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倪亦道

平安证券

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工作经历: 证书编号:S106051807000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华兰生物 医药生物 2021-09-01 29.14 -- -- 30.80 5.70%
31.98 9.75% -- 详细
事项:公司发布2021年中报:上半年实现营收12.89亿元(-7.06%),实现归属净利润4.57亿元(-10.64%),扣非后归属净利润为3.96亿元(-14.92%)。 平安观点:Q2销售基本稳定,费用增加影响利润:从产品分类来看,公司上半年白蛋白销售4.73亿元(+2.72%),八因子等产品销售4.16亿元(+3.65%),基本保持稳定。静丙销售3.83亿元(-27.04%),疫情后静丙销售回归常规水平。 公司Q2单季度实现营收6.65亿元(-6.17%),考虑疫情后静丙需求同比减少仍会对Q2产生一定影响,单季销售情况整体维持稳定。Q2整体毛利率为56.83%(-1.27PP),考虑到近期主要血制品价格没有明显变化,我们推测毛利率变化主要系Q2批签发数量相对较少以及产品销售结构变化所致。 Q2公司费用率有所增长,对利润产生一定影响。其中销售费用率为8.40%(+1.30PP),管理费用率为9.61%(+1.86PP),研发费用率为10.32%(+3.74PP),因部分研发项目进入中后期,研发消耗加大所致。 流感疫苗产能扩张,下半年有望放量:公司年初流感疫苗产能2300万余支,同时也在积极追加新产能。由于GMP 认证等因素,疫苗新产能在2021年尚不能完全发挥作用,但我们估计公司全年流感疫苗产量仍会有所增长,而2022年公司疫苗产量还将进一步提升。 尽管已上市四价流感疫苗品种相比之前有所增加,但考虑当前流感疫苗普及率,以及各获批企业的产能限制,我们认为四价流感疫苗目前仍处于供小于求的状态。近日山东流感疫苗“集采”后未降价,也从侧面反映了其供需格局较好。 维持“推荐”评级:维持公司2021-2023年EPS 为1.07、1.26、1.44元额预测,维持“推荐”评级。 风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
智飞生物 医药生物 2021-09-01 180.95 -- -- 182.00 0.58%
182.00 0.58% -- 详细
事项:公司发布2021年半年报:上半年实现营收131.71亿元(+88.33%),归属净利润54.91亿元(+264.94%),扣非后归属净利润为55.03亿元(+263.73%)。 业绩表现略好于预期。 平安观点:Q2表现亮眼,新冠疫苗上市带来额外增量:公司Q2单季度实现营收92.45亿元(+112.08%),实现扣非归属净利润45.60亿元(+361.40%),业绩表现十分亮眼。公司新冠疫苗3月获得EUA后陆续在境内外形成销售,成为驱动Q2业绩增长的重要因素。根据公司中报披露,子公司安徽龙科马上半年实现收入53.13亿元。考虑到龙科马的产品结构以及上半年预防用微卡尚未形成实质销售,我们估计龙科马的收入主要来自新冠疫苗。 公司近期发布新冠疫苗3期临床关键数据,各项数据均显示产品效果理想:根据2.85万人临床试验数据,公司产品对COVID-19保护效力为81.76%,对重症及以上、死亡病例的保护效力为100%,且初步分析显示产品对Delta 变异株保护效力为77.54%。我们认为随着公司产能放大,新冠疫苗下半年有望保护更多国内民众,而当国内接种水平足够高后,部分产品或将实现出口。 Q2期间全国疾控系统主要精力在于新冠疫苗的广泛接种,因此常规产品的批签发、接种工作短期内略有放缓。公司HPV 疫苗、RV疫苗等代理品种上半年实现营收71.17亿元(+7.96%),增速略有放缓。年中左右该滞后因素已基本消失,我们预期公司代理产品下半年会有更好表现。 预防用微卡获批上市,下半年展开招标与推广工作:公司重磅产品预防用微卡6月获批上市,而其配套用检测产品EC 试剂已于上年获批上市,两者结合即可实现潜在结核患者的发现和预防。公司将同时在疾控(结核患者的密切接触者)和学校(学生筛查)系统推广,考虑到相关人员基数巨大,估计微卡的放量速度较快。 公司下半年将展开预防用微卡的招标与推广工作,之后即可进行销售。参考过往HPV 疫苗与RV疫苗获批上市到形成销售所用的时间,我们认为智飞团队的招标与推广工作推进效率很高,微卡的销售准备速度值得期待。 常规二类苗产业格局稳定,理性看待“集采”预期近期山东开展流感疫苗集中采购,引起二级市场疫苗公司股价波动。根据山东省公共资源交易中心公布的采购中选结果来看,该“集采”并未引起疫苗降价,只是地区提前确定省内接种数量之举。同时,考虑到疫苗行业的竞争格局与疫苗产品的技术壁垒,疫苗集采与仿制药集采差异很大,不可简单类比,应理性看待。 维持“推荐”评级:公司上半年在疾控工作节奏非常紧张的情况下取得良好表现,下半年新冠疫苗接种趋于稳定、微卡开始推广,预期公司会有较好表现。维持2021-2023年EPS 为2.90、3.81、5.10元的预测。该预测不包含新上市新冠疫苗带来的额外收益,考虑到国内外接种需要,新冠疫苗或将显著提升公司未来数年的业绩。维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
心脉医疗 2021-08-30 280.56 -- -- 287.00 2.30%
287.00 2.30% -- 详细
事项:公司发布2021年中报:上半年实现营收3.62亿元(+68.62%),实现归属净利润1.85亿元(+53.23%),扣非归属净利润1.80亿元(+64.27%)。业绩位于先前业绩预告的中值附近。 平安观点:Q2继续高速增长,核心产品放量态势良好:公司Q2单季度实现营收1.65亿元(+42.51%),实现扣非归属净利润0.81亿元(+38.44%)。保持公司过往几年的高速增长态势。Castor和Mios仍然是公司核心增长驱动力,上半年Castor覆盖医院超过600(比年初+50)家,Mios覆盖医院超过250(比年初+100)家。同时,外周球囊经过1年的入院和推广工作覆盖医院也超过250(比年初+120)家,也开始放量,预期下半年会有更好表现。 Q2期间公司毛利率为79.04%(-0.66PP),基本维持稳定状态。费用率则整体有所下降,其中销售费用率为7.21%(-1.04PP),管理费用率为3.96%(-0.85PP),研发费用率为11.73%(+0.02PP),随着更多产品进入研发后期,公司保持着较高强度的研发投入。 研发持续推进,新产品有望近期内上市,产品线进一步拓宽:作为业内龙头企业,公司凭借自身的洞察力布局了众多产品。从目前已披露的信息看,公司不管是产品先进程度还是研发管线深度均处于业内领先位置。目前分支支架Fotus、胸主动脉支架Talos均处于上市审批阶段,高压球囊也于上半年进入注册审批阶段。这些产品有望能在较短时间内陆续上市。持续的新品上市保障了公司高增长的可持续性,也进一步稳固了公司的行业领先地位。 公司同时致力于拓宽产品管线,扩大市场空间。继外周动脉、静脉介入产品之后,公司又成立上海拓脉,进入到肿瘤介入产品的开发中。
迈瑞医疗 机械行业 2021-08-27 330.00 -- -- 388.00 17.58%
400.40 21.33% -- 详细
1.公司发布 2021年中报:上半年实现营收 127.78亿元(+20.96%),实现归属净利润 43.44亿元(+25.79%),扣非后归属净利润为 43.09亿元(+28.02%)。 略好于此前预期。 2.公司公布股份回购方案:以不高于 400元/股回购公司股票,回购总资金为 10亿元,回购股份全部用于股权激励或员工持股计划。 平安观点: 产品此消彼长,高基数下 Q2仍然表现理想: 公司 Q2单季度实现营收 69.97亿元(+20.16%),实现扣非归属净利润26.14亿元(+23.68%)。由于国内外疫情催生大量医疗物资需求,2020Q2是公司上年业绩高点,2021Q2在该高基数下仍然取得了理想的表现。Q2公司综合毛利率为 66.02%(-1.11PP),主要系汇率波动导致。 费用率方面,Q2公司销售费用率为 13.20%(-3.38PP),系由于疫情可控后运输费用显著减少;管理费用率为 3.80%(+0.33PP),研发费用率为6.77%(-0.48PP),基本保持平稳。 新基建+常规诊疗恢复,上半年三大管线均有亮点: 上半年生命信息与支持板块共实现收入 60.21亿元(+12.68%)。尽管后疫情时代监护仪等产品需求有所回落,但医疗新基建的开展大大促进了板块内灯床塔、麻醉机等其他产品的恢复与增长。此外,由于上半年东南亚等部分地区一度出现疫情反复,估计呼吸机的国际市场销售仍保持在较高水平。 上半年 IVD 板块实现收入 39.61亿元(+30.76%),高速增长源自国内及部分海外地区常规检测试剂需求的恢复。公司目前已形成多层级血球分析+高速生化+高速发光的产品组合,能够满足检验科大部分常规检测需求,具有很强的产品竞争力。另一方面,新冠抗体检测试剂需求的萎缩则对板块增长带来了负贡献。 影像板块上半年共实现收入 26.71亿元(+26.87%)。由于疫情等多重因素,国内外常规医疗影像产品在连续多个季度保持低量销售后,终于在 2021Q2迎来了快速恢复。由于这一轮采购需求被压制时间较长,估计增长有较好的持续性,尤其是常规诊疗中需求量较大的台式超声有望在国内外均实现高增长。 助力医院信息化建设,以集成管理、智慧诊疗提升用户粘性: 作为国内极少数拥有多产品线的平台型医疗器械公司,迈瑞能够发挥自身优势,通过信息化系统整合院内终端产品,把同板块不同类型的产品、甚至不同板块的产品联系到一起。 在医疗器械展会上,公司展出了 3套信息化系统:适用影像科室的“瑞影云”、适用检验科的“迈瑞智检”,以及以生命信息与支持板块为核心,连接科室、病房甚至全院的“瑞智联”。这些信息化系统能够帮助医院及科室实现集成管理,并通过算法辅助医护进行诊断和监测,大大提升院内工作效率。而对于迈瑞来说,为医院和医护人员创造的价值也将形成用户粘性,为公司筑起一般单品公司难以逾越的壁垒。 维持“推荐”评级:疫情后,医疗新基建+常规诊疗恢复为公司带来了双重增长动力,公司能够为医院提供信息化解决方案、优质产品和及时的维保服务,护城河日益变宽。近期受安徽 IVD 集采等因素影响,公司股价有较大波动,但我们认为当集采抽走渠道利益后,产品本身价值将更加突出,价廉质优的国产产品将通过集采契机获取更多市场份额,资本市场无需对集采抱有过度悲观的情绪。维持 2021-2023年 EPS 预测为 6.77、8.19、10.00元,持续看好公司的综合平台实力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
安图生物 医药生物 2021-08-19 65.30 -- -- 66.60 1.99%
66.60 1.99% -- 详细
事项: 公司发布 2021年中报:上半年实现营收 16.78亿元(+39.13%),实现归属净利润 4.13亿元(+50.63%),扣非后归属净利润 4.03亿元(+71.56%),符合预期。 平安观点: 常规检测进一步恢复,预计毛利率仍有小幅上升空间: Q2单季度公司实现收入 8.61亿元(+31.31%),实现扣非归属净利润 2.34亿元(+54.42%),延续 Q1的好转态势。Q2综合毛利率为 62.19%,相比 2019年同期-3.40PP。毛利率变化原因主要有: (1)收入结构变化,合作共建等业务导致代理销售占比增加; (2)疫情后生产运营效率尚未恢复到最佳状态; (3)会计准则调整运输费用由销售费用调整至成本。随着疫情对常规产品影响逐渐减少,预期未来毛利率将有小幅改善。 上半年常规检测产品恢复较为理想。2020年实现较多发光检测设备的投放后,2021H1试剂实现上量,估计核心产品磁微粒发光试剂相比 2019年(非疫情影响年份)有 50%左右增长。此外,公司通过收购扩充的生化试剂管线估计也取得了非常理想的增长。而呼吸道九连检则继续受到口罩佩戴率上升等防疫措施的影响。 实验室综合业务继续拓展,起步迈入分子诊断领域: 虽然疫情对常规试剂的正常销售造成较大影响,但公司对实验室综合业务的持续布局没有放慢脚步。其中发光设备保持较快新装机数量,为后续试剂放量提供基础;流水线安装推进顺利,本土化流水线的出现释放了二级医院、县医院对检验科自动化的潜在需求,也巩固了公司发光、生化等试剂在这类医院中的市场地位。公司在布局发光、生化、微生物等领域之后,正式进入另一重要板块,即分子诊断。公司核酸提纯仪器及实时荧光 PCR分析仪已获批上市,7月新冠分子诊断试剂上市,预计更多常规分子诊断 试剂会在 2021年下半年至 2022年间获批。待产品组合基本成型后,公司将着手进行业务推广。 维持“推荐”评级:公司延续 Q1表现,继续摆脱新冠疫情带来的不利影响。公司行业龙头地位不变,产品线进一步得到拓展。维持此前盈利预测,因转增稀释,调整 2021-2023年 EPS 预测为 2.01、2.66、3.48元(原 2.61、3.46、4.53元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
华兰生物 医药生物 2021-05-03 41.60 -- -- 41.70 -0.57%
41.36 -0.58%
详细
oracle.sql.CLOB@7747843
泰格医药 医药生物 2021-05-03 159.74 -- -- 185.28 15.79%
209.41 31.09%
详细
oracle.sql.CLOB@358bc090
博腾股份 医药生物 2021-05-03 57.00 -- -- 71.00 24.56%
94.88 66.46%
详细
Q1延续高速增长,剔除汇兑影响表现更佳: 公司 Q1收入实现 38.99%增长,考虑公司海外收入比例以及与上年同期汇兑的差异,我们估计同汇率口径下公司 Q1增速在 45%-50%之间。毛利率方面,公司过去一年运营效率与订单附加值提升带来的毛利率上行已经非常明显。Q1这一变化得以延续,公司当季综合毛利率达到 40.39%(+2.48PP),这个提升量同样也是受汇率口径影响之后的结果。 业务体量的快速扩大和运营效率的提升也降低了业绩期内销售费用率和管理费用率。浦东研发中心落地后研发人员及设备增加较多,推高了研发费用率,不过考虑到设备购买开销不具备持续性,估计全年研发费用率相较 Q1会有所回落。 新实验室启用,CDMO 产能落地在即,全方位扩产满足需求: 浦东新研发中心的启用大幅增加了公司 CRO 端服务供给能力,这点在 Q1的收入端也有显著体现:报告期内 CRO 业务实现收入 1.74亿元,同比增长 159%,其中中国团队实现收入 1.26亿元,同比增长 433%。 除土建和设备相关产能,近几年国内创新药研发的热度还造成了相关科研人员的短缺。基础科研人才作为难以在短时间内扩充的“产能资源”,越发受到重视,报告期内博腾的研发技术人员也增加到到了 768(+246)人。 CDMO 方面,重庆 109车间于 2021Q2投入使用,显著缓解已经相当紧张的制造端产能。109车间反应釜体积约 162立方,适配中小型商业化订单,估计满产后产值可达到 4-5亿元。2022年公司东邦基地和长寿基地还会有新的车间投入使用。 合作形式涉足新兴领域,共赢未来: 公司核心管理层擅长通过合作方式涉足自身尚未接触到的新兴技术,帮助博腾快速扩大客户圈与能力圈。自 2018年重整旗鼓以来,公司先后与保诺科技、Codexis、晶泰科技等企业实现技术合作,2021年 3月又与剂泰医药就制剂研发与生产制程智能化展开合作。 依托这些合作,博腾得以更快、更专业地实现制药服务各细分领域的拓展,拓宽赛道的同时也增高了壁垒。合作方也能够通过博腾这个项目数量巨大、运转迅速的平台实现新技术广泛应用,提速数据收集和技术改进工作。 维持“推荐”评级:维持 2021-2023年 EPS 0.79、1.06、1.41元的预期,看好公司能力与规模的进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响 CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
鱼跃医疗 医药生物 2021-04-30 30.21 -- -- 33.67 11.45%
41.77 38.27%
详细
Q1运营稳定,常规产品销售继续恢复: 2021Q1延续 2020年下半年的趋势,以电子血压计、血糖仪等为代表的常规产品销售逐季得到恢复,估计相比上年同期会有较好增长。疫情相关产品中,制氧机留存订单较多,估计 Q1仍有一定规模的销售,而呼吸机销售占比会有所下降。 产品结构的变化使公司综合毛利率小幅下降至 51.86%(-1.26PP)。报告期内销售费用率为 11.72%(+0.33PP),变化不大;排产正常化后管理费用率下降至 4.52%(-1.53PP);研发费用率为 4.35%(-0.44PP)。 经过疫情期间的积累,公司成功实现了院内及海外两大渠道的初步开拓。 2021年公司将着手巩固并扩大这一优势。目前公司正在积极推进高流量湿化氧疗仪等新品入院,年内有望销售 2000台左右。另一方面,公司负责海外销售的团队人数相比之前有显著增加,部分人员现已采取属地化办公。公司将考虑各国家、地区当地市场特点,尝试复制公司在国内市场的成功经验。如果推广顺利,能够显著提升鱼跃发展的天花板。 海外局部地区疫情出现反复,后续排产存在不确定性: 近期以印度为代表的部分海外地区疫情出现反复,对制氧机、呼吸机等疫情相关产品的需求有所提升。公司后续排产计划可能会因后续疫情变化而进行调整,对 Q2及之后业绩带来更大不确定性。 维持“强烈推荐”评级:暂不考虑印度等地疫情反复引起公司排产变化的可能。维持公司 2021-2023年 EPS 预测为 1. 12、1.34、1.57元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
迈瑞医疗 机械行业 2021-04-30 449.52 -- -- 493.97 9.89%
502.00 11.67%
详细
oracle.sql.CLOB@5d17690f
安图生物 医药生物 2021-04-27 92.52 -- -- 124.50 2.77%
95.08 2.77%
详细
受疫情影响2020全年稍有下滑,业绩逐步改善: 公司2020年销售逐季恢复,Q4单季实现收入9.31亿元(+18.45%),实现扣非归属净利润2.21亿元(+0.23%),收入增长较快系实验室建设业务相对较多,收入结构的变化也导致毛利率下降7.63PP至58.77%。2021Q1国内疫情处于基本稳定偶有地区性复发的状态,医疗机构常规诊疗频率是正常情况的8-9成,安图也取得了较快的恢复性增长。具体业务来看,公司发光、生化、微生物检测相对上年同期有显著增长,代理的九连检产品则因为呼吸道疾病发病减少销售相对较少。2021Q1公司销售费用率为18.87%(-2.51PP),管理费用率和研发费用率也稍有下降,使得净利润增速快于收入增速。 仪器拓展保持较快增长,产品性能持续提升: 医疗机构常规诊疗的减少并未阻碍公司检测设备拓展的节奏。公司发光分析仪、流水线、生化分析仪等产品的保有量在2020年及2021Q1均有较多增长,也为后续试剂的放量打下基础。公司质谱仪同样也有不少新安装设备,近几年国内中大型医院各类质谱的配置比例有比较明显的提升。 诊断行业产品价值逐步凸显,而渠道价值有所减少。公司也在积极改善产品性能,进一步提高自身产品竞争力。公司发光产品中部分传染病、肿标产品的精度、抗药物干扰能力得到提升,甲功产品性能也显著提升。 维持“推荐”评级:公司正逐步摆脱新冠疫情带来的不利影响,公司IVD龙头的地位并未改变,随医疗机构常规诊疗恢复,公司业绩将重回正轨。因疫情对常规检测影响时间长于预期,调整并更新2021-2023年EPS预测为2.61、3.46、4.53元(原2021-2022年为2.85、3.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
心脉医疗 2021-04-26 339.05 -- -- 376.75 10.86%
480.00 41.57%
详细
核心产品实现翻倍级增长,毛利率有所提升: 公司在2020Q1收入利润均保持正增长的基础上继续实现接近翻倍的高速发展。高增长的关键因素在于以Castor 和Minos 为代表的核心产品持续放量。高附加值产品占比提升也带动公司整体毛利率上行,达到80.07%(+0.87PP)。 费用率方面:2021Q1销售费用率为9.10%(+0.34PP),随疫情好转,销售投入向正常水平回归;管理费用率为2.28%(-1.22PP);研发费用率为10.69%(+1.97PP)。 考虑到Castor 目前渗透率还有不小的提升空间,以及Minos 放量和在注册产品Fontus、Talos 上市,我们认为公司主动脉介入板块仍将在相当长一段时间内保持快速增长。 横向开拓外周介入市场,产品出海渗透欧洲市场: 外周血管药球自20年4月获批以来,已在15个左右省份完成收费办理,并在多地实现销售。药球是国内企业打破外周血管介入领域外资垄断的重要契机。公司对药球推广高度重视,再加上外周血管介入与主动脉介入对应的渠道重叠度高,我们预计公司的药球产品能够较快实现推广。 另一方面,Hercules 直管覆膜支架、外周血管药球已取得CE 证书,Castor与Minos 也在多个国家实现临床植入,公司出海战略取得初步成效。公司产品进入发达国家医院使用一方面扩大了公司长期发展空间,同时也使产品获得更多背书,有利于推广工作开展。 维持“推荐”评级:维持2021-2023年EPS 为4.04、5.47、7.39元的预测,持续看好公司后续发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度;2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能;3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
凯莱英 医药生物 2021-04-26 299.53 -- -- 373.33 24.44%
405.23 35.29%
详细
Q1收入大幅增长,汇兑与股权激励影响表观利润率: 公司 Q1运营情况较为理想,收入实现大幅增长,近期新落地的产能及新招募的员工均发挥出了较高的效率。2021Q1与上年同期的汇兑差异对公司业绩表现造成了一定负面影响。2021Q1的美元兑人民币汇率基本在6.45-6.50左右波动,而 2020Q1汇率则在 6.90-7.00左右,这一汇兑差使得公司以美元计价的订单转换为人民币时金额有所减少。若按同汇兑口径计算,我们估计公司 Q1收入增速将高达 72%左右。 公司 Q1综合毛利率为 42.87%,比上年同期下降 4.83PP,其中汇兑影响约 4PP,另外由于会计调整(运输保险费从计入销售费用改为计入成本)毛利率也有小幅降低。此外,公司 2020年 8月、2021年 1月均进行过股权激励授予,估计 2021Q1股权激励摊销费用也有增加。鉴于汇兑与股权激励摊销的变化与公司主业运营相关性很小,我们认为公司 Q1实际经营表现很理想。 小核酸业务再添新进展,基金开始发挥导流作用: 公司深耕小核酸药物的研发与生产多年,目前技术能力处于领先水平,且相关业务的规模逐年提升。此次与天津法尔玛(海河凯莱英基金增资前股东为国内领先的小核酸药物研发企业瑞博生物)的合作是新业务模式的一种探索。如果尝试顺利,未来不排除还有这种类似 BOT 模式的合作发生。方正中等线简体 此次合作另一个看点在于海河凯莱英基金开始发挥导流作用,实现了基金投资的 Biotech 公司与凯莱英的业务对接。这种对接实现了企业间的强强联手,提高了药物研发生产效率,也加速了凯莱英的新兴业务拓展速度。 维持“强烈推荐”评级:维持 2021-2023年 EPS 预测为 4.04、5.32、7.02元的预测,继续看好行业与公司的长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响 CMO 行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO 丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的 CMO 订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
药石科技 医药生物 2021-04-26 148.52 -- -- 152.88 2.94%
168.50 13.45%
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收入显著增长,毛利率提升 1.42PP: 受益于业务发展以及新冠疫情好转,公司 Q1实现快速增长。收入高增长的同时整体毛利率同比提升 1.42PP 达到了 47.47%,这一提升主要来自订单本身盈利能力的提升。如果考虑 2021Q1和 2020Q1的美元兑人民币汇兑差异(6.45-6.50vs 6.90-7.00),估计实际订单盈利能力改善幅度超过表观毛利率的变化。我们认为公司订单(尤其是公斤级以上订单)盈利能力提升是具有可持续性的。 费用率方面,一季度销售费用率 3.43%(-0.67PP);管理费用率 13.95%(-2.00PP),其中股权激励摊销 1041万元与上年同期基本持平;研发费用率 10.29%(+0.33PP)。另外一季度实现汇兑收益 703万元,与上年同期差异不大。 晖石股权收购完成,公司下半年产能有望进一步扩充: 公司收购浙江晖石 16.5%股权已完成交易,药石持有晖石 53.93%股权,实现控股。晖石作为药石 CDMO 板块重要的大规模生产基地,其并表有助于运营效率提升及管理层利益一致化。 公司产能有望在 2021年下半年得到显著提升。实验室方面,IPO 募投实验室预计于 Q3启用,可容纳实验人员数量将提升至 800人以上。工厂方面,晖石年内有望新启用一个生产车间,从而满足日益增长的 CDMO 规模化订单需求。中长期看,晖石仍有继续扩产的空间,公司此前增发募得资金也将用于南京新厂区等项目的建设,为公司持续增长奠定基础。方正中等线简体 维持“推荐”评级:维持 2021-2023年 EPS 为 1.81、2.69、3.74元的预测。看好公司后续发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
智飞生物 医药生物 2021-04-22 189.71 -- -- 231.19 21.86%
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HPV与RV疫苗继续放量,2020、2021Q1保持快速增长: 公司2020Q4单季度实现收入41.41亿元(+41.74%),实现扣非归属净利润8.40亿元(+42.25%),延续此前的高增长态势。HPV与RV疫苗的放量是全年增长的驱动力。 从批签发数据看,2020年9价HPV疫苗获批506.64万支(+52.41%),4价HPV疫苗获批721.95万支(+30.23%)。考虑到HPV疫苗供不应求、产品从批签发到实际接种时间很短,估计2020年销售数量与批签发数量相近。2020年RV疫苗批签发399.33万支(-15.00%),数量下滑系由于2019年进口数量较大所致,估计2020年实际销售量在500万支以上。 2021Q1公司自产与代理疫苗均实现高增长,而去年同期受疫情影响自产疫苗销售较少。产品结构的变化使一季度毛利率提升至40.95%(+3.86PP),进而使利润端增长快于收入端。 新冠疫苗取得EUA,供应能力正在提升: 公司与微生物所合作开发的新冠疫苗3月取得EUA,正式开始向国内外供货。公司现有原液产能较为充分,但受制于制剂灌装线数量,目前成品苗的生产仍相对有限。公司正在积极增加灌装线数量,预计能在二季度内实现原液与制剂产能基本匹配。 目前新冠疫苗的生产由国家相关部门统一调度。考虑到终端需求量较大,我们估计新冠疫苗能为公司带来较大业绩增量。 多项在研产品进入中后期,预防用微卡有望较快获批公司多项在研产品已进入研发中后期,其中肺炎结合疫苗、四价流感疫苗、MRC-5狂苗等都是竞争格局较好的大品种,将成为公司中长期发展的重要驱动力。 公司结核防治系列产品中的重要一环——预防用微卡处于上市申请中,有望较快获得上市批准。公司将通过入学体检等方式实现广泛的结核感染筛查,带动检测试剂宜卡和预防用微卡放量。 维持“推荐”评级:根据公司新品上市节奏调整及代理产品新协议情况,调整并新增2021-2023年EPS预测为2.90、3.81、5.10元(原2021-2022年2.54、3.12元)。该预测不包含新上市新冠疫苗带来的额外收益,考虑到国内外接种需要,新冠疫苗或将显著提升公司未来数年的业绩。维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名