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长春高新 医药生物 2019-09-26 398.30 -- -- 406.58 2.08% -- 406.58 2.08% -- 详细
前言:2017年8月西南证券医药团队发布深度报告至今,伴随着公司业绩的持续超预期,公司股价一路上行,在2019年实现股价的估值修复。站在当前时点,鉴于市场对公司高增长的可持续性关注度较高,本报告针对核心产品生长激素进行深度分析,并系统梳理公司在研产品管线。 生长激素:国内儿童市场空间有望达140亿,拓展成人市场有望再翻倍。生长激素儿童市场有五大特点:1)矮小为统计学概念,潜在患者数量巨大;2)生长激素为替代治疗,矮小症最好,最安全的治疗手段,没有之一;3)类似慢病用药,患者粘性极高;4)院内首诊院外拿药,不受医保控费影响;5)剂型持续升级,类同消费升级。2018年国内儿童市场规模45亿元左右,我们判断国内儿童用药市场空间可达140亿元,仍有数倍成长空间,若再考虑成人市场(参考国际市场),未来空间有望翻倍。 自研+引进,在研产品管线有多个重磅产品,中长期成长态势明确。1、重组蛋白:重组促卵泡素,静待超排卵适应症获批,预计为10亿量级重磅产品;2、疫苗:1)鼻喷流感疫苗:19Q4即将获批,20年贡献业绩;2)带状疱疹疫苗:国内进度最快,为国家急缺疫苗,重磅产品;3)投资新型疫苗研发平台,布局肺炎结合疫苗;4)与俄罗斯FORT相互许可麻腮风和水痘疫苗,可布局麻腮风水痘四联苗;3、单抗及生物类似物:1)投资冰岛安沃泰克生物类似物研发平台,7个生物类似物在研;2)与美国Amesino合作共同开发双特异性抗体平台,该领域未来市场空间巨大;3)与珠海泰诺麦博生物合作开发全人源化抗狂犬病毒单克隆抗体,该产品市场空间大;4)自研重磅产品妥昔单抗和金纳单抗,处于临床I/II期;4、新型制剂:1)引进5%利多卡因透皮贴片等,国内市场至少15亿元;2)布局口服剂型,生长激素从注射向口服升级;3)开长效微球平台,布局下一代长效剂型。 盈利预测与投资建议:暂不考虑并表,预计2019-2021年EPS分别为8.10/10.92/14.72元,考虑到生长激素仍有较大增长空间,在研产品梯队储备丰富,公司仍为当前医药白马龙头中业绩增长最快,性价比较高的标的,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药物研发失败的风险;药品招标降价的风险;再次发生类同2013年长沙事件的行业风险。
长春高新 医药生物 2019-09-19 374.30 -- -- 406.58 8.62% -- 406.58 8.62% -- 详细
生长激素龙头,技术优势驱动业绩持续高增长,增长空间巨大。金赛药业核心业务生长激素增长迅速,18年销售收入达28.99亿元,占据69%的国内市场,对公司18年的业绩贡献率达到79.5%。公司15年上市独家产品长效生长激素,技术领先同行3-5年。国内生长激素潜在市场规模1037亿元,金赛渗透率仅2.8%,仍有较大增长空间。重组促卵泡素为国产唯一,有望利用产品和价格优势,抢占潜在市场近200亿促卵泡素市场,实现国产替代。 金赛重组正式实施在即,业绩有望进一步释放。公司发行股份和可转债收购金赛药业小股东金磊和林殿海持有的29.5%股份的方案已在2019年9月已获得证监会通过,金赛药业19-21年业绩承诺增速不低于37.64%/25.03%/19.10%。本次重组稳定了军心,消除了金磊出走的不确定性;方案实施后,金赛药业金赛药业几乎成为长春高新的全资子公司(99.5%),子母公司利益一致,金磊将成为公司第二大股东,有望增加公司经营活力,金赛药业业绩有望进一步释放。 疫苗业务有望触底反弹,自研及外部引进品种将壮大产品线。百克生物18年实现净利润2.04亿元,业绩贡献率9.5%。受18年长生生物事件及生产车间搬迁影响,2019H1水痘疫苗及狂犬疫苗批签发量大幅下滑,百克生物净利润下滑31%;2019H2水痘疫苗将逐步恢复正常,业绩有望回暖;重磅产品鼻喷流感疫苗有望2019年底获批。从俄罗斯FORT引进麻腮风三联疫苗技术将进一步丰富疫苗产品线。带状疱疹疫苗已完成二期临床,国内进度最快;13价和20价肺炎疫苗2020年有望进入临床;疫苗板块将迎来新发展。 中成药与房地产版块相对平稳,影响较小。华康药业业务与房地产业务对公司业绩影响逐年降低,18年在公司净利润占比分别为1.5%与9.5%,对公司整体业绩影响较小。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司归母净利润分别为13.81亿元、18.34亿元、23.77亿元,EPS分别为8.12元、10.78元、13.97元,对应PE分别为46x、35x、27x。若考虑2020年金赛并表,则2020年公司业绩约为22.5亿元,对应增发后PE仅31X。公司是重组蛋白龙头,生长激素领先优势明显,金赛药业完成重组后业绩有望保持快速增长、疫苗业务在新厂搬迁完成后将逐步回暖;促卵泡素进入高速放量期、鼻喷流感疫苗有望近期获批;后续新增疫苗、双抗及透皮贴剂布局为公司未来发展提供多样潜在动力。我们判断,公司在近3年将保持复合30%以上的业绩增长,看2020年,当前公司市值仍有26%上涨空间,长期看,公司增长空间较大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:垄断地位被打破的风险;新产品上市及推广进度不及预期的风险;行业监管政策及控费政策变化对公司造成负面影响的风险;在研产品进度不及预期的风险;市场空间的测算可能会存在误差。
长春高新 医药生物 2019-09-10 360.61 -- -- 406.58 12.75% -- 406.58 12.75% -- 详细
(1)5%利多卡因贴剂(LMP)是一种含利多卡因700mg、大小为10cm×14cm的聚酯贴片,通过利多卡因局部扩散阻滞受损的C纤维、Aδ纤维的钠通道和贴剂的屏障作用达到镇痛的效果。LMP被欧洲药品管理局和美国FDA等多个国家及地区推荐为治疗带状疱疹后神经痛的一线治疗用药,尤其适用于不能耐受全身用药,如肾功能不全的患者。LMP也被推荐用于其他局部神经病理性疼痛。2018年国内局麻市场近10亿元,尤以罗哌卡因、利多卡因和丁卡因等药物为主。利多卡因2018年PDB样本医院销售额1.1亿元,较2017年增长67%,大部分为注射剂、胶囊剂,仅北京泰德制药一家获批利多卡因凝胶贴膏,2018年上市当年销售额2.4万元,19H1销售额2万元,增长势头良好。国内目前尚无5%利多卡因透皮贴片上市。 安能泰制药已开发出NAL1282利多卡因5%贴片。公司与安能泰制药计划在长春合作兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及水凝胶贴片药品实验室,长春高新负责购置相关仪器和设备,安能泰制药负责把生产基地提升至符合美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA和全球各地要求的药品GMP的认证和生产许可。产品上市后,长春高新负责中国区域销售,安能泰制药负责海外区域销售。从长远来看,公司将通过透皮贴片制剂的平台技术为切入点,仿创结合,开发透皮制剂改良型新药。(2)双特异性抗体药物是目全球肿瘤免疫治疗领域最热门的方向之一,全球目前仅3个双特异性抗体药物上市,国内双抗项目均处于IND或早期临床阶段。本次拟成立的抗体平台合资公司先期选择已知靶点进行二次开发,加快产品开发的速度;后期将开发更具创新性的新靶点双功能抗体药物。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS7.95/10.48/13.73元,经测算本次重组后,19年摊薄后EPS为8.99元(对应19-20年38X/28X)。公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:换股进度不确定性;新产品研发进度不达预期。
长春高新 医药生物 2019-09-09 354.50 -- -- 406.58 14.69%
406.58 14.69% -- 详细
事件:公司发布公告,拟与美国Amesino公司共同出资设立合资公司,用于开发双抗药物;拟与安能泰制药合作,由公司出资不超过6200万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。 积极布局新兴领域和丰富产品管线,长期稳定高增长可期。1)合资公司:投资完成后可获得Amesino拥有全球知识产权的双抗平台,合资公司将优先选择已知靶点进行二次开发,以减少研发风险和降低成本,加快产品开发的速度;后期将开发更具创新性的新靶点双抗药物。合资公司现阶段发售1.5亿股,Amesino认购1.2亿股,占80%股权;公司认购3000万股,占20%股权,投资款主要用于开展双抗研发的动物实验。我们认为双抗药物市场潜力巨大,目前诸多跨国药企巨头和生物公司正积极开发该类产品,合资公司有望成为公司重磅技术平台,并可与冰岛安沃泰克生物类似药研发平台协同;2)利多卡因透皮贴片:公司计划在中国长春兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及研发水凝胶贴片药品实验室,以开发和生产许可产品及其他水凝胶贴片药品销往全球。国内市场方面,目前仅中国生物制药的利多卡因凝胶贴膏于2018年6月获批上市,用于缓解带状疱疹后遗神经痛。带状疱疹的发病随年龄急剧增加,儿童或年轻人发病率0.1%,50岁以上的人群可达0.5%,65岁以上的人群约0.4-1.2%,我们预计国内市场空间超过20亿元。此外未来公司还将从合作方引进更多透皮贴剂,该平台未来或成公司另一重要增长点。 生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:18年国内生长激素市场规模超过40亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,我们预计国内生长激素市场规模有望超过140亿元,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)后续储备重磅品种:公司拥有行业内较为丰富的产品梯队:a)促卵泡素:新适应症获批后,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型报生产,预期19年获批;c)其他在研产品:金妥昔单抗注射液:临床1期持续推进;长效微球:曲普瑞林+奥曲肽临床1期持续推进;带状疱疹疫苗:临床2期持续推进;13价和20价肺炎结合疫苗:处于临床前研究阶段。 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,继布局冰岛安沃泰克生物类似药研发平台、上海瑞宙生物新型疫苗研发平台、与俄罗斯FORT相互许可麻腮风三联苗和水痘疫苗后,进一步战略布局抗体等新兴领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为43倍、32倍和24倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。
长春高新 医药生物 2019-09-09 354.50 375.00 -- 406.58 14.69%
406.58 14.69% -- 详细
点评:1)抗体平台合资公司是公司单抗研发平台建设的又一举措。18年9月公司投资1亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新,用以引进和开发生物类似药,目前已完成建设用地取得及工商注册,合同产品的临床立项等工作已经顺利开展。此外,金赛药业同样在开展单抗研发工作,其中金妥昔单抗(VEGFR2)正处于I期临床,金纳单抗正在申报临床。我们认为,未来公司三大单抗研发平台有望协同互补,在生物类似药及双特异性抗体领域占据一席之地。2)利多卡因贴剂治疗带状疱疹后遗神经痛(PHN)市场竞争格局良好。利多卡因是局部麻醉及抗心律失常药,主要分为注射剂、乳膏、气雾剂、贴剂等剂型,目前国内利多卡因产品以用于局部麻醉的注射剂和乳膏剂型为主,且销售额增长迅速,19H1Wind医药库样本医院销售额1.2亿元,同比增速45%。利多卡因贴剂则主要用于缓解带状疱疹后遗神经痛,目前国内只有北京泰德的利多卡因凝胶贴膏于18年6月获批上市,市场竞争格局良好。 带状疱疹为中老年人高发病,PHN治疗市场空间可观。带状疱疹主要高发于中老年人,且年龄越大发病率越高、PHN发生率及严重程度越高,目前我国带状疱疹发病率持续上升且呈现年轻化趋势。根据广东省随机调研结果,我国50岁以上老年人的带状疱疹发病率为3.4/1000人年-5.8/1000人年,在发生带状疱疹后3个月发生PHN的几率为12.5%。根据国家统计局数据,17年我国50岁以上老年人口数量约4.3亿人,据此测算,我国每年50岁以上PHN发病人数约18-31万人,取中值为25万人。根据Wind医药库数据,北京泰德利多卡因凝胶贴膏中标价为85元/片,最大剂量为3片/天,用药周期约为4周;假设公司产品未来市场定价及用药方案与北京泰德相似,未来整体市场渗透率达到50%,则对应市场空间为9亿元。 金赛药业换股即将过会,疫苗业务快速恢复。根据公司公告,公司于9月3日收到证监会的通知,并购重组委将于近日召开工作会议,审核公司金赛换股事项。我们认为,公司调整后的换股方案充分考虑了少数股东的权益,顺利通过审核是大概率事件,并有望在10月份完成并表。根据公司公告,金赛药业19H1实现营收21.4亿元,同比增长41.7%,净利润8.2亿元,同比增长47.7%。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升,金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。根据公司公告,受18年工艺提升导致狂犬疫苗停产、厂房搬迁导致水痘疫苗产能受限等因素影响,百克生物19H1业绩下滑明显。但通过跟踪中检院批签发数据,百克生物水痘疫苗8月份批签发量达到136万支,明显高于1-4月份20万支左右、5-7月份70万支左右的批签发水平,批签发恢复趋势明确,下半年疫苗供给有望明显改善。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价375.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%,净利润增速分别为53.4%、63.8%、23.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为375.00元,相当于2019年50倍的动态市盈率。 风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等
长春高新 医药生物 2019-08-29 354.80 -- -- 402.49 13.44%
406.58 14.59% -- 详细
营业收入增长23.36%,扣非净利润增长39.47%。公司公布2019年半年度报告,实现营收33.92亿元,同比增长23.36%;扣非归母净利润7.18亿元,同比增长39.47%。公司维持高增长通道,业绩符合我们的预期。 制药板块、地产板块稳健发展,提供业绩高增长的保证。核心子公司金赛药业H1实现收入21.40亿元,同比增长41.72%;净利润8.23亿元,同比增长47.76%。地产板块H1实现收入5.39亿元,同比增长37.85%;实现净利润1.19亿元,同比增长35.22%。受批签发下降、停产影响,百克生物净利润同比减少4300万元左右。制药、地产整体齐头并进,是业绩持续高增长的保证。 现金流持续改善,业绩增长质量高。过去两年由于地产业务建设对现金的消耗(存货相应增加),以及制药业务应收账款的增长,公司经营现金流水平始终低于净利润水平。伴随着地产业务逐步交付后的资金回笼,以及制药业务账期的缩短,公司H1经营性现金流净额达到8.49亿元,相较去年同期大幅改善(去年同期1.86亿元)。公司其他财务指标均表现健康。 业绩稳健,维持买入评级。公司核心子公司金赛药业处于高增长通道,直接带动当前公司业绩高增长。公司当前正筹划发行股份及可转债收购金赛药业29.5%股份相关事宜,预计10月完成。我们上调公司2019、2020年的盈利预测,并首次给出2021年的盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.08亿元(前值为13.69亿元)、18.89亿元(前值为17.49亿元)、24.07亿元;EPS分别为8.28元(前值为8.05元)、11.11元(前值为10.28元)、14.15元,对应PE分别为43倍、32倍、25倍,维持买入评级。 风险提示:新患者人数下降;业绩不达预期。
长春高新 医药生物 2019-08-28 356.00 375.00 -- 400.00 12.36%
406.58 14.21% -- 详细
事件:8月25日,长春高新公告《发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案)(修订稿)》,其中重点对金赛药业换股方案中的股份及可转债锁定期、业绩补偿方案进行了调整。同时,公司公告百克生物与俄罗斯FORT公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可。 点评:1)解锁比例调整:金赛药业换股方案的股份及可转债三期解锁比例原为33%、66%及100%,本次调整为26.74%、60.18%和100%,股份及可转债解锁节奏放缓,这将更有利于调动核心管理层经营积极性,同时也有利于保护股东权益。2)业绩补偿方案调整:金赛药业换股的原业绩补偿方案为(累计承诺净利润-累计实现净利润)×出售的金赛药业股权比例,本次调整为(累计承诺净利润-累计实现净利润)/承诺累计净利润×标的资产交易价格,并优先采用股份或可转债补偿,差额部分以现金补偿。本次业绩补偿方案调整将大幅提升业绩补偿金额,补偿上限对交易对价的覆盖率达到100%,更有利于保护少数股东权益。以假设累计实现净利润40亿为例,原方案补偿金额为5.39亿,现方案补偿金额将提升至18.81亿。考虑到金赛药业的业绩持续高速增长,我们认为,金赛药业完不成业绩承诺的可能性较小。3)百克生物技术互换:水痘疫苗是百克生物的主打产品,本次自FORT引进麻腮风毒株及生产工艺,将使百克生物具有研发麻腮风-水痘四联苗的技术能力。麻腮风-水痘四联苗是全球重磅多联苗品种,2018年默沙东麻腮风-水痘四联苗全球销售额约18亿美元。 金赛药业换股有序推进,生长激素有望持续高增长。本次金赛换股方案调整内容不多,预计二次反馈的可能性不大,后续金赛换股有望有序推进。金赛药业完成换股后,有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业以99.5%股权比例并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构理顺也有望带来公司估值水平的进一步提升。金赛药业19H1实现营收21.4亿元,同比增长41.7%,净利润8.2亿元,同比增长47.7%。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升,金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。 水痘疫苗批签发恢复明显,疫苗产品管线不断丰富。受18年工艺提升导致狂犬疫苗停产、厂房搬迁导致水痘疫苗产能受限等因素影响,百克生物19H1业绩下滑明显。但目前新厂区已完成水痘疫苗预充包装线设备验证及现场备案工作,现已投入生产使用;同时根据中检院数据,自5月份开始,百克生物水痘疫苗月批签发量已恢复至60-80万支,下半年疫苗供给有望明显改善。因此,我们预计,百克生物19年全年业绩仍有望达到去年水平。此外,公司鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作,有望19年获批,20年正式贡献利润。而本次通过技术互换引进麻腮风疫苗毒株及生产工艺,将进一步丰富公司疫苗产品管线,并为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价375.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%,净利润增速分别为53.4%、63.8%、23.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为375.00元,相当于2019年50倍的动态市盈率。 风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-08-27 345.20 -- -- 389.90 12.95%
406.58 17.78% -- 详细
公司公告重组方案修订稿, 本次交易的交易对象、交易标的、配套募集资金均未发生变化,故本次交易方案的调整不构成重大调整。 子公司长春百克生物与俄罗斯福特( FORT)国家生物医药公司签署《专有技术相互许可协议》, FORT 为百克生物提供在中国境内使用的一种预防麻疹、腮腺炎、风疹的联合活疫苗的独家专有技术许可,百克生物为 FORT 提供在俄罗斯联邦境内使用的一种预防水痘的减毒活疫苗。 经营分析n 此次重组方案修订整体调整不大,主要修改包括调整锁定期解锁比例( 12个月届满后,根据当期承诺利润和累计承诺利润的比例确定解锁比例),以及业绩补偿方式调整(由现金补偿调整为股份和可转债补偿)。 本次交易标的(金赛药业 29.5%股权)作价依然为 56.37亿元, 其中以可转债方式支付 4.5亿元, 其余部分以发行股份方式支付。 同时,上市公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 10亿元, 用于补充上市公司流动资金。发股价格为 173.69元/股,上市公司拟向交易对方金磊、林殿海直接发行股份的数量合计为 2986.2万股。金磊、林殿海作为业绩承诺方,承诺金赛药业 2019年度、 2020年度、 2021年度实现净利润分别不低于 15.58亿元、 19.48亿元、 23.20亿元, 承诺期累计实现净利润不低于 58.27亿元。 为维持超达投资控股股东地位,金磊应当保持其控制的公司股份比例少于超达投资控制的公司股份比例,且双方持股比例差距≥7%。 否则金磊持有的可转换债券不得转为公司股票。 本次重组如能顺利推进落地, 上市公司持有金赛药业股权比例将由 70%提升至 99.5%, 也有望产生良好激励作用,提升未来金赛药业业绩成长确定性。 百克生物与 FORT 签署技术相互许可协议, 有望丰富百克生物国内品种梯队,同时推进百克现有品种国际化布局,对未来业绩产生积极影响。 盈利调整和投资建议 暂不考虑资产重组对公司业绩影响, 我们看好生长激素业务的增长前景, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.6、 18.1、 23.6亿元, 分别增长35%、 33%、 30%。维持“买入”评级。 风险提示 重大资产重组不确定性;审批风险;业绩承诺风险;生长激素市场格局变化
长春高新 医药生物 2019-08-26 326.70 363.60 -- 387.50 18.61%
406.58 24.45% -- 详细
2019H1公司实现归母净利润 7.27亿元, 同比增长 32.6%公司发布 2019年中报:上半年,公司实现收入 33.92亿元, 同比增长23.36%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 32.6%; 扣非净利润 7.18亿元,同比增长 39.47%;其中,第二季度公司实现收入 16.17亿元,同比下滑5.9%,归母净利润 3.62亿元,同比增长 7%。上半年,公司经营性活动产生的现金流量净额 8.49亿元, 同比大幅增长 355.69%,经营质量良好。 金赛药业维持高增长,受限于批签发百克生物增长同比下滑上半年,公司制药业务实现收入 28.38亿元, 同比增长 21.23%。其中核心子公司金赛药业实现收入 21.4亿元(+42%),净利润 8.23亿元(+48%),净利润率较去年同期提升 1.6pp 至 38.5%,按照 70%的股权比例,为母公司贡献净利润 5.76亿元;华康药业实现收入 2.9亿元 (+13.7%),净利润 0.2亿元,基本与去年同期持平,按照 49.09%的股权比例, 为母公司贡献净利润 0.09亿元;百克生物受限于疫苗的批签发量下滑,上半年实现收入 4.07亿元(-29%)、净利润 0.97亿元(-31%),按照 46.15%的股权比例, 为母公司贡献净利润 0.45亿元。 房地产业务结算收入大幅增加, 期间费用控制良好公司房地产业务实现销售收入 5.39亿元(+38%)、净利润 1.2亿元(+90%),而去年同期实现收入 3.91亿元、净利润 0.63亿元,房地产业务结算收入大幅提升。 受低毛利率的房地产业务结算收入大幅增长影响,上半年公司整体毛利率同比下降 0.58pp 至 83.47%。 公司期间费用控制良好,销售费用率同比下降 1.22pp 至 34.62%,管理费用率与研发费用率合计同比下降 1.29pp, 财务费用率下降 0.33pp。 盈利预测与投资建议我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为13.74/17.83/22.7亿元,对应当前市值的PE分别为 40X/31X/25X,参考可比公司 19年平均PE45X,上调公司合理价格为 363.6元/股, 给予买入评级。 风险提示生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性
长春高新 医药生物 2019-08-20 335.90 370.00 -- 378.79 12.77%
406.58 21.04% -- 详细
长春高新发布2019年半年度报告:2019H1公司实现营收33.92亿元,同比增长23.36%;归母净利润7.27亿元、扣非后归母净利润7.18亿元,分别同比增长32.60%、39.47%。 公司业绩高速增长,期间费用率小幅下降。2019H1公司业绩高速增长,主要由医药企业营收快速增长以及房地产企业业务结算收入大幅增加驱动。其中,公司生物药营收25.47亿元,同比增长22.16%,毛利率92.54%,同比增加0.04pct;中成药营收2.91亿元,同比增长13.69%,毛利率75.92%,同比下降1.39pct;房地产营收5.39亿元,同比增长45.40%,毛利率45.40%,同比增长1.22pct。公司销售与管理费用率分别为34.62%和10.84%,较去年同期分别下降1.22pct和1.29pct。 收购金赛药业少数股权,理顺股权结构。2019年6月5日公司发布资产重组草案,拟以56.37亿元对价向金磊、林殿海购买金赛药业29.5%股份,其中发行股份的方式支付交易对价的92.02%,发行可转债支付剩余7.98%。金磊、林殿海承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、23.20亿元;对应2019、2020和2021年度的业绩增速分别不低于48%、25%和19%。若交易顺利完成,金赛将成为公司全资子公司,有望增强公司核心竞争力,并增厚归母净利润。 生长激素维持高增长,疫苗产品产能不足。我国生长激素市场空间广阔,受益于生长激素的持续快速放量,2019H1金赛药业实现营收21.4亿元,同比增长41.6%;净利润8.23亿元,同比增长47.8%。并且,公司长效水针和促卵泡激素将进入放量期,成为新的业绩增长点。公司疫苗产品受2018年工艺提升等因素影响,2019H1产能不足,公司已经调整生产计划,合理增加产量以满足下半年的销售。此外,公司喷鼻流感疫苗已申报生产,有望在下半年获批上市;带状疱疹疫苗III期临床有序进行中,未来市场空间值得期待。 中成药和房地产板块业绩稳定增长。2019H1华康药业实现营收2.91亿元,同比增长13.67%。公司推进营销模式的创新升级,中药抗炎、心脑血管、妇儿三大产品线建立初见成效,未来业绩有望持续提升。高新地产实现营收5.39亿元,同比增长37.85%,净利润1.19亿元,同比增长88.9%。目前康达旧城改造体系中的酒店主题建设开工顺利,房地产业务有望持续增长。 维持“买入”评级:不考虑金赛药业股权收购,预计公司2019-2021年EPS为7.92元、10.10元、12.45元,对应PE为43倍、34倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-08-19 333.15 -- -- 378.79 13.70%
406.58 22.04% -- 详细
受疫苗板块影响,业绩增速略有放缓 2019年上半年长春高新实现营收 33.92亿元(+23.36%),归母净利润 7.27亿元(+32.60%),扣非归母净利润 7.18亿元(+39.47%),受疫苗板块影响,业绩增速略有放缓。从单季度来看, 2019Q2公司实现营收 16.17亿元(-5.9%),归母净利润 3.62亿元(+7.0%)。 上半年公司的销售费用率为 34.6% (-1.2pct),管理费用率 10.8%(-1.3pct),均有一定程度的下降。存货周转天数大幅下降,且经营性现金流净额达 8.5亿元(+356%),大幅改善。 长春金赛:预计全年增速 40%~50% 核心子公司长春金赛上半年营收 21.4亿(+41.6%),净利润 8.2亿(+47.8%),生长激素维持高增速,预计金赛全年业绩增速在 40%~50%之间。生长激素的增长来源于渠道下沉、渗透率的提升、销售团队的扩张以及长效水针的高端替代。长效水针是公司的独家产品,终端价格较高,预计公司将配合电子笔的上市,逐步加大长效水针的推广。金赛有多项生长激素新适应症在研,获批后有助于拓展生长激素的空间。 长春百克:受行业事件影响较大 受到行业性事件的影响,长春百克上半年营收 4.07亿(-29.2%),净利润 0.96亿(-30.4%)。从批签发看,2019H1水痘疫苗批签发 213万人份(-42%),狂犬疫苗批签发 4.9万人份(-86%),四月份开始,水痘疫苗的批签发明显恢复,但狂犬疫苗在 1月份之后就没有批签发。我们预计水痘疫苗在下半年会继续恢复,而狂犬疫苗复产的时间周期相对较长。长春百克的鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作,预计可在今年底或明年初上市,2020年开始贡献利润。 风险提示:生长激素销售增速下滑、重组金赛失败的风险。 投资建议:管线储备深厚,看好长期布局,维持 “增持”评级 核心子公司长春金赛业绩高速增长,长春百克受行业事件影响处于恢复期,换股草案的公布有助于理顺公司的股权结构。假设换股和增发完成,则预计2019~2021年归母净利润 18.26/23.56/28.11亿元,可比口径增速为 36.2%、29.0%、19.3%,对应 PE 为 39.3/30.4/25.5x,维持“增持”评级。
长春高新 医药生物 2019-08-16 336.00 -- -- 378.79 12.74%
406.58 21.01% -- 详细
长春高新 19H1收入、归母和扣非净利润分别同比增长 23.4%、 32.6%和39.5%, 继续高增长。毛利率同比略降 0.6个百分点,销售费率和研发费率分别同比下降 1.2和 1.3个百分点,管理费率同比持平。 单季度来看, 19Q2收入、归母和扣非归母净利润分别同比-5.9%、 +7.0%和+8.1%,增速看似不高,但主要原因是 18Q2的房地产业务已经正常贡献业绩,百克生物疫苗业务受到工艺改造影响。 19H1金赛药业保持高速增长。19H1金赛药业收入和利润分别为 21.4亿和 8.2亿,分别同比+41.7%和+47.7%,保持了高速增长的态势,基本符合我们预期。 公司组织好产品线梯度结构体系建设与实施,培育成长型产品和规模产品。 19H1百克业绩波动,新产能和研发顺利推进。 19H1长春百克收入和利润分别为 4.1亿和 9568万,分别同比-29.2%和-30.8%,原因为受 2018年工艺提升等因素影响, 2019年上半年可供销售产品不足,导致发货量有所减少。 百克水痘疫苗 18Q3/18Q4/19Q1/19Q2批签发分别为 230.8万/51.6万/51.3万/162.0万。因为 18年工艺改造影响产量, 18Q4和 19Q1批签发较少,导致19Q2可供销售产品不足。 19Q2批签发改善明显,我们预计 19Q3疫苗业绩大概率改善。 房地产业务储备充足。 19H1房地产业务收入和利润分别为 5.4亿和 1.2亿,分别同比+37.8%和+89.8%。 19H1期末开发产品 2.74亿,较 18Q4期末增加6000万左右,业务储备充足。 盈利预测与评级。 假设按照 300元/股的价格完成配套融资,先不考虑转债转股,且金赛药业 19年完全并表, 我们预测 2019~2021年净利润同比增长,
长春高新 医药生物 2019-08-16 336.00 -- -- 378.79 12.74%
406.58 21.01% -- 详细
生长激素仍保持较快增长:公司2019H1医药主业实现营收28.38亿元,同比增长21.23%。其中核心子公司金赛药业实现营收21.4亿元,同比增长41.67%;净利润8.23亿元,同比增长47.7%;净利率38.47%,同比增长1.57个百分点。公司生长激素销售强劲,在产品推进差异化销售,继续扩大重点品种市场,配合水针品种的市场开拓,完善电子笔做为企业独立品种的业务发展,去年的高基数下今年仍然保持较高的增长速度,表明公司产品和销售能力均获得市场认可。预计下半年生长激素仍将保较快的增长态势,全年业绩增速在45%以上。 百克生物业绩有所下滑,预计下半年业绩逐渐恢复:百克生物实现销售收入4.07亿元,同比下滑29.17%;实现净利润9567.6万元,同比下滑30.8%。受2018年工艺提升上半年可供销售产品不足以及中检所疫苗批签发收紧影响,公司上半年疫苗批签发下滑较大,水痘疫苗H1批签发量213万支,同比下滑42.06%,其中Q1批签发51.3万支,Q2批签发162万支,有明显改善,预计下半年批签发量继续恢复。目前新厂区水痘减毒活疫苗预充包装线已投入生产使用,鼻喷流感疫苗8月预计现场检查,且去年下半年基数较低,预计下半年业绩将逐渐恢复。 地产项目交付确认收入增长,中药业绩保持稳定。高新地产实现营收5.39亿元,同比增长37.81%;净利润1.19亿元,同比增长89.77%。主要受到高端商用房实现交付影响。慧园项目一期已实现业主入住,并重点完成了项目景观补充设计及施工现场的设计配合工作,为确保二期业主顺利入住奠定基础;君园二期全面开工,三期设计已经完成;康达旧城改造项目酒店主体建设开工顺利,写字楼B栋按计划有序推进。华康药业实现收入2.91亿元,同比增长13.6%,业绩保持稳定。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年净利润分别为13.90亿元、18.19亿元23.31亿元,增速分别为38.1%、30.9%、28.1%,对应公司2019-2021年的EPS分别为8.17、10.70、13.70元,给予增持-A建议。 风险提示:产品销售不及预期、疫苗批签发不及预期、重组进度不及预期。
长春高新 医药生物 2019-08-15 333.40 -- -- 378.79 13.61%
406.58 21.95% -- 详细
公司业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入33.92亿元,同比增长23.36%;归属于上市公司股东净利润 7.27亿元,同比增长32.60%;扣非后归属于上市公司股东净利润7.18亿元,同比增长39.47%,对应EPS 4.27元。其中,Q2单季营收16.17亿元,同比增长-5.89%;归属上市公司股东净利润3.61亿元,同比增长7.04%。公司业绩整体符合预期。 生长激素持续高增长。报告期内,核心子公司金赛药业实现营收21.40亿元,同比增长41.7%;实现净利润8.23亿元,同比增长47.7%;预计公司生长激素水针占比约70%,长效占比约10%,受益于渠道的下沉、用药人群的不断扩大以及销售团队的扩充,公司生长激素预期将继续保持高增长态势。 疫苗业务短期下滑,地产业务表现良好。报告期内,主营疫苗业务的子公司百克生物实现营收4.07亿元,同比下滑29.1%;实现净利润0.96亿元,同比下滑30.8%;主要受狂犬疫苗停产,水痘疫苗产能受限的影响,下半年随着新建产能的投产以及冻干鼻喷流感减毒活疫苗的正式上市,公司疫苗业务有望逐渐恢复正常。报告期内,公司地产业务表现良好,高新地产实现收入5.39亿元,同比增长37.8%;实现净利润1.19亿元,同比增长88.9%。 期间费用控制良好,现金流明显改善。报告期内,公司销售费用率34.62%,同比下降1.22pp;管理费用+研发费用率10.84%,同比下降1.29pp;财务费用率-0.52%,同比下降0.33pp,期间费用控制良好。报告期内,公司经营性现金流8.49亿元,同比大增355.7%,主要系报告期内下属制药公司销售商品收到现金增加所致。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.88亿元、18.25亿元、23.38亿元,对应 EPS 分别为8.16元、10.73元、13.74元,当前股价对应 PE 分别为40.6/30.9/24.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;重组方案不及预期的风险。
长春高新 医药生物 2019-08-14 330.00 -- -- 372.13 12.77%
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名