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贺菊颖

中信建投

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1440517050001,复旦大学管理学硕士,2011年进入广发证券发展研究中心。曾供职于中信证券和广发证券...>>

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智飞生物 医药生物 2019-09-11 53.03 61.50 20.59% 52.56 -0.89% -- 52.56 -0.89% -- 详细
核心品种持续放量带动公司H1业绩增长 公司自主产品全部来自全资子公司智飞绿竹,2019年上半年,智飞绿竹实现营业收入5.75亿元,同比增长2.01%;实现净利润2.06亿元,同比下降19%。智飞绿竹收入增速下降,利润下滑主要由于:1)核心品种AC-Hib发货速度下降,预计H1实现销量200万支左右(H1批签发量298.6万支);2)稳定推进研发,H1研发投入达到1.02亿元元,同比增长105.53%,拖累业绩增长。 代理产品方面,2019年上半年实现营业收入44.23亿元,同比增长200.98%,代理品种持续放量带动公司业绩增长。我们预计:1)4价HPV上半年销量近250万支(H1批签发282.3万支);2)9价HPV上半年销量近150万支(H1批签发117.9万支);3)5价轮状病毒疫苗上半年销量近100万支(H1批签发174.1万支)。 行业经历长生生物疫苗事件后,整体批签发速度有所下降,上半年部分地区出现疫苗供应不足的情况,我们预计H2批签发速度有望改善,公司核心品种下半年高速增长值得期待。 管线储备丰富,重磅产品获批在即,长期健康发展可期 截至2019年上半年,公司自主研发项目共计22项,其中17个项目进入注册程序,5个项目处于临床前阶段,管线储备丰富。在结核病预防方面:1)国家层面积极推动“遏制结合病计划”;2)积极推进在学校层面开展防控工作,近日北京市已率先开展新生入学肺结核筛查工作。公司重点品种EC诊断试剂盒及微卡苗有望于年内获批,符合国家需求,前景较好。 完成第二期员工持股计划股票购买,完善激励机制保障长期健康发展 截至2019年7月30日,公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和二级市场竞价交易的购买方式累计买入公司股票1615万股,完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定。公司第二期员工持股计划以信托方式进行,募集资金总额上限为7亿元,参加对象为公司及下属子公司核心骨干员工,总人数不超过800人,其中董监高合计13人,认购份额占比不超过29.43%,其余员工认购份额占比不超过70.57%。本次员工持股计划股票购买的完成能够实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定,保障公司长期健康发展。 代理品种占比提高拉低毛利率,费用控制良好,现金流改善,其余财务指标基本正常 2019年上半年,公司综合毛利率为41.17%,同比降低18.03个百分点,主要由于代理品种毛利较低收入比重持续提升所致。销售费用率为8.72%,同比下降5.48个百分点,管理费用率为1.58%,同比下降3.47个百分点,主要由于公司收入端放量增长所致;应收账款、应收票据大幅增长169.10%,主要由于公司核心品种放量增长,CDC回款周期较长所致;经营活动现金流量净额同比增长1151.57%,主要由于销售回款增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为107.18亿元、148.98亿元和180.26亿元,归母净利润分别为24.01亿元、35.59亿元和43.85亿元,分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%,折合EPS分别为1.50元/股、2.22元/股和2.74元/股,对应PE为35.2X、23.7X和19.3X,首次覆盖给予买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;产品研发、注册失败;产品销售未达预期;疫苗经营合规风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-03 21.71 -- -- 23.49 8.20% -- 23.49 8.20% -- 详细
业绩维持快速增长,利润增速略低于一季度 公司2019年上半年实现收入25.02亿,同比增长12.53%,归母净利润5.33亿,同比增长13.49%,扣非净利润5.11亿,同比增长14.42%,EPS为0.53元。二季度单季实现营业收入13亿,同比增长10.06%,归母净利润2.87亿,同比增长11.89%,扣非净利润2.72亿,同比增长12.77%,相比一季度的16.36%略有下降。 呼吸制氧板块受渠道库存影响为负增长,医用临床加速增长 1)家用医疗板块收入同比增长25%,相比年报的17%有所提升。其中血糖仪及试纸增速超过40%,维持较高增速;电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速超过20%,实现良好增长。 2)医用呼吸与供氧板块收入同比减少6.55%,主要受公司加速清理渠道历史存货影响,我们预计扣除存货影响后仍有一定程度的增长,其中睡眠呼吸机增长20%以上。随着渠道因素影响消除,以及制氧机、雾化器新品推出,下半年增速有望逐渐提升,全年增速有望恢复至0%以上。 3)线上业务目前已达较大体量,上半年增速超过20%,相比以往略有下降,主要目前体量较大且消费市场整体乏力等因素有关。 4)医用临床板块同比增长20%,相比年报的10%有所提升。 苏州用品厂中医器械业务营收达到1.58亿元,同比增长30.39%;上械集团原有主要产能技术改造已实现阶段性成果,上半年实现营业收入3.34亿,同比增长18.91%。上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入2.72亿,同比增长17.52%,实现净利润0.71亿,同比增长61.65%;产品毛利润及净利润有所提升,主要与牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长,环保核查影响洗涤产品有所提升,增值税税率下降等因素有关。 毛利率有所提升,研发费用大幅增长 公司销售毛利率为41.22%,略高于去年同期,预计与主要部分产品原材料降价及毛利率较高的临床板块占比提升有关;公司期间费用4.12亿元,期间费用率16.46%,提升2.27个百分点,同比增长了30.56%,主要系线上天猫旗舰店收归自营,从而产生的相关销售费用增长及报告期内公司研发投入增长所致。其中公司销售费用高同比增长22%,主要公司加大营销体系建设以及线上品牌推广力度,以及一季度所致;管理费用率同比增长28%,主要为加大员工培训、办公设备及软件升级的投入所致。公司研发投入同比增长39%,主要为公司不断增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发投入所致。 看好公司长期增长潜力 下半年公司呼吸供氧板块增速将逐渐回升,家用医疗器械板块有望持续推出新产品,医用临床板块有望通过产能搬迁进一步释放产能,公司全年业绩有望维持快速增长。公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒,长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计19-21年公司归母净利润为8.76、10.56、12.72亿元,增速为20.5%、20.5%、20.4%,对应PE为26、22和18倍,维持增持评级。 盈利预测 我们预计2019-2021年收入为49.78、59.74、71.09亿元,同比增长19%、20%、19%,归母净利润为8.76、10.56、12.72亿元,增速为20.5%、20.5%、20.4%,对应PE为26、22和18倍,维持增持评级。 风险提示 产品推出进度不及预期,并购整合不及预期。
安科生物 医药生物 2019-09-03 14.97 -- -- 16.39 9.49% -- 16.39 9.49% -- 详细
生长激素恢复高增长,水针即将贡献增量 上半年,公司生物制品实现收入4.0亿元,同比增长16.25%,其中基因工程产品(包含生长激素、干扰素、法医检测)实现收入3.7亿元,同比增长16.37%。2018年上半年由于流感因素,干扰素销售基数较高,2019年上半年干扰素收入预计略有拖累。我们预计,生长激素实现增长超20%,单二季度增长超40%。公司生长激素水针已于6月份获得生产批件,有望于近期正式开始销售。水针作为生长激素产品的高端剂型,其销售单价高,使用便利,水针的上市也补充了公司的剂型储备,预计即将贡献增量收入。我们认为公司生长激素产能已恢复,且随着水针销售,下半年有望维持40%以上增长。 子公司上半年收入利润占比较小,表现基本符合预期 上半年,公司四个全资子公司经营趋势良好。中药子公司余良卿药业实现收入2.37亿元,同比增长32.4%,实现净利润1213万元,同比增长9.9%,在研新产品利斯的明透皮贴剂、氟比洛芬凝胶已完成实验室研究和预中试工作。化药子公司安科恒益实现收入6303万元,同比增长22%,实现净利润3.67亿元,同比增长13.6%,替诺福韦获得生产批件,预计下半年开始贡献销售收入。多肽子公司苏豪逸明实现收入3449万元,同比增长32.4%,实现净利润1255万元,同比增长43.2%。阿托西班完成生产现场核查,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作。基因检测子公司中德美联,上半年收入实现平稳增长,但净利润仅实现79.9万元,上半年公司多个产品处于注册阶段,研发投入增加,且上半年收入结算较少,业绩波动较大,预计全年仍能实现约20%增长。 研发费用大幅增长,肿瘤免疫研发持续推进 公司上半年研发费用约为5420万元,较上年同期增长84.74%,主要原因是母公司和子公司研发加快推进,相应研发费用增加。上半年,母公司生长激素水针获批上市,VEGF单抗积极推进临床III期,PD-1单抗获批临床,子公司安科恒益的替诺福韦获批上市,HER2单抗临床III期正在积极推进中,有望年内完成入组。子公司中德美联多个产品提交注册申请,其中精浆锌检测试剂盒获批生产。子公司苏豪逸明的阿托西班完成生产现场检查。参股子公司博生吉安科的CD19-CAR-T已提交补充资料,有望在近期获得临床许可。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为3.7亿元、5.1亿元和6.6亿元,对应增速分别为40.1%、37%和31%,EPS分别为0.37元/股、0.51元/股和0.66元/股,维持买入评级。 风险提示 药品审批进度不及预期;子公司业绩不及预期。
健帆生物 机械行业 2019-09-03 74.65 -- -- 75.00 0.47% -- 75.00 0.47% -- 详细
扣非业绩高速增长,符合我们的预期 公司2019年上半年实现收入6.59亿,同比增长44.39%,归母净利润3.06亿,同比增长45.63%,扣非净利润2.72亿,同比增长53.62%,符合我们的预期。二季度单季实现营业收入3.64亿,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿,同比增长46.84%,扣非净利润1.51亿,同比增长55.24%,相比一季度略有提升。公司业绩实现高增长,主要与持续加强销售团队建设,重视通过临床试验促进学术推广有关,此外毛利率提升、增值税率降低等因素对业绩也有一些正向影响。 血液灌流器维持高增长,“一市一中心”医院的肝病产品增速表现亮眼 1)公司一次性使用血液灌流器销售收入为60191万元,同比增长44.85%;其中HA130血液灌流器销售收入为44477万元,同比增长50.78%。2)一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入为2929万元,同比增长38.23%,相比年报时的74%有所降低,主要与2018年公司销售的部分产品由于团队人数不足医院使用率较低有关。2019年公司改变销售策略,肝病领域团队下沉到“一市一中心”项目,务实推广、普及DPMAS技术,101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1,348.67万元,同比增长100.40%。我们预计受“一市一中心”项目影响,未来公司肝病产品增速有望逐渐提升。3)其他产品方面,DX-10血液净化机销售收入为415万元,同比增长19.25%;血液灌流机销售收入为167万元,同比减少32.93%。4)公司海外收入同比增长79%,相比年报时的70%有所提升。 财务指标基本正常,毛利率有所提升有关 2019年上半年公司毛利率85.65%,提升1.21个百分点,其中血液灌流器毛利率提升2%,主要与公司规模扩大,以及对上游原材料供应商议价能力增强有关。期间费用率34.86%,下降1.22个百分点,其中销售费用率24.25%,提升0.16个百分点,主要系本期市场推广费和人员薪酬增加所致。研发+管理费用率11.42%,下降1.16个百分点,财务费用率-0.81%,下降0.22个百分点。每股经营性现金流0.61元,同比增长46.85%。 继续看好公司的长期增长前景 公司作为我国血液灌流领域的龙头企业,2018年发布的灌流器多中心临床试验结果,对未来几年的产品学术推广和渗透率提升将有较大的支持作用。公司近年来业绩保持30%以上的增速,未来随着公司产品临床认可度进一步加强、销售推广能力提升、肝病业务和海外业务高增长,业绩有望维持高速增长。我们预计公司2019-2021年营业收入为14.15、19.14、25.13亿元,同比增长39.2%、35.3%、31.3%;归母净利润为5.66、7.52、9.85亿元,同比增长41%、33%、31%,PE分别为53、40和30倍,维持买入评级。 风险提示 产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。
云南白药 医药生物 2019-09-02 76.52 84.36 8.89% 78.09 2.05% -- 78.09 2.05% -- 详细
盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为298.44亿元、333.59亿元和373.06亿元,归母净利润分别为36.56亿元、40.37亿元和44.52亿元,分别同比增长10.6%、10.4%和10.3%,折合EPS分别为3.51元/股、3.88元/股和4.27元/股,对应PE分别为24.5X、22.2X和20.1X,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-09-02 57.65 63.84 7.80% 59.79 3.71% -- 59.79 3.71% -- 详细
环比增速提升,保持内生增长良好势头2019Q2公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为26.74亿元、1.97亿元和1.96亿元,分别同比增长30.51%、39.52%和40.26%,Q2环比增速均有提升带动公司H1业绩高速增长。我们认为:1)18Q2广东省推行分类分级管理办法,公司费用上升,业绩基数较低;2)公司2017年上市以来持续进行自建扩张,按年度计算,截至2018年底,公司3年内成长期门店数量占比在52.58%,内生增长趋势良好;3)公司药事服务能力加强、院边店(600余家)及DTP药房稳步推进(已开业35家,目标70家),处方药收入占比提高到28.60%,同比增长31.65%。 从上半年利润的角度来看,我们估计,增值税降税及小规模纳税人改革贡献利润增速约3%,同比自建速度放缓贡献利润增速在3%-5%左右,门店内生贡献利润增速约25%,可比口径同店增长在约为11%。 H1门店扩张速度趋缓,H2加速扩张,维持全年扩张计划截至2019年6月30日,公司拥有门店4153家,上半年新增门店313家。上半年净增门店274家,其中自建门店156家,收购门店118家,关店40家。医保定点门店3151家,占总门店数76.6%。整体来看,公司H1门店扩张速度较低,符合公司过往H1扩张较慢、H2扩张较快的步伐。预计H2门店扩张速度有望加快,维持全年1000家门店扩张计划不变:1)H2自建力度有望加大;2)经过H1的谈判,并购标的有望于H2签约落地。 内生效果显著,核心市场及综合坪效提升公司上市以来采用自建为主并购为辅的方式进行扩张,主要扩张区域为华南地区,导致2017年以来公司华南地区及综合月均坪效呈现下降趋势。2019年上半年,公司扩张速度趋缓、加强精细化管理及规模效应提升,华南地区及综合月均坪效回升,经营效率得到提升。 处方药占比提升及促销导致毛利率下降,费用控制良好,其余财务指标基本正常 2019年上半年,公司毛利率达到40%,同比下降1.67个百分点,主要由于处方药占比提升、加大降价促销力度及税改所致;销售费用率为25.38%,同比下降1.73个百分点,管理费用率为4.06%,同比下降0.31个百分点,费用控制良好。经营活动产生的现金流量净额同比增长253.06%,主要由于销售规模扩大及优化库存带来采购开支降低。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为114.73亿元、144.00亿元和177.47亿元,归母净利润分别为6.92亿元、8.72亿元和10.88亿元,分别同比增长30.1%、26.1%和24.7%,折合EPS分别为1.33元/股、1.68元/股和2.09元/股,分别对应估值40.6X、32.2X和25.8X,维持买入评级。 风险分析 医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;
片仔癀 医药生物 2019-09-02 100.22 -- -- 103.60 3.37% -- 103.60 3.37% -- 详细
盈利预测及投资评级 我们看好公司的持续发展:①片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强;②公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;③公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长;④公司整合普药资源,业绩有望快速增长;⑤公司化妆品、日化产品等实现高速增长。预计公司2019–2021年实现营业收入分别为59.20亿元、72.66亿元和87.85亿元,归母净利润分别为14.07亿元、17.17亿元和21.00亿元,分别同比增长23.1%、22.1%和22.3%,折合EPS分别为2.33元/股、2.85元/股和3.48元/股,对应P/E分别为46.3X、37.9X和31.0X,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险等影响片仔癀系列收入;普药资源整合不及预期;化妆品系列与日化系列营销效果不及预期,增速放缓。
复星医药 医药生物 2019-08-29 28.03 -- -- 29.20 4.17% -- 29.20 4.17% -- 详细
收入增长稳健,利润端受到联营公司早期亏损影响 二季度单季,公司实现营业收入74.42亿元,同比增长21.22%,实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.04亿和6.38亿,分别同比下降5.95%和5.32%。公司收入端增速保持良好,继续维持较快的增长,目前主营的药品、器械和服务板块运营良好。利润端增速下滑的主要原因是复星凯特、直观复星等联合营公司由于处于早期阶段,目前亏损较多,影响公司整体的利润。同时医疗服务、器械板块的利润下滑也造成一定影响。不计投资收益、联合营公司等收益,毛利减去期间费用的经营利润同比增长约12%。 公司整体毛利率为60.49%,相较去年上半年增长2.20个百分点。其中影响较大的主要是药品板块,增加2.19个百分点,预计部分受到两票制影响,同时辅助用药的影响逐渐缓和。公司经营性现金流增长13.40%,基本和收入增速匹配。 费用方面,公司销售(49.98亿,+31.39%)、管理(11.19亿,+10.76%)、研发(8.49亿,+19.80%)、财务(4.66亿,+32.56%)费用率分别为35.27%、7.90%、5.99%和3.29%,较上年同期分别变动3.19、-0.62、0.01、0.32个百分点。其中销售费用有较明显增长,主要原因包括利妥昔单抗上市后的推广、美国销售团队组建和拓展Sisram的北美直销网络等。研发费用方面仍保持较快增长,复宏汉霖目前开展多个生物类似药以及PD-1的III期临床,同时后续其他研发管线、新成立的创新孵化平台等都需要持续投入,预计公司后续仍将有持续的投入。财务费用的增长仍然是受到平均带息债务增加的影响。 制药板块业绩向好,医疗服务收入高增长 分业务板块来看,公司制药板块业绩保持稳定上升,器械、服务板块收入保持上升,但是利润有有一定下滑。 制药板块:收入108.95亿(+21.65%),利润12.32亿(+22.59%),毛利率66.80%(+2.19pct)作为公司最为核心的业务板块,制药板块的收入和利润均保持了良好的增长。几个较核心的子公司中,药友、万邦增长迅速,收入分别同比增长27.27%和34.41%,利润分别增长39.45%、59.01%。GlandPharma实现营业收入11.94亿元,净利润2.11亿元,分别同比增长18.86%和28.91%,利润增长较快。奥鸿药业收入实现12.42亿元,同比增长86.41%,利润增长17.61%,奥德金的影响已经基本恢复。复宏汉霖上半年PD-1单抗多个III期临床试验启动,同时早前的几个生物类似药均处在III期阶段,预计仍然有较多的亏损,拉低板块利润。 产品方面,万邦的非布司他、匹伐他汀,以及洞庭药业的富马酸喹硫平实现销售额快速增长,分别同比增长117.4%、115.9%和30.7%。中枢神经系统用药增速最快达到78.80%,奥德金销售情况有所回升。血液系统、心血管用药维持了较快增速,分别增长35.80%和21.14%。 另外,复宏汉霖的利妥昔单抗5月中旬开始销售,目前销售情况良好市场认可度高。目前复宏汉霖即将在港交所挂牌交易,未来随着后续几个核心的生物类似药、生物创新药研发推进,有望进一步丰富产品线,实现盈利和持续的业绩贡献。 医疗服务:收入14.59亿(+21.56%),利润2.30亿(-8.78%),毛利率26.10%(-1.18pct) 剔除并购等因素,医疗服务相较去年收入增长约为16.68%,保持良好的增长趋势。净利润下降的主要原因为新建、新开业的医院较多,以及经营成本上升等原因。公司在7月公告了向新风天域转让和睦家的股份,但仍然保留部分对和睦家未来母公司的持股。出售和睦家可以使服务板块的利润端有较明显的改善。目前公司医疗服务板块已经基本完成了区域性战略和专科、重点医院布局,未来随着医院运营效率提升,经营情况改善,业绩有望持续提升。 医疗器械:收入17.97亿(+6.45%),利润1.01亿(-24.47%),毛利率51.19%(+1.84pct) 医疗器械板块收入增长相对较缓,且利润出现较大下降。达芬奇机器人的业务转移到直观复星中,目前直观复星尚处于早期投入阶段,亏损有所扩大。达芬奇机器人手术量同比增长16%,但是装机量上半年不及预期。 同时Breas的新产品上市进度有所推迟。子公司Sisram上半年收入和净利润分别增长9.31%和23.20%,后续在继续加快开拓全球市场并重点关注新兴市场的同时,进一步加强新产品尤其是医用治疗器械的开发,产品线向临床治疗领域拓展。 除上述3大核心板块之外,公司参股的国药控股上半年业绩增长良好,实现收入2017亿元,归母净利润30亿元,分别增长23.36%和6.33%。 短期业绩承压,看好未来中长期创新布局复星医药目前业绩受到部分联合营公司影响,我们认为这些公司虽然短期内会亏损,但是是公司未来长期发展的重要驱动力。以复宏汉霖为例,公司经历了近10年的成长,目前即将在港交所上市交易,成长为国内领先的生物类似药、生物创新药研发企业。目前公司旗下的复创、弘创、复星领智、直观复星、复星凯特等未来均有潜力成长为细分行业的领军企业。 复星医药对于创新业务进行了持续投入,例如持续的引进创新品种,坚持投资创新药、CAR-T领域,包括器械领域对ButterflyNetwork等的投资。当前时点,创新业务带来的压力同样是公司未来持续转型蜕变的动力。 且公司当前产品结构中辅助用药的占比已经有所下降,汉利康、匹伐他汀、非布司他以及其他新品种的增长将为公司提供新一轮增长动力。 复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。 作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。 盈利预测及投资评级 我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.4、37.2、43.7亿元,增速分别为15.6%、18.7%、17.3%,对应当前股价的PE为23、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示 ①新药研发进度不及预期;②公司并购扩张不及预期;③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。 ④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。
华东医药 医药生物 2019-08-29 31.08 -- -- 29.57 -4.86% -- 29.57 -4.86% -- 详细
事件公司发布 2019年上半年度业绩报告,实现营业收入 182.49亿元,同比增长 19.08%;实现归母净利润 15.96亿元,同比增长 23.42%; 实现扣非归母净利润 14.74亿元,同比增长 16.16%; 经营活动产生的现金流量净额 9.63亿元,同比下降 10.02%; EPS 为 0.9123元,同比增长 23.42%。 点评工业板块依旧强劲,商业板块回暖,整体增长态势良好公司工业板块势头依然强劲,核心子公司中美华东实现营收 57.0亿元,同比增长 29.3%,实现净利润 13.1亿元,同比增长 24.1%,带动整体业绩增长。商业板块稳步回暖,实现营收 122.87亿元,同比增长 12.7%,有望更快回升。总体来看,公司上半年实现营收 182.49亿元,同比增长 19.08%;实现归母净利润 15.96亿元,同比增长 23.42%,业绩符合预期,整体态势良好。
泰格医药 医药生物 2019-08-28 61.86 -- -- 63.40 2.49% -- 63.40 2.49% -- 详细
业绩持续高增长,毛利率提升明显 本次披露数据基本处于此前公布的业绩预告中位。二季度单季,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.28亿元、2.07亿元、1.76亿元,分别同比增长30.16%、68.32%、46.60%,延续了之前的高增长。公司上半年非经常性损益为6438万元,相较去年同期增长119%,主要是由于投资方面的收益有较为明显的增长。 公司上半年经营性现金流同比下降36.58%,主要是上半年对应的应收账款有30%左右增长,目前公司上半年应收款已经基本收回,预计全年现金流、应收款将恢复正常。公司上半年毛利率同比增长1.72个百分点,临床研究相关资讯服务方面的增长了3.20个百分点,主要是剥离盈利水平较低的上海晟通,以及一些盈利能力强的小业务板块如英放、中心试验室等的高增长带动,临床试验技术服务整体毛利率基本稳定。 费用方面,公司上半年销售(3940万,+33.15%)、管理(1.49亿,+11.99%)、研发(5865万,+15.68%)、财务(1398万,+55.87%)费用率分别为2.95%、11.20%、4.39%、1.05%,分别变动0.08、-1.75、0.52、0.18个百分点,其中管理费用率下降较多,主要是去年同期由于筹备方达上市对应的上市费用较高。 临床咨询业务高增长,子公司经营情况向好 分业务来看,公司上半年临床试验技术服务实现收入6.34亿元,增长26.65%,预计创新药大临床服务整体增长在30%左右,临床试验技术服务的毛利率相较去年上半年虽然提升不高,但是相较去年全年毛利率增长了5.68个百分点,去年下半年过手费较集中,从全年角度看我们认为毛利率仍在上升,提示了盈利能力的持续改善。临床研究咨询服务实现收入6.97亿元,增长31.15%,其中SMO、医学影像等预计增速在50%以上,数据统计预计增长在30%左右,方达在35%左右。 几个重要子公司的情况来看,韩国子公司去年扭亏为盈实现300万的利润,预计今年将继续维持增长,目前其正在韩国上市的筹备阶段。捷通泰瑞此前受到器械自查核查影响,目前业绩在合理范围内。北医仁智去年减值之后已经完成战略调整,今年业绩情况相对良好。 临床CRO龙头,战略合作和国际化业务有望提供后续增长新动力 公司上半年完成了新一轮的股权激励,设定了40%的利润增长解锁条件,提示了对自身业绩的信心。公司也在上个月和阿斯利康中国建立了战略合作关系,为后续国内业务的持续增长以及拓展海外业务打下基础。同时公司积极进行国际化业务能力建设和布局,后续国际多中心临床有望为公司带来新的业务增长量。我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.88、9.54和12.99亿元,对应的增速分别为45.6%、38.7%和36.2%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-28 33.80 -- -- 34.88 3.20% -- 34.88 3.20% -- 详细
事件爱尔眼科拟通过其全资子公司新加坡爱尔收购东南亚眼科集团ISEC 约 35%的股权,并在公开市场通过邀约的方式以每股 0.36新元进行收购。 预计通过此次收购, 新加坡爱尔最低将拥有 ISEC 约35%的股权,最高则达到 78.22%,收购金额约 1.5亿新元,成为控股股东。 简评ISEC 是东南亚领先的眼科机构, 目前拥有 11家眼科诊所ISEC Healthcare( International Specialists Eye Center) 于 2007年在马来西亚成立, 是东南亚领先的连锁眼科医疗机构, 主要分布在新加坡和马来西亚, 目前共经营 11家眼科及全科诊所, 其中新加坡六家,马来西亚四家,缅甸 1家, 主营白内障手术、屈光手术、玻璃体和视网膜损伤、青光眼、成人斜视、儿童眼科以及角膜炎等眼科疾病。ISEC 于 2014年 10月在新加坡凯利板上市,2018年收购 Medical & Aesthetics Pte Ltd约 25%的股权进军医美行业; 2019年 4月布局缅甸 1家医院,开始向其他东南亚国家渗透。 ISEC 近年来业绩快速增长,归母净利润复合增长率近 20%经过十多年的深耕,目前 ISEC 已经成为东南亚地区重要的眼科龙头企业, 近年来业绩快速增长。从 2012年营收 0.151亿美元到 2018年 0.404亿美元,年复合增长率达 11.6%,归母净利润从2012年 0.018亿美元到 2018年 0.084亿美元,年复合增长率达18.7%。 此次收购进一步拓展公司的全球化业务布局国际化发展是公司“二次创业” 中重要的战略布局,目前公司已经拥有香港亚洲医疗、美国 MINGWANG 眼科中心和欧洲ClnicaBaviera.S.A 等领先的海外眼科机构。 东南亚是全世界人口最稠密的地区,总人口超过 6.5亿,市场需求巨大。近年来爱尔眼科积极多次参与国家相关机构组织的东南亚医疗援外公益行动,获得了这些国家政府和群众的高度评价。 此次收购进一步拓展了爱尔眼科在东南亚国家的业务布局, 搭建东南亚市场的桥头堡。 通过本次收购 ISEC, 公司将进一步实现临床、科研、人才、市场的全球一体化,有力地推进全球化平台上的眼健康生态圈战略。 此次收购有助于引进 ISEC 优质医疗资源以及新加坡领先的医疗经验ISEC 创始人 Lee Hung Ming 是国际著名的屈光和白内障专家,创始人 Wong Jun Shyan 是著名的玻璃体视网膜专家,曾担任马来西亚医学委员会眼科学会副主席。此外, ISEC 旗下拥有很多经验丰富的医生,未来通过在临床、 教学和人才培养上的交流和合作,将东南亚成功的经验和技术向国内转移, 深化“共享全球眼科智慧”,加强行业龙头的领先优势。 盈利预测我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。 我们预计公司 2019–2021年实现 EPS 0.56、 0.74和 0.96, 同比增长 32.9%、31.0%、 30.1%, PE 分别为 74、 56和 43倍,维持买入评级。 风险提示并购整合不及预期,医保控费力度超预期。
天士力 医药生物 2019-08-26 16.86 19.55 15.54% 18.44 9.37% -- 18.44 9.37% -- 详细
提升经营质量,谋可持续发展 2019年上半年,公司医药工业板块整体实现营收33.08亿元,同比增长0.62%。上半年,母公司实现收入23.92亿元,同比增长0.9%,实现净利润9.44亿元,同比增长2.9%。整体来看上半年公司中药、生物药和化药三板块经营平稳。 中药板块,实现营业收入23.84亿元,同比下滑2.75%。我们估计:1)核心品种丹滴基本实现稳健增长,糖网适应症处于申报发补阶段,有望于年底或20Q1获批;2)感冒用药品种穿心莲内酯及藿香正气滴丸出现大幅下滑,主要原因是转变营销模式,由此前的铺货式销售为主转变为连锁药店门店纯销为主,提升经营质量;3)注射用益气复脉(冻干)及注射用丹参多酚酸后续有可能进入国家医保目录谈判,如成功进入国家医保有望实现快速增长。上半年,复方丹参滴丸、养血清脑颗粒及注射用丹参多酚酸进入多项临床指南,为未来产品的持续增长奠定学术基础。 生物药板块,普佑克持续增长。上半年,公司生物药板块实现营收1.37亿元,同比增长16.05%。18H1公司为筹备天士力生物赴港上市及考虑企业更名进行了提前发货导致18H1普佑克基数略高,19H1增速略慢,下半年为进入秋冬季节为心梗高发期,有望实现快速增长。适应症拓展方面,缺血性脑卒中适应症0-4.5小时和4.5-6小时时间窗均进入Ⅲ期临床试验,入组顺利,其中0-4.5小时临床试验累计启动37家医院,4.5-6小时试验累计启动19家医院,已有的试验监测显示安全性良好,预计19年底完成入组,20H1提交3期临床试验总结报告,20年底左右获批;急性肺栓塞Ⅱ期临床阶段报告期内进展顺利,患者临床获益明显并且安全性好,预计20Q1提交临床试验总结报告。 化学制剂板块,稳健增长。上半年,公司化学药板块实现营收7.59亿元,同比增长9.63%。我们估计:1)抗肿瘤品类在蒂清带动下实现21.74%增长(由于肿瘤用药18年5月降税,存在口径不一致导致增速放缓的因素);2)核心品种水林佳大幅下滑,主要原因为肝病用药市场整体下滑严重,公司已进行销售策略调整,目标转向非酒精性脂肪肝领域,预计经过培育之后有望迎来增长。 医药商业板块,上半年实现营收60.70亿元,同比增长18.54%。整体来看公司医药商业业务保持稳定发展:1)分销方面,天士营销在已有业务规模的基础上,进一步加强了对应收账款的管控力度,对客户进行分类管理,实施周跟进、月分析,提高了资金周转率,有助于提升运营能力,提升经营质量;2)加强零售连锁业务运营管控;3)推进慢病管理与药事增值服务模式异地复制,在天津市以外共计与19个省份(31个城市)进行医保、卫生、合作方式洽谈和签约。 现金流持续改善,应收账款良好管控,财务指标基本正常 2019年上半年,公司综合毛利率为33.16,同比下降1.95个百分点,主要由于商业占比持续提升;销售费用率同比下降0.04个百分点,基本稳定;管理费用率同比下降2.78个百分点,控费效果显著;财务费用率基本稳定;应收账款同比增长8.43%,增幅已缩窄,应收账款得到良好管控;经营活动产生的现金流量净额同比增长34.72%,持续改善。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入分别为201.47亿元、226.51亿元和253.62亿元,归母净利润分别为16.13亿元、17.43亿元和19.25亿元,分别同比增长4.4%、8.1%和10.4(原预期为归母净利润分别为17.38亿元、19.50亿元和21.97亿元,分别同比增长12.5%、12.2%和12.7%),折合EPS分别为1.07元/股、1.15元/股和1.27元/股,分别对应估值15.9X、14.7X和13.3X,维持买入评级。 风险分析 新药研发失败风险;产品降价风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。
国药股份 医药生物 2019-08-26 28.99 -- -- 30.94 6.73% -- 30.94 6.73% -- 详细
事件国药股份发布 2019年中期报告2019年上半年实现收入 210.22亿,同比增长 11.99%,归母净利润 7.55亿,同比增长 18.66%,扣非净利润 7.28亿,同比增长14.64%;经营活动现金流净额为 6.91亿元,同比增长 34.41%。 二季度单季实现营业收入 109.73亿,同比增长 13.82%,归母净利润 4.68亿,同比增长 22.85%,扣非净利润 4.43亿,同比增长16.09%。 简评业绩超预期增长,各项指标全面加快从报表来看,公司 2019Q2营收增速、归母利润增速、扣非利润增速、经营性现金流各项重要指标环比明显加快,扣非利润增速提升到 15-20%增长区间。我们预计主要是两方面原因:一方面是影响流通的各项政策药品零加成、两票制等政策已基本完成,医药分销行业回归到龙头份额提升的增长路径: 另一方面从 2018Q3开始北京逐渐放开药占比限制,临床用药出现明显回升,且二季度开始进口药品开始放量。北京医疗具有特殊的资源禀赋,进口新药通常会优先选择北京作为学术推广高端突破口,在辅助用药受限和未来仿制药带量采购压力下,进口新药将带动整体药品销售规模的稳步增长。另一方面,全国精麻药一级分销业务预计继续保持快速增长,加上公司在精麻药业务的投资收益,预计整体利润贡献将超过 40%。新业务培育方面,公司布局的器械业务、进口保税业务、零售直销业务等均开始有所突破,新业务为公司带来新的业绩增长点。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 31.03 26.45% 26.54 6.12% -- 26.54 6.12% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度报告2019年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 50.60亿元、3.37亿元和 3.35亿元,分别同比增长17.90%、15.31%和 15.09%,实现每股收益 0.59元,每股经营性现金流 0.53元,低于我们此前预期。 简评Q2受执业药师短缺影响拖累当期业绩Q2单季实现营业收入 24.72亿元,同比增长 17.00%,归母净利润 1.62亿元,同比增长 0.48%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 2.25%。19H1归母净利润增速为 15.31%,与公司 2014-2018年归母净利润复合增速 15.09%相匹配。Q2单季归母净利润同比0.48%增长主要由于:1)Q2严查执业药师带来执业药师人力成本上升及部分处方药销售受限;2)加大促销力度带来毛利率下滑、销售费用增长,进而导致净利率下滑。目前,云南省远程审方政策已于 8月 5日正式执行,省内存量门店执业药师短缺问题基本得到缓解,Q3有望迎来恢复增长。 执业药师限制 Q2门店扩张,省外格局持续扩大由于执业药师数量短缺限制公司自建门店扩张速度,Q2单季净增门店数量 124家。2019年上半年,公司自建门店 457家, 考虑盈利能力关店 27家,考虑优化布局搬迁门店 59家,合计减少门店 86家,合计净增门店 371家,其中云南净增 188家,川渝净增 83家,广西净增 40家,海南净增 17家,山西净增 24家,贵州净增 16家,河南净增 3家,门店总数达到 6129家。省外门店占比进一步增加至 38.86%,省外格局持续扩大规模。
药明康德 医药生物 2019-08-21 73.10 -- -- 88.10 20.52%
88.10 20.52% -- 详细
中期业绩优秀,收入和经调整利润增长超预期:公司2019H1营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为58.94亿、10.57亿和9.93亿元,相比去年同期分别增长33.68%、下降16.91%、增长20.05%,经调整的non-IFRS归母净利润增速为32.0%。 核心业务稳健增长,CDMO、临床CRO快速提升:分业务来看,公司上半年中国区实验室实现收入29.89亿元(+23.70%),业务平台整合优化,完成项目数量提升,DEL规模快速扩;CDMO/CMO实现收入17.18亿元(+42.03%),订单持续放量,MAH项目储备丰富,国内订单未来放量空间大;美国区实验室实现收入7.10亿元(+29.98%),细胞基因治疗正值风口,未来迎来快速成长,医疗器械业务能力恢复,受到欧盟MDR法规修订利好;临床研究及其他CRO实现收入4.72亿元(+104.22%),业务体系不断完善,收入端高增长,利润端具有较大成长空间。 长尾客户战略增加平台优势,创新业务和资源整合优势明显:公司在“Follow the Molecule”战略基础上,积极发展“长尾客户”客户粘性和一体化平台的业务优势均不断增大。同时受益于国内创新药研发热潮,公司DDSU业务不断推进,后续随着项目的不断进展和公司业务平台的协同,里程碑收入有望快速增长。另外公司积极与各个不同领域的公司合作,建立了大健康生态圈,保证未来业绩发展空间。 盈利预测及投资评级:我们上调公司2019年-2021年收入增速预测分别到31.0%、30.3%和29.2%,相应归母净利润增速分别为-6.2%、25.4%和29.4%,经调整的non-IFRS归母净利润增速与收入增速基本匹配,同时上调公司评级为“买入”评级。 风险提示:投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易影响及汇率波动影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名