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倪亦道

平安证券

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华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
37.97 4.89% -- 详细
事项: 公司发布2019年三季报:前三季度实现营收26.38亿元(+29.60%) , 实现归属净利润9.64亿元(+26.89%),扣非后归属净利润8.92亿元(+31.11%)。符合预期。平安观点: 流感疫苗推动, Q3实现快速增长: 公司 Q3单季度实现营收 12.36亿元(+48.05%),实现归属净利润 4.57亿元(+48.96%),扣非后归属净利润为 4.30亿元(+56.22%)。 从产品拆分看,估计 Q3单季度血制品贡献收入 7.1亿元左右,与上年同期相比略有增长;疫苗贡献收入 5.2亿元以上,相比上年同期的 1.5亿元左右有明显增幅,是带动公司 Q3快速增长的主要动力。 公司 Q3单季度毛利率为 68.13%(+5.14PP),主要由于高毛利率的疫苗产品(尤其是四价苗)占收入比例增加,另一方面公司血制品批签发增加,固定生产成本被稀释也对毛利率有正向贡献。同期销售费用率为 15.61%(+1.12PP),管理费用率为 4.57%(-0.69PP),研发费用率为 2.98%(-0.45PP)。 四价流感竞争格局良好,竞品尚无批签发数据: 自长生生物停产后,华兰生物一度成为国内唯一的四价流感裂解苗生产商。 2019年 5月,江苏金迪克的四价流感苗取得生产许可,但截至 10月中旬尚无相关批签发数据。估计 2019年秋冬流感季节的四价流感苗市场仍将由华兰占据。 截至 10月中旬,华兰在当年共取得 614.75万支四价苗,前三季度实现销售约 430余万支,预计 Q4仍会有 400万支左右实现销售。 维持“推荐”评级: 华兰生物是国内血制品龙头企业,浆站的数量和所在地都在业内具有优势。随着血制品供需关系的恢复,公司血制品业务恢复稳健发展。同时四价流感疫苗的放量为公司带来额外增长。 维持 2019-2021年 EPS 为 1.01、 1.19、 1.37元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
70.70 2.76% -- 详细
低基数下利润增长更上一层楼,收入受并表口径影响增速略降: 公司Q3单季度实现营收6.94亿元(+23.51%),实现归属净利润1.76亿元(+77.30%),扣非后归属净利润为1.50亿元(+100.68%)。 2018Q3泰格因子公司方达上市费用、外协费用集中确认、收购Concord处于整合期间等综合因素毛利率偏低而费用率偏高,成为利润低点。以上因素在2019Q3都已不再存在,因此利润增速更上了一层楼。收入端增速相比前两季度略有下降则是由于剥离盈利较差的上海晟通,导致并表口径不同所致。抛开以上报表临时性因素,公司Q3继续保持良好的运营态势。 经营性现金流改善,国内新药创新方兴未艾: 公司Q3经营性现金流相比H1有显著改善,不过未达到与扣非净利润完全匹配的程度。另一方面,预收款也始终维持在3亿元+水平。近来市场对相关财务指标的变化较为敏感,我们认为在持续关注这些指标的同时也应适当放宽考察周期,减少过度解读。 从大的创新周期看,近几年国内许多地方仍在追加投向生物医药方向的早期投资(包括国家孵化器等),创新药大周期仍处于方兴未艾的阶段;从小周期看,由于国家鼓励稀缺药品申报,药企都在积极推进在研药物的申报,大量以临床2期申报的药物在上市后依然会有后续的临床试验需要,临床CRO后续业务仍有保障。 维持“推荐”评级:公司作为创新药产业链中间外包环节充分受益于国内创新药崛起的大环境。公司是国内临床CRO领域毫无争议的龙头,行业地位难以撼动,因此能够充分受益于创新药的开发及申报加速的红利。维持2019-2021年EPS为0.94、1.29、1.74元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球布点,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。
乐普医疗 医药生物 2019-11-04 30.21 -- -- 38.30 26.78%
38.30 26.78% -- 详细
NeoVas带动器械板块业绩加速,药品增速有所放缓: 公司Q3单季度实现营收19.59亿元(+20.17%),实现归属净利润4.57亿元(+36.91%),扣非后归属净利润为4.09亿元(+31.98%)。 从业务分类看,Q3公司核心业务医疗器械板块共实现收入9.07亿元(+31.67%),增长提速源于可吸收支架NeoVas的起量。截至Q3,NeoVas已进入超过600家医院,推广进度符合之前预期。药品板块则因为多项因素增速有所放缓,其中:原料药板块实现收入1.41亿元(-6.93%),因产品交付进度问题有所下滑;制剂板块实现收入8.30亿元(+12.56%),核心品种中氯吡格雷受到带量采购影响量增价降,收入同比下降,阿托伐他汀钙公司未参与上轮带量采购,继续保持较快增长。公司Q3整体毛利率为71.30%(-3.02PP),主要系受到氯吡格雷带量采购影响。 费用率方面,Q3公司销售费用率为26.27%(-3.10PP),带量采购的执行同样也降低了销售费用率;管理费用率为10.51%(-1.33PP),研发费用率为5.44%(-0.22PP)。 在研产品丰富,保障未来增长动力: 药品与器械的增长主要由产品的升级迭代和领域开拓驱动。公司在研产品丰富,有望在未来陆续问世,为公司后续增长提供支持。器械方面,公司在自身优势的心血管领域备有药物球囊、多款封堵器、新一代起搏器、植入式除颤器、TAVR等,覆盖了大部分该领域的重要或创新产品,同时还有腔镜吻合器、多个IVD品种、外周球囊导管等其他器械领域的创新产品在研。 药品方面,公司旗下博鳌生物的甘精胰岛素及其制剂已经报产,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖、倍他司汀等重磅级药物一致性评价已接近完成,更有类似SGLT-2、DPP-4、PD-L1等创新药物在研。 高值耗材集采与药品不同,应理性看待: 继药物首次带量采购后,市场一直担忧高值耗材的集采与带量采购也会如仿制药一样激烈。经过这段时间江苏等地区的试点,我们认为高值耗材与药品的差异决定了两者在集采或带量采购时也会产生不同,市场应理性看待。 高值耗材缺乏客观的“一致性”验证,主要通过型号分类和临床主观感受区分,实际执行时品规较多、质控健全且口碑领先的龙头企业拥有很大优势,很难出现“光脚取代穿鞋”的情况。另一方面,高值耗材的出厂价和进院价中间价差较大,集采主要挤压的是渠道利润,对出厂价影响有限。 维持“强烈推荐”评级:公司从心脏支架向多领域延伸,现覆盖心血管器械、检验、手术器械、心血管药品、医疗服务等多个领域,并积极介入创新药研发,已形成以心血管为主的综合平台。公司正从仿制药红利时期向创新器械放量时期转变,深厚的研发管线为其后续的增长带来保障。维持公司2019-2021年EPS为0.92、1.22、1.57元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度;2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
113.04 10.71% -- 详细
磁微粒发光持续发力,保障业绩高增长: 公司Q3单季度实现收入7.14亿元(+39.53%),实现归属净利润2.18亿元(+32.42%),扣非后归属净利润为2.12亿元(+32.36%)。单季度综合毛利率为68.77%(+1.91PP),销售费用率为14.82%(+0.58PP),管理费用率为4.54%(-0.28PP),研发费用率为11.92%(+1.34PP),预计全年研发投入在3亿元左右。 公司核心产品磁微粒发光试剂Q3单季度保持45%以上增长,是公司维持高增速的核心动力。且随着200速发光仪在大医院、流水线使用的增加,仪器平均年化单产能力提升至33万元左右,且有望在未来进一步提升。 其他产品中Q3微生物增长20%+;质谱前三季度共销售近40台,全年目标50台;百奥泰康的生化试剂Q3销售有所加速,估计增长50%以上。 流水线推进顺利,拉动效应即将显现: 截止9月末公司流水线累积已装机10条并完成验收工作,预计年内可安装20条(签单约30条),且下半年新签流水线的配置普遍偏高。 流水线对发光及生化试剂的拉动作用是非常显著的,单台发光的产出普遍可达到75万以上,甚至过百万。再加上安图所有流水线均以合约形式绑定生化试剂供应,预计未来2年流水线陆续进入正常运用后对百奥泰康生化试剂的带动也会非常可观。 维持“推荐”评级:公司磁微粒发光产品持续快速增长,同期流水线安装正有条不紊进行,预计正式运营后发光分析仪单产能够进一步提升,且带动百奥泰康生化试剂的销售。考虑到公司磁微粒发光试剂销售情况好于预期,上调2019-2021年EPS预测为1.75、2.28、2.98元(原1.73、2.20、2.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
Q3高增长延续,剔除非主营因素增长仍可观: 公司Q3单季度实现营收41.74亿元(+20.24%),实现归属净利润13.02亿元(+27.04%),扣非后归属净利润12.95亿元(+29.00%)。以Q3单季度营业利润剔除财务费用(利息收入与费用、汇兑损益)及资产减值损失为口径,2019Q3比上年同期增长29.21%,来自主营业务本身的利润增长非常可观。 Q3单季度毛利率为65.17%(-0.26PP),考虑关税的影响,实际变化不大。销售费用率为21.07%(-1.71PP),管理费用率为4.23%(-0.94PP),研发费用率为9.08%(-0.40PP),减费增效仍有空间。 IVD产品线销售提速,超声有望Q4改善: 从产品线看,IVD线增长提速,1-9月收入同比增长超25%,其中Q3单季度血球增长超20%,生化增长近20%,发光估计增长在100%左右。迈瑞的生化免疫级联均绑定生化试剂销售,我们认为其生化产品销售的提速具有可持续性。 其他两个板块中,1-9月生命信息与支持线保持20%以上增长,其中呼吸机、输注泵等手术类产品在Q3增速有提升;同期超声的增速维持在11% -12%水平,考虑到Q4医院采购积极性更高,超声销售有望在Q4改善。 维持“推荐”评级: 公司是国内最大的医疗器械龙头,也是唯一形成多产品线且每条产品线均能单独盈利的器械企业,其强大的研发、营销、销售和运营能力构成了难以撼动的平台优势。公司关注临床实际需求,并将其体现在新产品中,实现可持续的产品更替迭代,有望成长为全球医疗器械巨头。考虑到IVD板块的提速节奏,上调2019-2021年EPS预测为3.85、4.72、5.70元(原3.79、4.67、5.61元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
药石科技 医药生物 2019-11-04 73.40 -- -- 76.74 4.55%
76.74 4.55% -- 详细
订单周期有影响,Q3仍实现较快增长: 公司Q3单季度实现营收1.74亿元(+35.38%),实现归属净利润0.48亿元(+17.87%),扣非后归属净利润0.45亿元(+20.66%),实现较快增长。受loxo大订单执行周期影响公司季度波动较大,Q3相比Q2(收入+24.22%,归属净利润+8.06%)有所提升。 在药物研发早期,对分子砌块的需求有种类多、单品量少的特点,药石之前的业务以满足这些需求为主,因此季度间业绩增长相对稳定。但当客户药品进入临床后期乃至上市后,对单一结构产品的需求会明显增加,再加上药石收入体量尚小,大订单执行周期会明显影响公司季度业绩。这是公司业务结构变化过程中的必经之路,市场无需过度拘泥于季度波动。 另一方面,公司参股的晖石药业仍在整合过程中,前三季度仍处于亏损状态,以投资收益形式对公司利润产生一定负面影响。7月晖石已通过FDA的cGMP认证,为后续产品向下游延伸打下基础。目前药石的联合创始人吴希罕博士任职晖石药业董事长,主持公司管理工作,预计其与药石的整合速度会加快。 业务拓展方向明确,小荷将露尖角: 公司持续围绕药品创新开拓业务,在持续推出新颖分子砌块的同时,依托山东谛爱与晖石药业向砌块的放大和规模化生产拓展,并意图将产业链进一步向后延伸至cGMP中间体乃至制剂领域。 另一方面,在早期的药物筛选和发现环节,公司也在积极尝试。不排除后续会以先导化合物、新分子实体的权益转让等形式展现到收入端。 维持“推荐”评级:公司管理层均来自新药研发领域,赋予公司很强的创新属性。药石从结构独特、新颖且合成难度较大的分子砌块起步,现已取得业内广泛认同。在成立BD团队主动开拓业务后业绩也取得了快速发展。未来公司将围绕药品创新这一领域,探索更多形式体现自身价值,并在这个过程中快速成长。维持2019-2021年EPS为1.30、1.83、2.53元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若公司BD人员的业务拓展效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
透景生命 医药生物 2019-10-29 44.38 -- -- 47.45 6.92%
47.45 6.92% -- 详细
Q3销售稳健增长,费用追加影响短期利润率: 公司Q3单季度实现收入1.17亿元(+17.42%),实现归属净利润4344.03万元(+9.74%),扣非后归属净利润为3972.50万元(+18.53%),延续了上半年的稳健增长。 单季度整体毛利率为79.31%(+1.28PP);销售费用率为23.51%(+2.39PP),主要系由于扩充销售和市场团队后的职工薪酬增加及分析仪市场存量增加后折旧同步增加;管理费用率为3.93%(-1.94PP),主要系股权激励摊销的减少;研发费用率为11.14%(+0.44PP),公司近两年产品注册较多,注册费推高了研发费用投入。整体费用率的上升一定程度上影响了公司短期利润率的水平。 甲基化试剂收费办理中,流水线开始落地: 公司重要新产品甲基化试剂目前仍在进行各地的收费办理,在上半年完成广东、海南和湖南的基础上,Q3新增加了上海地区。另外还有北京等5个省市在申报过程中。随着甲基化检测产品在更多省市,尤其是人口密集且经济发达的地区完成收费办理,其将为公司后续业绩带来额外增量。 公司很早意识到IVD综合服务供应的发展方向,因此同日立一起推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线。8月第一条流水线已完成装机,现处于验证试用过程中。从合约数量看,后续还将有更多流水线落地,在帮助公司推广流式荧光产品的同时也有望逐步带动生化、发光产品线的销售。 维持“推荐”评级:公司依托于独特的流式荧光技术平台打造了国内领先的肿瘤标志物检测产品。上市后公司产品端向自免疫、心血管、肿瘤早期筛查等更多领域延伸,销售端扩大销售与市场团队,深挖老客户开拓新客户。公司较早意识到了IVD行业向多产品线综合供应的方向发展,因此积极布局流水线及配套的生化、发光检测产品。虽然短期因产品注册等因素拉低了利润率,但从公司发展而言是持续保持竞争力的必经之路。考虑到公司甲基化试剂各省收费办理进度低于预期,调整2019-2021年EPS预测为1.71、2.18、2.74元(原2.00、2.65、3.45元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
凯莱英 医药生物 2019-10-28 122.99 -- -- 145.85 18.59%
145.85 18.59% -- 详细
业绩符合预期, 毛利率环比保持稳定: 公司 Q3单季度实现营收 6.50亿元(+45.18%),实现归属净利润 1.37亿元(+31.63%),扣非后归属净利润为 1.35亿元(+33.67%),继续维持高速增长。 Q3单季度整体毛利率为 45.20%,同比上年同期下降 1.46PP,主要是某大型商业化订单拉低了毛利率,但环比 2019年 Q1和 Q2保持稳定并稍有上升,我们判断公司整体毛利率已经趋于稳定,未来利润增长有望能与收入增长更好匹配。 费用率方面: Q3单季度销售费用率为 3.40%(+0.01PP) ; 管理费用率为10.46%(-4.74PP),主要系股权激励摊销减少所致;研发费用率为 8.66%(-1.78PP)。另外因为汇兑和所得税相关临时事项等原因,公司 2019Q3财务费用及所得税费用科目对同比增长率起到一定负面作用。 国内业务运营改善, 产能利用率有望逐步提升: 公司海外业务运营稳健,国内业务处于开拓期,盈利能力尚不理想。由于国内新药审批进度略低于预期,公司为国内 API 规模化生产业务建设的天津 3厂区产能利用率相对较低,因此拉低了国内业务的毛利率(折旧、人员工资等固定成本所致)。 公司已采取措施改善这一情况。在为 NDA 阶段药品留出足够产能的基础上,公司改造了部分天津 3厂区的规模化产能,使其能够适用于稍小规模的产品生产,提升产能利用率的同时加快开拓早、中期临床项目,为后续订单的承接打下基础。公司 Q3国内业务毛利率相比上半年已有显著改善,我们推测随着天津 3厂区产能利用率的提升,公司国内业务运营情况会持续向好。 维持“强烈推荐”评级: 公司身处药物创新大潮及全球外包产业向亚太转移的趋势中,并依托新技术研发应用和严格的 cGMP 体系管理取得了市场龙头地位,在马太效应明显的医药外包行业中持续取得上佳表现。我们继续看好行业及公司的未来表现,维持 2019-2021年 EPS 预测为 2.42、 3.23、4.15元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响 CMO 行业的发展; 2)药品的研发失败将导致项目终止, CMO 丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的 CMO 订单无法实现放量; 3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失; 4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
鱼跃医疗 医药生物 2019-10-25 21.70 -- -- 22.89 5.48%
22.89 5.48% -- 详细
Q3符合预期,制氧机去库存进入尾声: 公司Q3单季度实现营收10.55亿元(+10.18%),实现归属净利润1.80亿元(+13.55%),扣非后归属净利润1.74亿元(+15.40%),延续上半年的稳健增长态势。天猫旗舰店收归自营后,公司前三季度毛利率(41.92%,+1.76PP)与销售费用率(13.75%,+1.18PP)均有小幅上升。由于医院总包项目尚未执行完毕,对经营现金流的影响仍然持续,但年底前大概率能收到部分回款。 从渠道看,公司线上销售前三季度增长速度约为25%,Q3的提升较为明显(2019H1时增速接近20%);而线下销售由于制氧机清库存因素继续维持小幅下滑态势。目前公司制氧机库存已到达较低水平,去库存周期进入尾声,公司整体线下销售有望改善。 新建产能陆续落地,后续增长得到保障: 公司在丹阳的新建产能陆续落地,现已有部分产线完成搬迁工作。若能顺利度过调试期,诸如血糖仪及配套试纸等热门产品的产能限制将被打开,也有助于提升公司整体增速。 上手厂经过2018年的调整后运营有所改观,前三季度收入端增长约20%左右。其在丹阳的新产能部分有望在2020年启用,缓解目前产能跟不上订单的困境。中优同样在2018年时遇到了产能不足的困扰,今年9月一条新产线开始启用,为销售的快速增长带来保障。后续消毒产品产量能够充分满足对公市场后,公司还将向消费级市场开拓。 维持“强烈推荐”评级:公司作为国内领先的小型医疗设备及耗材供应商,拥有难以撼动的龙头地位。公司传统业务在产品迭代中保持稳健增长,上械、中优经过整合开始释放潜力。随公司制氧机业务去库存基本完成,丹阳新产能陆续落地,公司后续增长具有较高的确定性。维持2019-2021年EPS为0.85、1.02、1.22元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37%
50.48 1.37% -- 详细
代理疫苗放量,Q3高增长持续: 公司Q3单季度实现营收26.27亿元(+84.64%),实现归属净利润6.16亿元(+52.39%),扣非后归属净利润为6.21亿元(+51.36%)。代理疫苗的持续放量确保了公司Q3继续高速增长。 从前8个月的批签发情况来看:4价HPV疫苗上市数量与上年同期基本持平,而9价HPV疫苗则额外增加了142万支,再加上2018年12月批签发的91万支9价HPV疫苗中估计相当一部分是在2019年实现销售,其放量是当年业绩快速增长的核心因素之一;另一方面,五价轮状疫苗2019年前8个月获批299万支,上年同期仅获批8万支(获批上市后的第一批),推测其为公司2019年前三季度的收入贡献约8亿元增量。 AC-Hib停产影响短期业绩表现,结核整体解决方案有望陆续问世: 公司自产核心产品AC-Hib2019年前8个月共取得428万支的批签发。考虑到水针剂型注册证到期时间和中检院批签发节奏,我们估计停产前生产的三联苗基本已完成了批签发,推算现有库存在300万支左右,能够维持半年左右的销售。公司计划加大预充型ACYW135流脑多糖苗的推广,对冲三联苗停产的影响。公司冻干型AC-Hib也已经申报注册。 公司计划打造的结核整体解决方案中的重要产品预防用微卡及配套EC检测试剂在注册中,如果现场核查顺利通过的话估计很快能够取得上市许可。此外公司还有成人卡介苗等产品在研。 维持“推荐”评级:智飞生物系国内疫苗龙头企业,产品线中不论是自研还是代理均有重量级产品处于放量阶段,而公司强大的销售能力也使得放量过程非常迅速。公司三联苗暂停生产对短期业绩产生了一定负面作用,但中长期看冻干剂型获批后这块业务有望很快恢复。维持2019-2021年EPS为1.56、1.89、2.60元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 35.43 8.68%
38.53 18.19%
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事项: 公司发布2019年中报:上半年实现营收14.03亿元(+16.77%),实现归属净利润5.07亿元(+11.94%),扣非后归属净利润为4.62亿元(+14.06%),基本符合预期。 平安观点: 血制品供需恢复,公司财务指标进一步改善: 随着渠道库存出清,血制品行业供需格局持续改善。在收入、利润实现稳健增长的同时,其他指标也明显趋好:年中公司应收账款共计 6.64亿元(-27.02%),相比去年同期下降明显;存货 12.82亿元(+6.49%),其中产成品 1.92亿元(-25.55%) ,库存产品不足 1个月的销量,积压问题已完全解决;上半年经营活动净现金流为 5.40亿元(+41.47%)。 上半年公司销售费用率为 7.17%(-1.45PP),其中员工薪酬同比增长106.80%,管理费用率为 6.99%(+0.21PP),研发费用率为 4.86%(+0.57PP)。 静丙销售发力, Q2毛利率受会计核算影响有所降低: 分产品看, 静丙的销售在今年上半年得到显著改善,实现收入 4.72亿元(+73.67%),是业绩增长的主要驱动因素;白蛋白实现收入 5.10亿元(+7.94%),保持稳健增长态势;凝血因子等其他血制品实现收入 4.00亿元(-0.06%)。 Q2单季度公司综合毛利率为 52.05%,比上年同期下降 6.93PP,其中采浆成本上升产生了约 1PP 的负面影响。另外, 公司 Q2取得批签发的产品较少, 根据公司会计核算方式,参与制造费用分摊的产品也较少, 拉低了产品毛利率。不过该会计核算方式导致的影响与公司实际业务运营关联不大,若后续产品批签发增多,毛利率就会得到修复。 流感疫苗进入销售季,产品放量可期: 随秋冬季的到来,流感将进入高发阶段。公司正在加紧生产重要产品 4价流感裂解疫苗, 8月已有部分产品取得批签发。 与传统 3价苗相比, 4价苗覆盖疾病亚型更广,市场缺乏竞争者,产品价格和利润率也更高。在充分的准备下,公司今年有望将 4价流感裂解苗的产量提升到 800万支左右,再加上 300万支左右传统 3价苗,疫苗子公司的业绩有望迎来突破。 维持“推荐”评级: 华兰生物系国内血制品一线龙头企业,不论是血站资源还是产品品类都具有优势。随血制品渠道库存消化完毕,公司销售及现金回款情况都有显著改善。下半年即将进入流感高发时期,公司的四价流感裂解疫苗将实现快速放量。考虑到公司股票分红及股权激励对 EPS的稀释,调整 2019-2021年 EPS 预测为 1.01、 1.19、 1.37元(原 1.50、 1.78、 2.05元),维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
乐普医疗 医药生物 2019-09-02 26.91 -- -- 28.59 6.24%
38.30 42.33%
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整体业绩符合预期,环境变化无阻公司发展: 公司Q2单季度实现营收20.43亿元(+34.51%),归属净利润在剔除非经常因素后为5.03亿元(+35.21%),继续保持快速增长。 上半年核心板块均有良好表现,器械板块实现收入17.46亿元(+25.06%),实现净利润5.44亿元(+23.10%),板块整体毛利率为70.54%(-0.14PP);药品板块实现收入20.34亿元(+43.49%),实现净利润6.21亿元(+42.82%),板块毛利率为86.73%(+0.25PP)。 报告期内销售费用率为24.44%(+0.40PP),系产品推广力度加大所致;管理费用率为7.93%(-0.78PP),研发费用率为6.39%(+0.58PP)。经营活动净现金流为7.03亿元(+31.59%),与业务增长基本匹配。上半年公司在“4+7集采”等多重行业环境的变动影响下仍取得良好增长势头。 新品上量保障器械板块增长,药品板块多点开花: 驱动公司业绩在多变的行业环境中取得理想增长的核心因素在于公司始终拥有新的大产品上量。器械板块中,核心产品冠脉支架实现收入7.98亿元(+24.99%),其中Nano已占金属支架销售额的45.83%,2019年3月下旬正式上市销售的可吸收支架NeoVas完成在28个省份300多家医院的植入,实现收入超8000万元。其他细分领域中,自产起搏器、IVD、腔镜下吻合器等产品均实现20%以上增长。 药品板块中,尽管氯吡格雷因未在“4+7集采”中中标而基本没有增长,但阿托伐他汀钙依托于非集采区域和OTC渠道的放量继续快速增长,实现收入6.47亿元(+78.79%)。其他降压、抗心衰及非心血管制剂等二线品种也取得快速增长。公司原料药业务经过调整之后同样成为增长的重要驱动力,报告期内实现收入4.05亿元(+82.05%),对应净利润8266.75万元(+178.77%)。 在研产品品种丰富、层次分明,保障发展驱动力: 器械板块中,第一代冠脉药物球囊已于2019年6月获得NMPA的注册受理,同时还有第二、三代产品在研;左心耳封堵器在2019年5月进行了注册申报,有望于2020年上市,同时还有多款新技术、新应用领域的产品在研;公司还在起搏器、瓣膜、外科手术产品、IVD等领域积极探索新技术和新产品。 药品板块中,一致性评价工作持续推进,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等重磅品种已完成试验部分,处于CDE审评环节,下半年还将有替格瑞洛等多款产品申报,后续还会有利伐沙班、阿哌沙班等较新的品种加入一致性评价研究。糖尿病方面,甘精胰岛素及其制剂已于2019年6月报产并获得受理,门冬胰岛素30和精蛋白锌重组人胰岛素30R进入临床。肿瘤领域,PD-1、PD-L1、溶瘤病毒、ADC等产品位于临床不同阶段。 维持“强烈推荐”评级:公司以心血管为核心积极搭建生态圈,产品服务推陈出新日趋健全完善。同时向糖尿病、肿瘤等领域延伸,开拓覆盖领域。领先的战略布局+高效的研发与生产体系+出色的营销推广能力保障公司在市场环境出现较大变化时仍能处变不惊,保持自身发展节奏。维持2019-2021年EPS为0.92、1.22、1.57元的预测,看好公司持续发展能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度; (2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响; (3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 -- -- 196.60 5.70%
200.25 7.67%
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Q2保持稳健增长,费用率继续降低: 公司Q2单季度实现收入43.00亿元(+20.37%),实现归属净利润13.63亿元(+28.08%),扣非后归属净利润为13.30亿元(+25.02%),延续了一季度的增长态势。上半年公司整体毛利率为65.23%,比上年同期下降2.42PP。根据我们估算,其中因美国加征25%关税对整体毛利率带来的影响大致在-0.8PP左右,其他则与各产品具体因素有关。 公司精细化管理效果持续显现,上半年费用率进一步降低。其中销售费用率为20.79%(-1.55PP),管理费用率为5.02%(-0.19PP),研发费用率为8.60%(-0.80PP)。上半年公司经营现金净流量20.99亿元(+39.45%),与利润基本匹配。 三大产品线并驾齐驱,新兴产品增长迅速: 公司三大产品线均实现较快增长,其中生命信息与支持板块实现收入32.26亿元(+24.44%),其中核心产品监护仪实现了近20%的增长。作为极少数能全面提供生命信息与支持产品的供应商,迈瑞监护仪在中高端医疗机构的突破也带动了麻醉机、除颤仪等其他产品的增长。报告期内该板块毛利率为65.42%(-1.32PP),海外市场销售增长较多拉低了板块毛利率。 IVD板块实现收入28.45亿元(+22.48%),其中血球与生化保持稳健增长,化学发光在试剂品类日益健全后继续维持超高速发展。公司血球产品与希森美康的竞争趋于激烈,板块综合毛利率为63.18%(-2.34PP)。 上半年国内超声配置节奏较慢,公司医学影像板块共实现收入19.74亿元(+12.51%),毛利率为68.05%(-4.08PP)。国内配置需求较少导致竞争更激烈,再加上报告期内海外市场规模化订单较多,也一定程度上拉低了毛利率。公司高端台式和便携式超声装机数量增加,在进一步渗透国内医院的同时也进入了多家北美、欧洲医院。 研发+生产+营销,龙头企业独具优势: 公司在研发、生产及营销等方面都具有显著的优势。 研发方面,报告期内公司三大板块均有新品推出,包括HYPERVISORX亚重症中央站、CL-6000iM2高速发光分析仪及配套免疫试剂、DC-80X-Insight版、Z50/Z60及DP50专家版、DC-30V2.0版等,满足不同层级用户的需要。 生产方面,公司始终坚持高标准质量管理,采用智能化管理系统实现产品质量的一致性和可追溯性,产品陆续得到欧美高端客户的认可。 营销方面,公司营销人员近3000人,产品应用于全球190多个国家和地区,在国内也已覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,形成了很强的品牌效应。 维持“推荐”评级:迈瑞是国内最大、最成熟的医疗器械平台公司,在管理、研发、生产、营销等领域均有显著优势。公司从临床实际需求出发,持续优化更新产品,强化自身市场竞争力,有望成长为世界级医械巨头。维持2019-2021年EPS为3.79、4.67、5.61元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
智飞生物 医药生物 2019-09-02 48.30 -- -- 53.29 10.33%
53.29 10.33%
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自产疫苗保持稳定,代理产品驱动增长: 公司Q2单季度实现收入27.45亿元(+122.54%),实现归属净利润6.45亿元(+52.55%),继续保持高速增长。因公司产品结构变化较大,费用率同比变化情况参考价值不大,不再赘述。 分产品看,公司自产二类苗上半年销售5.75亿元(+2.01%)。核心产品AC-Hib水针因再注册未获通过,生产和销售均受到限制,报告期内销售200多万支。因新增预充剂型毛利率稍低,报告期公司自产二类苗的整体毛利率为93.49%,比上年同期下降2.10PP。AC-Hib粉针尚需等待审批,预计2020年下半年上市。目前水针存货还有400万支左右,2020年中可能出现供应真空期。 代理二类苗上半年销售44.23亿元(+200.98%),成为核心增长驱动力。其中4价和9价HPV疫苗共销售超400万支,因9价HPV疫苗代理毛利率较低,报告期内代理苗整体毛利率为33.98%(-11.26PP),不过考虑到9价苗的市场知晓率和接种意愿,其额外产生的边际费用并不多,能够贡献较多净利润。RV疫苗已完成主流地区的招标工作,受限于进口数量和批签发速度,上半年实现销售估计在100-150万支,且销售主要集中在Q2。 考虑到两种HPV疫苗及RV疫苗供不应求的状态,我们认为后续批签发速度加快后代理疫苗仍有很大增长空间。 销售覆盖区域广阔,未上市品种持续推进: 公司持续强化营销与配送能力,相关人员进一步增加,目前销售网络已覆盖31个省、自治区和直辖市,触及30000多个基层卫生服务站。保障公司各类产品上市后的迅速放量。 未上市的储备品种中,预防用微卡及配套EC检测试剂已双双完成现场核查与药审专家咨询会,进入专业审评阶段。后续还有肺炎结合苗等重量级品种在研,为公司后续的增长带来保障。 维持“推荐”评级:公司作为国内民营疫苗龙头企业,拥有优质的产品管线和销售配送能力。公司多个重磅产品正处于销量爬坡期,业绩增长迅速,同时在研管线同样具有重量级产品保障后续增长动力。三联苗注册事项对短期业绩造成一定影响,但不改公司中长期发展逻辑。维持2019-2021年EPS为1.56、1.89、2.60元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
鱼跃医疗 医药生物 2019-08-29 22.78 -- -- 23.49 3.12%
23.49 3.12%
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传统业务保持稳健运营,经营现金流有待收回: 公司Q2单季度实现收入13.00亿元(+10.06%),实现归属净利润2.87亿元(+11.89%)。 从板块看,医用临床板块实现收入5.85亿元(+19.88%),其中子公司中优实现收入2.72亿元(+17.52%),板块整体毛利率为50.23%(+1.49PP);医用呼吸与供氧板块受制氧机和雾化器渠道库存调整影响有所下挫,实现收入7.29亿元(-6.55%),板块整体毛利率为46.56%(+0.25%);家用医疗板块实现收入10.12亿元(+24.53%),因公司将线上渠道中的天猫门店收归自营,板块毛利率提升至39.02%(+3.32PP)。 上半年公司整体销售费用率为9.38%,因天猫店收归自营及品牌推广活动,费用率比上年同期增加0.69PP;上半年管理费用率为4.98%(+0.62PP),研发费用率为2.28%(+0.43PP)。上半年经营活动净现金流为1.31亿元(-33.38%),系受天猫品牌日活动(对应销售费用-广告及业务宣传费的增长)和Q1承接医院总包服务尚未回款所致。 上械、中优表现较好,产能释放后有望更上一层楼: 公司子公司上械、中优上半年均取得较好表现。其中上械实现收入3.34亿元(+18.91%),实现净利润2104.02万元(+5.14%),在进行部分厂房改造后重回增长;中优实现收入2.72亿元(+17.52%),实现净利润7148.77万元(+61.65%)。 公司增发募投建设的生产基地在2019年陆续落地,上械和中优均有新建产能即将投入使用,有望显著改善这两家子公司产能不足的情况。尤其是上械厂旗下手术器械厂,因老厂房设备老旧问题长期处于先收款后发货状态,扩产后预计上械的业绩会有较大改善。 维持“强烈推荐”评级:公司是国内领先的家用医疗设备及医用耗材供应商,其平台管理能力及业务管线具有稀缺性。公司持续挖掘医疗健康新需求,实现产品线的扩张和迭代,为中长期发展打下铺垫。考虑公司渠道去库存及产能转移节奏,调整2019-2021年EPS预测为0.85、1.02、1.22元(原0.87、1.07、1.31元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;(3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名