聚焦神经外科领域，公司规模近年快速成长公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2018-2022年营业收入年复合增长率为22.8%。由于主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，预计2023年公司营收增速放缓；但随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素将迎来快速放量，未来有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为2.28亿元，2.87亿元，3.81亿元，2023-2025年净利润0.36亿元，0.51亿元和0.81亿元，对应2023-2025年PE分别为58.9倍,41.9倍和26.5倍，2024-2025年PEG分别为1.03和0.45。我们预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 高颅骨缺损材料集采有望提高KPEEK材料颅骨缺损修复手术渗透率我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。目前迈普医学赛卢颅颌面修补系统是国内少数基于PEEK材料并用于颅颌面缺损修补的产品，公司颅颌面修补系统2018-2022年均复合增长率为64.2%。随着国内不同省份颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料颅颌面修补手术的渗透率将迎来快速增长。 公司新产品睿固硬脑膜医用胶和吉速亭可吸收再生氧化纤维素有望打造第二成长曲线可吸收止血纱是外科手术常用耗材之一，预计国内市场2024年可吸收止血纱销售规模将达到9.85亿元。公司吉速亭可吸收再生氧化纤维素分别在2020年和2021年获得CE认证和NMPA批准，2022年公司吉速亭收入实现500多万，未来增长空间大。我们预计随着内蒙古医保局牵头止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额，公司以产品质量和价格优势将逐步实现进口替代。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。 可吸收硬脑膜医用胶临床需求不断扩大，根据GlobalData以及iDataResearch研究所数据显示，2020年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍。国内医用胶市场竞争格局较好，目前国内脑膜胶市场仅有赛克赛斯和迈普医学两家企业有相关产品布局。公司睿固硬脑膜医用胶于2023年2月获批上市，我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大。同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，迈普医学硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一，产品初期放量可参照赛克赛斯可吸收硬脑膜封合医用胶。 风险提示：带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

报告要点： 快速成长的神经外科植入医疗器械领先者公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的高新技术企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司规模近年快速成长：2018-2022年营收 CAGR 达 22.8%。 神经外科开颅手术量快速增长，耗材市场规模快速扩大交通事故脑出血方面，据国家统计局，2021年我国交通事故受伤人数为28.1万人，2015-2021年均 CAGR 为 5.9%。高血压脑出血及脑部肿瘤方面，根据《中国卫生健康统计年鉴》，2019年我国公立医院高血压患者出院人数134.3万人，2015-2019年均 CAGR 为 5.5%，；脑恶性肿瘤患者出院人数为 3.3万人，2015-2019年均 CAGR 为 9.1%。据公司招股书估算，2019年我国神经外科开颅手术量约 70万台且预计将稳定增长。根据南方所数据，2023年国内神经外科耗材市场规模达 61亿元，2018-2023年期间年均 CAGR 为 11.1%。 神经外科产品不断丰富并往多科室延伸，平台化医疗器械品牌正发展公司围绕着神经外科手术需求，提供了整体解决方案覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，其中人工脑脊膜和颅骨修补固定产品有望受益于带量采购进一步提高市占率，新推出的睿固?硬脑膜医用胶和吉速亭?可吸收再生氧化纤维素止血产品推进了止血类、医用胶类产品线的建立，且两者竞争格局优秀，有望实现高速增长。另外，在保持神经外科领域竞争优势的基础上，公司延伸技术平台的应用至口腔科及其他外科领域，有望逐步成长为平台型医疗器械公司。 投资建议与盈利预测因外部政策变化及营销政策的调整，PEEK 材质产品的快速渗透，及新产品的不断获批，预计公司 2023-2025年营收分别为 2.1/2.7/3.5亿元，增速分别为 9.2%/26.2%/29.2%；归母净利润分别为 37.1/49.9/78.7百万元，增速分别为 3.3%/34.5%/57.7%；EPS 为 0.6/0.8/1.2元/股，对应 PE 为77.4/57.5/36.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险，国家带量采购降价风险，海外发展不及预期等风险。

事件: 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 1.46亿元，同比增长 4.69%，归母净利润 2542万，同比下降 15.35%，扣非归母净利润 2212万，同比增长 0.95%。三季度单季实现收入 6006万，同比增长 35.81%，归母净利润 1353万，同比增长 53.63%，扣非归母净利润 1270万，同比增长77.32%。 点评: 脑膜产品贡献主要营业收入，颅颌面修补系列实现快速增长公司三季度单季毛利率 82.72%，同比下降 2.25个百分点；期间费用率同比改善，经营性现金流同比提升 172.93%。 2023年前三季度，公司营业收入增长主要得益于公司通过打造多产品协同策略和提供整体解决方案，积极参与集中带量采购，继续积极开拓全球市场等方面。 公司人工硬脑（脊）膜补片在公司总营收中的贡献度最大，仍然系公司的主要收入来源。公司颅颌面修补产品销量快速增长。硬脑膜医用胶产品及可吸收再生氧化纤维素止血产品也对销售收入实现了贡献。 积极参与集中带量采购，继续开拓全球市场根据河南省医保局 2023年 9月 15日发布的《关于公示通用介入和神经外科类医用耗材省际联盟集采拟中选结果的公告》，公司颅骨修复固定产品已入围拟中选，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 截至 2023年 7月，公司已在全球范围内申请超过 300项专利，产品已进入包括欧洲、美洲、中东、亚洲等 80多个国家和地区，服务近 50万患者。 2023年三季度，公司境外收入同比上年增长超 30%。 股权激励落地，彰显发展信心2023年 8月，公司限制性股票激励计划落地，有望调动核心员工积极性。 此激励计划首次授予激励对象共计 49人，8月 24日授予限制性股票 176.80万股，约占此激励计划草案公布日公司股本总额的 2.68%，占此激励计划拟授予限制性股票总数的 94.65%。 此次股权激励对应的 2023-2025的营业收入触发值分别是 2.19/2.66/3.36亿元，目标值分别是 2.25/2.83/3.71亿元。 本次股权激励有望充分调动公司中高层管理人员及骨干员工的工作积极性，有利于稳定核心团队和业务骨干，进一步提高公司凝聚力。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29/2.88/3.77亿元，归母净利润分别为0.43/0.68/1.05亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险