公司披露 2024三季报， 2024年前三季度，公司实现收入 172.2亿元，同比增长8.38%；归母净利润 11.1亿元，同比增长 11.14%；实现扣非归母净利润 10.9亿元，同比增长 13.01%。 其中 2024年三季度公司实现收入 54.56亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润 3.13亿元，同比增长 6.38%；实现扣非归母净利润 3.06亿元，同比增长 6.51%。 在行业大部分上市企业 2024年三季度利润增速下滑情况下，公司凭借较好的精细化管理能力，仍实现利润正增长， 我们认为，随着公司管理效率的进一步提升和规模效应的显现，益丰药房在 2024年全年有望在行业中保持较好的利润增长态势。 成长性：门店数量增长持续， 有望拉动收入长期增长（ 1） 门店扩张稳健，有望带来收入长期高增长。 2024年 1-9月，公司新增门店2254家，其中自建门店 1262家，并购门店 353家，新增加盟店 639家；截至2024年三季度，公司门店总数达到 15,050家（含加盟店 3,625家）。 我们认为，随着行业集中度的进一步提升， 门店数量的持续增长为公司未来收入和利润增长提供了强有力的支撑（ 2） 医保资质覆盖广泛，助力处方外流。 截至 2024年三季度，公司 11425家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店 10291家，占公司直营门店总数的 87.08%。我们认为，随着医保资质的广泛覆盖，公司将更好地把握处方外流的市场机遇，从而带动收入的增长。 盈利能力：利润率有望维持行业较高水平（ 1） 产品精细化管理优势凸显， 毛利率有望维持行业较高水平。 2024年前三季度公司毛利率为 40.39%，同比提升 0.84pcts，其中中西成药/中药/非药品毛利率为 35.59%/49.17%/ 49.15%,分别同比提升 0.68pcts/0.34pcts/0.38pcts； 单三季度毛利率为 41.13%，同比提升 2.5pcts。尽管行业竞争加剧，公司毛利率仍保持上升趋势，显示出公司在产品管理上的精细化优势。 我们认为，公司精细化管理能力有望有效对冲行业毛利率下降影响，公司零售毛利率将保持行业较高水平； （ 2）强化精细化管理， 短期闭店数增加， 净利率有望保持行业较高水平。 2024年前三季度公司净利率为 6.96%，同比下降 0.14pcts； 单三季度净利率为 6.20%，同比下降 0.16pcts，但仍位于行业较高水平。公司 2024年三季度的销售费用率为26.94%、管理费用率为 5.03%， 分别同比增加 1.84pcts\0.8pcts， 主要系公司三季度迁址及关闭门店策略调整（ 三季度关闭 365家），虽然短期内增加了费用， 但我们认为长期来看有利于降本增效， 提升经营质量。 我们认为， 公司的精细化管理能力和规模效应将有望助力净利率始终保持行业较高水平。 盈利预测及估值综合考虑行业出清趋势以及比价影响，我们预计公司 2024-2026年营业总收入分别为 237.81/275.38/308.48亿元，分别增长 5.28%、 15.80%、 12.02%；归母净利润分别为 14.68/17.55/19.97亿元，分别同比增长 3.97%、 19.52%、 13.81%；对应EPS 为 1.21/1.45/1.65元， 按照 2024年 11月 1日收盘价 26.10元， 对应 2024年 22倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险； 政策变动的风险； 需求波动的风险。

2024前三季度经营业绩稳健增长， 维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收 172.19亿元（同比+8.38%，下文皆为同比口径）；归母净利润 11.11亿元（+11.14%）；扣非归母净利润 10.92亿元（+13.01%）。 2024Q3单季度公司实现营收 54.56亿元（+5.31%）；归母净利润 3.13亿元（+6.38%）； 扣非归母净利润 3.06亿元（+6.51%）。 从盈利能力来看， 2024Q1-Q3毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为 6.96%（-0.14pct）。 从费用端来看， 2024Q1-Q3销售费用率为 25.99%（+0.49pct）；管理费用率为 4.39%（+0.12pct）； 研发费用率为 0.15%（+0.05pct）； 财务费用率为 0.71%（+0.31pct）。 考虑到政策环境变化以及新店培育仍需一定周期， 我们下调原盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 15.35/17.32/19.55亿元（原预计为 16.07/19.06/22.97亿元）， EPS 分别为1.27/1.43/1.61元/股， 当前股价对应 PE 分别为 20.6/18.3/16.2倍， 我们长期看好公司精细化管理和门店稳健拓张带来的利润增厚空间， 维持“买入”评级。 零售批发业务稳健， 中西成药等多类产品毛利率均提升分业务看， 2024Q1-Q3公司零售业务实现营收 151.84亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pct）；批发业务营收 14.80亿元（+17.56%），毛利率 8.78%（-1.02pct）。 分产品看， 中西成药营收 130.53亿元（+8.79%），毛利率 35.59%（+0.68pct）； 中药营收 16.51亿元（+8.95%），毛利率 49.17%（+0.34pct）；非药品营收 19.60亿元（+0.15%），毛利率 49.15%（+0.38pct）。 经营门店持续扩张， 专业管理及服务赋能业绩提升截至 2024Q3， 公司拥有门店共 15,050家（加盟店 3,625家）， 2024Q1-Q3新增门店 2,254家，其中自建门店 1,262家，并购门店 353家，新增加盟店 639家， 迁址及关闭门店 454家。 具体来看， 2024Q3单季度公司新增门店 679家，其中自建门店 420家，并购门店 60家，新增加盟店 199家，迁址及关闭门店 365家。 通过门店网络广度和深度的合理布局，以及员工专业服务能力提升和规范运营管理等方面赋能，顾客满意度和复购率持续提升， 助力公司经营业绩的持续增长。 风险提示： 政策推进不及预期， 行业竞争加剧， 门店拓展不及预期等。

投资要点公司披露2024半年报，2024H1收入117.6亿元，同比增长9.9%；归母净利润8.0亿元，同比增长13.1%。其中Q2收入57.9亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长6.1%。在行业大部分上市企业2024H1利润增速下滑情况下，公司凭借较好的精细化管理能力，仍实现利润正增长，我们认为，随着精细化管理持续、规模效应下人效租效提升等，2024全年公司有望实现行业中较好的利润增长。 成长性：门店数量增长持续，有望拉动收入长期增长（1）门店增长持续，有望带来收入长期高增长。2024H1公司新增门店1575家（2023年新增3169家），其中自建842家，并购293家，加盟440家；截至2024H1公司门店总数量14736家（含加盟店3426家），门店数量持续快速增长。我们认为，行业集中度提升仍为核心趋势，门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动，随着公司门店拓展加速，有望带来2024年收入利润增长。（2）统筹落地加速，有望带来处方外流增量。截至2024H1，公司11310家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店9984家，占公司门店总数比例为88.28%；截至2023年，公司门诊统筹医保药房4200多家，门诊统筹门店较多。我们认为，统筹门店有望带来处方外流增量，拉动公司收入增长。 盈利能力：利润率有望维持行业较高水平（1）产品精细化管理优势凸显，毛利率有望维持行业较高水平。2024H1公司毛利率40.05%，同比提升0.06pct；其中Q2毛利率40.88%，同比提升0.57pct，在行业竞争加剧下，毛利率仍保持提升态势。我们认为，公司的毛利率，尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平，主要是得益于公司的精细化管理水平。未来，我们认为，随着公司规模增长提升对上游议价能力以及产品结构的调整，零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升，长期毛利率或有下降趋势；（2）强精细化管理能力，净利率也有望保持行业较高水平。得益于公司的精细化管理与区域深耕细作，益丰药房是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司。2024H1公司净利率7.31%，同比下降0.15pct；其中Q2公司净利率7.15%，虽然在门店结构、行业竞争等影响下，净利率同比下降0.55pct，但仍维持行业相对较高水平。我们认为，虽然在药品比价、行业竞争等影响下，净利率或短期承压，但得益于公司的精细化管理能力，以及规模效应下人效租效提升等，公司2024年净利率仍有望维持行业较高水平。 盈利预测及估值综合考虑行业出清趋势以及比价影响，我们略下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为259.53/318.42/376.82亿元，分别增长14.90%、22.69%、18.34%；归母净利润分别为16.16/19.99/24.03亿元，分别同比增长14.47%、23.68%、20.21%；对应EPS为1.33/1.65/1.98元，对应2024年14倍PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；政策变动的风险；需求波动的风险。

8月29日，公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%，实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%，实现基本每股收益0.66元，业绩低于我们预期。 展望2024年下半年，随着院外治理逐步完善，门诊统筹政策有望加速落地，叠加公司门店规模持续扩大，门店结构持续优化，看好公司业绩稳健增长。 事件公司发布2024年半年度业绩，业绩低于我们预期8月29日，公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%，实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%，实现基本每股收益0.66元，业绩低于我们预期。 益丰药房拟每股派发现金红利0.25元，预计派发现金红利3.03亿元（含税），占2024年半年度实现的归属于母公司股东净利润的38.00%。 简评收入规模稳步提升，门店结构持续优化2024年上半年，公司收入端增长9.86%，归母净利润同比增长13.13%，扣非归母净利润同比增长15.77%。 2024年第二季度，公司营业收入同比增长6.45%，增速略有放缓，主要由于：1）消费力疲软导致大健康收入占比有所下降；2）四类药品受社会家庭库存影响，销售略有承压；24Q2，公司归母净利润同比增长6.05%，扣非后归母净利润同比增长8.12%，增速放缓主要由于：1）新开门店较多，二季度销售费用率有所提升；2）受可转债影响，财务费用率有所提升。 益丰药房拟每股派发现金红利0.25元，预计派发现金红利3.03亿元（含税），占2024年半年度实现的归属于母公司股东净利润的38.00%。 门店规模稳步扩大，门店结构持续优化门店规模稳步扩大，门店结构持续优化。2024年上半年，公司持续贯彻落实“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略以及“重点渗透、深度营销”的经营方针，全年合计新增门店1575家，其中自建门店842家，并购门店293家，加盟门店440家，截至2024年半年度末，公司拥有门店总数14736家，其中加盟店3426家，直营门店11310家。我们认为，公司持续推进“区域聚焦”战略，随着门店规模逐步扩大，区域密度不断加深，公司有望在重点区域内实现较高销售增速及超过行业平均的盈利水平，此外，公司下半年将持续优化门店结构，清理部分盈利能力较差门店，盈利能力有望提升。并购项目持续落地。2024年第上半年，公司共发生17次并购整合业务，仍然保持较快扩张趋势。我们认为，随着行业竞争逐步加剧，中小连锁及单体药店经营压力逐步扩大，资产价格或将进一步趋于合理，公司或将通过并购加速扩大区域优势。2024年上半年，公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，截至6月底共有建档会员总量9616万，会员整体销售占比77%，会员粘性持续提升。此外，公司加速线上业务发展，上半年互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比增长20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比提升0.46%，持续贡献额外增量。我们认为，随着门诊统筹政策逐步落地，公司有望通过专业化服务持续巩固用户粘性，叠加线上业务持续放量，单店营收及盈利能力有望持续提升。 经营质量逐步提升，业绩有望稳步向好展望2024年下半年，我们认为，随着院外价格治理逐步推进，各地门诊统筹政策或将加速落地，有望加速处方外流进程，公司拥有优秀的专业化服务能力以及互联网医疗布局，有望在处方外流进程中获取更多流量。 此外，公司下半年或将加速优化门店结构，清理部分盈利能力较差门店，整体经营质量有望提升，考虑到下半年业绩端基数压力较小，公司业绩有望稳步向好。 毛利率基本稳定，控费持续推进2024年上半年，公司综合毛利率为40.05%，同比增加0.06个百分点，基本保持稳定；销售费用率为25.55%，同比减少0.15个百分点，基本保持稳定；管理费用率为4.09%，同比下降0.21个百分点，控费效果明显；财务费用率为0.62%，同比增加0.25个百分点，主要由于可转债相关费用增加。经营活动产生的现金流量净额同比增加29.41%，主要由于销售规模增长。存货周转天数为96.72天，同比下降5.15天，主要由于上年同期基数较高；应收账款周转天数为31.31天，同比增加2.93天，主要由于销售规模扩大所致；应付账款周转天数为54.32天，同比增加2.52天，主要由于销售规模扩大。其余财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为253.77亿元、299.51亿元和359.29亿元，分别同比增长12.3%、18.0%和20.0%，归母净利润分别为15.92亿元、18.85亿元和22.69亿元，分别同比增长12.7%、18.4%和20.4%，折合EPS分别为1.31元/股、1.55元/股和1.87元/股，分别对应估值14.4X、12.2X和10.1X，维持买入评级。风险分析1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制

事件：公司近期发布2024年中期业绩报告，实现营业收入117.6亿(+9.86%)，毛利率40.05%（+0.06pcts）,归母净利润7.98亿（+13.13%），扣非归母净利润7.86亿（+15.77%）。拆分来看，单二季度实现营业收入57.9亿（+6.45%），毛利率40.88%（+0.57pcts），归母净利润3.91亿（+6.05%），扣非归母净利润3.86亿（+8.12%）。 度持续提升门店网络覆盖的广度和深度。2024H1，直营门店11310（+10.19%），加盟门店3426（+14.7%），全口径门店14736（+11.2%）。 另外，迁址门店17家，关闭门店72家。报告期内，直营门店新开进度45%，其中自建进度47%，并购进度42%，符合预期；加盟门店新开进度29%，低于预期。益丰药房一直坚持直营为主的营销模式，立足于中南华东华北市场（中南：+619家；华北：+404家；华东：+552家），在上述区域稳健开店，市占率持续上升，从而有望提升盈利水平。 零售及批发业务均保持稳中有升。公司2024H1零售业务实现营业收入103.98亿元（+8.32%），毛利率为40.94%，与上年同期基本持平。同期，医药批发业务实现营业收入9.97亿元（+20.91%），毛利率为9.57%（-0.61pct）。公司在保持收入增长的同时，有效平衡费用投入，毛利率和净利率略有提升。报告期内，销售费用率25.55%（-0.15pct），管理费用率4.09%（-0.20pct），期间费用率30.41%（-0.04pct）。 。线上业务发展迅速。2024H1互联网渠道收入10.96亿元（含税，+20.18%），其中，O2O多渠道多平台上线直营门店超10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，O2O实现销售收入8.78亿元（+26.33%)；B2C实现销售收入21,800万元（+0.46%）。公司在零售/批发业务和线上业务体系建设方面展现出了前瞻性和执行力，通过数字化转型和会员营销策略，成功地提升了销售业绩和市场竞争力。 盈利预测及投资建议：公司是连锁药房龙头，由于消费环境疲软，我们小幅下调此前预测，预计公司2024-2026年实现收入247.68/286.91/335.26亿元，归母净利润15.73/18.69/22.82亿元，对应每股收益为1.3/1.54/1.88元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：经济下行风险、业绩不达预期风险、政策变化风险等。

2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收117.62亿元，同比增长9.86%；实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。 得益门店内生式和外延式增长以及管理效益提升，221024H1公司利润稳步增长：收入端，2024H1公司实现营收117.62亿元，同比增长9.86%。其中，零售业务和批发业务分别实现营收103.98亿元（+8.32%）和9.97亿元（+20.91%）。利润端，2024H1公司实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。得益于门店的内生式和外延式增长以及管理效益的提升，公司利润端实现稳健增长。 门店稳步扩张，助力公司实现内生式和外延式增长：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，持续推进门店扩张。 截至2024H1，公司拥有门店14736家（包括3426家加盟店），门店数量同比2023H1增长27.25%，门店持续稳步扩张。其中，2024H1公司自建门店842家、并购门店293家、新增加盟店440家。 盈利能力维持稳定，管理效益稳步提升：公司持续坚持精细化的运营管理，当前盈利能力维持稳定且管理效率稳步提升。盈利能力方面，2024H1公司整体毛利率为40.05%，与去年同期相比提升0.06个百分点，盈利能力较为稳定。其中，中西成药、中药、非药品毛利率分别为34.85%、48.74%、51.10%，同比去年分别下降0.22个百分点、提升0.15个百分点、提升0.03个百分点。管理效益方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.15个百分点、0.20个百分点，管理效益稳步提升。 投资建议：预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为15.37亿元、17.76亿元、20.56亿元；预计2024年EPS为1.27元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为25.40元/股，给予买入-A的投资评级。风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。

事件公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入117.62亿元，同比增长9.86%；归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。 门店数量快速扩张2024年上半年公司实现零售业务收入103.98亿元，同比增长8.32%；批发业务收入9.97亿元，同比增长20.91%。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，深耕中南、华东、华北市场，截至2024年6月底，公司门店总数达14,736家（含加盟店3,426家），较2023年底增加1,486家。2024年上半年公司新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，加盟店440家，迁址门店17家，关闭门店72家。 新零售业务快速发展公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。截至2024年6月底，公司累计建档会员人数达9,616万，会员销售占比为77%；O2O上线直营门店超过10,000家，覆盖了公司线下所有主要城市。2024年上半年公司互联网业务实现收入10.96亿元，同比增长20.18%，其中O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比增长0.46%。 盈利预测、估值与评级考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为251.63/285.95/338.01亿元，对应增速分别为11.40%/13.64%/18.21%；归母净利润分别为16.24/19.00/22.89亿元，对应增速分别为15.05%/16.97%/20.47%，EPS分别为1.34/1.57/1.89元/股，3年CAGR为17.48%，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。

公司发布2024年半年报： 2024年上半年实现收入117.62亿元、归母净利润7.98亿元、扣非归母净利润7.86亿元，同比分别增长9.86%、13.13%、15.77%。 其中第二季度实现收入57.91亿元、归母净利润3.91亿元、扣非归母净利润3.86亿元，同比分别增长6.45%、6.05%、8.12%。 行业压力下业绩表现亮眼，收入稳健增长、毛利率进一步提升、净利润快速增长。在不确定的政策和经济环境下，零售药房行业面临较大客流压力，而益丰药房报告期业绩仍然保持稳定较快增长，主要来源于公司门店的内生式增长，同行业并购的外延式增长，以及公司加盟配送的业务扩张。其中分行业看，2024H零售和批发业务分别实现营收103.98、9.97亿元，同比增长8.32%、20.91%。分产品看，2024H西药及中成药、中药、非药收入分别问88.78、11.65、13.53亿元，同比增长10.11%、14.82%、0.40%。同时受益于营业收入增长和管理效益精益，公司盈利效率进一步提升，2024H毛利率40.05%（2023年报为38.21%）、净利率7.31%（2023年报为7.00%）。 继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略：“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。 截至2024年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店14,736家（含加盟店3,426家）2024年上半年公司净增门店1,486家，包括自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家，关闭和迁址89家。预计下半年公司将进一步围绕优势地区稳步扩张，同时加强自有门店梳理、优化门店网络。 积极拥抱互联网机遇，加强新零售体系建设。截至2024年6月末，公司建档会员总量9,616万，会员整体销售占比77%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，2024H互联网业务实现销售收入10.96亿元，同比增长20.18%。其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比提升0.46%。 盈利预测与投资建议： 我们认为零售药房行业集中度提升处方外流两大趋势不变，在具备挑战的外部环境之下龙头优势将会放大，益丰药房作为行业头部企业凭借供应链优势和领先的精细化管理能力维持业绩稳健增长，维持“增持”评级。考虑到外部环境的不确定性已经上半年业绩表现，预计2024-2026年实现归母净利润16.22/18.75/22.03亿元，对应PE14/12/10。 风险提示：政策变化、竞争加剧、需求波动、处方外流不及预期等影响。

投资要点事件：公司2024年上半年实现收入117.62亿元（+9.86%，同比，下同），归母净利润7.98亿元（+13.13%），经营性现金流净额18.22亿元（+29.41%）。单Q2季度，公司实现收入57.91亿元（+6.45%），归母净利润3.91亿元（+6.05%）。业绩符合预期。经营数据概览：分业务看，2024H1公司实现零售业务收入103.98亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务9.97亿元（+20.85%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，2024H1公司实现中西成药收入88.78亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药收入11.65亿元（+14.78%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品13.53亿元（+0.45%），毛利率51.10%（+0.03pct）。 持续深耕区域市场。2024H1，公司围绕“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。截至2024H1，公司门店总数为14736家（较年初新增1575家），其中直营门店10950家（较年初新增1135家），加盟门3426店家（较年初新增440家）。拆分区域看，中南地区较年初新增门店619家、华东地区新增552家、华北地区新增404家，公司巩固中南华东华北，持续拓展全国市场。推动新零售体系建设，O2O业务增速亮眼。2024H1，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至2024H1，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，24H1实现线上收入10.96亿元（+20.18%），其中O2O业务实现收入8.78亿元（+26.33%），B2C业务实现收入2.18亿元（+0.46%）。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续深耕区域市场，扩张节奏稳健且业绩确定性高，我们将公司2024-2026年归母净利润由17.9/21.8/28.1亿元调整至16.03/19.39/23.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

业绩符合预期，营收、利润稳健增长公司发布 2024年半年报：2024H1营业收入 117.62亿元（+9.86%），归母净利润 7.98亿元（+13.13%），扣非净利润 7.86亿元（+15.77%），经营现金流净额 18.22亿元（+29.41%）。 分季度看， 2024Q1~Q2营业收入 59.71亿元（+13.39%）、 57.91亿元（+6.45%），归母净利润 4.07亿元（+20.89%）、3.91亿元（+6.05%），扣非净利润 3.99亿元（24.26%）、3.86亿元（+8.12%）。 上半年度公司保持营收、利润稳健增长。 零售板块稳健增长，批发板块规模快速提升分行业来看， 2024H1零售板块营收为 103.98亿元（+8.32%），批发板块营收为 9.97亿元（+20.91%）。 分产品来看， 2024H1西药及中成药收入 88.78亿元（+10.11%），非药品收入 13.53亿元（+0.40%），中药收入 11.65亿元（+14.82%）。 从盈利能力来看， 2024H1毛利率为 40.05%（+0.06pct），分行业来看，零售板块毛利率为 40.94% （+0.06pct），批发行业毛利率为 9.57%（-0.61pct ）。 分 产 品 来 看 ， 西 药 及 中 成 药 毛 利 率 为 34.85%（-0.22pct），非药品毛利率为 51.10%（+0.03pct），中药毛利率为48.74%（+0.15pct）。 2024H1净利率为 7.31%（-0.15pct）。 从费用率来看， 2024H1销售费用率为 25.55%（-0.15pct），管理费用率为 4.09%（-0.20pct），研发费用率为 0.14%（+0.05pct），财务费用率为 0.62%（+0.25pct）。 坚持区域聚焦战略， 门店持续稳步扩张公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。截至 2024年 6月 30日，公司拥有门店 14,736家（含加盟店 3,426家）。 2024年 1-6月，公司新增门店 1,575家，其中，自建门店 842家，并购门店 293家，新增加盟店 440家。另迁址门店 17家，关闭门店 72家，较 2023年底净增 1,486家。 盈利预测及投资建议预计 2024-2026年营业收入分别为 249.21、 288.16、 333.42亿元， 归母净利润分别为 15.99、 19.23、 23.18亿元，当前股价对应 PE分别为 15.29、 12.71、 10.55倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

零售药店行业受益于处方外流政策持续扩容，公司作为药店行业头部企业，持续扩店提升市占率，加强精细化管理提升盈利能力。 深耕零售药店，布局大健康业务生态 公司深耕医药零售行业20余年，在华中、华东、华南、华北等地积累了良好的品牌形象与客户口碑。截至2023年底，公司拥有超13,250家门店、8,710万服务会员和超70,000药品SKU，处于行业第一梯队。以药品零售为核心业务，公司逐步扩大经营业态，先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务，有望实现业务联动与闭环。 政策利好零售药店发展 政策推动医药分业，处方外流持续进行。根据米内网数据，2016-2023年我国零售药店药品销售额由3,375亿元增长至5,533亿元，终端占比由22.5%提升至29.3%。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，行业集中度不断提升。根据商务部数据，我国百强药店市占率由2016年29.1%提升至2022年36.5%。参考2022年日本76.6%的处方外流率与前三大药店31%的市占率，我国药店行业规模与集中度仍有较大提升空间。 精细化管理推动高质量发展 公司注重高质量发展，快速扩店的同时兼顾盈利能力，毛利率与净利率保持行业领先水平。通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数量由2018年3,611家增长至2023年13,250家，CAGR高达30%。同时，公司注重经营效益提升，遴选优质厂家打造商品精品群，基于“商圈定位法”合理布局门店，搭建数字化智慧物流，助力降本增效。 此外，公司积极拥抱新业态，大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务，有望打造第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.37/411.78亿元，对应增速分别为23.08%/22.78%/20.63%，归母净利润分别为17.75/21.88/26.82亿元，对应增速分别为25.68%/23.28%/22.59%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为37.22元，可比公司2024年平均PE为16倍，鉴于公司精细化管理能力与盈利能力处于行业领先水平，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为36.58元，维持“买入”评级。

核心要点：2023年至2024年Q1业绩稳健增长2023年，公司实现营业收入225.88亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%；实现扣非归母净利润13.62亿元，同比增长10.92%。分业务看，2023年，公司医药零售业务实现营业收入201.85亿元，同比增长12%，占总营收89.36%，批发业务实现营业收入18.92亿元，同比增长39.23%，占总营收8.38%。在2022年业绩的高基数下，2023年公司仍然保持了较为平稳的增长，体现出公司经营的稳健性。2024年第一季度，公司实现营业收入59.71亿元，同比增长13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长24.26%。整体营收仍然保持平稳增长，且净利润增速较高。 运营系统高效，利润率水平居行业之首益丰药房实施了营运系统的全面优化，通过流程创新及数字化赋能业务发展，公司业务运作、管理效率和盈利能力持续提升。对比A股线下药店行业其他上市公司，2023年度益丰药房销售毛利率达到38.21%，在八家线下药店上市公司中居首，比排名第二的企业高2.31个百分点，销售净利率6.25%同样居同行业首位，比排名第二的企业高1.34个百分点。高于同行企业的毛利率与净利率水平体现出益丰药房拥有良好的供应链管理能力与内部运营管理能力。 在聚焦核心区域基础上逐渐向外扩张，门店数量快速增长益丰药房坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，通过“新开+并购+加盟”的方式在上述区域布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。门店扩张数量上，2023年，公司新增门店3196家，包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家，从地域分布看，这些新增门店绝大多数集中在公司战略核心区域，其中中南区域有1322家，华东区域927家，华北区域733家。截止2023年12月底，公司门店数量达13250家，同比增加29.04%。2024年第一季度，公司新增门店701家，包括自建门店364家、并购门店166家、新增加盟店171家，公司仍保持较高的门店扩张速度。 线上线下合力，持续承接医院处方外流线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，积极引进国家医保谈判品种。目前益丰药房已开设院边店（二甲医院及以上100米范围内的门店）675家，DTP专业药房305家，开设双通道医保门店240余家，医保统筹药房4200余家；引入经国家医保协议谈判药品近250个，医院处方外流品种近800个。同时，在线上领域，积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，形成益丰医院处方流转闭环。 投资建议：公司在中南、华东等核心区域的竞争优势明显、规模优势突出，业务稳健扩张，加之内部管理能力优秀，业绩稳步提升的同时利润率水平居同行首位，盈利增长确定性强。预计公司2024-2026年实现营收268.58/329.90/411.86亿元，归母净利润15.33/18.67/22.48亿元，对应EPS分别为1.26/1.54/1.85元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：医保支付政策变动风险；行业竞争加剧风险；互联网药店冲击风险。

事件：公司发布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现营收225.88亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。 2023年Q4实现营收67.00亿元，同比增长2.47%，实现归母净利润4.13亿元，同比下降5.81%。2024年Q1实现营收59.71亿元，同比增长13.39%，实现归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%。 点评：门店规模持续扩张，直营门店突破万家。公司坚持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”多种形式推动门店扩张，深耕中南华东华北市场。2023年公司新增门店3196家，其中自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家。截至2024年Q1末，公司门店总数达到13920家，其中加盟店3157家。2024年公司预计仍将保持快速扩张节奏，计划新增门店4000家，其中自建1800家，并购700家，加盟1500家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。 门诊统筹政策持续推进，头部连锁药店有望受益。2023年以来全国门诊统筹政策陆续推进，截至2023年底公司开通门诊统筹门店4200多家，在总门店中占比超过30%。目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。 公司作为行业龙头，在门店运营，药品供应，统筹系统对接等方面具备优势，未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹，有望对公司业绩带来边际增量。 主营业务稳健提升，批发业务快速增长。2023年公司实现零售业务收入201.85亿元，同比增长12.00%，医药批发业务18.92亿元，同比增长39.23%。 中西成药收入170.95亿元，同比增长15.93%，中药收入21.80亿元，同比增长23.30%，非药品收入28.03亿元，同比下降2.30%。 期间费用率持续优化，精细化运营能力突出。2023年公司销售毛利率为38.21%，同比下降1.32pp，销售净利润为7.00%，同比下降0.18pp；期间费用率为29.08%，同比下降0.65pp，其中销售费用率为24.29%，同比下降0.24pp，管理费用率为4.26%，同比下降0.29pp，财务费用率0.38%，同比下降0.15pp。我们认为公司拥有突出的精细化运营能力，有效推动费用率水平不断优化。 盈利预测与投资建议：公司业绩稳健提升，门店规模持续扩张。我们预计公司2024-26年归母净利润为17.7、21.7、26.7亿元，增速分别为25.5%、22.4%、22.8%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司2024年25-30倍PE，合理价值区间43.75-52.50元，维持“优于大市”评级。 风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营收 225.88亿元（YOY+13.59%） ； 归母净利润 14.12亿元（YOY+11.90%） ； 扣非归母净利润 13.62亿元（YOY+10.92%） 。 2023Q4， 公司实现营收 67.00亿元（YOY+2.47%） ； 归母净利润 4.13亿元（YOY-5.81%） ； 扣非归母净利润 3.95亿元（YOY-8.65%） 。 2024Q1， 公司实现营收 59.71亿元（YOY+13.39%） ； 归母净利润 4.07亿元（YOY+20.89%） ； 扣非归母净利润 3.99亿元（YOY+24.26%） 。 2023Q4及 2024Q1业绩均超预期。 线上线下承接处方外流。 线下领域， 截至 2023年底， 公司拥有院边店 675家， DTP 专业药房 305家， 其中已开双通道医保门店 246家， 开通门诊统筹医保药房 4200多家， 经营国家医保协议谈判药品超 250个， 医院处方外流品种 800多个。 线上领域， 公司布局电子处方流转业务， 目前对接省市级医保、 卫健处方流转平台 10余家， 直接或者间接承接 100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。 门店拓展高效， 持续推进商品精品战略。 2023年、 2024Q1公司分别净增门店 2982家（含加盟店 1024家） 、 670家（含加盟店 171家） 。 截至2024Q1末， 公司门店总数 13920家（含加盟店 3157家） 。 2024年公司门店拓展计划： 自建 1800家， 并购 700家， 加盟 1500家。 截至 2023年底， 公司遴选了 1800多个品种纳入公司商品精品库， 经营国家集采目录品种达 98%以上， 累计引进国家集采品种数量 2200多个 SKU。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“区域聚焦、 稳健扩张” 的发展战略，维持较高的门店扩张速度， 线上线下承接处方外流， 通过专业化服务提升内生增长动力。 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.76、 2.16、 2.66元， 2024年 5月 10日股价对应的 PE 分别为 26.2X、21.3X、 17.3X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 扩张整合不及预期风险； 医保政策变化超预期风险。