事件片仔癀发布 2023年三季度报告。公司 2023年前三季度实现营业收入 76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润 24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润 24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为 23.80亿元，同比-61.44%。 事件点评 三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善三季度来看，公司 2023Q3实现营业收入 25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为 8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为 8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。 公司前三季度销售毛利率为 48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为 32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率 4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率 3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率 2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司 2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。 医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进分行业来看，医药制造业部分收入为 38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为 75.24%，同比减少 3.11个百分点；其中 Q3收入为 13.74亿元，同比+33.53%，与 Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为 30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中 Q3收入 9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为 4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为 63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入 1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至 23H1，片仔癀化妆品正在梳理 IPO 尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。 片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近 80%分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为 35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于 2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由 590元/粒上调至 760元/粒。 2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。 心脑血管用药部分前三季度收入为 2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。 中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快截至 23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 投资建议：维持“买入”评级我们调整了公司盈利预测，公司 2023~2025年收入分别103.9/117.2/138.2亿元（前值为 104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长 19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为 30.7/37.0/46.2亿元（前值为 32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为 49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。

2023年10月16日公司发布三季报。 公司前三季度实现营收76.00亿元（+14.88%）、归母净利润24.05亿元（+17.16%）、扣非归母净利润24.41亿元（+18.39%）,经营活动产生的现金流量净额23.80亿元（-61.44%）；2023Q3，公司实现营收25.55亿元（+16.48%）、归母净利润8.64亿元（+17.03%）、扣非归母净利润8.64亿元（+15.89%）。 投资要点::肝病用药稳健增长，心脑血管用药低基数下表现亮眼肝病用药2023Q3实现13.11亿收入（+30.74%），前三季度实现35.62亿收入（+19.84%），主要是核心单品片仔癀收入增长所致；心脑血管用药2023Q3实现收入0.45亿元（+302.39%），前三季度实现2.40亿元收入（+79.34%），主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致；医药工业2023Q3合计实现13.74亿收入，同比增长33.46%，2023年前三季度实现38.52亿收入，同比增长22.51%。 化妆品业务32023Q3体量超过上半年一半,,同比下滑幅度放缓因为公司化妆品业务分拆上市，业务梳理等原因，化妆品业务2021年以来收入持续下滑，2022年和2023H1分别下滑24.61%和21.91%。2023年前三年季度实现收入4.31亿元（-6.53%），同比下滑幅度较之前明显放缓；环比看，2023年前两个季度实现收入2.73亿元，2023Q3实现收入1.58亿元，达到2023年上半年收入体量的57.77%。 上游成本增加,,毛利率同比继续下滑，3Q3环比表现向好肝病用药2023前三季度和2023Q3毛利率分别为78.19%（减少2.15个百分点）和79.01%（减少1.03个百分点）；心脑血管用药2023前三季度和2023Q3毛利率分别为40%（减少7.52个百分点）和39.34%（减少6.89个百分点）；化妆品2023前三季度和2023Q3毛利率分别为63.15%（增加1.47个百分点）和62.97%。 可以看出，同比维度，肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑，医药工业2023年前三季度和2023Q3毛利率分别合计减少3.11个百分点和1.92个百分点；环比维度，肝病用药Q3毛利率高于前三季度平均水平，心脑血管用药Q3毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业2023Q3毛利率水平比前三季度平均水平高出1.81个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权，对抗成本增长能力较强；以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。 盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为105.42亿元/124.50亿元/146.49亿元，对应归母净利润31.38亿元/37.28亿元/43.50亿元，对应EPS5.20元/股、6.18元/股、7.21元/股，对应PE为48.32/40.67/34.85（对应2023年10月17日收盘价251.29元），维持“买入”评级。 风险因素：原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存多个品牌，公司产品上市时间较晚

投资新要点公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入50.5亿元，同比增长14.08%，实现扣非归母净利润15.8亿元，同比增长 19.80%。 Q2实现营业收入 24亿元，同比增长16.45%，实现扣非归母净利润8亿元，同比增长25.91%。 提价后量价齐稳，彰显公司管理能力。报告期内公司对主产品片仔癀继续以稳价稳市为核心工作，虽然由于原材料大幅涨价的因素，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。但由于公司及时采取措施，于2023年6月16日召开“片仔癀公司上市20周年暨2023年全国合作伙伴大会”，进一步规范了市场管理，因此目前片仔癀市场价格稳定，销量也好于公司预期。 立足长远，增强原材料保障。2023年1月，公司“支持乡村振兴战略的林麝产业扶贫基地建设管理”获得全国企业管理现代化创新成果二等奖。同时公司一方面持续推进茵胆平肝胶囊全方药材研究，开展茵陈地方标准立项材料及专利材料整理工作，另一方面持续开展推进紫苏品种选育及紫苏叶油质量标准研究，已开始进行新品种区域试验。公司对原材料瓶颈的积极破解，进一步巩固了战略储备原料的来源可控和质量稳定。 估值预计公司23-25年营收分别为100/115/133亿元，归母净利润分别为28.4/33.4/39.6亿元，对应24年PE51x，维持“强于大市”评级。 主要风险政策限制导致高端产品下滑；渠道调整时间超预期。

事件：2023年8月18日，公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 50.45 亿元，同比增长 14.08%，归母净利润为 15.41 亿元，同比增长17.23%，扣非归母净利润为 15.77 亿元，同比增长 19.8%。 点评： 2023H1 公司业绩稳健增长，销量好于预期。2023Q2 公司实现收入24.16 亿元，同比增长 16.45%，归母净利润 7.71 亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润 8.07 亿元，同比增长 25.91%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于 2023 年 5 月提价，片仔癀锭剂零售价格由 590 元/粒上调至 760 元/粒。公司预期片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。线上销售持续向好，2023 年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。 肝病用药增长符合预期，原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动。 2023H1 公司肝病用药（主要是片仔癀）实现收入 22.51 亿元，同比增长 14.29%，毛利率为 77.71%，同比下滑 2.78pct。2023H1 公司国外收入（主要为片仔癀）2.24 亿元，同比下滑 4.18%，毛利率为 77.67%，同比下滑 2.32pct。2023H1 公司心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现收入 1.96 亿元，同比增长 59.26%，毛利率为 40.15%，同比下滑7.48pct。 医药流通毛利率大幅提升，日化板块有望企稳回升。2023H1 公司医药流通板块实现收入 21.1 亿元，同比增长 12.66%，毛利率为 16.24%，同比提升 4.71pct，主要是公司医药流通规模持续扩大。2023H1 公司日化板块收入 2.73 亿元，同比下滑 21.91%，毛利率为 63.25%，同比下滑 1.95pct。 盈利能力维持较高水平，拟新设产业基金布局产业链上下游。2023H1公司毛利率为 47.07%，同比下滑 0.63pct，净利率为 31.45%，同比提升 1.03pct，2023Q2 公司毛利率为 45.73%，同比下滑 0.43pct，净利率为 32.72%，同比提升 1.84pct。2023H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金，该基金规模达 10 亿元，围绕公司产业链上下游关键环节，挖掘具备核心原料、关键工艺、独家品种、特定渠道的优势企业，进行产业上深度合作或在合适的时点并购。 盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为103/121/142 亿元，同比增长 18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78 亿元，同比增长 23.7%/24.3%/17.8%，对应 2023-2025 年市盈率为 55.82/44.91/38.12 倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险

报告关键要素:在多核驱动战略下，公司有望形成以“片仔癀+安宫牛黄丸+化妆品”为主的战略矩阵。未来公司将持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级，实现公司稳健增长。 投资要点: 片仔癀锭剂&胶囊剂稳健增长可期1）原材料端，公司天然牛黄和天然麝香供给充足，我们通过对公司天然麝香获取来源拆分以及对公司每年购买天然牛黄趋势测算，认为上游原料资源至少可以支撑到2027 年；2）渠道端，我们对片仔癀锭剂&胶囊剂销售渠道按照国药堂&天猫京东线上直营大药房、经销商、体验馆等拆分，分析出国药堂收入占比随着2015 后新增体验馆模式逐步下降，体验馆收入占比随着2021 年新增线上直营大药房逐步下降。线上直营大药房毛利高于体验馆和经销渠道，未来随着公司线上直营渠道投入加大，收入占比提升，片仔癀毛利率将逐步提高；3）价格端，公司2007 年以来提价11 次，我们测算出2016 年到2022 年全渠道均价（不含税）复合年增速为5.27%，销量复合年增速为18.03%。均价5.27%复合年增速不影响销量两位数复合增长，说明公司手握提价权，长期看消费者对价格敏感度低。由于最近一次提价幅度较大，我们认为中短期内公司再次提价概率不大；4）需求端，根据我们模型，片仔癀目前渗透率远低于2%。所以从渗透率角度看，随着公司在片仔癀二次开发上的投入，以及高净值人群数量的提升，大众健康意识提高，片仔癀需求端有较大成长空间。 片仔癀牌安宫牛黄丸有望成为公司新的增长引擎1）潜在消费人群持续增长，公司产品渗透率低。安宫牛黄丸应用于心脑血管领域，老龄化趋势意味着安宫牛黄丸需求天花板高。目前行业呈现同仁堂一家独大的竞争格局，片仔癀牌安宫牛黄丸上市时间较晚，自2020 年9 月上市以来市场份额持续增长,实体药店端市场份额从2020 年0.45%提升至2023 年一季度的1.21%（若加上体验馆、国药堂等渠道，市场份额更高），超过了多个其他经营安宫牛黄丸多年的品牌;2）具有原材料优势，公司是市场上生产双天然安宫牛黄丸的6 家企业之一，上游原材料天然麝香和天然牛黄均为稀缺性名贵药材，是安宫牛黄丸最大的生产壁垒；3）公司安宫牛黄丸包含两种最具成长性的品规。数据说明单天然和双天然安宫牛黄丸具有相似的成长性，公司产品有望在各自不同消费群体中实现渗透率的提升；4）品牌、渠道和新老产品联动作用。公司老产品片仔癀消费人群和片仔癀牌安宫牛黄丸有重叠部分，尤其是双天然品规，都是对应高净值人群，消费者联动有望推动公司安宫牛黄丸快速放量；公司片仔癀体验馆也有利于提升片仔癀牌安宫牛黄丸的品牌价值。 化妆品业务整合梳理后业绩增速有望扭负为正。2022 年化妆品公司的管理层做了调整，整个化妆品的终端做了价格体系梳理，有望随着核心产品片仔癀一同提价。公司化妆品产品线比较多，片仔癀和皇后品牌双轮驱动，未来将借助公司的营销平台、研发平台、采购平台及品牌建设推广等优势，进一步强化在化妆品领域的核心竞争力，实现业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸和业务梳理后的化妆品业务有望成为公司新的增长驱动力。预计2023/2024/2025 年收入为109.41 亿元/124.22 亿元/148.09 亿元，对应归母净利润34.01 亿元/37.90 亿元/45.03 亿元，对应EPS5.64 元/股、6.28 元/股、7.46 元/股，对应PE 为50.74/45.53/38.32（对应2023 年7 月18 日收盘价286 元），首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：利好政策不达预期风险、原材料供给不足风险、研发不达预期风险

核心产品片仔癀量价齐升：公司核心产品片仔癀为独家产品，历史悠久、品牌知名度高。2015-2021年片仔癀实现量价齐升。 2023年5月公司片仔癀系锭剂零售价从590元/粒提升至760元/粒，有望推动片仔癀系列产品进入成长新阶段。 安宫牛黄打造中药资源品第二成长曲线：2020年公司收购龙晖药业获得安宫牛黄丸相关文号，2020年推出双天然安宫牛黄丸、2022年推出天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。在安宫牛黄丸带动下，公司心脑血管产品线2022年收入达1.66亿元。 借助公司品牌和渠道资源，安宫牛黄丸系列产品有望快速成长，打造公司第二成长曲线。 化妆品业务独立上市持续推进：公司化妆品业务有超过40年历史，旗下有皇后、新皇后和片仔癀三大品牌，“3+3+1”产品矩阵不断丰富。2022年子公司实现销售和研发业务的独立，为未来独立上市发展奠定良好基础。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年营业收入106.58亿元/128.88亿元/154.84亿元，归母净利润33.13亿元/42.67亿元/54.42亿元，对应52.14X/40.49X/31.75X。我们认为，公司独家产品片仔癀为国内头部中药资源品，借助品牌和渠道优势，公司有望实现持续稳健增长。基于核心产品片仔癀提价，我们小幅上调公司业绩预期。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售放量不及预期，产品价格调整对产品销量产生负面影响，公司产品研发进展不及预期，子公司分拆进展不及预期，公司经营管理波动超出预期。

事件： 2022年实现营业收入 86.94亿元，同比+8.38%；归母净利润 24.72亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润 24.76亿元，同比+2.89%。 2023Q1实现营业收入 26.30亿元，同比+11.98%；归母净利润 7.70亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润 7.71亿元，同比+14.01%。 分析点评22Q4短期承压，23Q1恢复双位数增长单季度来看，公司 2022Q4收入为 20.78亿元，同比+8.81%；归母净利润为 4.20亿元，同比-0.14%；扣非归母净利润为 4.14亿元，同比+3.52%。2023Q1实现营业收入 26.30亿元，同比+11.98%；归母净利润 7.70亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润 7.71亿元，同比+14.01%。 2023一季度逐步恢复。 2022年公司整体毛利率为 45.64%，同比-5.08个百分点；期间费用率11.30%，同比-2.95个百分点；其中销售费用率 5.56%，同比-2.55个百分点；管理费用率（含研发费用）6.45%，同比-0.73个百分点；财务费用率-0.72%，同比+0.33个百分点；经营性现金流净额为 68.73亿元，同比+1386.79%。 医药行业 Q1恢复增长，化妆品日化承压分行业来看，医药制造业部分 2022年收入为 38.13亿元，同比增速为-1.57%；2023Q1开始恢复，收入为 13.13亿元，同比增长 11.41%。 医药流通业部分保持稳健增长，2022年收入为 40.59亿元，同比增速为+25.1%；2023Q1收入为 11.11亿元，同比增长 18.04%。 化妆品、日化业部分 2022年收入为 6.34亿元，同比增速为-24.61%。 其中子公司福建片仔癀化妆品公司2022年营收5.15亿元，净利润8,438万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收 1.38亿元，净利润 1,392万元。后续片仔癀化妆品将以“1大核心、2大升级、3大创新”为品牌战略布局，开启国妆新篇章。 核心肝病用药 Q1恢复增长，安宫等带来心脑血管用药收入快速提升分产品来看，2022年肝病用药部分收入为 35.92亿元，同比增速为-2.95%。2023Q1收入为 11.77亿元，同比增长 6.91%，恢复增长。2022年片仔癀以稳价稳市为核心工作，全年市场与价格状况均达到历史较高水平，其中锭剂销售居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位；推进片仔癀 OTC 版、2粒装版、4粒装版的各类品规上市销售，深受市场好评。 心脑血管用药部分收入为 1.66亿元，同比增速为+72.24%；2023Q1收 入为 1.21亿元，同比增长 84.31%。主要系对核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，以扩渠道做大规模为主，目前【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场。 聚力科技引领，研发推进公司创新活力公司持续为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发。公司积极开展片仔癀及优势品种二次开发临床研究10余项，重点推进片仔癀围绕抗肿瘤的临床研究，加快推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治和片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发临床研究病例的入组。另外公司新增两个品种获批生产许可，并完成首次批量生产。 研发管线丰富，2022年底公司有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的温胆片完成 II 期临床试验；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 104.8/123.0/144.0亿元，分别同比增长20.6%/17.4%/17.0%，归母净利润分别为32.2/40.8/51.0亿元，分别同比增长 30.0%/26.9%/25.1%，对应估值为 53X/42X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

事件:2023年3月14日，片仔癀发布公告：公司收到《温胆片II期临床试验总结报告》。 投资要点:中成药创新研发补充产品管线。温胆片是根据经典名方温胆汤化裁而来的经验方，具有理气化痰、清心解郁等功效，2007年作为医院制剂在临床使用（批准文号：粤Z20071180）。广州中医药大学第一附属医院于2016年取得该产品《药物临床试验批件》，公司2017通过转让取得临床批件。2023年3月，公司取得温胆片II期临床试验总结报告。公司同时在研发具有治疗肠易激综合症的中药创新药PZH1201。未来随中药创新产品上市，公司产品线有望实现扩充。 传统产品二次开发，产品梯队与时俱进。公司开展基于现代疾病谱的片仔癀病证结合创新研究对片仔癀进行二次开发，让传统中成药与现代疾病谱结合，推动产品适应症的更新和拓展。更新传统产品、布局创新产品，公司产品梯队与时俱进。 盈利预测和投资评级基于公司2022年业绩快报数据，我们预计，2022/2023/2024年公司收入为86.41亿元/106.57亿元/128.61亿元，归母净利润25.13亿元/32.99亿元/41.76亿元，对应PE为67.76X/51.62X/40.78X。我们认为，公司核心产品片仔癀销量保持稳健增长，产品梯队不断丰富，推动公司业绩长期向好。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示核心产品销售推广不及预期，二线产品增长不及预期，研发进展不及预期，产品提价进展不及预期，上游原材料涨价超预期。

事件：近日，公司 发布2022 三季报，2022前三季度公司实现营收 66.16亿元，同比增长8.25%，归母净利润20.52 亿元，同比增长2.04%，扣非归母净利润20.62 亿元，同比增长2.77%，经营活动现金流量净额61.71 亿元，同比增长858.37%。 点评： 基数及疫情影响，2022 前三季度业绩有所波动。2022Q3 公司实现营收21.93 亿元，同比下滑3.08%，归母净利润7.38 亿元，同比下滑17.64%，扣非归母净利润7.45 亿元，同比下滑16.39%，主要原因为（1）全国各地疫情反复，公司线下门店及线上配送有所影响；（2）2021年3 季度公司设立天猫和京东旗舰店，调节终端销售价格，导致3 季度出现较大的线上销售规模。 片仔癀系列受去年同期业绩基数影响较大，医药流通板块维持快速增长。2022 前三季度公司医药制造板块实现收入31.44 亿元，同比增长0.22%，肝病用药板块实现收入29.72 亿元，同比增长-0.7%，心脑血管用药实现收入1.34 亿元，同比增长59.49%，医药流通板块实现收入28.62 亿元，同比增长20.98%，化妆品、日化板块实现收入4.61 亿元，同比增长-17.54%，食品板块实现收入1.32 亿元，同比增长308.2%。 2022Q3，公司医药制造/肝病用药/心脑血管用药/医药流通/化妆品、日化/食品板块分别实现收入10.3、10.03、0.11、9.89、1.11、0.59 亿元，分别同比增长-24.8%、-21.99%、-71.37%、32.38%、-12.3%、304.81%，医药流通板块实现较快增长。2022Q1/Q2/Q3 公司肝病用药分别实现收入11.01、8.68、10.03 亿元，分别同比增长19.7%、10.2%、-21.99%，2022Q3 肝病用药受去年同期业绩基数影响较大。 片仔癀系列毛利率维持较高水平，医药流通板块占比提升带动毛利率有所下降。2022 前三季度公司综合毛利率为47.65%，同比变动-5.32pct，净利率为31.64%，同比变动-2.08pct。2022 前三季度公司医药流通、食品板块毛利率同比维持稳定，医药制造毛利率为78.35%，同比变动-1.87pct，肝病用药毛利率为80.34%，同比变动-1.58pct，化妆品、日化板块毛利率为61.68%，同比变动-9.39pct。2022 前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.61%、5.2%、-1.04%，同比变动-2.02pct、-0.63pct、-0.01pct，期间费用率逐步下行。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为92.84/110.18/131.59 亿元，同比增长15.7%/18.7%/19.4%，归母净利润分别为27.79/33.24/39.94 亿元，同比增长14.3%/19.6%/20.2%，对应2022-2024 年市盈率为55.87/46.71/38.87 倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情防控导致业绩不及预期、产品销售不及预期、原材料价格波动的风险

10 月22 日，公司公布了2022 年三季度报，实现收入66.2 亿元，同比增长8%；归母净利润20.5 亿元，同比增长2%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长3%。 Q3 公司实现营收21.9 亿元，同比减少3%；归母净利润7.4 亿元，同比减少18%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比减少16%。 经营分析公司业绩短期承压，片仔癀系列药品多点发力未来可期。公司实行多核驱动战略，依托片仔癀明星单品，打造系列衍生产品，通过品牌效应带动全品类提升，构建公司持续竞争优势。2022 年前三季度公司肝病用药略有降低，实现营收30 亿元，同比减少0.7%，毛利率为80%；心血管用药实现大幅增长，实现营收1.34 亿元，同比增长59%。 费用率持续优化，盈利能力保持稳健。公司优化销售模式，不断拓展线上销售渠道，2022 年Q3 销售费用率5.61%，同比下降2.08 个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率2.17%，同比上涨0.56 个百分点。整体来看，2022 年Q3 公司毛利率47.65%，同比下降5.32 个百分点；净利率31.64%，同比下降2.08 个百分点，随着渠道结构的优化，公司盈利能力保持稳健。 打造健康领域多业态聚集格局，持续加大新药研发力度。公司产品阿哌沙班片和地氯雷他定口服溶液两个仿制药获生产批件并实现落地转化，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。同时公司继续深化科技交流合作，与香港浸会大学合作共建的“中成药创新闽港科技合作基地”入选“2021 年度福建省闽台港澳科技合作基地科技创新平台项目计划”。 盈利调整与投资建议我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024 营业收入90.0/103.9/120.6 亿元，预计22-24 年归母净利润27.4/31.4/38.2 亿元，分别同比增长 13%、15%、21%，维持“增持”评级。 风险提示政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

8月19日，公司公布2022年半年报，实现营收44.2亿元(+15%)，归母净利润13.1亿元(+18%)，扣非归母净利润13.2亿元(+18%)。 单二季度，公司实现营收20.8亿元(+12%)，归母净利润6.3亿元(+15%)，扣非归母净利润6.4亿元(+14%)。 经营分析多核驱动战略成效明显，公司业绩稳健增长。公司“多核驱动，双向发展”的新战略成果明显，其中营收占比超90%的医药行业增长突出。 2022上半年，医药制造业整体毛利率为78%，其中肝病用药业务实现营收19.7亿元（+15%）；心脑血管用药业务实现营收1.2亿元（+171%）。医药流通业整体毛利率为12%，实现营收18.7亿元（+17%）。 费用率结构进一步改善，盈利能力稳中有升。2022上半年公司费用率结构进一步改善，其中销售费用率为6.3%，同比减少2.65个百分点；管理费用率3.59%，同比下降1.22个百分点；研发费用率为2.5%，同比增加0.92个百分点。受原材料上涨影响，公司上半年营业成本同比增长19.7%，整体毛利率同比降低2.08个百分点，得益于费用率管控的进一步优化，公司净利率同比增长0.74个百分点。 创新投入加大，有望打造公司新增长点。公司研发投入显著提高，2022上半年公司研发费用为1.1亿元，同比增长82%。一方面，公司依托以片仔癀为核心的优势产品进行二次开发，致力于发挥中药在慢性疾病、难治性疾病等领域的优势。另一方面，公司持续加大新药的研发力度，积极布局中药创新药、经典名方、化药创新药等新药领域，丰富产品类别，有望打造公司发展新增长点。 盈利调整与投资建议我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024营业收入93.8/108.2/125.6亿元，预计22-24年归母净利润28.5/32.7/39.9亿元，分别同比增长17%、15%、21%，维持“增持”评级。 风险提示政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

事件： 公布2022年半年度报告，报告期营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增长17.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.17亿元，同比增长18.08%。 分析点评 季度增速有所放缓，原材料成本提升带来毛利率下降，疫情下费用率也有相应下降 单季度来看，公司2022Q2收入为20.74亿元，同比+12.32%；归母净利润为6.25亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+15.37%。 上半年公司整体毛利率为47.70%，同比-2.11个百分点；期间费用率11.02%，同比-3.26个百分点；其中销售费用率6.33%，同比-2.65个百分点；管理费用率6.08%，同比-0.30个百分点；财务费用率-1.39%，同比-0.31个百分点。 医药行业增长稳健，化妆品日化承压 分行业来看，医药制造业部分收入为21.15亿元，同比增速为+18.04%；毛利率为78.05%，同比减少1.18个百分点。医药流通业部分收入为18.73亿元，同比增速为+17.42%；毛利率为11.53%，同比减少0.26个百分点。 化妆品、日化业部分收入为3.50亿元，同比增速为-19.08%；毛利率为65.20%，同比减少4.34个百分点。其中子公司福建片仔癀化妆品公司上半年营收2.90亿元，净利润7,188.05万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收6,617.92万元，净利润885.80万元。 核心肝病用药持续增长，安宫带来心脑血管用药收入提升 分产品来看，上半年肝病用药部分收入为19.70亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为80.49%，同比减少0.4个百分点。 心脑血管用药部分收入为1.23亿元，同比增速为+171.00%；毛利率为47.63%，同比减少3.33个百分点。主要系聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，大力推广片仔癀牌安宫牛黄丸单品，全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店。 区域上看华东仍是主要营收来源，而国内华北、华南、华中增速均超过20%。境外收入受到疫情影响，增速持平。 考虑到上半年疫情等因素影响，我们调整此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别90.8/108.3/128.6亿元（此前为94.0/112.8/133.3亿元），分别同比增长13.2%/19.3%/18.7%，归母净利润分别为28.9/34.9/42.4亿元（此前为30.0/37.0/45.0亿元），分别同比增长18.9%/20.9%/21.5%，对应估值为61X/51X/42X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。