事件达仁堂发布2023年年度报告。公司23年营业收入为82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润为9.87亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润为9.52亿元，同比+23.80%；经营性现金流净额为6.88亿元，同比+1.66%。 事件点评公司盈利能力持续提升，毛利率持续优化2023年公司销售毛利率为44.01%，同比增长4.08个百分点；销售净利率为11.78%，同比增长1.19个百分点；销售费用率25.86%，同比增长1.99个百分点；管理费用率4.64%，同比增长0.06个百分点；研发费用率2.25%，同比增长0.39个百分点；财务费用率-0.19%，同比增长0.29个百分点。 2023Q4营业收入为24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润为1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润为1.10亿元，同比-8.50%。 公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额突破20亿元分行业来看，工业板块收入49.30亿元，同比+10.34%，商业板块收入37.62亿元，同比-11.19%；分产品来看，中成药板块58.36亿元，同比+3.26%，西药板块16.97亿元，同比-4.84%。公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额首次突破20亿元，23年全年销售5776万盒，同比+14.16%；呼吸类产品持续维持高需求，23年清咽滴丸销售702万盒，同比+80.79%、清肺消炎丸销售575万盒，同比+16.5%。同时公司主要产品清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。核心产品持续放量，呼吸类产品维持高增长。 达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023年净利润9.80亿元，同比+39.01%。 公司持续推进“三核九翼”和“1+5”新布局达仁堂全面推进布局“三核九翼”和“1+5”战略布局，产品端，23年公司市场开拓工作围绕“三核九翼”战略，持续深耕主品发展，销售额过亿品种达到10个。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业，同时，公司进一步布局上游中药材基地建设，23年公司建设川芎、金银花、五味子种植基地4000亩。 按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，力争突破收入达到20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。投资建议：维持“买入”评级达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，23年销售额突破20亿元。考虑到根据公司23年年报披露业绩，23年收入受商业板块影响较大，但核心业务仍具活力，我们下调了盈利预测，公司2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元（24-25年前预测值为94.5/105.5亿元），分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元（24-25年前预测值为11.8/14.4亿元），分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为21X/18X/14X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险，成本上升风险，研发风险等。

事件公司发布年报，2023年实现营收43.90亿元，同比+13.00%；实现归母净利润7.08亿元，同比+18.40%，扣非归母净利润7.04亿元，同比+38.97%。 事件点评点评利润端表现强势，进一步加强费用控制费用控制业绩增长迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q4公司实现营收12.50亿，同比+23.67%，收入端势头强劲；实现归母净利润1.19亿，同比+30.39%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+156.01%，利润端的快速增长主要得益于降本增效等工作的持续推进。 落实新发展理念，控费成效显著。2023年公司推进生产线的改造升级，提升产能利用效率，优化生产工艺，压缩采购成本，2023年主营业务毛利率为65.28%，同比+0.35pct。期间费用率为43.56%，同比-2.41pct。 其中销售费用率37.09%，同比-1.77pct；管理费用率4.80%，同比-0.5pct；财务费用率-1.37%，同比-0.73pct。经营性现金流10.36亿元，与上年基本持平。整体而言，公司成功地控制了各项开支，在成本管理方面取得进步。 现金分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，2023年末公司共计派发4.41亿元，每10股派发7元（含税），占归母净利润的62.20%；同时，公司于2023年11月完成2023年前三季度利润分派，分派金额共计3.78亿元；故2023年年度现金红利总额合计为8.18亿元，占2023年度归母净利润的115.52%。 核心品类持续增长，大健康成为发展新引擎四大核心品类均保持增长态势，继续发挥成长压舱石作用。23年公司非处方药类实现营收30.50亿元，同比+16.46%，板块毛利率为71.70%，同比+1.63pct。脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元，销售量同比+6.06%，持续巩固助消化领导地位。肠道品类中乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）收入规模均突破5亿元，其中乳酸菌素片销量23年同比+18.89%，贝飞达销量同比+37.59%。咽喉咳喘和补益品类开拓延伸，打造第二增长曲线，复方草珊瑚含片持续品牌唤醒，2023年实现销量3509万盒，同比+18.23%，收入增速超20%，与复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元；多维元素片收入规模稳定，进一步巩固市场占有率和终端推荐率。 23年公司大健康业务实现营收6.5亿元，同比+49.96%，成为业务增长，成为业务增长新引擎。参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势；初元系列产品不断丰富业务布局，收入增速约40%；胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片实现突破性增长，有望成为新的过亿业务。 23年公司处方药业务实现营收6.64亿元。亿元。院内和基层医疗市场不断促进业务合规发展，积极参与国家和省级集采，加快推进药品一致性评价工作；院外市场借力“江中”品牌优势，拓宽品类赛道，搭建慢病特色产品矩阵雏形，探索营销新模式。 创新推动科技转型。二期股权激励彰显信心研发投入持续加大，智能制造成效显著。2023年公司研发费用率为3.04%，同比+0.47pct，主要由于公司持续加大研发投入布局，不断推进创新研发。公司吸引业内优秀人才及创新药物团队，加强与京津冀、长三角、粤港澳等科研院所和高校合作，聚焦胃肠等领域研发，获得两款特殊医学用途配方食品注册证书。同时推进智能制造，优化生产线布局，提升产能利用效率，实现产能提升与市场供需矛盾缓解。 二期股权计划推出彰显长期发展信心。公司于2024年1月披露《第二期限制性股票激励计划》，基于首次股权激励实施经验，优化多元化考核激励机制，拟将第二期股权激励计划覆盖的员工提升至不超过213人，进一步向科研人员和核心基层员工延伸，充分激发组织和人才活力。 投资建议根据公司最新披露23年年度报告数据显示，公司2023年业绩基本符合预期，江中药业主营业绩稳步增长，降本增效渐入佳境，我们预计公司2024-2026年收入分别为50.69/59.08/68.82亿元，分别同比增长15.5%/16.6%/16.5%，归母净利润分别为8.32/9.73/11.32亿元，分别同比增长17.5%/16.9%/16.3%，对应估值为18X/16X/13X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示药品降价的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

事件： 公司发布年度报告， 2023年公司实现营收 247.39亿元，同比+36.83%； 实现归母净利润 28.53亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润 27.11亿元，同比+22.18%。 分析点评战略融合昆药，实现营收端和利润端双增长2023年，公司依托清晰的商业模式和业务发展逻辑，坚持“品牌+创新”双轮驱动，战略性融合昆药业务，实现营业收入 247.39亿元，同比+36.83%；实现归母净利润 28.53亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润 27.11亿元，同比+22.18%。 剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健，符合预期。 四季度营收稳健增长。 单季度来看，公司 2023Q4实现营收 63.5亿，同比+2.72%；实现归母净利润 4.5亿，同比-9.29%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-6.57%。 公司整体毛利率为 53.24%，同比-0.78个百分点。 期间费用率 34.22%，同比+0.25个百分点，费用率提升主要系并购昆药集团所致。 其中销售费用率 28.16%，同比+0.08个百分点；管理费用率 6.16%，同比+0.30个百分点；研发费用率 2.89%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.13个百分点。经营性现金流净额为 41.9亿元，同比+39.43%。 坚持战略引领，凝聚增长势能，勇攀发展新高峰CHC 健康消费品业务： 公司 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，多措并举推动大单品建设，升级“三九商道”体系强化渠道及终端管理能力，巩固自我诊疗领域的行业地位， 2023年实现营业收入 117.07亿元，同比增长 2.83%。 其中，品牌 OTC 业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。 处方药业务： 处方药业务因中药配方颗粒业务受国标切换及 15省启动联盟集采影响，实现营业收入 52.20亿元，同比下降 12.64%，表现大幅低于预期。 后期公司将以“推学术、强招标、创模式”为关键举措，持续强化医学引领， 从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力， 积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作，实现全品种入围；同时加速国标省标工艺优化工作，通过新技术实现降本增效。 昆药业务： 2023年公司与子公司昆药集团围绕“四个重塑”的融合工作稳步推进，确立了将其打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”的战略目标。 昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域， 2023年实现营收 77.03亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降 6.99%。昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润 4.47亿元，同比增长16.05%；实现扣非归母净利润 3.35亿元，同比增长 33.45%。 研发引领，创新驱动，赋能企业核心竞争力打造2023年，公司研发投入 8.89亿元，在研项目共计 112项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域；获得发明专利授权 71项，实用新型专利 64项。 公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、注射用阿莫西林克拉维酸钾（II）等 5个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品，其中盐酸乌拉地尔注射液中选第九批国家药品集中采购。此外，注射用头孢呋辛钠通过国家仿制药质量和疗效一致性评价。昆药集团双氢青蒿素磷酸哌喹片 40mg/320mg 获得 WHO 的PQ 认证，列入世界卫生组织及公立机构抗疟药采购范围。 公司以“参附注射液”“红花注射液”“参麦注射液”“新泰林”“999理洫王牌血塞通三七软胶囊”“青蒿系列产品”为研究对象的科研项目先后荣获国家科学技术进步奖二等奖。 投资建议考虑到昆药并表，且根据公司最新披露的 23年年度报告数据， 我们调整了此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为279.20/313.66/349.97亿元（24-25年原预测值为 300.33/336.61亿元），分别同比增长 12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.02/38.00/43.74亿元（24-25年原预测值为 31.28/36.01亿元），分别同比增长 15.8%/15.1%/15.1%，对应估值为 16X/13X/12X。维持“买入”投资评级。 风险提示市场及政策风险； 研发创新风险； 并购整合风险。

事件公司发布年报， 2023年实现营收 47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润 11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润 10.83亿元，同比+54.70%。 事件点评 营收利润双增长， 毛利率进一步提升持续打造滋补行业引领品牌， 23年利润端增速亮眼。 2023年公司实现营收 47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润 11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润 10.83亿元，同比+54.70%。 其中，公司阿胶系列产品实现营收 43.64亿元，同比+17.98%，板块毛利率为 72.37%，同比+1.71pct。 核心产品复方阿胶浆在大品种战略的推动下，收入增长超过 40%；桃花姬以代言人为杠杆，深耕数字化，收入同比+46%。 四季度营收端和利润端持续高增速。 四季度为公司传统销售旺季， 23年四季度也保持了良好的增势。2023Q4公司实现营业收入 12.87亿元，同比+29.30%；实现归母净利润 3.67亿元，同比+37.48%；实现扣非归母净利润 3.82亿元，同比+54.41%。 毛利率持续提升， 成本控制与效率提高。 2023年公司毛利率为 72.31%，同比+1.93pct。 期间费用率为 37.56%，同比-2.96pct； 其中销售费用率为 31.52%，同比-1.08pct；管理费用率为 8.00%，同比-1.58pct； 财务费用率为-1.96%，同比-0.30pct； 整体而言，公司有效控制了各项费用，在成本管理方面实现了提升。 股权激励计划落地，助力长期稳健发展发布第一期股权激励计划，利于公司业绩稳步增长。 2024年 1月 3日，公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)，拟授予不超过 151.23万股限制性股票，占公司股本总额的 0.23%，授予对象共有 185名员工，包括高管 7人，中层管理人员及核心业务(技术)骨干 178人。激励计划限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起 24个月、 36个月、 48个月。对于解除限售条件，激励考核要求以 2022年为基准， 2024-2026年净利润复合增速均不低于 20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平； 2024-2026年净资产收益率分别不低于 10%、 10.5%、11%，营业利润率分别不低于 23%、 23.5%、 24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。 此次股权激励计划覆盖了广泛的员工群体，将管理层和业务骨干与公司及股东的利益紧密联系起来，以更有效地激发团队的积极性和凝聚力，为公司发展提供有力支持。 守正传承东阿故事， 创新驱动高质量发展加大研发投入， 积极打造品牌。 2023年公司研发费用率为 3.67%，同比+0.26pct。 公司系统布局“一中心三高地”研发体系， 正在进行多个重要研发项目，包括复方阿胶浆改良型新药、中药大品种培育以及新产品开发。 同时， 公司积极推进阿胶文化国际化，发展美食、研学、理疗一体化养生业态， 举办“中华医圣故里行”活动，参与第九届尼山世界文明论坛，用“滋补国宝”讲好阿胶故事、讲好东阿故事、讲好中医药故事。 引领胶类产业链新发展， 多方措施并举。 一方面，公司聚焦原料保供，增强产业链供应链韧性和安全水平，加快“智改数转”，推进“两化融合”，持续争创国家 5A 级景区。另一方面，公司战略布局“皇家围场1619”子品牌， 持续推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。 投资建议我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露 23年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长， 产品持续放量维持高速增长， 因此略微上调了公司 24-25年的盈利预测，我们预计公司 2024-2026年收入分别为56.95/68.53/82.33亿元（24-25年原预测值为 56.92/67.41亿元），分别同比增长 20.8%/20.3%/20.1%，归母净利润分别为14.23/17.23/20.77亿元（24-25年原预测值为 13.55/16.18亿元），分别同比增长 23.6%/21.1%/20.6%，对应估值为 27X/22X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

事件2024年 3月 22日，公司发布年度报告， 2023年公司实现营业收入77.03亿元， 同比-6.99%；实现归母净利润 4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润 3.35亿元，同比+33.45%。 事件点评 商业板块结构优化， 四季度利润端增速亮眼2023年，公司营收端同比下滑 6.99%，主要系公司融合并入华润三九旗下后进行业务重整，商业板块业务结构优化及对外援助业务减少所致。 公司持续优化产品结构，多举措推进降本增效， 2023年实现归母净利润 4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润 3.35亿元，同比+33.45%。 四季度利润端增速亮眼。 单季度来看，公司 2023Q4实现营收 20.92亿，同比+0.14%；实现归母净利润 0.59亿，同比+458.75%，扣非归母净利润 0.25亿元，同比+388.53%。 公司毛利率稳步提升。 公司整体毛利率为 45.41%，同比+1.31个百分点；期间费用率 35.78%，同比+1.37个百分点；其中销售费用率31.58%，同比+2.21个百分点；管理费用率 4.07%，同比-0.51个百分点；研发费用率 0.93%，同比+0.08个百分点；财务费用率 0.13%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为 3.56亿元，同比+40.25%。 聚焦改革，融合重塑强赋能2023年，昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，烙就新起点，开启新征程。 在这一年的融合阶段，公司坚定践行华润“1246”模式，深入推进“四个重塑”，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，进一步聚焦主责主业，补齐短板，持续提升核心竞争力。 紧抓“银龄”时代机遇，打造老龄健康-慢病管理领域领导者2024年 1月 15日，国务院办公厅首个支持银发经济发展的专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》发布，要求加强综合医院、中医医院老年医学科建设，扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务。 在此基础上，公司将继续深耕银域，顺势而为，致力公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。 2023年，公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城；血塞通片在上海市、浙江省中成药带量采购中中标，为产品在上述区域内销售实现量的突破奠定基础。 注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长 22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长 19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长 15.09%。 昆中药 1381乘势而上，致力打造精品国药领先者公司通过多平台、多维度重塑文化品牌，提升“昆中药 1381”品牌文化传播价值，同时，借助三九商道进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道。 公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单品、持续培育高增长潜力产品。 2023年，昆中药核心品种舒肝颗粒凭借抗抑郁治疗，加强院内外推广，实现 11.11%的增长；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发推升终端用药需求增加，昆中药潜力产品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等产品持续发力，口咽清丸同比增长 44.32%，板蓝清热颗粒同比增长21.19%，清肺化痰丸同比增长 24.21%。 聚力创新、强基固本，研发提速激发新动能2023年，公司研发投入共计 1.25亿元。 自主研发的适用于缺血性脑卒中的 1类药 KYAZ01-2011-020临床 II 期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进，入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变 1类创新药 KYAH01-2016-079临床 I 期爬坡期研究已完成 3个剂量组的入组。截至报告披露日，碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药 2.2类改良型新药 KPC149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。 公司围绕战略发展目标，加速出海。 2023年，公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片 40mg/320mg 通过 WHO 预认证，该产品有条件进入国际组织及公立机构抗疟药采购范围，标志着公司成为国际公立采购市场的合格供应商；公司与比尔及梅林达盖茨基金会再次合作，由基金会为昆药集团在新抗疟药产品开发、世卫预认证等方面提供资金、技术和市场准入支持，双方携手为全球抗疟事业贡献力量，助力实现“无疟疾世界” 。 2023年，公司向海外提交了 61份注册申请，获得30个境外产品的注册批文，其中 10个新注册批文。昆药三七血塞通软胶囊首次实现乌兹别克斯坦市场的出口；公司与香港华润堂达成合作协议，实现公司三七粉在香港上市；公司三七产品首次进入中亚和香港市场，三七产业国际化再续新章。 投资建议我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露 23年年度报告数据，公司进行了板块结构优化，我们下调了公司 24-25年的盈利预测，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 85.18/96.00/109.43亿元（24-25年原预测值为 100.87/110.90亿元），分别同比增长 10.6%/12.7%/14.0%，归母净利润分别为 6.39/8.02/9.91亿元（24-25年原预测值为 7.52/9.18亿元），分别同比增长 43.8%/25.5%/23.5%，对应估值为 26X/20X/16X。 维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

事件健民集团发布 2023年年度报告。公司 23年营业收入为 42.13亿元，同比增长 15.72%； 归母净利润为 5.21亿元， 同比增长 27.78%； 扣非归母净利润为 4.38亿元， 同比增长 17.10%。 事件点评Q4业绩维持稳定增长， 23年全年毛利率持续提升， 盈利能力持续增长2023Q4营业收入为 10.96亿元， 同比增长 29.52%； 归母净利润为1.06亿元， 同比增长 30.53%； 扣非归母净利润为 0.85亿元， 同比增长 0.71%。 2023年公司销售毛利率为 46.05%， 同比增长 2.78个百分点； 销售费用率 31.91%， 同比增长 2.55个百分点； 管理费用率 4.09%， 同比增长 0.36个百分点； 研发费用率 1.76%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.03%， 同比增长 0.01个百分点； 经营性现金流净额为 2.68亿元， 同比增长 24.33%。 主营业务毛利率逐步优化， 健民大鹏利润稳定增长分板块来看， 医药工业板块收入为 21.64亿元， 同比增长 15.13%； 毛利率为 77.75%， 同比增长 0.90个百分点， 医药工业增长主要源于公司龙牡壮骨颗粒、 便通胶囊、 健脾生血片/颗粒等主导产品收入增长， 同时， 新产品七蕊胃舒胶囊快速放量， 23年销售 2493万粒； 其中， 儿科部分收入为 11.44亿元， 同比增长 13.67%； 毛利率为79.98%， 同比下降 3.53个百分点； 妇科部分收入为 5.73亿元， 同比增长 3.81%； 毛利率为 77.39%， 同比下降 1.84个百分点； 特色中药部分收入为 2.51亿元， 同比增长 36.27%； 毛利率为 83.23%，同比下降 3.57个百分点； 此外， 商业部分收入为 20.10亿元， 同比增长 16.64%； 毛利率为 12.07%， 同比增长 4.86个百分点。 武汉健民大鹏： 是体外培育牛黄的供应商， 健民集团对其持股比例达 33.54%。 2023年健民大鹏实现净利润 5.65亿元， 同比 26.26%，为健民集团贡献投资收益 1.85亿元（实际的分红比例为 32.76%） 。 聚焦核心产品打造， 逐步推进新产品， 加快发展中药大品种2023年， 公司进一步加大研发投入， 加快推进在研项目的研发进程，加大新产品立项， 有序推进老产品二次开发， 全年获得药品注册证书3项， 其中， 中药 1.1类新药 1项、 化药 4类仿制药 2项， 取得药物临床试验批准通知书 1项、 提交上市许可申请 1项， 新申请专利 4项。 在新产品开发方面， 全年开展新药研发项目 27项， 立项新品种7项。 中药 1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆获得药品注册证书， 枳术通 便颗粒取得药物临床试验批准通知书； 儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液、 拉考沙胺口服溶液获得药品注册证书， 乳果糖口服溶液提交ANDA， 获得受理通知书， 7项化药制剂完成中试研究。 投资建议我们调整了此前盈利预测， 根据公司最新披露 23年年度报告数据显示， 公司主业业绩稳步增长， 新产品开始逐步放量， 但考虑到公司工业板块部分产品处于调整阶段， 我们下调了公司 24-25年的盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 49.03/58.13/69.13亿元（24-25年原预测值为 53.8/64.7亿元） ， 分别同比增长16.4%/18.5%/18.9%， 归母净利润分别为 6.31/7.66/9.34亿元（24-25年原预测值为 6.4/8.1亿元） ， 分别同比增长20.9%/21.4%/22%， 对应估值为 14X/11X/9X。 考虑到公司主业稳定增长、 研发产品有梯队， 参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性， 我们依旧看好公司， 维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期； 健民大鹏药业增速不及预期； 品牌推广不及预期。

事件特一药业发布 2023年年度报告。 公司 23年营业收入为 10.67亿元同比增长 20.38%； 归母净利润为 2.53亿元， 同比增长 42.07%； 扣非归母净利润为 2.49亿元， 同比增长 43.61%。 事件点评 23年止咳宝片销量破 10亿片， 公司毛利率持续提升， 盈利能力稳步增长23年止咳宝片保持增长， 止咳宝片的销量突破了 10亿片。 进一步拉动公司业绩增长。 2023年公司销售毛利率为 56.15%， 同比增长 7.11个百分点； 销售费用率 16.34%， 同比增长 3.10个百分点， 主要是 2023年公司加大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率 6.21%，同比下降 0.44个百分点； 研发费用率 4.04%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.45%， 同比下降 1.96个百分点。 经营性现金流净额为 1.99亿元， 同比下降 46.58%。 公司目前销售回款快， 结算周期在 35天左右， 23年经营性现金流量净额下降， 主要是预收货款比期初减少所致。 整体来看， 23年毛利率提升明显， 盈利能力持续增强。 2023Q4营业收入为 3.22亿元，同比增长 6.06%；归母净利润为 0.65亿元， 同比下降 19.57%； 扣非归母净利润为 0.63亿元， 同比下降21.51%。 23Q4收入依旧维持增长。 主营业务中成药板块毛利率逐步优化， 盈利能力持续提升分行业来看， 中成药部分收入为 5.82亿元， 同比增长 44.06%， 收入增长主要源于止咳宝片快速放量， 同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、 皮肤病血毒丸等产品） 销售增长也较大； 毛利率为 74.54%，同比增长 9.97个百分点， 止咳宝片收入占比持续增大， 毛利率提升明显。 化学药制剂部分收入为 4.17亿元， 同比增长 2.05%； 毛利率为30.41%， 同比下降 0.09个百分点。 化学原料药部分收入为 0.62亿元， 同比下降 8.08%； 毛利率为 58.20%， 同比下降 10.67个百分点。 “原料药+制剂” 一体化优势逐步体现。 止咳宝片知名度不断提升， 二次开发持续推进， 持续打造中药大品种 特一药业的止咳宝片作为公司独家产品， 23年销量突破了 10亿片，公司规划力争在后续 3-5年左右的时间， 实现止咳宝片销售量达到24亿片， 年复合增长率接近 20%。 止咳宝片疗效明确， 价格优势明显。 止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎， 针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、 痰湿咳嗽） 疗效确切， 止咳宝片每天使用成本为 7.45元， 低于止咳化痰类中成药平均每天 13.8元左右的使用成本， 价格优势明显。 止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体， 根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据， 公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。 同时， 公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究， 推动公司特色中药品种（含止咳宝片、 皮肤病血毒丸等） 成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。 投资建议： 维持“买入” 评级我们预测， 收入端 24年仍能在 23年高基数情况下缓步增长， 公司2024-2026年收入预计分别为 11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为 14.5/18.3亿元） ， 分别同比增长 6%/21%/21%； 24年预计公司将继续推进销售改革， 利润端受费用率提升的影响， 24年与 23年持平， 25年后开始高速增长， 2024-2026年归母净利润预计分别为 2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为 3.4/4.4亿元） ， 分别同比增长 1%/25%/25%， 对应估值为 24X/19X/15X。 因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险， 成本上升风险， 研发风险等。

立足西南发展商业网络辐射全国， 医疗器械类业务凸显成长性重药控股是服务于医药全产业链的现代医药流通企业， 是“中央和地方” 两级药品器械储备单位， 也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一； 同时公司持续布局“互联网+医药” 智能平台。 公司目前在全国医药商业行业中位列前五， 位居西部第一， 营销网络覆盖全国 31 个省、 市、 自治区。公司收入规模持续增长。 2017-2022 年， 公司收入从 230.45 亿元上升至 678.29 亿元， CAGR 为 24.10%； 2023 前三季度， 收入达到 583.84 亿元， 同比增长 15.54%。 2018 年， 公司开始逐步发展医疗器械板块业务， 2018-2023H1， 医疗器械类业务占公司总收入的比例从 5.38%提升至 16.37%， 截至 2023H1， 公司有序推进器械 SPD 项目建设， 目前已开展器械项目共计 14 个， 销售规模约 5.5 亿元， 器械类业务凸显高成长性。 公司“十四五” 规划布局清晰， 立足重庆大本营， 逐步辐射全国2020 年公司提出“一千两双三百城、 三化四能五路军” 的“十四五” 战略规划， 力争 2025 年实现千亿收入目标， 完成全国商业网络覆盖 300 余个区域； 业务上实现批发零售一体化， 逐步进军器械试剂、 专业药房、 中药保健品、 第三方储配、 新兴业务五个细分市场。 公司持续巩固重庆大本营优势。 公司的重庆事业部在区县下设 30个批发子公司， 800 余人服务区县市场， 配送 10000 余家终端客户， 销售规模超过 60 亿元， 市场份额稳居重庆地区前茅。 同时公司持续向全国市场布局， 2016-2022 年， 重庆市以外的收入占比从 20.85%上升至 62.84%， 并且公司积极在全国范围内并购优质企业， 2022 年， 公司在湖南、 河南和北京新增了三个公司的收购；2021 年在内蒙古、 浙江和重庆完成了优质标的收购， 同时在上海和浙江搭建了分公司， 填补空白市场， 巩固了西南地区的纵深覆盖。 国企改革持续推进， 或有利于公司长期发展2024 年 2 月 6 日， 重药控股、 中国医药发布公告： 重药控股间接控股股东重庆化医控股（ 集团） 公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（ 集团） 控股有限责任公司开展战略整合事宜。 根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。 中国医药业务涉及医药健康全产业链， 目前构建了以国际贸易为引领、 以医药工业为支撑、 以医药 商业为纽带的贸、 工、 技、 服一体化产业格局。 改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议公司收入整体稳步增长， 我们预计公司 2023~2025 年收入分别796.33/910.72/1033.22 亿元， 分别同比增长17.4%/14.4%/13.5%， 归母净利润分别为 6.99/10.26/12.18 亿元，分别同比增长-26.6%/46.9%/18.6%， 对应估值为 12/8/7X。 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示医疗改革不断深化的风险、 资金需求加大的风险、 应收账款规模扩大的风险、 管理难度加大的风险

代理起家，拓展研发外延成为综合性医药企业泰恩康成立于1999年，经过20余年的发展，公司已经发展为一家以代理业务为基础，自产产品快速发展的综合性医药公司。公司发展历程分为三个阶段：（1）代理运营阶段（1999-2002）；（2）拓展医疗设备领域阶段（2002-2009）；（3）切入医药生产阶段（2009至今）。公司实际控制人为郑汉杰、孙伟文夫妇，两人合计直接持有公司36.33%股份。公司产品品类丰富，公司代理产品主要为和胃整肠丸、沃丽汀和强生的吻合器。其中，和胃整肠丸、沃丽汀是公司在中国的独家代理产品；公司自产产品分为化学药、外用药及中药、医疗器材及卫生材料，其中“爱廷玖”盐酸达泊西汀片用于治疗18-64岁男性早泄（PE）患者，为国内“首仿”，其质量、疗效与原研药相同。该产品自2020年上市以来快速放量。2023年前三季度，公司营业收入达5.81亿元，同比增长1.34%，公司归母净利润达1.42亿元，同比增长11.53%。公司销售模式以经销为主，2022年，公司经销收入约5.83亿元，占公司营业收入比例为74.38%。 代理自产齐发力，三大核心品种构筑核心竞争力和胃整肠丸：竞争格局优，提价策略带来新增长。和胃整肠丸属于肠胃用药中的止泻通便类药物，公司自成立之初便开始代理销售，和胃整肠丸的销售收入从代理第一年的128.28万元，增长至2022年的1.58亿元。2023年上半年，和胃整肠丸贡献销售收入0.96亿元，同比增加55.80%。2023年7月，公司与泰国李万山签署《技术转让合同》，公司受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术，并进行生产线改造，提升其整体产能。本次交易完后，“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品，进一步扩大公司在品牌中成药领域的生产销售优势。和胃整肠丸有望量价齐升，为公司带来持续增量。 沃丽汀：治疗眼底疾病原研药，知名度和渠道优势助力稳定增长。沃丽汀为日本第一药品产业株式会社生产的原研药，公司为沃丽汀中国总代理，沃丽汀与竞品相比，竞争优势明显。 爱廷玖+爱廷威：爱廷玖PE市场表现亮眼，爱廷威在抗ED市场有望快速放量。抗ED市场成熟，竞争激烈，最初进入中国抗ED药物市场的药企都是外国企业，借助价格和渠道优势，爱廷玖快速放量，2021年销售额达到1.54亿元，同比增长约115%，占公司营业收入比例为23.55%，收入超过和胃整肠丸，成为公司销售额第二大产品。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，并于2022年8月上市销售，其质量、疗效与原研药品等同。“爱廷威”他达拉非片与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动效应，协同打开两性健康市场，增加公司盈利水平。2022年公司两性健康用药实现销售收入2.29亿元，同比增长48.48%；2023年上半年，公司两性健康用药实现销售收入1.44亿元，同比增长36.15%。 三大研发平台，赋能自研药品核心技术公司以成为创新驱动型综合性医药企业为目标，已建立三大医药研发技术平台：功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台以及仿制药开发及一致性评价技术平台。截至2023年6月30日，公司主要的医药自主研发项目34项，其中7项已经提交药品注册批件申请，1项提交了临床试验申请，1项获批开展II期临床试验，形成了良好的梯队。在加强公司自主创新的同时，泰恩康还通过控股子公司博创园切入白癜风创新药赛道。CKBA（赛克乳香酸）软膏将是公司挺进创新药赛道的第一步，白癜风缺乏对症药物治疗，国内现有化药均未获批白癜风适应症，市场存在空白。目前国内白癜风的研发格局良好，赛道拥挤度低。目前公司CKBA白癜风II期临床试验正式启动，研发上市有望打开公司未来成长的天花板。此外CKBA不仅可用于白癜风创新药的研发，还能够拓展至阿尔茨海默症适应症，目前，CKBA通过靶向MFE-2治疗阿尔茨海默症动物，效果显著，潜力无穷。 投资建议我们预计，公司2023-2025年收入分别为8.15/10.62/13.74亿元，同比增长4.0%/30.3%/29.4%，归母净利润分别1.79/2.67/3.59亿元，同比增长2.5%/49.3%/34.2%，对应2023-2025年EPS分别为0.42/0.63/0.84元，对应估值分别为43X/29X/21X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示研发风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

事件2024年1月30日，江中药业发布2023年年度主要经营数据的公告，初步核算，2023年度，公司营业总收入同比增长约13%，归母净利润同比增长约18%。 事件点评点评23Q4单季度单季度营收增速亮眼，归母净利润同比增长增长经计算，公司2023年全年预计营收约43亿元，归母净利润约7亿元。 单Q4营收约11.6亿元，同比增长23.8%，归母净利润约1.1亿元，同比增长22.0%。2023年，公司始终坚持以遵循传统中医药理论为使命，内生增长和外延并购同步加强，不断提升公司盈利能力。 股权激励方案陆续推出，彰显公司信心2024年1月3日，江中药业发布第二期限制性股票激励计划（草案），计划授予不超过763.5万股，占总股本的1.21%；其中，首次授予690.20万股，首次授予的激励对象不超过213人，授予价格为12.79元/股。 从业绩考核目标来看，江中药业此次股权激励的解锁在投入资本回报率、归母净利润年复合增长率和研发投入强度这三个方面都设置了相应的条件，投入资本回报率、归母净利润年复合增长率两项指标中，除了设置绝对的目标，还加入了与对标企业和同行业的对比，其中对标企业选用的是同属A股WIND行业中“医疗保健－制药、生物科技和生命科学－制药”类上市公司中，与江中药业规模相当、业务类似且具有一定可比性的，包括红日药业、信邦药业、仁和药业、葵花药业等在内的合计15家上市公司。此次股权激励的业绩考核条件为公司在2024-2026年，归母净利增速基于2022年复合增速不低于9%，分别为7.08/7.72/8.41亿元；投入资本回报率不低于13.6%；研发投入强度分别不低于3.90%/3.91%/3.92%。 从覆盖人群看，江中药业本次股权激励方案首次授予的激励对象不超过213人，包括董事长刘为权、董事邢健、总经理肖文斌等在内的7名高管、206名中层管理人员及核心骨干，覆盖范围广，进一步绑定公司核心成员，展示公司对长期向好发展的信心。 中药国企改革逻辑明确，持续看好公司未来发展公司的OTC、处方药、大健康三大板块齐发力，核心产品竞争优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。 投资建议公司23年利润端增速亮眼，毛利率有较大提升，因此我们调整业绩预期，预计公司2023~2025年收入分别为43.09/50.69/60.21亿元（前值为45.27/54.27/65.19亿元），分别同比增长13.1%/17.6%/18.8%，归母净利润分别为7.04/8.32/9.93亿元（前值为6.96/8.13/9.74亿元），分别同比增长18.1%/18.3%/19.3%，对应估值为20X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

事件广誉远发布 2023年年度业绩预盈公告， 2023年预计实现归母净利润 1亿元-1.2亿元，同比扭亏。 同时，公司发布前期会计差错更正及追溯调整的公告，对 2016年至 2022年度财务报表进行会计差错更正及追溯调整，同时一并追溯调整 2023年一季度、半年度、三季度财务报表。 调整后，不会导致公司已披露的 2016年至 2022年度财务报表盈亏性质发生变化。 事件点评 2023年业绩扭亏超预期，国资入主优化效果凸显根据业绩预告，广誉远预计 2023年实现归母净利润 1亿元至 1.2亿元，实现扣非归母净利润 0.9亿元至 1.1亿元。在此前披露的 2023年三季报中，广誉远当期归母净利润为 2448.72万元，扣非归母净利润为1364.27万元。而经调整后，公司 2023年前三季度归母净利润为9155.08万元，净利率提升至 9.65%，调整业绩优于此前披露的业绩，也反映公司真实情况。经测算，广誉远 2023年第四季度预计实现归母净利润 844.92万元至 2844.92万元。 2023年，公司加强内部控制管理，精准实施预算日常管控。核心业务条线业绩普遍增长，综合毛利率提升，特别是精品中药销售占比持续增加，销售费用率同比降低，综合使得公司净利润增长，实现扭亏为盈。 会计差错更正追溯和追讨原大股东补偿同步实施，旨在彻底解决历史遗留问题轻装上阵广誉远对 2016年至 2023年前三季度财务报表进行会计差错更正及追溯调整，同时一并追溯调整 2023年已发布的财务报表。 其中由于前任大股东东盛集团曾对公司 2016年至 2018年业绩进行过承诺，此次会计差错更正导致广誉远未能完成上述业绩承诺（2016-2018年三个年度均未完成前期西安东盛集团承诺的净利润指标），东盛集团需对上市公司进行补偿。公司后续高度重视业绩承诺补偿的追讨工作。 逐步跨过改革阵痛期，老字号新年新气象2023年是国企入主的变革之年： 1.经营管理接入国资规范体系。山西国资开展 2022年开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动以来效果显著： 应收账款明显下降（从 19年 10.94亿元下降到 23年前三季度 5.53亿元）、费用率恢复正常、净利润率提升（销售费用从 22年 70.11%下降到 23年前三季度50.59%，净利率从 22年 5.32%上升到 23年前三季度 9.65%） 等。并且进一步提出三强两降一控，强中台，强学术，强动销，降应收，降库存，控渠道。 2.高层人员确定。 2023年 1月，来自山西国资体系的李晓军接任了神农科技集团党委书记、董事长职务。同年 12月李晓军正式成为广誉远的新任董事长。领导班子明确。 3.逐步摆脱历史遗留问题。会计差错更正追溯并追讨原大股东补偿，摆脱原大股东的经营阴影。 广誉远作为 500年无断代传承的中药企业与药品品牌，拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种。经历 2023年的阵痛期，2024年国企改革进一步焕发新气象。 投资建议鉴于公司对 2016年至 2023年前三季度财务报表进行会计差错更正及追溯调整。 根据追溯调整后业绩以及最新业绩预告进行测算调整，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司 2023~2025年收入分别为13.46/17.50/22.29亿元（前值为 14.2/21.3/32.1亿元），分别同比增长19.1%/29.9%/27.4%，归母净利润分别为 1.09/1.51/2.06（前值为0.7/2.34/4.9亿元），分别同比增长为 扭亏/38.2%/36.8%，对应估值为109X/79X/58X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给及价格波动风险； 治理改善不及预期风险等。

事件2024年 1月 26日， 东阿阿胶发布 2023年度业绩预告，预计 2023年归母净利润约为 11.0-11.6亿元，同比增长 41%-49%。扣非归母净利润为 10.3-11.0亿元，同比增长约 47%-57%。 事件点评 23Q4单季度利润增长亮眼经计算， 公司单 Q4归母净利润 3.16~3.76亿元，同比增长 18.35% ~40.82%；扣非归母净利润 3.3~4.0亿元，同比增长 33.06%~61.29%。 2023年，公司紧紧围绕“增长·效率”发展主题，继续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”，带动业绩高速增长。 股权激励方案推出，长期高增长信心充足2024年 1月 3日，东阿阿胶发布第一期限制性股票激励计划（草案），计划授予公司骨干人员共 185人不超过 151.2万股，占公司总股本的0.23%，其中限制性股票的授予价格为 24.98元/股。 从业绩考核目标来看，东阿阿胶在 2024-2026年， ROE 分别不低于 10%/10.5%/11%，归母净利增速基于 2022年复合增速不低于 20%， 分别为11.23/13.48/16.17亿元；营业利润率分别不低于 23%/23.5%/24%。 公司此次股权激励的解锁在净资产收益率、归母净利润年复合增长率和营业利润率这三个方面都设置了相应的条件，净资产收益率、归母净利润年复合增长率两项指标中，除了设置绝对的目标，还加入了与对标企业和同行业的对比，其中对标企业选取的以“中成药”为主营业务，且资产、营业收入规模与公司具可比性的对标样本，包括云南白药、吉林敖东、仁和药业、九芝堂等在内的合计 20家企业。 按公司目前业绩增速来看，此次股权激励目标相对保守，国企实际业绩有望高于股权激励目标，兑现确定性高。 四季度为公司产品销售旺季，产品有望进一步放量公司坚定实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式， 阿胶块是公司第一大单品， 通过“炼行计划”的推广、消费者沟通、品牌唤醒策略的执行，目前阿胶块的渠道库存已处于良性运转状态，预计 2023年产品营收稳健增长。 同时，公司启动了复方阿胶浆大品种战略，积极拓展产品新适应症， 进行相关临床研究， 同时加快药店市场的推广和覆盖，预计 2023年产品营销将进一步放量。 此外，“桃花姬”阿胶糕是公司从保健品到消费品的尝试， 正在从区域性品牌打造成全国品牌，全面激活品牌年轻化运营，预计阿胶糕 2023年产品收入增速较快。 阿胶速溶粉于 2022年上市， 2023年公司焕新主视觉包装，拓展多元化服用场景，预计 2023年阿胶粉销量将会进一步增长。 扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场 1619”男士滋补品牌，重点布局线下零售市场， 持续丰富非阿胶类产品线。 在品牌推广方面，公司与奈雪进行合作推出阿胶奶茶，提升品牌知名度及年轻人群渗透率，多方位品牌唤醒和品牌焕新。 投资建议公司 23年业绩增速亮眼，品牌焕新赋能带来新动力，旺季拉动产品进一步放量， 因此我们调整业绩预期，预计公司 2023~2025年收入分别为 47.81/56.92/67.41亿元（前值为 45.71/53.28/63.70亿元），分别同比增长 18.3%/19.1%/18.4%，归母净利润分别为 11.20/13.55/16.18亿元（前值为 10.12/12.20/14.53亿元），分别同比增长43.5%/21.0%/19.4%，对应估值为 30X/25X/21X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

事件康恩贝发布2023年度业绩预增公告。2023年年度归母净利润预计为5.91亿元-6.80亿元（同比增长65.00%-90.00%）；扣非归母净利润预计为5.38亿元-6.04亿元（同比增长11.33%-25.00%）。 事件点评主营业务增长拉动公司收入增长，盈利能力持续优化主营业务稳定发展拉动公司收入增长。23年公司营业收入约为67.35亿元，同比增长12.25%，23Q4营业收入约为15.12亿元，同比增长2.58%。 23年公司利润受嘉和生物股份市值变动影响减少约0.75亿元，同期仍维持增长主要由于公司转让江西珍视明药业7.84%股权增加利润0.87亿元。23Q4归母净利润预计为-0.32亿元-0.57亿元，同比-124.47%--56.80%;扣非归母净利润预计为0.28亿元-0.94亿元，同比-31.41%-+132.22%。 23年加大研发投入，创新能力逐步提升公司持续加大研发力度，23年全年投入研发约3.14亿元，其中费用化投入约3亿元，同比增长约53%。截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，公司2023~2025年收入分别67.32/77.11/87.74亿元（前值为70.45/80.82/91.38亿元），分别同比增长12.2%/14.5%/13.8%，归母净利润分别为6.56/8.53/10.15亿元（前值为6.79/8.84/10.41亿元），分别同比增长83.3%/29.9%/19.1%，对应估值为18X/14X/12X。我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，研发创新风险等。

贵州三力发布2023年年度业绩预告：2023年年度营业收入预计为15.87亿元-16.86亿元（同比增长32.11%-40.35%）；归母净利润预计为2.87亿元-3.08亿元（同比增长42.58%-52.77%）；扣非归母净利润预计为2.34亿元-2.54亿元（同比增长20.17%-30.71%）。 分析点评Q4业绩亮眼，收入和利润超预期根据预告的数据测算，2023Q4营业收入预计为6.17亿元-7.16亿元（同比增长25.72%-45.87%，环比Q3增长约82.24%-111.45%）；归母净利润预计为1.29亿元-1.50亿元（同比增长32.15%-53.14%，环比Q3增长约126.30%-162.25%）；扣非归母净利润为0.81-1.01亿元（同比-18.76%-+1.87%，环比Q3增长约43.00%-79.30%）。 单季度收入和利润体量在增速上无论是同比还是环比都显著增长，业绩超预期。 核心产品开喉剑发力，对外投资实现盈利，双轮驱动实现公司23年盈利能力高速提升23Q1和Q4，国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，用药需求大幅增长，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，公司销售增加。同时23Q3，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定的增长。 对外投资方面：公司于2022年控股的德昌祥，2023年间接控股的云南无敌，和在23Q4纳入公司合并范围的贵州汉方药业有限公司均实现盈利，进一步提升公司盈利能力。 汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。 贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。 根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 投资建议我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元，分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.9/3.8/4.5亿元（前值为2.7/3.7/4.5亿元），分别同比增长43.9%/30.2%/20.3%，对应估值为27X/20X/17X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。 风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

事件 康缘药业发布《关于获得济川煎颗粒药品注册证书的公告》 。 康缘药业近日收到国家药监局签发的济川煎颗粒《药品注册证书》 。 事件点评济川煎颗粒获批， 市场潜力空间大济川煎为国家中医药管理局发布的《古代经典名方目录（第一批） 》第 63首， 具有温肾益精， 润肠通便之功效， 用于肾虚便秘证， 是中医临床常用方剂之一， 用于治疗习惯性便秘、 老年便秘、 产后便秘等肾虚津亏肠燥者。 济川煎颗粒项目累计研发投入约 633万元。 济川煎上市促进了古代经典名方在临床的广泛使用。 济川煎颗粒未来市场潜力大。 据米内网， 全国公立医院治疗便秘相关中成药 2020年销售额 9.85亿元，2021年销售额 11.67亿元，2022年销售额 13.30亿元。 济川煎未来发展空间充足， 该产品上市有利于进一步扩大公司盈利能力。 产品梯队丰富， 多品类推动公司可持续发展公司产品丰富， 基药产品和独家医保产品众多。 截至 2023年上半年公司共计获得药品生产批件 207个，其中 46个药品为中药独家品种，共有 4个中药保护品种。 公司产品共有 108个品种被列入 2022版国家医保目录， 其中甲类 47个， 乙类 61个， 独家品种 24个； 共有43个品种进入国家基本药物目录， 其中独家品种为 6个。 23年医保谈判落地， 公司产品进展符合预期。 公司独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》 中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者” 调整为“限二级及以上医疗机构” ； 同时， 两款中药创新药： 苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒谈判成功， 进入医保目录；此外， 银杏内酯注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液转入常规目录。 公司产品梯度持续丰富， 创新力不断提升公司新产品研发持续推进， 中药创新药研发管线持续丰富。 2023年至今， 康缘药业已有 5款中药 1.1类新药获批临床， 栀黄贴膏、 乌鳖还闺颗粒、 小儿佛芍和中颗粒、 小儿健脾颗粒分别收到了国家药监局签发《药物临床试验批准通知书》 ， 五味益心颗粒获得临床试验默示许可。 化学药品 1类创新药 KY0135片和 KY1702胶囊获得临床试验批准通知书； 生物药 KYS202002A 注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书， 2023年 8月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。投资建议： 维持“买入” 评级我们维持此前盈利预测， 预计公司 2023~2025年收入分别为48.3/56.6/65.4亿元， 分别同比增长 11.1%/17.1%/15.5%， 归母净利润分别为 5.0/6.0/7.4亿元， 分别同比增长 14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为 25/20/17X。 作为中药创新药的标杆， 我们看好公司长远发展， 因此我们维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险； 产品质量控制风险； 研发风险