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长春高新 医药生物 2020-01-20 491.00 -- -- 526.00 7.13% -- 526.00 7.13% -- 详细
换股方案取得重大进展,市场信心得以稳定。2019年6月5日,公司正式公布换股细则:1)金赛药业29.50%股权的交易作价为56.37亿元,上市公司拟以发行股份支付交易对价的92.02%,以发行可转换债券支付交易对价的7.98%;2)上市公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过10.00亿元。截至12月27日,交易进展顺利,股份发行部分已经完成。本次交易完成,上市公司持有金赛药业的股权比例将由70%上升至99.50%,金赛核心人物金磊成为上市公司第二大股东,转股前持股11.51%,利益与上市公司深度绑定,我们预计金赛股权治理结构有望改善。 核心子公司金赛药业继续保持高速增长。根据公告2019-12-27-000661.SZ-长春高新:发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易之实施情况暨募集配套资金之新增股份上市公告书(摘要),2019年1-10月金赛药业实现未经审计净利润约16.15亿,以及2019年业绩预告,我们预计2019年金赛药业保持了较快的增长。近年来,金赛药业不断扩大促卵泡激素等妇科辅助生殖等重点品种市场,积极培育金妥昔单抗、金纳单抗等成长型规模产品。我们认为公司一直以来精细化的营销管理将与注重研发积累的技术优势相得益彰,生长激素细分子行业继续保持高景气。 百克生物下半年批签发有所恢复,新产品鼻喷流感疫苗预计2020年上市。百克生物水痘疫苗2019年下半年批签发得到恢复,全年批签达到715.96万支,同比小幅增长10%,市场份额上升至34%。随着长生的退出,我们认为市场竞争格局转好,百克生物将继续保持水痘疫苗批签发的领先地位。目前共有15家疫苗厂商的流感疫苗供应国内市场,均为灭活疫苗,一般采用肌肉注射方式。百克流感疫苗用鼻腔喷雾给药方式接种,与传统的灭活疫苗相比,减毒活病毒疫苗具有模拟天然感染的优点,可诱导局部中和抗体、细胞免疫应答和更持久的保护作用,使用方便,易于大规模免疫,我们看好2020年鼻喷流感疫苗新品上市后业绩放量可能。 盈利预测。假设金赛全部并表,预计公司2019-2021年净利润为17.46亿元、29.03亿元、37.52亿元,对应EPS 分别为8.63元、14.35元、18.54元,参考同行业可比公司估值水平,给与2020年35倍-45倍PE,对应合理价值区间为502-646元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,生长激素市场竞争加剧,产品降价风险等。
长春高新 医药生物 2020-01-09 484.30 -- -- 526.00 8.61%
526.00 8.61% -- 详细
业绩简评 n 长春高新公布全年业绩预告,全年预计实现归母净利润 16.10-18.12亿 元,中值 17.11亿元,同比增长 60-80%,中值 70%;相比备考报表去 年同期数同比增长 20.14-35.16%,中值 27.65%。 n 其中四季度实现归母净利润 3.70-5.71亿元,中值 4.70亿元,同比增长 120.32-240.24%,中值 180% 经营分析 n 公司业绩实现超预期增长,我们注意到 2018年备考数为全年并表金赛 药业 99.5%股权,而 2019年公司归母净利润仅从 11月起并表金赛 99.5%净利润(1-10月并表 70%净利润)。如将这一因素还原,考虑金 赛药业 2019年 1-10月未经审计的净利润约为 16.15亿元,我们估计金 赛药业 2019年净利润真实增长有相当概率在 60%-70%以上。 n 国内生长激素行业依然维持新患高速增长,公司当前已经完成发行股份 及可转换债券购买金赛药业股权并募集配套资金,在增厚业绩的同时, 有望进一步激发金赛管理层积极性,提升未来业绩确定性。未来如生长 激素儿科新适应症拓展和成人适应症研究推进,有望进一步提升上市公 司长期市值空间。 盈利调整和投资建议 n 我们考虑发行股份及可转换债券购买金赛药业股权并募集配套资金对公司的 影响和对业绩的增厚,看好生长激素业务的增长前景,调整公司盈利预测, 上调 2019年盈利预测 24%,上调 2020年盈利预测 47%,上调 2021年盈 利预测 45%,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 17.06、26.73、 34.55亿元,分别增长 70%、57%、29%。 n 维持“买入”评级。 风险提示 n 金赛药业业绩承诺风险;生长激素市场格局变化,竞争加剧;医保降价和控 费风险
长春高新 医药生物 2020-01-08 477.74 540.80 14.53% 526.00 10.10%
526.00 10.10% -- 详细
维持增持评级。公司2019年预计实现归母净利润16.1-18.1亿元,同比增长60-80%,剔除金赛药业少数股权并表影响(29.5%股权自2019年11月并表),我们预计实际归母净利润增速在51-71%(中值61%),业绩超预期。考虑金赛药业少数股权并表增厚上市公司利润,上调2019-2021年预测EPS至8.46/13.52/17.46元(此前为6.63/8.63/11.00元),参考可比公司估值,上调目标价至540.8元,对应2020年PE40X,维持增持评级。 金赛药业延续强势增长。公司此前公告2019年1-10月金赛药业实现净利润16.15亿元,我们预计11-12月利润增速进一步提升,预计全年实现净利润约19亿元,同比增长约70%,延续强势增长态势。公司从11月开始并表金赛药业29.5%少数股权,1-10月并表金赛药业70%股权,我们预计金赛药业全年并表净利润超14亿元。百克略有增长,地产大幅增加,中药业务稳健增长。百克生物Q4水痘疫苗批签发量明显增加,预计全年净利润在前三季度下滑的基础上略有增长;地产业务结算收入增加,预计全年净利润翻倍;华康药业中药业务预计维持稳健增长。疫苗板块管线丰富,鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗未来上市后有望陆续贡献业绩增量。 股权结构理顺,保障长期增长潜力。生长激素赛道清晰,成长空间明确,长效、水针各具潜力,长期增长无虞。金赛股权结构理顺后,管理层活力有望激发,公司核心价值有望进一步提升,持续保持快速增长。 风险提示:集采降价风险,产品上市进度不及预期风险。
长春高新 医药生物 2020-01-07 470.11 518.74 9.86% 526.00 11.89%
526.00 11.89% -- 详细
事件:长春高新发布2019年业绩预告,公司预计2019年实现归母净利润16.10-18.12亿元,同比增长60%-80%,大超市场预期。 点评:公司于2019年11月完成对金赛药业29.5%少数股东股权的收购,因此,金赛药业2019年1-10月份的并表比例为70%,11-12月份的并表比例为99.5%。根据公司业绩预告情况测算,我们预计,公司2019年的备考归母净利润(假设金赛药业全年并表比例为99.5%)为20.9-22.9亿元,同比增长56%-71%。分业务板块来看,根据公司公告,百克生物水痘疫苗2019年批签发716万支,预计确认收入750万支左右,实现净利润约2.3亿元,较去年同期略有增长;中药业务维持稳健增长,预计实现净利润0.35亿元;地产业务2019年结算收入增加,预计实现净利润1.7亿元,同比增长约130%;根据上述测算,预计金赛药业2019年实现净利润18-20亿元,同比增长59%-77%。根据12月27日的公司公告,金赛药业2019年1-10月份实现净利润约16.15亿元,即10月份单月净利润1.1亿元左右,据此线性外推,金赛19年全年利润预期18.35亿元,仅接近本次业绩预告下限,金赛药业实际业绩远超市场预期。 生长激素持续高增长,鼻喷流感值得期待。金赛药业于2019年11月完成换股,这一方面将进一步丰厚公司利润,另一方面也有望带来公司估值水平的进一步提升。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升,金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。疫苗业务方面,根据中检院数据,百克生物水痘疫苗批签发已恢复正常水平,预计2020年有望维持稳健增长。同时,公司鼻喷流感疫苗有望于2020年初获批,2020-2021流感季正式上市销售。考虑到2019-2020流感季的流感疫情严重,同时公司鼻喷流感疫苗差异化竞争优势明显,未来业绩弹性值得期待。 研发管线布局不断丰富,护航公司长期发展。除现有业务外,公司通过外延并购及技术引进等方式,积极布局单抗、疫苗、贴剂等创新品种研发,不断丰富公司后续产品线。单抗方面,2018年9月公司投资1亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新,用以引进和开发生物类似药;2019年8月公司与美国Amesino公司签署《股东协议》,拟共同设立抗体平台合资公司,进行双特异性抗体药物研发。疫苗方面,2017年12月公司与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9亿元,进行肺炎结合疫苗的研发;2019年8月百克生物与俄罗斯FORT公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可,为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础;2019年10月公司与美国CyanVac签署《股东协议》,拟共同设立合资公司,合资公司将获得美国CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。贴剂方面,2019年9月公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》,公司拟投资不超过6200万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富,公司未来业绩弹性值得期待。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价518.74元。考虑到公司业绩持续超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019年-2021年的收入增速分别为31.9%、34.8%、29.5%,净利润增速分别为69.9%、68.7%、32.2%,成长性突出;给予买入-A投资评级,上调6个月目标价至518.74元,相当于2020年37倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2020-01-07 470.11 512.07 8.45% 526.00 11.89%
526.00 11.89% -- 详细
金赛全年业绩超预期,目标价512.07-590.85元,给予“买入”评级 公司发布2019年盈利预告,归母净利润16.1-18.1亿元,同比增长60-80%(11-12月金赛29.5%股权并表),我们预计房地产贡献1.5亿利润,百克/华康稳定增长,推算金赛全年净利润18-20亿元(同比增速60-77%),增长持续超预期(我们预测50-60%增速)。我们预计公司20年继续兑现超30%业绩增长,上调19-21年EPS预测7.97/13.13/16.28元(因股本变动及并表口径差异上调13%/45%/47%,实际以净利润为基准上调4%/6%/7%),给予20年39-45倍PE(考虑生物药/新制剂平台,给予可比20年30倍PE30%-50%溢价),目标价512.07-590.85元,推荐买入。 金赛:生长激素再创佳绩,看好长效推高毛利率 金赛全年业绩增速估测在60-80%(金赛19年前10个月实现16.15亿净利润,我们预计全年净利润规模在18-20亿元),2020年有望继续维持超35%收入增速,基于:1)金赛主导国内生长激素水针市场(2018年市占率60%以上),多年推广已形成品牌壁垒(超1600销售队伍,覆盖全国2000余处方医生),竞品渠道拓展仍需时间;2)配合隐针电子笔+多规格选择,患者使用便利;3)长效享便捷性优势(一周一次),预计卡式瓶明年上市后配合电子笔提高患者舒适度,推高整体毛利率;4)因生长激素院外购买比例较高,预计通过加大终端覆盖和推广长效降低或有集采影响。 疫苗:批签发逐步恢复,新品或增厚2020业绩 我们预计公司疫苗板块收入基本持平,主因疫苗行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少(中检所数据表明2019年迈丰狂苗市占率仅1%,同比下滑5pct)。痘苗随着新厂区投产,8月集中获得大量批签发,9-12月回归批签发水平(中检所数据表明2019批签发数量同比增长3%,市占率提升5pct至37%),整体呈现恢复性增长苗头;鼻喷流感疫苗受审批进度和WHO疫苗毒株发放时间和季节性销售影响,预计投产延期至2020年6月,增厚2020年业绩。我们预计华康维持稳定,全年收入增速有望达5%。 房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂布局提速 房地产预计2019年贡献1.5亿左右利润,后续或受益多项优质资产储备,看好持续贡献现金流。公司自2019年来加快对外投资步伐:1)布局双抗平台,有望与安沃泰克及金赛单抗(VEGFR、IL-1β等)/微球(曲普瑞林、奥曲肽等)平台形成生物药产业集群;2)根据神经痛专家共识,利多卡因贴剂对应40万/年患者群,叠加新剂型(水凝胶透皮贴载药量大,皮肤相容性好)及竞争格局优势(国内仅北京泰德凝胶贴膏获批),看好利润增量。 风险提示:水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。
长春高新 医药生物 2020-01-07 470.11 -- -- 526.00 11.89%
526.00 11.89% -- 详细
事件: 公司公告 2019 年业绩预告: 公司自 2019 年 1 月-10 月按 70%比例合 并金赛药业财务报表,自 2019 年 11 月起按持股比例 99.5%合并金赛药业 的财务报表。 合并报表后预计实现归母净利润 16.10-18.12 亿元亿元(中枢 17.11 亿元)。假设按 99.5%模拟合并金赛药业 2018-2019 全年报表,同 比口径下 2019 年公司净利润同比增长约 63%,业绩超市场预期。 点评: 金赛业绩持续超预期,呈现强劲增长动力。 金赛药业 2019 年 1-10 月未 经审计的净利润约为 16.15 亿元。结合公司三季报金赛药业收入 36.3 亿 元,净利润 15 亿元, 我们由此预计金赛 19 全年收入约 47 亿元(+47%) , 净利润 19.22 亿元(+70%) 。 金赛高速增长得益于(1) 2019 年公司完成 重大资产重组,理顺治理结构,生长激素产品渗透率继续攀升,加大儿科 的新患开发力度,医院渠道不断下沉,同时在生长激素非儿科适应症以及 促卵泡素的市场推广上取得突破性进展;(2)随着生长激素销售规模的扩 大、用药时间延长, 金赛人均单产和净利率提升, 呈现显著规模效应。 百克实现微幅增长,房地产贡献约 1.5 亿净利润。 2019 年百克水痘疫苗经 历上半年批签发受限和下半年恢复批签发后,全年批签发量同比增长 3%, 预计百克全年业绩实现微幅增长。 房地产 2019 年得益于高端住宅项目结 算,预计实现利润约 1.5 亿元,略超预期。华康药业预计继续维持平稳增长。 加大创新研发投入,未来研发管线可期。 生长激素在辅助生殖、儿童内分 泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间; 鼻喷流感疫苗有望于 20H1 获批, 20-21 年流感季将显著贡献收入;带状疱疹疫苗即将开展 3 期 临床; 瑞宙肺炎疫苗有望 20 年申报临床; 新型百白破、 RSV、麻腮风疫苗 等多个产品在研; 冰岛公司单抗平台、利多卡因项目有序推进, 公司将打 造单抗+化药两个创新研发平台, 创新管线将在未来 1~2 年内极大丰富。 盈利预测与估值: 19 年业绩超预期,考虑到定增摊薄及 19 年并表因素, 调整 19 年 EPS 至 8.42 元,上调 20-21 年 EPS 至 14.38/18.73 元(原 12.79/16.48 元), 20 年 PE 为 33X,估值性价比高, 维持“买入”评级。 风险提示: 生长激素价格下降;新产品研发及推广不达预期。 业绩预测和估值指标
长春高新 医药生物 2020-01-07 470.11 -- -- 526.00 11.89%
526.00 11.89% -- 详细
盈利预测与评级:金赛药业在生长激素水针持续保持快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下,公司整体经营趋势有望逐步向上。我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为9.76元、12.99元、17.04元,对应1月2日收盘价PE 分别为45、34、26倍,上调至“买入”评级。
长春高新 医药生物 2020-01-06 460.00 -- -- 526.00 14.35%
526.00 14.35% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年全年业绩预计为16.1-18.1亿(按金赛小股东29.5%的股份11月开始并表口径),同比增速60%-80%(以18年10.06亿元归母净利为基数,非完全可比口径),EPS约9.32元/股-10.48元/股。 我们预计金赛业绩增速69%左右,再次超预期:我们根据公司预告业绩口径中值17.1亿元,以及此前公司披露1-10月金赛净利润16.15亿元,导入我们的模型测算,金赛2019年全年业绩19.4亿元,同比增长69%,明显超出市场预期,其中11月到12月实现净利润3.25亿元。我们此前曾多次在公司核心逻辑中点出金赛业绩可能超预期,11-12月平均单月净利润与前十个月月均水平持平,说明年底无明显增加费用,盈利能力进一步增强。 我们预计高新全年业绩预计增长67%左右。根据公告的业绩中位数17.1亿元(含11月,12月99.5%金赛并表净利润),我们推算出金赛业绩和增速,按照2019年全年并表口径计算,长春高新2019年将实现21.8亿元归母净利,增速67%(可比口径理论值,实际从2019年11月开始并表)。 生长激素业务前景依然广阔,龙头地位稳固,长效生长激素有望放量:根据2019年12月22日周报中的最新测算,目前我国生长激素潜在市场1037亿元,19年渗透率仅5.5%,未来达到150亿(15%渗透率)以上市场规模概率较大,成人生长激素等新适用症还将据需扩大消费群体数量,短期内还看不到天花板;凭借生长激素粉针、水针和长效剂型组合产品,以及多年积累的终端布局、产品口碑和质量管控优势,公司无惧国内市场其他生长激素企业的挑战,长效放量有望带动业务整体规模提升。 金赛业绩承诺期确定性强,可能超预期:金赛19-21年业绩增速承诺不低于37.64%/25.03%/19.10%。金赛并表后几乎成为高新的全资子公司,金磊成为公司第二大股东,业绩有望进一步释放;19年生长激素高增长趋势表明业绩承诺增速只是保底值。重组促卵泡素19年预计翻倍增长,进入收获期,单抗及化药密集布局,产品管线不断丰富,实现业务结构优化,不仅依靠生长激素增长。 集采更多是情绪扰动:河南濮阳对生长激素的“带量采购”金额仅有约200万元,且方案代表意义有限,公司生长激素增长主要动能是水针和长效,均为主要依靠自主消费驱动,院外市场占比高;国家药品带量采购当前最主要目标是节约医保资金,对于水针和长效来说,纳入国家带量采购几率很小。 盈利预测:按照金赛2019年11月并表、定增股份已发行口径,预计2019-2021年公司归母净利润分别为17.2亿元、28.7亿元、37.4亿元;EPS分别为8.49元、14.20元、18.47元,对应PE分别为52x、31x、24x。若假设金赛2019年全年并表,则19年公司业绩预计为21.8亿元,19年/20可比口径增速67%,32%,对应增发后PE41/31X;20年PEG小于1,性价比凸显,维持“买入”评级。 风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策变化对公司造成负面影响;在研产品进度不及预期的风险;
长春高新 医药生物 2020-01-06 460.00 -- -- 526.00 14.35%
526.00 14.35% -- 详细
公司发布2019年度业绩预告:公司归母净利润全年预计实现16.10-18.12亿元,同比增长60-80%,业绩超预期。公司业绩高增长的驱动力一方面来源于核心子公司金赛药业保持高增长态势,另一方面自19年11月份起金赛药业少数股东权益(29.5%)开始并表,增厚了公司业绩。 按照公司业绩预告区间的中枢估算,金赛药业利润端预计实现70%左右增长,生长激素维持良好销售态势。根据公司公告,19年1-10月金赛药业实现净利润约16.15亿元(未经审计),基于公司三季报及年度业绩预告区间的中枢估算,我们预计金赛药业10月份及11-12月分别实现净利润约1+亿元、3+亿元,全年实现净利润预计超19亿元,同比增长70%左右,生长激素延续了前三季度的良好增长态势。 19年下半年水痘疫苗批签发恢复正常,鼻喷流感疫苗今年有望获批上市。根据中检院披露,2019年疫苗子公司百克生物的水痘疫苗实现批签发总量715.96万支,同比增长5.2%,其中Q1-Q4分别实现批签发量51.36万支、162.04万支、271.59万支、230.97万支,下半年批签发已恢复正常。另外,根据CDE披露,公司在研品种鼻喷流感疫苗已完成生产注册的现场检查,2020年有望获批上市贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。由于金赛药业少数股权已完成并表且公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为17亿元、28.32亿元、37.48亿元,其中2020与2021年金赛药业全年按照99.5%股权比例并表。考虑定增摊薄,EPS分别为8.4元、13.99元、18.52元,对应当前市值的PE分别为53X/32X/24X。参考可比公司2020年平均PE36X,上调公司合理价值为503.64元/股,给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。
江琦 5
长春高新 医药生物 2020-01-06 460.00 -- -- 526.00 14.35%
526.00 14.35% -- 详细
事件:2020 年 1 月 2 日,公司发布 2019 年年度业绩预告。2019 年预计实现 归母净利润 16.10 亿元-18.12 亿元,同比增长 60%-80%。其中,公司于 2019 年 11 月完成了对金赛药业 29.5%少数股东股权的收购,因此公司自 2019 年 11 月按持股比例 99.5%合并金赛药业的财务报表。 超出预期,预计金赛药业实现 60%以上增长。2019 年 12 月 26 日《新增股份 上市公告书》中公司公告金赛药业 2019 年 1-10 月未经审计的净利润约为 16.15 亿元,归属母公司净利润 11.30 亿元(70%股权)。按照全年业绩预告中 值 17.11 亿元计算,则第四季度公司实现归母净利润 4.7 亿元,单季度同比增 长 180%,其中含 11-12 月金赛药业 99.5%合并财务报表效应。2019 年至 12 月 29 日长春百克水痘疫苗批签发 715.96 万支、同比增长 10%,我们预计假 设百克生物(2019H1 实现净利润 9568 万元)全年有望基本持平或小幅增长 至 2-2.3 亿元净利润水平;预计假设高新地产(2019H1 实现净利润 1.19 亿 元)全年占净利润比重和 2018 年接近至 1.3-1.5 亿元,则金赛药业全年预计 实现净利润 18.5 亿元左右(同比 63%+以上),归母净利润 13.61 亿元,全年 归母净利润表观同比增长 72%以上。金赛药业业绩快速增长,超出市场预期。 展望 2020 年,我们预计金赛药业有望继续保持较快增长,百克生物除水痘疫 苗保持稳定增长外即将上市的鼻喷三价流感疫苗有望贡献小部分增量,公司业 绩有望继续保持较快增长。 盈利预测与投资建议:考虑 2019 年 11 月-12 月按持股比例 99.5%合并金赛药 业的财务报表,我们调整 2019-2021 年公司营业收入分别为 70.21、91.95、 115.68 亿元,同比增长 30.63%、30.96%、25.81%;归母净利润分别为 17.75、 25.53、32.35 亿元,同比增长 76.35%、43.83%、26.71%,对应 EPS 为 8.77、 12.62、15.99 元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2020 年有 望继续保持较快增长,重组方案顺利通过有望显著提升公司利润水平和竞争 力,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招 标降价的风险。
长春高新 医药生物 2019-11-26 453.00 -- -- 466.00 2.87%
526.00 16.11% -- 详细
流感社会危害大,接种流感疫苗是预防流感暴发的最经济有效方式之一。每年12月至次年1月为流感病毒活跃度最高的时节。当前北半球甲流中的H1N1、H3N2以及乙流中的Victoria和Yamagata系活跃度高。据流行病学统计,未接种疫苗人群中流感感染率可达10%,某些流感高发季儿童感染率可高达50%左右。提高疫苗接种率可有效降低流感暴发率。 研究表明流感减毒活疫苗能起到交叉保护作用,具有一定优势。流感疫苗技术历经全病毒灭活疫苗--裂解疫苗--亚单位疫苗,鼻喷流感减毒活疫苗可以认为是第四代流感疫苗。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于:(1)无创接种更经济简单,鼻内接种与自然感染途径一致;(2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫;(3)免疫效应持续时间更长,能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。但由于减毒活疫苗不易在成人体内提高HI抗体滴度,传统疫苗有效性的评价指标对减毒活疫苗构成挑战。 近年来我国流感活动强度不断增强,流感疫苗存在巨大供给缺口。2019年1月我国单月报告流感发病数较2018年1月翻番。两次疫苗事件后,长生退出市场、行业批签发收紧,2018年流感疫苗批签发量急剧下降至1600万份,不到以往年份的一半,严重供不应求。当前我国内地流感接种率仅为美国的1/20,也远低于日韩香港等亚洲其他国家/地区。19年8月之后,流感疫苗批签发量有所恢复,华兰生物与金迪克的四价流感疫苗上市,但大众疫苗接种意愿提升,我们测算19-20流感季疫苗仍存在巨大供给缺口。 百克鼻喷流感疫苗有望成为市场供给强有效补充。全球最大鼻喷流感疫苗Flumist18-19流感季销售额1.1亿美元,销量270万人份,占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗(冻干)初次申报的适应症为3~17岁龄,预计将于19年12月获批上市。参照市场价格,我们预计百克定价或为190元/针。中性预期:峰值销量300万人份,对应销售额超5亿元。乐观预期:峰值销量700万人份,对应销售额可超10亿元。 盈利预测与估值:公司于2019年11月17日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户,自2019年起对金赛药业持股比例由70%提升至99.50%,暂不考虑可转债转股和配套融资部分,本次净增股本2986万股。调整19-21年EPS至9.7/12.79/16.48元(原8.46/11.02/14.11元),对应19-21年50/38/30X。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期;新产品研发低于预期。
长春高新 医药生物 2019-11-11 484.00 504.40 6.82% 496.76 2.64%
526.00 8.68%
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事件:公司于19 年11 月7 日收到证监会核发的《关于核准长春高新技术产业(集团)股份有限公司向金磊等发行股份、可转换公司债券购买资产并募集配套资金的批复》。 点评:公司金赛换股事项于19 年9 月10 日获并购重组审核委员会有条件审批通过,并要求公司补充披露对金赛药业生长激素直销模式下客户的核查情况;公司此次获得证监会批复,标志着金赛换股并募集配套资金事项获得正式审批通过。证监会批复内容主要包括:1)核准公司向金磊发行2326 万股股份、向林殿海发行660 万股股份;向金磊发行450 万张可转债购买金赛药业29.5%股权;2)核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过10 亿元。我们预计,金赛药业有望在年内完成99.5%股权比例并表,进而显著丰厚公司明年业绩。 生长激素有望持续高增长,疫苗业务有望不断恢复。金赛药业完成换股后,一方面将进一步丰厚公司利润,另一方面也有望带来公司估值水平的进一步提升。根据公司公告,我们预计金赛药业前三季度营收增速有望达到45%以上,净利润增速在60%以上;三季度为生长激素销售旺季,公司在去年高基数基础上仍实现高速增长,预计19Q3单季度收入增速60%左右,利润增速80%以上。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升,金赛药业未来2-3 年业绩依旧有望维持高速增长。疫苗业务方面,根据公司公告,我们预计百克生物前三季度收入与净利润较去年同期略有下滑;但19Q3 公司水痘疫苗批签发量(272 万支)恢复明显,预计百克生物19Q3 单季度收入增速30%左右,同比及环比均改善明显,全年业绩有望与去年基本持平或略有增长。同时,公司鼻喷流感疫苗有望19 年获批,20 年正式贡献利润。 研发管线布局不断丰富,护航公司长期发展。除现有业务外,公司通过外延并购及技术引进等方式,积极布局单抗、疫苗、贴剂等创新品种研发,不断丰富公司后续产品线。单抗方面,18 年9 月公司投资1 亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新,用以引进和开发生物类似药;19 年8 月公司与美国Amesino 公司签署《股东协议》,拟共同设立抗体平台合资公司,进行双特异性抗体药物研发。疫苗方面,17 年12 月公司与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9 亿元,进行肺炎结合疫苗的研发;19 年8 月百克生物与俄罗斯FORT 公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可,为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础;19 年10 月公司与美国CyanVac 签署《股东协议》,拟共同设立合资公司,合资公司将获得美国CyanVac 公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。贴剂方面,19 年9 月公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》,公司拟投资不超过6200 万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富,公司未来业绩弹性值得期待。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价504.40 元。假设金赛药业换股完成的时间为19 年底,我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为31.9%、28.1%、24.8%,净利润增速分别为48.6%、73.4%、28.6%,成长性突出;给予买入-A 投资评级,6 个月目标价504.40元,相当于2020 年40 倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-10-31 449.80 -- -- 496.76 10.44%
526.00 16.94%
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2019前三季度营收增长31.50%,业绩同比大幅增加47.93% 公司发布三季报:前三季度营收54.44亿元,同比高速增长31.50%,实现归母净利润12.41亿元,同比增长47.93%,扣非后归母净利润12.32亿元,同比增长50.60%。整体业绩超市场预期,其中第三季度营收20.52亿元,同比增长47.59%,实现归母净利润5.14亿元,同比增长76.82%。公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.76亿元,同比增长423.67%。 预计生长激素等实现持续高增长公司整体表现大幅增长 主要是控股医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。其中医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%,房地产业务预计收入增速超过30%,净利润增长超过40%。预计核心的子公司金赛药业延续高增长态势,生长激素产品销售持续扩大,金赛继续扩大重点品种市场,规范化各级销售体系;配合水针品种的市场开拓,完善电子笔做为企业独立品种的业务发展;同时根据公司2018年年报,公司坚持差异化市场策略组织多场促销活动及省级以上大型会议,持续加大营销力度,儿科新患数大幅增加,医院累计进药覆盖率大幅提高,这些举措都推动生长激素等有望实现持续高增长,巩固市场领先地位。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础,公司的产品梯队优势有望进一步凸显。 前三季度毛利率为85.94%,同比提升0.63pp,归母净利率为22.79%,同比提升2.53pp。期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为19.13亿、2.68亿、2.72亿、-2823.64万,占总收入的比例为35.14%、4.92%、4.99%、-0.52%,较去年同期-1.42%、-0.44%、-1.32%、-0.39%。销售、管理、研发费用分别同比增长26.39%、20.92%及4.06%。 拟购买金赛药业近30%股权,不断强化核心竞争力 公司拟购买金赛药业近30%少数股权,交易若顺利完成,金赛将接近成为公司的全资子公司。公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力,不断强化核心竞争力。同时将增厚归母净利,且上市公司将进一步加强对金赛的管理和控制力,助于加强对金赛药业的支持,并提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 暂不考虑购买金赛少数股权事项,由于公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为8.19、10.89、13.98元,较上次分别提升3.11%/3.94%/3.84%,对应PE分别为51、38、30倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期。
长春高新 医药生物 2019-10-30 434.76 450.00 -- 496.76 14.26%
526.00 20.99%
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长春高新发布2019年三季度报告:前三季度公司实现营收54.44亿元,同比增长31.5%;归母净利润12.41亿元、扣非归母净利润12.32亿元,分别同比增长47.93%、50.61%。其中Q3单季度实现营收20.52亿元,同比增长76.82%;扣非净利润5.13亿元,同比增长69.56%。 医药企业驱动高增长,期间费用率控制良好。2019年前三季度,公司医药企业营收同比增长30.99%,净利润同比增长49.58%。公司期间费用率控制良好,销售、管理、财务费用率分别为35.14%、9.92%、-0.52%,分别同比下降1.42pct、1.75pct、0.39pct。公司经营现金流净额15.76亿元,同比大幅增长423.21%。 生长激素持续高增长,百克疫苗产能恢复。2019年前三季度,医药企业营收快速增长,预计生长激素销售增速达到45%以上。我国生长激素市场空间广阔,生长激素销售有望持续高增长。百克疫苗Q3批签发恢复正常,三季度水痘疫苗批签发超过上半年整体水平,预计产量能够满足下半年的销售。此外,公司喷鼻流感疫苗已经报产并计入优先审批,带状疱疹疫苗III期临床有序进行中,未来市场空间值得期待。 外部合作布局新兴领域,公司产品管线不断丰富。8月22日公司公告拟与美国Amesino公司共同设立合资公司,布局双特异性抗体药物平台;9月4日公司公告拟投资不超过6,200万元人民币从安能泰制药获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权;10月15日公司公告拟与美国CyanVac公司共同设立新的合资公司,布局呼吸道合胞病毒疫苗。这一系列合作将有利于拓宽公司产品管线,带来新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为8.23元、10.92元、14.08元,对应PE为50倍、37倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-10-30 434.76 -- -- 496.76 14.26%
526.00 20.99%
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事件:公司发布三季报,2019前三季度收入54.4亿元,同比+31.5%,归母净利润12.4亿元,同比+47.9%,扣非后归母净利润12.3亿元,同比+50.6%。第三季度收入20.5亿元,同比+47.6%,归母净利润5.14亿元,同比+76.8%,扣非后归母净利润5.13亿元,同比+69.6%。 药品业务高速增长,生长激素加速:公司前三季度药品业务收入增长31.0%,净利润增长49.6%,超出市场预期。预计金赛药业生长激素业务收入增速在40%-50%之间,业绩增速超50%,单三季度生长激素收入增速在50%以上,业绩超60%。金赛全年业绩有望增长45%-55%。疫苗业务开启回暖,全年预计同比持平。百克生物疫苗在8月百克新厂投产后批签发有所好转,前三季度水痘疫苗批签发485万万支(-23%),单三季度272万支(+200%)。吉林迈丰狂犬疫苗批签发前三季度24.3万支(-89%),因搬迁至新产区尚未完成,预计19年批签法量可能维持这一数量,2020年逐步恢复。预计整个疫苗业务19年收入和利润基本持平或略增。 费用控制良好,盈利能力继续提升。经营性活动现金净流量15.76亿元,同比+423.2%;前三季度毛利率85.9%,同比+0.63pp,净利率32.7%,+2.84pp。中间费用下降3.57pp,主要是销售费用下降1.42pp及研发费用下降1.32pp所致。单三季度毛利率90.0%,相较Q2+4.74pp,预计主要原因是高毛利的生长激素占比提高所致。 布局合胞病毒疫苗,继续扩充生长激素外产品线。公司10月17日公告与美国CyanVac成立合资公司,公司出资600万美元,持股20%,获得CyanVac公司呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗中国权益,合资公司获得中国外全球范围内的权益。RSV是导致婴儿感染疾病死亡第二大因素,全球每年10万人死于RSV引起的疾病,目前全球范围尚无RSV疫苗上市,国内最快的为Advaccine(完成一期临床),公司在RSV疫苗的领先布局将优化疫苗产品线。随着鼻喷流感疫苗年底或明年初即将获批,带状疱疹疫苗二期临床顺利完成,麻腮风三联苗技术引入,13价、20价肺炎疫苗2020年进入临床,公司在疫苗领域实力将快速提升。单抗/双抗、化药两个创新研发平台的布局,5%利多卡因透皮贴片生产和销售权益引入有望加速公司单抗产品研发进度,扩充化药产品线,使未来公司业务结构更加合理,从主要依靠生长激素驱动到生长激素、疫苗、创新药多元驱动。 盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.8亿元、19.5亿元、25.2亿元,增速47%,32%,29%;EPS分别为8.70元、11.49元、14.83元,对应PE分别为46x、35x、27x。若考虑金赛并表,则19/20年公司业绩约为20.0、24.0亿元,对应增发后PE42/32X,20年PEG≈1,维持“买入”评级。 风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策变化对公司造成负面影响;在研产品进度不及预期的风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名