公司发布2024年半年报。 24H1公司实现营收10.13亿元（同比-2.9%），归母净利润1.71亿元（同比-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（同比-43.27%），实现毛利率67.4%（同比-1.6pct）。 单Q2公司实现营收5.33亿元（同比-6.5%），归母净利润7038万元（同比-47.7%），归母扣非净利润6273万元（同比-57.5%）。 24H1超声、内镜等招标量同比下降较多，对公司短期业绩造成扰动。 24H1受行业招采影响，终端医院采购减少，超声、内镜等招标量相比去年同期下滑较多；我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24H2将给公司带来业绩增量。 分产品，1）24H1彩超业务实现营收6.1亿元（同比-5.9%），实现毛利率62.99%（同比-3.53pct）;2）24H1内窥镜及镜下治疗器具业务实现业务3.87亿元（同比+2.84%），实现毛利率73.77%（同比-0.05pct）。 研发投入持续高增，产品市场认可度高。 24H1公司研发投入2.12亿元（同比增长25%），研发投入占比同比提升4.68pct。 作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。 海内外收入结构均衡，海外加强本地化布局。 分地区，24H1公司境内实现收入5.45亿元，国外实现收入4.68亿元，海内外收入结构均衡。国内市场，公司已建立广泛的经销商网络与售后服务体系；海外市场，公司设立海外子公司与服务中心，进一步加速海外本地化布局。 盈利预测与投资建议据定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.6/7.2/9.2亿元（前值为5.8/7.5/9.6亿元），CAGR为26.6%，当前股价对应PE为23/18/14倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

公司发布2024年半年报。 24H1公司实现营收3.54亿（同比+22.3%），归母净利润566万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135万元（同比-104.6%）。 单Q2公司实现营收1.84亿元（同比+12.6%），归母净利润290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110万元（同比-106.3%）。 调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。 受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，公司24H1毛利率约71.5%（较23H1调整后口径同比提升0.1pct）。 公司于2022年以及2023年分别进行了两轮股权激励，两轮归属期均包含2024年，故股权激励费用对24H1表观利润影响较大，剔除股份支付后的归母净利润为4774万元（同比+7.2%）。 研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域。 24H1公司研发投入8734万元（同比增长25.5%），研发投入占比同比提升0.62pct。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。 公司内镜产品矩阵日益丰富，24年新品年度发布中，高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。 产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力。 分地区，24H1公司境内实现收入2.86亿元（同比+22.3%），国外实现收入6781万元（同比+22.4%），均保持较好的增长趋势。国内市场，公司已建立15个营销分公司，实现区域化垂直深度管理，提升产品覆盖面及市场竞争力；海外市场，公司取得多项产品准入，实现一系列有竞争力的机型获批上市。 盈利预测与投资建议据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等核心变量，预计公司2024-2026年营收为9.9/14.0/19.6亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为42.5%，归母净利润为0.82/1.54/2.57亿元（前值为1.16/1.80/2.73亿元），CAGR为64.3%，当前股价对应2024-2026年PS为5.3/3.7/2.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。 风险提示1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

公司发布 2024年上半年报告2024H1： 收入 13.7亿+12.2%， 归母净利润 2.8亿+43.8%， 扣非归母净利润 2.6亿+43.2%； 2024Q2： 收入 7.8亿+8.3%， 归母净利润 1.6亿+31.2%， 扣非归母净利润 1.5亿+36.5%。 原料药业务增长亮眼， 制剂业务稳健增长2024H1整体收入 13.7亿， 其中： 1） 制剂： 收入 10.9亿， 同比增长 7.5%， 占比 79.5%； 2） 原料药： 收入 1.1亿， 同比增长 86.7%， 占比 8.4%； 3） 药用辅料： 收入 0.9亿， 同比下降 1.7%， 占比 6.7%； 4）植物提取物及其他： 收入 0.5亿， 同比增长 48.5%， 占比 3.7%。 控费效果显著， 销售费用率下降明显公司持续加强对终端渠道掌控能力， 持续降低销售费用。 24H1公司销售费用率为 40%， 同比下降 8.7pct。 2023年全年公司销售费用为13.1亿， 销售费用率为 48.56%； 23Q4-24Q2公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%， 公司控费效果显著。 公司在研管线丰富， 长期增长动力充沛公司目前已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏， 在研外用制剂产品超 20个， 其中申报生产 7个， 重点在研品种包括： 利多卡因凝胶贴膏、 洛索洛芬钠贴剂、 氟比洛芬凝胶贴膏、 吲哚美辛凝胶贴膏、 椒七麝凝胶贴膏（中药 1类） 等， 公司在外用制剂布局丰富， 在研产品众多， 长期增长动力充沛。 盈利预测与投资建议我们预计 24-26年归母净利润分别为 5.2/6.8/8.9亿元（维持前次预测值）， 对应 PE 分别为 21/16/12倍， 公司业绩亮眼， 且产品矩阵成型，长期成长动力充沛， 维持“买入” 评级。 风险提示产品销售和推广不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 政策波动风险； 产品研发不及预期。

公司发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1营收 22.07亿元（+4.70%） ， 归母净利润 6.20亿元（+13.49%） ， 扣非归母净利润 5.99亿元（+13.69%） 。 24Q2营收 11.18亿元（+4.33%）， 归母净利润 2.95亿元（-2.80%），扣非归母净利润 2.85亿元（-2.08%） 研发创新加码支出力度加大， 看好后续改善潜力。 Q2销售毛利率 66.19%（同比+0.04pct， 环比+1.67pct） 。 费用率方面来看， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.79%（同比-1.22pct）、4.01%（同比-0.20pct）、 16.29%（同比+1.50pct）、 0.16%（同比+0.28pct） 。 公司研发投入力度加大： 在试剂研发领域深耕细作， 成功推出自免系列新品； NGS/质谱领域持续发力拓展， 深化公司 IVD 全平台布局。 支出增大致使短期增速承压， 看好后续创新研发落地， 改善提速。 产品毛利率稳健提升， 海外拓展保持高增分产品来看，2024H1试剂类营收 18.6亿元（+4.3%），毛利率 71.5%； 仪器类营收 2.8亿元（+10.8%） 。 毛利率 37.4%。 较 23年全年各自毛利率水平 70.94%和 33.54%稳健提升。 分地区来看， 境内收入 20.8亿元（+2.99%） ， 境外营收 1.3亿元（+42.2%） ， 海外拓展保持高增速。 政策扰动下行业承压， 公司经营稳健业绩提速可期。 随着行业 DRGs、 体外诊断试剂集采等政策的陆续执行落地， IVD行业公司产品价格面临一定压力。 公司全面布局 IVD 多平台， 具备分散价格下行风险的潜力。 公司整体经营稳健， 我们预计随着诊疗端压力释放需求改善， 公司仪器入院加快， 业绩有望提速。 盈利预测与投资建议受行业政策扰动，我们预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.4/2.9/3.7元（前值 24/25/26年为 2.6/3.2/4.0） ， 对应 PE 为 17/14/11倍， 安图生物是国内 IVD 平台化先行者， 研发加码提升公司竞争力， 维持“买入” 评级。 风险提示竞争加剧风险、 政策风险、 汇率波动风险、 新品研发与推广不及预期风险、 注册及认证相关风险。

事件：公司发布 2024年中报，2024H1实现收入 7.6亿元（同比+17.1%），归母净利润 0.1亿元（同比+125.0%）， 扣非净利润 0.2亿元（同比+130.0%），2024Q2单季度实现收入 4.0亿元（同比+22.3%） ， 归母净利润 0.0亿元（同比+98.6%） ， 扣非净利润 0.1亿元（同比+119.3%） 。 公司控费初显成效， 盈利能力稳步增强： 2024H1公司整体毛利率和净利率分别为 71.4%和 1.3%。费用率方面，2024年上半年销售费用率为 44.1%（同比-15.1pct） ， 管理费用率 5.6%（同比-0.7pct） ， 研发费用率 10.6%（同比-8.6pct） ， 财务费用率 2.51%（同比+0.4pct） ， 费用端下降明显。 公司盈利能力大幅提升得益于公司深化全业务流程的精益管理， 内部运营效率得以提升， 销售费用率下降。 海外持续高增长， 白紫欧盟获批有望带来新增量： 2024年上半年公司实现海外销售收入 9009.5万元（同比+33.0%） ， 国际化是公司非常重要的战略， 我们看好海外收入有望持续高增长。 （1） 白紫已获批上市， 欧盟市场潜力巨大： 公司核心产品白紫已于 2024年 7月获得欧盟集中审批上市批准， 白紫可以在欧盟所有国家上市销售， 欧盟市场是公司海外商业化战略的重要构成部分， 公司正积极推动白紫在欧盟市场的营销渠道布局和拓展，截至 2024中报公司已与欧盟和巴西等共 47个国家和地区的合作伙伴签约； （2） 海外商业化平台优势显著， 布局广泛： 公司深耕新兴市场， 经过 20多年的发展， 海外商业化平台已覆盖 40多个国家， 人口过亿、 GDP 排名前三十的新兴市场国家全部覆盖， 公司产品人促红素注射液在巴西、 菲律宾、 埃及等国家已成为当地 EPO 领先品牌产品。 新兴市场布局方面， 公司以巴西、 墨西哥、 新加坡、 埃及等海外分子公司为支点， 深度辐射整个中美、 南美、 东南亚、 中东北非等区域； （3） 聚焦重点疾病领域， 夯实公司品牌力： 公司聚焦肿瘤、 自免、 代谢疾病等领域， 持续开展产品引进， 截至 24中报披露公司已引进 13款产品。 在乳腺癌治疗领域， 有白蛋白紫杉醇、 曲妥珠单抗、 贝伐珠单抗、 奈拉替尼、 艾立布林、 哌柏西利、 奥拉帕利片等涵盖一线到后线、 靶向+化疗及围手术期辅助治疗等不同分型、 不同阶段的 7款重磅产品， 形成了在重点肿瘤领域的产品矩阵， 全方位满足医患的用药需求。 创新管线进展顺利， 具备差异化优势： 2024年公司在研创新药管线有序推进， 公司人干扰素α1b 吸入溶液 III 期临床试验已开展受试者入组工作， 聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液项目已确定 III 期临床的组长单位PI， 即将启动 III 期临床的受试者入组给药。 公司首个自主研发的 1类创新药 Fc 融合蛋白-长效生长激素处于 I 期临床试验中。 此外， 公司筛选到了多款成药性高、 安全性高的 PCC 分子， 其中 GB 10、 GB 12、 GB 13、 GB 14、GB18、 GB19、 GB20等多个创新项目均已完成 PCC 分子创制， 陆续进入工艺开发阶段。 盈利预测与投资建议我们维持 24-26年收入增速分别为 14%/22%/34%， 归母净利润增速分别为 115%/296%/78%， EPS 分别为 0.13元、 0.52元、 1.02元。 我们认为公司 24年为业绩反转年和出海逻辑兑现元年， 后续公司的业绩成长性强， 海外新品 25-26年有望翻倍增长， 维持“买入”评级。 风险提示国内集采政策不及预期的风险； 海外销售不及预期的风险； 核心竞争力风险； 经营风险

事件： 公司发布 2024年半年报，2024H1实现收入 1.2亿（同比+42.4%），归母净利润 3239万（同比+172.4%）， 扣非归母净利润 2768万（同比+193.9%）； 2024Q2： 实现收入 6484万（同比+57.3%）， 归母净利润 1745万（同比+328.1%）， 扣非归母净利润 1560万（同比+426.6%）。 Q2脑膜集采执行放量+去年同期低基数， 新老产品增速均亮眼： 分产品来看： 1）人工硬脑（脊）膜补片 2024H1实现收入 6911万（同比+36.7%）。 2023年公司产品陆续在安徽、 江苏、 辽宁省联盟、 山西联盟集采中标/续约，伴随着 24年集采执行， 公司产品渗透率提升， 放量加速趋势明显， 叠加同期集采渠道库存出清较低基数， 上半年实现高速增长； 2） PEEK 颅颌面修补 2024H1实现收入 3549万（同比+32.8%)。 国内 PEEK 材料渗透率低，市场空间广阔。 2023年 11月河南联盟集采公司颅颌面修补及固定系统已入围中选， 市占率提升空间可期。 3） 新品止血纱与脑膜胶 2024H1实现收入 1421万（同比+145%)， 同比实现翻倍增长。 2024年上半年止血纱在海内外临床使用超过 8万片， 23年 12月在内蒙古联盟集采中成功入围中选。 后续随着集采落地执行有望进一步带头推动行业进口替代。 集采与规模效应双驱， 费用率优化带动盈利能力提升： 从费用率端来看， 集采及带动销售费用率下降明显， 2024H1已下降至 18.7%（-8.8pct）； 管理费用率受股权激励费用影响略有提升至 24.3%（+1.1pct）； 研发费用受规模效应及研发项目周期（23年同期项目临床费用较多）影响降低至 9.06%（-4.96pct）， 费用端优化带动盈利能力提升明显， 2024H1销售净利率已提升至 26.54%， 对比 2023H1的 13.87%提升显著。 止血纱适应症拓展稳步推进， 股权激励彰显发展信心。 目前外科手术止血材料的临床需求较大， 但现有多以淀粉类产品为主， 存在粘附性低、高膨胀性的问题， 因此公司正积极筹划止血纱的适应症拓展工作， 有望进一步提升公司产品市占率、 推进国产替代。 公司 24年 7月发布 24年股权激励草案， 拟授予 46.1万股限制性股票， 设置 2024-2026年收入同比增长目标 23%、 31%、 26%。 对比上一轮股权激励， 本次激励核心针对 28名核心技术及业务骨干人员， 为 23年股权激励计划的补充， 彰显公司业务长期发展信心。 盈利预测与投资建议我 们 预 计 2024-2026年 公 司 营 收 为 2.9/3.9/5.1亿 元 ， 同 比 增 加26%/34%/32% 。 由于销 售费用优 化超预期 ， 我们将 24-26年净利 润0.55/0.95/1.35亿元调整为 0.60/1.01/1.4亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示产品研发失败的风险、 产品销量不及预期的风险、 市场竞争加剧

公司发布 2024年半年度报告2024H1： 公司实现收入 8.6亿元， 同比下降 19%， 归母净利润 1.8亿元， 同比增长 53.6%， 扣非归母净利润 1.8亿元， 同比增长 60.6%。 2024Q2： 公司实现收入 3.9亿元， 同比下滑 12.1%， 归母净利润0.8亿元， 同比增长 137.9%， 扣非归母净利润 0.8亿元， 同比增长196.9%。 原料药业务毛利率弹性明显， 公司毛利率维持高位2024年上半年实现收入 8.6亿元， 其中： 1） 制剂业务： 收入 5.8亿元， 同比下滑 1.5%， 占总收入的比例为 68.3%， 毛利率为 61.4%，同比下降 2pct； 2）原料药业务： 实现收入 2.7亿元， 同比下降 41.3%，占总收入的比例为 31.5%， 毛利率为 33.7%， 同比提升 20.3pct； 3） 公司毛利率维持高位： 在原料药业务毛利率的弹性带动下， 公司整体毛利 率 改 善 显 著 ， 23Q4/24Q1/24Q2公 司 整 体 毛 利 率 分 别 为44.7%/53.1%/52.2%， 目前仍维持高位。 绑定优质上游资源， 原料药业务有望实现突破。 公司绑定优质猪小肠资源， 有望助力开拓高端客户。 公司为国内肝素原料药龙头企业、 牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业， 生猪养殖产能约 8000万头/年， 屠宰产能合计为 2900万头/年。 23年 1月，公司与牧原成立子公司河南千牧， 深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合， 具备重要战略意义,有助于开拓高端 API 客户需求， 实现出口业务快速增长。 布局创新药， 打开成长空间。 公司布局创新药管线， 打开长期成长空间。 公司已有 2只创新药进入二期临床试验， 2只创新药即将进入二期临床试验， 其中： QHRD107处于 II 期临床试验， 用于治疗急性髓系白血病； QHRD106，靶向 KLK 靶点的注射剂， 用于治疗缺血性卒中， 一期临床试验结果显示“安全性好、 药效稳定”， 获专家组一致推荐进入二期临床试验， 目前正处于二期临床受试者入组阶段。 盈利预测与投资建议公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业， 且公司布局创新药， 打开第二成长曲线， 预计公司 24-26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4亿元（维持前次预测）， 对应 PE 分别为 23.2/19/16.5倍， 维持“买入” 评级。 风险提示产品销售价格&销量下降风险、 研发进展不及预期风险、 经营成本

事件： 公司发布 2024年中报， 2024H1实现收入 26.3亿元（+35.4%） ，归母净利润 2.5亿元（+133.0%） ， 扣非净利润 1.8亿元（+90.5%） ， 2024Q2单季度实现收入 13.1亿元（+29.9%） ， 归母净利润 1.1亿元（+144.1%） ，扣非净利润 0.7亿元（+102.0%） 。 医药自有产品高速增长， 盈利能力稳步增强： 分业务板块来看， 24年上半年公司医药自有产品（含进口） 实现收入 18.6亿元（+76.6%） ， 医药其他产品 2.4亿元（-26.1%） ， 医药服务 0.7亿元（1.5%） ， 原料药 3.8亿元（-9.6%） ， 高分子材料 0.9亿元（+9.5%） 。 国内医药自有（含进口）板块具体拆分， 24H1中成药实现收入 6.1亿元（+51.7%） ， 化药 9.4亿元（+130.6%）， 生物药 0.87亿元（+154.1%）， 其他产品 991.0万元（-67.2%）。 国内药品业务中有 22个自有（含进口） 产品实现销售收入过千万元， 合计15.0亿元（+102.6%） ， 占国内医药自有（含进口） 销售收入的 90.94%，其中过亿元产品 5个、 过五千万元产品 3个， 公司已形成长期可增长的“大品种群、 多品种群” 稳步发展态势。 盈利能力方面公司， 2024H1销售费用率 24.3%（-1.86pct）、管理费用率 6.6%（-2.5pct）、研发费用率 4.4%（-1.28pct）、财务费用率 1.2%（+0.32pct） ， 公司毛利率和净利率分别为 47.8%和 8.1%，净利率提升显著。 国际化持续兑现， 海外打开成长空间： 公司自 2018年推进药品全球化以来， 经过 6余年的部署与重构， 在 2024年迎来一个新的发展阶段， 实现了自产（自有） 为主、 代理为辅的营收结构， 并实现了海外药品收入突破新高， 2024上半年公司海外医药产品实现营业收入 3.1亿元（不含向境内销售 SciLin） （+16.2%） ， 其中直营市场（韩国、 菲律宾和澳大利亚） 实现收入 1.6亿元（+23.2%） 。 此外公司亿立舒已在中国、 美国、 欧盟、 冰岛、 挪威等 31国家/区域获准上市销售， 并计划于 2024年 9月底开始陆续向境外部分市场发货。 2024年公司持续拓展海外市场， 通过引入新产品或 CDMO 持续扩大商业版图， 取得了利伐沙班片等 5个产品在东南亚和新兴市场的销售权益， 以及签署了罂粟碱和地塞米松注射剂美国市场的CDMO 等， 未来海外市场有望持续高增长。 创新研发稳步推进， 长期增长可期： 2024年上半年， 公司研发取得诸多进展， 公司结合市场价值与研发壁垒继续围绕优势领域在血液肿瘤、 罕见病及实体肿瘤中寻求突破。 创新药方面， 公司控股子公司亿一生物与中国监管机构就 F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF） IIb 临床试验设计的重点内容进行了讨论， 并达成了共识， 此外 F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的 II 期临床试验获得美国 FDA 默示许可。 仿制药方面， 国内药品研发获得了二氮嗪口服混悬溶液等 5个产品注册证书； 提交 5个制剂产品注册申报或再注册。 在研发配套设施建设方面， 上海国际创新中心项目完成结构封顶和主要设备的采购， 合肥基因重组生物制药基地完成 CHO 楼及制剂楼的主体施工和基本完成 1000L 原液生产线的主体施工。 随着公司创新药品的不断获批， 公司长期业绩向好。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年收入增速分别为 35%/19%/20%， 归母净利润增速分别为 200%/32%/31%， EPS 分别为 0.45/0.59/0.78元。 我们认为公司目前处于相对低估位置， 且公司产品管线处于快速放量期，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期的风险、 行业政策不及预期的风险、 药品研发 创新、 仿制药研发及一致性评价的风险

公司发布 2024年半年报2024年上半年公司实现收入 19.1亿， 同比增长 12.1%， 实现归母净利润 4.1亿元， 同比增长 30.3%， 实现扣非归母净利润 3.9亿元， 同比增长 30.8%； 2024年 Q2实现收入 10亿元， 同比增长 9.3%， 实现归母净利润2.2亿， 同比增长 28.9%， 实现扣非归母净利润 2.1亿元， 同比增长30.2%。 2024年 Q2业绩表现亮眼， 公司盈利能力改善显著2024年 Q2公司扣非归母净利润为 2.1亿元， 同比增长 30.2%， 扣非归母净利率为 21.3%， 同比提升 3.4pct， 净利率的提升主要来自于公司毛利率提升明显， Q2毛利率为 76.5%， 同比提升 2.2pct， 同时公司持续保持营销改革控费的步调， 24Q2销售费用率为 44.2%， 同比下降1.3pct。 国内知名中药贴膏品牌， 多剂型产品布局， 共推公司长期发展。 1） 贴膏产品： 独家产品通络祛痛膏， 公立医院终端 2022H1销售额居中成药贴膏剂第三名； 高性价比“两只老虎” 系列产品， 市占率高竞争力强劲： 2022年“两只老虎系列” 四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一； 2） 片剂+胶囊+软膏， 丰富产品类型， 拓宽发展路径： 公司骨科口服药丹鹿通督片， 与贴膏剂形成了较好的协同效应。 核心产品培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的主要驱动力， 心血管领域持续发力； 3） 加速新品种研发， 进一步丰富业务管线。 近年来，公司持续增加研发投入， 注重研究化学贴片、 骨科、 心脑血管等领域，致力于推进已上市产品的二次开发。 盈利预测与投资建议公司作为国内知名中药贴膏品牌企业， 龙头地位稳固， 公司目前处于第二次营销改革阶段， 业绩弹性将得到充分凸显， 我们预计公司24-26年归母净利润将分别达到 6.8/8/9.3亿元（维持前次预测）， 对应PE 分别为 19.3/16.4/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示行业竞争加剧风险、 新产品研发进度不及预期、 原材料价格大幅波动风险。

公司是国内血制品龙头，行业竞争格局集中，充分利好头部企业。 公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，血制品行业由于其特殊性，行业进入壁垒极高，竞争格局高度集中，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%，其中公司采浆量占国内采浆量的1/5。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。 实控人国药集团实力强劲，公司浆站数量与采浆量有望稳健增长单采血浆站获取壁垒极高，公司股东国药集团由于自身品牌力影响力，在获取浆站方面优势明显。公司十四五期间浆站数量由2019年的58家到2023年的102家，验证了公司在浆站资源获取上的突出能力。公司浆站数量及采浆量持续保持国内领先地位，我们认为依托于国药集团的强劲实力，公司后续浆站数量与采浆量有望稳健增长。 产品序列持续丰富，吨浆净利润有进一步提升空间。 公司目前共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类15个品种，数量居国内血制品企业首位。在研产品看，层析静丙已实现上市销售，重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，后续产品序列充足。2023年公司吨浆净利润为45.8万元，处于行业中游水平，我们认为新产品上市有望进一步提升公司吨浆净利润。 层析静丙上市进度国内领跑，有望充分受益于先发优势提升盈利水平。 蓉生静丙10%作为国内首个第四代10%浓度静注人免疫球蛋白于2023年9月实现上市销售，第四代静丙相较于第三代在临床输注便携度、不良反应和疗效方面优势显著，对标海外有望逐步对第三代静丙形成替换。在研产品方面，目前仅博雅生物完成III期临床并申报生产，泰邦生物完成III期临床，华兰生物III期临床进行中，公司作为层析静丙的领跑者，有望充分受益于先发优势实现快速放量。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为23X/20X/18X。我们认为，考虑到公司未来浆站数量和采浆量有望持续增长，层析静丙为代表的新产品有望持续增厚公司利润，且公司作为国内血制品龙头，有望享受一定的龙头估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期

阵痛期已过， 多重负面因素出清， 业绩有望重回高增长。 公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司， 主营涉及器械、 药品、 医疗服务及健康管理。 经过三年的结构调整， 已经逐渐走出药品、 支架集采的困境， 疫情基数扰动等因素逐步清退。 在整体营收低基数下， 24年公司有望重回业绩高增。 1） 药品集采系统性风险降低：23年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动，24年广东集采中标且降价幅度有限； 2） 后续减值风险低： 23年对应急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值， 对利润的负面影响已经消除； 博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采， 后续无商誉减值风险； 3） 人员优化并加强精益化管理： 23年以乐普诊断为主的人员架构调整后公司迈入精益化阶段。 可降解 PFO 封堵器、 冲击波球囊等多款创新产品上市， 持续贡献器械板块增长动能。 创新产品持续贡献器械板块增长动能。 1） 冠脉重磅创新产品接续推出： 冲击波球囊 24年 1月上市， 构建起公司独特的“诊断评估-建立通路-钙化处理-介入治疗” 冠脉创新产品组合。 2） 结构心产品迭代升级： 23年 9月 MemoSorb?系全球首款可降解 PFO 封堵器获批， 已实现从单/双铆、 氧化膜单铆、 到生物可降解/可吸收产品商业化， 心泰近年毛利率保持 88%+。 3） 在研产线矩阵丰富： 冠脉、 外周持续推新，瓣膜、 电生理等补齐产线， 预计未来每年 4-5项重磅产品获批。 此外， 外科麻醉业务中吻合器、 超声刀等多款产品在各省际联盟集中采购中实现中标， 有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。 核心仿制药产品降价幅度收窄， 创新药多管线储备中。 24年广东联盟阿莫西林等药品集采中， 公司核心品种硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀降价幅度不足 12%， 我们预计上述产品的价格已接近底部， 公司基本实现药品在集采周期的平稳过渡； 叠加核心品种原料药自供优势， 公司近年药品板块毛利率稳定 65%+。 依托更多心血管疾病仿制药产品陆续上市、 适应症扩展， 药品业务有望恢复增长。 控股民为生物， 进入代谢类疾病创新药领域。 公司自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白 MWN101项目推进顺利， 已开展 2型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验， 预计 25Q1可开启Ⅲ期临床。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2026年收入 CAGR 为 12.6%， 归母净利润CAGR 为 28.6%， 当前股价对应 PE 12/10/9倍。 采用可比公司估值法，计算得可比 24年平均 PE 为 33倍， 考虑到公司创新器械加速放量， 且药品板块集采影响已减弱， 新制剂相继上市， 有望实现药品业务平稳增长， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示药械集采风险、 产品研发不及预期风险， 市场竞争加剧风险

事件：公司发布2024年半年度报告2024年上半年实现收入1.99亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长8.1%，实现扣非归母净利润0.19亿，同比增长106.6%；2024年Q2实现收入0.95亿，同比增长2.8%，实现归母净利润531.5万元，同比下降13.1%，实现扣非归母净利润383.6万元，同比增长28.7%。 2024年上半年制剂+原料药业务放量明显，研发投入加大24年上半年公司实现收入增长14.4%，其中注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标后，实现放量，制剂销售比去年同期增加48.3%，原料药境外销售比去年同期增加97.5%。 24年上半年公司研发投入合计2439万元，同比增长56.4%，主要系：1）公司投资1,250万元用于与浙江鼎昌医药科技有限公司合作开发注射用醋酸奥曲肽微球项目，首期投入500万元全部计入研发费用；2）司美格鲁肽、鲑降钙素进入中试阶段费用化研发投入较大；3）KJMRT-YF001（环肽-113）自研项目费用化研发投入增加所致。 原料药产能持续扩张，有望带动公司业绩提速2024年上半年，公司募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，有效确保公司未来3-5年研发工作的顺利开展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段，未来随着产能逐步落地，有望带动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1/1.4/1.7亿元，同比增长42%/39%/21%，对应PE分别为26/18/15倍，我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期、原料药及CDMO业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入27.6亿元（+15.1%），归母净利润6.3亿元（+15.5%），扣非净利润6.3亿元（+16.3%），2024Q2单季度实现收入14.1亿元（+15.1%），归母净利润3.6亿元（+14.6%），扣非净利润3.7亿元（+16.0%）。 核心业务麻醉类板块带动公司整体业绩高增长：分业务板块来看，24年上半年公司麻醉类业务实现收入15.2亿元（+20.0%），占收入达55.1%，精神类5.95亿元（+8.2%），占比21.6%，神经类0.8亿元（+8.5%），医药商业3.6亿元（+23.6%），原料药0.96亿元（+26.6%）。公司麻醉类业务的高增长主要源于近几年获批的核心产品羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼的持续放量，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年上半年公司毛利率和净利率分别为72.5%和22.7%，仍然维持在较高水平。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.0%、4.2%和-0.3%，其中销售费用率同比下降2.6pct。 股权激励发布奠定长期业绩增长信心：2024年6月公司发布了股权激励目标，对24-26年公司的业绩增长给出了明确指引：以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于15%、33%和56%，三年复合增长率15%+。发布股权激励有利于激发公司员工的工作积极性，进一步提高公司盈利能力，成长能力和费用控制能力。此外公司还设置了严格的个人绩效考核指标，保证了对于激励对象全面综合的考核。 研发投入持续增加，创新产品奠定长期增长动力：2024年上半年公司投入研发经费3.2亿元，同比增长13.0%。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，目前公司有70余个在研项目，其中20余个创新药项目。创新药项目中，NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700片和YH1910-Z02注射液。对外合作方面，公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。 盈利预测与投资建议参考股权激励计划和中报业绩情况，我们预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元（前值60.8/73.2/88.3亿元），增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元（前值12.4/15.0/18.2亿元），增速分别为18%/20%/21%，EPS分别为1.21元、1.46元、1.76元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

中药：复方血栓通有望实现以价换量公司核心中成药品种包括复方血栓通系列、脑栓通胶囊、众生丸等，其中复方血栓通胶囊在全国中成药采购联盟集采中成功中选，30粒装的中标价格为12.62元/盒，公司有望借助集采实现以价换量，提升市场份额，巩固市场主导地位，推动渠道下沉和基层医疗机构的准入。 化药：挖掘潜力品种，增长稳健公司化药板块产品覆盖呼吸、消化、眼科、抗过敏、抗病毒等治疗领域。羧甲司坦口服溶液和羧甲司坦片是国家基本药物和呼吸系统的基础用药，硫糖铝口服混悬液具有独特剂型优势。公司品种众多，未来将持续挖掘重点潜力品种，逐步增加过亿品种数量，实现稳健增长。 创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛公司注重创新药研发，现已实现：1个一类新药上市（来瑞特韦片，治疗新冠）、1个一类新药上市申请获受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感），6个新药项目处于临床阶段，其中GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225处于II期临床；1）昂拉地韦：临床效果优于奥司他韦，获批在即。昂拉地韦组在III期临床中位TTAS和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近10%，23年12月递交NDA获得受理；2）RAY1225减重效果明显，I期临床高剂量6周减重7.9%。目前糖尿病及减重适应症均处于II期临床阶段，在I期临床中，两个不同剂量的两周一次滴定给药后，6周时体重较基线平均降幅分别为5.33%和7.90%；3）NASH新药ZSP1601，属于First-in-class药物，已完成Ib/Ⅱa期临床试验。在Ib/Ⅱa期临床试验中，ZSP1601片治疗4周可改善NASH患者的肝脏炎症和损伤的相关生物标志物如丙氨酸氨基转移酶（ALT）、门冬氨酸氨基转移酶（AST），肝脏脂肪含量指标（PDFF）和纤维化指标等，且具有明显的量效关系，公司于2023年的6月份已启动Ⅱb期的临床。 盈利预测与投资建议众生药业主营业务稳健，中成药重点品种复方血栓通进入集采，有望借助集采实现以价换量。公司在研品种丰富，流感新药昂拉地韦已申报上市，GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225处于II期临床，公司成长性较强，预计24-26年实现归母净利润2.9/4.3/5.1亿，对应PE分别为33/22/18.5倍，选取GLP-1产业链及中药相关标的作为可比公司，24年调整后平均PE为26.1倍，考虑到公司后续管线将陆续上市，成长性凸显，首次覆盖给予”买入“评级。 风险提示中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险

上半年高基数业绩承压， 规范背景下有望长期健康发展24半年报公告： 公司 H1营业收入 22.6亿（-11.49%） ， 归母净利润2.65亿（-3.73%） ， 扣非归母净利润 2.21亿（-15.95%） ； 单 Q2营业收入9.01亿（-24.98%）， 归母净利润 1.17亿（-12.59%）， 扣非归母净利润 0.81亿（-34.22%） 。 分品种看： 单 Q2注射液收入 3.02亿（-47%） ； 口服液收入 1.75亿（+25%） ， 主要系金振口服液销售增长； 胶囊收入 2.05亿（-19%） ； 颗粒剂、 冲剂收入 0.58亿（-15%） ； 片丸剂收入 0.87亿（-11%） ； 贴剂收入 0.53亿（-9%） ； 凝胶剂收入 0.13亿（+62%） ， 主要系筋骨止痛凝胶销售增长。 双轮驱动中药创新品种持续丰富， 放量潜力充足2024年 H1， 公司持续推动新产品研发， 中药提交 NDA 品种 3个（龙七胶囊、 参蒲盆安颗粒、 玉女煎颗粒） ， 完成Ⅲ期临床研究品种 2个（双鱼颗粒、 苏辛通窍颗粒） ， 获得临床试验批准通知书 2个（羌芩颗粒、 七味脂肝颗粒） ； 化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组 1个（DC20） ， 获得临床试验批准通知书 2个（注射用 AAPB（10mg、 25mg） ） ； 化药仿制药获得 3个药品注册证书（吡仑帕奈片（2mg、 4mg） 、 泊沙康唑肠溶片） ； 生物药开展Ⅰ期临床品种 1个（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症） ； 推动一批项目分别开展成药性研究、 临床前研究、 临床试验研究工作。 股权激励指引全年目标， 体现公司发展信心。 2022年 4月， 康缘药业公布一项股权激励计划《江苏康缘药业股份有限公司 2022年度限制性股票激励计划》。 公司设立了严格的业绩考核条件，对公司的营收和净利润做出明确要求， 并将非注射剂的营收增长作为业绩考核目标之一， 表明公司优化产品结构， 发展非注射剂的决心。 2024年公司股权激励目标为： 以 2023年营收为基数，2024年营收增长率不低于 18%，或以 2023年净利润为基数， 2024年净利润增长率不低于 20%； 以 2023年非注射剂产品营收为基数， 2024年非注射剂产品营收增长率不低于22%。 盈利预测与投资建议我们预测 24/25/26年公司营收分别为 57.46/65.76/76.36亿元， 增速为18%/14%/16%。 24/25/26年公司净利润分别为 6.63/7.93/9.57亿元， 增速为23%/20%/21%。 我们看好康缘药业的创新能力与逐渐优化的营销体系,维持“买入”评级。 风险提示产品销售和推广不及预期风险； 研发失败或进度不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 重点产品集采降价幅度超预期风险。