应收应付预计明显好转,经营现金流和利润有望同步。 我们认为,由于防水材料本身只占房地产投资的1%,随着公司考核力度加大和内部架构调整,公司未来账期有望下降至与2012年基本持平的100-110天的水平,2021年有望继续下降;同时伴随公司自身及大客户收入规模的增长,公司与上游客户的议价能力增强,使得公司能够更好的通过票据贴现等方式转移资金压力。如以2018年的数据为基础,我们测算公司应收、应付账款情况好转将分别改善公司经营现金流6.1/1.6亿元,使得经营净现金流的增长与利润同步。 资本开支预计下降,增厚自由现金流。由于产能扩张及品类拓展,公司资本开支由2012年的2.6亿元上升至2018年的17.2亿元,加剧现金流压力。我们认为随着公司全国性布局的完善,公司未来产能扩张将由“跑马圈地”变为“根据市场需求增购设备”,而由于土地购置及厂房建设占资本开支的43-44%,我们认为未来公司资本开支将明显下降。以2018年数据为基础,保守假设资本开支下降20%,预计2020年是公司自由现金流扭负为正的第一年,从而大幅降低公司融资依赖度,提升估值。 行业整合加速,公司核心受益。我们认为北新建材的介入不是“狼来了”,反而将加速行业整合。北新建材目前主要经营区域东北、华中、西南,以往均以地方小企业为主,随着北新的介入以及其余头部企业在当地布局的深化,头部企业间区域重合度和竞争关系将良性提升,而此前水泥行业的故事将在防水行业重现,行业集中度提升也将加速。 投资建议。维持盈利预测不变。预计2020-2021年公司净利润27.8/35.4亿元,同比增速27.3%/27.4%。考虑到现金流改善,上调估值至2020年19xPE(原:16x),上调目标价18.8%至35.34元(原:29.76),维持“买入”评级。 风险提示。石油、沥青价格上涨快于预期,系统性风险。

事件概述 公司2020年1月17日发布公告:与中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽”)、东风汽车集团有限公司(以下简称“东风”)、中国兵器装备集团有限公司(以下简称“兵装集团”,系公司第一大股东及实际控制人)、南京江宁经开科技发展有限公司(以下简称“江宁经开科技”)签订协议,共同发起设立T3科技平台公司,注册资本金160亿元人民币。长安、一汽、东风、兵装集团以及江宁经开科技按出资规模持股比例分别为3.1%/25%/25%/21.9%/25%;一汽、东风、兵装和长安共同控制T3科技平台公司,构成经营者集中,本次交易还需取得国家市场监管总局审批。 分析判断 头部车企整合优质资源,共同迈向电动智能化转型升级 1)T3科技平台成立的初衷在于汽车产业向智能化、新能源转型升级已为大势所趋,长安、一汽以及东风几家头部车企通过联合组建整车技术研发公司,进一步加强技术研发。长安投资T3平台为整合产业链优质资源,打造前瞻、共性、核心技术开发及投资平台,参与产业相关标准的制订,满足公司发展战略的需要。 2)核心技术研发是T3发展的第一驱动力。T3将特意设置技术战略委员会,长安、一汽以及东风各提名1名董事,还将聘请首席技术官(CTO)1名、首席科学家2名、外部行业技术专家4名。 3)我们认为,头部车企强强联手布局新技术研发将成为常态。继上汽与广汽签订《战略合作框架协议》后,长安、一汽以及东风共同投资成立T3平台,把握产业变革的战略契机,未来头部车企有望实现共赢,在竞争加剧的行业洗牌中胜出。 T3项目有利于长安提升竞争力,推动长远健康发展 长安投资T3平台与头部车企深度绑定,有利于公司提升核心竞争力,推动长远健康发展: 1)T3平台将通过自主研发与投资并购相结合的方式,获取电动平台及先进底盘控制、氢燃料动力、智能驾驶及中央计算三大领域技术。该公司的设立将支持长安进行下一代智能新能源整车开发,支撑T3股东持股的移动出行高科技平台公司,优先保证为T3股东提供核心技术、平台及系统解决方案。 2)针对长安长期战略而言,通过T3平台,长安整合外部资源聚势发展、分摊风险,有利于“第三次创业--创新创业计划”、“香格里拉”和“北斗天枢”战略方针的加速落实。 聚焦两大核心资产:自主盈利向上,福特修复在即 长安两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力,开启销量及业绩复苏: 1)长安自主:维持产品竞争力,单车盈利趋势向上。2019年9月,长安自主推出第三代重磅车型CS75Plus,12月销量超2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元);动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统,蓝鲸未来将渗透更多自主车型,形成一定规模效应后,大幅降低产品成本,提升自主品牌单车及综合盈利能力。 2)长安福特:在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下,销量修复在即。i)福特本部翼虎换代改名锐际,2019年12月重装上阵,未来预计稳态月销4-5千辆;ii)福特2.0战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推NDSD渠道模式,为经销商减负,实现共赢;iii)国产林肯落地,首款SUV预计2020Q1上市,2020H2将继续推出1-2款新车型,全年预计贡献销量4-5万辆。 投资建议 乘用车行业开启复苏,本轮周期内公司把握时机,战略聚焦两大核心资产:长安自主通过第三次创业新一轮产品周期实现量价齐增;长安福特凭借产品及经营调整,边际改善逐步兑现;新能源引入战投、PSA股权出清,公司优化资产结构,实现财务减负,2020年轻装上阵。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过T3科技平台实现电动智能化转型升级。 鉴于2019年长安福特销量不及预期,导致公司投资收益下滑,下调2019年盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-3.3(下调前3.4)/35.5/60.7亿元;EPS分别为-0.07(下调前0.07)/0.74/1.26元,对应PE分别为-161.06/14.73/8.63倍。目前乘用车行业数据回暖,板块风险溢价提升,且公司业绩修复弹性较大,给予公司2020年目标PE18倍,目标价由11.84元上调至13.32元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

西式小家电出口龙头,转型OBM拓展内销市场。 公司以出口为主,是西式小家电出口代工龙头,主要面向欧美市场,客户分布相对均衡。主营品类为西式厨房小家电,并逐步向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器领域扩展,目前产品涵盖二十多个大类,产品规格超过2000个型号,产品线丰富,能够满足国际知名品牌商、零售商一站式采购的需要。公司业务类型以ODM和OBM为主,内销主要通过OBM拓展。目前公司自主品牌主要包括摩飞、东菱、百胜图、鸣盏、歌岚、莱卡等,其中摩飞是独家授权英国代理品牌,2017年后爆款频出,带动公司内销收入快速增长。 线下渠道→传统电商→社交平台,小家电行业逐步向新零售模式转型。 海外市场小家电市场相对成熟,各品类保有量较高,换购需求使市场维持小幅增长。国内大多数小家电品类还处于导入期和成长期,居民保有量低,另外主流年龄消费人群的阶段性人口红利也将推动国内小家电需求未来3~5年保持10%~15%的较快增长。 小家电行业从供给看,品类众多、生产小批量、竞品同质化,从需求看消费频次高、单价低、可选消费属性强。这些特点使得其早期以线下第三方渠道为主,且龙头具有先发优势,线下渠道基本被美九苏垄断;电商兴起后因其壁垒低、传播快等特点为新品牌进场创造了机会;随后社交应用的普及带来营销模式的革新,大数据的应用和对用户需求的深度挖掘推动小家电行业向新零售模式转型,转型初期多元化的社交营销催生新一轮线上红利,戴森的卷发棒、摩飞的榨汁杯和多功能锅、小熊的多功能烤面包机等多款新品牌现象级产品应运而生。社交电商内容营销相较传统营销精准度和效率更高,为新品牌提供了高性价比的超车机会。 优质产品为盾、精准营销为矛、供应链快速响应,公司有望再造“摩飞”。 摩飞产品的走红首先是开发“好产品”,相比摩飞海外产品,国内爆款在功能和外观上进行了更适应本土化需求的改造,同时品类上也避开电磁炉、电压力锅等龙头优势,进行差异化竞争;其次是“巧营销”,在社交平台推广优质内容并通过KOL宣传造势引领消费;最后还需要供应链的支撑。目前公司实行产品经理负责制,通过多年的ODM业务经验积累技术优势反哺自主品牌产品研发;实行内容经理制深入理解流量和渠道运营,针对用户痛点精准营销;整合供应链厂商形成深度自我配套能力,并实行制造分级和柔性化生产管理,最大限度提高生产效率。产品、营销、供应链三大优势有望延续。 未来公司国内ODM业务或将通过与小米、名创优品等的合作扩大规模,OBM业务也将通过热卖产品带动品牌实现快速增长,高毛利业务占比有望进一步提升,业务结构的优化和规模效应将带动公司盈利能力持续改善。 盈利预测与估值 我们调整公司2019~2021年营业收入由92.20/101.64/112.88亿元至96.45/109.99/125.35亿元,同比增速14.22%/14.03% /13.97%;归母净利润由6.19/7.24/8.39亿元调整至6.38/7.99/9.98亿元,同比增长26.97%/25.13%/24.92%。EPS为0.80/1.00/1.24元,对应当前股价PE倍数为24.48/19.57/15.66倍。 公司以产品经理制+内容经理制打造爆品,以产品带动品牌,借鉴摩飞的成功先例,通过社交电商渠道推进旗下多个自主品牌发展,进一步打开内销市场。同时公司代工业务方面持续提高ODM占比,打造超级供应链保证订单快速响应,与国内互联网企业加强合作进一步建立规模优势,业务结构优化及规模效应将持续改善公司盈利能力。当前公司估值不足24倍,与九阳股份估值水平相当,但明显低于苏泊尔。考虑到公司业务结构从ODM向OBM转型带来业务价值的提升,其估值水平有望向苏九靠近,给予公司2020年24倍PE,基于2019~2021年EPS为0.80/1.00/1.24元的业绩预测,目标价24元,评级由“增持”调整为“买入”。 风险提示 汇率大幅波动造成汇兑损失,自主品牌建设低于预期,行业竞争加剧。

事件概述 2020年1月18日,浙江伟明环保股份有限公司(以下简称“公司”)对外发布2019年度第四季度主要经营数据。2019年第四季度,公司及下属相关子公司合计完成发电量50,561.21万度,上网电量41,806.16万度,平均上网电价0.628元/度,垃圾入库量137.37万吨。2019年全年,公司及下属相关子公司合计完成累计发电量187,120.52万度,累计上网电量153,380.99万度,平均上网电价0.635元/度,累计完成已结算电量138,008.42万度,累计垃圾入库量527.44万吨。 分析判断 19年省外项目增速亮眼,20年公司将迎投产大年 四季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量42107.99万度,同比上升13.08%,增速环比三季度下降4.63个百分点;垃圾入库量113.30万吨,同比增长17.68%,增速环比三季度下降5.60个百分点。四季度省外垃圾焚烧项目发电量8453.21万度,同比增长27.63%,增速环比第三季度下降1.27个百分点;垃圾入库量24.08万吨,同比增长24.90%,增速环比减少13.19个百分点。 整体来看,公司全年完成发电量187,120.52万度,同比上升18.41%,增速相较去年加快2.97个百分点;结算电量完成138,008.42万度,同比增长23.89%,增速相较去年加快12.43个百分点;垃圾入库量527.44万吨,增速相较去年加快10.01个百分点。全年结算电量增速快于发电量增速,主要是因为2019年上网电量结算比例为89.98%,为近四年最高值,相较去年加快3.67个百分点。2019年,省外发电量增速为27.18%,省内发电量增速为16.8%,省外项目投产预计从2019年起成为公司增长主要动力。目前公司已投产项目中,12%为省外项目,但2020年计划投产项目中外省项目占比近60%。截止四季度末,公司已投运项目约1.68万吨/日,较2018年年底运营规模增长3200吨/日,投产速度较2018年增长约33%。2020年公司将迎来投产大年,投产规模预计在7000-8000吨/日,公司高速增长保障性强。 公司在手项目中约45%来自于浙江省外,项目形式更加丰富 公司2019年中标项目中,按产能计,92%为外省项目,公司在建及未投项目中,省外项目合计占比65%,省外项目未来将成公司业绩增长主要动力。公司在手已投和未投项目中,省外项目占比已达45%,公司服务范围将从江浙走向全国,成长为一家全国固废处置服务商。此外,相比较重资产的垃圾焚烧项目,公司在轻资产项目上亦做了大量探索。公司2019年相继中标东明生活垃圾焚烧发电项目设计、采购(EP)项目以及“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包”项目,是公司将自身多年项目经验输出的轻资产模式,同时增加自身设备销售量,为公司提供新的增长点。另外,公司四季度新中标“文成县生活垃圾填埋场渗滤液处理能力扩容(含运维服务)项目(重)设备采购、安装”项目,该项目验收后,还能收取3年运维费用,每年570万元,该项目为公司垃圾焚烧产业链的服务延伸,为当下毛利较高的项目类型,有利于公司当下业务的协同发展。 多省出台垃圾处理中长期发展规划,垃圾焚烧仍有较大增长空间 目前已有浙江、四川、湖南、海南、安徽、广东、山西等多省份公告垃圾处理中长期发展规划,节点时间通常设置成2020年和2030年。以人口大省河南为例,计划在全省范围内新建生活垃圾焚烧发电项目75个,全部建成后新增生活垃圾焚烧处理能力约7.5万吨/日,其中2020年前计划开工建设项目53个,合计处理能力5.1万吨/日、装机容量约100万千瓦;2021-2030年前预计开工建设项目22个,合计处理能力2.4万吨/日、装机容量约50万千瓦。这就保障了十四五仍处于项目高投产及高开工阶段,生活垃圾焚烧仍有较高的行业天花板。该行业经历十二五至今的激烈竞争后,当下竞争格局已较清晰,行业平均吨垃圾处理补贴逐步回升至正常水平,预计在政策推动下,行业未来五年仍将较高增速。 投资建议 公司全年经营数据表现亮眼,省外项目将逐步成为公司增长主要动力,公司势必走出江浙,迈向全国,成长为全国固废处理服务提供商。2020年公司投产项目预计将进一步增多,业绩高增长保障性强。我们预计公司2019-2021年营收分别为20.25亿元、25.78亿元和32.55亿元,同比增速分别为30.92%、27.27%和26.29%;归母净利润分别为9.29亿元、11.55亿元和14.03亿元,同比增速分别为25.53%、24.31%、21.50%,对应EPS分别为0.99、1.23、1.49元/股,对应PE分别为22、18、15倍,维持“增持”评级。 风险提示1)项目建设进度不如预期;2)未来新项目签署进展不利;3)垃圾焚烧发电补贴下降。

全国一网加速推进,华数集团资产注入预期渐进 2019年3月,中国广电与中信集团及阿里巴巴签署战略合作,共同将全国有线电视网络向“全国一网”推进。2019年,中国广电获得工信部发放的5G商用牌照。广电网络正加速由“一省一网”向“全国一网”推进。时隔10个月,公司再次重启华数集团资产注入交易。本次计划注入华数集团旗下浙江华数91.3%及宁波华数100%股权,进一步深化华数传媒广电网络整合。公司将持续受益于广电一网整合与广电5G业务的推进。 多业务齐头并进,持续推动智慧广电与媒体融合发展。 经过近25年发展,公司已经逐渐开展了互动电视、手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务等业务,逐渐降低对传统广电业务的依赖,2018年传统广电业务营收占比持续下降至33%。公司拥有IPTV、手机电视、互联网电视的集成运行许可牌照,持续加强数字内容建设,平台优势逐渐凸显。同时,公司积极联合合作伙伴,抓住5G机遇,发力智慧广电,打造产品应用矩阵,从传统广电向“智慧广电+运营商和服务商”转型升级。此外,公司持续提升智能基础设施建设,深入推进媒体融合发展。 营收稳健增长,分红率提升空间大。 近五年,公司营收稳健增长,年均复合增速为13.79%,2018年公司实现营收为34.36亿元,同比增长7.06%,较2017年提升2.9pct。近五年公司期间费用率稳中有降,利润率保持稳定。现金流充裕,货币资金自2017年开始逐渐回升。此外,与同行业上市公司相比公司分红率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资建议 我们预计,2019-2021年公司将分别实现营收35.22亿元、37.62亿元和40.95亿元,同比增长2.53%、6.8%和8.84%,归母净利润分别为6.85亿元、7.46亿元和8.11亿元,同比增长6.45%、8.8%和8.71%,EPS分别为0.48元、0.52元和0.57元,对应PE分别为21.74x、19.98x和18.38x。考虑公司作为广电行业的领军者,将持续受益于广电5G和国网整合的落地,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 行业政策变化风险、国网整合推进不及预期、资产注入速度不及预期、行业竞争风险加剧等。

事件: 公司于2020年1月16日发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入41.64亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.11亿元,同比下滑46.14%。Q4单季度实现营业收入11.40亿元,同比下滑9.1%,环比增长17.3%,归母净利润0.77亿元,同比下滑51.6%,环比增长2.7%。 观点: ?主要产品价格走跌拖累业绩,Q4单季度业绩预示拐点将至。 根据卓创资讯显示,公司主要产品草铵膦2019全年均价13.1万元/吨,同比下跌29.2%,2019年Q4均价10.08万元/吨,同比下跌38.9%,环比下跌5.9%,主要产品价格持续走跌系拖累当期业绩主要原因。在主要产品价格环比下跌的情况下,公司Q4单季度营业收入、归母净利润逆势环比增长,预示着公司产品整体销售情况良好,盈利能力或将迎来拐点。 成本领跑同行,长期看好草铵膦优质龙头。 2019年12月25日公司公告广安基地停产,进行甲基二氯化磷的并线工作。此次广安草铵膦项目预计停产三个月,于2020年3月底恢复生产。预计随着重要中间体甲基二氯化磷的投产,公司草铵膦生产成本有望降到6万元/吨以下,大幅领先同行。在未来激烈的竞争中,公司凭借成本优势必将脱颖而出。 丙炔氟草胺或将放量,大幅增厚公司利润。 丙炔氟草胺作为PPO抑制剂类除草剂,可用于防除草甘膦抗性杂草以及对磺酰脲类抗性杂草,并且生产难度高,国内仅利尔化学等少数几家企业能实现量产。根据公司公告显示,2019年5月14日,广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺生产线及配套设施建设项目恢复试生产,结合 2019年中报、业绩预告数据,2020年广安利尔丙炔氟草胺有望放量。我们预计该项目将为公司带来营收、毛利空间分别为4.5亿元、1.8亿元。 投资建议 基于公司主要产品价格变化,下调公司2019-2021年归母净利润预测15%、1%、5%至3.11、4.70、5.82亿元,EPS分别为0.59、0.90、1.11元,目前股价13.91元,对应PE分别为23倍、16倍、13倍。考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头,成本大幅领先于同行,广安利尔丙炔氟草胺将放量,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。

渠道拓展顺利,2019Q4业绩增速新高。公司业绩略超我们预期,我们估算2019年全年公司销量同比增长60%以上,其中2019Q4销量同比增幅进一步提速,判断公司地产集采渠道拓展顺利,从而使得2019Q4归母净利润增速创上市后新高。由于沥青成本同比下滑,我们预计公司2019年毛利率同比有所提升,从而使得利润增速大于收入。 全国性布局进程加速。公司同时公告向湖北及广西项目进行增资,项目进度或进一步加速,此外2019年公司公告与陕西永寿县签订项目合约,待上述项目全部投产后,公司将初步具备全国性布局,从而进一步提升规模效应,并增加在头部地产集采客户中的竞争力,从而进一步支撑公司业绩增长。 行业整合加速,防水新星冉冉升起。由于1)北新建材强势介入整合及2)头部企业全国化布局加速完善,区域重合度提高,我们认为如头部企业保持良好战略合作,防水行业地域化属性将逐渐淡化,且头部企业对于全国市场控制能力将进一步增强,从而加速行业集中度提升并改善行业竞争生态,而公司作为行业整合核心受益者,有望成为防水行业冉冉升起的新星。 投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2019-2021年公司归母净利润1.17/1.99/3.43亿元,同比增长80.0%/69.8%/72.5%。维持目标价28.82元及“买入”评级。 风险提示。客户拓展慢于预期,原材料成本高于预期,系统性风险。

营销模式调整效果逐步显现,内销有望保持较快增速 公司于18年下半年开始试点区域营销中心制度,将之前由各事业部独立管理的各产品线营销职能划归至区域营销中心统一协调运营,管理前置使产品和销售策略更能因地制宜,提升对市场的反应速度。我们预计随着组织体系变革的逐步成熟,内销有望保持较快增速。 越南45万标准套软体产能成功落地 公司拟投资4.5亿元人民币在越南建设45万标准套软体家具项目。该项目预计于2020Q1开工建设,一期预计在2020Q4竣工投产,二期预计在2020Q3开工建设,2021年底全面竣工投产。项目预计在2024年底前达纲,达纲时预计实现年营业收入约19亿元人民币。 外销有望逐步回暖 根据CSIL数据显示,2017年全球软体家具消费量为696亿美元,其中中国、美国是最大的消费国,分别占比31%、24%。受贸易摩擦影响,我们测算2019Q1-Q3公司内生外销业务承压。越南基地有望在行业整体出口受抑制情况下助力公司获取更多出口份额,外销业务有望逐步回暖。 投资建议:我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展,未来成长空间广阔。预计国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。我们仍然维持盈利及EPS不变,相关家具公司2020年估值约25倍,给予公司2020年23倍估值,对应上调公司目标价至54.05元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。

事件概述:近日,广电总局、工信部公示《超高清视频标准体系建设指南(2019版)》,捷成股份牵头制定的中国三维声标准即将发布,预期将优先受益。 受益于三维声标准制定,未来专利费收入可观公司作为中国三维声标准制定的牵头方,也是专利方,经过历时三年的提案、测试、评审、确定技术方案,直至最终标准文稿的确定,该标准现已至最终颁布的环节。暂且不考虑标准国际化的情况下,保守估计未来我国国内每年新生产音视频播放终端设备数量为5-10亿台。我们认为三维声标准专利未来有望为公司带来较为可观的增量收入。 超高清设备更换期临近,业绩有望显著增长凭借着2010年前后开始的广播电视标清转高清、数字化改造等行业设备更换红利期,公司在上市前后连续几年实现高速增长,超高清产业将带来新一轮设备更换期,我们认为公司作为广电行业长期的音视频技术供应方,音视频技术模块的业绩有望复制上一轮技术更换期的增长态势,在未来几年的视频行业设备升级更换过程中显著受益。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级我们认为三维声标准专利费将为公司业绩带来较大的增量收入,叠加超高清驱动的设备、技术更换所带来的行业红利。预计公司2019-2021年将实现归母净利润分别为1.06、8.75、11.86亿元,EPS分别为0.04、0.34、0.46元,对应当前股价的PE分别为124、15、11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示超高清视频政策推进力度不及预期风险;广电行业超高清落地不及预期风险;影视剧行业监管风险;商誉减值风险。

事件概述 公司发布了 2019年全年业绩预告,预计 2019年净利润为 1.4亿元-1.76亿元,同比增长 10%-30%。 公司预计非经常性损益对 归属于上市公司股东的净利润影响约为 1,650万元-1,850万元, 上年同期为 818.67万元。 ?全年业绩符合预期, 新产品与海外销售推动增长 公司 2019年全年业绩符合预期。公司第四季度净利润预计 0.2亿元-0.49亿元,同比增长-50.4%-10.6%,环比增长-55%-10%。 预计非经常性损益为 386万元-586万元。全年业绩增长主要原因 是全球数据中心和 5G 商用带来了持续的市场需求、新产品产能 扩大以及海外市场销售增长。 ?新产品产能加速释放,未来增速可期 公司目前在光器件领域已经拥有十大产品线和七大产品方案。 2019年公司新产品扩展速度加快, 陆续扩充了 OSA/ODM 高速率 光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列(LENS ARRAY)等多个新产品线, 对 5G 和数据中心两个市场双管齐 发。另外,公司已经具备 TOSA/ROSA、 COB、 BOX 等多种封装 方案的生产能力。预计 2020年新产品线产能会继续加速释 放,带动公司业绩持续增长。 ?数据中心和 5G 商用助推光器件规模增长 根据 Light Counting 的预测,光模块整体市场需求未来三年 增速达到 30%-50%,在 2021年市场规模预计达到 120亿美 元。公司作为光通信的上游供应商,受益于 5G 时代的基站建 设和数据中心建设,不断扩充的新产品和产能将持续受益。 公 司上半年研发投入占比 11.04%, 着力推进多个关键产品和工 艺的战略布局。同时贯彻大客户策略,利用美国子公司的本地 化服务优势,提升海外大客户的响应与服务效率。 随着新产品 线产能爬坡和海外客户占比提升,公司成长持续性强。 投资建议 公司专注于光器件领域核心材料、器件的研发生产,为客户提 供垂直整合一站式解决方案,看好公司新产品产能释放和海外 客户的拓展。预计 2019-2021年公司营收分别为: 5.78亿 元、 7.61亿元、 10.03亿元,归母净利润分别为: 1.73亿 元、 2.29亿元、 3.04亿元,对应现价 PE 分别为 45.3倍、 34.1倍、 25.7倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 新产品扩产不及预期;汇率大幅波动。华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170409

事件概述。公司公告,公司于2020年1月15日收到证监会核准公司发行6.97亿元可转换公司债券的批复。 资本金扩充,项目落地或加速。根据公司2019年1月30日公告披露,此次可转债发行所募集6.97亿元中,3.89/1.38/1.70亿元将分别用于江苏检测中心收购、江苏62万吨(50万吨高性能减水剂、10万吨聚醚、2万吨其他材料)外加剂项目建设以及流动资金补充,其中江苏检测中心已与2019年5月并表。我们测算江苏项目投产后,公司减水剂/聚醚原料产能将分别增长50%/100%,且由于专项债获批,项目落地或将加速,进一步支撑公司成长。 全国化布局逐渐完善,成本处于下降通道。除江苏项目外,公司2019年9月7日公告建设四川30万吨高性能减水剂及20万吨功能性材料项目,弥补西南母液合成基地空白,并进一步完善全国化布局。过往由于公司复配基地遍布全国,但母液合成基地仅分布于江苏、天津、新疆地区,公司运输费用(2018:187元/吨)较主要竞争对手高出60-100元/吨左右,销售管理费用率(2018:14.8%)较主要竞争对手高出7个百分点以上。我们认为四川基地投产后,公司费用率将进一步下降,使得公司毛利率优势进一步凸显,并提升公司盈利能力。 行业加速整合,2019是高增长序幕。由于机制砂使用占比(2018:78%)提升,下游客户对于混凝土外加剂性能要求及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。目前行业CR3/CR10仅9.1%/19.3%(实际销量及收入口径),公司作为行业龙头市占率仅3.7%,未来提升空间巨大。此外,受益于检测行业整合,公司检测业务同样有望稳定发展,成为公司新的增长点,而2019年的业绩增长(业绩预告归母净利润同比增长25-35%)只是公司高增长周期的序幕。 投资建议。基于更乐观的销量、价格假设,上调公司2019-2021年净利润预测10.3%/11.8%/11.3%至3.49/4.64/6.13亿元,同比增长29.9%/33.2%/31.9%。给予公司2020年净利润预测15x PE估值,上调目标价7.8%至22.50元(原:20.88元),维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,检测业务发展低于预期,系统性风险。

业绩符合预期,渠道拓展良好。公司业绩基本符合我们预期。由于地产集采客户拓展良好,公司全年收入增速维持与2018年类似的高位,但由于2018Q4的高基数,2019Q4公司增速有所放缓。我们估算2019年全年公司出货增速40-50%左右,价格同比小幅提升,其中2019Q4公司出货量同比增长30-35%,同时由于沥青价格2019年同比下滑,我们判断公司毛利率同比2018年有所提升。 现金流预计持续好转。根据公司2019年7月16日公告,公司2019年已成立应收账款工作组负责应收账款催收,同时进一步优化客户结构,并加大应收账款相关考核力度。目前公司应收账款管理已初见成效,2019Q3公司应收账款及票据环比Q2增长增幅仅5%,而应付账款及票据环比增长19%,且单季度经营现金流2.8亿,创季度新高。由于防水占项目投资仅1%,本身不会对企业造成很大现金流负担,我们认为公司现金流的好转仍将持续。 2020年或是公司成长拐点。我们预计公司陕西、湖北项目将于2020年投产,从而使得公司具备全国性布局,而随着公司全国性布局的完善,我们认为公司盈利能力将从1)单位运输费用下降,2)在集采客户中的竞争力进一步提升及3)规模效应的逐渐体现三个方面得到提升。同时,随着公司沥青仓储设备的建设及产品品类的拓展,公司盈利稳定性同样有望增强。我们认为2020年是公司成长的拐点,且2019年仅是公司高成长周期的开端。 投资建议。维持盈利预测不变。预计公司2019-2021年归母净利润3.7/5.3/7.4亿元,同比增长100.8%/41.9%/40.7%。维持15.66元目标价及“买入”评级。 风险提示。成本上升快于预期,客户拓展慢于预期,系统性风险。

事件: 青岛航天信息发布公告,自2020年1月1日起,税控盘硬件降价40元,服务费维持不变。 税控盘硬件降价40元,服务费维持不变,超出市场预期: 之前市场普遍预期2020年后税控服务费将会取消,目前从政策结果看税控盘价格小幅下滑,税控服务价格维持不变。我们认为2019年受到政策影响公司服务费业务收入不及预期,2020年公司税控业务利润将会在2019年低基数的基础上将有较大幅度增长。 积极转型会员服务,企业涉税服务新模式: 会员服务为企业提供了更加丰富的产品和服务组合权益,在保持中小企业会员企业的黏性的同时提升公司税务业务抵御政策风险能力。 盈利预测与估值 维持2019-2021年营业收入及归母净利润预估不变,对应现价PE分别为23/20/18倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。

多领域领先布局,手机64M产品量产在即 目前豪威在六大市场领域拥有成熟的解决方案,从全球应用领域划分来看,以手机为代表的移动终端占据整个CIS市场规模的80%左右,汽车占比约为10%,安防及其他领域比例大约为10%。(1)手机领域:OV在手机领域全球市场占有率为12.4%,位列第三,公司将加大相关研发投入,在高像素产品领域内持续发力,2019年下半年到2020年年初OV相继成功推出了OV48B、OV48C等4800万的旗舰产品,6400万像素手机高端CIS预计很快量产,进一步增强公司的核心竞争力缩短与索尼三星的差距。同时,供需关系趋紧情况下,预计CIS的价格会有一定的上涨,为公司贡献业绩弹性;(2)在汽车领域,市场占有率约为30%,位列第二,虽然目前整体终端汽车市场成长趋缓,但是自动驾驶的升级、新能源汽车的加速普及,ADAS的渗透率有望逐步提升,此次CES展会上,豪威最新发布的OX08A/B两款产品,则是使用了手机中的4Cell技术,成为目前最领先的车用800万像素HDR+LFM解决方案,多领域内核心技术之间的协同与复用,为公司持续保持行业领先地位奠定了坚实的基础;(3)安防及其他领域均处于行业龙头地位,安防领域48%位列第一,计算领域50%位列第一,IOT等新兴业务领域市占率48%位列第一,医疗领域市占率81%位列第一; 加大研发投入,国内IC设计龙头多产品发力 为保持公司核心竞争力,豪威在美国、日本、欧洲、中国以及新加坡等多地建立大型研发中心,2019年豪威在日本新建立大型研发中心,引进CIS(图像传感器)领域领军人物,为公司未来新产品的研发及量产做铺垫。同时,韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从射频IC到模拟IC再到功率IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。 投资建议 我们维持公司盈利预测不变,我们预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV)整体营收分别为161.2亿元、224.38亿元、282.51亿元,同比增长306.66%、39.21%、25.91%;预计实现归属于母公司股东净利润(本部+OV)8.67亿元(OV合并后会计核算因素影响)、24.03亿元、33.22亿元。根据wind最新数据统计,2021年国内领先IC设计公司相对PE在50~60倍之间,考虑公司处于光学黄金赛道CIS景气度持续提升,我们调整目标公司2021年相对EPS45倍至2021年相对EPS55倍,对应目标总市值由1494.9亿元上调至1827.1亿元,按照增发后总股本8.64亿股计算,目标价由173.0元上调至211.5元,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

19年业绩保持较快增速 公司预计19年营收、归母净利润、扣非分别增长10-20%、15-25%、10-20%,扣非增速慢于归母净利润增速主因19年公司收到政府补助款2.11亿元(vs18年1.12亿元)。分季度看,Q4单季收入预计同比增长-6%-29%,归母净利润同比增长16%-58%,扣非归母净利润同比增长1%-43%。 竣工回暖逻辑逐步兑现,有望持续支撑公司业绩增长 19年下半年地产竣工开始回暖,具体来看,1-11月全国住宅销售面积、竣工面积、新开工面积分别同比+1.6%、-4.0%、+9.3%,增幅较1-10月分别变化+0.1pct、+1.5pct、-1.2pct。其中单11月竣工面积同比增长5.0%,自9月单月增速转正以来已经连续三个月保持正增长,使累计竣工销售降幅持续收窄,竣工回暖逻辑逐步兑现。此外,销售面积也表现较为稳健,单11月增长2.9%增速小幅回落1.5pct。从家具社零数据看,1-11月家具零售额同比增长5.5%,单11月同比增长6.5%,增速提升4.7pct,竣工改善或已逐步体现至家具零售端。我们预计地产竣工回暖仍将持续,将有效支撑公司增长。 全品类大家居+多元化渠道构筑公司护城河,龙头有望强者恒强 品类方面,公司全屋定制战略有效融合橱衣木卫四大品类,2019Q1-Q3四大品类增速分别为6%、21%、43%、37%,衣柜仍有成长空间,木门、卫浴有望成为潜在增长点。渠道方面,公司加大对传统经销商支持力度,同时保持一定淘汰率以遴选优质经销商,截至2019Q3末公司经销商门店超过7000家,位列行业第一;整装渠道日渐成熟,通过抢占流量入口、抢先绑定当地优质家装公司以获得业绩增量;截至2019Q3末整装业务拥有门店251家,目前业务拓展顺利,有力支撑明年94%的增长目标。此外,乘精装房行业红利,工程渠道亦有望持续提供增长动力。 投资建议:我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长,衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势,预计公司市占率有望进一步提升。预计2019-2021年EPS为4.47、5.29、6.18元,对应估值25、21、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产周期波动,家居需求不及预期;渠道变革、竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。