全球领先的光学成像解决方案供应商公司成立于2012年，2025年于深交所创业板上市。成立以来，公司专注于光学镜头及摄像模组产品的研发、设计、生产和销售，致力于面向全球光电领域提供专业的光学成像与视频影像解决方案。目前，公司已形成“3+N”的业务布局：“3”代表智能汽车、智能家居和全景/运动相机三大主营业务，“N”代表人工智能硬件、机器视觉、工业检测与医疗等新兴业务。 全景/运动相机：与影石创新深度绑定，技术优势显著行业：应用领域持续拓宽，市场规模持续提升。1）运动相机：据弗若斯特沙利文数据，2023年全球运动相机市场规模达314.4亿元，预计2027年增长至513.5亿元，2023-27年CAGR为13.0%。2）全景相机：据弗若斯特沙利文数据，2023年全球全景相机市场规模为50.3亿元，预计2027年增长至78.5亿元，2023-27年CAGR为11.8%。 公司：公司自2015年起与影石创新建立合作，2022年签订战略合作协议，是影石创新摄像模组供货比例第一的供应商，供货占比自22年的50-55%，提升至24H1的75%。目前，影石X3、X4摄像模组均由弘景独家供货。与此同时，在影石创新即将发布的新产品和进入的新领域，公司也已经深度参与了相关产品的光学镜头及摄像模组的研发设计，部分产品已实现小批量试生产，预计将于2025年陆续量产。公司在影石供应链的地位不断提升。 智能家居：智能视觉加速落地，持续拓展下游客户行业：智能家居行业发展迅速，家用智能视觉产品市场规模不断扩张。据艾瑞咨询数据，2025年中国家用智能视觉产品市场规模有望达858亿元，2020-25年CAGR为21.0%。其中，作为家用智能视觉市场的核心产品，2025年中国家用摄像头产品市场规模约为149亿元，2020-25年CAGR为10.9%；出货量约为8175万台，2020-25年CAGR为15.1%。2025年全球家用摄像头产品市场规模约为721亿元，2020-25年CAGR为14.1%；出货量突破2亿台，2020-25年CAGR为19.3%。随着智能视觉产品品类的丰富，叠加深度融合智能家居，市场规模有望实现进一步增长。 公司：公司成为Ring、Blink、Anker等欧美中高端智能摄像头品牌的重要供应商。据公司2024年年报，2024年公司在全球智能摄像头市场（含消费级室内/室外产品）占有率超10%。智能汽车：市场空间广阔，与头部车厂及Tier1深度合作行业：量价提升，车载摄像头市场空间广阔。1）量：伴随着高阶智驾的加速渗透，单车摄像头平均搭载量有望持续提升。据高盛预测，单车摄像头平均搭载量有望从2025年的5颗增长至2030年的10颗。2）价：摄像头规格持续升级，带动车载摄像头ASP提升。因此，据华经产业研究院预测，2026年全球车载摄像头市场规模将增长至355亿美元，2020-26年CAGR为18.08%；2025年中国车载摄像头市场规模将增长至287亿元，2020-25年CAGR为35.03%。 公司：与头部车厂及Tier1深度合作。公司车载镜头产品已进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等主流车厂及Tier1供应链，实现规模化量产交付。据公司2024年年报，2024年公司在全球车载光学镜头市占率达3.70%，位列全球第七。 投资建议我们预计公司2025-27年营业收入分别为15.44、21.48、29.28亿元，同比+41.42%、+39.12%、+36.33%；归母净利润分别为2.47、3.57、5.07亿元，同比+49.43%、+44.45%、+42.08%；EPS分别为2.78、4.01、5.70元。2025年6月9日收盘价为100.35元，对应PE分别为36.16x、25.03x、17.62x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游市场需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，中美贸易摩擦风险。

事件概述： 公司发布《关于收购关联方股权暨与关联方共同收购丝域实业 100%股权的公告》，拟受让关联方五星控股集团有限公司持有的江苏星丝域投资管理有限公司 65%股权。为强化产业协同和资源整合，西安巨子生物基因技术股份有限公司、自然人陈英燕、王德友拟同时受让五星控股持有的江苏星丝域 10%、8%及 6%的股权，本次股权转让完成后，江苏星丝域将成为公司的控股子公司。公司拟通过控股子公司江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司 100%股权，交易完成后丝域实业为公司的控股子公司（持股比例 65%），交易对价 16.5亿元。 分析判断: 此次收购是对三扩战略的践行，收购标的为养发护发细分龙头，交易对价合理继收购乐友国际、幸研生物后，公司此次收购丝域实业，布局个护行业，进一步丰富产业服务生态，全方位打造亲子家庭的首选服务商，进一步的落实三扩战略（扩品类、扩赛道、扩业态）。根据公司公告，丝域实业为养发护发领域龙头企业，打造的“产品+服务+渠道”以产品驱动的一体化运营模式，为行业首创。根据弗若斯特沙利文数据显示，我国毛发生活养护市场规模已从 2020年的 432.3亿元增长至 2023年的 570.9亿元，年复合增长率为 9.7%；预计到 2028年，该市场规模将达到 812.5亿元，2023-2028年复合增长率为 7.3%，市场发展潜力巨大。根据公司公告，丝域实业 2024实现营业收入 7.2亿元，净利润 1.8亿元，收购对价对应2024年 PE 约 9倍，估值相对合理。 双方在会员、渠道、服务产品等多方面有望产生多重协同效应根据公司公告，本次交易完成后，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面充分发挥协同效应，进一步强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势，并为推动公司发展成为中国亲子家庭的首选服务商奠定更加稳固的基础。 1） 会员协同：双方会员具有较高的关联性，孩子王拥有巨量的宝妈、宝爸人群，以及大量的老年带娃人群，而上述人群具备较好的经济基础以及较强的养发护发需求，基于双方的数字化体系，可通过数据分析、权益设计、资源分配、交叉营销、场景融合等多种方式，实现相互的会员引流。根据公司公告，孩子王 APP 及小程序会员超 6,400万，私域会员超 1,000万，丝域养发会员人数超 200万。 2） 布局协同：孩子王拥有 500家大店以及正在加速拓展下沉市场加盟业态，大店可与丝域养发相融合，丰富服务场景，同时可进一步协助丝域实业拓展下沉市场。此外，当前孩子王大力发展“同城即时零售”，丝域实业拥有超 2,500家的线下门店网络可作为本地化服务触点，支持“线上下单+到店服务”模式，进一步强化孩子王的 O2O 生态，提升履约效率与消费者体验。 3） 渠道协同：孩子王已经构建了线上线下全渠道优势，丝域实业拥有超过 160款专业头皮头发系列产品，涵盖洗发水、洗发泥、头皮清洁乳、护发素、发膜、头皮精华液、护发精油等，可以借助孩子王全渠道布局优势，让丝域实业产品更好地触达消费者，促进其业绩提升。 4） 产业协同：孩子王将协同战略投资方进一步赋能丝域实业，孩子王及五星控股具有丰富的连锁运营经验，孩子王拥有较强的数字化技术优势，本次收购引入巨子生物，为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业先行者及领军者。战略股东可从运营、数字化、研发等多方面为丝域实业实现赋能。 5） 业态协同：本次收购丝域实业，将进一步丰富孩子王服务产业业态，高度契合公司“商品+服务+社交”运营模式。 投资建议暂不考虑丝域实业并表产生的业绩增厚，我们维持之前的盈利预测。我们预计公司 2025-2027年实现营业收入122.3、145.1、165.1亿元，分别同比增长 31%、19%、14%，实现归母净利润 4.8、6.7、7.8亿元，分别同比+166%、38%、16%。2025-2027年对应的 EPS 分别为 0.38、0.53、0.62元。按照 2025年 6月 6日收盘价 14.86元计算，2025-2027年对应的 PE 分别为 39、28、24倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）6月 4日自研 AI 玩具啊贝贝正式上线，AI 玩具业务有望带来增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。 风险提示1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）产品质量问题导致品牌形象受损。

事件概述佳禾智能发布公告，其全资子公司佳禾国际拟以现金方式支付对价，收购CarolShirleyBeyer、Carina-GloriaMuhling、KajaMuhling、DanielaGruidl、DennisGruidl、SamanthaCarinaEdwards、DavidEdwards持有的beyerdynamicGmbH&Co.KG（BDKG）的全部有限合伙权益、普通合伙人BEYERDYNAMICVerwaltungs-GmbH的全部股份及股东借款。初步收购价款为1.22亿欧元，折合人民币约9.96亿元。BDKG为全球知名高端音频设备制造商BDKG是一家全球知名的高端音频设备制造商，自1960年在德国成立以来，始终致力于音频技术和产品创新，现有产品线涵盖专业创作耳机、游戏耳机、无线音频设备等多个领域，满足了从录音棚到家庭娱乐、从舞台表演到移动办公等多样化场景的需求。BDKG定位于高端音频领域，销售网络覆盖欧洲、美国、中国等全球主要市场。凭借卓越的音频技术、精湛的德国制造工艺和持续的创新能力，BDKG在全球专业耳机市场享有较高品牌知名度，并多次获得国际设计和音频奖项等。2024年BDKG实现营业收入8445.1万欧元，同比+16.57%；净利润854.3万欧元，实现扭亏为盈。 此次并购有助于拓展产品和技术布局，加速推进全球化1）拓展自主品牌业务，提升盈利能力。公司目前主要以ODM模式与终端品牌商开展业务合作，逐步拓展自主品牌业务、提升业务附加值是公司的业务发展战略之一。BDKG依托深厚的品牌底蕴，自主研发、制造和销售品牌产品，在全球高端专业音频产品领域取得较高认可度。通过本次交易，公司可快速提升品牌业务收入规模，增强品牌业务运营能力，享受成熟品牌溢价，提升整体业务盈利能力。 2）扩充产品品类，实现资源互补。本次交易通过整合双方的技术资源，可实现双方消费级和专业级音频产品的优势互补，拓展公司在上游元器件技术领域的实力，加速公司的技术升级和产品创新。此外，借助公司在消费类音频产品的供应链、制造和渠道资源优势，BDKG亦有望快速推动其消费类耳机业务发展，促进业务规模持续提升。 3）开拓欧美市场，完善全球化布局。BDKG构建了经销、直销、电商、零售等各种方式相结合的多元化营销网络渠道，在全球拥有100余家业务合作伙伴，广泛覆盖欧洲、中国、美国等全球主要市场。本次交易完成后，公司可借助BDKG成熟的线上线下销售体系开拓欧美市场，进一步完善全球化市场布局，同时提升公司应对国际贸易政策不确定性的抗风险能力。 投资建议我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为26.86、29.35、32.19亿元，同比+8.9%、+9.3%、+9.7%。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%。预计公司2025-27年EPS分别为0.26、0.38、0.53元。2025年6月6日股价为16.58元，对应PE分别为63.00x、43.31x、31.51x，维持“增持”评级。 风险提示交易不确定性风险，商誉减值风险，交易完成后的整合风险。

智能终端一站式精密制造解决方案供应商公司前身（恒生玻璃表面加工厂）于 1993年成立于深圳， 2006年公司总部落户湖南长沙， 2015年在深交所创业板上市。 围绕“新材料、新技术、新装备、新领域”战略， 公司积极进行产业链的纵向延伸和产品线的横向拓展，打造智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。 消费电子：把握 AI 终端发展机遇，垂直整合业务升级公司以玻璃盖板业务为基础， 2012年成立蓝思湘潭和蓝思华联，横向拓展陶瓷、 蓝宝石等新材料； 2020年收购可胜科技和可利科技，切入大客户手机中框加工业务； 2021年湘潭蓝思建设智能终端设备智造一期项目，迈入智能终端组装业务，实现从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的全产业链布局，助力业绩增长。 汽车电子：布局智能座舱业务，打造第二增长曲线公司自 2015年开始深度布局新能源汽车市场。 目前， 公司已与特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等国内外头部厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，研发并批量生产车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、前挡玻璃/车窗玻璃、仪表盘组件、 B 柱、车载装饰件、车身结构件、后视镜及导航仪等产品。 随着公司新客户的不断拓展及新产品的不断放量，汽车电子业务有望成为公司第二增长曲线。 新兴业务：横向拓展新兴领域，打开成长天花板折叠屏： 蓝思科技深度配合各大品牌进行研发生产，目前已掌握UTG 和 CPI 等折叠屏的核心制造工艺，具备保护膜及贴合、铰链、钛铝合金中框及玻璃背板等关键配套部件及相关贴合组装能力，已为国内大客户批量供应 UTG 和 CPI 屏。 AI/XR 眼镜： 2025年 2月 22日，蓝思科技与 Rokid 宣布达成深度战略合作。公司作为 Rokid 全系 AI 眼镜的整机组装合作伙伴，覆盖从镜架、镜片、功能模组到全自动组装的全链条生产。 智能零售终端： 2024年 12月，蓝思科技与支付宝共同举办支付宝“碰一下”智能终端产品量产交付仪式。 公司凭借强大的整机设计、精密制造、精湛工艺、以及自动化整机组装能力，在短时间内为客户实现产品从概念构想到大规模量产。 人形机器人： 公司自 2016年开始布局智能机器人领域， 通过自主研发和量产应用六轴机器人、 AOI 视觉检测机器人、无人搬运机器人、智能复合机器人等工业机器人，为人形机器人的研发量产奠定基础。 2025年 1月 21日，公司与智元机器人在长沙举行灵犀 X1人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀 X1人形机器人相关产品。 投资建议我们预计 2025-27年营业收入分别为 921.59、 1132.44、1326.28亿元，同比+31.85%、 +22.88%、 +17.12%；归母净利润为 50.34、 63.96、 75.70亿元，同比+38.91%、 +27.05%、+18.35%； EPS 分别为 1.01、 1.28、 1.52元。 2025年 5月 26日股价为 20.99元，对应 PE 分别为 20.78x、 16.35x、 13.82x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，下游新产品创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。

事件概述根据吉宏股份披露的2024年年度报告和2025年一季度业绩报告，公司2024年实现营业收入55.29亿元，同比下降17.41%，实现归母净利润1.82亿元，同比下降47.28%，拟每10股派发现金红利1.58元（含税）。2025年第一季度实现营业收入14.77亿元，同比增长11.55%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长38.21%。 电商业务回暖带动一季度业绩修复，销售费用率下降2024年，公司跨境社交电商业务实现营业收入33.66亿元，同比下降20.93%，包装业务实现营业收入20.99亿元，同比增长0.14%。公司毛利率有所下降，由46.66%降至43.93%，其中电商业务毛利率为60.80%，同比下降2.51pct，包装业务毛利率为17.85%，同比下降1.35pct。费用率方面，销售费用率为33.45%，同比下降1.54pct，管理费用率为4.47%，同比提升1.12pct，研发费用率为2.25%，同比提升0.13pct，财务费用率为0.13%，同比提升0.13pct。根据一季报披露，2025年一季度，公司跨境电商业务营业收入增加带动整体营业收入增长，同时股份支付费用减少，使得归母净利润同比增长38.21%。 AI技术持续赋能，加强品牌化建设2024年，公司持续加大在AI技术方面的投入，不断升级迭代包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king等垂类模型。通过强大的信息化基础和持续增加的样本量，模型不断被训练、升级、应用并形成良性循环，进一步强化公司“AI电商”优势，形成了“算法—数据—履约”的完整技术闭环，显著缩短选品周期，提高了爆款预测的准确率。公司持续加强品牌建设，通过营销数据共享和技术赋能，确保品牌团队能够充分利用公司资源，快速响应市场变化并制定有效的营销策略，在竞争激烈的电商市场中脱颖而出，最终实现品牌溢价，目前已打造包括SENADABIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等品牌，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。 “走出去”布局中东市场，港交所上市进入招股流程公司积极践行“走出去”发展战略，致力于海外市场的深度拓展。根据年报披露，2024年公司与中东知名烟草企业BMJIndustries大股东名下企业-VENUSTRADINGFZCO达成战略合作，有助于加快公司跨境业务的海外布局和战略规划，实现双方相互赋能、协同发展的新局面，持续提升公司的市场影响力和综合竞争力。公司积极推进H股发行工作，根据港交所披露信息，吉宏股份于2025年5月19日-5月22日招股，拟全球发售6791万股，中国香港地区公开发售占10%，国际发售占90%。发售价为每股发售股份7.48-10.68港元，每手500股，预期H股将于2025年5月27日上市。公司通过发行H股融资进一步夯实业务发展动能及资金实力，实现公司主营发展与资本市场管理双轮驱动。 投资建议：维持“买入”评级根据年报数据，我们调整了盈利预测：将公司2025-2027年实现营收由76.66/79.64/（未预测）亿元调整至62.65/69.36/74.67亿元，实现归母净利润由4.87/5.46/（未预测）亿元调整至2.75/3.28/3.86亿元，EPS由1.26/1.42/（未预测）元调整至0.71/0.85/1.00元，对应2025年5月21日14.66元/股收盘价，PE分别为21、17、15倍，我们认为随着公司的跨境电商模式持续数字化升级，公司业绩成长空间大，当前估值水平合理，维持“买入”评级。风险提示海外宏观经济下行风险;技术应用不及预期风险;原材料价格波动风险;拟发行H股并申请港交所主板上市事项尚未完成，存在不确定性

事件概述公司发布2025年一季报。 三块主业景气向上，Q1收入再超预期25Q1公司实现营业收入22.79亿元，同比+29%，超出市场预期。1）轮胎模具：我们判断需求延续旺盛趋势，在外销需求高增长基础上，内销延续亮眼增速表现。2）大型零部件：燃气轮机需求持续高景气，25Q1风电零部件淡季不淡，我们判断实现不俗增长；3）数控机床：我们判断延续高景气表现。24年末人员达到1.48万人，同比+18%，明显扩张。细分人员投向来看，24年公司人员增长2275人，其中轮胎模具业务增长1000余人，大型零部件增加300余人，机床公司增加300余人。往25年来看，初步预计人员还会有所增加，其中模具业务增加数量最多。公司人员明显扩张，进一步验证轮胎模具主业高景气度，同时为25年增长奠定基础。 盈利水平稳健向上，Q1利润端同样再超预期25Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别5.20和5.01亿元，同比+30%和+34%，再次超出市场预期。25Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为22.80%和22.00%，同比+0.10和+0.76pct，稳健向上。1）毛利端：25Q1销售毛利率33.81%，同比-1.68pct，我们判断主要系产品结构变化&人员成本增加；2）费用端：25Q1期间费用率7.78%，同比-2.19pct，规模效应彰显，对冲毛利端波动。 轮胎模具&大型零部件&数控机床稳健增长，第四成长曲线正式开启1）轮胎模具：一方面国产轮胎厂全球竞争力快速提升，带动轮胎模具内销需求增长；另一方面国产轮胎厂加速出海，进一步带动公司海外轮胎模具业务放量。2）大型零部件：燃气轮机需求延续稳健增长趋势，带动公司燃气轮机零部件需求持续高景气。风电装机回暖背景下，同样看好公司风电零部件业务回升。3）数控机床：2022年公司正式外售，第三成长曲线已正式进入放量阶段。4）橡胶机械：25年2月底豪迈橡胶机械（全资子公司）成立，主要定位于电加热硫化机业务。公司电加热硫化机经过多年试制，相较传统工艺在节能、改善生产环境等方面具有显著的优势，在国外已开始规模化应用，国内也有推广尝试和小规模，25年硫化机整体业务产值有望实现倍增，长期看成长空间较大。投资建议考虑到公司主业景气度，我们上调2025-2027年营业收入分别为110.83、135.07和159.27亿元（原值109.66、132.02和154.16亿元），分别同比+26%、+22%和+18%；上调2025-2027年归母净利润分别为24.94、30.46和36.20亿元（原值24.62、29.66和34.84亿元），分别同比+24%、+22%和+19%；上调2025-2027年EPS分别为3.12、3.81和4.52元（原值3.08、3.71和4.35元）。2025/5/6股价57.19元对应PE分别为18、15和13倍，维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。

事件概述第一创业披露2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入35.32亿元/yoy+41.91%，归母净利润9.04亿元/yoy+173.28%，归母扣非净利润8.96亿元/yoy+177.83%；期间公司总股本42.024亿股，基本每股收益0.215元/股。截至2024年末，公司总资产527.42亿元/yoy+16.48%，净资产163.06亿元/yoy+10.02%；每股净资产3.88元/股；杠杆率3.23倍，剔除了客户资金存款和备付金的杠杆率2.55倍；摊薄ROE5.54%，较去年同期增加3.31个百分点。 2024年度利润分配方案：每10股派发现金股利0.64元（含税）。叠加2024年中期利润现金股利（每10股0.10元含税），第一创业2024年度拟分配和已分配的现金股利合计约3.11亿元，占母公司2024年实现的可供分配利润的50.44%，占2024年合并报表归母净利润的34.41%。以2025-4-30收盘价，股息率为1.09%。 2025年第一季度，公司实现营业总收入6.61亿元/yoy-1.87%，归母净利润1.18亿元/yoy-17.59%，归母扣非净利润1.14亿元/yoy-18.23%；基本每股收益（非年化）0.028元/股。截至2025年一季度末，公司总资产540.68亿元，较上年度末+2.51%；净资产166.78亿元，较上年度末+2.28%；每股净资产3.97元/股；杠杆率3.24倍，剔除了客户资金存款和备付金的杠杆率2.6倍；摊薄ROE（非年化）0.71%，较去年同期减少-0.24个百分点。 分析判断:固收业务特色鲜明，以交易为核心，投资与销售双翼并进。 2024年，第一创业加强一级销售、二级交易联动，推动数字化建设，推进以交易为核心的组织架构优化，打造客户交易全生命周期服务组织，持续提升客户服务能力和市场影响力。公司固收业务收入6.46亿元/yoy+47.33%，占营收18.29%。其中，手续费及佣金净收入6228.17万元，投资收益7.73亿元，公允价值变动1723.90万元。 在固收投资交易业务方面，公司采用利差交易、趋势交易、结构交易和做市交易相结合的策略，在银行间和交易所市场的债券交易量为7.40万亿元/yoy-6.94%，其中现券交易量为5.74万亿元/yoy+0.05%；回购交易量为1.66万亿元/yoy-25.08%；积极参与做市交易，银行间市场做市交易量为2.29万亿元/yoy-13.57%。 在固收销售业务方面，公司于2024年销售固定收益各品种数量合计4,857只/yoy-3.46%；销售金额合计1,984.00亿元/yoy+11.96%。第一创业具有32个全国省市地方政府债承销商资格。根据中国证券业协会发布的《2024年证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计》，公司“地方政府债券实际中标金额”为223.10亿元，行业排名第12名。根据北交所发布的《2024年证券公司参与北交所地方政府债券发行业务承销数据统计》，公司“北交所公开招标发行地方政府债券实际中标金额”为41.20亿元，行业排名第1名。 收入结构中自营和资管收入占比超65%，以资管为核心的战略规划已见成效。 2024年，第一创业经纪/投行/资管/信用/自营（投资净收益+公允价值变动）/其他业务分别实现净收入3.8亿元/2.78亿元/9.21亿元/1.04亿元/16.02亿元/1.76亿元，同比+8.08%/+46.4%/+1.77%/+31.75%/+112.88%/+78.96%；分别贡献调整后营收的10.8%/7.9%/26.17%/2.95%/45.53%/5.01%。2025年第一季度，公司的经纪/投行/资管/信用/自营/其他业务分别实现净收入1.23亿元/0.61亿元/2.45亿元/0.18亿元/1.87亿元/0.1亿元，同比+46.88%/-5.75%/+8.36%/+29.71%/-27.43%/-25.73%；分别贡献调整后营收的18.67%/9.35%/37.24%/2.79%/28.38%/1.5%。 公司按照“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”这一战略目标，资管业务打造“固收+”、FOF和ESG产品体系；布局（生态环保、能源、产业园和物流仓储等）公募REITs业务，培育ABS业务特色。截至2024年末，公司资管业务受托管理资金总额536.38亿元/yoy-12.34%。 第一创业持有51.07%创金合信基金。截至2024年末，创金合信设立并在存续期的产品490只，其中私募资产管理计划392只，证券投资基金98只；受托管理资金总额6,322.97亿元/yoy-36.66%。其中，公募基金管理规模1,457.54亿元/yoy+27.79%。创金合信固定收益类公募基金近三年收益率行业排名第32/144名。 股东背景进一步增强。 2022年9月，第一创业的原第一大股东北京首创集团以非公开协议转让的方式向北京国有资本运营管理有限公司（以下简称“北京国管”）转让其持有的11.0576%股权，转让价格8.08元/股。北京国管直接/间接持有第一创业20.87%股权，是公司第一大股东，进一步增强了公司的股东背景，通过强化股东赋能与战略协同，支持公司发展。北京首创集团目前持有56.77%首创证券股份有限公司。 投资建议公司致力于打“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”，资管业务表现稳健，特色化发展路线清晰。我们维持2025/2026年营收预测32.50/32.71亿元，新增2027年营收预测33.10亿元；维持2025/2026年净利润预测9.29/9.41亿元，新增2027年净利润预测9.69亿元。相应地，维持2025-2026年EPS预测0.221/0.224元，新增2027年EPS预测0.231元。对应2025年5月6日收盘价6.92元/股，PE分别为31.31/30.92/30.00倍，PB分别为1.77/1.69/1.62倍，维持公司“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动影响自营投资收益；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。

事件概述公司发布 2024年报和 2025年一季报。 24Q4系泊链加速确收，单季度收入增长持续提速24年公司实现营收 19.89亿元，同比+3%，其中 Q4营收为 5.23亿元，同比+19%，基本符合预期。25Q1公司实现营收 5.88亿元，同比+31%，单季度收入增长进一步提速，超出市场预期。1）船用链及附件：24年收入 14.24亿元，同比+5%；2）系泊链：24年收入 5.37亿元，同比-4%，24H2收入 3.02亿元，同比+36%，24H2系泊链加速确收。24年公司承接订单 18.53万吨，其中船用锚链及附件 16.18万吨，同比+7%，系泊链 2.35万吨，同比-19%。展望 25年，船舶锚链在手订单充足，系泊链订单有望加速追回，看好收入端稳健增长。 非经损益拖累 Q1利润表现，扣非利润超出市场预期24年归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.82和 2.37亿元，分别同比+19%和+17%，Q4分别为0.89和 0.96亿元，同比+46%和+44%，均好于市场预期。24年销售净利率和扣非销售净利率分别14.51%和 11.92%，同比+2.37和+1.47pct。1）毛利端：24年销售毛利率 31.41%，同比+0.82pct，24Q4销售毛利率 39.82%，环比+9.59pct，进一步验证 Q4系泊链加速验收。24年船用链及附件毛利率 27.53%，同比+2.01pct，判断主要系原材料价格下降；24年系泊链毛利率 39.36%，同比-2.23pct，判断主要系产品结构调整。2）费用端：24年期间费用率 15.03%，同比-1.57pct。 25Q1归母净利润和扣非归母净利润分别 0.52和 0.60亿元，同比-23%和+36%，扣非利润超出市场预期。25Q1销售净利率和扣非销售净利率分别 9.02%和 10.21%，同比-6.31和+0.40pct。25Q1销售毛利率和期间费用率分别 27.99%和 14.34%，分别+0.54和-0.73pct。25Q1公允价值变动和投资净收益合计为-1100万元，同比减少 3622万元，为拖累利润端主要原因。 锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入 1到 N 加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机 1GW，2023年底和 2024年 4月分别完成一期 100MW 的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电 0到 1发展。 投资建议我们调整公司 2025-2026年营业收入预测分别为 23.20和 27.22亿元（原值 26.21和 33.87亿元），并预计 2027年营业收入为 33.21亿元，分别同比+17%、+17%和+22%；调整 2025-2026年归母净利润分别为 3.11和 3.76亿元（原值 3.12和 4.26亿元），并预计 2027年归母净利润为 4.80亿元，分别同比+10%、+21%和+28%；调整 2025-2026年 EPS 预测分别为 0.32和 0.39元（原值0.33和 0.44元），并预计 2027年 EPS 为 0.50元。2025年 5月 6日收盘价 8.89元对应 PE 分别为 27、23、18倍，维持“增持”评级。 风险提示船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

CT 球管：医用 CT 之“芯”球管是医疗 CT 的核心零部件之一，被誉为 CT 之“芯”，约占CT 整机 BOM 成本的 20%。该产品具备高真空、高热量、高旋转、高电压、高功率、高离心力的“六高”特性，因此对于研发、设计、生产制造均提出较高要求，具备极高的行业壁垒。 球管作为高值耗材，远期市场空间广阔CT 球管作为高值耗材，存在刚性替换需求。据万睿视财报，全球范围内 CT 球管平均每 2-4年更换一次。与欧美等发达国家不同的是，由于国内诊疗量大、CT 使用频率高，球管的平均替换周期达 18个月，部分医院甚至每 6-12个月更换一次球管。据36氪数据，5MHU 热容量的 CT 球管进院招标价格一般为 40-80万元/支。因此经我们测算，2025年国内 CT 球管市场规模超200亿元，市场空间广阔。 海外厂商高度垄断，国产替代亟待加速GPSC 四大整机厂商及当立/万睿视两大独立制造商占据全球主要份额。1）原厂球管：海外头部 CT 厂商 GPSC 基本采用自产球管，只有少量中低端球管由第三方 OEM 生产；其他 CT 厂商由于不具备自产球管的能力，基本采用当立和万睿视的 OEM 球管。 2）替代球管：指面向某些品牌 CT 型号开发的兼容球管。据医深观数据，目前全球 85%的替代球管仍使用原厂球管，其余 15%为第三方替代球管，当立和万睿视占据主要份额。 国内 CT 球管高度依赖进口，国产替代亟待加速。据中国医学装备协会数据，2024年 CT 球管国产替代率不足 10%。国家高度重视 CT 球管卡脖子问题，2011年科技部就将大热容量 CT 球管列入高端产品突破，此后在“十二五”、“十三五”、“十四五”连续三个“五年计划”都将 CT 球管列入重点突破和发展的高端战略产品，并鼓励国内企业自主研发 CT 球管，以促进国内球管行业快速发展。2025年 4月 4日，商务部公告决定对 CT 球管进行反倾销调查及产业竞争力调查，有望给国产 CT 球管产业的发展提供重要机遇，加速国产替代进程。 奕瑞科技：国内领先的 X 射线核心部件及综合解决方案供应商产品布局：公司横向布局 CT 球管，实现核心技术突破。公司2022年组建球管团队，目前 CT 球管已突破激光材料纹理刻蚀技术、石墨靶盘与全金属靶盘制备技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等难点。2025年 2月，公司在 ECR 2025展出 3.5MHU CT 球管管组件 Draco 32406。与此同时，据器械汇数据，公司 5.0MHU 液态金属轴承 CT 球管 Draco 3050-1预计于 2025年 9月小批量生产；8.0MHU 滚珠轴承 CT 球管 Draco 3080-2预计于 2025年 11月实现量产。此外，公司已具备 8.0MHU 液态金属轴承 CT 球管的开发能力，轴承转速≥10,000RPM。 产能布局：公司拟募集资金约 11.74亿元，用于“X 线真空器件及综合解决方案建设项目”。该项目总投资金额为 15.63亿元，项目成功实施后，公司将新增 77,000只球管以及 19,300组 X 线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大 X 线核心部件全面进口替代进程，实现我国 X 线核心技术自主可控。 投资建议我们维持 2025-27年业绩预测。预计公司 2025-27年营业收入分别为 24.05、30.57、38.47亿元，同比+31.3%、+27.1%、+25.8%。预计公司 2025-27年归母净利润分别为 7.02、9.20、12.02亿元，同比+51.0%、+31.0%、+30.7%。预计公司 2025-27年 EPS 分别为 4.91、6.43、8.40元。2025年 5月 6日股价为122.58元，对应 PE 分别为 24.97x、19.06x、14.59x，维持“买入”评级。 风险提示CT 球管研发及量产进度不及预期，客户导入进度不及预期等

事件概述公司发布 2024年报、 2025年一季报。 半导体业务持续放量，大客户突破驱动新接订单快速增长2024年公司实现营收 28.49亿元，同比+5.08%； 2025Q1公司实现营收 6.73亿元，同比-2.33%，基本符合市场预期。分行业来看： 1）半导体： 24年收入为 8.61亿元，同比+29.90%， Q4增速放缓主要系订单确认节奏； 2）食品： 24年收入为 16.80亿元，同比-2.84%，降幅好于市场预期，系液态奶需求温和复苏； 3）医药： 24年收入为 3.05亿元，同比-3.16%，降幅显著收窄系医药行业见底。截至 25Q1末，公司存货/合同负债为 15.30/1.36亿元，分别同比-4.05%/+14.06%；在手订单充足。美国制裁升级，半导体阀门等国产替代加速，随着设备大客户+厂务端突破，我们判断公司 25Q1新接订单快速增长，全年收入端有望保持较好增速。 存货减值&补税等费用影响全年利润， 25Q1盈利水平有所下滑2024年公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为 2.26/2.27亿元，分别同比-4.05%/-0.93%， 略低于市场预期， 主要系存货计提减值损失及补税费用等影响。 2024年公司销售净利率/扣非净利率为7.94%/7.96%，分别同比-0.75pct/-0.48pct，盈利水平有所下滑： 1）毛利端：公司整体毛利率25.72%，同比+0.14pct，其中半导体/食品/医药分别同比-1.41pct、 +2.49pct、 -9.68pct；半导体毛利率有所下滑主要系中国台湾梧栖厂厂房陆续转固，并计提折旧费用，食品毛利率持续提升推测系原材料降价； 2）费用端：公司期间费用率为 16.08%，同比+0.67pct，其中管理/研发费用率同比+0.48pct/+0.25pct； 3）计提资产减值损失 1143万元，去年同期仅 367万元； 4）非经损益为约-30万元，较去年同期减少 744万元，主要系政府补助减少以及营业外支出，一定程度压制利润端表现。 2025Q1公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为 5099/5092万元，分别同比-25.56%/-14.60%，低于市场预期。 2025Q1公司销售净利率为 7.56%，同比-2.36pct， 盈利水平持续承压， 其中毛利率为23.82%，同比-1.51pct；费用率为 16.53%，同比+0.24pct； 非经常性损益仅为 6万元，去年同期为887万元，主要系营业外收支净额减少， 明显压制利润端表现。 美系断供显著受益标的，布局 AIDC 液冷构筑全新成长曲线1） BIS 制裁后产业端和公司已有积极变化，公司作为零部件板块少有的大赛道玩家充分受益： ①市场空间： 根据我们测算， 2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超过 250亿元，其中半导体阀门、 Showerhead、管路&接头等合计规模近百亿元，相较其他美系垄断环节，如射频电源、密封圈、陶瓷轴承等市场规模均在 50亿元以下，绝大部分仅有 5-10亿元市场规模，半导体阀门相对空间较大，天然发展上限更高。 ②竞争格局： 我们预计国产化率不足 15%，且高端阀门尤其流体阀几乎被美日垄断，国产替代空间广泛。 ③产品力突出， 公司产品满足 7nm 先进制程需求，批量交付 AMAT、 LAM、北方华创、长江存储等全球半导体龙头。公司产品成熟可批量出货，国内进展顺利（设备+厂务），后续订单有望持续兑现。 2）根据爱企查， 2024年 8月公司出资 1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司， 专注于数据中心液冷解决方案： 公司持股 70%，另外 30%由自然人股东出资，公司董事长李永波为合资子公司法人。从许可的经营范围来看， 主要包括了云计算设备制造和销售、计算机软硬件及外围设备制造和销售、制冷、空调设备制造、制冷、电子元器件批发等。 根据我们了解， 菉康普挺全面布局液冷 CDU、管件及 Manifold 等，均可按需定制。公司主业半导体及医药对于真空洁净、密封性、流体系统集成等要求极高，技术积累优势明显。 AI 发展浪潮下， AIDC 及相关液冷需求快速扩容，优秀产品力+商务关系拓展，公司有望充分受益。 投资建议考虑海外制裁升级，我们调整 2025-2026年公司营收预测为 31.97、 38.00亿元（原值为 34.12和 43.17亿元），分别同比+12.2%、 +18.9%；归母净利润预测为 3.06、 4.01亿元（原值为 3.72和 5.37亿元）；分别同比+35.3%、 +31.0%；对应 EPS 为 0.75、 0.98元（原值为 0.91和 1.32元）。新增 2027年公司营收预测为 46.97亿元，同比+23.6%；归母净利润预测为 5.38亿元，同比+34.2%；对应 EPS 为 1.32元。公司 2025/4/30股价 31.82元对应 PE 分别为 42、 32和 24倍，受益半导体国产设备放量，叠加新业务逐渐成长，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示半导体景气度下滑，行业竞争加剧，外部制裁加剧，新品拓展不及预期等。

事件概述2024年年报： 2024年， 公司营业收入达 2859.81亿元，同比+4.29%；归母净利润达到 187.41亿元，同比+12.92%。发布 2024年度利润分配方案，拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 9.65元（含税），拟派发分红金额 89.97亿元（含税），现金分红比例为 48.01%。 2025年一季报： 25Q1，公司实现收入 791.18亿元，同比+10.06%；实现归母净利润 54.87亿元，同比+15.09%；实现扣非归母净利润 53.64亿元， 同比+15.61%。 分析判断: 国内市场数字化改革效果显现，海外市场增速持续领跑。 2024年年报： 分产品看， 空调收入 490.56亿元，同比+7.44%； 电冰箱收入 832.41亿元，同比+1.96%； 厨电收入 411.11亿元，同比-1.15%； 水家电收入 157.51亿元，同比+4.93%； 洗衣机收入 630.28亿元，同比+2.87%； 装备部品及渠道综合服务收入 323.96亿元，同比+16.13%。 分地区看，国内收入 1416.81亿元，同比+3.12%； 海外收入 1429.02亿元，同比+5.32%。 2025年一季报： 25Q1，公司实现收入 791.18亿元，同比+10.06%。在中国市场，公司通过深化数字库存、数字营销等变革项目，加速零售模式转型，提升库存周期与仓储配送效率、营销收入产出效率等，中国市场收入同比+7.8%，其中， 25Q1，卡萨帝品牌保持较快增长态势，增幅超 20%；在家用空调产业新引进 POP 专业客户超 60家， POP 渠道零售额同比+100%以上。 在海外市场，发挥全球研发平台优势，加速产品创新迭代实现高端引领，持续实现份额突破与盈利改善， 25Q1，海外收入同比+12.6%，其中，在北美市场，高端品牌收入双位数增长； 在欧洲市场，市场份额逐步提升；在新兴市场，南亚市场收入同比+30%以上、东南亚收入同比+20%以上、中东非收入同比+50%以上，保持较快增长态势。 费用率同比优化，盈利能力稳中向好。 毛利率： 2024年，公司毛利率为 27.8%，同比+0.3pct， 其中，国内市场毛利率为 29.79%，同比+0.30pct， 主要系国内市场构建数字化产销协同体系、推动产品结构升级，毛利率同比提升；海外市场毛利率同比+0.26pct至 25.40%，主要因海外市场坚定高端品牌战略，通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力等，毛利率同比优化。 25Q1，公司毛利率为 25.4%，同比+0.1pct，稳中向好。 费用率： 2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 11.7%、 4.2%、 3.8%、 0.3%，分别同比-0.2、 -0.1、基本持平、 +0.2pct； 25Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别 9.6%、 3.1%、 4.2%、 -0.3%，分别同比-0.1、 -0.1、基本持平、 -0.6pct，其中，销售费用率同比优化系国内市场推进数字化变革实现效率提升，海外市场推进零售终端创新，提升运营效率。 净利率： 基于毛利率与费用率情况， 2024年，公司净利率为 6.85%； 25Q1，公司净利率为 7.13%。 投资建议结合年报及一季报情况， 我们调整公司盈利预测，预计 25-27年实现营收 3038/3218/3402亿元（前值 25-26年为 2995/3196亿元），归母净利润为 215.7/240.0/260.3亿元（前值 25-26年为 208/222亿元），相应 EPS 分别为 2.30/2.56/2.77元（前值 25-26年为 2.20/2.35元），以 2025年 4月 29日收盘价 25.04元计算， 25-27年 PE 为 11/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示关税增加风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、市场需求下降等风险。

事件概述日联科技发布2024年及2025年一季报。 2024年实现营业收入7.40亿元，同比+25.89%；归母净利润1.43亿元，同比+25.44%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+56.82%。 25Q1实现营业收入2.00亿元，同比+33.19%，环比-12.37%；归母净利润0.35亿元，同比+4.45%，环比-7.69%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-18.62%，环比-30.11%。 业绩符合市场预期分业务看：2024年公司X射线检测设备实现营收6.56亿元，同比+26.68%。其中，集成电路及电子制造、新能源电池检测、铸件焊件及材料检测、其他领域分别实现营收3.32、1.40、1.69、0.16亿元，同比+40.75%、+4.41%、+23.47%、+35.27%。 2024年公司备品备件及其他实现营收0.82亿元，同比+24.54%毛利率维持高位，期间费用率保持稳定毛利率：2024年公司毛利率为43.68%，同比+3.06%，25Q1公司毛利率为44.73%，同比-1.06pct，环比+4.48pct。我们认为毛利率变动主要系公司产品结构变化所致。 费用率：2024年公司期间费用率为29.73%，同比+0.20pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.91%、8.65%、11.02%、-1.85%，同比-1.56、+1.10、-0.25、+0.91pct。公司持续加大研发投入，加快研发系列化微米至纳米级微焦点和大功率小焦点X射线源，致力于实现核心部件射线源的进口替代。2024年公司研发费用为0.82亿元，同比+23.08%。 持续推进设备及射线源国产替代，未来成长可期X射线检测设备：公司在国内集成电路、高端消费电子、新能源电池和大型一体化压铸车架等领域具备较强竞争优势，突破了多领域X射线在线3D/CT检测技术，开发出具有应用领域广、检测精度高、检测效率高等特点的系列化X射线智能检测装备。与此同时，公司积极开拓新型应用领域，2024年12月公司控股子公司“日联视界”开业，标志着公司在异物检测领域迈出了战略性的一步。该控股公司是一家以X光成像技术为核心，专注于异物检测领域的技术研发、制造与服务的智能检测装备企业，全面深度聚焦异物检测技术的研发与创新，产品已广泛应用于食品、农副产品、医药、日用品等多个领域。 微焦点X射线源：公司积极拓展核心部件X射线源产品线，90kV、110kV、120kV、130kV、150kV等型号微焦点射线源实现量产和销售，成功研发出180kV新型号微焦点射线源并实现产业化，同时开管射线源及一体化大功率小焦点射线源实现小批量试制，进一步缩小了在核心部件领域与国外的差距。 投资建议参考2024年及25年一季报，我们调整2025-26年业绩预测。 预计公司2025-26年营业收入分别为9.68、12.56亿元（原值为9.74、12.77亿元），新增2027年营业收入为16.24亿元，同比+30.9%、+29.7%、+29.4%。预计公司2025-26年归母净利润分别为1.80、2.40亿元（原值为1.90、2.60亿元），新增2027年归母净利润为3.21亿元，同比+25.8%、+33.2%、+33.9%。预计公司2025-26年EPS分别为1.57、2.10元（原值为1.66、2.27元），新增2027年EPS为2.81元。2025年4月25日股价为68.18元，对应PE分别为43.32x、32.53x、24.30x，维持“增持”评级。 风险提示新产品研发不及预期、微焦点射线源产能释放不及预期、下游需求不及预期。

事件概述公司发布 2024年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 23.71亿元，同比上升 9.04%；实现归母净利润 1.00亿元，同比上升 15.90%；2025Q1，公司实现营业收入 6.25亿元，同比+20.35%，实现归母净利润 0.51亿元，同比+13.23%。 分析判断: 化药板块量价齐升，成本优化驱动盈利修复2024年，公司兽用化药板块表现亮眼，实现营业收入 12.34亿元，同比增长 21.47%，占总营收比重提升至52.06%。业绩增长主要得益于：1）量价齐升：金霉素使用范围扩大，市场容量提升带动销量大幅增加；海外市场需求强劲，尤其美国市场牛用金霉素及饮水剂产品销售增长突出，子公司法玛威化药业务营收同比增长33.77%。2）成本优化：主要原材料玉米价格同比下降 16.31%，叠加节能降耗和工艺改进，产品生产成本持续回落。报告期内，兽用化药板块毛利率达到 40.17%，同比提升 7.40个百分点。公司六期工程项目已于报告期内投产并取得 GMP 证书，新增产能 6万吨（折合 15%含量金霉素预混剂），用于金霉素、土霉素及其他兽用化药产品的生产，新工厂的智能化将有效降低生产成本。此外，公司金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，反刍市场有望带来显著增量。公司与上海交通大学签署战略合作协议，布局合成生物学应用，有望提升核心竞争力。 疫苗板块稳步推进，新品研发与市场拓展并行2024年，兽用生物制品（疫苗）实现营业收入 3.44亿元，同比增长 2.58%，占总营收比重为 14.50%。尽管国内市场竞争激烈，但公司疫苗业务仍保持增长，主要得益于：1）核心产品稳健：蓝耳灭活疫苗佑蓝宝?市占率保持领先，美国子公司法玛威生产的喘泰克系列疫苗在国内市场认可度不断提升，销售额实现增长，法玛威疫苗业务收入同比增长 22.04%。2）新品推广与研发：布病疫苗佑布泰?市场推广反馈良好，尤其安全性得到验证，已获得广大客户普遍认可，有望逐步放量。公司持续加大研发投入，猪伪狂犬病灭活疫苗取得新兽药注册证书，牛结节性皮肤病灭活疫苗通过应急评价，猪乙脑灭活疫苗等多个产品处于研发或申报阶段。公司战略布局非瘟疫苗，合作研发的灭活疫苗处于农业农村部审批中，吉林生产线通过 GMP 验收。3）宠物布局加速：成立宠物事业部，在售 8款保健品和 1款狂犬疫苗，11款产品正在申报，猫四联疫苗正在进行实验室研究。报告期内，疫苗板块毛利率为 53.66%，同比下降 9.04个百分点，主要受市场竞争加剧、客户降本以及对子公司计提 3976.51万元商誉减值准备等因素影响。 投资建议公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。 六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块虽短期承压，但核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们下调公司 2025-2026年营业收入 36.99/44.39亿元至 28.35/30.30亿元，新增预测 2027年营收为 32.74亿元，上调公司 2025-2026年归母净利润 1.86/2.45亿元 1.97/3.26元，新增预测 2027年归母净利润为 4.23亿元，上调公司 2025-2026年 EPS0.24/0.31元至 0.26/0.42元，新增预测公司 2027年 EPS 为 0.55元，2025年 4月 25日股价 6.43元/股对应公司 2025-2027年 PE 分别为 25/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨的风险，汇率异常波动的风险，新产品市场开发不达预期的风险，政策扰动风险。

事件概述公司发布2024年年报及2025年一季报。 25Q1业绩超预期，收入拐点已至公司25Q1实现收入1.32亿元，同比增长26.9%，大超市场预期；实现归母净利润0.41亿元，同比增长34%。 我们认为公司的业绩拐点已至，既是行业24Q3以后的需求逐步修复，也是公司常年高端产品积累的结果。从细节看，25Q1公司高端产品量价齐升，高端收入同比增长87%，且公司高端产品的收入占比到了29%，环比24年提升了5pct。在没有收并购的情况下，公司25Q1已经到了最近一年多的季度收入拐点，看好25Q2收入增速进一步提升。根据公司年报，公司在马来西亚建立了生产基地，目前已完成当地政府要求的各类手续和厂房建设，于2025年4月底正式投产，海外产能的建设保证了公司海外客户发货的稳定。 关税风波影响，看好国产仪器收入提速根据公司一季报，公司销售单价3万以上的产品，销售额同比增长73.22%；销售单价5万以上的产品，销售额同比增长89.93%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。25Q2在关税风波影响下，下游客户的国产替代有望提速。从鼎阳科技25Q1的业绩来看，公司多年的高端化产品储备，有望与国产替代加速共振，看好公司在二季度继续有良好的业绩表现。 保持较高研发投入，盈利能力维持高位根据公司财报，公司24年毛利率为61.1%，与23年全年近似持平；25Q1毛利率为61.8%，同比微降。公司长期保持较高的研发投入，24年全年研发费用1.1亿元，同比增长26%，由于24年下游需求相对一般，高研发投入拖累了利润。25Q1公司研发费用率为19.8%，仍然保持在较高水平，公司长期的高研发投入保证了产品的竞争力，以及高端产品的持续迭代。我们看好公司25年收入端回暖，高端产品放量，拉动利润增长。 投资建议参考最新业绩报告，我们调整25-26年盈利预测，25-26年营业收入由5.37/6.59亿元调整至6.59、8.33亿元，归母净利润由1.85/2.20亿元调整至1.95/2.63亿元，EPS由0.88/1.04元调整至1.22/1.65元，新增27年盈利预测，预计27年公司实现营业收入10.58亿元，归母净利润3.53亿元，EPS为2.22元。公司2025/4/23日收盘股价32.15元，对应25-27年PE为26.3、19.5和14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

事件概述：公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年度公司实现营业收入24.30亿元，同比增长23.77%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比下降13.79%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比上升23.17%；2024年度确认股权激励费用0.56亿元，剔除股权激励费用影响后，实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元。2025Q1公司实现营业收入5.46亿元，同比增长15.19%；实现归属于上市公司股东的净利润0.11亿元，同比增长26.30%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.08亿元，同比增长42.24%。根据公司2023年10月30日发布的《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告》，公司2025年、2026年的股权激励费用较2024年将会大幅减少。 分析判断:收入结构改善，新能源车业务稳健增长，特种车业务开始贡献业绩：从营收构成来看，2024年度公司实现新能源汽车领域（含商用车）营业收入20.68亿元，同比增长30.15%；实现微型车领域营业收入1.18亿元，同比下降24.28%；实现特种车领域营业收入1.86亿元，同比增长16.11%。分产品来看，公司电源总成（含六合一产品中的电源总成）出货90.28万台，同比增长85.08%；电控及驱动总成出货69.72万台，同比下降18.17%。电源总成产品销售进一步提高，说明公司在电源总成领域市场份额持续扩大，产品竞争力较强。 低空业务深入推进，达成多项合作：公司的“集成芯”技术产品具有体积小、重量轻、功率密度高等特点，高度契合eVTOL电推进系统的需求，同时公司具备eVTOL产品的高质量研发及交付等体系能力，公司目前与低空经济领域多家eVTOL头部企业签署战略合作协议并获得多个项目定点，已达成与亿航智能、亿维特、高域等低空经济领域头部客户的合作。 与丰立智能签署合作协议，战略布局机器人业务：根据4月21日发布的公告，公司与浙江丰立智能科技股份有限公司（以下简称“丰立智能”）签署了《战略合作协议》。丰立智能在谐波减速器、行星减速器等领域具有技术积累，而英搏尔在驱动系统、电机方面具备优势。双方合作开发新能源汽车、工程机械、eVTOL减速器以及关节模组，将补足英搏尔在精密传动部件领域的技术短板，形成“电机+减速器”集成化产品能力。我们认为该项合作是公司继布局低空经济之后的又一重大战略举措，对公司长远发展意义深远。 投资建议：公司“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、高性价比等显著优势，产品在乘用车、商用车和非道路车辆领域均有成熟产品应用，同时在eVTOL、电动船等领域均取得突破，在机器人领域的合作也已展开。我们认为未来随着新客户的开拓，定点车型销售继续不断增长，同时，低空业务也将逐渐放量，珠海三期智能化工厂产品向更高附加值升级，毛利率和净利率也将增厚公司盈利。结合最新年报数据，我们更新公司盈利预测，预计公司2025-2027年收入为32.58/54.01/78.63亿元（前值为35.31/43.42/-亿元），归母净利润为1.43/2.03/2.18亿元（前值为1.43/2.03/-亿元），EPS为0.56/0.79/0.85元（前值为0.56/0.79/-元），2025年4月23日收盘价33.16元对应25-27年PE分别为53.82/38.05/35.37X，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策调整风险、客户信用风险、行业竞争加剧风险、新业务开拓不及预期风险等。