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富祥药业 医药生物 2020-09-02 20.69 -- -- 21.21 2.51%
21.21 2.51% -- 详细
主要观点:特色抗菌原料药生产企业,业绩快速增长。公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业,目前在辽宁、山东、江西等地拥有五家生产基地,在浙江拥有两家研发机构和一家进出口公司,共计五家全资子公司和两家控股子公司。公司主要产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体、碳青霉烯类抗菌原料药及中间体、洛韦类抗病毒药物中间体产品等三大系列产品。公司近几年业绩保持快速增长,营收方面,2016-2019年CAGR为21.03%;归母净利润方面,自2017年以来,增速持续攀升,2016-2019年的CAGR为20.70%。公司2020上半年,实现营业收入8.16亿元,同比增长37.82%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元,同比增长92%。 抗菌药物市场——机会与风险并存。受到抗菌药物限制令的影响,2012年以来我国抗菌药市场增速开始下滑,但我国仍然拥有全球最大用于人体治疗的抗生素药物市场。Frost&Suivan数据显示,中国用于人体治疗的抗生素药物市场规模从2013年的215亿美元增长至2017年的233亿美元,预计在2023年将达到306亿美元。美国也是拥有全球最大抗生素市场之一,其抗生素市场规模在2017年达到75亿美元,预计2023年将达到88亿美元。 华经产业研究院数据显示,目前,中国抗生素药物市场中头孢菌素类、青霉素类、大环内酯类和碳青酶烯类的销售额位于前四位,市场份额合计为85%。产量方面,截至到2018年,中国主要抗生素原料药产量为19.6万吨,同比2017年略微增长0.1万吨。 舒巴坦行业绝对龙头,他挫巴坦新项目未来可期。舒巴坦全球市场需求约为800吨/年,公司现有产能500吨,新规划产能200吨【可由新扩产的DP3(青霉烷亚砜酸二苯甲酯)切换成舒巴坦】,市场占有率高。公司舒巴坦产品以“零缺陷”的结论通过美国FDA认证现场检查,是目前国内唯一一家可供货规范市场的厂家。随着国内环保政策趋严、落后产能出清,公司将持续受益于原料药行业集中度上升,成为舒巴坦细分行业的绝对龙头。 全球他挫巴坦系列产品的需求量约为250吨,保持5%到10%的稳定增长。全球主要的供应商包括齐鲁天和惠世制药、富祥药业(现有产能100吨,规划新增产能200吨)。公司他挫巴坦系列产品通过了包括国内、美国、日本、韩国等多个国家的注册,可以在全球范围销售。2019年,公司公开发行可转换公司债券,募集资金中3.5亿元用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目”中的哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目,项目达产后形成年产450吨哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉的生产能力。该项目预计今年下半年进入到投产和试产阶段,其顺利实施,既能满足不断增长的抗菌复方制剂产品市场需求、利于公司提高国际竞争力、保证国内外市场占有率,也将进一步增厚公司业绩。 在研创新型酶抑制剂AAI101,公司原料药独家供应。作为研发中的全球一类新药AAI101,是一种以公司现有主要产品他唑巴坦为原料,进一步合成的另外一种新型β-内酰胺酶抑制剂。公司为其原研企业提供了CDMO服务,用于客户的三期临床实验,公司是该产品临床阶段独家原料药供应商。若后期项目顺利推进,未来随着相关制剂产品上市,公司他唑巴坦原料药产品将进一步放量。 全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。公司是国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。主要产品为制备培南类原料药所必需的粗品、母核、侧链及培南类核心起始物料4-AA等。4-AA全球需求量大约700吨/年,公司4-AA目前产能为200吨,国内4-AA主要生产厂家为海翔药业、富祥药业、九洲药业以及乐普药业。2020年6月,4-AA市场报价为1700元/kg,由于疫情的影响及下游制剂需求情况,我们认为其价格将有望维持在当前水平。培南类药物作为“抗生素的最后一道防线”,下游制剂每年仍保持两位数的持续增长。以最大单品美罗培南为例,2012~2019年样本医院销售额CAGR为12.87%。 收购潍坊奥通,成功切入抗病毒药物领域。2016年公司收购潍坊奥通药业有限公司70%股权,切入抗病毒药物领域。潍坊奥通药业是专业的抗病毒类药物生产厂家,主要产品包括嘧啶、鸟嘌呤、SH酸等。公司收购潍坊奥通后,前期对潍坊奥通投入较多,显著改善了潍坊奥通整体生产经营状况,成为洛韦类药物中间体全球主要的供应商之一,并正在建设那韦类药物中间体的生产设施。潍坊奥通2018年基本实现盈亏平衡,2019年、2020年上半年分别实现净利润1764.34万元、1385.03万元,已成为公司重要的业绩增长点之一。 延伸至下游制剂领域,打造“医药中间体--原料药--制剂一体化”。2017年7月,公司以现金方式购买了大连泛谷制药有限公司70%股权(后更名为“富祥(大连)制药有限公司”),进入下游制剂领域。富祥(大连)当前在产在销的产品为多西环素,今年7月6日,新产品阿加曲班注射液获得药品注册批件。根据米内网数据显示,阿加曲班近年保持强劲的增长趋势,2017年、2018年、2019年的国内销售额分别为3.7亿、4.6亿和5.4亿,近三年每年保持了17%以上的增长幅度。作为抗凝血药,阿加曲班在国内已被纳入2019版国家医保目录。公司在巩固提升现有产业链的基础上,通过对心血管领域抗凝药物的拓展,进一步实现了向下游制剂领域的延伸,实现“中间体-原料药-制剂一体化”的发展战略,提升公司的核心竞争力。 积极扩充产能,解决生产发展瓶颈。公司专注于主业,不断完善产业链布局。公司目前拥有100吨他唑巴坦、500吨舒巴坦、200吨DP3(产线可切换生产舒巴坦)、200吨4-AA的产能。在母公司本部生产场地受限的情况下,公司通过集团一体化生产布局,推进产业链的延伸和优化,有效解决生产发展瓶颈。今年8月1日,公司发布公告拟向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过(含)10.64亿元,扣除发行费用后,计划将9.5亿元用于“富祥生物医药项目”,1.14亿元用于“年产616吨那韦中间体项目”。 “富祥生物医药项目”建设期为两年,建成后形成年产600吨4-AA及200吨美罗培南的生产能力,满产后预计年实现销售收入128,500.00万元,年实现净利润21,215.93万元。今年上半年,公司与景德镇市人民政府签订战略合作协议书,设立全资子公司景德镇富祥生命科技有限公司,筹建富祥生物医药项目,建设年产2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片(包/支)药物制剂的生产基地。该项目土地已完成竞拍工作,按计划推进中。“年产616吨那韦中间体项目”主要产品为那韦中间体,包括氯酮、氯醇和2R-环氧化物,建设期预计为1年,达产后预计销售收入达到26,430万元,年均利润总额为4,834万元,新增税后利润为3,625万元。 今年下半年,预计潍坊奥通的那韦类中间体及其他中间体项目进入到投产和试产阶段。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为4.14/5.18/6.11亿元,EPS分别为0.89/1.12/1.32元,当前股价对应P/E分别为23/18/16倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为46倍,公司估值有较大的提升空间,并考虑原料药行业在产业链议价能力提升,公司具有全产业链布局的培南类产品且下游市场快速增长,无菌粉项目下半年将投产进一步增厚公司业绩,抗病毒业务实现盈利有望成为新增长点,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示:原料药和中间体价格波动风险;在建项目产能释放不及预期;环保政策风险;汇率波动风险。
富祥药业 医药生物 2020-08-10 22.12 -- -- 22.28 0.72%
22.28 0.72% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年半年报,2020H1实现营业收入8.2亿元,同比增长37.8%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长92%;扣非净利润2.1亿元,同比增长95.8%。业绩表现良好,略超预期。 原料药带动整体毛利率创新高,提升公司整体盈利质量。2020H1公司盈利能力有所提高,实现毛利率44.2%,同比+4.3pp。公司主业为高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售,分业务看:1)中间体为公司主要业务,2020H1实现营业收入4.9亿元,同比+40.7%,占比60.5%;毛利率39.1%,同比+2.3pp。2)原料药占比保持稳定,2020H1实现营业收入3.2亿元,同比+34.2%,占比38.9%;毛利率51.8%,同比+8.3pp,为公司整体毛利率增长的主要拉动力。3)制剂方面2020H1实现营业收入337万元,同比下降33.9%;毛利率80.4%,同比-3pp),为公司毛利率最高的业务。同时2020H1公司四项费用率均有所下降,同比-4.6pp,带动公司净利率提高约7.5pp。 发布定增预案,助力未来长期发展。公司于近日发布向特定对象发行股票预案,将募集资金不超过10.6亿元。扣除发行费用后募集资金拟用于“富祥生物医药项目”和“年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目”。开展高效培南类抗生素建设项目利于公司纵向一体化(中间体-原料药)战略,提高企业的综合竞争力。公司于2020年4月设立全资子公司景德镇富祥,预计最终建成年产2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片(包/支)药物制剂的生产基地,包括抗感染类药物美罗培南等产品。 创新奠定长期发展基础。截至2020H1末,公司共获得国家专利48项,其中发明专利29项,美国发明专利1项,22个产品被认定为省级重点新产品;2020H新申报发明专利1项。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商,国内为数不多从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商和全球市场主要的洛韦类中间体供应商之一,业务包括抗生素产品和抗病毒产品。公司坚持强化研发创新能力,利于未来长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.08元、1.35元,对应当前估值分别为25倍、20倍、16倍。公司发布定增预案,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略,看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格大幅下降的风险;环保监管处罚的风险;产能释放进度或不及预期。
富祥药业 医药生物 2020-08-10 22.12 -- -- 22.28 0.72%
22.28 0.72% -- 详细
产品线不断丰富的抗菌/抗病毒药物龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级 富祥药业是特色抗菌原料药/中间体、抗病毒原料药/中间体龙头企业。公司舒巴坦和他唑巴坦系列产品稳健增长,培南类抗生素需求旺盛拉动4-AA等中间体持续放量,积极布局的无菌原料药、抗病毒药物/中间体和新型酶抑制剂也将成为新的业绩增长点。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润3.92亿元/4.85亿元/5.79亿元,同比增速为28.0%/23.8%/19.4%,EPS分别为0.84元/1.04元/1.25元,当前股价对应PE分别为26.8/21.6/18.1,首次覆盖给予“买入”评级。 β-内酰胺酶抑制剂前景广阔,培南类抗生素需求强劲,公司进行全产业链布局 公司是国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商,市场地位稳固,高质量舒巴坦的供应仍处于紧平衡状态,预计未来价格大幅下滑可能性很小,销量仍将平稳增长。公司是他唑巴坦领域双寡头之一,预计未来产品价格体系稳定,销量仍将稳健增长。培南类抗生素仍处于快速增长阶段,未来将持续拉动4-AA等中间体放量。公司拟建设600吨4-AA及200吨美罗培南项目,进一步增强行业话语权并向下游原料药延伸,在碳青霉烯领域实现全产业链布局。 布局无菌原料药和抗病毒药物,多个产品处于研发阶段 子公司奥通药业洛韦类中间体逐步放量,未来将还将新增那韦类中间体,并逐步向下游原料药延伸。哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉等新项目也将逐步贡献业绩。公司在研产品包括新型酶抑制剂和抗病毒药物,其中新型酶抑制剂AAI101与头孢吡肟组成复方制剂临床III期数据良好,未来大概率能够获批上市,公司有望成为其主供货商,CDMO业务将成为新的业绩增长点。 风险提示:限抗政策严格,抗生素销量低于预期;毛利率下滑;产品竞争格局恶化;新增产能和产品不及预期等。
富祥药业 医药生物 2020-08-06 21.50 26.10 40.40% 22.80 6.05%
22.80 6.05% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1实现营收8.16亿元,同比增长37.82%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长92.00%;实现扣非净利润2.07亿元,同比增长95.77%。经营活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比增长136.67%。 观点: 受疫情影响小,Q2业绩持续高速增长。上半年公司业绩持续高速增长,虽然上半年受疫情影响,整体诊疗环境和门诊量下降明显,导致医院用药品种用量下降,但公司所处抗病毒和抗菌领域相对受影响较小。上半年业绩继续保持较高增速,同比增长92%。 毛利率持续提升,产品需求旺盛。上半年公司综合毛利率为44.21%,出现持续提升,相对去年同期提升4.34%。拆分来看,公司原料药业务毛利率为51.78%,比去年提升8.33%,中间体业务毛利率水平为39.10%,比去年提升2.29%。毛利率大幅提升我们认为,主要系公司上半年产能利用率较高、排产相对充分、原材料价格仍维持低水平以及产品需求旺盛等原因。另外,上半年公司经营活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比大幅提升136.67%,一方面因公司营业收入同比增长37.82%,另一方面,也说明公司主要产品市场需求旺盛。 在建工程提速,产能有望陆续释放。上半年公司在建工程持续提速,从资产构成比重来看,截止于本报告期末,在建工程占总资产比例为14.89%,比去年同期末提升4.26%,金额来看,同比增长59%。随着在建工程提速,未来公司产能有望加速释放。 定增预案修订,助力公司长期发展。公司同时也把前期定增预案进行了修订,在募集资金和募投项目不变的情况下,对定增对象、锁定期和定价基准日进行了修订。虽然公司此次定增由锁价发行转向了询价发行,但核心内容不变,募投项目仍为“高效培南类抗生素建设项目”和“年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目”,本次募投项目的实施也将有助于公司加快实现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略,并不断巩固和提高自身在原料药领域的地位,助力公司长期发展。 投资建议: 公司深耕高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售近20年,拥有良好的质量控制和注册申报优势,客户遍及国内外知名厂商,是β-内酰胺类酶抑制剂、碳青霉烯类以及洛韦类药物的全球主要供应商。当前在国内注射剂一致性评价和带量采购持续推进以及国际原料药产能向中国不断转移等背景下,公司高品质原料药需求处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为16.70、20.67、25.95亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4. 13、5.35、6.99亿元,EPS分别为0.89、1.16、1.51元/股,对应PE分别为22.23、17.17、13.16倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
富祥药业 医药生物 2020-08-05 21.44 26.00 39.86% 22.84 6.53%
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事件:公司公布2020年半年报:报告期内实现营收8.16亿,YoY+37.82%;归母净利润2.19亿,YoY+92.00%;扣非归母净利2.08亿,YoY+95.77%;业绩超市场预期。 疫情推动抗生素需求,核心产品业绩增长明显。上半年新冠疫情爆发,因重症患者较容易出现交叉感染等问题,复方抗生素及培南类等高端抗生素的需求增长,带动公司核心产品订单提升明显。分产品来看,原料药收入3.18亿元,YoY+34.36%,毛利率51.78%,同比增加8.33pct;中间体收入4.94亿元,YoY+40.76%,毛利率39.10%,同比增加2.29pct。 考虑到海外疫情持续恶化,我们认为公司他唑巴坦系列、舒巴坦系列及培南系列产品需求仍将坚挺,价格有望维持高位,全年业绩有保障。 产品储备丰富,向下游拓展制剂领域。预计今年下半年,江西祥太无菌冻干原料药项目,以及潍坊奥通的那韦类中间体及其他中间体项目等均可进入到投产和试产阶段,公司产品线进一步丰富。此外下游制剂领域,富祥(大连)于上半年获得国家药品监督管理局核准签发的阿加曲班注射液的《药品注册批件》,阿加曲班为心血管领域抗凝药物,具有起效快、作用时间短、出血倾向小、无免疫原性等优势,已被纳入2019版国家医保目录。产业链的延伸有望提升公司的盈利空间。 新项目稳步推进,助力公司未来发展。公司于2020年上半年设立全资子公司景德镇富祥生命科技有限公司,筹建富祥生物医药项目,目前该项目土地已完成竞拍工作,正在按计划稳步推进中,预计最终建成年产 2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片(包/支)药物制剂的生产基地,涉及产品包括4-AA、美罗培南及抗病毒产品等。长远来看,抗感染市场中培南类高级抗生素以及复方抗生素前景广阔,公司在此领域布局并积极推进新项目,将是未来增长的有力驱动。 盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为4.05/4.86/5.34亿元,对应当前股价PE 分别为24/20/19X,维持“买入评级”。 风险提示:产品降价;原材料涨价;环保问题停产的风险等。
富祥药业 医药生物 2020-08-05 21.44 -- -- 22.84 6.53%
22.84 6.53% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,20H1实现收入8.16亿元、归母净利润2.19亿元、扣非归母净利润2.08亿元,分别同比增长38%、92%、96%,实现基本EPS0.49元、稀释EPS0.47元,符合市场预期。 点评:20Q2单季度收入、利润创历史新高,主力品种有望持续放量。19Q2到20Q2单季度收入分别为2.97、3.74、3.87、3.67、4.49亿元、归母净利润分别为0.61、1.02、0.90、0.84、1.35亿元,单季度收入和利润均再创新高。 原因在于正常复工、抗病毒新业务贡献,以及疫情带来需求增长和海外供给收缩综合导致公司主力品种均量价齐升,具体而言:1)20Q2公司生产进入正轨;2)疫情全球蔓延,增加了抗生素、抗病毒药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素,需求弹性更大,另外奥通的抗病毒产品也量价齐升;3)3月初,印度政府限制13种API及相应制剂出口,主要是抗生素、抗病毒、维生素类。具体品种而言,我们推测20H1培南类收入同比增长约200%,他唑巴坦收入同比增长33%。另外,公司巴坦新产能有望于10月份投产,培南新产能正启动建设,公司主力产品有望继续放量。 深耕抗生素、抗病毒产业链,持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设、横向延伸等方式,强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于19年11月通过GMP认证,阿加曲班注射剂于20年7月获批生产。另外,无菌混粉项目正加速推进,有望依托他唑巴坦优势,横向拓展进入哌拉西林等产品线。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩,业绩将持续较高增长。我们维持20-22年EPS预测为0.89/1.09/1.27元,同比增长35%/22%/16%,现价对应20-22年PE为22/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。
富祥药业 医药生物 2020-08-05 21.44 -- -- 22.84 6.53%
22.84 6.53% -- 详细
上半年收入增长达38%,业绩增长达92% 公司公告2020年半年报,上半年实现营收8.16亿元,同比增长37.82%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长92%;归母扣非后净利润2.08亿元,同比增长95.77%,符合此前的业绩预告。上半年经营净现金流2.09亿元,同比增长136.67%,体现了良好的经营质量。公司订单趋势良好,全年有望延续高增长态势。 盈利能力进一步提升,运营质量优秀 上半年公司整体毛利率达到44.21%,同比提升超过4pp,通过良好的运营管控,公司盈利能力进一步提升。分板块看:原料药收入3.18亿元,同比增长34.36%,毛利率提升8.33pp至51.78%;中间体收入4.94亿元,同比增长达到40.76%,毛利率提升2.29pp至39.10%。制剂业务处于起步阶段,目前体量尚小,收入337万元,同比下降34%,毛利率下滑3.04pp至80.35%。公司目前主要产品价格有望保持稳定,部分产品如各类培南中间体市场供货较紧张,4-AA产品未来价格或将震荡向上,有望进一步提升公司盈利能力。 继续推进定增拓下游,扩品类,制剂业务新进展 公司修改发行方式,继续推进10.64亿元定增项目拓下游、扩品类:公司继续推进定增项目,用于1、富祥生物医药项目(高效培南类抗生素建设项目),2、年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目,通过实施项目,公司将加快实现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施,公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上,实现病毒类中间体的品类扩张,利于公司长期发展,利于公司打造抗感染综合提供商龙头的目标。公司报告期内阿加曲班获得批准,标志着公司在制剂领域的经营尝试,又获得了新的进展。 无菌产品生产能力有望达成,产品高标准有望受益于注射剂一致性评价 除了募投项目以外,公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在2020年内达到生产条件,标志着产品体系的升级,是公司发展的里程碑事件。无菌原料药相较公司现有产品附加值更高,有望进一步提升公司盈利能力,公司重点着眼于规范市场的开拓,积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户,公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门,为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域,不断拓展产业链盈利空间,在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游(中间体-原料药-制剂)一体化优势明显。 国内注射剂一致性评价已启动,公司药品质量标准高,他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了FDA认证现场检查;公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查(即日本PMDA认证),使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下,客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报,公司相关产品的竞争力有望持续凸显。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87、1.13及1.45元,对应PE分别为23、18及14倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类,积极拓展制剂领域,为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域,不断拓展全球医药巨头合作机会,我们看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展低于预期,上游原材料价格上涨超过预期;市场竞争激烈,公司产品销量及价格表现低于预期;环保事故风险;人民币升值汇率风险,新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期。
富祥药业 医药生物 2020-08-04 20.10 -- -- 22.84 13.63%
22.84 13.63% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度业绩报告:2020年上半年实现营收8.16亿元,同比增长37.82%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长92.00%;实现扣非归母净利润2.08亿元,同比增长95.77%。经营活动现金流净流量2.09亿元。 公司中报业绩超预期,毛利率继续上升 今年上半年在疫情普遍对制药行业有所冲击的情况下,公司仍然取得营收和利润双增长,且利润同比增速高达92.00%,我们认为公司业绩超预期。公司业绩超预期原因我们认为主要有两方面,一是下游抗菌素制剂市场仍然持续增长,拉动公司业务快速增长,另外公司产品价格也有一定的上涨,使得毛利率继续上升。公司上半年毛利率为44.21%,同比增长4.34个百分点。 公司在抗生素原料药领域优势明显,产品长期需求稳定 公司是β-内酰胺类抑制剂的专业生产商,通过不断建立健全生产链条、推进研发和工艺改进,发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大,完成了培南类产品完整产业链的布局,也是碳青霉烯类产品的重要供应商。巴坦类抗生素复方制剂和培南类制剂是高端抗生素,下游制剂需求旺盛;如哌拉西林钠他唑巴坦钠复方制剂2017年全球销售额达到21.63亿美元,预计未来几年仍然有两位数的增长速度;培南类由于下游制剂美罗培南的中高速增长,中间体4-AA供需仍然紧张。 公司横纵两向积极拓展,奠定长期成长基础 公司控股子公司潍坊奥通(持股70%),作为专业的抗病毒类药品生产企业。现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体(产能800吨),未来会延伸至昔洛韦系列原料药;氯酮和氯醇延伸到环氧化物(那韦最重要的3个中间体之一),未来也会延伸到那韦类原料药。另外,奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备,后期将陆续投入生产。另外,公司以高端抗生素为主,往上下游延伸,主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年年中能达到生产条件,培南类口服和无菌原料药预计2020年年底达到生产条件。上游的4AA及培南中间体计划进一步扩产,以满足市场快速增长的需求。另外2020年7月份,公司的阿加曲班注射液获批上市,该品种2019年国内销售规模达5.4亿元,且竞争格局良好,公司有望快速获得一定的市场份额。 盈利预测与投资评级 基于以上分析,我们上调之前的盈利预测,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为18.28、22.54、26.24亿元,同比增速分别为34.99%、23.32%、16.40%,归母净利润分别为4.23、5.30、6.67亿元,同比增速分别为38.19%、25.45%、25.74%,EPS分别为0.91、1.15、1.44元,当前股价对应PE分别为22X、17X、14X,给予“增持”评级。 风险提示:抗生素原料药和中间体竞争格局恶化的风险;产品价格下跌的风险;新业务扩展不顺的风险。
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半年度业绩表现亮眼:2020H1公司实现收入8.16亿元(+37.82%),归母净利润2.19亿元(+92%),延续亮眼表现。一方面,2019H1因车间改造升级等因素影响,基数较低;另一方面,新冠肺炎疫情对公司培南类和抗病毒类产品需求增长较快。2020H1公司毛利率为44.21%,较上年同期增加4.34个pp,期间费用率合计为11.42%,较上年同期减少4.57个pp,其中管理费用和财务费用下降明显。 2020H1培南类和抗病毒类产品增长势头明显:2019年公司他唑巴坦系列、舒巴坦系列、培南类、抗病毒类产品收入占比分别为34%、24%、21%、9%。从下游需求和产品竞争格局来看,我们预计2020H1培南类和抗病毒类产品仍将保持快速增长态势。培南类产品折合成4-AA产能合计约800吨,其中富祥约200吨,剩下产能主要在海翔和九洲,本次定增公司计划新增600吨4-AA和200吨美罗培南产能,和616吨抗病毒中间体产能,行业地位有望进一步提升。 产品储备持续丰富,向下游制剂端延伸增强主动权:公司原料药产品储备丰富,目前主要在研品种包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等,其中抗病毒原料药将受益于公司相关中间体产能储备。新型酶抑制剂方面,AAI101已完成3期临床,公司目前为原研提供原料药;阿维巴坦避专利路线完成小试,有望抢得首仿。同时,公司积极向产业链下游延伸,2019年公司发行可转债,募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦(8:1)无菌粉项目,有助于公司由非无菌向无菌原料药升级;另外,富祥(大连)作为制剂业务平台之一,阿加曲班已成功获批;公司与景德镇人民政府签署合作协议,获得1001亩生物医药项目用地,未来将成为公司制剂生产主要基地,不排除公司未来开展CMO业务的可能。 盈利预测与投资评级:公司主要品种持续稳健增长,产品储备持续丰富,积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿、4.73亿、5.40亿元的预测,当前股价对应2020年PE为23倍,公司目前在特色原料药标的中估值性价比突出,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
富祥股份 医药生物 2020-04-10 18.24 21.08 13.39% 31.30 7.30%
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公司发布2019年报:报告期内,公司实现营收13.54亿元(YoY+16.38%),归母净利润3.06亿元(YoY+57.06%);其中Q4单季度实现营收3.87亿元(YoY+42.79%,QoQ+3.33%),归母净利润0.90亿元(YoY+307.70%,QoQ-11.82%)。 6-APA价格下跌贡献利润增量。6-APA是公司产品的主要原材料,2017年6-APA主要供应商威奇达因环保问题停产改造,导致6-APA价格一路上行,最高达260元/kg,对公司营业成本造成压力。2019年威奇达复产,6-APA价格持续下行,2019年底下滑至145元/kg。根据我们测算,价格每下跌10元/kg,公司成本可下降约1000万元,节约的成本增厚了公司业绩。 核心产品需求旺盛,产能扩张有望加速业绩成长。报告期内,公司在建工程规模大幅增加,由2019H1的2.46亿元增长到3.30亿元,主要是江西祥太可转债募投项目以及新增“培南车间升级改造项目”。当前受供给紧张及疫情下的需求爆发式增长,核心产品他唑巴坦/舒巴坦/培南类产品价格均上涨明显(且有望维持高位),持续性扩张的产能叠加需求增长有望快速提升公司业绩。 研发人员数量快速增长,在研产品梯队已形成。2019年末研发人员数量287人,同比增长39.32%,占总人数的比例19.66%,同比增加5.08个pct,体现了公司对于研发的重视。研发管线方面,门冬氨酸鸟氨酸注射液目前发补研究完成CDE审评中,阿加曲班注射液将在上半年完成注册现场核查,预计6月底获批并投产;新型抑制剂AAI101已经供货欧洲客户,目前在做3期临床;阿维巴坦(β-内酰胺酶抑制剂)已经避开专利路线,完成小试。公司在研产品梯队已经形成,新产品的逐步投产将有力保障公司业绩。 盈利预测及评级:预计2020-2022年归母净利润分别为4.05/4.86/5.34亿元,对应当前股价PE分别为20/17/15X。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:产品降价;原材料涨价;环保问题停产的风险等。
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6-APA价格下降致2019年毛利率大幅提升:2019年公司实现收入13.54亿元(+16.38%),归母净利润3.06亿元(+57.06%),利润增速高于收入增速原因主要是主要原材料6-APA降价,毛利率大幅提升5.86个pp至43.11%。根据Wind数据6-APA由2018年高点的260元/千克下降致2019年低点的140元/千克,预计2019年公司6-APA使用量在1300-1400吨。费用率与上年基本持平,2019年费用率为15.08%。 三大产品系列稳定增长,抗病毒板块表现亮眼:2019年公司传统三大板块保持稳定增长,我们预计他唑巴坦系列占比35%,舒巴坦系列占比25%,培南系列占比20%,抗病毒系列占比接近10%,其他收入(哌拉西林、叠氮化钠等)占比10%。2016年并购潍坊奥通后公司切入抗病毒领域,成为洛韦类药物中间体主要供应商之一,2019年抗病毒系列占比提升明显,潍坊奥通首次实现盈利。从产品价格上看,他唑巴坦在7000-7500元/千克,舒巴坦在650-700元/千克,预计2020年维持稳定;培南类4-AA在1700元/千克左右,未来仍有一定上升空间,主要由于供需紧张。公司近期在定增预案中披露将新建616吨那韦类中间体产能、以及600吨4-AA和200吨美罗培南产能,值得期待。 产品储备持续丰富,向下游延伸增强主动权:公司原料药产品储备丰富,目前主要在研品种包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等,其中抗病毒原料药将受益于公司相关中间体产能储备。新型酶抑制剂方面,AAI101已完成3期临床,公司目前为原研提供原料药;阿维巴坦避专利路线完成小试,有望抢得首仿。同时,公司积极向产业链下游延伸,2019年公司发行可转债,募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦(8:1)无菌粉项目,有助于公司由非无菌向无菌原料药升级;另外,富祥(大连)作为制剂业务平台之一,阿加曲班完成现场核查,预计6月底获批;公司与景德镇人民政府签署合作协议,获得1001亩生物医药项目用地,未来将成为公司制剂生产主要基地。 盈利预测与投资评级:公司主要品种持续稳健增长,抗病毒产品表现亮眼,国内外新冠疫情或在一定程度提振下游需求。因此,我们将公司2020-2021年EPS由1.26元、1.38元提升至1.29元、1.52元,同时预计2022年EPS为1.75元,当前股价对应2020年PE为22.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
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事件: 公司发布2019年年报,全年实现收入13.54亿、归母净利润3.06亿、扣非归母净利润2.96亿元,分别同比增长16%、57%、53%,实现EPS1.16元,业绩符合市场预期。另外,公司计划向全体股东每10股派发2元股利、转增6股。 点评: 产能改造陆续到位,业绩继续保持较高水平。以20Q1预告中位数计算,18Q4到19Q1单季度归母净利润分别为0.22、0.53、0.61、1.02、0.90、0.85亿元,19Q4、20Q1继续维持在较高水平,原因在于2018Q4开始,公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林,以及配套的回收车间进行升级改造,影响了18Q4到19Q2的业绩。随着改造逐步到位,19Q3业绩回到正轨。19Q4、20Q1环比稍有降低,原因在于国庆和春节期间部分停产。 疫情助推需求增长,叠加供给收缩、新产能,主力品种有望延续量利齐升趋势。疫情全球蔓延,增加了抗生素药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素,需求弹性更大。3月初,印度政府限制13种API及相应制剂出口,主要是抗生素、抗病毒、维生素类。需求增长、海外供给收缩,叠加公司巴坦新产能有望于10月份投产,公司主力产品有望继续量利齐升。 深耕抗生素、抗病毒产业链,持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设等方式,强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。 AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间已于19年11月通过GMP认证。另外,无菌混粉项目正加速推进,有望依托他唑巴坦优势,横向拓展进入哌拉西林等产品线。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩,业绩将持续较高增长。考虑到可转债转股导致公司股本增加,我们下调20-21年EPS预测为1.43/1.75元(原为1.52/1.86元),新增22年EPS预测为2.03元,同比增长35%/22%/16%,现价对应20-22年PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。
富祥股份 医药生物 2020-04-10 18.24 -- -- 31.30 7.30%
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2019年业绩增长57.06%,2020年业绩有望延续强劲态势 公司公告2019年年报,营收13.54亿元,同比增长16.38%;归母净利润3.06亿元,同比增长57.06%;归母扣非后净利润2.96亿元,同比增长53.21%,整体实现优异的业绩增长。公司经营净现金流3.38亿元,同比增长92.09%,显示出良好的经营质量。公司此前公告2020年一季报预告:归母净利润同比增长50%-70%,公司目前订单饱满,全年有望延续强劲的业绩增长趋势,同时公司积极拓展产业链下游,优化产品结构和客户机构,提升盈利能力,长期发展态势向好。 巴坦、培南业务稳健增长,整体盈利能力提升 公司整体毛利率提升5.86pp至43.11%,净利率提升6.13pp至22.66%,盈利能力明显提升。分业务板块看,公司原料药收入5.38亿元,同比增长9.98%,毛利率上升0.19pp至47.24%,公司中间体业务收入7.95亿元,同比增长20.07%,毛利率提升10.82pp至40.17%,预计主要是舒巴坦产品和培南产品整体价格有所提升所致。 公司是全球高端抗生素、抗病毒药物中间体和原料药全球主流供应商之一,行业竞争优势明显。公司订单饱满,在全球疫情持续发展的背景下,或将进一步推动全球对高端抗生素的联用需求,带动公司相关产品销量进一步提升。公司核心产品价格有望保持强势,代表性品种培南类产品(4AA等)的下游制剂市场每年保持两位数的快速增长,现在疫情下,供需缺口有可能进一步放大,未来存在进一步价格提升的较强预期,有望进一步提升公司盈利能力,4-AA产品有望实现量价齐升。推动2020年全年公司业绩有望实现强劲增长。 定增拓下游、扩品类,体系升级、一体化带动公司发展新篇章 公司开启10.64亿元定增项目拓下游、扩品类:公司拟非公开发行募资不超过(含)10.64亿元,用于1、高效培南类抗生素建设项目、2、年产616吨那韦中间体项目(1.14亿元),发行价格为20.75元,发行对象为深圳物明管理的私募投资基金、长三角基金、国改基金、景德镇金控、大道国鼎、成都得怡共六名特定发行对象。通过实施项目,公司将加快实现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施,公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上,实现病毒类中间体的品类扩张,利于公司长期发展。 推动体系升级和一体化。除了募投项目以外,公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年中能达到生产条件,无菌原料药相较公司现有产品附加值更高,有望进一步提升公司盈利能力,公司重点着眼于规范市场的开拓,积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户,公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门,为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域,不断拓展产业链盈利空间,在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游(中间体-原料药-制剂)一体化优势明显。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1.80及2.32元,对应PE分别为21、16及12倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类,公司深耕高端抗生素领域,不断拓展全球医药巨头合作机会。同时公司积极拓展制剂领域,为未来贡献增量并提升估值。公司部分核心产品有望实现量价齐升,有望推动公司业绩实现快速增长,我们看好公司的发展,维持买入评级。 风险提示:定增进展低于预期,上游原材料价格上涨超过预期;市场竞争激烈,公司产品销量及价格表现低于预期;环保事故风险;人民币升值汇率风险,新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期。
富祥药业 医药生物 2020-04-10 18.24 -- -- 30.89 7.33%
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事件 4月8日晚,公司发布2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入13.54亿元,同比增长16.38%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长57.06%;扣除非经常性损益的净利润2.96亿元,同比增长53.21%。 点评 盈利水平显著提升,海外业务表现亮眼。2019年公司业绩高速增长,盈利水平显著提升,实现销售毛利率43.11%,同比上升5.86 PCTS,销售净利率22.66%,同比上升6.13 PCTS。受响水事件影响,2019年公司舒巴坦系列、他唑巴坦系列、培南系列品种量价齐升。从销售区域上看,海外业务销售收入5.46亿元,同比增长31.94%,海外业务占营收比重达40.32%,同比增长4.75个百分点。2019年公司核心产品顺利通过美国、欧盟、日韩等地区的现场审查或相关认证,哌拉西林取得欧洲CEP证书,海外业务增长表现出色。 主要子公司利润贡献能力提升,助推整体业务扩展完善。自2016年收购潍坊奥通之后,公司成功切入抗病毒药物领域,目前已成为洛韦类药物中间体全球主要的供应商之一,并正在建设那韦类药物中间体的生产设施,报告期内潍坊奥通实现营业收入1.28亿元,净利润1764.34万元,首次实现盈利。子公司江西如益进一步扩大了已有产品市场份额,成功投产了头孢侧链等新产品,实现了盈利的快速增长,头孢侧链产品有望进一步产业化生产。报告期内江西如益实现营业收入1.24亿元,净利润2650万元,同比增长35%。制剂子公司富祥(大连)继续推进推进阿加曲班注射液文号批准工作,产品有望在2020年上半年完成注册现场核查,预计6月底获批并投产。 盈利预测:公司是抗感染领域优质的特色原料药企业,预计2020-2022年营业收入分别为16.70、20.67、25.95亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.03、5.23、6.82亿元,EPS分别为1.48、1.91、2.49元/股,对应PE分别为19、15、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
富祥股份 医药生物 2020-04-02 16.81 -- -- 31.30 16.44%
22.59 34.38%
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抗生素上游重要企业,业绩持续稳健 公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业,主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体,以及碳青霉烯类抗菌原料药及其中间体等两大系列产品。β-内酰胺酶类抑制剂主要用于与β-内酰胺类抗菌药物制成复方制剂,从而解决致病菌对该类抗菌药物的耐药性问题;碳青霉烯类抗菌药物,也称培南类抗菌药物,属于非典型β-内酰胺类抗菌药物,是迄今为止抗菌谱较广、抗菌活性很强的抗菌药物,因其具有对β-内酰胺酶稳定等特点,已经成为治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物之一。公司2019年业绩快报显示,2019年实现营收13.57亿元,同比增长16.62%,2014年到2019年复合增速为21.57%;2019年实现归母净利润3.04亿元,同比增长56.02%,2014年到2019年复合增速为41.81%。业绩良好的势头依然在2020年一季度呈现,公司预计在2020年第一季度归母净利润将增长50%-70%。 抗生素上游地位牢固,积极横纵两向拓展新业务 公司是β-内酰胺类抑制剂的专业生产商,公司不断建立健全生产链条,并通过不断的研发和工艺改进,发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大,完成了培南类产品完整产业链的布局,也是碳青霉烯类产品的重要供应商。控股子公司潍坊奥通(持股70%),作为专业的抗病毒类药品生产企业。现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体(产能800吨),未来会延伸至昔洛韦系列原料药;氯酮和氯醇延伸到环氧化物(那韦最重要的3个中间体之一),未来也会延伸到那韦类原料药。另外,奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备,后期将陆续投入生产。另外,公司以高端抗生素为主,往上下游延伸,主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年年中能达到生产条件,培南类口服和无菌原料药预计2020年年底达到生产条件。上游的4AA及培南中间体计划进一步扩产,以满足市场快速增长的需求。 盈利预测与投资评级 我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于下列假设:1)目前他唑巴坦在规范市场的供需是基本平衡,公司的他唑巴坦主要销售到规范市场,客户粘性很高,客户要新增供应商也需要很长的注册时间,因此,我们预计他唑巴坦的价格能够保持稳定;另外他唑巴坦市场需求会进一步的增加,能消耗掉公司新增200吨的柔性他唑巴坦产能,长期来看对价格冲击不大。2)公司是舒巴坦最大的供应商,处于市场主导性地位,对价格有一定的话语权,2019年盐城响水爆炸事件让华旭药业供应受影响,市场上新增产能短期也很难实现,我们认为舒巴坦的价格会有所走高。3)培南制剂全球市场每年保持两位数增长,目前市场能供应的各类培南中间体产量无法满足市场需求,市场供需较紧张,培南系列产品价格有望继续走高。基于以上假设,我们预计公司2020-2021年营收分别为16.30亿元、19.08亿元,同比增速分别为20.12%、17.07%;归母净利润分别为3.78亿元、4.54亿元,同比增速分别为24.43%、20.10%;EPS分别为1.31元、1.58元,当前股价对应PE分别为20.9X、17.4X,给予“增持”评级。 风险提示:抗生素原料药和中间体竞争格局恶化的风险;产品价格下跌的风险;新业务拓展不顺的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名