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片仔癀 医药生物 2020-04-28 137.03 143.96 -- 152.00 10.38%
208.00 51.79%
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1Q19扣非业绩增速15% 公司公告2019年实现收入57.2亿元(+20%yoy),归母净利13.7亿元(+20%yoy),扣非净利13.5亿元(+21%yoy),业绩符合预期。1Q20收入、归母净利、扣非净利分别同比增长16%、16%、15%,疫情期间表现靓丽、增速显著高于同业。考虑到1M20提价,我们预计2020-22年归母净利17.5/21.3/25.8亿元(20-21年前值16.9/20.3亿元),同比增长27%/22%/21%,公司近五年PE估值均值46x,考虑20年业绩提速、给予20年PE估值50-55倍,目标价144.67-159.14元,维持“买入”评级。 2019:业绩稳健,原料储备充裕 肝病用药(主要为片仔癀锭剂)2019年实现收入21.8亿元(+21%yoy,其中4Q19+13%yoy),毛利率同比下滑1.0pct至82%,我们测算2019年内销销量同比增长约20%(2019年OTC占比约47~48%、体验馆占比约45%)、外销销量同比小幅增长。我们预计2019年公司麝香、牛黄的账面价值分别为7.0亿元(+7%yoy)、5.2亿元(+45%yoy),考虑到2019年末原材料账面价值约为肝病用药原材料成本的3.7倍,提示贵细药材储备充分、仅静态库存可支撑三年以上的平稳销量。 2020:开门亮眼,有望逐季提速 肝病用药(主要为片仔癀锭剂)1Q20实现收入7.6亿元(+20%yoy),毛利率为82%(同比下滑2.3pct,环比下滑6.9pct),我们测算1Q19内销销量同比增长6%(我们估算1Q19超50%内销销量产生于提价前)、外销销量同比增长超40%,我们预计毛利率下行与2H19购入贵细原材料相关(存货结转采用加权平均+永续盘存)。展望全年,得益于体验馆开店、高强度营销、学术赋能,消费群体有望继续拓宽,考虑到小幅提价我们预计片仔癀锭剂2020年收入端增速在26%。 牙膏扭亏为盈,化妆品高速增长,商业快速增长 1)家化公司(主营牙膏)2019年实现收入1.8亿元,同比增长近50%,净利润扭亏为盈、净利率为1%,我们预计2020年收入端增速有望超50%且盈利趋势将进一步强化;2)化妆品公司2019年实现收入4.3亿元,同比增长近60%,净利率同比提升3pct至19%,得益于品牌背书与国货浪潮,公司线上线下全力推广并开设化妆品体验馆,我们预计2020年收入端增速有望超50%;3)医药商业2019年实现收入27.8亿元,同比增长18%,毛利率同比持平、约9.4%,我们预计2020年收入增速在10~15%。 1Q20预提营销费用 1)销售费用1Q20同比增加~5000万元至3.3亿元;2)其他应付款1Q20环比增加~8700万元至3.3亿元,环比增量约为1Q19归母净利的22%,主要为预提市场推广费用;3)存货2019年增长26%至21亿元,其中超70%增量由原材料贡献,预计与贵细药材储备相关。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。
片仔癀 医药生物 2020-04-28 137.03 -- -- 152.00 10.38%
208.00 51.79%
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4月24日,公司发布2019年报及20Q1季报,2019实现收入57.22亿元、归母利润13.74亿元、扣非归母13.55亿元,增速分别为20.06%、20.25%、20.53%。20Q1实现收入17.14亿元、归母利润4.68亿元、扣非归母4.63亿元,增速分别为15.51%、15.69%、14.7%。业绩符合预期。 经营分析核心产品片仔癀稳健增长,下疫情背景下Q1仍有超20%增速。 以肝病用药计算,2019年公司核心产品片仔癀产品系列收入约21.8亿元,增速21.37%,实现稳健增长。2020Q1季度片仔癀系列收入约7.63亿元,同比超20%,预计销量稳健。今年1月20日公司对核心品种片仔癀进行提价,国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒;更多让利于渠道商,从而更好激发渠道商推广、营销动力。 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,2019研发费用约1.2亿元。2019年9月,片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布,临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。 :渠道发力:2019年底公司超体验馆达超200家(含2家博物馆),增强终端活力。目前体验馆在高铁站、飞机场等地点渗透率仍有提升空间,随着未来体验馆在海内外的进一步开设,有助于加强公司产品可及性及品牌知名度。 流通保持稳健增长,日化板块快速放量: 流通板稳健增长:流通板块2019年收入27.88亿元,同比增速18.4%;2020Q1收入约7.03亿元,同比增约5.59%。 日用品、化妆品行业保持高速增长:19年日化板块收入约6.35亿,同比增27.7%,主要为子公司福建片仔癀化妆品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长所致。其中,化妆品约4.3亿元,同比约57.1%;日用品收入2.05亿元,其中牙膏业务收入1.79亿元,同比增46.5%。20Q1日化板块收入约2.25亿元,同比增速39.26%。 盈利预测和投资建议我们预计2020-2022年EPS为2.88/3.58/4.44元,当前股价对应PE为47/38/31倍,维持“增持”评级。 风险提示销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。
片仔癀 医药生物 2020-04-28 137.03 145.48 -- 152.00 10.38%
208.00 51.79%
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渗透率提升逻辑下“片仔癀系列”保持稳健增长,原材料储备充足。报告期内,公司医药工业营收22.82亿元(+20.85%),保持稳健增长。“片仔癀系列”出厂价全年基本保持稳定,业绩增长主要由放量带动。工业毛利率79.50%(减0.39个pct),略有下降,主要原因为原材料价格上涨所致。公司原材料期末余额13.22亿元,同比增30.66%;其中麝香、牛黄期末余额合计12.16亿元,同比增30.7%,反应公司原材料储备较往年更充足。鉴于“片仔癀系列”产品力极强,未来3年有望保持20%以上高增长。 日化业务稳健成长,逐步兑现市场期待。报告期内,公司日化业务营收6.35亿元(+27.65%)保持高速增长,主要原因一是2018年公司日化业务基数不高,尚处于业务发展初期。二是体验馆、线上渠道逐步发展,品牌力增强,推动日化业务发展。日化毛利率70.01%(增15.77个pct),主要原因是规模提升使成本端同比下降16.34%。我们估计,随着民族自信心、国风元素提升,日化业务迎发展机遇,未来3年有望保持20%以上高增长。 体验馆总数已超200家,未来将融入高级消费品经销商网络。报告期内,公司在全国的片仔癀体验馆总数超过200家,较2018年增加50家以上。体验馆数量增长对公司品牌推广及业绩增长具有重要贡献。公司未来拟将体验馆布局精准融入高级消费品的经销商网络,拓展新渠道及客户,扩大市场增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司核心产品“片仔癀系列”竞争力极强,需求依然旺盛,原材料储备更充足,在全国渗透率具有较大提升空间。鉴于海外疫情持续爆发,公司海外业务对利润贡献约10%,受此影响我们略微调整公司盈利预测,预计20-22年营业收入增速20.9%/19.7%/19.5%(20-21年原预测值25.1%/19.7%),归母净利润增速22.4%/23.4%/20.4%(20-21年原预测值37.3%、19.5%),对应PE49/40/33倍,维持目标价146.2元不变,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品渗透率提升不达预期、原材料价格大幅上涨。
片仔癀 医药生物 2020-04-28 137.03 -- -- 152.00 10.38%
208.00 51.79%
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事件:公司发布了2019年年报及2020年一季报,公司2019年实现营业总收入和归母净利润分别为57.22亿元和13.74亿元,分别同比增长20%和20.3%;2020年一季度实现营收和归母净利润分别为17.14亿元和4.68亿元,分别同比增长15.5%和15.7%。业绩符合预期。 点评: 核心产品实现较快增长,日化用品增长亮眼。公司肝病用药2019年和2020年一季度分别实现营收21.8亿元和7.6亿元,分别同比增长21.4%和20.4%。日化用品2019年和2020年一季度分别实现营收6.35亿元和2.25亿元,分别同比增长27.7%和39.3%;医药商业2019年和2020年一季度分别实现营收27.9亿元和7.03亿元,分别同比增长18.4%和5.6%。 核心区域销售保持稳增。公司2020年一季度在华东、华南、华北、华中、西南、东北、西北分别实现营收11.84亿元、1.71亿元、0.61亿元、0.57亿元、0.39亿元、0.22亿元和0.13亿元,分别同比增长10.9%、24.3%、14.4%、-1.1%、26.4%、47.7%、29.2%;境外实现营收1.62亿元,同比增长49.8%。 盈利能力持续提升,主要受益于日化用品毛利率提高及收入占比提升。公司2019年综合毛利率和净利率分别同比提高1.82个百分点和0.56个百分点,分别达到44.24%和24.24%。2020年一季度毛利率和净利率分别同比提升1.93个百分点和0.16个百分点,分别达到47.98%和27.91%。分产品来看,2020年一季度,肝病用药毛利率同比减少3.36个百分点至78.09%,日化用品毛利率同比提高0.34个百分点至73.94%,医药商业毛利率同比提高1.65个百分点至7.94%。 首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为2.86元、3.5元,对应PE分别为48倍和39倍。公司提价及销售拓展,片仔癀系列产品有望迎来量价齐升,日化产品有望持续放量,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 风险提示。研发进度低于预期,销售低于预期,产品安全风险等。
片仔癀 医药生物 2020-04-28 137.03 -- -- 152.00 10.38%
208.00 51.79%
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事件 : (1)公司公告 2019年报:实现营业收入 57.22亿元,同比+20.06%; 归母净利润 13.74亿元,同比+20.25%;扣非归母净利润 13.55亿元,同比+20.53%;净经营性现金流-8.79亿元,主要由于公司将定期存款(约 20亿元)不作为现金流量表中的现金及现金等价物所致;EPS 2.28元;拟每10股派 8.2元(含税)。 (2)同时公布 2020年一季报:实现营业收入 17.14亿元,同比+15.51%;归母净利润 4.68亿元,同比+15.69%;扣非归母净利润 4.63亿元,同比+14.70%;净经营性现金流 3.04亿元;实现 EPS 0.78元。年报与一季报业绩均符合预期。 点评 : 受疫情影响有限,片仔癀锭剂维持较快增长。2019年片仔癀系列收入 21.81亿元,同比+21.37%;其中内销约 18.5亿,同比+25%;外销约 3.3亿,同比+4%,外销增速降低主要由于香港地区局势所致。19Q1-20Q1片仔癀锭剂各单季度收入同比增速分别为 16%/15%/44%/15%/20%,19年单季度间波动与公司发货节奏有关。我们估计 20年 1月春节前夕旺季销量同比大幅增长;2月开始终端价格提升 11%,叠加疫情关系,发货大幅减少;3月逐步恢复。一季度整体受疫情影响有限,维持了 20%的较快增长。20Q1片仔癀毛利率 78.09%,同比下降 3.36个百分点,推测主要因为原材料成本提升以及提价效果尚未体现所致。 日化 发展态势 良好 ,食品处于调整阶段。日化板块 2019年实现收入 6.36亿元,同比+28%。其中估计片仔癀牙膏 2019年收入约 2亿元左右(与家化合作收入 1.67亿元),增速估计在 50%以上;20Q1日化板块收入 2.25亿元,同比+39%,增速有较明显提升,毛利率 73.94%,同比提升 0.34个百分点,推测与日化板块扩充品类与人员相关。食品板块处于品类调整阶段,19年收入 1000万元,总比下滑 20%;20Q1收入 375万元,同比增速已恢复至 48%,毛利率 26.35%,同比提升 0.54个百分点。传统药品 2019年相比 2018年低谷有所恢复,实现收入约 9000万元,同比增长 9.6%。 盈利预测与估值:维持 20-21年 EPS 2.86/3.55元,新增 22年 EPS 为 4.26元,对应 PE 为 48/39/32倍。片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有保值属性。维持“买入”评级 。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期
片仔癀 医药生物 2020-02-06 123.77 -- -- 137.73 11.28%
150.26 21.40%
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公司公告片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,提价新周期开启,有望带来业绩加速成长:公司公告,鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,公司决定自公告之日起,公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。 此前,公司发布2019年年度业绩快报,全年实现营业总收入57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%;实现扣非归母净利润13.60亿元,同比增长21.01%。片仔癀锭剂提价新周期开启,有望带来业绩加速成长。根据公告,片仔癀锭剂出厂价提升40元/粒,同比增长10%。我们根据业绩快报,测算片仔癀2019年约销售620万粒,同比增长20%左右。假设2020年片仔癀销量维持15%增长,考虑到提价因素,2020年利润增长有望超过35%。 渠道库存水平健康,具备提价基础:公司发布2019年年度业绩快报,全年实现营业总收入57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%;实现扣非归母净利润13.60亿元,同比增长21.01%。我们估计2019年片仔癀销量增速维持在20%左右,考虑到2019年片仔癀全年未提价,渠道库存得到有效消化,渠道库存水平健康。 一核两翼战略清晰,化妆品和医药商业发展态势良好,公司的毛利率和净利率具备提升空间:公司整体的收入和利润保持相似增速,说明公司除了核心的片仔癀业务——“一核”之外,公司“两翼”的牙膏、化妆品等产品也保持了快速的增长。成为核心产品外公司发展的重要动力。 2019年1-9月,公司毛利率为44.76%,比2018年同期毛利率水平高0.94个百分点。净利率为25.82%,比2018年同期净利润率水平高0.42个百分点,我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平,但伴随涨价叠加费用率有效控制,公司净利润率水平仍具备较大提升空间。 盈利预测与投资评级:鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,涨价将带来进一步业绩提升,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2021年公司实现归母净利润分别为19.96亿元、24.72亿元,对应EPS为3.31和4.10元,对应PE为37倍、30倍,维持公司的“买入”评级。 风险提示:经济衰退导致产品需求降低;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。
马帅 5
片仔癀 医药生物 2020-01-24 128.07 142.05 -- 137.73 7.54%
138.49 8.14%
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事件:2020年1月20日,公司发布公告,鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。 片仔癀自17年6月来首次提价,有望提升毛利增厚业绩。鉴于原材料麝香、牛黄近两年价格上涨幅度较大,导致核心产品片仔癀毛利率下降。前三季度片仔癀产品毛利率81.26%,较去年同期下滑2.3个点。此次提价零售价格上调60元(+11.3%),供应价格上调40元,一方面提高片仔癀毛利率从而提高盈利能力,另一方面,让利渠道商提高利润空间,有望带动渠道商积极性,推动渠道库存健康化。 年报预告复合预期,期待提价带动业绩提速。公司发布2019年业绩快报,预计实现收入57.45亿元,同比增长20.54%,归母净利润实现13.74亿元,同比增长20.24%,扣非归母实现13.6亿元,同比增长21.01%。若以单季度测算,Q4单季度收入实现14.03亿元,同比增长18.9%,归母净利润实现2.65亿元,同比增长18.83%,扣非归母净利润实现2.57亿元,同比增长17.35%,整体符合预期。公司持续梳理渠道,提高终端活力。目前全国目前已开设近两百家体验馆,其中两家博物馆。体验馆建设区域向纵深发展,青海、甘肃等省份实现了空白市场的“零”突破。预计2020年随着核心产品提价,公司有望迎来量价齐升,业绩增长有望提速。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价142.75元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为20.5%、23.6%、22.5%,净利润增速分别为19.9%、39.6%、25.7%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为142.75元,相当于2020年50的动态市盈率。 风险提示:原材料价格上升、提价导致销量波动较大、管理层变动。
片仔癀 医药生物 2020-01-23 129.30 134.22 -- 137.73 6.52%
138.49 7.11%
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内销终端提价11%,提价幅度符合预期、进度超出市场预期 1月20日公司公告片仔癀锭剂内销零售价从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒,外销供应价相应上调约5.80美元/粒。本次提价幅度符合预期,提价进度超出市场预期(市场预期2020年提价,时间点与库存水平、董事长换届等因素关联)。公司已在1月18日公告2019年营业收入、归母利润增长20.5%、20.2%。我们暂不调整盈利预测,预计2019-21年归母净利润13.9/16.9/20.3亿元,同比增长21%/22%/20%,给予2020年PE估值48-50倍(近5年PE均值46x,提价或提振2020年增速,给予一定估值溢价),目标价134.88-140.40元,维持“买入”评级。 静态测算:如2020年销量零增长,提价对业绩贡献约2.2~2.4亿元 我们静态测算提价对2020年利润贡献在2.2~2.4亿元(对应2019年归母利润增速约16pct-18pct),基于1)我们预计2019年内销销量增速15~20%,内销不含税提价约35元(增值税13%),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在1.9~2.0亿元;2)我们预计2019年外销销量增速在10~20%,外销不含税提价约37.5元(税率5%、汇率6.8),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在0.3-0.4亿元。 影响测算的两个变量:实际销量与费用投放 1)实际销量:2019年末与片仔癀原料相近的同仁堂旗舰产品安宫牛黄丸大幅提价后,专柜销售与消费者对片仔癀存在较强的提价预期,即使公司严格监控、避免渠道囤货,仍不排除存在一定消费者库存,可能影响2020年尤其1Q20的销量增速;2)费用投放:母公司与子公司(化妆品子公司、家化子公司)在2019年均进行销售费用控制,体现在1-3Q19母公司销售费率同比下降0.4pct、家化公司1H19净利润扭亏为盈,化妆品公司1H19净利率同比提升13pct至24%,不排除提价所得利润投入营销。 我们估算提价对2020年归母净利增速实际贡献在10~15pct 参照2010-2013年提价历史,历次提价对净利增量约是收入增量约85%,结合实际销量与费用投放,我们估算提价对2020年实际利润贡献在10~15pct。同时提示,我们认为短期1~2年内再次提价概率较低,但长期仍然具备提价空间,中期3~4年零售价可能提至630~660元。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-23 129.30 145.29 -- 137.73 6.52%
138.49 7.11%
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本次提价料将直接带动2020年归母净利润增厚2.0亿元,同比14.4%。我们在2020年1月14日发布的片仔癀深度报告中预测,2020年“片仔癀系列”内销将提价约6%。本次提价幅度为11.9%,略高于我们的预期。根据我们的片仔癀提价模型测算,本次出厂价提高40元至375元,增幅11.9%,2020年“片仔癀系列”销量约为577.1万粒,增幅18.8%,强化量价齐升逻辑。 渠道积极性提升(渠道利润同比增10.3%),强化渗透率提升逻辑。本次提价前渠道利润为195元。本次提价60元,渠道利润增加20元,同比增10.3%,渠道积极性增强,有利于全国渗透率提升。根据我们测算,在全国范围内,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0.13%,离渗透率1%尚有6.7倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为1.98%,离渗透率10%尚有4.1倍提升空间。在成熟市场福建省,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为1.76%,高于全国平均水平0.13%,离10%渗透率尚有4.7倍提升空间。 2020年目标价由125.5元上调至146.2元。鉴于本次提价幅度超预期,强化量价齐升、渗透率提升逻辑,同时结合我们之前深度报告对公司基本面的判断,工业核心产品“片仔癀系列”优势明显,三大需求旺盛,核心原材料供给充足,在全国渗透率具有较大提升空间。我们上调公司盈利预测,调高19-21年营业收入增速至20.5%、25.1%、19.7%(原预测值为21.7%、20.4%、19.5%),调高归母净利润增速至25.0%、37.3%、19.5%(原预测值为24.4%、23.8%、26.3%),对应PE 为53、39、32倍。同时鉴于公司提价有望带动业绩提升,我们上调公司2020年PE估值为45倍(原值43倍),对应目标价146元(原目标价为125元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料供应量减少;2)管理层调整带来公司战略变化。
郑薇 5 6
片仔癀 医药生物 2020-01-22 130.40 -- -- 137.73 5.62%
138.49 6.20%
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片仔癀锭剂开启提价,内销终端、出厂分别上调60、40元 公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。这是自公司2017年以来的首次提价,公司提价主要是由于片仔癀产品主要的原料及人工成本上涨。 有望显著增厚公司业绩,提振渠道商积极性带动销量增长 此次终端价格上调11.3%,从出厂供应价格看,估计提价幅度约在10%左右,海外供应价格提价幅度估计同样超过10%。我们认为此次提价体现了公司产品作为国家经典名方、处方、工艺独家且稀缺的内在价值;通过提价将提振毛利率提升片仔癀盈利能力,显著增厚公司业绩,推动公司业绩加速增长;公司报表看,应收账款及现金流质量高,反映出良好的动销,通过提升渠道利润空间,也有望提升渠道商积极性,在现有渠道库存优良的背景下带动销量增长。公司将通过加强品牌宣传、市场推广、加大研发投入、加强海内外渠道建设等方式致力于拉动片仔癀终端销售增长,带动公司整体业绩的提升。根据公司2019年业绩快报,我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 2019年业绩快报增长20.24%,实现优质快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现复合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列在量、价双促进下有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据片仔癀价格调整,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.93、3.69元,对应PE分别为55、43、34倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,提价有望增厚业绩,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级” 风险提示:提价或影响终端销量;经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
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高端中药龙头,量价齐升高景气可持续。公司践行“一核两翼”战略,以片仔癀系列产品为代表的医药行业收入占比长期在80%以上。我们认为,片仔癀系列产品的量价齐升是维持公司业绩稳健增长的核心。销售量的增长源于其保肝护肝疗效在高端人群中的治疗及保健刚性需求;同时,区域经销+体验馆销售的销售模式,为市场扩张奠定坚实的基础。片仔癀重要原材料麝香、牛黄的稀缺性则赋予了公司未来继续提价的预期。 原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。从三季度的生产经营数据看,公司医药工业的收入增速为22.59%,成本增速为27.92%,因而毛利率出现了0.85个百分点的小幅下降。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。我们预计其他原材料,公司会采取战略储备或者按需购买等策略,生产成本上涨问题将得到控制。 40年磨一剑,日化品等板块布局逐步进入收获期。1980年片仔癀化妆品入行。1981年,小瓷瓶皇后片仔癀珍珠膏诞生,被誉为“美容精品”,成为国货的一代经典。40年以来,片仔癀化妆品从小瓷瓶珍珠膏的升级版皇后片仔癀珍珠膏(白金级臻养),到特色功效美白产品雪肌系列,再到抗皱抗初老精品凝时素颜紧致系列等等,片仔癀化妆品形成了较为完善的产品线布局。2019年前三季度日化品实现营业收入约4.5亿元,同比增长33.14%,毛利率70.92%,同比增加10.11个百分点,较之前年份有显著提升。我们认为随市场的扩张,日化品对利润的贡献将持续上升。 加大研发投入,完善产品管线和创新体系。2019H1,公司研发投入5211.37万元,同比增长86.88%。2019 年以来,公司聚焦新药开发、片仔癀大品种培育、创新体系建设等核心业务,推动公司科技走上高质量发展之路。新药开发方面,公司重点布局,有序推进多个在研项目,逐步形成具有片仔癀的研发布局和研发管线。片仔癀大品种培育方面,公司持续深入开展肝病、肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,形成了《片仔癀学术论文集》《片仔癀临床研究汇编》等多部著作,片仔癀治疗肝癌的作用机制研究等4个项目获福建省科技厅立项资助,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。创新体系建设方面。公司以申报国家技术创新示范企业、国家企业技术中心为契机,与境内外多家知名科研院校共建研发平台,不断推进三级研发平台建设。公司入选2019 中国中药研发实力10 强;省级企业重点实验室通过验收并正式运行。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为13.74、17.47、22.50亿元,分别同比增长20.20%,27.10%,28.80%,对应EPS分别为2.28元、2.90元、3.73元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-50倍PE,对应合理价值区间为116.00-145.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。
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事件:2020年1月20号晚公司发布公告,鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,决定自公告之日起,将公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。 提价符合公司发展需求,提价幅度略超预期。公司本次提价是2017年5月提价后,时隔2年半后再次提价,国内终端提价幅度11.3%,超出16年和17年提价幅度(8.7%和6%),略高于我们的预期;公司提价的主要原因是原材料及人力成本的快速提升,片仔癀核心原料之一,天然牛黄的市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,给产品的成本端造成了一定压力;根据公司公布的片仔癀主要成分占比(牛黄5%,麝香3%,蛇胆7%,三七85%),仅牛黄一项,近三年单颗片仔癀锭剂成本就增加了30-40元;公司适度适时提价有利于公司保证药品原料供应及药品质量,实现长期健康发展。 提价有望明显增厚公司2020年业绩。片仔癀药品是公司利润的主要来源和核心增长点,根据我们的测算,2019年上半年,片仔癀药品贡献的利润约占整体公司净利润的90%。根据我们的模型测算,本次提价约能为公司在2020年增厚2.1亿元归母净利润,我们对20年的业绩增速预期由23%提升至38%,公司有望实现业绩换挡提速。提价对业绩增长的贡献一方面来源于直接收入增加,毛利润提升,另一方面,渠道利润空间增加可能刺激下游经销商和终端,加大销售推动的力度,进一步拓展片仔癀的消费群体。 2020年期待公司发展再提速:我们在2020年1月12日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,并在1月19日发布的年度业绩快报点评中再次重申:我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5年内仍有提价空间,销售规模中期我们看到40亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020年为董事长换届年,我们在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。 盈利预测:考虑到片仔癀价格调整因素,上调业绩预测,预计2019-2021公司归母净利润分别为13.7,19.0,23.5亿元,对应增速20.2%,37.9%,24.2%,当前股价对应PE为55/40/32X,公司此次提价后2020年业绩增速预计将明显加快,当前40X的估值仍有明显提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:提价后业绩增速不及预期;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
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业绩简评 公司发布业绩快报,营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为57.45亿元、13.74亿元、13.60亿元,同比增长20.54%、20.24%、21.01%,符合预期。 公司公告,主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。 经营分析 业绩符合预期,核心品种稳健增长: 公司业绩主要来自于核心产品片仔癀的销量增长,具备“五百年传承+双绝密+可使用天然麝香”的强产品力。 ? 同时,公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,2019年9月,片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布,临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。 产品提价,助推渠道积极性: 近年,原材料涨价、人工成本上涨的背景下,片仔癀产品毛利有小幅下滑,2019年前三季度肝病用药(主要构成为片仔癀)毛利率下降2.03%至81.26%,故存在涨价预期。 本次上调价格中,零售价上调60元,供货价上调约40元,更多让利于渠道商,从而更好激发渠道商推广、营销动力。 由于公司核心产品片仔癀锭剂主要面向高端消费者,对产品提价相对不敏感。且由于公司采取先款后货的制度、渠道存货较少,我们看好片仔癀提价后带来量价齐升。 盈利预测和投资建议 我们预计2019-2021年EPS为2.28/2.91/3.48元,当前股价对应PE为55/43/36倍,维持“增持”评级。 风险提示 提价导致销量下滑;天然麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。
郑薇 5 6
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 137.73 11.98%
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2019年业绩快报增长20.24%,实现快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现符合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 预计核心片仔癀系列产品收入增长超过20%,日化板块收入超30% 我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 预计日化、化妆品业务2019全年收入增长超过30%。2018年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头。运营牙膏的片仔癀家化公司2019年上半年已实现盈利。日化品、化妆品的持续发展对公司业绩的拉动将越来越明显。医药商业预计收入增长10%-20%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 成本端压力大,存在强提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年前三季度肝病用药的毛利率减少2.03%至81.26%,毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端压力和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据公司业绩快报,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.84、3.51元,对应PE分别为54、43、35倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,片仔癀存在提价预期,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级”。 风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 137.73 11.98%
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事件:公司发布2019年年度业绩快报,2019全年收入57.45亿元,同比+20.54%,归母净利润13.74亿元,同比+20.24%,扣非后归母净利润13.60亿元,同比+21.01%,EPS为2.28元/股,同比+20.63%。 业绩增速符合预期。公司19年收入和业绩增速符合我们之前的预期。单独拆分19Q4,公司实现收入14.03亿元,增速18.90%,实现业绩2.65亿元,增速18.83%,扣非归母增速17.35%;相较Q3,业绩增速略有降低(19Q318.7%),但属于正常波动范围。预计片仔癀核心药品快速增长,日化化妆品盈利增加。根据公司此前三季报披露数据,预计公司片仔癀核心药品2019年收入增速在22-23%之间,国内片仔癀收入保持快速增长;预计日化化妆品板块实现30%以上收入增长,牙膏业务实现扭亏,增厚利润预计医药商业增速有所下降:预计医药商业全年增速有所下降,Q4增速与Q3接近。医药商业前三季度收入20.7亿元,同比增长22.6%,Q3收入6.8亿元,同比增长11.4%,商业增速下滑较为明显;预计主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在2017-19年三年业绩承诺完成后2020年增速可能回归至10-15%的区域龙头正常水平。 2020年期待公司发展再提速:我们在2020年1月12日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5年内还有10-20%提价空间,销售规模中期我们看到40亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020年为董事长换届年,我们在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。天然牛黄市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,对品种成本影响已经超过麝香,成本端压力加大可能促使公司上调片仔癀价格。 盈利预测:不考虑提价因素,预计2019-2021公司归母净利润分别为13.7,16.9,20.3亿元,对应增速20.1%,22.9%,20.5%,当前股价对应PE为54/44/37X,如有提价,则20年、21年业绩增速有望达到25-30%水平,对应PE约为42/34X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名