公司2024H1业绩符合预期，冠脉业务保持快速增长，核心产品HTSupreme冠脉药物支架美国市场获批在即；神经介入业务未来发展趋势向好，重磅产品颅内自膨药物支架审批进度按计划推进。展望下半年，公司业绩有望保持快速增长，创新产品获批打开公司成长空间。其中冠脉业务下半年有望保持高速增长，主要由于1）冠脉支架产品重新进入国家冠脉支架集采标内市场后仍处于快速放量阶段；2）冠脉创新产品棘突球囊3+N联盟中标之后有望在联盟地区实现快速放量。公司神经介入业务短期受到颅内球囊集采以及创新产品入院进度放缓等影响，预计下半年仍将维持稳健增长。公司神经介入全球首创自膨颅内药物支架有望今年年底、明年年初获批，打开公司神经介入业务增长新曲线。 事件公司发布2024年半年报2024年上半年公司实现收入2.14亿元（+32.5%），实现归母净利润766万元（+125.9%），归母扭亏为盈，实现扣非归母净利润-1259万元（+64.0%）。基本每股收益为0.02元/股。 简评上半年业绩符合预期，利润端实现扭亏为盈2024年上半年公司实现收入2.14亿元（+32.5%），实现归母净利润766万元（+125.9%），归母扭亏为盈，实现扣非归母净利润-1259万元（+64.0%，去年同期为-3498万）。据此计算：预计2024年Q2预计实现营收1.23亿元（+39.2%）；归母净利润516万元（+138.5%），扣非归母净利润520万元（+135.4%），利润端扭亏为盈。 分业务来看：冠脉业务H1实现营收约1.22亿元（+70.8%)，冠脉业务保持快速增长的趋势；神经介入业务H1实现营收约0.91亿元（+2.7%），神经介入业务保持稳定增长。公司上半年业绩符合预期，由于营业收入同比大幅增长，营业成本和销售费用同比增长，但增长幅度均小于营业收入增长幅度，并叠加管理费用同比下降、研发费用同比增长以及投资收益大幅增长等因素，致使公司上半年归母净利润较去年同期大幅增长，实现扭亏为盈。 展望下半年，公司业绩有望保持快速增长，创新产品获批打开公司成长空间公司冠脉业务下半年有望保持高速增长，主要由于1）公司冠脉支架产品于23年年初重新进入国家冠脉支架集采标内市场，目前仍然处于快速放量阶段；2）公司冠脉创新产品棘突球囊3+N联盟中标之后随着各省市陆续执行集采中标结果，棘突球囊在联盟地区有望实现快速放量。公司神经介入业务短期受到颅内球囊集采以及创新产品入院进度放缓等影响，预计下半年仍将维持稳健增长。公司神经介入全球首创产品自膨颅内药物支架有望今年年底或明年年初获批，打开公司神经介入业务增长新曲线。整体来看，公司下半年业绩有望保持快速增长，创新产品陆续获批打开公司成长空间。 冠脉业务保持快速增长，核心产品HTSupreme冠脉药物支架美国市场获批在即公司冠脉介入业务预计H1实现营收约1.22亿元，同比增长70.8%，主要系两款进入国家集采续标的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量大幅增长，截至目前，公司2024年冠脉支架产品销量已超2024年集采报量，较上年同期大幅增长。公司新一代冠脉药物洗脱支架系统HTSupreme是全球首款愈合导向冠脉药物支架系统，也是我国自主研发的首个在中国、美国、日本、欧洲同步进行支架上市前临床研究并在前述国家和地区申请产品专利的心脏支架产品。公司冠脉产品棘突球囊于23年9月获NMPA注册证，并于2023年12月启动的京津冀28类耗材联盟集采中以第一名中标，随着参与的各省份陆续执行集采结果，棘突球囊有望凭借兼顾通过性、切割效果及安全性等优势，实现联盟范围内的快速入院和放量。2024年上半年，公司对棘突球囊进行了工艺优化以及产能扩充的验证，确保充足的产品供给。 2024上半年，公司HTSupreme药物洗脱支架系统先后在孟加拉国、中国香港、韩国、白俄罗斯、墨西哥等国家和地区获得海外注册证；公司两款冠脉球囊扩张导管（SCHONKYTONKTM）和（NCROCKSTARTM）分别在巴基斯坦、韩国获得海外注册证。同时HTSupreme已于2021年12月向美国FDA递交美国上市前批准的最终申报资料，并获得FDA正式受理，有望于今年年底、明年年初获批。随着公司冠脉核心产品HTSupreme在海外销售范围逐步扩大，有望助力公司冠脉业务保持快速增长。 神经介入业务未来发展趋势向好，重磅产品颅内自膨药物支架审批进度按计划推进神经介入业务预计H1实现营收0.91亿元，同比增长2.7%，收入增速较低主要系本报告期内神经介入球囊产品单价及销量下降并叠加颅内支架和9款神介新品销量增长等因素综合影响所致。2024年上半年，公司神经介入输送导管获批，球囊导引导管获得注册受理，预计24年下半年获批。公司神经介入新产品研发均取得不同程度的进展，公司在神经领域布局的多款新产品均按研发计划中，其中：1）颅内自膨药物支架获得创新器械批准并提交NMPA注册，于2024年5月被NMPA受理，有望于今年年底或明年年初获批。该产品是全球首款颅内自膨药物支架，优秀的输送性能让临床操作更容易，能达到更远的血管位置，有更大的治疗范围；专利的药物涂层技术定时控释有效抑制平滑肌的过度增生，降低再狭窄率。 2）公司涂层密网支架的临床试验完成全部临床随访，结果满足预期。该产品是目前国内唯一涂层密网支架，“涂层”的应用将使得该支架产品具有更好的生物学性能，以减少后期服用抗凝药的时间。同时，该产品部分规格可兼容0.017in微导管释放，可处理颅内远端中小血管的动脉瘤。计划于2024年下半年提交注册申请，有望于25年下半年获批。 受益于收入端的快速增长，公司各项财务指标改善明显2024年上半年，公司的综合毛利率59.20%（+1.46pct），毛利率略微提升主要由于球囊和支架产品的销量同比大幅增长，规模效应导致毛利率提升。销售费用率17.32%（-2.22pct）；管理费用率19.86%（-11.28pct），研发费用率大幅降低主要系子公司赛诺神畅从2023年二季度开始正式投产，从投产日起，其与生产运营相关的费用不在管理费用中继续列支以及无形资产摊销和股份支付成本减少等因素共同影响所致；研发费用率31.95%（-0.55pct），研发费用率基本持平主要系合并范围新增美国eLum公司以及研发项目增加和部分研发项目进入关键里程碑，其材料、人工成本、动物实验费、临床实验费以及无形资产摊销等均有所增长所致；财务费用率0.99%（+0.58pct），财务费用率略有提升主要系借款利息增加及存款利息收入减少等因素共同影响所致。 2024年上半年，公司经营性现金流净额为1300.26万元，同比下降16.72%，主要系销售收款增加、税收返还及财政补贴减少，同时购买商品、支付职工现金及各项税费增加等因素共同影响所致。2024年上半年应收账款周转天数为13.58天，同比减少8.38天，应付账款周转天数为53.04天，同比减少5.73天，存货周转天数为249.83天，同比减少10.66天，库存水平控制良好。公司其他财务指标基本正常。 布局冠脉和神经介入领域，双轮驱动实现公司业绩快速成长公司在冠脉和神经介入领域均有较为完善的产品布局，凭借双轮驱动实现公司业绩快速成长。冠脉领域，公司冠脉支架通过全国集采续标重新进入标内市场实现国内市场的快速放量；冠脉棘突球囊于23年9月中标京津冀“3+N”联盟集采，有望实现快速挂网入院销售；海外市场，公司冠脉支架及配件类产品陆续在多个国家获批，今年年底或明年年初HTSuperme冠脉支架有望通过FDA获批进入美国市场，海外市场的持续开拓形成公司冠脉业务的第二增长曲线。神经介入领域，公司产品布局实现出血、急性缺血、狭窄缺血和通路类领域的全覆盖，其中公司全球首创的自膨颅内药物支架临床数据优异，有望于今年年底或明年年初获批，带动公司神经介入业务实现快速增长。我们预计2024-2026年公司营收分别4.59、6.60和10.69亿元，同比增长分别为33.64%、43.89%和62.00%；预计实现公司归母净利润分别为0.10、0.35和1.30亿元，同比增长分别为126.35%、237.93%和268.11%，对应PE分别353、105和28X，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：1）公司核心产品颅内扩张球囊存在集采降价的风险，河北省心血管介入耗材全国联动集采已经将颅内球囊纳入集采品类覆盖范围，预计今年年底公布集采中标结果，在现有的盈利预测中已经考虑颅内球囊出厂价2025年同比下降25%，如果集采降价超预期，假设25年公司颅内球囊出厂价下调35%，预计25、26年公司营收分别为6.48亿元、9.65亿元，同比增长分别为41.2%、49.0%；2）神经介入行业竞争格局加剧导致的市场竞争风险；3）业绩大幅下滑或亏损：尽管公司在本轮冠脉支架接续采购中入选，且2023年度公司冠脉支架产品销量较2021年-2022年呈现大幅增长，但集采常态化背景下，若参与集采的产品在价格下降的情况下不能实现销量的有效放量，可能会导致公司营业收入增长不及预期，单位生产成本偏高以及毛利率下降等风险；4）原材料供应风险：若公司在商业条款上未能与相关供应商在达成一致，或受到国际政治、自然灾害、国际贸易争端等不确定性因素影响，导致公司原材料供应中断，将会对公司生产经营产生不利影响；5）产品研发风险：由于公司产品多为III类高风险医疗器械产品，产品技术含量、临床应用风险均较高，各国监管部门可能会不断提高产品审评及监管要求，使得新产品的审批周期有所延长，间接导致公司新产品推迟上市时间，甚至不能取得注册或上市许可文件；6）宏观环境风险：公司在法国、日本、美国、荷兰等地设立了境外子公司以开展临床试验或为后续海外销售提前布局，并已在爱尔兰等欧洲国家实现商业植入。随着全球政治形势日趋紧张，各种矛盾与冲突时有发生，贸易摩擦和技术保护逐步升级，公司作为中国企业有可能在前述国家和地区在税收、销售和研发等方面遭遇不公平待遇，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

公司2024年中报业绩略低于预期，海外订单执行延迟导致收入承压，收入规模下降、去年同期参股公司股权处置带来投资收益垫高共同导致净利率下降。短期来看，公司下半年海外项目类订单交付速度预计加快，国内用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等非存储业务有望继续保持高增长，下半年行业景气度环比有所好转；中长期来看，国内通过持续并购，从传统单品销售向场景方案供应商转变，海外加强本地化建设以及产品认证准入，推动海外场景方案竞争力提升，打开成长天花板。 事件公司发布2024年中报2024H1公司实现营业收入12.23亿（-3.71%），归母净利润2.34亿元（-15.84%），扣非归母净利润2.12亿元（-7.52%），基本EPS为0.74元/股。经计算，24Q2公司实现营业收入5.36亿元（-8.12%），归母净利润0.97亿元（-31.36%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.44%）。 简评中报业绩略低于预期，新产业增长亮眼2024H1公司实现营业收入12.23亿（-3.71%），归母净利润2.34亿元（-15.84%），扣非归母净利润2.12亿元（-7.52%），收入和净利润均略低于预期。收入端下滑主要系海外太阳能疫苗方案订单执行延迟影响低温存储业务，剔除相关影响后，低温存储业务基本同比持平；利润端下滑与收入规模同比下降、去年同期参股公司股权处置带来投资收益垫高等因素有关。经计算，24Q2公司实现营业收入5.36亿元（-8.12%），归母净利润0.97亿元（31.36%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.44%）。 分业务看，生命科学板块增速好于医疗创新板块。24H1生命科学板块收入6.07亿元（+2.28%），医疗创新板块收入6.12亿元（-8.97%），主要是海外公共卫生大项目订单执行延迟影响所致。医疗创新板块中，医院的用药自动化业务增长强劲，公卫、浆站耗材和数字化服务业务持续复苏。分地区看，国内收入增速相对稳健。24H1公司实现国内收入8.92亿元（+6.93%），海外收入3.28亿元（24.17%），主要受到海外公共卫生项目类业务订单延迟交付的影响。上半年公司在欧洲和亚太区域合计收入增长超30%。 展望下半年，新产业持续贡献增量，海外项目类订单交付速度有望加快展望下半年，新产业有望持续贡献增量。24H1，公司用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动服务收入同比增长26%，用药自动化新增订单同比增长200%。 上海元析仪器并购落地，标志着公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实，新产业业务有望继续贡献业绩增量。 海外项目类订单交付速度预计将会加快，本地化战略进一步强化市场竞争力。一方面，影响上半年海外收入的公共卫生项目类订单进入三季度以来交付速度加快，预计下半年海外项目类订单交付速度有望加快。另一方面，公司海外市场聚焦本地化战略，进一步强化市场竞争力。公司在覆盖150多个国家和地区800多家网络体系的基础上，坚持“一国一策”，根据每个国家和地区特定市场环境、消费需求等情况，搭建本土化业务团队和灵活自主的管理机制，以当地化的产品、营销、物流、售后等策略，实现对当地用户需求的快速洞察和响应。 目前，公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心，辐射周边的当地化团队；报告期内新增21个产品型号认证，累计达到400余个，推动海外场景方案竞争力进一步提升。 会计政策变更导致毛利率承压，费用率同比下降24H1公司毛利率48.27%，同比下滑3.42pcts，主要是公司执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本。若按同口径还原，上半年毛利率为50.11%，同口径下环比23H2提升1.32pcts。24H1公司销售费用率11.14%，同比下降2.15pcts，预计主要受保证类质保费用调整的影响；管理费用率6.85%，同比下降0.53pcts；研发费用率11.73%，同比下降0.67pcts；财务费用率-2.31%，同比下降1.47pcts，主要系本期三年以上定期存款、大额存单利息增加导致。 24Q2公司毛利率46.57%，同比下滑3.03pcts；销售费用率10.41%，同比下降4.74pcts；管理费用率7.98%，同比下降0.27pcts；研发费用率12.34%，同比下降0.95pcts；财务费用率-3.03%，同比增加0.33pcts。 短期看好海外订单交付速度加快，中长期看好新产业打开成长空间短期来看，公司下半年海外项目类订单交付速度预计加快，国内用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等非存储业务有望继续保持高增长，下半年行业景气度环比有所好转；中长期来看，国内通过持续并购，从传统单品销售向场景方案供应商转变，海外加强本地化建设以及产品认证准入，推动海外场景方案竞争力提升，打开成长天花板。 我们预计2024-2026年公司收入分别为25.90亿元、30.78亿元和36.75亿元，分别同比增长13.6%、18.9%和19.4%，2024-2026年归母净利润预计分别为4.90亿元、5.91亿元和7.03亿元，分别同比增长20.6%、20.7%和19.1%，按照2024年9月19日收盘价25.40元/股计算，2024-2026年PE分别为16.5、13.7、11.5倍，维持“增持”评级。 风险提示1）经销商销售模式风险：公司以经销为主，如果经销商出现经营不善、从事不正当竞争乃至于商业贿赂等违法违规行为，可能对公司产品销售造成不利影响，并可能使公司面临被主管部门处罚的风险。 2）原材料供应风险：公司采用JIT供货模式，将供应商的原材料供应与生产计划直接关联，如果出现供应商停止供货、延期供应，或者原材料价格上涨、品质下降等情况，公司生产计划、生产成本和产品稳定性将可能受到影响。 3）外汇风险：出口外销业务是公司销售业务的重要组成部分。公司出口收入主要以美元等外币结算，倘若未来人民币汇率出现较大幅度波动，而公司未能采取有效措施减少影响，可能会对公司经营业绩产生不利影响。 4）行业监管风险：公司产品的生产和销售直接受到医疗器械行业监管政策的影响。如果未来相关监管政策发生变化，如出台新的行业准入、资质管理等方面的要求，可能导致公司产品无法满足监管要求，或需要申请新的经营资质等，这将对公司的生产经营带来不利影响。 5）宏观环境风险：近年来，国际地缘性政治冲突激烈，国际贸易摩擦不断，全球经济面临下行的压力。如果未来全球宏观经济景气度持续走低，会对公司的经营情况造成不利影响。

2024H1年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长6.97%、14.64%、22.66%，整体业绩增长符合预期，其中医美玻尿酸实现高增长、眼科业务在集采等背景下短期承压。展望2024全年，下半年随着眼科迎来暑期旺季，公司视光终端产品有望环比改善，且公司“海魅”玻尿酸持续放量，全年有望拉动公司整体业务实现稳健增长。中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。 事件公司发布2024半年报公司24H1实现营业收入14.04亿元（+6.97%），归母净利润2.35亿元（+14.64%），扣非归母净利润2.30亿元（+22.66%），EPS为1.01元。 简评业绩符合预期，医美玻尿酸业务延续高增长趋势公司24H1实现营业收入14.04亿元（+6.97%），归母净利润2.35亿元（+14.64%），扣非归母净利润2.30亿元（+22.66%），整体业绩增长符合预期。24Q2公司实现营业收入7.58亿元（+8.10%），归母净利润1.38亿元（+11.03%），扣非归母净利润1.35亿元（+16.26%）。公司加大产品营销力度，医美玻尿酸业务推广顺利，尤其是明星产品海魅已进入快速放量期，并带动玻尿酸产品组合整体向上；眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，短期增长承压。拆分产品来看：2024H1公司医疗美容与创面护理产品收入6.34亿元（+25.72%），其中玻尿酸收入4.17亿元（+51.30%），第三代“海魅”产品继续快速上量，带动第一代和第二代玻尿酸产品收入实现较大幅度的增长。 2024年7月获批的第四代玻尿酸产品“海魅月白”具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与“海魅”、“海魅韵”共同组成公司玻尿酸高端产品系列；人表皮生长因子收入0.81亿元（+8.11%），产品应用科室从传统的烧伤科、皮肤科拓展到儿科、肿瘤、口腔、普通外科、妇产科、内分泌科、消化科等多科室；射频及激光设备收入1.36亿元（同比下滑11.54%），但“EndymedPro”高频皮肤治疗仪及相关耗材实现了显著增长。 2024H1公司眼科产品收入4.52亿元（-6.02%），其中白内障产品线收入2.32亿元（-10.70%），公司人工晶状体产品虽在销量方面实现了一定的增长，特别是中端的预装类非球面产品以及高端的区域折射双焦点产品的销量分别较上年同期增长25%和12%，但带量采购中选价格较大幅度下降；眼科粘弹剂产品收入5042万元（10.16%）；近视防控与屈光矫正产品线收入2.01亿元（-2.44%）。其中，视光材料业务收入1.08亿元（-2.60%），收入波动主要由下游厂家对原材料备货的周期性影响有关；视光终端产品收入9353万元（同比-2.26%），主要由角膜塑形镜产品的收入下降导致，国内消费市场疲软，角膜塑形镜品类整体受此影响，同时，近年来多个角膜塑形镜新产品获批加剧了品类内部的竞争，而功能性框架镜等新品类的加入也对角膜塑形镜的客户产生了一定的分流。 2024H1公司骨科产品收入2.33亿元（同比增长0.42%），玻璃酸钠注射液在浙江等地的省级带量采购进入执行阶段，导致产品销售价格有所下降，公司通过积极完成勾选量、扩大销售渠道等手段促进销量增长、扩大市场份额，从而部分弥补了单价下降对收入的影响。2024H1公司防粘连及止血产品共收入6917万元（-2.49%），主要受到高值耗材控费控量等政策因素的影响，其中单价较高的医用几丁糖产品受到的影响尤为显著。 展望全年，公司业绩有望维持稳健增长展望2024全年，国家组织人工晶体集采在24Q2逐渐落地执行，下半年公司人工晶体产品有望借助集采进一步提升市占率，且随着眼科迎来暑期旺季，公司视光终端产品（OK镜、离焦镜等）有望快速放量，且公司“海魅”玻尿酸持续放量，全年有望拉动公司整体业务实现稳健增长。 在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品公司持续加大研发投入，着重扩充眼科和医美创新产品线。公司自主研发的全球首创有机交联玻尿酸产品“海魅月白”于2024年7月成功获批，除此之外，公司玻璃酸钠滴眼液产品于2024年3月获批，眼内填充用生物凝胶项目及疏水模注散光矫正非球面人工晶状体项目分别于2024年1月及2024年2月进入注册申报阶段，亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、房水通透型PRL、医用交联几丁糖凝胶以及无痛交联玻尿酸等多个重点研发项目临床试验在报告期内均顺利进行，高透氧巩膜镜产品和新型超高透氧（DK180）角膜塑形镜产品的临床试验已分别于2024年7月及8月正式启动。 费用控制良好，财务指标基本正常2024H1公司综合毛利率为70.51%，同比下降0.53个百分点，其中高毛利率医美玻尿酸产品的营业收入及占比持续增长，但另一方面，眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献；销售费用率为28.86%，同比下降3.20个百分点，销售费用投入控制良好；研发费用率为8.93%，同比提升1.21个百分点，主要由于公司持续加大研发投入，研发材料领用及试验费用等支出增加；管理费用率为14.85%，同比下降0.29个百分点；财务费用率为-1.73%，同比提升0.63个百分点。 经营活动产生的现金流量净额同比增加15.68%，主要由于营业收入的大幅增长带来的经营性现金流入大幅增加；筹资活动产生的现金流量净额约-1.33亿元（23年同期为476万元），主要由于本期公司支付了部分2023年度宣告派发的股利（A股股票），而上年同期没有该等现金流出；另外本期因股权激励归属而增发股份吸收的投资额、以及新增的银行借款均较上年同期有所下降。运营能力方面，应收账款周转天数为43天，同比下降10天；应付账款周转天数为26天，同比下降7天。公司其他财务指标基本正常。 盈利预测与估值短期来看，在玻尿酸新产品放量催化下，公司医美业务有望维持高增长，人工晶体国家集采结果24Q2开始陆续落地执行，公司人工晶体业务有望借助集采进一步提高市场份额；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。我们预测2024-2026年，公司营业收入分别为30.43、35.20和40.85亿元，分别同比增长14.65%、15.68%和16.05%；归母净利润分别为5.07、5.93和6.93亿元，分别同比增长21.79%、17.02%和16.85%。以9月18日收盘价（58.82元/股）计算，2024-2026年PE分别为27、23和20倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险：人工晶体已进行国家层面集采，河北省也将OK镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗行业合规加强等政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。 新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。 市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。

公司2024H1业绩超预期，电生理手术量实现高增长。展望下半年，公司去年同期业绩基数较上半年有所下降，预计下半年收入同比增速有望提升，随着福建联盟集采陆续进入第二年执行周期，Q3电生理手术量有望环比改善。高密度标测导管、压力感应消融导管、脉冲消融导管等新产品预计在25Q1获批，有望驱动公司房颤市场份额逐步提升；血管介入领域，公司腔静脉滤器、棘突球囊等产品有望陆续获批上市并贡献业绩增量，预计2024年冠脉业务有望实现稳健增长，外周业务有望维持高增长。 国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，同时借助迈瑞强大的海外营销系统，国际化步伐有望加速，开启新的增长曲线。 事件2024年8月22日，公司发布2024年半年报根据公告，公司2024H1实现营业收入10.01亿元（+27%），实现归母净利润3.43亿元（+33%），实现扣非归母净利润3.28亿元（+35%）。基本每股收益为5.12元/股。 简评业绩超预期，电生理手术量实现高增长公司2024H1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.01亿元、3.43亿元和3.28亿元，分别同比增长27%、33%和35%，在去年同期业绩高基数的情况下实现稳健增长，利润增速超预期。24Q2单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.46亿元、2.02亿元和1.91亿元，分别同比增长25%、31%和26%。上半年利润端增速高于收入增速，归母净利率同比提升1.56个百分点，主要由于公司降本控费成果显著，毛利率同比略有提升，同时期间费用率在规模效应下同比有所下降。 上半年电生理业务营收为2.23亿元，在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，同比增长超过100%，其中二季度手术量约为3500例（+77%）；冠脉通路类产品营收为5.03亿元，外周介入类产品营收为1.75亿元，非血管介入产品营收为1635万元，OEM产品营收为7353万元。下半年业绩增速环比有望提升，看好今明两年多款新产品获批后贡献业绩增量展望下半年，公司去年同期业绩基数较上半年有所下降，预计下半年收入同比增速有望提升，随着福建联盟集采陆续进入第二年执行周期，Q3电生理手术量有望环比改善。高密度标测导管、压力感应消融导管、脉冲消融导管等新产品预计在25Q1获批，有望驱动公司房颤市场份额逐步提升；血管介入领域，公司腔静脉滤器、棘突球囊等产品有望陆续获批上市并贡献业绩增量，预计2024年冠脉业务有望实现稳健增长，外周业务有望维持高增长。国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，同时借助迈瑞强大的海外营销系统，国际化步伐有望加速，开启新的增长曲线。 国内产品市场覆盖率和入院渗透率持续提升，国际市场自主品牌实现高增长公司血管介入类产品和电生理产品在终端医院的覆盖率持续提升。2024年上半年，国内电生理产品新增医院植入150余家，覆盖医院超过1250家；可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，在上半年使用量突破5000根。上半年冠脉产品入院数量较去年同期增长近20%，外周产品入院增长超30%，合计覆盖医院数达到近4000家。国际业务呈现良好增长态势，上半年收入同比增长20%，其中独联体地区业绩表现突出，收入同比增长124%，欧洲地区收入同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区收入同比增长显著。从产品线来看，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长44%，电生理自主品牌同比增长63%，OEM同比下降20%。 毛利率保持较高水平且略有提升，费用控制良好2024H1公司毛利率为72.75%，同比增长1.01个百分点。分业务来看，上半年电生理业务毛利率为74.04%；冠脉通路类和外周介入类产品毛利率分别为74.20%（2023全年为71.87%）和75.94%（2023全年为74.75%），毛利率较2023全年均有所提升，预计主要由于公司积极实施降本控费战略，包括提高自动化生产水平、降低原材料采购成本等措施。2024H1销售费用率为17.70%，同比下降1.43个百分点，预计主要由于销售规模快速增长，导致费用率有所下降；管理费用率为4.62%，同比增长0.12个百分点；财务费用率为-0.64%，同比基本持平；研发费用率为13.38%，同比下降0.45个百分点。2024H1公司经营性现金流净额为3.43亿元，同比增长3.67%，主要由于公司销售规模增长收到的现金增加，支付供应商款项增加，以及支付员工工资薪金等增加共同影响。 2024H1应收账款周转天数为8.56天，同比减少0.91天；存货周转天数为227.91天，同比减少50.21天，库存水平控制良好。公司其他财务指标基本正常。 深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周、神经介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，公司冠脉通路核心产品性能优异、临床评价较好，有望驱动冠脉业务实现较好的增长。中长期来看，未来随着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化、房颤关键耗材陆续获批以及PFA（脉冲消融）技术的突破，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、神经介入、非血管介入业务仍处于起步或快速成长阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助迈瑞在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献第三增长曲线。我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增31%、32%和33%，预计归母净利润分别同比增长32%、33%和34%。维持“买入”评级。 风险提示：电生理新产品获批时间可能晚于福建联盟集采续约时间的风险；行业合规政策收紧的风险、新产品研发及注册失败风险、研发及管理人才流失风险、市场竞争风险（目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内约80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量）、行业政策导致产品价格下降的风险、销售渠道风险及经销商管理风险、集采政策风险、产品质量及潜在责任风险、行业监管相关风险、产品注册风险、汇率波动的风险。

核心观点：2024年上半年，公司营收实现稳步增长，利润表现实现扭亏为盈，总体表现符合预期。公司三款创新药ASK120067、ASKC109、ASKB589临床三期稳步推进，临床获益明显，安全性与疗效表现优异。ASK120067一线适应症已递交NDA，ASKC109预计2024年底递交NDA，ASKB589预计2026年底递交上市申请，三款重磅创新药将为公司业绩带来新突破。公司仿制药、改良药大品种受集采影响见底，销售实现放量，四大领域形成产品组群。我们认为，公司仿制药规模化、创新药持续兑现，管线梯度、格局不断完善，业绩表现稳中有进。 事件：公司发布2024年中报，营收稳步增长，利润扭亏为盈。 奥赛康2024年中报，公司在报告期内实现营业收入9.23亿元，同比增长29.60%；扣非归母净利润0.76亿元，较去年同期增长2.39亿元，实现扭亏为盈。报告期内销售费用、管理费用、研发费用分别为5.20亿元、0.60亿元、1.24亿元，费用总体得到有效控制。报告期末，货币资金余额10.34亿元。 简评：一、管线布局明晰全面，整体业绩表现符合预期仿创结合稳中求进，整体表现符合预期。公司是一家创新与研发驱动的医药制造企业。截至2024年中报发布，公司共计上市产品30款，共计8款产品递交上市申请，主要在研项目共计48项，其中11项为重点在研化学、生物创新药，另有多款创新药处于临床前研究阶段。公司管线覆盖消化、抗肿瘤、抗感染、慢性病四大领域，管线布局明晰全面。 业绩预测：2024年，创新药方面，ASK120067、ASKB589、ASKC109临床三期稳步推进，ASK120067一线适应症已递交NDA，ASKC109预计2024年底递交NDA，ASKB589预计2026年底递交上市申请。三款药物临床疗效获益明显，安全性均得到保障，有望为公司带来新的增长突破点。仿制药与改良药方面，集采价格影响即将触底，公司药物销售实现放量，规模化初具。公司仿创结合，四大领域管线布局梯度明显、趋向完善。我们预计2024-2026年公司将实现营业总收入16.79亿、19.36亿和23.26亿，同比增长16.32%、15.30%和20.16%，预计公司2024年至2026年归母净利润为1.23亿元、2.34亿元、3.94亿元，对应PE82.48、43.32和25.75。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险分析：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、医保报销范围及比例变化等风险。 研发不及预期风险：公司多款新药新药物处于研发过程当中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。如后续生物类似物未能通过上市审批，将影响公司药品销售收入，进而对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景产生不利影响。 销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到竞争格局加剧、物流运力不足、生产产能不足等风险，存在增速低于预期的风险。同时行业反腐对于新产品销售放量、准入速度等不及预期的风险，并且由于政策落地有先后顺序，细分赛道及局部区域销售可能存在不同的表现。 敏感性分析：公司ASK120067临床III期稳步推进，预计2025年进行销售，我们预计2024、2025和2026国内销售额分别为0亿元、0.66亿元和1.33亿元，产品处于研发阶段，存在临床研发不及预期风险，且初期国内上市存在放量不确定性风险，如果ASK120067放量速度不及预期，可能存在公司2024年至2026年营收不及预期风险；公司ASKC109临床III期稳步推进，预计2025年进行销售，我们预计2024、2025和2026年国内销售额分别为0亿元、0.55亿元和1.86亿元，产品处于研发阶段，存在临床研发不及预期风险，且初期国内上市存在放量不确定性风险，如果ASKC109放量速度不及预期，可能存在公司2024年至2026年营收不及预期风险；公司ASKB589临床III期稳步推进，预计2025年进行销售，我们预计2024、2025和2026年国内销售额分别为0亿元、0亿元和0.64亿元，产品处于研发阶段，存在临床研发不及预期风险，且初期国内上市存在放量不确定性风险，如果ASKB589放量速度不及预期，可能存在公司2024年至2026年营收不及预期风险此外，公司研发管线丰富，研发投入众多，如果研发费用大幅上升或下降可能造成公司利润波动。

公司 2024年中报业绩符合预期，归母净利润增速好于收入，主要由于血糖监测系统毛利率提升和海外市场经营向好。短期来看，公司在稳固国内 BGM 基本盘的基础上，持续提升 CGM 国内市占率，加快海外市场拓展， CGM 有望持续放量；中期来看，公司 CGM 产品在美国的临床稳步推进，明年内有望顺利获批FDA 注册证， CGM 已在欧洲地区获 CE 认证，有望逐步放量； 长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固，并依托Trividia 和 PTS 的海外布局，建立全球化的销售体系，分享全球CGM 市场的广阔空间。 事件公司发布 2024年中报公司 2024H1营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 21.33、 1.97和 1.78亿元，分别同比变动+6%、 +13%和-10%，基本 EPS 约 0.36元/股，同比+13%。 经计算， 24Q2营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 11.19、 1.17、 1.01亿元，分别同比变动-1%、 +1%、 -25%（上述 23年基数含并表 Trivid ia 的影响，下同） 。 简评中报业绩符合预期，血糖监测系统稳健增长公司 2024H1营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 21.33、 1.97和 1.78亿元，分别同比变动+6%、 +13%和-10%，业绩符合预期。 24H1归母净利润端增速好于收入端，一是血糖监测系统毛利率提升 5.16pcts；二是海外市场经营向好， 24H1美国子公司 Trividia 实现归母净利润 3122万元，子公司 PT S 实现归母净利润 927万元。 24H1扣非归母净利润同比下滑， 预计主要由于并表口径与去年有所差异， 23H1公司以 4.97亿元现金认购长沙心诺健康产业投资有限公司 3.4亿元新增注册资本，持股比例达到 55%，完成对心诺健康控股以及并表， Trividia 去年上半年的亏损计入非经常性损益。 经计算， 24Q2营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 11.19、 1.17、 1.01亿元，分别同比变动-1%、 +1%、 -25%。 分业务看，血糖监测系统业务稳健增长。 24H1公司血糖监测系统收入 15.52亿元，同比增长 12.74%； iPOCT监测系统收入 0.88亿元，同比增长 5.89%；血脂检测系统收入 1.22亿元，同比减少 20.86%，去年同期血脂收入增速 76.11%；糖化血红蛋白检测系统收入 1.20亿元，同比增长 37.67%；血压计收入 0.62亿元，同比增长 2. 20%； 经营品收入 0.38亿元，同比减少 52.72%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 1.34亿元，同比增长 0.02%。 分地区看，其他地区收入增速较快。 24H1公司在国内收入 12.01亿元，同比增长 5.73%；美国地区收入 6.95亿元，同比增长 2.35%；其他地区收入 2.37亿元，同比增长 23.19%。 展望下半年， 新品有望带来业绩增量， CGM海外拿证稳步推进展望下半年，公司产品创新迭代有望带来业绩增量。 24H1，血糖监测方面， 公司新一代 CGM 国内注册申报获得受理， 公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好、 准确性高等优点，个人版/家庭版 MARD 值为 8.71%，医院版 MARD 值达到 7.45%； iPOCT 监测方面， 公司推出行业首创液相单人份三合一产品 iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，“五分类血常规+液相生化 +免疫联检”三大检测模块创新集成；在血压计等领域，公司也均有新品推出。预计下半年公司将不断推出满足客户需求的创新产品，新品有望推动业绩持续增长。 CGM 海外拿证稳步推进，助力海外经营持续向好。 截止 24H1， PTS 累计持有 12款有效的产品美国 FDA注册证和 17款产品的 CE 认证； Trividia 累计持有 5款有效的产品美国 FDA 注册证和 4款产品的 CE 认证 ，正在申请 1款产品的 CE 认证。 公司自主研发的 CGM 产品已于 2023年 9月获得欧盟 Medical Devices Regulation(EU) 2017/745（简称“MDR”）认证，具备了进入欧盟市场的准入资格，可在认可欧盟 CE MDR 资质的国家进行销售，并已于今年开始在 eBay、 Amazon 等国际电商平台上销售。 截至 7月，公司 CGM 产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统陆续在中国、印尼、欧盟 MDR、英国、泰国、印度等多个国家和地区获批注册证； 美国 F DA 的注册临床试验也在有序推进中。CGM 海外拿证节奏体现了公司的自主创新能力，为海外经营持续向好奠定基础。 毛利率改善明显，主要是传统主业和海外市场贡献24H1公司毛利率 55.15%、 同比增加 3.96pcts，其中血糖监测系统毛利率 61.32%、同比增加 5.16pcts，预计由于产品结构改善；美国地区毛利率 43.77%、同比增加 5.03pcts，预计由于美国子公司经营改善。销售费用率 26.88%、同比增加 2.3pcts，预计和公司加大销售渠道投入有关；管理费用率 9.58%、同比减少 0.6pcts；研发费用率 8.02%、同比减少 0.1pcts；财务费用率 0.23%、同比减少 1.05pcts，预计是子公司心诺健康归还借款，利息计提减少所致。 24H1公司信用减值损失 0.24亿元，主要是子公司 Trividia 计提应收账款坏账准备增加所致；经营活动现金流净额 2.28亿元、同比减少 9.52%。 短期看好公司 CGM持续放量，中长期看好公司扩大海外市场份额短期来看，公司在稳固国内 BGM 基本盘的基础上，持续提升 CGM 国内市占率，加快海外市场拓展， CGM有望持续放量；中期来看，公司 CGM 产品在美国的临床稳步推进，明年内有望顺利获批 FDA 注册证， CGM 已在欧洲地区获 CE认证，有望逐步放量；长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固，并依托 Triv idia和 PTS 的海外布局，建立全球化的销售体系，分享全球 CGM 市场的广阔空间。 我们预计 2024-2026年公司收入分别为 46.17亿元、 52.49亿元和 59.59亿元，分别同比增长 13.7%、 13.7%和 13.5%， 2024-2026年归母净利润预计分别为 4.32亿元、 5.43亿元和 6.62亿元，分别同比增长 51.9%、 25.8%和 21.9%，按照 2024年 9月 13日收盘价 24.11元/股计算， 2024-2026年 PE 分别为 31、 25、 21倍， 维持“买入”评级。

公司发布 2024年半年报公司 2024H1实现营业收入 7.51亿（-6.81%），归母净利润0.93亿元（-16.67%），扣非归母净利润 0.89亿元（-16.70%） 。 基本每股收益 0.23元/股。 简评业绩符合预期，高基数影响收入利润增速上半年公司实现营业收入 7.51亿（-6.81%），归母净利润 0. 93亿元（-16.67%），扣非归母净利润 0.89亿元（-16.70%）。经计算，公司 2024Q2实现营业收入 4.03亿元（-3.12%），归母净利润 0.58亿元（+230.47%），扣非归母净利润 0.55亿元（+237.38%）。 业绩符合预期，上半年收入、利润下降主要原因为脊柱产品去年同期仍执行集采前价格，收入基数较高；集采降价后毛利率下降，导致利润下滑幅度高于收入。 手术量稳步增长，二季度环比改善上半年脊柱业务实现收入 2.2亿元，其中二季度环比一季度增长 12%。上半年手术量同比增长 15%，销量同比增长 36% 。创伤产线实现销售收入 1.2亿元，其中二季度环比一季度增长 33%。 上半年手术量同比增长 28%，销量同比增长 25%。关节产线实现销售收入 2.3亿元，手术量同比增长 21%，销量同比增 22%。运动医学覆盖医院数新增 300余家，手术量及销量较去年同期增加3倍，实现销售收入 1,880万元，其中二季度环比一季度增加 4倍。

核心观点：公司2024年上半年业绩符合预期，Q2收入增速较Q1有所放缓，主要受行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策尚未落地导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响。随着医疗设备更新换代政策逐步落地、配套支持资金逐步到位，行业招投标有望逐步恢复。展望Q4及明年，若设备更新落地范围较广、力度较大，行业设备采购需求有望改善，公司业绩有望取得较好增长。 公司新产品AQ-300上市以来持续打磨、临床认可度持续提升，三级医院突破的数量有望持续高增长。 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报根据公司公告，公司2024年上半年实现营收3.54亿元，同比增长22%；实现归母净利润566万元，同比下降85%；实现扣非归母净利润-135万元，同比下降105%。经营活动产生的现金流净额为-1.29亿元（去年同期为-2979万元），基本每股收益为0.04元/股。 简评：短期招投标有所承压，业绩符合预期公司2024年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.54亿元（+22%）、566万元（-85%）和-135万元（-105%），位于业绩预告区间内，符合预期。24Q2单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.84亿元（+13%）、290万元（-87%）和-110万元（-106%）。上半年利润大幅下滑，主要受股权激励费用的影响，剔除股份支付后的归母净利润为4774万元（+7%）。 Q2收入增速较Q1有所下降，预计主要受医疗行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策尚未落地导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响。 分业务来看，2024年上半年内窥镜设备收入为3.42亿元，同比增长23%；内窥镜诊疗耗材收入为0.69亿元，同比下降9%；内窥镜维修服务收入为0.42亿元，同比下降3%，目前收入体量较小。地区来看，上半年境内销售收入为2.86亿元（+22%）；外销收入为0.68亿元（+22%），占主营业务收入的比例为19%。 在设备更新政策逐步落地和AQ-300放量的驱动下，下半年业绩较上半年有望改善随着医疗设备更新换代政策逐步落地、配套支持资金逐步到位，行业招投标有望逐步恢复。展望Q4及明年，若设备更新落地范围较广、力度较大，行业设备采购需求有望改善，公司业绩有望取得较好增长。公司新产品AQ-300上市以来持续打磨、临床认可度持续提升，三级医院突破的数量有望持续高增长。公司多款细镜、分体式上消化道内镜、双焦内镜等新镜种在2023年陆续获批，2024年推出的新产品包括高光谱智能影像平台、140倍光学放大内镜、4K双焦内镜系列（65X近焦放大）等，产品组合进一步丰富、产品性能不断优化，有望进一步提升公司在中高端市场的核心竞争力。此外，公司持续加大海外市场拓展力度，在俄罗斯、巴西、韩国等多个国家获得了一系列产品的批准，AQ-300在欧盟已获批，有望驱动海外市场下半年实现高增长。 毛利率受会计准则调整影响有所下降，研发和营销投入持续加大2024年上半年，公司毛利率为71.46%，同比下降4.82个百分点，预计主要系会计准则调整所致，根据2024年3月财政部发布的新版会计准则，公司质保相关的维修费用与预提费用从原先的销售费用计入营业成本中。 销售费用率为34.69%，同比提升0.51个百分点；管理费用率为16.60%，同比提升2.68个百分点，主要系职工薪酬、股份支付及差旅费用增长所致；财务费用率为-0.11%，同比提升0.61个百分点；研发费用率为24.70%，同比提升0.63个百分点。2024年上半年经营性现金流净额为-1.29亿元（去年同期为-2979万元），主要系回款放缓与投入增长所致。上半年存货周转天数为388.27天，同比减少111.18天，周转效率有所提升；应收账款周转天数为121.16天，同比增加33.27天，主要系公司销售规模持续扩大，同时上半年受整体市场环境的影响，回款速度放缓导致。其余财务指标基本正常。 AQ-300产品性能不断优化、镜体种类持续丰富，核心竞争力持续增强公司2022年11月正式推出下一代4K软性内窥镜系统AQ-300，在光学放大、镜体操控性等关键性能上实现突破。在产品性能方面，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行持续迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求。公司多款新镜种在2023年陆续上市，包括全新UHD系列十二指肠镜、超细内镜等多款细镜产品、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等，进一步丰富了公司镜体种类。此外，公司持续推进营销体系建设，不断加深公司产品的市场覆盖深度及广度，同时采用线上线下结合的方式，围绕AQ-300系列开展了包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等一系列专题活动，受到专家、客户、经销商的良好反馈。综合来看，在产品性能提升、镜体种类持续丰富、学术推广和渠道建设不断加强的驱动下，叠加鼓励国产替代、进口论证趋严等政策的支持，公司AQ-300有望在三级医院实现快速放量。 短期看好公司旗舰产品AQ-300加速国产替代，中长期看好软镜赛道的高景气发展短期来看，公司旗舰产品AQ-300性能显著提升、镜体种类持续丰富，随着医疗设备更新换代政策逐步落地，有望在三级医院实现快速放量。中期来看，公司持续布局3D消化内镜、内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望贡献新的盈利增长点。长期来看，一方面，消化道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期成长空间广阔。考虑行业合规要求提升、医疗设备以旧换新政策落地节奏的不确定性、股权激励费用对表观净利润的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.06亿元、12.80亿元和18.02亿元，分别同比增长34%、41%和41%，2024-2026年归母净利润预计分别为0.29亿元、1.19亿元和2.60亿元，同比增速分别为-50%、313%和118%。维持“买入”评级。 风险提示：医疗行业合规要求提升的风险；设备更新换代政策落地的节奏存在一定的不确定性，业绩存在不及预期的可能性；库存较高的风险；技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险；市场拓展和市场竞争风险（竞争对手奥林巴斯下一代新产品X1镜体后续在国内上市带来的竞争风险）；部分进口原材料采购受限的风险（公司内窥镜设备的镜头、光源等部分原材料的主要供应商系美国、日本原厂商的代理商或贸易商，未来如因特殊贸易原因导致相关国外供应商停止向国内企业出口上述原材料，将可能在短期内对公司的生产经营产生一定不利影响）；质量控制风险；税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险（若公司客户未来经营情况或与公司的合作关系发生不利变化，应收账款回收风险将增加，从而对公司的经营业绩产生不利影响）；汇率波动风险；资产重组及商誉减值的风险；产品认证风险；地缘政治风险。

核心观点2024年上半年业绩符合预期，订单交付短期承压，预计主要受下游美国大客户去库存的影响。展望下半年，公司业绩增速有望逐步改善。一方面，去年同期公司收入和利润基数较上半年有所下降；另一方面，随着下游客户新一代内窥镜系统销售持续增长，库存量有望下降到较低水平，公司ODM订单发货预计将逐步回升。同时，双方合作产品品类持续丰富，公司下半年会配合美国客户实现4mm宫腔镜量产，有望带来一定的业绩增量。在整机业务方面，公司上半年整机设备销售额已经超过去年全年，已累积发货超过一百套，预计下半年有望持续放量。 事件2024年8月15日，公司发布2024年半年报公司2024年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.20亿元、0.71亿元和0.65亿元，分别同比下降18%、21%和25%。基本每股收益为0.58元/股。 简评业绩符合预期，短期订单交付受史赛克去库存影响，整机业务实现高增长2024H1，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.20亿元、0.71亿元和0.65亿元，分别同比下降18%、21%和25%，考虑去年上半年业绩基数较高，叠加下游美国大客户去库存的影响，业绩符合预期。24Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.03亿元（-14%）、0.32亿元（-21%）和0.28亿元（-28%）。上半年收入同比下滑，主要由于2023年上半年美国大客户为新系统的发布持续集中备货，业绩基数相对较高；同时，备货也造成客户的库存处于较高水平，为了降低库存量，客户放缓了从公司进货的节奏。上半年利润端降幅大于收入端，一方面由于公司营收同比下降，另一方面由于公司在研发、营销以及加快国外建厂等方面的投入增加，费用率提升，导致净利率有所下滑。 2024H1医用内窥镜器械收入为1.76亿元（-17%），占主营业务收入比重为80%（去年同期占比79%）；光学行业收入为4268万元（-23%），占主营业务收入比重为20%（去年同期占比21%)，预计主要受下游行业需求景气度的影响。公司整机设备的销售呈现明显增长趋势，上半年收入已经超过去年全年销售额。 ODM订单发货有望逐步回升，整机产品有望快速放量展望下半年，公司业绩增速有望逐步改善。一方面，去年同期公司收入和利润基数较上半年有所下降；另一方面，随着下游客户新一代内窥镜系统销售持续增长，库存量有望下降到较低水平，公司ODM订单发货预计将逐步回升。同时，双方合作产品品类持续丰富，公司下半年会配合美国客户实现4mm宫腔镜量产，有望带来一定的业绩增量，2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜和开放手术外视镜也在开发中。在整机业务方面，公司上半年整机设备销售额已经超过去年全年，已累积发货超过一百套，预计下半年有望持续放量。此外，子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售；同时，公司将加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，形成总部、泰国子公司、美国子公司之间的产业协同链条，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。 毛利率维持较高水平，费用管控良好公司2024H1毛利率为64.09%，同比基本持平。销售费用率为4.65%（+1.50pct），主要由于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力，业务宣传费、差旅费、业务招待费等支出增加；管理费用率为10.91%（+1.67pct），管理费用同比下降2.79%，主要由于股份支付费用、修理费用减少；财务费用率为-2.57%（-1.05pct），主要由于期末调汇产生的汇兑收益增加；研发费用率为13.98%（+1.11pct），研发费用同比下降10.61%，主要由于股份支付费用减少。管理费用率和研发费用率同比提升，主要由于费用下降幅度低于收入下降幅度。2024H1经营性现金流净额为0.64亿元（-20.89%），主要由于销售规模同比下降，回款相应减少。存货周转天数为393.10天，同比增加116.69天，预计主要由于公司为应对供应链长周期、供方风险以及复杂多变的外部环境，增加了物料储备。应收账款周转天数为73.91天，同比增加4.45天。其他财务指标基本正常。 深耕医用光学二十载，三大业绩增长引擎齐发力公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短中期来看，随着下游客户新一代内窥镜系统销售持续增长，公司供给史赛克的荧光镜体新品和升级光源模组持续放量，未来随着合作镜体种类的持续丰富，ODM业务有望维持稳健增长；此外，公司自主整机品牌逐步发力，光学业务推出非接触式掌静脉等新产品，均有望增厚公司业绩。 长期来看，公司光学技术优势显著，业务延展性较强，未来通过持续拓展新客户和新应用领域，有望打开成长天花板。考虑上半年受大客户去库存的影响较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收增速分别为9%、30%和22%，归母净利润增速分别为15%、34%和28%。维持“买入”评级。 风险提示新订单签订进度不及预期的风险；史赛克新品推广不及预期的风险；公司研发投入大、未来研发成果不确定的风险；国内市场拓展存在不确定性的风险；国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险（公司产品对外出口占比较高，近年来国际政治经济形势复杂多变，贸易整体环境和政策的变化存在不确定性，可能会对公司向境外客户的供货带来不利影响，从而影响公司的经营发展）；汇率波动的风险：整机业务受国内医疗行业合规要求提升等行业政策因素影响的风险以及市场推广和销售不及预期的风险；公司经营规模扩大带来的管理风险。

2024年 8月 19日， 公司发布 2024年中报公司 2024H1营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 3.82亿元、 0.92亿元和 0.67亿元， 分别同比下降 49%、 62%和69%。 基本每股收益 1.03元/股。 24Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.90亿元、 0.42亿元、 0.24亿元，分别同比下降 29%、 52%、 64%。 简评收入符合预期， 渠道库存影响美国市场订单交付公司 2024H1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 3. 82亿元、 0.92亿元和 0.67亿元， 分别同比下降 49%、 62%和 69% 。 24Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.90亿元、 0. 42亿元、 0.24亿元，分别同比下降 29%、 52%、 64%， 考虑公司 Q2美国市场订单仍然受到渠道去库存的影响， 收入符合预期。 Q2利润略低于预期， 主要由于公司收入规模下降， 而费用投入加大，导致净利率有所下滑。 分产品看，24H1家用呼吸诊疗产品收入为 2.30亿元（-60% ），占收入的 60%； 耗材收入为 1.36亿元（+26%） ， 占收入的 36%，未来随着存量设备基数的增加和公司品牌影响力的提升，占比有望持续提升。 分地区看， 24H1境内收入 1.64亿元（-34% ） ， 占收入的 43%；境外收入 2.19亿元（-56%） ， 占收入的 57% ，其中美国市场收入有所下滑，其他境外区域变化不大。 展望下半年，美国市场订单有望显著改善展望下半年， 公司季度业绩有望逐步改善。一方面，去年下半年受美国渠道库存的影响，业绩基数相对较低。另一方面，下半年随着市场库存压力逐渐消退，公司订单环比有望显著改善。此外， 公司于 2024年 7月和美国经销商 RH 的合作协议落地，双方达成为期 5年的独家经销协议， 在产品方面新增了肺病机设备的合作，在区域方面新增了加拿大市场的合作，合作深度和广度进一步提升，未来双方将持续加大在美国市场的品牌建设和市场推广力度，凭借持续优化的产品性能、不断丰富的产品组合， 公司美国市场份额有望逐步提升。 毛利率显著改善， 收入规模下降导致期间费用率显著提升2024H1公司毛利率为 51.70%，同比提升 5.61个百分点，主要是高毛利的耗材类收入占比提升。销售费用率为 12.67%，同比提高 6.41个百分点；研发费用率为 15.21%，同比提升 7.78个百分点，主要是公司加大研发投入和研发人员薪酬增加；管理费用率为 7.90%，同比提升 5.33个百分点； 财务费用率为-1.61%，同比下降 0.88个百分点。 公司期间费用率显著提升，主要由于收入规模下降而研发、销售和管理费用投入持续增加。 2024H1经营性现金流净额为 1.16亿元，同比下降 7.86%，主要系销售规模下降所致。 2024H1存货周转天数为 114.58天，同比增加 31.93天，预计主要系公司原材料备货较多所致；应收账款周转天数为 51.72天，同比增加 24.71天。其他财务指标基本正常。 国产家用呼吸机龙头，看好公司长期发展空间公司是国产家用呼吸机龙头，长期成长空间广阔。短期来看，美国市场渠道库存将逐步恢复正常水平，公司季度订单预计将逐步改善；同时，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，在全球进一步抢占市场份额。中期来看，公司产品管线持续拓展，包括新一代呼吸机、新一代高流量湿化氧疗仪、 R2系列双水平无创呼吸机等升级产品以及制氧机和雾化器等新领域，有望贡献新的盈利增长点。长期来看，公司有望受益于 OSA和 COPD 患者渗透率提升带来的行业高景气增长。我们预计公司 2024-2026年营业收入同比增速分别为- 16%、22%和 23%，预计归母净利润同比增速分别为-22%、 28%和 21%。维持“增持”评级。 风险提示 （1） 市场竞争风险： 国际大型医疗器械厂商不断深化市场，国内其他医疗器械厂商逐渐进入海外市场，国内及国际医疗器械行业市场竞争加剧。 （2）知识产权风险：一方面，公司正在开发或未来拟开发的产品可能存在被指控侵犯第三方专利权的风险，导致公司面临知识产权侵权索赔、申诉或其他法律上的质疑； 另一方面， 其他品牌可能存在侵犯公司知识产权的行为，进而损害公司的竞争优势。 （3） 经销商模式风险：公司仅与部分经销商签订长期合作协议，亦没有通过协议约束经销商专门销售本公司产品，存在无法与经销商保持长期稳定合作关系的风险。 （4） 海外销售风险：海外销售受到境外监管与索赔的风险，汇率波动风险，销售区域局势不稳定或关税等风险。

8月 29日晚，公司发布 2024年半年度业绩报告， 实现营业收入44.85亿元，同比增长 3.40%，实现归母净利润 0.63亿元，同比下降 60.23% ，实现扣非后归母净利润 0.66亿元，同比下降57.76%， 实现基本每股收益 0.41元， 业绩低于我们预期。展望下半年， 云南省门诊统筹政策有望加速落地，公司门店结构持续调整，叠加股权激励调动核心员工积极性， 我们看好公司业绩潜力稳步释放。 事件公司发布 2024年半年度报告， 业绩低于我们预期8月 29日， 公司发布 2024年半年度业绩报告，实现营业收入 44.85亿元，同比增长 3.40%，实现归母净利润 0.63亿元，同比下降 60.23%，实现扣非后归母净利润 0.66亿元，同比下降57.76%，实现基本每股收益 0.41元，业绩低于我们预期。 简评新店整合影响业绩，毛利率稳步向好2024年上半年， 公司营业收入同比增长 3.40%，归母净利润同比下降 60.23%，扣非后归母净利润同比下降 57.76%。 2024年第二季度，公司实现营业收入 21.71亿元，同比增长 0.01%，实现归母净利润 0.11亿元，同比下降 87.02%，实现扣非后归母净 利润 0.15亿元，同比下降 81.17%，主要由于： 1） 受政策及消费力影响，公司医保收入占比下行，整体收入端增速放缓； 2）新店次新店数量较多，费用端刚性增长速度超出收入增速，单二季度销售费用率提升 3.28个百分点为 30.14%，管理费用率提升 1.01个百分点为 3.06%。 门店结构持续调整，云南省外分梯次布局2024年上半年，公司自建门店 254家，收购门店 81家，净增加门店 328家，期末门店总数达到 5444家，其中云南药店门店数 2897家，占全国药店门店比重进一步下降至 56.80%，重庆地区门店数 602家，规模优势进一步扩大。 考虑到各地区竞争优势，公司目前确定了各省份梯队发展策略： 1）确立云南、河北为第一梯队，云南地区以自建为主，河北通过自建及收购持续巩固、深耕，密集布点，实现渠道下沉； 2）重庆、辽宁为第二梯队，其中重庆持续渗透省地县市场，辽宁地区门店数量持续提升； 3）四川、广西为第三梯队，会在薄弱区域持续加密布点。展望下半年，我们认为，公司门店规模增速或将放缓，但随着公司各地区门店布局逐步完善，收入及利润增长或将加速。

8月 30日，公司发布 2024年半年度业绩报告， 2024年上半年实现营业收入 133.45亿元，同比增长 11.29%，实现归母净利润 6.58亿元，同比下降 28.32%，实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比下降 26.37%， 实现基本每股收益 0.58元， 业绩低于我们预期。 展望下半年， 公司门店规模有望持续扩大， 叠加各地院外药品治理逐步深化， 门诊统筹政策或将加速落地， 公司仍将积极承接处方外流，获取额外增量，同时通过优化商品结构提升盈利能力，看好公司全年稳健经营。 事件公司发布 2024年半年报，业绩低于预期公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现营业收入 133.45亿元，同比增长 11.29%，实现归母净利润 6.58亿元，同比下降28.32%，实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比下降 26.37%，实现基本每股收益 0.58元，业绩低于我们预期。 大参林拟向全体股东每股派发现金红利 0.31元（含税），剔除掉回购部分的股份后拟派发现金红利 3.51亿元（含税）。本次拟分配的现金红利总额占 2024年归母净利润的 53.43%。 简评门店扩张稳步推进， 加盟业务表现较好2024年上半年，公司营业收入同比增长 11.29%，归母净利润同比下降 28.32%， 扣非后归母净利润同比下降 26.37%。 2024年第二季度，公司实现营业收入 65.93亿元，同比增长 9.07%，增速放缓主要由于二季度受消费力等因素影响，客单价下降带动同店增长下降。 24Q2，公司实现归母净利润 2.59亿元，同比下降 38.40%，实现扣非归母净利润 2.63亿元，同比下降 34.43%，主要由于： 1） 23年及 24H1门店加速扩张，费用端刚性支出影响较大； 2）公司上半年关闭部分效益较差门店，费用端存在额外支出。 大参林拟向全体股东每股派发现金红利 0.31元（含税），剔除掉回购部分的股份后拟派发现金红利 3.51亿元（含税）。本次拟分配的现金红利总额占 2024年归母净利润的 53.43%。 全国布局基本完成，门店持续深耕全国布局基本完成，开启市场深耕阶段。 2024年上半年， 公司持续推进并购扩张， 新进入上海市、内蒙古等地区， 现已布局全国 21个省份，上半年净增加门店 2077家，其中自建 797家，收购 284家，加盟 1214家。 截至 2024年 6月底，公司拥有门店总数 16151家，其中加盟店 5379家，直营门店 10772家。我们认为，公司现阶段全国布局基本完成，后续或将不再进入新省份，经营重心聚焦筛选出的“6+8“重点地区，持续加深核心地区门店密度，逐步实现区域规模优势，盈利能力有望加速提升。

公司上半年收入符合预期，利润略低于预期。 短期来看，公司近年来在国内外品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富， 公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。 事件公司发布 2024年半年报公司上半年实现营收 43.08亿元（-13.50%），归母净利润 11. 20亿元（-25.02%），扣非归母净利润 9.64亿元（-23.19%） 。 基本每股收益 1.12元/股。 向全体股东每 10股派发现金红利 4元（含税） 。 简评高基数下上半年业绩承压， 扣非后净利率有所下降公司上半年实现营收 43.08亿元（-13.50%），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非归母净利润 9.64亿元（-23.19%） 。 Q2单季度营收 20.76亿元（-8.82%），单季度归母净利润 4. 61亿元（-40.96%），单季度扣非归母净利润 4.13亿元（-25.11%） 。 上半年收入符合预期， 利润略低于预期。 呼吸制氧、消毒感控板块在高基数下同比下滑，糖尿病业务保持快速增长。 利润下滑幅度高于收入，主要由于去年 Q2土地收储带来较高非经常性损益贡献。扣非后净利润率水平同比有所下降，预计主要由于费用率同比提升影响。 呼吸制氧板块恢复常态化，糖尿病业务保持高增长上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入 16.42亿元，同比 -28.88%。 制氧机同比有所下滑， 但相较 22年同期实现双位数的复合增长率；雾化产品同比增速达到双位数； 家用呼吸机业务也保持同比增长。 糖尿病护理解决方案实现收入 5.62亿元，同比+54.94%。 BGM 产品市场份额持续提升， CGM 产品持续放量，并积极推动新一代 CGM 产品的研发。 消毒感控板块高基数下有所下滑，急救业务新产品驱动增长上半年公司感染控制解决方案实现收入 3.11亿元，同比-26.79%。市场需求回归常态化背景下，公司有望凭借较强的品牌优势、渠道优势，维持行业龙头地位。同时公司积极拓展院内市场的新科室、新领域，并在民用市场深耕产品开发和推广，未来消毒感控板块有望会到稳健增长轨道。 家用类电子检测及体外诊断上半年实现收入 9.35亿元，同比-12.49%。主要由于测温仪等部分产品基数较高，该板块核心产品电子血压计保持稳健增长。 急救业务上半年实现收入 1.08亿元，同比+34.66%。主要受益于公司自主研发的 AED 产品 M600获批 ，生产成本持续优化，毛利率稳步提升。 康复及临床器块实现收入 7.30亿元，同比+3.06%。 上半年公司实现外销收入 4.79亿元，同比增长 30.19%。海外多个产品线的注册工作稳步推进，公司持续加快海外销售团队的本地化布局。未来公司有望凭借产品性能优势和成本优势，持续开拓海外市场。 展望下半年， 基数回归正常后业绩有望稳健增长下半年随着呼吸制氧、消毒感控、家用电子检测等板块的基数影响逐步消除，各板块有望逐步回归增长趋势。糖尿病业务有望延续良好的增长趋势， BGM 市场份额有望进一步提升， CGM 新产品有望在今年底或明年初获批上市。急救板块公司针对子公司推出了股权激励计划，未来 3年有望保持较快的增长。同时，随着公司在海外布局的持续深化，海外收入有望保持较高增速，并在整体收入中占比不断提升，成为公司未来的第二增长曲线。 公司是国内家用医疗器械龙头公司，看好公司长期稳健增长。 毛利率有所下降，期间费用率有所提升2024年上半年公司销售毛利率为 50.06%（-1.62pp） ，预计主要由于产品结构变化及部分产品的价格调整 。 销售费用率 14.25%（+1.95pp），管理费用率 4.82%（+0.81pp），研发费用率 6.26%（+0.76pp） ， 财务费用率 -2.35%（-1.58pp） ，期间费用率整体有所提升，预计主要费用投入力度有所加大。 经营活动产生的现金流量净额为 10.13亿元（-32.42%） ， 主要系销售商品收到的现金减少所致。 应收账款周转天数 32.5天，同比增加 3天； 存货周转天数 111.5天，同比增加 9.2天；基本保持稳定。 家用医疗器械龙头地位稳固，海外市场值得期待短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.18、 23.35、 27.18亿元，同比增长-15.8%、 15.7%、 16.4%，对应 2024年 9月 6日收盘价（31.35元）PE分别为 16、 13、 12X。维持买入评级。 风险提示1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响； 2）产品推广进度不及预期：新一代 CGM 及 AED 等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响； 3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期； 4）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

8月21日晚，公司发布2024年半年度报告，实现收入27.48亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%；实现基本每股收益1.15元；利润端延续较快增长主要受益于阿胶系列产品加速放量。随着公司聚焦“增长·质量”管理主题，加强核心产品品牌及渠道建设，叠加改革红利助力，看好公司24年下半年经营持续向好。 事件布公司发布2024年年半年度业绩报告，业绩符合此前预告预期8月21日晚，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%；业绩符合此前预告预期。 公司发布2024年中期利润分配方案，拟以2024年6月30日总股本6.44亿股为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37亿元。本次派发现金红利占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。 简评利润延续高速增长，1H1业绩符合2024年H1，公司实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%，主要由于复方阿胶浆等核心产品增长较快，带动阿胶及系列产品增长32.52%为25.51亿元；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非净利润7.00亿元，同比增长42.79%，利润端增长较快主要由于高毛利率的阿胶及系列产品收入占比及毛利率同步提升。 2024年Q2，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长17.89%，主要由于复方阿胶浆等核心产品增长较快；实现归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%；实现扣非净利润3.71亿元，同比增长33.61%，利润端延续Q1较快增长主要由于品类结构调整，高毛利核心产品销售增长较快。 公司发布2024年中期利润分配方案，拟以2024年6月30日总股本6.44亿股为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37亿元。本次派发现金红利占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。 核心产品延续稳健增长趋势，持续打造滋补产品矩阵1）阿胶及阿胶系列产品：24年H1公司阿胶及阿胶系列实现收入25.51亿，同比增长32.52%，收入占比达到92.84%。其中：①阿胶块聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，打造资源型单品，预计在旺季下销量实现稳健增长；除此之外，公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域，阿胶粉实现高速增长；②复方阿胶浆大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，保持OTC补气补血领导地位，在去年同期低基数下实现高速增长；③桃花姬基于大快消新打法，明星代言持续赋能，渠道拖着精准发力，维持较快增长速度。毛利率75.36%，同比增加2.48pp，盈利能力的稳步提升主要受益于公司积极推进市场及销售推广、同时挖潜增效促进毛利增长。 2）其他药品及保健品：除了核心阿胶系列产品，公司正式推出“皇家围场”新品牌，提供男士滋补健康方案，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，进行消费者全场景补肾需求布局，占位男士滋补品牌，提供男士滋补健康方案。2024年H1，公司其他药品及保健品收入为1.32亿元，同比下降11.91%，毛利率66.40%，同比下降4.15pp，主要由于公司调整产品放量节奏，聚焦推进相关产品研发工作。 3）毛驴养殖及销售：2020年以来，公司对毛驴养殖及贸易业务进行轻资产化调整，通过产品开发，使一头毛驴综合价值最大化，推动整个产业升级，提高产业竞争力。2024年H1，公司毛驴养殖及贸易业务实现收入0.37亿元，同比减少42.39%，收入规模进一步缩减。 展望全年：聚焦“增长·质量”管理主题，看好下半年好经营持续向好2024年下半年，公司持续聚焦“增长·质量”管理主题，深入推进四个重塑，努力保持公司发展稳中向好、进中提质。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品增长稳健，而复方阿胶浆大品种战略的全面落地、医保解限逐步推进、叠加癌因性疲乏循证医学研究持续完善，以及桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现，公司阿胶浆、阿胶糕产品有望保持快速增长趋势，共同推动阿胶系列产品实现较好增长。在其他药品及保健品方面，公司将围绕肝肾滋补男科领域，持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，品类延伸向精品中药方向拓展，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。随着公司坚持“品药品+”健康消费品”双司轮驱动，看好公司24年经营持续向好，改革红利推动全年业绩增长。 结构优化提升毛利率，经营质量2024年H1，公司综合毛利率为73.54%，同比增加3.20个百分点，主要由于高毛利率的阿胶及系列产品收入占比及毛利率同步提升。销售费用率为36.38%，同比增长1.62个百分点，基本保持稳定；管理费用率为4.89%，同比减少1.25个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.36%，同比下降0.19个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长22.57%，主要由于销售规模扩大。投资收益同比增长86.89%，主要由于公司理财产品到期赎回金额高于同期，实际收到理财利息同比增加。其余财务指标基本正常。 级盈利预测及投资评级我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，除旧布新未来可期，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2024–2026年实现营业收入分别为55.50亿元、65.17亿元和76.45亿元，归母净利润分别为13.98亿元、16.84亿元和20.21亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.17元/股、2.61元/股3.14元/股，对应PE分别为22.9倍、19.0倍及15.8倍，维持“买入”评级。 风险分析1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

核心观点8月26日晚，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业总收入204.55亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比增长14.54%，主业利润增长较快主要由于盈利能加强的工业板块收入占比持续提升。整体来看，公司聚焦主业提质增效，收入端保持平稳增长，主业利润表现超过我们此前预期。展望24年，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点，看好公司未来持续增长能力。 事件公司发布2024年半年度业绩报告8月26日晚，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业总收入204.55亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比增长14.54%，主业利润表现超过我们此前预期。 简评持续夯实主营业务，经营质量稳步提升宋体2024年H1，公司实现营业总收入204.55亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比增长14.54%。2024年第二季度，公司实现营业收入96.81亿元，同比下降1.18%，其中工业板块预计保持稳健，商业板块预计略有下降；实现归母净利润14.87亿元，同比增长13.50%；实现扣非归母净利润14.45亿元，同比增长8.26%，主业利润增长较快主要由于：1）盈利能加强的工业板块收入占比及毛利率同步提升；2）商业板块持续提质增效，净利润显著增长。整体来看，公司聚焦主业提质增效，收入端保持平稳增长，主业利润表现超过我们此前预期。 四大主营业务提质增效，经营质量持续提升1）药品事业部：2024年上半年，药品事业群实现主营业务收入40.69亿元，同比增长9.6%，其中云南白药气雾剂销售收入超过12亿元，同比增长超30%，蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿，同比实现近双位数增长；宫血宁胶囊实现销售收入同比上涨36%；小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显；气血康口服液销售收入过亿，三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80%。公司围绕“伤科领先、百药千家万户、三七产业龙头”三大战略目标开展业务布局，在继续深耕、巩固现有肌肉骨骼类OTC市场领先地位的同时，推动公司的其他品牌中药产品继续放量增长，积极打造三七体系全产业链运营，预计药品事业部在核心产品系列的带动下实现稳健增长。 2）健康产品事业部：实现主营业务收入31.44亿元，同比下降3.11%，净利润12.31亿元，净利润同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7个百分点。口腔护理领域，公司不断优化产品结构、迭代技术创新、带动品类升级，618期间，公司云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1，在防脱洗护板块，养元青洗护产品实现销售收入1.95亿元，同比增长率达到41%，市场份额持续提升。展望下半年，公司口腔护理产品持续触达不同消费人群，洗护产品丰富产品品类，整体规模有望维持稳健。 ③中药资源事业部：实现对外营业收入8.94亿元，同口径下同比增长约22%。公司积极推进品牌中药材工程，进一步加强三七产业平台建设，持续稳固在三七领域的市场领先地位。在天然植提业务方面，公司销售收入同比增长达47%，下半年有望维持较快增长。此外，公司仍在加强药事服务能力，通过打造中药药事服务中心、中医馆，打通“诊治-开方-审方-煎制-配送-入户”的通道，为患者提供全方位、个性化和高效的药事服务，有望贡献额外增量。 ④省医药公司（商业板块）：实现主营业务收入121.9亿元，同比下降1.4%，净利润2.9亿元，同比显著增长26%，公司积极抢抓品种、市场和终端，进一步巩固市场份额，同时对应收账款进行针对性管理及控制，取得较好阶段性成果，此外，公司非药流通业务通过体系建设、模式创新、市场拓展，上半年同比增长9%，表现相对较好。随着公司持续深化基层市场、发力专业药房、拓展非药业务，下半年业绩有望稳健向好。 展望24年下半年：不断夯实四大主营业务，全力拓展增量发展空间展望24年下半年，在四大主营业务方面，药品事业部有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；健康品事业部有望在口腔护理及防脱洗护系列的带动下实现健康增长，同时随着公司持续拓展新渠道、技术创新带动产品升级，有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量；随着公司逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，中药材资源事业部预计将在品牌药材的带动下保持较好增长趋势；在省医药公司方面，公司将持续整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，加快流程化、数字化、智能化建设，并不断提升供应链服务能力，有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。 除此之外，在新兴业务板块，公司将持续孵化滋补保健品、美肤、医疗器械以及天颐茶品等事业部，未来几年宋体黑体有望逐步为公司业绩带来增量贡献。 整体来看，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点，看好公司未来的持续增长能力。 经营质量保持健康，其余财务指标基本正常2024年H1，公司综合毛利率为29.30%，同比增加1.75个百分点，主要由于盈利能力较强的工业板块占比及其毛利率同步提升；销售费用率为11.23%，同比增加0.11pp，基本保持稳定；管理费用率为1.60%，同比减少0.10pp，控费效果理想；研发费用率为0.72%，同比增加0.01pp，基本保持稳定；经营活动产生的现金流量净额同比增加44.84%，主要由于本期销售商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计，公司2024–2026年实现营业收入分别为419.51亿元、451.22亿元和486.76亿元，归母净利润分别为45.29亿元、50.13亿元和55.66亿元，分别同比增长10.6%、10.7%和11.0%，折合EPS分别为2.54元/股、2.81元/股和3.12元/股，对应PE分别为20.9x、18.9x和17.0x，维持“买入”评级。 风险分析1、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。