事件： 2024年，公司实现营业收入 6.45亿元（括号内为同比，下同，+18.65%），归母净利润 1.24亿元（ -19.38%）； 2024Q4单季度营收 1.82亿元（ +38.50%），归母净利润 40.34百万元（ +58.63%）。 2025Q1营收1.86亿元（ +27.73%），归母净利润 40.58百万元（ +32.31%）。 24Q4拐点已过， 收入规模效应逐渐显现： 剔除新冠影响后， 公司 2024年营收 6.2亿元（ +24%）。 分地区来看， 2024年国内营收 2.16亿元（ +16.8%）；国外营收 4.29亿元（ +19.6%）。公司毛利率持续稳定在 90%以上； 24年利润下滑主要系公司 1） 加强海外市场布局， 24年销售费用率为 32.1%（ +1.3pct），销售效率有所提升； 2） 持续加大研发投入， 加强在技术产品开发及 布局新业务， 24年研发费用率为 25.63%（ +2.7pct）； 3） 汇兑收益减少。 25Q1随收入增加，规模效应将逐渐显现，期间费用率为 62.7%（ -1.0pct），销售费用率为 28.7%（ -3.7pct），管理费用率为 15.3%（ -0.6pct），研发费用率为 22.6%（ -2.6pct）。 产品丰富度不断提升，深化全球布局： 我们认为①公司积极推进新产品的研发与推出，保持市场竞争力， 2024年拥有超过 5000种产品， 产品丰富度进一步增加； 公司持续关注临床及科研端需求， 其中， GMP 级别产品已经成功开发近 50款， 苏州 GMP 级细胞因子厂房已于 2024年正式投产； 同时， 公司持续探索前沿技术，已成功将 AI 技术应用于蛋白产品改造，看好公司长期发展前景。 ②公司去除新冠影响后 2024年海外业务营收增长 25%， 海外营收占总收入比例 66%， 在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司， 目前拥有全球 4地仓储中心（ 美国、中国、瑞士和韩国）， 90%以上的订单能够在三天内送达； 公司计划进一步建立海外生产基地，提升全球供应链韧性。 海外市场空间远大于国内市场且公司海外市场覆盖率仍可进一步提升，随着公司海外团队建设及品牌打造，伴随全球生物医药投融资回暖， 海内外业绩有望保持较高增速。 盈利预测与投资评级： 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，我们将公司2025-2026年营收从 7.99/9.59亿元上调至 8.01/9.70亿元， 同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，将归母净利润从 2.16/2.70亿元下调至 1.61/2.16亿元， 我们预测 2027年营收和归母净利润分别为 11.59亿元和 2.64亿元， 当前股价对应 2025-2027年 PE 分别为 36/27/22× ，维持“买入” 评级。 风险提示： 地缘政治， 新品研发及市场拓展不及预期等。

事件：公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年实现营业收入 6.45亿元至 6.60亿元, 同比增长 18.64%至 21.40%；归属于上市公司股东的净利润为 1.20亿元至 1.40亿元，同比下滑 8.85%至 21.87%；扣非归母净利润为 1.10亿元至 1.30亿元，同比下滑 7.41%至 21.65%。 海外常规业务保持较快增长，市场布局效果逐步体现。公司通过完善全球化的仓储物流和销售网络布局，持续提升海外市场竞争力，截至 2024年底，公司业务已拓展至全球近 80个国家和地区，赢得超 10000家工业和科研客户的信赖与认可，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，全年境外常规业务同比增长超过 20%。我们认为，随着全球生物医药行业一级/二级市场融资复苏，中小型 biotech 药物研发活跃度有望得到提升，公司的重组蛋白、抗体等各类产品的需求量将持续增加，预计海外常规业务收入有望保持较快增长态势。另一方面，随着海外销售团队运营效率优化和人效提升，我们预计公司利润率仍有改善空间。 产品线不断丰富，GMP 类产品有望成为新的业绩增长点。2024年度，公司 5700余种产品成功实现销售及应用，涵盖重组蛋白、抗体、试剂盒等多种产品。公司积极布局药物研发前沿领域，对 ADC 药物、细胞与基因治疗等领域实现重点覆盖。公司在苏州建设的 GMP 级别的生产厂房已经于 2024年下半年投产，GMP 级生物试剂的开发和生产能力进一步提升，有望成为新的业绩增长动力。 盈利预测和估值。根据近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至 2026年公司营业收入分别为 6.48亿元、7.77亿元和 9.35亿元，同比增速分别为 19.1%、20.0%和 20.4%；归母净利润分别为 1.27亿元、1.65亿元和 2.09亿元，同比增速分别为-17.3%、29.8%和 26.8%，以 1月 21日收盘价计算，对应 PE 分别为 47.8倍、36.9倍和 29.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求恢复速度低于预期；费用投放较多，利润率提升幅度低于预期；贸易摩擦风险。

事件： 公司发布 2024年年度业绩预告，预计 Q4业绩亮眼。 公司预计 2024年实现营业收入 6.45-6.60亿元， 同比增长18.64%-21.40%， 归母净利润 1.20-1.40亿元，同比下降 8.85%-21.87%。扣非净利润 1.10-1.30亿元，同比下降 7.41%-21.65%。 在上述全年业绩基础上，预计 2024Q4公司有望实现营业收入1.82-1.97亿元,同比增长 38.48%-49.93%， 归母净利润 0.37-0.57亿元，同比增长 43.53%-122.15%。 受益于海外业务高增长+产品管线深化及新产能陆续投放， 四季度公司业绩表现亮眼，收入及利润端实现高增长。 全球化能力提升，海外业务实现高增长。 自成立以来，公司不仅持续深耕国内市场，也十分重视海外市场开拓，公司已在中国、美国、瑞士和韩国建立仓储物流体系，实现全球市场全面覆盖，业务已拓展至近 80个国家和地区，赢得超10000家客户的信赖，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，2024年全年境外常规业务同比增长超过 20%，海外业务实现高增长。 开拓管线+深化布局，有望助力公司持续打开增长空间。 1) 产品管线丰富： 2024年度，公司 5,700余种产品成功实现销售及应用，涵盖重组蛋白、抗体、试剂盒等多种产品，产品和服务广泛应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的研发及生产环节。 2) 深耕特定领域： 公司在细胞与基因治疗、抗体偶联药物（ADC）领域提供全方位解决方案，覆盖从药物靶点发现到商业化生产的全流程。 3) 临床端业务布局： 公司已成功开发超 40款高质量的 GMP 级别产品，支持免疫细胞治疗药物的临床研究，并在苏州建设 GMP级别的生产厂房，于 2024年下半年投产，新产能放量有望驱动业绩增长。 4) 布局生命科学前沿领域： 公司针对神经科学领域开发出多款产品，包括脑与神经蛋白、神经抗体等，同时深化在类器官领域的研究，推出一系列解决方案。 投资建议： 买入-A 投资评级， 12个月目标价 56.22元。我们预计公司 2024年-2026的收入增速分别为 19.3%、 21.0%、 22.0%，净利润的增速分别为-11.8%、 24.6%、 18.8%；维持给予买入-A 的投资评级， 12个月目标价 56.22元，相当于 2025年 40X 的动态市盈率。 风险提示： 全球创新药投融资回暖进度不及预期、 海外市场需求不及预期、 产品管线布局进度不及预期的风险。

公司公布 2024年业绩预告： 预计 2024年实现营收 6.45-6.60亿元，同比增长 18.64% - 21.40%；归母净利润 1.2-1.4亿元，同比下降8.85% - 21.87%；扣非归母净利润 1.1-1.3亿元，同比下降 7.41% -21.65%。其中境外非新冠业务收入增长 20%以上。 24Q4业绩同环比均大幅增长： 根据预告区间的平均值计算， 24Q4实现收入 1.89亿元、同比增长 44.2%、环比增长 15.2%；归母净利润 0.47亿元、同比增长 82.8%、环比增长 73.6%；扣非归母净利润 0.36亿元、同比增长 127.8%、环比增长 41.4%。 我们认为公司业绩超预期的原因可能包括： 海外投融资复苏带动的 beta 修复： 2024年海外 biotech 资金环境逐步好转，根据招商医药团队对海外创新产业链的持续跟踪，也有相当一部分海外上游公司感受到 biotech 前端需求的逐步修复，例如： Thermo Fisher 在 25年 1月 JPM 大会上对 24Q4和2025年的增长表示出了较强信心； Biotechne 等多家公司也在24Q3公开电话会中表示观察到了中小 biotech 的改善迹象（详见招商医药 24年 12月发布的海外创新产业链 2024Q3跟踪）。百普赛斯具备扎实的海外基础，近年来海外子公司的设立和人员的扩建亦助力公司全球份额持续提升，作为最前端的生物试剂供应商有望优先受益于海外 beta 修复。 市场驱动到供应链驱动的逐步转型： 公司客户的研发管线主要集中在临床前或临床早期阶段，随着项目推进、临床端产品需求具备潜力，用量上也望随着管线推进逐步放大。 公司客户渗透率已达到较高水平（ 截至 2024年底，公司业务已拓展至全球近 80个国家和地区，赢得超 10,000家工业和科研客户的信赖与认可），在临床产品的储备开发+销售团队拓展+GMP 级别厂房（ 2024下半年投产）等一系列准备下， 逐步由“广度”向“广度+深度”转型。 紧跟市场动态，积极完善产品布局： 2024年度公司销售产品达5,700余种， 在细胞与基因治疗、 ADC 等热门领域的扎实积累逐步体现成效， 并积极拥抱前沿技术（神经科学领域、类器官等）与新模式的结合（例如将重组蛋白试剂与基因剪辑、自动化、 AI技术等相结合） 。 利润端受益于收入高增长下人工等费用的摊薄，预计股权激励费用冲回、汇兑收益等也带来一定正向影响。 公司近两年由于人员投入较快、净利润暂时承压， 2024H 销售费用、管理费用和研发费用中人工薪酬加总共 1.21亿元、占收入比例 41%（ 2023H 仅24%），考虑到人工成本偏固定、人员增长也将逐步温和，随着收入的快速提升、 后续利润弹性有望逐步释放。 盈利预测与投资建议：我们认为看好公司作为国内重组蛋白试剂龙头，全球竞争力逐步提升，随着后续收入提速以及费用控制加强利润率将逐步改善，维持“强烈推荐”评级。 预计 2024-2026年归母净利润 1.29、 1.58、1.96亿元，对应 PE43/35/28x。 风险提示： 竞争加剧，国际政治，需求恢复不及预期等风险

事项：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司收入4.63亿元，同比增长12.34%，归母净利润0.83亿元，同比下滑34.85%，扣非净利润0.84亿元，同比下滑32.85%。2024年三季度，公司收入1.64亿元，同比增长13.81%，归母净利润0.27亿元，同比下滑26.64%，扣非净利润0.26亿元，同比下滑24.46%。 评论：公司2024Q3常规业务收入同/环比均有所提升。分常规和非常规业务来看，2024年前三季度公司常规业务收入4.43亿元，同比增长19.0%，其中海外常规业务收入同比增长超过20%，预计国内常规业务收入同比实现双位数增长。2024年三季度公司常规业务收入1.58亿元，同比增长20%左右，环比增长近10%。 公司立足国内市场，强化全球布局，不断提升研发、生产、销售等方面的核心竞争能力。研发端，持续加强研发投入，建立前沿科技的研发中心，扩充研发团队规模，截至2024年上半年末研发人员数量达到260人。生产端，紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，不断优化原材料供应结构，加强质量控制体系建设。销售端，综合运用互联网营销、专业学术期刊、行业展会等线上线下市场营销策略，塑造公司品牌形象，吸引并精准筛选目标客户，直销方面，在中国、美国和欧洲设立专业销售服务团队，确保直接触达终端应用客户，此外积极与全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业建立合作关系，进而实现市场广泛覆盖。目前，公司业务已成功拓展至全球70+个国家和地区，赢得10000+家工业和科研客户的信赖与认可。 我们认为，随着海外生物医药投融资转暖&国内多地支持医药创新政策密集出台传导而来的需求端回暖、公司客户覆盖广度和深度的持续提升，公司常规业务发展有望持续向好。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.31、1.68、2.15亿元，同比变动-14.8%、+28.1%、+28.1%，EPS分别为1.09、1.40、1.79元。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予25年40倍PE，目标市值约67亿元，目标价约56元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国内外需求端恢复节奏不及预期；2、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；3、公司海外业务拓展效果不及预期。

收入端增长良好， 利润端短期承压。 2024年前三季度公司实现营业收入4.63亿元（ 同比+12.34%）、归母净利润0.83亿元（ 同比-34.85%）、扣非净利润0.84亿元（ 同比-32.85%）； 其中， Q3单季度实现收入1.64亿元（ 同比+13.81%）、归母净利润0.27元（ 同比-26.64%）。 2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为91.33%（ 同比-0.04pct）、 17.05%（ 同比-12.07pct）。从费用来看， 2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为31.52%/17.13%/26.28%/-8.20%，分别同比+3.28/+1.75/+3.49/+3.37pct。 利润端承压主要是公司国内外业务持续扩张，销售和研发费用率同比均有较大提升，随着海外销售规模的扩大，公司将逐步放缓大规模的人员扩张。 2024年前三季度资产减值损失同比增加1192万元， 主要是新产品的开发和全球多地新增仓储中心导致存货增加。 常规业务保持稳健增长，海外市场贡献业绩弹性。 根据公司公告和三季度业绩会， 2024年前三季度，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收4.43亿元，同比增长19%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%； 其中， 重组蛋白的销售收入3.73亿元，规模化优势明显。 Q3单季度常规业务实现营收1.58亿元，同比增长18.68%， 延续快速增长态势。 展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品管线，拓展国内外市场，未来业绩有望实现良好增长。 研发投入持续加大， 深入布局前沿领域。 2024年前三季度公司投入研发费用1.22亿元（ 同比+29.54%），截至报告期末，公司研发人员数量达到270人，占总员工数超30%。 公司持续聚焦前沿技术，在CGT和ADC两大领域建立了完善的产品开发、售后服务体系， 覆盖了从药物的早期立项、 研发到后期商业化生产质控，以及临床前和临床应用场景。 公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入生产阶段，公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。 投资建议： 公司积极拓展海内外市场，短期内投入较大，利润端承压，我们适当下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营收6.24/7.56/9.06亿元，实现归母净利润1.13/1.41/1.75亿元，对应EPS分别为0.95/1.18/1.46元，对应PE分别为43.68/35.11/28.33倍。 公司主营业务增长良好，随着规模效应的提升，业绩有望逐渐恢复良好增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品开发不及预期风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险。

公司公布 2024年三季报：前三季度实现营业收入 4.63亿元，归母净利润8349.00万元，扣非归母净利润 8353.95万元，同比分别增长 12.34%、 -34.85%、-32.85%。 2024年 Q3单季度实现营业收入 1.64亿元， 归母净利润 2679.46万元，扣非归母净利润 2584.51万元，同比分别增长 13.81%、 -26.64%、 -24.46%。 常规业务收入延续环比增长态势，境外业务表现突出。 公司 2024年前三季度扣除新冠影响后的常规业务销售收入达到 4.43亿元，同比增长 18.9%，其中境外常规业务实现了超过 20%的显著增长。 2024Q3常规业务实现收入 1.58亿元、同比增长 18.7%，相较于 Q1的 1.38亿元和 Q2的 1.46亿元实现了进一步环比提升。 管理和研发费用率增长导致净利率暂时承压。 公司毛利率维持稳定（ 2024Q3毛利率 91.09%、同比下降 70bp），净利率由于人员增长带来的职工薪酬及运营费用增加短期承压（ 2024Q3净利率 15.41%、同比下降 774bp） 。 2024年第三季度公司销售费用率 30.11%、 同比增加 9bp，管理费用率 19.08%、同比增加 296bp，研发费用率达到 26.56%、同比增加 338bp。 随着团队建设的完善及收入增长的恢复，利润率有望逐步回暖。 持续加强临床端布局和海外投入， 迎接行业机遇。 ①公司客户的研发管线主要集中在临床前或临床早期阶段，未来随着项目推进、 临床端产品需求具备潜力。 截止 2024H， 公司已成功开发近 40款高质量的 GMP 级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及 Cas 酶等，适用于 CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的 GMP 级别生产厂房已进入试生产阶段，更好支持临床和商业化生产的需求。 ②根据招商医药对海外创新产业链的持续跟踪，随着美联储降息落地，海外 biotech 资金环境逐步好转，需求有望优先恢复。 公司具备良好海外客户基础，且今年加大欧洲等领域的销售、研发及生产投入， 强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。 盈利预测与投资建议： 我们认为看好公司作为国内重组蛋白试剂龙头，全球竞争力逐步提升，考虑到公司尚处成长期、百斯医学和苏州 GMP 工厂等项目亦在投入期，一定程度会影响短期利润，随着后续收入提速以及费用控制加强利润率将逐步改善，维持“强烈推荐”评级。 结合三季报业绩表现， 预计 2024-2026年归母净利润 1. 11、 1.43、 1.83亿元，对应 PE43/33/26x。 风险提示： 竞争加剧，国际政治，需求恢复不及预期等风险

常规业务稳健增长，高费用投入影响短期利润2024年前三季度，公司实现营收 4.63亿元，同比增长 12.34%；其中，常规业务实现销售收入 4.43亿元，同比增长 19%； 境外常规业务增长超过 20%，保持稳健增长； 归母净利润 0.83亿元，同比下滑 34.85%；扣非归母净利润 0.84亿元，同比下滑 32.85%。 利润端承压主要系公司各项费用增加较多。 从盈利能力上看，2024年前三季度， 公司销售毛利率 91.33%（同比-0.04pct），销售净利率 17.05%（同比-12.07pct）。 在行业需求承压下，公司积极布局海外市场及常规业务稳健增长， 我们维持 2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为 1.16/1.49/1.90亿元，EPS 分别为 0.97/1.24/1.58元，当前股价对应 P/E 分别为 42.4/33.0/26.0倍，维持“买入”评级。 常规业务环比提速，海外常规业务贡献核心业绩弹性公司常规业务增长稳健，环比增速提升。 2024年前三季度公司常规业务实现销售收入 4.43亿元（同比增长 19%）， Q1-Q3单季度收入分别为 1.38亿元、 1.46亿元（环比增长 5.77%）、 1.58亿元（环比增长 8.07%）。其中海外常规业务为公司业绩增长贡献核心弹性。 2024年前三季度，境外常规业务增长超过 20%，保持稳健增长。 分区域看， 2024H1公司境外实现营业收入 2.10亿元，同比增长17.3%，境外保持稳健增长。 公司持续加大研发投入，增加品类覆盖率，利润端增速短暂承压公司持续加大销售费用及研发费用的投入，致利润端阶段性承压。 2024年前三季度，公司销售费用 1.46亿元，同比增长 25.39%；管理费用 0.79亿元，同比增长 25.13%；研发费用 1.22亿元，同比增长 29.54%。 2024年前三季度，公司销售费用率 31.52%，管理费用率 17.13%，研发费用率 26.28%。 2024H1公司 4,400余种生物试剂产品成功实现销售，下半年公司持续加大新产品开发力度，以满足不同客户的研发和生产需求。 风险提示： 全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

常规业务营收同比增长 18.9%， 利润端短期承压。 2024H1， 公司实现营收2.99亿元（同比+11.6%） ， 扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后， 常规业务实现销售收入 2.85亿元（同比+18.9%） ， 其中境外常规业务营收同比增长超过 20%； 归母净利润 0.57亿元（同比-38.1%）， 扣非归母净利润 0.58亿元（同比-36.0%） 。 分 季 度 看 ， 2024Q1/Q2分 别 实 现 营 收 1.46/1.53亿 元 ， 分 别 同 比+6.7%/+16.6% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 0.31/0.26亿 元 ， 分 别 同 比-31.9%/-44.1%， 预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、 公司团队规模扩大后费用投入相应增加、 外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入 2.54亿元（同比+11.4%），毛利率 94.5%（同比-0.9pp） ； 抗体、 试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.34亿元（同比+17.2%） ， 毛利率 92.4%（同比-2.0pp） 。 苏州 GMP 级别生产基地进入试生产阶段。 公司基于 GMP 级别质量管理体系平台， 并结合细胞治疗药物生产规范， 以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准， 已成功开发近 40款高质量的 GMP 级别产品， 包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、 全能核酸酶以及 Cas 酶等， 适用于 CGT 药物的规模化生产和临床研究。 公司位于苏州的 GMP 级别生产厂房已进入试生产阶段， 投产后公司 GMP 级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。 投资建议： 百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商， 深耕工业端客户，产品质量高壁垒； 加速全球化布局， 海外收入高增长； 围绕细胞基因治疗研发生产场景， 拓展 GMP 级别产品种类。 根据公司 2024半年报， 我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收分别为6.47/7.69/9.26亿元（前值为 6.52/7.78/9.39亿元） ， 归母净利润分别为 1.56/2.16/2.97亿元（前值为 1.90/2.46/3.27亿元） ， 目前股价对应 PE 分别为 25/18/13x， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 新产品研发不及预期的风险、 市场竞争激烈的风险等。

事项：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司收入2.99亿元，同比增长11.55%，归母净利润0.57亿元，同比下滑38.13%，扣非净利润0.58亿元，同比下滑36.03%。2024年二季度，公司收入1.53亿元，同比增长16.62%，归母净利润0.26亿元，同比下滑44.13%，扣非净利润0.27亿元，同比下滑39.85%。 评论：公司主要业务重组蛋白和抗体、试剂盒及其他试剂在2024年上半年同比双位数增长。分产品来看，2024年上半年，公司重组蛋白收入2.54亿元，同比增长11.40%，检测服务收入655万元，同比下滑1.59%，抗体、试剂盒及其他试剂收入0.34亿元，同比增长17.16%，其他业务收入554万元，同比增长4.14%。 公司2024Q2常规业务收入同/环比均有所提升。分常规和非常规业务来看，2024年上半年公司常规业务收入2.85亿元，同比增长18.9%，其中海外常规业务收入同比增长20%以上，预计国内常规业务收入同比实现双位数增长，新冠相关业务收入0.15亿元，同比下滑49.5%。2024年二季度公司常规业务收入1.46亿元，同比增长21.7%，新冠相关业务收入0.07亿元，同比下滑37.8%。 公司立足国内市场，强化全球布局，不断提升研发、生产、销售等方面的核心竞争能力。研发端，持续加强研发投入，建立前沿科技的研发中心，扩充研发团队规模，截至2024年上半年末研发人员数量达到260人。生产端，紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，不断优化原材料供应结构，加强质量控制体系建设。销售端，综合运用互联网营销、专业学术期刊、行业展会等线上线下市场营销策略，塑造公司品牌形象，吸引并精准筛选目标客户，直销方面，在中国、美国和欧洲设立专业销售服务团队，确保直接触达终端应用客户，此外积极与全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业建立合作关系，进而实现市场广泛覆盖。目前，公司业务已成功拓展至全球70+个国家和地区，赢得9000+家工业和科研客户的信赖与认可。 我们认为，随着海外生物医药投融资转暖&国内多地支持医药创新政策密集出台传导而来的需求端回暖、公司客户覆盖广度和深度的持续提升，公司常规业务发展有望持续向好。但基于新冠相关产品需求下滑和公司加大全球市场布局费用端投入增加，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.30、1.67、2.15亿元（2024-2026年前预测值为1.60、1.91、2.52亿元），同比变动-15.0%、+27.9%、+28.7%，EPS分别为1.09、1.39、1.79元。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予24年42倍PE，目标市值约55亿元，目标价约45.5元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国内外需求端恢复节奏不及预期；2、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；3、公司海外业务拓展效果不及预期。

常规业务稳健增长，高费用投入影响短期利润2024H1公司营业收入2.99亿元，同比增长11.55%；其中，常规业务实现销售收入2.85亿元，同比增长18.86%，其中境外常规业务增长超过20%，保持稳健增长；归母净利润0.57亿元，同比下滑38.13%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下滑36.03%，利润端承压主要系公司各项费用增加较多。从盈利上看，2024H1公司综合毛利率91.46%（同比+0.36pct），销售净利率17.94%（同比-14.39pct）。 考虑公司各项费用增加较多，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.16/1.49/1.90亿元（原预计1.57/1.91/2.41亿元），EPS分别为0.97/1.24/1.58元，当前股价对应P/E分别为34.7/27.0/21.2倍，鉴于公司正积极布局海外市场及常规业务稳健增长，维持“买入”评级。 重组蛋白贡献主要收入，海外常规业务增加增长加分产品类型看，2024H1重组蛋白实现营业收入2.54亿元，同比增长11.40%；检测服务实现营业收入655.33万元，同比下滑1.59%；抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入0.34亿元，同比增长17.16%；其他业务实现营业收入554.05万元，同比增长4.14%，重组蛋白贡献主要收入并稳健增长。分区域看，2024H1境内实现营业收入0.90亿元，同比增长0.07%，境外实现营业收入2.10亿元，同比增长17.3%，境外保持稳健增长。分业务类型看，2024H1扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入2.85亿元，同比增长18.86%，其中境外常规业务同比增长超过20%，常规业务保持稳健增长。 公司持续加大研发投入，增加品类覆盖率，利润端增速短暂承压2024年上半年公司持续加大销售费用及研发费用的投入，致利润端阶段性承压。 2024H1公司销售/管理/研发/财务费分别为32.29%/16.06%/26.13%/-8.97%，同比+5.01/+1.08/+3.55/+4.42pct。2024H1公司4,400余种生物试剂产品成功实现销售，下半年公司将继续加大新产品开发力度，以满足不同客户的研发和生产需求。 风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入5.44亿元（+14.59%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为4.99亿元（+29.46%），归母净利润1.54亿元（-24.61%），扣非归母净利润1.40亿元（-23.42%）。24Q1实现营业收入1.46亿元（+6.67%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为1.38亿元（+16.00%），归母净利润为3067万元（-31.91%），扣非归母净利润为3028万元（-32.12%）。 点评：公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023年公司境外非新冠业务实现营收3.30亿元（+37.08%，收入占比为66.11%），其中美洲/欧洲/亚太区域收入占比分别为46%/14%/5.7%，欧洲占比有所提升。 公司的产品可应用在生物药和细胞治疗中的靶点发现及验证、候选药物的筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等从药物发现到临床试验研发及商业化生产过程的主要环节。从2023年公司重组蛋白销售情况来看，50万以上的产品数量共计196个，数量占比为5.61%，收入占比为46.90%，大客户采购占比进一步提升。 2023年公司有4500多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验。公司持续加大研发投入，2023年投入研发费用1.25亿元（+9.72%），拥有研发人员247人（+30.69%），为公司的发展注入强大的创新动力。公司在深化原有重组蛋白和抗体技术优势的同时，积极布局CAR-T细胞治疗领域的相关产品，在拥有GMP级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。此外，公司积极拓展相关产品和技术服务，覆盖ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程，以加速ADC药物的研发进程。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.78/2.11/2.51亿元，同比分别增长15.7%/18.9%/19.0%。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2024年25-30XPE，对应合理价值区间为37.02-44.42元，维持“优于大市”评级。 风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

常规业务营收同比增长 29.5%， 利润端短期承压。 2023年， 公司实现营收5.44亿元（同比+14.6%） ， 扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后， 常规业务实现销售收入 4.99亿元（同比+29.5%） ， 其中境外常规业务营收 3.30亿元（同比+37.1%） 、 境内常规业务营收 1.69亿元（同比+16.8%） ； 归母净利润 1.54亿元（同比-24.6%）， 扣非归母净利润 1.40亿元（同比-23.4%）。 分季度看， 2024Q1/2023Q4分别实现营收 1.31/1.46亿元， 分别同比+7.6%/+6.7% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 0.25/0.31亿 元 ， 分 别 同 比-33.0%/-31.9%， 预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、 公司团队规模扩大后费用投入相应增加、 外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入 4.57亿元（同比+15.9%），毛利率 94.7%（同比-0.4pp） ； 抗体、 试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.61亿元（同比+5.2%） ， 毛利率 91.3%（同比+2.9pp） 。 苏州 GMP 级别生产基地投产在即。公司基于 GMP 级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范， 以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准， 已成功开发近 30款高质量的 GMP 级别产品， 包括细胞因子、 细胞激活用抗体和磁珠、 全能核酸酶以及 Cas 酶等， 适用于 CGT 药物的规模化生产和临床研究。 公司目前正在在苏州积极建设 GMP 级别的生产厂房， 预计该生产基地 2024年下半年投产， 届时公司 GMP 级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。 投资建议： 百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商， 深耕工业端客户，产品质量高壁垒； 加速全球化布局， 海外收入高增长； 围绕细胞基因治疗研发生产场景， 拓展 GMP 级别产品种类。 根据公司 2023年报及 2024年一季报， 我们对盈利预测进行调整， 预计 2024-2025年公司净利润分别为1.90/2.46亿元（前值为 2.35/3.01亿元）， 新增 2026年净利润预测值为 3.27亿元， 目前股价对应 PE 分别为 23/18/14x， 维持“增持”评级。 风险提示： 新产品研发不及预期的风险、 市场竞争激烈的风险等。