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云南白药 医药生物 2024-06-07 53.80 -- -- 54.88 2.01% -- 54.88 2.01% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年报&2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 391.11亿元,同比增长 7.19%,归母净利润 40.94 亿元,同比增长 36.41%,扣非归母净利润 37.64 亿元,同比增长 16.45%。 2024 年一季度公司实现营收107.74 亿元,同比增长 2.49%,归母净利润 17.02 亿元,同比增长 12.12%,扣非归母净利润 16.90 亿元,同比增长 20.51%。 点评:聚焦主业,提质增效,药品事业群稳健增长。 2023 年公司药品事业群实现收入 64.81 亿元,同比增长 8.16%,白药核心系列品种稳健增长,白药气雾剂收入超过 17 亿元,同比增长 15.27%,白药膏收入超过 9 亿元,白药胶囊收入超过 6 亿元。品牌中药较快增长,蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元,同比增长近 16%与 124%,宫血宁胶囊收入同比增长 47%,气血康口服液收入 2.31 亿元,同比增长 15%。 我们认为药品业务是公司核心业务板块, 公司将利用院外 OTC 渠道优势与品牌优势,推动药品事业群快速发展。 健康品事业群发掘存量潜力,积极拓展多元化渠道。 2023 年公司健康品事业群实现稳健增长,实现营业收入 64.22 亿元,同比增长 6.50%。在口腔护理领域, 云南白药牙膏国内市场份额达到 24.6%,持续保持市场第一。 在防脱洗护领域, 核心产品养元青加速成长, 2023 年销售额突破 3 亿元, 同比增长36%,并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品, 通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。 中药资源事业部稳健发展,维持药材供应战略地位优势。 2023 年中药资源事业群实现对外收入 17.1 亿元,同比增长约 22%,其中三七中药材外销收入同比大幅增长 81%。 有效保障公司战略品种供应与价格稳定, 在中药材价格普涨的背景下,有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源,保证公司供应前提下,打造持续领先的中药资源产业平台。 持续加大研发投入, 短、中、长期战略清晰。 公司布局四大研发中心,充分发挥中央研究院的中枢协调功能,整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目,短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发,宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展;中期推进创新中药开发,深耕云南白药透皮贴剂制剂领域,并在创伤领域进行布局;长期聚焦创新药研发成果转化,聚焦优势独家品种,并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标, 有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。 盈利预测: 公司步入改革新阶段,聚焦主业、提质增效促发展。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 46.8 亿元、 52.1 亿元、 57.3 亿元,增速分别为 14.3%、 11.4%、 10.1%,对应 EPS 为 2.62 元、 2.92 元、 3.21 元。 公司拥有中药资源品代表性品牌, 具备丰富创新产品矩阵, 我们给予公司 2024 年 23-28X PE,对应合理价值区间 60.26-73.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示: 中药材成本波动风险, 药品集采影响加剧, 核心产品放量不及预期。
云南白药 医药生物 2024-05-01 53.97 63.11 18.36% 57.00 5.61%
57.00 5.61% -- 详细
本报告导读:公司发布 2024 年一季报,收入稳健增长,利润因毛利率的提升和期间费用率略降保持高增长,营运能力有所提升,高分红彰显管理层发展信心,业绩有望保持稳健增长。 投资要点:维持“增持”评级。公司发布 2024 年一季报,业绩符合预期。维持 2024-2026 年预测 EPS 2.52/2.74/2.86 元,参考行业平均,给予 24 年 PE 26X,上调目标价至 65.52 元,维持“增持”评级。 收入稳增,利润高速增长。24Q1 营收 107.74 亿元(+2.5%),增长稳健。归母净利润 17.02 亿元(+12.1%),扣非净利润 16.90 亿元(+20.5%),高增长预计主要得益于毛利率提升以及期间费用率略有下滑。24Q1 毛利率为29.98%,同比/环比分别+2.56/+6.21pct,预计主要是工业板块原材料成本控制进一步加强以及规模效应;净利率 15.77%,同比+1.35pct,其中销售/管理费用率保持相对稳定,同比分别+0.03/-0.06pct,财务费用率同比-0.36pct,预计主要是较 23Q1 货币资金增加 31.6 亿带来更多利息收入。预计随着渠道拓展进一步加强,四大 BG 持续发力,未来业绩有望稳增长。 营运能力提升,高分红彰显管理层信心。24Q1 ROE 为 4.18%,较 23、22年同期分别+0.31pct/+1.82pct,为近三年单季最高值,预计随着后续持续聚焦主业以及营运能力进一步优化,ROE 有望进一步提升。存货周转天数为 75 天(同比-13 天),库存管理能力明显提升。应收账款周转天数 53.5天(-3.5 天),回款能力有所改善,营运能力有所提升。23 年分红方案确认每 10 股派息 20.77 元,2019-23 年五年累计分红总额超 172 亿元,占归母净利润总额的 87.86%。高分红策略彰显管理层发展信心。 催化剂:线上渠道持续拓展,核心产品快速放量风险提示:渠道拓展不及预期、产品销量不及预期
云南白药 医药生物 2024-04-03 48.64 -- -- 58.00 14.85%
57.00 17.19% -- 详细
公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入391.1亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润40.9亿元,同比增长36.4%。 Q4实现营业收入94.2亿元,同比微降1.6%,实现归母净利润-0.3亿元,主要由于Q4计提费用较多,且投资收益及公允价值变动收益下降。 四大事业群稳健增长。报告期内,药品事业群实现营业收入64.8亿元,同比增长8.2%。白药系列核心产品保持了较好的增长态势,毛利率为70.6%。健康品事业群实现营业收入64.2亿元,同比增长6.5%,云南白药牙膏国内市场份额24.6%,继续保持市场份额第一。中药资源事业群实现营业收入17.1亿元,同比增长约22%,其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。 省医药公司实现主营业务收入244.9亿元,同比增长5.6%。 积极探索和孵化新兴事业部。报告期内公司重组新兴业务板块,包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部。滋补保健品事业部致力于滋补保健品大赛道;美肤事业部致力于突破功能护肤产品,以天然草本植物为基础,推出独具云南白药特色的美妆品牌;医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道;天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。新事业部有望借助“综合解决方案”这种全新的商业模式,为公司打造全新业绩增长点。 估值我们预计公司2024-2026年营收为436.9亿元、488.3亿元及545.8亿元;同时,预计公司2024-2026年归母净利润为44.3亿元、48.0亿元及52.4亿元,当前股价对应24年PE为21倍,维持“强于大市”评级。 风险提示新产品拓展不及预期,中药材价格波动风险,集采政策压缩利润空间
云南白药 医药生物 2023-11-24 50.13 -- -- 50.75 1.24%
50.75 1.24%
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事件云南白药发布三季度报告, 2023 年前三季度公司实现营业总收入296.89 亿元, 同比+10.30%; 归母净利润 41.23 亿元, 同比+78.90%;扣非归母净利润 38.53 亿元, 同比+42.46%。 点评前三季度业绩稳定, 单三季度利润端维持高速增长单季度来看, 23Q3 公司实现营业总收入 93.79 亿元, 同比+5.40%;归母净利润 12.95 亿元, 同比+61.05%; 扣非归母净利润 11.16 亿元, 同比+6.28%, 利润端维持高增速。 2023 年前三季度公司整体毛利率为 27.37%, 同比-0.84 个百分点,净利率为 13.89%, 同比+5.94 个百分点, 销售费用率 11.30%, 同比-0.18 个百分点, 管理费用率 1.87%, 同比-0.12 个百分点, 研发费用率 0.74%, 同比-0.03 个百分点, 财务费用率-0.64%, 同比+0.15个百分点。 净利率显著提升, 盈利能力持续优化。 奠基核药研发新布局, (BU) 布局打造全新业绩增长点2023 前三季度公司研发投入金额 2.19 亿元, 较上年同期增长5.17%。 全资子公司云核医药(天津) 有限公司注册成立, 将在天津建设 6000 平米的核药研发中心, 其中规划 2000 平米放射性工作场所, 通过搭建专有的研发平台, 建立系统的研发体系, 有效提高核药的研发效率, 为公司创新药布局打下良好的基础。 公司与北京大学医学部深层次合作, 以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁, 探索校企合作研发创新模式平台。 与上海医药在多领域方面进行战略合作。 公司陆续引入多领域高层次人才,聘请了 8 位资深研究员, 引进 2 名新体制科研人员, 同时入驻了一批中青年专家团队, 向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 全面推动新兴业务单元(BU) 布局深化。 公司围绕既定的发展战略,致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式, 为公司打造全新业绩增长点。 口腔智护业务单元(BU) 聚焦专业护理赛道, 前端以“齿说”(ToothTalk) 口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖, 包括智能电动牙刷、 冲牙器、 个性化刷头、 漱口水、 凝胶、 口喷等。 后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i 看呀”小程序连接C 端用户, 精准进行私域运营。 精准医美业务单元(BU) 立足医美线下旗舰店, 拓展医美全产业链布局。 智云健康业务单元(BU) 致力于打造功能食品及科学营养产品 的商业化运营平台, 在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营, 目前线上店铺 23 家。 智慧科技业务单元(BU) 正式启动运作, 致力于为云南白药打造全球数字化平台。 投资建议我们维持此前预测, 公司 2023~2025 年营收有望实现 408.8 亿元、452.8 亿元、 497.3 亿元, 分别同比增长 12.0%/10.8%/9.8%, 2023~2025 年归母净利润有望实现 45.0 亿元、 49.8 亿元、 55.1 亿元, 分别同比增长 50.0%/10.6%/10.7%。 2023~2025 年对应的 EPS分别约 2.51 元、 2.77 元和 3.07 元, 对应的 PE 估值分别为 20 倍、18 倍和 16 倍。 维持“增持” 投资评级。 风险提示政策变化不确定性, 新药研发回报不及预期, 新市场开拓不及预期。
云南白药 医药生物 2023-11-17 50.68 -- -- 51.00 0.63%
51.00 0.63%
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公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营业收入296.9亿元,同比增长10.3%,实现扣非归母净利润38.5亿元,同比增长42.5%。Q3实现营业收入93.8亿元,同比增长5.4%,实现扣非归母净利润11.2亿元,同比增长6.3%,经营发展稳步向前。 研发投入持续加大。报告期内,公司研发投入费用共计2.19亿元,同比增长5.17%。同时,在研发能力构建方面,公司成立研发管理委员会统筹管理整体研发体系,以传承云南中药精华、赋能健康产品升级、精心布局创新药物、AI辅助的药物设计为研发思路,进行资源统一、高效的管理。与此同时,研发立项和授权体系科学明确,多元化和优势聚焦并行,进一步加强对公司科技研发的监督管理。 中国人寿持续增资公司第一大股东。2023年11月2日,公司收到云南省国有股权运营管理有限公司(公司并列第一大股东,以下简称“国有股权公司”)发来的《云南省国有股权运营管理有限公司关于引入中国人寿资产管理有限公司增资的告知函》,获悉国有股权公司与中国人寿资产管理有限公司(以下简称“中国人寿”)持续开展股权合作,由中国人寿对国有股权公司进行增资扩股,相关工商变更已于近日完成。中国人寿以现金方式向云南省国有股权运营管理有限公司增资110亿元,增资完成后国有股权公司的股权结构为云南省投资控股集团有限公司持股57.44%,中国人寿持股42.56%。 估值预计公司2023-2025年营收分别为405.9/454.0/508.0亿元,由于公司盈利能力恢复速度超预期,上调归母净利润分别为41.6/47.4/52.2亿元,对应24年PE19x,维持“强于大市”评级。 主要风险集采政策压缩利润空间,新兴业务增长不及预期。
云南白药 医药生物 2023-09-04 54.50 -- -- 55.09 1.08%
55.09 1.08%
详细
公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入203.1亿元,同比增长12.7%,实现扣非归母净利润27.4亿元,同比增长65.4%。Q2实现营业收入98.0亿元,同比增长14.1%,实现扣非归母净利润13.3亿元,同比增长298.5%,主要是由于资产减值损失及信用减值损失大幅减少。 核心产品增长稳定,其他品牌产品扩面增量。报告期内,白药核心系列产品增长稳健,云南白药气雾剂贡献营业收入超9亿元,同比增长18.2%;云南白药膏、云南白药胶囊收入保持持续增长。其他品牌中药多产品扩面增量,感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿,同比增长80%,伤风停胶囊营业收入同比增长27%;祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超260%,跻身公司上半年产品销售排名前十;同时,植物补益类产品气血康口服液市场认可度不断提升,收入同比增长近18% 。 深化布局新兴业务单元(BU)。公司围绕既定的发展战略,重点培育口腔智护(聚焦专业护理赛道)、精准医美(立足医美线下旗舰店,拓展医美全产业链布局)及智云健康新业务单元(打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台),致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的综合解决方案全新商业模式,为公司打造全新业绩增长点;同时,正式启动运作智慧科技业务单元,为公司提供数字化及智能化战略支撑。 估值预计公司2023-2025年营收分别为405.9/454.0/508.0亿元,归母净利润分别为35.7/41.0/46.4亿元,对应24年PE24x,维持“强于大市”评级。 主要风险集采政策压缩利润空间,新兴业务增长不及预期。
云南白药 医药生物 2023-09-01 54.24 -- -- 55.09 1.57%
55.09 1.57%
详细
事件2023 年 8 月 28 日,公司发布半年度报告,2023 年上半年公司实现营业总收入 203.09 亿元,同比+12.73%;归母净利润 28.28 亿元,同比+88.47%;扣非归母净利润 27.37 亿元,同比+65.43%。 点评半年度业绩增长稳健,二季度利润端增速超预期半年度业绩稳健增长。2023H1,公司实现营业总收入 203.09 亿元,同比+12.73%;归母净利润 28.28 亿元,同比+88.47%;扣非归母净利润27.37 亿元,同比+65.43%。 二季度利润端增速超预期。单季度来看,公司 2023Q2 营业收入为 97.97亿元,同比+14.08%;归母净利润为 13.10 亿元,同比+123.51%;扣非归母净利润为 13.34 亿元,同比+298.52%。 费用率基本保持不变。2023H1 公司整体毛利率为 27.55%,同比-1.45个百分点;期间费用率为 12.30%,同比-0.01 个百分点,其中销售费用率 11.12%,同比-0.04 个百分点,管理费用率 1.70%,同比-0.36 个百分点,财务费用率-0.52%,同比+0.39 个百分点;财务费用率 0.71%,同比无变动。经营性现金流净额为 22.52 亿元,同比+91.18%,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加 21.98 亿元,本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加 7.23 亿元。 核心产品稳健增长,四大业务部持续领跑药品事业部:主营业务收入 38.52 亿元,同比增长 14.63%,白药核心系列产品保持稳健增长。云南白药气雾剂贡献营业收入超 9 亿元,同比增长 18.20%;感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿,同比增长80%,伤风停胶囊营业收入同比增长 27%;祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超 260%,跻身公司上半年产品销售排名前十;同时,植物补益类产品气血康口服液市场认可度不断提升,收入同比增长近18%。 健康品事业部:主营业务收入 32.45 亿元,同比增长 0.81%。牙膏市场份额 25%,继续保持市场份额第一;防脱洗护市场养元青实现营业收入同比大幅增长达 90%。 中药资源事业部:实现对外营业收入 8.79 亿元,同比增长约 21%,其中重点战略品种三七中药材对外营业收入同比增长 30%。 省医药公司:省医药主营业务收入 123.64 亿元,同比增长 13.60%,在云南省县级以上公立医院市场份额持续领跑。 奠基核药研发新布局,(BU)布局打造全新业绩增长点2023 上半年公司研发投入金额 1.45 亿元,较上年同期增长 12.59%。 全资子公司云核医药(天津)有限公司注册成立,将在天津建设 6000平米的核药研发中心,其中规划 2000 平米放射性工作场所,通过搭建专有的研发平台,建立系统的研发体系,有效提高核药的研发效率,为公司创新药布局打下良好的基础。 公司与北京大学医学部深层次合作,以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁,探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才,聘请了 8 位资深研究员,引进 2 名新体制科研人员,同时入驻了一批中青年专家团队,向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 全面推动新兴业务单元(BU)布局深化。公司围绕既定的发展战略,致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式,为公司打造全新业绩增长点。 口腔智护业务单元(BU)聚焦专业护理赛道,前端以“齿说”(ToothTalk)口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖,包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i 看呀”小程序连接 C 端用户,精准进行私域运营。 精准医美业务单元(BU)立足医美线下旗舰店,拓展医美全产业链布局。 智云健康业务单元(BU)致力于打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台,在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营,目前线上店铺 23 家。 智慧科技业务单元(BU)正式启动运作,致力于为云南白药打造全球数字化平台。 投资建议结合公司最新公告,我们预计公司 2023~2025 年营收有望实现 408.8亿元、452.8 亿元、497.3 亿元(前值分别为 406.4 亿元、448.8 亿元、493.0 亿元),分别同比增长 12.0%/10.8%/9.8%,2023~2025 年归母净利润有望实现 45.0 亿元、49.8 亿元、55.1 亿元(前值分别为 40.6 亿元、46.2 亿元、52.5 亿元),分别同比增长 50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025年对应的 EPS 分别约 2.51 元、2.77 元和 3.07 元,对应的 PE 估值分别为 22 倍、20 倍和 18 倍。维持“增持”投资评级。 风险提示政策变化不确定性,新药研发回报不及预期,新市场开拓不及预期
云南白药 医药生物 2023-04-03 53.28 -- -- 58.32 9.46%
58.32 9.46%
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事件公司发布 2022年年度报告,2022年公司实现营业总收入 364.88亿元(同比+0.31%);归母净利润 30.01亿元(同比+7.00%);扣非归母净利润 32.32亿元(同比-3.23%)。 点评 四季度表现亮眼,持续减少证券投资聚焦主业单季度来看,公司 2022Q4收入为 95.73亿元,同比+19.49%;归母净利润为 6.96亿元,同比+96.46%;扣非归母净利润为 5.27亿元,同比+29.05%。四季度恢复亮眼。 2022年公司整体毛利率为 26.32%,同比-0.83个百分点;期间费用率13.68%,同比-0.20个百分点;其中销售费用率 11.42%,同比+0.70个百分点;管理费用率(含研发费用)3.21%,同比-0.67个百分点; 财务费用率-0.94%,同比-0.23个百分点。经营性现金流净额为 32.09亿元,同比-38.56%,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少、支付的现金增加。值得一提的是,公司 2022年继续清理证券投资,2022年底交易性金融资产余额 24.16亿元,较年初减少 48.82%。 核心产品市场领先,四大业务部稳健发展药品事业部:主营业务收入 59.83亿元,销售过亿产品 10个。云南白药气雾剂收入贡献超过 15亿元,较上年增长超过 20%,云南白药胶囊、药膏、气雾剂、创可贴均排相关零售市场份额第一名。此外,感冒类独家产品“伤风停胶囊”和儿科类小儿宝泰康颗粒单品过亿,清热解毒类蒲地蓝消炎片,黄连上清片合计近 3亿。 健康品事业部:主营业务收入首次突破 60亿元,牙膏市场份额 24.4%,继续保持市场份额第一; 中药资源事业部:实现对外营业收入约 14亿元,整体外销增长超过30%,其中中药材收入较上年增长 36%,特色药材“三七”市场一枝独秀,在数字三七产业平台 2.0的支撑下,实现产业链路数据闭环应用。 省医药公司:2022年收入 231.86亿元,同比增长 87%。在云南省县级以上公立医院市场持续保持区域性领先地位。 持续加大研发投入,数字化建设深入助推新业务持续落地公司研发费用持续增加,聚焦药品研发。2022年云南白药研发费用为3.37亿元,稳步增长。一方面以研发投入和科技力量推动中医药产品的创新,重点研发项目全三七片取得国家药监局中药 1.1类证候类新药临床批件,筹备 II 期临床研究,预计 2023年 4月开始入组。另一方面大力推动中药品种的二次开发,千金藤素片完成 III 临床试验研究,与安慰剂组相比,千金藤素片能有缩短新冠无症状首次感染者病程进展,且安 全性良好;可用于新冠肺炎恢复期、风寒型感冒相关证候的“香藿喷雾剂”获得云南省药品监督管理局下发的《医疗机构制剂注册批件》;从北大医院、北肿研究受让的相关专利前列腺特异性膜抗原(PSMA)靶向核药已启动核药 INR101创新药项目,开发用于前列腺癌诊断的创新核药。 数字化建设持续深入,赋能各业务板块。云南白药 2022年制订了《云南白药集团数字化发展 2022-2026规划》和《云南白药集团数字化建设管理办法》。 药品事业部:IP 活动项目联动线上线下,深耕以用户价值为导向的营销场景; 健康品事业部:Al 智能美肤和口腔智能整体解决方案,牙膏工厂完成了工业 4.0的智能制造和数字孪生; 中药资源事业部:数字三七产业平台深度连接用户与三七产业参与者,2022年升级至 2.0,对集团供应的战略品种中药材三七、重楼成本已实现同比下降过亿元; 云南省医药有限公司:持续构建覆盖全省的药品智能物流配送体系。 投资建议我们预计,公司 2023~2025年收入分别 406.4/448.8/493.0亿元,分别同比增长 11.4%/10.4%/9.8%,归母净利润分别为 40.6/46.2/52.5亿元,分别同比增长 35.2%/13.8%/13.8%,对应估值为 24X/21X/19X。维持“增持”投资评级。 风险提示产品价格波动不及预期,投资收益不及预期,牙膏及大健康产品业绩不及预期。
云南白药 医药生物 2023-04-03 53.11 63.36 18.83% 58.32 9.81%
58.32 9.81%
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业绩基本符合预期,后续有望恢复增长。2022年公司全年实现营业收入364.88亿元,同比+0.31%,归母净利润为30.01亿元,同比+7%,主要系股票投资等公允价值变动损益影响、2022年公允价值变动损益同比亏损更少,扣非归母净利润为32.32亿元,同比-3.23%,基本与去年持平。2022年受疫情影响零售和院内消费,带量采购、医保控费对行业产生压制,公司积极对应克服挑战,实现整体收入和利润体量与2021年持平,且相关经营质量不断提升,期间费用率较2021年减少1.10%;交易性金融资产大幅减少、较年初减少48.82%,由此带来的利润扰动逐渐降低;存货周转天数110天,同比缩短22天,周转速度明显提升。后续随着院端恢复及中医药相关支持性政策不断出台,公司有望恢复稳定增长趋势。 主营业务基本盘持续领跑,品牌优势助力稳健发展。分业务来看,2022年公司四大业务持续领跑,核心产品认可度不断提升。药品事业部白药系列产品保持良好增长态势,其中云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元、同比+20%,普药系列产品抓住疫情放量机会、多款药品实现同品市场份额第一;健康品事业部持续聚焦功能性个人护理产品,探索新消费场景,口腔护理、养元青品牌逆势增长,牙膏份额突破24.4%,保持行业第一;中药资源事业部以云南地道天然药用资源大品种为基础,以品牌、技术、平台、趁鲜加工优势整合云南特色药材资源,在三七领域保持持续领先,为客户提供具有成本优势、优质可溯、质量均一的中药原料,提供服务和解决方案,打造品牌药材。 加大研发投入,自研与产品引进双管齐下,推动打造全新增长极。2022年公司研发投入3.43亿元,占公司工业收入比例为2.68%,研发人员数量超过1200人。公司持续加大研发投入,研发取得多项重要进展,带动公司创新药板块发展。公司中药1.1类创新药全三七获得临床披肩,正在筹备II期临床试验;核药INR101项目已启动,开发用于前列腺癌诊断的创新核药,打造高壁垒、高潜力精准诊疗方案;此外还有千金藤片用于抑制新冠病毒、香藿喷雾剂用于新冠或感冒恢复等产品。 根据年报受疫情和投资收益波动影响,我们下调收入假设和毛利率假设,平滑公允价值变动损益等假设,调整公司2023-2025年归母净利润分别为41.87/46.70/50.97亿元(原2023-24年为50.87/52.97亿元),参照可比公司,给予目前公司的合理估值水平为2023年的29倍市盈率,对应目标价为67.57元,维持买入评级。 风险提示药品销售不达预期、创新药研发不达预期、减值损失计提超预期等。 盈利预测与投资建议
云南白药 医药生物 2023-04-03 53.11 -- -- 58.32 9.81%
58.32 9.81%
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事件:云南白药发布2022年年报:2022年,公司营收364.88亿元,同比增长0.31%;归母净利润30.01亿元,同比增长7.00%;扣非归母净利润32.32亿元,同比减少3.23%。 2022年Q4单季度营收95.73亿元,同比增长19.49%;归母净利润6.96亿元,同比增长97.18%;扣非归母净利润5.27亿元,同比增长29.46%。 投资要点:公司2022年收入、业绩增长符合预期2022年,公司营收364.88亿元,同比增长0.31%;归母净利润30.01亿元,同比增长7.00%;扣非归母净利润32.32亿元,同比减少3.23%。2022年Q4单季度营收95.73亿元,同比增长19.49%;归母净利润6.96亿元,同比增长97.18%;扣非归母净利润5.27亿元,同比增长29.46%。 核心产品维持增长势头2022年公司工业部分收入127.73亿元,同比增长0.55%,毛利率63.47%,同比下降0.51个百分点。商业部分收入236.45亿元,同比增长0.27%,毛利率6.23%,同比下降1.08个百分点。 其中药品事业部主营业务收入59.83亿元,销售过亿产品10个。白药系列核心产品取得高速增长,云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元,较上年增长超过20%,云南白药膏、云南白药胶囊收入均保持良好增长。 健康品事业部主营业务收入首次突破60亿元,公司采用线上线下相结合的多元化渠道销售模式,在线下渠道保持平稳的基础上,线上渠道收入占比超过15%。其中牙膏市场份额突破24.4%,继续保持市场份额第一,品牌渗透率超过30%。 中药资源事业部除保障集团内部中药材供应外,实现对外营业收入约14亿元,整体外销增长超过30%,其中中药材收入较上年增长36%,植物提取物、香精香料、进出口业务等收入也实现了高速增长。公司费用结构基本稳定2022年公司全年销售费用率11.42%,同比增长0.7个百分点;研发费用率0.92%,同比增长0.01个百分点;管理费用率2.29%,同比降低0.68个百分点;财务费用-3.43亿元,同比多获益0.85亿元。 公司经营现金流净额有所降低,整体经营情况较平稳2022年公司实现经营活动净现金流量32.09亿元,同比下降38.56%;其中经营活动现金流入391.18亿元,同比下降3.16%;经营活动现金流出359.08亿元,同比增长2.10%,公司整体经营较平稳。 盈利预测和投资评级云南白药是拥有120年历史的中华老字号民族品牌,公司以云南白药品牌为核心,逐步从药品品牌延伸至多个子品牌,看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为398.34、424.14、451.98亿元,同比增长9%/6%/7%;对应归母净利润分别为43.73、48.21、52.469亿元,同比增长46%/10%/9%;对应PE估值22.15X/20.10X/18.47X。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。商业拓展不及预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
云南白药 医药生物 2022-05-11 54.05 75.49 41.58% 66.45 22.94%
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业绩基本符合预期,后续有望恢复增长。2021年公司全年实现营业收入363.74亿元,同比+11.09%,归母净利润为28.04亿元,同比-49.17%,主要系股票投资等公允价值变动损益影响,2021年股票投资相关的公允价值变动损益为-13.46亿元,目前公司已开始逐步减仓,不再继续增持,扣非归母净利润为33.39亿元,同比+15.17%。2022年Q1实现营业收入94.30亿元,同比-8.70%,归母净利润9.14亿元,同比+19.81%,扣非归母净利润13.20亿元,同比-3.34%,主要受疫情反复及公允价值变动损益等影响,2022年Q1股票投资相关的公允价值变动损益为-4.96亿元,随着疫情情况好转及公司减持股票,公司后续经营状况有望恢复增长。 主营业务基本盘亮点突出,不断巩固既有优势。分业务来看,2021年公司四大业务亮点逐步凸显,继续保持稳定健康增长。药品事业部坚持“以服务链接专业与用户”的发展理念,以药品运营中心板块为核心,以器械运营中心、新渠道运营中心为两翼;健康品事业部聚焦功能性个人护理产品新消费领域,在保持口腔护理产品群优势的同时,扩展头皮护理和美肤产品族群,2021年公司牙膏品类仍斩获23%的市场份额,保持行业第一;中药资源事业部以云南地道天然药用资源大品种为基础,打造了包括重楼、三七、工业大麻在内的战略大品种;医药公司主要发挥精细化管理和专业化服务长处,从策略、业务模式等各个维度重新设计营销运营体系,持续在区域内领跑。 加大研发投入,数字化平台赋能发展,提升客户体验。2021年公司研发投入3.31亿元,同比+82.99%。公司已在数字化平台构建上取得一定进展,自主创新研发云南白药慢病管理平台、骨伤科大数据人工智能应用平台、5G智慧中医云平台、云药追溯平台、数字三七产业平台等,初步搭建口腔护理综合解决方案平台,以客户为中心积极谋求数字化转型,为客户带来新的价值主张,提升客户体验。 由于公司业绩受到疫情和投资收益波动影响,我们上调了销售费用等费用假设,下调公允价值变动损益等假设,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为41.39/50.87/52.97亿元(原2022-23年为59.65/63.54亿元),参照可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的35倍市盈率,对应目标价为80.5元,维持买入评级。 风险提示药品销售不达预期;数字化平台建设不及预期等。 盈利预测与投资建议
云南白药 医药生物 2022-04-01 56.89 58.12 9.00% 82.99 2.02%
66.45 16.80%
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事件:公司于近日发布2021年年报,实现营业收入 363.74亿元(+11.09%),归母净利润28.04亿元(-49.17%),扣非后归母净利润33.39亿元(+15.17%)。单四季度来看,实现营业收入80.11亿元(-9.08%),归母净利润3.53亿元(-72.05%),扣非后归母净利润4.07亿元(+242.52%)。 点评:主营业务表现亮眼,工业商业双增长。工业销售业务实现营收127.03亿元(+8.42%),占总营业收入比例为34.92%,毛利率63.98%(+2.80pct);商业销售业务实现营收235.81亿元(+12.43%),占总营业收入比例为64.83%,毛利率7.31%(-1.78pct),商业销售通过实施一院一策,加强渠道建设,有望维持以往增速。 药品和健康品驱动工业增长,积极探索新渠道赋能。①药品事业部实现营收60.14亿元(+18.91%),主要包括云南白药系列、经典普药系列、三七家族系列药品和慢病疼痛、眼健康等领域的器械,结合互联网平台赋能,核心产品云南白药系列、普药、牙膏作为工业销售基本盘有望维持稳定增长。②健康品事业部实现营收59.04亿元(+6.65%),包括口腔护理、头皮护理、护肤三大产品族群,口腔护理产品占据健康品主导地位,其中牙膏品类保持行业份额第一,2021年市占率达到23%。③公司积极探索电商、互联网医疗、短视频平台等新渠道建设,打造优质品牌IP 为产品赋能。 重视研发期待成果,科学激励创造活力。2021年承担国际运营中心、研发中心的上海国际中心全面开工建设,同时设立北京大学-云南白药国际医学研究中心,在医学领域积极与高校开展合作。公司2021年颁布了第二期股权激励计划,参与员工达到1,312人,覆盖人群显著扩大,有望进一步激发员工活力。 盈利预测及投资建议。鉴于公司工业端药品和健康品双驱动,商业端保持稳定增长,不断加强科技赋能,我们预计2022-2024年归母净利润为42. 12、46.94、51.76亿元,EPS 为3.28、3.66、4.03元/股,PE 为24.86、22.31、20.23倍,首次覆盖目标价88.64元,给予“增持”评级。 风险提示:受医保政策影响较大,公司新产品推广不及预期。
云南白药 医药生物 2022-03-29 54.05 -- -- 56.83 5.14%
64.69 19.69%
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事件:公司发布2021 年年报,2021 年公司收入363.74 亿元,同比+11.09%,实现归母净利润28.04 亿元,同比-49.17%,扣非归母净利润33.39 亿元,同比+15.17%。 2021Q4,公司收入80.11 亿元,同比-9.08%,归母净利润3.53 亿,同比-72.05%,扣非归母净利润4.07 亿元,同比+242.41%。 业绩符合预期,激励费用及投资收益影响表观利润。公司2021 年归母净利润出现大幅下滑,核心原因是投资造成损益的扰动。2021 年公司公允价值变动损益为-19.3亿元,上年同期为+22.4 亿元。另外,2021 年股份支付费用为5.5 亿元,比上年1.0亿明显增加。根据我们的模型测算,如果将投资相关扰动及减值影响扣除(未加回激励费用),则2021 年业务贡献利润在37 亿左右,同比增速与收入端的11%基本相当。 证券投资已明显收缩,后续扰动将减小。据公司公告,公司2021 年底证券投资账面余额为41.8 亿元,报告期损益-16.1 亿元;相比2020 年底108.7 亿的账面余额,公司证券投资规模已明显收缩。公司目前单笔最大证券投资为小米集团(1810.HK)的17 亿元,我们预计,随着后续市场的回暖,公司有望继续控制证券投资在健康水平,对整体业绩的扰动将越来越小。 主业相对稳定,牙膏利润表现亮眼,21H2 增速下滑可能受多方面因素扰动。2021年,公司工业收入127.0 亿,同比+8.4%,商业收入235.8 亿,同比+12.4%。其中,健康产品子公司(牙膏为主)收入59.1 亿,同比+9.7%,21 年市占率超23%,维持第一位置,净利润22.6 亿,同比+19.5%,净利率提升3.14pct,我们判断为产品结构持续优化所致。医药工业(工业扣除健康产品,剩余含药品和中药资源)收入约59.1 亿元,同比+10%左右,表现稳定。省医药(商业)净利润5.4 亿元,同比-14.7%,主要是净利率下降0.71pct 所致,我们判断原因为成本上升及药械集采下毛利下降。 从上下半年看,21H1,健康产品子公司收入同比+22.5%,下半年同比-3.8%;母公司(医药工业)21H1 收入同比+39.0%,下半年同比-17.1%,增速发生明显变化的原因主要是20 年和21 年疫情节奏的不同,对业务影响也不同。此外,产品终端库存水平可能也对产品发货造成一定影响。 静待新产品、新业务发力。近年来,公司先后推出三七口服液、治愈之茶炫彩CC 牙膏、口腔修护含漱液、云南白药智护冲牙器等新品,通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”、“采之汲AI 私定肌肤管理中心”等平台,实现渠道拓宽和直达终端及客户,尝试进军美肤和医美领域;白药生活+2021 年用户接近400 万,线上线下联动推进顺利。 盈利预测:暂不考虑战略投资上海医药影响,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.5 亿元、53.9 亿元、59.8 亿元,对应增速分别为69.5%,13.5%,10.9%;EPS 分别为3.70 元、4.20 元、4.66 元,对应PE 分别为22x、19x、17x。维持“买入”评级。 风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期;投资收益波动较大扰动业绩;原材料上涨导致毛利率下滑。
云南白药 医药生物 2022-03-28 54.05 -- -- 56.83 5.14%
64.69 19.69%
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事件 公司发布2021年年报,2021年实现营业收入363.74亿元,同比增长11.09%;归属于上市公司股东的净利润28.04亿元,同比下降49.17%;扣除非经常性损益的净利润33.39亿元,同比增长15.17%;基本每股收益2.21元,拟每10股派发现金红利16元(含税),送红股4股(含税)。 点评 收入端良性增长,利润端受投资损益影响 工业收入127.03亿元,同比增长8.42%,毛利率为63.98%,同比提升2.8个百分点;批发零售收入235.81亿元,同比增长12.43%,毛利率为7.31%,同比下降1.78个百分点。 净利润主要受投资收益影响。公司2021年公允价值变动损益减少约19.29亿元,主要是持有的证券、基金单位净值变化产生。不过公司也在对投资方面做减法,总体投资金额(包括股权投资、非股权投资以及金融资产投资)由2020年末的281.33亿元缩减至2021年末的68.96亿元,同比减少75.49%。 另外公司实施2021年度员工持股计划所产生的股份支付费用计入公司成本,相关费用8.13亿元和资本公积1.13亿元。 经营性现金流增长亮眼,第四季度或受疫情影响 公司整体毛利率为27.15%,同比-0.60个百分点;期间费用率13.88%,同比-0.18个百分点;其中销售费用率10.71%,同比-0.88个百分点;管理费用率3.88%,同比+0.70个百分点;财务费用率-0.71%,同比-0.00个百分点;经营性现金流净额为52.23亿元,同比+36.42%。 分季度来看,公司Q1-Q4单季度收入分别为103.28、87.55、92.79、80.11亿元,同比增速分别为+33.38、+12.97、+9.98、-9.08%,Q1-Q4单季度归母净利润分别为7.63、10.39、6.49、3.53亿元,同比增速分别为-40.48、-11.36、-63.94、-72.05%,Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为13.65、5.20、10.46、4.07亿元,同比增速分别为+29.42、-34.50、-21.70、+242.41%。 各版块主营业务扎实推进,助力“1+4”的第二增长曲线战略稳步落地 主营基本业务夯实基础。药品事业部:以药品运营中心板块为核心,以器械运营中心、新渠道运营中心为两翼。健康品事业部:牙膏品类在行业增速趋缓的情况下,2021年依然斩获超过23%的市场份额,保持行业市场份额第一的位置。中药资源事业部:打造了包括重楼、三七、工业大麻在内的战略大品种。省医药公司:争取配送主渠道,保证销售维稳增长,抓住医院发展和品种引进的机会,扩充配送份额。 探索第二条增长曲线,聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道的解决方案,产品梯队不断更新迭代。新零售健康服务赛道,初步完成线上线下用户运营体系和内容体系搭建,2021年用户数接近400万,线上、线下复购率同步提升。学术支持方面,2021年,项目组与北大医学部成为战略合作伙伴,就皮肤病治疗及医美领域“产学研医”合作达成在研发、转化、临床应用等方面的初步合作意向。2021年下半年,总投资约15.5亿元的上海国际中心项目全面开工建设,建成后将承担云南白药国际运营中心、研发中心等职能。 参与上海医药非公开发行。2021年公司通过参与认购上海医药非公开发行A股股份的方式达成双方的股权合作和战略合作,借助上海医药优质平台和产业资源协同。公司拟以现金方式参与认购上海医药2021年度非公开发行的6.66亿股A股股票,认购金额不超过人民币112.30亿元。此次交易完成后,公司将持有上海医药18.02%的股权。 投资建议 由于公司年报更新,调整此前盈利预测。我们预计,公司2022~2024年收入分别407.6/456.1/510.1亿元,分别同比增长12.0%/11.9%/11.8%,归母净利润分别为47.0/52.9/57.2亿元,分别同比增长67.5%/12.7%/8.0%,对应EPS为3.66/4.13/4.46元,对应估值为22X/20X/18X。若剔除投资损益等影响,预计公司2022-2024年扣非后归母净利润为47.0/50.3/52.6亿元,同比增速为41%/7%/5%。维持“增持”投资评级。 风险提示 产品价格波动不及预期,投资收益不及预期,牙膏及大健康产品业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名