公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年实现营业收入114亿元， 同比增长23.5%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%，基本符合预期。 2024年Q1实现营业收入24亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%。 国内外市场均稳步拓展。 在国内市场公司围绕“顶天立地”医疗新格局，积极助力各级医疗机构的发展与转型以及高质量建设。 截至2023年底，公司已入驻全国超1,000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可。公司境内PET/CT、 PET/MR及XR 产品按 2023 年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一， CT、 MR及 RT 产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。国际市场方面， 公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区。 2023年公司境外营业收入占总收入比重同比提升了2.96个百分点，其中高端设备增长迅猛。 全球化运营能力不断提升。 公司不断提升客户服务覆盖范围，客户服务点遍布全球各地，全球服务团队已超1,000人，分布于多个国家和地区。 截至2023年底， 公司累计完成57场客户服务工程师培训，参与人次达743人，培训总时长达 3,177.5小时。服务体系方面，公司全球服务网络建设覆盖达到60余个国家/地区，全球中心库房所在国家/地区数同比增加100%，全面海外服务次数（不含工作站） 超5,000次，海外服务运营能力不断提升。 估值我们预计公司2024-2026年营收为144亿元、 183亿元及234亿元；同时， 预计公司2024-2026年归母净利润为23.7亿元、28.6亿元及33.8亿元， 当前股价对应24年PE为47倍，维持“强于大市”评级。 风险提示集中采购的政策风险； 关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险； 国际化经营及业务拓展风险

公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入391.1亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润40.9亿元，同比增长36.4%。 Q4实现营业收入94.2亿元，同比微降1.6%，实现归母净利润-0.3亿元，主要由于Q4计提费用较多，且投资收益及公允价值变动收益下降。 四大事业群稳健增长。报告期内，药品事业群实现营业收入64.8亿元，同比增长8.2%。白药系列核心产品保持了较好的增长态势，毛利率为70.6%。健康品事业群实现营业收入64.2亿元，同比增长6.5%，云南白药牙膏国内市场份额24.6%，继续保持市场份额第一。中药资源事业群实现营业收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。 省医药公司实现主营业务收入244.9亿元，同比增长5.6%。 积极探索和孵化新兴事业部。报告期内公司重组新兴业务板块，包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部。滋补保健品事业部致力于滋补保健品大赛道；美肤事业部致力于突破功能护肤产品，以天然草本植物为基础，推出独具云南白药特色的美妆品牌；医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道；天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。新事业部有望借助“综合解决方案”这种全新的商业模式，为公司打造全新业绩增长点。 估值我们预计公司2024-2026年营收为436.9亿元、488.3亿元及545.8亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为44.3亿元、48.0亿元及52.4亿元，当前股价对应24年PE为21倍，维持“强于大市”评级。 风险提示新产品拓展不及预期，中药材价格波动风险，集采政策压缩利润空间

公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营业收入296.9亿元，同比增长10.3%，实现扣非归母净利润38.5亿元，同比增长42.5%。Q3实现营业收入93.8亿元，同比增长5.4%，实现扣非归母净利润11.2亿元，同比增长6.3%，经营发展稳步向前。 研发投入持续加大。报告期内，公司研发投入费用共计2.19亿元，同比增长5.17%。同时，在研发能力构建方面，公司成立研发管理委员会统筹管理整体研发体系，以传承云南中药精华、赋能健康产品升级、精心布局创新药物、AI辅助的药物设计为研发思路，进行资源统一、高效的管理。与此同时，研发立项和授权体系科学明确，多元化和优势聚焦并行，进一步加强对公司科技研发的监督管理。 中国人寿持续增资公司第一大股东。2023年11月2日，公司收到云南省国有股权运营管理有限公司（公司并列第一大股东，以下简称“国有股权公司”）发来的《云南省国有股权运营管理有限公司关于引入中国人寿资产管理有限公司增资的告知函》，获悉国有股权公司与中国人寿资产管理有限公司（以下简称“中国人寿”）持续开展股权合作，由中国人寿对国有股权公司进行增资扩股，相关工商变更已于近日完成。中国人寿以现金方式向云南省国有股权运营管理有限公司增资110亿元，增资完成后国有股权公司的股权结构为云南省投资控股集团有限公司持股57.44%，中国人寿持股42.56%。 估值预计公司2023-2025年营收分别为405.9/454.0/508.0亿元，由于公司盈利能力恢复速度超预期，上调归母净利润分别为41.6/47.4/52.2亿元，对应24年PE19x，维持“强于大市”评级。 主要风险集采政策压缩利润空间，新兴业务增长不及预期。

投资要点肛肠治痔领域龙头地位巩固，核心产品深入人心经典古方承旧图新，眼部产品逐步发力政策利好频出，细分市场龙头受益明显首次覆盖，给予“强于大市”评级肛肠治痔领域龙头。公司深耕肛肠下消领域，系列专业产品在消费者和医药行业中均享有极高的认可度和品牌影响力，主导产品可靠性、安全性和有效性均名列前茅，终端销量在相关品类中均居于领先地位，马应龙麝香痔疮膏/栓入选中国非处方药协会发布的2020年度中国非处方药黄金品种名单。根据中康资讯数据，公司在国内零售终端痔疮用药市场连续多年占据绝对龙头地位。 眼部产品逐步发力。公司依托历史悠久的眼药名方，大力拓展眼霜等护肤产品，推动老字号企业开拓创新。其明星产品八宝眼霜主攻200元以下的中低端眼霜市场，定位于数量庞大的年轻一族，显著改善现代人常有的黑眼圈和眼袋等眼部问题。公司的眼部护理产品将依靠特色品牌，发展中国特色，形成全面销售网络，加上有针对性的宣传和推广来开拓新市场和拓展现有份额，同时其强大的产品功效和口碑能有效提高顾客的留存率及复购率，实现“种草-购买-复购”的商业路径。 估值预计2023年-2025年公司的营业收入分别为38.1亿元，43.6亿元及50.7亿元；归属母公司净利润分别为5.1亿元，5.8亿元及6.7亿元，同比增长分别为5.5%，15.3%及15.6%；EPS为1.17元/股，1.35元/股及1.56元/股，对应PE为20X，17X及15X。首次覆盖，给予“强于大市”评级。 主要风险提示集采降价的风险，眼霜行业竞争加剧的风险。

投资要点· 国产影像设备龙头，品规丰富，技术优势明显· 中国医疗器械市场继续保持高速增长，影像设备国产替代及设备升级均将提速· 积极布局海外市场，持续推进全球化进程· 首次覆盖，给予“强于大市”评级国产影像设备龙头。公司是一家以研发为导向的高科技医疗设备公司，公司持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术。截至2023年中报期末，公司累计向市场推出90多款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。 矢志成为国际一线领军企业。公司自设立之初开始便将国际市场作为公司业务发展的重要板块，在技术研发、商业化方面始终向GE医疗、西门子医疗以及飞利浦医疗这些高端医疗设备领军企业对标。在国内市场打下良好基础的前提下，逐步向海外市场辐射，有计划地推进海外业务的发展，目前客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等60个国家和地区。 估值预计2023年-2025年公司的营业收入分别为117.3亿元，150.8亿元及196.5亿元；归属母公司净利润分别为20.3亿元，24.8亿元及30.7亿元，同比增长分别为22.4%，22.5%及23.6%；EPS为2.46元/股，3.01元/股及3.72元/股，对应PE为44X，36X及29X，处于上市以来的估值低位。首次覆盖，给予“强于大市”评级。 主要风险提示集中采购的政策风险；关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险；国际化经营及业务拓展风险。

公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入203.1亿元，同比增长12.7%，实现扣非归母净利润27.4亿元，同比增长65.4%。Q2实现营业收入98.0亿元，同比增长14.1%，实现扣非归母净利润13.3亿元，同比增长298.5%，主要是由于资产减值损失及信用减值损失大幅减少。 核心产品增长稳定，其他品牌产品扩面增量。报告期内，白药核心系列产品增长稳健，云南白药气雾剂贡献营业收入超9亿元，同比增长18.2%；云南白药膏、云南白药胶囊收入保持持续增长。其他品牌中药多产品扩面增量，感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿，同比增长80%，伤风停胶囊营业收入同比增长27%；祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超260%，跻身公司上半年产品销售排名前十；同时，植物补益类产品气血康口服液市场认可度不断提升，收入同比增长近18% 。 深化布局新兴业务单元（BU）。公司围绕既定的发展战略，重点培育口腔智护（聚焦专业护理赛道）、精准医美（立足医美线下旗舰店，拓展医美全产业链布局）及智云健康新业务单元（打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台），致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的综合解决方案全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点；同时，正式启动运作智慧科技业务单元，为公司提供数字化及智能化战略支撑。 估值预计公司2023-2025年营收分别为405.9/454.0/508.0亿元，归母净利润分别为35.7/41.0/46.4亿元，对应24年PE24x，维持“强于大市”评级。 主要风险集采政策压缩利润空间，新兴业务增长不及预期。

公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入23.7亿元，同比增长15.5%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长5.1%。Q2实现营业收入15.0亿元，同比增长21.2%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长7.0%。报告期内公司销售规模增长高于化妆品类行业及国内整体社会消费品零售总额的增长。 618期间表现优异，销售全面开花。2023年“6·18”大促期间公司全渠道销售额超9亿元，荣获“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”，“薇诺娜宝贝“获天猫婴童护肤TOP4，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9。 持续加大研发投入。公司坚持以研发为导向，2023年上半年公司研发投入1.1亿元，同比增长33.6%。公司的创新原料研发中心，聚焦创新原料自主研发，并进一步加强基础研究，开展问题皮肤机制研究、创新原料靶点研究等领域。独立的医疗器械研发部，重点开展了二类、三类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。报告期内公司特色植物研发实现重大突破，具有促进皮肤水合、舒缓、抗氧化功效的水龙提取物备案获批，自研原料库更加充实。 估值预计公司2023-2025年营收分别为65.8/86.5/113.7亿元，归母净利润分别为13.7/17.9/23.4亿元，对应24年PE23x，维持“强于大市”评级。 主要风险品牌收入过于集中，新品牌拓展不及预期，获客成本快速增长。

投资新要点公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入50.5亿元，同比增长14.08%，实现扣非归母净利润15.8亿元，同比增长 19.80%。 Q2实现营业收入 24亿元，同比增长16.45%，实现扣非归母净利润8亿元，同比增长25.91%。 提价后量价齐稳，彰显公司管理能力。报告期内公司对主产品片仔癀继续以稳价稳市为核心工作，虽然由于原材料大幅涨价的因素，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。但由于公司及时采取措施，于2023年6月16日召开“片仔癀公司上市20周年暨2023年全国合作伙伴大会”，进一步规范了市场管理，因此目前片仔癀市场价格稳定，销量也好于公司预期。 立足长远，增强原材料保障。2023年1月，公司“支持乡村振兴战略的林麝产业扶贫基地建设管理”获得全国企业管理现代化创新成果二等奖。同时公司一方面持续推进茵胆平肝胶囊全方药材研究，开展茵陈地方标准立项材料及专利材料整理工作，另一方面持续开展推进紫苏品种选育及紫苏叶油质量标准研究，已开始进行新品种区域试验。公司对原材料瓶颈的积极破解，进一步巩固了战略储备原料的来源可控和质量稳定。 估值预计公司23-25年营收分别为100/115/133亿元，归母净利润分别为28.4/33.4/39.6亿元，对应24年PE51x，维持“强于大市”评级。 主要风险政策限制导致高端产品下滑；渠道调整时间超预期。

跟投管理办法出台,实施跟投项目范围扩大公司审议通过项目跟投管理办法,原则上所有项目必须实施跟投,在公司近两年拿地推盘提速明显,跟投机制出台再度强化公司周转提速策略。 公司跟投机制的修订显示出公司加速周转的战略意图,跟投管理办法的推出有利于将项目公司层面核心员工的利益与公司利益绑定,在公司周转提速进入快速成长期时,共同分享企业的成长,同时能够进一步的帮助公司提升房地产项目的推盘及周转。 拿地扩张维持高位,低成本拓储优势明显公司 2019年拿地维持高位,低成本拿地优势持续凸显。根据 Wind 中国土地大全数据库,前 11月公司合计拿地项目 50个,拿地面积 784.29万方,拿地总价492.5亿,平均楼面价 6280元每平方米,拿地均价上升主要由一二线城市拿地占比上升,推升整体拿地均价。除福州、南京、武汉少量项目外,主要新增土地为底价成交,低成本逆周期拓储优势显著。 盈利预测及估值预计公司 2019年至 2021年实现营业收入 579.87亿、 702.26亿、 825.31亿,同比分别增长 20.45%、 21.11%、 17.52%; 2019年至 2021年实现归属母公司净利润 128.87亿、 150.39亿及 179.88亿,同比分别增长 21.48%、 16.89%及 19.61%。 目前公司相对重估净资产折价约 60%,在 2014年至今的房地产小周期中,公司股价平均在对重估净资产折价 15%水平交易。当前股本下,预计 2019年至2021年 EPS 为 1.57、 1.83、 2.19,目前股价对应 PE 为 4.46倍、 3.81倍、 3.19申万房地产指数在 PE8.9倍交易,鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产调控政策超预期收紧;

投资要点 收入略有下降,研发投入持续增加 报告期内公司实现营业收入3.44 亿元,同比增长5.97%%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.43 亿元,同比下降12.42%,剔除2018 年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为0.98 亿元,同比增长20.38%。分季度来看,公司Q4 实现营业收入0.89 亿元,同比下降8.37%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为750 万元,同比增长62%。报告期内公司研发投入为0.27 亿元,同比增长36.71%,占当期销售收入比例进一步提升至7.96%, 公司坚持研发为导向,打造“有机国药第一品牌”。 发行可转债投建保健食品项目 公司拟发行3.6 亿元可转债用于健康产业园保健食品建设项目。该项目将引进自动化提取、加工生产线,自动化程度较公司原有生产线大幅提高,不仅能够减少单位人工成本,还可以有效地提高产品产量、质量,项目建成后将新增保健食品产能31 吨,保证市场对公司产品的需求得到满足。 盈利预测及估值 预计2019-2021 年公司销售收入分别为6.60 亿元,8.25 亿元,9.96 亿元,同比增长分别为29.13%,24.94%%,20.80%,实现归母净利润分别为1.22 亿元,1.44 亿元,1.68 亿元,同比增长分别为13.77%,17.76%,16.63%。EPS 为0.86 元/股、1.01 元/股、1.18 元/股,对应PE 分别为35 倍,30 倍,25 倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。

消化渠道库存导致业绩有所下降 报告期内公司实现营业收入8.54亿元,同比下降16.39%,归母净利润为1.74亿元,同比下降23.09%,扣非后归母净利润为1.56亿元,同比下降30.38%,实现EPS0.35元,同比下降45.31%。分季度来看,Q3公司实现营业收入3.13亿元,同比下降14.68%,归母净利润为0.57亿元,同比下降30.84%,扣非后归母净利润为0.56亿元,同比下降32.45%。业绩下降的原因主要是减少发货量以便消化渠道库存,同时更多采用票折方式来进行发货。应收账款为14.72亿元,两年以来首次出现下降。 引入山西国投,资金问题得到解决 2019年7月30日,公司控股股东东盛集团与山西国投签署了《合作框架协议》,引入山西国投作为战略投资者,公司已经于9月30日将4000万股公司股份(占总股本的8.13%)协议转让给山西国投,大股东资金问题得到解决,预计未来公司经营将回归正轨。 盈利预测及估值 由于资金问题影响了公司2019年的经营计划,我们下调公司2019-2021年营业收入分别至19.7亿元,24.3亿元及30.31亿元,同比增长分别为21.73%,23.31%及24.74%;归属母公司净利润分别为3.71亿元,4.78亿元及6.14亿元,同比增长分别为-0.96%,28.88%及28.62%;对应EPS分别为1.05元,1.35元及1.74元,对应当前PE分别为15倍、12倍及9倍,维持“增持”评级。 风险提示 销售费用率居高不下。应收账款无法收回。与山西国投后续合作不顺利。

工业占比不断增加,盈利能力持续提升 报告期内公司实现营业收入31.98亿元,同比增长10.68%,归属上市公司股东净利润5.21亿元,同比增长23.34%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.21亿元,同比增长24.73%。分季度来看,Q3实现营业收入11亿元,同比增长7.52%,归属上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长24.11%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.99亿元,同比增长27.21%。公司Q3毛利率为63.23%,相较前两个季度进一步提升,表明销售收入中工业占比继续提升。 储备品种丰富,有望尽快弥补集采未中标受到的影响 报告期内公司右美托咪定及利培酮均未中标第二轮全国集采,公司右美一致性评价已于年初申报,但由于注射剂一致性评价方案仍未出台,因此仍未通过,预计审评方案出台后会尽快获批。本次集采右美中标价格没有下降,且公司右美基数较小,未来仍有增长空间。利培酮普通片在本次集采中价格大幅下降,是否中标对公司业绩影响不大,并且公司已经提早将销售重心转移到附加值更高的利培酮分散片上,因此集采未中标对公司影响相对较小。 公司后备品种丰富,目前盐酸戊乙奎醚注射液已完成现场核查,预计会很快拿到批件。盐酸羟考酮注射液、地佐辛注射液、酸舒芬太尼注射液三个产品的发补材料最迟会在今年11月份上报完毕,阿芬太尼近期也将完成申报生产。 从医保局发的补充文件,以及对于管制类产品的征求意见稿等来看,政府对于管制类产品价格还是维持原来的政策不变,预计短期不会把管制麻醉和一类精神类药品纳入集采,因此未来芬太尼、阿芬太尼和羟考酮大概率不会进集采,上述品种市场空间广阔,生产企业较少,竞争格局较好,上市后有望迅速成为公司新的增长点。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元,同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%;归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.70亿元、9.26亿元,同比增长分别为22.30%、19.98%、20.28%;对应EPS分别为0.63元、0.75元、0.91元,对应当前PE分别为18倍、15倍、12倍。给予“买入”评级。 风险提示 带量采购未来的政策变化风险;研发进展不顺利。

核心产品增速有所回升 报告期内公司实现营业收入43.41亿元,同增21.07%,归属母公司净利润11.09亿元,同增20.56%,扣非后归母净利润11.03亿元,同增21.88%,实现EPS1.84元/股,同增21.05%。分季度来看,Q3公司实现营业收入14.47亿元,同增22.44%,归属母公司净利润3.63亿元,同增19.87%,扣非后归母净利润3.58亿元,同增19.41%。其中Q3肝病用药收入增速为44%,我们预计核心产品片仔癀系列Q3收入增速在40%以上,相较前两个季度增速有所恢复。 销售费用及研发费用增长较快 公司Q3销售费用为1.19亿元,同比增长为52.59%,我们认为一方面是公司继续推进品牌建设,借助优势媒体持续扩大品牌影响力,另一方面是公司日化产品持续保持高速增长,公司对这一板块加大投入所致。研发费用为0.34亿元,同比增长为91.24%,主要是由于公司针对核心产品片仔癀,持续深入开展肝病,肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年营业收入分别至59.82亿元,75.04亿元及94亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62亿元,19.02亿元及24.73亿元,同比增长分别为27.98%,39.99%及30.06%;对应EPS分别为2.42元,3.15元及4.1元,对应当前PE分别为44倍、34倍及26倍,给予“买入”评级。 风险提示 公司发展策略调整不及预期华润片仔癀完成收购后整合速度不及预期

事件: 2019年上半年公司实现营业总收入实现净利润 4.06亿元,同比增长利润 3.66亿元,同比增长 7.99%。 投资要点 上半年业绩增速符合预期分季度看,Q2公司实现营业总收入 11.61润 1.77亿元,同比增长 4.43%。上半年受原材料价格增加的影响下降 0.38个百分点至 39.82%;此外上半年净利润率约 17%,同比下降 1.8平仍处在较高水平,我们认为分季度业绩出现波动属于正常范围 调味品主业增长稳健2019年上半年,美味鲜公司实现营业收入现归属母公司净利润 3.62亿元,同比增长现营业收入 10.95亿元,同比增长 15.51%同比增长 9.32%。调味品主业的营收增速稳健速,这跟公司分季度营销费用的投放计划有关联前的预判。 新激励制度更加积极新激励制度相比老制度,更偏向于对收入的考核奖励,更多的超额奖金包。我们认为新的绩效考核与薪酬激励制度更加积极有望激发公司内部管理团队更大的活力公司的第一个五年“双百”目标。 盈利预测及评级综上,我们预计 2019-2021年公司分别实现亿元,同比增 14%、21%和 22%;分别实现归母净利润12.27亿元,同比增 26%、26%、27%; 日股价对应 2019年、2020年动态市盈率分别为 风险因素: 成本超预期上涨;费用超预期增加23.92亿元,同比增长 10.03%; 8.26%;实现归属于母公司所有者的净亿元,同比增长 14%;实现归母净利,毛利率同比,非调味品业务收入和利润下滑共同导致个百分点。考虑到毛利率和净利润率水。 22.62亿元,同比增长 15.26%;实20.05%。分季度看,美味鲜公司实;实现归属母公司净利润 1.76亿元,,Q2净利润端增速低于营收增,对全年增速我们依然维持此,更偏向于对中层业务骨干的,,从而推动公司业绩的加速释放,完成营收 47.53亿元、 57.66亿元和 70.427.67亿元、9.68亿元和对应 EPS 为 0.96、1.21、1.54元/股。8/2943倍、34倍,维持买入评级。

公司上半年实现营业收入 176.54亿元,同比增长 19.95%;归属于上市公司股东的净利润为 28.1亿元,同比增长 39.52%;扣非后归属上市公司股东净利润 26.57亿,同比增长 45.3%;基本每股收益 0.34元,同比增长 39.51%。 投资要点? 高利润项目结算提速,业绩高质量增长业绩增速略超预期,主要原因: 1、 上半年高价项目结算超预期, 2019年上半年房地产业务结算收入 121.26亿,同比增长 22.53%,毛利率达到 80.57%,毛利率相比去年同期提升 13.86个百分点,房地产业务贡献毛利 79.03亿,同比增长39.3%; 2、 合并报表范围外项目进入结算期, 贡献投资收益略超预期,占少数股东的非并表项目结算贡献投资收益快速增长,其中, 2019年上半年对联营、合营企业投资收益合计 2.94亿,同比增长 206%。 ? 已售未结项目加速增长,低成本大幅补充土储公司房地产业务销售提速显著,在公司加强项目周转的战略下,项目推盘、销售、回款同比去年均有大幅增长。 2019年上半年预收款项 582.76亿,同比增长 47.7%。上半年经营性现金流入 556.53亿,同比大幅增长 88.08%。 ? 逆周期拿地优势明显,地块盈利空间大根据中国指数研究院百城价格指数与公司部分项目拿地楼面价对比,除少量城市新增土地位于市区中心区域,拿地楼面价高于新房平销售价格外,大部分项目平均拿地楼面价远低于当地新房均价,较低的地价房价比保证公司新增项目的盈利能力。 ? 盈利预测及估值预计公司 2019年至 2021年实现归属母公司净利润 128.87亿、152.77亿及 186.18亿,同比分别增长 21.68%、 18.55%及 21.87%。 目前公司相对重估净资产折价约 53%。当前股本下,预计 2019年至 2021年EPS 为 1.57、 1.86、 2.27,目前股价对应 PE 为 4.33倍、 3.65倍、 3倍, 鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产调控政策超预期收紧; 2. 融资政策收紧超预期。