盈利预测与投资建议。随着控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化,未来公司盈利能力有望逐步恢复正常水平。未来随着激励方案及资产重组方案推进完成,有望带来更大利润弹性。预计2020-2022年归母净利润为2.3亿、3.7亿、5亿考虑收购派斯菲科和激励方案完成,预计2020-2022年归母净利润3.3亿,5.2亿、8亿,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;业绩不达预期。

股权激励计划调动核心员工积极性,推动公司业绩稳健增长。公司发布了2020年限制性股票激励计划,由于4名激励对象自愿放弃认购,激励对象人数由95人调整为91人,首次授予的股票数量由546.2万股调整为512.2万股,预留股份由53.8万股调整为87.8万股。由于公司在2020年4月23日向全体股东每股派息0.3元,授予价格由10.72元/股调整为10.42元/股。公司于2020年5月12日首次向91名激励对象授予512.2万股限制性股票,授予价格为10.42元/股,拟在未来三年分别解锁40%、30%和30%,解锁条件为以2019年归母净利润为基数,2020-2022年归母净利润增速分别不低于20%、40%和65%。 在管理层大换血背景下,该激励计划有望激发新一届管理层提升公司业绩的动力,留住关键人才,有利于公司长期可持续发展。 账上资金充裕,一省一配物流中心保障业务扩张。公司账上资金充裕,截至2020年第一季度末,公司货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备有助于管理层快速开展和推进各类投资项目,公司规模有望进一步扩张。截至2019年末,公司共有11个物流配送中心,总建筑面积达10.8万m2,可保障6000多家一心堂直营连锁门店的商品配送,及完成中药外部销售跨度29个省的100多家客户、60家药厂的配送。一省一配物流基地的建成节约了租赁成本、物流成本,大幅降低了商品流通的整体成本,一方面能够让顾客以更低的价格取得商品;另一方面,一省一配物流中心形成了跨区域、跨省级的物流网络,降低了公司跨区域经营的风险,为公司持续扩张提供有力的物流保障。 特慢病业务打开成长空间。2019年,公司慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.4%,单店最高贡献率达到84.1%;慢病医保门店客单价约296元,是非慢病顾客消费客单价的4.2倍。根据国家心血管病中心披露的数据,2018年,我国心血管病、高血压病患者各为2.9亿人、2.5亿人,潜在目标顾客群体庞大,潜在市场空间广阔。公司正在积极布局特慢病业务,至2019年底,公司各类特慢病医保支付门店达477家(其中3家专业特慢病药房),同比增长39.9%,占公司门店总数的7.6%,预计特慢病业务有望驱动公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍。考虑到公司作为直营连锁领先企业,股权激励有望激发经营活力,特慢病业务有望打开公司成长空间,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,特慢病业务增长不及预期,药品降价风险等。

事件:公司拟非公开发行股票数量不超过5850万股,占发行后公司总股本7.5%,其中淡马锡富敦投资拟认购3750万股,高瓴资本拟认购2100万股,认购价为18.73元/股,募集总额不超过11亿元,用于补充流动资金及归还银行贷款。 重磅产业资本入局,助力公司进入发展新阶段。公司经过两年时间的调整,2020年在管理、战略、业务等多方面迎来了新的发展阶段,建立了骨科微创手术、创伤及脊柱植入物和运动医学产品三大技术及产品平台,此次引进具备行业战略眼光、全球化视野和充足资金实力的战略投资者,将助力公司加速进入新的发展阶段,推动公司中长期持续健康成长。 战投与上市公司协同效应明显,凯利泰有望显著受益。淡马锡和高瓴资本作为全球产业资本,具有丰富的产业资源,其中淡马锡作为国际化投资公司,在全球范围内的创新药、医疗器械、医院、医疗外包等产业均有广泛深厚的投资布局,高瓴在医疗健康产业有非常宽广深入的产业投资和产业经营,在全球医疗健康产业累计投资了近160家企业,此次两家战投将与公司合作三年,有望助力公司:1)丰富产品管线和提升研发能力等;2)挖掘国内外领先技术资源和产业并购机会,推动资源整合;3)优化管理经营、人才团队等,提升经营管理能力和公司治理水平;4)树立国内外市场品牌优势,加速全球化布局。 2023年激励目标净利润有望达8亿,引进战投进一步强化业绩确定性。公司年初推出了对董事长的大额期权激励,大幅提升了公司管理层及董事长的积极性,为公司业绩未来4年保持稳健快速奠定基础。根据期权激励目标,2023年公司净利润将有望达到近8亿元,预计2024年有望达到10亿,此次引进淡马锡和高瓴资本两大重磅产业资本,将进一步加强长期业绩目标。 盈利预测与投资建议。考虑到公司未来三年有激励费用影响,预计2020-2022年归母净利润为3.8亿、4.9亿和6.3亿元,对应估值分别为50倍、39倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品或大幅降价、新产品研发进展或不及预期。

事件:公司公布2019年报及2020年一季报。2019年实现营业收入10.7亿元,同比增长4.3%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长0.8%;扣非后归母净利润为2.4亿元,同比增长24.7%。2020Q1实现营业收入0.71亿元,同比下降63.2%; 归母净利润0.32亿元,同比下降34.4%;扣非后归母净利润0.23亿元,同比下降45.4%。 疫情影响Q1业绩,核心产品盈利稳定。公司核心产品“苏灵”是目前国内血凝酶制剂市场唯一的一类创新药,为公司提供了长期稳定的业绩增长来源。2019年,公司“苏灵”产品实现销售收入10.5亿元,同比增长8.45%,占总业务收入的98.8%。2020Q1公司营收与归母净利润增速下滑,主要受疫情影响,手术病人减少,长期来看将会恢复增长。“苏灵”作为细分领域唯一的创新药,在疗效、安全性、药物经济学方面相对竞争性产品优势明显;核心专利的保护期至2029年,具备持续竞争力。 坚持研发投入,积极推动自身研发团队和研发体系建设。公司立足于创新药物的研发,布局市场空间较大的抗肿瘤药物领域。经过优化调整后,公司目前主要在研产品包括CX1003、CX1026和KC1036等多个项目,均为靶向抗肿瘤领域的一类创新药,具有广阔的市场空间。公司针对这些药物已经在国内、国外申请了多项专利,并且还在继续加强知识产权方面的保护,这为公司未来持续发展奠定了坚实的基础。 进军骨科药品市场,提升公司盈利水平和抗风险能力。4月21日公司发布非公开发行股票预案,预计募集金额不超过4亿元,主要用于收购密盖息自产项目。 公司将通过收购密盖息资产及取得特立帕肽商业化权利,以康辰生物为平台,通过收购、License-in、自主研发等多种方式布局多种骨科领域药品及医疗器械,从而将康辰生物打造成为注于骨科领域的生物医药企业。根据此战略计划,公司将拓展市场前景广阔的业务领域,有效降低公司目前单一产品的风险,提升盈利水平和抗风险能力,夯实公司的基本面,进而集中精力打造公司以创新药为主导的发展格局。 盈利预测与投资建议。若不考虑密盖息项目收购,预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.45元和1.58元,对应PE分别为28倍、24倍和22倍;考虑项目收购后,预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.80元和1.94元,对应PE分别为28倍、19倍和18倍。我们认为随着公司现有业务巩固和创新业务推进,进军骨科市场利好长期发展,给予公司2020年34倍PE,对应目标价42.84元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险、非公开发行整合风险和摊薄即期回报风险。

经营业绩稳健,盈利能力提高。2019年,公司营收增长主要由于淀粉及衍生物类和无机盐类业务的拉动;归母净利润增速快于营业收入增速,主要由于纤维素及其衍生物类产品、淀粉及衍生物业务的毛利率提升,推动综合毛利率同比上升2.6pp。1)分业务来看:2019年,纤维素及其衍生物类产品收入2.0亿元,同比增长5.4%;毛利率37.0%,同比上升2.8pp。淀粉及衍生物类业务收入1.4亿元,同比增长9.7%;毛利率35.5%,同比上升2.9pp。无机盐类业务收入0.4亿元,同比增长8.9%。场地出租收入24万元,同比下降37.9%。2)盈利水平方面:2019年公司毛利率36.5%同比上升2.6pp,净利率19.4%,同比上升1.4pp。3)经营性现金流方面:2019年公司经营活动现金净流量为净额7947万元,同比增长6.3%,实现小幅增长。 直销为主,客户粘性强。公司研发产品主要由公司销售部门直接销售给下游企业。公司在销售产品的同时通过技术服务,提供提供与客户制剂产品相匹配的辅料处方及技术解决方案;组织学术交流会、新产品推广会等活动,帮助客户实现产品价值。销售网络已初具规模并日趋成熟。前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例稳中有升,公司客户粘性较强。 回购股份用于员工激励。公司首次发布回购计划,拟使用不低于人民币2500万元且不超过人民币5000万元的自有资金回购公司股份,用于员工持股计划和/或股权激励计划。该员工激励计划表明公司对未来发展前景的信心,有助于调动中高级管理人员、核心骨干人员积极性,吸引和留住优秀人才,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.76元、0.94元和1.12元。考虑到公司为药用辅料领域领先企业,在行业集中度提升的背景下,未来将有广阔发展空间。我们给予公司2020年41倍PE,对应目标价31.16元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,规模扩张引发的管理风险。

业绩总结:公司2019年实现营业收入102.8亿元,同比增长48.7%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长30.6%;实现扣非后归母净利润5.4亿元,同比增长40.9%。2020Q1实现营业收入30.5亿元,同比增长23.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长29.7%;实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长28.9%。 业绩保持较快增长,符合预期。分板块来看,零售、批发两大板块收入均保持增长。2019年,公司零售板块收入为95.9亿元,同比增长46.6%,主要由于公司积极拓展全国市场,门店数量高速增长导致;毛利率为38.6%,同比提升0.3pp,主要系公司采购量加大,议价能力增强,采购成本降低所致。批发收入为3.9亿元,同比增长200%,主要由于公司代理品种增多,吸引更多下游经销商合作导致;毛利率为8.8%,同比下降7.8pp,主要系公司让利给下游经销商,压缩了批发价格所致。 直营加盟并重,门店稳健扩张。公司以自建为主,并购为辅,并逐步拓展加盟业务,门店数量呈高速增长。2019年,公司累计门店数达4752家,同比增长31.6%。其中,直营门店数为4366家,同比增长26.8%;加盟门店数为386家,同比增长128.4%。2020年第一季度,受疫情影响,门店增长速度有所放缓,至报告期末,公司累计门店数为4869家,环比2019年末门店数增加2.5%。其中,直营门店数达4450家,环比增长1.9%;加盟门店数为419家,环比增长8.5%。而公司账上资金充裕,其流动性最强的货币资金达19.6亿元;叠加其拥有的1个全国性物流配送中心、6个区域性物流配送中心,门店布局进一步扩张可期。 股权激励为可持续发展护航。继2018年限制性股票激励计划由于激励对象资金有限导致终止实施,公司于2019年4月18日发布了《2019年限制性股票激励计划(草案)(修订版)》,健全了公司长效激励机制,有望充分调动核心管理人员提升公司经营业绩的积极性,保障公司经营目标和发展战略的实现,留住关键人才,降低管理层只关注短期业绩、不顾公司长期可持续发展的风险,实现稳步健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.92元/2.50元/3.17元,对应PE分别为50倍/39倍/31倍。参考可比公司一致性预期均值,考虑到公司作为医药零售连锁领军企业,门店稳健扩张,股权激励有望激发公司经营活力,未来持续快速发展可期,具有估值溢价,我们给予公司2020年62倍PE,对应目标价119.04元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,并购门店整合不及预期,药品降价风险等。

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入105.9亿元,同比增长102.5%;实现归母净利润23.7亿元,同比增长63.2%。 业绩符合预期,核心品种持续快速放量。分季度看,2019Q4公司实现营业收入29.2亿元,同比增长68.5%;实现归母净利润6.0亿元,同比增长66.0%,业绩基本符合预期。1)批签发方面:9价HPV和4价HPV疫苗2019年批签发分别为332万支和485万支,五价轮状疫苗批签发为461万支,三联苗批签发为428万支。分品种销售来看:2)代理品种方面,我们预计2019年HPV疫苗销售接近850万支,五价轮状销售接近350万支;3)自产品种方面,我们预计三联苗预计全年约450万支。2020年,预计HPV疫苗销售有望达到1200万支,五价轮状有望接近600万支,三联苗预计销售150-200万支,其他自主产品有望贡献接近10亿收入。 研发管线不断丰富,长期发展趋势清晰。当前国内医保控费的背景下,疫苗行业的高业绩确定性有较强的风险抵御性,具备显著长期投资价值。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头之一,目前正处于代理产品爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点。研发管线方面:1)15价肺炎疫苗:一期临床已完成,预计2020年启动三期临床入组,该产品目前为国内最高价,预计为10亿净利润量级产品;2)人二倍体狂犬疫苗:预计2020年完成三期临床,有望在2020年底前后报产,为5亿元净利润量级产品;3)四价流感疫苗:目前处于临床三期阶段,预计2020年有望报产;4)四价流脑结合疫苗:二期临床完成,预计2020年完成三期临床;5)四家诺如病毒疫苗:临床准备中,全球独家产品;6)组分百白破:临床准备中。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.48元、2.11元、2.94元,对应PE分别为41倍、29倍和20倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量,同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗,我们认为公司长期高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:在研产品进度或低于预期的风险;重磅产品销售情况或低于l事件:公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划和重大资产重组停牌公告。

事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入3.2亿元,同比下滑9.2%,实现归母净利润8139万元,同比增长22.9%,实现扣非后归母净利润7302万元,同比增长13%。 疫情影响当期业绩,全年看好生长激素市场表现。2020Q1期间,公司加强成本及费用的控制,基因工程药物、多肽原料药等产品收入继续保持稳定增长,但新冠状疫情在一定程度上影响了法医DNA检测服务业务、中成药等产品的市场推广,随着国内疫情的缓解,目前相关业务正逐步恢复正常。在生长激素方面,受18Q4的GMP再认证影响,19上半年生长激素供货受到影响,下半年随着产能影响消除,公司大力推新患入组,以及水针于19年中旬获批,预计下半年生长激素业务恢复较快增长。此外,在生长激素长效剂型方面,公司已完成临床研究,预计即将报产,两款生长激素剂型将有力扩充公司生长激素产品线。 生物药临床进展顺利,进一步打开公司成长空间。1)生物药方面,HER-2生物类似物处于III期临床阶段,即将报产,该类药物市场空间50-100亿量级,预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。2)其他在研产品:活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件,上市后将填补国内该品种市场的空白;VEGF单抗目前处于临床三期;PD-1单抗于今年3月获得临床试验批件,目前处于临床一期阶段;博生吉安科公司针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可,这也是国内首个按照全自动工艺生产要求申报的CAR-T药品。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.43元、0.54元和0.68元,对应估值分别为34倍、27倍和21倍。考虑到公司生物制品产能恢复,水针剂型即将快速放量,同时公司生物药在研管线相对丰富,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素放量不及预期的风险;研发进展不及预期的风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入105.9亿元,同比增长102.5%;实现归母净利润23.7亿元,同比增长63.2%。 业绩符合预期,核心品种持续快速放量。分季度看,2019Q4公司实现营业收入29.2亿元,同比增长68.5%;实现归母净利润6.0亿元,同比增长66.0%,业绩基本符合预期。1)批签发方面:9价HPV 和4价HPV 疫苗2019年批签发分别为332万支和485万支,五价轮状疫苗批签发为461万支,三联苗批签发为428万支。分品种销售来看:2)代理品种方面,我们预计2019年HPV 疫苗销售接近850万支,五价轮状销售接近350万支;3)自产品种方面,我们预计三联苗预计全年约450万支。2020年,预计HPV 疫苗销售有望达到1200万支,五价轮状有望接近600万支,三联苗预计销售150-200万支,其他自主产品有望贡献接近10亿收入。 研发管线不断丰富,长期发展趋势清晰。当前国内医保控费的背景下,疫苗行业的高业绩确定性有较强的风险抵御性,具备显著长期投资价值。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头之一,目前正处于代理产品爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点。研发管线方面:1)15价肺炎疫苗:一期临床已完成,预计2020年启动三期临床入组,该产品目前为国内最高价,预计为10亿净利润量级产品;2)人二倍体狂犬疫苗:预计2020年完成三期临床,有望在2020年底前后报产,为5亿元净利润量级产品;3)四价流感疫苗:目前处于临床三期阶段,预计2020年有望报产;4)四价流脑结合疫苗:二期临床完成,预计2020年完成三期临床;5)四家诺如病毒疫苗:临床准备中,全球独家产品;6)组分百白破:临床准备中。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS 分别为1.48元、2.11元、2.94元,对应PE 分别为41倍、29倍和20倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量,同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗,我们认为公司长期高增长可期,维持“买入”评级。

业绩总结:公司2019年实现营收12.6亿元,同比增长22.2%;归母净利润为3亿元,同比增长44.9%。扣非归母净利润3亿元,同比增长99.3%。2020Q1实现营收3亿元,同比下降0.1%;归母净利润为1.3亿元,同比增长81.8%。扣非归母净利润0.9亿元,同比增长21.6%。 2019新活素放量带动毛利提升,2020Q1营收保持平稳:2019报告期内,公司核心产品新活素销售贡献收入8亿元,同比上升46.8%,销量同比增长47.7%;依姆多营收2.7亿元,同比上升15%。报告期内整体毛利率83.6%,同比上升3.63pp,系高毛利产品新活素销量增长所致;销售费用率49.6%,同比上升2.48pp,系公司新活素销量增长引起。2020Q1营收同比持平,归母净利增长较快,主要由报告期内收到产业扶贫资金0.48亿元所致,扣除此影响后,扣非归母净利润同比增长21.6%。 新活素持续放量,顺利进入2019医保目录。2019年,新活素销量175万支,同比增长47.7%,自进入2017医保目录以来放量效应显著,2016-2019销量复合增长率67.8%。2019年11月新活素顺利进入新医保目录,降价幅度23.9%,持续放量值得期待,2020Q1营收未受显著影响。公司新活素专利起止期限为2011年12月30日至2031年12月29日,具备高技术壁垒与长期竞争力。新活素推广费合理。预计随着国内疫情缓和,新活素销量将保持高速增长。 公司投资布局心血管植入器械领域。公司拟出资7000万元投资北京阿迈特,持股比例9.86%。北京阿迈特从事心血管介入产品研发,拥有全球领先的3D4轴精密快速打印专利技术,目前有包括支架定位系统在内的4项在研项目,其中两项处于临床试验阶段,一项申报临床,一项处于开发阶段。投资后公司将获得上述4项产品中国市场独家销售推广权。公司在心血管领域积累多年,未来阿迈特产品成功上市后,将丰富公司业绩的增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.63元、2.02元、2.43元,未来三年归母净利润增速约25%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局,我们给予公司2020年21倍PE,对应目标价34.23元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新活素销量不及预期;依姆多销量不及预期。

业绩总结:公司2020Q1实现营业收入31.9亿元,同比增长15.1%;归母净利润3亿元,同比增长下降21.6%;扣非归母净利润3.8亿元,同比下降24.1%;经调整Non-IFRS归母净利润5.8亿元,同比增长10.8%。经营性现金流净额11亿元,同比增长477%,主要系各板块业务增长和及时收回应收款项。 疫情带来一过性的影响,不改长期增长趋势。新冠肺炎疫情影响,公司武汉研发中心延迟复工近2个月对中国区临床试验服务业务造成一定影响,但公司通过与全球客户保持线上紧密联系推动国内外业务开展,2020Q1收入端仍实现15%增速。利润端来看,经调整Non-IFRS归母净利润同比增长10.8%,利润增速低于收入增速与毛利率水平下降有关。2020Q1公司IFRS毛利率为34.4%,同比下降3.7pp,主要系疫情对武汉研发中心的运营以和临床试验服务业务造成影响、公司对关键人才的激励计划产生费用,预计毛利率水平将随着武汉研发中心等基地恢复正常运营而回升。考虑到目前公司国内研发生产基地已经全面复工,尽管疫情会对美国区业务造成一定影响,但在公司积极应对和业务连续性计划之下,我们认为Q2、Q3公司业绩会有亮眼表现,预计全年业绩有望维持较快增长。 客户增加与项目推进,公司增长动力强劲。从客户数量来看,2020Q1公司新增客户超过240家(其中海外客户128家),活跃客户超过3900家。从项目数量来看,截至2020年3月31日,1)小分子CDMO/CMO方面,服务项目所涉新药物分子超过1000个(III期42个,已上市22个);2)细胞和基因治疗CDMO方面,目前临床阶段项目35个(其中24个I期,11个II/III期)。3)DDSU(里程碑和销售分成收费模式项目)方面,一季度公司助力客户完成6个研究性新药的临床试验申报(累计91个),并获得5个项目的临床试验许可(累计62个),未来随着新药品种实现上市销售,将为公司带来稳健现金流入。整体而言,公司一体化服务平台优势显著,持续吸引全球客户群体,随着各板块项目不断推进,收入增长有望提速,公司长期增长动力强劲。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.43元、1.78元、2.21元,对应PE分别为72、58、46倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头,一体化服务平台优势显著,长期增长基本面强劲,维持“买入”评级。 风险提示:订单数量和进展不及预期;投资收益波动性风险;汇率波动风险。

疫情下业绩保持稳健增长,符合预期。分板块来看,零售、批发两大板块收入均保持增长。2019年,公司零售板块收入达99.3亿元,同比增长14.1%,主要系以前年度所开门店在当地知名度提升拉动消费所致;毛利率为38%,同比下滑1.8pp,主要系国家调控药品价格,对药品价格上限实施限制导致。批发板块收入为2.9亿元,同比增长16%,主要由于下游经销商订单量提高,进而提升了批发板块整体收入;毛利率为16.9%,同比下降6.2pp,主要由于订单量加大,下游经销商议价能力增强,导致药品批发价格有所下降,拉低了批发板块毛利率。 十省市自治区内精耕细作,门店数量持续增长。截至2020年第一季度末,公司直营连锁门店达6402家,环比2019年末直营门店数增加2.2%。其中,西南地区为核心经营地区,门店数量达5162家,环比增长2.7%;华南地区为战略纵深经营地区,门店数量达839家,环比减少0.4%,主要由于广西自治区因战略布局需要,搬迁4家门店、关闭10家门店导致;华北地区为补充经营地区,门店数量达375家,环比增长1.1%。另一方面,在医改背景下,公司加速建成医保门店。至2020年第一季度末,公司已有医保门店5412家,占比达84.5%,环比2019年末医保门店数增加3.7%。其中,西南地区医保门店数量最多,达4592家,占医保门店总数比重为84.8%。 股票激励计划刺激公司业绩稳健增长。继公司管理层换届,公司发布了《2020年限制性股票激励计划(草案)》。该激励计划有望留住关键人才、充分调动核心员工提升公司业绩的积极性、使股东与管理层利益趋于一致,有利于公司可持续发展。而公司账上资金充裕,其流动性最强的货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备可以让管理层放开拳脚开展各类投资项目;叠加公司一省一配的物流中心保障持续扩张,节约租赁成本、物流成本,降低公司跨区域经营风险,市占率进一步提升可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元/1.58元/1.87元,对应PE分别为20倍/17倍/14倍。考虑到公司作为直营连锁领头企业,门店网络布局将进一步加密,股权激励有望激发公司经营活力,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,业绩不达预期,药品降价风险等。

业绩总结:2020年Q1公司主营业务实现营收404.5亿元,同比降低12.08%。归母净利润达到10.4亿元,同比下降7.8%。扣非归母净利达到9.8亿元,同比下降5.4%。 疫情影响业绩下滑,海外出口有所扩张。受疫情影响,公司第一季度各项收入数据有所滑坡。医药商业实现收入348.0亿元,同比下降12.6%。但同时,随着新冠肺炎逐渐席卷全球,海外市场药物需求激增,截至4月初公司已向数十个国家提供支持,抗疫药品出口总金额超过去年全年。长期来看,公司积极参加带量采购配送商遴选,在第一批11个试点城市中标市场份额中有明显提升。不断加大对医药商业板块的销售布局,2019年完成对四川国嘉医药的并购,同时在江苏、黑龙江、吉林、湖北等省市也不断运用资本力量进行版图扩张。公司进口代理龙头地位稳固,达可替尼片、头孢他啶阿维巴坦钠、贝利尤单抗、培塞利珠单抗、阿利西尤单抗等在内的17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。多方有利发展下公司2020商业收入有望回归高增速。 研发项目不断推进,技术引进力度加强。第一季度公司医药工业实现收入56.5亿元,同比下降8.8%,研发费用投入3.4亿元,同比增长25.9%,研发费用的提升也带来了显著的成果。公司有2个产品(ErbB2抑制剂SPH3261胶囊、小分子抗肿瘤药物SPH4336片)临床试验申请获得国家药监局受理;2个药物(右佐匹克隆片、降血糖药盐酸二甲双胍片)通过了仿制药质量和一致性评价,截至2020Q1过评总数达到9个。公司与以色列制药公司MapiPharma合作开发2项长效注射剂项目,打造高技术壁垒的长效缓释制剂平台。同时与新药研发公司科信必成就罕见病治疗药物达成委托技术开发协议。目前公司有7个研发项目正在进行中,2020年预计多个项目将进入临床及Pre-IND申报阶段。 互联网线上诊疗时代全面开启,股权激励推动公司长远发展。上药云健康与仁济医院合作,完成互联网医院首张处方的送药上门服务。云健康信息系统直连互联网医院HIS系统,有序承接各级医疗机构处方外流,预计将会成为公司新的利润增长点。同时上要云健康B轮融资正式启动,打造行业“益药”生态圈,医疗大健康领导者地位逐渐确定。2019年公司首次启动股权激励计划,激励对象包括9名高管和201名公司骨干,预计授出2834.1万份股票期权。激励计划的实行将会给公司注入新增长活力,推动公司未来业绩稳健发展。 盈利预测与评级:预计随着疫情的缓和公司业绩将重回增长,同时医药工业也将成为公司强劲利润增长点。预计2020-2022年EPS分别为1.61、1.79、1.98元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速或不及预期的风险,研发失败的风险,激励机制改革成效不及预期的风险。

业绩总结:公司2020年一季度实现营业收入 4.8亿元,同比下降 0.2%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长17.3%,扣非归母净利润为0.9亿元,同比增长16.3%。 收入端受疫情影响,利润端维持稳健增长。2020年第一季度,公司收入端增速同比下滑0.2%,主要受到疫情和复工影响。利润端增速维持16%以上,主要由于毛利率提升、汇兑损益带来财务费用下降以及政府补助的影响。1)盈利水平方面,2020Q1公司销售毛利率为47.7%,同比提升3.5pp;销售净利率为22.7%,同比提升3.4pp,盈利水平同比改善。2)三项费用率方面,2020Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.2%、11.6%、-1.8%,分别同比提升0.79pp、下降0.29pp、下降3.93pp。财务费用率明显下滑主要系汇兑损益影响,财务费用由上年同期的1009万元变动为-862万元。3)经营性现金流方面,2020Q1公司经营活动现金净流量为4921万元,同比下降34.9%。现金流下滑主要由于存货同比增长14%,执行项目所需原材料增加导致预付款项同比增长150%,同时往来款项延迟导致其他应收款同比增长150%。我们认为疫情对公司收入端与现金流产生一定影响,订单与回款有所延迟,当前公司保证项目执行与维护客户稳定关系,有利于推进后续稳健发展。 持续加大研发投入,保证研发实力与技术平台竞争力。受益于CDMO 行业高景气度,公司有望不断获得海内外大型制药公司和小型创新药企的订单,而作为技术驱动型的CDMO 公司,研发能力与技术平台价值输出保证了公司在行业持续强大的核心竞争力。疫情之下,2020Q1公司研发费用5485万元,同比增长48%,研发费用率11.5%。公司持续培养与增加研发人员数量,更新和发展技术平台,预计未来继续强化绿色制药技术核心平台,赢得高质量、规模大的合作订单,同时多肽、寡核苷酸、多糖等大分子相关技术平台及生物转化技术将逐步扩大应用,有望培育成为成长性业务,增强公司的综合实力与盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为3.12元、3.94元、4.96元,对应PE 分别为60、47、37倍。公司核心技术和品牌效应优势显著,充分受益于CDMO 行业高景气度,业绩有望持续稳健增长。维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致订单数量下滑的风险;项目执行进度不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年实现营业收入148.6亿元,同比增长26.8%;实现归母净利润6.9亿元,同比增长29.8%;实现扣非后归母净利润6.7亿元,同比增长27.0%。2020Q1实现营业收入36.2亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润1.9亿元、扣非后归母净利润1.8亿元,分别同比增长15.3%、14.2%。 三大业务板块持续增长,医药工业加快发展。分板块来看,批发、零售、工业三大板块收入均保持增长。2019年,公司批发业务收入为125.2亿元,同比增长22.4%;毛利率8.7%,同比提升0.6pp,主要系销售规模扩大的同时,代理级别提高,供应商返利政策增加。零售业务收入18.9亿元,同比增长44.6%;毛利率24.6%,同比下降1.9pp。医药工业收入4.1亿元,同比增长153.8%;毛利率53.4%,同比提升10.0pp。主要系公司完成对万通制药的收购且实现并表,因此工业业务的高毛利品种销售占比提升,进而提高医药工业板块毛利率。 上下游协同发展,批零一体化优势凸显。凭借突出的渠道优势,截至2019年底,公司与4200余家上游供应商达成了合作,取得了众多知名药企旗下创新药物在广西区内的独家经营权;经营品规超4万个,完成了三级、二级医院所需常用药品、新特用药以及集采品种的全覆盖。丰富的经营品种提升了下游客户对公司的认可度,助力公司与各重点下游医疗机构保持稳定的合作关系。2019年,下游医院销售业务营业收入达110.1亿元,同比增长24.0%。 积极延伸产业链,新的利润增长点可期。公司通过自建及并购优质药企,加速完善医药工业体系,延伸产业链至上游医药工业,逐步培育新的利润增长点。2019年,公司工业板块业绩实现高速增长,工业收入达4.1亿元,同比增长153.8%。工业板块正逐步成为公司新的利润支撑点,有望与主营批发及零售业务形成良性互动,实现工商协同发展,未来利润实现进一步增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.27元、3.86元、4.46元。考虑到公司作为广西地区医药商业领域龙头,未来有望通过提高区域代理级别、丰富药械经营品类、进一步整合产业链等措施保障业绩持续增长,参考可比公司平均PE水平,我们给予公司2020年13倍PE,对应目标价42.51元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动、新业务或投资项目业绩不达预期、人才流失等。