20年顺利收官，市场加速恢复 20年疫情影响下整个啤酒行业面临巨大的风险和考验，公司面对疫情的考验， 抓紧抓实抓细常态化疫情防 控，平稳安全有序地推进复工复产，同时采取有效营销措施助力复商复市。在公司的不懈努力和积极应对下， 20年收入同比微增 0.13%，其中实现啤酒销量 119.94万吨，同比下降 4.65%（行业同期-7.0%）；整体吨价提升 4个点以上，主要得益于持续不断的结构升级和产品创新，预计纯生和罐装产品占比持续提升，整体价格带稳 步上移。 21年仍将是啤酒行业持续升级的重要一年，随着疫情不断好转，预计市场也将加速恢复。 持续降本增效， 盈利能力提升 公司 20年在收入微降的情况下依旧实现 14.43%的利润增长，盈利能力不断提升。 成本端来看，公司 20年实 现毛利率 50.19%，较去年同期提升 3.35pct，主要受益于公司产品结构升级、中高端产品占比提升，国家阶段 性减免企业社会保险费等政策亦有所助力。费用端来看，公司持续不断的开源节流、降本增效使得费用投放效 率提升。综合来看，公司 20年实现净利率 13.4%，同比提升 1.7pct，盈利能力持续优化和改善。 稳居广东啤酒市场首位，持续奋进迎行业变革 公司在疫情期间的有效应对展现了其顺应行业发展趋势、应对市场变化的有效机制和战略方向。 公司多年位居 广东啤酒市场第一，在华南地区拥有较高的品牌知名度，随着行业发展进入新阶段，珠啤预计将持续奋进，不断 突围，巩固市场地位的同时提升利润率水平。 随着公司持续推进结构升级，纯生占比持续提升，以及 0度新品的 顺利铺市， 我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提 升，实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展，强化公司区域和行业竞争力。 投资建议 参考公司业绩快报，我们调整盈利预测。 我们预计公司 20-22年的收入分别同比+0.1%/+9.1%/+5.3%，上次预 测为同比+1.4%/+7.7%/+5.3%；归母净利润分别为 5.69/6.63/7.59亿元，同比+14.4%/+16.5%/+14.5%，上次预测为 同比+12.0%/+13.2%/+12.4%； EPS 分别为 0.26/0.30/0.34元；对应 PE 为 40X/34X/30X，维持买入评级。 风险提示： 疫情影响超预期、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期

公司主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务等业务，产品主要应用于航天、航空、舰船、电子、兵器等军工领域。 高性能线缆及组件行业： 高性能线缆及组件是现代高端装备的“血液”和“神经”，技术难度大、研发周期长，存在较强的资质壁垒和技术壁垒。“十四五”期间我国航空线缆市场空间约为120亿元，其中，军用飞机线缆的市场空间约为95亿元，军用无人机线缆的市场空间约为7.69亿元，国产大飞机C919牵引的航空线缆需求约为17.39亿元。 FC高速数据总线行业: 航电系统综合化是战斗机信息化、智能化的基石，高速数据总线技术是综合航电系统的基础和关键技术。“十四五”期间我国军用FC市场空间约为61亿元，其中，战斗机及武装直升机FC市场空间约为44.82亿元，军用无人机FC市场空间约为3.84亿元，现役驱护舰FC改造对应的市场空间约为12.15亿元。 投资建议 公司剥离亏损业务，聚焦军用线缆及组件，产品结构持续优化，同时外延光电系统集成。预计公司2020-2022年实现营收7.97/10.30/14.06亿元，归母净利润1.44/1.62/2.25亿元，EPS0.49/0.56/0.77元，对应PE25.12/22.30/16.05倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 FC总线业务需求不及预期；市场占有率下降风险。

Q4公司收入增长加速，净利数字只是表面看起来不及预期，主要受到套保工具会计记账的影响，而公司预计套保业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回，因此单季财报数字并不能反映实际套保结果。现阶段核心关注在于面对原材料价格大幅上涨，公司能否消化成本上涨？我们认为公司消化原材料价格上涨能力行业领先，大概率能够消化大部分成本上涨，并且有机会获取更多市场份额。根据公司最新业绩情况更新盈利预测为20202022年收入1950/2146/2362亿元归母净利6082/93亿元EPS1.11/1.50/1.72元。此前盈利预测为20202022年收入1874/2064/2273亿元，归母净利6980/92亿元，EPS1.28/47/69元。当前股价对应202122年P/E分别为6658倍。我们判断影响全行业的成本上涨对公司是利好而非利空因素股价下跌提供买入机会，维持买入评级。 风险提示 应对原材料价格上涨结果不及预期食品安全的风险行业竞争加剧的风险等。

事件概述2021年2月24日，公司发布2020年业绩快报，年内实现营业收入41.7亿元，同比32.0%；实现归母净利润-3.3亿元，亏损同比收窄33.6%，业绩符合预期。 分析判断:疫情拖累行业增长，公司展现经营韧性，221021年业绩依旧可期受新冠疫情影响，2020Q1以来网络安全行业承压严重，公司在实施、交付、验收等环节均有所推延，业绩受到较大影响。但在Q2和Q3，公司顶住外部经营压力，积极对接新兴安全需求，业绩快速复苏、逐季向好。 而后在2020Q4后期，由于北京地区出现疫情出现反复，防控措施再次升级，大型政府、央企客户的产品验收流程受到较大影响，公司收入确认节奏放缓，导致部分收入无法计入2020年口径。整体来看，2020全年公司营业收入达到41.7亿元，同比增速依旧超过30%，在疫情扰动不断的情况下展现经营韧性。值得注意的是，Q4疫情反复导致的收入缺口是收入确认问题所致，业务需求未受影响，判断这部分收入将大概率在2020Q1兑现，判断2021Q1及全年的业绩表现依旧可期。 把握新兴安全风口，毛利率边际改善实践“高质量发展”逻辑2020年来看，疫情多次反复的情况下，政府财政资源向抗疫事项倾斜，安全类预算明显缩减，导致行业整体需求承压。而公司收入端表现依旧大幅领先行业，究其原因仍是公司积极把握了行业新兴安全需求：1）基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全；2）新IT基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全；2）大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测；4）安全服务等新赛道取得了高速增长。不仅如此，公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效，整体毛利率由2019年的56.7%升至59.6%，提升了2.9pcts。判断主要原因有二，一方面是因为公司主动压缩了硬件及其他的营收占比，抬升利润率中枢；另一方面也因为公司积极推动“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”等研发平台建设，通过对已有产品开发、实施进行经验梳理，提炼共性、实现模块化，显著提升了产品化率。 对标海外新兴安全龙头，引领国内安全厂商估值体系重构海外来看，新兴安全产业红利已经充分释放，带来估值体系重构。以云安全为例，海外安全厂商普遍以SaaS/订阅式的模式提供云计算安全服务，享有更高估值溢价，如：转型云安全的龙头PaloAltoNetworks（高速增长期15-20倍PS）、云原生安全的细分领军CrowdStrike（近期保持50倍以上PS）。随着云安全等新兴安全需求爆发，公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性，形成新的护城河，同时其收费模式也将形成以SaaS和传统模式相结合的模式，并最终走向全面SaaS化，带动估值中枢的上移。参考对标公司PaloAlto、CrowdStrike、Palantir的发展路径及估值，认为公司的合理估值中枢约为18倍PS。 投资建议：维持此前盈利预测不变：2020-2022年总收入为41.5/59.4/85.7亿元；对应PS分别为16.5/11.5/8.0倍，坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示：等保2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。

事件概述公司于2021年2月24日发布2020年年度报告，报告期内，实现营业收入466,567.72万元，较上年同期增长27.85%；实现归属于上市公司股东净利润39,601.76万元，较上年同期增长30.54%；实现归属于上市公司扣除非经营性损益后净利润36,636.92万元，较上年同期增长26.34%。其中，控制器业务板块（含NPE）实现营业收入450,373.02万元，较上年同期增长28.45%；毛利率21.36%，较上年同期增长1.22%；归属于上市公司股东的净利润36,758.56万元，较上年同期增长49.17%。 分析判断:控制器业务增长加速，毛利率同比提升明显公司主营业务为两大板块，分别为家庭用品及新一代智能控制器、智能硬件的研发、生产和销售以及厂商服务平台业务；微波毫米波射频芯片设计研发、生产和销售业务。根据公司发布的2020年年报，报告期内，公司实现营业收入466,567.72万元，其中控制器业务板块（含NPE）实现营业收入450,373.02万元，目前是公司营收的主营来源。2020年国内外经济形势复杂多变，全球经济受到了疫情的拖累，从分季度营收情况来看，公司2020年第一季度的营收7.36亿元，同比2019年一季度的7.69亿元有所下滑，但是公司在做好疫情防控的基础上,积极推动企业复工复产，从二季度开始公司单季度营收同比均实现增长，特别是三、四季度，公司单季度营收分别为13.62亿元、14.75亿元，同比实现了48.88%、48.31%的增长，全年营收实现同比增长27.85%。我们认为公司这种加速增长将会在未来几年继续持续，一方面伴随着中国大陆供应链的崛起，全球智能控制器产业链在向国内转移，另一方面伴随着智能控制器技术的不断向前演进逐步提升了行业技术门槛、国内龙头全球化布局带来的规模化效应等多种因素共振下整个产业马太效应明显。此外，虽然2020年公司部分上游原材料所处行业出现涨价情况，但是公司具备较强的成本管理能力及一定的议价能力，可通过提升新产品新技术的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制等措施降低原材料价格上涨对公司利润的影响。且公司产品定价原则为成本加成定价，主要原材料价格的波动，对公司净利润的影响较小。2020年公司控制器业务毛利率21.36%，较上年同期增长1.22%，同比提升明显。公司控制器业务实现归属于上市公司股东的净利润36,758.56万元，较上年同期增长49.17%。 汽车电子业务订单巨大，步入释放期带动高弹性汽车智能化浪潮席卷而来，汽车电子成本占比快速提升，其创新已成为汽车产业创新的重要推动力量。汽车电子行业由于认证周期长、行业壁垒高，具有非常严格的验证标准，公司能够进入国际知名Tier1厂商的供应链，是对公司整体实力的证明。公司通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及终端汽车厂商的审核并建立合作关系，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器。根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。我们认为公司汽车电子业务业绩将在2021年进入快速释放期，为公司整体业绩带来高弹性，同时考虑到终端巨大的市场，我们认为公司未来有实力在汽车电子领域持续获得更多订单。 微波毫米波射频稀缺标的，积极推进G5G及低轨卫星领域应用研发及低轨卫星领域应用研发公司于2018年收购的铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主设计、研发等核心竞争力，在该领域除极少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业，也是唯一一个在相关领域承担重大国家专项研发的高新技术企业。2020年，铖昌科技研发投入同比增长122.45%。铖昌科技继续拓展应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域的业务，同时也积极推进5G及低轨卫星领域射频芯片研发进度，2020年下半年，低轨卫星T/R芯片领域已开始小批量交付；5G毫米波基站射频芯片方面，继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。公司目前处于快速发展阶段，市场份额占比较低，具备很大的上升空间。此外，我们预计我国的低轨卫星和5G毫米波通信在未来两年也有望进入落地期，公司在相关领域已经进行了布局，新兴增量市场有望加大公司的业绩弹性，提升业绩增速。 投资建议2021-2022年营收维持前次预测，预计公司的营收分别为64.39亿元、84.65亿元，预计2023年公司营收为114.27亿元，考虑到公司毛利率提升，将2021-2022年归母净利润预测由5.55亿元、7.75亿元上调为5.73亿元、8.03亿元，预计2023年公司归母净利润11.00亿元，2021-2023年对应的EPS分别为0.63元、0.88元、1.20元，对应的PE分别为35.10倍、25.06倍、18.30倍，维持“买入”评级。 风险提示智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预期；全球疫情再次爆发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。

公司成立于1954年，原主营业务是道路工程机械产品。2015年收购庞源租赁后，一跃成为塔机租赁行业的龙头企业。庞源租赁在塔机租赁行业市占率和塔机保有量稳居行业第一。2020年，庞源租赁贡献了约90%的营收，是公司的主要收入来源。 主要观点: 装配式建筑兴起，塔机租赁行景气度持续。装配式建筑与传统浇灌式建筑相比，更加节约人力和工期，对环境友好。在政策的加持下，2025年我国装配式建筑渗透率将超过30%，市场规模超2万亿元，带动大中型塔机需求持续提升，根据我们测算，2025年，塔机租赁行业将达到1800亿元。 资金&管理优势筑造坚固壁垒，龙头地位稳固。塔机租赁行业属于重资产服务业，需重资投入，且管理难度高。庞源租赁与公司整合后，在资源渠道方面相互整合，资产规模迅速扩张，庞源塔机保有量已经突破7000台，2019年采购金额已经达到15亿元。随着规模的快速扩张，公司龙头地位持续稳固。 市占率快速提升，业绩增长空间巨大。目前塔机租赁行业竞争格局十分分散，前五名市占率仅为4%。2019年庞源租赁市占率为2.7%，较2017年大幅提升了0.7个百分点。假设2025年庞源租赁市占率达到5%，其塔机租赁带来的营收将会翻倍，规模接近90亿元。 投资建议。预计公司2020-2022年公司收入为39.79亿元、52.19亿元、66.77亿元，同比增长22.38%、31.16%、27.94%，实现归母净利润6.04亿元、8.53亿元和12.08亿元，同比增长19.56%、41.10%、41.67%。对应EPS分别为0.63、0.88、1.25元，对应PE估值水平为21.36倍、15.14倍、10.68倍。考虑到塔机租赁行业未来市场空间巨大，公司市占率不断提高，龙头地位稳固，给予公司2021年23倍PE估值，目标价格为20.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产行业景气度不及预期、装配式建筑规模不及预期、融资成本上升。

新曲美：聚焦“时尚家居”，全品类与全渠道共发力。 公司是国内知名的中高端家具品牌，2019年以来，公司聚焦时尚家居赛道，全品类、全渠道发力。产品方面，全面转型“时尚家居”品牌，专注为80后、90后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居全产品线。渠道方面，积极推进“三新营销”战略，加大零售渠道门店开拓及升级，提升单店收入，经销渠道收入增长迅速，此外，紧抓精装房高景气及存量房占比提升的机遇，积极发展大宗业务及家装业务。预计新曲美将持续受益于竣工数据的持续改善以及自身全面转型效应发挥，预计未来两年收入保持20%以上增长。 Ekornes：再出发，迈入快速成长期。 2018年公司完成收购Ekornes，带来整体收入规模的大幅提升。2019年以来公司进行管理层改革，更换首席执行官、首席财务官、研发负责人等部分高管，战略发展方向更加迎合市场趋势；产品方面，围绕时尚度和性价比两大核心指标，不断推出适合消费者需求的舒适椅及非舒适椅产品，产品品类不断创新；渠道方面，持续进行升级，并不断打开OEM、ODM市场渠道，有效提升生产效率。此外，在保持海外市场稳步发展的基础上，顺应国内消费升级趋势，加速新开国内门店，国内市场有望保持快速增长；产能方面，在全球拥有挪威、美国、越南、泰国、立陶宛等生产基地，全球化产能布局，充分利用全球化产业分工资源优势，且自动化水平较高，生产效率及成本优势领先。通过管理层改革、产品研发、渠道战略转型以及全球化产能布局&成本优化，我们认为，Ekornes迈入快速成长期，未来发展可期。 财务费用持续改善，利润端向好。 2018年曲美以46.41亿挪威克朗（约37亿人民币）现金收购Ekornes90.5%的股份，有息负债的大幅提升，带来利息支出的攀升，2018、2019年公司利息支出1.39亿元、2.93亿元，对公司整体利润端压力较大。2019年以来公司通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，截至2020年9月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.39、8.85亿元，较2019年底分别下降了1.70、6.71亿元，带来财务费用改善，分季度来看，2020Q3财务费用为0.51亿元，环比下降52%；财务费用率为4.42%，环比下降7.25pct。随着公司经营向好以及债务结构优化，预计财务费用将一步改善，带来盈利能力提升。 投资建议：考虑到20年业绩受疫情影响，业绩将于2021年开始释放，调整 此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别由43.99、53.14、62.64亿元调整至42.42、53.03、63.78亿元；归母净利润分别由1.35、3.49、4.57亿元调整至1.20、3.48、5.18亿元，对应PE分别为36倍、12倍、8倍。新曲美正在起积极变化，根据公司业绩预告，2020年归母净利润1.00-1.30亿元，同比增长21.72%-58.24%，拐点已经开始显现，预计业绩将逐步在2021年释放，且公司21年PE估值约12倍，低于同行平均水平，且公司21年PE估值位于上市以来的低位，维持“买入”评级。 风险提示：财务费用改善不及预期；并购整合不及预期；地产销售、竣工不及预期；行业竞争加剧风险。

发布股权激励计划，提升公司发展动力 新大正公告称，公司激励计划拟首次授予的激励对象总人数为 17人，主要为公司董事、高级管理人员、中层管 理人员和核心骨干。本次计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 125.33万股，占本计划公告时公司股本总 额约 1.07亿股的 1.1663%，限制性股票的授予价格为 26.92元/股，为当前收盘日价格的 50.1%。我们认为，本 次股权激励计划将有助提升团队的竞争动力，助力公司快速拓展，为未来的可持续发展夯实基础。 高要求，高增速 本次激励计划解锁条件绑定了 2021-2025年 5年的业绩增速标准，净利润相比 2020年增速分别不低于 35%、 90%、 150%、 210%、 280%；即 2021-2025年净利润增速不低于 35%、 41%、 31.5%、 24%和 22%。我们认为，较高的 行权要求，有望提升公司未来业绩的可预期性及确定性，提升公司的长期价值。 投资价值凸显，值得重点关注 参考股权激励计划的要求，公司近 3年的复合增速将显著高于 30%，同时，根据我们预测， 2020年公司的净利 润约为 1.33亿元，预计 2021年公司净利润将不低于 1.8亿元，对应 32.1倍 pe，长期投资价值凸显。 投资建议 新大正专注非住宅物业管理赛道，具备先发优势，业绩稳定增长，全国化加速布局，财务状况良好。我们上调 公司盈利预测， 预计 2020-2022年营业收入由 13.39/16.78/21.00亿元上调为 13.81/20.17/29.02亿元， 预计 2020-2022年 EPS 由 1.24/1.55/1.94亿元上调为 1.24/1.67/2.35亿元，对应 PE 分别为 43.4/32.1/22.8倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示 业务区域集中度过高风险、业务拓展速度不及预期、新承接项目利润较低、人力成本上升过快127610

事件概述中国神华公告2021年1月主要经营数据，1月当月，商品煤产量商品煤产量28.0百万吨，同比+16%，环比+11%；煤炭销售量034.0百万吨，同比+25.5%，环比-27.5%（去年12月销量偏高，或由于结算原因导致月度间波动）；自有铁路周转量246亿吨公里，同比+23.6%，环比-5.0%；总发电量/总售电量分别为151.4/142.5亿千瓦时，同比分别+25%/+25%；聚乙烯/聚丙烯销量分别为3.33/3.38万吨，同比分别+7.1%/+14.6%。 11月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增16%，高于去年平均水平约15%；煤炭销量同比+26%；自有铁路周转量同比+24%；售电量同比+25%；聚烯烃合计销量同比；聚烯烃合计销量同比+11%。 2021年11月，中国神华单月煤炭产量28百万吨，同比+16%，环比，环比+11%，较去年月均产量+15%，11月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下，公司煤炭产量大超预期月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下，公司煤炭产量大超预期；煤炭销售量34百万吨，同比+26%，环比-28%（去年12月销量偏高），环比下降或由于结算导致的月度间波动，从自有铁路周转量来判断，销售应属正常（同比从自有铁路周转量来判断，销售应属正常（同比+24%，高于去年平均水平约3%））。 发电量方面，公司1月同比+25%，主要由于1）今年1月寒潮+工业用电导致上中旬需求同比大增；2）今年春节较晚；3）去年1月下旬开始受到一定疫情影响。 聚烯烃销量同比+11%，主要由于原油涨价后煤化工业务盈利恢复，产销量亦实现增长。 去年32/3月是需求受疫情影响最大的时期，预计今年1Q1的强需求支撑煤炭板块量价齐升，公司的强需求支撑煤炭板块量价齐升，公司1Q1业绩预计同比大增。 去年2/3月是需求受疫情影响最大的时期，煤价在3/4月下探见底，我们认为今年的复工强需求支撑下，煤炭的量价两方面均将同比大增，预计煤炭板块将支撑公司我们认为今年的复工强需求支撑下，煤炭的量价两方面均将同比大增，预计煤炭板块将支撑公司1Q1业绩同比大增。 公司此前的业绩预告392亿元，略低于预期或由于可能的非经常损失（所得税率调增和资产减值），我们认为可能的所得税率的谨慎性调增预计不持续（新政策下优惠税率可持续），可能的资产减值不影响神华稳健的长期盈利能力和现金能力，公司在主业上并无低于预期之处，不影响我们对公司2021年及以后的盈利预测。 公司“现金牛”逻辑不改，当前股息率仍高达5.2%，具有较高安全垫。我们调整，具有较高安全垫。我们调整22020-22年盈利预测至1392/463/481亿元，对应亿元，对应EPE分别为810/8/8倍，维持目标价227.12元，重申“买入”评级。神华煤电运一体化运营带来的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红仍将继续维持，以神华保底的50%分红率、392亿元的2020年业绩预期、2021年2月22日18.89元的收盘价测算，当前神华AA股股息率仍高达5.2%，估值修复仍有很大空间。 我们保守假设2020-22年秦皇岛5500大卡山西产动力末煤价格中枢0570/600/570元//吨，02020从年所得税费用率从22.7%上调至分别为上调至分别为29%，22021/22为年所得税费用率仍假设为23%（与2019年基本持平），调整公司2020-22年营业收入预测至2303/2391/2425亿元（原预测为2266/2334/2425亿元），同比增速分别为-5%/+4%/+1%，调整归母净利预测分别至1392/463/481亿元（原预测为420/450/480亿元），同比增速分别为同比增速分别为-9%/+18%/+4%，SEPS为分别为21.97/2.33/2.42元，以公司2021年2月22日收盘价18.89元测算，对应EPE分别为10/8/8倍，考虑公司“现金牛”逻辑不改，价维持目标价227.12元，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统风险；电价下降超预期；铁路运量不及预期；进口煤放松超预期；水电超预期；集团整合影响公司治理等。

业绩延续高增长，VHPV疫苗高速放量。 公司发布2020年业绩快报，实现收入151.90亿元（+43%）、归母净利润33.00亿元（+39%）。2020Q4单季度实现收入41.4亿元（+42%）、归母净利润8.2亿元（+36%）。2020年4价HPV疫苗批签发722万支（+30%）、9价HPV疫苗批签发507万支（+52%），由于HPV疫苗严重供不应求，预计绝大多数已完成销售并确认收入。五价轮状疫苗批签发399万支（-15%），叠加2019年存货，预计销量也实现大幅度增长。公司研发的重组蛋白新冠疫苗进入3期临床，前期研发费用预计对2020年净利润略有影响。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 结核诊断EC试剂已正式获批，销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批，销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床，销售峰值合计达到42亿元。此外15价肺炎结合疫苗、ACYW135结合疫苗3期临床试验持续推进，研发管线将进入密集收获期。 新冠疫苗处于33期临床阶段，产能已达到33亿支。 重组蛋白新冠疫苗处于3期临床阶段，预计2021Q2有望获批上市。国内外新冠疫苗需求量大，产能严重不足。公司已建成了3亿支新冠疫苗产能，按照单支净利润15元测算，年化净利润有望达到45亿元，将显著增厚公司业绩。 投资建议根据年报业绩快报调整盈利预测，预计2020-2022年收入为151.22/206.95/257.46亿元（原预测值为145.08/182.30/222.27亿元），归母净利润为33.27/45.26/59.52亿元（原预测值为34.62/45.06/56.42亿元），对应PE为88/65/49倍，维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。

收购大易云，企业级SSaaS服务大棋局再落一子11、事件回顾：2月10日，用友网络董事会决议拟以人民币2.83亿元，受让公司参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后，公司持有大易云84.74%股权。 2、大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SSaaS服务提供商。公司云招聘管理产品线续费率在85-90%，2020年度实现收入6248万元，其中订阅服务收入占主超90%。 3、国内企业级SSaaS市场面临快速发展历史机遇，长期HRSaaS有望超过百亿空间。用友并购大易云布局HRSaaS服务，是用友重点打造YonBIP战略级产品重要布局，公司加大HR领域投入，有望实现HRSaaS市场绝对领先。 现象到本质：分拆、并购、整合背后的逻辑透视近期一系列分拆、并购和整合大动作，我们发现了什么？用友在推行“聚焦-强化-放权”三步走战略，变革组织管理，梳理业务格局，提升管理能效，加速全面云转型。 第第11步，业务聚焦，加大核心业务PYonBIP投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。 投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。用友从ERP软件向企业级SaaS延伸，市场空间从400亿扩展到千亿级。 第二步，强化管理，强化资源整合能力，为云转型提供保障。 实控人王文京兼任总裁，同时提拔懂业务有能力的干部，有望更好落实云转型战略，调动和整合关键资源。 第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。 第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。 把握三浪叠加时代机遇，平台模式有望估值重构11、研发增员1500人，用友Allin商业创新平台YonBIP！2021年计划总体增员2500人，重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占总体增员人数的60%。 2、数智化时代，数据驱动的商业创新是刚需！数智化阶段，客户的核心需求已经由流程优化、效率提升，转变为商业创新、重构发展力，数据驱动商业创新成为刚需。 3、数智化、国产化、全球化三浪叠加的重要战略机遇，为用友加速YonBIP生态的构建和发展提供了广阔的市场空间，公司有望蜕变为平台型企业有望估值重构！投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元，归母净利润为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）为0.36/0.49/0.77元，对应的PE分别为119/89/56倍。 考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，持续推荐，维持“买入”评级。风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司整体营收分别为128.3/165.5/210.1亿元，同比增长27.3%/29.0%/26.9%；三年间归母净利润分别为12.5/16.5/22.0亿元，同比增长52.2%/32.6%/33.0%。 考虑到人工智能产业加速趋势+公司龙头溢价+业绩/产品化率提升趋势，2021年予以12倍PS（对标2017-2018年高速增长期），目标市值1986.5亿，维持“买入”评级。 风险提示 人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量公司是我国军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等刹车相关产品，产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等，目前已覆盖我国多款主力军机，在部分型号上实现了独家供货，部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 产品具备耗材属性，存量维修替换市场空间巨大军工耗材，维修替换市场巨大。飞机刹车装置属于耗材，相较于飞机的其他系统寿命较短，且维修替换的周期与军机使用时间呈反比，当前我国实战演练力度不断加大，周边地区军机巡逻也愈加频繁，刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后，配套关系基本锁定，可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。 民机市场稳步推进，蓄势待发公司近年来在民机刹车业务发展良好，在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功，标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权。蓝太航空目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司收购蓝太航空是双赢之举，公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场，蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。 品类拓展++系统集成，构筑纵深竞争力公司近年来在品类拓展方面取得良好进展。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，公司在飞机制动领域的核心地位得以进一步凸显。 投资建议公司是军机产业链中的核心标的，近两年凭借军机放量和存量维修替换市场具有极高的确定性，同时在民机领域也进展良好，蓝太航空的加入将帮助公司缩短数年民机刹车盘认证过程，民机市场空间更大。我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入5.91亿元，9.16亿元，13.45亿元；分别实现归母净利润3.28亿元，5.13亿元和7.38亿元；对应EPS分别为2.18元，3.41元和4.91元；对应PE分别为75X、48X、33X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响，存在军品订单不及预期的风险；民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。

分析判断: 上汽通用持续改善 新能源和出口表现亮眼1) 上汽通用：1月销量达 13.0万辆，同比增长 3.7%，其中全新英朗 1月销量达 2.7万辆，同比增长 171.6%，别克 GL8销量达 1.8万辆，同比增长 25.5%，凯迪拉克销量达 2.3万辆，同比增长 18.3%。今年计划上市多款新车型补充市场空白，预计销量有望持续增长。 2) 上汽通用五菱：1月销量达 9.3万辆，同比增长 19.2%，其中售价低于 3万元的五菱宏光 Mini 月销稳定在 3万辆以上，1月达 3.7万辆，环比增长 14.5%，凭借极致性价比成为大爆款,持续贡献显著增量。 3) 上汽大众：1月销量达 8.6万辆，同比减少 23.8%，我们判断主要受芯片短缺的影响，帕萨特、途观、途岳、途昂等销量大幅下滑，预计 2021Q1销量短期将继续承压。今年将推出 3款 MEB 平台电动车，包括 ID.4X（紧凑型 SUV）、ID.ROOMZZ（中大型 SUV）和 ID.3(紧凑型轿车)及数款改款新车，其中ID.4X 已于 1月 21日正式开启预售，补贴后的售价 199,888-272,888元，定价较有竞争力，增量可期，有望带动销量止跌回升。 4) 上汽乘用车：1月销量达 5.7万辆，同比减少 4.6%其中名爵系列出口畅销，MG5月销达 1.3万辆（对比去年同期的 744辆），预计随着 Marvel R（搭载 5G 智能座舱，NEDC 续航里程505km）、荣威 iMAX8等新车型销量爬坡，销量有望改善。 高端智能纯电品牌正式发布 首款车年底交付2020年 12月 25日，智己汽车成立，注册资本为 100亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金（基金认缴出资总额为人民币 72亿元，其中公司认缴出资 53.99亿元，持有其 75%左右的份额）持股 72%，阿里巴巴持股 18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。2021年 1月 13日，智己汽车全球品牌正式发布，两款量产定型车亮相，其中轿车将在 4月上海车展展出并开始接受预订，年底交付， SUV 则将于 2022年交付。 推进新四化发展 迎接行业变革公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看： a) 电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代 IGBT 量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单； b) 智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器 iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在 RX5MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统 EPS 完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术； c) 共享化：享道出行的注册用户数已突破 1000万人，较年初增长超过 40%，全面覆盖网约车业务、企业用车业务、个人租车业务和出租车业务； d) 国际化：2020海外整体销量达到 39万辆，同比增长11.3%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。 投资建议乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年分红对应当前股价的股息率为 3.3%）。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2020-2022年营收为 7,247/8,020/8,514亿元，归母净利为200/285/322亿 元 ， EPS 为 1.72/2.44/2.76元 ，对 应 PE12/9/8倍，对应 PB 1.04/0.93/0.84倍。给予公司 2021年 1.2倍 PB，目标价 31.45元不变，维持“买入”评级。

投资建议 公司是国内军用航空发动机龙头企业，具备小推力、中等推力、大推力全系列，涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力，三代中等推力航空发动机生产线的竣工，将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022年营业收入分别为345.36、483.51和628.56亿元，实现归母净利润21.18、30.61和42.39亿元，同比增长96.6%、44.5%和38.5%，EPS 分别为0.79、1.15和1.59元，对应PE 分别为73X、50X和36X。 风险提示 下游需求不及预期：轻型多用途战斗机海外订单不及预期，舰载机研制进度不及预期。