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一心堂 批发和零售贸易 2021-02-25 43.55 49.29 17.39% 42.95 -1.38% -- 42.95 -1.38% -- 详细
踏出云南,坐稳西部地区药店第一把交椅。公司起家于云南地区,是云南省零售药店行业的绝对龙头企业,目前在云南地区各县市乃至乡镇均有业务布局,下沉市场渗透深入;公司异地扩张的历史可以追溯到2004年,彼时已经成为云南省零售药店领军企业,随后逐步进入四川、广西、重庆、贵州等省份,业务布局主要在我国西南与华南地区,截止2020Q3,公司共有直营门店6911家,为上市零售药店中经营门店数量最多的公司。 异地扩张能力强,川渝地区打开成长天花板。通过仔细梳理公司异地扩张的成果,实在不可谓不优秀,目前公司在川渝地区直营门店数量已达1084家,单四川地区员工数量已超过1200人,本土化团队建设成果显著,并正在新建18000平米的物流仓储基地,预计在2022年将成为川渝地区第一大品牌,并再造一个类似于云南省的优势区域;公司在广西省门店数量已接近本土龙头桂中大药房,预计在2021-2022年实现超越,在海南省市占率排名第一,且销售规模远超第二名;公司在贵州、山西等省份也保持了较快的直营门店数量扩张,也积极开展加盟业务建立品牌效应,并在当地的市占率也都处于前三的水平。公司在上述几个省份业务布局均十分优秀,异地经营整合的阵痛期也逐步过去,开花结果指日可待。 经营管理再上台阶,保证扩张红利释放。2019年,公司管理层经历了较大的调整,随着新管理层的上任管理水平再上一个台阶,从指标方面看,公司应付账款周转率下降、应收账款周转率上升,对上下游议价能力均有改善,2020Q3营业周期为123.73天,较去年同期下降8.84天,资产运营效率也有明显提升,公司稳扎稳打坐实经营,以保障扩张红利能够充分释放。 财务预测与投资建议 公司是西部地区零售药店龙头企业,预测公司2020-2022年每股收益分别为1.32元、1.59元、1.91元,根据可比公司,给予2021年估值31倍,对应目标价49.29元,首次给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-10 47.01 -- -- 47.85 1.79% -- 47.85 1.79% -- 详细
事件:2月 7日,一心堂发布 2020年业绩快报,全年营业总收入达到126.6亿元,同比增长 21%;归母净利润达到 7.9亿元,同比增长 31%。 点评: 业绩持续稳定增长,精细化运营管理初见成效。2020年全年总营收同比增长 21%,达到 126.6亿元,2015年-2019年复合年增速 18.9%;2020年全年归母净利润同比增长 31%,达到 7.9亿元,2015年-2019年复合年增速 18.0%,业绩持续稳定增长。2020年归母净利润增速远高于总营收增速,精细化运营管理初见成效:一是积极布局慢特病药房,提升医保门店数,加强会员管理,探索“诊疗+药店”模式,提升客流量和客单价,单店收入从 2015年的 144万元提升到 2020年的 176万元;二是严格控制费用增长,期间费用率逐年降低,从 2015年的 33.4%降到 2020年前三季度的 28.0%。另外,2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作,确认股权激励费用 3239万元,有效巩固核心管理人才稳定。 坚持“自建+并购”的纯直营模式,深耕西南,放眼全国。公司在西南地区(云南、四川等省份)门店数量占明显优势,深耕西南市场,截至2020年 9月 30日,云南省共有门店 4164家,占比整体门店数的 60%,四川省共有门店 841家,占比整体门店数的 12%;在此基础上,公司逐步向全国扩张,门店总数量从 2015年的 3496家扩张到 2020年的 7205家(2020年全年净增加 939家),门店数复合年增速为 15.6%,门店总数在四大零售药店(大参林、益丰药房、老百姓、一心堂)中排名第一。 公司坚持全自营的渐进式发展模式,对下属门店拥有完全的所有权和经营权,有利于公司进一步实施精细化运营管理。 盈利预测与估值。我们预测 2020-2022年,公司营收分别为 126.6亿元、151.2亿元和 180.8亿元,分别同比增 20.8%、19.4%和 19.6%;归母净利润分别为 7.9亿元、9.7亿元和 11.2亿元,分别同比增 30.6%、22.6%和 16.1%。当前收盘价(45.79元/股)对应 PE(2020E)34.6倍。 风险提示:药品降价超预期,处方外流速度不及预期,行业竞争加剧。
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-10 47.01 -- -- 47.85 1.79% -- 47.85 1.79% -- 详细
全年业绩稳步增长,Q4季度归母净利润大幅增长根据预告,公司 2020年预计实现营收 126.57亿元,同比增长 20.78%,营收增长符合预期,公司全年实现营业利润 9.18亿元(+24.18%),利润总额9.57亿元(+27.75%),归母净利润 7.90亿元(+30.86%),公司首年限制性股权激励计划预计达到考核指标(利润基于 2019年增长率不低于 20%),2020年度确认股权激励费用为 3238.93万元。Q4单季度看,公司实现营收 34.18亿(+21.31%),实现利润总额 1.89亿(+20.26%),实现归母净利润 2.92亿(+55.37%),营收增长符合预期,Q4季度归母净利润实现大幅增长,预计受疫情相关的减免政策影响,同时也由于 2020Q4季度归母净利润处于相对低点。 门店有序扩张,“内生+外延”推动公司重点区域深耕布局截止 2020年 12月 31日,公司共拥有直营连锁门店 7205家,全年门店净增加 939家,同比增长 14.99%,疫情不改门店扩张进程。公司坚持深耕重点区域,采取“内生+外延”策略,在云南大本营新建门店的同时,通过并购快速推动云南省外的布局。2021年 2月 5日,公司发布公告,拟以不超过 3,900万元收购山西百姓药业所持有的 29家门店;2020年公司亦发起多起并购,如公司以不超过 1,500万元收购四川宜宾市老百姓所持有 7家门店、以不超过 3,800万元收购贵州红瑞乐邦所持有 18家门店等。 投资建议与盈利预测公司作为西南区域药店龙头,深耕云南并逐步推进全国布局战略,业绩增长稳定。我们预计公司 2020-2022年实现收入 126.57/151.65/182.25亿元,归母净利润 7.90/9.43/11.36亿元,对应每股收益为 1.33/1.58/1.91元/股,对应当前股价 PE 分别为 32/27/22倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局管理不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-10 47.01 -- -- 47.85 1.79% -- 47.85 1.79% -- 详细
事件概述2021年 2月 7日,一心堂发布业绩快报,2020年营业收入126.57亿元,同比增长 20.78%;归属于母公司所有者的净利润7.90亿元,同比增长 30.86%;基本每股收益 1.38元,同比增长 29.82%。 分析判断: 利润端超预期,营业收入和盈利能力持续增长一心堂 2020年业绩快报中,营业收入同比增长 20.78%,实现稳定增长;归母净利润同比增长 30.86%,超出市场预期。2020年归母净利润率 6.24%,较 2019年提升 0.49pct。单季度数据上,2020Q4公司归母净利润 1.86亿元,同比增长达到 55.37%。得益于各项业务稳健发展,公司盈利能力持续增长。 全年门店净增加 939家,并购持续加速聚焦主业,门店稳步扩张。截止 2020年 12月 31日,公司共拥有直营连锁门店 7,205家,全年净增加 939家。相较于 2020年三季度末的 6911家门店,单四季度公司门店数量净增加 294家,门店拓展持续加速。其中第四季度省外并购明显加速,2020Q4公司分别公告在贵州、山西、四川等重点省外布局区域收购当地连锁药店,并且开启加盟模式,全方位积极推进业务拓展。 中药产业战略升级,2020年首次股票激励计划登记完成云南省拥有得天独厚品优质良的中药材资源,公司将中药产业作为未来主要发展方向之一。目前全资子公司鸿翔中药已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。未来一心堂将借助地理位置的优势资源,全力加强中药产业链布局。 股权激励上,公司完成了 2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作,2020年度确认股权激励费用 3,238.93万元。 核心员工经营积极性将充分被调动,从而促进公司更稳更快地发展。 投资建议考虑到公司未来门店稳步扩张,并且借助云南中药资源拓展中药产业链布局。我们上调 2020-2022年业绩预测,即 2020-2022年收入分别为 126.6/152.0/183.6亿元(原预测 2020-2022年收入分别为 126.0/151.9/183.5亿元),分别同比增长20.8%/20.1%/20.8%;归母净利润分别为 7.9/9.5/11.5亿元,(原预测 2020-2022年归母净利润为 7.5/8.9/10.6亿元),分别同比增长 30.9%/20.0%/21.3% ,对应 2021年 PE 估值为 26倍,维持“买入”评级。 风险提示公司业绩不及预期;公司战略政策调整不及预期;公司药店扩张不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-09 44.50 -- -- 47.85 7.53% -- 47.85 7.53% -- 详细
业绩超预期,收入利润快速增长公司发布2020年业绩快报,预计实现营业收入126.57亿,同比增长20.78%,预计实现归属于上市公司股东净利润7.90亿,同比增长30.86%,收入利润均实现快速增长。2020年Q4单季度预计实现营业收入34.18亿元,同比增长21.29%,预计实现归属于上市公司股东净利润1.86亿元,同比增长55.00%。整体业绩超市场预期。 全年门店拓展超预期,快速拓展趋势有望延续截至2020年12月31日,公司共拥有直营连锁门店7205家,较2019年底净增加门店939家,预计主要在优势区域拓展,包括云南、川渝、广西、山西等。进入2021年以来,公司已多次公告在山西、四川等省份门店合作以及收购的进展,随着公司完成激励后内部管理效率的显著提升,我们预计门店快速拓展有望持续。 配方颗粒研发有序推进,中药产业链长期发展可期云南省拥有得天独厚品优质良的中药材资源,目前公司已初步完成建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。公司全资子公司鸿翔中药科技申报的防风等64个中药配方颗粒品种已完成专家评估、样品检验及标准复核、GMP符合性检查工作,同意对其进行备案并在云南省内医疗机构临床试用。截止2021年2月7日发布业绩快报时,公司已完成609个配方颗粒品种备案并取得临床使用资格,在中药的产能、产值上得到进一步提升。 估值与评级公司作为连锁药店龙头,整体估值显著低于市场同类公司估值,未来随着业绩趋稳、川渝地区实现突破,有望逐步修复,看好长期发展空间。根据业绩快报情况将盈利预测由2021-2022年8.29/9.73亿元,调整为9.43/11.31亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,商誉减值风险,经营管理风险,执业药师问题导致开店速度不及预期等。业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准。
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-09 44.50 -- -- 47.85 7.53% -- 47.85 7.53% -- 详细
事件:2021年02月07日,公司发布2020年业绩快报,2020年公司实现营收126.57亿元,同比增长20.78%;实现归母净利润7.90亿元,同比增长30.86%,公司业绩增长符合市场预期。 2020年业绩同比增长30.86%,业绩增长符合市场预期 2020年公司实现营收126.57亿元,同比增长20.78%;实现归母净利润7.90亿元,同比增长30.86%,得益于疫情正面影响和公司门店持续扩张,2020年公司业绩实现高增长且符合市场预期。 公司以“自建+并购”模式快速扩张,云贵川根据地竞争优势明显 公司以“自建+并购”模式快速扩张,根据公司公告,截止2020年底公司拥有自营门店7205家,净净增加939家门店,目前云贵川地区的竞争优势持续强化。2021年公司自建门店持续推进且并购持续落地(按照近期披露的并购公告,近日接连落地宜宾市老百姓大药房7家门店收购、四川百心康10家门店收购、山西百姓药业29家门店收购),看好2021年门店稳步扩张且省外布局持续强化,川渝地区盈利能力有望进一步提升。 股权激励计划深度绑定核心骨干,保证公司长远发展 公司及时推出股权激励计划,业绩考核目标为:以2019年度为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、40%、65%。激励计划深度绑定核心骨干,为公司未来的发展奠定了坚实的基础。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为7.90亿元、9.86亿元、12.03亿元,分别同比增长30.9%、24.7%、22.1%;给予买入-A的投资评级。 风险提示:门店扩张进度不达预期;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期;处方外流不达预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-09 44.50 -- -- 47.85 7.53% -- 47.85 7.53% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩快报,报告期内预计实现营业收入126.57亿元,同比增长20.78%;预计实现归母净利润7.90亿元,同比增长30.86%;基本每股收益1.38元,业绩超出市场预期。 点评: 2020年Q4利润增速远超预期,盈利能力显著提升。根据公司业绩快报数据,2020年Q4公司预计实现营业收入28.2亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长58.3%,远超市场预期。疫情过后,公司加快扩张步伐,截止2020年12月31日,公司共拥有直营连锁门店7205家,全年净增加939家,同比增幅超过17%。合理的立体化门店纵深布局,增强了公司整体竞争力,对公司长远发展提供战略支撑作用。此外,公司加强精细化管理能力,盈利能力显著提升。各项费用率预计均有所下降,同店增长率有望接近行业领先水平。同时,公司完成了2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作,2020年度确认股权激励费用3,238.93万元,若不考虑股权激励费用影响,全年归母净利润同比增速将超过35%。 加强中药布局,依托原材料优势打造特色高毛利产品。中药产业方面,公司专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。截至目前,全资子公司鸿翔中药科技有限责任公司已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案,并取得相关备案文件。公司依托云南原材料产地优势发展中药全产业链业务,毛利率有望领先同行。 重视电商发展,O2O业务表现亮眼。截止9月末,公司已有4079家门店开展O2O业务,覆盖率接近60%,遍布10个省份及直辖市。“互联网+”业务销售主要由省会级和地市级城市贡献。Q3公司电商业务销售规模达到4695万元,同比提升143.33%,环比提升47.94%。其中,O2O业务销售2935万元,环比提升75.96%,实现较快增长。 盈利预测、估值与评级:公司为西南地区连锁药店龙头,经营效率已有明显改善,业绩提速超出预期。根据公司业绩快报,结合公司可转债转股,股本有所增加,调整公司2020~22年EPS预测为1.34(+0.07)/1.70(+0.16)/2.12(+0.19)元,现价对应20~22年PE为31/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-01 38.08 -- -- 47.85 25.66% -- 47.85 25.66% -- 详细
公司的增长前景判断中国药品零售市场正处于行业集中度提升期,公司作为连锁药店龙头之一,市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓,但受益于集中度提升,预计公司未来三年有望保持20%以上的净利润增速。 公司估值仍有修复空间公司相对估值在上市的四家全国性连锁药店龙头中最低。公司业绩增速早已从执业药师缺口的不利影响中恢复。考虑到公司基本面良好,股权激励解禁条件有望调动公司积极性,未来业绩有望保持稳健增长,我们认为公司当前估值偏低,估值仍有修复空间。 药品零售行业集中度提升,药店渠道地位增强随着药品零售行业监管趋严,行业规范标准进一步提升,大型连锁药店竞争优势将更加明显,行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售,药店零售渠道地位提升。 公司业绩重回平稳增长轨道公司业绩在2019年由于执业药师缺口增速短暂下滑后迅速恢复增长。公司2020年业绩受疫情影响有限,业绩增长彰显韧性。公司门店扩张速度除了一季度受到疫情影响,二三季度开店数量迅速恢复,疫情对公司2020年全年开店速度影响不大。 公司积极开展“互联网+”业务公司电商业务主要涉及O2O 和B2C,将重点发展自主搭建的一心到家O2O 平台。公司还和京东健康合作,打造“互联网+医药零售”新样板。公司高密度且深达基层的门店网络非常适合开展网售药品线下配送服务。O2O 模式则可作为省会和地市级门店业务的有力补充,预计公司各层级市场发展将更加均衡。 行业估值的判断与评级说明我们预测2020-2022年公司归母净利润为7.38/8.98/10.95亿元,对应EPS 为1.24/1.51/1.84元。合理估值48.8-54.9元,维持“推荐”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2020-12-15 41.20 -- -- 43.16 4.76%
47.85 16.14% -- 详细
事件公司实际控制人、董事长兼总裁阮鸿献以自有资金通过大宗交易的方式增持公司股份 100万股,占公司总股本的0.1680%。增持后,阮鸿献持有公司股份比例上升至 30.5589%。 大股东增持彰显信心公司实控人为阮鸿献,目前持有 30.56%股份;公司二股东刘琼目前持有 13.10%股份;此外白云山医药集团也持有公司 7.04%的股份。公司控股权稳定,大股东增持进一步彰显了对公司发展的信心。 业绩已重回良性成长通道公司 2019年业绩由于执业药师缺口曾一度表现不佳,但随着公司上线远程审方平台,大力培养内部员工成为执业药师目前公司经营已不受执业药师缺口影响。 目前公司单季度收入和利润增速均已恢复至正常水平,我们认为公司业绩未来有望保持较快增长势头。 公司估值在四大药店上市龙头中最低目前 A 股上市的 4家全国性药店龙头分别是一心堂、大参林、益丰药房和老百姓,近日还有一家新股上市的健之佳,此外还有部分全国性的医药流通企业兼具批发和零售业务。截至 12月 10日,一心堂估值 PE为 34.71倍,在四家上市药店龙头中最低。 公司作为连锁药店龙头之一,估值仍有修复空间公司在西南地区根基深厚,此外在山西省也有较多布局。有望持续受益于行业集中度的提升,发展潜力巨大。考虑到公司基本面良好,股权激励解禁条件有望调动公司积极性,未来业绩有望保持稳健增长,我们认为公司当前估值偏低,估值仍有修复空间。 投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司未来业绩保持稳健增长的前景。公司摆脱了执业药师缺口影响,业绩重回良性增长通道。其次,我们看好公司估值修复的潜力。 公司目前估值在四大连锁药店中最低,估值仍有修复空间。最后,大股东增持以及年初的股权激励计划均彰显了管理层对公司发展的信心。维持“推荐”评级。 风险提示公司门店布局不及预期的风险,药品降价传导压力风险,市场竞争加剧的风险等
一心堂 批发和零售贸易 2020-12-01 39.97 -- -- 45.83 14.66%
47.85 19.71% -- 详细
?看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端,2019年零售药店端占比正在逐渐增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为7.1%高于公立医院。特别是2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。2020年Q1全国药店零售市场销售额规模1165亿元,同比增长5.5%,增速创近6个季度新高。 长期趋势:连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃,从2006年的近32万家增长为2019年的52.4万家,而其中作为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看,2006年至2019年增加20.4万家,而单单连锁药店就增加了16.8万家,贡献度高达82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家,对标美日60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。 短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到2028年,总处方外流的规模将超过7200亿元。零售药店作为院外重要的承接方,零售药店达到5000亿元。 ?“零售”+“药”+“店”,零售药店是门好生意 “零售”+“药”+“店”,三个关键词各有各的属性:“零售”中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。 因此,从这6大属性出发,归纳出未来零售药店发展的九大维度: 人:销售能力、服务能力、物流能力; 场:门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力; 货:品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性,同时也是判断药店的未来发展框架。 ?一心堂:股权激励激发活力,云南王开启新篇章 1. 云南地区龙头地位不可动摇,川渝、广西市场打开增长空间。 一心堂于2000年在云南成立,自成立以来经历深耕云南、遍布西南、改制引资、挂牌上市四个阶段,以点到面迅猛扩张。当前西南地区中,云南已经是第一,且集中度仍有提升空间;川渝地区一心堂深耕已久,并已初步形成优势,未来增长可以期待;广西地区群雄逐鹿的市场,一心堂凭借地域优势已经站稳脚跟。 三区域发力,看好未来三年一心堂在川渝地区、广西、海南进一步拓展,形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立,与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。 2. 门店数量优势明显,处方外流布局全面。2019年,直营门店突破6000家,成为承接处方外流的基石。并且布局上积极向新兴业务靠拢,在互联网医疗、慢病管理等方面积极探索,加之会员的高粘性,有望充分受益于处方外流的加速期。 3. 股权激励政策彰显公司对于未来业绩增长的巨大信心。公司2020年首次股权激励授予,授予公司董事和高级管理人员共91人总计512.2万股,占公司总股本的0.9%,业绩考核指标要求2020-2022年净利润相对2019年分别增长不低于20%/40%/65%。股权激励更好地调动核心员工经营积极性,从而促进公司更稳更快地发展。 ?盈利预测与投资建议 我们预计,公司2020~2022年收入分别126.0/151.9/183.5亿元,分别同比增长20.2%/20.6%/20.8%,归母净利润分别为7.5/8.9/10.6亿元,分别同比增长23.4%/19.0%/18.9%,对应2020~2022年EPS为1.25/1.49/1.77元,对应估值为32X/27X/22X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示 政策调整不及预期;处方外流规模不及预期;药店扩张不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-11-19 36.85 -- -- 45.83 24.37%
47.85 29.85%
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事件1:公司拟投资人民币 5000 万元设立全资子公司一心堂药业(四川)有限 公司进一步实施拓展公司业务,保障公司未来的产业战略顺利实施。 事件2:授权全资子公司海南鸿翔一心堂医药连锁有限公司在不超过人民币1 亿元额度内参与国有土地使用权及地上建筑物竞拍及签署相关文件。合计7.0 万平方米土地使用权及2.5 万平方米地上建筑物。 在四川新建子公司,助力拓展大西南业务。公司在川渝地区门店数量预计超过1000 家,在川渝的总药店数量占比预计在2%左右,尚有可观提升空间。川渝作为公司重点发展市场,未来预计门店数量和业务收入将持续增长,原有的物流中心将不能满足公司的业务扩张。本次设立的全子公司一心堂药业(四川) 有限公司预计将对应未来大西南物流中心仓建设,为公司在大西南的持续扩张奠定基础。 海南发展势头强劲,竞拍土地做好后勤保障。截止2020H1,公司在海南的门店数量达到271 家,预计占海南总药店数量的10%出头,是海南第一大连锁药店。海南一心堂过去几年经营状况好,具有强劲的盈利能力。2020 年1-9 月, 海南一心堂盈利2912 万元。本次竞拍土地预计用于物流及办公,为该子公司的经营及扩张做好后勤铺垫。 维持“买入”评级。预计2020-2022 年EPS 分别为1.23 元、1.47 元和1.76 元,对应PE 分别为30 倍、25 倍和21 倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业,深耕强势地区的同时,持续进行扩张,未来发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。
一心堂 批发和零售贸易 2020-11-03 39.80 42.84 2.02% 40.58 1.96%
45.83 15.15%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,前三季度实现营收92.39亿元,同比增长20.59%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长24.80%,实现扣非后的归母净利润5.80亿元,同比增长21.19%。Q3单季度实现营收32.10亿元,同比增长23.39%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长27.87%,公司业绩持续稳定向好。 门店数量稳步增加。截止2020年三季度末,公司共有门店6911家,Q1、Q2、Q3单季度增加的门店数量分别为136家、281家、228家,前三季度新增门店810家,净增加门店645家,公司门店数量稳步增加。从新开门店的地区看,云南、四川、广西开店数量较多,分别达到441家、107家、74家,公司依然秉承立足西南,辐射全国的经营理念。从门店分布来看,乡镇门店超过1300家,占比19.07%,县市级门店超过1700家,占比25.10%。公司门店呈现出立体化纵深布局,增强了公司整体竞争力,对公司长远发展战略起支撑作用。 电商业务实现快速增长。截止三季度末,公司已涉及4079家门店开展O2O业务,覆盖率接近60%,涉及10个省份及直辖市。Q3单季度电商销售规模达4695万元,同比提升143.33%,环比提升47.97%。公司董事长亲自直播,主打三七等具有地方特色的产品进行销售,电商业务实现快速增长。 配方颗粒项目取得较大进展。Q3全资子公司鸿翔中药已经完成了64个中药配方颗粒品种及临床试用备案,截止三季度末,公司已经合计完成了382个配方颗粒品种的额备案并取得临床试用资格。随着配方颗粒项目的持续推进,将为公司带来业绩的边际增量。 盈利预测和投资评级:考虑公司门店扩张步伐及新业务布局带来的业绩边际提升。预计公司2020、2021、2022年将分别实现营收129.94、154.45、183.83亿元,实现归母净利润7.32、8.79、10.48亿元,对应的EPS为1.28、1.53、1.83元。考虑同类型公司的估值情况及公司的成长性,给予公司2021年28-30倍PE估值,合理区间为42.84-45.90元,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:门店扩张不及预期;新店盈利周期延长。
一心堂 批发和零售贸易 2020-11-03 39.80 -- -- 40.68 2.21%
45.83 15.15%
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收入利润增速持续向好,再创新高。一心堂公布2020年三季报。报告期内,实现营业收入92.39亿元(同比+20.59%);实现归属于母公司的净利润6.04亿元(同比+24.80%);实现扣非归母公司净利润5.80亿元(同比+21.19%);实现经营活动产生的现金流量净额6.73亿元(同比+6.3%)。 单季度看,第三季度实现营业收入32.10亿元(同比+23.39%);实现归属于母公司的净利润1.88亿元(同比+27.80%);实现扣非归母公司净利润1.80亿元(同比+25.28%)。 门店扩张稳步推进,省内深耕,川渝桂稳步推进。 告期内新建门店810家,净增加门店645家,公司门店总数达6911家。 电商业务发展迅速,市省会地市O2O业务增长最快。 报告期末,公司已有4079家门店开展O2O业务,O2O业务门店数覆盖率接近总店数60%。 中药占比持续提升,配方颗粒进展可期。随着公司加大对中药的投入,三季度公司中药销售占比持续提升。382个配方颗粒品种备案并取得临床使用资格,有望凭借即冲即服、杂质少等优势快速推广,提升中药产能、产值。 盈利预测:我们预计2020-2022年EPS分别为1.24元、1.53元和1.90元,对应2020年10月30日的股价的PE分别为32.38X、26.32X和21.16X。 给予“审慎增持”评级。 风险提示:政策变动风险,药品降价风险,省外扩张不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-11-02 41.00 -- -- 42.22 2.98%
45.83 11.78%
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事项:布公司发布2020年三季度报,前三季度,实现收入92.39亿元(+20.59%);归属于上市公司股东的净利润6.04亿元(+24.80%);扣非净利润5.80亿元(+21.19%)。公司增速超预期。 三季度单季,公司实现收入32.10亿元(+23.39%);归属于上市公司股东的净利润1.88亿元(+27.87%);扣非净利润1.80亿元(+25.28%)。 平安观点:加强门店扩张,门店数量稳定增长:公司持续增加门店数量,报告期内新建门店810家,净增加门店645家。乡镇门店超过1300家,占比整体门店数的19.07%;县市级门店超过1700家,占比整体门店数的25.10%。 公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。公司门店布局不断深化下沉,随着基层居民消费能力的提升,公司长远发展可期。 电商业务表现亮眼,助力公司长期稳定发展:三季度单季,公司电商业务销售规模达到4695万元,同比提升143.33%,环比提升47.94%。其中,O2O业务销售2935万元,对比2020年4-6月O2O业务销售1668万元,环比提升75.96%,实现较快增长。公司电商业务主要涉及O2O和B2C,截止9月30日,公司4079家门店(占总门店数量约60%)顺利开展O2O业务。 公司效率提升,净利率小幅增长:公司效率提升,前三季度销售费用率和管理费用率分别为24.46%和3.47%,比去年同期分别下降2.62和0.28个百分点。公司毛利率为36.23%,下滑2.56个百分点,但由于销售费用率和管理费用率的降低,净利率达到6.54%,同比增长0.22个百分点。 公司管理效率提升,控费效果初显。 维持“推荐”评级:公司作为西南地区市占率最高的连锁药店,卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力,促进业绩提速增长。我们维持原盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.45/1.71元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2)竞争加剧的风险:药店行业的兼并整合,集中度提高,竞争加剧或对公司业绩带来影响。
一心堂 批发和零售贸易 2020-10-30 38.66 50.26 19.70% 42.22 9.21%
45.83 18.55%
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20Q3延续稳健增长态势。 10月28日晚公司公告,公司2020年1-9月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为92.38/6.04/5.80亿元,同比增加20.59%/24.80%/21.19%。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为32.10/1.88/1.80亿元,同比增加23.39%/27.87%/25.28%。我们上调盈利预测,预计2020-2022年EPS 为1.28/1.57/1.94元,上调目标价至50.26元,维持“买入”评级。 2020年1-9月毛利率和费用率下降。 公司2020年1-9月毛利率为36.23%,同比减少2.56pct,主要是因为低毛利率的集采药品收入占比提高。公司2020年1-9月销售/管理/财务/研发费用率为24.46%/3.46%/0.04%/0.01%,同比-2.62/-0.29/-0.16/+0.01pct,各项费用率总体呈下降趋势,特别是销售费用率降低较多,我们认为是因为报告期低毛利率的集采品种销售较多,引流作用明显,可以增加人效和坪效。 2020年1-9月门店数量稳定增长,云南省外布局加快。 截至20Q3期末公司门店总数量达到6911家,云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省20Q3期末门店数量分别达4164、841、243、641、400、303和282家,2020年前三季度分别净增344、85、33、51、37、61和30家,合计净增645家。我们预计公司2020全年门店新增数量约为800-1000家。我们估算公司2020年前三季度云南省外和省内收入增速分别为25-30%和15%左右,四川、重庆等省外收入占比提高,省外市场逐渐培育中,是中长期增长动力。 连锁药店龙头,维持“买入”评级。 鉴于公司保持较快的开店速度,我们上调营业收入,预计2020-2022年归母净利润为7.56/9.25/11.44亿元(前值是7.29/8.73/10.40亿元),同比增长25%/22%/24%,当前股价对应2020-2022年PE 为29x/24x/20x。考虑到公司归母净利润2020-2022年CAGR 为24%,相对较慢(可比公司归母净利润2020-2022年CAGR 的Wind 一致预期均值为29%),我们给予公司2021年32x 的PE 估值(可比公司2021年Wind 一致预期PE 均值为44x),对应目标价50.26元(前值是44.55元),维持“买入”评级。 风险提示:处方外流不及预期;云南省外拓展不仅预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名