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罗佳荣

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260516090004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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健帆生物 机械行业 2019-11-11 80.18 -- -- 81.30 1.40% -- 81.30 1.40% -- 详细
基数较高背景下业绩增长略微放缓,新一轮员工激励落地,看好未来持续成长空间 公司发布2019年三季报,单三季度扣非归母净利润同比增长25.03%,业绩在较高基数背景下增长有所放缓。我们预计肾病领域单三季度增速与中报接近,肝病领域销售逐步起量,公司近期对核心员工进行股票期权激励,进一步激发公司核心员工积极性。我们认为,公司产品临床学术证据充分,渗透率低,成长空间仍然较大,且该领域竞争格局较为稳定,医生对安全性要求较高,其余新上市产品难以对公司已上市多年产品形成替代,公司销售能力强,我们看好公司未来持续的成长空间。 销售费用提升明显,经营性现金流良好 公司2019年单三季度销售费用0.99亿元(同比+45.73%),销售费用率31.62%,较去年同期提高3.59pct,主要与公司加大市场推广,推广费用增加有关;管理费用0.25亿元(同比+17.23%),管理费用率7.89%,较去年同期下降0.80pct;研发费用0.17亿元(同比+51.23%),研发费用率5.59%,较去年同期提高0.82pct。公司前三季度经营性现金流净额3.82亿元,同比增长70.14%,销售回款良好,公司经营性现金流良好。 预计19-21年EPS分别为1.24元/股、1.64元/股、2.13元/股 预计公司19-21年归母净利润分别为5.20亿元、6.87亿元、8.93亿元,当前市值对应的PE估值分别为64X、49X、38X。参考可比公司估值,及公司所处细分领域及控费政策情况,我们认为给予公司2020年55倍较为合理,合理价值90.75元/股,给予买入评级。 风险提示 新产品学术推广不及预期;产品降价超预期;
恒瑞医药 医药生物 2019-11-11 91.50 -- -- 94.99 3.81% -- 94.99 3.81% -- 详细
引进眼科干眼症产品CycASo?和NOV03 近日,公司发布公告,与德国Novaiq达成协议,引进该公司用于治疗干眼症的药物CycASo?(0.1%环孢素A制剂)和NOV03(全氟己基辛烷),公司将获得这两个产品在中国的临床开发、生产和市场销售的独家权利。CycASo?目前正在进行III期研究,NOV03目前已完成临床二期阶段;根据协议,公司将向Novaiq 公司支付累计不超过1.65亿美元的研发和销售里程碑付款。 干眼症发病率高,根据病因和疾病轻重程度其治疗路径不尽相同 根据流行病学研究《干眼临床诊疗专家共识2013 年》,中国干眼症发病率为大约在21-30%(主要因老年、电子产品用眼过度及眼科手术等所致)。根据病因,主要分为:1)水液缺乏型干眼(Sjogren综合征等),2)蒸发过强型干眼(睑板腺功能障碍等),3)黏蛋白缺乏型干眼(药物毒性等),4)泪液动力学异常型干眼(瞬目异常等),5)混合型干眼(以上两种或两种以上原因所致)。轻度以缓解症状为主,严重者以保护视功能为主;其治疗包括:病因治疗,非药物治疗如泪道栓塞等,药物治疗如人工眼泪、润滑膏剂、局部抗炎和免疫制剂(包括皮质激素、环孢素A等)。 CycASo?为有效成分为环孢素A的真溶液,属于抗炎/免疫调节类干眼症治疗药物;相比乳剂的Restasis刺激性更小,患者依从性高,更适用于眼角膜/结膜局部用药。Restasis主要用于刺激泪腺分泌(抗炎和泪道阻塞无效情况下),2002年上市,峰值销售14.9亿美元。目前新上市的抗炎/免疫调节类新药还有2016年上市的Xiidra(Novartis)。 NOV03是Novaiq开发的一种不含防腐剂的眼液配方,是用于治疗由睑板腺功能障碍引起的蒸发性干眼症的泪膜层稳定剂。该适应症患者泪腺功能正常,是另一种常见的干眼症即蒸发过强型。 凭借自身强大的研发和商业化能力,引入全球优质新药开拓中国市场 公司是国内拥有高效率新药产品开发和商业化一体化能力的制药企业之一,在肿瘤、麻醉镇痛、造影等领域已发展为国内龙头,并且开始向国际市场拓展。现阶段,依托公司强大的产品开发和商业化能力,开始有计划地引入全球新药项目,补充公司现有产品/管线未覆盖领域,逐步横向扩展,分享国内新药市场红利。 盈利预测与投资评级 我们预计公司19-21年EPS分别为1.19/1.57/2.05元/股,最新收盘价对应PE分别为76/58/44x;公司研发体系高效运行,引进全球早期项目布局新领域,拓展业务空间;研发进入密集收获期,新品上市放量促使公司营收利润增速进入新台阶;研发管线推进速度加快,全球视角下创新实力不断提升;鉴于公司进入新药密集收获期叠加新品放量下业绩增速换挡,给予2020年60倍PE,合理价值94.2元/股,维持买入评级。 风险提示 引进产品研发进展不及预期,国内审评审批不及预期。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 117.68 18.39% -- 117.68 18.39% -- 详细
前三季度收入增长22.11%,高基数下业绩表现出色 2019年前三季度实现收入14.21亿,增长22.11%,归母净利润4亿,增长45.13%,扣非净利润3.93亿,增长45.00%,符合预期。三季度单季实现收入5.74亿,增长20.01%,归母净利润1.92亿,增长36.55%,整体看公司在去年高基数的前提下仍维持较高收入和利润增长。 通策模式持续推进,省内品牌影响力仍在扩大 公司今年以来持续按通策模式进行省内的扩张,杭州及周边较新分院逐步进入盈利期,蒲公英计划顺利推进,上半年门诊量超百万人次。预计三季度主要增长仍来自杭口总院、城西分院与宁波口腔,三季度是口腔需求旺季,去年技术已经较高,公司仍保持了20%的收入增长;目前公司持续推进“医疗服务一卡通”为核心的会员管理体系,医生集团和蒲公英计划为核心的长期股权分享体系,以及以城西新总院和宁波新总院为核心的旗舰医院扩张,省内品牌影响力持续提升。 经营现金流提升46.10%,毛利率提升3.17个百分点 2019年前三季度公司毛利率47.93%,提升3.17个百分点。期间费用率12.93%,下降2.34个百分点,其中销售费用率0.57%,下降0.11个百分点,研发+管理费用率11.04%,下降1.93个百分点,财务费用率1.32%,下降0.3个百分点,每股经营性现金流1.53元,提升46.10%。延续了前两个季度的经营改善,预计随着牙医使用效率的提升,后续利润率仍有持续提升空间。 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.88元/股、2.42元/股 我们预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.88元/股、2.42元/股,按最新收盘价计算对应PE67.11倍、52.65倍、40.96倍。考虑到公司从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期空间较大;横向对比考虑口腔行业比医疗服务其他子行业的渗透率提升空间更大,长期增长弹性更大,结合绝对估值结果,我们给予公司合理估值2019年PE85倍,对应合理价值125.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度和行业成长性不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响;医院扩张的速度不能满足业务量增长需求。
凯莱英 医药生物 2019-11-04 128.06 -- -- 135.88 6.11% -- 135.88 6.11% -- 详细
前三季度收入增长44.61%,扣非净利润增长38.97% 2019年前三季度实现收入17.42亿,增长44.61%,归母净利润3.67亿,增长40.48%,扣非净利润3.38亿,增长38.97%,符合预期。三季度单季实现收入6.49亿,增长45.18%,归母净利润1.37亿,增长31.63%,扣非净利润1.35亿,增长33.67%。主要来自商业化、临床项目收入的快速增长。同时公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润增长25-40%,保持快速增长。 从临床早期向临床后期项目持续转化,商业化增长潜力较大 从上半年的项目数量数据看,临床阶段的项目从去年同期的61个增加到117个,收入占比显著提升。商业化阶段18个项目占总收入的比例高达59.46%,随着后续临床阶段项目的推进,商业化项目有望继续维持高速增长,随着定增的推进,公司创新药一站式服务平台、大分子创新药及制剂研发生产平台以及创新药CDMO生产基地建设持续推进,公司综合竞争能力有望持续提升。 期间费用率下降2.97个百分点,经营现金流提升28.54% 前三季度公司毛利率44.59%,下降1.66个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致),期间费用率21.43%,下降2.97个百分点,其中销售费用率3.42%,下降0.15个百分点,研发+管理费用率18.68%,下降2.27个百分点,财务费用率-0.67%,下降0.55个百分点,每股经营性现金流1.52元,提升28.54%,维持较高经营质量。 19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股 预计公司19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股,对应2019年PE48.92倍、37.01倍、28.07倍,结合考虑可比公司平均估值对应2019年PE70倍,以及公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长,商业化订单占比有望继续提升,我们认为公司合理估值是2019年PE70倍,对应合理价值173.60元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;一级市场医药基金融资额有较大波动;人力成本上涨幅度波动。
益丰药房 医药生物 2019-11-04 84.85 -- -- 90.87 7.09% -- 90.87 7.09% -- 详细
前三季度收入增长58.36%,归母净利润增长35.48% 2019年前三季度实现收入73.89亿,增长58.36%,归母净利润4.18亿,增长35.48%,扣非净利润4.12亿,增长42.75%,符合预期。三季度单季实现收入23.4亿,增长39.95%,归母净利润1.1亿,增长31.99%,单季度净增门店289家,保持较快的门店扩张和业绩增速。 内生外延同步推进,加盟店数量增速更快 公司三季度单季度净增门店289家,其中自建门店132家,新增加盟店79家,收购门店103家,关闭门店25家;三季度末公司门店总数达到4416家(含加盟店335家)。三季度合计5起并购(其中一起尚未交割)涉及门店121家,其中多数门店位于江苏省,其次是湖南湖北。预计后续医保门店比例将继续提升,继续推动公司门店坪效的提升。 期间费用率下降0.57个百分点,经营现金流提升81.71% 2019年前三季度公司毛利率39.63%,下降0.87个百分点。期间费用率30.88%,下降0.57个百分点,其中销售费用率25.69%,下降1.81个百分点,研发+管理费用率4.49%,提升0.79个百分点,财务费用率0.71%,提升0.45个百分点,每股经营性现金流1.54元,提升81.71%。整体看公司去年收购河北新兴后内部管理效率仍在持续提升,新门店扩张也保持在 预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股 我们预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股,最新收盘价计算对应PE56.40倍、42.96倍、33.02倍。我们认为益丰具备行业内更优质的管理能力和更确定的成长性,从未来业绩成长空间和确定性的角度看,近年公司布局省份扩张,从上市初的区域龙头变成深耕多省的行业龙头,品牌影响力提升;且公司盈利能力持续领先行业,参考历史估值、成长性、行业估值等角度,我们给予公司合理估值对应2020年PE50倍,对应合理价值97.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示 短期行业监管环境变化可能影响药店的部分品类的经营;互联网电子处方如果全面放开可能影响线下门店的销售。
泰格医药 医药生物 2019-10-31 68.78 -- -- 70.70 2.79% -- 70.70 2.79% -- 详细
收入增长27.38%,扣非净利润增长65.78% 前三季度实现收入20.31亿,增长27.38%,归母净利润5.28亿,增长66.12%,扣非净利润4.38亿,增长65.78%,EPS0.70元,符合预期。三季度单季实现收入6.94亿,增长23.51%,归母净利润1.76亿,增长77.30%,扣非净利润1.5亿,增长100.68%,高利润增速主要来自数据统计业务的快速增长以及整体项目均价的持续提升。 持续新增战略合作,客户认可度提升 近期公司持续推动新的战略合作,据公司官网披露,公司与韩国国家临床试验支持基金会达成合作,推动中韩医药产业交流;与深圳市坪山区人民政府达成合作,共建临床研究一体化服务平台;与无锡高新区达成合作,成为首家入驻无锡国际生命科学创新园企业。子公司方达控股4000平方米上海新实验室正式投入运营,用于开展小分子化药的临床前TK/PK、临床试验的样本分析,以及生物样本管理业务。重要客户和记黄埔首次为供应商颁奖,泰格子公司思默医药获奖。公司在三季度持续推动了战略合作和客户合作,客户认可度持续提升。 期间费用率下降2.97个百分点,经营现金流提升28.54% 前三季度公司毛利率44.59%,下降1.66个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致),期间费用率21.43%,下降2.97个百分点,其中销售费用率3.42%,下降0.15个百分点,研发+管理费用率18.68%,下降2.27个百分点,财务费用率-0.67%,下降0.55个百分点,每股经营性现金流1.52元,提升28.54%,维持较高经营质量。 预计2019-2021年业绩分别为0.96元/股、1.24元/股、1.61元/股 我们预计2019-2021年业绩分别为0.96元/股、1.24元/股、1.61元/股,按最新收盘价计算对应PE68.72倍、53.03倍、40.74倍。公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,目前可比公司对应2019年平均PE估值在54倍-66倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理估值是2019年PE75倍,对应合理价值72.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示 临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药CRO增长速度低于市场预期。
康泰生物 医药生物 2019-10-30 83.38 91.00 4.53% 88.95 6.68% -- 88.95 6.68% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润 4.31亿元, 同比增长 14.53%公司发布 2019年三季报: 前三季度, 公司实现收入 13.94亿元 (同比-7.05%),归母净利润 4.31亿元(同比+14.53%),扣非净利润 4.16亿元(同比+16.07%); 其中,第三季度公司实现收入 5.87亿元(同比+34.46%),归母净利润 1.73亿元(同比+92.21%),扣非净利润 1.71亿元(同比+98.99%)。 前三季度公司业绩高增长虽然与去年第三季度业绩低基数有关,然而考虑到今年第三季度第二轮股权激励摊销费用计提环比大幅提升,公司业绩仍实现季度环比快速增长,超市场预期。 第三季度四联苗销量环比大幅提升, 后续有望持续加速放量根据中检院披露, 2019年前三季度公司核心产品四联苗实现批签发量 252.35万支, 其中 Q1-Q3分别为 0/90.47/161.88万支, 批签发节奏逐渐加快缓解了公司库存紧张的压力,基于公司财报、库存及批签发情况测算,我们预计第三季度四联苗销量超过 130万支,前三季度累计销量超过 300万支。在国内百白破疫苗供应紧张的背景下,四联苗作为替代品将显著受益,伴随着批签发节奏不断加快,我们预计其销量有望持续提速。 销售费用率下降明显, 公司盈利能力获得进一步提升伴随着公司产品梯队不断丰富带来的规模效应以及长生事件后业内龙头疫苗企业在产业链中对代理商的议价能力不断增强,前三季度公司的销售费用率较去年同期下降 10.5pp 至 39.5%,基于对国内疫苗行业发展趋势判断,我们预计公司销售费用率仍有进一步下降空间。公司管理费用率与研发费用率分别较去年同期提升1.98pp、 3.37pp,我们预计主要与第二轮股权激励摊销费用计提大幅增加所致,财务费用率基本与去年持平。此外,公司净利润率较去年同期提升 5.84pp 至 30.92%,盈利能力获得进一步提升。 盈利预测与投资建议考虑到 13价肺炎球菌疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗年底前有望正式报产,明年年底前有望获批上市, 明年起公司研发管线将步入收获期。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为 5.89亿元、 8.29亿元、 21.45亿元,暂不考虑未来定增摊薄影响,对应当前市值的 PE 分别为 90X/64X/25X,维持此前公司合理价值约 91元/股的观点不变, 给予买入评级。 风险提示产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期;定增预案需股东大会表决与证监会核准,存在不确定性。
华兰生物 医药生物 2019-10-29 38.40 -- -- 37.43 -2.53% -- 37.43 -2.53% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入26.38亿元,同比增长29.6%;归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非净利润8.92亿元,同比增长31.11%;其中,第三季度公司实现收入12.36亿元,同比增长48.05%;归母净利润4.57亿元,同比增长48.96%;扣非净利润4.3亿元,同比增长56.22%,业绩略超预期。公司经营活动产生的现金流量净额约7.62亿元,同比增长5.79%。 四价流感疫苗贡献较大业绩弹性,血制品业务保持稳定增长 基于公司资产负债表中的应收账款变动以及利润表中的少数股东权益进行估算,我们预计疫苗子公司前三季度实现收入约5.4亿元、净利润约2.1亿元,利润端较中报(亏损0.39亿元)提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售贡献较大业绩弹性所致。根据中检院披露,第三季度公司四价流感疫苗实现批签发量451.55万支,三价流感疫苗203.23万支(成人型127.1万支、儿童型76.13万支),较去年同期大幅提升。前三季度主营血制品的母公司实现收入10.97亿元(-2.51%),我们预计重庆子公司延续中报快速增长态势,血制品业务总体保持稳定增长。前三季度,公司实现对联营公司华兰基因的投资收益为0.19亿元,较中报(-0.11亿元)提升明显,主要系第三季度收到政府补助有关。 应收账款提升明显主要系流感疫苗上市销售有关,公司期间费用控制良好 报告期末,公司应收账款与票据总额约13.49亿元,较中报提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售所致;存货总额较中报下降0.9亿元,说明血制品业务销售维持良好增长态势。前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.13pp至63.41%,销售费用率提升0.09pp至11.12%、管理费用率下降0.31pp至5.85%、研发费用率提升0.04pp至3.98%、财务费用率下降0.08pp至-0.15%,公司期间费用控制良好,净利润率提升1.01pp至38.5%,盈利能力获得进一步提升,主要与毛利率较高的疫苗收入占比提升有关。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为37X/32X/29X,维持此前合理价值约40.4元/股,给予买入评级。 风险提示 四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 22.50 35.87% 16.65 0.30% -- 16.65 0.30% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润 2.57亿元, 同比增长 10.95%公司发布 2019年三季报:前三季度,公司实现收入 11.63亿元, 同比增长 14.24%;归母净利润 2.57亿元, 同比增长 10.95%;扣非净利润 2.48亿元, 同比增长 11.83%; 其中, 第三季度公司实现收入 4亿元,同比增长2.27%, 归母净利润 1.1亿元, 同比增长 8.12%, 扣非净利润 1.05亿元,同比增长 5.87%,业绩略低于预期。 粉针解除产能瓶颈后销售恢复正常,水针上市有望贡献较大业绩增量前三季度,主营生物药的母公司实现收入 6.14亿元,同比增长 12.49%; 净利润 2.19亿元,同比增长 22.15%; 其中,第三季度母公司实现收入 2.23亿元,同比增长 7.28%, 净利润 0.72亿元, 同比增长 26.56%。 第三季度收入增速环比有所放缓, 主要受生长激素(粉针) 恢复产能后第二季度渠道补货较多影响所致。 公司生长激素水针已于今年 9月份上市,自第四季度开始有望为公司贡献较大的业绩增量。 研发投入较大拖累公司业绩表观增速, 多个在研项目推进临床后期前三季度, 公司研发费用为 0.79亿元, 同比大幅增长 68.05%,主要系多个在研项目推进临床后期致研发投入加大所致。 根据公司财报披露,公司在研梯队丰富, 长效生长激素已完成临床试验,目前正在整理临床数据,准备申报生产; 曲妥珠单抗的临床 3期入组接近尾声,贝伐珠单抗已步入临床 3期, PD-1与溶瘤病毒分别处于临床 1期与临床前研究阶段。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 3.46/4.49/5.86亿元,当前市值对应的 PE 分别为 48X/37X/28X,考虑到公司生长激素水针已上市,长效剂型明年有望报产,中德美联预计维持快速增长,后续增长动力强劲,且公司研发管线梯队丰富,布局的单抗、细胞免疫治疗等潜力品种研发顺利推进,未来成长空间较大。 参考业内可比公司 2020年平均 PE 约 50X,公司合理价值约 22.5元/股, 维持买入评级。 风险提示生长激素粉针受水针、长效竞争销售低于预期; 公司水针上市后销售不达预期; 产品降价风险; 在研产品进展低于预期;
长春高新 医药生物 2019-10-28 418.62 469.99 -- 496.76 18.67% -- 496.76 18.67% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润 12.41亿元, 同比增长 47.93%公司发布 2019年三季报: 前三季度, 公司实现收入 54.44亿元(+31.5%),归母净利润 12.41亿元(+47.93%),扣非净利润 12.32亿元(+50.61%); 其中, 第三季度实现收入 20.52亿元(+47.59%),归母净利润 5.14亿元(+76.82%), 扣非净利润 5.13亿元(+69.56%)。 前三季度, 公司经营活动产生的现金流量净额约 15.76亿元, 大幅增长 423.21%。 金赛药业业绩超预期,百克生物第三季度预计环比大幅增长前三季度,公司医药业务收入同比增长 30.99%,净利润增长 49.58%,主要系核心子公司金赛药业与百克生物业绩增长驱动。 基于公司财报测算,我们预计前三季度金赛药业利润端实现 50-60%增长;根据中检院披露, 百克生物第三季度水痘疫苗获得批签发 272.59万支, 已大幅超过上半年批签发总量, 预计利润端实现季度环比大幅增长;子公司华康药业实现稳定增长, 此外我们预计房地产业务第三季度确认收入环比大幅下降。 公司盈利能力获得进一步提升, 各项费用率有所下降公司前三季度毛利率较去年同期提升 0.62pp 至 85.94%, 净利润率提升 2.84pp 至 32.69%, 盈利能力获得进一步提升。 此外, 公司销售费用率较去年同期下降 1.42pp 至 35.14%, 管理费用率下降 0.44pp 至 4.92%,研发费用率下降 1.32pp 至 4.99%,财务费用率下降 0.39pp 至-0.52%,期间费用控制良好。 盈利预测与投资建议由于公司业绩超预期, 我们上调盈利预测,暂不考虑未来资产重组完成, 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 14.02/18.59/23.59亿元,对应当前市值的 PE 分别为 51X/38X/30X;若考虑未来重组完成,我们预计 2019-2021年公司备考归母净利润分别为 19/25.45/32.53亿元。 参考可比公司 2020年平均 PE43X, 上调公司合理价格为 469.99元/股, 给予买入评级。 风险提示生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性
博雅生物 医药生物 2019-10-28 32.19 -- -- 35.48 10.22% -- 35.48 10.22% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润3.18亿元,同比增长11.2% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入21.02亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.18亿元,同比增长11.2%;扣非净利润3亿元,同比增长8.86%。其中,第三季度实现收入7.27亿元,同比增长22.25%,归母净利润1.05亿元,同比增长10.33%,扣非净利润1亿元,同比增长3.67%。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约-2.55亿元,主要系支付博雅生物(广东)原料血浆采购款、支付收购罗益生物收购意向金及加大市场投入所致。 血制品业务保持稳定增长,狂免批签发量大幅增长 前三季度,主营血制品业务的母公司实现收入6.91亿元,同比增长13.69%,保持稳定增长;其中,第三季度收入2.19亿元,同比增长0.84%,我们预计增速放缓与纤原去库存有关。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(10g/瓶)共获得批签发量52.14万瓶(-16.1%),静丙(2.5g/瓶)41.34万瓶(-11.9%),纤原(0.5g/瓶)23.71万瓶(-37.7%),狂免(200IU/瓶)38.81万瓶(+99.5%)。 销售费用与研发投入加大拖累公司业绩增速 前三季度,公司利润增速低于收入增速主要系公司市场推广力度与研发投入加大拖累所致。主营血制品业务的母公司的销售费用同比增长84.63%,销售费用率同比提升7.25pp至18.87%,我们判断未来随着市场推广效果显现,公司销售费用率有望恢复正常水平;公司研发投入约0.46亿元,其中费用化研发投入约0.46亿元,同比大幅增长69.38%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为业内吨浆利润位居前列的血制品龙头企业之一,现有浆站的采浆量保持稳定增长,未来广东丹霞调浆与注入上市公司有望成功实施,成长空间较大。暂不考虑未来调浆获批带来的业绩增量,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.4亿元、6.35亿元、7.28亿元,维持此前合理价值约43.75元/股,给予买入评级。 风险提示 广东丹霞调浆获批进度不达预期;市场竞争加剧;医保控费。
天坛生物 医药生物 2019-10-28 27.13 -- -- 27.82 2.54% -- 27.82 2.54% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润4.67亿元,同比增长17.72% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入25.19亿元,同比增长22.5%;归母净利润4.67亿元,同比增长17.72%;扣非净利4.66亿元,同比增长18.26%。其中,第三季度公司实现收入9.59亿元,同比增长14.68%,归母净利润1.73亿元,同比增长10.82%,业绩符合预期。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约6.97亿元,经营质量良好。 血制品业务稳健增长,品牌建设与终端推广不断加强 分季度看,2019年前三季度公司分别实现收入7.06亿元、8.55亿元、9.59亿元,血制品业务实现季度环比稳定增长。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量294.09万瓶(-0.91%),静丙(折合2.5g/瓶)215.37万瓶(+6.01%),狂免65.45万瓶(+28.35%),破免99.96万瓶(+128%),各血制品品类的批签发顺利推进。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动,公司正不断加强终端推广力度,根据中报披露,目前公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店的数量大幅增长,品牌力有望不断提升。 第三季度研发费用环比增长明显,销售费用率略有提升 公司前三季度研发投入0.82亿元,同比大幅增长65.65%,其中第三季度费用化研发投入约0.44亿元,环比大幅增长,主要系加强、加快课题研发进度所致。此外,公司毛利率较去年同期提升0.85pp至49.12%,销售费用率提升1.12pp至6.69%,管理费用率提升0.46pp至6.44%,财务费用率下降0.39pp至-0.64%,净利润率下降0.46pp至27.17%。 盈利预测与投资建议 公司为国内血制品龙头企业之一,拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.26亿元、7.53亿元、9.6亿元,对应当前市值的PE分别为46X/38X/30X,维持此前公司合理价值约31.8元/股,给予买入评级。 风险提示 新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;产品降价风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-10-28 85.10 -- -- 94.99 11.62% -- 94.99 11.62% -- 详细
前三季度收入增长36%,Q3收入47%高增长 前三季度营业收入169.45亿元(+36%),归母净利润37.35亿元,(+28%),扣非后归母净利润35.36亿元(+27%),经营现金流净额26.08亿元(27%)。Q3单季度营业收入69.19亿元(47%),归母净利润13.22亿元(+31.96%),经营现金流11.56亿元(+59.80%)。费用情况:前三季度销售费用61.64亿元(费用率36.37%),同比增长32.78%;Q3销售费用25.12亿元(费用率36.31%),同比增长36.48%;前三季度管理费用15.21亿元(费用率8.98%),同比增长52.07%,Q3管理费用6.49亿元(费用率9.38%),同比增长92.22%;前三季度研发费用29亿元(研发费用率17.11%),同比增长66.97%;Q3研发费用14.15亿元(研发费用率20.46%),同比增长90.93%。 新药上市放量助推收入高增长,公司收入利润进入新的增长台阶 公司营业收入高增长主要得益于2018年-2019年上市的新产品放量,乳腺癌新药吡咯替尼、癌症化疗升白新药硫培非格司亭(19K)、紫杉醇(白蛋白结合型),以及今年新上市的PD-1单抗抑制剂艾瑞卡(7月开始销售),上述新品进入尤其是艾瑞卡进入市场后,凭借其优异的临床证据和公司商业化团队迅速放量,促使公司三季度收入实现近50%的增长。年内吡咯替尼、硫培非格司亭有望进入国家医保,吡咯替尼和艾瑞卡新的临床数据读出,新产品预计将持续放量,收入利润增长进入新的台阶。 Q3研发费用率超20%,研发投入持续强化,新产品进入密集收获期 三季度研发费用和研发费用率均创新高,单季度研发费用率首次突破20%,研发投入持续强化。除已上市新药的临床开发外,目前临床阶段新药超过30个,约10个新药处于注册性研究阶段,将于未来2-3年陆续NDA或上市。创新国际化持续推进,SHR0302、吡咯替尼等开拓国际市场;“研发+商业化”一体化平台,承接全球优质新药项目如VT-1161等,快速补充其他领域新药产品线。仿制药领域右美托咪定鼻喷剂、R-氯胺酮等高壁垒产品快速推进。 盈利预测与估值 我们预计公司19-21年EPS分别为1.19/1.57/2.05元/股(研发费用率较前期有所上调,导致EPS略有下调),最新收盘价对应PE分别为69/53/40倍。研发进入密集收获期,新品上市放量促使公司营收利润增速进入新台阶;研发管线推进速度加快,全球视角下创新实力不断提升;鉴于公司进入新药密集收获期叠加新品放量下业绩增速换挡,给予2020年60倍PE,上调公司合理价值至94.2元/股,维持买入评级。 风险提示 新药研发失败风险,医保谈判风险,注射剂带量采购风险。
智飞生物 医药生物 2019-10-24 50.24 -- -- 49.69 -1.09% -- 49.69 -1.09% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25% 公司发布三季报:2019年前三季度,公司实现收入76.66亿元,同比增长119.35%;归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;扣非净利润17.98亿元,同比增长64.17%;其中,第三季度公司实现收入26.27亿元,同比增长84.64%;归母净利润6.16亿元,同比增长52.39%;扣非净利润6.21亿元,同比增长51.36%,业绩符合预期。 前三季度三联苗预计实现销量300万支左右,HPV疫苗批签发加快 根据中检院披露,2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支,同比下滑11%,基于上半年销售节奏以及库存情况,我们估算前三季度实现销量300万支左右。前三季度,公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量396.81万支,九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支,其中第三季度实现批签发量69.71万支,我们估算四价与九价HPV疫苗分别实现销量400万支左右、200万支左右;五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量307.54万支,在去年同期低基数上实现大幅增长,经过一年多的市场教育与推广,我们估算销量实现250万支左右。 HPV疫苗收入结构变化致毛利率有所下降,期间费用控制良好 2019年前三季度,公司毛利率同比下滑14.93pp至41.94%,主要系HPV疫苗收入结构变化所致。公司期间费用控制良好,销售费用率较去年同期下降4.27pp至9.24%,管理费用率下降1.11pp至1.65%,研发费用率下降1.15pp至1.36%,财务费用率提升0.45pp至0.65%。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为32X/22X/24X,维持此前合理价值57.4元/股的观点不变,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 -- -- 17.26 -2.43% -- 17.26 -2.43% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入20.57亿元,同比增长2.41%;归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;扣非净利润6.88亿元,同比增长3.4%;其中,第三季度公司实现收入6.23亿元,同比增长14.14%,归母净利润1.56亿元,同比增长3.36%。 胰岛素业务保持稳健增长,中药业务增速预计有所下滑 前三季度,主营胰岛素与中药业务的母公司实现收入19.51亿元(+12.37%),净利润6.63亿元(+5.34%),其中第三季度实现收入5.59亿元(+35.05%),净利润1.53亿元(+20.53%)。基于公司中报及三季报测算,我们预计公司胰岛素业务实现约10%左右增长,中药业务下滑约25%左右,胰岛素笔针头销量预计延续上半年的增长态势,实现50%左右增长。 甘精胰岛素市场推广费用增加拖累公司表观业绩增速 前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.81pp至74.75%,主要系低毛利率的房地产与中药业务收入占比有所下降所致。由于甘精胰岛素有望年底前获批上市,公司加大市场推广力度以及新增销售人员的薪酬与培训费用有所提升,公司前三季度销售费用率较去年同期提升8.58pp至20.67%。 在研产品开发顺利推进,甘精胰岛素有望下半年获批上市 公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种。根据CDE披露,在研产品甘精胰岛素已完成三合一检查工作,预计年底前有望获批上市,为公司带来新的业务增量。另外,门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,甘精胰岛素获批在即,且在基层的营销推广能力突出;未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2019-2021年净利润为9.52亿元/11.50亿元/14.11亿元,参考业内可比公司2020年平均PE约37X,对应公司合理价值为21.09元/股,给予买入评级。 风险提示 三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名