推荐逻辑：仿制药集采影响见底，光脚品种市占率迅速提升 ] ；深耕院内的同时重点布局院外线下和线上市场，院外 2022年起有望迎来快速增长，形成新的收入和利润增长点；创新管线初见成效，首款 1类新药于 2022年 4月申报上市，有望改变失眠市场格局，贡献未来业绩增量；12.95倍 PE 处于历史低位，且远低于行业平均水平。 仿制药集采影响见底，光脚品种市占率迅速提升，院外收入迎来快速增长。公司 3个精神神经产品中标集采后市场份额迅速提升，米内网数据显示，2021年公司左乙拉西坦片、普拉克索片及缓释片、盐酸舍曲林片在重点省市公立医院终端市场排名均为国产第一。公司深耕院内的同时重点布局院外市场，营销人员已近 900人，近三年持续保持 20%以上的增长，其中互联网电商渠道2021年销售收入超 5000万元，同比增长 378%，已成新的收入和盈利增长点。2022年拟建设千人以上的营销团队，预计院外收入实现翻倍增长。 引进+自研构建创新管线，首款 1类新药申报上市。公司在研新药品种已达 10个，其中 6个为精神神经类，3个为心脑血管类，1个为消化系统用药。核心品种 EVT201胶囊用于失眠障碍治疗，是对传统失眠治疗药物的重要改进，提高了服用者白天的精神状态，Ⅲ期临床主要研究终点结果达到方案预设的优效标准，可以显著延长失眠患者的总睡眠时间。目前，EVT201的 NDA 已获NMPA 受理，预计于 2023H1获批上市。 器械子公司和成品药 CMO 业务维持快速增长。器械子公司深圳巨烽 2019年以来收入规模保持 20%左右的快速增长，在国内医疗影像显示终端的市场占有率超过 50%，医院用户超过 8000家，产品出口 100多个国家和地区。2021年成品药 CMO 收入增速约 40%，业务体量达 2亿元，跻身国内成品药 CMO第一梯队，预计 2024年大明市基地投产后，固体制剂产能可达 180亿。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 6.9亿元、8.3亿元、10亿元，CAGR 为 17.6%。公司仿制药集采影响见底，院外收入预期迎来快速增长，创新管线有望驱动未来增长，给予公司 2023年 14倍估值，对应目标价 13.44元，维持“买入”评级。 风险提示：创新研发不及预期风险，销售不及预期风险，药品降价风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入46.3亿元，同比增长41.1%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长3.7%；实现归母扣非净利润6.8 亿元，同比增长16.5%。 业绩稳健增长，利润端短期承压。公司克服疫情影响，上半年收入维持高增。 2022H1 毛利率为35%(-1.3pp)，净利率为12.2%(-4.5pp)，主要由欧美通货膨胀带来运营成本增加所致；销售费用率为2.3%(+0.4pp)，管理费用率为13.7%(+2.6pp)，研发费用率为1.8%(-0.2pp)，财务费用率为2.1%(+2.1pp)，管理费用增长主要由于人工成本和并购相关费用增加，财务费用大幅增长主要由利息费用和汇兑损失大幅增加所致。分季度看，2022Q2 公司实现营业收入25.3亿元(+41%)，实现归母净利润3.4 亿元(+5.5%)，实现归母扣非净利润3.7 亿元(+6.7%)，疫情扰动下收入端仍持续增长。 主要业务保持高速增长，新兴业务未来可期。公司为客户提供药物研究、开发与生产及临床全流程的一体化服务，目前公司员工共17650 人(+38.1%)，其中研发、生产技术和临床服务人员占89.6%。1）实验室服务：实现收入28.6 亿元(+41.1%，其中北美客户占73.9%，欧洲客户占11.3%，中国客户占11.7%)，毛利率为43.7%(+1.7pp)。公司实验室化学服务团队规模和经验在全球均处于领先地位，上半年共参与576 个药物发现项目，为国内医药生物技术公司开展IND/NDA 临床试验申报52 个，其中多国同时申报项目48个。2）CMC服务：实现收入10.8 亿元(+42.3%，其中北美客户占64.8%，欧洲客户占20.1%，中国客户占13.1%)，毛利率为33.2%(-3.5pp)。公司各阶段药物研发无缝衔接，CMC 业务收入中约76%来源于药物发现服务的现有客户，目前服务涉及药物分子或中间体714 个(其中临床前项目500 个，临床I-II 期182 个，临床III 期22个，工艺验证和商业化阶段10个)。3）临床研究服务：实现收入5.8亿元(+38.3%，其中北美客户占24.8%，欧洲客户占12.6%，中国客户占57.3%)，毛利率为5.11%(-9pp)，公司为配合业务发展策略加大人才储备，毛利率较低。目前临床试验服务正在进行项目超800 个；临床研究现场管理服务正在进行项目约1100个。4）大分子和细胞与基因治疗服务：实现收入9547 亿元(+33.2%，其中北美客户占84.2%，欧洲客户占14.5%，中国客户占1.3%)，毛利率-19.8%，主要由于业务处于投入阶段以及欧美通胀导致成本提高。 业务布局持续加速，新增产能助力业绩快速增长。1）实验室服务：宁波第一园区II 期的第二部分4.2 万平方米持续推进内部安装工作，部分已经投入使用；宁波第三园区I期超过14万平方米实验室预计2024H1投入使用；西安园区10.5万平方米实验室预计2024 年投入使用。此外上半年收购安凯毅博100%股权，进一步强化公司在药物安全性评价等生物科学方面能力。2）CMC服务：绍兴I期200 立方米反应釜已投入生产，剩余400 立方米将于2022H2陆续投入使用，此外上半年先后在英国、美国收购两个生产基地。3）大分子和细胞与基因治疗服务：宁波第二园区I期预计在2023H1开始承接大分子GMP 生产服务项目。 整体来看公司各板块业务均持续加速布局，未来业绩将持续高速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.6 元、2.17 元、2.96 元，对应PE 分别为39、28、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。

公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入1117.1亿元（+6.2%）；归母净利润37亿元（+3.6%）；扣非归母净利润26.8亿元（+5.1%）。2022年二季度实现营业收入548.1亿元（+2.2%）；归母净利润24.5亿元（+68.9%）；扣非后归母净利润14.3亿元（+7%）。 医药工业：持续丰富创新药管线，挖掘潜力产品发展机会。2022H1医药工业实现收入130.5亿元（+3.6%）；研发投入共计9.7亿元，占工业销售收入的7.4%；其中研发费用8.1亿元，占工业销售收入的6.2%。1）持续丰富创新药管线。 截至2022H1末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有50项，其中创新药42项，改良型新药8项。在创新药管线中，已有6项处于关键性研究或临床III期阶段。22年上半年，公司参与世联康健A轮融资，切入干细胞产业领域，为深耕口腔领域业务打下铺垫。2）新冠疫苗推进：与康希诺开展合作，现已建成原料制剂一体化“超级疫苗工厂”（年产能2亿剂），22年8月，上药康希诺取得原液1号线及制剂1号线补充注册申请批件，成为目前国内唯一一家从原液到制剂生产全过程承接疫苗委托生产的企业。3）中药创新方面：与云南白药，天津医药召开产业联盟会议，进一步加强协同，加强交流合作。 医药商业：领先优势不断扩大，巩固中国进口药和创新药服务龙头地位。2022H1医药商业实现收入986.6亿元（+6.5%）；医药商业主营业务贡献利润17.5亿元（+31%）。1）药物总代：2022H1公司新增进口总代产品23个，与赛生药业和优锐医药签订战略合作协议，推动德琪医药新药希维奥实现上市。2）非药业务保持强劲势头。2022H1器械、大健康等非药业务销售167亿（+55%），2022H1共开展设备代招项目363个，总中标额12亿；上药科园已累计引进超过8000个器械新产品。公司积极布局全国，相继成立上药（杭州）医疗器械有限公司和上药（四川）医疗设备有限公司，并重点推进山东、北京器械平台的建立。3）互联网＋：孵化镁信健康，发挥“互联网+医+药+险”先行者优势，为“沪惠保”提供定制化药品服务支持，持续扩大保障范围。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润为57.2/64.2/73.2亿元，对应增速为12.3%/12.2%/14.1%，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。

事件：公司发布] 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入 7.8亿元，同比增长 45.3%；实现归母净利润 3.7亿元，同比增长 141.4%；实现归母扣非净利润 3.5亿元，同比增长 166.8%。 业绩延续高速增长，安评龙头地位稳固。公司业绩表现强劲，各项业务稳健发展。从盈利能力看，2022H1毛利率为 49%(-1.8pp)，净利率为 47.7%(+19pp)，盈利能力显著增强主要系费用端管控良好，费用率显著下降所致。从费用率看，销售费用率为 1.1%(-0.3pp)，管理费用率为 19.7%(-4.8pp)，研发费用率为3.3%(-0.8pp)，财务费用率为-11%(-20.2pp)，费用率总体下降主要系公司业务增长，规模效应扩大所致，财务费用大幅减少主要由于资金收益增加以及去年同期港股募集资金汇兑损失。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及利息收入和汇兑损益的影响后，归母扣非净利润同比增长 70.3%。分业务看，2022H1药物非临床研究服务收入 7.6亿元(+43.8%)，临床服务及其他业务收入 1983.9万元(+143.4%)，实验室模型供应收入 170.7万元(+36.7%)。分季度看，2022Q2实现营业收入 5.1亿元(+51.7%)，实现归母净利润 2.5亿元(+307.1%)，实现归母扣非净利润 2.1亿元(+326.1%)，业务维持超高速增长。 在手订单充裕，核心业务稳中有升。2022年上半年在实验模型紧缺的大环境下，公司进一步统筹资源、合理规划，新完成及在研项目数量进一步上升。目前公司在手订单金额超 41亿元，上半年新签订单超过 20亿元，其中境内公司新签订单超 18亿元，同比增长超过 50%，继续保持高速增长；海外子公司 BIOMERE新签订单近 2亿元，同比增长近 30%，保持平稳增长；国内公司承接海外订单同比增长超 100%，创历史新高。 加速产能和人才团队扩张，核心团队保持稳定。产能扩建确保订单顺利交付，苏州昭衍 I期工程超过 8000平方米设施于今年 1月投入运营，约 2万平方米的II 期工程建设正在顺利推进，2022H1基本完成基建工作，预计下半年开始内部装修；广州昭衍安评基地预计 2022年底完成基建工作；位于无锡的国内领先的放射性药物评价中心已完成主体建筑框架结构，正在着手进行实验室内部装修工作。此外，公司 2022H1完成对玮美生物和英茂生物两家实验猴供应商的收购，收购对价分别为 9.75亿元和 8.29亿元，保障稀缺猴资源持续供应，为非临床安评业务提供有力保障。公司继续加强人才引进，目前已形成 2600余人的规模化人才队伍，较 2021年底增加近 500人。 新一期股权激励，激发核心员工活力。8月 16日公司公告新一期股票激励计划和员工持股计划，股权激励拟向 611名董事、高级管理人员及核心技术骨干授予 140.1万股限制性股票，授予价格为 39.9元/股。按照各年度业绩考核目标计算，2022-2024年对应业绩增速目标分别为 35%、35%、35%。员工持股计划拟向不超过 20名监事、高级管理人员、核心技术骨干发行股票不超过 12.4万股，发行价格为 39.9元/股。股权激励深度绑定公司核心骨干，为公司未来业绩增长提供坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.48元、1.97元、2.54元，对应 PE 分别为 44、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期；外延拓展不及预期。

推荐逻辑：1）首次进口药械口岸落地重庆，“渝新欧”铁路助力对接欧洲药品进口，加快仓储物流建设，2022年处理物流量增至300亿。2）“内生增长+外延扩张”双驱动，西南地区龙头地位稳固，计划2025年覆盖全国300个地级市。3）高毛利的医疗器械业绩增速超预期，力争2025年实现医疗器械收入200亿。 依托“区位+药检+成本”三大优势，抓住进口总代新机遇，加快仓储物流建设。1）2018年重庆成为全国第4个开放的首次进口药品和生物制品口岸，2021年重庆开放化学药品首次进口口岸，潜在进口药械代理市场潜力巨大。2）“中欧班列+医药保税仓”吸引外企深度合作，公司的和平物流中心于2018年投运，阿斯利康与辉瑞在库房内日均货量分别为10万件、6万件。3）公司的物流布局完善，已具备辐射全国的配送服务能力，2022年5月，土主（二期）竣工投产，预计年处理量可增至300亿元，大幅提升公司整体物流处理能力。 立足重庆，夯实西部，挺进中原，走向全国。区域龙头地位稳固，“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张。目前公司在重庆、青海、甘肃、西藏等地区的市占率位列第一。在重庆市实现三级甲等80%覆盖，二级医院60%覆盖。截至2021年末，公司拥有全级次控股子公司200余家，批发业务辐射范围达27个省（市），十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 战略优化产品结构，高毛利的医疗器械类业绩增速超预期。2021年医疗器械收入为75.6亿（+51.9%），2018-2021年医疗器械收入CAGR高达89.4%。2021年医疗器械毛利为13.3亿（+94.7%），毛利占比提升至23.3%，2018-2021年医疗器械毛利CAGR高达110.9%。2021年通过并购2家子公司、新设4家公司，加强全国范围内医疗器械流通市场的业务拓展。公司力争2025年实现医疗器械收入200亿，2020-2025年复合增速为32.1%。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润年复合增速为10.7%。公司具有批零一体化优势，目前正处于全国商业布局高速扩张期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：联营企业投资收益波动风险；并购企业不达预期；融资成本升高；终端医院回款不及预期的风险。

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入87.5亿元（+19.1%）；归母净利润5.8亿元（+14.2%）；扣非后归母净利润5.6亿元（+13.3%）。单二季度，公司实现收入46亿元（+23.8%）；归母净利润3亿元（+15.5%）；扣非后归母净利润2.9亿元（+12.6%）。 门店稳步扩张，巩固中南华东华北。2022年上半年，公司净增门店1391家，其中新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家，关闭门店102家，截至2022H1，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市共开设门店总数9200家（含加盟店1516家）。公司7684家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资质6389家（其中含特慢病统筹医保定点门店1006家），占公司门店总数的比例为83.15%。 O2O渠道业绩高增，持续推进新零售建设。截至2022H1，公司建档会员总量超过6200万，会员整体销售占比73.03%。O2O多渠道多平台上线门店超过7500家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和数字化精细化运营体系，2022年上半年，公司互联网业务实现营业收入8.2亿元（+81.4%），其中O2O实现销售收入6.5亿元（+115.05%）；B2C实现销售收入1.7亿元（+12.97%）。 股权激励释放业绩增长信心。8月20日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。本激励计划拟向248名公司激励对象授予限制性股票370万股，约占本激励计划公告时公司股本总额7.2亿股的0.51%，授予价格为每股25.01元。本激励计划中首次授予的限制性股票，解除限售考核年度为2022-2023年两个会计年度：以2021年净利润为基数，公司2022年、2023年净利润较2021年增长分别不低于20%/45%。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为11.3亿元、14.5 亿元和18.4 亿元，对应增速分别为27.3%、28.1%、26.9%，对应PE 分别为33 倍、26 倍和20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险。

事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入3.5亿元，同比增长10.1%； 归母净利润8201.7万元，同比增长49.1%，扣非后归母净利润6623.1万元，同比增长48.7%。 收入端：Q2收入增速受到疫情影响较大。Q1/Q2收入分别为2亿元/1.5亿元，同比增速分别为17%/1.7%。Q2收入增速回落主要系疫情影响，但公司在疫情期间积极探索直播、小红书、抖音传播、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等网络传播模式，进一步增强寿仙谷品牌曝光度及知名度。寿仙云VIP会员健康分享平台完成系统建设，正式投入使用。为下半年公司增长奠定基础。分产品来看，上半年公司灵芝孢子粉类产品实现营收2.36亿元，增长10.9%；毛利率89.7%，同比增长2pp。铁皮石斛系列上半年收入6311万元，同比增长13.7%，毛利率为79.1%，同比增长2.1pp。毛利率整体呈现上升趋势，主要系公司随着收入规模扩大，成本管控良好，以及高端产品占比提升带来毛利率的提升。 费用端：严控费用，利润持续好于收入。Q1/Q2归母净利润为0.6亿元/0.2亿元，同比增速43.1%/67.3%。公司销售费用率为49.3%（-0.9pp），主要系公司疫情期间营销推广活动减少；管理费用率为17.9%（-0.4pp），主要系公司去年同期有股权激励费用，今年没有该因素影响；财务费用率为-1.3%（-0.5pp），主要系公司可转债转股后利息费用减少所致。研发费用率为7.7%（+0.9pp），主要系公司加大研发力度，进一步加强对于灵芝孢子粉的有效性研究。公司销售净利润率为23.5%，同比增长6.2pp，主要系费用端管控良好以及毛利提升共同影响所致。 渠道端：省外扩张加速推进。公司积极通过省外加盟商形式拓展省外渠道。上半年浙江省内地区收入2.3亿元，同比增长10.8%，省外地区收入4239.7万元，同比增长11.8%。互联网渠道收入7246.7万元，同比增长5.3%。截至2022上半年末公司省外加盟商已经达到14家，实现快速拓张预计2022年目标新增30家城市代理商，省外市场收入将快速提升。我们预计全年平均每家贡献300-600万元销售额。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为3.4-6.8万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为1.9-3.9万元，预计将进一步改善产品结构提升毛利率水平。 公开发行第二期可转债用于产能扩建。本次公开发行可转债募集资金总额不超过3.98亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。项目建成后，将形成年产20吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，为省外扩张提供充足产能。项目建成达产后，将年均新增销售收入33897万元，年均实现净利润7572万元。项目的建成投产将有助于培育公司新的利润增长点，为公司带来显著的经济效益。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.39元、1.86元、2.46元，对应PE为27倍、20倍和15倍，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024年的复合增速为34.2%。给予公司2022年40倍估值，对应目标价格为55.6元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。

事件：公司发布 2022 年半年报，实现收入 9.9亿元，同比+25.4%，实现归母净利润2.2 亿元，同比+25.6%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比+29.7%。 二季度业绩受疫情影响，上半年出口业务快速增长。分季度来看，2022年Q1/Q2收入分别为5/4.9 亿元（+75.7%/-3%），各季度归母净利润分别为1.1/1.2 亿元（+87.2%/-3.5%），二季度业绩小幅下滑预计主要系疫情影响。分地区来看，上半年公司海外销售收入1亿元，同比增长超过40倍，公司积极拓展东南亚及南美洲市场，已初步取得成效。从盈利能力看，2022H1公司销售毛利率为47.4%，同比+0.7pp，预计主要系规模提升摊薄固定成本。期间费用率为21.3%，同比增长0.7pp，其中销售费用率为13%，同比+2.6pp，管理费用率为10.9%，同比下降1.9pp。管理费用率下降主要系公司收入增长，以及持续管控费用所致。 综合上述因素，全年净利率22.4%，同比提升0.1pp。 因子类产品放量，下半年业绩有望实现加速增长。双林生物人凝血因子Ⅷ于2020年获批上市，有望于2022 年下半年实现销售放量，此外派斯菲科纤原全年有望持续销售放量。因子类产品收入增长有望提升公司利润率，推动业绩加速增长。 根据医药魔方数据，2022H1 双林生物凝血因子Ⅷ获得批签发12 批，去年同期获批1 批；同期派斯菲科纤原获批签发27 批，去年同期获批12 批。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润5.8亿元，6.6亿元，8.2 亿元，对应估值分别为28 倍、25 倍、20 倍。考虑到公司浆量提升确定性较高，品种结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。

事件： 公司发布] 2022年中报，上半年年收入 4.5亿元（+15.9%），归母净利润3255万元（-22.9%），扣非净利润 3315万元（-13.5%），经营现金流净额 4186万元（-53.5%）。 业绩高于预告上限，内生盈利能力稳步提升。 剔除股份支付费用 1773万元影响后，扣非归母净利润约 0.47亿元，同比增长 23.7%，高于此前预告的上限，略超市场预期。分季度看， 2022Q1/Q2单季度收入分别为 2.1/2.4亿元（+18.3%/+13.9%），二季度单季度国内疫情对药品业务有一定拖累。从盈利能力看，毛利率 72.8%，基本保持稳定，按内生业绩测算净利率为 10.5%（+0.66p），盈利能力稳步提升。 仪器业务迎来催化，药品业务自主定价进展顺利，医疗服务业务高增长。 分业务看， 1） 2022H1仪器业务收入 2.7亿元（+15.5%），按欧元算同比增长 27.7%，归母净利润 605万欧元，同比增长 37.3%，随着美国临床内分泌学协会和肝病协会对 NASH 指南更新，加强了纤维化振动控制瞬时弹性成像 (VCTE) 用于NAFLD 和 NASH 成人和儿童的筛查、诊断和管理，叠加 6月份诺和诺德的战略合作以及一些 NASH药物临床数据的公布， Fibroscan在脂肪肝诊断领域的市场认可度和销售带来提升； 2） 2022H1公司药品板块收入 1.6亿元（+11.3%），自有药品 1.2亿元（+7.6%），毛利率 56.9%（-1.4pp），来自电商渠道的收入同比增长 38.8%，体现复方鳖甲软肝片自主化定价转型进展顺利，上半年销售受疫情影响，随着销售人员的扩张，预计下半年药品业务有望提速。 3） 医疗服务及其他业务收入 8251万元（+100.2%），主要是儿科医疗健康管理项目上半年收入同比增长 150.4%，目前已在成都开设三家门诊部，预计异地扩张的步伐逐渐推进。 公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。 公司的 Fibroscan 肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外 OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力； 儿科医疗健康管理拓展公司医疗服务业务的潜力， 目前已在成都开设三家门诊部，预计 2022年有望逐步开始异地扩张。 公司股权激励考核目标为 2021~2023净利润为 1、 1.5、 2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 盈利预测与投资建议： 不考虑股权激励摊销的影响，预计公司 2022~2024年归母净利润为 1.5、 2.5、 3.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、 NASH药物进展不及预期、海外疫情复发风险。

ble_Summary 事件：公司发布] 2022年半年报：2022年上半年实现营收 2.3亿元，同比-31%，实现归母净利润 4689万元，同比-33%，扣非净利润 4291万元，同比-34.9%。 上半年实施生产线技改，短期业绩略受影响。2022单二季度实现收入 9406万元，同比-52.3%，归母净利润 2155万元，同比-49.9%，扣非净利润 1899万元，同比-53.1%。单二季度业绩同比下降，预计主要系生产线改造及疫情影响公司生产。2022H1公司销售毛利率 44.6%，同比+4.1pp；其中单二季度毛利率 47%，同比提升 6.7pp，环比一季度提升 4pp。2022H1期间费用率为 22.5%，同比+6.1pp，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 4%、12.9%、6.2%，分别同比增加 0.8pp、4.3pp、0.2pp，预计费用率的增加主要系销售收入下降导致。上半年销售净利率为 20.2%，同比-0.6pp。 积极拓展医药业务。人用狂犬病疫苗临床试验申请获批。公司以血液制品为核心业务，积极拓展包括疫苗、基因工程产品在内的其他生物医药业务。公司于2022年 5月公告，旗下在研疫苗项目冻干人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）临床试验申请获得国家药品监督管理局的受理，目前该项目正在按技术审批要求开展补充研究。人凝血因子Ⅷ上市许可申请和新型静注人免疫球蛋白临床试验申请顺利获得国家药品监督管理局受理，预计年内可获得批准；WG-P03项目已完成临床前药学与毒理研究，人纤维蛋白粘合剂已开展中试研究。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.1亿元、2.3亿元、2.7亿元，同比增长 0.8%、13.3%、16.1%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

事件： 公司发布] 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 18.3亿元，同比增长 8.3%；实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 106%； 扣非后归母净利润 2.7亿元，同比增长 147.1%。 业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。 公司核心产品阿胶块 2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货， 2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。 2022年 Q2受疫情影响，公司收入 9.4亿元，同比下降 1.9%， 2022H1收入端仍能实现 8.3%的正增长， 体现公司经营韧性。净利润方面，公司资产与信用减值出清，净利润大幅提升，公司经营走向正规，阿胶龙头开启增长新征程。 盈利能力持续提升， 加大销售以及研发方面投入。 2022H1公司毛利率 66.2%，同比增长 6.6pp，净利率 16.9%，同比增长 8pp， 盈利能力持续提升。费用率方面， 2022H1公司销售费用率 38.3%，同比增长 6pp，管理费用率 7%，同比下降 2.6pp，研发费用率 3.5%，同比增长 0.1pp。公司在销售、研发方面加大投入力度。 管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。 近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、 老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024年营收分别为 45.2亿元、 52.3亿元、 60.7亿元，未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率。 公司为阿胶行业龙头，库存出清后业绩逐步恢复增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情风险；政策风险；公司销售不达预期的风险。

Table_Summary 事件：公司发布] 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入 84亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润 14.3亿元，同比增长 4.2%；实现归母扣非净利润 13.3亿元，同比增长 5.3%。 业绩稳定增长，受外部影响盈利能力略降。CHC业务尤其是专业品牌、大健康等业务增速较快，上半年整体业绩维持增长。 2022H1公司毛利率为54.9%(-5.4pp)，净利率为 17.2%(-0.5pp)，盈利能力受疫情和中药配方颗粒新国标实施叠加影响略有下降，目前公司已拟定具体应对措施，净利润将努力匹配营收增长水平；销售费用率为 25.6%(-4.4pp)，管理费用率为 5.2%(-0.01pp)，研发费用率为 2.8%(-0.2pp)，财务费用率为-0.4%(-0.01pp)，销售费用显著减少主要由公司管理加强以及疫情下部分销售活动支出减少所致。分季度看，2022Q2公司实现营业收入 42.1亿元 (+11.1%)，实现归母净利润 5.9亿元(-18.9%)，实现归母扣非净利润 5.3亿元(-16.7%)，主要受疫情和中药配方颗粒新国标实施影响。 CHC健康消费品业务灵活应对环境变化，业务稳健增长。2022H1公司 CHC 健康消费品板块实现营业收入 55.4亿元(+7.4%)，毛利率为 55.9%(-4pp)，因疫情四类药管控盈利能力短期承压，该板块产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近 10个品类。针对四类药限售，公司在线上联合平台推出活动，结合平台端、连锁端三方合力，保障供给；线下推出创新项目扩大品牌影响力，此外对未限售品类产品借助包装或线上平台营销提升曝光度，扩大细分领域领先地位，实现快速增长。大健康业务和康复慢病业务保持稳定增长。公司“999完美药店”终端门店服务项目已高效覆盖超 6000家重点连锁门店。下半年随着疫情得到有效控制，CHC 板块有望延续稳定增长。 处方药业务短期承压，持续优化业务结构。2022H1公司处方药板块实现营业收入 25亿元(+5.7%)，毛利率为 57.5%(-8.1pp)，主要由于销售进度受疫情影响以及配方颗粒业务上半年处于新国标切换期业务增速下滑。1）消化领域：基于易善复产品构建的肝脏慢病生态圈正逐步建立；2）儿科领域：基于全球领先的儿科产品诺泽对医患双驱模式进行持续探索，业务进入良性发展阶段；3）骨科领域：瘀血痹片产品价值挖掘工作取得成果；4）抗感染领域：持续提升自营推广模式占比，积极开拓非公立医院市场，通过新产品引进等方式加快业务转型；5）中药配方颗粒业务：积极推进中药配方颗粒新国家标准品种的生产落地研究、销售备案工作，稳步推进国家标准、地方标准产品的切换工作，开展国家和地方配方颗粒标准研究和申报，推动配方颗粒产品标准化，预计下半年随新国标、省标品种的生产和销售持续落地，业务将逐渐回归常态。 研发并购同步进行，创新能力进一步提升。2022H1研发投入 2.3亿元，占营业收入 2.7%。公司重点研究项目进展正常，1类创新中药 DZQE 正在推进 II期临床准备工作；1类小分子靶向抗肿瘤药 QBH-196I 期临床试验进行中；H3K27M突变型胶质瘤新药 ONC201正积极推进国内注册申报工作。此外 2022年 5月 9日公司公告收购昆药 28%股份的重大资产重组预案，收购完成后昆药集团将成为公司控股子公司，未来双方将整合资源，协同打造三七产业链龙头企业。 盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.42元、2.86元、3.25元，对应 PE 分别为 17、 14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，在研产品进度不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入3.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长16%。 受疫情影响短期承压，销售费用率降低净利率提升。2022年Q2受疫情影响， 收入及利润增速放缓，公司Q2收入1.9亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.9 亿元，同比增长16.2%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。销售费用率方面，由于上半年疫情封控等影响，公司线下销售等活动减少，2022H1 销售费用率为34.7%，同比下降1.8pp，销售费用率下降导致公司净利率提升，2022H1 公司净利率为45.3%，同比增长4.4pp。 研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。2022H1公司研发费用0.5亿元，同比增长25.6%，研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液等3项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高， 我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长， 2020 销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.1/5.1/6.5 亿元，EPS 分别为0.78/0.98/1.25 元，对应PE 为58X/46X/36X。考虑到公司产品市场需求潜力大，疫情得到控制后需求有望持续释放，业绩有望恢复高增长， 维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入50.4亿元，同比增长186.4%；实现归母净利润17.4亿元，同比增长305.3%；实现归母扣非净利润17亿元，同比增长381.4%。 上半年业绩高速增长，盈利能力持续提升。公司上半年业绩爆发性增长，主要得益于小分子CDMO大订单确认销售收入30.3亿元，目前仍有50.4亿元待交付。2022H1公司毛利率为47%(+2.1pp)，净利率为34.5%(+10.1pp)，主要得益于公司订单强劲增长，目前在手订单14.7亿美元(+118.8%)。费用率方面，销售费用率为1%(-1.2pp)，管理费用率为6.6%(-4.2pp)，研发费用率为5.2%(-4.1pp)，财务费用率为-5.6%(-5.6pp)，大订单带来规模效应叠加汇兑收益助力费用率显著下降，财务费用由正转负主要系人民币兑美元汇率波动所致。 大订单高质量交付，项目数量持续扩大。2022H1公司小分子CDMO业务实现收入46.4亿元(+187.3%)，其中临床阶段业务收入9.7亿元(+16.7%)，商业化阶段业务收入36.8亿元(+366.8%)，得益于商业化大订单交付。目前在手订单12.5亿美元，彰显公司的小分子CDMO业务在全球范围的领先竞争优势。项目方面，上半年共完成临床前及临床早期/临床III期/商业化阶段项目172/48/34个(+49.6%/+33.3%/+21.4%)，为持续获取重磅商业化订单提供项目储备。此外，公司加强连续性反应工艺开发技术平台建设，目前超过40%的临床II期及以后项目应用连续性反应技术、生物酶技术等新兴技术，提升项目经济效益与效率。分市场看，1）国内：客户确认收入3.8亿元(+259.5%)，新增服务2个NDA项目顺利通过NMPA现场核查，NDA阶段在手订单超35个，随着项目逐渐实现商业化，国内收入快速增长；2）海外：积极开拓海外中小型制药客户，与前沿Biotech公司深度合作，海外中小创新药公司收入持续提升，同时欧洲、日本市场取得积极进展，其中日本市场在手订单大幅增长。 新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2022H1公司新兴业务实现收入3.9亿元(+173.9%)，完成新兴服务类项目476个。1）化学大分子：2022H1收入同比增长210.7%，合计成功开发新客户超10家，承接新项目将近50项，自早期项目中成功推进到II期的项目合计27个；2）制剂：2022H1收入同比增长79.4%，新承接制剂项目约100个，其中NDA项目十余项，涵盖中国、美国、韩国等客户；3）临床研究：2022H1收入同比增长242%，新增签署170 余个项目合同，其中创新药项目合同金额占比超85%，优势领域肿瘤、免疫、抗感染及传染类临床研究项目50余个，实现承接细胞治疗药物领域干细胞和免疫细胞IND申报及I期一站式服务的新突破；4）生物大分子：完成首个IND项目完整交付，目前在手订单超2.6亿元人民币，2x500LADC商业化偶联原液产能将于9月底投入使用，上海市奉贤商业化基地建设有序推进。 加速拓展产能，保障未来订单和业绩高速增长。目前公司研发中心和研发生产基地已形成战略架构。1）小分子：传统批次反应釜体积约5300立方米，2022H1连续性反应车间面积同比增长超70%，设备数量同比增长近75%，产能同比增长近400%，此外苏州研发中心泰兴小分子生产基地预计2023年内交付；2） 新兴业务：天津化学大分子项目约1.2万平研发中心和约9500平GMP生产厂房预计2022年底前完成建设，合成生物技术研发中心、生产车间及配套辅助工程计划2022Q4完成主体建设，生物大分子CDMO服务目前已于上海金山建立抗体和ADC药物研发和生产中心，在苏州建立质粒和mRNA业务研发和中试基地，并拟与高瓴资本共同投资25亿元。 盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为7.22元、7.46元、7.79元，对应PE分别为24、23、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期。

事件：公司发布] 2022年半年报，实现营业收入 183.5亿元，同比增长 39.3%； 实现归属于母公司股东净利润 37.3亿元，同比下降 32.1%；实现扣非后归母净利润 37.1亿元，同比下降 32.6%。 新冠疫苗销量下滑影响表观利润。分季度来看，公司 2022Q1/Q2单季度收入分别为 88.4/95.1亿元（+125%/+3%），单季度归母净利润分别为 19.2/18.1亿元（+105%/-60%）。其中二季度利润端同比下滑主要系去年同期新冠疫苗高基数，今年需求销量下滑严重、价格下降所致，收入端维持增长主要系代理品种 HPV疫苗放量迅速，同比实现翻倍以上增长。从盈利能力看，公司 2022H1毛利率为 33.5%（-24.9pp），净利率为 20.3%（-21.4pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为 5.2%（-0.7pp），管理费用率为 0.9%（-0.08pp），财务费用率为 0.04%（-0.26pp），研发费用率为 2.1%（+0.9pp），基本保持稳定。 自主产品实现较快增长，HPV 疫苗仍保持快速放量。分产品来看，公司自主产品收入为 16.7亿元，其中扣除新冠业务产品收入为 9.2亿元（+26%），自主产品下半年在微卡疫苗带动下，有望加速放量。代理产品 2022H1实现收入 166.8亿元（+134%），主要依靠 HPV 疫苗放量带动，其中四价 HPV 疫苗批签发 487万支，同比增长 60%；九价 HPV 疫苗批签发 929万支，同比增长 380%；五价轮状疫苗批签发 486万支，同比增长 29%。 在研管线丰富，长期动力强劲。公司自主研发项目共计 28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目 15项，其中 23价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验，15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。 盈利预测与评级。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 73亿元、111亿元和 126亿元，对应 PE 分别为 20、 13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。