事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年实现营收 9.51亿元（同比+64%，下同），归母净利润 3.04亿元（+31%），扣非归母净利润 2.89亿元（+39%） 符合预期； 2024年一季度营收 3.10亿元（+64%），归母净利润1.03亿元（+31%），扣非归母净利润 0.99亿元（+32%）， 业绩超预期。 人工晶体持续高增长，海外增速亮眼2023年公司人工晶体收入 5.00亿元，同比增长 41.67%，毛利率 89.23%，同比减少 0.31pct。 随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为 127.90%。角膜塑形镜收入 2.19亿元，同比增长 26.03%，毛利率 85.13%，同比减少 1.11pct，主要受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。 隐形眼镜成为第二增长曲线2022年中国软性接触镜厂商端市场规模为 122亿元， 2018-2022年 CAGR 为12.4%。从渗透率来看， 发达国家高于 20%，而我国渗透率仅为 7.5%，发展空间较大，预计未来有望维持快速增长。 公司拥有多款包括彩色隐形眼镜、硅水凝胶隐形眼镜在内的注册证， 2023年公司隐形眼镜业务实现收入 1.37亿元， 同比增长 1504.78%， 通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，隐形眼镜业务已成为公司第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级考虑到公司隐形眼镜业务放量超预期， 同时隐形眼镜行业毛利率低于人工晶状体和角膜塑形镜业务水平，加之该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高， 从而影响公司净利率水平， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 13.64/18.68/23.83亿元， 同比增速分别为 43.37%/37.01%/27.54%，归 母 净 利 润 分 别 为 4.07/5.26/6.61亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为33.86%/29.20%/25.63%， EPS 分别为 3.87/5.00/6.28元/股， 3年 CAGR 为29.52%。鉴于公司公司为国内眼科医疗器械行业的领导者， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 42倍 PE，目标价 162.38元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期风险、市场加剧风险、产品研发进度不及预期风险、行业监管风险。

事件： 贝达药业公布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年实现收入 24.56亿元（同比+3.35%），实现归母净利 3.48亿元（同比+139.33%），实现扣非归母净利 2.63亿元（同比+768.85%）； 2024年一季度实现收入 7.36亿元（同比+38.40%），实现归母净利 0.98亿元（同比+90.95%） ,实现扣非归母净利0.90亿元（同比+390.39%）。业绩符合预期。 业绩符合预期，新药上市和进入医保驱动业绩增长公司 2023年以及 2024年 1季度均实现增长， 我们认为主要是由于贝美纳的 1线适应症 2023年 1月进入医保、 赛美纳 2023年 5月上市并于当年 12月进入医保，以及贝安汀的销售带动所贡献。 PDB 数据库显示 2023年前三季度贝美纳收入同比增长 116%，贝安汀收入同比增长 97%。公司三代 EGFRTKI 赛美纳于 2023年 5月上市并于同年纳入医保， 1线适应症也于 2023年10月获得批准， 有望在埃克替尼后成为公司新的业绩增长点。 靶向药术后辅助、双抗、眼科产品潜力大公司 2023年研发费用 6.40亿，占收入比重达 26.06%。贝美纳的术后辅助适应症国内已完成 II-IIIB 期受试者入组， 1线适应症上市申请获得 FDA受理； 赛美纳的术后辅助适应症于 2023年 1月获批开展临床，同时联合MCLA-129（EGFR/c-Met 双抗） 推进 EGFR 敏感突变的非小细胞肺癌 I 期临床；与 EyePoint 合作的 EYP-1901于眼科疾病的适应症临床获得 NMPA 批准。以上研发项目有望为贝达药业提供远期业绩驱动力。 盈利预测、估值与评级考虑到 2023年限制性股票激励计划的费用摊销（主要在 2024和 2025年）和研发人员数量的变动，我们调整预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 27.09/30.92/33.36亿元， 同比增速分别为 10.30%/14.14%/7.90%，归母净利润分别为 2.74/3.99/4.80亿元， 同比增速分别为-21.27%/45.73%/20.29%， EPS 分别为 0.65/0.95/1.15元/股， 3年 CAGR 为 11.32%。鉴于公司研发储备丰富， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 65倍 PE，目标价 42.61元，维持 “增持”评级。 风险提示： 埃克替尼下滑风险；恩沙替尼出海不及预期；国内新药研发不及预期

公司发布 2023年年度报告， 2023全年实现收入 86.74亿元（yoy+0.42%），归母净利润 10.71亿元， 主要系报告期内金融资产公允价值变动损失低于上年所致， 扣非归母净利润 11.81亿元（yoy+60.11%）。单 Q4季度公司实现收入 21.03亿元（yoy-15.64%），归母净利润 0.39亿元（yoy-50.44%），扣非归母净利润 1.27亿元。 医药工业稳健增长， 经营质量持续提升公司 2023年医药工业实现收入 74.21亿元（yoy+3.22%）， 毛利率 72.96%（yoy+1.85pct）， 其中中药业务实现收入 59.71亿元（yoy+6.62%），毛利率 72.24%（yoy+2.36pct），主营产品心脑血管类实现收入 52.54亿元（yoy+3.45%），毛利率 74.93%（yoy+2.18pct）。 医药商业实现收入 12.15亿元（yoy-14.21%），毛利率 29.54%（yoy+2.29pct），营业成本较去年同期减少 16.92%。 持续加大研发力度， 实现中药、化药、生物药协同发展公司 2023年全年研发投入 13.15亿元，较去年同期增加 29.49%。公司拥有 98款在研管线， 其中现代中药、生物药、化学药分别布局 25款、 12款、59款产品。 41款 1类创新药管线，有 26款已进入临床 II/III 期阶段，另有多款产品已提交上市及一致性评价申请。 公司持续推进真实世界研究和循证医学研究， 报告期内新增 10个品种进入 23项指南与共识。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026收入分别为 96.50/104.86/111.60亿元，同比增速分别为 11.25%/8.66%/6.43%；归母净利润分别 13.37/14.52/15.34亿元，同比增速分别为 24.87%/8.58%/5.60%， EPS 分别为 0.90/0.97/1.03元/股，对应 PE 分别为 17/15/15倍。 鉴于公司为现代中药创新龙头企业，在研产品管线储备丰富， 参考可比公司相对估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 21.49元，维持“买入”评级。 风险提示： 医药行业政策风险、研发失败风险、原材料价格风险、经营管理风险等

事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。 CDMO业务增长稳健2023年公司CDMO业务实现收入40.79亿元，同比增长19.40%，毛利率达40.34%，同比提升0.65pp。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2023年底，拥有32个商业化项目、74个临床III期项目、902个临床I/II期项目，有望持续助推收入稳健增长。特色原料药及中间体业务受行业供需关系影响略有承压，2023年实现收入12.61亿元，同比下降22.95%。 持续推进产能建设公司持续推进CDMO全球化产能布局，2023年瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，部分生产线预计将于2024年二季度投产；原料药喷雾干燥生产车间投产；瑞博苏州中试车间陆续投产；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。特色原料药方面，公司开展绿色制造、自动化和智能化改进工作，加强酶催化、连续化技术的应用，通过对现有产品管线以及未来产品的分析，合理规划未来产能提升计划。 加速布局新业务公司持续布局新业务板块，2023年多肽团队完成数十条多肽的合成及交付，成功交付千万级多肽IND项目；小核酸团队已具备承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产等业务能力，后续将持续推进中试平台和GMP商业化车间建设；偶联业务完成多个偶联药物化合物制备交付工作，随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，未来承接项目数量将持续增加。 盈利预测、估值与评级考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为62.99/72.84/74.66亿元，对应增速分别为14.03%/15.65%/2.50%；归母净利润分别为12.08/14.37/14.72亿元，对应增速分别为16.92%/18.96%/2.42%，EPS分别为1.34/1.60/1.64元，3年CAGR为12.52%。鉴于公司技术实力领先、项目经验丰富，参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价22.78元，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；药品审批政策变化；产能落地不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现收入 245.25亿，同比增长 9.79%，实现归母净利润 21.34亿，同比下降 14.07%，实现扣非归母净利 18.22亿，同比增加 17.72%，业绩符合预期。 公司公布 2023年利润分配预案， 拟每 10股派现金红利 4.6元（含税）。 以麻药为核心的多个业务实现增长公司各项业务势头良好。麻醉药产品 2023年实现收入 67亿（同比+16%），其中非手术科室实现收入 20.3亿（同比+39%），手术科室同比增 8%。 维吾尔民族药收入超 10亿，同比增 37%。 美国仿制药出口业务实现收入 20.3亿（同比+14%）。甾体药物企业葛店人福 2023年实现收入 11.94亿，同比增18%。 癌症疼痛中麻药有拓展前景2022-2024年人福医药的盐酸羟考酮缓释片、氨酚羟考酮片、 盐酸氢吗啡酮缓释片先后获批上市。三个产品可以覆盖中度、重度疼痛，我们预计在癌症疼痛治疗中可以满足不同患者的需求，增加人福医药在非手术科室的收入。 归核战略下负债率优化归核战略中，公司年内完成宜昌妇幼医院股权、华泰保险股权等资产和产业投资基金退出的工作， 公司整体资产负债率由年初 50.19%降低至44.49%。公司基本完成医疗服务资产的出售工作并降低金融类资产总量，有利于聚焦主业。 盈利预测、估值与评级由于归核进程和我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 263.18/282.82/303.75亿， 同比增速分别为 7.31%/7.46%/7.40%，归母净利润分别为 24.66/28.28/32.05亿， 同比增速分别为 15.51%/14.71%/13.30%， EPS分别为 1.51/1.73/1.96元/股， 3年 CAGR 为 14.52%。 公司为麻药行业龙头企业， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 23倍 PE，目标价 34.75元，维持 “买入”评级。 风险提示： 大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市和推广不及预期； 癌痛和内镜市场拓展不及预期的风险

事件： 公司发布 2023年年度报告，2023全年实现收入 247.39亿元（yoy+36.83%），归母净利润 28.53亿元（yoy+16.50%），扣非归母净利润 27.11亿元（yoy+22.18%）。 2023年 Q4季度，公司实现收入 61.31亿元（yoy+2.72%），归母净利润 4.50亿元（yoy-9.29%），扣非归母净利润 4.07亿元（yoy-6.57%）。 公司营收稳健， CHC 业务保持行业领先 （1）2023全年公司 CHC健康消费品业务实现营收 117.07亿元（yoy+2.83%），巩固了行业领先地位； （2） 处方药业务实现营收 52.20亿元（yoy-12.64%），主要是中药配方颗粒业务受国标切换及 15省启动联盟集采影响，表现大幅低于预期； （3） 昆药集团 2023年实现营业收入 77.03亿元（yoy-6.99%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。 推进产品研发， 多维度丰富管线2023年，公司研发投入 8.89亿元， 围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进。公司在研项目共计 112项， 获得发明专利授权 71项，实用新型专利 64项， 获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊等 5个《药品注册证书》， 26个中药品种标准获颁配方颗粒国家标准，另有 14个品种标准处于公示阶段。 昆药集团融合顺利， 制定战略目标2023年昆药集团围绕“四个重塑”的融合工作稳步推进， 公司确立了将昆药集团打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”的战略。昆药集团将重点围绕三七产业链及“昆药 1381”平台， 目标“力争 2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100亿元”。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 277.55/308.05/340.52亿元，同 比 增 速 分 别 为 12.19%/10.99%/10.54% ， 归 母 净 利 润 分 别 为32.97/37.98/43.49亿元， 同比增速分别为 15.58%/15.18%/14.50%， EPS 分别为 3.34/3.84/4.40元/股， 3年 CAGR 为 15.09%。 鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 66.74元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原料价格上涨风险等

事件： 公司披露 2023年年报，实现营收 43.90亿元，同比增长 13%；归母净利润7.08亿元，同比增长 18%；扣非归母净利润 7.04亿元，同比增长 39%；单Q4实现营收 12.50亿元，同比增长 24%；归母净利润 1.19亿元，同比增长27%；扣非归母净利润 1.45亿元，同比增长 156%。业绩符合预期。 非处方药业务深化产品梯队建设公司非处方药业务主要围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类， 实现收入 30.50亿元， 同比增长 16.46%， 毛利率 71.70%， 同比增加1.63pct。 其中脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回 11亿元， 肠道品类乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）两大拳头产品收入规模均突破 5亿元，共同构建肠道健康“治养”组合。 咽喉咳喘品类初步形成“1+1+N”的产品矩阵，核心产品复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破 3亿元， 其中复方草珊瑚含片收入增速超 20%， 复方鲜竹沥液收入规模创新高， 成为新的过亿单品， 公司同步延伸咽喉咳喘特色单品，构建咽喉咳喘品类集群。 大健康业务成为新增长引擎公司大健康业务围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线， 2023年收入 6.50亿元， 同比增长 49.96%， 毛利率 37.28%， 同比增加 9.10pct。 其中参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势； 初元系列产品收入实现约 40%的增长； 胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片两大品类均实现突破性增长，有望成为新的过亿业务。 公司处方药主要包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊（博洛克）及桑海制药、济生制药、海斯制药的处方药产品，覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域， 2023年收入 6.64亿元， 同比下降 16.31%， 毛利率 63.21%， 同比减少 2.51pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 51.65/60.50/70.56亿元， 同比 增 速 分 别 为 17.64%/17.14%/16.63% ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.31/9.66/11.20亿元， 同比增速分别为 17.38%/16.22%/15.92%， EPS 分别为 1.32/1.54/1.78元/股， 3年 CAGR 为 16.51%。鉴于公司为消化类中药龙头， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 26.42元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。

公司近期发布研发进展： 锦波生物科研团队最新研究发现， A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的 164.88°三螺旋结构，可进一步自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质（ECM），实现细胞重塑、组织重塑。 注射类品项持续拓展2021 年 6 月国际首个注射用重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市， 2023 年年销售额超过 57 万瓶，拥有销售团队 135 人，覆盖终端医疗机构约 2000 家； 2023 年 6 月“薇旖美”由 4mg 极纯眼周拓展至 10mg 至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久； 2023 年 12 月推出“3 型+17 型” 胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑； 2024 年 3 月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”， 渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。 研发项目丰富、成果持续突破在研项目丰富： 根据 2024 年 1 月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。 研发成果突破： 公司科研团队最新设计的 A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、 降解可控、性能是人全长 III 型胶原蛋白的 2 倍。 产能扩张、原料进入欧莱雅供应链体系2023 年 5 月锦波合成生物产业园正式投产，建设完成注射级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、人源化胶原蛋白单一成分无菌智能胶原、人源化胶原蛋白10 吨级原料三条生产线， 目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料。 2023 年公司首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料， 未来欧莱雅集团背书下公司原料业务有望持续增长。 盈利预测、估值与评级考虑到公司 2024 年以来产品拓展与临床项目进度较快， 我们小幅上调盈利预测 ， 预 计 2024-2026 年 收 入 分 别 为 12.12/16.46/21.15 亿 元 （ 原 值 为11.41/15.27/18.69 亿元） ，对应增速分别为 55.4%/35.8%/28.5%；归母净利润分别为 4.87/6.77/8.94 亿元（原值为 4.56/6.39/8.09 亿元） ，对应增速分别为62.5%/39.1%/32.0%； EPS 分别为 7.15/9.95/13.13 元/股。 依据可比公司估值， 给予公司 2024 年 40 倍 PE，对应目标价 286.15 元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

公司披露 2023 年年报，实现营收 47.15 亿元，同比增长 17%；归母净利润11.51 亿元，同比增长 48%；扣非归母净利润 10.83 亿元，同比增长 55%；单 Q4 实现营收 12.87 亿元，同比增长 29%；归母净利润 3.67 亿元，同比增长 37%；扣非归母净利润 3.82 亿元，同比增长 54%。业绩符合预期。 构建丰富的产品矩阵公司核心产品为阿胶块、 复方阿胶浆、“桃花姬” 阿胶糕、 阿胶速溶粉、“皇家围场 1619”。 2023 年公司阿胶及系列产品收入 43.64 亿元， 同比增长17.98%， 毛利率 72.37%， 同比增加 1.71pct； 其他药品及保健品收入 1.87亿元， 同比下滑 0.25%； 毛驴养殖及销售收入 9724 万元， 同比下滑 5.73%；其他收入 6710 万元， 同比增长 27.77%。 公司持续巩固阿胶顶流品牌， 开发系列“阿胶+”“+阿胶” 大健康产品， 同时推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。 盈利及营运能力有所提升2023 年公司毛利率 70.24%， 同比增加 1.94pct； 销售费用率 31.52%， 同比下降 1.08pct； 管理费用率 8.00%， 同比下降 1.58pct； 研发费用率 3.67%，同比增加 0.27pct； 财务费用率-1.96%， 同比下降 0.30pct； 净利率 24.43%，同比增加 5.15%， 盈利能力有所提升。 2023 年公司存货周转天数 288.79 天，同比下降 116.43 天； 应收周转天数 17.06 天， 同比下降 14.54 天， 营运能力边际改善。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 55.81/65.29/75.15 亿元， 同比 增 速 分 别 为 18.37%/16.98%/15.10% 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.87/16.52/19.36 亿元， 同比增速分别为 20.55%/19.06%/17.19%， EPS 分别为 2.15/2.56/3.01 元/股， 3 年 CAGR 为 18.92%。 鉴于公司为滋补类中药龙头， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 33 倍 PE，目标价 71.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

事件：布公司发布2023年年报：2023年营收7.8亿元（同比+100.0%），归母净利3亿元（同比+174.6%），扣非归母净利润2.86亿元（同比+181.0%）；2023Q4营收2.63亿元（同比+89.7%），归母净利1.08亿元（同比+176.1%），扣非归母净利润1.02亿元（同比+183.3%）。 薇旖美逐季放量，业绩高增、盈利优化医疗器械：2023年大单品薇旖美植入剂与医用皮肤修复敷料驱动下，单一材料医疗器械收入同比增长250%+至5.65亿；功能性护肤品：2023年6月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，单一成分功能性护肤品同比增长66.54%，带动功能性护肤品营收整体增长12%；原料：2023年首次进入欧莱雅原料供应链体系，原料收入同比增长43%至2418万。 器械产品拓展+在研项目丰富，有望持续贡献业绩增量三类械产品：第1款植入剂产品“薇旖美”坚持直营为主，至2023年已拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家；2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望拓展业绩增量。二类械产品：至2023年共取得重组胶原蛋白敷料贴、医用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白敷料等8个二类医疗器械注册证。在研项目：重组Ⅲ型/重组ⅩⅦ型/重组Ⅰ型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段；广谱抗冠状病毒新药研发项目处于三期临床阶段。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为11.41/15.27/18.69亿元，对应增速分别为46.2%/33.8%/22.4%；归母净利润分别为4.56/6.39/8.09亿元，对应增速分别为52.2%/40.1%/26.6%；EPS分别为6.70/9.39/11.89元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价267.98元人民币，下调至“增持”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

事件：公司披露2023年年报，实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%；单Q4实现营收5.81亿元，同比增长182.65%；归母净利润1.70亿元，同比增长661.07%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长604.01%。 业绩符合预期。 带疱疫苗快速放量，盈利能力提升公司核心产品为带疱疫苗、水痘疫苗、鼻喷流感疫苗。其中2023年带疱疫苗实现收入8.83亿元，销量66.35万支，毛利率97.5%；水痘疫苗实现收入8.20亿元，同比下降14.36%，销量671.14万支，同比下降13.59%；毛利率85.35%，同比下降2.72pct；鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元，同比增长6.85%，销量41.96万支，同比增长8.37%，毛利率70.60%，同比下降9.23pct。公司整体毛利率90.23%，同比增长3.04pct，销售费用率35.47%，同比下降2.95pct，管理费用率8.73%，同比下降4.75pct，研发费用率10.86%，同比下降1.61pct，财务费用率-0.67%，同比增长1.21pct，净利率27.46%，同比增长10.51pct。 在研产品管线布局丰富在研管线方面，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；此外，公司在研产品还包括RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，形成了阶梯化的产品管线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.78/30.73/34.91亿元，同比增速分别为41.30%/19.17%/13.63%，归母净利润分别为7.81/9.54/11.03亿元，同比增速分别为55.88%/22.21%/15.56%，EPS分别为1.89/2.31/2.67元/股，3年CAGR为30.08%。鉴于公司首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价66.21元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一差等风险

盈利能力快速提升的中药COTC龙头太极集团是国内中药OTC龙头，聚焦发展现代中药智造、麻精特色化药与区域商业业务，核心产品藿香正气口服液、急支糖浆分别在2022年中国非处方药感冒暑湿类、止咳化痰平喘类中成药排名首位、第二。公司2021年完成战略重组，启动国企改革，经营质量快速提升，2022年归母净利润3.50亿元，实现扭亏为盈。 疾病谱改变有望推动中医药放量PDB数据显示，祛暑剂与理肺止咳剂中成药2022年市场规模分别达到47.71、76.06亿元，2016-2022年CAGR分别为12%、11%，未来全国极端高温天气、感冒止咳用药需求或将持续，祛暑剂与理肺止咳剂中成药有望稳健增长。老龄化加剧下，心脑血管、消化代谢等慢性病或将高发，预防康复需求提升，叠加政策利好中医药，行业有望快速发展。 公司启动混改赋能新增长公司开展国企混改，提升经营质量：（1）数字化营销改革，推动大品种放量；（2）升级设备，转型智能制造，稳步提升净利率；（3）布局中药材产业链，打造新增长曲线；（4）完善薪酬分配机制，提高管理积极性。同时公司锚定糖尿病及代谢综合征、恶性肿瘤、中医脾胃证、慢阻肺、冠心病及高脂血症、高血压及心衰、脑卒中等12个赛道，对老龄化疾病领域进行产品管线布局，维持增长驱动。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为171.26/203.53/239.91亿元，同比增速分别为22%/19/18%；归母净利润分别8.30/11.09/14.02亿元，同比增速分别为137%/34%/26%，EPS分别为1.49/1.99/2.52元/股，3年CAGR为59%。绝对估值法测得公司每股价值为50.71元，可比公司2024年平均PE27倍，鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，目标价49.79元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险等。

中国稀缺的创新生物医药全产业链平台型企业公司布局生物制药全产业链，拥有高质量研发平台和配套生产能力，已开发数十款研发管线，核心产品9MW2821有望成为BICNectin-4ADC药物，并另有两款商业化药物和两款NDA阶段药物，为公司提供稳定现金流。ADC大单品与泛瘤种逻辑催生高成长赛道抗体偶联药物（Antibody-DrugConjugates，ADC)兼具传统小分子化疗的强大杀伤效应及抗体药物的肿瘤靶向性，可有效治疗多种血液瘤和实体肿瘤，并已涌现出数款具备大单品潜质的产品，包括第一三共的Enhertu和Seagen的Padcev。根据弗若斯特沙利文预测，2024-2030年全球ADC药物市场规模预计由142亿美元增长至647亿美元，CAGR达28.8%，是目前新结构药物增长最快的赛道之一。差异化创新：有望打造同类最佳Nectin-4ADC产品公司基于独有的IDDCTM平台前瞻性布局了靶向Nectin-4、B7-H3和Trop-2等ADC管线，其中核心品种9MW2821尿路上皮癌临床进度在全球Nectin-4ADC中仅次于已上市的Padcev，且疗效更佳。9MW2821vsPadcev：ORR（62.2%vs41%），mPFS（6.7mvs5.55m）。9MW2821同时布局宫颈癌等差异化适应症，预计2024年有望读出更大样本人群上的积极数据并授权出海。现金流品种有序放量保障业绩韧性截至2023Q3，公司上市产品中君迈康具备生产成本端优势，产品收入达0.99亿元，覆盖药店1,106家，累计准入医院192家；迈利舒收入达0.23亿元，中国市场份额仅次于原研药，覆盖药店1,298家，累计准入医院327家，NDA产品9MW0321和8MW0511有望于今年获批上市销售，带来业绩新增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1.28/7.13/17.02亿元，同比增速分别为360.49%/458.42%/138.64%，归母净利润分别为-10.53/-6.54/-3.56亿元，EPS分别为-2.64/-1.64/-0.89元/股。公司创新型BIC品种上市后有望成为大单品，支撑公司较高估值。DCF绝对估值法测得公司对应市值为159亿元，对应目标价为39.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

滋补类中药龙头公司为滋补类中药龙头，核心产品为阿胶及系列产品， 2023Q1-3公司在阿胶行业市占率达 65.3%， 相比 2022年提升 4.5pct。 2005年加入华润集团，2022年具备丰富 OTC 营销经验的华润系高管上任，提出“价值、业务、组织、精神”四个重塑， 业绩呈现边际改善， 根据公司 2023年业绩预告，预计 2023年归母净利润为 11-11.6亿元，同比增长 41-49%。 品牌优势为公司核心竞争力之一， 2022年公司品牌价值在健康产业排行榜位列第一。 滋补类中药市场有望持续扩容2022年我国补血补气类中成药零售市场规模为 146亿元， 同比增速达 6%，2023Q1-3为 123亿元，同比增速达 24%，呈现恢复性增长， 其中第一大品类为阿胶，市场占比达 32%。 2023年我国 65岁人口占比 15.4%，国内老龄化趋势加剧， 国家顶层策略从注重“治已病”向注重“治未病”转变， 并认可中医药在治未病中作主导作用，叠加居民健康管理意识逐渐提升，滋补类中药行业规模有望持续扩容。 药品+健康消费品双轮驱动阿胶为公司大单品， 2023Q1-3收入占比近 50%， 过去由于渠道库存积压影响销售， 目前库存水平逐步恢复良性，未来有望维持稳定增长。复方阿胶浆 2023Q1-3收入占比近 30%， 随着循证医学证据的强化， 临床端的推广有望带动 OTC 市场的增量，国家医保解限在 2024年开始执行， 产品有望维持快速增长。“桃花姬”阿胶糕定位健康休闲零食， 2023Q1-3收入占比约 10%，随着公司落实代言人整合营销、品牌品类规划，有望维持快速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 48.05/56.88/66.34亿元， 同比 增 速 分 别 为 18.87%/18.38%/16.63% ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.31/13.48/15.69亿元， 同比增速分别为 44.97%/19.20%/16.43%， EPS 分别为 1.76/2.09/2.44元/股， 3年 CAGR 为 26.24%。 绝对估值法测得公司每股价值为 67.63元，可比公司 2024年平均 PE 41倍，鉴于公司为滋补类中药龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024年 32倍 PE，目标价 66.98元，维持“买入”评级。 风险提示： 毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险

事件：布公司发布2023年年业绩预告：：预计2023年实现归母净利润2-2.5亿元，同比增长835.99%-1069.99%；扣非归母净利润1.9-2.4亿元，同比增长2866.44%-3647.08%。 女装/医美/婴童业务全线恢复，动驱动2023年亮眼增速2023年业绩同比增长因素来自于：1）2023年随着宏观经济政策的调整、经济总体向好，居民时尚消费倾向较2022年度有所修复，公司时尚女装和医疗美容业务的收入规模较上年同期均实现较大幅度的提升，盈利规模较上年同期实现大幅增长；2））女装板块积极跟进市场变化调整经营策略，通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩；3）2023年医美板块新增机构武汉五洲、武汉韩辰带来新增业绩以及同口径次新机构整体业绩提升；4））公司绿色婴童业务经营业绩随着市场占有率的稳定稳步提升。 业绩、盈利双改善，内生增长与外延扩张延续。内生角度，老机构贡献业绩、次新机构实现盈利、新设机构爬坡期。2023H1老机构营收同比增长37.6%、净利率由2022H1的5.02%提升至10.01%，次新机构收入稳健但利润率同比转正，新设机构体量较小、仍处产能爬坡期。 外延角度，继2022年收购昆明韩辰控股权后，2023年公司进一步收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，且上述3家机构2023年均实现当期业绩承诺，外延扩张与内生增长驱动模式逐步形成。产业基金层面，公司已先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购与医美标的孵化，未来有望实现医美业务规模的持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为47.51/55.74/63.84亿元，对应增速分别为22.5%/17.3%/14.5%；归母净利润分别为2.34/3.03/3.77亿元，对应增速分别为1353.0%/29.7%/24.4%；EPS分别为0.53/0.69/0.85元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价20.55元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；门店拓展不及预期