公司发布2024年中报。2024H1公司实现收入66.39亿元（+7.63%，以下均为同比口径）、归母净利润17.20亿元（-20.40%）、扣非归母净利润17.37亿元（-19.72%）。 生长激素保持平稳增长，转型周期投入增加致利润端有所承压。分业务类型看，24H1金赛药业实现收入51.52亿元（+0.25%）、归母净利润17.69亿元（-19.49%）；百克生物实现收入6.18亿元（+10.50%）、归母净利润1.38亿元（+23.54%）；华康药业实现收入3.91亿元（+10.37%）、归母净利润0.24亿元（+26.42%）；高新地产实现收入4.56亿元（+372.45%）、归母净利润0.33亿元（+533.17%）。2024H1公司毛利率下降4.13pp至84.62%，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.47pp、+2.49pp、+1.96pp、+0.14pp，净利润率同比降8.74pp至35.42%。毛利率下滑系毛利率较低的地产业务收入占比提升所致，管理费用增加主要系金赛药业新BU管理架构调整及相关下一级子公司的设立等致相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化所致。 持续加大研发投入，战略转型稳步推进。24H1公司研发投入11.38亿元（+10.18%），产品布局不断深化。24H1公司重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，注射用金纳单抗、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.16、11.06和12.43元/股，参考可比公司估值，给予公司2024年14倍合理PE，对应公司合理价值142.27元/股，给予“买入”评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

事件：公司发布 2024年半年报，实现营业收入 66.39亿元，同比+7.63%；归母净利润 17.20亿元，同比-20.40%；扣非归母净利润 17.37亿元，同比-19.72%； 经营性净现金流 19.77亿元，同比-2.24%；EPS（基本）4.28元。业绩略低于市场预期。 点评： 海外及非儿科老业务收入占比提升，费用投入明显加大：2024Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为 31.77/34.61亿元，同比+14.39%/+2.10%；归母净利润8.59/8.61亿元，同比+0.20%/-33.94%；扣非归母净利润 8.47/8.90亿元，同比-0.86%/ -32.02%。分子公司来看，24H1金赛药业营业收入 51.52亿元，同比+0.25%，归母净利润 17.69亿元，同比-19.49%。公司加快推进国际市场生长激素等产品销售工作，国外地区实现销售收入 8,523.80万元，同比+267.78%； 非儿科老业务相关产品收入占比进一步提升。百克生物收入 6.18亿元，同比+10.05%，归母净利润 1.38亿元，同比+23.54%；华康药业收入 3.91亿元，同比+10.37%，归母净利润 0.24亿元，同比+26.42%；高新地产收入 4.56亿元，同比+372.45%，归母净利润 0.33亿元，同比+533.17%。24H1公司业绩承压，主要与收入结构调整和费用率大幅提升有关。24H1管理费用 5.51亿元，同比+53.71%，主要系金赛药业新 BU 管理架构的调整及其子公司的设立、部分销售人员职责变化等，相关费用在管理费用核算。 研发投入持续加大，创新转型稳步推进：24H1研发投入金额为 11.38亿元，同比+10.18%，占营业收入比例为 17.14%，同比+0.40pp；其中费用化研发投入为 8.87亿元，资本化研发投入为 2.51亿元。重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获批上市，注射用金纳单抗（粉剂）、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理。新产品研发进度方面，长效生长激素产品相关适应症顺利开展，亮丙瑞林注射乳剂用于晚期前列腺癌方面已完成 III 期临床研究末例入组、用于儿童中枢性性早熟 III 期临床研究已完成首例患者入组，金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌已进入 III 期临床试验。 盈利预测、估值与评级：考虑到生长激素集采等政策的不确定性以及费用投入的增加，下调 24-26年归母净利润预测为 42.35/46.30/49.43亿元（较上次下调17%/20%/24%），同比-6.55%/+9.32%/+6.75%，现价对应 PE 分别为 8/8/7倍，考虑到公司经营质量优秀且估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采的风险；研发、审批低于预期的风险。

我们认为， 2024-2026年是公司成长曲线切换的关键窗口期，此阶段公司短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长， 创新品种持续兑现带来更大弹性。公司有望从以生长激素销售为主的业务模式，持续向国际领先的深耕妇儿健康的综合药企升级。 看好公司从单领域、聚焦国内的“1.0时代”迈向多元化、全球化经营的“2.0时代”。 长春高新：从单品驱动到多元成长的生长激素龙头国资背景，子公司金赛药业&百克生物贡献主要收入及利润。 长春高新成立于1993年，长期业绩增长态势佳， 2018-2023年收入复合增速达 22.07%；归母净利润复合增速达 35.13%。随着金赛药业长效生长激素产品销售推广工作持续推进、非生长激素产品快速放量， 百克生物新产品带状疱疹疫苗市场持续开拓，公司业绩有望持续稳健增长。 技术创新产品迭代， 研发强度持续增加（费用率提升）， 我们看好公司迈向多元驱动“2.0时代”。 截至 2024年 5月公司已有亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症处在Ⅲ期临床及上市申报阶段，创新产品快速迭代，长期兑现可期。 金赛药业：动能切换，多元驱动产品：生长激素结构切换， 非生长激素快速放量。 根据我们测算， 2018-2023年公司生长激素类、非生长激素类产品收入复合增速分别达到 28%、 27%。其中生长激素类产品 2023年收入占比约 90%，是公司核心收入来源， 我们预计 2024-2026年短效生长激素受集采影响， 收入波动有望降低，保持较稳定放量。 学术推广力度加大下，长效生长激素渗透率有望继续提升，保持较快增长， 整体生长激素类 2023-2026年收入 CAGR 有望达到 7.42%。非生长激素类我们预计在新品带动下将实现快速放量， 2023-2026年收入 CAGR 有望达到 38.18%， 带动金赛药业 2023-2026年总体收入 CAGR 有望达到 11%。 升级：新战略，创新加速升级。 聚焦妇儿健康，定位全球领先。 公司从单一生长激素出发，积极打造二次成长曲线，致力于成为全球女性及儿童健康领域的领先企业。 研发布局上以儿童健康、女性健康、免疫、肿瘤、听力障碍、耐药性细菌感染为六大主要切入口，涵盖胃癌、乳腺癌、前列腺癌等大适应症的同时，迈入更多蓝海及“利基”市场。 战略定位升级背后，已有多条临床后期管线支撑， 看好公司升级转型加速兑现。 百克生物：水痘&鼻喷增长仍有驱动， 看好大单品带疱疫苗弹性存量品种稳定支撑业绩，新品快速放量。 从主营构成来看， 大单品带状疱疹疫苗于 2023年 1月上市， 安全性、适应人群和定价多方位优势望助益快速放量，2023年收入占比已经达到 48.36%。 水痘疫苗与鼻喷流感疫苗 2023年占比分别为44.92%、 6.67%。 百克生物水痘疫苗市占率多年处于领先地位，为主要收入来源之一；鼻喷流感疫苗差异化竞争，有望重回增长。 新老品种共同带动下，我们预测 2023-2026年百克生物收入复合增速有望达到 25%+。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2026年收入 CAGR 为 12.28%、归母净利润 CAGR 为10.53%， 2024-2026年 EPS 分别为 12.40、 13.77、 15.13元/股， 2024年 7月 12日收盘价对应公司 2024年 PE 为 7.5倍，低于可比公司平均值。我们看好公司在生长激素领域龙头地位，短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长，国产首款带疱疫苗放量可期；战略转型创新加速下， 2024-2026年高壁垒创新药陆续上市有望带来更大弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示集采丢标/产品降价风险； 产品销售推广不及预期风险；产品研发、注册进度不及预期风险等；

事件：公司发布 2024年一季报， 2024年一季度公司实现营业总收入 31.77亿元，同比增长 14.39%；归母净利润 8.59亿元，同比增长 0.20%；扣非归母净利润 8.47亿元，同比下滑 0.86%。 金赛药业：生长激素保持韧性。2024Q1金赛药业实现收入 24.70亿元，同比增长4.97%；实现净利润 8.68亿元，同比下滑 3.02%；净利率达到 35.14%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新、新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，积极实现纯销、新患、新客户等增长。 其他板块：百克生物带状疱疹带来新增量。2024Q1百克生物实现收入 2.70亿元，同比增长 50.84%；实现净利润 0.61亿元，同比增长 238.89%。华康药业实现收入 1.91亿元，同比增长 15.76%；实现净利润 0.11亿元，同比增长 22.22%。高新地产实现收入 2.36亿元，同比增长 232.39%；实现净利润 0.06亿元，同比增长 500%。 销售费率有所下滑，研发费用增加明显。2024Q1公司销售费用 9.28亿元（+10.31%），销售费率 29.20%（-1.08pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用 2.36亿（+26.45%）、管理费率 7.44%（+0.71pp）。研发费用 4.22亿元（+25.85%），研发费率 13.27%（+1.21pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2024Q1存货余额 47.73亿元、占资产比重 15.57%（-1.98pp）。 盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 161.26、179.66、199.57亿元，同比增长 10.71%、11.41%、11.08%；归母净利润分别为 50.24、56.15、62.41元，同比增长 10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头，仍占据大部分市场份额，同时高比例分红回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。

事件：长春高新发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。2023年公司EPS为11.21元/股，同比增长8.94%。2023年利润分配方案为：以4.02亿股为基数每10股分红45元，共18.09亿元。 点评：业绩表现亮眼，生物类药品营收发力。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收38.84亿元（同比+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（同比+36.20%），业绩表现亮眼。收入端方面，2023年基因工程/生物类药品营收129.11亿元（同比+14.35%），中成药营收7.03亿元（同比+6.72%），房地产营收9.14亿元（同比+41.88%），服务业营收0.38亿元（同比+12.45%）。2023年度公司毛利率为85.97%，较去年略有下降。费用端方面，公司2023年销售费用率、财务费用率略有下降，管理费用率、研发费用率小幅上升，整体费用控制较为稳定。 推进儿科主力领域发展，积极拓展非生长激素业务。儿科业务方面，2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元(同比+8.48%),实现归母净利润45.14亿元(同比+7.04%)；主要产品生长激素、促卵泡激素、金扶宁等产品业绩稳定增长，营养品等相关产品收入快速提升，有效确保了公司经营业绩的稳定增长。公司积极拓展非生长激素业务，2023年金赛药业儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入已接近10%。 带疱疫苗营销稳步开展。生物疫苗方面，2023年子公司百克生物实现收入18.25亿元（同比+70.30%），实现归母净利润5.01亿元(同比+175.98%)。百克生物研发的国内首个适用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗获批上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，为公司营收带来新增长点。 持续丰厚研发管线，多项研发并行发挥研发优势与技术平台优势。据公司年报，2023年公司持续加大研发投入，强化公司创新能力。生物药领域，公司围绕多领域进行新药研发整体布局，明确疾病赛道，助力管线产品建设。化学药领域，公司围绕儿科/成人内分泌、女性健康、自身免疫、肿瘤等领域，进行小分子研发，并围绕公司主力领域开展儿科、妇科、内分泌寻找具有开发潜力的靶点。疫苗领域，公司发挥技术平台优势，液体鼻喷流感疫苗正处于pre-NDA阶段；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究。 盈利预测与投资评级：我们预计长春高新2024-2026年营收分别为171.59/196.38/220.50亿元，归母净利润分别为52.35/57.59/62.33亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险因素：政策变化风险、市场竞争风险、研发风险、集采风险。

业绩简评2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告。公司 2023年实现营业收入 145.66亿元，同比增长 15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长 9.47%；实现扣非归母净利润 45.16亿元，同比增长 9.63%。分季度看， 2023年第四季度实现收入 38.84亿元，同比增长 30.30%；实现归母净利润 9.20亿元，同比增长36.20%；实现扣非归母净利润 8.99亿元，同比增长 30.72%。 经营分析核心业务稳步推进，各板块实现稳健增长。 公司及各子公司稳健经营，核心医药企业收入、净利润均有增长。 其中子公司金赛药业实现收入 110.84亿元（+8%）， 实现归母净利润 45.14亿元（+7%）； 子公司百克生物实现收入 18.25亿元（+70%）， 实现归母净利润 5.01亿元（+176%）； 子公司华康药业实现收入 7.03亿元(+7%),实现归母净利润 0.37亿元（+18%）； 子公司高新地产实现收入 9.15亿元（+14%）；实现归母净利润 0.74亿元（+16%）。 研发布局不断完善，持续推进创新驱动。 公司持续建立、完善研发管理体系，全面实现提质增效。子公司金赛药业全球科创总部及研发中心在上海张江国际医学园区开工建设；金赛药业创新软件医疗器械全国总部及产业集群（金赛药业下属医疗器械公司金赛星)落户重庆科学城，一期生产线正式投入生产。 截止报告期末，公司相关研发人员已有 1329人，其中博士 198人。 多款在研产品进入临床后期，有望贡献业绩增量。 公司长效生长激素相关特发性身材矮小（ISS）、先天性卵巢发育不全综合征（Turner 综合征）所致儿童的生长障碍等适应症已进入上市评审阶段；成人生长激素缺乏适应症已开始 III 期临床，正在进行患者入组。金纳单抗在急性痛风性关节炎方面，已完成 III 期临床主要研究部分。金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌适应症相关 III 期临床试验患者入组工作持续推进。 重点在研产品若顺利获批上市，将有望为公司持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固， 长期增长逻辑不变， 我们维持盈利预 期 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 归 母净 利 润 51.2（+13%）、 57.3（+12%）、 63.2亿元（+10%）， EPS 分别为 12.65、14.16、 15.62元，对应当前 P/E 分别为 10、 9、 8倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险； 产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

事件：公司发布2023年年报，2023入年公司实现营业总收入145.66亿元，同比增长15.35%；归母净利润45.32亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润45.16亿元，同长比增长9.65%。 高比例分红回馈股东。公司拟定2023年度每10股派发现金股利45元（含税），分红金额（含税）占23年归母净利润的39.93%。分季度来看，23Q4实现营业收入38.84亿元（+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（+36.20%）。 金赛药业：生长激素保持韧性。2023年金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现净利润45.14亿元，同比增长7.05%；净利率达到40.73%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量。2023年百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.33%；实现净利润5.01亿元，同比增长175.98%。华康药业实现收入7.03亿元，同比增长6.77%；实现净利润0.37亿元，同比增长17.94%。高新地产实现收入9.15亿元，同比增长13.81%；实现净利润0.74亿元，同比增长15.63%销售费用保持平稳，研发费用增加明显。2023年公司销售费用39.70亿元（+4.29%），销售费率27.26%（-2.89pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用9.57亿（+16.17%）、管理费率6.57%（+0.05pp）。研发费用17.23亿元（+26.85%），研发费率11.83%（+1.07pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年存货余额49.56亿元、占资产比重16.12%（-1.76pp）。应收账款及应收票据33.51亿元、占收入比重23%（+3.68pp）盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为161.26、179.66、199.57亿元，同比增长10.71%、11.41%、11.08%；归母净利润分别为50.24、56.15、62.41元，同比增长10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头，仍占据大部分市场份额，同时高比例分红回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。

事件： 公司发布“质量回报双提升” 行动方案，对创新、 信息披露、治理、股东回报和社会责任等多方面措施做出说明，彰显公司对长期发展信心。 重视股东回报和社会责任， 坚持发展成果共享和 ESG 赋能。 2024 年 1 月公司发布了《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 40%。 此外公司已连续 11 年持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。此外公司将持续加强 ESG 方面的深耕细作，强化企业 ESG 目标及内部管理，从多元化角度拓展披露渠道、增强披露内容的详实程度等方面提升上市公司整体治理水平，力争将公司 ESG 情况清晰、透明的展示给投资者和社会公众，将 ESG 理念融入日常的经营管理当中，主动地向监管机构和投资者披露更多的 ESG 绩效表现，提升 ESG 信息披露质量，推动公司可持续发展。截至 2023 年，公司已连续四年发布 ESG 报告。 创新驱动发展，看好公司多业务布局兑现。 公司坚持以医药大健康创新领域为核心的产业发展定位，打造实业与资本相结合的复合型投资集团， 持续推进多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，巩固提升核心主导产品的市场地位。 分业务领域来看， 1） 成人内分泌领域： 长效生长激素预计 2025 年完成， 2027 年上市， 在研新一代长效产品预计在 24 年底启动美国临床， 逐步构建以长效生长激素为主， 围绕增肌减脂等方向的管线布局； 2） 胃癌治疗领域： 公司积极推动金妥昔单抗注射液的研发， 产品有望 25 年后能成为全球唯一的二线胃癌治疗用药； 3） 痛风治疗及预防领域： 公司注射用金纳单抗的研发顺利推进， 未来有望成为治疗痛风性关节炎的首选用药和预防性用药； 4） 医美领域： 公司以皮肤健康领域的新药开发为主， 辅助补充有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品， 以期形成产品组合； 5） 其他业务领域： 麻醉领域前期引进复方利多卡因产品， 减肥领域胃占容成功获批上市，现阶段推广进展良好。 盈利预测及投资建议。 我们预计 23-25 年公司业绩分别为 47.7/54.9/63.3亿元， 同比增长 15.1%/15.2%/15.2%， 对应 PE 分别为 11/9/8 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险

发布“质量回报双提升”方案，彰显长期发展信心。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。具体举措包括：1、坚定主业（生物制药和中成药的研发、生产和销售）不动摇，夯实医药产业布局；2、坚定创新驱动为核心，实现高质量发展；3、持续提升信息披露质量，有效传递公司价值；4、夯实治理基础，提升规范运作水平；5、重视股东回报（制定了《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 40%），与投资者共享发展成果；6、重视社会责任，充分发挥 ESG 赋能作用。 金赛药业：2023 年前三季度，金赛药业实现收入 81.18 亿元（+4%），归母净利润 35.24 亿元（+2%）。从上半年的情况看，已经落地实施生长激素集采的广东、河南、河北等部分省份基本实现了以价换量的目标，我们认为集采风险可控；从产品结构来看，金赛持续推动长效生长激素的销售推广工作，2023 年前三季度长效产品收入增长 30%，占生长激素整体收入的比例达29%；从新产品布局方面，截至 2023 年三季度末金赛已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在 III 期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I 期临床、II 期临床阶段。 百克生物：百克生物公告 2023 年业绩快报，实现营业收入 18.24 亿元（+70.30%），归母净利润 5.01 亿元（+175.98%），扣非归母净利润 4.93 亿元（+195.86%）。分产品来看，受国内新生儿出生率下降等因素的影响，水痘减毒活疫苗内销下降，百克积极推进出口工作，外销有所增加；冻干鼻喷流感减毒活疫苗销量与上年基本持平；百克于 2023 年初取得带状疱疹减毒活疫苗《药品注册证书》，于 23M4 获得《生物制品批签发证明》，并陆续实现销售，丰富了公司疫苗种类。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 46.46 亿元、53.53亿元、63.87 亿元，同比分别增长 12.2%、15.2%、19.3%。我们预计金赛的核心产品生长激素保持稳定增长，产品布局不断丰富，百克的经营情况向好，带疱疫苗填补国内市场空白。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 12-15XPE，对应合理价值区间为 158.78-198.48 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价的风险；新品销售不及预期的风险；竞争加剧的风险。

事件简评2024年3月8日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，公司在方案中提出坚持医药主业不动摇、坚持创新驱动为核心、持续提升信披质量、夯实治理基础、重视股东回报、重视社会责任等多方面具体举措。 经营分析2024年1月22日，国务院常务会议指出要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。 医药产业布局不断完善，持续推进创新驱动。公司将持续推进完善市场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，集中资源谋发展，巩固提升核心主导产品的市场地位，进一步完善中长期品牌管理策略。公司将继续立足“存量做足、增量做精”的发展理念，推进公司“新一轮创业”高质量发展；将努力提高品牌价值、企业价值、投资价值，构建高预期、高科技、高壁垒的第二增长曲线，实现多产品、多渠道快速发展。 连续多年实施分红，落实股东价值回报机制。公司已连续11年持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。公司制定了《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。公司将继续根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，落实长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.61、15.38元，对应当前P/E分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

2024 年 1 月 9 日，公司发布公告，控股子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品 注册证书》，金赛药业重组人促卵泡激素注射液 22μg(300IU)、33μg(450IU)、44μg(600IU)符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品注册证书。 经营分析促卵泡水针依从性优势显著，公司辅助生殖领域管线持续丰富。 根据中华医学会生殖医学分会发布的《辅助生殖促排卵药物治疗专家共识》，辅助生殖技术(ART)的重要内容之一是促排卵治疗,其应用改善了临床妊娠率,促性腺激素(Gn)类药物为促排卵最常用药物之一，包括促性腺激素(hMG)、人卵泡刺激素（FSH）、人绒毛膜促性腺激素（hCG）,其中人卵泡刺激素（FSH）包括尿源性人卵泡刺激素(uFSH)和重组 FSH(rFSH)。根据专家共识，重组促卵泡素有粉针剂和水针剂 2 种剂型，其中重组促卵泡素水针剂的不良反应轻微,可以在更短的时间有更高效的刺激排卵效能。 公司重组促卵泡素金赛恒于2015年获批上市，为首个国产化的重组促卵泡素，本次获批的重组人促卵泡素注射液为首个国产重组促卵泡素水针剂，公司辅助生殖领域管线得到进一步丰富。 以科技创新为源动力，研发管线有望接续落地。近年来公司大幅提升研发投入水平，持续聚焦创新能力、打造多元化经营能力，稳步推进儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等业务板块战略布局、人才引进、架构调整等工作持续完善。目前公司持续推进多领域管线布局，打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。未来公司研发管线有望接续落地，为业绩长期增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预 期 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母净 利 润 47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2 亿元（+13%），EPS 分别为 11.81、13.60、15.38 元，对应当前 P/E 分别为 12、10、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等

较好消化生长激素集采影响，看好长效水针放量。2019-2022年期间，长春高新营收和归母净利润保持快速增长态势，销售费用率呈波动下降趋势，研发费用率呈增长态势，负债压力较轻。我们认为，基因重组人生长激素国内市场具备增长潜力，渗透率具备提升空间。从剂型来看，目前粉针市场竞争激烈，2022年以来多省份进行生长激素集采，金赛药业基本实现以价带量的目标。我们看好患者对长效水针的良好依存性，随着金赛药业对其适应症的拓展和FDA报批等工作的推进，长效水针具备放量潜力。 带疱营销推广稳步开展，2024年智飞入局有望加速渗透。子公司百克生物目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品，在研品种不断推进，有望持续提供增长动能。带状疱疹疫苗是百克生物自主研发的国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗，填补了国内市场空白。目前百克生物正稳步开展带疱营销推广，智飞代理GSK产品有望共同做大市场。 研发管线丰厚，看好长效拓展适应症及金纳单抗等管线。据公司2023半年报及交流公告，子公司金赛药业研发管线覆盖妇科、儿科、男科、肿瘤创新药等领域，部分管线已处于三期。目前金赛药业已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在III期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I期临床、II期临床阶段。长效生长激素美国临床方案目前已提交，金赛药业与美国相关监管机构持续沟通中，积极推进临床审批等工作。我们看好长效水针拓展适应症及金纳单抗（痛风关节炎适应症）等潜力管线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为145.27/171.59/196.38亿元，归母净利润分别为48.76/56.38/65.08亿元，EPS分别为12.05/13.93/16.08元，PE分别为11.69/10.10/8.75X。我们认为子公司金赛药业长效生长激素具备增长潜力，拥有多项III期临床管线，子公司百克生物带状疱疹疫苗有望放量，公司估值相对可比公司处于较低水平，具备配置性价比。首次覆盖，我们给予“买入”评级。股价催化剂：产品获批上市、取得较好研发进展、集采中标且降幅温和。 风险因素：政策变化风险、新药研发风险、业务整合及规模扩大带来的管理风险、人才整合风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营业收入 106.8亿元，同比增长 10.7%； 实现归属于母公司股东净利润 36.1亿元，同比增长 4.3%；实现扣非后归母净利润 36.2亿元，同比增长 5.4%。 生长激素平稳增长。 23年 Q1-3子公司金赛药业实现收入 81.2亿元（+3.8%），实现净利润 35.2亿元（+1.6%） 。 其中单 Q3季度实现营业收入 29.8亿元，同比增长 4%， 归母净利润实现 13.3亿元（+3.8%）， 增速有所放缓。目前公司聚乙二醇重组人生长激素获批， 获批前，金赛药业需从单一供应商外购 PEG， 此次申请获批使得金赛药业自产 PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 百克生物带状疱疹疫苗持续放量。 百克生物实现营业收入 12.4亿元，实现净利润 3.3亿元。 百克生物 2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 1.8/3.8/6.8亿元（+30%/+25%/+61%），实现归母净利润 0.2/0.9/2.2亿元（+6%/+65%/+58.9%），主要系 Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售， Q3季度开始陆续发货。 根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国 29个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看， 公司 2023Q1-3毛利率为 88.8%（-0.2pp）。销售费用率 35.7%（-2.9pp），管理费用率为 9.2%（-2.1pp） ，研发费用率为 11%（-0.5pp）， 主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司 23Q1-3净利率为 26.6%（+2.1pp）。盈利能力有所提升。 地产和中成药业务基本保持平稳。 高新地产实现营业收入 7.75亿元，实现净利润 0.76亿元。华康药业实现营业收入 5.16亿元，实现净利润 0.28亿元。 聚焦主业发展， 根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产 100%股权。此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 14.62元、18.42元、23.32元，对应动态 PE 分别为 9倍、 7倍、 6倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售下滑风险， 研发进度不及预期风险。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 61.7亿元（+5.77%），实现归母净利润 21.6亿元（+1.9%），扣非净利润 21.6亿元（+3.1%）；23Q2，实现营收 33.9亿元（+18.7%），实现归母净利润 13.0亿元（+32.8%），扣非净利润 13.1亿元（+34.2%）。 业绩符合预期，看好 23年下半年新患持续高增长。分核心子公司来看，1）百克生物：23H1实现营收 5.6亿元（同比+27%），实现归母净利润 1.1亿元（同比+50%）。23Q2实现营收 3.8亿元（同比+27%），归母净利润0.9亿元（同比+55%）；2）金赛药业：23H1实现营收 51.4亿元（同比+3.6%），实现归母净利润 22.0亿元（同比+0.3%）,23Q2，实现营收 27.86亿元（同比+21%，23Q1为 23.5亿），实现净利润 13.0亿元（同比+32%，23Q1为 9.0亿），Q2收入和利润环比 Q1均增长（18.4%和 45.5%），趋势向好。Q2高增长主要系去年同期疫情影响，公司公开纪要显示，4-5月份新患同比增长约 40%，纯销综合增速约 20%，考虑到 22年下半年疫情影响，23年下半年有望进一步恢复新患数量。 多业务布局，看好公司研发创新管线陆续兑现。公司成为集生物技术制药、基因概念、化学制药和中成药于一身的综合类集团化企业。分业务领域来看，1）成人内分泌领域：长效生长激素预计 2025年完成，2027年上市，在研新一代长效产品预计在 24年底启动美国临床，逐步构建以长效生长激素为主，围绕增肌减脂等方向的管线布局；2）胃癌治疗领域：公司积极推动金妥昔单抗注射液的研发，产品有望 25年后能成为全球唯一的二线胃癌治疗用药；3）痛风治疗及预防领域：公司注射用金纳单抗的研发顺利推进，未来有望成为治疗痛风性关节炎的首选用药和预防性用药；4）医美领域：公司以皮肤健康领域的新药开发为主，辅助补充有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品，以期形成产品组合；5）其他业务领域：麻醉领域前期引进复方利多卡因产品，减肥领域胃占容成功获批上市，现阶段推广进展良好。 盈利预测及投资建议。我们预计 23-25年公司业绩分别为 47.7/57.9/71.6亿元，同比增长 15.1%/21.5%/23.6%，对应 PE 分别为 12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

长春高新股份发布 2023年半年报业绩公告：2023年营业收入 61.681亿元，同比增长 5.77%；归母净利润 21.603亿元，同比增长 1.91%；扣非后归母净利润 21.639亿元，同比增长 3.11%。 投资要点金赛药业二季度提速明显子公司金赛药业 2023H1实现营收 51.39亿元，同比增长3.57%；归母净利润 21.97亿元，同比增长 0.27%。单看二季度，金赛药业营收 27.86亿元，同比增长 20.40%，环比增长 18.40%。2023Q2克服疫情影响，生长激素新患入组恢复增长，长效剂型的销售也呈现稳步增长态势。2022年生长激素长效剂型占比由 2021年的 18%提升到 23%左右，公司实现聚乙二醇重组人生长激素注射液材料自供，可有效降低生产成本，提升生长激素长效剂型毛利率，为公司产品迭代及未来的竞争中提供更多的发挥空间。 带状疱疹疫苗为百克生物注入新活力子公司百克生物 2023H1实现营收 5.6亿元，同比增长26.98%；归母净利润 1.11亿元，同比增长 50%。单看二季度，百克生物营收 3.81亿元，同比增长 25.74%，环比增长112.85%，主要系带状疱疹 4月首次获得批签发，贡献了 Q2的主要增量。截止 2023年 8月 20日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发 15批次，预计 45-60万支左右，目前已完成 20余省份的招标准入工作，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。 深度挖掘儿科领域，积极布局女性健康、肿瘤、医美等板块公司持续推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，使得金赛药业儿科市场优势能力将得到进一步的发挥，儿童营养等产品的收入水平及业绩占比有所提升。在女性健康领域，公司促卵泡激素产品销售收入稳步提升，同时后续储备产品陆续上市，金赛药业在女性健康领域将从单纯治疗向覆盖辅助生殖、常见病、更年期、容貌及身材管理等全生命周期健康管理拓展。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2023E-2025E 年 收 入 分 别 为 155.56、180.22、208.32亿元，归母净利润为 50.85、63.58、74.88亿元，EPS 分别为 12.56、15.71、18.50元，当前股价对应PE 分别为 11.1、8.9、7.5倍，给予“增持”投资评级。 风险提示集采不确定性风险，生长激素竞争加剧风险，新患入组不及预期，政策风险，带状疱疹疫苗销售不及预期等风险。