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奕瑞科技 2022-06-10 420.54 -- -- 485.00 15.33% -- 485.00 15.33% -- 详细
投资摘要X射线探测器第一股,疫情承压下业绩仍超预期。公司成立于2011年,是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的X线探测器生产商。公司产品品类齐全、规模领先、覆盖医疗、工业、安防等多个细分市场;研发实力强劲,掌握四大传感器技术,拥有各类专利数量超200项。疫情高基数之上公司业绩仍超预期,2017-2021年营收和归母CAGR达35.1%和73.0%,表现亮眼。 多元应用驱动全球百亿探测器市场,工业及齿科领域新兴检测需求高涨带动产品放量。全球探测器出货量稳步增长,据Yole预计,到2024年市场规模将增长至28亿美元;我国市场规模在国家扶持政策和下游需求的共同作用下迅速增加,现已成长为仅次于美国的第二大市场。 工业:新能源电池检测、半导体后段封装检测成新的增长点,2021年全球动力电池装机量为296.8GWh,同比增长超过100%。齿科:CBCT市场空间巨大,2014-2023年CAGR为10.0%,且国内市场渗透率以每年3-4%的速度增长。未来凭借齿科CBCT和动力电池市场扩容及与大客户的深度合作,公司齿科及工业产品有望维持高增长。 多年积累的产品、客户、技术优势让奕瑞把握机遇,在竞争中后来居上。公司立足全球市场,构建庞大的营销网络,主动采取“以价换量”的方式快速抢占市场份额,打破外资巨头的垄断,2021年全球市占率达16.90%。凭借卓越的研发及创新能力,公司不断丰富产品结构,产品性能媲美国际先进水平;2021年,公司进入正业科技、美亚光电等知名厂商的供应商行列,带动齿科及工业新产品持续放量,同比增速均超100%。此外,公司积极布局新产品、新材料、新零件的研发及生产,探索新商业模式,现已掌握CT探测器技术,高压发生器、CT准直器等新零件于2021年产生销售收入,为成长为全球领先的探测器综合解决方案供应商奠定坚实的基础。 投资建议我们预测公司2022-2024年实现营业收入15.42/20.13/25.75亿元,同比增长29.91%/30.50%/27.92%;归母净利润分别为6.05/8.31/11.27亿元,同比增长24.93%/37.47%/35.53%;EPS分别为8.34/11.46/15.53元/股。当前股价对应2022-2024年PE分别为49.52/36.02/26.58。公司是探测器领域龙头,享行业扩容红利,随着产线全面布局,CT探测器、高压发生器等新品逐步上量,未来高增长趋势有望持续。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新技术和新产品开发风险,行业竞争加剧风险,新冠疫情风险,毛利率下滑风险。
奕瑞科技 2022-06-03 383.13 -- -- 485.00 26.59% -- 485.00 26.59% -- 详细
事件:公司发布 2022年一季报。 收入端: 2022Q1,公司实现营收 3.27亿,同比+46.27%,主要系动态产品如齿科、医疗动态及工业探测器收入均保持较高增速,静态产品如普放医疗及口内探测器继续保持稳定增长。 利润端: 2022Q1,公司实现归母净利润 1.01亿,同比+35.47%;剔除股份支付费用影响后,归母净利润为 1.15亿,同比+54.49%。扣非归母净利润1.12亿,同比+65.10%。其中,非经常性损益-0.11亿,主要系:政府补助0.26亿+投资收益-0.36亿+其他营业外收入和支出 0.94万-所得税影响额48.1万-少数股东权益影响额(税后)0.24万。 费用端: 2022Q1,公司毛利率为 57.28%, yoy+6.62pct;净利率为 30.99%,yoy-2.94pct ; 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.16%/6.05%/16.05%/-0.25% , 分 别 同 比 -0.81pct/+1.23pct/+5.34pct/+4.19pct。 21-25年作为公司加速成长期, 看好公司长期成长价值!1)作为平台型公司,公司逐渐从 X 线传感器专家向多维核心零部件供应商转变。非晶硅(实现从小尺寸 0505到大尺寸 1748的量产,具有业内少有双片拼接+静动态双应用) +IGZO(渗透至 C 臂、 DSA、齿科、工业无损检测等多领域) +CMOS(行业领跑,乳腺新产品完成时,血管造影在研进行时) +柔性基板(碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户)探测器四点开花(IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2亿营收),高压发生器(21年小批出货,22年有望放量)、 CT 准直器等新核心部件稳步推进,陶瓷闪烁体、射线源等取得一定进展。 盈利预测: 我们预计公司 22-24年净利润分别为 6.46/9.05/11.64亿,对应 PE 分别为39/28/22X,维持买入评级!风险提示: 新产品进展不及预期;传统普放产品竞争激烈;工业新产品大客户导入不及预期等。
奕瑞科技 2022-05-09 326.98 -- -- 410.00 25.39%
485.00 48.33% -- 详细
国产X线探测器龙头企业,医用+工业需求不断提升,公司业绩进入快速发展周期:公司是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的数字化X线探测器生产商,产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。数字化X线探测器可以分为医疗与工业两大类,其中,医疗是当前数字化X线探测器主要的应用领域。公司是数字化X线探测器进口替代进程的主导者,是国内领先的通过自主研发成功实现产业化并在技术上具备较强国际竞争力的企业。2021年公司实现营业收入11.87亿元,同比增长51.43%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长117.79%。期间内公司多个大客户的多项量产产品继续保持稳定增长,顺利导入新的齿科、工业大客户,齿科销售收入突破2亿,工业销售收入突破1.5亿,破冰高端兽用市场,动态类新产品占比迅速提升。盈利能力方面,公司2021年内销售毛利率为55.25%,同比+3.45pct;主要原因系动态产品毛利率水平较高(65.88%,同比+8.05pct),并且由于齿科及工业新产品实现规模销售快速增长,动态产品同比增幅高达171.95%。费用率方面,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.92%、4.74%、-1.41%,分别同比+0.19pct、-0.27pct、-2.05pct,整体呈下降趋势。研发方面,2021年,公司研发人员数增长58%,为未来新产品及新技术奠定坚实基础,实现研发投入1.46亿元,同比+51.87%,研发费用率为12.27%,较上年提升0.03pct,年内公司持续对探测器核心技术进行完善,加大新传感器技术和产品的投入,加快高附加值、高品质的新产品推出进度,同时,针对新核心部件如高压发生器、CT准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发,取得一定进展,为未来的发展打下基础。2022年第一季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长46.27%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长35.47%,继续保持较快速的发展态势。 X线探测器市场空间广阔,医用方面动态探测产品快速增长,静态探测市场前景或将平稳::随着数字化X摄影技术的进步,数字化X线探测器的成像质量不断提高、成像速度不断加快、辐射剂量不断降低,得到世界各国的临床机构和影像学专家认可,以探测器为核心部件的X线机广泛应用于医疗、工业无损检测及安全检查等各个领域。根据YoleDéveloppemet统计,预计至2024年,全球数字化X线探测器的市场规模将达到28亿美金,其中医疗用数字化X线探测器的市场规模将达到20亿美金,工业及安检用数字化X线探测器的市场规模将达到8亿美金。 根据应用领域的不同,数字化X线探测器可以分为医疗与工业两大类,其中,医疗是当前数字化X线探测器主要的应用领域,医疗领域中亦可分为医疗静态和医疗动态两方面。静态、动态数字化X线探测器是针对不同终端使用场景下的数字化X线探测器产品。根据终端使用场景,两种探测器侧重点有较大差异,在工作模式、设计思路、参数设置上亦有不同。静态、动态数字化X线探测器在3-5年内仍将有各自特定的终端场景,共同发展,根据公司披露数据显示,预计至2024年,静态探测器的比例将稳定在62%以上。 工业领域迎来新增长点,看好市场扩张而带来的行业前景:在工业应用领域,X射线在机械制造、汽车、电子、铁路、高精设备、压力容器等无损检测领域得到广泛应用,在野外等仍主要使用X线胶片的工业现场等领域,工业数字化X线探测器作为其升级替代产品存在较大的市场上升空间,动力电池检测和半导体后段封装检测成为近年来X线探测器在工业领域应用新的增长点。在安全检查领域,随着全球各国对公共安全问题的不断重视,以及机场、铁路、城市轨道交通等基础设施的建设,X线安检设备需求保持快速增长,数字化X线探测器作为所有X线安检设备的核心部件,将随着该市场的扩张而拥有巨大的市场前景。 投资建议:鉴于公司作为国产X线探测器的龙头企业,考虑到未来随着医疗需求的不断加强、市占率的提升以及工业领域的市场扩容等因素,我们预计公司2022年-2024年EPS分别为8.06元、11.10元、14.52元,对应PE分别为43倍、31倍、24倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际贸易摩擦风险;市场竞争风险;新产品销售不及预期风险;原材料供应风险;汇率波动风险;业务增速不及预期的风险等。
奕瑞科技 2022-04-27 307.89 -- -- 402.69 30.79%
485.00 57.52% -- 详细
看好 2022年业务结构持续优化, 带动毛利率进一步提升。 从毛利率水平看: 2021年公司积极拓展齿科及工业等细分领域, 并成功导入了新的齿科 CBCT 及工业动力电池检测大客户, 随着公司产品在这些大客户的导入和量产, 拥有较高毛利的齿科及工业业务迎来了较快发展(同比增速达到约300%和 150%, 总营收比例从 2020年 14%上升到了 2021年 30%左右), 并带动公司整体毛利率提升了 3.45pct。 2021Q1, 公司高毛利率产品如齿科、 医疗动态及工业探测器收入仍保持较高增速, 带动公司毛利率再创历史新高, 达到57.28%(2020年毛利率 56.18%), 另外, 静态产品如普放及口内探测器在疫情扰动下仍然保持相对稳定增长, 我们预计, 随着齿科及工业领域大客户合作的不断深入, 该部分业务占比仍会进一步提升, 使得毛利率水平仍有一定提升空间。 从净利率水平来看: 2021Q1, 公司净利率为 30.99%, 同比下降 2.94pct,环比下降 12.38pct。 主要受非经常性损失增加, 研发投入增加(2022Q1研发投入为 5,242.82万元, YOY 119.19%) 以及股权激励费用支付所致。 考虑到股权激励费用主要摊销在 2022年, 我们预计 2023年开始公司净利率水平会逐步恢复。 从经营活动产生的现金流量净额来看: 2021Q1, 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.34亿元(YOY -50.00%), 主要是 2022年全年高景气订单催化下原材料备货增加所致(存货 2021Q1同比 2021年末增加 30%)。 由于公司产品采用“以销定产” 的销售模式, 并且在年初会与重要客户签订订单框架协议,原材料的备货增加, 再次体现公司订单的景气程度。 我们持续看好公司 2022年齿科及工业领域大订单持续释放带来的业绩高增长。 盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 7.95、 11.01、 14.64元/股, 2022年 4月 25日收盘价对应 2022年 PE 为 40倍(对应 2023年 PE 为 29倍), 考虑到公司作为上游制造属性, 下游覆盖全球众多头部整机厂商, 且齿科及工业领域新业务拓展顺利, 业绩高增长确定性强, 目前公司仍处于相对低估位置, 维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、 毛利率下降风险、 新产品销售不及预期风险、 原材料供应风险、 汇兑风险等。
奕瑞科技 2022-01-24 402.00 -- -- 425.00 5.72%
441.72 9.88%
详细
1月18日,公司发布业绩预告,预计2021年实现收入11~12亿元,同比+40~53%,归母净利润4.5~5亿元,同比+102~125%,其中扣非净利润3.2~3.6亿元,同比+61~81%。 传统静态、锂电、齿科产品表现均较为亮眼,深挖精益生产带动净利率提升。2021年公司继续积极开拓全球市场,成功实现多个战略大客户的导入和量产,同时医疗、工业新产品销售保持快速增长,动态产品销售占比进一步提升,此外公司继续专注于精益生产和管理,毛利率和净利率保持在较高水准,导致2021年净利润较上年有大幅增长;Q4单季度扣非净利率或有所下滑,我们推测可能系研发费用提升导致,无需过分担忧。按照预告的中位数测算,公司Q4单季度或实现收入3.3亿元,归母净利润1.5亿元,其中非经常损益约7800万元(推测系政府补贴及账上现金带来的投资收益),扣非净利润约7100万元,即便考虑1400万元的股权激励费用在四季度的集中确认,依此测算的公司Q4扣非净利率也由前三季度的32.6%下降到24.8%的水平。我们推测其中可能的原因在于费用率的变化,包括公司前瞻性布局CMOS、线阵等新产品带来的研发投入加大,以及为吸引、留住人才带来的员工薪酬的提升,而从上下游的定价机制来看,Q4毛利率发生较大改变的可能性不大;投资建议。根据公司业绩预告,略微上调2021~2023年归母净利润4.7、6.2和7.7亿元的业绩判断,对应当前303亿市值下的PE 约64\49\39x,我们看好公司未来在工业、医疗探测器领域的持续拓展,维持“增持”评级。 风险提示:1、相关技术产业化进度不及预期;2、转债发行进度不及预期;3、相关市场需求释放不及预期。
奕瑞科技 2022-01-19 450.84 -- -- 467.87 3.78%
467.87 3.78%
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公司2021年业绩预告利润端略超我们预期,我们持续看好公司在齿科CBCT及工业领域新客户的拓展能力。随着公司产品在多个新签战略大客户的导入和量产,以及海宁工厂新建产能的陆续释放,2022年公司业绩高增长或将持续,维持“增持”评级。 投资要点2021Q4收入端符合预期,利润端略超预期2021年公司实现营业收入为11.0-12.0亿元(YOY40%-53%),归母净利润4.5-5.0亿元(YOY102%-125%),扣非净利润3.2-3.6亿元(YOY61%-81%)。按照中值计算,2021年全年营收11.5亿(YOY47%),归母净利润4.75亿元(YOY114%),扣非净利润3.4亿元(YOY71%)。2021Q4营收3.26亿(YOY42%),归母净利润1.49亿元(YOY124%),扣非净利润0.71亿元(YOY30%),2021年归母净利润略超出我们先前预测,营业收入符合预期。 2021年归母净利润超预期预计主要是Q4政府补助以及确认投资收益和公允价值正向有关,业绩预告显示2021年非经常性损益金额可能在0.9-1.8亿左右,Q4非经常性损益达到0.78亿(按照中值计算),增加较为明显(Q1-3非经常性损益为0.57亿元)。 好看好2022年公司新订单及新产能持续释放带来业绩高增速司我们持续看好公司2020-2021年期间陆续拓展的多个战略大客户带来的潜在订单增量。我们认为,齿科及工业安防领域仍将是公司未来3-5年内重点布局的领域。在齿科CBCT领域,公司已与美亚光电等头部企业建立了初步合作;在工业领域,公司获得了下游头部新能源电池生产企业动力电池检测等相关订单。 随着公司产品在这些大客户的导入和量产,以及海宁工厂预期今年上半年陆续投入使用,新订单与新产能的共振或将持续带来公司2022-2023年业绩的高速增长。 盈利预测及估值考虑到公司2021Q4公允价值变动收益等超出我们预期,我们上调2021年盈利预测,我们预计2021-2023年公司EPS为6.32、7.43、10.92元/股(原EPS为5.59、7.31、10.86元/股),2022年1月18日收盘价对应2022年PE为61倍(对应2023年PE为42倍),仍处于相对低估位置,维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、原材料供应风险、汇兑风险等
奕瑞科技 2022-01-18 432.48 -- -- 470.69 8.84%
470.69 8.84%
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1月14日,公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案的公告,拟募集资金不超过14.35亿元用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目以及数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目; 可转债发行后公司在CMOS 及高端医疗动态领域的拓展有望加速。公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大核心探测器技术,但2020年静态DR 用平板探测器仍然占据全部收入的70%以上,而静态产品主要使用的是工艺成熟、成本低廉的非晶硅技术。在C 型臂等高端医疗动态领域,CMOS 凭借其较高的电子迁移率能够实现更高帧率和更低图像噪声,应用更为广泛。在CMOS 领域公司虽然已掌握大尺寸的拼接技术并且使用单片CMOS 的口内探测器产品已形成一定的销售,但CMOS 平板产品的销售比例仍然较低。据器械汇公众号,在2021年11月底举行的RSNA 上(全球放射学领域最大、级别最高的学术盛会之一),奕瑞科技发布了四款CMOS 平板探测器产品,主要应用于C 型臂和乳腺系统。我们认为如果后续可转债顺利发行,公司在CMOS 及其所在的高端医疗动态领域的产业化进度有望加速; 工业及CT 领域线阵探测器同样具备较大市场空间。线阵探测器在工业安检以及CT 领域应用广泛,其结构与公司的平板产品有所区别。业内滨松、佳能、DT 等厂商在相关领域布局较为领先。据DT 2020年年报,其工业(主要是安检)和医疗(主要是CT)收入分别达到3.0和2.8亿元。据医招采数据,我国2021年CT 公开招标采购数量总计3677台/套,按照20万/台的价格估算,仅国内CT 探测器市场达7亿元。据招股说明书,奕瑞已经在医用CT 的陶瓷闪烁体和安检设备中的各种新型闪烁材料上积极布局,我们认为未来转债的发行有望加速公司在相关领域的拓展,有望继齿科和锂电检测之后继续打造新的业务增长点; 投资建议。谨慎原则下维持对公司2021~2023年归母净利润4.3、5.4和6.9亿元的判断,对应当前315亿市值下的PE 约73\58\46x,我们看好公司未来在工业、医疗探测器领域的持续拓展,维持“增持”评级。 风险提示:1、相关技术产业化进度不及预期;2、转债发行进度不及预期;3、相关市场需求释放不及预期。
奕瑞科技 2021-12-22 505.26 -- -- 540.00 6.88%
540.00 6.88%
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报告导读公司是全球为数不多同时掌握非晶硅、氧化物、柔性基底、CMOS 四大技术路线的探测器企业,我们认为公司凭借技术与成本优势,正引领全球数字化X 线探测器行业产业链向中国转移,未来有望加速赶超国际竞争对手,迎来快速发展机遇。 投资要点国内数字化X 线探测器的引领者奕瑞科技:全球医疗探测器龙头企业。奕瑞科技是我国数字化X 线探测器的龙头企业,2018年公司在医疗探测器领域市占率已位列全球第三位。2011年,公司成功研制出中国大陆第一款国产非晶硅TFT 传感器和基于该传感器的数字化X 线探测器,成功打破国外厂商的技术垄断,并实现进口替代和产业化。目前全球影像设备市场占有率排名前十名的企业中,公司客户占据了5家。我们认为,公司凭借着技术和产品的全方位布局以及成本和价格优势,已在全球市场中形成局部领先地位,随着公司在齿科CBCT 和工业领域的持续拓展与产品逐步放量,未来有望迎来快速发展机遇,市场占有率仍将有较大提升空间。 收入及利润高速增长,疫情承压下仍有超预期表现。2015-2020年,公司实现营业收入从2.1亿元增长至7.8亿元,CAGR 为29.8%;归母净利润从0.19亿元增长至2.2亿元,CAGR 为63.7%。2021年前三季度公司营业收入8.24亿,同比增长48.6%,归母净利润3.26亿,同比增长46.6%,业绩表现靓丽。另外,2021年前三季度,公司毛利率和净利率分别为54.8%及39.7%,相比于2018年以来,持续提升了8.8和26.2个百分点。 2021Q3存货及合同负债大幅增加,指引2021Q4-2022Q1业绩加速。2021Q3公司存货及合同负债达到3.13及0.57亿元,同比增速分别达到了185.9%和301.6%。主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的数字化X 线探测器采用“以销定产”的销售模式,因此存货和合同负债的大幅增加体现了公司下游订单需求持续向好。考虑到公司存货周转天数在131-176天之间约为1-2个季度,因此,我们认为公司2021Q4-2022Q1业绩加速确定性较强。 数字化X 线探测器:应用场景打开,百亿市场可期数字化X 线探测器市场稳步增长,工业和安防市场增速较快。2018年全球数字化X 线探测器的市场规模约为20亿美元,Yole Développement 预计至2024年市场规模将达到28亿美元,年均复合增速为5.9%。从市场细分领域来看,2018年医疗用产品市场份额约占74%,工业和安防市场规模占比预计从2018年的9%和13%提升至2024年的11%和17%,CAGR 分别为9.5%和10.8%。工业和安防市场作为数字化X 线探测器应用的新兴领域,或将是未来5年内市场扩容较快的领域。 或超预期弹性:齿科和工业领域的持续拓展能力公司已具备CBCT 探测器关键技术,下游客户持续拓展,齿科产品有望带来较大增量。公司客户涵盖了CBCT 龙头企业美亚光电及其他头部公司如深圳菲森、北京朗视等。考虑到2020年部分客户已完成注册阶段,并于2020年下半年开 始小批量销售,我们认为,公司已具备自主培育的完整供应链及综合全面的技术积累,随着已经导入客户市场和销售额的逐步增长,公司齿科产品或将迎来较快的放量阶段。我们预计2021-2023年齿科营业收入为1.70、2.81、4.21亿元,对应增速为240%、65%、50%,总营收占比或将达到14.5%、17.4%、18.9%。 工业领域的快速增长验证了公司在新领域的拓展能力,业绩高增速持续性强。 公司2019-2020年工业领域的整体收入增速都维持在100%以上。工业领域的快速增长验证了公司在产品细分品类横向拓展时的核心竞争力。我们认为,工业安防领域仍将是公司未来3-5年内重点布局的领域。公司与下游核心客户建立的良好合作关系,随着动力电池和半导体后段封装检测需求的快速释放,将持续促进该部分业务快速发展。我们预计2021-2023年工业营业收入为1.71、3.36、6.00亿元,增速为184.2%、96.0%、78.5%,总营收占比或将达到14.6%、20.8%、27.0%。 成本优势、技术壁垒、客户质量构筑核心竞争力成本优势:“以价换量”来源于优秀的成本控制能力。公司通过自建工厂向产业链上游延伸、提高产品一体化水平以及逐步降低供应商依赖程度,使核心部件采购成本在2017-2019年间有效降低10-26%左右,并通过“以价换量”的低价竞争策略,积极参与国际化市场竞争,促进公司在国际市场占有率由2017年8.09%快速提升至2019年12.91%。我们认为,公司凭借着中国制造属性构筑的性价比护城河,将具有持久的竞争力。 技术壁垒:打破技术垄断,部分技术已全球领先。全球数字化X 线探测器生产厂家不到20家,其中,通过自主研发掌握核心技术并达成稳定量产的不到10家。在为数不多的行业竞争者中,凭借卓越的研发及创新能力,公司已成为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X 线探测器生产商之一。 客户质量:下游客户优质,覆盖范围广泛。公司产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计70余个国家和地区,下游客户涵盖了国内外知名头部整机厂商如飞利浦、西门子、锐珂、富士、柯尼卡、安科锐和美亚光电等,已部分实现了对Varex和佳能等进口探测器的国产替代。我们认为,由于整机厂商在选择探测器后往往需要进行长时间的检验、测试和改良,因此与探测器生产企业之间合作关系一旦建立,将在较长时间内保持稳定。这种稳定的合作关系与优质的客户资源已成为公司较为突出的竞争优势。 盈利预测及估值基于公司核心业务分析,我们预计2021-2023年实现营业收入11.71、16.14、22.22亿元,同比增长49.3%、37.9%、37.7%,实现归母净利润4.05、5.30、7.88亿元,同比增长82.36%、30.78%、48.59%,对应EPS 为5.59、7.31、10.86元/股,当前股价对应PE 为92、70及47倍。考虑到公司在齿科和工业安防领域的布局节奏以及海宁工厂产能即将释放,公司收入仍将保持较高增速,因此首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、原材料供应风险、汇兑风险等。
奕瑞科技 2021-12-02 550.01 -- -- 565.55 2.83%
565.55 2.83%
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10年耕耘成就国产数字化 X 线探测器龙头, 5年业绩 CAGR 超 60%。 公司系全球少数掌握非晶硅、 IGZO、 CMOS 和柔性基板四大传感器技术的厂家, 产品远销全球 70余个国家和地区, 全球出货总量超 5万台。 客户广泛覆盖国内外知名影像设备厂商, 在国内细分市场中始终排名第一, 并在全球市场中形成局部领先地位。 近 5年业绩复合增速超 60%,医疗静态贡献 76.7%营收, 2015-2020年医疗静态/医疗动态/工业动态营收 CAGR 分别为 25.1%/58.1%/97.4%, 医疗动态+工业后发动能强劲, 疫情高基数之上持续超预期。 创始人均系资深探测器上下游行业专家, 公司以持续的研发高投入, 专业的研发团队持续突破探测器疑难技术, 以核心技术构筑成本优势, 持续锁定竞争优势。 多元应用驱动全球 20亿美元探测器市场, 国产厂商国内进口替代加速+全球市占率持续提升。 政策层面上, 医疗器械政策向上游核心部件边际倾斜, 核心部件有望追赶下游格局; 多元业务持续打开成长空间,医疗静态: 国内基层渗透需求为主, 无线产品结构性趋势向上, 普放下游降价主旋律, 成本导向国产竞争格局确定向上, 国内公司未来增长由国内进口替代看向全球市占率提升。 医疗动态: 口腔医疗需求广阔, 高端动态影像探测器需求接力静态, 国内民营口腔诊所不断扩张+CBCT 渗透率提升, 我们测算 2025年国内探测器规模约 4.4~8.8亿元, 下游降价趋势因势利导, 国产齿科探测器市占率不断提升。 工业: 动力电池半导体多点应用开花, 打开多维成长空间, 新能源汽车动力电池检测和半导体后端封装检测成工业无损检测新增长点, 我们测算未来 5年探测器在动力电池领域年化市场空间在 3.8亿元左右; 2025年在半导体领域的市场空间约 9亿元。 竞争格局上, 高壁垒造就全球集中格局, 国产厂商凭借研发速度优势和成本优势逐渐在外资垄断的格局中后来居上。 始于价格, 盈于成本, 专于技术, 终于客户, 由点到面持续开辟增长曲线。 公司主动以价换量从价格端挑战行业龙头, 重塑价格中枢, 以成本优势逆势开辟出盈利路线, 以比肩进口的产品力及高性价比获得全球头部优质大客户的深度认可, 国内外市占率持续提升。 公司的竞争打法本质上是避开传统竞争维度, 从价格无人区切入, 用精益求精的成本控制让对手无法跟进成本优势, 持续锁定长期竞争优势。 我们认为, 公司价格策略与行业趋势相互加强, 未来市场份额的提升逻辑将从前期上游的主动以价换量, 逐步演变为下游的主动以量换价, 公司成长确定性持续提高。 此外, 公司着力于打造 X 光影像设备核心零部件一体化供应商, 迈向影像链产品开发及方案解决供应商, 战略规划清晰, 赛道纵向及横向相关性强, 由点到面打开长期成长天花板。 投资建议公司是 X 射线探测器国内龙头,高性价比深度绑定国内外头部客户,公司下游市场拓宽及产能扩建将推动公司快速放量, 多元应用长驱全球探测器市场, 成长动能持续转化全球势能。 我们预测 2021-2023年公司营收分别为 11.74/16.34/22.59亿元, 归母净利润分别为 4.17/5.67/7.82亿元, EPS 为 5.75/7.82/10.78元。 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为95x/70x/51x。 首次覆盖, 给予“推荐” 评级。 风险提示齿科及工业出货量不及预期; 新产品研发不及预期; 医疗静态业务 全球市占提升不及预期; 大客户拓展不及预期; 汇率风险。
奕瑞科技 2021-10-26 466.01 -- -- 507.99 9.01%
565.55 21.36%
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2021年前三季度营收同比增长48.62%,业绩同比增长109.23%公司2021年前三季度营收8.24亿元,同比+48.62%;归母净利润3.26亿元,同比+109.23%;单三季度营收2.68亿元,同比+58.40%,归母净利润1.16亿元,同比+151.27%,超市场预期,主要系普放静态产品在三季度淡季实现稳健增长,齿科、工业新产品下游需求旺盛,收入大幅增长, 带动整体季节性趋于淡化。前三季度毛利率/ 净利率54.84%/39.68%,同比提升2.01/11.45个pct,主要系降本措施有效,规模效应彰显,齿科/工业等动态产品放量产品结构优化。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/4.09%/11.02%/-2.43%,同比变动-0.40/-1.43/-0.99/-3.52个pct,规模效应扩大。 拓品类逻辑持续兑现,齿科/工业快速增长,股权激励彰显信心中长期拓品类逻辑清晰,齿科/工业领域率先兑现。基于研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源等优势,叠加产品底层技术延展性强,公司中长期动态产品拓品类逻辑清晰。今年以来齿科、工业新产品需求旺盛、客户认可度高,长期看齿科赛道空间大且渗透率低,工业领域动力电池检测和半导体后端封装检测将成为新的增长点。医疗动态领域,储备C 臂、乳腺、放疗、胃肠、DSA 等高端动态产品有序推进,长期增长动力充足。股权激励范围广,彰显中长期发展信心。公司9月发布限制性股票激励计划,向210人授予49.78万股限制性股票,激励范围广泛,占总人数的38.89%(20年底540人),涵盖董事长顾铁(3万股,占本次激励数量的5.45%),外籍高管RichardAufrichtig、???先生,均是对公司业绩和长期发展有直接影响的核心骨干,制定业绩考核目标2021-2023年归母净利润不低于3.9/5.0/6.4亿元,同比+76%/28%/28%,彰显中长期发展信心。 投资建议:维持“买入”评级考虑到公司新产品拓展进度超预期,我们上调公司2021-2023年归母净利润至4.31/5.50/7.14亿元(前值3.79/5.29/6.50亿元),对应PE78/61/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新业务拓展不及预期;技术被赶超风险。
奕瑞科技 2021-10-26 466.01 -- -- 507.99 9.01%
565.55 21.36%
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财务数据 21Q3:公司实现营收2.68亿,yoy+58%;归母净利1.16亿,yoy+151%;扣非归母净利0.90亿,yoy+117%。销售毛利率56.24%,yoy+0.56pct;销售净利率43.33%,yoy+16.01pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/3.86%/13.61%/-4.04%,分别同比+0.07pct/-3.06pct/-0.68pct/-7.16pct,分别环比+1.35pct/+0.08pct/+4.46pct/-4.25pct。 21年Q1~Q3:公司累计实现营收8.24亿,yoy+49%;归母净利3.26亿,yoy+109%;扣非归母净利润2.69亿,yoy+87%。经营活动现金流量净额为1.06亿,yoy-15.55%。销售毛利率54.84%,yoy+2.01pct;销售净利率39.68%,yoy+11.45pct。 股权激励彰显公司实力,彰显公司长期向好信心 公司公布2021年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量为49.78万股,约占公司股本总额的0.69%。公司计划授予的激励对象不超过210人,占公司员工总人数(截止2020年12月31日公司员工总人数为540人)的38.89%,包括公司(含子公司)董事、高级管理人员,以及董事会认为应当激励的其他人员。授予价格为180.91元/股。 短期:公司作为国内X线探测器龙头企业,业绩有望加速释放 1)医疗:普放维持稳定增长;乳腺/放疗/胃肠/C臂有望逐步实现突破;齿科市场空间广阔。 2)工业:耗材属性明显,未来半导体检测、消费类电池检测、安防检测等有望成为工业X 光探测器重要增长点。 长期:“X线探测器+”模式持续,成长逻辑清晰,X线探测器市占率有望进一步提升 市场空间:根据Yole数据,全球医疗用数字化X线探测器由2018年12.9亿美元增至2024年16.7亿美金;工业X线探测器由2018年1.9亿美元增至2024年3.1亿美元。全球平板探测器应用于工业领域的市场份额由9%扩大至约11%,CAGR=8.50%。 1)CT探测器:目前处于研发阶段。 2)X线探测器其他核心零部件正在加速研发,未来有望逐步释放业绩。 盈利预测:公司逐渐打造成平台型企业,我们持续看好奕瑞科技的长期成长价值,预计公司21-23年净利润分别为4.01/6.12/9.02亿,对应PE分别为84/55/37X,维持买入评级! 风险提示:疫情影响海外销售风险;齿科与工业放量不及预期;贸易摩擦风险等
奕瑞科技 2021-10-25 438.05 -- -- 506.98 15.74%
565.55 29.11%
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事件: 公司发布 2021年三季报, 2021年前三季度实现营业收入 8.24亿元,同比增长48.62%, 实现归母净利润 3.26亿元,同比增长 109.23%, 实现扣非归母净利润 2.69亿元,同比增长 87.30%; 2021年第三季度实现营业收入 2.68亿元, 同比增长 58.40%; 实现归母净利 1.16亿元,同比增长 151.27%;实现扣非归母净利润 0.90亿元,同比增长 116.88%; 超市场预期。 2021Q3业绩保持高增长态势,盈利水平持续攀升。 (1)成长性分析: 2021年前三季度,公司营收同比增长 48.62%;归母净利润同比增长 109.23%。主要原因是:①受新冠肺炎疫情的持续影响, 普放系列产品需求量继续上升; ②公司不断挖掘现有客户需求, 多个大客户的多项产品继续保持增长,同时不断拓展导入新的大客户; ③新能源等工业及齿科等新产品延续良好发展态势, 业务保持快速增长;④与公司正常经营业务密切相关的政府补助大幅增长至 2173.62万元。 (2)盈利能力分析: 2021年前三季度销售毛利率为 54.84%,同比增长 2.01pct;销售净利率为 39.68%,同比增长 11.45pct;主要是因为规模优势凸显使费用率进一步下降,2021年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.48%、 4.09%和-2.43%,同比分别下降 0.40pct、 1.42pct 和 3.52pct。 (3) 营运能力及经营现金流分析: 公司营运能力进一步提升, 2021年前三季度公司应收账款周转天数为 57.93天,同比下降 13.32天; 供应链紧张影响公司现金流水平,公司经营活动产生的现金流量净额达到 1.06亿元,同比下降 15.55%,主要是因为供应链紧张下, 公司根据业务进度做了材料、配件备货、 库存。 (4) 公司持续加大研发投入,市场竞争力进一步增强。 公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品, 在确保非晶硅探测器技术优势的同时,加大对 IGZO、 CMOS 和柔性基板等传感器技术和产品的投入, 产品品质达到行业领先水平。 2021年前三季度,公司研发费用为 9080.88万元,同比增长 36.42%,占营业收入比重为 11.02%。 受益下游需求增长, X 射线平板探测器市场迎来新增长点。 (1) 数字化 X 射线平板探测器起到接收 X 射线并转换为数字信号的作用, 是影响影像设备成像质量和效率的关键; 下游应用领域广泛, 在医疗领域可用于生产普放数字化 X射线影像系统、 DM 系统、 DSA、 DRF、 口腔 CBCT、放疗设备等, 在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、宠物医疗设备等。 (2) 欧美发达国家医疗影像行业由于起步较早,市场上存在大量的胶片机和 CR 面临淘汰和升级, 从而产生数字化革新需求;国内医疗卫生改革和医疗器械国产替代需求,将赋能国内平板探测器发展。 特别的, 国内齿科行业增长趋势明显,随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升,对口腔 CBCT 设备的需求将持续提高,带动齿科领域平板探测器快速放量。在工业领域, 工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、压力容器等产业; 新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为 X 射线探测器在工业领域应用新的增长点。 完成 2021年限制性股票激励, 为公司中长期快速发展夯实基础。 2021年 10月,公司完成首次授予限制性股票, 授予 210人限制性股票 49.78万股,占总股本的 0.69%,授予价格为 180.91元/股。 本次股权激励范围较广,激励人数占公司员工总人数(截止2020年底 540人)的 38.89%,包括公司董事长/总经理 顾总、外籍核心骨干 Richard楷体楷体 Aufrichtig、 ???等, 员工绑定充分。 本次股权激励为公司中长期快速发展夯实基础, 2021-2023年净利润考核目标分别为 3.9亿元、 5.0亿元、 6.4亿元,对应增速 76%、28%、 28%。 维持“增持”评级。 X 射线平板探测器下游需求持续超预期,带来 2021Q3公司业绩超预期, 我们上调盈利预测, 预计 2021-2023年公司营收分别为 11.77亿元、 15.73亿元、19.74亿元(调整前预测值为 11.46亿元、 15.31亿元、 19.21亿元);分别同比+ 50.11% 、 +33.63%、 +25.50%;归母净利润分别为 4.33亿元、 5.40亿元、 7.08亿元(调整前预测值为 3.75亿元、 5.02亿元、 6.48亿元),分别同比+ 94.92%、 +24.61%、 +31.24%; EPS 分别为 5.97元、 7.44元、 9.77元(调整前预测值为 5.16元、 6.92元、 8.93元);按照 2021年 10月 21日股价对应 PE 分别为 70、 56、 43倍; 维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、 知识产权保护及核心技术泄密风险、 中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、 新冠疫情风险等
奕瑞科技 2021-09-29 422.00 -- -- 485.00 14.93%
565.55 34.02%
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9月23日,公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予不超过210名公司高管及员工55万股限制性股票,占公司股本总额的0.76%,授予价格为每股180.91元; 股权激励方案邦定近四成员工利益,高考核目标彰显增长信心。本次激励计划授予部分考核年度为2021~2023年三个会计年度,业绩考核目标不低于3.9、5.0、6.4亿元,扣除预计激励成本,则对应业绩约为3.8、4.5、6.2亿元,同比增速分别为69%、20%、37%,其中2021年考核目标高于我们此前的盈利预测。本次草案涉及的210名公司高管及员工数量占到公司中报630名员工总数的33%,覆盖面较广; Q3为传统业绩淡季,不应给予短期业绩过高增长预期。2019Q3和2020Q3公司分别实现归母净利润889万和4620万元,仅占到当年全部利润的9%和21%,主要系下游医院整机招投标大多在Q2和Q4两个季度开展,齿科业务方面疫情的反复也使得本应在9月举行的上海口腔展会推迟至Q4,短期对于公司的业绩增长不应报以过高预期。但3年维度来看,公司齿科业务仍处于快速发展期,工业业务受益锂电扩产以及下游对于产品品质要求的提升,业绩增长值得期待; 投资建议。谨慎原则下,暂不调整对于公司2021~2023年归母净利润3.5、4.8和6.3亿元的判断,对应当前305亿市值下的PE 约86\63\48x。公司2021年预测PE高于我们此前深度报告中所选医疗影像设备标的57x的一致预测PE,但与整机销售企业相比,核心零部件龙头全球市占率提升的逻辑更为通顺,对此应给予一定估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:1、齿科设备行业景气度不及预期;2、工业市场开拓进展不及预期;3、静态产品市占率提升速度不及预期。
奕瑞科技 2021-09-29 422.00 -- -- 485.00 14.93%
565.55 34.02%
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9月23日,公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予不超过210名公司高管及员工55万股限制性股票,占公司股本总额的0.76%,授予价格为每股180.91元;股权激励方案邦定近四成员工利益,高考核目标彰显增长信心。本次激励计划授予部分考核年度为2021~2023年三个会计年度,业绩考核目标不低于3.9、5.0、6.4亿元,扣除预计激励成本,则对应业绩约为3.8、4.5、6.2亿元,同比增速分别为69%、20%、37%,其中2021年考核目标高于我们此前的盈利预测。本次草案涉及的210名公司高管及员工数量占到公司中报630名员工总数的33%,覆盖面较广;Q3为传统业绩淡季,不应给予短期业绩过高增长预期。2019Q3和2020Q3公司分别实现归母净利润889万和4620万元,仅占到当年全部利润的9%和21%,主要系下游医院整机招投标大多在Q2和Q4两个季度开展,齿科业务方面疫情的反复也使得本应在9月举行的上海口腔展会推迟至Q4,短期对于公司的业绩增长不应报以过高预期。但3年维度来看,公司齿科业务仍处于快速发展期,工业业务受益锂电扩产以及下游对于产品品质要求的提升,业绩增长值得期待;投资建议。谨慎原则下,暂不调整对于公司2021~2023年归母净利润3.5、4.8和6.3亿元的判断,对应当前305亿市值下的PE 约86\63\48x。公司2021年预测PE 高于我们此前深度报告中所选医疗影像设备标的57x 的一致预测PE,但与整机销售企业相比,核心零部件龙头全球市占率提升的逻辑更为通顺,对此应给予一定估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:1、齿科设备行业景气度不及预期;2、工业市场开拓进展不及预期;3、静态产品市占率提升速度不及预期。
奕瑞科技 2021-09-27 398.00 -- -- 485.00 21.86%
565.55 42.10%
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公司发布限制性股票激励计划,激励对象覆盖广。 2021年 9月 23日,奕瑞科技发布了《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟对不超过 210名激励对象按 180.91元/股的价格授予共计 55.0万股的限制性股票, 其中授予的股票数量占公司股本总额的 0.76%,而激励对象数量占公司 2020年末总人数的 38.89%,覆盖面较广。 高业绩考核目标彰显公司对未来的强大信心。 此次发布的限制性股票激励计划以 2021-2023年为考核年度,对应的业绩考核目标分别为归属于上市公司股东的净利润不低于 3.90、 5.00和 6.40亿元。 相较于 2020年 2.22亿元的归母净利润,若要达到今年的业绩考核目标,则 2021年归母净利润同比增长率须不低于 75.48%。高业绩考核目标彰显了公司对未来业务收入增长的强大信心。 公司为国内数字化 X 线平板探测器的龙头企业,布局多元化。 公司下游应用领域包括于医疗、 工业和安防。 技术方面,公司注重研发投入,目前已掌握全部主要核心技术,在国内细分市场排名第一。公司客户群体庞大, 下游医疗、工业(动力电池无损检测、半导体封装检测等)领域已经涵盖全球主要核心客户。产品方面,公司普放系列产品会随着国产化替代进程的加速保持稳定增长。而齿科和工业产品将随着新客户的导入成为公司未来收入的主要增长点。此外,公司也将提供如高压发生器等整机的其他部件,共同助推公司业绩的提升。 未被充分认知的动力电池全球扩张下的受益品种。数字化 X 线平板探测器具有高行业壁垒,因此全球只有不到 20家的规模厂商。对于全球动力电池检测行业而言,随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升,其事前和事后的检测需求将有望加速释放。 公司作为数字化 X 线平板探测器龙头企业, 其产品竞争力突出,且产能充足, 足以应对下游扩张所带来的的爆发性产量需求。 因此我们预计公司将充分受益下游行业发展,动力电池无损检测业务有望从今年开始成为公司未来业绩的重要增长点,建议重点关注。 盈利预测与估值。 考虑到公司齿科和工业产品的加速放量,预计 2021-2023年公司归母净利润为 4. 12、 6.45、 9.27亿元, 现价对应 PE 为 69.9、 44.7、31.1倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦风险;汇率风险;新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名