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益丰药房 医药生物 2021-05-10 81.50 -- -- 84.86 4.12% -- 84.86 4.12% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5eebdbdf
益丰药房 医药生物 2021-05-10 86.08 -- -- 84.86 -1.42% -- 84.86 -1.42% -- 详细
oracle.sql.CLOB@619a1c52
益丰药房 医药生物 2021-05-03 89.96 103.80 24.31% 90.50 0.60% -- 90.50 0.60% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5fba3c8a
益丰药房 医药生物 2021-05-03 89.96 -- -- 90.50 0.60% -- 90.50 0.60% -- 详细
事件: 2020年公司实现营业收入 131.45亿元,同比增长 27.91%,实现 归母净利润 7.68亿元,同比增长 41.29%,实现扣非归母净利润 7.39亿 元,同比增长 37.43%,经营性现金流净额 13.36亿元,同比增长 38.66%。 内生增长+外延增长并行, 经营业绩稳步增长。 公司 2020年营业收入同 比增增长 27.91%, 分季度来看, Q1-Q4单季度公司营收增速分别同比 增 长 23.43%/25.83%/34.32%/28.41% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 29.68%/37.65%/61.59%/41.73%,净利润增速明显高于收入增速。 一方面, 公司老店同比内生增长继续显现; 另一方面, 新店建设和同行业并购加 速外延扩张。 2020年公司净增门店 1239家,其中, 自建门店 820家, 并购门店 254家,新增加盟店 249家,关闭门店 84家,至 2020年 12月 31日,公司门店总数 5991家(含加盟店 635家)。 公司坚持“区域 聚焦、稳健扩张”战略,继续深化门店广度和深度布局。 经营管理+专业服务加强, 盈利能力持续提升。 2020年公司继续“重点 渗透、深度营销”经营方针, 提升专业服务能力与优化管理体系等, 实 现门店客单量和销售收入的持续提升。 收入端,分业务来看, 零售业务 收入 122.52亿元( +27.77%) ,批发业务收入 5.6亿元( +44.88%), 毛利率分别同比-0.82pp、 +2.37pp。从品类来看, 非药品由于疫情销售 增长较快,同比增速 55.42%。 费用端,公司销售费用率和管理费用率 分别为 24.57%( -1.52pp)、 4.16%( -0.11pp), 尽管销售费用因新店促 销、管理费用因股份支付等原因有所增长,但规模效应和管理效益提升 下提升, 费用率仍有所下降。 综合来看,公司销售毛利率 37.98% ( -1.03pp)、销售净利率 6.59%( +0.66pp),毛利率由于疫情影响销售产 品结构略有下滑,净利率仍有提升。 全面开展医药新零售业务,打造大健康药房新业态:医改推进,处方外 流等大势所趋,也带来了处方外流的巨大增量市场。公司在医疗保险支 付、社区医疗职能承接、医院处方信息共享、线上线下处方流转等方面 积极探索,同时加快院边店和 DTP/DTC 专业药房的建设步伐,推动与 处方药厂家深度的战略合作; 此外公司继续提升对慢病和处方药的专业 药事服务管理,通过对会员体系和顾客服务研究,针对慢病及处方药顾 客,线下线上互联互动等,提供全方位、专业化的目标管理和用药指导。 盈利预测与投资评级: 我们将 2021-2022年归母净利润 9.69/12.49亿元 上调至 10.05/12.62亿元, 预计 2023年为 16.10亿元,对应当前市值的 估值分别为 47倍、 37倍、 29倍。 维持“买入”评级。
益丰药房 医药生物 2021-05-03 89.96 -- -- 90.50 0.60% -- 90.50 0.60% -- 详细
公司快速扩张,推动业绩增长: 2020年全年净增门店 1239家,其中, 公司自建门店 820家,并购门店 254家,新增加盟店 249家,关闭门 店 84家。 截至 2020年底,公司门店总数 5991家(含加盟店 635家)。 公司直营连锁门店中, 4448家取得医保资质(含特慢病统筹医保定点 354家),占公司门店总数比例为 83.05%,较上年净增 1094家,占 比提升 1.86个百分点。公司门店扩张加速, 公司业绩随之实现快速增 长。 集采品种增加带来毛利率下滑,效率提升推动净利率增长: 集采品种 的增加,带来公司毛利率的下滑,从 2019年的 39.01%下滑至 2020年的 37.98%。但随着公司进一步加强精细化管理,公司销售费用率和 管理费用率均有所下降。 2020年公司销售费用率与管理费用率分别为 24.57%和 4.15%, 相较 2019年分别下降了 1.52个百分点和 0.12个 百分点。随着公司销售费用率和管理费用率的下滑,公司净利率从 2019年的 5.93%增长至 2020年的 6.59%,效率实现提升。 丰富产品线,加强会员服务,增加会员数量: 公司引进集采中标品种 近 200个,降低了集采品种的采购成本,通过集采药品吸引更多客户。 同时公司加强慢病管理服务,目前建立慢病管理专业药房 426家,建档并深度服务慢病会员 36.3万。通过完善会员运营和慢病管理服务,公司会员数量快速提升。 截至2020年底,公司累计会员人数达 4251万, 相较于2019年底的3693万,同比增长15.11%。 维持“推荐”评级。 公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。公司扩张加速,因此我们上调2021-2023年盈利预测, EPS 为 1.83元、 2.41元、 2.98元(原预测 2021-2022年的 EPS 为1.81元、 2.41元),维持“推荐”评级。 风险提示: 1)外延收购标的整合不达预期。门店扩张影响因素较多,有可能出现扩张不达预期从而影响公司业绩的情况。 2)政策风险。随着新医改的深入,行业监管趋严,可能带来经营风险。 3) 药品安全风险。 医药流通如质控环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
益丰药房 医药生物 2021-05-03 89.96 -- -- 90.50 0.60% -- 90.50 0.60% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4ef5e5e7
益丰药房 医药生物 2021-04-30 84.58 -- -- 91.00 7.59% -- 91.00 7.59% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入131.45亿元(+27.9%);归母净利润7.7亿元(+41.3%)、扣非后净利润7.4亿元(+37.4%),保持高增速,业绩符合预期。 点评: 业绩持续稳定增长,龙头地位越发凸显。2015-2020年公司营收CAGR为35.8%,归母净利润CAGR为34.3%,业绩持续高速增长。2020年归母净利润增速远高于总营收增速,净利率相较2019年提升0.66pct,精细化运营管理初见成效:一是积极布局慢特病药房和DTP药房,加强会员管理,提升客流量和客单价。公司开设DTP专业药房40余家,经营国家谈判指定医保报销品种80个,医院处方外流品种近400个,与超过100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系;建立慢病管理专业药房426家,建档并深度服务慢病会员36.3万;引进集采中标品种近200个,提升了集采商品的竞争力和贡献率;二是严格控制费用增长,期间费用率保持稳中有降,2020年期间费用率为29%,达到近十年最低水平。 “新开+并购+加盟”的门店拓展模式,区域聚焦,稳健扩张。至报告期末,公司门店总数5,991家(含加盟店635家),2020年全年净增门店1,239家,包括公司自建门店820家,并购门店254家,新增加盟店249家,关闭门店84家。我们预计2021年门店数量将继续保持30%的增速。截至报告期末,公司已取得各类医保资格的药店4,448家(含特慢病统筹医保定点354家),占公司门店总数比例为83.05%,较上年净增1,094家,占比提升6.23%。随着医保定点政策放开,特别是统筹医保逐步向零售药店开放,公司医保门店数量持续增加成为未来新的增长点。 盈利预测与估值。我们预测2021-2023年,公司营收分别为168.1亿元、212.5亿元和266.7亿元,分别同比增27.9%、26.4%和25.5%;归母净利润分别为9.8亿元、12.6亿元和15.8亿元,分别同比增27.9%、28.3%和25.7%。当前收盘价(84.9元/股)对应PE(2021E)47.8倍。 风险提示:药品降价超预期,处方外流速度不及预期,行业竞争加剧。
益丰药房 医药生物 2021-04-30 84.58 -- -- 91.00 7.59% -- 91.00 7.59% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4443e556
益丰药房 医药生物 2021-04-29 86.67 100.20 20.00% 91.00 5.00% -- 91.00 5.00% -- 详细
事件: 益丰药房发布2020年年报:实现营业收入131.45亿元,同比2019年增长27.91%;实现归属上市公司股东的净利润7.68亿元,同比增长41.29%。利润分配预案:每10股派发现金红利3.00元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增3股,不送红股。 点评: 区域聚焦、稳健扩张,新增门店稳健发展。2020 年全年净增门店1239 家,其中自建门店820家,并购门店254家,新增加盟店249家,关闭门店84家。截至2020年末,公司门店总数5991家(含加盟店635家),较2015年净增4926家,期间年复合增长率达到41.26%。公司持续提升门店网络覆盖的深度和广度,实现区域市场占有率和集中度的稳步提升。 精细管理,商品结构和供应链体系持续优化。2020年,公司零售业务毛利率37.73%,下降0.82个百分点;总体毛利率36.56%,下降0.83个百分点,主要系疫情物资限价所致,随疫情缓解有望得到修复。公司遴选优质核心供应商,在保证质量的前提下选择更具性价比的商品。通过对商品购进、仓储、配送体系的完善和优化,存货周转天数得到进一步改善,库存周转率和物流配送成本进一步降低。 积极布局承接外流处方。在集采背景下,公司与大量处方药厂家合作,开设DTP 专业药房40余家,经营医保国谈品种80个,处方外流品种近400个;建立慢病管理专业药房426家,深度服务慢病会员36.3万;与国家集采品种生产厂商谈判取得重大进展,引进集采中标品种,降低了集采品种的采购成本,在处方外流的背景下提升了竞争力。 预计公司2021-2023 年实现收入164.38/205.69/257.74亿元,归母净利润9.91/12.78/16.37亿元,对应每股收益为1.79/2.31/2.96元/股,对应当前股价PE分别为48/37/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预测和估值判断不达预期。
益丰药房 医药生物 2021-04-29 86.67 -- -- 91.00 5.00% -- 91.00 5.00% -- 详细
事件: 2021年4月27日,公司公告2020年报,全年实现营业收入131.45亿元,同比提升27.91%,实现归母净利润7.68亿元,同比提升41.29%,扣非归母净利润为7.39亿元,同比提升37.43%。 国元观点: 全年业绩超预期增长,经营效率显著优化 公司全年业绩超预期增长,分季度看,公司2020Q1-Q4分别实现营收30.48亿元(+23.43%)、32.45亿元(+25.83%)、31.44亿元(+34.32%)、37.08亿元(+28.41%)。分产品看,2020年西药及中成药实现营收89.93亿元(+25.63%),毛利率33.75%(-0.72pct);中药实现营收11.99亿元(+5.91%),毛利率46.44%(+4.64pct);非药品实现营收26.22亿元(+55.42%),毛利率41.68%(-5.11pct),疫情带动防疫物资销量增长较快。毛利率37.98%(-1.03pct),净利率6.59%(+0.66pct),毛利率下滑主要系疫情影响下公司产品结构调整所致。随着公司规模效应和管理效益提升,经营效率显著优化,公司全年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为24.57%(-1.52pct)、4.22%(-0.10pct)、0.26%(-0.11pct)。 聚焦区域稳健扩张,医保门店助力未来发展 公司迅速占领重点区域,疫情期间稳健扩张,门店网络日益成熟。截至2020年末,公司拥有门店5991家,含加盟店635家,业务覆盖9个省/市。全年新增门店1239家,同比增长8.59%,其中自建门店820家,并购门店254家,加盟店249家。公司全年共发生16起并购,涉及门店415家。随着统筹医保放开,医保定点门店将成为公司未来增长点。截至2020年末,公司直营门店5356家,其中医保定点门店有4448家,占83.05%(+6.23pct),新增医保门店1094家,DTP药房数量超40家。 积极推进数字化转型,布局互联网业务 公司积极推进数字化转型,通过O2O和B2C双驱动,升级新零售体系。截至2020年底,公司O2O平台上线直营门店超4400家,公众号粉丝超1000万人次;全年互联网业务实现营收6.88亿元,同比增长114%。公司2020年7月于海南设立两家互联网与远程医疗公司,布局互联网医疗。 投资建议与盈利预测 作为头部医药零售公司,公司持续拓宽门店覆盖网络,前期门店逐步进入成熟期,精细化管理和净利润水平提升,加快并购步伐,承接处方外流、慢病管理。我们预计公司21-23年营业收入分别为167.74/212.59/268.75亿元,归母净利润9.87/12.71/16.39亿元。对应EPS为1.79/2.30/2.96元/股,对应PE为48/37/29倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策迭代风险;并购门店经营不达预期风险;行业竞争加剧风险。
益丰药房 医药生物 2021-01-05 90.19 117.00 40.12% 107.10 18.75%
108.11 19.87%
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我国零售药店行业赛道优质,处方外流为市场扩容。 随着医疗改革的深 化,我国药品零售市场逐渐走向成熟。在医疗体系从“以药养医”向“医 药分离”转变的背景下,零售药店作为目前市场第二大终端,是承接医 院外流处方的“主力军”。 市场与政策同向发力,推动行业集中度提升。 我国零售药店在不断整合 中走向成熟,行业集中度逐年提升, CR10由 2015年的 13.5%提升至 2019年的 20.2%,相较日本与美国仍有较大差距。随着“两票制”、“药店分 级”等政策的落地,单体药店的经营将面临更严峻的生存空间。大型连 锁药店受益于规模效应与品牌效应,未来对市场将享有更强的控制力。 精耕细作,从小药店化身大连锁。 公司起家于湖南常德的一家药店,通 过 20年的经营, 陆续覆盖了全国九省,并在湖南、湖北、 上海、江苏、 江西、河北等省份市占率居前。公司于 2015年登陆上交所,成为中国第 一家沪市主板上市连锁药房。 区域聚焦,稳健扩张,公司近年来业绩高速增长。 公司自上市以来(2015- 2019年)营业收入年复合增长率达到 37.85%。除了老店同比增长外, “新建+并购”的扩张模式也是保持公司高速成长的动力。 多渠道协同发展,业绩增长有望延续。 公司在新零售领域 O2O、互联网 医疗、慢病管理以及 DTP 药房抢先布局,有望为公司提供新增长点。预 测 2020-2022年公司营业收入分别为 130.49/164.01/204.11亿元,归属于 母公司净利润分别为 7.46/10.34/13.04亿元,对应的 EPS 分别为 1.41/1.95/2.46元,目前股价对应 PE 分别为 64.84/46.78/37.10X。根据与 可比公司进行对照,给予公司 2021年 60倍估值,对应目标价 117元, 给予“买入”评级。
益丰药房 医药生物 2020-12-11 98.30 118.34 41.72% 97.77 -0.54%
108.11 9.98%
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起家湖南走向全国,零售药店龙头之一。公司起家于湖南省,历经二十年的扩张之路,目前业务已遍布中南、华东与东北等地区的九个省份,并在当地建立起较高的规模与品牌优势,可持续成长的确定性高,截止 2020H1,公司累计开设门店 5137家,其中直营门店 4644家。公司组织架构具备先进性,优势省份均设立子公司进行管理,并组建中高层本土化团队,以保障当地业务扩张与资源对接的高效性。同时,公司股权融资能力强、股权激励设置充分,深度绑定管理层与核心工作人员,为未来的全国化扩张夯实人才基础。 集中度提升大背景下,区域聚焦构建竞争壁垒。我国零售药店行业已进入成熟阶段,头部集中趋势愈发明显,2011-2018年,CR10由 11.94%快速上升至 20.65%;在经营层面,零售药店品牌效应的范围一般在市级,规模效应的范围一般在省级,因而区域聚焦战略保证了零售药店对供应商与消费者的双向议价能力。公司起家于湖南省,04年左右进入华东市场,当前华东地区营收已超过中南地区,18年并购河北新兴进入华北市场。目前,公司在湖南、湖北、江苏、上海、江西与河北省均建立起强大竞争壁垒,市占率均为当地前三,在省级头部集中化的过程中,公司未来可持续成长空间明确。 自上而下,精细化管理能力卓越。公司门店布局以小型社区店为主,2015年领先行业率先完成大店拆改,单店盈利能力不断提高;重视人员储备,专科及以上学历人数占比优势明显,打造专业化销售与管理团队,为门店扩张与药品销售打下人才基础。除此之外,公司 DTP 药房建设与线上销售均处于行业领先地位,顺应行业性变化进一步扩大企业竞争力。公司精细化管理能力卓越,表现为自上而下的由决策到执行层面的先进性与高效性,为全国性的扩张夯实企业经营基本面。 公司是异地扩张最成功的零售药店领先企业之一,预测公司 2020-2022年每股收益分别为 1.50元、1.94元、2.52元,根据可比公司,给予 2021年估值 61倍,对应目标价 118.34元,首次给予买入评级。
益丰药房 医药生物 2020-11-06 106.60 117.90 41.20% 110.23 3.41%
110.23 3.41%
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期间费用控制良好,老店增长超预期。报告期内,公司营收同比增长 27.7%,根据测算,内生贡献约 23%,外延贡献约 4%。公司新开门店 805家,闭店61家,净增门店 744家,其中单三季度净增门店 359家,环比加速。公司毛利率 38.5%(同比下降 1.1pct),主要原因为疫情、集采、医药电商等低毛品种同比增速较快,拉低毛利率。期间费用率合计为 28.9%(同比下降2pct),其中销售费用率为 24.3%(同比下降 1.4pct)。我们认为公司期间费用控制良好、老店增长提速(根据草根调研),驱动单三季度营收、利润超预期。 品类分析:中西成药保持稳定,疫情带动非药放量。报告期内,1)中西成药销售额同比增速为 24.8%,与药品整体增速相近,毛利率同比保持稳定。2)中药销售额同比增速为 18.2%,低于药品整体增速约 10pct,主要原因为受上半年疫情影响,中药滋补品受到限制;毛利率为 46.9%(同比增 3.4pct),主要原因为公司加快中药新品种引进和推出,加强高毛中药滋补品营销。 3)公司非药品销售额同比增速为 47.6%,高于药品整体增速约 20pct,毛利率为 41.9%(同比降 4.3pct),主要原因为口罩等防疫相关品种、O2O 品种大幅放量,两类品种均为低毛品种。我们认为,中药作为提毛品种,是公司利润增长点,未来在营销推动下增速有望提升。随着疫情防控逐步常态化,防疫品种需求逐步下降,公司非药品增速有望恢复正常水平。 分区域:强势省份下沉空间较大。报告期内,公司中南、华东、华北营收同比增速分别为 34.4%、25.9%、15%,我们认为中南地区增速最快的原因是公司在该地区规模、品牌、管理等效应较强的体现。中南毛利率下降最多(同比减1.5pct),我们认为中南(包括湖北、湖南等地)相较其他区域疫情更重,防疫物资增速更快,高毛中药限制更多。在公司 6个强势省份中,湖南、江苏发展势头较好,本省市占率约 10%(调研数据)。河北新兴(约等于华北营收)经营情况良好,营收同比增速为 15%,2020年 H1净利润率提升 1.4pct,全年大概率完成业绩承诺。我们认为,公司 6大强势省份下沉空间较大,未来有望维持高速发展。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司关键指标表现优异,我们看好公司良好发展态势,维持预计公司 20-22年归母净利润分别为 7.08亿(+30.2%)、9.24亿(+30.5%)、12.17亿(+31.7%),EPS 分别为 1.33/1.74/2.29元。公司自由现金流较稳定,采用 DCF 估值法,维持目标价 117.9元,维持“强推”评级。 风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值
益丰药房 医药生物 2020-11-05 103.90 -- -- 110.23 6.09%
110.23 6.09%
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事件: 10月 30日公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收 94.4亿元(+27.7%),归母净利 5.9亿元(+41.2%), 扣非归母净利 5.7亿 元(+38.3%)。 Q3单季度公司实现营收 31.4亿元,同比上升 34.3%, 环比下降 3.1%;单季度归母净利同比大幅上升 61.6%至 1.8亿元,环 比下降 19.5%; 单季度扣非归母净利同比上升 58.1%至 1.7亿元。 门店持续扩张, 直营门店日均坪效提升。 公司通过“自建+并购+加盟” 模式不断扩张门店布局, 在标准化运营体系和突出的连锁复制能力的 保障下, 盈利持续增长。 2020年 1-9月,公司净增门店 744家, 7-9月净增门店 359家,其中新开门店 360家(含加盟店 118家),收购 门店 23家,关闭门店 24家。 至 2020年 9月末,公司门店总数 5496家(含加盟店 611家),直营门店经营面积为 57.4万平方米。 报告期 内公司直营门店日均坪效 63.34元/平方米,较 2019年末的 59.34元 /平方米有所提升。 内部管理高效, 费用率稳中有降。 报告期内,公司毛利率为 38.5%(- 1pct), 净利率为 7%(+0.7pct), 总体维持稳定。 费用方面,前三季 度公司销售/管理/财务费用率分别为 24.3%/4.1%/0.6%, 分别同比变 动-1.4pct/-0.4pct/-0.1pct,综合来看期间费用率为 29%(去年同期 30.9%),费用投放稳中有降, 内部管理较为高效。 现金充裕助力持续扩张,“新零售”战略拓展互联网医疗。 报告期内, 公司经营现金流大幅增长,现金流增速亮眼, 前三季度公司经营性现 金流净额 9.1亿元(+55.3%),其中 Q3单季度经营性现金流净额 5亿 元(+227.1%);期末货币资金余额 29.8亿元(+124.6%)。充足的现 金流为公司的持续扩张提供了资金基础。 2020年 7月 9日,公司为积 极拓展互联网医疗业务、实施“新零售”战略,在海南设立海南益丰 互联网医院有限公司,布局互联网诊疗、处方流转平台、轻问诊、健 康管理等业务, 将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健 康”支持服务,提升药店的专业服务能力,进而提升线下客流和客单 价。 公司是国内医药零售龙头, 坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,外部利用“自建+并购+加盟”模式持续扩张,内部注重精细化运营提升经营效率,在发挥区域优势的同时,通过规模效应不断提升议价能力、增强盈利能力。 随着行业提升度逐渐提高、处方外流政策推进,公司有望继续维持高增长。 根据公司实际增长情况,略微下调医药零售增速,下调 2020-2021年公司营收分别至 133.86/173.94亿元,下调归母净利润分别至 7.89/10.13亿元,新增 2022年营收/归母净利润 222.02亿元/12.96亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.49/1.91/2.44元,当前股价对应 PE 分别为 69/53/42倍, 维持“增持”评级。
益丰药房 医药生物 2020-11-04 104.11 -- -- 110.23 5.88%
110.23 5.88%
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事件:公司近期发布了2020年第三季度报告,前三季度实现营收94.37亿元,同比增长27.72%,实现归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%。Q3单季度实现营收31.44亿元,同比增长34.42%,归母净利润1.78亿元,同比增长61.59%,实现扣非后的归母净利润1.72亿元,同比增长58.05%。Q3公司经营较好,叠加去年同期低基数因素,公司三季度业绩实现超预期增长。 Q3门店扩张提速,加盟业务规模逐渐扩大。2020年1-9月,公司净增加直营门店519家,其中新开直营门店512家,收购门店68家,关闭门店61家,期末公司直营门店总数达4883家。Q1、Q2、Q3净增门店直营门店数量分别达84家、193家、241家,公司Q3门店扩张提速。截止2020年9月30日,公司门店总数达5496家,其中加盟店611家,2020年公司新开加盟店225家,占加盟店总量的36.82%,公司加盟业务规模逐渐扩大,加盟模式有利于公司品牌力的提升,长久来看,会加速行业集中度的提升。 医保门店比例进一步提升。截止2020年9月30日,公司直营门店已取得医保资质的共有3966家,占比81.19%。分地区来看,中南地区、华东地区、华北地区医保门店数量分别为1989家、1487家、490家,占比分别为86.52%、75.10%、80.86%,相较于2019年底的81.55%、72.52%、73.13%均有较大幅度的提升。通常来说,是否为医保门店决定了零售药店的客流量大小,医保门店的竞争力较非医保门店有量级的差别。公司医保门店比例的提升,门店经营质量进一步提升。 Q3毛利率环比Q2有所回升。公司前三季度毛利率水平达到36.97%,较半年度的36.57%提升0.4个百分点。分业务来看,零售业务毛利率38.21%,批发业务10.85%,相比半年度的37.68%和10.30%均有提升。分药品来看,中西成药(34.19%)提升0.13个百分点,中药(46.93%)提升0.5个百分点,非药品(41.90%)提升1.6个百分点。公司精细化管理进一步提升,药品动销管理较好,毛利率得到提升。 盈利预测与投资建议:考虑公司门店扩张的步伐及毛利率变化趋势,预计2020-2022年公司将实现营收132.56、174.98、223.98亿元,实现归母净利润7.60亿元、9.85亿元、12.42亿元,EPS为1.43元、1.86、2.34元。考虑公司的业绩增速及行业整体的估值溢价情况,给予2021年56-58倍PE估值,合理区间为104.16-107.80元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:门店扩张不及预期;新开门店盈利不及预期;医保个人账户份额下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名