事件： 公司发布2024年年报： 2024年公司实现营业收入419.06亿元， 同比增长3.16%， 实现归属于上市公司股东的净利润35.12亿元， 同比增长23.72%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.52亿元， 同比增长22.48%。 事件点评： 业绩创历史新高， 医药工业是核心增长引擎。 2024年公司实现营收419.06亿元， 同比增长3.16%， 实现扣非归母净利润33.52亿元， 同比增长22.48%， 综合毛利率33.21%， 同比提升0.81个百分点， 综合净利率8.34%， 同比提升1.33个百分点。 分板块看， 医药商业、 医药工业、 医美、 工业微生物的营收分别为270.92/138.11/23.26/7.11亿元， 同比增速分别为0.41/13.05/-4.94/43.12%； 其中， 医药工业板块实现扣非归母净利润28.76亿元， 同比增长29.04%， 净资产收益率达25.33%， 成为公司业绩核心增长引擎。 创新产品加速上市， 自主研发持续突破。 2024年公司医药工业研发投入（不含股权投资） 26.78亿元， 同比增长 16.77%， 其中直接研发支出 17.70亿元， 同比增长 10.63%， 直接研发支出占医药工业营收比例为12.91%。 公司目前医药在研项目合计 133个， 其中创新产品及生物类似药项目 94个。 2024年公司多个创新产品获批上市： ①独家商业化的CAR-T 产品赛恺泽?自 3月获批上市以来已完成认证及备案的国内医疗机构数量超过 200家， 截止 2024年 12月 31日已向合作方科济药业下达 154份有效订单； ②独家商业化的乌司奴单抗注射液生物类似药赛乐信?为国内首家获批上市， 已获批适应症为成年及儿童斑块状银屑病，此外， 用于克罗恩病的上市许可申请和补充申请已于今年 2月获得受理； ③公司引进的全球首创 ADC 新药索米妥昔单抗注射液（爱拉赫?）已于 2024年 11月获 NMPA 附条件批准上市， 适应症为适用于既往接受过 1-3线系统性治疗的叶酸受体α（FRα ） 阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、 输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者。 ④全球创新产品注射用利纳西普（ARCALYST?） ， 用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和复发性心包炎（RP） 适应症的中国上市申请分别在 2024年 11月与12月获批。 自主研发持续突破： ①公司具有全球创新水平的口服小分子 GLP-1受体激动剂 HDM1002（conveglipron） ， 于 2024年 10月获得体重管理适应症Ⅱ 期临床研究顶线结果， 并在今年 4月完成体重管理适应症临床Ⅲ 期研究的首例受试者入组； 此外， 糖尿病适应症临床 II 期研究正在顺利开展中， 中期分析盲态结果显示糖化血红蛋白（HbA1c）相比基线， 呈线性下降趋势， 总体安全性良好， 预计今年 Q3获得顶线结果， 并于今年下半年进入 III 期临床研究。 ②GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂 HDM1005（poterepatide） 注射液， 已在中国获批 2型糖尿病、 超重或肥胖人群的体重管理、 代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）/代谢相关脂肪性肝炎（MASH） 、 “用于阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）合并肥胖或超重成人患者的治疗” 以及“用于射血分数保留心力衰竭（HFpEF） 合并肥胖或超重成人患者的治疗” 多个适应症的 IND。 ③在研的 FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂 DR10624注射液目前正在开展治疗合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病 II 期临床研究。 与此同时， 此前已启动的另一项 DR10624治疗重度高甘油三酯血症的II 期临床研究已完成全部患者入组， 预计 2025年第三季度获得揭盲后的顶线结果， 以支持与 CDE 沟通未来开展 III 期临床研究。 ④公司首个自主研发 ADC 项目 HDM2005， 靶向受体酪氨酸激酶样孤儿受体 1（ROR1） ， 用于治疗晚期恶性肿瘤， 已于 2024年 8月完成该产品的中国Ⅰ 期临床首例受试者入组， 已完成前三个剂量爬坡， 均未发生 DLT（剂量限制性毒性） 。 目前在第四个剂量爬坡给药阶段， 同步进入第三个剂量组的扩展阶段。 2025年 2月， 公司向 NMPA 递交 HDM2005联合 R-CHP 治疗既往未经系统性治疗的弥漫大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）的 IND 申请并获受理， 同月， HDM2005的套细胞淋巴瘤（MCL） 适应症获得美国 FDA 孤儿药资格认定。 ⑤公司首个自主研发的小分子抗肿瘤药物 HPK-1PROTAC（造血祖激酶 1蛋白降解靶向嵌合体） HDM2006片在中国的 IND 申请于 2024年 10月获得 NMPA 批准， 适应症为晚期实体瘤。 2025年 1月， HDM2006片美国 IND 申请获得 FDA 批准， 适应症为晚期恶性肿瘤。 此外， 公司自主研发具特色创新靶点的 ADC 项目 HDM2020、 HDM2012和 HDM2017均计划 2025年 Q2/Q3递交中国和美国的 IND 申请。 工业微生物板块持续推进四大战略布局。 公司持续践行工业微生物板块发展战略， 在推进 xRNA、 特色原料药＆中间体、 大健康＆生物材料、 动物保健四大方向战略布局基础上， 不断强化产品研发及市场开拓能力建设， 将加快开拓国际市场， 融入全球医药产业供应链作为现阶段的核心任务， 国内外大客户拓展取得积极成果。 2024年， 各业务单元均保持较快增长， 整体销售趋势持续向好， 合计实现销售收入7.11亿元， 同比增长 43.12%。 其中， 特色原料药&中间体板块增长 38%，xRNA 板块增长 20%， 大健康&生物材料板块增长 142%， 动物保健板块增长 33%。 国际医美业务阶段性承压。 2024年公司医美板块营业收入达到 23.26亿元（剔除内部抵消因素） ， 同比下降 4.94%； 其中， 全资子公司英国Sinclair 作为公司全球医美业务运营平台， 受全球经济增长乏力及 EBD业务内部调整和需求波动影响， 实现营业收入约 9.67亿元人民币， 同比下降 25.81%， 实现 EBITDA-1,261万英镑； 国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入 11.39亿元， 同比增长 8.32%， 盈利能力持续提升。 2024年， 伊妍仕?推出第二代新品， 拓展 300家高端机构合作； 芮颜瑅?V20（多功能射频治疗仪） 于 2024年 9月获批； 重组 A 型肉毒素 YY001提交上市申请； 聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂 Lanluma?V完成临床试验入组； 壳聚糖填充剂 KIO021启动临床试验。 此外， 玻尿酸 MaiLi?系列获新加坡批准， 核心注射产品（再生材料、 玻尿酸及埋线类） 在中东十余国完成注册， 能量源设备 Cooltech 系列在中东注册进程过半； 新型玻尿酸填充剂 MaiLi?Extreme（改善下颌轮廓） 于 2025年 1月获批。 后续随着国内外消费市场的回暖及公司多个差异化新品陆续获批上市， 公司医美板块有望企稳回升。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元， 当前股价对应PE为17/15/13倍。 考虑公司医药工业保持增长趋势， 创新管线产品进入收获期， 自研能力逐步体现、不断突破， 我们维持其“买入” 评级。 风险提示： 医药政策风险， 新药研发、 上市进度不及预期， 产品降价风险。

东方电缆是中国海陆缆核心供应商。公司成立于1998年，2014年在上海证券交易所挂牌上市，逐渐从传统生产电缆的规模企业发展成为国内海陆缆核心供应商。公司目前拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块产品，广泛应用于电力通信、建筑、石化、轨道交通、清洁能源、海洋油气勘采等多个领域。2023年公司实现营收73.10亿元，同比增长4.29%；实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.76%，公司业绩恢复增长态势。2024年前三季度实现营收67.0亿元，同比增长25.22%，归母净利润9.32亿元，同比增长13.41%。 公司产品技术领先。脐带缆方面，公司在脐带缆领域具备一流的分析设计能力和专业的生产设备，拥有的国产化大长度海洋脐带缆、国产化强电复合脐带缆、国产化超深水脐带缆均处于行业领先地位。柔性直流方面，公司目前具备±535kV柔性直流电缆系统的生产能力，且交付张北±535kV柔性直流电缆项目使用，是行业内为数不多的具备柔性直流的技术储备且量产的公司。软接头技术方面，公司现有技术可实现不同截面或材质导体接续，并具备500kV及以下海缆软接头制作和检测能力，处于行业前列。 占据码头区位优势，自有敷设船可实现一体化总包服务。公司拥有宁波北仑、宁波舟山及广东阳江三大海缆基地，具备海缆生产区位优势，可快速响应长三角、珠三角及周边地区市场需求。此外，公司拥有国内先进的海洋缆工程船和一流的海陆缆运维服务团队，可独立或联合承接海陆工程总包（EPC）业务。 发力海外市场拓展，国际重点项目开拓成绩显著。公司积极开拓海外大市场，紧跟央企及大型企业“走出去”战略，2017年起陆续中标恒逸石化（文莱）PMB石油化工项目、孟加拉国、中东33kV海缆及陆缆等国际重点项目。尽管2020年受全球疫情、欧盟地区经济增速疲软的影响，当年无外销收入，但公司成功中标首个欧洲海底电缆项目和国内首个东南亚海上风电总包项目，首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。2022年海外市场开拓取得成效，因属于项目制周期特点，当期实现的收入有所下降，但产品附加值提升，外销毛利率为35.35%。 2023年突破重点项目，外销收入同比增长130.56%，外销毛利率37.49%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.77/17.99/22.96亿元，EPS分别为1.86/2.62/3.34元，当前股价对应PE分别为29.31/20.82/16.31倍。考虑到公司作为海缆行业头部企业，是中国海陆缆核心供应商，且产品技术领先，看好公司海外业务开拓潜力，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；政策风险；市场风险；海上风电投资建设规模不及预期的风险。

主要观点： 布局三大疾病领域， 核心产品研发进度保持领先地位。 公司是一家具有自主研发能力的创新药企， 产品布局于肿瘤、 代谢及自身免疫性疾病等重大未满足医疗需求领域。 截至目前， 公司核心产品进度如下： KRASG12Ci 格索雷赛二线治疗 NSCLC 已于 11月 11日被 NMPA 批准上市， 其他适应症的临床试验同步进行中； SERD Taragarestrant 正在进行 III 期头对头注册性临床； URAT1i D-0120正在进行 II 期临床； 用于银屑病的 TYK2i D-2570正在进行 II 期临床。 此外， 已对外授权给贝达药业的第三代 EGFR-TKI 贝福替尼用于一线、 二线治疗 NSCLC 已获NMPA 批准上市并被纳入国家医保目录， 公司临床前研究管线布局丰富并持续积极推进。 格索雷赛二线治疗 NSCLC 获批上市， 国内商业化权益合作方为正大天晴。 格索雷赛是公司自主研发的口服小分子 KRASG12Ci， 正在全球多个国家及地区开展国际多中心临床试验， 用于治疗携带 KRASG12C突变的 NSCLC、 CRC 和胰腺癌等。 现有临床数据显示， 格索雷赛单药或联合 FAKi 用于治疗 KRASG12C突变癌症兼具疗效和安全性。 在国内，格索雷赛已获得 CDE 突破性治疗药物的认定， 单药治疗既往经一线系统治疗后疾病进展或不可耐受的 KRASG12C 突变的 NSCLC 已于 11月11日获 NMPA 批准上市。 格索雷赛的上市有望惠及需求迫切的广大患者， 商业化潜力较大。 D-0502为国内唯一进入临床三期的 SERD， 有望率先上市。 传统SERD 氟维司群药代动力学特性差， 限制了其临床应用； 口服 SERD已上市产品仅一款且有效性数据亟待提高。 Taragarestrant（D-0502） 是公司自主研发的一款口服选择性雌激素受体降解剂， D-0502单药治疗在 ER 阳性、 HER2阴性的女性乳腺癌患者中安全性良好， 初步展现出了抗肿瘤效果， 其中 CBR 为 47.1%， ORR 为 15.7%； 在与氟维司群CONFIRM 研究相似的受试者中， 中位 PFS 为 7.4个月。 亚组分析显示在携带 ESR1突变的受试者中， 中位 PFS 为 10.1个月。 当前口服SERD 竞争格局较好， D-0502为国内唯一进入临床三期的 SERD，有望率先获批上市。 URAT1i D-0120国内外 II 期临床顺利推进中， 有望成为高尿酸血症和痛风治疗的新选择。 D-0120是公司自主研发的新型 URAT1i，用于治疗高尿酸血症及痛风。 目前 D-0120正在国内进行一项多中心、 随机、 平行对照苯溴马隆的 IIb 期临床试验、 正在美国进行与别嘌醇联合用药的 II 期临床试验。 现有临床数据显示， D-0120单药或联用非布司他具有较好的降尿酸作用， 且具有良好安全性和耐受性。 我国高尿酸血症及痛风患病率逐年增长且呈年轻化趋势， 国内外指南均推荐采取降尿酸治疗措施并控制 sUA 水平， 推荐的降尿酸治疗药物包括 XOI 与 URAT1i 两类， 但现有药物均存在不同程度的局限性， 亟需开发兼具疗效与安全性的新型疗法。 URAT1i 为目前降尿酸药物研发热点， 在研新型 URAT1i 竞争格局较为激烈， 目前尚无此类产品在国内获批。 投资建议： 我们对现有已上市产品贝福替尼、 格索雷赛和预估 2027年以前能上市的产品或适应症做 NPV 估值， 假设无风险利率 Rf 为 2.09%（十年期国债收益率） ， 市场预期投资回报率 Rm 为 8.00%， 所得税率为 15%， 永续增长率为 1.5%， 计算得出 WACC 为 9.23%， 通过 DCF模型测算出公司总股权价值为 74.75亿元人民币。 我们预计公司2024-2026年的收入分别为 1.30/2.87/3.82亿元， 归母净利润分别为-3.08/-2.41/-2.37亿元。 考虑公司对外授权产品贝福替尼放量可期，D-1553二线治疗 NSCLC 适应症已获批上市， D-0502进展顺利、 有望成为首个国内获批上市的口服 SERD， 公司总股权价值大于当前市值， 我们首次给予其“买入” 评级。 风险提示： 研发不及预期， 人才流失风险， 医保政策风险。

深耕行业二十余年，从风电基础装备本土制造走向全球制造。大金重工成立于2000年，从提供建筑钢结构产品起步，逐步转型为清洁能源装备制造商。2010年，公司在深交所主板上市，成为国内同行业首家上市公司，主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品，并涉及新能源投资开发、建设和运营业务。2023年，公司对存在风险的陆风产品项目进行主动去化，导致业绩有所下滑，实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，实现扣非归母净利润为3.68亿元，同比下降11.83%。2024H1，受国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司总体业务规模有所下降，实现营业收入13.56亿元，同比下降34.20%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降35.62%。 公司股价持续跑赢行业指数，与市场预期息息相关。2020年至今，公司股价自2021Q4开始持续跑赢行业指数，主要系公司主要产品塔筒管桩相较风机及其他核心零部件，其盈利能力受风机大型化影响更小，且公司是风电塔筒管桩环节首家上市公司且为行业龙头，故公司股价更有能力跑赢行业指数，公司股价更与市场对风机装机预期以及对公司盈利能力预期息息相关。 公司以塔筒为核心，发电收入毛利率亮眼。2018-2023年，公司风电塔筒业务营收占比稳定保持在95%以上，毛利率基本保持稳定。公司于2023年新扩展新能源发电业务，毛利率高达89.65%。2024H1，公司塔筒业务实现毛利率22.65%，发电业务实现毛利率85.87%。公司以塔筒业务为基石，新能源发电业务有望成为公司业绩增长新动能。 布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，码头资源优势突出，助力公司率先成功开拓海外市场。公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦主要出口海工基地的同时，积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。公司自2019年率先成功开拓欧洲海风市场，2023年开始连续斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。 海外布局抢占先发优势，双海战略成效显著。2019年，公司率先成功开拓欧洲海风市场，2022年开始连续斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商，形成了执行欧洲海工项目的批量化交付体系。2023年，公司从欧洲市场累计拿下的海上风电单桩总量全球领先，总签单量较2022年同比增长超50%，根据订单交付周期，预计将在2024-2026年陆续交付到英国、法国、德国、丹麦、荷兰等国家和地区。2024H1，公司多个欧洲海工项目陆续生产发运，覆盖多品类海风基础产品。 2024年上半年，公司持续优化产品和市场结构，重点开展高附加值、回款周期短的“海外海上”业务，主动降低收益率低、回款条件差的陆上风塔规模，实现海上业务持续扩张，陆上业务有序收缩，自2023年度首次超过陆风占比以来，海外和国内的海上业务合计收入占比进一步提升，超过57%。同时，公司海外业务收入占比实现大幅提升，占比超过60%，相较去年同期提升了16个百分点，主要为海外海上业务贡献，以单桩基础为核心产品，是公司保持良好盈利能力和回款的核心驱动力。 2024H1海外海工项目实现首次自主运输，项目交付方式开始采取DAP模式。2024H1，首次由公司自主负责运输的海外海工项目-丹麦Thor海上风电项目完成首船发运，标志着公司现已具备自主航运管理能力，开始提供制造+运输的DAP模式（目的地交货），实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”，海外项目附加值逐步提高，有助于提升海外客户信任度和满意度，积极促进公司全球化业务的进一步拓展。 公司自2022年塔筒销量及毛利率处于行业领先水平。2022年，公司开始连续斩获多个海外项目订单，由此公司塔筒业务实现赶超，销量及毛利率行业领先。2023年，大金重工实现塔筒销售50.8万吨，与天能重工（51.3万吨）基本持平；2024H1，大金重工塔筒业务实现毛利率22.65%，盈利能力行业领先且是行业头部企业中较2023年年末毛利率实现增长的唯二企业之一。 新能源业务有望成为公司业绩增长新动力。2023年，阜新彰武西六家子250MW风电项目成功并网发电，全年发电量超过4亿度，贡献收入1.32亿元，新能源发电的业务实现了89.65%的毛利率；2024H1，发电超过3.6亿度，贡献收入1.18亿元，经济效益和回款情况良好。 与此同时，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中。此外，公司密切跟进在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW，进一步巩固其在新能源市场的地位，新能源业务正逐渐成为公司业绩增长的新动力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.30/7.95/11.09亿元，EPS分别为0.83/1.25/1.74元，当前股价对应PE分别为24.99/16.65/11.94倍。考虑到公司作为行业龙头，随着“双海战略”持续深化，看好公司海外业务发展潜力，全球市场份额有望提升，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；经营规模扩大后的管理风险；国际经济环境恶化的风险；汇率波动风险。

金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业务占比提升。截至2024年6月末，风电及零部件销售板块收入占比从2019年的82.93%下降至63.20%，风电场开发板块占比从7.14%提升至21.79%，主要是由于公司积极落地电站产品销售，将电站作为核心产品推动主营业务的持续增长。各板块毛利率方面，风机及零部件销售板块毛利率维持平稳，2023年毛利率约为6.41%；风电场开发板块毛利率较高，2019-2022年基本维持在65%左右，2023年下滑至47.30%。主要是由于风电场开发板块包含电站产品和发电业务，无补贴平价发电厂占比增加，电站产品毛利率较低，随建站规模增加，板块整体毛利率有所下降。2024年6月末，风电场开发板块毛利率回升至56.44%。 金风科技国内风电新增装机市占率连续13年排名第一；2023年当年风机出口量及累计出口量均领先同行。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，全球市场份额13.90%，全球排名蝉联第一。截至2023年末，公司全球累计装机超过114GW，成为国内首家总装机容量突破亿千瓦的风电整机制造企业。2023年，有6家整机制造商分别向18个国家出口风电机组，其中金风科技出口到13个国家，共327台，总容量为1704.7MW，截至2023年末，金风科技累计出口2298台，总容量为731.2万千瓦。 全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达8.8%。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2023年，全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW，是有史以来最好的一年，也是全球持续增长的一年。此外，2023年是有记录以来陆上风电装机容量最高的一年，单年装机首次超过100GW，达到106GW，同比增长54%；2023年是海上风电装机量历史上第二好的一年，总装机容量为10.8GW；2023年全球累计风电装机容量突破了第一个TW里程碑，总装机容量达到1021GW，同比增长13%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.98/28.47/36.24亿元，EPS分别为0.54/0.67/0.86元，当前股价对应PE分别为15.15/12.23/9.61倍。考虑到公司作为风电整机头部企业，传统风机销售业务稳健，电站开发及风电场服务业务快速增长，持续拓展风机出口业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布2024年半年度报告。 2024H1， 公司实现营业收入70.38亿元， 同比下降47.57%； 归母净利润4.93亿元， 同比下降41.84%； 扣非归母净利润5.34亿元， 同比下降24.76%； 实现整体毛利率21.26%，较2023年上升了0.27Pct， 较2023H1上升了3.60Pct。 事件点评： 负极材料量增价减利升， 全球化战略布局稳步推进。 2024H1， 公司实现负极收入51.79亿元， 出货量超过20万吨， 同比增长18.96%， 产品均价在2.50万元/吨左右， 较2023年产品均价下降超20%； 负极材料毛利率为26.17%， 较2023H1增加了4.99Pct。 负极材料毛利率改善主要系公司持续推动降本提效、 精益管理； 公司云南贝特瑞石墨化产线、 山西瑞君石墨化产线正式投产， 公司石墨化自有率提升至50%。 截至6月底， 公司已投产负极材料产能49.5万吨/年， 8月初， 印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目已投产。 对内， 公司已形成了覆盖华南、 华东、 华北、 中西部地区等境内主要新能源产业集群区域的产能布局。 对外， 公司将积极推进印尼二期、 摩洛哥正负极材料项目等海外基地建设， 完善海外布局。 海外客户需求不及预期， 正极材料业绩承压。 2024H1， 公司实现正极收入15.87亿元， 出货量超过9000吨， 同比下降50.30%， 毛利率为5.98%， 较2023H1下降了2.56Pct， 主要系海外客户需求放缓。 目前，公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年， 公司在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目， 已于今年4月开工， 未来随着公司海外客户的持续开拓放量， 公司正极材料出货有望实现增长。 持续推进产品研发和技术创新。 公司硅基负极材料早已实现大规模产业化， 也是业内为数不多具备产业化能力的负极厂家。 2024年上半年， 公司硅基负极材料市占率在 70%左右， 出货量持续行业领先。 此 外， 公司低成本快充石墨成功导入重要客户， 长循环硅碳材料实现批量发货， 已开发出多款新型固态电解质材料， 其中低成本、 高离子电导率的 LATP（磷酸钛铝锂） 氧化物固态电解质已实现吨级出货。 投资建议： 我们下调业绩预测， 预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为11.36/13.33/16.83亿元（前次预测值为 18.83/22.73/26.49亿元） ， EPS分别为 1.02/1.19/1.51元，当前股价对应 PE 分别为 14.74/12.56/9.96倍。 考虑到公司作为全球负极龙头企业， 全球化战略布局稳步推进， 有望受益于海外市场， 因此维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 产品技术更新的风险； 市场竞争加剧的风险。

事件：：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入214.16亿元，同比+6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比-25.31%；实现扣非归母净利润13.27亿元，同比-9.33%；实现销售毛利率16.68%，较2023H1减少了0.54Pct；实现销售净利率6.81%，较2023H1减少了3.25%。 事件点评：Q2环比盈利能力提升，期间费用率有所增长但总体维持稳定。 2024Q2，公司实现营业收入131.74亿元，同比+11.00%/环比+59.83%；实现归母净利润8.24亿元，环比+29.50%；实现扣非净利润8.32亿元，环比+67.80%。期间费用方面，2024H1，公司期间费用率为9.09%，较2023年年末增长了0.62Pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/1.66%/4.55%/0.13%，较2023年年末变化幅度分别为+0.17/-0.02/+0.34/+0.13Pct，期间费用维持在合理区间。 稳固通信电网领域龙头地位，顺应AI算力通信发展要求。在通信网络领域，公司宽带产品在中国移动2024年-2025年光缆分纤箱采购项目、2024年-2025年跳纤产品集中采购项目、2024年-2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一，此外公司深耕固网接入，无线系统以及算力中心等板块，参与阿里巴巴、字节跳动等算力头部企业境外项目建设并取得突破；数据中心互联领域，公司推出的低功耗400GDR4硅光模块，具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点，将大幅提升互联效率和性能。 282亿在手订单充沛，多业务条线发展动力十足。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。海洋板块：公司圆满交付我国首个330kV主送出海缆的阳江青洲六海电项目，且国际市场持续取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高、中压电力互联项目等，2024H1公司累计在执行订单达到历史最高值，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础；新能源板块：光伏业务上公司高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，同时承接华能滁州、华能靖江及华润双甸光伏项目的工程EPC等，目前在建工程项目规模合计超800MW；储能业务上公司积极向国际市场迈进，公司大储产品线ENERGRID3.0储能大舱启动德国电信储能项目生产执行，并持续布局通信后备电源市场，突破菲律宾、马来西亚、孟加拉、南非等新市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为35.66/43.07/48.86亿元（前次预测为36.10/43.14/49.17亿元），EPS分别为1.04/1.26/1.43元，当前股价对应PE分别为12.64/10.47/9.23倍。考虑到公司为国内海缆龙头企业，有望受益下半年海风招标建设加速，因此维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入114.84亿元，同比增加24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降47.60%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降42.52%；实现整体毛利率9.88%，较2023H1下降了3.42Pct；实现整体净利率1.6%，较2023H1下降了2.20Pct。 事件点评：国内锂电需求增速放缓，加工费压降导致公司利润短期承压。根据高工产业研究院调研数据，2023年中国锂电池出货量为940GWh，同比增长25%，其中车用动力电池出货量为630GWh，同比增长31.4%。2024年上半年，中国锂电池出货量459GWh，同比增长21%。国内新能源汽车及锂电池行业需求增速有所放缓，电池箔作为锂电池正极集电体的重要材料需求增量受限，叠加行业内电池箔加工费下滑影响，公司2024上半年盈利承压，扣非归母净利润同比下降42.52%。 公司期间费用保持合理区间。2024H1，公司期间费用率为6.60%，较2023H1下降了1.08Pct；其中销售费用为0.90亿元，同比下降12.60%；管理费用为1.35亿元，同比增加36.10%，主要系SLIM铝业自2023年下半年并表，去年同期数未合并该公司；公司持续加大研发投入，2024H1研发费用为5.12亿，同比增加5.76%。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023H1分别变化-0.33/+0.10/-0.79/-0.06Pct，公司整体降本增效成果明显。 海外产能逐步释放，有望率先供给下游主流电池厂。海外市场电动化率低，长期空间广阔，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等积极出海建厂抢占海外市场，公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，有望率先供给其欧洲114GWh产能，此外公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。 投资建议：我们下调业绩预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.06/6.32/7.61亿元（前次预测为5.94/6.93/8.41亿元），EPS分别为0.57/0.71/0.85元，当前股价对应PE分别为15.74/12.61/10.48倍。考虑到公司为电池铝箔龙头，产能逐步释放有望受益海外需求高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：加工费波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布2024年半年报： 2023年公司实现营收3.94亿元， 同比增长13.16%；归母净利润0.55亿元， 同比下滑11.33%；扣非归母净利润为0.48亿元， 同比下滑2.81%。 事件点评： 毛利率环比回升， 政府补助影响利润端表现。 今年上半年， 公司实现营业收入3.94亿元， 同比增长13.16%， 归母净利润0.55亿元， 同比下滑11.33%， 主要系上半年政府补助为32万元， 同比减少1032万元。 今年上半年， 公司毛利率为26.40%， 较2023年下滑4.01个百分点， 较2024Q1提升1.07个百分点。 费用率方面， 今年上半年， 公司管理、 销售、 研发、财务费用率分别为5.56%/1.00%/4.25%/-0.49%， 较为稳定。 新签订单环比显著改善。 今年上半年， 公司新签不含税合同金额 4.29亿元， 同比下滑 31.89%， 主要是由于生物医药行业受到结构性和周期性变化导致供给端和需求端产生影响， 同时行业内竞争加剧， 订单价格有所下降， 公司为实现长期可持续盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。 今年二季度， 订单市场需求逐步回暖， 新签订单金额环比增加 112.14%。 截至 2024年 6月 30日， 公司存量不含税合同金额为 18.25亿元， 同比增长 4.07%。 投资建议： 考虑公司当前毛利率较2023年有所下滑且政府补助的可持续性具有不确定性， 我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为1.38（前值1.62）/1.68（前值1.95） /2.03（前值2.23） 亿元， EPS分别为2.26（前值2.65）/2.74（前值3.18） /3.32（前值3.64） 元， 当前股价对应PE为11/9/8倍。 考虑公司作为国内领先的SMO企业， 覆盖临床机构范围广， 营收持续扩张， 新增订单金额环比显著增长， 将受益于SMO在医药临床研发中的渗透率将进一步提升以及SMO行业集中度提升， 我们维持其“买入” 投资评级。 风险提示： 人员流失风险； 新增合同金额增长不及预期； 临床试验服务面临诉讼或纠纷风险； 毛利率下滑的风险； 业务资质风险。

事件：公司发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收2.66亿元，同比增长11.83%；归母净利润0.16亿元，同比下滑51.42%；扣非归母净利润0.09亿元，同比下滑71.70%。 事件点评：公司整体盈利能力持续修复。2024年上半年公司实现营收2.66亿元，其中2024Q1/2024Q2分别为1.31/1.35亿元，同比增速分别为7.69%、16.15%、呈现较好增长趋势，环比增速分别为6.71%、3.30%；实现扣非归母净利润0.09亿元，其中2024Q1/Q2分别为62.55/874.99万元，同比分别下滑95.45%、54.87%，降幅缩窄。2024年上半年公司销售毛利率为23.78%，2023Q4/2024Q1/2024Q2分别为19.68%/20.61%/26.84%，2023Q4/2024Q1/2024Q2销售净利率分别为-6.79%/2.81%/9.12%，盈利能力持续修复。公司各项费用率控制情况良好，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/11.93%/8.59%/0.04%，未发生较大变化。 药物发现保持增长态势，商业化板块重回增长。截至2024年上半年公司药物发现/工艺研究与开发/商业化生产板块分别实现营收1.58/0.22/0.79亿元，占总营收比例分别为59.54%/8.27%/29.80%，同比增速分别为14.75%/-51.47%/72.31%，药物发现作为公司当前核心业务板块，保持增长态势，商业化板块受替格瑞洛放量重回增长，工艺研究与开发板块受客户结构变化，下滑较为明显。 新签订单金额和新增客户数快速增长。截至2024H1，公司累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动，在新签订单及新增客户数方面取得积极进展。今年上半年，公司新签订单金额为4.36亿元，同比增长54%，其中服务板块为2.81亿元，同比增长24%，商业化板块为1.55亿元，同比增长180%。分季度看，2024Q1/Q2的新签订单金额分别为1.80亿元/2.56亿元，环比增长42%。今年上半年，公司新增客户数达到46家，同比增长35%。 研发强度持续提升，PR-GPT有望年内投入使用。2024H1公司研发费用为0.23亿元，研发强度为8.59%，较2023年提升近一个百分点。截至2024H1，公司核心技术平台CADD/AIDD平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段。目前采购公司CADD/AIDD服务的客户数已达到33家。PR-GPT即将于2024Q4形成初步能力并投入实际应用，其具有专利文献查阅、分子设计等功能，从而实现有效提升新药研发效率，有望助力公司未来业务拓展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为34.37/51.96/77.29百万元，EPS分别为0.32/0.48/0.72元，当前股价对应PE为63/41/28倍。考虑公司已成功打造一站式服务平台并形成一定规模，且研发投入持续稳定提升，充裕人才储备构建优质研发团队，拥有多个先进技术平台和AI赋能产品PR-GPT，新签订单和新增优质客户有望持续增长，商业化板块重回增长，我们维持其“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期风险，人才流失风险，毛利率下滑风险，环保及安全生产风险，地缘政治风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收239.18亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长87.89%；实现扣非归母净利润8.10亿元，同比增长119.27%；实现整体毛利率16.59%，较2023年年末上升了1.99Pct，较2023H1上升了2.13Pct。 事件点评：消费类板块盈利能力明显提升，消费电芯自供比例不断提升。 2024H1，公司消费类电池业务实现收入132.01亿元，同比下降1.19%；实现毛利率18.07%，较2023年年末提升了3.16Pct，较2023H1提升了4.14Pct，营收规模继续保持增长，毛利率水平提升明显。上半年公司消费类电芯业务销售额、出货量增长显著，自供比例不断提升，业绩继续保持增长态势。此外，公司消费类业务市场份额较去年有了一定提升，新客户开拓方面有了新突破，小圆柱产品出货大幅增长。产能布局方面，公司逐步推进国内外产能的布局与扩张，越南消费类电池项目已实现量产，越南消费类电芯项目启动建设。未来，随着公司不断研发新产品新技术以及电芯+Pack一体化趋势逐步显现，公司凭借自身优势有望充分受益。 公司动力电池出货量大幅增加，新产品新技术研发成果显著。 2024H1，公司动力电池共计出货8.33GWh，出货量同比增加66.93%，实现收入62.01亿元，较2023H1同比增长19.58%，实现毛利率11.66%。 在新产品开发方面，公司针对BEV市场发布“闪充”电池3.0系列产品，目前已具备批量量产5C电池产品能力，6C电池产品即将批量量产，下一代6-8C闪充电池开发进展顺利；针对EREV和PHEV市场，公司布局涵盖100-300+km的插混电池产品；针对电动汽车运营市场，公司提供长寿命低成本磷酸铁锂电池解决方案，循环寿命达到4000次以上，快充时间≤30min，极大拓宽应用场景及应用边界，提升客户体验。此外，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池等先进电池产品，目前第一代半固态电池已经完成开发，第二代半固态电池能量的电芯样品已经开始中试试验，第三代聚合物复合全固态电池已完成实验室验证，预计2025年完成产品开发，第四代全固态电池还在开发中，预计2027年完成实验室样品制作。 投资建议：我们上调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.81/21.94/23.49亿元（2024-2026前次预测值为11.23/14.78/15.49亿元），EPS分别为0.96/1.18/1.26元，当前股价对应PE分别为17.08/13.87/12.95倍。考虑到公司消费类电池业务稳健，动储业务规模效应逐步显现，因此维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收4.20亿元，同比增长11.17%；其中，产品销售收入4.18亿元，较去年同比增加29.97%归属于上市公司股东的净利润-2.62亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2.53亿元。 事件点评：奥布替尼收入持续上涨，Q2同比增速近50%。2024年上半年，公司核心产品奥布替尼实现强劲增长，销售额为4.17亿元，同比增长30.02%，其中2024年第二季度同比增长48.81%。奥布替尼销售强劲增长的主要驱动因素包括：三个获批适应症均纳入最新国家医保目录且价格保持不变；奥布替尼为全国首个且唯一获批MZL适应症的BTK抑制剂、获得2024年CSCO指南一级推荐；公司商业化能力显著增强。 公司亏损收窄，毛利率提升近6个百分点。2024年上半年公司亏损同比缩窄37.6%，减少至2.7亿元，主要因为奥布替尼销售收入增加、销售费用使用效率提升及股权激励支付减少带来的销售费用减少，以及汇兑损失减少的结果。今年上半年公司综合毛利率达到85.67%，同比提升5.82个百分点，主要是因为奥布替尼收入的上涨及收入组合变化。 血液瘤领域：加速推进奥布替尼一线适应症开发，Tafasitamab预计明年上半年上市。公司正在加速推进奥布替尼一线适应症的注册临床试验和新药上市申请，包括CLL/SLL、MCL、DLBCL。同时，奥布替尼联合公司自主研发的BCL-2抑制剂ICP-248一线治疗CLL/SLL的II期临床试验今年5月启动临床，目前已完成患者入组。Tafasitamab联合来那度胺治疗r/rDLBCL的新药上市申请今年6月在中国获受理，并纳入优先审评，预计明年上半年上市。Tafasitamab治疗方案已在香港获批上市，并在海南博鳌和粤港澳大湾区获批使用并分别在两地先行区的医院开出首方。 自免领域：：尼奥布替尼ITP临床三期入组过半，ICP-332已启动AD三期临床。奥布替尼治疗ITP已获得概念验证，III期注册临床患者入组已过半。成人ITP年发病率为每10万人约2-10人，只有约70%的患者对一线治疗有反应，仍有部分患者治疗无效或复发，奥布替尼有望提供更好的治疗方式。奥布替尼治疗ITP的II期研究成果已于2024年4月发表在《美国血液学杂志》。奥布替尼治疗系统性红斑狼疮（SLE）IIa期临床试验取得积极效果，研究显示SLE反应指数-4（SRI-4）呈剂量依赖性的改善趋势，同时观察到尿蛋白呈下降趋势。奥布替尼是全球首个SLEII期临床试验中显示出疗效的BTK抑制剂，其IIb期试验持续推进中，目前患者入组接近完成。ICP-332在中国开展的治疗中重度特应性皮炎（AD）的II期临床研究达到多个有效性终点，对比治疗AD患者的不同类别/MoA的疗法显示了更好的疗效（非头对头比较）；每天一次80毫克和每天一次120毫克两个治疗组（治疗四周）EASI90（湿疹面积和严重程度指数评分较基线改善≥90%）和瘙痒NRS评分较基线改善≥4分（NRS≥4）应答率较安慰剂组分别改善40%和56%，该数据均优于竞品；预计今年第四季度在中国启动ICP-332治疗AD的III期临床试验，并将提交针对第二个适应症白癜风的II/III期IND申请；同时，ICP-332在美国已启动临床试验。 ：实体瘤领域：Zurletrectinib已进入新药上市申请准备阶段（（pre-NDA））。Zurletrectinib是公司自主研发的第二代TRK抑制剂，目前正加速推进其在中国的注册临床试验，已进入新药上市申请准备阶段（pre-NDA）。Zurletrectinib展示了良好的有效性和安全性，被证明可以克服第一代TRK抑制剂的耐药性，为接受第一代TRK抑制剂后耐药的患者带来希望。Zurletrectinib研究已覆盖NTRK基因融合阳性成人、青少年（12周岁到18周岁）和儿童患者（2周岁到12周岁），在青少年和儿童患者均已观察到疗效。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为9.76/13.98/18.46亿元，归母净利润分别为-5.54/-5.98/-4.33亿元。考虑公司奥布替尼多项血液瘤适应症获批上市、新适应症上市申请在即，当前销售表现强劲；Tafasitamab上市申请已获受理有望明年开始贡献业绩，自免管线推进顺利，我们维持其“买入”评级。 风险提示：商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。

事件：公司发布2024年半年报： 2024年上半年公司实现营收209.65亿元，同比增长2.84%； 归母净利润16.96亿元， 同比增长18.29%； 扣非归母净利润16.25亿元， 同比增长13.85%。 其中第二季度公司实现营业收入105.54亿元， 同比增长2.76%； 归母净利润 8.34亿元， 同比增长 22.85%; 扣非归母净利润7.87亿元， 同比增长17.46%。 如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响， 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.02亿元， 相比2023年上半年度扣非归母净利润增长26.26%。 事件点评： 业绩稳健增长， 整体盈利能力持续提升。 2024年上半年公司实现营收209.65亿元， 同比增长2.84%， 实现扣非归母净利润16.25亿元， 同比增长13.85%， 综合毛利率32.70%， 较2023年增加0.4个百分点， 综合净利率8.05%， 较去年提升1.04个百分点。 分板块看， 医药商业、 医药工业、医美、 工业微生物的营收分别为135.52/66.98/13.48/2.85亿元， 同比增速分别为-0.58/10.63/10.14/27.43%。 公司计划将进行2024年半年度利润分配， 现金分红总额6.14亿元。 公司上市以来累计分红22次， 累计分红金额66.28亿元， 为股东带来持续稳定的投资回报。 多个创新药上市申请获受理， 迎来收获期。 2024年上半年公司医药工业研发投入（不含股权投资） 11.10亿元， 同比增长 10.34%， 其中直接研发支出 7.61亿元， 同比增长 14.04%， 直接研发支出占医药工业营收比例为 11.58%。 公司目前医药在研项目合计 129个， 其中创新产品及生物类似药项目 86个。继乌司奴单抗生物类似药、 ARCALYST?（注射用利纳西普） 、 索米妥昔单抗注射液（ELAHERE?） 的上市申请获NMPA 受理后， 公司 1类新药迈华替尼片一线 EGFR 敏感突变的上市申请于今年 5月获得受理。 自主研发方面， 公司具有全球创新水平的口服小分子 GLP-1受体激动剂 HDM1002， 预计于今年 Q4获得二期临床顶线结果； GLP-1/GIP 双靶点创新药 HDM1005预计于今年 Q4获得 Ia 期、Ib 期临床试验的顶线结果，并计划于 2025年初启动 II 期临床试验。 首个自研的 ADC 创新药 HDM2005，用于治疗晚期恶性肿瘤，已于 2024年 8月完成该产品的中国临床首例受试者入组； 首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶 1蛋白降解靶向嵌合体） 药物 HDM2006，中国 IND 申请于今年 8月获得受理， 用于治疗晚期实体瘤； 公司自主研发特色创新靶点的 ADC 项目 HDM2020和 HDM2012已完成 PCC 确认， 进入 IND 研发阶段， 预计 2025年递交中国和美国的 IND 申请。 BD 合作项目顺利推进。 泽沃基奥仑赛注射液市场推广顺利， 截至今年 7月 31日，接受该产品使用培训和通过认证的医疗机构已达 129家。 今年 7月， 公司获得澳宗生物的 TTYP01片（依达拉奉片） 所有适应症在大中华区独家许可， 作为全球唯一依达拉奉口服片剂， 其急性缺血性脑卒中适应症已完成国内临床Ⅲ期研究， 预计今年 Q4提交 NDA。 今年 7月从荃信生物获得 QX005N 大中华区权益， 作为 IL-4Ra 靶点的创新型人源化单克隆抗体， 其在成人中重度特应性皮炎及结节性痒疹的两项适应症的国内三期临床试验均在入组中。 今年 8月引进的艺妙神州靶向 CD19自体 CAR-T 候选产品正在国内开展弥漫大 B 细胞淋巴瘤、 套细胞淋巴瘤和急性 B 淋巴细胞白血病三个适应症的临床研究，预计今年 Q4提交弥漫大 B 细胞淋巴瘤适应症的 BLA。 医美板块表现良好。 医美板块营收为 13.48亿元（剔除内部抵消因素） ， 同比增长 10.14%， 整体盈利能力及对公司整体净利润贡献度持续稳步提升。 全资子公司英国 Sinclair 受全球经济增长乏力及 EBD 业务阶段性需求波动影响， 今年上半年实现营收约 5.70亿元人民币， 同比下降 14.81%， 实现 EBITDA531.80万英镑。 欣可丽美学上半年实现营收 6.18亿元， 同比增长 19.78%， 对公司整体业绩增长持续带来重要贡献。 公司在全球范围内已拥有“无创+微创” 医美领域高端产品 40款， 其中已上市 26款， 产品组合覆盖肉毒毒素、 面部和身体注射填充剂、 能量源类皮肤管理、 身体塑形等非手术类主流医美领域， 已形成综合化产品集群， 产品数量和覆盖领域均居行业前列， 行业国际影响力持续增强。 公司医美业务国内拥有 300多人的专业化市场推广团队， 已搭 建起全球化医美营销网络， 目前产品销售已覆盖全球 80多个国家和地区。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元， 当前股价对应PE为17/14/12倍。 考虑公司医药工业重回增长趋势， 创新药领域多个产品申报上市， 年内有望获批迎来收获期， 自研能力逐步体现， 医美业务表现良好， 我们维持其“买入” 评级。 风险提示： 医药政策风险， 新药研发、 上市进度不及预期， 产品降价风险。

事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收15.01亿元，同比增长14.22%；归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%；经营活动产生的现金流量净额5.22亿元，同比增长44.77%。 事件点评：利润端保持快速增长，运营效率持续提升。2024年上半年公司实现营业收入15.01亿元；扣非归母净利润为2.17亿元，约为2023全年的83%，同比增长144.98%，延续快速增长态势。公司注重投入产出效率，重视研发项目质量，通过预算管理、招投标管理、费用考核、系统控制等机制，合理管理期间费用开支，稳步实现降本增效。2024年上半年期间费用占营业收入比例从77.14%降低到67.25%，下降9.89个百分点。 贝美纳、赛美纳市场增速明显。公司持续挖掘贝美纳未来临床应用潜力，不断积累临床研究结果，在一线、二线适应症均被纳入医保后，产品可及性大幅提高，学术引领及市场推广等多维度协同发力，市场覆盖增速明显。贝美纳术后辅助治疗的临床三期进展顺利，美国上市申请已于今年3月获得FDA正式受理，未来产品市场空间有望进一步打开。赛美纳一二线适应症于去年获批后得到多个权威指南的I级推荐，在PFS数据方面的良好表现显示了临床治疗上的差异化能力，二线适应症纳入医保后赛美纳加快放量；其术后辅助适应症以及和MCLA-129联用的临床试验也在顺利推进中。 在研管线持续推进，自主研发的CDK4/6抑制剂NDA获NMPA受理。2024年上半年，公司研发投入达到38,185.33万元，持续的研发投入陆续取得阶段性成果，推动公司管线成长。公司自主研发的CDK4/6抑制剂BPI-16350项目“联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的HR+/HER2-的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者”取得Ⅲ期临床研究报告，上市许可申请于2024年5月获事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收15.01亿元，同比增长14.22%；归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%；经营活动产生的现金流量净额5.22亿元，同比增长44.77%。 事件点评：利润端保持快速增长，运营效率持续提升。2024年上半年公司实现营业收入15.01亿元；扣非归母净利润为2.17亿元，约为2023全年的83%，同比增长144.98%，延续快速增长态势。公司注重投入产出效率，重视研发项目质量，通过预算管理、招投标管理、费用考核、系统控制等机制，合理管理期间费用开支，稳步实现降本增效。2024年上半年期间费用占营业收入比例从77.14%降低到67.25%，下降9.89个百分点。 贝美纳、赛美纳市场增速明显。公司持续挖掘贝美纳未来临床应用潜力，不断积累临床研究结果，在一线、二线适应症均被纳入医保后，产品可及性大幅提高，学术引领及市场推广等多维度协同发力，市场覆盖增速明显。贝美纳术后辅助治疗的临床三期进展顺利，美国上市申请已于今年3月获得FDA正式受理，未来产品市场空间有望进一步打开。赛美纳一二线适应症于去年获批后得到多个权威指南的I级推荐，在PFS数据方面的良好表现显示了临床治疗上的差异化能力，二线适应症纳入医保后赛美纳加快放量；其术后辅助适应症以及和MCLA-129联用的临床试验也在顺利推进中。 在研管线持续推进，自主研发的CDK4/6抑制剂NDA获NMPA受理。2024年上半年，公司研发投入达到38,185.33万元，持续的研发投入陆续取得阶段性成果，推动公司管线成长。公司自主研发的CDK4/6抑制剂BPI-16350项目“联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的HR+/HER2-的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者”取得Ⅲ期临床研究报告，上市许可申请于2024年5月获

主要观点：聚焦恶性肿瘤和自免领域，开发同类最佳或同类首创药物。公司是一家以卓越的自主研发能力为核心驱动力的创新生物医药企业，目前已构建了从源头创新、临床开发、生产到商业化的全产业链平台，产品布局聚焦于血液瘤、自身免疫性疾病和实体瘤等存在巨大未满足医疗需求和广阔市场空间的领域，覆盖小分子药物、单克隆抗体及双特异性抗体。公司核心产品奥布替尼已在中国和新加坡获批上市，并纳入国家医保目录和临床诊疗指南；核心产品Tafasitamab治疗方案已在香港获批上市，国内上市申请已于近期获NMPA受理；13款产品处于临床阶段，在中国和全球各地区推进多项临床研究。奥布替尼商业化持续推进，新适应症有望年内提交NDA。奥布替尼是一款潜在同类最佳的高选择性、共价不可逆的口服BTKi；基于它特殊分子结构，其相较于其他已上市BTKi具有更精准的BTK激酶选择性。奥布替尼已获批三项适应症，其中r/rCLL/SLL和r/rMCL于2020年附条件获批上市，r/rMZL适应症于2023年附条件获批上市、为国 内首个且唯一获批的BTKi；1LCLL/SLL（中国）和r/rMCL（美国）预计今年三季度提交NDA;另有多项适应症处于临床三期阶段。除此之外，奥布替尼和ICP-248联用于1LSLL/SLL患者的IND在今年获CDE批准开展。 Tafasitamab联合来那度胺国内BLA获正式受理，明年有望贡献业绩增量。Tafasitamab联合来那度胺疗法已在美国、欧洲和中国香港获批上市，国内上市申请已获NMPA正式受理。在患者可及性方面，Tafasitamab联合来那度胺疗法已作为临床急需药品获批在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区及大湾区为符合条件的DLBCL患者使用，且被多个省市纳入境外特殊药品商保目录。此外，Tafasitamab联合来那度胺的疗法于2022年首次被纳入《中国临床肿瘤学会（CSCO）淋巴瘤诊疗指南》，并作为II级推荐。Tafasitamab竞品数量较少，且相比大 部分竞品具有进度领先优势和治疗费用优势奥布替尼具有治疗B细胞信号通路异常引起的自身免疫性疾病的潜力。奥布替尼用于治疗ITP在已完成II期临床试验中展现出优异的疗效和良好的安全性，所有患者中36.4%（33名患者中的12名）达到主要终点，50mg组患者40%达到主要终点（15名患者中的6名）；在12名达到主要终点的患者中，83.3%（12名患者中的10名）的患者实现了持久缓解（14-24周期间6次就诊中至少有4次血小板计数≥50×109/L）；22名对糖皮质激素或静脉注射免疫球蛋白敏感的患者中：50mg组，75.0%达到主要终点（8名患者中的6名）；该适应症的III期注册临床试验目前正在中国顺利推进中。此外，奥布替尼针对SLE的IIa期临床试验于2022年3月取得积极结果，可能成为潜在治疗SLE的first-in-classBTKi，并已在中国启动IIb期临床试验，其口服给药相比常用的SLE注射剂药物具有明显的优势。 NTRK突变为多癌种致病因素，公司研发策略关注儿科人群。公司的产品Zurletrectinib（ICP-723）是第二代泛TRKi，可克服第一代TRKi生的耐药性，用于治疗未接受过TRKi治疗，以及对第一代TRKi产生耐药的携带NTRK融合基因的晚期或转移性实体瘤患者。 Zurletrectinib目前已在中国大陆地区启动针对NTRK基因融合阳性的晚期实体瘤的成人和青少年（12岁+）患者的II期注册性临床试验；针对儿童患者（2周岁到12周岁）新剂型的IND申请已于2023年7月获CDE批准。公司预计2024年末或2025年初在中国大陆递交NDA。截至目前已观察到80%-90%的ORR。 投资建议：我们对现有已上市产品奥布替尼（三个获批适应症）和预估2026年以前能上市的产品或适应症（Tafasitamab、Zurletrectinib、奥布替尼国内1LCLL/SLL和美国r/rMCL）做NPV估值，假设无风险利率Rf为2.27%（十年期国债收益率），市场预期投资回报率Rm为8%，所得税率为15%，永续增长率为1%，计算得出WACC为6.54%，通过DCF模型测算出公司总股权价值为235亿元人民币。 我们预计公司2024-2026年的收入分别为9.76/13.98/18.46亿元，归母净利润分别为-5.54/-5.98/-4.33亿元。考虑公司奥布替尼多项血液瘤适应症获批上市、新适应症上市申请在即，销售放量可期；Tafasitamab上市申请已获受理有望明年开始贡献业绩，自免管线推进顺利，公司总股权价值大于当前市值，我们首次给予其“买入”评级。 风险提示：商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。