AI技术正驱动ICL行业发生深刻变革，金域医学积极推进数智化转型。当前AI技术的快速发展正在驱动ICL行业检测效率提升与数智化转型，加速行业技术迭代与服务模式创新。根据金域医学财报及公众号，其在成立初期就较为注重信息化和数字化建设，近年来加速推进“数智化转型”，积极打造医检行业生产与服务的全流程数智化。基于丰富的数据基础，公司已于24年下半年发布了“域见医言”医检大模型，并上线智能体应用“小域医”，支持多个应用场景。 数据资产成为AI医疗核心驱动力，金域医学数据价值凸显。在AI技术快速迭代的背景下，数据资产的核心价值正从资源储备向生产要素跃迁。根据金域医学公众号，公司累计数据量超过23.6PB，同时在数据链完整性、标准化程度及后续的合规流通等多个维度领先市场，公司参与了27个国家级疾病联盟和平台的建设，打通门诊、住院、诊断及用药数据，形成覆盖全病程的高质量专病库。当前，公司已有多款数据产品上架广州数据交易所，且已有产品达成交易。 金域医学AI创新应用场景有望持续拓展。参考海外AI医疗龙头TempusAI，根据财报，其24年数据服务收入已达2.4亿美元，剩余合同价值达9.4亿美元。金域医学也已构建起了多模态、全病程的数据链条，并在疑难疾病诊断、转化医学和药物研发等多个应用场景取得突破，未来也有望持续拓宽更多的应用领域，构建新的业务增量。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为-4.24、4. 13、7.55亿元。我们看好公司在行业内稳固的龙头地位以及未来AI驱动下创新业务增量空间的拓展，参考可比公司，给予金域医学26年PE25X估值，对应合理价值为40.26元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险，资金流动风险，上游价格变动风险。

国内制剂：获批效率持续提升，公司快速增长引擎。国内制剂业务近几年快速放量，是公司业绩快速增长的核心驱动力。截至第十轮集采，公司多个制剂产品在“国家集中带量采购及国采协议期满各省市接续”中中选。依托成本及规模优势，迅速在集采中抢占市场份额。集采外市场同样广阔，快速放量后的规模效应将进一步强化企业竞争优势。 原料药：公司发展基石，期待后续价格弹性。公司原料药业务早期专注于心脑血管、精神类产品，经过多年发展，目前已形成内分泌类、消化类、肿瘤类、呼吸类等多品类覆盖的产品线集群。公司在用量较大、且专利陆续到期的列汀、列净、沙班类等品类进行了大量布局。随着专利到期后大量仿制药等品类进入快速放量期，我们认为将有望助力原料药业务实现快速增长。 海外制剂：品种快速叠加，强化护城河。公司年报披露，受到美国禁令影响，公司海外获批ANDA数量快速下降，禁令解除后，早期积累品种集中获批，22年获批ANDA数量达24个。由于海外的采购模式较为集中，因此ANDA数量多的企业更加有望在采购中获得相对有利的报价，ANDA数量将成为制剂出口企业的核心壁垒。 生物药布局打开第二成长曲线。公司成立华奥泰、华博生物等子公司积极布局生物创新药业务。华奥泰官网披露，公司已有在研产品15个，涵盖自免、肿瘤、眼病等多个热门领域。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.65、14.98、17.77亿元，对应PE分别为21.44、18.11、15.27X。 参考可比公司，给予公司24年25倍PE估值，对应合理价值21.57元/股，给予“买入”评级。 风险提示。药品降价风险；缬沙坦杂质事件对公司生产经营造成不利影响的风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险。

院外商业龙头，近10年来收入及利润复合增速均在15%以上。九州通是国内最大的民营医药商业企业，业务布局全产业链，现已完成“全品类采购、全渠道覆盖和全场景服务”的业务布局，打造出行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。九州通近10年收入复合增长率达到15.49%；近10年归母净利润复合增长率达到16.25%。 公募REITS获批，PRE-REITS项目进展顺利，将实现九州通和公募REITS“双上市”平台协同共赢。2024年12月25日，公司公告其医药仓储物流基础公募REITs获得中国证监会批准。公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展；并通过搭建轻资产运营平台，实现业务上“轻重分离”以及多元化收益。 传统分销业务稳健增长，新业务齐头并进助力公司推进“三新两化”战略，推动盈利能力提升。随着带量采购常态化、制度化，院内药品零售化趋势已较为明确，九州通在院外市场已形成显著的竞争优势及坚固的业务壁垒，有望进一步驱动公司院外分销业务发展。依托于公司院外市场的竞争优势，公司总代业务近年来快速发展，毛利率显著高于分销业务，有望打造公司“第二成长曲线”。随着公司多项业务齐头并进，公司整体经营效率将逐步提升，进一步增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为0.43/0.48/0.52元/股，对应PE12.08x/10.98x/10.09x。参考可比公司估值，叠加九州通为院外医药商业龙头，未来REITs发行之后，公司将加快发展步伐，有望步入轻资产发展新阶段，我们认为适合给予公司24年15倍PE估值，对应合理价值6.48元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。业务拓展不及预期的风险；政策风险；财务风险。

核心品种空间大，政策审批壁垒格局佳。公司明星产品洛索洛芬纳凝胶贴膏2017年上市，属于国内首仿独家医保剂型。由于目前临床审批的限制，据药监审评审批进程要求，仅进行PK-BE的情况下难以获批，需结合大临床数据申请。短期内洛索洛芬钠凝胶贴膏仍会有较好的竞争格局，为公司带来稳固的业绩增长推动力。随着人口总人数及老龄化年龄结构增长趋势的明显，慢性疼痛病已经逐渐成为人们生活中普遍需要面临的一个病种，这将进一步推动凝胶贴膏市场需求的增加。 院内集采产品销量稳步增加，院外积极推进线上线下齐发力。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏在全国或部分地区实施集中带量采购，产品销量稳步增加；新品酮洛芬凝胶贴膏也23年12月通过医保谈判。院外公司积极推进营销网络建设工作，组建全国商务团队，线上与线下一起发力，为公司产品带来新的增长推动力。 深耕经皮给药制剂，多款产品等待上市。公司酮洛芬凝胶贴膏的获批，进一步验证了公司凝胶贴膏平台技术优势，巩固了公司在该领域的行业地位。后续公司吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂等一系列经皮给药高端制剂打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议。公司核心产品洛索洛芬钠仍为独家品种，后续院外放量有望进一步贡献业绩增量，同时公司深耕外用贴剂，新产品陆续上市放量，综合预计24-26年公司归母净利润分别为5.25亿元、6.92亿元、8.96亿元，EPS分别为1.06元/股、1.40元/股、1.81元/股，对应PE分别为24.31倍、18.41倍、14.23倍。参考行业可比公司，考虑到公司核心产品竞争力强劲市场空间大，给予公司24年25倍PE估值，对应合理价值26.53元/股。给予“买入”评级。 风险提示。技术创新风险，新产品研发不确定性风险，环保风险等。

公司业务概况。稳健医疗是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的企业。2024Q1-3公司实现收入60.70亿元，同比+0.99%，归母净利润5.53亿元，同比-74.25%；其中医疗业务收入26.6亿元，收入占比43.8%，消费业务收入336亿元，收入占比为55.4%。 医用耗材：公司医用耗材业务受防疫产品影响较大，2024Q3实现收入9.4亿元，同比+13.1%；其中常规医用耗材收入8.5亿元，同比+14.3%，防疫产品影响已相对较小。自2022年起，公司医疗业务通过外延+内生增长，规模不断扩张，致力于打造一站式医疗耗材解决方案。 健康生活消费品：全棉时代主要分为无纺消费品（棉柔巾、湿巾、卫生巾等）和有纺消费品（婴童用品及服饰、成人服饰等）。截止2024H1年全国门店444家（加盟84家），仍有较大拓店空间。2024Q1/Q2/Q3收入分别同比+7.1%/+13.8%/20.6%，在消费疲弱下，逆势环比提速。 股权激励计划，明晰未来发展目标。根据股权激励公告（2024/10/28），公司拟推出股权激励计划，向公司董事、高管及相关人员，授予股票747.63万股，授予价格15.39元/股，公司层面考核目标为以2024/2025/2026年业绩为基数，触发值/目标值分别为次年营收增长13%/18%。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为1.32/1.81/2.10元/股。鉴于公司消费业务2024年前三季度逆势逐季提速，医疗业务于2024Q3基本无防疫基数影响，恢复双位数增长，且收购美国GRI，有望发挥协同作用；2025年医疗与消费业务均有望实现较快增长，参考可比公司，给予公司2025年23XPE估值，对应合理价值41.62元/股，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动、需求放缓的风险，竞争加剧的风险，上游原材料价格波动风险，存货减值的风险。

净利润端表现出色。公司发布 24年三季报，24年前三季度公司实现营 收 2.91亿 元 （ YOY+23.21% ）； 归 母 净 利 润 为 0.42亿 元（YOY+262.22%），我们预计主要系公司实施降本增效措施；净利率14.35%；毛利率 58.79%（YOY-6.76pp），我们预计主要系部分产品纳入集采价格下降拖累毛利率下降。根据 wind，公司 24年单 3季度实现营收 0.93亿元（YOY-1.54%），我们预计主要系公司部分产品未及时确认收入；扣非归母净利润亏损 0.02亿元（YOY+67.09%），环比下滑 173.67%。 国内外市场齐头并进。根据公司微信公众号，截止 24H1，公司的全球三维手术量累计突破 7万例。国内市场，TrueForce?压力导管入院速度相对加快，上市以来已完成近 3000例射频消融手术；IceMagic?冷冻消融产品已完成近 30个省份的挂网。国际市场，公司的三维手术量实现快速增长，累计覆盖 36个国家和地区。 多项创新产品顺利推进。根据公司微信公众号，公司自主研发的（PFA）脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段； FlashPoint?肾动脉射频消融系统进入国家创新医疗器械特别审查程序“绿色通道”；公司持续开展 Columbus?三维心脏电生理标测系统软件升级，第四代系统获得欧盟 MDR 认证；双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递交国内注册申请；心腔内超声导管产品完成上市前临床研究首例患者入组。 盈利预测与投资建议。预计 24-26年营业收入分别为 4.23亿元，5.71亿元和 7.82亿元。对应 EPS 为 0.09元/股、0.13元/股、0.18元/股。 综合考虑公司行业地位及业务成长性，参考可比公司，因此给到公司24年 25X PS，给予合理价值为 22.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示。商业化推广慢、业绩大幅下滑或亏损风险、专业人才匮乏。

24H1业绩持续承压，24Q2单季收入实现正增长。2024H1公司实现营收40.34亿元，同比-5.47%，归母净利3.84亿元，同比-43.64%，扣非归母净利3.27亿元，同比-40.57%。其中Q2实现营收21.24亿元，同比+10.96%，归母净利2.02亿元，同比-33.79%，扣非归母净利1.83亿元，同比-23.94%。 24H1利润率承压，费用增加，在公司持续降本增效要求下，下半年费用率有望得到控制。2024H1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为48.72%/10.07%/8.10%，同比-2.74/-6.48/-4.79pct，毛利率下降主要系一是感染防护类产品毛利率显著下降，二是上半年原材料棉花价格上升；净利率降幅更大主要系医疗业务进行了产品结构调整，推广费用增加，且跨境电商业务费用率较高。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.17%/7.67%/3.55%/-0.93%，同比+3.66/+0.88/-1.01/0.31pct。 公司力求打造全球医疗耗材一站式解决方案，收购美国GRI控股权，布局海外产能、销售渠道及本地化运营。根据2024/9/23公司对外股权投资公告，公司以1.2亿美元现金收购GRI75.2%股权，GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业。此次收购，有利于提高公司的国际核心竞争力，一是GRI在美国、越南、多米尼加等国家有生产基地，可弥补公司海外产能的空白，二是有助于公司持续扩北美市场业务，三是有助于形成规模效应，发挥协同作用，丰富产品线、提升公司研发能力。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为1.41/1.62/1.88元/股。公司消费与医疗耗材成长性强，参考可比公司，给予公司24年25倍PE估值，对应合理价值35.25元/股，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动、下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

公司发布2024年半年报：2024上半年营业收入13.64亿元，同比-7.96%；归母净利润0.87亿元，同比-58.09%，主要受中成药集采降价、金融资产公允价值变动、计提预计负债影响；扣非归母净利润为1.74亿元，同比-24.28%。销售、管理、研发费用分别为4.43亿元（同比-12.87%）、0.70亿元（同比-8.59%）、0.57亿元（同比+7.50%），费用率分别为32.43%、5.10%、4.21%，体现较高的费用控制效率。 经营活动现金流2.13亿元（同比+235.57%）。2024Q2营收7.23亿元（同比-1.67%），归母净利润0.36亿元（同比-47.79%），扣非归母净利润1.01亿元，环比+40.47%，环比业绩改善明显。 中成药短期承压，长期发展稳健。2024上半年中成药收入7.67亿元，同比-5.11%。复方血栓通、脑栓通胶囊等核心产品积极参与国家或地方联盟集采，随着集采降价影响的消化，集采品种有望进一步下沉市场以价换量。公司也在积极推进休眠产品复产攻关。 创新转型顺利。来瑞特韦片治疗轻中度COVID-19成年患者已经纳入2023年国家医保目录；昂拉地韦片治疗甲型流感的上市申请已获得CDE受理，同时昂拉地韦颗粒剂的II期临床已获得组长单位的伦理审查批准；ZSP1601是首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗NASH的国内创新药项目，正开展IIb期临床；RAY1225对GLP-1和GIP受体均有较高的激动活性，两周一次给药，使用更加便捷，治疗2型糖尿病及超重/肥胖患者两项II期临床正在加速推进。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.37、0.49、0.64元/股，我们持续看好公司的核心业务长期稳健性以及在研创新药的高效进展。参考可比公司，给予公司24年45xPE，合理价值为16.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示。集采降价超预期，管线进度不及预期，产品放量不及预期。

提质提效带来报表端改善，公司盈利能力环比提升较大。公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入 10.56亿元，同比增长 19.82%；实现归母净利润 0.70亿元，同比减少 25.77%；公司优化财务管理，开源节流增效，期间费用率 32.01%，同比减少 1.61pct； 经营性现金流量净额 0.77亿元。 保持研发投入积极产品更新迭代，聚焦主业增长稳健。根据公司官方公众号披露，2024年上半年，公司生命科学试剂实现营收 7.0亿元，同比增长 30.7%；特色原料药和中间体/制剂实现营收 3.5亿元，同比增长 3.4%；公司境内实现收入 6.5亿元，同比增长 17.6%，境外收入4.0亿元，同比增长 24.4%；分子砌块实现收入 2.1亿元，同比增长46.0%;工具化合物和生化试剂实现收入 4.9亿元，同比增长 25.2%； 累计产品数 12.6万以上（分子砌块 8.5万种以上，工具化合物和生物试剂 4.1万种，较上年末新增 1.0万种）；创新药收入实现 2.2亿元，仿制药收入 1.4亿元。截止至报告期末，公司在手订单稳健，在手项目数同比增长 20%。 完善产业基地建设，持续增强公司核心竞争力。根据公司官方公众号，截止至 2024年年中，安徽马鞍山基地 2个生产车间投入运营，山东菏泽产业化基地在建，江苏启动制剂 GMP 生产基地多次通过客户审计。 盈利预测与投资建议。后续公司费用端有望逐季改善，产能利用率提升同时消化行业竞争影响，综合预计 24-26年公司归母净利润分别为1.59亿元、2.13亿元、3.13亿元，EPS 分别为 0.76元/股、1.01元/股、1.49元/股，对应 PE 分别为 31.95倍、23.88倍、16.24倍。参考行业变化与可比公司情况，给予公司 24年 35倍 PE 估值，对应合理价值 26.48元/股，维持“买入”评级。 风险提示。技术创新风险，新产品不确定性风险，汇率变动风险等。

通策医疗发布 2024年半年报。公司上半年实现营业收入 14.11亿元，同比+3.52%；归母净利润 3.10亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润3.06亿元，同比+4.33%。单二季度来看，公司实现营业收入 7.02亿元，同比+2.04%，环比一季度下滑 0.89%；归母净利润 1.37亿元，同比+0.85%；扣非归母净利润 1.35亿元，同比+4.49%。 种植业务加速恢复，正畸业务受消费环境影响小幅下滑。根据公司财报，24年上半年种植业务实现收入 2.55亿元，同比+11.3%，种植牙集采由 23Q2开始落地，目前正加速恢复中，集采影响已基本出清。正畸业务实现收入 2.13亿元，同比-4.7%，由于正畸业务消费属性偏高，所以我们推测其下滑主要由宏观消费环境疲软引起的消费降级导致。 儿科、修复和大综合业务分别实现收入 2.40、2.22、3.85亿元，分别同比-1.1%、+2.8%、+4.2%。 盈利能力短期有所波动。根据公司财报，公司上半年毛利率和净利率分别为 40.83%和 26.03%，分别同比下滑 0.53pp 和 0.26pp。我们推测毛利率下滑主要受种植牙集采以及正畸业务消费降级影响。费用方面，24年上半年通策医疗的销售、管理、研发和财务费用率分别为0.99%/9.60%/1.63%/1.61%，分别同比+0.10/+0.07/-0.37/+0.57pp。当前口腔连锁行业竞争激烈，部分私人诊所等机构存在恶意低价竞争行为，公司价格端面临较大压力，销售费用也会因此有所上升。 盈利预测与投资建议。我国口腔诊疗渗透率仍然较低，潜在空间较大。 通策医疗作为我国口腔连锁行业龙头，在人才引进、品牌影响力以及连锁模式等方面具有竞争优势。随着消费环境逐步恢复，公司业绩有望在未来回归健康增长轨道。预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.78、6.86、8.35亿元，参考可比公司，给予公司 24年 40X PE，对应合理价值为 51.69元/股，维持“买入”评级。 风险提示。医疗事故风险；市场竞争风险；集采政策风险。

爱尔眼科发布 2024年半年报。24年上半年，公司实现门诊量 794.07万人次，同比+9.23%；手术量 64.99万例，同比+6.92%；实现营业收入 105.45亿元，同比+2.86%；归母净利润 20.50亿元，同比+19.71%； 扣非归母净利润 17.85亿元，同比+1.48%；非经常损益 2.65亿元，其中金融资产和金融负债公允价值变动收益损益为 2.55亿元。 受外部环境影响，公司各业务有所波动。根据公司财报，24年上半年，公司屈光和视光服务分别实现收入 41.55亿元和 23.71亿元，分别同比增长 3.16%和 3.05%。我们预计消费类业务增速放缓主要由于外部消费环境疲软，此外屈光业务当前市场竞争激烈，价格端也面临较大挑战，其毛利率同比下滑 0.53pp。眼病类业务中，白内障、眼前段、眼后段和其他业务分别实现收入 17.35/9.12/7.20/6.22亿元，分别同比+3.64%/+4.81%/+5.11%/-7.50%。眼病类业务主要受上年同期高基数影响，增速有所放缓。此外人工晶体国采于今年逐步落地，考虑到较大的诊疗规模以及丰富的运营经验，预计对公司造成的影响较为有限。 分级诊疗持续推进，全球化业务进一步加强。根据公司财报，爱尔眼科于 24年持续推进“1+8+N”战略实施。截至 24年 6月底，公司已在境内经营医院 311家，门诊部 202家。此外，公司还在欧洲、美国、东南亚等海外区域布局了 140家眼科中心及诊所。24年上半年，公司在中国港澳台及海外地区实现收入 13.02亿元，同比增长接近 12%。 盈利预测与投资建议。虽然短期受外部环境影响有所承压，但我们依然看好眼科行业的发展空间以及公司稳固的龙头地位。预计公司 24-26年归母净利润分别为 39.88/47.26/55.57亿元，参考可比公司，给予其24年 PE 30X 估值，对应合理价值为 12.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险。

公司发布 2024年中报。2024年上半年公司实现收入 247.57亿元（+2.55%，以下均为同比口径）、归母净利润 10.01亿元（+1.62%）、扣非归母净利润 10.03亿元（+5.46%），其中 2024Q2公司实现收入126.34亿元（-2.16%），归母净利润 5.41亿元（-5.11%）、扣非归母净利润 5.45亿元（+1.22%），业绩符合预期。 深耕主业，麻精药领域保持领先优势。分业务来看： （1）麻精药品，积极推进“大麻药”战略，业务覆盖 31个省政级区域，持续巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位。参股公司宜昌人福 24年上半年实现收入 45.02亿元（+12%）、净利润 14.25亿元（+18%），对公司扣非归母净利润贡献超 28%； （2）医药直销，保持北京市场领先地位，通过紧盯增量、服务转型、提供更优质的准入服务，持续推进直销业务发展； （3）全国分销，公司持续优化并拓展上游品种，与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，整体经营品规上万个； （4）工业板块受政策、市场环境变化及营销模式转型影响，收入及利润均出现同比下滑； （4）特色板块，国药前景围绕“无痛、牙周、感控、正畸”四条产品主线，不断优化产品结构，24年上半年收入 0.69亿元（+11%）。 降本增效持续推进，期间费用率稳中有降。2024年上半年公司整体毛利率下降 0.65pp 至 7.08%。期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比下滑 0.40pp、0.03pp、0.02pp 至 1.57%、0.81%、0.12%，公司坚持精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 3. 14、3.51、3.94元/股。我们给予公司 2024年 13倍 PE，对应合理价值40.86元/股，维持“买入”评级。 风险提示。带量采购降价超预期风险；麻精药品政策风险；市场竞争加剧风险；应收账款周转风险；产品销售不及预期风险

公司发布2024年中报。2024H1公司实现收入66.39亿元（+7.63%，以下均为同比口径）、归母净利润17.20亿元（-20.40%）、扣非归母净利润17.37亿元（-19.72%）。 生长激素保持平稳增长，转型周期投入增加致利润端有所承压。分业务类型看，24H1金赛药业实现收入51.52亿元（+0.25%）、归母净利润17.69亿元（-19.49%）；百克生物实现收入6.18亿元（+10.50%）、归母净利润1.38亿元（+23.54%）；华康药业实现收入3.91亿元（+10.37%）、归母净利润0.24亿元（+26.42%）；高新地产实现收入4.56亿元（+372.45%）、归母净利润0.33亿元（+533.17%）。2024H1公司毛利率下降4.13pp至84.62%，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.47pp、+2.49pp、+1.96pp、+0.14pp，净利润率同比降8.74pp至35.42%。毛利率下滑系毛利率较低的地产业务收入占比提升所致，管理费用增加主要系金赛药业新BU管理架构调整及相关下一级子公司的设立等致相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化所致。 持续加大研发投入，战略转型稳步推进。24H1公司研发投入11.38亿元（+10.18%），产品布局不断深化。24H1公司重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，注射用金纳单抗、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.16、11.06和12.43元/股，参考可比公司估值，给予公司2024年14倍合理PE，对应公司合理价值142.27元/股，给予“买入”评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

海思科发布 2024年半年度业绩预告。 根据业绩预告， 公司 24H1实现归母净利润 1.50亿-1.65亿元， 同比增加 99.80%-119.78%； 扣非归母净利润 7400万-8500万元， 同比增加 0.12%-15.00%。 收入增长稳健， 常规经营性利润快速增加。 根据业绩预告， 公司 24H1归母净利润大幅增长的原因主要为： （1） 在环泊酚等产品快速增长的带动下， 24H1公司营业收入同比增长约 20%； （2）公司于上半年收到政府补助约 7300万元， 上年同期无此类事项。 另外， 公司扣非归母净利润增长率低于归母净利润增长率的原因主要有： （1） 公司终止与Aquestive 公司的引进许可合作，停止利鲁唑相关开发及进口注册工作， 该引进项目形成的其他非流动资产全额计提资产减值准备 5345万元； （2） 公司采用权益法确认海保人寿保险股份有限公司权益变动亏损约 4300万元，比上年同期增加约 2400万元。 剔除掉此部分影响，公司 24H1常规经营性利润保持快速增长。 24H1研发进展顺利， 两款产品先后获批上市。 根据公司近期发布的产品获批公告显示， 24年上半年公司有两款自主研发的 1类创新药产品先后获批上市， 分别为用于治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛的苯磺酸克利加巴林胶囊（HSK16149胶囊） 以及用于改善成人 2型糖尿病患者的血糖控制的考格列汀片（HSK7653）。 盈利预测与投资建议。 公司目前已建立起一系列具有差异化优势的创新产品梯队，多款产品进入兑现期，创新药 Pharma 初具形态。 预计24-26年 EPS 分别为 0.39、 0.59、 0.94元/股。通过 DCF 法得到公司合理价值为 39.96元/股， 维持“买入”评级。 风险提示。 药品审评风险，控费政策推进风险，研发进展不及预期。

“传统疫苗升级换代+创新疫苗研发”双轮驱动，未来可期。欧林生物成立于2009年，并于2021年在科创板上市，目前拥有3个产品上市在销，AC-Hib三联苗已完成Ⅲ期临床，重组金葡菌疫苗处于Ⅲ期临床阶段，同时拥有四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）等多个产品在研，形成了“多产品储备、阶梯有序、重点突破”的产品管线。 破伤风疫苗竞争格局较好，AC-Hib已完成Ⅲ期临床。《非新生儿破伤风治疗规范（2019年）》提出“主动免疫为主、被动免疫为辅”的免疫预防策略，有力推动我国非新生儿破伤风规范化防治的迅速发展。国内破伤风疫苗市场面对犬伤、外伤、血制品公司三大应用场景，预计2030年市场空间有望超过17亿元。目前该产品竞争格局较好，公司占据市场主导地位，业绩有望保持稳健增长。此外，公司AC-Hib三联苗已完成Ⅲ期临床，预计AC+Hib产品矩阵销售峰值可达10亿元。 拥有差异化研发管线，重组金葡菌疫苗全球临床进展靠前。截至24年6月20日，公司拥有11款在研产品，其中包括重组金葡菌疫苗、幽门螺杆菌疫苗、A群链球菌疫苗等全球创新品种。目前全球范围内尚无金葡菌疫苗获批上市，公司通过总结国外企业研发经验，在抗原选择、佐剂使用、免疫程序、临床适应症选择、检测方法与质量体系控制等多维度进行优化，预计2025年完成III期临床，临床进度全球领先。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年EPS分别为0.15、0.20和0.25元/股。我们看好公司创新疫苗产品，采取风险调整DCF法得到公司合理价值为14.20元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。在研产品研发失败风险；商业化不达预期风险；核心技术人员流失或核心技术泄密的风险；产品质量导致的潜在风险等。