边际改善显著，或迎来业绩、估值双击我们认为，近期公司半导体、军工业务均实现边际改善，或迎来业绩、估值双击。2023年行业需求不振影响公司业务拓展、生产制造、项目交付进度与收入周期各环节。今年看，新能源领域推出高附加值产品并拓展低空新需求；半导体领域验证取得阶段性进展，并实现华为产品交付；同时军品需求重启，公司业绩增长弹性较大。据23年年报，电子真空器件的主要应用场合多为高频、高压、大电流等严苛环境，近年来在“新半军”等对核心器件使用寿命要求较高领域的应用需求不断拓展提升。据投关活动记录表，公司后三季度营收将持续攀升。 军工：需求回暖叠加升级换代，控制盒放量在即公司是军用真空器件先行者，真空继电器是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件，公司产品在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用，主要应用领域还包括空间和卫星应用等。据2023年年报，公司近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，收入稳步提高。据投关活动记录表，公司特种业务中的控制盒产品，在2024年6月开始批量交付。我们预计随着传统军品需求恢复、控制盒产品订单释放，特种业务有望快速增长。 半导体：验证加速，实现华为产品出货，预计今年收入显著增加公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等设备中。据投关活动记录表，以刻蚀机为例，一个刻蚀机里一般有4-5个腔体，每个腔体里有2个匹配箱，每个匹配箱里有2-3个电容器，一般是2个可变电容器，1个固定电容器。在真空电容器方面，公司主要竞争对手均为国外品牌，但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且价格更具优势。 据投关活动记录表，2024年公司与华为技术的半导体业务持续推进，目前已经完成一定量的产品出货，且在本批次产品交付完成之后，客户还会增加产品供给需求。同时公司与北方华创、中微公司等主要半导体设备制造商的产品验证也取得阶段性进展，2024年下半年将开始批量交付。随着国产替代趋势加速及公司产品良率不断提高，预计2024年公司半导体业务收入会显著增加。 新能源：推出高附加控制盒产品巩固盈利，eVTOL需求值得期待新能源领域，据投关活动记录表，公司今年毛利率、净利润稳中有增，受降价影响较小，主要由于公司推出附加值更高的民用控制盒产品，同时产品出货规模持续增加。控制盒产品自推出以来在市场获得了快速推广，目前主要客户包括上汽集团和宁德时代等。公司依托于全新一代Y系列继电器，控制盒实现了集成化，模块化，小型化，能够满足客户降体积、降重量及降成本的需求。此外，据公司在问答平台回复，公司在eVTOL领域已有收入，且具备相关研发团队与技术基础。低空载人是未来低空经济发展最重要的应用场景，eVTOL是最具增长潜力的环节。公司同时在汽车、航空领域有系列产品及技术积累，拓展eVTOL市场优势极大，我们预计新能源板块将持续提供有力的业绩支撑。 大科学装置：承担核心器件研制任务，凸显实力独占优势公司是大科学装置领域核心器件供应商，主要产品为大功率速调管、大功率S波段磁控管、高功率耦合器等有源电子真空器件。据公司公告及投关活动记录表，公司承担了中科院高能物研究所环形正负电子对撞机（CEPC）高频功率源系统650MHz/800KW速调管项目，2022年6月公司速调管交货进入测试阶段，2023年7月所有测试指标均达标。后面启动的二期项目会将一期100kW功率提高到500kW，所用的即是公司648MHz速调管。 投资建议公司是国内电子真空器件龙头厂家，产品稀缺性、技术壁垒较强。新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫；军工业务随固态配电技术突破叠加新机放量，中短期增长性凸显；半导体业务随国产替代进程加速，长期成长可期。综合考虑到23年公司需求波动、军品订单延期等影响，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为9.85/13.55/17.54亿元（此前24、25年分别为12.59/17.02亿元），归母净利润0.89/2.02/3.05亿元（此前24、25年分别为2.10/3.32亿元），EPS分别0.93/2.11/3.18元（此前24、25年分别为2.19/3.46元）。对应2024年6月18日31.27元/股收盘价，PE分别为34/15/10倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源领域下降风险、下游应用拓展风险、海外市场销售风险。

事件概述佰维存储 6月 18日发布 2024年半年度业绩预告，2024年半年度实现营业收入 31亿元至 37亿元，同比增长169.97%至 222.22%；归属于母公司所有者的净利润为 2.8亿元至 3.3亿元，同比增长 194.44%至 211.31%。 分析判断: 成功拓展一线客户，营收加速增长。 从 2019年以来，公司营收持续增长，过去 5年营收 CAGR 为+32.25%，而 24H1营收端实现加速增长。根据业绩预告，24H1公司紧紧把握行业上行机遇，大力拓展国内外一线客户，实现了市场与业务的成长突破，产品销量同比大幅提升。预计 Q2单季度营收约为 13.73至 19.73亿元，同比增长约为 90.01%至 173.02%，环比约为-20.46%至 14.29%，根据集邦数据，Q2全球手机生产量环比预计下滑 5%-10%，因此我们认为刨除掉 Q2需求的相对下降，公司营收表现符合我们之前的预期。 我们判断下半年随着需求旺季的到来，今年公司整体营收仍将加速增长。 存储价格上涨，公司利润端表现亮眼。 随着存储价格的持续上涨，公司进入 2024年后已全面扭亏为盈。根据业绩预告，预计 Q2单季度归母净利约为1.12至 1.62亿元，同比增长约为 165.96%至 195.30%，高于营收端同比增长率，我们认为这得益于公司在 23年存储价格底部进行了一定的库存管理，体现了公司对市场趋势的有效判断；Q2单季度归母净利环比约为-32.90%至-3.06%，根据集邦数据，Q2存储价格上涨约为 13%-20%，略低于 Q1的价格涨幅，我们认为 Q2库存均价与销售均价之间价差的收敛，加上需求下降的因素，是 Q2利润环比有所减少的主要原因。 整体而言，我们认为 24H1利润端表现好于预期，并且未来随着自研芯片的使用与封测业务的增长，盈利能力有望得到一定程度的增强。 存储有望持续涨价，先进封测业务未来可期。 根据集邦数据，下半年存储价格预计上涨 8%至 26%，基于公司 24H1的业绩表现，我们判断下半年公司下游需求有望进一步增长，产品单价也有望继续上涨，从而在经营层面实现量价齐升。 公司在先进封测和测试设备等领域不断加大研发投入，我们预计公司先进封测业务有望快速发展，将成为公司未来业务的第二成长曲线。 投资建议考虑到公司存储业务表现优于预期，上调公司 2024-2026年营收 60.16/76.54/88.78亿元的预测至65.33/83.05/96.00亿元，上调 2024-2026年 EPS 0.96/1.62/2.02元的预测至 1.06/1.77/2.20元。对应2024年 6月 18日收盘价 56.73元/股，2024年-2026年 PE 分别为 53.62倍、32.05倍、25.83倍，维持公司“增持”评级。

公司发布公告，拟以自有资金3500万元（含）-7000万元（含）回购股份，回购价格不超过50.00元/股（含），该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份将拟用于未来实施股权激励计划或员工持股计划。 集运景气度反转趋势持续，量价同步开启上行趋势。2021量产集装箱超过670万TEU，其后2022、2023年下滑70%，2023年产量仅230万TEU。随着红海事件的持续拉长了运距，整个产业链景气度自去年9月份出现拐点，进入2024年后叠加欧美通胀和中国等出口量景气度同比提升，目前产业链各个环节紧张程度继续加剧，据德路里(Drewry）预计，2024年集装箱制造有望实现高增，制造量预计将达350万TEU左右，同比增长50%。根据Wind，集运指数（欧线）EC2406价格从去年9月底748点至6月14日4409点，行业景气度韧性足。2023年集装箱保有量增长1%，达到5140TEU，预计在2024年，全球集装箱保有量进一步增长2.3%。 景气度自下游开始往上游传导，涂料环节不会错过。从产业链来看，终端下游体现为运价，中游是集装箱制造商，而上游供应商体现为工业涂料。据艾世捷数据，5月份中国集装箱市场涨价涨幅超市场预期，中国主要港口40尺适货高柜的均价从4月的2240美元涨至3250美元，环比上涨45%，而去年11月市场的价格仅为1698美元（2021年为行业高点，价格为7178美元）。目前产业链订单饱满，运价的大幅上涨已经传导至中游的集装箱制造企业和集装箱货柜的价格上，而上游的涂料价格预计会跟进涨价；从竞争力看，公司集装箱涂料市占率快速提升，据投资者调研纪要，到2023年公司集装箱涂料接近60万TEU，市占率大约26%（2020年仅为13.6%）；而公司股价回调最主要基本面因素乃一季度毛利率不及预期，24Q1毛利率20.37%同比下滑17pct，随着低价订单的消化，在供需反转和景气度开始传导的背景下，公司毛利率24Q2有望回升。 风电叶片涂料竞争格局较好，毛利率较为稳定。公司风电涂料市占率在2021年已超过30%，2023年风电涂料销量为1.24万吨，同比+53.91%，销量高速增长；2024Q1风电涂料销量为2169吨，表观销售单价为3.58万元/吨，环比+3.96%，同比-24.19%；我们认为2024Q1是全年需求低点并且23年同期基数较高，今年有望随着全年装机量的上行而继续实现增长。根据中电联预测，2024年风电装机量有望达到89GW，同比+26%；我们认为公司作为国内风电涂料核心企业将显著受益于全年新增装机需求释放，此外我们判断公司有望加强产品品类拓展，在核心技术高壁垒背景下，风电涂料盈利空间未来可观。 船舶涂料+光伏涂料开拓稳步有序，将提供未来广阔成长空间。根据公司公告，中国船级社（CCS）、挪威船级社（DNV）及美国船级社（ABS）均派出验船师在公司完成船底防污漆等产品的现场取样、封存，即将进入测试阶段；标志着公司船舶涂料认证正式进入了测试流程；公司目标在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。我们认为如果最终认证完成，公司依靠原本技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司未来5-10年中长期跨越式成长；此外，公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，未来光伏涂料蓝海亦值得期待。 投资建议我们维持公司2024-26年收入预测15.43/18.64/22.29亿元，归母净利润预测2.13/2.92/3.55亿元，对应预测EPS2.0/2.7/3.3元；对应6月14日37.55元收盘价19.02/13.87/11.41xPE。鉴于未来船舶涂料、光伏涂料等横向成长性，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好。公司主营业务为工业缝制机械，产品惠及全球170多个国家和地区，坚持打造爆品+精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可，业绩端表现有望加速拐点向上。1）收入端：2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营收60.54亿元，同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压，2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。2）利润端：2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年CAGR达到16%。在2022-2023年收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长，表现优异。费用率相对稳定&毛利率积极向好背景下，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。 工业缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升。1）需求端：工业缝纫机为典型的周期性赛道，当前处于内销、外销共振的行业周期底部。短期来看，国内纺服市场多项宏观、中观数据积极向好，上半年整体呈现弱复苏迹象，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面，2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄，其中以印度、越南等国家为主的外需型市场需求开始明显复苏，看好下半年景气度加速回升。此外，工业缝纫机市场库存快速消化，2024Q1工业缝纫机行业库存为46万台，同比-29%，行业库存结构得到积极优化，减库效果明显，补库需求有望逐步释放，将进一步带动工业缝纫机的需求放量。2）供给端：公司工业缝纫机已具备全球竞争力，市占率整体呈现提升趋势。若以产量为统计口径，我们预估2023年公司在国内工业缝纫机市场的占有率约32%，相较2018年（16%）明显提升。“小单快反”行业趋势下，对服装企业“小批量订单+快速生产”能力要求快速提升。公司历史5年研发，成功推出“快反王”等爆品，从根源上化解“小单快反”难题，日缝百款不停机，应对服装生产小批量、多批次、多款式的新变化。展望未来，看好在“小单快反”趋势下，公司引领工业缝纫机市场转型，市场份额有望快速提升。 成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显。纺织业为典型的劳动密集型赛道，在用工难、用工贵的行业背景下，纺织行业智能化转型大势所趋。对于公司来讲，成套智联系统业务的开拓，不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体，提高公司在中大客户市占率。就具体产品来看：1）智能裁剪：2021年我国缝前缝后设备进口和出口额分别为7.38和4.26亿美元，具备较大贸易逆差，同时渗透率仍有较大提升空间。公司并购德国奔马夯实缝前设备竞争力，在稳定高端客户基础上，中小客户有望成为重要增长点。2）智能吊挂系统：解决传统后整车间生产痛点，生产效率大幅提升，渗透率依旧较低。公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%，性价比优势明显，看好客户端加速导入。 3）智能仓储物流：公司提供基于面料、辅料、成品和裁片等环节的智能仓储方案，进一步打造闭环智能工厂网络，有望成为后续新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.91、88.15和100.86亿元，分别同比+25%、+34%和+14%；归母净利润分别为6.89、10.19和12.38亿元，分别同比+28%、+48%和+22%；EPS分别为1.42、2.10和2.56元，2024/6/7股价27.40元对于PE分别为19、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气下滑、行业竞争加剧、新品拓展不及预期。

公司概况：历史累计分红超过累计融资，24Q1复苏 公司为中高端色织布龙头、根据第一纺织网公司市占率已达 18%，未来主要致力于转型功能性面料。公司未来待功能性面 料爬坡、越南万象项目投产后大幅扩产将告一段落，历史上分 红和回购比例均较高。23年公司产能为面料 2.97亿米、服装 2230万件。23年公司受到下游去库存影响，24Q1面料和服装 产能利用率恢复至 70%/90%，面料国内需求仍有恢复空间。 公司在梭织领域规模优势显著、海外布局早，相较同 行梭织需求制约扩产速度，盈利能力低于针织同业 （1）相较盛泰和联发，鲁泰规模优势显著、且研发费用率业 内领先，13年开始海外布局； （2）成长性来看，鲁泰受限于 赛道和扩产速度，成长慢于同行； （3）盈利能力来看，公司 低于申洲、儒鸿等针织公司。 成长驱动：产能利用率恢复+功能性面料扩产 1）产能扩张和产能利用率恢复：越南万象项目及功能性面料 投产有望贡献增长，面料产能利用率仍有进一步提升空间； 2）功能性面料：公司规划产能 3500万米，根据投资交流纪 要，目前月产量约 70万米，未来将着力进行技术完善和市场 推广。3）利润率：公司利润率主要受产能利用率、棉价、汇 率、公允价值变动损益等影响，产能利用率修复、棉价上行、 人民币贬值持续有望贡献利润率修复。 盈利预测与投资建议 我们分析， （1）短期来看，产能利用率跟随下游补库存、需 求复苏有所恢复； （2）中期来看，越南项目投产、功能性面 料扭亏有望贡献增量； （3）长期来看，若功能性面料进展顺 利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。预计公司 24- 26年营收为 66.69/74.23/80.15亿元、归母净利为 5.61/6.66/7.65亿元，对应 2024-2026年 EPS 为 0.69/0.81/0.94元，2024年 6月 3日收盘价 7.00元，对应 24-26年 10/9/7XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价 格波动风险；系统性风险

公司全资子公司“滁州米润”拟以募集资金1.37亿元收购安徽泰合持有的“上海嘉乐”10.9%股权，以0.63亿元收购玖安投资持有的“上海嘉乐”5%股权，合计以2亿元收购“上海嘉乐”15.9%股权，本次交易后公司直接持有上海嘉乐51.85%股权（此前为35.94%），我们分析，此次收购意义在于：（1）嘉乐并表增厚业绩；（2）公司从包类代工进入服装代工领域、市场空间更大。上海嘉乐全部股权估值12.6亿元，公司拟变更可转债募投项目1.6亿元（更改前为时尚女包工厂项目计划信息化建设项目）及自有资金0.4亿元，合计2亿元进行收购。 分析判断:此次收购助于公司全面切入服装赛道，预计24年收入/归母净利增厚8/0.12亿元，25年收入/归母净利增厚20/0.52亿元。23年上海嘉乐收入/净利为12.85/-0.75亿元，24Q1收入/净利/净利率为3.22/0.11亿元/3%，我们假设嘉乐24年收入增速为30%，净利率3%，并表时间为6个月，则预计此次合并24年收入/归母净利增厚8/0.12亿元；25年收入/归母净利增厚20/0.52亿元。 嘉乐未来成长空间在于新客户拓展+净利率修复。（1）我们分析，嘉乐的优势在于印尼布局+针织品类，20年收购时，嘉乐19年收入/净利约13/1亿元，净利率8%，此后由于疫情影响、设备自动化更新投入、老设备处置、新客户从接小单开始爬坡等因素，净利率受损，24Q1已实现扭亏，但未来仍具备提升空间。开润接手后，我们认为公司可以在两方面对嘉乐进行扶持：1）拓展新客户，如Adidas、Puma、MUJI，此前嘉乐则主要服务于优衣库；2）增强议价谈判能力。 投资建议我们分析：（1）根据我们测算，24年2B业务有望实现高双位数增长，核心优势来自印尼布局，核心驱动在于净利率修复、下游补库存、公司在老客户份额提升以及新客户拓展。我们估计老客户NIKE、迪卡侬、VF高单增长，叠加新客户优衣库和PUMA贡献。（2）根据我们测算，24年2C业务有望实现30%高增长。（3）此次收购上海嘉乐，有助于增厚业绩，并做大服装代工业务。考虑此次收购并表，上调24/25/26年收入预测38.36/45.77/52.60亿元至46.39/65.85/75.70亿元；上调24/25/26年归母净利预测3.01/4.09/4.93亿元至3.14/4.61/5.65亿元；对应调整24/25/26年EPS1.31/1.92/2.36元。2024年6月5日收盘价21.00元对应24/25/26年PE为16/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期；系统性风险。拟收购事项尚未完成，存在不确定性。

公司核心品种快速放量，业绩迈入快速增长通道公司是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术现代化制药企业，主要品种包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒、百令片、中药饮片、中药配方颗粒及聚卡波非钙片等。公司乌灵系列等核心品种近年来保持快速放量趋势，公司在近年来收入端保持稳定增长，利润端呈现快速增长态势。2023年及 2024年 Q1公司分别实现营业收入 19.42、6.73亿元，分别同比增长 7.61%、35.75%，2023年及 2024年 Q1公司分别实现归母净利润 3.83、1.42亿元，分别同比增长 40.27%、46.14%。 乌灵胶囊拥抱集采推动院内持续增长，OTC端放量未来可期精神障碍疾病患病人群数量庞大。根据 WHO 统计，2019年，每8人中就有 1人，即全球共有 9.7亿人有精神障碍，其中抑郁症和焦虑症患者人数分别达到 2.8、3.01亿人，发病率分别达到3.61%、3.88%。此外，睡眠障碍人数也十分庞大，根据中商产业研究，预计我国 2022年成人失眠患者达到 2.9亿人。乌灵胶囊针对抑郁、焦虑、失眠等适应症有明确的 GABA作用机理、基因芯片研究和 Meta 分析结果支持，且被纳入 64个临床指南、专家共识及专著，乌灵胶囊成长空间巨大。此外，公司目前正在进行AD 方面的二次开发，以及帕金森病等在内的多种适应症临床实验，随着适应症范围的持续拓宽，乌灵胶囊的渗透率有望持续提高。2024年 Q1，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同比增长43.86%和 37.25%。随着江苏、福建、京津冀 3+N 联盟等地区在2024年开始陆续执行集采工作，有望通过以价换量策略推动乌灵胶囊在医院端持续放量。在院内市场的学术形象引领以及 OTC渠道建设的不断加强，未来院外市场有望迎来快速发展。根据投资者关系记录表，乌灵胶囊目前的 OTC 销售占比约 10%，预计随着院外市场放量下，销售占比有望提升至 20%以上。 百令系列有望打造第二增长曲线，中药饮片及配方颗粒业务未来成长可期2023年百令片实现销售额 2.02亿元，同比减少 21%。目前集采中标省份的百令片销量占比超过 70%，后续集采对百令片的影响有望边际减弱。此外，2024年新版医保目录，百令片的医保适应症放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，有望为公司带来增量患者。2024年 Q1，百令片的销售数量同比增长 7.11%，已开始恢复增长。2023年 12月，公司百令胶囊获批上市，是国内首个获批同名名方药，百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，公司未来有望将百令系列打造为 10亿元规模的品种。 盈利预测公司乌灵系列有望保持快速增长，百令系列有望打造第二增长曲线。我们预计公司在 2024/2025/2026年分别实现营业收入24.10/29.79/37.68亿元，同比增长 24.07%/23.62%/26.47%，归母净利润 5.22/6.71/8.57亿元，同比增长 36.38%/28.44%/27.70%,对应 2024年 06月 03日收盘价 15.54元/股，EPS 分别为0.66/0.84/1.08元，PE 分别 23.63/18.40/14.41倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC 渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期

事件概述：公司发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》，我们认为有望进一步激发经营积极性，提升团队稳定性，助力长期发展。 分析判断:公司发布股权激励计划（草案），目标值增速符合预期：本次股权激励计划草案考核收入或扣非归母净利润，完成度80%以上可按比例解锁。根据本次股权激励计划草案，24-26年收入考核目标分别为13.05/16.31/20.39亿元，同比增速分别为56%/25%/25%,23-26年cagr35%；24-26年扣非归母净利润分别为2.73/3.28/3.93亿元，同比增速分别为50%/20%/20%,23-26年cagr29%（未考虑股权激励费用摊销）。若按照80%完成度计算，23-26年收入复合增速25%，23-26年净利润复合增速20%。我们认为本次股权激励计划对收入及利润均设立了较高的目标，有助于公司进一步夯实经营壁垒，抢占市场规模。 股权激励涵盖208人，有望更大程度激发经营活力：会展为人力密集型行业，本次股权激励计划授予对象为208人，首次授予313万股，占总股本的1.37%，包括高管及核心业务技术人员，占2023年底员工总人数的22%，规模高于2021及2022年公司推出的股权激励计划，有望进一步激发经营活力。 激励费用相对较低，对利润影响较少：本次股权激励授予价格10.61元/股，根据股权激励计划草案，本次股权激励总费用为3173万元，预计2024-2027年摊销费用分别为1064/1290/635/183万元。 公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。 投资建议我们维持之前的盈利预测，我们预计公司24-26实现收入分别为11.4/14.2/17.0亿元，归母净利润分别为2.8/3.5/4.5亿元，EPS分别为1.21/1.53/1.94元。参考2024年06月04日收盘价22.18元/股，对应最新PE分别为18x/14x/11x，维持公司“增持”评级。风险提示（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。

我们为什么看好润本？润本股份成立于2006年，目前拥有驱蚊、婴童护理、精油为核心的产品矩阵。在驱蚊行业与个人护理行业竞争较为激烈的市场中，公司以质为本，坚持“研-产-销”一体化模式；以“润本”品牌为基，贯彻“大品牌，小品类”战略；乘国内电商发展东风，线上渠道成长迅速，凭借细分领域的差异化竞争优势，市场地位较前。公司业绩表现优秀，2019-2023年营收和归母净利润复合增长率分别为38.7%/58.3%,业绩持续高速增长。我们认为，公司立足婴童优质赛道，已形成深厚的品牌护城河，成长确定性强。出生率下降暂不影响行业人均消费增长的逻辑，看好公司上市后品牌知名度进一步提升，募投项目释放产能瓶颈，线下渠道加速铺设，中长期增长动力十足。 分析判断：婴童护肤行业增势稳健，国货品牌持续突围2017-2022年，我国驱蚊杀虫市场规模从51.81亿元增至74.6亿元，CAGR为7.56%，驱蚊杀虫市场规模呈现稳健增长趋势；婴童护理市场受生育率下降影响不明显，整体保持稳健增长趋势，市场规模由2009年61.51亿元增长至2023年320.05亿元，对应CAGR为12.5%。婴童护理行业国货崛起显著，CR10里国产品牌市占率由2019年15.2%提升至2023年16.3%，同时行业仍有较大成长潜力，2022年中国婴童护理人均消费（按0-14岁人口口径计算）125.3元/年，2017-2022年CAGR8.8%，相比全护肤品及个护品类的人均消费496.1元/年仍有巨大空间，润本凭借研产销一体战略，可紧跟行业趋势快速推出新品，有望在行业需求扩张中加速抢占市场空间。 润本的护城河：研产销一体化，打造安全、平价、创新的品牌形象公司历时多年打造了自主研发、自有生产线、官方直销渠道的一体化产业链。产业链的垂直布局为公司带来了高性价比、高盈利能力、新品推出迅速的核心竞争力。作为深耕婴童赛道的品牌，润本以“安全”、“温和”、“天然”作为产品研发主线，在产品同质化相对较重的驱蚊赛道中成功突破，塑造了安全、婴儿适用的品牌形象，并进一步延伸至婴童护理产品。在婴童护理行业逐步成长下，公司凭借优质品牌形象和全面的婴童产品矩阵，有望抓住行业红利期快速扩张。 未来成长看点：募投产能稳步扩张，线下渠道重点发力公司产品需求旺盛，2020-2021年自有产能几乎处于满产状态，产能利用率超过95%，随着2022年义乌工厂建成，产能压力有效释放，2022-2023年产能分别增加87.8%、44.5%。借助IPO募资，公司拟扩张黄埔工厂，建设期3年，建成后产能将进一步增加6720万件/年，预期带来边际收入7.6亿元。在义乌工厂建成以及黄埔工厂升级稳步推进下，公司产能瓶颈将得到有效缓解，同时黄埔工厂募投项目兼具研发中心属性，有望缩短产品研发周期，加快研发成果转化及产业化。 公司线下销售渠道2023年营收占比24.09%，毛利率47.74%。尽管线下经销商渠道相比线上直销毛利率较低，但驱蚊产品及护肤品作为相对较高频的平价消费品，行业整体线下渠道占比不低。 公司已经开发了包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道，以及WOWCOLOUR等特通渠道，随着线上线下融合趋势的加强，预计公司线下渠道未来成长潜力较大。 投资建议：公司深耕婴童驱蚊及护理产品多年，在研产销一体以及优质品牌形象的深厚护城河下有望加速抢占市场份额。我们预测公司2024-2026年营收分别为13.4/17.2/21.6亿元，每股收益0.73/0.93/1.18元，对应2024年6月3日收盘价20.65元，PE分别为28.44/22.18/17.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）生育率下降快于预期；2）行业竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。

CAPEX和OPEX业务并举，业绩持续快速增长。公司是国内领先的工艺介质供应系统商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料以及MRO服务，覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、通威、隆基、晶澳、长春金赛等多领域头部客户，业绩实现快速增长。1）收入端：受益半导体&光伏行业大规模扩产需求，2023年公司营收达到38.35亿元，2016-2023年CAGR达到31%，稳健增长。2）利润端：2023年公司归母净利润为4.01亿元，2016-2023年CAGR达到52%，明显高于同期收入端增速，反映出盈利能力明显提升。2016-2023年公司销售净利率分别为3.35%、4.05%、6.41%、7.08%、11.20%、9.15%、9.66%、11.04%，真实盈利水平持续提升。2023年公司新签合同66亿元，同比+60%，2024Q1新签订单18亿元，同比+22%。截至2024Q1末，公司在手合同75亿元，同比+68%，其中半导体行业占比53%。公司在手订单充足，随着相关订单陆续交付&收入确认，将驱动业绩端高增长。 CAPEX业务：工艺介质系统需求依旧旺盛，半导体设备零部件为新增长点。1）工艺介质系统：工艺介质系统投资额约占项目总投资的5%~8%，与下游资本开支紧密挂钩。若仅考虑集成电路行业需求，我们预估2023年中国大陆工艺介质系统市场规模为178亿元，2025年有望达到242亿元。若再考虑到光伏、平板显示、LED等行业需求，则市场需求更为广阔。在本土企业中，公司和至纯科技较为领先，2023年公司电子工艺设备实现收入29.00亿元，至纯科技系统集成及材料收入23.80亿元。从收入角度来看，二者较海外龙头仍有较大差距，市场份额提升空间较大。2）半导体设备零部件：气柜模组（GasBox）为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求，我们预估2023年全球和中国大陆GasBox市场规模分别为29.6和10.2亿美元，2025年有望达到34.6和13.8亿美元。公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，具备较强先发优势。公司产品已经向国内头部半导体设备（例如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商批量供货，已获国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。此外，鸿舸半导体持续加大新品研发进度，有望在半导体设备模组零部件领域实现多品类的持续扩张。 OPEX业务：电子气体产业布局加速扩张，前驱体放量在即。展望未来，考虑到泛半导体行业的周期性，在未来下游扩产增速放缓背景下，与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显，公司正在材料、服务端积极布局。1）电子气体：分为电子特气和电子大宗气两大类，2023年全球电子大宗气和电子特气市场规模分别为18和51亿美元，合计达到69亿美元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展。2）前驱体：前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，2021年中国大陆市场规模约5.94亿美元，2028年将达到11.57亿美元，年复合增长率预计为10%。全球半导体前驱体市场由欧美、韩国企业主导，国产替代空间较大。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2025年逐步达到量产，有望成为OPEX业务另一重要增长点。3）MRO：即维护、维修、运营，主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业，2023年MRO业务收入占比仍仅为5.81%，后续成长空间较大。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元，同比+41%、+32%和+27%，2024-2026年归母净利润分别为5.93、8.48和11.59亿元，同比+48%、+43%和+37%，2024-2026年EPS分别调整为2.07、2.95和4.04元（原值2.09、2.99和4.09元，主要系股本调整），2024/5/31股价33.32元对应PE为16、11和8倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开支不及预期、2021年5月、2022年8月上交所给予公司口头警示等。

1、事件紫光股份发布《紫光股份有限公司重大资产购买预案》公告。根据公告，公司计划通过其全资子公司紫光国际，以现金方式将收购控股子公司新华三少数股东股权的比例由49%调整至30%，交易作价为21.43亿美元，约合人民币151.8亿元，同时决定终止2023年度向特定对象发行A股股票。2、下调收购新华三股权比例至30%，终止定增，剩余19%股权有远期安排2023年5月26日，公司发布重大资产重组具体方案，拟以支付现金方式向HPE开曼购买新华三48%股权，向IzarHoldingCo购买新华三1%的股权，合计交易定价35亿美元，约合人民币247亿元。此外，公司拟通过定向增发方式筹集不超过120亿元资金用于本次股权收购交易。2023年9月24日，公司宣布终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，再推进新华三股权收购的相关事项。 2024年5月25日，公司发布了进一步调整后的重大资产购买预案，将收购比例由49%调整为30%，终止定增，对新华三的持股比例将由51%提升至81%。公司拟通过紫光国际以现金方式购买HPE开曼所持新华三29%的股权，以及IzarHoldingCo所持的1%股权，合计作价为21.43亿美元（约合人民币151.8亿元），收购资金来源于公司自有资金及银行贷款。截至2024年一季度末，公司货币资金为131.8亿元，公司已计划向银行申请不超过100亿元人民币或等值美元的贷款。此外，公司宣布拟终止2023年度向特定对象发行不超过120亿元A股股票的事项。对于剩余的19%股权，公司放弃优先购买权，但HPE开曼授予紫光国际一项购买期权，允许紫光国际在30%股权交易交割完成后的第16个月至第36个月内选择行使购买剩余19%的股权，期权交易价格为13.57亿美元。3、持续投入AIGC，收购新华三发挥ICT协同效应公司持续加大研发投入，前瞻性布局推动AI与云智原生数字平台的结合，实施“AIinALL”战略，为AIGC技术的全面应用提供了坚实的基础。2023年，公司推出全栈液冷解决方案，发布全系列G6液冷服务器和全系列液冷DC交换；推出全球首款单芯片800GCPO硅光交换机、CR16000-M8和CRT19000-20等高端路由器、Wi-Fi7新品、5G小基站等；深度拓展公司百业灵犀私域大模型+优选通用及行业细分大模型的“1+N”行业智慧应用，不断升级“数字大脑”，以全栈能力支撑AIGC行业应用需求。本次收购新华三股权，有利于发挥ICT协同效应，公司利润有望显著增厚。新华三拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。 公司对新华三的持股比例将由51%增加至81%，优化了公司整体业务布局，每股收益将明显增厚；同时将加速新华三科技创新进程，使新华三在助力百行百业数字化转型中发挥更大的协同价值。AI催化，数据中心交换机市场空间持续放量。公司面向AI智算场景，提供业界性能领先的400G/800G高速交换机产品，并具备CPO/LPO等先进技术布局，在业界首发800GCPO硅光交换机，率先满足十万卡级别高性能GPU集群网络需求；此外发布业界首款园区400G核心交换机，并支持200G增强以太环网技术，满足园区用户未来5-10年业务发展需要。在AI智算需求持续催化下，交换机相关收入体量有望快速增长。4、发布未来三年股东回报规划，加强现金分红2024年5月25日，公司同日发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，计划采用现金、股票或现金与股票结合方式分配股利，除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正情况下，每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10%。5、投资建议：公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测，预计2024-2026实现营收分别为831.0/901.5/987.0亿元，考虑新华三2024年持股比例提升，基于审慎性原则，归母净利润预测由24.8/29.1/34.2亿元调整为26.8/38.6/45.3亿元，每股收益分别由0.87/1.02/1.20元/调整为0.94/1.35/1.58元，对应2024年5月24日22.43元/股收盘价PE分别为24.0/16.6/14.2倍，维持“买入”评级。6、风险提示：数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；AI智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险;本次交易被暂停、中止或取消风险；新华三剩余19%股权不确定性。

事件概述据中证网讯，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司的控股收购。收购后，海尔生物持有上海元析70%股权。此次收购将快速补齐海尔生物分析仪器领域产品线，并转化为市场竞争优势，助力公司正式切入科学分析仪器赛道，为未来增长提供强劲动能。 并购补齐分析仪器产品线，发挥优势协同发展收购标的上海元析从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。公司研发创新能力突出，已获得70余项国家专利及软著证书。光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。并购完成后，双方将发挥各自在研发、市场及品牌的优势，协同发展。在技术方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景；市场方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，整合在不同类型、层级客户资源，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。 非存储业务布局持续完善，打开公司成长的新空间作为公司重要成长板块，非存储业务产品布局持续完善，2023年非存储产品营收8.67亿元，总收入占比达38%，同比增长超30%；2024Q1收入占比39%，同比增长22%，环比增长36%。此次并购上海元析后补足分析仪器产品线，在非存储产品上布局继续完善，和公司自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的新品类一起，持续带动公司非存储板块高速增长，打开公司成长的新空间。 投资建议我们维持公司盈利预测，2024-2026年营收为27.68/34.3/42.71亿元,归母净利润为5.26/6.7/8.47亿元，EPS为1.65/2.11/2.66元，对应2024年5月24日收盘价39.97元,PE分别为24/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期；收购尚未完成风险；收购整合不及预期风险

公司为我国动保行业领军企业。2014-2023年，公司营业收入由5.85亿元稳定增长至22.49亿元，CAGR+16%；从归母净利来看，2010-2018年，公司归母净利润在1亿元左右波动，2019年受益于行业集中度提升，公司归母净利润同比大增63%，2022年受下游低景气拖累有所下降，2023年随着宠物产品等新产品的上市及持续深化与养殖集团的合作深度，公司实现归母净利润4.53亿元，创历史新高。下游基本面逐步改善，行业景气度有望底部回升：（1）原料药、化药制剂及生物制剂市场规模占据主要市场份额，相比于全球，我国动保行业集中度有望进一步提升。（2）动保为典型的后周期行业，业绩与下游盈利水平强相关，随着产能去化养殖基本面逐步改善，动保景气度有望底部回升。 （3）宠物经济方兴未艾，宠物消费品中宠物医疗占比29%，其中药苗占比为13%，比例上高于传统经济动物，宠物动保发展前景广阔。（4）合成生物学作为未来产业之一，具有高成长性、战略性和先导性，且目前正处于政策风口。 主营业务经营稳健，看好新业务未来发展：（1）公司创新氛围浓厚，软件&硬件设施齐备，2023年研发费用投入居行业第一，且体系完善；（2）禽用生物制品为公司营收的主要来源，2023年营收占比为41%。据我们测算，2015-2018年，公司禽用疫苗市占率稳定在10%左右，2019年，受益于动保行业及下游养殖行业集中度提升，公司禽用疫苗市占率提升至13%，2020年进一步提升至14%。（3）畜用疫苗产品线丰富，未来公司有望受益于养殖行业集中度提升。（4）布局宠物行业多年，目前迎来收获期。（5）2023年公司前瞻性布局合成生物业务，目前正值政策风口。 盈利预测与投资建议：公司主营业务经营稳健产品矩阵丰富。随着母猪产能持续去化，对应目前生猪供应逐月减少，叠加下半年需求旺季，养殖有望改善推动动保景气上行，基于此，我们上调公司2024-2026年营收26.07/30.61/36.49亿元至26.61/32.06/38.23亿元，上调归母净利润5.02/6.07/7.21亿元至5.41/6.52/7.26亿元，上调EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元，2024年5月17日收盘价16.76元/股对应24-26年PE分别为14/12/11X，维持“增持”评级。 风险提示：动物疫情风险，市场竞争风险，产品开发风险，合成生物业务推进不及预期，2019-2020年公司及部分高管由于营销中心以员工个人名义开设账户收取客户款项，且部分款项未纳入公司账户存储及账务核算收到警示函。

事件概述公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023年业绩符合预期，IC 设备收入占比提升明显1）收入端：2023年公司实现营收 220.79亿元，同比+50.32%，收入规模快速增长，主要系应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等 IC 设备订单加快交付确认。分产品看：电子工艺装备实现收入 196.11亿元，同比+62.29%，其中刻蚀设备近 60亿元，薄膜设备超 60亿元，立式炉和清洗设备超30亿元；电子元器件收入 24.32亿元，同比-5.51%。 2）利润端：2023年公司实现归母净利润 38.99亿元，同比+65.73%，实现扣非后归母净利润 35.81亿元，同比+70.05%，2023年公司归母净利率、扣非后归母净利率分别为 17.66%、16.22%，分别同比+1.64、+1.88pct，盈利水平有所提升； 23年公司整体毛利率为 41.10%，同比-2.73pct，主要系电子元器件收入占比下降且毛利率下降所致，23年公司期间费用率-3.16pct，主要系规模效应。 2024Q1业绩持续高增，新接订单延续快速增长1）收入端：2024Q1公司实现营收 58.59亿元，同比+51.36%，符合业绩预告指引，主要系订单加速交付确认。2023年公司新签订单超过 300亿元，其中集成电路领域占比超 70%，24Q1我们预计新接订单维持高速增长，在手订单充足，确保2024年收入端延续快速增长态势。 2）利润端：2024Q1公司实现归母净利润 11.27亿元，同比+90.40%，实现扣非后归母净利润 10.72亿元，同比+100.91%； 2024Q1归母净利率、扣非归母净利率分别为 19.23%、18.30%，分别同比+3.94、+4.51pct，盈利水平持续大幅提升，24Q1公司整体毛利率为 43.40%，同比+2.22pct，期间费用率同比+1.86pct，主要系研发费用率+2.83pct。 半导体设备产品线持续完善，平台化逻辑稳固公司为半导体设备平台型龙头，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、氧化退火、清洗等细分领域具备较强市场竞争力，占据一定市场份额。1）刻蚀设备：ICP 实现了 12英寸各技术节点的突破，多晶硅及金属刻蚀系列 ICP 设备实现规模化应用，完成了浅沟槽隔离刻蚀、栅极掩膜刻蚀等多道核心工艺开发和验证；CCP 介质刻蚀设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖；TSV 刻蚀设备已广泛应用于国内主流Fab 厂和先进封装厂，是国内 TSV 量产线的主力机台，市占率领先。2）薄膜设备：PVD 实现了对逻辑芯片和存储芯片金属化制程的全覆盖；布局拓展了 DCVD 和 MCVD 两大系列产品，已实现 30余款 CVD 产品量产应用。3）立式炉及清洗设备： 立式炉系列化设备在逻辑和存储工艺制程应用的全面覆盖，清洗设备实现了槽式工艺全覆盖，同时高端单片工艺实现突破。 投资建议我们预计 2024-2026年营业收入分别为 299.31、396.71和492.03亿元，同比+36%、+33%和+24%，2024-2026年归母净利润分别为 55.80、77.57和 102.96亿元，同比+43%、+39%和+33%，2024-2026年 EPS 分别为 10.51、14.61和 19.39元，2024/5/14股价 291.30元对应 PE 为 28、20和 15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示半导体行业景气下滑、新产品拓展不及预期等。

事件概述公司发布 2023年报和 2024年一季报。 23年业绩延续快速增长，扣非盈利水平持续提升2023年实现营收 25.08亿元，同比+52%，其中 Q4为 6.68亿元，同比+30%。分业务来看，2023年 CMP 设备和其他业务分别收入 22.78和 2.30亿元，分别同比+59%和+6%。2023年归母净利润和扣非归母净利润分别为 7.24和 6.08亿元，分别同比+44%和+60%，2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为 28.86%和24.25%，分别同比-1.52和+1.21pct，扣非盈利水平持续提升，主要受益于规模效应下费用率下降。2023年销售毛利率和期间费用率分别为 46.02%和 21.83%，分别同比-1.70和-2.80pct。 Q1业绩增速放缓，在手订单饱满收入确认有望加速2024Q1实现营收 6.80亿元，同比+10%，归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.02和 1.72亿元，同比+4%和+3%，增速有所放缓。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为 29.72%和25.25%，同比-1.74和-1.87pct，略有下降。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为 47.92%和 22.02%，同比+1.26和+3.32pct，可见期间费用率提升是净利率下降主要原因，主要系管理和研发费用率明显上提，同比+1.98和+0.87pct。截至 2024Q1末，公司存货和合同负债分别为 27.32和 12.26亿元，环比+13%和-8%，同比+19%和-8%，在手订单依旧充足，随着设备持续交付确认，24年营收有望重回快速增长。在新接订单方面，我们预计 24Q1签单量维持在较高水平，全年有望延续快速增长势头。 立足 CMP 设备不断完善产品线，关注先进封装等对减薄设备需求拉动1）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机 Versatile-GP300，满足 3D IC 对超精密磨削，已取得多个领域头部企业的批量订单，并开发晶圆减薄贴膜一体机，突破超薄晶圆加工难题。 2）划切设备：研发 12英寸晶圆边缘切割设备，2024H1已发往某存储龙头厂商进行验证。3）清洗设备：已批量用于公司晶圆再生生产，首台单片终端清洗机发往国内大硅片龙头企业验证，FEOL/BEOL 晶圆正背面及边缘清洗的清洗机已完成装配。4）膜厚量测设备：应用于 Cu、Al、W、Co 等金属制程的薄厚量测设备已实现小批量出货，部分机台已通过验收。 投资建议我们预计 2024-2026年营业收入分别为 35.00、47.40和 60.34亿元，同比+40%、+35%和+27%，2024-2026年归母净利润分别为 10.09、13.33和 16.99亿元，同比+39%、+32%和+27%，2024-2026年 EPS 分别为 6.35、8.39和 10.69元，2024/5/14股价 181.40元对应 PE 为 29、22、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。