事件概述7月31日，公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票750万股，授予价格为9.31元/股，约为7月31日收盘价的50%。 公司同时公告以2.68亿元的价格收购成都昊轶强航空设备制造股份有限公司（简称“昊轶强”）68.875%的股份。 分析判断:激励覆盖面广、考核目标高 有效带动员工积极性本次限制性股票激励计划激励对象总人数为161人，覆盖公司董事、中高层、核心骨干，占公司员工总数的11.7%，覆盖面较广；拟授予限制性股票750万股，对应人均4.7万股，授予价格约为7月31日收盘价的50%，激励力度较大，有利于公司吸引和留住优秀人才，提升综合竞争力。 本次激励计划对应2020-2022年的净利润考核目标值分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，相比2019年增长41.5%、73.0%、104.4%；80%≤净利润实际值/目标值＜100%时按比例解除限售，净利润实际值/目标值≥100%时全部解除限售。净利润考核目标明显高于市场预期，一方面可以有效提升激励对象工作积极性，另一方面也彰显了公司对业绩增长的信心。 收购航空制造资产 打开新的成长空间公司深耕同步器系统多年，在汽车销量增速整体放缓的大背景下，公司近几年开始尝试新的业务领域，离合器系统、差速器系统和轨道交通系统是主攻方向，本次收购昊轶强进军航空制造领域，为公司打开新的成长空间。 昊轶强专注于航空飞行器零部件制造，产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机，中航成飞转包的空客、波音机型，商飞等多型号民用客机，客户资源优势突出。2020年1~5月昊轶强实现营收3,014万元，净利润1,395万元，对应净利率46.3%，盈利能力远高于公司传统业务。收购价款在2021~23年分3期支付，标的公司承诺完成2020年3,000万元、2020~2021年累计7,000万元、2020~2022年累计12,000万元的净利润，按照业绩承诺，收购价对应2020年13.0倍PE，估值较为合理。 资本开支高峰进入尾声，新产能进入兑现期新增折旧、摊销是造成公司近几年毛利率下滑的最主要因素。随着产能建设的推进，目前公司3个IPO 募投项目均已建设完成，年产 1000万件汽车同步器产线建设项目也于2019年完工；在建工程中泸州长江机械新厂区建设和泸州豪能项目建设进度分别达到80%、70%；公司暂未披露其他新的产能建设项目。公司单季度资本开支拐点已经到来，我们预计本轮资本开支高峰将于2020年基本结束。同时，公司近几年在同步器系统及差速器、离合器和轨交等等新业务领域获得的订单也逐步进入量产阶段，新增折旧、摊销的拖累将逐步消除，公司业绩有望迎来向上拐点。 投资建议考虑到公司新业务订单逐步进入量产阶段，新增折旧、摊销的拖累将逐步消除，带动盈利能力改善，同时考虑收购标的昊轶强的利润贡献，我们上调对公司的盈利预测，对公司2020-22年的归母净利润的预测由1.54/1.80/2.18亿元上调至1.91/2.42/2.94亿元，对应的EPS 由0.74/0.86/1.04元上调至0.91/1.16/1.41元，当前股价对应的PE 为22.6/17.8/14.7倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予2022年20倍PE 估值，目标价由14.80元上调至28.20元，维持“买入”评级。 风险提示国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期；齿轮钢等原材料价格上涨。

观点一、刻蚀技术水平已比肩国际，迈入薄膜沉积、量测平台化发展做大做强：中微公司CCP电容式刻蚀机已达到国际最先进技术水平7nm/5nm，在存储器中64层3D NAND已经实现量产，128层3D NAND稳步推进引领国内大规模进口替代，ICP电感式突破至1Xnm，未来有望导入产线加大应用；同时，公司开启平台化发展，参股沈阳拓荆（国内PECVD、ALD龙头）、Solayer（镀膜设备）并拟参股上海睿励（国内厚膜量测设备领先者），扩大业务领域，满足国内对薄膜设备、量测设备的等巨大需求，顺势做大做强。 观点二、高性价比叠加服务优势，为客户降本增效，实现由下至上的进口替代：公司刻蚀机不仅技术水平达标、工艺通过验证，而是持续以创新设计、高性价比为客户降本增效；例如：公司双反应炉的产品相较于竞争对手可降低30%至50%的生产成本和占地面积；根据公司未来3至5年的技术升级和外延扩张规划，公司除了线宽升级，也将持续以降本增效为核心，为国内客户创造进口替代的附加价值 观点三、进入先进制程赛道加厚壁垒，同步台积电技术升级，打开长期市场空间：公司CCP刻蚀7nm/5nm均在台积电部分工艺量产，3nm同步验证中；公司紧跟先进制程验证，将有利于在相对成熟的制程节点验证；因此，在国内其他14nm及以上Fab的工艺验证时达到高效率。此外，公司进入先进制程将打开长期市场空间，加厚竞争护城河；例如：逻辑、存储芯片追寻先进制程，平均每代刻蚀价值提升30%；逻辑芯片从28nm至7nm的Fab厂，技术工艺复杂化和线宽升级，使得每万片晶圆产能所需刻蚀设备从50台增加至近140台；未来，刻蚀机价值量将持续同步5nm/3nm制程升级。 观点四、工艺通过验证，推动市占率爬升，显著受益于国内Fab未来5年设备密集拉动期：2019至2020Q1，中微公司在国内重点客户的刻蚀机采购占比，同步工艺验证通过比例一路爬升，按招标阶段市占率分别为15%、19%至27%；根据DIGITIMES采访讯息，中微公司创始人尹志尧预计，未来在Fab厂刻蚀设备的国产率将达50%；中微公司尚有极大增长空间。根据国内Fab已公布的投资金额测算，刻蚀机在国内Fab的扩产市场：逻辑芯片为290亿元；功率器件和特殊芯片为140亿元，存储芯片为690亿元。 盈利预测及估值：综合考虑中微公司在行业技术水平、产品性价比、长期增量市场空间等各方面皆具备领先优势；我们维持盈利预测：2020-2022年公司营业收入为24.19亿元/32.98亿元/44.60亿元，归母净利润2.87亿元/3.98亿元/5.44亿元；维持“买入”评级。 风险提示：半导体市场需求不如预期、半导体产能扩张大幅低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、LED市场需求不如预期、系统性风险。

事件概述公司发布2020年半年度报告，上半年公司实现营业收入37.57亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长31.20%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长42.68%；实现EPS0.25元/股。其中，20Q1、Q2营业收入同比增长分别为41.56%、40.73%；归母净利润同比增长分别为31.41%、31.12%；扣非后归母净利润同比增长38.95%、44.14%。业绩增长符合预期。 分析判断: 二季度业绩保持快速发展，营收增速快于利润增速。今年年初以来公司B2B办公业务持续中标大客户，以及在存量客户份额的提升，办公业务及云视频业务的协同发展，带来上半年整体业绩的高速发展，上半年公司营业收入、归母净利润分别保持41.06%、31.20%的增速。从二季度来看，Q2单季度公司实现营业收入22.34亿元，同比增长40.73%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长31.12%，二季度业绩仍保持高速增长，其中营收增速快于利润增速，主要为防疫期间，公司部分新增产品品类暂未形成集采效应以及部分产品采购成本上升。 毛利率有所下滑，净利率得益于良好的费用管控基本与去年同期持平。 上半年公司盈利能力略有下滑，整体毛利率、净利率分别为13.29%、4.96%，分别同比下降3.37、0.35个百分点，盈利能力下降主要原因：1）公司B2B业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，导致毛利率较低；2）受疫情影响，部分产品采购成本上升，其中净利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，上半年公司期间费用率为7.24%，同比下降3.16个百分点，主要为公司整体业务规模的快速提升，相关费用有效摊薄，带来期间费用率的下降。 B2B办公业务持续高增长，SAAS业务积累大量客户。公司主要收入来源仍为B2B办公业务，上半年公司B2B办公业务、SAAS软件服务销售额分别为34.96亿元、2.61亿元，同比分别增长42.46%、24.64%，收入占比分别为93.06%、6.94%；毛利率分别为10.48%、50.83%，分别同比下降2.05、14.26个百分点。B2B办公业务在疫情下仍实现高速增长，其中B2B大客户业务实现59.04%的增长，上半年持续新增中标政企客户，在存量客户份额持续提升，产品品类也逐渐从传统办公物资延伸到MRO项目以及员工福利项目，奠定下半年及明年良好的业绩增长基础，我们认为下半年公司B2B业务有望持续高增长。云视频业务，公司疫情期间累计获得25万多家免费客户，公司持续推动B2B客户协同、加大客户需求回访等粘性增强，部分免费客户有望转化为好视通付费客户，从而带来SAAS业务的增长。 投资建议：公司作为头部供应商，在电商化集采领域具有明显的先发优势，有望持续受益国家推行阳光化采购的政策红利。其次，公司积极深耕存量客户、持续新增客户，以及布局高毛利商品，B2B办公业务有望保持高速增长，盈利能力逐渐提升。SAAS业务预计随着公司好视通平台累计客户逐渐增加，云+端+行业战略持续落地，预计保持良好增长。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.47元、0.63元、0.80元，对应PE分别为37倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。

盈利能力持续改善公司从2019年二季度到2020年二季度，公司单季实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.78亿元、1.60亿元、3.29亿元、1.41亿元、3.61亿元。2020年上半年公司实现营业收入234.65亿元，同比下降0.53%，主要是因为安卓触控业务独立发展所致，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比大幅度增长2,290.28%。公司连续5个季度实现了正收益，尤其是在今年面对新冠疫情的影响和冲击下，公司仍然保持了较好的盈利能力，整体来看公司经营已经恢复稳态。 2020年上半年，公司毛利率为10.77%，同比增加0.69个百分点，其中国际大客户端对于毛利率提升的贡献较大，受益于国际大客户手机产品销量增长及合作进一步加深，公司非安卓影像模组产品销售收入36.73亿元，同比增长95.95%，出货量0.55亿颗，同比增长30.34%，综合毛利率为10.94%，同比增长11.24个百分点，主要是因为国际大客户订单增多带动产能利用率提高以及双摄模组份额提升。 聚焦光学大赛道，专注高毛利产品业务突破公司身处光学大赛道，摄像头模组出货量全球第一，智能手机从单摄走向多摄时代，市场空间在不断打开。Yole预测2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持9.1%的复合年增长率(CAGR)，预计2024年将达到457亿美元。公司技术研发团队不断突破，自主开发的高像素超级解像算法得到客户的认可和应用开发，超级EIS防抖算法达到行业顶尖水平，CMP新型封装工艺产品大批量产，潜望式5倍变焦和10倍连续变焦技术已经完成技术开发。公司也持续加深与国际大客户的合作，实现从前置单摄升级到了后置双摄项目。 作为公司产业链垂直整合重点突破的业务之一，公司光学镜头业务进展顺利，2019年实现营业收入6.85亿元，镜头产品的综合毛利率为25.52%，从产业经验来看仍然有较大的提升空间。公司成功开发量产了4800万像素6P光学镜头，以及长焦镜头、微距镜头和超广角镜头等多性能产品，陆续进入国内主流手机厂商镜头供应链，镜头业务等高毛利产品有望为公司经营业绩带来较大弹性。 微电子业务快速增长，市场空间持续打开公司屏下指纹业务2019年快速发展，屏下光学伴随着OLED屏智能手机的快速渗透将有望继续实现高速增长。在OLED面板产线方面，中国大陆在积极的进行投产，根据赛迪智库统计的数据显示，近三年全球投产或在建的AMOLED产线主要以6代AMOLED（柔性）面板生产线为主，中国大陆投产力度最大，到2022年，全球当前在建AMOLED产线全部建成并满产后，预计总产能将达到3,300万平方米/年，其中中国大陆地区总产能将达到1,900万平方米/年，全球占比达到58%。伴随着OLED产能的逐渐释放，屏下指纹市场空间有望持续打开。 屏下超声波指纹方案由于公司在压电材料、制造工艺等优势而形成了技术壁垒，目前屏下超声波指纹模组公司供货量占比第一，细分行业竞争格局较好，业务毛利率水平较高，随着屏下超声波方案开始尝试在国内厂商中导入，预计公司将充分受益。 公司在结构光和ToF方案上均有全面的布局，且已经开始在各品牌厂商导入量产出货。2020年上半年，公司3DSensing业务实现快速增长，营业收入为17.63亿元，同比增长79.83%，出货量0.44亿颗，同比增长80.80%，综合毛利率为12.23%，同比增长12.53个百分点，主要是因为国际大客户订单增多及3Dsensing产品在安卓市场渗透率提高。市场预期2020年新一代iPhone中Pro/Max两个版本的后置摄像头将搭载ToF摄像头，届时有望加速3DSensing的渗透，相关产业链有望进入爆发期。 推进非公开发行，构建业绩增长新动能2020年6月3日，公司发布《非公开发行A股股票预案》，本次非公开发行A股股票数量不超过808,421,797股（含808,421,797股），不超过本次非公开发行前公司总股本的30%，募集资金总额不超过675,800万元，募集资金主要用于高像素光学镜头建设项目、3D光学深度传感器建设项目、高像素微型摄像头模组建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。公司长期从事于摄像头模组、光学传感器、光学镜头等光学光电产品的生产和销售，产品大部分应用于智能手机、平板、智能穿戴等移动终端以及车载摄像、安防监控等新型终端应用领域。近年来，终端应用市场需求升级趋势明显，导致公司下游厂商对高像素的镜头、高精度光学传感器以及高端摄像头模组的需求日益增大。 假设公司非公开发行能顺利实施落地，公司的竞争力和盈利能力将有望跨入新的台阶。 投资建议维持前次预测不变，预计公司2020~2022年的收入分别为530.14亿元、609.66亿元、682.82亿元，归母净利润分别为15.09亿元、21.30亿元、25.46亿元，对应PE分别为36.58倍、25.91倍、21.67倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响；行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险；宏观经济下行，系统性风险；5G商用进展低于预期；公司非公开发行不达预期。

Q2业绩高增长超市场预期的8-9亿净利润。 2020年中报实现收入69.94亿元（+39%）、归母净利润15.05亿元（+31%）、扣非后归母净利润15.13亿元（+29%）；2020Q2单季度实现43.59亿元（+59%）、归母净利润9.88亿元（+53%）、扣非后归母净利润9.88亿元（+53%）。Q2业绩实现高增长超出市场预期的8-9亿净利润。我们分析主要是因为HPV疫苗供不应求快速增长，五价轮状疫苗高速放量。2020上半年4价HPV疫苗批签发366万支（+30%）、9价HPV疫苗批签发216万支（+83%）、五价轮状疫苗批签发217万支（+25%）。三联苗未通过再注册，但流脑和Hib疫苗从西林瓶升级为预灌封，已中标20多个省市，提价约100%，替代三联苗空白。ACYW135流脑多糖疫苗批签发179万支（+292%）、AC流脑结合疫苗批签发147万支（+541%）、Hib疫苗批签发111万支（+292%）。 新冠疫苗进入2期临床，产能扩张速度快。 全球新冠疫苗研发曙光已经出现，预计最快年底有望获批上市。 我们测算中国新冠疫苗研发行业的净利润有望达到378亿元。国内市场：我国14亿人，新冠疫苗接种率最保守达到WHO推荐的25%，中性40%，乐观60%。每人接种2支，单支净利润15元，单人份净利润30元，中性假设下净利润168亿元。海外出口：发展中国家超40亿人，中性假设下达到25%，70%选择中国生产的低成本疫苗，对应净利润210亿元。智飞生物与中科院微生物所合作开发的重组蛋白新冠疫苗已进入2期临床，在全球都属于靠前的梯队，此外，重组蛋白疫苗的产能扩张速度快，未来有机会分到新冠疫苗的大蛋糕。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 公司重磅产品将进入密集收获期。结核诊断EC试剂已正式获批，销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批，销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床，2020年底或2021年初申报生产，销售峰值合计达到42亿元。2020年两个重磅品种获批+3个大品种申报生产，再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等在2020下半年进入3期临床，有助于提高市场对公司自主研发能力的认识，研发管线估值得到提升。 投资建议我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为34.62/45.06/56.42亿元，分别增长46%/30%/25%，PE分别为88/68/54倍。维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。

事件概述 公司发布2020年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.37亿元，同比增长74.16%，归母净利润为1.91亿元，同比增长137%。2020年Q2单季度实现营业收入5.67亿元，同比增长120.9%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长179.8%。 Q2单季度业绩创新高，5G和400G光模块需求大增 公司5G电信光模块和400G数通光模块出货量大增，带动上半年业绩的高速增长。Q2单季度实现营收和净利润共同创下单季度历史新高。业绩大增的主要原因是来自行业对公司的高速率光模块产品的强烈需求。在数据中心市场以及电信市场，均实现进一步的市场开拓。其中北美云计算巨头对400G产品采购量快速上升，电信市场的5G网络建设需求对公司的5G光模块新产品需求量也在高速增长。公司上半年凭借产品的竞争力不断开拓新客户，提升市场份额。 中高速率光模块技术成本竞争力强，持续加大研发投入公司不断投入 高端光模块产品研发，在技术和成本方面已经具备了较强竞争力。随着5G基站建设以及数据中心的速率升级，下游客户对光模块传输速率的技术要求逐渐变高。公司中高速光模块产品快速成长，已有针对电信市场的前传25GBIDISFP28、回传50GQSPF28LR/ER、以及数据中心需要的100GQSFP28DR、200GCFP2LR/ER、400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4等中高速光模块产品。其中，搭载博通7nmPAM-4DSP的400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4光模块具备较强竞争力。公司积累了大量的中高端客户资源，获得了国内外客户的广泛认可。客户遍及欧洲、亚洲、北美等区域，涉及数据宽带、电信通讯、数据中心、智能电网等行业领域。 行业保持高景气，定增扩产满足未来高速光模块需求 5G网络建设以及数据中心升级将保证光通信行业在未来几年的高景气度，根据LightCounting的预测，光模块整体市场需求未来三年增速达到30%-50%，预计在2021年市场规模将达到120亿美元。5G承载光模块要求中高传输速率的光模块，前传由6G/10G升级到25G及以上,回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级，量价齐升。在数据中心方面，北美云厂商资本开支持续加大，2020Q1亚马逊、微软、谷歌、Facebook四大云厂商季度资本开支超过200亿美元，同比增长40.6%，环比增长6.09%，同比增速创新高，环比持续改善。北美数据中心网络传输速率的大规模升级在即，亚马逊云率先展开了400G光模块的部署，微软和谷歌等大厂也将逐步开始升级，未来400G光模块的需求量将出现快速增长。3月6日，公司发布定增预案，募资不超16.50亿元，主要用于高速率光模块生产线项目，主要产品包括5G光模块、数据中心100G光模块和400G光模块。预计扩产后新产能将助力公司持续提升高端光模块市场份额。 投资建议 公司专注于中高速光模块的研发生产，受益于5G建设和海外云数据中心资本开支回暖，看好公司2020年高端光模块持续放量，维持盈利预测不变，我们预测2020-2022年公司营收分别为20.53亿元、29.26亿元和39.05亿元，归母净利润分别为4.06亿元、5.86亿元和7.54亿元，2020-2022年对应现价PE分别为59倍、41倍、32倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响海外光模块市场需求;5G建设速度不及预期。

事件概述 公司发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营业收入12.66亿元，较上年同期增长47.42%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长70.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润1.26亿元，同比增长76.10%。 业绩快速增长，毛利率持续改善 公司2020年上半年实现快速增长，业绩大幅增长的主要原因是物联网行业整体发展态势保持良好，公司上半年积极推动复工复产工作，抓住市场机会，进一步加大新技术、新产品的研发投入，优化产品结构，并且努力拓展国外市场，海外收入占比现已达50%以上，公司毛利率持续得到改善，毛利率从2018年的23.19%提升至上半年的28.40%。 三项费用基本稳定，持续高研发投入助力未来业绩 公司主营业务始终聚焦于无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，通过持续加大研发力度以快速实现技术的更新换代，提高产品的竞争力。上半年公司成本管控有效，三项费用率之和基本维持在17%左右。管理费用3810万元，同比增加69.27%，主要系收购Sierra项目产生的相关咨询费用的增加。公司持续加大研发投入，研发人员占比超过60%，研发费用率10.40%，同比增长0.12个百分点，研发主要聚焦于5G通信模块以及LET Cat 1等。公司持续高研发投入，努力提高与客户合作的粘性，从而助力未来业绩高增长。 模组产品专注消费电子领域，加码布局车联网 公司上市以来，专注于消费电子领域，不断加大研发投入，研发费用占营收比连续几年维持在10%以上，率先推出行业领先的LTE Cat 1、C-V2X等无线通信模组和5G通信模块FG150及FM150。2018年8月，公司成立子公司远驰科技，积极拓展车规级通信模组业务。7月24日，公司通过参股公司锐凌无线的全资子公司与Sierra Wireless, Inc及其子公司签署了《资产收购协议》及相关附件，收购全球车载前装模块业务相关资产。借助参股公司收购Sierra车载前蜂窝模组业务，有助于实现资源整合来加速全球车联网市场的布局，提前抢占市场份额，从而加强自身在车联网领域的整体实力，打开新的业绩增长空间。 投资建议 公司产品模组专注于消费电子领域，借助参股公司收购Sierra加码布局车联网业务。受益于物联网行业发展状态持续保持良好，M2M连接数量维持较高增速，公司有望充分享受物联网高速发展所带来的红利，业绩有望持续高增长。维持盈利预测不变，我们预测2020-2022年公司营收分别为28.62亿元、39.12亿元和52.35亿元，归母净利润分别2.64亿元、3.68亿元和5.19亿元，2020-2022年对应现价PE 分别为62倍、44倍、32倍，维持“增持”评级。 风险提示 模组行业竞争激烈导致毛利率下降；海外业务拓展不及预期；标的整合进展不及预期。

事件概述。公司公布2020H1业绩快报。2020H1，公司实现收入27.99亿元，同比下降2.1%，实现归母净利润9.19亿元，同比上升31.15%，对应Q2净利润5.95亿元，同比增长116.3%。 业绩略超我们预期，Q2销量有所恢复。公司业绩略超我们预期，判断主要原因是Q2公司金融资产投资收益超预期，而水泥板块表现基本符合我们预期。公司披露2020H1公司水泥销量675.67万吨，同比下滑18.1%，对应Q2销量469万吨左右，同比增长5.5%左右，体现Q2粤东需求有所恢复。 受益于去年低基数，今年价格体系同比仍高。公司披露H1水泥售价同比上升17.6%，成本同比下降7.0%，据此测算H1公司平均售价387元/吨，吨毛利187元/吨，同比提升58/73元/吨，对应Q2平均售价350-355元/吨左右，吨毛利155-160元/吨左右，同比分别提升45/55元/吨左右，但环比Q1仍有较大降幅。根据数字水泥数据，受益于2019Q4大幅涨价，2020Q1粤东地区高标水泥达500-530元/吨，同比高出100元/吨以上，但随后需求受到疫情影响较大，致使当地水泥价格大幅下跌，但同比仍有提高。 万吨线投产提升市场份额，H2雨季结束后弹性仍可期。Q2公司第二条万吨线投产，测算目前公司粤东市场份额已接近50%，龙头地位进一步稳固。我们认为在雨季结束后，H2粤东地区需求有望迅速恢复，带动当地水泥价格迅速上行，而由于Q2均价同比2019年同期仍高出45元/吨左右，同时公司产能完成扩张，我们认为2020H2公司仍将展现良好弹性。投资建议。维持盈利预测不变，待披露详细数据后我们将进一步更新。预计2020-2022年归母净利润23.7/26.1/28.7亿元，同比增长36.9%/10.1%/9.8%。维持目标价16.92元及“买入”评级。风险提示。疫情持续时间超预期，环保限产低于预期，系统性风险。

1、广义检测贯穿整个半导体制程，包括第三方实验检测、缺陷检测（DefectInspection）与量测（Metrology）、测试（Test）等，本篇是我们此前系列报告《检测设备系列之一：半导体缺陷检测--谁有机会成为中国的科磊？-20200224》的深化报告，重点聚焦在缺陷检测与量测部分，在本文中统称为检测设备。KLA-Tecnor为半导体制程中检测设备领域的绝对王者，本文深度分析半导体检测设备市场并借鉴KLA-Tencor的发展历程，梳理国内相关企业进展并给出投资建议。 2、市场规模&分类：1）芯片制程中检测设备种类多、市场空间大，根据我们测算，预计2020、2021年全球检测设备市场空间约为66.9、73.5亿美元、中国大陆该市场规模约为16.4、17.6亿美元。同时我们判断在检测设备中，缺陷检测与量测部分占比分别约为2/3、1/3，则相应2020年全球半导体缺陷检测、量测设备的市场规模约为44.6、22.3亿美元，2021年分别约为49、24.5亿美元；中国大陆2020年两者分别约为10.9、5.5亿美元；2021年分别约为11.7、5.9亿美元。2）制程检测设备有不同的分类方法可以分为：缺陷检测、物性量测；光学检测、电子束检测等；有图形检测、无图形检、光刻套刻测量等。 3、市场格局：1）根据SEMI数据，KLA-Tencor在前道全球检测和测量市场中占比过半、稳居行业第一，堪称半导体检测设备领域王者，且在所有半导体设备企业中排名第五；其次是应用材料和日立，二者市占率均超过10%，前三市占率合计达到75%，其他重要企业有Onto（Nanometrics和Rudolph合并而来）、Nova等。2）国内半导体检测设备领域，相关企业目前实行自主研发与并购并举的方式进行布局，在部分细分领域已取得较大进展，但整体来看国产化率仍非常低（我们判断在5%以下），可以留给国内企业的市场空间和挑战并存。 投资建议：从目前国内主要企业中标情况来看，量测部分（如膜厚测量等设备）已有部分企业能够中标长存等，但缺陷检测部分中标非常少，重点推荐赛腾股份（Optima）：Optima主要产品为缺陷检测设备，客户为韩国日本等大型晶圆、芯片制造企业，国内是其未来重点拓展领域，目前国内既有客户包括新晟、中环、奕斯伟等，未来有望通过扩充产品线、国产化进程加快等方式进入更多客户。 风险提示：疫情超预期;公司相关产品订单不及预期;中美贸易摩擦超预期等。

公司8月1日发布《2020年半年度报告》，2020年上半年，公司实现营业收入4.86亿元，同比下降14.54%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降22.37%。 分析判断: ?新冠疫情影响业务开展，二季度业务逐渐恢复2020年上半年，公司实现营业收入4.86亿元，同比下降14.54%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降22.37%。因受新冠肺炎疫情的影响，公司产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少，公司经营的各类产品的销售收入相应下降。上半年，公司股权激励计划确认的股份支付费用新增1674万元，若剔除股份支付费用的影响，归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比下降13.11%。若剔除股份支付费用以及非经常性损益影响，归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元，同比下降18.16%。分季度看：公司一季度收入同比下滑21.82%，二季度同比下滑7.03%；公司一季度归母净利润同比下滑30.79%，二季度同比下滑14.80%；结合临床实际手术的恢复情况，5月中旬后公司产品使用逐渐得到恢复，但海外依旧有影响（主要是Elliquence，Elliquence海外业务占比超过50%）。 分业务部门： （1）公司的椎体成形微创业务本销售收入2.00亿元，同比下降16.18%，PKP/PVP手术与运动相关，疫情期间收入手术量减少较大。 （2）创伤类或脊柱类骨科植入物（艾迪尔为主）业务销售收入8279.19万元，同比下降8.25%，业务相对恢复较快。 （3）低温射频业务（Elliquence为主）销售收入4613.06万元，同比下降22.49%，主要是国内一季度业务受到影响，国际业务二季度受到影响。 （4）运动医学业务销售收入579.58万元，同比下降为12.27%，运动医学和运动强相关，疫情期间相关患者少。 （5）医疗器械贸易业务销售收入1.45亿元，同比下降为14.90%。 ?公司持续布局骨科前沿运动医学与骨科机器人领域公司上半年完成了对运动医学的进一步加码，以及在骨科最前沿骨科机器人以及骨科智能领域进一步探索。 （1）运动医学，利格泰。公司出资人民币6000万元对上海利格泰进行增资持有上海利格泰11.215%的股权，利格泰致力于提供运动医学整体解决方案，在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证，同时还有多个运动医学产品处于注册阶段。 （2）骨科机器人及骨科智能领域，上海逸动医学。公司出资3376万元收购上海逸动医学科技有限公司20.3975%的股权（估值1.66亿元）。逸动医学成立于2012年，专注于新一代智能化、数字化骨科器械的研发、生产与销售；已建成关节运动功能分析及手术机器人两大医学临床应用产品线，已取得医疗器械生产许可证和医疗器械经营备案凭证，部分产品获得NMPA（中国）、CE（欧盟）、FDA（美国）等多个地区医疗器械认证。公司主要产品包括Opti_Knee?膝关节运动功能参数检测仪、LigsTM关节韧带数字体查仪、Fluo_Motion?高速双平面荧光立体骨透视系统、KingKong120关节六自由度生物力学测试系统等。公司创始人王少白，上海体育学院创新创业学院常务副院长、教授、博士生导师，“上海市海外高层次人才”，麻省理工学院、哈佛大学、麻省总医院三方联合培养的博士，拥有10余年医-工融合经验，掌握关节诊疗、医学影像、医疗机器人、人工智能等核心技术。 ?骨科战略聚焦成效渐现，微创为公司最大特色公司2014年公司收购江苏艾迪尔，成功拓展脊柱与创伤等医疗领域，2018年收购美国Elliquence公司，开拓骨科能量平台新领域，产品线从单一脊柱产品，到目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，未来公司将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品，重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线，同时，积极拓展普外微创、运动医学等医用高值耗材领域。上半年，公司除了吸引高瓴资本和淡马锡参与公司定增（尚待证监会审批）外，高瓴资本持股2.44%，MERRILLLYNCH持股1.21%。 投资建议鉴于疫情对公司业务的影响，我们对业绩进行调整，我们预计公司2020~2022年的收入为14.10/18.35/22.20亿元（原来为15.08/18.35/22.20亿元），同比增长15.4%/30.1%/21.0%；归母净利润为3.33/4.92/6.10亿元（原来为3.88/4.91/6.13亿元），同比增长10.0%/48.0%/23.9%，对应2020~2022年PE为57X/38X/31X；考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展，股东结构进一步优化，我们维持“买入”评级。 风险提示集采政策推行力度超出预期，微创产品推广不及预期，国产替代不及预期。

公司公布2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入113.09亿元（+12.79%）、归母净利润26.62亿元（+10.34%）、扣非后归母净利润25.62亿元（+11.94%），受到疫情影响，公司业绩增速低于预期。 新品种快速进院放量，创新药快速推进虽然上半年疫情影响较大，公司抗肿瘤板块19K和吡咯替尼等产品执行医保快速进院放量，瑞马唑仑和右氯胺酮新产品也给麻醉线带来增长动力。公司创新药管线快速推进，PD-1、瑞马唑仑下半年有望医保谈判，另有多个创新药处于上市申报关键节点。 股权激励条件严苛，彰显公司业绩稳定增长信心公司发布2020年度限制性股票激励计划草案，覆盖高管、关键岗位人员共1302人，授予限制性股票总数量2573.6万股，解锁条件是以2019年净利润为基数，2020-2022年各年度的净利润较2019年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%，即2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、18.3%、17.6%，解锁条件对于业绩考核条件严苛，彰显公司对于长期业绩稳定增长的信心。 投资建议由于疫情影响，调整公司盈利预测，2020-2022年收入由303/385/499亿元亿元调整为293/359/443亿元，同比增长26%/23%/23%，归母净利润由69/87/113亿元调整为66/80/99亿元，同比增长24%/22%/23%，对应2020-2022年PE分别为76/62/51，维持“买入”评级。 风险提示药品集采大幅降价，创新药医保政策变动。

事件概述。公司公布半年报。2020H1，公司实现收入17.8亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.96亿元，同比增长18.1%，对应Q2实现收入9.85亿元，同比增长17.5%，归母净利润1.00亿元，同比增长15.3%。 业绩符合预期，H1受疫情影响有限。公司业绩基本符合我们预期。上半年公司实现掘进量146.78万立方米，采矿量1471.91万吨，两项业务分别完成全年目标的42%/46%，体现公司业务推进良好，受疫情影响相对有限，而2019年公司新签主营业务合同62亿元，同比增长97%，强劲的2019年订单体现在了上半年收入中，其中公司海外主营业务拓展良好，收入8.88亿元，占收入比重51%左右。H1公司毛利率25.1%，同比下降1个百分点，判断主要原因是受疫情影响，部分成本有所上升。 经营效率提升，回款良好，全年预计稳定增长。2020H1，公司管理+研发费用率8.4%，同比下降1.5个百分点，体现公司经营管理效率提升。同时，2020H1，公司工程回款工作成效明显，经营净现金流7380万元，同比增长57.4%，增速远超净利润，体现公司回款良好。此外，根据公司6月公告，2020H1，公司与博伦矿业、江西铜业、驰宏锌锗新签多个合同，判断公司在手订单充足，H2及全年业绩仍能保持稳定增长。 海外拓展大业主及自有矿山打开成长空间。根据公司半年报披露，2020H1公司推动贵州磷矿评估审查工作，同时截止到2020H1，公司已收购刚果（金）Dikulushi铜银矿、投资哥伦比亚SanMatias铜金矿矿场两个海外矿山，其中哥伦比亚矿场拥有金资源30吨，银金属资源282吨，铜金属资源53万吨，资源储备丰富、品位较高。预计未来2-3年公司自有矿山将陆续投产，而由于公司在矿山服务领域经验丰富，我们对公司相关业务持乐观态度，同时，我们认为，公司海外及自有矿山业务的拓展将成为公司新的收入、利润来源，进一步打开公司成长空间。 投资建议。维持盈利预测不变。预计公司2020-2022年，归母净利润3.80/4.74/5.86亿元，同比增长22.9%/24.5%/23.7%。考虑到公司自有矿山及海外业务拓展加速，且回款改善，提升估值至2021年20xPE（原：2020年17.5x），对应提升目标价至16.20元（原：11.38元），维持“买入”评级。 风险提示。矿企支出低于预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1实现营收30.10亿元，同比+11.66%，归母净利润2.02亿元，同比+0.31%；其中2020Q2实现营收17.35亿元，同比+32.76%，归母净利润1.09亿元，同比+17.67%。 分析判断::下游需求向好2Q2营收利润恢复双位数增长受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现大幅下滑，但Q2趋势总体向好，商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据，2020Q2我国乘用车产量506.94万辆，同比+6.33%，商用车产量156.88万辆，同比+50.01%，公司下游主机厂客户需求总体改善。公司在手订单充足，2020年一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐，积极争取订单和项目，另一方面加强运营管理全球一体化，继续深挖国际化客户尤其是新能源标杆客户，2020Q2营收、利润均恢复双位数增长。 受益商用车高景气延续排放升级带动后处理放量我们判断商用车、工程机械的高景气度将贯穿全年，以重卡板块为例：预计2020年物流类重卡需求维持稳健，逆周期调节带动工程类重卡销量在下半年贡献弹性，全年重卡销量有望再创新高，达到135万辆以上。公司的商用车热交换器、空调、尾气处理业务将持续受益于商用车、工程机械高景气度延续。排放升级国六将带动公司后处理业务进一步放量，下游对EGR等增量产品的需求集中释放，公司围绕商用车EGR路线全方位布局，乘用车EGR产品也开始获得订单，尾气处理业务将在国六阶段贡献业绩增量。 加码新能源热管理中长期贡献核心业绩增量公司自2016年以来加速布局新能源热管理业务，目前已进入“大吉利”（吉利+领克+沃尔沃+Smart）、通用、福特、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系，3月公告与特斯拉签订协议，产品力获新能源汽车全球龙头认可。公司在新能源热管理领域国际化不断深入，2019年启动美国加州新能源热管理试验室的建设，提升新能源换热系统研发、试验能力。同时在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车，带动单车配套价值向上。我们认为公司有望凭借中国市场的地缘优势和成本优势成长为新能源热管理龙头企业，新能源热管理业务将在中长期成为公司核心业绩增量来源。投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为4.10/5.25/6.49亿元，对应的EPS为0.52/0.66/0.82元,当前股价对应的PE为27.1/21.2/17.2倍。公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可，将长期受益于电动化浪潮，业绩成长性、确定性较高，参考可比公司，给予2021年25倍PE，目标价由13.00元上调至16.50元，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期；新能源产品拓展不及预期；原材料价格上涨；中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。

分析判断: 从传统化肥企业逐步转型成为化工新材料龙头鲁西化工经过近十年来持续不断的结构调整与创新发展，已从传统化肥企业逐步转型成为国内一流的化工新材料企业。公司主营业务为化工产品的生产和销售，包括化工新材料、基础化工产品和化肥三大类，2019年尿素与复合肥收入占比仅为11%，打造的“煤-盐-氟-硅与石化”产业链一体化优势逐渐显现。 中化集团入主鲁西，加快发展新材料板块公司实际控制人已由聊城市国资委变更为中化集团。公司作为中化集团新材料业务的重要平台，有望获得中化集团的战略支持，中化集团将以扩大投资和产业链协同等多种方式支持和促进鲁西集团发展，努力建设先进的化工新材料产业园，促进鲁西集团在化工新材料领域迈上新台阶。 定增为公司注入资金，提升管理效率公司拟非公开发行股票募集资金32.96亿元，全部用于偿还有息负债及补充流动资金，发行对象为公司控股股东中化投资。 此次定增将降低公司资产负债率，减少财务费用，中化投资直接持股有利于公司提升管理与运营效率，加快战略布局。 投资建议公司是国内煤化工领军企业，园区一体化建设趋于完善，在国内安全环保等各项政策法规趋严的背景下，化工园区具有不可复制性的优势，公司有望受益于疫情后的需求复苏及产品景气度回升。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为9.57/17.80/26.66亿元，对应EPS分别为0.65/1.22/1.82元，目前股价对应的PE为17/9/6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示产品景气度持续低迷，新产能建设不及预期。

事件概述 公司公告2020年半年报，营业收入为61亿元，同比下降9.43%；归母净利润为6.65亿元，同比下降22.4%。其中Q2收入为34.7亿元，同比增长6.58%；归母净利润为3.9亿元，同比下滑25.5%。 分析判断: 氨纶量增价减，公司成本优势显著。 公司上半年受益于氨纶量增，化纤业务收入同比增长3.7%至21.6亿元。重庆10万吨氨纶上半年完全达产，现有氨纶产能突破18万吨，为国内最大的氨纶产能。上半年产品价格持续下跌，以20D产品华东报价为例，Q2均价较Q1环比下滑3.4%，同比下降10.47%；但受益于原料PTMEG及纯MDI的价格下跌，公司氨纶原料价差Q2环比Q1改善1.8%，同比升高4.59%。参考卓创统计，氨纶行业已连续两年半毛利润为负，主要是因为以公司和泰和新材为代表的龙头企业持续扩张。公司作为行业龙头，凭借工艺、重庆产能能源等优势，在此情况下仍能保持24.6%的毛利率，优势显著。 己二酸持续扩张行业筑底，聚氨酯原液上半年销量预计同比大幅下滑，下半年需求有望边际好转。 公司现有己二酸产能54万吨，全球产量第一，国内份额30%以上，其己二酸扩建四期项目已完成85%的投入，该部分建完产能将达到75万吨。上半年公司以己二酸为主的化工业务收入16亿元，同比增长34%，其中价格同比下滑26%，毛利率仅14%。预计随着公司己二酸的持续扩张，该业务将持续低迷。 公司聚氨酯原液现有产能42万吨，国内市场份额占比60%。聚氨酯原液下游主要是鞋底，下半年需求有望受益于国内外需求的环比好转。上半年以聚氨酯原液为主的新材料业务收入21.2亿元，同比下滑35%，预计受销量下滑拖累明显，同期价格仅同比下滑13%；毛利率25%，同比增长0.2PCT。 期间费用率基本持平，行业底部仍维持优异现金流。 公司期间费率10.1%，与去年同期基本持平，其中销售费率提升1PCT，管理费率下降1.5PCT。此外，公司研发费率同比微降0.2PCT至3.85%。上半年经营性净现金流为12亿元，与利润相比的增量中，主要包括折旧贡献的3.8亿元，应收账款减少的1.5亿元。近1-2年公司将持续推进重庆氨纶及己二酸项目的扩建。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.6亿元、21.6亿元、27.7亿元，同比变化-10%、30%、28%，对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.6元，目前股价对应PE分别为19X、15X、11X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期。