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云南白药 医药生物 2025-01-17 57.52 64.63 13.23% 58.33 1.41% -- 58.33 1.41% -- 详细
发布五年战略规划,推动实现规模、质量、结构协同发展。2024年12月,公司公告2024—2028战略规划,公司总体战略目标为在2023年基数基础上,通过“2+3”战略两步走(其中“2”即2024年—2025年,“3”即2026年—2028年),实现营收、利润、资产规模等指标增长,总体战略定位由中药资源板块承接云药资源高质量发展的“链主”企业;药品板块承接伤科疼痛全领域管理的“第一”品牌;健康板块承接高品质健康生活产品的“第一”梯队;医药商业板块承接医药流通和创新服务的“领军”企业。 实施特别分红,加强股东获得感。根据母公司2024年三季度末财务报表,公司2024年三季度末母公司可分配利润26.19亿元,具备实施特别分红的条件。公司以2024年第三季度末总股本基数,向全体股东每10股派12.13元(含税)人民币现金,分红总金额21.64亿元,占公司前三季度归母净利润50.02%。公司通过增加分红频次,有助于增强投资者的获得感,提振投资者信心,不断提升公司内在价值和市场价值。 大股东增持,彰显发展信心。2024年8月,公司第一大股东云南省国有股权管理公司基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可,增持公司股份788,660股,占公司总股本的比例约为0.0442%,增持金额4,001.68万元,同时计划6个月内继续增持公司股份,计划累计增持金额不低于人民币5亿元,不超过人民币10亿元。 考虑到公司经营效率提质增效,我们小幅下调销售费用率预期,并调整未来公允价值变动收益,我们下调24年收入和盈利预测,上调25-26年盈利预测,预测公司2024-2026年每股收益分别为2.53/2.81/3.11元(原预测值为2.69/2.81/2.94元),根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的23倍市盈率,对应目标价为64.63元,维持买入评级。 风险提示药品销售不达预期、创新药研发不达预期等
云南白药 医药生物 2024-11-20 57.82 -- -- 59.41 2.75%
61.15 5.76% -- 详细
2024年前三季度,公司实现营业收入 299.15亿元,同比增长 0.76%; 归母净利润 43.27亿元,同比增长 4.93%; 扣非归母净利润 42.65亿元,同比增长10.68%)。 其中 2024年 Q3实现营收 94.60亿元,同比增长 0.86%; 归母净利润 11.38亿元,同比下降 12.16%; 扣非归母净利润 11.30亿元,同比增长1.23%。 收入稳中有升,扣非利润保持增长。 在院内外环境承压背景下, 2024Q3公司实现营业收入 94.60亿元,仍然有 0.86%的同比增长;三季度公司归母净利润为 11.38亿元,同比下降 12.16%,主要是受到去年同期交易性金融资产产生的公允价值以及处置交易性金融资产产生的非经常性损益 1.79亿元影响,扣除此项影响因素, 2024Q3公司扣非归母净利润实现同比增长。 从费用率看,2024Q3公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.67%/1.82%/0.72%,同比-1.02pct/-0.43pct/-0.07pct,期间费用率有所下降,提质增效成效显著。 启动特别分红方案,提升股东回报。 在公告三季报同时,公司进一步增加分红频次,启动特别分红方案,拟向全体股东每 10股派发现金红利 12.13元(含税),分红总金额 21.64亿元,占公司前三季度归母净利润的 50.02%,增强投资者获得感。 维持“增持”投资评级。 我们仍然看好公司的品牌和渠道价值,健康品业务在牙膏业务带领下拓品类,药品主业则有望实现量价齐升,提升公司整体盈利水平。 维持预计 2024-2026年公司将实现归母净利润 45.6/51.0/56.2亿元,同比增长 11.3%/11.9%/10.2%,对应 PE 为 21/19/17倍,维持“增持”投资评级。 风险提示: 政策风险、研发失败、推广不及预期、原材料价格上升风险等。
云南白药 医药生物 2024-11-19 57.97 -- -- 59.27 2.24%
61.15 5.49% -- 详细
事件。公司发布2024年三季度报。24年前三季度实现营业收入299.15亿元,同比增长0.76%,实现归母净利润43.27亿元,同比增长4.93%。24年单三季度实现营业收入94.60亿元,同比增长0.86%,实现归母净利润11.38亿元,同比下降12.16%,实现扣非归母净利润11.30亿元,同比增长1.23%。 点评。 业绩持续稳健增长,提质增效推动发展。2024年前三季度公司销售毛利率为28.40%,同比增长1.03pp,销售费用率为11.05%,同比降低0.25pp,管理费用率为1.67%,同比下降0.20pp,研发费用率为0.72%,同比下降0.02pp,销售净利率为14.47%,同比增长0.59pp。 发布年中特别分红,持续提升股东回报。公司拟以2024年第三季度末公司总股本17.84亿股为基数,向股东每10股派发现金红利12.13元(含税),分红总金额21.64亿元,占2024年前三季度归母净利润的50.02%,公司发布本次特别分红方案将有效提升股东回报。 云南国资增持彰显发展信心。公司2024年8月发布股东增持计划,公司第一大股东云南省国有股权运营管理公司自首次增持之日(8月6日)起6个月内计划增持公司股份,计划累计增持金额不低于5亿元,不超过10亿元。 我们认为公司获得第一大股东增持,彰显国资对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可。 盈利预测:公司步入改革新阶段,聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.72亿元、50.84亿元、55.19亿元,增速分别为11.7%、11.2%、8.6%,对应EPS为2.56元、2.85元、3.09元。 公司拥有中药资源品优势品牌,具备丰富创新产品矩阵,对比可比公司应给予品牌溢价,我们给予公司2024年23-28XPE,对应合理价值区间58.88-71.68元,维持“优于大市”评级。 风险提示:健康消费品销售不及预期,提质增效实施效果不及预期。
云南白药 医药生物 2024-11-05 56.76 67.94 19.03% 60.78 7.08%
61.15 7.73%
详细
业绩整体符合预期,维持“增持”评级。2024Q1-3实现收入299.15亿元(+0.76%),归母净利润43.27亿元(+5.03%),扣非净利润42.65亿元(+10.68%),其中Q3单季收入94.60亿元(+0.86%),归母净利润11.38亿元(-12.16%),扣非净利润11.30亿元(+1.23%),归母净利润主要受23Q3同期公允价值变动损益及投资收益波动影响,扣非更能展现稳健经营情况。业绩整体符合预期。维持2024-2026年预测EPS为2.57/2.87/3.15元,参考行业平均给予25年PE24X,维持目标价69.39元,维持“增持”评级。 持续提质增效,期间费用率进一步优化。2024Q3毛利率26.47%(同比-0.51pct),净利率为12.05%(-1.77pct),扣非净利率11.94%(+0.04pct),净利率下滑主要受非经常损益波动影响,扣非净利率更能展现稳健经营情况及提质增效成果。24Q3销售/管理费用率分别为10.67%/1.82%,同比分别-1.02pct/-0.43pct,财务费用率为0.01%(+0.92pct),持续提质增效,销售及管理费用率持续优化,长期来看预计仍有进一步优化空间。考虑到历年费用确认节奏,Q4往往结算较多的广告宣传等费用,预计24Q4环比有所增加,但同比有望持续优化。 运营效率持续提升,拟进行特别分红回报股东。24Q3末存货周转天数为79天,较23Q3同期显著减少14天,库存管理效率明显提升。 24Q1-3经营性净现金流40.73亿元,同比+57.29%,运营质量持续改善。10月29日公告,拟进行特别分红方案,每10股派发现金12.13元,分红总金额21.64亿元,占前三季度归母净利润的50.02%,进一步重视股东回报。 催化剂:核心产品销量超预期,渠道持续优化风险提示:渠道拓展不及预期,产品销量不及预期
云南白药 医药生物 2024-11-01 56.70 70.60 23.69% 60.78 7.20%
61.15 7.85%
详细
公司公告1-3Q24收入、归母净利、扣非净利299.2亿元、43.3亿元、42.6亿元(+1%/+5%/+11%yoy),其中3Q24分别94.6亿元、11.4亿元、11.3亿元(+1%/-12%/+1%yoy),其中归母下滑主因去年同期存在公允价值收益与投资收益。我们看好云南白药作为伤科圣药、牙膏领导者、区域流通龙头,抵御市场波动,聚焦主业、提质增效、稳步前行,维持“增持”评级。 经营指标稳中向好,拟实施特别分红1)利润率表现平稳,3Q24毛利率同比略降0.5pct至26.5%,净利率同比下降1.8pct至12.1%(主因同期存在公允价值收益与投资收益,扣非净利率同比持平至11.9%),经营费率有所压降(销售/管理/研发费率同比-1.0pct/-0.4pct/-0.1pct);2)现金流表现较好,1-3Q24经营现金324亿、超出收入,现金流净额40.7亿元、同比增长近60%;3)营运能力方面,1-3Q24存货周转天数79天、营业周期170天、均在近年低位;4)公司公告特别分红,总金额21.64亿元、占前三季度归母净利润的50.02%,体现公司重视股东回报。市场起伏波动,公司稳舵前行我们预计1-3Q24药品事业群收入表现平稳,其中白药系列维持良好表现(气雾剂、膏剂、胶囊剂保持较快增长),预计未来三年收入增速5~10%。 我们预计1-3Q24健康事业群收入表现平稳,预计未来三年收入增速5~10%:1)牙膏12M23市占率24.6%、稳居第一;2)养元青实现较快增长。我们预计1-3Q24中药资源事业群与省医药表现稳健。此外公司持续推进重构滋补保健品、美肤、医疗器械等新兴事业部。维持“增持”评级我们维持盈利预测,预计2024-26年收入414/440/467亿元,归母净利46.3/51.5/56.9亿元(+13%/11%/11%yoy),给予2025年PE估值25x(可比公司Wind预期均值22x,考虑到公司业务多元化优势给予一定溢价),目标价72.10元,维持“增持”评级。 风险提示:OTC产品推广不及预期,新品培育不及预期。
云南白药 医药生物 2024-09-12 51.33 -- -- 67.10 28.00%
65.70 28.00%
详细
核心观点8月26日晚,公司发布2024年半年度业绩报告,实现营业总收入204.55亿元,同比增长0.72%;实现归母净利润31.89亿元,同比增长12.76%;实现扣非归母净利润31.35亿元,同比增长14.54%,主业利润增长较快主要由于盈利能加强的工业板块收入占比持续提升。整体来看,公司聚焦主业提质增效,收入端保持平稳增长,主业利润表现超过我们此前预期。展望24年,随着公司主营业务聚焦提质增效,同时全力拓展增量发展空间,重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点,看好公司未来持续增长能力。 事件公司发布2024年半年度业绩报告8月26日晚,公司发布2024年半年度业绩报告,实现营业总收入204.55亿元,同比增长0.72%;实现归母净利润31.89亿元,同比增长12.76%;实现扣非归母净利润31.35亿元,同比增长14.54%,主业利润表现超过我们此前预期。 简评持续夯实主营业务,经营质量稳步提升宋体2024年H1,公司实现营业总收入204.55亿元,同比增长0.72%;实现归母净利润31.89亿元,同比增长12.76%;实现扣非归母净利润31.35亿元,同比增长14.54%。2024年第二季度,公司实现营业收入96.81亿元,同比下降1.18%,其中工业板块预计保持稳健,商业板块预计略有下降;实现归母净利润14.87亿元,同比增长13.50%;实现扣非归母净利润14.45亿元,同比增长8.26%,主业利润增长较快主要由于:1)盈利能加强的工业板块收入占比及毛利率同步提升;2)商业板块持续提质增效,净利润显著增长。整体来看,公司聚焦主业提质增效,收入端保持平稳增长,主业利润表现超过我们此前预期。 四大主营业务提质增效,经营质量持续提升1)药品事业部:2024年上半年,药品事业群实现主营业务收入40.69亿元,同比增长9.6%,其中云南白药气雾剂销售收入超过12亿元,同比增长超30%,蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿,同比实现近双位数增长;宫血宁胶囊实现销售收入同比上涨36%;小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显;气血康口服液销售收入过亿,三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80%。公司围绕“伤科领先、百药千家万户、三七产业龙头”三大战略目标开展业务布局,在继续深耕、巩固现有肌肉骨骼类OTC市场领先地位的同时,推动公司的其他品牌中药产品继续放量增长,积极打造三七体系全产业链运营,预计药品事业部在核心产品系列的带动下实现稳健增长。 2)健康产品事业部:实现主营业务收入31.44亿元,同比下降3.11%,净利润12.31亿元,净利润同比增长1.7%,毛利率同比增长0.7个百分点。口腔护理领域,公司不断优化产品结构、迭代技术创新、带动品类升级,618期间,公司云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1,在防脱洗护板块,养元青洗护产品实现销售收入1.95亿元,同比增长率达到41%,市场份额持续提升。展望下半年,公司口腔护理产品持续触达不同消费人群,洗护产品丰富产品品类,整体规模有望维持稳健。 ③中药资源事业部:实现对外营业收入8.94亿元,同口径下同比增长约22%。公司积极推进品牌中药材工程,进一步加强三七产业平台建设,持续稳固在三七领域的市场领先地位。在天然植提业务方面,公司销售收入同比增长达47%,下半年有望维持较快增长。此外,公司仍在加强药事服务能力,通过打造中药药事服务中心、中医馆,打通“诊治-开方-审方-煎制-配送-入户”的通道,为患者提供全方位、个性化和高效的药事服务,有望贡献额外增量。 ④省医药公司(商业板块):实现主营业务收入121.9亿元,同比下降1.4%,净利润2.9亿元,同比显著增长26%,公司积极抢抓品种、市场和终端,进一步巩固市场份额,同时对应收账款进行针对性管理及控制,取得较好阶段性成果,此外,公司非药流通业务通过体系建设、模式创新、市场拓展,上半年同比增长9%,表现相对较好。随着公司持续深化基层市场、发力专业药房、拓展非药业务,下半年业绩有望稳健向好。 展望24年下半年:不断夯实四大主营业务,全力拓展增量发展空间展望24年下半年,在四大主营业务方面,药品事业部有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势;健康品事业部有望在口腔护理及防脱洗护系列的带动下实现健康增长,同时随着公司持续拓展新渠道、技术创新带动产品升级,有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量;随着公司逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系,持续推进品牌中药材工程,中药材资源事业部预计将在品牌药材的带动下保持较好增长趋势;在省医药公司方面,公司将持续整合供应链上下游的资源,不断探索新的盈利模式,加快流程化、数字化、智能化建设,并不断提升供应链服务能力,有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。 除此之外,在新兴业务板块,公司将持续孵化滋补保健品、美肤、医疗器械以及天颐茶品等事业部,未来几年宋体黑体有望逐步为公司业绩带来增量贡献。 整体来看,随着公司主营业务聚焦提质增效,同时全力拓展增量发展空间,重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点,看好公司未来的持续增长能力。 经营质量保持健康,其余财务指标基本正常2024年H1,公司综合毛利率为29.30%,同比增加1.75个百分点,主要由于盈利能力较强的工业板块占比及其毛利率同步提升;销售费用率为11.23%,同比增加0.11pp,基本保持稳定;管理费用率为1.60%,同比减少0.10pp,控费效果理想;研发费用率为0.72%,同比增加0.01pp,基本保持稳定;经营活动产生的现金流量净额同比增加44.84%,主要由于本期销售商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计,公司2024–2026年实现营业收入分别为419.51亿元、451.22亿元和486.76亿元,归母净利润分别为45.29亿元、50.13亿元和55.66亿元,分别同比增长10.6%、10.7%和11.0%,折合EPS分别为2.54元/股、2.81元/股和3.12元/股,对应PE分别为20.9x、18.9x和17.0x,维持“买入”评级。 风险分析1、医院诊疗量恢复不及预期:疫后居家诊疗逐渐得到推广,医院诊疗量或许会受到影响,从而影响处方药的销售,进而影响公司整体利润;2、医药行业政策变化影响:医药集采政策可能导致公司产品降价,或销售出现下滑,进而影响公司收入及盈利预期;3、消费品行业竞争激烈:市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价,市场份额降低,进而影响公司收入和盈利能力;4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;5、外延并购进度和力度难以预期。
云南白药 医药生物 2024-09-11 51.99 -- -- 67.10 26.37%
65.70 26.37%
详细
事件。公司发布2024年半年报。公司24年上半年实现收入204.55亿元,同比增长0.72%,归母净利润31.89亿元,同比增长12.76%;24年单二季度实现收入96.81亿元,同比下降1.18%,归母净利润14.87亿元,同比增长13.50%。 点评。 健康品事业群利润持续提升,数字化驱动未来发展。24年上半年健康品事业群实现收入31.44亿元,净利润12.31亿元,同比增长1.7%,毛利率同比增长0.7pp,2024年“618”期间云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1,养元青洗护产品实现收入1.95亿元,同比增长41%。健康品事业群将立足全域全渠道发展,线上线下协同布局。我们认为公司核心品种口腔护理产品品牌优势显著,未来有望通过数字化驱动,实现精益运营与产品领先。 药品事业群较快增长,持续深化院内市场推广。24年上半年药品事业群实现收入40.69亿元,同比增长9.6%。核心品种云南白药气雾剂收入超过12亿元,同比增长超30%。云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。 其他品牌中药类产品增长亮眼,蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿,同比实现近双位数增长。公司持续深化院内开发推广工作,在学术临床方面稳步推进围绕云南白药胶囊、宫血宁胶囊、气血康口服液等核心产品二次开发的多项临床研究,上半年公司院内市场增速超过药品事业群总体收入增速。我们认为药品事业群产品有望借助公司优势品牌与渠道资源,实现持续快速增长。 强化创新研发能力,奠定长期发展基础。公司有序推进短、中、长期项目落地,短期方面,公司围绕药品事业群的现有产品开展临床研究,支撑现有产品的推广及销售,同时积极开展休眠产品的二次开发及恢复生产,不断丰富公司的高品质产品管线;中期方面,公司积极推进创新中药开发,同时深耕云南白药透皮制剂领域,持续打造云南白药透皮制剂明星产品,并围绕国家在创伤领域的重要需求进行全面布局;长期方面,公司聚焦创新药研发成果转化,为公司提供持续发展动力。24年上半年公司用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌患者的INR101诊断核药项目已获得临床批件,并完成Ⅰ期临床试验;INR102项目已启动前体药学和非临床研究。我们认为公司在不同周期维度持续强化研发创新能力,将有效支撑公司长期、健康、稳定发展盈利能力持续提升,期间费用率基本稳定。公司24年上半年销售毛利率为29.30%,同比增长1.75pp,销售费用率为11.23%,同比增长0.11pp,管理费用率为1.60%,同比下降0.10pp,研发费用率为0.72%,同比增长0.01pp,财务费用率为-0.63%,同比下降0.11pp,销售净利率为15.59%,同比增长1.67pp。毛利率提升主要由于是药品、健康品事业群毛利率上升,且收入结构中工业收入占比提高。 盈利预测:公司步入改革新阶段,聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.36亿元、51.32亿元、56.32亿元,增速分别为13.2%、10.7%、9.7%,对应EPS为2.60元、2.88元、3.16元。公司拥有中药资源品优势品牌,具备丰富创新产品矩阵,对比可比公司应给予品牌溢价,我们给予公司2024年23-28XPE,对应合理价值区间59.80-72.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示:中药材成本波动风险,药品集采影响加剧,核心产品放量不及预期。
云南白药 医药生物 2024-08-28 52.46 -- -- 55.87 4.27%
65.70 25.24%
详细
事件:公司发布 2024年半年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 204.55/31.89/31.35亿元,同比+0.72%/12.76%/14.56%;经营性净现金流32.62亿元,同比+44.84%;EPS(基本)1.79元。业绩符合市场预期。 点评: 1H24营收稳健增长,推动全链提质增效。24Q1-Q2营收分别为 107.74/96.81亿元,同比+2.49%/-1.18%;归母净利润 17.02/14.87亿元,同比+12.12%/ 13.50%;扣非归母净利润 16.90/14.45亿元,同比+20.51%/8.26%,经营业绩稳健发展。1H24利润端增速显著高于收入端,原因在于收入结构优化和毛利率提升。分行业看,1H24工业收入同比+2.05%,商业收入同比-0.23%;工业毛利率同比+3.10pp,商业毛利率同比+0.28pp,工业提质增效成果显著。盈利能力方面,1H24毛利率同比+1.74pp至 29.30%,期间费用率同比-0.08pp 至 12.92%,归母净利率同比+1.66pp 至15.59%,工业降本和收入结构优化推动盈利能力提升。1H24存货周转天数 77天,同比缩短 14天,运营效率显著提高。1H24经营性净现金流同比+44.84%,应收账款管控有力。 主业聚焦结构优化,四大事业群实现高质量发展。1H24分业务类型看,药品销售、健康日化、中药资源和药品流通分别实现营收 43.57/31.53/8.09/117.86亿元,同比+11.3%/-5.1%/+9.2%/-0.2%(与上年统计口径或略有出入),药品和中药资源收入表现较好。药品事业部,白药系列核心产品稳健增长,其中云南白药气雾剂收入超过 12亿元,同比增长超 30%;其他品牌中药增长亮眼,如蒲地蓝消炎片和宫血宁胶囊,得益于渠道深耕,线下启动“普药千家万户”项目,线上渠道发力拓展。 健康品事业部,通过数字化驱动和精益运营,毛利率和净利率有所提升。牙膏龙头地位稳固,养元青洗护产品收入 1.95亿,YOY+41%,渗透率持续提升。中药资源事业部,持续保障公司战略品种的供应与价格稳定,天然植提收入 YOY+47%。省医药净利润 YOY+26%,提质降本增效成果突出,应收账款管控得力。 2024-2028年战略规划落地,引领中长期发展。公司将以“推动百年白药成为国内领先、世界一流的现代医药产业集团,实现规模的合理增长和效益的稳步提升,产业结构、产品结构持续优化的高质量发展”为战略目标,坚定地持续深耕“药”这个产业根基,推动各项业务聚焦于公司在大健康产业的优势领域,不断强化行业领先地位,在不断提升核心竞争力的同时,科学、审慎、有效推进新业务增长点的打造。短期内,通过内涵式发展和外延式发展双轮驱动,做大做强品质大中药,做新做精健康好生活,做稳做优区域新流通,补全补强内生增长不足,快速构建健康产业体系。中远期,做好云药资源高质量发展的“链主”企业、伤科疼痛全领域管理的“领先”品牌、品质生活全生态服务的“最佳”伙伴、做生命健康价值型服务的“领军”企业。构建健康、可持续发展的产业组合体系,推动公司战略目标的实现。 盈利预测、估值与评级:公司聚焦核心主业,全链提质增效,战略引领中长期发展,内涵式与外延式发展并举,未来前景广阔。考虑到降本增效成果显著,我们小幅上调 24-26年归母净利润预测为 46.80/51.92/ 57.13亿元(较上次预测上调3%/3%/5%), 当前股价对应 PE 为 20/18/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:医药政策风险;消费复苏不及预期;研发失败风险。
云南白药 医药生物 2024-08-14 53.84 -- -- 55.87 3.77%
67.10 24.63%
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云南白药是具有 120多年历史的中华老字号企业,业务覆盖药品、健康品、中药材资源和医药商业等领域,基于“伤科圣药”云南白药系列向个人健康护理延伸,白药系列药品及云南白药牙膏等大健康产品在多个领域处于领先地位,成为传统中药制造企业向现代化大健康企业转型成功的典范。 四大事业部经营稳健,新 BU 预计逐步贡献增量。 公司生产经营以药品、健康品、中药材资源和云南省医药公司四大事业群为核心,有效保证公司稳健增长。 1)药品事业群: 包括公司独家白药系列和覆盖多个领域的普药产品,白药系列包括传统散剂,以及胶囊、气雾剂、贴膏等多种剂型,是肌肉-骨骼系统中成药领域的领先者,市占率稳步提升; 2)健康品事业群: 创新性将云南白药药品与牙膏融合,成为中药企业跨界成功的典范, 2023年云南白药牙膏在国内市场份额提升至 24.6%,连续多年排名第一,头皮护理养元青系列快速增长,致力于成为一体化的口腔健康、头皮护理、身体护理综合方案解决商; 3)中药材资源事业群: 一方面对内保障集团战略品种的供应和价格稳定,降低原材料风险,另一方面聚焦三七、重楼等云南优势品种实现对外销售,增加盈利来源; 4)云南省医药公司: 云南省排名第一的医药配送企业,以提升整体运营效率为目标,增强盈利水平。 盈利能力逐步提升, 重视股东回报分红率维持较高水平。 从财务指标看,近几年公司核心医药工业毛利率呈向上趋势,带动公司整体盈利能力改善回升,净利润率连续 2年上升。 同时公司重视股东回报,近 5年平均股利支付率近87%,最近 2年连续超过 90%,处于行业较高水平。 内生外延双轮驱动,挖掘新增长曲线。 内生方面公司持续加强研发投入,以中央研究院为核心,规划短、中、长期研发项目,为不同发展阶段赋能;外延方面公司基于强大的资金和产业资源优势,先后投资入股万隆控股、上海医药等标的, BD 核药等创新领域,拓展新增长点。 盈利预测与投资建议: 我们看好公司四大事业群继续保持稳健增长,同时内生外延双轮驱动模式有望为公司带来新增长点。预计 2024-2026年归母净利润为 45.1/50.2/54.7亿元,同比增长 10.1%/11.3%/9.0%,对应 PE 为 21/19/17倍,首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险提示: 政策风险、研发失败、推广不及预期、原材料价格上升风险等。
云南白药 医药生物 2024-08-06 50.48 -- -- 54.70 8.36%
67.10 32.92%
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风险资产基本出清,公司业绩恢复性增长。 超强品牌力和现有产品基础是云南白药的两大护城河。云南白药作为中医药龙头企业,牙膏以及创口贴等市占率全国第一,份额稳固;云南白药系列产品拥有“国家绝密级”作为背书,市场替代性较弱,构成了云南白药稳固的估值底线。 公司 2023年药品事业群实现 64.81亿元收入(同比+8.16%), 核心产品云南白药气雾剂销售收入超过 17亿元。健康品事业群营业收入增长至 64.22亿元(同比+6.50%)。中药资源事业群实现对外收入17.1亿元(同比+22%), 其中三七中药材外销收入同比大幅增长 81%。 新业务的加入与管理层做业绩的意愿有望带动净利润稳定增长,长期持续看好。 2022年 5月 5日至 2022年 6月 6日期间公司共回购约 1260万,未来将用于实施员工持股计划或股权激励计划,提升员工积极性。公司“1+4+1”战略旨在探索外延追求新增长。口腔科学、皮肤科学、女性关怀、骨伤科学等赛道成长空间较大,有机会拉起云南白药的第二增长曲线。 持续提质增效,连续两年分红率超 90%。 2023年公司毛利率为 26.51%,同比+0.18pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率为 12.76%/2.71%/0.86%,同比+1.35/+0.42/-0.06pct;扣非归母净利率为 9.62%,同比+0.77pct;加权平均 ROE为10.51%,同比+2.64pct。公司 2023年度分红预案为每 10股派息 20.77元,分红总额 37.06亿元;分红率达 90.53%,实现连续两年超 90%。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 云 南 白 药 2024-2026年 归 母 净 利 润45.84/51.35/56.77亿元,同比增长 11.96%/12.02%/10.56%, EPS 为 2.57/2.88/3.18元, 对应 PE19.67x/17.56x /15.88x。 考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势,维持“买入”评级。 风险提示: 健康产品销量不及预期风险、投资收益风险、新业务落地不及预期
云南白药 医药生物 2024-06-07 53.80 -- -- 54.88 2.01%
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事件: 公司发布 2023 年报&2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 391.11亿元,同比增长 7.19%,归母净利润 40.94 亿元,同比增长 36.41%,扣非归母净利润 37.64 亿元,同比增长 16.45%。 2024 年一季度公司实现营收107.74 亿元,同比增长 2.49%,归母净利润 17.02 亿元,同比增长 12.12%,扣非归母净利润 16.90 亿元,同比增长 20.51%。 点评:聚焦主业,提质增效,药品事业群稳健增长。 2023 年公司药品事业群实现收入 64.81 亿元,同比增长 8.16%,白药核心系列品种稳健增长,白药气雾剂收入超过 17 亿元,同比增长 15.27%,白药膏收入超过 9 亿元,白药胶囊收入超过 6 亿元。品牌中药较快增长,蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元,同比增长近 16%与 124%,宫血宁胶囊收入同比增长 47%,气血康口服液收入 2.31 亿元,同比增长 15%。 我们认为药品业务是公司核心业务板块, 公司将利用院外 OTC 渠道优势与品牌优势,推动药品事业群快速发展。 健康品事业群发掘存量潜力,积极拓展多元化渠道。 2023 年公司健康品事业群实现稳健增长,实现营业收入 64.22 亿元,同比增长 6.50%。在口腔护理领域, 云南白药牙膏国内市场份额达到 24.6%,持续保持市场第一。 在防脱洗护领域, 核心产品养元青加速成长, 2023 年销售额突破 3 亿元, 同比增长36%,并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品, 通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。 中药资源事业部稳健发展,维持药材供应战略地位优势。 2023 年中药资源事业群实现对外收入 17.1 亿元,同比增长约 22%,其中三七中药材外销收入同比大幅增长 81%。 有效保障公司战略品种供应与价格稳定, 在中药材价格普涨的背景下,有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源,保证公司供应前提下,打造持续领先的中药资源产业平台。 持续加大研发投入, 短、中、长期战略清晰。 公司布局四大研发中心,充分发挥中央研究院的中枢协调功能,整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目,短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发,宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展;中期推进创新中药开发,深耕云南白药透皮贴剂制剂领域,并在创伤领域进行布局;长期聚焦创新药研发成果转化,聚焦优势独家品种,并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标, 有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。 盈利预测: 公司步入改革新阶段,聚焦主业、提质增效促发展。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 46.8 亿元、 52.1 亿元、 57.3 亿元,增速分别为 14.3%、 11.4%、 10.1%,对应 EPS 为 2.62 元、 2.92 元、 3.21 元。 公司拥有中药资源品代表性品牌, 具备丰富创新产品矩阵, 我们给予公司 2024 年 23-28X PE,对应合理价值区间 60.26-73.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示: 中药材成本波动风险, 药品集采影响加剧, 核心产品放量不及预期。
云南白药 医药生物 2024-05-01 53.97 61.79 8.25% 57.00 5.61%
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本报告导读:公司发布 2024 年一季报,收入稳健增长,利润因毛利率的提升和期间费用率略降保持高增长,营运能力有所提升,高分红彰显管理层发展信心,业绩有望保持稳健增长。 投资要点:维持“增持”评级。公司发布 2024 年一季报,业绩符合预期。维持 2024-2026 年预测 EPS 2.52/2.74/2.86 元,参考行业平均,给予 24 年 PE 26X,上调目标价至 65.52 元,维持“增持”评级。 收入稳增,利润高速增长。24Q1 营收 107.74 亿元(+2.5%),增长稳健。归母净利润 17.02 亿元(+12.1%),扣非净利润 16.90 亿元(+20.5%),高增长预计主要得益于毛利率提升以及期间费用率略有下滑。24Q1 毛利率为29.98%,同比/环比分别+2.56/+6.21pct,预计主要是工业板块原材料成本控制进一步加强以及规模效应;净利率 15.77%,同比+1.35pct,其中销售/管理费用率保持相对稳定,同比分别+0.03/-0.06pct,财务费用率同比-0.36pct,预计主要是较 23Q1 货币资金增加 31.6 亿带来更多利息收入。预计随着渠道拓展进一步加强,四大 BG 持续发力,未来业绩有望稳增长。 营运能力提升,高分红彰显管理层信心。24Q1 ROE 为 4.18%,较 23、22年同期分别+0.31pct/+1.82pct,为近三年单季最高值,预计随着后续持续聚焦主业以及营运能力进一步优化,ROE 有望进一步提升。存货周转天数为 75 天(同比-13 天),库存管理能力明显提升。应收账款周转天数 53.5天(-3.5 天),回款能力有所改善,营运能力有所提升。23 年分红方案确认每 10 股派息 20.77 元,2019-23 年五年累计分红总额超 172 亿元,占归母净利润总额的 87.86%。高分红策略彰显管理层发展信心。 催化剂:线上渠道持续拓展,核心产品快速放量风险提示:渠道拓展不及预期、产品销量不及预期
云南白药 医药生物 2024-05-01 53.97 -- -- 57.00 5.61%
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4月26日晚,公司发布2024年一季度报告,实现营业总收入107.74亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润17.02亿元,同比增长12.12%;实现扣非归母净利润16.90亿元,同比增长20.51%,主业利润增长较快主要由于盈利能加强的工业板块收入占比持续提升。整体来看,公司聚焦主业提质增效,收入端保持平稳增长,主业利润表现超过我们此前预期。展望24年,随着公司主营业务聚焦提质增效,同时全力拓展增量发展空间,重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点,看好公司未来持续增长能力。 事件公司发布2024年一季度报告4月26日晚,公司发布2024年一季度报告,实现营业总收入107.74亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润17.02亿元,同比增长12.12%;实现扣非归母净利润16.90亿元,同比增长20.51%,主业利润表现超过我们此前预期。 简评经营质量保持健康,Q1利润增长超预期2024年Q1,公司实现营业收入107.74亿元,同比增长2.49%,其中工业板块预计保持稳健增长,商业板块预计保持平稳;实现归母净利润17.02亿元,同比增长12.12%;实现扣非归母净利润16.90亿元,同比增长20.51%,主业利润增长较快主要由于:1)盈利能加强的工业板块收入占比持续提升;2)持续优化费用结构。 整体来看,公司聚焦主业提质增效,收入端保持平稳增长,主业利润表现超过我们此前预期。 2024年Q1从经营趋势上看,我们预计:①药品事业部:公司围绕“伤科领先、百药千家万户、三七产业龙头”三大战略目标开展业务布局,在继续深耕、巩固现有肌肉骨骼类OTC市场领先地位的同时,推动公司的其他品牌中药产品继续放量增长,积极打造三七体系全产业链运营,预计公司核心药品事业部在核心产品系列的带动下实现稳健增长。②健康产品事业部:在口腔护理板块,公司不断优化产品结构、迭代技术创新、带动品类升级,云南白药牙膏预计超过行业平均增长,预计健康产品事业部整体表现平稳。③中药资源事业部:公司积极推进品牌中药材工程,进一步加强三七产业平台建设,持续稳固在三七领域的市场领先地位,预计在重点战略品种三七带动下延续了较好增长趋势。④省医药公司(商业板块):公司深耕云南医药分销市场,不断提升核心竞争力,做优区域新流通,预计整体经营基本保持稳定。 展望24年:不断夯实四大主营业务,全力拓展增量发展空间展望24年,在四大主营业务方面,药品事业部有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势;健康品事业部有望在口腔护理及防脱洗护系列的带动下实现健康增长,同时随着公司持续拓展新渠道、技术创新带动产品升级,有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量;随着公司逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系,持续推进品牌中药材工程,中药材资源事业部预计将在品牌药材的带动下保持较好增长趋势;在省医药公司方面,公司将持续整合供应链上下游的资源,不断探索新的盈利模式,加快流程化、数字化、智能化建设,并不断提升供应链服务能力,有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。除此之外,在新兴业务板块,公司将持续孵化滋补保健品、美肤、医疗器械以及天颐茶品等事业部,未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。 整体来看,随着公司主营业务聚焦提质增效,同时全力拓展增量发展空间,重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点,看好公司未来的持续增长能力。 经营质量保持健康,其余财务指标基本正常2024年Q1,公司综合毛利率为29.98%,同比增加2.56个百分点,推测主要由于盈利能力较强的工业板块占比持续提升;销售费用率为11.45%,同比增加0.03pp,基本保持稳定;管理费用率为1.50%,同比减少0.07pp,控费效果理想;研发费用率为0.53%,同比减少0.08pp,基本保持稳定;经营活动产生的现金流量净额同比下降28.17%,主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计,公司2024–2026年实现营业收入分别为419.51亿元、451.22亿元和486.76亿元,归母净利润分别为45.31亿元、50.19亿元和55.78亿元,分别同比增长10.7%、10.8%和11.1%,折合EPS分别为2.52元/股、2.79元/股和3.10元/股,对应PE分别为20.1x、18.2x和16.4x,维持“买入”评级。风险分析1、医院诊疗量恢复不及预期:疫后居家诊疗逐渐得到推广,医院诊疗量或许会受到影响,从而影响处方药的销售,进而影响公司整体利润;2、医药行业政策变化影响:医药集采政策可能导致公司产品降价,或销售出现下滑,进而影响公司收入及盈利预期;3、消费品行业竞争激烈:市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价,市场份额降低,进而影响公司收入和盈利能力;4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;5、外延并购进度和力度难以预期。
云南白药 医药生物 2024-04-03 48.64 -- -- 58.00 14.85%
57.00 17.19%
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公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入391.1亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润40.9亿元,同比增长36.4%。 Q4实现营业收入94.2亿元,同比微降1.6%,实现归母净利润-0.3亿元,主要由于Q4计提费用较多,且投资收益及公允价值变动收益下降。 四大事业群稳健增长。报告期内,药品事业群实现营业收入64.8亿元,同比增长8.2%。白药系列核心产品保持了较好的增长态势,毛利率为70.6%。健康品事业群实现营业收入64.2亿元,同比增长6.5%,云南白药牙膏国内市场份额24.6%,继续保持市场份额第一。中药资源事业群实现营业收入17.1亿元,同比增长约22%,其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。 省医药公司实现主营业务收入244.9亿元,同比增长5.6%。 积极探索和孵化新兴事业部。报告期内公司重组新兴业务板块,包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部。滋补保健品事业部致力于滋补保健品大赛道;美肤事业部致力于突破功能护肤产品,以天然草本植物为基础,推出独具云南白药特色的美妆品牌;医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道;天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。新事业部有望借助“综合解决方案”这种全新的商业模式,为公司打造全新业绩增长点。 估值我们预计公司2024-2026年营收为436.9亿元、488.3亿元及545.8亿元;同时,预计公司2024-2026年归母净利润为44.3亿元、48.0亿元及52.4亿元,当前股价对应24年PE为21倍,维持“强于大市”评级。 风险提示新产品拓展不及预期,中药材价格波动风险,集采政策压缩利润空间
云南白药 医药生物 2023-11-24 50.13 -- -- 50.75 1.24%
50.75 1.24%
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事件云南白药发布三季度报告, 2023 年前三季度公司实现营业总收入296.89 亿元, 同比+10.30%; 归母净利润 41.23 亿元, 同比+78.90%;扣非归母净利润 38.53 亿元, 同比+42.46%。 点评前三季度业绩稳定, 单三季度利润端维持高速增长单季度来看, 23Q3 公司实现营业总收入 93.79 亿元, 同比+5.40%;归母净利润 12.95 亿元, 同比+61.05%; 扣非归母净利润 11.16 亿元, 同比+6.28%, 利润端维持高增速。 2023 年前三季度公司整体毛利率为 27.37%, 同比-0.84 个百分点,净利率为 13.89%, 同比+5.94 个百分点, 销售费用率 11.30%, 同比-0.18 个百分点, 管理费用率 1.87%, 同比-0.12 个百分点, 研发费用率 0.74%, 同比-0.03 个百分点, 财务费用率-0.64%, 同比+0.15个百分点。 净利率显著提升, 盈利能力持续优化。 奠基核药研发新布局, (BU) 布局打造全新业绩增长点2023 前三季度公司研发投入金额 2.19 亿元, 较上年同期增长5.17%。 全资子公司云核医药(天津) 有限公司注册成立, 将在天津建设 6000 平米的核药研发中心, 其中规划 2000 平米放射性工作场所, 通过搭建专有的研发平台, 建立系统的研发体系, 有效提高核药的研发效率, 为公司创新药布局打下良好的基础。 公司与北京大学医学部深层次合作, 以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁, 探索校企合作研发创新模式平台。 与上海医药在多领域方面进行战略合作。 公司陆续引入多领域高层次人才,聘请了 8 位资深研究员, 引进 2 名新体制科研人员, 同时入驻了一批中青年专家团队, 向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 全面推动新兴业务单元(BU) 布局深化。 公司围绕既定的发展战略,致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式, 为公司打造全新业绩增长点。 口腔智护业务单元(BU) 聚焦专业护理赛道, 前端以“齿说”(ToothTalk) 口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖, 包括智能电动牙刷、 冲牙器、 个性化刷头、 漱口水、 凝胶、 口喷等。 后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i 看呀”小程序连接C 端用户, 精准进行私域运营。 精准医美业务单元(BU) 立足医美线下旗舰店, 拓展医美全产业链布局。 智云健康业务单元(BU) 致力于打造功能食品及科学营养产品 的商业化运营平台, 在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营, 目前线上店铺 23 家。 智慧科技业务单元(BU) 正式启动运作, 致力于为云南白药打造全球数字化平台。 投资建议我们维持此前预测, 公司 2023~2025 年营收有望实现 408.8 亿元、452.8 亿元、 497.3 亿元, 分别同比增长 12.0%/10.8%/9.8%, 2023~2025 年归母净利润有望实现 45.0 亿元、 49.8 亿元、 55.1 亿元, 分别同比增长 50.0%/10.6%/10.7%。 2023~2025 年对应的 EPS分别约 2.51 元、 2.77 元和 3.07 元, 对应的 PE 估值分别为 20 倍、18 倍和 16 倍。 维持“增持” 投资评级。 风险提示政策变化不确定性, 新药研发回报不及预期, 新市场开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名