2024业绩超预期， 国内需求边际改善，海外持续拓围， 维持“买入”评级2025年 2月 26日，公司 2024年业绩快报披露，公司实现营收 6.36亿元（yoy+25.01%）；归母净利润 2.94亿元(yoy+35.48%)；扣非归母净利润 2.74亿元（yoy+29.05%）。单看 Q4，公司实现营收 2.09亿元(yoy+28.17%)；归母净利润0.97亿元(yoy+30.79%)；扣非归母净利润 0.82亿元（yoy+14.43%）； 考虑到国内单双极混合设备+软镜设备即将上市， 2026年集采市场重新获取，国内整体边际改善， 海外高增速持续且关税影响有限， 我们再次上调 2024-2026年的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 2.94/3.53/4.24亿元（原值为 2.71/3.38/4.23亿元），对应 EPS 分别为 3.64/4.35/5.24元/股，当前股价对应 P/E 分别为 19.5/16.3/13.5倍，维持“买入”评级。 海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定， 相关产品销往美国、英国、德意、日韩 、澳大利 亚等多个国家 和地区 。 2024H1公司 海外营 收 1.38亿元（yoy+35.28%），占比 52%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2024H1海外新客户数量增加 14个。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效， 2024年上半年自有品牌销售占比近 30%。 国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强国内市场方面， 近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。 公司临床客户级别持续提升，截至 2023年 12月 30日，实现终端医院覆盖 2300家，三甲医院占比达到 44%。 2024H1国内实现销售收入 1.25亿元（yoy+21.98%） ,占比48%， 新增临床客户 198家，其中三级医院 57家。 风险提示： 新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

公司发布 2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收 4.27亿元（同比+23.5%） ， 归母净利润 1.97亿元（同比+37.9%） ， 归母扣非净利润 1.92亿元（同比+36.5%） ， 实现毛利率 72.23%（同比+2.71pct） 。 单 Q3实现营收 1.63亿元（同比+16.3%） ， 归母净利润 0.73亿元（同比+13.4%） ， 归母扣非净利润 0.72亿元（同比+12.6%） 。 海外营收增速持续亮眼， 海外渠道持续拓展发力。 24Q1-3国内实现营收 2.03亿元（同比+14.44%） ， 集采影响下，公司针对非带量地区及时调整销售策略， 加快建设平台模式。 24Q1-3海外实现营收 2.22亿元（同比+33.2%） ， 北美区市场销售同比+48.3%， 亚太区市场销售收入同比+81.9%、 南美洲市场销售收入同比+42.7%。 新增海外合作客户 20家， 公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场。 海外市场方面， 公司已着手运营欧洲荷兰分公司， 并布局泰国工厂（预计 25Q2年实现生产和销售） ， 目标 25年启用美国分公司， 海外产能与渠道建设有望驱动海外市场持续高增。 研发持续投入， 新品海内外市场推广顺利。 截止 24年 9月末， 公司研发人员比例达到 22.2%（较 23年同期+6pct） 。 公司坚持以产品技术创新为主线， 24Q1-3公司研发费用 4144万， 同比+46.8%。 可换装止血夹国内外推广顺利， 国内已经实现几十家医院入院， 海外新增美国市场预计 24Q4实现批量销售。 盈利预测与投资建议维持此前盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元， CAGR 为 28.8%。 考虑到公司创新产品的技术先进性， 维持“买入” 评级。 风险提示集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

安杰思发布 2024年三季度报告。 2024Q1-Q3， 实现营业收入 4.27亿元，同比增长 23.53%；归母净利润 1.97亿元，同比增长 37.91%；扣非后归母净利润 1.92亿元，同比增长 36.52%。 2024Q3， 实现营业收入1.63亿元，同比增长 16.34%；归母净利润 7300万元，同比增长 13.40%； 扣非后归母净利润 7160万元，同比增长 12.61%。 观点： Q3收入端稳健增长，增速放缓推测系国内集采影响。海外市场增长亮眼，本土化布局持续推进。欧洲荷兰分公司即将开始运营，同时积极寻找美国和欧洲的并购标的， 探索外延式发展。 公司持续加码研发创新，新产品不断迭代。 Q3业绩稳健增长， 增速放缓推测系国内集采影响。 Q3收入端稳健增长，增速放缓推测系国内集采等因素影响。 2024Q3毛利率为 73.07%（同比+2.96pct），销售费用率 8.57%（（同比-1.49pct），管理费用率 7.78%（（同比+0.22pct），研发费用率 9.55%（（同比+2.26pct）。销售费用率下降主要受国内政策和环境影响，导致会议和推广活动减少。公司持续推进新品研发和产品性能优化，不断吸纳高等级研发人员， 2024Q3末研发人员占比达 22.18%（同比+6pct），其中硕士及以上人员占比达 34.55%（同比+18.38pct），导致研发费用率有所增长。 海外市场高速增长，本土化布局持续加深。 2024Q1-Q3国内收入 2.03亿元（同比+14.44%），海外收入 2.22亿元（同比+33.20%），其中，北美市场增长 48.28%，亚太市场增长 81.93%，南美市场增长 42.69%。公司持续巩固欧洲市场，发力北美市场，同时大力拓展南美及亚太市场，2024Q1-Q3累计新增海外客户 20家。公司积极推进海外市场本土化布局，欧洲荷兰分公司即将开始运营，泰国工厂预计 2025Q2实现生产和销售，美国分公司预计 2025年启用，同时积极寻找美国和欧洲的并购标的， 夯实长期增长根基。 产品研发加快推进，可换装止血夹获得市场高度认可。 公司持续加码研发创新， 2024Q1-Q3获得 10张国内注册证（新增和注册变更），随着研发投入持续加大，未来将有更多产品上市，杭安的高端诊疗设备产品预计在2025年逐步迎来新产品的注册证。可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，尚有几百家医院已提交报告，等待后续招标。海外部分市场已完成测试并于去年开始批量销售，美国市场预计 2024Q4批量销售。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 6.55、 8.55、11.22亿元，分别同比增长 28.7%、 30.6%、 31.2%；归母净利润分别为2.74、 3.48、 4.45亿元，分别同比增长 26.3%、 26.8%、 28.0%；对应 PE分别为 18X、 14X、 11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

事项：公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.27亿元，同比+23.5%，实现归母净利润1.97亿元，同比+37.9%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+36.5%。单Q3实现营业收入1.63亿元，同比+16.3%，单Q3实现归母净利润7300万元，同比+13.4%，实现扣非后归母净利润7160万元，同比+12.6%。 平安观点：公司收入保持稳健增长趋势，利润端表现优异。公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，单Q3收入有所降速预计主要因为国内环境影响，海外仍然保持快速增长趋势。公司单三季度实现毛利率73.07%，环比同步均略有提升，处于高位水平，公司持续推动自动化和降本增效工作，同时公司新产能投放车间已于2024年Q1完成搬迁并投产，随着产量提升，成本有望摊销，更好应对市场竞争。公司单三季度销售费用率8.57%（-1.49%），管理费用率7.78%（+0.23%），研发费用率9.55%（+2.26%），公司销售费用率、管理费用率保持与收入同步，研发端加大投入保障成长，净利润率保持高位水平，经营质量不断提升。 公司不断推进产品迭代研发，保障长期增长。公司高度重视产品研发创新，持续加大研发端投入，专注于内窥镜诊疗、光纤成像技术、辅助机器人等项目。基于坚实的研发积淀，公司陆续推出了可换装止血夹，其中缝合夹、三爪夹将进入注册阶段，第五、六代夹子正在研发中。 ERCP领域，公司推出了创新性的涂层导丝，产品做到直接更细、刚性更强，提高了插管率，已经在全球进行市场推广。双极治疗系统在市场中的推广、临床的“第三只手”牵引夹和三代水泵三者有机结合，形成了一套便捷有效的ESD手术解决方案。同时，公司通过富有创新能力、贴合临床需求的产品，帮助公司不断实现海外市场开拓，持续打开成长空间。 维持“推荐”评级。公司业务稳步推进，我们维持2024-2026年归母净利润预测为2.68、3.40、4.38亿元，公司是消化领域领先企业，业绩表现亮眼，坚持产品创新研发引领成长，未来发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。

2024H1收入利润超预期， 国内外市场拓围驱动成长， 维持“买入”评级2024H1公司实现收入 2.64亿元（ yoy+28.43%），归母净利润为 1.24亿元（yoy+57.93%）。其中 2024Q2公司实现收入 1.52亿元（yoy+32.43%），归母净利润为 0.72亿元（yoy+60.78%）； 从盈利能力看，公司 2024H1毛利率为 71.73%（+2.88pct），净利率为 47.14%（+8.81pct）； 从费用端看， 2024H1公司销售费用率为 10.58%（-0.76pct），管理费用率为 9.11%（-0.51pct），研发费用率为 9.79%（+1.03pct）；从产品看， GI 类产品收入 1.72亿元（yoy+29.19%）， ESD/EMR 类产品收入 0.63亿元（ yoy+55.78%） ， ERCP 诊疗系列产品收入 0.20亿元（yoy+14.27%）。 考虑公司积极开拓国内外市场，中国和美国市场保持较高增速，GI 类、 ESD/EMR 类等产品的销量快速增长， 我们维持 2024-2026年的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.71/3.38/4.23亿元， EPS 分别为3.35/4.18/5.23元，当前股价对应 P/E 分别为 15.9/12.8/10.2倍,维持“买入”评级。 海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定， 相关产品销往美国、英国、德意、日韩 、澳大利 亚等多个国家 和地区 。 2024H1公司 海外营 收 1.38亿元（yoy+35.28%），占比 52%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2024H1海外新客户数量增加 14个。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效， 2024年上半年自有品牌销售占比近 30%。 国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强国内市场方面， 近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。 公司临床客户级别持续提升，截至 2023年 12月 30日，实现终端医院覆盖 2300家，三甲医院占比达到 44%。 2024H1国内实现销售收入 1.25亿元（yoy+21.98%） ,占比48%， 新增临床客户 198家，其中三级医院 57家。 风险提示： 新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

国内内镜微创诊疗器械行业“小巨人”企业，首次覆盖，给予“买入”评级安杰思为国内内镜微创诊疗器械领军企业，具有较高市场知名度。国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，海外在巩固深化原有客户合作的基础上推出自有品牌产品并快速放量。同时公司不断优化产品结构设计、工艺生产流程和供应链管理，相继推出可换装止血夹和双极电刀等优势产品，内镜诊疗领域市占率有望加速突破。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.38/4.23亿元，EPS分别为3.35/4.18/5.23元，当前股价对应P/E分别为15.2/12.2/9.7倍。 安杰思与可比公司相比估值较低，且公司仍处成长期，国内外市场拓围潜力较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 我国内镜诊疗器械市场进入发展升级期，进口替代空间较大2019年中国消化内镜耗材市场规模为37.3亿元，预计2030年增至114.2亿元，2019-2030ECAGR为10.71%，保持较高增速。内镜微创诊疗器械的高端市场目前仍以美日品牌为主，但随着国内企业加大技术投入并迭代相关产品进行上市销售，正逐步缩小与美日品牌的技术差距，国产替代已然大势所趋。安杰思止血夹产品的国内市场份额2022年已增至15.74%，未来随着公司国内覆盖医院增多，可换装止血夹和双极新产品放量，成本进一步优化，即使受国内集采市场一定影响，其业绩快速增长仍旧可期。 海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等四十多个国家和地区。2023年公司海外营收2.45亿元，占比48%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2023年海外新客户数量增长35%。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效。 安杰思坚持差异化创新，研发体系高效，未来发展潜力大公司确立技术创新的差异化发展路线，并逐步形成“以临床需求为导向、以产品创新及工艺优化为路径、以行业信息为支持”的研发体系。重视人才队伍建设和研发投入，研发费用率基本稳定在9%左右。技术成果转化的能力不断增强，双极回路技术、可换装技术等核心技术对应产品陆续实现销售。软性内镜诊疗等多系列产品在研。公司募集项目正在落地，募投项目有利于公司扩大生产能力、提升自动化水平、完善营销布局及提升研发效益，进一步提升综合竞争力并提升公司品牌形象，符合公司的未来发展规划。 风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现收入 5.09亿元（+37.0%）， 归母净利润 2.17亿元（+49.9%）， 归母扣非净利润 2.12亿元（+48.4%）。 2024Q1公司实现收入 1.12亿元（+23.4%）， 归母净利润 5278万元（+54.2%）， 归母扣非净利润 4827万元（+41.4%）。 23年业绩符合预期， 24Q1利润持续高增。 2023年年报与快报收入端、 利润端基本一致， 实现整体毛利率70.9%（提升 2.75pct）， 净利率 42.7%（提升 3.64pct）。 还原股份支付费用 214万元， 归母 2.19亿元。 公司 24Q1利润持续高增， Q1新生产基地投入使用， 公司已实现电圈套器、 活检钳、 夹子装置等多道工序的自动化装配， 带动公司毛利率持续上升， 实现毛利率 71.8%， 净利率 47.3%。 境内外双轮驱动， 实现亮眼增速。 境内实现收入 2.61亿元（+37.6%）， 截止 23年末国内终端医院突破 2300家， 其中三级医院覆盖率 44%。 境外实现收入 2.45亿元（+36.8%）， 23年实现新增海外合作客户34家， 自有品牌销售占比达 23%（+6pct）。 随公司欧洲分公司落地，未来海外销售有望延续高增速。 高毛利 GI 产品持续增长带动公司毛利率持续上升。 分产品， GI 类收入 3.36亿元（+34%）， 毛利率 74.0%； EMR/ESD类收入 1.05亿元（+51.4%）， 毛利率 66.3%； ERCP 类收入 3790万元（+29.2%）， 毛利率 61.5%； 诊疗仪器类 2753万元（+39%）， 毛利率67.0%。 新品可换装止血夹已获得 FDA、 CE、 国内注册证并形成销售。 盈利预测与投资建议根据定期报告调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.69/3.52/4.55亿元（前值 24-25年为 2.66/3.47亿元）， CAGR为 28.0%。 考虑到公司创新双极产品的技术先进性， 维持 24年 27倍PE 估值， 对应目标价 125.50元， 维持“买入” 评级。 风险提示集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

公司深耕内镜耗材领域， 海外先行并逐步发展成为国内领先企业。 公司海外发展起步较早， 于 2014年实现境外规模销售， 2023Q1-3海外销售收达入 1.66亿元（占比约 51%） ； 公司产品涵盖内镜微创诊疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升，公司 2018-2022年营收 CAGR达到 24.9%， 归母净利润达 31.2%。 2022年公司止血夹产品国内市场占有率达 15.7%， 全球市占率达 4.0%。 止血夹产品“3+N” 联盟地区未入围， 我们预计对公司业务影响有限。 我们估算联盟地区用量不足全国用量的 15%；公司测算止血夹产品集采数量对应销售额约为公司 2023年国内营收的 5.7-6.3%，约占公司整体营收的 2.9-3.2%， 体量较小。 对于未来可能的价格联动， 我们认为公司在供应链管理、 自动化生产及产品迭代中具有优势， 仍具备维持较高毛利率的能力。 双极产品翻开 ESD 诊疗新篇章， 未来看好“设备+耗材” 一体化模式。 双极回路技术可大幅减少 ESD 手术热损伤风险， 扩大手术适用人群， 更适合于植入型医疗器械患者。 公司具备完整双极诊疗技术整体解决方案， 可搭配高频手术设备、 一次性使用双极高频切开刀、 双极高频止血钳、 双极电圈套器使用。 公司已获得相关产品 FDA、 CE 和国内注册证， 并在欧洲形成双极产品批量销售； 2023年国内双极设备推广受疫情及反腐影响， 看好未来“设备+耗材” 一体化模式。 海外推进自有渠道建设， 自主品牌销售有望贡献营收新增量。 公司目前海外销售以 ODM 为主， 正逐步转型开展自有渠道建设。 截止 2023Q3， 自有品牌经销占比已提升至 16.8%。 疫后公司加大海外销售团队参与学术展会和客户拜访力度， 已完成欧洲分公司的选址工作，积极开拓空白市场和新客户，2023H1实现海外新客户数量增长18%。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025年收入 CAGR 为 35%，归母净利润 CAGR为 34%， 当前股价对应 PE 21/17/13倍。 采用可比公司估值法， 考虑到公司创新双极产品的技术先进性， 给予公司 2024年 27倍 PE， 对应目标价 124.24元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

公司是消化内镜诊疗器械领域龙头公司，处于快速发展期。公司聚焦消化领域，相关内镜诊疗器械布局完善，主要产品按照治疗用途可分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类，并凭借优异的产品质量和临床效果，在境内外实现规模销售，行业内形成较高的市场知名度。公司业绩表现亮眼，营业收入从2018年的1.22亿元增长至2022年的3.71亿元，CAGR为32.04%，利润端更为强劲，公司归母净利润从2018年的3732万元增长至2022年的1.45亿元，CAGR达40.39%。此外，公司上市后即推出股权激励计划，考核目标为2022-2025年营业收入复合增长不低于35%，或2022-2025年净利润复合增长不低于29%，为长期发展注入信心。 行业长坡厚雪，渗透率提升和国产替代并存。全球范围内消化道肿瘤医疗负担仍然较重，而肠胃镜早筛有助于消化道肿瘤的早发现早治疗，可以显著降低死亡率。随着人口老龄化不断加深、内镜筛查渗透率不断提高，内镜诊疗器械（耗材）市场有望持续增长。据波士顿科学统计，全球内镜诊疗器械行业市场规模将由2021年的50亿美元增长至2024年60亿美元，CAGR为6%；国内肠胃镜早筛渗透率更低，行业增速更快，国内消化内镜诊疗器械行业市场规模有望从2019年的37.3亿元增长至2030年的114.2亿元，2020-2030年CAGR达12.43%。内镜诊疗器械涉及多种术式，产品需求丰富多样，ESD/EMR、ERCP等微创治疗术式占比有望不断提升；国产企业逐渐从中低端产品占据优势，到突破高端产品，进一步实现国产替代，并有望在全球占据一定份额。 产品深度融合临床需求，海内外共同拉动增长。公司不断加强研发投入，并坚持“三棵树”研发理念，将创新技术与临床需求严密结合，不断推出新产品。止血夹作为公司明星产品，依靠可拆卸新功能快速获取份额，并逐步形成多代系产品，新一代可换装止血夹兼具操纵灵活性下成本更低，有望在国内和国际市场长驱直入；双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了广大临床医生的认可，后续有望带动ESD/EMR产品快速放量，2023年上半年公司双极设备已在全国百余家医院进行试用，参与完成了两百多台手术。基于优异的产品性能，公司国内外客户认可度较高，齐头并进带动成长，国内方面有望不断提高医院覆盖度，并加强产品导入；国际方面持续拓展海外ODM新客户，不断增加现有客户的合作产品线，并积极推动公司自有品牌销售。盈利预测与投资建议：公司是内镜诊疗耗材领域龙头公司，产品和技术优势显著，我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收5.09/6.88/9.19亿元，净利润分别为2.03/2.68/3.49亿元。按照公司业务的相对估值情况，我们给予公司2023年40.0倍PE，对应目标价140.0元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：1）产品销售不及预期，公司产品份额仍处于快速提升期，若产品推广及竞争等导致销售不及预期，将对未来收入产生不利影响；2）新产品推广不及预期，公司有较多新产品仍处于市场教育和推广阶段，若后续推广不及预期将会影响销售增长；3）国家政策的影响，如果公司产品纳入集中带量采购，产品价格有下降风险，可能对业绩产生不利影响等。

业绩保持高增长， 利润端表现亮眼。2023年前三季度，公司营收与归母净利润分别为3.46、1.43亿元，同比分别增长31.59%、47.58%；扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长39.04%。 其中Q3单季公司营收1.40亿， 同比增长32.90%，环比增长21.74%； 归母净利润0.64亿元，同比增长51.99%，环比增长42.22%。 报告期内， 公司海内外产品销量均保持快速增长，业绩表现优秀。 海内外市场均积极推进。 公司前三季度国内和海外销售收入分别同比增长29.11%和34.78%； 其中， Q3单季国内销售收入增长较快，同比增长41.92%。 1）海外市场方面，公司止血夹等产品在全球范围内具有较强竞争力， 上半年海外新客户数量增长18%， 公司在澳大利亚、马来西亚等多个国家新增海外注册证书15张，公司产品在海外销售逐步放量，有望保持快速增长。 2）国内市场方面， 上半年， 公司新增产品进院数量超过200家， 临床客户级别持续提升。结合Q3单季国内销售情况，预计公司国内市场新品进院受医疗反腐影响较小，内镜耗材集采的持续推进将有利于公司加快提高市占率， 公司国内市场有望持续快速放量。 盈利能力提升， 期间费用率整体稳定。 盈利能力方面， 公司前三季度毛利率与净利率分别为69.31%、 41.39%，同比分别提升2.15、 4.48个百分点； 其中， Q3单季毛利率与净利率分别为70.11%、 45.88%， 同比分别提升0. 11、 5.77个百分点， 毛利率提升预计主要是公司产品结构持续优化，净利率显著提升主要受财务费用率下降等影响。 2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率和财务费用率分别为10.82%、 8.78%、 8.16%、-5.75%，同比分别+1.11%、 +0.26%、 -0.18%、 -0.56%。 其中Q3单季销售费用率10.06%，同比基本持平；管理费用率7.55%， 同比下降0.25个百分点；研发费用率7.29%， 同比提升0.23个百分点；财务费用率-8.08%， 同比下降3.93个百分点。 公司财务费用率变动主要系IPO募集资金产生利息增加所致。 投资建议： 公司多个产品行业领先，在全球市场广泛布局， 业绩高增长延续， 我们预计公司2023-2025年的营收分别为5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润分别为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别为33.56/25.46/20.22倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

安杰思公布 2023年三季报。 前三季度实现营业收入 3.46亿元（同比增长31.59%）；实现归母净利润 1.43亿元（同比增长 47.58%）；实现扣非后归母净利润 1.40亿元（同比增长 39.04%）。分季度看： 2023Q3实现营业收入 1.40亿元（同比增长 32.90%）；实现归母净利润 0.64亿元（同比增长 51.99%）；实现扣非后归母净利润 0.64亿元（同比增长 46.77%）。 观点： 内镜诊疗需求释放带动业绩恢复高增长态势； 毛利率持续改善， 盈利能力不断提升。 海内外市场并举推动业务规模扩张，境外自有品牌增速亮眼，公司产品市占率有望逐步提升。 收入端延续高增长， 利润端增速更靓丽。 诊疗需求恢复+内镜耗材市场持续扩容+国产替代推进，公司产品需求向好， 业务规模持续扩张，收入呈现良好增长趋势。 利润端增速快于收入端主要系： 1）自动化助力成本持续优化； 2） 规模效应显现； 3）利息收入增厚。 海内外并举，潜力可期。 前三季度：境外收入同比增长 34.78%， 境内收入同比增长 29.11%；单三季度：境内收入同比增长 41.92%，增速优异。 1）境内市场：积极推动营销升级，上半年销售人员同比增加 15%以上，并计划于国内新设 12个销售大区中心城市办事处。 2） 境外市场： 产品销往 40余个国家地区，上半年新增海外注册证 15张，海外新客户数量增长 18%。 3）境外自主产品逐步放量贡献新增长点： 上半年境外自有品牌销售额同比增长 91.87%，占境外销售额比例为 20%。 毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。 2023Q3毛利率为 70.11%（同比提升 0.11pct），环比提升 2.70pct；销售费用率 10.06%（同比基本持平），环比下降 2.52pct； 管理费用率 7.55%（同比下降 0.25pct） ，环比下降2.65pct；研发创新为本，研发费用率 7.29%（同比提升 0.23pct） ；财务费用-1134万元。 若剔除财务费用影响，扣非净利润率为 37.23%（同比提升 0.36pct） ， 环比提升 7.54pct， 利润率维持良好增长态势。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 5.04、 6.86、9.35亿元，分别同比增长 35.77%、 36.08%、 36.41%；归母净利润分别为1.93、 2.51、 3.24亿元，分别同比增长 33.5%、 29.9%、 28.8%；对应 PE分别为 33X、 25X、 20X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现收入 2.06亿元（+30.70%），归母净利润 7880万元（+44.16%），扣非归母净利润 7674万元（+33.22%）。2023年 Q2实现收入 1.15亿元（+44.30%），归母净利润 4458万元（+63.89%），扣非归母净利润 4262万元（+37.93%）。8月 16日，公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以 70.00元/股的价格向 69名激励对象授予 47.65万股限制性股票。 点评： 宏观环境优化，海内外业绩齐增长。国内门诊诊疗恢复迅速，公司境内业务增长强势，上半年实现境内收入 1.02亿元，同比增长 21.10%，随着二季度国内手术的全面恢复，境内二季度收入大幅增长 49.35%，预计下半年国内业务将维持快速增长之势。海外市场方面，上半年实现收入1.02亿元，同比增长 42.42%，其中北美市场实现收入 3057万元（+36.19%），欧洲市场实现收入 4946万元（+36.96%），亚太及其他市场实现收入 2166万元（+68.68%），公司海外客户拓展顺利，产品认可度持续提高，上半年海外新客户数量增长 18%，公司自有品牌销售额同比增长 91.87%，占海外销售额 20%。 研发力度持续加大，营销网络全球拓展。公司坚持“三棵树”技术创新理念，上半年毛利率 68.77%，同比增长 3.52pct，保持较高水平。2023H1研发投入 1800万元，同比增长 24.48%，研发人员 98人，其中硕士以上学历占比超 15%，报告期内新申请 13项发明专利，新申请 28项实用新型专利，公司自主研发的双极技术设备及耗材上半年在全国 100+家医院试用，完成了 200+台手术。营销方面，2023H1公司销售费用 2331万元，同比增长 56.34%，国内市场二甲及以上医院客户占比超 70%，新增产品进入医院数量超 200家；海外市场新客户数量增长 18%，未来公司进一步完善全球营销网络布局，在巩固欧洲、北美市场的基础上大力拓展南美及亚太市场，同时积极推动公司自有品牌的销售。 发布股权激励计划，彰显中长期发展信心。此次激励计划拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员共 69人（占公司全部员工12.3%），以 70元/股的价格，授予 47.65万股限制性股票。根据公司发布的股权激励考核标准，业绩考核 A 目标如下： 2023-2025年营业收入分别不低于 5/6.75/9.11亿元，或 2023-2025年净利润分别不低于1.95/2.49/3.09亿元。激励计划对应 2022-2025年营业收入和净利润CAGR 分别为 35%和 29%，充分彰显公司发展信心，同时有利于吸引优秀人才，充分调动核心员工积极性，推动公司长远发展。 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025年，公司营业收入分别为 5.22亿元/6.84亿元/8.68亿元,，同比增速分别为 40.7%/31.1%/26.8%，归母净利润分别为 1.99亿元/2.65亿元/3.24亿元,，同比增速分别为37.5%/33.1%/22.2%。最新收盘价对应 PE 分别为 29/22/18倍。公司为国际化的内镜微创诊疗器械公司，凭借自身技术优势从内镜耗材不断向设备端拓展，今年在国内院内诊疗复苏的情况下积极拓展海外市场，公司业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发和拿证不及预期；销售不及预期；集采降价幅度超过预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险

业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现营收2.06亿元，同比增长30.7%；归母净利润0.79亿元，同比增长44.2%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.2%；其中，Q2单季实现营业收入1.15亿元，同比增长44.3%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.9%；公司业绩快速增长主要受益于境内医院诊疗的逐渐恢复，海外新客户及产品线的拓展。报告期内，公司销售毛利率和净利率分别为68.8%、38.3%，较去年同期分别提升3.5、3.6pct；其中Q2单季公司销售毛利率为67.41%，同比提升2.89pct；销售净利率为38.72%，同比提升4.63pct，主要是公司产品结构、生产工艺优化及汇率变动影响等。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为11.3%、9.6%、-4.2%，分别较去年同期增加1.9、0.6、1.7个百分点；研发费用率为8.8%，下降0.4个百分点。 海外市场持续发力。2023上半年，公司海外营收1.02亿元，同比增长42.4%，主要是海外新客户的拓展（新客户数量增长18%），老客户合作产品线的增加等。具体来看，北美洲、欧洲和其他市场收入分别为3057.26万元、4946.12万元和2166.44万元，同比分别增长36.2%、37.0%和68.7%。上半年，公司在澳大利亚、马来西亚、加拿大等多个国家新增注册证15张，其中公司具备核心技术的止血夹产品已获FDA、CE和国内注册证，并在欧洲形成批量销售，放量可期。 股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为47.65万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。其中，首次授予39.15万股，预留8.50万股。首次授予部分涉及的激励对象共计69人，约占公司全部职工人数的12.3%，其中包括公司董事、高级管理人员和中层管理人员及核心技术骨干； 授予价格为70元/股。公司业绩考核年度为2023-2025年，分为两个目标（A和B）。目标A： 公司归属系数100%，2023-2025年营收分别为5亿、6.75亿、9.11亿，同比分别增长35%、35%、35%；净利润分别为1.95亿、2.49亿、3.09亿，同比分别增长34%、28%、24%； 目标B：公司归属系数80%，2023-2025年营收分别为4.75亿、6.41亿、8.65亿，同比分别增长28%、35%、35%；净利润分别为1.79亿、2.29亿、2.84亿，同比分别增长23%、28%、24%。公司上市不久，即迅速推出股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。 投资建议：公司多个产品处于行业领先，已在全球市场广泛布局，发展前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别29.45/22.35/17.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

业绩快速增长：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.06亿元（+30%，同比增速，下同）、归母净利润0.79亿元（+44%）、扣非归母净利润0.77亿元（+33%）；2023Q2单季度实现收入1.15亿元（+44%）、归母净利润0.45亿元（+64%）、扣非归母净利润0.43亿元（+38%）。2023H1公司业绩实现快速增长，随着门诊诊疗逐渐恢复，手术量迅速提升，公司营收实现较快增长，规模效应显现，利润率稳定较高水平。同时公司拟向高级管理层和部分核心技术人才发布股权激励计划，授予限制性股票总量为47.65万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。 内镜诊疗耗材快速增长，创新产品助力抢占市场。2023H1门诊诊疗逐渐恢复，手术量提升带动耗材快速放量。公司一季度国内市场销售收入同比下降8%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49%。2023H1国内实现收入1.02亿元（+21%），通过可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统等创新产品抢占市场，实现快速进口替代。同时公司持续加大研发投入，2023H1研发支出1800万元（+24%），推进第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀、缝合夹、连发夹和短尾夹等产品研发工作，针对临床痛点持续加快产品迭代。公司未来将在单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜诊疗领域逐步形成新的核心技术，技术加持叠加新产品销售，公司未来增长潜力可期。 加速渠道扩张，发力拓展海外市场。2023H1公司新增产品进院数量超过200家，临床客户级别持续提升，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%，同时升级营销服务体系，销售人员同比增加15%以上，并加强经销商培训管理，持续提升临床服务粘性，从而加快产品销售。境外市场拓展加速，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，海外新客户数量增长18%，并根据境外市场特点和客户实际需求制定差异化营销策略，积极推动自有品牌的销售。2023H1北美洲实现销售收入3057.26万元（+36%），欧洲市场实现销售收入4946.12万元（+37%），境外其他市场实现销售收入2166.44万元（+69%），海外市场发展提速。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.02/2.66/3.26亿元，增速分别为39%/32%/23%，对应PE分别为29/22/18倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，凭借差异化产品优势加速进口替代，同时发力海外市场拓展客户，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海外拓展不及预期风险。

出口表现优异，继续拓展新市场2023 年上半年，境内市场销售收入 10238.65 万元，较去年同比增长 21.10%；境外市场销售收入 10169.83 万元，同比增长 42.42%。增量部分，境外市场增量已超过境外市场。境外市场目前以发达国家为主，其中北美洲市场销售收入3,057.26 万元，同比增长 36.19%，欧洲市场销售收入4,946.12 万元，同比增长 36.96%，境外其他市场销售收入2,166.44 万元，同比增长 68.68%。在稳固北美欧洲市场同时，公司还将拓展南美及亚太等新兴市场。 2 季度国内市场恢复，技术和政策双推动从境内增长数据来看，一季度境内市场销售收入同比下降8.33%，随着二季度门诊诊疗逐渐恢复，手术数量迅速提升，销售收入同比增长 49.35%。报告期内，公司新增产品进院数量超过 200 家。国内消化道诊疗市场规模将继续保持快速增长，随着癌症的早诊早治成为消化道诊疗趋势，公司通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、 ERCP手术器械在早癌治疗领域、 胆胰疾病治疗领域、消化道止血领域可实现快速的进口替代。 推出激励计划，提振发展信心公司推出 2023 年限制性股票激励计划（草案），按照业绩考核要求，2023-2025 年收入端增长提出约 30%的复合增速，净利润端增长提出约 25.88%的复合增速。本轮激励包括总经理等高管以及中层管理人员及核心技术骨干参与，激励的实施彰显对未来发展的信心。 盈利预测我们预测公司 2023E-2025E 年收入分别为 4.91、6.43、8.48亿元，归母净利润为 1.93、2.56、3.32 亿元，EPS 分别为3.31、4.39、5.68 元，当前股价对应 PE 分别为 30.8、 23.3、18.0 倍，看好公司在内镜诊疗赛道中的技术竞争力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示医保控费风险、销售渠道拓展不及预期、在研项目推进不及预期、海外市场拓展不及预期、股权激励计划实施不及预期等风险。