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邓周宇

中银国际

研究方向:

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001,曾就职于国海证券和国信证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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迈瑞医疗 机械行业 2020-11-19 339.60 -- -- 353.00 3.95% -- 353.00 3.95% -- 详细
抗疫持续助力业绩增长,海外推广加速。2020年Q1-Q3公司实现营业收入160.64亿元,同比增长29.76%,实现归母净利润53.64亿元,同比增长46.09%。Q3单季度公司实现营业收入54.99亿元,同比增长31.75%,实现归母净利润19.10亿元,同比增长46.65%。海外仍然受到新冠疫情的较大影响,对呼吸机、监护仪等医疗器械仍有较大的需求。迈瑞在海外对呼吸机、监护仪等医疗器械的采购中,拓展了大量高端客户,品牌知名度与影响力迅速提高。公司体外诊断业务一定程度上受到了疫情的负面影响,但是公司通过向俄罗斯等地区出口新冠抗体检测试剂,在一定程度了弥补了疫情的负面影响。由于化学发光试剂与分析仪系统较为封闭,新冠抗体检测试剂的销售也带动了公司化学发光分析仪在当地的销售。 医疗新基建助力医疗器械市场扩容,生命信息与支持业务仍有较大增长潜力。新冠疫情暴露了我国医疗基础设施建设的需求,发改委发布《公共卫生防控救治能力建设方案》,强调扩增县级医院重症监护病区床位,加强城市重症监护病区建设。公司生命信息与支持业务品线丰富,可满足各层级医院需求。 坚持创新研发,高端产品不断突破。公司Q1-Q3研发费用为13.51亿元,在营业收入中占比为8.4%,Q3单季度研发费用为4.47亿元,在营业收入中占比为8.13%。公司高端产品不断实现技术突破,根据公司官网新闻高端麻醉设备A9/A8于2020年已于海外上市。A9/A8为全球第一台搭载HFNC技术的麻醉机,HFNC技术可以延长诱导期的安全呼吸氧合时间。 估值 2020,2021,2022年公司实现净利润分别为60.49亿元,70.64亿元,87.34亿元,EPS分别为4.975元,5.810元,7.814元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价的风险;汇率波动风险;新产品市场拓展低于预期;新技术研发失败的风险。
沃森生物 医药生物 2020-11-06 52.01 -- -- 54.32 4.44% -- 54.32 4.44% -- 详细
2020年股权期权激励计划彰显信心,注入长期增长活力。公司发布2020年股票期权激励计划:拟向激励对象授予7260万份股票期权,占公司总股本4.70%。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员,总共不超过170人。本计划授予的股票期权的行权价格为75元/股,行权的业绩考核指标为:第一个行权期,公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元;第二个行权期,公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27元;第三个行权期,公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元。本次激励计行权价格为75元,相较目前股价溢价超过50%,彰显了公司对于中长期发展的信心;且本次激励对象涵盖范围广,有利于调动员工的积极性,注入长期发展活力。 PCV13顺利销售贡献增量,23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品全年增长仍可期。公司Q3单季实现营业收入9.93亿(+234.49%),扣非归母净利润3.75亿(+1032.98%),重要原因为PCV13销售顺利,贡献增量。从批签发量来看,PCV13Q3单季批签发量达211万剂,环比增长99.18%。而23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品上半年的销售因疫情受到一定影响,在第三季度实现快速恢复。HibQ3批签发量为80.21万剂(+48.24%);23价肺炎疫苗Q3批签发量为148.61万剂(+131.10%)。(信息来源为中检所)随着秋冬季节来临,肺炎和流感等迎来高发期,且新冠疫情提升了民众接种疫苗意识,预计第四季度肺炎和流感疫苗的接种需求会进一步增大,全年业绩增长可期。 研发管线全力推进。Q1-Q3公司研发费用为1.54亿元,同比增加262%,目前公司全力推进二价HPV疫苗的申报生产和上市工作,同时加快九价HPV疫苗和重组EV17疫苗等项目的研发进度。 估值 由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益,我们上调2020年EPS预测至0.66(此前0.59),维持2021-2022年EPS0.89、1.17不变,对应净利润为9.98亿、13.44亿、17.65亿。全年业绩有望继续超预期,维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫苗行业政策风险,竞争对手产品上市时间快于预期风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-11-03 98.52 -- -- 106.57 8.17% -- 106.57 8.17% -- 详细
公司2020年入前三季度实现营业收入6.32亿元(+81.23%),归母净利润1.18亿人民币(+53.19%入)。公司第三季度实现营业收入2.34亿元(+58.65%润),归母净利润0.42亿元(+17.26%)。公司上半年苏州实验室投入使用,产能释放持续助力业绩增长。 支撑评级的要点产能释放持续助力,业绩实现高速增长。公司前三季度实现营业收入6.32亿元,同比增长81.23%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长53.19%。 2020年上半年,公司完成的10800平米动物设施得到充分使用,使业务服务通量和效率得到了提高。新投入的3500平米实验室在布局规划上更加先进合理,提高了公司的服务能力与临床分析业务能力。公司计划于2021年开工建设20000平方米的额外实验室及实验模型设施。公司计划于广州建立创新药安全评价中心及配套实验室,并在重庆建立符合GLP的非临床研究实验室,预计设施一期在2023年投入运营。公司2020年前三季度业绩增长强劲,存在2020年全年业绩超预期可能。 海外布局持续推进,Biomere助力业绩增长。公司于2019年12月完成对美国Biomere公司的收购,承接海外业务。Biomere具有国际化客户基础并在客户服务方面具有良好声誉,有利于推进公司海外战略布局。 Biomere毛利率相较公司其他业务较低,公司2020年前三季度毛利率为49.8%,与上年同期相比降低1.8pt。 坚持研发投入,持续提升客户服务能力。公司2020年前三季度研发费用为48.89百万元,研发费用率为7.7%,与上年同期持平。公司第三季度单季研发费用率提升至8.9%,同比增长1.59pt。 估值公司前三季度受收购Biomere与产能释放影响实现业绩快速增长,预计2020,2021,2022年公司实现净利润分别为2.47亿元,3.36亿元,4.23亿元,EPS分别为1.527元,2.080元,2.616元。 评级面临的主要风险政策变化风险;新业务拓展不达预期;市场竞争加剧。
沃森生物 医药生物 2020-10-23 56.59 -- -- 54.32 -4.01%
54.32 -4.01% -- 详细
公司Q3单季度实现收入9.93亿(+234.49%),扣非归母净利润3.75亿(+1031.98%);前三季度实现营业收入15.67亿(+96.46%),扣非归母净利润4.35亿(+278.29%)。PCV13顺利放量,Q3单季度净利大幅增长,业绩超预期,Q4有望延续放量趋势,维持增持评级。 支撑评级的要点Q3单季净利同比大幅增长,PCV13顺利放量贡献增量。公司Q3单季实现营业收入9.93亿(+234.49%),扣非归母净利润3.75亿(+1031.98%),重要原因为PCV13销售顺利,贡献增量。上半年PCV13销量约20万支(中报PCV13收入1.12亿,根据平均中标价测算所得),Q3单季PCV13保持快速增长趋势,Q1-Q3批签发量为331万剂,Q3为为211万剂。低年龄组的儿童在接种第一针之后还会有第二针到第四针不等的需求。且随着秋冬季节来临,新冠疫情提升了民众接种疫苗意识,第四季度肺炎疫苗的接种需求会进一步增大,业绩继续增长可期。 23价肺炎疫苗和Hib等产品销量预计全年会有一定增长。由于上半年疫情的影响,公司PCV13之外的原有产品销售均受到了一定影响。随着三季度疫情的稳定,接种工作恢复正常,积压的接种需求释放,民众接种意识也因疫情得到提升,产品销售恢复正常,业绩恢复增长。秋冬季节来临,肺炎和流感等高发,疫苗接种需求会继续增长,预计公司23价肺炎疫苗和Hib等产品销售全年同比仍会有一定增长。从批签发情况来看,HibQ1-Q3为216.12万剂(-8%),Q3为80.21万剂(+48.24%);23价肺炎疫苗为Q1-Q3为212.96万剂(-7%),Q3为148.61万剂(+131.10%)。 研发管线全力推进。Q1-Q3公司研发费用为1.54亿元,同比增加262%,目前公司全力推进二价HPV疫苗的申报生产和上市工作,同时加快九价HPV疫苗和重组EV17疫苗等项目的研发进度。计提资产减值导致第三季度净利润减少约1250万,后续资产减值压力变小,业绩增长更有保障。 估值维持此前盈利预测,预计2020-2021年EPS0.59、0.89、1.17,对应市盈率98倍/64倍/49倍。由于第三季度业绩超预期,且目前从全行业来看,疫苗接种的需求较为旺盛,全年盈利预测有上调的可能性。维持增持评级。 评级面临的主要风险疫苗行业政策风险,竞争对手产品上市时间快于预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-09-02 342.00 -- -- 355.00 3.80%
409.29 19.68% -- 详细
公司上半年业绩增长稳定,生命与信息支持业务受疫情影响实现快速增长。公司上半年实现营业收入105.65亿元,同比增长28.74%,其中生命与支持业务实现营业收入53.43亿元,同比增长65.51%。睿智联IT解决方案可对患者进行远程监护,有效减少医护人员感染风险。国家陆续出台相关政策以完善我国疫病防控和公共卫生应急体系,进一步加强公共卫生建设。医疗新基建有利于加速医疗器械行业扩容,而迈瑞高端、终端与低端产品覆盖全面,可满足不同级别医院需求。 海外推广进程持续进行,公司海外品牌影响力提高。公司在新冠疫情引发的应急采购中大量拓展了海外高端客户群,迅速提升了公司在国际市场的品牌影响力和认知度。坚持自主研发,产品不断丰富。2020年上半年,公司推出了TM70遥测(1.4G),nSP高端注射泵、nVP高端输液泵、nDS高端泵工作站、nCS输液中央站等新机型,NB300新生儿小儿呼吸机、4K内窥镜摄像系统、硬镜器械等新产品,DC-80A、DC-90超声,DC-30FullHD超声,MX8/7、ME8/7笔记本超声,ResonaHepatus6W/5W高端体检机和肝纤机等新产品,以及一系列生化和免疫试剂新产品。为应对疫情,公司重磅推出MX及ME系列高端便携彩超产品,发布AI相关智能诊断工具。迈瑞武汉中心于2020年6月20日正式启动建设,该项目包括武汉研究院和武汉生产基地两大子项目。 估值 公司上半年受疫情影响增长迅速,我们根据公司业绩与行业环境变化,上调盈利预测,预计2020,2021,2022年公司实现净利润分别为60.49亿元,70.64亿元,87.34亿元,EPS分别为4.975元,5.810元,7.814元。(我们在2019年预测2020,2021年净利润分别为54.7亿元,66.4亿元,EPS分别为4.500元,5.468元。) 评级面临的主要风险 公司研发成果不达预期;公司受中美贸易战影响海外销售情况不达预期;受医保政策影响,公司产品价格出现降价情况。
昭衍新药 计算机行业 2020-09-02 102.52 -- -- 107.53 4.89%
110.98 8.25% -- 详细
业绩实现快速增长,产能释放推动营收增长。2020年上半年公司营业收入实现3.97亿人民币,同比增长97.82%。公司截至报告期在手订单约为14亿元人民币,与去年同期相比增长约40%。公司于2019年12月完成对美国Biomere 公司的收购,推动公司业绩增长。公司针对产能可能受限的情况提前筹备了设施与设备的建设,设施规模现居于国内临床前CRO 前列。2020年上半年,昭衍(苏州)完成的10800平米动物设施得到充分使用,使业务服务通量和效率得到了提高。 新投入的3500平米实验室在布局规划上更加先进合理,提高了公司的服务能力与临床分析业务能力。 注重技术队伍建设,坚持建设特色领域。2020年上半年,公司人员规模稳定增长形成了1300多人的队伍,可同时开展近千个试验项目。公司在队伍建设方面注重专业互补平衡发展,坚持引进海外高层次技术人才与国内紧缺的专业人才。2020年6月,公司推出第三期股权激励计划,进一步扩大人员覆盖范围和激励数量,更好地实现了员工利益和公司利益的绑定。2020年上半年,公司在眼科药物评价领域与国际眼科药物研发公司巨头继续保持深度的业务合作。 助力新冠疫苗药物评价,成功构建模拟病毒评价系统。公司针对疫情迅速作出响应,针对不同类型的疫苗制定非临床评价方案。公司成功构建了可以在P2实验室使用的模拟病毒评价系统,突破国内生物安全3级(P3)实验室的瓶颈,提升了评价通量与速度。公司承担了多项新冠疫苗评价工作,其中包括DNA 疫苗、mRNA疫苗、病毒灭活疫苗、重组蛋白苗、多肽疫苗,以及其它病毒载体类疫苗等。 估值公司上半年受收购Biomere 与产能释放影响实现快速增长,我们根据公司业绩与行业环境变化,上调盈利预测,预计2020,2021,2022年公司实现净利润分别为2.47亿元,3.36亿元,4.23亿元,EPS 分别为1.527元,2.080元,2.616元。(我们在2020年4月预测2020,2021,2022年净利润分净利润分别为2.37亿元,3.23亿元,4.06亿,EPS 分别为1.463元,1.997元,2.508元。)评级面临的主要风险政策变化风险;新业务拓展不达预期;市场竞争加剧。
康弘药业 医药生物 2020-08-28 46.97 -- -- 52.60 11.99%
52.60 11.99% -- 详细
上半年疫情对业绩造成不利影响,第二季度业绩有所回升。上半年部分医院门诊因受疫情影响停业,对公司业绩造成不利影响。公司上半年实现营业收入13.93亿元,同比减少8.26%。上半年公司毛利率为90.57%,同比上年降低1.82个百分点其中生物制药业务实现销售收入4.23亿元,同比减少25%。公司生物制药产品康柏西普眼用注射液的使用需要对患者进行手术,受疫情影响较大。化学制药业务实现销售收入5.88亿元,同比增长5%。中成药业务实现销售收入3.76亿元,同比减少5%。第二季度医院门诊逐步实现有序复工,Q2业绩有所回升,单季度环比增长20%。六月中旬医院门诊基本已实现复工复产,我们预期公司下半年业绩会有进一步增长。 康柏西普新增两项适应症纳入医保目录,竞争优势明显。2019年5月,公司核心产品康柏西普获批适应症增至三项,新增适应症“糖尿病性黄斑水肿(DME)引起的视力损害”。同年11月28日,康柏西普纳入医保目录的适应症由一项增加至三项,新增糖尿病性黄斑水肿(DME)引起的视力损害与脉络膜新生血管(CNV)导致的视力损害。医保目录中披露的康柏价格为每支4169元,与原先价格相比下降24.2%。在DME的治疗中,玻璃体注射抗VEGF产品逐步成为一线疗法,在我国获批该适应症的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。其中康柏西普分子量最大,亲和力高于其余二者。理论上康柏西普可以延长眼内停留时间,减少注射频次从而降低玻璃体注射引起眼部感染的风险。康柏西普在治疗DME中竞争优势明显,我们预期在DME适应症纳入医保目录后康柏西普销售收入将会快速增长。 持续推进国际化进程,朗沐(康柏西普注射液)获得蒙古国市场准入资格。2020年6月,公司获得蒙古国卫生部签发的朗沐(康柏西普眼用注射液)药品注册证书,有利于推广朗沐在蒙古国用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(AMD)的销售。近年来,公司不断拓展国际视野,持续探索国际市场。公司2017年与以色列IOPtimaLtd.公司签署了海外合作协议,现已取得对方80%股权。公司获得IOPtiMateTM在中国区的独家经销权,拓展公司眼科产品线。2020年上半年,公司实现境外营业收入一百二十二万元,同比增长202.11%。 估值公司上半年业绩受到疫情影响,营业收入与净利润与去年同期相比有所降低。我们根据行业环境变化,下调盈利预测,预计2020,2021,2022实现净利润分别为,7.77亿元,9.64亿元,1.193亿元,EPS为0.89元,1.103,1.365元。(我们在2019年盈利预测中预计2020,2021年净利润分别为9.77亿元,12.12亿元,EPS为1.450元,1.799元。) 评级面临的主要风险 传统业务增长不达预期;医院门诊继续受到疫情冲击,康柏西普销售情况不达预期;康柏西普价格降低对营业收入产生不利影响,销售量增长不达预期。
沃森生物 医药生物 2020-08-26 62.99 -- -- 66.24 5.13%
66.21 5.11% -- 详细
公司13价肺炎疫苗(PCV13)7-8月市场准入工作进度加快,7-8月实现了13个省(市)的市场准入,目前全国仅剩少数省份未完成市场准入工作。 随着市场终端进一步打开,PCV13批签发量稳步增长,公司PCV13销售有望在三季度快速放量,公司业绩高增长可期,维持增持评级。 支撑评级的要点7-8月PCV13市场准入工作加快进度,终端市场进一步扩大。因疫情影响,各地上半年的市场准入工作有所滞缓,且公司PCV13于3月31日首批获批上市,错过了一些地区第一次的疫苗采购招标,之后公司积极参与了各地区第二次的疫苗增补采购招投标,上半年完成12个地区的市场准入。7-8月,PCV13市场准入进度大大加快,将近一个半月时间即完成13个地区的市场准入,而在剩下未完成的地区中,安徽,甘肃和新疆三地预计在8月内也可完成。随着终端市场进一步扩大,各地预防接种工作恢复正常,PCV13销售工作快速恢复,有望在三季度快速放量,助力业绩高增长。 PCV13批签发量稳步增长,累计获批签发量已达223万支,有望在三季度快速放量。公司13价肺炎疫苗于3月31日开始获批签发,上半年批签发量达120万支,7-8月份批签发量稳步增长,新增103万支,PCV13累计批签发量已达223万支。2020年中报显示上半年PCV13营业收入达1.12亿元,按其在各地中标价556/598元计算,估计H1销售约20万支,剩余100万支加上7-8月新增批签发的103万支将在三季度快速放量。假设已有批签发量全部按中标价在Q3完成销售且不考虑8月之后的新增批签发量,预估Q3可实现约10-12亿收入,三季度业绩有望实现高增长。 研发工作进展顺利。公司在研二价HPV疫苗已于6月15日获得报产受理,预估可在2021年年内上市;九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验,有望在二价HPV疫苗上市后凭此系带效应加快研发进度;另外,公司与苏州艾博合作研发的新冠mRNA疫苗目前也已进入Ⅰ期临床试验。 估值维持此前盈利预测,预计2020-2021年EPS0.59、0.89、1.17,对应市盈率107倍/71倍/54倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险13价肺炎疫苗放量速度低于预期、疫苗行业政策风险、新冠疫苗研发低于预期,竞争对手产品上市时间快于预期风险。
双林生物 医药生物 2020-07-08 38.94 -- -- 48.85 25.45%
50.31 29.20%
详细
支撑评级的要点资产重组稳步推进,行业新龙头出现。本次重组方案为:增发股份购买哈尔滨派斯菲科100%股权(对价31.47亿元,),同时配套融资16亿。 重组完成之后总股本扩大55.98%至4.28亿股。派斯菲科目前有10家浆站,分布于黑龙江和四川,并已获得在9个县(市)设置浆站的许可,本次募投资金其中一部分将用于开设以上9个新浆站。同时考虑到两家公司均在积极拓展新的浆站浆源,3年之后上市公司体系内有望突破37家浆站。同时考虑到新疆德源每年稳定调浆180吨以上,中长期采浆量有望达到1490-1870吨,从而进入行业第一梯队。此外公司前期与新疆德源签订框架协议,约定双方将合作进一步开拓新的浆站。 合并带来协同效应,吨浆利润持续提升。从产品结构来看,除了白蛋白和静丙等常规品种外,双林生物在特免产品具备比较优势,派斯菲科在人纤维蛋白原产品具备比较优势。派斯菲科的人纤维蛋白原生产技术行业领先,两者产品结构协同效应突出。双林本部凝血因子VIII已经获批上市,2020年下半年开始逐步贡献增量,提升吨浆净利润率,未有有望达到80万/吨左右。 股权激励考核条件为纯内生,彰显信心。本次股权激励范围为核心骨干41人,采用限制性股票+股票期权的方式,限制性股票和股票期权的总数量为410万份(其中205万股为限制性股票,205万股为期权),限制性股票首次授予的价格为19.61元/股,授予的股票期权的首次行权价格为39.22元/份。业绩考核方面,2020-2022年触发授予条件的下限业绩为:1.62亿元、3.00亿元、4亿元;2020-2022年达到足额100%授予条件的业绩为:2.00亿元、3.70亿元、5.00亿元。本次业绩考核条件并不包含重组并购带来的并表收益,完全来自内生增长。公司将占比一半的激励份额采用以现价期权授予的方式,以及对于2022年较高的内生业绩考核要求充分体现了管理层对于未来长期的信心。 估值暂不考虑重组增厚业绩,预计20-22年EPS0.84/1.40/1.89(原预测值0.83/1.36/1.74,上调原因是考虑调浆量超出预期以及新产品上市速度快于预期),对应PE89倍/53倍/39倍,维持增持评级评级面临的主要风险管理改善低于预期;行业监管风险、整合风险、新疆德源诉讼风险等。
双林生物 医药生物 2020-05-04 24.13 -- -- 62.62 44.39%
48.85 102.45%
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浙民投正式接手公司管理运营之后(2019Q1),公司业绩迅速提升,单季度净利润和扣非净利润来看:2019Q2和 Q3均实现了近几年来的新高、2019Q4达到次新高的水平,基本可以确定 2019年 Q1前后为公司历史拐点。从增长的加速度来看,2019Q4-2020Q1看似有所下降,但 2019年 Q1以来公司经营净现金流/净利润的指标一直很出色,连续 4个季度回款速度持续超过收入确认速度,我们有理由预计 2020年 Q2开始收入和利润的确认会呈现更加积极的状态,2020年进阶再出击。 资产重组稳步推进,行业新龙头出现。本次重组标的哈尔滨派斯菲科目前有 10家浆站,分布于黑龙江和四川,合并后上市公司体系将有 23家已获批的浆站。同时考虑到两家公司均在积极拓展新的浆站浆源,中长期来看:上市公司体系内有望突破 30家浆站,采浆量有望突破 1,000吨,从而进入行业第一梯队。从产品结构来看,除了白蛋白和静丙等常规品种外,双林生物在特免产品具备比较优势,派斯菲科在人纤维蛋白原产品具备比较优势。派斯菲科的人纤维蛋白原生产技术行业领先,其得率处于行业最高水平之一,两者产品结构完美互补,协同效应突出。 股权激励考核条件为纯内生,彰显信心。本次股权激励范围为核心骨干41人,采用限制性股票+股票期权的方式,限制性股票和股票期权的总数量为 410万份(其中 205万股为限制性股票,205万股为期权),限制性股票首次授予的价格为 19.61元/股,授予的股票期权的首次行权价格为 39.22元/份。 业绩考核方面,2020-2022年触发授予条件的下限业绩为: 1.62亿元、3.00亿元、4亿元;2020-2022年达到足额 100%授予条件的业绩为:2.00亿元、3.70亿元、5.00亿元。本次业绩考核条件并不包含重组并购带来的并表收益,完全来自内生增长。公司将占比一半的激励份额采用以现价期权授予的方式,以及对于 2022年较高的内生业绩考核要求充分体现了管理层对于未来长期的信心。 估值预计 20-22年 EPS0.83/1.36/1.74(20-21年原预测值为 1.01/1.36,下调 20年预测值原因是考虑疫情影响),对应 PE47倍/29倍/23倍,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险公司管理改善的进度、深度、持续性低于预期;行业监管风险;新产品获批速度低于预期。
沃森生物 医药生物 2020-04-27 39.50 -- -- 45.50 15.19%
70.00 77.22%
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公司公布一季报,收入1.12亿,净利润亏损1,812万元,亏损的原因是:受新冠肺炎疫情影响,各地疾控中心的正常疫苗接种工作出现暂时影响,受交通物流停运影响,疫苗产品配送也碰到很大的困难。我们估计这些问题有望在Q2逐步解决。由于疫苗接种的刚需特性,随着各地疾控中心疫苗接种工作恢复正常,疫苗的需求和销售将会出现快速的反弹。 十三价肺炎疫苗百亿市场空间,蓄势待发。中国十三价肺炎结合疫苗(PCV13)渗透率约为5%,对比美国85%的渗透率,整个市场规模还有很明显的提升的空间。对比辉瑞PCV13覆盖6周-15月龄儿童,公司产品覆盖6周-5周岁儿童,适用人群也有明显拓宽。目前,公司已经完成14.1万只批签发,2020年公司13价肺炎疫苗放量销售值得期待。 公司二价HPV疫苗于2020年1月完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段。九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验。重组EV71疫苗于2019年3月向国家药监局申请临床研究获得受理,6月收到国家药监局颁发的《临床试验通知书》,目前已进入临床研究阶段。此外公司23价肺炎球菌疫苗在武汉进行IV期临床试验,后续结果值得期待。 疫苗法推动行业进一步优胜劣汰。2019年国家颁布《疫苗管理法》,引入从疫苗研制到接种的全生命周期监管体系,充分体现了国家提升疫苗行业准入标准、优化行业竞争格局、肃清行业乱象、提升行业集中度、促进产业并购及龙头发展、鼓励创新研发的核心思想,行业确定性进一步增强。优质的龙头公司将持续受益于行业集中度提升带来的红利。 估值 因PCV13放量速度可能超出此前预期,上调2020-2021年EPS至0.59、0.89(此前预测值为0.25、0.36),新增2022年EPS预测值1.17,对应市盈率66倍/44倍/33倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 13价肺炎疫苗放量速度低于预期、疫苗行业政策风险、行业公共安全事件性风险、竞争对手产品上市时间快于预期风险。
九强生物 医药生物 2020-03-30 18.17 -- -- 20.00 9.23%
24.50 34.84%
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公司 2019年实现营业收入 8.4亿元(+8.61% ),归母净利润 3.32亿元(+10.3% ),扣非归母净利润 3.14亿元(+9.37% ),经营净现金流 1.89亿元(-26.37% )。 2019年业 绩增长符合预期,联手国药收购迈新生物,布局病理诊断好赛道,维持 买入 评级 。 支撑评级的要点业绩稳增长符合预期,主营试剂销售业务保持较快增长。 。公司业绩在报告期内稳定增长,复合预期。分季度来看,Q4单季度实现收入 2.7亿元(+11.57%),归母净利润 1.14亿元(+7.55%),利润端增速较前三季度有所放缓,我们推测主要原因是公司在 Q4加大了仪器的投放力度,拖累了利润端的增速;分业务来看,试剂业务保持较快增长,仪器业务处于前期市场推广阶段,下滑明显:试剂实现销售收入 7.8亿元,占收入的比例上升到 92.85%,同比增长 14.31%;仪器销售业务实现收入 5,837.14万元,同比下降 34.76%;仪器租赁业务实现收入 90.6万元,同比下降33.59%;分地区来看,国内市场实现收入 8.24亿元,同比增长 8%;国外地区实现收入 1,730.8万元,同比增长 48.89%。 盈利能力持续增长趋势,财务抗风险能力强 。公司整体毛利率 68.77%,较上年基本持平;净利率 39.44%,较上年提升 0.6pct;经营性净现金流1.89亿元,同比减少 26.37%,主要原因是应付账款同比减少 27.9%;公司期间费用率 22.97%,较上年减少 0.28pct,其中销售费用率 11.53%,金额同比增长 1.69%;管理费用率 3.8%,金额同比增长 4.9%;研发费用率8.35%,金额同比增长 15.20%;公司资产负债率 8.5%,流动比率 6.8,速动比率 5.84,公司财务抗风险能力强,为公司后续发展奠定坚实基础。 联合国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新,进入高成长好赛道。迈新生物 2018年实现收入约 3亿元(罗氏 2018年免疫组化收入约 5亿元),净利润约 1亿元,迈新未来继续加大全自动染色仪的投放,对试剂销售拉动作用明显,公司通过收购优质资产迈新生物,进入免疫组化好赛道,为公司提供新的利润增长点。公司拟非公开发行引入央企战略投资人国药投资为单一大股东,国药投资入主,不单在渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑,更在资本运作层面形成更深远的影响。 估值考虑到 2020年 Q1业绩受新冠疫情影响较大,我们下调盈利预测,暂不考虑福州迈新生物并表,预计 2020-2022年公司实现净利润 3.71亿元、4.53亿元、5.48亿元。考虑迈新并表,则公司 2019-2021年备考净利润4.77亿元、5.85亿元、7.04亿元。公司基本面正在发生积极变化,引入央企战略投资人,内生外延重回较快增长,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险与巨头生化战略合作进度慢于预期;收购福州迈新生物进度低于预期等。
普洛药业 医药生物 2020-03-13 17.49 -- -- 20.08 13.77%
20.60 17.78%
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2019年公司实现营业收入72.11亿元(同比+13.09%)、归母净利润5.53亿元(同比+49.34%)、扣非归母净利润5.30亿元(同比+54.91%),经营净现金流达到13.60亿元(同比+63.61%),公司业绩符合预期。 公司CDMO业务厚积薄发有望进入收获期。此前公司公告与硕腾、Bracco等的框架合作协议并不是一蹴而就,而是经过了多年的努力。公司与全球排名前列的几家动保公司以及大药企的合作进一步向纵深发展,不仅订单数量和金额快速增长,更重要的是:出现了从原来的起始原料药加注册中间体为主的产业模式向:以注册中间体加原料药为主并附加服务的柔性化产业模式转型升级,进而将实现价值链的提升。这样的发展路径完全符合中国CDMO行业的发展路径:随着服务水平的提升,随着技术水平的提升,随着整个供应链的逐步强大,中国的CDMO企业在全球产业的价值链逐步提升。这也是我们看好CDMO行业的大逻辑。 公司原料药-制剂一体化优势逐步显现。集采将极大的弥补原料药企业国内销售短板,未来的仿制药的主要价值将集中在原料药。公司第一个ANDA项目-盐酸安非他酮缓释片通过美国FDA批准上市;左乙拉西坦片以新四类获批并在国内上市(视同通过一致性评价),并成功入围国家“4+7”集采扩围,实现快速放量销售。截至2019年年底,公司已向NMPA提交注册申请的项目共9个,多个项目已进入审评审批阶段。目前正在进行一致性评价研究的项目有16个,其中已申报品种3个。 估值 公司盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位,CDMO和制剂板块打开巨大放量空间。我们预期2020-2022年净利润为7.43/10.0/12.58亿元,EPS0.63/0.86/1.06元,当前股价对应PE27.8/20.5/16.5倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;环保风险;CMO发展速度低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-12-25 33.25 -- -- 37.93 14.08%
46.99 41.32%
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支撑评级的要点 前三季度收入端增速符合预期,利润增速低于收入增速主要是因为上半年疫苗收入同比去年减少3844万,主要是流脑和乙肝停产所以疫苗收入有所下降,如果2019上半年疫苗收入与去年持平,则上半年利润增速可以达到16.50%。除此之外,2019H1研发费用同比增长了32.31%,在一定程度上也拖累了利润增速。 血制品:预计全年收入28亿左右,同比增长16%,其中白蛋白收入11亿、同比增长10%;静丙收入7亿、同比增长20%;其他因子、球蛋白等血制品收入9亿、同比增长20%。其中静丙实现高速增长主要是因为重庆华兰和河南华兰去库存使得收入大幅增长。预计全年血制品实现收入28亿,同比增长16%-17%,实现归母净利10.45亿。 疫苗:公司上市的疫苗有三价/四价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前流感疫苗的实际产能为1,500万支,今年6月底另一条1,500万支四价流感疫苗生产线已通过GMP认证于2020年投入使用。2019年预计四价流感疫苗产量为820万支(中标价128元)、三价流感疫苗产量为300万支(中标价50元),按43%计算净利率,疫苗贡献利润为5.18亿(归母3.89亿)。预计2020年四价流感疫苗产量为1,400万支,三价流感疫苗产量300万支。 单抗:公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于III期临床研究,预计2020年至少有2个单抗品种可以报产,能够为公司培育新的利润增长点。 估值 根据上述分析,2019年预计公司实现净利合计14.43亿,按分部估值法,根据行业平均水平,血制品业务给予33倍PE对应市值345亿,疫苗业务给予35倍PE对应市值136亿,不考虑在研单抗及其他疫苗的估值,合计481亿。由于目前血制品行业供给略小于需求,且今年流感疫苗需求旺盛,看好明年流感疫苗的前景,公司整体销售费用率将有所下降,我们上调今年及未来2年盈利预测,预计2019-2021年归母净利为14.43、19.30、22.85亿,同比增长26.7%、33.7%、18.4%,评级上调至买入。 评级面临的主要风险 血制品收入不及预期,疫苗业务销量低于预期。
博雅生物 医药生物 2019-12-25 31.80 -- -- 33.20 4.40%
42.44 33.46%
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公司公布收购罗益生物的交易草案, 2019年 12月 19日上市公司以支付现金的方式收购王勇、上海懿仁分别所持罗益生物 5.90%和 5.78%股权的事项 已经董事会审议通过;本次拟向江西百圣、高特佳睿宝等11名交易对方以 发行股份和可转换公司债券及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物48.87%股权。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权,罗益生物将成为上市公司的控股子公司。 支撑评级的要点交易简介: 以 2019年 9月 30日为评估基准日,罗益生物 100%股权采用收益法的评估值为 15.04亿元,本次发行股份购买资产的发行价格为 25.00元/股,不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次发行可转债购买资产的初始转股价格为 25.00元/股。本次交易价格合计为 7.78亿元,其中,现金支付对价 4.05亿元;股份支付对价 2.90亿元(折合 1,160万股)、可转换公司债券支付对价 0.84亿元(折合 83.55万张)。 本次交易完成后(不考虑转股),高特佳集团及其一致行动人合计直接或间接持股占公司总股份的 37.30%,仍然为公司控股股东,本次交易不会导致上市公司控制权发生变化。 业绩补偿承诺: 2019-2022年扣非归母净利润分别不低于 7,100万元、 9,000万元、 12,000万元和 14,000万元(未来三年业绩承诺的净利复合增速为25%) 。 为避免罗益生物经营团队各年在实现承诺利润后缺乏动力进一步发展业务,博雅生物同意在本次交易完成后促使罗益生物股东会审议通过罗益生物超额业绩奖励制度。 截至目前,上市公司尚未就收购罗益生物剩余 39.45%股权与该等股东达成一致意见或安排,上市公司计划在本次交易完成后,视罗益生物的未来发展状况和博雅生物自身的资金安排情况,与罗益生物其余股东进行协商,择机收购罗益生物剩余股权。 罗益生物介绍:罗益为全国首家研制出适应 6个月至 2周岁低龄儿童的AC 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗( MCV2) 及首家使用 Vero 细胞生产纯化双价肾综合征出血热灭活疫苗。 在研产品方面, AC-Hib 联合疫苗和 Hib疫苗均处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段。 MCV2、 AC-Hib、 Hib 三个核心品种均属于二类苗, 从市场接种情况看基本处于供不应求的状态,具有较好的市场前景。以目前疫苗审批进度看,预计 AC-Hib 和 Hib 两个品种将于 2021年底获批上市。 估值由于目前血制品行业供给端采投浆提速受限,业内上市公司收入增速受到采浆量增速的影响, 同时,为了夯实纤原的学术推广及渠道优势,博雅生物今年和明年加大了纤原销售费用投入的绝对额。因此,我们调低了未来两年的收入和利润增速, 暂不考虑此次收购罗益生物对公司业绩的增厚和对总股本的摊薄,预计 2019-2021年,公司归母净利为 5. 13、 6.01、7.04亿,对应 EPS 1.18、 1.39、 1.62元, PE 26、 23、 19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险血制品价格下降,采浆量不及预期,公司纤原销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名