公司深耕内镜耗材领域， 海外先行并逐步发展成为国内领先企业。 公司海外发展起步较早， 于 2014年实现境外规模销售， 2023Q1-3海外销售收达入 1.66亿元（占比约 51%） ； 公司产品涵盖内镜微创诊疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升，公司 2018-2022年营收 CAGR达到 24.9%， 归母净利润达 31.2%。 2022年公司止血夹产品国内市场占有率达 15.7%， 全球市占率达 4.0%。 止血夹产品“3+N” 联盟地区未入围， 我们预计对公司业务影响有限。 我们估算联盟地区用量不足全国用量的 15%；公司测算止血夹产品集采数量对应销售额约为公司 2023年国内营收的 5.7-6.3%，约占公司整体营收的 2.9-3.2%， 体量较小。 对于未来可能的价格联动， 我们认为公司在供应链管理、 自动化生产及产品迭代中具有优势， 仍具备维持较高毛利率的能力。 双极产品翻开 ESD 诊疗新篇章， 未来看好“设备+耗材” 一体化模式。 双极回路技术可大幅减少 ESD 手术热损伤风险， 扩大手术适用人群， 更适合于植入型医疗器械患者。 公司具备完整双极诊疗技术整体解决方案， 可搭配高频手术设备、 一次性使用双极高频切开刀、 双极高频止血钳、 双极电圈套器使用。 公司已获得相关产品 FDA、 CE 和国内注册证， 并在欧洲形成双极产品批量销售； 2023年国内双极设备推广受疫情及反腐影响， 看好未来“设备+耗材” 一体化模式。 海外推进自有渠道建设， 自主品牌销售有望贡献营收新增量。 公司目前海外销售以 ODM 为主， 正逐步转型开展自有渠道建设。 截止 2023Q3， 自有品牌经销占比已提升至 16.8%。 疫后公司加大海外销售团队参与学术展会和客户拜访力度， 已完成欧洲分公司的选址工作，积极开拓空白市场和新客户，2023H1实现海外新客户数量增长18%。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025年收入 CAGR 为 35%，归母净利润 CAGR为 34%， 当前股价对应 PE 21/17/13倍。 采用可比公司估值法， 考虑到公司创新双极产品的技术先进性， 给予公司 2024年 27倍 PE， 对应目标价 124.24元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

公司是消化内镜诊疗器械领域龙头公司，处于快速发展期。公司聚焦消化领域，相关内镜诊疗器械布局完善，主要产品按照治疗用途可分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类，并凭借优异的产品质量和临床效果，在境内外实现规模销售，行业内形成较高的市场知名度。公司业绩表现亮眼，营业收入从2018年的1.22亿元增长至2022年的3.71亿元，CAGR为32.04%，利润端更为强劲，公司归母净利润从2018年的3732万元增长至2022年的1.45亿元，CAGR达40.39%。此外，公司上市后即推出股权激励计划，考核目标为2022-2025年营业收入复合增长不低于35%，或2022-2025年净利润复合增长不低于29%，为长期发展注入信心。 行业长坡厚雪，渗透率提升和国产替代并存。全球范围内消化道肿瘤医疗负担仍然较重，而肠胃镜早筛有助于消化道肿瘤的早发现早治疗，可以显著降低死亡率。随着人口老龄化不断加深、内镜筛查渗透率不断提高，内镜诊疗器械（耗材）市场有望持续增长。据波士顿科学统计，全球内镜诊疗器械行业市场规模将由2021年的50亿美元增长至2024年60亿美元，CAGR为6%；国内肠胃镜早筛渗透率更低，行业增速更快，国内消化内镜诊疗器械行业市场规模有望从2019年的37.3亿元增长至2030年的114.2亿元，2020-2030年CAGR达12.43%。内镜诊疗器械涉及多种术式，产品需求丰富多样，ESD/EMR、ERCP等微创治疗术式占比有望不断提升；国产企业逐渐从中低端产品占据优势，到突破高端产品，进一步实现国产替代，并有望在全球占据一定份额。 产品深度融合临床需求，海内外共同拉动增长。公司不断加强研发投入，并坚持“三棵树”研发理念，将创新技术与临床需求严密结合，不断推出新产品。止血夹作为公司明星产品，依靠可拆卸新功能快速获取份额，并逐步形成多代系产品，新一代可换装止血夹兼具操纵灵活性下成本更低，有望在国内和国际市场长驱直入；双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了广大临床医生的认可，后续有望带动ESD/EMR产品快速放量，2023年上半年公司双极设备已在全国百余家医院进行试用，参与完成了两百多台手术。基于优异的产品性能，公司国内外客户认可度较高，齐头并进带动成长，国内方面有望不断提高医院覆盖度，并加强产品导入；国际方面持续拓展海外ODM新客户，不断增加现有客户的合作产品线，并积极推动公司自有品牌销售。盈利预测与投资建议：公司是内镜诊疗耗材领域龙头公司，产品和技术优势显著，我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收5.09/6.88/9.19亿元，净利润分别为2.03/2.68/3.49亿元。按照公司业务的相对估值情况，我们给予公司2023年40.0倍PE，对应目标价140.0元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：1）产品销售不及预期，公司产品份额仍处于快速提升期，若产品推广及竞争等导致销售不及预期，将对未来收入产生不利影响；2）新产品推广不及预期，公司有较多新产品仍处于市场教育和推广阶段，若后续推广不及预期将会影响销售增长；3）国家政策的影响，如果公司产品纳入集中带量采购，产品价格有下降风险，可能对业绩产生不利影响等。

业绩保持高增长， 利润端表现亮眼。2023年前三季度，公司营收与归母净利润分别为3.46、1.43亿元，同比分别增长31.59%、47.58%；扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长39.04%。 其中Q3单季公司营收1.40亿， 同比增长32.90%，环比增长21.74%； 归母净利润0.64亿元，同比增长51.99%，环比增长42.22%。 报告期内， 公司海内外产品销量均保持快速增长，业绩表现优秀。 海内外市场均积极推进。 公司前三季度国内和海外销售收入分别同比增长29.11%和34.78%； 其中， Q3单季国内销售收入增长较快，同比增长41.92%。 1）海外市场方面，公司止血夹等产品在全球范围内具有较强竞争力， 上半年海外新客户数量增长18%， 公司在澳大利亚、马来西亚等多个国家新增海外注册证书15张，公司产品在海外销售逐步放量，有望保持快速增长。 2）国内市场方面， 上半年， 公司新增产品进院数量超过200家， 临床客户级别持续提升。结合Q3单季国内销售情况，预计公司国内市场新品进院受医疗反腐影响较小，内镜耗材集采的持续推进将有利于公司加快提高市占率， 公司国内市场有望持续快速放量。 盈利能力提升， 期间费用率整体稳定。 盈利能力方面， 公司前三季度毛利率与净利率分别为69.31%、 41.39%，同比分别提升2.15、 4.48个百分点； 其中， Q3单季毛利率与净利率分别为70.11%、 45.88%， 同比分别提升0. 11、 5.77个百分点， 毛利率提升预计主要是公司产品结构持续优化，净利率显著提升主要受财务费用率下降等影响。 2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率和财务费用率分别为10.82%、 8.78%、 8.16%、-5.75%，同比分别+1.11%、 +0.26%、 -0.18%、 -0.56%。 其中Q3单季销售费用率10.06%，同比基本持平；管理费用率7.55%， 同比下降0.25个百分点；研发费用率7.29%， 同比提升0.23个百分点；财务费用率-8.08%， 同比下降3.93个百分点。 公司财务费用率变动主要系IPO募集资金产生利息增加所致。 投资建议： 公司多个产品行业领先，在全球市场广泛布局， 业绩高增长延续， 我们预计公司2023-2025年的营收分别为5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润分别为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别为33.56/25.46/20.22倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

安杰思公布 2023年三季报。 前三季度实现营业收入 3.46亿元（同比增长31.59%）；实现归母净利润 1.43亿元（同比增长 47.58%）；实现扣非后归母净利润 1.40亿元（同比增长 39.04%）。分季度看： 2023Q3实现营业收入 1.40亿元（同比增长 32.90%）；实现归母净利润 0.64亿元（同比增长 51.99%）；实现扣非后归母净利润 0.64亿元（同比增长 46.77%）。 观点： 内镜诊疗需求释放带动业绩恢复高增长态势； 毛利率持续改善， 盈利能力不断提升。 海内外市场并举推动业务规模扩张，境外自有品牌增速亮眼，公司产品市占率有望逐步提升。 收入端延续高增长， 利润端增速更靓丽。 诊疗需求恢复+内镜耗材市场持续扩容+国产替代推进，公司产品需求向好， 业务规模持续扩张，收入呈现良好增长趋势。 利润端增速快于收入端主要系： 1）自动化助力成本持续优化； 2） 规模效应显现； 3）利息收入增厚。 海内外并举，潜力可期。 前三季度：境外收入同比增长 34.78%， 境内收入同比增长 29.11%；单三季度：境内收入同比增长 41.92%，增速优异。 1）境内市场：积极推动营销升级，上半年销售人员同比增加 15%以上，并计划于国内新设 12个销售大区中心城市办事处。 2） 境外市场： 产品销往 40余个国家地区，上半年新增海外注册证 15张，海外新客户数量增长 18%。 3）境外自主产品逐步放量贡献新增长点： 上半年境外自有品牌销售额同比增长 91.87%，占境外销售额比例为 20%。 毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。 2023Q3毛利率为 70.11%（同比提升 0.11pct），环比提升 2.70pct；销售费用率 10.06%（同比基本持平），环比下降 2.52pct； 管理费用率 7.55%（同比下降 0.25pct） ，环比下降2.65pct；研发创新为本，研发费用率 7.29%（同比提升 0.23pct） ；财务费用-1134万元。 若剔除财务费用影响，扣非净利润率为 37.23%（同比提升 0.36pct） ， 环比提升 7.54pct， 利润率维持良好增长态势。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 5.04、 6.86、9.35亿元，分别同比增长 35.77%、 36.08%、 36.41%；归母净利润分别为1.93、 2.51、 3.24亿元，分别同比增长 33.5%、 29.9%、 28.8%；对应 PE分别为 33X、 25X、 20X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现收入 2.06亿元（+30.70%），归母净利润 7880万元（+44.16%），扣非归母净利润 7674万元（+33.22%）。2023年 Q2实现收入 1.15亿元（+44.30%），归母净利润 4458万元（+63.89%），扣非归母净利润 4262万元（+37.93%）。8月 16日，公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以 70.00元/股的价格向 69名激励对象授予 47.65万股限制性股票。 点评： 宏观环境优化，海内外业绩齐增长。国内门诊诊疗恢复迅速，公司境内业务增长强势，上半年实现境内收入 1.02亿元，同比增长 21.10%，随着二季度国内手术的全面恢复，境内二季度收入大幅增长 49.35%，预计下半年国内业务将维持快速增长之势。海外市场方面，上半年实现收入1.02亿元，同比增长 42.42%，其中北美市场实现收入 3057万元（+36.19%），欧洲市场实现收入 4946万元（+36.96%），亚太及其他市场实现收入 2166万元（+68.68%），公司海外客户拓展顺利，产品认可度持续提高，上半年海外新客户数量增长 18%，公司自有品牌销售额同比增长 91.87%，占海外销售额 20%。 研发力度持续加大，营销网络全球拓展。公司坚持“三棵树”技术创新理念，上半年毛利率 68.77%，同比增长 3.52pct，保持较高水平。2023H1研发投入 1800万元，同比增长 24.48%，研发人员 98人，其中硕士以上学历占比超 15%，报告期内新申请 13项发明专利，新申请 28项实用新型专利，公司自主研发的双极技术设备及耗材上半年在全国 100+家医院试用，完成了 200+台手术。营销方面，2023H1公司销售费用 2331万元，同比增长 56.34%，国内市场二甲及以上医院客户占比超 70%，新增产品进入医院数量超 200家；海外市场新客户数量增长 18%，未来公司进一步完善全球营销网络布局，在巩固欧洲、北美市场的基础上大力拓展南美及亚太市场，同时积极推动公司自有品牌的销售。 发布股权激励计划，彰显中长期发展信心。此次激励计划拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员共 69人（占公司全部员工12.3%），以 70元/股的价格，授予 47.65万股限制性股票。根据公司发布的股权激励考核标准，业绩考核 A 目标如下： 2023-2025年营业收入分别不低于 5/6.75/9.11亿元，或 2023-2025年净利润分别不低于1.95/2.49/3.09亿元。激励计划对应 2022-2025年营业收入和净利润CAGR 分别为 35%和 29%，充分彰显公司发展信心，同时有利于吸引优秀人才，充分调动核心员工积极性，推动公司长远发展。 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025年，公司营业收入分别为 5.22亿元/6.84亿元/8.68亿元,，同比增速分别为 40.7%/31.1%/26.8%，归母净利润分别为 1.99亿元/2.65亿元/3.24亿元,，同比增速分别为37.5%/33.1%/22.2%。最新收盘价对应 PE 分别为 29/22/18倍。公司为国际化的内镜微创诊疗器械公司，凭借自身技术优势从内镜耗材不断向设备端拓展，今年在国内院内诊疗复苏的情况下积极拓展海外市场，公司业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发和拿证不及预期；销售不及预期；集采降价幅度超过预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险

业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现营收2.06亿元，同比增长30.7%；归母净利润0.79亿元，同比增长44.2%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.2%；其中，Q2单季实现营业收入1.15亿元，同比增长44.3%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.9%；公司业绩快速增长主要受益于境内医院诊疗的逐渐恢复，海外新客户及产品线的拓展。报告期内，公司销售毛利率和净利率分别为68.8%、38.3%，较去年同期分别提升3.5、3.6pct；其中Q2单季公司销售毛利率为67.41%，同比提升2.89pct；销售净利率为38.72%，同比提升4.63pct，主要是公司产品结构、生产工艺优化及汇率变动影响等。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为11.3%、9.6%、-4.2%，分别较去年同期增加1.9、0.6、1.7个百分点；研发费用率为8.8%，下降0.4个百分点。 海外市场持续发力。2023上半年，公司海外营收1.02亿元，同比增长42.4%，主要是海外新客户的拓展（新客户数量增长18%），老客户合作产品线的增加等。具体来看，北美洲、欧洲和其他市场收入分别为3057.26万元、4946.12万元和2166.44万元，同比分别增长36.2%、37.0%和68.7%。上半年，公司在澳大利亚、马来西亚、加拿大等多个国家新增注册证15张，其中公司具备核心技术的止血夹产品已获FDA、CE和国内注册证，并在欧洲形成批量销售，放量可期。 股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为47.65万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。其中，首次授予39.15万股，预留8.50万股。首次授予部分涉及的激励对象共计69人，约占公司全部职工人数的12.3%，其中包括公司董事、高级管理人员和中层管理人员及核心技术骨干； 授予价格为70元/股。公司业绩考核年度为2023-2025年，分为两个目标（A和B）。目标A： 公司归属系数100%，2023-2025年营收分别为5亿、6.75亿、9.11亿，同比分别增长35%、35%、35%；净利润分别为1.95亿、2.49亿、3.09亿，同比分别增长34%、28%、24%； 目标B：公司归属系数80%，2023-2025年营收分别为4.75亿、6.41亿、8.65亿，同比分别增长28%、35%、35%；净利润分别为1.79亿、2.29亿、2.84亿，同比分别增长23%、28%、24%。公司上市不久，即迅速推出股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。 投资建议：公司多个产品处于行业领先，已在全球市场广泛布局，发展前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别29.45/22.35/17.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

出口表现优异，继续拓展新市场2023 年上半年，境内市场销售收入 10238.65 万元，较去年同比增长 21.10%；境外市场销售收入 10169.83 万元，同比增长 42.42%。增量部分，境外市场增量已超过境外市场。境外市场目前以发达国家为主，其中北美洲市场销售收入3,057.26 万元，同比增长 36.19%，欧洲市场销售收入4,946.12 万元，同比增长 36.96%，境外其他市场销售收入2,166.44 万元，同比增长 68.68%。在稳固北美欧洲市场同时，公司还将拓展南美及亚太等新兴市场。 2 季度国内市场恢复，技术和政策双推动从境内增长数据来看，一季度境内市场销售收入同比下降8.33%，随着二季度门诊诊疗逐渐恢复，手术数量迅速提升，销售收入同比增长 49.35%。报告期内，公司新增产品进院数量超过 200 家。国内消化道诊疗市场规模将继续保持快速增长，随着癌症的早诊早治成为消化道诊疗趋势，公司通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、 ERCP手术器械在早癌治疗领域、 胆胰疾病治疗领域、消化道止血领域可实现快速的进口替代。 推出激励计划，提振发展信心公司推出 2023 年限制性股票激励计划（草案），按照业绩考核要求，2023-2025 年收入端增长提出约 30%的复合增速，净利润端增长提出约 25.88%的复合增速。本轮激励包括总经理等高管以及中层管理人员及核心技术骨干参与，激励的实施彰显对未来发展的信心。 盈利预测我们预测公司 2023E-2025E 年收入分别为 4.91、6.43、8.48亿元，归母净利润为 1.93、2.56、3.32 亿元，EPS 分别为3.31、4.39、5.68 元，当前股价对应 PE 分别为 30.8、 23.3、18.0 倍，看好公司在内镜诊疗赛道中的技术竞争力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示医保控费风险、销售渠道拓展不及预期、在研项目推进不及预期、海外市场拓展不及预期、股权激励计划实施不及预期等风险。

业绩快速增长：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.06亿元（+30%，同比增速，下同）、归母净利润0.79亿元（+44%）、扣非归母净利润0.77亿元（+33%）；2023Q2单季度实现收入1.15亿元（+44%）、归母净利润0.45亿元（+64%）、扣非归母净利润0.43亿元（+38%）。2023H1公司业绩实现快速增长，随着门诊诊疗逐渐恢复，手术量迅速提升，公司营收实现较快增长，规模效应显现，利润率稳定较高水平。同时公司拟向高级管理层和部分核心技术人才发布股权激励计划，授予限制性股票总量为47.65万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。 内镜诊疗耗材快速增长，创新产品助力抢占市场。2023H1门诊诊疗逐渐恢复，手术量提升带动耗材快速放量。公司一季度国内市场销售收入同比下降8%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49%。2023H1国内实现收入1.02亿元（+21%），通过可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统等创新产品抢占市场，实现快速进口替代。同时公司持续加大研发投入，2023H1研发支出1800万元（+24%），推进第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀、缝合夹、连发夹和短尾夹等产品研发工作，针对临床痛点持续加快产品迭代。公司未来将在单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜诊疗领域逐步形成新的核心技术，技术加持叠加新产品销售，公司未来增长潜力可期。 加速渠道扩张，发力拓展海外市场。2023H1公司新增产品进院数量超过200家，临床客户级别持续提升，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%，同时升级营销服务体系，销售人员同比增加15%以上，并加强经销商培训管理，持续提升临床服务粘性，从而加快产品销售。境外市场拓展加速，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，海外新客户数量增长18%，并根据境外市场特点和客户实际需求制定差异化营销策略，积极推动自有品牌的销售。2023H1北美洲实现销售收入3057.26万元（+36%），欧洲市场实现销售收入4946.12万元（+37%），境外其他市场实现销售收入2166.44万元（+69%），海外市场发展提速。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.02/2.66/3.26亿元，增速分别为39%/32%/23%，对应PE分别为29/22/18倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，凭借差异化产品优势加速进口替代，同时发力海外市场拓展客户，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海外拓展不及预期风险。

2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现收入2.06亿元，同比+31%；实现归母净利润7880万元，同比+44%；实现扣非归母净利润7674万元，同比+33%。 分季度来看，2023Q2公司实现收入1.15亿元，同比+44%；归母净利润4458万元，同比+64%；扣非归母净利润4262万元，同比+38%。 公司当日同时发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向公司员工授予47.65万股限制性股票，授予价格70.00元/股。 上半年业绩快速增长，海外业务表现突出。公司上半年境内实现销售收入1.02亿元，同比增长21%，通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、ERCP手术器械在多个领域实现快速的进口替代。公司上半年境外市场实现收入1.02亿元，同比+42%，在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，同时积极推动自有品牌销售，海外业务表现突出。 利润率持续提升，营销投入快速提升。上半年公司毛利率达到68.8%，同比+3.5pct，通过全资子公司及供应链管理，增强规模议价能力，成功实施成本优化战略，毛利率仍保持较高水平。公司上半年销售费用率达到11.3%，同比+1.9pct，全国双极使用医院百余家，完成了两百多台的手术，双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了医生的认可。 发布限制性股票激励计划，充分调动核心员工积极性。激励计划首次授予的激励对象为69名公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，并设置2023-2025年三个会计年度的收入利润高增长目标，体现出公司对长期经营业绩和优秀人才的重视，有望充分调动核心骨干员工的积极性。 我们看好公司在内镜耗材行业的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润为2.05、2.73、3.47亿元，同比增长42%、33%、27%。 EPS分别为3.55、4.71、6.00元，现价对应PE为29、22、17倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险；限售股解禁及财务投资者减持风险。

国产内镜耗材行业先锋，细分产品种类布局丰富。公司布局内镜微创诊疗行业十余年，目前产品覆盖止血闭合、EMR/ESD、活检、ERCP和诊疗仪器等多个领域，近年来业绩整体呈现快速上升趋势，公司2022年及2023年一季度收入同比增速达到21.5%、16.7%，利润同比增速达到38.3%、24.6%。 胃肠镜筛查渗透率提升带动行业增长，内镜耗材拓展空间巨大。 中国胃肠道疾病发病率高于全球，但胃肠镜开展的渗透率仍处于较低水平，未来随老龄化叠加政策推进早癌筛查普及，行业市场规模有望快速增长。根据《中国消化内镜技术发展现状》中的数据以及公司招股说明书中的预测显示，到2025年国内消化内镜诊疗器械行业规模有望达到69.7亿元，相比2019年的37.3亿元复合增速达到11.0%，未来头部国产企业未来有望脱颖而出。 止血夹市占率快速提升，独有双极回路技术开创早癌治疗新阶段。 根据公司招股书中的数据，公司核心产品止血夹2019至2022年全球市场份额由2.3%上升至4.0%，境内市场份额由9.4%上升至15.7%。在EMR/ESD早癌治疗领域，公司独特的双极回路技术能够实现手术风险的降低及适用人群的扩大，目前双极技术的部分产品已取得国内注册证，双极高频止血钳和双极黏膜切开刀已实现部分收入，未来有望进一步带动公司份额提升，预计到2025年公司EMR/ESD业务收入有望达到1.79亿元，3年复合增速37%。 IPO募集用于生产、研发及营销能力提升。2023年5月公司在科创板IPO发行1447万股，募集资金净额达到16.51亿元，发行价格125.80元/股，主要用于1000万件器械产品生产、研发中心及营销网络升级建设，将进一步提升公司在内镜耗材行业的竞争力。 盈利预测与投资建议我们看好公司在内镜耗材行业的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润2.05/2.73/3.47亿元，同比+42%/+33%/+27%。参考同行业可比估值情况，给予2023年39倍PE估值、12个月内目标市值80亿元，目标价138.24元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求恢复速度不及预期风险；汇兑风险；限售股解禁及财务投资者减持风险。