事件：公司披露 2024年半年报， 2024H1实现营收 182.58亿元，同比下降 25.31%；归母净利润 22.34亿元，同比下降 47.55%；扣非归母净利润 22.30亿元，同比下降47.04%；单 Q2实现营收 68.63亿元，同比下降 48.29%；归母净利润 7.77亿元，同比下降 65.14%；扣非归母净利润 7.75亿元，同比下降 64.44%。 HPV 疫苗销售承压， 带疱疫苗有望逐步放量2024H1公司代理产品实现营收 175.92亿元，同比下降 25.40%，主要由于公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期， HPV 疫苗销售额同比有所下降，但市场份额保持了较高占有率，产品差异化竞争优势明显； 公司新增代理 GSK 重组带状疱疹疫苗于 2024年 3月实现首次批签发， 2024H1批签发 160.69万支。截止2024H1， 公司重组带状疱疹疫苗实现全国 2万个以上终端使用单位覆盖，同时公司销售人员增至 4749人，同比增长 39.51%，销售团队壮大有望渠道新品种放量。 自研产品梯队日臻成熟2024H1公司研发投入达 5.70亿元， 占自主产品收入的 103%， 研发人员数量进一步提升至 979人。 公司自主研发项目共计 32项， 其中四价流感病毒裂解苗正在申报上市； 流感病毒裂解疫苗、 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞） 已完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、 福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、 ACYW135群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、 四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）正进行临床 III 期试验。 公司多款自研产品取得积极研发进展，平台化布局的优势初步显现。 盈利预测、估值与评级考虑到公司上半年市场推广工作未达到预期， 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 407.30/408.33/416.91亿元，同比增速分别为-23.03%/0.25%/2.10%，归母净利润分别为 54.57/60.91/71.71亿元，同比增速分别为-32.38%/11.62%/17.73%，EPS 分别为 2.28/2.54/3.00元/股。鉴于公司为国产疫苗龙头， 建议持续关注。 风险提示： 政策性风险、销售不及预期风险、研发不达预期风险、呆坏账风险

公司发布 2024年半年报。 2024年上半年实现收入 38.81亿元，同比下降 9.92%； 归母净利润 8965.02万元，同比下降 68.53%；扣非归母净利润 7424.94万元，同比下降 72.76%。单二季度实现收入 20.40亿元，同比下降 6.91%；归母净利润 1.08亿元，同比下降 19.92%；扣非归母净利润 1.04亿元，同比下降 21.54%。 业绩季度环比改善，创新项目保持较高增长2024H1公司实现营收 38.81亿元， 其中 Q1营收为 18.41亿元， Q2营收为 20.40亿元，环比增长 10.77%。高端检测持续得到快速发展，根据公司微信公众号， 2024H1公司高端技术平台业务占比达 54.00%，同比提升 1.02pp，其中感染 tNGS 系列收入增速达 125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增速达 182%，同时创新项目助力公司开拓三级医院客户，目前三级医院营收占比达 45.75%，同比提升 5.81pp。 信用减值影响业绩，盈利能力持续改善2024H1公司整体毛利率为 34.76%，净利率为 2.15%，利润率较低主要由于常规检测需求增长不及预期，导致规模效应不及预期， 同时上半年信用减值损失 2.96亿元。 2024Q2公司毛利率为 37.17%，环比提升 5.08pp；净利率为 5.38%，环比提升 6.81pp；经营性现金流为 1.73亿元（Q1为-1.38亿元），环比改善显著。 数智化成果持续落地，推动行业转型升级公司加快数字化转型步伐，积极构建医检人工智能生态，创新研发医检 AI 大模型赋能行业发展，进一步提升医疗服务的效率和质量。在数据应用方面，已完成广州数据交易所会员登记并提交 2个数据产品登记挂牌申请；并通过宫颈癌大数据发布、病原学数据监测等方式持续为社会提供广泛、专业、精准的医检数据服务。 盈利预测、估值与评级考虑医疗行业外部环境影响， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为87.52/99.66/113.95亿元，同比分别 2.49%/13.86%/14.35%；归母净利润分别为4.91/9.34/12.16亿元，同比增速分别为-23.67%/90.11%/30.24%。 EPS 分别为1.05/1.99/2.59元。 鉴于公司为国内第三方医学检验中心龙头之一， 长期受益外包率提升，规模效应有望持续显现，业绩有望稳健增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价风险、应收账款风险、行业竞争加剧风险。

公司发布 2024年半年报。 2024年上半年公司实现收入 53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润 9.50亿元，同比增长 1.33%；扣非归母净利润 7.98亿元，同比增长 1.39%。 单二季度实现收入 29.83亿元，同比下降 2.47%；归母净利润 5.87亿元，同比下降 3.49%；扣非归母净利润 4.98亿元，同比下降 2.47%。 核心产品表现良好，服务占比稳步提升2024H1公司设备收入 45.44亿元，同比下降 1.77%，主要国内行业整顿和设备更新落地缓慢导致招投标活动放缓，其中 MR、 MI、 RT 产品表现亮眼，收入分别为16.85/7.43/2.42亿元， 同比增长分别为 12.26%/19.07%/188.10%。 上半年公司服务收入 6.17亿元，同比增长 23.84%，服务收入占比 11.57%，同比提升 2.12pp，随着公司设备装机持续增加，维保服务收入占比有望持续快速增长。 国内市场表现韧性，国际市场快速增长上半年公司国内收入 44.01亿元， 同比下降 3.35%，在整体外部环境受影响的情况下，各产品线排名均处于行业前列； 国际市场收入 9.33亿元，同比增长 29.94%，国际市场收入占比达 17.49%，同比提升 3.87pp。公司国际业务方面持续取得了显著进展，订单量和收入同比均保持高速增长态势；未来发达国家地区对创新解决方案需求持续增长、新兴市场不断崛起， 公司有望保持竞争优势持续快速增长。 毛利率稳中有升，持续重视研发投入上半年公司毛利率 50.37%，同比增长 1.66pp， 主要因公司加强成本控制、 提升经营效率以及高端产品持续发力。 公司始终高度重视研发与创新， 2024H1研发投入 10.17亿元，同比增长 11.11%， 研发投入占比 19.07%，同比提升 1.70pp。 维持 “买入” 评级设备更新政策落地后公司业务有望受益，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 134.90/163.23/197.28亿元，对应增速分别为 18.22%/21.00%/20.86%，归母净利润分别为 23.75/28.91/35.48亿元，对应增速分别为 20.29%/21.72%/22.75%，EPS 分别为 2.88/3.51/4.31元。鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大， 未来服务收入及高端产品产比提升，盈利能力有望提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发不及预期风险； 国内政策变化风险；国际化经营风险。

事件公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入117.62亿元，同比增长9.86%；归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。 门店数量快速扩张2024年上半年公司实现零售业务收入103.98亿元，同比增长8.32%；批发业务收入9.97亿元，同比增长20.91%。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，深耕中南、华东、华北市场，截至2024年6月底，公司门店总数达14,736家（含加盟店3,426家），较2023年底增加1,486家。2024年上半年公司新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，加盟店440家，迁址门店17家，关闭门店72家。 新零售业务快速发展公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。截至2024年6月底，公司累计建档会员人数达9,616万，会员销售占比为77%；O2O上线直营门店超过10,000家，覆盖了公司线下所有主要城市。2024年上半年公司互联网业务实现收入10.96亿元，同比增长20.18%，其中O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比增长0.46%。 盈利预测、估值与评级考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为251.63/285.95/338.01亿元，对应增速分别为11.40%/13.64%/18.21%；归母净利润分别为16.24/19.00/22.89亿元，对应增速分别为15.05%/16.97%/20.47%，EPS分别为1.34/1.57/1.89元/股，3年CAGR为17.48%，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。

投资要点公司专注于肿瘤精准医疗分子诊断领域，是中国肿瘤伴随诊断获批注册证较多、产品线齐全、院内渠道广泛的龙头企业。近年来，公司持续有重磅检测产品推出，同时海外市场开拓表现亮眼，有望贡献业绩增量。 老龄化叠加渗透率提升推动肿瘤伴随检测发展根据弗若斯特沙利文数据，2022年我国肿瘤伴随诊断市场空间为57亿元，预计2026年达118亿元，2022-2026年CAGR达20%。未来随着人口老龄化加重，叠加检测渗透率持续提升，同时政策助力创新药产业链快速发展，有望带动行业持续扩容。目前中国肿瘤伴随诊断市场格局较为分散，前五大厂家市场份额总和达30%。龙头企业凭借优良产品性能、渠道优势等特点，实现强者恒强，集中度有望提升。LDT政策监管趋严促使院外样本持续回流实验室自建检测方法(LDT)政策为创新检测产品开展提供便利，2021年中国国务院颁布《医疗器械监督管理条例》，首次承认LDT的合法性。LDT在临床应用过程中存在乱收费、监管不严等问题。2022年中国国家药监局和卫健委发布通知，将在6家试点医院建立医院LDT，对外送检测样本强监管。近年来，各省市严禁违规样本外送检测，导致样本持续回流入院。对于院内已获批的检测产品，由于具备合规化优势，有望承接部分检测需求。 重磅新品推出叠加海外市场开拓持续贡献增量公司作为行业龙头，有望享受行业增长红利。同时公司为中国肿瘤伴随诊断领域获证最齐全的厂家，拥有27张产品注册证。在中国政策强监管背景下，公司有望持续获益。近年来，公司持续有重磅检测产品推出，如2023年适用于泛癌种检测的MSI产品获批，今年PCR-11基因联检等产品有望获批。同时公司在海外市场也取得较大突破，2023年海外营收1.96亿元，占比达19%。PCR-11被纳入日本医保报销，有望贡献业绩增量。 盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为12.31/15.29/18.67亿元，同比增长18%/24%/22%，归母净利润分别为3.10/3.92/4.89亿元，同比增长19%/27%/25%，EPS分别为0.78/0.98/1.23元/股，对应三年CAGR为23%。公司为中国肿瘤伴随诊断龙头企业，具备产品、渠道等优势，有望实现强者恒强。参照同行业可比公司估值并考虑到公司成长性，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品获批不及预期、海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现收入 109.40亿元，同比增长 1.19%； 归母净利润 5.03亿元，同比下滑 2.05%；扣非后归母净利润 4.82亿元，同比下滑1.79%。 精细化管理提升经营效率公司持续推进火炬计划， 强化数字化、精细化管理提升经营效率， 盈利能力显著提升。 2024年上半年， 公司实现毛利率 34.32%， 同比提升 1.59pp。 其中， 中西成药毛利率为 32.21%， 同比提升 2.18pp； 中药毛利率为 50.10%， 同比提升 0.81pp； 非药品毛利率为 39.77%， 同比提升 1.18pp。 持续推进门店落地门诊统筹资质截至 2024年 6月底， 公司门店数量增长至 14,969家，其中直营门店 9,923家、加盟门店 5,046家。 2024年上半年公司新增门店 1,625家，其中直营门店 868家（自建 828家，并购 40家），加盟门店 757家。 公司持续推进门诊统筹门店认定，截至 2024年 6月底， 共有 5,028家门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比 40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方的门店达到 3,720家。 加盟业务行业领先，联盟业务广泛合作公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，重点布局下沉市场， 2024年上半年加盟业务实现配送销售额约 10.76亿元。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至 2024年 6月底，联盟企业零售总规模超 190亿元，联盟门店数超 16,000家。 2024年上半年公司联盟业务实现配送销售额约 1.8亿元，同比增长 92.4%。 盈利预测、估值与评级考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 233.56257.03/291.87亿元， 对应增速分别为 4.10%/10.05%/13.56%； 归母净利润分别为9.79/11.34/13.46亿元，对应增速分别为 5.35%/15.92%/18.66%， EPS 分别为 1.29/1.49/1.77元， 3年 CAGR 为 13.16%，维持“买入”评级。 风险提示： 处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现收入 7.17亿元，同比增长 67.63%； 实现归母净利润 1.57亿元，同比增长 70.93%；实现扣非归母净利润 1.21亿元，同比增长 288.48%。 业绩表现亮眼2024H1公司实现营收 7.17亿元（yoy+68%），其中 Q1营收 3.91亿元（yoy+100%）,Q2营收 3.26亿元（yoy+40%），主要为冬季呼吸道疾病感染率较高，带动整体检测需求上升， 2024H1公司呼吸道业务营收已基本与 2023年全年营收持平。 同时公司积极布局分子诊断其它疾病领域，包括妇幼健康、血源感染性疾病等， 为临床提供整体解决方案。 持续加大研发投入2024H1公司毛利率为 77.27%（+10.53pp），净利率为 18.92%（-2.34pp），净利率下降主要为去年同期存在政府补助资金和银行储蓄利息贡献净利润，基数较高。 三费均有小幅下降，其中销售费用率为 31.18%（-4.92pp），研发费用率为 16.40%（-4.77pp），管理费用率为 16.57%（-1.15pp）。 2024H1公司研发投入 1.45亿元，同比增长 41.77%。 2024H1公司新获专利及软件著作权 72项，电化学发光平台心肌和炎症等系列产品已开始进入市场销售。 盈利预测、估值与评级随着临床对呼吸道疾病检测的重视度提高， 检测渗透率有望持续提升，同时公司盈 利 能 力 持 续 改 善 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为15.33/20.36/25.33亿 元 ， 同 比 分 别 +52%/+33%/+24% ； 归 母 净 利 润 分 别 为3.02/4.80/6.16亿元，同比增速分别为-17%/59%/28%。EPS 分别为 0.52/0.82/1.06元。 基于公司呼吸道业务表现亮眼， 流水线装机表现亮眼， 有望维持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 市场推广不及预期、新品研发不及预期、地缘政治风险

事件公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。 诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展2024年上半年，公司口腔医疗门诊量达171万人次，实现口腔服务收入13.14亿元，同比增长2.69%，业绩保持稳健增长。其中，公司种植牙业务实现收入2.55亿元，同比增长11.3%，表现亮眼；正畸业务实现收入2.13亿元，同比减少4.7%；儿科业务实现收入2.40亿元，同比下滑1.1%；修复业务实现收入2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务实现收入3.85亿元，同比增长4.2%。 深化区域集团，积极开拓蒲公英医院公司专注口腔医疗18年，截至2024年上半年，公司共有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3037台。公司坚持“区域总院+分院”模式，截至2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。公司持续湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团建设，各区域集团内外部协同，形成合力，有望共同推动医院发展。 盈利预测、估值与评级考虑到行业短期需求存在不确定性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.73/33.84/37.91亿元，同比增速分别为7.96%/10.13%/12.01%，归母净利润分别为5.57/6.32/7.25亿元，同比增速分别为11.20%/13.63%/14.68%，EPS分别为1.24/1.41/1.62元/股，3年CAGR为13.15%，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险；医疗纠纷的风险；扩张不及预期的风险。

公司发布 2024年半年报。2024年上半年公司实现收入 3.82亿元，同比下降 48.79%； 归母净利润 0.92亿元，同比下降 62.08%；扣非归母净利润 0.67亿元，同比下降69.08%。单二季度实现营业收入 1.90亿元，同比下降 28.50%，归母净利润 0.42亿元，同比下降 51.82%，扣非归母净利润 0.24亿元，同比下降 63.69%。 北美市场订单减少影响整体业绩从产品看， 2024H1家用呼吸机诊疗业务收入 2.30亿元，同比下降 60.07%；耗材类业务收入 1.36亿元，同比增长 26.13%，占比 35.69%，耗材占比稳步提升。从区域看， 2024H1国际业务收入 2.19亿元，同比下降 56.04%；国内业务收入 1.64亿元，同比下降 34.31%，占比 42.80%，国内业务占比提升。 受美国家用呼吸机市场下游去库存影响，公司业绩短期波动，我们预计随着去库存接近尾声，以及公司与 RH 合作协议落地，海外业务有望恢复正常增长。 毛利率有所提升，费用投入加大2024H1公司整体毛利率 51.70%，同比提升 5.61pp，主要因毛利率较高的耗材收入占比提升。各大类产品毛利率基本稳定，家用呼吸机业务毛利率 42.77%，同比提升 3.00pp；耗材类业务毛利率 65.97%，同比减少 0.44pp。 2024H1公司净利率 24.17%，同比下降 8.47pp，主要因为费用持续投入，费用率提升，其中销售、研发、管理费用率分别为 12.67%/15.21%/7.90%，同比分别+6.41/+7.78/+5.33pp。 坚持研发创新，产品持续获批公司坚持自主开发路线，掌握核心技术，通过稳定的研发投入持续开拓全球市场、巩固优势。 2024年上半年，公司获得的国内医疗器械注册项目 5项、国外资质认证 18项； 截至 2024年 6月底，公司处于注册申请中的国内医疗器械注册项目 2项、国外资质认证 17项，涉及美国、欧洲、新加坡、巴西、墨西哥等国家和地区。 盈利预测及投资建议考虑下游去库存影响， 我们预计公司 2024-26年收入分别为 9.18/11.72/14.17亿元，同比增速分别为-18.25%/27.70%/20.91%， 归母净利润分别为 2.29/2.99/3.63亿元，同比增速分别为-22.86%/30.16%/21.36%， EPS 分别为 2.56/3.33/4.05元。 鉴于公司是国内家用呼吸机龙头企业，拓展全球市场具备竞争力， 下半年去库存影响逐步减弱， 业绩有望恢复增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 经销商模式风险；知识产权风险；新产品研发、上市不及预期风险。

公司发布 2024年半年度报告， 实现营收 19.06亿元(yoy+12.07%,下同)，归母净利润 4.13亿元(yoy+30.30%)，单 Q2营收 9.97亿元(yoy+9.31%)，归母净利润 2.23亿元(yoy+28.90%)，利润增长超预期。 盈利能力逐步提升2024H1公司毛利率 76.04%(+0.72pp)， 销售费用率 44.85%（-1.69pp）， 管理费用率 4.39%（-0.57pp）， 研发费用率 2.48%（-0.07pp）， 财务费用率-0.65%（+0.24pp），净利率 21.67%（+3.03pp）； 单 Q2毛利率 76.45%（+2.18pp）， 销售费用率 44.21%（-1.30pp） ,管理费用率 4.89%（-0.51pp） ,研发费用率 2.69%（+0.27pp） ,净利率 22.35%（+3.39pp）。 自 2018年起， 公司启动第二轮营销改革， 整合营销资源，组建了河南羚锐医药有限公司，作为公司及子公司产品统一销售平台； 划分 OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化的销售工作； 同时通过战略采购以控制原材料成本， 以及实现智能化、自动化、信息化改造，公司净利率逐步提升。 老龄化驱动行业扩容， 公司市占率稳步提升公司为骨科中药贴膏剂龙头企业， 核心产品为通络祛痛膏、“两只老虎” 系列中药贴膏剂， 其中通络祛痛膏年销售额破 10亿元，“两只老虎” 年销量破 10亿贴。 随着老龄化加剧、骨科医疗服务供给增加、 中药渗透率提升，我们认为骨科中药贴膏剂行业有望持续增长。 根据中康开思数据， 2023年公司为骨科中药贴膏剂零售端市占率第一， 从 2018年 18.7%提升至 2023年 26.9%， 我们认为公司产品具备品牌美誉度， 且公司持续优化院内院外营销资源，市占率有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 24-26年营业收入分别为 38.55/44.01/49.95亿元， 同比增速分别为 16.40%/14.18%/13.50%，归母净利润分别为 6.83/8.11/9.53亿元， 同比增速分别为 20.25%/18.65%/17.57%， EPS 分别为 1.20、 1.43、 1.68元/股， 3年 CAGR 为18.82%。 鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头， 给予“买入” 评级。 风险提示： 毛利率下滑或波动的风险、产品质量问题风险、研发不及预期的风险、销售不及预期的风险

事件贝达药业发布2024年半年报，上半年实现收入15.01亿元（同比+14.22%），实现归母净利润2.24亿元（同比+51.00%），实现扣非归母净利2.17亿元（同比+144.98%）。业绩符合预期。 收入稳健增长，创新药持续发力贝达药业已有5款产品上市，上半年收入同比实现14.22%的增长，其中埃克替尼销量保持稳定，恩沙替尼、贝伐珠收入增长明显，贝福替尼、伏罗尼布在2023年进入医保后快速放量。主要产品贝福替尼的1线适应症于2023年10月批准上市，还未纳入医保，后续若该适应症完成医保谈判，对收入贡献有拉动作用。 多箭齐发，研发项目丰富公司研发项目丰富。恩沙替尼1线适应症已提交FDA上市申请，创新药出海值得期待；CDK4/6抑制剂BPI-16350在HR+/HER2-乳腺癌的后线治疗上市申请已于2024年5月获得NMPA受理。肺癌领域，贝福替尼用于术后辅助临床处在III期临床阶段，联合双抗的治疗处在I期临床阶段。此外，眼科用药EYP-1901玻璃体植入剂的pmCNV、wAMD适应症获批开展临床，合作伙伴Eyepoint在2024年6月宣布了DAVIO2的12个月研究结果，约一半患者12个月内无需进行VEGF补救治疗。 维持“增持”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.09/30.92/33.36亿元，同比增速分别10.30%/14.14%/7.90%；基于研发费用率的下降我们调整预测，预计归母净利润分别为3.62/4.09/4.55亿元，同比增速分别为4.15%/12.82%/11.21%，3年CAGR为9.35%，EPS分别为0.87/0.98/1.09元。维持“增持”评级。 风险提示：双抗项目研发不及预期；眼科药海外进展不及预期；恩沙替尼海外拓展不及预期

事件公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入12.79亿元，同比下滑7.37%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长15.38%；实现扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长11.49%。 流水线装机逐步带动试剂放量2024H1公司实现营收12.79亿元（yoy-7.37%），营收下滑主要为代理业务逐步剥离，业绩短期承压。其中自主产品试剂营收为8.59亿元（yoy+5.9%），试剂销量同比增长23.4%，销量快速增长得益于流水线装机带动试剂逐步放量，而营收下滑为集采和经销商体系调整带来的价格变化。同时公司流水线装机表现亮眼，2024H1生免流水线出库量109条，血液流水线出库量110条，后续有望持续带动试剂上量。 盈利能力不断提升，重磅新品持续推出2024H1公司毛利率为57.00%（+3.62pp），得益于公司优秀的成本管控能力，自主产品毛利率持续提升（+1.54pp）。净利率为15.83%（+3.39pp）。公司持续加大研发和市场开拓力度，三费和研发费用率均有小幅提升，其中销售费用率为22.49%（+1.74pp），研发费用率为11.30%（+1.99pp），管理费用率为6.02%（+1.00pp）。 2024H1公司600速化学发光仪i6000和全自动生化仪C2000获批注册，逐步完善产品矩阵，致力于为检验科提供整体化解决方案。 流水线装机带动稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.07/33.21/37.67亿元，同比分别+3.85%/+10.43%/+13.44%；归母净利润分别为3.70/4.94/6.80亿元，同比增速分别为18.36%/33.49%/37.66%。EPS分别为0.60/0.81/1.11元。基于公司流水线装机表现亮眼，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策落地不及预期、合规政策趋严、市场推广不及预期

事件公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除特定商业化项目后同比下滑0.7%；实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；实现扣非后归母净利润44.1亿元，同比下滑8.3%。截至2024年6月底，公司拥有在手订单431.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长33.2%。 一体化平台保障多业务协同发展公司前瞻打造一站式服务平台，各业务协同发展，持续为客户赋能。2024年上半年，公司①化学业务实现收入122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%；②受临床CRO和SMO等业务驱动，测试业务实现收入30.2亿元，同比下滑2.4%；③生物学业务实现收入11.7亿元，同比下滑5.2%，其中新分子相关收入同比增长8.1%；④高端治疗CTDMO业务实现收入5.7亿元，同比下滑19.4%；⑤国内新药研发服务部实现收入2.6亿元，同比下滑24.8%。 加快新产能释放与新业务布局公司持续布局新业务板块，上半年TIDES业务实现收入20.8亿元，同比增长57.2%，在手订单同比增长147%。公司持续在全球范围内推进产能建设，不断提升资产利用效率，2024年1月多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L；2024年5月新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长超50%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为404/457/523亿元，对应增速分别为0.20%/13.04%/14.50%；归母净利润分别为97/112/130亿元，对应增速分别为1.36%/14.69%/16.75%，EPS分别为3.34/3.84/4.48元，3年CAGR为10.72%。鉴于公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业，一体化业务布局全面，能够满足客户多元化需求，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。

人福医药发布 2024年半年报，上半年实现收入 128.61亿元（同比+3.86%），实现归母净利润 11.11亿元（同比减少 16.07%），实现扣非归母净利 10.89亿元（同比+1.68%）。业绩符合预期。 公司拟进行中期分红，每 10股派现金 1.5元（含税）。 麻药为主的核心业务稳健增长上半年核心子公司宜昌人福实现收入 45.02亿元（同比+11.78%），实现净利润14.25亿元（同比+17.59%），是公司业绩的主要驱动因素， 主要产品神经系统用药实现收入 37.4亿元（同比+11.2%）， 其中在非麻醉科室实现收入 12.86亿元（同比+18%）。公司上半年归母净利同比下降，一是由于 2024H1的汇兑收益同比下降6400万元， 二是由于管理费用-职工薪酬增加。 我们预计下半年管理费用改善。 围绕核心产品线进行产品延伸人福医药的麻药涵盖手术科室、癌痛、 ICU、内镜等使用场景， 报告期内瑞芬太尼获得 ICU 镇痛的适应症， 癌症疼痛场景有盐酸羟考酮缓释片（10mg 规格）、氨酚羟考酮、 盐酸氢吗啡酮缓释片这些口服产品批准；磷丙泊酚二钠开展 ICU 镇静、全麻诱导和维持的适应症临床。 此外，重组质粒-肝细胞生长因子进入 III 期临床试验总结及申报生产准备阶段。 后续围绕麻醉场景，产品线进一步丰富。 维持 “买入” 评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 263.18/ 282.82/303.75亿元，同比增速分别为 7.31%/7.46%/7.40%，归母净利润分别 为 24.65/28.28/32.07亿元，同比增速分别为 15.51%/14.71%/13.38%， 3年 CAGR 为 14.54%， EPS 分别为1.51/1.73/1.96元/股。 公司为麻醉药品龙头企业，维持 “买入”评级。 风险提示： 研发进展不及预期； 麻药增长不及预期； 非手术科室推广不及预期

事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营收22.60亿元，同比下滑11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下滑3.73%。2024年二季度实现营收9.00亿元，同比下滑24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下滑12.59%。 口服液和凝胶剂增长强劲2024上半年公司口服液实现收入5.44亿元（同比+28.60%，下同），主要系金振口服液销售同比增长所致，毛利率78.80%（-2.30pct）；注射液8.40亿元（-27.49%），毛利率74.16%（-0.64pct）；胶囊4.02亿元（-12.80%），毛利率69.62%（+2.09pct）；颗粒剂、冲剂16.21亿元（-15.13%），毛利率75.56%（-3.22pct）；片丸剂1.69亿元（-5.16%），毛利率72.24%（+0.20pct）；贴剂1.04亿元（-10.94%），毛利率79.25%（-4.51pct）；凝胶剂0.21亿元（+107.87%），毛利率88.09%（+0.70pct），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。 持续推动新产品研发2024年上半年，公司持续推动新产品研发，中药NDA品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），临床试验获批2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组1个（DC20），临床试验获批2个（注射用AAPB（10mg、25mg））；化药仿制药获得3个药品注册证书（吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片）；生物药开展Ⅰ期临床品种1个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床试验研究工作。 盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年营业收入分别为57.57/67.38/78.65亿元，同比增速分别为18.27%/17.04%/16.72%；归母净利润分别为6.53/7.87/9.56亿元，同比增速分别为21.63%/20.57%/21.40%。EPS分别为1.12/1.35/1.64元。鉴于公司为国内中药创新领军企业，建议持续关注。 风险提示：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料供应及价格波动风险