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云南白药 医药生物 2021-09-03 91.00 -- -- 102.90 13.08%
102.90 13.08% -- 详细
事件:公司2021H1实现营业收入190.83亿元(+23.17%);归母净利润18.02亿元(-26.57%);扣非后归母净利润为18.85亿元(+1.97%),非经常性损益为-0.84亿元,主要系公司非流动资产处置损益增长5.52亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降6.28亿元合计所致。 剔除股权激励费用影响,主营业务实现快速增长。2021H1销售费用率11%(-1.5pp),管理费用率为4.6%(+2.8pp),财务费用率为-0.7(-0.4pp),研发费用率为0.6%。销售费用管控良好,管理费用率大幅增长,主要系本期因为股权激励确认股份支付费用8.7亿元。剔除该费用的影响,公司实属扣非后的归母净利润为26.21亿元,同比增长41.8%。 药品和大健康事业部表现亮眼。2021H1医药工业收入68.3亿元(+27.4%),医药商业收入122.1亿元(+20.8%)。分事业部看,2021H1药品事业部、健康品事业部、省医药公司、中药资源事业部及海南中心分别实现营业收入33.4亿元、33.36亿元、118.04亿元、3.73亿元及1.1亿元。1)药品事业部,上半年围绕新产品、新渠道、新业态持续推进,线上渠道快速扩张,SKU快速扩充。 气血康上半年销售额过亿,实现翻倍增长。器械以合肥公司为运营平台,逐步构建器械供应链的生态圈,眼罩、疤痕膏等新产品上市销量突出。2)健康品:牙膏稳居市场第一,市场占有率提升1.4%,提升至25.2%,围绕口腔护理大量推出新品,高端牙膏占比提升,带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app已经上线,线上线下一体化的“白药模式”AI 肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。药品事业部上半年净利润率为44.6%(+9.2pp),主要系营销费用管控加强。 投资上海医药,牵手天药拟建中医药产业联盟。公司拟作为战略投资者,以现金方式参与认购上海医药非公开发行的6.66亿股A 股股票,认购金额不超过112.29亿元。预计发行完成后,云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份,成为继上海实业之后的第二大股东。未来“云上”组合将在产品、资源和渠道上协同互补,意在中药及大健康领域形成战略协同。2021年5月,云南白药与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议,拟建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”,携手发展中医药产业。三方将发挥各自在科研、技术、市场、资本、管理、品牌等方面的优势,聚焦中医药领域开展合作。 l股权激励保障业绩,全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划,行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5%和11%,分红比例不低于40%。公司2020年股票期权激励计划中预留部分期权授予完成,激励对象为公司首席执行官,授予的期权数量为120万份,授予价格为123.32元/股。同时公司《2021年度财务预算报告》获得董事会批准通过,提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期,公司股权激励充分调动员工积极性,全年完成激励目标可期。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为4.33元、4.61元和5.27元,对应PE 分别为21倍、20倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好,骨伤科用药龙头地位稳固,股权激励计划激发员工积极性,牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地,公司未来增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。
云南白药 医药生物 2021-05-14 98.91 -- -- 127.11 28.51%
127.11 28.51%
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事件: 公司拟作为战略投资者,以现金方式参与认购上海医药非公开发行的 6.66亿股 A 股股票,认购金额不超过 112.29亿元。 预计发行完成后, 云南白药将作 为战略投资者持有上海医药 18.02%的股份,成为继上海实业之后的第二大股 东, 并有权向上海医药提名 1名执行董事候选人、 1名非执行董事候选人以及 1名监事候选人。 强化药品研发实力。 从药品生产研发领域来看, 2020年有 42个品种销售额过 亿,工业进入全球制药企业前 50强。 目前有 24个创新药物研发项目处于临床 研究及临床试验申请阶段,进度及数量均居于全国前列。与上海医药的战略合 作,可借助其在研发上的优势,促进云南白药在较短时间内提升整体研发水平, 培养研发人才和力量,进一步强化云南白药在生物医药领域的发展。 其中上海 医药部分抗感染、自身免疫等与白药现有业务以及未来骨伤科、医美等战略赛 道关联,可与白药的产品及服务形成互动,进行有效的全产业链战略整合,为 用户提供解决方案的质量得以进一步提升。 实现商业网络的区域互补。 上海医药拥有直接网络覆盖全国 24个省市、集约化 和信息化程度较高的现代药品流通体系,医药商业体量位居全国第二,同时也 是中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台。云南白药目前的商业渠道网络 主要立足于云南省,将来可借助上海医药的资源,提高产品进入各地市场的份 额和效率。 助力云南白药快速全球化。 上海医药客户遍及欧美及东南亚,与包括罗氏、先 灵、奈可明、住友等在内的著名跨国企业有良好的合作,与全球领先药企互动 频繁。与上海医药联手,将会加大自身全球化的进度和深度,能够快速融入全 球产业发展前沿。 提升现有资金运营效益。 云南白药按规划的战略赛道和目标发展时,通过混改 引入以及企业自身拥有的资金将逐次适当投入确定的项目。以战略投资方式参 股上海医药,在业务协同之外,还可分享作为股东的权益。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.48元、 4.72元和 5.06元,对应 PE 分别为 24倍、 23倍、 21倍。考虑到公司四大业务持续向好,骨 伤科用药龙头地位稳固,股权激励计划激发员工积极性,牙膏和护肤领域新产 品和新项目持续落地,公司未来增长可期,维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2021-05-11 97.97 122.90 39.09% 131.08 29.74%
127.11 29.74%
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oracle.sql.CLOB@86875f5
云南白药 医药生物 2021-04-30 108.61 -- -- 131.08 17.04%
127.11 17.03%
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扣非归母净利润高增长复合预期, 归母净利润下滑主要为投资收益影响。 公 司 21Q1扣非端利润实现 29%的同比高增长,收入端实现 33%同比增长, 符合我们此前的预期,也充分体现了公司主业经营情况良好;归母端利润的 下滑主要是由于 21Q1公司的权益类投资受二级市场行情波动影响,出现 -7.9亿元公允价值变动损益所致。 主业情况表现优秀,预计四大板块均恢复高水平增长。 公司收入端实现 33% 的同比增长, 从母公司(主要是药品)情况看, 21Q1收入 16.09亿元, 同比+46%; 合并报表剔除母公司后收入+31%, 结合公司且毛利率与上 年同期基本持平,说明公司的高毛利及低毛利业务占比变化不大,基于此我 们判断, 公司的健康产品事业部(牙膏为主)及省医药(医药商业)均实现 了至少 20%以上的收入增长,省医药对收入加速贡献可能更大(因省医药 应收货款增加,整体营收增加 66.53%)。 公司的主业向好,一方面可能是 公司激励措施实施后员工整体动能增强,另一方面在去年疫情影响消除后, 需求端恢复理想;此外,公司 20年的部分收入可能有延迟确认到 21Q1(从 合同负债看, 21Q1相比 20年底减少约 10亿元, 主要是药品和健康事业部 预收款下降, 20Q1同期数字为减少约 6亿元),对收入增厚有一定贡献。 财务指标健康,无需过分担心短期投资损益。 公司 21Q1的非经常性损益约 -6亿元,其中公允价值变动收益-7.9亿元,信用减值损失 1.84亿元,而 20Q1公允价值变动收益 2.33亿元;从公司的证券投资情况看, 21Q1损益较大的 分别为小米集团( -6.9亿),伊利股份( -1.1亿),恒瑞医药( -0.82亿元); 公司持有的证券期末价值合计 100.97亿元。我们认为公司的金融投资是为 了在主业发展的同时,提高闲置资金使用效率( 21Q1末公司货币资金 149亿元,交易性金融资产 99亿元),提高回报率的合理手段,从 20年全年情 况看,公司公允价值变动净收益 22.4亿元,也证明了这一点。 20年 12月 29号,公司公告转让全资子公司大理置业全部股权给源业实业,约定 6月 30日前完成交割,交易预计给公司带来税前收益约 6.3亿元,我们判断, 这笔收益将在 21Q2的报表进行确认,对冲掉 Q1投资损失的影响。 看好持续激励公司传统业务加速及新业务拓展。 公司 2021年新一轮员工持 股(规模和覆盖人群更大) 、期权激励、叠加此前的激励基金的组合式激励, 有望带动公司传统业务加速增长;公司也提出提出在骨伤科综合解决方案、 医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力;公司目前 资金充足,品牌、技术、平台优势明显,在新任 CEO 上任,优秀管理层的 带领下,公司的新业务有望在 2021年出现积极变化。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 56.6亿元、 65.8亿元、 75.6亿元,对应增速分别为 2.6%, 16.3%, 14.9%; EPS 分别为 4.43元、 5.15元、 5.92元,对应 PE 分别为 26x、 22x、 19x。维持“买入”评级
云南白药 医药生物 2021-04-29 109.12 131.05 48.31% 131.08 16.49%
127.11 16.49%
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oracle.sql.CLOB@7e9ffd53
云南白药 医药生物 2021-04-29 109.12 -- -- 127.11 16.49%
127.11 16.49%
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事件: 公司发布2021 年一季报:1-3 月实现营业收入103.28 亿元,同比+33.38%;归母净利润7.63 亿元,同比-40.48%;扣非归母净利润13.65 亿元,同比+29.42%,主要是受公司Q1 股票投资收益为-7.81 亿元影响。实现EPS 0.60 元。公司Q1 业绩中收入端、扣非利润端超预期,但归母净利润受股票投资收益影响较大。 点评: 收入端延续逐季走高,药品工业恢复良好增长:2020Q1 至2021Q1 单季营收分别为77.43/77.50/84.38/88.12/103.28 亿元,分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/ +9.89%/+33.38%,整体看随着疫情影响逐渐消退,销售端恢复较快,收入逐季走高,并创历史新高;单季归母净利润分别为12.82/11.72/17.99/12.63/7.63 亿元, 分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%/-40.48%;单季扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/ -2.86/13.65 亿元,单季利润受投资收益及各项费用等影响较大。分业务看,药品工业(以母公司为主)实现16.09 亿元,同比+46.16%,恢复强劲增长,估计是从去年疫情影响后的低基数叠加低渠道库存状态恢复所致;估计大健康板块保持稳健较快增长(2020 年增长15.38%),目前大健康板块发展态势良好, 估计口腔、美肤、洗护等3 大BU 产品集群销售均加速增长,其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一,市场占有率已达22.2%,且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”,公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案;估计商业板块增长较快(应收款增长较多)拉动整体收入较高增长。 产业布局宏图初现,长效激励机制完善:2020 年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等,围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划,以新产品引进和医学研究中心构建为突破,及时切入优质赛道。同时2020 年公司投资并购逐步加快实施,通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的,衍生发展产业链,孵化培育新业务,如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。此外公司于2021 年4 月23 日签订谅解备忘录,拟与万隆控股成立合资企业从事工业大麻相关产业链及供应链,公司以资产出资,所占比例不超过49%。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划,长效激励机制将充分调动核心骨干能动性,激发公司活力,提升公司整体价值。 盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。维持预测公司2021-2023 年EPS 为4.33/5.03/ 5.73 元,当前股价对应PE 为27/23/20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
云南白药 医药生物 2021-04-16 108.62 -- -- 117.50 4.90%
127.11 17.02%
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推荐逻辑:1)云南白药系列药品居骨伤科行业第一,拓展康复器械领域;2)品牌价值延伸模式成熟,云南白药牙膏市占率高达22%,护肤、洗护发、卫生巾持续发力;3)国企混改落地,员工持股+股权激励保障未来ROE保持10%以上的增长。 主营业务战略目标精准定位,新业态增势迅猛。药品、大健康、中药保健和医药商业各自具备不同市场定位。1)明星产品:以云南白药牙膏为代表,具有高市占率和高增长率的特点,产品不断开拓创新,仍然具有较高增长潜力。2020年健康事业部收入为54亿元,同比增长15%,牙膏市占率突破22%,龙头地位进一步稳固。2)金牛产品:传统核心业务药品事业部和医药商业事业部属于金牛产品业务部门,为公司贡献稳定的利润和现金流来源,具有较高的市场份额,同时奠定白药的品牌基础,为孵化其他系列产品提供稳定的现金流。2020年商业实现收入215亿元,同比增长13%,两票制后并购省内中小流通商,未来仍然有望在行业加速集中趋势下维持快速增长。以云南白药系列为代表的药品事业部2020年营收为50.6亿元,多个云南白药系列单品位居骨伤科用药前列。骨科器械外延拓展至康复器械领域,储备超100种产品;3)成长性产品:储备品种丰富,主要包括大健康事业部的洗护发用品、卫生巾、面膜以及茶品,这些产品具有较高的业绩弹性增长,且目前市占率较低,未来发展的空间大。 国改注入活力,推动渠道变革和国际化战略。1)国企混改落地,推进三大激励举措,薪酬体制改革、员工持股与股权激励相继实施,极大的激发员工积极性。 2)渠道变革:线下开拓体验店数量,拓展品牌影响力;线上IP营销,推动传统医药、大健康产品与互联网结合。3)国际化:设立北京、上海和海南国际中心,推动国际化发展,不断从产品、科研、人才方面走向国际化。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.48元、4.72元、5.06元。运用分部估值法,2021年传统中药的净利润为18.2亿元,给予公司估值为21倍,对应市值为382亿元;大健康板块2021年的净利润为22.6亿元,给予公司估值为57倍,对应市值为1290亿元;商业板块2021年净利润为7.7亿元,考虑到公司作为区域龙头,相较于全国性的流通企业还有一定差距,给予医药商业7倍估值,对应市值为54亿元。综上,三大板块的市值加总为1726亿元,对应股价为135.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展不达预期,公允价值变动风险。
云南白药 医药生物 2021-04-09 111.80 -- -- 117.88 2.25%
127.11 13.69%
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利润端增速高于营收,业绩基本符合预期。 2020年度实现营收 327.4亿元,同比上升 10.4%;归母净利润为 55.2亿元,同比上升 31.9%; 扣非净利润为 29亿元,同比上升 26.6%。公司 Q4实现营收 88.1亿元, 同比上升9.9%,环比上升4.4%;单季度归母净利润同比大幅上升96.8% 至 12.6亿元,环比下降 29.8%。 公司各业务板块的拓展稳步推进, 业 绩增长较快,盈利水平整体提升。 净利率显著提升,费控效果显著。 公司毛利率为 27.8%,同比变化不 大;净利率为 16.8%,同比上升 2.76pct。 公司年度销售费用率/管理 费用率/财务费用率/研发费用率分别为 11.6%/2.6%/-0.7%/0.6%, YOY 分别为-2.42pct/-0.6pct/-0.5pct/-0.04pct,公司期间费用率为 14.1%(去年同期 17.6%)。 造血能力提升显著。 年度公司经营性现金流净额 38.3亿元,同比增 长 81.9%; 2020Q4经营性现金流净额 3.4亿元,同比下降 82.8%。销 售商品、劳务收到的现金 352.3亿元/YOY+5.7%,收现率为 107.6%。 公司 18A/19A/20A 经营现金流量分别为 15.5亿元/21亿元/38.3亿元, 造血功能提升显著。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 152.8亿元,同比增加 17.6%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 35.5亿元,同比增加 74.4%,应收账款占流动资产的比重为 7.2%;资本结 构方面,报告期末公司资产负债率为 30.6%,资本结构较为稳健。 聚焦骨科器械及医美赛道,持续发展产业链。 公司在骨伤科综合解决 方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域完 善研究, 提升改造云南白药现有的产业和业务结构,形成多区域、多 功能、多维度的战略协同。 分版块来看,药品板块专注中医药治疗养 护,并依托金健桥等平台, 积极拓展医药材料科学、医疗器械、慢病 管理等新兴领;健康品板块, 牙膏市场份额达 22.2%,持续稳居全国 第一,充分拓展口腔护理及美肤产品;中药资源板块, 全面重构从上 游种植到下游终端产品开发与销售的价值链,打造中药资源产业生态 圈。多板块的业务在强大的品牌及平台支持下,未来发展可期。 云南白药逐步拓展大健康产业链,从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。云南白药以药品、健康品、中药资源、省医药四大业务板块为核心,同时发力拓展医美、骨伤科领域,依法稳步推进工业大麻业务,培育业绩新的增长点。公司 2020年业绩基本符合预期,我们下 调 了 期 间 费 用 率 , 预 计 公 司 2021/2022/2023年 营 业 收 入 为367.07/415.41/468.93亿元,归母净利润为 55.16/61.86/69.72亿元, EPS分别为 4.32/4.84/5.46元,对应 PE 分别为 28/25/23倍,维持公司“增持”评级。
云南白药 医药生物 2021-04-02 116.86 -- -- 125.25 3.93%
127.11 8.77%
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事件 2020年公司实现营收 327.43亿元,同比增长 10.38%;实现归母净利润 55.16亿元,同比增长 31.85%;实现扣非归母净利润 28.99亿元,同比增长 26.63%,实现 EPS 4.32元。 公司业绩受股票投资影响较大,扣非净利润重回增长公司 2020年收入增长 10.38%,连续多年保持稳健增长。公司 2020年实现归母净利润55.16亿元,扣非归母净利润 28.99亿元,两者相差较大是因为公司投资股票带来的非经常性收益较大。公司扣非归母净利润在 2019年短暂下滑后,2020年重回增长。 快消品牌龙头地位稳固,牙膏市占率持续提升截至 2020年末,日化板块收入占全公司收入比为 16.45%,归母净利润占全公司比为 34.34%。 云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一,2020年末市场占有率达到22.2%,市占率进一步提升。 持续多元化发展,布局器械及医美等领域公司通过增资并受让部分股权,取得骨科器械公司金健桥 70%股权,整合骨科器械业务。公司计划未来在 AI皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面将持续突破,探索医美领域增长极。 投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司日化产品量价齐升的潜力。公司经营以牙膏等日化产品为主的大众快消品,大众快消品属于刚需,提价幅度抗通胀。大众快消品消费升级本质是强势品牌的“马太效应”,市占率较高或广告名气大的产品更有潜力提高市占率。其次,我们看好公司多元化的发展前景。公司中长期战略布局骨科器械以及医美领域有望打造新的增长极。我们预测2021-2023年归母净利润为 55.86/56.23/57.43亿元,对应 EPS 为4.37/4.40/4.50元,对应 PE 为 28/28/27倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示公司投资股票大幅亏损的风险,工业大麻使用受限的风险,市场竞争加剧的风险等
云南白药 医药生物 2021-03-31 118.31 -- -- 125.25 2.66%
127.11 7.44%
详细
事件: 公司发布2020年报,营业收入327.43亿元,同比+10.38%;归母净利润55.16亿元,同比+31.85%;归母净利润增速高于营收增速,主要是因26亿元的投资收益;扣非归母净利润29.00亿元,同比+26.63%;经营性净现金流38.29亿元,同比+81.92%;EPS4.32元。业绩符合市场预期。 点评: 疫情影响渐退,收入逐季走高,短期税率调整及各项费用影响Q4 经营性业绩: 2020Q1~Q4单季营业收入分别为77.43/77.50/84.38/88.12亿元,分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/+9.89%,整体看随着疫情影响逐渐消退,销售端逐渐恢复,收入逐季走高;归母净利润12.82/11.72/17.99/12.63亿元,分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%;扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/-2.86亿元,Q4单季扣非利润端为负主要是母公司所得税率调整(短期税率调高至25%,预计影响2亿多元利润)、年底集中计提销售费用(环比Q3增加2亿元)、以及实施员工持股与股票期权激励等带来的管理费用大幅增长(环比Q3增加4.4亿元)综合影响所致。 大健康板块加速增长,药品略受疫情影响:分业务板块看,药品工业(以母公司计算)营收57.25亿元,同比-2.17%,主要是产品销售受疫情影响;大健康板块营收53.87亿元,同比+15.38%,净利润18.94亿元,同比+16.91%,呈现明显加速趋势,预计口腔、美肤、洗护等3大BU产品集群销售均加速,其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一,市场占有率已达22.2%,且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”,公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案。商业收入214.63亿元,同比+12.81%,净利润6.35亿元,同比+28.28%,估计主要是防疫相关物资、药品等拉动收入增长。 产业布局宏图初现,长效激励机制完善:2020年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等,围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划,以新产品引进和医学研究中心构建为突破,及时切入优质赛道。同时2020年公司投资并购逐步加快实施,通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的,衍生发展产业链,孵化培育新业务,如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划,长效激励机制将充分调动核心骨干能动性,激发公司活力,提升公司整体价值。 盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。考虑到公司业务从疫情的影响中迅速恢复和大健康板块的加速增长趋势,上调2021-2022年EPS预测为4.33/5.03元(原预测为4.09/4.77元,分别上调6%/5%),新增预测2023年EPS为5.73元,当前股价对应PE为29/25/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
云南白药 医药生物 2021-03-30 126.04 -- -- 125.25 -3.63%
127.11 0.85%
详细
事件:公司发布2020年年报,2020年全年收入327.43亿元,同比+10.4%;归母净利润55.16亿元,同比+31.8%;扣非后归母净利润28.99亿元,同比+26.6%。利润分配预案为每10股派发现金红利39元(含税)。 公司披露2021年员工持股计划,以2020年公司回购的1670万股(占公司股本1.31%)授予不超过1400名员工,其中董监高15人,合计认购41.98%份额,授予价格为价格为70.19元/股,锁定期为12个月。 业绩符合预期,投资相关收益贡献明显。公司2020年收入增速10.4%,归母净利润增速31.9%,与我们此前预期一致;扣非归母净利润增速26.6%,略低于我们此前的预期。2020年,公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为3.9亿元和22.4亿元,两者之和相比2019年增加9.4亿元,对公司业绩增厚贡献明显。 主业在疫情下表现稳健,21年有望加速增长。2020年公司工业销售117.2亿元,同比+6.3%;商业销售收入209.7亿元,同比+13.1%。根据披露的子公司及母公司数据,我们测算的各业务板块情况为:健康产品(牙膏为主)收入53.9亿元,同比+15.1%,净利润约18.9亿元,同比+16.8%,公司牙膏20年末市场占有率达到22.2%,稳居国内第一;药品和中药资源收入约58亿元,同比基本持平;省医药(商业为主)收入214.6亿元,同比+12.9%,净利润6.4亿元,同比+28.5%。考虑到公司20年合同负债因期末预收货款增加而增加了约16.5亿元(相比20Q3末),可能有部分收入可能递延至21年确认,公司总体业务情况符合预期。 投资相关收益增厚主要来源与权益产品。公司2020年充分利用了二级市场投资机会以及充裕资金优势,实现22.0亿元证券公允价值变动损益,其中小米集团收益15.2亿元,伊利股份收益2.5亿元,红塔证券收益2.4亿元。 2020年末公司货币资金152.8亿元,交易性金融资产112.3亿元,资金实力雄厚,为公司的新业务拓展和外延并购奠定坚实基础。 持续激励保持公司增长动力。公司2021年新一轮的员工持股计划相对于2020的员工持股,覆盖面更广(1400人VS485人),授予股权量更多(1670万股VS330万股),授予价格更高(70元VS37元),有望激发广大核心员工的工作热情。此外,公司的激励基金(如业绩达标,提取业绩增量的15%授予管理层和业务骨干)、期权激励(计划授予1位对象120万份,行权价格123.32元/股,有效期48个月)在员工持股基础上,进一步增强激励力度。 聚焦骨伤科及医美领域值得期待。公司提出在骨伤科综合解决方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力;20年,公司和日本POLA签约,在天然植物护肤品研发深度合作;ToC终端白药生活+全国开店18家;与IBM合作建造医疗、人工智能、信息技术平台;美肤BU向综合订制肌肤健康管理方案迈进。在强大的品牌、资金、平台优势下后续发展可期。 盈利预测:我们预计2021-2023公司归母净利润分别为61.5,67.4,74.9亿元,对应增速11.5%,9.6%,11.1%,对应PE为28/25/23X。公司在持续激励下,经营活力有望继续增强,维持“买入”评级。 风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。
云南白药 医药生物 2020-12-14 107.10 -- -- 149.00 39.12%
163.28 52.46%
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事件:公司发布公告,将2020年4月通过的回购股份方案的回购价格上限由不超过人民币92元/股调整为不超过人民币125元/股。 公司拟向安徽金健桥医疗科技有限公司增资并受让部分股权,合计支付7760万元,获得金健桥70%的股权。2019年金健桥收入557万元,净利润-713万元,2020H1收入528万元,净利润4.65万元。 提高回购价有望加快推进回购及员工持股进度,展现公司信心。公司此次提高回购价上限,从92元/股至125元/股,增幅达35.9%,明显高于12月10日收盘价(103.53元/股)。本次价格调整并不涉及回购股份数量变更,仍为850-1670万股,金额为10-20亿元。截止11月30日,公司已回购264万股,在计算公司与中金公司签署的衍生品交易收益后,平均成本为83.51元/股。扣除已回购股份,公司最大回购数为1406万股,对应约17.6亿元。 公司此次提高回购价,属于“快刀斩乱麻”,以免回购时间截止,无法完成回购,如同2019年的回购情形(上限15亿元回购因价格倒挂仅完成2个多亿)。一方面,回购价格上限大幅提升有利于加快完成回购,推进员工持股计划;另一方面,价格的提升也体现公司对公司未来经营状况及股价充满信心。 收购金健桥医疗继续丰富公司器械产品线。安徽金健桥医疗科技有限公司主要从事医疗器械和保健用品的研发生产和销售,目前主营产品为仿真推拿仪、针灸治疗仪、中风康复治疗仪、镇痛仪、理疗电极片,均为二类或一类医疗器械。公司与金健桥医疗近年来签有协议,由公司采购金健桥医疗产品进行对外销售。我们判断,由于金健桥医疗收入及利润体量较小,短期内不会对公司的业绩产生明显影响,但公司有望以此为切入点,丰富保健康复类医疗器械的产品线,为公司布局的骨科医疗产业奠定更好的基础。 盈利预测:我们预计2020-2022公司归母净利润分别为50.0,56.2,62.8亿元,对应增速19.5%,12.4%,11.7%,对应PE为26/24/21X。2020年为公司业绩激励实施第一年,经营活力有望明显增强,维持“买入”评级。 风险提示:牙膏增速减缓;员工激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。
云南白药 医药生物 2020-11-10 101.97 -- -- 103.79 1.78%
149.00 46.12%
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业绩总结:2020年前三季度实现营业总收入239.3亿元(+10.6%),实现归母净利润42.5亿元(+20.1%),扣非归母净利润为31.9亿元(+33.9%)。单三季度实现营业总收入为84.4亿元(+8.9%),归母净利润为18亿元(+39%),扣非后为13.4亿元(+11.2%)。 股权投资收益变动影响较大,前三季度控费效果显著。Q1-Q3营业收入同比增速分别为+10.5%/+12.5%/+8.9%,归母净利润同比增速分别为-34.5%/+303.8%/+39%。三季度较二季度归母净利润增速下滑,主要系非经常性损益波动所致,主要包括权益工具投资的公允价值变动及政府补助。公司参股九州通、小米集团等上市公司,同时持有其他基金投资,前三季度实现公允价值变动净收益为2.2亿元,占净利润的比重为12.4%。前三季度四费率为13.9%,同比大幅下降2.1pp,主要系国企混改过程中,公司重视经营效率提升,费用管控水平提升。其中,销售费用率为11.5%(-1.2pp),管理费用率为1.8%(-0.6pp),财务费用率为0(-0.3pp),研发费用率为0.1%,同比变动不大。 大健康产业快速发展。分板块来看,1)大健康:疫情加速新业务布局,推出云南白药泰邦系列品牌口罩,产品类型包括“N95口罩”、“医用外科口罩”和“医用一次性口罩”。设立海南国际中心,利用海南自贸区围绕三亚大健康产业集群布局,将为公司进一步的国际化发展提供助力;2)药品:持续探索大IP场景化营销模式,扩大品牌影响力和知名度;3)中药:启动“品牌中药材工程”,与省内中药材种植战略合作伙伴,共建长期、稳定、优质、可追溯的药材直供基地;4)商业:加速推进“互联网+医疗健康”深度融合发展,自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台。 启动回购落实长效激励机制。公司完成了股票期权首批授予登记,为进一步激发企业活力,公司继续实施股份回购,持续用于实施员工持股计划或股权激励计划,以吸引内外部优秀人才,建立互利共赢的长效激励与约束机制,提升公司整体价值。同时为了进一步完善风险管理体系,促进董事、监事及高级管理人员充分履行职责,公司购买董监事及高级管理人员责任保险,每期投保额度不超过1亿元,极大降低运营风险。 盈利预测与投资建议。不考虑新增股本摊薄,我们预计2020-2022年EPS分别为3.32元、3.61元、3.88元,对应市盈率为35倍、32倍、30倍。公司整体业绩增长稳定,大健康布局行业领先,激励落地经营团队作用凸显,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期,金融资产公允价值变动风险。
云南白药 医药生物 2020-11-06 100.65 -- -- 103.79 3.12%
149.00 48.04%
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前三季度归母净利润同比增长 20.1%,业绩稳健增长。 2020年前三季 度公司实现营收 239.3亿元,同比+10.6%;归母净利润为 42.5亿元, 同比+20.1%;扣非净利润为 31.8亿元,同比上升 36.3%。 公司 Q3单 季度实现营收 84.4亿元,同比+8.9%;单季度归母净利润同比大幅上 升 39%至 18亿元,单季度扣非净利润为 13.4亿元,同比+11.2%。公司 单季度净利润环比增速实现较快增长。 期间费用支出控制良好。 报告期内,公司毛利率为 29.6%,同比变化 不大;净利率为 17.8%,同比+1.4pct。 费用方面, 2020Q3公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 9.8%/1.3%/0.4%/0.5%, YOY 分别为-0.8pct/+0.1pct/+0.2pct/-0pct。 综合来看,公司期间费用率为 13.4%(去年同期 15.5%),期间费用支 出控制良好。 收现率提升,现金流净额高速增长。 报告期内,公司经营现金流高速 增长,现金流增速亮眼。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现 金 267.7亿元,同比+17pct, 收现率为 111.9%。经营性现金流净额 34.9亿元,同比+2169.8%; 2020Q3经营性现金流净额 12亿元,同比 +99%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 85.9亿元,同比下 降 30.1%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 28.1亿元,同比 +47.3%,应收账款占流动资产的比重为 6%;资本结构方面,报告期末 公司资产负债率为 26.2%,资本结构较为稳健。 深化治理,实施员工股权激励计划。 公司上半年完成了股票期权首批 687名激励对象的授予登记, 并且启动第二轮股份回购方案,拟回购 股份上限为 1670万股,占公司目前总股本的 1.31%,回购股份下限为 850万股,占公司目前总股本的 0.67%。激励措施的逐项落地,可进 一步激发企业活力,提升企业整体价值。 公司从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。 公司以制药为发展基石,从药品单品到健康产品多元化族群,形成了药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块。 看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 326.34/367.07/415.41亿元,归母净利润为 46.90/53.89/64.19亿元, EPS 分别为 3.67/4.22/5.03元,对应 PE 分别为 28/24/20倍,给予公司“增持”评级。
云南白药 医药生物 2020-11-02 108.00 -- -- 103.79 -3.90%
149.00 37.96%
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事件: 公司发布 2020年三季报, 2020前三季度公司收入 239.3亿元,同比 +10.56%;实现归母净利润 42.53亿元,同比+20.08%,扣非归母净利润 31.85亿元,同比+33.92%。 2020Q3,公司收入 84.38亿元,同比+8.89%,实现归母净利润 17.99亿元, 同比+38.95%,实现扣非归母净利润 13.36亿元,同比+11.24%。 整体业绩超出预期,内生业务增速复合预期。 公司 2020年前三季度实现 20%的业绩增速,超出我们此前的预期; 2020Q3, 投资收益和证券、基金 公允价值提升增厚了整体利润,公司主业增速符合预期。 核心主业实现稳健增长。 2020Q3,公司母公司(药品)实现收入 15.89亿 元,同比+8.95%,相较上半年(同比-2.73%),增速出现明显改善,推断 为国内疫情影响基本消除下,公司药品需求逐步恢复正常。 2020Q3,母公 司以外业务(医药商业、健康产品、中药资源、茶叶等) 收入 68.49亿元, 同比+8.87%,相比 2020H114.65%的增速有所降低。 从毛利率变化趋势看, 母公司以外收入中低毛利医药商业2020Q3收入占比相较上半年应该有所提 升, 我们判断, 商业公司增速可能相对稳定;健康产品(主要是牙膏) 增 速相比上半年的 11.76%可能有一定降低,估计增速在 3%~8%的水平。 投资收益增厚利润。 2020前三季度,公司实现投资收益 5.65亿元,公允价 值变动损益 5.24亿元; 相比上年同期 13.28亿元投资净收益明显减少,但 考虑到去年公司出售上海信厚投资和深圳聚容保理两个白药控股子公司获 得一次性的 10.7亿收益,公司持续性的投资收益实际是增厚的; 公允价值 变动损益相较上年同期的 0.48亿元也有明显增多。以上收益主要为股票和 基金增值,其中小米集团、 红塔证券和伊利股份股票报告期损益分别达 4.76亿元, 3.21亿元和 1.10亿元;小米集团的损益基本在 2020Q3产生,对公 司 Q3单季度归母净利润差生明显增厚。 财务指标健康,中间费用减少。 2020前三季度, 公司总体毛利率和净利率 分别为 29.61%和 17.75%, 净利率同比提升 1.41pct。销售费用率 11.53% ( 同比-1.24pct) , 管理费用率 1.29%( 同比-0.61pct) ,财务费用率 0.00% ( 同比-0.31pct), 中间费用总体下降。经营性现金净流量为 22.90亿元, 同比+607.65%。 经营性现金净流量 34.93亿元,相比上年同期 1.54亿元明 显改善。 盈利预测: 我们预计 2020-2022公司归母净利润分别为 50.0, 56.2, 62.8亿元,对应增速 19.5%, 12.4%, 11.7%,对应 PE 为 27/24/21X。 2020年 为公司业绩激励实施第一年,经营活力有望明显增强,维持“买入”评级。 风险提示: 牙膏增速减缓;员工激励效果不及预期;新业务开展进度不及预 期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名