事件描述公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润2-2.3亿元，预计实现扣非归母净利润1.2-1.5亿元，同比均实现扭亏为盈。其中单四季度预计实现归母净利润0.82-1.12亿元，实现扣非归母净利润0.52-0.82亿元。 事件点评主营业务收入维持持1100--1155%%的稳健增长，谱育科技营收增速快于主营业务收入增速。公司主营业务收入增长约10%-15%，其中谱育科技在高端科学仪器领域保持较高比例研发投入，并实现营业收入同比增长约20%，盈利约1.5亿元，发展势头喜人。 降本增效成效显著，聚焦高端分析仪器优质赛道。2024年，公司适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，持续做强做大高端分析仪器业务；细化以利润率为目标的效率提升；持续强化提高合同质量和营业收入质量，以保障现金流为核心，强化应收账款回款管理，推进精细化管理，大力加强各业务单元费用优化工作。从结果来看，主营业务毛利率回升，费用管控初见成效，各项费用金额下降，利润扭亏为盈，降本增效成效显著。 高端分析仪器赛道长坡厚雪，国产化率仍有较大提升空间。我国分析仪器产业规模已超过千亿，仅次于美国与德国，实现了一系列质谱、光谱、色谱等分析仪器的产业化，但与美、德、日等仪器产业强国相比，我国分析仪器企业与赛默飞、安捷伦、沃特世等企业仍有较大差距，2023年全球排名前20的分析仪器企业基本被欧、美、日所垄断，尚无一家国内企业上榜，高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近90%，部分专业领域的高端产品甚至100%依赖进口，国产替代需求十分迫切。 盈利预测与估值公司拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，有望受益于国产化大趋势，持续拓展下游应用领域，我们预计公司2024-2026年营收分别为35.96、40.34、44.89亿元，同比增速分别为13.02%、12.19%、11.26%；归母净利润分别为2.15、3.06、3.86亿元，同比增速分别为166.77%、42.10%、26.21%。公司2024-2026年业绩对应PE估值分别为35.97、25.32、20.06，与同行业可比公司相比，处于较低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；国产替代节奏不及预期。

政策支持，行业需求持续提升，九州通REITs发行迎来重大机遇近年来，国务院及相关部委和各级地方政府密集发布公募REITs相关支持政策，支持市场快速扩容；据Wind统计，我国当前沪深公募REITs基金总计54支，现如今公募REITs发行已进入常态化新阶段。从行业端来看，药品需求稳健增长，优质医药物流仓储用地供给有限，这为九州通正式启动医药仓储物流基础设施公募REITs的发行工作带来重大机遇。 医药流通行业整体资金需求大。九州通在传统批发业务基础上，积极布局总代总销、高值配送、第三方物流等多元业务，对于资金周转要求高。为积极响应国家政策号召，有效盘活存量资产，提升资金周转效率，2023年3月九州通公告称拟以公司（含下属分子公司）拥有的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）的申报发行工作；2024年9月24日，中国证监会和上海证券交易所正式受理了九州通公募REITs项目，基金发行在即，拟募集约11.77亿元。 医药仓储物流基础设施项目稀缺性强REITs基金基础设施资产为武汉东西湖现代医药仓储物流项目，合计建筑面积约17.2万平方米，截至2024年3月31日，不动产评估值约11.70亿元。项目稀缺性强：（1）我国首单医药仓储物流基础设施公募REITs，具有战略意义。 （2）背靠民营医药流通龙头九州通，行业背景深厚，资产资质壁垒高打造护城河。 （3）首批入池资产优质，盈利水平高，成长潜力大。项目具备优秀的盈利能力，2021~2023年毛利率处于63%及以上，净利率提升至40%以上，自2021年起持续提升。后续经营有望量价齐升，保障项目收益稳健增长。 （4）收益具备保障机制，产品扩募性强。项目前5年有望保持收入3.5%的复合增长率，5年后续期仍有稳健增长预期。原始权益人九州通物流拟认购基金份额34%，保障项目的稳定运营。 公募REITs和Pre-REITs发行对九州通意义深远，基金与公司“双上市”有望重构估值基础设施公募REITs作为公司重大转型战略之一，将帮助公司提升企业形象及品牌价值，有效提振资本市场影响力。发行基础设施公募REITs能够显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。REITs从多方面赋能公司，实现双上市平台的协同共赢。 REITs及Pre-REITs基金如成功发行有望提升公司ROE，为股东带来更高回报。2024年11月公司公告称Pre-REITs将力争于2024年内完成首批资产的交割，根据初步测算，如Pre-REITs年内完成交割，预计将带来3~4%的ROE贡献，公司2024年加权平均ROE有望超12%。 盈利预测及投资建议公司批发业务稳增长的同时，“三新两化”战略有序推进，REITs拟发行将加快资金周转，高毛利业务获资金助力有望提速，公司有望迎来估值重塑。假设2024年Pre-REITs完成发行，2025年公募REITs完成发行，且不考虑后续新增REITs项目贡献，预计2024~2026年公司归母净利润分别为29.61、29.69、30.45亿元，当前股价对应PE分别为9.35、9.32、9.09倍，考虑到公司REITs项目扩募性强，2025-2026年业绩有望超预期，维持“买入”评级。 风险提示：基金发售失败风险；基金项目收益不达预期风险；基础设施项目客户违约风险等。

拱东医疗发布《浙江拱东医疗器械股份有限公司第一期员工持股计划（草案）》。本员工持股计划首次及预留授予部分的考核年度为2025-2026年两个会计年度，每个会计年度考核一次业绩考核目标。 其中要求为2025-2026年公司营业收入增速不低于20%和22%。 点评分析员工持股计划主要面向公司主要管理人员和核心技术人员。员工持股计划主要面向公司董监高（7人）和核心技术人员和管理层认为需要被激励的人员（不超过74人）受让股份不超过100万股（约占总股本0.63%），受让价为15.28元/股。员工持股计划的股票来源为公司回购专用证券账户所持有的公司A股普通股股票。本员工持股计划经公司股东大会审议批准后，将通过非交易过户等法律法规允许的方式取得并持有公司回购专用证券账户所持有的公司股份，合计不超过100.0000万股，占公司当前总股本的0.63%，其中首次受让89.2600万股，预留10.7400万股。 预计员工持股计划将对公司长期业绩提升发挥积极作用。公司员工持股计划目的在于建立和完善股东、公司和员工的利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，提高公司员工的稳定性，调动员工特别是核心技术人员的积极性，提升研发制造能力，实现主业产品的迭代升级，以满足客户和市场的需求，推动公司高质量发展。我们预计员工持股计划激发管理、技术和业务团队的积极性，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 盈利预测考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。 我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.24亿、13.15亿和16.04亿元，收入同比增速分别为15.27%、16.99%和21.98%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.80亿元、2.21亿元和2.71亿元，增速分别为65.12%，22.59%和22.48%。公司对应2024-2026年PE分别为26.70倍，21.78倍和17.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

公司实现从特色诊断到创新制药的全产业链发展热景生物创立于 2005年，是一家聚焦生物医药领域的高新技术企业。秉承“发展生物科技造福人类健康”的使命，致力于打造从特色诊断到创新制药的全产业链发展战略。我们预计 2024-2026年公司收入分别为 5.43/6.55/7.92亿元，归母净利润分别为 329/5917/9858万元，对应 EPS 分别为 0.04/0.64/1.07元/股，当前股价对应 PE 分别为 1759.7/97.8/58.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 IVD:肝病诊断实现全病程覆盖，糖捕获技术前景广阔公司深耕体外诊断 19年，特色项目突出，在肝炎肝癌诊断领域、癌症早诊早筛、阿尔茨海默病（AD）及神经退行性疾病领域具有国内、国际领先的系列相关特色诊断产品及在研项目。 优势平台方面， 公司单人份化学发光产品解决基层检测痛点，业务保持高速增长。上转发光技术平台助力公共安全，应用范围广泛。 在疾病诊断新领域积极研发拓展基于国际领先糖捕获技术的“国人肝健康工程”、“国人脑健康工程”和“国人癌症早诊早筛工程”为核心技术的三大“国人健康工程”做大做强体外诊断主业。 创新药： SGC001在中美 IND 双报双批，临床应用可期公司不断探索自主创新诊疗技术平台，现已布局核酸药物、抗体药物及消费品等前沿领域。 参股公司舜景医药 FIC 产品 SGC001注射液（杜吉普单抗） 于中美获批临床。 杜吉普单抗是全球首款（First inClass）治疗心梗的全人源单抗，成药特性良好，工艺稳定，质量可靠。杜吉普单抗有望为 AMI 的急救治疗带来革命性的变化。 参股公司智源生物在 AD 疾病生物创新药研发进展较快。 此外，公司成立“X-GenAI 新药发现与设计研究中心”，加速新药研制。 风险提示： 市场竞争加剧风险；创新药进度不及预期风险；政策超预期风险。

11月28日，上海医保局发文全流程支持商业健康保险发展，政府将指导商保机构创新开发产品，更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用覆盖，并推进“数”的赋能。 公司将充分受益：（1）公司与商保合作由来已久，2019年“美年好医生”创新产品（人保）、2022年“肺结宁”、2023年“检无忧”（众安）、2024年“异常指标复查金”（公司旗下德晟保险）等，均为体检+商保的深度合作，形成全流程闭环管理。2022年4月，公司收购全国性保险经纪公司广东德晟，构建起“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的数字化健康服务平台，不仅提升了自身服务品质与壁垒，能够为客户提供优质保险产品。 （2）公司可以为企业定制标准化团体保险，具有保障范围广、性价比优的服务特点，能有效降低企业的医疗风险支出，且中小企业也能享受到大型企业的同等服务模式。近年来，公司与多家中小型企业合作，为其定制“体检+健康管理+保险保障”的个性化套餐服务，有效降低了客户的重疾发病率和理赔率，有效提升了企业员工的健康水平，实现“保险保障+健康医疗”价值协同。 （3）在商保数据产业链中，公司作为数据源头，是后端数据信息化、数据运营的基础，随着商保体系的完善，公司数据源价值将进一步凸显。公司已经累积过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据，已形成中国最大规模的个人健康数据中心。公司的海量数据为商保公司提供了丰富的风险评估依据，有助于商保公司更准确地判断投保人的健康状况，降低核保成本。 体检行业集中度持续提升，公司经营趋势向好据天眼查数据，2021-2024年体检机构注销数量均超过新增数量，且2023年起注销门店中店龄超过3年的门店数量占比明显提升，门店持续经营难度提升，由此行业集中度加速提升，龙头受益；公司客单价保持正向增长，同店、现金流均在好转，降本增效成效有望在2024Q4及2025年持续显现。 盈利预测我们预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为57.82/30.63/21.52倍。 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

贝伐珠单抗注射液获批上市，基因公司有望逐步扭亏： 11月 21日，华兰生物发布公告，参股公司华兰基因工程有限公司取得国家药监局签发的贝伐珠单抗注射液的《药品注册证书》， 公司贝伐珠单抗注射液获得国家药监局批准上市，视同通过生物类似药相似性评价。基因公司获批的安贝优（贝伐珠单抗注射液）主要用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌，转移性结直肠癌，复发性胶质母细胞瘤，肝细胞癌，上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌，宫颈癌。贝伐珠单抗原研厂家为罗氏公司，目前生产厂家有罗氏、齐鲁制药有限公司、信达生物制药（苏州）有限公司等。 根据米内网数据， 2023年国内贝伐珠单抗注射液的总销售额约为 107亿元。 华兰基因工程有限公司成立于 2013年， 主要从事创新药和生物类似药的研发和生产，华兰生物直接持股 40%。 华兰基因 2023年净利润-0.64亿元， 2024上半年净利润-0.34亿元，对公司合并报表端影响分别为-0.26亿元和-0.13亿元。目前贝伐珠单抗已上市， 公司有望凭借生产优势占据一定市场份额，预计明年开始逐步贡献收入和利润， 基因公司有望逐步减亏并实现盈利，对华兰生物整体的业绩贡献将逐步加大。 在研管线丰富，基因公司逐步迈入收获期据公司半年报披露，华兰基因公司先后有 10个产品取得临床试验批件， 其中： 阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗 4个产品在 III 期临床， 伊匹单抗、帕尼单抗 2个产品在 I 期临床， 重组抗 Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗 PDL1和 TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗 BCMA 和 CD3全人源双特异性抗体注射液 3个产品正准备开展 I 期 。 11月 22日， 公司发布公告， 基因公司的利妥昔单抗注射液（规格： 500mg/瓶、 100mg/瓶） 的上市申请获得药监局受理。 随着在研管线研发进程的逐步推进， 基因公司迈入收获期，成为公司另一增长极。 投资建议： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为13.56/15.71/18.08亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.86/0.99元，当前股价对应 PE 分别为 23.45/20.24/17.59倍，持续推荐，给予“买入”评级

前三季度血制品业绩实现良好增长：2024年前三季度华兰生物实现营业收入34.91亿元（-10.79%），归母净利润9.24亿元（-13.46%），扣非净利润8.17亿元（-9.75%）。对应2024Q3营业收入18.38亿元（-21.04%），归母净利润4.83亿元（-10.58%），扣非净利润4.55亿元（-10.54%）。2024年前三季度华兰疫苗实现营业收入9.57亿元（-44.28%），归母净利润2.67亿元（-57.54%），扣非净利润1.96亿元（-64.65%），经营现金流净额3.51亿元（-28.24%）。对应2024Q3营业收入9.22亿元（-41.23%），归母净利润2.42亿元（-53.58%），扣非净利润2.17亿元（-56.24%）。结合以上，公司血制品业务2024年前三季度营业收入25.34亿元（+15.44%），净利润7.44亿元（+15.89%）。单三季度营收9.16亿元（+20.69%），净利润3.2亿元（+69.31%）。公司前三季度收入和利润增速与采浆增速匹配，血制品板块稳健向上。前三季度公司血制品业务净利率为29.36%，维持较高盈利能力。公司十四五期间在河南获批7家浆站已全部开采，重庆获批2家浆站预计明年验收开采，新浆站的陆续落地和爬坡将带动公司未来几年采浆端的持续良好增长，为血制品业务的发展提供动能。 流感疫苗增长短期承压，盈利能力有所下降公司前三季度疫苗业务收入同比下降44.28%，主要受到流感疫苗销量减少及价格下降影响。公司顺应市场价格趋势,自今年6月起开始下调流感疫苗价格，产品价格下降使得疫苗板块毛利率有所下降，2024前三季度华兰疫苗销售毛利率为81.05%，同比下降7.36pct；销售净利率为27.93%，同比下降8.72%。公司疫苗业务盈利能力下降，短期内面临一定增长压力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.71/18.08亿元，对应EPS分别为0.74/0.86/0.99元，当前股价对应PE分别为22.23/19.18/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

事件概览公司发布 2024年三季报： 2024Q3营业收入 29.35亿元（+3.63%），归母净利润 2.40亿元（+10.33%），扣非净利润 2.33亿元（+4.05%）。 Q3收入符合预期，利润端略超预期。考虑到 2024前三季度计提 1亿信用减值损失（2023同期计提 0.18亿），预计影响前三季度归母净利润近 0.9亿元，剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为 1.15亿元。 收入逐季向好，看好 Q4旺季经营。 上半年为体检业务淡季， 但公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升，除了 Q1受同期高基数影响之外， Q2营收同比实现了正增长，进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在 Q3逐步释放， Q4为核心旺季，公司有望实现更好增长。 毛利率稳健向上，控费较好，净利率提升。 2024Q3毛利率为45.43%（+1.12pct），较 24Q2的 41.36%及 23Q3的 44.31%均有提升。 2024Q3销售费用率为 21.86%（ +0.45pct），管理费用率为 7.56%（+0.35pct），研发费用率为 0.41%（-0.13pct），财务费用率为 2.76%（-0.05pct）。 2024Q3归母净利率 8.19%（+0.5pct），扣非净利率7.93%，基本持平，考虑到 24Q3较 23Q3新增 2000万信用减值损失，24Q3扣非净利率仍有提升，表明降本增效措施、精细化数字化运营、AI 专精特新产品推广等举措取得良好成效，经营趋势向好。 现金流改善， 24Q3经营现金流净额为 2.89亿元（+4.05%），期末现金及现金等价物余额为 14.6亿元（+3.14%），持续改善。 AI 产品陆续落地，助力医疗、营销效率快速提升公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI 机器人“健康小美”数智健管师，“健康小美” 于 2024Q3在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有 26家分院开启重点功能使用。 2024Q3公司还推出“AI 智能血糖管理创新产品”，为每位用户定制“一人一策”的专业个性化血糖管理方案。 在营销方面， 公司发布了 AI 智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。 盈利预测考虑到宏观经济对中小型 B 端客户的影响，我们调整 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年收入分别为 110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为 3.33/6.29/8.95亿元，对应 EPS 分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应 PE 分别为 55.12/29.2/20.52倍。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

公司收入和利润持续稳健增长：2024前三季度，公司实现营业收入18.9亿元（+37.49%），归母净利润5.43亿元（+66.38%），扣非净利润4.98亿元（+84.71%）。对应2024Q3营业收入7.54亿元，同比增长13.27%、环比增长7.64%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%、环比增长5.22%。公司收入和利润端均实现持续稳健增长。2024年前三季度毛利率为50.52%（+0.47pct），毛利率维持稳定，预计公司核心品种出厂价格体系较为稳定。从费用上看，2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为9.98%（-4.73pct）、6.93%（-1.92pct）、2.43%（-1.48pct）和-1.95%（+1.1pct）。公司提质增效取得显著效果，费用控制良好，2024前三季度销售净利率为28.71%（+5.01pct），盈利能力大幅提升。 派斯菲科完成全部浆站验收开采：10月29日，公司发布公告，派斯菲科下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》，正式进入开采阶段。截至目前，派斯菲科已经完成全部19个浆站的验收开采，为未来几年派斯菲科采浆量的持续快速增长奠定坚实基础。全年来看，公司1400吨采浆量完成度较高，明年1600吨的采浆目标在双林、德源和派斯菲科的共同助力下有望顺利实现。产能方面，广东双林二期1500吨产能预计2025年中投产，派斯菲科也将于2025年初扩产至1500吨。公司2025年合计产能将达到3000吨，保障明后年各产品的放量。 积极回馈股东，公司进行中期分红：10月28日，公司发布中期利润分配方案公告，以公司2024年10月18日公司总股本733,043,291股扣除回购专户上已回购拟进行注销股份后的股本总额731,074,913股为基数，按每10股派发现金红利1.5元（含税）向全体股东分配，共派发现金1.10亿元。公司2023年度利润分配和2024年中期利润分配金额合计占2023年度归属于上市公司股东的净利润的比率达41.79%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为21.67/18.00/15.44倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

业绩逐季改善，Q3收入、利润快速增长 公司发布 2024年三季报：2024年前三季度营业收入 15.75亿元（-3.49%），归母净利润 3.84亿元（-3.28%），扣非净利润 3.47亿元（-7.78%），经营现金流净额 2.34亿元（+1.45%）。对应 2024Q3营业收入 5.06亿元（+15.71%），归母净利润 0.83亿元（+377.72%），扣非净利润 0.73亿元（+657.38%）。 由于去年上半年流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，公司今年上半年业绩面临高基数的挑战，在公司积极应对下，前三季度营收、利润下滑幅度明显收窄，Q3取得了亮眼成绩，业绩逐季改善趋势明显。预计随着高基数等因素影响降低，Q4及来年经营逐步恢复常态，公司业绩将进一步企稳回升。 费用投入重视市场推广，深入推进降本增效 2024年前三季度毛利率为 74.84%（+1.27pct），归母净利率为24.38%（+0.05pct），扣非净利率为 22.03%（-1.02pct）。2024Q3毛利率为 75.08%（+0.67pct），归母净利率为 16.37%（+12.41pct），扣非净利率为 14.37%（+12.17pct）。Q3利润率显著提升，我们预计与公司营销部费用投放节奏的调整有关。 费用率方面，重视市场推广，深入推进降本增效。2024前三季度销售费用率为 31.84%（+3.79pct），公司加大了市场推广和销售力度；管理费用率为 6.95%（-2.40pct），研发费用率为 7.29%（+0.84pct），财务费用率为-0.30%（+0.07pct）。 现金流健康，2024年前三季度经营现金流净额为 2.34亿元（+1%），投资现金流净额为 0.79亿元（+200%），筹资现金流净额为-1.96亿元（-12%）。截至 2024年 9月底，公司期末现金及现金等价物为 9.67亿元（同比+29%）。 盈利预测及投资建议 公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为 4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.3/16.6/15.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入1134.29亿元（-0.82%），归母净利润16.96亿元（-6.99%），扣非净利润16.3亿元（-5.68%），经营现金流净额-26.58亿元（-432.65%）。由于上年同期流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，流感、咳嗽、消炎和退烧等相关品种销量增幅较大；上年同期销售收入、净利润等基数较高而导致本年前三季度同比略有下滑；如剔除上述季节性疾病导致异常增长等特定因素影响，公司前三季度销售收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%。 对应2024Q3营业收入362.58亿元（+3.57%），归母净利润4.89亿元（+1.64%），扣非净利润4.5亿元（+3.97%），Q3同比增速均已转正，公司经营业绩逐季向好。 高毛利业务驱动增长，现金流显著改善2024Q3公司总代品牌推广（CSO）、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等业务快速增长，促进了公司第三季度整体经营业绩的提升。其中，CSO业务前三季度实现营收141.19亿元，同比增长18%；医药工业自产及OEM业务前三季度实现营收20.92亿元，同比增长18.42%；数字物流与供应链解决方案业务前三季度实现营收7.34亿元，同比增长22.99%。 从现金流来看，2024Q3公司现金流显著改善，Q3公司经营活动产生的现金流量净额为5.43亿元，较第二季度进一步提升，比上年同期增长93.36%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要是今年前三季度公司应收账款清收力度较小。公司将在今年年底加大应收账款清收力度，确保销售回现款大幅增加，实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数。 公募REITs项目受理，不动产证券化战略加速落地公司于2024年9月20日向中国证监会、上海证券交易所正式提交医药仓储物流基础设施公募REITs申报材料，9月24日公司公告已获得受理，受理进度超预期。此外公司拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，推动公司不动产证券化战略的快速转型。公司构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，将盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式，显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。 盈利预测及投资建议公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑。预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为10.1/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。

业绩简评公司发布 2024年三季度报告，前三季度实现营业收入 1.91亿元，同比增长 30.98%；实现归母净利润 0.53亿元，同比增长 107.68%。 单三季度实现营业收入 0.69亿元，同比增加 14.70%，环比增加 6.25%； 单三季度实现归母净利润 2041万元，同比增长 50.83%，环比增加17.00%；实现扣非后归母净利润 1841万元，同比增长 44.96%，环比增加 18.00%。 公司经营分析公司单三季度毛利率和净利率环比增加。 公司前三季度毛利率78.22%，同比下降 2.8个百分点； 其中单三季度毛利率 77.09%，同比下降 5.64个百分点，环比增加 0.39个百分点。 公司前三季度净利率27.65%，同比下降 10.21个百分点； 其中单三季度净利率 29.63%，同比增加 3.51个百分点，环比增加 2.73个百分点。 公司费用率同比改善。 公司 24年前三季度销售费用率 17.44%，同比下降 8.89个百分点；管理费用率 23.49%，同比增加 0.88个百分点；研发费用率 8.71%，同比下降 3.33个百分点；财务费用率-0.22%，同比下降 0.39个百分点。 2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用。 迈普医学 6月发布《广州迈普再生医学科技股份有限公司 2024年限制性股票激励计划（草案）》。 2024年限制性股票激励计划在 2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司 2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为 23.00%、 61.00%和103.00%，触发值分别为 18.40%、 48.80%和 82.40%。 2024年限制性股票激励考核目标相比 2023年限制性股票激励考核目标有所上调。我们预计 2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用。 盈利预测公司 2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除； PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值，我们上调了公司的盈利预测。 预计公司 2024-2026年收入端分别为 2.88亿元、 3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为 24.75%、 34.72%和 36.34%， 归母净利润预计 2024年-2026年分别为 0.71亿元、 0.95亿元和 1.28亿元，归母净利润同比增速分别为 74.80%， 33.50%和 34.02%， 当前股价对应 P/E 分别为 43.66、 32.70和 24.40倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

业绩简评公司发布 2024年三季度报告，前三季度实现营业收入 6.02亿元，同比下降 36.31%；实现归母净利润 1.25亿元，同比下降 53.74%。 单三季度实现营业收入 2.20亿元，同比增加 10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润 3274万元，同比增长 21.78%；实现扣非后归母净利润 1899万元，同比增长 24.67%。 24年前三季度经营分析公司与 3B Medical, Inc 签订了为期 5年的《独家经销协议》。 2024年 7月 29日， 3B Medical, Inc.与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权 3B Medical, Inc.在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖： （1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。 （2）独家销售的区域为美国及其海外领地、加拿大。 （3）在加拿大区域， 3B Medical, Inc.将向公司支付 50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。 3B Medical 订单已经恢复至行业常态。 自 6月底起， 3B Medical的订单开始逐步恢复。 3B Medical 在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。 我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。 因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。 1）美国市场： 2023年 RH 公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。 2）欧洲市场： 2023年，公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。 3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。 全民 OSA 健康管理意识有望增强。 三星的最新款 Galaxy 手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的 Apple WatchSeries 10也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对 OSA 健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。 慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。 2024年 7月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管； 2024年 9月 13日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。 盈利预测目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。 基于公司经营情况的改善，我们预计公司 2024-2026年收入端分别为 9.26亿元、 12.43亿元和 14.42亿元，收入增速分别为-17.5%、34.2%和 16.0%，预计 2024年-2026年归母净利润分别为 2.30亿元、3.07亿元和 3.75亿元，归母净利润同比增速分别为-22.7%， 33.4%和22.4%， 对应 2024年-2026年 PE 分别为 29.5、 22.1和 18.1。 我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景， 首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示： 海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响

业绩符合预期，Q3营收、利润稳健增长公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入12.28亿元（+11.26%），归母净利润0.83亿元（-12.24%），扣非净利润0.76亿元（-16.42%），经营现金流净额2.47亿元（+34.10%）。对应2024Q3营业收入4.04亿元（+6.55%），归母净利润0.28亿元（+18.59%），扣非净利润0.25亿元（+6.05%）。 利润率短期波动，费用率持续优化从利润率来看，2024年前三季度毛利率为26.16%（-3.62pct），归母净利率为6.72%（-1.80pct），扣非净利率为6.18%（-2.05pct）。 2024Q3归母净利率为6.86%（+0.70pct），扣非净利率为6.20%（-0.03pct）。公司毛利率下滑预计与苏州广慈医院二期和器械平台投入以及一次性股权激励费用影响等因素有关，呈现短期波动，后续随着广慈医院二期经营步入正轨，器械板块规模增长，毛利率有望企稳回升。 费用率持续优化，2024前三季度销售费用率为3.59%（-0.68pct），管理费用率为10.45%（-0.17pct），研发费用率为3.00%（-0.86pct），财务费用率为0.21%（+0.05pct）。 大股东定增完成，有望加速推进战略落地10月23日公司发布《盈康生命科技股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，定增募集资金总额9.7亿元，实际募集资金净额为9.6亿元，由公司控股股东青岛盈康医疗投资有限公司以现金方式全额认购。本次向特定对象发行的股票数量为107,897,664股，占发行后总股本比例14.39%。定增有望增强公司资金实力，助力公司把握行业发展机会，进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平，加快公司战略落地。 盈利预测及投资建议公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务。 医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为16.95、20.38、24.54亿元，归母净利润分别为1.21、1.61、2.16亿元，当前股价对应P/E分别为53.7、40.2、30.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

事件概览10月 24日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度营业收入 36.06亿元（+7.85%），归母净利润-2.12亿元（+4.59%），扣非净利润-2.2亿元（+37.20%）， 2024年前三季度经营现金流净额 6.24亿元（-9.50%）。 2024Q3营业收入 11.86亿元（+4.58%），归母净利润-0.39亿元（2023Q3为-6万元），扣非净利润-0.81亿元（+14.85%）。 收入增长稳健。 公司在 2024年前三季度营业收入增速为 7.85%，单 Q3营业收入增速为 4.58%，保持正向增长态势，表明医院整体经营持续向好。 盈 利 能 力 整 体 稳 健 。 2024年 前 三 季 度 毛 利 率 为 9.19%（+0.35pct）， 2024Q3毛利率为 8.58%（-2.34pct）。 管理费用率和财务费用率下降明显。 2024Q3销售/管理/研发/财务费率合计同比-2.49pct，环比+0.32pct， 其中 2024Q3管理费用率为 11.53%（ -1.12pct）， 实现 2024年前三季度持续同比下降， 表明公司经营效率持续提升、精细化运营效果显现； 财务费用率为 3.50%（-1.25pct），主要系公司加大偿还债务所致； 销售费用率为 0.64%（同比-0.06pct），我们认为这是中心医院和高新医院口碑和知名度持续提升的必然结果； 研发费用率为 0.15%（-0.06pct），主要系公司优化研发人员结构影响所致。 扣非净利率稳健， 2024Q3扣非净利率为-6.80%（同比+1.55pct）。 国际合作持续深化， 专科布局持续优化2024年 9月 25日，国际医学与韩国 CHA 医疗集团举行战略合作备忘录签订仪式，并共同设立中国首家转诊中心， 此次合作将大幅提升国际医学的跨国医疗服务能力。公司自 2021年 12月与美国妙佑医疗国际开启合作后， 在临床、科研、教育等方面助力诊疗能力提升。 专科发展布局方面，中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区、 脊柱矫形诊疗部、 中西医结合肿瘤科、 神经修复科（国内三级综合医院神经修复学专业首个独立临床科室）。 高新医院三甲复审稳步推进，加大精细化管理，实现医院管理效能优化提升。 盈利预测我们预计公司 2024-2026年收入分别为 50.54/56.66/63.29亿元，归母净利润分别为-2.55/0.02/1.85亿元，当前最新收盘价对应PS 分别为 2.43/2.17/1.94倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。