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杜向阳

西南证券

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工作经历: 证书编码:S1250520030002,曾就职于兴业证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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山河药辅 医药生物 2020-10-20 24.30 -- -- 21.30 -12.35% -- 21.30 -12.35% -- 详细
业绩总结:公司2020前三季度实现营业收入3.8亿元(+15.3%),实现归母净利润6836.7万元(+9.9%),扣非归母净利润为6117.4万元(+15.8%)。 其中第三季度实现收入1.2亿元(+14.3%),实现归母净利润1830.9万元(-13.5%),扣非归母净利润为1621.3万元(+1.1%)。销售费用率为3.5%(-4.4pp),主要系会计政策变更,将运费仓储费计入营业成本所致。管理费用率为7.6%(-0.7pp),财务费用率为0.2%(+0.3pp),研发费用率为3.4%(-0.4pp),均变化不大。 母公司业绩延续二季度增长趋势,子公司产能未有效释放拖累业绩。母公司前三季度营业收入为3亿元(+14.7%),净利润为6678.4万元(+19.9%),业绩增长符合预期。前三季度母公司毛利率为34.8%(-2.6pp),合并报表毛利率为31.6%(-5.6pp),业绩一方面受子公司拖累,另一方面受原计入销售费用的运输费计入营业成本影响。子公司曲阜天利2500吨产能新厂区正式投入运营,但新厂区产能尚未有效释放,各项生产运营成本(人员工资、水电气费用、固定资产折旧等)大幅增加,且受疫情影响复工复产较晚,导致曲阜天利前三季度业绩同比下滑。公司将继续积极开展投后管理工作,促进曲阜天利公司提升规范管理运营水平,加快业务整合,进一步提升公司在微晶纤维素领域的主导地位。 产能扩建凸显规模优势,海内外积极申报新品种扩大市场。年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间等均已完工,预计投产后有望为公司带来新的业绩助推力,以更具性价比的优势承接带量采购下大额订单。同时公司三季度新增2种药用辅料产品:硬脂富马酸钠、小麦淀粉获得CDE的登记号,交联羧甲纤维素钠产品获得FDA的DMF归档号,有助于公司进一步开拓国内外市场。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.65元和0.79元,对应PE分别为47倍、39倍和32倍。考虑到公司作为药用辅料龙头企业,产能扩建项目顺利落地,股权激励有望激发经营活力,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:新建产能计划和产能利用率不及预期;一致性评价相关品种集采不及预期;上游原材料价格波动等。
三鑫医疗 医药生物 2020-10-20 19.04 -- -- 18.97 -0.37% -- 18.97 -0.37% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收6.8亿元,同比增长41.7%;实现归母净利润8205.7万元,同比增长105.5%;扣非归母净利润7402.5万元,同比增长约122.2%。 血液净化产品高速增长,Q3盈利能力持续提升。2020年前三季度,1)分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.7/2.6/2.5亿元(+27.4%/+72.2%/+27.3%),单季度归母净利润分别1214/3234/3757万元(+141.7%/+167.9%/+64.5%),前三季度营业收入高增长的主要原因包括血液净化产品市场份额进一步提升、成都威力生和宁波拉菲尔的并表、防护类产品的增量。2)盈利能力:2020前三季度毛利率为37.4%(+4pp),其中Q3单季归母净利润进一步提升;期间费用率为21.9%(-2pp),其中销售费用率为12.5%(-1pp),毛销差扩大导致盈利能力大幅提升,净利润增速远高于收入增速。 公司打造完整的血液净化生态产业链,瞄准ESRD广阔市场。公司不断提高全资子公司的生产效率,同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生,内生外延整合并举,不断寻求新的业务增长点。2019年我国ESRD患者超过300万人,治疗率不足1/4,潜在空间巨大,公司目前市占率不足10%,未来前景可期。同时公司同时收购宁波菲拉尔,布局心胸外科体外循环产品,2020年上半年受疫情影响严重,但从长期来看,有助于公司不断扩宽新的业务领域,发掘盈利增长点。 设立全资子公司汉方医学,打造慢性肾病管理平台。公司利用血液净化和终末期肾衰竭治疗器械领域的优势,借助中国中医科学院江西分院等高端人才聚集平台,延伸肾脏病管理产业链,开展中医药慢性肾病产品的研发,为公司提供多元化的收入来源,提升综合竞争力。 盈利预测与投资建议。考虑到明后年公司血液净化领域产品受益于进口替代和其他产品受疫情影响逐渐恢复,预计2020-2022年归母净利润分别为1.06、1.44、1.98亿元,对应EPS0.40、0.55、0.75元,对应PE为48、35、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。
智飞生物 医药生物 2020-10-19 156.51 -- -- 163.98 4.77% -- 163.98 4.77% -- 详细
事件:公司公布2020三季报,前三季度实现收入110.5亿元(+44.1%),归母净利润24.8亿元(+40.6%),扣非归母净利润24.8亿元(+38.1%)。 三季度业绩环比加速。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为26.3/43.6/40.6亿元(+14.9%/+58.8%/54.4%),Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为5.2/9.9/9.7亿元(+2.8%/+53.2%/58.1%),三季度业绩环比加速。 代理产品强势增长,自主产品逐步回暖。前三季度母公司收入101.7亿元(+50.7%),因此预计代理产品收入大幅增长突破百亿元,增速超过50%,预计以9价HPV疫苗贡献的收入增量最多。根据代理产品的体量,预计自主产品收入9~9.5亿元,同比降幅大幅收窄,预计主要由于预充装ACYW135多糖疫苗、预充装AC结合疫苗以及预充装Hib疫苗等升级优化产品大幅放量,有效弥补三联苗再注册的断档期,预计这三个品种全年贡献超过10亿元。 HPV疫苗批签发保持较快增长。根据中检院批签发情况,1~9月公司核心品种批签发量充足,其中自主产品中ACYW135流脑多糖疫苗批签发424万支(+462%),Hib疫苗批签发340万支(+1098%),AC结合疫苗批签发202万支(+782%),这些品种高批签发及高销售有望带动自主产品业务相比去年实现一定的增长;1~9月代理产品中4价HPV疫苗批签发436万支(+10%),9价HPV疫苗批签发459万支(+144%),五价轮状疫苗批签发301万支(-2%),预计4价和9价HPV合计销量超过850万支。 新冠疫苗研发进度靠前,研发布局为中长期发展蓄势。公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)研发进度靠前,明年有望提供一定份额的新冠疫苗。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白(EC)获批上市,微卡疫苗也有望年内获批,后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进,公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。 盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗的贡献,预计2020-2022年归母净利润33.1、45、61.4亿元,对应EPS2.07、2.81、3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。
康辰药业 医药生物 2020-10-14 41.18 -- -- 41.50 0.78% -- 41.50 0.78% -- 详细
回购股份用于员工持股。本次员工持股计划的设立规模不超过6300万元,份额合计不超过 6300万份,存续期限为48个月(其中前36个月为锁定期,后12个月为减持期)。本次员工持股计划购买回购股票的价格为31.54元/股,为10月12日收盘价的75%,该价格对拟持股员工具有吸引力,有望达到激励目的。 本次持股本员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的公司A 股普通股股票。截至2020年9月30日,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份199.49万股,占公司总股本的比例为1.25%,成交最高价为38.27元/股、成交最低价为35.84元/股,已支付的总金额为7450万元。前期回购成本价低于现价,使得员工持股计划以较低价格进行,帮助公司节省资金。 多位高管参与认购该计划,激励范围广泛。公司董事、监事和高级管理人员程昭然、刘笑寒、唐志松、宋晓弥、王玲共5人参与认购,认购金额合计不低于2300万元,认购比例合计不低于本次员工持股计划总份额的36.51%;其他员工(合计不超过300人)认购金额合计不超过4000万元,认购比例合计不超过本次员工持股计划总份额的63.49%。参与对象最终认购持股计划的份额以实际出资为准。 盈利预测与建议。若不考虑收购项目和股本增发带来的影响,预计2020-2022年EPS 分别为1.27元、1.46元和1.59元,对应PE 分别为32X/28X/26X;考虑特立帕肽项目收购、密盖息项目收购和股本增发,预计2020-2022年EPS分别为1.27元、1.81元和1.95元,对应PE 分别为32X/23X/21X。随着公司现有业务巩固和创新业务推进,进军骨科市场利好长期发展,员工持股计划利于绑定核心员工利益,激发员工动力。维持“买入”评级。 风险提示:员工持股计划不能顺利推进,药品价格下行风险,新药研发风险。
冠昊生物 医药生物 2020-10-13 26.73 -- -- 28.38 6.17% -- 28.38 6.17% -- 详细
事件:公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润为3647- 3797万元, 比上年同期增长160%-170%。 积极克服新冠疫情影响,实现利润同比增长。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期上升,主要是公司管理层积极应对并克服新冠疫情带来的不利影响,转变经营思路、降本增效,取得一定的成效。公司继续保持研发项目的投入,研究费-费用化支出约2400万元(2019年同期研究费-费用化支出2,656万元)。 公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元(2019年同期非经常性损益对净利润的影响金额为265万元)。 本维莫得有望进入医保谈判目录,将可能促进用药渗透率明显提升。9月18日, 国家医保局公示《2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》,本维莫得乳膏名列其中,如果后续顺利进入医保,则用药渗透率将有望大幅提升,惠及更多患者。据我们前期报告测算本维莫德成熟期销售额有望超20亿元。公司1.1类创新药本维莫德于2019年上市,适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。国内银屑病患者约650万人,其中超过90%的人会进行治疗。预计外用抗银屑病药的市场规模为10.7-13.3亿元,目前最常用的药物是卡泊三醇和激素类。本维莫德临床试验结果优于目前最常用药物卡泊三醇,有望实现替代。本维莫德乳膏现在的疗程用药金额在3000元左右,假设未来公司医保谈判以价换量,疗程价格下降到2000元,渗透率提升到20%,在银屑病的潜在空间有望超过20亿元。同时公司也正在开展本维莫德乳膏治疗湿疹的Ⅱ-Ⅲ期多中心临床研究,我们预计湿疹适应症的市场规模有望达到5-35亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95/1.67/2.75亿元,对应EPS 分别为0.36/0.63/1.04元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间,预计随着该药的放量,将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。 风险提示:本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。
京新药业 医药生物 2020-09-29 12.03 -- -- 12.70 5.57% -- 12.70 5.57% -- 详细
事件:9月27日,公司发布公告,参股公司以色列VGS的“静脉桥外支架”产品被国家药品监督管理局医疗器械审评中心同意进入特别审查程序。 静脉桥外支架将填补国内市场空白,公司创新业务重要品种。2018年1月,公司以自有资金500万美元投资以色列VGS公司,取得VGS的9.26%股权,获得其核心产品静脉桥外支架在中国开发和商业化的独家许可权利。该器械产品创新属性强,为心脏搭桥用血管外支架,由生物相容性纤维和钴铬合金编织而成,套在桥血管(移植血管)外面,起塑型和抵抗胸腔压力的作用。该产品具有生物力学,可帮助桥血管抵抗胸腔压力,减少内膜增生,降低桥血管的闭塞率。目前国内每年约有5万例心脏搭桥手术,且国内尚无同类产品上市,未来上市后将填补国内该领域产品的空白,具有较大的临床价值和市场潜力。 目前,该产品已在欧洲上市,国内即将开展临床研究;此次通过创新医疗器械特别审查程序,未来在注册申报时将获得优先办理的权益,有望明显缩短注册周期,加快产品的上市速度。 专注心脑血管与精神神经领域,多个创新产品进入不同研发阶段。公司目前以仿制药制剂与原料为主营,通过积极引进,在创新药领域,现已经积累多个不同研发进展的药品与器械品种。目前,在研创新药品种已达7个,其中5个为精神神经类的创新药物,心脑血管与消化系统类各1个;器械类在研2个,均为心脑血管创新器械产品。2020年8月,用于治疗失眠的精神类药物EVT201 胶囊已进入III 期临床试验,该品种是对现有(非)苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品,预计将于2022H1 获批,将成为该领域重磅创新品种。2017 年, 公司引进以色列Perfow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品StreamTM,该产品已在欧洲上市销售。 StreamTM具有突破性的优势,采用的是生物编织技术,达到直径灵活可变控效果;结合独特显影技术实时对手术操作全程监控,可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险,提升治愈率及愈后效果,是对美敦力、强生、史赛克等国内外品牌取栓产品的重大革新,是一款全球创新的独特产品。公司已在国内开展StreamTM产品的临床试验,预计2022H1获批上市,有望成为国内百亿级神经介入治疗市场的重要参与者。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.63元、0.75元、0.96元,对应PE分别为19、16、12倍。疫情与集采短期影响公司仿制药业务表现,中长期公司将受益于集采政策;公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品,多个产品研发进展进入中后期,将持续驱动公司创新转型,维持“买入” 评级。 风险提示:仿制药集采降价、创新药与器械研发低于预期等风险。
海普瑞 医药生物 2020-09-23 22.69 -- -- 23.62 4.10% -- 23.62 4.10% -- 详细
事件:2020年9月21日,公司公告全资孙公司天道医药收到FDA通知,已批准其注册成为美国一家依诺肝素钠制剂上市许可持有人的药品及原料药供应商。 l成功进入美国市场,有望享受规范市场的成长份额。进入美国市场,有望实现规范市场中的份额提升。本次获批后天道医药将会向美国上市许可持有人供应药品,由其合作伙伴负责所有销售与分销相关费用。继6月进入瑞士突破非欧盟市场后,公司依诺肝素再次打入全球重要市场--美国,有望凭借产品实力,顺利推进全球布局。2019年美国依诺肝素钠制剂市场销售额为4.6亿美元,约占全球17%,并预计将以10.7%的年复合增长率于2025年达到8.4亿美元。2020年上半年,公司依诺制剂实现6.4亿元的全球收入,同比+37%,新市场打开新空间,未来公司有望依托子公司SPL享受市场增长,实现美国市场份额提升。 l打造肝素产业链一体化,生物CDMO提质增长。公司是肝素原料药龙头企业,坚持肝素产业链一体化战略,依诺肝素制剂获得欧洲市场广泛认可,2019年市占率约为18%。目前天道医药的Inhixa、Neoparin和Prolongin三个品牌的依诺肝素钠制剂产品,已在35个国家获批,在21个国家实现销售。此外公司通过赛湾生物和SPL双平台开展CDMO业务,专业及服务壁垒更高,上半年实现收入3.9亿元,同比增长10.7%。赛湾生物新增pDNA生产设施,业务拓展至基因治疗领域,受益于基因治疗研究快速增长,生物CDMO有望成为公司利润增长的重要驱动力。 l布局全球First-in-class创新药,打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域,Oregovomab、RVX208、AR-301等产品已进入关键临床阶段,公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利,未来有望打开公司中长期成长空间。 l盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为10.2亿元、12.8亿元、15.4亿元,考虑到股本变化对应EPS为0.70、0.87、1.05元,对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化,大分子CDMO+创新药打开成长空间,维持“买入”评级。 l风险提示:依诺肝素制剂销售或不及预期,创新药研发失败风
南微医学 2020-09-10 206.48 -- -- 243.90 18.12%
243.90 18.12% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营收5.7亿元,同比下降7.6%;实现归母净利润1.1亿元,同比下降24.2%;扣非归母净利润1.1亿元,同比下降28.6%。 二季度收入降幅收窄,费用投放为后疫情时代蓄势。2020年上半年,1)分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为2.5/3.2亿元(-14%/-2.1%),单季度归母净利润分别4738/6648万元(-25.9%/-22.9%),上半年受疫情影响,治疗人数同比下降,内镜检查尚未完全恢复。2)盈利能力:2020上半年毛利率为65.1%(-0.7pp),期间费用率为42.1%(+6.1pp),其中销售费用率为21.1%(+1.6pp),管理费用率为16.2%(+4.7pp),主要因为公司不断健全管理团队,加强运营管理、投资管理、知识产权管理、信息化管理,导致费用率上升。随着国内疫情基本控制,后续医院内镜检查和手术量有望逐步恢复,公司费用投放为后疫情时代蓄势。 全球内镜诊疗器械市场空间巨大,消融耗材和EOCT产品蓝海市场有望打开。随着内镜手术的不断普及,内镜诊疗器械需求量不断增加。据波士顿科学的统计和分析,2017年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,2017-2020年复合增长率为5%,预计2019年全球市场规模55亿美元,公司2019年收入约为1.8亿美元,市占率3.4%,未来提升空间巨大。同时癌症成为全球健康的巨大隐患,癌症早筛及治疗需求增加。2018年全球新发癌症患者1810万,死亡病例960万,肿瘤消融耗材设备及ECOT产品具有广阔的市场。 公司研发创新能力强,产品性价比优异。2020年上半年,公司研发投入3755.2万元,占上半年营业收入的6.6%。公司在研项目60个,2020年上半年新获得授权34项,重点创新产品的研发、注册和上市工作取得阶段性进展。公司开发的一次性使用高频切开刀已在国内获批,2020年上半年正在进行美国FDA注册;公司自主研发的快速交换切开刀已完成欧盟CE注册,目前正在进行国内注册及美国FDA注册的准备。ERCP和EMR/ESD产品不断增加新功能,性能持续改进,预计2020年上半年仍逆势取得高速增长。 盈利预测与投资建议。考虑到今年业绩收到国内外疫情影响,明后年有望凭借市占率提升和新品放量重回高增长,预计2020-2022年归母净利润分别为2.8、4.1、5.8亿元,对应EPS2.06、3.04、4.33元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超过预期风险、公司产品研发及销售进度不及预期风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-09-07 103.41 -- -- 106.19 2.69%
106.19 2.69% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年中报,实现营业收入4亿元,同比增长97.8%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长87%;扣非后归母净利润为0.6亿元,同比增长121.6%,EPS为0.34元。 业绩高速增长,期间费用管控良好。2020Q2实现收入2.4亿元,同比增长92%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长99%,二季度业绩继续保持高速增长。2020上半年销售费用率1.6%,同比下降0.9pp;管理费用率23.19%,同比增长3pp;财务费用率-0.3%,同比增长0.2pp,销售费用和财务费用整体管控良好,管理费用增长较快主要与股权激励增加及收购BIOMERE有关。 在手订单充足,业绩增长动力充足。2020年上半年公司完成的专题数及在研的专题数较去年同期均有较大幅度增长,在手订单金额达到14亿元,较去年同期增加约40%,为未来业绩增长提供了保障。2020年上半年,公司不断加强营销工作,上半年签订的合同额同比增长约70%,继续保持高速增长,整体来看,在手订单和新签合同额的高速增长为公司业绩高速增长奠定基础。 产能扩建布局国内业务,外延并购拓展国际市场。2018年公司扩建昭衍(梧州)食蟹猴基地产能,并成立苏州昭衍和北京昭衍鸣讯以拓展临床研究服务和药物警戒业务,2019年新兴业务已实现200万元以上收入,2020年上半年,昭衍鸣讯已经与30余家新客户建立了药物警戒合作关系,业务持续加速拓展。此外,昭衍(重庆)、昭衍(广州)新药评价中心项目预计将分别于2021年、2023年投产,国内业务布局进一步完善。同时,公司已于2019年12月完成收购美国临床前CRO公司Biomere,Biomere组建了专门服务昭衍新药(中国)的BD队伍,以推进海外销售业务的提升,未来有望实现业务协同与盈利改善,进一步打开国际市场。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.53元、1.99元,对应PE分别为88、65、50倍。公司作为国内药物临床前评价领军企业,随着国内创新药产业蓬勃发展,业绩有望将保持高增长,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动风险;创新药发展不及预期风险;订单波动风险。
三鑫医疗 医药生物 2020-09-04 18.83 -- -- 19.43 3.19%
19.80 5.15% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营收4.4亿元,同比增长51.2%;实现归母净利润4448.5万元,同比增长160.2%;扣非归母净利润4389.3万元,同比增长约177.5%。 二季度加速增长,盈利能力大幅提升。2020年上半年,1)分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为1.7/2.6亿元(+27.4%/+72.2%),单季度归母净利润分别1214/3234万元(+141.7%/+167.9%),上半年高增长的主要原因包括血液净化产品高增长、成都威力生和宁波拉菲尔的并表、防护类产品的增量,其中二季度加速增长,超出市场预期。2)盈利能力:2020上半年毛利率为37.1%(+5.9pp),期间费用率为22.5%(-1.7pp),其中销售费用率为12.5%(-1.5pp),毛销差扩大导致盈利能力大幅提升,净利润增速远高于收入增速。 透析为刚性需求,血液净化类产品维持高速增长,分业务来看,血液净化类产品上半年收入2.6亿元(+41.2%),占公司总收入的比重为58.97%,毛利率为36.4%(+3.85pp),透析治疗为ESRD患者刚需,疫情后公司及时复工复产,该核心业务维持高速增长态势;上半年留置导管类产品收入2922万元(-16.1%),注射类产品收入3320万元(-1.38%),输液输血类产品收入2558万元(-25.93%),心胸外科类产品收入2358万元(-32%,宁波菲拉尔自2019年7月并表,故上半年该业务仍为增量业务),新增口罩等防护类产品收入6212万元。 公司内生外延整合并举,不断寻求新的业务增长点。公司不断提高全资子公司的生产效率,同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生,打造完整的血液净化生态产业链,瞄准ESRD广阔市场。2019年我国ESRD患者超过300万人,治疗率不足1/4,潜在空间巨大,公司目前市占率不足10%,未来前景可期。同时公司同时收购宁波菲拉尔,布局心胸外科体外循环产品,2020年上半年受疫情影响严重,但从长期来看,有助于公司不断扩宽新的业务领域,发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议。考虑到明后年公司血液净化领域产品受益于进口替代和其他产品受疫情影响逐渐恢复,预计2020-2022年归母净利润分别为1、1.3、1.8亿元,对应EPS0.39、0.51、0.70元,对应PE为48、37、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 -- -- 39.49 1.33%
39.49 1.33% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,实现营业收入42.4亿元,同比增长8%;实现归母净利润11.4亿元,同比减少1.3%;实现扣非归母净利润11.1亿元,同比增长22.2%。业绩符合此前预告范围。 疫情影响逐渐消除,Q2业绩大幅改善。分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为16.7/25.7亿元,同比分别为-11.3%/+25.9%,Q1/Q2单季度归母净利润分别为3.8/7.6亿元,同比分别为-34.1%/+32.1%;Q1/Q2单季度扣非净利润分别为3.8/7.4亿元,同比分别为-9.8%/+46.8%,随着二季度国内疫情好转,公司经营业绩大幅改善。上半年公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5631万元,对归母净利润的影响为5021万元;上年同期由君实生物相关收益形成的非经常性损益2.4亿元影响本期归母净利润表观增速;若剔除计提特定减值以及非经常性业务的影响,2020H1归母净利润为11.6亿元,同比增长26.7%,内生业绩表现靓丽。 器械板块:疫情相关产品拉动自产器械高增长。2020H1器械板块收入22.6亿元(+29.2%),其中自产器械产品收入20.8亿元(+36.8%)。上半年核心心血管介入产品实现营业收入6.8亿元(-25.4%),其中Nano支架收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为47.9%,生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩;下半年随着药物球囊逐渐放量和PCI手术的恢复,我们预计公司核心心血管业务全年仍有望实现增长。2020H1公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9199万元,同比降低5.5%。非心血管自产器械主要包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等,上半年合计实现收入13.1亿元(+155.4%),疫情相关产品放量拉动该业务大幅增长。上半年代理配送业务收入1.8亿元,较上年同期降低22%。器械在研方面,公司将一方面聚焦介入无植入少植入需求的各种器械的创新,另一方面聚焦瓣膜性疾病介入治疗器械的研发。 药品板块:长期贡献稳定现金流。上半年药品板块实现收入18.5亿元(-8.9%),其中制剂业务实现营业收入15.5亿元(-5.1%),氯吡格雷和阿托伐他汀钙在院内以价换量,收入显著降低,但是在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务收入仅降低5%。2020H1原料药业务收入3.1亿元(-24.2%)。公司后续将补齐糖尿病药物的版图,同时叠加高端仿制药的研发,预计药品板块未来将为公司持续稳定的贡献现金流。研发力度持续加强,创新产品管线储备丰富。2020H1公司研发投入3.4亿元,同比增长22.4%,主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。上半年公司药物涂层冠脉球囊导管(Vesselin)和左心耳封堵器系统(MemoLefort)获得国家药监局注册批准。后续切割球囊系统、新一代DSA设备(移动式C形臂X射线机)、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计陆续取得注册证,将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.9、28.8、36.2亿元,对应EPS分别为1.21、1.60、2.01元,PE分别为32、24、19倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业,业绩增长点丰富,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超出预期、新品放量不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期等风险。
博雅生物 医药生物 2020-09-02 44.41 -- -- 44.66 0.56%
44.66 0.56% -- 详细
血液制品业务下滑,短期扰动不改业务长期发展逻辑。2020年上半年血液制品业务(不含复大医药的经销业务)实现营业总收入4.7亿元(-0.8%),占营业总收入的35.3%,净利润1.1亿元(-28.3%),占公司净利润总额的66.6%。复大医药经销业务人血白蛋白实现营业收入1.8亿元(-15.2%),毛利率为14%(-0.9pp);静注人免疫球蛋白实现营业收入1.6亿元(+13.1%),毛利率为53.6%(-14.8pp),人血白蛋白实现营业收入1.6亿元(+52.9%),毛利率为60.3%(-7pp)。血液制品原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致产品综合毛利率有所下降。同时公司在不断推动凝血因子类项目和免疫球蛋白项目研发进程,其中人凝血酶原复合物目前已完成注册生产现场检查,待国家药监部门批准注册。血制品板块行业景气度较高,短期扰动不改业务长期发展逻辑。 非血液制品业务下滑,下半年有望好转。2020年上半年,天安药业糖尿病用药业务营业收入1.6亿元(-4.2%);净利润2559.8万元(-23.5%)。新百药业生化类用药业务实现营业收入3.9亿元(-8.3%);净利润3418.7万元(-28%)。复大医药药品经销业务实现收入3.1亿元(-8.3%);净利润1866.7万元(+6.6%)。受疫情影响,上半年物流受阻,终端消费不旺,导致公司上半年业绩尤其是非血制品业务业绩不及预期,预计下半年疫情影响减小,公司业务有望逐步恢复正常。 盈利预测与投资建议。考虑疫情影响的因素,下调公司预测,预计全年血液制品收入增速为9.1%,非血液制品收入增速为17.7%。预计2020-2022年EPS分别为1.16、1.41、1.70元,对应PE为38、31、26倍。考虑到下半年血制品采浆业务有望恢复,景气度将持续提升,非血液制品业务随着疫情影响减小也有望持续恢复,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超过预期,核心产品销售不及预期。
药石科技 医药生物 2020-09-02 137.87 -- -- 139.07 0.87%
146.80 6.48% -- 详细
业绩总结:公司2020H1实现营业收入4.6亿元,同比下降58.2%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长26.1%;扣非净利润0.8亿元,同比增长25.4%。 Q2收入全面恢复,公斤级以上与技术服务收入大幅增长。受新冠疫情影响,Q1收入增速有所放缓,Q2则全面恢复,实现收入与归母利润分别为2.9亿、5912万,同比增长108.5%、65.4%;相比2020Q1,Q2全面恢复增长,主要原因系公斤级以上订单与技术服务收入大幅增长。从收入结构看,2020H1,公斤级以上与技术服务收入分别为3.5亿、2250万元,同比增长76.8%、314%。从盈利水平看,随着收入规模不断扩大,公司综合毛利率为有所下降,2020H1综合毛利率为45.1%,同比下降11.1个半分点;其中,公斤级以上与技术服务毛利率分别下降9.7%与20.7%。2020H1期间费用率保持稳定,销售费用率为3.3%,低于去年同期0.5个百分点;管理费用率为12.6%,同比增加0.9个半分点;研发费用约3900万元,同比增长30%。2020H1,股权激励费用摊销对公司净利润影响约2225万元,对公司业绩增速造成一定影响;经营活动产生的现金流量净额1.2亿元,同比增长389%,整体经营状况良好。 以研发为核心,砌块规模不断增长。公司业务与传统的CRO/CMO企业相比,具有很多差异性,在产业链所处位置,客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业,研发生产模式以自主研发生产为主,少量定制研发生产为辅。2020H1公司研发投入3900万元,同比增长30%,研发费用占营业收入比例为8.5%,占比处于CRO/CMO行业前列。在研发领域,2020H1,公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库,开发合成了近1000个有特色的分子砌块,公司及子公司共申请中国专利19项,PCT专利申请2项,并获得13项专利授权。 盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为1.37元、1.76元、2.22元,对应PE为93倍、73倍、58倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO行业,小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间,千克级砌块产品订单数量快速增长,公司未来仍将处于一个快速的发展周期,维持“买入”评级。 风险提示:汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-09-02 342.00 -- -- 355.00 3.80%
383.95 12.27% -- 详细
事件: 公司发布中报, 2020H1收入 105.6亿元(+28.8%),归母净利润 34.5亿元(+45.8%),扣非归母净利润 33.7亿元(44.6%),经营现金流净额 42.1亿元(+100.6%)。收入和净利润均处于预告中值上方。 二季度业绩加速,经营效率继续提升。 分季度看, Q1/Q2单季度收入分别为 47.4/58.2亿元,同比增速分别为+21.4%/+35.4%, Q1/Q2单季度归母净利润分 别为 13.1/21.4亿元,同比分别为+30.6%/+57%, Q2收入加速主要因抗疫产品 大幅增长,同时常规业务的需求已经在逐步回归正常水平。上半年公司毛利率 66%(+0.7pp),四费率合计 29.7%(-2.9pp),主要因为销售费用下降 2.7pp 到 18.1%。上半年归母净利率 32.7%,同比提升 3.8pp,主要原因包括美元的走 强、疫情招聘延迟新员工工薪费用减少、营销活动线下转线上销售费用减少和 政府优惠政策。 生命信息与支持业务引领增长, IVD 和影像业务下半年有望改善。 分业务看, 公司生命信息与支持业务收入 53.4亿元(+62.3%),毛利率 69.6%(+4.3pp), 主要因监护仪、呼吸机、输注泵等搞毛类产品收入大幅增长,预计该板块国际 收入增速快于国内。 IVD 业务收入 30.3亿元(+6.5%),毛利率 57.5%(-5.7pp), 体外诊断的常规试剂消耗在疫情期间有所放缓,导致收入放缓和毛利率下降, 预计上半年发光仪器国内新增装机超过 1000台,国际新增装机 500台,稳健的 仪器投放叠加流水线的布局,将为后续 IVD 业务试剂上量以及毛利率提升奠定 基础。医学影像业务收入 21.1亿元(+6.7%),预计国内低双位数增长,国际基 本持平,国内增长主要因便携超和移动 DR 的放量,毛利率 68.9%(+0.8pp), 国内市场自 3月份以来已经逐渐开始恢复对台式超声的正常采购,其中二、三 级医院的恢复进度较快,预计下半年影像业务增长有望加速。 创新驱动产品推陈出新,长期受益医疗新基建和国际化。 公司构建了国际领先 的医疗产品创新体系(MPI)和产学研合作体系, 2020H1研发费用 9亿元,同 比增长 28.1%,占收入比重 8.6%,截止 2020年 6月 30日,公司共有医疗器 械注册证数量 688个,比去年同期增加 52.2%,产品不断丰富,持续推陈出新。 5月 20日,国家发改委等部门公布《公共卫生防控救治能力建设方案》,方案着 力提升重大疫情防控救治能力短板, ICU 病床建设将带动公司呼吸机、监护仪、 输注泵等产品在国内市场长线放量。由于疫情对经济的影响,海外市场也有望 持续采购公司高性价比的产品。同时公司也积极布局新的业务,兽用器械、硬 镜、关节镜、超声刀、骨科、分子诊断等领域有望逐渐贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议。 对标国际器械龙头企业,公司全球化、平台化发展战略 持续推进,未来几年业绩增长动能强劲。预计 2020-2022年 EPS 5.43、 6.48、 8.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策变化、产品研发失败、后疫情时代相关业务复苏不及预期 等风险。
云南白药 医药生物 2020-09-02 116.17 -- -- 128.00 10.18%
128.00 10.18% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2020年中报,上半年实现营收 155亿元,同比增长 11.5%, 实现归母净利润 24.5亿元,同比增长约 9%;扣非归母净利润 18.5亿元,同比 增长约 62.8%。 Q2单季度实现营收 77.5亿元,同比增长约 12%,实现归母净 利润 11.7亿元,同比下降 16.3%;扣非归母净利润 7.9亿元,同比增长约 108%。 业绩符合预期。 盈利能力保持平稳,各项业务平稳增长。 分行业及产品看: 1) 上半年商业销售, 即批发零售(药品) 实现收入 101亿元,占营业收入比例 65.3%,同比增长 13%。 2) 上半年工业销售,即工业产品(自制) 收入 54亿元,占营业收入比例 34.6%, 同比增长 9.1%。 公司积极开拓新产品, 丰富产品格局逐渐形成了以云南白药传 统核心产品为主,涵盖天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化 产品、个人护理产品等多个领域的产品格局。 2020H1公司销售毛利率 29%, 同比基本持平。上半年公司控费得效, 四费率为 14%,同比下降 3pp;其中销 售费率 12.5%(同比-1.5pp),管理费率 1.27%(同比-1pp)。 2020H1非经常性 损益 6亿元,较上年同期减少 5亿元, 主要为投资收益减少所致, 业绩增量主 要由整体经营情况改善带动。 激励机制逐步完善,助力企业长期发展。 2020H1公司完成了股票期权首批授予 登记, 对 687名激励对象授予 1695.6万份股票期权。同时, 紧跟市场窗口期, 启动了第二轮上限为 1670万股的股份回购方案。 逐步完善的长效激励与约束机 制将股东利益、公司利益和核心团队利益结合, 提升公司对核心人才的吸引力 和凝聚力, 利于企业活力进一步激发, 提升公司整体价值。 子公司引入战略合作伙伴,优势互补共赢。 公司与祥源控股子公司源业实业签 署增资协议, 向公司全资子公司大理置业增资 2亿元。 本次增资完成后,源业 实业持有大理置业 17.64%股权,公司间接持有大理置业 82.36%股权。 引入祥 源控股作为大理项目的战略合作伙伴,参与项目后续开发, 可以优化大理置业 的资产结构,提高其风险应对能力,并实现资源优势互补、合作共赢。 盈利预测与投资建议。 不考虑新增股本摊薄,我们预计 2020-2022年 EPS 分别 为 3.38元、 3.69元、 3.96元,对应市盈率为 34倍、 31倍、 29倍。公司整体 业绩增长稳定,大健康布局行业领先,激励落地经营团队作用凸显,具有产品 提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示: 产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名