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郑薇

国联证券

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工作经历: 登记编号:S0590521070002。曾就职于天风证券股份有限公司...>>

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复星医药 医药生物 2021-10-28 51.30 -- -- 55.58 8.34%
55.58 8.34% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现收入270.48亿(+22.38%),实现归母净利35.65亿(+43.80%),实现扣非归母净利24.75亿(+20.19%)。Q3单季度实现收入100.96亿(+25.03%),实现归母净利10.82亿(+41.62%),实现扣非归母净利9.05亿(+19.84%)。 投资要点: 制药板块持续增长。 Q3单季度收入增长25%,利润增长20%。预计制药板块持续增长,一是注射剂出口型企业的gland pharma仿制药销售增加,二是利妥昔、曲妥珠等抗体药物继续放量,三是mRNA疫苗的贡献,mRNA疫苗向台湾的销售于7月签约后,9月下旬启动供应和接种,截至10月24日,港澳台地区接种超过940万剂。 创新研发和合作逐步落地。 自有产品方面,PD-1单抗的MSI-H实体瘤治疗的适应症已提交上市申请,用于1L晚期非小细胞肺癌鳞癌适应症的注册申请于9月获得药监局受理;曲妥珠单抗新增小规格产品,方便不同体重的患者使用;贝伐珠单抗也有望于今年年底上市。合作方面,和开拓药业进行普克鲁胺的商业化合作;HLX02今年1月授权引出,表明创新受到认可。 维持“增持”评级。 复星医药在投资和创新端均有建树,且已搭建国内和海外的销售渠道(Tridem Pharma),项目引进合作开发的模式,适合现阶段创新药谈判降价的背景,看好公司长期发展。预计2021-2023年EPS分别为1.68/1.93/2.39元,对应10月26日收盘价,PE分别为30/26/21倍,维持原“增持”评级。 风险提示研发销售不及预期;疫情影响超预期;贸易摩擦超预期
拱东医疗 机械行业 2021-10-26 94.86 144.00 43.14% 109.30 15.22%
109.30 15.22% -- 详细
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入8.47亿,同比增长43.79%,归母净利润2.52亿,同比增长58.49%,符合预期。三季度单季实现营业收入2.71亿,同比增长7.62%,归母净利润7489万,同比增长7.87%,扣非净利润7413万,同比增长11.14%。 点评:公司产能利用率处于高位,优化产品结构提高盈利能力2021年前三季度公司整体毛利率为47.38%,下降1.36个百分点。期间费用率13.62%,下降3.49个百分点,其中销售费用率3.82%,下降2.22个百分点;研发+管理费用率10.25%,提升0.12个百分点,主要是由于股权激励摊销;财务费用率-0.45%,下降1.39个百分点,经营性现金流净额为1.99亿元,同比增长23.89%;净利率29.76%,同比提升2.76个百分点。公司毛利率下降主要是由于运费计入营业成本,公司产品产能利用率处于高位,净利率提升是由于公司优化产品结构以及财务费用率下降。 IVD定制化耗材进入放量期,募投项目突破产能瓶颈随着国内新冠疫情防控持续好转,医院常规诊疗持续复苏,公司医疗端耗材恢复式增长,经过公司多年在IVD配套业务与定制业务板块的布局,核心产品IVD定制比色杯以及采集类产品进入放量期,2021年Q3公司常规业务实现营收2.42亿元,同比增长34.68%。公司计划2021年Q4完成新工厂的建造以及搬迁,公司产量有望翻倍,为公司持续高速增长奠定基础。 盈利预测我们维持对公司2021-2023年的盈利预测,营业收入为10.00、13.18、17.29亿元,归母净利润为2.97、4.05、5.46亿元,对应P/E为36x、26x、19x。 给予公司22年40x市盈率,对应目标价为144元,维持“买入”评级。 风险提示新产能释放低于预期;市场开拓低于预期;政策风险;贸易摩擦风险
迈瑞医疗 机械行业 2021-08-27 330.00 400.00 10.79% 388.00 17.58%
402.18 21.87% -- 详细
事件:公司发布半年报,2021H1实现收入127.78亿元,同比增长20.96%,归母净利润为43.44亿元,同比增长25.79%,扣非后归母净利润为43.09亿元,同比增长28.02%,业绩略超预期。 投资要点: 三大产品线基础稳定,疫情后快速增长生命信息与支持类产品实现收入60.21亿元,同比增长12.68%,毛利率67.25%。后疫情时期收入仍能稳定增长,主要源于国内公立新基建的展开,重点科室对于监护仪等生命科学类的设备需求明确。去年疫情期间,监护仪和呼吸机等产品突破全球重点客户,有望提高市场渗透率和占有率。 体外诊断类产品实现收入39.62亿元,同比增长30.76%,毛利率62.2%。 国内外常规检测试剂量恢复,对于体外诊断达到疫情前的高速增长,意义重大。除血球稳扎稳打,保持领先地位外,生化及免疫也逐步增加客户群。 收购芬兰Hytest Invest Qy,打通产业链上游,可快速提高原料研发能力。 未来体外诊断产线销售额有望进一步提升。 医学影像类产品实现收入为26.71亿元,同比增长26.87%,毛利率66.83%。 受疫情抑制的超声需求恢复常态,持续耕耘的高端技术、高端产品、高端客户,实现连续突破,扩大市场份额。 营销整合初见成效,助力矩阵式推广上半年销售费用、管理费用、和研发投入为别为18.75亿、5.90亿、11.65亿元,同比增长-2.08%、24.49%、16.02%,费用率整体保持稳中有降。 报告期间内,公司针对国内、国际营销系统进行深度整合,初步构建矩阵式架构,提高营销管理效率,精细管理初见成效。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入分别为258.17、325.75、407.08亿元,归母净利润分别为84.70、105.11、132.95亿元,对应当前股价PE分别为46x、37x、29x。参考行业平均估值51x,考虑公司处于行业领先地位,给予2021年57x PE,对应目标价400元,上调至“买入”评级。 风险提示集采超预期风险;疫情反复风险;海外拓展风险;新产品研发失败风险。
人福医药 医药生物 2021-08-27 23.03 -- -- 22.98 -0.22%
23.18 0.65% -- 详细
事件:8月26日公司发布半年报,上半年实现收入96.69亿,同比增长0.14%,实现归母净利6.62亿,同比增长68.88%,实现扣非归母净利6.19亿,同比增长65.83%。公司Q2实现收入49.99亿(-1.62%),实现归母净利3.61亿(+41.42%)。业绩符合预期。 投资要点:麻醉药品高增长。 宜昌人福持股比例提升(67%升至80%)叠加麻醉药品增长,带动业绩。 本期麻醉药品实现收入25亿(+37%),其中手术科室19.5亿(+34%),主要是由于去年上半年疫情期间的择期手术量低;非手术科室5.5亿(+50%),主要是受腔镜和ICU两个用途的推广带动所致。以上两因素使宜昌人福本期贡献的归母净利比去年同期增加2.8亿。此外,北京巴瑞医疗在疫情消退后,收入恢复性增长(6.5亿,+73%),实现利润0.7亿(+147%)。 归核化进程持续推进,财务费用率下降1.20个百分点。 公司持续推进归核化进程,本期出售厦门蕙生、上海健益、上海安博,回收转让款7千万;同时控制负债规模,资产负债率由期初59.10%降低至期末的55.15%,使得财务费用率下降1.2个百分点,财务费用下降1.16亿。 盈利预测和投资建议。 鉴于麻醉药品高的进入壁垒,以及舒适化诊疗大趋势下,无痛需求提升带动麻醉药品在ICU、消化内镜、分娩等用途的使用,看好公司长期发展。 我们维持原盈利预测和评级,预计2021-2023年实现净利润13.89亿/16.49/19.69亿,EPS分别为0.85/1.01/1.21元,对应8月26日收盘价,PE分别为26/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示麻醉药品非手术科室推广不及预期;麻醉药品壁垒减弱的风险。
丽珠集团 医药生物 2021-08-26 40.00 -- -- 43.60 9.00%
43.60 9.00%
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事件:8月24日公司发布半年报,上半年实现收入62.36亿,同比增长22.38%;实现净利润10.62亿,同比增长5.75%;实现扣非归母净利9.20亿,同比增长10.25%。业绩符合预期。 投资要点:专科制剂和原料药的增长带动业绩。 分板块看,上半年化药板块实现收入37.31亿(+61%),原料药实现收入14.62亿(+19.17%),带动上半年业绩增长。化药板块中,艾普拉唑进医保后快速上量,实现收入15.31亿(+131%);亮丙瑞林、尿促卵泡素在新冠影响消退后推广恢复,分别实现收入8.18亿(+52%)/3.08亿(+70%);原料药方面,万古霉素、达托霉素等抗生素品种海外市场全面开花。 由于研发费用大幅增加(+65%),以及新冠相关检测试剂下滑(减少3.4亿利润,按权益占比算减少1.3亿),上半年的利润增速放缓。 研发投入加大,看好丽珠集团的生物药和微球布局。 本期研发费用5.07亿,比去年同期增加2亿。微球方面,曲普瑞林完成III期临床,待申报生产;长效型亮丙瑞林微球完成I期临床,并完成III期临床遗传办备案。生物药方面,抗IL-6R单抗进行上市申报,新冠疫苗完成II期临床,即将开展III期临床;抗IL-17A/F单抗进入Ib/II期临床试验阶段。 盈利预测和投资建议。 丽珠集团丰富的专科药品提供现金流支撑,以及领先的微球工艺和较为领先的生物药布局,看好丽珠集团的长期发展。维持原盈利预测和评级,预计2021-2023年利润20.07/23.23/26.81亿元,对应8月24日收盘价,PE分别为19/16/14倍,维持原“增持”评级。 风险提示微球、单抗研发不及预期;制剂销售不及预期;艾普拉唑续约降价超预期。
恒瑞医药 医药生物 2021-08-24 47.55 -- -- 48.89 2.82%
55.54 16.80%
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8月19日公司发布半年报,上半年实现收入132.98亿,同比增长17.58%,实现归母净利26.68亿,同比增长0.21%,实现扣非归母净利26.47亿,同比增长3.31%。公司Q2实现收入63.68亿,同比增长10.15%,实现归母净利11.71亿,同比下降13.03%。业绩略低于预期。 投资要点: 创新药同比增长43.8%。但受集采和PD-1单抗降价影响,增速放缓。 上半年公司创新药板块实现收入52.07亿,同比增长43.80%,预计主要是19K、PD-1、氟唑帕利、瑞马唑仑等增长较快;创新药占收入的比重达到39.15%,后续仿制药降价的影响减弱。2021年3月以来PD-1单抗执行谈判价格,降价85%,以及第三批带量采购品种上半年收入环比下滑57%,使得上半年的利润增速放缓。 恒瑞的创新以及海外市场值得期待。 公司的海外临床已经有7个项目处于III期,且国内的创新研发中,PD-1多个瘤种的拓展、吡咯替尼的辅助治疗拓展、瑞马唑仑在无痛胃肠镜中的使用、新品海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利、贝伐珠单抗的增量等,将会在未来逐步兑现,增厚业绩。 盈利预测与投资建议。 公司为A股制药龙头企业,研发管线的转化、销售能力均已得到验证;目前创新药收入占比已达到四成,随着创新药占比提升,后续受集采的负面影响减弱。我们预计公司2021-2023年净利润分别为68.79/76.43/93.84亿,EPS分别为1.08/1.19/1.47元,对应8月19日收盘价,PE分别为50/45/37倍。 维持“增持”评级。 风险提示集采超预期;海外临床、销售低于预期;除PD-1以外大单品销售不及预期。
华熙生物 2021-02-09 184.82 -- -- 229.45 24.15%
229.45 24.15%
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家喻户晓的透明质酸:用途广,效用佳透明质酸是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖,具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能,在医疗、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。 从政策变化看口服透明质酸的前世今生国内:从保健食品到普通食品,使用范围进一步放开。国内透明质酸在食品中的运用起于 2008年,限定范围为保健食品。2021年,国家卫生健康委发布正式公告,批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料,使用范围为乳品,酒饮,可可制品、巧克力和巧克力制品以及糖果,冷冻饮品,标志着我国透明质酸可添加食品范围进一步放开。 国际:多国允许普食添加,相关产品多样且零食化。1996年,透明质酸出现在日本厚生劳动省公布的既存添加物名单内,开启了食品级透明质酸的先河。目前,玻尿酸作为食品原料已在多个国家或地区得到认可,在日本、韩国、美国等国家及地区,多种食品品类都有含透明质酸的产品推出。 食品级玻尿酸市场:空间巨大,国产主导,华熙领风骚原料级:华熙一超多强,拥抱十亿级市场。从占比来看,华熙生物在食品级玻尿酸原料市场的近 25%。从市场空间看,我们经测算后认为长期原料级食品玻尿酸中期规模约为 10亿,终局规模约为 30亿,增长潜能巨大。 终端:消费者溢价接受度高,催生百亿蓝海。根据调查,消费者在经过一定的教育后愿意以较高的溢价购买含有透明质酸的食品。因此我们认为,添加有透明质酸的食品将具有巨大的市场空间。经测算,我们得出中国口服玻尿酸终端市场中期规模约为 67亿,终局规模约为 200亿。 透明质酸龙头华熙生物增益可期华熙生物成立于 2000年,目前正从透明质酸原料龙头向全产业链综合王者迈进。我们认为相关政策的开放会给华熙生物的食品级透明质酸的原料与终端产品业务有望带来中期共约 6.5亿,终局共约 12亿的收入增量,同时预计将在中期实现约 4亿,终局实现约 19亿的利润增量。 投资建议华熙生物作为透明质酸原料龙头、透明质酸全产业链综合王者,透明质酸钠作为食品级原料的放开对其具有重大意义。无论是原料市场,抑或是终端市场,华熙生物都将从中获得新的增长动力。我们建议继续关注华熙生物在透明质酸原料市场的产销动向,以及在口服透明质酸终端市场的进一步涉足,由于公司新品初上市,短期对业绩贡献有限,我们暂时维持公司2020/21年 6.6/8亿元净利润预测,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期、市场竞争激烈
海尔生物 2021-02-01 77.42 -- -- 94.00 21.42%
103.62 33.84%
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海尔生物公告 2020年业绩预告,全年利润同比大增 108.27%-133.27%: (1)经财务部门初步测算,预计 2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.8-4.2亿元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加 2-2.4亿元左右,同比增加 108.27%-133.27%左右。 (2)归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.12-3.54亿元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加 1.45-1.87亿元左右,同比增加 86.74-111.74%左右。 预计第四季度单季的归母净利润为 1.07-1.52亿元,比上年同期增长约119.11%-212.54%,扣非后归母净利润为 90.36-132.2亿元,比上年同期增长约 84.18%-169.47%。公司全年非经常性损益较去年同期增加,主要原因系公司在处置子公司青岛海美康济生物科技有限公司取得投资收益,以及理财收益增加。 物联网方案带来市场扩容,收购三大伟业打开新市场:生物医疗低温存储设备作为生物医疗领域的重要基础设施,受益于应用场景扩容、政策加持以及物联网技术赋能等,市场空间持续扩大,传统市场每年稳定增长10-20%,物联网创新将有望带来 56亿新增市场。同时,公司通过收购重庆三大伟业,提升成套采浆解决方案提供能力,进一步开拓医院等新领域的客户。 重点布局物联网方案,转型效果进一步显现:海尔生物作为国内生物医疗低温存储设备龙头,产品全温域覆盖,2017年市占率居国内首位,同时公司聚焦物联网转型战略,持续进行研发投入推进技术及产品方案的迭代,加速推进渠道及网络的拓展和布局,2020年前三季度物联网方案业务实现销售收入 1.71亿元,同比增长 85.43%,不断提升物联网在整体收入的占比,转型效果进一步显现。 看好公司未来市占率进一步提升:公司在实现物联网产品及方案收入快速增长的同时,原有优势产品继续保持快速增长,并持续深化全球网络布局,大力推广海外市场发展并深化海外经销网络体系建设,看好公司未来市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级:考虑到公司四季度业绩表现,下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为 4亿(前值 3.5亿)、5.2亿(前值 4.2亿)和 6.5亿(前值 5.2亿),维持“增持“评级!
泰格医药 医药生物 2021-02-01 171.11 -- -- 194.00 13.38%
194.00 13.38%
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2020年业绩预增 100%-115%,扣非后业绩增长 20%-33%公司公告 2020年业绩预告:归母净利润 16.83-18.10亿元,同比增长100%-115%;扣非后业绩为 6.70-7.42亿元,同比增长 20%-33%,整体业绩略超市场预期。单季度看,若按中值计算,20Q4归母净利润、归母扣非业绩分别为 4.28、2.08亿元,分别同比增长 36.64%及 73.35%,从 2020年看,公司业绩呈现逐季加速恢复的增长态势。展望公司后续发展,随着疫情的逐步控制,临床相关业务的持续恢复,公司业绩有望加速向上,公司新签订单量和库存订单量均保持增长态势,为后续快速增长奠定坚实基础。 2020年度非经常性损益为 10-11亿元,为公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致,其中公司直接或间接投资的生物医药、医疗器械以及与公司主营业务相关的上市公司按照新金融工具准则确认的公允价值变动收益为 6-7亿元。 预计临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室业务均稳健增长预计 2020年公司各版块业务均实现良好的增长,整体毛利率实现一定程度提升,前三季度公司整体毛利率达到 48.48%,同比提升 1.58pp。分业务板块看:预计临床试验技术服务实现良好增长,公司新增合并北京雅信诚和上海谋思,推动临床试验技术服务收入增长;同时从半年度数据看,此业务板块毛利率提升 7.25pp 至 51.5%,除了合并北京雅信诚和上海谋思外,公司多个临床试验项目在 2020年上半年重新磋商上调及落实产生了额外收入,但产生较低成本,有力的推动了毛利率的提升,亦体现出公司经过多年发展与积累,品牌力彰显,项目议价能力不断提升;预计临床试验相关业务及实验室服务实现一定增长,从上半年看,毛利率受疫情影响有所下滑,具体看实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务的毛利降低,数据管理及统计分析服务的毛利率保持相对稳定。从业务趋势看,SMO 业务及海外业务均处于逐渐恢复,不断改善的状况,数统业务三季度呈良好增长态势。 公司拥有国内较大规模的临床 CRO 专业团队。丰富的行业经验、庞大的临床试验机构网络和专业团队使公司能够在迅速增长的中国及海外临床CRO 市场中把握机会。随着全球化布局的进一步深入,公司加大在亚太、欧洲和北美的网络布局和服务能力建设,投入优质资源建设创新药国际化团队,以更好的综合服务能力助力新药开展全球同步临床研发,国际临床业务有望加速发展。公司 H 股成功上市,募资较大比例用于潜在并购以及海外团队扩张,有望助力公司打造全球领先的 CRO 公司。 看好公司未来发展,维持“买入”评级我国 CRO 行业迎来良好的黄金发展期。公司作为国内临床 CRO 领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土 CRO 企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。我们根据公司业绩预告,上调公司盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.94、2.45及 2.91元(较前次分别变动 41%/40%/30%),P/E 分别为 88、70、59倍,看好公司作为国内临床 CRO 龙头业绩高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的 2020年年报为准;质量控制风险;管理效率下降风险;新冠疫情对临床业务影响超预期,新冠疫情或导致经济下滑致药企研发投入不及预期
华熙生物 2021-01-27 197.69 -- -- 229.45 16.07%
229.45 16.07%
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事件 本次激励计划拟授予480万股,占公司股本的1%,首次授予384万股;激励对象共206人,包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干,占员工总数的9.6%;授予价格为78元/股;2021-25年摊销激励费用各1.53/0.86/0.38/0.16/0.01亿元,共2.94亿元。 考核方式:2021-2024四个会计年度每年考核一次,公司业绩考核以2019年为基数分别对营业收入和净利润进行考核,取二者中的更高完成度进行归属比例计算。具体计算方式为:每个会计年度对营业收入和净利润分别设置目标增长率和触发增长率,达到目标增长率即完成度为1,未到达触发增长率即完成度为0,间于两者之间即按比例计算完成度。 收入端,2021-2024年营业收入的目标增长率和触发增长率分别为(基于2019年)60%/90%/120%/150%和48%/72%/96%/120%;业绩端,2021-2024年净利润的目标增长率和触发增长率分别为(基于2019年)20%/35%/50%/65%和16%/28%/40%/52%;经计算,2021-2024年目标净利润和触发净利润分别为7.03/7.91/8.78/9.66亿元和6.79/7.5/8.2/8.9亿元。 点评 我们强调,此次股权激励并非业绩指引,考虑的是真实落实。激励计划授予的激励对象包括公司公告本激励计划时在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干。其中,董事长赵燕总获授38.64万股,占限制性股票总数8.05%,占公司股本0.0805%;我们认为股权激励包含董事长意在传递董事长未来的精力重心仍在上市公司发展。其余激励对象除董监高外,主要为公司工作两年以上的中后台研发人员,彰显了公司对于内部核心人员的重视程度。同时,公司审议通过了李亦争先生出任公司副总经理并代行董事会秘书职责。李亦争先生毕业于中央财经大学投资学专业,此前先后任职中信建投证券股份有限公司投资银行部高级副总裁,威创视讯科技股份有限公司战略投资部总经理兼董事会秘书。 投资建议公司是全球透明质酸龙头,建立了从原料到功能性护肤品的全产业链业务体系。三大业务有稳定成长市占率第一的原料业务,有具有弹性增长医美和功能性护肤业务,食品级玻尿酸带来新增长广阔空间。考虑到根据淘宝网资料2020年夸迪和润百颜呈现翻倍增长,上调次抛原液销量增速预测,同时考虑股权激励费用摊销,将公司2020/21年盈利预测由6.5/8.8亿元调整至6.6/8亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈、疫情影响美容院开业、海外疫情影响原料业务
药明康德 医药生物 2021-01-26 179.40 -- -- 188.28 4.95%
188.28 4.95%
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2020年归母净利润增长 50-60%,实现强劲增长 公司发布 2020年年度业绩预增公告,预计 2020年归母净利润 27.82-29.67亿元,同比+50%-60%。; 2020年扣非后归母净利润 22.97-23.93亿元,同比 增长 20%-25%; 2020年经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润 34.91-36.11亿元,同比增长 45%-50%,整体业绩略超市场预期。 2020年克 服疫情影响, 尤其是下半年实现加速恢复增长,带动公司整体业绩实现优 异表现。 中国区实验室和 CDMO 业务 Q2起恢复正常,下半年海外订单收入增长 2020年,公司美国区实验室服务和临床合同研究服务( CRO)的收入受到 新冠疫情较大负面影响, 但中国区实验室和合同研发与生产业务(CDMO) 自 2020年 Q2起全面恢复正常运营。下半年随着海外客户订单的较快增长, 以及公司产能利用和经营效率的不断提升,使整体下半年营业收入实现强 劲增长, 同比 2019年下半年涨幅超过 30%。 非经常性损益大幅增长, 归母净利润增速高于扣非后归母净利润 由于公司所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原 因,公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大, 预计影响 2020年年度利润 17.94亿元左右,上年同期影响金额为-1.26亿 元。另一方面,由于公司 H 股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受 公司 H 股股价大幅上涨影响, 2020年度非现金账面公允价值损失金额预计 为人民币 13.49亿元左右,上年同期为-9,814.48万元。 非经常性损益大幅 增长, 使得归母净利润增速高于扣非后归母净利润。 赋能平台和一体化商业模式持续发力, 尽享行业高景气度 2020年前三季度,公司新增客户超过 900家,活跃客户超过 4,100家,公 司全球化的赋能平台和一体化的商业模式持续发力,公司不断拓展新用户, 持续赋能全球医药创新,前三季度公司来自海外客户收入 90.23亿元,同 比增长 25.3%;来自中国客户收入 27.92亿元,同比增长 34.4%。 公司基于 国内多方面优势,充分享受海外市场外包转移以及国内创新市场的不断发 展,尽享行业的高景气度。 看好公司的持续发展,维持“买入”评级 我们根据业绩预告上调业绩预测, 预计公司 2020-2022年 EPS 由 1.00、 1.28及 1.63元上调为 1.18、 1.46及 1.87元, 对应 PE 分别为 149、 120及 94倍, 公司各业务板块全面开花,启动定增强化一体化发展,未来领先优势有望 进一步扩大,看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响下医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策 变化的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术人员流失的风险,汇率风险 等
奥佳华 家用电器行业 2021-01-14 13.99 -- -- 15.66 11.94%
18.40 31.52%
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事件: 公司公布 2020年业绩预告, 2020年归母净利区间 4.45-4.55亿,同比增长 54%-57%,其中 Q4业绩 1.18-1.28亿,同比增 42%-54.5%,继续保持高速 增长。 点评: 1.Q4业绩继续维持历史峰值水平,全年业绩超预期 我们预计全年实际经营性利润约 6亿元,表现优于表观净利润: 1) 2020年下半年新风子公司呼博仕完成了高管持股,产生一次性激励费 用约 4000万元, Q4实际净利润应 1.58-1.68亿,接近与 Q3的 1.78亿,连 续 2个季度业绩处于历史峰值,我们认为随着下半年口罩价格回归理性, 防疫物资业绩贡献已明显下降,公司 Q3、 Q4业绩含金量高,且具备持续 性; 2) 2020年下半年人民币快速升值, 预计全年产生汇兑损失 13662万元, 去年同期受益 1120万元,预计 2021年随着套保增加汇兑对业绩拖累会显 著下降。 2.双主业共振向上,公司进入高速成长期, 预计未来复合增速有望达 30% 1) 2020年保健按摩业务经营逐季向上, 我们预计 Q4同比增长超 40%(按 摩椅超 70%),全年同比增幅预计超两位数,表现显著好于同行。凭借出众 的品牌力,公司的价格下沉策略获得成功,内销呈现高速增长,预计 2021年有望延续,且随着募投项目投产规模效应和费用率拐点将持续体现,利 润率有望回升; 2) 2020年健康环境业务预计实现翻番增长,充分验证行业高景气,目前 海外在手订单充足,有望继续保持高增长,同时引入保利碧桂园战投后亦 有望加速在国内精装房放量, 新风千亿市场,空间广阔。 投资建议: 公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙 头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装 修率不断提升的背景下,公司确立健康环境为第二主业,引入知名房企作 为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善,我们预计 2020-2022年公司归母净利润至 4.5、 6.5、 8.8亿元, 同比增长 56.7%/43.5%/35.7%, 对应 1月 12日 PE 分别 为 19/13/9.6倍, 显著低于同类公司, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期, 新风合作进度不及预 期
金城医药 医药生物 2021-01-14 20.21 -- -- 23.70 17.27%
29.39 45.42%
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事件:2021年 1月 12日,金城医药发布 2020年年度业绩预告,2020年公司归母净利润亏损 4.5亿元-5亿元。 7亿商誉包袱有望于 2020年年报完成减值,助力核心资产价值重新凸显根据公司公告,受行业政策、疫情及市场环境影响,公司全资子公司北京金城泰尔和上海金城素智出现减值迹象。其中,金城泰尔受医药行业政策、疫情等因素影响,销量下滑,销售及研发费用增加,业绩出现亏损,经公司初步测算,拟对其计提商誉减值准备 73302.66万元;拟对金城素智计提商誉减值准备 870.29万元。二者共计 74,172.95万元。本次计提后,金城泰尔和金城素智的商誉余额均为 0。我们认为,公司作为头孢和谷胱甘肽的双料龙头,本次商誉减值完成后,核心资产将轻装上阵,价值重新凸显。 头孢粉针制剂和生物特色原料药销量稳步增长,国内外疫情影响部分业务根据公司公告,公司主业头孢粉针制剂和生物特色原料药销量持续保持稳步增长。金城泰尔的妇科药系列受新冠疫情影响较大:1)2020年新冠疫情给产品销售带来较大冲击。其中金城泰尔产品以妇科处方药为主,疫情期间物流不畅、医疗机构接诊量下降,患者用药量减少,影响公司产品销售;2)匹多莫德分散片临床试验的入组工作进展缓慢,影响临床试验进程,从而影响其临床推广及市场预期;普罗雌烯阴道用软胶囊、氯喹那多普罗雌烯阴道片等产品批件转移及 GMP 认证也受到较大影响,进而影响产品的上市及整体销售计划的推进;3)受医药政策及后续疫情等因素影响,短期内可能对市场相关领域药物需求带来影响,金城泰尔主要产品未来推广及销售存在较大不确定性。此外,2020年印度疫情对医药化工板块业绩产生一定影响,医药中间体板块头孢克肟活性酯产品因主要出口印度市场,导致该产品量价同比下降。 结合本次计提商誉减值数据后,预计 2020年度公司实现归母净利润为亏损4.5亿元-5亿元。剔除商誉减值因素影响,2020年公司实现归母净利润预计为 2.26亿元-2.86亿元,同比 2019年上市公司净利润 4.93亿元降42%-54%;剔除商誉减值及业绩补偿款影响,同比 2019年主营业务利润3.55亿元降 19%-36%。 盈利预测&投资建议:由于国内外新冠疫情和商誉减值影响,我们下调盈利预测,我们预计 2020-2022年,公司实现营收 27.97/34.04/43.49亿元(前值:30.04/37.55/48.65亿元),净利润-4.59/4.35/7.01亿元(前值: 3.41/5.31/7.31亿元)。维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/药品研发风险/商誉拟减值对业绩带来的不确定性增加风险
奥佳华 家用电器行业 2020-12-25 13.62 -- -- 15.66 14.98%
17.03 25.04%
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事件: 12月22日晚,公司公告拟将其控股子公司呼博仕环境工程产业股份有限公司分拆至深交所创业板上市,目前公司直接持有呼博仕67.3%的股份。 点评: 子公司命名为呼博仕环境工程产业股份公司,定位环境健康大市场。子公司产品覆盖齐全,包含空气净化器、新风系统、加湿器、风扇等,涉及空气管理多个方面。前期公司已引入战略股东保利和碧桂园,发力精装修市场,我们认为命名“环境工程产业”显示公司未来不仅专注设备类的生产制造和销售,或将延伸至安装配套服务,提高产业链的竞争力。 启动分拆上市,助力未来快速做大做强。2020Q1-Q3子公司业务营业收入6.2亿元,同比大幅增长,规模已远超去年全年水平,子公司正处于快速发展期,而且三季度已成功引入保碧基金,国内市场发展亦迎来良好的契机,此次上市有以下积极作用: 1)把握行业机遇,抢占资源,有望成为整合者:国内家庭空气健康环境处于发展早期,消费者重视程度出现快速提升,未来具备千亿的市场空间,但现阶段未有独立的上市企业,公司分拆上市可发挥资本市场的投融资功能实现行业的整合,在行业大发展的背景下占据有利位置; 2)有利于公司业务拓展,特别是工程业务的快速推进:随着业务的多元化发展,公司旗下的品牌需要细分,呼博仕是家庭空气管理领域的品牌,奥佳华是按摩保健领域的头部品牌,此次分拆让呼博仕品牌更有独立性,更加专业性(让消费者感知到家庭空气管理品牌),有助于长期特别是工程市场的发展。 3)按照独立上市公司运行,精准激励高管团队和战略股东:此前公司通过增资扩股的方式对子公司的高管进行定向激励和引入战略股东(保碧基金),两者分别占子公司股权比例的22.4%和10.3%,我们认为独立上市可精准激励高管团队和战略股东,与现有上市公司股份激励相比,子公司业绩带来的回报效应更加明显。 投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下,公司确立健康环境为第二主业,新风引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展,此次拟拆分子公司上市彰显公司未来发展信心,且有利于业务长期发展。企业经营向好,我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.5、6.5、8.8亿元(前值4.3/5.7/7.4亿元),对应12月23日PE分别为18.6/13/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恶化、新风合作进度不及预期、上市进程受阻。
健之佳 批发和零售贸易 2020-12-22 129.79 128.44 69.22% 129.85 0.05%
129.85 0.05%
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云南省外门店稳步扩张,业务规模稳步提升 公司作为云南药品零售的连锁药店龙头之一,将云南地区的成熟经营模式复制到广西、重庆、四川等西南地区。截止2020年6月30日,公司的直营门店总数达1,825家,其中云南省门店数达1,534家,并将坚持“自建门店为主,择机并购为辅”的发展策略,预计在未来三年完成1,050家直营社区专业便利药房的拓展计划。近年来,公司的营收规模增长5年CAGR为16.18%,归母净利润增长为57.49%。随着公司的门店扩张计划实施,业务规模有望进一步提升。 药品零售市场持续增长,集中度提高,行业景气度提升 近年来,随着“医药分开”、“处方外流”相关医改政策的推进,医院端的药品市场份额开始逐渐向零售药店端转移,医药零售行业将受到资本市场的更多关注。大型药品零售企业已通过并购等方式开始行业整合。预计未来医药零售行业的并购还将持续,行业集中度、连锁化率将进一步提升,连锁药店将持续受益。我们认为公司未来的自建门店扩展规划有望使其规模效应显现,未来业绩增长可期。 深耕药店零售市场,业务扩张能力完备 公司通过打造多元健康服务生态圈的方式,不断塑造“健康+专业+便利”的企业形象,进而积累了稳定的客户群体,门店数量持续扩张的同时,单店收入也呈稳步增长趋势,驱动公司业绩持续增长。 连锁经营管理技术、高效物流配送技术、连锁信息智能技术帮助公司提高业务流程运转效率和系统数据分析能力,配送费用率远低于行业平均水平。全渠道多业态的营销平台帮助公司响应传统药店和互联网平台的融合趋势,借助线上优势为线下带动流量增长,线下门店解决最后一公里范围的配送问题,从而实现线上线下的互助增长。 估值与评级 公司拥有近2000家药品零售门店,业务扎根云南,并积极向广西、四川、重庆地区拓展,规模优势逐渐显现。随着行业景气度的提升,公司有望保持长期稳定的发展。我们预计20-22年营收分别为44.0/53.1/64.3亿元,对应增速为24.62%、20.75%、21.11%,归母净利润分别为2.36、2.58/3.2亿元,对应增速分别为40.6%、9.3%、24%,EPS分别为4.46/4.88/6.05元。2021年对应目标价为170.6元,给予“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严,利润空间被压缩;门店并购加速,整合不及预期,行业竞争加剧,市场震荡风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名