益丰药房：区域聚 焦、稳健扩张的连锁药店龙头益丰大药房于2001 年在湖南创立，是国内领先的药品零售连锁企业之一，主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务。始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，市场拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标，通过“新开+并购+加盟”。公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津等十省市拥有连锁药店10000+家（含加盟店1753 家），商品SKU 超过62000 种，截止2022 年12 月31 日员工35000+人，会员人数6200 万。 收入利润高速增长。2012-2021 年公司营业收入由15.4 亿元增长至153.3 亿元，CAGR 29%；归母净利润由0.7 亿元增长至8.9 亿元，CAGR33%。公司2022 年前三季度实现营收133.48 亿元（同比+22.03%），归母净利润8.24 亿元（同比+18.34%），扣非归母净利润7.95 亿元（同比+16.62%）。 药店行业：长中短期逻辑推动持续发展零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021 年药店零售终端市场销售额为4774 亿元，占整体药品销售额的26.9%。 长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006 年的近32 万家增长为2021 年的58.7 万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5 年内处方外流会走上快车道。 短期催化：2022 年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021 年疫情反复、20 年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022 年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。 但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023 年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023 年药店板块。 整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。扩张达新高，业态稳健又富有活力扩张战略明确，发展速度迅速。益丰药房坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。建立了不同城市、不同商圈的店面网络，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的“舰群型”门店布局。 人才培训、基建建设保障承接处方外流。益丰药房成立了处方外流战略领导小组和专业处方药事业部，线上线下全渠道承接处方外流。以院边店为依托，益丰药房积极布局DTP 专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，引进国家医保谈判品种。并且，无论是人才培训还是数字化建设，都是益丰药房经营效率不可或缺的保障，益丰药房各类门店的坪效保持稳定。 多元化延伸推进可控精品战略。不断完善和打造自有品牌、独家品种、厂商共建品种等商品精品群，通过为顾客提供质量可靠、疗效确切、性价比高且渠道可控的商品精品，实现差异化竞争。中药方面，经过两年的建设，恒修堂药业有限公司开展中药饮片的研发、生产和销售业务。 益丰药房医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系。2021 年上半年，O2O 多渠道多平台上线门店超过7500 家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。 投资建议我们预计，公司2022~2024 年收入分别189.7/238.7/297.2 亿元，分别同比增长23.7%/25.9%/24.5%，归母净利润分别为11.6/14.4/18.1 亿元，分别同比增长30.8%/23.7%/25.7%，对应估值为37X/30X/24X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

事件：公司发布 2022年度三季报，前三季度实现收入133.5亿元（+22%）；实现归母净利润8.2 亿元（+18.3%）；扣非后归母净利润8 亿元（+16.6%）。单三季度实现收入46 亿元（+28%）；实现归母净利润2.5亿元（+29.3%）；扣非后归母净利润2.4 亿元（+25.3%）。 三季度业绩稳健增长。分业务板块看，前三季度公司零售实现收入120.9 亿元（+20.5%），毛利率41.5%（+0.76pp）；批发业务实现收入8.7 亿元（+70.4%），毛利率9.3%（-1.13pp）。分产品看，前三季度中西成药实现收入99.3 亿元（+35.5%），毛利率35.5%（+0.11pp）；中药实现收入11.8 亿元（+19.2%），毛利率48.5%（+0.08pp）；非药品实现收入18.6亿元（+5.9%），毛利率53.5%（+2.55pp）。分地区看，前三季度公司在中南地区实现收入59.3 亿元（+23.7%）；华东地区实现收入57.7亿元（+23.3%）；华北地区实现收入12.6亿元（+17.6%）。 费用端整体保持平稳。2022Q3 公司毛利率为40.93%，同比下降0.21pp；净利率为6.87%，同比下降0.16pp。从费用端看，2022Q3 销售费率为26.67%（+0.22pp）；管理费率为4.28%（-0.18pp）；财务费率为0.63%（-0.16pp）。 门店稳步扩张，巩固中南华东华北。2022 年1-9 月，公司新增门店2116 家，其中，新开门店817 家，并购门店478 家，新增加盟店821 家，关闭门店144家，截至2022Q3 末，公司门店总数9781 家（含加盟店1753 家），公司有8028家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店6936 家(含特慢病统筹医保定点门店1194 家)，占公司门店总数比例为86.4%。2022Q3公司共发生了2 起同行业的并购投资业务。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.53 元、1.91 元、2.34 元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险。

业绩增长逐季提速，全品类均实现销售额提升，维持“买入”评级10月28日，公司发布2022年三季度报：2022年前三季度公司实现营收133.48亿元（+22.03%），归母净利润8.24亿元（+18.34%），扣非净利润7.95亿元（+16.62%），经营现金流净额23.08亿元（+38.51%），EPS1.15元/股（+0.17元/股）。公司业绩符合我们的预期。基于前三季度业绩，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为10.71（原11.10）/13.41（原13.94）/16.81（原17.44）亿元，EPS分别为1.48、1.86、2.33元/股，当前股价对应PE分别为38.4/30.7/24.5倍，公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。l门店扩张提速，突出的跨省经营及连锁复制能力助力行业竞争力持续提升2022年前三季度公司门店扩张保持提速趋势。 2022年前三季度较2021年开店节奏进一步提速，2022年前三季度公司净增门店2116家。 截至2022Q3，门店总数达到9781家（含加盟店1753家）。突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。l积极承接处方外流，成功完成湖南电子处方流转到门店落地工作在线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种。2022前三季度公司仍在积极布局专业门店。在线上领域，布局电子处方业务，积极对接各级政府及医院处方流转平台，作为第一批接入湖南省处方流转平台的上市公司，公司已成功完成了电子处方流转到自身门店的落地工作。l风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

事件：公司发布了2022年三季报。前三季度，公司实现营业总收入133.48亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长18.34%；实现扣非净利润7.95亿元，同比增长16.62%。业绩符合预期。 点评： 业绩增速保持回升。2022Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为45.98 亿元和2.47 亿元，分别同比增长28%和29.3%，业绩增速保持回升，主要得益于老店内生增长及新开门店、同行业并购及加盟配送业务持续拓展等。 门店保持扩张。2022 年1-9 月，公司新增门店2116 家，其中，新开门店817 家，并购门店478 家，新增加盟店821 家，关闭门店144 家。截至三季度末，公司门店总数9781 家（含加盟店1753 家），其中直营门店数量8028 家，直营门店经营面积为875,490 平方米；已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店6936 家(含特慢病统筹医保定点门店1194 家)，占公司门店总数比例为86.40%。 核心销售区域保持较快增长。前三季度，公司中南、华东、华北地区分别实现营收59.34 亿元、57.72 亿元、12.59 亿元，分别同比增长23.68%、23.28%和17.64%。其中中南地区包括：湖南省、湖北省、广东省；华东地区包括：江苏省、上海市、浙江省、江西省；华北地区包括：河北省、北京、天津。前三季度，中南、华东和华北地区门店数量分别净增加1221家、505 家和246 家，三季度末门店总数分别达到5045 家、3699 家和1037 家。 投资建议：公司保持在华中、华东和华北区域的竞争优势，并保持在全国扩张，并不断提升管理效率。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.521元、1.93元，当前股价对应PE分别为38倍、30倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧等。

业绩增速逐季提升。公司10月29日发布2022年三季度报告。公司2022年前三季度实现营业收入133.48亿元（+22.03%）、归母净利润8.24亿元（+18.34%）、扣非归母净利润7.95亿元（+16.62%），对应EPS 1.15元。从单季度来看，Q3单季实现营业收入45.98亿元（+28.01%）、归母净利润2.47亿元（+29.27%）。公司收入和利润增速逐季攀升，全年高增长可期。 门店数量持续扩张。截至9月30日，公司共有门店9781家（含加盟店1753家）。三季度净增门店581家，其中新开271家，并购115家，加盟237家，闭店42家。从区域分布上看，公司在中南、华东和华北门店数量分别为5049家、3699家和1037家，其中三季度中南、华东和华北净增门店数量分别为239家、182家和164家。三季度完成河北省115家门店的收购交割手续，华北地区门店扩张更进一步。收入方面，前三季度中南、华东和华北分别实现收入59.33亿元（+23.68%）、57.72亿元（+23.28%）和12.59亿元（+17.64%），三大地区门店收入均呈现较快增长趋势。 中西药保持高增长。前三季度，公司零售业务实现收入120.92亿元（+20.46%），批发业务实现收入8.73亿元（+70.35%）。分品类来看，中西成药收入99.29亿元（+27.18%），中药收入11.81亿元（+19.22%），非药收入18.56亿元（+5.85%），中西成药和中药收入增速较上半年进一步提升。受益于处方外流的推进以及四类药的销售放开，中西成药延续高增长。公司8028家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店数量为 6936 家，占公司门店总数比例为86.40%，其中特慢病统筹医保定点门店1194家。公司持续精细化管理，毛利率较为稳定，费用控制良好。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为10.76亿元、13.54亿元和16.71亿元，对应EPS分别为1.50元、1.88元和2.32元，当前股价对应PE分别为37.5/29.8/24.1倍，维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：药店扩张进度不及预期风险；盈利能力下降风险；疫情扰动风险。

业绩符合预期。22年前三季度，公司实现营业收入 133.48亿元(yoy+22.03%)，实现归母净利润 8.24亿元(yoy+18.34%)，实现扣非归母净利润 7.95亿元(yoy+16.62%)；22年单三季度，公司实现营业收入 45.98亿元(yoy+28.01%)，实现归母净利润 2.47亿元(yoy+29.27%)，实现扣非后归母净利润 2.35亿元(yoy+25.31%)，单三季度利润增速相较上半年提速明显，一方面由于去年受疫情影响导致的低基数效应，另一方面公司成长韧性强，在疫情中仍旧保持门店的扩张与新店的快速成熟。盈利能力方面，22年前三季度公司实现毛利率 40.93%，实现净利率 6.87%，盈利能力处于稳定区间内。 门店扩张增速不减，成长性优异。 2022年前三季度，公司新增门店 2116家，其中，自建 817家，并购 478家，新增加盟店 821家，关闭门店 144家，截止22Q3，公司门店总数 9,781家（含加盟店 1,753家），在直营门店与加盟门店的扩张角度看，公司的扩张速度仍处于行业内的领先水平。值得一提的是，2022年 4月，公司收购湖南九芝堂医药有限公司公司 51%股权，其股权转让价格为 20,400万元，涉及门店 187家，进一步夯实公司在两湖地区的竞争力与影响力；22Q3公司在河北地区收购 115家门店，继续推进异地扩张战略。 顺应行业趋势，线上业务增速加快。截止 22H1，公司 O2O 上线门店超过 7500家，在 O2O 和 B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，报告期内，公司线上业务实现营业收入 81,634.75万元，同比增长 81.4%，其中， O2O 实现销售收入65,053.87万元，同比增长 115.05%；B2C 实现销售收入 16,580.88万元，同比增长 12.97%，营收规模领先行业平均水平。 由于零售药店的经营受到疫情的影响，我们下调了药店的单店店效，我们预测公司22-24年归母净利润分别为 11.20/14.02/17.65亿元（原 22-23预测为 12.90/17.02亿元），根据可比公司给予公司 22年 PE 估值 39X，对应目标价为 60.45元，维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高

10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入133.5亿元（+22%），归母净利润8.2 亿元（+18%），扣非归母净利润7.9 亿元（+17%）。 单三季度公司实现收入46.0 亿元(+28%)，归母净利润2.5 亿元（+29%），扣非归母净利润2.4 亿元（+25%）。 经营分析 业绩稳健增长，龙头优势持续加强。公司精细化管理能力处于行业领先地位，业绩发展稳健性较高。分产品来看，前三季度公司中西成药实现收入99.3 亿元（+27%），毛利率为35.5%，同比微增0.11pct；中药实现收入11.8 亿元（19%），毛利率48%；非药品实现收入18.6 亿元（5.9%），毛利率54%。随国内疫情管控有力，以及“四大品类”药品管控措施的进一步精准，公司未来发展确定性进一步提高。 区域聚焦稳步推进，持续加强跨省复制。公司坚持“新开+并购+加盟”和区域聚焦的拓展模式，门店网络不断完善和优化，截至三季度末，公司门店总数9781 家，其中加盟店1753 家，直营门店8028 家。2022 年前三季度，公司新增门店2116 家，其中，新开门店817 家，并购门店478 家，新增加盟店821 家，关闭门店 144 家；从区域分布来看，中南地区新增1286 家，华东地区新增563 家，华北地区新增267 家。公司批发业务发展较快，2022年前三季度实现收入8.73 亿元，同比增长70%，业务毛利率为9.3%。 加强精细化运营体系建设，门店质量进一步提高。公司通过线上线下渠道，打造高效和敏捷的运营管理体系，致力于为客户提供全生命周期的健康解决方案，O2O 多渠道多平台上线门店超 7500 家，覆盖公司所有线下主要城市，并在核心城市处于领先地位。此外，截至三季报末，公司直营门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店6936 家，占公司门店总数比例为 86.4%，其中特慢病统筹医保定点门店 1194 家。 盈利预测及投资建议 公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别10.8/13.8/18.4 亿元， 同比增长22%、27%和32%，维持“买入”评级。 风险提示 收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。

事件：10月28日晚，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收133.48亿元（+22.03%），实现归母净利润8.24亿元（+18.34%），实现扣非归母净利润7.95亿元（+16.62%）。 其中Q3实现收入45.98亿元（+28.01%），实现归母净利润2.47亿元（+29.27%），实现扣非归母净利润2.35亿元（+25.31%）。 分业务看，零售业务较为稳健，批发业务实现高增长。报告期内公司零售业务实现收入120.92亿元（+20.46%），毛利率41.46%（+0.76pct），批发业务实现收入8.73亿元（+61.81%），毛利率9.27%（-1.13pct）。中西成药实现收入99.29亿元（+27.18%），实现毛利率35.54%（+0.11pct），中药实现收入11.81亿元（+19.22%），实现毛利率48.45%（+0.08pct），非药品实现收入18.56亿元（+5.85%），实现毛利率53.51%（+2.55pct）。 期间费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率40.93%（-0.21pct），期间费用率31.58%（-0.12pct），净利率6.87%（-0.16pct）。其中Q3实现毛利率41.05%（-0.71pct），期间费用率32.88%（-0.88pct），其中销售费用率下降0.28pct至27.88%，管理费用率下降0.5pct至4.26%，实现净利率6%（+0.04pct），整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。 门店持续扩张，“区域聚焦”战略持续推进。截止2022年Q3，公司总门店数9781家，净增加门店1972家，其中新开门店817家，并购478家，加盟821家，关闭144家。分区域来看，中南地区净增加门店1221家，华东地区净增加门店505家，华北地区净增加门店245家，公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为11.01/13.59/16.77亿元，对应当前股价PE分别为37X/30X/25X。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

10月16日，公司发布2022年三季度业绩预告，前三季度公司实现营业收入132.4-134.2亿元（+21%至+23%），归母净利润8.15-8.25亿元（+17%支+19%），扣非归母净利润7.9-8.1亿元（+16%至+19%）。 从单三季度来看，2022年Q3公司实现收入44.9-46.7亿元(+25%至+30%)，归母净利润2.39-2.49亿元(+25%至+30%)，扣非归母净利润2.35-2.45亿元（+25%至+30%）。 经营分析业绩增长符合预期，行业利好持续释放。随着疫情常态化、防控措施精准化，药店行业稳步回暖，公司Q3业绩增长符合预期；叠加行业政策持续规范与医药分开的大趋势，药品零售行业规模扩大确定性强，公司业绩有望持续向好。 门店数量效率双提升，公司盈利能力不断加强。公司坚持“新开+并购+加盟”和区域聚焦的拓展模式，门店网络不断完善和优化，同时深耕优势区域市场，提高运营能力和数字化管理水平，带动门店经营效率提升。截至2022年上半年，公司共拥有门店数量9200家。随着门店数量和经营效率的提升，公司盈利能力有望不断强化。 数字化精细化运营体系，赋能公司互联网业务发展。公司积极布局线上多渠道业务，O2O上线门店超过7,500家，覆盖线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和数字化精细化运营体系，公司互联网业务不断发展，未来业绩稳健性进一步提高。 盈利预测及投资建议公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，暂不考虑可转债发行带来的财务影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.8/13.8/18.3亿元，同比增长22%、27%和33%，维持“买入”评级。 风险提示收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险；可转债转股对EPS的潜在摊薄风险。

事件：10月16日晚，公司公布2022年三季报预告，2022年Q1-3公司预计实现营收132.4-134.2亿元，同比增长21.05%-22.69%，预计实现归母净利润8.15-8.25亿元，同比增长17.11%-18.54%，预计实现扣非归母净利润7.9-8.1亿元，同比增长15.94%-18.87%。 其中Q3预计实现收入44.9-46.7亿元，同比增长25.01%-30.03%，预计实现归母净利润2.39-2.49亿元，同比增长25%-30.23%，预计实现扣非归母净利润2.35-2.45亿元，同比增长25.15%-30.48%，Q3业绩表现符合预期。 QQ33业绩表现亮眼，收入利润均实现高增长。Q3公司收入和利润均实现高增长，主要原因系：（1）随着疫情防控常态化及防控措施精准化，行业门店经营逐步好转，同时政策推动下行业规模持续扩容，公司作为行业龙头充分受益；（2）报告期内公司继续坚持“自建+并购+加盟”和区域聚焦拓展模式，门店网络不断完善，门店数量持续较快增长；与此同时，随着公司运营系统不断优化和数字化管理水平的不断提升，门店经营效率同比持续提升；（3）去年同期由于疫情业绩存在一定低基数效应，进一步助推本期业绩增长。 门店持续扩张，“区域聚焦”战略持续推进。截止2022年上半年，公司总门店数9200家，净增加门店1391家（去年同期897家），其中新开门店546家，并购363家，加盟584家，关闭102家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。 线上业务持续发力，打造线上线下相结合的会员全生命周期健康管理服务。截至2022年上半年，公司020多渠道多平台上线门店超7500家，覆盖公司所有线下主要城市，并在核心城市处于领先地位。 报告期内公司线上业务实现收入8.16亿元，同比增长81.4%，其中O2O业务实现收入6.51亿元，同比增长115.05%，B2C业务实现收入1.66亿元，同比增长12.97%。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为11.01/13.59/16.77亿元，对应当前股价PE分别为34X/28X/23X。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入87.5亿元（+19.1%）；归母净利润5.8亿元（+14.2%）；扣非后归母净利润5.6亿元（+13.3%）。单二季度，公司实现收入46亿元（+23.8%）；归母净利润3亿元（+15.5%）；扣非后归母净利润2.9亿元（+12.6%）。 门店稳步扩张，巩固中南华东华北。2022年上半年，公司净增门店1391家，其中新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家，关闭门店102家，截至2022H1，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市共开设门店总数9200家（含加盟店1516家）。公司7684家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资质6389家（其中含特慢病统筹医保定点门店1006家），占公司门店总数的比例为83.15%。 O2O渠道业绩高增，持续推进新零售建设。截至2022H1，公司建档会员总量超过6200万，会员整体销售占比73.03%。O2O多渠道多平台上线门店超过7500家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和数字化精细化运营体系，2022年上半年，公司互联网业务实现营业收入8.2亿元（+81.4%），其中O2O实现销售收入6.5亿元（+115.05%）；B2C实现销售收入1.7亿元（+12.97%）。 股权激励释放业绩增长信心。8月20日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。本激励计划拟向248名公司激励对象授予限制性股票370万股，约占本激励计划公告时公司股本总额7.2亿股的0.51%，授予价格为每股25.01元。本激励计划中首次授予的限制性股票，解除限售考核年度为2022-2023年两个会计年度：以2021年净利润为基数，公司2022年、2023年净利润较2021年增长分别不低于20%/45%。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为11.3亿元、14.5 亿元和18.4 亿元，对应增速分别为27.3%、28.1%、26.9%，对应PE 分别为33 倍、26 倍和20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入87.50亿元，同比+19.11%；实现归母净利润5.76 亿元，同比+14.20%；实现扣非归母净利润5.59 亿元，同比+13.31%。 多因素拖累营收表现，预计2022H2 营收增速有望加快。单看2022Q2，公司实现营业收入46.02 亿元，同比+23.81%，环比+10.92%；实现归母净利润3.04 亿元，同比+15.46%，环比+11.74%。在上海等地出现新冠疫情的情况下，公司2022Q2 业绩环比改善，体现出公司优秀的运营管理能力。分业务看，2022H1，公司零售业务实现营收79.68 亿元，同比+18.10%；批发业务实现收入5.31 亿元，同比+61.81%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收64.95、7.48、12.56 亿元，同比变动+24.11%、+9.01%、+8.66%，其中中药、非药品销售增速较慢主要受新冠疫情、医保系统切换等影响。综合来看，公司2022H1 营收同比增长主要受益于老店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。 而公司2022H1 营收增速较往年有所放缓主要因为：（1）上年同期基数较高；（2）医保系统切换影响部分药品销售；（3）部分地区出现新冠疫情，四类药品销售受到限制。展望下半年，预计前述不利影响将得以消除，公司营收增长有望提速。 门店扩张速度加快，日均坪效略有提升。从门店扩张来看，截止2022年6 月底，公司门店数量为9200 家，同比+33.57%。其中，直营门店7684 家，同比+26.19%；加盟门店1516 家，同比+89.74%。从门店坪效来看，2022H1，公司直营门店的整体日均坪效为56.56 元/平方米，同比增加0.21 元/平方米。其中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为139.63、59.87、56.00、56.27 元/平方米，同比变动+4.32、+12.52、+2.74、-0.32 元/平方米。 毛利率稳中有升，销售费用率略有增高。2022H1，公司整体业务毛利率同比提升0.03pct 至40.87%。其中，中西成药、中药、非药品的毛利率分别为35.19%、48.01%、55.56%，同比变动+0.13pct、+0.06pct、+5.16pct。期间费用方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.04%、4.23%、0.62%，同比变动+0.42pct、-0.04pct、-0.19pct。 其中，销售费用率同比提升主要因为：新开门店及并购门店均有一定的培育期或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多。综合影响下，公司净利率同比下降0.23pct 至7.32%。 发布股权激励计划，保障公司业绩稳步增长。8月20 日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向不超过248 名管理人员和核心业务人员授予370.00 万股股票，占公司总股本的0.51%，授予价格为25.01 元/股。业绩考核目标为：以2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年的归母净利润增长率分别不低于20%、45%、70%，即归母净利润不低于10.65、12.87、15.09 亿元，同比增长20.00%、20.83%、17.24%。本次股权激励计划将进一步完善公司治理结构及激励机制，助力公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资建议：受益于行业集中度提升、处方外流以及人口老龄化带来的药品需求增加，公司业绩有望保持快速增长。2022-2024 年，预计公司实现归母净利润11.25/14.07/17.44 亿元， EPS 分别为1.56/1.96/2.43 元，当前股价对应的PE 分别为33.63/26.87/21.68 倍，考虑到：（1）过去5 年，公司营收、净利润的复合增速分别为32.64%、31.72%，PE（TTM）的均值、中位数分别为56.69、54.76 倍；（2）未来3 年，公司业绩有望保持20%-25%的复合增速；（3）在新冠疫情、医药电商、行业竞争加剧的影响下，公司业绩增长可能存在一定不确定性；给予公司2023 年30-35 倍PE，对应的目标价格为58.80-68.60元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

事件： 2022年 H1，公司实现营收 87.50亿元（+19.11%， 较 2021年同期增长 19.11%， 下同）， 归母净利润 5.76亿元（+14.20%），扣非归母净利润 5.59亿元（+13.31%）。 单季度来看， 2022年 Q2，公司实现营收46.02亿（+23.81%），归母净利润 3.04亿元（+15.46%），扣非归母净利润 2.93亿元（+12.59%）， 业绩符合预期。 门店扩张平稳推进，网络布局凸显优势。 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，快速占领区域市场， 截至 2022年 H1， 公司在湖南、湖北、上海、江苏等十省市拥有连锁药店 9200家。 2022年 H1净增门店 1391家，其中新开门店 546家，并购门店 363家，新增加盟店 584家，关店 102家，总计门店 9200家， 较 2021年同期增长 33.57%。公司针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点开设门店，形成由旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店组成的“舰群型”门店布局。截至 2022年 H1，公司共有 26家旗舰店、 99家区域中心店、 926家中型社区店和 6633家社区店，其中旗舰店日均坪效为 139.63元/平方米，显著高于其他类型门店。 我们认为，未来公司门店网络将继续进行广度与深度的扩展，提升品牌渗透率，逐步取得市场领先优势。 会员模式带动线上业务快速发展。 公司持续更新迭代会员权益体系，精细化会员标签，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。公司基于会员体系，借助数字化运营体系，推进线上诊疗及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。 截至 2022年 H1， 公司建档会员总量超过 6200万，会员销售占比达 73.03%。 2022年 H1， 公司互联网业务营收达 8.16亿元，同比增长 81.4%。未来随着公司会员体系的完善与数字化管理能力的提升，公司线上业务收入有望进一步攀升，并为线下业务赋能增效。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024年归母净利润为11.14/13.73/16.69亿元的预测，当前市值对应的 PE 分别为 34/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 并购门店整合或不达预期的风险，市场竞争加剧的风险，疫情反复或加剧的风险等。

东海公司类模板◎事项：公司8月30日发布2022年半年度报告。 ◎主要观点：二季度营收增速提升。2022上半年，公司实现营业收入87.50亿元（+），归母净利润5.76亿元（+），扣非归母净利润5.59亿元（+），对应EPS0.80元。其中Q2单季实现营收46.02亿元（+23.8%），归母净利润3.04亿元（+），扣非归母净利润2.93亿元（+）。公司上半年收入和利润端均实现良好增长，二季度在部分地区疫情负面影响下仍实现20%以上的营收增速，略超预期。 门店持续快速扩张，中西成药增速较高。截至2022年6月30日，公司门店数量达到9200家，其中直营店7684家，加盟店1516家。报告期内净增门店1391家（自建546家、并购363家、加盟584家，闭店102家）。从区域上看，公司在中南、华东和华北分别有4810家、3517家和873家门店。自建门店的内生增长和并购门店的收入增量拉动公司收入端实现良好增长。分品类来看，2022上半年，西成药、中药和非药品分别实现收入64.95亿元（+）、7.48亿元（+）和12.56亿元（+8.7%），中西成药受益于部分药品销售限制的逐渐放开等收入增速较高。 线上业务快速发展。近三年来，公司互联网业务实现高增长。2022上半年互联网业务实现营收81635万元（+），其中O2O业务65054万元（+115.1%），B2C业务16581万元(+13.0%)，O2O门店数量进一步增加至7500家。公司建档会员人数超过6200万，会员销售占比达到73%。在公司精细化管理下，门店数量和营收规模持续扩大，整体费用控制良好，维持了良好的盈利能力。 股权激励目标彰显信心。公司近期发布限制性股票激励计划，考核目标以2021年净利润为基数，22-24年净利润增速分别不低于20%、45%和70%，三年净利润复合增速约在20%，体现出公司对未来三年的经营发展充满信心。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为10.76亿元、13.54亿元和16.71亿元，对应EPS分别为1.50元、1.88元和2.32元，当前股价对应PE分别为35.1/27.9/22.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药店扩张进度不及预期风险；盈利能力下降风险；疫情扰动风险。

公司发布 2022年中报：实现收入 87.50亿元（+19.11%）；归属于上市公司股东的净利润 5.76亿元（+14.20%）；扣非净利润 5.59亿元（+13.31%）。 二季度单季，公司实现收入 46.02亿元（+23.81%）；归属于上市公司股东的净利润 3.04亿元（+15.46%）；扣非净利润 2.93亿元（+12.59%）。 平安观点： 疫情中门店稳定扩张，推动公司业绩增长：报告期内，公司净增门店 1391家。其中，新开门店 546家，并购门店 363家，新增加盟店 584家，关闭门店 102家，期末门店总数 9200家（含加盟店 1516家）。分区域看，公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为发展目标，2022H1中南地区净增加门店数量 986家，华东地区门店净增加数量 323家，华北地区门店净增加数量 82。2022年 1季度，公司新增门店 454家，净增 416家，其中，公司自建门店 232家，收购门店 158家，新增加盟店 64家，关闭门店 38家。公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。 公司医保门店占比提升，患者管理能力强推动会员数量增长：截止 2022年 6月 30日，公司 7,684家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资质 6389家（其中含特慢病统筹医保定点门店 1006家），占公司门店总数的比例为 83.15%，与去年同期的 82.3%相比提升了 0.85个百分点。公司加强慢病与会员管理，截至报告期末公司建档会员总量超6200万，会员整体销售占比 73.03%。 公司加强线上平台建设，疫情中发挥中药作用：报告期内，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。 O2O 多渠道多平台上线门店超过 7500家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在 O2O 和 B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，报告期内公司互联网业务实现营业收入 8.16亿元，同比增长 81.4%，其中，O2O 实现销售收入 6.51亿元，同比增长 115.05%；B22C 实现销售收入 1.66亿元，同比增长 12.97%。