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益丰药房 医药生物 2020-05-04 67.64 84.76 -- 81.71 20.80%
94.00 38.97%
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业绩总结:公司2019年实现营业收入102.8亿元,同比增长48.7%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长30.6%;实现扣非后归母净利润5.4亿元,同比增长40.9%。2020Q1实现营业收入30.5亿元,同比增长23.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长29.7%;实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长28.9%。 业绩保持较快增长,符合预期。分板块来看,零售、批发两大板块收入均保持增长。2019年,公司零售板块收入为95.9亿元,同比增长46.6%,主要由于公司积极拓展全国市场,门店数量高速增长导致;毛利率为38.6%,同比提升0.3pp,主要系公司采购量加大,议价能力增强,采购成本降低所致。批发收入为3.9亿元,同比增长200%,主要由于公司代理品种增多,吸引更多下游经销商合作导致;毛利率为8.8%,同比下降7.8pp,主要系公司让利给下游经销商,压缩了批发价格所致。 直营加盟并重,门店稳健扩张。公司以自建为主,并购为辅,并逐步拓展加盟业务,门店数量呈高速增长。2019年,公司累计门店数达4752家,同比增长31.6%。其中,直营门店数为4366家,同比增长26.8%;加盟门店数为386家,同比增长128.4%。2020年第一季度,受疫情影响,门店增长速度有所放缓,至报告期末,公司累计门店数为4869家,环比2019年末门店数增加2.5%。其中,直营门店数达4450家,环比增长1.9%;加盟门店数为419家,环比增长8.5%。而公司账上资金充裕,其流动性最强的货币资金达19.6亿元;叠加其拥有的1个全国性物流配送中心、6个区域性物流配送中心,门店布局进一步扩张可期。 股权激励为可持续发展护航。继2018年限制性股票激励计划由于激励对象资金有限导致终止实施,公司于2019年4月18日发布了《2019年限制性股票激励计划(草案)(修订版)》,健全了公司长效激励机制,有望充分调动核心管理人员提升公司经营业绩的积极性,保障公司经营目标和发展战略的实现,留住关键人才,降低管理层只关注短期业绩、不顾公司长期可持续发展的风险,实现稳步健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.92元/2.50元/3.17元,对应PE分别为50倍/39倍/31倍。参考可比公司一致性预期均值,考虑到公司作为医药零售连锁领军企业,门店稳健扩张,股权激励有望激发公司经营活力,未来持续快速发展可期,具有估值溢价,我们给予公司2020年62倍PE,对应目标价119.04元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,并购门店整合不及预期,药品降价风险等。
益丰药房 医药生物 2020-04-22 71.91 -- -- 73.02 1.54%
94.00 30.72%
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门店继续扩张,坪效提升,整体业绩符合预期:2020年1-3月,公司净增门店117家,其中新开门店77家,收购门店31家,加盟店33家,关闭门店24家,新增经营面积约1.02万平方米(不含加盟店面积);截止报告期末,公司拥有门店4869家(含加盟店419家),总经营面积53.14万平方米(不含加盟店面积)。另外,截止报告期末,公司直营门店日均坪效约61.95元/平方米,较2019年末的59.43元/平方米有所提升。Q1新店扩张受疫情影响,预计疫情后公司仍将保持自建+并购的方式,加速扩展新店。 财务数据整体稳健,预计同店增速平稳:公司整体毛利率约38.2%,同比降约1.3%,预计与小规模纳税人政策有关。销售费用率约24.5%,同比降约1.1%;管理费用同比增约21.01%,整体平稳增长。其次,经营性净现金流同比增约48.02%,经营性净现金流大幅超过净利润,预计公司精细化运营能力突出。另外,预计公司整体老店同店增速平稳,2020年1-3月份业务口径老店增速有望超8%;在疫情背景下公司运营能力凸显,老店同店增速表现较好,预计疫情后有望保持平稳增长。 公司并购整合能力凸显,Q1河北新兴增速稳健,预计未来进一步并购可期:自完成对新兴药房的交割以来,通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。19年新兴药房收入及净利润分别同比增速约10.8%和49.2%,20Q1预计继续提速;稳健增长,符合预期。公司并购整合能力凸显,可转债近期获批复,预计未来仍有并购项目可期。 盈利预测与投资建议 公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延及新增门店扩张,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.90/2.49/3.29元,对应当前股价PE为54.6/41.6/31.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。
益丰药房 医药生物 2020-04-21 73.69 -- -- 73.02 -0.91%
94.00 27.56%
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盈利预测与投资评级 我们预计公司2020–2022年实现营业收入分别为134.88亿元、176.00亿元和229.15亿元,归母净利润分别为7.08亿元、9.25亿元和12.07亿元,分别同比增长30.3%、30.6%和30.5%,折合EPS分别为1.87元/股、2.44元/股和3.19元/股,对应PE为50.6X、38.8X和29.7X,维持买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提。
孙建 10
益丰药房 医药生物 2020-04-17 68.08 -- -- 75.19 10.44%
94.00 38.07%
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业绩保持高速增长,受疫情影响,产品结构有所不同毛利率下降。 2020年1季度收入30.48亿元(yoy+48.7%),母净利润1.91亿元(yoy+29.7%),继续保持快速增长。毛利率为38.2%(同比下降1.2PCT),预计1季度受疫情影响,销售的产品结构有所不同。销售费用率24.5%(同比下降1.1PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关;管理费用率3.7%(同比下降0.1PCT),经营活动产生的现金流净额较上年同期增长48.0%。 受1季度疫情影响,门店拓展节奏有所放缓。 公司门店数量4869家(含加盟店419家),1-3月净增门店117家,新开店77家,收购31家,去年同期增加347家(其中新开店131家,收购204家),受1季度疫情影响,门店拓展节奏有所放缓。 坪效继续提升。 综合坪效61.95元/平方米(去年同期为60.85),同比提升1.0元/平方米。其中旗舰店继续发挥品牌效应提升最多(+19.1元),以及中型小社区店坪效,继续提升,都分别提升3.3元/平方米左右,社区店新店数量增多的同时坪效提升,非常难得,得益于优秀的整合能力。 投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为7.26亿、9.70亿、12.27亿元,同比增速分别为33.5%、33.5%、26.5%,EPS分别为1.91元、2.54元、3.22元,对应当前股价分别为51倍、38倍和30倍PE。接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇,并购驱动业绩高速成长,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在PEG1.5-2倍区间。 益丰药房并购布局战略清晰执行力强,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,可以享有一定溢价。继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
益丰药房 医药生物 2020-04-17 68.08 86.87 -- 75.19 10.44%
94.00 38.07%
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事件:4月15日,公司发布2020年一季报:一季度公司实现营收30.48亿,同比增长23.43%;归母净利润1.91亿,同比增长29.68%;扣非净利润1.83亿,同比增长28.94%;经营现金流净额2.95亿,同比增长48.02%。EPS0.51元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。 点评:1.整体平效提升,老店增速依然稳健表观上20Q1公司收入端增速同比有放缓,我们认为有几个客观因素:1)19Q1收入增速66.67%,主要与新兴药房并表贡献19%、外延含新兴贡献约36%有关,基数较高;而20Q1受疫情影响,新店贡献不明显,预计业务口径老店增速在8.5%左右(预计1月主要是人次增长贡献,2-3月主要是客单价提升贡献),与19Q1的9%、18Q1的8%相当,考虑部分中小药店同店负增长、以及在2月初公司因为防疫物资短暂缺货,和2-3月由于限制人口流动,到店客流预计下降2-3pct等因素,我们认为公司同店增速仍然稳健;2)19Q1公司共完成5起并购,并购门店数204家,而20Q1因受疫情影响并购门店数为31家,为股权变更,不产生收入,外延(19-20年并购门店+新兴)收入贡献预计仅为6%左右,增速基本为内生增速。 20Q1年公司毛利率38.19%,净利率6.26%,净利率较去年同期提升0.3pct,分析原因主要与期间费用率下降有关,其中销售费用率下降约1pct至24.5%,管理费用率下降约0.1pct,财务费用率下降约0.3pct。同时,“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场,获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。 从公司平效看,20Q1整体平效提升,其中旗舰店提升19.14(含税,元/平米)至142.44元/平米,区域中心店降低6.67至54.84元/平米,中型社区店增加3.3至61.18元/平米,社区店增加3.27至61.75元/平米,整体增长1.1至61.95元/平米。2.新开+并购并重,疫情暂时影响扩张速度,Q2起预计将逐步加速截至20年一季度末,益丰药房门店总数达到4869家(含加盟店419家),一季度净增加门店117家,其中新开自建门店77家,收购门店31家,新增加盟店33家,关闭24家,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市;从区域看,中南地区净增41家至2200家,华东净增68家至2103家,华北净增8家至566家。受疫情影响,跟19Q1公司新开131家、收购204家、加盟43家,净增347家相比,20Q1自建及并购速度有所放缓,预计后面三个季度将逐步加速。全年看中小药店经营受损较严重,有利于并购及加盟提速。按店龄拆分,2020年公司老店(3年及以上门店)数量占比将提升至近60%的水平,老店净利率水平较高,公司利润增速有超预期可能。 3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流在互联网+、医药分开大趋势下,专业服务将成为药店的核心竞争力。公司承接处方外流模式不断推进,专业服务能力显著提升:1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖;2)对慢病和处方药的专业化管理,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度,2019年公司会员销售占比达84.01%;3)大力推动与处方药厂家的战略合作,打造DTP专业药房。到19年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系; 4)提升店员专业服务能力,培训系统不断完善,2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人,通过率25%;5)持续发展电商业务,O2O上线门店超过3000家,覆盖了线下所有主要城市;建设O2O健康云服务平台,满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求,同时方便精准服务与健康管理。盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元,对应PE分别为48、37、28倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
益丰药房 医药生物 2020-04-17 68.08 -- -- 75.19 10.44%
94.00 38.07%
详细
事件: 公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入30.48亿元,同比增长23.43%;归母净利润1.91亿元,同比增长29.68%;扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长28.94%;基本每股收益0.51元。 点评: 疫情期间扩张速度有所放缓,加盟模式提速。截至2020年Q1,公司共拥有门店4,869家(含加盟店419家),净增门店117家,其中新开门店77家、收购门店31家、加盟店33家、关闭门店24家。受到疫情影响,公司新增门店与2019年同期新增304家门店相比速度明显放缓。2020年Q1公司将对加盟店的配送销售由零售业务划为批发业务,若将口径调为一致,则2020年Q1零售业务的营业收入同比上升21.20%;批发业务的营业收入同比上升103.14%,加盟店数量同比增加207家,同比增速高达97.64%,加盟模式的贡献度明显提升。 疫情期间中药毛利率上升,整体医保覆盖率创历史新高。受疫情期间政府限价等政策影响,2020年Q1公司整体毛利率同比下降1.36pct至36.63%。但公司中药毛利率同比上升2.97pct至46.63%,受限价影响较小。截至2020年Q1,公司医保门店数量为3,503家,占公司门店总数比例为78.72%,医保覆盖率同比上升3.47pct,创历史新高。 资金充裕,疫情后有望重启扩张模式。证监会已核准公司向社会公开发行面值总额15.81亿元可转债,期限6年。其中,可用于新建门店资金将不少于10亿元。去年8月,公司还发行过总规模不超过人民币10亿元的超短期融资券,目前公司资金充裕,有望在疫情过后重启扩张模式。 盈利预测、估值与评级: 公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张。维持20-22年EPS预测为1.93/2.46/3.10元。维持“买入”评级。 风险提示: 新建和并购进度不达预期风险;商誉减值风险。
马帅 5
益丰药房 医药生物 2020-04-16 70.85 80.22 -- 105.60 6.13%
92.50 30.56%
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2020年Q1业绩同比增长29.68%,业绩增长符合预期:收入端,2020年Q1公司实现营收30.48亿元,同比增长23.43%。其中,中南地区实现营收12.87亿元,同比增长26.26%;华东地区实现营收13.42亿元,同比增长22.62%;华北地区实现营收3.38亿元,同比增长16.33%。 利润端,2020年Q1公司实现归母净利润1.91亿元,同比增长29.68%,公司受到新冠疫情引发的“预防需求提升+药品转移购买”的正面影响,业绩增长符合预期。 门店稳步扩张,充分践行“中南、华东、东北地区聚焦拓展”的发展战略:截止2020年Q1,公司拥有门店4869家(含加盟店419家),新增门店141家,关闭门店24家。其中,中南地区拥有门店2200家,新增门店53家,关闭门店12家;华东地区拥有2103家,新增门店80家,关闭门店12家;华北地区拥有门店566家,新增门店8家。公司门店整体扩张稳健,充分践行“中南、华东、东北地区聚焦拓展”的发展战略。 2020年Q1门店日均坪效为61.95元/m2,门店盈利能力稳步提升:2020年Q1公司门店日均坪效为61.95元/m2,同比增长1.81%,门店整体盈利能力稳步提升。其中,旗舰店、区域中心店、中型社区店、社区店的日均坪效分别为142.44元/m2、54.84元/m2、61.18元/m2、61.75元/m2,分别同比增长15.52%、-10.84%、5.70%、5.59%、1.81%。 2020年Q1期间费用率为28.69%(-1.46pct.),费用管控良好:2020年Q1公司期间费用率为28.69%(-1.46pct.),费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为24.51%(-1.10pct.)、3.76%(-0.07pct.)、0.41%(-0.29pct.)。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.11亿元、9.30亿元、11.62亿元,分别同比增长30.7%、30.8%、25.0%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价112.67元,相当于2020年60的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。
益丰药房 医药生物 2020-04-14 68.57 -- -- 101.05 9.66%
92.00 34.17%
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公司公告 2019年报,实现营业收入 102.76亿元(+48.66%);实现营业利润 8.15亿元(+41.01%);实现归属于母公司的净利润 5.44亿元(+30.58%); 实现扣非归母公司净利润 5.37亿元(+40.87%)。 费用平稳增长。公司销售费用同比增长 41.40%,销售费用率 26.09%,同比下降 1.34pp,费用增长的主要原因在于新开及并购门店提速,产生较多开办费、促销费用等;公司管理费用同比增长 63.81%,管理费用率 4.27%,同比上升 0.40pp;公司财务费用同比增长 192.31%,财务费用率 0.37%,同比上升 0.18pp。 盈利 预测: :我们更新公司盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.91元、2.49元和 3.25元,对应 2020年 4月 9日的收盘价的 PE 分别为 50.65X、38.93X 和 29.80X。给予“审慎增持”评级。风险提示 : 外延扩张不及预期,药店整合不及预期
益丰药房 医药生物 2020-04-13 69.11 -- -- 105.60 8.79%
92.00 33.12%
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益丰药房 医药生物 2020-04-13 69.11 -- -- 105.60 8.79%
92.00 33.12%
详细
事件: 公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入102.76亿元,较去年同期增长48.66%;归母净利润5.44亿元,较去年同期增长30.58%;扣非归母净利润5.37亿元,较去年同期增长40.87%。?公告分配预案,拟向全体股东每10股派发3元(含税),并转增4股。 可转债获得批复,向社会公开发行15.81亿可转债券。 老店内生增长稳健,外延并购潜力强大截止19年年报,公司直营门店4366家,全年净增1020家,较上年增长26.8%,其中并购门店数量为381家,关闭96家;另外,加盟门店数量386家,总体门店数量达到4752家。预计2020年,公司继续保持门店扩张之路,新建700个门店,并购300-400家,及加盟400家左右,拓展趋势保持良好。内生门店收入增速达到21.7%,外延占比27%,内生外延携手并进,老门店占比逐步提升,利润增速有望加快。新兴药房2019年实现收入11.66亿元,同比增长10.77%,净利润0.97亿元,同比增长49.20%,超出业绩承诺893万元。 逐步承接处方外流,带量采购迎来机遇公司已经布局超过30个DTP药房,含税收入达到1.5亿,成为DTP布局龙头,医保刷卡品种达到70个,医院处方外流品种220个。同时,慢病管理推进顺利,布局260个门店,覆盖18万会员,并在疫情期间提升加强药事和慢病管理,客户粘性有所提升。带量采购品种降低售价,同时通过与上游约90个品种企业谈判,毛利率从7%提升至14%,显著利好。随着带量采购品种继续扩大,以龙头零售药房、规范化药事经营能力获取上游企业和客户的信赖,有望持续承接处方外流。电商板块销售起飞,O2O板块提升63%,B2C业务提升25%。 可转债项目获批,夯实各项精细化管理公司公开发行15.8亿可转债项目获批,拟用于建设江苏益丰医药产品分拣加工一期项目(1.6亿)、上海益丰医药产品智能分拣中心项目(1.3亿)、江西益丰医药产业园建设一期项目(0.8亿)、新建连锁药店项目(6.81亿)、老店升级改造项目(1亿)、数字化智能管理平台建设项目(0.4亿)、补充流动资金(3.9亿)。 投资建议与盈利预测前期门店逐步进入成熟期,精细化管理和净利润水平提升,疫情助力龙头企业,加快并购步伐,承接处方外流、慢病管理。我们预计公司20-22年营业收入分别为128.45/164.73/210.59亿元,归母净利润7.21/9.45/12.23亿元。对应EPS为1.91/2.51/3.25元/股,对应PE为51/39/30倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情恢复不及预期,行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
益丰药房 医药生物 2020-04-13 69.11 86.87 -- 105.60 8.79%
92.00 33.12%
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事件: 1)4月9日,公司发布2019年报:2019年公司实现营收102.76亿,同比增长48.66%;归母净利润5.44亿,同比增长30.58%;扣非净利润5.37亿,同比增长40.87%;经营现金流净额9.63亿,同比增长88.61%。EPS1.44元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。 2)公司拟以公司实施2019年度利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股,不送红股。 3)公司公开发行可转债申请获证监会批准,拟发行总额15.81亿元,期限6年。 点评: 1.20年老店占比将提升,利润增速有加速可能 19年分季度看,公司收入利润保持高速增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入24.69亿(+66.67%)、25.79亿(+70.59%)、23.4亿(+39.95%)、28.87亿(+28.51%);归母净利润1.47亿(+45.77%)、1.61亿(+29.47%)、1.1亿(+30.95%)、1.25亿(+16.52%);扣非净利润1.42亿(+47.98%)、1.61亿(+45.57%)、1.52(+41.1%)、1.25亿(+35%)。 公司较往年业绩提速,且经营现金流大幅增长,主要源于内生+外延共同促进(前三季度收入增速看,内生收入约28%,外延贡献约30%,较均衡)。预计19年老店增速在7%-8%左右(18年约8%,19Q1约9%,很稳定),相比去年中小型药店普遍负增长,公司门店专业服务和承接处方外流能力突出。公司利润增速略慢于收入增速,预计与股权激励费用、利息支出以及新开店前期培育有关。 19年公司整体实现毛利率39.01%,净利率5.93%,其中零售毛利率同比提升0.31pct至38.55%,“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场,获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。公司运营能力提升:存货周转天数从18年95.3天下降至19年73.7天,应付账款周转天数从18年41.69天提升至41.76天。 2.新开+并购并重,经营效率持续提升,并购门店高质量完成业绩承诺截至19年底,益丰药房门店总数达到4752家(含加盟店386家),全年净增加门店1141家,其中新开自建门店639家,收购门店381家,新增加盟店217家,关闭96家,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市,主要省子公司均实现盈利,新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰2019年净利率分别为8.25%(19上半年6.97%)、6.54%、6.89%、6.72%。按店龄拆分,2020年公司老店(3年及以上门店)数量占比将提升至近60%的水平,老店净利率水平较高,公司利润增速有超预期可能。在收购标的中,河北新兴2019年业绩承诺不低于8450万元,实际9343万,超额完成,此外九洲大药房、江苏市民、健康人均高质量完成了业绩承诺。精细的标准化运营体系是公司成功实现跨省经营和快速高效复制的基础保障。 3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流在互联网+、医药分开大趋势下,专业服务将成为药店的核心竞争力。 公司承接处方外流模式不断推进,专业服务能力显著提升: 1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖; 2)对慢病和处方药的专业化管理,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度,2019年公司会员销售占比达84.01%; 3)大力推动与处方药厂家的战略合作,打造DTP专业药房。到19年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系; 4)提升店员专业服务能力,培训系统不断完善,2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人,通过率25%; 5)持续发展电商业务,O2O上线门店超过3000家,覆盖了线下所有主要城市;建设O2O健康云服务平台,满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求,同时方便精准服务与健康管理。 4.可转债项目获批,有望提升公司竞争实力与扩张能力公司公开发行15.8亿可转债的申请已获证监会核准,拟主要用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目(1.6亿)、上海益丰医药产品智能分拣中心项目(1.3亿)、江西益丰医药产业园建设一期项目(0.8亿)、新建连锁药店项目(6.81亿)、老店升级改造项目(1亿)、数字化智能管理平台建设项目(0.4亿)、补充流动资金(3.9亿)。结合今年疫情影响下中小药店经营普遍受影响,益丰竞争实力及扩张能力有望提升。盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元,对应PE分别为46、36、27倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
益丰药房 医药生物 2020-04-13 69.11 83.95 -- 105.60 8.79%
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门店扩张:维持以往30%+高增长态势,加码江苏并购。报告期内门店净增1141家(门店净增同比+31.6%,延续2015年起30%+门店增速),其中自建门店639家,并购门店381家,新增加盟店217家,关闭门店96家(闭店率2.2%),截止报告期末门店4752家(含加盟店386家)。益丰(自建:并购)结构比例常年稳定,全年继续保持6:4的(自建:并购)新开门店比例。具体来看: 1)自建:自建门店全年4个季度实现匀速增长(自建门店增速+17.7%),其中Q4季度略快于其他三个季度,Q4季度自建门店总计226家(占全年自建门店总量的35%),单四季度门店提速预计对当季利润产生一定影响。 2)并购:全年并购总计12项,并购金额预计超3.8亿,合计并购门店381家(并购门店增速+10.6%)。并购区域聚焦江苏、湖南、湖北、上海4个省份,其中江苏省是2019年并购聚焦重点省份,并购江苏省门店总计达290家。 3)加盟:2019年加盟店布局提速,当年新增217家加盟店,布局集中在湖南、湖北等优势省份,预计2020年加盟店保持较快增长。 关键指标:平效、租效略有波动,人效明显提升。含税日均平效2019年实现59.43元/平方米,2018年实现61.05元/平方米,日均平效略有下降;租效(收入/租金)2019年实现12.72元,2018年实现12.1元,每元租金效率略提升;人效(收入/员工数量)2019年实现42.43万元/人,2018年实现33.25万元/人,人效明显提升。 品规情况:零售业务实现收入95.9亿(+46.6%),毛利率38.6%(+0.31BP);批发业务收入3.88亿(+196%),毛利率8.8%(-7.83BP)。报告期内公司整体毛利率有所降低,主要由于医药批发增速较快,拉低公司整体毛利率。仅观察公司核心业务(零售业务板块),零售业务毛利率稳中有升。从具体品规看,中西成药实现71.6亿,毛利率34.5%,预计处方药外流提速带动中西成药品规增长;中药11.3亿,毛利率41.8%;非药品16.9亿,毛利率46.8%。 盈利预测、估值及投资评级。整体来看,益丰药房2019年各方面指标表现优异,门店扩张、关键指标、品规情况等均有可圈可点表现,我们看好2020年公司在自建+并购扩张预期下的全年运行态势。我们预计公司20-22年营收分别为134.43亿(+30.8%)、174.99亿(+30.2%)、226.00亿(+29.1%);归母净利润分别为7.08亿(+30.2%)、9.24亿(+30.5%)、12.17亿(+31.7%)。鉴于公司所属行业医药零售行业自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法,给予目标价格117.9元,维持“强推”评级。 风险提示:互联网电商冲击风险,个人医保账户趋严风险,商誉减值风险。
益丰药房 医药生物 2020-04-10 67.36 -- -- 105.60 11.63%
92.00 36.58%
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聚焦区域,门店扩张稳健。公司通过“新开+并购”净增门店1141家,至报告期末,公司门店总数4752家(含加盟店386家)。O2O上线门店超过3000家,覆盖了公司线下所有主要城市。老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长以及管理效益的提升,致营收同比增长48.66%,扣非净利润同比增长40.87%,经营活动产生的现金流较上年增长88.61%。2019年实现毛利率和净利率39.01%和5.93%,超越行业平均水平,其中零售业务提升0.31%至38.55%。公司获准发行总额15.81亿元的可转债,期限6年,持续推进门店扩张。 职业药师通过人数上升,服务能力大增。2019年,公司培训部门共完成54个新型课件的开发,涵盖服务理念、行为习惯、专业技能、药事知识等各个方面。2019年公司组织发动了4000余名员工参加国家执业药师资格考试,其中1005人全科通过。执业药师资格考试提高了公司员工的专业水平,为公司后续发展储备了充足的专业人才。 处方外流带来需求上升,慢病管理持续推进。在国家集采不断推进的背景下,公司与一大批处方药厂家建立了良好的处方药合作模式,建立了专业处方药DTP药房以及慢病管理药房,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的粘性;截至2019年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系;与国家集采品种生产厂家谈判取得重大进展,通过与90多家集采品种供应商深度合作,进一步降低了采购成本,提升了集采品种的竞争力和贡献率。 投资建议:公司是医药商业领先企业,门店扩张进展良好,服务能力持续提升,承接处方外流能力显著。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.94/2.51元,当前股价对应PE分别为48.9/37.7倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费超预期、疫情影响门店扩张进度等。
益丰药房 医药生物 2020-04-10 67.36 -- -- 105.60 11.63%
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毛利率略有下降,费用率控制良好。公司毛利率为39.01%(-0.72pp),主要是由于批发业务毛利率的下降导致,公司零售业务收入95.89亿元,其毛利率为38.55%(+0.31pp);批发业务收入3.88亿元,其毛利率为8.75%(-7.83pp)。销售费用率为26.09%(-1.34pp),管理费用率和研发费用率合计为4.32%(+0.45pp),财务费用率为0.37%(+0.18pp)。 门店稳健扩张,收购自建两条腿走路。截止2019年底,公司拥有直营门店4366家(+26.84%),拥有加盟店386家,其中2019年新增217家加盟店,加盟店作为公司重要扩张战略,未来预计仍将继续。2019年,公司自建639家门店,收购381家门店,11起投资并购共投资3.40亿元,其中投资并购项目5起发生在江苏。从店型来看,新增门店主要是小型社区店,2019年底各种店型数量及当年变动幅度分别为:旗舰店22家(-4.5%),区域中心店73家(+16.4%),中型社区店608家(-7.4%),小型社区店3663家(+26.2%)。 各地子公司经营情况良好。益丰医药、新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰五家子公司合计收入占比达到87.6%,利润占比达到94.3%。在这5家子公司中,增速最快的三家为:新兴药房收入11.66亿元(+202.18%),净利润为0.96亿元(+197.68%),主要是去年部分合并报表所致;江苏益丰收入为25.19亿元(+68.61%),净利润为1.65亿元(+115.21%);江西益丰收入为8.99亿元(+51.65%),净利润为0.60亿元(+139.19%)。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。预计2020-2022年EPS为1.94元、2.55元、3.39元(原预测2020年、2021年的EPS为1.96元、2.54元),对应PE为49x/37x/28x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段,随着并购项目不断增多,并购标的经营不达预期的风险增大。2)政策风险。随着新医改的深入,行业监管更加严格,如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整,则可能带来经营风险。3)快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金,而新增门店短期内盈利能力比不上老门店,因此可能出现相关费用增加快于收入增长,公司利润短期受挫的情况。
益丰药房 医药生物 2020-04-10 67.36 -- -- 105.60 11.63%
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今日,公司发布 2019年报业绩,实现收入、归母利润、扣非归母分别为102.8亿、5.44亿、5.37亿元,分别同比增约 48.7%、30.6%、40.9%;公司零售版块毛利率约 38.6%,同比提 0.31%;整体业绩符合预期。 评 点评门店扩张稳步推进, 加盟店数量同比提升:报告期内,公司净增门店 1141家,其中新开门店 856家(含新开加盟店 217家,同比提升 128家),收购门店 381家(集中在江苏、湖南、湖北等优势省份),关闭门店 96家(预计优化门店结构),至年末公司门店总数 4752家(含加盟店 386家)。预计未来公司仍将保持自建结合并购的方式,稳步扩展新店,加盟店有望进一步提升或加速。 财务数据整体平稳,业绩符合预期: :公司整体毛利率约 39%,预计与小规模纳税人政策有关。零售版块毛利率同比提 0.31%,预计结构调整,中西成药毛利率同比降 0.57%,预计与处方药占比提升有关。管理费用同比增约63.8,预计原因: (1)管理部门员工薪酬; (2)并购合并范围增加; (3)并购资产重组、评估等中介咨询服务费。另,经营性净现金流同比增约88.6%,经营性净现金流大幅超过净利润,预计公司精细化运营能力突出。 公司并购整合能力凸显 ,预计未来进一步并购可期:自完成对新兴药房的交割以来,通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。2019年新兴药房收入约 11.66亿元,净利润约 0.97亿元,分别同比增速约 10.8%和 49.2%;报告期内河北新兴药房 ROE 约 17.6%,表现较好,符合预期。报告期内,公司华北地区收入约 11.4亿元,同比增204.9%,毛利率约 36.88%,同比增约 0.75%;预计与并购新兴药房有关。 公司并购整合能力凸显,可转债近期获批复,预计未来仍有并购项目可期。 盈利 预测与投资建议公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延及新增门店扩张,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.90/2.49/3.29元,对应当前股价 PE为 49.9/38.1/28.8倍,维持“买入”评级。 风险提示外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名