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普洛药业 医药生物 2021-02-08 24.99 -- -- 27.08 8.36% -- 27.08 8.36% -- 详细
行业: 承接全球高端制造产业转移,中国原料药步入成长快车道 我国原料药行业正由低附加值中间体及大宗原料药向高附加值特色原 料药及专利原料药快速升级换代,原料药出口金额占全国医药行业总 出口金额 700亿美金的近一半份额,率先受益全球产业转移。 欧美原 料药产业步入产能更新周期叠加短期新冠疫情冲击, 正加速全球供给 重塑、驱动中国原料药行业步入成长快车道。 公司: 出海先锋军,兽药排头兵 普洛药业以原料药及中间体起家, 逐步向下游拓展, 2017年正式成立 原料药、 CDMO、 制剂三大事业部。当前公司处在产能与业务的横向、 纵向快速成长期,叠加在原料药领域的成本、管控综合优势,正迎来 新一轮的高增长期。公司 API 业务与 CDMO 业务中兽药项目占比较高, 是这一格局相对优秀、商业模式与人用药有所差异领域的标杆型企业。 公司销往海外产品超四成, 位列工信部 2019年原料药进出口第二位, 未来 3~5年有望成为原料药、 CDMO、制剂三足鼎立的综合性企业。 他山之石: Lonza 集团--转型归来,涅槃重生 纵观国际生物药 CDMO 龙头 Lonza 集团的壮大历程,其成长经历了五 个主要阶段,完成了从基础化工到精细化工到 CMO/CDMO/原料/制剂 全线发展的华丽转型,成功缔造十年十倍股。 类比 Lonza 成长阶段, 公司目前正处收获期伊始。与 Lonza 同一阶段相比,公司现金流更为 优良、负债率更低,后续发展动力有望更为充足。 风险提示: 研发/产能建设/项目拓展不及预期、 环保政策超预期、 疫情反复风险、 产品格局变化带来价格波动 投资建议: CDMO 业务高增长, 具长期比较优势, 给予“买入” 新业务进入高速发展期, 公司有望在 3~5年后成为具备全球成本比较 优势的高端制造业代表企业。预计公司 2020~2022年归母净利润为 8.2/10.0/12.9亿元, 同比增长 49%/22%/29%, 对应当前股价 PE 为 35/29/22X。 综合相对估值与绝对估值,公司合理股价在 29.12~36.15元, 上涨空间 19%-47%, 对应 21年 PE 为 34~43X,给予“买入”评级
普洛药业 医药生物 2021-01-27 25.00 -- -- 27.08 8.32% -- 27.08 8.32% -- 详细
业绩表现:全年高增长,CDMO 业务兼具韧性与弹性公司发布 2020年年报业绩预告,预期 2020年营业收入 78.5-79.3亿元(同比增长 8.9-10%);归母净利润 7.8-8.5亿元(同比增长 40.9-53.6%);扣非归母净利润 6.7-7.1亿元(同比增长 27-33%);单独看 2020Q4业绩表现,2020Q4收入为20.4-21.2亿元(同比增长 13.4-17.8%)、归母净利润 1.5-2.2亿元(同比增长 23.1-80.5%)、扣非归母净利润 1.2-1.5亿元(同比增长-3.9%到 22.4%)。我们认为,扣非归母净利润和归母净利润之间的差异,部分可能和汇兑影响及政府补贴有关,从经营层面看,公司全年维持较高增长,Q4单季度收入和归母净利润增速环比改善 2021年:我们认为收入迎拐点、利润率提升弹性加速体现关注净利润率提升背后的经营效率提升及产品结构升级。2020全年净利润率为9.9-10.7%,远高于 2019年全年(7.7%);2020Q4净利润率 7.4-10.4%,环比低于 2020Q3(10.8%),同比高于 2019Q4(6.8%)。我们认为,2020全年业绩利润率显著高于 wind 一致预期(9.5%),在汇兑损益压力下体现出公司收入结构改善和经营效率提升的趋势,正如我们在之前的点评中的分析,公司 CDMO 业务的净利润率>原料药>制剂,从 2020年的收入看,我们预期公司 CDMO 收入增速>原料药>制剂,因而带动净利润率显著提升。 展望 2021年,①针对制剂业务,我们预期乌苯美司销售额下降的边际影响明显降低,净利润率相对高的集采中标品种如左乙拉西坦片占比有望提升,进而带动制剂板块净利润率提升,此外综合考虑公司的原料药优势,我们看好公司在左氧氟沙星片集采中的表现。 ②针对 CDMO 业务,我们预期 2020年顺利开展的兽药 CDMO 项目仍将持续贡献增量,CDMO 高速增长核心源于公司氟化学、不对称合成等技术平台和质量体系;综合考虑公司 CDMO 业务毛利率(2020年中报为 40.8%)低于可比公司平均,我们预期 CDMO 业务毛利率仍有提升空间。③针对原料药板块,我们预期平稳增长。综合看,我们认为公司收入端 CDMO 增速>制剂>原料药,收入结构调整叠加单板块利润率提升,2021年净利润仍有望维持较高增长。 盈利预测及估值结合公司最新发布的业绩预告,我们上调了公司 2020年的业绩预期,预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.68、0.95、1.22元/股,同比增长 45.3%、39.6%、27.7%,2021年 1月 25日收盘价对应 2021年 25.9倍 PE,低于可比公司平均。我们认为,综合考虑公司较高的业绩增速和行业前列的 CDMO 技术平台,我们维持“买入”评级。
普洛药业 医药生物 2020-12-03 21.66 -- -- 25.10 15.88%
27.08 25.02% -- 详细
业绩实现稳定增长, CDMO 业务增长强劲。 2020年 Q1-Q3公司实现营业 收入 58.12亿元,同比增长 7.3%,实现归母净利润 6.31亿元,同比增长 42.12%。公司不断加大 CDMO 研发投入,实现 “起始原料药+注册中间体” 为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变。 2020年上 半年,公司 CDMO 实现营业收入 5.52亿元,较 2019年同期增长 73.20%, 毛利率为 40.77%,较去年同期增长 4.87个百分点。 CDMO 研发人员已增 加至 150人,并在上海新增 3700平米实验场地,预计明年投入使用。公 司准备新建两个高活性药物车间和一个多功能 CDMO 标准化车间,进一 步提升公司 CDMO 的研发能力和生产能力。 原料药业务实现稳定增长,研发队伍持续建设。 2020年上半年公司原料 药业务实现营业收入 30.20亿元,较上年同期增长 15.41%。公司上半年 引进研发技术人员 61人,共开展重大项目 31个,完成中试项目 12个, 小试项目 19个。 坚持“仿创结合”研发策略,新产品不断进入市场。 2020年 Q1-Q3公司研 发费用为 2.72亿元,在营业收入中占比为 4.7%。 2020年上半年,仿制药 盐酸安非他酮缓释片新规格获得美国 FDA 批准,吲达帕胺片和阿莫西林 胶囊相继通过了仿制药质量和疗效的一致性评价。一类新药索法地尔目 前已经完成Ⅱ 期临床和相关试验数据的统计分析,准备开展Ⅲ临床试 验。公司子公司浙江普洛康裕制药有限公司原料药产品盐酸美金刚获得 了日本 PMDA 的注册文件批准和 GMP 符合性调查批准,公司洛索洛芬钠 原料药获得向日本市场供应的资质。 我们根据公司业绩变化,调整盈利预测,预计 2020, 2021, 2022年公司 实现净利润分别为 7.90亿元, 9.82亿元, 12.27亿元, EPS 分别为 0.671元, 0.834元, 1.041元。(我们在 2020年 3月预期 2020-2022年净利润为 7.43/10.0/12.58亿元, EPS 0.63/0.86/1.06元。)
普洛药业 医药生物 2020-10-28 21.41 -- -- 22.67 5.89%
25.10 17.23%
详细
事件: 公司近期发布 2020年三季报, 2020年前三季度实现营收 58.1亿元,同比+7.3%,环比+45.6%;归母净利润同比大幅上升 46%至 6.3亿元,环比+46.7%,扣非净利润为 5.6亿元,同比+30.1%。 内生增长稳健。 公司单三季度实现营收 18.2亿元,同比下降 2.5%, 环比下降 20.6%;归母净利 2亿元,同比+33.1%,扣非归母净利 1.5亿元,同比+13.9%。报告期内, 公司净利润快速增长, 主要源于 CDMO 及原料药销售收入和毛利的增加,以及费用的下降。 净利率显著提升。 报告期内,公司毛利率为 28.2%(YOY-3pct), 净利 率为 10.8%(YOY+2.9pct)。 费用方面, 2020年前三季度公司销售费 用率 7.1%、 管理费用率 4.8%、 财务费用率 0.6%、 研发费用率 4.7%, 分别同比变动-4.5pct/-0.6pct/+0.5pct/-0.4pct;综合来看,公司 期间费用率为 17.1%,较去年同期 22.1%下降 5pct,控费效果显著。 资本开支进入高增长期。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额 10亿元,同比下降 7.8%; 2020Q3单季度经营性现金流净额 3.5亿元, 同比下降 35.6%。销售商品、劳务收到的现金 40.7亿元(YOY+4.9%), 收现率为 70.1%。此外,公司不断加大资本开支,报告期内公司资本 开支为 1.7亿元,资本开支同比增速达 103.5%。货币资金方面,期末 公司货币资金余额为 24.2亿元,同比+171.2%;应收账款方面,期末 公司应收账款余额为 10.7亿元(同比-5%),应收账款占流动资产的 比重为 20.5%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 45.6%, 同比+3.3pct。 CDMO 业绩维持高增长,业务结构持续改善。 三季度公司盈利稳定增长, 受益于业务结构的调整,即高毛利低利润率的制剂业务比重下降,低 毛利高利润率的原料药和 CDMO 业务比重上升。 随着公司业务结构进 一步改善,盈利增速有望持续加快。 公司是集研究、开发、生产为一体的大型综合制药企业, 主营业务涵盖原料药中间体、 CDMO、制剂业务三大板块。近年来公司逐步改善业务结构, CDMO业务强劲增长、原料药业务稳健增长,坚持“仿+创” 结合, 不断加强自主知识产权的药物创新。 在国内仿制药带量采购、国外 CDMO 产能不断转移的大背景下,我们看好公司“原料药+CDMO+制剂” 一体化的发展模式, 预计 2020-2022年营业收入分别为 82.43/97.18/114.88亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 7.89/9.63/11.47亿元, EPS 分别为 0.67/0.82/0.97元股,对应 PE 分别为 32/26/22倍,给予“增持”评级。
普洛药业 医药生物 2020-10-26 21.78 -- -- 22.59 3.72%
25.10 15.24%
详细
昨日,公司公布2020三季报,实现收入约58.11亿元、归母净利约6.30亿元、扣非归母约5.56亿元、经营性净现金流约9.99亿元,增速分别约为7.3%、45.59%、30.10%、-7.79%。其中Q3收入约18.19亿元,同比下降2.52%;归母净利约2.01亿元,同比增长约33.08%,预计来自于毛利率更高的CDMO业务加速增长。疫情背景下,公司利润端高速增长,看好中长期公司原料药-制剂一体化战略方向。 经营分析计预计CDMO业绩高速增长,原料药及中间体稳健增长:三季度业绩稳健增长,预计来自CDMO业务加速放量;原料药及中间体业务预计稳健增长;受疫情及个别品种剔除医保影响,制剂业务预计同比下降。Q3收入基本持平情况下,归母净利润同比增长33.08%,预计来自于业务结构调整,毛利率更高的CDMO业务加速放量。Q3财务费用大幅增加预计与汇兑损益有关,中长期有望继续受益于CDMO业务驱动。 优化资源配置,扩充产能,期中长期CDMO业务将成增长亮点:公司CDMO业务以高端兽药为核心,与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作,客户粘性强、盈利能力高。为优化资源配置,做强CDMO,公司受让控股子公司持有的上海裕缘生物公司100%股权。公司拟新建1个CDMO标准化车间及4个原料药车间进一步扩充产能。CDMO业务已实现从原来“起始原料药+注册中间体”为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变,毛利率预计40%,中长期增速可期。 药新药研发进展顺利,中长期看好原料药-制剂一体化战略:一类新药索法地尔用于治疗急性缺血性脑卒中的2期临床试验已完成,目前3期临床试验已通过伦理委员会批准;盐酸安非他酮缓释片已于FDA获批,随着产能释放将带来制剂板块收入增长;公司潜在pipelie较多,预计未来形成板块效应,贡献增量业绩,中长期看好原料药制剂一体化逻辑及集采的增量红利。 投资建议我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略,预计2020-2022年EPS分别为0.66/0.85/1.06元,对应PE分别为34/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示原料药价格下行风险;新药研发不及预期风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;管理层减持风险等。
普洛药业 医药生物 2020-10-23 22.12 -- -- 22.59 2.12%
25.10 13.47%
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增长节奏:单季度利润同比增速略有下降公司发布2020年三季报,2020年1-9月收入同比增长7.3%,归母净利润同比增长45.99%;单季度看Q3收入同比下降2.52%,归母净利润同比增长33.1%。 净利润率看,2020年1-9月归母净利润率为10.8%,略高于2020H1水平。 盈利能力:扣除汇兑损益影响,同比有所提升收入结构调整下,盈利能力持续提升。2020年三季报财务费用率同比明显提升(从2019Q3的-0.33%增长为2020Q3的2.09%),我们推测可能和人民币升值背景下产生的汇兑损益有关。暂不考虑财务费用率和其他收支,我们用2020Q3毛利率减去营业成本、税金及附件、销售费用、管理费用和研发费用之和构造“经营利润率”,2020Q3“经营利润率”高于2019Q3同期,我们推测利润率上升源于收入结构调整。三季报没有披露具体板块的收入构成,根据我们的分析,CDMO净利率>API及中间体净利率>制剂净利率,因此预期2020Q3中CDMO业务同比收入增速高于其他板块。 司关注公司CDMO业务β+α属性带来的中长期增长从单季度收入增速有所下降,我们更强调从CDMO行业景气度(β)和公司技术平台(α)的角度理解业绩增长的持续性,淡化短期季度波动。我们认为,2020年疫情扰动叠加乌苯美司从医保移除的影响,公司原料药及制剂业务增速相对较低,CDMO业务从商业模式上看天然具有波动性。CDMO的高增长、原料药盈利能力提升、差异化制剂的布局,背后反映的是公司核心竞争力、新能力平台的持续提升,建议关注中长期公司竞争要素的变化。 盈利预测及估值我们认为,公司收入结构调整的背后,源于技术平台积累、生产质控能力提升和客户口碑积淀。持续看好公司CDMO项目加速增长和业绩兑现,API端随着产能释放、认证拓展,有望支撑现金流和业绩持续增长。预计2020-2022年EPS分别为0.66、0.83、1.06元,2020年10月21日收盘价对应2020年PE为33.6倍(2021年26.8倍),考虑未来3年利润端有望保持30%左右的复合增速,我们维持“买入”评级。 风险提示产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险。
普洛药业 医药生物 2020-10-23 22.12 -- -- 22.59 2.12%
25.10 13.47%
详细
事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收58.11亿元,同比增长7.30%;实现归母净利润6.30亿元,同比增长45.99%;实现扣非净利润5.56亿元,同比增长30.10%。其中,Q3实现营业总收入18.19亿元,同比下滑2.52%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长33.08%;扣非净利润1.55亿元,同比增长13.93%。 观点:Q3业绩符合预期,期收入端受制剂及去年同期CDMO业务高基数因素影响较大。Q3业绩继续保持高速增长,单季度实现归母净利润2.01亿元,同比增长33.08%,符合市场预期。收入端与去年同期相比下滑2.52%,一方面受主要制剂品种剔除出医保目录因素影响,另一方面受公司去年三季度CDMO业务收入基数较高因素影响。 公司业务结构改善明显,CDMO业务占比或继续提升。公司业绩端增速快于收入端增速,同时,公司今年毛利率同比去年略有下降。表明公司业务结构在快速改善,主要表现在相对高毛利低销售利润率的制剂业务收入占比在下降,同时相对低毛利高销售利润率的原料药业务和CDMO业务收入占比在提升。随着原料药相关在建工程项目投资不断增加,未来公司业务结构有望持续改善,业绩端增速也将继续快于收入端增速。 投资建议:公司作为集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的大型综合性制药企业,在海外原料药及CDMO产能不断向国内转移,同时面对国内仿制药带量采购大背景下,公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为80.10、94.40、109.00亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为7.80、10.00、12.58亿元,EPS分别为0.66、0.85、1.07元/股,对应PE分别为33、26、20倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
普洛药业 医药生物 2020-09-28 24.90 -- -- 24.99 0.36%
25.10 0.80%
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三季报预告:利润增长仍在快车道公司发布2020年三季报预告,预计2020年1-9月归母净利同比增长41.33-50.6%,对应2020Q3归母净利同比增长19.73-46.26%。 收入结构持续调整下,盈利能力提升①盈利能力:2020年以来,公司单季度归母净利率环比上行,2020Q2达到11.99%。结合公司各业务板块的毛利率、销售费用率等水平和经营模式,我们估算CDMO 净利率>API 及中间体净利率>制剂净利率,CDMO 业务保持较快增速的前提下,加权净利率有望持续提升。 假设2020年1-9月平均净利率在10-11%,我们估算2020年1-9月收入在55-65亿元,同比增长2-20%。我们认为,公司CDMO 与原料药/中间体业务景气下,单季度收入能有望维持正同比增长,这种情况下估算2020年1-9月公司收入在58-65亿元,同比增长8-20%。 ②收入结构:2020年中报显示,公司制剂业务收入占比下降(16.5%→9.2%),CDMO 收入占比上升(9%→13.8%)。我们根据不同业务板块净利率差异进行估算,2020Q3制剂业务增速或相对较低,CDMO 业务延续高增长趋势,高净利率业务收入占比有望进一步提升,进而带来盈利改善。 盈利预测及估值我们认为,公司收入结构调整的背后,源于技术平台积累、生产质控能力提升和客户口碑积淀。持续看好公司CDMO 项目加速增长和业绩兑现,API 端随着产能释放、认证拓展,有望支撑现金流和业绩持续增长。预计2020-2022年EPS分别为0.67、0.83、1.05元,2020年9月25日收盘价对应2020年PE 为36.8倍(2021年29.7倍),考虑未来3年利润端有望保持30%左右的复合增速,我们维持“买入”评级。 风险提示:产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO 订单波动性风险。
普洛药业 医药生物 2020-08-25 27.05 -- -- 29.10 7.58%
29.10 7.58%
详细
公司2020年上半年业绩增长再加速,费用率逐步改善。公司2020上半年归母净利润同比增速为52.93%,为5年来增速最高的半年。公司归母净利润增速明显高于收入增速,盈利能力提高明显。2020H1公司管理费用率4.26%,同比下降0.79个百分点,公司经营效率不断提高;销售费用率7.06%,同比下降4.56个百分点,主要由于制剂市场营销费用下降;财务费用率-0.14%,同比下降0.48个百分点,主要是本期汇兑收益,上期汇兑损失所致。 CDMO业务增长超预期,订单结构不断优化。今年上半年CDMO业务增长强劲,实现收入5.5亿元,同比增长73.2%,实现毛利率40.8%,同比提高4.9个百分点。公司CDMO业务正在快速发展中: (1)从项目数量来看,2020H1公司新报价项目有188个,整体项目数量同比增加30%左右; (2)从项目结构来看,临床前及一期项目比例增大,反映公司研发能力增强; (3)从客户范围来看,除了不断加深与海外大药企的合作关系,公司与30多家国内创新药客户已签订保密协议; (4)从研发人员数量来看,公司研发人员数量不断增加,预计到今年年底将达到200人; (5)从产能建设来看,上海新增明年可投入使用的实验场地,同时公司准备新建2个高活性药物车间和1个多功能CDMO车间,公司也在计划新建流体化学实验室。通过早期布局的订单逐步放量,以及目前活跃的订单来看,公司CDMO业务将会保持快速发展。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为82.17亿元(+14.0%)、95.49亿元(+16.2%)、110.39亿元(+15.6%),归母净利润分别为7.68亿元(+38.8%)、9.45亿元(+23.1%)、10.96亿元(+15.9%),对应EPS分别为0.65元、0.80元、0.93元,对应PE分别为40倍、33倍、28倍。我们看好公司未来多元化业务齐头并进,给予“买入-A”评级。
普洛药业 医药生物 2020-07-03 24.29 -- -- 25.68 5.72%
29.10 19.80%
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一、事件概述 2020年7月1日,普洛药业发布2020年半年度业绩预告,在收入端,公司上半年营业收入在39.05-40.82亿元,同比增长10.02-15.01%;利润端,上半年归母净利为4.08-4.36亿元,同比增长45.28-55.25%,基本每股收益为0.3462-0.37元/股。 二、分析与判断 收入结构调整下,二季度盈利能力边际改善 根据公司业绩预告,2020Q2公司收入在22.04-23.81亿元,同比增长17.6-27.1%(2020Q1同比增长1.53%);归母净利2.53-2.81亿元,同比增长48.8-65.3%(2020Q1同比增长39.95%);归母净利率为10.6-12.8%(2020Q1为9.1%),相比2019Q2同比提升1.6-3.7pct。 整体上看,公司在2020Q2期间盈利能力边际改善,2020Q1的业绩有望成为全年的相对低点。 我们认为,公司二季度盈利能力提升部分源于收入结构调整带来的高利润率。根据公司2020年4月19日投资者关系活动记录,2020年Q1“公司一季度营业收入制剂下降了约25%,贸易中的进口部分也有所下降”,“去除制剂和贸易因素影响,自有的原料药和CDMO都有近20%的增长”;毛利率上“一季度毛利率总体略降,其中制剂下降多一些,从70%多下降到了60%多,CDMO毛利率上升有6%左右,原料药毛利率基本持平”。2020Q1制剂业务收入占总收入比重下降但归母净利同比明显增长,从侧面体现出相对于制剂业务,公司API和CDMO业务具有较强的盈利能力。分析2020Q2,我们认为,考虑到二季度医院诊疗活动逐步恢复,公司制剂业务降幅有望缩窄;根据公司业绩预告,2020年半年报“业绩变动的主要原因是本期原料药和CDMO销售收入、毛利同比增加而费用同比下降”,我们推测公司API和CDMO业务占比有望进一步提高。考虑到制剂业务相对较高的销售费用率,我们看好2020年公司API和CDMO业务的成长弹性及其对盈利能力的提升。 API及CDMO业务:产能扩张、订单放量驱动的景气周期开启 CDMO方面,中短期内看好项目拓展加速和订单业绩的逐步放量。根据公司2020年3月11日投资者关系活动记录,公司“目前有100多个项目在运作”,“今年有3个项目在商业化供应,另外有六七个项目在转移落地”,CDMO研发团队方面上海“现在有30人左右,今年计划扩招到80-100人”,“横店现在有70多人,也会增加到近100人”。我们认为,CDMO业务订单获取并非一蹴而就,公司目前正处于收入结构调整、CDMO增量贡献业绩的阶段,公司已在发酵类、合成类API生产方面积累的工艺优势、成本控制优势有望增强公司在CDMO业务中的比较优势,公司近期的人员扩充计划从侧面印证公司发展CDMO业务的信心、决心。 API方面,看好公司API产能扩张增强的业绩弹性。根据公司2020年3月11日投资者关系活动记录,未来2-3年新增产能中,“比例上来说API产能可能扩得会更多”,而“新的产能的提升也不仅是简单重复的提升,而是做更高效的、更低成本的改进”;此外在前向一体化拓展方面,公司未来会发展“自身有优势的,原料药制剂一体化的品种”,“此类品种以后可能会是成本竞争型,我们要利用原料药的优势去做好制剂”。我们认为,在环保趋严、国内制剂市场规范化的背景下,API行业的价值回归,公司基于技术壁垒的多元化拓展,有望快速验证公司在API方面的质量和规模优势。 三、投资建议 短期看,中间体原料药的盈利能力提升及CDMO业务进入加速放量阶段,将成为未来2-3年公司业绩增长主要驱动力。中长期看,CDMO业务和制剂业务的国内外规模化放量,构成公司经营天花板提升的主要驱动变量。考虑到制剂业务的逐步恢复和CDMO业务爬坡,我们认为下半年业绩有望维持较快增长。基于这样的考虑,我们上调公司2020年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.67、0.84、1.09元,2020年7月1日收盘价对应2020年PE34.5倍(2021年27.3倍),考虑未来3年利润端复合增速有望,保持30%左右的复合增速,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险。
普洛药业 医药生物 2020-04-20 17.80 -- -- 19.14 6.57%
25.68 44.27%
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业绩简评4月17日,公司公布2020年一季报,实现收入17.01亿元、归母净利1.55亿元、扣非归母1.44亿元、经营性净现金流1.60亿元,增速分别为1.53%、39.95%、32.53%、-11.33%。疫情背景之下,利润端高速增长;短期部分业务受疫情影响,中长期CDMO与制剂业务增长可期。 经营分析整体业绩高速增长,原料药稳定增长:预计Q1原料药业务稳健增长,为公司提供稳定现金流,短期受疫情影响部分承压,中长期有望受益于全球原料药产能转移,加速发展。公司经营性净现金流1.60亿元,超过归母净利润1.55亿元,现金流质量较好。 期中长期CDMO业务将成增长亮点,加大研发投入::公司CDMO业务以高端兽药为核心,与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作,客户粘性强、盈利能力高。公司已与硕腾比利时公司签署了《主供货协议》,就原合作项目的产品供应和新增三个CDMO项目的技术转移、生产等条款达成约定,预计今年逐步开始放量,中长期增速可期。 公司Q1研发费用约0.86亿元,占收入比例约5.04%,同比提升约0.72%。CDMO研发人员预计约100人,未来预计扩充到150人,随着老订单的放量和新订单的承接,预计公司CDMO会保持较高增长。 带量采购制度红利,药看好原料药-制剂一体化战略方向::预计Q1制剂业务受疫情影响,短期增速承压,预计疫情后环比放量。在原料药优势的品种上布局一致性评价:公司在抗癫痫第一市占率用药左乙拉西坦片上为首家双规格均通过一致性评价的企业,公司于带量采购全国扩围中中选,将借此契机快速放量。 布局新药及较高壁垒仿制药:公司盐酸安非他酮缓释片已于FDA获批,随着产能释放将带来制剂板块收入增长。公司潜在pipelie较多,预计未来形成板块效应,贡献增量业绩,看好原料药-制剂一体化战略。 投资建议我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略,预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.80/1.03元,对应PE分别为29.0/22.2/17.3倍,维持“买入”评级。 风险提示原料药价格下行风险;猪瘟持续延长风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;减持风险等。
普洛药业 医药生物 2020-03-16 15.98 19.82 -- 20.28 25.81%
22.40 40.18%
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国内原料药龙头,乘全球API产能转移东风。过去十年,受人力成本及环保压力影响,全球API产能逐步从欧美向新兴市场转移,而其中拥有政策支持及大量DMF证书的中印两国成为主要承接者。中国凭借更为成熟的基础工业体系、成本优势以及发酵类产品优势,正在技术、产品质量体系和DMF认证等方面快速追赶印度。公司为国内原料药龙头公司,2018年原料药出口排名全国第二,有望分享行业价值回归的红利。 CDMO行业景气度高,公司提质换挡,布局高端兽药板块。因人力成本等因素,全球CMO/CDMO订单逐渐向新兴市场国家转移,其中,中国凭借(1)大量低成本的高素质人才;(2)较为完善的知识产权保护制度等因素抢占了更大的市场份额。2019年公司CDMO业务完成了从“起始原料+注册中间体”到“注册中间体+原料药”模式的升级,具备更高的附加值。鉴于兽药生命周期长,高端兽药产品价格高的特点,公司CDMO业务未来将重点布局在高端兽药市场。 “做优制剂”,左乙拉西坦片中标集采,ANDA获批。近年来公司持续优化产品结构,剔除部分低毛利品种,毛利率大幅提升,提质效果明显。2019年9月,子公司普洛康裕中标抗癫痫药物左乙拉西坦片带量采购,有望带来业绩增量。同时子公司巨泰药业向美国FDA申报的盐酸安非他酮缓释片的ANDA获得批准。 盈利预测及评级:预计2020-2022年归母净利润分别为7.45/10.33/14.18亿元,对应当前股价PE分别为28/20/15X。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:原料药价格下跌的风险,药品调出医保目录的风险,汇率下跌的风险等。
普洛药业 医药生物 2020-03-13 17.49 -- -- 20.08 13.77%
20.60 17.78%
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一、事件概述2020年3月11日,公司发布2019年年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长13.1%、49.3%、54.9%,经营活动产生的现金流净额达到13.6亿元,远高于归母净利润(5.53亿元),显示较高的增长质量。 二、分析与判断 符合预期,规模效应、结构调整,带来业绩可持续增长的基础公司2019年归母净利润符合我们前次预期(5.48亿元),①从收入端看,中间体/原料药、CDMO 业务是主要的驱动力,2020年有望加速增长。2019年年报披露,中间体原料药、CDMO 业务收入分别同比增长16.7%、8.8%,制剂业务略有下滑,我们认为,这种增长主要是过去3-4年产品结构调整、技改产能释放带来的,考虑核心产品下游需求相对确定,公司CDMO 产品附加值持续提升、有规模性中间体原料药的前向一体化拓展、以及集采带来的制剂业务弹性(考虑集采的节奏,左乙拉西坦2020年收入同比有望大幅增长),我们认为收入端2020年有望加速增长。 ②毛利端分析,规模效应及结构调整,带来可持续的盈利能力提升。公司整体毛利率持续提高,核心业务的毛利率均有提升,我们认为主要来源于中间体原料药业务的规模性体现、制剂业务的结构调整以及CDMO 业务的结构变化,2019年年报披露,公司加大研发投入,CDMO 业务实现了从原来的“RSM+注册中间体”为主向“注册中间体+API”为主的产业模式转变,这本身就是产品的升级过程,我们认为CDMO 业务本身对技术的要求比较高,是一种“筑巢引凤”的生意,该产业模式的变化也奠定了未来3-5年高增长的基础。 经营性现金流体现公司对上游议价能力提升,核心技术确保ROE 有望持续提高杜邦分析发现,2019年公司ROE15.56%,达到过去5年的最高点,符合我们之前深度报告的预判,而该变化主要源自净利率和资产周转率的持续提升,考虑公司核心业务的规模性效应、产品升级的节奏,以及核心业务相对行业可比公司正常水平的估计,我们认为净利率仍然有提升空间;同时考虑公司过去几年持续折旧带来的固定资产持续下降趋势,我们认为资产周转率提升的趋势有望继续,进而也就带来ROE 的持续提高;同时我们发现2018-19年,公司经营性现金流净额远高于净利润,主要是折旧及经营性应付项目增加带来的正贡献,特别是后者贡献较大,从2019年年报披露主要是“货款及劳务采购款”的增加导致,我们认为这也体现了在规模性体现的同时,公司核心产品对上游的议价能力持续提高,彰显了公司所处产业链环节的价值。 核心竞争力评估:技术壁垒奠定多元化拓展基础我们认为核心竞争力的积累和释放是内外部环境变化共振下奠定的,①API 行业的价值回归:环保趋严、国内制剂市场规范化影响,这些变化使技术的优势得以价值回归,我们认为未来3-5年,真正有质量、环保、成本、技术 优势的API 公司面临更好的发展环境,商业模式的可拓展性也会持续多元化。②公司基于技术壁垒的多元化拓展,有望快速验证公司在API 方面的质量和规模优势。普洛药业过去5年一直在资源整合、产业升级上努力,而且2019年以前制剂的竞争游戏规则也无法有效放大公司在抗生素、慢病领域API 的质量和规模优势,但是集采的推进,我们认为有望快速放大这种优势。 三、投资建议我们预计2020-2022年EPS 分别为0.61、0.79、1.01元,2020年3月11日收盘价对应2020年PE29倍(2021年22倍),参考可比公司估值情况及公司核心业务板块增长持续性较强,维持“推荐”评级。 四、风险提示:产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO 订单波动性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名