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一心堂 批发和零售贸易 2021-07-28 30.86 36.12 23.44% 29.35 -4.89% -- 29.35 -4.89% -- 详细
事件:公司发布 2021H1业绩快报,2021H1,公司实现营业收入 67.02亿元,同比增长 11.16%;归母净利润 5.24亿元,同比增长 25.82%;扣非后归母净利润 5.12亿元,同比增长 28.15%。 Q2营收增速稳定,利润环比改善。2021Q2,公司实现营业收入 32.73亿元(同比增长 11.25%,较 Q1提升 0.18pcts),归母净利润 2.63亿元(同比增长 24.06%,较 Q1下降 3.22pcts),扣非后归母净利润 2.60亿元(同比增长 29.35%,较 Q1上升 2.72pcts)。公司二季度营收端增速保持稳定,扣非后归母净利润改善明显,上半年利润主要受股权激励费用影响较大,共确认股权激励费用 2,361.08万元。 门店扩张速度超预期,内生外延做大蛋糕。截止 2021H1,公司共有直营门店 8053家,较今年年初上升 848家。今年上半年,公司内生外延扩张均有提速,除了在在云南、四川等地保持快速开店以外,还进一步以并购的方式深耕广西、河南、山西等区域。我么认为公司门店扩张超预期以及异地市场的有效拓展,本质上是由于公司运营与管理层面的进一步改善,效率的进一步提高,自 2019年以来,公司管理团队进行了一定的调整,股权激励计划也稳步推进,预计经营效率与管理层面带来的业绩改善将持续。 利润拐点已现,静待四川地区经营成熟。21年上半年,受疫情物资高基数与医院客流回流的影响,零售药店行业层面增长略有压力,而公司却在 21Q1、21Q2两个季度连续录得较快的利润增长,且二季度扣非后利润改善明显,拐点已现。此外,我们要强调的是,公司四川地区有望在 22年经营成熟,除了能够进一步释放利润之外,公司更是打开了自己的成长空间,有望实现业绩与估值的戴维斯双击。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.72、2. 14、2.60元,根据可比公司,给予 2021年估值 21倍,对应目标价 36.12元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-07-28 30.86 -- -- 29.35 -4.89% -- 29.35 -4.89% -- 详细
业绩符合预期,归母净利润高速增长公司发布2021上半年业绩快报,实现营收67.02亿元,同比增长11.16%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长25.82%;实现扣非归母净利润5.12亿元,同比增长28.15%,其中包括股权激励费用2361.08万元。业务利润高增长主要得益于上半年营销活动减少及一系列降本增效举措,随着公司股权激励的不断完善,内部管理效率有望持续提升,预计全年整体业绩增长势头有望延续。 门店扩张超预期,省外市场打开发展空间截止至2021H1,公司共拥有直营连锁门店8053家,较2020年底净增门店848家,同比及环比分别增长103.36%/62.45%。公司持续发力异地扩张,2021年以来陆续在山西、河南、四川等省份开展门店收购,近期收购四川本草堂,进一步加强了川渝地区的品牌及规模效应,加盟门店数量接近1500家,省外市场逐步打开发展空间。 “双通道”促进处方外流,药店龙头发展可期门诊统筹基金延伸至定点药房为连锁药店提供了有力的支付保障,有助于销售额及单店产出的提升,公司目前统筹支付药店数量占比超过10%,其中云南省外门店占比较高;“双通道”政策的实施将药品从“先进医院,后进医保”变为“先进医保,再进医院”,进一步加速处方外流。随着统筹支付药店数量的逐步增长,公司作为专业化的连锁药店龙头有望率先承接处方外流,长期发展可期。 估值与评级公司作为连锁药店龙头,整体估值低于市场同类公司估值,性价比较高,未来随着省外业务的逐步扩张及内部管理效率的提高,公司基本面有望稳健增长,看好公司长期发展空间。根据中期业绩快报业绩情况,2021-2022年盈利预测维持9.95/12.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新店拓展不及预期风险,市场竞争风险,经营管理风险,政策风险。业绩快报是初步测算结果,以中报披露数据为准
一心堂 批发和零售贸易 2021-07-14 33.30 -- -- 36.41 9.34% -- 36.41 9.34% -- 详细
事件: 2021年 7月 10日一心堂药业发布公告,同意公司全资子公司一心堂药业(四川)以自有资金 5500万元对四川本草堂药业进行增资,并在增资完成后一个月内以自有资金 9900万元受让本草堂 36%股权,预计增资及受让完成后一心堂(四川)持有本草堂 56%股权;本草堂将继续由原团队进行管理经营,并承诺 2021-2023年净利润指标实现 0.20/0.25/0.30亿元。同时为保障子公司经营需要,公司拟以自有资金 2.5亿元增资一心堂(四川),增资完成后,一心堂(四川)的注册资本将由 5000万元增至 30000万元。 收购四川本草堂,加强川渝地区布局公司门店扩展趋势继续保持良好发展势头, 持续加强川渝地区布局, 截至2021Q1,公司共拥有直营连锁门店 7537家, 其中四川地区门店数量 940家,较 2020Q1净增加门店 175家;重庆地区门店数量 279家, 较 2020Q1净增加门店 63家,川渝地区品牌与规模效应已然建立。 四川本草堂药业成立于 2002年,已发展成为四川省医药流通领军型企业, 构建了覆盖广泛、配送快捷、信息准确的医药营销网络体系, 2021H1销售收入突破 10亿元,本次收购将进一步加强公司在川渝地区的药品销售网络建设,拓展公司在川渝地区的覆盖能力,为门店数量的第二波成长打下坚实基础。 跨区域布局, 业务逐步加速公司夯实云南龙头,发力异地扩张,川渝、桂琼地区多点开花,截止至2021Q1,云南省外门店数量占比达到 41%,公司进一步加强内生精细化管理, 销售费用率、管理费用率分别同比下降了 0.36/0.15个百分点,财务费用率同比增长 0.49个百分点,净利率提升至 7.58%,精细化管理成效凸显; 2020年受防疫物资销售影响,公司毛利率有所下滑,随着疫情缓解,2021Q1公司综合毛利率恢复至 37.01%,盈利能力有望逐步提升。 公司有序推进配方颗粒研发, 在中药的产能、产值上得到进一步提升, 2020年公司中药类销售同比增长 39.26%,营业收入占比提升至 8.86%,公司完成配方颗粒的小试研究,共计提交配方颗粒备案资料品种 291种并全部取得备案批件,截止目前,公司配方颗粒项目共取得药监局备案批件品种 609个。 估值与评级公司作为连锁药店龙头,整体估值显著低于市场同类公司估值,未来随着业绩趋稳、川渝地区实现突破,有望逐步修复,看好公司长期发展空间。 根据公司 2021Q1毛利率及净利率提升情况将盈利预测由 2021-2022年9.43/11.31亿元调整为 9.95/12.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 新店拓展不及预期风险,市场竞争风险, 经营管理风险。
一心堂 批发和零售贸易 2021-05-10 40.39 -- -- 41.10 1.76%
41.10 1.76% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7cee3f87
一心堂 批发和零售贸易 2021-04-30 42.17 -- -- 42.99 1.94%
42.99 1.94%
详细
oracle.sql.CLOB@2f066c7e
一心堂 批发和零售贸易 2021-04-30 42.17 -- -- 42.99 1.94%
42.99 1.94%
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事件:2021年一季度公司实现营收 34.29亿元,同比增长 11.07%;实现归母净利润 2.61亿元,同比增长 27.28%;实现扣非归母净利润 2.52亿元,同比增长 26.63%,实现 EPS 0.44元。 一季度收入稳健增长,盈利能力略有提升。公司一季度收入增长11.07%,扣非归母净利润增长 26.63%,均保持稳健增长。公司 2021年一季度实现毛利率 37.01%,同比提升 0.83个百分点;实现销售费用率 24.60%,同比下降 0.39个百分点;实现销售净利率 7.58%,同比略微提升 0.95个百分点。受益于毛利率上升和销售费用率下降,公司盈利水平略有提升。 公司门店继续保持快速扩张。2021年一季度,公司门店继续保持快速扩张,净增加门店 332家。截至一季度末,公司拥有直营连锁门店 7,537家。公司继续立足省内市场围绕西南扩张,云南新开门店 189家,略超总开店数一半;省外市场中,广西、贵州和川渝地区开店较多。 电商业务蓬勃发展。截至一季度末,公司 O2O业务门店数达到 6,274家,覆盖率达到门店总数的 83.24%。2021年一季度电商业务总销售同比增长 113.57%,其中,O2O业务销售额同比上年同期增长 234.89%,投资建议:我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店龙头之一,有望持续受益于行业集中度提升。其次,公司的医保慢病业务持续提升,以及电商业务初露头角,这些业务有望成为公司新的增长引擎。最后,我们看好公司估值修复的潜力。公司目前估值在四大连锁药店中最低,估值仍有修复空间。 我们预测 2021-2023年归母净利润为 9.79/11.68/13.89亿元,对应 EPS为 1.64/1.96/2.33元,对应 PE 为 26/22/18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:公司门店布局不及预期的风险,药品降价传导压力风险,市场竞争加剧的风险等
马帅 7
一心堂 批发和零售贸易 2021-04-30 42.17 -- -- 42.99 1.94%
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事件:2021年04月28日,公司发布2021年第一季度报告,2021Q1公司实现营收34.29亿元,同比增长11.07%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长27.28%,业绩增长符合市场预期。 2021Q1归母净利润同比增长27.28%,业绩增长符合市场预期 2021Q1公司实现营收34.29亿元,同比增长11.07%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长27.28%;实现扣非后归母净利润2.52亿元,同比增长26.63%,业绩增长符合市场预期。 2021Q1整体毛利率37.01%(+0.83pct.),期间费用为28.30%(-0.04pct.) 2021Q1公司的整体毛利率为37.01%,同比增长0.83pct.,毛利率提升主要是销售产品结构调整所致(去年同期低毛利率的抗疫物资产品销售占比较大)。2021Q1期间费用率为28.30%,同比下降0.04pct.。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为24.60%(-0.39pct.)、3.10%(-0.15pct.)、0.59%(+0.50pct.)。 2021Q1新开门店372家,门店扩张进度符合预期 2021Q1公司拥有直营门店7537家,新开门店372家,关闭门店5家,搬迁门店35家。其中,云南、四川、重庆、贵州分别拥有门店4284家、897家、257家、315家,新开门店分别为189家、47家、23家、38家。公司门店扩张顺利,整体扩张进度符合预期。 顺势布局医药电商,推动药品零售业务线上线下融合发展 公司顺应零售药品线上和线下融合发展的行业趋势,顺势布局O2O业务,2021Q1公司的O2O业务门店数量达6274家。2021Q1医药电商(包括O2O和B2C)销售同比增长113.57%,O2O业务销售同比增长234.89%,医药电商业务发展迅速。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年净利润分别为9.87亿元、12.32亿元、15.03亿元,分别同比增长25.0%、24.8%、22.0%;给予买入-A 的投资评级。 风险提示:门店扩张进度不达预期;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期;处方外流不达预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-04-30 42.17 -- -- 42.99 1.94%
42.99 1.94%
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oracle.sql.CLOB@e4047cc
一心堂 批发和零售贸易 2021-04-29 42.02 51.00 74.30% 43.20 2.81%
43.20 2.81%
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事件:4月 28日晚,公司发布 2021年 1季报:1季度营业收入 3.4亿元(+11.07%);归母净利润 2.6亿元(+27.28%);扣非净利润 2.52亿元(+26.63%),经营活动现金 2.56亿元(-14.95%)。 具体点评: 业绩符合预期,利润增速快于收入增速。利润增速快于收入增速,与2020年 1季度基数有关(2020年 Q1收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%,利润增速不及收入增速)。毛利率 37.0%,同比增加 0.8pp,毛利率同比上升,与 2020年 1季度受疫情影响,产品销售结构有所不一样,毛利率偏低有关;销售费用率 24.6%(同比-0.4pp),预计与会计处理调整有关,管理费用率 3.1%(同比-0.1pp)。 加大门店拓展,持续推进市县乡一体化店群。 截止 2021年 1季度末,公司总门店数 7537家,2021年 1季度新开业门店数 372家,关闭 5家,搬迁店 35家,净增加门店 332家。新建门店集中在云南市场,云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略,在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局,背后的逻辑是,店群效应能增加门店之间的协同能力,也能形成区域的品牌竞争力,少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 加快布局现有门店网点 O2O 业务,电商业务快速增长。 公司 2021年 1季度电商业务销售同比增长 113.6%,主要贡献来源于O2O 业务的销售增长。O2O 业务销售额同比上年同期增长 234.9%,O2O 业务交易次数同比上年同期增长 338.74%。公司抓住 O2O 销售机会,加快布局现有门店网点 O2O 业务就近配送模式,着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。截止 2021年 1季度末, O2O 业务门店数达到 6274家,覆盖率达到门店总数的 83.2%,持续推进互联网业务发展投资建议:我们预计 2021-2023年净利润分别为 10.11亿、12.56亿、15.47亿元,同比增速分别为 28.04%、24.16%、23.22%, EPS分别为 1.70元、2.11元、2.60元,对应当前股价分别为 24倍、20倍和 16倍 PE。公司经营效率提升,区域优势不断夯实,业绩增长提速, 估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2021-04-01 46.87 50.55 72.76% 49.75 6.14%
49.75 6.14%
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门店突破七千家,市县乡协力发展:截至 2020年末,公司在全国范围共拥有直营连锁门店 7205家,覆盖 10个省份及直辖市。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过 1300家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。公司高效率、高质量的门店布局以及市县乡一体化垂直渗透拓展,为公司实现良好业绩提供保障。 精细管理见成效,收入利润双增长:2020年,公司实现营业总收入 126.56亿元,同比增长 20.78%;归属于母公司所有者的净利润 7.90亿元,同比增长 30.81%。与此同时,公司客单价、坪效、租效、营业周期及各项费用等指标均较去年有好转,经营质量有所改善。 新产业链渐完善,配方颗粒后劲足:公司已初步建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。公司配方颗粒业务起步于 2018年 12月,并于 2019年试点生产。截至目前,配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种 609个,配方颗粒业务在品种研发上取得重要进展。2020年,公司加大了中药品类的推广力度,销售收入同比增长 39.26%,占营业收入达 8.86%,有望进一步提升公司获利能力。 “两定办法”定药店,线上业务迎增量:近期医保局发布“两定办法”指出医保主体为实体药店,明确线上业务要以依托线下门店的 O2O 模式为主。公司对 O2O 业务已有布局,覆盖门店数 4816家,占总门店数 66.84%。 2020年线上业务总销售 1.97亿元,是 2019年总销售的 2.7倍。 公司深耕云南并逐步推进全国布局,业绩增长稳定。预计公司 2021-2023年实现收入 150.68/178.15/210.60亿元,归母净利润 9.48/11.42/13.73亿元,对应每股收益为 1.59/1.92/2.30元/股,对应当前股价 PE 分别为28/23/19倍,给予公司“买入”的投资评级。
一心堂 批发和零售贸易 2021-03-23 45.73 -- -- 50.10 8.79%
49.75 8.79%
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事件:公司近期发布了2020年年报。2020年,公司实现营业总收入126.56亿元,同比+20.78%;实现归母净利润7.90亿元,同比+30.81%;实现扣非净利润7.53亿元,同比+27.43%。业绩符合预期。 点评: 门店数量稳步扩张,医保资质门店数量维持上升。截至2020年底,公司共拥有直营连锁门店7,205家,比2019年增加939家,增幅14.99%。 直营网络覆盖10个省份及直辖市,以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局。公司在西南、华南、华北地区分别拥有门店5753、988、435家。2020年分别在云南、四川、重庆、广西、山西新开门店594、166、54、124、72家。门店取得医保资质方面,2020年公司医保门店覆盖率持续提升,截止2020年底医保门店数达到6205家,相比2019年净增加984家,同比2019年医保门店数增长18.85%。2020年医保门店数占整体门店数的比重为86.12%,在2019年的基础上提升2.8个百分点。年内公司医保刷卡销售占总销售的41.81%。 净利率小幅上升。2020年,公司实现毛利率35.82%,同比下降2.88个百分点;实现净利率6.24%,同比上升0.48个百分点;实现期间费用率28.14%,同比下降3.19个百分点。 线上销售情况良好带动业绩向上。2020年网购药品业务受疫情推动,2020年电商业务总销售1.97亿元,是2019年电商业务总销售的2.7倍。截至2020年底,公司O2O业务门店数达到4816家,覆盖率达到门店总数的66.84%,O2O业务覆盖面遍布10个省份及直辖市。通过2020年电商团队的共同努力,O2O业务销售结构得到较好的调整,自营O2O一心到家平台成为公司O2O业务的主力军。自营O2O业务销售的快速提升,为公司未来在电商业务上的发展提供更为广阔的市场空间。 投资建议:公司医药零售领先企业,门店数量位居行业前列,新开店铺数量维持上升趋势,线上渠道搭建良好。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.62/1.98元,当前股价对应PE分别为28.93/23.68倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:开店速度不及预期、药价大幅下行、行业政策影响、市场竞争加剧等。
一心堂 批发和零售贸易 2021-03-19 44.70 -- -- 50.10 11.31%
49.75 11.30%
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事件:公司发布2020年报,2020年实现营业收入126.56亿元,同比增长20.78%;归母净利润7.90亿元,同比增长30.81%;扣非归母净利润为7.53亿元,同比增长27.43%。基本每股收益1.38元。 公司发布2020年利润分配预案,拟以2020年12月31日的公司总股595,312,525股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 点评:公司20020年业绩兑现,归母净利润增速明显,符合市场预期:2020年公司实现营业收入126.56亿元,同比增长20.78%;归母净利润7.90亿元,同比增长30.81%。 短期看,2020年业绩受疫情催化,同时受益于药店行业集中度提升,以及大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面的优势。长期看,公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务,拥抱“互联网+”,随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。 开店速度加快,大力深耕优势区域:截至2020年底,公司共拥有直营连锁门店7,205家,较2019年新增939家,其中新开门店1,155家,关闭49家,搬迁门店167家,超过800家新开门店规划,开店速度较过去有所提升。公司大力开拓外部市场,云南省外新开门店数占比48.57%,其中川渝地区新开门店220家,广西省新开门店124家,贵州省新开门店80家,公司持续深耕西南优势区域。 中药全产业链布局,收入占比持续提升:报告期内,中药销售实现营收11.21亿元,同比增长39.26%,销售占比8.86%,主要由于公司加大了中药品类的推广力度。 公司已初步完成中药产业链的全布局,截至2020年底,公司取得609个配方颗粒项目品种批件,随着中药产能产值进一步提升,未来销售占比有望持续提升。 ,电商业务蓬勃发展,O2O业务门店覆盖广::公司2020年电商业务总销售1.97亿元,较2019年的0.73亿元,增长170%。电商业务受益于疫情推动,此外公司重视电商O2O业务发展,信息化团队组织实施自营O2O业务平台的搭建并与主流电商平台对接合作,全面推动电商系统的建设与开发,线下开通O2O业务门店4,816家,已覆盖10个省份和直辖市,O2O业务省会及直辖市、地级市、县市级、乡镇级销售额占比分别达到54.96%/32.17%/11.45%/1.41%。布局“药店++诊所”业务新模式,远程审方业务持续深入:以诊疗为入口,前沿布局“药店+诊所”业务模式,有望为公司带来新的业绩增长点,截至2020年底,公司有6家诊所类型业务机构,其中专业诊所3家、健康生活馆1家、卫生服务中心及服务站2家。公司于2019年6月1日成立远程药事服务部,正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务,远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等,2020年全年线上+线下审方突破1600万单,月均审方135.23万单。 会员客单价稳健增长,重视慢病药房发展:2020年公司会员客单价为99.64元,较2018年的89.28元,增长11.60%。同时,会员客单价为非会员客单价的2.57倍。此外,公司重视慢病药房发展,开通各类慢病医保支付门店646家,较2019年增加169家。慢病医保门店对门店整体销售贡献率为12.72%,单店最高贡献率达到81.16%,慢病医保客单价远高于门店整体客单价水平,达到481.12元。 盈利预测、估值与评级:公司为西南地区连锁药店龙头,经营效率已有明显改善,业绩提速超出预期。考虑到公司2021年后将继续加速扩张步伐,上调公司2021~22年EPS预测为1.76(+0.06)/2.18(+0.06)元,给予公司2023年EPS预测为2.70元,现价对应21~23年PE为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2021-03-19 44.70 -- -- 50.10 11.31%
49.75 11.30%
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b绩总结:公司2020年全年实现营业收入126.6亿元(+20.8%);实现归母净利润7.9亿元(+30.8%);扣非归母净利润7.5亿元(+27.4%)。EPS为1.38元。第四季度实现收入34.2亿元(+21.3%),归母净利润1.9亿元(+55.1%)。 财务指标分析:毛利率和费用率均明显下降。公司2020年毛利率为35.8%(-2.9pp),毛利率下降的主要原因预计为带量采购品种增加,中药批发业务等低毛利率业务占比提升所致;销售费用率为24.1%(-2.9pp),销售费用率下降的主要原因预计为房租降低和门店往下级市场拓展所致;管理费用率为4.0%(-0.1pp),财务费用率为0.03%(-0.2pp)。 业务占比分析:医疗器械和中药占比提升明显。公司中西成药销售收入为88.4亿元(+15.2%),医疗器械销售收入为13.6亿元(+87.3%),主要原因预计为疫情品种口罩消毒液等拉动;中药销售收入为11.2亿元(+39.3%),预计主要原因为公司加大中药品类的推广力度。 新开门店地区分析:1)贵州、重庆、四川增速较快,一半新开门店仍然布局云南大本营。截至2020年底,公司共拥有直营连锁门店7205家,覆盖10个省份及直辖市。公司在2020年共新开1155家门店,其中51%布局在云南省,其次是四川(166家)和广西(124家)。省外市场中新开门店占比前三的省份为: 贵州(25%)、重庆(21%)、广西(18%)。2)新开门店中,地市级门店占比最大。公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇级,其中地市级门店数量最多,增速最高,是公司重点布局类型。公司共有地市级门店2246家(+20.0%),省会级门店1772家(+16.7%),县市级1821家(+11.1%),乡镇级1366家(+10.6%)。 数据验证处方外流持续进行中。慢病门店和带量采购品种可较验证处方外流逻辑。2020年底,公司共有慢病医保门店646家,同比增长35.4%,慢病医保销售金额同比2019年增长84.0%。公司的慢病业务处于高速发展时期,随着国家统筹医保逐渐放开的趋势,预计慢病业务仍将有望维持高速增长。2020年公司带量采购产品销售额占门店总销售额的7.7%,带量采购产品销售数量是2019年的27.4倍,带量采购品种销售额增长迅速。 维持“买入”评级。预计2021-2023年EPS分别为1.66元、2.12元和2.60元,对应PE分别为24倍、18倍和15倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业,深耕强势地区的同时,持续进行扩张,未来发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。
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事件概述2021年 3月 15日,一心堂发布 2020年年报。2020年公司实现营业收入 126.56亿元,同比增长 20.78%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.9亿元,同比增长 30.81%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.53亿元,同比增长27.43%;基本每股收益 1.38元。另外公司拟每 10股派发现金红利 3元(含税)。 分析判断: : 营业 利润 持续增长 , 盈利能力 逐季度提升2020年公司实现营业收入 126.56亿元,同比增长 20.78%;归母净利润 7.9亿元,同比增长 30.81%;扣非归母净利润 7.53亿元,同比增长 27.43%。核心财务指标上: 疫情 下 公司全年 毛利率和费用率都有不同程度下降:2020年公司整体毛利率下降至 35.82%,同比-2.88个百分点;期间费用率 28.14%,同比-3.19个百分点;其中销售费用率24.11%,同比-2.93个百分点;管理费用率 4.00%,同比-0.09个百分点;财务费用率 0.03%,同比-0.17个百分点。 整体盈利水平以及现金流改善 :2020年整体归母净利润率为6.24%,较 2019年提升 0.49个百分点,经营性现金流净额为 10.33亿元,同比+5.13%。 单季度数据而言 ,同比增速呈现逐季度提升态势。公司 Q1-Q4单季度收入分别为 30.87、29.42、32.10、34.18亿元,同比增速分别为+19.30、+19.15、+20.59、+ 20.78%,Q1-Q4单季度归母净利润分别为 2.05、2.12、1.88、1.86亿元,同比增速分别为+16.81、+23.46、+24.80、+ 30.81%,Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为 1.99、2.01、1.80、1.73亿元,同比增速分别为+15.25、+19.43、+21.19、+ 27.43%。2021年有望延续。 门店数量超过 7 7千家 , 店群经营 更加 立体 , 门店 医保 更加 齐备门店扩张加速中:截至 2020年 12月 31日,一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店 7,205家,全年净增加 939家,新开门店数量前三省市分别为云南(594家)、四川(166家)以及广西(124家),继续贯彻以西南为核心,华南为纵深的布局战略。相较于 2020年三季度末的 6911家门店,单四季度公司门店数量净增加 294家,其中 2020Q4公司分别公告在贵州、山西、四川等重点省外布局区域收购当地连锁药店,门店拓展持续加速。 门店经营立体化 :公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过 1300家,市县乡一体化发展格局。门店分级布局的差异化使得各级门店经营效率各具特色,省会级门店平效最高(48.8元/平方米),而乡镇级则租金效率最高(26.2)。 门店医保逐步完 备 :2020年一心堂医保门店数达到 6205家,相比 2019年净增加 984家,数量占整体门店的 86.12%(2019年为83.32%)。其中客单价更高的特慢病药房业务, 2020年开公司通各类慢病医保支付门店 646家,同比 2019年 477家净增加 169家。与之对应的是公司会员人数的持续增长,2020年公司有效会员达到 2400万,同比 2019年度会员人数增长 400万人,客户粘性持续增强。 着力 发展 电商 业务 , 掘金 中药产业链电商业务高速发展:公司 2020年电商业务总销售 1.97亿元,是 2019年电商业务总销售的 2.7倍。2020年公司 O2O 业务门店数达到 4816家,覆盖率达到门店总数的 66.84%,其中一心到家(自营 O2O)是公司 O2O 业务的主力军,使公司在未来医药电商业务竞争上拥有一席之地。 加强中药布局 :全资子公司鸿翔中药已完成 609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。2020年公司也加大中药品类的推广力度,2020年中药品类销售同比增长 39.26%,占营业收入的比率提升至 8.86%。未来预计公司将借助地理位置的优势资源,全力加强中药产业链布局,毛利率有望逐步提升。 投资建议考虑到公司未来门店稳步扩张,盈利能力持续提升,并且借助电商发展以及中药产业链布局拓展边界。我们调整业绩预测,我们预计公司 2021~2023年收入分别 154.0/185.9/223.3亿元(原预测 2021-2022年收入分别为 152.0/183.6亿元),分别同 比 增 长 21.7%/20.8%/20.1% , 归 母 净 利 润 分 别 为9.6/11.6/13.9亿元(原预测 2021-2022年归母净利润为9.5/11.5亿元),分别同比增长 20.9%/21.0%/20.2%,对应2021~2023年 EPS 为 1.60/1.94/2.33元 , 对 应 估 值 为24X/20X/17X,维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期;公司战略政策调整不及预期;公司药店扩张不及预期。
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事件2020年公司实现营收126.56亿元,同比增长20.78%;实现归母净利润7.90亿元,同比增长30.81%;实现扣非归母净利润7.53亿元,同比增长27.43%,实现EPS1.38元。 著四季度利润增速超预期,控费成效显著公司2020Q4归母净利润单季增速高达55.07%,扣非归母净利润增速高达53.98%,均为上市以来最高单季增速。2020年公司实现毛利率35.82%,比去年同期下降2.88个百分点;实现销售费用率24.11%,比去年同期下降2.94个百分点。受益于费用率下降较多,公司2020年实现销售净利率6.24%,同比略微提升0.42个百分点。 升门店保持快速扩张,医保和慢病占比持续提升公司期末门店共7205家,相比去年净增加门店939家,门店保持快速扩张。2020年末公司医保门店数占整体门店数的比重为86.12%,提高2.8个百分点,医保刷卡销售占总销售的41.81%;各类慢病医保支付门店646家,慢病医保销售金额同比增长83.96%。 充电商业务高速发展,可作为高层级门店业务有力补充公司2020年电商业务总销售1.97亿元,是2019年电商业务总销售的2.7倍。2020年O2O业务销售占比的提升,符合当前公司战略规划,公司依托连锁门店网点的优势,着重推动一心到家O2O自营业务的销售增长。省会级和地市级城市依然是O2O业务销售的重点区域。 投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司未来成长潜力。公司业绩超预期,足以说明公司业绩重回良性增长通道。其次,公司的医保慢病业务持续提升,以及电商业务初露头角,这些业务有望成为公司新的增长引擎。最后,我们看好公司估值修复的潜力。 公司目前估值在四大连锁药店中最低,估值仍有修复空间。我们预测2021-2023年归母净利润为9.79/11.68/13.89亿元。维持“推荐”评级。 风险提示公司门店布局不及预期的风险,药品降价传导压力风险,市场竞争加剧的风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名