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一心堂 批发和零售贸易 2022-09-16 25.20 -- -- 25.32 0.48% -- 25.32 0.48% -- 详细
西南地区连锁药店龙头企业,业绩有望迎来恢复性增长公司是一家以零售药店连锁经营为核心产业,集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司,目前已成为西南地区的连锁药店龙头企业。2022年H1公司实现营业收入79.65亿元,同比增长18.85%,归母净利润4.18亿元,同比下降20.16%。分季度来看,公司单Q1实现营业收入39.95亿元,同比增长16.53%,环比下降2.29%;实现归母净利润1.79亿元,同比下降31.17%,环比增长13.76%。而单Q2公司实现营业收入39.70亿元,同比增长21.28%,环比下降0.65%;实现归母净利润2.39亿元,同比下降9.26%,环比增长33.16%。公司2022年Q1业绩由于疫情管控趋严,多家门店阶段性停业造成一定影响,Q2开始疫情管控有所放松,“一退两抗”药品开始逐步恢复销售,公司业绩环比改善明显。随着疫情影响逐渐减弱,下半年公司有望维持Q2季度改善趋势,结合公司门店建设的稳步推进,全年业绩有望迎来恢复性增长。 行业趋势持续向好,处方外流空间广阔连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由2011年的35%提升至2021年Q3的57%,TOP10连锁药店市占率由2015年的16%提升至2021年的21%,但与发达国家比仍具有较大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低,对比日本经历10年左右时间处方外流率提升30%,中国经历的时间预计更短。一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验,另一方面国内促进处方外流政策不断推动,根据预测,2025年零售药店承接处方市场规模有望达到9453亿元,市场空间广阔。 公司在云南省具有绝对优势地位,川渝市场为公司打开成长空间公司是云南省的连锁药店龙头,2021年公司在云南省门店数量占比达23.31%,2022年H1在云南省的门店数量达5118家,在云南省内门店布局遥遥领先。此外公司持续推动市场下沉,在下沉市场的优势有望为公司带来更为稳健的盈利能力。省外扩张中,川渝市场已经成为公司除云南省的第二大市场。截至2022年H1,公司在四川省、重庆市的门店数量分别为1198、331家,与四川其它头部药店相比,具有供应链整合能力强、员工快速复制能力强的竞争优势,有望在四川省的竞争中脱颖而出。2022年上半年川渝地区药品零售业务已经实现阶段性盈利,随着川渝市场门店数量及零售规模的稳步提升,并且进一步整合四川本草堂旗下加盟门店,未来利润贡献有望不断提升。此外,公司在广西、海南、山西、贵州等省份的门店数量已初具规模,随着门店布局不断加密,省外其它区域规模将持续稳定增长。 盈利预测考虑到疫情对药品销售影响,下调2022-2023年盈利预测,2022-2023年营业收入从185.9/223.3亿元下调至174.54/203.03亿元,归母净利润由11.6/13.9亿元下调至9.97/11.99亿元。新增2024年盈利预测,预计2024年营业收入为237.79亿元,归母净利润为14.36亿元。我们预计公司在2022/2023/2024分别实现营业收入174.54/203.03/237.79亿元,同比增长19.65%/16.33%/17.12%,归母净利润9.97/11.99/14.36亿元,同比增长8%/20%/20%,对应2022年09月14日收盘价25.19元/股,EPS分别为1.67/2.01/2.41元,PE分别15.06/12.53/10.46,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2022-09-06 27.11 -- -- 25.69 -5.24% -- 25.69 -5.24% -- 详细
事件:公司近期发布了 2022年半年报。 业绩情况:2022年上半年实现总营收 79.65亿元(+18.85%),实现归母净利润4.18亿元(-20.16%),实现扣非后归母净利润 3.98亿元(-22.32%)。Q2单季度实现营收 39.7亿元(+21.28%),实现归母净利润 2.39亿元(-9.26%),环比增长 33.16%,业绩环比改善明显。业绩情况看,收入端维持较快增长,利润端受到疫情负面影响较大,Q2恢复情况良好,预计下半年行业趋势向好,在低基数效应下,H2业绩有望提速。 门店扩张情况:2022H1直营门店净增加 430家,其中 Q1净增加 249家,Q2净增长 181家,截止 2022年 6月 30日,共拥有直营门店 8990家。整体看,2022年门店扩张步伐有所放缓,一方面扩张带来的新门店亏损面有所收窄,放缓的门店扩张步伐在一定程度上对利润端改善有正向作用;另一方面,2021年净增加门店 1355家,随着这些门店进入盈利周期,预计亏损面还将进一步收窄。 行业层面:四大类(退烧、止咳、抗病毒、抗生素)类产品购买管控放松,对客流有边际改善,作为 2021年药店经营影响最大的因素之一,客流的改善对经营的改善程度明显。O2O 的冲击预计将有改善,中康 6月数据显示,O2O 占比 4.8%,上月为 5.2%,高点为 5.3%,O2O 对实体药店冲击有望改善。综上,低基数+行业改善,预计 H2业绩同比将有明显改善。公司层面,疫情下阶段性停业及四类药品管控对 Q1业绩影响较大,Q2基本实现恢复。Q1因疫情防控阶段性停业门店近 500家,被隔离员工 630人,涉及药品下架门店数 2146家,对业绩影响较大。截止 2季度末,疫情影响暂未恢复门店 6家,相关药品下架门店 37家。疫情影响已经基本消除,预计下半年恢复良好。 品类结构更加丰富,引流手段充足。品类方面,个护美妆产品销售涉及产品层次36种,云南省内 20个分部进行推广并设置专柜 657个,H1半年度实现破亿销售额。云南、广西、山西近 500家门店开通体彩和福彩销售点。支付端结构丰富,第三方保险支付额度持续增长。 H1第三方保险业务实现销售额 3.71亿(+33.11%),第三方保险业务销售额占连锁门店销售额 5.78%,呈增长态势。 盈利预测及投资建议:根据公司门店扩张步伐及行业趋势,预计 2022-2024年将实现营收 170.53/203.76/229.01亿元,实现归母净利润 10.02/11.34/12.73亿元。 行业趋势向好,公司经营恢复情况良好,维持“买入”评级。 风险提示:同店盈利改善不及预期;行业趋势向好不及预期;门店扩张不及预期; 新店次新店进入盈利周期时间不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2022-08-31 26.67 -- -- 27.80 4.24% -- 27.80 4.24% -- 详细
公司发布 2022年中报,公司实现收入 79.65亿元(+18.85%);归属于上市公司股东的净利润 4.18亿元(-20.16%);扣非净利润 3.98亿元(-22.32%)。公司业绩增速符合预期。 二季度单季,公司实现收入 39.70亿元(+21.28%);归属于上市公司股东的净利润 2.39亿元(-9.26%);扣非净利润 2.34亿元(-10.26%)。 平安观点: 公司业绩增速逐季改善:2022年 Q1,受疫情的影响公司业绩下滑明显,收入端增速为 16.53%,归母净利润与扣非净利润的增速则分别为-31.17%和-34.81%。随着疫情的控制,二季度公司业绩增速改善明显,业绩下滑幅度收窄。随着“四类药品”销售的逐步恢复,及下半年的低基数,我们认为公司 3-4季度业绩确定性强。 加强门店扩张,门店数量稳定增长:公司继续扩张,报告期内公司新开业门店共 578家,由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店 61家,搬迁门店 87家,净增加门店 430家,直营连锁门店达到 8990家。公司继续深耕云南和四川区域,期末门店数量分别为 5118和 1198家。公司门店布局不断深化下沉,随着基层居民消费能力的提升,公司长远发展可期。 公司医保门店数量持续提升,承接处方能力增强:截止 2022年 6月 30日,公司门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 8081家,较上年年末净增加 655家医保门店,同比上年同期净增加 1222家医保门店,同比增长 17.82%,占公司药店总数的 89.89%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的比重为 45.50%,较 2021年提升 1.7个百分点。公司慢病医保门店为 901家,慢病医保门店占比全集团门店总数近 10.02%。 医保的接入和慢病医保门店的开设,进一步提升公司承接处方的能力。 维持“推荐”评级:公司作为西南地区市占率最高的连锁药店,卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力,促进业绩提速增长。考虑疫情对公司业绩的影响,我们下调 2022-2024年的盈利 预测(原预测 2022-2024年净利润分别为 11.16/13.42/16.20亿元),预计公司净利润分别为 10.42/12.54/15.16亿元,考虑公司长期发展向好,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2)竞争加剧的风险:药店行业的兼并整合,集中度提高,竞争加剧或对公司业绩带来影响。3)疫情风险:疫情发生或将影响部分药品的销售,从而对公司业绩带来影响。
一心堂 批发和零售贸易 2022-08-19 25.17 -- -- 27.80 10.45%
27.80 10.45% -- 详细
8月17日,公司发布2022年半年度业绩快报,上半年实现营收79.7亿元(+19%),归母净利润为4.18亿元(-20%)。 单二季度,公司实现营收39.7亿元(+21%),归母净利润2.39亿元(-9%)。 经营分析 经营指标持续恢复,下半年业绩确定性提高。公司一季度受疫情影响业绩承压,目前整体处于持续恢复中:2022年Q2实现营收39.7亿元(+20%);归母净利润2.39亿,同比下降9%,环比Q1增长33%;净利率为6.0%,环比Q1增长1.5%。随着线下门店的有序营业以及“四类药品”的逐步恢复销售,公司业绩确定性较强,叠加去年低基数影响,我们看好公司业绩环比持续改善。 门店数量持续扩张,辐射能力有望增强。2022年H1公司直营门店净增长430家,其中Q1净增长249家,Q2净增长181家。截至报告期末,公司共拥有直营连锁门店8,990家。2021年下半年行业新建门店和并购整合门店盈亏平衡周期拉长,随着国内疫情防控有力,公司次新店利润有望下半年逐步释放。此外,随着公司门店持续扩张,公司覆盖范围、提升辐射能力进一步提升,为后续经营业绩增长奠定基础。 会员运营精细化程度提高,客户粘性持续增强。公司提供慢病管理、母婴管理、药物使用指导等深度服务。截至2021年末公司会员人数同比增长600万,有效会员人数共计达到3000万,同比增长25%。2021年消费1次会员的会员同比增长3.23%。会员运营精细化程度不断提高,现有顾客关系加强的同时潜在顾客得到有效开发,公司盈利能力有望进一步提高。 盈利调整与投资建议 随着处方药外流带来增量市场,以及公司持续外延并购扩大市场份额,预计公司2022-2024年实现归母净利润 9.96、12.4、15.0亿元,分别同比增长 8%、24%、21%。维持“买入”评级。 风险提示 门店发展不及预期;处方外流不达预期;带量采购对药店品种价格负面影响;线上药店对线下药店的冲击不确定性。
一心堂 批发和零售贸易 2022-04-01 23.42 24.39 0.87% 23.74 1.37%
24.35 3.97%
详细
全年业绩表现稳健,四季度受疫情影响较大。 2021年,公司实现营业收入145.87亿元,同比增长15.26%;归母净利润9.22亿元,同比增长16.66%;扣非后归母净利润8.99亿元,同比增长19.41%,全年业绩增长稳健。21Q4,公司实现营业收入40.89亿元,同比增长19.65%;归母净利润1.58亿元,同比下降15.41%;扣非后归母净利润1.51亿元,同比下降12.90%。分业务看,21年全年公司零售业务实现营业收入123.51亿元,同比增长5.15%;批发业务实现19.24亿元,同比增长193.68%,主要由并购所致。公司21年全年销售毛利率36.96%,同比增加1.14pcts,销售净利率6.29%,同比增加0.05pcts。 门店仍旧保持高增,异地扩张战略成果显著。截止21年底,公司拥有零售药店8560家,其中云南地区共有药店4939家、四川地区共有药店1100家、重庆地区共有药店307家、广西地区共有药店835家、山西地区共有药店580家;21年新增门店1355家,云南省省内新增门店655家,省外新增门店700家,省外扩张规模已超过云南省省内,异地扩张战略持续推行中。值得一提的是,四川、重庆两地门店合计已达到1407家,共新增门店253家,门店增速达到21.92%,尤其是四川地区增速更快,我们预计未来1-3年内,川渝两地将由贡献营收向贡献利润转向,异地扩张所带来的增长引擎即将出现。 多元化业务持续拓展,专业化药房建设更上一层楼。2021年公司线上业务营收为3.8亿元,其中O2O 占比80.28%,O2O 业务门店数共计8291家,较上年同期增72.16%,覆盖率高达96.86%。截止期末,公司开通的各类慢病医保门店为831家,院边店门店数为623家,慢病医保门店占比全集团门店总数近10%,处方药销售额同比上一年度增长6.13%,快于整体零售增速,处方外流仍在持续。 考虑到近期疫情仍旧严重,我们预计22-23年公司经营层面仍将受到影响,我们下调了盈利预测,预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77、2.02、2.32元,(原22-23年预测每股收益分别为1.89、2.27元),根据可比公司,给予2022年PE 估值14倍,对应目标价24.78元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2022-04-01 23.42 -- -- 23.74 1.37%
24.35 3.97%
详细
事件:公司发布2021年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为145.87/9.22/8.99亿元,同比+15.26%/16.66%/19.41%;经营性净现金流17.92亿元,同比+73.38%;EPS1.56元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),股份支付率为19.41%。业绩符合市场预期。 点评:全年稳健增长,所得税影响4Q4业绩:22021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.89/1.58/1.52亿元,同比+19.65%/-15.14%/-12.9%,全年和单四季度整体经营稳健,Q4净利润下滑与所得税季度波动有关。2021年销售毛利率同比提升1.14pp至36.96%,销售净利率同比提升0.05pp至6.29%,经营质量稳中有升。分产品看,中西成药、中药、医疗器械及计生消毒用品分别实现营收104.91/13.59/12.09亿元,同比+18.72%/+21.21%/-11.01%,中西成药作为基本盘稳健增长,较高毛利的中药品类增幅较快,而医疗器械及计生消毒用品销售下滑与2020年防疫高基数有关。 门店扩张提速,川渝地区突破在即:截至2021年末公司门店总数为8560家,同比+19%,较2020年末净增1355家,其中新开业门店1603家,搬迁156家,关闭92家,拓店速度显著提升。公司坚持全面立体化纵深布局战略,除推进云南省内下沉渗透外,重点深耕川渝地区,推进门店加密和管理优化,报告期末川渝门店数为1407家,同比+22%,有望跃升为当地龙头药房。2021年加大了省外布局,目前省外门店总数占比已达到42%,提升了1.76pct。 创新经营业态,电商、彩票和药妆等业务亮点缤纷:2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元,同比+93%,其中O2O和B2C销售额占比分别为80%/20%。 截至2021年末,公司旗下O2O门店数共计8291家,同比+72.16%,覆盖率高达门店总数的96.86%。2021年10月公司成立创新业务部引进彩票业务,目前云南和广西门店已成功上线,有望实现顾客引流与业务双增。2021年公司突破发展药妆店,目前已开设近300家,进度超市场预期。云南省内药妆店个护项目类销售额较2020年同口径门店数同比+40.43%,未来有望持续增厚业绩。此外公司也在布局便利店和中药配方颗粒业务,多元化经营模型打造品牌差异化。 盈利预测、估值与评级:公司为西南地区连锁药店龙头,经营效率已有明显改善。 考虑到全国疫情多点发散对药店经营活动的不利影响,我们下调2022-2023年EPS预测为1.81/2.12元(较上次预测分别下调14.2%/18.5%),新增2024年EPS预测为2.47元,当前股价对应PE为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复超预期;省外经营低于预期;药店集采力度超预期
一心堂 批发和零售贸易 2022-03-30 22.75 -- -- 24.94 7.92%
24.55 7.91%
详细
业绩简评3月29日,公司发布2021年年报,实现收入145.87亿元(+15%),归母净利润9.22亿元(+17%),扣非归母净利润8.99亿元(+19%)。 单季度来看,2021Q4公司单季度实现收入40.89亿元(+20%),归母净利润1.58亿元(-15%),扣非归母净利润1.51亿元(-13%)。 经营分析少区域高密度战略稳步推进,整体业绩稳健增长。2021年公司业绩稳定增长,实现营业总收入145.9亿元(+15.26%),其中,中西成药收入104.9亿元(+19%);医疗器械及计生、消毒用品收入12.1亿元(-11%);其中中药收入涨幅较快13.6亿元(+21%)。2021年公司门店规模得到进一步发展,共拥有门店8560家,较年初增长1355家,其中,云南省门店数量4,939家。 持续加强会员管理,经营效率不断提高。截至2021年年报,公司当前有效会员人数共计达到3000万(+25%),人数环比3Q2021增长200万。2021年会员客单价为95.37元,消费单次会员的占比35.95%,较2020年增长3.23个百分点。公司持续加强专业化服务能力,精准分析会员需求及用药习惯,并通过新会员的开发和公司品牌影响力的扩大从而吸引潜在客户群体,增强公司盈利能力。管理费用同比(-21%)系公司不断提高经营效率,研发费用(+542%)系投入云南重要道地药材配方颗粒饮片加工关键技术、质量标准研究及生产示范等投入。 中药板块产能不断扩张,产业链逐渐完善。2022年1月公司正式成立《中药配方颗粒国标省标工艺验证项目组》,并承担目前发布的307个中药配方颗粒的工艺验证和备案工作。未来将受益于成熟工艺以及市场扩大带来的利好,有望进一步放量增长,同时使得一心堂中药产品毛利率进一步提升。 盈利调整与投资建议我们看好公司各版块持续放量,预计公司2022-2024年实现归母净利润11.7、14.3、17.1亿元,分别同比增长27%、21%、20%。维持“买入”评级。 风险提示新材料新技术替代风险;新产品研发风险;新产品注册风险;核心人员流失风险;净利率下降风险;行业竞争加剧风险;
一心堂 批发和零售贸易 2022-03-21 23.47 28.99 19.89% 25.12 5.32%
24.72 5.33%
详细
公司发布21年业绩快报,全年业绩增长稳健,四季度受疫情影响较大。2021年度,公司实现营业收入145.85亿元,同比增长15.24%;归属于上市公司股东的净利润9.21亿元,同比增长16.65%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8.97亿元,同比增长19.22%。以此进行测算,2021Q4,公司实现营业收入40.87亿元,同比增长19.57%;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比下降15.59%。全年维度看,公司营收与利润在疫情大考之下实现了稳定的增长,Q4营收端增长略有提速,部分由于去年3季度并购所致,但利润端同比下滑,一方面由于Q4云南出现疫情且医保系统对接导致经营出现波动,另一方面我们预计公司在四季度费用方面进行了集中支出,造成利润端承压。 21年门店建设超预期,看好异地扩张之路。截止2021年12月底,公司共拥有直营连锁门店8,560家,全年净增加1,355家,略超市场预期,其中四季度净增204家。具体看三季度数据,云南省内新开门店数量达644家、省外新开门店数量达656家,已超过省内门店新增数量,其中四川省新开门店数量达214家、广西省内新开门店数量143家,表明公司在异地扩张之路上再上台阶,省外已成为扩张的主战场。另一方面,前三季度共关闭门店26家,占比仅0.36%,我们认为疫情之下,在各零售业态中,药店门店关闭率已相当优秀,彰显药店服务属性的刚性。 多元化业务建设颇有成效。在专业服务能力方向,公司加大特慢病药房布局与院边店布局,截止21年上半年,公司已布局各类慢病医保门店为814家,二级以上医院院边店门店数达到583家;在业务多元化方向,公司将在药妆店领域上进一步拓展,并有望于22年提速,配方颗粒业务在20年共取得609个批文后,21年已经与200余家基层或民营客户的初步合作与使用,供应链建设亦颇有建树。 由于21年疫情对公司影响较大,我们下调了盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.55、1.89、2.27元,(原预测每股收益分别为1.72、2.14、2.60元),根据可比公司,给予2021年PE估值19倍,对应目标价29.45元,维持给予买入评级。 风险提示带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2022-03-17 24.10 29.71 22.87% 25.12 2.57%
24.72 2.57%
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事件:3月14日晚,公司公布 2021年业绩快报,报告期内公司实现营收145.85亿元(+15.24%),实现归母净利润9.21亿元(+16.65%),实现扣非归母净利润8.97亿元(+19.22%)。 Q4业绩承压,全年业绩增长稳健,盈利能力有所增强。分季度看,Q1-Q4公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87亿元,同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%,营收增速逐季加速;分别实现归母净利润2.61/2.63/2.4/1.57亿元, 同比增长27.28%/24.42%/27.83%/-15.59%,Q4业绩有所承压。全年来看,公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长,净利率同比提升0.07pct 至6.31%,盈利能力有所增强。 门店拓展加速,持续推进市县乡一体化店群。截止2021年12月31日,公司直营总门店数8560家,净增加门店1355家(去年同期939家),门店拓展加速。其中Q4净增加门店204家(去年同期294家)。 公司坚持少区域高密度网店布局策略,在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局,在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是,店群效应能增加门店之间的协同能力,也能形成区域的品牌竞争力,少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略,加快布局现有门店网点O2O 业务。公司坚持线上线下融合战略,持续推进现有门店020业务布局,着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截止2021H1,O2O 业务门店数达到7298家,覆盖率达到门店总数的90.62%,上半年O2O 业务占整体电商业务销售额的78.33%,公司已将020业务确定为电商核心业务运作,业务流程持续优化。 投资建议:我们预计2022-2023年净利润分别为11.05/13.31亿元,同比增速分别为19.77%/20.45%,EPS 分别为1.85元/2.23元,对应当前股价分别为11倍和8倍PE。公司经营效率提升,区域优势不断夯实,业绩增长稳健,处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;整合不及预期风险;政策风险。
一心堂 批发和零售贸易 2021-11-04 31.60 35.55 47.02% 36.62 15.89%
41.55 31.49%
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业绩成长略超预期。公司发布三季度业绩的报告,2021年前三季度公司实现营收 104.98亿元,同比增长 13.63%;实现归母净利润 7.64亿元,同比增长 26.45%;实现扣非后归母净利润 7.48亿元,同比增长 29.06%。 2021Q3公司实现营业收入 37.97亿元,同比增长 18.29%;实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 27.83%,实现扣非后归母净利润 2.36亿元,同比增长 31.07%。2021Q3毛利率 36.83%,净利率 6.31%,较同期均有一定程度下滑,主要由于四川本草堂并表所致。 门店保持快速扩张,异地市场频传喜报。2021前三季度公司新建门店 1300家,由于城市改造及战略性区位调整等原因关闭 26家门店,搬迁 123家门店,净增加 1,151家门店,截止报告期末,直营连锁门店共达到 8,356家。 分区域来看,云南省/四川省/重庆市/广西省/山西省等地门店分别为4837/1097/304/811/518家,前三季度云南省内新开门店 644家,省外新开门店 656家,公司扩张战略已由省内下沉转向省外为主,其中川渝二地已成为公司的第二主战场通过自建和零散收购的方式深入拓展,持续优化门店布局、商品结构,从而提升一心堂在当地的品牌影响力。 业务多元化战略值得期待。公司目前在云南省内门店密度已近饱和,门店密度之高使其在多元化道路的触达率上有着得天独厚的优势,一方面在门慢门特与互联网药店的建设上,公司上半年拥有慢病医保门店为 814家,院边店583家,7298家直营门店覆盖 O2O 业务;另一方面,公司发展药妆店业务,在拓宽业务范围的同时进一步扩大客户群体,吸引年轻群体进入一心堂体系注入活力,截止上半年已拥有 4家药妆店,预计未来多元化业务将加速。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.72、2. 14、2.60元,根据可比公司,给予 2021年估值 21倍,对应目标价 36.12元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-11-03 35.61 -- -- 36.62 2.84%
41.55 16.68%
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事件:公司发布2021年三季报,实现营业收入104.98亿元,同比增长13.63%;归母净利润7.64亿元,同比增长26.45%;扣非归母净利润7.48亿元,同比增长29.06%。 基本每股收益1.29元。业绩符合市场预期。 点评:业绩稳健增长,毛利率提升:2021Q1-Q3公司实现营业收入分别为34.29/32.73/37.97亿元,同比增长11.07%/11.25%/18.29%;归母净利润2.61/2.63/2.40亿元,同比增长27.28%/24.42%/27.83%;扣非归母净利润为2.52/2.61/2.36亿元,同比增长26.63%/29.66%/31.07%,净利润持续快于收入增长,主要原因是毛利率的不断提升。前三季度公司毛利率同比+1.90pp至38.13%,预计与产品结构调整以及促销活动减少有关。公司净利率同比+0.72pp至7.26%,期间费用率同比+1.50pp至29.47%,其中销售费用率上升1.78pp至26.24%,财务费用率上升0.50pp至0.54%,主要与新开门店快速增加,以及受新租赁会计准则影响租赁利息费用增加相关。管理费用率下降0.78pp至2.69%,料与去年确认的3239万股权激励费用增加有关。截至三季度末公司应收账款余额14.85亿,同比+62.79%,预计与商业保险和医保支付占比提高有关。 门店扩张迅猛,川渝地区突破在即:截至2021Q3,公司门店总数为8356家,较2020年底净增门店1151家(约为去年全年新开门店数),其中新开业门店1300家,搬迁123家,关闭26家。公司前三季度新开门店同比增长60.49%,拓店速度大幅提升。除推进云南省内下沉渗透外,公司重点深耕川渝地区,门店加密和管理优化双管齐下,报告期末川渝门店数已超过1400家,有望跃升为当地龙头药房。 省外拓展方面,山西、广西、海南等地门店数和盈利情况也稳步向好,呈现多区域共同发展的良好势头,目前省外门店总数占比已达到42%。随着公司密集型市场布局战略的推进,区域市场集中度进一步提高,有望增强销售和盈利能力。 持续创新经营,推进专业化++数字化发展:公司积极推进O2O业务和慢病医保业务,重视线上线下的深度融合,截至2021H1公司O2O业务门店覆盖率已快速提升至90.62%。公司慢病医保门店814家占比已达10.11%,在专业服务下,慢病医保的销售额快速增长。公司突破发展药妆特色店,逐步完善业务模式和品类结构,提升单店产出和盈利能力,今年底药妆店有望达到100家,预计明年会对业绩有更大贡献。公司已初步完成中药全产业链布局,大举进军配方颗粒市场。自2020年末取得609个配方颗粒项目批文以来,公司全力组织生产供应、组建专业化销售服务队伍。2021年11月部分品种开始执行国家标准,公司有望受益于带量采购政策和全产业链下的成本优势,持续提升中药销售占比。 盈利预测、估值与评级:公司为西南地区连锁药店龙头,经营效率已有明显改善,业绩提速趋势明显。维持公司2021~23年EPS预测为1.71/2.11/2.60元,现价对应21~23年PE为19/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2021-11-02 32.73 38.48 59.14% 36.62 11.89%
41.55 26.95%
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投资逻辑:预计公司业绩维持稳定增长,估值处于较低位置,有望迎来“戴维斯双击”。1)业绩上,公司门店数量将维持稳步增长,区域市占率高且品牌效应强,布局下沉市场有利于公司经营稳定性,预计2-3年将维持稳定增长。2)估值上,当前公司估值已经处于较低位置,业绩与估值匹配程度较低,在公司业绩维持稳定增长的趋势下,估值有提升空间。 行业方面:集中度提升仍是主要逻辑,处方外流是长期趋势。行业集中度呈加速提升态势,但与海外发达国家相比,国内龙头的集中度仍处于低位。2020年美国医药零售TOP3企业占比70%,日本药妆店TOP10占比65%,预计我国行业集中度提升趋势仍将持续较长时间。 下沉市场的“避风港”属性为公司业绩提供保障。公司通过大力布局县乡市场形成了业内独有的市县乡一体化发展格局,2021H1县乡区域合计门店数为3521家,占总门店数的43.7%。乡镇级门店的单店营收虽然低于其他区域,但近年的同比增长率却远高于其他区域,2020年省会级门店的营收增速仅为1.4%,而乡镇级则高达13.5%,在行业整体增长乏力情况下,下沉市场表现出较高的景气度,为公司业绩稳定性提供了保障。 中药有望成为公司的特色品类贡献新的业绩增长点。公司的总部云南省拥有得天独厚品优质良的中药材资源,近几年逐步重视对中药产品的投入,中药布局成效显著。2017-2020年零售端收入分别为6.6/7.3/8.1/11.2亿元,2021H1同比增速为40.6%,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:参照公司2年内、2-5年、5年以上以往的单店收入情况,综合考虑门店扩张节奏,预计2021-2023年将实现营收149.1/179.4/210.2亿元,同比增长17.8%/20.3%/17.2%,实现归母净利润10.0/12.9/16.1亿元,同比增长27.1%/28.5%/24.9%。公司是国内零售药店龙头企业之一,布局下沉市场增强了公司经营稳定性,受益于行业集中度提升,预计公司未来2-3年内能维持相对稳定的业绩增长。参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情况,给予公司2022年18-22倍PE估值,合理区间为39.1-47.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:处方外流进程不及预期风险,门店扩张不及预期风险,药品价格下降风险
一心堂 批发和零售贸易 2021-11-01 31.35 38.97 61.17% 36.62 16.81%
41.55 32.54%
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事件:公司发布2021年三季报:前三季度实现营收104.98亿元(+13.63%),实现归母净利润7.64亿元(+26.45%),扣非归母净利润7.48亿元(+29.06%)。其中Q3实现营收37.97亿元(+18.29%),归母净利润2.4亿元(+27.83%)。 Q3业绩亮眼,盈利能力持续增强。随着公司密集型市场布局战略进一步推进,线上线下相结合,公司业绩持续增长。Q3公司实现营收37.97亿元,归母净利润2.4亿元,扣非归母净利润2.36亿元,分别同比增长18.29%、27.83%和31.07%,业绩表现亮眼。前三季度利润增速高于收入增速,主要系毛利率提升明显。前三季度公司实现毛利率38.13%,同比增加1.9%,期间费用率29.47%,同比增加1.5%,销售费用率增加1.78%至26.24%,管理费用率下降0.78%至2.69%。其中Q3实现毛利率36.83%,同比提高0.45%,销售费用率26.28%,同比提高1.4%,管理费用率2.46%,同比下降1.11%,净利率6.31%,同比提高0.46%,盈利能力持续增强。 门店拓展加速,持续推进市县乡一体化店群。截止2021Q3,公司总门店数8356家,新开业门店数1300家,关闭26家,搬迁店123家,净增加门店1151家(去年同期645家)。其中Q3新开门店数350家,净增加门店303家。新建门店集中在云南市场,云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州,继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略,在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局,在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是,店群效应能增加门店之间的协同能力,也能形成区域的品牌竞争力,少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略,加快布局现有门店网点O2O业务。公司坚持线上线下融合战略,持续推进现有门店020业务布局,着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截止2021H1,O2O业务门店数达到7298家,覆盖率达到门店总数的90.62%,上半年O2O业务占整体电商业务销售额的78.33%,公司已将020业务确定为电商核心业务运作,业务流程持续优化。 投资建议:我们预计2021-2023 年净利润分别为10.11 亿、12.56 亿、15.47 亿元,同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%, EPS 分别为1.70 元、2.11 元、2.60 元,对应当前股价分别为19 倍、15 倍和12 倍PE。公司经营效率提升,区域优势不断夯实,业绩增长提速,处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;整合不及预期风险;政策风险。
一心堂 批发和零售贸易 2021-08-27 31.69 50.10 107.20% 32.30 1.92%
36.62 15.56%
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事件:一心堂发布半年报,报告期内实现营业收入67.02亿元(+11.16%),实现归母净利润5.24亿元(+25.82%),实现扣非归母净利润5.12亿元(+28.15%),经营活动产生的现金流量净额4.70亿元(-18.33%)。净利润维持高速增长。从单二季度来看,实现营业收入32.73亿元(+11.25%),实现归母净利润2.63亿元(+24.42%),实现扣非归母净利润2.61亿元(+29.66%),经营活动产生的现金流量净额2.14亿元(-22.04%)。单二季度维持Q1高增速。 点评:门店开店超预期,四川、广西等省外市场布局加速:报告期内门店新增950家(同比20年年末+11.8%,年化+23.5%),闭店102家(闭店率1.4%),期末门店净增848家(年度开店完成率达77%),截至报告期末门店总计8053家。一心堂上半年开店超预期,门店作为前瞻指标,门店增速提速有望为随后业绩增长奠定坚实基础。 上半年开店呈现“门店提速换挡,省外加速布局”的特点: (1)开店提速:Q2开始开店提速,门店净增加由Q1的332家上升至Q2的516家; (2)省外加速布局:公司在外省布局加速,新增门店中省外门店(云南省外)数量占比从2020年的49%提升至2021H1的56%,省外门店占比持续增加。细分地区看,省外重点在四大区域布局:四川(占新增门店总比例的19%)、广西(占新增门店总比例的13%)、贵州(占新增门店总比例的8%)、山西(占新增门店总比例的7%),公司重点投入资源在大省份建设,持续提升市场占有率。我们认为随着川渝市场份额的不断提升,其盈利能力有望持续提升,公司有望迎来第二增长曲线。 行业景气度:一心堂此次门店高增速符合我们此前对行业龙头药房景气度的判断。2020年我们首次提出“2020年行业出现明显分水岭,大型连锁上市公司和中小连锁差距进一步拉开”。从2020年行业增速来看,医药零售行业增速仅为0.7%,同期医药零售7家上市公司营收同比增速超20%,2020年行业分化反映了大型连锁药房因规模优势带来的强议价能力。 我们认为,未来3-5年大型连锁药房(尤以上市公司为主)有望维持门店中高速扩张态势,看好强弱分化下的龙头药房扩张潜力。 区域运营效率持续深耕优势区域:截至报告期末,西南地区(云、川、渝、黔)、华南地区(桂,琼)、华北地区(晋、津)营收分别为55.97亿(同比+11.2%,收入占比83.5%)、6.30亿(同比+1.97%,收入占比9.4%)、2.92亿(同比+8.14%,收入占比4.4%)。 零售业务整体毛利率稳中有升,中药品规实现稳健增长:零售业务实现收入60.11亿(+4.7%),毛利率40.64%(+3.98Pcs);批发业务收入5.3亿(+157%)。报告期内公司整体毛利率同比增加,其中公司核心业务(零售业务)毛利率稳中有升。从具体品规看,中西成药实现46.92亿,毛利率35.6%(+0.9Pcs);中药7.28亿(配方颗粒始放量,目前占比90%仍为传统饮片),毛利率46.9%(+4.4Pcs);医疗器械及计生、消毒用品5.88亿,毛利率50.8%(+11.3Pcs)。 盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入150.68/178.15/210.60亿元,归母净利润10.03/12.45/15.30亿元,对应每股收益为1.68/2.09/2.57元/股,对应当前股价PE 分别为18/14/12倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:医药电商冲击风险,业绩预测与估值分析不达预期风险。
一心堂 批发和零售贸易 2021-08-24 32.06 42.99 77.79% 33.10 3.24%
36.62 14.22%
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事件:公司发布 2021年半年报。2021H1,公司实现营收 67.02亿元,同比增长 11.16%;实现归母净利润 5.24亿元,同比增长 25.82%; 实现扣非归母净利润 5.12亿元,同比增长 28.15%;经营活动现金流净额为 4.70亿元,同比下降 18.33%。单看 2021Q2,公司实现营收 32.73亿元,同比增长 11.25%,环比下降 4.54%;实现归母净利润 2.63亿元,同比增长 24.42%,环比增长 1.00%;实现扣非归母净利润 2.60亿元,同比增长 29.61%,环比增长 3.17%。 非药品拖累营收增速,中药产品增长可期。分产品看,中西成药实现营收 46.92亿元,同比增长 12.68%,营收占比为 70.01%(+0.95pct); 医疗器械及计生、消毒用品实现营收 5.88亿元,同比下降 26.00%,主要因疫情防护物资销售减少,营收占比为 8.78%(-4.41pct);中药实现营收 7.28亿元,同比增长 40.63%,营收占比为 10.87%(+2.28pct)。 目前,公司中药配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种 609个,截至报告期末已成功实现 4家等级医疗机构及近 200余家基层或民营客户的初步合作与使用,中药配方颗粒业务有望成为公司未来业绩增长点。 Q2门店扩张加快,省外门店增长迅速。截止报告期末,公司共有直营门店 8053家,较年初净增 848家(同比+103.36%,2020年全年净增939家),其中 2021Q2净增 516家(环比+55.42%)。分区域看,西南、华南、华北分别新增 668、129、51家;分省份看,云南省内净增376家(同比+54.73%),省外净增 472家(同比+171.26%),省外净增主要集中在四川、广西、贵州,分别净增 176、95、73家;分行政区划看,省会级、地市级、县市级、乡镇级直营门店分别新增 167、347、181、153家。总的来看,公司省外门店扩张步伐加快,并加速向地级市、县级市下沉。 防疫物资销售减少 +新增门店占比提升,公司门店坪效、租效同比下滑。 坪效方面,2021H1,公司直营门店整体的日均坪效为 42.46元/平方米,同比下降 5.88元/平方米。其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪效分别为 44.51、41.37、41.33、43.18元/平方米,同比变动-5.65、-6.15、-6.48、-4.90元/平方米。租效方面(年销售额/租金),公司直 营门店整体的租金效率为 15.86,同比下降 3.01。其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的租效分别为 10.84、13.83、15.45、26.08,同比变动-2.22、-3.87、-2.24、-3.25。报告期内,公司直营门店坪效、租效同比下降的原因为: (1)新冠疫情防护物资销售减少; (2)新增门店数量占比提升 4.29个百分点,而其坪效、租效相对较低。 产品结构优化 +管理效率提升,公司盈利水平同比提高。受产品销售结构优化影响,公司毛利率同比提升 2.65pct 至 38.86%,其中中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药毛利率分别为 35.58%、 50.80%、46.93%,同比变动+0.90pct、+11.34pct、+4.41pct。公司期间费用率同比提升 1.85pct 至 29.59%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 26.22%、2.81%、0.56%,同比变动+1.98pct、-0.60pct、+0.46pct。 销售费用率同比提升主要因为去年受疫情影响基数较低;财务费用率同比提升主要因为执行新租赁准则,租赁利息费用增加。综合来看,公司净利率同比提升 0.89pct 至 7.80%,盈利水平同比提高。 盈利预测与投资建议:集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑,公司作为国内零售药店龙头,品牌、管理、规模优势明显,有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年,预计公司实现归母净利润10.85/12.50/14.57亿元,EPS 分别为 1.82/2.10/2.44元,对应的 PE分别为 18.35/15.93/13.66倍,结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况,给予公司 2021年 24-28倍 PE,对应的目标价格为43.68-50.96元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;药品价格下降风险;医药电商冲击风险;行业政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名