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蔡明子

开源证券

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工作经历: 证书编号:S0790520070001,曾就职于民生证券、太平洋证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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美年健康 医药生物 2020-11-02 16.81 -- -- 16.91 0.59% -- 16.91 0.59% -- 详细
Q3收入基本追平同期,净利率恢复至正常水平公司公布2020年三季报:2020年前三季度,公司实现收入44.19亿元(-29.61%),归母净利润-5.17亿元(-232.15%),扣非净利润-5.29亿元(-319.59%),经营活动现金流净额-7.01亿元(-6.39%);EPS-0.13元/股。2020Q3收入26.04亿元(-1.22%),归母净利润2.65亿元(-29.15%),扣非净利润2.65亿元(-29.75%)。 公司拟出售美因基因不低于20%的股权,预计2020年全年扭亏为盈,净利润1000-3000万元。因此上调2020年归母净利润,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2000万元(前值为100万元)、9.51亿元、11.77亿元,EPS分别为0.01/0.24/0.30元,当前股价对应P/E分别为3405/70/57倍,维持“买入”评级。 Q3体检旺季公司业绩加速回暖,提价幅度快于同期Q3随着体检旺季的到来,公立医院体检中心产能受限,溢出效应明显,以及公司提质增效赢得客户认可,业绩加速回暖。在公立医院因为产能饱和,提价幅度加大,也间接带动了非公体检机构提价,我们认为进入旺季后,公司提价幅度快于同期。Q3收入基本追平2019年同期,净利率达到10%(2018年Q3净利率11%),在承担了一部分上半年费用(如缓缴公积金等)及部分应收账款计提的情况下,实际净利率应该要高于10%,体现了规模效应,预计Q3门店业绩实际恢复情况好于报表端,旺季中的Q4收入、利润同比及环比有望进一步提速。 团个检业务逐步恢复正常,2020年起收入、利润有望回归正常增长轨道公司巩固现有团检市场的优势,同时大力开拓个检市场和优质渠道,加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单,进一步完善专业体检和健康管理服务。从应收账款和预收账款看,公司团个检业务逐步恢复正常。个检端,2020年初预收款14.47亿元,2020Q3有11.40亿元(体现在合并BS表“合同负债”项目),有望在2021年转化为收入。团检端,2020Q3应收票据和应收账款较2020年初减少了5.85亿元,表明团检客户Q3有持续到检及回款,2020前三季度的应收账款周转天数较上半年明显缩短。 风险提示:体检中心扩张过程中的管理风险。
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13% -- 74.20 -0.13% -- 详细
Q3收入稳定增长,长期盈利能力有望提升公司发布 2020年三季报:前三季度实现营收 101.2亿元,同比增长 20.91%;归母净利润 4.87亿元,同比增长 23.60%;扣非净利润 4.47亿元,同比增长 20.51%; 经营现金流净额 10.37亿元,同比增长 46.56%。EPS 1.19元/股。预计公司2020-2022年净利润分别为 6.32、7.70、9.53亿元,对应 EPS 分别为 1.55/1.88/2.33元/股,当前股价对应 PE 分别为 46、38、31倍,维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 自建+并购并重,门店专业服务能力和坪效均在提升1)2020Q3公司门店数达到 6177家,其中直营 4636家、加盟 1541家,较 2020年初新增 1111家,其中直营 804家,加盟 307家。坪效看,公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效,公司直营的各类门店坪效均在提升;2)培养药事专业人才,截止 2020Q3公司直营门店执业药师配置率 1.1人/店,为顾客提供精细化的服务,慢病服务累计建档 481万人、累计服务会员人数 434万、患教 3595场次;3)公司直营医保门店占比 88.24%,特殊门诊 345个,院边店占比 11.24%,DTP 药房 141家,为承接处方药外流占得先机。 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力2020Q3公司与腾讯的业务合作继续全面推进,部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的人脸识别技术等 AI 能力,逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断,后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设。 拟向 IFC 贷款 10亿元人民币,改善现金流+提升影响力公司拟向世界银行集团成员国际金融公司(IFC)申请 10亿元人民币贷款,期限 7年。本次授信贷款资金用于公司开展中国地区拓展门店、建设物流网络和收并购业务经营发展,且贷款期限长达 7年,能有效提高公司现金流,有效提升公司在国内外市场的信誉度和品牌认知度。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
麦迪科技 计算机行业 2020-11-02 45.15 -- -- 54.30 20.27% -- 54.30 20.27% -- 详细
Q1业绩受疫情影响下滑,Q2实现扭亏为盈,Q3在良好精细化管理下持续盈利公司发布 2020年三季报:前三季度公司实现营收 1.70亿元,同比下降 4.72%;归母净利润 176.77万元,同比下降 83.73%;经营现金流净额-124.78万元,同比增长96.31%。2020Q3公司实现营收 0.81亿元,同比增长 39.6%;归母净利润 947.64万元,同比增长 101.46%。公司为医疗信息化细分领域龙头,转型布局辅助生殖服务市场,利用信息化赋能辅助生殖拥有较大发展潜能;预计 2020-2022年归母净利润分别为 0.53亿、1.28亿、1.91亿,EPS 分别为 0.37/0.88/1.31元,当前股价对应 P/E分别为 125/52/35倍,维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 公司辅助生殖业务占比逐步提升,玛丽医院盈利能力随疫情回暖不断增强截至 2020Q3,少数股东权益较年初金额增加 446万元,增加 52.95%,主要是控股子公司玛丽医院盈利使得少数股东权益增加所致,由于公司控股玛丽医院 51%的股权,则玛丽医院在 2020年前三季度共盈利约 910万元,截至 2020H1玛丽医院净利润为 510万元,则 2020Q3玛丽医院净利润约为 400万元,公司 2020Q3归母净利润中医疗 IT 业务与辅助生殖业务的占比约为 80%、20%,公司辅助生殖业务占比逐步提升。 牌照、医生、运营、品牌 4维度齐发力,IT 赋能与全病程管理突破治疗地域性,医联体模式助力未来牌照整合在牌照方面,公司已收购+拟收购 3家辅助生殖医院,形成一南两北布局,未来将继续深化形成全国性布局;医生团队方面,上海九院辅助生殖中心主任匡延平教授已与公司开展合作,匡教授首创的 PPOS 方案为目前世界三大类促排卵技术之一,方案安全性高、易于推广,能够突破地域限制、提升医生技术水平;运营团队方面,拥有丰富辅助生殖医疗及运营经验的团队,将利用 IT 赋能辅助生殖,形成线上线下闭环、全病程管理的运营体系,提升就医体验。品牌建设方面,公司收购卫健委研究所旗下的国卫医院可以形成品牌统一,提升品牌影响力。 风险提示:辅助生殖医院整合不及预期,互联网医疗技术应用不及预期。
国际医学 医药生物 2020-10-30 7.17 -- -- 9.46 31.94% -- 9.46 31.94% -- 详细
Q3医院业绩稳定增长,中心医院开诊阶段性影响整体盈利能力 公司发布2020年三季报:前三季度公司实现营收10.72亿元(+59.41%),归母净利润-4.98亿元(-2357.6%);扣非净利润-5.09亿元(-711.87%);经营现金流净额-1.73亿元(-324%),EPS -0.258元/股。公司医院病床使用率提升空间较大,2021年盈利确定性高;预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿元、1.21亿元、4.76亿元,EPS分别为0.01、0.06、0.24元,当前股价对应P/E分别为902/128/33倍,维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 三大医疗服务院区优势突出,产能利用率处于快速提升期 分季度看,公司Q1/Q2/Q3收入分别为2.75亿元(+24.96%)、3.65亿元(+63.68%)、4.32亿元(+88.59%);归母分别为-1.89亿元(-765.51%)、-1.55亿元(-573.91%)、-1.54亿元(-509.87%);扣非净利润分别为-1.97亿元(-2799.04%)、-1.55亿元 (-811.76%)、-1.57亿元(-197.72%);经营现金流净额分别为-1.45亿元(-208.20%)、-1.15亿元(-1816.67%)、0.87亿元(+271.47%)。随着2019年9月25日国际中心医院的开诊,医院门诊、住院病人快速增加,2020年收入高速增长,尤其是Q2医院逐步恢复正常开诊后,加速提升,Q3收入端环比持续提升,利润端呈现减亏趋势。前三季度营业成本11.82亿元(+59.41%),毛利率-10.26%,主要与疫情及中心医院开业后,新增营业成本有关,为暂时性因素。伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊,公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上,未来有望达到12000余张(含康复医院),成长空间大。 控股股东全额定增过会,彰显公司未来长期发展信心 2020年7月,公司拟向大股东陕西世纪新元发行不超过304,878,048股股份(含本数),募集不超过10亿元,发行价格3.28元/股,用于全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,将有效缓解国际医学的营运资金压力,保障公司中长期发展。2020年10月26日,证监会审核通过。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
麦迪科技 计算机行业 2020-09-24 41.81 -- -- 45.58 9.02%
54.30 29.87% -- 详细
医疗信息化赋能辅助生殖,发展潜力大,首次覆盖,给予“买入”评级公司为医疗信息化细分领域龙头,转型布局辅助生殖服务市场,利用信息化赋能辅助生殖拥有较大发展潜能;预计2020-2022年收入分别为3.55亿、6.90亿、9.76亿,归母净利润分别为0.53亿、1.28亿、1.91亿,EPS分别为0.37/0.87/1.31元,当前股价对应P/E分别为117/49/33倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 辅助生殖服务资源分布不均匀,经营能力与医生团队比牌照数量更重要需求来看,2018年中国渗透率仅为7%,未来需求扩容空间较大。供给来看,行业高度分散,80%辅助生殖中心业务不饱和,相比牌照数量,提高每个辅助生殖中心的获客能力、运营能力才是未来发展的关键所在。辅助生殖中心4大核心要素为牌照、医生、运营、品牌,牌照由于总体数量超配,且申请流程长、难度大,因此壁垒高;促排卵方案对医生有高要求,但医生培养模式可复制;运营目的在于提升顾客满意度,形成差异化竞争优势;好品牌可以提高获客能力。预计未来行业将在商业保险、互联网+、产业链拓展等因素促进下快速发展。 麦迪科技:牌照、医生、运营、品牌4维度齐发力,IT赋能与全病程管理突破治疗地域性,医联体模式助力未来牌照整合牌照方面,公司已收购+拟收购3家辅助生殖医院,形成一南两北布局,未来将继续深化形成全国性布局;医生团队方面,上海九院辅助生殖中心主任匡延平教授为公司特邀顾问,其首创的PPOS方案为目前世界三大类促排卵技术之一,方案安全性高、易于推广,能够突破地域限制、提升医生技术水平,目前公司已与匡教授在相关领域开展合作;运营团队方面,拥有丰富辅助生殖医疗及运营经验的团队,将利用IT赋能辅助生殖,形成线上线下闭环、全病程管理的运营体系,提升就医体验。品牌建设方面,公司收购卫健委研究所旗下的国卫医院可以形成品牌统一,提升品牌影响力。 风险提示:辅助生殖医院整合不及预期,互联网医疗技术应用不及预期。
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
17.83 1.25% -- 详细
Q2亏损收窄、经营现金流转正,预计上半年业绩见底公司发布2020年半年报:公司实现收入18.14亿(-50.17%),归母净利润-7.82亿(-4746.61%);扣非净利润-7.94亿(-482.42%);经营活动现金流净额-7.31亿(-21.10%);EPS-0.22元/股。在提升医质、品牌形象提升、阿里巴巴全方位助力等因素下,公司逐步走出业绩低谷,2020年下半年有望进入量、价、质三重提升的拐点期,预计公司2020-2022年归母净利润分别为100万、9.50亿、11.77亿,EPS分别为0.00/0.24/0.30元,当前股价对应PE分别为71018/77/62倍,维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 Q2起到检金额、体检人次逐步恢复到2019年同期水平上半年虽然整体收入是下滑的,但从2月起呈现逐月好转趋势,5月、6月公司各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到2019年同期水平,部分甚至已超过历年水平。根据上阿里云体检中心数据,预计4-6月到检人次分别为50万、70万、100万,环比增速40%以上;4-6月体检金额预计分别为2.5亿、3.3亿、4.3亿,环比增速30%左右,小部分门店未上云则不在统计范围内。客单价平均400-500元,增速略有下降,主要考虑体检机构部分项目延后开展,对客单价有影响,及Q2入职体检全年占比较高有关。 公司经营效率将持续提升,已经步入良性发展轨道1)坚持“以客户为中心”,继续苦练内功,调整工作重心,优化KPI考核指标。2)加大力度开发包括央企、大型国企、集团化企业在内的优质团体客户。3)构建更强大的中台。4)不断优化服务方式,以满足客户个性化需求。5)在产品端研发创新,推出癌症早筛、基因检测、人工智能辅助糖网筛查等前沿疾病筛查项目。6)从高发重疾和慢病入手,以临床医学金标准、行业指南和专家共识作为理论依据和质量准绳,继续升级美年好医生X系列产品。7)全面落实各地体检中心下午场体检。8)保障超声、影像、总检的医疗品质,提高医生效率和医学质量。 风险提示:受疫情影响,团检客户可能延迟到检,体检中心客流量恢复可预测性降低;体检中心扩张过程中的管理风险。
国际医学 医药生物 2020-09-02 6.02 -- -- 7.31 21.43%
9.46 57.14% -- 详细
Q2医院业绩稳定增长,中心医院开诊阶段性影响整体盈利能力 公司发布2020年半年报:全年公司实现营收6.4亿(+44.32%);归母净利润-3.44亿(-6946.88%);扣非净利润-3.52亿(-3393.49%);经营现金流净额-2.6亿(-303.34%),EPS -0.18元/股。公司医院病床使用率提升空间较大,2021年盈利确定性高;预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿,EPS分别为0.01、0.06、0.24元,当前股价对应P/E分别为653/93/24倍,维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 三大医疗服务院区优势突出,产能利用率处于快速提升期 1)高新医院:目前二期项目已进入投用前的冲刺阶段,预计将于2020年内正式投用;随着医院门诊及住院人次的逐步恢复,医院规模效应显现,Q2实现营收1.99亿元,环比增长37.05%;净利润1830万元,环比增长2011.15%,单季度净利率恢复至9%以上。2)中心医院:国际医学中心医院正在形成“人才虹吸”效应,医生水平、医生储备、设备配置水平高,带来患者依从性高,形成强口碑效应,病床使用率提升较快,目前医院日最高门诊、住院人数均已突破1000人次,按此趋势预计年底有望实现1500张床位入住,实现单月盈亏平衡概率较大。3)商洛医院:医院新院区项目目前新项目已进入内装的收尾阶段,待投用后,将实现跨越式发展。整体看,伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊,公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上,2020年内还将有大的增长,三年内计划达到12000余张,成长空间大。控股股东全额认购定增,彰显公司未来长期发展信心 年7月,公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股,发行价格3.28元/股,全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,将有效缓解公司资金营运压力,同时彰显大股东看好公司的信心,目前已被证监会受理。2019年公司回购占总股本2.17%的股票,价格4.7-6.3元/股,拟全部用于实施股权激励计划,将增强员工积极性。风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
老百姓 医药生物 2020-08-25 77.97 -- -- 93.10 19.40%
93.10 19.40% -- 详细
收入稳定增长,长期盈利能力有望提升老百姓2020上半年收入增速保持在20%以上,增速稳定,我们分析主要原因是可比门店内生增速稳定,新开、收购等新增门店增长以及加盟店贡献;其次,批发业务收入同比增长56.76%,公司在优势区域集中开店,在上半年营业面积没有明显变化的情况下,实现整体营业收入、整体坪效增长。老百姓精细化管理能力、整合能力强,维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿,对应EPS分别为2.16/2.64/3.26元/股,当前股价对应P/E分别为47/39/31倍,维持“买入”评级。 自建+并购并重,各类门店坪效均在提升2020上半年公司门店数达到5,801家,其中直营4,365家、加盟1,436家,较2020年初新增直营471家,加盟202家。2020上半年加盟业务已遍及17个省级市场,实现配送收入超过4亿元,同比提升74.67%,覆盖药品零售市场份额超过7亿元。公司已通过星火模式并购超1,500家门店,遍布江苏、甘肃等8个省份。2020上半年整体坪效为61元/平米,较同期增长10元/平米。 门店专业服务能力快速提升1)培养药事专业人才,2020上半年公司执业药师配置率1.1人/店,为顾客提供精细化的服务。2)公司医保门店占比89.83%,特殊门诊340个,院边店占比11.05%,DTP药房137家,为承接处方药外流占得先机。3)公司新上线微商平台“康乐优选”,在疫情期间“康乐优选”的口罩销售响应速度超前,截止2020一季度“康乐优选”平台会员总数42万,访客数920.5万。 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力老百姓2019年O2O线上门店超过3500家,覆盖了公司线下所有主要城市,累计完成500万+的年订单需求,同比增长达166%。而腾讯在互联网领域拥有领先的技术和平台优势,具备丰富产业资源和经营管理优势,能够助推老百姓打造核心竞争力。 风险提示:门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。
美年健康 医药生物 2020-08-24 16.89 -- -- 18.90 11.90%
18.90 11.90%
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2020年起盈利能力有望持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级在提升医质、品牌形象提升、阿里巴巴全方位助力等因素下,公司逐步走出业绩低谷,2020年下半年有望进入量、价、质三重提升的拐点期,预计公司2020-2022年归母净利润分别为100万、9.51亿、11.77亿,EPS分别为0.00/0.24/0.30元,当前股价对应P/E分别为59456/69/56倍,2021-2022年估值与其他医疗服务龙头公司相比具性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 向前看,美年健康开启全生命周期健康管理新阶段,品质+科技驱动业绩成长在健康体检行业发展历程中,既有国家层面的政策支持,也有非公机构间的激烈竞争,公司在曲折中前进,战术越来越精准,目标越来越清晰:将品质、科技创新作为核心竞争力打造,未来5年将更多通过质量和全生命周期健康管理提升复购率与客单价,进而带动单店业绩提升,借助阿里巴巴线上渠道和流量,以及自身700家体检中心的线下覆盖力,突出专科优势,稳固非公体检行业领导者地位。 阿里巴巴全方位助力公司战略、管理、业务、数字化转型与提升1)从战略看,与阿里巴巴的合作既符合阿里巴巴“双H”战略(healthy&happiness),又符合美年健康“做大主业、建立生态、完成闭环”战略,公司大到商业模式、小到员工考核、客户体验都在不断优化和改进;2)从管理看,阿里巴巴将助力公司建设大数据驱动的业务中台,有利开展大数据和信息化建设,提升公司运营效率;3)从业务看,美年健康已经全面对接阿里巴巴线上平台流量,考虑电商平台的导流、协同效应,未来在产品创新、数字化转型等领域将有更多的合作,加上2020下半年线下团检、个检回流,公司未来业绩确定性高。 量价齐升长期趋势不改,持稳态收入有望维持20%左右增长、净利率10%左右2020疫情影响下,团个检客户更加重视疾病预防和健康管理,下半年团检客户从公立医院回流有望超预期,客户结构优化;个检占比提升是长期趋势,通过体检内涵提升、个性化定制、下午场及阿里巴巴线上导流,个检比例有望提升至50%以上。 风险提示:受疫情影响,团检客户可能延迟到检,体检中心客流量恢复可预测性降低;体检中心扩张过程中的管理风险。
老百姓 医药生物 2020-08-11 70.74 -- -- 93.10 31.61%
93.10 31.61%
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?与林芝腾讯等签订战略补充协议,进一步完善合作内容2020年8月7日,公司公告称,公司及全资子公司湖南百信信息技术有限公司与腾讯云计算(北京)有限责任公司及林芝腾讯签署了《战略合作协议补充协议》。在腾讯系战投的加持下,智慧零售(精准营销)、云服务(会员数据等)、AI应用(智能审方、人脸识别)、优化效率(智能选址等)等应用将显著提升公司运营效率,提升复购率,助力公司门店提升专业服务水平。老百姓精细化管理能力、整合能力强,盈利能力处于提升期,维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿,对应EPS分别为2.16/2.64/3.26元/股,当前股价对应P/E分别为46/38/30倍,维持“买入”评级。? 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力 未来在5年合作期限内,各方将在业务(包括老百姓医药电商、线下智慧零售、智能连锁药店方案、线上流量推广、患者用药及会员生命周期管理全链路等)、研发与开发、用户洞察、健康主题跨界联动、企业社会责任、信息化、组织治理等领域探索全方位合作,将全方位提升老百姓互联网技术与平台实力。具体看,合作协议包括战投将为老百姓电子商务平台赋能,提供技术支持;重构门店新客消费及常见老客的互动场景;运用腾讯流量矩阵资源,加强线上影响力;通过腾讯产品能力实现患者管理,实现服务闭环,拉长会员生命周期等。未来药店要获取消费者的品牌认知与黏性,必须提供如慢病管理或用药管理等健康服务,并积极拥抱互联网。国内上市药房已经开始布局互联网,并取得了阶段性成果,例如老百姓2019年O2O线上门店超过3500家,覆盖了公司线下所有主要城市,累计完成500万+的年订单需求,同比增长达166%。而腾讯在互联网领域拥有领先的技术和平台优势,具备丰富产业资源和经营管理优势,能够助推老百姓打造核心竞争力。? 风险提示:门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。
国际医学 医药生物 2020-07-22 5.84 -- -- 7.23 23.80%
7.63 30.65%
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国际医学:医院产能有较大提升空间,首次覆盖给予“买入”评级公司医院病床使用率提升空间较大,2021年盈利确定性高;预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿,EPS分别为0.01、0.06、0.24元,当前股价对应P/E分别为648/92/23倍,考虑公司前期医院建设影响利润,未来业绩弹性大,给予估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 公司拥有多家优质医疗机构,床位数量快速扩张带动业绩提升公司旗下医院中专家资源丰富、影响力强;远程会诊、手术机器人等配套完善,获客能力强。其中西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院,一期项目800张床位,单床产出100万/年,净利率15%,二期预计2020年内投用,将新增床位1000张;西安国际医学中心医院产能释放空间最大,最大容量5037张床位,开业不到1年使用床位已超过800张超预期,依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累,未来提升空间较大,单床产出有望超过高新医院;西安国际医学商洛医院预计2020年内开诊,投入1800张床位,有望成为商洛市最高水平的三甲医院;西安国际生殖医学中心预计2020年年内取得IVF业务牌照,将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。 携手阿里打造综合医疗服务体系,医生资源、口碑优势在陕西名列前茅公司将在打造综合医疗服务平台的基础上,陆续布局辅助生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手,共同打造新医疗创新生态体系。医院专家团队影响力大,且与陕西省内其他基层医院开展转诊合作,口碑优势明显。 控股股东全额认购定增,彰显公司未来长期发展信心2020年7月,公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股,发行价格3.28元/股,全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,将有效缓解公司资金营运压力,同时彰显大股东看好公司的信心。2019年公司回购占总股本2.17%的股票,价格4.7-6.3元/股,拟全部用于实施股权激励计划,将增强员工积极性。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
大参林 批发和零售贸易 2020-05-04 53.39 74.49 -- 84.00 30.23%
81.45 52.56%
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事件:4月28日,公司发布2019年报:19年实现营111.41亿,同比增长25.76%;归母净利润7.03亿,同比增长32.17%;扣非净利润6.90亿,同比增长35.48%;经营现金流净额17.08亿,同比增长95.48%。EPS1.34元/股。每10股转赠2股并派现6元。 同时,公司发布20年一季报:一季度实现营收33.62亿,同比增长30.39%;归母净利润2.80亿,同比增长52.28%;扣非净利润2.71亿,同比增长52.69%;经营现金流净额3.21亿,同比增长28.35%。公司一季报利润增速超市场(30%左右)预期。 点评: 1.全年业绩稳定增长,再次验证19年向上拐点,20Q1利润大幅增长19年分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入25.78亿(+26.77%)、26.74亿(+30.51%)、27.88亿(+25.81%)、31.01亿(+21.13%);归母净利润1.84亿(+25.20%)、1.97亿(+39.52%)、1.75亿(+38.89%)、1.47亿(+24.58%);扣非净利润1.77亿(+27.58%)、1.96亿(+40.26%)、1.64亿(+31.20%)、1.53亿(+44.34%)。19年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加95.48%,主要是净利润增加带来的资金流入和库存优化(如采购开支的有效控制)所致。19年存货周转率3.42,较19年2.87有所提升。 从毛利率来看,19年毛利率39.48%,较18年41.65%稍有下降分析与处方药收入增速28.7%,零售收入增速25.72%,慢于批发49.03%,以及零售毛利率减少1.95pct至38.59%,批发毛利率降低2.68pct至11.1%有关;净利率来看,19年净利率6.25%,较18年5.93%提升0.32pct,三大费用率均同比下降,主要原因是随着各区域的门店规模扩大,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进盈利水平持续提升。 20Q1公司利润增速高达53%,净利率提升1.38%至8.47%,我们分析主要原因有:1)1月份受春节因素,参茸滋补类产品预计销量快速增长,虽然Q1总体收入增速只有5.25%,但毛利率提升0.28pct至40.35%;2)疫情期间非药品销量大幅增加,收入增速59.36%,毛利率49.54%;3)三大费用率均在下降。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 19全年,公司门店数达到4756家(含加盟54家),净增876家(一季度129+二季度144+三季度103+四季度500家)。分拆看,前三季度新增门店432家(新开259+收购118+加盟55),净增门店376家(关店56)。截止20Q1,公司门店数达到4885家(含加盟76家),Q1净增129家,其中新增直营门店122家,加盟店22家,收购门店3家,关闭门店18家。疫情短暂影响公司开店速度,预计Q2起将逐步提速。 公司通过对门店持续优化管理,加强在营门店的品牌影响力度,稳固提升了在营门店地区的经营业绩,且积极拓展筹备新开门店,对低效门店,进行转型改造提升业绩。随着各区域的门店规模扩大,管理成本更进一步分摊,品牌与规模效应同步发力(19年仓储物流成本占比下降0.18%),使公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进公司盈利水平加速提升。 分区域看,19年华南、华东、华中有效月均平效较去年同期分别提升-0.3%、7%、9%,20Q1分别提升6%、-1%、14%;公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破。 从零售子公司19年净利率来看,佛山大参林7.92%(18年6.81%),顺德大参林14.38%(18年12.90%),茂名大参林9.24%(18年9.17%),湛江大参林10.45%(18年10.52%),整体盈利能力较18提升,巩固区域领先优势。 2019年公司开始发展加盟店,截至目20Q1已经累计开业加盟店76家(19年一季度13家+二季度26家+三季度2家+四季度13家+20年一季度22家),呈加速趋势。通过统一的品牌标识、运管管理、人事培训、商品价格、药学服务管理等环节,强化质量风险管理跟门店合规管理,将进一步提高公司的规模化及品牌影响力。 3.积极承接处方外流,精密布局医药电商(含O2O、B2C) 在处方外流大背景下,公司成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房。截止19年公司拥有院边店558家,年内新增48家;筹建DTP专业药房56家,年内新增36家,实现销售增长251.15%;处方流转平台药房28家,年内新增14家,处方药销售同比增长28.74%。 公司推广开展“网订店取”“网订店送”等新型零售模式,与此同时鼓励有条件的地区依托原有信息系统,开展药师网上处方审核、合理用药指导、慢病管理等药事服务。促进线上线下零售业务的发展。为充分迎接“互联网+药品流通”政策落地,打下坚实的基础。截至19年,公司O2O上线门店超过3200家,覆盖了线下所有主要城市,19年线上销售同比增长151.87%。 盈利预测:前期新开店逐步进入盈利期,且资金充裕,业绩弹性大,预计2020-2022年净利润分别为9.14、11.71、14.99亿元,对应PE分别为41、32、25倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2020-04-17 67.89 89.86 -- 76.65 12.72%
99.18 46.09%
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事件: 4月 16日,公司公告称:拟向 2名特定对象,即国投招商管理的先进制造产业投资基金二期以及公司控股股东暨实际控制人梁耀铭,发行不超过 2073.4万股,发行价 48.23元/股,拟募集资金不超过 10亿元,主要用于偿还银行贷款及补流,锁定期分别为 18个月及 36个月。先进制造产业投资基金二期将成为公司战略投资者,合作期限 3年。 点评: 1. 引进 优质 产业基金为战投,业务、技术、运行、资金全方位协同公司引入的国投招商管理的先进制造产业投资基金二期,注册资本高达 50.25亿元,资金实力雄厚,未来将在资金、技术、治理、渠道等多方面助力公司快速发展。该战投是由多家投资主体发起设立的产业投资基金,重点投资于先进制造业及相关生产性服务业,在先进制造和医药健康领域有广泛的布局,亦拟在体外诊断、医学检验技术及服务、高端医疗器械、创新药等领域继续投资,同时智能制造领域也是其投资方向,例如战投目前参股的南京药捷安康生物科技有限公司即为一家小分子创新药研发企业。 同时,该基金的第一大股东为国家财政部(持股 26.04%),基金管理人为国投招商,国投招商核心高管层具备丰富股权投资与股权管理经验,预计战投和金域将在以下领域合作与协同: 1)业务方面,战投将着力推动其所投资的 IVD 企业、ICL 企业、创新药企、高端医疗器械制造企业、医疗机构等产业上下游企业(如有)与金域开展业务合作,拓宽市场渠道,促进业绩提升。 2)技术引进方面,战投将推进与金域共同引入包括质谱检测、分子检测、分子病理在内的前沿技术,提升公司整体盈利能力与下游粘性。 3)运营方面,共同提升金域运营管理能力;资本合作方面,与金域在资本市场、资本结构优化与资金运用等方面展开合作,加快其发展。 综上,本次引进战投将推动公司的产业技术升级,降本增效,增强公司创新能力,提升综合竞争力。 2. 实控人参与定增,彰显长期信心,募资金将助力公司快速发展本次定增预案中,除战投拟认购 8.5亿元外,剩余 1.5拟由实控人、董事长兼 CEO 梁耀铭先生认购,梁总既有专业医学背景,又有丰富管理经验,本次发行前直接+间接控制公司 37.40%的股权,预计发行后将直接+间接控制公司 36.43%的股权,实控人地位稳固,本次增资的股份锁定期 3年,彰显长期信心。 本次定增募投项目拟为,偿还银行贷款及补流各 5亿,将有效缓解公司因规模扩张产生的资金压力,降低财务费用。 3. 公司业绩还将有加速及超预期可能分析公司业绩高增长、净利率等显著提升的原因,我们认为: 1)公司完成 37家省级检验中心的布局+目前与近 400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中 心,资本开支减少,实验室逐步进入盈利期。 早在 2016年,公司拥有的 37家实验室就已超过半数达到盈利,其中23家设立于 2015年以前的实验室实现盈利 19家 。截止 19Q3,盈利的省级实验室增加至 727家,按照实验室建成时间,及需要 33- -55年进入盈利期测算,预计今年将有 030家左右达到盈利状态。实验室整体盈利状况良好,广州金域 19H1净利润增速 47.8%,净利率 11%;四川金域 19H1净利润增速 27%,净利率 18%;昆明金域 19H1净利润增速32%,净利率 14.6%;长沙金域 19H1净利润增速 65%,净利率 9.9%; 贵州金域 19H1净利率 17.6%。未来随着更多实验室进入盈利期,公司业绩还将有加速及超预期可能。 2)检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。 从近三年趋势看,化学发光占比呈下降趋势,新型检验基因医学占比快速提升,2017年已经成为公司第一大检验项目。特检中理化、质谱检验毛利率最高,基本维持在 65%-70%水平;传统的生化发光毛利率在 40%左右,其收入占比逐步从 2015年的 24.3%下降至 17年前三季度的 22%。 3)规模效应显现,议价能力提升,期间费用率下降。 拆分金域的成本构成(试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等),人工+配送费占收入比例从 14年的 16%下降至 18年的 13.5%,占营业成本的比例从 14年的 31.5%快速下降至 23.2%,这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。 此外,19前三季度公司销售费用为 5.88亿,同比仅上升 0.06个点; 管理费用为 3.6亿,同比下降了 0.42个百分点;预收账款增加 67.6%至 5232万,也是很好的验证。 4)股权激励带动员工积极性。 19年 4月,公司向 45名中高层及核心技术人员授予 657万份限制性股票,对应业绩考核为:以 18年归母净利润为基数,19-22年增速不低于 22%、48.84%、81.59%、121.54%(剔除股权激励费用),假设每年均完成目标,则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21年需摊销费用分别为 1623/1793/1108万元。 盈利预测:实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性,19年业绩连续超预期,因此上调业绩预期,预计 19-21年归母净利润分别为 3.95、5.28、6.89亿元,对应 PE 分别为 76X、57X 和 44X,维持“买入”评级。 风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。
益丰药房 医药生物 2020-04-17 68.08 86.87 -- 75.19 10.44%
94.00 38.07%
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事件:4月15日,公司发布2020年一季报:一季度公司实现营收30.48亿,同比增长23.43%;归母净利润1.91亿,同比增长29.68%;扣非净利润1.83亿,同比增长28.94%;经营现金流净额2.95亿,同比增长48.02%。EPS0.51元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。 点评:1.整体平效提升,老店增速依然稳健表观上20Q1公司收入端增速同比有放缓,我们认为有几个客观因素:1)19Q1收入增速66.67%,主要与新兴药房并表贡献19%、外延含新兴贡献约36%有关,基数较高;而20Q1受疫情影响,新店贡献不明显,预计业务口径老店增速在8.5%左右(预计1月主要是人次增长贡献,2-3月主要是客单价提升贡献),与19Q1的9%、18Q1的8%相当,考虑部分中小药店同店负增长、以及在2月初公司因为防疫物资短暂缺货,和2-3月由于限制人口流动,到店客流预计下降2-3pct等因素,我们认为公司同店增速仍然稳健;2)19Q1公司共完成5起并购,并购门店数204家,而20Q1因受疫情影响并购门店数为31家,为股权变更,不产生收入,外延(19-20年并购门店+新兴)收入贡献预计仅为6%左右,增速基本为内生增速。 20Q1年公司毛利率38.19%,净利率6.26%,净利率较去年同期提升0.3pct,分析原因主要与期间费用率下降有关,其中销售费用率下降约1pct至24.5%,管理费用率下降约0.1pct,财务费用率下降约0.3pct。同时,“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场,获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。 从公司平效看,20Q1整体平效提升,其中旗舰店提升19.14(含税,元/平米)至142.44元/平米,区域中心店降低6.67至54.84元/平米,中型社区店增加3.3至61.18元/平米,社区店增加3.27至61.75元/平米,整体增长1.1至61.95元/平米。2.新开+并购并重,疫情暂时影响扩张速度,Q2起预计将逐步加速截至20年一季度末,益丰药房门店总数达到4869家(含加盟店419家),一季度净增加门店117家,其中新开自建门店77家,收购门店31家,新增加盟店33家,关闭24家,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市;从区域看,中南地区净增41家至2200家,华东净增68家至2103家,华北净增8家至566家。受疫情影响,跟19Q1公司新开131家、收购204家、加盟43家,净增347家相比,20Q1自建及并购速度有所放缓,预计后面三个季度将逐步加速。全年看中小药店经营受损较严重,有利于并购及加盟提速。按店龄拆分,2020年公司老店(3年及以上门店)数量占比将提升至近60%的水平,老店净利率水平较高,公司利润增速有超预期可能。 3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流在互联网+、医药分开大趋势下,专业服务将成为药店的核心竞争力。公司承接处方外流模式不断推进,专业服务能力显著提升:1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖;2)对慢病和处方药的专业化管理,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度,2019年公司会员销售占比达84.01%;3)大力推动与处方药厂家的战略合作,打造DTP专业药房。到19年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系; 4)提升店员专业服务能力,培训系统不断完善,2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人,通过率25%;5)持续发展电商业务,O2O上线门店超过3000家,覆盖了线下所有主要城市;建设O2O健康云服务平台,满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求,同时方便精准服务与健康管理。盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元,对应PE分别为48、37、28倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
迪安诊断 医药生物 2020-04-14 23.84 30.89 -- 29.18 23.75%
38.00 59.40%
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1.19年内生牵引力不断增强,规模优势显现,现金流持续改善 分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为18.36、21.58、22.16、22.43亿,同比增长51.80%、23.60%、14.76%、7.79%;归母净利润分别为0.73、1.75、1.04、-0.04亿,同比增长15.56%、24.11%、18.04%、-104.61%;扣非净利润分别为0.69、1.59、0.90、-0.46亿,同比增长15.38%、18.66%、19.09%、-176%。 Q3增速较上半年略有放缓,分析主要原因是去年5月起青岛智颖并表增厚18Q2-19Q1收入,基数较高所致。Q4收入增速放缓及利润为负,分析主要原因是年底医院医保控费最严格,检验量可能减少,但人工、配送费仍正常支出,且19年新疆元鼎商誉减值1.77亿;如果剔除新疆元鼎业绩及商誉减值影响,则归母净利润可达4.8亿,同比增长23.5%,符合我们之前的预测。 19年公司毛利率和净利率分别为32.15%、6.81%,较同期略有下降,分析主要与诊断产品毛利率下降3.3pct,以及Q4因为医保控费服务业务占比有所下降有关;但公司规模效应持续显现,服务业务中试剂、人工工资、物流费占营业成本比重较18年分别下降0.93pct、0.57pct、1.27pct。 此外,经营现金流持续改善,主要原因是19年公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善,延续18年报及19季报好转趋势。随着19Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足等因素,公司资金压力将持续减轻。 费用率来看,19年销售费用率、管理费用率分别为9.00%、10.4%,与18年相比均有下降,主要在于借助规模优势与医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统(DABS)管理中心推广取得阶段性成果,经营效率提升。公司持续加强研发投入,19年研发费用2.12亿,占营收比2.52%,费用率同比提升0.1%;研发费用中人员成本占58%。 2.疫情影响下20Q1业绩承压,维持全年实验室业绩拐点判断不变 考虑新冠肺炎疫情下医院整体门诊量下降,检验开工不足,传导到公司产品代理业务和传统检验业务收入均出现同比下降30%左右的情况,利润同比亦下降6000万元左右,对业绩有负面冲击。但同时,公司有研发+生产+实验室产业链优势,3月子公司迪安生物自主研发的3款金迪安新冠核酸检测试剂产品(PCR检测盒、提取盒、提取仪)获英国MHRA注册,通过积极开展新冠肺炎核酸检测业务,产生的增量收入弥补了传统检验业务收入的缺口。Q1若仅计算检验板块业务收入已恢复到去年同期水平,且利润同比实现正增长。我们认为疫情期间大量肿瘤、慢病等门诊及手术需求被压制,在疫情过后将恢复增长,目前公司IVD产品代理业务已出现恢复性增长,同时工业也将着力满足疫情演绎所产生的市场需求,扩大新业务收入,预计Q2开始业绩将逐步恢复正常增长。 我们判断“2020年将是迪安实验室业绩提速年”的观点不变:目前迪安已经完成38家省级医学实验室中心的全国性布局,同时进一步加速推进区域检验中心下沉,50%的实验室是15-17年成立的,一般需要3-4年盈亏平衡,2019年起15-16年成立的实验室逐步扭亏,2020年将叠加17年成立的实验室逐步扭亏。截止19年Q3公司已有23家实验室(约2/3)盈利,较年初增加5家,预计3年左右时间即可实现全部盈利。参考金域医学在19年超过2/3实验室盈利后利润高增长,我们判断2020年将是迪安实验室业绩提速年。 3.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显,ICL利润大幅增长 分板块看,诊断服务19年实现收入28.09亿元(+18.92%),毛利率42.34%(+0.88pct);诊断产品实现收入55.02亿元(+23.07%),毛利率27.01%(-3.3pct)。 ICL:公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,截止19年底累计有19家实验室获得ISO15189认证,1家实验室获得CAP认证;通过强化精细化运营,加强应收款追踪,加大三级医院及地方龙头医院的开发,通过学术营销,着力提升客户单产量等举措,杭州迪安19年营收31.03亿(+26.7%),净利润1.87亿(+23%),净利率6.04%(-0.16pct)。杭州迪安31亿收入中,除了28亿的实验室收入外,还包括3亿其他收入(投资管理、商贸子公司),这部分收入增速超过200%,如果剔除,纯实验室部分的净利率预计是提升的(收入增速18.92%,利润增速23.24%)。预计全年有23家左右实验室盈利,较年初增加5家。 精准中心、合作共建、医共体区域中心:精准中心上,公司着力将精准诊断中心打造成为临床检测和科研服务公共平台、特检项目孵育器以及产品技术创新的应用场景,实现规模化复制,全年业务送检量同比增长200%。合作共建上,19年累计合作共建400余家医疗机构,多个维度满足不同层级医院需求。医共体方面,公司参与了中国县域医共体平台,赋能医共体区域中心检验技术和质量的提升,培育新业务增长点。 4.高端技术平台建设持续加码,加深护城河 公司以技术创新构筑核心竞争力,重点打造临床质谱+NGS两大高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。 公司坚持上游产品研发投入,19年已取得三类注册证3项,二类注册证1项,一类备案产品27个,目前有1个三类诊断产品进入注册程序。同时基于LC-MS和Nanopore三代测序平台建立了一套用于临床常见微生物快速鉴定和耐药诊断的检测体系,基于一代测序平台已完成9项临床特检项目开发和转化,基于NGS平台已完成两项临床特检项目开发和转化。上海观合作为公司布局CRO业务的重要板块,逐步完成从传统向新型中心实验室的转型,桥接临床试验与药物上市后的伴随诊断,19年为200余项I-IV期药物临床试验提供了严格而复杂的实验室解决方案。——研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。 盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计20-22年归母净利润分别为5.22、6.42、7.8亿元,对应PE分别为29X、24X和19X,维持“买入”评级。 风险提示:合作共建项目推进低于预期,医保控费、医疗服务调价对盈利产生负面压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名