事件：近日公司发布 ] 2021年半年报，上半年实现收入 5.1亿元（+16.6%），归母净利润 7117万元（+60%），扣非归母净利润 6649万元（+51.5%），经营现金流 8072万元（-22.6%）。 2021Q2单季度业绩有所承压。1）分季度看，2021Q1/Q2单季度收入分别为2.5/2.6亿 元 （ +42.8%/-0.6% ）， 单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 /3404/3713（+180.3%/+14.8%），Q2单季度收入和净利润均有所承压，主要因 2020Q2单季度防护类产品贡献较大的基数所致。2）盈利能力：2021上半年毛利率为 34.7%（-2.4pp），销售费用率为 7.7%（-4.8pp），主要因公司将销售中的运费计入营业成本，上半年归母净利润率 14%（+3.8pp），盈利能力进一步提升。 疫苗注射器贡献增量，下半年业绩有望逐渐好转。分业务看，2021H1血液净化业务收入 3.4亿元（+30.1%），比 2019H1增长 83.7%，作为核心业务延续高增长态势，毛利率 29.4%（-7pp），主要因运费计入营业成本以及部分原材料上涨所致；注射类业务收入 0.69亿元（+107.4%），其中疫苗注射器销量为 1.1亿支（+662%），毛利率 52.4%（+29.5pp），成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑；输液输血类产品收入 2992万元（+17%）；心胸外科类产品收入 3417万元（+44.9%）；防护类产品收入 108万元（-98.3%）。由于 2020Q3以后防护类产品贡献基数很小，而疫苗注射器海外订单较为旺盛，叠加核心血液净化业务延续高增长，公司下半年业绩有望逐步好转。 血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国 ESRD 患者超过 300万人，在透析人群 63.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。同时公司收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.6、2.3、2.9亿元，对应 PE 为 34、24、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

事件：苏州博腾拟实施核心人员的股权激励，股东重庆博信生物科技合伙企业（有限合伙）以0元的对价将其所持有的苏州博腾7.76%股权（2200万股）转让给本次股权激励成立的各“员工持股平台”，激励对象通过该“员工持股平台”参与本次股权激励。 博腾生物实施股权激励，为公司长期发展提供动力。博腾生物成立于2018年，中间经过多轮融资，并在2021年引入高瓴资本等众多有名投资机构，为公司发展增添力量。经过两年多的发展，目前公司团队已经基本搭建完毕，可以承接细胞/基因治疗从临床前研发到临床I期生产服务及配套的分析和质量控制服务，2020年，公司的细胞和基因治疗CDMO 业务实现了订单破局，共签订5个客户订单，订单金额约5600万元，进入2021年，公司订单快速增长，预计全年有望超过2亿。公司II 期生产基地预计2022年建成，届时将拥有细胞治疗和AAV 基因治疗商业化的GMP 生产能力，订单承接能力进一步增强，也有望贡献更大业绩弹性。 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020年底已经超过1200立方米，2021年6月份，公司109多功能车间开始投产，新增产能超过160立方米，目前公司订单充足，我们预计109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。 CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元，同比增长291%，服务API 产品数40个，API 服务能力持续提升。 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到70人，客服客户数达到9家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO 业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元，EPS 分别为0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为97倍、71倍和55倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

推荐逻辑：公司]现有破伤风疫苗借助多渠道快速放量，峰值有望达到 17.6亿元，远超市场预期；AC-Hib 三联苗研发顺利推进，预计 2023年上市，将成公司第二个 10亿级大品种；在研金黄色葡萄球菌疫苗有望全球首个超级细菌疫苗，解决全球性的金葡菌临床耐药感染，或将成为百亿级全球创新疫苗品种。 攻坚超级细菌疫苗领域的世界空白，金葡菌疫苗临床顺利推进。公司目前研发管线共有 10个品种，其中 5个为Ⅰ类创新疫苗。金黄色葡萄球菌被称为“超级细菌”，目前全球范围内尚未有上市的疫苗，公司重组金葡菌疫苗通过总结国外企业研发经验教训，创新改造优选 5种保护性抗原，在接种剂次、佐剂使用以及选择骨科适应症等多方面进行优化，大幅提升未来成功率，预计 2024年完成III 期临床，若成功，有望在 2025年获批上市。2030年我国闭合性骨折手术人数约 134万，预计 80%感染者接种疫苗，按照每人 3剂共 3000元价格计算，对应 9.6亿销售规模。以闭合性骨折适应症为突破，适应症将扩大并覆盖所有开放性骨折、关节置换和肾衰竭透析手术以及诸多外科手术，每年仅国内适用手术超千万台，市场规模达到百亿级别。除金葡菌疫苗以外，公司将布局 A 群链球菌等创新疫苗的研发。 破伤风+AC-hib竞争格局良好，多渠道+政策利好打开破伤风放量空间。《非新生儿破伤风治疗规范（2019年版）》的出台，大幅拓宽了破伤风疫苗使用范围。 公司产品定位成人群体，随着狂犬病毒暴露患者疫苗接种渗透率的提升（预计2030年狂苗接种者破伤风接种渗透率达到 1/3）以及被动免疫制剂患者渗透率的提升（预计 2030达到 15%），行业市场规模在 2030年可达到 29.3亿元。目前公司的竞争对手只有武汉生物所，2020年公司批签发份额占比为 88%，先发优势明显；考虑未来市场竞争，我们预计，2030年在狂犬疫苗渠道、传统渠道、血制品企业渠道总计给公司贡献 17.6亿元收入，占整个市场规模的 60%。公司AC-Hib 产品正处于 III 期临床，是国内仅有的 2个在研产品之一，预计 2023年上市，有望成为公司第二个 10亿级品种。我们认为，破伤风+AC-Hib组合未来将贡献超过 25亿元的峰值收入，稳定贡献超 5亿元的业绩。 盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.65元、1.03元。公司现有业务未来 3年业绩复合增速 126.1%，PEG 约为 1；而行业可比公司平均复合增速为 38.7%，PEG 达到 2.3，因此我们认为公司现有业务2021年 126.7倍 PE 合理，对应 154亿市值。公司重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，我们暂不考虑广泛外科手术适应症，仅以当前闭合性骨折适应症，对应峰值收入 9.6亿元，给予 80%成功率以及 5倍 PS 估值，闭合性骨折适应症估值约 38亿元。因此，我们给予公司 2021年整体估值 192亿元，对应目标价 47.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。

事件:公司发布2021半年报业绩快报,实现营业收入3.5亿元,同比增长34%;实现归母净利润1.5亿元，同比增长37.6%，EPS为2.9元。 业绩增长符合预期，2021Q2继续加速恢复。分季度来看，2020Q2实现收入1.9亿元，同比增长27.5%;实现归母净利润0.8亿元，同比增长21%。整体来看，2020年一季度公司粉尘蟎滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021上半年继续加速，叠加2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长。 黄花萬花粉滴剂获得药品注册证书,公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书,目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花萵/艾萵花粉过敏引起的变应性鼻炎(或伴有结膜炎)的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高,我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内，上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业,产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为90倍、68倍和52倍，维持“买入”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布]2021年中报业绩预告，预计实现归母净利润同比增长 53%-55%，扣非后归母净利润同比增长 86%-88%，2021H1非经常性损益项目的影响同比有所增长，主要由于公司所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原因，使部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，预计影响 2021H1利润金额在 20.4亿元左右，另外，由于公司 H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受 H 股股价大幅上涨影响，2021H1非现金账面公允价值损失金额预计为 15亿元左右。 业绩高速增长，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大。上半年公司继续保持高速增长，其中 CDMO业务继续保持高景气度，同时，公司临床研究及其他 CRO服务，由于国内疫情影响已基本去除，也实现快速增长。上半年投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大，预计投资收益等有望贡献持续收益。 中国区实验室服务增长加速，CDMO业务增速亮眼。预计 2021Q2中国区实验室业务同比增长约 40%，2021H1同比增长超过 40%，2020Q1受疫情影响，开工率相对较低，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，三季度、四季度呈现出逐季加速的态势，进入 2021H1，受益于低基数以及订单的持续加速，中国区实验室服务继续加速，我们预计下半年有望继续保持较快增长。预计 2021Q2公司 CDMO业务同比增长达到 60%，2021H1同比增长达到80%，公司小分子 CDMO业务产能加速拓展，受益前端导流，增长持续加速，已经成为公司成长的重要驱动力，预计全年有望实现高速增长。 临床 CRO 业务快速恢复，细胞和基因治疗 CDMO 有望快速增长。我们预计2021H1临床 CRO 业务同比增长超过 40%，2020H1公司临床 CRO 和 SMO业务受疫情影响较大，进入 2021H1，受益于低基数以及公司强劲的业务拓展，临床 CRO迎来高速增长，预计有望成为公司中长期的重要增长点。目前海外疫情严峻，公司海外的细胞和基因治疗 CDMO等业务仍保持平稳经营并实现外延式发展，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.52元、2.02元、2.62元，对应 PE 分别为 109倍、82倍和 63倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

事件：公司发布] 2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 2.3-2.6亿元，同比增长 40%-60%，预计实现扣非后归母净利润同比增长 45%-67%。 业绩实现快速增长，水针生长激素快速放量。预计公司 2021上半年归母净利润同比增长 40%-60%，取中位数 50%，则 2021上半年实现归母净利润 2.4亿元，Q2实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 44%。我们预计公司业绩增速较快主要与公司核心生长激素快速放量有关，目前公司水针生长激素正处于快速增长阶段，有望继续为公司贡献较大业绩弹性。 生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于 2019年 6月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计 2021年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。 生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是 HER-2生物类似物，处于 III 期临床阶段，即将报产，有望成为 10亿大品种，预计 HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对 B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.39元和 0.51元，对应估值分别为 53倍、41倍和 32倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。

事件：公司公布] 2021上半年业绩预告，预计实现营业收入 12-13亿元，同比增长 30%-40%；实现归母净利润 2.1-2.2亿元，同比增长 60%-70%；实现扣非后归母净利润 1.9-2.0亿元，同比增长 60%-70%。 业绩延续高增长，盈利能力提升显著。公司整体业绩延续高增长，其中我们预计公司商业化 CMO 业务以及国内 CRO 业务继续保持高增长，J-star 受海外疫情等影响保持平稳增长。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020年底已经超过 1200立方米，2021年 6月份，公司 109多功能车间开始投产，新增产能超过 160立方米，目前公司订单充足，我们预计 109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022年有望新增超过 300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 向上打造 CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台。 CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国 J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司 API业务实现收入 0.9亿元，同比增长 291%，服务 API 产品数 40个，API 服务能力持续提升。 制剂 CDMO业务的上海张江研发中心在 2020年 11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 70人，客服客户数达到 9家。生物药 CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法 CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到 120人，服务客户数达到 7家。目前公司整体形成了 CRO和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.8亿元、6.5亿元和 8.5亿元，EPS 分别为 0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为 88倍、64倍和 49倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO推进不及预期风险。

推荐逻辑：1）制药企业开始新一轮固定资产投资，下游制药机械行业增长提速， ]同比增速回到 15%以上；2）国内生物药迎来爆发，生物药企业产能建设有望加速，新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间，制药机械行业有望充分受益；3）公司有望充分受益行业发展，盈利能力快速提升，其中 ROE 有望从2020年的 13%提升到 2021年的 16%，业绩有望迎来拐点。 我国医药制造业开启新一轮固定资产投资，下游制药机械行业有望充分受益。 我国医药制造业第二轮 GMP 从 2011年开始，制药企业固定资产投资加大，2011-2015年总资产增速保持在 15%，2016年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，2019年开始迎来反转，从 2019年的 7.2%逐步上升到 2021年2月的 12.8%，预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在 2015年达到顶峰后逐步下行，2018年为 161亿元，进入 2019年，销售额开始逐步提升，2020年行业销售额达到 197亿元，同比增长 14.6%，重新进入快速增长阶段。 生物药行业迎来爆发，新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段，其中生物类似药 2020年已经达到 64亿元，2030年有望达到590亿元，同时生物药企业固定资产投资加快，有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多，预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量，假设每条产线年产能在 5000万剂量，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到 150条，一条产线对应设备价值在 8000万元-1亿元，预计制药设备市场增量将达到 120-150亿元。 东富龙行业龙头，有望受益行业率先发展，国际化值得期待。预收款是公司业绩的先行指标，2017年开始，预收款项触底回升，2021Q1预收款已经达到 23亿元，预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。公司不断布局新领域，其中生物工程单机及系统、医疗装备和耗材成为新的增长点，同时，公司加速海外市场布局，公司在成本和供货周期上相比海外企业有显著优势，国际市场有望打开公司成长空间。 估值与投资建议。公司研发布局位于行业前列，生物工程设备持续加速布局，同时国际化快速推进，长期发展空间较大，公司理应享受估值溢价，给予公司2021年 45倍市盈率，对应目标价为 47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：6月 30日，公司公告下肢步行外骨骼辅助训练装置 ] ——Xwak200/300系列获批上市。 外骨骼机器人为公司在研的重磅产品，获批进展超预期。公司在康复机器人领域布局多年，参与了国家科技部和江苏省科技厅的康复机器人重点研究计划课题，已形成了包括外骨骼机器人设计、主被动多模态控制、智能步态控制、实时步态评估、动态减重、康复减重步行训练车等核心技术，同时打造了康复机器人专用的硬件、控制、软件和算法平台，技术已达到国内先进水平。根据年报披露，公司康复机器人产品主要包括 Xwak 和 Xocom 系列，除了本次获批的Xwak200/300产品，Xwak100和 Xocom 预计分别将于下半年和 2022年初上市，获批进展超预期，彰显公司在康复机器人领域的实力。 康复机器人空间较大，公司新的增长点正在形成。康复机器人目前主要适用于脑卒中、脑部损伤、脊柱损伤、神经性损伤、肌肉损伤和骨科疾病等原因造成的上肢或下肢运动功能障碍，帮助患者对大脑运动神经进行重塑。中国每年脑卒中新增 200万人，脊髓损伤患者新增 10-14万人，每年新增需要步态训练的人群约100万（存量超过 1000万人），“技术革新+政策支持+康复医疗意识提升+刚需缺口”多因素驱动行业增长，根据 Frost&Suivan 的数据，2018年市场规模已达到 2.1亿元，预计将以 57.5%的年复合增长率增长至 2023年的 20.4亿元。 本次获批的 Xwak200/300适用于因脊髓损伤导致的下肢运动功能障碍患者的步行康复训练，后续其他系列产品和适应症有望补齐。公司目前已建立面向综合医院康复科的运动康复事业部，经营模式、营销策略、团队规划在有序推进，预计公司新的增长点正在形成。 新型康复器械龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，主要布局康复机器人、电刺激新产品、下一代磁刺激仪、塑形减脂磁刺激仪的开发，其中 Xwak 系列康复机器人已经超预期获批注册证，新的业绩增长点逐步形成。1月 26日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为 2021-2022年收入或净利润实现 30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计 2021-2023年归母净利润 1.9、2.5、3.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

推荐逻辑：1）全 球疫情带动一次性手套需求大幅提升，2020-2025 年复合增长 率将达到16%；2）产能持续拓展，丁腈手套有望超过2500 亿支，有望成为全球一次性手套龙头企业；3）手套行业壁垒较高，公司技术先进，成本优势突出。 全球疫情带动一次性手套需求大幅提升。自新冠肺炎疫情爆发以来，能够用于长期护理和紧急救护的一次性手套需求显著增加，2020 年全球一次性手套销量达到6421 亿只，2021 年仍将继续快速上涨，预计全球一次性手套销量2025 年将达到12851 亿只，2020-2025 年复合增长率将达到15.9%。丁腈手套相比于乳胶和PVC 手套具有弹性好、拉伸性强、耐酸碱、耐油性、抗静电、无过敏性等众多优点，市场规模由2015 年的26 亿美元增至2020 年的84 亿美元，2021 年有望达到242 亿美元，高端手套占比提升也进一步带动市场规模增长。 一次性手套行业壁垒较高，公司竞争力突出。一次性手套是典型的技术和资本密集型行业，行业壁垒较高，公司经过长期发展，技术和经验丰富，资金实力雄厚，竞争优势明显。其次，公司收入主要来自于海外，公司海外销售渠道建立多年，主要客户均为大型经销商，销售能力突出，渠道掌控能力强，一次性手套主要面对国际市场，强大的销售实力为公司业绩增长奠定基础。 产能持续拓展，业务结构持续优化，有望成为全球一次性手套龙头企业。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014 年的77 亿只增加至2021 年一季度的 450 亿只，其中PVC 手套约 240 亿只，丁腈手套约210 亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，将形成“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大一次性手套生产基地，预计到2021 年底公司总产能将达700 亿只以上，到 2022 年一季度总产能有望达到1200 亿只，到2025 年公司一次性手套总产能将超过3000 亿只，成为全球最大的一次性手套生产企业。 估值与投资建议。我们选取了行业中与英科医疗业务最为相近的蓝帆医疗和奥美医疗两家公司，2020 年两家公司的平均PE 为8 倍，2021 年平均PE 为6 倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业，产能拓展持续加速，销售渠道不断加强，有望成为全球一次性手套龙头企业，长期发展值得期待，给予公司2021 年6 倍市盈率，对应目标价为167.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司定增获得审核通过 ] ，拟向不超过 35名特定对象募资不超过 17.4亿元，用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。 定增获得审核通过，开启发展新征程。公司拟向不超过 35名特定对象募资不超过 17.4亿元，用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。本次定增是公司上市以来的第二次融资，第一次定增融资在 2016年，融资额 8亿元，用于补充流动资金，本次募资金额相对较大，募投项目更多更丰富，公司发展持续加速。 自建门店有望快速增长，市占率有望进一步提升。通过本次募资，公司拟在在湖南省、江苏省、内蒙古自治区、广西壮族自治区、陕西省、安徽省、浙江省、天津市、湖北省、河南省、河北省、上海市、山东省、山西省、甘肃省共 15个省市合计新建连锁药店 1,680家，预计将促使公司门店总数超过 8900家，线下终端规模显著拓展，未来有望进一步提升优势省份市占率，先于竞争对手抢占医药零售资源，并增强在产业链中的话语权。 数字化建设全面布局，内生发展有望提速。2019年起，公司开始推动业务和数据中台的规划与建设，到 2020年，公司积极布局和开发数字化、智能化工具赋能门店和店员，已取得阶段性的成果，有效提升了组织的运营效率。作为此次定增项目之一的华东医药产品分拣加工项目，即是在供应端及门店端的数字化基础上，对物流渠道进行升级和整合，同时，通过企业数字化平台及新零售建设项目建设，加之腾讯全方位赋能，优化整合信息资源，助力信息流、资金流、物流充分融合，实现企业高效运作，为未来探索互联网医药、医药与医疗协同发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为1.88元、2.33元、2.82元，对应 PE 分别为 28、23、19倍。公司作为医药零售行业龙头企业，通过自建、加盟多渠道加速外延扩张，规模不断扩大，核心竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响；门店业务增长不及预期的风险；网上药店业务进展不及预期的风险。

事件：公司发布] 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”事件：子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青 51%的股权。 金赛药业拟收购北京新源长青 51%股权，外延式发展更进一步。子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青 51%的股权。北京新源长青是一家着眼于神经退行性疾病蛋白质生物标记物测试的高科技生物技术公司，主要着眼于 2种用于阿尔茨海默病标志物检测辅助诊断的试剂盒，其研发的脑脊液 AD 诊断试剂盒技术已经相对成熟，目前处于申报前阶段，外周血 AD 诊断试剂盒基于外泌体技术，采样方便快捷，且在 AD 发病的前期即可进行筛查诊断，具有一定的技术优势。 阿尔茨海默症发病机制尚未明确，临床诊断市场空间较大。随着我国人口结构的老龄化，阿尔兹海默症患者数量持续增加，2020年数量超过 1000万人，阿尔茨海默（AD）及相关疾病的诊断具有较大的市场潜力。由于 AD 的发病机制尚未完全阐明，当前特异性诊断和同其他神经疾病的鉴别诊断存在一定的临床需求。目前 AD 的诊断标志物开发主要集中在脑脊液（CSF）中的β-淀粉样蛋白片段，以及 Tau 蛋白片段，目前部分国际龙头诊断公司均有布局，但是脑脊液（CSF）样本需要做腰椎穿刺，损伤较大，且脑脊液样本前处理并没有统一，导致不同厂家、不同实验室的测试结果难以统一，预计未来仍需要较长的研发时间。 盈利预测与评级。本次对外投资有利于拓宽公司的业务结构，促使公司快速进入老年神经退行性疾病领域，有助于完善战略领域产品线布局，增强技术储备，提升公司核心竞争力。目前公司核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 41.2亿元、53.3亿元和 67亿元，EPS 分别为 10.18元、13.18元和 16.56元，对应当前股价估值分别为 39倍、30倍和 24倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。事件：公司发布] 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”事件：子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青 51%的股权。 金赛药业拟收购北京新源长青 51%股权，外延式发展更进一步。子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青 51%的股权。北京新源长青是一家着眼于神经退行性疾病蛋白质生物标记物测试的高科技生物技术公司，主要着眼于 2种用于阿尔茨海默病标志物检测辅助诊断的试剂盒，其研发的脑脊液 AD 诊断试剂盒技术已经相对成熟，目前处于申报前阶段，外周血 AD 诊断试剂盒基于外泌体技术，采样方便快捷，且在 AD 发病的前期即可进行筛查诊断，具有一定的技术优势。 阿尔茨海默症发病机制尚未明确，临床诊断市场空间较大。随着我国人口结构的老龄化，阿尔兹海默症患者数量持续增加，2020年数量超过 1000万人，阿尔茨海默（AD）及相关疾病的诊断具有较大的市场潜力。由于 AD 的发病机制尚未完全阐明，当前特异性诊断和同其他神经疾病的鉴别诊断存在一定的临床需求。目前 AD 的诊断标志物开发主要集中在脑脊液（CSF）中的β-淀粉样蛋白片段，以及 Tau 蛋白片段，目前部分国际龙头诊断公司均有布局，但是脑脊液（CSF）样本需要做腰椎穿刺，损伤较大，且脑脊液样本前处理并没有统一，导致不同厂家、不同实验室的测试结果难以统一，预计未来仍需要较长的研发时间。 盈利预测与评级。本次对外投资有利于拓宽公司的业务结构，促使公司快速进入老年神经退行性疾病领域，有助于完善战略领域产品线布局，增强技术储备，提升公司核心竞争力。目前公司核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 41.2亿元、53.3亿元和 67亿元，EPS 分别为 10.18元、13.18元和 16.56元，对应当前股价估值分别为 39倍、30倍和 24倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件：2021年5月 31日公司发布公告，称获得了四川省药监局颁布的《药品 GMP 现场检查结果通知书》和变更后的《药品生产许可证》，病毒性疫苗二车 间通过 GMP 符合性检查并完成许可证变更。 人二倍体狂犬疫苗二车间产能落地，设计产能扩充至 500万支。随着本次车间 获批，2021年设计产能从 300万支增加到 500万支；除外公司在温江疫苗生产 基地一期研发中心建设项目主体已经完工，目前处于机电安装阶段，预计在 2023年建设完成，届时公司将新增年产能 600万支。2021年 4月公司发布了限制性 股权激励计划，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干 73人，激励范围广 泛，绑定公司员工利益一致，助力提升整体经营效益；考核目标锚定未来三年 高增速发展，复合增速约为 44%~47%，表明了公司对未来发展信心。 狂苗供不应求下，第三代产品有望不断提升市场份额。我国目前狂苗接种量在 1500万~1600万左右，随着我国养宠率的不断提升，预计最终我国每年约有 3000万人有接种需求，市场天花板较大。目前国内狂苗产能 95%为传统产品， 人二倍体狂苗有望凭借安全性好、免疫原性高的优势逐步打开市场空间，目前 市占率仅约为 5%，假设提升至 30%（900万人份），对应二倍体产品市场规模 为 135亿元，公司增长潜力巨大。公司拥有国内首家人二倍体狂苗，随着产能 扩建、销售渠道进一步铺开有望持续强化市场优势。 拓宽在研产品管线，丰富长期发展基础。2020年公司研发费用 5825万元，同 比增长 156%，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上，在研管线 中的六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等产品有望贡 献未来新的业绩增量。研发布局上，公司在研发初期与中国科学院、药明生物 等研发实力强劲的机构展开合作，有望加快产品研发进度、增强研发实力；并 于 2020年参与 mRNA 企业艾博生物 A 轮融资，持股比例约为 2.34%。 盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求，公司产能预计在 2021年开 始逐步释放。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.9亿元、8.6亿元及 13.1亿元，未来三年归母净利润 CAGR 为 47%，维持“买入”评级。

事件：公司发布第二期员工持股计划（草案），筹集资金总额不超过3000万元，存续期限不超过36个月，锁定期12个月。以公司2021年3月31日收盘价46.39元/股计算，本次计划所有购买持有股票上限约64.67万股，占总股本的0.4%。 本次计划实施后，公司全部员工持股计划所持股票数累计不超过公司股本的10%。 第二次员工持股计划激励更广，坚定发展信心。本期计划总人数预计在200人左右，其中核心高管以及骨干员工。其中张站（董事长）、许强（副总经理）、张信（副总经理）、郭采平（副总经理）、袁志辉（监事会主席）、刘现忠（财务总监）、蔡森（监事）7人合计拟认缴占比46.7%，其他员工（193人）合计拟认缴占比53.3%。本次持股计划涉及范围比2019年第一次员工持股计划更大（200人VS.180人），核心人员持股比例更为集中（46.7%VS.34.7%），有利于充分调动公司上下员工积极性。公司是深圳国资委旗下优良资产，质地优良，持续积累国企经营效力提升的经验，表明坚定的发展信心。 浆站资源加速拓展。公司目前共有8个单采血浆，2020年实现采浆量382吨，投浆量超370吨，其中平果卫光采浆量超120吨，位于全国采浆站前列。21年2月公司与云南楚雄州签订合作框架，未来有望进一步扩充浆站资源。根据2020年12月云南省卫健委起草的《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，在全省规划新增设置20个单采血浆站，累计设置24个，其中拟在楚雄州3个县城（牟定县、姚安县、大姚县）开设新浆站。 在研产品管奠定发展基础。在研管线方面，人凝血酶原复合物上市许可注册申请已完成技术审评；人凝血因子Ⅷ正在进行Ⅲ期临床研究；高纯静丙（10%）、人纤维蛋白粘合剂项目已启动临床前研究，冻干人用狂犬病疫苗项目已完成临床试验申报资料并提交审核，年内有望获得许可，新品成功上市后，有利于公司未来长期发展。 盈利预测与投资建议：：预计2021-2023年EPS分别为1.56元、1.89元和2.23元，对应估值分别为33倍、27倍和23倍。考虑到公司作为区域血制品龙头企业具备较强获批浆站能力，持续开展员工持股计划探索提升经营活力之路，同时在研产品稳步推进上市，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

推荐逻辑：1）制药企业开始新一轮固定资产投资，下游制药机械行业增长提速， 同比增速回到15%以上；2）国内生物药迎来爆发，生物药企业产能建设有望加速，新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间，制药机械行业有望充分受益；3）公司有望充分受益行业发展，盈利能力快速提升，其中净利率有望从2020 年的5.6%提升到2021 年的9.2%，业绩有望迎来拐点。 我国医药制造业开启新一轮固定资产投资，下游制药机械行业有望充分受益。我国医药制造业第二轮GMP从2011年开始，制药企业固定资产投资加大，2011-2015年总资产增速保持在15%，2016年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，2019年开始迎来反转，从2019年的7.2%逐步上升到2021年2月的12.8%，预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在2015 年达到顶峰后逐步下行，2018 年为161 亿元，进入2019 年，销售额开始逐步提升， 2020 年行业销售额达到197 亿元，同比增长14.6%，重新进入快速增长阶段。 生物药行业迎来爆发，新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段，其中生物类似药2020 年已经达到64 亿元，2030 年有望达到590 亿元，同时生物药企业固定资产投资加快，有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多，预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量， 假设每条产线年产能在5000 万剂量，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到150 条，一条产线对应设备价值在8000 万元-1 亿元，预计制药设备市场增量将达到120-150 亿元。 楚天科技行业龙头，国际化发展持续加速。公司目前已经成为国内龙头制药专用设备制造企业，收入体量居于行业第一梯队，2019 年开始，公司盈利能力逐步提升，毛利率提升至34%，预计仍有较大提升空间。预收款是公司业绩的先行指标，2017 年开始，预收款迎来增长，2020 年，预收款已经达到8 亿元， 预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。目前公司收购了德国Romaco，国际化进程加速，进军全球市场有望为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议。受益于下游制药行业快速发展，公司业绩迎来拐点，未来三年归母净利润复合增速有望达到47.4%，同时公司完成对Romaco 收购后， 协同效应有望凸显，国际化发展持续加速。给予公司2021 年40 倍市盈率，对应目标价为28.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。