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云南白药 医药生物 2020-12-14 107.10 -- -- 149.00 39.12%
163.28 52.46% -- 详细
事件:公司发布公告,将2020年4月通过的回购股份方案的回购价格上限由不超过人民币92元/股调整为不超过人民币125元/股。 公司拟向安徽金健桥医疗科技有限公司增资并受让部分股权,合计支付7760万元,获得金健桥70%的股权。2019年金健桥收入557万元,净利润-713万元,2020H1收入528万元,净利润4.65万元。 提高回购价有望加快推进回购及员工持股进度,展现公司信心。公司此次提高回购价上限,从92元/股至125元/股,增幅达35.9%,明显高于12月10日收盘价(103.53元/股)。本次价格调整并不涉及回购股份数量变更,仍为850-1670万股,金额为10-20亿元。截止11月30日,公司已回购264万股,在计算公司与中金公司签署的衍生品交易收益后,平均成本为83.51元/股。扣除已回购股份,公司最大回购数为1406万股,对应约17.6亿元。 公司此次提高回购价,属于“快刀斩乱麻”,以免回购时间截止,无法完成回购,如同2019年的回购情形(上限15亿元回购因价格倒挂仅完成2个多亿)。一方面,回购价格上限大幅提升有利于加快完成回购,推进员工持股计划;另一方面,价格的提升也体现公司对公司未来经营状况及股价充满信心。 收购金健桥医疗继续丰富公司器械产品线。安徽金健桥医疗科技有限公司主要从事医疗器械和保健用品的研发生产和销售,目前主营产品为仿真推拿仪、针灸治疗仪、中风康复治疗仪、镇痛仪、理疗电极片,均为二类或一类医疗器械。公司与金健桥医疗近年来签有协议,由公司采购金健桥医疗产品进行对外销售。我们判断,由于金健桥医疗收入及利润体量较小,短期内不会对公司的业绩产生明显影响,但公司有望以此为切入点,丰富保健康复类医疗器械的产品线,为公司布局的骨科医疗产业奠定更好的基础。 盈利预测:我们预计2020-2022公司归母净利润分别为50.0,56.2,62.8亿元,对应增速19.5%,12.4%,11.7%,对应PE为26/24/21X。2020年为公司业绩激励实施第一年,经营活力有望明显增强,维持“买入”评级。 风险提示:牙膏增速减缓;员工激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。
云南白药 医药生物 2020-11-10 101.97 -- -- 103.79 1.78%
149.00 46.12%
详细
业绩总结:2020年前三季度实现营业总收入239.3亿元(+10.6%),实现归母净利润42.5亿元(+20.1%),扣非归母净利润为31.9亿元(+33.9%)。单三季度实现营业总收入为84.4亿元(+8.9%),归母净利润为18亿元(+39%),扣非后为13.4亿元(+11.2%)。 股权投资收益变动影响较大,前三季度控费效果显著。Q1-Q3营业收入同比增速分别为+10.5%/+12.5%/+8.9%,归母净利润同比增速分别为-34.5%/+303.8%/+39%。三季度较二季度归母净利润增速下滑,主要系非经常性损益波动所致,主要包括权益工具投资的公允价值变动及政府补助。公司参股九州通、小米集团等上市公司,同时持有其他基金投资,前三季度实现公允价值变动净收益为2.2亿元,占净利润的比重为12.4%。前三季度四费率为13.9%,同比大幅下降2.1pp,主要系国企混改过程中,公司重视经营效率提升,费用管控水平提升。其中,销售费用率为11.5%(-1.2pp),管理费用率为1.8%(-0.6pp),财务费用率为0(-0.3pp),研发费用率为0.1%,同比变动不大。 大健康产业快速发展。分板块来看,1)大健康:疫情加速新业务布局,推出云南白药泰邦系列品牌口罩,产品类型包括“N95口罩”、“医用外科口罩”和“医用一次性口罩”。设立海南国际中心,利用海南自贸区围绕三亚大健康产业集群布局,将为公司进一步的国际化发展提供助力;2)药品:持续探索大IP场景化营销模式,扩大品牌影响力和知名度;3)中药:启动“品牌中药材工程”,与省内中药材种植战略合作伙伴,共建长期、稳定、优质、可追溯的药材直供基地;4)商业:加速推进“互联网+医疗健康”深度融合发展,自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台。 启动回购落实长效激励机制。公司完成了股票期权首批授予登记,为进一步激发企业活力,公司继续实施股份回购,持续用于实施员工持股计划或股权激励计划,以吸引内外部优秀人才,建立互利共赢的长效激励与约束机制,提升公司整体价值。同时为了进一步完善风险管理体系,促进董事、监事及高级管理人员充分履行职责,公司购买董监事及高级管理人员责任保险,每期投保额度不超过1亿元,极大降低运营风险。 盈利预测与投资建议。不考虑新增股本摊薄,我们预计2020-2022年EPS分别为3.32元、3.61元、3.88元,对应市盈率为35倍、32倍、30倍。公司整体业绩增长稳定,大健康布局行业领先,激励落地经营团队作用凸显,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期,金融资产公允价值变动风险。
云南白药 医药生物 2020-11-06 100.65 -- -- 103.79 3.12%
149.00 48.04%
详细
前三季度归母净利润同比增长 20.1%,业绩稳健增长。 2020年前三季 度公司实现营收 239.3亿元,同比+10.6%;归母净利润为 42.5亿元, 同比+20.1%;扣非净利润为 31.8亿元,同比上升 36.3%。 公司 Q3单 季度实现营收 84.4亿元,同比+8.9%;单季度归母净利润同比大幅上 升 39%至 18亿元,单季度扣非净利润为 13.4亿元,同比+11.2%。公司 单季度净利润环比增速实现较快增长。 期间费用支出控制良好。 报告期内,公司毛利率为 29.6%,同比变化 不大;净利率为 17.8%,同比+1.4pct。 费用方面, 2020Q3公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 9.8%/1.3%/0.4%/0.5%, YOY 分别为-0.8pct/+0.1pct/+0.2pct/-0pct。 综合来看,公司期间费用率为 13.4%(去年同期 15.5%),期间费用支 出控制良好。 收现率提升,现金流净额高速增长。 报告期内,公司经营现金流高速 增长,现金流增速亮眼。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现 金 267.7亿元,同比+17pct, 收现率为 111.9%。经营性现金流净额 34.9亿元,同比+2169.8%; 2020Q3经营性现金流净额 12亿元,同比 +99%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 85.9亿元,同比下 降 30.1%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 28.1亿元,同比 +47.3%,应收账款占流动资产的比重为 6%;资本结构方面,报告期末 公司资产负债率为 26.2%,资本结构较为稳健。 深化治理,实施员工股权激励计划。 公司上半年完成了股票期权首批 687名激励对象的授予登记, 并且启动第二轮股份回购方案,拟回购 股份上限为 1670万股,占公司目前总股本的 1.31%,回购股份下限为 850万股,占公司目前总股本的 0.67%。激励措施的逐项落地,可进 一步激发企业活力,提升企业整体价值。 公司从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。 公司以制药为发展基石,从药品单品到健康产品多元化族群,形成了药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块。 看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 326.34/367.07/415.41亿元,归母净利润为 46.90/53.89/64.19亿元, EPS 分别为 3.67/4.22/5.03元,对应 PE 分别为 28/24/20倍,给予公司“增持”评级。
云南白药 医药生物 2020-11-02 108.00 -- -- 103.79 -3.90%
149.00 37.96%
详细
事件: 公司发布 2020年三季报, 2020前三季度公司收入 239.3亿元,同比 +10.56%;实现归母净利润 42.53亿元,同比+20.08%,扣非归母净利润 31.85亿元,同比+33.92%。 2020Q3,公司收入 84.38亿元,同比+8.89%,实现归母净利润 17.99亿元, 同比+38.95%,实现扣非归母净利润 13.36亿元,同比+11.24%。 整体业绩超出预期,内生业务增速复合预期。 公司 2020年前三季度实现 20%的业绩增速,超出我们此前的预期; 2020Q3, 投资收益和证券、基金 公允价值提升增厚了整体利润,公司主业增速符合预期。 核心主业实现稳健增长。 2020Q3,公司母公司(药品)实现收入 15.89亿 元,同比+8.95%,相较上半年(同比-2.73%),增速出现明显改善,推断 为国内疫情影响基本消除下,公司药品需求逐步恢复正常。 2020Q3,母公 司以外业务(医药商业、健康产品、中药资源、茶叶等) 收入 68.49亿元, 同比+8.87%,相比 2020H114.65%的增速有所降低。 从毛利率变化趋势看, 母公司以外收入中低毛利医药商业2020Q3收入占比相较上半年应该有所提 升, 我们判断, 商业公司增速可能相对稳定;健康产品(主要是牙膏) 增 速相比上半年的 11.76%可能有一定降低,估计增速在 3%~8%的水平。 投资收益增厚利润。 2020前三季度,公司实现投资收益 5.65亿元,公允价 值变动损益 5.24亿元; 相比上年同期 13.28亿元投资净收益明显减少,但 考虑到去年公司出售上海信厚投资和深圳聚容保理两个白药控股子公司获 得一次性的 10.7亿收益,公司持续性的投资收益实际是增厚的; 公允价值 变动损益相较上年同期的 0.48亿元也有明显增多。以上收益主要为股票和 基金增值,其中小米集团、 红塔证券和伊利股份股票报告期损益分别达 4.76亿元, 3.21亿元和 1.10亿元;小米集团的损益基本在 2020Q3产生,对公 司 Q3单季度归母净利润差生明显增厚。 财务指标健康,中间费用减少。 2020前三季度, 公司总体毛利率和净利率 分别为 29.61%和 17.75%, 净利率同比提升 1.41pct。销售费用率 11.53% ( 同比-1.24pct) , 管理费用率 1.29%( 同比-0.61pct) ,财务费用率 0.00% ( 同比-0.31pct), 中间费用总体下降。经营性现金净流量为 22.90亿元, 同比+607.65%。 经营性现金净流量 34.93亿元,相比上年同期 1.54亿元明 显改善。 盈利预测: 我们预计 2020-2022公司归母净利润分别为 50.0, 56.2, 62.8亿元,对应增速 19.5%, 12.4%, 11.7%,对应 PE 为 27/24/21X。 2020年 为公司业绩激励实施第一年,经营活力有望明显增强,维持“买入”评级。 风险提示: 牙膏增速减缓;员工激励效果不及预期;新业务开展进度不及预 期。
云南白药 医药生物 2020-11-02 108.00 -- -- 103.79 -3.90%
149.00 37.96%
详细
事件:2020年10月29日公司发布2020年三季度业绩报告。2020年前三季度公司实现营收239.31亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润42.53亿元,同比增长20.08%。 02020年前三季度归母净利润同比增长20.08%,业绩稳健增长2020年前三季度公司实现营收239.31亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润42.53亿元,同比增长20.08%。其中,2020年Q3公司实现营收84.38亿元,同比增长8.89%;实现归母净利润17.99亿元,同比增长38.95%。 220020年前三季度渠道库存持续优化,看好核心品种稳定增长2020年前三季度公司应收票据和应收账款为51.82亿元,同比下降15.56%,我们认为:公司渠道库存持续优化,看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。根据中康咨询数据,2019年云南白药气雾剂、气血康口服液分别同比增长18.74%、5.86%,预计未来持续维持稳定增长。 220020年为前三季度整体毛利率为229.61%(--0.09pct..),期间费用为13.35%(--2.13pct..)2020年前三季度公司整体毛利率为29.61%(-0.09pct.),期间费用为13.35%(-2.13pct.),公司整体运营效率提升。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.53%(-1.23pct.)、1.29%(-0.62pct.)、0.53%(+0.03pct.)、0.001%(-0.31pct.)。 混改有效落地,公司运营焕发新活力公司于2016年开始混改,增资引入新华都实业、江苏鱼跃等民营资本。 2019年,公司圆满完成白药控股的吸收合并,有效缩减管理层级和提高运营效率。当前,公司混改有效落地,全方位完善公司激励机制,公司经营焕发新活力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为48.98亿元、56.37亿元、63.59亿元,分别同比增长17.1%、15.1%、12.8%;给予买入-A的投资评级。
云南白药 医药生物 2020-09-14 107.00 134.91 10.35% 115.00 7.48%
115.00 7.48%
详细
收入保持平稳增长,符合预期:1H2020,云南白药实现收入155.0亿元,同比增长11.5%;归母净利润24.5亿元,同比增长9.2%;扣非后归母净利润18.5亿元,同比增长62.8%。1H2020业绩表现符合预期。1H2020,公司整体毛利率为29.0%,同比减少0.07ppts。1H2020, 云南省医药有限公司(公司医药商业子公司)实现营收101.78亿元,同比增长14%;净利润同比大增42%至2.75亿元。净利润率同比提升0.55ppts,我们认为主要受益于上半年疫情期间防疫物资供应增多,收入增速超过费用增速。健康产品子公司(主要是牙膏和健康产品)营收同比增长12%,但净利润同比微增2%。净利润同比减少3.26ppts,我们认为或受疫情带来的负面影响。母公司(主要为药品制造)实现收入24.7亿元,同比下降2.7%。 混改及股权激励有望激发公司活力:公司自2016年起开始混改,引进战略投资者民营资本的新华都及江苏鱼跃。2020年3月,公司计划回购股权用于员工持股及股权激励计划,回购股份上限为1,670万股,截至8月31日,公司已完成回购264万股。2020年6月,公司完成了2020年股权激励计划授予。激励计划首批授予部分的激励对象(主要包括高管、中层管理人员及核心技术/业务骨干等)共687人,授予的股票期权为1,696万份。我们认为员工持股计划和股权激励有望绑定公司员工与业绩表现,公司的混改以及股权激励的推进有望激发公司的活力。 大健康领域拓展将保障业绩稳健增长:公司实施“新白药、大健康”产业战略,近年来牙膏业务增长突出。1H2019,云南白药牙膏的市占率为第一(20.1%)。牙膏行业需求不断高端化,同时中国消费者青睐细分功能性牙膏。云南白药不断推出高端单价高的产品并丰富产品线。同时公司也在积极地开拓洗发护理、皮肤护理等大健康产品。 盈利预测与估值:我们把2020-22年归母净利润上调了17%/17%/19%。我们维持买入评级,上调DCF(WACC @8.0%)目标价至134.91元,之前为114.07元。 风险提示:1) 潜在的并购标的业绩不及预期; 2) 原材料供应及价格波动; 3) 产品安全性导致问题; 4) 市场竞争日趋激烈。
云南白药 医药生物 2020-09-02 116.17 -- -- 128.00 10.18%
128.00 10.18%
详细
事件:公司发布2020年半年报,2020上半年公司收入154.93亿元,同比+11.48%;实现归母净利润24.54亿元,同比+9.20%,扣非归母净利润18.49亿元,同比+62.84%。 2020Q2,公司收入77.50亿元,同比+12.46%,实现归母净利润11.72亿元,同比+303.76%,实现扣非归母净利润7.94亿元,同比+108.46%。 业绩增速略超预期。公司在2019H1业绩高基数的基础上,实现同比9.20%增长,略超我们此前的预期;扣非归母62.84%的增速符合预期。理财投资收益和证券、基金公允价值提升增厚了整体利润。 核心主业实现较快增长。2020H1,公司健康产品子公司(主要是牙膏)实现收入27.65亿元,同比+11.76%,实现净利润9.78亿元,同比+2.30%。省医药(医药商业)子公司实现收入101.78亿元,同比+13.57%,实现净利润2.76亿元,同比+43.01%。医药商业利润大幅提升,可能是疫情期间,省医药作为云南第一大医药商业企业,在防疫物资供应上发挥重要作用,收入快速增加同时费用端减少所致。母公司(药品)实现收入24.64亿元,同比-2.73%,主要是公司的核心药品为疫情非相关,消费流量的下降对药品销售产生一定影响。 投资收益增厚利润。2020H1,公司实现投资收益2.34亿元,公允价值变动损益3.73亿元;投资收益为公司委托理财收益,相比上年12.66亿元投资净收益明显减少,但考虑到去年公司出售上海信厚投资和深圳聚容保理两个白药控股子公司获得一次性的10.7亿收益,公司持续性的投资收益实际是增厚的;公允价值变动损益主要为股票和基金增值,其中红塔证券和九州通股票报告期损益分别达3.73亿元和1.22亿元。财务指标健康,中间费用减少。2020H1,公司总体毛利率和净利率分别为28.97%和15.83%,相较上年基本持平。销售费用率12.46%(-1.49pct),管理费用率1.27%(-1.1pct),财务费用率.22%(.61pct),研发费用率0.54%(+0.07pct),中间费用总体下降。销售费用率下降为疫情期间支出减少,管理费用减少主要是上年吸收合并支付大量中介费用,财务费用下降主要是自己利用率提升。经营性现金净流量为22.90亿元,同比+607.65%。 激励陆续落地有望持续激发公司潜能。2020H1,公司完成2020年股票期权首批687名激励对象的授予登记;并启动了上限为1670万股的股份的第二轮回购方案(委托中金公司进行,降低成本,增加效率),用于员工持股,截止7月31日已完成回购264.2万股,成本83.51元/股。 盈利预测:我们预计2020-2022公司归母净利润分别为47.5,52.6,58.0亿元,对应增速13.5%,10.8%,10.4%,对应PE为31/28/25X。2020年为公司业绩激励实施第一年,经营活力有望明显增强,维持“买入”评级。 风险提示:牙膏增速减缓;员工激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。
云南白药 医药生物 2020-09-02 116.17 -- -- 128.00 10.18%
128.00 10.18%
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上半年公司业绩增长9.20%,Q2业绩同比大幅上升307.82% 公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入154.93亿元,同比上升11.48%;归母净利润24.54亿元,同比上升9.20%;扣非归母净利润为18.49亿元,同比上升62.84%。其中Q2营业收入77.50亿元,同比上升12.46%;净利润11.70亿元,同比上升307.82%;归母净利润11.72亿元,同比上升303.76%;扣非归母净利润7.94亿元,同比上升108.46%。上半年公司经营性现金流净额为22.90亿元,同比上升607.65%,主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金增长,而支付其他与经营活动有关的现金下降所致。公司激励机制逐步完善,市场活力进一步迸发,面对席卷全球的新冠疫情,公司持续深耕药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块,保障了经营业绩的稳步提升。 药品零售批发及自制工业产品收入同比显著上升,公司积极推动产品管线发展 公司主营业务中,医药工业、商业销售收入分别为53.56亿元(同比+9.10%)、101.09亿元(同比+12.95%),毛利率同比分别+1.56、-0.22个pp。公司各主要子公司整体符合预期,其中:省医药(商业)收入101.8亿元(同比+13.57%),净利率+0.55pp、健康产品子公司收入27.7亿元(同比+11.8%),净利率-3.26pp。公司在医药商业板块,紧密结合医改政策,开展合作零售联合管理,调整商业分销策略,通过合作将销售网络有效覆盖到全省各县级医疗机构和基层终端市场,进一步增加在各地基层医疗市场的配送份额。 分板块来看,公司在药品板块以“聚焦、管控、分享”为核心销售策略,持续探索大IP 场景化营销模式;中药资源业务板块,持续强化从产业链前端到后端销售,从外包装到内在质量标准提升、制剂应用技术延伸服务的全流程管控,有序推进以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式;医药商业业务方面,自主研发 “滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台,以零售药店为中心,将患者、药店、医院、供应商、医保、监管部门互联。上半年公司毛利率为28.97%,同比下降0.07pp;净利率为15.83%,同比下降0.30pp。期间费用率为14.04%,同比下降3.04pp。其中销售费用率为12.46%,同比下降1.50pp;管理费用率为1.27%,同比下降1.0pp,主要因为职工薪酬较上期下降,且上期包含股权转让费用、交割期费用;财务费用率为-0.22%,同比下降0.61pp,主要因为利息收入增加。 与多方协作全面提升创新研发综合实力,股权激励进一步提升公司整体价值 上半年公司研发费用率为0.54%,同比上升0.07pp,公司对现有科研项目进行系统化梳理,严控项目数量和质量,通过里程碑管理和项目复盘建立项目知识管理体系,通过好的管理持续输出好的结果。随着“北京大学—云南白药国际医学研究中心”、云南白药上海国际中心项目的稳步推进,为公司未来全面提升创新研发综合实力注入了强大动能。 上半年,公司完成了股权激励的首批授予登记,首批授予部分的激励对象共687人,授予的股票期权为1695.6万份。同时,为进一步激发企业活力,公司继续实施股份回购,启动了上限为1670万股的股份的第二轮回购方案,持续用于实施员工持股计划或股权激励计划,建立互利共赢的长效激励与约束机制,有效将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,提升公司整体价值。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 看好公司未来三年增长,预计2020-2022年的净利润为43.4/49.8/57.2亿元,对应PE 分别为34、30、26倍。公司属于行业龙头,大健康和商业布局行业领先,前景值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售推广不及预期,研发进度不达预期,政策变化风险,股权激励进度不及预期等。
云南白药 医药生物 2020-09-02 116.17 -- -- 128.00 10.18%
128.00 10.18%
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业绩总结: 公司发布 2020年中报,上半年实现营收 155亿元,同比增长 11.5%, 实现归母净利润 24.5亿元,同比增长约 9%;扣非归母净利润 18.5亿元,同比 增长约 62.8%。 Q2单季度实现营收 77.5亿元,同比增长约 12%,实现归母净 利润 11.7亿元,同比下降 16.3%;扣非归母净利润 7.9亿元,同比增长约 108%。 业绩符合预期。 盈利能力保持平稳,各项业务平稳增长。 分行业及产品看: 1) 上半年商业销售, 即批发零售(药品) 实现收入 101亿元,占营业收入比例 65.3%,同比增长 13%。 2) 上半年工业销售,即工业产品(自制) 收入 54亿元,占营业收入比例 34.6%, 同比增长 9.1%。 公司积极开拓新产品, 丰富产品格局逐渐形成了以云南白药传 统核心产品为主,涵盖天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化 产品、个人护理产品等多个领域的产品格局。 2020H1公司销售毛利率 29%, 同比基本持平。上半年公司控费得效, 四费率为 14%,同比下降 3pp;其中销 售费率 12.5%(同比-1.5pp),管理费率 1.27%(同比-1pp)。 2020H1非经常性 损益 6亿元,较上年同期减少 5亿元, 主要为投资收益减少所致, 业绩增量主 要由整体经营情况改善带动。 激励机制逐步完善,助力企业长期发展。 2020H1公司完成了股票期权首批授予 登记, 对 687名激励对象授予 1695.6万份股票期权。同时, 紧跟市场窗口期, 启动了第二轮上限为 1670万股的股份回购方案。 逐步完善的长效激励与约束机 制将股东利益、公司利益和核心团队利益结合, 提升公司对核心人才的吸引力 和凝聚力, 利于企业活力进一步激发, 提升公司整体价值。 子公司引入战略合作伙伴,优势互补共赢。 公司与祥源控股子公司源业实业签 署增资协议, 向公司全资子公司大理置业增资 2亿元。 本次增资完成后,源业 实业持有大理置业 17.64%股权,公司间接持有大理置业 82.36%股权。 引入祥 源控股作为大理项目的战略合作伙伴,参与项目后续开发, 可以优化大理置业 的资产结构,提高其风险应对能力,并实现资源优势互补、合作共赢。 盈利预测与投资建议。 不考虑新增股本摊薄,我们预计 2020-2022年 EPS 分别 为 3.38元、 3.69元、 3.96元,对应市盈率为 34倍、 31倍、 29倍。公司整体 业绩增长稳定,大健康布局行业领先,激励落地经营团队作用凸显,具有产品 提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示: 产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
云南白药 医药生物 2020-09-01 117.00 -- -- 128.00 9.40%
128.00 9.40%
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事件:公司发布2020半年报:营业收入154.93亿元,同比+11.48%;归母净利润24.54亿元,同比+9.20%;扣非归母净利润18.49亿元,同比+62.84%;经营性净现金流22.90亿元;EPS1.92元。业绩超市场预期。点评:疫情下仍保持稳健增长,现金流大幅好转。2020Q1~Q2,单季度营业收入77.43/77.50亿元,同比+11.04%/11.93%;归母净利润12.82/11.72亿元,同比+51.49%/-16.36%;扣非归母净利润10.55/7.94亿元,同比+39.81%/108.46%。2020H1,工业收入53.56亿元,同比+9.10%,毛利率67.52%,同比提升1.56pp;母公司(主要是药品工业)营收24.64亿元,同比-2.73%,估计主要是白药产品销售受疫情的影响;健康产品营收27.65亿元,同比+11.78%,净利润9.78亿元,同比+2.35%,主要是牙膏新品、卫生巾等拉动;商业收入101.09亿元,同比+12.95%,毛利率8.47%,同比下降0.22pp,估计主要是防疫相关物资、药品等拉动收入增长。经营性净现金流扭亏为盈,销售收现173.57亿元,同比+18.08%,母公司销售收现35.28亿元,同比+50.24%,销售回款良好,经营趋势向好。产业布局宏图初现,长效激励机制完善。2020H1,公司成立北京大学-云南白药国际医学研究中心,主要围绕骨伤科、生物医药等主线;设立上海国际中心、美肤业务实体企业,推动和加快国际化;打造国际化商业化开发团队,为持续向公司输送优质产品和标的及收购兼并提供支持。疫情期间推出云南白药集团医疗健康服务平台,自主研发的“云数达新型冠状病毒肺炎在线诊疗系统”可实现分流患者、线上甄别病情、监控易感人群等功能;互联网中医线上运营项目“小白优医”正式上线。同时公司完成了股权激励的首批授予登记,首批授予部分的激励对象共687人,授予的股票期权为1695.6万份,长效激励机制将充分调动核心骨干能动性。盈利预测、投资评级和估值:公司长期战略目标宏伟,混改与股权激励完成后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。维持预计20-22年EPS为3.57/4.09/4.77元,当前股价对应PE为32/28/24倍,维持“买入”评级。风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
云南白药 医药生物 2020-09-01 117.00 -- -- 128.00 9.40%
128.00 9.40%
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盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力。基于目前新股票期权激励计划,药品事业部预期企稳;健康品事业部白药牙膏系列稳定增长,新产品有望成为新增长点;中药资源事业部经营效率进一步提升;商业板块有望继续保持稳定增长。我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为3.65、4.05、4.46元,2020年08月28日股价对应估值分别为31.40、28.31和25.70倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:白药牙膏增长低于预期;药品事业部增长低于预期;新品推广低于预期;外延布局风险;激励效果不及预期。
云南白药 医药生物 2020-05-01 89.06 -- -- 92.50 0.43%
114.88 28.99%
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事件: 公司公布2020年一季报:实现营业收入77.43亿元,同比+10.53%; 归母净利润12.82亿元,同比-34.48%;扣非归母净利润10.55亿元,同比+39.81%;净经营性现金流4.93亿元,同比由负转正;EPS1.00元。扣非净利润增速略超市场预期。 点评: 扣非净利润增速环比大幅改善,健康品发货未受疫情影响。Q1扣非净利润同比+39.81%,相比19Q4同比-110%有实质性改善。根据母公司利润表,Q1药品板块实现收入11亿元,同比-2%,其中我们估计白药产品受疫情影响略有下滑,其他清热解毒类中药作为抗疫用品,销售额同比大幅增长; 医药商业板块,作为地方商业龙头,Q1发货物流等略受疫情影响,估计收入同比增长5%~10%;中药资源板块受益于中药材价格提升,交易量有所上升,估计影响有限。据此测算,健康品板块Q1实现收入超15亿元,同比大幅+30%以上,环比增速有明显改善,一方面由于去年Q4健康品渠道库存基本清零,Q1铺货有所增加;另一方面健康品板块旗下“泰邦”口罩等防护物资一季度4条生产线投产并发货,拉动销售额提升。 期待体制机制理顺后,重新起航。公司自混改以来,陆续实现了高管薪酬改革、董监高与核心人员现金激励、激励基金、员工持股计划、股权期权等一系列激励措施。本次期权+两次员工持股计划合计占到总股本的3.14%,基本惠及全体员工和高管。虽然20-22年将产生较多激励费用(见表1),但我们认为激励带来的未来三年内生利润增长将远大于激励成本。 更重要的是,管理层的利益通过股权的方式与股东利益深度绑定,有望推动公司重新起航。未来公司将在传统药品+健康品主业稳步发展的基础上,围绕骨伤科领域搭建产品+服务综合平台,实现从药品制造商向医疗方案提供商战略转型。 盈利预测与估值:公司长期战略目标宏伟,混改与股权激励完成后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。维持预计20-22年EPS为3.57/4.09/4.77元,当前股价对应PE为25/22/19倍。估值较低,期权激励行权价格与回购价格构成新的“安全边际”,维持“买入”评级。 风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
云南白药 医药生物 2020-04-02 82.83 100.46 -- 95.75 11.79%
97.09 17.22%
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维持增持评级。公司中长期布局骨科、妇科和伤口护理等领域,积极新产品引进和建设研究型骨伤科诊疗及康复医疗服务机构,外研并购亦积极推动。有望内生外延并举加快增长,上调2020/2021年EPS至3.71/4.24元(原为3.20/3.66元),预测2022年EPS为4.76元,相应上调目标价至103.88元,对应2019年PE28X,维持增持评级。 利润端受吸并并表影响较大,业绩符合预期。公司2019年实现营收296.65亿元(+9.80%),归母净利润41.84亿元(+19.75%),扣非归母净利润22.89亿元(-20.80%),利润端受吸并并表影响较大,整体业绩符合预期。 四大事业部运营平稳。其中药品收入43.97亿(-2.96%),健康品收入46.79亿(+4.75%),中药资源收入13.68亿(+0.04%),省医药收入(+16.41%),随着激励实施、产品升级、品类拓展、营销整合,仍有潜力挖掘。 持续推出市场化激励。继19年推出激励基金后,公司拟新推出两项激励方案:1)2020年股票期权激励计划,拟向不超过700人(首批)授予股票期权1700万份,行权价格80.95元/股,分三年行权,行权条件为20/21/22年加权ROE不低于10%/10.5%/11%,且每年现金分红比例不低于40%。 2)继续回购股份实施员工激励计划:上限1670万股(当前股本1.31%),下限850万股(0.67%),回购价格不超过95元/股,回购金额上限不超过15.87亿元。公司持续落实市场化激励改革,将极大提升管理层主观能动性,为公司混改后实现重回快车道增添动力。 风险提示:新品拓展不及预期;外延并购进度不及预期。
云南白药 医药生物 2020-04-01 79.31 91.77 -- 94.82 15.62%
97.09 22.42%
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药品事业部去库存拖累业绩。报告期内,药品事业部营业收入为43.97亿元(-2.96%),略低于市场预期的原因是药品事业部全年工作重点仍为去库存。分产品来看,云南白药系列产品预计实现销售收入30-35亿,同比负增长,主要原因为其适应症骨科-跌打损伤领域增长较慢(2014-2018年CAGR 为1.43%)。非云南白药系列产品预计实现销售收入10-15亿元,同比持平。我们看好药品事业部去库存后的增长。 日化事业部牙膏业务首次排名国内第1,龙头优势逐步显现。报告期内,健康产品事业部营业收入为46.79亿元(4.75%),其中牙膏业务占比约90%。2019年上半年,公司牙膏业务国内市场份额达到20.1%,首次排名国内第1,主要原因如下:1)从产品端来看,公司推出益生菌儿童牙膏,该细分领域市场潜力大,产品毛利高,贡献增量;2)从营销端来看,公司积极拥抱新媒体,通过IP 升级以迎合新兴消费群体的多元化需求;3)从渠道端来看,公司积极拓展线上渠道,2018年5月至2019年4月滚动年,公司牙膏以14.4%的市场份额位居线上销售第1名(维恩数据)。我们预计,2020年健康产品事业部有望实现两位数增长。 深化混改全面落地,激励机制逐步完善。报告期内,公司圆满完成吸收合并,缩短管理层级,提升决策效力;同时推出员工持股计划,回购股票3.30万股,占公司总股本比例0.26%,激励对象为431人,全面激发内生动力。 收入结构略微变化。报告期内,公司扣非净利润为22.89亿元(-20.80%),非经常性损益主要为完成合并产生的同一控制下合并净损益(+10亿),同比负增长原因为:1)收入结构变化导致毛利率下降,主要是商业业务增速快(+16.41%);2)公司管理费用为9.57亿元(+123.23%),大幅增加的原因是公司激励机制逐步完善,期间增加支付中介费、职工薪酬以及员工持股计划。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司药品板块、健康品板块位于行业头部地位,报告期深化体制改革,完善激励机制,市场竞争力进一步增强。我们预计公司20-22年营收分别实现325.43亿(+9.7%)、356.32亿(+9.5%)、389.30亿(+9.3%);20-22年归母净利润实现46.08亿(+10.1%)、51.15亿(+11.0%)、56.68亿(+10.8%)。公司未来自由现金流较为稳定,故采用DCF 估值法,目标价94.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:工业板块增速低于预期风险,外延并购低于预期风险。
云南白药 医药生物 2020-04-01 79.31 -- -- 94.82 15.62%
97.09 22.42%
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2019年业绩稳步增长,净利润同比+19.75% 公司2019年业绩稳步增长:实现营收296.65亿元,同比+9.80%,归母净利润41.84亿元,同比+19.75%,扣非后归母净利润22.89亿元,同比-20.08%。分季度看,2019年Q4实现营收80.19亿元,同比+13.9%,归母净利润6.42亿元,同比+225%。公司2019年归母净利润同比+19.75%,扣非后归母净利润同比-20.08%,主要因为非经常损益中处置子公司带来近11个亿的投资收益。 商业板块稳健增长,费用管控良好 分行业板块,医药工业、商业销售收入分别为110.2亿元(同比+1.9%)、185.5亿元(同比+16.5%),毛利率同比分别-2.77、+0.98个pp。公司各事业部整体符合预期,其中:省医药(商业)收入190亿元(同比+16.4%)、药品事业部收入44亿元(同比-3%)、健康产品事业部收入46.8亿元(同比+4.8%)、中药资源事业部收入13.7亿元(同比+0.04%),天颐茶品收入9277万元(同比+11.3%)。 公司2019年成本有所提升,毛利率28.56%,同比下降1.99pp;期间费用控制良好,占比17.61%,同比增加0.76pp,其中销售费用率14.01%,同比下降0.67pp,管理费用率3.23%,同比增加1.64pp,研发费用率0.59%,同比增加0.18pp;净利率为14.07%,同比增加1.75pp。 发布股权激励计划(草案),未来三年有望稳健增长 公司发布2020年度股权激励计划(草案),拟向激励对象授予的股票期权总量2,000万份,约占本激励计划签署时公司股本总额的1.57%。其中,首批授予总数为1,700万份,占本激励计划授予的股票期权总量的85%,占本激励计划签署时公司股本总额的1.33%;预留期权300万份,占本激励计划授予的股票期权总量的15%,占本激励计划签署时公司股本总额的0.23%,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干(含控股子公司相关人员),总人数不超过700人。首批授予股票期权的行权价格为80.95元/股,三次行权的业绩考核指标分别为2020/2021/2022年净资产收益率不低于10%/10.5%/11%,且三年年度现金分红比例均为不低于40%。激励计划能够进一步建立、健全长效激励约束机制,增强公司对核心人才的吸引力和凝聚力,也体现了公司对未来三年业绩增长的信心。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 公司发布2019年年报和股权激励计划草案,看好公司未来三年增长,我们调整净利润由2020/2021年的42.55/47.12亿元至2020/2021/2022年的43.60/50.05/57.75亿元,对应PE分别为24、21、18倍。公司属于行业龙头,大健康和商业布局行业领先,前景值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售推广不及预期,研发进度不达预期,政策变化风险,股权激励进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名