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天士力 医药生物 2020-10-30 17.30 -- -- 17.95 3.76% -- 17.95 3.76% -- 详细
3季度业绩边际改善趋势明显,维持“买入“评级公司发布 2020年 3季报,实现营业收入 113.91亿元(-19.17%),归母净利润11.00亿元(-2.84%),扣非后归母净利润 9.63亿元(-9.95%)。其中 3季度单季实现营业收入 27.68亿元,同比下降 40.80%,主要由于出售医药商业配送业务后不再合并天士营销,医药商业收入下滑;归母净利润 4.14亿元(+77.25%),扣非后归母净利润 3.11亿元(+33.34%),业绩边际改善趋势明显。我们上调盈利预测,预计 2020-2022年分别实现归母净利润 11.47(+0.98)/12.71(+1.10)/14.00(+1.10)亿元,同比增长 14.6%/10.7%/10.2%,EPS 分别为 0.76(+0.07)/0.84(+0.07)/0.93(+0.08)元,维持“买入”评级。 中药、化学药恢复增长,普佑克销量大幅攀升2020年前 3季度公司医药工业收入 44.81亿元(-2.00%),其中 3季度单季为14.92亿元(+17.97%),重回增长轨道。分产品来看,中药前 3季度收入 30.55亿元(-4.09%),其中 3季度单季收入 9.70亿元(+21.13%),主要是由于:1)益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量,预计收入端仍有一定增长;2)渠道库存回到正常水平;3)疫情得到控制后销售恢复。化学制剂收入 12.50亿元(+8.63%),其中 3季度单季收入 4.56亿元(+16.77%),主要是由于:1)疫情得到控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复;2)他达拉非等新品种开始放量。 生物药(普佑克)前 3季度实现收入 1.30亿元(-35.57%),销量增长 58.10%,增速较 1-6月增加 27.85个百分点,3季度呈加速增长态势。 应收账款持续下降,渠道库存消化顺利,经营质量大幅提升截至 2020年 3季度末,公司医药工业应收账款已下降至 20亿元左右,与 2019年末相比下降近 8亿元,母公司报表中应收账款(主要是中药业务)已经降至近年来低点,表明公司渠道库存消化顺利。出售商业配送业务后公司资产负债率从50%左右下降至 26.73%,经营质量大幅提升。 风险提示:化药纳入集采大幅降价或未中标;创新药研发失败
天士力 医药生物 2020-10-01 16.89 -- -- 18.21 7.82% -- 18.21 7.82% -- 详细
现代中药、生物药和化学药协同发展的综合性医药龙头,有望迎来业绩拐点天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域,现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展,通过不断布局多层次的产品组合,形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束后中药恢复增长,普佑克脑梗等新适应症获批以及化学板块的稳健增长,我们认为公司有望迎来业绩拐点。预计2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润10.49亿元/11.61亿元/12.90亿元,同比增长 4.8%/10.7%/11.1%,EPS 分别为0.69元/0.77元/0.85元,当前股价对应 PE分别为 24.2/21.9/19.7。目前公司市值仅为 254亿元,而公司持有天士力生物的权益一级市场估值 152亿元,具安全边际。首次覆盖给予“买入”评级。 分拆科创板上市有利于天士力生物实现价值重估天士力生物覆盖心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢三大疾病治疗领域,是集研产销于一体的创新型生物药企业,通过自主研发、投资引进等多种方式,现已形成拥有19项生物药项目的产品组合,核心品种普佑克急性心梗适应症已经获批,急性缺血性脑卒中适应症临床III 期研究已经完成,我们预计普佑克销售峰值有望达到40-50亿元,安美木单抗等多个品种处于不同临床阶段。公司公告拟拆分天士力生物至科创板上市,一方面有助于增强融资能力,加大研发投入和产品引进力度,另一方面也有助于生物药优质资产实现价值重估。 中成药迎来拐点,化药稳健增长,商业配送资产已出售,回购进行中受加强工业应收账款管理、渠道库存调整等因素影响,2019年公司中药业务收入出现下滑,但实际终端销售较为稳定,随着渠道库存调整完毕,我们认为中成药有望重回增长。化学药板块在核心品种替莫唑胺和右佐匹克隆的驱动下近年来持续增长,还有他达拉非片、米诺膦酸片等后备品种,也成为化学药板块新增长点。拖累公司报表质量的商业配送资产也已出售。拟二级市场回购1-2亿用于股权激励,现已回购6456万元,最高价19.62元、最低价18.73元。 风险提示:医保控费严格;化药纳入集采大幅降价或未中标;研发失败。
天士力 医药生物 2020-08-31 17.93 -- -- 19.97 11.38%
19.97 11.38% -- 详细
上半年收入下滑 8.43%, 归母净利润下滑 22%,下半年有望恢复稳健增长 公司发布 2020年半年报,上半年实现收入 86.23亿元,同比-8.43%,归母净利润 6.86亿元,同比-23.65%,扣非后归母净利润 6.52亿元,同比-22%。单二季度实现 收入 46.71亿元,同比-3.61%,归母净利润 3.91亿元,同比-13.15%,扣非后归母 净利润 3.71亿元,同比-15.79%, 环比下滑幅度收窄。公司经营性现金流净额为 12.90亿元,同比+48.56%,主要系公司销售回款好于去年同期且税金支付低于去年同期 所致。 上半年受疫情及医保谈判降价影响业绩暂时下滑,全年业绩有望呈现前低后 高的恢复性增长。 持续布局心脑血管领域,有望继续保持领先优势 上半年公司医药工业收入 29.89亿元,同比下滑 9.64%,毛利率降低 4.02pp 至 72.37%。商业收入 55.63亿元,同比下滑 8.34%,毛利率降低 0.14pp 至 9.37%。 上 半年公司整体毛利率为 31.64%,同比-1.52个 pp,净利率为 8.02%,同比-1.58个 pp,期间费用率为 19.97%,同比-1.1个 pp。其中销售费用率为 11.87%,同比-0.97个 pp,管理费用率为 3.05%,同比+0.1个 pp,财务费用率为 2.33%,同比-0.23个 pp。 公司在复方丹参滴丸形成心脑血管品牌优势的基础上,持续深度布局心脑血管领 域,在研管线覆盖高血脂症、抗血栓、脑卒中、脑卒中后遗症、心衰、冠心病等适 应症,形成贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复各个环节、品类齐全的产品链,有 望保持在中国心脑血管创新药领域的领先优势。 坚持“四位一体”研发模式, 重磅品种普佑克脑梗、肺梗适应症有望今年提交上 市申请 公司聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领 域,实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市 场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。 公司共布 局 78款在研管线产品,涵盖 28款 1类创新药,并有 47款药品(含仿制药一致性 评价 7款药物)已进入临床阶段,其中 21项已开展临床 II、 III 期研究。重点核心 生物创新药普佑克脑梗 III 期及肺梗 II 期临床试验已经完成出组,正在进行统计报 告、临床研究报告撰写和注册申报材料准备阶段的工作。另一重磅品种复方丹参滴 丸(T89)美国 FDA 慢性稳定性心绞痛适应症临床 III 期验证性试验受试者招募与入组 工作持续推进。急性高原综合症临床Ⅱ期试验已完成病例入组,拟开展 III 期临床 试验。 生物药分拆上市顺利推进, 商业板块剥离项目落地,公司财务质量有望大幅改善 天士力生物科创板上市工作正在顺利推进中,天士力母公司直接间接合计持股 92.37%,预计科创板上市后其估值将有进一步的提升。公司商业资产已成功剥离, 由于公司商业毛利较低,整体对公司利润影响有限, 参考 2019年归属于上市公司 股东净利润仅从 10亿下降至 9亿元。而商业剥离后公司财务及运营质量出现显著 改善, 2019年天士力总应收账款 84.3亿元,其中天士营销应收账款达到 58.7亿元, 占据主要部分,通过商业部分天士营销的剥离,公司的现金流、运营质量、资产负 债率等将显著改善。 看好公司的持续发展,维持“买入”评级 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.69、 0.78及 0.88元,对应 PE 为 26、 22、 20倍。 商业板块剥离有望进一步提高公司的经营效率和经营现金流,公司不断推动子 公司天士力生物科创上市,有望推动公司生物创新药板块加速发展, 公司持续深入 布局大生物制药创新平台的战略发展,“四位一体”成果不断落地, 维持买入评级。 风险提示: 丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展和适应症拓展低于预 期,“四位一体”布局相关项目进展低于预期,天士力生物分拆科创板上市低于预 期
天士力 医药生物 2020-08-28 17.74 21.00 20.00% 19.97 12.57%
19.97 12.57% -- 详细
业绩恢复情况良好。2020H1公司实现营业收入86.23亿元(-8.43%),归母净利润6.86亿元(-23.65%),实现毛利率31.64%,较去年同期下降1.52个百分点,销售费用率11.87%,较去年同期下降0.98个百分点,管理费用率3.05%,较去年上升0.1个百分点,财务费用率2.33%,较去年同期下降0.22个百分点,实现归母净利率7.95%,较去年同期下降1.59个百分点。 分季度看,Q2实现营业收入46.71亿元(-3.61%),降幅较一季度缩窄9.92个百分点,归母净利润3.91亿元(-13.15%),降幅较一季度缩窄21.06个百分点,Q2单季度业绩恢复情况良好,期待全年表现。 研发坚持大品种战略,整合全球前沿技术。公司上半年研发费用支出2.35亿元,围绕心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域坚持大品种战略,心脑血管领域布局了1类新药抗血小板P2Y12抑制剂,并引进Mesobast公司两款干细胞治疗药品,普佑克适应症扩展临床试验结果良好;消化代谢领域聚焦糖尿病及并发症,丹滴糖网适应症已纳入治疗指南,该领域共布局25款在研项目;抗肿瘤领域全面优化在研管线,围绕肿瘤免疫和肿瘤靶向药物共有13款在研项目。 天士力生物拆分至科创板,估值优势仍突出。公司子公司天士力生物拟赴科创板上市,上市公司持有天士力生物92.37%的股权,天士力生物上一轮估值为18.95亿美元。公司前瞻性布局生物药领域,除已经上市的普佑克(心梗适应症)之外,多个大品种均逐步进入商业化阶段,如普佑克脑卒中已完成三期临床入组,普佑克肺栓塞完成二期临床入组。我们认为,随着天士力生物在科创板的上市,公司生物药布局有望逐步得到市场的认可,公司估值优势仍旧显著。 财务预测与投资建议我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.84、0.94、1.05元,根据可比公司,给与2020年25倍估值,对应目标价21.00元,维持“买入”评级。 风险提示天士力生物上市进度不达预期;公司生物药产品研发进展不达预期。
天士力 医药生物 2020-07-01 15.13 21.00 20.00% 19.44 28.49%
19.97 31.99%
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事件:近日,公司公告,公司子公司天士力生物拟赴科创板上市,其中上市公司持有天士力生物92.37%的股权,天士力生物上一轮估值为18.95亿美元。 以科创板上市为契机,公司生物药布局有望逐步得到市场认可。过去,市场一直将公司当做传统中药公司,对公司的其他产品线了解不深入,所以公司整体的估值水平也较低。但公司其实很早便开始前瞻性的进行准备,在生物药、化药领域已经布局了多个品种,其中天士力生物为公司的生物药平台,除已经上市的普佑克(心梗适应症)之外,多个品种即将进入商业化阶段,如普佑克脑卒中已完成三期临床入组,普佑克肺栓塞完成二期临床入组,乙型肝炎腺病毒注射液T101等,我们认为,随着天士力生物在科创板的上市,公司生物药布局有望逐步得到市场的认可,估值有望进一步重塑。 天士力生物具备较大的成长空间,普佑克进入放量阶段。天士力生物目前共拥有17项在研管线的产品组合,其中“普佑克”是公司自主研发的独家品种,其于2011年上市,是国家“十一五”期间唯一获批的国家一类生物药,目前主要用于急性ST段抬高心肌梗死的溶栓治疗,此外有脑卒中和肺栓塞两个新适应症,正处于临床II期阶段。我们认为,“普佑克”是难得的潜在大品种,一方面,我国心梗溶栓治疗的市场空间很大,根据天士力生物招股说明书中弗若斯特沙利文第三方统计数据显示至2023年可使用普佑克溶栓治疗的人数约142万人(心梗20.9万,脑梗120万,肺梗1.3万),2034年将增加至200万人以上,尤其在基层,药物溶栓有非常强的未被满足的需求;另一方面,“普佑克”与现有的溶栓药物比,优势非常明显,尤其是正在进行的脑卒中和肺栓塞两个新适应症。这两个新适应症目前国内并无特别突出的治疗药物,“普佑克”潜力很大。 研发仍在路上,看好公司长期发展。目前公司基本形成生物药、化学药、中药协同发展的格局,我们认为,除了生物药本身的价值外,公司在产品集群战略的布局和推进,也是非常值得关注的,在复方丹参滴丸层面,公司过去已经证明自身有打造“超级单品”的能力,未来,公司将聚焦心血管、糖尿病、肿瘤三大病种,积极打造多个“大品种+产品集群”的布局,看好公司的长期发展财务预测与投资建议由于疫情的影响,我们下调了公司盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.84、0.94、1.05元(原20-21年EPS预测为1.04、1.10元),根据可比公司,给与2020年25倍估值,对应目标价21.00元,维持“买入”评级。 风险提示天士力生物上市进度不达预期;公司生物药产品研发进展不达预期。
天士力 医药生物 2020-06-16 14.71 -- -- 19.44 32.15%
19.97 35.76%
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商业板块剥离,轻装上阵,有望显著改善公司经营质量公司公告重庆医药以14.89亿元收购天士力子公司天士营销99.9448%的股权,通过商业业务资产出售,公司将进一步聚焦医药工业,提升经营质量和资金利用效率。由于公司商业毛利较低,整体对公司利润影响相对有限,交易成功后参考2019年归属于上市公司股东净利润仅从10亿下降至9亿元。而商业剥离后公司财务及运营质量出现显著改善,2019年天士力总应收账款84.3亿元,其中天士营销应收账款达到58.7亿元,占据主要部分,通过商业部分天士营销的剥离,公司的现金流、运营质量、资产负债率等将显著改善。 启动子公司天士力生物的科创板的上市,有望推动生物创新药板块发展公司公告了分拆所属子公司天士力生物医药股份有限公司至科创板上市的预案。其2018年增资扩股估值为18.95亿美元(约133亿人民币,按照汇率1:7),天士力母公司直接间接合计持股92.37%,独立上市后将有望促进公司生物制药板块的发展。天士力生物核心品种普佑克成功纳入2019年国家医保目录,有望显著提升可及性和渗透率。普佑克脑梗适应症III期临床目前已完成临床入组,年内有望进行新药申报。同时弗若斯特沙利文报告也显示具有最大患病人数的脑梗人群2018年在0-4.5小时时间窗患者救治比例仅为14%,有近60%患者救治时间窗在4.5-6小时。根据公司2019年年报,普佑克急性缺血性脑卒中适应症Ⅲ期临床(包括0-4.5h、4.5-6h两个时间窗)和急性肺栓塞Ⅱ期临床完成入组,若试验成功获批,4.5-6小时普佑克竞争优势将显著体现,同时脑梗适应症临床顺利推进,也有望创造新的利润增长点。 公司轻装上阵有望促进发展,维持“买入”评级预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.78及0.88元,对应PE为21、18、16倍。公司剥离商业板块有望显著提升公司报表和经营质量,同时推动子公司天士力生物科创上市有望推动公司生物创新药板块加速发展,公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,公司“四位一体”成果不断落地,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期,天士力生物分拆科创板上市低于预期
天士力 医药生物 2020-03-30 14.10 -- -- 15.07 4.51%
15.34 8.79%
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公司在天津获批中药配方颗粒资质,创造新增长点 公司公告收到天津市药监局同意其研究生产中药配方颗粒并在天津市具备中医诊疗科目的医疗机构临床使用的批复。中药配方颗粒项目经过5年研发,建立起从药材种植、采收、加工、储存到药品生产、销售全程可追溯的质量保障体系。此次在天津获批中药配方颗粒的生产许可及在中医诊疗机构临床使用的批准,有望丰富公司的产品结构,为公司增长添新亮点。 中药配方颗粒行业超30%高速增长,市场前景广阔 2010年以来中药配方颗粒市场一直保持着高速的增长。根据《中药饮片行业发展研究蓝皮书》的数据,国内中药配方颗粒的市场规模从2010年的20亿元增长到2018年的150亿元左右,8年的年复合增长率超过30%。 未来配方颗粒的医保报销、省内试点等利好政策的落地,预计配方颗粒行业也将继续保持较好的增长趋势。2018年中药饮片市场规模超2000亿,而中药配方颗粒市场份额仅在饮片市场中仅占5-10%,预计中药配方颗粒的市场渗透率有望持续提升,蓝海市场前景广阔。而借助公司的渠道和销售能力,后续公司中药配方颗粒的销售前景向好。 公司参与中药配方颗粒行业标准制定、并建立了中药全产业链标准体系 2019年11月8日,国家药典委员会官网出台《关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示》,首批160个品种形成了试点统一标准的拟公示标准,标准草案的提供企业共9家,公司作为其中之一参与了标准的制定。我国配方颗粒品种的行业标准建立为配方颗粒产品质量提供保障,助力市场加速扩容。 天士力在中药行业建立了全产业链标准体系,由研发(GLP)、药材种植(GAP)、有效组分萃取(cGEP)、制剂生产(cGMP)、临床研究(GCP)到市场营销(GSP)等各个环节标准构成的全产业链标准体系;并且建立了相应的一整套符合国际ICH规范的中英双语SOP体系和GXP规范样板,成为首批达到国际标准体系的中药企业,凸显公司中药产业链实力,为后续公司中药配方颗粒销售打下坚实的质量和品牌基础。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、0.99及1.09元,对应PE为15.83、14.35、13.03倍。中药配方颗粒创造新的收入增长点,公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,公司“四位一体”成果不断落地,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示:中药配方颗粒销售低于预期,丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。
天士力 医药生物 2020-01-23 16.86 22.48 28.46% 17.50 3.80%
17.50 3.80%
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集采中标,研发成果转化落地贡献增量。近日,公司公告,公司已通过一致性评价的品种他达拉非和吲达帕胺中标近期带量采购,其中他达拉非中标21.97万片,吲达帕胺中标2265.33万片,目前,他达拉非公司尚未实现销售,吲达帕胺之前占公司的收入比重也较小(2019年1-9月收入约284.94万元,占公司工业营收的0.06%)。我们认为,此次集采中标,对公司未来的发展存在一定的前瞻意义,一方面,公司他达拉非和吲达帕胺销售基数较小,中标后有望立即为公司带来业绩增量;另一方面,此次集采的中标,去年底医保谈判的中标,成功率都非常高,体现了公司有不断将自己的研发成果推向市场的的能力,再结合天士力较强的研发能力和销售推广能力有望持续给业绩带来新的增长点。 天境生物在美国上市,“四位一体”模式进一步深化。除集采中标外,公司投资合作的天境生物在美国纳斯达克全球市场成功上市,公司此前对天境生物的投资额为2.02亿元,目前持股比例为9.76%。我们认为,天境生物的上市,是公司“四位一体”模式的进一步验证,除了自身在现代中药、化学药、生物药三大药领域进行创新药研发布局外,公司还在外部寻找投资标的,利用自身研产投销一体化的强大商业平台,帮助投资企业获得成功,除天境生物外,公司还参股派格医药、歌礼制药、健亚生物等,随着这些公司的持续发展,其有望实现双赢局面。 不断加强创新,未来持续看好。公司目前在现代中药、生物药、化学药三大研发平台 75个管线品种取得多项进展,其中 43款药品已进入临床阶段。如丹滴FDA 稳定性心绞痛和急性高原反应、普佑克脑梗适应症、治疗用乙型肝炎腺病毒注射液、重组溶瘤痘苗病毒注射液、安美木单抗、治疗2型糖尿病的口服新型GPR40激动剂、治疗血液透析引起的继发性甲状旁腺功能亢进症(SHPT)的钙感应受体AJT240、全球知名干细胞公司Mesoblas 的治疗晚期充血性心力衰竭与急性心机梗塞的MPC-150-IM、MPC-25-IC 两款干细胞产品等,未来随着这些产品的进一步推进,我们持续看好公司未来的发展情况。 财务预测与投资建议 由于渠道承压,医保控费等因素,公司工业业绩受到影响,因此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的每股收益为1.00/1.04/1.10元(原19-21年EPS 预测为1.14/1.20/1.26元),根据可比公司,给予2019年23倍估值,对应目标价为23.00元,维持“买入”评级 风险提示 新药研发进展不达预期;公司老产品销售不达预期。
天士力 医药生物 2020-01-01 15.18 18.57 6.11% 16.91 11.40%
17.50 15.28%
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国内儿童药紧缺、研发难度大,芍麻止痉颗粒进入优先审评审批并较快获批上市: 受限于儿童药研发难度大,国内儿童药紧缺,临床较多情况为成人药减半和根据经验“酌减”的超说明书用药,把儿童作为缩小版的成人,儿童因药物不良反应导致耳聋和致病屡见不鲜,因此国家政策鼓励儿童药品的研制和创新,并对儿童药品予以优先审评审批。芍麻止痉颗粒2018年1月报国家审评申请,2018年9月份纳入优先审评程序,2019年10月份完成药品注册生产现场检查,2019年12月获批上市,体现国家对市场紧缺和临床迫切需要儿童药研发的鼓励,通过特殊审评通道加速该产品上市。 芍麻止痉颗粒治疗儿童抽动综合征,对应超500万慢性病患者,市场潜力大: 芍麻止痉颗粒适应症为Tourette综合征(抽动-秽语综合征)及慢性抽动障碍,具有平抑肝阳,息风止痉,清火豁痰的功效。中医辨证属肝亢风动、痰火内扰者,症见头面部、颈、肩、躯干及四肢肌肉不自主的抽动或伴有口鼻、咽喉部的异常发声,急躁易怒、手足心热、睡卧不宁、大便偏干、小便短黄、舌红苔薄黄或薄黄腻。临床研究结果表明,芍麻止痉颗粒疗效明确,安全性良好。 Tourette综合征(抽动-秽语综合征)及慢性抽动障碍是起病于儿童时期,,患病特点为不自主性、无目的性,快速的、刻板的收缩。根据文献报道,Tourette综合征患病率为0.3~0.9%、慢性抽动障碍患病率为1~2%,具有发病率高、病程长、病情易反复、临床表现多样、共患病复杂等特点。国内该治疗领域的主要药物为化学精神类药物。以国内约2.5亿儿童(14岁及以下)人口,0.6%的Tourette综合征患病率和1.5%的慢性抽动患病率测算,则儿童潜在患者人群为525万,市场潜力大。 近年来鲜有获批上市的中成药,体现公司现代中药的创新研发实力: 天士力是现代中药的领军企业,公司以临床需求为导向,推动中药品种的临床研究。推动核心产品复方丹参滴丸在海外临床,摸索FDA上市,推动中药国际化的进程。2015年国家药审改革以后,中药品种上市门槛大幅挺高,近3年鲜有获批上市的中成药品种,此次芍麻止痉颗粒上市,体现公司现代中药的创新研发实力。 盈利预测与估值:根据公司业务经营情况,暂时不考虑医药商业剥离进展,我们测算公司19-21年EPS分别为0.91、1.00、1.06元,目前229亿市值,分别对应19-21年17、15、14倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:销售、研发进度不达预期;降价风险。
天士力 医药生物 2019-12-02 15.51 -- -- 15.84 2.13%
17.50 12.83%
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2019年谈判药品准入公布:公司普佑克等三款产品谈判成功 国家医保局、人力资源社会保障部正式公布了2019年谈判药品准入结果,其中天士力三款产品:生物药重组人尿激酶原(普佑克)、中药注射剂益气复脉(冻干)粉针、注射用丹参多酚酸成功入选国家医保目录,是本次谈判品种成功获得准入较多的企业之一,预计通过医保准入有利于产品销量的快速提升,推动销售收入增长。 普佑克降价准入将大大巩固在心脑血管溶栓药市场的优势 普佑克谈判的医保支付基准508元(5mg/支),降幅为50%,性价比优势进一步突出。首先,公司将进一步巩固心梗市场地位:普佑克凭借与其他已获批治疗STEMI的溶栓药物相比突出的安全性(对急性心梗溶栓治疗后临床开通率高达85%,脑出血发生率低仅0.29%),产品降价后进一步打开农村和城市急性心梗大市场:本次普佑克谈判降价将继续减轻患者的治疗成本,提升产品覆盖尤其是农村地区患者溶栓救治渗透率水平。在大型等级医院由于普佑克的价格下降治疗费用只有竞品阿替普酶的约50%,在其价格优势的基础上,随着溶栓+PCI、院前溶栓、冠脉溶栓等理念在临床上的逐渐推广,在等级医院接受溶栓治疗患者人群将进一步得到提升。其次目前普佑克正在拓展新的适应症急性缺血性脑卒中,目前处于临床III期,预计2020年申报上市,普佑克目前临床三期试验的救治时间窗为0-6小时,若试验成功获批,4.5-6小时将是普佑克的独占救治时间窗。相较于心梗市场,脑梗市场更为广阔,且治疗手段相对缺乏,弗若斯特沙利文数据显示目前急性缺血性脑卒中2018年发病人数约330万,且未来将持续增加,脑梗市场空间是心梗市场的4-5倍,且没有PCI等竞品,发展潜力更大。 普佑克将是推动公司未来几年业绩增长的重要引擎。 两款心脑血管中药注射剂获得医保准入,有望促进增量快速增长 公司注射用益气复脉(冻干)、注射用丹参多酚酸此次降价幅度分别为58.9%、78.7%,患者的可及性大幅提升。注射用益气复脉(冻干)是目前我国唯一具有治疗冠心病劳累型心绞痛和冠心病左心功能不全(心衰)两个适应症的中药冻干粉针制剂,且在心衰治疗过程中无低血压禁忌、无耐药性、心律失常等副作用,纳入多个临床治疗路径及专家共识,据《中国心血管病报告2018》报道,随着人口老龄化及城镇化进程的加速,中国心血管病危险因素流行趋势明显,心血管病现患人数2.9亿,其中冠心病1100万,肺原性心脏病500万,心力衰竭450万,人群数量大。2018年年益气复脉收入4.06亿元,预计在心衰、心绞痛领域尚有较大的市场开拓空间。 注射用丹参多酚酸用于治疗缺血性脑梗死,可显著减小脑梗死体积,提升患者生存质量,2018年收入2.40亿元,目前我国脑卒中患病人数1300万人,40岁以上成人脑卒中患病率为2.06%,40-74岁成年人首次脑卒中的发病率每年增8.3%,而死亡率约为0.124%,注射用丹参多酚酸在尚有较大的应用空间。公司两款产品有望通过医保准入迅速打开市场,提升覆盖率,促进销量的迅速增长。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、0.99及1.09元,对应PE为16.74、15.17、13.78倍。我们看好普佑克等医保准入后持续的放量,看好丹滴产品的增长,公司心脑血管领域的优势有望进一步巩固。公司的生物创新平台已推进在港股的分拆上市,持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,公司“四位一体”成果不断落地,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。
天士力 医药生物 2019-08-28 18.00 17.27 -- 18.26 1.44%
18.26 1.44%
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中报扣非利润同比持平 公司公告中报,1H19实现收入94.2亿元(+11%,其中2Q19+7%yoy)、归母净利8.9亿元(-3%)、扣非净利8.4亿元(0%,其中2Q19 -7%yoy),业绩低于我们的预期。考虑二季度数据疲软,我们下调盈利预测,预计19/20/21年净利润16.7/18.2/19.9亿元(前值18.2/20.5/22.6亿元),同比增长8%/9%/9%,EPS为1.10/1.21/1.31元。参考可比公司估值(中药/化药/流通19年PE均值14x/21x/12x),给予2019年PE估值16-18倍,目标价17.67-19.88元,维持“增持”评级。 中药:机遇与挑战并存 中药板块1H19收入同比下滑3%至23.8亿元,我们预计2019年收入端增速约5%:1)我们预计复方丹参滴丸1H19维持平稳增长、增速在5-10%;2)感冒用药(穿心莲、藿香正气等)出现大幅下滑,主因从连锁总部铺货转向门店精细化管理;3)注射剂丹参多酚酸与益气复脉可能进入医保谈判,如谈判成功,支付能力进一步提升,有望贡献增量;4)中药整体面临医保控费、中药处方权的压力,但同时也存在基药采购、医保更新的机遇,未来大概率维持平稳增长。 化学制剂稳健增长,生物药略显疲软 化学制剂1H19收入同比增长10%至7.6亿元,其中水林佳大幅下滑(预计下滑超两成,药肝市场增长疲软、公司转向脂肪肝市场)、抗肿瘤板块增长超20%。生物药(基本为普佑克)1H19收入同比增长16%至1.4亿元,增长略慢,主因高基数(天士力生物更名前2Q18集中发货)。目前河南河北占约五成销售额,全年增速有望依然冲刺50%,期待脑梗(我们预计19年完成入组、1H20提交总结)、糖网、高反、肺梗等适应症的拓展。 生物药板块分拆赴港上市项目顺利进行 天士力生物2Q19收到中国证监会出具的《行政许可申请受理单》,并已向香港联交所递交了发行上市申请。天士力生物是中国领先的创新型生物药公司,拥有研发、生产、销售一体化的稀缺全产业链商业化平台,2H19将继续与香港联交所、国际投资机构紧密沟通,适时选择挂牌上市。 医药商业:优化业务结构,异地复制扩张 医药商业1H19收入同比增长18%至61亿元,得益于公司进一步优化业务结构,提升连锁药店的终端销售能力,推动慢病管理与药事增值服务在外省落地复制,我们预计2019年增速在15-20%。 经营指标继续改善 1)应收款项维持增长,1H19同比增长8%至114亿元,预计商业贡献主要增量(以口服中药为主的母公司应收款项增量约2亿元);2)1H19现金流净额/净利润约96%,维持良好水平;3)1H19现金收入比113%,预示渠道继续好转。 风险提示:普佑克销售不达预期,研发不达预期,赴港上市中止。
天士力 医药生物 2019-08-26 16.86 19.11 9.20% 18.44 9.37%
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提升经营质量,谋可持续发展 2019年上半年,公司医药工业板块整体实现营收33.08亿元,同比增长0.62%。上半年,母公司实现收入23.92亿元,同比增长0.9%,实现净利润9.44亿元,同比增长2.9%。整体来看上半年公司中药、生物药和化药三板块经营平稳。 中药板块,实现营业收入23.84亿元,同比下滑2.75%。我们估计:1)核心品种丹滴基本实现稳健增长,糖网适应症处于申报发补阶段,有望于年底或20Q1获批;2)感冒用药品种穿心莲内酯及藿香正气滴丸出现大幅下滑,主要原因是转变营销模式,由此前的铺货式销售为主转变为连锁药店门店纯销为主,提升经营质量;3)注射用益气复脉(冻干)及注射用丹参多酚酸后续有可能进入国家医保目录谈判,如成功进入国家医保有望实现快速增长。上半年,复方丹参滴丸、养血清脑颗粒及注射用丹参多酚酸进入多项临床指南,为未来产品的持续增长奠定学术基础。 生物药板块,普佑克持续增长。上半年,公司生物药板块实现营收1.37亿元,同比增长16.05%。18H1公司为筹备天士力生物赴港上市及考虑企业更名进行了提前发货导致18H1普佑克基数略高,19H1增速略慢,下半年为进入秋冬季节为心梗高发期,有望实现快速增长。适应症拓展方面,缺血性脑卒中适应症0-4.5小时和4.5-6小时时间窗均进入Ⅲ期临床试验,入组顺利,其中0-4.5小时临床试验累计启动37家医院,4.5-6小时试验累计启动19家医院,已有的试验监测显示安全性良好,预计19年底完成入组,20H1提交3期临床试验总结报告,20年底左右获批;急性肺栓塞Ⅱ期临床阶段报告期内进展顺利,患者临床获益明显并且安全性好,预计20Q1提交临床试验总结报告。 化学制剂板块,稳健增长。上半年,公司化学药板块实现营收7.59亿元,同比增长9.63%。我们估计:1)抗肿瘤品类在蒂清带动下实现21.74%增长(由于肿瘤用药18年5月降税,存在口径不一致导致增速放缓的因素);2)核心品种水林佳大幅下滑,主要原因为肝病用药市场整体下滑严重,公司已进行销售策略调整,目标转向非酒精性脂肪肝领域,预计经过培育之后有望迎来增长。 医药商业板块,上半年实现营收60.70亿元,同比增长18.54%。整体来看公司医药商业业务保持稳定发展:1)分销方面,天士营销在已有业务规模的基础上,进一步加强了对应收账款的管控力度,对客户进行分类管理,实施周跟进、月分析,提高了资金周转率,有助于提升运营能力,提升经营质量;2)加强零售连锁业务运营管控;3)推进慢病管理与药事增值服务模式异地复制,在天津市以外共计与19个省份(31个城市)进行医保、卫生、合作方式洽谈和签约。 现金流持续改善,应收账款良好管控,财务指标基本正常 2019年上半年,公司综合毛利率为33.16,同比下降1.95个百分点,主要由于商业占比持续提升;销售费用率同比下降0.04个百分点,基本稳定;管理费用率同比下降2.78个百分点,控费效果显著;财务费用率基本稳定;应收账款同比增长8.43%,增幅已缩窄,应收账款得到良好管控;经营活动产生的现金流量净额同比增长34.72%,持续改善。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入分别为201.47亿元、226.51亿元和253.62亿元,归母净利润分别为16.13亿元、17.43亿元和19.25亿元,分别同比增长4.4%、8.1%和10.4(原预期为归母净利润分别为17.38亿元、19.50亿元和21.97亿元,分别同比增长12.5%、12.2%和12.7%),折合EPS分别为1.07元/股、1.15元/股和1.27元/股,分别对应估值15.9X、14.7X和13.3X,维持买入评级。 风险分析 新药研发失败风险;产品降价风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。
天士力 医药生物 2019-08-26 16.86 -- -- 18.44 9.37%
18.44 9.37%
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上半年收入增长 11.10%,归母净利润下滑 2.86% 公司公告 2019年半年报:营收 94.17亿元,同比增长 11.10%;归母净利润 8.99亿元,同比下降 2.86%;归母扣非后净利润 8.36亿元,同比增长0.44%,公司整体业绩表现略低于市场预期,但经营净现金流为 8.68亿元,同比大增 34.72%,显示出良好的经营质量。 工业相对平稳,商业稳健增长 分板块看:公司医药工业收入 33.08亿元,同比增长 0.62%,毛利率提升提升 1.85pp 至 76.39%。具体看:中药收入 23.85亿元,同比下降 2.75%,毛利率上升 1.03pp 至 75.91%,预计核心品种复方丹参滴丸同比略有增长,感冒发烧产品穿心莲、藿香等销售出现了较大下滑。化学制剂收入 7.60亿元,同比增长 9.63%,毛利率提升 2.91pp 至 78.98%,预计替莫唑胺等产品实现快速的增长。生物药收入 1.37亿元,同比增长 16.05%,毛利率提升10.88pp 至 77.57%,主要是普佑克销售增长,成本摊薄,提升了毛利率。 商业收入 60.70亿元,同比增长 11.16%,毛利率降低 0.5pp 至 9.51%。公司在复方丹参滴丸形成心脑血管品牌优势的基础上,持续深度布局心脑血管领域,在研管线覆盖高血脂症、抗血栓、脑卒中、脑卒中后遗症、心衰、冠心病等适应症,形成贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复各个环节、品类齐全的产品链,有望保持在中国心脑血管创新药领域的领先优势。 坚持“四位一体”研发模式,持续高研发投入,生物药分拆上市顺利推进公司聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域,实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。上半年研发费用 2.56亿元,同比增长 4.03%,公司 75个管线品种取得多项进展,其中 43款药品(其中含仿制药一致性评价 9款药物)已进入临床阶段。 国际注册重点推进复方丹参滴丸(T89)项目 ORESA试验正常入组,完成 AMSⅡ期临床试验。国内注册积极推进止动颗粒、复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变适应症、米诺膦酸、他达拉非、吉非替尼获得生产批件;重点推进普佑克治疗缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验、急性肺栓塞Ⅱ期临床试验完成病例入组;T601(重组溶瘤痘苗病毒注射液)计划启动临床 I 期试验;推动脂糖素(FGF21类似物注射液)和 PCSK9全人源抗体注射液计划获得临床批件;积极推进化学药完成上市产品一致性评价等。报告期内子公司天士力生物医药股份有限公司收到了中国证监会出具的《行政许可申请受理单》,并已向香港联交所递交了发行上市申请,未来将凭借香港资本市场的优势为公司创新药的研发与国际化提供资源保障。 看好公司的创新领域的持续布局,维持买入评级 考虑到 2019年上半年业绩略低于我们此前预期,小幅下调盈利预测,将2019-2021年净利润预测由 17.9、20.8、24.6亿元调整为 16.3、18.1、19.8亿元,当前价格对应 PE 为 15、14、13倍。我们看好普佑克的发展及丹滴产品的增长、公司“四位一体”成果不断落地,加之公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期
天士力 医药生物 2019-08-26 16.74 25.63 46.46% 18.44 10.16%
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Q2业绩承压。公司公布中报,上半年实现营业收入94.17亿元,同比增长11.10%,归属上市公司股东的净利润为8.99亿元,同比下降2.86%,对应EPS为0.60元。分季度看,Q2单季实现收入48.46亿元,同比增长7.12%,净利润为4.52亿元,同比下滑20.04%,Q2业绩承压。费用方面,公司销售费用率为12.85%,较去年同期下降0.04个百分点,管理费用率为5.67%,较去年同期下降0.06个百分点,均维持在稳定的水平。 工业增速放缓,商业保持稳定增长。分业务看,公司医药工业上半年相对承压,实现收入33.08亿元,同比增长0.62%,主要是公司感冒发烧和肝病治疗业务下滑有关,上半年感冒发烧业务实现收入0.52亿元,同比下滑72.21%,肝病治疗业务收入1.52亿元,同比下滑22.59%,预计与医保控费,中成药短期销售压力较大等因素有关。除感冒发烧和肝病治疗业务外,其他业务相对稳定维持稳定。其中心脑血管实现收入24.12亿元,同比增长6.58%,抗肿瘤药实现收入4.42亿元,同比增长21.74%。商业方面,上半年实现收入60.70亿元,同比增长17.89%,保持稳定增长。 创新药领域布局丰富,看好公司长期价值。受近年来医疗环境的变化,公司一些老品种相对承压,但公司已经提前在创新药领域布局,公司通过自主研发与投资引进等多种方式,布局了多款一类创新药,组建了丰富的在研管线,目前公司已经在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个病种领域布局,如PXT3003、AMPK激动剂、DPP4抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等多个产品,助力企业从现代中药企业向生物药乃至创新药企的转变,看好公司的长期价值。 财务预测与投资建议 公司工业业务业绩承压,基于此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2019-2020年的每股收益为1.14/1.20元(原19-20年EPS预测为1.25/1.42元),根据可比公司,给予2019年23倍估值,对应目标价为26.22元,维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展不达预期;公司老产品销售不达预期。
天士力 医药生物 2019-08-26 16.74 -- -- 18.44 10.16%
18.44 10.16%
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投资建议: 一方面,我们继续对丹参滴丸的FDA认证有信心,获批只是时间早晚问题。我们认为丹滴在美国FDA的获批不仅仅对于天士力意义重大,对于我国医药产业也是非常重大的事件。丹滴的获批将进一步推动后续系列产品的FDA认证步伐。我们认为丹滴获批之时天士力将享 受医药板块第一线的估值。公司将成为中药现代化和国际化的绝对龙头企业。另一方面,我们认为公司医药工业未来有望保持稳定增长,为公司后续研发提供支持和保障;四位一体的研发模式也为公司的长远发展做足了准备。预计公司19-21年归属净利润为16.69亿元/19.42亿元/24.30亿元,对应EPS为1.10元/1.28元/1.61元,维持“推荐”评级。 风险提示: 复方丹参滴丸国际化进程低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名