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片仔癀 医药生物 2020-01-16 114.70 125.00 -- 129.00 12.47% -- 129.00 12.47% -- 详细
“片仔癀系列”是公司业绩和股价的主要驱动力,产品具有3大核心竞争力。 “片仔癀系列”三大核心竞争力分别为具有460年历史(历史最久的中药之一),拥有国家级保密配方(全国仅2家)及天然麝香使用资格(全国25款单品)。根据公司2009年-2018年股价复盘,股价上涨主要由“片仔癀系列”放量、提价驱动。 “片仔癀系列”3大需求强劲。“片仔癀系列”需求分为3类,肝病用药需求、保健养生自用需求、保健养生送礼需求。1)肝病用药需求主要聚焦于非酒精性脂肪性肝病(NAFLD),是肝病市场最大细分领域,患者人数3.16亿,占比65.28%,是肝病市场患病率增速最快的细分领域,同时也是“片仔癀系列”优势领域。2)在保健养生自用消费场景下,消费者更青睐中医药,并重点关注产品的有效性、安全性。公司属于中药行业头部公司,循证医学研究表明,“片仔癀系列”在保肝护肝、免疫调节、解酒等领域疗效显著,安全性强,年均药费5500元,消费客群主要为我国387万户高净值家庭。3)在保健养生送礼消费场景下,消费者更青睐高端品牌,公司在中药行业品牌价值排名第3。 在送健康TOP4高端品牌/品类比较,“片仔癀系列”疗效确切、标准化程度高、负面新闻少,具有较大优势。 “片仔癀系列”全国渗透率极低,即使在福建省渗透率仍有提升空间。根据我们测算,在全国范围内,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0.13%,离成熟市场(福建)渗透率1.76%尚有12.5倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为1.98%,离成熟市场(福建)渗透率25.86%尚有12.1倍提升空间。 在成熟市场福建省,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为1.76%,高于全国平均水平0.13%,离10%渗透率尚有4.7倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为25.86%,高于全国平均水平1.98%,说明市场已较为成熟,未来增速可能放缓,潜在渗透率为30%左右。 天然麝香、天然牛黄虽持续稀缺,但公司库存充裕,3-5年内无忧。天然麝香稀缺性料将持续,主要原因一是天然麝香严重供不应求;二是3大因素制约人工养麝发展,1)技术不成熟、林麝繁殖率低、死亡率高;2)国家强监管、政策多限制;3)投资人工养麝收益低,资本不进入。公司原材料库存充裕,2018年公司麝香库存2197.76kg,2012-2018年CAGR4.76%;牛黄库存3662.94kg,2012-2018年CAGR1.50%。在最坏假设下(不购入新原材料),公司麝香、牛黄库存预计可分别支撑3年、5年。 鉴于公司产品优势、需求旺盛、渗透率提升空间大,维持“推荐”评级。公司工业核心产品“片仔癀系列”优势明显,三大需求旺盛,核心原材料供给充足,在全国渗透率具有较大提升空间。随着公司收入结构调整,综合毛利率提升,我们略微调整公司盈利预测,调低19-21年营业收入至58.03、69.88、83.54亿元(原预测值为58.18、70.50、84.80亿元),调高归母净利润至14.22、17.60、22.23亿元(原预测值为13.78、16.43、20.23亿元),对应PE为47、38、30倍。同时鉴于公司优质基本面,及可比公司同仁堂、云南白药估值情况,我们给予公司PE估值为2020年43倍,对应目标价125元(原目标价为122.2元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料供应量减少;2)管理层调整带来公司战略变化。
片仔癀 医药生物 2019-11-04 108.03 122.20 -- 112.63 4.26%
129.00 19.41% -- 详细
事项: 公司 10月 24日发布 2019年三季度报告,报告期内实现营业收入 43.42亿元(+21.26%),实现归母净利润 11.09亿元(+20.56%),实现扣非净利润 11.03亿元(+21.88%),销售商品提供劳务收到的现金 48.59(+33.36%)亿元,经营活动现金净流入 11.24亿元。 公司 Q3单季度实现营业收入 14.47亿元(+22.44%),实现归母净利润 3.63亿元(+19.87%),实现扣非净利润 3.58亿元(+19.41%),销售商品提供劳务收到的现金 17.15(+31.62%)亿元,经营活动现金净流入 2.04(+17.97%)亿元。 评论: 渠道扩张和低基数,推动医药工业 Q3单季度高增长。 公司医药工业业务(母公司业绩)报告期内实现营业收入 18.04亿元(+22.38%),归母净利润 10.44亿元(18.03%); Q3单季度实现营业收入 6.13亿元(40.39%),归母净利润3.55亿元(33.43%)。公司医药工业业务核心产品包括片仔癀锭剂、胶囊剂,复方片仔癀肝保, Q3单季度业绩同比高增长主要原因一是渠道扩张成效初步显现, Q3单季度公司保持体验馆常规开店频率,继续拓展大型连锁药店合作,新增渠道铺货带动公司医药工业业绩增长。 二是上年同期低基数, 2018年公司医药工业全年营业收入为 18.80亿元(+29.02%), Q3单季度营业收入 4.36亿元(+6.08%), Q3单季度增速低于全年平均增速。 我们估计,在公司品牌力提升、渠道拓展、消费升级等因素共同作用下,公司医药工业业务未来三年有望保持 20%以上增长。 日化业务稳定发展,营收、毛利率大幅提升。 公司日化业务报告期实现营业收入 4.51亿元(+33.14%),毛利率 70.92%(+10.11BP)。 日化业务营业收入保持高增长的主要原因一是业务起步阶段基数较低, 2018年公司日化业务营业收入 4.98亿元,在可比公司中规模尚小,处于起步阶段;二是公司 2014年推行体验馆战略,品牌力逐步扩大至全国范围,带动日化业务增长。 日化业务毛利率提升的主要原因是规模效应的体现。 我们估计,随着公司品牌力稳定增强,渠道红利逐步释放,日化业务在未来三年有望保持 20%左右增长。 盈利预测、估值及投资评级。 鉴于对公司医药工业业绩预期的变化,我们将19-21年公司整体业绩预期调整为营收 58.18亿(22.1%)、 70.50亿(21.2%)、84.80亿(20.3%); 19-21年归母净利润 13.78亿(20.6%)、 16.43亿(19.2%)、20.23亿(23.1%)。 我们认为公司未来自由现金流较为稳定, 故采用 DCF 估值法预测,合理估值价格为 122.2元。公司业绩表现平稳,维持“推荐”评级。 风险提示: 政策风险、市场风险、原材料价格风险、对外投资风险。
片仔癀 医药生物 2019-11-04 108.03 -- -- 112.63 4.26%
129.00 19.41% -- 详细
公司业绩基本符合预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入 43.42亿元, 同比增长 21.07%;归属于上市公司股东净利润 11.09亿元, 同比增长 20.56%;扣非后归属于上市公司股东净利润 11.03亿元, 同比增长 21.88%, 对应 EPS 1.84元。 其中 Q3单季营收 14.47亿元,同比增长 22.44%; 归属于上市公司股东净利润 3.63亿元,同比增长 19.87%。 公司业绩基本符合预期。 片仔癀系列单季增长提速。 报告期内, 公司医药工业板块实现营收 18.07亿元, 同比增长 22.59%。 其中, 肝病用药领域(片仔癀系列)实现营收 17.52亿元,同比增长 23.74%; Q3单季实现营收 5.96亿元,同比增长 43.3%, 单季度增长提速主要受去年同期低基数的影响,以及公司加大了销售推广力度。报告期内, 公司医药商业板块实现营收 20.68亿元,同比增长 18.43%;日化板块实现营收 4.51亿元,同比增长 33.14%; 总体保持平稳增长态势。 加大研发投入,费用控制基本稳定。 报告期内, 公司加大研发投入,研发费用达 8621万元,同比增长 88.58%;研发费用率为 1.99%,同比上升 0.71pp。 报告期内, 公司销售毛利率为 44.76%,同比上升 0.94pp; 销售费用率为 8.24%,同比下降0.09pp;管理费用率为 4.21%,同比下降 0.36pp;财务费用率为-0.32%,同比下降 0.09pp。 报告期内,公司经营活动现金流净额为 11.24亿元, 同比增加 920%,主要系公司销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期等。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司 净利润分别为 14.74亿元、 18.73亿元、 23.47亿元,对应 EPS分别为 2.44元、 3.10元、 3.89元,当前股价对应 PE 分别为45.6/35.9/28.6倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
片仔癀 医药生物 2019-11-04 108.03 -- -- 112.63 4.26%
129.00 19.41% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度收入 43.42亿元,同比+21.1%,归母净利润 11.09亿元,同比+20.56%,扣非后归母净利润 11.03亿元,同比+21.88%。 单三季度收入 14.47亿元,同比+22.44%,归母净利润 3.63亿元,同比+19.87%,扣非后归母净利润 3.58亿元,同比+19.41%。 业绩增速符合预期,片仔癀系列药品加速增长。 公司前三季度业绩增长21.88%,在我们预期范围之内。19Q3业绩增速 19.87%,相较 Q2的 17.42%增速有所加快,主要是片仔癀系列药品收入增速提高所致。 19Q3片仔癀系列药品收入 5.96亿元,同比增速 43.5%,相较上半年 15.53%的增速明显加快;其中 19Q3国内收入 5.12亿元,增长 51.4%,海外收入 8436万元,增长 9.04%(具体季度收入及增速见后文附图);片仔癀系列列国内增速大幅加快主要原因是片仔癀体验馆数量扩张(19Q3已达 200家以上,收入占比 25%-30%) 及公司营销深化所致、 18Q3清理渠道库存渠道库存导致的收入低基数也有一定影响。海外销售增长 9%,与上半年 8%的增速相比有所提高。 医药商业增速有所下降, 日化、化妆品较为稳定:医药商业前三季度收入20.7亿元,同比增长 22.6%, Q3收入 6.8亿元,同比增长 11.4%,商业增速下滑较为明显;预计商业下滑的主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在 2017-19年三年业绩承诺完成后 2020年增速可能回归至 10-15%的区域龙头正常水平。 日化化妆品前三季度收入 4.5亿元,同比增长 33.14%,单三季度收入 1.48亿元,增长20.59%,相较 18Q3的 50.1%增速下滑,但与 19Q2的 15.62%相比环比改善。 财务指标整体改善, 药品毛利率下降, 少数股东损益增加。 公司 19年前三季度毛利率和净利率分别为 44.76%和 25.82%,相较 18年前三季度分别提升 2.34pp 和 2.14pp;公司毛利率提升主要原因是日用品化妆品毛利率增加10.1pp 至 70.9%,医药工业和医药商业毛利率分别下降 0.85pp 和 1.02pp,主要原因是原材料、人工成本提升,带量采购等政策变动导致医药商业利润率受影响。 19年前三季度中间费用率 14.12%,同比略增 0.16pp,主要是研发费用率由 1.27%增加至 1.99%所致, 增加 4049万元研发费用主要用于片仔癀药品的循证医学研究和肝癌等新适用症拓展研究; 销售费用率和管理费用率均有所下降。19年前三季度经营性现金流11.2亿元,同比增加920%; 期末现金余额 38.0亿元,相较期初增加 16.2亿元,现金流充足,应收账款保持平稳。 公司净利率提升,但归母净利润增速低于收入增速,主要是片仔癀上海家化等子公司扭亏为盈,少数股东权益由-900万变为 1200万元。 盈利预测: 我们预计 2019-2021公司归母净利润分别为 13.9, 17.1, 20.7亿元, 对应增速 21.7%, 22.7%, 21.4%, 当前股价对应 PE 为 46/37/31X,维持“买入”评级。 风险提示: 片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
片仔癀 医药生物 2019-10-31 107.82 129.16 2.52% 112.63 4.46%
129.00 19.64% -- 详细
3Q19扣非业绩增速近20% 10月24日公司公告三季报,1-3Q19实现收入43.4亿元(+21%yoy,其中3Q19+22%yoy),归母净利11.1亿元(+21%yoy),扣非净利11.0亿元(+22%yoy,其中3Q19+19%),业绩基本符合预期。考虑1-3Q对全年贡献较大,费用投放略超预期,我们下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润13.9/16.9/20.3亿元(前值14.3/17.5/20.9亿元),同比增长21%/22%/20%,给予2020年PE估值46-50倍(近5年PE均值46x),目标价129.16-140.40元,维持“买入”评级。 片仔癀锭剂:两节推动内销旺盛,3Q19销量增速超40% 肝病用药(主要为片仔癀锭剂)1-3Q19实现17.5亿元(+24%yoy,其中3Q19+44%yoy),毛利率下滑2pct至81.3%:1)我们测算3Q19内销销量同比增长约50%、外销销量同比增长约10%,3Q19毛利率为81.4%,环比企稳,可能与3Q对胶囊剂提价有关;2)三季度发货旺盛与双节(中秋国庆)备货有关,我们预计终端增速与发货基本匹配,目前渠道库存约2月;3)体验馆贡献持续提升(3Q19约250家),我们预计1-3Q19内销销量OTC、体验馆、医院分别占50%、40%、10%;4)我们预计全年内销/外销销量增长25/10%,得益于空白区域的开拓与存量区域的宣传。 牙膏稳健,化妆品略有降速,商业维持快速增长 1)日用与化妆品1-3Q19实现收入4.5亿元,同比增长超33%,其中牙膏三季度维持平稳,化妆品略有降速、我们预计受益于双11、四季度大概率提速;2)医药商业1-3Q19实现收入20.6亿元,同比增长18%,毛利率同比下降1pct至约8.6%,我们预计全年收入增速约20%。 经营指标平稳 公司毛利率、管理费率无重大变化,销售费用与研发费用增长较快,3Q19销售费用增长同比超50%,主因3Q18基数较低、环比微降,3Q19研发费用同比增长近100%,主因研发投入加大。3Q19母公司应收款项环比略降10%至1.0亿元,存货环比增长17%至13.1亿元。母公司1-3Q19现金收入比为112%,现金流净额/净利润为100%,渠道、回款处于良好水平。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-10-31 107.82 -- -- 112.63 4.46%
129.00 19.64% -- 详细
前三季度收入增长21.07%,归母净利润增长20.56% 公司公告三季报:收入43.42亿元,同比增长21.07%,归母净利润11.09亿元,同比增长20.56%;归母扣非后净利润11.03亿元,同比增长21.88%;其中Q3收入14.47亿元,同比增长22.44%,归母净利润3.63亿元,同比增长19.87%,归母扣非后净利润3.58亿元,同比增长19.41%。公司经营净现金流达到11.24亿元,同比增长920.21%,三季度末母公司(运营核心片仔癀系列)应收账款和票据1.03亿元,较二季度末继续优化,显示出良好的运营质量,公司持续的营销改革有望拉动核心品种持续增长、日化、化妆品等业务的崛起有望为公司增长增添新动力,公司后续有望延续良好的发展态势。 核心产品片仔癀系列Q3恢复高增长,加大研发和销售费用投入 分业务板块:公司代表核心片仔癀系列的肝病用药收入17.52亿元,同比增长23.74%,毛利率下滑2.03pp至81.26%,显示出仍存在成本压力。其中肝病用药Q3收入5.91亿元,同比增长达到42.23%,折算锭剂销量增长在40%左右,实现高增长,带动公司医药工业前三季度收入达到18.07亿元,同比增速提升至22.59%。从母公司层面看,Q3收入同比增长40.39%,归母净利润增长33.43%,增速环比大幅提升。我们预计公司片仔癀销售后续有望延续良好的增长态势,根据公司半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。前三季度境外业务收入2.82亿元,同比增长8.31%,后续有望持续增长。公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有的的51%股权,股权转让完成后公司可实现100%控股华润片仔癀药业公司,拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,未来普药业务有望恢复良好增长,贡献增量。 日化业务前三季度实现收入4.51亿元,同比增长33.14%,毛利率大幅提升10.11pp至70.92%。2018年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头,保持快速的增长。运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入0.75亿元,实现盈利。日化品、化妆品的持续发展有望培育公司新的利润支柱,促进公司大健康产业的持续发展,提升片仔癀整体价值。两翼中一翼食品还在发展初期,收入波动较大,前三季度收入719万元,同比下降50.24%。医药商业收入20.68亿元,同比增长18.43%,毛利率小幅下降1.02pp至8.66%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 公司前三季度销售费用为3.58亿元,同比增长19.81%,其中Q3销售费用1.19亿元,同比增长52.59%,一定程度上压制了公司业绩的释放,从绝对额看,预计是日化、化妆品等加大了销售推广力度。公司管理费用1.83亿元,同比增长11.41%,财务费用为-0.14亿元。公司加大片仔癀二次研究开发,前三季度研发费用达到0.86亿元,同比增长88.58%。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 预计公司2019-2021年EPS分别为2.35、2.92、3.61元,对应PE分别为47、38、31倍,看好公司持续的发展,维持“买入评级”。 风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
片仔癀 医药生物 2019-10-29 106.80 -- -- 112.63 5.46%
129.00 20.79% -- 详细
投资要点 2019年1-9月公司实现收入同比增长21.07%,归母净利润同比增长20.56%,符合预期:公司公告2019年三季报,实现营业总收入43.42亿元,增长21.07%;归属上市公司股东的净利润11.09亿元,增长20.56%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.03亿元,增长21.88%。2019年Q3单季度,公司实现收入为14.47亿元,增长22.44%;归属上市公司股东的净利润3.63亿元,增长19.87%;归属上市公司股东的扣非净利润3.58亿元,增长19.41%。 片仔癀核心产品Q3销售增长明显加速,母公司单季度收入增长40.39%:从三季报数据来分析,公司通过持续推进产品销售,维持公司业绩仍处于高速增长态势,收入和净利润增速均保持在20%以上的水平。其中Q3公司的母公司报表表现靓丽,且其为公司核心产品片仔癀系列的销售构成。1-9月,公司母公司报表中,收入和归母净利润分别为18.04亿元和10.44亿元,同比分别增长22.38%和18.03%;Q3单季度母公司收入和归母净利润分别为6.13亿元和3.55亿元,同比分别增长高达40.39%和33.43%,片仔癀系列产品报告期内销售增速快速提高。单三季度我们看到公司母公司报表中的销售费用和研发费用也在大幅提升,同比分别增长了69.50%和109.71%,均大幅超过收入增长,整体拖累了利润增长。但是我们认为销售渠道的建设和研发的投入都是公司长期增长的保障,有助于公司不断强化自身的核心竞争力。2019年1-9月,公司毛利率为44.76%,比2018年同期毛利率水平高0.94个百分点。目前,厦门宏仁的并表完成,公司主品,以及化妆品、日化产品等产品均处于稳定增长态势,毛利率相对处于稳定期。报告期内公司净利率为25.82%,比2018年同期净利润率水平高0.42个百分点,我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平,随着核心产品进一步销售放量,以及费用率有效控制,公司净利润率水平仍具备较大提升空间。 盈利预测与投资评级:2019年至2021年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为60.21亿元、74.74亿元和91.27亿元,同比增长26.3%、24.1%和22.1%;归属母公司净利润为14.95亿元、19.19亿元和24.33亿元,同比增长30.8%、28.3%和26.7%;EPS为2.48元、3.18元和4.03元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔,我们认为公司的成长模式清晰,有望成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。
片仔癀 医药生物 2019-10-28 106.80 -- -- 112.63 5.46%
124.94 16.99%
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事件:公司发布2019年三季报,2019Q3公司实现营业收入14.47亿元,同比增加22.44%;实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增加19.87%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.58亿元,同比增加19.41%。 1.药品稳定增长,日化快速增长 公司2019Q3营收同比+22.44%,归母净利润同比+19.87%,较2019Q2同比增速(营收+19.33%、归母净利+17.42%)均有所提升,公司经营向好。报告期内核心产品肝病系列用药稳定增长(+23.74%),日用品、化妆品快速增长(+33.14%)。公司业绩符合预期。在“一核两翼”战略的带动下,公司未来增长可期。 2.核:片仔癀系列,具备持续增长空间 ①量:区域营销活动+体验馆拓展布局拉动销量提升 区域营销活动:为拓展华东以外市场,提升品牌知名度,增强终端活力,公司积极开展区域营销活动。2018年12月,公司冠名的大型药店活动于湖南长沙收官,今年也继续加大两湖地区活动力度。2019H1华中地区(两湖+河南)营业成本+70.37%,成本增幅为各区域首位。受益于区域性营销活动,本期华中营业收入+50.85%,为增长最快的区域。其后公司也着力推进京津冀地区品牌拓展,预计将为华北地区业绩带来积极拉动作用。 体验馆拓展:片仔癀体验馆为公司重要的创新销售模式,公司通过积极在全国重点及空白市场开设片仔癀体验馆,筛选优质客户,同时提升品牌的认知度和忠诚度,扩大市场增量。目前片仔癀体验馆已发展至近200家,覆盖了大部分省会和主要发达城市,其中福建省内门店约占30%,省外门店约占70%。体验店的覆盖为业绩增长提供重要支撑。目前公司也积极推动体验馆向纵深、向北发展,推动公司产品的销售。 ②价:核心产品仍有提价预期 公司核心产品片仔癀锭剂由2004年出厂价125元/粒起,经历多次提价。最近一次提价为2017年5月,市场零售价由500元/粒上调至530元/粒。近年来核心原料药牛黄的价格增长显著,2016年至今天然牛黄每公斤价格涨幅达146%。长期来看,牛黄、麝香、蛇胆等原料药价格均呈上涨趋势,未来将对片仔癀系类产品成本产生上升压力。在此压力下,公司核心产品仍有提价预期。 3.翼:日化和化妆品,快速放量贡献利润 日化和化妆品业务是公司“一核两翼”发展战略的重要一翼。公司通过发掘特色功效产品、加大终端宣传强化日化和化妆品板块的建设。近年来,日化、化妆品高速增长,2015年至今已实现营业收入翻倍。由于日化、化妆品产品的毛利率较高,受益于此类产品的销售额占比提升,公司的整体毛利率也有所提升,盈利能力增强。由于化妆品子公司业绩的快速增长,公司拟新建仓库、改善生产车间,以期满足产业规模增长需求。得益于公司对老字号品牌的持续宣传、体验馆布局的逐步拓展,我们认为日化、化妆品板块的业绩保持快速增长可期。 盈利预测及投资评级:片仔癀为国家“双绝密”配方,为公司构建了天然宽阔“护城河”。我们认为产品长期具备提价空间,且随着品牌拓展活动的推进和体验店的全国范围覆盖,片仔癀产品增长空间广阔。此外,快速成长的日化板块也将为公司业绩增长提供推动力。预计公司2019、2020、2021年实现营收59.03、72.44和88.51亿元,归母净利润有望分别达到14.44、18.15和22.85亿元,EPS为2.39、3.01和3.79元,当前股价对应估值为46.57、37.05和29.43倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;产品销售不达预期。
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业绩简评 公司于今日发布三季报,前三季度共实现收入 43.42亿元、归母净利润11.09亿元、扣非归母净利润 11.03亿元,增速分别为 21.07%、 20.56%、21.88%。 公司单三季度实现收入 14.47亿元、归母净利润 3.63亿元、扣非归母净利润 3.58亿元,增速分别为 22.44%、 19.87%、 19.41%。 经营分析 核心产品片仔癀:单季度同比实现高增速 以肝病用药计算,前三季度核心产品收入增速 23.74%,实现稳健增长。其中 2019年前三单季度肝病用药收入分别为 6.34亿元、 5.22亿元、 5.96亿元,同比去年分别实现增速 16.20%、 14.73%、 43.52%。 公司 2018年四个季度肝病用药增速环比下降( 2018年四个季度肝病用药收入分别为 5.46亿元、 4.55亿元、 4.15亿元、 3.81亿元), 2019年第三季度在低基数下实现高增长。 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发, 2019年 9月, 片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布,临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。 在渠道上:目前公司体验馆达近 200家(含 2家博物馆),增强终端活力。 目前体验馆在高铁站、飞机场等地点渗透率仍有提升空间,随着未来体验馆的进一步开设,有助于加强公司产品可及性及品牌知名度。 流通及日化板块: 流通板稳健增长:流通板块前三季度收入 20.68亿元,同比增速18.43%; 日用品、化妆品行业保持高速增长: 公司日化板块收入 4.51亿元,同比增速 33.14%, 主要为子公司福建片仔癀化妆品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长所致,其中牙膏业务于 2019年半年报首次扭亏为盈。 盈利预测和投资建议 我们预计 2019-2021年 EPS 为 2.36/2.91/3.58元,当前股价对应 PE 为47/38/30倍,维持“增持”评级。 风险提示 销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期; 高估值风险。
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事件公司发布 2019年三季报公司发布 2019年三季报, 前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 43.42亿元、 11.09亿元、 11.03亿元,同比增长 21.1%、20.6%、21.9%,实现每股收益 1.84元, 同比增长 21.1%,基本符合预期。 三季度单季实现营业收入 14.47亿,同比增长 22.44%,归母净利润 3.63亿,同比增长 19.87%, 扣非净利润 3.58亿,同比增长 19.41%。 简评核心产品保持稳健增长前三季度公司医药工业板块营业收入为 18.1亿元,同比增长22.6%,其中肝病用药收入 17.5亿元,同比增速 23.7%, 三季度增速有所提升,片仔癀系列收入增速回升。 2017年 7月份之后,公司未对核心产品片仔癀系列进行提价,现有收入增长全部来自销量增长。 肝病用药产品的毛利率为 81.3%, 同比下降 2.0个百分比,环比有所提升, 预计原因是原料价格波动,上半年麝香价格略有上涨, 牛黄价格持续上涨, 估计三季度原材料价格下降。 公司在原材料上有较长远布局, 我们认为长期毛利率有望保持稳定。 积极拓展销售渠道, 肝病用药收入增速回升相比于上半年,三季度肝病用药增速有所回升,我们认为主要受益于公司积极拓展销售渠道: ①积极拓宽片仔癀海外市场,公司在香港、 澳门开设片仔癀澳门国药堂,在巴基斯坦、柬埔寨、越南、菲律宾、缅甸等国家提交注册。②加大国内品牌建设, 包括高铁宣传架构、权威电视媒体广告等;③完善片仔癀体验馆建设, 目前全国已开设近两百家体验馆;④加大学术推广力度, 二季度参与肝病相关学术大会,通过学术推广带动片仔癀销售。 日化系列收入保持高速增长,毛利率大幅提升前三季度化妆品、日用品业营业收入为 4.51亿元,同比增长 33.1%,毛利率达到 70.9%,同比增加 10.11个百分点。 我们认为公司日化系列高速增长受益于“片仔癀”品牌效应和体验馆的推广。食品板块营业收入为719万元,同比下降 50%,目前还在早期布局阶段。日化系列和食品行业是公司“一核两翼”战略的重要部分,未来有望协同发展。 主要财务指标基本正常期间费用率提升 0.17个百分点,毛利率提升 0.94个百分点。 2019年前三季度公司毛利率 44.76%,提升 0.94个百分点。期间费用率 14.11%,提升 0.17个百分点,其中销售费用率 8.24%,下降 0.09个百分点,研发+管理费用率 6.19%,提升 0.35个百分点,财务费用率-0.32%,下降 0.09个百分点,每股经营性现金流 1.86元,同比增长 920.21%, 主要因为销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期。 公司财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级我们看好公司的持续发展: ①片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方, 历史悠久,看好公司品牌力; ②公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应; ③公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长; ④公司整合普药资源,业绩有望快速增长;⑤公司化妆品、日化产品等实现高速增长。预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 57.64亿元、 69.86亿元和 84.18亿元,归母净利润分别为 13.72亿元、16.54亿元和 19.89亿元,分别同比增长 20.1%、 20.6%和 20.2%,折合 EPS 分别为 2.27元/股、 2.74元/股和 3.30元/股,对应 P/E 分别为 44.3X、 36.7X 和 30.6X,维持买入评级。 风险分析药品价格降价风险、 税收政策变化风险、 原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险等影响片仔癀系列收入; 普药资源整合不及预期; 化妆品系列与日化系列营销效果不及预期,增速放缓。
片仔癀 医药生物 2019-10-28 109.94 -- -- 112.63 2.45%
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核心产品增速有所回升 报告期内公司实现营业收入43.41亿元,同增21.07%,归属母公司净利润11.09亿元,同增20.56%,扣非后归母净利润11.03亿元,同增21.88%,实现EPS1.84元/股,同增21.05%。分季度来看,Q3公司实现营业收入14.47亿元,同增22.44%,归属母公司净利润3.63亿元,同增19.87%,扣非后归母净利润3.58亿元,同增19.41%。其中Q3肝病用药收入增速为44%,我们预计核心产品片仔癀系列Q3收入增速在40%以上,相较前两个季度增速有所恢复。 销售费用及研发费用增长较快 公司Q3销售费用为1.19亿元,同比增长为52.59%,我们认为一方面是公司继续推进品牌建设,借助优势媒体持续扩大品牌影响力,另一方面是公司日化产品持续保持高速增长,公司对这一板块加大投入所致。研发费用为0.34亿元,同比增长为91.24%,主要是由于公司针对核心产品片仔癀,持续深入开展肝病,肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年营业收入分别至59.82亿元,75.04亿元及94亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62亿元,19.02亿元及24.73亿元,同比增长分别为27.98%,39.99%及30.06%;对应EPS分别为2.42元,3.15元及4.1元,对应当前PE分别为44倍、34倍及26倍,给予“买入”评级。 风险提示 公司发展策略调整不及预期华润片仔癀完成收购后整合速度不及预期
片仔癀 医药生物 2019-10-16 108.98 134.55 6.79% 116.00 6.44%
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推进“一核两翼”战略,打造国内一流健康养生品牌公司核心品种片仔癀具有近 500年悠久历史, 乃独家生产的国宝级名贵中成药, 不但在治肝、解毒、治疗无名肿痛方面有良好效果,在抗癌、保健等方面亦独具特色,其处方和生产工艺双绝密,声名远播海外。 2014年,新董事长上任后,公司形成了“一核两翼”的发展战略:努力构建以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以药品流通为补充的健康产业集团,把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌,公司不断做大做强,传承经典。 片仔癀体验馆等多因素驱动核心品种快速发展公司打破短期片仔癀供给瓶颈后, 变被动为主动, 发力实施营销推广:创新“片仔癀体验馆” 销售模式,截至 2019年上半年, 体验馆数量已接近200家,后续体验馆数量及运营仍有较大的发展潜力,有望持续拉动销量快速增长,同时公司深挖片仔癀科学内涵,强化消费保健属性,有望借此扩大片仔癀消费人群并通过提升使用频次来扩大终端需求量;作为中医药出口的杰出代表,片仔癀远销海外,有望在国家“一带一路”、鼓励中医药走出国门的政策背景下,持续提升海外影响力,扩大海外销售规模; 公司上游原材料的稀缺性带来的成本压力及独一无二的产品属性及品牌力赋予了片仔癀的强定价能力;公司大力拓展片仔癀衍生品(牙膏、化妆品等),提升片仔癀单位价值,贡献业绩增量。 我们认为体验馆等多重驱动因素有望助推片仔癀核心产品整体价值的持续增长。 日化品、化妆品业务持续扩容有望成为公司新的增长引擎公司实施“一核两翼”战略,强化日化等业务发展。 公司与上海家化成立合资公司, 借助家化的渠道推动片仔癀牙膏的覆盖市场范围持续扩大,片仔癀牙膏持续增长,并在今年上半年扭亏为盈。在化妆品方面, 公司实施品牌升级战略, 以深化体验式营销,打造活力终端为导向,推进全国布局片仔癀化妆品体验店,媒体广告强力支持,大中型动销、美肤微沙龙、终端产品配套体验服务三大务实动销深度运作, 升级 3+3+1产品线进一步吸引新世代年轻消费群体。 2018年公司的日化品、化妆品销售收入为 4.98亿元, 增长达到 57%, 2019年上半年收入 3.03亿元,增速达到 40%。 未来随着牙膏的突飞猛进、化妆品的不断创造新历史,有望推动日化板块收入有望延续高速增长的态势,日化业务成为公司未来继片仔癀为核心的传统中药外,又一个带动公司发展的增长支柱。 看好公司发展前景, 上调公司发展评级至“买入”“一核两翼”战略的推进将推动公司持续发展,我们预计 2019-2021年营收分别为 60.0、 73.0、 87.3亿元。分别同比增长为 25.9%、 21.6%、 19.60%,故最终 2019-2021年归母净利润分别为 14.37、 18.05、 22.49亿元,分别同比增长 25.7%、 25.6%、 24.6%, EPS 分别为 2.38、 2.99、 3.73元,对应 PE分别为 45、 36、 29倍。 我们看好公司打造国内一流健康养生品牌的发展前景, 给予公司 2020年合理估值 45倍,对应 2020年目标价 134.55元。 上调公司评级至“买入”。 风险提示: 经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期
片仔癀 医药生物 2019-09-02 100.22 -- -- 105.88 5.65%
116.00 15.75%
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盈利预测及投资评级 我们看好公司的持续发展:①片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强;②公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;③公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长;④公司整合普药资源,业绩有望快速增长;⑤公司化妆品、日化产品等实现高速增长。预计公司2019–2021年实现营业收入分别为59.20亿元、72.66亿元和87.85亿元,归母净利润分别为14.07亿元、17.17亿元和21.00亿元,分别同比增长23.1%、22.1%和22.3%,折合EPS分别为2.33元/股、2.85元/股和3.48元/股,对应P/E分别为46.3X、37.9X和31.0X,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险等影响片仔癀系列收入;普药资源整合不及预期;化妆品系列与日化系列营销效果不及预期,增速放缓。
片仔癀 医药生物 2019-08-30 100.72 -- -- 105.88 5.12%
116.00 15.17%
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公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为28.94亿元、7.46亿元和7.44亿元,分别同比+20%、+21%和+23%,业绩低于我们的预期,主要是片仔癀系列在高基数下收入放缓导致。19Q2片仔癀系列毛利率同比和环比继续下降,仍存在提价预期。化妆品业务19H1收入和利润突飞猛进;牙膏业务首次在半年度扭亏为盈,日化品业务有望成为公司新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 片仔癀系列毛利率持续下降,仍然存在提价预期。19Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+19%、+17%和+21%。我们估计19Q2片仔癀系列收入5.22亿元,同比+15%;毛利率80.92%,延续了18Q1以来逐季下降的趋势。面临持续下降的毛利率,我们判断该产品仍存在提价预期。 化妆品业务突飞猛进,拟新建产能。19H1化妆品业务收入2.41亿,同比+77%,增长非常迅速;化妆品公司利润5735万元,同比+281%(18年之前化妆品公司。除了公司对于片仔癀品牌持续的宣传,我们估计化妆品业务的迅速成长的原因有:1、体验馆作为终端带动销量提升。锭剂作为体验馆的运营基础,提供部分利润,体验馆可以通过大力销售化妆品来提升盈利水平,动力较强;2、16年公司化妆品业务梳理渠道,之后对于渠道和终端价格的管控更加严格和精细;3、高端产品的推出,不仅更加符合片仔癀的品牌和市场需求,也提升了公司的盈利能力。由于业务的快速成长,化妆品子公司拟规划新建工程,分为新建仓库与生产车间改造两部分。 牙膏业务首度扭亏。19H1牙膏业务收入7532万元,同比+23%;净利润212万,首度实现扭亏。虽然公司主要费用投入在下半年,19年全年大概率仍然亏损,但公司牙膏业务稳扎稳打,在片仔癀品牌的加持下,未来空间广阔。q19H1其他主要业务数据:我们估计片仔癀系列收入11.56亿元,同比+16%;毛利率81.21%,同比下降2.46个百分点。19H1末片仔癀体验馆数量已经近200家,我们估计较期初增加45家左右,片仔癀系列销量保持快速增长可期。医药商业19H1收入13.78亿元,同比+22%。 调整盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。由于片仔癀系列收入增速放缓,调整盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/23%/22%,对应EPS为2.36/2.91/3.56元(调整前为2.51/3.09/3.74元),当前市值对应19年pe估值43x左右,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品毛利率持续下滑影响盈利能力,产品销售不达预期,质量、经营风险。
片仔癀 医药生物 2019-08-29 102.65 -- -- 105.88 3.15%
116.00 13.01%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 事件: # 近日,片仔癀发布了 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入28.94亿元,同比增长 20.40%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.47亿元,同比增长 20.89%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7.45亿元,同比增长 23.10%。报告期内实现 EPS 1.24元。 盈利预测与估值: 公司核心产品片仔癀近年在品牌和渠道建设卓有成效的情况下,通过提价有望进入量价齐升的上升通道;同时公司在“一核两翼”的发展战略之下,将着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”的发展模式,在衍生品、对外合作等方面的进展也值得期待。暂不考虑未来并购的影响,我们调整了公司盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.33、3.08、4.03元,对应 2019年 8月 23日股价的 PE 分别为 43X、33X、25X 倍,我们中长期坚定看好公司内生外延驱动下的快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:提价后销量增速下降,衍生品放量低于预期,宏观经济风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名