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盛丽华

民生证券

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工作经历: 执业证号:S0100519110002,曾任职于安信证券...>>

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大参林 批发和零售贸易 2020-05-01 58.02 -- -- 84.00 19.83%
81.45 40.38%
详细
2019年全年业绩符合预期,2020年1季度业绩高速增长。 收入111.41亿元(yoy+25.8%),归母净利润7.03亿元(yoy+32.2%)。2019年毛利率为39.5%(同比-2.1PCT),销售费用率26.0%(同比-2.1PCT),毛利率下降预计与促销活动会计处理变化、小规模纳税人改革有关,管理费用率4.7%与去年持平。 经营活动产生的现金流净额较上年同期增长95.5%,主要是销售收入规模增加。2020年Q1实现收入33.62亿元(+30.39%),归母净利润2.8亿元(+52.28%)。主要是参茸滋补类产品销量增长以及疫情相关商品的销量增加。 积极承接处方外流,推动处方共享平台建设,处方药销售同比增长28.74%。 2019年公司筹建完成56家DTP药房销售额同比增长251%。积极参与推动处方共享平台建设,目前已经在广西、广东、河南省份,完成了多家处方共享平台的接入。 处方外流呈加速趋势,处方药销售同比增长28.74%,驱动中西成药类实现49%同比增速。 加快并购步伐,布局全国。 公司加快并购,2019年共发生13起并购投资业务,涉及门店数为560家(其中交割门店62家)。2019年公司门店数4756家(含加盟店54家),净增876家门店,覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建等10个省级市场,采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场。2020年1季度公司发起了5起并购业务,涉及门店数为166家(其中未交割门店82家)。 公司继续在夯实广东广西的区域优势。 目前已经逐渐进行覆盖两广地区大部分的县城、乡镇,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,两广主要控股公司情况:佛山收入+16%,净利润+33%;顺德收入+15%,利润+28%;茂名收入+28%,净利润+30%;湛江收入+31%,利润+30%,广西大参林收入达到9.3亿元(+47%),扭亏为盈,净利润1870万元。两广地区品牌优势和规模优势进一步体现,主要子公司实现收入和利润的快速增长。 投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为9.26亿、11.41亿、14.41亿元,同比增速分别为31.7%、23.3%、26.2%,EPS分别为1.40元、1.73元、2.18元,对应当前股价分别为50倍、40倍和32倍PE。接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇,并购驱动业绩高速成长,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在PEG1.5-2倍区间。 继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
博雅生物 医药生物 2020-05-01 31.55 -- -- 34.82 9.91%
55.15 74.80%
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一、事件概述 公司公布2019年报以及2020年一季报,2019年公司实现营业总收入29.1亿元(+18.66%);归母净利润为4.26亿元(-9.17%),与之前业绩快报基本相符合。2020年1季度营业收入6.5亿元(-0.11%),归母净利润9590万(+7.51%),扣非8798万(+7.42%),经营性活动净现金流0.7亿元(-185%)。 二、分析与判断 2019年净利润增速不及收入增速,加大力度推广纤原费用增加所致。2019年血液制品业务营业收入10.34亿元(+14.5%),净利润2.84亿元(-13.2%),净利润增速不及收入增速,主要是公司加大纤原推广售费用所致。血制品毛利率65%,与2018年持平,销售费用率20.7%,比2018年增加8.9pp。分产品看,静丙收入3.27亿元(+37.6%),白蛋白收入3.11亿元(+3.8%),纤原2.7亿元(-7.1%),其他0.76亿元(+74.4%)根据pdb样本医院数据,2019纤原样本医院终端继续保持快速增长。根据中检院数据,2019年博雅生物纤原批签发23.4万支,同比下降54%。泰邦2019年全年批签发达到35.9万支。纤原竞争有所加剧,预计2020年纤原有可能继续保持高水平的销售费用投入。 Q1血制品收入实现稳定增长,毛利率下降与产品结构有关。 2020年Q1血制品收入2.42亿元(+18.34%),净利润0.61亿元(+4.29%)。从以血制品为主的母公司报表来看,毛利率60%(-6pp),预计与产品销售结构有关。销售费用16.7%(+4.2pp),预计与纤原推广工作持续进行有关。 Q1存货有所减少,预计2020年血制品供应不会少于2019年。 从母公司存货来看,1季度末为4.15亿元,较之2019年年底下降0.34亿元,2月份采浆停止,以及1季度集中发货,存货减少所致。2019年报表披露原材料存货2.57亿元,预计80%以上为血浆原材料,按照吨浆成本90万折算,陈浆量6个月左右,根据草根调研公司3月份基本恢复采浆,预计2020年血制品供应不会少于2019年。?血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)。国内血制品静丙、白蛋白(主要为手术用药)、凝血八因子和复合物需求刚性,预计全年血制品总需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。 三、投资建议 我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.9亿元、6.2亿元、7.4亿元,EPS分别为1.14元、1.43元、1.71元,对应当前股价的PE分别为28X/22X/18X;公司目前估值处于历史估值中枢下方位置。目前处于销售费用投入期,纤原增长提速后高销售费用率情况将有所缓解,血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。继续给予“推荐”投资评级。
老百姓 医药生物 2020-05-01 78.38 -- -- 86.90 10.87%
116.13 48.16%
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一、事件概述公司公布2019 年报以及2020 年一季报,2019 年实现收入116.7 亿元(+23.2PCT),实现归属于上市公司净利润5.1 亿元(+16.9PCT),扣非归母净利润4.78 亿元(+14.9PCT),经营活动现金流净额10.3 亿元(+13.1PCT)。2020 年一季度实现营业收入32.8 亿元(+20.3PCT),归母净利润1.96 亿元(+23.0PCT),扣非归母净利润1.7 亿元(+16.2PCT)。 二、分析与判断 2019 年业绩基本符合预期,毛利率下降与产品结构和小规模纳税人改革有关。 2019 年零售收入102.9 亿元(+22.4PCT),毛利率36.32%(-1.65PCT),毛利率有所下降,一方面与产品结构有关,毛利率较低的中西药占比提升,由于医保政策的变革,限制非药品陈列,毛利率较高的非药品类销售下滑。另一方面与转小规模纳税人后增值税进项税额计入成本,导致成本增加有关。医药批发12.9 亿元(+33.6PCT),毛利率12.4%(-0.28PCT)医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。销售费用率21.6%(-1.2PCT),管理费用率4.8%,基本与去年持平。 Q1 门店拓展节奏不受疫情影响。 2020 Q1 营业收入32.8 亿元(+20.3PCT),归母净利润1.96 亿元(+23.0PCT),保持快速增长,毛利率33.1%(-1.1PCT),销售费用率19.9%(-1.8PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。Q1 门店拓展节奏不受疫情影响,新增自建门店208 家,纳入合并报表范围的并购门店34 家,加盟店114 家。 把握医院处方外流趋势,大力拓展DTP 药房,处方药占比逐步提升分产品来看,中西成药93.0 亿元(+26.3PCT),占比80%,比例进一步提升,毛利率26.3%(-0.27PCT),医保资格药店达3484 家,占比为89.5%进一步提升(2018 年为87.1%)。 公司大力发展DTP 药店,2019 年DTP 门店数达到125 家,同比增加(+56PCT),品种数达到487 个,DTP 收入达到8.1 亿元,占总收入比例7%左右,平均DTP 单店收入规模达到近650 万元。 并购整合成效良好,商誉减值风险小。 年报披露的11 项并购中,5 项并购完成本年度业绩承诺,有6 项并购未达成2019 年承诺利润,实际利润与承诺利润缺口很小,且都是为了提高市占率新开店数量多,投入大导致未完成承诺利润,虽然2019 年略低于承诺,但是新市场、新开门店是未来业绩新的增长点,无减值风险。 旗舰店坪效继续增长,经营效率持续提升。 截至报告期末,公司直营门店3894 家,增加709 家,其中新建门店466 家,并表并购门店243 家,关闭门店104 家。2019 年旗舰店日均坪效142 元/平方米,大店84 元/平方米,中小成店46 元/平方米,合计为60 元/平方米,分别较之去年同期提升14 元/平方米,10元/平方米,7 元/平方米,合计坪效提升7 元/平方米。旗舰店和大店数量基本不变,坪效的增加相当于单店同比分别增长11%和14%,经营效率持续提升。 三、投资建议我们预计2020-2022 年净利润分别为6.25 亿、7.73 亿、9.32 亿元,同比增速分别为22.8%、23.8%、20.6%,2020-2022EPS 分别为2.18 元、2.70 元、3.25 元,目前股价对应20/21 年PE 为39/31X,处于历史估值中枢位置,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,品牌的建立将有助于公司在各地新开店和外延并购扩大规模的顺利推进。继续给予“推荐”评级。 四、风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
恩华药业 医药生物 2020-04-28 13.42 -- -- 15.15 12.22%
18.34 36.66%
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一、事件概述公司公布 2020年 1季报和 2020半年报业绩预告,1季度实现收入 7.38亿元,同比下降29.73%,实现归属于上市公司净利润 1.38亿,同比上升 9.62%,归属于上市公司扣非净利润1.39亿元,实现同比增长10.47%。预计2020年1-6月归母净利润同比增长10%-30%。 二、分析与判断 老产品保持稳定增长, 二线品种有望高速增长,整体工业板块保持稳定增长1季度营业收入下降 29.73%,主要因为原控股子公司江苏恩华和润医药公司退出合并范围影响,以及 1季度受疫情影响医院就诊率下降,导致销售收入有所下降。根据 PDB样本医院数据,2019年老产品力月西和福尔利保持近快速增长(增速+20%左右),镇痛药瑞芬太尼实现 80%以上增长,精神类阿立哌唑实现 150%以上快速增长,度洛西汀 50%高速增长。右美托咪啶受集采影响预计增速下滑。老产品力月西和福尔利继续受益于新适应症推广和老年人手术量增加,我们预计 2020年继续保持近 20%的增长,镇痛药瑞芬太尼销售收入基数小,有望借助公司镇静药搭建好的销售渠道继续实现放量保持快速增长(预计+40%-50%),精神类阿立哌唑、度洛西汀处方加密阶段,有望继续保持高速增长(预计+30-50%)。预计公司整体工业板块收入接下来继续保持稳定增长。 在研品种逐步进 入收获期,提供长期增长潜力。 。 公司聚焦中枢神经领域,储备品种丰富,根据公司公告,戊乙奎醚已于 2020年 1月获批上市。通过跟踪药品审评中心审评状态,地佐辛、舒芬太尼、羟考酮已提交补充资料,普瑞巴林申报生产, 有望在 2020年逐步获批,一致性评价产品右美、咪达唑仑、氯硝西泮、加巴喷丁已提交补充申请。创新品种 TRV-130美国申报 NDA。 三、 投资建议 三、 原控股子公司江苏恩华和润医药公司退出合并范围影响,2020年收入同比下降,净利润基本不受影响,我们预计 2020-2022年净利润分别为 7.74亿、9.63亿、11.45亿元,同比增速分别为 16.7%、24.4%、19.0%,2020-2022EPS 分别为 0.76元、0.94元、1.12元,对应当前股价分别为 17.7倍、14.2倍和 12.0倍 PE,带量采购之后,公司估值中枢在 20倍左右,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 四、风险提示: 二线品种销量不及预期,集采负面影响超预期,销售费用投入过高导致业绩不及预期风险,研发不及预期风险
华兰生物 医药生物 2020-04-23 36.68 -- -- 42.49 15.84%
57.86 57.74%
详细
一、事件概述。 4月20日,公司发布分拆子公司华兰生物疫苗至深圳证券交易所创业板上市的预案。 二、分析与判断 分拆上市有利于疫苗公司的长远发展。 华兰疫苗子公司是国内最大的流感疫苗生产商。国内疫苗行业处于快速发展阶段,竞争逐步加剧,华兰疫苗分拆上市后,利于华兰疫苗拓宽融资渠道,进一步加大研发、运营的投入,从而巩固华兰疫苗的市场竞争力。 疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。 根据在深圳证券交易所创业板上市条件,公开发行的股份需达到公司股份总数的25%以上,公司股本总额超过人民币四亿元的,公开发行股份的比例为10%以上。若公开发行的股份达到公司股份总数的25%,华兰生物对疫苗子公司持股占比将由目前75.0%稀释至56.3%,华兰生物仍绝对控股。短期看,疫苗子公司上市稀释华兰生物股权,疫苗子公司业绩贡献在降低,同时疫苗子公司分拆上市,业务和财务情况更为透明清晰,有利于优质资产价值充分体现。从中长期看,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。 关于疫苗子公司估值。 公司继3月26日发布疫苗子公司引入战投高瓴骅盈和晨壹启明公告,4月20日公布拟分拆疫苗子公司至深圳证券交易所创业板上市的预案。引入战投时疫苗子公司整体估价138亿元,疫苗子公司2019年收入10.5亿元,净利润3.75亿元,对应2019年业绩估值PE37倍左右。2020年流感市场需求旺盛,我们预计四价销售1600万支,预计2020年净利润达到8亿元左右,对应估值17倍左右。我们预计上市估值超过引入战投时的估值。 国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足。 国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足,预计公司将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40亿元的规模。四价流感疫苗终端需求释放,依赖于人们对流感危害和流感疫苗认知度提升,2017-2019年流感疫情逐年加重,将普遍提升全民对流感以及流感危害性认知,疫情的爆发提高人们的预防意识,更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望提升,不考虑产能的情况下,我们预计四价流感疫苗空间达百亿元,目前市场规模20亿元+,具备5倍成长空间。华兰生物是国内流感裂解疫苗最大生产基地,四价流感疫苗具备产能优势,2018年,公司流感疫苗共批签发850万支左右,占全国流感疫苗批签发总量的50%+;2019年流感疫苗合计1300支,占去年流感疫苗总批签发38%,为国内最主要的流感疫苗生产商。公司着力做大疫苗产业规模,预计将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40亿元的规模,成长空间充足。 2020-2021年流感供需情况判断。 2013-2014年流感疫苗批签发量为4300-4500万支左右,将山东疫苗事件以及长生事件之前的市场接种量4500万支作为当时常规接种量来看,2020-2021年疫苗接种需求将超过4500万支。2018-2019年流感流行加剧,人们接种意识提升,且从2019年年底和2020年初流感监控来看,流感有望持续加剧,加上2019年开始的新冠疫情催化,预防意识提升,2020年流感疫苗市场需求更加旺盛,2020年有可能仍处于供不应求状态。假设武汉所和科兴于2020年6月份左右或之前获批,新增500万支四价疫苗产能,流感疫苗供应量达到4500万支左右,仍是供不应求情况。 三、投资建议。 暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响,我们维持之前的业绩预测,预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为38/33/29倍,历史估值中枢为35-40倍左右,2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,疫苗子公司分拆上市,有助于借助资本力量加快疫苗子公司的发展,有利于疫苗公司做大做强,真正成为“血制品+疫苗”双驱动的公司,打开成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 分拆上市不成功风险,血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
亿帆医药 基础化工业 2020-04-20 18.63 -- -- 21.73 16.08%
30.68 64.68%
详细
一、事件概述 公司公布2019年年报及2020年1季度业绩预告,2019年实现收入51.87亿元(+11.98%),实现归母净利润9.03亿元(+22.51%),扣非归母净利润7.79亿元(+8.5%)。2020年第一季度业绩预告归母净利润同比增长90%-130%。 二、分析与判断 泛酸钙处于价格上升周期。 2019年原料药板块实现收入15.24亿元(-1.99%),受非洲猪瘟、禽流感等原因导致养殖行业对饲料的需求下降,2019年泛酸钙等产品销量较上年同期下降30%+,供给紧张情况下价格有所上涨,净利润同比增加。根据健康网数据,1季度泛酸钙价格处于高位,实现归母净利润2.80-3.38亿元,同比增长90%-130%,目前泛酸钙市场报价处于340-370元,部分厂家发货紧停止报价,泛酸钙价格有望继续往上走,处于价格上升周期。 “531”核心产品放量明显。 公司注重“531”核心品种的市场开拓,逐步打造自营销售模式。公司18个“531”核心产品实现销售收入同比增长70%以上,占国内药品制剂自有产品营业收入60%以上。18个自有单产品销售收入过千万,其中,小儿青翘颗粒市场销售过亿元,乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售超过5000万元,妇阴康洗剂、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊等28个自有产品销量实现翻倍增长,“531”核心产品放量明显。 在研产品有望进入收获期。 根据公告,在研产品F-6272019年6月完成国内III期临床病人出组,以及在美国与欧洲共41个临床试验中心全部病人的入组,F-627国内III期临床统计结果显示F-627中国III期临床试验的有效性与安全性结果均已全面达到临床试验预设评价标准;同时,F-627国际第二个III期临床试验也完成了最后一例受试者的最后访视,全球首创生物药F-652成功完成了在美国开展的GVHD及酒精性肝炎适应症的IIa临床试验,达到预设临床试验目标,其中F-652治疗GVHD的适应症于2019年10月成功获得美国FDA孤儿药资格认定;在研产品A-319完成所有临床试验准备,并正式进入I期临床试验。 三、投资建议。 我们预计2020-2022年净利润分别为6.22亿、6.6亿、7.26亿元,同比增速分别为29.9%、16.7%、17%,EPS分别为1.11元、1.29元、1.51元,对应当前股价分别为16.5倍、14.1倍和12.1倍PE。泛酸钙处于价格上升周期,驱动公司业绩增长,在研有望进入收获期,历史估值中枢在20倍左右,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 泛酸钙涨价不及预期,研发进展不及预期,市场开拓不及预期。
益丰药房 医药生物 2020-04-17 68.08 -- -- 75.19 10.44%
94.00 38.07%
详细
业绩保持高速增长,受疫情影响,产品结构有所不同毛利率下降。 2020年1季度收入30.48亿元(yoy+48.7%),母净利润1.91亿元(yoy+29.7%),继续保持快速增长。毛利率为38.2%(同比下降1.2PCT),预计1季度受疫情影响,销售的产品结构有所不同。销售费用率24.5%(同比下降1.1PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关;管理费用率3.7%(同比下降0.1PCT),经营活动产生的现金流净额较上年同期增长48.0%。 受1季度疫情影响,门店拓展节奏有所放缓。 公司门店数量4869家(含加盟店419家),1-3月净增门店117家,新开店77家,收购31家,去年同期增加347家(其中新开店131家,收购204家),受1季度疫情影响,门店拓展节奏有所放缓。 坪效继续提升。 综合坪效61.95元/平方米(去年同期为60.85),同比提升1.0元/平方米。其中旗舰店继续发挥品牌效应提升最多(+19.1元),以及中型小社区店坪效,继续提升,都分别提升3.3元/平方米左右,社区店新店数量增多的同时坪效提升,非常难得,得益于优秀的整合能力。 投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为7.26亿、9.70亿、12.27亿元,同比增速分别为33.5%、33.5%、26.5%,EPS分别为1.91元、2.54元、3.22元,对应当前股价分别为51倍、38倍和30倍PE。接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇,并购驱动业绩高速成长,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在PEG1.5-2倍区间。 益丰药房并购布局战略清晰执行力强,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,可以享有一定溢价。继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
天坛生物 医药生物 2020-04-15 37.00 -- -- 37.30 0.81%
48.65 31.49%
详细
一、事件概述公司发布2020年1季度业绩快报,2020年1季度实现收入7.58亿元,实现归母净利润1.31亿元。 二、分析与判断检测成本增加与低毛利品牌销售占比增加导致1季度毛利率下降,毛利率在接下来有望回升。 2020年1季度实现收入7.58亿元(+7.33%),实现归母净利润1.31亿元(+0.2%)。 受新冠疫情影响,静丙销量同比增加。净利润增速不及收入增速,预计主要是毛利率有所下降,下降近2个点,主要因为;一预计1季度疫情集中消耗了2019年年底静丙库存,该部分静丙库存预计主要为蓉生以外品牌(三大血制品和贵州中泰)为主,三大血制品和贵州中泰静丙品牌力不及蓉生毛利率偏低,拉低了整体毛利率,其次为2019年血浆加入核酸检测后,检测成本有所增加,但预计检测成本影响较小。从全年来看,静丙品牌结构比例基本不变,毛利率在接下来有望回升。 3月底公司各地采浆均已复工,预计疫情对公司2020年影响比较小。 根据测算,假设90%原材料为陈浆,按照吨浆成本80万计算,2019年陈浆月数为5-6个月,考虑到在产品比较多,预计存货“陈浆+在产品”能支撑7-8个月。截止到3月底,包括在湖北浆站都已复工,疫情对公司2020年血浆影响比较小。根据中检院批签发数据,1-3月份公司白蛋白批签发折合成10g规格为102.2万支((-2.4%)、静丙批签发折合成2.5g规格为82.7万支(+79.5%)。 海外疫情持续,预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)预计全年血制品总需求不会减少:国内血制品静丙、白蛋白、凝血八因子和复合物需求刚性,从全年来看,正常的血制品需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。 截至报告期末,成都蓉生永安项目土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%; 2020年后续施工将进入系统调试,预计永安项目能如期完工。根据公告,成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白获得药品注册批件,人凝血酶原复合物完成临床试验,层析工艺静丙、重组人凝血因子VIII和纤原开展III期临床试验。永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。 三、投资建议随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走,公司浆量有保障充分受益于价格上涨。预计公司2020-2022年归母净利润达到7.6、9.4、12.2亿元,同比增长24%、24%、29%,EPS分别为0.73、0.90、1.17元,对应PE倍数为51、41和32倍,公司近年历史估值中枢在45-50倍,公司血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐”。 四、风险提示: 毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产产品进展不及预期,安全性生产风险。
智飞生物 医药生物 2020-04-13 72.68 -- -- 83.35 17.08%
108.01 48.61%
详细
一、事件概述 公司发布2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度归母净利润5.03亿元-5.52亿元,同比增长0%-10%。 二、分析与判断 受新冠疫情影响业绩增速暂时放缓。 1季度受新冠疫情影响,物流出行和预防接种门诊都受到影响的情况下,1季度主营业务增长有所放缓,收入实现小幅增长,归母净利润实现0%-10%增长。1季度中1月份和2月份不属于接种旺季,公司代理的HPV疫苗国内仍处于存量需求释放期,需求旺盛,预计会在年内接下来时间恢复接种,全年销售预期不变。自主品种需求刚性,预计接下来将有很大的补充需求。全年业绩预期暂不调整。 自有产品EC和预防性微卡有望很快获批,自主产品线有望逐步丰富。 EC和预防性微卡有望很快获批,EC诊断试剂和预防性微卡能够满足国内结核。病大规模筛查和预防的需求,有望成为大品种。根据药智网数据,23价肺炎三期临床结束;四价流脑多糖结合疫苗临床II期结束,即将开展三期临床;三代狂犬疫苗三期临床中;15价肺炎临床一期完成,自主产品线有望逐步丰富。 三、投资建议。 公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长,在研管线稳步推进,自主产品线逐步丰富,自主产品占比也有望提高,估值也有望提升。我们预计19-21年归母净利润23.7亿、34.1亿、43.0亿元,对应EPS为1.48、2.13、2.7元,现价对应19-21年PE为49倍、34倍、27倍。给予“推荐”评级。 四、风险提示: HPV销售不及预期,研发进展不及预期,EC和预防性微卡获批进度不及预期。
华兰生物 医药生物 2020-04-10 37.00 -- -- 40.95 10.68%
50.75 37.16%
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一、事件概述。 公司发布一季报,1季度实现收入6.78亿元(-2.62%),实现归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.43亿元(+1.49%)。 二、分析与判断。 预计1季度医院就诊率下降,正常血制品需求有所下降,部分抵消了疫情需求的增量影响。 一季度实现收入6.78亿元,预计主要是血制品收入,同比下降-2.62%,预计主要是与2月份医院就诊率大幅下降有关,疫情不相关血制品发货和需求都有所下降,部分抵消了疫情需求的增量影响,导致血制品1季度没有明显增长,医院就诊率3月份起逐步恢复中。预计全年血制品总需求不会减少:国内血制品静丙、白蛋白(主要为手术用药)、凝血八因子和复合物需求刚性,从全年来看,即使不考虑疫情新增需求,预计正常的血制品需求不会减少。 短期毛利率下降和经营性现金流净额下降,并不能反映整体血制品行业情况。 毛利率62%,同比下降近5个点,预计主要与短期生产周期以及成本确认影响有关,不是来自于血制品价格的下降或者原材料成本增加,经营性现金流净额0.96亿元(-49%),主要是短期销售商品收到的现金减少所致,以及预付款增加。短期毛利率下降和经营性现金流净额下降,并不能反应整体血制品行业情况,国内血制品2020-2021年供给确定性收缩,血制品全年需求不会减少,景气度处于持续向上阶段。 销售费用下降,存货减少反映行业景气度提升。 销售费用率5.2%,同比下降6pp,销售费用绝对额较上年同期减少55.20%,主要是销售推广费减少,预计主要是血制品行业景气度提升,血制品给经销商返利有所减少。存货较之2019年年底有所减少。相比较而言,销售费用和存货的变化更能反应行业景气度的情况。 血制品总供给减少,接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩。国内企业采浆3月初开始复工,目前尚未恢复到之前采浆量水平,预计相当于丢失1个半月采浆时间。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,血制品供给偏紧张景气度提升,销售费用有望下降,业绩弹性增加;供给继续短缺情况下,销售费用降低的基础上,价格有可能继续往上。华兰生物浆量将能保障供应,从血制品价格上涨中受益明显。 血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩。国内企业采浆3月初开始复工,目前尚未恢复到之前采浆量水平,预计相当于丢失1个半月采浆时间。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,血制品供给偏紧张景气度提升,销售费用有望下降,业绩弹性增加;供给继续短缺情况下,销售费用降低的基础上,价格有可能继续往上。华兰生物浆量将能保障供应,从血制品价格上涨中受益明显。 国内流感认知度提升,公司流感疫苗成长空间充足。 国内流感认知度提升,我们预计国内四价流感疫苗空间达110亿元+,目前流感市场规模20亿元+,具备5倍成长空间。华兰生物预计将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,公司流感疫苗收入规模有望达到40亿元,成长空间充足。 疫苗子公司拟引入战投,有利于疫苗公司做大做强。 华兰生物疫苗子公司拟引入战投高瓴骅盈和晨壹启明,引入战略投资者,有利于借助高瓴和晨壹基金在生物医疗布局的丰富经验和一级投资的丰富资源,为公司未来扩充产品线提供支持,且引入战投,有利于优化股权结构,更好的借助资本力量加快疫苗子公司的发展,有利于疫苗公司做大做强,真正成为“血制品+疫苗”双驱动的公司,打开成长空间。 三、投资建议。 我们预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为40/35/31倍,历史估值中枢为35-40倍左右,2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,继续维持“推荐”评级。 四、风险提示: 血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
天坛生物 医药生物 2020-04-06 35.66 -- -- 38.68 8.47%
46.65 30.82%
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一、事件概述公司2019年实现营业收入32.82亿元,同比增长11.97%;归母净利润6.11亿元,同比增长19.94%,与之前预告业绩基本相符。公司拟每10股送红股2股并派现0.6元(含税)。 二、分析与判断 投浆规模增加以及收率提升,毛利率提升。 Q4单季度收入同比下降(-13%),预计主要是季节性发货波动,不能作为销售趋势判断。Q4单季度实现归母净利润约1.44亿元,单季度同比+27%,Q1、Q2、Q3单季度分别实现归母净利润1.31、1.62、1.73亿元,同比增长19%、25%和11%。Q4同比增速较高,主要是去年Q4单季度确认费用较多。2019年毛利率为49.85%,较之去年提升2.66pp,主要来自于投浆规模扩大,子公司之间调浆,三大血制品产能利用率提升,单位制造费用下降,以及吨浆收率提升。验证之前我们的判断,公司毛利率提升分两步走,第一步来自于三大血制品产能利用率提升以及吨浆收率提升,第二步来自于产品线的丰富。随着三大血制品产能利用率以及吨浆收率继续提升,毛利率有望继续往上走。 继续拓展终端,加大静丙学术推广工作。 2019年销售费用率7.2%(+0.2pp),销售费用同比增加16%,公司继续加大静丙的学术推广投入,2020年初血制品供给继续改善,接下来销售费用返利有可能减少,整体销售费用有望下降。公司继续加大终端覆盖,覆盖终端总数2019年底达15114家,同比增长 28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长 36.11%。 采浆量增长稳定,成长确定性高。 根据公告,成都蓉生于2019年11月完成了广西冠峰 5%股权的过户,顺利托管广西冠峰,为未来血浆规模进一步扩大奠定基础。 根据公司公告,公司有7家浆站获批待采(其中1家兰州泾县9月份新获批),其中宜宾站(2020.1)、郧阳浆站郧西县分站(2019.07)和云南浆站(2018年底)获批采浆,老浆站预计仍有10%左右提升空间,预计三年累计贡献近 610吨采浆增量,且公司有望持续获批新浆站,采浆量增长预计无虞。 短期疫情对2020年血浆供给影响有限。 截至到1季度末,公司所属浆站均已恢复采浆业务,但目前日均采浆量尚未达到疫情前水平。根据公司披露的存货数据,我们预计“陈浆+在产品”能支撑7-8个月,疫情对公司2020年血浆供给影响比较小。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。 截至报告期末,成都蓉生永安项目土建施工已完成约 80%,安装工程施工约完成 70%;2020年后续施工将进入系统调试,预计永安项目能如期完工。根据公告,成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白获得药品注册批件,人凝血酶原复合物完成临床试验,层析工艺静丙、重组人凝血因子VIII 和纤原开展III 期临床试验。永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。 三、投资建议随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计 2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走,公司浆量有保障充分受益于价格上涨。预计公司2020-2022年归母净利润达到7.6、9.4、12.2亿元,同比增长27%、29%、26%,EPS 分别为0.73、0.90、1.17元,对应PE 倍数为49、40和31倍,公司近年历史估值中枢在45-50倍,公司血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐” 四、风险提示:毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产产品进展不及预期,安全性生产风险。
我武生物 医药生物 2020-03-31 41.07 -- -- 52.16 26.60%
63.22 53.93%
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一、事件概述公司发布2019年年报,营业收入、归母净利润和归母扣非净利润分别为6.4亿元、2.98亿元和2.94亿元;同比增长27.68%、28.09%和30.85%。经营活动产生的现金流净额2.33亿元(+12.8%)。分红方案:拟每10股派发现金分红1.8元(含税)。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,粉尘螨滴剂保持高速增长。营业收入6.4亿元(+27.7%),核心产品粉尘螨滴剂保持高速增长;毛利率96.4%(+2.2bp),随着规模扩大,毛利率继续提升;销售费用率35%(+1bp),主要是销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展,公司市场推广费、职工薪酬增加所致。Q1-Q4单季度分别实现收入1.38、1.36、2.26和1.39亿元,分别同比增速29.1%、21.9%、35.1%和21.1%;Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.66、0.64、1.16、0.52亿元,分别同比增速27.3%、23.8%、35.9%和19.1%。Q4净利润偏低主要是四季度确认的销售费用和管理费用较多。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂现场核查完毕,有望于2020年获批上市。根据公告黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查2019年内结束,有望于2020年获批上市。我国南方主要过敏原是尘螨,北方则主要为蒿草花粉。黄花蒿粉滴剂主要针对我国北方市场,与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,黄花蒿粉滴剂+粉尘螨滴剂可以覆盖我国90%的市场。黄花蒿粉滴剂获批进一步增强竞争力,强化公司市场地位。 销售人员逐年增长明显,产品将保持快速增长。2020年1季度受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降15%-25%;研发投入增加,归母净利润同比下降24%-45%,疫情影响为一次性影响,疫情过后将恢复增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大,公司近年来销售人员逐年增长明显,且人均创收连年提升,产品将继续保持快速增长。 三、投资建议:公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业,竞争格局极好,市占率超过 80%。 国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,目前渗透率低,长期成长潜力大。2020年1季度受新冠肺炎疫情影响,业绩同比下降,疫情影响为一次性影响,疫情过后将恢复增长。我们预计20-22年对应 EPS 为 0.65、0.89、1.15元,现价对应20-22年PE 为65倍、47倍、37倍。近两年估值中枢在50倍-60倍,公司业绩成长确定性高,可以享有一定估值溢价,给予“推荐”评级。 四、风险提示:在研产品获批不及预期的风险,粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险,药品招标降价的风险,粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-27 35.00 -- -- 51.98 13.30%
50.00 42.86%
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血制品收入端同比增长10%左右,符合预期;2019年度公司实现营业收入37.0亿元(+15.02%),血制品收入26.4亿元(+9.8%),疫苗收入10.4亿元(同比+31%),净利润3.75亿元(+42%),归母2.81亿元。预计血制品净利润为9.3亿元左右(重庆子公司4.73亿元+母公司扣除投资收益预计血制品4.6亿元),测算2018年血制品业务利润8.3亿元左右(重庆子公司利润3.29亿元+母公司扣除投资收益预计血制品5亿元),同比+10%左右。库存商品减值4950万,预计主要是2018年年底政府收储的三价流感疫苗计提减值,剔除该影响,2020年疫苗板块净利润在4.25亿左右。 血制品毛利率同比下降,预计与毛利率偏低的重庆子公司产品销售占比提升有关。 血制品板块,母公司实现收入14.36亿元,基本与去年持平,重庆子公司12.31亿元(+24%)。分产品看,人血白蛋白收入9.78亿元(-4.57%),静丙收入8.9亿元(+47.5%),其他血制品7.74亿元(-0.57%)。静丙收入增速加快,预计与2019年静丙景气度回升加快去库存有关。2019年血制品毛利率57.4%,同比下降-1.7%,毛利率同比下降预计与毛利率偏低的重庆子公司产品销售占比提升有关。 血制品景气度持续提升,存货占营业收入比例下降,应收账款周转天数继续下降。 2019年血制品景气度提升,加快去库存。2019年底存货占营业收入占比下降为43.9%(2018年底为为50%)。在疫苗收入占比提升情况下(疫苗板块应收账款周期更长),应收账款周转天数继续下降。从存货结构来看,原材料6.23亿元(较之2018年底增加0.1亿元),在产品3.75亿元(增加0.57亿元),库存商品1.93亿元(同比减少0.67亿元)。 疫情延迟采浆对华兰2020年血制品供应影响很小。 2020年血制品供应由产成品存货+在产品+陈浆+2020年采浆四方面决定。报表披露2019年年底原材料6.23亿元,按照90%为血浆,吨浆成本80万折算,对应陈浆月份8个月左右,加上在产品1-2个月左右,在产品+陈浆能供给7-8个月左右,即能供应至20201年9-10月份。即使预计2020年采浆全面恢复时间为4月份,将丢失2个月的采浆时间,根据血制品生产周期6个月左右(血浆置放3个月+生产1个月+批签发2个月左右),预计将在2020年10月份供应。通过陈浆和存货的消耗我们预计基本能满足今年血制品供应。 流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰受益明显 根据中检院数据,2019年批签发约3100万支(折合成15ug),其中四价流感970万支左右。若2020年华兰生物和金迪克四价产能全部释放,我们预计将新增四价流感疫苗约1500万支,2020年流感疫苗供应量有望达到4600万支左右,接近山东疫苗事件以及长生事件之前全年流感疫苗批签发量(山东疫苗事件以及长生事件之前,13-14年流感疫苗批签发量为4300-4500万支左右)。假设武汉所和北京科兴于2020年6月份左右或之前获批上市,释放一半产能,则我们预计2020年流感疫苗供应量有望达到5000-5200万支左右。将山东疫苗事件以及长生事件之前的市场接种量约4500万支作为当时常规接种量来看,2020-2021年疫苗接种需求将超过4500万支。 2018-2019年流感流行加剧,人们接种意识提升,且从2019年年底和2020年初流感监控来看,流感有望持续加剧,加上2019年开始的新冠疫情催化,预防意识提升,2020年流感疫苗市场需求更加旺盛,2020年仍有可能处于供不应求状态。假设武汉所和科兴于2020年6月份左右或之前获批,供需将更趋于均衡。根据公告,华兰生物四价流感疫苗产能2500万支,具备产能优势,将从流感疫苗市场需求持续旺盛中明显受益。 投资建议 2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为34/30/26倍,历史估值中枢为35-40倍左右,维持“推荐“评级。 风险提示:血制品价格涨价不及预期,加上销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.47 -- -- 28.63 38.31%
33.07 61.55%
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一、事件概述 公司公布2019年年报,公司全年实现收入104.8亿元(+14.2%),实现归母净利润6.04亿元(+15.9%),扣非为5.91亿元(+16.22%)。经营现金流量净额9.8亿元(+54.6%)。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,中西成药占比继续提升。 单季度分别实现收入25.88、24.72、26.01、28.18亿元,同比+18.8%、17%、11.8%、10.2%,归母净利润1.75、1.62、1.47、1.20亿元,同比增长34.0%、0.5%、16.5%、16.9%。毛利率为38.7%(-2pp),销售费用率27.0%与去年基本持平(-0.2pp),管理费用率4.1%(-0.2pp);毛利率下降预计与2018年底开始实行的小规模纳税人有关,经营现金流量净额9.8亿元(+54.6%),预计主要是医保款回款金额增加。分产品来看,中西成药76.74亿元(+18.5%),医疗器械类7.25亿元(+11.04%)中药8.05亿元(+11.04%),中西成药占比有所提升(+2.6pp)。 医保门店比例继续提升,慢病统筹医保逐步放开,助力增长。 医保资格门店5221家,医保门店占比83.3%,2018年比例为78.8%,医保门店比例继续提升。慢病统筹医保逐步放开,2019年公司新增设专业慢病药房3家,开通各类慢病医保支付门店477家(其中2019年新增136家)。2019年慢病医保门店客单价为295.97元,是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%,慢病医保交易次数较2018年慢病医保交易次数增长38.04%。 不断夯实区域优势。 截至报告期末,公司共拥有直营连锁门店6266家,新增门店718家,净增门店508家,其中云南新开门店363家,四川110家,广西新开71家,山西省53家。云南省以外区域门店数量占比39%,四川、广西门店分别达到756和590家,具有了较大的品牌和服务影响力。除云南大本营外,新建店主要分布在具有一定区域优势省份。预计接下来公司门店开设计划仍然集中在市占率较高的区域,不断夯实区域优势。 拟实施限制性股权激励,助力公司长期发展。 公司2020年3月19日公告,拟实施限制性股权激励,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,此次股权激励对象主要为公司经营董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员的,将调动公司经营管理核心人员的积极性、创造性,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。本激励计划首次授予限制性股票的激励对象人数为95人,计划拟授予的限制性股票数量600.00万股,对应的标的股票数量600.00万股,占公司已发行股本总额的1.06%。其中,首次授予544.20万股,占公司已发行股本总额的0.96%,占本次授予限制性90.70%。公司层面的业绩考核,2020年、2021年、2022年净利润较之上一年增长率分别不低于20%、16.7%、17.9%。 三、投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为7.32亿、8.60亿、10.23亿元,同比增速分别为21.2%、17.5%、18.9%,2020-2022EPS分别为1.29元、1.51元、1.80元,对应当前股价分别为15倍、13倍和11倍PE,位于历史估值中枢下方,且与其他上市连锁药店存在较大估值剪刀差。云南市场各市州逐步放开慢病统筹,将对云南市场增长形成有力支撑,云南省外区域优势不断夯实,预计接下来公司增长更趋于稳健,估值有提升空间,继续给予“推荐”评级。 四、风险提示: 政策风险,并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-10 33.94 -- -- 51.30 15.31%
42.99 26.66%
详细
血制品供给偏紧张景气度提升,销售费用有望下降 2019年11月我们发布血制品跟踪报告《库存逐步回归正常水平,关注血制品成长性》,判断库存逐步回归正常水平。2019年底爆发新冠疫情新增静丙需求加快了血制品行业去库存,以及疫情延迟复工采浆受影响,2020年开始血制品行业将进入低库存水平;血制品企业销售费用有望下降,出厂价有望上升,进一步增厚血制品企业业绩。 2020年华兰生物血制品销售费用降低叠加新增需求,业绩弹性17%-18%。 1)供给紧张销售费用有望回到2016年之前水平,华兰生物有望增厚业绩13%-14%。 血制品企业销售费用与供给关系有着强相关性,供不应求销售费用越少,主要表现为给经销商返利越少。2016年之前整个血制品行业处于供不应求,销售费用少,2015年华兰生物销售费用率为1.4%左右,2018年-2019年血制品销售费用率分别达到8.7%和7.2%。2020年供给紧张销售费用率有望重回到2015年左右水平,从2019年的7%降至1.5%-2%,有望增厚业绩13%-14%。 2)华兰生物血制品2020年供给较之2019年有望增加,预计增幅4%左右 2020年血制品供应由“产成品存货+在产品+陈浆+2020年采浆”四方面决定。 产成品存货预计已在1-2月份疫情中消耗完毕,接下来2020年疫情之外的血制品正常需求预计由“在产品+陈浆+2020年采浆”来供应。根据我们测算,华兰“在产品+陈浆+2020新采浆”供给量与2019年基本持平,加上产成品存货(满足疫情新增需求),2020年血制品供给(产成品存货+在产品+陈浆+2020新采浆)较之2019年血制品供给量是增加的。供给的增加主要来自存货+陈浆的进一步消耗,预计增加幅度在4%左右。 血制品价格有望上涨,华兰浆站管理能力优秀,复工后浆量上的快,能保障浆量供应,从而更能受益血制品价格上涨 2020年底血制品行业将进入低库存水平。采浆量难以全部补回,将更有可能影响2021年供应(通过影响陈浆量)。2021年供给继续短缺情况下,在2020年销售费用降低的基础上,价格有可能继续往上。 供不应求时血制品价格上涨,价格变动对于供需缺口弹性越大时,供不应求涨价带来业绩弹性越大;浆量供给越有保障的企业,涨价带来业绩弹性越大。在采浆行业普遍受影响的情况下,复工后发动献浆能力强的企业,浆量上的快,将能保障供应,越能从血制品价格上涨中受益。我们认为浆站管理能力优秀的华兰生物受益明显。 我们预计公司有望在重庆和河南持续获批新浆站,假如每两年重庆和河南各获批一个浆站浆,能支撑公司保持复合7%-8%的浆量增长。 在终端需求量继续保持稳定增长情况下,投浆量是成长最大约束,同时在未来一段时间内,浆站资源获取以及浆站管理能力、采浆规模决定企业生产经营规模,也是行业地位以及竞争力的关键。华兰生物未来血制品成长性依赖于浆量的成长性。 2018-2019年公司在全国浆站审批收紧的情况下,河南和重庆各获批一个新浆站。 公司在河南和重庆具备良好的政府资源基础,且目前浆站审批向龙头企业倾斜,我们预计公司有望在重庆和河南持续获批新浆站,假如每两年重庆和河南获批一个浆站能支撑公司持续保持复合7%-8%左右的浆量增速。 国内四价流感疫苗空间百亿元,成长空间充足;华兰生物四价流感疫苗估值空间在240亿-280亿元。 国内流感疫情逐年加重,认知度有望提升,更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望提升。我们预计国内四价流感疫苗空间达110亿元+,目前流感市场规模20亿元+,具备5倍成长空间。华兰生物预计将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,公司流感疫苗收入规模有望达到40亿元左右,预计净利润率在30%-35%,对应净利润在12-14亿元,合理估值20倍,华兰生物四价流感疫苗估值空间在240亿-280亿元。 投资建议:不考虑单抗,仅考虑血制品板块+疫苗板块。血制品板块DCF合理估值600亿元:假设半显性增速10%,永续增长5%,WACC8.5%,疫苗板块:我们预计四价流感疫苗空间达110亿元+,公司流感疫苗收入规模有望达到40亿元左右,预计净利润率在30%-35%,对应净利润在12-14亿元,成长空间充足。 我们预计公司2019年-2021年净利润12.8/18.02/20.9亿元,对应EPS0.91/1.28/1.49,对应当前股价PE为49/35/30倍,历史估值中枢为40倍左右,维持“推荐“评级。 风险提示 血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名