核心观点：10月18日晚，公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度实现营业总收入84.50亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%；实现扣非归母净利润27.15亿元，同比增长11.25%，业绩符合我们预期。Q3公司收入端实现平稳增长，毛利率受原材料成本影响略有下降，但控费成效明显，净利率略有提升。展望全年，我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩稳健释放。 事件：公司发布2024前三季度业绩报告，业绩符合我们预期10月18日晚，公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度实现营业总收入84.50亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%；实现扣非归母净利润27.15亿元，同比增长11.25%，业绩符合我们预期。 简评：控费效果明显，期待全年业绩稳健增长2024年前三季度公司收入端实现增长11.19%，主要由于工业板块核心大单品持续放量，带动工业板块收入增长19.71%为46.12亿元；归母净利润增长11.73%，扣非归母净利润增长11.25%。2024年Q3单季，公司实现营业收入28.00亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长11.73%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比增长11.66%；利润端增速快于收入端，主要由于公司持续推进费用精细化管控，单季度销售费用率下降2.28个百分点为2.96%，管理费用率（含研发费用）下降2.13个百分点为4.11%。 核心产品持续发力，构建“4+4+4”产品矩阵2024年前三季度，公司深耕片仔癀品牌，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵：1）深耕系列产品：助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿；2）做优化妆品：着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，加速业绩放量；3）做大保健食品：重点提升自有“蓝帽子”产品的市场份额，做大饮品系列产品，形成大健康产品矩阵。2024年前三季度分板块来看：①医药工业：实现收入46.12亿元，同比增长19.71%，毛利率66.89%，同比减少8.35个百分点，推测毛利率下降主要由于核心产品原材料持续上涨；其中肝病系列实现收入42.83亿元（近似认为片仔癀系列收入），同比增长20.24%，毛利率70.79%，同比减少7.40个百分点，销售增长主要受益于提价及销量好于预期；心脑血管用药实现收入2.68亿元，同比增长11.66%，毛利率13.97%，同比减少26.03个百分点，主要由于原材料价格波动影响较大。 ②化妆品、日化业：实现收入5.25亿元，同比增长21.92%，毛利率63.07%，同比减少0.08个百分点，公司化妆品、日化业务在去年同期低基数基础上实现快速恢复，同时，通过“片仔癀+皇后”双品牌驱动，叠加品牌营销战略持续深化，公司化妆品业务有望贡献额外业绩增量。除此之外，按国企改革三年行动要求，公司正积极推进化妆品公司分拆上市，报告期内，片仔癀化妆品已完成股改，依法整体变更为股份有限公司，同时制定《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》等制度，有序推进分拆上市工作。 ③医药商业：实现收入31.53亿元，同比增长3.08%，毛利率12.83%，同比减少3.00个百分点；单三季度，公司医药商业板块受外部环境影响，收入端及利润端增速有所放缓，但24年全年有望继续保持稳健增长态势。 展望全年：做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，推动公司业绩恢复稳健增长展望全年，随着公司持续做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，争取实现销售额除片仔癀外超5亿药品1个，过亿药品种3个，产品结构有望进一步优化；在此基础上，公司积极开展渠道梳理、加强片仔癀国药堂与终端连锁的渠道互补，并推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升；我们看好第四季度公司核心片仔癀系列产品企稳恢复、叠加产品结构的进一步优化、费用端持续改善，共同推动公司业绩恢复稳健增长。 原材料价格波动影响毛利率，控费效果明显2024年前三季度，公司综合毛利率为45.54%，同比减少2.98个百分点，主要由于原材料价格影响；销售费用率为3.93%，同比减少1.05个百分点，控费效果明显；管理费用率为2.69%，同比减少0.74个百分点，控费效果理想；研发费用率为1.71%，同比下降0.66个百分点，推测主要由于费用投放节奏调整。经营活动产生的现金流量净额同比下降45.41%，主要由于本期购买原材料支出的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额同比减少5.17亿元，主要由于报告期内分配股利支付的现金增加，其余指标基本稳定。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为111.59亿元、123.82亿元和137.93亿元，归母净利润分别为31.17亿元、34.91亿元和39.29亿元，分别同比增长11.4%、12.0%和12.5%，折合EPS分别为5.17元/股、5.79元/股和6.51元/股，对应P/E分别为44.6x、39.8x和35.4x，维持“买入”评级。 风险分析：1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况；5）8月14日，公司就关联交易事项发出监管工作函，8月24日，公司就关联交易目的、标的资产经营情况进行回复，但交易方案仍待另行磋商确认，关联交易暂缓执行，现阶段对公司实际影响有限。

投资要点：维持“谨慎增持”评级。2024Q1-3收入84.5亿元（+11.2%），归母净利润26.87亿元（+11.7%），其中Q3单季度收入28.00亿元（+9.6%），归母净利润9.65亿元（+11.7%），业绩符合预期。维持2024-26年预测EPS为5.21/5.92/6.65元，考虑核心产品具有稀缺性，给予一定溢价，给予25年PE42X，上调目标价至248.64元，维持“谨慎增持”评级。 积极发力渠道建设，核心产品收入快速增长。分板块看，前三季度:(1)肝病用药收入42.83亿元(+20.2%)，其中Q3单季实现16.43亿元(+25.3%)，考虑到24Q3同比已无提价基数影响，预计收入增长主要得益于渠道建设持续完善拉动核心产品片仔癀锭剂销量实现较快增长。前三季度积极发力渠道建设：①连锁渠道上，持续拓展全国及地方性区域龙头连锁合作，Q3新增覆盖门店数量超1万家；②片仔癀国医馆和国药堂建设持续加速，在漳州市内外分别布局新国医馆和国药堂，持续壮大终端销售网点，截至9月底，累计接洽开设国医馆或国药堂意向商超600家，其中80余家已立项；③线上持续强化京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道。24Q1-3毛利率70.8%（同比-7.4pct），其中Q3单季毛利率68.2%（同比-10.8pct），环比无明显变动，预计原材料成本仍有所承压。(2)心脑血管用药收入2.68亿元(+11.7%)；(3)医药流通收入31.53亿元(+3.1%)；(4)化妆品收入5.25亿元(+21.9%)。 持续推进降本增效，费用整体控制良好。2024Q1-3因原材料成本上涨毛利率同比-3.0pct至45.44%，但因持续降本增效，净利率同比仅略降0.26pct至32.16%；销售/管理费用率分别为3.93%/2.69%，同比分别-1.05pct/-0.74pct，其中24Q3销售/管理/财务费用率分别为2.96%/3.08%，同比分别-2.28pct/-0.65pct，费用整体控制良好。预计随着品牌影响力增强、收入规模增加、持续降本增效，利润有望持续维持稳健增长。 催化剂：核心产品销量超预期，渠道持续拓展 风险提示：核心产品销量不及预期，原材料价格波动风险

公告：公司24年前三季度实现营收84.50亿元，同比增长11.19%，归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%；单三季度实现营收28.00亿元，同比增长9.60%，归母净利润9.65亿元，同比增长11.73%。 点评：核心品种肝病用药实现较快增长。分业务看，前三季度肝病用药收入42.83亿元，同比+20.24%，毛利率70.79%，同比-7.40pp；心脑血管用药收入2.68亿元，同比+11.66%，毛利率13.97%，同比-26.03pp。 制造业毛利率仍有承压，海外牛黄进口试点有望缓解成本压力。分行业看，前三季度医药制造业收入46.12亿元，同比+19.71%，毛利率66.89%，同比-8.35pp，制造业毛利率下滑主要和核心原材料天然牛黄成本居高不下有关，预计25年海外牛黄进口逐步启动，有望缓解成本压力；医药流通业收入31.53亿元，同比+3.08%，毛利率12.83%，同比-3.00pp；化妆品业收入5.25亿元，同比+21.92%，毛利率63.07%，同比-0.08pp。 渠道建设进一步完善，终端销售网点不断扩张。渠道布局方面，公司在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，同时公司聚焦拓展主流连锁渠道，与多家头部连锁药店建立全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家，渠道拓展助推销量持续提升。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.48亿元、36.27亿元、41.82亿元，同比分别增长12.5%、15.2%、15.3%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司给予估值溢价，我们给予公司2024年45-50XPE，对应合理价值区间为234.90-261.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料料供给风险和价格风险，研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。

2024年 10月 18日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司营 业 收 入 84.50亿 元 （yoy+11.19% ） ， 归 母 净 利 润 26.87亿 元（yoy+11.73%） ， 扣非归母净利润 27.15亿元（yoy+11.25%） 。 2024年 Q3公司营业收入 28.00亿元（yoy+9.60%） ， 归母净利润 9.65亿元（yoy+11.73%） ， 扣非归母净利润 9.64亿元（yoy+11.66%） 。 投资要点: 2024年 Q3公司利润重拾同比增长。 2024年前三季度公司营业收入 84.50亿 元 （yoy+11.19% ） ， 归 母 净 利 润 26.87亿 元（yoy+11.73%） ， 扣非归母净利润 27.15亿元（yoy+11.25%） 。 2024年 Q3公司营业收入 28.00亿元（yoy+9.60%） ， 归母净利润9.65亿 元 （yoy+11.73% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 9.64亿 元（yoy+11.66%） 。 相较 2024年 Q2， 公司 2024年 Q3利润重拾同比增长。 肝病用药产品毛利率环比稳定， 费用管控推动净利润率同比稳定。 公司肝病用药 2024年 Q3毛利率为 68.23%， 环比提升 0.28pct，基本稳定。 2024年 Q3公司毛利率为 46.87%， 同比下降 4.32pct； 销售费用率为 2.96%， 同比下降 2.28pct； 管理费用率为 3.08%，同比下降 0.65pct； 研发费用率 1.03%pct， 同比下降 1.48pct； 净利润率为 34.62%， 同比提高 0.29pct。 院士专家工作站落户公司， 片仔癀老字号臻选专区落地连锁药店。 中国工程院院士、 国医大师王琦院士专家工作站落户片仔癀公司。 2024年 9月 21日， 片仔癀主办了王琦领衔的院士专家工作站专题研讨会， 共话“中药新药研发、 创新与转化” 。 2024年 7月 10-12日， 2024年公司零售战略合作伙伴大会在福建漳州成功举办， 公司与各品牌连锁进行了 2024年老字号臻选专区项目的签约仪式和全品类战略合作启动。 公司将携手零售战略合作伙伴， 共建中医药健康产业的合作新生态。 盈利预测和投资评级 我们预计 2024/2025/2026年收入为 112.06亿元/124.78亿元/139.31亿元， 对应归母净利润 30.71亿元/35.57亿元/41.25亿元， 对应 PE 为 47.53X/41.05X/35.39X。 我们认为， 公司核心产品片仔癀销量稳健增长， 产品梯队不断丰富， 推动公司业绩长期向好。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 核心产品销售推广不及预期， 二线产品增长不及预期，研发进展不及预期， 产品提价进展不及预期， 上游原材料涨价超预期。

事件：2024年前三季度，公司实现营收84.50亿元（+11.19%，较上年同期增长11.19%，下同），归母净利润26.87亿元（+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（+11.25%）；单Q3季度，公司实现营收28亿元（+9.60%），环比增长12.9%，归母净利润9.65亿元（+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（+11.66%），环比增长26.39%。业绩表现较好。 肝病用药表现较好，化妆品板块增速亮眼。分行业来看，2024前三季度，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收46.12亿元（+19.71%），医药流通业实现收入31.53亿元（+3.08%)。其中肝病用药表现较好，2024年前三季度实现收入42.83亿元（+20.24%），心脑血管用药实现收入2.68亿元（+11.66%），单Q3季度肝病用药及心脑血管用药同比增速较上半年加快。受上游原材料涨价等因素影响，肝病用药、心脑血管用药的毛利率均有所下滑。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。化妆品业表现亮眼，2024前三季度实现收入5.25亿元（+21.92%），公司着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，规模逐步扩大。 持续降本增效，盈利能力保持在较高水平。2024年单Q3，公司毛利率下滑为46.87%（-4.32pct），但销售净利率略有提升，为34.62%（+0.29pct），主要系各项费用率的把控：其中销售费用率为2.96%（2.28pct），下滑明显；管理费用率3.08%（-0.65pct）、研发费用率1.03%（-1.48pct）。 建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。截至2024年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10万家。 盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从31.68/36.99/42.99下调至31.53/36.19/41.42亿元，当前市值对应PE分别为46/40/35倍。公司作为名贵中药龙头，我们看好双渠道建设下的增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入84.5亿元，同比增加11.2%；归母净利润26.9亿元，同比增加11.7%；扣非归母净利润27.2亿元，同比增加11.3%。 多元拓展销售渠道，多单品发力扩充产品矩阵。单三季度收入28亿元，同比增长9.6%，具体来看，前三季度公司肝病用药收入42.8亿元，同比增长20.2%，心脑血管用药收入2.7亿元，同比增长11.7%。收入增长主要原因系公司强化市场策划及拓展销售渠道，2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化提升品牌形象体系，同时与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过10万家，公司也加强海外市场开拓，积极接洽柬埔寨、越南、新加坡、阿根廷等国家和地区片仔癀意向合作伙伴。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。前三季度化妆品业务实现收入5.3亿元（+21.9%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，不断打造珍珠霜、珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品。 牛黄价格上涨造成毛利压力，成本压力有望缓解。公司前三季度毛利率为45.4%，同步下降3pp，其中医药制造业毛利率66.9%，同比减少8.4pp，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄因为供不应求导致价格上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的50万元/千克，上涨到2024年6月的最高165万元/千克。相关部门公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合中国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。放开进口政策的放开有利于增加国内天然牛黄的供给，控制牛黄价格上涨，有利于片仔癀产品控制成本，改善盈利水平。 积极投入创新研发，成效显著。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2024年上半年，公司取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为31.5亿元、37.0亿元、44.3亿元，对应PE分别为46、39和33倍。考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及成本下行预期下，未来业绩持续增长的稳定性，维持片仔癀“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

公司发布2024年三季报，公司收入为84.5亿元（+11.2%），归母净利润为26.9亿元（+11.7%）。单三季度，公司收入为28.0亿元（+9.6%），归母净利润为9.7亿元（+11.7%）。 评论：核心单品片仔癀：销量恢复较快增长，成本仍然承压。1~3Q24公司肝病用药收入42.8亿元（+20.2%yoy），1Q23~3Q24肝病用药单季收入分别12/11/13/9/15/11/16亿元（+7%/24%/31%/45%/28%/6%/25%yoy），肝病用药毛利率单季分别80%/75%/79%/81%/76%/67.9%/68.2%。3Q24收入显著提速，鉴于片仔癀锭剂前次提价时间为5M23，我们预计3Q24销量增长与收入增速相当，全年肝病收入有望实现较快增长。3Q24肝病用药毛利率同比-10.8pct、环比基本持平，主因原材料成本压力。 二线品种维持增势，化妆品高增长，商业保持平稳。1）心脑血管用药1~3Q24收入2.7亿元（+11.7%yoy），毛利率同比下滑26pct至14%、预计主因成本上涨；公司在2023年报中提出目标：争取打造1个销售额超5亿和3个销售额过亿的药品；2）化妆品业务1~3Q24收入5.3亿元（+21.9%yoy），毛利率同比基本持平，我们预计全年有望延续高增长；3）医药流通1~3Q24收入31.5亿元（+3.1%yoy），全年有望稳健增长。 财务指标表现稳健。1）3Q24毛利率同比降低4.3pct至46.9%，主因贵细药材原料价格上涨；3Q24净利率34.6%（同比+0.3pct）；2）3Q24销售费率同比下降2.2pct至3.0%，管理费率同比下降0.6pct至3.0%，研发费率同比下降1.5pct至1.0%；3）3Q24应收账款7.9亿元（期初9.1亿元）、维持低位；其他应付款11.7亿元（期初6.0亿元），主要为应付股利（6.9亿元）及费用预提。 投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。我们预计公司24-26年归母净利润为32.2/37.1/42.8亿元，同比增速为+15%/15%/15%，参考公司历史估值，给予公司25年50x目标PE（2015年来PE均值57x，考虑到纯销可能仍有一定压力给予一定折价），对应目标价307.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端动销低于预期、原材料价格波动、消费环境变化的风险。

事件：片仔癀发布2024年三季报，报告期内实现营收84.50亿元(同比+11.19%)，归母净利润26.87亿元(同比+11.73%)，扣非归母净利润27.15亿元(同比+11.25%)；其中单三季度实现营收28.00亿元(同比+9.60%)，归母净利润9.65亿元(同比+11.73%)，扣非归母净利润9.64亿元(同比+11.66%)；业绩略超市场预期。 产品需求稳定。2024Q3肝病用药收入为16.43亿元(同比+25.30%)，且已过提价拉动期，主要靠销量带动。我们认为主要是（1）铺货带动：高德地图显示截至2024年9月底，片仔癀体验馆+国药堂数量共达到417家，店数同比+12%；（2）同店增长：中康药店数据显示，2024Q3同店纯销维持较好正增长，增速高于大部分其他中药核心SKU。我们预计伴随国药堂店铺扩张，肝病用药收入将保持稳健增长。 毛利率短期承压但后续有望改善。2024Q3肝病用药毛利率为68.23%，同比10.79pct，主要受2023年以来天然牛黄涨价影响；我们预计该影响会在2025年海外牛黄进口试点启动后逐步减弱，若期间产品提价也会助力毛利率改善。 持续降本增效。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为2.96%/3.08%/1.03%，同比2.28/-0.65/-1.48pct，我们认为主要得益于公司优化渠道布局，减少费用投放。考虑到2023Q4销售费用投放较多，我们预计2024Q4仍有较大增效空间。 维持“买入”评级。我们预计2024-2026年归母净利润31.62/35.54/40.66亿元，同比增长13.03%/12.39%/14.42%，EPS为5.24/5.89/6.74元，对应PE43.99/39.14/34.21x。考虑到公司为名贵中药龙头，核心产品具备量价齐升的实力，维持“买入”评级。 风险提示：政策调整风险、成本波动风险、跨区域拓展不及预期

公司发布 2024年半年报，提价的基数效应及成本等多因素导致 Q2增速放缓，预计在降本增效及强化渠道和研发的背景下，业绩有望稳健增长。 投资要点： 维持“谨慎增持”评级。 公司发布 2024年半年报，基本符合预期。考虑到成本和消费环境影响，下调 2024-26年 EPS 至 5.21/5.92/6.65元(原 5.28/6.20/6.93元)，考虑公司核心产品稀缺性，给予一定溢价，给予 24年 PE45X，维持目标价 235.21元。 提价的基数效应及成本等多因素导致 Q2增速放缓。24H1营收 56.51亿元(+12.0%)，归母净利润 17.22亿元(+11.7%)，预计主要是核心产品 2023.5提价带来业绩增量。单季来看,Q1因提价的基数效应收入增速较高(+20.6%),24Q2增速放缓,营收 24.80亿元(+2.7%),归母净利润 7.47亿元(-3.1%)，预计受到多重因素影响：①23年以来部分原材料涨价,至 24年仍维持高位；②国内消费环境波动。24H1分板块看: (1)肝病用药收入 26.40亿元(+17.3%),其中 Q1/Q2收入分别为 15.05亿元(+27.8%)、11.35亿元(+5.7%)，增速差异预计与前述原因一致；毛利率 72.39%(-5.32pct)，预计主要是原材料价格较高所致。 (2)心脑血管用药收入 2.08亿元(+6.0%)； (3)医药流通收入 22.68亿元(+7.5%)； (4)化妆品收入 3.86亿元(+41.3%)。 降本增效成效显著，费用率显著下滑。24H1销售/管理/财务费用率分别为 4.41%/2.49%/-0.09%，同比分别-0.43pct/-0.78pct/ +0.18pct；其中 24Q2销售/管理/财务费用率分别为 3.41%/2.59%/-0.33%，同比分别-0.73pct/-0.12pct/+0.26pct，环比分别-1.79pct/+0.17pct/-0.43pct，费用控制成果显著，销售费用率为近五年单季最低水平。预计随着品牌影响力增强、规模增加、持续降本增效，费用率仍有望保持较低水平，进一步增厚利润。 升级体验馆为国药堂，持续强化渠道与研发，有望助力稳健增长。①持续优化渠道布局：2024年 1月起“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，更突出中医药、大健康属性，在此基础上助力实施“名医入漳”项目工程，丰富终端销售网点，并与知名连锁建立合作关系，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。 ②加强研发，在手管线充足：24.6化药 1类新药 PZH2113(治疗淋巴瘤)获批 IND，3个 1类化药、3个 1.1类中药和 1个 1.2类中药已进入临床。 强化营销和研发有望助力未来业绩稳增长。 风险提示：核心产品销量不及预期，原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2024年半年度业绩快报。公司 24年上半年实现营收 56.50亿元，同比增长 11.99%，实现归母净利润 17.20亿元，同比增长 11.61%，实现扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%。 点评： 天然牛黄价格居高致利润承压，进口试点放开有望逐步改善成本压力。 公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本上涨对利润空间造成压缩。根据中药材天地网数据，天然牛黄价格由 23年初的 57万元/千克上涨至 24年 7月的 140万/千克，涨幅高达 146%。 24年 6月国家药监局与海关总署联合发布允许牛黄进口试点征求意见稿，我们认为进口牛黄试点放开有望缓解国内天然牛黄供给侧压力，促进天然牛黄价格回归相对合理区间，改善公司核心品种利润水平。 国企改革持续推进，市场化激励机制激发内部能动性。 公司持续优化经营业绩考核和薪酬管理体系，运用政策新规等，积极探索市场化改革，搭建市场化考核激励机制，推行公司高管任期制激励和契约化管理，落实权属子公司“一企一策”考核机制。 我们认为公司制定中长期激励方案，赋能企业改革发展，有望进一步激发企业内部活力。 “药品+非药品”双轮驱动增长，核心品类营销模式不断优化。 1）零售端： 24年 7月公司举办零售战略合作伙伴大会，以主产品为核心，通过多样化产品组合，聚焦品牌与资源赋能，满足零售端的价值合作需求。我们认为公司战略推动零售连锁销售渠道合作布局，有望进一步优化核心品种院外销售模式。 2）处方端： 23年 4月公司启动片仔癀名医馆名医申请， 24年以来引进名医数量实现快速增长，同时公司制定支持“名医入漳”相关配套方案，包括片仔癀国药堂和片仔癀名医馆项目，有望促进片仔癀产业有效延伸与拓展。 发布提质增效行动方案，奠定未来高质量发展基础。 公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，提升经营质量方面重点提出： 1）稳价保量促增长， 2）做精做优“大单品”， 3）搭建品牌新阵地；投资者回报方面拟进行不超过相应期间 50%归母净利润的 24年度中期分红；研发创新方面注重深耕优势大品种的二次开发、加大新药开发力度并夯实科研创新平台。我们认为公司发布行动方案有望促进提升企业经营质量，增强核心市场竞争力。

公司发布 2024H1业绩快报，预计 2024年上半年公司实现营业收入 56.50亿元，同比增长 11.99%；归母净利润 17.20亿元，同比增长 11.61%；扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%。其中 2024Q2实现营收 24.80亿元，同比增长 2.65%；归母净利润 7.45亿元，同比下降 3.36%；扣非归母净利润 7.63亿元，同比下降 5.41%。 提价一周年，片仔癀系列产品稳健增长。2024Q2公司核心产品片仔癀锭剂提价一周年，顺利完成新价格传导。2024上半年，公司不断强化市场策划并拓展销售渠道，推动片仔癀系列产品的稳健增长，但由于天然牛黄、麝香等核心中药材价格仍处在高位，导致公司利润增速略低于营收增长。随着公司加强核心药材的储备，以及推进提质增效，下半年的盈利水平有望得到恢复。 重视研发投入，多个研发项目取得积极进展。一方面公司不断丰富中成药产品矩阵，形成了以片仔癀锭剂、片仔癀胶囊、片仔癀肝宝和茵胆平肝胶囊为核心的肝病用药系列产品，以及安宫牛黄丸为核心的心脑血管产品，并加大优势产品二次开发，强化公司发展基石。同时公司积极布局其他新药开发，2024H1先后公告 1类创新药 PZH2113获得治疗弥漫性大 B 细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤患者的 IND 批件，以及与璃道生物合作开发的 PZH2107在治疗纤维肌痛的Ⅰ期临床试验中取得积极效果，目前公司共有3个化药 1类新药、1个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段，为公司后续发展提供动力。 发布 2024年“提质增效重回报”行动方案，有望启动中期分红增强股东回报。 2024年公司将助力实现安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种过亿，同时打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售过亿单品。同时为了提升公司回报，公司公告有望启动 2024年中期分红，中期现金分红金额不超过当期归母净利润的 50%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为虽然短期原材料成本压力对公司盈利能力造成一定影响，但核心产品片仔癀锭剂仍然具有较强的品牌和疗效壁垒，公司的品牌、产品仍具有稀缺性。鉴于短期的原材料成本压力，我们调整盈利预测 2024-2026年公司将实现归母净利润 31.0/36.2/43.0亿元，同比增长10.7%/16.9%/18.6%，对应 PE 为 41/35/30，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。

事件：公司发布]2024年半年度业绩快报，2024年上半年实现营业总收入56.5亿元，同比增加11.99%；归母净利润17.2亿元，同比增加11.6%；扣非归母净利润17.5亿元，同比增加11.0%。 拓展销售渠道，美妆产品快速增长。2024年上半年公司营业总收入增长主要原因系公司强化市场策划及拓展销售渠道，公司核心片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司（合并）的销售收入有较大增长所致。2023年，片仔癀产品经历了史上最大涨价幅度，单粒价格上调170元。为吸引新客户，增加客户黏性，公司在2023年大幅增加销售费用，增幅达62.0%，在线上线下多个渠道进行宣传、促销活动。2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化提升品牌形象体系，同时与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过10万家。一季度化妆品业务实现收入2亿元（+83.18%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，不断打造珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品。 牛黄价格上涨造成毛利压力，成本压力有望缓解。公司上半年营业利润20.6亿元，营业利润率同比略有下降，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄的价格经历了快速上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的20万元/千克至50万元/千克，到2023年11月的140万元/千克，再到2024年6月的最高165万元/千克，上涨超过700%。价格上涨的原因主要是天然牛黄的稀缺性以及市场上的需求不断增加。相关部门公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合中国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。进口政策的放开有利于增加国内天然牛黄的供给，控制牛黄价格上涨，有利于片仔癀产品控制成本，改善盈利水平。 积极投入创新研发，成效显著。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2024年上半年，公司取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为32.9亿元、38.4亿元、45亿元，对应PE分别为38、33和28倍。考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及成本下行预期下，未来业绩持续增长的稳定性，因此予以片仔癀一定估值溢价，给予2025年40倍估值，对应目标价格254.8元，给予“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

片仔癀发布2024年半年度业绩快报。2024年上半年公司实现营业收入56.5亿元，同比增长12%；实现归母净利润17.2亿元，同比增长11.6%；实现扣非归母净利润17.5亿元，同比增长11%。2024年Q2公司实现营业收入24.8亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润7.45亿元，同比下滑3.4%；实现扣非归母净利润7.63亿元，同比下滑5.4%。 公司持续优化渠道布局，建强线上线下双渠道，增强终端管理效能与价格维护力度，推动建设新产品矩阵，核心片仔癀系列产品以及片仔癀化妆品销售稳步增长；受重要原材料成本上涨影响，公司利润端略承压，未来公司积极做好相关原材料战略储备，提前布局以控制成本端影响。 发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。公司坚守聚焦主业，通过稳价保量促增长、做精做优“大单品”、搭建品牌新阵地等策略，提升经营质量。同时，公司持续注重投资者回报，满足条件下有望实施2024年年中分红，中期现金分红金额不超过相应期间实现的归属于母公司股东净利润的50%。 做精做优“大单品”，研发助力长期发展。公司推动建设新产品矩阵，驱动营销环节新活力，打造销售增长新引擎，助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种过亿，打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售过亿单品。在研发方面，2024年上半年，公司取得治疗淋巴瘤创新药PZH2113化药1类新药临床许可，同时有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，不断丰富新药研发项目。 盈利预测及投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.35亿元、35.25亿元、39.29亿元，同比增速分别为12.1%、12.4%、11.5%，对应PE分别为40X/35X/32X，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济影响片仔癀销量下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期

核心观点7月 24日晚，公司发布 2024年半年度业绩快报，预计实现收入56.50亿元，同比增长 11.99%；预计实现归母净利润 17.20亿元，同比增长 11.61%，预计实现扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%，业绩快报低于我们此前预期；整体来看， Q2公司收入端实现平稳增长， 利润端短期承压主要受到核心原材料成本持续上涨的影响。 展望全年， 我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。 事件公司发布 2024年半年度业绩快报7月 24日晚，公司发布 2024年半年度业绩快报，预计实现收入 56.50亿元，同比增长 11.99%；预计实现归母净利润 17. 20亿元，同比增长 11.61%，预计实现扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%，业绩快报低于我们此前预期。 简评原材料上涨拖累利润， 恢复性增长值得期待2024年 H1，公司预计实现收入 56.50亿元，同比增长 11.99%， 预计实现归母净利润 17.20亿元，同比增长11.61%，预计实现扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%；其中 Q2单季预计实现收入 24.80亿元，同比增长 2.65%，收入端主要受到核心片仔癀系列产品及化妆品的增长带动；预计实现归母净利润 7.45亿元，同比下滑 3.36%， 预计实现扣非归母净利润 7.63亿元，同比下滑 5.41%， 利润端短期承压主要由于核心原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩，后续公司将密切关注原材料等行业政策变化，做好重要原材料战略储备和经营管理降本增效工作，进一步提高公司利润水平。 展望全年： 做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，推动公司业绩恢复稳健增长展望全年， 随着公司持续做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品， 争取实现销售额除片仔癀外超 5亿药品 1个，过亿药品种 3个， 产品结构有望进一步优化；在此基础上，公司积极开展渠道梳理、 加强片仔癀国药堂与终端连锁的渠道互补， 并推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升； 我们看好下半年公司核心片仔癀系列产品企稳恢复、叠加产品结构的进一步优化， 共同推动公司业绩恢复稳健增长。 盈利预测及投资评级考虑到原材料价格持续上涨及外部消费环境影响，我们调整了盈利预测， 最新预测为：预计公司 2024– 2026年实现营业收入分别为 111.59亿元、 123.82亿元和 137.93亿元，归母净利润分别为 31.10亿元、 34.89亿元和39.28亿元，分别同比增长 11.2%、 12.2%和 12.6%，折合 EPS 分别为 5.16元/股、 5.78元/股和 6.51元/股，对应P/E分别为 40.2x、 35.8x 和 31.8x，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 100.58亿元（ +15.69%），归母净利润 27.97 亿元（ +13.15%），扣非归母净利润 28.54亿元（ +15.26%）。 24Q1 实现营业收入 31.71 亿元（ +20.58%），归母净利润9.75 亿元（ +26.61%），扣非归母净利润 9.88 亿元（ +28.23%）。 点评：2023 年肝病用药实现营业收入 44.63 亿元（ +24.26%），毛利率同比减少2.11pcts 至 78.79%，由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀锭剂于 23M5提价， 23Q1-24Q1 肝病用药单季度毛利率分别为 80%/75%/79%/81%/76%，我们预计 23Q3 之后确认收入的都是提价之后的产品，因此 23H2 毛利率环比有所提升，但 24Q1 毛利率环比回落，推测原材料价格压力进一步提升；心脑血管用药实现营业收入 2.66 亿元（ +60.57%），毛利率同比减少 8.44pcts至 38.71%，我们预计安宫牛黄丸 23H2 销售情况相较 23H1 有所收敛。 公司践行做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品的策略： 1）片仔癀方面，一方面公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传，另一方面主产品提价后公司加大在线上推广力度； 2）大品种方面， 23 年安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元； 3）化妆品方面， 23 年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。此外公司还要做好保健食品， 23 年 5 个自有“蓝帽子”产品销售翻番，未来将以这些产品为重点，快速形成大健康产品矩阵。 公司聚力创新驱动： 1）大品种二次开发方面： 23 年公司开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究 11 项，完成临床研究 3 项；加快推进片仔癀及优势中成药品种药理、药效、毒理等研究项目 34 项，完成片仔癀对胆汁酸代谢及保肝抗炎作用机制研究等 10 项； 2）新药开发方面， 23 年公司有 3 个化药 1 类新药、 3 个中药 1.1 类新药和 1 个中药 1.2 类新药进入临床研究阶段，取得温胆片 II 期临床试验总结报告和 PZH2108 片 I 期临床研究报告， 完成 2个化药创新药的临床前研究工作。 盈利预测： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 33.08 亿元、 35.89亿元、 40.46 亿元，同比分别增长 18.3%、 8.5%、 12.7%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 35-45X PE，对应合理价值区间为 191.93-246.76 元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 原材料料供给风险和价格风险， 研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。