度公司毛利率下降1.28pct至42.29%,我们预计与整装业务占比上升以及直营加盟渠道结构变化有关。2019H1整装业务毛利率约19%,与其他业务相比处于较低水平。预计随着公司积极推进整装业务,采购优势及规模效应将逐步释放,盈利能力仍有提升空间。销售费用投入更为谨慎使期间费用率整体下降3.08pct至34.58%,净利率同比上升0.31pct至6.63%。 投资建议: 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装业务的不断开拓,同时公司以信息化为基础,以设计驱动全屋定制有望提升客单价,助力公司持续快速成长。预计2019-2021年实现营收分别为76.1/86.7/99.2亿元,归母净利润分别为5.6/6.4/7.4亿元,EPS分别为2.80/3.23/3.72元,参考可比公司2020年的平均21倍PE,我们看好公司未来发展空间,给予26倍PE估值,对应2020年EPS3.23元,对应目标价83.98元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 房地产销售下行、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、整装业务推进不及预期。

事件概述东易日盛发布 2019年三季报,前三季度实现 27.8亿元,同比下降 5.4%,归母净利润-1.3亿元,同比下降 257.6%,扣非后净利-1.4亿元,同比下降 311.8%。单三季度实现营收 9.2亿元,同比下降 18.8%,归母净利润 -0.7亿元,同比下降197.0%,扣非后净利-0.7亿元,同比下降 200.5%。分季度来看, 2019年 Q1/Q2/Q3营收增速分别为+11.1%/-2.3%/-18.8%,归母净利润增速分别为-28.4%/-75.5%/-197.0%。 分析判断: 房屋竣工面积下降,收入利润双双下滑: 业绩层面,前三季度营收同比下滑 5.4%,系年内房屋竣工面积同比下降所致;归母净利润同比下降 257.6%,一方面系整体收入下降及设计收入占比下滑,另一方面系成本及费用上升所致。前三季度销售毛利率同比减少 3.24pct 至 32.6%,净利率同比减少 9.06pct 至-3.5%,系速美业务亏损所致。 费用率大幅上升,经营现金流承压: 前三季度,期间费用率同比增加 5.18pct 至 35.0%,其中销售费用率、同比增加+3.0pct 至 21.1%。单三季度来看,期间费用率同比增加 9.93pc至 36.1%,其中销售费用率同比增加+6.14pct 至 22.1%。期间费用率增加主要是职工薪酬及保险、办公及租赁增加所致。前三季度经营现金流量净额同比下降 35.6%,现金流承压。 投资建议随着房地产市场竣工面积同比下降收窄,从企业披露的新签订单和未完工金额来看,目前仍有接近 50亿元订单在手,速美业务亏损有望收窄,我们看好东易日盛四季度业绩回暖。受宏观 经 济 环境 及市 场 竞争 加 剧 影响 , 2019-2021年 营 收由47.9/53.9/60.6亿元下调至 44.3/48.9/54.4亿元,归母净利润由 2.8/3.1/3.3亿元下调至 2.4/2.6/2.9亿元,参考可比公司 2020年平均 13.5倍估值,给予公司 14倍估值,对应EPS0.62元,对应目标价 8.68元,继续给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧;新业务开展不及预期。

事件概述 合兴包装发布2019年三季报,前三季度公司实现营收82.5亿元,同比下降9.7%;归母净利润1.9亿元,同比增长6.6%,扣非后净利为1.8亿元,同比增长2.0%。分季度看,2019年Q1/Q2/Q3营收分别同比增长8.2%/-18.2%/-16.0%,归母净利分别同比增长17.5%/5.0%/-2.0%,扣非后净利润分别同比增长12.7%/-7.5%/-1.7%。 分析判断 ? 收入端:包装纸短期承压,四季度有望显著放量 业绩层面,前三季度公司营收同比下降9.7%,主要系包装纸价格走低,业务收入下滑所致。包装纸业务占公司营收约61%,箱板瓦楞纸价格在进入2019年后,受高库存影响,价格持续下跌,受此拖累公司Q2/Q3季度营收同比分别下滑18.2%/16.0%。我们认为在,未来外废严格控制的情况下,包装纸加快降库,纸厂均有涨价的意愿,加上公司新产能的投放,箱板纸营收将有较大的增长。 ? 智能工厂加快建设,PSCP业务开展顺利 公司于2019年8月13日公告拟发行可转债,募集金额不超6.0亿元,用于建设环保包装工业4.0智能工厂建设项目及青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。2019年1月“联合包装网”网络系统2.0上线,截止2019年6月底,PSCP客户数共有1600家,产业链加快整合。2019上半年PSCP业务实现营收14.7亿元,同比增长7.5%。 ? 费用率上升,毛利率同比改善 费用方面,前三季度期间费用率整体上升1.92pct至9.79%,其中公司销售费用率、管理费用率分别同比+0.61pct、+1.07pct至4.32%、3.58%。盈利能力方面,前三季度公司毛利率、净利率分别+0.97pct、-3.85pct至13.02%、2.60%,公司毛利率同比改善,系上游原纸价格下降所致,净利率承压系期间费用率上升,主要是管理费用增加。 投资建议 包装纸价格看涨,PSCP进展顺利,我们预计合兴包装2019-2021年实实现营收分别为119.8/132.1/150.9亿元,归母净利润2.6/3.1/3.6亿元,EPS分别为0.22/0.26/0.31元,对应PE18/16/13X,参考可比公司2020年平均19倍PE,给予公司19倍PE估值,对应EPS0.26元,目标价4.94元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1)终端需求放缓;2)原材料成本上涨风险;3)新业务开展不及预期。

事件概述 公司发布三季报:2019Q1-Q3 实现营收 5853.4 亿元,同比下滑13.3%;归母净利 207.9 亿元,同比下滑 24.9%,扣非后归母净利 188.2 亿元,同比下滑 25.7%;加权平均净资产收益率8.65%,较上年减少 3.30pp。其中,2019Q3 实现营收 2090.5 亿元,同比下滑 0.4%,环比增长 18.7%;2019Q3 归母净利 70.3亿元,同比下滑 19.1%,环比增长 27.5%。 分析判断: Q3 业绩环比明显改善,投资收益增速反转报告期内,公司 2019Q3 业绩随销量修复,经营现金流转正: 1)2019Q1-Q3 公司累计批发销量 441.4 万辆,同比下滑 14.2%,主要受乘用车行业下行及国五升国六排放扰动影响,同期乘用车行业销量同比下滑 11.3%;2019Q3 公司批发销量 147.7 万辆,同比下滑 8.4%,但环比明显回升,环比增长 6.2%,叠加公司旗下多个品牌产品结构优化,驱动单季度营收环比大幅改善。 2)2019Q1-Q3 公司投资收益 205.0 亿元,同比下滑 15.5%,其中合资公司贡献 183.7 亿元,同比下滑 11.0%;2019Q3 公司投资收益 74.5 亿元,增速转正(同比增长 4.0%),其中合资公司贡献62.8 亿元,同比增长 4.5%。我们判断,投资收益单季度反转得益于上汽大众及上汽通用产品结构优化、平均单价上行,国五清库结束,终端折扣收窄,驱动制造公司单车盈利回升,销售公司成本下降。 3)2019Q1-Q3 公司经营现金流 254.9 亿元,较上年增加 548.3 亿 元,主要为公司之子公司上汽财务发放的客户贷款及垫款较去年同期减少所致。 自主品牌减亏,连续三月销量实现正增长报告期内,母公司 2019Q3 净利润 36.8 亿元,除去投资收益(49.5 亿元)后母公司亏损 12.7 亿元,主要为上汽乘用车业绩,较 2019Q2 环比减亏 5.3 亿元,主要受益于上汽自主连续三月销量同比实现正增长,7-9 月分别为 8.1%、2.1%、9.7%。自2019Q3 起上汽乘用车国六大批量生产,主力燃油及混动车型国六版于 8 月开始逐步进入终端,8 月荣威 RX5 系列(包含混动eRX5)、名爵 ZS、HS 批发销量分别为 1.2、0.7、0.8 万辆,预计“金九银十”消费旺季上汽自主主力车型国六版继续补货、批发放量,2019Q4 自主品牌有望进一步减亏。 合资品牌底部蓄力,静待行业修复1)上汽大众品牌产品结构合理,SUV 车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂 9 月销量分别为 2.0、1.0、0.7、0.7万辆,大众四款 SUV 车型总计贡献 4.5 万辆销量,占上汽大众总销量的 25%);2019 年三款新能源车型(途观 PHEV/帕萨特PHEV/朗逸 BEV)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。 2)上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独 MPV 商务车型别克 GL8 产品稀缺,竞争优势明显,9 月销量 1.5 万辆,同比增长 26.7%;上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 投资建议乘用车行业底部特征明显,叠加汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏;公司作为乘用车龙头,销量回升过程中,规模效应突显,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司 2019 至 2021 年归母净利分别为 312/360/389 亿元,同比下滑 13%/增长 15%/增长 8%;EPS 分别为 2.67/3.08/3.33元,对应 PE 8.7/7.6/7.0 倍。给予乘用车龙头 2019 年 10 倍PE,维持目标价 26.7 元,维持“增持”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。

事件概述: 2019年 10月 30日晚,公司发布三季报, 2019年 1-月公司实现营收 33.6亿元,同比+11.54%,归母净利润 7.2亿元,同比+43.6%,扣非后归母净利润 7.1亿元,同比+44.5%。 Q3公司吞吐量及业绩维持较高增速。 吞吐量:根据公司 9月运营数据公告, 2019年前三季度公司完成货物吞吐量 17044万吨( 2019年 8月起西江现代国际物流集团有限公司及其下属公司所属的码头泊位的吞吐量数据并入统计范围,上年数据已调整为与本年相同口径),同比+17.85%, 完成集装箱吞吐量为 286.49万标准箱,同比+25.08%。 根据测算,第三季度,公司完成货物吞吐量 7126万吨,同比+24.7%,完成集装箱吞吐量 117万标准箱,同比+35.7%。 收入及成本: 2019年第三季公司营收 11.4亿元,同比+4.25%,营业成本 7.2亿元,同比+4.8%,毛利率为 37.1%,较去年同期略降。 费用: 2019年第三季度公司三费合计 1.3亿元,同比-5.9%,其中财务费用为 0.45亿元,同比-30.7%,主要原因为负债规模的减少及利息收入的增加。 受益于收入的增加及费用的减少, 2019年第三季度公司实现归母净利润 2.48亿元,同比+46.06%。 防钦北三港形成“一轴两翼”的战略布局,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。 广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户, 主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。 根据公司官网信息,到 2018年 6月底,公司共经营泊位 83个,其中生产性泊位 79个,万吨级以上泊位 61个,年吞吐能力2.4亿吨,集装箱年通过能力 468万标箱。 受益于三港整合带来的规模效应及协同效应,公司货物吞吐量近年来保持稳定增长,2016-18年公司货物吞吐 量同比 增速分 别为 +9.1%/ +15.7%+13.2%,集装箱吞吐量同比增速分别为+26.8%/+34.4%/+27.8%。 投资建议: 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 0.55/0.67/0.79元, 首次覆盖给予公司“增持” 评级。 我们认为, 随着国内经济结构调整和产业转移的持续推进,西南地区经济腹地的需求增长将持续推动北部湾港货物吞吐量的增长。同时受益于“西部陆海新通道规划”及“一带一路”等政策的引导,预计公司集装箱吞吐量亦将保持稳定增长。预计公司 2019-21年归母净 利 润 分 别 为 9.0/11.0/12.9亿 元 , 对 应 EPS 分 别 为0.55/0.67/0.79元, 按照 11月 1日 8.72元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16/13/11倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;周边港口分流; 港口收费标准变动。 7240

事件概述 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.94亿元,同比增长148.45%,归母净利润1.27亿元,同比增长44.72%,扣非后净利润1.22亿元,同比增长52.25%,EPS0.31元,加权平均ROE12.73%。其中Q3营业收入与归母净利润分别为6.95亿元、0.48亿元,分别同比增长159.87%、50.81%。 分析判断: ? 海尔新材并表及TPV持续放量导致业绩大增 公司前三季度收入与净利均大幅增长,主要因海尔新材并表及TPV持续放量所致。公司于2018年11月现金收购海尔新材80%股权,海尔新材承诺2018-2020年累计扣非后归母净利为1.85亿元,收购后公司改性塑料产能增加12万吨至19.1万吨,跃居全国第三。公司为世界第三大、国内第一大TPV企业,产能2.2万吨,其中2018年6月投产1万吨,主要客户为通用、日产等汽车龙头制造商,产能不断释放叠加市场持续拓展,TPV今年销量预计增长三成,根据公司2019年8月投资者关系活动披露,明年初还将新增1.1万吨,将带动市占率持续增长。公司前三季度销售毛利率16.85%,销售净利率6.76%,较中报数据环比小幅提升。 ? HNBR与TPIIR成为新的利润增长点,新产品将持续涌现 HNBR(氢化丁腈橡胶)由于其高耐热、耐油等特性,被广泛应用于油管油封、密封件、轮胎材料,市场空间极大。公司2019年3月底1000吨产能投产,预计年内销量数百吨,价格与毛利率均较高。TPIIR主要用于医用胶塞,来替代热固性溴化丁基橡胶,市场需求约6万吨,公司2019年Q2新增2000吨产能,根据公司中报披露,万吨级TPIIR项目正在建设中,预计2020年下半年达到预定可使用状态。此外公司TPU(聚氨酯热塑性弹性体)、DVA(轮胎气体阻隔层)也将是公司未来利润的重要增长点。 ? 发行可转债,持续提高海尔新材市场竞争力 公司2019年6月公告拟发行不超3.6亿元可转债,用于道恩高分子新材料项目和偿还银行贷款、补充流动资金,该项目将在海尔新材建设12万吨产能,一方面解决海尔新材产能供给紧张的瓶颈,同时也降低公司财务费用。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为25.92/33.71/42.27亿元,归母净利润分别为1.86/2.66/3.62亿元,EPS 为0.46/0.66/0.90元,目前股价对应PE分别为27/19/14倍。公司为TPV行业龙头,深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台,现有产品不断放量叠加新产品陆续接力,公司未来成长确定性强。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;HNBR等新品市场开拓不及预期的风险;产能建设进度不及预期的风险