零售药店行业受益于处方外流政策持续扩容，公司作为药店行业头部企业，持续扩店提升市占率，加强精细化管理提升盈利能力。 深耕零售药店，布局大健康业务生态 公司深耕医药零售行业20余年，在华中、华东、华南、华北等地积累了良好的品牌形象与客户口碑。截至2023年底，公司拥有超13,250家门店、8,710万服务会员和超70,000药品SKU，处于行业第一梯队。以药品零售为核心业务，公司逐步扩大经营业态，先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务，有望实现业务联动与闭环。 政策利好零售药店发展 政策推动医药分业，处方外流持续进行。根据米内网数据，2016-2023年我国零售药店药品销售额由3,375亿元增长至5,533亿元，终端占比由22.5%提升至29.3%。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，行业集中度不断提升。根据商务部数据，我国百强药店市占率由2016年29.1%提升至2022年36.5%。参考2022年日本76.6%的处方外流率与前三大药店31%的市占率，我国药店行业规模与集中度仍有较大提升空间。 精细化管理推动高质量发展 公司注重高质量发展，快速扩店的同时兼顾盈利能力，毛利率与净利率保持行业领先水平。通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数量由2018年3,611家增长至2023年13,250家，CAGR高达30%。同时，公司注重经营效益提升，遴选优质厂家打造商品精品群，基于“商圈定位法”合理布局门店，搭建数字化智慧物流，助力降本增效。 此外，公司积极拥抱新业态，大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务，有望打造第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.37/411.78亿元，对应增速分别为23.08%/22.78%/20.63%，归母净利润分别为17.75/21.88/26.82亿元，对应增速分别为25.68%/23.28%/22.59%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为37.22元，可比公司2024年平均PE为16倍，鉴于公司精细化管理能力与盈利能力处于行业领先水平，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为36.58元，维持“买入”评级。

国产数字化X线探测器龙头奕瑞科技是国产数字化X线探测器龙头，经过10多年的耕耘，成为全球少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四种传感器技术的公司，聚焦X线探测器产业链中游，并往上游拓展自产能力。公司业务涉及医疗、工业、安防等领域，与国内外知名X线设备厂家建立长期稳定合作，持续打造全球知名度，截至2021年公司全球数字化X线探测器市占率为16.90%。 数字化X线探测器行业需求持续增长数字化X射线探测器能够对穿透人体、物体后剩余的X射线进行检测，通过转换完成图像输出，技术壁垒高，与下游设备用户粘性强，Yole数据预计2024年全球X射线探测器市场规模达到27.8亿美元，2018-2024年复合增长率为5.9%。医疗相关应用占比最高，预计2024年超过69%，其次分别为安检、工业。随着医疗影像设备临床细分持续丰富，能源电池扩产、高端制造检测要求提高，X线探测器市场需求持续增长。 技术沉淀+客户粘性打造公司护城河公司布局产业链中游，向上游渗透，掌握闪烁体、探测器芯片、TFT模组等核心技术，在CMOS、非晶硅技术路线探测器具备全球头部竞争力。公司通过IPO和可转债募集，预计未来募投项目全部投产情况下平板探测器产能将达到94,000台，逐步实现规模优势控制成本，进一步扩大全球核心供应商综合能力。技术、产能等硬实力，配合头部客户口碑软实力，使得公司在医疗、工业等领域持续拓展新客户，并产生长期稳定订单。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为23.67/29.79/36.96亿元，同比增速分别为26.99%/25.86%/24.08%，归母净利润分别为8.28/10.83/13.91亿元，同比增速分别为36.37%/30.72%/28.41%，3年CAGR为31.79%，对应PE分别为26/20/16倍。绝对估值法测得公司每股价值为289.72元，可比公司2024年平均PE为35倍，鉴于公司为国内X线探测器龙头，客户合作逐步深入，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年35倍PE，目标价284.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户订单不及预期风险、地缘政治和贸易冲突风险、新产品推广不及预期风险。

事件：5月9日，公司发布2024年限制性股票激励计划，公司拟向激励对象授予175万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.31%，授予价格为12.29元/股，激励对象总人数共计56人，包括高级管理人员及核心骨干员工。 考核目标明确，彰显长期发展信心本激励计划的考核年度为2024-2025年两个会计年度，每年考核一次。在业绩层面，公司需考核非新冠自产营收、自产化学发光营收和归母净利润三个指标，根据我们测算，2024-2025年公司非新冠自产营收的目标值为17.90/23.26亿元（同比+35.00%/+75.50%，考核权重25%）；自产化学发光营收的目标值为15.77/21.29亿元（同比+35.00%/+82.25%，考核权重25%）；归母净利润的目标值为4.79/6.47亿元（同比+35.00%/+82.25%，考核权重20%）。同时公司考核化学发光仪器新增装机量，2024-2025年国内化学发光免疫仪新增装机（考核权重15%）的目标值为1500/1500台，海外化学发光免疫仪新增装机（考核权重15%）的目标值为1200/1200台。 我们认为业绩考核目标明确，彰显公司对于业绩长期增长的信心。 业绩持续高增，发光装机表现亮眼2024Q1，公司非新冠自产营收3.42亿元（yoy+43.33%），其中国内自产化学发光业务营收为2.74亿元（yoy+47.73%），海外自产化学发光业务营收为0.34亿元（yoy+49.76%）。在装机方面，2024Q1公司自产发光仪器新增装机418台，其中国内271台（高速机占比达47.23%），海外147台，流水线新增装机16条。截至2024Q1，公司自产化学发光仪器累计装机超9240台，流水线累计装机108条，新增装机有望带动后续试剂上量。 盈利预测、估值与评级参考公司最新股权激励计划，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为21.82/28.24/35.97亿元，同比增速分别为6.26%/29.43%/27.37%，归母净利润分别为4.80/6.50/8.50亿元，同比增速分别为35.23%/35.48%/30.74%，3年CAGR为33.80%。鉴于公司为国内发光领先企业，发光仪器快速装机有望带动试剂放量。参照可比公司估值，我们给予公司2024年34.5倍PE，目标价29.14元，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策落地不及预期、市场推广不及预期、海外地缘政治风险等

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入28.47亿元，同比增长4.70%；归母净利润5.00亿元，同比减少8.72%；扣非净利润4.81亿元，同比减少8.37%。2024Q1，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非净利润1.70亿元，同比增长4.20%。 诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展2023年，公司口腔医疗门诊量达335.33万人次，公司大综合业务实现收入7.56亿元，同比增长8.34%；种植牙业务实现收入4.79亿元，同比增长6.95%；修复业务实现收入4.56亿元，同比增长6.72%；儿科业务实现收入4.99亿元，同比增长2.90%；正畸业务实现收入4.99亿元，同比减少3.14%。 种植牙集采落地后，公司推出低价种植业务并调整种植牙收费体系，2023年种植5.3万多颗，同比增长47%。 消费降级叠加集采影响，盈利能力有所下滑2023年，公司毛利率达38.53%，同比降低2.28pct；净利率达20.32%，同比降低2.33pct。其中，主要系受到消费降级及种植牙集采的影响所致。 2023年，公司管理费用率10.85%，同比提升0.37pct；销售费用率1.03%，保持相对稳定；财务费用率1.74%，同比提升0.03pct。公司各项费用保持相对稳定，仍然维持整体较低水平，伴随未来运营能力提升，有望实现降本增效。 深化区域集团，积极开拓蒲公英医院2023年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团，持续深化三三制工作模式。此外，蒲公英医院将持续推进，一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，另一方面医生具备专家方向的发展路径。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.26/38.03/43.5亿元，同比增速分别为16.9%/14.3%/14.3%，净利润分别为6.43/7.27/8.11亿元，同比增速分别28.6%/13.0%/11.5%，EPS分别为2.01/2.27/2.53元/股。我们采用绝对估值法和相对估值法进行测算，绝对估值法测得公司目标价为79.04元，维持“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 349.32 亿元，同比提升 15.04%；归母净利润 115.82 亿元，同比上升 20.56%；扣非归母净利润 114.34 亿元，同比上升 20.04%。 2024 年一季度公司实现营收93.73 亿元，同比上升 12.06%；归母净利润 31.60 亿元，同比上升 22.90%；扣非归母净利润 30.37 亿元，同比上升 20.08%。 国内外双轮驱动，三大产线实现稳定增长2023 年公司营收为 349.32 亿元（yoy+15.04%）， 其中境内营收 213.82 亿元（yoy+14.54%）， 境外营收 135.50 亿元（yoy+15.83%）。 分业务线， 生命信息与支持业务营收 152.52 亿元（yoy+13.81%）， 医疗新基建对公司业务带来推动作用。 体外诊断业务营收 124.21 亿元（yoy+21.12%）， 常规诊疗量恢复助力稳定增长。 医学影像业务营收 70.34 亿元（yoy+8.82%），未来随着超高端超声平台 Resona A20 持续发力，有望加快超声国产化率提升。 盈利能力持续提升，新品推陈出新2023 年公司毛利率为 66.16%（+2.01pp）， 主要是为体外诊断和医学影像业务毛利率分别提升 3.95 和 2.70 个百分点。 净利率为 33.15%（+1.50pp）。同时公司不断加大研发力度， 2023 年研发投入为 37.80 亿元（yoy+18.43%），占总营收比例为 10.82%， 持续丰富创新产品矩阵， 推出 4K 三维电子胸腹腔内窥镜系统 UX5 系列、 全实验室智能化流水线 MT 8000 和超高端全身台式彩超 Resona A20 等，智能医疗生态系统“三瑞”方案提供全院级数智化整体解决方案， 持续获得医院客户认可。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 420.05 亿元、 504.22 亿元和605.12 亿元， 同比增速分别为 20.25%、 20.04%和 20.01%，归母净利润分别为 139.51 亿元、 167.75 亿元和 201.61 亿元， 同比增速分别为 20.45%、20.25%和 20.18%， 3 年 CAGR 为 20.29%。鉴于公司国内外市场快速发展，新品持续推出， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标价403 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 市场推广不及预期， 地缘政治风险， 新品研发不及预期

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入32.76亿元，同比下降8.58%，实现归母净利2.10亿元，同比下降31.75%，实现扣非归母净利2.12亿元，同比下降26.17%，年度业绩低于预期。2024年一季度，公司实现收入6.47亿元，同比下降23.90%，实现归母净利0.64亿元，同比增长28.38%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比增长29.40%，一季度业绩符合预期。 肝素扰动业绩，核药呈现恢复态势分业务看，2023年，公司原料药业务中肝素原料药实现收入13.26亿元（同比降23.88%），主要是受肝素行业需求量不足、下游客户原料药库存积压、采购量下降所致；核药业务恢复增长态势，全年实现收入10.17亿，同比增长11.20%，18F-FDG、云克注射液同比分别增长12.00%、19.52%。2023年公司计提了肝素钠原料药存货跌价准备，导致全年利润低于预期。2024Q1收入下降主要是肝素业务需求较弱所致。 核药中心和核药布局领先2023年公司正电子类核药中心投入运营2个，已投入7个单光子药物为主的核药中心、20个正电子为主的核药中心，并有8个正电子核药中心正在建设。核药布局上，一方面公司与研究所合作委托开发电子加速器解决部分同位素的制备，另外一方面检测诊断类的核药产品如氟思睿肽、氟阿法肽、99mTc-GSA、APN-1607、铼依替膦酸处在III期临床或以上阶段，99mTc标记替曲膦产品已递交发布材料，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请。 盈利预测、估值与评级由于肝素业务需求暂时较弱以及医院大型设备购买恢复中，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为33.76/36.28/38.69亿，同比增速分别为3.08%/7.46%/6.63%，归母净利润分别3.14/3.66/4.25亿，同比增速分别为49.72%/16.68%/15.90%，EPS分别为0.38/0.44/0.51元/股，3年CAGR为26.49%。鉴于公司核药房布局领先，参照可比公司估值，我们给予公司2024年42倍PE，目标价15.99元，维持“买入”评级。 风险提示：肝素业务下滑风险；核药上市不及预期；核药中心建设不及预期

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现收入 90.81 亿元，同比增长 20.84%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 10.72%；扣非后归母净利润 3.99 亿元，同比增长 7.26%。 2024 年一季度实现收入 23.14 亿元，同比增长 6.79%；归母净利润 0.52 亿元，同比下滑 31.51%；扣非后归母净利润 0.50 亿元，同比下滑 32.32%。公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向 261 名激励对象授予 176.49 万 股 ， 考 核 要 求 以 2023 年 扣 非 归 母 净 利 润 为 基 数 ， 2024/2025/2026 年净利润增长率分别不低于 15%/36%/60%。 积极承接处方外流，中西成药占比提升公司坚定服务顾客健康需求， 积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务， 2023 年公司处方药和非处方药合计销售 64.77 亿元，同比增长27.53%，收入占比达 75.87%，同比提升 3.95pp；中药材销售 3.67 亿元，同比增长 27.38%；保健食品销售 4.53 亿元，同比增长 9.21%；医疗器械销售 7.01 亿元，同比下滑 9.30%。 门店数量快速增加，大力发展线上业务2023 年公司进一步完善 6 个省市门店网络布局， 通过次新店、老店内生增长夯实实体门店营运力根基。 2023 年公司净增门店 1,061 家， 其中自建门店 799 家，收购门店 272 家，关闭门店 10 家，门店规模达 5,116 家， 同比增长 26.17%。 围绕顾客泛在性、便利性的更高要求，公司持续完善实体门店布局，并以此为基础延伸线上服务网络， 2023 年实现线上业务销售额21.64 亿元，同比增长 54.58%，收入占比达 23.83%。 盈利预测、估值与评级考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司 2024-2026 年收 入 分 别 为 112.51/140.86/176.93 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为23.90%/25.19%/25.61%；归母净利润分别为 4.79/5.68/6.74 亿元，对应增速分别为 15.65%/18.43%/18.78%。公司深耕云南、立足西南、向全国发展，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 16 倍 PE，对应目标价 59.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现收入 225.88亿元，同比增长 13.59%； 归母净利润 14.12亿元，同比增长 11.90%； 扣非后归母净利润 13.62亿元，同比增长 10.92%。 2024年一季度实现收入 59.71亿元，同比增长 13.39%； 归母净利润 4.07亿元，同比增长 20.89%； 扣非后归母净利润 3.99亿元，同比增长 24.26%。 门店数量快速扩张2023年公司实现零售业务收入 201.85亿元，同比增长 12.00%；批发业务收入 18.92亿元， 同比增长 39.23%。 公司坚持“区域聚焦， 稳健扩张”的发展战略， 通过“新开+并购+加盟”的拓展模式， 深耕中南、 华东、 华北市场，截至 2023年底，公司门店总数达 13,250家（含加盟店 2,986家）， 同比增加 2,982家。 2023年公司新开门店 3,196家，其中自建门店 1,613家，并购门店 559家，加盟店 1,024家， 迁址门店 61家，关闭门店 153家。 新零售业务快速发展公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 截至 2023年底， 公司累计建档会员人数达 8,710万，同比提升 23.21%，会员销售占比为 77.4%，同比提升 2.89%，公司官方公众号粉丝超 1,687万。 2023年公司 B2C、 O2O 业务实现收入 18.18亿元，其中 O2O 实现销售收入 13.99亿元， B2C 实现销售收入 4.19亿元。 截至2023年底， 公司 O2O 上线直营门店超过 9,000家， 24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市。 盈利预测、估值与评级考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 275/337/413亿元，对应增速分别 21.93%/22.40%/22.49%； 归 母 净 利 润 分 别 为 17.60/21.79/26.92亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为24.64%/23.81%/23.54%； EPS 分别为 1.74/2.16/2.66元， 3年 CAGR 为24.00%。公司是国内药店龙头企业， 精细化管理能力突出， 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 32倍 PE， 对应目标价 55.73元， 维持“买入”评级。 风险提示： 处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现收入 224.37 亿元，同比增长 11.21%； 归母净利润 9.29 亿元，同比增长 18.35%； 扣非后归母净利润 8.44 亿元，同比增长 14.68%。 2024 年一季度实现收入 55.39 亿元，同比增长 1.81%； 归母净利润 3.21 亿元，同比增长 10.27%； 扣非后归母净利润 3.11 亿元，同比增长 10.35%。? 新店高速建设，可复制性强截至 2023 年底，公司覆盖了全国 18 个省、 150 余个地级市， 其中市占率第一的省份为 4 个，市占率前三的省份为 11 个； 公司门店数量增长至13,574 家，其中直营门店 9,180 家、加盟门店 4,394 家。 2023 年公司新增门店 3,388 家，其中直营新增门店 1,802 家（自建 1,471 家，并购 331家）， 加盟新增门店 1,586 家。 公司持续推进门诊统筹门店认定， 2023 年共有 4,262 家门店落地门诊统筹资质，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到 3,059 家。? 加盟业务行业领先， 联盟业务广泛合作公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一， 坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位， 聚集 9+6 区域， 重点布局下沉市场， 2023 年加盟业务实现配送销售额约 22 亿元，同比增长约 20%。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至 2023 年底覆盖 20 个省市，其中重点深耕 12 个省市，联盟企业零售总规模超 150 亿元，联盟门店数超12,000 家。 2023 年公司联盟业务实现配送销售额约 2.4 亿元，同比增长25%。? 盈利预测、估值与评级考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 265/320/384 亿元，对应增速分别为 18.10%/20.90%/19.74%；归 母 净 利 润 分 别 为 11.07/13.61/16.22 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为19.11%/23.01%/19.19%， EPS 分别为 1.89/2.33/2.77 元， 3 年 CAGR 为20.42%。公司是国内领先的药店企业， 参考可比公司估值，给予公司 2024年 22 倍 PE， 对应目标价 41.62 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入6.22亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59亿元，同比下滑3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.00%。2024年一季度实现收入1.57亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.29亿元，同比下滑5.06%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长2.74%。 海外业务快速发展公司大力发展海外业务，2023年实现海外收入9,295万元，同比增长39.94%，收入占比提至14.94%；国内收入5.29亿元，同比增长17.70%。 2023年公司实现商品化小鼠模型销售收入3.67亿元，同比增长13.62%；功能药效业务收入1.32亿元，同比增长36.09%；定制繁育业务收入7,885万元，同比增长22.24%；模型定制收入3,478万元，同比增长49.42%；代理进出口及其他收入880万元，同比增长15.15%。 产能建设稳步推进公司持续推进产能建设，有望保障中长期业务发展。2023年公司新增国内产能约8万笼，在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能增加至约28万笼，较2022年底增长约40%。公司首个海外设施落地SanDiego，并于2024年一季度启用，有望进一步提升对海外客户的响应速度与服务能力，海外市场拓展有望提速。 盈利预测、估值与评级考虑到当前行业景气度略有承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为7.61/9.40/11.70亿元，对应增速分别为22.26%/23.55%/24.51%；归母净利润分别为2.01/2.50/3.14亿元，对应增速分别为26.20%/24.43%/25.65%；EPS分别为0.49/0.61/0.76元，3年CAGR为25.43%。公司海外产能投产有望带动海外业务高增长，参考可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价14.70元，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；实验动物价格波动风险；社会责任风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现收入 173.80亿元，同比下滑 0.29%； 归母净利润 5.49亿元，同比下滑 45.60%； 扣非后归母净利润 7.33亿元，同比下滑 25.94%。 2024年一季度实现收入 51.00亿元，同比增长 14.96%； 归母净利润 2.42亿元，同比增长 1.03%； 扣非后归母净利润 2.46亿元，同比增长 2.14%。 以中西成药为核心，打造大健康销售平台公司坚定服务顾客健康需求，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务， 2023年公司中西成药合计销售 130.38亿元，同比增长 0.39%，收入占比达 75.02%； 中药销售 14.54亿元，同比增长 11.16%； 医疗器械及计生、消毒用品销售 12.69亿元，同比下滑 9.53%。 公司积极布局新业务，搭建以健康美妆、健康个护、健康日化、健康食品、健康奶粉为主的一心堂泛健康品类， 2023年实现销售 3.7亿元。 门店数量快速增加，大力发展线上业务公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。截至2023年底，公司拥有直营连锁门店 10,255家， 同比增长 11.39%，其中云南省内门店达 5,397家，川渝地区门店达 2,073家。同时，公司积极建设全渠道销售、沟通和服务网络，结合专业药学服务能力，新零售板块进一步加速业务在线化， 2023年实现新零售业务销售 8.76亿元， 其中 O2O 渠道销售占比约 74%。 盈利预测、估值与评级考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司 2024-2026年收 入 分 别 为 200.32/234.65/280.98亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为15.26%/17.14%/19.74%；归母净利润分别为 10.01/11.61/14.67亿元，对应增速分别为 82.24%/15.95%/26.33%； EPS 分别为 1.68/1.95/2.46元，3年 CAGR 为 38.72%。 公司立足云南、布局全国， 参考可比公司估值，给予公司 2024年 16倍 PE， 对应目标价 26.88元， 维持“买入”评级。 风险提示： 处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。2023年公司实现营业收入 114.11亿元，同比增长 23.52%；归母净利润 19.74亿元，同比增长 19.21%；扣非归母净利润 16.65亿元，同比增长 25.38%。 2024Q1实现营收 23.50亿元，同比增长 6.22%；归母净利润 3.63亿元，同比增长 10.20%；扣非归母净利润 3.00亿元，同比增长 8.52%。业绩符合市场预期。 持续突破创新边界，中高端新品持续放量2023年公司研发投入 19.19亿元，同比增长 30.84%；研发投入占营业收入比例为 16.81%；共计 20余款软硬件产品新获国内 NMPA 注册并推向市场，包括全新一代 PET/MR uPMR 890、新一代磁共振 uMR 585e 等从经济适用型到高端科研型多方位产品。新产品的持续推出和中高端产品的放量推动设备收入快速增长， 2023年公司设备收入 99.27亿元，同比增长21.10%；其中 MR、 XR 同比增速分别为 58.50%和 32.83%，表现亮眼。 国内市场稳定增长，国际市场高速增长2023年公司国内收入 97.33亿元，同比增长 19.37%，其中 PET/CT、PET/MR 及 XR 产品按国内新增市场金额口径，均排名行业第一， CT、 MR及 RT 产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。 2023年公司境外收入为 16.78亿元，同比增长 54.72%，占比提升至 14.70%，同比提升 2.96pp。截止 2023年底在全球 54个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超 700张，全球产品布局顺利。 服务收入快速增长，全球化运营能力提升2023年公司维修服务收入达 10.69亿元，同比增长 42.78%，服务收入占比提升至 9.37%；服务业务毛利率 61.72%，同比提升 5.93pp。 公司全球服务运营能力不断提升，全球服务团队超 1,000人，服务网络覆盖 60余个国家/地区，全面海外服务次数（不含工作站）超 5,000次。我们认为随着公司装机量的增长，维修服务业务有望持续贡献稳定的收入和利润增长。 盈利预测、估值与评级考虑国内政策变化对行业影响，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 139.70/170.77/206.59亿元，对应增速分别为 22.43%/22.24%/20.97%，归 母 净 利 润 分 别 为 23.50/28.99/35.32亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为19.05%/23.33%/21.85%，3年 CAGR 为 21.40%，对应 PE 分别为 47/38/31倍。 鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，参照可比公司估值，给予公司 2024年 56倍 PE，目标价 159.71元，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发不及预期；国内外政策变化；市场竞争加剧风险。

公司发布 2023年年报与 2024年 1季报： 2023年营收 28.69亿元 （同比+48.0%），归母净利润 18.58亿元（同比+47.1%），扣非归母净利润 18.31亿元（同比+52.9%）； 2024Q1营收 8.08亿元 （同比+28.2%），归母净利润 5.27亿元（同比+27.4%），扣非归母净利润 5.28亿元（同比+36.5%） 。 嗨体增长稳健+濡白天使放量， 2023年高成长与高盈利延续公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及不断创新的营销模式，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。 2023年公司溶液类产品营业收入同比增长 29.22%至 16.71亿，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品营业收入同比增长 81.43%至 11.58亿。 2023年毛利率 95.1% （同比+0.25pct），销售费率 9.1%（同比+0.68pct），管理费率 5.03%（同比-1.44pct），归母净利率 64.77%（同比-0.4pct） 。 在研产品管线丰富，内生外拓稳步推进截至 2023年末，公司产品管线进展如下， 1） 注册申报阶段： 宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）； 2） 临床试验阶段： 第二代面部埋植线； 利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成） ； 3） 临床前在研（预期 2024提交临床）： 透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液； 4） 外延丰富光电类设备布局： 2023年与韩国 Jeisys 签署《经销协议》成为其在中国内地独家经销商，将 Jeisys 旗下 Density 和 LinearZ 等两款在韩国已处商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。 盈利预测、估值与评级鉴于目前消费整体处于弱复苏状态，医美渗透率提升速度放缓， 预计公司 2024-2026年 收 入 分 别 为 38.55/51.79/65.06亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为34.4%/34.3%/25.6%；归母净利润分别为 24.51/32.14/40.00亿元，对应增速分别为 31.9%/31.1%/24.5%； EPS 分别为 11.33/14.85/18.49元/股。 考虑到公司产品具备差异化优势且产品矩阵完善， 依据可比公司估值，给予公司 2024年 32倍PE， 给予目标价 362.47元，维持“买入”评级。 风险提示： 监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

公司披露 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营收 8.48 亿元，同下滑 5.34%，归母净利润 3.10 亿元，同比下滑 11.06%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比下滑 5.20%； 2024 年一季度实现营收 2.16 亿元，同比增长18.08%，归母净利润 0.77 亿元，同比增长 9.55%，扣非归母净利润 0.73 亿元，同比增长 6.80%。 粉尘螨滴剂销售维稳，黄花蒿滴剂快速放量2023 年公司粉尘螨滴剂收入 8.21 亿元，同比下滑 6.6%，毛利率 95.87%，同比增加 0.13pp。 2023 年 5 月，国家药品监督管理局批准了公司申报的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症的药品补充申请， 扩大了产品的适应症适用人群，有望提升产品市场竞争力， 2023 年公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入 1530.94 万元，同比增长 84.32%。 2023 年公司点刺诊断试剂盒及相关产品实现收入 441.88 万元，同比下滑 5.82%。 点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售2023 年 5 月，公司 “黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液” 3 项点刺液品种上市许可申请获得批准。 2023 年 6 月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”等 5 项点刺产品取得了 III 期临床试验总结报告； 8 月，其中的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得药监局正式受理，我们预计有望于 2024 年下半年获批，点刺产品获批品种增加，有望驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 10.25/12.38/14.90 亿元， 同比增速分别为 20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为 3.99/4.81/5.78亿元， 同比增速分别为 28.57%/20.69%/20.09%， EPS 分别为 0.76/0.92/1.10元/股， 3 年 CAGR 为 23.05%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标价 26.66 元，维持“增持”评级。 风险提示： 销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险。

公司发布 2024 年一季报， 实现营业收入 72.94 亿元（yoy+14.82%），归母净 利 润 13.64 亿 元 （ yoy+18.49% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 13.28 亿 元（yoy+17.38%）。 CHC 业务实现快速增长公司核心 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，释放品牌价值，完善品类规划，实现快速增长。消费者需求持续以及感冒高发期的延续助推 999感冒灵的市场需求释放， 实现较好增长。 999 感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如 999 抗病毒口服液、 999 板蓝根颗粒、 999 小柴胡颗粒强势崛起。处方药业务持续丰富产品线， 竞争力有望提升。国药业务保持良性发展态势。 费用率优化， 盈利能力提升2024Q1 公司毛利率 53.42%（同比-0.65pct） ,销售费用率 21.41%（同比- 0.69pct），管理费用率 4.64%（同比-0.22pct） ,研发费用率 1.88%（同比- 0.20pct）， 财务费用率-0.32%（同比-0.21pct） ,净利率 19.92%（同比+0.57pct）， 盈利能力有所提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 277.55/308.05/340.52 亿元，同 比 增 速 分 别 为 12.19%/10.99%/10.54% ， 归 母 净 利 润 分 别 为32.45/37.92/43.73 亿元， 同比增速分别为 13.76%/16.83%/15.34%， EPS 分别为 3.28/3.84/4.43 元/股， 3 年 CAGR 为 15.30%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 72.25 元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原料价格上涨风险等