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赖福洋

开源证券

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工作经历: 登记编号:S0790520100002,曾就职于中泰证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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甬金股份 钢铁行业 2021-07-13 42.88 -- -- 45.04 5.04% -- 45.04 5.04% -- 详细
冷轧不锈钢板带龙头业绩高速增长,维持“买入”评级7月 9日公司发布 2021年半年度业绩预增公告,预计 2021年半年度实现归母净利润 2.73亿元至 2.95亿元,同比增长 74.27%至 88.31%,实现归母扣非净利润2.60亿元至 2.82亿元,同比增长 84.44%至 100.04%。 考虑到公司产能利用率超出预期并且新增产能规模进一步扩大,我们上调公司盈利预测, 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 5.97(+0.53)、 9.15(+1.29)、 11.97(+1.93)亿元, EPS分别为 2.56(+0.22)、 3.93(+0.56)、 5.14(+0.83)元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 16.4、 10.7、 8.2倍,维持“买入”评级。 新增产能快速放量, Q2业绩创历史新高根据公司公告, 2021H1公司实现归母净利润 2.73亿元至 2.95亿元,剔除 Q1以后, Q2单季度归母净利润达到 1.62亿元至 1.84亿元, 环比增长达到 45.50%至65.29%, 同比增长达到 56.94%至 78.27%,创历史同期最好水平。 这主要由于产品下游需求旺盛, 叠加公司 IPO 募投项目部分产能释放以及广东甬金、 青拓上克产能满负荷释放, 带动公司产销量快速提升。 此外,公司在原材料采购与销售定价方面坚持实施同步双向锁定模式,以此规避原料市场价格波动的风险,进一步保障盈利的稳定性。 产能加速扩张,助力公司业绩高速增长优异的成本管控能力是其不断成长的核心竞争力: (1)自主研发生产装备,投资成本仅为进口设备的 40%,奠定折旧成本优势; (2)通过精细化管理、先进的生产设备与技术,提高产品成材率(主营产品 300系宽幅冷轧板带成材率 99.5%)并降低人工成本; (3)产能规模位居行业前列,规模化生产优势突出。 近年来,公司依托成本优势不断加快产能扩张步伐, 随着公司年产 12.5万吨精密冷轧不锈钢板带等在建项目的陆续投产, 预计 2020-2023年公司总产能将由 168.5万吨逐步增长至 331万吨, 产能的集中释放有望助力公司业绩维持高速增长。 风险提示: 产能投放不及预期,下游需求大幅下滑。
永兴材料 钢铁行业 2021-06-23 63.00 -- -- 90.04 42.92%
97.66 55.02% -- 详细
不锈钢+锂电双轮驱动,公司业绩有望实现高速增长公司作为国内不锈钢棒线材龙头,近年来积极发展第二主业,持续进军锂电领域。 受益于不锈钢+锂电业务的双轮驱动,未来公司业绩有望实现高速增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.57亿元、11.70亿元、15.66亿元,EPS分别为1.62元、2.88元、3.86元,当前股价对应2021-2023年PE分别为38.5倍、21.6倍、16.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。 不锈钢:深耕细作,增长潜力有待挖掘行业层面:供给端,国内不锈钢长材行业集中度较高,产量CR5达到74%,竞争格局良好。虽然短期内有较大规模的产能集中释放,可能导致供给承压,但是得益于较高的技术门槛与较强的客户粘性,公司市场份额并不会受到侵蚀。需求端,以石油开采及炼化与高端装备制造为代表的终端应用领域持续复苏,为公司产品需求提供了有力支撑。公司层面:公司在不锈钢棒线材及特殊合金材料领域深耕细作,专注于内部挖潜,一方面通过技改等措施进一步提高产能利用率,未来产销量仍有10%左右的提升空间。此外更重要的一点是吨毛利的提升,公司依托强大的人才资源与充足的研发投入,不断加快产品结构升级的步伐,持续提升产品的单吨盈利水平,预计2020-2023年吨毛利将由2069元逐步增加至2300元。 锂电:蓄势騰飞,业绩有望集中释放行业层面:供给端,西澳锂矿山产能不断出清,南美盐湖扩产计划也多被推迟,因此短期内新增产能有限。需求端,受益于新能源汽车、3C产品的快速放量,下游需求将加速释放。我们预计全球锂供需将延续紧平衡态势,锂价有望维持高位。公司层面:公司依托自有矿山,采用云母提锂工艺生产碳酸锂,技术先进,具备显著的成本优势(2020Q4生产成本33109元/吨),且成本仍有进一步下行空间。此外,随着碳酸锂二期项目的持续放量,产销量有望实现显著提升,预计2021-2023年碳酸锂销量分别达到13.2.5、3.0万吨,公司业绩将迎来集中释放。 风险提示:碳酸锂二期项目产能投放不及预期,锂盐价格大幅下滑。
博威合金 有色金属行业 2021-04-16 10.04 -- -- 11.26 10.50%
12.42 23.71%
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疫情等外部因素扰动拖累整体业绩,2020年业绩不及预期公司发布2020年度报告,2020年实现营业收入75.89亿元(YoY-0.04%),归母净利润4.29亿元(YoY-2.45%)。2020年受到疫情蔓延、华为事件等多重外部环境扰动下,终端需求出现大幅缩减,致使公司新材料业务表现不及预期,其归母净利润YoY-14.74%,叠加下半年光伏海外运费高企以及汇兑损益等不利因素从而拖累公司全年整体业绩表现。谨慎考虑到未来疫情等外部因素及数字化改造持续投入的影响,我们下调2021-2022年盈利预测,并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为5.73(-0.53)、6.71(-1.00)、8.30亿元,EPS分别为0.73、0.85、1.05元,当前股价对应PE分别为14.6、12.5、10.1倍,考虑到近期股价调整已基本反映公司订单的负面影响,维持“买入”评级。 新材料业务下滑,高附加值比重稳步提升,产品结构升级持续推进受疫情、需求下滑等因素以及数字化改造对产线的影响,公司2020年整体销售目标达成情况欠佳,实际销量(万吨)和达成率(%)分别为:板带材2.75/78.61;棒材8.01/93.16;线材2.50/99.91;精密细丝2.25/83.77;新材料合计15.51/89.76。 新能源实际/目标销量为570MW/720MW。新材料受影响最大的是精密细丝和板带材业务,精密细丝因德国贝肯霍夫受疫情影响较大,而板带材业绩下滑主要因为销售未达目标以及对汽车电子加深布局等因素致使成本大幅增加。但需看到,产品结构和品种优化不断被验证,进一步奠定高毛利基础。 数字化转型攻坚之年,19.8万万吨新材料销量目标只为再攀高峰经过2020年深度推进后,本年度将成为数字化转型攻坚之年,是公司实现硬件自动化信息化,管理数字化变革的重要节点,项目落地后将大幅提升产品研发及制造水平,为比肩国际巨头提供充足动能。此外,基于当前复杂的市场环境,公司2021年新材料目标为19.80万吨,相较2020年目标销量和实际销量同比增长达14.6%、27.7%,彰显公司对需求增长的信心,蛰伏蓄力只为再攀高峰。 风险提示:下游需求、数字化改造进度及新建项目进度不及预期
明泰铝业 有色金属行业 2021-04-15 18.19 -- -- 19.90 9.40%
24.93 37.05%
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Q1扣非归母净利润同比增长超超200%%,创历史新高,维持“买入”评级4月12日公司发布2021年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润3.20亿元至3.40亿元,同比增长164.46%至180.99%,实现扣非归母净利润2.70亿元至2.90亿元,同比增长213.95%至237.21%,二者均创公司历史新高。公司作为铝加工行业龙头,一方面依托成本优势不断进行产能扩张、提升产销量水平,另一方面持续推动产品结构升级、提高产品吨毛利,最终实现业绩的高速增长。 我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.11、17.56、21.81亿元,EPS分别为2.08、2.59、3.22元,当前股价对应2021-2023年PE分别为8.5、6.9、5.5倍,维持“买入”评级。 产品量价齐升,司助力公司Q1业绩大幅增长产销量方面,2021年Q1公司铝板带箔产量27.90万吨,同比增长40.98%,铝板带箔销量28.06万吨,同比增长54.60%。吨毛利方面,铝加工行业下游需求旺盛,公司订单饱满,2021年1月份以来部分产品加工费有所提价;同时,公司进一步加强成本管控,叠加产品结构的不断优化,吨毛利水平持续提升。公司产品量价齐升,共同助力Q1业绩大幅增长。 产能扩张叠加吨毛利提升,公司业绩有望继续维持高速增长一方面,公司持续推进在建项目建设工作,其中光阳铝业项目新增产能10万吨,预计将于2021年6月开始陆续投产;明晟新材料搬迁项目新增产能20-30万吨,其中一期项目预计将于2021年6月投产。随着在建项目的陆续落地,我们预计2020-2023年公司产品销量将由97.45万吨/年陆续增长至150万吨/年。另一方面,公司现有再生铝产能30万吨,同时在建产能36万吨预计将于2021年下半年投产,届时将进一步降低公司原材料成本。此外,随着产品结构的持续升级,交通运输、食品药品包装等高端领域的产品占比将逐步加大,产品吨毛利也将随之提高,我们预计2020-2023年公司产品吨毛利将由1725元陆续增长至2447元。 风险提示:产能投放不及预期、需求大幅下滑。
明泰铝业 有色金属行业 2021-03-31 18.10 -- -- 19.82 8.31%
21.09 16.52%
详细
公司业绩持续高速增长,彰显成长属性,维持“买入”评级公司2020年实现营收163.33亿元,同比增长15.45%;实现归母净利润10.70亿元,同比增长16.69%;实现归母扣非净利润8.09亿元,同比增长31.42%;基本每股收益1.82元,同比增长19.74%。此外,公司拟采取每10股派发现金红利2.00元的利润分配预案。公司作为铝加工龙头企业,正开启规模扩张与转型发展之路,随着产销量的不断增加与产品结构的持续升级,公司业绩有望继续保持高速增长。我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.11、17.55、21.80亿元,EPS分别为2.13、2.65、3.30元,当前股价对应2021-2023年PE为9.1、7.3、5.9倍,维持“买入”评级。 铝加工龙头不断进击,业绩成长空间广阔分季度业绩:2020年Q1-Q4,公司单季度销量分别为18、25、26、28万吨,归母扣非净利润分别达到0.86、2.18、2.88、2.17亿元,若排除四季度汇兑损益、费用计提与资产减值损失的影响,公司业绩预计将呈现全年逐季增长趋势。 财务分析:研发费用率达到3.17%,同比增加0.72pct,公司充分重视技术创新,不断加大研发投入。经营性现金流量净额达到8.75亿元,较2019年增加10.36亿元,成功实现由负转正,现金流情况逐步改善。非经常性损益合计2.61亿元,未来也有望继续维持。 盈利拆分:2020年铝板带箔销量合计97.45万吨,同比增长13.84%,其中铝板带销量82.73万吨,同比增长10.97%,铝箔销量14.72万吨,同比增长33.21%。 同时,铝板带吨毛利1660元,同比增加130元,铝箔吨毛利2094元,同比下降724元,这主要是由于铝箔新增产能较多,为了迅速打开市场、达到满产状态,公司生产了部分中端系列加工费较低的产品。 成长空间:预计2020-2023年,公司铝板带箔总销量将由97.45万吨/年陆续增长至150万吨/年,吨毛利也将由1725元陆续增长至2447元。 风险提示:产能投放不及预期、需求大幅下滑。
明泰铝业 有色金属行业 2021-03-24 19.96 -- -- 20.30 0.54%
20.07 0.55%
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产销量扩张叠加吨毛利提升,助力铝加工龙头加速成长,维持“买入”评级公司作为铝加工龙头企业,一方面不断加快产能扩张步伐、提高产销量水平,另一方面持续推动产品结构优化升级、提升产品吨毛利,在二者共同作用下,公司业绩有望保持高速增长。鉴于公司加快新增产能的投放步伐,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.87/14.11/(+0.64)/17.55(+1.57)亿元,EPS分别为1.64、2.13(+0.09)/2.65(+0.23)元,当前股价对应2020-2022年PE分别为12.4倍、9.6倍、7.7倍,维持“买入”评级。 五五问五答,再看铝加工龙头成长空间一、铝加工行业供需格局如何?需求端,国内铝加工行业下游需求平稳增长,每年可保持6%-7%的需求增速。供给端,铝加工行业集中度较低,但随着行业产能逐渐出清,龙头定价权开始提升,未来有望强者恒强。 二、与同行业相比,公司盈利能力如何?与其他专注于单一或某几个高端领域的公司相比,明泰铝业基本实现全品类覆盖,产品偏向于中端和次高端,这样的布局特点导致其吨营收、吨毛利与其他上市公司相比并不具备优势。但近年来,随着公司持续进军高端市场,其吨盈利水平实现稳步提升。 三、铝价波动对公司盈利影响几何?公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式,其盈利水平并不会受到铝价波动影响。值得注意的是,由于公司存在原料和半成品库存,铝价波动导致的存货价值重估会变相影响公司当季利润,但占比很小。 四、公司再生铝业务进展如何?2021年公司将具备68万吨再生铝产能,未来公司再生铝在其原料端的供应比例将进一步提升。由于再生铝相较于其原本的铝锭价格存在明显成本优势,使用量增加下未来公司降本效果或进一步显现。 五、如何看待公司的成长逻辑?根据公司在建项目投产进程以及吨盈利改善趋势,我们预计,2019-2022年公司铝板带箔产品的产销量将由86万吨/年提升至135万吨/年,产品的综合吨毛利也将由1700元逐步提升至2340元。未来产品量价齐升,二者将共同助力公司业绩的高速增长。 风险提示:产能投放不及预期、需求大幅下滑。
博威合金 有色金属行业 2021-02-25 11.26 -- -- 11.89 5.60%
11.89 5.60%
详细
三十年磨砺前行,成就国内高端铜合金龙头,首次覆盖给予“买入”评级公司作为我国高端铜合金材料领域龙头企业,深耕铜合金材料研发逾三十载,实现了由传统铜加工向高端特殊合金材料应用方案商的转型。公司借助企业级数字化升级改造,持续聚焦新材料主业,未来三年产能有望翻倍扩张,产品结构持续优化。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60/6.26/7.71亿元,对应EPS分别为0.58/0.79/0.98元,当前股价对应PE分别为19.4/14.3/11.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。 铜合金材料高端化加速发展,国产替代势在必行当前我国铜加工行业大而不强,高端铜合金材料仍受制于人,大量高端铜材依赖海外进口。虽然国内铜合金产品在性能和牌号数量上与海外巨头仍存差距,但通过长期自主研发,我国企业已在部分高端产品实现了产业化突破。随着半导体、汽车电子等下游应用行业对铜合金材料高端化的需求趋势,激发了对高强高导等高性能铜合金板带材的庞大需求,为抓住铜加工业转型升级和日益旺盛的高端需求市场,我国铜合金企业必须主动实现产品结构升级,高端铜合金材料国产替代势在必行。 产能扩张翻倍叠加产品结构升级,业绩有望迎来快速增长公司凭借三十年合金材料的研发底蕴及快速产业化能力,已实现上百种合金牌号的产业化。针对高端带材产能扩产,公司将有效解决高端板带材产能的制约,抢滩高端市场份额,加速迈入国产替代机遇期。我们预计到2019-2022年公司高端板带材产能将从2万吨升至6.3万吨,合金材料总产能从14.5万吨升至24.1万吨,到2023年合金材料产能有望翻倍,业务结构更加聚焦核心主业。伴随未来高端板带材产能的投产放量,产品结构持续优化,加之原有合金材料继续优化,未来公司新材料毛利率有望持续改善。我们预计2019-2022新材料业务吨毛利将从6244元升至6713元,助力公司业绩进一步高增。 风险提示:下游高端需求不及预期;高端产品研发不及预期;全球疫情加剧。
甬金股份 钢铁行业 2021-01-26 30.65 -- -- 34.50 12.56%
35.10 14.52%
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冷轧不锈钢龙头不断进击,助力业绩高速增长,给予“买入”评级公司作为宽幅冷轧与精密冷轧不锈钢板带领域的双龙头企业,近年来通过深挖下游市场需求潜力,依托自身成本竞争优势不断加快产能扩张步伐,逐步巩固并加强自身的龙头地位。随着公司新增项目的陆续投产,我们预计至截至2023年年底,公司冷轧不锈钢板带总产能将到达到304万吨/年,较2019年总体产能增长将超过1.7倍。产能的加速扩张将推动公司各类产品持续放量,进而助力公司业绩的高速增长。司我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.05亿元、5.44亿元、7.86亿元,EPS分别为1.74元、2.34元、3.37元,当前股价对应2020-2022年年PE分别为17.6倍、13.1倍、9.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 行业下游需求平稳上行,龙头效应凸显需求方面,以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游应用领域近年来发展态势良好,宽幅冷轧板带与精密冷轧板带每年可以分别保持13%、7%左右的需求增速。供给方面,宽幅冷轧板带产量CR6与精密冷轧板带产量CR4分别达到85%、53%,行业集中度较高,同时未来新增产能也以龙头企业为主,行业供需格局较为健康,我们预计未来行业整体盈利水平维持相对稳定。 新增项目陆续落地,公司产销量水平持续提升优异的成本管控能力是其不断成长的核心竞争力: (1)自主研发生产装备,投资成本仅为进口设备的40%,奠定折旧成本优势; (2)通过精细化管理、先进的生产设备与技术,提高产品成材率(主营产品300系宽幅冷轧板带成材率99.5%)并降低人工成本; (3)产能规模位居行业前列,规模化生产优势突出。由于其核心竞争力决定了公司作为行业典型的底部成本代表,未来公司的产能扩张并不会导致吨毛利出现大幅下滑,计我们预计2021-2023年公司产量将从2020年约135至万吨分别上升至176万吨、249万吨以及304万吨,产能快速扩张将推动公司业绩高速增长。 风险提示:产能投放不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求放缓等。
明泰铝业 有色金属行业 2021-01-13 15.50 -- -- 16.79 8.32%
21.77 40.45%
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2020年年业绩预增再次彰显公司持续成长属性1月11日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润10.50亿元-11.00亿元,同比增长14.50%-19.96%,实现扣非归母净利润8.00亿元-8.50亿元,同比增长29.99%-38.11%。根据公司2020年业绩预告,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.87亿元、13.47亿元、15.98亿元,EPS分别为1.64元、2.04元、2.42元(原归母净利润为10.43亿元、12.46亿元、14.57亿元,原EPS为1.69元、2.02元、2.36元),当前股价对应2020-2022年PE分别为9.0倍、7.3倍、6.1倍。伴随产销量和吨毛利的快速提升,公司业绩未来仍有望保持快速增长,且当前公司估值较低,其持续的高成长性有望带来公司价值的重估,维持“买入”评级。 吨毛利提升叠加产销量扩张,助力公司业绩高速增长2020年Q1-Q4,公司分别实现扣非归母净利润0.86亿元、2.18亿元、2.88亿元、2.08亿元-2.58亿元。其中,2020Q4公司扣非归母净利润同比增长35.12%-67.64%,这得益于公司不断推出锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品,持续优化产品结构,提升吨毛利水平,同时新能源汽车、交通运输等下游领域的需求也在不断增长,全年铝板带箔累计销量98万吨。环比方面,2020Q4公司扣非归母净利润环比有所下滑,这可能是因为年末费用计提以及海外销售带来的汇兑损益所致,若扣除费用损益影响,公司四季度业绩环比或仍有增长。 展望未来:铝材加工龙头增长空间广阔公司未来的业绩增长空间来自以下两方面:((1:)销量持续释放:随着各类新建及技改项目陆续投产,公司各类产品将持续放量,由我们预计公司销量将由2019年年的的86万吨增加至2022年的128。万吨。((2:)吨毛利稳步提升:公司吨毛利得以提升主要来自于以下两方面,一是产品结构逐步升级带来吨盈利提升(交通运输和新能源是主要方向);二是行业出清之后原有部分产品加工费用存在提升空间,计预计2019-2022年公司各类产品的总体吨毛利将由1700元逐步提升至2280元元。 公司作为铝加工行业龙头,未来产品量价齐升,将助力业绩持续高速增长。 风险提示:产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。
明泰铝业 有色金属行业 2020-12-15 13.22 -- -- 15.94 20.57%
19.00 43.72%
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产量扩张叠加吨毛利提升,铝材龙头业绩有保障,给予“买入”评级公司作为铝加工行业的龙头企业,通过进军交通运输、新能源用铝等高端领域,实现由传统加工向高端制造的升级。新建及技改项目的陆续投产,一方面带来产销量的稳步增长,另一方面推动其产品结构升级、吨毛利提升,未来公司业绩有望保持高速增长。我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 10.43亿元、12.46亿元、14.57亿元,EPS 分别为 1.69元、2.02元、2.36元,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 7.80倍、6.53倍、5.58倍。首次覆盖给予“买入”评级。 国内铝材供需格局逐步好转,龙头效应与结构性机会突显现阶段我国铝材产能总量过剩,但结构呈现分化。中小企业由于成本偏高,位于行业盈亏平衡线上;而大企业凭借成本、资金、技术优势可以持续获得超额利润。 由于行业产能投放高峰已过,为了进一步满足不断增长的市场需求,龙头企业具备了更强的兼并重组和产能扩张动力,行业聚集效应突显。而铝材下游需求常年维持 6%-7%的稳定增长,呈现较强的抗周期属性。近年来,以汽车轻量化用铝、轨交用铝为代表的交通运输领域需求增长尤为强劲。以上供需格局的深刻变化将为明泰铝业的发展带来新的机遇。 新建及技改项目陆续落地,公司产销量持续增长公司凭借成本优势,进一步巩固并拓展低端产品市场。同时,高端产品下游需求旺盛,公司依托于持续的科研投入和优秀的销售体系,不断开拓中高端市场。我们预计,2019-2022年公司产品销量将由 86万吨陆续增加至 128万吨。 产品结构不断优化,支撑公司吨毛利稳步提升公司具备规模化生产带来的成本优势,同时采取了一系列降本增效措施,包括自主研发安装生产设备、自供电力与燃气等,有效降低了生产成本。此外,公司依托强大的研发实力,不断升级产品结构,未来有望进一步提升毛利水平。经过测算,我们预计 2019-2022年公司产品吨毛利将由 1700元逐步提升至 2100元。 风险提示:产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。
永兴材料 钢铁行业 2020-04-27 15.53 -- -- 17.40 12.04%
21.25 36.83%
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业绩概要:永兴材料公布 2020 年一季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入 9.19 亿元,同比下滑 22.44%。实现归属于上市公司股东净利润 0.74 亿元,同比下降 27.02%,对应 EPS 为 0.21 元;财务分析:公司 2020 一季度年销售毛利率 11.01%,同比降 2.69 个百分点;销售净利率 8.03%,同比降 0.51 个百分点。期间费用率 5.66%,同比下降 1. 33 个百分点,其中销售费用同比分别下降 47.55%,主要受疫情影响,与销售相关的费用相应减少所致;管理费用同比下降 36.67%,主要是疫情期间,公司享受阶段性社保、医保减免等优惠政策及因复工延迟相关办公费用减少所致;一季度业绩同比回落:公司业务主要是由不锈钢和锂电业务双轮驱动,但是由于今年一季度疫情的冲击,两大业务的生产、运输都受到不同程度影响。就不锈钢业务而言,一季度由于疫情影响导致公司电炉复产延后半月左右,预计产量影响在 1 万多吨,叠加吨钢盈利略有回落,导致不锈钢板块业绩整体承压;另一方面,现阶段公司锂电业务仍处于市场开拓阶段,加之疫情对碳酸锂生产运营的影响,一季度订单释放较为有限,随着后期下游客户的不断开拓和 2 号产线完全达产,后期公司锂电业务有望持续改善;继续关注锂盐产品拓展情况 :今年是永兴材料锂盐产品市场开拓的元年,未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴材料进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质;投资建议:虽然今年由于疫情影响导致不锈钢盈利能力承压下行,但伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020 年产量仍有 10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,但依托其全产业链纵深布局,有望成为行业低成本产能代表,未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.9 元、1.02 元以及 1.08 元,维持“增持”评级;风险提示 :不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂盐行业供需持续恶化。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-16 14.75 -- -- 17.94 20.81%
21.31 44.47%
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业绩概要:钢研高纳公布2019年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;实现扣非后归属于母公司股东净利润1.43亿元,同比增长54.79%,折合EPS为0.35元,2018年同期为0.25元,其中2019年1-4季度EPS分别为0.07元、0.12元、0.09元以及0.06元;同时公司董事会审议通过利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税)。此外,公司在之前的公告中披露,预计2020年一季度实现归属于母公司净利润0.21-0.3亿元,比上年同期降低4.87%—33.41%; 财务分析:公司2019年毛利率30.44%,同比上升0.94个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为33.32%、19.92%、37.64%,同比分别变化0.86%、-3.10%、0.38%,分产品线盈利能力维持稳定。报告期内,公司三项费用出现不同程度增加,其中销售费用增加179%,管理费用增加74%,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率增幅相对有限,同比增加1.68个百分点,达到9.64%; 新力通业绩兑现导致全年业绩大幅增长:公司于2018年三季度完成对新力通的65%股权收购,而青岛新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于行业先进水平,报告期内新力通共计实现净利润0.97亿元,对公司业绩贡献0.63亿元,占比40.4%,收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。如果剔除新力通业绩贡献,公司原有业务实现归属于母公司净利润增长4.7%,整体高温合金业务表现较为稳健; 一季度业绩受疫情拖累:公司一季度业绩相比往年同期出现一定下滑,主要是受到疫情冲击影响,一方面,疫情造成的停工损失和防疫支出等使其出现750万元非经营性损益,另一方面,受疫情影响,今年一季度公司各基地复工、复产推迟,下游企业亦均有开工延迟情况,公司的采购销售、运输以及海外等业务的开拓等受到一定冲击。目前国内订单交货影响已经基本解除,但由于海外疫情发展存在不确定性,这可能会影响后期公司海外订单的继续开拓,但考虑到目前海外订单占比公司业务不高(不到3%),因此整体冲击较为有限;航空航天产业链高景气度有望持续: 航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量,疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
方大特钢 钢铁行业 2020-03-03 5.78 -- -- 9.35 8.72%
6.28 8.65%
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业绩概要:方大特钢公布2019年业绩报告,报告期内公司实现营业收入153.89亿元,同比下降10.97%。实现归属于上市公司股东净利润17.11亿元,同比下降41.54%;对应EPS为1.18元,其中1-4季度EPS分别为0.32元、0.40元、0.15元、0.30元。同时,公司决定以2019年底的总股本为基数,以资本公积向全体股东每10股转增4.9股,共计转增7.09亿股,转增后公司总股本变更为21.57亿股,不分红,不送红股; 吨钢数据:报告期内,公司实现产铁304.22万吨、钢366.73万吨、材366.60万吨,同比上年分别下降12.09%、下降12.75%、下降13.77%;全年生产汽车板簧17.37万吨,同比上年下降14.32%。结合年报数据折算吨钢售价3738元、吨钢成本2904元、吨钢毛利833元,同比分别变化-64元、337元、-401元; 四季度业绩明显改善:2019年Q1-Q4分别实现归属于母公司净利润为4.47亿元、5.60亿元、2.16亿元、4.20亿元,其中四季度业绩环比实现显著回升,这既有公司自身因素的变化也有行业助力的原因。从行业层面而言,钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张导致2019年四季度行业盈利持续修复。钢铁存货短周期在10月见底,产业链情绪超调,社会库存创5年新低,叠加11月后需求的显著扩张,情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。从公司层面来看,去年5月底由于燃爆事件导致停产检修的2号高炉在10月上旬开始复产,月度增加铁水产量约10.5万吨,产量的回升带动公司业绩进一步释放; 公司全年业绩回落原因:供应释放导致的行业过剩程度增加是2019年行业及公司业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁表观需求取得8.3%的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落。此外,公司2019年5月底的高炉燃爆事件,导致年产125万吨铁水的2号高炉停产3个月有余,全年铁水产量同比下滑12.09%,产量的回落对公司业绩构成进一步拖累; 突发疫情导致一季度业绩承压:由于突发疫情影响,今年钢铁下游复工明显滞后,往年正月十五之后终端已经开始陆续动工,而今年突发事件导致需求迟滞,在钢厂供给影响较小的背景下,2020年产业链库存累积高度将达到远超历史新高的天量水平。伴随着短期供需失衡,现货在节后迎来暴跌,目前行业吨钢盈利已跌回至供给侧改革以来的低点区域,多数短流程企业处于亏损状态。倘若政策对冲进一步加码,后期随着下游需求逐步复苏,行业可能将以时间换空间的方式消化当前的库存压力,钢铁基本面波动再次加大; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然长期看未来行业盈利中枢或将走低,但民营体制所带来的成本优势有望使其盈利继续高于行业平均水平。预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.00元以及1.14元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给超预期释放;库存压力进一步增大。
永兴材料 钢铁行业 2020-02-25 21.56 -- -- 22.88 3.20%
22.25 3.20%
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锂盐价格初现反弹:上周电池级氢氧化锂价格上调1%,随后碳酸锂价格也跟随小幅上调。当然此时价格的上涨有偶然因素的催化,在需求端未受太大抑制背景下,国内氢氧化锂厂家由于疫情的影响,其正常生产运输受到较大扰动,而今年氢氧化锂市场尤其是高端领域本已偏紧,因此出厂价顺势上调也在情理之中。当前市场普遍更为看好氢氧化锂,对碳酸锂预期偏谨慎,在此我们探讨两者价格联动的逻辑。 氢氧化锂和碳酸锂的联动机制:虽然碳酸锂和氢氧化锂在电池细分领域的应用有所不同,但两者历史价格在大趋势上保持一致。一方面由于两者的最上游原料相同,任何一方的需求变化传导至上游后就会对另一方成本产生影响,进而带来价格联动。另一方面,在生产上,碳酸锂向氢氧化锂转化并不存在多少技术上的难点,转化成本在1万元左右,因此很难允许两者存在过大的价差。当然氢氧化锂对原料的规格杂质有更高的要求,并且由于高镍三元材料多对接海外车企巨头,其产品认证门槛及认证周期较碳酸锂明显更为严苛,这提升了两者在生产上的直接转化的门槛。 氢氧化锂溢价历史回溯:由于两者在工艺及需求上的密切联系,历史上氢氧化锂和碳酸锂价格波动大体一致,但供需结构上的细微差别仍然导致其价格波幅呈现阶段性的背离。我们回顾了2016年以来氢氧化锂与碳酸锂之间的价差变动情况,两者之间的升贴水可明显划分为四个阶段:氢氧化锂升水(氢氧化锂-碳酸锂>0):包括两个阶段,一是2016年6月至2017年10月,彼时的补贴政策明显倾向于拥有较高能量密度的新能源车,这成为驱动高镍三元材料的重要动力,而与此同时在碳酸锂产能呈现快速扩张之际,氢氧化锂供应却增长有限,两者价差长时间维持高位;二是2018年6月至今,虽然需求依然强劲,但产能端的快速释放导致碳酸锂和氢氧化锂价格同步下跌,氢氧化锂受益于较高的供应壁垒跌价更缓,溢价再次出现; 氢氧化锂贴水(氢氧化锂-碳酸锂<0):也分为两个阶段,一是2016年6月之前,电动客车已经开始带动碳酸锂需求稳步增长,但此时氢氧化锂在电池领域的应用较为有限,需求的差异导致碳酸锂出现溢价;二是2017年11月到2018年5月,在此期间国内正极材料厂开始大规模扩厂,叠加产业链补库,碳酸锂需求大幅增长,但与此同时雅宝、天齐、赣峰等企业的氢氧化锂产能开始快速投放,两者商品价格出现劈叉,碳酸锂出现溢价。 高端氢氧化锂供需格局最优:我们看到虽然氢氧化锂和碳酸锂价差在历史上曾大幅波动,但由于工艺转化能力的牵制,导致其高溢价也难以长期维持。从全球供需角度而言,氢氧化锂依然存在较为严重的过剩,按照全球20万吨产能计算,现阶段该行业开工率仅在50%上下徘徊,但是由于下游大厂对产品品质及一致性要求较为严苛,高品质的电池级氢氧化锂依然存在较高的壁垒。在这个高端市场,目前供给主要集中在赣峰、天齐、Livent和Albemarle等厂商手中,整体产能在8万吨级别(今年雅化集团1.5万吨产能也存在进入可能性)。而伴随着高镍正极材料厂商的大规模扩产,预计今年高端氢氧化锂需求可达到6万吨以上的水平,虽然行业整体过剩,但局部开始呈现供需平衡之势,高端市场价格也将最先迎来反弹。目前氢氧化锂溢价在8000元左右,仍低于碳酸锂向氢氧化锂产品的转化成本,因此企业不会出现太多转产行为,但考虑到两者在原料端的传导,若氢氧化锂持续涨价,碳酸锂也有望跟涨。 碳酸锂底部已现、但未到领涨阶段:由于过去两年价格的下跌,原料端西澳矿山已开始大规模减产,原料成本及冶炼加工费继续压缩空间已经有限。中期行业的有利因素在于产能增长的放缓以及需求增长的恢复,过剩程度有望明显收缩。短期压制因素在于中上游的库存去化,待库存压力消化后,碳酸锂方具备领涨条件。 永兴碳酸锂业务稳步启航:作为新能源产业链的新进入者,永兴材料已经初步具备了万吨级碳酸锂生产能力,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。虽然公司采用的是锂云母提锂技术,在矿石提锂市场中相对小众,但我们持续看好永兴在碳酸锂领域的竞争能力。一方面,通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局,永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质;另一方面,永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位,三项费用管控能力卓越,优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益,我们建议重点关注永兴材料的业务进展状况,行业逻辑的证实将带来公司估值更大的修复动力; 风险提示:新能源汽车产量低于预期;碳酸锂供给增幅过快;永兴锂电业务拓展不顺。
永兴材料 钢铁行业 2020-02-05 17.98 -- -- 25.95 40.35%
25.24 40.38%
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锂云母提锂是小众路线:碳酸锂生产工艺主要包括盐湖提锂以及矿石提锂,但由于盐湖提锂受资源、技术、开发成本等综合因素的限制,其开发速度相对缓慢,导致目前国内多采用矿石提取工艺。而矿石提锂具体又分为锂辉石提锂和锂云母提锂,锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母,更适合用于生产含锂原材料,并且由于锂辉石提锂工艺经过50多年的发展和完善已经十分成熟,提取过程易于控制,产品质量稳定可靠,已经成为现阶段碳酸锂生产的最重要来源。而锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足,长期以来在国内碳酸锂的市场供应中占比不超过5%,比例极低; 锂云母提锂的技术难点:与锂辉石提锂顺风顺水,早已实现大规模量产不同的是,锂云母提锂技术路线则明显更为曲折。锂云母提锂长期以来都是一个世界性难题,锂云母品位低、渣量大,且含有一定量氟,冶炼时易形成难溶氟化物,导致其生产过程中容易出现两个问题,一是生产设备容易受到腐蚀侵袭,开开停停造成其维护成本过高;二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多,若按照锂云母到碳酸锂18:1的冶炼比例测算,每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣,大量废渣的堆积若得不到妥善处理,不仅对环境造成巨大危害,而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产; 锂云母提锂技术不断更新演变:虽然锂云母提锂长期面临着诸多困难和挑战,但在产业和科学界的不断努力下,目前其分离提取技术已经不断完善。早在上世纪90年代,锂云母在江西、湖南等地便已经开始作为提锂原料进行工艺研究,当时所使用的方法主要是石灰石法,该方法的优点是工艺简单,原料价格低廉,但由于其蒸发过程能耗较高,锂的回收率比较低,物料流通量也比较大,随着其他工艺的出现而逐渐淘汰。目前市场主流的云母提锂企业主要采用混合酸法与硫酸盐法两种工艺,尤其是后者经过技术工艺的不断提升之后,已经较好的解决了传统工艺中流程长、能耗高、设备腐蚀等问题。目前永兴锂云母提锂采取“复合盐低温焙烧技术与固氟技术融合”,并全球首创隧道窑焙烧,属于硫酸盐法的一种; 证明之路-锂云母提锂企业负重前行:相对于锂辉石提锂产能在过去几年的蓬勃扩张,锂云母提锂的产业化运作并不算成功,也尚未走出具有代表性的大型锂矿生产企业,这导致全国锂云母提锂产线建设显著滞后。目前我国锂云母提锂企业是依矿而建,集中分布在素有“亚洲锂都”之称的江西宜春(其探明锂云母氧化锂总储量约250万吨, 占全国氧化锂资源的15.2%,占全国矿山锂资源的62.1%),主要企业有江特电机、永兴新能源、合纵锂业、南氏集团、道氏技术等,拥有锂云母提锂产能共计5.5万吨,其中永兴、道氏的设备产线于2019年底才完成基本的安装调试,2020年是其产品开发元年;而江特等企业受制于技术、成本等因素,锂云母产线订单并不饱满。因此,在行业低迷的大背景下,对于永兴而言,如何发挥自身全产业链布局的优势,依托技术革新和降本增效,实现相对竞争优势,是其打破外界质疑,证明锂云母提锂技术道路可行的关键; 锂云母提锂也可进入低成本区间:对于碳酸锂这样的强周期行业而言,由于产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从过去行业成本曲线的表现来看,由于当时锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,并逐渐沦为行业高成本产能。但随着提锂技术的不断进步,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂平均区间。而对于不同企业而言,若要生产成本进一步下降,这两大因素尤其重要:一是企业自有矿山的规模,在资源为王的时代,上游锂矿不仅可以保障企业原料稳定供货,而且可以建立天然的竞争优势;二是由于锂云母提锂产生大量副产品,若对其加以综合利用亦可大幅降低企业生产成本; 永兴具备更大概率证明锂云母提锂技术可行:对于锂云母技术路线在产业运用推广上到底是否可行,我们认为永兴材料可能将承担产业突破急先锋的角色。一方面,通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局,永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质;另一方面,永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位,三项费用管控能力卓越,优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益,因此在锂云母提锂领域,我们建议重点关注永兴材料的业务进展状况,行业逻辑的证实将带来公司估值更大的修复动力; 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名