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杜永宏

东海证券

研究方向: 医药生物行业

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工作经历: 登记编号:S0630522040001。曾就职于华鑫证券有限责任公司。东海证券分析师,2022年4月加入东海证券研究所,主要研究和跟踪领域:医药生物行业。...>>

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海尔生物 医药生物 2024-02-28 32.00 -- -- 33.36 4.25% -- 33.36 4.25% -- 详细
核心业务稳健发展。 2023前三季度,公司实现营业收入18.26亿元(-12.00%)、归母净利润3.57亿元(-22.59%)、扣非归母净利润2.93亿元(-28.14%), 剔除去年同期公共卫生防控业务后,公司核心业务收入同比增长11.35%; 新产业收入增速达50%,服务收入占比16%。 其中三季度单季实现营业收入5.56亿元(-31.15%)、 归母净利润0.79亿元(-51.06%)。 三季度营收增速下滑主要系本报告期公司公共卫生防控业务不再开展,导致收入同比下降,除去公共卫生防控业务,公司核心业务基本与同期持平。 利润端下滑是由于营业收入同比下降和期间费用率明显提升。 创新驱动场景纵深拓展。 1)生命科学板块: 前三季度,板块实现收入8.35亿元,其中核心业务收入同比下降0.64%。 智慧实验室场景中: 自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级,生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇,离心制备方案产品线不断丰富,在同济大学、厦门大学等行业领先用户推动场景方案创新和延伸,业务增长迅速。 2)医疗创新板块: 前三季度,板块实现收入9.86亿元,其中核心业务同比增长24.02%。 各场景中,新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展;血/浆站、公卫等用户需求有所复苏, 支撑板块持续增长。报告期内,用药自动化业务在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地,订单不断增长;智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制,浆站业务市场份额持续提升。 全球化战略加速推进。 前三季度国内市场实现收入12.12亿元,其中核心业务同比增长17.15%;海外市场实现收入6.08亿元,同比增长1.05%。 1)国内市场: 鸿鹄航空科技与川航物流达成战略合作,扩展在开罗、布达佩斯等地区航线网;实验耗材销售至中国台湾。 2)海外市场: 在手订单充足,三季度新增海外经销商44家; 新突破塔吉克斯坦、纳米比亚等空白国家,覆盖国家和地区达144个。 合作国际组织累计达49个,新增IDB、梅里埃基金会等国际组织用户。 毛利率提升, 期间费用率上涨。 前三季度,公司销售毛利率为50.86%(+ 3.65pct), 销售净利率为20.02%(-2.36pct)。 毛利率提升主要原因是创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。 期间费用率方面,前三季度销售费用率13.79%(+2.29pct)、 管理费用率7.44%(+2.00pct)、研发费用率13.29%(+3.11pct)、 财务费用率-0.82%(+ 0.79pct)。 销售、管理、 研发费用率较同期明显提升, 主要是因为公司加大研发投入和市场开拓, 并持续优化人才结构。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年的营收分别31.37/38.75/47.46亿元,归母净利润为6.65/8.26/10.36亿元,对应EPS分别为2.09/2.59/3.25元,对应PE分别17.11/13.83/11.03倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 产品推广不及预期风险;研发进展不及预期风险;汇率波动风险。
信邦制药 医药生物 2024-01-03 4.15 -- -- 4.18 0.72%
4.18 0.72% -- 详细
业务覆盖医疗、中药、流通全链条,利润端有望快速增长。 公司业务覆盖医疗服务、 中药医药制造、医药流通,过往数年业绩稳健增长。 2022年,公司营业收入与归母净利分别为63.5、 2.2亿元, 2014-2022年CAGR分别为12.5%、 5.6%。 2023年前三季度,公司营业收入与归母净利分别为48.2、 2.5亿元, 分别同比增长2.9%、 2.3%。截至2023年上半年,公司医药流通、医疗服务和医药制造的收入占比分别为67.4%、 23.0%、 9.6%,毛利率分别为20.0%、 11.6%、 13.6%。我们认为,常态运营下,各业务毛利率持续修复,尤其是高毛利的医药制造恢复增长态势及相对较高的医疗服务板块盈利能力稳步提升,公司整体利润端有望提速增长。 医疗服务板块:肿瘤专科与综合医院齐头并进,毛利率已呈抬头趋势。 公司医疗服务板块呈快速增长态势, 2014-2022年CAGR为19.6%。2023年上半年收入为9.2亿元(yoy-5.7%),短期增速放缓; 毛利率为13.6%(+0.2pct),已恢复至2019年水平。 公司医疗服务板块在贵州省内拥有肿瘤专科及综合医院合计6家医疗机构,合计拥有床位数近5千张。1.肿瘤专科: 省内肿瘤治疗需求旺盛,唯一三甲肿瘤专科优势显著。 贵州医科大学附属肿瘤医院是省内唯一的三甲肿瘤专科医院,目前开放床位1500余张, 2022年营收9.17亿元。 肿瘤医院汇集高层次专家人才,医疗设备领先,拥有GCP机构和多样化的科研平台。 2.综合医院:省医科大持续赋能,综合服务能力领先。白云医院、乌当医院是贵州省内高知名度的综合医院,均拥有各自的特色学科。其中, 白云医院受益于医教研一体, 预期5年增加3千床位, 10年成为当地一流医院。 医药制造: 整体发展平稳,毛利率高。 2023年上半年,公司医药制造板块营业收入为3.9亿元(yoy+10.3%),毛利率为52.2%,维持较高水平。 1.中成药: 收入端逐步修复, 克痹丸有望成为超亿元大单品。 2023年上半年,公司中成药收入1.6亿元(yoy-14.02%),产品结构持续优化,收入端有望逐步修复。 公司加强独家品种关节克痹丸推广, 2022年该品种实现收入逾5千万元,同比增长36%, 对标同品类超亿元大单品,放量可期。 2.中药饮片: 政策端持续向好,新产能投放,收入高增延续可期。2022年,同德药业改扩建项目完成了GMP符合性检查并投入生产,中药饮片加工产能由3,000吨/年增至6,000吨/年,仓储能力达3000吨。 2023年上半年,同德药业收入为2.1亿元(yoy+37.9%)。公司中药饮片业务在政策支持以及和大型综合性三级甲等中医院合作的前提下,有望实现快速发展,成为公司新的重要增长点。 医药流通: 区域龙头,综合优势显著,业绩稳定。 2023年上半年,公司医药流通板块收入为27.0亿元(yoy+3.9%), 毛利率为11.6%。公司已成为省内医药流通的龙头企业,具有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权,全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上,全省基层医院覆盖率达45%以上, OTC零售市场覆盖率达95%以上。公司医药流通板块能够发挥上下游协同作用,具有下游客户优势,增加与上游供应商的谈判能力;同时,公司的医药流通业务可以有效控制医疗服务板块采购成本,增厚利润。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年实现营收68.37亿元、 74.65亿元、 81.61亿元,实现归母净利润3.09亿元、 3.79亿元、 4.43亿元,对应EPS分别为0.16/0.19/0.23元,对应PE分别为27.8倍/22.7倍/19.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 医疗服务恢复不及预期风险; 中药材产量不及预期风险; 医疗事故风险。
微电生理 机械行业 2023-12-14 21.66 -- -- 26.50 22.35%
26.50 22.35% -- 详细
深耕电生理十余载的国产龙头, 产品布局齐全: 公司专注于电生理领域,产品覆盖齐全,是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一,也是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。 公司拥有经验丰富的优秀高管团队, 近年来营收持续增长, 2018-2022年营收CAGR达32.60%, 2023年前三季度,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长23.01%;归母净利润0.12亿元,同比增长325.36%。 电生理行业持续高景气, 成为国产替代下的优质赛道: 1)我国心律失常患者约3000万人,室上速和房颤人数逐年上升; 房颤知晓率低, 农村仅为35.3%, 治疗市场空间巨大。 2)导管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐, 已成为最重要的治疗方法之一。 3)三维电生理手术量快速攀升, 预计2024年达到43万例, 四年复合增长率为27.3%。 射频、冷冻和脉冲三种消融方式各有千秋, 预计未来长时间内将共存于消融市场,实现优势互补。 4)福建等27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%,国产厂商中标情况理想; 北京DRG集采联动, 电生理平均降幅32%, 集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。 立足研发创新,高技术壁垒彰显国产领军实力: 1)公司电生理标测系统达国际先进水平: 第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一, 为超高端导管提供强大平台。 2)导管满足各类临床使用场景,引领国产品牌。 公司拥有国产唯一的磁定位标测导管产品线、国产唯一可用于治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一的压力监测磁定位射频消融导管。 3)冷冻消融重磅新品上市, 有望贡献业绩新增量。 高端新品冷冻消融设备和导管性能优越, 创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性,随着新品国内市场持续开拓,其有望成为公司未来重要的盈利来源。 在研产品储备充足, 长远发展空间广阔: 公司近五年研发费用率均达27%以上。 1)脉冲消融研发加速。公司进一步完善在PFA领域的研发布局, 未来有望全面覆盖三种消融方式; 2)RDN疗法发展空间巨大。 预计2030年顽固性高血压5800万人, 公司在研RDN产品可与三维系统联用,优势独特。 3)磁导航机器人,布局未来: 公司持续推进与Stereotaxis的研发合作深度,已完成Columbus?三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。 盈利预测与投资建议: 公司是国产电生理龙头企业,产品覆盖电生理领域。 公司设备和耗材媲美外资龙头,拥有多个国产唯一,伴随降价温和的集采政策不断推进和电生理手术量的持续增长,公司产品未来有望快速放量。 我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元,归母净利润为0.29/0.61/1.10亿元,对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元,对应PS分别为36.7/26.2/19.3倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 研发进展不及预期风险;产品销售推广不及预期风险;集采政策风险。
微电生理 机械行业 2023-11-28 21.66 -- -- 26.50 22.35%
26.50 22.35% -- 详细
深耕电生理十余载的国产龙头, 产品布局齐全: 公司专注于电生理领域,产品覆盖齐全,是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一,也是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。 公司拥有经验丰富的优秀高管团队, 近年来营收持续增长, 2018-2022年营收CAGR达32.60%, 2023年前三季度,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长23.01%; 归母净利润0.12亿元,同比增长325.36%。 电生理行业持续高景气, 成为国产替代下的优质赛道: 1) 我国心律失常患者约3000万人,室上速和房颤人数逐年上升; 房颤知晓率低, 农村仅为35.3%, 治疗市场空间巨大。 2) 导管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐, 已成为最重要的治疗方法之一。 3) 三维电生理手术量快速攀升, 预计2024年达到43万例,复合年增长率为27.3%。 射频、冷冻和脉冲三种消融方式各有千秋, 预计未来长时间内将共存于消融市场,实现优势互补。 4) 福建等27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%,国产厂商中标情况理想; 北京DRG集采联动, 电生理平均降幅32%, 集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。 立足研发创新,高技术壁垒彰显国产领军实力: 1) 公司电生理标测系统达国际先进水平:第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一, 为超高端导管提供强大平台。 2) 导管满足各类临床使用场景,引领国产品牌。 公司拥有国产唯一的磁定位标测导管产品线、国产唯一可用于治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一的压力监测磁定位射频消融导管。 3) 冷冻消融重磅新品上市, 有望贡献业绩新增量。 高端新品冷冻消融设备和导管国产唯一、 性能优越, 创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性,随着新品国内市场持续开拓,其有望成为公司未来重要的盈利来源。 在研产品储备充足, 长远发展空间广阔: 公司近五年研发费用率均达27%以上。 1) 脉冲消融研发加速。 公司进一步完善在PFA领域的研发布局, 未来有望全面覆盖三种消融方式;2) RDN疗法发展空间巨大。 预计2030年顽固性高血压5800万人, 公司在研RDN产品可与三维系统联用,优势独特。 3)磁导航机器人,布局未来: 公司持续推进与Stereotaxis的研发合作深度,已完成Columbus?三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。 盈利预测与投资建议: 公司是国产电生理龙头企业,产品覆盖电生理领域。 公司设备和耗材媲美外资龙头,拥有多个国产唯一,伴随降价温和的集采政策不断推进和电生理手术量的持续增长,公司产品未来有望快速放量。 我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元,归母净利润为0.29/0.60/1.10亿元,对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元,对应PS分别为35.2/25.1/18.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 研发进展不及预期风险;产品销售推广不及预期风险;集采政策风险。
博雅生物 医药生物 2023-11-27 29.85 -- -- 29.92 0.23%
29.92 0.23% -- 详细
华润入主资源赋能,血制品行业优质企业。1)股东实力雄厚,浆站资源可期。2021年华润医药正式控股,博雅生物成为华润大健康版图下的血制品业务平台,通过集团内外资源整合,公司已陆续剥离复大医药和天安药业,聚焦血制品发展。华润集团具备丰富的产业资源和强大的资金实力,在央企的支持赋能下,博雅的浆站拓展能力得到显著提升。公司有望通过集团支持、战略合作等多种方式力争在十四五末实现30个以上浆站、1000吨以上采浆量。2))公司质地优秀,盈利能力居于行业前列。公司共有3大类9个品种血制品,2022年血制品业务毛利率和净利率分别达到71%和39%,白蛋白、静丙和纤原三大品种营收结构均衡。丰富的产品种类、较高的产品收得率、平衡的产销结构使得公司具备优秀的盈利能力,吨浆收入和利润位于行业前列。 国内血制品行业迎来发展新阶段。1)供给侧恢复良好增长。2022年以来,随着采浆活动的逐步恢复以及十四五新增浆站的陆续建成,血制品供给端将实现良好增长,2022年全国采浆量突破万吨,7家上市公司合计采浆量占比高达66%。2)临床价值认知提升,产品需求旺盛。新冠疫情后医生和患者对于静丙等血制品临床价值的认知得到大幅提升,产品需求持续旺盛,应用领域不断拓展,人均使用量较欧美具备很大提升空间。3)行业集中度持续提升。随着国资的陆续入主和资源赋能,企业的拓浆、生产、销售等综合实力不断增强,竞争优势进一步凸显,行业集中度持续提升。供给和需求共同驱动下,我国血制品行业迎来发展新阶段,市场规模持续稳定增长,行业集中度进一步提升。 内生外延共发展,具备龙头成长潜力。2022年公司在营浆站13家、采浆量439吨,血制品实现收入13.15亿元。展望未来我们认为:1))供给端有望大幅提升:2023下半年公司1个浆站开采、2个浆站获批,2025年现有16个浆站合计采浆量预计近600吨;其他多数已获县、市级批文浆站有望逐步落地贡献增量。同时,公司有望通过外延并购大幅提升采浆量。 内生外延共发力,公司十四五末千吨采浆水平仍可期。2))产品陆续丰富,产能规划充分:近三年PCC和凝八因子陆续上市并贡献增量,在研产品中血管性血友病因子(国内首家)和高浓度静丙(国内领先)已经进入临床后期阶段,C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床(国内首家),公司产品种类持续丰富。智能工厂处于在建阶段,预计2027年正式投产,具备1800吨血浆和13个品种的生产能力,保障未来原料和产品生产需求的持续增长。3)终端市场持续拓展,销售能力优秀:持续多年的市场深耕下,公司纤原市占率稳居第一,纤原营收占比较高使得公司吨浆收入和净利润居于行业前列。优秀的市场拓展能力支持新产品的良好放量和未来的长期增长。 盈利预测与投资建议:血制品业务:公司现有浆站陆续建成开采,采浆量稳定增长,暂不考虑外延并购对公司血制品业务的影响。其他业务:复大经销业务和天安糖尿病业务分别于2023年9月和11月出表,剥离后公司2024年总收入有所下降,但由于经销业务毛利较低,对整体净利润影响较小。综合以上,我们预计公司2023-2025年实现营收27.66亿元、21.08亿元、23.87亿元,实现归母净利润5.38亿元、6.61亿元、7.81亿元,对应EPS分别为1.07/1.31/1.55元,对应PE分别为30.3倍/24.7倍/20.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:浆站获批进度不及预期风险;外延并购不确定性风险;医药行业政策风险。
科伦药业 医药生物 2023-11-13 25.48 -- -- 28.68 12.56%
28.78 12.95% -- 详细
三发驱动全面布局,创新成长逐步兑现。公司创立于1996年,2010年在深交所上市。经过27年的发展,公司已发展成为大输液行业的龙头,并且在中间体、原料药到制剂的全产业链条形成竞争优势。2012年公司启动创新药研发工程,创新药经过多年积累现在逐步兑现。 公司坚持“(大输液+仿制药)+(原料药中间体+合成生物学)+创新药”的全面布局,大输液、仿制药、原料药板块贡献稳定现金流,驱动企业创新升级。2022年,公司营收与归母净利润分别为189.13、17.09亿元,2018-2022年CAGR分别为2.95%、7.09%。公司创新研发成果兑现在即,业绩增长动力十足。 输液产品结构持续优化,仿制药种类不断丰富。公司作为大输液的龙头,近五年每年营收超90亿元,毛利率稳定在63%以上,营收和毛利率均高于同行业其他公司。公司不断优化输液产品结构,可立袋与多室袋等密闭式输液品种占比提升带来毛利增加,肠外营养在销品种达到10余个,高附加值输液产品支撑大输液业务持续增长,形成稳定现金流。公司仿制药品种众多,2017年至2023年7月31日共有152项产品获批,特色领域优势不断增强,已建立起了在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域的核心优势产品集群,并在麻醉镇痛、生殖健康、糖尿病等疾病领域逐步拓展和强化。随着新产品上市、集采中标增量产品的进院推广,有望支撑公司仿制药业务持续增长。 原料药板块增长强劲,合成生物学助力发展。公司抗生素中间体产品种类齐全,主要产品产能处于国内领先水平,硫氰酸红霉素国内产能第二,青霉素中间体6-APA国内产能第三,头孢类中间体产能是行业龙头。公司在发酵技术、菌渣处理、成本控制等方面优势明显,为抗生素中间体业务提供增长保障。公司利用合成生物学技术平台、酶催化技术平台围绕用于保健和化妆品原料中高附加值天然产物、生物农药、可降解生物基新材料等领域的上游菌种和中试生产工艺的研发,不断拓宽业务边界。公司目前有红没药醇、5-羟基色氨酸、红景天苷、依克多因、麦角硫因等产品,明后年将会有化妆品原料、饲料添加剂等大吨位产品投放市场;其中,红没药醇发酵水平及纯度已达到业内最高水平,成本上具有竞争优势,同时也在积极开拓国外市场,有望贡献收入新增量。 研发产品管线丰富,创新实力获认可。2022年公司研发费用为17.95亿元,2018-2022年CAGR为15.2%。目前公司共有14项创新项目开展临床研究。核心产品SKB264已获得CDE的3项突破性疗法认定,目前用于治疗既往经二线及以上标准治疗的晚期TNBC的III期临床试验达到了主要研究终点,上市申请拟纳入优先审评;用于二线治疗HR+/HER2-转移性BC的III期临床研究获得批准;SKB264单药用于TKI耐药EGFR突变NSCLC的III期临床研究正快速推进入组。A166针对三线治疗HER2+BC适应症率先申报上市。A140治疗RAS野生型mCRC上市申报获受理。A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请,预计2024年获批上市。国际化方面,公司持续加强与默沙东的合作,由默沙东主导推进的多项全球多中心注册性临床研究正在顺利推进中,国际市场的商业价值突显。 投资建议:我们预计公司2023-2025年的营收分别为207.78/224.22/243.89亿元,归母净利润分别为23.26/27.15/31.93亿元,对应EPS分别为1.58/1.84/2.16元,对应PE分别为17.66/15.13/12.86,维持“买入”评级。风险提示:仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发进展不及预期风险;原料药量价波动风险;市场风险
九洲药业 医药生物 2023-11-02 20.62 -- -- 21.50 4.27%
21.50 4.27% -- 详细
Q3单季业绩小幅波动,利润端增长明显。2023年前三季度,公司实现营业收入45.77亿元,同比增长4.66%;归母净利润9.67亿元,同比增长30.08%;扣非后归母净利润9.52亿元,同比增长24.75%;经营性现金流净额11.45亿元,同比下降7.37%。其中Q3单季实现营业收入13.22亿元,同比下降6.79%;归母净利润3.45亿元,同比增长25.39%;扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长15.16%。前三季度业绩增长主要受益于CDMO业务的增长,深度拓展客户管线及产品管线;受医药行业政策和海外业务竞争的影响,Q3单季业绩短期下滑。 CDMO业务全球化布局,原料药产品结构丰富。CDMO业务:公司CDMO业务板块保持稳健增长,占比进一步提升。公司持续强化海外销售队伍建设,加强技术BD力量。报告期内,公司投资设立新加坡全资子公司,促进与国际市场的交流与合作,进一步推进CDMO业务全球化布局。原料药业务:原料药行业受外围影响较大,公司特色原料药板块受个别品种影响,营收下滑,但相比二季度下滑幅度收窄。报告期内,公司磷酸西格列汀的获上市申请批准,磷酸西格列汀属于降血糖类药物,主要用于2型糖尿病的治疗。 盈利能力稳步提升,控费能力持续向好。2023年前三季度,公司销售毛利率为39.31%,同比提升4.59pct;销售净利率为21.07%,同比提升4.12pct;其中Q3单季公司销售毛利率为41.54%,同比提升7.67pct;销售净利率为25.95%,同比提升6.68pct;公司毛利率、净利率保持稳步提升。2023年前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.42%、7.96%、-1.24%、5.24%,同比分别0.25pct、-0.63pct、0.89pct、0.04pct。公司整体费用率稳定,控费能力持续向好。 投资建议:我们预计公司2023-2025年的营收分别为66.82/83.36/101.78亿元,归母净利润分别为12.12/15.29/18.90亿元,对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元,对应PE分别为22.1/17.5/14.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;原料药价格下降风险;市场竞争风险等。
老百姓 医药生物 2023-11-02 30.53 -- -- 31.89 4.45%
31.89 4.45% -- 详细
短期受政策落地速度影响,业绩增速放缓。公司2023年前三季度实现营收160.42亿元(+16.44%)、归母净利润7.17亿元(+17.54%)、扣非归母净利润6.45亿元(+13.74%)。 其中Q3单季度实现营收52.31亿元(+9.31%)、归母净利润2.03亿元(+32.78%)、扣非归母净利润1.55亿元(+5.04%)。受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素影响,公司业绩短期阶段性放缓。 门诊统筹落地门店人次、客单价均提升,预期持续向好。截至9月30日,公司覆盖的20个省份中,门诊统筹政策已落地14个省份,全国可刷可互门店总计为2893家,占公司总店数的22.14%。据公司三季报披露,今年已纳入门诊统筹管理的门店的消费人次及客单价均有较为明显的提升。伴随政策对于社会药房应纳尽纳的总方针逐步落地,公司门诊统筹药店数量及占比有望持续提升,业绩有望重回快速增长轨道。 聚焦下沉+政策利好,净利率有望稳步提升。2023年前三季度,公司新增门店2709家,其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1230家;截至9月30日,公司拥有总门店13065家,其中地级市及以下门店占比约76%。同期,公司毛利率为32.50%(-0.29pp),净利率为5.32%(+0.14pp);Q3单季度,公司毛利率为32.05%(-0.88pp)、净利率为4.62%(+0.77pp)。我们认为公司净利率逆势提升主要由于:1)公司持续加密优势区域,市场竞争力、管理效率、供应链效率以及盈利能力持续提升,公司下沉优势进一步凸显,净利率有望稳步提升;2)已纳入门诊统筹的门店收入快速增长,且毛利率仍保持相对稳定。 批发收入高速增长,高毛利品类快速放量。分业务来看,2023年前三季度,公司零售业务实现收入130.96亿元,同比增速为12.44%;毛利率为36.99%,较去年同期增长0.68个百分点;公司批发业务实现收入28.09亿元,同比增长38.88%,毛利率为11.48%,较去年同期下降0.46个百分点。分产品种类来看,2023年前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为125.16(+14.88%)、11.56(+29.50%)、23.69(+19.12%)亿元,毛利率分别为30.10%(-0.12pp)、48.28%(-1.21pp)、37.49%(-1.83pp)。预计公司高毛利中药及非药类产品快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致,各产品毛利率均有所下降,预计主要是低毛利批发业务扩大所致。 投资建议:我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.36/11.75/14.49亿元,对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元,当前股价对应PE分别为15.9/12.6/10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:门诊统筹政策落地不及预期,门店扩张不及预期,行业竞争加剧的风险等。
益丰药房 医药生物 2023-11-02 39.45 -- -- 41.04 4.03%
41.04 4.03% -- 详细
单季度业绩增速放缓;受益于规模效应,利润端增速更高。 公司2023年前三季度实现营收158.9亿元(+19.0%)、归母净利润10.0亿元(+21.3%),其中Q3单季度实现营收51.8亿元(+12.7%)、 归母净利润2.9亿元(+19.0%)。 尽管受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素的影响,公司整体业绩依旧呈稳健增长态势。 收入结构逐渐调整。 1) 零售收入稳健增长, 低毛利批发业务高速增长。 分业务来看, 2023年前三季度公司实现零售收入142.1亿元(+17.5%),毛利率为40.5%(-0.9pp);实现批发收入12.6亿元(+44.1%),毛利率为9.8%(-0.5pp)。 2)高毛利中药与低毛利成药快速放量,非药品类库存消化。 从产品种类看, 2023前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为120.0(+20.8%) 、 15.2(+28.3%)、 19.6(+5.4%)亿元 ,毛利率分别为34.9%(-0.6pp) 、48.8%(+0.4pp)、 48.8%(-4.8pp)。 我们认为非药品类增速阶段性放缓主要是防疫类库存去化影响, 随着群众健康意识提升,中药、保健品等产品则有望持续放量。 深耕优势区域,品牌与规模化效应持续显现。 截至2023年9月30日,公司共有连锁药店12350家(直营店9562家,加盟店2788家);其中前三季度新增门店2240家(自建1046家,并购368家,加盟826家);净增门店2082家(迁址49家,关闭109家)。从区域上看,公司在中南、华东和华北分别拥有直营门店数量4648(+577)、 3610(+359)、 1304(+320)家,医保门店占比分别为90.6%、 86.3%、 76.8%。公司围绕区域聚焦的扩张战略,在优势区域不断加密布局、深耕市场,区域内品牌效应与规模优势持续凸显。 毛利率或将下行,净利率有望维持较高水平。 2023前三季度, 公司毛利率为39.6%(-0.8pp)、净利率为7.1%(+0.1pp);其中Q3单季度,公司毛利率为38.6%(-2.42pp)、净利率为6.4%(+0.4pp)。导致公司毛利率下降的短期因素预计主要是受到各地门诊统筹落地速度与细则不同影响;中长期来看,低毛利批发业务与处方药产品放量或将导致整体毛利率下行。2023年前三季度,公司销售、管理、财务费用率分别为25.5%、 4.3%、 0.4%,分别较上年同期变动-1.2、 +0.1、 -0.2个百分点。销售费用率下降预计主要是, Q3收入不及预期,销售员工激励费用减少。 长期来看, 伴随统筹政策落地, 药店流量提升,公司作为大型连锁药房之一, 或将显著受益, 净利率有望维持在行业较高水平。 投资建议: 我们暂维持预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.1/20.3/25.2亿元,对应EPS分别为1.60/2.01/2.49元,当前股价对应PE分别为21.5/17.1/13.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不及预期的风险;盈利能力下降的风险;行业竞争加剧的风险等
凯莱英 医药生物 2023-11-02 100.29 -- -- 110.22 9.90%
110.22 9.90% -- 详细
常规收入与合同负债稳健增长。2023年前三季度,公司实现营收63.83亿元,同比下降18.29%,若剔除大订单影响,同比增长24.51%;实现归母净利润22.1亿元,同比下降18.77%。Q3单季度,公司营收为17.62亿元(YoY-36.41%),归母净利润为5.24亿元(YoY-46.60%);主要是去年同期大订单高基数影响。2023Q3,公司合同负债为3.56亿元(YoY+18.72%),考虑到去年同期高基数,预计公司当前常规订单增长较快。公司过往年份收入端整体呈逐季增长态势,预计2023全年业绩预期兑现确定性仍然较高。 剔除大订单,各业务均保持较快增长态势。分板块来看,公司小分子CDMO业务实现收入55.65亿元,同比下降22.01%;若剔除大订单影响,同比增长25.45%;其中,来自跨国制药公司收入同比增长66.51%,我们认为主要是MNC项目储备丰富、资金实力雄厚,研发新需求仍然强劲增长,且处于项目中后期及商业化订单较多所致;公司新兴业务实现收入8.13亿元,同比增长21.05%。整体来看,当前美国加息进入尾声,国外融资环境逐步向好,海外biotech订单贡献有望持续修复,海外收入增速有望逐季提升;国内业务受下游融资影响预计仍需要修复时间。 毛利率历史新高,公司积极拓展业务及提升服务能力,费用率均有所上升。2023年前三季度,公司毛利率为54.13%,较去年同期增加7.21个百分点,创历史新高;公司净利率为34.48%,较去年同期下降0.35个百分点;其中Q3单季度公司毛利率与净利率分别为56.91%、29.45%。我们认为主要影响因素有:1)公司技术能力提升;2)大订单影响;3)期间费用率增加;4)汇率波动。整体来看,公司净利率预计将逐渐恢复到疫情前20%-22%左右的水平。期间费用率方面,前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别2.18%、8.80%、8.04%、-2.33%,分别较去年同期增加0.95、2.12、2.38、4.24个百分点;主要原因有:1)销售、管理费用率增加主要是公司积极拓展市场,销售及市场活动投入增加所致;2)研发费用率增加主要是公司加大研发投入所致;3)财务费用率增加主要是汇兑损益及利息收入减少所致。 投资建议:我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.77亿元、24.56亿元和36.37亿元,对应EPS分别为6.43元、6.64元和9.84元,当前股价对应PE分别为23.5/22.7/15.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险
康龙化成 医药生物 2023-11-02 25.28 -- -- 26.28 3.96%
26.28 3.96% -- 详细
业绩稳健增长,现金流改善。 2023年前三季度,公司营收与归母净利分别为85.6、 11.4亿元, 分别同比增加15.6%、 18.5%;实现Non-IFRS经调整归母净利14.1亿元,同比增长6.4%; 剔除生物资产公允价值变动因素, Non-IFRS经调整归母净利同比增长15.1%。 公司经营活动所得现金流量净额为20.3亿元,同比增长45.5%,现金流改善。 Q3单季度,公司营收为29.2亿元, 同比增加5.5%; 归母净利为3.5亿元,同比下降6.1%; Non-IFRS经调整归母净利4.8亿元,同比下降6.8%。 整体而言,公司业绩受阶段性因素影响,伴随行业融资逐步回暖, 整体业绩增速有望修复。 公司客户粘性强, 全球服务能力显著,海外贡献主要增速。 1) 按交付地区来看:国内仍为主要交付地,海外交付收入快速增长。 2023年前三季度,公司国内交付收入同比增长14.1%,占比87%;海外交付收入同比增长26.7%,占比13%。 2) 按客户所在区域划分:北美客户仍为最大来源,欧洲客户收入快速增长。 2023年前三季度,公司来自北美客户的收入约55.0亿元,同比增长14.6%,占比64%;来自欧洲客户的收入约13.2亿元,同比增长28.9%,占比15%;来自中国客户的收入约15.1亿元,同比增长11.0%, 占比18%;来自其他地区客户的收入约2.3亿元, 占比3%。 3) 公司客户粘性强。 公司客户按照客户类型划分, 2023年前三季度,公司来自全球前20大制药企业收入约12.5亿元,同比增长5.4%, 占比15%;来自其它原有客户收入约67.8亿元,同比增长19.0%, 占比79%;来自于新增客户的收入约5.3亿元, 占比6%。 基石业务稳健,新业务持续成长。 分业务来看: 1) 实验室业务彰显韧性。 实验室业务方面, 2023年前三季度, 公司收入为50.7亿元(+13.7%), 毛利率为44.4%( -0.6pp); Q3单季度,收入为16.9亿元(+0.4%), 毛利率为44.4%( -0.6pp); 我们认为在大量biotech融资遇冷,早期项目放缓或取消的前提下, 该业务仍能保持增长态势, 印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。 2)CMC仍处于产能爬坡期。 CMC方面, 2023年前三季度收入为19.1亿元(+13.9%), 毛利率为32.4%( -2.0pp); Q3单季度收入为6.6亿元(+11.3%), 毛利率为32.3%( -4.4pp); 公司CMC收入仍保持双位数增速,预计主要是后期及商业化订单增加所致;毛利率下降主要是产能仍处于爬坡期且新员工增加所致。 3)临床CRO收入快速增长,毛利率持续改善。 临床研究方面, 2023年前三季度,公司收入为12.6亿元(+28.5%),毛利率为32.4%( +8.0pp); Q3单季度收入为4.6亿元(+14.9%), 毛利率为32.3%( +2.9pp);主要是当前大环境下, 药企优先推动临床阶段项目,公司临床业务逐步放量,毛利率持续改善。 4)大分子与CGT仍处于投入期,收入快速增长。 大分子与CGT方面, 2023年前三季度收入为3.1亿元(+19.8%),毛利率为-7.3%( -10.1pp); Q3单季度收入为1.1亿元(+35.1%),毛利率为-5.4%( -0.3pp);收入快速增长预计主要是临床后期及商业化项目贡献, 毛利率下降主要是该业务仍处于投入期。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别是18.7、 25.2、 33.5亿元, EPS分别是1.05元、 1.41元、 1.87元,对应PE分别31.24、 23.22、 17.45倍。公司全流程一体化平台持续提升客户粘性, 业务间协同效应与全球服务能力强。 伴随融资环境改善,公司基石业务稳健发展,新业务成长,前景可期。维持“买入”评级。 风险提示: 药物研发失败风险,订单及项目进展不及预期风险,行业竞争加剧及政策风险。
羚锐制药 医药生物 2023-11-02 17.45 -- -- 21.08 20.80%
21.66 24.13% -- 详细
业绩稳健增长,基本符合预期。 2023年前三季度,公司实现营业收入25.07亿元,同比增长10.09%;归母净利润4.66亿元,同比增长15.01%;扣非后归母净利润4.42亿元,同比增长20.19%;经营性现金流净额8.65亿元,同比增长3.61%。其中Q3单季实现营业收入8.06亿元,同比增长4.10%;归母净利润1.49亿元,同比增长10.66%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长9.27%。 公司坚持“1+N”品牌战略,羚锐主品牌赋能, 提高品牌影响力, 贴膏剂增长良好,产品管线丰富,业绩实现稳健增长。 优势产品增长良好,新品种加快推广。 公司利用优势品牌和渠道实现快速发展,为公司业绩增长提供新动力。 前三季度, 预计贴剂产品保持10%左右的增长, 其中独家产品通络祛痛膏产品推广体系完整,市场策略成熟, 预计增速保持在10%-15%;胶囊剂预计增速在10%左右;片剂预计增速在20%左右。 公司将加快新品上市步伐, 报告期内, 蒙脱石散获得药品注册证书,产品主要用于成人及儿童急、慢性腹泻,公司大力拓展呼吸类、儿科类等新兴业务。 盈利能力稳步提升, 成本控制良好。 2023年前三季度,公司销售毛利率为74.63%,同比提升1.39pct;销售净利率为18.60%,同比提升0.79pct; 其中Q3单季公司销售毛利率为73.17%,同比下降1.27pct;销售净利率为18.50%,同比提升1.10pct; Q3单季公司毛利率小幅下滑。 2023年前三季度, 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为45.83%、5.06%、-0.98%、2.65%,同比分别-2.11pct、-0.43pct、-0.24pct、-0.34pct。 公司管理效率和成本控制水平进一步提高, 整体费用率小幅下降。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年的营收分别为34.67/39.97/46.46亿元,归母净利润分别为5.42/6.43/7.63亿元,对应EPS分别为0.96/1.13/1.35元,对应PE分别为16.5/14.0/11.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品降价风险;中药材价格上涨风险;产品销售不及预期风险等。
百普赛斯 医药生物 2023-11-01 49.96 -- -- 50.57 1.22%
50.57 1.22% -- 详细
常规业务快速增长。 2023前三季度实现收入4.13亿元(+17.02%)、归母净利润1.28亿元(-22.68%)、扣非净利润1.24亿元(-18.02%)。其中三季度单季实现收入1.44亿元(+16.31%)、归母净利润0.37亿元(-35.79%)。前三季度,扣除新冠之外的常规业务实现收入3.73亿元,同比增长30%, 保持快速增长态势。 境外常规业务增速超40%, 费用支出增加。 2023年前三季度,公司境外常规业务同比增速40%,表现亮眼。 2023前三季度公司毛利率达到91.37%,同比下降1.2pp。从费用上看,前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.24%、15.38%、22.79%和-11.57%,分别同比提升7.12pp、 1.14pp、 -2.10pp、 0.74pp。 公司海外市场持续拓展,相关人员和推广费用支出较大, 为公司未来海外业务的持续高增长奠定坚实基础。 随着销售规模的持续扩大和团队结构的逐步完善,公司各项费用率和净利率将逐步趋于稳定。 股权激励设置高目标。 公司9月发布股权激励计划, 计划拟授予限制性股票156万股,激励对象不超过137人,包括公司(含下属控股子公司)董事、高级管理人员及核心业务骨干,计划授予价格为33.58元/股。股权激励目标分为收入和毛利两项指标,收入目标为2023-2025年实现营收6.4、 8.35、 10.9亿, 对应2022年4.74亿营收, 目标收入增速分别为35%、75%和130%; 毛利2023-2025年触发值为 4.8、 6.0、 7.8亿, 目标值为5.8、 7.6、 9.8亿。 高增速激励目标显示出公司对未来三年业务发展充满信心,也有望充分调动核心员工积极性。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年实现营收5.70亿元、 7.75亿元、 10.26亿元,实现归母净利润2.06亿元、 2.76亿元、 3.67亿元,对应EPS分别为1.72、 2.30、 3.06元/股,对应PE分别为38.1倍/28.4倍/21.4倍。 维持覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 新产品开发风险; 海外市场不确定性风险;市场竞争加剧风险。
华兰生物 医药生物 2023-10-31 18.85 -- -- 20.30 7.69%
20.30 7.69% -- 详细
Q3业绩高增,业绩符合预期。2023年前三季度实现营业收入39.13亿元+8.62%)、归母净利润10.67亿元(+18.51%)、扣非净利润9.06亿元(+19.45%)。其中Q3单季度实现营业收入23.28亿元+85.78%)、归母净利润5.41亿元+70.22%)。流感疫苗批签发和发货主要集中在三季度,进而拉高单季营收和利润水平,整体业绩符合预期。呼吸系统疾病高发,流感疫苗接种量或将进一步提高。疫苗业务前三季度实现营收17.18亿元(+10.15%),其中Q3单季营收15.69亿元。公司流感疫苗从6月底开始批签发,截至目前签发批次达94批,其中四价流感88批,三价流感6批(2022全年签发批次103批,四价流感91批,三价流感12批)。秋冬为流感疫苗接种旺季,近期我国南方省份流感病毒检测阳性率持续上升,四季度流感疫苗接种量有望进一步提升。新品种方面,公司新上市的狂犬病疫苗和破伤风疫苗已获批签发,公司在陆续进行各省的招标准入工作。血制品稳定增长,盈利能力有望持续提升。 血制品业务前三季度实现营收21.95亿元(+7.49%),其中Q3单季营收7.59亿元(+0.66%)。血制品收入端增长受到原料端采浆情况影响,随着采浆活动的恢复和新建浆站(4家陆续获证开采)的增量贡献,预计全年血制品有望维持良好增长态势。利润端上看,由于静丙等产品需求持续旺盛,血制品业务毛利率提高,盈利能力稳步提升。投资建议:我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为14.30亿元、17.56亿元和21.18亿元,对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.16元,当前股价对应PE分别为29.7/24.1/20.0倍,维持“买入”评级。风险提示:血制品批签发及采浆情况不确定性风险;流感疫苗销量不达预期的风险;药品研发失败风险。
微电生理 机械行业 2023-10-30 21.66 -- -- 26.50 22.35%
26.50 22.35% -- 详细
公司业绩符合预期。 2023前三季度,公司实现营业收入2.36亿元(+23.01%)、归母净利润0.12亿元(+325.36%)、扣非归母净利润-0.17亿元。其中, Q3单季实现营业收入0.94亿元(+34.21%)、 归母净利润0.09亿元(+669.08%)。 报告期内,公司业绩快速增长主要系公司主要产品受到市场广泛认可,产品竞争力持续增强,产销量稳步提升,规模效应显现。 公司业绩整体符合预期。 海内外协同发展, 高端新品加速推进。 报告期内, 公司冷冻消融导管及设备获批上市,成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品; TrueForce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导管获得欧盟CE认证和英国UKCA认证,该产品截止今年8月底已在国内完成了400余例压力指导下的射频消融手术,本次获CE和UKCA认证进一步扩充了公司在海外市场销售的产品种类。 此外, 第四代Columbus?三维心脏电生理标测系统已于2022年12月递交国内注册, 预计今年下半年获批; 压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验,预计今年内完成。 我们认为未来高端新品在海内外的陆续上市销售有望贡献新的业绩增量,预计公司营收将持续快速增长。 电生理集采推动公司产品快速放量。 今年4月起,福建等27省市电生理集采已经全面执行,公司在单件采购模式申报企业2家及以上竞价单元中获得了14个拟中选资格,在单件采购模式独家报名竞价单元及配套采购模式中获得5个拟中选资格,中标数量领先;今年9月,北京DRG集采联动政策推出, 电生理耗材降幅10%-60%,平均降幅仅为32%,公司多个重要产品中标。 随着电生理手术量不断增长和集采政策持续推进, 我们预计公司产品市占率将逐步提高, 持续看好公司产品放量。 集采导致毛利率下降。 前三季度,公司销售毛利率为65.55%, 同比下降5.03pct; 销售净利率为4.88%,同比提升3.47pct。毛利率下降预计主要系今年电生理省际联盟集采实施后,公司产品降价所致。 期间费用率方面,前三季度销售费用率为33.14%,同比提升3.80pct; 管理费用率为11.00%,同比下降3.57pct;研发费用率为27.19%,同比下降0.73pct;财务费用率为-1.98%,同比提升1.30pct。 销售费用率提升预计主要因为新产品营销推广力度加大。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元,归母净利润为0.29/0.61/1.10亿元。 维持“买入”评级。 风险提示: 研发进展不及预期风险;产品销售推广不及预期风险;政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名