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邓周宇

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001,曾就职于国海证券和国信证...>>

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华兰生物 医药生物 2019-12-25 33.25 -- -- 37.93 14.08%
37.93 14.08% -- 详细
支撑评级的要点 前三季度收入端增速符合预期,利润增速低于收入增速主要是因为上半年疫苗收入同比去年减少3844万,主要是流脑和乙肝停产所以疫苗收入有所下降,如果2019上半年疫苗收入与去年持平,则上半年利润增速可以达到16.50%。除此之外,2019H1研发费用同比增长了32.31%,在一定程度上也拖累了利润增速。 血制品:预计全年收入28亿左右,同比增长16%,其中白蛋白收入11亿、同比增长10%;静丙收入7亿、同比增长20%;其他因子、球蛋白等血制品收入9亿、同比增长20%。其中静丙实现高速增长主要是因为重庆华兰和河南华兰去库存使得收入大幅增长。预计全年血制品实现收入28亿,同比增长16%-17%,实现归母净利10.45亿。 疫苗:公司上市的疫苗有三价/四价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前流感疫苗的实际产能为1,500万支,今年6月底另一条1,500万支四价流感疫苗生产线已通过GMP认证于2020年投入使用。2019年预计四价流感疫苗产量为820万支(中标价128元)、三价流感疫苗产量为300万支(中标价50元),按43%计算净利率,疫苗贡献利润为5.18亿(归母3.89亿)。预计2020年四价流感疫苗产量为1,400万支,三价流感疫苗产量300万支。 单抗:公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于III期临床研究,预计2020年至少有2个单抗品种可以报产,能够为公司培育新的利润增长点。 估值 根据上述分析,2019年预计公司实现净利合计14.43亿,按分部估值法,根据行业平均水平,血制品业务给予33倍PE对应市值345亿,疫苗业务给予35倍PE对应市值136亿,不考虑在研单抗及其他疫苗的估值,合计481亿。由于目前血制品行业供给略小于需求,且今年流感疫苗需求旺盛,看好明年流感疫苗的前景,公司整体销售费用率将有所下降,我们上调今年及未来2年盈利预测,预计2019-2021年归母净利为14.43、19.30、22.85亿,同比增长26.7%、33.7%、18.4%,评级上调至买入。 评级面临的主要风险 血制品收入不及预期,疫苗业务销量低于预期。
博雅生物 医药生物 2019-12-25 31.80 -- -- 33.20 4.40%
33.20 4.40% -- 详细
公司公布收购罗益生物的交易草案, 2019年 12月 19日上市公司以支付现金的方式收购王勇、上海懿仁分别所持罗益生物 5.90%和 5.78%股权的事项 已经董事会审议通过;本次拟向江西百圣、高特佳睿宝等11名交易对方以 发行股份和可转换公司债券及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物48.87%股权。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权,罗益生物将成为上市公司的控股子公司。 支撑评级的要点交易简介: 以 2019年 9月 30日为评估基准日,罗益生物 100%股权采用收益法的评估值为 15.04亿元,本次发行股份购买资产的发行价格为 25.00元/股,不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次发行可转债购买资产的初始转股价格为 25.00元/股。本次交易价格合计为 7.78亿元,其中,现金支付对价 4.05亿元;股份支付对价 2.90亿元(折合 1,160万股)、可转换公司债券支付对价 0.84亿元(折合 83.55万张)。 本次交易完成后(不考虑转股),高特佳集团及其一致行动人合计直接或间接持股占公司总股份的 37.30%,仍然为公司控股股东,本次交易不会导致上市公司控制权发生变化。 业绩补偿承诺: 2019-2022年扣非归母净利润分别不低于 7,100万元、 9,000万元、 12,000万元和 14,000万元(未来三年业绩承诺的净利复合增速为25%) 。 为避免罗益生物经营团队各年在实现承诺利润后缺乏动力进一步发展业务,博雅生物同意在本次交易完成后促使罗益生物股东会审议通过罗益生物超额业绩奖励制度。 截至目前,上市公司尚未就收购罗益生物剩余 39.45%股权与该等股东达成一致意见或安排,上市公司计划在本次交易完成后,视罗益生物的未来发展状况和博雅生物自身的资金安排情况,与罗益生物其余股东进行协商,择机收购罗益生物剩余股权。 罗益生物介绍:罗益为全国首家研制出适应 6个月至 2周岁低龄儿童的AC 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗( MCV2) 及首家使用 Vero 细胞生产纯化双价肾综合征出血热灭活疫苗。 在研产品方面, AC-Hib 联合疫苗和 Hib疫苗均处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段。 MCV2、 AC-Hib、 Hib 三个核心品种均属于二类苗, 从市场接种情况看基本处于供不应求的状态,具有较好的市场前景。以目前疫苗审批进度看,预计 AC-Hib 和 Hib 两个品种将于 2021年底获批上市。 估值由于目前血制品行业供给端采投浆提速受限,业内上市公司收入增速受到采浆量增速的影响, 同时,为了夯实纤原的学术推广及渠道优势,博雅生物今年和明年加大了纤原销售费用投入的绝对额。因此,我们调低了未来两年的收入和利润增速, 暂不考虑此次收购罗益生物对公司业绩的增厚和对总股本的摊薄,预计 2019-2021年,公司归母净利为 5. 13、 6.01、7.04亿,对应 EPS 1.18、 1.39、 1.62元, PE 26、 23、 19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险血制品价格下降,采浆量不及预期,公司纤原销售不达预期。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
77.49 12.63% -- 详细
公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 20.31亿元( +27.38%)、归母净利润 5.28亿元( +66.12%)、扣非归母净利润 4.38亿元( +65.78%)、经营净现金流 3.4亿元( -1.21%);其中, Q3单季度实现营业收入 6.94亿元( +23.51%)、归母净利润 1.76亿元( +77.30%)、扣非归母净利润 1.50亿元( +100.68%)。利润端高增长超预期,维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩持续高增长超预期, Q3单季度扣非净利润翻倍。 公司三季报延续高增长态势,利润端增速超预期。受益于 2018年 Q3低基数和内生业务持续高增长, Q3单季度扣非归母净利润实现 100.68%,翻倍增长超市场预期。前三季度收入端增速分别为 28.69%、 30.16%、 23.51%;归母净利润增速分别为 51.72%、 68.32%、 77.30%,公司单季度业绩保持稳定高增长。 我们估算,临床试验技术服务业务实现 25%左右,整体毛利率在大临床业务带动下有所提升,其中预计大临床业务收入端实现 30%左右增长,服务能力提升带动毛利率进一步提升; BE 业务订单价格稳定,预计毛利率维持稳定;临床研究相关咨询服务保持 30%以上高增长,数据统计业务、 SMO、方达医药各业务持续稳定增长。 整体盈利能力提升,财务指标稳健。 报告期内公司整体毛利率 46.9%,净利润率 28.42%,分别较去年同期提升 4.24pct、 6.96pct,我们认为公司整体盈利能力提升主要受益于高毛利的临床咨询业务持续高增长和大临床业务恢复以及公司成本管控。期间费用率 19.25%,较去年同期下降1.44pct,其中,销售费用率 2.95%( +0.7pct),绝对金额同比增长 67.14%; 管理费用率 15.79%( -2.6pct),包括研发费用率 4.38%,研发费用绝对金额同比增长 19.37%。经营性净现金流 3.4亿,同比减少 1.16%,主要原因是支付员工薪酬和税费增加明显。 估值 预计 2019-2021年实现净利润 6.7亿、 9.32亿、 12.17亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速放缓;投资收益不确定性;行业黑天鹅。
九强生物 医药生物 2019-11-04 16.29 -- -- 17.38 6.69%
18.30 12.34% -- 详细
传统生化业务盈利能力行业领先,巨人同行加速业绩增长。生化诊断市场是我国起步最早、发展最成熟的体外诊断领域,近年来行业增速维持在6-8%的平稳增长。公司近4 年的收入和净利润复合增速分别为11.1% 和9.28%,业绩增速快于行业增速;整体毛利率和净利润分别围绕70%、40%中枢上下波动2 个点,盈利能力优于同行业其他公司。公司自2013 起制定了“与巨人同行”战略,与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系,与巨头的合作预计明年开始贡献增量,现有的生化业务将加速增长,有望提升至25%以上增长。此外,公司2017 年收购北京美创进入血凝市场,自主研发的全自动凝血分析仪获批,有望率先实现进口替代,为公司未来发展带来新的增长点。 联手国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新,进入高成长好赛道。病理诊断是肿瘤等疾病诊断的金标准,其中免疫组化在疑难肿瘤明确诊断、分型等优势突出,是病理学不可或缺的重要技术。2018 年免疫组化国内市场规模接近20 亿元(出厂口径,包含一抗、二抗、仪器),外资品牌占据约70%市场份额,以福州迈新为代表国内企业约30%市场份额。我们认为,由于人口老龄化是肿瘤高发的重要因素,随着我国人口老龄化加速,肿瘤诊断必需的病理诊断市场成长潜力大。随着免疫组化全自动染色仪的推广普及,国内免疫组化市场空间有望提升至百亿规模,福州迈新作为国内免疫组化领先者,率先受益于行业高成长和进口替代红利。此外,以本次收购为契机,公司将与国药形成更深入的绑定,不仅在于渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑,更在资本运作层面形成更深远的合作。 估值 暂不考虑福州迈新生物并表,我们预计2019-2021 年,公司实现净利润3.33 亿元、4.17 亿元、5.10 亿元,传统业务增长提速,布局病理诊断打开成长空间,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 与巨头生化战略合作进度慢于预期;收购福州迈新生物进度低于预期等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
业绩稳健增长符合预期,预计高端产品占比有望稳步提升。公司2019年前三个季度收入端增速分别为20.69%、20.37%、20.24%;扣非归母净利润增速分别为28.34%、25.02%、29%,净利润率分别为25.75%、31.72%、31.23%,公司业绩稳健增长,利润端增速快于收入端增速,盈利能力稳步提升,我们认为主要受益于高端产品的占比逐渐提升和费用端管控。分业务来看,生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务持续稳健增长,各领域产品持续优化升级,预计超声R系列和监护N系列保持高于整体业务条线的增速,收入占比有望进一步提升。 费用端管控效果明显,整体经营质量高。报告期内公司整体毛利率65.21%%,较去年同期下降1.69pct,我们认为毛利率下降的可能原因是非经营性因素,例如北美关税对上半年经营影响以及中标海外大项目等因素影响;净利润率29.68%,较去年同期提升1.45pct;期间费用率31.75%,较去年同期减少3.9pct,其中,销售费用率21.07%(-1.71pct)、管理费用率4.76%(-0.44pct),公司加强内部管控,提升经营效率成果明显;研发费用率8.76%,较去年同期减少0.67pct。经营性净现金流32.84亿元(+33.97%),增速快于收入增长,其中销售商品、提供劳务收到的现金131.28亿元,同比增长20.82%。应收帐款占比14.31%,存货占比17.45%。期末现金及现金等价物余额129.27元,同比增加121.74%。稳健的财务指标显示了公司作为器械行业龙头优秀的经营、管理水平。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润分别为45.10亿元、54.70亿元、66.47亿元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。
康泰生物 医药生物 2019-11-04 87.00 -- -- 93.85 7.87%
107.80 23.91% -- 详细
百白破四联苗保持稳定增长。Q3实现收入5.87亿(yoy+34.46%)、扣非归母净利1.71亿(yoy+98.99%),主要原因之一是去年业绩基数较低,另外虽然前三季度四联苗批签发量252万支,同比下降了41%,但四联苗的销售量基本与去年同期持平(四联苗存在一定库存),同时由于销售模式的变更,销售费用率从去年前三季度的50%下降到今年同期的39.5%,因此整体净利率提升,净利润增速高于收入增速。我们预计全年四联疫苗的销量在430-450万支左右,即贡献收入12亿左右。 公司是目前国内疫苗品种管线布局最全的企业,在研品种中,重组EV71疫苗处于临床II 期;冻干人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、冻干Hib 结合疫苗(新剂型)和甲肝灭活疫苗处于III 期临床总结阶段;另外,冻干水痘减毒活疫苗、IPV(Vero 细胞)也都处于III 期临床阶段。两大新品种,13价肺炎结合疫苗有望年内报产,吸附无细胞DTaP(组分纯化)疫苗即将开展临床试验。此外HPV 疫苗、60ug 鼻喷乙肝疫苗、腮腺炎减毒活疫苗、单纯疱疹病毒基因工程疫苗、重组B 群脑膜炎疫苗、DTaP-Hib/IPV 五联疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗都在储备当中。 预计2021年公司乙肝疫苗、百白破联苗、肺炎多糖及结合疫苗、IPV、狂犬病疫苗、Hib 结合疫苗分别贡献收入7.8、17.1、11.1、0.7、1.2、3.3亿,收入合计41.2亿,按32%的净利率均值计算,对应净利润13.2亿左右。同理2023年上述品种合计贡献收入57.6亿、净利润18.4亿。叠加目前行业集中度提高的确定性趋势,公司在行业中的龙头地位稳固,业绩增长确定性较高,我们认为公司市值仍有增长空间。 估值 由于上半年四联苗批签发较慢,对全年业绩产生拖累,Q3批签发达到预期速度,因此略微下调19年业绩并上调20-21年业绩预测。预计2019-2021年公司收入分别为23.03、29.82、40.92亿,对应归母净利分别为5.48、8.35、14.14亿,对应PE96、63、37倍。目前行业集中度提升确定性高,龙头企业在品种获批、市场准入等方面存在显著的溢价优势,因此维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 疫苗获批上市进度低于预期,业绩低于预期,行业负面事件。
康龙化成 医药生物 2019-11-04 55.76 -- -- 59.00 5.81%
62.37 11.85% -- 详细
支撑评级的要点 业绩延续高增长态势,利润端增速超预期。公司的三季报延续高增长态势,利润端增速明显高于收入端增速,且利润端增速略超预期。前三季度收入端增速分别为31.12%、26.84%、29.42%;归母净利润增速分别为33.24%、41.35%、54.59%,归母净利润呈现逐季度加速态势,且明显快于收入端增速,我们认为主要受益于高毛利生物科学业务高增长和CMC产能利用率快速提升,盈利能力明显提升,前三季度单季度净利率分别为7.08%、14.09%、16.86%。我们估算,核心实验室化学业务延续了中报的20%左右稳健增长,生物科学业务增速超过50%;CMC业务受益药物发现业务的导流和产能释放,产能利用率提升,预计同比增速超过60%,预计随着康龙天津二期生产车间的产能逐步释放,产能利用率和盈利能力稳步提升,对拉动公司整体盈利能力有重要作用;预计临床研究服务也保持稳健增长。 整体盈利能力提升,财务指标稳健。报告期内公司整体毛利率33.59%,净利润率12.09%,分别较去年同期提升2.08pct、0.77pct,我们认为主要受益于高毛利生物科学业务高增长和CMC产能利用率提升。期间费用率17.75%,较去年同期小幅提升0.42pct,其中,销售费用率1.77%(+0.08pct),绝对金额同比增长34.78%;管理费用率14.83%(+0.18pct);财务费用率1.16%(+0.17pct);研发费用率1.64%,绝对金额同比增长82.65%。经营性净现金流5.32亿,同比增长9.51%。在建工程1.33亿元,增长281.54%,主要原因是宁波杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入(为CMC业务高增长提供产能基础)。 估值 预计2019-2021年实现净利润4.5亿、6.27亿、7.97亿,维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行;新拓展业务增速不达预期;中美贸易摩擦不确定性。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-01 59.58 -- -- 68.72 15.34%
73.85 23.95% -- 详细
公司 2019年前三季度报告期内,实现营业收入 3.48亿元( +42.95%),归母净利润 7,648.31万元( +33.66%),扣非归母净利润 6.36.1万元( +38.95%),经营净现金流 9,725.64万元( -20.11%)。 Q3单季度实现营业收入 1.48亿元( +35.86%)、归母净利润 3,634.69亿元( +4.5%)、扣非归母净利润 3,172.79万元( +12.73%)。 Q3单季度增长略低于预期,但根据公司业务结算特点,全年高增长可期,维持买入评级。 支撑评级的要点n Q3单季度业绩增速放缓不代表全年,全年业绩同比最具意义。 在我们研究公司及行业的过程中,反复给投资者强调,由于公司的业务属性和会计准则,单个季度或者半年阶段性的业绩并不能充分说明问题,因为公司的项目周期多数在 6个月-12个月左右,一般规律是年初开题较多,年末结题,而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。我们认为公司季度业绩由于开题、结题的安排会出现一定的波动属于正常,单个季度同比数据会有失真情况,纠结 Q3单季度是否低于“市场预期” 不具代表性,全年业绩同比最具参考意义。 CRO 行业仍然处于高景气度阶段(且短期内看不到行业拐点下行的先行指标),公司预收款项较年初增长 22.71%(反映新签订单情况),存货(反映未结课题)较年初增加( 90.75%),新投动物房在下半年陆续投入使用,公司全年业绩持续高增长可期。 费用端上涨明显,整体财务指标依然稳健。 公司整体毛利率 51.56%,较去年同期减少 1.73pct,净利率 21.8%,较去年同期减少 1.66pct, 盈利能力略下降主要原因是实验动物等试验成本和人力成本上升;预收款 4.16亿元,较年初增长 22.71%, 我们推测在手订单超过 10亿元。本期经营现金流 9,725.64万元,持续高于净利润,较去年同比下降 20.11%,主要原因是前三季度支付职工薪酬同比增长 72.5%、购买商品&接受劳务支出同比增加 62%。销售费用率 2.31%( -0.57pct),绝对金额同比增长 90.44%,管理费用率 18.47% ( -3.38pct),绝对金额同比增长 36.89%,研发费用率 7.67%( -0.23pct),绝对金额同比增长 51.50%。 估值预计 2019-2020年实现净利润 1.57亿、 2.17亿、 2.83亿元, 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
凯莱英 医药生物 2019-10-31 122.50 -- -- 145.85 19.06%
157.00 28.16%
详细
支撑评级的要点 三季度保持高增长,经营性净现金流大幅增加:Q3单季收入和利润保持今年以来的高速增长(收入+45.18%,归母净利润+31.63%)。单季经营性净现金流1.96亿,较前两季度和去年同期均有较大涨幅,主要原因是今年6月末出口订单集中确认,三季度回款金额较大。预收款至三季度末为4,290万元,较二季度末增长66%,订单收入体量有望持续扩大。 单季毛利率环比好转,原材料自产及技术迭代降低成本,美元汇率正向影响:Q3毛利率45.20%,较Q2提升近一个百分点。年初以来受多因素影响,前两季度毛利下滑。三季度由于公司原料自产及新转移产能的利用效率提升,以及汇率和退税的正向影响,毛利率水平开始好转。随后续自供比例增加、新业务逐渐成熟,毛利率有进一步提高空间。 研发持续投入,新业务及扩建产能奠定未来增量基础:三季度管理费用率由于股权摊销减少而大幅降低(同比-1.78pp),销售费用率和研发费用率基本保持稳定。公司金山大分子研发中心预计年内可投入运营,带来新业务开拓空间;临床CRO业务稳健成长。新建产能逐步投放及产能利用率不断上升,有望保障公司未来的充足增长空间。 估值 公司作为CDMO国内领军企业,不断开拓国内创新药外包市场并进一步提高海外渗透率,同时着眼大分子和CRO等新兴业务,拥有巨大发展潜力,新进商业化阶段的项目放量、后续产能扩增和产业链延伸推动高速增长。不考虑定增摊薄,我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.78/7.66/10.27亿元,EPS分别为2.50/3.31/4.44元,对应市盈率48.9/36.9/27.5倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 下游客户研发失败或销售低于预期的风险;汇率波动的风险;国际贸易摩擦的风险;环保及安全生产的风险。
健友股份 医药生物 2019-10-31 40.88 -- -- 44.38 8.56%
52.44 28.28%
详细
公司发布 2019年三季报:报告期内,公司实现营业收入 18.28亿元(+40.14%),归母净利润 4.49亿元(+34.11%),扣非归母净利润 4.37亿元(+37.85%)。EPS 0.6243元/股。经营性净现金流-6.42亿元。其中Q3单季实现收入 6.51亿元 (+43.31%), 归母净利润 1.59亿元 (+48.43%)。 业绩基本符合预期。猪瘟对供给端的影响从三季度开始明显体现,肝素原料景气度有望继续上行;海外注射剂出口稳步兑现,今年开始持续放量。公司成长空间充分打开,维持增持评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 肝素价格进一步上涨,猪瘟影响自三季度开始反应:去年以来爆发的非洲猪瘟影响至今年年中明显传导至生猪供给端,集中屠宰量连续 4个月出现明显下滑,肝素价格在上游压力传导下进一步上涨。同时公司 9月与大客户谈判完成,新订单价格上涨也使得公司的利润水平提高。后续供给收缩仍有望持续,肝素产业链景气度继续向好。 海外制剂出口空间已打开,进入放量期:公司依诺肝素已于英国、德国、瑞典、巴西、西班牙等地区获批,在美国进入 ANDA 申请;标准肝素钠 8规格在美国获批。另外有 9个 ANDA 待批准产品以及 13个待申报产品,预计每年可新增获批约 10个产品,形成完整覆盖肝素、抗癌、心脑血管、麻醉等领域的全科产品线布局。后续发行 5.03亿可转债用于投入高端制剂预灌封生产线和抗肿瘤产品线的技改扩能,将打开广阔海外市场及成长空间。 存货价值持续提升, Q3期间费用增长稳定: 三季度单季毛利率 52.15% (同比+2.25pp);净利率 24.46%(同比+0.84pp)。销售费用和管理费用(扣除研发)由于公司开拓市场及建设团队,费用率同比有小幅增长(分别+1.87pp 和 1.38pp)。总体期间费用率 24.55%基本和去年同期持平。存货价值持续提升,三季末 28.01亿(同比+55.32%环比+14.80%),预计量有小幅增加,同时库存粗品均价明显提高。公司大量前瞻性库存在手,保障自身制剂原料供应,同时有望享受价格上涨利好。 估值 肝素受猪瘟影响供给进一步收缩,景气度有望更上一步。公司前瞻性储备大量粗品库存,享受涨价利好;同时公司海外注射剂出口开始进入收获期,今年开始放量,后续募资扩建产能支持长期增长。预计 2019-2021年公司实现净利润分别为 5.90、8.44、11.39亿元,对应 EPS 分别为 0.82、1.17、1.59元,当前股价对应 PE 49.3/34.5/25.6倍。维持增持评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 肝素行业景气度下降的风险;海外产品申报注册慢于预期的风险;销售不达预期的风险。
普洛药业 医药生物 2019-10-22 13.53 -- -- 13.31 -1.63%
14.05 3.84%
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各版块盈利能力持续提升, 原料制剂多点开花打开成长空间] 公司:报告期内,公司实现营业收入 54.15亿元( +15.99%),归母净利润.31亿元( +57.87%);扣非归母净利润 4.27亿元( +77.00%); 经营性净现金流 10.83亿元( +80.41%) 。 其中 Q3单季实现营业收入 18.66亿元( +16.76%), 归母净利润 1.51亿元( +73.43%);扣非归母净利润 1.36亿元( +63.64%) ,业绩自去年初保持连续高增长!同时公司内部持续进行整合提效,精简优化内部治理结构后仍有较大利润释放潜力。制剂板块在近期国内外市场均取得突破性成果:公司首个品种视同通过一致性评价并中标第二轮全国药品集采,首个 ANDA 也已获批。未来公司原料药制剂一体化逻辑有望逐步兑现, CDMO 业务也将进入放量期。看好公司长期发展,维持买入评级, 继续重点推荐!支撑评级的要点公司盈利能力不断提升,整合提效仍有空间: 三季度单季收入增速16.76%,归母净利润增速 73.43%, 在 2019年前两季度快速增长的基础上仍有进一步提升(较上半年水平分别提高了 1.18和 22.82个百分点) 。 单季毛利率和净利率分别为 31.83%和 8.08%,较上年同期分别提高了 1.47和 2.64个百分点。同时公司自去年起持续对内部管理架构进行整合精简,裁减冗余人员部门、合并类同的职能体系, 10月 17日继续合并了优胜美特中药和康裕保健食品公司,降低运营管理成本;同时公司加强内部绩效考核, 重视突破创新,从多维度实现提效增利。 期间费用率稳健向下,短期汇率波动影响较大: 公司三季度单季期间费用率 22.96%,较 18Q3下降 0.38个百分点,前三季度总体下降 0.56个百分点,虽然整体营收规模扩大且公司在研发及人员引入上支出增加,但费用率仍保持平稳向下。其中 Q3销售费用率 11.45%( -2.72pp),管理费用率 11.84( +1.47pp)。由于公司出口业务占比较高,且近期汇率波动较大, Q3锁汇及远期合约公允价值共计对投资收益带来-8071万的影响。 前三季近 6千万公允价值变动损失有望于汇率转好时逐渐回转。三季度扣除非经常性损益后单季利润增长 63.64%,全年贡献占比有望继续提升。 制剂板块内外开花: 公司在 9月中标左乙拉西坦片的全国联盟集采,打通以集采为契机快速提高国内市场份额的通道。后续仍有 16个品种在进行一致性评价工作(有 2个已申报,预计年内继续申报 1-2个品种),有望在下轮集采中继续贡献增量。另外海外首个 ANDA 也于 9月获批,预计第二个有望于近期申报。首个 1类创新药索法地尔也已完成 II 期临床正在进行数据整理。国内外制剂市场都已打开,一体化龙头展翅待翔。 估值公司进入全新高速成长期,各版块均有较大增长潜力。同时内部持续整合优化,盈利能力持续改善。原料药行业集中度持续紧缩, 制剂和 CDMO板 块 未 来 有 望 贡 献 更 多 增 量 。 我 们 预 期 2019-2021年 净 利 润 为5.37/7.34/9.45亿元, EPS 0.46/0.62/0.80元,当前股价对应 PE 28.3/20.7/16.1倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险原材料价格波动的风险; 汇率波动风险; 环保风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
普洛药业 医药生物 2019-09-26 11.86 -- -- 13.88 17.03%
14.05 18.47%
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公司于 9月 24日晚发布公告,在刚结束的全国 25个联盟地区的药品集中采购竞标中,公司以新四类申报、视同通过一致性评价的品种左乙拉西坦片成功中选本次集采。这是公司在国内制剂市场扩张上迈出的重要一步,公司原料药制剂一体化逻辑逐步兑现。未来公司充分发挥自身一体化优势,有望通过集采快速提高国内市占率。同时海外 CDMO 和 ANDA 销售也将打开增量空间。 看好公司长期发展,维持买入评级, 继续重点推荐!支撑评级的要点n 本次拟中选的左乙拉西坦片主要用于癫痫患者的治疗,此次中标价格 2.4元/片基本和 4+7中标价持平。普洛和京新两家中标企业以首年约定的采购量基数( 1778.34万片)的 60%计算对应采购量 1066.98万片,其中普洛药业对应数量 599.54万片。但考虑到上报量仅为保底量, 参考去年集采实行情况及今年指导精神,实际采购量应远大于此数量。去年京新药业的左乙拉西坦片中标 4+7后,今年上半年就实现销售 0.48亿元,较上年同期大幅增加了 0.34亿( 4+7全年约定采购量对应金额 0.155亿) 。 普洛药业同样有望在中标的 12个地区中快速占领市场、充分放量。同时公司有望以此为契机抢占原研份额,根据万得数据,该品种去年样本医院销售额达 3.34亿元,五年复合增长率 17.2%; 2018之前该品种市场基本由原研 UCB 独占,集采后京新今年上半年的市场份额提高至 7.42%,但绝大部分市场仍由原研厂商把控。UCB 同规格产品销售价格在 4.43元左右,高出集采价格约 85%,普洛药业有望在中标的 12省市及其他非联盟区域开拓市场,获取更大份额。 n 公司首个集采品种中选标志着公司在国内制剂市场的重要突破,后续共有 16个进行中的一致性评价品种(有 2个已申报),有望在下轮集采中继续贡献增量,同时公司凭借原料优势逐步向化药一体化龙头迈进。海外首个 ANDA 近期已获批,预计第二个有望于近期申报。首个 1类创新药索法地尔也已完成 II 期临床正在进行数据整理。 国内外制剂市场都已打开,内外开花,一体化龙头雏形已现。 估值n 公司盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位,CDMO 和制剂板块打开巨大放量空间。我们预期 2019-2021年净利润为 5.37/7.34/9.45亿元, EPS 0.46/0.62/0.80元,当前股价对应 PE25.8/18.9/14.7倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险n 原材料价格波动的风险; 环保风险; CMO 发展速度低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-09-02 32.57 -- -- 34.60 6.23%
38.53 18.30%
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2019H1收入端增速符合预期,利润增速低于收入增速主要是因为上半年疫苗收入同比去年减少3844万,主要是流脑和乙肝停产所以疫苗收入有所下降,如果2019上半年疫苗收入与去年持平,则上半年利润增速可以达到16.50%。除此之外,2019H1研发费用同比增长了32.31%,在一定程度上也拖累了利润增速。 血制品:上半年收入13.83亿,同比增长20.76%,其中白蛋白收入5.10亿、同比增长7.94%;静丙收入4.73亿、同比增长73.67%;其他因子、球蛋白等血制品收入4.00亿、同比增长-0.06%。其中静丙实现高速增长主要是因为重庆华兰和河南华兰去库存使得收入大幅增长。预计全年血制品实现收入28.85亿,同比增长19.83%,实现归母净利10.24亿。 疫苗:公司上市的疫苗有三价/四价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前流感疫苗的实际产能为1500万支,今年6月底另一条1500万支四价流感疫苗生产线已通过GMP认证于2020年投入使用。2019年预计四价流感疫苗产量为800-850万支(中标价128元)、三价流感疫苗产量为300-350万支(中标价50元),按41%计算净利率,疫苗贡献利润为4.75亿(归母3.56亿)。预计2020年四价流感疫苗产量为1400万支,三价流感疫苗产量300-350万支。 单抗:公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于III期临床研究,预计2020年至少有2个单抗品种可以报产,能够为公司培育新的利润增长点。 估值 根据上述分析,2019年预计公司实现净利合计13.80亿,按分部估值法,根据行业平均水平,血制品业务给予33倍PE对应市值338亿,疫苗业务给予38倍PE对应市值135亿,在研单抗及其他疫苗给予40亿市值,合计513亿。由于上半年疫苗收入同比减少,我们调低了盈利预测,预计2019-2021年归母净利为13.80、17.41、21.34亿,同比增长21.1%、26.2%、22.6%,调低评级至增持。 评级面临的主要风险 血制品收入不及预期,疫苗业务销量低于预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-08-30 181.00 -- -- 196.60 8.62%
200.25 10.64%
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公司 2019年 H1报告期内,实现营业收入 82亿元( +20.52%),归母净利润 23.69亿元( +26.57%),扣非归母净利润 23.29亿元( +26.43%),经营净现金流 20.99亿元( +39.45%)。生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域稳健增长,业绩符合预期,维持增持评级。 支撑评级的要点n 三大业务板块稳健增长,产品持续优化升级。 公司 2019年半年报业绩符合预期,分季度来看, Q2单季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 42.94亿元( +20.21%)、 13.63亿元( 27.98%)、 13.31亿元, Q2业绩增速基本跟 Q1持平,持续稳健增长。分区域来看,国内实现收入47.91亿元,同比增长 20.65%;北美地区实现收入 7.82亿,同比增长 12.68%; 欧洲实现收入 6.55亿元,同比增长 15.34%;拉丁美洲收入 5.39亿元,同比增长 15.34%;其他地区实现收入 14.37亿元,同比增长 20.03%。分业务来看,生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务持续稳健增长,各领域产品持续优化升级,国内外的品牌知名度和市场渗透率不断提升:生命信息与支持业务实现收入 32.26亿元,同比增长 24.44%,公司持续对该业务领域的产品性能和软件系统进行优化升级;体外诊断业务实现收入 28.45亿元,同比增长 22.48%,产品和试剂优化升级,推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品;医学影像业务实现收入 19.74亿元,同比增长 12.51%, 2019年上半年推出一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,随着竞争力提升,实现了高端客户突破,国内外医院市场渗透率提升。 n 财务指标稳健,管理效率提升。 整体毛利率 65.23%,较去年同期下降2.42pct,三大业务板块毛利率均有所下降,其中生命信息与支持类毛利率 65.42%( -1.32pct),医学影像毛利率 68.05%( -4.08pct),这两个板块毛利率下降我们推测可能原因是低毛利率的海外业务增长较快以及国内中低端市场占比在提升;体外诊断毛利率 63.18%( -2.34pct),我们推测可能原因是终端竞争激烈,产品价格有所下降。销售净利率 28.88%,较去年同期提升 1.33pct。期间费用率 32.68%,较上年同期减少 4.07%,其中销售费用率 20.79%( -1.55%),管理费用率 13.62%( -0.99pct),公司整体的管理效率提升。研发费用 7.78亿元,同比增长 10.15%,研发费用率 9.48%。经营活动产生的现金流净额 20.99亿元,同比增长 39.45%,显示了较高的增长质量。 估值n 我们预计 2019-2021年实现净利润分别为 45.10亿元、 54.70亿元、 66.47亿元,维持增持评级评级面临的主要风险n 耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。
普洛药业 医药生物 2019-08-20 10.99 -- -- 12.56 14.29%
13.88 26.30%
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公司发布 2019年度半年报:报告期内, 公司实现营业总收入 35.49亿元( +15.58%), 归母净利润 2.81亿元( +50.61%), 扣非归母净利润 2.92亿元( +83.99%)。 略高于此前预期。 其中 Q2单季实现收入 18.74亿元( +15.34%), 归母净利润 1.70亿元( +42.73%);扣非归母净利润 1.83亿元( +93.21%) ,延续今年 Q1以来的高增长。经营性净现金流 5.34亿元,同比增加 58.17%,经营效率和生产效率持续提升。 19Q2净利率达 9.09%,为近年来最高水平,内部整合持续提升盈利能力,全年亮眼表现可期。 公司作为国内原料药龙头, 综合竞争实力不断提升,原料药制剂一体化为公司打开更大发展空间。 维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 利润率逐季提升, Q2单季净利率达近年新高: 公司内部整合及创新提质持续进行, 降本增效收效明显。报告期内期间费用率 21.61%( -1.30pp)。 销售费用率基本和去年持平。 管理费用大幅减少, 管理费用率同比降低1.17pp。 财务费用由于汇兑损失(去年正收益)而有所增加,贷款额仍为下降趋势。 Q2单季毛利率 32.53%,同比提高 3.43个百分点;单季净利率 9.09%,同比提高 1.74个百分点。 随着生产效率提升及优化管理,盈利能力仍有进一步提升空间。 海外业务毛利明显回升,制剂产品结构优化提高盈利: 分板块来看,原料药中间体板块收入同比增长 18.42%, 毛利率 25.79%同比提高 2.55pp; 制剂板块收入持平, 但毛利率大幅提升 6.89pp,主要由于公司砍掉部分低毛利品种(中成药等),聚焦主力产品。国外业务毛利率大幅提高13.81pp 的原因一方面是统计口径调整(去年出口产品生产环节的毛利未计入) , 另一方面去年出口原料药受国内上游成本上升及海外长单议价延迟的双向积压,毛利率大幅下滑,今年长单重新议价后毛利明显回升。 CDMO 和制剂业务放量可期: 公司大力发展 CDMO 板块,已有多个新订单开始或即将供货,未来 3年有望高增长。公司持续研发投入,上半年研发支出 1.63亿( +22.27%)。新药索法地尔完成 II 期,结果有望本季度公布。首个 ANDA 安非他酮有望年内获批,第二个品种也将在近期申报。 一致性评价将进入收获期, 16个品种中已申报 2个, 年内仍有新品种申报,集采为公司带来发展良机。原料药制剂一体化具有巨大空间。 估值 公司在外部竞争格局优化和内部降本增效情况下,盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位, CDMO 和制剂板块打开巨大放量空间。公司逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。公司盈利能力不断改善, 我们上调 2019-2021年盈利预测为5.43/7.34/9.45亿元, EPS 0.46/0.62/0.80元,当前股价对应 PE 24/18/14倍。 维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险; 环保风险; CMO 发展速度低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名