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益丰药房 医药生物 2020-11-06 106.60 117.90 16.40% 110.23 3.41%
110.23 3.41% -- 详细
期间费用控制良好,老店增长超预期。报告期内,公司营收同比增长 27.7%,根据测算,内生贡献约 23%,外延贡献约 4%。公司新开门店 805家,闭店61家,净增门店 744家,其中单三季度净增门店 359家,环比加速。公司毛利率 38.5%(同比下降 1.1pct),主要原因为疫情、集采、医药电商等低毛品种同比增速较快,拉低毛利率。期间费用率合计为 28.9%(同比下降2pct),其中销售费用率为 24.3%(同比下降 1.4pct)。我们认为公司期间费用控制良好、老店增长提速(根据草根调研),驱动单三季度营收、利润超预期。 品类分析:中西成药保持稳定,疫情带动非药放量。报告期内,1)中西成药销售额同比增速为 24.8%,与药品整体增速相近,毛利率同比保持稳定。2)中药销售额同比增速为 18.2%,低于药品整体增速约 10pct,主要原因为受上半年疫情影响,中药滋补品受到限制;毛利率为 46.9%(同比增 3.4pct),主要原因为公司加快中药新品种引进和推出,加强高毛中药滋补品营销。 3)公司非药品销售额同比增速为 47.6%,高于药品整体增速约 20pct,毛利率为 41.9%(同比降 4.3pct),主要原因为口罩等防疫相关品种、O2O 品种大幅放量,两类品种均为低毛品种。我们认为,中药作为提毛品种,是公司利润增长点,未来在营销推动下增速有望提升。随着疫情防控逐步常态化,防疫品种需求逐步下降,公司非药品增速有望恢复正常水平。 分区域:强势省份下沉空间较大。报告期内,公司中南、华东、华北营收同比增速分别为 34.4%、25.9%、15%,我们认为中南地区增速最快的原因是公司在该地区规模、品牌、管理等效应较强的体现。中南毛利率下降最多(同比减1.5pct),我们认为中南(包括湖北、湖南等地)相较其他区域疫情更重,防疫物资增速更快,高毛中药限制更多。在公司 6个强势省份中,湖南、江苏发展势头较好,本省市占率约 10%(调研数据)。河北新兴(约等于华北营收)经营情况良好,营收同比增速为 15%,2020年 H1净利润率提升 1.4pct,全年大概率完成业绩承诺。我们认为,公司 6大强势省份下沉空间较大,未来有望维持高速发展。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司关键指标表现优异,我们看好公司良好发展态势,维持预计公司 20-22年归母净利润分别为 7.08亿(+30.2%)、9.24亿(+30.5%)、12.17亿(+31.7%),EPS 分别为 1.33/1.74/2.29元。公司自由现金流较稳定,采用 DCF 估值法,维持目标价 117.9元,维持“强推”评级。 风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值
益丰药房 医药生物 2020-11-05 103.90 -- -- 110.23 6.09%
110.23 6.09% -- 详细
事件: 10月 30日公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收 94.4亿元(+27.7%),归母净利 5.9亿元(+41.2%), 扣非归母净利 5.7亿 元(+38.3%)。 Q3单季度公司实现营收 31.4亿元,同比上升 34.3%, 环比下降 3.1%;单季度归母净利同比大幅上升 61.6%至 1.8亿元,环 比下降 19.5%; 单季度扣非归母净利同比上升 58.1%至 1.7亿元。 门店持续扩张, 直营门店日均坪效提升。 公司通过“自建+并购+加盟” 模式不断扩张门店布局, 在标准化运营体系和突出的连锁复制能力的 保障下, 盈利持续增长。 2020年 1-9月,公司净增门店 744家, 7-9月净增门店 359家,其中新开门店 360家(含加盟店 118家),收购 门店 23家,关闭门店 24家。 至 2020年 9月末,公司门店总数 5496家(含加盟店 611家),直营门店经营面积为 57.4万平方米。 报告期 内公司直营门店日均坪效 63.34元/平方米,较 2019年末的 59.34元 /平方米有所提升。 内部管理高效, 费用率稳中有降。 报告期内,公司毛利率为 38.5%(- 1pct), 净利率为 7%(+0.7pct), 总体维持稳定。 费用方面,前三季 度公司销售/管理/财务费用率分别为 24.3%/4.1%/0.6%, 分别同比变 动-1.4pct/-0.4pct/-0.1pct,综合来看期间费用率为 29%(去年同期 30.9%),费用投放稳中有降, 内部管理较为高效。 现金充裕助力持续扩张,“新零售”战略拓展互联网医疗。 报告期内, 公司经营现金流大幅增长,现金流增速亮眼, 前三季度公司经营性现 金流净额 9.1亿元(+55.3%),其中 Q3单季度经营性现金流净额 5亿 元(+227.1%);期末货币资金余额 29.8亿元(+124.6%)。充足的现 金流为公司的持续扩张提供了资金基础。 2020年 7月 9日,公司为积 极拓展互联网医疗业务、实施“新零售”战略,在海南设立海南益丰 互联网医院有限公司,布局互联网诊疗、处方流转平台、轻问诊、健 康管理等业务, 将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健 康”支持服务,提升药店的专业服务能力,进而提升线下客流和客单 价。 公司是国内医药零售龙头, 坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,外部利用“自建+并购+加盟”模式持续扩张,内部注重精细化运营提升经营效率,在发挥区域优势的同时,通过规模效应不断提升议价能力、增强盈利能力。 随着行业提升度逐渐提高、处方外流政策推进,公司有望继续维持高增长。 根据公司实际增长情况,略微下调医药零售增速,下调 2020-2021年公司营收分别至 133.86/173.94亿元,下调归母净利润分别至 7.89/10.13亿元,新增 2022年营收/归母净利润 222.02亿元/12.96亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.49/1.91/2.44元,当前股价对应 PE 分别为 69/53/42倍, 维持“增持”评级。
益丰药房 医药生物 2020-11-04 104.11 -- -- 110.23 5.88%
110.23 5.88% -- 详细
事件:公司近期发布了2020年第三季度报告,前三季度实现营收94.37亿元,同比增长27.72%,实现归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%。Q3单季度实现营收31.44亿元,同比增长34.42%,归母净利润1.78亿元,同比增长61.59%,实现扣非后的归母净利润1.72亿元,同比增长58.05%。Q3公司经营较好,叠加去年同期低基数因素,公司三季度业绩实现超预期增长。 Q3门店扩张提速,加盟业务规模逐渐扩大。2020年1-9月,公司净增加直营门店519家,其中新开直营门店512家,收购门店68家,关闭门店61家,期末公司直营门店总数达4883家。Q1、Q2、Q3净增门店直营门店数量分别达84家、193家、241家,公司Q3门店扩张提速。截止2020年9月30日,公司门店总数达5496家,其中加盟店611家,2020年公司新开加盟店225家,占加盟店总量的36.82%,公司加盟业务规模逐渐扩大,加盟模式有利于公司品牌力的提升,长久来看,会加速行业集中度的提升。 医保门店比例进一步提升。截止2020年9月30日,公司直营门店已取得医保资质的共有3966家,占比81.19%。分地区来看,中南地区、华东地区、华北地区医保门店数量分别为1989家、1487家、490家,占比分别为86.52%、75.10%、80.86%,相较于2019年底的81.55%、72.52%、73.13%均有较大幅度的提升。通常来说,是否为医保门店决定了零售药店的客流量大小,医保门店的竞争力较非医保门店有量级的差别。公司医保门店比例的提升,门店经营质量进一步提升。 Q3毛利率环比Q2有所回升。公司前三季度毛利率水平达到36.97%,较半年度的36.57%提升0.4个百分点。分业务来看,零售业务毛利率38.21%,批发业务10.85%,相比半年度的37.68%和10.30%均有提升。分药品来看,中西成药(34.19%)提升0.13个百分点,中药(46.93%)提升0.5个百分点,非药品(41.90%)提升1.6个百分点。公司精细化管理进一步提升,药品动销管理较好,毛利率得到提升。 盈利预测与投资建议:考虑公司门店扩张的步伐及毛利率变化趋势,预计2020-2022年公司将实现营收132.56、174.98、223.98亿元,实现归母净利润7.60亿元、9.85亿元、12.42亿元,EPS为1.43元、1.86、2.34元。考虑公司的业绩增速及行业整体的估值溢价情况,给予2021年56-58倍PE估值,合理区间为104.16-107.80元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:门店扩张不及预期;新开门店盈利不及预期;医保个人账户份额下降。
益丰药房 医药生物 2020-11-02 102.99 -- -- 110.23 7.03%
110.23 7.03% -- 详细
业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入94.4亿元,同比增长27.7%;实现归母净利润5.9亿元,同比增长41.2%;实现扣非后归母净利润5.7亿元,同比增长38.3%,EPS为1.11元。 业绩保持快速增长,费用率控制良好。公司业绩保持快速增长,2020年前三季度毛利率为38.5%,同比下降1.1pp;销售费用率为24.28%,同比下降1.4pp;管理费用率为4.06%,同比下降0.4pp;财务费用率为0.59%;同比下降0.1pp,整体来看,公司毛利率和三项费用水平基本保持稳健。 非药品增速较快,中药类产品毛利率提升显著。2020年前三季度公司中西成药实现收入64.3亿元,同比增长24.8%,毛利率为34.2%,同比下降0.9pp;中药实现收入8.6亿元,同比增长18.2%,毛利率为47%,同比提升3.4pp;非药品实现收入18.9亿元,同比增长47.6%,毛利率为41.2%,同比下降4.33pp,整体来看,中药和中西成药恢复较高,非药品受益于疫情,增速相对较快。 直营加盟并重,门店稳健扩张。公司以自建为主,并购为辅,并逐步拓展加盟业务,门店数量呈高速增长。2020年前三季度,公司净增门店744家,其中,新开门店737家(含新开加盟店225家),收购门店68家,关闭门店61家。 2020Q3,净增门店359家,其中新开门店360家(含新开加盟店118家),收购门店23家,关闭门店24家。截至2020年9月30日,公司门店总数5,496家(含加盟店611家),公司门店数继续保持较快增长。 。股权激励为可持续发展护航。继2018年限制性股票激励计划由于激励对象资金有限导致终止实施,公司于2019年4月18日发布了《2019年限制性股票激励计划(草案)(修订版)》,健全了公司长效激励机制,有望充分调动核心管理人员提升公司经营业绩的积极性,保障公司经营目标和发展战略的实现,留住关键人才,降低管理层只关注短期业绩、不顾公司长期可持续发展的风险,实现稳步健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.40元、1.83元和2.35元,对应PE分别为73倍、56倍和43倍。参考可比公司一致性预期均值,考虑到公司作为医药零售连锁领军企业,门店稳健扩张,股权激励有望激发公司经营活力,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,并购门店整合不及预期,药品降价风险
益丰药房 医药生物 2020-11-02 102.99 -- -- 110.23 7.03%
110.23 7.03% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现收入94.37亿元,同比增长27.72%,实现归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%,实现扣非后归母净利润5.70亿元,同比增长38.30%。Q3单季度来看,公司实现收入31.44亿元,同比增长34.32%,实现归母净利润1.78亿元,同比增长61.59%,实现1.72亿元,同比增长58.05%。 业绩超预期,老店加速增长。公司Q3单季度收入端、利润端增速均超出市场预期,其中收入端超预期主要是老店加速增长,其原因有两点:第一,疫情过后,民众对于大连锁更加信赖;第二,带量采购品种带来更多客流量。而利润端的超预期主要是公司精细化管理带来费用率的进一步下降。我们在后文对公司的收入拆分、门店扩张情况、财务指标等方面进行了多维度的分析。 公司逻辑再梳理:行业持续高景气,公司业绩长青有望持续具备稀缺性。药店板块的长逻辑在于处方外流与行业集中度提高的持续兑现: 政策环境变动,单体药店及小型连锁药店承压,将驱动行业集中度迅速提高。自2017年开始,零加成、两票制、带量采购以及药店分级分类管理的陆续执行,导致单体药店及小型连锁药店的生存环境恶化,规模化具备与上游议价能力以及具备融资能力的上市药企将强者恒强,行业集中度有望迅速提升。 医药分家、处方外流一直是政策组合拳的最终目的之一。从2017年开始,对公立医院药品占比30%的限制以及取消药品加成,核心目的之一就是为了降低医院与药品之间的利益关联,促进处方外流;而在当下,逐渐落地的带量采购政策与统筹账户对接药店的特慢病消费,将加速处方外流的进程。 而落实到公司而言,公司的过往业绩以及未来可能的持续高增长让公司具备稀缺性: 从过去的成绩来看:公司具备稀缺性,应当享受估值溢价。公司通过持续的深耕以及强大的精细化管理能力,在江苏省、湖南省、湖北省均已经实现了规模第一,在2014-2020Q3均实现了收入增速 20%以上、利润增速 25%以上,具备稀缺性,也是公司持续享有一定估值溢价的原因。 从未来的可能来看:行业的属性与公司自身的能力带来业绩高增长有望持续。首先,行业层面,药店板块的处方外流和集中度提高将会不断兑现,景气度依然很高;而对于公司来说,持续深耕现有省市、新兴整合完毕后的并购加速、加盟店的探索、大健康药房的未来潜力,都将是公司未来业绩长青的基石。 盈利预测。暂不考虑潜在的大并购,我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为7.64、10.02、13.12亿元,对应PE分别为65、49、38倍。我们认为,药店板块在处方外流与集中度提高两大逻辑的加持下,高景气度长期持续,而公司2014-2020Q3持续实现收入20%以上与利润25%以上的高速增长,同时未来业务高增长有望持续,具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
益丰药房 医药生物 2020-11-02 102.00 -- -- 110.23 8.07%
110.23 8.07% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入94.37亿元,同比增长27.72%,实现归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%,实现扣非归母净利润5.70亿元,同比增长38.30%。经营性现金流净额9.09亿元,同比下降55.34%。 公司规模稳健扩张,盈利能力持续提升:在“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针下,公司快速占领区域市场,凸显快速高效的连锁复制和行业整合能力,门店网络愈加完善,区域竞争优势持续巩固与提升。2020年Q1、Q2、Q3季度,公司收入分别同比增长23.43%、25.83%、34.32%,归母净利润分别同比增长29.68%、37.65%、61.59%。公司销售毛利率、净利率分别为38.49%(-1.14pct)、7.04%(-0.71pct),规模效应、成本管控及区域优势确保了公司盈利能力增长。 前三季度净增门店744家,直营门店日均坪效63.34元/平方米:公司门店规模持续扩张,2020年前三季度净增门店744家;Q3季度,净增门店359家,其中新开门店360家(含新开加盟店118家),收购门店23家,关闭门店24家。截至2020年9月末,公司门店总数5496家,分别为中南地区2578家、华东地区2312家、华北地区606家。公司总体日均坪效为63.34元/平方米,其中旗舰店(22家)最高,为148.90元/平方米,相较于上半年增加6.44元/平方米;区域中心店(86家)最低,为54.31元/平方米;中型社区店(657家)和社区店(4120家)分别为62.35、60.94元/平方米。 积极拓展互联网医疗,实施“新零售”战略:2020年7月9日,公司在海南设立海南益丰互联网医院有限公司,注册资本1000万元。至此,海南益丰互联网医院有限公司与海南益丰远程医疗中心有限公司两家全资子公司成立,将积极拓展“互联网+医疗”相关业务,为用户提供互联网诊疗、处方流转平台、家庭私人医生、健康管理、轻问诊、患者教育等服务。通过互联网技术降低用户医疗成本,提高用户体验,将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健康”支持服务,提升服务能力,从而提高客户粘性,推动线下药店客流、客单价的增长。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为7.42亿和9.69亿元、12.49亿元,2020-2022年EPS分别为1.40元、1.82元、2.35元。当前股价对应估值分别为70倍、54倍、42倍。考虑到公司内生增长和盈利能力强劲,新零售带来增长新曲线。维持“买入”评级。 风险提示:门店业务增长不达预期的风险,市场竞争加剧的风险。
益丰药房 医药生物 2020-11-02 102.00 -- -- 110.23 8.07%
110.23 8.07% -- 详细
事项:布公司发布2020年三季度报,前三季度,实现收入94.37亿元(+27.72%);归属于上市公司股东的净利润5.90亿元(+41.16%);扣非净利润5.70亿元(+38.30%)。公司增速超预期。 三季度单季,公司实现收入31.44亿元(+34.32%);归属于上市公司股东的净利润1.78亿元(+61.59%);扣非净利润1.72亿元(+58.05%)。 平安观点:三季度新增门店加速,推动公司业绩增长:截至2020年9月30日,公司拥有门店总数5,496家(含加盟店611家),2020年1-9月,公司净增门店744家,新开门店737家(含新开加盟店225家),收购门店68家,关闭门店61家。分区域看,前三季度中南地区净增加门店419家;华东地区净增加门店277家;华北地区新增加门店48家。截至三季度,公司4,885家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店3,966家,占公司门店总数比例为81.19%。三季度单季公司净增门店359家,三季度门店扩张加速。随着公司门店扩张进度加速,公司业绩实现快速增长。 公司平效提升,盈利能力加强::2020前三季度,公司门店平均平效为63.34(含税,元/平方米),相较于2019年全年的59.43元/平方米提升了3.91元/平方米。其中,旗舰店平效下降了1.86元/平方米,区域中心店降低了2.14元/平方米,中型社区店提升了0.31元/平方米,社区店提升了2.42元/平方米,基层门店效率提升较为明显。公司平效稳定提升,盈利能力持续加强。 公司管理效率提升,推动毛利率小幅增长:前三季度,公司毛利率为38.49%,比上年同期下降1.14个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别为24.28%和4.06%,比去年同期分别下降1.41和0.43个百分点。 公司管理效率提升,从而推动公司净利率达到7.04,比去年同期上升0.71个百分点。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。公司三季度扩张加速,因此我们上调2020-2022年盈利预测,EPS为1.38元、1.81元、2.41元(原预测2020-2022年的EPS为1.33元、1.78元、2.34元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延收购标的整合不达预期。门店扩张影响因素较多,有可能出现扩张不达预期从而影响公司业绩的情况。2)政策风险。随着新医改的深入,行业监管趋严,可能带来经营风险。3)药品安全风险。医药流通如质控环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
益丰药房 医药生物 2020-11-02 102.00 -- -- 110.23 8.07%
110.23 8.07% -- 详细
事件:2020年10月29日公司发布2020年三季度业绩报告,2020年前三季度公司实现营收94.37亿元,同比增长27.72%;实现归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%,业绩增长超预期。 220020年前三季度业绩同比增长41..16%,业绩增长超预期:2020年前三季度公司实现营收94.37亿元,同比增长27.72%;实现归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%,业绩增长超预期。其中,2020年Q3分别实现营收和归母净利润31.44亿元和1.78亿元,分别同比增长34.32%和61.59%,营收和利润增长均环比提速。 220020年年QQ33公司门店扩张开始提速,充分践行“巩固中南华东,拓展全国市场”的发展战略:截止2020年前三季度,公司拥有门店5496家(包含加盟店611家),新增门店737家(包括新开加盟店225家),并购门店68家,关闭门店61家。其中,2020年Q3整体新开门店360家,并购门店23家,关闭门店24家。围绕中南、华东、华北等优势区域,2020年Q3公司门店扩张开始提速。 220020年前三季度为整体毛利率为338.49%(--.1.1144pct..)),期间费用率为228.99%(--1.899pct..)):2020年前三季度公司的整体毛利率为38.49%(-1.14pct.),期间费用率为28.99%(-1.89pct.)。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为24.28%(-1.41pct.)、4.12%(-0.36pct.)、0.59%(-0.12pct.)。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.74亿元、10.51亿元、13.76亿元,分别同比增长42.4%、35.8%、30.9%;给予买入-A的投资评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险
益丰药房 医药生物 2020-10-30 92.80 -- -- 110.23 18.78%
110.23 18.78% -- 详细
门店继续扩张,坪效提升,整体业绩略超预期:2020年1-9月,公司净增门店744家,其中新开门店512家,收购门店68家,加盟店225家,关闭门店61家;截止报告期末,公司拥有门店5496家(含加盟店611家),总经营面积57.43万平方米(不含加盟店面积)。另外,截止报告期末,公司直营门店日均坪效约63.34元/平方米,较2019年末的59.43元/平方米有所提升。预计由于新店扩张速度及处方外流增速高于预期,使得公司业绩略超预期。我们认为公司仍将通过自建+并购+加盟的拓展模式,加速扩展新店。 财务数据整体稳健,稳中求进迎接互联网+新零售业态:公司主营业务毛利率36.97%,相比2019年末有所下降,预计与处方药占比提升、加盟业务扩大及小规模纳税人政策有关。销售费用率同比降约1.4%;管理费用率下降0.4%,净利率提升0.7%。2020年7月公司在海南设立互联网医院子公司,积极拓展“互联网+医疗”相关业务,实施“新零售”战略。至2020年6月,公司O2O多渠道平台上线门店3500家,新零售业务发展良好。 募集可转债现金充裕,为公司持续外延扩张奠定基础:截止2020年三季度末,公司货币资金29.8亿元,同比增长109.21%,现金流充裕,预计由于本期发行可转债使得货币资金增加所致。公司发行可转债用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。物流中心及智能管理平台的建设有望提升公司配送效率,降低配送成本,提升存货周转及毛利率;新店开设及老店升级预计扩大市场辐射范围,提升门店客流量;有望从量价两个维度提供单店内生增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司20-22年EPS分别为1.47/1.92/2.43元,对应当前股价PE为67/51/40倍。(20-21年EPS比上次预测提升5.7%/5.6%,主要由于公司新设门店扩张速度加快,处方外流速度有所提升。)维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;互联网冲击风险;医保支付价对于药品价格影响风险。
益丰药房 医药生物 2020-10-30 92.80 -- -- 110.23 18.78%
110.23 18.78% -- 详细
事件:2020年10月29日,公司公告2020年三季报,报告期内实现营收94.37亿元,同比增长27.72%,归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%,扣非归母净利润5.70亿元,同比增长38.30%国元观点::Q3季度业绩符合预期,费用率控制较好,经营效率提升Q3单季度,公司实现营收31.44亿(+34.32%),实现归母净利润1.78亿元(+61.79%),扣非归母净利润1.72亿元(+58.05%),业绩保持稳健增长,符合预期。Q3季度销售毛利率为39.31%(-1.48%),环比增长1.33pct,净利率为6.38%(+0.99pct)。Q3季度费用率控制较好,销售费用率与管理费用率分别为25.66%(-1.77pct)、4.18%(-0.91pct)。公司经营效率显著提升,报告期公司直营门店日均平效63.34元/平方米,较2019年上升6.58%。 “自建+收购+加盟”三驾马车持续拓宽门店覆盖网络疫情过后,公司恢复门店扩张速度,坚持“自建+收购+加盟”模式,持续拓宽门店覆盖网络。报告期内,公司新开门店737家(含新开加盟店225家),收购门店68家,关闭门店61家,净增门店744家。至报告期末,公司门店总数达5496家(含加盟店611家),直营门店经营面积达57.43万平方米,覆盖全国9个省份及直辖市。2020Q3季度,公司新开门店360家(含新开加盟店118家),收购门店23家,关闭门店24家,净增门店359家。公司Q3季度共发起了7起并购,共涉及门店168家,其中2起收购已完成交割,其余5起并购正在进行中,待交割门店145家,有望于近期完成。 成立子公司拓展互联网医疗业务,推进“新零售”战略公司积极拓展互联网医疗业务,实施“新零售”战略。2020年7月,公司在海南设立子公司海南益丰互联网医院有限公司,该子公司主要为用户提供互联网诊疗、处方流转平台、家庭私人医生、健康管理、轻问诊、患者教育等服务。成立互联网医院公司有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健康”支持服务,推进公司“新零售”战略的发展。 投资建议与盈利预测作为头部医药零售公司,公司持续拓宽门店覆盖网络,前期门店逐步进入成熟期,精细化管理和净利润水平提升,加快并购步伐,承接处方外流、慢病管理。我们预计公司20-22年营业收入分别为128.45/164.73/210.60亿元,归母净利润7.39/9.50/12.27亿元。对应EPS为1.39/1.79/2.31元/股,对应PE为62/48/37倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等
益丰药房 医药生物 2020-10-20 96.83 -- -- 110.23 13.84%
110.23 13.84% -- 详细
区域聚焦,稳健扩张的药店龙头企业。益丰2001年创立于湖南,首创平价药房模式,2019年上升至中国连锁药店销售额Top10第五名,是国内连锁药店龙头。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,深耕中南华东,并扩展全国市场,2018年新开辟华北市场,目前整合效果良好。截止2020年H1,公司在九省拥有连锁药店5137家,其中6个重点省份市场规模领先。门店稳健扩张驱动业绩长青,2015-2019公司收入利润CAGR分别为37.9%和32.6%,持续稳定的高增长在上市药店中具备稀缺性。 行业整合加速+处方外流增量,连锁药店开启长景气周期。当前国内药店行业仍较为为分散,相较美日成熟市场,国内药店集中度尚有很大提升空间。2019年国内药店连锁率提升至55.74%(+3.59pp),CR10占比提升至20%,药店行业正在加速整合。另一方面,带量采购推进下院外渠道价值凸显,电子处方共享平台也将加速处方外流进程,零售药店有望成为药品销售的主流终端。假设到2030年零售药店承接30%的处方量,那么仅处方外流带来的增量规模就超2000亿。头部连锁药店在专业化、规范性、资质等方面优势明显,也是外流处方药的主要承接阵地。 精益管理,内在效率行业领先。公司净利率稳步提升,常年位居上市药店前两名。公司在门店、员工、商品、顾客和费用等方面均进行了详细的战略规划和精细的运营管理:1)门店:中小型门店占比达84%,坪效稳中有升;2)员工:培养与激励双驱动,人效行业领先;3)商品:商品结构不断优化,持续提升议价能力;4)顾客:围绕慢病管理提供专业药事服务,会员销售占比84%,位列上市药店第一;5)费用:管理费用率和财务费用率常年位居行业低位,真正做到“精益管理”,从而实现了行业领先的高毛利率、高坪效、高人效以及低费用率的情况,并铸就了公司的高净利率水平。 外延加速,自建+并购双轮驱动持续快速发展。公司门店跨区域复制的连锁扩张能力强,盈利周期缩短,新开店第二年普遍实现收入翻倍以上增长,第三年实现20-25%增长,后续回归老店5-10%的增速。公司平均每年新开店占比约25%,自建门店稳步推进。并购门店来看,公司整合能力突出,过往并购门店均实现业绩承诺,实现盈利增长。截止2020年H1,公司现金余额18.4亿,加上拟募集的15.81亿元可转债,整体现金流充裕,为单店内生增速提升及外延扩张奠定坚实基础。公司外延步伐明显加快,未来有望凭借自建+并购双轮驱动,实现持续快速发展。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司实现营业收入131.07、166.65和208.09亿元,同比增长27.55%、27.14%、24.86%,归母净利润7.39、9.81和12.57亿元,同比增长35.85%、32.86%和28.11%。目前公司股价对应2020年69倍PE,2021年52倍PE,考虑到行业整合浪潮下,公司对内精益管理,提升效率;对外加速扩张,未来有望保持高增长态势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。
益丰药房 医药生物 2020-09-03 103.22 101.36 0.07% 107.99 4.62%
110.23 6.79%
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公司近期发布了2020年半年报,上半年实现营收62.93亿元,同比增长24.65%,实现归母净利润4.12亿元,同比增长33.84%,实现扣非后的归母净利润3.98亿元,同比增长31.20%。Q2单季度来看,实现营收32.45亿元,同比增长25.83%,实现归母净利润2.21亿元,同比增长37.65%,环比增长15.71%。公司上半年业绩实现平稳增长,Q2单季度环比改善明显。 Q2门店扩张加速,继续在优势区域华中、华东布局。2020年上半年,公司净增加门店385家,其中,自建门店377家(含加盟店108家),并购门店45家,关闭门店37家,截至2020年6月30日,公司门店总数达5137家(含加盟店493家)。Q2单季度,公司净增加门店268家,其中自建门店267家(含加盟店75家),并购门店14家,关闭门店13家。从扩张区域看,继续在中南和华东地区布局,上述两个地方上半年分别新增门店229家和169家,期末门店总数分别达2370家和2186家,占比46%、42%。 新零售及线上业务增长显著。截止2020年6月,公司O2O渠道门店数量超过3500家,1-6月实现互联网直营业务销售2.37亿元,同比增长77.42%。公司基金推进慢病管理和线上诊疗服务,盈利模式基本落地,未来慢病业务及新零售体系将成为业绩增长的重要来源。 上半年毛利率下滑,费用管控致毛利率上升。上半年,公司实现毛利率38.08%,同比下降1.01个百分点,Q2单季度毛利率为37.98%,环比Q1下降0.2个百分点。H1销售净利率为7.36%,同比提升0.6个百分点,Q2单季度净利率为7.64%,环比提升0.57个百分点。毛利率下滑主要系销售品类结构影响,处方药及加盟配送等毛利率较低的业务比重提升所致。净利率提升主要系税费减免及销售费用减少所致。 盈利预测及投资建议:考虑公司门店扩张的步伐及毛利率变化趋势,预计2020-2022年公司将实现营收129.48、170.91、218.77,实现归母净利润7.21亿元、9.62亿元、11.38元,EPS为1.36元、1.81、2.14元。考虑公司的业绩增速及行业整体的估值溢价情况,给予2021年56-58倍PE估值,合理区间为101.36-104.98元,给予“谨慎推荐”评级。风险提示:门店扩张不及预期;新开门店盈利不及预期;医保个人账户份额下降。
益丰药房 医药生物 2020-09-02 101.55 -- -- 107.99 6.34%
110.23 8.55%
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2020半年报业绩喜人,收入与利润两端实现高速增长 公司发布2020年半年报,2020年上半年公司实现收入62.93亿元,同比增加24.65%,归母净利润4.12亿元,同比增加33.84%,扣非后归母净利润3.98亿元,同比增加31.2%。2020年上半年,公司经营性现金流净额为4.12亿元;基本每股收益0.782元/股,同比增加33.9%。2020年上半年公司规模与业绩维持高增长主要原因有:(1)公司内部精细化管理效果不断凸显,产品结构不断优化,老店同比保持了较高的内生增长;(2)报告期内公司新开门店与并购门店并行,外延增长强劲。 区域聚焦战略助力迅速占领市场,医药新零售体系不断完善赢取增量空间 2020年上半年公司门店总数达到5137家(含加盟店493家),覆盖湖北、湖南、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九个省/市,网络覆盖范围进一步拓宽,净增门店385家,其中新增门店377(含新增加盟店108家),并购门店45家,关闭37家。公司新建与并购双轨并行,不断提升门店数量。从区域来看,报告期末,公司在中南地区、华东地区、华北地区分别新增门店229家、169家、24家,门店数分别达到2370家、2186家、581家;从店型的角度看,报告期内公司4644家直营门店中旗舰店22家,区域中心店85家,中型社区店642家、社区店3895家;日均平效分别为142.46/53.82/63.73/66.68(元/平方米)。报告期内公司医保门店数达到3707家,医保店比例提升至79.82%;从区域上看,中南、华东、华北地区医保店比例分别为84.06%、75.19%、79.00%。公司持续推进医药新零售体系建设。截至2020年6月,O2O多渠道多平台上线门店超过3,500家,覆盖线下所有主要城市,2020年上半年,公司实现互联网直营业务销售2.37亿元,同比增长77.42%。随着医药新零售体系不断完善,其有望成为公司未来业绩增长的新曲线。 精细化管理效果逐步显现,费用管理能力不断提升 2020年上半年,公司销售毛利率为38.08%,同比下降1.01个pp,销售净利率为7.36%,同比下降0.6个pp,主要系报告期内公司新开门的摊销、贷款增加以及并购整合过程中导致公司相应的费用有所提升。2020H1期间费用率为28.18%,同比下降1.59个pp,其中销售费用率为23.59%,同比下降1.29个pp,管理费用率为4%,同比下降0.21个pp,财务费用率为0.54%,同比下降0.15个pp。公司整体管理能力优秀,始终注重精细化管理,2020年上半年,公司存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率分别为2.10、8.12、0.61。 估值与评级 公司优秀的异地复制扩张能力不断推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。预计2020-2022年公司净利润分别为7.33/9.71/12.54亿元,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期,行业竞争加剧,政策导致药店药品降价等风险、执业药师不足等。
益丰药房 医药生物 2020-09-02 101.55 -- -- 107.99 6.34%
110.23 8.55%
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事项: 公司发布2020年半年报:实现收入62.93亿元,同比增长24.65%;归属于上市公司股东的净利润4.12亿元,同比增长33.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.98亿元,同比增长31.20%。二季度单季,公司实现收入32.45亿元,同比增长25.83%;归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比增长37.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.14亿元,同比增长33.21%。 平安观点: 门店稳健扩张,直营与加盟共同发展:截止 2020年二季度,公司拥有直营店 4644家,拥有加盟店 493家。公司净增门店 385家,其中,新开门店 377家(含新开加盟店 108家),收购门店 45家,关闭门店 37家,报告期内公司迁址门店 64家。分区域看,公司以“巩固中南华东,拓展全国市场”为发展目标,2020上半年中南地区净增加门店数量 211家,华东地区门店净增加数量 151家,华北地区门店净增加数量 23。截止2020年二季度,公司医保 药店 3,707家,占 公司门店 总数比 例为79.82%。公司直营与加盟门店均实现稳定增长,持续推动公司收入端的增长。 公司平效提升,盈利能力加强:2020H1,公司门店平均平效为 66.40(含税,元/平方米),相较于 2019年同期的 61.39元/平方米提升了 5.01元/平方米。其中,旗舰店平效增加了 5.47元/平方米,区域中心店降低了 9.13元/平方米,中型社区店提升了 1.99元/平方米,社区店提升了 7.97元/平方米。公司平效稳定提升,盈利能力持续加强。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。受疫情影响公司扩张速度放缓,因此我们下调
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名