考虑股权激励成本摊销，下调2024~2025年EPS预测至0.73/0.95元（原为0.78/0.96元），预测2026年EPS1.24元，参考可比公司估值，给予2024年PE34X，下调目标价至24.82元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2023年实现营收10.44亿元（+23.91%），归母净利润2.61亿元（-0.86%），扣非净利润2.39亿元（+52.21%），其中Q4实现营收3.36亿元（+38.28%），归母净利润0.88亿元（+121.68%），扣非净利润0.85亿元（+137.24%），业绩符合预期。 国内市场合规优势凸显，院内试剂收入快速增长。2023年，公司国内实现营收7.85亿元（+23.65%），其中院内检测试剂收入同比增长超过40%，合规优势凸显。随着肿瘤基因检测行业整顿进一步深入，公司作为合规龙头企业有望继续获益。2023年，公司MSI（微卫星不稳定性）产品获批泛癌种免疫治疗伴随诊断第一证，国产高通量基因测序仪ADx-SEQ200Plus获批上市，并储备了丰富的LDT产品线并正在进行注册报批。 国际市场快速拓展，药企朋友圈持续壮大。2023年，公司国际销售及药企商务实现营收2.58亿元（+24.68%）。国际业务及BD团队近70人，与100余家国际经销商合作，在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、一带一路沿线等重点海外市场组建本地化团队，进一步扎根国际市场，加速海外市场准入；公司以伴随诊断赋能原研药物临床，药企朋友圈持续扩大，合作领域、区域不断扩展，为公司长远发展注入新的增长动力。 风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

公司发布2023年报，业绩略超预期，控费能力持续提升，利润实现高增长，全年核心品种因市场需求旺盛稳步增长并有望持续，BD项目稳步推进，有望贡献新增量。 投资要点：维持[Table_Summary]“增持”评级。公司发布2023年报，实现收入96.55亿元(+7.3%)，归母净利润28.23亿元(+30.0%)，扣非净利润26.92亿元(+32.7%)，业绩略超预期。考虑到费用控制能力持续提升，上调24-25年EPS至3.28/3.58元(原2.91/3.31元)，新增预测26年EPS3.93元，参考行业平均估值，给予2024年PE15X，上调目标价至49.20元，维持“增持”评级。 控费能力持续提升保障利润高增速。单季度看，23Q4归母净利润8.79亿元(+51.8%)，高增长预计主要得益于费用控制能力持续提升，23Q4销售/研发费用率分别为41.3%/4.2%，相较于22Q4分别-5.7pct/-5.5pct。23全年销售费用率为41.5%(-4.2pct)，研发费用率4.81%(-1.3pct)，净利率提升至29.3%(+5.1pct)，费用控制能力持续提升。我们预计随着院外销售占比持续提升及院内费用的控制，利润仍有望保持高增长。 核心品种有望持续稳增长，BD项目稳步推进有望贡献新增量。分板块看：23年全年清热解毒类(主要为蒲地蓝)和儿科类(主要为小儿豉翘)分别收入33.80亿元(+17.7%)、27.41亿元(+13.0%)，高增长预计主要是①23Q1呼吸道疾病的集中爆发以及23Q4以来我国多种呼吸道疾病交织，核心产品作为感冒呼吸品类、市场需求旺盛；②持续加强渠道拓展，开发空白市场，贡献新增量。考虑到24Q1呼吸道发病率仍处高位以及院外渠道有望持续拓展，我们预计24年核心品种仍有望保持稳增长。目前在手的核心BD产品中：①ZX-7101已于24Q1递交NDA，预计25年可获批上市；②长效生长激素预计24年递交NDA；③引自恒翼的两款产品临床稳步推进中。随着BD项目逐步申报NDA及上市，未来有望贡献业绩新增量。 催化剂：核心产品销量超预期、BD项目持续推进、新品顺利商业化风险提示：政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险

公司发布2023年报，业绩略低于预期，收入稳增长，利润受多重因素扰动较大，预计计24年有望回暖；新鲜订单持续增加，海外商务有序拓展，未来有望带来新增量。 投资要点：维持“增持”评级。公司发布2023年报，业绩略低于预期。考虑新冠项目占比持续降低，下调24-25年EPS至2.58/2.99元(原3.04/3.83元)，新增26年EPS预测3.39元，参考行业平均，考虑到公司作为CRO龙头有一定溢价，给予2024年PE26X，下调目标价至67.08元，维持“增持”评级。 全年收入稳增长，利润受多重因素扰动。23年收入73.84亿元(+4.21%)，分板块看：①临床试验技术服务业务收入41.68亿元(+1.04%)，主要由于开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后板块收入实现了增长；②临床试验相关服务及实验室服务收入31.21亿元(+8.51%)，主要由于现场管理和患者招募、数据管理和统计分析以及实验室服务等业务的收入增加所致。归母净利润20.25亿元(+0.91%)，扣非净利润15.40亿元(-4.05%)，归母增速高于扣非，主要由于：①投资收益3.38亿元，主要是取得股权转让收益；②公允价值净收益3.53亿元。扣非净利润更能展现公司真实经营状况，扣非下滑预计主要是：①特定疫苗项目收入同比大幅下滑；②生物医药外部融资环境明显波动；③临床试验相关服务及实验室服务毛利率-3.6pct，主要是23H2院内环境影响、收入结构变化及新产能投入成本较高。随着上述三个因素的改善，预计24年业绩有望回暖。 新鲜订单持续增加，海外商务有序拓展。23年新鲜订单持续增加，跨国药企新订单持续增长，23年底累计待执行合同金额140.8亿元(+2.1%)，752个临床项目进行中(22年底为680个)，境外单中心临床试验数量194个(22年底188个)，并在美、欧、东南亚等多地持续建设团队、积极与当地机构合作。预计全球商务持续开拓背景下，境外有望带来业绩新增量。 催化剂：国内临床持续推进、海外业务持续拓展、新鲜订单持续增加风险提示：临床项目进度不及预期、海外政策风险、投资收益波动风险

由定制业务向自主产品转型，叠加制剂、多肽原料药放量，业绩兑现超预期。前瞻布局新一代多肽创新药、寡核苷酸，看好长期成长空间。首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。公司主营定制服务与自主研发生产，前瞻布局寡核苷酸等新兴潜力领域，自主产品制剂与多肽原料药进入收获期。预计2024-2026年 EPS 为 1.14/ 1.61/ 2.18元。参考绝对估值法及相对估值法，给予目标价 64.40元，对应 2025年 PE 40X。首次覆盖，给予增持评级。 长期合同、产能扩充保障定制业务企稳回升。自建 BD 团队全球化运营，加速海外高毛利订单回流，于 2023年 5月与欧洲某大型药企签订涉及cGMP 高级医药中间体总价值 10,210万美元的 6年合同，并与欧洲、拉丁美洲客户签订战略合作协议，订单结构有望持续改善。建德 2024年预计投产 22万升产能，产能利用率持续提升下，定制业务有望恢复性增长。 多领域布局，自主产品勾画第二增长曲线。聚焦多肽原料+创新药、仿制制剂与寡核苷酸单体，2023年自主产品营收占比 61%：①多肽药物市场正盛，公司具备较全资质和稀缺优质产能：利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药取得 FDAFA Letter，依替巴肽、醋酸奥曲肽等 5款多肽原料药取得 DMF编号，同时长链修饰多肽单批产量达 10kg 以上，助力把握市场机遇；②多肽创新药 SPN009二型糖尿病适应症已获临床批准，产品布局有望完善；③原料药-制剂一体化顺利推进，2023年 3款制剂产品完成 NMPA注册，制剂营收未来有望持续高增；④2023年 12月公司发行转债募集 4.34亿元，用于寡核苷酸单体扩产、原料药绿色制造及新药研发，持续加码自主转型。寡核苷酸 PMO 单体产能计划扩充至 400L，逐步构建规模优势。 催化剂：订单增长超预期、多肽市场增长超预期、临床进展超预期风险提示：药品审批风险、产品研发风险、市场竞争风险、上游原料风险、汇率波动风险

公司海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长，创新治疗方案临床稳步推进，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。结合公司费用变化趋势，下调 2024-2025年预测 EPS 为0.05/0.15元(原为 0.09/ 0.21元)，新增 2026年预测 EPS 为 0.32元，参考可比公司给予 2025年目标 PS 20X，维持目标价 28.91元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023全年实现营收 3.29亿元(同比+26.5%)，归母净利润 569万元，扣非后归母净亏损 0.35亿元，2023Q4单季度营收 0.93亿元(同比+36.1%)，收入端实现高速增长，符合预期。受集采降价叠加产品结构变化影响，全年毛利率同比下滑 5.60pp 至 63.51%，预计随着新品产销量提升、规模效应显现，毛利率有望回升，公司有望逐步实现稳定盈利。 海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长。随着集采陆续落地执行，三维导管在各医院的准入和使用迅速推进，全年三维手术量增长超 50%，累计突破 5万例。其中首款国产压力导管上市以来已完成 1000余例手术，正式启动房颤术式国产替代进程。海外市场亦加速开拓，已累计覆盖 35个国家和地区，随着重点产品陆续海外获证，通过国际学术会议不断提升知名度，海外临床用量快速增长，2023年海外收入 0.69亿元(+59.5%)。 冷冻球囊挂网顺利，创新治疗方案临床稳步推进。公司首个国产房颤冷冻消融系统 2023年 8月获批，已完成 20多个省份挂网，有望逐步贡献销售收入。通过自研和联营公司商阳医疗两条路径布局 PFA 消融，有望实现“射频+冷冻+脉冲”全能量布局，提供更完善的诊疗方案。RDN 消融系统临床亦稳步推进，2025年有望获证，切入广阔的高血压介入治疗市场。 风险提示：手术量增长不及预期，产品研发推进不及预期

在新品驱动下公司各产品线高速增长，在研管线推进，提供持久增长动能，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。维持 2024-2025年预测 EPS 为 7.77/10.17元，新增 2026年预测 EPS 为 13.07元，参照板块中枢给予 2024年目标 PE 29X，维持目标价 227.40元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023年实现营收 11.87亿元(同比+32.4%，下同)，归母净利润 4.92亿元(+38.0%)，扣非净利润 4.62亿元(+42.7%)，在复杂的外部环境下全年业绩仍实现强劲增长，韧性凸显。 新品驱动下各产品线高速增长，海外表现亮眼。随着 Castor 胸主、Minos腹主持续高增长、新品 Talos 胸主逐步放量，主动脉支架类 2023年实现营收 9.40亿元(+28.1%)；新品 Fontus 放量顺利，术中支架类实现营收 1.32亿元(+54.6%)；外周药球持续放量，外周及其他类实现营收 1.15亿元(+49.3%)。分地区看，2023年海外实现营收 0.82亿元(+56%)，随着重磅产品海外注册和临床应用持续推进，海外收入有望保持高速增长。 在研管线推进，增长动能持久。公司高度重视创新产品研发，2023年研发投入 2.60亿元(+51%)。主动脉领域阻断球囊、Cratos 胸主已递交注册，AegisⅡ腹主、多分支胸主、限流破口支架等临床稳步推进；外周领域静脉支架、外周弹簧圈等已递交注册，腔静脉滤器、机械血栓切除导管、膝下药球等临床进展顺利；肿瘤介入领域 TIPS 支架已获批绿通，处于临床随访阶段，微球类产品处于上市前临床植入阶段。随着新品陆续获批上市，公司可触及到的市场范围越来越广，有望实现持续的业绩增长。 风险提示：集采风险，新品放量不及预期，在研产品研发推进不及预期

业绩符合预期，两大业务线系列产品不断丰富和完善，新产品和海外市场发力有望延续快速增长，产品结构优化提升盈利能力。维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑院内设备招标恢复节奏，下调 2023~2025年 EPS 预测至 0.76/0.99/1.29元（原为 0.78/1.05/1.37元），参考可比公司估值，给予2024年 PE 23X，下调目标价至 22.77元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司发布 2023年业绩快报，实现营收 11.46亿元（+16.55%），归母净利润 3.27亿元（+30.21%），扣非净利润 3.15亿元（+34.88%），其中 Q4实现营收 3.37亿元（+8.71%），归母净利润 1.23亿元（+24.52%），扣非净利润 1.26亿元（+40.96%），业绩符合预期。 两大产线稳健增长，产品结构优化提升盈利能力。治疗与康复业务通过销售团队、渠道优化和推出新产品等措施有效带动了产线收入增长；体外诊断业务前期在国内外装机的检测设备配套试剂大幅上量，从而带动了体外诊断业务线收入增长。产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，进而提升综合毛利率至 65.81%（+7.29pct）,盈利能力进一步提升。 新产品和海外市场发力，快速增长有望延续。公司大发光仪器的国内装机步入正轨，中速发光和流水线研发稳步推进。强脉冲光治疗仪（MM 光）于 2023年 11月底上市，目前处于打板推广阶段，市场反馈情况较好。 未来三款特色产品组合成“抗衰三杰”（即冷拉提+超声 V 拉美+MM 光）方案，有望带动光电医美高速增长。海外市场营销人员稳定，并在俄罗斯、印尼设立子公司，提升本土化服务能力，得益于稳定的国际营销系统整体框架、系统建设以及平台搭建，国际业务有望实现稳健快速增长。 风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

首次覆盖，给予增持评级。公司实控人拟变更为海尔集团，治理结构有望改善，生产运营效率有望提升，预测2023-2025年EPS分别为0.33、0.35、0.40元，参考可比公司估值，给予2024年目标PE29X，对应目标价10.09元。首次覆盖，给予增持评级。 血制品第一梯队企业，自产、代理业务齐头并进。公司是最早一批血制品企业，2014年以来通过收购邦和药业、同路生物、浙江海康、广西冠峰等不断发展壮大，截至2023年12月底共有上海、郑州、合肥、温州、南宁5个血液制品生产基地，合计拥有分布于11个省（自治区）的单采血浆站44家，可提取的品种数量位居业内领先地位，采浆量稳步增长。 自2021年起代理基立福进口白蛋白业务，2021、2022年分别实现收入9.6、27.3亿元，贡献强劲增长动能。 海尔集团拟成为实控人，与基立福合作进一步深化。公司超过两年时间内无控股股东、无实控人，2023年12月29日海尔集团与基立福签署《战略合作及股份购买协议》，拟成为公司实控人，有望赋能新浆站的获取并帮助提升生产运营效率。基立福在协议中亦进一步明确了进口白蛋白独家代理权、延长GDS业绩承诺期等，相关经营风险进一步降低。 催化剂：控制权变更事项推进，新浆站获批风险提示：海尔集团最终未能成为实控人，海尔集团赋能不及预期，长期股权投资及商誉减值风险

首次覆盖，给予增持评级。公司是电生理国产领跑者，即将进入快速放量期，预测公司2023-2025年营业收入为3.39亿、4.91亿、7.16亿元，预测2023-2025年EPS为0.04、0.09、0.21元，参考可比公司估值，给予2025年目标PS19X，给予目标价28.91元，首次覆盖，给予增持评级。 电生理市场空间广阔，公司带头突破两大障碍引领国产替代。电生理手术治疗快速心律失常疾病的临床地位不断提升，目前国内渗透率尚不足美国1/10，手术量有望保持高速增长，沙利文预测中国市场规模有望从2021年66亿元增长至2032年的420亿元，2021-2032年复合增速高达18%。 此前受技术障碍限制国内市场仍由进口厂商主导，2020年国产份额不足10%，公司带头突破设备、耗材两大障碍，先后迭代推出多款三维标测系统、射频房颤组套、冷冻消融系统，正式切入房颤治疗领域，填补国产空白。在集采的助力下公司有望全面启动国产替代，放量可期。 唯一布局三大消融能量平台国产企业，有望提供全解方案。公司同时布局“射频+冷冻+脉冲场”三大主流能量平台，其中射频、冷冻已上市，即将进入快速放量期，脉冲场2025年有望获批。不同能量平台互补，从而使得公司在面对不同术者、患者时均能提供最适合的治疗方案，充分把握市场机遇的同时亦能大大增强品牌影响力。相关技术平台亦有望迁移至包括RDN在内的其他治疗领域，进一步提升公司潜在市场空间。 催化剂：手术量超预期，重磅产品国内、海外获证风险提示：市场推广不及预期，研发进度不及预期

公司定增落地，募投研发项目进一步加强外周和肿瘤介入领域布局，有望打开远期成长天花板，维持增持评级。 投资要点：[维Ta持ble增_S持um评m级ar。y]维持2023-2024年预测EPS为5.86/7.58元，新增2025年预测EPS为9.91元，参照板块中枢给予2024年目标PE30X，下调目标价为227.40元（原为264.13元），维持增持评级。 定增落地。公司本次定增发行10,748,106股，发行价格168.33元/股，募集资金18.09亿元，扣除发行费用后募集资金净额17.81亿元，包括诺德基金、财通基金等在内的17家投资者获配售，配售股份于2023年12月22日完成登记，预计于2024年6月24日解禁。募集资金中13.97亿元拟投入“全球总部及创新与产业化基地项目”，2.12亿元拟投入“外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目”，2亿元拟补充流动资金。 加码布局外周介入，打开远期成长天花板。据弗若斯特沙利文预测，中国外周动脉/静脉介入市场有望于2030年分别达到68/50亿元，2021-2030年复合增速分别约13.5%/19.5%。募投研发项目布局点状支架等4款外周动脉产品、溶栓导管等4款外周静脉产品，有望与现有管线相结合，进一步加强外周领域竞争力，后续亦将用自有资金投入2款肿瘤介入新产品。 梯队管线推进，增长动能持久。多梯队的产品管线提供持久增长动能，近几年上市的Castor胸主、Minos腹主、外周药球仍在快速增长；2022年初获批的Talos胸主、Fontus术中支架入院稳步推进，正逐步放量；Cratos分支胸主、AegisⅡ腹主、静脉支架、机械血栓切除导管、TIPS覆膜支架等均已开展上市前临床或递交注册，有望陆续获批，不断创造新增长点。 风险提示：集采风险，产品研发推进不及预期

公司发布 2023年股票期权与限制性股票激励计划，彰显长期发展的信心，国际化顺利推进。维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑产品销售节奏和激励成本摊销，下调 2023~2025年EPS 预测至 0.79/0.93/1.29元（原为 0.90/1.18/1.50元），参考可比公司估值，给予 2024年 PE 40X，上调目标价至 37.20元，维持增持评级。 新一轮股权激励彰显信心。公司发布 2023年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向 462名高管、中层和核心技术/业务骨干等激励对象授予股票权益合计 3000万股/万份（占总股本 2.69%），首次授予权益 2472万股/万份，股票期权行权价格 25.39元/份，限制性股票授予价格为 15.87元/股，100%业绩行权条件为 2023年基础上 2024-2026年扣非净利润目标值增长率 25%/50%/70%（同比增 25% /20% /13%）。新一轮股权激励有利于充分调动公司核心团队的积极性，彰显长期发展的信心。 国际化顺利推进。12月 11日，公司与埃及疫苗企业 Gennvax Egypt 签署双载体 13价肺炎疫苗授权代理及技术转移协，共同推进 13价肺炎成品疫苗在埃及获批上市，以及在当地进行原液分装。10月，13价肺炎疫苗获得了印尼上市许可证。自 2022年以来，公司相继与菲律宾、印尼、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展 13价肺炎结合疫苗、23价肺炎疫苗、水痘等疫苗的海外布局，未来有望逐步贡献增量。 人二倍体狂苗正式获批，在研管线储备丰富。9月人二倍体狂犬疫苗正式获批，随招标准入和批签发顺利推进，有望 2024年贡献显著增量。公司在研项目 30余项，丰富的产品线为未来持续发展提供重要保障。 风险提示：疫苗销售放量低于预期

首次覆盖，给予增持评级。公司综合眼病和消费眼科齐头并进，内生增长和外延并购双轮驱动，全国连锁化扩张稳步推进，有望延续快速增长。预测公司2023~2025年EPS为0.88/1.14/1.48元，参考可比公司估值，给予2024年PEG1.5X，目标价51.30元，首次覆盖，给予增持评级。 基础眼病优势巩固，消费医疗有望提升。公司汇聚国际眼科科学院院士黎晓新教授、赵堪兴教授为代表的眼科名医，持续打造人才培养和诊疗技术高地。综合眼病树高度，白内障、眼底病等眼病诊疗是优势项目，刚需在疫后快速复苏，未来有望延续稳健增长。消费医疗提增速，2022年屈光和视光业务占比45%，仍有较大提升空间，公司加大推广力度，未来随消费潜力释放，新设备/技术应用，增速有望逐步回升。随着业务结构优化，中高端项目占比不断提升，规模效应显现，盈利能力有望进一步提升。 内生和外延双轮驱动，全国连锁布局加速推进。截至2023H1，已在全国49个城市开设57家眼科医院和52家视光中心。标杆医院厦门眼科中心恢复稳健增长，前期培育医院逐步成熟，业绩贡献有望持续提升。公司积极筹备多只产业基金，推进全国连锁化扩张，未来5年计划新建和并购医院120-150家，每年计划落地20-30家，并依托医院有序推进200家视光中心建设，完善眼科医疗服务网络。截至2023年9月末，已新建和并购20余家眼科医院，为未来业绩稳健持续增长奠定基础。 催化剂：产业基金落地；新建和并购医院扩张推进风险提示：医院扩张与利润爬坡不及预期风险；行业市场竞争加剧风险

甘李药业是本土胰岛素用药龙头企业，集采后迎来进口替代提速，核心产品在欧美陆续申报上市，国际化业务有望迎来收获期，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： [ lTable_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。公司深耕胰岛素领域，随着集采以价换量，进口替代提速，核心产品陆续在欧美申报上市，打开第二增长曲线。2023-2025年 EPS 分别为 0.60/1.10/2.00元。参考可比公司估值，给予 2025年目标 PE 30X，对应目标价 60.03元。首次覆盖，给予增持评级。 海内外市场齐逢花开，市场空间广阔。甘李药业为国内胰岛素龙头，2022年受集采降价、渠道补差等因素影响下业绩短期承压；2023年起在进口替代、新品放量等因素促进下业绩有望重返高速增长轨道。 此外，公司胰岛素药物产品领航出海，多款产品在美国及欧洲处于上市审评阶段，与山德士强强联手，有望开启巨大市场空间。 美国胰岛素价格体系重塑，市场迎来窗口期。胰岛素长期以来的高定价已成为美国的重要社会问题，在政府法案推动下，美国胰岛素于2023年迎来大幅降价，此前形成的制药企业-PBM-保险部门价值链条体系预计将迎来重塑，为新进入者提供市场机会。公司负责海外商业运营的合作伙伴山德士为全球仿制药及生物类似药龙头企业，有望在发达国家市场实现突围。 催化剂。核心胰岛素产品国内销售放量和海外商业化推进超预期；新药研发进度超预期风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险

公司国内外市场并行开拓，持续突破大型终端客户，中大型仪器占比不断提升，国内有望受益集采加速进口替代，海外增长提速步入收获期。首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。公司坚持全球化战略，国内外市场并行开拓，持续突破大型医疗终端客户，中大型仪器占比不断提升，国内有望受益集采加速进口替代，海外深耕增长提速步入收获期，业绩有望延续快速增长。 预测公司 2023~2025年 EPS 2.06/2.69/3.49元，参考可比公司估值，给予目标价 80.70元，对应 2024年 PE 30X，首次覆盖，给予增持评级。 国内市场进口替代空间广阔，份额有望提升。通过高速机 X8持续推广，带动大型终端客户开拓和装机量增长，大型机占比不断提升，从 2017年的 23%提升到 2022年 63%。随着外部环境趋缓，招投标陆续恢复，国内业务增速有望环比回升。未来随着常规试剂上量，大型机带动单产提升，国内试剂收入有望快速增长。联盟发光集采落地在即，作为国产龙头有望凭借性价比优势扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升。 海外市场持续突破，增长提速步入收获期。公司海外市场深耕 13年，随着产品注册、渠道开发、本地化支持和品牌建设等有序推进，步入收获期。 截至 23H1，已完成设立 8家海外子公司，通过本地化运营，在重点市场的渠道拓展、学术支持及技术服务等综合实力得到快速提升。逐步突破中大型实验室和第三方，装机加速同时中大型仪器占比提升。2020年以来海外业务增长提速显著（19-22CAGR 41%）。海外市场试剂收入占比低于60%，未来随试剂上量占比提升，收入规模和毛利率有望进一步提升。 催化剂：国内集采落地，海外市场增长提速风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场风险

智翔金泰是布局自免和感染领域的创新药企，核心产品 IL-17A GR1501国内进度最快，有望 2024年获批，GR1801有望开启被动免疫新时代，未来有望快速兑现业绩。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司聚焦自免、感染性疾病以及肿瘤等领域，具有自主研发的抗体技术平台，核心产品 GR1501、GR1801和 GR1802市场空间广阔。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为-2.04/-1.35/-1.15元，根据 DCF 绝对估值法，给予目标价 43.66元，首次覆盖，给予“增持”评级。 自免领域：GR1501有望成为首个获批的国产 IL-17A，GR1802探索 IL-4R 靶点广阔市场空间。GR1501是国内目前进度最快的 IL-17A 单抗，于2023年 3月递交 NDA，有望在 2024H1获批上市，成为首个国产上市 IL-17A 单抗。由于 IL-17A 起效快，花费低，我们预计未来银屑病市场仍将以 IL-17A 为主，GR1501作为首个国产单抗有望快速抢占市场，先发优势明显。ax-SpA 适应症未来也将进一步提升市场空间，我们预计 GR1501峰值有望超 25亿元。赛诺菲的达必妥（IL-4Rα）2022年销售额超 80亿欧元，GR1802是自主研发的同靶点药物，适应症广阔，多适应症在研，有望在 2026年上市，预计峰值可超 17亿元。 抗感染领域：GR1801是国内首个狂犬病双抗，开拓狂犬病被动免疫新时代。狂犬病暴露后处置是预防狂犬病的唯一有效方式，三级暴露不仅需要接种疫苗，还需接种被动免疫制剂。当前，我国三级暴露后被动免疫渗透率仅 15%，且大部分为免疫球蛋白，与之相比，狂犬病特异性抗体具有高安全性、高有效性、低成本性的优势，双抗可以有效避免免疫逃避的问题，市场前景广阔，有望开启狂犬病被动免疫新时代。我们预计随着未来健康需求和暴露后患者教育程度提升，GR1801销售额有望超 20亿元。 催化剂：GR1501获批上市，GR1801进展顺利，GR1802多适应症临床稳步推进风险提示：临床进度不及预期，研发失败风险，市场推广不及预期