事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 156.23亿元（+10.6%），归母净利润为 8.2亿元（+132%），扣非归母净利润为 7.7亿元（+111.4%）。 收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。 2023年工业收入 103.9亿元（+19.4%），医药商业 77.3亿元（-3.3%）。具体来看， 现代中药收入 66亿元（+31.6%）， 化药收入 37.8亿元（+2.7%）。核心品种实现高速增长， 太极藿香正气口服液 22.7亿元，同比增长 45%；急支糖浆 8.8亿元，同比增长 67%；通天口服液 3.2亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售收入 2.6亿元，同比增长 22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入 1.6亿元，同比增长 55%。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现 50%/37%/30%的高速增长，西南地区收入占比下降至 53%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约 60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。 公司 2023年毛利率为 49%，同比提升 4pp。其中工业毛利率 64.7%，同比提升 1.1pp，商业毛利率为 9.6%，同比下降 0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。 费用端： 整体费用率有所下降，研发费用持续增长。 公司 2023年销售费用/管理费用 /财务费用 /研发费用率分别为 33.5%/4.7%/1.0%/1.5%，同比变化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp， 销售费用有所回落，研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用 2.3亿元，同比增长113.5%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。 全年新增以1类创新药为主的新药立项 21项，其中中药 13项，化学药 7项，生物药 1项，GLP-1激动剂 SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。 同时进一步开拓中药材资源业务，支撑中长期业绩增长。 看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。 推进西南医药产业基地项目建设工程， 项目投入金额16.2亿元， 盐酸利多卡因注射液研发投入 615万元。 同时推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化。 2023年公司实现分红，派发现金股利共 1.7亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司未来利润率将逐步改善，对应 2024-2026年净利润为 11.3亿元、 16.6亿元和 22.3亿元，对应 PE 分别为 17倍、 11倍和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入42.1亿元（+15.7%），归母净利润为5.2亿元（+27.8%），扣非归母净利润为4.4亿元（+17.1%）。 收入实现稳定增长，大单品收益稳健。2023年公司营业收入同比增长15.7%，医药工业毛利率为77.75%，比去年增加0.9%，毛利率受中药材价格上涨因素影响，但整体经营情况保持稳定增长，其中营业收入增长的主要动力在于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血、七蕊胃舒等主导产品的收入增长。龙牡壮骨颗粒销量较去年增长15.2%，同时龙牡壮骨颗粒取消了报销范围限制，将有利于该品种在医疗市场的销售与推广；健脾生血颗粒/片销量较去年增长17.8%；七蕊胃舒胶囊2023年销量为2494万粒，自2021年上市后销量表现良好，于2023年1月通过谈判纳入国家医保；便通胶囊较去年增长44.6%，取得大幅增长，并计划进一步向院外扩张，加大营销推广，预计2024年营销计划扩展到全国。 投资收。益表现亮眼，体培牛黄提价可期。2023年公司投资净收益为2.3亿元，同比增长42.5%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2023年子公司大鹏药业实现净利润5.7亿元，同比增长26.3%。根据康美中药网，截止目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高，而体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 多款。新药上市，看好公司研发推广能力。2023年公司销售费用同比增长25.77%，主要由于公司加大产品推广力度，增加营业收入；管理费用同比增长26.76%；财务费用同比增长70.58%；研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%。2023年共开展新药研发项目27项，立项新品种7项。其中公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，销量增长显著。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元，对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

2023年前三季度收入31.2亿元（+11%），归母净利润为4.2亿元（+32.1%），扣非归母净利润为4.2亿元（+31.9%）。 三季报收入放缓。单三季度收入实现9.6亿元（-1.7%），归母净利润为1.6亿元（+28.5%），扣非归母净利润为1.2亿元（+0.6%）。三季度收入增速放缓主要有两方面原因，从院内端来看，受到三季度以来的院内反腐影响，公司新品种七蕊胃舒胶囊在新医院开发进程上有所滞缓，其余院内端产品均有受到院内问诊量下降受到不同程度影响。从院外端来看，公司2022年30袋龙母壮骨颗粒进行了比较大规模的促销活动，去年同期基数较大，今年公司严格控制渠道库存，把控终端价格，所以导致OTC增速三季度表现不佳。 投资受益表现亮眼，体培牛黄提价可期。单三季度公司投资净受益为7678万元，同比增长102%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄贡献业绩。根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤，天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 新药上市，看好公司研发推广能力。10月21日，公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，2023年上半年发货超过4000万，呈现良好发展态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2023-2025年利润分别为5.3亿元、6.5亿元和7.9亿元，对应PE为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

事件：2023年公司前三季度收入 5.4亿元（+6.9%），归母净利润为 1.4亿元（+7.1%），扣非归母净利润为 1.2亿元（+7.1%）。 收入端：三季度收入增速放缓。单三季度收入实现 1.7亿元（+8.2%），归母净利润为 0.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润为 0.4亿元（-7.9%）。公司收入放缓主要系三季度以来受到患者购买力下降的影响，公司的高端灵芝孢子粉片剂前三季度收入下滑。但是保健食品剂型的灵芝孢子粉收入 1，81亿元，同比 19%，线上销售的颗粒剂型的灵芝孢子粉 7748万元，同比增长 14.8%。 渠道端：持续推进省外扩张和加深省内覆盖。公司前三季度浙江省内收入 3.5亿元，同比增长 5%，省外收入 5896万元，同比下降 11.8%，线上收入 1.25亿元，同比增长 22.2%。在省外扩张方面，截至前三季度末，公司有 15家省外加盟商，今年新增 9家，并且对于部分无法完成业绩承诺的加盟商予以清退。 预计四季度公司还将完成新签约 2家加盟商。目前省内以杭州和金华为主，未来也将持续开发扩张省内其他经济发展情况较好的城市，比如宁波、绍兴，嘉兴、湖州、台州、温州等区域。营销推广上，公司也趁着杭州亚运会契机，冠名浙江游泳队，战略合作协议为三年。 利润端：盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率为 82.6%，同比下滑 2.4pp，主要系公司产品结构上有所变化，高端灵芝孢子粉的收入占比下降。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为 42.5%/19.9%/-2%/7.3%，同比变化为-4.1/1.1/0.5/-0.1pp。预计四季度公司会加大营销力度，销售费用率预计将有所提升。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.1亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应 PE 为 24倍、20倍和 16倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：推广不及预期风险、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

事件：2023年前三季度收入为121.8亿元（+14.6%），归母净利润为7.6亿元（+197.6%），扣非归母净利润为7.2亿元（+121.8%）。单三季度收入31.3亿元（-7.4%），归母净利润1.9亿元（+51.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+3.5%）。 收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。前三季度工业收入83.8亿元（+24.6%），医药商业66.6亿元（+8%）。单三季度工业收入19.8亿元（-8.8%），商业收入18.2亿元（-5.2%）。具体来看，消化及代谢用药收入26.9亿元（+46.3%），呼吸系统用药收入19亿元（+52.9%），主要系藿香正气和急支糖浆高速增长，单三季度藿香和急支糖浆增速有所回落。神经类用药6.3亿元（-7.6%），主要系院内反腐影响销量下降。抗肿瘤及免疫调节用药2.1亿元，主要系小金片集采影响收入。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现59%/50%/34%的高速增长，西南地区收入占比下降至55%，省外持续扩张。 大品种藿香省外占比约60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司前三季度毛利率为49%，同比提升4pp。其中工业毛利率64.5%，同比提升2.8pp，商业毛利率为9.2%，同比提升0.6pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，对于子公司也实现产品整合。未来主要核心单品的随着收入规模扩大，价格仍然有进一步提升空间。 费用端：销售费用环比回落，研发费用大幅增长。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为34.2%/5.8%/0.8%/1.2%，同比变化+1/+0.4/-0.4/+0.5pp，销售费用三季度环比回落1.3pp。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用1.5亿元，同比增长87%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。 盈利预测与投资建议。公司未来利润率逐步改善，预计2023-2025年净利润率逐步改善，对应净利润为9.1亿元、13.2亿元和19.2亿元，对应PE分别为25倍、18倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入40.9亿元（+8.3%），归母净利润7.2亿元（+54.1%），扣非归母净利润为7.1亿元（+53.4%）。二季度收入实现19.3亿元（+2.6%），归母净利润率为3.2亿元（+19.5%）。 收入稳健增长，中药增长显著。工业收入中，中成药收入30.5亿元（+22.9%），西药收入7.3亿元（-14.1%）。公司聚焦“三核九翼”的战略规划，集资源推广主品药物，多种中成药如速效救心丸、通脉养心丸、痹祺胶囊、京万红软膏等进入诊疗指南。公司重视主品产品二次开发，大力推动关于速效救心丸等的科研合作项目。商业规划方向，公司通过举办峰会、发布“爱嗓计划”等扩大企业影响力，参与中康SIC省区会开拓市场，重点推进了心血管类慢病赋能和清咽滴丸全国药房铺货及终端开发计划。公司在阿里、京东、抖音等电商平台提前布局占位，同时拓展海外客户。 毛利率提升显著，子公司投资收益提升利润。其中参股子公司中美天津史克制药有限公司，其净利润为6.6亿元（+95.7%），主要原因为新冠疫情影响。上半年公司毛利率为46.9%，同比增长5.7pp，主要系公司部分高毛利产品占比提升。2023年上半年研发费用0.5亿元（-5.7%），研发费用率1.3%（-1.2pp），减少的部分原因为研发物料消耗减少。销售费用10.6亿元（+24.5%），销售费用率26.1%（+3.6pp），市场拓展维护、人员薪酬、会议展览、办公差旅费增加导致。管理费用1.5亿元（-10.78%），管理费用率3.8%（-0.8pp），部分原因为人员薪酬、折旧维修及办公水电差旅费减少。财务费用-0.2亿元（+35.45%），财务费用率-0.4%（+0.3pp），原因为利息和手续费增加。 盈利预测与投资建议：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2023-2025年利润分别为10.6、13.4和17.1亿元，对应PE为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显等风险。

事件：2023年 上半年公司实现营业收入 21.6亿元（+17.7%）；归母净利润 2.5亿元（+34.1%）；扣非归母净利润 2.3亿元（+45.7%）。Q2收入 11.5亿元（+24.9%），归母净利润 1.5亿元（+53.7%）。上半年投资收益 1.0亿元（+24.6%）。 收入端：60袋龙母壮骨颗粒超预期增长，创新药研发有序推进。分业务来看，2023年上半年医药工业收入 11.2亿元（+23.9%），商业收入 10.2亿元（+11.4%）； 公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售 3.3亿袋（+32.2%），健脾生血颗粒/片 525.7万盒（+10.0%），小金胶囊 346.6万盒（-6.3%），便通胶囊 400.4万盒（+12.1%），健民咽喉片 227.6万盒（+16.2%），雌二醇凝胶 85.7万盒（+27.0%）。中药创新药小儿紫贝止咳糖浆、牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒研发工作按目标顺利推进，儿童制剂完成报产 1项、完成预中试研究 3项，取得保健食品备案凭证 1项，上市品种如复方紫草油二次开发工作亦有序推进。 渠道端：广告营销带动销售，院内产品逐步走向院外。1）院外：围绕龙牡、便通双品牌制作广告在央视及各地方电视台、长短视频平台和新媒体按策略投放，新广告在试点省区投放效果喜人。精细化 KA 连锁运营，开展活动提升门店铺货率、动销率及店均单产，60袋实现快速增长。2）院内：新产品 1.1类新药七蕊胃舒胶囊进入医保目录，报告期内加快各省级医院、市场导入，提高覆盖范围，同时积极筹备新产品盐酸托莫西汀口服溶液获证后的上市工作。公司院内销售人员逐渐转型为代理商，健脾生血颗粒 7月院内端停止销售，院外实现快速布局。 利润端：毛利率提升显著，投资收益贡献亮眼。2023上半年健民大鹏实现净利润 2.9亿元（+22.9%），为公司贡献投资收益 1.0亿元（+24.6%），单二季度投资收入 0.5亿元（+42.5%）。上半年整体毛利率为 46.1%，同比提升 4pp，主要系去年同期高毛利的 30袋龙母壮骨颗粒占比下滑较多。销售费用率为 32.4%（+3.6pp），主要系销售投入加大。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.1亿元、6.5亿元和 8.1亿元，对应 PE 为 20倍、16倍和 13倍，维持“买入”评级。 风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。

事件：公司发布] 2022年年报，实现收入 28.1亿元（+19.2%），归母净利润 4.3亿元（+300.6%），扣非后归母净利润 3.5亿元（+266.7%）。 BGM 业务持续增长，海外业务实现较快增长。2022年，公司以血糖监测为核心的传统 BGM 业务持续增长。分季度来看，2022Q1营业收入 6.2亿元（+23.3%）。Q2营业收入 6.7亿元（+7.0%）。Q3营业收入 6.9亿元（11.4%）。 Q4营业收入 8.3亿元（36.1%），归母净利润 6.7亿元（+175.6%），扣非后归母净利润 5.5亿元（+161.2%）。分产品来看：血糖监测系统营业收入 20.0亿元（+9.1%），血脂检测系统营业收入 2.1亿元（+15.6%），糖化血红蛋白检测系统营业收入 1.7亿元（+27.5%），血压计营业收入 1.1亿元（+31.6%），经营品营业收入 2.5亿元（+156.6%），其他产品营业收入 0.7亿元（+152.9%）；分地区来看，2022年中国区域实现营业收入 22.3亿元（+18.9%），美国区域实现营业收入 3.6亿元（+26.4%）。2023年，公司力争整体营销收入和经营利润持续增长，实现营业收入 32亿元。 研发投入加大，助力 CGM 项目落地。2022年，公司销售费用 7.5亿元（+3.7%），管理费用 2.0亿元（+9.6%），财务费用 0.1亿元（-64.1%），系本期计提利息费用减少及汇率影响所致。公司研发投入持续加大，2022年研发费用 2.6亿元（+42.4%）,占公司总营业收入的 9.24%，系本期 CGM 项目研发投入增长所致。 2022年，公司自主研发的 CGM 项目（持续葡萄糖检测系统产品），2022年 3月份已经完成注册并获得第三类医疗器械注册证，未来的 CGM 产品有望实现强劲增长。 子公司业绩改善，全球服务体系逐步搭建。子公司心诺健康实现净利润 1.0亿元 ， 海 外 子 公 司 Trividia Health Inc. 经 营 业 绩 改 善 并 收 到 NIPROCORPORATION 赔偿款项，对公司投资收益影响为 0.4亿元。公司与国内外子公司在产品研发、原料采购、生产、市场推广等方面实现协同效应，已经成长为全球前 5大血糖仪企业。2022年，公司出资成立三诺生物孟加拉、泰国、马来西亚等子公司，进军东南亚市场，全球服务体系进一步完善。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.6亿元、5.4亿元、6.4亿元。对应 PE 分别为 34倍、29倍和 25倍。维持“买入”评级。 风险提示：CGM 放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。

事件：2022年公司实现收入36.41亿元（+10.35%）；归母净利润4.08亿元（+33.52%）；扣非归母净利润3.74亿元（+24.42%）；毛利率43.27%（+0.26%）。 核心业务持续优化，经营业绩稳定增长。分业务来看，2022年医药工业收入18.80亿元（+11.73%），商业收入17.23亿元（+8.52%）。医药工业毛利率下降1.73%，主要原因是公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨。四个季度收入分别实现9.18亿元（+9.10%）、9.09亿元（-4.41%）、9.68亿元（+18.98%）、8.46亿元（+25.84%），归母净利润分别为0.89亿元（+25.95%）、1.10亿元（+13.43%）、1.28亿元（+41.96%）和0.81亿元（20.44%）。 产品端：主导产品快速增长，新老产品双管齐下。2022年，公司儿科、妇科和特色中药分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；龙牡壮骨颗粒销售5.41亿袋（+11.30%），健脾生血颗粒/片961.17万盒（+8.29%），小金胶囊677.42万盒（+1.38%），便通胶囊673.70万盒（+18.73%），健民咽喉片416.09万盒（+19.52%），雌二醇凝胶142.22万盒（+46.89%）。同时，2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。新老产品双管齐下，未来发展空间巨大。 渠道端：多渠道增强品牌力，提升营销力。OTC渠道通过加大广告投入与铺货率，增加品牌知名度，2022年实现营业收入9.63亿元（+6.59%）；Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提升品牌影响力，22年实现营业收入9.16（+18%）。2022年销售人员1283人（+22%），预计未来将持续加大营销队伍建设，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存，实现产品销售进一步增长。 联营企业大鹏药业业绩增长迅速，投资收益贡献突出。大鹏药业是体外培育牛黄唯一的生产商与供应商，公司对其持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.49亿元。天然牛黄价格上涨，供不应求趋势下，体外培育牛黄有望实现涨价。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.53元、4.66元、5.76元，维持“买入”评级。 风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。 33791

事件：公司发布年报，2022年实现营业收入8.3亿元，同比增长+8.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长+38.3%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长+27.4%。 收入端：Q4收入增长加速。Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2亿元/1.5亿元/1.6亿元/3.2亿元，同比增长+11.8%/-2.6%/+1.7%/+17%。Q2/Q3收入增速回落主要系疫情影响，Q4公司线上增速加快。分产品看，灵芝孢子实现营收5.8亿元，同比增长+8.1%，毛利率88.7%（+0.5pp）；铁皮石斛类产品1.3亿元，同比增长+5.4%，毛利率78.7%（+1.2pp）。毛利率整体呈现上升趋势，主要系公司随着收入规模扩大，成本管控良好，以及高端产品占比提升带来毛利率的提升。 费用端：费用管控良好，利润持续改善。Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润为0.6亿元/0.2亿元/0.5亿元/1.5亿元，同比增长+43.1%/+67.3%//+50.1%/+29.8%。公司销售费用率为38.5%（-3.2pp），主要系公司疫情期间营销推广活动减少；管理费用率为10.4%（+0.3pp），主要系公司去年同期有股权激励费用，以及本期厂区折旧费增加所致；财务费用率为-1.5%（-0.3pp），主要系公司可转债转股后利息费用减少所致。研发费用率为5.8%（-0.9pp）。公司实现净利润2.8亿元，同比增长+38.5%（+6.5pp），主要系费用端管控良好以及毛利提升共同影响所致。 渠道端：受疫情影响，省外扩张不及预期。公司积极扩张市场，累计已签约加盟城市代理商14家，销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。2022年，省外扩张受疫情影响，营收略微下降。公司实现浙江省内地区主营收5.2亿元，占比63.9%（+0.5pp）；省外地区主营收1亿元，占比12%（-0.2pp）；互联网主营收2亿元，占比24.1%（-0.3pp）。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.9亿元，对应PE为24倍、19倍和15倍，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期等风险。

事件：2022年公司实现营业收入140.5亿元（+15.7%），归母净利润3.5亿元（+991.2%），扣非归母净利润为3.7亿元（+227.6%），经营活动产生现金流净额18亿元（+227.6%），业绩复合预期。 收入端：2023年收入制定更高增长目标。1）工业：全年工业实现收入87.9亿元（+14.2%），其中中药收入51亿元（+22%），化药收入36.8亿元（+14.2%），主要大品种超预期增长，其中藿香正气口服液收入15.67亿元（+70%），急支糖浆口服液5.26亿元（+89%），通天口服液2.88亿元（+53%），鼻窦炎口服液2.14亿元（+67%）。2）商业：收入80亿元（+9.7%），其中分销收入65.8亿元（+9.8%），零售收入14.3亿元（+9.3%）。随着中药材资源及中药饮片逐步发展，虫草逐步贡献业绩增量，预计2023年商业板块将实现快速发展。2023年公司力争营业收入同比实现20%增长，其中工业增长30%，商业营收同比增长20%。 利润端：工业端毛利提升显著。2022年主要大品种提价带来毛利率提升，公司整体毛利率45.4%（+2.9pp），工业毛利率63.6%（+6.6pp），受益于大品种提价。主力品种及二线培育品种太罗、补肾益寿胶囊、还少丹等品种预计2023年仍然具有较大毛利提升潜力。低毛利、负毛利品种在2022年完成提质增效任务，2023年盈利品种持续贡献业绩增量。此外，2022年非经常性损益大约亏损1693万元，主要系持有股票市值公允价值变动损失1.2亿元影响。 费用端：加强费用管控，研发费用加大投放。2022年研发费用率0.8%，研发费用1.1亿元，新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。在研品种芪灯明目胶囊治疗糖尿病黄斑水肿“附条件批准上市”临床试验已完成部分病例入组；治疗心血管疾病的创新中药丹七通脉片完成Ⅱb期研究总结报告及专家咨询论证；预计2023年将新增投入1亿元。2022年管理费用在人员调整和部门精简下有所下降，管理费用率6%（-1.5pp），财务费用率1.3%（-0.5pp）。展望2023年财务费用和管理费用绝对值不增长，费用率将进一步下降。销售费用增速低于收入增长，预计销售费用率有进一步下降空间。 盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元，8.9亿元，14亿元，对应PE分别为40倍、27倍和18倍。维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。