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一心堂 批发和零售贸易 2020-05-15 27.87 -- -- 31.64 13.53% -- 31.64 13.53% -- 详细
股权激励计划调动核心员工积极性,推动公司业绩稳健增长。公司发布了2020年限制性股票激励计划,由于4名激励对象自愿放弃认购,激励对象人数由95人调整为91人,首次授予的股票数量由546.2万股调整为512.2万股,预留股份由53.8万股调整为87.8万股。由于公司在2020年4月23日向全体股东每股派息0.3元,授予价格由10.72元/股调整为10.42元/股。公司于2020年5月12日首次向91名激励对象授予512.2万股限制性股票,授予价格为10.42元/股,拟在未来三年分别解锁40%、30%和30%,解锁条件为以2019年归母净利润为基数,2020-2022年归母净利润增速分别不低于20%、40%和65%。 在管理层大换血背景下,该激励计划有望激发新一届管理层提升公司业绩的动力,留住关键人才,有利于公司长期可持续发展。 账上资金充裕,一省一配物流中心保障业务扩张。公司账上资金充裕,截至2020年第一季度末,公司货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备有助于管理层快速开展和推进各类投资项目,公司规模有望进一步扩张。截至2019年末,公司共有11个物流配送中心,总建筑面积达10.8万m2,可保障6000多家一心堂直营连锁门店的商品配送,及完成中药外部销售跨度29个省的100多家客户、60家药厂的配送。一省一配物流基地的建成节约了租赁成本、物流成本,大幅降低了商品流通的整体成本,一方面能够让顾客以更低的价格取得商品;另一方面,一省一配物流中心形成了跨区域、跨省级的物流网络,降低了公司跨区域经营的风险,为公司持续扩张提供有力的物流保障。 特慢病业务打开成长空间。2019年,公司慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.4%,单店最高贡献率达到84.1%;慢病医保门店客单价约296元,是非慢病顾客消费客单价的4.2倍。根据国家心血管病中心披露的数据,2018年,我国心血管病、高血压病患者各为2.9亿人、2.5亿人,潜在目标顾客群体庞大,潜在市场空间广阔。公司正在积极布局特慢病业务,至2019年底,公司各类特慢病医保支付门店达477家(其中3家专业特慢病药房),同比增长39.9%,占公司门店总数的7.6%,预计特慢病业务有望驱动公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍。考虑到公司作为直营连锁领先企业,股权激励有望激发经营活力,特慢病业务有望打开公司成长空间,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,特慢病业务增长不及预期,药品降价风险等。
一心堂 批发和零售贸易 2020-05-01 26.75 -- -- 31.64 18.28%
31.64 18.28% -- 详细
疫情下业绩保持稳健增长,符合预期。分板块来看,零售、批发两大板块收入均保持增长。2019年,公司零售板块收入达99.3亿元,同比增长14.1%,主要系以前年度所开门店在当地知名度提升拉动消费所致;毛利率为38%,同比下滑1.8pp,主要系国家调控药品价格,对药品价格上限实施限制导致。批发板块收入为2.9亿元,同比增长16%,主要由于下游经销商订单量提高,进而提升了批发板块整体收入;毛利率为16.9%,同比下降6.2pp,主要由于订单量加大,下游经销商议价能力增强,导致药品批发价格有所下降,拉低了批发板块毛利率。 十省市自治区内精耕细作,门店数量持续增长。截至2020年第一季度末,公司直营连锁门店达6402家,环比2019年末直营门店数增加2.2%。其中,西南地区为核心经营地区,门店数量达5162家,环比增长2.7%;华南地区为战略纵深经营地区,门店数量达839家,环比减少0.4%,主要由于广西自治区因战略布局需要,搬迁4家门店、关闭10家门店导致;华北地区为补充经营地区,门店数量达375家,环比增长1.1%。另一方面,在医改背景下,公司加速建成医保门店。至2020年第一季度末,公司已有医保门店5412家,占比达84.5%,环比2019年末医保门店数增加3.7%。其中,西南地区医保门店数量最多,达4592家,占医保门店总数比重为84.8%。 股票激励计划刺激公司业绩稳健增长。继公司管理层换届,公司发布了《2020年限制性股票激励计划(草案)》。该激励计划有望留住关键人才、充分调动核心员工提升公司业绩的积极性、使股东与管理层利益趋于一致,有利于公司可持续发展。而公司账上资金充裕,其流动性最强的货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备可以让管理层放开拳脚开展各类投资项目;叠加公司一省一配的物流中心保障持续扩张,节约租赁成本、物流成本,降低公司跨区域经营风险,市占率进一步提升可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元/1.58元/1.87元,对应PE分别为20倍/17倍/14倍。考虑到公司作为直营连锁领头企业,门店网络布局将进一步加密,股权激励有望激发公司经营活力,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,业绩不达预期,药品降价风险等。
一心堂 批发和零售贸易 2020-05-01 26.75 -- -- 31.64 18.28%
31.64 18.28% -- 详细
1.事件: 2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归属上市公司股东净利润6.04亿元,同比增长15.90%;实现扣非归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%。实现EPS1.06元。 其中,2019年第四季度公司实现营收28.18亿元,同比增长10.19%;实现归母净利1.20亿元,同比增长16.87%;实现扣非归母净利1.12亿元,同比增长20.66%,实现EPS0.21元。 2020年第一季度公司实现营收30.87亿元,同比增长19.30%;实现归母净利2.05亿元,同比增长16.81%;实现扣非归母净利1.99亿元,同比增长15.25%,实现EPS0.36元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长企稳,药师缺口已获补充2019下半年公司利润恢复增长,第四季度扣非归母净利润增速已达20%。虽然公司第二季度业绩受执业药师缺口影响表现不佳,但第三季度和第四季度已逐步恢复增长,公司二、三、四季度单季扣非归母净利润增速分别为2.25%、15.53%、20.66%。受执业药师缺口影响,开店速度明显放缓。公司全年新开门店718家,去除搬迁和关店数量,全年净增加门店508家。 公司在员工中大力培养执业药师,辅助以远程审方系统,执业药师得到有效补充。预计2019年公司员工取得执业药师资格人数有望达到千人左右,能有效补充公司的执业药师缺口。此外,公司的远程审方系统每人可以覆盖15个门店,能充分利用现有执业药师。随着执业药师缺口得到补充,预计公司扩张速度将逐渐步入正轨。 2020一季度公司开店速度受疫情影响,但仍保持稳健增长。截止一季度末,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6402家。 一季度直营门店数净增加136家,其中新开业200家,拆除24家,搬迁店40家。门店数量比较2019年末增长2.17%。一季度公司收入增长19.30%,仍保持稳健增长。我们认为随着疫情消退,各行业复工复产,公司开店进度有望提速。 (二)医保、特慢病占比提升,毛利率有所降低公司医保、特慢病业务快速增长,占比提高。2019年公司医保刷卡销售占总销售的41.11%,同比增长0.4个百分点。2019年公司新增设专业慢病药房3家,开通各类慢病医保支付门店477家,慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%。2019年慢病医保门店客单价为295.97元,是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%,高于公司整体增速,未来具有较大的市场空间。 由于低毛利业务增长较快,公司毛利率有所下降。2019年公司实现毛利率38.70%,同比去年下降1.83个百分点;2020年一季度,公司实现毛利率36.18%,比去年同期下降1.94个百分点。公司毛利率下滑一方面是由于转小规模纳税人的口径问题,另一方面就是低毛利业务增长较快。处方药、特慢病药普遍毛利率较低,公司刚刚起步的线上业务毛利率也偏低。未来随着带量采购持续推进,药店相关品种价格将逐步和医院联动,医保品种药品毛利率下降是大势所趋。但由于“处方外流”带来的是增量业务,这些低毛利业务仍可增厚公司毛利。 (三)横向布局重点区域,纵向填补基层市场公司逐步形成川渝、桂琼、山西三个重点突破区域。截至一季度末,共拥有直营连锁门店6402家,拥有医保刷卡资质的门店达到5412家。公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比38.63%。在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。其中四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列。公司目前处于以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。 公司坚持立体化门店布局,基层市场仍有拓张潜力。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1000家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。其中乡镇基层市场虽然单店营收较少,但由于乡镇门店租金便宜,布局乡镇市场性价比颇高。此外,乡镇市场尚有很大开拓空间,即使是在公司的大本营云南,乡镇一级的市场仍有很多布局机会。 大力培养内部员工,增加执业药师储备。公司持续增加资源投入,坚持开展对员工专业能力的培养。2019年前三季度公司就执业药师课程共组织9场大型集中培训,公司关键人才培训部执业药师课题研究组还自主编写并印制了中、西药《题海沉浮100天,通关取证不是梦》学习手册2000余份用于员工学习使用。为鼓励全集团员工积极参与执业药师考试,公司还制定激励措施对通过执业药师考试的员工给予一次性奖励金等。2019年全集团执业药师报考人数达5346人。 (四)拟推行股权激励,有望调动核心团队积极性 公司出台股权激励方案,解禁条件有望调动核心团队积极性。公司在发布年报的同时一并推出了股权激励计划草案。本次计划拟授予的限制性股票数量600.00万股,占公司已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股,相较公司现股价有较大折扣。本次股权激励在解锁期的三个会计年度中,分年度进行绩效考核,每个会计年度考核一次。 按照解禁考核标准要求,2020净利润不低于2019年的120%,2021年净利润不低于2019年的140%,2022年净利润不低于2019年的165%。预计本次条件优厚的股权激励方案有望调动核心团队积极性,保障公司业绩稳健增长。 (五)公司估值合理,看好未来公司业绩恢复增长前景截至4月29日,公司市盈率(TTM)为25.3,在四家上市零售药房公司中是估值最低的,其余三家市盈率(TTM)都在40倍以上。考虑到公司基本面良好,执业药师缺口已得到补充,且股权激励解禁条件有望调动公司积极性,未来业绩有望保持稳健增长,我们认为公司当前估值合理,具有投资价值。 此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至2017年,6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%,距国外水平还有较大差距。另一方面,药店监管趋严,行业标准提升,大型连锁药店具有更强的业务壁垒,相对于单体店和小连锁而言具有更强的竞争优势。此外,集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道,生产商和药店的合作有望加强。我们认为公司作为零售药房龙头之一,未来成长前景广阔。 3.投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司未来业绩恢复增长的前景。随着远程审方系统开始运转以及公司培育自家员工补充药师,公司未来业绩有望摆脱药师缺口影响。其次,我们看好公司立体化门店布局的经营优势。公司独特的立体化门店布局深入市县级基层市场,在县乡市场竞争优势显著,潜力巨大。最后,我们认为公司估值合理,具有投资价值。我们预测2020-2022年归母净利润为7.38/8.98/10.95亿元,对应EPS为1.30/1.58/1.93元,对应PE为22/18/15倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示公司门店布局不及预期的风险,执业药师不足的风险,市场竞争加剧的风险等。
一心堂 批发和零售贸易 2020-04-30 27.64 -- -- 31.64 14.47%
31.64 14.47% -- 详细
事件: 公司公告2020Q1季报,报告期内实现营业收入30.87亿元,同比增长19.30%,归母净利润2.05亿元,同比增长16.81%,扣非归母净利润为1.99亿元,同比增长15.25%。 新冠疫情下,一季度业绩增长趋势显著在疫情下,受益于医院客流向药店的转移,公司营收增速提升明显;2020Q1公司毛利率为36.18%,同比下滑1.96pct,但净利率较为稳定,2020Q1公司净利率为6.63%,同比仅下滑0.16pct。毛利率的下降主要由于公司业务结构的变化,慢病、DTC药房占比提升,防疫物资不提价,疫情期间特殊需求的影响,但毛利的下降不影响盈利水平的上升。 新增门店增速回复,推进全国同时坚实核心区域高密度布局公司逐步推进全国布局,重点发展以云南为核心的西南地区,同时兼顾华南、华北地区的门店发展。截至2020Q1期末,公司在全国10个省份共有直营门店6402家,较19年末增长2.17%,其中云南省3820家,占59.67%。2020Q1公司新建直营门店200家,拆除24家,搬迁店40家,净增加136家,环比增长172%,恢复高增长,其中云南省期间净增109家,占80.15%l股权激励计划通过,有望留住人才、提振人心公司2020年限制性股票激励计划于4月14日经股东大会审议通过,拟授予的限制性股票600万股,占已发行股本总额的1.06%。其中,首次授予激励对象95人合计546.2万股,授予价格为10.72元/股。激励计划绩效目标以2019年净利润为基数,20/21/22年净利润增长不低于20%/40%/65%,对应净利润水平7.25亿/8.46亿/9.97亿,同比增长20%/16%18%。此举有望振奋人心,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工积极性。 投资建议与盈利预测公司作为西南区域药店龙头,坚实云南省内的高密度布局,并逐步推进全国布局战略,经营指标改善显著。我们预计公司2020-2022年实现收入125.85/148.17/176.34亿元,归母净利润7.33/8.70/10.37亿元,对应当前股价PE分别为16x、14x和11x,维持“买入”评级。 风险提示新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局管理不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2020-04-30 27.64 -- -- 31.64 14.47%
31.64 14.47% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业收入30.87亿元(+19.30%);归母净利润2.05亿元(+16.81%);归母扣非净利润1.99亿元(+15.25%);实现EPS为0.36元。业绩符合市场预期。 点评:新开门店速度加快,疫情不改业绩回暖趋势。截止2020年一季度末,共拥有直营门店6,402家。2020Q1直营门店数净增加136家,其中新开业200家,拆除24家,搬迁店40家。门店数量比较2019年末增长2.17%,新增门店数量环比大增172%,扩张明显提速。疫情期间公司同店增长保持6%~8%的平稳水平,内生增长强劲。 医保覆盖率再创新高,积极承接慢病药物外流。截止2020年一季度末,公司医保门店数占比达84.54%,较2019年底上升1.22pct,再创历史新高。 疫情期间云南多地开放零售药店慢病药物销售资质,公司积极承接慢病药物外流,销售规模扩大。受处方药占比上升和政府限价等因素影响,2020Q1毛利率同比下滑1.94pct至36.18%,各项费用率保持稳定。 股权激励彰显管理层信心,上下一心寻求跨越式发展。公司已公布2020年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量600万股,首次授予对象为公司(含分公司和控股子公司)核心管理层及技术人员共95人。未来三年业绩解锁要求为以2019年净利润为基数,20/21/22年净利润增长率不低于20%/40%/65%,20-22年净利润CAGR为17.26%,高于19年年报增速。此次股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,彰显出公司对未来发展的信心。 盈利预测、估值和评级:公司为西南零售药店龙头,考虑公司股权激励业绩解锁要求,维持公司2020~22年EPS预测为1.29/1.53/1.87元,同比增长22%/18%/22%,现价对应20~22年PE为22/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。 业绩预测和估值指标指标20182019202E221E2
一心堂 批发和零售贸易 2020-04-03 24.88 -- -- 28.83 15.88%
31.64 27.17% -- 详细
事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,较上年度同期增长15.90%;扣非净利润5.91亿元,同比增长16.22%。业绩符合预期。 点评: 中西成药销量大增,新冠疫情下医疗器械销量有望实现高增长 。公司2019年销售中西成药76.74亿元,同比增长18.46%;销售医疗器械7.26亿元,同比增长11.62%;销售中药8.05亿元,同比增长11.04%。公司新设经营诊所有2家,为大健康产业链的升级培育出新兴业态模式。2019年中医处方量同比提升7.66%。2020年由于新冠疫情影响,抗病毒类药物、防护器械等产品销量上升,有望带动公司业绩实现高增长。 门店数量稳定增加,线下药店布局加速。 。2019年公司加速线下门店布局,新开门店 718家,扣除关闭和搬迁门店后净增加 508家,期末门店总数6266家。拥有医保刷卡资质的门店达到 5221家。公司直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比 39.04%。公司逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,未来公司将在上述区域内深入拓展。随着医疗健康消费“渠道下沉”,新一轮城镇化的浪潮,农村人口将大规模向三四线城市和县域市场集中,市场潜力巨大。 新股权激励方案出炉,加强领导班子积极性 。公司公布了新的股权激励方案,计划授予股份总量600万股,占已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股。方案计划3年实施,限售股业绩考核条件为:以2019年净利润为基数,2020、2021、2022年净利润增长率不低于20%、40%、65%。新激励方案有望提升领导班子积极性,促进公司业绩快速增长。 投资建议:公司是医疗商业领先企业,门店扩张加上新股权激励方案有望促进业绩快速增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.30/1.52元,当前股价对应PE分别为19.2/16.4倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期,政策风险影响药价大幅下行等。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-27 23.73 29.33 -- 29.15 21.46%
31.64 33.33% -- 详细
业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年收入104.79亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩符合预期。考虑公司股权激励目标,调整2020-2021年预测EPS至1.28/1.51元(原为1.34/1.63元),新增2022年预测EPS1.80元,维持目标价29.66元,对应2020年PE23X,维持增持评级。 门店持续增加,运营效率有所提升。2019年底公司拥有直营门店6266家,较2018年增加508家,形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点区域。毛利率为38.70%(-1.83pp),主要系小规模纳税人核算口径差异及处方药销售增加影响。整体费用率稳定,得益于公司对存货、应收、应付的周转改善,经营活动现金流同比增长54.60%,营运效率有所提升。 激励助力长期增长。公司发布激励计划,拟以限制性股票形式向董事、高管、核心管理/技术/业务人员共95人授予600万股,其中首次授予价格10.72元/股,三年分三次解禁,2020-2022年绩效考核目标为以2019年净利润为基数,增长率分别不低于20%/40%/65%(同比增长20%/16.67%/17.86%),充分调动核心团队积极性,助力长期增长。 政策助推处方外流,药店龙头有望长期受益。近期“互联网”+医保服务政策提出在疫情期间参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方,可以在本医疗机构或定点零售药店配药,有望加快处方外流。大型连锁药店综合竞争优势突出,有望率先承接外流处方,持续扩大品牌影响力。 风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-26 23.22 -- -- 28.65 22.02%
31.64 36.26% -- 详细
净利润和现金流稳定增长,再创新高。公司公告年报,实现营业收入104.79亿元(+14.20%);实现归属于母公司的净利润6.04亿元(+15.9%);实现扣非归母公司净利润5.91亿元(+16.22%);实现经营活动产生的现金流量净额9.83亿(+54.56%)。从单季度看,四季度单季度实现营业收入28.18亿元(+10.19%);实现归属于母公司的净利润1.20亿元(+16.87%)。 三阶段门店扩张稳步推进。公司已经完成了云南市场、西南市场的两阶段扩张,进入现阶段背靠胡焕庸线,以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。截至2019年12月31日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6,266家,拥有医保刷卡资质的门店达到5,221家。公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比39.04%。在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。其中四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列。 线上电商业务增长迅速。2019年度实现电商业务交易额7,343万元。其中,第三方销售平台的交易额2,313.89万元。近两年公司依托门店网点优势,O2O业务较2018年加速增长。2019年同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%。 盈利预测:我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.59元和1.97元,对应2020年3月23日的股价的PE分别为17.56X、14.28X和11.48X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险,整合门店不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-25 22.33 26.47 -- 28.63 26.79%
31.64 41.69% -- 详细
聚焦优势省份,门店增速略放缓。公司报告期内新开门店718家,关店210家(闭店率3.6%),期末门店6266家(同比+8.8%,净增508家)。2019年一心堂期末门店实现8.8%同比增长,较以往门店双位数增长略放缓,主要系公司执业药师短缺造成影响。我们认为随着公司远程药事服务部的成立,以及各地远程审方相关政策的出台,有望缓解执业药师问题。公司践行区域聚焦策略,2019年新增门店主要集中于川渝(西南地区)、桂琼(华南地区)、山西(华北地区)三大区域。从省份格局看,多省已形成一定规模优势。根据我们对医药零售板块的分析,营收超5亿以上的省份已有初步规模优势,物流体系的建设及地采能力的提升料将进一步提升当地盈利能力。 积极拥抱互联网,B2C及O2O双轮驱动。目前医药电商核心一方面是解决线上电子处方问题,另外是通过线上引流带动B2C及O2O销售。电子处方方面19年6月公司成立远程药事服务部,推行远程诊疗相关服务,解决远程问诊和处方审方等相关问题。线上销售方面,B2C及O2O双轮驱动带动增长,其中B2C业务2019年度实现电商业务交易额7343万元(+17.9%),2019年电商O2O业务销售额达到3,700万元(同比+222.30%,其中客单价36.46元,客流量101.4万人次)。 股权激励保驾护航。公司公布股权激励计划,解锁限售条件为2020-2022年分别不低于20%,40%,65%归母净利润增长(剔除本次及其它激励计划费用影响)。假设2020年5月完成授予,预计2020-2022年股权激励费用分别为2160万,1911万及748万。以2019年归母净利润为基数(6.04亿),不考虑股权激励费用影响,预计2020-2022年实现解锁条件的归母净利润需分别实现7.03亿(16.4%+),8.45亿(16.7%+),9.96亿(17.9%+)。 盈利预测、估值及投资评级。从当前医药零售4家企业的估值水平看,一心堂当前具配置性价比。股权激励为公司业绩保驾护航,同时Q2起小规模纳税人减免、社保纳税减免有望增厚药房业绩。我们预计20-22年营收分别实现125.54亿(19.8%)、144.66亿(15.2%)、167.98亿(16.1%);20-22年归母净利润分别实现7.15亿(18.4%)、8.31亿(16.2%)、9.62亿(15.8%)。鉴于公司所处医药商业板块盈利稳定,故采用DCF估值法预测,合理估值价格为26.77元,给予“推荐”评级。 风险提示:分级分类政策多省推开导致的处方药销售管控趋严;执业药师及药剂师额外费用;“带量采购”导致品种降价。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-24 21.83 22.71 -- 28.63 29.66%
31.64 44.94% -- 详细
2019年业绩符合预期,治理有望改善 3月19日晚公司发布2019年报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.79/6.04/5.90亿元,同比增长14.20%/15.90%/16.22%,符合预期。我们认为公司新一届管理层以董事长为核心,并推出股票激励方案,治理有望改善,利于公司长期稳定发展。我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.28/1.49/1.73元,目标价调整至22.97-25.52元,维持“买入”评级。 2019年毛利率下滑,其他收益增多 公司2019年毛利率为38.70%,同比降低1.83pct,主要是因为增值税减税和处方药销售占比提高等因素造成。公司2019年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为27.05%、4.09%和0.20%,同比+0.30pct、-0.26pct和-0.25pct。免征增值税计入其他收益,公司2019年其他收益6493万元(上年同期61万元)。 执业药师资源限制或获得有效缓解,坚定推进川渝战略 2019年末公司门店数量6266家,净增508家,其中云南省内净增261家,省外净增247家,若按区域划分,省市级/地市级/县市级/乡镇级门店新增104/208/140/56家。从2019年3月开始公司新开门店速度受到执业药师配置要求的明显制约,经过近1年调整公司通过加强培训学习、增加远程审方等方法基本缓解该影响。公司2020年计划开店目标800家。2019年公司继续坚定布局川渝,我们估计川渝地区2019年收入约15亿元,同比增长20-25%,有望可以在川渝地区复刻云南的成功经验。 公布股票激励计划,调动新一届管理层的积极性 在去年完成管理层换届后,公司又推出股票激励计划。公司拟授予95名核心管理和技术(业务)人员600万股,占总股本1.06%,授予价格为10.72元/股。方案拟在未来36个月分3次解锁,解锁比例为40%/30%/30%,解锁的业绩考核条件为“以2019年归母净利润为基数,2020/2021/2022年归母净利润增长率不低于20%/40%/65%”(剔除股权激励费用影响),即要求2020-2022年归母净利润CAGR为18%。我们认为该激励方案有望提高新一届管理层的积极性,促进公司未来三年实现稳健增长。 2020年治理或有所改善,维持“买入”评级 我们认为在股权激励下,以董事长为核心的新一届管理层对公司的治理将有所改善,核心市场收入增长有望加速。因为股权激励方案尚未通过股东大会所以摊销费用暂不考虑,我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.24/8.46/9.81亿元(2020和2021年前值为6.90和7.87亿元),同比增长20%/17%/16%,当前股价对应2020-2022年PE估值为15x/13x/11x。 考虑公司归母净利润复合增速偏慢,我们给予公司2020年18x-20x的PE估值(可比公司2020年PE均值为34x),目标价调整为22.97-25.52元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度低于预期;处方药降价超预期;线上售药冲击超预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-24 21.83 -- -- 28.63 29.66%
31.64 44.94% -- --
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-24 21.83 25.51 -- 28.63 29.66%
31.64 44.94% -- 详细
事件: 公司发布2019年报,2019年实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;归母净利润6.04亿元,同比增长15.90%;扣非归母净利润为5.91亿元,同比增长16.22%。基本每股收益1.06元。 公司发布2020年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为10.72元/股,首次授予限制性股票的激励对象人数为95人。 公司拟与云南省工投集团共同设立云医药股份有限公司,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务。 点评: 业绩有望继续回暖,股权激励彰显管理层信心公司19年业绩符合市场预期,销售净利率出现回升。短期看,疫情有望加速药店行业集中度提升,大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面具有明显优势,公司一季度业绩有望继续回暖。长期看,公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务,拥抱“互联网+”,随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。2020年股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,业绩解锁要求20-22年净利润CAGR为17.26%,高于19年年报增速,彰显出公司对未来发展的信心。 开店速度略有放缓,净利润率出现回升。截至19年底,公司共拥有直营连锁门店6,266家,较18年新增718家,关闭86家,开店速度较过去有所放缓。 公司19年收入维持稳定增长增速达14.20%,毛利率受到集中采购政策、小规模纳税人变更和促销等因素影响略下降1.8pct至38.7%。但公司在19年控制开店节奏后进行川渝门店整治,管理费用率下滑较快,较18年下降0.26pct至4.09%。销售费用率和财务费用率保持稳定,公司整体销售净利率出现回升,达到5.76%。 大力发展远程审方及电商业务,利用线上带动线下。2019年下半年,全国陆续开展远程审方工作,以弥补偏远地区执业药师缺乏的情况。公司提前布局,2019年6月1日成立远程药事服务部,正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务。远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等,自建平台2019年最高审方量达到251.98万张/月。同时,公司大力发展电商业务,O2O业务同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%,电商O2O业务销售额达到3,700万元,交易次数达100万次以上,客单价为36.46元。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.47 25.51 -- 28.63 38.31%
31.64 54.57% -- 详细
盈利预测与投资评级 我们预计公司2020–2022年实现营业收入分别为125.68亿元、146.53亿元和172.74亿元,归母净利润分别为7.30亿元、8.55亿元和10.10亿元,分别同比增长20.9%、17.0%和18.2%,折合EPS分别为1.29元/股、1.51元/股和1.78元/股,分别对应估值14.8X、12.6X和10.7X,维持买入评级。 风险分析 医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.47 -- -- 28.63 38.31%
31.64 54.57% -- 详细
受到执业药师影响,新门店布局放缓,2020年有望重回高增长 公司旗下全资拥有直营连锁门店6266家,覆盖10个省份及直辖市,其中重点地区云南省内门店3820家,云南省外门店共计2446家,占比达到39.0%,关闭86家门店,较上年同期净增长508家,新店增速为8.82%。 受到“315”执业药师事件影响,门店新开增速较前期略有放缓,省外探索推进仍在改进。2020年,公司新开门店计划预计在800家左右,重回高增长。 毛利率有所下滑,大流量品种有望支撑利润额增长,不改盈利水平 公司整体毛利率水平为38.70%,同比下滑1.83pct,其中零售业务毛利率达到38.02%。主要系三方面原因,小规模纳税人政策导致统计口径变化;慢病、DTP药房占比提升,相关药物毛利率较低,但贡献大流量;带量采购引起部分流量品种毛利率走低。后续有望通过大流量品种提升收入和利润绝对值,以弥补毛利率水平降低问题。 经营性现金流大幅度提升,运营指标改善显著。员工激励计划落定,提振企业发展信心。 2019年净利润率为5.76%,同比2017年(5.45%)、2018(5.66%)年呈现提升趋势,在毛利率下滑情况下,净利润率仍有提升,费用率控制良好。 经营活动现金流净额提升达到54.6%,是营收增速、利润增速的3倍左右,具有较强劲提升。公司运营指标改善显著,业绩有望向好释放。 投资建议与盈利预测 公司核心板块扎根稳固,云南省外拓展区域逐步夯实,经营指标改善显著,有望进入业绩释放期。我们预计公司2020-2022年营收收入为125.85亿元、148.17亿元和176.34亿元,同比增长20.1%、17.7%和19.0%,归母净利润为7.33亿元、8.70亿元和10.37亿元,同比增长21.4%、18.7%和19.2%,每股收益为1.29元、1.53元和1.83元,对应PE为16x、14x和11x,2020年PEG为0.76,估值处于低位,维持“买入”评级。 风险提示 新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局和管理不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.47 -- -- 28.63 38.31%
31.64 54.57% -- 详细
一、事件概述 公司公布2019年年报,公司全年实现收入104.8亿元(+14.2%),实现归母净利润6.04亿元(+15.9%),扣非为5.91亿元(+16.22%)。经营现金流量净额9.8亿元(+54.6%)。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,中西成药占比继续提升。 单季度分别实现收入25.88、24.72、26.01、28.18亿元,同比+18.8%、17%、11.8%、10.2%,归母净利润1.75、1.62、1.47、1.20亿元,同比增长34.0%、0.5%、16.5%、16.9%。毛利率为38.7%(-2pp),销售费用率27.0%与去年基本持平(-0.2pp),管理费用率4.1%(-0.2pp);毛利率下降预计与2018年底开始实行的小规模纳税人有关,经营现金流量净额9.8亿元(+54.6%),预计主要是医保款回款金额增加。分产品来看,中西成药76.74亿元(+18.5%),医疗器械类7.25亿元(+11.04%)中药8.05亿元(+11.04%),中西成药占比有所提升(+2.6pp)。 医保门店比例继续提升,慢病统筹医保逐步放开,助力增长。 医保资格门店5221家,医保门店占比83.3%,2018年比例为78.8%,医保门店比例继续提升。慢病统筹医保逐步放开,2019年公司新增设专业慢病药房3家,开通各类慢病医保支付门店477家(其中2019年新增136家)。2019年慢病医保门店客单价为295.97元,是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%,慢病医保交易次数较2018年慢病医保交易次数增长38.04%。 不断夯实区域优势。 截至报告期末,公司共拥有直营连锁门店6266家,新增门店718家,净增门店508家,其中云南新开门店363家,四川110家,广西新开71家,山西省53家。云南省以外区域门店数量占比39%,四川、广西门店分别达到756和590家,具有了较大的品牌和服务影响力。除云南大本营外,新建店主要分布在具有一定区域优势省份。预计接下来公司门店开设计划仍然集中在市占率较高的区域,不断夯实区域优势。 拟实施限制性股权激励,助力公司长期发展。 公司2020年3月19日公告,拟实施限制性股权激励,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,此次股权激励对象主要为公司经营董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员的,将调动公司经营管理核心人员的积极性、创造性,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。本激励计划首次授予限制性股票的激励对象人数为95人,计划拟授予的限制性股票数量600.00万股,对应的标的股票数量600.00万股,占公司已发行股本总额的1.06%。其中,首次授予544.20万股,占公司已发行股本总额的0.96%,占本次授予限制性90.70%。公司层面的业绩考核,2020年、2021年、2022年净利润较之上一年增长率分别不低于20%、16.7%、17.9%。 三、投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为7.32亿、8.60亿、10.23亿元,同比增速分别为21.2%、17.5%、18.9%,2020-2022EPS分别为1.29元、1.51元、1.80元,对应当前股价分别为15倍、13倍和11倍PE,位于历史估值中枢下方,且与其他上市连锁药店存在较大估值剪刀差。云南市场各市州逐步放开慢病统筹,将对云南市场增长形成有力支撑,云南省外区域优势不断夯实,预计接下来公司增长更趋于稳健,估值有提升空间,继续给予“推荐”评级。 四、风险提示: 政策风险,并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名