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凯莱英 医药生物 2020-07-24 222.79 -- -- 234.66 5.33% -- 234.66 5.33% -- 详细
事件:公司于2020年7月22日公告2020年度非公开发行预案(二次修订稿)。拟非公开发行不超过1870万股股份,募资不超过23.1亿元。非公开发行基本情况:本次非公开发行数量不超过1870万股,募集资金不超过23.1亿元。不超过35个特定对象,限售期6个月。用于“凯莱英生命科学技术(天津)有限公司创新药一站式服务平台扩建项目”、“生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目”和“创新药CDMO生产基地建设项目”三个项目,以及补充流动资金。非公开发行对公司的意义:“API+制剂”一站式服务是未来提供CDMO服务的新趋势,生物药也是未来行业发展的大趋势。募投项目的战略定位主要在于巩固原有小分子CDMO业务,同时助力公司将业务扩展到生物药和制剂CDMO领域,另外通过定增公司资金实力也将进一步增强。业务方面:战略性拓展生物药CDMO业务,扩大业务范围。扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务,提升服务竞争力。进一步优化公司财务结构,促进业务可持续发展。客户方面:生物药CDMO和制剂CDMO业务拓展后,既可以满足新兴医药公司的需求,也可以承接现有大型制药公司客户的订单。募投项目投资回报率:公司的三个募投项目整体的投资回报率良好,均具有较好的经济效益。三个项目投产后总计预计年收入31.13亿,预计每年贡献净利润6.3亿。从公司历史募投项目的情况来看,我们认为完成概率较大。公司长期投资逻辑不变:公司在CDMO领域全方位布局深化推进,大分子、小分子(API+制剂一体化)、CRO+CDMO一体化,囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入,为未来长期良性发展打下良好基础,提供动力。我国创新药风起云涌,作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头,凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.25亿、9.44亿、12.35亿元,增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS分别为3.14元、4.08元、5.34元,对应PE分别为75X,57x,44x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险
凯莱英 医药生物 2020-07-01 242.00 -- -- 246.58 1.89%
246.58 1.89% -- 详细
报告关键要素:近日,凯莱英公布2020年限制性股票激励计划(草案):拟向225名中高级管理人员及核心技术人员授予122.8万股限制性股票,约占当前公司总股本的0.531%。这是继2016年、2018年、2019年之后公司推出的第四轮股权激励计划。 投资要点: 公布新一轮股权激励计划,进一步夯实业绩增长基础本次股权激励计划共拟授予限制性股票122.8万股,其中首次授予102.65万股、预留20.15万股;其中首次授予部分限制性股票授予价格为每股117.07元;首次授予部分解锁条件设置为:以2019年净利润为基础,2020年、2021年、2022年净利润增长率分别不低于25%、50%、75%;尽管相关解锁条件门槛相对适中,同时考虑到公司所处行业赛道的高景气度和公司自身快速发展,我们认为达到解锁条件可能性较高。 但新一轮股权激励更重要意义在于有助于稳定人才队伍和调动员工积极性,为公司未来2-3年的高业绩增长进一步夯实基础。 不久前公布定增方案,高瓴全额认购成为战投对象5月,公司公告拟公开发行不超过1870万股,募资额不超过23.1亿,高瓴资本作为战投方,将全额认购本次非公开发行股份。本次战略投资方—高瓴资本长期以来深耕国内医疗保健领域,广泛投资于包括药物研发企业、医院、医疗器械、连锁药店、医疗人工智能等多个领域,本次全额认购公司非公开发行股份,表明了高瓴对国内CDMO 细分赛道和公司前景的高度认可和长期看好,与此同时,公司通过本次引入战投方,有利于直接深化高瓴旗下医院资源与公司临床研究业务协同作用,同时借助高瓴在医药行业的人际资源和专业资源网络,将为公司未来战略发展、技术研发、业务开拓等提供全方位支持,同时凯莱英优秀的CDMO业务能力也将为高瓴所投创新药企业提供相应业务支持,双方的战略协同优势显著。 盈利预测与投资建议:我们未来看好公司在战投引进、新一轮股权激励实施下的业绩高增长,预计2020-2022年,公司实现营收34.35亿、48.37亿、63.37亿;实现归母净利6.99亿、8.24亿、10.33亿,对应EPS 分别为3.02元、3.56元、4.46元;对应当前股价PE 分别为79倍、67倍、53倍;长期战略性看好国内CDMO 业务赛道前景以及公司持续发展能力,继续推荐,维持“买入”评级。 风险因素:汇率波动的风险、业务拓展不及预期的风险
凯莱英 医药生物 2020-06-30 233.31 -- -- 246.58 5.69%
246.58 5.69% -- 详细
公司公告新一轮激励草案。公司于6月24日公告《凯莱英医药集团(天津)股份有限公司2020年限制性股票激励计划(草案)摘要》。 激励对象:总计225人。包括公司高级管理人员、管理人员及核心技术(业务)人员。 激励股份数目:122.8万股,占总股本0.53%。首次授予102.65万股,预留20.15万股。 股票来源:向激励对象定向发行A股普通股。 首次授予价格:117.03元/股 业绩考核:以2019年净利润为基数,2020年、2021年、2022年增长率分别不低于25%、50%、75%。(激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润)。 股权激励费用摊销:初步预计2020-2023年分别摊销1360.39万元,2254.46万元,586.03万元,134.61万元,总计摊销费用4335.49万元。 常态化激励提升员工积极性,有助于吸引更多人才加入。整体来看,凯莱英激励已经趋于常态化,历次激励范围较广,有助于提升员工积极性。公司上市以来收入、利润和员工人数均实现了翻倍增长,本次激励的员工人数相较2016年也翻倍增长。公司对于核心骨干的持续激励有助于提高员工积极性和维持员工稳定性,同时利于公司吸引更多人才加盟。 业绩考核只是低限。公司制定业绩考核的复合增速均在20%左右,远高于CDMO行业的平均增速(10-15%),同时从2017-2019年的情况来看,历史上都是超额完成的。 盈利预测与投资评级。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.25亿、9.44亿、12.35亿元,增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS分别为3.14元、4.08元、5.34元,对应PE分别为74X,57x,43x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。
凯莱英 医药生物 2020-06-30 233.31 -- -- 246.58 5.69%
246.58 5.69% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入73.7亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4公司实现营业收入19.3亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2亿元,同比增长51%;净利润19.8亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19年新患增速超35%;2)百克生物:收入10亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020年鼻喷流感即将放量,2020年将显著增长;3)高新地产:收入9.4亿元,同比增长59%;净利润2.35亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8亿元,同比增长9.9%;净利润0.42亿元,同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种:a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020年有望快速放量;盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。
江琦 1
凯莱英 医药生物 2020-06-24 228.52 -- -- 246.58 7.90%
246.58 7.90% -- 详细
我们对于CDMO行业的理解:1)优质赛道:全球市场扩容+产能转移,中国CDMO发展正当时(近五年CAGR为18%+),中长期高景气可期。2)技术驱动:技术是核心壁垒,质量、EHS是前提要求。CDMO服务于创新药企业,缩短新药上市时间是客户的首要考量,而保障新药快速上市的核心是持续的技术革新和发展。质量、EHS能力则是进入制药巨头供应链体系的前提要求。未来CDMO企业的竞争必然是在质量、EHS同一水平下的技术及成本的竞争。 凯莱英正是国内技术实力突出的CDMO领导者,四大优势助力公司牢牢把握行业发展机遇,引领行业快速发展。成立于1998年的凯莱英,凭借20多年深耕,逐渐形成自身综合优势,成长为国内CDMO行业领导者。 1)客户结构:长期服务默沙东、辉瑞、罗氏、礼来等全球制药巨头,建立良好稳定合作关系,展现行业地位。 2)技术水平:持续高研发投入,掌握全球领先技术(连续反应、生物转化、绿色化学等),构筑行业壁垒。 3)人才储备:不断引进高端人才,聘请诺奖得主、研究所教授、跨国药企高管等组成顾问团队,保持科技创新动力。2016、2018、2019年先后三次实行股权激励,保障团队稳定,助力长期发展; 4)质量及供应链体系:质量体系接轨国际,保持着优秀的EHS和QA合规记录,多次通过各国官方及客户审计。内部供应链完整,公司建立了:原料→起始物料→cGMP中间体→原料药→制剂的完整供应链,既控制成本,又保障供应链稳定。 公司短中长期的增长逻辑可以归纳为:夯实小分子;拓展大分子,延伸CRO多方合作打造创新药一体化服务生态圈。 1)夯实小分子:项目储备丰富,客户结构拓展,增长动力强劲。公司小分子各阶段项目数量稳步提升,从技术开发,到临床阶段,再到商业化的项目漏斗式结构形成,持续增长动力强劲。此外,公司不断开拓国内创新药及海内外Biotech企业,丰富客户群体。产能保障方面,公司陆续进行原有产能升级改造及新增产能投建,产能储备充足,保持持续项目承接能力。 2)拓展大分子,延伸CRO,多方合作打造创新药一体化服务生态圈。公司加快化学大分子、生物大分子的布局,生物大分子研发平台(凯莱英金山生物技术研发中心)搭建完毕,在多肽类药物、ADC drug linker、寡核苷酸、多糖/聚酰胺等高分子药物领域继续开拓前行,多个项目也将相继进入验证生产阶段。公司与科文斯、昭衍新药强强联合,巩固提高CRO业务能力,携手为新药公司提供更优质的一站式服务。公司定增引入战略投资者高瓴资本,进一步强化生态圈布局。根据非公开预案,高瓴将为凯莱英带来不低于8亿元的增量订单。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司收入32.06、42.43和56.04亿元,同比增长30.33%、32.35%、32.06%,归母净利润7.29、9.63和12.66亿元,同比增长31.66%、32.03%、31.52%,对应EPS为3.15、4.16、5.47元。目前公司股价对应2020年73倍PE,考虑到公司处于创新药研发外包的高景气优质赛道,且凭借技术等综合优势成为国内CDMO行业领导者,引领行业快速增长,有望享受估值溢价。我们给予公司2021年65-70倍PE,合理价格区间为270.54-291.35元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行不及预期的风险;下游客户创新药销售不及预期风险;临床阶段订单减少的风险;上游原料价格上涨的风险;人民币升值的风险。
凯莱英 医药生物 2020-05-15 198.96 -- -- 224.97 12.83%
246.58 23.93% -- 详细
一、事件概述5月 13日,公司发布公告,公司拟根据本次非公开发行股票的方案,引入高瓴资本管理有限公司作为战略投资者,并与其签署附条件生效战略合作协议。本次非公开发行股票的价格为 123.56元/股,高瓴资本认购金额不超过 23.11亿元。 高瓴资本通过推动高瓴被投企业与公司建立合作关系,以及通过行业内的资源网络推动制药公司与公司建立合作关系,在本协议生效后的战略合作期内,为公司带来订单累计不低于 8亿元。 二、分析与判断 明确 与高瓴资本 共享生态圈资源, 加深公司 能力拓展期的 服务广度、深度定增预案中明确提出战略合作方式, “乙方将推动高瓴已投资或未来投资的中小制药公司与甲方建立管理层联络,对接业务合作需求,积极推动甲方为上述公司研发管线产品提供 CMC 服务、临床及商业化用药生产,临床研究服务等业务合作” 。我们在 2019年报点评中提出公司处于“临床阶段漏斗效应注水期,商业化订单爬坡期”,这一阶段尤其是对于公司拓展的新业务(生物大分子、小核酸的 CDMO,临床 CRO 等),我们认为共享生态圈资源的合作方式利于加速公司的新客户、新订单拓展。 CDMO“ 筑巢引凤 ” 模式下 ,“信息共享”利于 提高 新业务 拓展时 投入产出比预案还提出将建立“信息共享”的合作方式,包括 “乙方 … 投资的公司相关信息、潜在业务需求等;乙方 … 关于医药行业的研究成果、趋势判断等 ”。我们认为,CDMO 作为“筑巢引凤”的生意,CDMO 公司凭借其在 CMC 阶段的技术平台和商业化阶段的产能来获得争取创新药订单的能力,相应地就要求 CDMO 公司对创新药研发趋势有敏锐的判断。高瓴资本作为头部 VC,其在创新药领域的投资研判,有利于确保公司拓展新业务时的投资回报率,提高固定资产投入的安全边际。 三、 投资建议暂时不考虑增发摊薄的影响,我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 3. 10、3.98、5.16元,按 2020年 5月 13日收盘价对应 PE 为 64、50、39倍。公司在全球创新药产业链的参与度不断提升,随着服务客户的广度和深度不断增加,公司临床项目有望保持高增长,同时多个客户的订单陆续进入商业化放量阶段,我们预计公司未来三年业绩达接近 30%的复合增速,我们维持“推荐”评级 。 四、风险提示:不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险;生物大分子CDMO 不顺的风险;汇兑风险。
凯莱英 医药生物 2020-05-15 198.96 -- -- 224.97 12.83%
246.58 23.93% -- 详细
事件:公司发布了2020年度非公开发行股票预案(修订稿)。公司拟根据此前披露的非公开发行方案,引入高瓴资本作为战略投资者,并与其签署附条件生效战略合作协议。高瓴资本通过推动高瓴被投企业与公司建立合作关系,以及通过行业内的资源网络推动制药公司与公司建立合作关系,在本协议生效后的战略合作期内,为公司带来订单累计不低于8亿元。 点评: 高瓴资本独家认购,承诺锁定不低于18个月,战略合作加深将为公司带来不低于8亿元订单。本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为高瓴资本管理有限公司共1名特定对象,本次非公开发行股票募集资金总额不超过231,057.20万元,发行股票数量不超过18,700,000股,价格为123.56元/股。高瓴承诺通过推动被投企业与凯莱英建立合作关系,以及通过行业内的资源网络推动制药公司与凯莱英建立合作关系,在战略合作期内为凯莱英带来订单累计不低于人民币8亿元。高瓴同时承诺,若在战略合作期内为凯莱英带来的订单未达到8亿元,不转让此次认购的股票。 2019年临床项目数量大增,后续盈利有望延续。2019年,公司在在化学小分子CDMO领域持续深耕,技术开发服务营收2.36亿元(+16.83%)、临床阶段业务营收10.02亿元(+70.98%)、商业化阶段业务营收12.23亿元(+21.81%)。2019年公司共计完成549个项目,其中商业化阶段项目30个(+3);临床阶段项目191个(+25),其中临床Ⅲ期39个(+15);技术服务项目328个(+57),有力助推全球创新药研发产业的进程。值得关注的是临床阶段项目数量大增,致临床营收大幅增长70.98%,特别是临床Ⅲ期项目数增长15个,增幅高达62.50%,同时为未来商业化阶段项目作铺垫,后续盈利有望延续。2020年Q1,公司实现营收4.75亿元,同比-0.21%,归母净利润1.08亿元,同比+17.34%,扣非归母净利润0.93亿元,同比+16.33%。新冠疫情对业绩有短暂冲击,目前中国地区已全面复工复产,欧美地区复工复产在即,预期后续时间研发进度加速,全年业绩有望协同高瓴资本合作企业实现快速增长。 投资建议:公司是国内CDMO龙头企业,临床项目数量大增有望后端延续,定增预案加大业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.51/4.53元,当前股价对应PE分别为53.6/41.5倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:创新药研发不及预计、临床项目减少、商业化研发不及预期、新冠疫情爆发影响研发进度等。
凯莱英 医药生物 2020-05-15 198.96 -- -- 224.97 12.83%
246.58 23.93% -- 详细
事件:公司5月13日发布《关于引入战略投资者并签署战略合作协议的公告》以及2020年度非公开发行股票预案(修订稿)。针对公司非公开发行及引入高瓴资本为战略投资者的事项与高瓴签署附条件生效战略合作协议。 观点:高瓴资本和凯莱英双赢合作,将为凯莱英带来8亿以上增量订单高瓴资本在医疗健康、尤其是生物医药领域广泛布局,与公司业务具有协同效应。高瓴在创新药投资中布局广泛。截至目前,投资了52家创新药公司,其中控股1家,在25家中有5%以上持股/或拥有董事会席位,包括百济神州、君实生物、甘李药业、华兰生物疫苗、VIELABIOINC、GOSSAMERBIOINC、APELLISPHARMACEUTICALS等境内外知名企业,具备产业资源导入与整合的能力。高瓴旗下医院资源与公司临床研究业务协同,高瓴旗下高博医疗集团管理并运营五家研究型医疗机构及一个I期病房,运营病床800张,造血干细胞移植仓88间,深耕血液病、肿瘤等专科领域,为双方在临床研究业务领域开展合作奠定了重要基础。基于双方战略合作关系,高瓴通过推动被投企业、以及其他行业内的资源网络相关制药公司与凯莱英建立合作关系,在协议生效后的战略合作期(协议生效后36个月)内,为公司带来订单累计不低于人民币8亿元。但这些订单的价值我们认为远远不止8亿,首先CDMO的订单是有后续的延续性的,其次高瓴对接的这些优质客户资源对凯莱英来说也是增量,后续预计还会有更多增量订单。 凯莱英与高瓴资本的合作是双赢。对高瓴资本来讲,深度绑定技术驱动的高性价比创新服务商有助于加速其投资创新药公司的研发进度。高瓴未来还会持续投资创新赛道,凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系,可以为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务。对凯莱英来讲,高瓴资本可以帮助拓展其客户战略的广度和深度。高瓴资本依托在全球创新药市场的投资布局,可以积极推动凯莱英显著提升服务创新药公司的广度和深度,并在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.25亿、9.44亿、12.35亿元,增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS分别为3.13元、4.08元、5.34元,对应PE分别为60X,46x,35x。考虑增发摊薄后EPS分别为2.90元,3.78元,4.94元,PE为67X,51X,39X。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。
凯莱英 医药生物 2020-05-01 190.67 -- -- 221.96 16.17%
246.58 29.32%
详细
2020年一季度收入下降0.21%,扣非归母净利润增长16.33%。2020年一季度实现收入4.75亿,下降0.21%,归母净利润1.08亿,增长17.34%,扣非归母净利润9334万,增长16.33%,EPS0.47元/股。 近期第二届凯莱英发展战略专家委员会成立,天津项目二期工程启动。据官方公众号披露,近日津凯莱英制药有限公司正式启动API厂房二期建设项目,参照cGMP标准建设建设,扩大原料药生产规模;近日成立了第二届凯莱英发展战略专家委员会,促进凯莱英的稳定、持续、快速、健康发展。回顾去年公司项目数从2018年的271个增长到2019年的328个,临床阶项目从166个增加到2019年的191个(其中三期临床项目增幅最大,从24个增加到39个),商业化阶段项目从27个增加到30个,整体看项目正在持续从临床前向临床后期阶段转化,业务有望维持快速增长。 期间费用率下降3.42个百分点,毛利率提升3.46个百分点。2020年一季度公司毛利率47.70%,提升3.46个百分点。期间费用率14.02%,下降3.42个百分点,其中销售费用率4.24%,提升0.80个百分点,管理费用率下降11.59%,下降0.29个百分点,研发费用率11.53%,下降3.77个百分点,财务费用率-1.81%,下降3.93个百分点,经营性现金流下降34.93%。 预计20-22年业绩分别为3.14元/股、4.02元/股、5.18元/股。对应20-22年PE61.29倍、47.89倍、37.13倍,结合考虑公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长,商业化订单占比有望提升,我们维持公司合理价值213.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;一级市场医药基金融资额有较大波动;人力成本上涨幅度波动。
马帅 5
凯莱英 医药生物 2020-04-28 183.62 -- -- 216.98 17.92%
246.58 34.29%
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事件:公司发布2020年一季报,公司2020Q1实现收入4.76亿元,同比下降0.21%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长17.3%。业绩增长略超预期。 受疫情影响,公司收入端增速有所放缓,但在经营效率不断提高的背景下,公司利润端增长超预期。今年一季度受疫情影响,公司正常经营活动受到影响,导致收入端增速放缓。公司利润端实现相对较好的增长,主要来自两个方面的原因:(1)毛利率同比改善明显:2020Q1公司毛利率水平为47.7%,同比提高3.5个百分点;(2)财务费用改善明显:2020Q1公司的财务费用率为-1.81%,同比改善3.9个百分点。同时我们也看到,公司不断加强自身技术平台的建设,在研发费用的投入上有所提高,2020Q1公司研发费用率为11.53%,同比提高3.8个百分点。 短期疫情不改中长期行业发展趋势,继续坚定看好公司未来发展前景。我们认为公司将逐渐从疫情影响中恢复:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,奠定了公司未来几年的高增长。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。(3)公司逐步拓展大分子CDMO和CRO业务,为未来业绩增长奠定基础。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为31.7亿元(+28.8%)、42.3亿元(+33.7%)、55.1亿元(+30.1%),归母净利润分别为7.2亿元(+29.8%)、9.5亿元(+31.8%)、12.3亿元(+29.5%),对应EPS分别为3.11元、4.10元、5.30元,对应PE分别为59.8倍、45.4倍、35.0倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等。
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业绩简评 公司发布2020年一季报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.75亿元/1.08亿元/0.93亿元,同比分别增长-0.21%/17.34%/16.33%。业绩符合预期,国内疫情影响2月份开工,短期业绩有所扰动,公司经营改善,高增长可期。 经营分析n收入端符合预期,国内疫情影响2月份开工:受到国内疫情的影响,公司2月份开工有所延迟,影响了部分研发和生产订单的进度,3月份公司研发生产已经全面恢复正常。复工后经营管理效率的提升,有效弥补了2月份延期复工带来的消极影响,实现了收入的稳定、毛利率的有效提升。 毛利率保持稳定,同比小幅回升:公司2020年一季度毛利率47.70%,与2019Q4(47.73%)相比保持稳定,与2019Q1相比,同比提升3.46%。毛利率提升的主要因素:①汇率因素,公司90%以上收入来自于海外客户,汇率波动对一季度毛利率有一定正贡献;②海外订单结构方面,与去年同期相比,预计敦化1某海外商业化项目收入占比有所降低,该项目由于RSM进口,毛利率相对较低;③国内项目方面,毛利率持续改善提升。 持续加大研发费用投入,技术驱动业绩高速成长:公司持续加大研发投入力度,一季度研发费用5485万元,同比增长48.33%。连续反应、生物酶催化、光化学和电化学等新技术的开发及应用有效降低了生产成本、能耗和污染,提升了公司综合竞争力,不断驱动业绩高速成长。 全年高增长可期:公司的项目梯队合理,临床项目不断丰富,商业化项目持续放量,订单饱满、排产充分,国内疫情带来的延期复工短期影响将会随着后续公司经营管理效率的提升显著降低。我们预计全年仍将保持30%左右高速增长。 盈利调整及投资建议n我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为7.20/9.25/11.90亿元,同比增长30%/29%/29%,维持“买入”评级。 风险提示 下游新药产品销售不达预期,上游原材料涨价,汇率波动,环保和安全生产,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失
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一季度由于疫情影响,公司收入水平相较去年略有下降,主要为交付工期和交付延后的原因。由于CDMO业务性质,我们判断疫情的影响主要仍在复工复产方面,对于项目的工期和收入确认有短期影响。Q1公司存货相较去年年底增长8200万(+18.4%),为公司近年来单季度增长最高的季度。在目前国内疫情基本稳定的情况下,我们认为这部分订单将在后续逐步确认。 毛利率同比提升,带动利润端增速高于收入端,趋势有望延续。公司利润端增速优于收入端,主要的增量在于毛利率的提升。 公司Q1单季度毛利率为47.70%,与2019Q4基本持平,相较2019Q1增长了3.66pct。毛利率同比提升原因主要在几个方面:①19Q1拉低毛利率的大商业化订单占比降低;②天津2、天津3两个工厂盈利能力提升。另外疫情的停工和汇率的波动也会对毛利率有影响,整体上我们认为公司目前毛利率提升的趋势有望在2020年持续,带动利润增速提升。 经营性现金流下降,整体期间费用率稳定。公司经营性现金流4920万元,同比下降34.93%,主要原因包括流入基本持平的基础上①Q1支付员工奖金、②预付账款提高(+150%)。费用方面,公司Q1实现销售(2016万,+22.83%)、管理(5511万,-2.64%)、研发(5484万,+48.33%)、财务(-862万,-185%)费用率分别为4.24%、11.59%、11.53%、-1.81%,相较去年同期分别变动+0.80、-0.29、+3.27、-3.93个百分点。可以观察到疫情下,公司并未停止销售推广和研发投入,其中财务费用率变动较大的原因主要为汇率的影响。 海外疫情可能为国内CDMO企业带来订单增量。目前国内疫情情况基本控制,而海外疫情仍未完全消退。 尤其在3-4月期间,跨国药企基于供应链的考虑,会对库存周期、备选供应商等策略进行系列调整,国内的原料药、CDMO企业在此契机下有望迎来新的订单增量。凯莱英作为CDMO龙头有望优先承接相关的订单。 展望全年,公司业绩有望继续维持较快增速。公司原有项目在此前中国疫情爆发阶段并未有丢失,主要在于复工时间延后带来的一定工期影响。公司由于CDMO提前排产的特性,我们预计展望全年公司的项目生产仍将按照计划顺利进行。公司的主要增长动力仍在漏斗效应下项目的放量和订单的增长,此外预计今年国内MAH项目的增量以及毛利率的提升会对整体业绩增长提供增量。 盈利预测及投资评级 暂不考虑定增的摊薄,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.23、9.69和12.56亿元,同比增速分别为30.5%、34.0%和29.6%,对应每股EPS为3.12、4.19和5.43元/股,对应当前股价的PE为59、44、34倍,维持“买入”评级。 风险提示 后续订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。
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一、事件概述。 2020年4月25日,公司发布2020年一季报:营业收入4.75亿元,同比下降0.21%;归母净利润1.08亿元,同比增长17.24%;扣非后归母净利润0.93亿元,同比增长16.33%。经营活动产生的现金流0.49亿元,同比下降34.93%。 二、分析与判断。 受延期复工影响收入下滑,结合预付款项和转固节奏,预计全年维持稳健增长。 受到延期复工的影响,公司2020年一季度收入略下降。通过对资产负债表的分析,我们发现2020Q1公司预付款项同比增长150.82%,据一季报披露“主要系公司主营业务持续稳健增长,在执行项目所需原材料增长,预付项目所需原材料款项增长所致”。此外,2020Q1公司固定资产达12.51亿元,同比增长28.54%(2019Q1同比增长26.26%)。公司一直秉承稳健的扩产能战略,固定资产周转率与同行相比一直维持在较高水平,我们认为加快的转固节奏与公司执行项目尤其是商业化项目的增长趋势吻合。因而,结合预付款项增长和在建工程转固的节奏,我们预计公司全年执行项目仍按预期进行,通过复工后增长排产等举措,公司2020年收入有望维持稳健增长。 扩大研发人员及技术平台投入,在“漏斗效应”注水期持续加大早期项目培育。 2020Q1公司利润端增速高于收入端增速,主要系毛利率同比增长3.46pct、财务费用率由于汇兑损益影响同比下降3.93pct以及收到2,011万元的政府补助。2020Q1公司的研发费用率为11.53%,同比增长3.77pct,主要系“持续培养和增加研发人员数量及持续更新发展技术平台支出增加所致”。临床项目早期阶段的产能主要是人员,而技术平台的更新显示公司提高自身α的努力(例如生物大分子抗体药物平台),我们认为这体现了在“漏斗效应”注水期,公司持续加大临床早期项目培育、提高订单粘性的努力。 回款受疫情影响,经营性现金流同比下滑。 2020Q1公司经营活动产生的现金流同比下降34.93%,与利润端增速不匹配,主要系预付款项同比增长150.82%、其他应收款同比增长150.92%。我们预计主要是受疫情影响,公司客户的回款延迟。 三、投资建议。 暂时不考虑增发摊薄的影响,我们预计2020-2022年EPS分别为3.10、3.98、5.16元,按2020年4月24日收盘价对应PE为60、47、36倍。公司在全球创新药产业链的参与度不断提升,随着服务客户的广度和深度不断增加,公司临床项目有望保持高增长,同时多个客户的订单陆续进入商业化放量阶段,我们预计公司未来三年业绩达接近30%的复合增速,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示。 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险;生物大分子CDMO不顺的风险;汇兑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名