事件：公司发布中报，23年 H1实现营收 92.19亿元，同比-19.46%；实现归母净利润 3.50亿元，同比-41.28%。其中 Q2公司实现营收 47.10亿元，同比-18.77％，环比+4.47%；归母净利润 1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53％。 弱需求下公司降本增效提升盈利韧性。23年上半年，外部贸易局势紧张叠加相关产业去库存，市场需求下滑明显，国内需求虽逐步恢复但整体国内企业经营仍承压。公司全面实施降本增效，致力于弱需求背景下提升盈利韧性：1）技术： 强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率并降低产品成本；2）运营： 从生产、采购、销售、包装、物流、人力等多维度精益化管理实现降本增效。 海外产业链一体化布局持续推进中。 国际贸易形势紧张背景下，公司收购 Slim铝业及其子公司，分别在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，欧洲总生产能力约为 13.5万吨/年，具备铝箔坯料、铝板带箔类产品产能，看好后续欧洲市场市占率竞争力。 Q2减值损失减少，经营性现金流环比大幅改善，H1财务费用降幅明显，期末存货下调。1）减值损失：23H1公司计提资产减值 0.38亿元，信用减值 0.17亿元，其中 Q2计提资产减值 0亿元，信用减值 0.04亿元；2）经营性现金流：上半年公司经营性现金流净额 11.57亿元，同比+0.50%，其中 23Q2经营性现金流10.24亿元，环比+670.04%； 3）财务费用：23H1财务费用同比-73.08%，主要受益于汇兑收益叠加存款利息增加；4）存货：公司 23H1末存货为 31.72亿元，较 H1期初-8.12%。 投资建议：考虑到公司作为电池箔龙头，成本管控能力出色，外部需求承压，我们预计 23-25年公司营收分别为 219.64/245.89/265.67亿元，归母净利润分别为12.03/15.32/15.94亿元，对应 PE 分别为 11.5x/9.0x/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险。

公司发布 2023年中报。2023年上半年公司实现营收 92.19亿元，同比-19.46%； 归母净利 3.50亿元，同比-41.28%。分季度来看，2023Q2公司实现营收 47.10亿元，同比-18.77%，环比+4.47%；归母净利 1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53%。 23H1铝箔需求降幅显著，公司业绩 Q2环比改善。2023年上半年，受全球经济环境、行业周期等影响及国内外需求疲软，贸易局势紧张且面临较长去库存周期，铝箔需求端显著降低。欧美国家高通胀导致消费低迷，且 2022年客户超量备货，中国铝箔上半年整体出口量不及预期，同比下降约 9.9%，为企业经营带来压力。公司Q2的扣非归母净利为 1.62亿元，环比+13.63%，公司业绩环比改善。 电池铝箔市场空间广阔，公司未来将新建电池铝箔产能，提高市场占有率。新能源汽车动力电池需求或维持较高增速，据 GGII 预测，至 2025年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，2030年有望达到 3000GWh。此外，储能市场的及钠离子电池的全面推广有望进一步提升锂电池的需求。电池电极用铝箔作为锂电池正极集电体，市场空间十分广阔。公司率先切入锂电池铝箔领域，与比亚迪、宁德时代等锂电厂商稳定合作，未来将新建电池铝箔相关产能，提高市场占有率。 加强全球化布局，扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。欧美实施反倾销以后，将一定程度上限制我国铝箔的出口。但欧美新能源产业方兴未艾，各大汽车生产企业及电池生产企业纷纷在海外布局，未来海外电池用铝箔的需求潜力巨大。2023年7月公司完成对意大利 Slim 铝业及其两个全资子公司 100%股权的收购，各种铝板带及铝箔的生产能力约 13.5万吨/年。依托上下游产业链的完整性、较强的新产品研发能力、完整的销售网络等优势，公司将扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。 我们下调各类铝板带箔产品的加工费，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为9.76亿元、11.89亿元、14.74亿元（原 2023-2024年为 16.46亿元、20.04亿元）。 估值切换至 2024年，根据可比公司 14倍 PE 的估值，对应目标价 18.90元。 风险提示新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。海外贸易壁垒加剧风险。

事件:鼎胜新材发布公告：近日，公司及全资子公司杭州五星铝业、内蒙古联晟新材与宁德时代签订了《战略合作协议》。在2023年-2025年期间，基于鼎胜新材生产较行业水平具有一定竞争优势，为宁德时代提供最具有竞争力的产品。同时公司供应宁德时代的锂电池铝箔份额不低于其需求的50%，在同等条件下，根据乙方实际质量提升情况，增加乙方在甲方的供应配额，最终供应量按照双方后续具体订单为准。双方将进一步加强海外多区域的相关业务合作，进而增强双方的核心竞争力和可持续发展能力，构建全球化合作关系。 投资要点:深度绑定动力电池龙头宁德时代，公司的全球竞争力有望加强：合作内容涵盖国内和国外两个市场，1）国内：公司在2023-2025年给宁德时代供应的锂电池铝箔份额不低于其需求的50%；2）海外：根据宁德时代海外生产基地的需求，在2024-2026年供应一定数量的铝箔。从国内国外2个市场，深度绑定宁德时代，有望深化与头部公司的合作，提升公司的全球竞争力。 扩产计划明确，定增产能落地在即：2023年3月1日，公司发布定增说明书，拟募集资金27亿元，用于建设年产80万吨电池箔及配套坯料项目。2021年公司在电池箔市场占有率约为41.29%，随着公司定增产能落地及宁德时代订单逐步释放，我们预计公司市占率将进一步提升。 盈利预测和投资评级：我们预计2022-2024年公司实现营收217亿元、238亿元、259亿元，归母净利润为14亿元、15亿元、17亿元，当前股价对应PE为14、13、12倍。考虑公司深度绑定宁德时代，全球竞争力有望加强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

根据公司公告，公司及子公司杭州五星铝业、联晟新材与宁德时代签订全球战略合作协议：1）国内合作方面，2023-2025 年期间公司供应宁德时代的电池铝箔份额不低于其需求的50%，同时宁德时代支付部分预付款并支持深化合作方向；2）进一步加强海外生产基地的密切合作，2024-2026 年期间，欧洲生产基地（European Metals SRL）向宁德时代供应锂电铝箔。 投资要点 国内市场绑定宁德时代50%以上份额，龙头地位稳固。宁德时代2022 年国内动力电池装机市场份额达48.21%，宁德时代在技术、产能、产业链布局、成本端国内领先，预计国内远期市占率保持在40%以上，公司此前与宁德时代签署21-25 年期间最低供货51.2 万吨的协议，此次战略协议绑定宁德时代，在23-25 年份额占比不低于50%，收取预付款进一步证明公司在产业链的强议价权。此外公司与蜂巢、比亚迪、国轩、孚能的合作良好，目前受限于产能不足，考虑到公司在超薄产品、涂炭领域技术领先，伴随公司规划20 万吨电池箔产能落地，份额有望继续提升，国内龙头地位稳固。 欧美市场高景气，公司跟随出海提升全球市场份额。海外市场电动化率低，长期空间广阔，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等积极出海建厂抢占海外市场，海外龙头LG、特斯拉等也纷纷加码。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh 和匈牙利100GWh 产能规划，通过跟随宁德时代出海，有望率先供给其欧洲114GWh 产能（对应电池箔约4 万吨），此外公司与比亚迪、LG 等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。 出海布局进入壁垒高，公司率先出海卡位欧洲市场。受制于欧美对我国铝箔行业的双反政策，国内电池铝箔出口丧失竞争力，而海外建厂面临较大的政治和经营风险，需要事前调研、规划，叠加海外电池厂1-2 年的验证周期以及2 年左右的建设周期，出海布局具有很高壁垒，公司作为国内唯一一家已经实现在欧洲布局的铝箔厂商，进度大幅领先国内同业，竞争格局优，目前意大利工厂正计划转产/新建电池铝箔产能，此外海外市场加工费显著高于国内，有望增厚盈利。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先的铝箔供应商，率先出海卡位欧洲市场。我们维持公司22-24 年公司归母净利润预测为14.61、19.62、23.29 亿元，对应EPS 分别为2.98、4.00、4.75 元/股，当前股价对应的PE 分别为14、10、9 倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求下滑，地缘政治风险，上游原材料短期大幅波动。

深耕行业十余年，国内铝箔龙头。2003年公司成立于江苏镇江，于 2009年开始布局新能源产业，开发电池箔等高端产品，并于 2010年成功投入市场。经过十几年的不断耕耘，公司产业链逐步完善，成为国内铝箔行业的龙头企业。2018年成功在上交所上市，业务进一步向海外扩张。公司是铝箔行业龙头，客户遍布全球，包括：宁德时代、比亚迪、中航锂电、SKI、LG 新能源等电池厂商，稳定的客户有效帮助公司积累生产经验、提高设备投放速度以及稳定批量生产。生产技术的积累、研发实力的落地、客户结构的多元化，使得公司稳固行业龙头地位。 电池铝箔涨价明显，关注 23年电池铝箔扩产项目进度。需求端：1）受益于新能源汽车行业高景气度，锂离子电池铝箔需求迅速增长；2）钠离子电池正负极均可使用铝箔作为集流体，单位铝箔用量为锂离子电池的两倍，钠离子电池或将为铝箔需求贡献新增量。供给端：电池箔在建项目众多，但考虑到行业技术壁垒、产能建设周期、产能爬坡及下游客户验证等因素，产能建设普遍需要 2年以上，预计供给或将在 23H2-24H1集中释放。 全面实施降本增效战略，成本优势显著。1）技术：公司自主研发“铸轧—冷轧断流程绿色制造技术”大幅降低生产成本；掌握设备技改能力，缩短投产时间；高毛利水平的涂碳箔已向下游客户供货。2）成本：依托先发优势与长时间工艺积累，公司良品率行业领先，固定资产投资较低，电池箔毛利明显高于同行；3）客户：公司已开始为国内外主流电池客户供货，与宁德时代、LG 新能源等世界领先电池制造厂商供货协议，客户稳定。 加快产能建设,放产巩固龙头地位。目前公司具备多个在建项目，预期在 23年后集中放产，预计 2022-2024年公司电池箔出货 12/24/26万吨。受益于公司拥有的大批海内外优质客户，有助于公司化产为销，行业龙头地位稳固。 投资建议：公司作为电池箔，成本管控能力出色，考虑到内蒙古及海外项目逐步建成投产，出货量有望逐年增加，预计 2022-2024年公司电池箔出货量将分别达到 12/24/26万吨，归母净利润分别为 13.55/19.63/21.62亿元，对应 PE 分别为 15.26x/10.54x/9.57x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策变化风险；公司产能建设不及预期风险。

国内铝箔龙头，电池箔放量推动公司出货高增长。公司深耕铝箔行业，2010年起率先布局高利润电池箔，绑定宁德时代、比亚迪、LG等全球电池龙头，成为行业龙头，国内市占率50%+。公司预告2022年归母净利13.5-14.5亿元，同比增长214%-237%，其中电池箔出货预计达11万吨，同比翻倍增长，单吨盈利提升至0.65万/吨，实现量利双升。 23年年电池箔计行业预计50%增长至，紧平衡维持至23H2，钠电带来新增量。 我们预计22-25年全球电池铝箔需求34.9/52.9/79.0/120.2万吨，23年维持50%+增长。当前电池箔行业供给紧平衡，加工费维持稳定，行业新投产能在23H2-24年逐渐落地，预计23年H2行业供给紧张缓解，23年起钠电池开始起量，铝箔用量翻倍推动电池箔实现超越行业增长。 公司技术、产能、成本全面领先，扩产快于行业推动市占率稳中有升。 公司设备不依赖进口，可通过调教国产设备实现高良率稳定生产，产线建设1.5年，显著快于行业2-3年投产时间，且公司为国内唯一能快速将包装箔产线切换为生产电池箔用的厂商，3个月即可完成产能切换，扩产明显快于行业。公司技术具备领先优势，是第一家宣布量产10μm动力电池箔的企业，并深度绑定宁德时代、比亚迪等全球锂电龙头，维持50%+供应比例，此外蜂巢能源、孚能科技和ATL为独供，SK和LG为国内独供，全球市占率稳中有升。我们预计2022年公司电池箔出货11万吨，23年电池箔出货达20万吨+，同比翻番增长。 公司成本优势明显，涂炭箔放量增厚公司盈利，23年单吨有望维持0.6万元/吨以上。公司良率达70-75%，高于行业60-70%的水平，制造成本明显领先，且通过区位优势+废料回收协同降低原材料成本，内蒙工厂投产将进一步降低公司成本，我们测算公司电池箔单吨成本较竞争对手低约2000元/吨，领先优势明显。储能火热带动涂炭箔需求高增，22H2至23年迅速放量，预计23年出2.5-3万吨，同比增长近300%，占比提升至10%+；涂炭铝箔当前单吨盈利达0.9-1万/吨左右，将显著增厚公司盈利。考虑23H2铝箔加工费下降可能性，我们预计公司23年电池箔单位盈利仍有望维持0.6万/吨以上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年归母净利润为14.0/18.1/22.0亿元，对应PE为17x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予23年20xPE，目标价73.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

23年 1月 30日公司披露 22年度业绩预增公告，公司预计 22年实现归母净利润 13.5~14.5亿元，同增 213.9%~237.2%；22Q4单季公司实现归母净利润 3.17~4.17亿元，同增 89.8%~149.7%，环比-27.3%~-4.4%。 经营分析电池箔出货量环比微增，盈利能力持稳。1）量：自 Q3以来公司部分包装箔产能持续转产电池箔，电池箔产能瓶颈消除后，预计Q4电池箔开票量环比略有提升。考虑到 12月锂电产业链整体排产量有所下降且对上游原料进行一定去库，公司 12月单月出货量环比或有一定幅度下滑。当前 1月下游需求仍偏淡，考虑到行业季节性及下游排产，预计出货量自 23Q2开始迎来显著增长。 2）利：公司电池箔加工费及吨盈利维持稳定，预计吨盈利 6500-7000元/吨。3）涂碳箔：涂碳产能按预期投放，全年出货量约6-7千吨。 包装箔因转产出货量下降，海外需求疲软致盈利能力下滑。1）量：公司 Q4包装箔出货量预计环比有所下滑，主要系部分产能转产至电池箔导致包装箔产能下降，此外公司产品约 70%-80%出口至海外，海外需求相对疲软且预计仍备有一定程度库存水平，包装箔销量或将自 23Q2迎来恢复。预计 22年全年公司包装箔出货量同比略有提升。2）利：海外需求及加工费均有所回落，预计吨盈利有所下降。 行业预期及出货见底，迎底部布局时点。前期市场对锂电行业悲观需求预期已得到充分释放，23Q2需求或有超预期可能。公司海内外电池箔产能投放如期进行。当前电池箔月产能约 1.5万吨，内蒙 20万吨产能自 23Q2逐渐释放，此外意大利工厂正对电池箔产品进行小批量试样，23年或有部分销量贡献。海外产能基地优势明显，或将带动平均盈利能力上行。23-24年公司电池箔出货将继续维持高增，当前迎底部布局时点。 盈利预测、估值与评级预计 22-24年公司归母净利润分别为 14.0/19.2/22.7亿元，同比 +226%/+37%/+18%, 实现 EPS 2.86/3.91/4.64元 ，对 应 PE18/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、汇率波动等。

公司深耕铝箔行业多年， 产品结构逐渐优化。 自 2003年成立以来， 公司一直从事铝板带箔产品的研发和生产， 是全球最大的铝箔生产商， 拥有铝箔全系列产品， 2021年国内铝箔市占率为 18%。 公司依靠技术及市场优势全面发力高附加值的电池铝箔产品， 电池铝箔在营收中的占比由 2020年的 5%提升至 2021年的 10%； 在毛利中的占比由 2020年的 17%提升至 2021年的 27%。 未来电池铝箔盈利占比还将稳步提升， 预计 2023年在毛利中的占比将提升至 55%。 铝箔是我国优势产业， 2025年全球电池铝箔需求量可达到 74.95万吨。 铝箔是我国优势产业， 拥有全球 75%以上产能和全球领先的装备， 产品 30%用于出口。 集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为 450吨/GWh， 在钠离子电池中的用量约为 900吨/GWh。 受益于新能源汽车渗透率迅速提升以及钠电池广阔的需求前景， 我们认为全球电池铝箔 2022-2024年需求量分别为36.8/50.9/68.8万吨， 2021-2025年需求量 CAGR 达 54.31%。 公司电池铝箔产品市占率近 50%， 盈利能力行业领先。 公司是我国最早布局电池铝箔产品的上市公司之一， 2021年电池箔产量 5.78万吨， 市占率 41%，22H1市占率已提高至 49%。 公司主体国产化加关键部件进口的组合， 固定资产折旧低， 成本优势显著， 未来随着低能耗成本的内蒙基地电池箔产品的投产， 生产成本有望进一步降低。 低成本叠加多年生产经验的积累带来的高良率， 公司 2021年电池铝箔单吨净利高达 6000元/吨， 远高于同行业。 放眼未来， 若行业供需格局向好， 则公司将迎来量价齐增的逻辑； 若供需格局偏宽松， 则公司产品的低成本和高良率也能够为盈利能力提供坚实的支撑和保障。 我们预计 2022年公司电池箔产量 12万吨， 同比增速 107.6%； 2023年内蒙古基地投产， 公司电池箔产量将达到 24万吨， 同比增速 100%， 继续领跑行业。 盈利预测与估值： 公司处于快速成长期， 明年随着联晟新材“年产 80万吨电池箔及配套坯料项目” 的投产放量， 电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且 生 产 成 本 存 在 持 续 下 降 空 间 。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润14.68/19.54/23.44亿 元 （+241.31%/33.14%/19.96% ） ， EPS 分 别 为2.99/3.98/4.78元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 63.75-70.05元，相对目前股价有 25.22%-37.60%溢价空间， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 估值的风险； 盈利预测的风险； 政策风险； 新能源汽车产销增速不及预期的风险； 行业竞争加剧、 产品供给过剩导致加工费下滑的风险。

推荐逻辑：1）]新项目快速投产，下游优质客户深度绑定，新增产能有效消化，电池箔市占率维持 40%以上；2）电池铝箔需求三年 CAGR+37.4%，供应有远虑无近忧，龙头公司加工费有望维持高位；3）规模优势提升生产效率，高良率、国产设备降低生产成本，涂碳铝箔持续增厚利润，盈利能力显著领先。 公司电池铝箔持续放量，龙头地位长期保持：公司深耕电池铝箔行业多年，技术积累助力电池铝箔项目快速投产，2022-2024年预计实现 12/18/25万吨出货。 先入优势构筑行业壁垒，公司已与主流电池、电动车企业达成战略合作协议，深度锁定行业重点客户，有效保证新增产能的消化，未来 2-3年内公司将保持40%-50%的市占率。 电池铝箔行业高景气，龙头公司加工费有望维持高位：全球新能源汽车处于高速增长期，动力电池出货量快速提升，清洁能源发展推动储能电池需求高增，消费型电池稳定增长，预计至 2025年全球锂电池出货量将达到 1619GWH，电池铝箔需求量超 74万吨，三年 CAGR+37.4%。电池铝箔玩家集中入场，但有效产能的释放需要时间，供应有远虑无近忧，规模、技术居于前列的龙头公司客户粘性高，加工费有望维持高位。 公司盈利能力突出，涂碳铝箔将持续增厚利润：公司多规格的生产设备和订单类型利于合理规划生产节奏，规模优势提升了生产效率；73%以上的电池箔高良品率和国产设备的使用降低成本；内蒙新产能直接采购铝水，电价低且固定设备优化布局，远期成本有望进一步降低；涂碳铝箔加工费接近普通铝箔的 2倍，公司涂碳铝箔渗透率逐年提升，助力电池箔利润水平继续上行。 盈利预测与投资建议：预测 2022-2024年公司归母净利润分别为 13.5/17.8/22.0亿元，三年 CAGR+72.4%，EPS 分别为 2.74/3.63/4.49元，对应 PE 分别为19/15/12X。可比公司对应平均 PE 水平分别为 25/17/14X，鼎胜新材专注于铝箔产品，电池箔持续放量将持续提升公司盈利水平，公司估值应享有溢价。我们给予鼎胜新材 2023年 20倍估值，对应目标价 72.6元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求走弱风险，扩产不及预期风险，海外运营风险，铝价剧烈波动风险。

事件： 公司 2022前三季度实现营业收入 166.45亿元，同比增长 29.39%，其中 Q3实现营收 52亿元，同比增长 7.99%，环比下降 10.32%。 2022前三季度公司实现归母净利润10.33亿元，同比增长 293.27%，其中 Q3单季度实现 4.36亿元，同比增长 294.36%，环比增长 14.4%。 2022前三季度扣除非经常性损益后的净利润为 10.74亿元，同比增长 410.31%，其中 Q3单季度扣除非经常性损益后的净利润为 4.82亿元，同比增长 499.72%，环比增长 20.54%。 Q3公司毛利环比基本持平。 公司自今年年初开始，不断优化产品结构，转产高附加值的产品。 2022Q3公司实现毛利 9.65亿元，同比增长 94.04%，环比增长 0.12%。 1）电池铝箔持续发力： 2022年 4月，公司电池铝箔月产能已经达到 1万吨，叠加公司持续加快传统产线转产生产动力电池铝箔，预计 Q3公司电池铝箔产销量环比持续提升，市占率进一步巩固。 2）包装铝箔需求旺盛，公司是国内第一家走出去的铝箔厂商： 今年以来，传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，自年初开始，包装铝箔的加工费普涨 10%-20%。在国际局势紧张的情况下，利好在海外有产能布局的铝箔企业。 而公司作为第一个布局海外工厂的铝箔企业，在泰国拥有 6万吨产能、在意大利拥有 3万吨产能。 期间费用环比下滑，信用减值损失部分环比贡献 4300万元利润增量。 1）财务费用下滑明显： 2022Q3公司期间费用 3.52亿元，环比下降 15.38%。其中，受汇兑收益影响，Q3财务费用下降较为明显。 2022Q3财务费用为-0.25亿元，财务费用率从 0.42%→-0.48%，环比下降 0.9pcts。销售费用 0.6亿元，环比上涨 2.7%，销售费用率环比上涨 0.15pcts。 管理费用 0.5亿元，环比上涨 1.92%，管理费用率环比上涨 0.11pcts。 研发费用 2.68亿元，环比下降 5.98%，研发费用率环比上涨 0.24pcts。 2）信用减值损失部分环比贡献 4285万利润。 Q3公司应收账款持续兑现，信用减值损失转正达 2741万元，而 Q2为-1545万元。 公司客户结构优质，拟定增再扩 20万吨电池铝箔成品及 60万吨坯料。公司客户资源优质，电池箔客户包括比亚迪集团、 CATL 集团、 ATL 集团、 LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源（江苏）、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等海内外主要储能和动力电池厂商。 2022年 7月，公司计划投资 30亿元，用于建设 20万吨电池铝箔和 60万吨铝箔坯料，进一步巩固龙头地位。 锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。 公司是电池铝箔行业的龙头企业， 2021年电池铝箔出货量达 5.6万吨。在 2022年动力电池需求高景气度的情况下，公司是行业内具备快速转产及新建电池铝箔产能的企业， 目前市占率预计达到 40%左右。需求端，由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单 Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。 盈利预测及投资建议： 考虑到今年 Q3包装铝箔持续高景气、明年高附加值涂碳铝箔持续放量，我们上调 22-24年公司归母净利润分别为 14.68/18.91/24.61亿元（前值为 12.37/15.31/20.33亿元）， 对应 2022-2024年 PE 分别为 18/14/11X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件： 公司出货量不及预期；竞争加剧导致加工费下跌风险；原材料成本波动；汇率波动风险；项目进展不及预期；主营产品价格波动；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

公司发布 2022年三季度报， 2022年前三季度公司实现营业收入 166.45亿元，同比增长29.39%；归母净利润 10.33亿元，同比增长 293.27%。 2022年第三季度实现营业收入 52.00亿元，同比增长 7.99%，环比下降 10.31%；归母净利润 4.36亿元，同比增长 294.36%，环比增长 14.44%。第三季度毛利率 18.56%，同比提升 8.23个百分点，环比提升 1.93个百分点；净利率 8.40%，同比提升 6.09个百分点，环比提升 1.80个百分点。 投资要点 营收环比下降， 产品结构调整推进净利润提升， 财务费用下降确保费率不增反降公司第三季度实现营业收入 52.00亿元，环比下降 10.31%，受益电池铝箔下游需求提升，公司推进产品结构向高附加值调整，归母净利润实现环比增长 14.44%。 公司第三季度销售、管理、研发费用环比基本持平，费率分别 1.15%、 0.96%、 5.15%，由于营收环比下降， 销售、管理、研发、财务费用环比分别提升 0.15、 0. 12、 0.24个百分点。 受益汇率波动影响，第三季度财务费用为-0.25亿元，财务费率为-0.48%， 环比下降 0.89个百分点，四费率为 6.79%，同比、环比分别下降 0.44、 0.39个百分点。 优质电池厂商合作不断深化，“光箔+涂碳” 布局延伸电池铝箔深加工工艺公司电池箔客户涵盖了主要的储能和动力电池生产厂商，包括比亚迪、 CATL、 ATL、 LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源（江苏）、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等， 客户群基础稳定并不断扩大。公司基于光箔产能优势积极储备涂碳浆料及制备工艺， 延伸电池箔深加工产线提升盈利空间，预计 2022年底涂炭铝箔建成产能为 18000吨。 公司与蜂巢能源签订铝箔及涂炭铝箔供应协议， 2022-2025年提前锁定 8.08万吨产能， 随着新产品的推出和产能的持续提升，未来公司与高端客户的合作有望进一步加强。 产能建设积极推进， 有效承接下游动力及储能电池装机持续增长需求受益动力、储能锂电装机需求的持续性增长， 我们预计 22/23/24/25全球电池铝箔需求分别为 33.85/48.43/69.05/76.06万吨。公司积极推进产能建设，新建 20万吨电池箔及 60万吨坯料的生产能力，提升坯料自供优势，有效承接下游锂电装机需求的持续性增长， 提升公司电池铝箔市场份额。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是优质电池铝箔供应商，公司产能有效承接下游锂电装机需求。 考虑到公司产品结构调整持续高端化， 上调公司 22-24年公司归母净利润预测为 14.61、 19.62、 23.29亿元（上调前分别为 12. 12、 18.67、 21.85亿元），对应 EPS分别为 2.98、 4.00、 4.75元/股（上调前分别为 2.47、 3.81、 4.45元/股），对应 PE 分别为16、 12、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求下滑， 行业竞争加剧， 上游原材料短期大幅波动

事件描述2022年前三季度公司实现收入166.45亿元，同比增29.39%;实现归母净利10.33亿元，同比增293.27%;毛利率为15.56%，同比升4.95个百分点;净利润率为6.231%，同比升4.16个百分点;EPS为2.11元，超预期。Q3实现收入52.00亿元，同比增7.99%，环比下降10.32%;实现归母净利4.36亿元，同比增294.36%，环比增14.40%，毛利率和净利率分别为18.56和8.39%，均创单季新高;EPS为0.89元。 事件点评>业绩增长来自需求旺盛带来量增和价涨。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，22年业绩增长主要来自锂电铝箔销量提升和加工费上涨。受新能源汽车高增影响，2021年我国锂离子电池出货量11.2万吨，同比增长110%，2022年上半年出货量9.03万吨，同比增长57.8%,供不足需导致22年铝箔加工费在上年普涨10%的基础上续涨10%以上;销量方面，2021年公司电池箔出货量5.78吨，2022年通过产线调整将电池箔产能提升至13万吨，量价齐升共同拉动公司业绩增长。 Q3铝价下行带动收入环比下滑。公司采用成本加成方式定价，尽管加工费延续上行趋势,但Q3电解铝价格环比下降10.88%，带动收入环比下降。依托研发实力和技术储备占据领先地位。公司于2009年进入锂电池箔行业，拥有10多个省市级研发平台，具备设备自主研发与技改技术储备，可节约投资成本、缩短投达产时间、提升良品率，已通过国内外主要电池厂商的认证，其中宁德时代于2021年底与公司签订铝箔长单，在2021年11月-2025年采购铝箔51.2万吨，蜂巢能源在2022-25年采购8.08万吨。2022年公司在电池铝箔市场占有率提升至40%以上，锂电铝箔龙头地位强化。 锂电需求延续高增长，储能与钠电有望成为后起之秀。全球汽车电动化仍处成长阶段，动力电池作为新能源汽车的核心部件之一，仍有较大增长空间。此外，储能和钠离子电池有望成为需求新动力，其中钠电池正负集流体均使用铝箔，每GW需要铝箔70o-1000吨，是锂电的2倍。据GGI 预计，2025年全球铝箔市场有望达到100-140万吨，2021-25年出货量CAGR超过40%;受电池铝箔供不应求影响，2025年电池铝箔产能已规划至81.9万吨，但铝箔的投产、认证周期通常达4年以上（设备订货周期约14个月，安装调试12个月，产品认证和员工培训12个月)，行业间技术差距大，短期内公司的市场地位和高利润仍难被撼动。 两大项目巩固规模效应并降低整体成本。公司2018年IPO募投项目5万吨动力电池铝箔预计年底投产,新增4万吨电池光箔和1万吨电池涂层箔产能;22年7月公司拟非公开增发，募集不超过27亿元，用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目，建设期为36个月，将新增20万吨电池箔和60吨坯料产能;新产线由子公司联盛新材实施，直接采用铝水为原料，将大幅降低成本。两大项目投产后，公司铝箔产能将新增25万吨，规模优势进一步强化。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为2.97\4.87\6.27，对应公司10月28日收盘价51.05元，2022-2024年PE分别为18.7\11.4\8.9倍，首次覆盖给予“买入一B”评级。 风险提示电解铝价格大幅波动、新能源汽车或储能发展不及预期，铝箔集中投产导致过剩;技术路线变化导致需求转向;公司在建项目投达产进度不及预期，转债转股及增发摊薄 EPS。

公司以生产、销售各类铝箔为主，公司 2021年生产铝箔 63.49万吨，国内市占率第一，2021年以来电池铝箔业务占比显著提升。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。公司 2021年产铝箔 63.49万吨，国内市占率第一。此外，公司在包装及容器箔、空调箔、电池箔的产量均为国内第一。2021年以来公司电池铝箔营收占比、毛利占比显著提升。 供给释放受拖累，预计 2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为 4.8万吨和 8.4万吨。在以新能源汽车为主的需求推动下，全球锂电池出库量将高速增长。供给端，大量电池铝箔产能在建（规划），但三因素拖累产量释放：①核心设备采用进口的铝箔项目，建设周期长；②成品率低，铝箔项目的实际产量通常无法达到名义产能；③此下游动力电池厂商的认证严格，延后电池铝箔出货。我们推测 2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为 4.8万吨和 8.4万吨，供给仍相对短缺。 以快打慢：轧机国产，转产灵活，电池铝箔产能快速提升。公司采用“国产设备+进口机电管理”，设备投入大幅度降低，同时保证产品性能行业领先。核心设备国产，缩短了订购周期，且运输安装方便，有利于推进规划项目的建设进度。另一方面，公司能够将现有其他铝箔设备进行技改，转产锂电铝箔，快速释放产能。 效率为先：工艺提升产品合格率，精细管理降低原料损耗，造就盈利护城河。公司电池铝箔的生产工艺较为成熟，电池铝箔成品率较高。研发宽幅铝箔轧制技术，合理搭配各种规格的铝箔组合生产，实现精细管理，降低原料损耗。2019-2021年，公司每吨电池铝箔的毛利达 0.71-0.94万元，处于行业内较高水平。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.22元、3.36元、4.09元，根据可比公司 2022年 30倍 PE 的估值，对应目标价为 66.60元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。对全球新增电池铝箔产能统计不够全面。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。原材料价格波动风险。海外贸易壁垒加剧风险。假设条件变化影响测算结果。

公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入114.45 亿元，同比增长42.20%；归母净利润5.97 亿元，同比增长292.47%。2022 年第二季度实现营业收入57.98亿元，同比增长24.88%，环比增长2.67%；归母净利润3.82 亿元，同比增长253.70%，环比增长77.67%。第二季度毛利率16.61%，环比增加4.60 个百分点；净利率6.61%，环比增长2.80 个百分点。 投资要点 产品结构持续优化，叠加锂电铜箔产能释放，业绩大幅提升2022 年上半年以来，我国动力电池累计装车量110.1GWh，累计同比增长109.8%，带动上游电池铝箔需求量的持续性增长。公司持续优化产品结构，并快速转产生产电池箔，进一步增加电池箔占比；叠加供需紧张格局延续，锂电铝箔自去年底加工费上涨以来维持平稳态势，根据鑫椤资讯，12μm 双光电池铝箔加工费均价1.9 万元/吨，13μm 双光加工费均价1.8 万元/吨。2022 年上半年公司在电池箔业务量价齐升的带动之下，实现盈利大幅增长。 客户覆盖全面，市占率逐步扩大，优质客户实现深度绑定公司电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，具体包括比亚迪集团、CATL 集团、ATL 集团、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK 新能源（江苏）、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等，并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议；受益公司电池箔产能及下游需求的持续提升，根据鑫椤资讯，公司市场占有率从2021 年40%提升至2022 年上半年49%，议价能力持续加强。 电池箔极薄化、涂碳双点布局，市场竞争力持续延伸公司已实现10 微米双光电池铝箔量产，并持续下探电池箔厚度，借力产品高附加值打开盈利空间、产品高端化避免同质化竞争；公司基于“光箔自供”优势加深“光箔+涂碳”一体化布局，预计2022 年涂碳铝箔投产产能可达18000 吨，助力公司实现压延及涂碳双工艺环节盈利，在电池能量密度及性能提升的持续推动下，有望享受电池箔涂碳工艺上移带来的盈利空间持续提升。 盈利预测及估值公司是国内领先的铝箔供应商，受益锂电装机的持续性增长。考虑电池铝箔短期供不应求，公司电池铝箔有望迎来新一轮涨价，中长期加速扩产提升供货能力，我们上调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为12.12、18.67、21.85 亿元，（上调前分别为11.03、15.15、17.94 亿元，上调幅度为9.92%、23.22%、21.79%），对应22-24 年EPS 分别为2.47、3.81、4.45 元/股，当前股价对应的PE 分别为24、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动