事件：1月19日公司发布员工持股计划草案，拟以此前已回购的 10亿元股票共计3,048,662股用于员工持股计划，约占当前公司总股本的0.2508%。 1）参加对象：为公司核心员工和技术骨干，不超过2700人。 2）员工购买价格：50元/股，本次员工持股计划资金总额不超过1.52亿元。 3）业绩考核目标：2022~2024归母净利润复合增速不低于20%。 4）股份支付费用：预计2022~2025年分别3.9、3.1、1.4、0.36亿元。 内生业绩增速超过20%，彰显公司对长期高成长的信心。本次员工持股计划的业绩考核目标为表观的归母净利润，如剔除拟摊销的股份支付费用，2022~2024年内生净利润实际增长率分别为24%、23%、21%，复合增速超过20%，彰显公司对长期高成长的信心，打消市场对公司业绩增速下降的顾虑。本次激励涉及员工众多，且皆为核心员工和技术骨干，有望进一步激发企业的效能。 短期业绩确定，长期靠“创新+并购+国际化”助力公司成为全球器械巨头。2021年前三季度生命信息与支持产线双位数增长，IVD 线增速预计25~30%，影像业务增速超过30%，考虑Q4低基数和医疗新基建的持续发力，2021年全年增速超过20%的确定性强。长期看，公司将依靠“创新+并购+国际化”将不断提升全球份额，有望5~10年冲刺全球器械20强目标，届时我们判断公司收入在150亿美元左右，有望超过万亿市值的潜力。 盈利预测与投资建议：本次持股计划彰显公司对未来几年内生业绩增速超过20%的信心，考虑股份支付费用，预计2021-2023年收入分别为255.5、312.8、382.4亿元，归母净利润分别为82.6、100.2、121.9亿元，对应PE 估值分别为49、41、33倍，2022年内生业绩对应估值不到40倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润 5~6亿元，同比增长149.3%~199.2%。 业绩略超预期，在手订单充足。按照业绩预告中值计算，公司全年归母净利润为5.5亿元，同比增长174.3%，超出此前预期；对应2021年4季度归母净利润为1.49亿元，同比降低-3.7%（去年4季度业绩基数较高）。2021年公司订单额增长迅速，充足的在手订单有望奠定未来业绩增长的基础。截止三季度末公司合同负债为25.3亿元，预计四季度末环比仍将有所增长。考虑到目前公司生物制药装备布局逐渐进入收获期，以及海外业务的加速拓展，公司未来长期增长可期。 完成激励计划首期限制性股票授予。公司于近日完成了2021年限制性股票激励计划的首期授予，共向8名核心高管授予350万股，向548名中层管理及核心技术人员授予2685万股，授予价格为10元/股。激励计划的落实执行有利于将公司发展目标与员工利益绑定，利好公司长远发展。按照此前发布的激励目标计算，公司2022-2024年对应的业绩增速目标分别为20%、16.7%、14.3%，2021-2024年业绩复合增长率为17%。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润5.5亿元，6.7亿元，7.7亿元，EPS 分别为0.96元、1.16元、1.34元，对应估值分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

事件：近日发布2021年业绩预告，公司全年归母净利润 0.9~1.05亿元，同比增长45.4%~69.6%，扣非净利润0.85~1亿元，同比增长24.7%~46.7%。 业绩符合股权激励的目标要求。分季度看， 2021Q4单季度归母净利润0.32~0.47亿元，同比增长1.4%~49.2%，按中值测算，同比增长25.3%。2021年度公司员工持股计划摊销股份支付费用约1670万元，非经常性损益对净利润的影响金额预计为不超过500万元，还原至业绩考核下的“净利润”为1~1.16亿元，符合股权激励的目标要求。 药品业务自主定价迎来第二波增长，器械业务低基数下恢复。公司独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，目前中国每年约有700万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为10%，公司市占率25%，则软肝片市场空间在10亿元以上，随着公司逐渐开拓院外市场，成功实现了向自主定价销售转变，预计2021年实现药品业务的销售收入和净利润大幅增长。器械板块业务由于新冠疫情的影响较2020年减弱，2021年实现恢复增长。 公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的 Fibroscan 肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC 市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理成功拓展服务业务的盈利模式。公司股权激励考核目标为2021~2023净利润为1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2021~2023年归母净利润为1、1.5、2.5亿元，对应PE 37、24、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、FibroScan国产化不及预期、海外疫情复发风险

事件：公司公布] 2021年业绩快报，2021年实现营业收入 41.1亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润 7.6亿元，同比增长 19.5%。 收入全年逐季增加，基数效应导致季度间同比增速差异较大。分季度来看，2021年公司 Q1-Q4的收入分别为 8.5亿元、9.6亿元、10.1亿元、12.9亿元，分别同比增长 11.8%、21.0%、-6.9%、59.4%；各季度归母净利润分别为 1.5亿元、1.9亿元、2.2亿元、2.1亿元，分别同比增长 15.1%、22.0%、3.8%、44.7%。 Q3-Q4同比增速差异较大，主要系去年三季度基数较高所致。公司整体盈利能力保持稳定，2021年归母净利润/营业收入的比例为 18.6%，同比增加 0.02pp。 全年业绩实现稳健增长，主要系产品销量增加，以及对成都蓉生的增资等原因所致。 研发工作持续推进。公司全面推进新品种的研发工作，多个项目全年取得阶段性研发成果。2021年 12月，成都蓉生的静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、重组人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物分别取得临床试验总结报告； 人凝血因子Ⅷ于 2021年 9月获批上市；2021年 9月，静注 COVID-19人免疫球蛋白（pH4）获批开展临床试验；2021年 3月，皮下注射人免疫球蛋白（注射液）、重组人凝血因子Ⅶa 分别获批开展临床试验。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.57元、0.71元、0.83元，对应估值分别为 55倍、45倍、37倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

事件：根据公司公告 ] ，公司 ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）已于 2021年 12月 29日获批，成为国内首款上市的四价脑膜炎结合疫苗，用于 3月龄~3周岁儿童的流行性脑膜炎预防。 公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望贡献 10亿元收入体量。公司 MCV2疫苗已于 2021M9获批签发，MCV4疫苗于 12月 29日获批。公司 MCV2疫苗对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。MCV4疫苗作为国内首个获批四价产品预计未来几年不会有同类产品上市，公司先发优势明显。公司 MCV 系列产品凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，明年作为第一个完整销售年，预计在新生儿市场市占率可达 10%，对应约 10亿元收入体量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码，21Q3研发投入 1.1亿元（+58.2%），公司在研管线重点布局重磅品种，如 13价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。 序贯接种及海外出口保证新冠疫苗持续放量，上海基地获批产能无瓶颈。公司系国内除灭活疫苗以外唯一正式批准序贯接种的企业，目前国务院联防联控机制已经启动了优先重点人群的加强针接种工作，按照 6个月的接种期限推算，预计重点人群将于 2021Q4-2022Q1迎来加强针接种高峰。产能方面，上海厂房制剂线已经正式获批，天津、上海、江苏三地合计产能约 5亿剂，各地厂房均处于正常稳定工作状态，供应端无限速制约。 针对变异株异源加强效果优秀，吸入剂型进展顺利。根据数据显示，接种 2剂灭活疫苗后序贯加强 1剂腺病毒载体新冠疫苗（吸入剂型），针对奥密克戎变异株假病毒的中和抗体滴度较原型株仅略有下降，较三针灭活疫苗接种后中和抗体滴度高 10倍。公司正在积极申请 WHO 的 EUL 认证以及吸入剂型的国内紧急使用，公司有望凭借接种剂次和吸入剂型优势拓展国内外订单。 盈利预测与投资建议。公司 Q3季度产能释放不及预期，结合公司股权激励指引，我们下调公司盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 6.09元、19.49元、22.21元（原预测 EPS 为 9.93元、21.92元、23.39元）。可比公司 2022年平均估值为 37倍，可比公司估值均不考虑新冠疫苗业绩预期。我们看好公司创新疫苗的平台价值，公司新冠疫苗业务收入占比较高，但目前 Omicron 突变株传染性可能较强，随之带来的疫苗接种需求持续性较高，但考虑到 2021年公司业绩爆发主要由新冠疫苗贡献，而全球订单存在全部满足后大幅降价的风险，公司爆发式业绩有不持续的风险，因此给予公司 2022年业绩 20倍估值，对应目标价 389.8元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险； 新冠疫苗未来大幅降价的风险。

事件：公司发布公告收到重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）II期临床试验总结报告。 金葡菌疫苗Ⅱ期数据优异，进一步增强成功确定性。根据公告数据显示，重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）在中国18-70周岁骨科手术目标人群中按接种的安全性良好。在首针免后10-14天各免疫程序组特异性抗体水平均达到峰值，免疫原性良好，并且在首针免后42天特异性抗体水平相对基线还处于平台期，在首针免后180天仍然有较高水平。预计金葡菌疫苗将于2024年完成Ⅲ期临床，有望在2025年上市，市场规模达百亿级别。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3剂共3000元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6亿销售规模，带动公司业绩快速放量。 破伤风疫苗三大渠道放量迅速，竞争格局良好。传统疫苗方面，破伤风疫苗的外伤、犬伤门诊渠道受益于《非新生儿破伤风治疗规范（2019年版）》的出台，拓宽了其使用范围。公司产品定位成人市场，竞争格局良好，2020年批签发份额市占率为88%，先发优势明显，公司通过加大市场推广投入，教育终端机构，提升破伤风疫苗接种意识等方式，逐渐实现产品快速放量。我们预计，2030年在狂犬疫苗渠道、传统渠道、血制品企业渠道总计给公司贡献17.6亿元收入，占整个市场规模的60%。 “传统+创新”双轮驱动产品研发策略。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，重点品种AC-Hib三联苗产品将于2022年完成生产注册等工作，有望于2023年上市销售。创新疫苗领域，重点品种A群链球菌疫苗同样具有全球领先属性，A群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床品种，强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.32元、0.65元、1.03元，对应PE分别为116、57、36倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。 风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。

投资逻辑：公司是 ] 国产医用耗材智能装备龙头，属于工信部第一批专精特新“小巨人”企业。1）从行业看，我国耗材智能装备行业仍处早期发展阶段，随着下游集中度提升，耗材生产企业基于成本、效率等因素对智能化、自动化生产需求迫切。2）公司经过多年积累，攻克了许多医用耗材智能装备行业卡脖子的技术难题，目前公司已成为国内安全输注类和血液净化类耗材上游智能装备的重要供应商，两者合计市场空间约 30亿元，2020年公司两者收入 1.5亿元，按50%份额预计有 10倍提升空间，同时公司布局的核心产品预灌封注射器智能装备即将上市。3）不考虑在研产品上市带来的增量贡献，预计 2021~2023年公司归母净利润从 0.7增长至 1.2亿元，复合增速 25.4%，维持稳健增长态势，叠加预灌封注射器智能装备的增量贡献，业绩具备弹性。 立足现有业务，安全输注和血液净化类业务未来增长可期。安全输注类装备和血液净化类装备为公司当前核心业务，前者主要用于组装医用针、医用管道、注射器等的智能装备，后者用于组装透析器、透析管路等血液净化类医用耗材的智能装备。根据招股书，2018年我国安全输注类智能装备的实际市场销售规模约 6~10亿元，公司份额为 15%~26%，按三大需求测算，未来 3-5年，在我国输注类耗材智能装备的年均市场需求应在 18.5-28.5亿元左右。根据招股书，2017年纺丝线等生产设备需求规模约 1亿元，公司市场份额约 33.8%，根据测算，预计未来5-10年我国血液净化类智能装备的市场容量在年均 5-10亿元左右。现有业务两大赛道空间合计约 30亿元，相比国外竞品，公司具有性价比优势，技术性能指标与进口设备相当，价格仅为国外同类产品价格的 1/3-2/3，相比国内竞品，公司具备领先的核心技术优势、强大的研发能力优势、优异的产品质量优势，随着行业扩容和份额提升，预计公司现有业务将稳健增长。 研发布局潜在业务，预灌封和胰岛素笔智能装备有望提供新的增长点。医用耗材智能装备行业壁垒较高，主要体现在“复合学科技术背景+非标产品+技术更迭快”。公司极为注重研发，多年研发费用率维持 10%左右，积累大量 know-how和专利，突破了耗材大规模自动化生产的壁垒，并储备了药械组合类（预灌封和胰岛素笔）、骨科类、IVD类等耗材智能装备在研管线。药械组合类智能装备运用前景广阔，公司已经掌握的核心技术包括硅油前置处理、硅化效果优化、硅油在线浓度检测和在线均匀喷液雾化等技术，预计预灌封和胰岛素笔智能装备有望从 2022年逐渐成为公司新的增长驱动力。其中预灌封注射器智能装备于2021年下半年完成了清洗包装和成品检测环节的技术攻关，预计 2021年 12月将会推出正式样机，公司有望成为首家提供预灌封注射器智能装备的国产企业。 盈利预测与估值。公司是国产医用耗材龙头，现有业务稳健增长，不考虑新业务的增量贡献，预计 2021~2023年收入分别为 3.3、4.1、5.2亿元，归母净利润分别为 0.7、0.9、1.2亿元，参考可比公司，给予 2022年 45倍 PE，对应目标价 48.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单不及预期、海外市场开拓不及预期、设备行业投资周期的波动性风险。

事件：公司在过去连续十二个月内，累计收到美国某大型制药公司相关产品的订单金额合计2.2亿美元，订单交付时间为2021年至2022年。 新签订单显著增厚公司业绩，明年有望继续保持高增长。根据公司公告披露订单金额以及其他相关信息，我们推测订单品种可能是目前需求量较大的小分子抗感染药物。订单交付时间为2021年至2022年，我们预计今年有望少部分确认收入，大部分将集中在明年，所以本次新签订单将对明年业绩产生显著拉动作用。 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2021三季度已经超过2000立方米，2021年6月份，公司109多功能车间开始投产，新增产能超过160立方米，目前公司订单充足，产能利用率目前已经达到68%，我们预计109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 “API+制剂+位生物药”全方位CDMO平台疗持续推进，细胞和基因治疗CDMO值得期待。制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到143人，服务客户数达到12家，项目达到13个，新签订单金额达到3216万，实现收入502万元。细胞和基因治疗CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，团队规模达到236人，累计服务客户数达到11家，项目数量达到16个，订单数量持续快速增长。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、8.3亿元和10.8亿元，EPS分别为0.88元、1.52元、1.98元，对应当前股价估值分别为114倍、66倍和51倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

事件：近期公司发布2021年三季报，前三季度收入8.3亿元（+21.2%），归母净利润1.2亿元（+39.5%），扣非归母净利润1.1亿元（+42.4%），经营现金流2亿元（+18.9%）。 2021Q3单季度收入增速有所回升，盈利能力较为稳健。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.5/2.6/3.2亿元（+42.8%/-0.6%/+29.4%），单季度归母净利润分别为3404/3713/4333（+180.3%/+14.8%/+15.3%），Q3单季度收入增速有所回升，但净利润有所承压，与原材料价格上涨有关。2）盈利能力：2021前三季度毛利率为34.3%（-3.1pp），销售费用率为7.7%（-4.8pp），上半年归母净利润率13.9%（+1.8pp），盈利能力稳健。 疫苗注射器贡献收入增量，全年业绩可期。分业务看，预计前三季度血液净化业务收入稳健增长，因运费计入营业成本以及部分原材料上涨导致毛利率有所承压；因疫苗注射器贡献增量，注射类业务收入成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑；全年疫苗注射器订单确定，叠加核心血液净化业务延续高增长，公司全年业绩高增长可期。 血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国ESRD患者超过300万人，在透析人群63.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现稳健成长。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为1.6、1.9、2.4亿元，对应PE为30、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

推荐逻辑：1）经过多年研发，公司创新药进入收获阶段，环泊酚等创新药逐步获批；2）重磅麻醉药HSK-3486多个适应症逐步获批上市，有望成为30亿大品种，贡献较大业绩弹性；3）公司仿制药品种超过40个，仍在不断丰富，结构持续优化，有望充分受益集采，保持稳健增长。 创新药研发体系成形，创新药品种瓜熟蒂落。公司从2004年开始的特色专科用药仿制研发，到2012年的针对中国市场成熟靶点的me-too/me-better仿创研发，到2019年起的国际前沿开发及引进合作，公司深耕特色专科的创新药研发体系日臻成熟。公司研发管线丰富，逐步步入收获期，目前进度最快的是HSK-3486，为丙泊酚me-better药物，部分适应症目前已经获批上市；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，目前处于三期临床，进度也相对较快；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛领域，目前处于临床三期，随着公司创新药的逐步上市，公司有望进入发展的全新局面。 HSK-3486，麻醉领域重磅创新药，有望成为重磅大品种。HSK-3486是研发进度最快的产品，作为麻醉领域的重磅创新药，未来有望取代丙泊酚。目前，HSK-3486的胃肠镜检查适应症于2020年12月在我国获批上市，全麻诱导也于2021年2月获批上市，纤维支气管镜检查正处于NDA状态，也将较快实现上市，麻醉维持和ICU镇静目前处于临床三期阶段，有望于2022年实现上市。 同时，HSK-3486在美国开启三期临床，未来有望打开国际化市场。 仿制药品种不断丰富，结构持续优化。近年来公司仿制药新产品不断上市，收入结构逐渐改善，肠外营养、抗生素等产品占比持续下降。目前公司聚焦肝病消化、心脑血管、糖尿病、抗生素及皮肤用药等领域的高端仿制药研发，有望驱动公司仿制药不断保持稳健增长。 盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获阶段，重磅麻醉药HSK-3486多个适应症逐步获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。我们给予公司2022年40倍PE，目标价21.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：创新研发不及预期风险，药品降价风险，业绩不及预期风险。

事件：公司发布] 2021年三季报，前三季度收入 193.9亿元（+20.7%），归母净利润 66.6亿元（+24.2%），扣非归母净利润 65.4亿元（+24.3%），经营活动现金流净额 70亿元（+1.8%）。 业绩符合预期，盈利能力进一步提升。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入57.8/70/66.1亿元（ +21.9%/+20.2%/+20.3%），单季度归母净利润分别为17.2/26.3/23.2亿元（+30.6%/+22.8%/+21.4%），单季度扣非归母净利润分别为 16.7/26.1/22.4亿元（+35.3%/+23.7%/+17.7%），21Q3单季度扣非业绩同比增速低于全口径，主要因非经常损益中的政府补助在季度间波动，剔除政府补助影响，Q3扣非业绩增速为+21.62%，内生看业绩稳健增长。从盈利能力看，2021前三季度毛利率 65.6%（-1.2pp），剔除运费会计调整的影响，预计毛利率基本持平，四费率 27%（-2.9pp），主要因销售费用率下降 2.9pp至 14.7%，运费会计调整得加销售效率提升使得销售费用率进一步下降，管理费用率、研发费用率、财务费用率基本稳定，综合上述因素，前三季度归母净利率 34.4%（+1pp），盈利能力进一步提升。 IVD和影像业务引领增长。分区域看，国内是主要增长驱动力，预计 2021前三季度国内增速 40%+，国际收入略有下降，预计 Q4国际增速在低基数下恢复高增长。分产线看，监护线在高基数下维持两位数增长，主要得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及 AED和微创外科等新兴业务的高速发力；IVD线增速预计 25~30%，疫情反复和海外新冠试剂高基数导致增速比上半年 30.8%的增长有所放缓，其中国内发光预计增长 50%以上，装机量约 1300台，血球 40%以上，生化增长接近 25%以上，疫情控制后常规业务恢复继续驱动 IVD 成为增长引擎；影像业务增速超过 30%，比中报 26.9%的增速继续提升，主要因 Q3国内、国际超声采购恢复高速增长。 “创新+并购+国际化”有望助力公司成为全球器械巨头。2021前三季度公司研发投入 17.9亿元（+19%），占收入比重 9.2%，后疫情时代一方面加大对体外诊断领域的自动化、智能化流水线，以及微生物子业务和生命信息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入，另一方面重点培育微创外科、动物医疗、AED 等细分赛道，同时，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。2021年 9月公司对 Hytest 的收购交割完成，顺利切入 IVD上游原料，产业链布局助力公司再上新台阶。叠加公司全球化的销售渠道，有望在 5~10年内成为全球器械前 20强的国产巨头公司，发展前景确定性强。 盈利预测与投资建议。维持原预测，预计 2021-2023年收入分别为 255、3 13、383.1亿元，归母净利润分别为 81.2、101.6、125.7亿元，对应 PE 分别为 56、45、36倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。

事件：2021年9月18日，公司推出股票期权激励计划，拟向公司334名员工授予1600万份股票期权，占股本总额3.79%，行权价格为21元/股。 授予股本增加，激励员工范围进一步扩大。本次授予总股本1600万份，相较于此前授予750万股有大幅增加。本次股权激励分两批进行，首次授予1438万份，占比为89.88%，预留162万份，占比10.13%。本次授予员工334名，包括董事、高级管理人员、核心技术人员、技术骨干及业务骨干），占总员工比例为26.36%。此前公司在2月推出的股权激励计划授予229人，占总人数比重为21.87%，此次授予员工人数有扩大。此次行权价格21元/股，相较于此前12.9元/股的行权价格有提升。 业绩考核目标彰显公司长期成长信心。行权期为首次授予日起12个月、24个月、36个月，分别可以行权比例为30%、30%、40%。行权业绩条件是在2020年的基础上，2021-2023年对应营收增长率分别为30%、60%、90%，对应的目标收入分别为7.2亿元、8.9亿元、10.5亿元，同比增速分别为30%、23%和19%。净利润增长率分别为30%、60%、90%，对应净利润分别为1.87亿元、2.3亿元、2.74亿元，同比增速分别为30%、23%、19%。预计股票期权实施对2021-2024年经营业绩的摊销费用分别为258万元、902万元、436万元、177万元。 研发费用投入大幅增长，试剂和设备均进入大幅收获期。公司2021年上半年研发费用为7112万元，同比增长66.9％。主要系研发人员新增114人，同比增长40％，研发人员工资大幅增加。2021年上半年研发在研项目41个，同比增加21个。上半年积极开展FDA注册、欧盟CE认证，新、老产品的国际国内注册、项目检验、临床试验和咨询评估等都大幅增加了研发费用，其中咨询评估费用同比增长约5倍，临床注册费用同比增长约3倍。公司研发费用增加为未来发展打下坚实基础，预计2021年底公司300速化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已经注册送检。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.68元、0.99元。鉴于公司研发费用投入逐渐进入收获期，股权激励彰显长期成长信心，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

事项：公司自主研发创新药 ] KC1036公布Ⅰ期临床数据。 KC1036的临床前研究数据显示抗肿瘤活性和良好耐受性。KC1036是公司自主研 发的 境内 外均 未上市 的化 学药 品第 1类创 新药 ，是 主要 作用 于AXL/VEGFR2/FLT3的新型多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂。临床前药效学研究结果表明，在食管癌和胆管癌模型中，KC1036的有效率（TGI≥60%）为 100%，对照药 5-FU和吉西他滨的有效率为 0%和 60%，；在胆囊癌模型中，KC1036的有效率为 80%，阳性药吉西他滨的有效率为 60%。研究结果显示，KC1036在较低剂量水平即表现出明显的抗肿瘤效果且安全性和耐受性良好。 Ⅰ期临床数据显示安全性良好，对于多种肿瘤有效。KC1036的一期临床研究共纳入 23名受试者，包括肺腺癌，直肠癌，胆管癌，胸腺癌，肺鳞癌，食管癌，软组织肉瘤以及其他肿瘤。受试者既往系统治疗中位线数为 2线。15例受试者至少完成了 1次肿瘤评估，ORR 为 13.3%，DCR 为 80%。2例 PR 受试者目前仍处于持续缓解状态，持续缓解时间已达到 3个月。安全性方面，截止到 2021年 8月，观察到的较常见不良反应为临床实验室检测指标异常、恶心，不良反应为 1～2级。该研究结果显示，KC1036单药具有良好的安全性及耐受性，在晚期实体瘤患者中显示了较突出的抗肿瘤活性。 公司致力打造“全球新”首创新药，研发管线顺利推进。公司目前两个抗肿瘤创新药 KC1036和 CX1003处于临床阶段，KC1036已完成临床一期。CX1003目前处于临床一期阶段，按临床计划正常推进。CX1026项目处于临床前阶段。 维持“买入”评级。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.16元、1.35元和 1.52元，对应 PE 分别为 29X/25X/23X。随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

事件：2021年上半年公司实现营业收入 ] 3.56亿元，同比增长 37.3%，实现归母净利润 0.82亿元，同比增长 18.5%。分季度来看，收入 Q1/Q2增速分别为34.5%和 39.8%，归母净利润 Q1/Q1增速分别为 43.3%和-10.8%。销售费用率为 18.6%（-0.5pp），管理费用率为 24.6%（+3.7pp），财务费用率为-1.5%（-0.8pp）和研发费用率为 20%（+3.5pp）。 体外诊断类快速增长，康复政策红利有望体现在明年。体外诊断类产品收入 2.52亿元，同比增长 48%。主要来自试剂亮大幅增加带动单产提升。截至上半年末一共有 45个试剂注册证，2021年下半年到 2022年年初预计将有 38个注册证会上市（其中包括 20个肿标项目），到年底预计会有 80个试剂项目，三年规划将达到 147个试剂项目。2020年新装机 1000多台电化学发光设备的单产逐渐提高。治疗与康复类产品收入 0.92亿元（13.9%）增速相对趋缓，主要原因是去年上半年排痰仪等相关产品收入基数大，今年增速放缓。我国康复医疗器械赛道在政策推动下有望实现订单量大幅提升，但由于政府招标有所滞后，康复板块有望明年实现快速发展。 研发费用投入大幅增长，试剂和设备均进入大幅收获期。公司 2021年上半年研发费用为 7112万元，同比增长 66.9％。主要系研发人员新增 114人，同比增长 40％，研发人员工资大幅增加。2021年上半年研发在研项目 41个，同比增加 21个。上半年积极开展 FDA 注册、欧盟 CE 认证，新、老产品的国际国内注册、项目检验、临床试验和咨询评估等都大幅增加了研发费用，其中咨询评估费用同比增长约 5倍，临床注册费用同比增长约 3倍。公司研发费用增加为未来发展打下坚实基础，预计 2021年底公司 300速化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已经注册送检。 医美板块再次布局，渠道产品持续发力。公司上半年并购深圳为人光大，继并购金渝激光后又一重大医美战略布局。二者在产品形成互补，金渝激光是全国最早获得调 Q 激光和二氧化碳激光的厂家，而为人光大在光子激光方面具有一定技术优势。此外，为人光大的销售队伍侧重于非公立医疗机构市场，未来将在渠道方面与公司院内院外形成协同。产品方面，公司上半年也升级脉冲激光、调 Q 激光、强脉冲激光、半导体激光等产品，为后续大规模推广医美器械产品奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.48元、0.68元、0.99元。 鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、研发不及预期等风险。

业绩总结：公司2021年上半年营业收入619.8亿元（+20.7%）；归母净利润21.7亿元，（+72.6%）；扣非归母净利润9.8亿元（+2.1%）。非经常性损益主要系公司持有爱美客形成的公允价值变动收益达11.9亿元。经营活动产生的现金流量净额为-12.5亿元（+52%）。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅改善，主要系公司销售回款增加、回现款率提升等原因所致。 总销总代业务实现快速增长。商业分销业务上半年实现营业收入539.37亿元（+22.19%，），占总营收比例87%，毛利率7.5%。总代总销及自产业务公司上半年实现营业收入66.9亿元（+14%）。1）公司药品总代总销及自产业务实现销售33.2亿元（-4.3%），毛利率20.2%，销售有所下降主要去年同期销售较好的品种磷酸奥司他韦在本报告期基本无销售所致，扣除因疫情期间不可比因素的影响，本报告期药品总代总销业务销售较去年同期同比增长31%。公司积极引进第五批集采流标品种、进口原研品种，目前有3-5个品种正在洽谈。2）公司器械总代总销及自产业务实现销售收入33.7亿元（+40.5%），毛利率5.9%。 增长主要是新增雅培IVD和费森尤斯高耗业务以及上半年疫情缓解医院手术量增加拉动高耗需求所致。期内经营品牌高耗及IVD产品，共计307个品规。 互联网转型，电商渠道价值日益凸显。2021H1公司B2B电商业务实现销售收入81.8亿元（+43.6%），销售占比13.2%，电商渠道已成为公司重要的业务渠道，凸显了公司供应链平台价值。公司为目前国内主要互联网平台（包括阿里健康、京东健康、壹号、叮当和药易购等）医药健康产品的主要供应商，期内公司对外部互联网平台销售23.7亿元（+63.9%）；电商平台渠道业务线实现销售58.1亿元（+36.7%），新增注册用户26万，累计注册用户71万，活跃用户11万，为目前国内医药行业最具规模的自营B2B平台之一。报告期内，智药通平台有效拉单供应商2328家，日常使用的供应商业务员达14万人，有效拉单覆盖下游终端客户14.4万家，订单转化率达95%。 万店联盟计划稳步推进。公司于2021年1月正式开始推出万店联盟计划，2021H1一共签约3237家，至今年年底之前预计签约超过5000家，计划在3年内实现3万家以上联盟药店加盟。物流及供应链优势，保证了万店联盟计划稳步推进。公司批量购置高配冷藏车，同时组织专业运输团队，顺利推进科兴疫苗冷链配送业务。1-7月我们预计疫苗配送收入超过4600万元，全年预计能够超过8800万元。我们测算净利润预计将贡献800万左右。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.35元、2.45元和2.7元。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业，渠道布局多元，物流、信息化等基础设施完善，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不达预期，总销总代业务不及预期，药品降价风险、对外投资公允价值波动对公司业绩稳定性造成影响的风险等。