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长春高新 医药生物 2019-11-26 453.00 -- -- 466.00 2.87% -- 466.00 2.87% -- 详细
流感社会危害大,接种流感疫苗是预防流感暴发的最经济有效方式之一。每年12月至次年1月为流感病毒活跃度最高的时节。当前北半球甲流中的H1N1、H3N2以及乙流中的Victoria和Yamagata系活跃度高。据流行病学统计,未接种疫苗人群中流感感染率可达10%,某些流感高发季儿童感染率可高达50%左右。提高疫苗接种率可有效降低流感暴发率。 研究表明流感减毒活疫苗能起到交叉保护作用,具有一定优势。流感疫苗技术历经全病毒灭活疫苗--裂解疫苗--亚单位疫苗,鼻喷流感减毒活疫苗可以认为是第四代流感疫苗。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于:(1)无创接种更经济简单,鼻内接种与自然感染途径一致;(2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫;(3)免疫效应持续时间更长,能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。但由于减毒活疫苗不易在成人体内提高HI抗体滴度,传统疫苗有效性的评价指标对减毒活疫苗构成挑战。 近年来我国流感活动强度不断增强,流感疫苗存在巨大供给缺口。2019年1月我国单月报告流感发病数较2018年1月翻番。两次疫苗事件后,长生退出市场、行业批签发收紧,2018年流感疫苗批签发量急剧下降至1600万份,不到以往年份的一半,严重供不应求。当前我国内地流感接种率仅为美国的1/20,也远低于日韩香港等亚洲其他国家/地区。19年8月之后,流感疫苗批签发量有所恢复,华兰生物与金迪克的四价流感疫苗上市,但大众疫苗接种意愿提升,我们测算19-20流感季疫苗仍存在巨大供给缺口。 百克鼻喷流感疫苗有望成为市场供给强有效补充。全球最大鼻喷流感疫苗Flumist18-19流感季销售额1.1亿美元,销量270万人份,占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗(冻干)初次申报的适应症为3~17岁龄,预计将于19年12月获批上市。参照市场价格,我们预计百克定价或为190元/针。中性预期:峰值销量300万人份,对应销售额超5亿元。乐观预期:峰值销量700万人份,对应销售额可超10亿元。 盈利预测与估值:公司于2019年11月17日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户,自2019年起对金赛药业持股比例由70%提升至99.50%,暂不考虑可转债转股和配套融资部分,本次净增股本2986万股。调整19-21年EPS至9.7/12.79/16.48元(原8.46/11.02/14.11元),对应19-21年50/38/30X。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期;新产品研发低于预期。
长春高新 医药生物 2019-11-11 484.00 504.40 15.16% 496.76 2.64%
496.76 2.64% -- 详细
事件:公司于19 年11 月7 日收到证监会核发的《关于核准长春高新技术产业(集团)股份有限公司向金磊等发行股份、可转换公司债券购买资产并募集配套资金的批复》。 点评:公司金赛换股事项于19 年9 月10 日获并购重组审核委员会有条件审批通过,并要求公司补充披露对金赛药业生长激素直销模式下客户的核查情况;公司此次获得证监会批复,标志着金赛换股并募集配套资金事项获得正式审批通过。证监会批复内容主要包括:1)核准公司向金磊发行2326 万股股份、向林殿海发行660 万股股份;向金磊发行450 万张可转债购买金赛药业29.5%股权;2)核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过10 亿元。我们预计,金赛药业有望在年内完成99.5%股权比例并表,进而显著丰厚公司明年业绩。 生长激素有望持续高增长,疫苗业务有望不断恢复。金赛药业完成换股后,一方面将进一步丰厚公司利润,另一方面也有望带来公司估值水平的进一步提升。根据公司公告,我们预计金赛药业前三季度营收增速有望达到45%以上,净利润增速在60%以上;三季度为生长激素销售旺季,公司在去年高基数基础上仍实现高速增长,预计19Q3单季度收入增速60%左右,利润增速80%以上。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升,金赛药业未来2-3 年业绩依旧有望维持高速增长。疫苗业务方面,根据公司公告,我们预计百克生物前三季度收入与净利润较去年同期略有下滑;但19Q3 公司水痘疫苗批签发量(272 万支)恢复明显,预计百克生物19Q3 单季度收入增速30%左右,同比及环比均改善明显,全年业绩有望与去年基本持平或略有增长。同时,公司鼻喷流感疫苗有望19 年获批,20 年正式贡献利润。 研发管线布局不断丰富,护航公司长期发展。除现有业务外,公司通过外延并购及技术引进等方式,积极布局单抗、疫苗、贴剂等创新品种研发,不断丰富公司后续产品线。单抗方面,18 年9 月公司投资1 亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新,用以引进和开发生物类似药;19 年8 月公司与美国Amesino 公司签署《股东协议》,拟共同设立抗体平台合资公司,进行双特异性抗体药物研发。疫苗方面,17 年12 月公司与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9 亿元,进行肺炎结合疫苗的研发;19 年8 月百克生物与俄罗斯FORT 公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可,为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础;19 年10 月公司与美国CyanVac 签署《股东协议》,拟共同设立合资公司,合资公司将获得美国CyanVac 公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。贴剂方面,19 年9 月公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》,公司拟投资不超过6200 万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富,公司未来业绩弹性值得期待。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价504.40 元。假设金赛药业换股完成的时间为19 年底,我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为31.9%、28.1%、24.8%,净利润增速分别为48.6%、73.4%、28.6%,成长性突出;给予买入-A 投资评级,6 个月目标价504.40元,相当于2020 年40 倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-10-31 449.80 -- -- 496.76 10.44%
496.76 10.44% -- 详细
2019前三季度营收增长31.50%,业绩同比大幅增加47.93% 公司发布三季报:前三季度营收54.44亿元,同比高速增长31.50%,实现归母净利润12.41亿元,同比增长47.93%,扣非后归母净利润12.32亿元,同比增长50.60%。整体业绩超市场预期,其中第三季度营收20.52亿元,同比增长47.59%,实现归母净利润5.14亿元,同比增长76.82%。公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.76亿元,同比增长423.67%。 预计生长激素等实现持续高增长公司整体表现大幅增长 主要是控股医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。其中医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%,房地产业务预计收入增速超过30%,净利润增长超过40%。预计核心的子公司金赛药业延续高增长态势,生长激素产品销售持续扩大,金赛继续扩大重点品种市场,规范化各级销售体系;配合水针品种的市场开拓,完善电子笔做为企业独立品种的业务发展;同时根据公司2018年年报,公司坚持差异化市场策略组织多场促销活动及省级以上大型会议,持续加大营销力度,儿科新患数大幅增加,医院累计进药覆盖率大幅提高,这些举措都推动生长激素等有望实现持续高增长,巩固市场领先地位。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础,公司的产品梯队优势有望进一步凸显。 前三季度毛利率为85.94%,同比提升0.63pp,归母净利率为22.79%,同比提升2.53pp。期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为19.13亿、2.68亿、2.72亿、-2823.64万,占总收入的比例为35.14%、4.92%、4.99%、-0.52%,较去年同期-1.42%、-0.44%、-1.32%、-0.39%。销售、管理、研发费用分别同比增长26.39%、20.92%及4.06%。 拟购买金赛药业近30%股权,不断强化核心竞争力 公司拟购买金赛药业近30%少数股权,交易若顺利完成,金赛将接近成为公司的全资子公司。公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力,不断强化核心竞争力。同时将增厚归母净利,且上市公司将进一步加强对金赛的管理和控制力,助于加强对金赛药业的支持,并提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 暂不考虑购买金赛少数股权事项,由于公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为8.19、10.89、13.98元,较上次分别提升3.11%/3.94%/3.84%,对应PE分别为51、38、30倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期。
长春高新 医药生物 2019-10-30 434.76 450.00 2.74% 496.76 14.26%
496.76 14.26% -- 详细
长春高新发布2019年三季度报告:前三季度公司实现营收54.44亿元,同比增长31.5%;归母净利润12.41亿元、扣非归母净利润12.32亿元,分别同比增长47.93%、50.61%。其中Q3单季度实现营收20.52亿元,同比增长76.82%;扣非净利润5.13亿元,同比增长69.56%。 医药企业驱动高增长,期间费用率控制良好。2019年前三季度,公司医药企业营收同比增长30.99%,净利润同比增长49.58%。公司期间费用率控制良好,销售、管理、财务费用率分别为35.14%、9.92%、-0.52%,分别同比下降1.42pct、1.75pct、0.39pct。公司经营现金流净额15.76亿元,同比大幅增长423.21%。 生长激素持续高增长,百克疫苗产能恢复。2019年前三季度,医药企业营收快速增长,预计生长激素销售增速达到45%以上。我国生长激素市场空间广阔,生长激素销售有望持续高增长。百克疫苗Q3批签发恢复正常,三季度水痘疫苗批签发超过上半年整体水平,预计产量能够满足下半年的销售。此外,公司喷鼻流感疫苗已经报产并计入优先审批,带状疱疹疫苗III期临床有序进行中,未来市场空间值得期待。 外部合作布局新兴领域,公司产品管线不断丰富。8月22日公司公告拟与美国Amesino公司共同设立合资公司,布局双特异性抗体药物平台;9月4日公司公告拟投资不超过6,200万元人民币从安能泰制药获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权;10月15日公司公告拟与美国CyanVac公司共同设立新的合资公司,布局呼吸道合胞病毒疫苗。这一系列合作将有利于拓宽公司产品管线,带来新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为8.23元、10.92元、14.08元,对应PE为50倍、37倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-10-30 434.76 -- -- 496.76 14.26%
496.76 14.26% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019前三季度收入54.4亿元,同比+31.5%,归母净利润12.4亿元,同比+47.9%,扣非后归母净利润12.3亿元,同比+50.6%。第三季度收入20.5亿元,同比+47.6%,归母净利润5.14亿元,同比+76.8%,扣非后归母净利润5.13亿元,同比+69.6%。 药品业务高速增长,生长激素加速:公司前三季度药品业务收入增长31.0%,净利润增长49.6%,超出市场预期。预计金赛药业生长激素业务收入增速在40%-50%之间,业绩增速超50%,单三季度生长激素收入增速在50%以上,业绩超60%。金赛全年业绩有望增长45%-55%。疫苗业务开启回暖,全年预计同比持平。百克生物疫苗在8月百克新厂投产后批签发有所好转,前三季度水痘疫苗批签发485万万支(-23%),单三季度272万支(+200%)。吉林迈丰狂犬疫苗批签发前三季度24.3万支(-89%),因搬迁至新产区尚未完成,预计19年批签法量可能维持这一数量,2020年逐步恢复。预计整个疫苗业务19年收入和利润基本持平或略增。 费用控制良好,盈利能力继续提升。经营性活动现金净流量15.76亿元,同比+423.2%;前三季度毛利率85.9%,同比+0.63pp,净利率32.7%,+2.84pp。中间费用下降3.57pp,主要是销售费用下降1.42pp及研发费用下降1.32pp所致。单三季度毛利率90.0%,相较Q2+4.74pp,预计主要原因是高毛利的生长激素占比提高所致。 布局合胞病毒疫苗,继续扩充生长激素外产品线。公司10月17日公告与美国CyanVac成立合资公司,公司出资600万美元,持股20%,获得CyanVac公司呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗中国权益,合资公司获得中国外全球范围内的权益。RSV是导致婴儿感染疾病死亡第二大因素,全球每年10万人死于RSV引起的疾病,目前全球范围尚无RSV疫苗上市,国内最快的为Advaccine(完成一期临床),公司在RSV疫苗的领先布局将优化疫苗产品线。随着鼻喷流感疫苗年底或明年初即将获批,带状疱疹疫苗二期临床顺利完成,麻腮风三联苗技术引入,13价、20价肺炎疫苗2020年进入临床,公司在疫苗领域实力将快速提升。单抗/双抗、化药两个创新研发平台的布局,5%利多卡因透皮贴片生产和销售权益引入有望加速公司单抗产品研发进度,扩充化药产品线,使未来公司业务结构更加合理,从主要依靠生长激素驱动到生长激素、疫苗、创新药多元驱动。 盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.8亿元、19.5亿元、25.2亿元,增速47%,32%,29%;EPS分别为8.70元、11.49元、14.83元,对应PE分别为46x、35x、27x。若考虑金赛并表,则19/20年公司业绩约为20.0、24.0亿元,对应增发后PE42/32X,20年PEG≈1,维持“买入”评级。 风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策变化对公司造成负面影响;在研产品进度不及预期的风险;
长春高新 医药生物 2019-10-28 418.62 469.99 7.30% 496.76 18.67%
496.76 18.67% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润 12.41亿元, 同比增长 47.93%公司发布 2019年三季报: 前三季度, 公司实现收入 54.44亿元(+31.5%),归母净利润 12.41亿元(+47.93%),扣非净利润 12.32亿元(+50.61%); 其中, 第三季度实现收入 20.52亿元(+47.59%),归母净利润 5.14亿元(+76.82%), 扣非净利润 5.13亿元(+69.56%)。 前三季度, 公司经营活动产生的现金流量净额约 15.76亿元, 大幅增长 423.21%。 金赛药业业绩超预期,百克生物第三季度预计环比大幅增长前三季度,公司医药业务收入同比增长 30.99%,净利润增长 49.58%,主要系核心子公司金赛药业与百克生物业绩增长驱动。 基于公司财报测算,我们预计前三季度金赛药业利润端实现 50-60%增长;根据中检院披露, 百克生物第三季度水痘疫苗获得批签发 272.59万支, 已大幅超过上半年批签发总量, 预计利润端实现季度环比大幅增长;子公司华康药业实现稳定增长, 此外我们预计房地产业务第三季度确认收入环比大幅下降。 公司盈利能力获得进一步提升, 各项费用率有所下降公司前三季度毛利率较去年同期提升 0.62pp 至 85.94%, 净利润率提升 2.84pp 至 32.69%, 盈利能力获得进一步提升。 此外, 公司销售费用率较去年同期下降 1.42pp 至 35.14%, 管理费用率下降 0.44pp 至 4.92%,研发费用率下降 1.32pp 至 4.99%,财务费用率下降 0.39pp 至-0.52%,期间费用控制良好。 盈利预测与投资建议由于公司业绩超预期, 我们上调盈利预测,暂不考虑未来资产重组完成, 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 14.02/18.59/23.59亿元,对应当前市值的 PE 分别为 51X/38X/30X;若考虑未来重组完成,我们预计 2019-2021年公司备考归母净利润分别为 19/25.45/32.53亿元。 参考可比公司 2020年平均 PE43X, 上调公司合理价格为 469.99元/股, 给予买入评级。 风险提示生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性
长春高新 医药生物 2019-10-28 418.62 -- -- 496.76 18.67%
496.76 18.67% -- --
长春高新 医药生物 2019-10-28 418.62 -- -- 496.76 18.67%
496.76 18.67% -- 详细
第三季度业绩超预期。公司2019年前三季度实现营业收入54.44亿元,同比增长31.50%;归属于上市公司股东净利润12.41亿元,同比增长47.93%;扣非后归属于上市公司股东净利润12.32亿元,同比增长50.61%,对应EPS7.29元。其中Q3单季营收20.52亿元,同比增长47.59%;归属于上市公司股东净利润5.14亿元,同比增长76.82%。公司第三季度业绩超市场预期。 生长激素保持高增长,疫苗业务环比大增。报告期内,公司医药板块收入同比增长30.99%,净利润同比增长49.58%。预计公司生长激素保持快速增长态势,收入端增速在40%左右,利润端增速在50%左右,随着渠道下沉和销售队伍的扩充,全年高增长无虞。百克生物上半年受产能受限等因素的影响,收入和利润都出现了明显的下降,随着新厂区投产,第三季度批签发显著回升,考虑到基数效应,预计百克下半年同比环比都会实现大幅增长。报告期内,公司与CyanVac设立合资公司并持股20%,拟开发呼吸道合胞病毒疫苗,此疫苗全球范围内暂无产品上市,前景广阔。 公司经营效率稳步提升。报告期内,公司销售毛利率为85.94%,同比上升0.63pp;销售净利率为32.69%,同比上升2.84pp;公司销售费用率为35.14%,同比下降1.42pp;管理费用率为4.92%,同比下降0.43pp;研发费用率为4.99%,同比下降1.32pp;财务费用率为-0.52%,同比下降0.39pp;公司经营效率稳步提升。报告期内,公司经营活动现金流净额为15.76亿元,同比增加423%,主要系公司产品销售商品收到现金增加以及下属房地产公司收回的拆迁款净增加所致。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.88亿元、18.25亿元、23.38亿元,对应EPS分别为8.16元、10.73元、13.74元,当前股价对应PE分别为51.7/39.3/30.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2019-10-28 418.62 -- -- 496.76 18.67%
496.76 18.67% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 54.4亿元,同比增长31.5%,实现归母净利润 12.4亿元,同比增 47.9%,实现扣非后归母净利润12.3亿元,同比增长 50.6%。 疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看, 2019Q3公司实现营业收入 20.5亿元,同比增长 47.6%,实现归母净利润 5.1亿元,同比增长 76.8%,业绩超市场预期。 分子公司看: 1)百克生物, 2019Q3在批签发恢复正常下,水痘疫苗批签发 Q3单季度达 271万支,同比增长 200%,环比增长 67%,单季度批签发时长占比达 45%,远超 2017和 2018年占比 34%和 17%,我们判断百克生物三季度业绩大超预期,我们估算单季度增速超60%,考虑到 2018Q4收入和净利润仅 1.6亿和 22万,我们判断 2019Q4百克疫苗业绩有望继续高增长; 2)金赛药业: 2019年前三季度利润增速预计在 50%左右,单季度预计在 55%左右,根据草根调研,我们判断全年金赛药业增速有望维持 45%以上; 3)高新地产: 2019Q3预计收入和净利润均略有增长。 生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。 1)生长激素: 18年国内生长激素市场规模超过 40亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,我们预计国内生长激素市场规模有望超过 140亿元,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。 2)后续储备重磅品种: 公司拥有行业内较为丰富的产品梯队: a)促卵泡素:新适应症获批后,有望成为 10亿量级重磅产品; b)流感疫苗独家鼻喷剂型报生产,预期 19年获批; c)其他在研产品:金妥昔单抗注射液:临床 1期持续推进;长效微球: 曲普瑞林+奥曲肽临床 1期持续推进;带状疱疹疫苗:临床 2期持续推进; 13价和 20价肺炎结合疫苗:处于临床前研究阶段。 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公 司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计 2019-2021年 EPS分别为 8.10元、 10.92元和 14.72元,对应当前股价估值分别为 50倍、 37倍和 28倍。 考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示: 因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。
吴斌 8
长春高新 医药生物 2019-10-28 418.62 -- -- 496.76 18.67%
496.76 18.67% -- 详细
按重组之后的净利润和股本,我们预测 2019~2021年 EPS 分别为9.23/12.06/15.35元,对应19/20pe 44x/34x。公司重组蛋白+疫苗持续高增长,金赛药业股权问题解决在即,继续强烈推荐。 业绩超预期。公司发布19年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为54.44亿、12.41亿和12.32亿,分别同比+31.50%、+47.90%和+50.61%,超出我们三季报业绩前瞻+35%的预期。19Q1-3医药企业(金赛、百克、华康)收入同比+30.99%,利润同比+49.58%。 q 单季度来看,公司19年三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+47.59%、+76.82%和+69.56%。单三季度我们估计金赛的收入在50%水平,利润增速60%以上;我们估计在18年下半年长生疫苗事件导致的疫苗低基数下,百克的利润端19年下半年同比有望实现超过70%的利润增长。 近期公司引进重大项目,研发管线持续扩充:1、与美国CyanVac公司成立合资公司开发呼吸道合胞病毒疫苗并享有中国区商业活动的权利,公司持合资公司20%股权;2、以不超过6,200万元人民币从安能泰制药获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权;3、与美国Amesino公司成立合资公司开发双抗,公司持合资公司20%股权。 金赛重组进展顺利。证监会并购重组审核委员会已对方案进行审核并提出意见,目前公司已经对意见进行了回复。 盈利预测与评级。假设按照300元/股的价格完成配套融资,先不考虑转债转股,且金赛药业19年完全并表,我们预测2019~2021年净利润同比增长,86%/31%/27%,EPS分别为9.23/12.06/15.35元,对应19/20pe估值44x/34x,公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业少数股权收购顺利推进,继续强烈推荐。 风险提示:产品销售不达预期,医疗事故风险,重组进度不达预期。
长春高新 医药生物 2019-10-25 427.00 452.16 3.23% 496.76 16.34%
496.76 16.34% -- 详细
3Q业绩大幅超预期,目标价452.16-489.84元,给予“买入”评级 公司1-3Q19实现收入54.4亿元(+31.5%yoy),归母净利润12.4亿元(+47.9%yoy),3Q归母净利润5.1亿元(+76.8%yoy),归母扣非增速+51%yoy。1-3Q制药业务利润增长50%,超出此前40%业绩增速预期,主因生长激素提速及疫苗恢复增长。我们预计全年业绩约40%增长,上调19-21年EPS预测至8.36/10.79/13.20元(前次8.04/10.42/12.74元),如金赛整体20年并表,20-21年EPS为12.56/15.47元,给予20年36-39倍PE(因重组理顺机制,且生物药/新制剂平台初具规模,给予可比公司20年30倍PE20%-30%溢价),目标价452.16-489.84元,给予买入评级。 金赛:生长激素3Q提速,长效预计推高毛利率 据我们估测,金赛1-3Q19业绩增速超50%,我们看好金赛19年全年有望实现45%以上业绩增速,基于:1)根据市场调研,1-3Q纯销及新患入组增速都在40%/30%以上;2)销售队伍增加(当前超1600人),渗透2000余名处方医生,提高人均单产;3)长效生长激素获得再注册批件,预计卡式瓶后续上市后配合电子笔使用推高整体毛利率,看好成人生长激素缺乏症(临床II期收尾)市场空间。 百克:疫苗增长逐步恢复,中长期看新品驱动 百克1-3Q估测下滑幅度收窄,此前下滑主因疫苗行业整体批签发收紧(中检所数据表明,截至9M19狂苗批签发同比减少23%,痘苗同比减少36%),且上半年厂房搬迁产能受限;但预计3Q单季度环比提振,主因8月百克痘苗随着新厂区投产,集中获得大量批签发(3Q19vs2Q19环比增速23%),截至9M19市占率同比提升3pct至35%(中检所数据),呈现恢复性增长苗头。狂苗因新厂区重建,预计2H19-1H20批签发数量较少。鼻喷流感疫苗有望于年内获批成为中长期新驱动,全年预计百克业绩恢复去年同期水平。华康前三季度估测稳健增长,预计全年5%收入增速。 房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂提振估值 我们估测公司房地产业务3Q单季度确认收入逾1亿(1H19确认收入5.4亿),后续或受益多项优质资产储备,看好持续贡献现金流。公司自今年来加快对外投资步伐,近期布局双抗平台,有望与安沃泰克形成生物药产业集群;根据神经痛专家共识,利多卡因贴剂对应40万/年患者群,叠加新剂型(水凝胶透皮贴载药量大,皮肤相容性好)及竞争格局优势(国内仅北京泰德凝胶贴膏获批),看好新利润增量。 风险提示:重组方案落地受阻,水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。
长春高新 医药生物 2019-10-25 427.00 450.00 2.74% 496.76 16.34%
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事件:公司 19年三季度报告归母净利润同比增长 47.93%。 长春高新发布 19年三季度报告,实现营业收入 54.44亿元,同比增长31.50%;归母净利润 12.41亿元,同比增长 47.93%;扣非归母净利润 12.32亿元,同比增长 50.61%。公司 19Q3单季度实现营业收入20.52亿元,同比增长 47.59%;归母净利润 5.14亿元,同比增长76.82%;扣非归母净利润 5.13亿元,同比增长 69.56%。公司业绩大超市场预期。 医药企业业绩增长强劲,期间费用率控制良好。 公司前三季度业绩实现快速增长,主要因医药企业收入快速增长及房地产开发项目结算增加所致,其中医药企业收入同比增长 30.99%,净利润同比增长49.58%,贡献公司主要利润。 公司期间费用率控制良好,前三季度为44.54%( -3.55pct),其中销售费用率 35.14%( -1.42pct)、管理费用率 4.93%( -0.43pct)、研发费用率 4.99%( -1.32pct)、财务费用率-0.52%( -0.39pct)。随着医药企业收入的快速增长,公司应收账款增长至 11.13亿元, 较年初增长 53.37%;但受益于房地产项目收回拆迁款净增加、支付工程款减少,公司经营活动现金流量净额改善明显,达到 15.76亿元,同比增长 423.21%。 金赛业绩延续高增长, 换股事项有望近期获正式通过。 根据公司公告,我们预计金赛药业前三季度营收增速有望达到 45%以上,净利润增速在 60%以上;三季度为生长激素销售旺季,公司在去年高基数基础上仍实现高速增长,预计 19Q3单季度收入增速 60%左右,利润增速 80%以上。 考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升, 金赛药业未来 2-3年业绩依旧有望维持高速增长。 19年 9月,公司公告,经并购重组委工作会议审核,公司发行股份及可转债购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获有条件通过, 并购重组委要求公司补充披露对金赛药业生长激素直销模式下客户的核查情况。目前,公司已完成相关材料的补充,预计金赛换股有望在近期获正式通过,并有望在年内完成金赛药业 99.5%股权比例并表。 金赛药业完成换股后,一方面将进一步丰厚公司利润,另一方面也有望带来公司估值水平的进一步提升。 疫苗业务单季度改善明显,鼻喷流感疫苗即将获批上市。 根据公司公告,我们预计百克生物前三季度收入与净利润较去年同期略有下滑; 但 19Q3公司水痘疫苗批签发量( 272万支)恢复明显,预计百克生物 19Q3单季度收入增速 30%左右,同比及环比均改善明显,全年业绩有望与去年基本持平或略有增长。 同时, 公司鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作,有望 19年获批, 20年正式贡献利润。 除自主研发外,公司还积极通过共同投资及技术互换等方式布局了肺炎结合疫苗、麻腮风-水痘疫苗、 呼吸道合胞病毒疫苗等重磅品种,未来疫苗业务发展值得期待。 中成药与房地产业务维持稳定,生物药研发打开长远发展空间。 根据公司公告,我们预计华康药业前三季度业绩稳健增长,实现净利润3000万左右; 随着营销模式创新升级工作的系统推进,中成药业务有望维持稳健增长。 前三季度公司房地产开发项目结算增加,预计地产业务确认收入与净利润的同比增速分别在 30%和 50%左右;怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付,慧园、君园及康达旧城改造项目有序推进,未来有望持续贡献稳定现金流。 此外, 由公司与冰岛安沃泰克公司共同投资设立的安沃高新生物,目前已完成建设用地取得及工商注册登记工作,合同产品的临床立项等工作已经顺利开展,生物类似药研发为公司打开长远发展空间。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 450.00元。 假设金赛药业换股完成的时间为 19年底, 根据公司前三季度业绩情况, 我们上调公司盈利预测, 预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 31.9%、28.1%、 24.8%,净利润增速分别为 48.6%、 73.4%、 28.6%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价 450.00元,相当于 2020年 36倍的动态市盈率。 风险提示: 金赛药业换股终止风险, 生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险, 新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-10-25 427.00 -- -- 496.76 16.34%
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业绩简评 长春高新公布三季报,Q1-Q3收入54.4亿元,同比增31.5%,归母净利润12.4亿元,同比增长47.9%;扣非归母净利润12.3亿元,同比增长50.6%。 其中Q3单季度收入、利润、扣非分别增长47.6%、76.8%、69.6%。公司业绩表现超出预期。前三季度公司医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。 经营分析 即使考虑2018年Q3公司基数相对较低,从环比角度分析,2019Q3单季度收入20.52亿元,归母净利润5.14亿元相比2019Q2也实现了快速增长。单季度利润首次突破5亿元级别,单季度公司实现经营净现金流7.3亿元。我们估计,生长激素的持续强劲放量,依然是公司成长的最大动力。 三季度公司毛利率较高(90%),推测与季度业务结构变化有关。销售费用率整体稳定(36%),管理费用率和研发费用率略有下降。应收账款增加较快,由中报8.5亿上升至11.1亿元,推测与生长激素销售提速和地产业务发展有关;存货19.0亿元,较中报17.9亿元略有增长。 2019年一季度百克生物水痘疫苗批签发较少,上半年整体疫苗收入利润较低;三季度开始水痘疫苗批签发明显提速,我们预计未来疫苗板块增速存在改善可能。 2019年10月,公司与美国CyaVac LLC共同设立新的合资公司,公司出资600万美元,占合资公司20%股权。本次投资完成后,合资公司将获得美国CyaVac公司呼吸道合胞病毒疫苗在除中国外的世界范围内的权益并实施疫苗的研制开发。这一合作将进一步充实公司未来的研发管线储备,也有利于公司在疫苗领域积累技术储备,为拓展品种创造有利条件。 盈利调整和投资建议 暂不考虑资产重组对公司业绩影响,我们看好生长激素业务的增长前景,预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.73、18.20、23.84亿元,分别增长36%、33%、31%。 维持“买入”评级。 风险提示 重大资产重组不确定性;业绩承诺风险;生长激素市场格局变化。
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事件:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入54.44亿元,同比增长31.5%;归母净利润12.41亿元,同比增长47.93%;经营性现金流15.76亿元,同比增长423.21%。其中Q3单季度实现营收20.52亿元,同比增长47.59%;归母净利润5.14亿元,同比增长76.82%。 业绩超预期增长,生长激素持续强劲:公司三季度业绩超预期快速增长主要因为控股医药企业收入增长及下属房地产公司结算收入同比上升所致,其中医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。其中生长激素销售强劲依旧,人均单产和医生渗透率持续提高,预计前三季度金赛收入增长45%以上,单季度净利润增长50%以上。根据纯销及新患入组增速来看,预计全年生长激素仍将保持高增长。同时金赛金赛换股补充资料已经提交,年内有望完成换股。 疫苗批签发复苏,百克业绩高增长:Q3疫苗批签发恢复正常,三季度水痘疫苗批签发272.6万支,超过上半年整体水平(213万支),同比增长17.67%。预计前三季度实现收入超8亿元,净利润近2亿元; Q3单季度收入增速35%以上,净利润增速55%以上。去年四季度疫苗批签发收紧,预计Q4业绩有望保持高增长,全年业绩预计恢复去年同期水平或略有增长。目前公司鼻喷流感疫苗已进入CDE优先审批,审批程序有序开展,预计将在2020年贡献业绩。 积极布局新兴领域,研发管线日渐丰富:公司在生物药和疫苗领域形成了为丰富的研发布局,拥有较为丰富的研发产品梯队。在疫苗方面,积极引进麻腮风三联疫苗,与美国CyanVac合作研发呼吸道合胞病毒疫苗,带状疱疹疫苗二期临床完成国内进度最快。在生物药方面,公司积极投资双抗平台及生物类似物研发平台,同时自主研发的妥昔单抗和金纳单抗也在稳步推进。此外公司还积极引进5%利多卡因透皮贴片等产品,为公司未来发展提供持续潜在动力。 投资建议:不考虑重组的情况下,我们预测公司2019年至2021年净利润分别为13.89亿元、18.63亿元24.18亿元,增速分别为38.1%、34%、29.8%,对应公司2019-2021年的EPS分别为8.17、10.95、14.21元,给予增持-A建议。 风险提示:产品销售不及预期、疫苗批签发不及预期、重组进度不及预期。
长春高新 医药生物 2019-10-25 427.00 -- -- 496.76 16.34%
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事件: 公司公布2019年三季报:前三季度实现收入54.44亿元,同比+31.50%;归母净利润12.41亿元,同比+47.93%;扣非归母净利润12.32亿元,同比增长50.61%;净经营性现金流15.76亿元,同比+423.21%;EPS7.29元。业绩显著超市场预期。 点评: 金赛利润超预期,百克疫苗Q3批签发大幅好转。Q3单季度公司收入20.52亿元,同比+47.59%;扣非净利润5.13亿元,同比+69.56%。其中医药主业收入同比+30.99%,净利润+49.58%,超市场预期。我们预计主要由于金赛药业Q3业绩超预期大幅增长所致。剔除医药主业后,房地产Q3并未贡献利润。根据草根调研,生长激素前三季度纯销同比+45%,我们预计金赛Q1~3实现收入约35亿,同比+45%左右;百克疫苗(水痘)前三季度累计批签发536万瓶,同比略有增长。考虑到今年前三季度狂苗批签发尚未恢复,我们预计百克生物前三季度基本持平。华康药业预计维持10%左右稳健增速。由此我们推算出,金赛药业前三季度净利润约14亿元,同比+50%以上,Q3单季度净利润约6亿元,同比+70%以上。 综合毛利率提升明显,销售费用与管理费用率稳步下降。由于高毛利生物制品增速较快,Q3公司综合毛利率达到90%,同比提升2.22pct,创历史新高。Q3单季度公司销售费用率同比降低2pct,管理+研发费用率同比降低2pct(管理费用同比+16%,研发费用同比+14%,显著低于收入增幅)。上述因素导致公司利润增速远超收入增速,规模效应越加明显。 鼻喷流感疫苗有望年底上市,创新管线未来不断丰富。鼻喷流感疫苗现已完成现场检查并已送检,有望年底或明年初获批。瑞宙20价肺炎疫苗有望明年申报临床。新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研,疫苗管线逐渐丰富。公司将打造单抗、化药两个创新研发平台,创新管线有望在未来1~2年内极大丰富。 盈利预测与估值:Q3业绩超预期,上调19-21年EPS至8.46/11.02/14.11(原7.95/10.48/13.73元),经测算本次重组后,19-21年备考净利润为19.5/25.7/33.1亿元(对应19-21年42/32/25X)。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名