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黄素青

光大证券

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康缘药业 医药生物 2024-03-14 21.20 -- -- 24.09 13.63%
24.09 13.63% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 48.68/5.37/4.99 亿元,同比+11.88%/23.54%/26.47%,经营性净现金流10.41 亿元,同比+4.52%;EPS(基本)0.93 元。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.37 元(含税),股利支付率为 40%。业绩超出市场预期。 点评:热毒宁快速放量,4Q23 和 23 年业绩创历史新高。2023Q1-4,单季度营收分别为 13.52/12.01/9.43/13.72 亿元,同比+25.39%/17.88%/-8.31%/+11.95%;归母净利润分别为 1.41/1.34/0.74/1.87 亿元,同比+28.60%/32.78%/5.11%/22.25%。经历 3Q23 短期的业绩放缓,4Q23 边际改善明显。分产品来看,23年注射液/胶囊/口服液/片丸剂/颗粒剂、冲剂/贴剂营收分别同比+49.8%/+1.7%/-23.0%/+3.7%/+16.8%/-6.6%,注射剂延续高增长,与热毒宁放量有关,而口服液收入明显下滑,估计与上年销售高基数有关。分区域来看,除华东地区外,全国其余地区 23 年营收均实现正增长,其中东北、西北地区营收分别同比+65%/55%,与热毒宁放量有关。 生产智能化推动降本增效,盈利能力持续提升。2023 年,公司销售毛利率同比+2.17pp 至 74.27%,除贴剂外,各剂型产品的毛利率均得到提升,与生产技术创新和工艺改进有关;净利率同比+1.08pp 至 11.24%,期间费用率同比+1.29pp至 62.30%,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.14/+2.77/-0.27/+1.93pp。销售费用率明显下降,与传统营销模式向新型学术推广模式转变有关;管理费用大幅增加,与公司优化人才战略、调整人员架构、增加商务活动有关;公司持续加大研发投入,研发费用率已突破 15%,为长期高质量发展奠定基础。 科研创新成果显著,学术转型赋能发展。在新药研发方面,公司将继续围绕中药新药研发和制药过程质量控制研究方向,兼顾化学药、生物药等专业领域拓展,同时做好上市品种再评价工作,为市场推广提供学术支持。在销售方面,将聚焦核心品种群和非注射剂品种发展,加强自营团队建设,推进学习型学术推广模式,助力营销团队专业技能的提升。积极把握热毒宁注射液“重症”医保支付解限和银杏二萜内酯葡胺注射液相关文章发表在国际顶级期刊《JAMA》杂志的契机。 盈利预测、估值与评级:公司是院士领军的创新中药龙头,产品矩阵和在研管线丰富,有望受益于中药创新政策红利。公司持续深化营销改革,优化产品结构,有望迎来黄金发展期。考虑到营销改革将逐见成效,我们上调公司 24-25 年归母净利润预测为 6.61/8.12 亿元(较上次上调 6%/6%),新增 26 年归母净利润预测为 9.84 亿元,现价对应 23-25 年 PE 为 18/15/12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价风险;新药研发失败风险;营销渠道改革不及预期。
伟思医疗 机械行业 2024-02-29 54.28 -- -- 56.84 4.72%
56.84 4.72% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩快报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.62/1.36/1.22亿元,同比+43.72%/45.41%/58.90%。剔除股份支付和所得税影响,归母净利润1.53亿元,同比+64.02%,预计已完成本年度的股权激励目标。业绩符合市场预期。 点评:Q4业绩稳健增长,全年盈利能力有所回升:23Q1-Q4,单季度实现营收分别为0.96/1.24/1.12/1.30亿元,同比+77%/55%/36%/24%;归母净利润0.30/0.40/0.31/0.35亿元,同比+77%/91%/30%/10%;扣非归母净利润0.26/0.39/0.25/0.31亿元,同比+191%/117%/22%/8%。4Q23收入增速放缓,估计与院内外行业震荡有关;利润端增速小于收入端,估计与股份支付费用计提增加有关。2023年公司营收创历史新高,盈利能力较上年有所回升。2023年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为29.5%/26.3%,同比+0.3pp/2.5pp,剔除股份支付和所得税影响的销售净利率为33.1%,同比+4.1pp。 坚持创新驱动,丰富产品矩阵:公司坚持创新驱动,持续投入在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等技术平台开发建设,丰富产品管线和技术储备。 原有产品迭代升级,1H23二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪顺利上市。新兴产品陆续上市,塑形磁产品于23年3月获得FDA认证,11月国内取证;23年2月和3月分别取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证;皮秒激光治疗仪的临床试验已完成入组,有望于24年底取证;康复机器人的第一代产品已全部取证,覆盖人体上下肢全周期康复评估和训练;24年2月MagNeuroONE系列产品取证,拓展至经颅磁机器人。 优化业务结构,康复和医美业务发展可期:根据公告,按业务口径,23年前三季度盆底康复(不含产康)业务收入同比增长接近30%,精神康复和神经康复业务收入同比增长超过50%/100%,盆底康复业务收入占比已下降至40%左右,业务结构逐步优化。康复专科领域,随着核心产品和解决方案的布局完善,公司大康复业务的规模和综合竞争力将显著增强。医美领域,公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频(私密、溶脂、抗衰),重磅产品的上市有望成就第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级:公司作为磁电联合康复器械龙头,卡位高成长蓝海赛道,坚持创新驱动,积极拓展康复和医美业务,有望受益于康复产业高景气和居民消费升级。考虑到市场开拓力度加大,下调23-25年归母净利润预测为1.36/1.81/2.30亿元(较上次下调14%/9%/7%),当前股价对应23-25年PE为27/20/16倍,估值较低,维持“增持”评级。 风险提示:康复科建设放缓;新品研发失败或者市场推广不利;;医疗政策风险等。
佐力药业 医药生物 2024-01-09 11.63 -- -- 11.27 -3.10%
13.74 18.14%
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事件:国家药监局于近日批准了浙江佐力药业的 4 类中药百令胶囊生产上市。 点评:公司的百令胶囊获批首款同名同方药,有望扩大百令系列市场规模。2020 年 9月,国家药监局发布《中药注册分类及申报资料要求》,同名同方药是指通用名称、处方、剂型、功能主治、用法及日用饮片量与已上市中药相同,且在安全性、有效性、质量可控性方面不低于该已上市中药的制剂。2022 年 12 月,CDE 发布《同名同方药研究技术指导原则(试行)》,要求同名同方药与对照药在药学研究(处方药味、制备工艺、质量研究与质量标准、稳定性研究)、药理毒理研究、临床试验等方面的一致性,我们认为这一准入壁垒较高。佐力药业的百令胶囊是新版中药注册分类下获批的首款同名同方药,作为发酵冬虫夏草菌粉制剂,有原料的特殊性,其上市销售有望进一步扩大百令系列市场规模。截至目前,CDE 尚未受理第二款同名同方药的上市申请。 3Q23 医疗反腐力度空前,公司经营业绩有韧劲,预计 4Q23 环比改善。3Q23,公司营收 4.53 亿元,YOY+0.90%;归母净利润 0.89 亿元,YOY+29.14%,收入利润均实现正增长,实属难得。前三季度,乌灵胶囊销售数量和金额YOY+21.65%/13.56%(1H23YOY+29.64%/20.54%),灵泽片销售数量和金额YOY+28.47%/28.40%(1H23YOY+46.24%/46.56%),乌灵系列在 3Q23 收入增速明显放缓,估计与医院开方量下降有关。随着医疗反腐趋势放缓,药品入院、学术推广和销售活动逐步恢复,我们预计公司 4Q23 业绩环比改善。 乌灵胶囊集采扩面,百令片医保解限,2024 年业绩增长无虞。截至 2023 年底,乌灵胶囊已经进入广东联盟、北京市、江苏省、福建省集中带量采购,集采地区单盒收入下降 20.67%,单盒利润维持不变,集采放量将提升公司利润规模。京津冀“3+N”联盟带量联动品种包含乌灵胶囊和百令片,2024 年的落地执行有望加速盒数放量。百令片自 22Q2 起受湖北联盟集采落标和后续集采降价影响,2022-2023 年收入持续下滑。2024 年湖北联盟有望开启新一轮中成药集采,公司的百令片有望收复失地,重返湖北 19 省联盟地区。此外,2024 年 1 月起,百令片的医保适应症范围放宽至“限慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者”,大幅降低医保门槛,优于国谈品种百令胶囊,有望贡献增量患者。 盈利预测、估值与评级:考虑到院内市场有所恢复,略上调 23 年归母净利润预测为 3.8 亿元(较上次上调 1%)。考虑到主要品种集采扩面和募投项目转固,暂不考虑百令胶囊的销售放量,略下调 24-25 年归母净利润预测为 4.6/5.4 亿(较上次下调 3%/12%),对应 23-25 年 PE 21/17/14 倍。公司深耕独家乌灵系列,持续推进乌灵胶囊和百令片的院内外渠道渗透,前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:集采风险;OTC 渠道拓展不及预期;研发进展不及预期
特一药业 医药生物 2024-01-03 17.80 19.50 21.27% 18.60 4.49%
18.60 4.49%
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深耕医药二十年,台山起步稳健扩张,2020年后业绩快速修复。公司成立于 2002年,主要从事中成药、化药制剂和原料药的研产销。2015年收购海力制药与新宁制药,扩充产品矩阵,推动止咳宝片成为全国独家品种,延伸产业链至特色原料药,综合实力显著增强。2018年收购广东国医堂,获得药品批文 96个。上市以来 3次再融资,助力产能瓶颈突破。2014-2019年营收和归母净利润 CAGR分别为 21.72%/16.45%。2020年新冠疫情致业绩大幅下滑,2022年归母净利润 1.78亿,同比+40%,归母净利润已恢复至 2019年水平。 独家特色止咳宝片,高速开拓十亿规模。在院内外止咳用药市场,中成药的规模和成长性占优。2022年止咳祛痰平喘中成药市场规模约为 240亿元,其中零售药店/公立医院/公立基层终端占比分别为 54%/32%/14%。公司的特色产品止咳宝片含有罂粟壳成分,处方稀缺,独家专利壁垒深厚,以疗效确切、见效快打造核心竞争力。2011-2019年止咳宝片的销售额 CAGR 为 23.35%,销售量 CAGR为 12.10%。2020年疫情防控致销量锐减,此后逐年复苏。2022年止咳宝片销售收入 2.4亿元,2023年有望突破 4亿元。人口老龄化趋势和营销渠道改革,将推动止咳宝片量价齐升,冲击 10亿元规模。 潜力品种拓展和营销渠道改革,构筑二次成长曲线。公司中成药品种丰富,以止咳宝片为核心,重点培育皮肤病血毒丸和降糖舒丸,并储备一批战略品种。2021年中国粉刺痤疮患者 1.21亿人,痤疮治疗药物市场规模为 34亿元,弗若斯特沙利文预测其 2021-2025E 复合增速为 19.4%。皮肤病血毒丸治疗轻、中度寻常疮疗效显著,安全性和竞争格局良好。2020年底上市销售,2023年预计销售 3000万元,5年内有望实现营收 3亿元,成为口服治痤疮中成药的龙头产品。降糖舒丸适用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合征,目前仍处于市场开拓阶段,规模有望 5年内过亿。公司将在止咳宝片建立的品牌及渠道优势基础上,转变营销模式,加强零售和第三终端覆盖,加大战略品种的市场开发,构筑二次成长曲线。 盈利预测、估值与评级:公司拥有独家特色产品止咳宝片,处方和专利壁垒深厚,长期发展空间广阔,有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革,开启二次成长曲线。我们预测公司 2023- 2025年归母净利润为 2.53/2.85/3.61亿元,同比增长 42%/13%/27%,当前股价对应 PE 为 26/23/18倍。结合相对估值与绝对估值两种方法,给予公司目标价 19.50元(对应 24年 25倍 PE)。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:核心产品放量不及预期;营销渠道改革不及预期;同业竞争加剧。
澳华内镜 医药生物 2023-12-07 66.00 -- -- 65.61 -0.59%
65.61 -0.59%
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厚积薄发,铸就国产软镜领军企业。澳华内镜 20 余年来围绕电子内窥镜软镜设备及耗材布局,坚持技术创新和人才培养,产品系统性布局,已实现可视喉镜、纤维内镜、VME 系列、AQ 系列等多种机型产品的量产和销售,是国内领先的内镜企业。公司正处于快速发展时期,2018-22 年收入 CAGR 为 30.1%。AQ-300上市后公司 23Q1-Q3 营收加速增长,市占率有望不断提升。 软镜市场持续扩容,国产替代空间巨大。我国软镜市场景气度较高,当前我国消化道肿瘤发病率较高,胃肠道筛查率较低。随着早癌筛查率的不断提高,国内软镜市场规模有望持续增长,预计 2023 年国内软镜市场销售额超过 80 亿元。2018年全球软镜市场主要被日系三大企业(奥林巴斯、富士、宾得)占据,合计国内占有率约 95%,国产替代空间巨大。澳华内镜和开立医疗两家国内企业的产品不断迭代升级,其中澳华内镜 AQ-300 的上市,代表着国产产品性能已进入到行业领先水平,有望凭借高性价比突破外资品牌封锁,抢夺进口品牌的市场空间。 AQ-300 对标奥林巴斯 EVIS X1,开启国产软镜新时代。AQ-300 全方位升级:成像方面搭载全国首款 4K 超高清消化内镜,图像增强、分光染色均实现进一步升级,同时提高了医生使用友好程度和患者舒适度,为临床提供更好的医疗解决方案,开启了国产内镜的全新时代。AQ-300 基本性能可对标奥林巴斯最新的内镜系统 EVIS X1,AQ-300 作为公司高端产品向高等级医院突破,目标客户定位为全国三级医院,其性价比高且产品力强,未来放量可期。 持续迭代打造优秀国产产品,引领行业发展。公司产品布局齐全,VME 系列及AQ 系列通过差异化市场定位可满足不同层次临床需求,且产品性价比优势明显。 公司于 2013/2018/2022 年分别推出 AQ-100/AQ-200/AQ-300 系列产品,预计于 2026-2027 年推出 AQ-400 系列产品。公司平均每 4-5 年实现一次产品迭代,海外产品平均 8-10 年实现迭代,较快的产品迭代速度有利于公司追赶国际先进水平,引领国产产品发展。公司在研项目丰富,有望持续贡献发展动力。 盈利预测、估值与评级:公司 AQ-300 产品具备较强市场竞争力,有望加速对国内三级医院覆盖,公司高端产品收入占比有望持续提升,我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 0.58/0.46/1.43 亿元,同比+165.8%/-19.9%/+208.4%,EPS 分别为 0.43/0.34/1.06 元,现价对应 PE 分别为 153/191/62 倍。公司作为国内内镜赛道龙头公司,产品市场竞争力强,研发实力突出。随着 AQ-300 逐步放量,公司有望把握新一轮发展机会,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品研发及市场推广不及预期;行业政策变动;市场竞争加剧等
佐力药业 医药生物 2022-11-21 12.38 14.78 1.93% 12.53 1.21%
12.92 4.36%
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深耕乌灵二十载,厚积薄发看今朝。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品,业务聚焦乌灵系列、百令系列产品以及中药饮片和配方颗粒。公司围绕独家原料乌灵菌粉延伸开发系列产品,构建出具有自主知识产权的产品线,乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒均为独家产品。公司技术实力深厚,以原料药制剂一体化模式,构筑了专利技术门槛和规模生产优势,为中长期发展提供保障。2014 年至今,公司经历了外延扩张到聚焦发展的变革期,业务结构大幅优化,“一体两翼”战略清晰,现已步入黄金发展期。 核心产品优势突出,以进入基药为契机,实现跨越式增长。乌灵胶囊主治失眠、抑郁和焦虑状态,作用机理明确、安全性和疗效显著。自1999 年上市以来广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室,已进入53 个临床指南或专家共识。失眠抑郁药物拥有百亿蓝海市场,凭借多科室覆盖和学术推广,乌灵胶囊在神经系统疾病中成药市场销售领先。百令系列应用领域广泛,行业呈现高景气和高壁垒的属性,且竞争格局较好。2018 年底乌灵胶囊、灵泽片和百令片进入国家基药目录,积极拓展医院终端,公司乌灵系列收入从2018 年的3.5 亿增长至2021 年的8.5 亿,复合增长率34%;百令系列收入从2018 年的1.3 亿增长至2021 年的2.6 亿,复合增长率27%,均实现了快速增长。 渠道拓展和品类延伸驱动长期增长。截至2020 年底,乌灵胶囊、灵泽片和百令片的在销医院数量分别为9984/929/3128 家,同期全国一级以上医院超过25000 家,考虑到乌灵胶囊和百令片具有多科室推广和中西药联用的良好基础,医院覆盖率和产品渗透率仍具有较大提升空间。公司将积极把握药品集采红利,加速院内外渠道建设,推进品牌营销和学术推广,业绩有望持续高增。此外,我们预计乌灵胶囊AD 适应症的市场规模空间约10 亿元,乌灵系列创新药(灵香片等)、聚卡波非钙片、中药饮片和配方颗粒均有望贡献新的业务增长点。 盈利预测、估值与评级:公司作为乌灵行业龙头,以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势,拥有乌灵系列三大独家品种和高壁垒高景气的百令系列。公司以进入基药为契机,加速院内外渠道渗透,有望持续高增长。中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。我们预计公司2022- 2024 年归母净利润为2.57/3.40/4.34 亿元,同比增长43%/32%/28%,当前股价对应PE 为28/21/16 倍。结合相对估值与绝对估值两种方法,给予公司目标价15.12 元(对应23 年27 倍PE)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品集采风险;OTC 渠道拓展不及预期;同业竞争加剧;研发进展不及预期。
华特达因 医药生物 2022-10-21 47.60 -- -- 50.38 5.84%
50.38 5.84%
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事件:公司发布 2022年三季报:前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 18.19/4.62/4.52亿元,同比+15.67%/45.10%/49.13%。其中,达因药业前三季度实现营收、净利润分别为 16.05/8.31亿元,同比+40.47%/48.52%。公司经营性净现金流 9.46亿元,同比+55.40%;实现 EPS 1.97元。业绩超出市场预期。 点评: 单季度收入和利润趋于平稳,达因药业量利齐升,提价后市场反馈良好。公司2022Q1-Q3单季度营收分别为 6.06/6.20/5.94亿,同比+23.74%/18.71%/5.79%; 归母净利润为 1.56/1.49/1.58亿,同比+43.18%/+23.58%/+76.36%。单季度收入增速下滑,主要因为 2021年 11月底剥离了环保资产且去年同期收入高基数;而单季度利润大幅提速,源于去年同期达因药业费用增加且业绩受到环保业务拖累。总体来看,今年各季度间收入和利润额较往年更加平稳,波动大幅减少,体现了公司经营管控能力的提升。核心子公司达因药业 2022Q1-Q3单季度营业收入分别为5.34/5.45/5.26亿,同比+41.25%/47.00%/33.58%;净利润为 2.86/2.62/2.83亿,同比+41.83%/37.75%/68.83%。单三季度收入和利润保持快速增长,其中利润增速远快于收入,估计与线上销售占比提升和费用率下降有关。今年元旦和 7月 15日三种包装规格的伊可新依次小幅提价,终端市场反馈良好,达因药业量利齐升。 3Q22费用率下降、毛利率平稳,新品拓展成长可期。3Q22公司销售毛利率为79.82%,与上半年基本持平;销售净利率为 49.62%,较上半年提升了 3.06pp。3Q22期间费用率为 21.95%,较上半年下降了 3.11pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上半年-1.71/-1.92/+0.45/+0.08pp,估计与线上销售占比提升和费用管控有关。公司持续加大研发投入,今年 1月 1.1类新药注射用盐酸石蒜碱硫酯获批临床,9月治疗儿童和青少年多动症的盐酸托莫西汀口服溶液获批上市,该产品研发获得“十三五重大新药创制专项”支持,儿童药领域研发实力强劲。今年以来公司加快新品推广,包括维生素 D、右旋糖酐铁、口服补液盐散、地氯雷他定口服液等产品,后续随着更多治疗型药品的陆续上市,公司儿童专科药物梯队逐渐丰富,成长可期。 治理结构持续优化,医药主业强势进击。10月18日董事会决议通过了退出卧龙学 校的议案,并授权公司经理层与沂南县政府商谈相关事宜,待形成方案后提交董事会审议。公司现持有卧龙学校 81.85%的股权,根据年报披露,2020年卧龙学校收入和利润分别为 2.1亿和 2458万,整体较为稳定,预计学校资产剥离对公司业绩影响较小。自 2021年 8月新任管理层上任后,公司持续聚焦主业,改善治理结构,陆续剥离环保和学校资产,并在达因药业内部推行中长期激励,激发员工活力,国企改革成果斐然。今年以来公司凭借渠道拓展、专业品类营销、延长服用年龄段、多规格依次提价等策略,伊可新销量和渗透率持续提升,我们预计达因药业 22-24年营收复合年化增长率超过 30%。
翔宇医疗 2022-08-22 30.00 -- -- 30.18 0.60%
39.30 31.00%
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事件:公司发布2022 年半年报,实现营业收入2.21 亿元,同比增长1.88%; 归母净利润0.40 亿元,同比-53.67%;扣非归母净利润0.26 亿元,同比-55.60%, 经营活动现金流量净额同比-49.61%,业绩略低于市场预期。 点评: 国内疫情拖累公司短期营收,期待下半年旺季订单表现。2022H1 全国疫情多点散发,下游医疗机构将资金、人力资源等倾斜在防疫和抗疫上,且部分康复就医需求不具紧急性,导致康复医疗器械的订单和采购计划多有延迟,公司营收短期承压。2022Q2 公司实现营业收入1.36 亿元,同比+17.04%;归母净利润0.31 亿元,同比-41.52%,环比一季度收入和利润端均有所改善。公司传统销售旺季在三四季度,若国内疫情形势平缓,有望加速追赶年初计划,实现逐季改善。 持续加大研发和营销投入,扩充人才团队、完善体系建设。面对疫情挑战,公司仍坚持技术创新和营销模式创新,夯实研发和营销体系,巩固国内康复医疗器械行业的龙头地位。人员方面:截至2022H1,公司的营销人员从年初的500+人大幅扩充至700+人,研发人员从年初的384 人增加至414 人,同时提升相关岗位薪酬,提升公司核心竞争力。研发成果方面:报告期内新增42 项医疗器械注册证/备案凭证,新增专利175 项,其中发明专利4 项,极大丰富公司产品系列, 后续储备充足。财务指标方面:2022H1 公司销售费用率和研发费用率分别为31.48%/19.71%,同比+8.56pp/ 6.22pp,投入力度较大,我们预计随着下游积压订单需求的释放,有望逐步摊薄费用,改善净利率和经营性现金流表现。 短期扰动不改产业趋势,创新驱动发展,回购彰显信心。2021 年6 月国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》,今年底全国15 个省市将结束康复医疗服务试点,并推广至全国。公司作为平台型龙头公司, 凭借领先的产品体系(拥有20 大系列、500 多种自有产品)和营销网络(500+ 代理商,覆盖全国31 个省、300+个地级行政区),预计将在疫情平缓后持续受益于国家康复体系建设的政策驱动。公司秉持科技创新驱动的战略,持续突破新技术,拓展产品线,综合实力稳居行业第一。2022H1 公司累计回购227.45 万股将用于员工持股或股权激励,实际控制人、董事长兼总经理何总累计增持62.1 万股,彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级:公司作为国内康复医疗器械龙头,研发能力突出,产品和营销体系健全,具备提供一体化解决方案的能力,有望充分享受康复产业高景气。考虑到2022H1 疫情拖累影响以及公司加大研发和营销投入,下调22-23 年净利润预测为1.55/2.17 亿元(较上次预测下调47%/41%),新增24 年净利润预测为2.81 亿元,现价对应PE 分别为30/21/17 倍,下调至“增持”评级。 风险提示:康复科建设放缓;竞争加剧致违规推广风险;安全事故风险等。
寿仙谷 医药生物 2022-08-22 33.56 44.35 84.18% 37.98 13.17%
41.47 23.57%
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灵芝孢子粉龙头企业,省内品牌力突出。寿仙谷是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业,拥有“全产业链”发展优势。公司文化底蕴深厚,传承百年中华老字号和国家级非物质文化遗产代表性项目。其核心产品去壁灵芝孢子粉差异化明显,安全性和有效成分含量高。公司拥有独家优质种源和全球唯一去壁技术,建立了低成本和高品质的竞争壁垒,并领衔制定了灵芝和铁皮石斛的国际标准。2021 年公司灵芝孢子粉类产品实现营收5.4 亿元,占总营收70%,规模位居行业前列。公司在浙江省深耕多年,积累了深厚的品牌力和忠实客户群,2021 年省内收入占比超过60%。 千亿中药保健品市场,功效为王。国内保健品市场自2015 年以来经历了严厉的整治和清理,从野蛮生长走向高质量发展。新修订的《广告法》、《食品安全法》等法律法规和整治行动规范了保健品的宣传和质量要求。2016 年7 月注册与备案“双轨制”的实施优化了市场准入,鼓励研发创新。Euromonitor 数据显示, 我国传统中药保健品市场规模从2012 年的519 亿元成长为2021 年的1122 亿元,年化复合增长率为8.9%。受益于老龄化和医疗保健消费升级的趋势,我们预计行业将持续快速增长。目前中药保健品行业竞争激励,渠道较为分散。艾媒咨询2019 年的调查数据显示,中国消费者养生保健推崇食补,高度关注功能、产品资质和品牌。中药保健与现代消费需求高度契合。 引领灵芝临床价值开发,开启全国化品牌和渠道扩张。灵芝孢子粉的有效成分包括灵芝多糖和灵芝三萜,具有提高免疫力、辅助抗肿瘤、改善睡眠等多种功效, 其中以辅助抗癌为特色,能提高疾病控制率、降低化疗不良反应,改善患者生存质量。公司专注灵芝孢子粉的研发和学术推广,上市后研发费用率高于6.5%, 持续系统地投入在物质基础、作用机制、药理药效和临床安全性等研究和评价上, 引领国际行业发展。2021H2 公司开启全国化扩张,推广片剂和经销模式,进一步打开品牌和渠道空间,有望腾飞为全国龙头。在铁皮石斛领域,公司自主选育优势品种,在道地产区仿野生有机种植,有效成分含量较高,无糖和特色配方品质优良。我们预计其铁皮石斛类产品将随着行业渗透和全国扩张保持稳定增长。 盈利预测、估值与评级:公司是灵芝孢子粉行业龙头,文化底蕴深厚,具备独家种源和全球唯一去壁技术,建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发,全国化扩张推高品牌和渠道天花板。我们预计公司22- 24 年营业收入为9.27/11.42/14.22 亿元,归母净利润为2.52/3.27/4.28 亿元, 当前股价对应PE 为27/21/16 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;种源和技术流失风险;省外扩张不及预期。
华特达因 医药生物 2022-08-03 40.94 -- -- 46.90 14.56%
50.38 23.06%
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事件:公司发布2022年半年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.25/3.05/2.96亿元,同比+21.15%/32.90%/33.76%。经营活动现金流净额同比+79.03%。其中,达因药业实现营业收入、净利润分别为10.79/5.48亿元,同比+44.10%/39.85%。业绩符合市场预期。点评:Q2达因药业营收高增,国企改革动能强劲:公司2022Q1-Q2单季度营收分别为6.06/6.20亿元,同比+23.74%/18.71%;归母净利润1.56/1.49亿元,同比+43.18%/23.58%,单二季度业绩增速趋缓与2Q21高基数以及2021年11月底剥离环保资产有关。核心子公司达因药业2022Q1-Q2营业收入分别为5.34/5.45亿元,同比+41.25%/47.00%;净利润为2.86/2.62亿元,同比+41.83%/37.75%。考虑到1Q22收入高增有2021年底控货提价的因素,且2Q22全国疫情形势严峻,达因药业单二季度营收实现环比增长实属难得。自2021年8月新任管理层上任后,公司持续聚焦主业,改善治理结构,并在达因药业内部推行中长期激励,激发员工活力,国企改革成果斐然。 伊可新品类强势无惧疫情,期待下半年新品加速放量:公司主打产品伊可新在近年疫情下基本未受影响,我们认为有以下几点原因:1)品类刚需属性增强,渗透率提升。维生素AD能提高儿童免疫力,公司持续推进专业品类营销,提升销售者认知,在疫情催化下,产品渗透率迅速提升。2)OTC强势品牌在疫情期间受益。伊可新在维生素AD市场市占率超过60%,疫情期间,O2O和B2C线上销售占比提升,品牌厂商终端拦截率降低,品牌驱动收入高增。3)渠道拓展夯实市场地位。线上加大和头部电商平台战略合作,线下加速连锁药店和县域市场渗透。4)拓宽服用年龄段至0-6岁,推高品类天花板。伊可新粉色装(1岁以上)在2021年和1Q22均实现了40%左右的增长。我们预计2022年伊可新将实现25%以上销售额增长,2026年有望突破30亿。22H1受疫情影响,预计新品推广进度稍慢,凭借公司出色的渠道和营销能力,维生素D、盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)、伊佳欣(右旋糖酐铁颗粒剂)等维矿类产品有望在下半年加速放量,口服补液盐散(Ⅲ)和地氯雷他定等治疗类产品的入院工作也将顺利推进。盈利预测、估值与评级:华特达因作为儿童药龙头企业,凭借品牌和渠道优势,核心大单品快速增长。考虑到国企改革治理结构明显改善,内部动力十足,上调22-24年归母净利润预测为5.11/6.69/8.62亿(较上次提高1%/5%/9%),同比增长34%/31%/29%,当前股价对应PE为19/15/11倍,维持“买入”评级。风险提示:伊可新销售不达预期;市场竞争加剧;新药研发失败风险。
华特达因 医药生物 2022-07-06 43.78 -- -- 45.00 2.79%
49.90 13.98%
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事件:公司发布2022年半年度业绩快报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.25/3.05/2.98亿元,同比+21.15%/32.88%/34.56%。其中,达因药业实现营业收入、净利润分别为10.79/5.48亿元,同比+44.10%/39.85%。业绩符合市场预期。点评:Q2达因药业营收高增,国企改革动能强劲:经测算,公司2022Q1-Q2单季度营收分别为6.06/6.19亿元,同比+23.74%/18.58%;归母净利润1.56/1.49亿元,同比+43.18%/23.52%,单二季度业绩增速趋缓与2Q21高基数以及2021年11月底剥离环保资产有关。核心子公司达因药业2022Q1-Q2营业收入分别为5.34/5.45亿元,同比+41.25%/47.03%;净利润为2.86/2.62亿元,同比+41.83%/37.67%。考虑到1Q22收入高增有2021年底控货提价的因素,且2Q22全国疫情形势严峻,达因药业单二季度营收实现环比增长实属难得。自2021年8月新任管理层上任后,公司持续聚焦主业,改善治理结构,并在达因药业内部推行中长期激励,激发员工活力,国企改革成果斐然。伊可新品类强势无惧疫情,期待下半年新品加速放量:公司主打产品伊可新在近年疫情下基本未受影响,我们认为有以下几点原因:1)品类刚需属性增强,渗透率提升。 维生素AD能提高儿童免疫力,公司持续推进专业品类营销,提升销售者认知,在疫情催化下,产品渗透率迅速提升。2)OTC强势品牌在疫情期间受益。伊可新在维生素AD市场市占率超过60%,疫情期间,O2O和B2C线上销售占比提升,品牌厂商终端拦截率降低,品牌驱动收入高增。3)渠道拓展夯实市场地位。线上加大和头部电商平台战略合作,线下加速连锁药店和县域市场渗透。4)拓宽服用年龄段至0-6岁,推高品类天花板。伊可新粉色装(1岁以上)在2021年和1Q22均实现了40%左右的增长。我们预计2022年伊可新将实现25%以上销售额增长,2026年有望突破30亿。22H1受疫情影响,预计新品推广进度稍慢,凭借公司出色的渠道和营销能力,维生素D、盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)、伊佳欣(右旋糖酐铁颗粒剂)等维矿类产品有望在下半年加速放量,口服补液盐散(Ⅲ)和地氯雷他定等治疗类产品的入院工作也将顺利推进。盈利预测、估值与评级:华特达因作为儿童药龙头企业,凭借品牌和渠道优势,核心大单品稳健增长,渠道和新品加速拓展,治理结构持续改善。维持2022-2024年归母净利润预测为5.04/6.38/7.94亿,同比增长33%/26%/24%,当前股价对应PE为19/15/12倍,维持“买入”评级。风险提示:伊可新销售不达预期;市场竞争加剧;新药研发失败风险。
太极集团 医药生物 2022-05-06 16.00 24.72 -- 20.90 30.63%
27.35 70.94%
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国药入主融合重塑,太极开启复兴之路。太极集团自 1993年成立以来下属于涪陵区国资委,2019年启动混改,2021年 4月实控人变更为国药集团,2021年5月国药集团派驻董事正式入主。我们预计国药集团将在经营管理、渠道协同、资源整合等方面为公司高质量发展赋能。公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针,明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标,对标国药梳理业务流程和制度,精简机构和人员,改革薪酬激励,聚焦医药主业、启动“两非”资产剥离、推进研发和营销改革,轻装上阵,开启复兴之路。 公司“十四五”规划目标宏大,“规模”“效益”两手抓。公司“十四五”战略规划明确了战略方向,即以现代中药智造为主,以麻精特色化药、区域商业领军企业为辅,通过充分发挥“太极(TAIJI)”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力,内生外延并举,力争成为 500亿规模的世界一流中药企业,净利率不低于医药行业平均水平。我们预计到 2025年末,公司有望打造 5个 10亿级以上产品,10个 5-10亿级产品,营收实现内生翻倍式增长至 228亿元,净利率接近 6%。 组织和营销改革先行,主品战略雄心崛起。2021年公司已推进组织机构、薪酬激励、营销体系等方面的经营整改,总部职能部门由 29个精简为 20个,工业类子公司减少班子成员 69人,商业类子公司减少班子成员 23人,全公司减少人员 300多人,业务和人员冗余的历史遗留问题有望持续改善。此外,全面推行经理层成员任期制和契约化管理,以利润为导向,加大激励和淘汰。10+核心产品上收营销管理中心直管,从规模考核转为利润考核,有望显著降低费用率。 2022年经营计划为,藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品营收同比增长 50%,益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品营收同比增长 30%,坚持主品战略,提升品牌势能和盈利水平。 盈利预测、估值与评级:公司品牌和品种资源深厚,以国药入主为契机,全面推进经营整改,实施主品战略,优化营销模式,有望迎来业绩拐点,实现中长期高质量发展。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 141.26/165.26/193.67亿元,归母净利润为 3.20/5.76/7.95亿元,当前股价对应 PE 为 27/15/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核心品种销售不及预期;成本费用管控不及预期;资本结构调整进度低于预期;改革不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2022-04-29 20.72 -- -- 34.06 34.94%
32.85 58.54%
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事件:1)公司发布2021年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为167.59/7.91/7.18亿元,同比+14.92%/-25.51%/-29.77%;经营活动产生的现金流量净额为15.55亿元,同比-20.42%。基本每股收益1.00元。业绩低于市场预期。 2)公司发布2021年利润分配及转增股本公告,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),同时拟以资本公积金每10股转增2股,预计转增158,185,949股。 3)公司发布2022年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.77/3.84/3.96亿元,同比+15.22%/12.82%/16.93%;经营活动产生的现金流量净额为6.66亿元,同比+29.95%。基本每股收益0.49元。业绩符合市场预期。 点评:21Q4收入端受疫情影响放缓,利润端受新租赁准则和激励费用拖累。公司2021Q4实现营业收入44.04亿元,同比+7.67%;归母净利润-0.27亿元,同比-113.89%。 收入端增速放缓与各地疫情管控有关,而利润端连续三个季度下滑,主要是受到新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。2021年全年来看,销售费用率+1.66pp 至25.46%,管理及研发费用率+0.92pp 至5.76%,财务费用率+1.10pp 至1.02%,在整体毛利率较为稳定的情况下,费用率的大幅上升拖累了净利率,2021年净利率下滑2.63pp 至4.80%。展望2022年,新租赁准则的影响将消除,而股权激励费用也将缩减一半以上,盈利能力有望快速回归。 后疫情时代的收入结构持续调整。2021年公司中西成药、中参药材、非药品分别实现营收113.53/24.61/24.77亿元,收入结构占比为67.7%/14.8%/14.69%,营收同比增长25.1%/13.4%/-17.8%,非药品营收下滑与防疫物资的需求回落有关,中西成药稳定快速增长,主要源于大健康和非处方药品种的拓展。但公司的特色优势品类中参药材的营收增速趋缓,估计与产品结构调整、终端提价和北方市场培育较慢有关。 开店速度加快,大力发展加盟,推进全国拓展。截至2021年底,公司共拥有门店8193家(其中直营门店7258家,同比增长27%;加盟门店935家,同比增长197%),较年初净增门店2173家,其中新开门店903家,并购748家,新增加盟门店620家,关闭门店98家,门店扩张速度明显加快。公司新进湖北、海南、四川、山东和重庆等省份,目前已覆盖全国15个省市。公司持续深耕华南优势区域,2021年华南地区净增门店1273家,占总净增门店的58.58%,以自建和加盟为主。公司积极开拓加盟业态,2021年批发业务实现营业收入10.07亿元,同比+105.29%。区域分布来看,受疫情冲击影响,华南地区的营收较上年仅增长7%。而华中和其他地区(含东北、华北、西北及西南地区)的拓展成效显著,营收分别同比增长55%和97%。顺应新零售和处方外流趋势,布局多种店型和处方药。公司积极拥抱新零售,线上线下融合发展,截至2021年底,公司O2O 门店占比高达89%,新零售业务(O2O+B2C)销售额同比增长 87%。此外,公司顺应处方外流之大趋势,拓展专业化药房、强化专业服务能力和处方药供应体系,积极承接处方流转。截至2021年底,医保门店总数占公司直营药店总数的89.39%,院边店达到760家,同比增长28%,其中DTP 专业药房133家。2021年公司开发了3956个新药品品种,其中处方品种2005个,DTP 品种1134个。未来公司也将探索跨境、无人售药、智慧远程导购等新零售项目。 加大数字化投入,赋能精细化管理。公司持续加强信息化投入和能力建设,为药店新零售、会员管理、慢病管理、处方外流的等新业态运营赋能,用大数据指导业务经营与分析,有望提升运营效率和盈利能力。公司将采用“自研为主、外采为辅”的方式,打造10个以上具有知识产权或专利的核心系统,提升定制化水平和数据安全性。 22Q1零售业务实现温和复苏,直营拓店步伐放缓。分行业看,零售和批发的营业收入分别为42.40/2.68亿元,同比增长13.26%和29.27%,毛利率同比+1.93pp 和0.56pp,零售业务呈现复苏态势。分产品看,中西成药、中参药材和非药品的营收较去年同期分别+20.72%/-2.50%/+0.33%,毛利率同比+1.80/3.76/1.81pp,毛利率实现较好回升,但中参药材的增长短期遇阻。门店拓展方面,2022Q1公司净增加276家门店,其中新开门店88家,收购门店102家,加盟店123家,关闭门店37家,自建和收购步伐放缓。门店经营效率方面,2022Q1各区域的有效月均坪效较去年同期均有下滑,估计与全国疫情散发、经营活动受限有关。 盈利预测、估值与评级:公司为华南地区连锁药店龙头,品牌和管理优势明显。 考虑到全国疫情多点散发以及拓店放缓,我们下调公司22~23年EPS 预测为1.43/1.68元(较前次预测分别下调15.4%/22.9%),新增2024年EPS 预测为1.98元,现价对应22~24年PE 为17/14/12倍。下调至“增持”评级。 风险提示:异地扩张受阻;集采扩面降价超预期;互联网医疗的政策冲击等。
华特达因 医药生物 2022-04-18 33.62 -- -- 40.80 21.36%
47.11 40.12%
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事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.06/1.56/1.56亿元,同比+23.74%/43.18%/45.80%,经营性净现金流为2.76亿,同比+102.02%;实现EPS0.67元。业绩大超市场预期。 点评:14Q21控货提价叠加21Q22的强劲动销,一季度业绩开门红。一季度营收和净利润均实现快速增长,而净利润增速大幅高于营业收入,主要原因是2021年11月底公司剥离了华特环保51%的股权,2020年华特环保的收入占比接近20%。 公司去年同期业绩高基数,而1Q22净利润增速突破40%,大超市场预期。我们认为出色的业绩得益于:1)公司自2021年11月起渠道控货,积攒品牌势能。 今年一季度集中提前发货,生产和销售未受疫情影响;2)年初针对50粒和60粒包装规格的伊可新进行小幅提价,终端动销回款情况良好,实现量价齐升;3)2021年8月新任管理层上任,11月成功剥离环保资产,明确战略聚焦主业,达因药业在2021年底推出了内部激励方案(涉及中高层和业务骨干),实际考核期为2021-2025年,多措并举优化体制机制,激发员工活力。 伊可新夯实基本盘,伊DD新重磅凸起,全年高增无虞。2021年伊可新的销售规模约12亿,增长超过30%,即使2021年出生率较低,但绿葫芦(0-1岁)的增长超过10%,粉葫芦(1岁以上)增长接近40%,渠道拓展和品类营销贡献增长动能。展望2022年,伊可新将进一步夯实市场地位,线上和县域渠道加大渗透,0-6岁的新推广策略打开维生素AD的天花板,我们预计2022年伊可新将实现25%以上增长。而伊D新有望成为下一个十亿级大单品,公司于2020年底正式上线维生素D3新品,2021年已突破1亿元。目前维生素D3滴剂获证上市的企业仅有4家,维生素D3适用人群广泛,市场空间和竞争格局均优于维生素AD。我们预计公司凭借出色的维矿类产品运营经验,伊D新将重磅凸起,2022年销售突破2亿元无虞。 盈利预测、估值与评级:华特达因作为儿童药龙头企业,凭借品牌和渠道优势,核心大单品稳健增长,渠道和新品加速拓展,治理结构持续改善。考虑到达因药业增长超预期,上调2022-2024年净利润为5.04/6.38/7.94亿(较前次预测+1.8%/6.3%/10.9%),同比增长33%/26%/24%,当前股价对应PE为15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:伊可新销售不达预期;市场竞争加剧;新药研发失败风险。
一心堂 批发和零售贸易 2022-04-01 23.42 -- -- 23.74 1.37%
24.35 3.97%
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事件:公司发布2021年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为145.87/9.22/8.99亿元,同比+15.26%/16.66%/19.41%;经营性净现金流17.92亿元,同比+73.38%;EPS1.56元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),股份支付率为19.41%。业绩符合市场预期。 点评:全年稳健增长,所得税影响4Q4业绩:22021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.89/1.58/1.52亿元,同比+19.65%/-15.14%/-12.9%,全年和单四季度整体经营稳健,Q4净利润下滑与所得税季度波动有关。2021年销售毛利率同比提升1.14pp至36.96%,销售净利率同比提升0.05pp至6.29%,经营质量稳中有升。分产品看,中西成药、中药、医疗器械及计生消毒用品分别实现营收104.91/13.59/12.09亿元,同比+18.72%/+21.21%/-11.01%,中西成药作为基本盘稳健增长,较高毛利的中药品类增幅较快,而医疗器械及计生消毒用品销售下滑与2020年防疫高基数有关。 门店扩张提速,川渝地区突破在即:截至2021年末公司门店总数为8560家,同比+19%,较2020年末净增1355家,其中新开业门店1603家,搬迁156家,关闭92家,拓店速度显著提升。公司坚持全面立体化纵深布局战略,除推进云南省内下沉渗透外,重点深耕川渝地区,推进门店加密和管理优化,报告期末川渝门店数为1407家,同比+22%,有望跃升为当地龙头药房。2021年加大了省外布局,目前省外门店总数占比已达到42%,提升了1.76pct。 创新经营业态,电商、彩票和药妆等业务亮点缤纷:2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元,同比+93%,其中O2O和B2C销售额占比分别为80%/20%。 截至2021年末,公司旗下O2O门店数共计8291家,同比+72.16%,覆盖率高达门店总数的96.86%。2021年10月公司成立创新业务部引进彩票业务,目前云南和广西门店已成功上线,有望实现顾客引流与业务双增。2021年公司突破发展药妆店,目前已开设近300家,进度超市场预期。云南省内药妆店个护项目类销售额较2020年同口径门店数同比+40.43%,未来有望持续增厚业绩。此外公司也在布局便利店和中药配方颗粒业务,多元化经营模型打造品牌差异化。 盈利预测、估值与评级:公司为西南地区连锁药店龙头,经营效率已有明显改善。 考虑到全国疫情多点发散对药店经营活动的不利影响,我们下调2022-2023年EPS预测为1.81/2.12元(较上次预测分别下调14.2%/18.5%),新增2024年EPS预测为2.47元,当前股价对应PE为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复超预期;省外经营低于预期;药店集采力度超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名