公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入41.40亿元，同比下降约35%，归母净利润7.10亿元，扣非归母净利润6.63亿元。Q3营业收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归母净利润2.11亿元，扣非归母净利润2.15亿元。 毛利率总体稳定，成本管控效果显著。2024年1-9月实现毛利率43.60%，剔除大订单影响后毛利率同比下降1.02pct。小分子业务毛利率为48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pct，公司通过有效的成本管控措施，成功消化了大订单带来的资源消耗。新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99pct，主要受到国内市场低迷和部分业务产能爬坡期的影响，预期随着项目交付的持续增加，尤其是海外项目的增加，毛利率将逐步恢复。小分子业务强劲增长，新兴业务面临压力。Q3营业收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长约12.23%。 小分子业务收入达到11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。新兴业务依然面临一定的压力，收入为2.45亿元，同比下降13.26%。受到生物医药融资复苏缓慢的影响，部分业务仍处于产能爬坡阶段。但随着临床后期项目和商业化项目的增多，特别是海外项目的逐步增多，未来这一问题将得到缓解，第四季度新兴业务有望恢复增长。 全球化布局推进，产能建设持续加速。公司持续升级优化管理运营体系，全面加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwichsite已投入运营，并已开始承接订单，进一步支撑公司全球供应链体系的完善。截至Q3期末多肽固相合成产能超20,000L。 新签订单持续增长，头部客户动力强劲。Q3新签订单保持良好态势，特别是来自跨国制药公司的多肽临床中后期项目订单，以及与国内重要客户签订的GLP-1多肽商业化订单，进一步印证了公司在关键领域的市场地位。在手订单和执行情况显示，Q4新兴业务有望重新恢复增长态势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.64亿元、12.89亿元、15.96亿元，增速分别为-53.1%、21.1%、23.9%。对应PE分别为30x，25x，20x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。

公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营收41.4亿元（yoy-35%），剔除大订单yoy+4.5%，归母净利润7.1亿元（yoy-68%），扣非归母净利润6.6亿元（yoy-67%）；其中，Q3单季度实现营收14.4亿元（yoy-18%、o+11%），剔除大订单yoy+12.2%，归母净利润2.1亿元（yoy-60%、o-2.8%），扣非归母净利润2.2亿元（yoy-54%、o+11%）。 持续深耕大药企，Q3毛利率环比提升：剔除大订单影响，前三季度实现收入yoy+4.5%；其中，大药企作为公司重要的收入来源，剔除大订单收入yoy+11.1%、占比约48.6%。单Q3毛利率46.3%、环比提升5.6pct，我们预计毛利率提升主要与业务结构变化、公司持续优化管理以及强化成本控制等有关。 常规业务稳步推进，新兴板块预计Q4恢复增长态势：n小分子CDMO业务：大订单影响基本消化。前三季度实现收入33.9亿元（yoy-39.1%），剔除大订单影响yoy+7.7%；其中，Q3单季实现收入11.9亿元，剔除大订单影响yoy+18.9%。 n新兴业务：受国内投融资影响短期受挫，预计Q4恢复增长。前三季度实现收入7.5亿元（yoy-8.4%），Q3单季度收入yoy-13.3%；根据在手订单情况，预计Q4新兴业务将重新恢复增长态势。多肽业务竞争优势明显，公司已获得多个跨国药企的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1商业化订单；产能方面，公司多肽固相合成产能超20,000L。 加速全球化布局，欧洲基地开始承接订单：今年5月，公司宣布获得辉瑞英国SandwichSite，系公司首个欧洲研发及中试基地，目前已投入运营并承接订单，海外产能建设有利于完善公司全球供应链体系，持续深化与海外客户合作，实现多方共赢的局面。 维持“增持”投资评级。公司坚持技术驱动发展，积极推进全球化布局，核心小分子CDMO业务提质增量，多肽等新兴业务持续提升竞争力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.0、11.6、13.3亿元，对应PE分别为33、28、25x。维持“增持”投资评级。 风险提示：地缘政治、下游需求放缓、新业务拓展不及预期等风险。

维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收41.40亿元（-35.1%），归母净利润7.10亿元（-67.86%）；Q3单季度营收14.43亿元（-18.09%），归母净利润2.11亿元（-59.68%），业绩符合预期。考虑汇兑损失，新兴业务国内市场竞争影响等，下调2024-2026年EPS预测为2.73/3.47/4.25元，（原2.94/3.59/4.50元）。参考可比公司估值，给予2025年PE28X，上调目标价至97.16元（原80.00元），维持“增持”评级。 剔除大订单稳健增长，Q3单季度毛利率环比提升。2024Q1-Q3公司营业收入剔除大订单影响后同比增长4.48%，Q3单季度剔除大订单影响后同比增长12.23%。小分子CDMO业务Q3单季度剔除大订单后同比增长7.71%。新兴业务受生物医药融资复苏缓慢，营收7.45亿元，同比下降8.37%。2024Q1-Q3整体毛利率43.60%，剔除大订单影响同比下降1.09pct，Q3单季度毛利率46.32%，环比Q2提升5.64pct，主要系小分子业务持续降本增效，临床后期及商业化项目增多，产能利用率提升所致。新兴业务毛利率19.97%，同比下降12.99pct，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，随着项目交付增加及海外客户扩展，盈利能力有望改善。 新签订单增速稳健，海外布局及多肽能力建设加码。公司持续加大业务开拓力度，2024H1新签订单同比增长超过20%，二季度较一季度环比较大幅增长，来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，截至2024H1在手订单9.7亿美元，保证业绩稳健增长。 海外布局方面，截至2024Q3欧洲首个研发及中试基地SandwichSite已投入运营，并已开始承接订单，完善全球供应链体系。持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能超20000L，获得多个跨国制药企业多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，保障远期增长。 催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。 风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险。

事件： 公司发布了 2024年第三季度报告， 2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润 41.40亿元和 7.10亿元，分别同比下降 35.14%和67.86%。 剔除大订单影响后，公司收入环比实现稳健增长： 2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润 41.40亿元和 7.10亿元，分别同比下降 35.14%和 67.86%，受去年同期大订单高基数影响，公司业绩出现下滑。剔除大订单影响， 2024年前三季度公司收入同比增长 4.48%。其中， 2024Q3剔除大订单影响后收入同比增长12.23%，环比 2024Q2增长 11.21%。 新签订单保持良好态势，多肽业务加速拓展： 公司依托完善的全球供应链体系，推动核心业务快速发展。目前公司新签订单保持良好态势， 看好公司未来业绩的边际改善。其中，多肽业务持续快速发展，目前公司已获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，并与国内重要客户签订 GLP-1多肽商业化订单。为保证订单的及时交付，公司积极扩建相关产能，截止 2024Q3公司多肽固相合成产能已超 2万升。 剔除大订单影响，公司小分子业务盈利能力有所改善： 2024年前三季度公司实现业务毛利率 43.60%，剔除大订单影响后同比下降 1.02个百分点。其中，小分子业务 2024年前三季度的毛利率约为 48.83%，剔除大订单影响后同比提升 1.19个百分点。得益于公司卓越的成本管控能力和后期及商业化项目的增长，小分子业务盈利能力有所改善；新兴业务 2024年前三季度的毛利率约为 19.97%，同比下降 12.99个百分点，主要受产能爬坡、国内市场低迷等影响所致。 投资建议： 预计公司 2024年-2026年的归母净利润分别为 9.89亿元、 11.61亿元、 13.32亿元， 同比增速分别为-56.4%、 17.4%、 14.8%；预计 2025年 EPS 为 3.16元/股，给予当期 PE 30倍，对应 12个月目标价为94.80元/股，给予买入-A 的投资评级。

事件：凯莱英发布2024年三季报。根据公司24年三季报，公司24年前三季度收入41.40亿元，同比下降35.14%，剔除大订单同比增长4.48%，归母净利润7.1亿元，同比下降67.86%；单Q3收入14.43亿元，剔除大订单同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归母净利润2.1亿元，同比下降59.68%。符合市场预期。 投资要点：三季度小分子CDMO增速逐渐恢复。根据公司24年三季报，公司前三季度小分子CDMO实现收入33.87亿元，剔除大订单同比增长7.71%，新兴业务实现收入7.45亿元，同比下降8.37%。单Q3小分子CDMO实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%，新兴业务实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。分客户来看，来自大制药公司收入20.13亿元，剔除大订单影响后同比增长11.10%；来自中小制药公司收入21.27亿元，同比下降1.09%，其中来自境外中小制药公司收入10.78亿元，同比下降0.03%。 产能利用率提升有望带动毛利率进一步回升。24年前三季度，公司毛利率43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点，其中小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，随着公司各项成本管控措施的有效实施，以及临床后期项目和商业化项目增多，小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源；新兴业务毛利率19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，随着项目交付持续增加，特别是海外项目的增多，这一问题会逐渐得到缓解。 盈利预测与投资评级。公司主业小分子CDMO增速在逐渐恢复，我们维持公司24-26年归母净利润预测为10.38、12.48、15.03亿元，对应PE分别为30、25、21倍，维持“增持”评级。 风险提示：药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期、汇率波动等。

2024H1新增交付商业化CDMO项目9个，支撑小分子CDMO可持续性增长。化学大分子在手订单强劲，蓄势待发。 业绩：2024H1剔除大订单主业收入增长，新签订单YOY较佳2024H1实现收入26.97亿元（YOY-41.63%），归母净利润4.99亿元（YOY-70.40%），扣非净利润4.48亿（YOY-71.41%）。其中2024Q2收入12.98亿元（YOY-45.31%），归母净利润2.17亿（YOY-79.44%），扣非净利润1.94亿（YOY-79.55%）。收入端和利润端下滑主要是2023H1交付大订单基数导致。在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，2024H1公司营业收入剔除上年同期大订单影响后仍实现微幅增长。2024H1公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至中报披露日，不含2024H1已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7亿美元。 业务拆分：2024H1新增商业化CDMO项目9个，未来放量可期小分子CDMO：商业化在手订单强劲，未来确定性强。2024H1实现收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.49%。从业务端看，商业化项目数量显著增长，2024H1公司交付商业化项目43个，新增商业化项目9个，实现收入13.96亿元，剔除大订单影响后同比增长8.82%，支撑未来CDMO业务快速增长。公司交付临床阶段项目310个，其中临床Ⅲ期项目61个，实现收入7.99亿元，同比下降6.97%。根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。新兴业务：投融资不佳有所拖累，化学大分子蓄势待发。新兴业务实现收入5.00亿元，同比下降5.77%，主要受国内生物医药融资复苏不及预期。截止中报披露日，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个,形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。分业务看：2024H1化学大分子CDMO业务收入同比减少19.74%，制剂CDMO业务收入同比减少17.36%，临床研究服务板块收入同比减少23.78%，生物大分子CDMO业务板块收入同比增加1.42%，合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户。值得注意的是，2024H1化学大分子承接新项目72项，临床前项目39项，临床I期项目17项，推进到临床II期及之后项目合计10项，在手订单同比增长119%。2024年中多肽固相合成总产能达14,250L，以满足国内外客户固相多肽商业化生产需求，期待多肽订单交付对公司业绩拉动。 盈利预测与估值公告预计：“在行业仍处于调整期的背景下，结合市场环境的情况，预计全年非新冠收入实现超过10%的增长”。谨慎考虑到投融资对公司收入影响以及产能摊销压力，我们略微下调2024-2026年收入和利润预期。我们预计2024-2026年公司EPS为2.82、3.39和4.39元（前次预测2024-2025年EPS分别为3.39、3.90和4.94），2024年9月9日收盘价对应2024年PE为22倍。考虑到公司小分子CDMO不错的在手PP项目，我们认为仍具有较强的成长性。新兴业务板块多肽CDMO、制剂CDMO、技术输出等仍有较大的成长空间和业绩弹性，因此我们维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告。 2024H1业绩增长短期承压，来自欧美客户、大制药公司的收入增长较快。 2024H1，公司实现营业收入 26.97亿元，同比-41.63%； 实现归母净利润 4.99亿元，同比-70.40%。单看 2024Q2，公司实现营业收入 12.98亿元，同比-45.31%；实现归母净利润 2.17亿元，同比-79.44%。 公司2024H1业绩同比明显下降主要因为上年同期交付大订单以及国内生物医药融资复苏不及预期。剔除大订单后， 2024H1营业收入同比+0.80%。 分区域来看，美国客户收入为 17.81亿元， 剔除大订单影响后同比+26.92%； 欧洲客户收入为 1.78亿元，同比+22.75%；国内客户收入为 6.90亿元，同比-9.96%，国内客户收入同比下降主要因为国内医药生物行业融资低迷以及行业竞争加剧。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为 13.15亿元，同比+12.49%；来自中小制药公司收入为 13.82亿元，同比-8.33%。 小分子 CDMO业务增长稳健，新兴业务受国内市场持续低迷等影响表现不佳。 分业务看， 2024H1， 小分子 CDMO 业务收入为 21.95亿元，剔除大订单影响后同比+2.49%。其中，临床阶段 CDMO、商业化阶段 CDMO 业务收入（剔除大订单） 分别为 7.99、 13.96亿元，同比变动-6.97%、 +8.82%；临床阶段 CDMO、商业化阶段 CDMO 业务毛利率分别为 41.58%、 50.41%，同比变动-0.95pcts、 -8.71pcts，商业化阶段CDMO业务毛利率同比明显下降主要因为大订单收入减少。新兴业务收入为 5.00亿元，同比-5.77%；新兴业务毛利率为 20.29%，同比 -13.46pcts，新兴业务毛利率同比下降主要因为国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡阶段等。 新签订单增长良好，公司预计 2024年非新冠收入增长超 10.00%。 2024H1，公司新签订单同比增长超过 20.00%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至报告披露日，公司在手订单总额达 9.70亿美元。公司根据在手订单预计 ， 2024年小分子业务 、新兴业务验证批阶段（PPQ）项目分别达 28、 9个， 已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。在行业仍处于调整期的背景下，结合市场环境的情况，公司预计 2024年非新冠收入实现超过 10%的增长。 盈利 预测 与投 资建 议 ： 2024-2026年，预计公司实现归母净利润10.81/13.77/17.63亿元， EPS 分别为 2.94/3.75/4.80元，当前股价对应的 PE分别为 21.66/17.00/13.28倍。考虑到医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，公司业绩有望改善。结合公司常规业务增速、同业公司估值等，给予公司 2024年 20-25倍 PE，对应的目标价格为 58.80-73.50元/股， 维持公司“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧风险 ；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险； 中美贸易摩擦风险等。

剔除大订单后业务增长稳健公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元（同比-41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48亿元（同比-71.41%）。对应2024Q2营业收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，商业化订单储备充足。2024H1新兴服务收入5亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。 其中，化学大分子CDMO业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入（同比-17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%），正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个；生物大分子CDMO业务板块收入（同比+1.42%），ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。毛利率略有承压，费用率控制良好2024H1毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2毛利率为40.68%（-16.81pct）。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29%（同比-13.46pct）。费率方面，2024H1销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2销售费用率为4.45%（+2.42pct），管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct），财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。 新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。2024H1公司接管英国SandwichSite，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

事件： 2024年 8月 28日，凯莱英发布 2024年半年报业绩。上半年公司实现营业收入 26.97亿元，同比下降 41.6%，剔除大订单后同比增长 0.8%；归母净利润 4.99亿元，同比下降 70.4%；扣非净利润 4.48亿元，同比下降 71.4%。 单季度看，公司 Q2实现收入 12.98亿元，同比下降 45.3%；归母净利润 2.17亿元，同比下降 79.4%；扣非净利润 1.94亿元，同比下降 79.6%。 新签订单实现 20%+增长， 小分子 CDMO 毛利率保持稳健。 公司小分子CDMO 业务上半年收入 21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长 2.5%，毛利率达 47.2%。其中商业化收入 13.96亿元，剔除大订单增速为 8.8%，上半年交付43个商业化项目、 新增 9个商业化项目；临床收入 7.99亿元， 交付 249个早期临床项目、 61个 III 期项目，预计 2024年小分子 PPQ 项目达到 28个，为远期增长提供商业化储备。 2024年以来全球创新需求持续改善， 上半年公司新签订单同比增长超 20%， Q2新签环比 Q1大幅提升， 来自欧美客户订单增速超过整体水平； 在手订单总额 9.7亿美元，同比增长 6.6%。 划分客户类型，上半年大药企收入 13.15亿元，剔除大订单后同比增长 12.5%；美国客户收入分别为 17.81亿元，剔除大订单后增速为 26.9%；欧洲市场客户收入 1.78亿元， 同比增长22.75%。 海外产能布局方面，英国 Sandwich 基地于今年 8月正式投入运营，未来将实现连续流、合成生物学、多肽等多技术赋能。 新兴业务多个项目进入 PPQ 阶段， 加速多肽产能建设和订单扩展。 新兴业务上半年收入 5.00亿元，同比下降 5.8%， 主要系国内投融资低迷； 预计 2024年 PPQ 项目达 9个。 （1）化学大分子在手订单同比增长 119%， 承接新项目 72项， 获得多个跨国药企的多肽中后期临床项目， 助力国内重要客户 GLP-1多肽项目动态核查顺利通过， 2024年中多肽固相合成总产能达 14250L，满足商业化多肽生产需求。 （2）制剂 CDMO 业务进行中项目订单 150个、其中海外项目36个， 多肽口服递送技术实现多个项目的临床产品交付； 预充针和卡式瓶生产线预计 2025年投产， 单条生产线年产量可达 4000万支。 （3） 大分子 CDMO收入同比增长 1.42%，在手订单超过 100个，其中 ADC 项目数量占比超过 50%，公司快速建设一站式 ADC 服务能力。 投资建议： 凯莱英小分子 CDMO 业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 59.45/67.83/77.41亿元，同比增长-24.0%/14.1%/14.1%，归母净利润分别为 10.72/12.49/14.43亿元，对应 PE 分别为 22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

维持增持评级。公司发布半年度业绩预告，预计2024H1营收26.60-27.40亿元，同比下降40.72%-42.45%，主要系2023年同期交付大订单高基数所致。预计2024H1归母净利润4.80-5.50亿元，同比下降67.39%-71.54%，主要系1）2023年同期交付大订单毛利率较高；2）新兴业务处于产能爬坡期，产能利用率相对较低叠加国内市场竞争激烈，业务毛利率较低3）公司持续保持新技术研发投入和新业务培育。 维持2024-2026年EPS预测为3.20/4.09/5.34元，考虑可比公司平均估值，给予2024年PE25X，下调目标价至80元，维持增持评级。 剔除大订单后常规业务保持增长。在境内外生物医药投融资环境持续低迷下，公司营业收入剔除上年同期大订单影响后微幅增长，其中小分子CDMO业务剔除大订单后维持正增长。新兴业务受国内生物医药融资复苏不及预期，收入同比下降。 新签订单增速稳健，海外布局及多肽产能建设加码。公司持续加大业务开拓力度，2024H1新签订单同比增长超过20%，二季度较一季度环比较大幅增长，来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。海外布局方面，2024H1公司取得前辉瑞英国SandwichSite的APIPilotPlant及R&DLaboratory，完成首个欧洲研发生产基地布局，进一步提升CDMO业务全球供应能力。公司持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能有望从2023年10250L提升至2024H114250L。制剂CDMO持续加大客户开拓力度，2023年新签订单数同比增长50%。 生物大分子交付首个双抗ADC项目，合成生物技术首个IND项目首批生产顺利交付。2023年连续流技术输出业务新承接项目19个，金额超2.5亿元，新业务板块能力建设逐步加强，有望助力远期发展。 催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。 风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，商业化订单波动风险。

公司发布 2024 年一季报。 2024 年一季度公司实现营业收入 14.00 亿元，同比下滑 37.76%， 归母净利润 2.82 亿， 同比下滑 55.27%，扣非净利润 2.54亿， 同比下滑 58.88%。毛利水平环比提升，小分子业务保持快速发展。 公司实现收入 14.00 亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 62.80%，整体业务毛利率43.52%，环比上季度提升 5.49pcts，海外客户持续活跃。来自跨国大制药公司收入 4.82 亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 19.62%，来自中小制药公司收入 9.18 亿元，同比增长 13.02%。小分子业务收入 12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 26.58%，小分子业务毛利率 47.34%，其中确认收入的小分子商业化项目 30 个，确认收入的小分子临床阶段项目 148 个，其中临床Ⅲ期项目 41 个。新兴业务实现收入 1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降 29.30%，毛利率 17.30%。从各项费用率看，公司 24Q1 费用率有所波动，实现销售净利率 19.97%，同比下降 7.95pcts；销售费用率 3.19%，同比增加 1.69pcts；管理费用率12.33%，同比增加 4.96octs。积极回购，展现长期发展信心。 公司于 2024 年 2 月 29 审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，根据股份回购方案，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币60,000 万元（含），且不超过人民币 120,000 万元（含） ； 回购价格不超过 157 元/股， 本次回购股份将用于后续实施员工持股计划或者股权激励及注销减少注册资本。展望 2024： 公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.44 亿元、 15.33 亿元、 19.04 亿元，同比增长-45.2%、 23.2%、 24.2%；对应 PE分别为 25X、 20X、 16X 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业增速不及预期， 医药研发需求下降风险

事件概要公司2024Q1实现营业总收入14.00亿元，同比下降37.76%（剔除上年同期大订单收入影响后同比增长15.21%）；归母净利润2.82亿元，同比下降55.27％。 投资要点Q1整体经营稳健，小分子业务快速增长从利润端对比，2024Q1毛利率43.52％，2019年Q1毛利率44.24％；2024Q1净利率19.97％，2019年Q1净利率19.32％。从客户来看，来自跨国大制药公司收入为4.82亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长19.62%；来自中小制药公司收入9.18亿元，同比增长13.02%。从业务领域来看，小分子业务收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长26.58%，小分子业务毛利率47.34%。新兴业务实现收入人民币1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降29.30%，毛利率17.30%。 2024年预计将继续保持快速增长公司将通过提高运营效率和交付能力，推动整体盈利能力的再平衡，缓解利润率下行压力，同时加速推动全球产能建设，重点储备项目陆续进入生产服务阶段，为后续进入商业化项目供货、形成规模效应奠定良好基础。 盈利预测由于行业需求下滑及新冠大订单不再持续，我们预计公司2024-2026年营业收入为64.83/77.28/96.26亿元（原2024-2025年为110.20/142.56亿元）；归母净利润为9.64/13.60/18.31亿元（原2024-2025年为28.11/36.82亿元）；对应EPS为2.61/3.68/4.96元（原2024-2025年为7.60/9.95元），给予“增持”评级。 风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

公 司 发 布 2024年 一 季 报 ： 2024Q1公 司 实 现 营 业 收 入 14.00亿 元（yoy-37.76%）， 实现归母净利润 2.82亿元（yoy-55.27%）， 实现扣非归母净利润 2.54亿元（yoy-58.88%）。 常规业务稳健发展，毛利率环比改善： 剔除大订单影响， 2024Q1收入yoy+15.21%，其中欧美地区客户剔除大订单收入 yoy+62.80%； 毛利率43.52%、同比下滑 4.88pct、 环比提升 5.49pct，我们预计，毛利率波动的主要与业务结构变化、公司持续优化管理以及强化成本控制等有关。 从客户结构来看， 跨国大药企贡献收入 4.82亿元、 剔除大订单收入 yoy+19.62%，中小药企收入 9.18亿元（yoy+13.02%） 。 小分子 CDMO 业务提质增量： 2024Q1小分子 CDMO 板块实现收入 12.23亿元（yoy-38.9%），剔除大订单收入 yoy+26.6%。 项目数量方面， 2024Q1板块确认收入的商业化项目 30个、临床阶段项目 148个（含临床 III 期 41个），我们预计随着重点储备项目陆续进入生产服务阶段， 商业化项目收入贡献将持续提升，推动板块业绩增长。 新兴服务业务稳步推进： 2024Q1新兴服务板块实现收入 1.76亿元（yoy-29.3%），主要受国内投融资环境持续影响；当前客户在小核酸、 ADC以及多肽等热门领域询价活跃，有望驱动板块后续经营改善。 维持“增持”投资评级。 公司坚持技术驱动发展， 继续推进核心小分子 CDMO业务提质增量，推动新兴业务快速发展， 同时公司迭代升级运营管理体系、提高人效， 有望提升整体盈利能力。 我们预计 2024-2026年实现营业收入64.9/72.7/84.3亿元， 增速分别为-17%/12%/16%； 实现归母净利润分别为13.6/15.8/18.6亿元，增速分别为-40%/16%/18%； 对应 PE 分别为 23/20/17x。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 地缘政治、 行业监管变化、下游需求放缓、新业务拓展不及预期等风险。

凯莱英股份发布公告： 2024Q1公司实现营业收入 14.00亿元，较上年同期减少 37.76%； 归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，较上年同期减少 55.27%。 投资要点 常规业务稳健增长剔除大订单后 2024Q1公司实现收入同比增长 15.2%，整体毛利率 43.5%。按客户类型拆分来看，跨国大制药公司收入剔除大订单同比增长 19.6%，中小制药公司收入同比增长13.0%。公司新签订单增加，主要来自海外市场和中后期临床项目、商业化项目。 小分子化学业务和海外业务发展良好剔除上年同期大订单收入影响后欧美市场客户的收入同比增长 62.8%。小分子业务实现收入 12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 26.58%，确认收入的小分子商业化项目 30个，确认收入的小分子临床阶段项目 148个，其中临床Ⅲ期项目 41个。 多肽产能持续扩产新兴业务受到国内行业逐渐复苏的影响， 实现收入 1.76亿元，同比下降 29.3%， 受到国内市场竞争较为激烈，部分板块处于产能和业务爬坡期等因素影响，新兴业务毛利率2024Q1下降至 17.3%。 2023年公司多肽业务新承接 12个项目，首个 GLP-1NDA 项目申报准备中，公司持续加快多肽商业化产能建设。 2023年公司固相合成总产能达到10,250L，预计到 2024年 6月底达到 14,250L， 预计多肽业务板块会显著提升新兴业务板块毛利率。 盈利预测行业仍处于调整阶段， 低毛利率阶段仍会持续，看好公司多肽商业化生产外包业务的发展加快设施利用率对新兴业务板块毛利的改善。 预测公司 2024-2026年收入分别为 64.41、78.60、 93.63亿元， 归母净利润分别为 10.95、 14.38、17.45亿元， EPS 分别为 2.96、 3.89、 4.72元，当前股价对应 PE 分别为 28.4、 21.6、 17.8倍， 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策变动风险， 多肽业务发展不及预期，竞争加剧的风险，订单增长不及预期及汇率波动风险。

推进小分子 CDMO 发展，推动公司整体盈利能力的再平衡。 根据公司一季报披露，公司实现营业总收入 14.00亿元，同比下降 37.76%，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 62.80%，整体业务毛利率 43.52%，环比上季度提升 5.49个百分点。来自跨国大制药公司收入人民币 4.82亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长19.62%，来自中小制药公司收入人民币 9.18亿元，同比增长 13.02%。 小分子业务收入人民币 12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 26.58%，小分子业务毛利率 47.34%，其中确认收入的小分子商业化项目 30个，小分子临床阶段项目 148个， 临床三期项目 41个。新兴业务实现收入人民币 1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降 29.30%，毛利率 17.30%。 回购彰显信心，等待行业转暖。 根据公司一季报公告披露， 公司于 2024年 2月 29日召开 2024年第二次临时股东大会， 审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，根据股份回购方案，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购 A 股股份，回购股份的资金总额将不低于人民币 6亿元（含），且不超过人民币 12亿元（含）；回购价格不超过 157元/股。 盈利预测与投资建议。 综合公司订单与产能，预计 24-26年公司归母净利润分别为 12.99/16.00/20.40亿元， EPS 分别为 3.52/4.33/5.52元/股，对应 PE 分别为 23.03/18.70/14.67倍。参考行业可比公司， 维持公司 A 股合理价值 87.91元/股不变， 维持“买入”评级。 H 股方面，维持公司 H 股合理价值为 69.12港元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示。 订单完成不及预期，新增项目数放缓，地缘政治风险等。