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片仔癀 医药生物 2020-11-02 236.88 -- -- 233.50 -1.43%
233.50 -1.43% -- 详细
净利润持续上升, 日化业务收益质量良好。 2020年前三季度公司实现 营收 50.7亿元,同比上升 16.8%;归母净利润为 13.3亿元,同比上 升 19.8%;扣非净利润为 13.2亿元,同比上升 19.7%。 公司 Q3实现 营收 18.2亿元,同比+26%,环比+19.1%;单季度归母净利润为 4.6亿元,同比+28.1%,环比+16.9%,单季度扣非净利润为 4.6亿元,同 比+29.1%。公司 2018/2019/2020前三季度归母净利润分别为 9.2亿 元、 11.1亿元、 13.3亿元,业绩持续上升。 主营业务收益质量较好。 核心品种片仔癀量价齐升带动公司业绩高速增长。 2020年前三季度片 仔癀(肝病用药)实现营业收入 22.36亿元,同比+27.61%,扣除提 价(+11.3%) 带来的增长,预计销量同比增长 14.65%左右,量价齐升 带动公司业绩高速增长。2020前三季度,医药工业板块实现营收 23.14亿元(+28.11%);医药商业板块实现营收 20.85亿元(+0.85%);日 化板块实现营收 6.49亿元(+44.07%);食品板块实现营收 850万元 (+18.19%)。 毛利率、净利率双升。 报告期内,公司毛利率为 47.4%,同比上升 2pct; 净利率为 26.7%,同比上升 0.9pct;费用方面, 2020Q3单季度公司销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 10.6%/6.3%/-0.6%/2.1%, YOY+2.4pct/+1.4pct/-0.3pct/-0.3pct, 环比变动分别为-0.1pct/+2.9pct/+0.4pct/+0.6pct。 2020年前三季 度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 10.2%/4.8%/-0.7%/1.8%, YOY+2pct/+0.6pct/-0.4pct/-0.2pct;综 合来看,公司期间费用率为 16.1%(去年同期 14.1%)。 资金充裕扩张潜力大。 前三季度公司经营性现金流净额 14.8亿元, 同比增长 32%; 2020Q3经营性现金流净额 9.4亿元,同比增长 358.8%。 销售商品、劳务收到的现金 53.5亿元/YOY+10%,收现率为 105.4%。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为 53.4亿元,同比增加 27.6%; 公司在手资金较为充足,足以支撑未来快速扩张。应收账款方面,期 末公司应收账款余额为 5.6亿元,同比增加 0%,应收账款占流动资产 的比重为 6.7%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 21.7%, 资本结构较为稳健。 公司是唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌, 随着销售投入及体验馆等战略持续推进,高毛利的日用品、化妆品业务延续高增长。片仔癀化妆品拟分拆上市, 上市公司及漳州市国资将各持股 90.19%和 9.81%。 片仔癀化妆品公司 2020上半年实现营收 3.30亿元(+36.84%)和净利润 7422万元(+29.40%), 2017-2019年营收和净利润的 CAGR 分别达到 57.02%和 96.20%,处于高速成长阶段。 公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权, 分拆上市将提升片仔癀化妆品的核心竞争力, 化妆品业务未来可期。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 66.73/81.35/99.04亿元,略微上调了研发费用率、管理费用率及销售费用率,略微下调归母净利润至 16.41/20.32/25.92亿元, EPS 分别为 2.72/3.37/4.30元,对应 PE 分别为 86/69/54倍, 维持公司“增持”评级。
片仔癀 医药生物 2020-10-28 224.29 254.25 19.29% 237.22 5.76%
237.22 5.76% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入50.70亿元,同比增长16.78%;实现归母净利润13.29亿元,同比增长19.83%,实现扣非归母净利润13.21亿元,同比增长19.73%。单季度来看,公司2020Q3实现营业收入18.24亿元,同比增长26.01%;实现归母净利润4.64亿元,同比增长28.05%;实现扣非归母净利润4.63亿元,同比增长29.14%。 公司业绩全面复苏,2020Q3单季度增速明显加快。公司2020Q3归母净利润同比增长28.05%,增速明显高于2020Q1(+15.69%)和2020Q2(+16.01%),主要原因在于:(1)医药工业板块全面复苏,2020Q3实现营业收入9.19亿元,同比增长49.66%;(2)高毛利的医药工业板块占比提升2020Q3公司整体毛利率为49.20%,比去年同期(2019Q3)提升4.6个百分点。 核心品种片仔癀提价效应初显,带动公司业绩高速增长。公司2020年初宣布将核心品种片仔癀的终端零售价格上调60元(+11.3%),同时在营销推广中让利渠道,有效带动渠道商去库存积极性。从销售业绩来看本次提价成果显著,2020年前三季度片仔癀(肝病用药)实现营业收入22.36亿元,同比增长27.61%,扣除提价带来的增长,预计销量同比增长14.65%左右,量价齐升带动公司业绩高速增长。 日化产品线延续高增长,子公司拟筹划单独上市。2020年前三季度公司日用品、化妆品业务实现营业收入6.49亿元,同比增长44.07%,延续高增长趋势。公司2020年10月23日发布公告,控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司拟筹划单独上市。片仔癀化妆旗下拥有“片仔癀”“皇后”等多个品牌,产品覆盖护肤品、清洁洗护等系列,2018、2019、2020H1分别实现营业收入2.74/4.30/3.30亿元,实现净利润0.42/0.81/0.74亿元。单独上市有助于化妆品板块的长远发展,分拆后上市公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为67.42亿元(+17.8%)、80.82亿元(+19.9%)、95.24亿元(+17.9%),归母净利润分别为16.45亿元(+19.7%)、20.46亿元(+24.4%)、24.68亿元(+20.6%),对应EPS分别为2.73元、3.39元、4.09元,对应PE分别为82.3倍、66.1倍、54.8倍。我们看好公司核心产品的增长,给与买入-A的投资评级,6个月目标价为254.25元。 风险提示:片仔癀主要原材料价格上升,日化业务发展不及预期,核心管理层变动。
片仔癀 医药生物 2020-10-27 220.00 270.00 26.68% 237.22 7.83%
237.22 7.83% -- 详细
双循环激发国内高端消费,医药工业实现快速增长。报告期内,公司医药工业业务(主要为“片仔癀系列”)实现营收23.14亿元(+28.11%),其中单三季度实现营收9.19亿元(+49.66%),边际大幅提升。我们推测主要原因一是三季度我国疫情基本控制,国内经济及消费力基本复苏。二是海外疫情持续大规模爆发,国内消费者的海外消费需求部分转化为国内消费需求,主要由高端消费承接。我们认为片仔癀属于高端中药消费品,其潜在客户群体主要由300余万户高净值家庭及3000余万户中产家庭构成(胡润数据),公司有望较大程度享受本轮“海外消费国内化”红利。海外疫情尚未控制,海外消费恢复时间难定,在“内循环”大背景下,片仔癀医药工业有望保持较高的业绩增长。 化妆品公司拟分拆上市,一翼初长成。公司近日审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》,拟授权福建片仔癀化妆品有限公司(以下简称“化妆品公司”)筹备分拆片仔癀化妆品上市。本次分拆后公司有望维持对化妆品公司的控制权。化妆品公司近年来发展势头较为迅猛,截止2020H1,实现营收3.3亿元,净利润0.74亿元,主要原因一是叠加三重赋能,即片仔癀品牌赋能、片仔癀功效赋能、体验馆渠道赋能。二是持续加大营销投入。报告期内,公司营销费用5.16亿元(+44.31%),同比大幅增加的主要原因为加大本公司和日化板块市场推广相关费用。三是化妆品板块 “3+3+1”产品线日益完善,即三大高端护肤产品线、新三国大众护肤产品线、特色特殊护理系列产品线。我们认为,分拆化妆品公司上市对公司长远发展具有重大意义,药品和化妆品在营销、产品、品牌、渠道等方面均有一定差异。因此在化妆品板块快速发展时期,公司赋予化妆品公司更强的独立性,有望助推业务发展。同时从估值层面分析,分拆上市后,公司及化妆品公司业务更清晰简单,因此更容易提升估值中枢。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于“内循环”带动国内高端消费,医药工业业务有望保持快速增长。我们维持预计公司20-22年归母净利润增速为16.9%/20.2%/22.6%,EPS 为2.66/3.20/3.92元。公司现金流较为稳定,采用DCF法估值,鉴于化妆品公司拟分拆上市有望带来实质利好,我们上调目标价至270元(原目标价为228元),维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品渗透率提升不达预期、原材料价格大幅上涨,分拆化妆品公司进度不达预期。
片仔癀 医药生物 2020-10-27 220.00 -- -- 237.22 7.83%
237.22 7.83% -- 详细
三季度业绩提升。2020年前三季度,公司实现营业收入50.70亿元,同比增长 16.78%;归母净利润 13.29亿元,同比增长 19.83%;扣非净利润 13.21亿元,同比增长 19.73%。其中 Q3单季实现营业收入 18.24亿元,同比增长 26.01%;归母净利润 4.64亿元,同比增长 28.05%,公司三季度营收和利润增速提升。 核心产品片仔癀增速回升。2020前三季度,医药工业板块实现营业收入 23.14亿元(+28.11%);医药商业板块实现营业收入 20.85亿元(+0.85%);日化板块实现营业收入 6.49亿元(+44.07%);食品板块实现营业收入 850万元(+18.19%)。核心产品肝病用药片仔癀锭剂在单价和销量双增长的驱动下,销售收入达到 22.36亿元(+27.61%),拉动医药工业板块整体高增长。公司近期发布公告,拟拆分化妆品公司单独上市,片仔癀化妆品公司 2020上半年实现营收 3.30亿元(+36.84%)和净利润 7422万元(+29.40%),2017-2019年营收和利润的复合增长率分别达到 57.02%和 96.20%,处于高速成长阶段。 研发进程稳步推进。2020前三季度,公司研发投入达 9264万元。针对核心产品片仔癀锭剂,公司对其新增适应症进行开发研究。报告期内,片仔癀治疗中晚期原发性肝癌功能主治的临床试验补充申请获批,持续拓展核心产品在肝病治疗领域的应用。在创新药领域,产品 PZH2111获批临床,用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤;产品 PZH2108临床申请获得受理,用于治疗慢性疼痛(癌性痛)。公司药品研发进程稳步推进。楷体宋体 研 究 报 告 · 公 司 研l 盈利预测:我们预测公司 2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为 16.42亿元、20.54亿元、24.66亿元,对应 EPS分别为 2.72元、3.40元、4.09元,当前股价对应 PE 分别为82.4/65.9/54.9倍,维持“推荐”评级。
片仔癀 医药生物 2020-10-27 220.00 -- -- 237.22 7.83%
237.22 7.83% -- 详细
前三季度收入同比+16.78%,归母净利润同比+19.83%,略超市场预期 公司发布2020年三季报,前三季度实现收入50.7亿元,同比+16.78%,归母净利润13.29亿元,同比+19.83%,扣非后归母净利润13.21亿元,同比+19.73%,整体业绩略超市场预期。单三季度实现收入18.24亿元,同比+26.01%,归母净利润4.64亿元,同比+28.05%,扣非后归母净利润4.63亿元,同比+29.14%,单季度业绩提速明显。前三季度经营性现金流净额为14.84亿元,同比+31.98%。公司经营状况稳健提升,片仔癀提价效果持续显现,“一核两翼”战略下日化业务等不断壮大,公司发展前景向好。 片仔癀实现快速增长,全年有望延续良好的增长趋势 前三季度公司毛利率为47.35%,同比+2.59个pp,净利率为26.68%,同比+0.86个pp,期间费用率为16.11%,同比+1.99个pp。其中销售费用率为10.19%,同比+1.94个pp,管理费用率为4.84%,同比+0.63个pp,财务费用率为-0.74%,同比-0.42个pp。 分板块看,医药制造业收入23.14亿元,同比增长28.11%,其中能近似代表公司核心产品片仔癀销售的肝病用药收入22.36亿元,同比增长27.61%,考虑到提价的反应时间,估计片仔癀整体销量增长在15%-20%,毛利率下降1.74%至79.52%,整体毛利率较上半年提升0.03pp,整体毛利率在核心产品片仔癀提价效应的持续显现下企稳,提价有力的对冲了上游成本压力,基于上游贵稀原材料价格存在持续上涨可能带来的成本压力,片仔癀存在持续的提价预期。医药流通收入20.85亿元,同比增长0.85%,毛利率下降0.23pp至8.43%,整体相对平稳。 公司持续强化营销和渠道,核心产品片仔癀全年有望延续良好的增长趋势:1、精准布局体验馆、提升服务质量,公司未来拟将体验馆布局精准融入高级消费品的经销商网络,进一步拓展新渠道、新客群部落、新消费者,扩大市场增量。公司还加强提升体验馆“三精一体(精心运营、精准营销、精诚服务+体验)”服务质量。体验馆的持续精耕细作将带动公司产品销量持续提升,此外,公司积极在海外推广体验馆模式,拓展增量市场;2、深挖市场消费潜力,开展精准终端活动,参与各类高端客户交流推介会、行业协会等会议,努力提升片仔癀认知度,推进片仔癀用户粉丝化、粉丝部落化,促进市场增量和扩大市场总容量;公司将贯穿“全员品牌营销年”的思路,动销终端,精准推广。2020年,全国各地共计开展线下终端活动500余场,活动质量进一步提高,宣传推广人群更为精准,活动效果更为明显。3、提升学术推广精度,科学阐述片仔癀贡献,提升市场对片仔癀的认可和信赖。公司积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作;继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。 日化板块延续高增长,拟分拆化妆品板块上市 前三季度公司日化板块收入6.49亿元,同比增长达到44.07%,延续高增长势头。公司的控股子公司在化妆品护肤板块有“片仔癀”“皇后”等多个品牌,正完善布局“3+3+1”产品线提升产品梯队。上半年子公司福建化妆品公司收入3.30亿元,净利润0.74亿元,对公司净利润贡献进一步提升;运营牙膏的片仔癀上海家化公司上半年收入0.76亿元,净利润851万元,实现持续的盈利。公司拟经营层面分拆控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司上市,有利于化妆品业务的更好发展。 外延拓展经典名方大品种,布局化药创新药协同发展 公司此前向龙晖药业有限公司进行出资控股,并取得龙晖药业51%的股权。出资控股龙晖药业有利于丰富公司的产品管线,获得安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等高市场价值传统经典中成药,促进公司“一核两翼”战略发展。公司除了获得片仔癀锭剂增加治疗中晚期原发性肝癌功能主治的临床试验补充申请批准外,具有自主知识产权的化学药品1类创新药PZH2111片、PZH2109胶囊、PZH2108片临床申请亦获得国家药监局受理。公司强化片仔癀研究外,还布局创新药,尤其是肝、胆领域相关创新药,有助于和公司现有片仔癀产品协同,加大公司肝胆领域的优势,提升竞争力。 看好持续发展,维持“买入”评级 预计公司2020-2022年EPS分别为2.85、3.58、4.45元,对应PE分别为83、66、53倍,公司2020年继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,提价有望增厚业绩,日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入”评级。 风险提示:龙晖药业管理整合风险、提价或影响终端销量;经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期;日化业务发展低于预期。
片仔癀 医药生物 2020-10-26 220.00 -- -- 237.22 7.83%
237.22 7.83% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司收入50.70亿元,同比+16.78%,归母净利润13.29亿,同比+19.83%,扣非归母净利润13.21亿元,同比+19.73%。2020Q3,公司收入18.24亿元,同比+26.01%,归母净利润4.64亿,同比+28.05%,扣非归母净利润4.63亿元,同比+29.14%。 Q3业绩增速超出预期。公司前三季度业绩同比增速19.83%,略超我们此前的预期;单独看2020Q3,收入和利润端增速相对于2020Q2(收入同比+8.64%,利润同比+16.01%)均出现明显加速,主要原因是Q3片仔癀国内销售增速大超预期所致。核心药品业务加速增长,国内片仔癀增速亮眼。公司核心药品片仔癀系列2020前三季度收入达22.4亿元(+27.6%),国内和国外分别收入19.2亿(+30.5%)和3.2亿元(+12.6%)(具体季度收入及增速、国内和海外情况见后文附图)。单独看Q3,片仔癀收入8.9亿(+48.6%),国内片仔癀收入8.2亿(+60.8%),海外片仔癀收入0.6亿(-25.5%)。Q3国内片仔癀增速创出2018Q1之后的单季度新高,主要原因可能为国内疫情有效控制后,消费流量及片仔癀的需求得到提升,年初提价11%之后的量价齐升效果得以显现。 其它业务表现稳健。2020前三季度,公司医药商业业务收入20.9亿元,同比+0.85%,Q3同比+3.16%;前三季度日化化妆品业务收入6.5亿元,同比+44.07%,Q3同比+33.2%,依然保持快速增长,主要原因是片仔癀化妆品经过多年品牌打造和近两年营销改革,终端覆盖率及消费者认可度提升所致。 片仔癀化妆品子公司拟拆分上市。公司公告子公司福建片仔癀化妆品有限公司分拆上市启动前期筹备工作。目前公司持有片仔癀化妆品公司90.19%的股份,漳州国资公司持有9.81%的股份。化妆品子公司主要产品为“片仔癀”、“皇后”等品牌护肤品及洗护系列,2019年收入和净利润分别为4.30亿和8094万元,2017-2019年,收入复合增速56.8%,净利润复合增速96.2%,处于高速发展期。作为公司“一核两翼”战略的重要一部分,化妆品业务拆分上市,可能是公司后续积极变化的新开端,值得关注。 盈利预测:我们预计2020-2022公司归母净利润分别为16.4,20.3,24.7亿元,对应增速19.1%,23.9%,21.7%,当前股价对应PE为87/70/58X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;海外疫情持续影响片仔癀海外销售。
片仔癀 医药生物 2020-10-26 220.00 -- -- 237.22 7.83%
237.22 7.83% -- 详细
医药行业毛利略增,日化板块快速放量:医药行业2020前三季度毛利率45.04%,同比增加3.38个百分点;营业收入44.0亿元,同比增长13.56%。日化板块2020前三季度收入6.49亿元,同比增长44.07%。日化板块快速放量主要为公司2019年底新建渠道、加强终端活力所致。2020前三季度销售费用5.16亿元,同比增长44.3%,预计主要是公司和日化行业控股子公司根据营销计划用于市场推广的相关费用增加所致。待公司新建渠道发力后,日化板块未来有望快速放量。 核心品种片仔癀维持较快增长:以肝病用药计算,公司2020Q3核心产品片仔癀系列收入约8.85亿元,同比增长48.6%,加速增长;受上游成本压力冲击,毛利率下降1.8个百分点。今年公司对片仔癀锭剂进行提价,且得益于体验馆开店和高强度的市场推广,预计2020年核心品种收入仍将保持较快增长。 化妆品控股子公司筹划分拆上市,日化业务版块未来可期:公司公告筹划化妆品子公司分拆上市,上市公司持有90.19%股份,漳州市国资持有9.81%股份。子公司2019年营收4.3亿元,净利润0.81亿元,2020H1收入3.3亿元,净利润0.74亿元,收入增速较快。我们认为,子公司分拆上市有利于资源配置,有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力,化妆品公司经营可更加独立,且上市公司费用率预计在子公司上市后降低。 盈利预测及投资建议 我们预计2020-2022年EPS为2.78/3.44/4.22元,当前股价对应PE为84.8/68.7/55.9倍,维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险;公司日化业务发展低于预期风险;原材料供给及价格变动风险;新建渠道发力不及预期风险;子公司上市不及预期风险。
片仔癀 医药生物 2020-10-26 220.00 -- -- 237.22 7.83%
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事件:公司公布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入50.70亿元,同比增长16.78%;营业利润15.88亿元,同比增长20.70%;归属于母公司所有者净利润13.29亿元,同比增长19.83%;扣非后归属于母公司所有者净利润13.21亿元,同比增长19.73%;每股收益2.20元。 核心观点:三季度业绩提速分季度看,Q1/Q2/Q3收入分别为17.14亿/15.32亿/18.24亿元,增速分别为15.51%/8.64%/26.01%;归母净利润分别为4.68亿/3.97亿/4.64亿元,增速分别为15.69%/16.01%/28.05%,业绩提速明显。 肝病用药快速增长,日用品表现靓丽。 医药制造业收入23.14亿,同比增长28.11%,医药制造业中,肝病用药收入22.36亿,在制造业中占比超过96%,同比增长27.61%,拉动了医药制造业快速增长。今年1月,公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒,提价效果显现。公司核心产品为片仔癀是国家一级中药保护品种,处方及工艺为国家秘密,由于其配方独特,具有稀缺性,依靠其独特的品牌优势,未来有望保持较快增长。 医药流通业收入20.85亿,同比增长0.85%。医药流通业在医药控费及两票制大背景下,行业集中度提升,未来保持平稳。 日用品、化妆品板块收入6.49亿,同比增长44.07%。化妆品日化板块中,公司经过多年的市场培育,“片仔癀”“皇后”等多个品牌,正完善布局“3+3+1”产品线,以及以“口腔清火”为核心定位,逐步推出“片仔癀清火系列”“片仔癀源木清系列”“片仔癀专效深养系列”产品,未来该板块有望保持快速增长。 新品研发有望带来新的利润增长点在片仔癀大品种培育方面:公司继续围绕片仔癀及其他自主优势品种开展大品种技术提升系统研究,积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作;继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。此外,新药开发方面:仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段;治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203进入临床研究阶段。公司过去增长主要信赖于治疗肝病领域的片仔癀的增长,随着片仔癀更多功能的开发,以及更多新品种研发的推进,新品种有望带来新的利润增长点。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.78元、3.55元和4.47元,按最新收盘价计算,对应的市盈率分别为85倍、66倍和53倍,短期估值偏高,我们看好公司的长期发展,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险。
片仔癀 医药生物 2020-10-26 241.30 243.61 14.30% 237.22 -1.69%
237.22 -1.69% -- 详细
3Q20归母净利增长近30%。 公司公告1-3Q20实现收入50.7亿元(+17%yoy),归母净利13.3亿元(+20%yoy),扣非净利13.2亿元(+20%yoy),3Q20收入、归母净利、扣非净利分别同比增长26%、28%、29%。考虑到四季度净利润贡献较小,我们略微调整盈利预测,预计2020-22年归母净利16.4/20.4/25.3亿元(前值17.4/21.2/25.7亿元),同比增长20%/24%/24%,公司近五年PE估值均值48x,考虑到提价后业绩提速,给予2021年PE估值72倍,目标价243.61元(前值211.21元),维持“买入”评级。 3Q20片仔癀锭剂收入维持快速增长。 肝病用药(主要为片仔癀锭剂)3Q20实现收入8.9亿元(+49%yoy),毛利率为80%(同比下降1.8pct,环比下降1.7pct),我们测算3Q20内销销量同比增长46%、外销销量同比下滑约40%。展望全年,得益于体验馆开店、高强度营销、学术赋能,消费群体有望继续拓宽,我们预计片仔癀锭剂2020年收入端增速在26%。 日用与化妆品收入维持快速增长,商业表现平稳。 1)日用与化妆品1-3Q20实现收入6.5亿元,同比增长约44%,我们预计受益于双11、四季度大概率提速、全年收入增速超40%;2)医药商业1-3Q20实现收入20.9亿元、同比持平,毛利率同比下降0.2pct至约8.4%,我们预计全年收入增速约10~15%。 化妆品公司筹划分拆科创板上市。 公司公告(2020-046)筹划化妆品公司分拆上市,上市公司持有化妆品公司90.19%股份、其余为漳州国资持有。化妆品公司2019年营业收入4.3亿元、净利率18.8%,1H20营业收入3.3亿元、净利率22.5%,1H20收入贡献10%、净利润贡献8%。我们认为分拆上市双方获益,化妆品公司经营可更加独立,上市公司的费用在化妆品公司独立融资后可能降低。 财务指标稳健。 1)销售费用1-3Q20同比增加约1.6亿元至5.2亿元;2)其他应付款3Q20相较于2019年底增长约3.1亿元至5.5亿元,主要为预提市场推广费用;3)母公司存货1-3Q20同比增长14%至15亿元,预计储备贵细药材。 风险提示:产品供应投放低于预期,终端动销低于预期。
片仔癀 医药生物 2020-10-26 241.30 -- -- 237.22 -1.69%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入50.70亿元,同比增长16.78%;实现归母净利润13.29亿元,同比增长19.83%;实现扣非归母净利润13.21亿元,同比增长19.73%。经营性现金流净额14.84亿元,同比增长31.98%。 创新营销策略推进,Q3业绩环比改善。2020年Q3单季度,公司实现营业收入18.24亿元(同比+26.01%),实现归母净利润4.64亿元(同比+ 28.05%),相较于Q2单季度(营收同比+8.64 %、归母净利润同比+16.01 %)明显提速。基于上半年公司销售情况,预计在三季度疫情显著缓解的形势下,核心产品肝病用药稳定增长、日用品和化妆品较快增长的趋势延续。面对疫情冲击和影响,公司积极构建创新营销策略,通过开展精准高效的终端活动(全年全国各地共计开展500余场活动)、线上线下结合提升体验馆服务工作、外聘专家促进终端推广和消费者服务,推动公司销售持续增长。全年来看,随着公司积极营销、建设品牌,拓展大健康业务布局,同时推进制度建设和管理水平提升,公司经营持续向好,业绩延续稳健增长。 销售费用率增加,净利水平仍有上升:2020前三季度,费用端:销售费用率为10.19%,同比提升1.95个百分点,主要由于公司积极开展营销活动,核心品种及化妆品、日用品的市场推广费用增加。管理费用率为4.84%,同比提升0.63个百分点,主要由于薪酬费用增加,以及收购福建片仔癀科技有限公司(原华润片仔癀药业)导致的无形资产摊销增加。研发费用率1.83%,同比下降0.16个百分点;截至2020半年报,公司的11个在研新药项目研发推进,多个项目取得重大进展,片仔癀大品种的研究的研究课题持续深入。综合来看,公司盈利水平有所提升,销售毛利率47.35%,同比提升2.59个百分点;销售净利率26.68%,同比提升0.86个百分点。 “一核两翼”战略推进,大健康布局日趋完善:公司核心产品片仔癀稳健增长,研发项目持续推进;日用品、化妆品提供重要增长动力。此外,公司也通过投资并购产业项目拓展大健康业务,已参股投资设立漳州高科片仔癀防护用品有限公司;控股龙晖药业项目丰富传统经典中成药产品线;加强整合电商业务板块等。“一核两翼”战略稳健推进,巩固公司的行业地位,推动其长期可持续发展。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿和21.46亿元、26.55亿元,EPS分别为2.88元、3.56元、4.40元。当前股价对应估值分别为82倍、66倍、54倍。考虑到公司核心产品保持优势,长期来看大健康业务贡献增长动力,维持“买入”评级。 风险提示:经济衰退导致需求下降;市场推广低于预期;原材料供给与价格波动。
片仔癀 医药生物 2020-09-16 254.00 -- -- 258.00 1.57%
258.00 1.57% -- 详细
“绝密配方+天然原料+强大品牌”三大稀缺要素铸就强大护城河。片仔癀是国内仅有的2个中药一级保护品种之一,也是唯一配方和工艺被列入国家“双绝密”的稀缺品种,受到实质的长期保护。其核心原料天然麝香受国家管制,10年内供不应求的局面不变,公司通过自建养麝基地+扩充麝香库存保障原料稳定供应,足以支撑未来放量需求。片仔癀具有500年悠久历史,品牌价值极其深厚,连续5年蝉联“肝胆用药第一品牌”,常年高居“中华老字号”品牌第二位。 片仔癀系列需求强劲,渗透率提升空间巨大。1)肝病用药需求:我国是肝病大国,非酒精性脂肪性肝病(NAFLD)患者存量多、增长快,是未来肝病用药需求主力。片仔癀在此领域具备疗效和竞争优势,未来可稳步提升用药份额。2)保健需求:片仔癀用于解酒、护肝等保健用途,主要定位高净值人士,未来随消费升级、健康意识增强,保健需求有望加速释放。3)送礼需求:高净值人士送健康礼品已愈发普遍,片仔癀产品价格高端、标准化程度高,符合高净值人群送礼标准,送礼需求值得期待。我们分别测算肝病用药、保健、送礼三大需求全国渗透率为0.28%、1.69%和0.036%,未来有较大提升空间。 “一核”成长性比肩茅台,未来量价齐升可期。2019年片仔癀系列营业收入21.81亿元,占医药工业板块比重96%以上,近10年复合增速达21.43%。量价齐升仍是片仔癀未来增长逻辑:1)从价升逻辑看,成本上涨是催化提价的被动因素,近年来提价力度尚未消化天然麝香、牛黄等原料价格涨幅,未来2年出厂价仍有10%-20%上提空间;高渠道利润是驱动提价的主动因素,片仔癀渠道利润率常年维持在40%以上,为出厂价上提留足了充分空间。2)从量增逻辑看,消费升级趋势下片仔癀高净值客户数量将不断增加,肝病用药、保健、送礼三大强劲需求有望共同发力、推高销量;公司体验馆战略持续推进,截止2020H1遍布全国的体验馆数量已达257家,体验馆渠道的稳步扩张将不断强化品牌效应、提高客户购买欲,带动终端销量持续增长。 “两翼”业务迎风而起,有望成重要增长引擎。日化、化妆品业务延续高增,2012-2019年公司日化、化妆品营业收入CAGR达34.68%,远快于同期公司整体收入增速的25.44%;相应占比从6.75%增长至。我们看好高毛利的日化、化妆品业务成为公司业绩新增长点:1)牙膏业务自2019年步入收获期,凭借功效和价格定位差异化,片仔癀牙膏有望云南白药牙膏成功先例跻身潜力大品种,享受高端牙膏市场扩容红利。2)国内药妆市场发展迅猛,片仔癀药妆疗效明确、产品线丰富,未来有望从药妆市场加速突围。3)凭借体验馆渠道宣传推广,日化、化妆品品牌效应逐步强化,未来有望持续放量。 公司是极其稀缺的中药品牌,配方+原料+品牌的三重优势造就强大护城河。我们持续看好其未来成长确定性:片仔癀系列需求有稳定支撑,成本端催化下提价有充足动因,未来有望迎来量价齐升;在一核两翼及体验馆战略持续推进下,高毛利的日化、化妆品业务延续高增,有望成为新的增长引擎。预计2020-2022年公司分别实现营收66.73/81.35/99.04亿元,同比+16.61%/21.92%/21.74%,实现归母净利润16.33/20.56/25.98亿元,同比+18.82%/25.92%/26.36%,EPS为2.71/3.41/4.31元,对应PE为96.81/76.88/60.85倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
片仔癀 医药生物 2020-09-07 255.00 355.38 66.74% 266.65 4.57%
266.65 4.57% -- 详细
1H2020销售推广力度增强,有助于提升未来销售。 片仔癀有望持续量价齐升,日化产品有望凭借公司品牌胜出。 维持买入评级,目标价由131.70元调高至355.38元。 业绩符合预期,销售费用增加将有助于以后产品销售:1H2020,片仔癀实现收入32.5亿元,同比增长12.2%;归母净利润8.6亿元,同比增长15.8%。1H2020,公司整体毛利率为46.2%,同比增加1.43ppts;主要受益于医药行业业务毛利率增加1.95ppts。公司销售费用达到3.2亿元,同比增加35.4%;主要由于公司牙膏和化妆品子公司广告费用投入增加及公司加大了业务宣传费用。 核心药品片仔癀保持快速增长,有望延续量价齐升趋势:1H2020,公司肝病用药(主要为片仔癀)实现收入13.5亿元,营收同比增长16.8%;毛利率为79.49%,同比减少1.71ppts。我们认为片仔癀营收同比高增长受益于量价齐升,毛利率减少1.71ppts,我们认为主要由原材料成本上升导致。我们认为,随着公司产品进入提价周期,公司有望延续价升量增的销售趋势,主要原因是:1)品牌优势突出;2)独特的保肝护肝适应症领域;3)品牌中药二次开发有望激发活力。 日化产品有望凭借公司品牌胜出:1H2020,牙膏子公司实现收入0.76亿元,同比微增0.7%,但是净利润率同比提升8.4ppts至11.2%。化妆品子公司实现收入3.30亿元,同比增长36.8%,净利润同比减少1.3ppts至22.5%。公司牙膏以“口腔清火”为核心定位,均添加片仔癀原材料。公司化妆品已布局美白、紧致、保湿以及特殊护理系列产品线。我们认为,配合大规模的市场营销策略和合理定价,公司的牙膏、化妆品预计有望成为市场主要参与者。我们预计日化产品2020-23年收入增速达到40%。 盈利预测与估值:我们维持买入评级,我们的最新DCF(7.6%WACC)目标价上调至355.38元,之前为131.70元(9.6%WACC),对应2021年动态PE为83.3x,高于可比公司均值的23.6x。公司2020年PEG为1.8x,低于可比公司均值的2.3x。我们认为公司股价上行空间将来自于片仔癀系列产品的量价齐升以及日化产品的拓展。风险提示:1)政策和市场不确定性;2)原材料供应及价格波动;3)产品安全性导致问题;4)创新能力受阻。
片仔癀 医药生物 2020-08-27 209.88 -- -- 293.98 40.07%
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业绩简评 8月21日,片仔癀发布2020半年报:2020H1营业收入32.46亿元,同比增长12.16%;归母净利润8.65亿元,同比增长15.84%;扣非归母净利润8.58亿元,同比增长15.21%。公司业绩符合预期,日化板块快速放量。 经营分析 医药版块毛利略增,日化板块快速放量:医药版块2020H1毛利率43.37%,同比提升1.95%;营业收入27.8亿元,同比增长7.71%。日化板块2020H1收入4.53亿元,同比增长49.37%;板块收入占比上升至14%,同比提升3.48%。日化板块快速放量主要为公司2019年底新建渠道、加强终端活力所致。公司2020H1销售费用3.24亿元,同比增长35.36%:上半年线下终端活动开展500余场,宣传推广人群更为精准;体验馆服务工作也加入线下沟通走访部分,定制个性化独特方案。待公司新建渠道发力后,日化板块未来将持续增长,收入占比有望进一步提升。 核心品种片仔癀增长空间来源于产品提价和渠道拓展放量:以肝病用药计算,公司2020H1核心产品片仔癀系列收入约13.5亿元,同比增长16.8%;预计受上游成本压力冲击,毛利率下降1.71%。今年公司对片仔癀锭剂进行提价,国内市场供应价格上调约40元/粒,海外市场响应上调5.8美元/粒,提价效应将逐步显现,提升公司盈利能力,我们看好片仔癀锭剂未来渠道拓展,销量提升,远期市场空间较高。 研发方面持续投入,积极构筑创新体系:公司正着力推进11个在研新药项目,仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段;围绕片仔癀大品种提升系统研究,推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作等,积极构筑创新体系。 盈利预测及投资建议 考虑到疫情后核心业务增速恢复,及在研新品逐步上市贡献业绩,我们预计2020-2022年EPS 为2.78/3.44/4.22元,当前股价对应PE为74/60/49倍,维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险;公司日化业务发展低于预期风险;原材料供给及价格变动风险;新建渠道发力不及预期风险。
片仔癀 医药生物 2020-08-26 209.48 228.00 6.98% 293.98 40.34%
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“片仔癀系列”稳定增长,潜在提升空间较大。报告期内,公司核心业务肝病用药(视为“片仔癀系列”销售额)实现营收13.5亿元(+16.8%),毛利率79.49%(较上年减少1.71pct)。“片仔癀系列”具有460年历史底蕴、较高的临床价值、中药一级保护品种、稀缺麝香使用资格等核心壁垒,是为数不多的具备稀缺属性、具备持续提价能力的中药品种。公司已申报增加片仔癀锭剂用于治疗中晚期原发性肝癌功能主治,未来有望拓宽适应症。我们再次强调“片仔癀系列”具有较大潜在提升空间,有望为公司贡献长期稳定的业绩增长。 日化板块加大营销,保持高增长趋势。报告期内,公司日化板块实现营收4.53亿元(+49.37%),其中化妆品3.77亿元(+65.48%),口腔0.76亿元(+0.68%)。业绩大幅增长主要原因为公司日化板块具有片仔癀品牌及疗效赋能,体验馆等渠道赋能。同时,公司持续加大对日化板块营销投入,报告期内,市场推广相关费用较去年同期增加4365万元。日化方面,公司正完善布局“3+3+1”产品线(即三大高端护肤产品线、新三国大众护肤产品线、特色特殊护理系列产品线)。口腔方面,公司以“口腔清火”为核心定位,逐步推出“片仔癀清火系列”、“片仔癀源木清系列”、“片仔癀专效深养系列”产品。我们预计2021年日化板块整体营收有望超10亿,毛利额超6亿,成为公司业绩增长的重要一极。 毛利率稳定,原材料储备持续夯实。报告期内,公司肝病用药(视为“片仔癀系列”)毛利率为79.49%,较去年同期下降1.71pct,主要原因为天然麝香、天然牛黄等核心原材料持续提价。“片仔癀系列”已于年初提价,保持毛利率稳定。公司收购龙晖药业,其拥有安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然),具有稀缺的产品资源。母公司存货15.85亿元,较2019年末增加1.09亿元,预计公司核心原材料储备持续夯实。报告期内,公司体验馆约230家,较2019年末新增约20家,保持年均40家的正常开店节奏。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司核心产品“片仔癀系列”竞争力极强,需求依然旺盛,原材料储备更充足,在全国渗透率具有较大提升空间。同时考虑到疫情对当年消费的不利影响,我们调整公司盈利预测,20-22年归母净利润增速为16.9%/20.2%/22.6%(原预测值为22.4%/23.4%/20.4%)。公司现金流较为稳定,故采用DCF法估值。鉴于公司是中药行业为数不多的兼具稀缺属性和提价能力的独家大品种,在宏观经济弱势背景下,业绩稳定性较强,我们上调目标价至228元(原目标价146.2元),维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品渗透率提升不达预期、原材料价格大幅上涨。
片仔癀 医药生物 2020-08-25 207.98 -- -- 293.98 41.35%
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事件:公司发布2020年中报,2019H1公司收入32.46亿元,同比+12.16%,归母净利润8.64亿,同比+15.84%,扣非归母8.58亿元,同比+15.21%。业绩增速符合预期。公司上半年业绩增速15.84%,符合我们此前的预期。单独看2020Q2,收入端实现15.32亿收入(同比+8.64%),相对Q115.51%增速有所减缓;利润端实现归母净利润3.97亿元(16.01%),与Q115.69%的增速略有增加。2020Q2收入增速下滑而利润增速提升主要是低利润率的医药商业收入下滑,而高利润率的日化化妆品增速提升所致。 核心片仔癀药品业务保持稳健。公司核心药品片仔癀系列2020H1收入达13.5亿元(+16.8%),国内和国外分别收入11.0亿(+14.3%)和2.6亿元(+28.8%)(具体季度收入及增速、国内和海外情况见后文附图),国内外片仔癀Q2销量增速分别为14.4%和3.5%,由于片仔癀年初提价,部分经销商集中进货,疫情下消化库存速度减缓可能对Q2进货有一定影响,但参考往年数据,季度间增速有波动也属于正常现象;此外,Q2海外疫情加重可能对片仔癀的海外销售产生一定冲击。日化化妆品表现亮眼。2020H1公司日化化妆品收入4.5亿元,同比+49.4%,日化化妆品收入快速增加,主要是化妆品业务快速增长(化妆品子公司收入3.3亿元,增速37.5%),牙膏业务收入7584万元,预期年同期基本持平。 新药开发有突破。公司的1类新药PZH2111片新药(主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤,化合物及靶点未披露,相同适应症的同类药品已于近年在美国获得FDA附条件批准上市,可能为FGFR抑制剂)临床试验申请在2020年7月获国家药监局的审评受理,这是在公司片仔癀锭剂增加用于治疗中晚期原发性肝癌功能主治提交的药品注册补充申请2020年3月获国家局的审评受理后公司在肝病领域的又一重要突破。PZH2109胶囊的治疗非酒精性脂肪性肝炎一类创新药临床申请2020年8月已获受理。另外,公司治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203已进入临床研究阶段。 盈利预测:我们预计2020-2022公司归母净利润分别为15.9,19.2,22.8亿元,对应增速15.9%,20.6%,18.6%,当前股价对应PE为78/65/55X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;海外疫情持续影响片仔癀海外销售。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名