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昊海生科 2020-10-29 111.00 -- -- 124.79 12.42%
124.79 12.42% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 8.92亿元,同比下降 22.06%, 实现归母净利润 1.13亿元,同比下降 55.13%,实现扣非归母净利润 0.92亿元,同比下降61.70%。经营性现金流净额1.10亿元,同比下降45.17%。 疫情影响逐步减弱, 公司业绩逐季显著改善。 由于公司产品主要应用于 眼科、整形美容、骨科及非急诊外科手术等场景,相关手术及诊疗服务 在疫情期间均被纳入临时停诊范围,因此公司各产品线营业收入均有所 下滑。 目前海外眼科业务继续受到全球疫情影响,但公司整体业绩已经 强劲复苏。 分单季度来看, 2020年 Q1、 Q2、 Q3,公司营业收入分别同 比变化-50.81%、 -27.63%、 10.24%,归母净利润分别同比变化-137.33%、 -54.83%、 24.30%。 随着国内疫情逐步消退,公司业绩逐季显著改善, 各 主要产品线销售收入均已扭转下降趋势, 实现同比正增长。 Q3季度眼科/骨科产品实现 10%/14%增长,玻尿酸产品线进一步丰富。 2020年 Q3季度,公司实现营业收入 3.96亿元( +10.24%) , 四大治疗 领域产品线中,眼科产品收入 1.72亿元( +10.05%),骨科产品收入 9522万元( + 14.45%); 整形美容与创面护理产品收入 7670万元( +8.11%), 防粘连及止血产品收入 4990万元( +16.60%)。 公司人工晶状体陆续中 标集采,先后在云南省中标 5个人工晶状体产品和 1个手术刀,在陕西 省际联盟集采中入选 6个产品,中标集采进一步提高了公司人工晶状体 的市占率。此外, 公司第三代玻尿酸产品“海魅”于 2020年 8月 7日 正式上市,主打“精准雕饰”功能,与已上市产品“海薇” 和“姣兰” 形成功能差异化、定位差异化的产品组合,进一步提升玻尿酸品牌竞争 力,预计在疫情控制的情况下,公司医美产品线将加速恢复。 疫情不改长期增长趋势,眼科产品线看点颇多: 由于眼科、医美、骨科 等手术诊疗相关产品需求常在,即使短期内受疫情影响,但长期来看, 延迟的需求将会逐步释放,公司业绩也将随之加速。 眼科方面, 公司在 眼科赛道全面布局, 形成从白内障治疗、视光到眼表、眼底的丰富产品 线,从原材料、研发到销售平台的全产业链布局。 人工晶状体持续提升 市场份额, 未来依镜、 OK 镜、人工玻璃体等重磅产品上市,有望带动 公司业绩及估值的二次腾飞。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年公司净利润分别为 2.30亿元、 4.26亿元和 5.59亿元, EPS 分别为 1.30元、 2.40元、 3.15元。 对应当 前估值为 84X、 45X、 34X。 公司布局眼科黄金赛道, 新产品上市有望带 来业绩加速与估值腾飞。 维持“买入”评级。 风险提示: 新产品市场推广或低于预期; 研发进展不及预期的风险; 整 形美容产品医疗事故风险;耗材集中采购导致大幅降价。
昊海生科 2020-10-29 111.00 -- -- 124.79 12.42%
124.79 12.42% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季报。 2020前三季度收入 8.92亿元,同比 -22.06%,归母净利润 1.13亿,同比-55.13%,扣非归母净利润 0.92亿元, 同比-61.70%。 2020Q3,公司收入 3.96亿元,同比+10.24%,归母净利润 0.85亿,同比 +24.30%,扣非归母净利润 0.84亿元,同比+49.35%。 业绩略超预期, 经营拐点出现。 公司因疫情原因, 前三季度收入和利润出现 明显下滑; 在三季度公司收入端和业绩端分别实现 10%和 24%的增长,业 绩增速略超我们预期。公司在单季度收入和利润增速转正的同时,可能进入 业务全面恢复的拐点。 分业务看: 眼科: 前三季度收入 3.82,同比-23.88%;第三季度收入 1.71亿元,同比 +10.05%。 据公司公众号信息, 公司的人工晶体产品在京津冀“3+6” 9省 市,陕西 10省联盟集采中分别中标 6个产品,在云南省集采中中标 5个人 工晶体产品,在国内厂家中领先; 自 2019年来,已有 23个省份公布人工 晶体集采结果,公司共有累计 23个型号中标,在 10省联盟中标量( 9.2万 枚)达采购总量的 54%,我们预计公司眼科业务在大部分省份人工晶体集 采结果公布、国内疫情影响消除,需求恢复下已实现触底反弹。 医美、骨科和外科: 前三季度骨科收入 2.24亿元,同比-11.12%,医美收 入 1.52亿元,同比-32.18%,外科收入 1.19亿元,同比-14.48%。 从第三 季度看,骨科、医美和外科增速分别已回到同比+14.45%, +8.11%, +16.30%的水平。与眼科业务类似,择期手术相关的医美、骨科等业务, 终端需求已逐步恢复到接近正常水平,预计 2020Q4及 2021年,几块业务 均有望实现加速增长。 第三代玻尿酸产品“海魅” 于 2020年 8月上市,可 能带动医美业务在 2021年有更加亮眼的表现。 研发管线值得期待。 眼科研发方面,公司自主研发的创新疏水模注工艺非球 面人工晶状体产品即将启动临床试验,相比现有生产技术,模注工艺将大幅 降低生产成本,使公司产品在未来人工晶体的竞争中具备独特竞争优势。公 司在研的角膜塑形镜临床顺利进展,预计 2023年获批;公司的国产独家有 晶体眼后房屈光晶体( PRL) 第二代产品即将进入注册阶段,产品升级后将 实现更为广泛的视力矫正范围,与对标的 ICL 产品看齐。 眼表领域,公司的 莫西沙星滴眼液有望作为国内首仿年内获批。眼底领域,公司的创新Ⅲ类医 疗器械眼内填充用线性交联透明质酸钠凝胶,已进入临床,新型人工玻璃体 临床前研究推进顺利。 盈利预测: 我们预计 2020-2022公司归母净利润分别为 2.5, 4.5, 5.5亿元, 对应增速-32.4%, 78.8%, 23.3%,当前股价对应 PE 为 77/43/35X, 我们 看好公司在眼科领域布局逐步落地后的长期发展, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品销售不及预期;市场竞争加剧; 产品受政策影响降价; 新产 品开发不及预期
昊海生科 2020-10-29 111.00 -- -- 124.79 12.42%
124.79 12.42% -- 详细
事件:公司发布三季报,第三季度业绩提速明显。2020年前三季度,公司实现营业收入8.92亿元,同比降低22%;归母净利润1.13亿元,同比降低55.1%;扣非归母净利润9201万元,同比降低61.7%。单三季度来看,公司实现营业收入3.96亿元,同比增长10.2%;归母净利润8512万元,同比增长24%;扣非归母净利润8418万元,同比增长49.4%。单三季度收入及利润端均呈现出显著的提速态势。 期间费用率有所提升,单三季度已出现显著改善。成本及费用端,2020前三季度,公司实现毛利率76.8%,同比基本稳定;销售费用率50.9%,同比提升16.3pct;管理费用(含研发)27.3%,同比提升5pct;财务费用率-9%,同比降低5.3pct。公司费用率同比有所提升主要系上半年各产品线积极开展线上推广和各类抗疫防疫活动,以及疫情好转后公司恢复并加大市场推广力度,安排新产品的上市活动和策划等,主要目的在于为下半年的销售恢复甚至增长打好基础。就单三季度来看,公司费用端已出现明显改善,实现销售费用率38.6%,同比降低2pct;管理费用率22.4%,同比降低4pct。 疫情影响逐步消化,四大板块出现大幅回暖。二季度以来,随着下游医院和医美诊所逐步恢复运营,公司业务出现较大程度的回暖,三季度公司国内业务进一步呈现出强劲复苏的态势,眼科、医美、骨科及外科销售收入均较上年同期呈现正增长。单三季度,公司眼科产品实现收入1.72亿元,同比增长10.05%,相较Q2同比增速提升37.8pct;骨科产品实现收入9522万元,同比增长14.45%,相较Q2同比增速提升27.3pct;整形美容与创面护理产品实现收入7670万元,同比增长8.11%,相较Q2同比增速提升50.7pct;防粘连及止血产品实现收入4990万元,同比增长16.60%,相较Q2同比增速提升38.8pct。 丰富产品管线布局打开增长空间。公司新品第三代新型无颗粒特征的玻尿酸产品“海魅”已于2020年3月获NMPA批准注册,并于2020年8月正式上市,该产品定位于高端市场,随市场推广成熟后,预计2020年开始贡献业绩,有效冲抵医美价格战对公司第一代产品冲击,接力医美发展。公司Q1取得杭州爱晶伦55%股权,将其旗下用于矫正近视的国内唯一一款悬浮型有晶体眼后房屈光晶体依镜PRL纳入眼科产品线版图,拓展屈光手术市场。同时,公司正着手对PRL产品进行升级,能够提供更为广泛的视力矫正范围的第二代房水通透型产品即将进入注册检验阶段。新产品线将与公司现有用于白内障手术、干眼症以及在研的视光产品等产品线产生良好的组合协同效应,扩大公司眼科产品线的竞争优势,为眼科业务的可持续发展注入新动力。 多省份带量采购中标,公司眼科产品市占率有望进一步提升。报告期内,公司眼科人工晶状体系列产品积极参与逐步开展的各省份、联盟体人工晶状体高值耗材带量采购。在2020年8月完成的云南省公立医疗机构高值医用耗材(眼科类)联盟带量集中采购中,公司旗下5个人工晶状体产品、1个手术刀产品成功中选。同月,由陕西省牵头的省际联盟(宁夏、甘肃、青海、新疆、新疆建设兵团、湖南、广西、贵州、海南和陕西)公立医疗机构人工晶体跨区域联合带量落地,公司成功入选6个产品,覆盖球面人工晶状体、非球面人工晶状体、预装式非球面人工晶状体、以及区域折射双焦点人工晶状体产品。上述产品成功中选有利于巩固并进一步提高本集团人工晶状体产品在相关地区的市场占有率。 投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-10.5%、30.3%、25.6%,净利润增速分别为-28.7%、71.0%、27.9%,成长性突出;维持给予增持-A的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。
昊海生科 2020-10-28 106.00 -- -- 124.79 17.73%
124.79 17.73% -- 详细
业绩基本符合预期,三季度各业务均得到一定程度 恢复 单季度分析,公司 Q1~3业务收入同比增长为-50.81%/- 27.63%/10.24%,归母净利润同比增长为-137.33%/- 54.83%/24.30%, 其中三季度单季度归母净利润为 8512万元,三 季度业务明显恢复。疫情控制后,市场推广与产品研发恢复,前 三季度公司销售费用同比增长 14.68%,研发费用为 8410万元 (同比增长 5.89%),为公司未来产品持续推出以及产品销售奠定 基础。 分产品线分析,公司四个业务产品线: (1)眼科,主要产品 为人工晶体, Q1~3的同比增长分别为-52.85%/-27.72%/10.05%, 三季度恢复较快,公司在三季度相继在云南和省际联盟(陕西牵 头)完成人工晶体集采,分别有 5个和 6个产品入选,省际联盟 的中标产品覆盖球面人工晶状体、非球面人工晶状体、预装式非 球面人工晶状体、以及区域折射双焦点人工晶状体产品,有利于 产品的进一步推广; (2)骨科产品, Q1~3的同比增长分别为- 48.87%/-12.83%/14.45%,三季度超过 14%的增速,业务基本恢复 常规水平; (3)美容与创面护理产品, Q1~3的同比增长分别为- 63.69%/-42.63%/8.11%,略低于预期但也在逐渐恢复, 8月份公 司的第三代玻尿酸产品“海魅”在各地市场开展上市活动,“海 魅”主打“精准雕饰”功能,将与主打“塑形”功能的“海薇” 以及主打“填充”功能的“姣兰”形成功能差异化、定位差异化 的产品组合; (4)防粘连及止血产品, Q1~3的同比增长分别为- 39.24%/-22.24%/16.60%,业务恢复较快。 公司产品线布局得当,眼科与医美驱动公司持续增 长 公司是国际化的医疗器械平台型企业(2019海外业务占比 12.22%), 并且通过多年的国内外并购和研发,布局了眼科(业 务占比 44%, 2019年年报,以下同)、医美(19%)、骨科 (22%)、防黏连及止血(12%)四大领域。 眼科和医美为公司未来发展亮点: (1) 眼科领域,人工晶体型号齐全,产业链上从上游原材料到终端渠道;拥有国内唯一一款悬浮型有晶体眼后房屈光晶体 依镜?PRL,矫正范围是 1000~3000度,优势独特;自主研发的高 透氧角膜接触镜获得 FDA 审批,国内的角膜塑形镜正在临床试 验。 (2) 医美领域,公司玻尿酸产品 2018年销量市场排名第 二,具备渠道和品牌基础,自主研发的具有新型无颗粒特征的第 三代玻尿酸产品“海魅”已获得 NMPA,将与第一代“海薇”和第 二代“姣兰”发挥协同效应, 有望打开增长空间。 维持“买入”评级 我们维持公司盈利预测不变, 预计公司收入 2020~2022年 收入为 13.05/17.64/21.77亿元,同比增长- 18.7%/35.2%/23.5%;归母净利润 2.32/4.09/5.12亿元,同比 增长-37.5%/76.7%/25.1%;对应 2021~2022的估值 P/E 为 83X/47X/38X。考虑到公司在四个领域的领先优势以及大眼科 和医美的独特价值, 公司持续在研发和市场进行投入,我们维 持“买入”评级。
昊海生科 2020-09-02 128.52 -- -- 127.53 -0.77%
129.35 0.65%
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业绩分析:2季度营收与净利环比翻倍,业绩底确认。(1)公司上半年营收同比降四成,而利润却降九成。究其原因,1季度受到疫情影响,营收大幅下降,2季度恢复到疫情前的六七成,在毛利率不变的情况下,公司研发投入与销售费用相较去年不降反增所致。研发投入增加,主要是眼科诸多在研品种进入临床阶段,而销售费用增加,主因眼科与医美新品上市的推广活动增加。(2)2季度,公司眼科、医美、骨科与外科四大板块皆已回到去年同期六七成收入水平,而眼科与医美皆有更高价值新品上市销售,骨科与外科持稳,预计下半年营收与毛利将恢复到去年同期水平,而后将逐季提升。 布局亮点:眼科重心在“全”,医美重心在“医”。眼科,公司布局纵深全面,集采受益。纵-产业链从原料、设计、生产到销售一体化(详见我司深度报告),横-从眼表、眼内到眼底全产品管线皆具(详见下文附表)。医美,公司从医用玻尿酸原料研发入手,已有3代产品上市,第4代临床中。 下一看点:集采、眼视光、海魅放量,利润兑现。集采订单,预计将在下半年陆续签约而在2021年开始兑现;而眼视光领域的PRL,与ICL各有利弊,已经开始销售;无颗粒3代玻尿酸产品“海魅”已上市销售。 盈利调整 根据公司中报,我们调整盈利预测:将公司2020/21营收由20.38/24.46亿下调23%/16%至16.53/21.01亿元,归母净利润由3.99/5.18亿下调89%/26%至2.11/4.12亿元。 投资建议 我们认为,公司主业受疫情影响基本见底,看好公司作为眼科优质跑道稀缺标的的价值属性。目前股价对应20/21年91/47xPE,维持“增持”评级。 风险提示 疫情持续影响主营收入的风险;白内障免费筛查恢复时间不达预期的风险。
昊海生科 2020-09-02 128.52 -- -- 127.53 -0.77%
129.35 0.65%
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受全球新型冠状病毒肺炎影响,2020H1业绩有所下滑 公司公告2020年半年报:其中2020H1收入4.96亿元,同比下滑36.85%;归母净利润0.28亿元,同比下滑84.92%;扣非后归母净利润782.99万元,同比下滑95.74%。单季度来看,2020Q2实现收入3.42亿元,同比下滑27.63%,归母净利润0.52亿元,同比下滑54.83%,扣非后归母净利润0.43亿元,同比下滑62.52%,利润端较Q1表现有所改善。报告期内,受全球新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司各主要产品销量较上年同期均有大幅下降,营业成本随收入下降而同比下降,毛利率与上年同期相比基本持平。公司投资收益1,409.07万元,同比增长797.30%,报告期内投资收益变动主要系上年同期的投资收益中包括处置合营企业ContateqB.V.50%股权产生的一次性投资损失953.14万元,以及收购ODC产生的一次性投资损失805.99万元。 各产品线主营业务收入均受到疫情短暂影响,研发投入持续提升 受全球新冠肺炎疫情蔓延的影响,报告期内公司包括眼科、整形美容与创面护理、骨科及防粘连及止血等四大治疗领域的产品线收入均较上年同期有所下降。其中眼科产品收入2.10亿元,同比下滑39.23%;整形美容与创面护理产品收入0.76亿元,同比下滑50.70%;骨科产品收入1.29亿元,同比下滑23.68%;防粘连及止血产品收入0.69亿元,同比下滑28.36%。报告期内公司研发费用为5,657.30万元,同比增幅为10.24%,研发费用占营业收入比重为11.4%,同比增加4.88个pp,在白内障、近视防控、眼表治疗、整形美容领域的产品研发有序推进,并获得发明专利批准1项,新增发明专利13项。 经营效率受销售收入下降而降低,应收账款回款力度加大 2020年上半年公司销售毛利率为77.21%,较去年同期提升0.59个pp;销售净利率为2.44%,较去年同期降低22.58个pp。2020年H1公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为60.68%、31.19%、-11.92%。销售费用率同比提升28.86个pp、管理费用率同比提升10.86个pp、财务费用率同比降低8.78个pp。从现金流角度,经营性现金流净额为4,057.11万元,同比减少69.24%,主要系营业收入下降的影响,导致经营活动产生的现金流量净额随之下降。同时,报告期内本集团加大了应收账款回收的力度,部分抵消了本期营业收入下降带来的经营性现金流入下降的影响。 估值与评级 公司作为行业龙头,随着新冠状病毒影响逐步消弱,业绩有望稳步回升。由于新冠病毒疫情影响,我们我们预测公司2020-2022年净利润为3.97/4.65/5.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,集采导致公司整体毛利率下滑,市场竞争加剧导致产品毛利率下滑的风险,新产品研发进度不及预期等。
昊海生科 2020-09-02 128.52 -- -- 127.53 -0.77%
129.35 0.65%
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公司2020年Q2实现营收3.42亿元,归母净利润5238万元,符合预期。由于眼科诊疗存在传播新冠病毒的可能性,第一季度多数眼科诊疗及手术服务停摆,同时各地区也将整形美容门诊纳入临时停诊范围,导致公司Q1业绩承压。二季度各医疗服务机构开始逐步恢复正常经营,使得公司经营情况有所好转,业绩逐步恢复。上半年公司实现营业收入4.96亿元,同比下降36.85%(眼科产品实现营业收入2.10亿元,同比减少39.23%);Q2公司实现营业收入3.42亿元,同比下降27.63%;上半年公司实现归母净利润2753万元(Q1亏损),同比下降84.92%;Q2实现归母净利润5238万元,同比下降54.83%。 研发进行时,多个眼科产品进入临床阶段。2020年上半年公司持续加大研发投入,着重扩充眼科及医美创新产品线。上半年研发费用达5657万元,同比增长10.24%,研发费用率较去年同期上升4.88pct,达11.41%。其中眼科产品线研发投入为3188万元,同比增长29.62%。目前公司的角膜塑形镜、视网膜裂孔封堵生物凝胶等多个眼科产品已进入临床试验阶段。此外,公司今年以来进一步加大了对子公司销售渠道的整合力度,为新产品上市后快速放量做好准备。上半年公司销售费用率为60.68%,较去年同期上升28.86pct。 预计20-22年业绩分别为1.37元/股、2.36元/股、3.05元/股,对应PE分别为91x/53x/41x。我们给予公司2021年90倍的PE估值,对应合理价值212.4元/股,A股维持“买入”评级。H股方面,考虑AH股溢价因素,公司H股合理价值为94.9港元/股,港股维持“买入”评级。 风险提示。公司产品的研发进展不及预期导致产品不能如期上市;高值耗材集中采购降价程度高于预期可能导致公司业绩不达预期。
昊海生科 2020-09-02 128.52 -- -- 127.53 -0.77%
129.35 0.65%
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医疗器械平台型企业,各业务均行业领先。 公司是国际化的医疗器械平台型企业,通过多年的国内外并购和研发,布局了眼科(业务占比44%)、医美(19%)、骨科(22%)、防黏连及止血(12%)四大领域,产品包括眼科的低中高端的人工晶体、眼科上游材料、视力矫正产品(角膜塑形镜和PRL)、眼科粘弹剂,包括医美玻尿酸、骨科骨关节腔粘弹剂、手术防黏连及止血产品,各细分均处于行业领先位置。 大眼科与医美新产品持续推出带动公司增长。 眼科领域,人工晶体型号齐全,产业链上从上游原材料到终端渠道;拥有国内唯一一款悬浮型有晶体眼后房屈光晶体依镜PRL,矫正范围是1000~3000度,优势独特;自主研发的高透氧角膜接触镜获得FDA审批,国内的角膜塑形镜正在临床试验。 医美领域,公司玻尿酸产品2018年销量市场排名第二,具备渠道和品牌基础,自主研发的具有新型无颗粒特征的第三代玻尿酸产品“海魅”已获得NMPA,将与第一代“海薇”和第二代“姣兰”发挥协同效应,打开增长空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。 预计公司收入2020~2022年收入为13.05/17.64/21.77亿元,同比增长-18.7%/35.2%/23.5%;归母净利润2.32/4.09/5.12亿元,同比增长-37.5%/76.7%/25.1%;对应2021~2022的估值P/E为99X/56X/45X。考虑到公司在四个领域的领先优势以及大眼科和医美的独特价值,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示耗材集采落标,市场竞争加剧带来的产品销售额下滑,研发进度不及预期。
昊海生科 2020-08-31 128.77 -- -- 138.72 7.73%
138.72 7.73%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入4.96亿元,同比下降36.85%,实现归母净利润0.28亿元,同比下降84.92,实现扣非归母净利润0.08亿元,同比下降95.74%。经营性现金流净额0.41亿元,同比下降69.24%。 疫情产生短暂性影响,Q2业绩大幅回升。由于年初新冠疫情爆发,国内医疗机构门诊量及手术量锐减,导致公司产品销售收入同比下降;同时海外疫情持续蔓延,导致第二季度海外子公司生产经营活动受到较大扰动,但公司Q2业绩已显著回升。分季度来看,Q1公司实现营业收入1.54亿元(-)、归母净利润-0.25亿元(-137.33%),Q2实现营业收入3.42亿元(-)、归母净利润0.52亿元(-54.83%),Q2营业收入环比增长122%,扣非归母净利润环比增长222%。上半年经营性现金流净额同比下降,主要由于收入下降及加大应收账款回收力度的影响。分产品来看,眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大类产品实现收入2.10亿元、0.76亿元、1.29亿元、0.69亿元,眼科、骨科占营业收入比重分别为42.37%、26.12%。 眼科赛道全面布局,在研产品稳步推进:上半年,公司持续加大研发投入,研发费用约5657万元,同比增长10.24%,占营业收入比重由上年同期的6.53%增长至11.41%。眼科领域,1)白内障方面,各类人工晶状体及视光材料研发项目有序推进;2)近视防控方面,新型角膜塑形镜产品的临床试验进展良好;有晶体眼后房屈光晶体(PRL)二代房水通透型产品即将进入注册检验阶段,该产品将实现房水循环且提供更为广泛的视力矫正范围;3)眼表治疗方面,首仿的盐酸莫西沙星滴眼液产品已经进入技术审评阶段;4)眼底治疗方面,治疗孔源性视网膜脱离的产品“眼内填充用线性交联透明质酸钠凝胶”已于2020年7月启动临床试验,新型人工玻璃体等研发项目持续推进。此外,医美领域,第三代玻尿酸产品已于8月正式上市。新一代产品项目也在持续推进中。 长期需求仍然旺盛,疫情不改增长趋势:总体来看,疫情对公司业务产生暂时性影响,但眼科、医美、骨科等产品长期需求仍然保持旺盛。公司在眼科赛道全面布局,研发项目有序推进,依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市,有望带动公司业绩及估值的二次腾飞。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元,增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。对应当前估值为97X、52X、40X。公司布局眼科黄金赛道,新产品上市有望带来业绩加速与估值腾飞。维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场推广或低于预期;研发进展不及预期的风险;整形美容产品医疗事故风险;耗材集中采购导致大幅降价。
昊海生科 2020-08-25 139.99 212.40 146.92% 145.57 3.99%
145.57 3.99%
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公司是国内综合性眼科耗材领军企业,率先完成眼科高值耗材全产业链布局。公司自2016年开始依托人工晶状体切入眼科高值耗材领域,并通过外延并购完成了从研发、生产到销售的眼科高值耗材全产业链布局。2019年公司眼科业务实现收入7.13亿元,收入与毛利分别占比约44.5%、39.3%,眼科业务对公司未来的利润贡献将持续提升。l眼科高值耗材研发管线梯队丰富,看好公司未来成长空间。子公司Contamac是全球最大的独立视光材料生产商之一,产品质量在世界范围内具备较强竞争实力。鉴于眼科高值耗材研发的核心壁垒在于优质原材料的持续供应,Contamac将成为公司后续眼科高值耗材研发布局的核心保障。目前公司共有5款在研白内障人工晶状体在研;视光领域共有4款角膜接触镜、1款有晶体眼屈光晶体在研;眼底领域有1款新型人工玻璃体在研,市场前景良好,公司未来成长空间较大。l第三代无颗粒技术玻尿酸产品“海魅”上市,确立公司中高端市场地位。公司致力于高端玻尿酸产品的研发,公司第三代玻尿酸“海魅”为第一款国产无颗粒化高端玻尿酸产品,上市后将提振公司业绩。l预计20-22年业绩分别为1.37元/股、2.36元/股、3.05元/股,对应PE分别为104x/61x/47x,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予公司2021年90倍的PE估值,对应合理价值212.4元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。H股方面,公司自上市日至2020年8月20日A/H平均溢价率约为1.51,对应港股合理价值为94.9港元/股,给予“买入”评级。l风险提示。眼科高值耗材研发难度较高,若公司产品的研发进展不及预期导致产品不能如期上市,将影响公司的业绩增长持续性;高值耗材集中采购逐步推广中,降价程度高于预期可能导致公司业绩不达预期。
昊海生科 2020-08-05 166.01 -- -- 204.88 23.41%
204.88 23.41%
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昊海生科是国内优秀的医用生物材料企业,近几年公司在眼科领域强势布局,有望在医美、骨科业务快速发展的同时成为国内眼科医疗器械龙头。四大优质赛道布局领先。公司在2007年成立后通过自主研发+外延并购双轮驱动的模式,布局了眼科、医美、骨科、防粘连及止血四大领域,其中眼科人工晶体、眼科粘弹剂、医美玻尿酸、骨科关节腔粘弹剂、手术防粘剂业务均为国内市占率领先,眼科、医美及骨科优质赛道将支持公司的长期成长。 眼科领域实力跨越式提升。公司自2016年以来,在原有眼科粘弹剂和润眼液的基础上,先后通过并购河南宇宙、珠海艾格、美国Aaren、深圳新产业、英国Contamac、杭州爱晶伦,实现了对人工晶体、视光材料(人工晶体和角膜塑形镜材料)、有晶体眼后房屈光晶体的布局,角膜塑形镜业务也正在重点推进中,通过介入白内障(人工晶体、视光材料、粘弹剂)、视光(屈光晶体、角膜塑形镜及配套、周边离焦软镜),眼表及眼底四大领域,公司已成为国内眼科医疗企业布局最全,综合实力最强的企业之一。 PRL晶体有望成新的超级大单品。2020年我国高度近视达4000-5000万人,目前国内成年人近视治疗以激光手术为主,但主要覆盖300-800度近视人群,且对患者有一定限制条件。有晶体眼人工晶体可以覆盖500-3000度近视人群,且晶体植入安全、可逆和操作相对简单,国际上STAAR公司的独家ICL(ImplantableContactLens)产品近三年已迅速发展,2019年收入已达1.29亿美元,中国区收入达6482万美元,引起广泛关注。公司的有晶状体眼屈光性晶状体(PhakicRefractiveLens,PRL)是目前唯一获批的国产产品,PRL与ICL技术同源且在矫正度数、对晶状体安全性等方面具备优势,有望成为成人屈光手术现象级产品。据我们测算,2030年ICL/PRL市场规模(出厂价)有望达67亿人民币,PRL可能成为公司加速发展的一大助力。骨科产品保持快速增长,前景广阔。我国骨科关节腔内粘弹补充剂市场规模2018年达20.8亿元(市场价计),公司2015年来市占率持续占据首位且不断提升,2018年达39.67%,领先优势明显,预计在疫情影响结束后将在未来三年保持20%以上增速。 玻尿酸三代产品上市有望带动医美业务。公司玻尿酸填充产品2018年市占率约7%,在国内一线梯队,新型无颗粒特征的第三代玻尿酸产品已于2020年4月获得NMPA批准,预期在人体内具有更长的填充和支撑时间,在三代产品上市销售后,公司在玻尿酸医美领域有望重回快速增长。公司的“康合素”是国际第一个获得注册的重组人表皮生长因子产品,2019年收入达9600万元,2017-2019年复合增速34.2%,有望与玻尿酸产品共同支撑医美业务的快速发展。 盈利预测与投资评级。预计2020-2022年归母净利润分别为2.40,4.26和5.30亿元,增速分别为-35.1%,77.1%和24.3%,当前股价对应2020-2022年PE99/56/45X。在过去两年受外部环境、政策扰动的影响逐步消除后,公司2020年下半年起有望重回快速增长。我们认为,公司是国内优秀的创新生物材料企业,核心主业眼科、骨科、医美均为优质赛道,公司近几年在眼科领域的布局有望使公司成为眼科医疗器械龙头。参考可比公司估值水平区间,结合公司质地,给予公司主体业务2021年70XPE,按扣除PRL业务后净利润4.12亿元,对应市值288亿元,单独给予公司独家产品PRL80亿管线价值,合计目标市值368亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。产品销售不及预期;市场竞争加剧;新产品开发不及预期;测算可能与实际存在误差。
昊海生科 2020-08-05 166.01 -- -- 204.88 23.41%
204.88 23.41%
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眼科黄金赛道,诞生多支优质成长股。全球医疗器械行业中,前五大领域分别为体外诊断(13%)、心血管(12%)、医学影像(10%)、骨科(9%)和眼科(7%),眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中,前五大领域分别为医用医疗设备(39%)、家用医疗设备(18%)、低值耗材(12%)、体外诊断(11%)和血管介入(7%),眼科目前占比仅为1%。随着中国医疗消费水平的提升,飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式的发展,引爆眼科投资热点,我们认为未来中国眼科黄金赛道将迎来快速的发展。 依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入爆发式增长,人工晶状体将进一步提升市场份额。2019年眼科收入占比约45%,1)公司通过控股杭州爱晶伦(55%股权),纳入其用于矫正近视手术的依镜PRL。 预计2025年国内晶体植入术市场空间可达40亿元。随着公司整合市场和加大推广,依镜有望快速提高渗透率。2)角膜塑形镜被国家卫健委纳入《近视防治指南》,预计2025年针对青少年近视患者的市场空间将达46亿元以上。但当前角膜塑形镜的渗透率仅1%左右,国内获批的9家厂商中仅有3家国产品牌。而公司在研产品具有显著高透氧率优势,有望伴随渗透率提升,在上市后加速国产替代。3)人工玻璃体替代物亟需解决长期填充和相容性等问题,预计我国潜在市场空间达45亿元,公司的新型人工玻璃体处于临床前研究阶段,有望实现填充物的技术突破。4)人工晶状体受集采政策影响加速行业整合,公司多层次品牌布局,有望持续提高市场占比。5)公司眼科粘弹剂连续12年稳居市场首位,新产品有望推动收入增长。 玻尿酸产品持续换代升级,骨科产品具备长期增长动力。我国医美行业入整治阶段,导致公司低端系列玻尿酸销售放缓,但高端系列仍快速放量。公司第三代高端产品即将上市,第四代已进入注册阶段,预计随着行业增速恢复,公司玻尿酸产品仍有望快速增长。骨科关节腔粘弹补充剂市场规模受政策影响而增长放缓,但老龄化带来的需求日益增长,目前骨科产品已恢复较快增长,且具备长期增长动力。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元,增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。公司布局眼科黄金赛道,依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市,有望带动公司业绩及估值的二次腾飞,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)研发进展或不及预期;2)新产品市场推广或低于预期;3)耗材集中采购导致大幅降价;4)白内障手术CSR增速不及预期的风险;5)整形美容产品医疗事故风险。
昊海生科 2020-04-01 70.80 -- -- 85.68 21.02%
94.96 34.12%
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【投资建议】 公司是我国生物医用材料相关领域的领军企业,在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连与止血四大细分业务领域均取得了行业领先优势。公司凭借先进的核心技术,奠定了公司产品市场竞争力的基础。自成立以来,公司不断扩充研发实力,建立了人工晶状体及视光材料、医用几丁糖、医用透明质酸钠/玻璃酸钠、重组人表皮生长因子四大技术平台,主要产品的技术水平均为行业领先水平并拥有自主知识产权。另外,公司账面上现金充沛,将有计划在四大细分行业进行全面布局。 长期来看,眼科、医美等行业规范化程度的逐步提升将有利于行业长期健康发展。白内障治疗属于老龄化加剧下的刚性需求,公司玻尿酸产品组合得到市场的广泛认可,骨科玻璃酸钠注射液将伴随中国患者群体中认知度和接受度的逐渐提升而扩容。 公司营业收入和归母净利润均符合我们的预期。根据最新年报数据,我们稍微提高了骨科板块增速、降低了眼科板块增速。我们预计公司20/21/22年营业收入分别为17.40/19.38/21.72(前报告20/21年分别为17.25/18.88亿元),归母净利润分别为3.86/4.21/4.69(前报告20/21年分别为4.26/4.6亿元),EPS分别为2.17/2.37/2.64元(前报告20/21年分别为2.4/2.59元),对应PE分别为34/31/28倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业监管政策不确定性; 细分行业增长不达预期; 研发进展不达预期; 主要产品持续降价风险。
昊海生科 2020-03-19 79.36 81.41 -- 81.77 3.04%
85.68 7.96%
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事件:公司公布2019年业绩快报,2019年公司营业收入16.04亿元,同比增长2.94%,归母净利润实现3.71亿元,同比下降10.56%,扣非归母净利润为3.57亿元,同比下降4.96%,基本每股收益为2.27元/股,同比下降12.36%。公司2019年利润下滑主要系玻尿酸产品销售下滑、加大对眼科及医美研发投入导致研发费用同比增长超20%、收购导致一次性投资损失。 眼科:白内障筛查暂停带来短期影响,集采放量+新品上市成新动力。(1)刚需延缓释放,白内障手术渗透率较低。公司2019年眼科业受白内障筛查暂停导致增速放缓,根据投资者关系纪要披露,中国市场每百万人口白内障手术例数(CSR),仍远低于美日等发达国家甚至印度、越南等发展中国家的水平,国内白内障手术渗透率仍有较大的提升空间。(2)基础型产品集采放量+中高端产品进口替代,驱动业绩增长。公司基础型人工晶体进入江苏、安徽的带量采购目录。我们认为,公司目前已形成人工晶体上下游一体化布局,建立了原料、技术、品牌、规模化等优势,集采中标有利于进一步提高公司基础型人工晶体市占率,同时,中高端品逐步实现高端市场的国产进口,驱动眼科业务增长回暖;(3)加大研发投入,眼科新品陆续上市。根据公告披露,公司持续加大对于眼科和医美产品的研发投入,研发费用较去年同期大幅增加超过20%。2019年5月获批上市的河南宇宙自产可折叠非球人工晶体逐步放量,为公司带来业绩新增点。 医美:终端行业调整带来短期下滑,新品上市有望弥补增长。由于2019年医美市场的终端医疗机构整顿,影响医美机构的扩张速度。同时,玻尿酸品牌增多导致中低端产品价格战愈演愈烈,公司中低端产品“海薇”销量下滑带动公司毛利率下行,但中高端产品“姣兰”保持稳健增长,进一步弥补低端产品的影响。根据投资者关系纪要,公司在研的新型线性无颗粒特征第三代玻尿酸产品已完成临床试验,预计上市后进一步强化公司玻尿酸领域竞争力。 骨科及外科:增速平稳,系列产品领先第一。根据招股说明书披露,公司目前是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商,骨关节腔粘弹补充剂(包括玻璃酸钠注射液和医用几丁糖)市占率保持第一。受招标降价的影响,公司骨科产品近年增速放缓,随着行业调整结束,公司骨科产品增速有望恢复。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价为81.9元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为2.9%、4.9%、15.6%,净利润增速分别为-10.4%、12.2%、25.0%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为81.9元,相当于2020年35的动态市盈率。 风险提示:疫情影响公司业务、研发进展不及预期。
昊海生科 2020-03-09 90.89 -- -- 90.59 -0.33%
90.59 -0.33%
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主要品种收入稳步提高,医美产品终端市场承压。公司发布2019年度业绩快报:全年实现营业收入16.04亿元,同比+2.94%;归母净利润3.71亿元,同比-10.56%。Q4单季度实现收入4.6亿元,同比下滑2.18%;归母净利润1.2亿元,同比下滑11.63%。公司主要产品玻璃酸钠注射液、外用重组人表皮生长因子和人工晶状体等的销售收入稳步提高,但由于行业整顿和竞争加剧的影响,公司玻尿酸产品(毛利率相对较高)的销售收入同比有所下降,导致公司整体营业收入同比实现小幅增长的同时整体毛利率有所下降。 同时,2019年年内公司持续加大对于眼科和医美产品的研发投入,发生的研发费用同比增加超过20%;另外,公司下属子公司Contamac Holdings Limited收购ODC Industries时产生的交易溢价与对应商誉的差异998.19万元,直接确认为收购股权产生的一次性投资损失。 带量采购降低人工晶状体价格,长期利好龙头企业提升市场份额。随着人工晶状体纳入带量采购的推进,以期以价换量降低进院价格,对整个行业造成一定的价格压力。公司通过上下游的并购整合,在人工晶状体产业建立起原料、技术、品牌、规模化等优势,可以有效的应对产品降价的压力,并有望通过集中采购提升市场占有率。目前纳入集中采购范围的主要是基础型的人工晶状体产品,公司的中端、中高端以及在研的高端产品,面临的价格压力仍较小。2018年,公司人工晶状体产品销量达110万片,其中自产人工晶状体销量达80万片。由于规模化优势、生产工艺的研发创新,产品生产成本不断降低,公司人工晶状体产品的竞争优势不断强化。 透明质酸钠原料实现自给自足,生产能力满足公司现有需求。2019年,公司透明质酸钠原料已全部实现自给自足,动物源透明质酸钠原料由母公司(上海松江厂)生产提供,发酵法生产的透明质酸粗粉由青岛华元生产提供,公司现有透明质酸钠原料生产能力已能满足公司现有产品的生产需求,未来也不排除对外出售医药级透明质酸钠原料的可能性。 我们预计公司20/21年营业收入分别为17.25/18.88亿元,归母净利润分别为4.26/4.6亿元,EPS分别为2.4/2.59元,对应PE分别为38/36倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 行业政策风险; 疫情影响医美行业消费; 主打品种增长不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名