2019年公司保持稳健增长,核心品种快速放量。根据2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入13.6亿元,同比增长16.6%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长56%。2019年公司经营保持平稳增长,主要由于公司产品市场需求稳定增长,主要产品销量继续增长,且部分产品销量和价格有一定增长所致。 公司为全球主要原料药供应商之一。公司产品主要聚集在特色抗菌原料药及其中间体,主要产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体,在全球供销体系中,公司已经占据了非常重要的位置,尤其在β-内酰胺酶抑制剂领域,公司已成为全球主流供应商之一。在培南类产品中,公司经成为国内为数不多的起始原料药到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯培南系列产品生产商。 核心品种产能弹性大,价格维持稳定,受益下游需求持续增长。在核心品种产能方面,根据公司公告,舒巴坦原料药目前产能为500吨,此外还有200吨可由新扩产的DP3切换成舒巴坦,公司主要品种产能弹性较大;培南中间体4-AA目前产能约200吨,现有基地通过规划依然可以增加部分产能,此外,公司计划在景德镇扩建第三个基地,预计2020年下半年有望投产。在价格方面,巴坦类原料6-APA价格约140-150元/Kg,4-AA价格约在1700-1800元/Kg之间,考虑到国内目前一致性评价、带量采购和环保趋严等变化,预计价格仍维持在相对稳定的区间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.29元和1.59元,对应估值分别为25倍、20倍和16倍。考虑到公司主要品种产能释放弹性较大,同时价格有望维持在相对稳定的区间,随着下游需求的不断增长,公司有望维持稳健增长,我们给予公司2020年25倍估值,对应目标价32.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原料药价格大幅下降的风险;环保监管处罚的风险;产能释放进度或不及预期。

事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入104.8亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润6.0亿元,同比增长15.9%。此外,公司还发布2020年限制性股票期权激励计划,拟发行限制性股票600万股,占已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股,授予对象人数为95人。 业绩符合预期,零售业务稳健增长。分季度来看,2019Q4公司实现营收28.2亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长16.9%,业绩符合预期。1)从业务结构来看:2019年,零售业务实现营收99.3亿元(+14.2%),占总营收比例为94.8%;批发业务实现营收2.9亿元(+19.3%),占总营收比例为28%;其他业务实现营收2.5亿元(+9.0%),占总营收比例为28%;2)从主营产品来看:中西成药实现营收76.7亿元(+18.5%),占总营收比例为73.2%;医疗器械及计生、消毒用品实现营收7.3亿元(+11.6%),占总营收比例为6.9%;中药实现营收8.1亿元(+11.0%),占总营收比例为7.7%;3)从分地区收入占比来看:西南地区收入最高达86.9亿元,占总营收的比例达82.97%;4)费用率方面,2019年公司期间费用率达31.14%,与2018年的31.10%基本持平;毛利率方面,2019年公司毛利率为38.7%,同比下降1.83个百分点。 以西南地区为核心,加速向全国布局。截至2019年底,公司拥有直营连锁门店共计6266家,较2018年底增加508家,云南省外拥有门店数量占比约为39.04%,其中四川、广西两省门店均突破500家,公司在云南省外市场影响力逐步扩大。此外,公司还拥有医保资质门店5221家,门店数量占比约为83.3%;公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级分别拥有门店数1519家、1872家、1639家、1236家。 期权激励奠定稳健增长基础。公司拟发行限制性股票数量600万股,占已发行股本总额的1.06%,其中首次授予546.2万股,占公司已发行股本总额0.96%;预留53.8万股,占公司已发行股份总额0.1%,授予价格为10.72元/股。本次期权激励分三年解锁(三年分别解锁40%/30%/30%),解锁条件分别为以2019年净利润为基础,2020-2022年净利润增速分别不低于20%、40%和65%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元,对应估值分别为14倍、12倍和10倍。考虑到医改政策带来行业利好,公司作为零售连锁药店龙头企业之一,立体化销售网络逐步向全国市场推进,同时期权激励有望带动公司经营活力进一步释放,未来公司将持续快速发展。维持“买入”评级。 风险提示:开店进度不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。

盈利预测与评级:金赛药业在生长激素水针持续保持快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下,公司整体经营趋势有望逐步向上。我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为9.76元、12.99元、17.04元,对应1月2日收盘价PE 分别为45、34、26倍,上调至“买入”评级。

盈利预测:我们看好新活素进入新版医保目录,未来三年有望快速放量,驱动公司较快发展。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.99、2.60、3.28元,对应10月25日收盘价PE分别为18、14、11倍。 风险提示:新活素推广不达预期;依姆多销售不达预期;业绩不达预期。

盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额。未来工业板块有望增厚公司业绩,预计2019-2021年EPS 分别为2.76、3.43、4.01元,对应10月30日收盘价PE 分别为12、10、8倍。 风险提示:业绩低于预期、工业板块低于预期、医药政策变化。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 近日,公司发布了 # 2019年三季报,公司实现营业总收入 18.28亿元,同比增长 40.14%;归属于上市公司股东的净利润 4.49亿元,同比增长34.11%。扣非净利润实现 4.37亿元,同比增长 37.85%。 盈利预测与评级:公司肝素原料药有望保持较高景气度,随着肝素制剂在国内多个省份中标,未来有望持续放量。同时积极布局制剂出口业务,未来公司发展空间广阔。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.82、1.02、1.22元,对应 10月 28日收盘价 PE 分别为 49、40、33倍,维持“审慎增持”评级。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容y 近日,贝达药业公布了其 # 2019年三季报,报告期内公司实现销售收入 12.43亿元,同比增长 34.05%;实现归属于母公司净利润 1.99亿元,同比增长34.37%;扣非净利润 1.81亿元,同比增长 42.87%。 盈利预测: 未来随着全国各省市医保目录落地持续推进,埃克替尼有望持续放量。随着在研重磅品种逐步推进,未来空间广阔,我们看好公司中长期发展。 我们上调 2019-2021年 EPS 为 0.58元、 0.77元 、 1.26元 ,对应 10月 24日收盘价 PE 分别为 93、 71、 43倍。

埃克替尼保持放量。分季度来看,Q1、Q2收入同比增速为31.7%、30.48%,埃克替尼凭借其突出的差异化优势和专业精干的市场销售团队,随着国家医保药品目录和国家基本药物目录的逐步落地,使得销量持续增长。此外,公司启动了埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的非小细胞肺癌患者手术后的辅助治疗的注册III期临床研究。未来深度挖掘二三线城市医院市场拓展,埃克替尼有望持续放量。 研发投入持续增加,在研逐步推进。2019年上半年度研发投入总额3.23亿元(占营业收入比例为42.4%),同比增长21.39%。公司在研项目超过30项,进入临床研究的有8项,进入Ⅲ期临床试验的有3项。目前国内ALK阳性NSCLC的靶向治疗药有克唑替尼(1L)、阿来替尼(1L)、塞瑞替尼(2L),恩沙替尼用于二线治疗已递交了上市申请并于2019年1月纳入优先审评,有望在2019年获批上市。恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床试验已经于2018年底完成入组,预计明年提交上市申请。三代EGFR-TKI BPI-D0316 肺癌Ⅱ期(入组中)、CM082肾癌III期(完成入组)、MIL60肺癌III期(已完成入组)等按计划进行,CM082 和JS001联用项目、MRX-2843项目、BPI-17509项目、BPI-23314项目相继获得临床试验通知书。 激励机制持续完善。2019年2月1日,公司公告完成首次授予707.45万股股票期权的授予登记工作,首次授予股票期权数量为710.95万股,授予激励对象包括核心高管在内等243人,行权价格为35.46元/份,授予日为2018年12月20日。行权条件2019-2021年营业收入不低于14亿元、16亿元、20亿元。2019-2021预计股票期权摊销费用为1872、1011、483万元。 财务指标:报告期内,整体毛利率94.46%,同比下滑1.05pp。报告期内,销售费用2.97亿元,同比增长16.13%,对应销售费用率为38.98%,同比减少5.02pp;管理费用1.99亿元,同比增长38.17%,对应管理费用率38.71%,同比增加4.54pp,主要由于研发费用、股权激励费用、无形资产摊销等增加所致。当期经营性净现金流为2.37亿元,同比增长59.59%,主要由于报告期内销售产品收入增加。 盈利预测:未来随着全国各省市医保目录落地持续推进,埃克替尼有望持续放量。随着在研重磅品种逐步推进,未来空间广阔,我们看好公司中长期发展。我们预计2019-2021年EPS 为0.48元、0.65元、1.14元,对应8月28日收盘价PE 分别为95、71、40倍。 风险提示:新药研发不达预期,产品销售不达预期。

盈利预测与评级:公司作为国内医药流通领域的民营龙头企业,机制较为灵活,并且有望从两票制、药品零加成、处方外流等医改政策中持续受益。公司医院纯销业务和其它高毛利业务发展较为迅速,带动了公司整体毛利率的提升。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.88、1.05、1.2 元,对应8月26日收盘价PE分别为16、14、12倍。 风险提示:新业务拓展慢于预期,行业发展放缓,业绩不达预期。

Q2业绩逐步反转,盈利能力明显提升。单季度来看,Q1收入1.77亿元,同比下滑18.9%,Q1实现归母净利润2434万元,同比下滑13.77%;Q2收入2.25亿元,同比增长8%;Q2实现归母净利润5356万元,同比增长39.2%,Q2实现扣非净利润4673万元,同比增速39.8%。Q2盈利能力明显改善,预计Q2吨浆净利润恢复到行业平均水平。公司目前浆站有13个,在运营浆站达到11个,2018年采浆量达到400吨左右,未来内生采浆量有望稳步增长。此外,公司设立上海营销中心针对江浙沪医药行业高价值市场开展学术推广,并逐步向周边区域辐射。 在研产品值得期待。公司目前产品有人血白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免等,2018年末基药目录调整过程中将人破伤风免疫球蛋白增补为基药,未来有望替代破伤风抗毒素实现逐步放量。在研新产品逐步推进,其中人凝血因子VIII已经进入上市申报阶段,并按照CDE要求进行了发补材料的准备工作;人纤维蛋白原已经完成了临床试验,并在近期召开了临床总结会议,目前正在积极准备上市申报材料;人凝血酶原复合物正在进行临床工作,近期已经完成了临床入组,有望带来较大利润弹性。 财务指标:报告期内,公司整体毛利率52.77%,同比下滑0.47pp。销售费用率15.13%,同比上升1.97pp。管理费用率14.08%,同比减少3.81pp,主要由于清理历史遗留问题,杜绝跑冒滴漏所致;应收账款为1.59亿元,同比增长35.33%;经营性现金流量净额为0.43亿元,去年同期为0.07亿元。 盈利预测与投资评级:随着控股股东变更为浙民投,历史遗留问题逐步解决,经营管理逐步精细化,未来盈利能力有望逐步恢复正常水平,未来随着新产品上市有望带来更大利润弹性。19-21年EPS为0.68、0.94、1.31元,对应8月23日收盘价PE分别为44、32、23倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:业绩不达预期;在研产品不达预期;行业政策变化

业绩保持较快增长。分业务来看,报告期内,临床试验技术服务业务实现收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率同比上升0.17pp至44.25%;临床研究相关咨询服务业务实现收入6.97亿元,同比增长31.15%,毛利率同比上升3.2pp至50.71%;数统业务估计收入2.4亿左右,预计同比增长30%左右,SMO业务收入预计1.5亿左右,同比增长50%左右。分公司来看,母公司实现收入5.22亿元,同比增长32.01%;美斯达实现收入0.86亿元,同比增长8.55%,实现净利润0.45亿元,同比增长13.17%。方达控股实现收入3.4亿元,同比增长34%,实现净利润0.55亿元,同比增长233%。 推出股权激励计划,彰显对公司未来发展信心。2019年股票期权激励计划于2019年6月6日授予460万份股票期权(占总股本0.92%),首次授予383万份,预留授予77万份。股票期权的行权价格为39.83元/股。首次授予股票期权涉及的激励对象包括公司及全资子公司的核心技术(业务)人员、在公司工作满3年的部分人员,首次授予激励对象总人数为429人。期权自授予日起满12/24/36个月后,分三次行权30%/40%/30%。行权条件:以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率不低于40%/75%/105%。2019年-2022年限制性股票成本摊销费用1387万元、1819万元、996万元、295万元。 财务指标:报告期内,公司整体毛利率47.63%,同比上升1.78pp。销售费用同比增长33.15%,主要是由于本报告期内销售团队人员增加所致;管理费用同比增长11.99%,主要由于公司股权激励费用增加和人员费用增加所致。财务费用同比增长55.87%,主要由于报告期末公司增加借款导致财务费用同比增加所致。其他财务指标,公司当期经营性净现金流为1.26亿元,同比减少36.58%,主要由于应收账款同比增长30.22%,预收账款同比增长0.83%。 盈利预测与评级:我们认为泰格医药作为国内CRO龙头,受益于鼓励创新药和一致性评价等政策,我们看好公司中长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.22、1.61元,对应8月22日收盘价PE为64、47、36倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:业绩增长低于预期,人才流失风险,业务拓展低于预期

近日,国药一致公布了其 # 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 252.28亿元,同比增长 21.42%;实现归属于母公司净利润 6.51亿元,同比增长1.42%。扣非归母净利润 6.40亿元,同比增长 2.63%。 盈利预测与评级:未来公司积极配合推进国药集团“平台化”战略,依托资本市场,打造两广医药分销平台及全国零售唯一平台,强化专业化发展的战略目标。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.12、3.44、3.78元,对应 8月 23日收盘价 PE 分别为 15、13、12倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:国大药房未来业绩低于预期,分销业务拓展低于预期

近日,公司发布 2019年中报,报告期内公司实现营业总收入 71.97亿元,同比增长 30.47%;实现归属于上市公司股东的净利润为 3.56亿元,同比增长 39.36%; 扣非实现归属于上市公司股东的净利润为 3.49亿元,同比增长 37.22%。 盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额。未来工业板块有望增厚公司业绩,预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.76、 3.43、 4.01元,对应 8月 12日收盘价 PE 分别为12、10、8倍。 风险提示:业绩低于预期、工业板块低于预期、医药政策变化

四联苗上半年预计有所下滑。从产品来看,上半年四联苗销量预计下滑20%左右,去年同期销量预计230万支左右;2019年上半年和2018年四联苗批签发分别为90万支、515万支,下半年来看,四联苗销量预计有弹性,一方面,百白破疫苗上半年批签发有所下滑,未来四联苗有望替代百白破市场;另一方面,五联苗上半年批签发236万支左右,预计四联苗仍面临一定竞争。其他产品从批签发量来看,上半年乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗批签发量分别为2141万支(占比58.76%)、106万支(占比31.23%)、161万支(占比51.97%),分别同比增长30.5%、-7.67%、3.64%。 在研产品持续推进。公司研发的23价肺炎球菌多糖疫苗已开始生产并申请批签发,预计今年贡献部分利润;13价肺炎球菌结合疫苗获得三期临床总结报告;冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,正处于临床研究总结阶段;重组肠道病毒71型疫苗(汉逊酵母)目前在进行Ⅱ期临床试验;吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗已获得临床试验通知书。 激励机制逐步完善。2019年公司实施限制性股票激励计划,向公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等548名激励对象授予3206.60万份股票期权,授予日为2019年4月29日,授予价格为45.09元/股。业绩考核要求2016-2018年净利润均值为基数,2019/2020年净利润增长率不低于100%、110%。2019-2021年股票期权成本摊销13450.22万元、11670.72万元、2472.81万元。 财务指标:报告期内,公司整体毛利率91.29%,同比提升0.53pp。销售费用率37.88%,同比下滑11.97pp,主要由于销售收入减少,销售服务费、会议费、运输费用减少所致。管理费用率17.67%,同比增长7.8pp,主要由于股权激励摊销费用等所致;应收账款为9.2亿元,同比减少5.12%;经营性现金流量净额为1.25亿元,同比增长68.15%。 盈利预测与投资评级:公司四联苗销售预计下半年有所恢复,重磅品种有望进入收获期。我们调整公司19-21年EPS为0.84、1.13、1.91元,8月5日收盘价PE分别为74、55、32倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:业绩不达预期;在研产品不达预期;行业政策变化。

近日,公司公告发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交 易报告书(草案),第九届董事会第九次会议审议通过《关于公司发行股 份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易符合相关法律、法规规定的议案》。审议通过《关于本次交易构成重大资产重组的议案》。 盈利预测与评级:金赛药业在生长激素水针持续保持快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下,公司整体经营趋势有望逐步向上,而金赛作为国内重组蛋白药物的领军企业,围绕儿童和辅助生殖用药及上下游产业链,并涉足相关诊疗服务,我们看好公司长期的发展空间。不考虑换股,预计 2019-2021年 EPS 为 8.02元、 10.50元 、12.91元 , 对应 6月 5日收盘价 PE 分别为 37、 28、 23倍, 维持“ 审慎增持”评级。 考虑增发和金赛并表比例增加, 预计 2019-2021年 EPS 为9.24元、 12.17元 、 15.01元, 对应 6月 5日收盘价 PE 分别为 32、 24、20倍。 风险提示: 主力品种销售低于预期;新品上量低于预期。