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云南白药 医药生物 2022-04-01 56.89 61.98 3.04% 82.99 2.02%
66.45 16.80% -- 详细
事件:公司于近日发布2021年年报,实现营业收入 363.74亿元(+11.09%),归母净利润28.04亿元(-49.17%),扣非后归母净利润33.39亿元(+15.17%)。单四季度来看,实现营业收入80.11亿元(-9.08%),归母净利润3.53亿元(-72.05%),扣非后归母净利润4.07亿元(+242.52%)。 点评:主营业务表现亮眼,工业商业双增长。工业销售业务实现营收127.03亿元(+8.42%),占总营业收入比例为34.92%,毛利率63.98%(+2.80pct);商业销售业务实现营收235.81亿元(+12.43%),占总营业收入比例为64.83%,毛利率7.31%(-1.78pct),商业销售通过实施一院一策,加强渠道建设,有望维持以往增速。 药品和健康品驱动工业增长,积极探索新渠道赋能。①药品事业部实现营收60.14亿元(+18.91%),主要包括云南白药系列、经典普药系列、三七家族系列药品和慢病疼痛、眼健康等领域的器械,结合互联网平台赋能,核心产品云南白药系列、普药、牙膏作为工业销售基本盘有望维持稳定增长。②健康品事业部实现营收59.04亿元(+6.65%),包括口腔护理、头皮护理、护肤三大产品族群,口腔护理产品占据健康品主导地位,其中牙膏品类保持行业份额第一,2021年市占率达到23%。③公司积极探索电商、互联网医疗、短视频平台等新渠道建设,打造优质品牌IP 为产品赋能。 重视研发期待成果,科学激励创造活力。2021年承担国际运营中心、研发中心的上海国际中心全面开工建设,同时设立北京大学-云南白药国际医学研究中心,在医学领域积极与高校开展合作。公司2021年颁布了第二期股权激励计划,参与员工达到1,312人,覆盖人群显著扩大,有望进一步激发员工活力。 盈利预测及投资建议。鉴于公司工业端药品和健康品双驱动,商业端保持稳定增长,不断加强科技赋能,我们预计2022-2024年归母净利润为42. 12、46.94、51.76亿元,EPS 为3.28、3.66、4.03元/股,PE 为24.86、22.31、20.23倍,首次覆盖目标价88.64元,给予“增持”评级。 风险提示:受医保政策影响较大,公司新产品推广不及预期。
云南白药 医药生物 2022-03-08 61.89 -- -- 86.69 -2.05%
66.45 7.37%
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百年名药,百年品牌,成就品牌价值 云南白药作为国家最高保密级别,有着百年的悠久历史。公司不仅仅局限于原有的白药传统药用功效,而是不断推陈出新,向大健康领域延伸拓展,一步步发展出超50亿元销售规模的大健康产品,在多项品牌排行榜中持续稳居行业首位,是当之无愧的中国大健康领域的领军者。体现在基本面上,过去十年,公司收入和归母净利润保持优质稳定增长。收入端由2010年的100.75亿元增长至2020年的327.43亿元,实现CAGR13%;归母净利润端由2010年的9.25亿元增长至2020年的55.16亿元,实现年复合增长率20%。 四大事业部各有特点,齐头并进 1)药品事业部:包括传统的云南白药药品、透皮贴膏以及其他普药,其中白药贴膏以及气雾剂针对骨伤科大赛道,创可贴品牌连续3年得分最高,普药板块拥有较为完备的产品体系。2019年药品事业部收入为44.0亿元,毛利率(母公司为主导)稳步提升至2021年Q1的55.6%。 2)健康产品事业部:长期优质增长,成为公司增长的核心动力。2020年收入达53.9亿元,同比增长15.1%,占公司总收入的16.5%。其中牙膏市占率继续稳居第一,2020年云南白药牙膏的国内市场占有率为22.20%,具有强大品牌影响力。并且不局限于牙膏,而是云南白药以牙膏为成功典范,拓展至洗护用品、卫生用品以及美妆用品,开启大健康全产业之路。 3)中药资源:受三七价格下滑影响,2019年板块收入增长停滞。但公司一直主打豹七三七,建全产业链体系,打造高标准、高品质的好三七,进一步强化豹七品牌在三七中高端市场的占位。渠道上有序推进以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式,“白药生活+”体验店持续收获好口碑,截至2020年已开店18家,开店规模逐年稳步提升。 4)省医药公司:2020年云南省医药公司营收215亿元,公司作为云南省内龙头,市占率不断提高。加上定增参与全国龙头医药商业公司上海医药,白药作为战略投资者拟认购金额共计112.29亿元,持有上海医药18.02%的股份,期待两者的强强联合。 改革激发白药新活力 混改完成:2019年,为期四年的混改工作圆满落地。引入民营资本,通过无实际控制人方式协商共进;管理团队去行政化,回归到市场化的逻辑当中;增强白药资金实力,公司成为医药产业收购、资源整合的平台,开启战略规划和国际化布局。 产业新布局:借力混合所有制改革和吸收合并整体上市为公司带来的体制机制活力和资金资源优势,公司以市场化运作思路进行了下一步战略调整和产业布局。资金运作也是动作频频,先后在工业大麻、抗体、投资、医美等热门领域发力,彰显自身大健康管理的战略方向。 引入新管理人才:2021年3月聘任华为前副总裁董明为云南白药集团股份有限公司首席执行官(CEO);2022年1月聘任美国约翰·霍普金斯大学医学院生化、细胞及分子生物学博士,北京大学教授张宁担任首席科学家。打造科技+研发的全方位人才布局,为未来发展奠定基础。 投资建议 我们预计,公司2021~2023年收入分别383.9/441.7/505.4亿元,分别同比增长17.3%/15.0%/14.4%,归母净利润分别为38.0/51.8/60.2亿元,分别同比增长-31.2%/36.4%/16.3%,对应2021~2023年EPS为2.96/4.04/4.70元,对应估值为31X/23X/19X。首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险提示 产品价格波动不及预期,投资收益不及预期,牙膏及大健康产品业绩不及预期。
云南白药 医药生物 2021-11-01 87.60 -- -- 92.29 5.35%
110.05 25.63%
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事件: 公司发布 2021年三季报,实现收入 283.63亿元,同比+18.52%;归母净利润24.51亿元,同比-42.38%;扣非归母净利润 29.31亿元,同比-7.96%;本期公司确认股份支付费用 8.66亿,剔除该部分费用影响,公司扣非归母净利润为36.67亿,同比+15.14%。经营性净现金流 65.34亿元,同比+87.05%;EPS1.92元。业绩略低于市场预期。 点评: 前三季度主业稳健增长,投资收益和激励费用影响表观业绩:2021Q3单季度收入 92.79亿元,同比+9.98%;归母净利润 6.49亿元,同比-63.94%;扣非归母净利润 10.46亿元,同比-21.70%。2021Q3归母净利润大幅下滑,主要原因是金融资产投资亏损 4.72亿,而上年同期投资收益 4.25亿。此外,单三季度毛利率同比下滑 4.64pp 至 26.15%,预计与业务结构调整有关。即使考虑去年三季度高基数影响,单三季度的业绩略低于市场预期。分业务来看,药品和健康品方面经营稳健,口腔护理产品线不断拓展,今年陆续推出了含漱液、冲牙器等新品。 洗护和化妆品条线均有新的营销进展,成长可期。前三季度经营性净现金流65.34亿元,同比+87.05%,与本期票据贴现增加有关,现金流情况良好。 对外完善产业布局,对内激发员工活力:公司于 2021年 6月公告拟认购上海医药非公开发行股票,预计此次交易完成后,公司将持有上海医药发行后总股本的18.02%,成为第二大股东。云南白药拟与上海医药在产品、资源和渠道上协同互补,扩大主业规模、提升运营效率,完善产业布局。继 2020H1公司完成了股权激励的首批授予后,公司于 2021年 5月股东大会审议通过了员工持股计划,覆盖公司高管以及员工共计 1312人,将进一步调动员工能动性,释放业绩潜能。 多元化模式开拓研发创新,长期成长可期:公司加大研发投入,前三季度研发费用同比+54.26%达 1.96亿,三季度末在建工程余额 5.77亿,相较年初增加49.13%,主要是云南白药上海国际中心项目的建设在全面推进。公司也设立了中央研究院,布局全球范围内的研发战略。与此同时,云南白药集团北京有限公司成立,未来将作为“北京大学—云南白药国际医学研究中心”投资建设主体,快速高效推动项目落地,依托北大学术资源和人才引进优势,推进肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容 5个领域的合作。 盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。考虑到投资收益亏损和激励费用影响,我们下调公司 21-23年 EPS 预测为 3.01/4.54/ 5.18元(较上次预测分别下调31.6%/11.7%/11.5%),当前股价对应 PE 为 31/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
云南白药 医药生物 2021-10-29 89.20 -- -- 92.29 3.46%
110.05 23.37%
详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司收入283.63亿元,同比+18.52%,实现归母净利润24.50亿元,同比-42.38%,扣非归母净利润29.31亿元,同比-7.96%。 2021Q3,公司收入92.79亿元,同比+9.98%,归母净利润6.49亿,同比-63.94%,扣非归母净利润10.46亿元,同比-21.70%。 21Q3业绩低于预期,激励费用及投资收益影响表观利润。公司21Q3,归母净利润和扣非净利润均出现不同程度的下滑,低于我们此前的预期。三季度业绩低预期的原因分两方面,一是投资收益的扰动,Q3公允价值变动损益及处置金融资产投资收益为-4.7亿元,上年同期为+4.0亿元。另一方面,21Q3公司整体毛利率由上年同期30.79%降至26.15%,明显拉低了净利润。据中国经济周刊报道,近期,中药价格出现了明显上涨,个别品种涨价幅度甚至达到200%到300%。据每日财经,全球日化用品龙头宝洁公司2022财年第一财季报告,显示消费者对个护产品需求增长的同时,供应链成本上升也在吞噬公司利润,后续多条产品线(包括口腔产品)仍有涨价的预期。我们判断,公司毛利率下滑可能与中药材以及其他公司生产用原物料(如包装物、牙膏原材料)成本提升有关。 前三季度总体扣非端实现两位数增长。据公司公告,前三季度公司确认股份支付费用 8.66 亿元(员工激励),上期无。剔除该部分费用影响,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 36.67 亿元,同比增长 15.14%。按照扣非端整体情况看,公司前三季度业务仍实现了稳健增长,与收入端18.52%的同比增速匹配。 静待新产品、新业务发力。近年来,公司先后推出三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、“双菇蘑力”精华水、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液等新品,通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”、“采之汲AI私定肌肤管理中心”等平台,实现渠道拓宽和直达终端及客户,尝试进军美肤和医美领域。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为34.7亿元、55.2亿元、61.4亿元,对应增速分别为-37.2%,59.1%,11.2%;EPS分别为2.71元、4.31元、4.80元,对应PE分别为34x、21x、19x。维持“买入”评级。 风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期;投资收益波动较大扰动业绩;原材料上涨导致毛利率下滑
云南白药 医药生物 2021-09-03 91.00 -- -- 102.90 13.08%
102.90 13.08%
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事件:公司2021H1实现营业收入190.83亿元(+23.17%);归母净利润18.02亿元(-26.57%);扣非后归母净利润为18.85亿元(+1.97%),非经常性损益为-0.84亿元,主要系公司非流动资产处置损益增长5.52亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降6.28亿元合计所致。 剔除股权激励费用影响,主营业务实现快速增长。2021H1销售费用率11%(-1.5pp),管理费用率为4.6%(+2.8pp),财务费用率为-0.7(-0.4pp),研发费用率为0.6%。销售费用管控良好,管理费用率大幅增长,主要系本期因为股权激励确认股份支付费用8.7亿元。剔除该费用的影响,公司实属扣非后的归母净利润为26.21亿元,同比增长41.8%。 药品和大健康事业部表现亮眼。2021H1医药工业收入68.3亿元(+27.4%),医药商业收入122.1亿元(+20.8%)。分事业部看,2021H1药品事业部、健康品事业部、省医药公司、中药资源事业部及海南中心分别实现营业收入33.4亿元、33.36亿元、118.04亿元、3.73亿元及1.1亿元。1)药品事业部,上半年围绕新产品、新渠道、新业态持续推进,线上渠道快速扩张,SKU快速扩充。 气血康上半年销售额过亿,实现翻倍增长。器械以合肥公司为运营平台,逐步构建器械供应链的生态圈,眼罩、疤痕膏等新产品上市销量突出。2)健康品:牙膏稳居市场第一,市场占有率提升1.4%,提升至25.2%,围绕口腔护理大量推出新品,高端牙膏占比提升,带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app已经上线,线上线下一体化的“白药模式”AI 肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。药品事业部上半年净利润率为44.6%(+9.2pp),主要系营销费用管控加强。 投资上海医药,牵手天药拟建中医药产业联盟。公司拟作为战略投资者,以现金方式参与认购上海医药非公开发行的6.66亿股A 股股票,认购金额不超过112.29亿元。预计发行完成后,云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份,成为继上海实业之后的第二大股东。未来“云上”组合将在产品、资源和渠道上协同互补,意在中药及大健康领域形成战略协同。2021年5月,云南白药与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议,拟建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”,携手发展中医药产业。三方将发挥各自在科研、技术、市场、资本、管理、品牌等方面的优势,聚焦中医药领域开展合作。 l股权激励保障业绩,全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划,行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5%和11%,分红比例不低于40%。公司2020年股票期权激励计划中预留部分期权授予完成,激励对象为公司首席执行官,授予的期权数量为120万份,授予价格为123.32元/股。同时公司《2021年度财务预算报告》获得董事会批准通过,提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期,公司股权激励充分调动员工积极性,全年完成激励目标可期。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为4.33元、4.61元和5.27元,对应PE 分别为21倍、20倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好,骨伤科用药龙头地位稳固,股权激励计划激发员工积极性,牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地,公司未来增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。
云南白药 医药生物 2021-05-14 98.91 -- -- 127.11 28.51%
127.11 28.51%
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事件: 公司拟作为战略投资者,以现金方式参与认购上海医药非公开发行的 6.66亿股 A 股股票,认购金额不超过 112.29亿元。 预计发行完成后, 云南白药将作 为战略投资者持有上海医药 18.02%的股份,成为继上海实业之后的第二大股 东, 并有权向上海医药提名 1名执行董事候选人、 1名非执行董事候选人以及 1名监事候选人。 强化药品研发实力。 从药品生产研发领域来看, 2020年有 42个品种销售额过 亿,工业进入全球制药企业前 50强。 目前有 24个创新药物研发项目处于临床 研究及临床试验申请阶段,进度及数量均居于全国前列。与上海医药的战略合 作,可借助其在研发上的优势,促进云南白药在较短时间内提升整体研发水平, 培养研发人才和力量,进一步强化云南白药在生物医药领域的发展。 其中上海 医药部分抗感染、自身免疫等与白药现有业务以及未来骨伤科、医美等战略赛 道关联,可与白药的产品及服务形成互动,进行有效的全产业链战略整合,为 用户提供解决方案的质量得以进一步提升。 实现商业网络的区域互补。 上海医药拥有直接网络覆盖全国 24个省市、集约化 和信息化程度较高的现代药品流通体系,医药商业体量位居全国第二,同时也 是中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台。云南白药目前的商业渠道网络 主要立足于云南省,将来可借助上海医药的资源,提高产品进入各地市场的份 额和效率。 助力云南白药快速全球化。 上海医药客户遍及欧美及东南亚,与包括罗氏、先 灵、奈可明、住友等在内的著名跨国企业有良好的合作,与全球领先药企互动 频繁。与上海医药联手,将会加大自身全球化的进度和深度,能够快速融入全 球产业发展前沿。 提升现有资金运营效益。 云南白药按规划的战略赛道和目标发展时,通过混改 引入以及企业自身拥有的资金将逐次适当投入确定的项目。以战略投资方式参 股上海医药,在业务协同之外,还可分享作为股东的权益。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.48元、 4.72元和 5.06元,对应 PE 分别为 24倍、 23倍、 21倍。考虑到公司四大业务持续向好,骨 伤科用药龙头地位稳固,股权激励计划激发员工积极性,牙膏和护肤领域新产 品和新项目持续落地,公司未来增长可期,维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2021-05-11 97.97 85.94 42.88% 131.08 29.74%
127.11 29.74%
详细
oracle.sql.CLOB@86875f5
云南白药 医药生物 2021-04-30 108.61 -- -- 131.08 17.04%
127.11 17.03%
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扣非归母净利润高增长复合预期, 归母净利润下滑主要为投资收益影响。 公 司 21Q1扣非端利润实现 29%的同比高增长,收入端实现 33%同比增长, 符合我们此前的预期,也充分体现了公司主业经营情况良好;归母端利润的 下滑主要是由于 21Q1公司的权益类投资受二级市场行情波动影响,出现 -7.9亿元公允价值变动损益所致。 主业情况表现优秀,预计四大板块均恢复高水平增长。 公司收入端实现 33% 的同比增长, 从母公司(主要是药品)情况看, 21Q1收入 16.09亿元, 同比+46%; 合并报表剔除母公司后收入+31%, 结合公司且毛利率与上 年同期基本持平,说明公司的高毛利及低毛利业务占比变化不大,基于此我 们判断, 公司的健康产品事业部(牙膏为主)及省医药(医药商业)均实现 了至少 20%以上的收入增长,省医药对收入加速贡献可能更大(因省医药 应收货款增加,整体营收增加 66.53%)。 公司的主业向好,一方面可能是 公司激励措施实施后员工整体动能增强,另一方面在去年疫情影响消除后, 需求端恢复理想;此外,公司 20年的部分收入可能有延迟确认到 21Q1(从 合同负债看, 21Q1相比 20年底减少约 10亿元, 主要是药品和健康事业部 预收款下降, 20Q1同期数字为减少约 6亿元),对收入增厚有一定贡献。 财务指标健康,无需过分担心短期投资损益。 公司 21Q1的非经常性损益约 -6亿元,其中公允价值变动收益-7.9亿元,信用减值损失 1.84亿元,而 20Q1公允价值变动收益 2.33亿元;从公司的证券投资情况看, 21Q1损益较大的 分别为小米集团( -6.9亿),伊利股份( -1.1亿),恒瑞医药( -0.82亿元); 公司持有的证券期末价值合计 100.97亿元。我们认为公司的金融投资是为 了在主业发展的同时,提高闲置资金使用效率( 21Q1末公司货币资金 149亿元,交易性金融资产 99亿元),提高回报率的合理手段,从 20年全年情 况看,公司公允价值变动净收益 22.4亿元,也证明了这一点。 20年 12月 29号,公司公告转让全资子公司大理置业全部股权给源业实业,约定 6月 30日前完成交割,交易预计给公司带来税前收益约 6.3亿元,我们判断, 这笔收益将在 21Q2的报表进行确认,对冲掉 Q1投资损失的影响。 看好持续激励公司传统业务加速及新业务拓展。 公司 2021年新一轮员工持 股(规模和覆盖人群更大) 、期权激励、叠加此前的激励基金的组合式激励, 有望带动公司传统业务加速增长;公司也提出提出在骨伤科综合解决方案、 医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力;公司目前 资金充足,品牌、技术、平台优势明显,在新任 CEO 上任,优秀管理层的 带领下,公司的新业务有望在 2021年出现积极变化。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 56.6亿元、 65.8亿元、 75.6亿元,对应增速分别为 2.6%, 16.3%, 14.9%; EPS 分别为 4.43元、 5.15元、 5.92元,对应 PE 分别为 26x、 22x、 19x。维持“买入”评级
云南白药 医药生物 2021-04-29 109.12 91.64 52.35% 131.08 16.49%
127.11 16.49%
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oracle.sql.CLOB@7e9ffd53
云南白药 医药生物 2021-04-29 109.12 -- -- 127.11 16.49%
127.11 16.49%
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事件: 公司发布2021 年一季报:1-3 月实现营业收入103.28 亿元,同比+33.38%;归母净利润7.63 亿元,同比-40.48%;扣非归母净利润13.65 亿元,同比+29.42%,主要是受公司Q1 股票投资收益为-7.81 亿元影响。实现EPS 0.60 元。公司Q1 业绩中收入端、扣非利润端超预期,但归母净利润受股票投资收益影响较大。 点评: 收入端延续逐季走高,药品工业恢复良好增长:2020Q1 至2021Q1 单季营收分别为77.43/77.50/84.38/88.12/103.28 亿元,分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/ +9.89%/+33.38%,整体看随着疫情影响逐渐消退,销售端恢复较快,收入逐季走高,并创历史新高;单季归母净利润分别为12.82/11.72/17.99/12.63/7.63 亿元, 分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%/-40.48%;单季扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/ -2.86/13.65 亿元,单季利润受投资收益及各项费用等影响较大。分业务看,药品工业(以母公司为主)实现16.09 亿元,同比+46.16%,恢复强劲增长,估计是从去年疫情影响后的低基数叠加低渠道库存状态恢复所致;估计大健康板块保持稳健较快增长(2020 年增长15.38%),目前大健康板块发展态势良好, 估计口腔、美肤、洗护等3 大BU 产品集群销售均加速增长,其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一,市场占有率已达22.2%,且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”,公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案;估计商业板块增长较快(应收款增长较多)拉动整体收入较高增长。 产业布局宏图初现,长效激励机制完善:2020 年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等,围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划,以新产品引进和医学研究中心构建为突破,及时切入优质赛道。同时2020 年公司投资并购逐步加快实施,通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的,衍生发展产业链,孵化培育新业务,如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。此外公司于2021 年4 月23 日签订谅解备忘录,拟与万隆控股成立合资企业从事工业大麻相关产业链及供应链,公司以资产出资,所占比例不超过49%。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划,长效激励机制将充分调动核心骨干能动性,激发公司活力,提升公司整体价值。 盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。维持预测公司2021-2023 年EPS 为4.33/5.03/ 5.73 元,当前股价对应PE 为27/23/20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
云南白药 医药生物 2021-04-16 108.62 -- -- 117.50 4.90%
127.11 17.02%
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推荐逻辑:1)云南白药系列药品居骨伤科行业第一,拓展康复器械领域;2)品牌价值延伸模式成熟,云南白药牙膏市占率高达22%,护肤、洗护发、卫生巾持续发力;3)国企混改落地,员工持股+股权激励保障未来ROE保持10%以上的增长。 主营业务战略目标精准定位,新业态增势迅猛。药品、大健康、中药保健和医药商业各自具备不同市场定位。1)明星产品:以云南白药牙膏为代表,具有高市占率和高增长率的特点,产品不断开拓创新,仍然具有较高增长潜力。2020年健康事业部收入为54亿元,同比增长15%,牙膏市占率突破22%,龙头地位进一步稳固。2)金牛产品:传统核心业务药品事业部和医药商业事业部属于金牛产品业务部门,为公司贡献稳定的利润和现金流来源,具有较高的市场份额,同时奠定白药的品牌基础,为孵化其他系列产品提供稳定的现金流。2020年商业实现收入215亿元,同比增长13%,两票制后并购省内中小流通商,未来仍然有望在行业加速集中趋势下维持快速增长。以云南白药系列为代表的药品事业部2020年营收为50.6亿元,多个云南白药系列单品位居骨伤科用药前列。骨科器械外延拓展至康复器械领域,储备超100种产品;3)成长性产品:储备品种丰富,主要包括大健康事业部的洗护发用品、卫生巾、面膜以及茶品,这些产品具有较高的业绩弹性增长,且目前市占率较低,未来发展的空间大。 国改注入活力,推动渠道变革和国际化战略。1)国企混改落地,推进三大激励举措,薪酬体制改革、员工持股与股权激励相继实施,极大的激发员工积极性。 2)渠道变革:线下开拓体验店数量,拓展品牌影响力;线上IP营销,推动传统医药、大健康产品与互联网结合。3)国际化:设立北京、上海和海南国际中心,推动国际化发展,不断从产品、科研、人才方面走向国际化。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.48元、4.72元、5.06元。运用分部估值法,2021年传统中药的净利润为18.2亿元,给予公司估值为21倍,对应市值为382亿元;大健康板块2021年的净利润为22.6亿元,给予公司估值为57倍,对应市值为1290亿元;商业板块2021年净利润为7.7亿元,考虑到公司作为区域龙头,相较于全国性的流通企业还有一定差距,给予医药商业7倍估值,对应市值为54亿元。综上,三大板块的市值加总为1726亿元,对应股价为135.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展不达预期,公允价值变动风险。
云南白药 医药生物 2021-04-09 111.80 -- -- 117.88 2.25%
127.11 13.69%
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利润端增速高于营收,业绩基本符合预期。 2020年度实现营收 327.4亿元,同比上升 10.4%;归母净利润为 55.2亿元,同比上升 31.9%; 扣非净利润为 29亿元,同比上升 26.6%。公司 Q4实现营收 88.1亿元, 同比上升9.9%,环比上升4.4%;单季度归母净利润同比大幅上升96.8% 至 12.6亿元,环比下降 29.8%。 公司各业务板块的拓展稳步推进, 业 绩增长较快,盈利水平整体提升。 净利率显著提升,费控效果显著。 公司毛利率为 27.8%,同比变化不 大;净利率为 16.8%,同比上升 2.76pct。 公司年度销售费用率/管理 费用率/财务费用率/研发费用率分别为 11.6%/2.6%/-0.7%/0.6%, YOY 分别为-2.42pct/-0.6pct/-0.5pct/-0.04pct,公司期间费用率为 14.1%(去年同期 17.6%)。 造血能力提升显著。 年度公司经营性现金流净额 38.3亿元,同比增 长 81.9%; 2020Q4经营性现金流净额 3.4亿元,同比下降 82.8%。销 售商品、劳务收到的现金 352.3亿元/YOY+5.7%,收现率为 107.6%。 公司 18A/19A/20A 经营现金流量分别为 15.5亿元/21亿元/38.3亿元, 造血功能提升显著。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 152.8亿元,同比增加 17.6%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 35.5亿元,同比增加 74.4%,应收账款占流动资产的比重为 7.2%;资本结 构方面,报告期末公司资产负债率为 30.6%,资本结构较为稳健。 聚焦骨科器械及医美赛道,持续发展产业链。 公司在骨伤科综合解决 方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域完 善研究, 提升改造云南白药现有的产业和业务结构,形成多区域、多 功能、多维度的战略协同。 分版块来看,药品板块专注中医药治疗养 护,并依托金健桥等平台, 积极拓展医药材料科学、医疗器械、慢病 管理等新兴领;健康品板块, 牙膏市场份额达 22.2%,持续稳居全国 第一,充分拓展口腔护理及美肤产品;中药资源板块, 全面重构从上 游种植到下游终端产品开发与销售的价值链,打造中药资源产业生态 圈。多板块的业务在强大的品牌及平台支持下,未来发展可期。 云南白药逐步拓展大健康产业链,从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。云南白药以药品、健康品、中药资源、省医药四大业务板块为核心,同时发力拓展医美、骨伤科领域,依法稳步推进工业大麻业务,培育业绩新的增长点。公司 2020年业绩基本符合预期,我们下 调 了 期 间 费 用 率 , 预 计 公 司 2021/2022/2023年 营 业 收 入 为367.07/415.41/468.93亿元,归母净利润为 55.16/61.86/69.72亿元, EPS分别为 4.32/4.84/5.46元,对应 PE 分别为 28/25/23倍,维持公司“增持”评级。
云南白药 医药生物 2021-04-02 116.86 -- -- 125.25 3.93%
127.11 8.77%
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事件 2020年公司实现营收 327.43亿元,同比增长 10.38%;实现归母净利润 55.16亿元,同比增长 31.85%;实现扣非归母净利润 28.99亿元,同比增长 26.63%,实现 EPS 4.32元。 公司业绩受股票投资影响较大,扣非净利润重回增长公司 2020年收入增长 10.38%,连续多年保持稳健增长。公司 2020年实现归母净利润55.16亿元,扣非归母净利润 28.99亿元,两者相差较大是因为公司投资股票带来的非经常性收益较大。公司扣非归母净利润在 2019年短暂下滑后,2020年重回增长。 快消品牌龙头地位稳固,牙膏市占率持续提升截至 2020年末,日化板块收入占全公司收入比为 16.45%,归母净利润占全公司比为 34.34%。 云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一,2020年末市场占有率达到22.2%,市占率进一步提升。 持续多元化发展,布局器械及医美等领域公司通过增资并受让部分股权,取得骨科器械公司金健桥 70%股权,整合骨科器械业务。公司计划未来在 AI皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面将持续突破,探索医美领域增长极。 投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司日化产品量价齐升的潜力。公司经营以牙膏等日化产品为主的大众快消品,大众快消品属于刚需,提价幅度抗通胀。大众快消品消费升级本质是强势品牌的“马太效应”,市占率较高或广告名气大的产品更有潜力提高市占率。其次,我们看好公司多元化的发展前景。公司中长期战略布局骨科器械以及医美领域有望打造新的增长极。我们预测2021-2023年归母净利润为 55.86/56.23/57.43亿元,对应 EPS 为4.37/4.40/4.50元,对应 PE 为 28/28/27倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示公司投资股票大幅亏损的风险,工业大麻使用受限的风险,市场竞争加剧的风险等
云南白药 医药生物 2021-03-31 118.31 -- -- 125.25 2.66%
127.11 7.44%
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事件: 公司发布2020年报,营业收入327.43亿元,同比+10.38%;归母净利润55.16亿元,同比+31.85%;归母净利润增速高于营收增速,主要是因26亿元的投资收益;扣非归母净利润29.00亿元,同比+26.63%;经营性净现金流38.29亿元,同比+81.92%;EPS4.32元。业绩符合市场预期。 点评: 疫情影响渐退,收入逐季走高,短期税率调整及各项费用影响Q4 经营性业绩: 2020Q1~Q4单季营业收入分别为77.43/77.50/84.38/88.12亿元,分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/+9.89%,整体看随着疫情影响逐渐消退,销售端逐渐恢复,收入逐季走高;归母净利润12.82/11.72/17.99/12.63亿元,分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%;扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/-2.86亿元,Q4单季扣非利润端为负主要是母公司所得税率调整(短期税率调高至25%,预计影响2亿多元利润)、年底集中计提销售费用(环比Q3增加2亿元)、以及实施员工持股与股票期权激励等带来的管理费用大幅增长(环比Q3增加4.4亿元)综合影响所致。 大健康板块加速增长,药品略受疫情影响:分业务板块看,药品工业(以母公司计算)营收57.25亿元,同比-2.17%,主要是产品销售受疫情影响;大健康板块营收53.87亿元,同比+15.38%,净利润18.94亿元,同比+16.91%,呈现明显加速趋势,预计口腔、美肤、洗护等3大BU产品集群销售均加速,其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一,市场占有率已达22.2%,且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”,公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案。商业收入214.63亿元,同比+12.81%,净利润6.35亿元,同比+28.28%,估计主要是防疫相关物资、药品等拉动收入增长。 产业布局宏图初现,长效激励机制完善:2020年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等,围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划,以新产品引进和医学研究中心构建为突破,及时切入优质赛道。同时2020年公司投资并购逐步加快实施,通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的,衍生发展产业链,孵化培育新业务,如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划,长效激励机制将充分调动核心骨干能动性,激发公司活力,提升公司整体价值。 盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。考虑到公司业务从疫情的影响中迅速恢复和大健康板块的加速增长趋势,上调2021-2022年EPS预测为4.33/5.03元(原预测为4.09/4.77元,分别上调6%/5%),新增预测2023年EPS为5.73元,当前股价对应PE为29/25/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
云南白药 医药生物 2021-03-30 126.04 -- -- 125.25 -3.63%
127.11 0.85%
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事件:公司发布2020年年报,2020年全年收入327.43亿元,同比+10.4%;归母净利润55.16亿元,同比+31.8%;扣非后归母净利润28.99亿元,同比+26.6%。利润分配预案为每10股派发现金红利39元(含税)。 公司披露2021年员工持股计划,以2020年公司回购的1670万股(占公司股本1.31%)授予不超过1400名员工,其中董监高15人,合计认购41.98%份额,授予价格为价格为70.19元/股,锁定期为12个月。 业绩符合预期,投资相关收益贡献明显。公司2020年收入增速10.4%,归母净利润增速31.9%,与我们此前预期一致;扣非归母净利润增速26.6%,略低于我们此前的预期。2020年,公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为3.9亿元和22.4亿元,两者之和相比2019年增加9.4亿元,对公司业绩增厚贡献明显。 主业在疫情下表现稳健,21年有望加速增长。2020年公司工业销售117.2亿元,同比+6.3%;商业销售收入209.7亿元,同比+13.1%。根据披露的子公司及母公司数据,我们测算的各业务板块情况为:健康产品(牙膏为主)收入53.9亿元,同比+15.1%,净利润约18.9亿元,同比+16.8%,公司牙膏20年末市场占有率达到22.2%,稳居国内第一;药品和中药资源收入约58亿元,同比基本持平;省医药(商业为主)收入214.6亿元,同比+12.9%,净利润6.4亿元,同比+28.5%。考虑到公司20年合同负债因期末预收货款增加而增加了约16.5亿元(相比20Q3末),可能有部分收入可能递延至21年确认,公司总体业务情况符合预期。 投资相关收益增厚主要来源与权益产品。公司2020年充分利用了二级市场投资机会以及充裕资金优势,实现22.0亿元证券公允价值变动损益,其中小米集团收益15.2亿元,伊利股份收益2.5亿元,红塔证券收益2.4亿元。 2020年末公司货币资金152.8亿元,交易性金融资产112.3亿元,资金实力雄厚,为公司的新业务拓展和外延并购奠定坚实基础。 持续激励保持公司增长动力。公司2021年新一轮的员工持股计划相对于2020的员工持股,覆盖面更广(1400人VS485人),授予股权量更多(1670万股VS330万股),授予价格更高(70元VS37元),有望激发广大核心员工的工作热情。此外,公司的激励基金(如业绩达标,提取业绩增量的15%授予管理层和业务骨干)、期权激励(计划授予1位对象120万份,行权价格123.32元/股,有效期48个月)在员工持股基础上,进一步增强激励力度。 聚焦骨伤科及医美领域值得期待。公司提出在骨伤科综合解决方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力;20年,公司和日本POLA签约,在天然植物护肤品研发深度合作;ToC终端白药生活+全国开店18家;与IBM合作建造医疗、人工智能、信息技术平台;美肤BU向综合订制肌肤健康管理方案迈进。在强大的品牌、资金、平台优势下后续发展可期。 盈利预测:我们预计2021-2023公司归母净利润分别为61.5,67.4,74.9亿元,对应增速11.5%,9.6%,11.1%,对应PE为28/25/23X。公司在持续激励下,经营活力有望继续增强,维持“买入”评级。 风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名