业绩保持高增长。 公司发布2023年报及2024年一季报： 2023年全年实现营收10.17亿元、归母净利润2.72亿元、扣非归母2.59亿元，同比分别增长67.5%、 40.1%、 52.5%； 其中第四季度实现营收3.04亿元、归母净利润0.70亿元、扣非归母0.58亿元，同比分别增长62.7%、44.0%、 58.0%。 2024Q1实现营收2.16亿元、归母净利润0.50亿元、扣非归母0.49亿元，同比分别增长34.0%、 42.1%、 41.0%。 公司业绩延续高增长态势，总体符合预期。 订单充沛，人员扩张。 1）订单充沛： 2023年，公司新增订单为13.60亿元（含税），同比增长35.1%；在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.9%。 2）人员扩张： 2023年末，公司共有技术研发人员1249名， 同比增长33.4%， 占全体人员71.5%。公司持续扩张技术团队支撑项目储备及业务发展，前景可期。 受托研发：临床前研发和临床业务均快速扩张。 2023年，公司受托业务收入5.31亿元（YoY+77.97%)，实现毛利率57.2%，较去年同期提升0.8个百分点； 其中，临床前研究与临床服务收入分别为3.38亿元(YoY+54.8%)、 1.93亿元(YoY+141.3%)，毛利率分别为64.8%、 44.0%，分别较去年同期变动4.3和-1.3个百分点。 随着公司二、三类药物研发项目数量增加，客户临床试验需求有望持续快速增长。 自研成果转化： 储备充分支撑高速发展。 2023年公司自研转化收入为3.92亿元，（YoY+77.7%)，实现毛利率78.6%，较去年同期提升0.6个百分点。 1）积极布局优质项目研发，众多药品国内申报居前列： 2023年， 公司项目注册申报178项，其中22个药品为全国前三申报， 2个药品为全国首家申报； 获得批件63项，其中9个药品全国前三获批， 3个为全国首家获批。 2）项目储备持续扩充，转化项目创近年新高： 截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项， 较往年增加50余项，预计主要是公司拓展至非化药领域药品研发所致； 其中， 完成小试阶段135项，完成中试放大阶段59项，在验证生产阶段19项； 同期， 成果转化了104个项目， 较去年增加34个， 创近年新高。 权益分成： 多个项目获批， 24年收入可期。 2023年， 公司权益分成实现收入0.30亿元，同比下降48.7%，主要当期新药品尚未获批及受缬沙坦集采影响。 截至2023年末， 公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，随着药品生产销售推进，全年权益分成高增可期。 CDMO： 协同效应下加速放量。 2023年， 公司对外实现CDMO业务收入0.52亿元(YoY+152.4%)，毛利率为42.1%，较上年同期提升10.7个百分点， 预计主要是业务量增加产 能 持 续 爬 坡 致 毛 利 率 提 升 。 同 期 ， 赛 默 制 药 对 内 外 合 计 实 现 收 入 1.93亿 元（YoY+221.6%），承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务。 赛默制药加速了受托及自研的项目推进， 产能充沛， 整体有望进入快速增长期。 投资建议： 公司收入端略超预期，利润端受人员增加、固定资产增加等略低于预期，综合考虑，我们适当调整2024/2025年盈利预测， 新增2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.76、 5.08、 6.71亿元， EPS分别是2.51元、 3.45、 4.66元，对应PE分别20.0、 14.8、 11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示： 融资环境恶化风险，订单项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险等。

公司业绩显著超预期。2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长26.2%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长102.3%。其中，Q4单季实现营业收入3.24亿元，同比增长20.5%；归母净利润0.71亿元，同比下降6.2%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长12.2%。公司业绩增长显著超预期。 自主选品高速增长，定制类运营平稳。1）自主选品：多肽、制剂快速放量：2023年，公司自主选品实现收入6.29亿元，同比增长145.5%；毛利率为64.4%，较去年同期提升3.3个百分点；预计主要是多肽产品持续快速放量及制剂业务实现历史性突破所致。当前，公司在多肽领域具备单批次十公斤级以上的大生产能力，生产成本大幅降低，叠加报告期内产能释放，多肽原料药产能现已达吨级规模。我们认为，伴随药物专利到期，下游客户制剂ANDA获批，多肽产品2024年有望加速放量；制剂端有望伴随新产品获批稳步放量，自主选品收入维持高速增长可期。2）定制类：业绩平稳，长期合作稳固。2023年，公司定制类产品与服务收入4.04亿元，同比增长3.1%，整体相对平稳。公司凭借较强的研发与合成能力已赢得众多国内外知名药企稳固合作。 研发团队快速扩充，自研管线持续丰富。截至报告期末，公司主要产品进展：①在研项目共37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项。②公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号，并于报告期内取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDAFirstAdequateLetter，可满足下游制剂客户在FDA的申报需求。③奥美沙坦酯氨氯地平片、注射用比伐芦定、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）国内注册获批。公司持续扩大研发团队，截至报告期末，公司研发人员达266人，同比增长57.40%；研发投入1.34亿元，占营业收入的比重为12.93%，维持在行业较高水平。 产能加速扩张，巩固竞争壁垒。1）募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”顺利投产，公司多肽原料药产能现已达吨级规模。2）新建601等多肽车间，预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级，商业化生产能力逐步得到保障。3）中华药港口服固体制剂车间项目于2023年底投产，极大提升公司制剂产品的CDMO和生产能力。4）建德工厂多功能GMP车间通过评价验收并已投产，新增产能18万升，反应釜体积从100升至5000升不等，能够满足客户不同批量产品的生产。5）寡核苷酸产线于2023年7月投产，年产能10-20KG，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 BD团队建设加强，矩阵式拓展销售。公司近年来持续加强BD团队建设，目前BD团队全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地区重要客户，客户结构量质齐升。成果方面，报告期内：（1）与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；（2）与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，双方销售分成以实现双赢；（3）与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广；（4）与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。 投资建议：公司整体业绩超预期，多肽类等自主选品加速放量，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别13.88/18.36/23.88亿元，归母净利润分别为2.26/3.05/3.99亿元，对应EPS分别为1.06/1.43/1.87元，对应PE分别为49.8/36.9/28.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险。

公司营收快速增长。 2023年，公司实现营业收入3.29亿元（ +26.46%）、归母净利润0.06亿元（ +85.17%）、扣非归母净利润-0.35亿元。其中， Q4单季实现营业收入0.93亿元（ +36.11%）、 归母净利润-0.06亿元。 分产品来看， 2023年导管类、设备类和针鞘类产品收入分别为2.19（ +32.0%）、 0.17（ -60.0%）和0.84（ +68.9%） 亿元。 报告期内， 公司营收增长稳健，导管和针鞘类收入增加预计因为公司三维手术量的持续攀升叠加集采落地带动了产品放量， 设备类收入下滑预计系医疗反腐短期影响设备招标所致。 海内外市场齐发力，三维手术量持续攀升。 1）国内市场： 2023年主营业务收入2.51亿元（ +17.15%），公司产品累计覆盖全国31个省、自治区及直辖市的1000余家医院，三维手术累计突破5万例（ 2023年同比增长超50%）。 TrueForce?压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术；冷冻消融系列产品已完成20多个省份的挂网，并在解放军北部战区总院、武汉亚洲心脏病医院等多个中心开展试用。 2）海外市场： 2023年主营业务收入0.69亿元（ +59.50%），累计覆盖35个国家和地区，累计21款产品获得CE认证， 4款产品获得美国FDA注册许可， 1款产品获得英国UKCA认证， 20款产品获得巴西注册证。 TrueForce?压力导管在西班牙、希腊，波兰等国家顺利开展首批临床应用。 集采加速产品放量，降本增效有望增厚利润。 1）参与集采方面， 2023年，公司完成福建电生理27个省份带量采购落地实施； TrueForce?压力导管、 EasyStars?星型标测导管等多款产品在北京DRG电生理集采中全线中标， 冷冻系列产品已申请增补；冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件在京津冀“3+N” 电生理集采中全部中标。 2） 产量和成本控制方面， 公司积极应对集采等带来的市场变化， 不断提升企业效益。 2023年导管和设备类产品产量同比分别增长43.91%和36.74%， 公司加快国产原材料替代， 除2023年转产的新产品之外，导管类产品平均成本降低10.52%。 随着集采政策的逐步落地执行和公司降本增效计划的持续推进，预计未来中选产品市占率将不断提高， 并有望进一步增厚公司利润。 在研管线储备丰富。 1） 压力脉冲消融导管项目完成临床入组，已进入随访阶段； 通过投资商阳医疗，加快完善PFA领域研发布局，推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。 2） 肾动脉消融项目进入临床试验阶段。 3） 持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；已完成Columbus?三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。 投资建议： 我们维持公司2024年、 2025年盈利预测不变，并新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别4.82/6.53/8.58亿元，归母净利润为0.61/1.10/1.50亿元。 公司积极拓展海内外市场， 随着产品加速放量， 公司业绩有望持续增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险

业绩稳健增长，龙头韧性彰显。2023年，公司营收与归母净利分别为115.4、16.0亿元，分别同比增加12.4%、16.5%；实现Non-IFRS经调整归母净利19.0亿元，同比增长3.8%；剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长11.4%。Q4单季度，公司营收为29.8亿元，同比增加4.0%；归母净利为4.6亿元，同比增加11.7%。公司业绩受阶段性因素影响，伴随行业融资逐步回暖，整体业绩增速有望修复。2023年，公司服务全球客户超2800家，其中使用多个业务板块服务的客户贡献收入86.4亿元，占比74.9%，其中CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户；原有客户贡献收入106.8亿元，同比增长12.7%，占比92.6%。公司业务间协同效应显著，客户粘性强。 基石业务稳健增长，新业务成长良好：1．实验室：基石业务彰显龙头韧性，生物科学业务积极拓宽服务能力。2023年，公司实验室收入为66.60亿元(+9.4%），毛利率为44.3%（-1.3pp）；我们认为在全球医药融资阶段性遇冷，大量客户早期项目放缓或取消的前提下，该业务仍能保持增长态势，全年共参与764个药物发现项目，较去年同期增加约17%，印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。报告期内，公司高毛利的生物科学业务服务范围和科研能力持续提升，积极拓展小核酸/多肽/抗体/ADC/CGT等业务，收入占比已超51%。 2．CMC：强服务能力推动后期项目持续放量，盈利能力提升空间较大。2023年，公司CMC收入为27.11亿元(+12.6%），收入保持双位数增速主要是后期及商业化订单增加所致。具体来看，报告期内，公司CMC服务涉及885个项目，包括29（+14）个工艺验证和商业化项目、27（+3）个PhIII项目、170个PhI/II项目、659个临床前项目；毛利率为33.7%（-1.2pp）；主要是产能处于爬坡期所致。 3．临床CRO收入快速增长，毛利率持续改善。2023年，公司临床CRO收入为17.4亿元(+24.7%），毛利率为17.1%（+5.6pp）；主要是当前大环境下，药企优先推动临床阶段项目，基于前期积极布局，当前公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。报告期内，公司临床CRO服务项目1,035个，包括83个PhIII临床试验、443个PhI/II临床试验和509个其它临床试验；SMO服务项目1,450+个，覆盖120+个城市600+家医院和临床试验中心。 4．大分子与CGT仍处于投入期，收入快速增长。2023年，公司大分子与CGT收入为4.3亿元(+21.1%），毛利率为-8.3%（-6.1pp）；收入快速增长主要是业务持续发展所致，板块仍处于投入期，盈利能力仍有显著提升空间。 投资建议：基于全球医药融资端环境仍待改善及新兴业务仍处于投入期，我们调低公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.6、23.7亿元，EPS分别是0.99元、1.15、1.33元，对应PE分别21.3、18.3、15.9倍。随着融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新业务快速成长，前景可期。维持“买入”评级。 风险提示：融资环境恶化。

公司表观业绩欠佳。 2023年，公司实现营业收入26.52亿元（-3.87%）、归母净利润2.37亿元（-45.06%）、扣非归母净利润1.43亿元（-63.51%）。其中Q4单季实现营业收入4.62亿元（-31.71%）、 归母净利润-2.27亿元、 扣非归母净利润-2.18亿元。 2023年公司进一步强化聚焦主业战略，先后剥离了天安药业和复大医药，并对南京新百计提了大额商誉减值准备， 短期内对公司表观业绩产生了较大影响。 血制品业务增长稳健，浆站资源积极拓展。 公司2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%）， 净利润5.42亿元（8.91%）。 1）具体产品来看， 静注人免疫球蛋白、 人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入4.45（+15.55%）、 4.38（+4.26%）、 4.19（-3.20%）亿元。 2）浆站建设及血浆采集量方面， 2023全年采浆467.3吨，同比增长6.47%。 公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家， 2023年获得泰和县、乐平市的2个省级批文，新浆站拓展积极推进。 3）产品批签发方面， 人血白蛋白（折合10g/瓶）、静注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）、 人凝血酶原复合物、 人纤维蛋白原（0.5g/瓶）、狂犬病人免疫球蛋白（200IU/2ml/瓶）的批签发量分别同比变动-1.53%、+1.71%、-12.99%、+7.69%、-42.46%。 人凝血因子VIII（200IU）的批签发量为230565瓶， 产品未来放量可期。 4）新品研发方面，在研项目C1酯酶、 vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品进展顺利，预计伴随公司采浆能力不断提升及新品上市销售， 血制品板块有望实现快速增长。 非血制品业务拖累整体业绩，整合持续推进。 糖尿病业务（天安药业）实现收入0.97亿元（-45.38%）， 去年9月转让天安药业股权后不再纳入合并范围。 生化药业业务（新百药业）实现收入3.37亿元（-23.15%）， 净利润2395万元（-19.14%）， 主要受集采政策及国家医保目录调整等市场综合因素影响。药品经销业务（复大医药）实现收入7.58亿元（-6.93%），去年10月转让后不再纳入合并范围。 化学药业务（欣和药业）业务实现收入1037万元（-28.06%）， 净利润-5687万元（28.05%）， 主要系产品尚未实现规模化。 公司聚焦血制品业务板块， 其他非核心资产有望逐一剥离，持续优化业务布局，轻装上阵，未来可期。 投资建议： 我们维持2024/2025年盈利预测不变，新增引入2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年的营收分别为21.08/23.87/26.79亿元，归母净利润分别为6.61/7.81/9.11亿元，对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元，对应PE分别为20.89/17.69/15.16倍。 因公司持续优化业务布局， 血制品业务未来可期， 维持“买入”评级。 风险提示： 浆站获批进度不及预期风险； 外延并购不确定性风险； 医药行业政策风险。

利润持续高增长。2023年，公司实现营业收入11.46亿元（+16.55%）、归母净利润3.29亿元（+30.66%）、扣非归母净利润3.13亿元（+34.39%）。其中Q4单季实现营业收入3.37亿元（+8.71%）、归母净利润1.24亿元（+25.66%）、扣非归母净利润1.25亿元（+39.68%）。 公司业绩符合预期。 体外诊断业务发展稳健，助力综合竞争力提升。公司2023年体外诊断业务实现营收8.29亿元（+10.73%），其中体外诊断试剂实现营收5.18亿元（+7.96%），体外诊断设备实现营收3.10亿元（+15.68%）。发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。公司2023年在体外诊断领域共新增国内注册证32项，其中，促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）的获证补齐了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲状腺功能套餐，基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始市场推广工作，预计新产品获证和上市有望持续提升公司综合竞争力。 治疗与康复产品管线丰富，新业务快速发展。公司2023年治疗与康复业务实现营收3.04亿元（+33.79%），其中医用产品实现营收2.88亿元（+32.30%），家用产品实现营收0.16亿元（+66.51%）。1）临床医疗产品线：空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长；公司在内窥镜领域继续投入，未来将进一步完善围手术期解决方案的产品矩阵。2）皮肤医美产品线：产品持续优化升级，强脉冲光治疗仪于2023年10月获证，与二氧化碳激光治疗机、体外冲击波治疗仪等产品相结合，提供更全面的解决方案。此外，公司加快孵化消费者健康业务，2023年穿戴式光子治疗仪获批，元气泵、面罩式光子美容仪已上市销售。 毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司销售毛利率为65.81%，同比提升7.29pct；销售净利率为28.58%，同比提升3.03pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化，高毛利率的医美产品销售占比提升。期间费用率方面，2023年销售费用率为16.99%，同比提升1.96pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.67pct；研发费用率为14.82%，同比下降2.55pct；财务费用率为-2.76%，同比提升0.87pct。其中销售费用率增长主要因为2023年开始运营电商平台导致相应推广费增加。 投资建议：结合2023年的业绩情况，考虑到市场竞争加剧等因素，适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为14.12/17.18/20.54亿元，归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.51元，对应PE分别为17.55/14.07/11.47倍。因公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：IVD集采风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险

公司2023年业绩增长稳健。 2023年，公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；扣非后归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。其中Q4单季实现营业收入29.74亿元，同比下降0.67%；归母净利润2.04亿元，同比下降38.54%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。 公司业绩基本符合预期。 原料药稳健发展， CDMO业务快速增长。 分板块来看， 1） 原料药中间体：销售收入79.87亿元， 同比增长3.23%； 实现毛利14.03亿元， 毛利率为17.56%， 同比提升0.87pct， 原料药中间体业务收入增速放缓盈利能力提升， 我们预计主要是因原料药中间体以及上游原材料价格下跌。 报告期内， 原料药业务新增客户25个， 9个API品种注册获批， 15个原料药品种递交国内外DMF。 随着原料药品种增多， 有望进一步巩固原料药板块市场竞争力。 2）CDMO： 实现收入20.05亿元， 同比增长27.10%； 实现毛利8.48亿元，毛利率42.29%，同比提升1.27pct， 增长强劲。 3） 制剂： 实现收入12.49亿元， 同比增长15.69%； 实现毛利6.64亿元，毛利率为53.14%。 深化“做强CDMO”战略，业务能力逐步提升。 1） 加大技术研发投入，公司已建成流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三个技术平台， 多肽技术平台也已投入使用，PROTAC、 ADC等新的技术平台正在建设中并部分提供服务。 本部CDMO研发大楼已投入使用， CDMO研发人员超过500人。 2） 扩大产能建设， CDMO多功能中试车间、首个高活化合物车间已投入使用， AS21608生产线已投产， 新增两个API多功能车间和2条头孢制剂生产线。 3） 项目数量快速增长， 报告期内， 公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，同比增长40%；其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%。研发阶段项目451个，同比增长51%。 公司持续推进“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级， API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段， 10个正在验证阶段， 54个API项目处于研发阶段。 发挥“原料药+制剂”一体化优势，制剂品种不断增加。 公司产业链完善，以自产原料药为主，剂型齐全，涉及治疗领域广泛，具备成本优势。 公司现有制剂品种120多个， 已立项25个新项目， 2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，制剂产品线进一步完善。 公司目前拥有院内和院外销售队伍150余人， 实现全渠道覆盖。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.48元，对应PE分别为13.25/10.67/8.95倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险， 药品研发风险， 市场竞争风险等

肝素原料药有望触底反弹，联手牧原迈向高端化。 1）肝素原料药存在周期属性， 截至2023年12月，肝素价格已回落至5356美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，已处于第二轮肝素周期底部区间， 2024年有望开启新一轮肝素价格上行周期。 公司肝素原料药无库存压力， 销量稳定，预计原料药板块毛利率将有望显著提升。 2）公司与牧原股份合作成立河南千牧， 打造高端肝素原料药， 河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线， 预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料， 保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链， 不断提升利润空间。 标准肝素制剂优势明显， 依诺肝素制剂集采放量提升渗透率。 标准肝素制剂临床紧缺，公司标准肝素钠制剂在样本医院销售额占比第一， 市场优势明显。 肝素钠封管注射液快速抢占市场份额， 自上市以来销售额实现快速增长， 有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。 目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低， 2022年样本医院的销售额占比为2.92%， 2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标， 有望借助集采放量提升市占率，公司中标价格较高，利润空间仍较大。 蛋白酶类产品优势明显，积极开拓市场。 公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一，市占率维持在80%以上，适应症广泛， 终端用户粘性强。针剂是独家产品，竞争优势明显，呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二，目前已与拜耳达成合作协议，借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展，有望成为公司又一大单品。 创新药研发进展顺利，打造第二增长曲线。 QHRD107( CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药， II期临床进展顺利，国内同靶点进度领先，口服剂型安全性好，市场竞争格局良好，预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。 QHRD110（CDK4/6抑制剂），已基本在澳洲完成I期临床，近期将在国内开展临床桥接试验，该品种能突破血脑屏障，相比国内同类产品，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外， 公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中， 未来有望开拓公司第二增长曲线。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.43/20.50/24.22亿元，归母净利润分 别 为 2.50/3.22/3.95亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.20/0.25/0.31元 ， 对 应 PE 分 别 为26.39/20.48/16.69，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 肝素价格波动风险；药品销售不及预期风险； 药品研发不及预期风险。

核心业务稳健发展。 2023前三季度，公司实现营业收入18.26亿元（-12.00%）、归母净利润3.57亿元（-22.59%）、扣非归母净利润2.93亿元（-28.14%）， 剔除去年同期公共卫生防控业务后，公司核心业务收入同比增长11.35%； 新产业收入增速达50%，服务收入占比16%。 其中三季度单季实现营业收入5.56亿元（-31.15%）、 归母净利润0.79亿元（-51.06%）。 三季度营收增速下滑主要系本报告期公司公共卫生防控业务不再开展，导致收入同比下降，除去公共卫生防控业务，公司核心业务基本与同期持平。 利润端下滑是由于营业收入同比下降和期间费用率明显提升。 创新驱动场景纵深拓展。 1）生命科学板块： 前三季度，板块实现收入8.35亿元，其中核心业务收入同比下降0.64%。 智慧实验室场景中： 自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级，生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇，离心制备方案产品线不断丰富，在同济大学、厦门大学等行业领先用户推动场景方案创新和延伸，业务增长迅速。 2）医疗创新板块： 前三季度，板块实现收入9.86亿元，其中核心业务同比增长24.02%。 各场景中，新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展；血/浆站、公卫等用户需求有所复苏， 支撑板块持续增长。报告期内，用药自动化业务在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地，订单不断增长；智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制，浆站业务市场份额持续提升。 全球化战略加速推进。 前三季度国内市场实现收入12.12亿元，其中核心业务同比增长17.15%；海外市场实现收入6.08亿元，同比增长1.05%。 1）国内市场： 鸿鹄航空科技与川航物流达成战略合作，扩展在开罗、布达佩斯等地区航线网；实验耗材销售至中国台湾。 2）海外市场： 在手订单充足，三季度新增海外经销商44家； 新突破塔吉克斯坦、纳米比亚等空白国家，覆盖国家和地区达144个。 合作国际组织累计达49个，新增IDB、梅里埃基金会等国际组织用户。 毛利率提升， 期间费用率上涨。 前三季度，公司销售毛利率为50.86%（+ 3.65pct）， 销售净利率为20.02%(-2.36pct)。 毛利率提升主要原因是创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。 期间费用率方面，前三季度销售费用率13.79%（+2.29pct）、 管理费用率7.44%（+2.00pct）、研发费用率13.29%（+3.11pct）、 财务费用率-0.82%（+ 0.79pct）。 销售、管理、 研发费用率较同期明显提升， 主要是因为公司加大研发投入和市场开拓， 并持续优化人才结构。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别31.37/38.75/47.46亿元，归母净利润为6.65/8.26/10.36亿元，对应EPS分别为2.09/2.59/3.25元，对应PE分别17.11/13.83/11.03倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。

业务覆盖医疗、中药、流通全链条，利润端有望快速增长。 公司业务覆盖医疗服务、 中药医药制造、医药流通，过往数年业绩稳健增长。 2022年，公司营业收入与归母净利分别为63.5、 2.2亿元， 2014-2022年CAGR分别为12.5%、 5.6%。 2023年前三季度，公司营业收入与归母净利分别为48.2、 2.5亿元， 分别同比增长2.9%、 2.3%。截至2023年上半年，公司医药流通、医疗服务和医药制造的收入占比分别为67.4%、 23.0%、 9.6%，毛利率分别为20.0%、 11.6%、 13.6%。我们认为，常态运营下，各业务毛利率持续修复，尤其是高毛利的医药制造恢复增长态势及相对较高的医疗服务板块盈利能力稳步提升，公司整体利润端有望提速增长。 医疗服务板块：肿瘤专科与综合医院齐头并进，毛利率已呈抬头趋势。 公司医疗服务板块呈快速增长态势， 2014-2022年CAGR为19.6%。2023年上半年收入为9.2亿元(yoy-5.7%)，短期增速放缓； 毛利率为13.6%(+0.2pct)，已恢复至2019年水平。 公司医疗服务板块在贵州省内拥有肿瘤专科及综合医院合计6家医疗机构，合计拥有床位数近5千张。1.肿瘤专科： 省内肿瘤治疗需求旺盛，唯一三甲肿瘤专科优势显著。 贵州医科大学附属肿瘤医院是省内唯一的三甲肿瘤专科医院，目前开放床位1500余张， 2022年营收9.17亿元。 肿瘤医院汇集高层次专家人才，医疗设备领先，拥有GCP机构和多样化的科研平台。 2.综合医院：省医科大持续赋能，综合服务能力领先。白云医院、乌当医院是贵州省内高知名度的综合医院，均拥有各自的特色学科。其中， 白云医院受益于医教研一体， 预期5年增加3千床位， 10年成为当地一流医院。 医药制造： 整体发展平稳，毛利率高。 2023年上半年，公司医药制造板块营业收入为3.9亿元(yoy+10.3%)，毛利率为52.2%，维持较高水平。 1.中成药： 收入端逐步修复， 克痹丸有望成为超亿元大单品。 2023年上半年，公司中成药收入1.6亿元(yoy-14.02%)，产品结构持续优化，收入端有望逐步修复。 公司加强独家品种关节克痹丸推广， 2022年该品种实现收入逾5千万元，同比增长36%， 对标同品类超亿元大单品，放量可期。 2.中药饮片： 政策端持续向好，新产能投放，收入高增延续可期。2022年，同德药业改扩建项目完成了GMP符合性检查并投入生产，中药饮片加工产能由3,000吨/年增至6,000吨/年，仓储能力达3000吨。 2023年上半年，同德药业收入为2.1亿元(yoy+37.9%)。公司中药饮片业务在政策支持以及和大型综合性三级甲等中医院合作的前提下，有望实现快速发展，成为公司新的重要增长点。 医药流通： 区域龙头，综合优势显著，业绩稳定。 2023年上半年，公司医药流通板块收入为27.0亿元(yoy+3.9%)， 毛利率为11.6%。公司已成为省内医药流通的龙头企业，具有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权，全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，全省基层医院覆盖率达45%以上， OTC零售市场覆盖率达95%以上。公司医药流通板块能够发挥上下游协同作用，具有下游客户优势，增加与上游供应商的谈判能力；同时，公司的医药流通业务可以有效控制医疗服务板块采购成本，增厚利润。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收68.37亿元、 74.65亿元、 81.61亿元，实现归母净利润3.09亿元、 3.79亿元、 4.43亿元，对应EPS分别为0.16/0.19/0.23元，对应PE分别为27.8倍/22.7倍/19.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 医疗服务恢复不及预期风险； 中药材产量不及预期风险； 医疗事故风险。

深耕电生理十余载的国产龙头， 产品布局齐全： 公司专注于电生理领域，产品覆盖齐全，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。 公司拥有经验丰富的优秀高管团队， 近年来营收持续增长， 2018-2022年营收CAGR达32.60%， 2023年前三季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%。 电生理行业持续高景气， 成为国产替代下的优质赛道： 1）我国心律失常患者约3000万人，室上速和房颤人数逐年上升； 房颤知晓率低， 农村仅为35.3%， 治疗市场空间巨大。 2）导管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐， 已成为最重要的治疗方法之一。 3）三维电生理手术量快速攀升， 预计2024年达到43万例， 四年复合增长率为27.3%。 射频、冷冻和脉冲三种消融方式各有千秋， 预计未来长时间内将共存于消融市场，实现优势互补。 4）福建等27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%，国产厂商中标情况理想； 北京DRG集采联动， 电生理平均降幅32%， 集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。 立足研发创新，高技术壁垒彰显国产领军实力： 1）公司电生理标测系统达国际先进水平： 第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一， 为超高端导管提供强大平台。 2）导管满足各类临床使用场景，引领国产品牌。 公司拥有国产唯一的磁定位标测导管产品线、国产唯一可用于治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一的压力监测磁定位射频消融导管。 3）冷冻消融重磅新品上市， 有望贡献业绩新增量。 高端新品冷冻消融设备和导管性能优越， 创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性，随着新品国内市场持续开拓，其有望成为公司未来重要的盈利来源。 在研产品储备充足， 长远发展空间广阔： 公司近五年研发费用率均达27%以上。 1）脉冲消融研发加速。公司进一步完善在PFA领域的研发布局， 未来有望全面覆盖三种消融方式； 2）RDN疗法发展空间巨大。 预计2030年顽固性高血压5800万人， 公司在研RDN产品可与三维系统联用，优势独特。 3）磁导航机器人，布局未来： 公司持续推进与Stereotaxis的研发合作深度，已完成Columbus?三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。 盈利预测与投资建议： 公司是国产电生理龙头企业，产品覆盖电生理领域。 公司设备和耗材媲美外资龙头，拥有多个国产唯一，伴随降价温和的集采政策不断推进和电生理手术量的持续增长，公司产品未来有望快速放量。 我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.61/1.10亿元，对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元，对应PS分别为36.7/26.2/19.3倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；集采政策风险。

深耕电生理十余载的国产龙头， 产品布局齐全： 公司专注于电生理领域，产品覆盖齐全，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。 公司拥有经验丰富的优秀高管团队， 近年来营收持续增长， 2018-2022年营收CAGR达32.60%， 2023年前三季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长23.01%； 归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%。 电生理行业持续高景气， 成为国产替代下的优质赛道： 1） 我国心律失常患者约3000万人，室上速和房颤人数逐年上升； 房颤知晓率低， 农村仅为35.3%， 治疗市场空间巨大。 2） 导管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐， 已成为最重要的治疗方法之一。 3） 三维电生理手术量快速攀升， 预计2024年达到43万例，复合年增长率为27.3%。 射频、冷冻和脉冲三种消融方式各有千秋， 预计未来长时间内将共存于消融市场，实现优势互补。 4） 福建等27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%，国产厂商中标情况理想； 北京DRG集采联动， 电生理平均降幅32%， 集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。 立足研发创新，高技术壁垒彰显国产领军实力： 1） 公司电生理标测系统达国际先进水平：第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一， 为超高端导管提供强大平台。 2） 导管满足各类临床使用场景，引领国产品牌。 公司拥有国产唯一的磁定位标测导管产品线、国产唯一可用于治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一的压力监测磁定位射频消融导管。 3） 冷冻消融重磅新品上市， 有望贡献业绩新增量。 高端新品冷冻消融设备和导管国产唯一、 性能优越， 创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性，随着新品国内市场持续开拓，其有望成为公司未来重要的盈利来源。 在研产品储备充足， 长远发展空间广阔： 公司近五年研发费用率均达27%以上。 1） 脉冲消融研发加速。 公司进一步完善在PFA领域的研发布局， 未来有望全面覆盖三种消融方式；2） RDN疗法发展空间巨大。 预计2030年顽固性高血压5800万人， 公司在研RDN产品可与三维系统联用，优势独特。 3）磁导航机器人，布局未来： 公司持续推进与Stereotaxis的研发合作深度，已完成Columbus?三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。 盈利预测与投资建议： 公司是国产电生理龙头企业，产品覆盖电生理领域。 公司设备和耗材媲美外资龙头，拥有多个国产唯一，伴随降价温和的集采政策不断推进和电生理手术量的持续增长，公司产品未来有望快速放量。 我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.60/1.10亿元，对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元，对应PS分别为35.2/25.1/18.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；集采政策风险。

华润入主资源赋能，血制品行业优质企业。1）股东实力雄厚，浆站资源可期。2021年华润医药正式控股，博雅生物成为华润大健康版图下的血制品业务平台，通过集团内外资源整合，公司已陆续剥离复大医药和天安药业，聚焦血制品发展。华润集团具备丰富的产业资源和强大的资金实力，在央企的支持赋能下，博雅的浆站拓展能力得到显著提升。公司有望通过集团支持、战略合作等多种方式力争在十四五末实现30个以上浆站、1000吨以上采浆量。2））公司质地优秀，盈利能力居于行业前列。公司共有3大类9个品种血制品，2022年血制品业务毛利率和净利率分别达到71%和39%，白蛋白、静丙和纤原三大品种营收结构均衡。丰富的产品种类、较高的产品收得率、平衡的产销结构使得公司具备优秀的盈利能力，吨浆收入和利润位于行业前列。 国内血制品行业迎来发展新阶段。1）供给侧恢复良好增长。2022年以来，随着采浆活动的逐步恢复以及十四五新增浆站的陆续建成，血制品供给端将实现良好增长，2022年全国采浆量突破万吨，7家上市公司合计采浆量占比高达66%。2）临床价值认知提升，产品需求旺盛。新冠疫情后医生和患者对于静丙等血制品临床价值的认知得到大幅提升，产品需求持续旺盛，应用领域不断拓展，人均使用量较欧美具备很大提升空间。3）行业集中度持续提升。随着国资的陆续入主和资源赋能，企业的拓浆、生产、销售等综合实力不断增强，竞争优势进一步凸显，行业集中度持续提升。供给和需求共同驱动下，我国血制品行业迎来发展新阶段，市场规模持续稳定增长，行业集中度进一步提升。 内生外延共发展，具备龙头成长潜力。2022年公司在营浆站13家、采浆量439吨，血制品实现收入13.15亿元。展望未来我们认为：1））供给端有望大幅提升：2023下半年公司1个浆站开采、2个浆站获批，2025年现有16个浆站合计采浆量预计近600吨；其他多数已获县、市级批文浆站有望逐步落地贡献增量。同时，公司有望通过外延并购大幅提升采浆量。 内生外延共发力，公司十四五末千吨采浆水平仍可期。2））产品陆续丰富，产能规划充分：近三年PCC和凝八因子陆续上市并贡献增量，在研产品中血管性血友病因子（国内首家）和高浓度静丙（国内领先）已经进入临床后期阶段，C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床（国内首家），公司产品种类持续丰富。智能工厂处于在建阶段，预计2027年正式投产，具备1800吨血浆和13个品种的生产能力，保障未来原料和产品生产需求的持续增长。3）终端市场持续拓展，销售能力优秀：持续多年的市场深耕下，公司纤原市占率稳居第一，纤原营收占比较高使得公司吨浆收入和净利润居于行业前列。优秀的市场拓展能力支持新产品的良好放量和未来的长期增长。 盈利预测与投资建议：血制品业务：公司现有浆站陆续建成开采，采浆量稳定增长，暂不考虑外延并购对公司血制品业务的影响。其他业务：复大经销业务和天安糖尿病业务分别于2023年9月和11月出表，剥离后公司2024年总收入有所下降，但由于经销业务毛利较低，对整体净利润影响较小。综合以上，我们预计公司2023-2025年实现营收27.66亿元、21.08亿元、23.87亿元，实现归母净利润5.38亿元、6.61亿元、7.81亿元，对应EPS分别为1.07/1.31/1.55元，对应PE分别为30.3倍/24.7倍/20.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：浆站获批进度不及预期风险；外延并购不确定性风险；医药行业政策风险。

三发驱动全面布局，创新成长逐步兑现。公司创立于1996年，2010年在深交所上市。经过27年的发展，公司已发展成为大输液行业的龙头，并且在中间体、原料药到制剂的全产业链条形成竞争优势。2012年公司启动创新药研发工程，创新药经过多年积累现在逐步兑现。 公司坚持“（大输液+仿制药）+（原料药中间体+合成生物学）+创新药”的全面布局，大输液、仿制药、原料药板块贡献稳定现金流，驱动企业创新升级。2022年，公司营收与归母净利润分别为189.13、17.09亿元，2018-2022年CAGR分别为2.95%、7.09%。公司创新研发成果兑现在即，业绩增长动力十足。 输液产品结构持续优化，仿制药种类不断丰富。公司作为大输液的龙头，近五年每年营收超90亿元，毛利率稳定在63%以上，营收和毛利率均高于同行业其他公司。公司不断优化输液产品结构，可立袋与多室袋等密闭式输液品种占比提升带来毛利增加，肠外营养在销品种达到10余个，高附加值输液产品支撑大输液业务持续增长，形成稳定现金流。公司仿制药品种众多，2017年至2023年7月31日共有152项产品获批，特色领域优势不断增强，已建立起了在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域的核心优势产品集群，并在麻醉镇痛、生殖健康、糖尿病等疾病领域逐步拓展和强化。随着新产品上市、集采中标增量产品的进院推广，有望支撑公司仿制药业务持续增长。 原料药板块增长强劲，合成生物学助力发展。公司抗生素中间体产品种类齐全，主要产品产能处于国内领先水平，硫氰酸红霉素国内产能第二，青霉素中间体6-APA国内产能第三，头孢类中间体产能是行业龙头。公司在发酵技术、菌渣处理、成本控制等方面优势明显，为抗生素中间体业务提供增长保障。公司利用合成生物学技术平台、酶催化技术平台围绕用于保健和化妆品原料中高附加值天然产物、生物农药、可降解生物基新材料等领域的上游菌种和中试生产工艺的研发，不断拓宽业务边界。公司目前有红没药醇、5-羟基色氨酸、红景天苷、依克多因、麦角硫因等产品，明后年将会有化妆品原料、饲料添加剂等大吨位产品投放市场；其中，红没药醇发酵水平及纯度已达到业内最高水平，成本上具有竞争优势，同时也在积极开拓国外市场，有望贡献收入新增量。 研发产品管线丰富，创新实力获认可。2022年公司研发费用为17.95亿元，2018-2022年CAGR为15.2%。目前公司共有14项创新项目开展临床研究。核心产品SKB264已获得CDE的3项突破性疗法认定，目前用于治疗既往经二线及以上标准治疗的晚期TNBC的III期临床试验达到了主要研究终点，上市申请拟纳入优先审评；用于二线治疗HR+/HER2-转移性BC的III期临床研究获得批准；SKB264单药用于TKI耐药EGFR突变NSCLC的III期临床研究正快速推进入组。A166针对三线治疗HER2+BC适应症率先申报上市。A140治疗RAS野生型mCRC上市申报获受理。A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请，预计2024年获批上市。国际化方面，公司持续加强与默沙东的合作，由默沙东主导推进的多项全球多中心注册性临床研究正在顺利推进中，国际市场的商业价值突显。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为207.78/224.22/243.89亿元，归母净利润分别为23.26/27.15/31.93亿元，对应EPS分别为1.58/1.84/2.16元，对应PE分别为17.66/15.13/12.86，维持“买入”评级。风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场风险

常规收入与合同负债稳健增长。2023年前三季度，公司实现营收63.83亿元，同比下降18.29%，若剔除大订单影响，同比增长24.51%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降18.77%。Q3单季度，公司营收为17.62亿元(YoY-36.41%)，归母净利润为5.24亿元(YoY-46.60%)；主要是去年同期大订单高基数影响。2023Q3，公司合同负债为3.56亿元(YoY+18.72%)，考虑到去年同期高基数，预计公司当前常规订单增长较快。公司过往年份收入端整体呈逐季增长态势，预计2023全年业绩预期兑现确定性仍然较高。 剔除大订单，各业务均保持较快增长态势。分板块来看，公司小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%；若剔除大订单影响，同比增长25.45%；其中，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%，我们认为主要是MNC项目储备丰富、资金实力雄厚，研发新需求仍然强劲增长，且处于项目中后期及商业化订单较多所致；公司新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。整体来看，当前美国加息进入尾声，国外融资环境逐步向好，海外biotech订单贡献有望持续修复，海外收入增速有望逐季提升；国内业务受下游融资影响预计仍需要修复时间。 毛利率历史新高，公司积极拓展业务及提升服务能力，费用率均有所上升。2023年前三季度，公司毛利率为54.13%，较去年同期增加7.21个百分点，创历史新高；公司净利率为34.48%，较去年同期下降0.35个百分点；其中Q3单季度公司毛利率与净利率分别为56.91%、29.45%。我们认为主要影响因素有：1）公司技术能力提升；2）大订单影响；3）期间费用率增加；4）汇率波动。整体来看，公司净利率预计将逐渐恢复到疫情前20%-22%左右的水平。期间费用率方面，前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别2.18%、8.80%、8.04%、-2.33%，分别较去年同期增加0.95、2.12、2.38、4.24个百分点；主要原因有：1）销售、管理费用率增加主要是公司积极拓展市场，销售及市场活动投入增加所致；2）研发费用率增加主要是公司加大研发投入所致；3）财务费用率增加主要是汇兑损益及利息收入减少所致。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.77亿元、24.56亿元和36.37亿元，对应EPS分别为6.43元、6.64元和9.84元，当前股价对应PE分别为23.5/22.7/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险