事件概述 此前公司公告拟收购云南英茂生物100%股权，近日云南英茂生物已完成本次股权转让相关的工商变更登记备案手续，成为公司的全资子公司，将纳入公司合并报表范围。 分析判断: 正式实现云南英茂生物并表，完善公司多元化业务布局 公司在加速建设自有广西梧州猴场的基础上，4月底公司公告拟分别以8.30亿元和9.75亿元收购云南英茂生物和广西玮美生物，近期公司公告目前已完成云南英茂生物的工商变更、正式实现并表，进一步完善公司“以药物非临床毒理学评价业务为核心，同时持续强化临床研究服务能力和实验模型动物能力建设”的多元化业务战略。展望未来，伴随后续广西玮美生物后续并表，公司将形成“自有广西实验模型生产基地+云南英茂+广西玮美”等3个核心动物模型供应基地，将能显著提高公司生物药安评试验服务能力，进一步巩固公司在药物非临床毒理学行业的竞争优势。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。维持前期盈利预测，即22-24年营收为21.62/30.46/40.21亿元，EPS为2.04/2.71/3.45元，对应2022年06月10日120元/股收盘价，PE 分别为58.88/44.31/34.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响；拟收购两家公司尚未完成，存在不确定性。

事件概述公司董事会审议通过了《关于公司增发H股股票方案的议案》：拟向不少于6名合资格投资者发行不超过H股股本20%的股份（H股股本3.92亿股，其20%为0.7843亿股）。此次发行募集资金净额将用于以下： （1）约70%将用于拓展公司及子公司海外业务，其中约35%将用于拓展北美地区业务、约35%将用于拓展亚洲及其他地区业务； （2）约15%将用于偿还银行贷款及其他借款； （3）剩余金额将用于补充一般运营资金。 分析判断:拟进行新增H股发行，增强公司在美国、欧洲、新加坡本土化业务能力建设拟进行新增H股发行，增强公司在美国、欧洲、新加坡本土化业务能力建设。基于2022年5月7日召开的股东大会批准的关于H股定增的授权，近期公司董事会审议通过了公司增发H股股票的议案，本次发行将进一步扩大公司的全球产能、巩固公司在全球的研发能力。此次公司拟定增不超过约0.7843亿H股（若假定定增价格为2022年5月16日H股收盘价85.423元人民币/股，即募集资金不超过67.00亿元），其中70%的募集资金净额将用于海外业务（美洲、亚洲及其他地区）拓展，增强公司在美国、欧洲、新加坡本土化业务和产能建设，满足全球客户更多元化需求。 投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑到订单确认的节奏，维持前期盈利预测， 即22-24年营收为388.83/467.37/584.92亿元， EPS 为2.94/3.71/4.58元，对应2022年05月16日98.81元/股收盘价，PE 分别为33.57/26.64/21.58倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、此次定增尚未完成，存在不确定性。

事件概述公司公告2021年报：全年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；实现经调整Non-IFRS 净利润51.3亿元，同比增长41.1%；实现归母净利润51.0亿元，同比增长72.2%；实现扣非净利润40.6亿元，同比增长70.4%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期，预期22年实现65%~70%增速2021年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%、经调整Non-IFRS 净利润51.3亿元，同比增长41.1%，延续高速增长的趋势、业绩符合市场预期。考虑到公司2021年员工同比增长32.2%、且考虑到在手订单情况，预期2022年将实现65%~70%同比增长。考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内CXO 供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前CXO 行业在未来3~5年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO 龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。考虑到2021年1-2月的业绩超高速增长、以及公司的一体化服务优势，展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO 业务”一体化服务龙头，将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。 化学业务继续贡献业绩弹性，预期22年CGTCDMO 将恢复高速增长 （1）化学业务继续贡献业绩弹性-2022年收入增速有望实现翻倍：21年化学业务实现营业收入140.9亿元，同比增长46.9%，占整体收入比重达到61.5%，展望2022年在长尾客户驱动以及商业化CDMO 订单驱动下，将有望实现增速翻倍、实现超高速增长。CDMO 业务实现营业收入79.2亿元（占比34.6%），同比增长49.9%，基于2021年覆盖管线数量达到1666个（其中42个商业化、49个临床III 期、257个临床II 期、1318个临床前及I 期），以及伴随着常州、泰兴、无锡等地产能陆续投产，展望未来3年业绩将延续超高速增长；药物发现业务实现营业收入61.7亿元，同比增长43.2%，其中长尾客户收入同比增长71%，展望未来3年在工程师红利的基础上有望继续延续高速增长的趋势。 （2）CGT CDMO 业务产能供给和美国区2022年有望恢复高速增长：公司CGT CDMO 业务2021年实现营业收入10.3亿元，同比下降2.8%，其中中国区业务同比增长87%、美国区业务受核心商业化项目延期和推迟影响呈现负增长。公司2021年实现产能的极大提升，其中上海临港1.53万平的工艺研发和商业化生产中心于2021年10月投产、美国费城的1.3万平基地于2021年11月投产。公司在扩增产能的基础上，持续加强CGT CDMO 服务平台能力建设，包括优化质粒和慢病毒载体工艺、实现服务管线从2020年的38个提升到2021年的74个（2021年管线分阶段：11个III 期、5个II 期、58个临床前及I 期），展望未来考虑到公司美国区业务在手订单恢复态势良好，预期2022年业务有望恢复高速增长。 （3）WuXi Testing：实验室分析及测试服务将持续与临床业务实现协同发展，预期2022年将继续延续高速增长。WuXiTesting 2021年实现营业收入45.3亿元，同比增长38.0%，其中实验室分析及测试业务实现营业收入30.5亿元，同比增长38.9%，若扣除医疗器械检测业务，此业务同比增长52%、临床CRO 和SMO 业务实现营业收入14.8亿元，同比增长36.2%。展望未来，实验室分析及测试服务将持续与临床业务实现协同发展，将继续呈现高速增长。 （4）WuXi Biology：2021年增长30%，2022年将延续近几年的增长趋势。公司WuXi Biology 2021年实现营业收入19.9亿元，同比增长30.0%，其中大分子生物药和新技术新能力相关收入同比增长75%、DEL 收入同比增长42%，展望未来在新业务新技术平台的驱动下有望继续实现高速增长。 （5）WuXi DDSU：2022年业务将迭代升级，收入预计略有下降。公司WuXi DDSU 业务2021年实现营业收入12.5亿元，同比增长17.5%，已累计为客户完成144个IND 申报、110个临床试验批件，其中70%的项目处于国内创新药前三。目前公司DDSU 项目中有1个NDA 阶段、3个临床III 期、14个临床II 期、74个临床I 期，展望未来，伴随项目中商业化管线逐渐出现，销售提成将陆续兑现。 毛利率受人工成本和原材料涨价等因素影响，呈现略微下降的趋势公司2021年主营业务毛利率为36.27%，同比下降1.70pct、经调整Non-IFRS 毛利率为38.0%，同比下降2.30pct，分业务来看化学业务、生物学业务、CGT CDMO 业务相对下降明显。公司毛利率下降主要受到人工成本、原材料成本及人民币升值等因素影响，其中2021年公司人工成本同比增长44.77%、原材料成本同比增长49.70%，显著高于整体主营业务同比增速38.52%。展望未来，我们判断随着规模效应的体现，整体毛利率水平有望实现略微恢复。 投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有 的具有中长期保持成长性的标的。考虑到订单确认的节奏，略微调整前期盈利预测，即22-23年营收从384.82/484.85亿元调整为22-24年的385.71/463.92/584.83亿元，22-23年的EPS 从2.80/3.48元调整为22-24年的2.92/3.68/4.58元，对应2022年03月23日110.38元/股收盘价，PE 分别为37.80/29.96/24.10倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

短中期来看，确定性高增长：新签订单&&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未来33年业绩确定性高速增长。 公司成立于2004年，近年来通过核心高管的加盟（例如国际研发业务部的执行副总裁戴学东博士等），且通过高强度研发投入，持续完善公司临床前一体化服务能力、扩展公司核心竞争力。短中期来看，受益于国内创新药研发的繁荣带来的内需高景气度以及叠加持续拓展海外市场带来业绩增量,公司在新签订单实现超高速增长（2021年新签订单24.52亿元，同比增长87.6%）的基础上，且在员工数量及实验室产能角度（IPO募投南汇项目投产以及2022年拟定增项目等）继续强化供给端能力，增添未来3年的业绩高增长的确定性。 中长期来看，成长空间巨大：立足中国展望全球，有望成为全球临床前OCRO龙头之一。 循着药明康德、康龙化成等发展路径，从目前业务结构和收入规模体量来看，美迪西比较类似2006-2008年的药明康德、2014-2016年的康龙化成。中长期来看，公司作为国内临床前一体化的稀缺标的，将持续能受益于国内创新药繁荣带来的高景气度与基于工程师红利下的全球创新药产业链转移，将继续深耕药物发现+CMC+临床前研究的一体化服务能力，有望成为全球临床前一体化服务龙头、成长空间巨大。 常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性。 公司在继2020年限制性股票激励计划的基础上，2021年进一步对核心技术员工（彭双清、徐永梅、李志刚）和另外357名核心员工进行进一步股权激励计划，实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。2021年限制性股票激励计划在2020年股权激励的基础上，进一步提高业绩解锁条件，即2021-2023年营业收入或归母净利润复合增长不低于60%和70%，维持超高速增长、进一步增强未来业绩增长的确定性。 投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前期盈利预测，即预计2021-2023年营业收入分别从11.85/20.14/30.21亿元调整为11.67/19.83/29.75亿元，EPS分别从4.59/7.88/11.93元调整为4.54/7.79/11.78，对应2022年03月04日396元/股收盘价，PE分别为87.27/50.86/33.61倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。