事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入24.8亿元（+6.1%）；实现归母净利润5.9亿元（+11.1%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+7.9%）。其中达因药业2023年实现收入24.3亿元（+18.9%），净利润实现11.8亿元（+21.6%）。23Q4业绩增速亮眼。2023年单四季度公司实现收入7.7亿元（+46.5%）；实现归母净利润1.2亿元（+93.1%）；扣非归母净利润1.3亿元（+73.1%）。主要系核心产品伊可新的持续增长，二线梯队达因铁、达因钙以及小儿布洛芬栓高速放量。此外，得益于公司2023年年中销售策略调整影响，收入增长体现在了2023Q4。 主力产品伊可新市场渗透率持续提升。在新生儿出生率下降的情况下，伊可新仍保持上涨趋势，主要系在大童市场（3岁以上）继续发力。2023年伊可新全年收入实现10%以上的增长，伊可新在达因药业收入占比为80%以上。其中，2023年伊可新绿色装、粉色装收入比例约为1:1.23，2023年粉色装收入增速超过10%，绿色装收入基本持平。达因药业的渠道库存正常在1个月左右，伊可新的付款方式以预收款为主，2023年整体零售药店行业的动销活力偏弱，终端消费动力不足。未来公司有望在大童市场持续发力，克服因人口出生率下降所致绿色装使用人群减少的不利因素，推动公司业绩持续增长。 制定2024年经营目标：力争2024年营业收入、归属于上市公司股东的净利润较2023年增长不低于10%。深化二线产品销售推广，中长期激励方案彰显发展信心。2023年公司深化二线产品推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。2023年7月山东省国资委原则同意达因药业的中长期激励方案备案。达因药业中长期激励方案激励周期为2023-2025年共3年考核期，同时设置2026-2027年共2年兑现期。激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才。 持续聚焦医药主业。因政策变化，卧龙学校自2023年起不再合作办学，公司积极就投资退出事宜与沂南政府进行协商；华特信息向法院破产清算的申请被受理并指定了管理人；知新材料已停止生产，并为解散清算做了充分的准备。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元、8.8亿元，对应同比增速为12.1%/15%/16.8%，维持“买入”评级。 风险提示：销售或不及预期；集采风险；新生儿出生率或不及预期；非主营业务剥离波动风险。

事件：公司发布 2023 年报，实现营业收入 4 亿元(+7.1%)；归属于上市公司股东的净利润为 0.3亿元。2023年第四季度实现营业收入 1亿元(+14.3%)；归属于上市公司股东的净利润为亏损 1026.6 万元。 本维莫德实现较快增长，特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床。本维莫德 2023年营业收入 4943.8万元（+43.9%），实现较快增长。在治疗银屑病方面，临床结果显示，本维莫德乳膏具有治疗效果好、不良反应小等优势。该药不仅疗效优于阳性对照，而且停药后复发率低，治愈后缓解期长，长期用药安全有效。本维莫德乳膏在 2020年医保谈判中成功入围，医保支付标准为：138元（10g:0.1g/支），2023 年成功续约，维持原医保支付标准不变，体现了国家对本维莫德乳膏临床价值的肯定与支持。除银屑病外，本维莫德还对多个重要疾病领域有广阔的应用前景，包括特应性皮炎、过敏性鼻炎、溃疡性结肠炎治疗领域等，特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段。 生物材料领域新产品和细胞技术服务保持较快增长。2023年胸普外科修补膜同比增长 29.2%；无菌生物护创膜同比增长 15.8%；B 型硬脑（脊）膜补片和乳房补片同比分别增长 20.9%和 7.6%；细胞技术服务同比增长 24.3%。2023年，公司脑膜产品先后中标八省二区联盟和陕西六省联盟集采，产品覆盖率在集采区域进一步提高，公司代理产品颅内压监测产品、手术床、多功能头架等市场开拓稳步推进，泪道栓塞项目取得医疗器械产品注册证书。 在研项目持续推进，“生物人工肝”完成项目验收。在研“生物人工肝”完成项目验收，通过开展相关研究，验证生物人工肝技术的安全性和有效性；此外，公司正在“间充质干细胞在多种疾病治疗”方向上的前期研究，已与多家医疗单位合作推进间充质干细胞治疗项目的临床研究备案工作；同时，公司正积极推进“人类遗传资源样本库”的申报工作，将为今后新药研发、医学转化研究、生物与健康服务等领域的创新发展提供重要的科技平台支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/0.8/1亿元，对应 PE 为 48X/33X/27X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务和生物材料新产品贡献增量。维持“买入”评级。 风险提示：本维莫德放量不及预期风险、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

事件： 公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告， 通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司的可投性，促进公司健康持续发展。 我们认为，公司通过落实“质量回报双提升”行动方案，将持续提升研发能力，创新引领高质量发展，驱动整体业绩持续快速增长。 生长激素业务势头强劲，驱动整体业绩实现快速增长。 公司推动落实“质量回报双提升”行动方案，通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司可投性，促进公司健康持续发展。 2023Q1-3 公司核心产品生长激素销售收入同增28.5%，同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务持续向好，共同驱动业绩持续快速增长。 23Q3实现收入 7.3亿元（+17.3%），归母净利润 2.6亿元（+3.3%），扣非归母净利润 2.5亿元（+2.2%）。 2023年 10月，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗（商品名：安赛汀）获批，实现从抗病毒、生殖生长发育领域扩展到肿瘤治疗新领域，为公司培育新业绩增长点。根据公司 2023年业绩预告， 2023 年预计实现归母净利润 7.8-9.2 亿元（+10.9%~+30.8%）。 增强研发能力，创新引领高质量发展。 近三年公司平均研发投入占营业收入比例达 10%以上， 2023 年公司研发投入预计 2.5 亿元（未经审计），同比增长约27%。 1）加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发： AK1012 吸入用溶液临床试验申请于 2023年 10月获受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α 2b喷雾剂已进入 II 期临床； AK2017注射液正在筹备开展 II期临床；2）推进靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗已获批上市；抗VEGF人源化单克隆抗体准备报产；醋酸阿托西班注射液上市许可申请于 2023年 10 月获受理。 持续稳定分红，主动回购增持，彰显公司发展信心。 公司自上市以来连续 14年现金分红未间断，累计已实施现金分红 18.27 亿元，是公司 IPO 及再融资实际募集资金的 1.85倍，占期间累计实现归母净利润的 62.65%； 公司 2022年主动回购，截至该回购股份期限届满，公司以集合竞价交易方式回购公司股份约418.74 万股，成交金额约 4005.1 万元（不含交易费用）； 2023H1 公司董事、高级管理人员周源源， 监事王勇累计增持 205.59 万股，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.50元、 0.62元和 0.77元，对应估值分别为 19 倍、 15 倍和 12 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险

事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告，具体举措：聚焦主业，坚持技术驱动发展；双轮驱动发展战略落地，助力企业保持高质量发展态势；积极拓展客户，致力于成为“全球药品研发生产的合伙人”。我们认为，公司落实“质量回报双提升”行动方案，加速布局战略新兴业务快速发展，未来将开启技术+服务+产品发展战略，持续保持高质量发展态势。 剔除大订单影响主业持续增长，盈利能力稳定提升。公司业绩持续健康增长，营收从2016年的11亿元增至2022年的102.6亿元，年均复合增长率达45%，归母净利润从2016年的2.5亿元增至2022年的33亿元，年均复合增长率达53.5%。截至2023年9月30日，公司扣除大订单营业收入同比增长24.5%。 分季度看，2023Q3实现营收17.6亿元（-36.4%），我们预计主要系大订单收入增速放缓所致；实现归母净利润5.2亿元（-46.6%），扣非净利润4.7亿元（-52.5%）；2023Q1-3公司整体毛利率54.1%（+7.2pp）。 新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2023Q1-3公司小分子CDMO业务收入55.7亿元（-22%，剔除大订单影响后+25.5%）；新兴业务收入8.1亿元（+21.1%）。公司积极开拓新兴业务领域，已将小分子CDMO服务能力扩展至更多类别新药，如多肽、寡核苷酸、单抗、ADC及mRNA及其他服务范围，包括化学大分子CDMO、临床CRO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、合成生物技术等新兴业务，加速布局战略新兴业务快速发展，持续高质量发展态势。 积极推行回购及分红方案，彰显公司信心。2022年9月2日公司股东大会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，累计以集中竞价交易方式回购公司股份约522.93万股，占公司A股股本的1.53%，合计成交金额7.99亿元；公司2024年1月31日第四届董事会第四十四次会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，资金总额将不低于人民币6亿元（含）且不超过12亿元（含），该议案2024年2月29日公司临时股东大会审议通过；公司上市以来每年现金分红金额约占当年归属于上市公司净利润20%左右，2016-2022年度累计现金分红达13.69亿元（不含回购金额），提升公司价值，维护市场信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为6.32元、4.28元、5.27元，给予2024年28XPE，对应目标价为119.84元，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

事件：1月30日公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净亏损3.82-6.5亿元（-299.71%～-439.82%），实现扣非归母净亏损3.71-6.39亿元（-567.42%～-905.08%）。减值落地轻装上阵，公司2024年业绩拐点在即。 业绩变动原因：1）减值影响：资产减值：F-627合并报表期末原值为16.84亿元，拟计提减值准备8-8.8亿元，预计减少归母净利润4.86-5.47亿元；信用减值：公司自有产品（含进口）销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加；2）研发费用：2023年公司持续进行研发投入，研发费用同比大幅增加；3）其他项：公司2023年收到与收益相关的政府补助同比减少约6000万元；合并报表范围内子公司股权结构调整减少递延所得税资产约6500万元。亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产短期内不会再出现大额计提；此外，无形资产减值亦可减少摊销以增厚公司业绩，预计公司2024年业绩拐点即将到来。 公司未来增长逻辑未变，加速转型步入收获期。1）亿立舒（F-627）成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西完成原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部原料药板块下行风险较小。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-4.75/5.14/8.1亿元，EPS分别为-0.39/0.42/0.66元。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。

推荐逻辑： 1） ]旅游消费倾向高，今年旅游行业仍有较大增长潜力： 2023 年全年国内旅游收入及旅游人次恢复至疫情前 80-90%， 今年两项数据均有望实现20%以上增长。 2） 目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征： 23 年旺季旅客出游半径仅为 19 年全年 70%左右， 今年黄山有望受益于中途旅游高景气，客流增长 20%以上。 3） 高铁通车改善周边旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升： 昌景黄、池黄高铁陆续实现通车，带动“大黄山”旅游热度提升，黄山市政府加大免门票政策力度进一步促进黄山游客增长。 旅游消费倾向高， 今年旅游行业仍有较大增长潜力。 根据《中国美好生活大调查》的数据，旅游消费为年轻人消费倾向最高的消费选择，占比达 32.8%。 预计 2023年国内旅游人次及旅游收入将分别恢复到 19年同期 80.3%和 85.6%，中国旅游研究院预测 2024 年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别增长24.4%、 23.0%。 目前旅游消费主线为中途旅游， 黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征。 2019年游客平均出游半径为 270KM， 2023年节假日旺季的出游半径也仅为 160-210KM，在消费更为谨慎的当下，长途旅游仍处缓慢复苏阶段，黄山凭借自身绝佳地理位置，能够有效辐射长三角周边客群，今年客流有望增长20%以上。 高铁通车改善周边旅游生态， 多项免票政策有望持续催化黄山客流提升。 昌景黄高铁已于 2023年年底通车， 池黄高铁计划于 2024年 6月建成通车， 高铁线路通车后将串起九华山、太平湖、景德镇、滕王阁等景区，旅游效率提升，符合当下“性价比消费”的市场环境。 24年 Q1黄山市政府配合昌景黄高铁开通，实施 24个 A 级旅游景区非节假日每周三免门票、 18周岁以下青少年群体和 60周岁以上人群免门票等政策，持续推动黄山客流提升。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.0、 6.4、 7.6亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源， 有望在客流快速增长下实现业绩高增长，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 17.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 景区客流复苏或不及预期、 政策变动风险、宏观经济波动风险

事件：公司股东基立福拟将其持有的 13.3亿股份转让给海尔集团，若交易完成公司控股股东将变更为海尔集团。 海尔集团入主，业务协同利好公司长远发展。海尔集团是创立于青岛的集体所有制企业，其发展壮大受到青岛市及山东省的支持。2022年海尔集团公司实现收入 2911亿元。海尔集团业务横跨家居、医药生物等行业，旗下上市公司包括海尔智家、海尔生物、盈康生命等。本次海尔集团入股，有利于上海莱士未来获得资金、产业配套资源等方面的支持，我们看好公司股权变更后的长期发展。 股权转让对价 125亿元，对应每股价格 9.4元。根据股权转让协议，基立福将向海尔集团转让其持有的上海莱士股份 13.3亿股，占公司总股本的 20%。转让总对价为 125亿元，对应每股收购价格为 9.4元，较 2023年 12月 29日收盘价溢价 17.6%。基立福现持有公司股份 17.7亿股，若转让完成，其将持有公司 股份4.4亿股，约占公司股本的6.58%，并将保有一个董事会席位。海尔集团 及基立福均承诺，未来三年不出售上市公司股份。 预计基立福仍将保持公司重要股东身份。 上海莱士锁定基立福人白二十年代理权，GDS业绩承诺对冲上市公司业绩风险。 基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。此外基立福承诺，上海莱士参股公司 GDS在 2024年-2028年的累计 EBITDA 不低于 8.5亿美元，如业绩承诺未能兑现基立福将给予上市公司现金补偿。我们认为相关承诺凸显了上海莱士管理团队具备优秀经营能力，并平抑了 GDS 投资收益相关的业绩风险，利好公司长远价值。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为 21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 [Tabe_MainProfit] 指标/年度

业绩总结： 公司发布 2023年三季报， 2023年单三季度实现收入 8.2亿元（+0.1%），归母净利润 2.1亿元（-5.6%），扣非后约 2亿元（-3.4%）。 2023年公司前三季度实现收入 21.8亿元（+2.1%），归母净利润 5.1亿元（-0.7%），扣非后约 5亿元（-0.1%）。 整体业绩短期承压，静待种植牙放量。 二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增长疲软， 2023Q3收入同比+0.1%增速，归母净利润同比-5.6%增速，业绩承压。种植项目受集采影响逐步放量，第三季度开始种植颗数增量可观， 2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。 毛利率受集采等影响同比下降，费用管控加强净利率降幅收窄。 费用率方面，公司 2023Q3销售费用率为 1%，较 Q2持平，管理费用率为 7.6%，较 Q2环比-1.5%，公司费用控制有所优化。 2023Q1-Q3公司毛利率 42.6%，较去年同期下降 0.6pp，净利率 28%，较去年同期下降 0.1pp，种植牙集采、消费属性项目增速放缓等因素影响公司毛利率降低，但由于公司费用管控加强，公司净利率下降幅度收窄。 持续推进“蒲公英计划”，待产能释放未来可期。 公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，蒲公英医院体量快速增长。目前公司体内 40家蒲公英医院， 22家已实现盈利， 5家医院达到盈亏平衡， 13家医院尚在培育期。整体蒲公英医院近三分之一牙椅未投放，产能增长空间大。预计培育期蒲公英医院逐步成熟，产能逐渐释放，为公司持续贡献业绩。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.3亿元、 7.6亿元和 9.2亿元， EPS 分别为 1.96元、 2.37元、 2.86元。 根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司 2024年 45倍 PE，对应市值 342亿元，对应目标价 106.65元，维持“买入”评级。 风险提示： 医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

推荐逻辑：1）公司已设立 ] 27家眼科专科医院和 3家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市，2024年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力；2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至 65.4%，积极推广白内障高端术式，抵御医保控费带来的利润率降低风险；3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司主营业务市场空间大。 省会扩张路线“跑马圈地”，优质医师资源加持打造品牌。公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约 20%，部分医院超过 25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质，2021年医护人员中硕士以上学历占比达 6.4%，高于行业内大部分公司，43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。 业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险，2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至 65.4%，业务结构进一步优化；此外，2023H1公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。 主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.13元、2.47元、3.08元。2024年行业平均 PE 为 34倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司 2024年 52倍 PE，公司 PEG1倍略低于行业平均水平，对应股价 121.33元(根据扣非归母净利润计算)，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。

2023年前三季度收入31.2亿元（+11%），归母净利润为4.2亿元（+32.1%），扣非归母净利润为4.2亿元（+31.9%）。 三季报收入放缓。单三季度收入实现9.6亿元（-1.7%），归母净利润为1.6亿元（+28.5%），扣非归母净利润为1.2亿元（+0.6%）。三季度收入增速放缓主要有两方面原因，从院内端来看，受到三季度以来的院内反腐影响，公司新品种七蕊胃舒胶囊在新医院开发进程上有所滞缓，其余院内端产品均有受到院内问诊量下降受到不同程度影响。从院外端来看，公司2022年30袋龙母壮骨颗粒进行了比较大规模的促销活动，去年同期基数较大，今年公司严格控制渠道库存，把控终端价格，所以导致OTC增速三季度表现不佳。 投资受益表现亮眼，体培牛黄提价可期。单三季度公司投资净受益为7678万元，同比增长102%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄贡献业绩。根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤，天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 新药上市，看好公司研发推广能力。10月21日，公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，2023年上半年发货超过4000万，呈现良好发展态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2023-2025年利润分别为5.3亿元、6.5亿元和7.9亿元，对应PE为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

推荐逻辑：1）]骨科关节器械市场稳健增长，国内增速较快。国内关节器械市场24年有望达 187亿元，2019-2024年 CAGR为 16.9%。显著快于全球增速。2）膝关节有望进入关节国采续标名单，较集采前 9%的市场份额有望提升。3）骨科产品线全覆盖，脊柱、PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。 骨科关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。根据 Statista的数据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为 37%，脊柱次之为 18%，创伤为 14%。国内骨科器械市场 24年有望超 600亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由 2015年的 164亿元增加到 2021年的 414亿元，CAGR 为 16.7%，远超全球市场增速。2015-2019年，关节类植入器械市场的销售收入由 40亿元增长至 86亿元，复合增长率为 20.7%，预计到 2024年达到 187亿元，2019-2024年 CAGR 为 16.9%。 膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品，2022年收入占比约为 70%，膝关节收入占比约为13%。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。 骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX? delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产 先进关节假体产 品的企业之一。 此外，公司是国 内首家拥有BIOLOX?OPTION 带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS”智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.79元、0.98元、1.22元，未来三年归母净利润将保持 15%的复合增长率。给予公司 2024年 35倍PE，对应目标价 34.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。

推荐逻辑：1舒）亿立舒（（F-627））成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2））国内药独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3））原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部。 亿立舒（F-627））多国出海在即，创新管线梯队已成。粒细胞集落刺激因子（G-CSF）是预防和治疗中性粒细胞减少症的主要药物，据Frost&Suivan统计，近年全球G-CSF市场规模维持在60亿美元左右，2022年中国G-CSF市场规模约108亿元，其中长效产品约占76.6%。F-627是基于亿一生物具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的1类生物创新药，2023年5月6日国内上市，也是全球首款第三代长效G-CSF，定价5998元/支。2023年11月17日FDA批准上市，成功实现出海；EMA（预期2024Q1获批）、巴西（预期2024Q1获批）已完成原液现场核查，多国出海指日可待。其余在研创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期。 国内独家中药+小小、尖、。特化药差异化布局，海外市场深度拓展。1）国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的药企之一，2023H1中药自产销售4.1亿元（+14.8%），中药创新+独家品种加速发展；公司聚焦小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；2））海外：2023H1海外医药产品营收2.7亿元（+2%），其中重组人胰岛素注射液、重组人生长激素(SciTropin)和注射用醋酸曲普瑞林合计销售1.5亿元（+4.4%），国际化进程显著提速。 泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市占率高，居于国内领先地位。目前泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.33元、0.52元、0.72元，归母净利润增速为114.4%、55%、39.7%。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，给予公司2024年34倍PE，对应目标价17.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。

事件：上海莱士拟以人民币4.81亿元收购广西冠峰95%股权。 收购广西冠峰，取得两家浆站及200吨血制品生产企业。公司拟以3.4亿元向自然人股东收购广西冠峰67.2%的股权，并以1.4亿向叁期基金收购广西冠峰27.78%的股权。广西冠峰位于广西壮族自治区南宁市，其产品包括人白、静丙、肌丙等三个品种，年产能为200 吨，下辖两个已经建成的单采血浆站（永福冠峰浆站、忻城冠峰浆站）。2023年1-8月广西冠峰净利润为-1032.96万元，本次收购其总体估值为5.1亿元。 布局广西地区，奠定未来血浆拓展基础。本次收购前公司共有42家浆站，2022年采浆1400余吨。本次收购后公司浆站数量将增加至44家。根据公司公告，此次收购后公司将积极推进广西冠峰两个浆站获取采浆许可证以及生产恢复工作。广西冠峰系广西自治区唯一一家血液制品生产企业。 参考同类血制品企业相关浆站运营情况，我们认为广西自治区的浆站价值突出，公司此次收购有利于未来进一步拓展广西自治区优良的血浆资源，打开公司浆量增长天花板。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

推荐逻辑：1）非存储类业务快速拓品，预计2023-2025年将维持30%以上的高年复合增速；2）深化海外布局，2022年海外市场增速高达到56.5%（同期国内市场增速27.5%）。产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出，助力海外市场实现高速增长；3）公司以“内生+外延”方式加速新产业布局落地。主动式航空温控集装箱续航时间延长近50%，未来可期。 低温存储类业务稳健增长，非存储类业务打开成长天花板。1）2016年我国生物医疗低温存储设备市场规模为22亿元，2021年已增长至49亿元，年复合增长率高达17.2%。预计2028年将增长至215.4亿元，空间宽广。公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展；2）非低温存储设备快速拓品，有望成为生命科学领域强有力的推动力量，预计2023-2025年将维持30%以上的年复合增速。 深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超800家，覆盖超140个国家；2）海外增速高于国内。截至2023H1,国内市场8.3亿元，同比增长15.5%；海外市场4.3亿元，同比增长21.5%。公司积极开展国际组织合作，为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。 通过“内生+外延”方式加速新产业布局落地。1）内生：重点研发了绿色零碳制冷模块大冷量斯特林超低温制冷技术、主动式航空温控集装箱技术、和自动化智能管理物联网方案。2）外延：2021年收购重庆三大伟业，打通血液产业中下游。2022年收购金卫信60%股权，推动公司疫苗管理信息化水平。同年收购苏州康盛70%股权，进军实验室塑料耗材领域。2023年收购苏州厚宏科技70%股权，助力药房自动化进程。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增速有望达到9.5%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及2024年的并购预期，我们给予公司2024年23倍估值，对应股价49.91元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

事件：公司发布2023年三季报，实现收入17.5亿元（+15.4%），实现归母净利润3.9亿元（+70.3%），实现扣非归母3.8亿元（+74.4%）。23Q3单季度收入6亿元（+8.4%），归母净利润1.2亿元（+19.7%），扣非归母净利润1.2亿元（+22.3%）。 23Q3业绩稳步增长，三季度受医疗反腐影响受到轻微短期波动。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为5.5/6/6亿元（+24.3%/+15.4%/+8.4%），23年三季度收入环比二季度基本持平，系国内医疗反腐影响新品入院及手术量。2）从盈利能力看，2023Q3毛利率为64.6%(+3.7pp),止血及闭合、ERCP、EMR/ESD类产品销售占比有所提升。销售费用率21.7%（+0.8pp）,管理费用率12.4%(-3.9pp),研发费用率5.7%(-1.2pp)。 海外高速放量渠道建设日益完备，国内海外双轮驱动。分区域看，国内市场销售收入约10.2亿元（+9.1%），国际市场销售收入约7.2亿元（+25.7%）。从各利润中心来看，亚太海外整体收入同比增长60%；日本同比增长80%；美洲同比增长23%；EMEA地区同比增长40%。前三季度，公司收购葡萄牙渠道公司EndotécnicaMateriaCirúrgicoLda.100%股权（目前尚处于交割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。 内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现了量产出货。一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利。此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳，该产品已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。另外，子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，将公司从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.1、6.2、8亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量或不及预期。