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长春高新 医药生物 2020-09-21 369.18 -- -- 400.00 8.35%
400.00 8.35% -- --
长春高新 医药生物 2020-08-28 452.00 -- -- 478.88 5.95%
478.88 5.95% -- 详细
业绩高速增长,Q2强势反弹。2020H1公司归母净利润增速远高于营业收入增速,主要是金赛药业少数股东权益并表所致,扣除并表因素,估计公司业绩增速仍高于30%。分季度来看,Q1公司营业收入与归母净利润增速分别为-6.43%、48.59%,Q2分别为39.54%、112.25%,二季度业绩强势反弹。上半年毛利率与净利率分别同比提升1.61、6.60个百分点,主要是高毛利产品生长激素与疫苗占比提升所致。生长激素持续高增长,水痘疫苗实现快速放量。分子公司来看: (1)金赛药业实现收入25.35亿元,同比增长18.47%;实现净利润11.29亿元,同比增长37.14%。核心产品生长激素持续高增长,市场占有率稳步提升; (2)百克生物实现收入5.92亿元,同比增长45.44%;实现净利润1.71亿元,同比增长78.51%。核心产品水痘疫苗上半年批签发454.83万支,增速高达113.12%,发货较去年同期略有提升,实现快速放量,持续保持市场占有率。冻干鼻喷流感减毒活疫苗已获得药品注册批件,丰富了公司疫苗产品线,为公司带来了新的利润增长点; (3)华康药业实现收入2.65亿元,同比降低9.13%;实现净利润0.21亿元,同比增长5.84%; (4)高新地产实现收入5.09亿元,同比降低5.49%;实现净利润1.04亿元,同比降低12.19%。 投资建议:国内生长激素市场空间巨大,竞争格局良好,行业仍处于高速发展时期,公司作为龙头企业销量维持高速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为6.93\8.91\11.06,对应公司8月26日收盘价452元,2020-2022年PE分别为65.2\50.8\40.9倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
长春高新 医药生物 2020-08-26 441.00 -- -- 478.88 8.59%
478.88 8.59% -- 详细
公司发布2020年中报:上半年,公司实现收入39.17亿元(+15.48%,以下均为同比口径),归母净利润13.10亿元(+80.27%),扣非归母净利润12.67亿元(+76.32%);其中,第二季度公司实现收入22.56亿元(+39.54%),归母净利润7.67亿元(+112.25%),扣非归母净利润7.23亿元(+100.85%),第二季度业绩环比大幅增长。 金赛药业第二季度恢复高增长,盈利能力获得进一步提升。分业务看,上半年主营生长激素的金赛药业实现收入25.35亿元(+18.47%)、净利润11.29亿元(+37.14%),净利润率同比提升6.1pp至44.5%,盈利能力获得进一步提升。基于公司财报估算,我们预计第二季度金赛药业的收入端与利润端分别实现30+%、50+%增长。分地区看,华北与东北地区第二季度受疫情影响收入增速一般,而华东、华中与西南地区收入增速恢复较快,上半年均超过20%以上增长。 百克生物业绩快速增长,房地产业务有所下滑。主营疫苗业务的百克生物实现收入5.92亿元(+45.44%)、净利润1.71亿元(+78.51%),根据中检院披露,上半年公司水痘疫苗获得批签发量454.83万支(+113.1%),实现大幅增长;主营中药业务的华康药业实现收入2.65亿元(-9.13%)、净利润0.21亿元(+5.84%),高新地产实现收入5.09亿元(-5.49%)、净利润1.04亿元(-12.19%)。 盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业,拥有丰富的产品梯队,子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件,有望下半年上市贡献业绩,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元,参考业内可比公司2020年平均估值约51倍以及平均PEG约1.19,综合考虑给予公司合理估值约54倍,对应公司合理价值约378元/股,给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。
长春高新 医药生物 2020-08-25 445.80 -- -- 478.88 7.42%
478.88 7.42% -- 详细
公司业绩保持快速增长。公司2020年上半年实现营业收入39.17亿元,同比增长15.48%;归属于母公司股东净利润13.10亿元,同比增长80.27%;扣非后归属于母公司股东净利润12.67亿元,同比增长76.32%;对应基本EPS3.24元。其中,2020Q2单季实现营业收入22.56亿元;同比增长39.54%;归母净利润7.67亿元,同比增长112.25%。公司各项业务在二季度快速恢复,受子公司金赛药业少数股权并表的影响净利润同比大增。 生长激素快速恢复,疫苗板块高增长。2020上半年,核心子公司金赛药业实现营收25.35亿元(+18.47%)、净利润11.29亿元(+37.14%),预计生长激素在二季度门诊恢复后快速放量,维持较高增速。百克生物实现收入5.92亿元(+45.44%)、净利润1.71亿元(+78.51%)。水痘疫苗今年上半年批签发量达到455万支,市占率位居第一,相比去年同期增长113%。冻干鼻喷流感减毒活疫苗已经获得药品注册批件,各省份招投标工作进展顺利,流感疫苗作为季节性产品,批签发主要集中在下半年,有望成为公司新的重要利润增长点。报告期内,子公司华康药业实现收入2.65亿元(-9.13%)、净利润0.21亿元(+5.84%)。高新地产实现收入5.09亿元(-5.49%)、净利润1.04亿元(-12.19%)。 公司不断丰富产品线布局。今年3月,公司增资广州思安信以获得RSV(呼吸道合胞病毒)疫苗等相关开发权益;7月,公司投资美国Briian布局儿童药平台;同期,公司投资建设创新药生产基地,布局改良型化学新药板块。近年来,公司不断加大对外投资步伐,布局生物类似药、双抗药物、疫苗产研究报告·公司研究品和儿童药等多类产品,为公司未来发展培育新的增长点,产品种类将进一步丰富。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为24.94亿元、33.48亿元、41.85亿元,对应EPS分别为6.17元、8.27元、10.34元,当前股价对应PE分别为72.3/53.9/43.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2020-07-10 442.00 487.00 27.76% 513.50 16.18%
513.50 16.18%
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1H20业绩超预期,目标价487.00-535.70元,维持“买入”评级公司预告1H20归母净利润达12.4-13.8亿元(上半年考虑并表同比增长70-90%,2Q在去年同期偏低基数下增速超90-130%),超出市场对于1H20业绩50%以上的增速预期,主因制药业务2Q快速恢复,其中生长激素新患/纯销端环比大幅提振,百克痘苗提速叠加鼻喷流感疫苗2H20贡献销售,我们看好全年净利润增速冲击70%,上调20-22年EPS预测至7.51/9.74/12.00元(前次预测6.58/8.67/10.70元,基于新股本4.05亿),给予21年50-55倍PE(考虑龙头优势,较可比公司21年Wind一致预期均值42倍PE溢价20%-30%),目标价487.00-535.70元,重申“买入”。金赛:2Q恢复态势强劲,看好下半年用药高峰我们估测公司2Q20单季度净利润大幅提速(主因疫情过后新患入组报复性提速+销售推广活动和临床推进有所减缓,费用端压缩)。我们预计金赛下半年维持高速态势,主因:1)截至5月底,2Q新患入组达成率在75%以上,增速超30%,纯销端增速在40%以上,有望提振后续季度增速(新患对纯销的影响有2-3个季度滞后);2)下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩(部分地区中小学放假平均7月初或中旬开始);3)金赛股权收购完成,管理层权益诉求统一;4)19年新患入组和用药时长超额完成指标影响尚在(人均用药5个季度,年均增加10-20天)。百克:痘苗持续提速,新品鼻喷疫苗望放量疫苗板块2H20有望进一步提速,看好全年净利润增速冲击30%,主因:1)痘苗上半年批签发增速高达73%(1-6月批签发市占率37%vs去年同期28%),狂苗剂型升级进行中;2)独家鼻喷流感疫苗获批预计2H20形成销售,参考华兰四价流感疫苗上市首年即获得5百万人份批签发量(9月才开始批签发),有望凭借剂型优势和今年特殊背景之下人们对流感预防的高度重视,而获得较多批签发;3)预计未来多个合作新疫苗将陆续装入百克平台(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),管线丰厚,结合上市带来良好融资条件,有望助力百克跻身国内大型高端疫苗生产商。房地产上半年净利润贡献较少,投资海外儿童药平台,看好业务协同我们估测1H20该业务收入/净利润确认较少(1Q20房地产业务仅收入0.9亿元),低于往年(1H19确认5.4亿收入),预计随着后续季度房产确认,全年现金流保持平稳态势。此外,公司7月7日公告以2830万美元认购美国儿童药研发(主营高端仿制药及505b2改良药)公司Brillian2185万股A轮优先股,占标的公司增资后42.14%股权。公司海外布局又下一城,看好在儿童用药领域与国内生长激素渠道的协同效应。风险提示:水针降价或销售不达预期,暑期新患入组速度慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
长春高新 医药生物 2020-07-09 450.00 -- -- 513.50 14.11%
513.50 14.11%
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事件:(1)公司公布2020年半年度业绩预告:实现归母净利润12.35亿元-13.81亿元,同比增长70%-90%(中枢13亿元,同比增长80%),业绩略超市场预期。 (2)公司拟就儿童药平台项目认购美国Brillian公司A轮优先股。美国Brillian公司估值4,482.87万美元。公司本次出资2,830万美元。 点评:金赛、百克净利润大幅增长,华康、房地产表现一般。20H1公司归母净利润增长主要来源于金赛药业与百克生物收入的增长,以及同比口径对金赛药业持股比例有70%提升至99.5%。根据业绩预告,我们估算20H1金赛药业净利润增长约37%~40%,百克生物净利润增长约60%~100%(考虑到百克水痘疫苗上半年批签发量同比增长113%),华康药业和房地产受疫情影响,净利润分别下滑10%、50%左右。其中估算Q2单季度金赛药业净利润同比增幅达到50%以上,较Q1的25%更有显著上升,主要由于4月疫情得到控制后生长激素诊疗量和发货量均有加速增长,以及销售的规模效应导致净利润率同比提升。估算Q2单季度百克生物净利润增速50%~100%,得益于水痘疫苗接种的刚需性,同时4月开始全国接种点逐步恢复。 百克生物拆分上市,疫苗板块未来可期。百克的国内首款鼻喷流感疫苗预计今年开始将显著贡献收入,此外其减毒活疫苗研发平台在国内处于领先,有望在此基础上开发新型疫苗产品。带状疱疹疫苗已进入3期临床,有望成为国产首家获批;吸附无细胞百白破(三组分)进入临床;流感裂解疫苗已申报临床;对外合作的麻腮风联合疫苗处于临床前研发阶段;RSV疫苗已获得英国临床许可。百克生物上市和在研品种日益丰富,疫苗板块未来发展可期。儿童药投资方面,美国Brillian公司主要进行高端仿制药与儿童505b2改良药研发,制剂及缓控释技术高于同行业平均水平。公司有望借助其儿童药平台快速打开国内外市场,丰富妇幼用药领域产品管线。 盈利预测与估值:暂不上调盈利预测,公司实施每10股转增10股,下调EPS至7.20/9.38/12.07元,同比增长64%/30%/29%,当前股价对应20-22年PE为62/48/37X,公司业绩高速增长,PEG水平合理,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发及推广不达预期。
长春高新 医药生物 2020-07-09 450.00 -- -- 513.50 14.11%
513.50 14.11%
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事件:长春高新发布2020年中报预告, 预计实现归母净利润12.35-13.81亿元,同比增长70%-90%;据此测算,预计公司20Q2实现归母净利润6.93-8.38亿元,同比增长92%-132%;业绩大超市场预期。 疫情后生长激素销售恢复明显,金赛药业业绩持续高增长。根据公司公告,公司20H1归母净利润实现同比大幅增长,主要是受益于控股骨干医药企业收入增长;同时公司于2019年11月完成对金赛药业29.5%少数股东股权的收购,进一步增厚表观利润增速。根据公司公告,预计金赛药业20H1营收增速接近30%,利润增速超过40%,其中20Q2单季度营收与利润增速预计分别达到50%和65%。金赛药业20Q2单季度业绩增速较快,预计主要与疫情后生长激素销售快速恢复、季度间收入确认节奏差异等因素有关。利润端增速显著快于收入端,则预计主要与疫情期间线下销售推广活动和临床试验基本暂停、费用端有所压缩有关。考虑到我国生长激素渗透率依旧较低,预计2020年公司生长激素销售增速有望仍维持在30%以上;此外促卵泡激素新适应症获批带来增量,预计2020年仍将维持高增长。 水痘疫苗销售维持稳健增长,鼻喷流感疫苗有望贡献业绩弹性。根据公司公告,预计百克生物20H1营收与利润增速接近50%,其中20Q2单季度营收与利润增速预计超过60%。根据中检院披露数据,20H1百克生物水痘疫苗批签发455万支,由于水痘疫苗行业供给紧张,预计实际销量与批签发量接近。百克生物水痘疫苗20Q2销量快速增长,预计主要与疫情后疫苗补种带来销量反弹、去年同期业绩基数较低(行业事件及厂区搬迁影响批签发)有关。此外,百克生物鼻喷流感疫苗于2020年2月获批上市,根据III 期临床信息,预计接种范围为3-17岁人群,能够有效覆盖幼儿园及小学生这一流感疫苗核心接种人群。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升,百克生物鼻喷流感疫苗有望充分享受市场扩容带来的红利,为公司带来明显业绩弹性。 中成药业务短期下滑,房地产业务有望贡献稳定现金流。中成药业务方面,受疫情影响,预计华康药业20H1业绩仍处于同比下滑状态,但由于利润体量较小,对公司整体业绩影响不大。房地产业务方面,预计高新地产20H1贡献净利润在1亿元以下;但从全年维度来看,君园项目示范区及样板间建设完成,旧改项目海容广场写字楼工程建设顺利,产品推广全面展开,未来有望为公司提供稳定现金流。 投资建议:买入-A 投资评级。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.7%、28.9%、24.3%,净利润增速分别为61.7%、32.3%、27.8%,成长性突出;给予买入-A 投资评级。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2020-07-09 450.00 -- -- 513.50 14.11%
513.50 14.11%
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事件: 2020年7月7日,长春高新发布2020年上半年业绩预告,报告期内,归属于上市公司股东的净利润为:12.35亿元-13.81亿元,去年同期为7.27亿元,比上年同期增长70%-90%。基本每股收益为6.1-6.82元,去年同期为4.27元。业绩略超预期。 点评: 疫情影响下,金赛药业仍保持高增长,继续看好后期发展 长春高新主要有四个子公司:金赛药业、百克生物、高新地产和华康药业。其中,公司的利润主要由金赛药业贡献。分公司来看:1)金赛药业:受疫情影响,公司一季度推广受阻,新患入组减少,剔除合并报表因素后,同口径下净利润约20%左右增长。由于生长激素是刚需,随着国内疫情逐渐被控制,线下推广活动和新患入组持续高增长,剔除合并报表因素后,预计上半年金赛药业业绩实现30%以上增长。2)百克生物:上半年水痘疫苗批签发量居国内第一,新品鼻喷流感疫苗有望带来新的增长。2019年上半年水痘疫苗批签发量为451.18万支,占整个水痘疫苗批签发的39.53%,居5家生产企业首位,预计同比实现收入和利润20%以上的增长,同时鼻喷流感疫苗今年2月获批,预计下半年开始销售,由于今年疫情的影响,预计下半年流感疫苗的接种意愿会大大增加。3)由于疫情影响,华康药业和房地产业绩受挫,但对公司的整体业绩影响较小。 生长激素空间大,其他品种有望迅速成长生长 激素作为身高增长的“刚需”药物,疫情过后势必会高速增长。据测算,国内仅矮小症患者的市场空间就有200亿,目前全国规模仅50亿左右,成长空间巨大,在产品上,公司的三代长效生长激素有望放量,带来毛利率的提升。同时公司正积极拓展生长激素的新适应症,未来将打开巨大的市场空间。除此之外,公司的鼻喷流感疫苗和促卵泡素有望成为数亿级别品种。 盈利预测与投资评级 我们对公司2020-2022年的盈利预测主要基于下列假设:1)生长激素持续放量,三代长效剂型替代二代剂型,提升产品毛利率,同时生长激素的适应症拓展顺利。2)百克生物水痘疫苗和鼻喷流感疫苗保持增长,带状疱疹疫苗研发顺利。基于以上假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为93.54、119.45和148.39亿元,同比增速分别为26.9%、27.7%、24.2%,归母净利润分别为28.59、37.15、47.20亿元,同比增速分别为61.1%、29.9%、27.1%,EPS分别为12.03元、15.63元、19.85元。 风险提示:生长激素放量不及预期、研发不及预期、新产品上市推广慢。
长春高新 医药生物 2020-06-30 420.50 -- -- 512.88 21.97%
513.50 22.12%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入73.7亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4公司实现营业收入19.3亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2亿元,同比增长51%;净利润19.8亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19年新患增速超35%;2)百克生物:收入10亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020年鼻喷流感即将放量,2020年将显著增长;3)高新地产:收入9.4亿元,同比增长59%;净利润2.35亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8亿元,同比增长9.9%;净利润0.42亿元,同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种:a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020年有望快速放量;盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。
长春高新 医药生物 2020-04-28 290.07 -- -- 680.70 17.16%
512.88 76.81%
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公司发布2020年一季报:2020年一季度公司收入16.61亿元,同比下滑6.43%,归母净利润5.42亿,同比增长48.59%,扣非归母5.44亿元,同比增长51.68%。 医药领域整体增速较快,推动公司业绩增长:2020Q1,公司医药类子公司收入增速为6.39%,净利润增速为71.99%。考虑一季度医院门诊及卫生防疫站的疫苗接种均受到疫情影响,公司药企收入端增速放缓。但在疫情较为严重的一季度,公司医药企业的整体收入仍有同比增长,足以证明公司经营效率高。根据我们测算,金赛药业收入端增速在6%-8%,百克生物实现快速增长,收入增速或超过20%。同时需要考虑,2019年Q1,公司子公司金赛药业并表70%。2020Q1,金赛药业实现并表99.5%,从而使得公司利润端增速远高于收入增速。 新获批及在研产品众多,公司未来业绩增长有保障:公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗于2020年3月获得临床批件。上述产品的相继上市,势必将推动公司未来业绩的快速增长。长春高新的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。鼻喷减毒流感疫苗投产时间计划为2020年6月,有望在今年下半年或明年年初实现销售,在2021年放量,为公司业绩增长增加新动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归属母公司净利润为27.76亿元、37.51亿元和48.83亿元,同比增长56.4%、35.1%和30.2%;对应EPS分别为13.72元、18.54元和24.13元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
长春高新 医药生物 2020-04-27 292.06 337.49 -- 680.70 16.36%
512.88 75.61%
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维持增持评级。公司2020年一季度实现收入16.61亿元,同比下降-6.43%;归母净利润5.42亿元,同比增长48.59%,业绩符合预期。维持2020-2021年预测EPS13.52/17.46元,新增2022年预测EPS22.48元,考虑板块估值水平提升,参考可比公司估值,给予2020年PE50X,上调目标价至676元,维持增持评级。 金赛药业延续稳健增长。公司销售商品及提供劳务收到现金15.99亿元,与收入基本相当,经营质量高。收入略有下降主要系地产结算收入下降影响,疫情下制药业务增长依然稳健,收入增速6.39%,其中预计金赛收入增速7-8%,百克收入增速27-28%,华康收入基本持平。净利润方面,预计金赛增速21%左右,百克23%左右。剔除金赛少数股权并表及地产业务影响,预计净利润增速超20%,仍然保持良好增长。 在研管线持续丰富。在研管线丰富,冻干鼻喷流感疫苗已于2月获批上市,重组促卵泡素(超排卵适应症)有望于2020年获批,均为销售额10亿元级别品种;带状疱疹减毒疫苗已进入三期临床,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗已获临床批件,未来有望陆续贡献业绩增量。 股权结构理顺,保障长期增长潜力。生长激素空间广阔,市场规模超百亿元,长效、水针各具潜力,长期增长无虞。百克产品不断丰富。金赛股权结构理顺后,管理层活力有望激发,疫情后新患持续恢复,进一步提升公司核心价值,持续保持快速增长。 风险提示:集采降价风险,产品上市进度不及预期风险。
长春高新 医药生物 2020-04-27 292.06 -- -- 680.70 16.36%
512.88 75.61%
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生长激素销售维持增长。 2020一季报公司实现收入16.61亿元(-6%)、归母净利润5.42亿元(+49%)、扣非后归母净利润5.44亿元(+52%)。其中医药业务收入增长6%,净利润增长72%。金赛药业核心产品生长激素属于长期用药,虽然新冠疫情影响新患入组,但已入组患者的拿药不受影响,估计2020Q1金赛收入仍有10%左右增长,规模效应+销售费用减少,净利润增速估计更高超过20%,考虑到收购少数股权影响,预计并表净利润增速约70%。2019Q1百克生物的水痘疫苗批签发减少出现业绩低点,2020Q1批签发增加339%,2020Q1收入和净利润均保持正增长。2019Q1地产实现收入约3亿元,2020Q1受到疫情影响估计会出现明显下滑。 生长激素持续高增长,销售峰值超200亿。 我国矮小症儿童数量超过500万,适用生长激素治疗的人群比例约60%,按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万。随着粉针向水针和长效升级,年均治疗费用将从4万提到高6万左右,生长激素峰值销售额有望达到180万。 金赛药业是生长激素龙头企业,产品层面在国内推出首支水针和长效剂型且新适应症率先获批;医生层面积极推动临床并在全球顶尖学术会议上开展学术推广;患者层面率先搭建并拥有全国最大的生长激素售后服务网络。金赛享受生长激素市场扩容带来的最大红利。 投资建议 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元,对应PE分别为39倍/31倍/25倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
长春高新 医药生物 2020-04-23 278.12 -- -- 675.51 21.26%
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事件 : 公司公布 2020年一季报:实现营业收入 16.61亿元,同比-6.43%;归母净利润 5.42亿元,同比+48.59%;扣非归母净利润 5.44亿元,同比+51.68%,净经营性现金流 3.37亿元,同比-45%,主要由于应收账款与预付账款增加所致;EPS 2.68元。业绩符合预期。 点评 : 测算 公司 同口径净利润 同比+13% ,医药主业 利润 大幅增长。一季度医药企业收入增长 6.39%,净利润增长 71.99%。一方面由于金赛药业利润大幅增长,金赛 Q1估算收入 12.74亿元,同比增长接近 10%;净利润约 5.5亿元,同比增长 25%左右;净利率约 43%,环比持平。另一方面由于 19年公司完成重大资产重组,金赛合并比例由 70%上升至 99.5%所致。我们测算剔除合并因素,Q1同口径公司净利润同比增速约 13%。百克水痘疫苗由于同比低基数,估算收入 1.79亿元,同比增长近 30%,净利润 0.43亿元,同比增长超 20%,但受疫情影响,环比下降。华康与房地产受疫情影响较大,华康估算收入 1亿元,净利润 500万左右,同比下滑近 50%;地产估算收入 8000万元,净利润 1000万元,同比下滑超 50%。 新冠疫情对生长激素 纯销 影响有限,看好疫情过 后新患 恢复。由于 19Q1金赛表观收入基数较高的原因,导致 20Q1表观收入增速略低。但我们估测一季度生长激素纯销维持了约 20%的较快增长,存量患者的持续用药并未受到疫情严重影响。新患开发方面,估计 Q1有所下滑,但 3月开始门诊陆续恢复营业,新患开发逐步恢复。生长激素作为儿童长高“刚需”治疗属性药品,我们看好疫情过后的恢复趋势。此外,鼻喷流感疫苗于今年 2月获批,因疫情关系我们预计下半年流感疫苗接种率有望显著提升,今年将显著贡献收入。公司在生物药、疫苗、抗体等领域有丰富研发管线,研发进度持续推进。 盈利预测与估值:维持 20-22年 EPS 14.38/18.73/24.11元,当前股价对应 PE 为 38/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售;新产品研发及推广不达预期。
长春高新 医药生物 2020-04-23 278.12 293.56 -- 675.51 21.26%
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公司发布2020年一季报 年一季报: :公司实现收入 16.61亿元(-6.43%,以下均为同比口径)、归母净利润 5.42亿元(+48.59%)、扣非归母净利润5.44亿元(+51.68%)。经营性活动现金流量净额 3.37亿元(-45.45%),主要与公司购买商品与接受劳务支付的现金、支付的各项税费大幅增长以及房地产业务确认收入大幅下滑有关。公司毛利率提升 7.06pp 至88.9%、销售费用率提升 2.45pp 至 37.4%,主要系公司房地产业务收入占比下滑所致。研发费用同比大幅下滑主要系制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。 新冠疫情下制药业务仍保持稳定增长,彰显生长激素具有刚性需求的属性。今年一季度公司制药业务收入端实现同比增长 6.39%,我们预计主营生长激素的核心子公司金赛药业保持了稳定增长,新冠疫情下彰显生长激素具有刚性需求的属性;净利润端实现大幅增长 71.99%,主要与 19年底金赛药业 29.5%少数股权并表效应有关,我们估算金赛药业今年一季度利润端预计实现约 20%左右增长。 百克生物水痘疫苗批签发量同比大幅增长,期待今年下半年鼻喷流感疫苗上市后贡献业绩。 。根据中检院披露,2020Q1公司水痘疫苗实现批签发量 225.3万支,大幅增长 339%,预计今年一季度销量实现了较快增长。公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗已于2020年2月获得生产批件,下半年有望上市开始贡献业绩,带状疱疹减毒疫苗进入Ⅲ期临床阶段。 盈利预测与投资建议 。公司为国内生长激素龙头企业,拥有丰富的产品梯队,子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件,有望下半年上市贡献业绩,我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元,对应当前市值的 PE 分别为39X/29X/23X,维持公司合理价值约 588元/股,给予买入评级。 风险提示 。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。
长春高新 医药生物 2020-04-23 278.12 -- -- 675.51 21.26%
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事件: 公司发布2020年一季报,2019Q1公司收入16.61亿元,同比-6.43%,归母净利润5.42亿,同比+48.59%,扣非归母5.44亿元,同比+51.68%业绩高增长符合预期,金赛药业并表增厚业绩。公司2020Q1收入下滑而业绩高增长,主要是各个业务板块受疫情影响程度不同及金赛药业并表口径的影响。公司48.59%的业绩增长复合我们此前的预期。金赛药业2019Q1并表70%,2020Q1并表99.5%,若按照金赛并表70%的可比口径计算,2020Q1业绩增速约在5%的水平。 医药业务受疫情影响较小,生长激素、疫苗保持较快增长。公司的医药业务收入增长6.39%,净利润增长71.99%,根据我们的拆分测算,金赛药业的生长激素在有新冠肺炎疫情的影响下依然保持20%以上的利润增长,收入增速在5-10%的水平。百克生物收入和利润增速在20%左右,中药业务收入和利润有所下滑。 地产业务下滑拖累收入和利润。疫情期间,地产行业受到明显影响,公司收入下滑6.43%而营业成本减少42.80%,主要是地产收入影响,根据我们测算,地产收入下降60-80%。由于地产不是公司的核心主业,44%(2019年)的毛利率也明显低于生物制品90%以上的毛利率,对公司的利润和估值影响有限,无需过分担心。 利润率提升,费用和投资收益波动有一定影响。公司2020Q1毛利率和净利率分别为88.90%(同比+7.06pct)和34.49%(同比+5.53pct),利润率提升主要是高毛利的生长激素和疫苗占比提升所致。公司总体的销售费用和管理费用相较上年同期变化不大,由于收入下降,表观费用率上升2.45和1.38pct;研发费用率降低3.54pct 主要是部分药品项目费用资本化及部分费用尚未达到结算条件所致。投资收益中理财收益确认减少近1200万,对2020Q1利润也造成一定影响。 盈利预测:预计2020-2022年公司归母净利润分别为27.8亿元、36.1亿元、45.8亿元,对应增速分别为57%,30%,27%;EPS 分别为13.73元、17.86元、22.63元,对应PE 分别为40x、31x、24x。虽然新冠肺炎疫情对公司Q1收入造成一定冲击,但公司全年增长逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素增长放缓;新药研发进度不及预期;新上市产品推广不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名