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一心堂 批发和零售贸易 2020-03-27 24.00 29.66 16.96% 25.99 8.29% -- 25.99 8.29% -- 详细
业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年收入104.79亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩符合预期。考虑公司股权激励目标,调整2020-2021年预测EPS至1.28/1.51元(原为1.34/1.63元),新增2022年预测EPS1.80元,维持目标价29.66元,对应2020年PE23X,维持增持评级。 门店持续增加,运营效率有所提升。2019年底公司拥有直营门店6266家,较2018年增加508家,形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点区域。毛利率为38.70%(-1.83pp),主要系小规模纳税人核算口径差异及处方药销售增加影响。整体费用率稳定,得益于公司对存货、应收、应付的周转改善,经营活动现金流同比增长54.60%,营运效率有所提升。 激励助力长期增长。公司发布激励计划,拟以限制性股票形式向董事、高管、核心管理/技术/业务人员共95人授予600万股,其中首次授予价格10.72元/股,三年分三次解禁,2020-2022年绩效考核目标为以2019年净利润为基数,增长率分别不低于20%/40%/65%(同比增长20%/16.67%/17.86%),充分调动核心团队积极性,助力长期增长。 政策助推处方外流,药店龙头有望长期受益。近期“互联网”+医保服务政策提出在疫情期间参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方,可以在本医疗机构或定点零售药店配药,有望加快处方外流。大型连锁药店综合竞争优势突出,有望率先承接外流处方,持续扩大品牌影响力。 风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-26 23.48 -- -- 25.99 10.69% -- 25.99 10.69% -- 详细
净利润和现金流稳定增长,再创新高。公司公告年报,实现营业收入104.79亿元(+14.20%);实现归属于母公司的净利润6.04亿元(+15.9%);实现扣非归母公司净利润5.91亿元(+16.22%);实现经营活动产生的现金流量净额9.83亿(+54.56%)。从单季度看,四季度单季度实现营业收入28.18亿元(+10.19%);实现归属于母公司的净利润1.20亿元(+16.87%)。 三阶段门店扩张稳步推进。公司已经完成了云南市场、西南市场的两阶段扩张,进入现阶段背靠胡焕庸线,以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。截至2019年12月31日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6,266家,拥有医保刷卡资质的门店达到5,221家。公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比39.04%。在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。其中四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列。 线上电商业务增长迅速。2019年度实现电商业务交易额7,343万元。其中,第三方销售平台的交易额2,313.89万元。近两年公司依托门店网点优势,O2O业务较2018年加速增长。2019年同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%。 盈利预测:我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.59元和1.97元,对应2020年3月23日的股价的PE分别为17.56X、14.28X和11.48X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险,整合门店不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-25 22.58 26.77 5.56% 25.99 15.10% -- 25.99 15.10% -- 详细
聚焦优势省份,门店增速略放缓。公司报告期内新开门店718家,关店210家(闭店率3.6%),期末门店6266家(同比+8.8%,净增508家)。2019年一心堂期末门店实现8.8%同比增长,较以往门店双位数增长略放缓,主要系公司执业药师短缺造成影响。我们认为随着公司远程药事服务部的成立,以及各地远程审方相关政策的出台,有望缓解执业药师问题。公司践行区域聚焦策略,2019年新增门店主要集中于川渝(西南地区)、桂琼(华南地区)、山西(华北地区)三大区域。从省份格局看,多省已形成一定规模优势。根据我们对医药零售板块的分析,营收超5亿以上的省份已有初步规模优势,物流体系的建设及地采能力的提升料将进一步提升当地盈利能力。 积极拥抱互联网,B2C及O2O双轮驱动。目前医药电商核心一方面是解决线上电子处方问题,另外是通过线上引流带动B2C及O2O销售。电子处方方面19年6月公司成立远程药事服务部,推行远程诊疗相关服务,解决远程问诊和处方审方等相关问题。线上销售方面,B2C及O2O双轮驱动带动增长,其中B2C业务2019年度实现电商业务交易额7343万元(+17.9%),2019年电商O2O业务销售额达到3,700万元(同比+222.30%,其中客单价36.46元,客流量101.4万人次)。 股权激励保驾护航。公司公布股权激励计划,解锁限售条件为2020-2022年分别不低于20%,40%,65%归母净利润增长(剔除本次及其它激励计划费用影响)。假设2020年5月完成授予,预计2020-2022年股权激励费用分别为2160万,1911万及748万。以2019年归母净利润为基数(6.04亿),不考虑股权激励费用影响,预计2020-2022年实现解锁条件的归母净利润需分别实现7.03亿(16.4%+),8.45亿(16.7%+),9.96亿(17.9%+)。 盈利预测、估值及投资评级。从当前医药零售4家企业的估值水平看,一心堂当前具配置性价比。股权激励为公司业绩保驾护航,同时Q2起小规模纳税人减免、社保纳税减免有望增厚药房业绩。我们预计20-22年营收分别实现125.54亿(19.8%)、144.66亿(15.2%)、167.98亿(16.1%);20-22年归母净利润分别实现7.15亿(18.4%)、8.31亿(16.2%)、9.62亿(15.8%)。鉴于公司所处医药商业板块盈利稳定,故采用DCF估值法预测,合理估值价格为26.77元,给予“推荐”评级。 风险提示:分级分类政策多省推开导致的处方药销售管控趋严;执业药师及药剂师额外费用;“带量采购”导致品种降价。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-24 22.08 25.80 1.74% 25.99 17.71% -- 25.99 17.71% -- 详细
事件: 公司发布2019年报,2019年实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;归母净利润6.04亿元,同比增长15.90%;扣非归母净利润为5.91亿元,同比增长16.22%。基本每股收益1.06元。 公司发布2020年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为10.72元/股,首次授予限制性股票的激励对象人数为95人。 公司拟与云南省工投集团共同设立云医药股份有限公司,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务。 点评: 业绩有望继续回暖,股权激励彰显管理层信心公司19年业绩符合市场预期,销售净利率出现回升。短期看,疫情有望加速药店行业集中度提升,大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面具有明显优势,公司一季度业绩有望继续回暖。长期看,公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务,拥抱“互联网+”,随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。2020年股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,业绩解锁要求20-22年净利润CAGR为17.26%,高于19年年报增速,彰显出公司对未来发展的信心。 开店速度略有放缓,净利润率出现回升。截至19年底,公司共拥有直营连锁门店6,266家,较18年新增718家,关闭86家,开店速度较过去有所放缓。 公司19年收入维持稳定增长增速达14.20%,毛利率受到集中采购政策、小规模纳税人变更和促销等因素影响略下降1.8pct至38.7%。但公司在19年控制开店节奏后进行川渝门店整治,管理费用率下滑较快,较18年下降0.26pct至4.09%。销售费用率和财务费用率保持稳定,公司整体销售净利率出现回升,达到5.76%。 大力发展远程审方及电商业务,利用线上带动线下。2019年下半年,全国陆续开展远程审方工作,以弥补偏远地区执业药师缺乏的情况。公司提前布局,2019年6月1日成立远程药事服务部,正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务。远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等,自建平台2019年最高审方量达到251.98万张/月。同时,公司大力发展电商业务,O2O业务同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%,电商O2O业务销售额达到3,700万元,交易次数达100万次以上,客单价为36.46元。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-24 22.08 -- -- 25.99 17.71% -- 25.99 17.71% -- --
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-24 22.08 22.97 -- 25.99 17.71% -- 25.99 17.71% -- 详细
2019年业绩符合预期,治理有望改善 3月19日晚公司发布2019年报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.79/6.04/5.90亿元,同比增长14.20%/15.90%/16.22%,符合预期。我们认为公司新一届管理层以董事长为核心,并推出股票激励方案,治理有望改善,利于公司长期稳定发展。我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.28/1.49/1.73元,目标价调整至22.97-25.52元,维持“买入”评级。 2019年毛利率下滑,其他收益增多 公司2019年毛利率为38.70%,同比降低1.83pct,主要是因为增值税减税和处方药销售占比提高等因素造成。公司2019年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为27.05%、4.09%和0.20%,同比+0.30pct、-0.26pct和-0.25pct。免征增值税计入其他收益,公司2019年其他收益6493万元(上年同期61万元)。 执业药师资源限制或获得有效缓解,坚定推进川渝战略 2019年末公司门店数量6266家,净增508家,其中云南省内净增261家,省外净增247家,若按区域划分,省市级/地市级/县市级/乡镇级门店新增104/208/140/56家。从2019年3月开始公司新开门店速度受到执业药师配置要求的明显制约,经过近1年调整公司通过加强培训学习、增加远程审方等方法基本缓解该影响。公司2020年计划开店目标800家。2019年公司继续坚定布局川渝,我们估计川渝地区2019年收入约15亿元,同比增长20-25%,有望可以在川渝地区复刻云南的成功经验。 公布股票激励计划,调动新一届管理层的积极性 在去年完成管理层换届后,公司又推出股票激励计划。公司拟授予95名核心管理和技术(业务)人员600万股,占总股本1.06%,授予价格为10.72元/股。方案拟在未来36个月分3次解锁,解锁比例为40%/30%/30%,解锁的业绩考核条件为“以2019年归母净利润为基数,2020/2021/2022年归母净利润增长率不低于20%/40%/65%”(剔除股权激励费用影响),即要求2020-2022年归母净利润CAGR为18%。我们认为该激励方案有望提高新一届管理层的积极性,促进公司未来三年实现稳健增长。 2020年治理或有所改善,维持“买入”评级 我们认为在股权激励下,以董事长为核心的新一届管理层对公司的治理将有所改善,核心市场收入增长有望加速。因为股权激励方案尚未通过股东大会所以摊销费用暂不考虑,我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.24/8.46/9.81亿元(2020和2021年前值为6.90和7.87亿元),同比增长20%/17%/16%,当前股价对应2020-2022年PE估值为15x/13x/11x。 考虑公司归母净利润复合增速偏慢,我们给予公司2020年18x-20x的PE估值(可比公司2020年PE均值为34x),目标价调整为22.97-25.52元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度低于预期;处方药降价超预期;线上售药冲击超预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.70 27.00 6.47% 25.99 25.56% -- 25.99 25.56% -- 详细
1.执业药师短缺暂时影响业绩增速,2020年起业绩将提速! 分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4季度分别实现收入25.88亿(+18.77%)、24.72亿(+17.00%)、26.01亿(+11.77%)、28.18亿(+10.21%);归母净利润1.75亿(+33.51%)、1.62亿(+0.48%)、1.47亿(+16.48%)、1.20亿(17.65%);扣非净利润1.72亿(+30.50%)、1.62亿(+2.25%)、1.44亿(+15.53%)、1.12亿(+20.43%)。 公司Q3-Q4同比增速略有放缓,我们分析主要与阶段性执业药师短缺,影响自建和并购速度有关;以及公司在19年底董事换届,新的领导班子工作交接客观上也需要一定时间。以云南为例,19上半年云南单体+连锁药店20462家,但全省注册在零售药店的执业药师仅7800人,配备率38.1%,配备执业药师在部分地区成为药店收购的硬性指标,在一定程度限制公司新开店+收购速度。但是,以上仅为短期因素,当前公司所在的云南、广西、四川、重庆、海南、江西等省份已经开始实施远程审方,同时公司内部培养执业药师速度加快--长远看,公司门店扩张目标有望得到保障,远程审方也将使得一心堂的成本优势将更加明显,药事服务能力将均衡提升。 随着店龄的增长,房租、固定资产折旧、装修费摊销等固定费用的占比在摊薄,收入的增长直接带来利润增长,净利率将随之提升。19全年净利率5.76%,较18年5.66%、17年5.45%持续提升。 2.市场结构优化、省外扩张取得阶段成果是核心驱动因素 截至2019年,一心堂门店数达到6266家,其中新开业门店718家,搬迁门店124家,关闭门店86家,主要由于城市改造及战略性区位调整等因素。Q1、Q2、Q3、Q4分别净增门店247家、124、87、50家,累计净增门店508家。新开店主要集中在云南(363家)、川渝(142家)、广西(71家)等地,逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,云南省以外区域门店数量占比39.04%。从19年租效合计16.83(元,含税),较18年16.19有所提升,且县乡门店租效普遍高于地市、省会门店来看,公司通过立体、纵深布局和优化结构,将带来区域市占率和盈利能力的稳步提升。 从各省级区域经营情况来看,西南、华北、华南表现突出,19年西南区域营收增长为14.09%,华北区域增长27.48%,华南区域营收增长12.57%;华北、华南区域收入增长均高于公司合并口径14.2%的增速。医保店数量占比提升快速,特慢病药房贡献加大:2019年公司医保店数量占比达83.32%,较18年提升3.6pct;其中西南提升3.5pct,华北提升7.8pct,医保申请难度最大的华东地区更是提升了23%至33.3%。医保刷卡销售额占比达到41%。19年公司开通各类慢病医保门店477家,主要在云南,慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%,单店最高贡献率达到84.12%,整体慢病交易金额、交易次数同比均有30%以上的提升。 3.积极向专业服务转型,拥抱互联网,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务,老客户复购率提升 1)公司重视专业化服务的延伸,积极探索药店+诊所模式,2019年新设2家诊所,为互联网诊疗及健康管理、慢病管理业务打下基础;同时积极开展坐堂医业务,2019年中医坐诊门店335家,中医处方量同比提升7.66%。公司充分利用互联网打造新的服务场景,例如19年6月成立了远程药事服务部,主要以自建平台为主,同时还涉及平安好医生、微问诊等平台,自建平台19年最高审方量达到251.98万张/月;再如线上销售,目前公司开拓了一心堂APP、团购业务、跨境业务、O2O业务、一心到家B2C业务,2019年实现电商业务交易额7343万元,期中第三方销售平台2314万元。O2O业务加速增长,19年O2O销售额销售额同比增长222%,交易次数同比增长396%。2)公司控股子公司鸿云投资拟与云南省工投集团共同设立云医药股份有限公司,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务。工投集团的大股东为云南国资委,在合资公司中持股比例35%,一心堂及其子公司鸿云医药各占34%、31%。 创新模式的探索带来了明显成效,公司会员粘性提升。19年公司会员销售占比83.88%,同比提升2.47pct,会员交易次数也连续三年提升,会员客单价较非会员客单价高2.55倍(89元vs35元)。 4.拟实施股权激励,业绩考核指标彰显公司信心 本次管权激励的业绩目标为,以2019年为基数,2020-2022年归母净利润增速不低于20%、40%、65%。2020-2022年的年化归母增速分别不低于20%、16.7%、17.9%,高于此前市场预期的15%的增速。激励首次授予对象包括5名核心管理层成员(分管中药、采购、财务等),以及90名核心人员,股权激励的总费用预计为4986万元,分摊到每期分别为3241、1247、499万元,对归母影响较小。 盈利预测:公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现,预计20-22年净利润分别为7.27亿、8.53亿、10.10亿,对应PE15/13/11倍,估值极具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.70 25.80 1.74% 25.99 25.56% -- 25.99 25.56% -- 详细
盈利预测与投资评级 我们预计公司2020–2022年实现营业收入分别为125.68亿元、146.53亿元和172.74亿元,归母净利润分别为7.30亿元、8.55亿元和10.10亿元,分别同比增长20.9%、17.0%和18.2%,折合EPS分别为1.29元/股、1.51元/股和1.78元/股,分别对应估值14.8X、12.6X和10.7X,维持买入评级。 风险分析 医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.70 25.60 0.95% 25.99 25.56% -- 25.99 25.56% -- 详细
事件:2020年3月19日,公司发布2019年年度报告:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩增长符合预期。 2019年扣非后归母净利润同比增长16.22%,业绩增长符合预期2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩增长符合预期。其中,西南、华南、华北分别实现营收86.94亿元、10.26亿元、4.66亿元,分别同比增长14.09%%、12.57%、27.57%。利润端云南、海南等地区持续稳步增长,川渝地区基本实现盈亏平衡。 2019年期间费用率为31.34%(-0.21pct.),期间费用管控良好2019年公司期间费用率为31.34%,同比下降0.21pct.,期间费用率保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为27.05%(+0.30pct.)、4.09%(-0.26pct.)、0.20%(-0.25pct.)。 执业药师紧缺问题逐步解决,2020年门店扩张有望加快2019年公司合计拥有门店6266家,新增718家门店。由于云南省内执业药师紧缺问题,云南省仅新增363家门店。目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决执业药师紧缺问题,2020年公司门店扩张进度有望加快。 公司及时推出股权激励计划,深度绑定核心骨干与公司的利益2020年3月19日,公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。激励对象总人数为95人,包括董事郭春丽、副总裁阮国伟、副总裁张勇、董秘李正红、财务负责人代四顺及其他核心人员,股票的授予价格为10.72元/股。 业绩考核目标为:以2019年度为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、40%、65%。我们认为:股权激励计划一方面保证团队积极性和深度绑定核心骨干与公司的利益,另一方面彰显公司管理层对未来业绩稳健增长的信心。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为7.25亿元、8.51亿元、10.02亿元,分别同比增长20.1%、17.3%、17.7%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25.60元,相当于2020年20的动态市盈率。 风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.70 -- -- 25.99 25.56% -- 25.99 25.56% -- 详细
毛利率稍下滑,费用率平稳。毛利率为38.70%(-1.83pp),毛利率的下降主要由于部分药店转变为小规模纳税人后统计口径发生变化。销售费用率为27.05%(+0.3pp),管理费用率为4.09%(-0.26pp),财务费用率为0.2%(-0.25pp)。 持续拓展现有市场,医保占比进一步提高。截止2019年年报,公司拥有直营店6,266家,同比增加508家,同比增速8.8%。2019年新开业718家,搬迁124家,关闭86家。公司加大了县市级门店的开发,增加的508家门店中,包括省会城市门店104家,地市级门店208家,县市级门店140家,乡镇门店56家。云南和四川仍然是公司重点开拓市场,51%的新增门店在云南省,15%的新增门店在四川省。医保店占比进一步提升,2019年公司医保店数量占比为83.32%(+3.55pp),医保刷卡销售占总销售的41.11%(+0.40pp),慢病医保店的增加以及医保支付政策的放开将有望继续促进医保支付提升。 拟实施限制性股票激励,激发性管理人员积极性。公司2019年新上任了一批重要岗位的管理人员,现阶段实施限制性股票激励,可有效激发这批管理人员的积极性,助力公司业绩增长。本次授予股数为600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。拟授予5位高管和90位核心岗位人员。授予价格为10.72元/股。业绩考核为2020-2022年净利润增速不低于20%、16.7%、17.9%。 维持“推荐”评级。公司作为西南地区市占率最高的连锁药店,卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力,促进业绩提速增长。由于公司拟实施限制性股票激励计划的业绩承诺高于原预测,我们上调公司盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.29/1.51/1.79元(原预测2020-2021年EPS分别为1.24/1.46元),对应PE分别为15x/13x/11x。维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策,分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。 2、竞争加剧的风险:随着药店行业的兼并整合,集中度提高,公司可能面临跟大连锁药店之间的直接竞争,竞争加剧的风险增大。 3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.70 -- -- 25.99 25.56% -- 25.99 25.56% -- 详细
一、事件概述 公司公布2019年年报,公司全年实现收入104.8亿元(+14.2%),实现归母净利润6.04亿元(+15.9%),扣非为5.91亿元(+16.22%)。经营现金流量净额9.8亿元(+54.6%)。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,中西成药占比继续提升。 单季度分别实现收入25.88、24.72、26.01、28.18亿元,同比+18.8%、17%、11.8%、10.2%,归母净利润1.75、1.62、1.47、1.20亿元,同比增长34.0%、0.5%、16.5%、16.9%。毛利率为38.7%(-2pp),销售费用率27.0%与去年基本持平(-0.2pp),管理费用率4.1%(-0.2pp);毛利率下降预计与2018年底开始实行的小规模纳税人有关,经营现金流量净额9.8亿元(+54.6%),预计主要是医保款回款金额增加。分产品来看,中西成药76.74亿元(+18.5%),医疗器械类7.25亿元(+11.04%)中药8.05亿元(+11.04%),中西成药占比有所提升(+2.6pp)。 医保门店比例继续提升,慢病统筹医保逐步放开,助力增长。 医保资格门店5221家,医保门店占比83.3%,2018年比例为78.8%,医保门店比例继续提升。慢病统筹医保逐步放开,2019年公司新增设专业慢病药房3家,开通各类慢病医保支付门店477家(其中2019年新增136家)。2019年慢病医保门店客单价为295.97元,是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%,慢病医保交易次数较2018年慢病医保交易次数增长38.04%。 不断夯实区域优势。 截至报告期末,公司共拥有直营连锁门店6266家,新增门店718家,净增门店508家,其中云南新开门店363家,四川110家,广西新开71家,山西省53家。云南省以外区域门店数量占比39%,四川、广西门店分别达到756和590家,具有了较大的品牌和服务影响力。除云南大本营外,新建店主要分布在具有一定区域优势省份。预计接下来公司门店开设计划仍然集中在市占率较高的区域,不断夯实区域优势。 拟实施限制性股权激励,助力公司长期发展。 公司2020年3月19日公告,拟实施限制性股权激励,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,此次股权激励对象主要为公司经营董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员的,将调动公司经营管理核心人员的积极性、创造性,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。本激励计划首次授予限制性股票的激励对象人数为95人,计划拟授予的限制性股票数量600.00万股,对应的标的股票数量600.00万股,占公司已发行股本总额的1.06%。其中,首次授予544.20万股,占公司已发行股本总额的0.96%,占本次授予限制性90.70%。公司层面的业绩考核,2020年、2021年、2022年净利润较之上一年增长率分别不低于20%、16.7%、17.9%。 三、投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为7.32亿、8.60亿、10.23亿元,同比增速分别为21.2%、17.5%、18.9%,2020-2022EPS分别为1.29元、1.51元、1.80元,对应当前股价分别为15倍、13倍和11倍PE,位于历史估值中枢下方,且与其他上市连锁药店存在较大估值剪刀差。云南市场各市州逐步放开慢病统筹,将对云南市场增长形成有力支撑,云南省外区域优势不断夯实,预计接下来公司增长更趋于稳健,估值有提升空间,继续给予“推荐”评级。 四、风险提示: 政策风险,并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
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事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入104.8亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润6.0亿元,同比增长15.9%。此外,公司还发布2020年限制性股票期权激励计划,拟发行限制性股票600万股,占已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股,授予对象人数为95人。 业绩符合预期,零售业务稳健增长。分季度来看,2019Q4公司实现营收28.2亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长16.9%,业绩符合预期。1)从业务结构来看:2019年,零售业务实现营收99.3亿元(+14.2%),占总营收比例为94.8%;批发业务实现营收2.9亿元(+19.3%),占总营收比例为28%;其他业务实现营收2.5亿元(+9.0%),占总营收比例为28%;2)从主营产品来看:中西成药实现营收76.7亿元(+18.5%),占总营收比例为73.2%;医疗器械及计生、消毒用品实现营收7.3亿元(+11.6%),占总营收比例为6.9%;中药实现营收8.1亿元(+11.0%),占总营收比例为7.7%;3)从分地区收入占比来看:西南地区收入最高达86.9亿元,占总营收的比例达82.97%;4)费用率方面,2019年公司期间费用率达31.14%,与2018年的31.10%基本持平;毛利率方面,2019年公司毛利率为38.7%,同比下降1.83个百分点。 以西南地区为核心,加速向全国布局。截至2019年底,公司拥有直营连锁门店共计6266家,较2018年底增加508家,云南省外拥有门店数量占比约为39.04%,其中四川、广西两省门店均突破500家,公司在云南省外市场影响力逐步扩大。此外,公司还拥有医保资质门店5221家,门店数量占比约为83.3%;公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级分别拥有门店数1519家、1872家、1639家、1236家。 期权激励奠定稳健增长基础。公司拟发行限制性股票数量600万股,占已发行股本总额的1.06%,其中首次授予546.2万股,占公司已发行股本总额0.96%;预留53.8万股,占公司已发行股份总额0.1%,授予价格为10.72元/股。本次期权激励分三年解锁(三年分别解锁40%/30%/30%),解锁条件分别为以2019年净利润为基础,2020-2022年净利润增速分别不低于20%、40%和65%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元,对应估值分别为14倍、12倍和10倍。考虑到医改政策带来行业利好,公司作为零售连锁药店龙头企业之一,立体化销售网络逐步向全国市场推进,同时期权激励有望带动公司经营活力进一步释放,未来公司将持续快速发展。维持“买入”评级。 风险提示:开店进度不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。
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受到执业药师影响,新门店布局放缓,2020年有望重回高增长 公司旗下全资拥有直营连锁门店6266家,覆盖10个省份及直辖市,其中重点地区云南省内门店3820家,云南省外门店共计2446家,占比达到39.0%,关闭86家门店,较上年同期净增长508家,新店增速为8.82%。 受到“315”执业药师事件影响,门店新开增速较前期略有放缓,省外探索推进仍在改进。2020年,公司新开门店计划预计在800家左右,重回高增长。 毛利率有所下滑,大流量品种有望支撑利润额增长,不改盈利水平 公司整体毛利率水平为38.70%,同比下滑1.83pct,其中零售业务毛利率达到38.02%。主要系三方面原因,小规模纳税人政策导致统计口径变化;慢病、DTP药房占比提升,相关药物毛利率较低,但贡献大流量;带量采购引起部分流量品种毛利率走低。后续有望通过大流量品种提升收入和利润绝对值,以弥补毛利率水平降低问题。 经营性现金流大幅度提升,运营指标改善显著。员工激励计划落定,提振企业发展信心。 2019年净利润率为5.76%,同比2017年(5.45%)、2018(5.66%)年呈现提升趋势,在毛利率下滑情况下,净利润率仍有提升,费用率控制良好。 经营活动现金流净额提升达到54.6%,是营收增速、利润增速的3倍左右,具有较强劲提升。公司运营指标改善显著,业绩有望向好释放。 投资建议与盈利预测 公司核心板块扎根稳固,云南省外拓展区域逐步夯实,经营指标改善显著,有望进入业绩释放期。我们预计公司2020-2022年营收收入为125.85亿元、148.17亿元和176.34亿元,同比增长20.1%、17.7%和19.0%,归母净利润为7.33亿元、8.70亿元和10.37亿元,同比增长21.4%、18.7%和19.2%,每股收益为1.29元、1.53元和1.83元,对应PE为16x、14x和11x,2020年PEG为0.76,估值处于低位,维持“买入”评级。 风险提示 新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局和管理不及预期。
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2019年收入增长14.20%,扣非归母净利润增长16.22%。公司发布2019年年报,实现收入104.79亿,增长14.20%,归母净利润6.04亿,增长15.90%,扣非归母净利润5.91亿,增长16.22%,符合预期。 四季度单季扣非归母净利润1.12亿,增长20.66%,扣非增速表现突出。直营连锁门店数量达到6266家,医保门店占比仍领先竞争对手。 新增门店仍以云南省内为主,川渝广西持续扩张。公司2019年新增门店较多的区域依次是云南、川渝和广西,依次新增363家、142家、71家;也选择性地关闭了86家门店,保持了整体较高的经营效率。 新增经营面积主要来自地级和县级市,乡镇级门店的单日平效从39.66元/平增加到44.34元/平。医保资质门店占比从79.77%提升到83.22%,新拿到医保资质的门店有望获得更快的内生增速。各类慢病医保支付门店477家,增加136家。 推出新一期股权激励计划,业绩考核指标乐观。公司推出覆盖95名核心员工的新一期股权激励计划,对应股票不超过总股本的1.06%,授予价格10.72元/股,业绩考核目标是20-22年较2019年净利润增速不低于20%、40%、65%,考核目标较高且高于2019年增速,彰显管理层对未来三年经营的信心。 20-22年业绩分别为1.29元/股、1.56元/股、1.85元/股。按最新收盘价计算对应PE14.76倍、12.23倍、10.27倍,未来几年区域龙头地位更加稳固,全国化布局有望加速。考虑到公司的龙头地位以及高于行业的成长性,未来两年增速确定性更高,维持合理价值33.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示。全国扩张后省外管理风险;一级市场收购价格提升导致外延扩张受限,医保药店资质相关政策产生变化。
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事件:2020年2月27日,公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%,业绩增长基本符合预期。。 2019年业绩增长符合预期,2020年门店扩张有望加快2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%。其中,2019年Q4实现营收28.18亿元,同比增长10.21%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长16.29%。由于云南省执业药师紧缺,限制了公司在2019年的开店速度,目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决云南省内执业药师紧缺问题。考虑到执业药师问题逐步解决且一级市场并购价格下降等因素,2020年公司门店扩张进度有望加快逐步。 公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张,2019年前三季度门店数量高达6216家,云南省内门店3785家。省外门店数量占比从2008年的13.07%提升至2019年Q1-Q3的39.11%,省外扩张逐渐成效。其中,云南地区稳步扩张且持续深耕,按照中康CMH和公司公告数据测算,2018年云南省内市场规模97.59亿元,一心堂云南省营收约62亿元,2018年云南省当地市占率超过60%;按照中康CMH 数据,2018年川渝地区市场规模超过320亿元,公司借助临近区域优势,截止2019年前三季度已布局969家门店,有望实现盈亏平衡。 预防需求提升+慢病用药转移购买,新冠肺炎疫情短期正面影响公司借鉴SARS 的历史经验,根据国家统计局数据,SARS 高峰期2003年Q2全国药品零售销售同比增长20.70%,增速提速10.04pct.,提升明显,疫情对药品零售产生正面影响。2020年1月-2月,药店持续补货以满足新冠肺炎疫情的预防需求,且疫情期间慢病患者为了避免疫情感染,减少到医院取药,转为到药店购买,药店有望承接慢病用药的转移购买,预计本次新冠肺炎正面影响零售药房。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为6.04亿元、6.98亿元、8.09亿元,分别同比增长15.9%、15.6%、15.9%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.83元,相当于2020年21的动态市盈率。 风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名