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丁丹

国泰君安

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S0880514030001,曾供职于国信证券研究所....>>

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爱尔眼科 医药生物 2024-06-05 11.84 15.71 45.46% 12.19 2.96% -- 12.19 2.96% -- 详细
维持增持评级。 维持 2024~2026 年 EPS 预测 0.43/0.50/0.59 元,维持目标价 15.91 元, 对应 2024 年 PE 37 X, 维持增持评级。 拟收购控股 52 家眼科医疗机构。 公司拟收购湖南亮视晨星、 南京爱尔安星、 芜湖远翔天祐、 湖南亮视视界、湖南亮视长星、湖南亮视睿星等产业投资基金持有的重庆眼视光眼科医院、 周口爱尔眼科医院、遵义爱尔眼科医院等 52 家医疗机构的部分股权。 收购医院处于快速成长期,估值合理。 52 家标的医疗机构 2022 年合计实现营业收入 7.53 亿元,净利润亏损 6427 万元; 2023 年合计实现营业收入 9.54 亿元(同比增长 26.67%),净利润盈利 1631 万元,净利率 1.71 %; 标的医院大多 17-20 年开业,由并购产业基金培育, 已经形成较好的发展基础, 22 年盈利 7 家, 23 年盈利 23 家,处于快速成长期,未来加入上市公司体系后, 将充分发挥医疗、教学、科研一体化的平台优势和并购整合的丰富经验,通过集团各专业学组、各事业部、各省区的综合能力进行系统的帮扶和精准的支持,持续提升标的公司的经营状况、市场地位和盈利能力, 未来有望加速贡献业绩。 52 家标的合计收购部分股权对应交易价格 13.44 亿元,整体估值 19.29亿元,对应 2023 年 PS 2.02 X,估值合理。 完善下沉市场布局,巩固和提升行业领先地位。 并购重组是上市公司做大做强、加快布局的重要途径。 公司自上市以来通过内生增长与外延扩展的“双轮驱动”发展模式,积累了丰富的境内外并购整合经验,有力地推进了战略目标的逐步实现。 截至 2023 年底,爱尔品牌医院、眼科中心及诊所在全球共有 881 家,其中内地 750 家(上市公司 439家,产业并购基金 311 家),此外中国香港 8 家,美国 1 家,欧洲 108家,东南亚 14 家,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 目前已基本实现了在全国大中城市的布局。本次收购标的中,除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外,其余绝大多数为地市级、县级医院项目,标的医院增长率高于当地眼科行业总体增长,市场占有率不断提高。 收购后有利于尽快完善区域市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的“分级连锁” 体系,巩固和提升行业领先地位。 风险提示:消费医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期
甘李药业 医药生物 2024-06-04 47.95 59.78 17.35% 51.08 6.53% -- 51.08 6.53% -- 详细
产品出海取得新突破,生产线通过欧盟 GMP 检查;集采产品全线提价中标,预计带来利润增厚;GLP-1数据即将披露,研发管线持续推进。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。考虑到公司限制性股票激励计划带来的股本变化,调整 2024-2026年 EPS 预测为 1.17/2.01/2.62元(原 1.19/2.04/2.65元),维持目标价 60.03元(对应 2025年目标 PE 29X),维持增持评级。 产品出海取得新突破,生产线通过欧盟 GMP 检查。公司的甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段;近日,公司收到欧洲药品管理局(EMA)通知,相关生产设施符合欧盟 GMP 法规的要求,已具备甘精/赖脯/门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件。公司负责海外商业运营的合作伙伴山德士为全球仿制药及生物类似药龙头企业(欧洲市占率 TOP1),有望助力产品在发达国家市场实现突围。2024Q1礼来赖脯胰岛素、诺和诺德的整体胰岛素业务的美国市场收入分别同比+25%、+23%,在美国市场终端降价、市场体系迎来重塑的情况下,制药企业端收入展现良好增长趋势,市场前景广阔。 集采产品全线提价中标,预计带来利润增厚。胰岛素专项接续采购拟中选结果于 4月发布,公司 6款产品在中选的同时全线提价,核心产品甘精胰岛素中选价格为 65.30元/支,中选 A 组的同时提价 34.1%,门冬预混(30R)、门冬餐时、二代预混 3款产品在中选 A 组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%,预计将在新一轮集采中量价齐升、带来业绩增厚。 GLP-1数据即将披露,研发管线持续推进。公司自主研发的 GLP-1受体激动剂 GZR18已完成成人 2型糖尿病、成人体重管理两项 Ib/IIa 期临床试验,并分别达到主要终点和全部次要数据终点,研究结果表明,GZR18具有优异的降糖和减重效果,疗效与同类单靶点或多靶点 GLP-1受体激动剂可比(非头对头),相关数据预计将于 6月的美国糖尿病协会(ADA)和 9月的欧洲糖尿病研究协会(EASD)年会公布,两项适应症的 IIb 期临床有望在年末进一步披露数据。后续多项自研产品陆续推进临床,第四代超长效胰岛素 GZR4及新型预混双胰岛素复方 GZR101目前处于 II期临床阶段,相关管线将于 6月美国生物技术大会(BIO 2024)宣讲。 风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。
智翔金泰 医药生物 2024-05-20 39.03 54.07 71.65% 42.42 8.69%
42.42 8.69% -- 详细
2024EHA披露智翔金泰BCMAxCD3双抗GR1803的I期数据,与现有双抗疗法相比ORR优势显著,目前MM未满足需求巨大,GR1803市场潜力可期。 “增持”评级。公司于2024EHA上披露GR1803(BCMAxCD3双抗)I期数据,疗效优异。维持2024-26年预测EPS-1.98/-1.42/-0.95元,根据DCF估值法,考虑到管线有望增厚业绩,上调目标价至54.07元,维持“增持”评级。 MM未满足需求大,BCMA双抗安全性高、花费低但疗效不及CAR-T。 根据WHO,2022年全球新发18.79万MM患者(发病率2.4/10万人),传统疗法未能解决复发和生存期等重要问题。MM市场空间大,强生的CD38单抗2023年销售额达97亿美元。近年来BCMA成为MM热门靶点,疗法以CAR-T和双抗为主。以Carvykti(CAR-T)和Tecvayli(双抗)为例,ORR=98%vs63%,治疗费用分别约46.5万vs37.5万美元,此外Carvykti被FDA添加黑框警告。因此双抗虽疗效不及CAR-T,但花费更低且安全性更好。 GR1803疗效数据优异,与已上市双抗对比优势明显。GR1803的I期临床安全性整体可控,≥G3TEAE发生率为96%(48/50,Tecvayli和Elrexfio分别为94.5%vs70.7%)。可评估疗效的40例患者中ORR=85%(Tecvayli和Elrexfio分别为63%vs61%)。180ug/kg组可评估疗效的23例患者中位随访时间28w,ORR=96%(22/23),VGPR=43%,CR=13%。13例EMM患者中位随访时间20w,180ug/kg组ORR=100%(13/13),VGPR=54%,PR=46%。 GR1803兼具疗效好与安全性可控的优势,有望成为更具潜力的新疗法。 Carvykti(2021.3获批)和Tecvayli(2022.10获批)24Q1销售额分别为1.6/1.3亿美元,双抗放量迅速,预计GR1803上市后有望增厚业绩。 GR1501有望年底获批,其他在研管线稳步推进。GR1501作为国产进度最快的IL-17A,银屑病适应症预计2024H1可获批上市;AS预计2025年可获批上市,此外,IL-4R、狂犬病双抗等多管线均稳步推进。 风险提示:新药研发失败风险,研发进度不及预期风险
金域医学 社会服务业(旅游...) 2024-05-10 38.45 56.45 100.89% 39.08 -1.26%
37.97 -1.25% -- 详细
受外部环境、高基数和信用减值等影响,2024年 Q1业绩低于预期,未来随着常规检测需求回升,降本增效和规模效应体现,盈利能力有望逐步回升。维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。考虑常规医检业务恢复节奏和应收账款信用减值准备,下调 2024~2025年 EPS 预测至 1.49/2.04元(原为 2.14/3.17元),预测 2026年 EPS 2.55元,参考行业平均估值,给予 2024年 PE 39X,下调目标价至 58.11元,维持增持评级。 业绩低于预期。公司 2023年实现营收 85.40亿元(-44.82%),归母净利润 6.43亿元(-76.63%),扣非净利润 3.65亿元(-86.52%),信用减值损失 4.9亿元,应收账款 53.35亿元(环比 Q3减少 7.03亿元),经营性净现金流 12.31亿元,2024年 Q1实现营收 18.41亿元(-13.05%),归母净利润-0.19亿元(转亏),扣非净利润-0.29亿元(转亏),业绩低于预期。 常规医检稳中有升,重点疾病线快速增长。2023年常规医检收入 77.26亿元(+15.35%),其中神经与精神疾病/感染性疾病/肾脏与风湿疾病/心血管与内分泌疾病诊断业务分别增长 30.32%/49.74%/26.66%/28.78%。三级医院收入占比 43.13%(+4.73pct)。创新产品持续发力,2023年新开发项目412项,累计 4000+项。行业监管趋严利好合规龙头提升份额,未来随着常规检测需求回升,降本增效和规模效应体现,盈利能力有望逐步回升。 夯实顶天立地业务格局,数智化转型顺利推进。2023年公司累计加入 27个全国性疾病联盟和平台,新增三级医院精准医学中心超 20家,合作区域检验中心近 700个。聚焦降低运营成本、提升服务效率、改善客户体验三大目标,积极推进大数据和大模型开发,搭建智慧医检生态。 风险提示:常规检验业务恢复不及预期;应收账款减值风险
通策医疗 医药生物 2024-05-10 67.67 74.21 35.32% 67.94 0.40%
67.94 0.40% -- 详细
短期受消费降级和种植牙集采影响,收入增速小幅增长,业绩符合预期。公司积极拓展发展蒲公英分院,并进一步探索并购加盟扩张新模式。维持增持评级。 投资要点:[Table_Summary] 维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏,下调 2024~2025 年 EPS 预测至1.81/2.09 元(原为 2.19/2.68 元),预测 2026 年 EPS 2.37 元,参考可比公司估值,给予 2024 年 PE 41 X,下调目标价至 74.21 元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023 年实现营收 28.47 亿元(+4.70%),归母净利润5.00 亿元(-8.72%),扣非净利润 4.81 亿元(-8.37%)。2024 年 Q1 实现营收 7.08 亿元(+5.03%),归母净利润 1.73 亿元(+2.51%),扣非净利润 1.70亿元(+4.20%),业绩基本符合预期。 种植牙集采落地后实现放量,消费项目短期承压。23 年开设牙椅 3000 台(+11%),口腔医疗门诊量 335.33 万人次(+14%),受消费降级影响平均客单价 802 元(-8%)。其中种植业务收入 4.79 亿元(+6.95%),4 月集采政策落地后呈现以价换量态势,23 年种植牙 5.3 万余颗(+47%),未来有望继续放量增长。消费类口腔项目短期承压,23 年正畸/儿科/修复/大综合业务分别收入 4.99/4.99/4.56/7.56 亿元(-3.14%/+2.90%/+6.72%/+8.34%)。 积极开拓蒲公英分院,探索加盟扩张新模式。23 年蒲公英分院已开业 41家,24 年计划新增 8 家,部分在建或已完成选址。分院发展势头良好。 50%的蒲公英实现盈利,50%还处于孵化培育期,整体节奏符合预期。此外城西新大楼有望 24 年底建成交付,新增牙椅 100-150 张;滨江有望 5月交付进入试运营。公司打造口腔医院平台,浙江省内战略做深度,全国战略做广度,进一步探索实施优质标的的并购与加盟。 风险提示:消费类医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。
上海莱士 医药生物 2024-05-10 7.40 10.05 30.01% 7.60 2.70%
7.90 6.76% -- 详细
公司全年收入符合预期,投资损失影响利润,自产血制品业务稳健发展,代理业务贡献增量,维持增持评级。 投资要点:维持增持评级。结合 2024Q1 投资收益情况,上调 2024 年预测 EPS 为 0.37元(原为 0.35 元),维持 2025 年预测 EPS 为 0.40 元,新增 2026 年预测EPS 为 0.43 元。参考板块估值给予 2024 年目标 PE 27X,维持目标价 10.09元,维持增持评级。 全年收入符合预期,投资损失影响利润。公司 2023 年营收 79.64 亿元(同比+21.3%,下同),归母净利润 17.79 亿元(-5.4%),扣非净利润 18.15 亿元(-0.6%),利润下滑主要原因为 GDS 投资损失,全年投资净亏损 1.54 亿元(2022 年净收益 4.12 亿元),而资产减值较 2022 年大幅收窄,由 2.08亿元降至 0.24 亿元。全年毛利率下滑 3.37pp 至 40.79%,系进口白蛋白代理业务毛利率下滑且占比提升。2024Q1 营业收入 20.56 亿元(-0.3%),归母净利润 7.57 亿元(+5.3%),扣非净利润 5.91 亿元(-16.6%),高基数下收入基本持平,扣非利润端受毛利率下滑影响有所下降,基本符合预期。 自产血制品业务稳健发展,代理业务贡献增量。公司现有浆站 44 家,2023年采浆量创历史新高突破 1500 吨(2022 年突破 1400 吨),全年自产血制品收入 43.17 亿元(+14.5%),其中静丙在需求拉动下增长明显,营收 18.05亿元(+37.5%),白蛋白略有下滑,营收 14.31 亿元(-3.9%),其他血液制品小幅增长,营收 10.81 亿元(+11.7%)。代理进口白蛋白/检测业务继续贡献增量,营收分别为 35.04/1.41 亿元,同比增速分别为 28%/131%。 催化剂:海尔集团控股事项推进,获批新浆站 风险提示:终端供需变化,控制权变更不及预期,投资损失及减值风险
普瑞眼科 社会服务业(旅游...) 2024-05-08 51.92 69.85 84.69% 52.26 0.65%
52.26 0.65% -- 详细
公司业务重心持续调整,24年Q1白内障和综合眼病仍实现较快增长,消费类屈光和视光业务阶段性承压。全国连锁化+同城一体化布局稳步推进,维持增持评级。 投资要点:维持增持评级。考虑消费医疗复苏和新建/培育期医院扭亏节奏,下调2024~2025年EPS预测至1.27/1.68元(原为1.86/2.48元),预测2026年EPS2.18元,参考可比公司估值,给予2024年PS3.5X,下调目标价至69.85元,维持增持评级。 24Q1利润低于预期。公司2023年实现营收27.18亿元(+57.50%),归母净利润2.68亿元(+1202.56%),扣非净利润1.98亿元(+967.07%),非经常损益约0.70亿元,主要系并购东莞光明的投资收益。2024年Q1实现营收6.76亿元(+4.01%),归母净利润0.17亿元(-89.58%),扣非净利润0.19亿元(-73.28%),收入基本符合预期,利润低于预期。 白内障和综合眼病实现快速增长。2023年实现门诊量150.65余万人次,手术量超17.57万台。传统优势项目屈光业务收入12.96亿元(+33.52%),保持快速增长;随着人口老龄化加速,公司顺势而为发展白内障和综合眼病业务,白内障业务收入5.94亿元(+137.96%),综合眼病业务收入4.17亿元(+78.66%)。视光业务收入3.97亿元(+52.65%),预计2024Q1白内障和综合眼病仍实现较快增长,消费类屈光和视光业务阶段性承压。 全国连锁化和同城一体化布局稳步推进。截至2023年底,公司在全国21个城市投资经营了27家(+3家)眼科专科医院和3家眼科门诊部。昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院正在筹备装修过程中,成为未来重要储备力量。 风险提示:消费类医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。
华厦眼科 医药生物 2024-05-07 26.43 38.54 73.76% 27.25 3.10%
27.25 3.10% -- 详细
受外部环境及 23年同期强复苏、高基数影响,24年 Q1业绩增速有所放缓。外延并购落地在即,完善网络布局同时进一步增厚经营业绩,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。考虑消费医疗复苏和医院并购落地节奏,下调 2024~2025年 EPS 预测至 0.94/1.07元(原为 1.14/1.48元),预测 2026年 EPS 1.22元,参考可比公司估值,给予 2024年 PE 41X,下调目标价至 38.54元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023年实现营收 40.13亿元(+24.12%),归母净利润 6.66亿元(+29.60%),扣非净利润 6.62亿元(+22.37%)。2024年 Q1实现营收 9.78亿元(+5.09%),归母净利润 1.56亿元(+3.75%),扣非净利润 1.57亿元(+6.89%),业绩符合预期。 眼病诊疗持续复苏,消费眼科稳健增长。2023年公司门诊量超 186万人次(+21%);手术量超 37万例(+23%)。白内障在内的眼病诊疗业务持续复苏,白内障项目收入 9.87亿元(+31.38%),眼后段项目收入 5.35亿元(+26.94%);消费眼科需求稳步增长,高端术式占比持续提升,屈光项目收入 12.07亿元(+12.43%),眼视光综合项目 10.17亿元(+14.94%)。 外延并购落地,扩张网络增厚业绩。坚持内生增长+外延并购发展,加快完善全国网络布局。截至 23年底在全国 18个省/直辖市 47个城市开设 57家眼科医院和 60家视光中心。拟作价 5.025亿元收购聚信壹号咨询公司100%股权,并通过四川源聚间接控股成都爱迪(三甲)、恩施慧宜、睢宁复兴、微山医大等 4家眼科医院。标的公司 2023年营收 4.85亿元、净利润 5261万元。本地收购有助于整合吸收优质资源,进一步增厚经营业绩。 风险提示:消费类医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。
爱尔眼科 医药生物 2024-05-07 12.94 -- -- 13.34 1.83%
13.18 1.85% -- 详细
考虑消费医疗复苏节奏,下调2024~2025年EPS预测至0.43/0.50元(原为0.49/0.62元),预测2026年EPS0.59元,参考可比公司估值,给予2024年PE37X,下调目标价至15.91元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2023年实现营收203.67亿元(+26.43%),归母净利润33.59亿元(+33.07%),扣非净利润35.14亿元(+20.39%),经营性现金流净额58.72亿元(+30.76%),毛利率50.79%(+0.33pct),净利率17.95%(+1.26pct)。2024Q1实现营收51.96亿元(+3.50%),归母净利润8.99亿元(+15.16%),扣非净利润8.43亿元(+12.04%),业绩符合预期。 白内障和眼病刚需疫后释放,屈光短期承压。2023年公司实现门诊量1510.64万人次(+34.26%),手术量118.37万例(+35.95%)。因外部环境延迟的白内障和眼病就医需求释放,白内障项目收入33.27亿元(+55.24%);眼前段项目收入17.91亿元(+33.74%);眼后段项目收入13.86亿元(+31.31%);消费类项目短期承压,屈光项目收入74.31亿元(+17.27%),视光服务项目收入49.60亿元(+31.25%)。 全球服务网络拓展,海外收入占比有望提升。截至2023年底,爱尔品牌医院、眼科中心及诊所在全球共有881家,其中内地750家(上市公司439家,产业并购基金311家),此外中国香港8家,美国1家,欧洲108家,东南亚14家,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。23年中国香港及海外地区收入占比11%,随着全球化进程推进,海外业务占比有望提升。 风险提示:消费类医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。
澳华内镜 医药生物 2024-05-06 53.35 69.06 45.45% 59.00 9.93%
58.65 9.93% -- 详细
2024Q1收入增长较快,股权激励费用影响短期利润,未来随高端机型持续放量,净利率有望逐步提升,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。维持 2024-2026年 EPS 预测 0.78/1.30/2.17元,维持目标价 69.47元,对应 2024年 PS9.3X,维持增持评级。 收入增长较快,股权激励费用影响短期利润。2024Q1实现收入 1.69亿元(+34.9%),归母净利润 276万元(-83.32%),扣非归母净利润-25万元(-102%)。收入在外部压力下实现较快增长,利润增速较慢主要由于股权激励费用较高,剔除后 2024Q1归母净利润 2455.67万元(+24%)。全年随国内招投标端逐步好转、大规模设备更新逐步落地,有望呈现向好趋势。 毛利率稳中有升,高端机型持续放量。2024Q1毛利率 76.40%(+0.23pct),稳中有升,预计 AQ200+AQ300高端机型占比持续提升。2024Q1销售/管理/研发费用率分别+4.46/+2.18/+0.9pct,主要为股权激励摊销费用增加,及新品推广初期必不可少的销售与研发的投入,预计随后续 AQ300逐步放量,叠加软镜产品较高的毛利率水平,净利率有望逐步提升。 海外市场增速有望提升。2023年公司海外销售收入 1.13亿元(+11.7%),占比 17%,其中大部分为欧洲地区的销售,且以中低端机型为主。2024年,随公司进一步在海外设立办事处、加大销售推广力度,全年发展中国家有望迎来较好增长;同时,通过前期注册申请、学术推广、参展宣传,后续中高端机型收入体量亦有望提升。2023年至今,多款镜体上市,包括十二指肠镜、超细内镜、双焦内镜、分体式上消化道内镜等,有望提升招投标端竞争优势及临床的学术认可度。 风险提示:产品商业化不及预期,研发不及预期等。
智翔金泰 医药生物 2024-05-01 40.00 48.35 53.49% 45.51 13.78%
45.51 13.78% -- 详细
公司发布 2023年及报 2024年一季报,业绩符合预期,研发投入进一步加大,临床稳步推进,GR1501已于 24.2递交发补材料,有望于 2024H1获批,后续赋能业绩增长。 投资要点: 维持“增持”评级。公司发布 2023年报和 2024年一季报,业绩符合预期。 23年扣非净利润-8.13亿元,较 22年同期亏损扩大,预计主要由于多款产品临床试验持续推进以及管线持续拓展导致研发投入增加。24Q1扣非净利润-1.65亿元,亏损略有缩减。维持 2024-25年预测 EPS-1.98/-1.42元,新增 2026年预测 EPS-0.95元,根据 DCF 估值法,上调目标价至 48.35元,维持“增持”评级。 GR1501银屑病有望 2024H1获批,强直性脊柱炎有望 2025年获批。 GR1501作为国产进度最快的 IL-17A,银屑病适应症于 2023.3递交 NDA,并于 2024.2.23递交发补材料,目前正在排队审评中,我们预计 2024H1可获批上市;强直性脊柱炎适应症已于 2024.1.4递交 NDA 并获 CDE 受理,我们预计 2025年可获批上市。GR1501有望成为首个上市的国产 IL-17,一旦上市可率先抢占市场份额,先发优势明显,峰值有望超 20亿元。 23年研发投入进一步加大,核心产品临床稳步推进。2023年研发投入持续加大,达 6.20亿元(+36.5%),预计主要由于多产品新开展临床以及核心产品进入关键临床;研发人员 419人,同比+21.9%;24Q1研发投入 1.30亿元(-11.3%)。核心产品临床稳步推进,且整体临床效率高:①GR1802(IL-4R):23.11启动中重度 AD III 期并完成 GRSwNP II 期入组,过敏性鼻炎2024.1获批 IND,2024.4完成 II 期入组,入组速度相对较快;②GR1801(狂犬病双抗):2023.9进入 III 期,现已完成入组,我们预计 24H2完成 III 期并递交 NDA;③GR2001(破伤风单抗):2023.10II 期首例患者入组,现已申请 EOP2沟通,预计 24年有望开展 III 期;④其他管线均稳步推进。 催化剂:GR1501获批上市、GR1802数据读出、其他管线进入关键临床风险提示:研发失败风险、商业化不及预期风险
山河药辅 医药生物 2024-05-01 12.83 18.15 52.27% 13.88 8.18%
13.88 8.18% -- 详细
公司发布 2023 年报及 2024 年一季报,符合预期,多因素拉动 23 年业绩快速增长, 24Q1 因同期高基数表观增速略有扰动,但全年业绩增长驱动力充足,有望稳健增长。 投资要点: [Table_Summary] 维持“增持”评级。公司发布 2023 年报及 2024 年一季报,整体符合预期。考虑到进口替代进一步加速,上调 24-25 年预测 EPS 至 0.80/0.94 元(原0.75/0.90 元),新增 26 年预测 EPS 1.05 元,参考行业平均,考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价,给予 24 年 PE 23X,维持目标价 18.5元,维持“增持”评级。多重因素拉动 23 年业绩快速增长。23 年实现营收 8.39 亿元(+19.1%),高增长预计主要由于:①23 年公司下游客户生产经营逐步恢复带来需求量的回暖;②进口替代持续快速推进,且大客户高端市场业务增速较快;③产品矩阵持续拓展,带来业绩新增量。分板块看:①纤维素类产品收入 3.88亿元(+18.0%);②淀粉类产品收入 2.02 亿元(+14.1%);③无机盐类收入0.72 亿元(+5.9%);④其他类收入 1.77 亿元(+35.8%);核心产品均实现高速增长。归母净利润 1.63 亿元(+23.6%),扣非净利润 1.38 亿元(+14.9%),高增长预计主要由于:①收入体量显著增加;②加大原材料成本控制和规模效应下毛利率略同比+1.9pct,预计后续仍有望维持。24Q1 因同期高基数表观增速略有扰动。24Q1 收入 2.38 亿元(-4.1%),归母净利润 0.50 亿元(+0.9%),扣非净利润 0.42 亿元(-7.6%),收入和扣非净利润表观增速略有下滑,预计主要由于 23Q1 积压需求释放导致基数偏高,单季环比有明显提升。截至 24Q1,新厂区微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联羧甲纤维素钠、交联聚维酮车间均已正式投入使用,我们预计随着①基数效应逐步减弱;②新增厂区产能释放;③持续加强上游原材料成本控制以及降本增效;④进口替代进一步推进,业绩有望维持稳健增长。催化剂:进口替代持续推进、新产品持续研发与激活、下游需求持续提升 风险提示:核心产品销量不及预期、产品研发进度不及预期风险
云南白药 医药生物 2024-05-01 53.97 63.11 22.40% 57.00 5.61%
57.00 5.61% -- 详细
本报告导读:公司发布 2024 年一季报,收入稳健增长,利润因毛利率的提升和期间费用率略降保持高增长,营运能力有所提升,高分红彰显管理层发展信心,业绩有望保持稳健增长。 投资要点:维持“增持”评级。公司发布 2024 年一季报,业绩符合预期。维持 2024-2026 年预测 EPS 2.52/2.74/2.86 元,参考行业平均,给予 24 年 PE 26X,上调目标价至 65.52 元,维持“增持”评级。 收入稳增,利润高速增长。24Q1 营收 107.74 亿元(+2.5%),增长稳健。归母净利润 17.02 亿元(+12.1%),扣非净利润 16.90 亿元(+20.5%),高增长预计主要得益于毛利率提升以及期间费用率略有下滑。24Q1 毛利率为29.98%,同比/环比分别+2.56/+6.21pct,预计主要是工业板块原材料成本控制进一步加强以及规模效应;净利率 15.77%,同比+1.35pct,其中销售/管理费用率保持相对稳定,同比分别+0.03/-0.06pct,财务费用率同比-0.36pct,预计主要是较 23Q1 货币资金增加 31.6 亿带来更多利息收入。预计随着渠道拓展进一步加强,四大 BG 持续发力,未来业绩有望稳增长。 营运能力提升,高分红彰显管理层信心。24Q1 ROE 为 4.18%,较 23、22年同期分别+0.31pct/+1.82pct,为近三年单季最高值,预计随着后续持续聚焦主业以及营运能力进一步优化,ROE 有望进一步提升。存货周转天数为 75 天(同比-13 天),库存管理能力明显提升。应收账款周转天数 53.5天(-3.5 天),回款能力有所改善,营运能力有所提升。23 年分红方案确认每 10 股派息 20.77 元,2019-23 年五年累计分红总额超 172 亿元,占归母净利润总额的 87.86%。高分红策略彰显管理层发展信心。 催化剂:线上渠道持续拓展,核心产品快速放量风险提示:渠道拓展不及预期、产品销量不及预期
三生国健 医药生物 2024-04-29 23.49 30.96 40.60% 25.08 6.77%
25.08 6.77% -- 详细
公司发布 2024 年一季报,业绩超预期,核心产品快速放量,降本增效效果明显, 预计全年收入和利润有望稳健增长;在研管线稳步推进,未来有望贡献业绩增量。 投资要点:维持“增持”评级。 公司发布 2024 年一季报, 营收 2.67 亿元(+28.7%),归母净利润 0.91 亿元(+171.9%), 业绩超预期。 高增长主要得益于:①23Q1 同期低基数; ②核心产品收入快速提升;③费用控制能力提升, 研发投入费用化减少。 维持 2024-26 年预测 EPS 0.49/0.50/0.54元,根据 DCF 估值法,给予目标价 30.96 元,维持“增持” 评级。 益赛普大幅增长,赛普汀、健尼哌持续高增长。 分产品看:( 1) 益赛普收入增长 25.72%,尽管在降价的压力下仍然保持高增长,预计主要是由于:①23Q1 低基数;②集采扩面后销量提升、弥补价格下滑影响;③新预充针剂型 23Q2 上市带来一定增量。( 2) 赛普汀收入+60.14%,预计主要是由于①23Q1 低基数;②市场渗透率提升。( 3)健尼哌收入+90.8%, 高增长主要由于低基数效应。 预计 2024 年赛普汀、健尼哌仍有望维持高增速,益赛普尽管有降价扰动但渗透率有望进一步提升收入有望保持稳定。 叠加 24 年相应授权收入的确认, 预计全年收入仍有望维持稳健增长。 费用控制提升,盈利能力持续优化。 24Q1 持续降本增效, 期间费用率显著下滑,其中:销售费用率 19.3%(-6.5pct), 管理费用率 6.3%(-0.6pct); 研发费用率 19.9%( -9.1pct),预计主要是由于 24Q1 多管线进入 III 期,研发投入资本化增多;全年研发投入预计仍保持较高水平。 预计后续期间费用率整体有望保持稳定。 在研管线稳步推进, IL-17 预计 2024 年内递交 NDA。 四款核心产品IL-17、 IL-1β、 IL-4R、 IL-5 预计将依次在 2024-27 年递交首个适应症NDA。 在研管线稳步推进,期待核心产品商业化。 风险提示: 研发失败风险、销售不及预期风险、竞争格局恶化风险
南微医学 机械行业 2024-04-29 70.93 88.56 37.34% 77.10 8.70%
77.10 8.70% -- 详细
2024Q1利润超预期,境外发展态势迅猛,通过提升产品毛利率及缩减管理/研发费用,规模扩张正逐步转为价值增长,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。2023年公司实现收入 24.11亿元(+21.78%),归母净利润4.86亿元(+47.01%);2024Q1实现收入 6.2亿元(+12.72%),归母净利润 1.43亿元(+41.36%),扣非归母净利润 1.41亿元(+42.21%),利润超预期。考虑集采影响,下调 2024-2025年 EPS 预测至 3.24/3.96元(原3.28/4.11元),新增 2026年 EPS 预测 4.81元,维持目标价 88.56元,对应 2024年 PE27X,维持增持评级。 境外发展态势迅猛。 (1)2023年境内收入 13.53亿元(+18.21%),行业整顿及可视化消化库存的影响下仍实现稳健增长; (2)境外收入 10.42亿元(+25.8%),呈现快速增长,亚太海外 1.3亿(+30%)、欧洲 4.1亿(+31%)、美国 4.7亿(+23%)。公司海外营销进行系列改革成效显著,如美国细化销售区域、欧洲经销转直销等,2023年直销收入 4.57亿元(+49%)。 转变战略,规模扩张转为价值增长。2023及 2024Q1利润增速显著快于收入增速, (1)2023毛利率为 64.5%(+4pct),其中止血夹、活检、扩张等主要品类毛利率均有提升,通过引入自动化工艺、优化采购成本等,实现降本增效。2024Q1毛利率持续同比提升 5.4pct 达 68.31%。 (2)2023年管理/研发费用率分别-1.98/-2.10pct,2024Q1管理/研发费用率分别-0.56/-1.45pct,通过缩减管理费用、精简研发管线、海外规模化提高净利率。 河北集采影响有限,多品类有望对冲风险。河北联盟体量有限,短期对经销商拿货积极性略有冲击,通过可视化等多产品布局,业绩有望保持稳健。 风险提示:产品商业化不及预期,带量采购降价超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名