24Q3收入端稳健增长， 利润端增长承压。 2024年前三季度， 公司实现营收92.9亿元（+9.3%） ， 归母净利润 8.7亿元（+2.2%） ， 扣非归母净利润 8.3亿元（+0.4%） 。 其中， 第三季度收入 28.6亿元（+12.4%） ， 归母净利润2.4亿元（-2.2%） ， 扣非归母净利润 2.3亿元（-1.8%） 。 分板块业绩： 制剂板块表现突出， 高基数下 CDMO 板块收入有所下滑。 2024年前三季度各板块情况如下： 1） 原料药板块： 实现营收 69.0亿元， 同比增长 15.3%； 毛利 10.8亿元， 同比下降 0.9%； 毛利率 15.6%， 同比下降2.6个百分点， 主要系 2023年上半年管控放开后， API 销售毛利率基数较高所致。 2） CDMO 板块： 实现营收 14.2亿元， 同比下降 11.4%， 毛利 5.8亿元， 同比下降 19.6%； 毛利率 40.8%， 同比下降 4.2个百分点， 主要系2023年上半年有特殊订单， 2024年前三季度扣除特殊订单影响后 CDMO业务的销售收入与毛利仍保持稳健增长。 3） 制剂板块： 实现营收 9.5亿元，同比增长 8.6%； 毛利 5.9亿元， 同比增长 28.0%； 毛利率 62.2%， 毛利率同比提升近 10个百分点， 主要系部分产品销售模式有所调整， 同时生产效率有较大提升， 综合成本下降较大。 CDMO 业务项目数持续高增长。 2024年前三季度， 公司报价项目 1198个，同比增长 85%； 进行中项目 948个， 同比增长 47%。 其中， 商业化阶段项目 344个， 同比增长 33%； 研发阶段项目 604个， 同比增长 57%。 API 项目共 113个， 同比增长 51%， 其中 18个已经进入生产商业化， 16个正在验证阶段， 79个处于研发阶段。 截至 2024年 9月底， 公司已经与 550家创新药公司签订了保密协议。 总体而言， 随着公司技术、 制造和服务能力的不断增强， 项目数持续高增长， 为 CDMO 业务的收入增长提供了强有力支撑。 风险提示： 地缘政治风险； 行业竞争加剧风险； 研发失败风险。 投资建议： 原料药制剂一体化布局稳步推进， 维持“优于大市” 评级。 收入增长稳健， 制剂板块毛利率提升显著， 维持盈利预测， 预计2024-2026年 归 母 净 利 润 11.23/13.25/15.94亿 元 ， 同 比 增 速6.4%/18.0%/20.3%。

2024年前三季度实现营业收入 92.90亿元，同比增加 9.30%；归母净利润 8.70亿元，同比增加 2.15%；扣非后归母净利润 8.31亿元，同比增加 0.40%。 毛利率 24.23%（同比-2.55pp），净利率 9.36%（同比-0.66pp）。 单三季度： 2024年 Q3实现营业收入 28.62亿元，同比增加 12.41%；归母净利润 2.45亿元，同比减少 2.19%；扣非归母净利润 2.29亿元，同比减少 1.75%。 毛利率 23.18%（同比-4.02pp），净利率 8.55%（同比-1.28pp）。 汇兑波动影响部分利润，费用率管控良好。 根据公司公告， 24年 1-9月汇兑损失 700万元左右， 上年同期汇兑收益 2200万元左右，同比产生 2900万元左右的不利影响。 24年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.30%/3.92%/-0.15%/5.03%，同比分别-0.76pp/-0.29pp/+0.89pp/-0.66pp。 除财务费用受汇率波动影响，其他费用率同比均下降。 原料药板块： 核心品种市场占有率与毛利率稳中有升，新品种立项数量增加。 24年前三季度营收 69.03亿元，同比增长 15.31%；毛利 10.77亿元，同比下降 0.93%；毛利率 15.60%，同比减少 2.56pp， 主要系上年同期毛利率较高所致。 公司大幅增加 API 的立项数量， 公司预计 3-5年内增加 API 的 DMF数量 30-50个，以此推动 API 业务持续增长。 CDMO 板块： 项目数快速增长，后续增长动能充沛。 24年前三季度营收 14.20亿元，同比下降 11.40%； 毛利 5.80亿元，同比下降 19.61%； 毛利率 40.85%，同比减少 4.18pp， 毛利率下降主要系研发阶段项目增长更快、且交付较多，前三季度扣除特殊订单影响后 CDMO 业务的销售与毛利仍保持稳健增长。公司预计， 随着项目逐渐进展到商业化阶段，毛利率稳定在 35%-45%之间。 CDMO 项目数快速增长有望逐步兑现到业绩： 前三季度公司报价项目 1198个，同比增长 85%；进行中项目 948个，同比增长 47%。 其中，商业化阶段项目 344个，同比增长 33%；（包括人用药项目 253个，兽药项目 47个，其他项目 44个）；研发阶段项目 604个，同比增长 57%。 API 项目总共 113个，同比增长 51%；其中 18个已经进入生产商业化， 16个正在验证阶段，还有 79个 API 项目处于研发阶段。截止报告期末，公司已经与 550家创新药公司签订了保密协议。 根据公司公告， 随着项目数量增加，需要 1-2年的兑现期，看好后续发展潜力。 制剂板块： 毛利率大幅提升，品种数量大幅增加中。 24年前三季度营收 9.50亿元，同比增长 8.62%； 毛利 5.91亿元，同比增长 27.97%； 毛利率 62.23%，毛利率同比提升近 10pp， 毛利率提升主要系制剂部分产品的销售模式做了调整，同时生产效率有较大提升，综合成本下降较大，毛利增长高于销售收入增长。 公司持续加大制剂的研发投入，目前每年新立项开发的制剂项目超过25个，今年前三季度已经完成制剂项目验证 15个。 盈利预测与投资评级： 公司收入端稳健增长，利润端受汇兑等因素短期有所扰动，三大业务不断开拓新的增长力量。 2024年 8月，公司发布 2030发展战略——“做精原料、做强 CDMO、做好药品、拓展医美”， 公司在原料药、CDMO、制剂三大基石业务的基础上， 聚焦高潜赛道中上游，发挥研发制造协同能力，拓展医美化妆品原料业务， 看好公司持续发展。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为 11.7/13.4/15.6亿元，同比增速为 10%/15%/17%，对应 PE 为 16/14/12倍，维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示： 行业政策变动、药品研发注册、环保安全、市场竞争加剧、地缘政治等风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入92.90亿元，同比增长9.30%，归母净利润8.70亿元，同比增长2.15%，扣非归母净利润8.31亿元，同比增长0.40%。 业绩符合预期，Q3淡季收入稳健增长，利润稳中有升。我们预计公司收入增长主要由于：集采带动制剂板块快速放量，API业务核心产品市占率不断提升，CDMO业务客户数量和项目数量持续增加，商业化加速放量。2024Q1-Q3公司毛利率24.23%（同比-2.55pp，下同），经营性现金流为11.66亿元（+37.38%）提升显著，主要系营业收入和货款回笼同比增加。分季度看，24Q3实现营业收入28.62亿元（同比+12.41%，环比-11.43%，下同），归母净利润2.45亿元（-2.19%，-35.77%），扣非归母净利润2.29亿元（-1.75%，-37.02%），利润增速不及收入主要系受汇率波动影响及部分产品价格波动影响。在行业整体复杂多变的情况下，公司凭借持续推进制剂板块多品种、多渠道的多元化业务布局战略，不断强化原料药板块、CDMO板块竞争力，实现业绩整体稳健增长，体现了较强的韧性和作为行业龙头的竞争力。 毛利率有所波动，费用率基本稳定。毛利率：24Q1-Q3、24Q3分别为24.23%（同比-2.55pp，下同）、23.18%（同比-4.03pp，环比-2.17pp，下同），我们预计主要由于部分产品价格波动叠加汇率变动所致。费用率：24Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为4.30%（-0.76pp）、4.17%（-2.21pp，+0.21pp），管理费用率3.92%（-0.29pp）、4.54%（+0.08pp,+1.10pp），财务费用率-0.15%（+0.89pp）、1.14%（+1.88pp,+2.46pp），主要系汇兑损失。三项费用率合计8.08%（-0.15pp）、9.85%（-0.24pp，3.78pp）。研发投入：24Q1-Q3研发费用4.67亿元（-3.42%），占收入比例5.03%（-0.66pp）；24Q3研发费用1.52亿元（+15.51%），占收入比例5.33%（+0.14pp），研发费用率基本保持稳定。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年收入127.16、140.04、154.77亿元，同比增长10.82%、10.13%、10.52%；归母净利润11.39、12.71、14.79亿元，同比增长7.90%、11.66%、16.31%。当前股价对应24-26年PE为17/15/13倍。考虑公司储备品种丰富，制剂保持快速增长，随新产能释放、新项目陆续商业化，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

2024年前三季度业绩稳健增长2024年前三季度公司实现收入92.9亿元（同比+9.3%，下文都是同比口径），归母净利润8.7亿元（+2.15%），扣非归母净利润8.31亿元（+0.4%），毛利率24.23%（-2.55pct），净利率9.36%（-0.66pct）。2024Q3公司营收28.62亿元（+12.41%），归母净利润2.45亿元（-2.19%），扣非归母净利润2.29亿元（-1.75%），毛利率23.18%（-4.02pct），净利率8.55%（-1.28pct）。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.38/14.62/17.00亿元，当前股价对应PE为15.3/12.9/11.1倍，维持“买入”评级。 2024前三季度汇兑损失较大，财务费用率有所上升2024前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.3%、3.92%、5.03%、-0.15%，同比-0.76pct、-0.29pct、-0.66pct、+0.89pct，2024Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.17%、4.54%、5.33%、1.14%，同比-2.21pct、+0.08pct、+0.15pct、+1.89pct。2024年前三季度公司财务费用同比增加0.74亿元（主要是本期产生汇兑损失，2023年同期为汇兑收益）。 与百葵锐签订《战略合作协议》，持续拓展蛋白及多肽药物研发生产能力近期，公司与百葵锐签订《战略合作协议》，协议约定：（1）百葵锐通过运用蛋白精准设计和SmartEvolution机器学习算法平台，把已开发生产的各种功效蛋白、多肽、原料药等产品与普洛药业的成熟生产资源结合；（2）百葵锐通过运用酶定向进化和高效细胞工厂生物合成技术，和公司合作研发生产生物医药及医美化妆品相关产品；（3）双方通过CRO、CDMO等方式研发生产相关的生物医药、生物蛋白、生物多肽等产品；（4）公司运用自己完善成熟的原料药中间体、创新药研发生产服务（CDMO）、制剂等研发、生产和强大的国内外市场运营能力，在合成生物学领域加强与百葵锐合作。通过合作协议不断拓展公司蛋白及多肽药物研发生产能力。 风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

业绩稳定增长，盈利能力环比改善，丰富产品管线保障远期业绩增长。 投资要点： 维持“增持”评级。 公司发布半年报业绩报告， 2024H1营收 64.29亿元（+7.96%），归母净利润 6.25亿元（+3.96%）； Q2单季度营收32.31亿元（+12.61%），归母净利润 3.81亿元（+5.35%）， 业绩略超预期。维持 2024-2026年 EPS 预测为 0.98/1.15/1.42元， 维持目标价19.55元，维持“增持” 评级。 业绩稳定增长，盈利能力逐季改善。 原料药中间体业务营收 47.04亿元（+11.89%），上半年新增原料药客户 15家，多个产品销量创历史新高。 CDMO 业务营收 10.28亿元（-9.82%）， 剔除特殊项目影响，营业收入和毛利同比仍保持正常增长。制剂业务营收 6.80亿元（+18.37%），毛利率 60.30%（+9.92pct），预计受制剂销售规模的持续扩大和内部生产线效率提升所致。 降本增效下， 2024Q2毛利率25.35%环比提升 1.31pct，净利率 11.79%环比提升 4.17pct。 项目数客户数持续扩容，长期增长可期。 截至 2024H1， 原料药方面2个 API 品种注册获批， 20个原料药品种新递交国内外 DMF（包括 4个 IND）； CDMO 报价项目 731个，同比增长 51%；进行中项目 876个，同比增长 44%，其中，商业化阶段项目 317个，同比增长 28%，包括人用药项目 228个，兽药项目 48个，其他项目 41个； 研发阶段项目 559个，同比增长 54%。持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”转型升级， API项目总共 103个，同比增长 49%，其中 18个已经进入商业化阶段，13个正在验证阶段。 目前已与 512家国内外创新药企业签订保密协议。制剂方面已拥有 120多个品种， 报告期 5个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片）， 1个制剂品种递交 FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），截至 2024H1， 在研项目已有 51个，完成验证项目 9个，申报项目 6个，减重降糖项目预计 2024Q4进入临床阶段。丰富产品管线保障公司远期业绩增长。 催化剂： 药品获批进展加快，产品终端需求超预期风险提示： 原料药价格波动风险，制剂集采降价风险

公司2024H1业绩增长强劲。 2024H1，公司实现营业收入64.29亿元，同比增长7.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利润6.02亿元，同比增长1.24%。其中Q2单季实现营业收入32.31亿元，同比增长12.61%；归母净利润3.81亿元，同比增长5.35%， 公司Q2单季度收入和利润均创历史新高。 原料药增长稳健，多个产品销量创新高。 2024H1原料药中间体板块销售收入47.04亿元，同比增长11.89%；实现毛利7.63亿元， 同比下降1.99%， 毛利率为16.22%， 同比下降2.30pp。 公司持续提升战略品种市场份额， 上半年多个产品销量创历史新高。 报告期内，新增客户15个，2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个API品种新递交国内外DMF（包括4个IND）。 项目建设方面， 303、 304高端原料药生产车间于今年3月份投入使用； 新建AH22081生产线，预计8月份完成建设；拟建设一条多肽生产线满足多肽产品的生产需求，目前正在设计阶段。对战略品种AP091扩产改造，预计8月份完成；对战略品种07101实施新工艺、新产能升级改造，预计12月建设完成。 展望全年，核心抗生素产品市场占有率有望稳中有升，新品放量、 新产能投用和新工艺改进将贡献业绩弹性， 原料药业务有望维持稳健增长。 CDMO项目数量大幅提升，专业化服务能力持续增强。2024年上半年CDMO业务实现收入10.28亿元，同比下降9.82%；实现毛利4.12亿元， 同比下降19.25%， 毛利率40.09%， 同比下降4.68pp， 剔除去年同期特殊项目订单影响，上半年营收和毛利保持正增长。 报告期内，公司CDMO报价项目731个，同比增长51%；进行中项目876个，同比增长44%，其中，商业化阶段项目317个，同比增长28%， 研发阶段项目559个，同比增长54%。 美国波士顿实验室于今年5月份建设完成并逐步投入使用， 新建生物发酵提取中试车间已进入收尾阶段。 随着公司研发、制造和服务能力的持续增强，项目保持快速增长，为CDMO业务未来的增长提供有力支撑。 制剂板块快速增长，品种不断增加。 2024年上半年， 制剂板块实现收入6.80亿元，同比增长18.37%；实现毛利4.10亿元， 同比增长41.67%， 毛利率为60.30%，同比提升9.92pp。 制剂营收和毛利增长显著主要是因为上半年主要制剂品种持续放量，同时产能利用率提升，费用控制合理。 报告期内，公司有5个制剂在国内递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片）， 1个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)）。目前在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，减重降糖项目预计今年四季度进入临床阶段， 持续丰富的制剂产品线将为公司带来更广阔的发展空间。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.01/1.25/1.49元，对应PE分别为15.43/12.42/10.42倍。维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险， 药品研发不及预期风险， 制剂销售放量不及预期风险等。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1实现营业收入 64.29亿元， 同比增长 7.96%，归母净利润 6.25亿元， 同比增长 3.96%， 扣非净利润 6.02亿元， 同比增长 1.24%。 业绩超预期， Q2高基数下保持增长。 公司上半年收入、 利润保持正增长， 收入增速大于利润增速， 主要因为 2024H1毛利率有所下降（-1.90pp）； 分季度看， 24Q2营收 32.31亿元（同比+12.61%， 下同）， 归母净利润 3.81亿元（+5.35%）， 扣非净利润 3.63亿元（+0.48%）。 去年高基数下利润保持增长， 行业承压下， 展现公司行业龙头地位及较强竞争力， 各项业务稳健发展。 分业务： API 量增明显， CDMO 剔除特殊项目稳健增长， 集采制剂快速放量 1） API中间体： 24H1收入 47.04亿元（同比+11.89%）， 毛利率 16.22%(-2.30pp)； 24Q2收入 23.48亿元（同比 18.89%， 环比-0.34%）， 毛利率 15.82%（环比-0.80pp， 同比-0.24pp）， 2024上半年整体新增 15家客户， 多个产品已实现稳定增量。 2） 制剂： 24H1制剂收入 6.79亿元（同比+18.47%）， 毛利率 60.30%（同比+9.92pp）； 24Q2收亿元（同比+19.43%， 环比+1.40%）， 毛利率 64.58%（同比+17.33pp 环比+8.51pp）。 公司稳步推进原料药制剂一体化的产业布局， 积极进行产能建设， 加快推进“多品种”策略。 现在研项目已有 51个， 完成验证项目 9个， 申报项目 6个， 5个国内制剂递交注册申请， 1个制剂品种递交 FDA， 产品种类持续丰富为制剂带来广阔空间。 3） CDMO： 24H1收入 10.28亿元（同比-9.82%）， 毛利率 40.09%(-4.68%)； 24Q2收入5.28亿元（同比-6.88%， 环比+5.60%）， 毛利率 42.90%（环比+5.78pp）， 剔除特殊项目影响收入、 毛利同比正常增长。 项目数量持续快速增长， 报价项目 731个（+51.03%）， 进行中项目 876个（+43.61%）， 其中， 研发阶段项目 559个（+53.99%）， 商业化阶段项目 317个（+28.34%， 包含人药项目 228个， 兽药项目 48个， 其他项目 41个）。 API 项目 103个（+49%）， 其中 18个项目已进入商业化生产， 13个项目正在验证阶段， 还有个 72个 API 项目处于研发阶段。 费用率： 毛利率环比提升改善， 费用稳中有降， 研发投入有所收窄。 毛利率： 24H1毛利率 24.70%（同比-1.90pp， 下同）， 24Q2毛利率 25.35%（+0.21pp）。 费用率： 24H1销售费用率 4.36%（-0.13pp）， 管理费用率 3.65%（-0.45pp）， 财务费用率-0.72%（+0.44pp）， 三项费用率合计 7.29%（-0.14pp）。 24Q2销售费用率 3.96%（-0.67pp），管理费用率 3.44%（-0.31pp）， 财务费用率-1.33%（+1.69pp）， 三项费用率合计 6.07%（+0.71pp）。 研发投入： 24H1研发费用 3.15亿元（-10.52%）， 占收入比例 4.90%（+0.32pp）； 24Q2研发费用 1.61亿元（+8.21%）， 占收入比例 5.01%（-0.20pp）。 2024H1研发投入整体上有所收窄， 主要系 2023年 Q1部分资本化研发投入转费用基数较高， 研发投入整体占比保持稳定。 盈利预测与投资建议： 根据 2024年中报， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入 127.16、 140.04、 154.77亿元（24-26年调整前 124.98、 149.03、 179.28亿元）， 同比增长 10.82%、 10.13%、 10.52%； 归母净利润 11.39、 12.71、 14.79亿元（24-26年调整前 12.37、 15.51、 19.45亿元）， 同比增长 7.90%、 11.66%、 16.31%。 当前股价对应 24-26年 PE 为 16/14/12倍。 考虑公司储备品种丰富， 制剂保持快速增长， 随新产能释放、 新项目陆续商业化， 业绩有望保持快速增长， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 产品研发和技术创新风险； 国际贸易环境变化风险； 环保与安全生产风险； 汇率波动风险； 公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件： 2024年 8月 15日，普洛药业发布 2024年半年报。 公司上半年实现营业收入 64.29亿元，同比增长 7.96%；归母净利润 6.25亿元，同比增长 3.96%； 扣非净利润 6.02亿元，同比增长 1.24%。单季度看， Q2收入 32.31亿元，同比增长 12.61%；归母净利润 3.81亿元，同比增长 5.35%；扣非净利润 3.63亿元，同比增长 0.48%。 原料药中间体业务 Q2加速改善，多个产品销量创新高。 2024年上半年原料药中间体收入 47.04亿元，同比增长 11.89%，毛利率 16.22%。 公司持续提升战略品种市场份额， 上半年多个产品销量创历史新高， 12个产品的月产量也创历史新高， 并且新增 15家原料药客户。 产能方面， 303和 304高端原料药生产车间于 3月建设完成并投入使用；对战略品种 07101进行工艺和产能改造预计 12月建成， 新建 AH22081生产线预计 8月完成建设； 计划建设一条多肽生产线以满足多肽产品的生产需求，目前正在设计阶段。 商业化及研发项目量大幅提升， 打造领先的研发生产服务能力和优质产能。 2024年上半年 CDMO 业务实现收入 10.27亿元，同比下降 9.82%， 毛利率40.09%， 剔除特殊项目影响后收入和毛利同比仍保持正常增长。上半年公司项目数量快速提升， 报价项目 731个，同比增长 51%；进行中项目 876个，同比增长 44%， 其中商业化阶段项目 317个，同比增长 28%，研发阶段项目 559个，同比增长 54%。 公司不断提高 CDMO 研发、制造能力， 美国波士顿实验室于 5月份建设完成，逐步投入使用，赋能国内外客户创新项目快速推进。 持续丰富制剂品种布局， 集采产品销售驱动业务规模高增。 2024年上半年制剂业务实现收入 6.80亿元，同比增长 18.37%，毛利率 60.30%，比去年同期提高 9.92pct。 公司已拥有 120多个制剂品种， 主要品种包括头孢菌素类、青霉素类、琥珀酸美托洛尔等； 在研制剂项目已达 51个， 完成验证项目 9个，申报项目 6个。 减重降糖项目预计今年 Q4进入临床阶段， 6月公司已与海金格就司美格鲁肽注射液的临床研究达成合作， 加速推进后续临床开发。 在先进制剂产能方面， 公司新建一条头孢固体制剂生产线， 已经于 6月完成试生产和工艺验证； 拟新建一幢国际化高端制剂综合车间，该项目正处于设计阶段。 投资建议： 普洛药业是领先的原料药+制剂+CDMO 一体化公司，持续加大研发投入，加快先进产能建设。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为11.82/13.74/16.20亿元，对应 PE 为 15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策波动风险、药品研发风险、汇率波动风险、环保相关风险、竞争加剧风险等。

2024年上半年业绩超预期，原料药板块强劲增长2024年上半年公司实现营收64.29亿元（同比+7.96%，下文都是同比口径），归母净利润6.25亿元（+3.96%），扣非归母净利润6.02亿元（+1.24%），毛利率24.70%（-1.90pct），净利率9.72%（-0.37pct）。2024Q2公司原料药中间体板块增长超预期，CDMO板块环比实现正增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.38/14.62/17.00亿元，当前股价对应PE为12.9/10.9/9.4倍，维持“买入”评级。 制剂业务较快增长，“多品种”发展策略持续推进2024上半年公司制剂实现营收6.80亿元（+18.37%），毛利4.10亿元（+41.67%），毛利率为60.30%（+9.92pct）。2024上半年，公司磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片于国内递交注册申请，盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)递交FDA；目前在研项目达51个，完成验证项目9个，申报项目6个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，减重降糖项目预计2024年四季度进入临床阶段。 API业务强劲增长，CDMO业务核心竞争力持续增强2024年上半年公司原料药与中间体业务收入47.04亿元（+11.89%），毛利率为16.22%（-2.30pct）。公司上半年新增原料药客户15家，2个API品种注册获批（15003-A、16001）。303、304高端原料药生产车间于2024年3月份建设完成并投入使用。公司拟建设一条多肽生产线，目前尚处设计阶段。2024上半年公司CDMO业务实现营收10.28亿元（-9.82%），毛利率为40.09%（-4.68pct）（剔除特殊项目影响，CDMO业务营收和毛利同比仍保持正常增长），报价项目731个（+51%），进行中项目876个（+44%）。公司美国波士顿实验室于5月份建设完成，新建的生物发酵提取中试车间已进入收尾阶段。 风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

各项业绩持续增长，企业核心竞争力不断增强。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；实现归属于上市公司股东的净利润10.55亿元，同比增长6.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.26亿元，同比增长22.73%。2023年公司主营业务毛利率为25.60%，同比提升1.71pct。 各项业务策略推进，三大业务取得优秀增长。根据公司年报披露，原料药和中间体业务方面，实现销售收入79.87亿元，同比增长3.23%，实现毛利14.26亿元，同比增长8.63%，毛利率为17.56%；CDMO业务方面实现营业收入20.50亿元，同比增长27.10%；实现毛利8.48亿元，同比增长31.04%，毛利率42.29%；制剂业务方面实现销售收入12.49亿元，同比增长15.69%，实现毛利6.64亿元，同比增长17.94%，毛利率为53.14%。 加快推进深度国际化战略，持续加大研发投入。截止至2023年年底，公司原料药中间体业务市场竞争力持续增强。其中，中间体业务保战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新增客户数25个。CDMO方面公司报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中商业化阶段项目285个，同比增长26%。 盈利预测与投资建议。随着公司持续提升运营效率以及宏观环境的变化，我们认为公司毛利率仍有望持续提升，预计24-26年归母净利润分别为11.78亿元、13.97亿元、17.21亿元，EPS分别为1.00元/股、1.19元/股、1.46元/股，对应PE分别为14、11、9倍。考虑到公司盈利能力还在提升，给予公司24年17倍PE，对应A股合理价值16.99元/股，维持“买入”评级。 风险提示。供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险等。

全年业绩稳中有升，营收利润双增长。2023全年公司实现营收114.74亿元（+8.81%），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%）。其中，四季度单季营收29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99亿元（+14.71%）。 2023年全年公司整体毛利率25.66%，同比提升1.76pp；净利率9.20%，小幅下降0.18pp，整体维持稳健。 三大业务全面增长，CDMO业务增速亮眼。2023年公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略成效进一步显现，原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为79.87/20.05/12.49亿元（+3.23%/+27.1%/+15.69%），毛利为14.03/8.48/6.64亿元（+8.63%/+31.04%/+17.94%），毛利率17.56%/42.29%/53.14%（+0.87pp/+1.27pp/+1.01pp）。公司近期与臻格生物签订战略合作协议，CDMO业务国内拓展迅速。 管线丰富，研发投入持续增加。2023年公司研发投入5.85亿元，同比增加9.42%，占营业收入比例从2022年的5.07%上升至5.10%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2023年公司拥有CDMO报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%；API项目共82个，同比增长49%。公司获批产品数量也不断增加，2023年共有9个API品种注册获批；3个制剂国内获批，1个制剂品种WHO获批；5个制剂品种递交国内注册申请；15个原料药品种递交国内外DMF。 国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司加快推进国际化布局，将业务供应模式从中国制造供应全球转变为全球制造供应全球，位于美国波士顿的CDMO实验室预计有望于2024年4月投入使用。2023年公司下属各子公司共接受201次审计并顺利通过，其中国内官方32次，国外官方3次（FDA审计）；国内客户122次，国外客户44次。 风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。 投资建议：三大业务稳步增长，CDMO国内业务增长强劲，维持“买入”。 公司2023年在医疗反腐、地缘政治等诸多外部不利因素影响下，实现三大业务全面增长。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元（原2024/2025年15.56/18.75亿元），同比增速15.7%/14.9%/13.7%，当前股价对应PE=13.33/11.61/10.21x。

3月8日公司发布年报，23年公司收入114.74亿元（+8.81%）。归母净利润10.55亿元（+6.69%）。归母扣非净利润10.26亿元（+22.73%）。 事件点评销售、研发费用增速较快，产能利用有望提升。公司是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023年销售费用6.58亿元（+23.00%），增长是因为公司恢复国内外销售活动以及业务增长。23年公司研发费用6.25亿元（+17.25%），研发费用率5.45%（+0.40pct），研发费用增长较快。23年公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。 CDMO研发、生产平台持续投用，订单逐步实现商业化。23年公司CDMO业务收入20.05亿元（+27.10%），毛利率42.29%（+1.27pct），商业化阶段项目285个（+26%）。多肽、PROTAC、ADC等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。CDMO新研发大楼、CDMO多功能中试车间等项目建成投用，满足临床前期到临床期的生产。API项目总共82个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，API业务商业化持续推进。 原料药价格处在底部，新品种加速业绩增长。23年公司原料药中间体业务收入79.87亿元（+3.23%）；毛利率为17.56%（+0.87pct）。23年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响，目前原料药价格处在底部。23年公司有9个API品种注册获批；15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。 制剂研发加速立项，制剂品种会快速增长。23年制剂业务实现销售收入12.49亿元（+15.69%），毛利率为53.14%(+1.01pct)。公司制剂品种120多个，23年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。 投资建议API业务保持稳定，CDMO和制较快增长。预计公司2024-2026年收入分别为125.97亿元/141.54亿元/158.35亿元，归母净利润分别为11.89亿元/13.99亿元/16.36亿元，对应公司3月13日收盘价13.74元，2024-2026年PE分别为13.6/11.6/9.9，首次覆盖，给与“买入-B”评级。 风险提示地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损伤风险。

公司2023年业绩增长稳健。 2023年，公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；扣非后归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。其中Q4单季实现营业收入29.74亿元，同比下降0.67%；归母净利润2.04亿元，同比下降38.54%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。 公司业绩基本符合预期。 原料药稳健发展， CDMO业务快速增长。 分板块来看， 1） 原料药中间体：销售收入79.87亿元， 同比增长3.23%； 实现毛利14.03亿元， 毛利率为17.56%， 同比提升0.87pct， 原料药中间体业务收入增速放缓盈利能力提升， 我们预计主要是因原料药中间体以及上游原材料价格下跌。 报告期内， 原料药业务新增客户25个， 9个API品种注册获批， 15个原料药品种递交国内外DMF。 随着原料药品种增多， 有望进一步巩固原料药板块市场竞争力。 2）CDMO： 实现收入20.05亿元， 同比增长27.10%； 实现毛利8.48亿元，毛利率42.29%，同比提升1.27pct， 增长强劲。 3） 制剂： 实现收入12.49亿元， 同比增长15.69%； 实现毛利6.64亿元，毛利率为53.14%。 深化“做强CDMO”战略，业务能力逐步提升。 1） 加大技术研发投入，公司已建成流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三个技术平台， 多肽技术平台也已投入使用，PROTAC、 ADC等新的技术平台正在建设中并部分提供服务。 本部CDMO研发大楼已投入使用， CDMO研发人员超过500人。 2） 扩大产能建设， CDMO多功能中试车间、首个高活化合物车间已投入使用， AS21608生产线已投产， 新增两个API多功能车间和2条头孢制剂生产线。 3） 项目数量快速增长， 报告期内， 公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，同比增长40%；其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%。研发阶段项目451个，同比增长51%。 公司持续推进“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级， API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段， 10个正在验证阶段， 54个API项目处于研发阶段。 发挥“原料药+制剂”一体化优势，制剂品种不断增加。 公司产业链完善，以自产原料药为主，剂型齐全，涉及治疗领域广泛，具备成本优势。 公司现有制剂品种120多个， 已立项25个新项目， 2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，制剂产品线进一步完善。 公司目前拥有院内和院外销售队伍150余人， 实现全渠道覆盖。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.48元，对应PE分别为13.25/10.67/8.95倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险， 药品研发风险， 市场竞争风险等

事件：公司发布 2023年报，实现营业收入 114.74亿元，同比增长 8.81%，归母净利润 10.55亿元，同比增长 6.69%，扣非净利润 10.26亿元，同比增长 22.73%。 符合预期，行业承压下业绩韧性十足。在价格下行、竞争加剧下，公司业绩韧性十足，收入实现 9%稳健增长，扣非利润实现 23%较快增长。单季度看，23Q4营收 29.74亿元（同比-0.76%，下同），归母净利润 2.04亿元（-38.53%），扣非净利润 1.99亿元（+14.71%）。归母利润下滑主要由于政府补助、固定资产加计扣除减少。 分业务： （1）CDMO：保持快速增长，转型升级成果显著。2023年收入 20.05亿元（+27.01%），占比 17.47%；其中国内、外客户占比分别为 45%、55%；毛利率 42.29%（+1.27pp）。项目数量持续快速增长，报价项目 905个（+10.37%），进行中项目 736个（+40.46%），其中，研发阶段项目 451个（+51.34%），商业化阶段项目 285个（+26.11%，包含人药项目 200个，兽药项目 46个，其他电子材料等项目 39个）。 API 合作项目数 82个（+49%），其中 18个项目已进入商业化生产，10个项目正在验证阶段，54个项目处于研发阶段。研发和生产能力持续提升， CDMO 研发楼、高端 CDMO 多功能车间、AS21608生产线、首个高活车间均已投入使用；美国波士顿实验室处于收尾阶段，预计于 2024年 4月份投入使用。 （2）API 中间体：保持稳健，预计抗生素系列景气上行，兽药阶段承压。2023年收入 79.87亿元（+3.23%），收入占比 69.61%，毛利率 17.56%（+0.87pp）。2023年共有 9个 API 品种注册获批，新增客户数量 25个，有望带来后续增量贡献。 （3）制剂：依托集采稳健增长，品种、产能持续扩张。2023年收入 12.49亿元（+15.69%），占比 10.89%，毛利率 53.14%（+1.01pp）。公司“多品种”策略持续推进，2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等 6个品种；已立项 25个新项目并在持续新增中。同时加大制剂产能建设，七车间扩建项目、新建的头孢粉针生产线已投入生产；新建头孢固体制剂生产线预计于 2024年 3月完成安装。 费用率：毛利率、费用率保持稳定，持续增加研发投入。毛利率：2023年为 25.66%（+1.76pp），业务结构调整带来稳步上行。费用率：2023年销售费用率 5.74%（+0.66pp），管理费用率 4.07%（-0.20pp），财务费用率-0.91%（+0.09pp），合计 8.89%（+0.54pp）。2023Q4销售费用率 7.68%（+1.31pp，环比 23Q3，下同），管理费用率 3.65%（-0.81pp），财务费用率-0.54%（+0.21pp），三项费用率合计 6.95%（-3.14pp）。研发投入：2023年研发费用 6.25亿元（+17.25%），占收入 5.45%（+0.4pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 我们认为公司当前处于积蓄力量的阶段，包括产能的建设、研发和生产能力的提升、产品及项目的储备等，然而公司综合研发制造实力领先，优势品种突出，有望在行业竞争中生存，并迎接新一轮发展阶段。 盈利预测与投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年收入121.40、129.96、141.07亿元（24-25年调整前 139.29、164.20亿元），同比增长5.8%、7.1%、8.6%；归母净利润 11.68、13.67、16.10亿元（24-25年调整前 14.5 1、17.77亿元），同比增长 10.7%、17.1%、17.8%。当前股价对应 24-26年 PE 为13/11/10倍。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

段落提要： 公司 2023年实现营业收入 114.74亿元（+8.81%，括号内为同比，下同），归母净利润 10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润 10.26亿元（+22.73%），业绩基本符合预期。 Q4短期受到全球去库存影响承压： 单季度看，公司 2023Q4实现收入29.74亿元（-0.67%），归母净利润 2.04亿元（-38.54%）；业绩下滑主要因为全球原料药清库存和行业竞争加剧导致的价格压力。从利润率上看，由于下游价格压力， 2023Q4毛利率环比下滑 4.73pct 至 22.47%，盈利能力短期承压。 原料药短期承压， CDMO 业务提速增长，制剂业务稳定增长： 分业务看， 2023年原料药业务实现收入 79.87亿元（+3.23%），毛利率为 17.56%（+0.87pct）。 CDMO 业务实现收入 20.05亿元（+27.10%），毛利率为42.29%（+1.27pct）。 CDMO 项目加速增加， 1）报价项目 905个（+10%）； 2）进行中项目 736个（+40%），其中商业化项目 285个（+26%，人用药 200个，兽药 46个）； 3）研发阶段项目 451个（+51%）。 CDMO项目质量大幅增加， API 项目 82个（+49%），其中 18个项目进入商业化。 CDMO 研发实力不断增加，研发人员超过 500人，多地研发中心落地。制剂业务实现收入 12.49亿元（+15.69%），毛利率为 53.14%（+1.01pct）， 2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等 6个品种，未来每年规划申报 10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。 产能持续释放，支撑公司长期发展： 公司产能持续释放，原料药方面，AH22081生产线一期项目在 Q3完成， YP266生产线进入试生产阶段，303/304车间落地在即。 CDMO 方面， AS21608生产线和多功能车间在2023年 4月和 5月落地使用，首个高活化合物车间在年初落地。制剂方面，七车间项目在 7月投产，一条年产 1亿瓶头孢粉针剂生产线落地，新建头孢制剂生产线预计 2024年 3月落地。 盈利预测与投资评级： 考虑到原料药短期承压，我们将 2024-2025年的归母净利润由 14.7/17.5亿元下调至 12.6/14.8亿元，预计公司 2026年归母净利润为 17.3亿元， 2023-2025年 P/E 估值分别为 12/11/9X ，基于公司 2024-2025年原料药业务价格和需求有望逐季度恢复， CDMO 和制剂业务保持稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示： 环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。