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倪亦道

平安证券

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心脉医疗 2021-01-27 347.00 -- -- 316.00 -8.93% -- 316.00 -8.93% -- 详细
事项:公司发布2020年业绩预增公告:预计全年实现归属净利润1.98-2.27亿元(+40%-60%),实现扣非归属净利润1.76-2.00亿元(+45%-65%)。扣非归属净利润增速快于预期。 平安观点:主动脉介入业务逐季提升,核心产品放量是主要驱动力:公司核心产品线主动脉介入系列上半年受疫情影响增长速度有一定程度放缓,下半年随国内医疗机构常规业务逐步恢复,公司产品销售情况也持续改善。 其中治疗刚性较强,以急症手术为主的胸主动脉手术受疫情影响相对较小,上半年估计依然保持着30%左右的高速增长,下半年增速进一步提升。 公司在主动脉弓治疗上具有独特优势的支架Castor进一步放量,成为驱动胸主动脉支架持续高增长的动力。 腹主动脉治疗以择期手术为主,且患者多通过体检发现潜在的主动脉瘤。 因此医院常规业务停摆对腹主动脉支架销售影响非常明显,也阻碍了新上市产品Mios的放量,估计公司上半年腹主动脉支架整体销售为负增长。 下半年,包括Mios在内各款腹主动脉支架出货加速,我们推测全年腹主动脉介入产品销售可能已经回到正增长。 外周药球初露尖角,叩开外周介入行业大门:作为切入外周介入领域的重要产品,公司在药物球囊2020年4月获批后立即展开了产品的入院和推广工作,很快进入了数十家医院。目前国内的外周介入治疗主要依靠外周支架,药球的使用比例远低于欧美市场。随国产产品普及,药球的治疗花费将显著降低,带动药球实现放量。 公司布局外周血管介入十余年,同时还有高压球囊、髂静脉支架、静脉滤器、取栓系统等产品在研,会在未来数年中陆续落地,成为公司中期发展的重要驱动力。器械行业迎来变革,紧抓具有创新与服务能力的优质标的药政变化助推医疗器械行业进入创新时代。常规化、无差异、进口替代率高的高值耗材迎来带量采购。行业的渠道价值被弱化,创新的目的从躲避降价变为增加临床价值。在此环境下,研发与服务能力成为医疗器械企业的核心竞争力。心脉作为同时具有这两项能力的优质企业,值得作为资本市场中长期布局标的。 维持“推荐”评级:维持2020-2022年EPS预测为2.85、3.83、5.23元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度;2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能;3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
心脉医疗 2021-01-19 300.00 -- -- 349.99 16.66%
349.99 16.66% -- 详细
主动脉介入术式具有优势,新品推出保障发展: 主动脉介入术式具有创伤小、风险相对低、手术时间短、术后短期并发症率低的优势,已成为胸主动脉夹层(除累及升主动脉情况)和主动脉瘤治疗的主流术式。随介入术式渗透率及患者诊疗及时性的提高,主动脉介入手术台数以15%左右速度增长。 心脉医疗核心产品为主动脉介入器械,包括多款胸主动脉支架、腹主动脉支架及配套导管等耗材。凭借出色的研发能力,多款产品形成持续的产品迭代,并拥有Castor 等能够开创蓝海市场的新品种。公司在研产品丰富,有望在未来陆续落地,推动公司持续发展。 多年深耕外周介入,药物球囊吹响进攻号角: 公司涉足外周血管介入领域十余年,积累了丰富研发经验。2020年4月重要产品Reewam PTX 药物球囊获批,吹响进军外周介入市场的号角。目前国内外周血管介入市场外资公司整体占有率高达95%,随心脉等国内公司产品日趋成熟、丰富,进口替代有望逐步兑现。 上调盈利预测,维持“推荐”评级:基于公司新产品在疫情后推广速度好于预期,调整2020-2022年EPS 预测为2.85、3.83、5.23元(原2.59、3.51、4.74元),对应2021年78.9xPE。看好公司后续发展空间及增长速度,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高值耗材存在降价压力,若产品降价幅度超预期可能影响公司增长速度;2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能;3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.36 -- -- 180.99 3.21%
180.99 3.21%
详细
生化、发光检测有所恢复,呼吸道产品受影响较大: 公司 Q3单季度实现营收 8.42亿元(+17.82%),实现归属净利润 2.40亿元(+10.42%),扣非后归属净利润为 2.22亿元(+4.99%)。随医院常规诊疗活动逐步恢复,公司也得以重回增长。 从医院终端检验情况与公司整体业绩推断,Q3生化、磁微粒发光试剂的使用恢复较好,估计公司发光试剂增速已回到 20%左右,基数较低的生化试剂则重回高速增长,预计生化、磁微粒发光试剂的增速会在 Q4进一步提高。另一方面,口罩的普遍使用使得呼吸道疾病患病率显著下降,相关检测产品需求大幅减少,估计未来一段时间内呼吸道产品销售仍将较为困难。 疫情影响下公司收入结构发生一定变化,导致整体毛利率下降,这一情况延续到了 Q3。Q3公司综合毛利率为 62.22%,同比下降 6.55PP,但环比Q2上升 2.70PP。 后疫情时期积极推进设备进院,为后续增长奠定基础: 尽管试剂销售受到了检测样本量减少的影响,公司设备进院工作完全没有松懈。前三季度磁微粒发光检测设备新装机超 1000台,估计全年可装机1400-1500台。质谱装机也保持着 10台/月左右的速度稳定增加。 2020年,公司流水线的进院安排提速,前三季度估计装机超 90条,其中附带离心机、冰箱等配套设备的大型线体装机更多。目前通过流水线强化医院粘性的方式已经被业内龙头公司普遍采用,安图作为先行者在线体安装数量和稳定性上具有优势。疫情影响消退后,这些流水线对公司生化、发光试剂销售带来的推动作用值得期待。 维持“推荐”评级:公司拥有成熟的检验科产品管线,通过流水线实现产品联动。虽短期业绩受到疫情冲击,不影响行业前景与公司地位。因疫情对常规检测影响时间长于预期,调整 2020-2022年EPS 预测为 1.97、2.85、3.77元(原 2.28、3. 14、4.10元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-02 390.40 -- -- 409.29 4.84%
488.48 25.12%
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国内恢复+海外需求持续,Q3保持高速增长: 公司 Q3单季度实现营收 54.99亿元(+31.75%),实现归属净利润 19.10亿元(46.65%),延续上半年的高速增长。国内采购需求(尤其是之前被压抑的常规诊断需求)恢复以及海外抗疫产品需求持续是业绩的核心驱动力。 生命信息板块作为疫情相关性最高的业务板块,估计 Q3继续保持非常高的增长。值得注意的是,9月末公司合同负债金额为 22.53亿元,相比年中时的 21.77亿元还略有增加,体现了海外市场对呼吸机等产品的需求仍未得到充分满足。 国内常规医疗秩序基本得到恢复,生化、发光诊断类企业 Q3业绩普遍有所好转,我们估计公司常规诊断产品也在 Q3取得了不错的成绩。尤其是化学发光产品,公司当年新装分析仪器数量较多,其中相当一部分还是新上市的 480速设备,当常规检测需求逐步恢复后,这些设备带动试剂销售随之提升。此外,公司新冠检测试剂也在海外实现销售,在提升当期业绩的同时也起到了设备推广的作用。 影像板块的国内业务也会受益于我国疫情的缓解,而海外需求则主要集中在疫情相关的便携式产品,收入占比较大的台式产品估计仍会面临短期销售压力。 全球疫情反复,医疗补短板加码迫在眉睫:方正中等线简体 疫情的威胁仍然笼罩着世界各地,经过春夏季的应急抗疫后,国内外政府机构都深刻意识到现有医疗设施不足以应对新冠这样的疫情。各国医疗补短板措施陆续出台,以期避免再次陷入窘境。 以国内来说,国内医疗机构已经纷纷开始升级 ICU、传染病院区、呼吸科、发热门诊等核心诊疗区域。Q3期间国家发改委、财政部的专项资金拨付,以及各地专项债的发行已陆续落地,拉开了医疗补短板的序幕。以意大利、俄罗斯为代表的众多海外国家同样在着手加大医疗物资采购,强化现有医疗设施。医疗补短板将成为未来数年各国政府重要的工作之一,也为迈瑞的国际化发展带来巨大机遇。 维持“推荐”评级:因海外销售好于预期,以及国内外医疗补短板需求有望延续较长时间,调增2020-2022年 EPS 预测为 5.36、6.32、7.76元(原 5.24、6.16、7.54元),看好公司的综合平台实力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
药石科技 医药生物 2020-10-30 134.24 -- -- 142.78 6.36%
179.39 33.63%
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Q3延续高增长,剔除非经营因素后利润表现理想: 公司Q3单季度实现营收2.66亿元(+53.11%),延续了之前的高增长态势。同期实现归属净利润0.55亿元(+14.21%),扣非后归属净利润为0.53亿元(+15.82%)。利润增速相对较低主要系两个非经营因素造成:(1)单季度股权激励摊销增加约1500万元管理费用,而上年同期因股权激励授予时点原因估计摊销额仅小几百万元;(2)Q3因汇率波动造成较多汇兑损失(估计有近千万元),而上年同期汇兑对利润贡献为正。若剔除以上因素,我们推算单季利润增速是明显高于收入增速的。 中、大规模项目的增加同时降低了公司毛利率与费用率。其中Q3单季度毛利率为47.34%(-2.92PP),销售费用率为2.61%(-1.01PP),管理费用率为11.09%(+3.97PP,剔除激励摊销同比下降),研发费用率为7.10%(-4.61PP),规模效应初步显现。 各业务板块均有发展,创新研发能力得到验证: 公司三大业务板块均处于良性发展中。核心业务分子砌块板块中,实验室级产品稳步发展,随着2021年IPO 募投实验室落地,业务承接能力将进一步提高;中试及规模化生产业务增长迅速,浙江晖石运营趋于正常化后为药石提供了充裕的业务纵深。 公司基于分子砌块延伸出的药物发现业务专注于创新分子设计与研发合成。截止9月末,公司通过药物筛选平台已实现1个先导化合物(lead)和5个苗头化合物(hit)的转让。公司正式介入药物发现业务仅1年左右即取得上述成绩,其创新实力得到验证。随研发推进,后续的里程碑款也有望陆续兑现,进一步增厚公司业绩。 此外,以药健康科为主的首仿、难仿药物研发也有望迎来阶段性成果。目前公司已有多个产品处于BE、预BE 阶段,后续将结合山东药石实现制剂规模化生产,同时也解决了山东药石新建制剂车间的GMP 认证需求。 维持“推荐”评级:公司以独特分子砌块为契机向药物发现与CMO 延伸,三大业务板块均处于良性发展中。尤其是起步时间较短的药物发现与CMO 业务,业务推进速度十分迅速。维持2020-2022年EPS 为1.38、1.89、2.64元的预测(因股权激励稍有摊薄),维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
博腾股份 医药生物 2020-10-28 36.00 -- -- 40.50 12.50%
40.50 12.50%
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加大早期研发投入效果显现,持续优化带来高毛利率: 公司Q3单季度实现营收5.63亿元(+23.16%),在上年同期高基数的基础上继续保持快速增长。单季度取得归属净利润1.08亿元(+53.48%),如果剔除汇兑和股权激励摊销因素,利润增速将会更上一层楼。利润大幅增长的主要原因在于公司单季毛利率达到46.39%,比上年同期提高了8.34PP。 公司Q3毛利率显著提升主要是因为过去几年公司埋头深耕的早期项目部分进入临床2期,采购体量上升,再加上公司很早介入工艺开发优化环节,目前已能够显著提高生产效率压缩成本。规模效应+工艺领先带来的双重优势为这些业务创造了额外的利润。鉴于公司2017年来持续加大早期项目投入,高附加值项目将会持续进入放大生产环节,我们认为公司未来的毛利率有望达到并维持在业内较高水准。 产能持续落地,为后续增长奠定基础: 公司引入先进医药外包管理理念后运营效率取得显著提升,已有产能的利用率明显提升。为保障现有业务的后续发展以及新兴业务的顺利开拓,公司新一轮产能扩张正在进行中。 中间体与API 方面,改造后的109车间将于2021H1落地,理想状态下有望贡献4亿元年产值。之后江西东邦2期也会投入建设,保障2022年后的业务扩张需要。 制剂、生物大分子等新兴业务方面,三个制剂车间已初步启用,后续将投资2.78亿元启动制剂工厂一期建设,将制剂业务延伸至的GMP 体系下的规模化生产;苏州博腾的大分子研发基地和小、中试生产设施也逐步投入使用。 高等级业务加速拓展,参股海步提高相关能力: 公司小分子CDMO 业务产品等级正在提升,GMP 中间体、API 乃至制剂产品比重正在提高。以API为例,2020年前三季度公司服务API 产品44个实现收入9128万元,而上年同期则是54个项目收入6996万元。从项目平均收入来看公司API 产品主要还处于早期阶段,但单项目业务规模增长非常明显,同时海外项目的比重也在增加,体现了客户认可度的逐步形成。 此次公司参股海步医药也是为了进一步强化自身API 与制剂服务能力。海步医药2005年成立,2019年收入规模约6649万元,公司旗下两块主要业务,难仿药产品+创新药研发服务,与博腾的既定发展方向非常契合。参股后,博腾能够吸取海步在API 和难仿药剂领域积累的多年经验,并发挥其在北京研发中心的地理优势,带动博腾自身高等级业务发展。 维持“推荐”评级:鉴于公司盈利改善速度好于预期,调整2020-2022年EPS 预测为0.53、0.72、0.95元(原0.45、0.60、0.79元),看好公司能力与规模的进一步提升,目前价格在同行业标的中具有性价比,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
凯莱英 医药生物 2020-10-27 267.01 -- -- 295.00 10.48%
312.97 17.21%
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Q3汇兑小幅影响表观业绩,库存显示在手未交付订单充裕: 公司 Q3单季度实现收入 8.17亿元( +25.79%),实现归属净利润 1.91亿 元( +38.93%),扣非后归属净利润为 1.80亿元( +32.66%)。 汇兑的变 化对公司表观业绩造成了一定的短期影响: ( 1)收入端: 公司 Q3单季的美元口径收入增速估计接近 29%,自疫情 发生后呈逐季改善态势, 且后续季度有望进一步提升。汇兑较大幅度的波 动拉低了公司人民币口径收入增速,但对业务执行本身无影响。 ( 2)利润端: 公司 Q3单季度财务费用共 2057.65万元,其中绝大部分 为汇兑损失(公司利息支出很少)。期间公司使用对冲金融工具较少,当 季投资收益(大部分是对冲汇兑获利)157.79万元,远没有覆盖汇兑损失。 综合这两项因素, 汇兑对扣非归属净利润增速造成近 9PP 的负面影响。 不 过在汇兑拉低毛利率的情况下,公司 Q3综合毛利率仍高达 48.19% ( +2.99PP),维持了较高的盈利能力。 公司 Q3仍处于订单执行较多而确认收入较少的阶段。 9月末公司存货为 6.73亿元,比 6月末净增加 1.05亿元, 再考虑公司 CDMO 端业务的毛利 率,我们认为公司在执行未交付订单金额充裕,转化为收入只是时间问题。 经营状况稳定,国内业务进入高增长期: 公司 Q3主业保持稳态运营,早期研发与规模生产业务均按正常节奏继续 推进。 2020年来业内企业普遍反映订单需求加速增长,凯莱英同样也遇 到这一情况,厂房的产能满产程度较高。后续天津 3、敦化 1/3的新产能 逐步落地将缓解产能紧张问题。 国内创新药崛起带动 CDMO 国内市场的逻辑正在持续兑现。继 2020H1实现 1.40亿元国内收入后,公司 Q3国内业务继续高增长,估计单季度完成订单上亿元。 基于在手的 20余个国内 NDA 项目,我们对公司国内业务的进一步放量充满信心。 维持“强烈推荐”评级: 全球药品创新环境与药企外包意愿仍朝着有利于 CRO/CDMO 行业成长的方向发展。 国内创新药也陆续进入 NDA-上市阶段,外包放量可期。 行业向好趋势不变、资本市场对医药外包的认知也较为成熟的今天,投资者不应太过纠结汇兑与交付周期造成的短期波动,继续看好行业与公司发展。 考虑到公司增发稀释、收入确认节奏及毛利率提高,调整公司 2020-2022年EPS 预测为 3.09、 4.05、 5.28元(原 3. 13、 4.06、 5.30元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响 CMO 行业的发展; 2)药品的研发失败将导致项目终止, CMO 丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的 CMO 订单无法实现放量; 3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失; 4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-23 32.52 -- -- 32.40 -0.37%
32.40 -0.37%
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疫情相关产品需求仍旺盛,带动 Q3高增长: 公司 Q3单季度实现收入 14.27亿元(+35.34%),其中疫情相关产品继续占据重要份额,成为增长的核心驱动力。例如呼吸机产品,Q3单季度估计销售超 2亿元,前三季度合计销售估计超 8亿元。制氧机、电子额温计等产品的出口需求同样比之前预期的更为旺盛。尽管公司 9月末合同负债(6.32亿元)较年中有所减少,但海外采购询单数量依然很大。考虑到近期海外疫情多次反复,疫情相关产品的高景气度大概率将继续持续相当长一段时间。 疫情相关产品的热销也使公司毛利率维持在较高水平。2020Q3单季度公司综合毛利率为 53.28%,比上年同期增加 10.76PP。 非疫情产品有所恢复,中优、上手等将成为后续增长重要动力: 之前因疫情影响需求、被疫情产品挤占产能,导致销售情况较为一般的非疫情产品正在逐季恢复中。 (1)电商渠道的 OTC 产品前三季度销售估计已回到两位数增长,线下渠道销售的下滑也有所收窄; (2)中优在产能扩充后推出民用产品,迅速得到市场追捧,前三季度利润估计有翻倍级增长。后续中优还将进一步推出更多产品品类,健全民用产品线。预计中优能够维持亮眼表现,成为明后年公司增长的重要驱动力; (3)上械厂在 Q2完成重整,优质资产上手厂留在上市公司体内,随国内正常医疗秩序恢复即将迎来快速增长; (4)留置针等院内耗材销售规模基数很低,2020年公司在多家医院中标,也会在未来数个月后开始兑现收益。 维持“强烈推荐”评级:全球疫情期间,公司无创呼吸机、制氧机、额温枪等高附加值产品取得规模巨大的订单,叠加丹阳新产能落地,实现了业绩快速增长。在国内疫情减弱后,公司家用 OTC 产品重回增长,中优的 2c 产品也成为了新的增长点。考虑海外订单需求以及公司整体利润率超预期,调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 1.72、1.56、1.85元(原预测 2020-2022年 1.53、1.33、1.59元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
智飞生物 医药生物 2020-10-19 156.51 -- -- 169.44 8.26%
169.44 8.26%
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事项:公司发布2020年三季报:前三季度实现营收110.50亿元(+44.14%),实现归属净利润24.79亿元(+40.59%),扣非后归属净利润为24.83亿元(+38.11%)。 平安观点:民众接种意愿提升+公司销售实力彰显,自有、代理产品双双放量::公司Q3单季度实现收入40.56亿元(+54.37%),实现归属净利润9.74亿元(+58.13%),保持与Q2相当的销售规模。除了公司多款重磅产品本身正处于放量阶段的因素之外,疫情激发民众疫苗接种意愿,以及公司自有销售、配送团队响应迅速也是公司取得持续高增长的原因。 从2020年前三季度批签发数据看,公司传统自有产品顺利接过三联苗的份额,其中Hib单苗批签发340.48万支,AC流脑结合苗批签发201.79万支,4价流脑多糖苗批签发423.98万支。且目前疾控终端的公司自产疫苗处于供不应求状态,解除了市场先前对三联苗退市后公司可能丢失市场份额的担忧。代理品种中,4价+9价HPV疫苗批签发436.48+458.74万支,9价苗的供应量同比增长非常显著(+144%),RV疫苗批签发301.02万支,与上年基本持平。 在研产品持续推进,研发支出加大:随公司业务体量进一步增大,以及产品结构变化,公司销售、管理费用率持续降低。2020Q3公司研发费用率显著提升达到2.83%(+1.42PP)。 研发支出在Q3大幅提升的主要原因在于公司多款在研产品向前推进:公司的重组蛋白新冠疫苗于6月获得临床批件,目前正在同时展开I/II期临床,有望年内进入III期;四价流感裂解苗、人二倍体狂苗的临床也已进入收尾阶段。此外,公司自研重磅产品预防用微卡的审批正在进行,公司未来数年产品梯队良好。维持“推荐”评级:公司迅速走出疫情导致的不利环境,依托强大的销售与配送能力满足疫情后快速增长的疫苗接种需求。丰富的产品梯队为公司短、中、长期增长带来可靠的保障,其中结核病综合解决方案、人二倍体狂苗等即将走向幕前。因公司现有产品销售放量好于预期,上调2020-2022年EPS为2.11、2.76、3.61元(原2.00、2.54、3.12元)的预测,若公司在研新冠疫苗顺利上市则有望进一步大幅提升业绩表现。维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
泰格医药 医药生物 2020-09-02 112.00 -- -- 115.00 2.68%
130.79 16.78%
详细
投资要点事项:公司发布2020年中报:上半年实现营收14.52亿元(+8.58%),实现归属净利润9.99亿元(+183.66%),扣非后归属净利润为3.03亿元(+5.32%),基本符合预期。 平安观点:疫情反复影响短期业绩,国内创新仍是核心驱动力:新药的临床研究推进速度与临床基地(有资质的医疗机构)运转效率息息相关,因此疫情期间医疗机构运营模式的特殊化对临床CRO 短期业绩影响更为明显。与临床试验相关的数据分析、SMO 等也面临同样情况。不过绝大多数项目只是进展放缓,本身并不存在需求消失或转移的问题。而且从药物早期研发来看,新冠疫情也并没有影响药企的开发热情。因此我们对新药创新,以及临床CRO 后续发展的信心没有变化。 上半年,泰格的临床试验技术服务及试验相关及实验室服务均取得小幅增长。其中临床试验技术服务实现收入7.11亿元(+12.18%),毛利率为51.50%(+7.25PP,由收入结算等因素引起);试验相关服务、实验室服务实现收入7.34亿元(+5.30%),其中方达实现收入约3.59亿元(+3.66%),毛利率为45.21%(-5.50PP,由实验室、临床现场等疫情期间运转效率降低所致)。 上半年公司境内收入8.46亿元,占比58.25%,比上年同期提高+3.95PP。 公司核心发展驱动力仍是国内药物创新的崛起。 海外布局延伸业务半径,投资早期项目提前锁定服务需要:现阶段,国内临床CRO 的发展主要来自国内,但随着国内药企走出国门、海外新药国内上市加速,全球化发展也是临床CRO 必经之路。泰格多年前就开始未雨绸缪布局海外,现已在美国、日本、韩国、澳大利亚等地落脚,为全球多中心临床的开展、海外业务的承接打下基础。公司坚持直接或通过基金以少数股权形式投资医疗健康产业。公司身处临床研究的背景使其能更准确地对医疗健康项目价值进行判断,从而获得较理想的投资回报,更重要的是公司通过早期入股方式锁定了被投资公司的临床服务需要,保障长期发展动力。 维持“推荐”评级:公司是国内名列前茅的临床CRO 企业,能够为国内外制药企业提供药物临床、申报、数据分析等多种综合服务。公司短期业绩增长因疫情有所放缓,但其行业地位及长期趋势并未动摇。维持原有盈利预测,由于H 股上市导致的EPS稀释因素,2020-2022年预测EPS变为1.09、1.44、1.86元(剔除预测年份公允价值变动收益后),维持“推荐”评级。 风险提示:1)临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA 非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球布点,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。
心脉医疗 2020-09-02 273.50 -- -- 283.18 3.54%
297.00 8.59%
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事项: 公司发布2020年中报:上半年实现营收2.15亿元(+24.95%),实现归属净利润1.21亿元(+41.79%),扣非后归属净利润为1.09亿元(+42.29%)。略好于预期。 平安观点: 新产品放量,驱动公司 Q2重回高增长: 公司 Q2重回高速增长,单季度实现收入 1.16亿元(+44.87%),实现归属净利润 0.61亿元(+52.28%)。公司 Q2综合毛利率为 79.71%(-0.14PP),继续保持稳定状态。费用率方面则由于规模效应以及疫情期间部分营销、运营费用缩减的原因有所下降,其中销售费用率为 8.26%(-2.75PP),管理费用率为 4.81%(-1.61PP),研发费用率为 11.71%(-3.30PP)。 产品线方面:胸主动脉支架多用于急性的胸主动脉夹层,产品需求刚性强,即使在 Q1临床门诊和手术数量明显减少的情况下公司胸主动脉产品也取得了两位数的增长,估计 Q2该领域增速进一步向上;腹主动脉支架大多用于可择期手术,受疫情影响更大,估计上半年销售仍低于去年同期水平;术中支架则与去年同期基本持平。 新产品 Castor、Minos 的放量是公司迅速恢复高增长的核心驱动因素。我们估计上半年 Castor 销售近 800根;2019年上市的 Minos 在 Q2医院常规临床逐步恢复的环境下也有上佳表现。 药物球囊开始贡献收入,下半年有望迎来放量: 外周血管介入是公司长期布局的领域,且因为与主动脉介入共享医生和渠道资源,公司在主动脉支架领域积累的品牌认可度能够复制到外周血管介入领域。过去公司由于缺乏一款决定性的外周血管介入产品,品牌、渠道的复制并没有具体抓手,2020年 4月获批的药物球囊 Reewarm PTX 解决了这个问题。 药物球囊获批后,公司迅速展开产品推进工作,已完成陕西、山东等 7个省级平台的招标挂网工作,并在上半年实现了销售。随着公司营销工作的持续推进,药物球囊有望于下半年开始放量,成为支持公司未来数年的高速增长的重要力量。 维持“推荐”评级:公司在主动脉支架领域具有龙头地位,其产品已从模仿外资产品走向超越外资产品,从而以更广的适应症、更高的性价比快速占据市场。外周血管介入重磅产品药物球囊获批后,公司迅速进入多省市的招标挂网系统,后续放量可期。维持 2020-2022年 EPS 预测为 2.59、3.51、4.74元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度;2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能;3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
安图生物 医药生物 2020-09-02 162.01 -- -- 165.47 2.14%
180.99 11.72%
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疫情影响常规临床检测,Q2有所好转: Q1国内新冠疫情的蔓延大大减少了医疗机构常规诊疗业务流量,致使公司发光、生化等核心业务需求减少。Q2国内疫情好转但仍有反复,也在一定程度上减慢了医院回归正常运营的进度。公司Q2单季度实现营收6.55亿元(+3.80%),实现归属净利润1.81亿元(-9.21%),相比Q1有一定改善。 从产品端看:上半年核心产品管式发光试剂估计有接近10%的下滑;生化试剂处于低基数放量阶段,在不利环境下取得了较快增长;微生物及呼吸道九连检同时还面对民众普遍佩戴口罩、学校延迟开学后呼吸道传染疾病发病率降低的情况,估计出现较大幅度的下滑。由于产品结构发生变化(低毛利率的仪器销售更多)和产能利用率降低的因素,上半年公司综合毛利率有所下降,为58.78%(-6.57PP)。目前全国整体公立医疗机构常规临床诊疗已恢复至正常情况的9成左右,我们预计公司下半年业绩将会进一步好转。 仪器增量明显,为后续试剂放量打下基础: 公司上半年仪器设备推广表现良好。估计新增磁微粒发光设备超700台,市场存量已接近5000台。更多的装机为未来发光试剂增长打下基础。流水线也在持续装机过程中,且大部分均为化、免绑定共线配置,有利于带动公司生化试剂实现放量。 此外,公司质谱分析仪上半年估计装机超50台。质谱虽没有试剂消耗,但设备本身金额较高,同时后续也会带动其他微生物检测耗材销售。 研发持续投入,打造IVD 全产品线供应能力: 公司继续保持稳定的研发投入,上半年研发费用率为12.34%。充足的研发为公司构建起立体的产品框架。横向上向拓展微生物、分子诊断等产品线,纵向上积极进行关键原材料开发,提升原料的供应安全和稳定性。 随着医改变革,医院采购呈现出整体解决方案提供或者打包供应的趋势。在这种趋势下,产品线丰富的公司有更大机会在市场中存活、发展。安图致力于打造IVD 全产品线供应能力,进一步强化公司实力。 维持“推荐”评级:公司经过多年耕耘,已形成较好的产品线布局。以实验室整体解决方案及流水线为契机,推动发光、生化、微生物等产品共同增长。虽短期业绩受到疫情冲击,不改行业与公司向上趋势。维持2020-2022年EPS 为2.28、3. 14、4.10元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
凯莱英 医药生物 2020-09-01 272.96 -- -- 279.77 2.49%
295.00 8.07%
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连续性反应优势明显,逐渐成为制药行业主流技术:连续性反应又称为流动化学(flowchemistry),指通过泵提供动力输送物料,将反应物以连续流动模式在通道反应器中进行化学反应的技术。这一技术目前成熟应用于石油石化等大宗化工行业,但由于制药工业对化合物手性等结构特性有更高的要求,连续性反应在制药等领域的应用还在早期阶段。相比常用的批次反应,连续性反应具有以下几个优势: (1)有利于反应控制,提高反应效率; (2)降低反应成本; (3)提高安全性,减少污染; (4)易于工艺放大,加快新药研发进程。基于以上原因,Merck、GSK、Pfizer等国际制药巨头均在探索相关技术。早些年由于连续性反应技术与药品cGMP要求存在不相容,该技术主要应用在制药前端的RSM和non-GMP环节的生产,近年来随着FDA对新技术的认可,连续性反应已经能在更多制药环节中得到应用。如今,连续性反应也已经成为海内外CDMO企业竞相布局的技术。强强联手,深耕连续性反应技术:凯莱英一直重视通过研发提升自身技术水平,在多项新技术应用领域走在行业前列。随着公司连续性技术逐渐走向成熟,已经能够使用该技术进行多个药物、中间体或RSM的大规模商业化生产。此次参股的SnapdragonChemistry是一家技术输出型公司,在连续性反应的基础研究、自动化控制和设备设计等方面都有突出表现。公司参股后,与SnapdragonChemistry将展开广泛合作,在技术层面进一步深化连续性反应的应用,在业务层面实现客户的共同开发和维护,强化彼此竞争力。 维持“强烈推荐”评级:公司重视通过研发提升自身技术水平,在多项新技术应用领域走在行业前列。随着新技术逐渐进入规模化、商业化应用,公司的竞争力与盈利能力进一步提升。维持公司2020-2022年EPS为3.13、4.06、5.30元的预测,看好行业长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
药石科技 医药生物 2020-08-31 135.47 -- -- 140.54 3.74%
149.62 10.45%
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Q2业绩表现超预期,公司业务充裕: 公司Q2运营不再受到疫情拖累,单季度实现营收2.89亿元(+108.47%),实现归属净利润0.59亿元(+65.32%),表现亮眼。除部分原计划Q1交付的订单延后至Q2外,公司快速增长的原因还包括:(1)Q2海外疫情加剧,欧美新药研发产业链运营效率下降,更多的药物研发需求向国内转移;(2)公司承接的早期项目向中后期发展,催生出更多中试、规模化生产需需求,同时公司中、大规模产能增加,解决了先前供给不足的困境。 从业务结构看,公司上半年公斤级以上产品/服务实现营收3.49亿元(+76.75%),由于规模化订单占比增加以及部分产品外包给晖石生产的原因,板块毛利率(37.85%,同比-9.66PP)有所下降;公斤级以下产品/服务实现营收8838.56万元(+0.63%),增长停滞系由于公司研发实验室满产,瓶颈期内无法承接更多订单所致;技术服务实现营收2249.54万元(+314.14%)。规模效应下,公司费用率有所下降,剔除股权激励摊销的影响后,净利润率未明显下降。 考虑到国内外客户研发需求的持续性,以及公司调增与晖石间关联交易金额的举措,我们认为公司后续业务仍然充足。 晖石扭亏为盈,募投实验室项目有望年底落地: 2018Q3时公司及其他投资者向博腾收购了其规模化生产厂区浙江博腾并更名为晖石药业,药石持有晖石37.43%股权。药石通过该笔收购解决了自身规模化产能不足的问题。2019年晖石尚处于整合和GMP改造期间,全年亏损1975.70万元,也对药石当期投资收益产生了一定的负面影响,而2020H1时,晖石早于市场预期成功实现扭亏为盈。 药石在前端研发上持续投入,相关研发人员数量逐年上升。但受制于场地规模,药石目前正面临着实验室产能的瓶颈。公司IPO募投项目中的研发楼预计会在2020年年底封顶,并有望在2021年年中前正式投入使用。研发实验室产能的释放有助于公司公斤级以下业务的增长,同时也是未来持续获得规模化订单的保障。 维持“推荐”评级:公司的核心产品分子砌块拥有独特结构且具有较高的合成难度,为公司构建了业务壁垒,提高了客户粘性。随规模化产能逐渐释放,公司能够更多承接中试及以上规模的产品生产需求,从而带动业绩高增长。同时公司在砌块的基础上构建药物发现与筛选平台,探索额外的发展空间。考虑到年内新增客户需求众多,以及公司规模化产能释放速度快于预期,上调2020-2022年EPS预测为1.38、1.89、2.65元(原1.22、1.86、2.61元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
迈瑞医疗 机械行业 2020-08-31 329.95 -- -- 355.00 7.59%
409.29 24.05%
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海外采购需求巨大,Q2业绩表现亮眼: 3月份后海外疫情加剧,且在整个2季度内多次出现反复,催生了大量医疗需求。因此3月后迈瑞的销售重心逐渐从国内转向海外,为全球提供了大量医疗产品,也推动业绩快速增长。公司Q2单季度实现收入58.23亿元(+35.43%),实现归属净利润21.40亿元(+56.99%)。 上半年三大板块均有所增长:其中生命信息与支持类产品包括了疫情期间需求巨大的监护仪、呼吸机、输注泵等产品,半年内取得了53.43亿元(+62.26%)的亮眼成绩。由于呼吸机等产品技术含量高、全球产能有限,产品从采购到交付周期相对较长,迈瑞6月底时账上合同负债高达21.77亿元,我们估计其中绝大部分是尚未确认收入的抗疫产品订单。 IVD板块上半年实现收入30.30亿元(+6.49%),Q2单季度表现略好于Q1。尽管血球分析设备在疫情期间需求量较大,但常规诊疗的大幅减少拉低了板块增速(其他生化、发光类IVD企业上半年也面临同样问题)。6月末时国内常规临床诊疗恢复约8成,下半年IVD板块有望进一步回暖。 影像板块同样受到疫情负面影响,上半年实现收入21.05亿元(+6.67%)。医疗机构超声设备常规采购需求被暂时搁置,但疫情期间需求较多的移动影像产品销售增长较快,贡献了一定增量。 因疫情关系公司营销活动规模有所收缩,且以线上营销为主,再加上抗疫物资很少占用营销资源,上半年公司销售费用率为18.13%(-2.66PP)。费用率的降低提高了公司整体利润率,上半年公司净利率达到32.69%(+3.81PP)。 疫情推动各国着手弥补医疗短板,医械龙头有望长期受益: 疫情对公司整体业绩的促进作用并不是一过性的。新冠疫情也暴露了医疗机构常规配置的不足,因此海内外政府及医疗机构均在着手弥补医疗短板,提高自身应对突发疫情的响应能力。例如我国发改委、卫健委等在5月20日发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》,就对ICU、生物安全实验室等的升级建设做出规划。 我们认为国内外医疗机构对医疗器械及诊疗设备的需求会在未来数年中陆续释放,而迈瑞作为品牌认可度高、产品管线丰富的龙头企业,有望从中持续受益。 维持“推荐”评级:迈瑞医疗为海内外抗疫做出重要贡献,呼吸机、监护仪等成为全球热门采购商品,带动公司业绩加速增长,也使得更多海外医疗机构进一步了解迈瑞的产品与服务。随着国内疫情消退,医疗机构常规业务开始恢复,公司IVD与影像板块也趋于正常化。因海外采购规模超出预期及持续的医疗补短板需求,调增2020-2022年EPS预测为5.24、6.16、7.54元(原4.67、5.60、6.75元),看好公司的战略布局与产品能力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名