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鼎胜新材 有色金属行业 2022-11-10 52.63 72.60 58.24% 52.95 0.61% -- 52.95 0.61% -- 详细
推荐逻辑:1)]新项目快速投产,下游优质客户深度绑定,新增产能有效消化,电池箔市占率维持 40%以上;2)电池铝箔需求三年 CAGR+37.4%,供应有远虑无近忧,龙头公司加工费有望维持高位;3)规模优势提升生产效率,高良率、国产设备降低生产成本,涂碳铝箔持续增厚利润,盈利能力显著领先。 公司电池铝箔持续放量,龙头地位长期保持:公司深耕电池铝箔行业多年,技术积累助力电池铝箔项目快速投产,2022-2024年预计实现 12/18/25万吨出货。 先入优势构筑行业壁垒,公司已与主流电池、电动车企业达成战略合作协议,深度锁定行业重点客户,有效保证新增产能的消化,未来 2-3年内公司将保持40%-50%的市占率。 电池铝箔行业高景气,龙头公司加工费有望维持高位:全球新能源汽车处于高速增长期,动力电池出货量快速提升,清洁能源发展推动储能电池需求高增,消费型电池稳定增长,预计至 2025年全球锂电池出货量将达到 1619GWH,电池铝箔需求量超 74万吨,三年 CAGR+37.4%。电池铝箔玩家集中入场,但有效产能的释放需要时间,供应有远虑无近忧,规模、技术居于前列的龙头公司客户粘性高,加工费有望维持高位。 公司盈利能力突出,涂碳铝箔将持续增厚利润:公司多规格的生产设备和订单类型利于合理规划生产节奏,规模优势提升了生产效率;73%以上的电池箔高良品率和国产设备的使用降低成本;内蒙新产能直接采购铝水,电价低且固定设备优化布局,远期成本有望进一步降低;涂碳铝箔加工费接近普通铝箔的 2倍,公司涂碳铝箔渗透率逐年提升,助力电池箔利润水平继续上行。 盈利预测与投资建议:预测 2022-2024年公司归母净利润分别为 13.5/17.8/22.0亿元,三年 CAGR+72.4%,EPS 分别为 2.74/3.63/4.49元,对应 PE 分别为19/15/12X。可比公司对应平均 PE 水平分别为 25/17/14X,鼎胜新材专注于铝箔产品,电池箔持续放量将持续提升公司盈利水平,公司估值应享有溢价。我们给予鼎胜新材 2023年 20倍估值,对应目标价 72.6元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:需求走弱风险,扩产不及预期风险,海外运营风险,铝价剧烈波动风险。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-09-08 58.47 66.60 45.16% 63.49 8.59%
63.49 8.59% -- 详细
公司以生产、销售各类铝箔为主,公司 2021年生产铝箔 63.49万吨,国内市占率第一,2021年以来电池铝箔业务占比显著提升。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等,广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。公司 2021年产铝箔 63.49万吨,国内市占率第一。此外,公司在包装及容器箔、空调箔、电池箔的产量均为国内第一。2021年以来公司电池铝箔营收占比、毛利占比显著提升。 供给释放受拖累,预计 2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为 4.8万吨和 8.4万吨。在以新能源汽车为主的需求推动下,全球锂电池出库量将高速增长。供给端,大量电池铝箔产能在建(规划),但三因素拖累产量释放:①核心设备采用进口的铝箔项目,建设周期长;②成品率低,铝箔项目的实际产量通常无法达到名义产能;③此下游动力电池厂商的认证严格,延后电池铝箔出货。我们推测 2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为 4.8万吨和 8.4万吨,供给仍相对短缺。 以快打慢:轧机国产,转产灵活,电池铝箔产能快速提升。公司采用“国产设备+进口机电管理”,设备投入大幅度降低,同时保证产品性能行业领先。核心设备国产,缩短了订购周期,且运输安装方便,有利于推进规划项目的建设进度。另一方面,公司能够将现有其他铝箔设备进行技改,转产锂电铝箔,快速释放产能。 效率为先:工艺提升产品合格率,精细管理降低原料损耗,造就盈利护城河。公司电池铝箔的生产工艺较为成熟,电池铝箔成品率较高。研发宽幅铝箔轧制技术,合理搭配各种规格的铝箔组合生产,实现精细管理,降低原料损耗。2019-2021年,公司每吨电池铝箔的毛利达 0.71-0.94万元,处于行业内较高水平。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.22元、3.36元、4.09元,根据可比公司 2022年 30倍 PE 的估值,对应目标价为 66.60元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。对全球新增电池铝箔产能统计不够全面。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。原材料价格波动风险。海外贸易壁垒加剧风险。假设条件变化影响测算结果。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-08-26 59.26 -- -- 64.68 9.15%
64.68 9.15% -- 详细
公司发布2022 年半年报,2022 年上半年公司实现营业收入114.45 亿元,同比增长42.20%;归母净利润5.97 亿元,同比增长292.47%。2022 年第二季度实现营业收入57.98亿元,同比增长24.88%,环比增长2.67%;归母净利润3.82 亿元,同比增长253.70%,环比增长77.67%。第二季度毛利率16.61%,环比增加4.60 个百分点;净利率6.61%,环比增长2.80 个百分点。 投资要点 产品结构持续优化,叠加锂电铜箔产能释放,业绩大幅提升2022 年上半年以来,我国动力电池累计装车量110.1GWh,累计同比增长109.8%,带动上游电池铝箔需求量的持续性增长。公司持续优化产品结构,并快速转产生产电池箔,进一步增加电池箔占比;叠加供需紧张格局延续,锂电铝箔自去年底加工费上涨以来维持平稳态势,根据鑫椤资讯,12μm 双光电池铝箔加工费均价1.9 万元/吨,13μm 双光加工费均价1.8 万元/吨。2022 年上半年公司在电池箔业务量价齐升的带动之下,实现盈利大幅增长。 客户覆盖全面,市占率逐步扩大,优质客户实现深度绑定公司电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商,具体包括比亚迪集团、CATL 集团、ATL 集团、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK 新能源(江苏)、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等,并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议;受益公司电池箔产能及下游需求的持续提升,根据鑫椤资讯,公司市场占有率从2021 年40%提升至2022 年上半年49%,议价能力持续加强。 电池箔极薄化、涂碳双点布局,市场竞争力持续延伸公司已实现10 微米双光电池铝箔量产,并持续下探电池箔厚度,借力产品高附加值打开盈利空间、产品高端化避免同质化竞争;公司基于“光箔自供”优势加深“光箔+涂碳”一体化布局,预计2022 年涂碳铝箔投产产能可达18000 吨,助力公司实现压延及涂碳双工艺环节盈利,在电池能量密度及性能提升的持续推动下,有望享受电池箔涂碳工艺上移带来的盈利空间持续提升。 盈利预测及估值公司是国内领先的铝箔供应商,受益锂电装机的持续性增长。考虑电池铝箔短期供不应求,公司电池铝箔有望迎来新一轮涨价,中长期加速扩产提升供货能力,我们上调公司盈利预测,预计22-24 年归母净利润分别为12.12、18.67、21.85 亿元,(上调前分别为11.03、15.15、17.94 亿元,上调幅度为9.92%、23.22%、21.79%),对应22-24 年EPS 分别为2.47、3.81、4.45 元/股,当前股价对应的PE 分别为24、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动
鼎胜新材 有色金属行业 2022-08-24 64.50 -- -- 66.90 3.72%
66.90 3.72% -- 详细
业绩简述8月 22日公司发布半年报,22H1归母净利润 6.0亿元,同增 292%;Q2单季归母净利润 3.8亿元,同增 254%。业绩接近预增公告上限,略超预期。 经营分析疫情冲击下铝箔盈利仍实现逆势增长。 电池铝箔:Q2出货量较 Q1环比持平,约 2.2万吨左右。此外公司对部分电池箔客户小幅度调涨加工费,吨利润预计达到约 6500元。 传统铝箔:Q2包装箔出货量约 9万吨,环比增长约 1万吨。公司包装箔产品出口为主,Q2海外供需格局较好,推动加工费有所提升。此外 Q2美元升值较多背景下出口部分吨利润有明显增厚(22H1报表汇兑收益约 0.17亿元,由于 Q2外销部分直接以较高的美元汇率计入收入,汇率的正向贡献有较多直接体现在收入中,未在汇兑损益中反映),吨平均利润预计达到约2000元。此外空调箔等产品经历去年加工费普涨后对盈利也有部分贡献。 供需紧平衡延续,电池箔贡献强业绩弹性。 短期看:除公司外下半年国内电池铝箔供应几无增量,而需求景气度持续上行。供需错配下当前行业仍处于供不应求局面,下半年仍有提价可能性。公司电池箔订单量环比持续高增,正加速传统箔转产电池箔。预计 Q3电池箔出货环比 Q2增长 50%,全年出货量达 12万吨。 中期看:其他厂商虽公告较多扩产计划,但电池箔产品规格型号具备个性化属性,且要达到稳定供货需经历长时间爬坡&验证,率先切入下游供应链体系者先发优势明显。此外前期公司涂碳箔出货受制于产能瓶颈,当前正加速扩张涂碳箔产能,涂碳箔将贡献另一盈利增长极。 盈利预测和投资建议考虑到美元升值对公司出口部分利润的增厚及当前下游新能源车产业链较高的景气度,上调 22-24年归母净利润至 12.4/17.0/20.8亿元(前值为11.9/15.4/19.3亿元),同比+189%/+37%/+22%,实现 EPS 2.54/3.48/4.25元,对应 PE 24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、扩产不及预期、铝价波动、汇率波动、股东减持。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-07-29 69.00 -- -- 71.80 4.06%
71.80 4.06%
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国内铝箔龙头,电池箔业务放量推动22H1 预估盈利同比增长超235.40% 公司是国内铝箔行业龙头公司,在电池铝箔业务推动下,2021 年扭亏为盈,归母净利润达4.30 亿元;在公司电池铝箔和双零箔产能提升及铝板带箔产品结构优化,叠加供需紧张导致价格上涨的推动,22Q1 实现归母净利润2.15 亿元,同比增长387.51%;预计22 上半年归母净利润为5.1-6.1 亿元,同比增长235.40%至301.16%。 全球锂电发展贡献需求增量,产能存量优化+新增落地,电池箔量价齐升 市场增量大:随着新能源汽车及储能需求的爆发,预计2025 年全球动力及储能电池出货量达1602GWh、397GWh,带动电池箔需求从2021 年21.42 万吨提升至76.06 万吨,2021-2025 年CAGR37.27%。2)量升:2021 公司电池箔产量5.8 万吨,预计2022/2023/2024 年产能将达到15/25/35 万吨,市占率保持40%左右;3)价升:短期供需格局紧张叠加高集中度带来强议价能力,预计22H2 在下游产能恢复及需求刺激下,电池铝箔加工费全年维持高位。 深度绑定优质企业,涂碳工艺有望上移形成电池箔业务第二增长极 公司打入全球主流锂电芯企业供应链,与比亚迪、CATL、ATL、LG 新能源等国内外主流的电芯企业紧密合作,并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议。光箔涂碳工艺逐步向上游转移,公司供货有望逐渐提升,利润增量提升,规模放量后有望成为第二增长极。 铝板带箔产品线丰富,包装箔业务量价齐升 公司铝板带箔产品线涵盖空调箔、单零箔、双零箔及铝板带等,受益禁塑令持续性催化、海外疫情导致产能受限,叠加单双零箔转产因素,2022H1 海外市场量价齐升;空调箔产品及铝板带产品成熟,客户结构优质,公司内部存量转产推动产品利润结构快速优化。 盈利预测及估值 公司是国内领先的铝箔供应商,受益锂电装机的持续性增长。我们预计22-24 年归母净利润分别为11.03、15.15、17.94 亿元,同比增长156.37%、37.46%、18.37%,对应22-24 年EPS 分别为2.25、3.09、3.66 元/股,当前股价对应的PE 分别为30、22、19 倍。2022 年行业平均PE 为39 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际,我们给予公司2022 年PE 估值39 倍,目标市值429.98 亿元,对应当前市值有29.31%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动
鼎胜新材 有色金属行业 2022-07-22 62.84 -- -- 73.00 16.17%
73.00 16.17%
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业绩简述22年 7月 20日公司发布公告,拟通过非公开发行方式募资不超过 27亿元,其中 19亿元用于全资子公司联晟新材在内蒙新建年产 80万吨电池箔及配套坯料项目(总投 30亿元),8亿元用于补充流动资金。 经营分析电池箔成品产能新增 20万吨。项目建成后预计将新增 60万吨坯料产能及20万吨电池箔成品产能,预计其中 30万吨坯料将直接作为原材料用于电池箔成品生产,最终产品为 20万吨电池箔与 30万吨坯料。新增的 30万吨坯料产能具有一定弹性,可进一步提高公司坯料自供比例,也可外售增厚利润,或通过新增后道轧机用于生产电池箔或传统铝箔成品。 项目投放及电池箔出货情况主要取决于需求。公司在电池铝箔领域深耕多年,在设备方面具有一定经验积累,可使用国产设备生产电池铝箔。国产设备较进口设备订购周期相对较短,且公司掌握较多设备调试方面 knowhow,可根据市场需求情况适当把控设备投产进度。预计明年起随着需求增加,新项目将陆续有产量释放。此外,除新建产线用于电池铝箔生产,公司具备传统铝箔产品转产电池箔的能力。在电池箔需求放量时可通过快速转产实现供货,因此公司的电池箔出货量核心取决于需求,而非产能制约。 电池箔供需维持紧平衡,公司市占率有望持续提升。1)短期看,预计随着下半年电池厂排产量进一步增加,而其他企业产能投放及爬坡较慢,公司电池箔订单及出货环比将实现较大幅度增长;2)中期看,同行扩产大多需要进口海外设备,设备订购+爬坡+电池厂试样时间较长,拉长产能投放周期。 公司电池箔产品已进入 CATL、比亚迪、ATL、LG、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等主流厂商供应链,且能够通过新建或转产方式实现快速响应,先发优势明显,看好明后年公司电池铝箔具备的较高成长性。 盈利预测和投资建议预计 22-24年归母净利润 11.9/15.4/19.3亿元,同比+177%/+29%/+25%,实现 EPS 2.44/3.15/3.95元,对应 PE 25/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、扩产不及预期、铝价波动、汇率波动、股东减持。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-07-18 56.82 -- -- 73.00 28.48%
73.00 28.48%
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业绩简述22年 7月 14日公司发布半年度业绩预增公告,22H1公司实现归母净利润5.1~6.1亿元,同比+235%~301%。Q2单季实现归母净利润 2.9~3.9亿元,同比+173%~+265%;环比+37%~+83%,业绩大超预期。 经营分析电池箔与传统铝箔均有增量贡献。 电池铝箔:1)量:因疫情影响下游新能源产业链,公司 Q2电池箔出货量较 Q1环比持平,预计约 2.2万吨左右。2)价:Q2公司对部分电池箔客户小幅度调涨加工费,对利润形成一定增厚。 传统铝箔:1)量:传统产品中利润贡献主要来自于包装箔,随着欧盟对国内铝加工企业反倾销措施逐步恢复,国内企业出口欧盟产量显著下降,海外包装箔供需维持紧平衡格局。公司在意大利及泰国均有包装箔产能布局,不受反倾销影响。预计 Q2公司包装箔出货量环比增长约 1万吨。2)价:海外紧平衡格局下,包装箔加工费预计有所提升,此外 Q1/Q2美元兑人民币平均汇率分别为 6.35/6.61,美元升值较多背景下预计出口部分吨利润有明显增厚。 电池箔出货量有望持续提升,涂碳产能释放贡献另一增量。随着新能源车产业链生产及需求逐步恢复,公司电池铝箔订单量已有明显增长,预计下半年行业景气度更高。行业内其他企业产能投放受到设备订购、产能爬坡、下游认证等因素制约,整体周期较长。预计 22-23年电池铝箔供需仍将维持紧平衡格局。鼎胜因较早布局电池铝箔领域,积累了一定 know-how,具备快速转产能力,将充分受益于电池箔需求增长。此外,前期受产能制约,公司涂碳箔产量较少,后续涂碳铝箔产能的持续扩张将提供另一业绩增量。 盈利预测和投资建议考虑到美元升值对公司出口部分利润的增厚及当前下游新能源车产业链较高的景气度,上调 22-24年归母净利润至 11.9/15.4/19.3亿元(前值为8.6/13.6/19.2亿元),同比+177%/+29%/+25%,实现 EPS 2.44/3.15/3.95元,对应 PE 17/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、扩产不及预期、铝价波动、汇率波动、股东减持。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-06-28 45.96 52.40 10.90% 66.85 45.01%
73.00 58.83%
详细
铝箔龙头企业,电池铝箔增厚利润。 公司主营铝板带箔业务,铝箔产销量位列国内第一, 产品具体包括空调箔/单双零箔/电池箔等。 电池箔吨毛利润水平高出其他铝箔产品约 5000-6000元/吨, 21年电池箔以 10%营收贡献 26%毛利, 未来将成为公司业绩增长主要驱动力。 供需紧平衡利好头部电池铝箔企业。 需求:动力+储能驱动需求高增速。 电池铝箔主要应用于下游锂电池正极集流体,受益于下游动力及储能领域对锂电池需求高增, 参考国金电新组对新能源车产销测算及 GGII对储能需求预测, 22/23年全球电池铝箔需求增量分别为 11.8/13.8万吨。 钠电池正负集流体均使用铝箔,其电池箔用量显著高于锂电池,若钠电池渗透率显著提升,电池铝箔需求将迎来另一增长极。 供给:长扩产周期导致供给释放受限。 电池铝箔可通过新建产能或传统铝箔转产生产。 公司以外的国内厂商新建产能一般需要购买进口设备,设备预定-交付-安装调试周期长达 2-3年,短期内新建产能无法大规模释放;传统铝箔转产需要积累一定 kow-how, 转产初期低经济效益制约了其他企业转产意愿。此外,下游电池企业的长认证周期进一步拉长了供给释放的时间。 根据各铝箔企业披露扩产计划,测算得主流企业 22/23年释放产量增量约11.3/14.0万吨,与需求增长基本匹配。 先发优势明显,电池箔产销量快速释放。 据鑫椤锂电数据, 21年公司国内市占率达 40%,位列全国第一。 得益于较早布局,公司先发优势明显:一是已通过主流电池厂认证;二是具备快速转产能力。 近两年在电池箔供需仍维持紧平衡背景下, 考虑到产能投放情况, 预计公司能够实现 12/18/25万吨出货量。 此外我们预计中期内电解铝价格将维持在相对高位,铝价相对稳定情况下电池箔占比提升带来平均加工费的上行将显著增厚公司吨利润水平。 盈利预测&投资建议 预测 22-24年公司归母净利润 8.6/13.6/19.2亿元,同比+99%/+58%/+42%,实现 EPS 1.75/2.77/3.92元,对应 PE 分别为 26.2/16.6/11.7倍。给予 22年业绩 30倍估值,目标市值 257亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 需求不及预期、扩产不及预期、铝价波动、汇率波动、股东减持。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-05-02 26.25 -- -- 33.75 28.57%
73.00 178.10%
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事件:鼎胜新材披露2021年年报及2022年一季度报告,2021年公司实现营业收入181.7亿元,同比增长46.2%;实现归属于上市公司股东的净利润4.3亿元,扭亏转盈。其中21Q4营收为53.04亿元,同比增长54.72%,环比增长10.14%;归母净利润为1.67亿元,环比增长51.25%,同比扭亏为盈。2022Q1公司实现营收56.47亿元,同比增长65.82%,环比增长6.48%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元,同比增长387.48%,环比增长28.7%。 量价齐升,产品结构不断优化。公司2021年铝材销量为80.62万吨,同比增长10.62%;实现单吨毛利从2020年的1444元增长至2438元。分业务来看,1)高附加值的电池铝箔销量占比不断提升:2021年电池铝箔实现营收17.53亿元,同比增长170.7%;实现销量5.57万吨,同比增长131.5%;销量占比从2020年的3%提升至7%。受益于2021年电池铝箔行业高景气,加工费普涨10%以上。电池铝箔的单吨毛利从2020年的7194提升至2021年的9334元,同比增长29.8%。2)非电池铝箔产品结构不断优化:传统包装铝箔下游需求旺盛,2021年也经过多轮上调加工费,其中双零箔的加工费普涨20%左右。2021年公司双零箔销量占比从16%提升至18%,单零箔销量占比从20%提升至22%。非电池铝箔的单吨毛利也从1295元提升至2000元,同比增长54.45%。2022年随着公司产品结构的持续优化,我们预计单吨盈利水平将进一步提升。 公司期间费用率保持稳定。2021年公司期间费用同比增长37.24%至12.86亿元,期间费用率由7.54%→7.08%,同比下降0.46pcts。具体来看,由于公司保费上涨,销售费用同比上涨54.96%至1.75亿元,销售费用率由0.91%→0.96%,同比上涨0.05pcts;管理费用同比上涨18.89%至1.48亿元,管理费用率由1.0%→0.81%,同比下降0.19pcts;财务费用同比上涨27.68%至3.42亿元,财务费用率由2.15%→1.88%,同比下降0.27pcts;研发费用同比增长43.81%至6.22亿元,研发费用率由3.48%→3.42%,同比下降0.06pcts。 公司客户结构优质,积极布局海外市场。公司通过转产重点发力电池箔领域,下游客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商,如比亚迪、CATL、ATL、LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、孚能科技等;公司空调箔产销量全球领先,覆盖国内外一线空调生产企业,国内客户包括美的集团、格力集团、海信集团、海尔集团等,国外客户包括日本大金集团、LG集团等。除此之外,公司是国内第一家布局海外的铝加工企业,布局了泰国鼎亨铝箔生产线项目和意大利铝箔生产线项目。 盈利预测及投资建议:全球新能源汽车销量高增带动锂电铝箔需求快速增长,公司在锂电铝箔行业深耕多年,拥有技术、客户、规模优势,市占率位于行业前列。我们假设公司市占率维持稳定,预计2022-2024年公司电池铝箔的销量分别为12/15/20万吨。 考虑到公司加工费上调以及高附加值的涂碳铝箔放量进度慢于预期,我们预计22-24年公司归母净利润分别为9.5/13.2/16.5亿元(2022-2023年前值为9.5/14.1亿元)。 按照4月28日128亿市值计算,公司2022-2024年对应PE分别为14、10、8X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:出货量不及预期风险、主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、汇率波动风险、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息滞后的风险等。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-03-07 37.17 49.84 5.48% 38.70 4.12%
38.70 4.12%
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电池铝箔:轻资产的周期成长赛道,钠离子加速商业化再增市场空间铝箔下游应用广泛,最受关注系锂电池,铝箔在锂电池中做正极集流体,俗称电池铝箔。从赛道看,电池铝箔呈现轻资产、周期成长的特征:轻资产:不同于铜箔偏重资产(单万吨投资额6-7亿元),铝箔资产偏轻(单万吨投资不到1亿元)。轻资产下,电池铝箔投资效果较优,以鼎胜新材为例ROIC(单位盈利/单位投资)约在53%。 周期性:电池铝箔直接材料成本占比约85%,主要原材料为大宗商品铝,定价模式为基于铝的成本加成。 成长性:受益于新能源车市场高增,电池铝箔呈现成长性。我们预计全球锂电铝箔22年需求为32万吨,25年达97万吨,复合增速48%。此外,钠离子电池正负集流体均采用铝箔,若商业化放量,未来有望大幅提升铝箔需求。 电池铝箔行业格局集中,2年维度内供需偏紧不同于铜箔格局分散,电池铝箔格局相对集中。电池铝箔前三大市占率在69%,三元正极、铜箔在30%多,铁锂正极、负极在50%多。 我们预计未来两年电池铝箔处于供应紧平衡。电池铝箔需求端高增但供给端增长较慢,主要系1)电池铝箔扩产周期长,新进入者设备交付周期约为1.5-2年;2)传统铝箔厂商转产难度大,需要时间积累技术;3)车规级客户验证周期长。 鼎胜新材:电池铝箔行业龙头,未来有望实现量利齐增20年亏损系传统业务和一次性损失所致,21年已实现扭亏为盈。公司20年出现亏损,主要系1)传统铝箔业务受疫情影响产能利用率低,子公司联晟新材20年亏损1.15亿元;2)传统铝箔出口汇兑损失0.42亿元;3)铝价波动导致商品期货损失0.5亿元。21年前三季度已实现扭亏为盈,归母净利润2.6亿元。 产能加速释放+客户结构优质,钠电池扩容市场空间,未来成长可期。 产能&客户:我们预计公司21、22年有效产能达6、15万吨。客户包括宁德时代、比亚迪、LGC等主流电池厂。 在设备、工艺上上knowhow积累深厚以降本。投资端采用国产设备+定制化开发,扩产周期和单位投资低于同行,生产端采用成本更低的铸轧工艺。 钠电池放量,作为电池铝箔龙头企业,公司有望充分受益。宁德在2021年7月发布了钠离子电池,预计2023年将形成基本产业链。21年12月公司与宁德签订4年内不低于51.2万吨的框架协议,我们认为钠电池正负集流体均采用铝箔,公司作为龙头有望受益。 预计公司22-23年电池铝箔出货12、17万吨,实现归母净利润分别为8.1、11.3亿元,考虑到公司龙头地位稳定+客户结构好,给予22年30X估值,目标价50元,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:电动车销量不及预期、铝价波动风险、汇率波动风险、公司产能释放不及预期、预测偏差。
鼎胜新材 有色金属行业 2020-03-11 15.95 -- -- 17.83 11.79%
17.83 11.79%
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公司是铝箔领域龙头企业。公司主要从事铝板带箔的研发、生产与销售业务,自2003年成立以来,深耕铝板带箔领域,公司迅速成为电池箔行业龙头:按照我们的测算,2020年国内动力电池铝箔需求量约5.5万吨,当前公司有效产能达到3万吨,则市占率达到约60%,位居国内首位。公司近五年业绩保持稳定增长趋势,CAGR2014-2018为38%,2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.92亿元,同比增长7.22%。 布局新能源车产业链,发力动力电池铝箔领域,将给公司注入持续增长动力。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等。2018年公司主要收入仍来源于空调箔,占比约35%,但空调箔等属于低附加值产品,市场竞争激烈,毛利率仅接近10%,而电池箔收入占比虽然仅为5%,但毛利率高达25%,公司逐步重点布局动力电池箔等高端产品,新增产能的充分释放将给公司带来新的增长动力:?1、当前拥有3万吨电池箔产能,远期达到9.4万吨,电池箔产能快速扩张:随着8000吨动力电池涂炭铝箔项目和3.6万吨电池项目的建成投产(含原有1.89万吨产能),公司当前建成3万吨有效产能,叠加年底建成投产的募投项目5万吨(其中4万吨电池光箔生产线和年产1万吨电池涂层箔生产线),公司远期有望形成合计9.4万吨锂电铝箔产能。 ?2、其他产品:6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目,切入轻量化领域与扩张产能:公司当前拥有空调箔、单双零箔以及其他产品合计55万吨,除了发力电池箔业务,公司通过可转债募集资金切入轻量化领域,用于年产6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目,另外,泰国单双零箔4万吨项目预计也在年底建成之后分批投产。 动力电池铝箔市场空间大,增速快,持续扩张的龙头最受益。一方面,锂电铝箔作为正极集电体,受益全球新能源汽车电动化进程加速,动力电池箔是产业链上快速增长的新兴领域,2022年电池铝箔整体需求量或将达到约32.5万吨,2019-2022年复合增长率超过30%;另一方面,动力锂电铝箔作为高附加值产品,生产厂家主要集中在日本和韩国,国内能进入核心供应链体系的生产厂家为数不多,公司凭借深厚的积淀与持续扩张的能力,在全球电动化进程当中最为受益。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.1/3.8/5.3亿元,对应EPS分别为0.73/0.74/1.04元(考虑公司转债转股后的稀释),目前股价对应的PE估值水平则分别为24X/23X/17X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期,政策执行不及预期;全球新能源汽车销量不及预期;竞争加剧导致加工费下降风险。
鼎胜新材 有色金属行业 2020-02-27 19.95 -- -- 18.88 -5.36%
18.88 -5.36%
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锂电铝箔龙头,深度绑定电池厂。公司成立于2003年,2018年4月上市。公司自成立以来一直从事铝板带箔业务,主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池铝箔等。公司是国内最大的锂电铝箔供应商,凭借多年铝箔生产经营优势,通过了全球主要龙头电池厂认证,客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业(公司招股书)。 传统铝箔稳定发展,锂电铝箔顺势扩张。公司目前业绩贡献最大的产品为空调箔(2018年空调箔营收占比34.5%,毛利占比37.1%),但毛利率最高的产品是锂电铝箔(2018年毛利率为25%,营收占比4.7%,毛利占比12.9%)。公司传统铝加工产品盈利稳定,结构不断优化,而未来主要业绩增长点在于锂电铝箔。据招股书,公司原有锂电铝箔设计产能4.4万吨/年,2018年产量为1.8万吨,随着产能不断释放,业绩有望持续增长。 锂电铝箔需求高增,壁垒高筑。锂离子电池使用铝箔作为正极集流体,未来随着新能源汽车销量的持续增长,锂电铝箔需求也将维持高速增长,同时储能快速发展也将带动其需求增长。另外锂电铝箔具有较高的技术壁垒和客户认证壁垒(通常在三年以上),但一旦通过认证进入企业供应链体系,往往会形成稳定的合作关系。因此新进入者面临着认证壁垒,而公司以先入者优势构筑了较高的壁垒。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.92、1.33元/股,对应当前股价的PE分别为31、22、15倍。参考可比公司估值水平,综合考虑公司业务结构、锂电铝箔龙头地位、以及业绩增速预期因素,我们认为给予公司2020年30倍PE较为合理,对应公司合理价值为27.70元/股。考虑公司锂电铝箔业务大幅扩张及下游新能源汽车行业蓬勃发展,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。新增产能投产进度低预期;下游新能源车需求不及预期。
鼎胜新材 有色金属行业 2020-02-24 15.93 -- -- 20.64 29.57%
20.64 29.57%
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2018年电池铝箔收入占比5%,毛利占比13% 公司主要从事铝板带箔的生产,产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带和新能源电池箔等,电池箔是作为锂离子充电电池正极集电体的铝箔,电池铝箔可以大幅度降低正负极材料和集流之间的接触电阻,提高两者之间的附着能力,从而显著提升纯电动汽车及混合动力汽车续航能力。 2018年电池箔销量1.85万吨(占比3.3%),实现收入4.7亿元(占比5%),实现毛利1.2亿元(毛利占比13%),公司电池箔吨售价和吨毛利分别为2.54和0.64万元/吨(不含税),2018年公司电池箔单位材料成本为1.56万元/吨,据此测算,公司吨加工费在1万元左右,吨加工成本在0.35万元左右。 电池铝箔龙头,产能持续加码,优势愈发突出 公司是电池铝箔龙头。电池箔产销规模和市场占有率为行业第一名,下游客户包括宁德时代、比亚迪集团、ATL集团、国轩高科、银隆新能源、微宏动力系统(湖州)等国内主要的储能和动力电池生产厂商。 产能持续扩张。公司2017年电池箔产能1.89万吨,现有在建项3个:1)年产3.6万吨电池箔项目(其中75%用于动力电池,25%用于储能电池);2)8000吨动力电池涂碳铝箔;3)公司IPO募集资金中6.1亿元建设5万吨动力电池箔项目(其中电池光箔4万吨,电池涂层箔1万吨),项目预计2020年年底建成投产,建成后3年达到设计产量,第一年达产50%,第二年达产70%,第三年达产100%,即2021年形成2.5万吨产能,2022年实现3.5万吨产能,2023年实现5万吨产能,项目建成达产后,预计实现营业收入15亿元。预计公司2021年-2023年电池箔产能可达到6、7和8.5万吨。 电池光箔可供用户再生产加工,电池涂层箔可供下游客户直接使用。国内现有电池箔企业分为两类:1)只生产电池光箔(企业规模较小,且不同企业间产品质量差异大);2)购买电池光箔后生产成电池涂层箔(受制于电池光箔产品的质量)。目前市场电池涂层箔存在需求缺口,公司募投电池箔项目建成后,具备从铸轧到最终涂层的完整生产线,不仅能适应市场对电池箔多品种、多规格的要求,而且在交货期、质量管控等方面占有较大优势。 可转债项目助力汽车轻量化和产能扩张 公司发行可转债募集资金用于年产6万吨铝合金车身板项目和25万吨铝板带箔产线技改项目。铝合金车身板项目建期24个月,投产后第一年达产50%,第二年达产100%,预计新增营业收入10.55亿元。该项目建成后,有助于深化了公司在汽车铝应用领域的布局,切入汽车轻量化铝材消费市场,提高公司自身盈利能力和丰富公司产品结构。25万吨铝板带箔生产线技改项目项目建设期24个月,投产后第一年达产70%,第二年达产100%。目前公司原有生产线难以满足市场需求,通过本次技改,将有效改变现有生产线产能不足的现状,进一步提升公司市场占有率。 投资建议 预计公司2019年-2021年归母净利分别为3.1亿元、3.5亿元和4.6亿元,对应当前股价PE分别为22.3倍、19.4倍和14.9倍,给予公司“买入”评级。
鼎胜新材 有色金属行业 2018-08-23 23.01 -- -- 23.70 3.00%
23.70 3.00%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入51.2亿元,同比增长18.13%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长9.18%。 国内铝箔行业的龙头。公司从事铝板带箔的研发、生产与销售业务,主要产品为厚箔(主要为空调箔)、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等。2015年、2016年及2017年,公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名。其中,2017年公司空调箔产量约为21万吨,是几乎所有大型空调生产企业的空调箔核心供应商。公司看好电池箔未来发展,将重点发展电池箔生产线建设。 巩固龙头地位,上半年业绩增长。报告期内不断巩固公司龙头地位,提高公司市场份额,同时,积极研发新产品,以电池铝箔等产品为突破口,不断提高公司盈利能力及市场影响力。随着经营业绩的提高,公司资产规模与所有者权益持续增长,截至2018年6月30日,公司资产总额达90.6亿元,较上年同期增长12.35%,净资产达32.5亿元,较上年同期增长36.15%。 募投项目建设顺利,未来业绩可期。公司积极扩建电池箔产能。公司目前有多个相关项目在建,于2020年开始逐步释放产能。公司2017年电池箔产能为1.89万吨。2020-2022年公司电池箔预期产能可达6、7、8.5万吨。虽然这些项目短期对公司无影响,但长期来看将会促进公司业绩的提升。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.70元、0.89元、1.10元,对应PE分别为34倍、27倍和21倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量或不及预期、公司大客户流失的风险。
鼎胜新材 有色金属行业 2018-06-28 30.65 -- -- 33.10 7.99%
33.10 7.99%
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公司是国内规模最大的铝箔生产商,市占率行业领先。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等。目前,公司拥有铝板带箔产能总计46.85万吨,2017年产量50.82万吨,其中铝箔产量41.26万吨,是国内铝箔市场生产规模最大的企业,根据中国有色金属加工工业协会的证明,2015-2017年公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名,其中空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。 消费与电池用铝箔需求增量大,公司向高增长板块转型。铝板带箔分为铝板、铝带与铝箔。供给端来看,中国是亚洲铝板带箔产量第一大国,2005年-2015年铝板带箔产量复合增长率19.96%,其中铝箔产量高达到426.1万吨,为世界第一。需求端来看,铝板带箔下游应用领域广泛,其中,空调箔需求与空调销量关系密切,而电动汽车用铝箔与消费类铝箔为主要的需求增量,公司产品目前正向这两个高增长板块发展。 募投资金投向年产5万吨动力电池用铝箔项目,进一步做强公司电池箔业务。此次募集资金中,6.11亿元用于建设年产5万吨动力电池电极用铝合金箔项目,其中电池光箔产能4万吨、电池涂层箔1万吨,该项目于2018年初投入建设,2019年投产,预计2022年实现满产。除此次募投项目外,公司另投资年产3.6万吨电池箔项目与年产8000吨动力电池涂碳铝箔建设项目,进一步扩张电池箔产能,预计到2022年公司电池箔总产能可达8.5万吨,市占率预计可达50%-60%。 考虑到公司未来电池箔的扩产计划,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润3.26亿元、4.00亿元、4.54亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元、1.05元,以6月26日收盘价30.76元/股对应的PE为41X、33X、29X,首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:国际贸易保护政策的风险、原材料价格大幅波动的风险、铝箔下游需求不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名