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倪亦道

平安证券

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工作经历: 证书编号:S1060518070001...>>

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华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 35.43 8.68%
38.53 18.19% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报:上半年实现营收14.03亿元(+16.77%),实现归属净利润5.07亿元(+11.94%),扣非后归属净利润为4.62亿元(+14.06%),基本符合预期。 平安观点: 血制品供需恢复,公司财务指标进一步改善: 随着渠道库存出清,血制品行业供需格局持续改善。在收入、利润实现稳健增长的同时,其他指标也明显趋好:年中公司应收账款共计 6.64亿元(-27.02%),相比去年同期下降明显;存货 12.82亿元(+6.49%),其中产成品 1.92亿元(-25.55%) ,库存产品不足 1个月的销量,积压问题已完全解决;上半年经营活动净现金流为 5.40亿元(+41.47%)。 上半年公司销售费用率为 7.17%(-1.45PP),其中员工薪酬同比增长106.80%,管理费用率为 6.99%(+0.21PP),研发费用率为 4.86%(+0.57PP)。 静丙销售发力, Q2毛利率受会计核算影响有所降低: 分产品看, 静丙的销售在今年上半年得到显著改善,实现收入 4.72亿元(+73.67%),是业绩增长的主要驱动因素;白蛋白实现收入 5.10亿元(+7.94%),保持稳健增长态势;凝血因子等其他血制品实现收入 4.00亿元(-0.06%)。 Q2单季度公司综合毛利率为 52.05%,比上年同期下降 6.93PP,其中采浆成本上升产生了约 1PP 的负面影响。另外, 公司 Q2取得批签发的产品较少, 根据公司会计核算方式,参与制造费用分摊的产品也较少, 拉低了产品毛利率。不过该会计核算方式导致的影响与公司实际业务运营关联不大,若后续产品批签发增多,毛利率就会得到修复。 流感疫苗进入销售季,产品放量可期: 随秋冬季的到来,流感将进入高发阶段。公司正在加紧生产重要产品 4价流感裂解疫苗, 8月已有部分产品取得批签发。 与传统 3价苗相比, 4价苗覆盖疾病亚型更广,市场缺乏竞争者,产品价格和利润率也更高。在充分的准备下,公司今年有望将 4价流感裂解苗的产量提升到 800万支左右,再加上 300万支左右传统 3价苗,疫苗子公司的业绩有望迎来突破。 维持“推荐”评级: 华兰生物系国内血制品一线龙头企业,不论是血站资源还是产品品类都具有优势。随血制品渠道库存消化完毕,公司销售及现金回款情况都有显著改善。下半年即将进入流感高发时期,公司的四价流感裂解疫苗将实现快速放量。考虑到公司股票分红及股权激励对 EPS的稀释,调整 2019-2021年 EPS 预测为 1.01、 1.19、 1.37元(原 1.50、 1.78、 2.05元),维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 -- -- 196.60 5.70%
196.60 5.70% -- 详细
Q2保持稳健增长,费用率继续降低: 公司Q2单季度实现收入43.00亿元(+20.37%),实现归属净利润13.63亿元(+28.08%),扣非后归属净利润为13.30亿元(+25.02%),延续了一季度的增长态势。上半年公司整体毛利率为65.23%,比上年同期下降2.42PP。根据我们估算,其中因美国加征25%关税对整体毛利率带来的影响大致在-0.8PP左右,其他则与各产品具体因素有关。 公司精细化管理效果持续显现,上半年费用率进一步降低。其中销售费用率为20.79%(-1.55PP),管理费用率为5.02%(-0.19PP),研发费用率为8.60%(-0.80PP)。上半年公司经营现金净流量20.99亿元(+39.45%),与利润基本匹配。 三大产品线并驾齐驱,新兴产品增长迅速: 公司三大产品线均实现较快增长,其中生命信息与支持板块实现收入32.26亿元(+24.44%),其中核心产品监护仪实现了近20%的增长。作为极少数能全面提供生命信息与支持产品的供应商,迈瑞监护仪在中高端医疗机构的突破也带动了麻醉机、除颤仪等其他产品的增长。报告期内该板块毛利率为65.42%(-1.32PP),海外市场销售增长较多拉低了板块毛利率。 IVD板块实现收入28.45亿元(+22.48%),其中血球与生化保持稳健增长,化学发光在试剂品类日益健全后继续维持超高速发展。公司血球产品与希森美康的竞争趋于激烈,板块综合毛利率为63.18%(-2.34PP)。 上半年国内超声配置节奏较慢,公司医学影像板块共实现收入19.74亿元(+12.51%),毛利率为68.05%(-4.08PP)。国内配置需求较少导致竞争更激烈,再加上报告期内海外市场规模化订单较多,也一定程度上拉低了毛利率。公司高端台式和便携式超声装机数量增加,在进一步渗透国内医院的同时也进入了多家北美、欧洲医院。 研发+生产+营销,龙头企业独具优势: 公司在研发、生产及营销等方面都具有显著的优势。 研发方面,报告期内公司三大板块均有新品推出,包括HYPERVISORX亚重症中央站、CL-6000iM2高速发光分析仪及配套免疫试剂、DC-80X-Insight版、Z50/Z60及DP50专家版、DC-30V2.0版等,满足不同层级用户的需要。 生产方面,公司始终坚持高标准质量管理,采用智能化管理系统实现产品质量的一致性和可追溯性,产品陆续得到欧美高端客户的认可。 营销方面,公司营销人员近3000人,产品应用于全球190多个国家和地区,在国内也已覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,形成了很强的品牌效应。 维持“推荐”评级:迈瑞是国内最大、最成熟的医疗器械平台公司,在管理、研发、生产、营销等领域均有显著优势。公司从临床实际需求出发,持续优化更新产品,强化自身市场竞争力,有望成长为世界级医械巨头。维持2019-2021年EPS为3.79、4.67、5.61元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
乐普医疗 医药生物 2019-09-02 26.91 -- -- 28.59 6.24%
28.62 6.35% -- 详细
整体业绩符合预期,环境变化无阻公司发展: 公司Q2单季度实现营收20.43亿元(+34.51%),归属净利润在剔除非经常因素后为5.03亿元(+35.21%),继续保持快速增长。 上半年核心板块均有良好表现,器械板块实现收入17.46亿元(+25.06%),实现净利润5.44亿元(+23.10%),板块整体毛利率为70.54%(-0.14PP);药品板块实现收入20.34亿元(+43.49%),实现净利润6.21亿元(+42.82%),板块毛利率为86.73%(+0.25PP)。 报告期内销售费用率为24.44%(+0.40PP),系产品推广力度加大所致;管理费用率为7.93%(-0.78PP),研发费用率为6.39%(+0.58PP)。经营活动净现金流为7.03亿元(+31.59%),与业务增长基本匹配。上半年公司在“4+7集采”等多重行业环境的变动影响下仍取得良好增长势头。 新品上量保障器械板块增长,药品板块多点开花: 驱动公司业绩在多变的行业环境中取得理想增长的核心因素在于公司始终拥有新的大产品上量。器械板块中,核心产品冠脉支架实现收入7.98亿元(+24.99%),其中Nano已占金属支架销售额的45.83%,2019年3月下旬正式上市销售的可吸收支架NeoVas完成在28个省份300多家医院的植入,实现收入超8000万元。其他细分领域中,自产起搏器、IVD、腔镜下吻合器等产品均实现20%以上增长。 药品板块中,尽管氯吡格雷因未在“4+7集采”中中标而基本没有增长,但阿托伐他汀钙依托于非集采区域和OTC渠道的放量继续快速增长,实现收入6.47亿元(+78.79%)。其他降压、抗心衰及非心血管制剂等二线品种也取得快速增长。公司原料药业务经过调整之后同样成为增长的重要驱动力,报告期内实现收入4.05亿元(+82.05%),对应净利润8266.75万元(+178.77%)。 在研产品品种丰富、层次分明,保障发展驱动力: 器械板块中,第一代冠脉药物球囊已于2019年6月获得NMPA的注册受理,同时还有第二、三代产品在研;左心耳封堵器在2019年5月进行了注册申报,有望于2020年上市,同时还有多款新技术、新应用领域的产品在研;公司还在起搏器、瓣膜、外科手术产品、IVD等领域积极探索新技术和新产品。 药品板块中,一致性评价工作持续推进,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等重磅品种已完成试验部分,处于CDE审评环节,下半年还将有替格瑞洛等多款产品申报,后续还会有利伐沙班、阿哌沙班等较新的品种加入一致性评价研究。糖尿病方面,甘精胰岛素及其制剂已于2019年6月报产并获得受理,门冬胰岛素30和精蛋白锌重组人胰岛素30R进入临床。肿瘤领域,PD-1、PD-L1、溶瘤病毒、ADC等产品位于临床不同阶段。 维持“强烈推荐”评级:公司以心血管为核心积极搭建生态圈,产品服务推陈出新日趋健全完善。同时向糖尿病、肿瘤等领域延伸,开拓覆盖领域。领先的战略布局+高效的研发与生产体系+出色的营销推广能力保障公司在市场环境出现较大变化时仍能处变不惊,保持自身发展节奏。维持2019-2021年EPS为0.92、1.22、1.57元的预测,看好公司持续发展能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度; (2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响; (3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
智飞生物 医药生物 2019-09-02 48.30 -- -- 53.29 10.33%
53.29 10.33% -- 详细
自产疫苗保持稳定,代理产品驱动增长: 公司Q2单季度实现收入27.45亿元(+122.54%),实现归属净利润6.45亿元(+52.55%),继续保持高速增长。因公司产品结构变化较大,费用率同比变化情况参考价值不大,不再赘述。 分产品看,公司自产二类苗上半年销售5.75亿元(+2.01%)。核心产品AC-Hib水针因再注册未获通过,生产和销售均受到限制,报告期内销售200多万支。因新增预充剂型毛利率稍低,报告期公司自产二类苗的整体毛利率为93.49%,比上年同期下降2.10PP。AC-Hib粉针尚需等待审批,预计2020年下半年上市。目前水针存货还有400万支左右,2020年中可能出现供应真空期。 代理二类苗上半年销售44.23亿元(+200.98%),成为核心增长驱动力。其中4价和9价HPV疫苗共销售超400万支,因9价HPV疫苗代理毛利率较低,报告期内代理苗整体毛利率为33.98%(-11.26PP),不过考虑到9价苗的市场知晓率和接种意愿,其额外产生的边际费用并不多,能够贡献较多净利润。RV疫苗已完成主流地区的招标工作,受限于进口数量和批签发速度,上半年实现销售估计在100-150万支,且销售主要集中在Q2。 考虑到两种HPV疫苗及RV疫苗供不应求的状态,我们认为后续批签发速度加快后代理疫苗仍有很大增长空间。 销售覆盖区域广阔,未上市品种持续推进: 公司持续强化营销与配送能力,相关人员进一步增加,目前销售网络已覆盖31个省、自治区和直辖市,触及30000多个基层卫生服务站。保障公司各类产品上市后的迅速放量。 未上市的储备品种中,预防用微卡及配套EC检测试剂已双双完成现场核查与药审专家咨询会,进入专业审评阶段。后续还有肺炎结合苗等重量级品种在研,为公司后续的增长带来保障。 维持“推荐”评级:公司作为国内民营疫苗龙头企业,拥有优质的产品管线和销售配送能力。公司多个重磅产品正处于销量爬坡期,业绩增长迅速,同时在研管线同样具有重量级产品保障后续增长动力。三联苗注册事项对短期业绩造成一定影响,但不改公司中长期发展逻辑。维持2019-2021年EPS为1.56、1.89、2.60元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
鱼跃医疗 医药生物 2019-08-29 22.78 -- -- 23.49 3.12%
23.49 3.12% -- 详细
传统业务保持稳健运营,经营现金流有待收回: 公司Q2单季度实现收入13.00亿元(+10.06%),实现归属净利润2.87亿元(+11.89%)。 从板块看,医用临床板块实现收入5.85亿元(+19.88%),其中子公司中优实现收入2.72亿元(+17.52%),板块整体毛利率为50.23%(+1.49PP);医用呼吸与供氧板块受制氧机和雾化器渠道库存调整影响有所下挫,实现收入7.29亿元(-6.55%),板块整体毛利率为46.56%(+0.25%);家用医疗板块实现收入10.12亿元(+24.53%),因公司将线上渠道中的天猫门店收归自营,板块毛利率提升至39.02%(+3.32PP)。 上半年公司整体销售费用率为9.38%,因天猫店收归自营及品牌推广活动,费用率比上年同期增加0.69PP;上半年管理费用率为4.98%(+0.62PP),研发费用率为2.28%(+0.43PP)。上半年经营活动净现金流为1.31亿元(-33.38%),系受天猫品牌日活动(对应销售费用-广告及业务宣传费的增长)和Q1承接医院总包服务尚未回款所致。 上械、中优表现较好,产能释放后有望更上一层楼: 公司子公司上械、中优上半年均取得较好表现。其中上械实现收入3.34亿元(+18.91%),实现净利润2104.02万元(+5.14%),在进行部分厂房改造后重回增长;中优实现收入2.72亿元(+17.52%),实现净利润7148.77万元(+61.65%)。 公司增发募投建设的生产基地在2019年陆续落地,上械和中优均有新建产能即将投入使用,有望显著改善这两家子公司产能不足的情况。尤其是上械厂旗下手术器械厂,因老厂房设备老旧问题长期处于先收款后发货状态,扩产后预计上械的业绩会有较大改善。 维持“强烈推荐”评级:公司是国内领先的家用医疗设备及医用耗材供应商,其平台管理能力及业务管线具有稀缺性。公司持续挖掘医疗健康新需求,实现产品线的扩张和迭代,为中长期发展打下铺垫。考虑公司渠道去库存及产能转移节奏,调整2019-2021年EPS预测为0.85、1.02、1.22元(原0.87、1.07、1.31元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;(3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
泰格医药 医药生物 2019-08-26 57.12 -- -- 63.83 11.75%
70.40 23.25% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报:上半年实现营收13.37亿元(+29.49%),实现归属净利润3.52亿元(+61.04%),扣非后归属净利润为2.88亿元(+51.96%),略好于预期。平安观点: n 国内药物创新需求持续释放,为公司带来丰富业务: 国内新药的研发热度自 2010年左右点燃后持续升温,泰格作为创新药产业链中的一员充分受益于药物研发需求的增多。 2019H1公司实现境内收入 7.20亿元(+34.73%),收入占比也持续增大,达到了 53.82%;同期境外收入 6.11亿元,比上年同期增长 22.78%。 考虑到新药研发周期长达 10-15年,我们认为此次创新潮中还有相当一部分品种还未进入或刚刚进入临床阶段,国内业务仍将维持快速增长,其占比也将进一步提升。 n 临床与数统服务齐发力,毛利率继续改善: 分业务类型看,上半年公司临床试验技术服务实现收入 6.34亿元(+28.96%),毛利率为 44.25%(+0.17PP),其中大临床业务估计增长在 30%左右。 临床研究咨询服务实现收入 6.97亿元(+31.15%),毛利率增长较快,达到 50.71%(+3.20PP),主要是由于 Q2时剥离了盈利能力较弱的晟通等子公司,因此 Q2较高的毛利率水平会在未来继续维持下去。细分领域中,核心的数统业务增长估计在 30%左右,其他 SMO、影像等业务增长则更快。 n 投资收益增长较快,额外增加业绩弹性: 上半年公司实现投资收益共计 7176.30万元,而上年同期则为 3143.99万
药石科技 医药生物 2019-08-26 62.00 -- -- 74.26 19.77%
82.74 33.45% -- 详细
订单周期影响,Q2增长步伐暂时放缓: 公司上半年实现营收2.90亿元(+37.80%),实现归属净利润6926.79万元(+30.31%),扣非后归属净利润为6531.68万元(+35.28%)。上半年公司主营业务毛利率为56.36%,相比上年同期提升0.30PP。由于规模效应的体现,公司销售和管理费用率相比上年同期均有所减少,研发费用率则由2018H1的8.68%提高到10.24%。报告期内经营活动现金净流入2444.76万元(-64.52%),主要由于回款节奏导致应收款回款减少,具有偶发性,相关款项会在Q3期间正常回收。 从单季度来看,公司Q2实现收入1.39亿元(+24.22%),增长速度低于Q1,而其单季度毛利率为54.14%,相比去年同期提升0.16PP。我们推测Q2公司因为大型订单执行周期的影响,收入中单笔金额小、毛利率高的克级、千克级分子砌块业务占比较大,而收入贡献大、毛利率偏低的大订单则占比偏低。 公司介入规模化生产业务的时间较短,存在大型订单对季度业绩影响较大的情况。这是该业态下公司成长过程中不可避免的过程,不应视为行业环境或公司情况发生巨大变化。 砌块业务持续发力,加码浙江晖石提升规模化生产能力: 公司在自己擅长的特种分子砌块业务方面持续发力,上半年新设计4000多个分子砌块,并开发合成1000多个特色分子砌块,为公司在相关领域持续保持领先提供保障。 2018年下半年公司收购浙江晖石后,公司积极对其进行整合工作,目前公司的工艺团队经常驻扎在晖石,对接生产人员,提升其工艺放大和运营能力。晖石是继山东药石(原山东谛爱)后公司第二个规模化生产基地,也是公司规模化产能的主要增量来源,它的顺利整合对公司后续发展具有重要意义。 推出股权激励,绑定员工利益: 公司推出限制性股票激励草案,拟向73名中层管理人员和核心人员授予限制性股票激励223.05万股。激励分三期解锁,考核目标为2019/2020/2021年营收相比2018年增长不低于25%、55%和85%。此举有利于绑定公司与员工利益,实现目标一致化。 维持“推荐”评级:公司擅长研发与生产结构新颖、独特且合成难度较大的药物分子砌块,取得了广泛的市场认可。公司成立BD团队强化客户开拓打开产品需求,同时通过收购补充规模化产能保障充足供给。考虑到股份转增的稀释效应,以及公司大额订单业务尚不成熟,存在较明显的结算周期从而影响短期利润,调整公司2019-2021年EPS预测为1.30、1.83、2.53亿元(原预测1.93、2.82、3.89元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩; (2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展; (3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩; (4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。
迈瑞医疗 机械行业 2019-08-21 171.38 -- -- 192.00 12.03%
196.60 14.72% -- 详细
医疗器械龙头企业,业务多元化、全球化: 迈瑞医疗成立于1991年,是国内规模最大的医疗器械龙头企业。公司产品线主要包括生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大板块,此外也在积极布局内镜等外科产品。公司三大产品线齐头并进共同发展,均取得了国际、国内领先的市场地位,丰富的产品为医疗机构带来全方位的科室解决方案。 迈瑞最初从国内市场起步,并于2000年起将业务拓展到了国际市场。经过7年发展后公司海外收入大约占到总收入的一半,随着近年国内医械市场的崛起,公司的国内收入再次超过海外,且占比持续扩大。 行业迅速增长,龙头企业独具优势: 2018年中国医疗器械市场整体规模5304亿元,继续保持快速增长。在政策持续推动、国内器械企业技术突破的双重因素作用下,国产医疗器械正在以更快的速度取得市场。 医疗器械行业向智能化、综合服务化发展已成为趋势,迈瑞医疗作为国内规模最大的医械平台型公司具有明显的发展优势。平台型企业可提供丰富的产品选择,有利于实现打包供应,也为多个智能化设备间的信息互通共用打下基础。另一方面,平台型龙头公司业务体量大具有规模效应,能在较低成本下运营专门的综合服务团队。 运营全球化,格局出众: 经过近20年的努力,迈瑞已经实现多维度的全球化运营,包括了销售和市场开拓的全球化、研发的全球化以及并购的全球化,为公司未来进一步向国际医械巨头发展打下基础。 2018年迈瑞的产品在全球190余个国家和地区销售,实现海外收入近60亿元。纵观国内的医疗器械公司,能在低值耗材之外领域实现全球规模销售的屈指可数,而能在准入门槛高、市场复杂度高、客户要求高的北美和欧洲主流医院占据一席之地的更是罕有,显示出迈瑞出众的公司格局。 首次覆盖,给予“推荐”评级:预测2019-2021年EPS为3.79、4.67、5.61元,对应目前估值43.9倍,处于合理价格区间内。考虑到公司拥有国内医械最完整的多产品线平台体系及对应龙头地位,我们看好公司长期的发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: (1)产品销售低于预期风险 若市场需求或格局发生明显变化,导致公司产品销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响; (2)产品降价风险 近年来国家通过阳光采购、集中采购等方式降低多种医疗产品价格,若公司产品单价出现较大幅度下降,可能对业绩表现产生负面影响; (3)国际贸易风险 公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或当地市场情况等多重因素影响; (4)并购整合风险 并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 91.77 28.71%
99.18 39.10% -- 详细
Q2表现超预期,多产品线共发展: 公司Q2单季度实现营收6.31亿元(+45.92%),实现归属净利润1.99亿元(+32.23%),增速高于过去几个季度,超出市场预期。 上半年安图实现的11.79亿元收入中,核心产品磁微粒发光试剂实现收入5亿元以上,同比增长约45%,在基数扩大的基础上依然保持高速增长;对应的A2000plus分析仪上半年新出货450台以上,市场总保有量超过3500台。 公司上半年微生物检测(不包含质谱)实现收入9000万元以上,同比增长20%+,新产品微生物质谱则实现销售10台左右;生化方面,仪器收入增长近30%,实现利润2191万元(其中25%权益归属于盛世君晖),试剂公司百奥泰康上半年实现收入3500万元左右,对应30%左右的收入和利润增速,仍有很大拓展空间;其他产品中,代理呼吸道检测产品实现收入约1.5亿元,对应25%增长,板式发光和酶免试剂则继续保持下滑;另外,公司Q2参与医院合作共建项目实现收入1亿元以上,共建业务本身不具备盈利能力,但有利于深度绑定医院,带动公司后续试剂销售。 上半年公司综合毛利率为65.35%(-1.37PP),是磁微粒发光占比持续提升的正向因素和合作共建业务拉低毛利率的反向因素共同作用的结果。报告期销售费用率为16.46%(-0.23PP),管理费用率为4.87%(-0.14PP),研发费用率为11.81%(+1.09PP),继续保持高投入。 更多流水线启用,新产品持续推进: 继2018H2完成第一条流水线的安装启用后,安图又在2019年5月完成了3条流水线的安装启用。由于流水线自动化程度高,利用率通常也高于单台放置的分析仪,年化单设备产出有望达到70万元以上。随着更多流水线启用,安图发光设备的平均单产有望继续提高。另一方面,安图通过流水线实现检验项目绑定后,也将对旗下生化线的销售带来显著边际贡献。 公司新产品持续推进,100速发光分析仪已经上市,正处于调试改进阶段;二代质谱、核酸POCT等在研发过程中。 维持“推荐”评级:公司准确把握化学发光检测市场崛起的机会,迅速成长为国内领先的发光龙头企业。同时公司前瞻布局了微生物、质谱、核酸POCT等多条产品线,并入生化产品线推动生化免疫流水线的使用,是国内少有的IVD平台化公司。我们看好公司的综合能力,维持2019-2021年EPS为1.73/2.20/2.77元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
凯莱英 医药生物 2019-08-06 97.15 -- -- 112.88 16.19%
129.06 32.85% -- 详细
事项: 1. 公司发布2019年中报:上半年实现营收10.93亿元,同比增长44.27%;实现归属净利润2.29亿元,同比增长46.37%,扣非后归属净利润2.02亿元,同比增长42.75%。符合预期。 2. 公司发布2019年前三季度业绩预告:预计实现归属净利润3.52-3.78亿元,同比增长35%-45%。平安观点: n 业绩快速增长, 综合毛利率环比维持稳定: 公司 2019Q2实现收入 6.17亿元(+56.50%),继续保持高速增长,单季度毛利率 44.22%,环比维持稳定。销售、管理和研发费用率在收入规模上升后有小幅降低。 上半年经营现金流 1.55亿元(-40.76%),比上年同期有明显减少系因为: (1)2019Q2商业化项目多,原料购买量比较大; (2)2017Q4产品集中出口,因此 2018H1回款多于正常水平。 从公司上半年的收入结构来看,临床阶段业务增长很快,实现收入 3.54亿元(+74.71%),对应项目数量 117个(+91.80%) ,均有明显增加,也为未来的商业化业务发展奠定基础;商业化业务共实现收入 6.72亿元(+33.29%),项目数与上年同期持平维持在 18个;技术服务业务实现收入 0.68亿元(+32.11%),对应项目数 177个(+51.28%)。 海外药企仍是公司核心业务来源,上半年公司实现海外收入 10.34亿元(+42.46%),占比 94.61%;国内收入 0.59亿元(+85.66%),正在快速崛起。 从上半年的毛利率端来看, 临床阶段业务毛利率为 41.76%(+1.70PP),增长系由于产品结构及汇兑原因;商业化业务毛利率为 43.43%(-3.99PP),下降系由于部分大型订单原材料需境外采购,毛利率偏低(这个情况在 2018Q3后也有体现)。另一个维度,海外业务综合毛利率为 46.33%(-0.60PP),国内业务处于投入期, 上半年收入体量过小不足以摊薄固定成本, 综合毛利率为 7.40%,需要等待国内 MAH 药物生产上量。 持续研发推广新技术,连续性反应进入规模化应用: 公司每年保持较高的研发投入,用于探索新技术的工业化应用。目前公司在连续性反应、酶催化、电化学、光化学等方向都有技术布局。 7月,公司敦化绿色制药产业化项目 1期工程启动生产,实现了连续性反应的规模化应用。连续性反应能够降低生产成本、提高反应效率并减少环境污染。目前该技术在医药领域的运用时间还很短,若未来能在 cGMP 体系中广泛应用,有望大幅改变传统生产模式。在酶催化方面,公司的高活工程酶也已在多个药物的商业化生产中使用。 增发扩充制剂产能,横向布局生物大分子 CDMO: 公司 7月发布增发预案,募资不超过 23亿元,主要投向中试到商业化规模的制剂 CDMO 和生物大分子 CDMO。 公司目前所提供的产品类型主要集中在 cGMP 中间体和 API,向下游延伸提供各色制剂服务是全产业链布局上非常自然的选择,也顺应了中小型创新企业和国内药企(市场主要的药物研发增量驱动者)的普遍需求。 过去公司在大分子领域的业务主要集中在多糖、多肽类合成大分子。透过此次增发,公司计划介入抗体药物、疫苗、细胞治疗和基因治疗等更新、更宽广的大分子药物市场。从实验室研发阶段起步,随项目一同发展,逐渐向中试、商业化供应布局。 维持“强烈推荐”评级: 公司作为国内 CDMO 一线龙头拥有深度绑定的客户、丰富的项目储备和优秀的管理能力,能够充分受益于行业景气度的上升,取得快速发展。公司顺应行业趋势,积极向全产业链服务延伸,介入早期 CMC、临床 CRO 和制剂 CDMO 等相关领域,并通过增发横向布局生物 CDMO,为客户实现一条龙综合服务。维持 2019-2021年 EPS 为 2.42、 3.23、 4.15元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响 CMO 行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目终止, CMO 丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的 CMO 订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
东诚药业 医药生物 2019-08-01 11.94 -- -- 14.11 18.17%
14.79 23.87% -- 详细
事项: 公司公布了2019年半年度报告,实现收入13.27亿元,同比增长39.60%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长59.14%;实现扣非后归母净利润1.88亿元,同比增长58.46%; EPS为0.22元。公司业绩略超市场预期。 其中2019Q2实现收入7.93亿元,同比增长43.90%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长65.77%;实现扣非后归母净利润1.20亿元,同比增长64.11%。平安观点: 2019Q2业绩超预期,安迪科可比后仍保持高增长:2019Q2公司实现收入 7.93亿元(+43.90%),实现归母净利润 1.14亿元(+65.77%),增速均较 2019Q1再上一个台阶。 2019Q2安迪科并表因素消除,已处于可比口径,说明公司经营情况持续向好。 2019H1公司毛利率 60.03%(+4.83pp),主要受制剂及核药业务占比提升以及肝素原料药提价等因素影响。 费用率为 36.94%(+2.96pp),主要是制剂产品占比提高所致。 核药领域稳定高增长, 2019年迎配置证发放高峰: 2019H1公司核药产品收入 5.13亿元(+32.14%)。其中云克药业收入 2.24亿元(+20.03%),净利润 1.03亿元(+23.70%), 继续保持较高水平。 安迪科实现收入 1.67亿元(+40%),净利润 6013万元(+20.78%),收入增速高于利润增速主要由于代理加速器确认收入相比去年同期较大增长,同时新建核药房在放量初期折旧占比较大。目前已经进入 PET-CT 配置证发放的高峰期,我们预计下半年安迪科 18F-FDG 有望继续加速放量。 2019上半年公司新建聊城和柳州两个核药中心,同时通过收购广东回旋、湖南回旋、昆明回旋和四川回旋,快速新增 4个核药中心,目前公司核药中心网络持续完善,有利于自有和引进核药品种的放量。 原料药受益于非洲猪瘟, 那屈肝素制剂加速放量: 2019H1公司原料药收入 5.29亿元(+28.05%) , 毛利率 27.08%(+5.53pp) ,受非洲猪瘟肝素产品价格上涨及市场开拓等多重因素影响,超预期完成业绩目标。 制剂产品实现收入 2.53亿元(+78.70%),占比 19.09%(+4.18pp),保持高速放量趋势,预计那屈肝素钙销量超 200万支,较上年同期翻倍增长。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级: 2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计 2019-2021年 EPS 为 0.47、 0.60、 0.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低; 2)核医学市场放量速度低于预期; 3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
博腾股份 医药生物 2019-08-01 9.86 -- -- 16.18 64.10%
17.07 73.12% -- 详细
Q2业绩进一步好转,产能利用率提升: 从2019Q2看,公司业绩进一步得到了改善。单季度实现收入3.72亿元(+24.99%),实现归属净利润4879.99万元(+196.57%)。毛利率方面,2019Q2公司综合毛利率为40.82%(+5.14PP),净利率也随之达到10.46%(+2.90PP)。 从业务种类看,上半年公司传统的临床后期及商业化业务实现收入4.39亿元(+24.74%),对应毛利率39.10%(+4.66PP),毛利率的上升与产能利用率提升后固定成本与费用被摊薄有关,预计后续仍有上行空间;临床前CMC及临床早期业务实现收入1.68亿元(+20.30%),对应毛利率34.87%(-4.11PP),推测与国内药物研发外包业务导入期,CMC业务作为导流入口收费较低有关。 服务向早期研发延伸,客户、产品、技术开拓成效显露: 博腾自从2016年收购以结晶技术见长的CRO公司J-STAR后加大力度向早期研发端的CMC业务延伸,目前已形成美国(新泽西研究中心+J-STAR)和中国两个早期研发团队,且国内团队创收规模已经与美国团队基本持平。基于这两个CRO团队,博腾能介入药物研发的早期阶段,实现业务的早发掘和深绑定。较高的客户与产品集中度使公司过去两年遭遇了困境,公司管理层吸取经验强化BD团队,着手拓宽客户和产品线,目前也已取得一定成效。辉瑞、罗氏、诺华、BI、艾尔建等制药巨头的业务体量正在提升,国内企业合作也日益增加。公司2018年新开拓客户54家,承接新产品199个,2019H1公司再添15家新客户,并承接307个新产品,客户与产品开拓速度远超 2017年。对应的,公司TOP10客户收入贡献占比从2017年的77%下降到了2019H1的63%,TOP10产品的收入贡献占比从2017年的58%下降到了2019H1的41%。 为提高服务的技术能级,公司着手提高自身技术实力,意图打造“结晶、酶催化、高活、流体化学、临界流体色谱”5个技术平台。其中公司借助J-STAR已在结晶相关领域取得优势,并与全球知名酶催化公司Codexis实现深入合作。 此外,增发完成后,公司在生物CMO和复杂制剂方向的布局也已启动。 维持“推荐”评级:在外包行业的趋势推动和公司员工的努力下,公司逐步走出困境。不论是客户和产品的集中度提升还是研发端的开拓,公司都已取得可见的成效。随着新业务逐步培养长大,公司的产能利用率提升,利润率也将逐步恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
凯莱英 医药生物 2019-07-16 100.00 -- -- 102.10 2.10%
125.95 25.95%
详细
产能扩张,多个药物进入验证批阶段: 此次新落地的产能系敦化2厂区的1期工程,包括了数个培南专用的连续性反应生产车间,近期将开始接受客户及GMP体系审计。 多个培南类新药将转入新厂房进行验证批次的生产,这也意味着这些药物已处在临床最后阶段,即将进入商业化生产。新产能的启用能够确保公司顺利承接后续放大订单。 连续性反应开启规模化应用的大门: 连续性反应又称为流动化学(flowchemistry),指通过泵提供动力输送物料,将反应物以连续流动模式在通道反应器中进行反应的技术。此次建成的培南生产线超过40%的生产将采用连续性反应技术,能够实现核心原料4-AA的连续性生产,压缩生产成本和时间,同时减少污染。 凯莱英的连续性反应技术在业内处于领先定位,而该厂房的启用也标志着公司已能够将该技术应用于规模化生产。过去,国内一个运营情况良好的规模化生产厂房每年可创造约2倍于固定资产投资的产出,而连续性反应的规模化应用则能够革命性地突破这一边界,进一步提升公司的投入产出比。 维持“强烈推荐”评级:创新药外包行业维持高景气度,在马太效应下公司的龙头地位越发牢固,我们之前看好行业及公司的逻辑并未发生改变。公司在产业链延伸和技术深化方面的布局均持续推进,发展势头良好。考虑股权激励对股本的稀释作用,调整2019-2021年EPS预测为2.42、3.23、4.15元(原2.43、3.24、4.16元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
泰格医药 医药生物 2019-06-28 50.14 -- -- 55.40 10.49%
63.83 27.30%
详细
事项: 公司发布2019年中报预告:预计实现归属净利润3.28-3.72亿元,同比增长50-70%。 平安观点: Q2保持快速增长,核心业务运营良好: 以预告数据中间值测算,公司 2019H1实现扣非归属净利润 2.87亿元左右,实现 51%的增长。其中 2019Q2实现扣非归属净利润 1.75亿元左右,对应约 46%的增长,高速增长势头延续。 受益于医药外包需求的持续释放,公司各项核心业务运营良好。 数统业务估计增长在 40-50%左右,再加上其相对较高的毛利率,能够为利润增长带来更大贡献;公司长期与医院保持良好合作关系,大临床成本有所下降; SMO 与影像业务处于发展早期,持续打造核心能力。 订单方面,公司订单获取继续保持 40%左右增长,为未来增长提供有力保障。 子公司方达完成 H 股上市, 加码临床前研究: 方达的业务以临床前研究为主,与泰格母公司业务互补,共同组成新药研发外包产业链。 5月末,泰格子公司方达医药正式登陆 H 股。作为独立上市公司,方达有望取得更多资源。 公司计划加大在 CMC 和安评领域的投入,实现早期介入、全程服务,进一步提升公司竞争力。 维持“推荐”评级: 在管理层长期运营下, 泰格医药拥有丰富的临床资源与扎实的业务团队,使公司能始终稳居国内临床 CRO 龙头位置。 处于高景气度的行业加上公司良好的口碑,保障公司订单充裕。公司围绕产业链持续布局,打造创新药物一体化服务平台,意图进一步提升公司粘性。 我们对行业及行业龙头的发展保持乐观, 维持 2019-2021年 EPS 为 1.36、1.87、 2.50元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的 CRA 非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏; 2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; 3)整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
万东医疗 医药生物 2019-05-03 11.85 -- -- 11.97 0.00%
11.85 0.00%
详细
2018年收入费用均继续改善,2019Q1利润增速参考价值不大: 公司2018年核心业务医疗设备制造共实现营收8.68亿元(+7.45%),板块毛利率为42.37%(+1.90PP),整体毛利率为43.60%(+2.26PP)。业务体量上升,运营效率提高后费用率有所下降。全年销售费用率为15.60%(-1.79PP),管理费用率为7.29%(-1.11PP),研发费用率为6.48%(-0.47PP)。2019Q1的归属净利润增速和扣非归属净利润增速差异巨大,核心原因在于公司一季度销售占全年比重较低,低基数下利润增速容易受到一次性因素的左右。我们认为该季度利润增长指标参考价值不大。 丰富产品线并行推进,共同驱动公司增长: DR全年销售1722台设备,继续保持国内第一位置。其中零售渠道(非集采)销售超1600台。公司的制造工厂也从早期的纯手工组装升级为标准化机械生产,效率更高、人员使用更少。 MR全年实现销售108台,包括近40台1.5T超导和70台永磁。近年来核心部件超导磁体已能够实现国产化,超导MR价格和成本均有明显下降,可及性有了明显提升。公司同时在开发3.0T超导MR,有望在2019年内启动产品注册程序。 2018年公司的数字胃肠机销售约1.6亿元,保持平稳;DSA在放开配置证后出货量实现翻倍,达到16台左右。新产品16排CT进入市场时间尚短,产品以试用调试为主,成熟后可批量销售。公司在苏州设立万东百胜,未来将依托于百胜集团实现超声领域的布局。 万里云规模快速扩张,盈利可期: 2018年万里云运营规模继续增长,连接医院4000家,并设立了12家线上中心和15家线下第三方影像中心。全年累积读片1000万张以上,利润端仍亏损1430万元。 公司的影像诊断AI已完成肺部CT、骨关节炎、健康肺的AI影像诊断软件开发和测试应用。 2019年万里云预计读片数有望实现翻倍级增长,总读片数达到2000万张以上。随业务量持续增加,公司规模效应将初步显现,预计2019年内即能实现盈亏平衡。 维持“推荐”评级:公司系国内影像龙头企业,拥有核心部件自产能力。其DR与MR产品的技术水平和销量均在国内同类企业中排名靠前。乘着扶持国产医疗设备和分级诊疗推进的东风,高性价比的国产产品迎来增长机遇。考虑县医院需求释放的加速,预测公司2019-2021年EPS为0.36、0.45、0.52元(原2019-2020年0.27、0.31元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品降价风险:DR、MR等产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力; (2)招标及安装工作进度不达预期风险:公司产品在实际完成安装后确认收入。若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩; (3)新品推广不及预期风险:公司新推出16排CT,其他传统领域也存在产品间迭代情况,若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名