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崔琰 7
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 10.54 12.30 29.34% 10.85 2.94%
10.85 2.94% -- 详细
事件概述公司发布2020年4月产销快报:公司单月汽车批发总销量16.6万辆,同比增长6.1%,环比增长50.5%。其中,广汽本田单月销量7.2万辆,同比增长0.5%;广汽丰田6.4万辆,同比增长46.9%;广汽乘用车2.2万辆,同比减少17.0%;广汽菲克3,509辆,同比减少28.6%;广汽三菱5,000辆,同比减少50.0%。公司2020年前4月累计汽车销量47.2万辆,同比减少27.5%。 分析判断:日系、自主需求强劲,4月公司产销超上年同期新冠病毒疫情冲击汽车需求导致行业2月产销断崖式下滑,3月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势;在行业刺激政策激发消费潜力的背景下,公司4月乘胜追击,产销分别达17.9/16.6万辆,均超过上年同期水平,同比增速分别为7.1%/6.1%;公司单月产销预计继续跑赢行业整体水平,主要得益于:1)日系强周期延续。4月广本、广丰及广三菱销量分别为7.2/6.4/0.5万辆,环比增长123.1%/28.6%/144.7%;其中,广本、广丰两款车型销量破六万,雅阁、凯美瑞、雷凌、凌派及缤智销量分别为1.9/1.5/2.0/1.3/1.2万辆,中高端轿车领域日系竞争优势明显;2)自主品牌升级,新能源发展强劲。4月广汽新能源销量4,006辆,同比增长125.0%,环比增长14.0%,广汽新能源前4月累计销量1.2万辆,同比增长94%,向上势头强劲;广汽传祺主力产品GS4换代后4月终端销量1.9万辆,环比增长40.6%,疫情恢复期强势上扬,预计5-6销量有望继续走高。 展望日系合资双雄:未来强势扩张,增长确定性高1)2020年广本广丰产品周期蓄力。广本2019年底紧凑型SUV皓影上市,对标东本CRV,未来月销量有望突破1万辆;广丰于20Q1推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV威兰达,上市以来累计订单1.6万个,备受用户青睐,预计未来月销量稳定在6,000-8,000辆左右;2020年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV版,广丰也将推出C-HR的EV版;2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019年均新增产能12万辆,在产能保证的情况下,我们预计广本/广丰2020年销量增速分别为2.5%/4.2%;3)未来竞争格局利好广本广丰发展。中长期来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广本、广丰凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。 展望自主:广汽新能源强势崛起,传祺主力修复广汽自主业绩底部向上,展望2020年,修复弹性较高:1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的AionS在上市后销量不断攀升,2019年12月销量已达8460辆,第二款车型SUVAionLX于19Q4上市,2020年将再推出两款车型;广汽新能源Aion系列以2B市场作为切入点,逐渐累积用户口碑,长期来看,通过质变撬动量变的过程渗透2C终端,打开主流市场;2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4在2019年11月完成换代,第二代产品采用GPMA模块化平台,在外观、动力等方面全面升级,预计2020年月销量可达2万辆+,并且也将带动其他车型的销售。 投资建议乘用车行业受新冠病毒疫情影响短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司20Q1在疫情冲击下业绩承压,展望未来,公司作为日系合资龙头,广本、广丰继续追寻突破,自主品牌边际改善显现,2020年4月整体产销已恢复增长,全年销量增速目标+3%,盈利改善及增长确定性较高。 维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,按照1:1.11的汇率换算,H股EPS0.93/1.13/1.30港元,对应A股PE12.69/10.43/9.07倍,对应H股PE7.93/6.51/5.67倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍,A股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险,影响公司销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;新冠病毒疫情控制风险,全球范围内整车及零部件供应受到影响。
露天煤业 能源行业 2020-05-11 8.02 9.96 23.27% 8.39 4.61%
8.39 4.61% -- 详细
事件概述根据露天煤业 2019年年报,公司实现营业收入 192亿元,同比+8%,归母净利 24.7亿元,同比+22%,扣非后归母净利 23.5亿元,同比+29%。 此前公司业绩快报预计公司归母利 净利 724.7亿元,年报业绩符合市场预期 。 根据公司 2020年一季报,公司实现营业收入 49亿元,同比+5%,归母净利 9.8亿元,同比+25%,扣非后归母净利 10.1亿元,同比+27%。 公司一季度未受疫情影响, 业绩超预期 。 92019年业绩上涨主要由于煤价上行、发电量增长、电解铝的原料氧化铝及预焙阳极价格下行 。 公司的业务主要分为煤炭、电力、电解铝三大板块。2019年霍煤鸿骏完成并表后, 煤 、 电 、 铝全年收入占比分别为 36%/9%/53%(另有 1%其他) ,毛利占比分别为 66%/14%/18%(另有 2%其他),毛利率分别为 48%/35%/13%。 煤炭板块:2019年完成煤炭产量 4600万吨,与公司的核定产能保持一致;煤炭销量 4607万吨,同比-2.2%;煤炭收入 63亿元,同比+11.9%,由于 19年初煤价上调,全年煤价同比+14.4%;由于人力成本、外委剥离费、环境治理支出等增加,煤炭成本 32亿元,同比+13.2%。 电力板块:由于光伏、风电等新能源机组投产,2019年公司发电量 68亿千瓦时,同比+21%,售电量 65亿千瓦时,同比+30%。电力收入 19亿元,同比+30%,成本 12亿元,同比+30%,单位收入及成本同比基本持平。 电解铝板块:2019年铝产销量 89亿元,同比+3.3%;铝收入 107亿元,同比+3.2%,不含税售价 12035元/吨,同比基本持平;铝成本 94亿元,同比+0.8%;吨铝毛利 1514元/吨,同比+20%,主要由于原材料氧化铝及预焙阳极的成本下行。 公司 92019年业绩上涨主要由于煤价上行、发电量增长、电解铝的原料氧化铝及预焙阳极价格下行。 一季度业绩增长主要源自收入端煤价同比上涨、成本端氧化铝价格下跌 。 02020年 Q1,公司煤价同比上行,主要由于 2019年 3月 12日发布重大经营环境变化公告上调煤炭价格,该事项在一季度仍有同比影响。同时, 根据市场价格,02020年 年 1Q1铝价下行 2% ,而原材料氧化铝及预焙阳极价格降幅接近 10% ,吨铝毛利同比增长。与此同时,公司的煤炭产量保供东北,一季度未受疫情影响,因此公司一季度归母净利实现了 25%的同比增长。 上调 调 2020- -222年 盈利预测至 至 124.8/26.8/28.1亿元 , 对应E E PS61.29/1.39/1.46元,同比 +0.5%/+8.1%/+4.9% , 给予 2021年预测 EPS 1.3399元以 全 行业 中位数的 的 77.17倍 PE , 目标价69.96元, 维持并重申“买入”评级 。 上调 2020-22年盈利预测至 24.8/26.8/28.1亿元(2020-21年原预测为 23.2/22.6亿元),同比+0.5%/+8.1%/+4.9%,对应EPS 为 1.29/1.39/1.46元(2020-21年原预测为 1.21/1.17元),2020年业绩及预期的方差较大,我们以 2021年为基准,给予公司 2021年预测 EPS 1.39元以全行业中位数的 7.17倍PE,目标价 9.96元(原目标价为 10.66元,由于行业平均 PE下降而略有下调),维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;电解铝、氧化铝或预焙阳极价格波动导致铝板块业绩不达预期;电价下调风险。
崔琰 7
潍柴动力 机械行业 2020-05-11 14.48 14.41 6.27% 14.63 1.04%
14.63 1.04% -- 详细
事件概述公司发布 2020年一季报,2020Q1实现营收 389.99亿元,同比下滑 13.7%,归母净利润 20.64亿元,同比下滑 20.3%,扣非归母净利润 18.24亿元,同比下滑 25.5%。 分析判断:收入表现相对稳健 整车 业务造成一定 拖累根据中汽协数据,2020Q1重卡行业销量 27.41万辆,同比下滑 15.8%,主要受新冠肺炎疫情影响,1)需求端:部分省市在春节前后采取封城、封路等措施,对公路货运造成冲击;各地延迟复工对物流重卡、工程重卡的需求均造成负面影响。2)供给端:部分重卡企业 3月中下旬才全面恢复生产,多个省市机动车检测场在疫情期间暂停营业,影响重卡生产和销售。2020Q1潍柴母公司(主要围绕发动机业务)实现营收 132.13亿元,同比增长 3.1%,发动机业务收入表现优于行业。根据中汽协数据,陕重汽(集团口径)Q1重卡销量 3.39万辆,同比下滑 31.6%,销量表现不及行业平均,一方面是因为工程重卡销量占比高,另一方面主要生产基地复工时间较晚,整车业务对公司营收造成一定拖累。根据凯傲财报,2020Q1实现收入 20.3亿欧元,同比下滑2.7%,表现相对稳健。 毛利率稳中有升 母公司、凯傲净利润短期下滑2020Q1公司毛利率 22.44%,同比上升 0.78pct,环比2019Q4上升 1.34pct,毛利率稳中有升。主要受收入下滑影响,2020Q1公司期间费用率同比有所上升,其中:销售费用率同比上升 0.92pct 至 6.97%,管理费用率同比上升 0.89pct 至 4.37%,研发费用率同比上升 0.73pct 至 2.91%,财务费用率同比下降0.28pct 至-0.04%;四项费用率合计 14.22%,同比上升2.26pct,导致净利率同比下降 0.82pct 至 6.65%。分业务板块来看,2020Q1母公司实现归母净利润 18.80亿元,同比下降12.1%,环比 2019Q4基本持平;凯傲净利润 0.68亿欧元,同比下滑 27.2%,海外疫情对公司业绩造成一定拖累。 重卡板块高景气度延续 配套中国重汽贡献增量我们判断 2020年重卡销量仍将维持在较高水平。1)物流需求稳健:疫情爆发前运量运价数据趋势向好,公路货运量维持稳健增长,公路运价触底反弹。2月下旬以来公路货运量环比显著改善,目前公路货运流量景气指数已恢复至旺季水平,预计全年物流车需求维持稳健。2)工程车贡献增量:稳经济预期不断强化,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节提振工程车销量。公司重卡发动机龙头地位稳固,排放升级国六市占率有望进一步提升,配套中国重汽贡献增量,且陕重汽、中国重汽均以工程重卡见长,预计重卡业务将持续贡献稳健收益。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司 2020-22年的归母净利润为96.3/104.1/112.8亿元,对应的 EPS 为 1.21/1.31/1.42元,当前股价对应的 PE 为 10.7/9.9/9.2,参考历史估值区间,给予公司 2020年 11倍 PE,维持目标价 14.41元,维持“增持”评级。 风险提示物流、基建等下游需求低迷导致国内重卡销量低于预期; 非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外 KION、德马泰克等业务受新冠肺炎疫情影响业绩低于预期。
崔琰 7
威孚高科 机械行业 2020-05-11 21.09 23.80 1.15% 23.78 12.75%
23.78 12.75% -- 详细
事件概述公司发布 2020年一季报,2020Q1实现营收 27.72亿元,同比增长 22.1%,归母净利润 5.50亿元,同比下滑 20.2%,扣非归母净利润 4.95亿元,同比下滑 19.3%。 分析判断: 收入端表现出色 利润端 短期承压受下游库存周期因素影响,2018Q4~2019Q2公司营收和利润双双出现下滑,2019H2以来公司经营情况总体有所改善,2020Q1公司营收同比增长 22.1%,但毛利率同比下滑 4.26pct 至18.81%,预计主要是因为产品结构变化,低毛利率的后处理系统产品收入占比上升。2020Q1公司投资净收益合计 3.63亿元,同比下滑 18.5%,预计博世汽柴、中联电子等主要联营企业在疫情影响下短期业绩承压。我们预计在稳经济预期不断强化的大背景下 2020年重卡、工程机械板块高景气度延续,乘用车板块在疫情过后也将迎来需求修复,Q2母公司、博世汽柴、中联电子等主要经营主体业绩环比有望明显改善。 重卡板块高景气度延续 高压共轨业务有望持续改善我们判断 2020年重卡销量仍将维持在较高水平。1)物流需求稳健:疫情爆发前运量运价数据趋势向好,公路货运量维持稳健增长,公路运价触底反弹。2月下旬以来公路货运量环比显著改善,目前公路货运流量景气指数已恢复至旺季水平,预计全年物流车需求维持稳健。2)工程车贡献增量:稳经济预期不断强化,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节提振工程车销量,考虑到 2019年销量基数较低,2020年将爆发弹性。 公司的联营企业博世汽柴是高压共轨领域的绝对龙头,为博世汽柴配套泵、油轨、壳体等是母公司重要的业务组成部分,博世汽柴和母公司均直接受益于重卡板块高景气度延续,高压共轨业务经营情况有望持续改善。 布局燃料电池核心部件 打开新的成长空间2019年 3月,公司公告以 726万欧元收购丹麦 IRD 66%的股权。IRD 专注于燃料电池核心部件的研发和生产,膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)技术处于全球领先水平。 IRD 在丹麦和美国设有生产基地,在欧洲、美国和中国拥有稳定的客户资源。布局燃料电池核心部件是公司从传统动力领域向新能源领域转型升级的重要一步,同时燃料电池也是公司重要合作伙伴/第二大股东博世重点发力方向。2019年 11月,博世中国氢燃料电池中心在威孚高科所在地无锡奠基,中心将于2020年建成,并在 2021年实现小批量生产。我们认为公司与博世在燃料电池领域有望复制双方在柴油机高压共轨业务中的合作模式,中长期来看,燃料电池核心部件将为公司打开新的成长空间。 投资建议维持公司 2020-21年的盈利预测不变,预计公司 2020-22年的 EPS 为 2.38/2.55/2.70元,当前股价对应 PE 为8.5/7.9/7.5x,参考可比公司给予 2020年 10倍 PE 估值,维持目标价 23.80元,维持“增持”评级。 风险提示重卡、工程机械等下游需求低迷导致传统业务业绩不达预期,燃料电池等新业务拓展不达预期,原材料价格上涨。
孙远峰 5 8
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-11 43.16 -- -- 51.33 18.93%
51.33 18.93% -- 详细
事件概述公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入 39.69亿元,同比减少 6.31%;实现归母净利润 3.08亿元,同比增长66.33%。 分析判断: 疫情影响 一季度生产经营,复工后产能利用率快速恢复 。 过去几年由于苹果新品在秋季发布,公司产能释放集中在下半年,上半年通常为淡季。虽然今年新冠肺炎扩散致使公司 2月生产经营受到影响,但是在正式复工复产以后,通过提升产能利用率形成订单追赶,同时苹果发布 iPhone SE 新品,公司是FPC、SLP 主力供应商,对公司业务形成正向刺激。在上述合力作用下,公司最终实现营收微幅下滑 6.31%,毛利率为22.40%,同比提升 3.6个百分点。2020Q1公司销售费用同比下降 2.14%;管理费用同比下降 18.50%;研发费用同比增长14.27%;财务费用为-0.76亿元,去年同期为 0.57亿元,主要是汇兑收益增加所致;资产减值损失 1.29亿元,去年同期为0.27亿元,主要是计提存货跌价损失所致。 5G 终端 升级,I HDI 为 进阶为 SLP ,动 带动 C FPC 用量提升, 天线 C FPC 进阶为 LCP ,公司具备长期 竞争 优势 。 类载板(SLP)是高密度板(HDI)的升级,因制程接近 IC 载板而得名。特点是将极限线宽线距从 45um 拉低到 30um,增加板上走线密度从而减小使用面积,腾出空间给更大的电池和更多的摄像头。SLP 主板相比于 HDI 价格翻倍,同时面积更小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用 FPC。与此同时,在 5G 手机主板变小的过程,天线数量持续增加,LCP 软板可用于天线和主板的连接。公司具备SLP、FPC、LCP 的强劲实力,是苹果、华为的主力供应商,预计在 5G 换机潮中将充分受益于行业升级带来的技术红利。 投资建议维持前次预测,预计公司 2020~2022年的营收为 280亿元/354亿元/425亿元,归母净利润为 31.8亿元/40.4亿元/49.5亿元,对应 PE 分别为 29.3倍、23.0倍、18.8倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如 5G 智能手机出货量低于预期,LCP 新技术普及速度低于预期。
孙远峰 5 8
蓝思科技 电子元器件行业 2020-05-11 18.70 -- -- 19.98 6.84%
19.98 6.84% -- 详细
事件概述公司发布 2020年第一季度报告,报告期内,公司实现营收69.50亿元,同比增长 44.60%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.83亿,同比实现扭亏为盈。 分析判断: 产品资源加速向公司集中 , 营收同比实现高增长公司是一家以研发、生产、销售中高端视窗防护玻璃面板、外观防护新材料为主营业务的上市公司。公司首次将玻璃成功应用到了全球各大主流手机终端上,开启了特种玻璃新材料替代有机玻璃在全球消费电子产品视窗防护屏的发展浪潮,公司属于行业内的龙头企业。2020年一季度,全球消费电子和汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛,在疫情冲击产业链的背景下,公司一季度仍然实现营收 69.50亿元,同比实现增长 44.60%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.83亿元,上年同期归母净利润为亏损 0.97亿元,公司 2020年第一季度同比实现扭亏为盈,一季度业绩符合预期。 毛利率继续提升,资产负债率环比下降伴随着公司经营管理、精益生产、成本管控水平不断提高,收入增长幅度高于成本增长幅度,2020年第一季度公司实现营收69.50亿元,同比增长 44.60%,营业成本为 50.92亿元,同比增长 29.44%,公司 2020年一季度毛利率 26.74%,上年同期毛利率为 18.16%,2020年一季度毛利率同比增加约 8.6个百分点。公司也在不断优化资产负债率,2020年一季度公司资产负债率为48.45%,2019年末公司资产负债率为 52.29%,2020年一季度资产负债率环比降低 3.84个百分点。 投资建议维持预测不变,预测公司 2020-2022年的营收分别为 359.38亿元、430.24亿元、494.78亿元;归母净利润分别为 32.88亿元、43.39亿元、55.06亿元;对应的市盈率分别为 23.63倍、17.90倍、14.11倍;维持买入评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G 商用进展低于预期。
日照港 公路港口航运行业 2020-05-11 2.49 -- -- 2.61 4.82%
2.61 4.82% -- 详细
事件概述2020年 4月 27日公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现货物吞吐量 6511万吨,同比+4.38%;实现营收 14.16亿元,同比+9.33%;归母净利润 1.78亿元,同比-23.69%;扣非后归母净利润 1.76亿元,同比-10.74%。 2020年 一季度公司吞吐量及营收逆势增长, 受非经常性损益等因素影响,业绩同比下降。 2020年一季度,受国内外疫情影响,港口行业数据普遍承压,在此背景下,日照港货物吞吐量及营收均实现逆势增长,表现亮眼。 报告期内,公司归母净利润降幅同比-23.69%,主要原因为去年同期公司处置子公司外理公司 84%股权,产生资产处置损益4,654.35万元,使得当期投资收益基数较高,2020年一季度公司投资收益较去年同期减少约 4502万元,同比-81.49%。 报告期内,公司扣非后归母净利润同比-10.74%,主要原因为费用率的同比提高:2020年一季度公司管理费用、财务费用分别为6566/7502万元,同比分别为+40.7%/+13.3%,三费合计约 1.4亿元,占营收比例约 9.9%,较去年同期提高 1.2个百分点。 此外,报告期内公司计提信用减值损失 986.6万元,主要原因是期末应收账款增加导致报告期内坏账损失计提数增加所致。 2020年一季度公司内贸货物吞吐量大幅增长,同比+23.26% , 外贸基本持平; 矿石、煤炭 及制品 等内需相关大宗商品吞吐量逆势增长。 分贸易类型来看,2020年一季度日照港外贸、内贸货物吞吐量分别为 5091/1420万吨,同比分别为+0.12%/+23.26%,占比分别为78.2%/21.8%。分货物来看,报告期内公司金属矿石、煤炭及制品、非金属矿石等内需强相关货物实现正增长,货物吞吐量分别为 3719/1216/405万吨,同比分别为+5.4%/+3.9%/+44.1%;木材及粮食等货物吞吐量同比下降,货物吞吐量分别为 516/267万吨,同比分别为-9.5%/-10.4%。 投资建议 :日照港作为环渤海地区重要能源及原材料中转基地, 内需相关货物占比高,预计随着国内疫情的稳定控制和经济的回暖,货物吞吐量有望快速增长,维持 公司 全年盈利预测 ,维持 “买入”评级。 2020年一季度日照港矿石、煤炭及制品等内需强相关货物吞吐量合计约 5340万吨,占公司货物吞吐量比例约 82%。我们认为,随着国内疫情的稳定控制和上下游企业的复工复产,公司货物吞吐量有望快速增长。 我们维持对公司 2020-22年 6.7/6.9/7.2亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.22/0.23/0.23元,按照 2020年 4月 28日2.37元 / 股 的 收 盘 价 , 对 应 2020-22年 PE 分 别 为10.9/10.5/10.1倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期的可能;国内外疫情持续时间;复工进度。
鸿泉物联 2020-05-11 33.50 42.18 -- 50.53 50.84%
50.53 50.84% -- 详细
事件概述1.2020年4月29日,公司公告2020年一季报和主要经营数据,报告期内实现营业收入6594.13万元,同比0.72%,环比-42.40%;实现归母净利1089.09万元,同比-25.06%;扣非后归母净利946.47万元,同比-22.82%。 2.2020年4月29日,国家发改委发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》。其中,对轻型汽车国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间,由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前。 分析判断: 一季度核心业绩指标主要受疫情及强投入拖累所致。 (1)一季度实现营收6594.13万元,同比0.72%,归母净利润1089.09万元,同比-25.06%,扣非归母净利润946.47万元,同比-22.82%,增速显著放缓的背后,主要原因是疫情影响至少2个月的正常经营。 (2)一季度毛利率46.17%,创近期新低,我们判断主要系前期待确认的低毛利业务确认在当期所致,不影响公司长期竞争力。 (3)2020Q1研发费用高达1581.49万元,同比增长52.32%,管理费用688.15万元,同比增长38.79%,销售费用达411.90万元,同比增长13.90%。三项期间高增长的背后,主要系公司基于良性发展预期而在上市后积极招聘扩大研发布局、引进销售力量等因素所致。考虑到需求仍然坚挺,费用压力有望迅速转化为业绩增长驱动力。 国六生产过渡期截止时间延至2021年1月1日不改中轻卡需求量判断,全年出货仍将达20万辆以上。 (1)在4月29日发改委发布的《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》中:轻型汽车(总质量不超过3.5吨)国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间,由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前;2020年7月1日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车,2021年1月1日前允许在目前尚未实施国六排放标准的地区销售和注册登记。未经批准,各地不得提前实施国家确定的汽车排放标准。 (2)目前实施进度:自2019年开始,北京、上海等16个省市已经提前执行了国六标准。 (3)以北汽福田等为代表的中轻卡商用车辆制造商已经于今年4月正式投产符合国六标准的轻型商用车辆,预估全年对鸿泉物联尾气监测装置的需求数量将在20万以上,单价亦复合前期深度研究假设。 (4)这一政策的主要目的主要系保护部分商用车辆制造商因疫情疫情影响无法完成生产线切换而出台,但考虑到国六标准仍将强制执行,各大商用车制造商必然尽早切换,故不对全年需求判断产生实质影响。 投资建议考虑中轻卡强制安装OBD政策带来的增量以及杭州渣土车管家平台中标的影响,结合一季度的业绩表现,维持原盈利预测不变,我们预计2020-2022年鸿泉物联的归母净利润分别为0.95/1.23/1.59亿元,对应年复合增速31.56%。给予公司45倍2020年EPS估值,维持目标价42.55元,维持“买入”评级。 风险提示技术升级迭代的风险、大客户依赖的风险、原材料外购依赖和价格波动的风险、应收账款超过信用期的风险、疫情引起的不确定因素、其他宏观环境变化的风险、系统性风险。
崔琰 7
长安汽车 交运设备行业 2020-05-11 10.65 13.32 29.70% 10.99 3.19%
10.99 3.19% -- 详细
4月产销均同环比双升,自主福特马自达三箭齐发 自国内新冠病毒疫情得以有效控制后,3月起公司供需两端恢复明显,产销均达上年同期7成水平;在行业刺激政策激发潜力的背景下,公司4月乘胜追击,产销同环比双升(产量16.6万辆,同比增长14.2%,环比增长26.9%;销量16.0万辆,同比增长32.0%,环比增长14.2%),公司单月销量预计继续跑赢行业整体水平,主要得益于旗下自主、福特及马自达三箭齐发:1)长安自主四大主力车型单月销量破万,Plus系列销量占比不断提升,产品结构不断优化,自主保持量价齐增。4月CS75Plus、CS35Plus、逸动Plus以及欧尚X7销量分别为2.0/1.0/1.1/1.0万辆,自主已逐步形成爆款车型矩阵,Plus系列1-4月销量已突破10万辆,助力品牌向上;2)长安福特4月销量增速转正,新产品开始发力。4月福特销量同比增长38.3%,环比增长85.9%,上市新品福特锐际和林肯冒险家销量明显爬坡,预计福特20Q2整体销量有望持续走强;3)长安马自达经营稳健。4月销量同比增长36.8%,环比增长75.1%,我们认为,长安马自达产品结构合理,主力车型(轿车昂克赛拉、SUVCX5)具备较强性价比优势,终端需求稳定。 展望2020全年:自主盈利向上,福特国产林肯加码 1)长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T作为该系列首款车型,预计6月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间,实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注林肯国产化落地,3月首款SUV冒险家已上市,预计年内再推出飞行家、航海家两款车型,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯为长安福特2020全年贡献4-5万辆销量。 为顺应产业发展,推动企业转型,拟发行定增 公司近期发布公告拟非公开发行股票不超过60亿元,发行股票数量不超过14.4亿股(发行前总股本的30%),主要目的在于助力公司实现持续性发展,推动企业向“新四化”前进,加强公司在技术、研发、品牌等方面投入,帮助长安向智能出行科技公司转型。募投项目主要分为五个部分:1)合肥长安汽车有限公司调整升级项目,项目总投资35.5亿元,拟使用募集资金25.1亿元;2)蓝鲸动力H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建设项目,项目总投资37.7亿元,拟使用募集资金14.2亿元;3)碰撞试验室能力升级建设项目,项目总投资1.2亿元,拟使用募集资金1.2亿元;4)CD569生产线建设项目,项目总投资1.6亿元,拟使用募集资金1.6亿元;5)补充流动资金18.0亿元,提高公司抗风险能力。 投资建议 乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。销量方面,公司整体及核心品牌数据增长持续得到验证,且跑赢行业脱颖而出;业绩方面,受疫情影响20Q1利润波动,预计20Q2起盈利恢复弹性。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利为35.5/60.7/67.9亿元,EPS为0.74/1.26/1.41元(不考虑拟发定增),对应PE分别13.11/7.68/6.86倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价维持13.32元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-11 8.36 11.00 16.28% 9.14 9.33%
9.14 9.33% -- 详细
事件概述太阳纸业发布2020年一季报,报告期内公司实现营收55.52亿元,同比增加1.86%;实现归母净利润5.36亿元,同比增加40.97%;实现扣非净利润4.95亿元,同比增加48.18%,实现EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 收入端:疫情扰动导致营收增速放缓,文化纸价短期回调不改长期逻辑报告期内,公司收入增速虽然有所放缓,但在疫情冲击下逆势增长来而不易。2020年Q1,双胶纸、铜版纸市场均价分别为6380、6167元/吨,处于较高水平。虽然4月底纸价有所回调,目前双胶纸、铜版纸均价分别为55 13、5210元/吨,但短期回调不改长期趋势。中长期看,随着公司市占率的提升,以及行业集中度的提高,文化纸的营收将持续改善。公司另外一项主要产品箱板纸市场整体维持稳定,2020年Q1均价为4292元/吨,目前均价为3827元/吨。原料废纸价格最近止跌上涨,成本面存在支撑。加上公司新产能的投放,预计箱板纸未来营收将保持较大的增长。利润端:利润增长强劲,,期间费用上行本期公司毛利率为24.59%,同比提升了6.89pct,环比下降了1.60pct。公司净利率为9.69%,同比提升了2.70pct,环比下降了1.28pct。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位,公司盈利能力同比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率同比增加3.34pct至12.84%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加2.09/0.55/0.77/-0.08pct至5.35%/2.97%/1.94%/2.58%。 公司于2017年12月22日公开发行的总额12.00亿元可转换公司债券。报告期内,太阳转债因转股减少12,600元(126张),转股数量为1,451股。截至2020年3月31日,太阳转债尚有1,197,940,000元(11,979,400张)挂牌交易。文化纸长期向好逻辑未改,各项目稳步推进近期全球疫情持续蔓延,文化纸市场价有所回调。纸浆价格依然在历史低位震荡整理,叠加采购成本低于市场价,公司依然维持一定的盈利水平。随着毕业季学生陆续开学返校、中小学开学逐步放开,以及出版社纸张招标竞争趋于激烈,文化纸的价格有望企稳。我们认为公司二季度业绩会有一定的压力,但长期向好逻辑未改。 中长期看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,利于文化纸的需求处在较高水平。预计未来公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善,长期企稳回升可期。 公司目前运作的各项目建设稳步推进。公司2020年10月在山东会有45万吨的文化纸产能投放。广西北海市350万吨林浆纸一体化项目正式开工,一期规划主要建设年产80万吨漂白化学阔叶浆,年产55万吨文化用纸,年产50万吨特种纸,年产20万吨化机浆。预计2021年年底可能完工,并部分开始试运营。老挝项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线正稳步推进中,预计将于2021年Q1进入试生产。我们认为各项项目的成功落地将利好营收,长期来看公司市场占有率会进一步提升。投资建议受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸市场价虽然有所回调,但依然保有不错的盈利能力。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸市场整体维持稳定,关注企业开工及规模纸企价格政策。考虑到公司本部45万吨文化纸项目将于今年4季度投产、北海项目一期投产,未来收入和利润增速有望持续提升,我们维持公司的盈利预测不变,2020/2021/2022年营收分别为240.26/279.97/327.28亿元,归母净利润分别为23.99/26.76/33.95亿元,对应EPS分别为0.93/1.03/1.31元。维持目标价011.0元不变,维持“买入”评级。 风险提示 (1)疫情持续时间过长导致出版社的招标可能会受到延缓影响,出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。 (2)大量包装纸厂恢复生产后,需求大于供给的情况消失,包装纸价格下跌。
崔琰 7
上汽集团 交运设备行业 2020-05-11 19.66 20.70 13.99% 20.87 6.15%
20.87 6.15% -- 详细
事件概述公司发布 2020年 4月产销快报:单月汽车批发总销量 41.8万辆,同比减少 8.6%,环比增长 80.4%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量 4.2万辆,同比减少 26.7%;上汽大众 12.0万辆,同比减少 16.1%;上汽通用 11.0万辆,同比减少 12.4%; 上汽通用五菱销量 12.0万辆,同比增长 13.5%。公司 2020年前 4月汽车累计销量 109.7万辆,同比减少 44.9%。 分析判断4月整体 产销大幅修复,通用五菱销量增速强势转正国内新冠病毒疫情得以有效控制后,公司 3月起产销逐步修复; 在国家及地方政府刺激政策陆续出台,激发汽车消费潜力,公司4月整体产销进一步回升,恢复至上年同期的 9成水平;同时,公司 4月公布零售数据,同比增长 0.5%,验证终端需求已开启强势反弹。其中,品牌表现略有分化: 1)自主方面,上汽通用五菱批发销量增速强势转正,环比增长60.0%,主力车型五菱宏光系列单月销量重返 1.8万辆;上汽乘用车 4月销量环比增长 32.2%,终端库存结构优化。我们判断,疫情催化私家车出行需求,未来汽车首购需求将进一步释放,配合各地政府推出的现金补贴政策,预计 5-6月上汽自主方面销量有望进一步增长; 2) 合 资 方 面 , 上 汽 大 众 / 上 汽 通 用 4月 销 量 环 比 增 长100.1%/138.6%。其中,上汽通用四款主力车型销量重返万辆以上,别克英朗系列 3.1万辆,别克昂科威 1.3万辆,雪佛兰克鲁泽 1.3万辆,别克君威 1.2万辆;同时,凯迪拉克单月销量高达1.5万辆,占整体比例高达 13.6%,驱动上汽通用产品结构持续向上;上汽大众产品结构合理,经营稳健,并持续实现环比改善。我们认为,各地政府提倡的鼓励老旧汽车报废、以旧换新等政策将催化消费升级拉动换购需求,利好上汽旗下合资品牌未来销量继续走强。 120Q1业绩承压但毛利率企稳,预计 2Q2盈利大幅改善1)受新冠病毒疫情影响,20Q1公司销量同比减少 55.7%,营收同比减少 47.1%,归母净利同比减少 86.4%,合资品牌占整体销售比例较高,销量骤减导致规模效应削弱,联营及合营投资收益同比减少 100.7%,出现亏损;但公司 20Q1综合毛利率企稳,20Q1公司整体毛利率 14.8%,较上年同期上升 0.3pp,较 19Q4环比上升 2.0pp,我们判断主要得益于公司 2019年各品牌库存优化效果显现,单车均价及单车边际毛利企稳,展望未来毛利率有望随行业复苏需求回暖实现进一步回升; 2)20Q2整体销量预计环比大幅改善,5-6月将延续 4月需求回暖的趋势,驱动公司盈利大幅改善。 展望 02020全年:销量目标明确,坚持新四化发展1)公司力争 2020全年实现整车销售 600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为 7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持 13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代 EDU 电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众 MEB 新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移动合力打造的上海洋山港 5G 自动驾驶重卡项目,在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道出行在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城,并与环球车享加强资源协同,注册用户已超 700万,日均订单稳定在 10万单+;国际化方面,2019年 MG、MAXUS 等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长 82.3%。 投资建议乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年 4%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 维持盈利预测:预计公司 2020-2022年归母净利 268/306/336亿 元 , EPS 分 别 为 2.30/2.62/2.88元 , 对 应 PE8.55/7.49/6.83倍。给予公司 2020年 9倍目标 PE,目标价维持 20.70元,维持“增持”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
荣盛发展 房地产业 2020-05-11 8.02 -- -- 8.32 3.74%
8.32 3.74% -- 详细
业绩维持正增,盈利能力稳定 2020Q1公司实现营业收入82.1亿元,同比增长23.3%,归母净利润8.8亿元,同比增长12.8%。净利润增速低于营收增速主要系结算项目成本提升,销售毛利率较上年同期下降2.7pct所致。报告期内,公司净利率微降0.6pct至10.2%,期间费用率为13.8%,较去年同期下降3.5pct,盈利水平依旧稳定。 疫情冲击销售,投资力度加强 2020Q1公司实现销售金额138.9亿元,同比下降16.8%,销售面积135.4万平方米,同比下降11.6%,受新冠疫情影响公司销售有所下滑。2020Q1公司拿地建面为194.7万平,同比增加45.3%,对应地价76.0亿元,同比增长222.1%,拿地金额占销售金额的比重为54.7%,较去年同期大幅上升40.6pct,拿地较为积极。 杠杆率保持低位,短期偿债压力加大 报告期末,公司的剔除预收账款后的资产负债率和净负债率为47.21%和87.75%,分别较上年末下降0.28pct和上升4.61pct,杠杆率略有提升。报告期末,公司在手货币资金266.4亿元,较上年末减少12.2%,现金短债比为0.77,公司加大拿地力度,致使短期偿债压力上升。 投资建议 荣盛发展业绩稳定增长,销售保持韧性,财务持续改善,估值处于行业最低水平。我们维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS分别为2.53/3.03/3.64元,对应PE为3.2/2.7/2.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期,计提存货跌价准备影响业绩。
孙远峰 5 8
韦尔股份 计算机行业 2020-05-11 208.10 -- -- 218.90 5.19%
218.90 5.19% -- 详细
从海外龙头企业发展历程推演,宽赛道优质龙头公司的长期稳态模式,不仅是单独类型产品突破,而且将是提供综合解决方案的平台型公司,产品演进连贯互通+市场布局多维融合,看好公司发展的长期逻辑和巨大空间。 多领域领先布局,手机高端产品持续突破目前豪威在六大市场领域拥有成熟的解决方案,从全球应用领域划分来看,以手机为代表的移动终端占据整个CIS 市场规模的80%左右,汽车占比约为10%,安防及其他领域比例大约为10%。 我们重申豪威综合比较优势①手机市占率12.4%,位第三,公司将加大相关研发投入,在高像素产品领域内持续发力,64M 万像素高端CIS 预计很快量产,进一步增强公司的核心竞争力缩短与索尼三星的差距②汽车市占率30%,位第二,自动驾驶升级、新能源车加速普及,ADAS 的渗透率有望逐步提升,最新OX08A/B 两款,使用手机中4Cell 技术③安防及其他,安防48%位第一,计算领域50%位第一,IoT 等新兴领域市占48%位第一,医疗领域市占81%位第一。 5G 时代光学依旧是核心亮点,供需关系趋紧影像能力出众依然是P40系列突出卖点,看好CIS 芯片行业持续升级。P40、P40Pro、P40Pro+三款手机分别配置三摄、四摄、五摄,其中P40Pro+五摄为50M 主摄+40M 广角镜头+8M 3倍长焦镜头+8M 10倍超长焦镜头+ToF 镜头的组合。其中,10倍长焦镜头采用多棱镜潜望式结构,支持10倍光学变焦、20倍混合变焦、最大100倍数码变焦,单个手机摄像头成本显著提升,相关负责人表示每部P40的摄像头成本在100美元左右。我们认为5G时代,光学依旧是终端核心亮点,在“多摄+堆叠式+面积变大”趋势下,CIS 产能趋紧景气度旺盛,国产化趋势确立,国内CIS龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值。 功率/模拟IC 持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从模拟IC 到功率IC 再到射频IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。 我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势,依据2019年半年报数据,公司自行研发设计的半导体产品(分立器件及电源管理 IC 等)已进入国内知名手机品牌的供应链。其中,在电源管理领域,公司LDO/OVP 产品出货量均稳居国内设计公司前列;在TVS/MOSFET 分立器件领域,公司紧抓国产进口替代机遇,切入消费/安防/网通等多个应用领域,持续提升产品综合竞争力。 优质设计公司内生&外延模式,红利远超电子制造业我们总结了海外龙头半导体IC 厂商的成长路径,外延并购和业务重组是不可或缺的途径之一,产生规模效应的同时加强市场占有率,强化综合竞争实力,在并购中不断成长,乃至成为全球领先的半导体企业。依据芯思想相关数据,博通、德州仪器、亚德诺、英飞凌、安森美等均进行了多次并购,造就了相关企业在其领域的领先地位,宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇。公司2020年4月14日公告,通过以合计投资金额8,400万美元持有Creative Legend Investment Ltd.70%股权,以购买Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务,交易价格为1.2亿美元。 近年来国内终端厂商积极寻求国产产品的替代,Synaptics 作为一家美资企业业绩受到的影响较大,本次韦尔收购 TDDI 业务,有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,充分发挥公司在终端客户的深厚合作关系的优势,TDDI 业务市场份额有望迅速提升,同时实现韦尔在各产品领域的协同发展,以更好的适应未来终端市场对图像传感器及触控与显示芯片领域更为复杂的产品需求。 投资建议我们维持近期盈利预测不变,预计2020~2022年公司营收为190亿元、235亿元、282亿元;归属母公司股东净利润为23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
华鲁恒升 基础化工业 2020-05-11 17.26 -- -- 19.43 12.57%
19.43 12.57% -- 详细
公司以量补价,主要产品产销量增长 受疫情及油价影响,主要产品价格景气度低,公司以量补价,主营产品产销量增长。根据卓创资讯,2020Q1尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌11%/9%/19%/15%,DMF均价同比增9%。主要产品中除DMF一季度价格同比基本持平外,其他如尿素、己二酸、醋酸、乙二醇等产品一季度价格均同比下跌。在产品景气度低迷的情况下,公司调整产品结构,加大生产力度,煤气化平台达到满负荷,除多元醇外,主要产品装置负荷高水平生产。一季度主要产品产量共计128.3万吨,同比增加13.4%;主要产品销量共计110.6万吨,同比增加5.9%;销售收入25.3亿元,同比下降14.3%。公司一直坚持自主研发创新,对技术消化吸收再创新,掌握核心关键技术,在成本控制方面做到精益求精,并朝产品多元化的方向发展,即使在产品周期底部的情况下,公司营收及利润不受大的影响。 年内新建项目有望提振业绩 公司抓住行业部分现有DMF产能退出及产品景气度维持的机遇,投资3.8亿元进行DMF10万吨/年及配套甲胺10万吨/年产能扩建,根据公司官网,今年2月DMF技术改造项目已经进行环境影响评价公众参与第一次信息公示,由于项目依托现有的污水处理站等公用工程,只是对部分现有设施进行改造,工程进度较快,预计扩建项目将于下半年投产。据煤化工信息网,今年4月20日,由中国化学工程第六建设有限公司山东分公司鲁北项目部承建的华鲁恒升年产10万吨/年草酸改造项目全面进入单体试车调试阶段,项目以草酸二甲酯水解草酸。 草酸连续结晶项目的提前布局,达到投资少抗风险的目的,同时提升公司的市场竞争力。 投资建议 公司为煤化工龙头企业,成本控制优势显著,维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元,同比增速分别为-10%/39%/18%,EPS分别为1.36/1.88/2.23元,目前股价对应PE分别为12/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油价格持续低迷的风险;新建项目进度不及预期的风险。
用友网络 计算机行业 2020-05-11 36.13 -- -- 40.28 11.49%
40.28 11.49% -- 详细
用友 ERP 转云策略:以高粘性 ERP 系统为核心,轻量应用先行加快云转型,进一步提高用户粘性;Iuap5.0中台构建云生态反哺ERP,形成正向循环。 多重因素推动 ERP 国产化,国产 ERP 龙头最为受益国内政治、经济、技术、社会 4重因素推动 ERP 高端市场国产替代。高端市场领域,产品溢价高,利润空间大,外资占据主要市场份额,可替代空间超过 50%。用友是我国 ERP 领域最具实力的龙头厂商,在国产替代浪潮中最为受益。 SaaS 化 抹平 海外 先发优势, 用友 有望实现弯道超车SaaS ERP 在采购、实施、部署、扩容等方面具备明显优势,ERP软件 SaaS 化是确定的产业趋势。软件领域国内外厂商在技术水平和标杆案例积累方面仍存在一定的差距,SaaS ERP 领域处于同一起跑线,国产厂商有望把握 SaaS 化产业趋势实现弯道超车。 轻量先行加速云转型,构建云生态反哺 ERP 云化 转型软件转 SaaS 企业轻度应用软件转型进程更快,用友凭借 ERP 系统在企业管理系统中的核心地位和高粘性,拓展轻量级云产品加速云转型,构建云生态进一步加强用户粘性,提供综合 SaaS 解决方案,反哺 ERP 实现云转型。 投资建议公司“3.0战略”的指引下持续推进云转型,云生态逐步完善。 我们 预计 2020-22年公司归母净利润分别为 13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云增长的高确定性, 估值 11:给予公司 2021年 100倍 PE,目标市值 1742亿元; 估值 22: 采用 P/OCF 估值法,给予公司 2021年 45倍 P/OCF,目标市值 1737亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名