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美诺华 医药生物 2021-04-23 31.42 -- -- 44.01 40.07% -- 44.01 40.07% -- 详细
事件:公司发布2020年年报, 报告期内, 公司实现营业收入119,369.79万元,同比增长1.14%。实现归属于上市公司股东的净利润16,736.98万元,同比增长10.91%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,053.02万元,同比下滑42.59%;公司经营活动产生的现金净流量25,161.12万元,同比增长39.98%。 主要观点:公司核心业务稳定增长,投资收益业绩贡献显著。1)公司实现营业收入119,369.79万元,其中CDMO 业务收入12,154.96万元,同比增长113.31%;特色原料药收入95,235.95万元,同比增长3.86%,特色原料药增速放缓,主要系公司重点客户产品结构调整所致;制剂业务收入7,494万元,同比增长18.71%;医药流通业务收入4,115.13万元, 较上期减少9,845.35万元,下降70.52%。 公司营业收入低于预期主要系医药流通业务影响了公司整体营业收入的增长幅度。2)公司存量业务保持稳定,增量业务(原料药CDMO 业务、制剂业务)实现阶段性增长目标。同时,公司持有的金融资产期末按公允价值计量的投资收益1.00亿元,上述因素带动了2020年度业绩增长。报告期内,公司实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润8,053.02万元,和上年同期比较下降明显,降幅42.59%,主要系公司在报告期末对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产进行减值测试,根据测试结果计提商誉减值准备2,826万元和存货跌价准备2,847万元,因减值准备金计提影响报告期经常性损益5,673万元。 加速开拓CDMO 新业务,构筑未来业绩增长点。1)加速开拓原料药CDMO 业务。报告期内,公司入选“2020中国医药健康产业发展大会暨第四届中国医药研发·创新峰会(PDI)”公布“2020中国CDMO 企业20强”,位居第9位。2020年,公司CDMO 业务与100余家国内外优秀医药企业建立业务合作,其中包括恒瑞医药、亿帆医药等国内大型上市公司,正在进行的项目达175项,共实现合同定制业务销售收入超1.2亿元;与大型跨国制药企业在宠物药、兽药、动物保健领域达成长期稳定的CDMO 合作意向,顺利通过其质量与EHS 审计。2)引进战略投资者,助力新业务发展。报告期内,公司引进国家级产业投资基金-服务贸易创新发展引导基金(有限合伙)作为战略投资者。服贸基金的加入,有望引进更多产业资源,在研发生产外包服务领域、境内外项目股权投资、原料药制剂一体化项目股权投资以及服务宁波市生物医药发展建设等方面共同开展战略合作,从而协助公司实现产业跨越式发展,特别是助力公司CDMO 业务快速扩张。 3)布局完善CDMO 软硬件实力。基于公司战略规划,CDMO 作为公司后续重要的业务增长点,公司将加速布局完善CDMO 软硬件实力。2020年,公司已在各个生产基地布局相关多功能生产线,以满足不同客户及不同产品的生产需求,为业务部门开发CDMO 客户及落地提供了有力的保障。 夯实特色原料药基础,巩固核心优势。1)持续优化客户结构,培育重点客户。报告期内,公司持续强化市场开拓工作,加强与战略客户的合作深度、扩大合作范围,并着力开拓培育国内外制剂新客户,不断优化客户结构和产品结构。2020年,公司开拓深入与战略客户的合作。与KRKA 共同合作研发,顺利完成利伐沙班在欧洲市场的首仿/抢仿。与Servier 加大了已合作项目的深度,并在此基础上商定开发新的项目。与多家全球100强制药企业建立了业务联系、达成多了合作意向;公司有力开拓培育新客户,研发、验证生产订单数量快速增长。2020年是公司发展中国市场的关键开端之年,缬沙坦、氯吡格雷等核心产品都完成了重点客户供应商认证目标。海外市场也顶住疫情压力积极争取增量,南美阿根廷市场在保持原有市场份额的同时,新增多米尼加、哥伦比亚、秘鲁等市场。随着公司承接的客户项目管线日益丰富,客户合作将不断深化。2)落实原料药多品类、多市场路线,加速新产品的研发注册。报告期内,公司加速推进新产品研发注册计划,拓展现有原料药产品中国市场和欧美规范市场的准入。阿托伐他汀钙、米氮平无水物获得欧盟CEP 证书;培哚普利、普瑞巴林原料药通过国内审评审批,新增国内CDE 登记产品包括阿哌沙班、维格列汀、利伐沙班等7项;新增在研产品25项,涉及中枢神经类、内分泌类、抗细菌类等治疗领域。3)先进的原料药新产能逐渐释放,多模式业务合作驱动持续发展。宣城美诺华年产1600吨原料药项目一期(生产沙坦类、他汀类等6个品种共计131吨医药原料药,产值约3.8亿元)已于2019年建成投产,生产装备采用国内领先的密闭化、自动化、重力流管道化设计,并建有标准化精烘包及DCS、SIS 系统,覆盖多类化学反应,包括格式、氟代、氢化、氧化、叠氮化等复杂的反应,通过组合生产满足客户不同的需求。报告期内,宣城美诺华一期项目产能利用率逐渐释放,产能利用率已提升至40%以上。随着宣城美诺华逐步通过国内及欧盟官方和客户审计(国内及欧盟),有望带动API 放量,2021年预计产能利用率可以超过60%。4)公司重点产品市场占有率持续上升。随着公司产能释放及商务拓展,公司的品牌影响力和国际知名度进一步提升,产品市场份额持续上升。截至报告期末,公司沙坦类产品全球市场占有率近20%, 培哚普利系列产品全球市场占有率超过60%,瑞舒伐他汀系列产品全球市场占有率近50%(根据IMS 数据计算所得)。 两大制剂品种获批并进入集采,制剂工厂首年盈利。1)报告期内,公司联合科尔康美诺华共同提交注册审评品种3项。截至报告期末,累计实现欧洲制剂定制生产服务产品12项,累计8个战略联合开发制剂产品已递交中国CDE 审评;公司自研制剂产品阿哌沙班片完成BE 试验、异烟肼片完成一致性评价研究,均顺利递交CDE 中心受理,盐酸莫西沙星片等3个研发项目进入BE试验阶段,另有17个在研项目同步推进。报告期内,公司首个合作品种普瑞巴林胶囊和首个自研产品培哚普利叔丁胺片获得药品批文,并于2021年第四批集采中标,拟采购金额约4,700万元。 在带量采购政策弱化销售推广的背景下,药品的集采中标不仅能为公司带来新的利润增长点,还有利于增强公司制剂产品竞争力,提高市场占有率及公司品牌影响力,推进公司制剂转型步伐。2)报告期内,公司制剂子公司美诺华天康首年转亏为盈,实现利润85万元。 可转债获准发行,切入抗肿瘤领域。报告期内,为提高制剂研发生产综合能力,优化产品结构,在心血管类、中枢神经类、精神类等原有业务布局的基础上,向抗肿瘤类药物延伸,公司以“高端制剂项目”作为募集资金投资项目向不特定对象发行可转换公司债券,拟募资5.20亿元。该可转债项目获得了中国证监会的审核通过,并于2021年1月发行上市。这是自公司2017年上市以来首次较大规模的再融资,债券募集资金将投入公司制剂业务的建设布局,助推公司制剂一体化加速发展。 投资建议:我们更新了2021年、2022年公司业绩预测,并新增了2023年业绩预测, 预计公司2021-2023年的净利润分别为2.09/2.66/3.36亿元,EPS 分别为1.40/1.78/2.25元,当前股价对应P/E 分别为21/17/13倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为35倍,公司估值有较大的修复空间,并且考虑特色原料药业务基础稳固,CDMO 开始快速放量,制剂业务开始盈利,普瑞巴林胶囊和培哚普利叔丁胺片两个制剂品种进入集采,为公司带来新的增长点,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:中间体、原料药业务需求放缓;CDMO/CMO 业务、制剂业务增长不及预期;环保安全风险;汇率波动风险。
安靠智电 电力设备行业 2020-12-01 45.84 -- -- 50.23 9.58%
58.86 28.40%
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公司控股子公司河南安靠收到国家电网有限公司发布的《鲁能集团、都城伟业集团直属项目公司 2020年度第 11批次集中采购工程服务类招标(包 1-包 2)推荐的中标候选人公示》,河南安靠为包 1评标综合排序第一名,投标报价 17,862.75万元。 公司控股子公司江苏安靠智能电站科技有限公司收到《中标通知书》,确定智能电站公司中标常州时创能源股份有限公司年产 2GW 硅片(切片)和 2GW 晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站(35kV)工程项目,项目中标价 1800万元,将在接到通知后7个工作日内签订合同。 事件点评: 公司控股 85%的子公司河南安靠预中标南京燕子矶变西侧杆线迁改(含 GIL ) 工程总承包项目,目前正处于中标候选人公示阶段,投标报价 17,862.75万元,占公司 2019年度经审计的营业收入的 56.2%。工程共分两期,工期 130天,若项目进展顺利,将于 2021年确认收入。这是公司开拓地下输变电市场的第七个项目,项目金额也刷新纪录,进一步验证了公司 GIL 输电线路产品的发展逻辑。 公司新开拓智慧变电站业务,潜在下游客户主要为地方政府、新能源行业用户等,本次中标说明公司能够全范围覆盖 220kV 及以下电压等级, 公司智慧模块化变电站产品序列、服务序列得到进一步完善。用整体“交钥匙”的智慧模块化变电站建设模式来替代传统分散管理的电站基建模式,有利于公司完善城市智慧输变电系统的产品服务水平,增强公司在智能变电站领域的自主知识产权和核心竞争力。 风险提示: 宏观经济增速放缓带来的行业风险;客户高度集中风险;地下输变电业务推进不及预期。 安靠智电作为国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一,掌握了输电领域两种核心技术,并形成了完整的产品体系,有望受益于架空线入地市场的发展。本次公司在 GIL 工程项目和智能变电站领域开拓新项目,进一步验证了公司开启新一轮高成长周期的预期。 我们上调公司盈利预期,预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.27/1.94/3.11亿元(原预期值 1.11/1.67/2.65亿元),对应 EPS分别为 0.98/1.50/2.40元(原预期值 0.85/1.29/2.05元),对应 P/E分别为 47/31/19倍。鉴于公司在 GIL 地下输电领域和智慧变电站领域的良好发展态势,公司评级由“增持”上调为“买入”。
基蛋生物 医药生物 2020-11-27 32.88 -- -- 33.68 2.43%
35.20 7.06%
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国内 POCT 领先企业,业绩快速增长。1)公司专注从事体外诊断产品的研发、生产和销售,主要产品为体外诊断试剂及配套仪器。公司产品线涵盖 POCT、生免、血球、血凝、血气等多个技术领域,覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、肿瘤、血细胞、血凝等多个检测领域,广泛应用于临床检验、基层医疗、急诊等领域。2)业绩快速增长,盈利能力强。公司近几年业绩保持快速增长,营收方面,2016-2019年 CAGR 为 37.91%;归母净利润方面,2016-2019年的 CAGR 为 34.90%。受新冠疫情影响,2020年上半年公司业绩有一定程度下滑,随着二季度国内疫情开始好转,医院诊疗服务逐步恢复,公司业绩明显改善,第三季度公司营收及归母净利润均实现同比高速增长,分别同比增长 102.01%、124.78%。 2016-2019年,公司收入核心来源的试剂业务毛利率一直维持在 86%以上,盈利能力强。3)建立七大技术平台,初步实现全产业链布局。公司目前已建立了胶体金免疫层析开发平台、荧光免疫层析开发平台、生化检测试剂开发平台、化学发光免疫分析开发平台、分子诊断开发平台、校准品、质控品开发平台和诊断原材料开发平台在内的七大技术平台,初步实现全产业链布局,同时,通过吸收外部团队,涉足血细胞检测领域,形成了完善的研发体系,已经具备系统化的仪器、试剂、校准品、质控品、生物原材料的研发和生产能力,确保公司的市场竞争优势。 全球体外诊断市场增长稳定。近年来全球体外诊断市场增长稳定,Allied Market Research 数据显示,全球体外诊断行业市场规模从 2013年 533亿美元上升至 2018年 684亿美元,并将以约 5%的年均复合增长率保持增长,预计在 2022年达到 840亿美元。从市场结构来看,2018年全球体外诊断市场(包括仪器与试剂)主要由即时诊断(POCT)、免疫诊断、生化诊断、微生物学诊断、分子诊断、血液学诊断及组织细胞学诊断等构成,其中即时诊断(POCT)和免疫诊断市场占比最高,分别达 27%及 24%,生化诊断市场占比为 13%,位列第三。 我国体外诊断行业快速发展,免疫、生化诊断占比较大。 《2019年中国体外诊断行业报告》显示,2019年末我国体外诊断生产企业接近 1200家,流通企业达 24,000多家,汇总国内外有关中国体外诊断市场信息,去除非工业口径的数据,2019年中国体外诊断市场规模在 900亿人民币(折合超过 128亿美元),同比增长 15%左右,未来有望达千亿人民币规模。其中进口产品占比达55%左右。Frost&Sullivan 报告显示,2020-2023年中国体外诊断行业规模将以 19%左右的年均复合增速持续增长,在 2023年行业规模将达到 1730亿元人民币,其中,免疫诊断、生化诊断、血液学及液体诊断市场规模占比排名前三,分别为 33.18%、16.82%、14.22%,POCT 诊断位居第四,占比为 14.16%。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 3.66/4.72/6.11亿元,EPS 分别为 1.41/1.81/2.35元,当前股价对应 P/E 分别为25/19/15倍。目前医疗器械Ⅲ P/E(TTM)中位数为 52倍,考虑公司作为国内 POCT 领先企业,积极布局生免、血球等其他技术领域、大检验布局初现雏形,精细化营销助力胸痛中心、卒中中心、心衰中心等建设,我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。
健友股份 医药生物 2020-10-29 40.10 -- -- 41.18 2.69%
41.18 2.69%
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事件:公司发布公告,公司于近日收到美国FDA签发的白消安注射液(60mg/10mL)ANDA批准通知(ANDA号:212127);公司子公司香港健友产品氯法拉滨注射液(20mg/20mL)收到美国FDA的首轮批准(ANDA号:213461)。 事件点评:接连获得22个美国FDAAANDA批文,再次印证公司多品种推进制剂国际化的能力。公司采用高标准、多品种、差异化、重点市场本土化销售的制剂国际化发展策略。公司目前拥有四条通过美国FDA审核的无菌制剂生产线,超过20个注射剂ANDA获批。尤其2019年以来,公司制剂业务国际化进程加速推进,依诺肝素钠注射液等13个ANDA申请获得美国FDA批准。今年上半年,公司度骨化醇、米力农、肝素钠注射液、苯磺酸阿曲库铵注射液等7个ANDA申请获得美国FDA批准,本次公告获得2个美国FDAANDA批文,年内已获得9个FDAANDA批文,再次印证公司多品种推进制剂国际化的能力。 22个新获批AANDA品种适应症均为白血病,拓宽了公司研发管线覆盖领域。公司研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域,本次获批的白消安注射液和氯法拉滨注射液适应症均为白血病,拓宽了公司研发管线覆盖领域。其中,白消安注射液适用于联合环磷酰胺,作为慢性髓性白血病同种异体的造血祖细胞移植前的预处理方案。根据IQVIA的数据,白消安注射液2018年在美国市场的销售额为3,360万美元。目前,美国境内白消安注射液的主要生产厂商有OTSUKA、HOSPIRA、ACCORD、MYLAN等;氯法拉滨注射液适用于治疗1岁儿童至21岁患者在经过至少两种方案治疗后的复发性及难治性淋巴细胞性白血病,是第一个用于儿童白血病治疗的化疗药,其治疗白血病总体反应率高,并且耐受性好,没有不可预知的不良反应。氯法拉滨最初由美国Bioenvision公司开发,Genzyme公司生产,于2004年12月28日获得美国FDA批准上市。当前,美国境内,氯法拉滨注射液的主要生产厂商有ACCORD、MYLAN、ABON、DRREDDYS等。投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为8.87/11.59/15.44亿元,EPS分别为0.95/1.24/1.65元,当前股价对应P/E分别为40/31/23倍。目前化学原料药行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为35倍,考虑公司通过战略性原料储备、集中洗脱模式采购,供应高品质肝素原料药,构筑肝素原料药领域的竞争优势,新冠疫情对肝素原料药业务的影响有望逐步减弱;全球低分子肝素制剂需求稳定,公司制剂业务加速推进国际化,有望成为制剂出海领军企业之一,可给予一定的溢价。我们维持其“增持”投资评级。 风险提示:存货减值风险;应收账款坏账风险;国际贸易摩擦风险;汇率波动风险。
健友股份 医药生物 2020-10-20 38.90 -- -- 41.18 5.86%
41.18 5.86%
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快速发展的全球肝素原料药龙头企业。1)全球肝素原料药龙头企业。公司成立于2000年,至今已从事肝素产品的生产超过20年,为全球肝素原料药供应龙头企业。除肝素产品外,公司积极拓展非肝素产品线,实现产品多元化的布局。公司拥有卡铂注射液、氟尿嘧啶注射液等抗肿瘤制剂及其他高附加值无菌注射剂的批量生产能力,是国内少数无菌注射剂产品可于美国上市的企业之一。此外,依托先进的工艺研发能力和生产设备,公司为全球及国内知名药企提供制剂端一站式的CDMO服务。2)收入稳健增长,毛利率逐年提升。2014-2019年,公司营业收入CAGR为42.79%,归母净利润CAGR为64.33%,呈现出稳健的成长能力。2020年上半年,公司实现营业收入13.96亿元,实现净利润4.07亿元,同比分别增长18.64%、40.67%。2015-2019年,公司盈利能力稳步提升,毛利率从2015年27.44%上升至2019年51.24%,ROE从2015年8.24%上升至2019年22.52%。公司毛利率稳步提升,主要因2015年以来,肝素出口价格处于新一轮上涨周期,同时,公司采取战略性库存管理,以较低的价格获得原材料。3)研发投入不断加强,,产品注册连续获得重大成果。公司坚持以研发为核心竞争力,以创新驱动发展。近年公司的研发强度整体趋势上升,2015年至2019年均在5%以上。公司研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域,研发产品均是市场需求大、需求稳定的优质通用名药。最近三年以年均10个产品速度申报,连续获得重大成果,公司累计申报产品数量超过40个,其中国内注册批准文号8个,国际市场获批注册批件超过20个。4)股权激励绑定核心骨干人员利益,促进公司持续、稳健、快速的发展。 公司于2018年4月、2020年6月实施两次股权激励计划。2020年6月已实施的第二次股权激励计划业绩考核指标为:以以92019年净利润为基数,公司02020年净利润增长率不低于30%,12021年净利润增长率不低于60%。 肝素原料药价格有望维持高位,公司高品质肝素原料构筑竞争优势。1高位。据弗若斯特沙利文数据,肝素原料价格2014年至2018年的年复合涨幅为10.3%,2018年,全球肝素原料药价格为48.8美元╱百万单位,且预计于2024年将达到111.5美元╱百万单位,年复合涨幅为14.8%。肝素原料药价格的上涨,将推动全球肝素市场的增长。肝素原料药的全球销售额预计将于2024年达3,824.5百万美元,2018年至2024年复合增长率为21.7%。22)公司肝素原料业务竞争优势突出,新冠疫情影响有望逐步减弱。2016年至今,公司肝素原料药的出口额均位居国内前二,2017年、2019年公司肝素原料药出口额位居国内首位,是全球最主要的高品质肝素原料药供应商之一,竞争优势突出。①战略性原料储备充足。 2016年,在原材料肝素粗品供应趋紧和价格上涨的趋势初现时,公司开始战略性储备大量肝素粗品,大幅降低生产成本。2019年末公司原材料账面价值26.30亿元,2019年公司原辅料成本支出13.65亿元,据此估算,公司原料库存备货超过20个月;②原料采购采用集中洗脱模式,确保原料药高品质、可追溯;③与下游国。际主流肝素制剂企业建立稳定的关系,客户粘性强。公司通过持续不断的提高产品品质(肝素原料药同时通过美国FDA现场检查、欧盟CEP认证),跟踪国际主流制剂生产企业品质标准,与Sanofi、Pfizer、Sandoz、Sagent等主流肝素类制剂公司建立了长期稳定的合作关系,形成了有效的客户黏性。公司标准肝素原料药的收入由2017年的9.19亿元增长至2019年的15.24亿元,年复合增长率为28.78%。今年上半年,公司标准肝素原料药业务受到新冠疫情的影响,海外市场标准肝素原料药销售7.76亿元,同比下降12.13%。美国新冠疫情今年77月份已出现拐点,我们认为随着美国疫情逐步缓解,对公司标准肝素原料药的影响有望逐步减弱。 全球低分子肝素制剂需求稳定,公司加速制剂业务国际化。 11)据弗若斯特沙利文数据,全球肝素制剂市场(包括肝素制剂和低分子肝素制剂)主要由于引入仿制药导致的汇率波动和价格下跌,全球肝素市场过去已从2014年的5,231.4百万美元减至2018年的4,685.2百万美元,年复合增长率为-2.7%,然而由于广泛的临床使用,全球肝素市场预计将以6.0%的年复合增长率增长,到2024年达到6,642.1百万美元。相较于肝素制剂,低分子肝素制剂的临床应用通常具有更高的安全性及更广泛的应用,因此低分子肝素制剂已成为肝素制剂的主流,按收入计算,占2018年全球肝素制剂市场的80%以上。2)公司加速推进制剂业务国际化,有。望成为制剂出海领军企业之一。公司目前拥有四条通过美国FDA审核的无菌制剂生产线,超过20个注射剂ANDA获批。尤其2019年以来,公司制剂业务国际化进程加速推进,依诺肝素钠注射液等13个ANDA申请获得美国FDA批准。除肝素产品外,公司积极拓展非肝素产品线,实现产品多元化的布局。2017年至2019年,公司制剂类业务占公司营业收入的比重分别为12.97%、23.43%和30.85%,占比逐期提升。在公司肝素原料业务受到疫情影响背景下,公司制剂业务已成为公司业绩增长的核心驱动力。海外市场制剂销售收入已达到一定规模,2018年、2019年、2020年上半年海外市场制剂业务销售收入分别为4090.76万元,2.12亿元、3.45亿元。公司预计,2020年制剂品种在美国获批数量在10个以上;依诺肝素和标准肝素产品在美国销售额超过1亿美元(不包括其他产品)。 按公司目前制剂业务国际化发展趋势,公司有望成为国内药企出海的领军企业之一,其制剂业务在海外市场特别是规范市场的开拓之路,不仅对健友股份发展成为国际化的高端仿制药制剂企业有重要意义,对国内药企制剂出海也有重要的参考意义。我们认为公司高标准、多品种、差异化、重点市场本土化销售的制剂发展策略类似国际仿制药巨头aHikma发展策略。2019年Hikma实现销售收入22.07亿美元,净利润4.86亿美元,提供超过690种药品。 OCDMO行业中国市场份额提升,公司承接的项目持续增长。 11)2019年全球CDMO行业规模为798亿美元,同比增长13.19%,随着CDMO产能转移的逐步推进,2019年我国CDMO行业规模达到441亿元,同比增长19.19%,远高于全球市场规模增速。中国市场CDMO行业受到两大因素的驱动,一是近年来中国制药领域的政策环境、质量体系建设、技术和人才储备驱动国内CDMO企业向高附加值业务延伸;二是受益于全球CDMO业务向亚太地区转移。据产业信息网数据,CDMO行业中国市场份额由2011年2%提升至2017年7.9%,预计2028年亚太地区CDMO市场份额将达到34%,接近北美。2)公司CDMO业务定位于为无菌注射剂研发、生产需求的客户提供制剂端一站式的产业服务。受益于公司全球化的研发、生产、质量体系,公司承接国外药企的产业化项目和中国药企的全球申报项目持续增长。近三年公司CDMO及其他产品业务收入快速增长,2017、2018、2019年销售收入分别为4,649万元、1.16亿元、1.82亿元。 发行可转债募集资金,进一步在制剂领域横向延伸。。公司凭借在无菌制剂领域积累的技术优势,逐步在该领域横向延伸,增加了如抗肿瘤制剂的研发、生产与销售。公司现有制剂生产线无法满足市场需求,公司通过发行可转债募集资金,扩建生产线提升产能。 公司第一期可转债已于2020年4月发行完毕,共募资50,319.00万元,用于高端制剂预灌封生产线项目和抗肿瘤产品技改扩能项目。公司第二期可转债发行项目于10月12获得证监会发审委审核通过,拟募集资金不超过人民币7.80亿元(含7.80亿元),扣除发行费用后募集资金净额将用于高效智能化高端药品制剂生产线建设项目(5.70亿元)和补充流动资金(2.10亿元),进一步在制剂领域横向延伸。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为8.87/11.59/15.44亿元,EPS分别为0.95/1.24/1.65元,当前股价对应P/E分别为42/32/24倍。目前化学原料药行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为34倍,考虑公司通过战略性原料储备、集中洗脱模式采购,供应高品质肝素原料药,构筑肝素原料药领域的竞争优势,新冠疫情对肝素原料药业务的影响有望逐步减弱;全球低分子肝素制剂需求稳定,公司制剂业务加速推进国际化,有望成为制剂出海领军企业之一,可给予一定的溢价。我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。 风险提示:存货减值风险;应收账款坏账风险;国际贸易摩擦风险;汇率波动风险。
贵州百灵 医药生物 2020-09-03 10.33 -- -- 10.50 1.65%
10.50 1.65%
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糖宁通络胶囊降糖效果与一线备选降糖药物相当,对胰岛β 细胞功能恢复有一定作用。2018年3月12日公司与解放军总医院签订《“随机、双盲、安慰剂对照研究观察糖宁通络胶囊治疗新诊断的2型糖尿病患者的有效性、安全性”临床试验合同》,双方一致同意,对糖宁通络胶囊进行临床试验,试验目的是:在未用降糖药治疗的2型糖尿病患者中观察口服糖宁通络胶囊降糖治疗的有效性和安全性。该试验在2018年9月-2020年4月间开展,期间受2019-nCoV 疫情影响,部分受试者失访、脱落。经研究者及统计专家评估判断后,一致同意有效性结果采用符合方案数据集(PPS),安全性结果采用全分析集(FAS)数据集。试验数据结果表明:1)在未经降糖药物治疗的2型糖尿病患者中,糖宁通络胶囊治疗12周,能有效降低糖化血红蛋白(HbA1c)水平,去除安慰剂效应后糖化血红蛋白(HbA1c)降低幅度为0.46%,与《2017年版中国2型糖尿病防治指南》中一线备选降糖药物的降糖幅度相当;2)次要终点中糖宁通络胶囊治疗12周C 肽曲线下面积增加,提示对胰岛β 细胞功能恢复有一定作用;3)安全性、耐受性良好,无与药物相关的明显不良反应;4)数据管理完善,结果可信。 我们认为此次临床试验结果,有两个重要意义: 第一、本次临床试验采用糖化血红蛋白这一糖尿病治疗的“金指标”作为主要疗效评价,直接有效地证明糖宁通络胶囊具备市场一线药物降糖效果,对天然药物治疗Ⅱ型糖尿病及并发症提供了强有力的临床支持。 第二、胰岛β 细胞功能的异常和胰岛素抵抗是2型糖尿病发生的重要病理生理机制。其中胰岛β 细胞功能障碍是2型糖尿病发生发展的重要因素,新诊断的2型糖尿病患者已有50%胰岛β细胞功能受损,表现在糖负荷后胰岛素和C 肽分泌降低。本次临床试验发现,糖宁通络胶囊治疗12周后,糖负荷试验中C 肽曲线下面积增加,与安慰剂组比较有显著性差异(P<0.05),提示糖宁通络胶囊对胰岛β 细胞功能有改善作用。近年关于糖尿病的发病机理研究认为脂肪组织中的MⅡ细胞逐渐转变为促炎性的MⅠ细胞,因此加速炎性细胞在脂肪组织的浸润,促使脂肪组织释放出一系列因子使得胰岛素抵抗出现。此前,香港大学2017年9月份公布的研究结果发现,糖宁通络胶囊能够使得脂肪组织内的M1促炎性巨噬细胞转变成M2抑炎性巨噬细胞,即糖宁通络胶囊将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞,从而减少脂肪组织炎症和巨噬细胞的二次浸润。此次解放军总医院临床试验结果,与此前香港大学的动物试验结果相互印证糖宁通络胶囊对胰岛β 细胞功能恢复有一定作用,我们认为这是糖宁通络治疗糖尿病方面取得重要突破的地方。 糖宁通络已取得三省《医疗机构制剂注册批件》,解放军总医院临床试验结果有望大幅提升糖宁通络市场拓展速度。糖宁通络是公司在长期保护、收集、整理贵州苗族民间验方基础上,按国家食品药品监督管理局《医疗机构制剂注册管理办法》的要求开发的苗药制剂,已经获得贵州省、湖南省、内蒙古自治区药品监督管理部门审评批准的《医疗机构制剂注册批件》。公司还与北京广安门医院、广东省中医院、云南省中医医院、广西中医药大学附属瑞康医院等国内知名医疗机构合作研发糖宁通络项目,均处于研发申报的不同阶段。自2014年获得医疗机构制剂批件以来,糖宁通络一直在贵州百灵中医糖尿病医院开展临床应用和研究,通过多年的临床观察发现其对糖尿病及糖尿病并发症(如:糖足、糖网、糖肾以及神经病变等)均有显著效果。本次临床研究后,公司表示将加快糖宁通络在军队系统医疗机构制剂的注册工作,使其尽快完成注册获得文号。我们认为此次临床试验结果,有利于加快糖宁通络胶囊在地方和军队医疗机构制剂注册进度,有望大幅提升糖宁通络市场拓展速度。 糖尿病患者基数大,增长速度快,国内糖尿病用药市场规模超过500亿元。根据国际糖尿病联盟(IDF)估计,2019年,全球糖尿病患者共4.63亿人,平均每11位成年人中,就有1位是糖尿病患者。预计至2030年,全球糖尿病患者共5.78亿人。近年来,国内糖尿病患病率呈逐渐攀升趋势。根据南方医药经济研究所《糖尿病药物市场研究报告》,一项由中日友好医院内分泌代谢病中心牵头组织的“全国糖尿病流行病学调查(2007-2008)”显示,“在我国20岁以上的人群中,男性和女性的糖尿病患病率分别达10.6%和8.8%,总体糖尿病患病率为9.7%,由此,推算出全国糖尿病总患病人数约为9,200万人。”根据IDF 公布的数据,2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人,中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家;与此同时,糖尿病患者数量仍在持续快速增长。 IDF 预测2040年中国糖尿病患病人群数量将达到1.51亿人。据米内网数据显示,2018年中国公立医疗机构(中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院)化药终端糖尿病用药市场达到了512.28亿元。 受疫情影响,公司上半年业绩下滑,下半年有望逐步恢复。 今年上半年,公司实现营业收入128,046.23万元,较上年同期减少5.42%;归属上市公司股东净利润10,857.85万元,较上年同比减少49.11%。报告期公司业绩增幅下滑的主要原因为:1)2020年上半年因疫情影响,医院就诊人数大幅降低,基层医疗机构(包括社区医疗服务中心、私人诊所、村卫生室、各类民营、专科医院等)基本处于歇业及半歇业状态,医药消费大幅降低,同时医药市场感冒、咳嗽、清热解毒和退热类产品的销量被严格管控,整体销量受到较大的影响,公司主要产品咳速停糖浆及胶囊、金感胶囊、小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒等产品的销量受影响较大(小儿柴桂退热颗粒2020年上半年销售较去年同期减少52.71%,咳速停糖浆及胶囊2020年上半年销售较去年同期减少37.40%,双羊喉痹通颗粒2020年上半年销售较去年同期减少39.13%); 2)随着公司发展规模的不断扩大,员工增加,销售费用、管理费用、财务费用等各项固定支出仍保持稳步增长(三项费用合计较去年同期增加16.51%),对公司净利润增速降低造成影响。我们认为,今年上半年,受疫情影响感冒类药物被严格管控,下半年随着疫情形势好转,管控逐步放松,感冒类药物销售逐步恢复常态,公司业绩有望逐步恢复。 投资建议: 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.95/3.32/3.74亿元,对应EPS 分别为0.21/0.24/0.27元,对应P/E分别为51/45/40倍。目前中药行业P/E(TTM,剔除负值)为40倍,目前估值较行业基准估值偏高,考虑糖尿病药物市场规模大,糖宁通络胶囊最新临床试验结果显示其降糖效果与一线备选降糖药物相当,对胰岛β 细胞功能恢复有一定作用,有利于加快其市场拓展,可给予一定的溢价,我们将其投资评级由 “买入”下调为“增持”。
乐普医疗 医药生物 2020-09-03 39.40 -- -- 39.30 -0.25%
39.30 -0.25%
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剔除减值以及非经常性业务的影响,公司业绩维持快速增长。公司收入增速相对上年同期下降24.63Pct,主要因公司核心药品中标国家集采价格下调和发票低开所致。报告期末,公司对收购的体外诊断业务部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5,630.77万元,对归属于上市公司股东的净利润金额的影响为5,020.95万元。报告期内,非经常性损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额为2,585.02万元,主要是公司收到的政府补助;上年同期主要由君实生物相关收益形成的非经常性损益23,581.08万元,同比显著降低。报告期内扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长21.20%。若剔除上述计提特定减值以及非经常性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为116,470.59万元,较上年同期口径的91,956.58万元增长26.66%。从收入结构来看,器械收入占比重回第一,占比达53%,未来随着公司创新器械上市,预计器械板块收入占比将进一步提升。海外收入占比首次超过20%,达到20.27%, 主要系海外疫情影响,公司监护仪、诊断仪、血氧仪等生命体征监护产品销量增加所致,该类订单第三、四季度仍有一定的持续性。 医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,非心血管器械收入高速增长。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入22.55亿元,同比增长29.16%,继续保持了较快的增长态势。报告期内,自产器械产品实现营业收入20.77亿元,同比增长36.84%。自产器械产品包括泛心血管核心器械和非心血管器械,其中泛心血管核心器械包括核心心血管介入产品、结构型和心脏节律器械及非心血管器械。核心心血管介入产品包括心脏冠脉介入和外周介入产品。报告期内,公司核心心血管介入产品实现营业收入6.79亿元,由于第一季度营业收入显著降低,尽管二季度得到恢复,上半年营业收入同比降低25.41%。报告期内,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为47.92%。生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩。结构型和心脏节律器械包括结构性心脏病器械、心脏节律器械。报告期内,公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9,199.39万元,同比降低5.54%,保持市场领先地位。公司自产双腔起搏器完成青海和贵州两地区的招标采购工作,已纳入招采的省份增至29个。非心血管器械包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等。报告期内,公司非心血管器械实现营业收入13.0亿元,同比增长155.38%。非心血管器械高速增长,主要来自人工智能医疗相关产品和家用医疗器械的增长。 器械产品代理配送业务收入下滑。公司依托乐普医电、维康通达及乐普恒通等公司在各地区开展器械产品代理配送业务,努力打造国内优质的心血管高端器械产品代理配送平台,积极开展公司自产产品及部分代理产品的销售配送业务。报告期内,代理配送业务收入17,797.25万元,较上年同期降低21.95%。 药品板块集采产品价格下调医疗机构端收入下滑,零售药店端稳定增长,原料药收入下滑。药品板块主要分为原料药业务和制剂业务(仿制药),是公司长期稳定的现金流业务。报告期内,药品板块实现营业收入18.54亿元,同比降低8.87%;原料药业务实现营业收入3.07亿元,同比降低24.15%。报告期内,制剂业务实现营业收入15.46亿元,同比降低5.06%。由于集采导致硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙,在医疗机构销售价格大幅降低,尽管两大产品在医疗机构销售数量快速增长,而营业收入显著降低,上述两大药品在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务营业收入仅降低5.06%。 医疗服务板块收入小幅下滑。医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块,现阶段提高该板块业务市场占有率,实现与器械板块、药品板块融合协同发展是主要目的,会造成短期的业务亏损。 报告期内,受新冠肺炎疫情影响,医疗服务板块实现营业收入1.08亿元,同比降低7.69%。 投资建议: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为22.53/28.26/34.99亿元,EPS 分别为1.26/1.59/1.96元,当前股价对应P/E分别为31/24/20倍。考虑两大品种硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙医疗机构端集采中标,零售药店端销售收入稳定增长;尽管公司医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,进入三季度后PCI(用于经皮冠状动脉腔内形成术)手术已基本恢复,核心心血管介入产品销量有望回升;未来2-3年公司多个系列创新器械有望获批上市,迎来收获季。疫情仅对公司短期业绩造成一定的影响,未对公司的核心竞争优势和长期增长潜力造成影响,我们维持其“买入”评级。 风险提示: 疫情对公司业务影响时间和规模超预期;集中采购执行情况不及预期;创新医疗器械推广不及预期;高值耗材降价超预期。
精达股份 电力设备行业 2020-09-02 3.70 -- -- 4.11 9.31%
4.05 9.46%
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精达股份发布2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入55.70亿元,同比下降8.94%;归母净利润1.71亿元,同比下降8.78%。因受疫情影响,公司产品总产销量与上年同期相比略有下降,产、销总量分别为131,817吨和133,452吨,同比分别下降了4.00%和4.43%,完成了半年度预算目标。 主要观点:宏观环境承压,积极应对风险完成半年度目标。2020年上半年,受到突发疫情影响,全球经济增速放缓,行业发展受阻,公司及时调整策略应对风险,取得良好成效。报告期内,公司产品总的产销量与上年同期相比略有下降,产、销总量分别为131,817吨和133,452吨,完成了半年度预算目标;传统漆包线产品有所下降,但特种导体、汽车线和扁平电磁线不降反升。随着疫情好转和国内经济逐步恢复,公司各项业务已恢复正常。 实施“两级拉伸”发展战略,新能源汽车配套电磁线迎来发展机遇。由于电磁线在家电等传统应用领域产能饱和,增长缓慢,公司采取“两级拉伸”战略作为中长期发展方向,一端向高精尖端产品发展,另一端向公司涉及较少和未涉及的领域覆盖。伴随未来新能源汽车、新基建等快速发展,公司自主研发的汽车用高性能扁平电磁线将迎来发展机遇。目前公司为配套于国内外知名汽车品牌的新能源汽车电机等多个厂家建立了良好的合作关系,并与部分新能源汽车电机厂家形成小批量或批量供货关系,预计未来将会快速增长。 成功发行可转债,突破产能瓶颈,持续拓展新能源及新能源车电机用扁平线产品。作为行业龙头企业,公司承接的下游市场订单快速增长,原有产能已不能满足公司发展需要和下游客户的需求。8月26日,公司成功发行7.87亿元可转债,拟投入3.24亿元对现有5万吨铜基电磁线生产线进行改造升级,同时新增3万吨高性能铜基电磁线的生产能力;拟投入2.63亿元用于年产3万吨新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目。扁平线广泛应用在太阳能发电装置中的逆变器和风能发电中的电机、新能源汽车电机。随着新产能的释放,将对公司业绩有积极影响。 投资建议:公司作为国内电磁线行业龙头,面对复杂的宏观和行业环境,展现出较强的抗风险能力。成功发行可转债,有助于公司突破产能瓶颈,拓展扁平线在光伏、风电、新能源汽车领域的应用将为公司带来新增量。预计公司2020年至2022年净利润分为3.91/4.22/4.55亿元,对应EPS分别为0.20/0.22/0.24元,当前股价对应P/E分别为18/ 17/16倍。当前公司估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;生产要素价格波动风险;资金风险;环保风险;汇率波动风险;募投项目建设不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-02 63.13 -- -- 76.99 21.63%
83.05 31.55%
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隆基股份发布2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入201.41亿元,同比增长42.73%;归母净利润41.16亿元,同比增长104.83%,基本每股收益1.09元,同比增长91.23%;实现扣非后的加权平均净资产收益率13.17%,同比增加2.53个百分点。 主要观点:产能持续扩张叠加高效产品需求旺盛,成长性再超预期。 2020年上半年,光伏行业出现了短期需求受阻、产业链供应不足、物流运输时间延长、整体产能利用率下降的现象,但行业“马太效应”依然延续,行业集中度进一步提高。报告期内,公司延续2019年以来的产能扩张态势,加快推进原有规划产能的建设进度,单晶硅片年产能达55GW,单晶组件年产能达25GW,相比2019年末分别增长30.95%、78.57%。产能释放叠加高效产品需求旺盛,公司单晶组件和硅片销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售24.69亿片,同比增长14.98%;单晶组件对外销售6,578MW,同比增长106.04%;营业收入及归母净利润同比增长分别为42.73%、104.83%,成长性再超预期。 产品领先,倡导统一硅片尺寸,持续领跑光伏行业。2020年上半年,公司产品非硅成本进一步降低,核心关键品质指标持续优化,硅片质量和成本继续领先行业,电池和组件产品品质及成本改善明显。公司联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业,共同倡议以182mm。 182mm硅片标准(M10)作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸,推动行业建立基于统一标准的供应链体系,实现装备制造体系和客户应用体系的标准化,减少资源浪费。 报告期内,公司推出面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件迭代新品,该产品基于M10掺镓单晶硅片,其中72型组件功率可达540W,转换效率超过21%。在产品领先的战略下,公司持续加大研发投入,持续推进降本增效,实现产品技术,成本与市场“领跑”,推动行业良性发展。 扩充供应商名单,保障多晶硅料的稳定供应。8月18日,公司发布公告,与亚洲硅业签订多晶硅料的长期采购协议,合同约定自2020年9月1日至2025年8月31日向亚洲硅业采购多晶硅料12.48万吨,双方按月议价。根据PVInfoLink于2020年8月13日公告的多晶硅料均价测算,预估本次合同总金额约94.98亿元(不含税),占公司2019年度经审计营业成本的约40.61%(本测算不构成价格承诺)。在现阶段硅料供不应求的背景下,公司再签长期采购协议,有利于保障多晶硅料的供应。我们预计,公司2020年底实现单晶硅片年产能75GW的规划目标是大概率事件,随着公司产能的扩张,将有更多的多晶硅料供应商与公司签订长期采购合同。 单晶硅片定价策略明确,有助于稳定市场预期。8月25日,公司官网公布了最新单晶硅片价格,其中单晶硅片P型M10175μm厚度(182/247mm)最新报价为3.90元/片、单晶硅片P型M6175μm厚度(166/223mm)最新报价为3.25元/片、单晶硅片P型158.75/223mm175μm厚度硅片最新报价为3.10元/片。公司特别说明由于硅料价格近期变动频繁且幅度较大,后期硅料价格变动±¥3/kg,硅片价格将相应按±¥0.05/pc调整。公司硅片定价策略明确,将有助于稳定市场预期,并保障公司合理利润。 投资建议:面对复杂的行业环境,公司成长性再次超预期,我们认为公司完成2020年营业收入496亿元的经营目标是大概率事件。上调未来三年盈利预测,预计公司2020年至2022年净利润分为89.95/135.22/173.24亿元,对应EPS分别为2.38/3.58/4.59元,当前股价对应P/E分别为26/17/14倍。当前公司估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:全球宏观经济波动风险;国际贸易保护风险;行业竞争加剧风险。
富祥药业 医药生物 2020-09-02 20.69 -- -- 21.21 2.51%
21.21 2.51%
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主要观点:特色抗菌原料药生产企业,业绩快速增长。公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业,目前在辽宁、山东、江西等地拥有五家生产基地,在浙江拥有两家研发机构和一家进出口公司,共计五家全资子公司和两家控股子公司。公司主要产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体、碳青霉烯类抗菌原料药及中间体、洛韦类抗病毒药物中间体产品等三大系列产品。公司近几年业绩保持快速增长,营收方面,2016-2019年CAGR为21.03%;归母净利润方面,自2017年以来,增速持续攀升,2016-2019年的CAGR为20.70%。公司2020上半年,实现营业收入8.16亿元,同比增长37.82%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元,同比增长92%。 抗菌药物市场——机会与风险并存。受到抗菌药物限制令的影响,2012年以来我国抗菌药市场增速开始下滑,但我国仍然拥有全球最大用于人体治疗的抗生素药物市场。Frost&Suivan数据显示,中国用于人体治疗的抗生素药物市场规模从2013年的215亿美元增长至2017年的233亿美元,预计在2023年将达到306亿美元。美国也是拥有全球最大抗生素市场之一,其抗生素市场规模在2017年达到75亿美元,预计2023年将达到88亿美元。 华经产业研究院数据显示,目前,中国抗生素药物市场中头孢菌素类、青霉素类、大环内酯类和碳青酶烯类的销售额位于前四位,市场份额合计为85%。产量方面,截至到2018年,中国主要抗生素原料药产量为19.6万吨,同比2017年略微增长0.1万吨。 舒巴坦行业绝对龙头,他挫巴坦新项目未来可期。舒巴坦全球市场需求约为800吨/年,公司现有产能500吨,新规划产能200吨【可由新扩产的DP3(青霉烷亚砜酸二苯甲酯)切换成舒巴坦】,市场占有率高。公司舒巴坦产品以“零缺陷”的结论通过美国FDA认证现场检查,是目前国内唯一一家可供货规范市场的厂家。随着国内环保政策趋严、落后产能出清,公司将持续受益于原料药行业集中度上升,成为舒巴坦细分行业的绝对龙头。 全球他挫巴坦系列产品的需求量约为250吨,保持5%到10%的稳定增长。全球主要的供应商包括齐鲁天和惠世制药、富祥药业(现有产能100吨,规划新增产能200吨)。公司他挫巴坦系列产品通过了包括国内、美国、日本、韩国等多个国家的注册,可以在全球范围销售。2019年,公司公开发行可转换公司债券,募集资金中3.5亿元用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目”中的哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目,项目达产后形成年产450吨哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉的生产能力。该项目预计今年下半年进入到投产和试产阶段,其顺利实施,既能满足不断增长的抗菌复方制剂产品市场需求、利于公司提高国际竞争力、保证国内外市场占有率,也将进一步增厚公司业绩。 在研创新型酶抑制剂AAI101,公司原料药独家供应。作为研发中的全球一类新药AAI101,是一种以公司现有主要产品他唑巴坦为原料,进一步合成的另外一种新型β-内酰胺酶抑制剂。公司为其原研企业提供了CDMO服务,用于客户的三期临床实验,公司是该产品临床阶段独家原料药供应商。若后期项目顺利推进,未来随着相关制剂产品上市,公司他唑巴坦原料药产品将进一步放量。 全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。公司是国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。主要产品为制备培南类原料药所必需的粗品、母核、侧链及培南类核心起始物料4-AA等。4-AA全球需求量大约700吨/年,公司4-AA目前产能为200吨,国内4-AA主要生产厂家为海翔药业、富祥药业、九洲药业以及乐普药业。2020年6月,4-AA市场报价为1700元/kg,由于疫情的影响及下游制剂需求情况,我们认为其价格将有望维持在当前水平。培南类药物作为“抗生素的最后一道防线”,下游制剂每年仍保持两位数的持续增长。以最大单品美罗培南为例,2012~2019年样本医院销售额CAGR为12.87%。 收购潍坊奥通,成功切入抗病毒药物领域。2016年公司收购潍坊奥通药业有限公司70%股权,切入抗病毒药物领域。潍坊奥通药业是专业的抗病毒类药物生产厂家,主要产品包括嘧啶、鸟嘌呤、SH酸等。公司收购潍坊奥通后,前期对潍坊奥通投入较多,显著改善了潍坊奥通整体生产经营状况,成为洛韦类药物中间体全球主要的供应商之一,并正在建设那韦类药物中间体的生产设施。潍坊奥通2018年基本实现盈亏平衡,2019年、2020年上半年分别实现净利润1764.34万元、1385.03万元,已成为公司重要的业绩增长点之一。 延伸至下游制剂领域,打造“医药中间体--原料药--制剂一体化”。2017年7月,公司以现金方式购买了大连泛谷制药有限公司70%股权(后更名为“富祥(大连)制药有限公司”),进入下游制剂领域。富祥(大连)当前在产在销的产品为多西环素,今年7月6日,新产品阿加曲班注射液获得药品注册批件。根据米内网数据显示,阿加曲班近年保持强劲的增长趋势,2017年、2018年、2019年的国内销售额分别为3.7亿、4.6亿和5.4亿,近三年每年保持了17%以上的增长幅度。作为抗凝血药,阿加曲班在国内已被纳入2019版国家医保目录。公司在巩固提升现有产业链的基础上,通过对心血管领域抗凝药物的拓展,进一步实现了向下游制剂领域的延伸,实现“中间体-原料药-制剂一体化”的发展战略,提升公司的核心竞争力。 积极扩充产能,解决生产发展瓶颈。公司专注于主业,不断完善产业链布局。公司目前拥有100吨他唑巴坦、500吨舒巴坦、200吨DP3(产线可切换生产舒巴坦)、200吨4-AA的产能。在母公司本部生产场地受限的情况下,公司通过集团一体化生产布局,推进产业链的延伸和优化,有效解决生产发展瓶颈。今年8月1日,公司发布公告拟向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过(含)10.64亿元,扣除发行费用后,计划将9.5亿元用于“富祥生物医药项目”,1.14亿元用于“年产616吨那韦中间体项目”。 “富祥生物医药项目”建设期为两年,建成后形成年产600吨4-AA及200吨美罗培南的生产能力,满产后预计年实现销售收入128,500.00万元,年实现净利润21,215.93万元。今年上半年,公司与景德镇市人民政府签订战略合作协议书,设立全资子公司景德镇富祥生命科技有限公司,筹建富祥生物医药项目,建设年产2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片(包/支)药物制剂的生产基地。该项目土地已完成竞拍工作,按计划推进中。“年产616吨那韦中间体项目”主要产品为那韦中间体,包括氯酮、氯醇和2R-环氧化物,建设期预计为1年,达产后预计销售收入达到26,430万元,年均利润总额为4,834万元,新增税后利润为3,625万元。 今年下半年,预计潍坊奥通的那韦类中间体及其他中间体项目进入到投产和试产阶段。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为4.14/5.18/6.11亿元,EPS分别为0.89/1.12/1.32元,当前股价对应P/E分别为23/18/16倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为46倍,公司估值有较大的提升空间,并考虑原料药行业在产业链议价能力提升,公司具有全产业链布局的培南类产品且下游市场快速增长,无菌粉项目下半年将投产进一步增厚公司业绩,抗病毒业务实现盈利有望成为新增长点,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示:原料药和中间体价格波动风险;在建项目产能释放不及预期;环保政策风险;汇率波动风险。
美亚光电 机械行业 2020-08-31 56.00 -- -- 59.80 6.79%
59.80 6.79%
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色选机业务逐步恢复增长态势,工业检测设备业务保持正增长。受疫情影响,今年一季度公司色选机销售有所下滑,因其与国民生活刚性需求相挂钩,同时,随着全国疫情形势的逐渐好转,该板块二季度开始实现单月正增长,上半年整体销售与去年同期基本持平。出口业务方面(出口产品以色选机为主),一季度出口呈增长态势,二季度海外疫情加重虽有一定冲击,但上半年整体保持增长态势。2020年上半年,公司色选机业务实现营业收入3.61亿元,同比下降0.73%;出口业务收入为1.13亿元,同比增长6.28%; 工业检测设备实现销售收入2702.81万元,同比增长7.53%,维持了去年的增长态势。 疫情冲击口腔医疗行业,公司口腔CBCT 业绩承压。口腔医疗因其诊治的特殊性,需要患者在治疗过程中张口,具备较大的感染风险。2020年上半年,在全国大部分口腔诊所及医院口腔科室暂停口腔诊疗服务的状态下,公司口腔CBCT 业务受到较大影响。 在线下活动无法开展的情况下,公司通过开辟直播营销新渠道的方式举办了多场网络直播,上半年口腔CBCT 设备销售500多台,对应销售收入1.2亿元,同比下滑37.76%。同时,公司积极拓展口腔板块海外业务,三维数字化口腔CBCT 获得国际知名认证机构TüV SüD 颁发的医疗器械CE 认证,正式取得进入欧盟市场的准入证,为未来公司高端医疗影像产品在国际市场的拓展打下坚实基础。我们认为,随着疫情形势好转,口腔诊疗业务将逐步恢复,公司口腔CBCT 板块短期业绩承压的状态将得到缓解,未来该板块将继续保持较快的增长。口内扫描仪获得医疗器械注册证,未来业绩贡献可期。今年7月29日,公司口腔数字印模仪(简称“口内扫描仪”)通过了安徽省药品监督管理局的审批注册,正式开始对外销售。口内扫描仪是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品,其丰富了公司医疗影像领域产品线,提升了公司在口腔医疗器械市场的竞争力。目前,公司的口内扫描仪还处于市场推广阶段,将参加9月举办的上海CDS(中国国际口腔设备器材博览会)口腔展。 投资建议: 根据公司2020年上半年经营情况,我们更新了2020年、2021年公司业绩预测,并新增了2022年业绩预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为5.79/7.55/8.79亿元, EPS 分别为0.86/1.12/1.30元,当前股价对应P/E 分别为63/48/42倍。目前其他专用设备P/E(TTM)中位数为63倍,考虑公司色选机业务抗风险能力强,口腔CBCT 业务将逐步恢复,口内扫描仪未来业绩可期,我们维持其“增持”投资评级。
九洲药业 医药生物 2020-08-31 35.46 -- -- 36.87 3.98%
36.87 3.98%
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投资建议: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.65/5.40/6.31亿元,EPS分别为0.45/0.67/0.78元,当前股价对应P/E分别为79/53/45倍。考虑CDMO业务增长潜力大,订单快速增加,瑞博(苏州)整合完成;API业务技术突破性升级,江苏瑞科复产;股权激励考核目标未来3年净利润复合增长率达30%,充分彰显管理层对公司成长能力的信心。我们维持其“买入”评级。 风险提示: 重点CDMO订单放量不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;安全生产风险;江苏瑞科复产后产能释放不及预期。
美诺华 医药生物 2020-08-06 46.70 -- -- 52.59 12.61%
52.80 13.06%
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事件: 公司发布2020年中报,报告期内,公司实现营业收入6.51亿元,同比增长16.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长24.57%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,822.01万元,同比增长25.59%。 主要观点: 公司销售收入稳定增长,合同定制业务贡献显著。公司主要从事医药中间体、特色原料药、制剂的研发、生产与销售,包括自有中间体、原料药业务;CDMO/CMO(中间体、原料药合同定制生产)业务;制剂业务。公司主要原料药、中间体产品涵盖心血管类和中枢精神类药物,包括缬沙坦、氯沙坦、坎地沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑、噻氯匹定、度洛西汀和米氮平等;公司主要制剂业务为赖诺普利片、三合钙咀嚼片等自有产品的销售和制剂产品定制生产业务。报告期内,公司实现营业收入6.51亿元,同比增长16.01%。其中中间体、原料药业务收入5.79亿元,合同定制业务收入近5,000万元,贡献了公司增量收入的五成以上。 中间体、原料药业务老客户订单稳步增长,新客户增加40余家。公司现有中间体、原料药商业化产品主要覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道、内分泌、抗病毒等多个治疗领域,在研产品除增加现有治疗领域品种外,积极探索抗肿瘤领域,产品品类相互组合,相互协同。基于公司产品品类丰富的布局和产品组合优势,多个拳头产品在欧洲市场占有领先市场份额。报告期内公司原有客户订单稳步增长。同时依托质量和规模优势,公司中国市场、非规范市场等业务拓展不断深入,研发、验证生产订单数量快速增长。 报告期内,新增欧美、日韩、中东等国家地区的客户40余家。缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增加,其中心血管类产品的营业收入较上年同期增长30%以上。 投资建议: 根据公司2020年上半年经营情况,我们更新了2020年、2021年公司业绩预测,并新增了2022年业绩预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为1.94/2.74/3.83亿元,EPS分别为1.29/1.83/2.56元,当前股价对应P/E分别为35/25/18倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为50倍,公司估值有较大的修复空间,并且考虑CDMO/CMO业务新产能投入运营,订单增长可期,制剂业务开始快速放量,我们将公司评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示: 中间体、原料药业务需求放缓;CDMO/CMO业务、制剂业务增长不及预期;环保安全风险;汇率波动风险。
新宙邦 基础化工业 2020-08-05 58.50 -- -- 61.19 4.60%
83.99 43.57%
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事件: 公司发布2020年中报。2020年上半年公司实现营业收入11.93亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长77.31%;实现扣非归母净利润2.20亿元,同比增长74.12%。 事件点评: 有机氟化学品板块保持高增长,毛利润占比首次超过电池化学品。2020年上半年,公司锂离子电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品及半导体化学品业务分别实现营业收入5.88亿元(YOY+8.38%)、3.09亿元(YOY+32.68%)、2.46亿元(YOY+12.87%)、0.45亿元(YOY-24.25%),占总收入比重分别为49.30%、25.87%、20.62%、3.88%,毛利润占比分别为35.89%、41.20%、20.36%、2.04%。 1)电池化学品保持稳定增长,一方面受益于欧美新能源汽车市场的快速发展给公司带来了新的增长机遇,锂离子电解液海外销售收入占同期营业收入30%以上;另一方面,在国内市场上,公司通过差异化的产品与市场策略,优化整合客户资源,保证了市场占有率。同时,受疫情影响,一次锂电需求增加,加上风电领域带动超电容发展,公司超容电解液及一次锂电池电解液也有了较好的发展。 2)有机氟板块保持高增长态势。今年上半年,受疫情影响,有机氟板块的八大类核心产品之一的含氟医药中间体增速明显,同时,公司进一步拓宽了环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场,有机氟板块毛利占比首次超过电池化学品,成为公司第一大利润来源;国内外对氟精细化学品的需求巨大,随着公司产品及客户结构的不断优化,该板块将持续为公司贡献利润。 3)电容器化学品。虽然受疫情影响,电容器市场需求下降,但公司通过持续不断的创新和产品升级换代,推行精益生产,降低成本,提升市场份额,较好地维持了该项业务的经营业绩。 4)半导体化学品方面,今年上半年公司核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证,目前已恢复正常交付;同时,公司产品在客户端认证进展顺利,电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户。随着公司产品在客户端的认证有序推进,有望受益于材料“国产化”的未来大趋势。 综合毛利率及销售净利率大幅提升。2020年上半年,公司综合毛利率为39.84%,同比提升4.23Pct,较2019年提升4.21Pct;净利率为20.05%,同比提升7.03Pct,较2019年提升5.88Pct。主要原因:1)有机氟及电池化学品板块毛利率显著提升。两大板块毛利润占公司总毛利润比重超过75%,为公司主要利润支柱。有机氟板块毛利率同比上升7.14Pct,达到63.45%;电池化学品毛利率为29.01%,同比上升1.52Pct。2)期间费用率下降。2020年上半年,销售、管理及财务费用率分别为3.74%、13.89%、0.20%,较去年同期分别下降0.17Pct、1.91Pct、0.92Pct。 在建项目进展顺利,未来将逐步放量。电池化学品方面:惠州宙邦三期项目(年产5.4万碳酸酯绿色溶剂、联产2.1万吨乙二醇)快速推进,预计今年三季度将投产,可满足现有及未来新扩电解液产能对溶剂的需求;荆门新宙邦一期(年产2万吨电解液)、欧洲波兰两个生产基地正在有序建设中,通过在国内外的多点布局,公司能够贴近客户,就近供应、快速响应客户需求。有机氟化学品方面:海德福高性能氟材料项目一期(年产1万吨高性能氟材料:主要产品为四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚、四氟磺内酯)正在有序建设,该项目不仅重点拓展了中高端含氟聚合物、精细化学品,改善了公司现有产品结构,同时还能延伸与完善有机氟化学品价值链,保证四氟乙烯、六氟丙烯等原材料供应,与海斯福形成良好的产业链互补,为公司后续持续开发中高端氟化工产品提供坚实的基础。未来,随着在建项目的顺利推进,产能将逐步释放,进一步增厚公司业绩。 投资建议: 我们预计2020-2022年的归母净利润分别为5.33亿元、6.47亿元、8.77亿元,对应EPS分别为1.30元、1.57元、2.14元。当前股价对应P/E分别为44/36/27倍,考虑锂电池化学品板块稳定增长,公司掌握核心配方及添加剂技术,具有一定的价格优势;有机氟板块维持高增长,综合毛利率大幅提升,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 锂电池电解液产能过剩,原材料价格波动,海外业务拓展、项目建设不及预期,汇兑损失风险,安全与环保风险。
四维图新 计算机行业 2020-07-13 20.50 -- -- 21.79 6.19%
21.77 6.20%
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业绩短期承压,积极实施五位一体的“智能汽车大脑”战略。2019年公司营业收入为23.10亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润3.4亿元,同比降低29.02%。导航、车联网和芯片业务,三者合计贡献了88%的营业收入和85.55%的毛利润。2019年利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响,收入利润均有所下降。车联网、自动驾驶、位置大数据业务虽然均有大幅增长,但同时投入规模也加大,利润贡献较低。近年来公司提出“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的“智能汽车大脑”战略并积极实施,在导航业务基础上,逐步拓展汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等业务模块。 导航业务:公司稳居前装车载导航市场龙头地位。目前,在我国的前装车载导航市场中,四维图新、高德软件和易图通三家构成了寡头垄断,合计占比接近90%,四维图新一直是市场份额最高的公司,从2016年到现在,市场份额稳定在38%-40%这个区间。公司的导航软件不仅包括传统导航软件的五大功能模块(显示、搜索、算路、定位、诱导),还具备独创的六大拓展功能模块(大数据、高精度定位、个性化、社交、语音交互、快速更新)。 车联网业务:联合汽车厂商、系统商及互联网公司,构建车联网生态。公司车联网业务主要包括乘用车智能网联、商用车智能网联及动态交通信息产品及服务。乘用车智能网联业务主要由旗下子公司四维智联负责,在四维智联搭建的生态中,集齐了互联网企业、传统车企和Tier1(车厂一级供应商),其中合作的互联网公司包括华为、腾讯、滴滴以及搜狗,合作的车企包括奔驰、宝马、大众等,合作的Tier1包括Panasonic、Denso、Pioneer等。传统的Tier1通常以硬件为主,软件能力、云端能力和大数据能力是短板,传统车联网企业则通常只专注于软件领域,而四维智联则可以提供端对端的解决方案。 汽车芯片:进军后装市场,坚持自主研发。2017年公司收购自主品牌杰发科技,进军车载导航后装市场。杰发科技近年来发展迅猛,2018年底,其自主研发的国内首款高标准车规级MCU正式量产。2019年底,其自主设计完成的国产首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案“AC5111芯片”正式量产。2020年3月,其车规级MCU产品线又添重量级新成员—AC7801X,是第一颗国产的32位Cortex-M0+车规级MCU芯片,进一步打破国外MCU品牌在车身控制领域的技术垄断。杰发科技在后装的高渗透率,将一定程度上提升四维图新在后装的渗透能力,四维图新的前装市场资源将带动杰发科技在前装市场的国产化进程。 自动驾驶、位置大数据业务发展迅速。在自动驾驶领域,至2019年底,公司ADAS(自驾驶辅助系统)数据实现全国主干网络数百万公里覆盖,与多个主流车厂客户合作的量产车型陆续上市,基于ADASIS协议开发的商用车节油应用产品已经落地量产车型并获得多个创新奖项,面向5G/C-V2X领域的应用及服务能力得到生态伙伴的广泛认可。在位置大数据业务方面,公司充分挖掘海量数据深层次价值,推出MineData平台,旗下子公司中寰卫星充分挖掘商用车数据价值。 投资建议: 我们预计公司2020-2021年的EPS分别为0.199、0.232和0.281元,对应P/E分别为103.52、88.79和73.30倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为94.80倍,考虑到公司在持续深耕导航业务基础上,已全方位拓展至汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等新业务模块,未来有望充分受益智能汽车产业发展,我们认为公司估值有一定的提升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;商誉减值风险;新技术研发进度不及预期风险;知识产权被侵犯的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名