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普洛药业 医药生物 2022-08-03 18.69 -- -- 19.48 4.23%
19.48 4.23% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,实现营业收入49.86亿元(+16.57%),归母净利润4.37亿元(-21.04%),扣非后归母净利润4.18亿元(-16.90%)。 季度收入创近年来单季度新高,原材料价格上涨拖累公司利润。受益于原料药业务边际改善、制剂业务保持较快增长和CDMO业务高速增长,2季度收入创近年来单季度新高。毛利率下降是导致公司上半年利润下滑的重要因素,我们认为随着上游原材料价格逐步下降、公司运营效率的不断提升和高毛利CDMO业务收入占比增加,毛利率将得到恢复,盈利能力逐步回升,利润端有望迎来边际改善。 资本开支加速,各类产能扩张稳步推进;CDMO业务发展态势良好。 2020年起,公司开始加大资本开支力度,在建工程和购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金持续提升,截至2022年2季度末,公司在建工程金额为10.17亿元,处于近年来最高水平。我们认为目前公司经营效率处于历史最好阶段,随着在建工程陆续投产,产能的扩充有望充分转化为业绩,公司步入新发展阶段。从项目数量、业务形态和客户群体拓展等多个角度看,公司CDMO业务发展态势良好,有望继续保持较快增长。 盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为103.20、118.78和134.69亿元,同比增速分别为15.4%、15.1%和13.4%;归母净利润分别为9.88、12.87和16.35亿元,同比增速分别为3.3%、30.3%和27.0%,以7月29日收盘价计算,对应PE分别为23.0、17.7和13.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本上升幅度超预期;疫情影响抗生素销售;CDMO业务增速低于预期。
普洛药业 医药生物 2022-08-02 19.30 -- -- 19.48 0.93%
19.48 0.93% -- 详细
2022年二季度单季营收创新高,利润端短期承压。2022H1公司实现营收49.86亿元(+16.57%),归母净利润4.37亿元(-21.04%),扣非归母净利润4.18亿元(-16.90%)。其中,二季度单季实现营收28.84亿元(+24.84%),归母净利润2.85亿元(-15.27%),扣非归母净利润2.86亿元(-10.02%)。 CDMO 贡献持续提升,制剂集采待放量。分业务板块考量,原料药及中间体业务实现营收35.48亿元(+13.10%),CDMO 板块实现营收9.21亿元(+27.79%),制剂板块实现营收4.87亿元(+21.17%)。CDMO 板块贡献持续提升:板块收入贡献由2021年的15.6%进一步提升至18.5%;项目数持续高增长,报价项目441个,同比增长24%,进行中项目405个,同比增长62%。制剂新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在2022年四季度执标,为2022下半年和2023年带来业绩新动能。 产能建设提速,研发持续加码。报告期内公司对战略品种产业链上下游进行延伸及高标准合规改造,企业研发和制造能力提升成果显著。产能建设进入高速发展阶段,2022年二季度末公司在建工程10.17亿元,同比增长272.1%;2021-2025年公司拟新建产能投入、原有产能提升投入有望分别达到约50、20亿元。研发投入持续加码,2022H1研发费用2.82亿元,同比增长37.4%。 短期承压原材料成本上扬与疫情,下半年有望边际改善。2022H1公司主营业务毛利率为25.08%(-5.31p.p.),主要承压上游原材料涨价与疫情。展望下半年,伴随疫情管控好转、物流成本下降、抗生素销售改善、上游原材料价格下降及猪周期改善,公司毛利率有望在下半年实现边际好转。在“强科技研发、高标准合规、低成本制造”发展理念下,伴随新建产能释放,公司有望实现新一轮高质量增长。 风险提示:疫情反复,景气度下行风险,地缘政治/安全环保政策影响投资建议:CDMO 业务高增长,成本端有望边际改善,维持“买入”评级。公司CDMO 项目储备丰富,制剂维持快速报批节奏,伴随原材料成本端及新冠疫情影响持续改善,业绩有望维持平稳增长。维持盈利预测,预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元,同比增速5%/23%/26%;当前股价对应PE=24/19/15x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现,公司有望迎来发展新阶段,维持“买入”评级。
普洛药业 医药生物 2022-08-01 20.44 -- -- 19.48 -4.70%
19.48 -4.70% -- 详细
事件7月27日,普洛药业发布2022年中报,公司2022H1实现营业收入49.863亿元,同比增长16.57%;归母净利润4.37亿元,同比下降21.04%;扣非后归母净利润4.18亿元,同比下降16.9%。 简评简评疫情造成短期。波动,多业务协同发展。1)原料药与中间体业务:实现营业收入35.48亿元,同比增长13.10%,毛利率为17.36%,主要原因为兽药下游市场需求较弱、抗生素终端销售以及物流运输仍然受到疫情影响。2)CDMO业务:实现营业收入9.21亿元,同比增长27.79%,毛利率为41.08%。3)制剂业务:实现营业收入4.87亿元,同比增长21.17%,毛利率为51.02%,公司上半年有3个制剂品种获得批件(注射用头孢呋辛钠、注射用氟氯西林钠、盐酸帕洛诺司琼注射液)。 研发投入持续加大,人才团队不断丰富。公司坚持以科技创新为驱动并不断加大研发投入,持续提升技术实力。2022H1研发投入为2.82亿元,同比增长37.43%,占营收的5.66%。此外,公司不断扩充人才队伍,目前有研发人员933名,其中博士45人,硕士207人,人才团队不断丰富。 原料药制剂一体化原料药制剂一体化+CDMO产业升级,公司稳步成长,静待后续盈利改善产业升级,公司稳步成长,静待后续盈利改善。 公司不断推进原料药制剂一体化战略,原料药新品种和制剂业务有望带来新的增量。此外,CDMO产能逐步落地,为订单的高效交付打下基础。我们预计后续盈利将会逐步改善,主要是由于:1)原材料涨价压力趋缓,成本有所下降;2)新产能陆续落地,带来业绩增量;3)疫情影响逐渐缓解,经营活动陆续恢复正常。 投资建议投资建议我们预计2022-2024年归母净利润为10.94/14.43/18.73亿元,对应PE分别为21/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示新冠疫情反复风险;上游原材料涨价风险;原料药价格下行风险;新药研发不及预期风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;管理层减持风险等。
普洛药业 医药生物 2022-08-01 20.44 -- -- 19.48 -4.70%
19.48 -4.70% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入49.86亿元,同比增长16.57%,归母净利润4.37亿元,同比下降21.04%,扣非净利润4.18亿元,同比下降16.90%。 业绩符合预期,22Q2收入创新高,看好利润端持续恢复。公司收入端快速增长,利润增速小于收入增速,主要受原材料涨价、冬奥会限产、疫情管控等因素影响。公司2022Q2收入创单季度历史新高,展望利润端,我们预计下半年随着原材料价格趋于下降、疫情缓和带来生产经营的逐步恢复,以及公司制剂集采新中标品种的执标等,公司盈利能力有望逐季向好。分业务:CDMO持续快速增长,API中间体、制剂增长稳健。1)CDMO:项目数快速提升,转型升级成果显著。上半年CDMO收入9.21亿元(同比+27.79%),收入占比18.48%,毛利率41.08%。报价项目441个(+24%),进行中项目405个(+62%),其中,研发阶段项目203个(+118%),商业化阶段项目202个(+29%,包含人药项目138个,兽药项目39个,其他电子材料等项目25个)。 API合作项目数48个(+23%),其中9个项目已进入商业化生产,10个项目正在验证阶段,还有29个项目处于研发阶段。2)API中间体综合竞争力持续增强。上半年API中间体收入35.48亿元(+13.10%),收入占比71.17%,毛利率17.36%。上半年兽药下游需求仍较弱,公司抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因受到阶段性影响。3)制剂:持续开发百强连锁合作,第七批中标品种带来新增量。上半年制剂收入4.87亿元(+21.17%),收入占比9.78%,毛利率51.02%。上半年3个制剂品种获得批件(视同通过一致性评价),截至目前,公司共有13个品种过评。公司不断推进百强连锁合作,截至目前,合作的百强连锁超40家,发货比例持续增长,其中新品种琥珀酸美托洛尔缓释片已开发超半数以上百强连锁,覆盖五万余家门店,其他如头孢地尼片、左氧氟沙星片以及左乙拉西坦片等产品连锁家数和销量也在稳步增长。公司琥珀酸美托洛尔缓释片、头孢克肟颗粒、头孢克肟片中标第七批药品集采,中标金额合计约1.10亿元,有望带来新的增量。费用率:毛利率、费用率略微下降,持续增加研发投入。 毛利率:22H1毛利率25.07%(-1.46pp,环比2021年,下同),22Q2毛利率23.88%(环比-2.83pp),主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率:22H1销售费用率5.27%(+0.21pp),管理费用率4.56%(-0.52pp),财务费用率-1.03%(-0.87pp),三项费用率合计8.80%(-1.18pp),其中财务费用率下降主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q2销售费用率4.76%(环比-1.20pp),管理费用率3.85%(环比-1.70pp),财务费用率2.07%(环比-2.45pp),三项费用率合计6.54%(环比-5.35pp)。研发投入:22H1研发费用2.82亿元(同比+37.43%),占收入比例5.66%(+0.51pp),22Q2研发费用1.40亿元(+30.26%),占收入比例4.86%(+0.20pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。 盈利预测与投资建议:根据中报情况,考虑到公司22H1受原材料涨价、疫情等因素影响,以及研发投入的持续增长,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入100.02、117.95、140.50亿元,同比增长11.8%、17.9%、19.1%;归母净利润9.76、12.50和16.09亿元(调整前10.97、14.32、18.63亿元),同比增长2.15%、28.06%、28.76%。当前股价对应2022-2024年PE为23/18/14倍。考虑公司储备品种丰富,CDMO持续投入,制剂保持快速报批节奏,随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量,业绩有望保持快速增长,维持“买入”评级。风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
普洛药业 医药生物 2022-07-29 19.49 -- -- 20.62 5.80%
20.62 5.80% -- 详细
2022上半年公司营业收入49.86亿元,同比增长16.57%,归母净利润4.37亿元,同比下降21.04%,扣非归母净利润为4.18亿元,同比下降16.90%,依旧维持研发和产能建设高投入,新产能落地有望拓展下半年业绩增长空间,维持买入评级。 支撑评级的要点API和制剂业务相对稳定,下半年有望迎来复苏期。上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到35.48亿元,较上年同期增长13.10%,毛利6.16亿元,毛利率为17.36%,下游市场兽药业务需求减弱,同时抗生素业务的物流和销售也因疫情波动和政策变化影响受到限制,上游原材料价格波动导致毛利受影响,下半年随着负增长因素减弱,API业务有望进入复苏期。上半年公司制剂业务实现营收4.87亿元,同比增长21.17%,毛利2.49亿元,毛利率为51.02%,受到集采影响,左乙拉西坦和新产品琥珀酸美托洛尔缓释片实现销售端快速增长,随着新中标产品的逐渐放量,可能将会带来持续性业绩增长。 CDMO业务依旧表现亮眼,景气度可能继续提升。上半年公司CDMO业务实现营业收入9.21亿元,同比增长27.79%,毛利3.78亿元,毛利率为41.08%,业务持续稳步增长。目前公司CDMO报价项目总计441个,同比增长24%;其中进行中项目405个,同比增长62%,包括研发阶段项目203个和商业化阶段项目202个。 此外从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略成果较为显著,目前共计API合作项目数48个,同比增长23%。预计下半年随着新生产线投产,新项目不断增加,CDMO板块会保持景气度增长态势。 持续加大产能建设和研发投入,有望推进收入端增长。公司2022上半年研发费用达2.82亿元,同比增长37.43%,占营业收入的5.66%。API方面公司对3种战略品种实施了产业链延伸,并有数条新建生产线已经或即将投产使用。CDMO方面上海新增实验楼已于今年2月份投入使用,横店CDMO研发楼正在建设中,高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线预计下半年完成建设。制剂七车间扩建项目将进入试生产阶段,新建的年产1亿瓶头孢粉针剂生产线正处于验证阶段。随着新产能陆续落地,预计会刺激业绩增长。 估值预期公司2022-2024年净利润分别为11.76亿元、14.63亿元、17.96亿元,EPS分别为1.00元、1.24元、1.52元,维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情波动风险,药品研发进度不及预期风险,上游原材料涨价风险。
普洛药业 医药生物 2022-07-29 19.49 -- -- 20.62 5.80%
20.62 5.80% -- 详细
报告导读2022Q2收入端增长提速、净利润率环比改善,我们建议平滑订单季度交付波动,从在建工程增加、产能释放加速、研发费用率稳定的角度看,公司有望进入新一轮投资驱动的增长周期。 投资要点财务表现:利润增速符合预期,收入端提速、毛利率扰动公司发布2022年中报,上半年收入49.9亿元,同比增长16.6%;归母净利润4.4亿元,同比下降21%;归母净利润率8.8%。单季度看,2022Q2收入28.8亿元,同比增长24.8%;归母净利润2.8亿元,同比下降15.3%;归母净利润率9.9%。分版块看:原料药及中间体业务:2022年上半年收入35.5亿元、同比增长13.1%、收入占比71.2%、毛利率17.4%;CDMO 业务:2022年上半年收入9.2亿元、同比增长27.8%、收入占比18.5%、毛利率41.1%;制剂业务:2022年上半年收入4.9亿元、同比增长21.2%、收入占比9.8%、毛利率51%。 结合公司2022年4月27日公布的《投资者关系活动记录表》,2022Q2单季度收入增速看:原料药及中间体业务:2022Q2收入20亿元、同比增长16%、毛利率15.8%;CDMO 业务:2022Q2收入6.2亿元、同比增长47.6%、毛利率40.1%;制剂业务:2022Q2收入2.4亿元、同比增长54.2%、毛利率48.9%。 业绩点评:收入结构改善、供给能力提升我们认为,公司2022年上半年整体收入和利润增速符合我们的预期,我们认为从中报看,公司2022Q2体现的边际变化是:收入端环比增长加速、净利润率环比明显提升(2022Q2净利润率为9.9%,2022Q1净利润率为7.2%)。 成长能力看,收入端增长进入加速期。我们认为,Q2收入端的变化来自于:疫情扰动下订单收入确认波动(根据4月27日公司公布的《投资者关系活动记录表》,2022Q1的CDMO 业务“主要是由于物流原因,货物阻塞在上海港和宁波港,这部分货物近1亿元,物流状况预计会在四月下旬略有好转”,假设2022Q1的CDMO 收入调增1亿、2022Q2的CDMO 收入调减1亿,对应2022Q1的CDMO 业务收入同比增长33.3%,2022Q2同比增长23.8%),平滑季度波动看增长趋势更能体现出公司CDMO 的发展阶段和变化。从项目数量看,2022年二季度末比2022年一季度末CDMO 报价项目增加197个,进行中项目增加33个(其中商业化项目增加8个),我们认为报价项目增加体现出需求端仍在景气增长期,随着公司商业化项目的增加,我们认为公司CDMO 业务增长的持续性有望提升。原料药业务收入增长提速,我们认为来自于Q2兽药业务整体回暖,及人用药原料药在全球疫情修复下销售量提升。从整体看,我们认为 2022H1的收入端增长来自于产能释放下高利润产品结构占比提升(根据公司中报,原料药“报告期内还新增了KY21024、KY21027两条API 生产线,均已投入使用”,CDMO“报告期内,新建成一条1906生产线投入使用;上海新增第二栋CDMO 实验楼已于今年2月份投入使用”)。我们认为,2022年后半年正处于资本开支加速下产能加速释放期(根据2022年中报,公司在建工程/总资产的比例达到上市以来最高水平),收入端增长有望进入加速期;公司在第七批全国集采中标额约1.1亿元,我们预计2022Q4起贡献相关品种原料药和制剂销售增量,进一步带动整体收入增长。 成长能力看,我们预计2022H2净利润率提升。2022Q2毛利率环比下降2.8pct、净利润率环比提升2.6pct,我们认为:毛利率下降来自于原料药业务毛利率下降,随着上游化工成本下降、兽药业务量价恢复,我们认为Q3起原料药业务毛利率有望环比及同比提升。净利润率提升来自于净利润率更高的CDMO 收入占比提升(2022Q2占比约21.5%,高于2022Q1的14.3%),及整体研发费用率下降(2022Q2占比4.9%,2022Q1占比6.8%)。我们认为,2022H2的综合利润率有望持续提升,主要来自于原料药及中间体业务毛利率同比提升(根据公司2021年10月22日《投资者关系活动记录表》,2021Q3原料药业务毛利率16.5%,在上游成本波动下环比明显下降),及CDMO 收入占比同比提升。从研发投入强度看,2021H2整体研发费用率明显提升,我们预期2022H2研发费用率同比持平。 总结:从收入端加速看新增长周期开启。我们认为,公司在2020年后进入资本开支加速期、供给能力升级期,随着投资产能陆续进入释放期、研发费用率基本稳定,我们认为收入结构改善下(高净利润率收入占比提升,来自于CDMO收入占比提升、原料药中新品种收入占比提升、集采制剂收入占比提升),公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期。 盈利预测及估值综合考虑2022年公司原材料成本波动、研发投资强度提升等因素,我们下调了2022年盈利预测,预计公司2022-2024年EPS 分别为0.78/1.03/1.25元/股(前次预期值为1.04/1.35/1.75元/股),2022年7月27日收盘价对应2022年24倍PE。我们认为,公司是资本开支、产品注册迎来拐点的平台型API 公司,结合公司在2022-2024年投产节奏、资本开支和人员扩张计划,我们预期CDMO业务仍在增长快车道;制剂申报加速+产能储备下我们看好制剂集采中标后潜在的盈利弹性。在公司“强科技研发、高标准合规、低成本制造”战略下,我们认为公司增长持续性和净利润率提升趋势可能超预期,维持“买入”评级。 风险提示生产安全事故及质量风险;核心制剂品种流标或销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。
普洛药业 医药生物 2022-07-29 19.49 -- -- 20.62 5.80%
20.62 5.80% -- 详细
事件:公司2022上半年实现营收49.9亿元(+16.6%,括号内为同比增速,下同),归母净利润4.4亿元(-21.0%),扣非净利润4.2亿元(-16.9%),经营性现金流净额3.3亿元(+1.6%);2022Q2实现营收28.8亿元(+24.8%);归母净利润2.8亿元(-15.3%)原料药短期受上游涨价和疫情影响,下半年有望加速恢复:公司上半年原料药业务受到下游兽药需求减弱和疫情导致的抗生素终端需求下降影响,实现收入35.5亿元(+13.1%);上半年受到上游原材料涨价等影响,毛利率同比下降5.7pct至17.4%。短期看,随着疫情对物流的影响减弱,叠加大宗和石化工原材料价格下降,预计下半年成本端压力将明显减少;且随着猪周期推进,兽药需求有望逐季度恢复。长期看,公司产品储备丰富,看好长期增长空间。 CDMO业务稳步推进,订单饱满::公司上半年CDMO业务稳步推进,实现收入9.2亿元(+27.8%),毛利率同比下降2.2pct至41.1%。公司上半年订单充沛,截至2022年6月底,公司CDMO报价订单达441个(+24%),进行中项目405个(+62%),进行中商业化项目202个(+29%,其中人药138个,兽药39个,其他项目25个)。从订单结构上看,API项目占比不断提升,上半年API合作项目48个(+23%),其中商业化订单9个。 制剂业务稳定执标,新中标品种有望下半年放量:公司上半年制剂业务实现收入4.9亿元(+21.2%),毛利率同比下降13.6pct至51.0%,毛利率下滑主要因为集采产品价格较低。上半年随着左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品种标内放量,业绩保持稳定增长;新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在2022年10月执标,为2022下半年和2023年年带来业绩新动能。 各业务产能加速建设,支撑长期业绩::原料药方面,公司2022上半年新投产3条生产线,下半年预计将新增生产线2条。CDMO方面,2022上半年新建1条生产线,新增的API研发实验室、多功能生产线、4条高活生产线有望在下半年完成建设。制剂方面,制剂七车间完成建设且将进入试生产阶段,新建的年产1亿瓶头孢粉针生产线有望在2022年10月投产。 盈利预测与投资评级:考虑到上游成本增加和疫情对下游需求的影响,我们将2022-2024年归母净利润从11.28、14.19、18.26亿元,修改为10.65、14.31、18.26亿元,2022-2024年P/E估值分别为21X、16X、12X,基于公司1)原料药品种稳定增长;2)兽药CDMO深度绑定硕腾和默沙东,快速放量;3)制剂业务借助一体化优势快速抢占市场;维持“买入”评级。 风险提示:环保政策收紧;成本向下游传导不及预期;新产品审批和放量不及预期;汇兑损益风险等。
普洛药业 医药生物 2022-07-29 19.49 -- -- 20.62 5.80%
20.62 5.80% -- 详细
事件:2022年7月27日,普洛药业发布2022年中报:公司上半年实现营业收入为49.86亿元,同比增长16.57%;归母净利润为4.37亿元,同比降低21.04%;扣非后归母净利润为4.18亿元,同比降低16.90%。 2022H1短期业绩承压,Q2利润端增速环比有所改善。公司2022上半年多因素扰动导致利润端同比下降,单Q2实现营业收入28.84亿元,同比增长24.84%,环比增长37.25%;归母净利润为2.85亿元,同比下降15.27%,环比增长87.32%;扣非后归母净利润为2.82亿元,同比下降10.02%,环比增长107.35%,Q2利润端主要由于Q1的低基数环比改善较明显。整体来看,公司2022H1业绩主要受以下因素影响:1)抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因受到了阶段性影响;2)原材料价格以及运费上涨,导致产品生产运输成本上升;3)兽药业务受到猪价周期影响需求较弱。但是我们认为,随着疫情逐渐缓解,防疫政策限制逐步改善,下游抗生素和兽药业务逐步恢复,且上游化工原材料价格呈现下降趋势,2022年下半年公司的收入端和利润端将有较大改善。 CDMO业务转型升级策略取得显著成果,研发能力和生产管理体系获得客户认可。从收入结构上看,公司2022H1CDMO实现收入9.21亿元,同比增长27.79%,毛利2.78亿元,毛利率41.08%,同比略有下降。2022H1公司CDMO报价项目441个,同比增长24%;进行中项目405个,同比增长62%,其中,研发阶段项目203个,同比增长118%,商业化阶段项目202个(包含人药项目138个,兽药项目39个,其他电子材料等项目25个),同比增长29%。另一方面,公司从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略也取得显著成果。报告期内,API合作项目数有48个,同比增长23%,其中9个项目已进入商业化生产,10个项目正在验证阶段,还有29个项目处于研发阶段。通过多领域和多项目的合作,公司的研发能力以及生产管理体系得到了更多客户的认可,与客户之间的粘性在进一步增强。 制剂和API板块业务稳定增长。制剂业务实现收入4.87亿元,同比增长21.17%,毛利2.49亿元,毛利率为51.02%,未来集采将继续贡献利润。原料药板块的兽药业务下游市场需求仍然较弱,公司抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因也受到了阶段性影响,但依旧实现收入35.48亿元,同比增长13.10%,毛利6.16亿元,毛利率17.36%。随着疫情的缓解和整个物流运输的逐渐恢复以及公司自身生产运营效率的提升和国际化步伐的加快,公司综合竞争能力在进一步加强。 投资建议:公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务,同时公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。我们预计2022-2024年营业收入分别99.53、120.63、151.51亿元,归母净利润分别为9.64、11.38、14.26亿元,对应PE分别为23、20、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:海外出口风险,CDMO 业务推进不及预期风险。
普洛药业 医药生物 2022-06-29 20.40 -- -- 22.39 9.75%
22.39 9.75% -- 详细
事件:2022年6月27日,普洛药业发布部分董事和高管增持公司股份的公告:以集中竞价的方式合计买入公司股份310,000股,其中公司董事长增持60,000股,增持后持股比例为0.0188%。 核心管理层增持,充分传达长期信心。公司高管和核心成员增持股份,向市场传达了对公司未来发展前景的信心,起到积极正面的作用。具体来看,增持人分别为董事长祝方猛、董事吴兴、高级副总经理金旻、何春、副总经理蔡磊,增持总股份数为310,000股。 原料药+CDMO+制剂三大业务协同发展,一体化平台下竞争优势明显。公司自2017年管理层换届改革以来,持续践行“做精原料药、做强CDMO、 做优制剂”的发展战略,2017-2021年归母净利润年复合增长率为38.92%,突出反映了三大业务协同发展的平台竞争优势。未来在“强科技研发、高标准合规、低成本制造”的新发展理念指引下,我们认为公司三大业务板块将继续共振向好,公司收入体量及净利率水平有望进一步提升。 CDMO 新动能带领公司进入新成长时代。公司2017年成立CDMO 事业部,经过多年深耕细作,公司CDMO 板块从“起始原料药+注册中间体”向“注册中间体+原料药”的升级转型效果明显,2019-2021年CDMO 业务收入复合增速为38.94%,毛利率也从2019的37.29%提升到2021年的43.12%。另外,公司与硕腾、默沙东等展开积极合作,布局兽药CDMO 市场。目前海外兽药市场庞大且处于快速扩容期,随着兽药市场的快速增长以及公司与硕腾等国际巨头更紧密的合作,公司将逐步打开海外兽药CDMO 市场,实现差异化竞争,为业绩贡献新增长点。 原料药与制剂业务将迎来环比改善。上半年受需求和上游成本双向挤压,利润受损严重,但是下半年随着上游成本下降和需求回暖,原料药和制剂利润有望逐步回升。另外,随着后续新品种的集采放量,制剂板块的盈利能力将持续不断增强,“做优制剂”战略也将逐步突显。 投资建议:公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务,未来市场空间广阔。我们预计2022-2024年营业收入分别为99.53、120.63、151.51亿元,归母净利润分别为10.98、13.07、16.03亿元,对应PE 分别为22、18、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:海外出口风险,CDMO 业务推进不及预期风险。
普洛药业 医药生物 2022-05-23 25.57 -- -- 24.70 -3.40%
24.70 -3.40%
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本篇报告我们通过对公司的复盘,主要回答一个核心问题:对于3年5倍后的普洛药业,未来的成长空间何在?我们认为公司CDMO业务仍旧低估,一体化优势下API制剂两大业务成长性未被充分挖掘。国内特色原料药+CDMO+制剂综合发展的医药制造龙头企业,业绩保持快速增长,竞争优势突出。1)CDMO:未来核心增长驱动力,正在抓住格局重构的机会,有望迎来跨越式增长,当前优势和能力仍旧低估。2)API:综合制造能力突出,未来保持稳健增长。3)制剂:国际化、一体化、差异化布局,核心关注API+制剂的增量市场。复盘公司2017年以来的增长动力:新一任管理团队上任,深化内部整合,全面提升管理效率,收入稳健增长的同时,利润快速提升。展望新阶段,公司在研发、产能持续投入(预计未来5年资本开支达到70亿元,2025年研发团队达2000人),不断提升合成生产与项目承接能力。随着从“起始原料+注册中间体”到“注册中间体+原料药”的结构升级逐步完成,叠加项目转移加速,CDMO业务有望持续驱动快速增长;API+制剂在国内集采常态化及全球新一轮药品专利集中到期背景下,具有广阔发展空间。 为什么公司CDMO业务仍旧低估:1)“后端切入”同样有较强的获客能力。前端导流具有重要作用,但不是唯一决定因素,后端切入的企业在技术过硬、体系健全背景下,同样具备发展潜力,典型案例如公司与盐野义的CDMO业务合作。2)兽药壁垒不低、格局稳定、生命周期更长。兽药主要玩家集中于全球知名大药企,美国、欧盟的兽药与人药一样分属FDA、EMEA监管,具备一套详细严格的监管要求,质量体系要求高。兽药单品种规模小,仿制成本高,且与人用药不同,不存在“专利悬崖”,生命周期更长。3)从体系、研发、项目、客户、产能端分析看出,公司CDMO业务合规能力强,成长性十足。公司CDMO业务质量过硬,EHS体系完善,横店、上海和美国波士顿三大研发中心提供坚实后盾,后端商业化加速放量,前端加速BD,国内外客户兼顾,持续扩产升级,坚定推行“四化”建设,项目承接能力不断提升。 一体化优势下API制剂两大业务成长性未被充分挖掘。API+制剂一体化企业在未来仿制药市场中具有非常领先的竞争优势,尤其是API起家、产品全球布局的企业。公司一体化制剂品种盐酸美金刚片、头孢克肟片、注射用头孢他啶、乌苯美司胶囊、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片等6个产品相继获批,左乙拉西坦片、左氧氟沙星片和注射用头孢他啶等3个产品已中标集采陆续开始放量,2022年头孢克肟片、头孢克肟颗粒及琥珀酸美托洛尔缓释片等3个产品有望参与第七批国家集采,后续获批品种还将逐步增多,一体化带来的国内外增量市场值得重点关注。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年收入100.02、117.95、140.50亿元,同比增长11.8%、17.9%、19.1%;归母净利润10.97、14.32、18.63亿元,同比增长14.8%、30.6%、30.1%;对应EPS为0.93、1.22、1.58元。可比公司平均估值在2022年49倍左右,目前公司股价对应2022-2024年27/20/16倍PE,考虑公司储备品种丰富,CDMO持续投入,制剂保持快速报批节奏,随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量,业绩有望保持快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
普洛药业 医药生物 2022-03-15 33.91 -- -- 36.92 7.64%
36.51 7.67%
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2021年业绩整体稳健增长。 2021全年公司实现营收 89.43亿元(+13.5%) ,归母净利润 9.56亿元(+17.0%) , 扣非归母净利润 8.33亿元(+20.5%) 。 其中, 四季度单季实现营收 25.43亿元(+22.9%) , 归母净利润 1.93亿元(+3.6%) , 扣非归母净利润 1.60亿元(+18.2%) 。 业务拆分: CDMO 贡献进一步提升, 收入增速 32.1%, 毛利率提升 0.9p.p。 分业务板块考量, 原料药及中间体业务实现营收 65.46亿元(+10.4%) , CDMO板块实现营收 13.94亿元(+32.1%),制剂板块实现营收 8.67亿元(+14.1%)。 CDMO 板块贡献突出: 板块收入贡献由 2020年的 13.4%进一步提升至 15.6%,毛利润贡献由 2020年的 19.9%提升至 25.5%; 从“起始原料药注册中间体到注册中间体+API” 的转型升级策略取得显著成果, 板块毛利率由 2020年41.6%提升至 43.1%; 项目数持续高增长, 报价项目 812个, 同比增长 50%,进行中项目 323个, 同比增长 62%。 产能建设提速, 在建工程创新高。 产能建设进入高速发展阶段, 2021年年末公司在建工程 7.09亿元, 同比增长 347.0%; 2021-2025年公司新建产能投入、 原有产能提升投入有望分别达到约 50、 20亿元, 产能建设节奏提速明显。 研发投入加码, 研发费用创新高。 2021年期末公司研发人员 879人, 较 2020年同期增长 65%; 研发费用 4.46亿元, 较 2020年同期增加 27.5%。 2021年9月授牌设立流体化学、 晶体和粉体、 合成生物学及酶催化三大工程技术平台, 其中流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施及商业化生产; 生物研发实验中心于 2021年初投入使用, 可进行高效生物催化剂的构建与筛选、 合成生物学等研究与技术的开发; 安全实验室可以为公司研发和生产项目提供全面的安全技术服务, 并于 2021年 11月份顺利通过了 CNAS 认证; 分析测试中心 2021年底正式投入使用。 风险提示: 疫情反复, 景气度下行风险, 地缘政治/安全环保政策影响投资建议: CDMO 业务高增长, 维持 “买入” 评级。 疫情导致公司抗生素出口需求下滑,叠加原材料/能源动力价格上涨, 下调2022/2023年盈利预测、 新增 2024年盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润 11.8/14.8/18.5亿元(原 2022/2023年 13.90/17.30亿元), 同比增速24/25/26%; 当前股价对应 PE=33/27/21x。 随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现, 公司有望迎来发展新阶段, 维持“买入” 评级。
普洛药业 医药生物 2021-12-31 34.46 -- -- 35.70 3.60%
36.92 7.14%
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公司三季度业绩不及预期:公司前三季度实现营业收入63.99亿元,同比增长10.13%,实现归母净利润7.62亿元,同比增长20.95%。单第三季度来看,公司实现营业收入21.22亿元,同比增长16.67%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长4.03%。整体来看,公司三季度业绩不及市场预期,主要原因在于原材料成本和海运成本上升对利润的侵蚀。 公司经营情况分析:截止到2021年中报,公司原料药、中间体业务收入42.77亿元,同比增长8.29%,收入占比73.35%;合同研发生产服务收入7.21亿元,同比增长30.65%,收入占比16.85%,较2020年底提高3.46PCT;制剂业务收入4.02亿元,同比增长9.46%,收入占比9.40%。可以清晰看到,公司依托原料药、中间体业务优势向合同定制生产服务和制剂业务发展升级。公司在迅速扩增产能,21年三季度,公司在建工程分别为2.35、3.73、5.00亿元,增速分别为68.24%、130.37%、187.64%。未来随着扩增产能逐步投产,公司业绩有望进一步提高。 投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入91.25、107.46、127.22亿元,同比增长15.81%、17.76%、18.39%;归母净利润10.51、13.66、17.62亿元,同比增长28.68%、29.97%、29.02%,当前股价对应PE估值为40/30/24倍,给予“推荐”评级。 风险提示:海外疫情风险、大客户流失风险、人才流失风险、汇率波动风险、美国政府将公司纳入实体清单风险。
普洛药业 医药生物 2021-10-25 34.00 -- -- 40.60 19.41%
41.87 23.15%
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业绩简评10月22日,公司发布2021年三季报。2021年前三季度和Q3单季度,公司分别实现营业收入63.99和21.22亿元,同比增长10.13%和16.67%;分别实现归母净利润7.62和2.09亿元,同比增长20.95%和4.03%;分别实现扣非后归母净利润6.73和1.70亿元,同比增长21.09%和9.82%。业绩基本符合预期。 经营分析分版块来看,CDMO 业务拉动业务稳健增长。我们预计,业绩的主要增长动力来自于高增长的CDMO 业务;制剂业务实现稳健增长;原料药及中间体业务受疫情、环保及上游原材料涨价等因素影响,短期内业绩有所承压。 看好未来CDMO 业务的强劲增长动力。公司CDMO 业务同步布局兽药及人药领域,与默克等多家头部药企保持长期良好的合作关系,客户黏性较强。同时,公司不断加大产能和研发投入,未来随着前期布局的产能逐渐落地,CDMO 业绩增长空间较大,期待公司CDMO 业务的未来业绩表现。 集采逐渐常态化,中长期看好原料药及制剂一体化战略。我们看好公司原料药及制剂一体化战略,在中长期内为业绩贡献增长动力。公司坚守做优制剂的战略,现有制剂管线丰富、品种竞争格局良好。在集采逐渐常态化的情况下,未来有望借助集采快速放量,实现业绩的稳步增长。 投资建议预计2021-2023年EPS 分别为0.87/1.13/1.46元,对应PE 分别为41/31/24倍,维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情反复风险;上游原材料涨价风险;原料药价格下行风险;新药研发不及预期风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;管理层减持风险等。
普洛药业 医药生物 2021-10-25 34.00 -- -- 40.60 19.41%
41.87 23.15%
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报告导读我们认为,短期的季度维度下,公司制剂端和CDMO 端品种/项目交付可能存在波动性,建议拉平2021年三个季度的收入/利润增速和毛利率,看增长的趋势和动能建设。 投资要点 业绩表现:短期有波动,长期看增长公司发布2021年三季报,2021年前三季度收入64亿元,同比增长10.1%;归母净利润7.62亿元,同比增长21%;对应归母净利润率11.9%。分季度看,2021Q3收入21.2亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.1亿元,同比增长4%;对应归母净利润率9.8%,环比2021Q2有所下降(降幅4.7pct)。我们认为,公司单三季度归母净利润增速有所波动,建议拉平全年看增速、拉长时间看增长。 业务板块:制剂、API 有波动,CDMO 仍在快车道根据2021年10月22日公告的《投资者关系活动记录表》,公司披露了各个业务板块单季度增长及盈利能力,分版块看:①原料药及中间体板块:2021Q3单季度收入占比75.9%、同比增长6%、毛利率16.5%(环比Q2下降6.8pct)。我们推测,原料药及中间体板块毛利率下降是公司单三季度盈利能力下降的重要因素,“公司三季度抗生素产品价格端有一些压力,但从9月份开始就已经恢复得很好了,去年也是从10月份才开始恢复的,而公司今年9月份单月销售9个亿左右,创了单月销售的历史新高”。我们在9月26日发布的《绿色制药,遇上“限电”》的点评中曾经分析了限电背景下医药制造业公司可能受到的影响,“我们估算直接材料成本平均占收入比例为33%,2021年上半年以来基础化工材料的快速涨价可能对公司的毛利率有影响,影响程度取决于1.原材料库存周期,2.产品涨价能力,因此我们认为中短期可能对毛利率有影响,但影响程度需要进一步跟踪确认”。结合公司的产品结构和潜在的涨价空间,我们预期2021Q4公司原料药及中间体业务的毛利率可能环比提升,但具体提升幅度和节奏取决于上游材料的稀缺性/可及性,及公司合约周期。 ②制剂板块:2021Q3单季度收入占比9.3%、同比增长9.4%、毛利率53.6%(环比Q2下降21pct)。我们认为,公司单季度制剂板块的毛利率环比下降幅度超出我们自己的预期,我们推测可能和制剂品种销售结构有关,建议拉平全年看制剂端结构改善,及潜在的净利润率提升空间。 ③CDMO 板块:2021Q3单季度收入占比14.9%、同比增长47.2%、毛利率51.5%(环比Q2上升7pct)。从公司交流中披露的项目结构看,“运行项目数285个,比去年同期增长63%”,项目个数增长仍在快车道,考虑到公司提及的运输时滞等因素,我们预期短期看CDMO 业务仍有望保持稳健增长;结合投产节奏、资本开支和人员扩张计划(2021Q1有望投产的高活性API 车间、2021Q3有望投产的14个单元精烘包项目等,2020-2025年计划投资40+亿、人员扩张到1050+人),我们预期中期维度下CDMO 业务仍有较大的增长潜力。 边际变化:资本开支加速期,更注重长期能力建设从资本开支(现金流量表)和在建工程(资产负债表)角度看,2021Q3公司资本开支达到上市以来单季度最高值,在建工程/总资产的比例也显著提升,资本开支加速期,我们更关注公司在EHS、先进制造能力的积累和建设,如2021年7月13日公告的与中控控股的战略合作加强自动化、数字化、智能化建设等。 此外,我们也关注到公司在研发费用等领域的持续投入,建议关注公司在资本开支加速期,在技术、人才和基础设施等领域的持续升级,奠定中长期增长的基础。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.89/1.16/1.49元/股,2021年10月22日收盘价对应2021年39.6倍PE、2022年30.4倍PE。我们认为,公司是资本开支、产品注册迎来拐点的平台型API 公司,结合公司在2021-2023年投产节奏、资本开支和人员扩张计划,我们预期CDMO 业务仍在增长快车道;制剂申报加速+产能储备下我们看好制剂集采中标后潜在的盈利弹性。我们认为,短期的季度维度下,公司制剂端和CDMO 端品种/项目交付可能存在波动性,我们建议拉平2021Q2和Q3的收入/利润增速和毛利率,看增长的趋势和动能建设,维持“买入”评级。 风险提示生产安全事故及质量风险;核心制剂品种流标或销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名