事件：公司已于美国时间 2021年 1月 21日向美国食品药品监督管理局（FDA）提交了氟唑帕利胶囊国际多中心临床试验申请并获受理，目前已获 FDA 批准国际多中心临床试验资格，并将于近期开展相关临床试验。 创新药出海再添新品种，创新国际化加速。本次国际多中心临床方案为：氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙片和泼尼松片对比安慰剂联合泼尼松片一线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的 III 期临床研究。氟唑帕利是继吡咯替尼、PD-1联合阿帕替尼、长效胰岛素、IL-17之后又一获得 FDA批准临床的创新药品种；公司目前国际化业务集中在仿制药出口，加速创新国际化是公司下一个重要目标，预计公司将拥有国际化的研发和销售团队。公司是国内创新药龙头企业，在研产品已超过 40个，未来将有更多优质创新产品进行国际化开拓，加速成为国际一流的大药企。 氟唑帕利应用前景广阔，多适应症待获批。氟唑帕利是一种聚腺苷二磷酸核糖聚合酶（PARP）抑制剂，可特异性杀伤 BRCA 突变的肿瘤细胞。氟唑帕利于2020年 12月国内获批上市，用于既往经过二线及以上化疗的伴有胚系 BRCA突变的铂敏感复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者的治疗；其单药或联合阿帕替尼治疗卵巢癌、乳腺癌、胰腺癌已处于 III 期临床研究阶段，2年内有望陆续获批；氟唑帕利另有多种联合治疗方案，包括与阿比特龙联合、与抗PD-L1抗体 SHR-1316及替莫唑胺联合治疗多种实体肿瘤已处于临床开发阶段。氟唑帕利目前国外有同类产品 Olaparib、Rucaparib、 Niraparib 和Talazoparib 于美国获批上市销售，Olaparib（商品名利普卓）与再鼎医药引进的 Niraparib（商品名再乐）于国内获批上市。经查询，2019年四款 PARP 抑制剂全球销售额约 13.6亿美元，预计 2020年超 20亿美元。PARP 抑制剂在卵巢癌、gBRCA 突变的 HER2阴性晚期乳腺癌有着良好的临床应用，未来有望与其他药物联用拓展至其他实体瘤适应症；因此，氟唑帕利有着广阔的临床应用前景，有望成为与公司吡咯替尼同等级别的重磅产品。 盈利预测与投资建议。受疫情影响，预计 2020-2022年 EPS 为 1.21元、1.52元、1.88元，对应 PE 分别为 83、66、54倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，持续推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现收入3.78亿元（+18.7%），归母净利润1.44亿元（+44.1%），扣非归母净利润1.28亿元（+35.8%）。 Q4业绩超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.57/1/0.98/1.23亿元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%，Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.17/0.37/0.32/0.58亿元，同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%。由于疫情延迟订单在Q2交付，Q3收入、净利润增速环比有一定承压，随着Q4销售旺季核心产品逐渐放量以及募集资金理财收益到账贡献一些非经常损益，Q4单季度业绩实现高速增长。 磁刺激产品驱动业绩回暖，股权激励有望为高成长护航。2020年公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长，其中预计电刺激类受疫情影响全年实现中高个位数增长，受此影响，耗材和配件增速也有承压；磁刺激类产品由于新产品迭代更新，预计全年实现40%以上的高增长，成为业绩回暖的主要驱动力；此外电生理产品亦表现突出。1月26日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022年收入、净利润实现双30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期。公司为电刺激、磁刺激、电生理等新型康复器械领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，前三季度研发费用为2386万元，同比增长29.5%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。 盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2020-2022年归母净利润1.44、1.64、2.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

事件：公司公布2020年业绩快报，全年实现收入115.9亿元（+43.5%），归母净利润33亿元（+39.5%）。业绩符合预期。 Q4业绩符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为26.3/43.6/40.6/41.4亿元（+14.9%/+58.8%/+54.4%/+41.7%），Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为5.2/9.9/9.7/8.2亿元（+2.8%/+53.2%/+58.1%/+36.2%），四季度收入、净利润延续高速增长的态势，符合预期。预计代理业务同比增长约50%，主要以九价HPV贡献的较多的收入增量，同时自产业务逐步回暖，主要由于预充装ACYW135多糖疫苗、预充装AC结合疫苗以及预充装Hib疫苗等升级优化产品大幅放量，有效弥补三联苗再注册的断档期。 与默沙东代理谈判落地，协议采购额稳健增长。12月22日，公司公司与默沙东签署5个品种代理推广协议，其中HPV疫苗2021、2022、2023H1基础采购额为102.89、115.57、62.6亿元，可根据实际情况上调至120.40、135.96、89.43亿元，2021年采购额相比2020年的基础采购83.3亿元同比增长23.5%~44.54%，符合市场预期。HPV疫苗终端需求持续旺盛，谈判靴子落地保证未来代理业务稳健增长。 重组新冠疫苗研发进展积极。公司和微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗（ZF2001）研发进度靠前，12月22日该疫苗1期和2期试验的汇总分析论文发表在医学预印本（medRxiv），结果表明ZF2001具有良好的耐受性和免疫原性，无严重不良事件发生，25μg剂量、3剂程序方案产生的GMT水平是恢复期患者的2倍，预计3期临床的有效性将超过上市标准。当前ZF2001海外III临床正在积极推进，重组路线具有高免疫原性、高安全性以及易扩大生产等特点，有望为疫情防控贡献力量。 新冠疫苗研发进度靠前，研发布局为中长期发展蓄势。公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）研发进度靠前，明年有望提供一定份额的新冠疫苗。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望年内获批，后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进，公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。 研发储备充足，自主产品业务有望迎来拐点。2020年12月29日，公司公告15价肺炎球菌结合疫苗进入3期临床，该疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，也符合国内的优势血清型分布，如顺利上市预计将获得较强的竞争优势。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望2021Q1获批，受益于国家肺结核防治计划，后续该产品有望放量。流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、狂犬疫苗（MRC-5细胞）也在逐渐推进，伴随重磅产品上市，自主产品业务有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议。与默沙东续约谈判落地且代理产品供不应求+新冠疫苗进展催化+自主产品逐渐迎来拐点。作为国内疫苗龙头，看好公司的研发+销售+产业化多重优势建立的高壁垒，长期价值凸显。不考虑新冠疫苗的贡献，预计2020-2022年归母净利润33、44.9、60.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。

事件：公司发布 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级事件：公司核心产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书。 黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售，公司也将进入双产品时代。 黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达 6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.2亿元、4.4亿元和 5.8亿元，EPS 分别为 0.62元、0.85元和 1.11元，对应当前股价估值分别为 145倍、105倍和 80倍，维持“买入”评级。

事件： 2月 3日，公司发布公告与云南省楚雄州人民政府签订了《合作框架协议》 （简称“协议”），双方就在楚雄州投资建设“健康产业创新基地与血液制品 研发中心项目”达成一致意向。 协议将有利于公司推动在云南省楚雄州新建浆 站，具体落实后有利于扩充公司浆站资源, 暂不会对公司 2021年经营业绩构成 重大影响，合作细节将在下一步具体化协议中公布。 云南楚雄州具有 3个新浆站开设额度。 根据 2020年 12月云南省卫健委起草的 《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，在全省规划 新增设置 20个单采血浆站，累计设置 24个，其中拟在楚雄州 3个县城（牟定 县、 姚安县、 大姚县） 开设新浆站。 区域血制品龙头获浆站能力可期， 疫情造成公司生产端影响较小。 公司拥有深 圳国资委背景，中长期来看浆站获批能力可期。 目前公司共拥有 8个浆站，主 要分布在广东、广西、海南偏南部一带， 短期来看受去年疫情影响较小， 恢复 速度相对较快，全年采浆情况较好。批签发方面，公司 2020年有 7个品种获批， 其中狂免 203万瓶(+96%)，人白 119万瓶（+22%），静丙 72.55万瓶(+28%)。 产品储备充足。 员工持股激发公司经营活力。 2019年下半年公司推进、完成第一次员工持股计 划，激励范围广泛，包括董监高和各子公司核心人员，有利于成功激发员工积 极性， 焕发国企经营活力。 2020年以来， 公司陆续与深圳市光明区科技创新局、 深圳先进技术研究院、 成都海鹭生物、 武汉禾元生物和楚雄州人民政府等签订 合作框架协议， 展现出公司积极、有活力的状态，目前各项合作正在进行。 在研产品稳步推进， 成功上市后有望增厚业绩。 公司目前吨浆收入约为 200万 元左右，新产品陆续上市带来的提升效应明显， 纤原产品已于 2019年获批上市。 在研方面， 人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术 审评； 人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床； 冻干人用狂犬病疫苗正准备 IND 申 报。 此次拟成立血制品研究中心，有望进一步提升公司血制品专业研发实力。 未来随着新产品研发稳步推进并逐步上市， 公司盈利水平将实现稳步提高。 盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022年归母净利润约为 2.1亿元、 2.5亿元、 3亿元。 EPS 分别为 1.29元、 1.57元和 1.87元， 对应估值分别为 39倍、 32倍和 27倍。 考虑到公司作为区域血制品龙头企业，具备较强获批浆站能力， 同 时在研产品稳步推进上市，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险； 合作不及预期风险； 血制品放量不及预期风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论。 黄花蒿花粉滴剂技术审评获批生产，有望于近期上市。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论，CDE已经于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批，我们预计黄花蒿滴剂有望于近期上市。 黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元和5.8亿元，EPS分别为0.61元、0.84元和1.10元，对应当前股价估值分别为122倍、89倍和68倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计归母净利润同比增长50%-60%；扣非后归母净利润同比增长20%-25%；经调整Non-IFRS归母净利润同比增长45%-50%。2020年非经常性损益较大，主要由于所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原因，使公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，预计影响2020年利润17.94亿元左右。另外，由于公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受公司H股股价大幅上涨影响，2020年非现金账面公允价值损失金额预计为人民币13.49亿元左右。 业绩增长超预期，非经常性损益对利润影响较大。预计归母净利润同比增长50%-60%；扣非后归母净利润同比增长20%-25%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长45%-50%，取增速中位数，预计2020Q4实现归母净利润5.1亿元，同比增长470%；实现扣非后归母净利润6.9亿元，同比增长245.3%；实现经调整Non-IFRS归母净利润10.7亿元，同比增长89.9%。2020年非经常性损益对利润影响较大，剔除非经常性影响，从扣非后归母净利润和经调整Non-IFRS归母净利润来看，公司业绩增长仍然超预期，四季度单季度增长也显著提速。 中国区实验室服务和CDMO业务增长加速。一季度国内疫情对中国区实验室服务造成一定影响，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，随着海外客户订单的较快增长以及公司产能利用和经营效率的不断提升，第二季度营业收入实现大幅增长，三季度增长继续加速，我们预计四季度中国区实验室业务仍然保持加速增长趋势。同时，公司小分子CDMO业务产能持续拓展，受益前端导流，增长持续加速，成为公司成长的重要驱动力。 临床CRO业务快速恢复，细胞和基因治疗CDMO有望快速增长。公司临床CRO和SMO业务自二季度起处于逐步恢复中，三季度增长显著加速，预计四季度仍将保持较快恢复。目前海外疫情严峻，但公司细胞和基因治疗CDMO等业务仍保持相对较好增长，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.16元、1.54元、1.97元，对应PE分别为137倍、104倍和81倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

推荐逻辑：1）大股东股权转让落地，不确定性消除；2）产能持续拓展，业务结构持续优化，收入端有望持续保持30%的增长，ROE提升空间较大；3）公司打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。 CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上。 业绩高速增长，盈利能力持续提升，公司经营拐点进一步确立。公司发布2020年业绩预告，预计收入同比增长30%-35%，归母净利润同比增长65%-85%，远超市场预期。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，连续多个季度实现高增长，经营拐点确立，我们预计2021年仍将保持高速增长，同时，公司业务结构持续优化，产能利用率不断提升，盈利能力未来仍将持续提升。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计也开始逐步承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为重点发展基因和细胞疗法CDMO服务，目前苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，逐步投入使用。整体来看，公司形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。公司盈利能力持续提升，业绩逐季改善，同时公司向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到46.9%，给予公司2021年70倍市盈率，对应目标价为56元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不

推荐辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1）化学发光行业体量大、增速快，2019年市场规模约233亿元，预计未来三年保持20%以上的复合增速，控费有望加速国产替代；2）公司增长点较多，化学发光仪器保有量和单产提升+生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成IVD平台多元布局；3）研发、销售筑高竞争壁垒，2019年研发费用率占比11.6%，高投入保障公司核心竞争力，公司产品已进入全国二级医院及以上终端用户5600多家，三级医院覆盖率高达60%，高于行业平均。预计2022年收入增长到55.9亿元，CAGR=27.8%，归母净利润增长到17亿元，CAGR=30%，业绩有望高增长。 化学发光行业高景气度，医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检测范围广，是IVD中体量最大的技术路线，2010~2019年市场规模从16亿元增长到233亿元，复合增速34.7%，占免疫诊断市场比重从44%提升到85%，在检测需求提升与国产替代的大逻辑下，预计国内化学发光龙头将持续受益。假设2030年国产率提升到60%，届时国产化学发光市场有望达到419亿元，CAGR=23.3%，预计国产化学发光龙头潜在空间100亿以上。 国产化学发光龙头高速成长，流水线带动试剂放量在即。公司化学发光主力机型A2000plus位列国产第一梯队，检测结果接近国际金标准，具备进口替代技术基础；代理的东芝生化仪器在三级医院中认可度高，国产首条全自动流水线优势进一步提升，预计未来A1和B1流水线的装机量将带动试剂放量。2013~2019年公司免疫诊断试剂收入从2.1亿元增长到13.9亿元，CAGR=37.6%，预计2022年将达到34.5亿元，未来两年复合增速51.6%。 平台型IVD企业布局初成，微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。微生物检测涵盖培育-鉴定-药敏全流程，2019年市场规模32亿元，随着限抗推进未来三年有望实现复合14.5%的增长，公司该业务收入2.2亿元，占比6.8%，占比有望持续提升；2019年我国分子诊断市场规模约为96亿元，CAGR2017~2019为25.5%，疫情进一步彰显分子诊断的价值，公司拟通过多重PCR仪器与POCT产品切入该领域，平台型IVD企业竞争力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司作为国产化学发光龙头企业，国产替代空间广阔，同时流水线将进一步带动产品放量，预计2020~2022年归母净利润年复合增速为30%，业绩有望保持较快增长，参考可比公司给予2021年70倍PE，对应目标价190元，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润30.2亿元-32亿元，同比增长70%-80%。 业绩增长超预期，四季度增长显著提速。公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润30.2亿元-32亿元，同比增长70%-80%，扣除公司前三季度归母净利润22.6亿元，预计四季度公司实现归母净利润为7.6亿元-9.4亿元，同比增长42.3%-76%，业绩增长显著提速。 金赛药业业绩恢复超预期，生长激素、促卵泡素持续放量。2020年初疫情导致生长激素增速放缓，进入二季度，疫情消除，生长激素销售快速反弹，三季度受到学校开学，不能异地就医的影响，生长激素增长出现短暂下滑，进入四季度，公司调整营销策略，四季度生长激素新患和纯销迎来快速恢复。目前公司不断推进销售改革，提升生长激素在基层市场的销售规模，预计随着销售改革的推进，基层市场有望为生长激素打开新空间。二线品种促卵泡素市场空间大，竞争格局良好，正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。 百克生物业绩快速增长，鼻喷流感值得期待。今年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，目前鼻喷流感疫苗批签发量已经超过150万支，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。目前公司启动百克生物分拆上市工作，有助于建立公司长效激励机制，同时为后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为31.2亿元、40.6亿元和50.7亿元，EPS分别为7.71元、10.02元和12.53元，对应当前股价估值分别为62倍、48倍和38倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件： 公司控股子公司广东中昊药业有限公司产品本维莫德乳膏（商品名“欣 比克”）通过了医保谈判，首次被纳入《医保目录》。 医保类别为乙类， 医保支 付标准为 138元（10g:0.1g /支） 。 以价换量， 银屑病患者用药可及性增加， 未来增长空间可期。 本维莫德成功通 过谈判降价进入医保， 价格为 138元(10g:0.1g/支)，限轻中度稳定性寻常型银 屑病患者的二线治疗。降价前的价格为 496元/支，买四赠二，实际到手价格为 331元/支，因此本次谈判后实际降幅为 58%。 本轮降价后性价比优势凸显，如 果按照每年用药 8-12周，平均用药 8-12支计算， 本维莫德降价后单疗程金额 为 1104-1656元， 医保报销 70%计算，则患者负担费用为 331-497元，绝大部 分患者均可承担这笔费用。用药负担的减轻有望大幅增加本维莫德的渗透率， 我国银屑病患者约 650万人，按照 90%人群用药率、 80%轻中度患者计算，假 设本维莫德最终用药渗透率达到 40%，年用药金额为 1104元，则最终销售规模 有望达到 20.7亿元。 本维莫德相对于卡泊三醇具有明显的疗效优势。 在Ⅲ期临床试验中， 686例患 者按 2:1:1比例随机分配至 1％本维莫德乳膏、安慰剂或卡泊三醇组接受治疗。 结果显示，治疗 12周，本维莫德组的 PASI75应答率优于卡泊三醇组，显著优 于安慰剂组（50%vs37%vs14%），研究者总体评价 PGA 显著优于安慰剂组 （ 66%vs34%） 。对治疗结束时银屑病皮损面积与严重性评分下降 90％ （ PASI90）和治疗结束时银屑病皮损面积与严重性评分下降 50％患者比例 （PASI50）进行分析，结果显示本维莫德组与安慰剂和卡泊三醇组相比，具有 统计意义差别。一年期观察实验显示，本维莫德组从治愈至复发时间缓解期中 位数约为 36周（9个月）。 维持“买入”评级。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.8/1.3/2.3亿元， 对应 EPS 分别为 0.29/0.48/0.85元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间， 预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入” 评级。 风险提示： 本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、 研发失败风险。

事件：公司研发的SHR6390片（CDK4/6抑制剂）联合氟维司群治疗HR阳性、HER2阴性的经内分泌治疗后疾病进展的局部晚期或晚期乳腺癌的III期临床研究抵达终点并达到方案预设的优效标准，公司将于近期向CDE递交上市申请。 SHR6390临床数据显优效，与吡咯替尼组成乳腺癌创新产品线。本研究共入组361例受试者，分别接受SHR6390或安慰剂联合氟维司群，对于既往接受过内分泌治疗的HR阳性、HER2阴性晚期乳腺癌患者，接受SHR6390联合氟维司群对比对照组，可显著延长患者的无进展生存期。此前辉瑞的PALOMA-3研究率先证实，氟维司群联合CDK4/6抑制剂哌柏西利与氟维司群单药相比，可显著延长HR+/HER2-晚期乳腺癌患者的无进展生存（PFS，11.2个月vs4.6个月）。SHR6390未来获批后，将与吡咯替尼、来曲唑组成公司强大的乳腺癌产品线，可以覆盖80%以上的晚期乳腺癌患者群体。 CDK4/6抑制剂患者覆盖面广，SHR6390有望成为首个国产同类创新产品。辉瑞的palbociclib（Ibrance）是全球首个CDK4/6抑制剂，于2015年2月获FDA批准上市，可覆盖约60%的晚期乳腺癌患者。目前Ibrance已在欧盟、日本等多个国家和地区上市。其他获得FDA批准上市的CDK4/6抑制剂有诺华研发的Ribociclib（Kisqali）和礼来的Abemaciclib（Verzenio）。该类产品2019年全球销售额约为60.2亿美元，其中辉瑞2019年销售额达到49.6亿美元。2018年7月palbociclib（爱博新）在国内获批，齐鲁制药于12月23日以4类药获批上市，礼来研发的Abemaciclib片剂于2019年11月申报生产，目前状态为在审批中。SHR6390累计已投入研发费用约为1.96亿元，将成为首个国产CDK4/6创新产品。据2019年统计，国内乳腺癌每年发病约30.4万人，CDK4/6抑制剂可用于60%患者。参考派伯西利的年化22万元的治疗费用，以及公司吡咯替尼约12万/年费用。假设公司产品定价为10万元/人，按20%渗透率计算，SHR6390峰值销售额有望达到36亿元。 盈利预测与投资建议。受疫情影响，预计2020-2022年EPS为1.21元、1.52元、1.88元，对应PE分别为90、72、58倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，持续推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。 风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

事件：12月 ]21日公司分别与武汉禾元生物科技有限公司（以下简称：禾元生物）和成都海鹭生物科技有限公司（以下简称:海鹭生物）签订了《战略合作协议》，协议内容包括：协议双方在技术合作、成果转化、投资合资等方面建立战略合作关系。 公司与禾元生物达成技术、产业化和资金优势互补协议：第一、禾元生物利用自身技术优势向公司提供技术支持；第二、公司充分发挥产业化和卫光生命科学园区优势，在不违背商业规则的前提下，结合深圳政策优势，向公司提供产业经验及卫光生命科学园区资源；第三、依托公司股权投资平台，向禾元生物发展提供资金支持。 禾元生物两大技术平台与公司业务有战略协同作用。禾元生物是一家专门从事植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发的国家高新技术企业，公司成立了两大国际领先技术平台：水稻胚乳细胞蛋白表达平台和蛋白质纯化平台。其中水稻胚乳细胞蛋白表达平台是利用水稻种子作为生物反应器，在种子中特异性表达各种重组蛋白质和小分子多肽。禾元生物基于该平台已成功研发了以植物源重组人血清白蛋白注射液为代表的系列植物源医药产品、生命科学原辅料以及美妆原料。我们预计禾元生物诸多产品线可充分利用卫光生命科学园区实现产业化，实现规模化量产。此外，蛋白质纯化平台可适用于生物制药（比如疫苗、靶向蛋白/抗体药、非靶向治疗蛋白药物）、工业生物酶及生命科学研究工具酶。 我们预计该平台将与公司即将上市的冻干人用狂犬病疫苗提供核心技术支持。 与海鹭生物达成研发上战略合作，提升公司研发实力。第一、双方建立研发合作关系，未来将探索可行项目联合申报；第二、在市场同等情况下，公司应优先将海鹭生物作为合作对象，相应的海鹭生物应尽可能给与公司优惠价格，公司也优先享有海鹭生物的仪器设备、资源安排等技术服务支持的权利；第三、双方依托自身资源优势和专业能力，在生物医药技术服务和新药开发方面开展深度合作。 引入技术合作，创新药快速发展可期。目前公司的人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评。人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床，冻干人用狂犬病疫苗正准备 IND 申报。禾元生物目前已有多款产品进入进入临床试验阶段。其中 HY1001针对血液循环功能障碍疾病已进入二期临床，HY1002针对小儿腹泻进入一期临床。公司创新药管线进一步壮大，随着新产品研发进展不断推进，有望带动公司加速增长。 盈利预测与投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.29元、1.57元和 1.87元，对应估值分别为 38倍、32倍和 27倍。考虑到公司外延技术合作对主营业务协同作用凸显，公司在研产品不断推进上市，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 事件：公司与成都信立泰达成协议，成都信立泰将其开发的处于I期临床试验阶段的在研品种“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”在中国大陆地区的全部技术所有权和知识产权转移给金赛药业。重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液长效优势凸显。“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”为7类生物类似物，开发适应症为辅助生殖中与GnRH拮抗剂联合应用，促进女性多卵泡发育。该产品是一种长效的重组人促卵泡素，拟每周给药一次，相对于目前国内市场上短效FSH的每天给药1次，FSH-CTP可以提高患者的便利性和依从性，产品竞争力较强。辅助生殖空间广阔，FSH-CTP未来有望取代短效促卵泡素。国内促卵泡素市场规模较大，2012年至2019年，促卵泡激素的样本医院销售额从5.5亿元逐年增长至10.5亿元，年复合增速约9.8%，预计促卵泡素终端销售额在30亿元以上。促卵泡素主要包括重组人促卵泡激素（rh-FSH）和尿促卵泡素（uFSH），其中rh-FSH由于纯化程度和排卵效果更好，占据市场主导地位。目前市场还没有长效促卵泡素，仅公司产品和康宁杰瑞的长效剂型进入临床一期，竞争格局较好，预计未来上市后，有望逐步取代短效促卵泡素。 生长激素、促卵泡素持续放量，鼻喷流感批签发量快速增加。公司主力产品生长激素市场空间大，竞争格局好，公司优势突出，预计未来仍将长期保持快速增长。二线品种促卵泡素正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，目前批签发量已经超过150万支，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为29.3亿元、37.2亿元和45.2亿元，EPS分别为7.25元、9.19元和11.16元，对应当前股价估值分别为52倍、41倍和34倍，维持“买入”评级。风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。