投资要点： 中报业绩低基数情况下快速增长，疫后恢复超预期。公司2023H1实现营收13.13亿元/+36%，归母净利润2.05亿元/+189%，其中2023Q2实现营收7.02亿元/+42%，归母净利润1.24亿元/+1140%。业绩增速超预期，主要系2022年3-5月公司上海地区生产经营停滞，而2023H1公司正常开展生产经营，各产品线的销量和收入均大幅上升。 眼科产业链产品覆盖白内障和近视防控与屈光矫正等，带量采购影响可控。眼科产品线2023H1实现营收4.8亿元/+34.98%，细分来看白内障产品线中的人工晶状体2023H1实现营收2.04亿元/+58.15%，眼科粘弹剂营收0.56亿元/+45.36%，近视防控与屈光矫正产品线中的视光材料实现营收1.1亿元/+42.21%，视光终端产品营收0.96亿元/-3.81%。人工晶状体产品系列经历两轮省级带量采购后价格体系依然稳定，其中子公司河南宇宙的自有产品和Lenstec产品均显著增长，且SBL-3产品销量同比增长169%。视光材料业务受益于全球生产经营活动恢复和市场持续开拓增速可观，视光终端产品略有下滑是去年同期有河北鑫视康的增量部分，剔除此因素后营收同比增长11.31%，主要系角膜塑形镜业务的增长。 医美板块覆盖四大业务矩阵，全方位满足医美消费需求。医美产品线2023H1实现营收4.85亿元/+47.49%，细分来看玻尿酸营收2.56亿元/+114.35%，人表皮生长因子营收0.75亿元/+14.7%，射频及激光设备营收1.54亿元/+6.92%。公司的“海魅”玻尿酸已受市场认可，进入快速放量的上升通道，2023H1销售收入超1.15亿元/+377.37%。射频激光产品线增长主要来自于欧华美科旗下的射频美肤设备公司EndyMed和激光美肤设备公司镭科光电。近期公司继续收购欧华美科余下36.36%股权，欧华美科将成为公司全资子公司，公司对射频激光业务的整合将进一步加速。 盈利预测与投资建议：考虑到公司人工晶状体和玻尿酸产品恢复超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司23-25营业收入为26.62/32.54/39.22亿元（前值为25.56/30.77/36.54亿元），归母净利润为4.42/5.63/6.51亿元（前值为4.27/5.38/6.43亿元），因可比公司盈利预测预期略有下调，下调昊海生科2023年PE为42倍（前值为45倍），对应市值为185.34亿元（前值为192.33亿元），目标价为108.2元/股（前值为111.91元/股），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品研发上市进度不及预期；市场医疗事故风险；代理产品供应不稳定风险。

23H1 业绩+189%、表现超预期，Q2 保持较快增速。（1）23H1 业绩：营收 13.13亿/+35.7%、归母 2.05 亿/+189%，扣非归母 1.88 亿/+253%，落在此前预告的中枢偏上沿，玻尿酸营收占比提升带动综合毛利率提升 1.20pcts 至 71.04%；期间费用为 52.6%、同比下降 5.54pcts，其中销售费率 32%、基本稳定，管理费率 15.1%/-7.1pcts，主因 22Q2 疫情带来的产能下降影响，23H1 归母净利率为 15.63%、同比提升 8.29pcts。（2）23Q2 业绩：营收 7.02 亿/+42%、归母 1.24 亿，扣非归母1.16 亿；若加回 22Q2 中 Aaren 业务整合的减值损失约 0.25 亿及疫情带来的损失约 0.37 亿，则对应 22Q2 的 0.72 亿，23Q2 同比增速为 72%，归母净利率由 22Q2的 14.6%提升至 23Q2 的 17.7%，仍实现快速增长。 医美业务营收 4.85 亿/+47%，高端玻尿酸放量增长。（1）玻尿酸：23H1 营收 2.56亿/+114%，其中高端玻尿酸海魅营收 1.15 亿/+377%，产品质地较优+外轮廓营销推广+渠道开拓下延续高增长趋势，产品进入快速放量阶段；“姣兰”产品在 23 年2 月新增唇部填充适应症，扩大产品的应用场景；（2）射频及激光设备：营收 1.54亿/+6.9%，7 月底拟 1.53 亿对价收购欧华美科剩余股权；（3）未来看点：1）第四代交联产品与 Cytosia玻尿酸进入注册申报阶段；2）储备外用产品 ET-01 及注射产品 AI-09 肉毒素；3）推进激光美肤、皮秒激光产品中国上市工作；4）加速欧华美科资源整合。 眼科业务营收 4.81 亿/+35%，看好暑期视光需求的释放。（1）白内障产品：营收2.60 亿/+55%，白内障手术疫后恢复，河南宇宙及深圳新产业的产品销量显著增长，高端产品 SBL-3 销量同增 169%，创新疏水模注非球面人工晶状体产品于 23年 6 月获批。（2）屈光矫正线：22Q2 上海疫情影响视光材料发货，23H1 营收 1.10亿、同比 22H1+42%、同比 21H1+34%；出售河北鑫视康股权带来视光终端产品营收-3.8%、若剔除影响+11.3%。（3）未来看点：疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、亲水非球面多焦点人工晶状体分别在 21 年 7 月、22 年 11 月开展临床试验，创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体及第二代房水通透型 PRL 产品启动临床。 其他业务：骨科营收 2.32 亿，同比 22H1+29.7%、恢复性增长，同比 21H1+12.7%；防粘连及止血产品 0.91 亿，同比 22H1+7.9%、同比 21H1 下滑 4.5%，受到高值耗材控费影响，单价较高的医用几丁糖产品业绩受影响。 投资建议：暑期的视光需求将集中释放，医美市场保持稳定，Q3 业绩有望环比改善。昊海生科为生物医用材料龙头企业， HA 填充剂高端化布局，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，视光产品高成长性，看好“医美+医药”双轮驱动。预计 23-25 年归母净利润为 4.21 亿/5.51 亿/6.68亿，同比增长 133%/32%/21%，对应 PE 为 40X/30X/25X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。

业绩高速增长， 半年报净利润同比增长 153.41%至 209.73%。 根据公司发布 2023年上半年度业绩预告， 预计实现归母净利润 1.8亿元（+153.41%）至 2.2亿元（+209.73%）， 同比增长 1.09至 1.49亿元。 扣非归母净利润为 1.62亿元（+204.57%）至 2.02亿元（+279.77%）同期增长 1.09至 1.49亿元， 业绩增速明显回升。 2022上半年主要受到美国子公司 Aaren Scientific Inc.商誉及无形资产计提影响（-0.46亿元）以及上海子公司生产经营停滞等损失影响（-0.37亿元），2022年实现归母净利润 0.71亿元。 2023年公司销售恢复正常运营， 眼科、 医美两大主线经营情况良好。 公司销售团队近年来不断扩大， 2022年销售人员 599人（+13.02%）， 同比增加 69人； 人均创收 107.05万元/人（+14.63%）， 同比增长 13.66万元/人， 实现对业绩稳定保障。 核心医美眼科产品高速放量， 产品定位清晰， 玻尿酸新适应症开拓新市场。 2023年公司加大产品销售力度， 通过拓展新宣传渠道， 开拓新兴市场， 公司产品的销量、收入较上年同期有大幅提升。 公司眼科产品线主要以白内障产品为主， 常年占眼科收入 50%以上， 2023年有望进一步提升整体市场占有率。 医美产品中玻尿酸产品的销售情况表现良好， 持续保持国产注射玻璃酸领域龙头地位。 产品线以第一代玻尿酸产品“海薇”， 第二代玻尿酸产品“姣兰”， 第三代玻尿酸产品“海魅”分别定位入门， 中高端， 高端医美市场。 2023年 2月“姣兰”增加唇部注射填充适应症， 更好提升中高端医美市场销量。 第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内临床，目前处于注册申报阶段。 投资建议： 公司以医美及眼科产品线作为市场核心竞争力， 我们看好人工晶状体和角膜塑形镜等眼科产品进一步提升市占率， 医美产品带来长期业绩增量。 预测公司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.21/5.28/6.45亿 元 ， 增 速 分 别 为133.1%/25.5%/22.2%， 对应 PE 分别为 37/30/24倍。 考虑到公司疫情后加大宣传销售， 上半年经营情况良好， 首次覆盖， 给予“买入”建议。 风险提示： 原材料价格波动风险， 销售不及预期风险。

事件2023年7月21日，公司发布半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长153.41%-209.73%；扣非归母净利润1.62-2.02亿元，同比增长204.57%-279.77%。业绩符合预期。 点评1H23销售逐步回归正轨，营收利润同比数倍增长。（1）2Q23单季度归母净利润、扣非归母净利润同比、环比实现上涨。2Q23预计归母净利润0.99-1.39亿元，同比增加880%-1276%，环比增加22%-71%；扣非归母净利润0.9-1.3亿元，同期扣非归母净利润为负值，环比增加27%-82%。（2）1H22利润端受损，23年修复良好。 1H22受公司上海地区子公司生产经营停滞及美国子公司计提资产减值损失影响，利润端收紧。2023年上半年，随公司经营活动有序进行，主业销售重回正轨，在去年低基数的基础上，归母净利润同比涨幅较大。（3）玻尿酸放量迅速，终端销售回归常态。2023年上半年随着各项营销活动正常展开，积极拓宽宣传推广渠道，加大产品销售力度，产品销量、收入同比2022上半年大幅上涨，尤其是玻尿酸产品销售表现较好。目前，公司已上市三代玻尿酸产品，“海薇”、“娇兰”、“海魅”分别定位低、中、高端市场，已经成为国内注射玻尿酸产品的领导品牌。 临床储备管线丰富，积极开拓医美眼科高端市场。（1）公司持续加大研发投入，创新管线丰富。2022年研发费用1.82亿元，同比增长8.71%；截至2022年底，公司拥有20项在研管线，盐酸利多卡因眼用凝胶、有机交联透明质酸钠凝胶等多个项目技术水平达到国际领先地位。（2）研发进展顺利，多款产品临床试验注册申报：①二代玻尿酸“姣兰”于2023年2月扩大适应症，成为国产首个“唇部填充”玻尿酸注射针剂；②第四代有机交联玻尿酸产品完成国内临床，进入注册申报阶段，相较于传统化学交联剂第四代产品具有更好的远期安全性；③创新疏水模注非球面人工晶状体完成国内临床试验，进入注册申报阶段。 盈利预测、估值与评级随着消费复苏、院内手术量的恢复，我们看好医美、眼科板块的业绩回暖，预计2023/24/25年营收28.13/34.02/41.08亿元，同比增加32%/21%/21%；归母净利润4.55/5.53/6.77亿元，同比增加152%/21%/22%。维持“买入”评级。 风险提示医疗政策风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

综合性生物医用材料企业，打造多元业务矩阵。公司成立以来同步推进自研和并购整合，加速业务拓展步伐，现已形成眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大业务板块，其中眼科、医美与创面护理系公司第一、第二大业务。疫情下经营全面承压，疫后恢复在即，2023Q1营收6.11亿元/+29.06%，归母业绩0.81亿元/+33.2%。 研发储备项目丰富，多聚焦眼科医美高端产品线。完善专业的研发平台+高水平研发团队奠定创新基础。截至2022年底，公司共拥有20项在研项目，其中疏水模注非球面人工晶状体及有机交联透明质酸钠凝胶（第四代玻尿酸）均已完成临床试验，进入注册申报阶段，后续获批落地可期。 眼科全产业链强势布局。2015年起围绕高值耗材人工晶状体重点布局实现跨越式发展，眼科全产业链和全生命周期产品体系搭建完成，已覆盖白内障/眼视光/屈光/眼表及眼底疾病领域，筑高护城河。人工晶状体业务行业领先，短期受集采影响，长期发展可期。角膜塑形镜现已拥有自研+代理共3款产品，考虑市场高成长性+产品优势凸显，或成为眼科业务新增长点。 玻尿酸+光电设备+肉毒素，夯实医美实力。玻尿酸系列产品持续迭代升级，海薇、娇兰、海魅差异化定位，满足多元需求，其中高端系列海魅放量可期；并入欧美华科拓展至光电设备，产品管线进一步丰富；投资美国Eirion提前布局创新型肉毒毒素或抢占市场先发优势。 盈利预测与投资建议：我们选取眼科、医美医疗器械赛道的代表性公司作为估值参考，可比公司2023-2025年预期平均PE为46.6/36.9/26.4，考虑公司业务相对多元，眼科和医美市场前景广阔，给予昊海生科2023年PE为45倍。根据我们对昊海生科2023-2025年归母净利润的预测为4.27/5.38/6.43亿元，对应市值为192.33亿元，目标价格111.91元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品研发上市进度不及预期；市场医疗事故风险；代理产品供应不稳定风险。

导语：昊海生科为生物医用材料龙头企业，疫情+集采+减值等扰动业绩，短期看好疫后多业态修复；长期来看，HA 填充剂高端化布局，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，视光产品高成长性，看好“医美+医药”双轮驱动，首次覆盖给予“增持”评级。 昊海生科：“投资并购+研发创新”赋予企业长期发展。公司深入布局“医美+眼科”业务，同时布局骨科及防粘连业务，2016年后通过收购及股权投资加速眼科纵深产业布局，近几年营收受到疫情+集采+收购新资产等多因素影响、整体稳中有升，而净利润略有承压。 医美业务：疫后消费复苏，三大管线全面布局。1）玻尿酸注射：三代玻尿酸技术持续迭代，多款产品满足价格、适用部位等差异化需求，第二代“姣兰”新增唇部适应症+第三代“海魅”占比提升改善利润结构+Bioxis 旗下多款玻尿酸即将面世+储备第四代有机交联玻尿酸提高安全性，打造玻尿酸产品矩阵满足细分需求。2）光电射频：21 年收购欧华美科，旗下EndyMed 与镭科光电管线丰富，可满足面部及身体多重需求，通过Newa 美容仪实现从医美机构向家庭应用场景拓展。3）rhEGF 市场：“康合素”产品具有稀缺性，市场排名第二且份额持续上升。4）储备产品：投资Eirion 布局肉毒，产品改变给药方式进行差异化创新；欧华美科布局重组胶原蛋白，搭建面膜、精华等产品矩阵，储备医美注射针剂。 医药业务：全产业链布局，夯实竞争力，看好眼科赛道增长。1）白内障：人工晶状体“材料→产品研发→销售”全产业链布局完善，行业领先，预计集采“以价换量”逐渐落地+疫情需求恢复性增长。2）视光产品：国家重视青少年近视防控，政策支持下预计角膜塑形镜市场将保持20%CAGR 高增长，昊海拥有全球最大视光材料生产商之一+代理/自研多款优质产品，业务高成长性。3）骨科业务：玻尿酸钠注射液产品规格齐全、质量稳定，医用几丁糖具有稀缺性，老龄化进程加速，未来增长潜力大。4）防粘连与止血：国内最大防粘连生产商，将逐渐从疫情及集采中恢复。 投资建议：1）医美业务产品扩容，高端新品获批提升盈利能力+欧华美科业绩改善，预计利润端有望取得突破性增长；2）医药业务保持细分领域龙头优势，逐步从疫情及及集采政策中恢复。综合医美及医药业务，预计公司23-25 年营收为25.75 亿/31.12 亿/36.75 亿，增速为+21%/+21%/+18%，归母净利润为4.21 亿/5.53 亿/6.71 亿，增速为+133%/+32%/+21%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响终端市场消费；医美产品销售不及预期；医药政策影响；医药研发与获批不及预期。

公司发布2022年业绩快报。2022年实现营业收入21.32亿元（同比增长20.65%）；实现归母净利润1.80亿元（同比下滑48.76%）；实现扣非后归母净利润1.59亿元（同比下滑51.65%）。分季度看：2022 Q4实现营业收入5.49亿元（同比增长11.62%）；实现归母净利润1872万元（同比下滑55.15%）；实现扣非后归母净利润1813万元（同比下滑48.56%）。 观点：疫情背景下业绩承压，纳入并表范围变化+股权激励摊销+计提减值等多因素导致利润端表现不及收入端。疫后眼科、医美、骨科等业务有望快速恢复，2023业绩高增长可期。 2022年生产及销售端疫情受损严重，业绩承压，预计2023年将恢复高增长。1）收入端：（1）正向影响：南鹏光学（2022.01纳入）和欧华美科（2021.09纳入）并表收入贡献增加；（2）负向影响：3-5月上海疫情及12月全国性疫情爆发给生产及销售端带来巨大挑战。2）利润端：疫情导致上海3家子公司停工损失约3735万元；Aaren计提减值损失4607万元；公司及欧华美科确认激励费用3023万元（2021年为0）。公司奋楫逐浪，研发创新与产业转化步步为营，预计疫后业务将重返高增长。 自研OK镜获批，眼科产品线持续丰富，产业链布局加深。12.27公司自研的“童享”OK镜获批，与“亨泰Hiline”、“myOK迈儿康”两款代理产品在透氧率、功能、定位等方面形成差异化的产品组合，可满足不同市场层次以及细分化消费者需要。眼科领域公司已形成从视光原材料、近视防控OK镜、人工晶状体、滴眼液等全面的产品组合，持续深耕眼科黄金赛道。 多领域多项研发项目有序推进，为产品丰富及业绩持续高增奠定强大基础。1）白内障治疗：疏水模注工艺非球面人工晶状体产品正进行注册申报工作；2）近视防控及屈光矫正：拟布局高透氧巩膜镜等新产品研发，第二代PRL产品房水通透型有晶体眼后房人工晶状体于2022年8月启动多中心临床试验；3）眼表及眼底治疗：盐酸莫西沙星滴眼液在进行新规格申报，盐酸利多卡因眼用凝胶产品处于申报生产阶段。4）医疗美容：第四代有机交联玻尿酸产品临床试验有序推进。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.80亿元、4.54亿元、5.63亿元，分别同比增长-48.8%、151.6%、24.0%，当前股价对应PE分别为95x、38x、31x。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；疫情影响不确定性等。

事件2022年12月27日，公司公告，控股子公司深圳新产业，于近日收到国家药监局颁发的关于角膜塑形用硬性透气接触镜产品（“OK镜”）的《中华人民共和国医疗器械注册证》。 点评角膜塑形镜品类持续丰富，自研KOK镜申报取得进展。 §公司此次获批产品为角膜塑形用硬性透气接触镜，是利用公司自主研发的光学设计系统，基于公司控股子公司ContamacHoldingsLimited的高透氧材料研制的新型角膜塑形用硬性透气接触镜产品。 §此次获批的产品适用条件为满足说明书要求，并且近视度数在-1.00D~-4.00D之内（包含-1.00D和-4.00D），散光度数不超过1.50D的配戴者近视的暂时矫正。 §此前，公司已于2021年通过收购上海亨泰视觉科技有限公司、厦门南鹏光学有限公司，获得了“myOK迈儿康”以及“亨泰Hiline”两款OK镜产品在中国大陆地区的独家代理经销权。 本次获批，丰富了公司OK镜产品系列，扩充了公司在近视防控及管理领域的布局。 随着国内疫情演进，医疗与医美消费端复苏已见曙光。 §医美：玻尿酸梯次化构建错位竞争体系，低中高端玻尿酸定位不同客户群体；尤其是高端线玻尿酸“海魅”在3季度收入增长较多。 §眼科：此次新产业拿到《中华人民共和国医疗器械注册证》后，公司成为中国在OK镜上拥有三张器械注册证的企业，其余企业多为一家企业一张证。公司在眼科板块全产业链布局，上游原材料顶尖Contamac、子公司美国爱锐光学设计实力、法国创新推注器企业ODC，产业链全面布局支持公司眼科未来持续的突破性产品迭出。除OK镜外，公司还拥有治疗白内障的人工晶状体、成人屈光晶体PRL（适用于1000-3000度超高度近视人群）、儿童离焦镜。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收20.18/25.32/32.47亿元；归母净利润2.82/4.65/6.96亿元。我们认为，公司在眼科与医美领域国际化布局，蓄势待发，医美及近视防控领域新品值得密切关注；维持“买入”评级。 风险提示医疗政策风险；市场竞争风险；新品推进不及预期等风险。

事件： 2022年 10月 28日， 公司发布 2022年三季度报。公司 2022年前三季度实现营业收入 15.83亿元，同比增长 24.14%，实现归母净利润 1.62亿元，同比下降 47.91%，实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比下降52.02%。 点评： 营收持续增长， 医美、眼科产品线收入贡献明显2022年前三季度营业收入同比增长 24.14%，主要系： （1） 受 2022年 3-5月疫情影响，部分订单顺延至 Q3完成； （2） 骨科、医美及外科产品收入增加，特别是医美产品线第三代海魅玻尿酸及外用人表皮生长因子产品收入增长较多； （3）眼科产品线积极布局近视防控及屈光矫正领域，特别随着南鹏光学被合并，角膜塑形镜及其配套产品收入同比大幅增加； （4）欧华美科于 2021年 9月纳入公司合并范围， 2022年 Q3合并其收入。 期间费用率控制良好， 利润率略有波动2022年 Q3销售费用率 29.97%，同比下降 8.69pcts，管理费用率17.71%，同比提升 0.28pcts，财务费用率-2.42%，同比提升 2.96pcts，期间费用率控制良好，同比下降 7.72pcts。 2022年前三季度归母净利润同比下降 47.91%， 销售毛利率为 70.06%， 销售净利率为 10.51%， 利润率有所下降， 主要系： （1） 公司及子公司的停工损失约 4,000万元； （2） 子公司Aaren 与原国内独家经销商的经销协议终止，阶段性停产缩减开支计划产生经营性亏损 1,157万元， 其部分资产组计提减值损失 2,500万元； （3）公司及子公司欧华美科确认股份支付费用约 2,205万元； （4） 2021年前三季度集团收到投资产品分红约 4,118万元，而 2022年同期未收到。 持续推广亨泰二代 OK 镜，医美产品线积极布局2022年前三季度研发费用为 1.21亿元，同比增长 6.57%。 公司持续探索亨泰二代 OK 镜“myOK 迈儿康”产品的学术推广及品牌运作模式，快速推进产品在重点机构和地区的覆盖，继续渗透市场。 2022年 10月，昊海生科与国药控股长沙有限公司在上海举行战略合作签约仪式，双方在昊海生科医美创面修复产品"康合素”（rhEGF）的全国冷链分销环节、医美部分产品线在湖南地区的业务推广等多个项目上达成合作。 盈利预测： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.73/4.01/5.82亿元人民币（前值为 5.49/6.47/7.53亿元，调整原因为 2022年 Q2受疫情影响，收入下降），维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；产品降价风险；医美监管趋严等

业绩简评 2022年 10月 28日，公司发布三季报， 2022年前三季度实现营收、归母及扣非净利润 15.83、 1.62和 1.40亿元，营收同比增长 24.41%，归母及扣非净利润同比下降 47.91%和 52.02%；公司三季度实现营收、归母及扣非净利润 6.15、 0.91和 0.87亿元，分别同比增长 45.14%、 14.15%和 21.64%。 业绩符合预期。 点评 疫后修复显著，三季度营收同比高增 45%，医美与眼科贡献主要增长。 受3至5月上海地区新冠疫情影响，公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的部分订单顺延至第三季度完成。 在3季度，公司骨科、医美及外科产品收入均较上年同期有所增加，特别是医美产品线的第三代海魅玻尿酸及外用人表皮生长因子产品收入增长较多。 眼科新布局的视光领域， 一方面有南鹏光学于2022年1月开始的并表增量，另一方面角膜塑形镜及其配套产品收入较上年同期大幅增加。 公司于2021年9月开始并表的欧华美科，也贡献同比增量。 国内最高透氧率 OK 镜新品商业化推进及更多眼科在研新品值得关注。 公司已获得亨泰光学旗下“迈儿康 myOK”和“亨泰 Hilie”两款 OK 镜产品、儿童近视管理及控制光学镜片“贝视得”、以及硬性角膜接触镜（“RGP”）等产品于中国市场的独家代理经销权。 公司在近视防控与屈光矫正领域，拥有角膜塑形镜（OK 镜）、 PRL 等产品。目前，公司利用自主研发的光学设计系统，基于 Cotamac 全球领先的高透氧材料，研制的新型 OK 镜产品的临床试验已经完成，正在进行注册申报。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测， 预计公司 2022/23/ 24年营收 20.18/25.32/32.47亿元； 归母净利润 2.82/4.65/6.96亿元。 我们认为，公司在眼科与医美领域国际化布局，蓄势待发；疫情影响至业绩触底， 医美及近视防控领域新品值得密切关注； 维持“买入”评级。 风险提示 医疗政策风险；市场竞争风险； 新品推进不及预期等风险。

事件： 2022年8月26日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入9.68亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降69.25%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降75.93%；经营活动产生的现金流净额为1.15亿元，同比下降4.99%。二季度实现营业收入4.94亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降92.47%；实现扣非归母净利润-589万元，同比下降104.60%。 点评： Q2整体销售受疫情影响，下半年有望加速恢复 2022年H1公司毛利率为69.84%，同比下降4.69pcts，受到新增产品射频及激光设备行业等的较低毛利率影响；净利率为7.66%，同比下降20.18pcts；销售费用率32.39%，同比增加2.66pcts；管理费用率22.26%，同比增加9.49pcts，主要与疫情、股权激励费用等导致的短期收入降低有关。2022H1公司经营活动现金流降低与购买商品、员工待遇支付等有关。我们预计随着疫情好转，下半年业绩有望加速恢复。 近视防控和屈光矫正业务增长显著，医美新产品提高市场份额 分产品看，1）眼科产品：2022年H1收入3.56亿元，较上年同期基本持平。近视防控和屈光矫正业务收入1.77亿元，同比增长73.19%，受益于公司OK镜、隐形眼镜等视光终端产品收入大幅增加所致，未来有望保持高速增长态势；白内障业务收入1.67亿元，同比下降31.74%，主要受到疫情和公司业务短期处于市场整合阶段所致。2）医疗美容与创面护理产品：2022年H1收入3.29亿元，同比增长82.76%。射频及激光设备收入1.44亿元，未来有望继续拉动医美板块业绩提升。3）骨科产品：2022年H1收入1.79亿元，同比下降13.10%。4）防粘连及止血产品：2022年H1收入0.84亿元，同比下降11.50%。随着疫情好转，骨科及外科产品有望恢复稳健增长。 研发加码，眼科OK镜产品持续推进，医美产品线不断丰富 2022年H1公司研发投入7671.13万元，同比增长4.39%。基于Contamac 全球领先的高透氧材料，公司研制的新型OK镜产品已完成临床实验，正在注册申报。公司现已获得亨泰光学高端OK镜产品“迈儿康myOK”、OK镜产品“亨泰Hiline”在中国大陆的独家经销权，未来近视防控和屈光矫正业务有望高速发展。医美板块，公司旗下EndyMed Pro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪系列产品已在国内销售，产品线不断丰富。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.05/30.63/36.35亿元，归母净利润分别为5.49/6.47/7.53亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；产品降价风险；医美监管趋严等

事件： 2022年 H1，公司实现营收 9.68亿元（+13.69%，同比增长 13.69%，下同），实现归母净利润 0.71亿元（-69.25%），扣非归母净利润 0.53亿元（-75.93%）。 2022单 Q2季度，营收 4.94亿元（+5.45%），归母净利润 0.10亿元（-92.47%），扣非归母净利润-0.06亿元（-104.6%），业绩低于预期。 眼科产品整体表现较为稳健，视光产品快速增长。 2022年 H1，公司眼科产品实现营业收入 3.56亿元，与 2021年同期持平。白内障产品线 1.67亿元（-31.74%），其中，人工晶状体实现营收 1.29亿元（-32.83%），主要系 Aaren品牌人工晶状体与原国内独家经销商珠海祥乐的经销协议终止，正处于市场整合阶段。近视防控与屈光矫正产品线 1.77亿元（+73.19%），其中，视光终端产品实现营收 0.99亿元（+394.13%），主要系 OK 镜、隐形眼镜等视光产品销量大幅提升。 基于 Contamac 全球领先的高透氧材料， 公司研制的新型 OK 镜产品的临床试验已经完成，正在进行注册申报。 2022年下半年，公司将重点推进新型 OK 镜注册审评工作，并快速推进“迈儿康”产品在重点机构和地区的覆盖，近视防控及屈光矫正业务有望增厚公司业绩。 医美板块表现亮眼，射频与激光产品明显提升业绩增速。 2022年 H1，公司医美及创面护理产品的营收为 3.29亿元（+82.76%），其中，射频与激光设备产品创收 1.44亿元，占医美板块收入的 44%。子公司欧美华科拥有多款核心产品，包括多元相控射频技术，未来有望带动医美板块业绩的持续提升。玻尿酸营收为 1.19亿元，较 2021年同期基本持平。第四代有机交联玻尿酸产品正在开展临床试验，公司在玻尿酸产品布局进一步完善。重组人表皮生长因子营收 0.66亿元（+8.75%），“康合素” 作为国际第一个获得注册的重组人表皮生长因子产品，市场份额有望进一步提升。 疫情带来短期影响，骨科、外科有望稳健增长。 2022H1，公司骨科产品营收 1.79亿元（-13.1%），防粘连及止血产品营收 0.84亿元（-11.50%），主要系产品生产所在地区受疫情影响较大。疫情恢复后，公司有望发挥“原料+研发+制造+销售”一体化布局的优势，带来业绩的恢复性增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情影响，我们将 2022-2024年公司归母净利润由 5.31/6.18/7.10亿元下调为 2.82/3.46/4.21亿元，当前股价对应的 PE为 47/38/31X。随着 OK 镜、玻尿酸等产品系列陆续放量及疫情的稳定，公司业绩有望恢复加速增长，维持“买入“评级。 风险提示： 新产品市场推广或不及预期；疫情反复；政策的不确定性。

2022年8月26日，公司公告1H2022业绩，2022年上半年公司实现营收9.68亿元，同比增长13.69%；归母净利润7103万，同比下降69.25%。业绩低于预期。点评疫情封控、经销权更替及股权激励，为2季度业绩探底主因。（1）2022年3月至5月上海地区疫情因素，公司生产受到重大影响，其营业收入较上年同期有所下降，由此带来的毛利下降及停工损失超过9,000万元。（2）公司下属子公司Aare与原国内独家经销商的经销协议终止，在国内销售渠道重新整合完毕前，工厂启动阶段性停产缩减开支计划，产生经营性亏损约1,466万元，同时由于出现减值迹象，公司对下属子公司Aare部分资产组进行减值测试后相应计提了减值损失2,500万元。（3）因实施股权激励计划，公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约1,487万元。此外，上年同期本集团收到深梧1号投资产品分红约2,569万元，而报告期内未收到该等分红收益。疫后修复在即，国内最高透氧率OK镜新品商业化推进及更多眼科在研新品值得关注。 （1）公司已获得亨泰光学旗下“迈儿康myOK”和“亨泰Hilie”两款OK镜产品、儿童近视管理及控制光学镜片“贝视得”、以及硬性角膜接触镜（“RGP”）等产品于中国市场的独家代理经销权。（2）公司在近视防控与屈光矫正领域，拥有角膜塑形镜（OK镜）、PRL等产品。目前，公司利用自主研发的光学设计系统，基于Cotamac全球领先的高透氧材料，研制的新型OK镜产品的临床试验已经完成，正在进行注册申报。盈利预测与投资建议根据公司2季度受到疫情封控影响等情况，我们下调盈利预测，将2022/23/24年营收由22.67/28.07/35.00亿元，分别下调12.35%/5.50%/2.70%至20.18/26.61/34.08亿元；归母净利润由5.26/6.64/8.60亿元，分别下调79.49%/36.07%/18.01%至2.93/4.88/7.29亿元。 我们认为，公司在眼科与医美领域国际化布局，蓄势待发；疫情影响至业绩触底，近视防控领域新品值得密切关注；维持“买入”评级。风险提示医疗政策风险；市场竞争风险；新品推进不及预期等风险。

眼科，全年龄段品种与全产业链布局，护城河高筑；高端 OK 镜与新品 PRL将大幅提升业绩弹性。 （1）公司从原覆盖老年人的白内障人工晶状体扩展至成人屈光晶体 PRL、青少年近视防控角膜塑形镜，组合构建更全面。 （2）新增针对青少年、成年眼视光产品高值高壁垒，有望打开利润空间。myOK 系列拥有国内最高透氧率，其最高端型号将实现免试戴片验配，可帮助视光中心提高验配效率与客流周转速度，也可帮助患者减少验配痛苦，年内有望放量。植入屈光晶体 PRL 开始销售，适合 1000-3000度的超高度近视人群。 国内唯一竞品 STAAR 的 ICL，仅用 3年在中国市场销量即翻倍至 16万片以上，且市场渗透率低。高单价屈光晶体，一旦上量将带来较大边际弹性。美国 CooperVision 已有软性角膜塑形镜上市，国内空缺；公司通过并购河北鑫视康获软镜产能，加速功能性软性隐形眼镜研发。 （3）全产业链布局：上游原材料顶尖 Contamac、子公司美国爱锐光学设计实力、法国创新推注器企业 ODC，产业链全面布局支持公司眼科未来持续的突破性产品迭出。 医美，玻尿酸、光电设备、肉毒素，组合力扩大市场空间。 （1）疫后医美修复趋势确定，玻尿酸构建错位竞争体系，高端“海魅”放量可期。法国玻尿酸产品 Cytosial 中国注册上市工作推进中。 （2）并表欧华美科，医美新添光电设备； （3）股权投资 Eirion，涂抹型肉毒素二期临床进行中。 骨科稳健，创新持续，激励充分，疫后将迎来业绩与估值向上双修。 （1）骨科药械产品组合收入稳健，2021年 4.02亿元，同比增长 35%。医用几丁糖市占率 43.3%，连续 6年市占第一。 （2）研发投入持续，角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、有机交联玻尿酸等新品都已进入临床阶段。 （3）公司已通过 2022-2023年针对 204名核心员工的股权激励计划（详见正文），内部激励充分。 盈利预测与投资建议考虑到公司 2022年上半年受到疫情封控影响，预计 2022/23/24年营收下调 3.93%/3.35%/2.70%至 21.81/27.16/34.08亿元，归母净利润下调10.95%/10.21%/12.52%至 4.74/6.02/7.64亿元；我们认为，公司边际反弹在即，我们将密切跟踪 3季度数据并适时调整盈利预测。我们采取 PE 法对公司进行估值，参考可比公司 PE，给予公司 2022年 38XPE，合理市值180亿元，对应未来 6-12个月目标价 102.46元。维持“买入”评级。 风险销售不及预期、全球化竞争加剧、新品开发失败及未能实现产业化的风险。

公司各产品线均实现较大幅度增长。2021年，公司实现营业收入17.67亿元，同比增幅为32.61%；归母净利润为3.52亿元，同比+53.10%；扣非归母净利润为3.28亿元，同比+58.88%。随着国内新冠疫情有效控制，公司各产品线均实现较大幅度增长。其中，眼科、医美与创面护理、骨科、防粘连及止血板块分别+19.24%、+91.49%、+21.23%、+11.94%。眼科业务方面，公司已覆盖白内障治疗、近视防控与屈光矫正及眼表用药，并已经在眼底病治疗领域布局多个在研产品；医美方面，公司已形成真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整医美产品矩阵，三代玻尿酸“海魅”获得认可带动玻尿酸产品放量，另外并表欧华美科贡献营收9488万元，进而推动板块大幅提升。 着重扩充眼科和医美创新产品线。2021年，公司研发费用为1.68亿元，同比增长32.51%，占营业收入比重达到9.48%（2020年、2019年比例分别为9.49%、7.24%）。其中，在角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶等临床试验项目持续投入，同时新增疏水模注散光矫正非球面人工晶状体项目进入临床试验阶段。此外，第四代有机交联玻尿酸产品、无痛交联玻尿酸产品以及水光注射剂等医美新品的生物学、理化实验及临床试验工作也在持续进行中。 公司毛利率有所下滑。2021年，公司主营业务整体毛利率为72.13%，与2020年相比减少了2.78个百分点。主要原因有：1）欧华美科及其下属子公司的账面存货公允价值重新计量，公司合并报表中对其的销售毛利率为零，从而拉低了整体毛利率约1.26%；2）人工晶状体产品线部分型号在带量采购区域销售价格有所下降；3）稳步下调了医美“海薇”玻尿酸产品的销售价格，以突出其“国民玻尿酸”的产品定位。【投资建议】报告期内，公司收购亨泰视觉、南鹏光学，获得OK镜产品"myOK迈儿康"以及“亨泰Hiline”的独家经销权；收购河北鑫视康，拓展软性隐形眼镜市场；收购、投资欧华美科、Eirion，拓展医美光电设备、肉毒素领域。公司眼科医美布局不断完善，实现了眼科、医美板块的全产业链布局。随着整合推进协同性增强，看好公司未来的增长态势。另外，公司发布2021年A股限制性股票激励计划，首次授予204位激励对象，包括公司与子公司的董事、高管、核心技术人员等（占公司总人数的比例超过10%）。 公司营收增长基本符合我们的预期，归母净利润增长低于我们的预期。我们略微下调眼科板块增速与毛利率，提升销售费用率，略微下调公司2022/2023/2024年营业收入分别至19.98/22.63/25.66亿元，归母净利润分别为4.51/5.33/6.28亿元，EPS分别为2.56/3.03/3.57元,对应PE分别为38/32/27倍。维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；并购整合不达预期；