事件： 2023年营收 5.44亿元（+14.6%，括号内为同比，下同），归母净利润 1.54亿元（-24.6%），扣非归母净利润 1.40亿元（-23.4%）； 2024Q1营收 1.46亿元（+6.7%），归母净利润 3067万元（-31.9%），扣非归母净利润 3028万元（-32.1%）。 收入降速费用增加，利润短期承压： 剔除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司 2023年营收 4.99亿元（+29.5%）， 2024Q1营收 1.38亿元（+16.0%）。常规业务分地区来看 2023年国内营收 1.69亿元（+16.8%）； 国外营收 3.58亿元（+37.0%），其中美洲营收 2.29亿元（+29.8%， 占公司总营收 46%， 下文营收占比口径均为剔除特定急性呼吸道传染病相关产品），欧洲营收 7162万元（+69.5%， 占公司总营收 14.4%）。公司毛利率稳定，利润下滑主要系公司加强海外市场布局，持续加大研发投入，致费用增加，2023年/2024Q1期间费用分别同比增长 28.7%/28.1%，2023年研发人员数量同比增长 31%，占员工总数 32%。 产品丰富度不断提升，深化全球布局： 我们认为①公司处于快速发展期，收入增速下降致利润承压，但公司已逐步进入收获期， 2023年 SKU 数量同比增长 41%，产品丰富度进一步增加，苏州 GMP 级细胞因子厂房有望于 2024H2投产；且公司持续探索前沿技术，已利用 AI 技术成功开发出产品，看好公司长期发展前景；②公司 2023年海外常规业务营收占总收入比例 66%， 2023年公司在欧洲、日本等地新设子公司，并计划建立海外生产基地，提升全球供应能力；海外市场空间远大于国内市场且公司海外市场覆盖率仍可进一步提升，随着公司海外投入增加及海外生物医药投融资逐步回暖，海外业绩有超预期可能。 盈利预测与投资评级： 受生物医药投融资影响，公司下游需求不振，我们将公司 2024-2025年营收由 6.94/8.95亿元调整为 6.50/7.99亿元，预计 2026年营收 9.59亿元；将公司 2024-2025年归母净利润由 2.54/3.32亿元调整为 1.68/2.16亿元，预计 2026年归母净利润为 2.70亿元。当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 27/21/17×，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期， 汇兑损益，新产品研发及市场拓展不及预期等。

生物医药投融资是生命科学上游的业绩先行指标，目前海外已完成筑底，国内仍静待复苏。我们认为后续若美国进入降息周期，海外生物医药投融资有望迎来复苏，带动生物医药行业研发活跃度逐步提升。 公司海外收入占比高且增速强劲，有望受益于海外生物医药复苏。公司2023H1海外收入占比为66.6%，2023年前三季度公司海外非新冠常规业务继续延续快速增长趋势，同比增长超过40%。目前公司销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等全球生物医药研发活跃地区；我们认为，重组蛋白产品市场空间大，增速稳定，行业竞争格局相对分散，公司在海外市场凭借产品性价比优势和品牌效应的逐步积累，海外业务有较大增长潜力。 国内市场短期承压，中长期需求仍然向好。受投融资下滑等因素影响，行业龙头公司BIO-TECHNE2023财年第四季度中国地区业绩下滑超过20%，国内需求端短期处于承压状态。从中长期看，BIO-TECHNE认为蛋白质组学等相关的试剂的全球行业增速仍有望保持中等个位数的速度增长，同时仍长期看好中国是全球生命科学行业增长最快的区域，此外参考全球生命科学龙头企业赛默飞在JP摩根健康论坛上的发言，其认为中国生物医药行业长期增速有望保持10%左右。从长远看，国内创新药研发活跃度仍然保持在较高水平，研发相关试剂/耗材需求仍将保持稳定增长。 对标海外龙头公司和自身业绩，公司目前估值已具备性价比。近期公司股价回调较多，根据我们预测，公司2024年对应为22XPE，对标的全球龙头公司BIO-TECHNE近十年PE（TTM）平均值为54X，最新（2024.2.6）PE-TTM为47X，从成长性上看，2017年-2022年百普赛斯和BIO-TECHNE收入复合增速分别为59%和15%，从公司体量和成长性上我们认为未来几年百普赛斯也具备更好的成长性，目前估值已具备良好的性价比。 盈利预测和投资建议：基于行业和公司经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为5.52亿元/6.66亿元/7.95亿元，同比增速分别为16.4%/20.6%/19.3%，归母净利润分别为1.82亿元/2.19亿元/2.61亿元，同比增速分别为-10.8%/20.7%/19.2%。最新收盘价（2024.2.6）对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期；贸易摩擦风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入4.13亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降22.68%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降18.02%。 点评：常规业务延续高增，海外收入增速强劲。按照疾病应用领域分，公司2023前三季度新冠业务收入为0.40亿元（-39.7%），非新冠常规业务收入为3.73亿元（+30.0%），非新冠常规业务继续延续快速增长趋势，其中境外常规业务同比增长超过40%，海外业绩增势依旧强劲。海外市场前景广阔，公司目前销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等主要生物医药地区，展望未来公司海外业绩有望持续提升，同时公司积极布局的CGT、伴随诊断等产品和技术服务有望成为公司未来新增长点。 公司毛利率保持相对稳定，因业务发展利润端短期承压。公司2023年前三季度和2023Q3毛利率分别为91.4%/91.9%，分别同比-1.2pct/+1.5pct，2023Q3毛利率环比2023Q2+0.8pct，整体毛利率保持相对稳定，同比波动主要系产品结构的影响。公司2023前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.2%（+7.1pct）/15.4%（+1.1pct）/22.8%(-2.1ct)/-11.6%(+0.7pct)，期间费用率合计32.1%（+9.0pct），因业务扩张需求和股权激励，销售、管理费用率有所提升，财务费用率波动主要系汇兑收益和理财收入变动，未来随着规模效应的体现，公司期间费用率有望稳步优化。 利预测和投资建议：基于公司经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为5.60亿元/7.12亿元/9.01亿元,，同比增速分别为18.1%/27.0%/26.7%，归母净利润分别为1.83亿元/2.44亿元/3.12亿元，同比增速分别为-10.3%/33.6%/27.7%。最新收盘价对应PE分别为45/34/26倍。国内外生物医药研发需求依旧旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着在海外销售的进一步发力，公司收入端有望延续快速增长趋势，利润率随着规模效应有望逐渐回升，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

收入端增长稳健， 前瞻性布局海外市场，有望打开成长空间2023年前三季度， 公司实现营收 4.13亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 1.28亿元，同比下滑 22.68%；扣非归母净利润 1.24亿元，同比下滑 18.02%。 单看Q3，公司实现营收 1.44亿元，同比增长 16.31%；归母净利润 3652万元，同比下滑 35.79%；扣非归母净利润 3421万元，同比下滑 19.64%；毛利率 91.88%，同比增长 1.51pct，环比增长 0.74pct；净利率 23.15%，同比下滑 21.07pct，环比下滑 10.18pct。公司收入端增长稳健，受下游需求放缓及费用端增长较快影响，利润端阶段性承压。 公司坚持深耕高附加值工业客户，积极拓宽产品线，同时前瞻性布局海外市场，逐步形成立足中国辐射全球的市场格局。 考虑受下游需求放缓影响， 我们下调 2023-2025年公司盈利预测，预计归母净利润为 1.77/2.08/2.58亿元（原预计 2.05/2.58/3.38亿元）， EPS 分别为 1.47/1.74/2.15元，当前股价对应P/E 分别为 46.4/39.4/31.8倍， 鉴于公司正积极布局海外市场， 维持“买入”评级。 持续加大新品开发力度， 横向拓展新兴业务领域公司坚持以药企、 CRO 公司、诊断试剂厂商等工业客户为重点拓展方向，并在产品端聚集热门靶点。 2023H1公司有超过 3300种产品实现了销售和应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子等相关产品。 同时， 为满足客户多元化的研发生产需求，公司横向拓展检测服务与 CGT 业务，有望打开未来业绩增长的向上空间。 积极布局海外市场， 下游覆盖全球多个国家与地区公司较早布局海外市场，美洲区目前贡献海外营收主体； 2021年起，公司在德国、瑞士、英国成立 3家子公司，可直接服务罗氏和诺华总部，进一步加速欧洲市场的开拓。 2023H1，公司海外收入达 1.79亿元，同比增长 25.58%；在下游需求整体放缓的宏观环境下， 海外收入增长强劲。 同时，通过不断的市场运营和行业生态建设，公司产品和服务已经覆盖超过 70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过 8000家，公司的产品质量与服务能力逐渐得到全球客户的认可。 风险提示： 国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。

前三季度常规业务营收同比增长30%，利润端短期承压。公司2023Q1-3实现营收4.13亿元（同比+17.0%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入3.73亿元（同比+30%），其中境外常规业务同比增长超过40%；归母净利润1.28亿元（同比-22.7%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-18.0%）。 分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收1.37/1.32/1.44亿元，分别同比+19.8%/+15.0%/+16.3%；分别实现归母净利润0.45/0.47/0.37亿元，分别同比-15.8%/-15.9%/-35.8%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高，公司团队规模扩大后费用投入相应增加所致，以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 毛利率略降，费用率提升。2023年前三季度公司实现毛利率91.4%（同比-1.21pp）、净利率31.1%（同比-15.95pp）；销售费用率28.2%（同比+7.12pp）、管理费用率15.4%（同比+1.13pp）、研发费用率24.0%（同比-2.10pp）、财务费用率-11.6%（同比+0.74pp），期间费用率合计54.8%（+6.90pp），预计主要由于公司团队规模扩大后费用投入相应增加所致。 股权激励彰显长期增长信心。公司于9月发布股权激励计划，2023-2025年营业收入目标值分别为6.4/8.35/10.9亿元（分别同比+35%/+30%/+30%），毛利目标值5.8/7.6/9.8亿元（分别同比+32%/+31%/+29%）、触发值4.8/6.0/7.8亿元（分别同比+9%/+25%/+30%）。业绩考核目标彰显公司对长期增长信心。 投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司净利润分别为1.82/2.35/3.01亿元（前值为2.14/2.59/3.15亿元），目前股价对应PE分别为42/32/25x，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

事件：百普赛斯于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入4.1亿（+17.0%），归母净利润1.3亿（-22.7%），扣非归母净利润1.2亿（-18.0%）。 分季度看，2023Q3单季度实现收入1.4亿（+16.3%），归母净利润0.4亿（-35.8%），扣非归母净利润0.3亿（-19.6%）。 特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外增长趋势不减分疾病应用领域看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入3958.0万元（-39.7%），其中单2023Q3季度收入1085.3万元（-34.7%）；2023年前三季度扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入3.7亿（+30.0%），其中单2023Q3季度收入1.3亿（+24.2%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年前三季度境外常规业务同比增长超过40%。 特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，费用影响当期利润特定急性呼吸道传染病相关产品收入对公司业绩影响逐渐削弱，从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为9.6%，较去年同期下降超9.0pct，较2022年末的18.8%降低超9.2pct。 特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比从单季度角度看，单2023Q3季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为7.5%，较去年同期下降5.9pct，较2023H1占比继续减少近3.2pct。 费用端：2023年前三季度公司销售费用率为28.2%（+7.1pct），管理费用率15.4%(+1.1pct)，研发费用率22.8%(-2.1pct)；单2023Q3公司销售费用率为30.0%（+4.8pct），管理费用率16.1%(-1.5pct)，研发费用率23.2%(-7.0pct)。 投资建议与盈利预测公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，前三季度研发投入绝对值同比仍增长；另外前三季度销售费用绝对值同比增长56.4%，营销不断加强，公司长期发展值得期待。微调预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.5/7.0/8.9亿元，增速分别为15.9%/26.5%/28.0%；归母净利润为1.7/2.3/3.1亿元，增速分别为-15.8%/33.5%/33.9%；EPS为1.4/1.9/2.6元/股，对应PE为45.2/33.9/25.3。维持“买入”评级。 风险提示研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动风险等。

常规业务快速增长。 2023前三季度实现收入4.13亿元（+17.02%）、归母净利润1.28亿元（-22.68%）、扣非净利润1.24亿元（-18.02%）。其中三季度单季实现收入1.44亿元（+16.31%）、归母净利润0.37亿元（-35.79%）。前三季度，扣除新冠之外的常规业务实现收入3.73亿元，同比增长30%， 保持快速增长态势。 境外常规业务增速超40%， 费用支出增加。 2023年前三季度，公司境外常规业务同比增速40%，表现亮眼。 2023前三季度公司毛利率达到91.37%，同比下降1.2pp。从费用上看，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.24%、15.38%、22.79%和-11.57%，分别同比提升7.12pp、 1.14pp、 -2.10pp、 0.74pp。 公司海外市场持续拓展，相关人员和推广费用支出较大， 为公司未来海外业务的持续高增长奠定坚实基础。 随着销售规模的持续扩大和团队结构的逐步完善，公司各项费用率和净利率将逐步趋于稳定。 股权激励设置高目标。 公司9月发布股权激励计划， 计划拟授予限制性股票156万股，激励对象不超过137人，包括公司（含下属控股子公司）董事、高级管理人员及核心业务骨干，计划授予价格为33.58元/股。股权激励目标分为收入和毛利两项指标，收入目标为2023-2025年实现营收6.4、 8.35、 10.9亿， 对应2022年4.74亿营收， 目标收入增速分别为35%、75%和130%； 毛利2023-2025年触发值为 4.8、 6.0、 7.8亿， 目标值为5.8、 7.6、 9.8亿。 高增速激励目标显示出公司对未来三年业务发展充满信心，也有望充分调动核心员工积极性。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收5.70亿元、 7.75亿元、 10.26亿元，实现归母净利润2.06亿元、 2.76亿元、 3.67亿元，对应EPS分别为1.72、 2.30、 3.06元/股，对应PE分别为38.1倍/28.4倍/21.4倍。 维持覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新产品开发风险； 海外市场不确定性风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入2.68亿元，同比增长17.40%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降15.84%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比下降17.39%。 点评：常规业务持续高增，海外业绩增势强劲。1）按照疾病应用领域分，公司2023H1新冠业务收入为0.29亿元（-41.4%），非新冠常规业务收入为2.40亿元（+33.4%），非新冠常规业务继续延续快速增长趋势。2）按区域分，公司2023H1海外收入和国内收入分别为1.79亿元（+25.6%）、0.90亿元（+3.9%），国内业务受新冠收入下滑以及投融资波动等宏观因素影响表观增速有所放缓，但仍保持稳定增长，不考虑新冠业务，2023H1海外收入同比增长超过40%，海外业绩增势依旧强劲，海外市场前景广阔。公司目前销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等主要生物医药地区，展望未来公司海外业绩有望持续提升，同时公司积极布局的CGT、伴随诊断等产品和技术服务有望成为公司未来新增长点。 公司毛利率保持相对稳定，因业务发展费用率短期略有波动。公司2023H1和2023Q2毛利率分别为92.5%/91.1%，分别同比-2.3pct/-0.9pct，2023Q2毛利率环比看+0.1pct，整体毛利率保持相对稳定，同比波动主要系产品结构的影响。公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.3%（+8.3pct）/15.0%（+2.6pct）/22.6%(+0.6pct)/-13.4%(-0.8pct)，期间费用率合计51.5%（+10.7pct），因业务扩张需求和股权激励，销售、管理费用率有所提升，未来随着规模效应的体现，公司期间费用率有望稳步优化。 盈利预测和投资建议：基于公司经营情况，我们略微调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为5.76亿元/7.55亿元/9.81亿元,，同比增速分别为21.5%/31.0%/30.0%，归母净利润分别为2.04亿元/2.7亿元/3.53亿元,，同比增速分别为0.1%/32.3%/30.7%。最新收盘价对应PE分别为38/29/22倍。国内外生物医药研发需求依旧旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着在海外销售的进一步发力，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

公司公告2023年中报：其23H1实现营业收入2.68亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降15.84%，实现扣非净利润0.90亿元，同比下降17.39%。 分析判断:常规业务呈现高速增长，海外客户继续为公司贡献业绩弹性公司23H1实现营业收入2.68亿元，同比增长17.40%，其中23Q2单季度实现收入1.32亿元，同比增长15.02%，我们判断收入增速放缓主要受到国内投融资环境趋冷以及特定急性呼吸道传染病相关需求减少影响。剔除特定急性呼吸道传染病相关业务影响，公司23H1常规业务实现收入2.40亿元，同比增长33.43%，其中境外常规业务同比增长超过40%，海外业务延续高速增长、为公司持续贡献业绩增量。展望未来，公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展（检测服务、抗体、试剂盒等），战略上继续聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓，我们判断公司未来3~5年将继续呈现快速增长的趋势。 业绩预测及投资建议公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内行业的高景气度和海外客户的持续拓展，业绩将持续呈现高速增长。考虑到国内业务受疫情和投融资因素扰动，下调前期盈利预测，即23-25年收入从5.80/7.46/9.72亿元调整为5.60/6.94/8.89亿元，EPS从2.77/3.64/4.54元调整为1.72/2.07/2.58元，对应2023年09月05日的收盘价63.42元/股，PE分别为37/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

事件：百普赛斯于近日发布 2023 年半年度报告：2023 上半年公司实现收入 2.7亿（+17.4%），归母净利润 0.9 亿（-15.8%），扣非归母净利润 0.9 亿（-17.4%）。分季度看，2023Q2 单季度实现收入 1.3 亿（+15.0%），归母净利润 0.5 亿（-15.9%），扣非归母净利润 0.5 亿（-17.2%）。 特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外增长趋势不减分业务板块看，2023 上半年公司重组蛋白板块实现收入 2.3 亿（+20.7%），占营收比重为 84.8%，是公司最核心的业务板块；检测服务收入 665.9 万元（-15.4%），抗体、试剂盒及其他试剂收入 2884.6 万元（+2.3%），其他业务收入 532.0 万元（+35.0%）。分疾病应用领域看，2023 上半年特定急性呼吸道传染病相关产品收入 2872.7 万元（-41.4%），其中单 2023Q2 季度收入 1121.0 万（-55.0%）；2023 上半年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入 2.4 亿（+33.4%），其中单 2023Q2 季度收入 1.2 亿（+34.5%）。 另外，海外需求仍然强劲，2023 上半年境外常规业务同比增长超过 40%。 特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，费用影响当期利润特定急性呼吸道传染病相关产品收入对公司业绩影响逐渐削弱，从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023 上半年特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为 10.7%，较去年同期下降超 10.7pct，较 2022 年末的 18.8%降低超 8.1pct；单 2023Q2 季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为 8.5%，较去年同期大幅下降接近 13.3pct，较 2023Q1 季度占比继续减少近 4.3pct。 费用端：2023 上半年公司销售费用率为 27.3%（+8.4pct），管理费用率15.0%(+2.6pct)，研发费用率 22.6%(+0.6pct)；单 2023Q2 公司销售费用率为 29.5%（+9.4pct），管理费用率 15.8%(+3.1pct)，研发费用率 24.2%(-0.1pct)。费用支出增加拖累公司短期利润。 投资建议与盈利预测公司持续加大研发投入，不断强化海内外渠道的布局，公司长期发展值得期待。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.7/7.2/9.3 亿元，增速分别为21.1%/24.8%/30.3%；归母 净利润 为 2.0/2.6/3.5 亿元 ，增速分 别为0.6%/24.9%/35.6%；EPS 为 1.7/2.1/2.9 元/股，对应 PE 为 37.8/30.2/22.3。 维持“买入”评级。 风险提示研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动风险等

常规业务保持高增长。2023上半年，公司实现收入2.68亿元（+17.40%）、归母净利润0.92亿元（-15.84%）、扣非净利润0.90亿元（-17.39%）。其中二季度单季实现收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润0.47亿元（-15.88%）。2023上半年，公司常规主营业务实现收入2.40亿元，同比增长33.43%，延续高增长态势（2023Q1常规主营业务同比增速为32.27%）；新冠相关产品实现收入2873万元，同比下降41.37%。 费用支出增加。2023上半年公司毛利率达到91.10%，同比下降2.68pp。2023H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.28%(+8.39pp)、14.98%（+2.55pp）、22.58%(+0.55pp)和-13.39%（-0.76pp）。报告期内，公司业务和人员持续扩张，销售费用和管理费用率同比增幅较大，从而使得净利率水平下降，2023H1公司净利率为32.33%（-14.29pp）。 海外市场增长强劲，应用领域持续拓宽。从细分产品种类上看，报告期内重组蛋白实现收入22757.50万元（+20.66%）；检测服务实现收入665.94万元（-15.43%）；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入2884.56万元（+2.32%）。目前公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000家。报告期内，公司境外常规业务同比增长超40%，品牌影响力不断提升，海外市场有望维持高增长。公司持续拓宽产品应用场景，积极探索CGT和ADC领域的产品研发，随着CGT和ADC研发需求的提升，公司相关产品有望实现良好放量。 研发持续投入，产品种类不断丰富。近年来，公司研发人员数量快速增加，截至2023年中期，公司研发人员数量达227人。研发费用呈现快速增长趋势，2023上半年公司研发费用达0.61亿元，同比增长20.36%。公司开发了 6大核心技术平台，持续进行技术和生产工艺创新，不断扩大全球研发布局。2023上半年，公司有超过3300种生物试剂产品实现了销售及应用，新品开发力度不断加大，产品种类不断丰富。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收5.70亿元、7.75亿元、10.26亿元，实现归母净利润2.06亿元、2.70亿元、3.61亿元，对应EPS分别为1.72/2.25/3.01元，对应PE分别为36.1倍/27.5倍/20.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发风险；海外市场不确定性风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告，2022年实现营业收入4.74亿元，同比增长23.23%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长16.94%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长11.69%；2023年Q1实现营业收入1.37亿元，同比增长19.79%；实现归母净利润0.45亿元，同比下滑15.80%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比下滑17.63%。 点评：常规业务持续快速增长，海外业绩增势强劲。1）按照疾病应用领域分，公司2022年和2023Q1新冠业务收入分别为0.89亿元（+1.1%）、0.18亿元（-27.3%），非新冠常规业务收入分别为3.85亿元（+29.8%）、1.19亿元（+32.4%），非新冠常规业务继续延续快速增长趋势。2）按区域分，公司2022年海外收入和国内收入分别为2.95亿元（+31.3%）、1.80亿元（+12.0%），国内业务受投融资波动等宏观因素影响增速有所放缓，但仍保持稳定增长，不考虑新冠业务，22年海外收入同比增长约50%，考虑到23年Q1国内宏观因素、投融资景气度变化对国内业务的负面影响，我们推测今年Q1海外业绩增势依旧强劲，海外市场前景广阔。 公司目前销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等主要生物医药地区，展望未来公司海外业绩有望持续提升，同时公司积极布局的CGT、伴随诊断等产品和技术服务有望成为公司未来新增长点。 公司毛利率整体保持稳定，因业务发展费用率短期略有波动。公司2022年和2023Q1毛利率分别为92.5%/91.1%，分别同比-0.1/-4.4pct，2023Q1毛利率环比看-1.3pct，整体毛利率保持稳定，季度波动推测主要系产品结构的影响。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为23.7%（+5.2pct）/15.1%（+3.5pct）/24.0%(+8.5pct)/-11.3%(-10.7pct)，期间费用率合计51.5%（+6.5pct），其中因业务扩张需求和股权激励，销售、管理费用率有所提升，财务费用率大幅下降系公司募集资金利息收入以及汇兑收益增加；2023Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%（+7.5pct）/14.2%（+2.0pct）/21.0%(+1.3pct)/-7.4%(-5.5pct)，期间费用率合计53.0%（+5.3pct），期间费用率与去年全年比+1.5pct，保持相对稳定。 盈利预测和投资建议：基于公司经营情况，我们调整此前盈利预测并增加2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为600.4/787.2/1023.0百万元，分别同比增26.6%/31.1%/30.0%；归母净利润分别为220.5/288.3/369.6百万元，分别同比增9.8%/30.8%/28.2%。最新收盘价对应PE分别为37/28/22倍。国内外生物医药研发需求依旧旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着在海外销售的进一步发力，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

Q1常规业务恢复性增长，业绩符合预期。公司 2022年全年实现营业收入 4.74亿元，同比+23.23%，归母净利润为 2.04亿元，同比+16.94%，2022年内外部环节复杂多变，公司积极应对持续推进核心业务发展，其中非新冠产品销售收入 3.85亿元，同比+29.82%，继续保持快速增长趋势。2023Q1公司实现营业收入 1.37亿元，同比+19.79%；实现归母净利润 0.45亿元，同比-15.80%，其中非新冠产品收入 1.19亿元，同比+32.37%，新冠相关产品 1752万元，同比-27.30%。公司坚持以满足客户需求为目标，通过加强重点热点产品研发，持续推出贴合市场需求的高质量产品，满足持续增长的重组蛋白等生物试剂的市场需求，带动常规业务持续快速增长。2022年及 2023Q1利润端增速不及收入端，主要由于公司持续加大销售和研发等费用端投入，其中 2022年销售费用同比+57.49%，研发费用同比+91.17%。 国产重组蛋白龙头，立足国内市场，强化全球布局。随着全球生命科学行业的蓬勃发展，全球重组蛋白等生物试剂需求旺盛，公司作为国产重组蛋白龙头，创造性地将蛋白质工程相关领域的前沿技术应用于重组蛋白等生物试剂的研发及生产，并通过互联网营销等方式在全球范围内与生物医药客户进行广泛而深入的接触交流，满足其研发、生产各阶段的各种关键需求。从区域来看，公司现有销售渠道覆盖亚太、欧洲、北美等多地，立足国内并进一步深挖国际市场，积极开拓国际药企、生物科技公司、科研院所等终端客户，不断提升公司产品市场占有率，2022年度公司境外非新冠业务收入同比增长近 50%，带动常规业务不断增长。 持续加强研发创新，新业务有望提供新的增长点。公司持续加强研发投入，2022年公司投入研发费用 1.14亿元，同比大幅增长 91%，拥有研发人员 189人，同比增长 55%。产品体系方面，2022年公司有 3200多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现销售及应用；产品创新方面，公司持续精益求精、深度理解下游客户药物研发生产需求，先后研发出多次跨膜全长 CD20靶点蛋白、超高活性细胞治疗 CD19靶点蛋白、BCMA 靶点蛋白、肿瘤坏死因子（TNF）超家族高生物活性三聚体蛋白等多个创新产品。此外，为充分利用公司自身产品体系与核心客户资源优势，公司深化在精准医疗领域的业务布局，为生物制药和医学诊断领域企业提供分析检测和产品定制化服务，有望形成新的业务增长点。 根据 2022年报调低收入假设、调高费用率假设，预测公司 2023-2025年每股收益分别为3.13/4.79/5.90（原23-24为3.84/5.88）元，根据可比公司估值、给予公司2023年 40倍 PE 估值，对应目标价为 125.20元，维持买入评级。 风险提示生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、新冠业务不及预期等风险。

（1）公司公告2022年报：其全年实现营业收入4.74亿元，同比增长23.23%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长16.94%，实现扣非净利润1.83亿元，同比增长11.69%。 （2）公司公告2023年一季报：其实现营业收入1.37亿元，同比增长19.79%，实现归母净利润0.45亿元，同比下降15.80%，实现扣非净利润0.45亿元，同比下降17.63%。 分析判断:业绩符合市场预期，海外业务继续贡献业绩弹性公司22年和23Q1分别实现营业收入4.74和1.37亿元，分别同比增长23.23%和19.79%，其中非新冠业务在22年和23Q1分别实现营业收入3.85亿元和1.19亿元，分别同比增长29.82%和32.37%，延续前期高速增长的趋势、业绩符合市场预期。公司持续深耕国内市场，销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，其22年境外市场实现营业收入2.95亿元，同比增长31.26%，其中境外非新冠业务实现营业收入2.40亿元，同比增长接近50%，延续超高速增长的趋势、为整体业绩贡献业绩弹性。展望未来，公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展（检测服务、抗体、试剂盒等），战略上继续聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓，我们判断公司未来3~5年将继续呈现高速增长的趋势。 业绩预测及投资建议公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内行业的高景气度和海外客户的持续拓展，业绩将持续呈现高速增长。考虑到国内业务受疫情和投融资因素扰动，下调前期盈利预测，即23-25年收入从6.32/8.12/NA亿元调整为5.80/7.46/9.72亿元，EPS从3.76/4.94/NA元调整为2.77/3.64/4.54元，对应2023年04月25日的收盘价101.13元/股，PE分别为36.46/27.75/22.25倍，维持“买入”评级。风险提示新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、新冠业务不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现营业收入 4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04 亿元（+16.94%），扣非净利润1.83 亿元（+11.69%），EPS 1.70 元。经营性现金流2.02 亿元（+46.51%）。2023 年Q1 实现营业收入1.37 亿元（+19.79%）,归母净利润0.45 亿元（-15.8%），扣非净利润0.45 亿元（-17.63%）。 公司常规业务增长强劲，产品体系进一步完善：2022 年公司实现营收4.74 亿元（+23.23%）。重组蛋白实现收入3.94 亿元（+20.99%），营收占比83.04%；检测服务实现收入0.15 亿元（+31.11%），营收占比3.13%；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.58 亿元（+45.29%），营收占比12.18% ；其他业务收入实现营收785 万元（-5.12%）营收占比1.65%。2023Q1 公司在疫情扰动下营收依旧保持强劲增长，营业收入实现1.37 亿元（+19.79%），归母净利润0.45 亿元（-15.8%），利润下滑主要因为随着疫情好转，公司新冠业务相比去年同期有所下降，而新冠业务利润较高。2023Q1 新冠业务实现收入1,752 万元（-27.30%）。2022 年公司有 3,200 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，较2021 年提升300 多种。其中重组蛋白从2021 年2,200 多种增加至2,800 种。我们认为，未来公司对产品体系进行持续的升级与完善，满足更大范围的客户需求。 研发端持续高投入，海外布局积极推进：公司围绕生物医药的研发和生产，持续加大研发投入，扩充研发团队，提升公司的研发创新能力。2022 年，公司投入研发费用 1.14 亿元，同比增长91.17%，公司及子公司拥有研发人员 189 人，同比增长54.92% 。公司在美国设立研发中心，方便与国际药企和研究机构沟通和交流。公司海外拓展方面取得积极进展。2022 年公司海外收入实现2.95 亿元（+31.26%），毛利率91.85%，占比营收62.09%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司。2022 年度公司境外非新冠业务收入同比增长近 50%。我们预计未来公司将持续积极开拓海外市场，带来新的业绩增长动力。 未来公司将强化研发、生产和销售，提升整体竞争力：研发人才端，公司积极储配高端研发人才，加强人才培养建设体系，搭建人才梯队。生产端，公司继续优化生产工艺、升级现有技术平台、加强成本控制、提升盈利能力。销售端继续拓宽现有销售渠道，扩大销售规模，强化销售体系，提升公司综合竞争实力。 投资建议：公司 是一家领先的专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，前期增长良好。我们预计公司2023-2025 年营业收入为568.54/743.15/965.40 亿元， 归母净利润为228.73/301.90/398.18 亿元，同比增长12.27%/31.99%/31.89%，EPS分别为2.86/3.77/4.98 元，对应2023-2025 年PE 为35/27/20 倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品开发的风险，市场竞争加剧的风险、内控风险