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长春高新 医药生物 2021-01-08 510.01 583.20 38.55% 518.60 1.68%
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2020年业绩略超预期,目标价583.20 元,维持“买入”评级 公司5日发布2020年业绩预告,估测全年归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70-80%,中位增速超出我们65%的预期。假设20年房地产净利润确认2亿元,可倒推制药业务净利润同口径同比增速逾40%。受益4Q新患入组提速对后续季度影响,叠加鼻喷苗增量预期,我们估计公司在20年高表观基数下,21年仍望冲击近30%的归母净利润增长,上调20-22年EPS预测7.58/9.72/11.99元(前次7.26/9.39/11.65 元),给予21 年60 倍PE,较可比21 年48 倍PE 均值溢价25%(因新增重磅鼻喷苗及陆续引进高端制剂,提高公司溢价率),目标价583.20 元(前次488.28 元)。 金赛:4Q新患入组增速恢复,看好21年维系强势增长 我们估测金赛2020年净利润同口径同比增速逾35%,2021年预计仍有望近30%净利润同比增速,主因:1)2020年11-12月新患已恢复至35%左右同比增速,如后续无大范围疫情反复,我们估计21年仍有望维持该强势势头,故而纯销端有望快速恢复;及2)水针加快基层渗透步伐,及拓展用药时长,长效推广持续推进(20年前三季度收入占比整体生长激素11%)。此外,公司新合作6个月长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素,看好结合现有促卵泡素和研发中的微球产品梯队,上市后有望在医院和IVF中心的渠道实现快速放量,在促性领域大打产品组合拳。 百克:痘苗市占率稳定,鼻喷新品或增厚可观利润 我们估计2020年收入同比增速约50%,净利润同比增速受高价鼻喷新品推动预计远高于收入表现,21年收入/净利润预计强势增长依旧,主因:1)痘苗为市场中流砥柱(20年批签发市占率逾30%);2)独家鼻喷流感疫苗截至当前批签发货值4.7亿元(共156.7万支,定价约300元/支),如不考虑退货,较大部分有望确认在20年收入中,看好21年疫情消弭后批签发量攀升,贡献可观利润;3)狂苗21年年内有望复产;4)公司规划未来多个合作新疫苗预计装入百克(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),结合上市后融资条件,助力其跻身大型高端疫苗生产商行列。 房地产贡献稳定现金流,华康看业绩稳步恢复 房地产业务方面,如假设4Q集中结算,我们估测2020年该业务贡献2亿净利润(略低于2019年确认净利润2.35亿元),我们预计2021年随着各商业楼盘项目全面交付,及君园项目二期、三期主体及配套施工顺利推进,公司现金流有望保持平稳态势。华康方面,我们仍预计2020年全年收入实现低个位数增长,净利润或恢复至15%以上的同比增速,21年仍预计维持稳健增长。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗销售需求不达预期,新患入组进度或受阶段性疫情反复所影响。
长春高新 医药生物 2021-01-08 510.01 -- -- 518.60 1.68%
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事件:1月5日晚间,公司发布2020年业绩预告,期内预计实现归母净利润30.17-31.95亿元,同比增70%-80%,每股盈利7.46-7.89元。业绩同比上升主要是由于骨干医药企业收入增长和完成收购金赛药业29.%少数股东权益。 点评: 全年业绩增长超预期,20Q4恢复高增长。2020年是完成收购合并金赛药业29.5%少数股东权益后的首个完整财年,归母净利润中位数约31.06亿元,中位数同比增75%,同口径下,增长约33.2%,其中20Q4中位数归母净利润约8.46亿元。我们测算,核心子公司金赛药业全年净利润在27亿元左右,其中20Q4单季度净利润在7亿元左右;由于疫情原因和暑假调整,暑期跨区域出行就医受限影响新患入组,金赛药业20Q3单季度营收和净利润同比增速都放缓,20Q4单季度利润同比增速恢复到45%以上。另外,疫苗业务百克生物受益鼻喷流感疫苗新上市销售,前三季度(8月开始销售)已经销售约60-70万瓶,对应收入约1.8亿,预计20Q4贡献2.5亿元销售收入,助力公司整理净利润20Q4恢复高增长。 百克生物上市临门一脚,鼻喷流感疫苗贡献业绩主要增量。疫苗业务平台百克生物分拆上市已经完成第二轮问询回复,注册上市临门一脚。百克生物目前收入增长驱动力主要源于水痘疫苗和鼻喷流感疫苗两个产品,其中,2020年全年水痘疫苗批签发约795万瓶(+11%),产品市场占有率位居前列;鼻喷流感疫苗全年批签发156.7万瓶,预计全年鼻喷流感疫苗为百克生物带来4亿元以上营收,贡献百克生物2020年主要业绩增量。未来2-3年,百克生物疫苗产品线将不断丰富,狂犬疫苗产品线技改和其他产品工具的优化已经基本完成,预计今年能够恢复生产;带状疱疹疫苗III期临床进展顺利,预计2023年获批上市。 后备产品线上市梯队有序。金赛药业生长激素非儿科适应症在临床,预计在2023年或2024年会有新适应症投入市场;非生长激素产品线聚焦辅助生殖,目前主要有促卵泡激素,前三季度营收约为2亿元,预计全年收入平稳,在研产品线重点拓展长效激素类:曲普瑞林微球和重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液。另外,治疗肺癌、儿童关节炎、痛风等单抗产品正在临床,预计在2024-2026年相继上市,形成良好后备产品线上市梯队。 盈利预测与投资评级:我们预测2020-2022年,公司营收分别为92.0亿元、118.6亿元和148.9亿元,分别同比增24.8%、28.8%和25.6%;归母净利润分别为30.95亿元、40.72亿元和51.98亿元,分别同比增74.4%、31.5%和27.6%。昨日收盘价(476.99元/股)对应2021年、2022年PE分别为47倍和37倍,估值合理偏低,给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响新患入组不及预期;疫苗安全事故风险;生长激素竞争加剧;后续产品研发进度不及预期。
长春高新 医药生物 2021-01-08 510.01 -- -- 518.60 1.68%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入73.7亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4公司实现营业收入19.3亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2亿元,同比增长51%;净利润19.8亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19年新患增速超35%;2)百克生物:收入10亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020年鼻喷流感即将放量,2020年将显著增长;3)高新地产:收入9.4亿元,同比增长59%;净利润2.35亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8亿元,同比增长9.9%;净利润0.42亿元,同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种:a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020年有望快速放量;盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。 事件:公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润30.2亿元-32亿元,同比增长70%-80%。 业绩增长超预期,四季度增长显著提速。公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润30.2亿元-32亿元,同比增长70%-80%,扣除公司前三季度归母净利润22.6亿元,预计四季度公司实现归母净利润为7.6亿元-9.4亿元,同比增长42.3%-76%,业绩增长显著提速。 金赛药业业绩恢复超预期,生长激素、促卵泡素持续放量。2020年初疫情导致生长激素增速放缓,进入二季度,疫情消除,生长激素销售快速反弹,三季度受到学校开学,不能异地就医的影响,生长激素增长出现短暂下滑,进入四季度,公司调整营销策略,四季度生长激素新患和纯销迎来快速恢复。目前公司不断推进销售改革,提升生长激素在基层市场的销售规模,预计随着销售改革的推进,基层市场有望为生长激素打开新空间。二线品种促卵泡素市场空间大,竞争格局良好,正处于快速放量阶段,预计随着新适应症的获批,有望成为10亿量级重磅产品。 百克生物业绩快速增长,鼻喷流感值得期待。今年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长,带动业绩实现高速增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗,使用方便,易于大规模免疫,差异化优势显著,有望成为四价流感疫苗的有效补充,目前鼻喷流感疫苗批签发量已经超过150万支,预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。目前公司启动百克生物分拆上市工作,有助于建立公司长效激励机制,同时为后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长,二线产品加速放量,在研产品梯队不断丰富,我们预计2020-2022年归母净利润分别为31.2亿元、40.6亿元和50.7亿元,EPS分别为7.71元、10.02元和12.53元,对应当前股价估值分别为62倍、48倍和38倍,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 495.00 17.60% 518.60 1.44%
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国内生长激素市场空间广阔,长期高增速可期。国内适用于生长激素治疗的儿童患者人群超过 350万人,目前整体治疗率仅 3%左右,并且患者平均用药时长与欧美发达国家还有一定差距,未来提升空间大。金赛拥有粉针、水针和长效水针三种剂型,产品线完备,随着消费升级粉针逐步向水针和长效升级,患者年用药金额有望不断提升。此外,公司重组促卵泡素产品处于快速增长期,有望成为第二大产品线,持续贡献业绩增量。 百克生物鼻喷流感疫苗新上市有望快速放量。百克生物主要产品水痘疫苗 2020年 1-11月累计批签发超 750万支,占比超 30%,国内两针法进一步推广下,水痘疫苗市场规模有望进一步扩容。重磅新品鼻喷流感疫苗于 2020年 3月获批,年内批签发超过 150万支。新冠疫情背景下,国内目前进入秋冬季,为避免普通流感对医疗系统造成压力,各地疾控和卫健委都在积极进行流感疫苗接种推广;同时,疫情过后人民群众对疫苗产品认知度提升巨大,公司鼻喷流感疫苗有望持续放量。带状疱疹疫苗处于 III 期临床,国内进度领先;瑞宙生物 13价肺炎和 20价肺炎疫苗有望进入临床,疫苗板块中长期增长动力充足。 盈利预测:考虑到生长激素国内渗透率仍处于低位,适应症有待进一步拓展,剂型升级有望量价齐升,公司产品线齐全,销售能力强,先发优势显著;二线产品促卵泡激素开始放量,为公司带来新的利润增长点; 疫苗板块重磅新品鼻喷流感疫苗上市,新冠疫情后大众对疫苗产品认知度提升,公司产品有望快速放量,业绩增长确定性较强。预计公司 2020-2022年营收分别为 92.55亿元、117.40亿元和 141.73亿元,对应归母净利润分别为 30.57亿元、39.62亿元和 48.66亿元,对应 EPS 为 7.55元、9.79元和 12.02元。 风险提示:产品销售不及预期,新药研发进度不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险等。
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 -- -- 518.60 1.44%
518.60 1.44% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70%-80%,EPS为7.46元/股-7.89元/股。整体业绩略超预期。 4Q4净利润快速增长,预计金赛药业和百克生物表现良好。全年按中值看归母净利润为31.06亿元,公司前三季度归母净利润为22.60亿元,故Q4归母净利润中值为8.46亿元,同比增速约为58.20%,维持快速增长主要原因是:1)相比19Q4,20Q4金赛少数股东权益并入带来增长;2)核心子公司金赛药业和百克生物净利润保持稳定增长。 金赛全年盈利能力预计提升较大,百克生物受益鼻喷流感疫苗贡献增量。根据2020年前三季度金赛实现收入42.49亿元(+16.4%)、净利润19.89亿元(+33.0%)的情况来看,预计Q4金赛净利润仍保持快速增长,全年净利润增速有望超过35%。考虑到前三季度金赛净利率已提升至46.8%(去年同期为41.0%),预计全年净利率有望保持在46%以上,预计原因包括1)剂型升级,价值量更高的长效水针占比提升带来毛利率提升;2)费用管控较好。疫苗方面百克生物截至目前2020年水痘减毒活疫苗批签发量约883万支(+23%),在工艺改造之后实现稳定上量;新品鼻喷流感疫苗上市后即展示出快速增长势头,2020年批签发合计近157万支,预计为百克生物贡献较多利润增量。 生长激素新患入组增速恢复良好,长期渗透率提升空间巨大。根据近期公司公开交流信息,我们预计金赛Q4新患已恢复稳定增长。展望2021年新患入组,由于终端生长激素缺乏的患儿数量庞大,而目前国内生长激素的存量市场的治疗渗透率较低,疫情仅仅对公司线下的销售推广和学术活动产生影响,并未使得潜在需求消失,因此2021年若疫情稳定的情况下,其新患入组有望恢复稳健增长。长期来看生长激素治疗渗透率仍有巨大提升空间,仅考虑存量市场,根据Wind样本医院数据测算,对应于截至2019年的4-15岁存量患儿,预计全行业累计治疗患儿数仅50-60万人,存量市场渗透率仅为10-12%。而对于生长激素补充市场来说,销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高,构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业,在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势,进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍,金赛70%市占率格局稳固。维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业,疫苗业务独具特色,整体收入与利润多年来保持稳健增长,近十年加权ROE稳定在15%以上,是稀缺“消费升级”白马企业,预计20-22年营收为88.36/109.02/128.89亿元、归母净利润为31.06/38.13/46.05亿元,对应当前PE为59/48/40倍,维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险,在研产品获批不及预期的风险,生长激素或疫苗竞争加剧的风险。
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 -- -- 518.60 1.44%
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2020年公司业绩实现超预期增长主要系生长激素加速恢复及金赛药业并表因素所致。生长激素恢复超预期,是业绩增长的核心驱动。根据公司公告,金赛药业实现的净利润从2016年的5亿元增加至2019年的近20亿元,CAGR 约为58.6%,预计2020年前三季度金赛药业并表利润为19.33亿元。上半年虽因疫情新患入组受到一定影响,但生长激素市场需求旺盛,依托于公司有效的市场营销策略,业务加速恢复,凸显出公司产品优良的市场竞争力。 还原金赛药业并表因素后,业绩增长依然优秀。2019年11月公司对金赛药业并表权益从70%增加至99.5%,若假设2019年金赛药业并表权益为99.5%,预计2019年公司利润将增加4.77亿元至22.52亿元,对应2020年净利润预计同比增长34.0%-41.9%,增速稳健提升。 水痘疫苗批签发保持高增长,鼻喷流感疫苗有望持续贡献业绩弹性。2020年水痘疫苗共批签发883万支(+23.33%),市占率约32%,居国产首位,未来将继续巩固领先的市场优势。公司鼻喷流感疫苗8月上市后至今合计批签发157万支,未来有望为业绩增长提供新动能。此外,在研带状疱疹疫苗已进入3期临床试验,国产进度领先;吸附无细胞百白破(三组分)已进入临床,金妥利珠单抗注射液已获得药物临床试验批准,未来可期。 盈利调整与投资建议 考虑公司经营及业绩增长情况,同时暂不考虑百克生物分拆对公司利润的摊薄,我们分别上调2020、2021、2022年净利润8.0%、13.1%、9.4%,预计公司2020-2022年实现归母净利润31.08、40.48、50.74亿元,分别同比增长75%、30%、25%。维持“买入”评级。 风险提示 金赛药业业绩承诺风险;生长激素市场格局变化,竞争加剧;医保降价和控费风险;疫苗批签发进度不达预期;鼻喷流感疫苗销售进度不及预期;2020年12月,公司有5972万股限售股解禁,约占总股本的14.76%。
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 -- -- 518.60 1.44%
518.60 1.44% -- 详细
Q4生长激素恢复高增长,鼻喷流感疫苗放量。 公司发布2020年业绩预告,预计实现归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70-80%,超出市场一致预期的29.08亿元。归母净利润预告中值为31.07亿元,同比增长75%;2020Q4单季度归母净利润约8.47亿元,同比增长58%。业绩超预期主要来自于金赛药业和百克生物。由于渠道下沉和疫情后医院流量恢复,预计Q4金赛药业生长激素的销售恢复快速增长。百克生物的鼻喷流感疫苗于2020年获批上市,全年批签发157万支,单支定价298元,显著增收业绩。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有500万矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿,2019年全国市场仅50亿左右,还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。 百克生物拆分上市,产能规模扩大。 子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗,将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后,年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗,在研项目还包括带状疱疹疫苗、9价HPV疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后,将具备更强的融资能力,推动研发和生产建设项目加快落地。 投资建议上调盈利预测,2020-2022年归母净利润为31.03/41.43/50.30亿元(原预测值分别为30.11/39.33/47.77亿元),对应PE分别为62/47/38倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 -- -- 518.60 1.44%
518.60 1.44% -- 详细
事件:公司公告2020年业绩预告,预计实现归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70%-80%。业绩略超市场预期。 点评:金赛、百克大幅增长,鼻喷流感疫苗显著放量。根据业绩预告,我们测算金赛利润增速超30%,达到27亿元。其中生长激素维持较快增长,长效收入占比超过10%,粉针收入占比小于10%。生长激素前三季度新患受到疫情影响,第四季度开始有明显好转,为21年销售增速回升提供基础。促卵泡素略受疫情影响,基本持平。百克生物利润增速约90%,超4亿元。其中水痘疫苗全年批签发760万支,鼻喷流感疫苗全年批签发156万支,预计贡献收入2.5-3亿元。鼻喷流感疫苗作为公司新的增长点,已完成全国补标,配合新冠疫情叠加流感季显著放量,21年销售有望突破500万支。 百克生物拆分上市,疫苗板块未来可期。百克生物除鼻喷流感疫苗外,带状疱疹疫苗3期临床顺利推进,预计2022年获批,有望成为国产首家获批;吸附无细胞百白破(三组分)进入临床;流感裂解疫苗已申报临床;对外合作的麻腮风联合疫苗处于临床前研发阶段;RSV疫苗已获得英国临床许可。百克生物上市和在研品种日益丰富,疫苗板块未来发展可期。儿童药投资方面,美国Brillian公司主要进行高端仿制药与儿童505b2改良药研发,制剂及缓控释技术高于同行业平均水平。公司有望借助其儿童药平台快速打开国内外市场,丰富妇幼用药领域产品管线。 盈利预测、估值与评级:20年业绩略超预期,金赛与百克有望维持高增长态势,上调公司2020-2022年EPS至7.84/10.13/12.83元(原7.20/9.38/12.07元),同比增长78%/29%/27%,当前股价对应20-22年PE为61/47/37X,公司业绩高速增长,PEG水平合理,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发及推广不达预期,生长激素竞争加
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 -- -- 518.60 1.44%
518.60 1.44% -- 详细
事件:2021年年1月月5日日,公司发布发布2020年度业绩预告年度业绩预告。2020年年全年预计实现归母净利润归母净利润30.18-31.95亿元亿元,同比增长,同比增长70%-80%。 略超预期,生长激素新患入组逐步恢复、鼻喷流感疫苗贡献增量。2020年全年公司预计实现归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70%-80%,整体表现略超预期。其中第四季度单季度预计实现归母净利润7.57-9.35亿元,同比增长41.7%-74.9%,中值单季度归母净利润约8.46亿元(58.3%+)。我们预计,一方面核心子公司金赛药业在疫情常态化后新患入组逐步恢复,实现较好增长;百克生物新产品鼻喷三价流感疫苗上市带来增量贡献。另外一方面,2019年11月公司实施完成收购控股子公司金赛药业29.5%股权,持有金赛药业股权比例由70%增加至99.50%,2020年前11个月同比有29.5%股权的金赛药业净利润的并表效应。我们测算预计第四季度金赛药业生长激素新患入组逐步恢复,2020年全年归母净利润实现35%左右增长、利润体量约27亿元。百克生物增长表现相对较好,全年水痘疫苗批签发883万瓶(2019年约716万瓶),鼻喷三价流感疫苗批签发156.7万瓶,预计2020年全年归母净利润实现157%-186%增长、利润体量约4.5-5亿元。 生长激素龙头,仍处于成长期,长期空间大。 (1)生长激素受短期疫情影响新患略有波动,预计随着疫情常态化、销售模式逐步适应,新患逐步恢复,生长激素有望继续保持稳健增长;未来随着生长发育、生殖等领域的开发,金赛药业有望长期保持稳健增长。 (2)百克生物除水痘疫苗保持稳定增长外,鼻喷三价流感疫苗上市贡献增量,同时在研带状疱疹病毒疫苗等重磅大品种; (3)内部研发+外部BD双轮驱动,布局多个新药研发领域,打造长期发展基石。 盈利预测与投资建议:参考业绩预告,我们上调2020-2022年公司营业收入分别为89、114和138亿元,同比增长21.07%、27.34%、21.13%;归母净利润分别为30.98、38.71和48.48亿元,同比增长74.54%、24.96%、25.23%(调整前为26.68、36.60和46.60亿元,同比增长50.30%、37.20%、27.32%)。 公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。“买入”评级。 风险提示:生长激素竞争加剧的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 -- -- 518.60 1.44%
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事件:公司发布2020年年度业绩预告。2020年全年公司预计盈利30.18~31.95亿元,同比增长70-80%;每股收益7.46~7.89元。业绩增速超出市场预期,Q4业绩加速。按照公司预告中值计算,公司2020年业绩为31.07亿元,同比+75%,明显高出此前市场预期(Wind一致约为29亿元),符合我们此前的30.53亿元预期。根据我们的测算,排除金赛药业并表因素,按照可比口径,公司2020年整体业绩增速约为37%。 金赛药业增长依然强劲,Q4环比加速。根据我们的测算,金赛药业2020年实现净利润约26.6亿元,可比口径增速为35%左右。单独看Q4,金赛药业净利润增速约为40%,相比Q327.90%净利润增速出现加速。此前Q3收入利润增速有所放缓,引发市场担忧,实际上主要是今年暑假因素弱化,叠加上年高基数基础上增长压力较大所致。Q4业绩增速复苏基本可以打消市场的担忧。 疫苗业务表现亮眼,鼻喷流感疫苗值得期待。根据我们的测算,2020年百克生物总体净利润约5亿元(归母约2.3亿),同比增速150%~200%,百克生物业绩大幅增长主要原因推断为核心产品水痘疫苗批签发恢复及重磅新品鼻喷流感疫苗放量。2020年,百克生物公司水痘苗实现批签发883万支(同比+23%),鼻喷流感疫苗实现批签发157万支(中标价298元/支)。在近几3年流感高发及此次新冠疫情影响下,居民对疫苗接种意愿大幅提高,鼻喷流感疫苗有望借此契机快速放量,根据我们此前的测算,鼻喷流感疫苗有望成为10亿级别的大单品。 坚定看好公司持续增长。2020年下半年,公司股价曾出现大幅波动,市场主要担心为公司业绩增速下降及主要股东减持问题。我们认为,公司生长激素主业仍处于高速增长期,目前公司生长激素销售规模约为50亿,占据市场80%以上份额,而国内生长激素市场仅儿童适应症就有望实现150-200亿的市场规模,后续成人适应症(目前公司在开展II期临床)想象空间巨大。此外,随着公司自主研发的带状疱疹减毒活疫苗、醋酸曲普瑞林微球进入III期临床,金妥昔单抗II期临床推进,金妥利珠单抗在中国及美国获批临床,以及引进台湾逸达甲磺酸亮丙瑞林产品中国区权益,认购美国特拉华州BrillianPharmaInc公司42%股权建设儿童药平台项目等外延并购落地,公司在儿科、辅助生殖、肿瘤、疫苗等领域的产品线将不断扩充,后续发展动力充足。 盈利预测:我们预计2020-2022公司归母净利润分别为31.1,40.5,50.9亿元,对应增速75.0%,30.2%,25.7%,当前股价对应PE为62/48/38X。我们持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素增长放缓;新药研发进度不及预期;新上市产品推广不及预期。
长春高新 医药生物 2021-01-05 454.00 -- -- 520.66 14.68%
520.66 14.68% -- 详细
短期——新患恢复良好、长效水针占比稳定提升。根据近期公司公开交流信息,我们预计金赛Q4新患已恢复稳定增长,根据公司披露三季报全年来看纯销仍能保持20%左右稳定增长。用药结构方面,根据公司最新公告纪要数据我们预计2020年水针销售额占比为70%-80%、长效水针占比在12%左右,对应约4%的患儿数。在2019年公司完成长效水针的上市后再观察的IV期临床之后,预计未来长效水针销售额占比将保持稳定提升趋势。 中期——渠道下沉值得期待,适应症拓展贡献增量。渠道下沉是提高渗透率、降低脱落率的核心,也是为未来更健康、更持久的发展奠定基础。预计公司未来将逐渐加大对下沉工作的考核力度,鉴于医生培养周期通常需要约一年时间,渠道下沉的初步效果预计将于2022年开始体现。 此外金赛长效水针治疗成人生长激素缺乏症已进入临床II期,参考美国成人生长激素市场规模和占比(公开信息显示美国约74%生长激素使用者年龄超过20岁),预计长效水针获批之后国内成人市场(治疗+保健)也将得到迅速发展。 长期——生长激素治疗渗透率提升、公司龙头地位稳固。以3%矮小症发病率计算,截至2019年的4-15岁存量患儿约587万人,考虑金赛、安科以及联合赛尔等市场主要参与企业的销售额以及定价情况,预计期间累计治疗患儿数仅50-60万人,存量市场渗透率仅为10-12%。 对于生长激素补充市场来说,销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高,构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业,在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势,进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍,金赛70%市占率格局稳固。 维持“买入”评级。预计公司是国内生长激素龙头企业,疫苗业务独具特色,整体收入与利润多年来保持稳健增长,近十年加权ROE稳定在15%以上,是稀缺“消费升级”白马企业,预计20-22年营收为87.13/106.69/126.34亿元、归母净利润为29.69/37.08/45.16亿元,对应当前PE为61/49/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:新患拓展不及预期,产品竞争降价超过预期,渠道下沉进展不及预期,研发进展不及预期。
长春高新 医药生物 2021-01-01 440.00 -- -- 520.66 18.33%
520.66 18.33% -- 详细
我国重组人生长激素市场规模仍有巨大增长空间。我国重组人生长激素的终端主力市场为在儿科领域治疗矮小症,渗透率不足3%。随着国内渗透率提高,我国生长激素治疗矮小症的市场规模有望在2025年达到147.76亿元-210.71亿元,是2019年市场规模的2.50倍-3.57倍。金赛药业是国内独家拥有重组人生长激素粉针、水针、长效水针的公司,在水针剂型上有压倒性优势。2020年前三季度,金赛药业生长激素样本医院市场占比达到78.07%,其中普通水针占比高达72.77%。 金赛药业是国产重组人促卵泡激素唯一厂家,其市场份额快速增加。 2016年-2019年,金赛药业促卵泡素样本医院销售额的CAGR为90.70%,盈利成长性佳。2019年样本医院市占率为7.52%,排行业第三。在日益上升的不孕率和全面二孩政策下,2019年我国促卵泡素渗透率约为15.20%,未来有望上升到30%,国内市场空间为127.60亿元-170.13亿元。 百克生物疫苗业绩稳定增长,新产品鼻喷流感疫苗崭露头角。百克生物水痘疫苗签批量位居行业前列,近年来保持稳定。2020年前三季度,百克生物水痘疫苗签批量占国内总签批量的32.05%,市占率重回首位。其鼻喷流感减毒活疫苗自2020年8月开始销售,截至10月末的签批量为156.69万瓶,市场份额约4%,规模约4.70亿元。同时,国内无企业涉及鼻喷流感疫苗研发,百克生物有望继续保持独有竞争优势。预计鼻喷流感疫苗将迅速抢占现存市场份额。 公司营业收入和净利润近年来呈稳定上升趋势。2019年公司营业收入73.74亿元,同比增长37.19%,2015年-2019年CAGR为32.37%。2019年公司归母净利润17.75亿元,同比增长76.36%,2015年-2019年CAGR为38.35%。2020年前三季度,公司营收达63.99亿元,同比增加17.55%;公司归母净利润为22.60亿元,同比增加82.19%,主要原因系收购金赛药业少数股东权益后,金赛药业对公司的利润贡献率增加。 投资建议:预计公司2020、2021年每股收益分别为7.25元和9.04元,对应估值分别为62倍和50倍。公司专注于基因工程药物和新型疫苗,系国内生长激素龙头。公司积极拓展核心产品生长激素新适应症,促卵泡素市场份额快速增长,鼻喷流感疫苗市场空间巨大,叠加带状疱疹疫苗重磅项目以及精锐营销队伍,公司未来成长性良好。当前估值较为合理,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;公司产品结构相对单一风险;在研项目临床进度不及预期风险;行业政策变动引起的药品价格下调风险;市场空间测算存在误差风险。
长春高新 医药生物 2020-12-15 374.24 -- -- 520.66 39.12%
520.66 39.12% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入73.7亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4公司实现营业收入19.3亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2亿元,同比增长51%;净利润19.8亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19年新患增速超35%;2)百克生物:收入10亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020年鼻喷流感即将放量,2020年将显著增长;3)高新地产:收入9.4亿元,同比增长59%;净利润2.35亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8亿元,同比增长9.9%;净利润0.42亿元,同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种:a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020年有望快速放量;盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 事件:公司与成都信立泰达成协议,成都信立泰将其开发的处于I期临床试验阶段的在研品种“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”在中国大陆地区的全部技术所有权和知识产权转移给金赛药业。重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液长效优势凸显。“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”为7类生物类似物,开发适应症为辅助生殖中与GnRH拮抗剂联合应用,促进女性多卵泡发育。该产品是一种长效的重组人促卵泡素,拟每周给药一次,相对于目前国内市场上短效FSH的每天给药1次,FSH-CTP可以提高患者的便利性和依从性,产品竞争力较强。辅助生殖空间广阔,FSH-CTP未来有望取代短效促卵泡素。国内促卵泡素市场规模较大,2012年至2019年,促卵泡激素的样本医院销售额从5.5亿元逐年增长至10.5亿元,年复合增速约9.8%,预计促卵泡素终端销售额在30亿元以上。促卵泡素主要包括重组人促卵泡激素(rh-FSH)和尿促卵泡素(uFSH),其中rh-FSH由于纯化程度和排卵效果更好,占据市场主导地位。目前市场还没有长效促卵泡素,仅公司产品和康宁杰瑞的长效剂型进入临床一期,竞争格局较好,预计未来上市后,有望逐步取代短效促卵泡素。 生长激素、促卵泡素持续放量,鼻喷流感批签发量快速增加。公司主力产品生长激素市场空间大,竞争格局好,公司优势突出,预计未来仍将长期保持快速增长。二线品种促卵泡素正处于快速放量阶段,预计随着新适应症的获批,有望成为10亿量级重磅产品。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗,使用方便,易于大规模免疫,差异化优势显著,目前批签发量已经超过150万支,预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长,二线产品加速放量,在研产品梯队不断丰富,我们预计2020-2022年归母净利润分别为29.3亿元、37.2亿元和45.2亿元,EPS分别为7.25元、9.19元和11.16元,对应当前股价估值分别为52倍、41倍和34倍,维持“买入”评级。风险提示:生长激素放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。
长春高新 医药生物 2020-12-07 387.00 505.45 20.08% 460.84 19.08%
520.66 34.54% -- 详细
推荐逻辑: 1) 生长激素患者基数超过 500万, 渗透率较低, 后续随着渗透率提 升以及产品升级, 未来 5年生长激素市场规模复合增速有望超过 20%; 2) 市场 竞争格局良好, 公司作为生长激素龙头, 在产品、销售和品牌力等方面优势显 著,有望长期保持快速增长; 3) 二线品种重组促卵泡素、鼻喷流感疫苗等有望 快速放量,贡献一定业绩增量。 生长激素市场空间广阔,高速增长确定性强。 2019年国内生长激素市场规模达 到 60亿元,适用人群基数庞大,渗透率较低,预计随着渗透率的提升以及患者 年用药金额的提升,生长激素市场规模有望保持快速增长,预计 2024年有望达 到 150亿元,复合增速超过 20%。 公司是国内生长激素行业龙头,先发优势明 显,拥有粉针、水针和长效三种剂型,剂型丰富,品牌优势显著,有望优先享 受行业成长红利。公司销售能力突出,同时公司积极向基层市场布局,进一步 开拓市场,我们预计公司生长激素有望长期保持快速增长。 百克生物业绩快速增长,鼻喷流感放量值得期待。 2020Q1-3百克生物水痘疫苗 批签发量快速增长,带动百克生物业绩实现高速增长,预计水痘疫苗未来仍将 维持 10%的稳健增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗, 使用方便,易于大规模免疫,差异化优势显著, 目前已经批签发超过 150万支, 预计鼻喷流感疫苗有望成为过 10亿大品种,为公司贡献显著的业绩增量。目前 公司所属控股百克生物启动上市工作,有助于建立公司长效激励机制,同时为 后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。 地产和中成药业务平稳增长,有望继续贡献稳定现金流。 作为公司的传统业务, 地产和中成药业务一直保持平稳运行, 2020年前三季度仍然保持稳健增长,我 们预计未来仍有望贡献稳定现金流。 盈利预测与投资建议。 生长激素市场空间广阔,公司是生长激素领域龙头企业, 产品竞争力强,销售能力突出,同时公司二线品种逐步开始放量,未来业绩成 长动力充足,预计 2020-2022年归母净利润复合增速有望达到 37.4%,给予公 司 2021年 55倍市盈率,对应目标价为 505.45元,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险;新药开发风险;产业政策风险。
长春高新 医药生物 2020-11-19 354.99 -- -- 406.40 14.48%
520.66 46.67%
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事件:司与逸达生物科技股份达成协议,台湾逸达将其持有的两个规格的甲磺酸亮丙瑞林产品中国区权益(包含该产品的开发、推广、销售、技术转移、技术转移后的本土化生产以及产品的全球非独占性生产供货)转移给金赛药业。 甲磺酸亮丙瑞林进一步丰富公司辅助生殖产品线。甲磺酸亮丙瑞林产品为台湾逸达自行研发、尚未在中国上市的505(b)(2)品种,目前已经在欧美进行上市申报,金赛药业将在本次合作中获得为期10年以上的长效甲磺酸亮丙瑞林新药在中国(不包括台湾地区)的独家商业化权利以及国内产品独家生产权。目前公司在辅助生殖的重磅产品是重组促卵泡素,未来亮丙瑞林上市,将进一步丰富公司辅助生殖产品线,增强产品竞争力。 辅助生殖空间广阔,甲磺酸亮丙瑞林优势突出。甲磺酸亮丙瑞林基于台湾逸达新一代原位凝胶技术平台SIF长效原位凝胶剂平台研发产生,目前,国内市场上亮丙瑞林长效缓释制剂相关产品最长缓释期仅有3个月,本次公司与台湾逸达合作的甲磺酸亮丙瑞林产品的缓释期最高可达6个月,优势显著。我国辅助生殖用药市场规模超过200亿,增速超过15%,预计未来仍将持续快速增长,市场空间广阔。亮丙瑞林2019年样本医院市场规模超过6亿元,终端销售额超过20亿元,预计公司产品未来上市后有望成为大品种。 生长激素、促卵泡素持续放量,鼻喷流感批签发量快速增加。公司主力产品生长激素市场空间大,竞争格局好,公司优势突出,预计未来仍将长期保持快速增长。二线品种促卵泡素正处于快速放量阶段,预计随着新适应症的获批,有望成为10亿量级重磅产品。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗,使用方便,易于大规模免疫,差异化优势显著,目前批签发量已经超过150万支,预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长,二线产品加速放量,在研产品梯队不断丰富,我们预计2020-2022年归母净利润分别为28.2亿元、34.8亿元和44.5亿元,EPS分别为6.96元、8.61元和11.01元,对应当前股价估值分别为50倍、41倍和32倍,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名