件贝达药业发布 2024年年报， 全年实现收入 28.92亿元，同比增长 17.74%， 实现归母净利润 4.03亿元，同比增长 15.67%， 实现扣非归母净利润 4.10亿元，同比增长 55.92%。 公司公布利润分配预案，拟每 10股派发现金红利 2元（含税）。 循证医学证据推动产品销量增长公司 2024年度收入同比增长 17.74%，主要得益于循证医学证据推动产品销量增长。公司恩沙替尼亚裔人群基线无脑转移人群 mPFS 达到 47.1个月，一、二线适应症进入医保后销量快速提升。贝福替尼 mPFS 达到 22.1个月， 公司凭借可比的疗效， 加快推进目标医院准入，产品明显放量。伏罗尼布于 2023年底纳入医保，联合依维莫司的中位数 OS 优于依维莫司单药，各地准入工作逐步展开。 在研品种丰富支撑长期发展公司泰瑞西利、 植物源重组人血清白蛋白上市申请审批中； 恩沙替尼的术后辅助适应症正在推进中国的 III 期临床， 一线适应症于 2024年获得美国 FDA 批准上市，欧洲药品管理局上市申报也正式启动； EyePoint Pharmaceuticals 主持的 EYP-1901的 III 期临床研究已开始入组；公司已构建起广泛链接资源的医药创新生态圈， 加速创新药的临床转化。 维持“增持”评级由于公司多个创新药进入医保、合作项目逐步落地，我们预计公司 2025-2027年营 业 收 入 分 别 为 35.13/40.21/47.98亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为21.49%/14.45%/19.31%；归母净利润分别为 5.99/6.99/8.55亿元，同比增速分别为 48.67%/16.73%/22.31%， EPS 分别为 1.43/1.67/2.04元。 鉴于公司靶向药布局领先，且广泛开展合作，公司长期发展值得期待， 维持“增持”评级。 风险提示： 恩沙替尼海外销售不及预期；肺癌靶向药竞争加剧的风险；生物类似药集采风险

多元化布局的中药领军企业公司为多元化布局的中药领军企业，产品涵盖清热解毒类、儿科类、消化类、呼吸类等领域，核心大单品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒。2019-2023年公司营收CAGR达6.8%，归母净利润CAGR达11.7%，净利率从23.4%提升至29.3%；2024前三季度业绩承压主要受2023年同期高基数影响，我们认为随着高基数影响逐步消退，丰富的产品梯队逐步贡献业绩增量，公司业绩有望恢复稳定增长。 政策赋能中药发展，公司为细分龙头公司两大单品聚焦清热解毒和儿科中药赛道，2023年中国清热解毒类中药市场317.6亿元，2018-2023年CAGR3.6%，蒲地蓝为最大品种，2023年销售规模47.5亿元，公司产品市占率62%，为绝对龙头；2023年儿科感冒中药市场62.4亿元，2018-2023年CAGR达12.2%，公司独家产品小儿豉翘为最大品种，2023年销售占比46.6%。政策驱动中医诊疗量占比持续提升，从2017年15.9%提升至2023年18.8%，随着中医药支持政策不断落地，公司聚焦的中药细分赛道有望持续扩容。 打造产品梯队逐步贡献业绩公司20亿以上量级的两大单品贡献稳定现金流，其中蒲地蓝随着纳入双跨品种，院外市场品牌推广逐步铺开，院外销售有望得到提振；小儿豉翘随着公司加强学术推广以及品牌建设，糖浆剂型获批且进入医保有望补充颗粒剂型空白市场，销售有望维持稳定。呼吸类和消化类二线产品有望补足增长驱动力。外延方面，公司流感药物成人适应在NDA阶段，我们预计有望在2025Q2获批；长效生长激素目前在BLA阶段，BD项目有望逐步实现商业化贡献业绩增量。 中药龙头企业，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.36/81.54/86.34亿元，同比增速分别-15.73%/0.22%/5.88%；归母净利润分别为25.25/25.98/28.22亿元，同比增速分别为-10.55%/2.88%/8.62%，EPS分别为2.74/2.82/3.06元/股。绝对估值测得公司每股价值为34.29元，可比公司2025年平均PE为16倍，鉴于公司为多元化布局的中药领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、毛利率下滑或波动、产品质量问题、研发和销售不及预期等

事件公司发布2025年一季报，2025年一季度实现收入14.90亿元，同比增长0.98%；归母净利润2.50亿元，同比增长5.68%；扣非归母净利润2.51亿元，同比增长7.17%。业绩增长主要受益于CDMO业务订单的稳步增长，公司客户管线及产品管线日益丰富，研发能力及产品交付能力快速提升，行业整体趋势向好。 盈利能力改善2025年一季度公司盈利能力显著改善，实现毛利率为37.42%，同比增加3.38pp,环比增加6.84pp；净利率为16.77%，同比增加0.77pp，环比增加18.93pp。公司期间费用率为13.52%，同比增加1.70pp，环比减少2.49pp；其中销售费用率为1.54%，同比增加0.17pp，环比减少0.77pp；管理费用率为7.74%，同比增加0.40pp，环比减少2.07pp；财务费用率为-0.30%，同比增加0.98pp，环比增加2.06pp；研发费用率为4.54%，同比增加0.15pp，环比减少1.71pp。 CDMO业务持续发展作为技术驱动的行业领先CDMO企业，公司致力于为全球制药公司、生物科技公司、科研机构等提供一站式CDMO服务，包含小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物。凭借深耕行业多年积累的深厚行业洞察力、成熟研发生产能力以及良好客户声誉，恪守国际质量监管标准，以高效的交付效率、贴心的客户服务为宗旨，支持全球客户的药物开发。在第六届全国医药大健康CI0大会，公司凭借其CDMO营销系统实施项目，荣获“2025年度全国医药大健康数智化优秀案例”奖。 投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.03/61.51/63.15亿元，对应增速分别为12.45%/6.01%/2.65%；归母净利润分别为8.30/9.29/9.91亿元，对应增速分别为36.89%/11.99%/6.60%，EPS分别为0.93/1.04/1.11元/股，3年CAGR为17.79%。鉴于公司CDMO新业务布局全面，技术实力领先，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。

事件 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101万元，同比下降63.68%；扣非归母净利润亏损629万元，同比下降114.13%。单季度看，2024Q4公司实现营业收入2.49亿元，同比减少0.20%；归母净利润亏损1629万元，同比减少228.60%。 核心产品高端化突破，海外市场加速拓展 2024年公司内窥镜设备收入7.14亿元，同比增长14.72%，收入占比95.23%，中高端机型（AQ-300系列）在三级医院装机（含中标）116家，主机/镜体装机（含中标）量达137台/522根，带动毛利率维持68.78%高位。海外市场突破明显，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，产品已进入德国、英国、韩国等发达国家市场，2024年海外收入1.61亿元，同比增长42.70%，收入占比提升至21.52%。 研发管线前瞻布局，持续提升创新能力 公司持续聚焦研发创新，2024年研发费用为1.64亿元，同比增长11.29%,占营业收入比例21.83%。产品管线取得多项重要进展，2024年推出高光谱平台扩展至26个窄带光波段，可精准区分组织深度；640倍细胞内镜实现细胞级观察，活检精度提升；140倍光学放大内镜协助医生更好观察更微小黏膜结构的改变，提高诊疗效率。此外，电子经皮胆道镜、电子膀胱镜等新品上市，完善多科室产品线。同时，公司积极开发3D软性内镜、AI诊疗技术及内窥镜机器人，持续提升产品竞争力。 国产软镜设备龙头，维持“增持”评级 考虑国内招投标活动的恢复与市场拓展，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.88/10.72/12.81亿元，同比增速分别为18.46%/20.68%/19.59%；归母净利润分别为0.57/1.03/1.66亿元，同比增速分别为173.11%/79.51%/61.60%。EPS分别为0.43/0.76/1.24元。公司作为国产软镜设备龙头，短期业绩承压不改长期逻辑，国产替代与海外拓展潜力大，研发储备夯实技术壁垒，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发失败风险；新产品推广和入院装机不及预期风险；竞争加剧风险；贸易摩擦风险

件公司发布2024年年报：2024年营业收入56.91亿元，同比减少0.24%；归母净利润2.57亿元，同比增长1.38%。 女装与婴童业务承压，医美业务内生与外延并进2024年公司时尚女装业务营收同比下降2.97%，毛利率为63.45%；医疗美容业务营收同比增长3.47%，毛利率为54.42%；绿色婴童业务营收同比下降5.53%，毛利率为61.76%。女装与婴童业务承压，医美业务内生与外延并进。截至2024年底，公司拥有41家医疗美容机构，运营医美品牌有“米兰柏羽”“韩辰医美”“晶肤医美”等，医美并购基金整体规模达28.37亿元，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。 围绕泛时尚的多业务协同发展公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源，扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路，稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 区域型医美连锁机构龙头，维持“增持”评级基于公司2024年业绩表现，我们预计公司2025-2027年收入分别为62.48/67.92/73.04亿元，对应增速分别为9.8%/8.7%/7.5%；归母净利润分别为2.79/3.11/3.53亿元，对应增速分别为8.7%/11.4%/13.5%；EPS分别为0.63/0.70/0.80元/股。考虑到公司作为区域型医美连锁机构龙头，内生外延稳步扩张，维持“增持”评级。 风险提示：医疗事故风险，医疗人员流失风险，财务风险，中高端女装市场消费需求快速变化风险。

事件恒瑞医药发布 2024年年报，全年实现收入 279.85亿元，同比增长 22.63%， 实现归母净利润 63.37亿元，同比增长 47.28%， 实现扣非归母净利润 61.78亿元，同比增长 49.18%。 公司拟每 10股派现金股利 2元（含税）。 创新+授权双轮驱动公司业绩对外授权方面，公司 2024年分别收到 Merck Healthcare/Kailera Therapeutics的 1.6亿欧元/1亿美元首付款，授权收入成为新业绩增长引擎。 产品收入方面，公司 2024年创新药实现收入 138.9亿元（含税，同比+30.6%）， 结合肿瘤产品（收入同比+19.4%） /代谢和心血管产品（收入同比+61.7%）的收入增长,我们预计肿瘤药瑞维鲁胺、达尔西利、阿得贝利收入贡献增加，降糖药恒格列净收入贡献增加。 报告期内仿制药收入同比略有下滑，主要是受第九批国采的卡泊芬净、以及地方集采的七氟烷、罂粟碱注射液收入减少所致。 新药上市、 授权收入、仿制药出口驱动未来业绩公司 2024年有 2款 1类新药上市（泰吉利定、夫那奇珠）， 12款产品通过新版国家医保目录调整，公司预计 2025-2027年分别有 11/13/23个研发项目有望上市，创新动能强劲。 管线授权方面，公司 SHR-4849、 HRS-5346合计 2.75亿美元的对外授权首付款尚未在 2024年年报确认，对外授权成为公司新的业绩驱动力。仿制药出口方面，公司的他克莫司缓释胶囊、布比卡因脂质体、紫杉醇（白蛋白结合型）均为美国首仿产品， 2025年有望贡献增量。 维持“买入”评级鉴于授权收入已成为公司新的业绩增长点，我们上调业绩预测， 预计公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 315.41/353.04/403.88亿 元 ， 同 比 分 别 变 动12.71%/11.93%/14.40%；归母净利润分别为 73.07/81.92/94.24亿元，同比增速分别为 15.32%/12.10%/15.04%， 3年 CAGR 为 14.14%， EPS 分别为 1.15/1.28/1.48元。由于公司未来 3年有较多在研项目上市、 且授权收入成为新的业绩驱动力，长期发展值得期待， 维持“买入”评级。 风险提示： 仿制药集采风险；新药上市进度不及预期；授权收入不及预期；出口收入不及预期

事件：公司发布2024年年报，2024年实现收入20.18亿元，同比下滑15.07%；归母净利润0.74亿元，同比下滑81.34%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下滑93.02%。 单四季度实现收入6.83亿元，同比下滑13.46%，环比增长40.63%；归母净利润1.44亿元，同比增长108.06%，环比增长45.20%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长417.60%，环比增长61.36%，环比改善明显。 国内业务短期承压2024年国内医药行业受到投融资放缓带来的影响，市场需求增长步伐稍显缓慢，国内行业竞争加剧。在此背景下，公司药物非临床研究服务实现收入19.17亿元，同比下滑16.96%；临床服务相关业务实现收入9994万元，同比增长57.58%；实验模型供应业务实现收入90.71万元，同比下滑77.68%。面对外部环境的不确定性，公司积极开拓客户，2024年整体在手订单约为22亿元，新签订单约为18.4亿元，其中海外新签订单约为3.8亿元。 持续夯实核心竞争力公司持续强化技术和业务领域创新，2019-2024年公司共新增约1,758个生物药、约1,276个化学药、50余个中药非临床研究项目；在核酸、蛋白及放射性药物等复杂药物的评价积累了丰富的经验。质量体系方面，2024年公司第5次通过美国FDAGLP检查，按照国际标准开展新药评价的技术体系基本完善，2021-2024年签订国外申报的项目数810余个。产能建设方面，苏州昭衍II期20,000平方米的设施将陆续投入使用，22,000平方米配套设施建设已经完工，2025年将投入使用；广州设施已进入竣工验收阶段；广西玮美实验室建设正在积极推进。 投资建议考虑到行业短期内仍然面临一定压力，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为21.21/23.87/27.98亿元，对应增速分别为5.07%/12.57%/17.20%；归母净利润分别为1.54/2.17/3.02亿元，对应增速分别为108.25%/40.86%/38.85%，EPS分别为0.21/0.29/0.40元/股，3年CAGR为59.70%。鉴于公司是国内领先的非临床安评CRO，技术实力领先，在手订单充足，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严；行业竞争加剧；社会责任风险；地缘政治风险。

投资要点三生国健发布2024年年报，全年实现收入11.94亿元，同比增长17.70%，实现归母净利润7.05亿元，同比增长139.15%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长18.99%。公司拟每10股派发红利0.90元（含税）。 主业增长稳健，联营企业特别股息分配带动利润增长2024年全年收入增长17.70%，其中医药制造业实现收入9.91亿元（同比+17.74%），主要产品益赛普通过预充针剂型推广以及扩大医院覆盖实现收入增加，赛普汀放量增长，主要是覆盖医院增加以及积累的循证医学证据带来的认可度提升。公司2024年归母净利润大幅增长，主要是由于联营企业Numab一次性特别股息分配4.11亿元，计入投资收益科目。 自免和炎症产品布局丰富，为企业提供远期业绩驱动力公司IL-17A抗体已报上市申请，2025年其强直性脊柱炎适应症将进入III期临床；在2025年，公司预计IL-1β抗体的急性痛风性关节炎适应症将申报NDA，急性痛风性关节炎间歇期适应症将进入III期临床；IL-4Rα抗体特应性皮炎适应症将完成III期临床，慢性阻塞性肺病适应症将进入III期临床；IL-5抗体将继续哮喘适应症的III期临床入组；TL1A抗体计划在中国和美国进行溃疡性结肠炎适应症的开发。 自免产品开始进入收获期，维持“买入”评级基于产品授权收入持续，以及益赛普销售2024年同比增长，我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为13.66/15.45/18.38亿元，同比增速分别为14.43%/13.11%/18.98%，归母净利润分别为3.70/4.18/4.95亿元，同比增速分别为-47.55%/13.21%/18.36%，EPS分别为0.60/0.68/0.80元/股。鉴于公司自免管线即将进入收获期，且开始布局溃疡性结肠炎等新的自免适应症，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：益赛普区域集采风险；自免药物研发/销售不及预期；自免类药物竞争格局恶化的风险

投资要点公司披露 2024年报，实现营收 44.35亿元，同比下滑 2.59%；归母净利润 7.88亿元，同比增长 9.67%；扣非归母净利润 7.49亿元，同比增长 6.43%。 非处方药业务稳健增长，维持高分红2024年公司非处方药类产品实现收入32.66亿元，同比增长7.07%，毛利率72.74%，同比增加 1.04pp，其中 10亿级核心大单品健胃消食片收入规模实现双位数增长，乳酸菌素片和贝飞达收入均突破 6亿元， 咽喉咳喘品类实现双位数增长， 多维元素片收入保持在 2亿元以上；处方药类产品实现收入 7.93亿元，同比下滑 3.50%，毛利率 39.30%，同比下降 17.54pp， 主要由于部分产品集采未中标，导致收入和毛利率下降； 健康消费品及其他实现收入 3.45亿元，同比下滑 47.30%，毛利率37.72%，同比增加 0.62pp，主要受组织架构优化影响，收入规模下降。 2024年公司年度现金红利总额合计为 7.55亿元，占 2024年度合并口径归母净利润 95.77%，仍维持较高分红水平。 2025年力争收入和利润双位数增长2025年 1月，公司发布股权激励修订稿草案，业绩考核目标从以 2022年为基数，2024-2026年归母净利润 CAGR 不低于 9%，修订为以 2023年为基数， 2025-2027年归母净利润 CAGR 不低于 12%， 公司业绩考核目标上调，彰显发展信心。 2025年公司力争实现收入和利润的双位数增长。 其中， 非处方药业务聚焦巩固胃肠基石品类市场领导地位，围绕咽喉咳喘、补益维矿品类打造大单品，培育潜力产品，加快打造产品梯队； 健康消费品业务围绕业务发展战略，聚焦高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康等核心品类，逐步打造出品牌大单品梯队； 处方药业务夯实合规发展基础，稳步提升运营能力。 消化类中药龙头，维持“买入”评级我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 49.02/54.09/59.56亿元，同比增速分别为 10.52%/10.34%/10.11%，归母净利润分别为 8.89/10.05/11.38亿元，同比增速分别为 12.79%/13.00%/13.26%， EPS 分别为 1.41/1.60/1.81元/股， 3年 CAGR为 13.01%。鉴于公司为消化类中药龙头，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险。

公司披露2024年报，实现营收17.35亿，同比下滑34.58%;归母净利润3.97亿元，同比增长67.18%；扣非归母净利润3.02亿元，同比增长110.77%；单Q4实现营收4.90亿元，同比增长6.11%；归母净利润-0.16亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-0.35亿元，同比亏损收窄。 血制品主业内生收入维稳分业务板块单体报表来看，血制品业务（母公司）2024年营收14.74亿元，同比增长0.86%，收入增长主要系PCC和Ⅷ因子销售额增长影响，净利润4.07亿元，同比下滑24.87%，利润下降主要系去年同期收到子公司分红，2024年无分红收益影响；生化药业务（新百药业）营收2.12亿元，同比下滑37.08%；净利润1885万元，同比下滑21.29%，主要受缩宫素注射液集采影响及区域联盟集采等市场综合因素影响；化学药业务（欣和药业）营收1017万元，同比下滑1.89%；净利润-3462万元，同比亏损收窄，主要受资产减值损失下降影响。绿十字于2024年11月并表，血制品业务11-12月营收4030万元，净利润6.11万元；药品经销业务（格林克）11-12月营收202万元，净利润-183万元。 收购绿十字拓展业务规模2024年公司成功收购绿十字香港100%股权，新增1张生产牌照、4家在营单采血浆站，2个省份区域的浆站布局，同时公司于2025年1月成功斩获内蒙古达拉特旗省级批文，目前公司浆站数量增至21个，包括在营浆站20个，在建浆站1个。 2024年公司采浆量为630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量为522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速。公司收购绿十字，阶段性实现了规模化扩张战略目标，两者在区域布局、产品收得率、产品品牌上优势互补，有望巩固公司在血制品行业的领先地位。 吨浆利润处于行业领先地位，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20.66/22.87/25.21亿元，同比增速分别为19.11%/10.67%/10.24%，归母净利润分别为5.22/6.00/6.87亿元，同比增速分别为31.60%/14.88%/14.45%，EPS分别为1.04/1.19/1.36元，3年CAGR为20.05%。鉴于公司为血制品细分龙头，吨浆利润处于行业领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险。

事件公司发布2024年年报：2024年营收30.26亿元（同比+5.4%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%）；2024Q4营收6.5亿元（同比-7.0%），归母净利润3.72亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-21.7%）。 2024年平稳收官，加大研发夯实内功业绩端，受医美市场增速放缓与市场竞争格局趋弱影响，2024年营收与利润增速相对稳健，溶液类注射产品与凝胶类注射产品营收同比分别增长4.4%与5.01%。 盈利端，2024年综合毛利率94.6%（同比-0.46pct），销售费率9.1%（同比+0.07pct），管理费率4.06%（同比-0.97pct），研发费率10.04%（同比+1.32pct），归母净利率64.70%（同比-0.07pct）。终端弱景气阶段公司夯实研发内功，同时在市场营销端提升渠道覆盖的深度和广度，终端复苏后有望呈现较好的业绩弹性。 多个在研产品管线有序推进2024年公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。1）已获批：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证，2025年将正式上市销售；2）临床试验中：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；3）注册审批阶段：米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 外延并购，关注国际化进展公司3月10日公告收购韩国REGENBiotech,Inc.公司，标的公司核心产品AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，受限于工厂产能问题部分订单无法进行交付，新工厂已获得韩国GMP认证，预期2025Q2开始实现生产和交付，届时有望贡献业绩增量。本次收购交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司持续夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩增长注入动力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级基于医美终端复苏进度与公司2024年最终业绩表现，我们预计公司2025-2027年收入分别为33.43/38.97/44.02亿元，对应增速分别为10.5%/16.6%/13.0%；归母净利润分别为21.46/24.21/27.01亿元，对应增速分别为9.6%/12.8%/11.6%；EPS分别为7.09/8.00/8.93元/股，对应2025-2027年PE分别为26.8x/23.8x/21.3x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

投资要点公司发布 2024年年报， 2024年实现收入 392.4亿元，同比下滑 2.7%；剔除特定商业化生产项目后同比增长 5.2%；实现归母净利润 94.5亿元，同比下降 1.6%； 实现扣非后归母净利润 99.9亿元，同比增长 2.5%。 2024年公司收入和利润逐季度稳步提升，全年达成指引；第四季度收入和利润均创历史新高。 一体化 CRDMO 平台协同发展公司一站式 CRDMO 服务平台协同效应显现，持续赋能客户。 2024年公司：①化学业务实现收入 290.5亿元，同比下滑 0.4%，剔除特定商业化项目同比增长 11.2%； 临床前及临床 I 期/临床Ⅱ 期/临床Ⅲ 期/商业化项目分别达 2,865/360/80/72个； ②公司于 2024年底签署美国医疗器械测试相关业务的股权出售协议， 测试业务持续经营部分实现收入 56.7亿元，同比下滑 4.8%； ③生物学业务实现收入 25.4亿元，同比下滑 0.3%；其他业务实现收入 6.5亿元，同比下滑 34.7%。 客户数量和在手订单实现快速增加截至 2024年末，公司整体活跃客户约 6,000家，持续经营业务全年新增客户约1,000家，在手订单 493.1亿元，同比增长 47.0%。为了匹配下游快速增长的需求，2024年公司持续提升产能规模：①泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，公司预计 2025年末小分子原料药反应釜总体积将超 4,000kL；②多肽固相合成反应釜总体积增加至 41,000L，公司预计 2025年末将提升至超100,000L；③瑞士库威基地口服制剂产能翻倍；④美国米德尔顿基地建设持续推进，计划 2026年末投入运营；⑤新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划于 2027年投入运营。 投资建议我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 426.43/476.66/550.58亿元， 对应增速分别为 8.67%/11.78%/15.51%；归母净利润分别为 109.87/128.73/150.74亿元，对应增速分别为 16.26%/17.16%/17.10%， EPS 分别为 3.80/4.46/5.22元/股， 3年CAGR 为 16.84%。 鉴于公司是技术实力领先、项目经验丰富的 CXO 龙头企业，一体化业务布局全面， 在手订单充足， 维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。

公司披露2024年报，实现营收59.21亿，同比增长25.57%;归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%；扣非归母净利润14.42亿元，同比增长33.17%；单Q4实现营收15.92亿元，同比增长23.67%；归母净利润4.05亿元，同比增长10.30%；扣非归母净利润3.75亿元，同比下滑1.94%。 核心产品增长亮眼，盈利能力持续提升公司阿胶及系列产品主要包括阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉等，2024年实现收入55.44亿元，占公司营收比重93.64%，同比增长27.04%，毛利率73.61%，同比提升1.23pp，表现亮眼，为公司核心增长驱动力。盈利能力方面，2024年公司毛利率72.42%(yoy+2.18pp，下同)，销售费用率33.33%（+1.81pp），管理费用率7.53%（-0.47pp），研发费用率2.93%（-0.74pp），财务费用率-1.99%（-0.02pp），净利率26.30%（+1.87pp）。分红层面，2024年9月，公司中期分红7.37亿元，占2024H1归母净利润99.77%；2024年年度分红8.18亿元，占2024年尚未分配归母净利润的99.70%。 围绕增长和突破，高质量发展2025年公司将围绕“增长·突破”年度关键管理主题，致力于在商业模式、增长路径、新产品打造、新业务探索、投资并购、研发创新、组织能力提升等多个维度实现关键性突破。上游层面，持续推进驴种质资源保护、规模化高效养殖、良种毛驴繁育等研究，做好国内毛驴涵养布局，掌控全球原料资源；中游层面，重点围绕胶类中药和滋补大健康产品的研发、生产、智慧工厂与品牌打造，通过创新驱动，实现产业规模增长和价值创造。下游层面，持续融合“中医药文化、老字号文化、红色文化、非遗文化、膏方文化”。 滋补类中药龙头，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为68.98/79.36/89.95亿元，同比增速分别16.51%/15.04%/13.34%；归母净利润分别为18.77/22.40/26.38亿元，同比增速分别为20.57%/19.34%/17.76%。EPS分别为2.92/3.48/4.10元/股，三年CAGR为19.22%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。 财务数据和估值202320242025E2026E202

公司披露2024年报，2024年实现营收276.17亿元，同比增长11.63%，归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%，扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15.01%；单Q4营收78.76亿元，同比增长28.47%，归母净利润4.08亿元，同比下滑9.39%，扣非归母净利润3.66亿元，同比下滑10.27%。 CHC和处方药均实现较好增长2024年公司自我诊疗（CHC）业务收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率60.86%，同比增加0.67pp，公司在感冒、胃肠等核心品类上持续巩固市场地位，同时进一步丰富产品矩阵，强化品牌打造和渠道协同，CHC业务实现较好增长；处方药收入60.06亿元，同比增长15.04%，毛利率47.51%，同比减少4.64pp，其中配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升，发展动力显著增强；传统国药（昆药）收入52.13亿元，同比增长7.33%，毛利率64.02%，同比减少7.38pp，昆药在三七产业链的布局以及“昆中药1381”品牌的传承创新，有望为公司带来了新的业务增量。 预计2025年收入利润实现双位数增长2025年公司正常生产经营活动的营运资金需求预计约29亿元（含昆药集团），公司预计将发生约10亿元（含昆药集团）的资本性支出，主要用于已经或即将开展的固定资产项目建设，综合以上，预计2025年公司营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平，该预计未考虑可能存在的投资并购等影响。2024年8月公司公告拟收购天士力28%股份，预计待公司股东大会审议批准后正式实施，本次拟收购整合，或将有利于华润三九强化院内产品的竞争优势，加强巩固行业领先地位。 自我诊疗中药龙头，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为306.85/339.74/374.77亿元，同比增速分别为11.11%/10.72%/10.31%；归母净利润分别为37.92/43.14/48.55亿元，同比增速分别为12.59%/13.77%/12.54%，EPS分别为2.95/3.36/3.78元，三年CAGR为12.97%。鉴于公司为自我诊疗中药龙头，维持“买入”评级。 风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

拥有潜力在研及商业化管线的创新药企益方生物主要聚焦于肿瘤、代谢及自免等领域，具备完善的研发创新平台，目前在研管线丰富，核心资产包括 2个获批上市的新药以及 3个临床后期的产品。 自免及肿瘤领域终端市场保持扩张银屑病患者基数大，伴随药物获批上市提供更多选择性，终端市场规模保持扩增。 预计 2025-2030年中国银屑病治疗市场规模将从 248亿元扩大至 555亿元。乳腺癌是全球女性最常见的癌症类型之一，预计 2030年全球和中国乳腺癌的市场规模将分别达到 699亿美元、 172亿美元。肺癌作为全球最为高发的癌种，针对 EGFRTKI 类药物，中国 2023年行业规模约 140亿元，其中奥希替尼高达 63亿元；针对KRAS 类药物，预计 2025-2030年中国市场规模将从 32亿元增长至 215亿元。 商业化管线+潜力赛道在研产品保障收入持续增长公司已有 2款肺癌的合作产品贝福替尼、格索雷塞实现商业化，且贝福替尼一线适应症于 2024年底进入医保， 2个产品预计 2025-2026年进入放量周期； 3个在研潜力产品中，银屑病 Tyk2口服药物 D-2570疗效堪比生物制剂，早前武田制药收购 Nimbus 的口服 Tyk2抑制剂 Zasocitinib，总金额高达 60亿美元，我们预计D-2570有望于 2027年获批上市。此外，公司还布局了 D-0120（痛风）、 D-0502（乳腺癌）等多款竞争格局良好的药物，管线梯队化有望实现收入的持续增长。 投资建议： 步入商业化阶段叠加在研潜力管线，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 1.69/1.23/1.70亿元，同比增速分别为-8.85%/-27.13%/38.00%；归母净利润分别为-2.46/-2.53/-2.42亿元，同比增速分别为 13.50%/-2.85%/4.10%。 EPS 分别为-0.43/-0.44/-0.42元/股。鉴于公司各管线差异较大同时还未步入盈利阶段，不适用相对估值法的 PS、 PE 等方式，我们采用绝对估值法， 测算得到的合理市值为 115亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 商业化不及预期；临床数据不及预期；竞争激烈程度加剧。