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华菱钢铁 钢铁行业 2019-11-05 4.11 4.95 12.76% 4.45 8.27% -- 4.45 8.27% -- 详细
产量持续上升,营收有所增厚。公司前8个月(9月开始阳春新钢纳入统计范围,不具有可比性)生产铁1152万吨(同比+95万吨)、生产钢1411万吨(同比+130万吨)、生产钢材1322万吨(同比+116万吨)、销售钢材1341万吨(同比+123万吨)。生产效率继续提升,因此在销售价格整体下滑的背景下实现了营收的正增长。9月起阳春新钢纳入统计范围,合并后前三季度粗钢产量达到了1849万吨,全年将突破2000万吨。 净利润下滑33%,主流钢企中下滑较少。2019年前三季度,由于钢铁行业产量供给同比大幅增加,钢材价格震荡下跌,上游原材料特别是铁矿石价格持续上涨,钢企利润整体出现下滑。公司前三季度利润也出现了明显下滑,考虑到债转股暂时稀释了公司在“三钢”的股份占比,归母净利润不具有可比性,从净利润口径来看,公司前三季度实现净利润51.62亿元(同比-32.98%),是主流钢企中业绩下滑较少的,主要由于公司产量上升,固定成本摊薄,且宽厚板、热轧品种钢和无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平,下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。 期间费用率有所下降,财务费用下降最为明显。公司前三季度期间费用率5.52%(同比-0.76%),主要下降体现在财务费用,在公司引入32.8亿资金进行市场化债转股后且连续盈利后,最新资产负债率已经降至59.96%,首次降到了中钢协认为的合理杠杆率60%以下,财务负担大幅减轻,资产负债表修复基本完成。 主要子公司可抵扣亏损额度用尽,所得税率有所上升。公司主要子公司湘钢、涟钢的可抵扣亏损额度已经用尽,前三季度所得税费率13%(同比+7%),如果除去所得税影响,公司由于产量增长,是主流钢企中业绩下滑最少的。 年末有望实现“三钢”少数股权注入,理顺公司内部关系。公司在2018年12月完成了债转股第一步,在“三钢”的权益占比减少,去年12月债转股引入的投资者对"三钢"的少数权益持股将满一年,可以进行增发股票收购“三钢”少数股权配套以现金收购关联方华菱节能100%股权的操作,完成后公司股权关系将更加顺畅,有利于公司的长期发展。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购阳春新钢产能增加,带动营收增长,但三季度原材料价格维持高位,债转股方案暂时稀释公司在“三钢”的股权占比,使公司业绩略有下滑。我们预计公司2019-2021年实现营收1075.45/1097.48/1117.7亿元(原预测951.57/968.96/988.24亿元);归母净利为41.90/44.23/47.61亿元(原预测50.06/51.40/56.00亿元);对应EPS为0.99/1.05/1.13元(原预测1.19/1.22/1.33);对应PE为4.1/3.9/3.6倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至4.95元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿价格上行,需求失速下滑,采暖季限产不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-11-05 4.11 -- -- 4.45 8.27% -- 4.45 8.27% -- 详细
品种结构优势抵消行业变化三季度保持较好盈利水平 公司主要产品以板材为主。根据钢联数据显示,前三季度铁矿石综合价格指数同比上涨36.38%,铁矿石价格大幅上涨增加了公司的生产成本,而同期普碳中板20mm全国均价同比下降8.28%。原材料成本上升及成材销售价格下滑是影响公司三季度业绩表现的主要原因,此外,由于公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年已须按规定计提缴纳企业所得税,该因素也是导致三季度业绩同比下降的原因。 但是在行业整体盈利下滑情况下,公司三季度业绩环比仅下降12.66%,处于行业较好水平,这得益于宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平,同时下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。另一方面,报告期公司降低银行贷款,财务费用同比下降45.5%。综合来看,公司品种结构优势及整体业绩经营稳定性凸显。 资产结构将发生变化有利企业盈利稳定 公司于9月获得中国证监会核准批复,发行股份购买债转股机构及华菱集团持有的“三钢”少数股权,并以现金收购关联方华菱节能100%股权,同时公司正在进行现金收购阳春新钢51%股权,全部资产运作结束后,公司整体产能或将超过2250万吨,有利于业绩稳定。另外,从行业情况来看,7月份以来,铁矿石价格已经回落至合理位置,而废钢价格维持区间波动或将对钢材现货价格起到一定支撑作用。我们认为,公司资产结构优化和行业形势变化有利于四季度业绩稳定。 投资建议 考虑到铁矿石价格同比大幅上涨及成材价格下滑或将影响公司年度业绩表现,我们将公司2019-2021年EPS由1.20元/股、1.23元/股、1.28元/股调整为0.69元/股、0.80元/股、0.91元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-11-04 4.05 6.28 43.05% 4.45 9.88% -- 4.45 9.88% -- 详细
公司 2019年前三季度盈利依然稳健,吨钢毛利、净利均有所下滑。Q4钢铁需求不悲观,公司收购阳钢后整体实力进一步增强,业绩有望逐渐回升。投资要点:维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 819.82亿元,同比升 6.09%;归母净利润 33.94亿元,同比降 42.37%;公司 Q3单季营收277.31亿元,同比降 2.14%;公司前三季度归母净利润分别为 16.15、20.33、10亿元,公司 Q3盈利稳健。考虑到行业供给大幅上升,下调公司 2019-2021年 EPS 至 1.05/1.11/1.19元(原 1.26/1.30/1.40元),维持公司目标价 6.28元,“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度业绩仍承压。2019年前三季度公司钢材销量分别为508、496、758万吨,吨钢售价为分别为 4672、4982、4425元/吨,吨钢成本分别为 4067、4250、3852元/吨,吨钢毛利分别为 605、732、573元/吨,吨钢三费分别为 227、296、251元/吨,吨钢净利分别为 215、231、152元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利有所下滑。 资产负债率保持下行,期间费用持续优化。2019年 3季度末,公司资产负债率 59.96%,较 2018年全年下降 5.16个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 5.53%,较 2018年全年下降 0.76个百分点,其中管理费用率为0.83%,较 2018年全年下降 0.85个百分点。 矿价高位回落叠加优质资产注入,公司业绩有望回暖。宏观数据显示地产韧性犹存,叠加基建逐渐回暖,四季度钢铁需求无须悲观。阳钢盈利能力较强,建材产品广东省市占率和售价稳居前列,竞争优势明显。公司收购阳钢后,整体实力进一步增强,在矿价高位回落背景下,公司业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-11-04 4.05 -- -- 4.45 9.88% -- 4.45 9.88% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入818.2亿元,同比增6.07%;实现归属于上市公司股东净利润33.94亿元,同比降42.37%,折合EPS为0.80元。具体第三季度实现营业收入276.74亿元,同比降2.16%,实现归属于上市公司股东净利润9.98亿元,同比降54.37%,折合EPS为0.24元; 财务分析:公司2019年1-9月综合毛利率13.30%,同比降4.70%,其中三季度毛利率12.71%,环比降1.7%,主要源于环保限产放松后产量释放过快,钢材价格震荡下跌,同时三季度普氏指数呈现前高后低走势,钢厂原料库存周期抬升实际生产成本。1-9月期间费用率5.53%,同比降1.07%,其中第三季度期间费用率5.65%,环比降0.3%,主要源于公司主动归还部分贷款,贷款利息大幅减少降低财务费用,1-9月财务费用同比降45.5%。1-9月净利润率6.31%,同比降3.68%,其中第三季度净利率5.4%,环比降1.6%。此外,第三季度所得税率同比提升3.4%至14.2%,主要是子公司弥补亏损开始缴纳企业所得税所致。三季度末公司资产负债率59.96%,较年初降5.16%; 前三季度盈利表现尚可:今年以来,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但由于供给端持续增压,行业盈利同比较大幅度回落,从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达40%-80%。公司产品结构中板材产量占比约60%,1-9月净利润同比降49.22%。在下游汽车低迷的情况下,下属汽车板公司9月产销突破10万吨,创历史新高,该公司前三季度盈利同比大幅上升。年初至今,公司抵御行业波动能力相对较强,一方面得益于相对综合的产能结构,公司宽厚板、长材、冷热卷分布相对均衡,另钢管占比约8%,多品种对应多下游,其中工程机械及油气下游行业今年以来表现较好,宽厚板及无缝钢管仍维持较高毛利率水平;另一方面源自公司持续不断的坚持精益生产,持续挖潜增效加强自身实力; 阳春新钢地理优势明显:阳春新钢具备年产钢280万吨的生产能力,其中棒材160万吨线材120万吨,是华南地区精品线、棒材重要生产基地。根据披露的2019年1-4月生产情况,假设全年生产分布均匀,预计2019年全年棒材和线材产量将分别达到211万吨和129万吨,合计340万吨,产能利用率高达121.43%。从地理位置来看,阳春新钢南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,交通便利,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,物流成本优势明显,且公司辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,建筑用钢需求旺盛,区域市场优势明显。随着收购完成,阳春新钢已成为华菱湘钢的控股子公司,这有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构,优化在沿海经济发达地区的市场布局,同时能够实现上市公司收入规模和利润水平的提升,有助于上市公司进一步增厚业绩,增强综合竞争能力和持续发展能力; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,随着公司减轻财务负担效用体现及阳春新钢正式并表,可部分对冲行业盈利下滑影响。预计公司2019-2021年EPS为1.02元、1.05元、1.07元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-11-01 4.10 -- -- 4.45 8.54% -- 4.45 8.54% -- 详细
三季度业绩概况。2019年1-9月,公司营业收入为819.82亿元,同比增长6.09%;营业利润为59.94亿元,同比下降27.63%;归属于母公司所有者净利润为33.94亿元,同比下降42.37%,相应EPS 为0.80元。分季度看,三季度归属于母公司所有者净利润为10.00亿元,同比与环比分别下降54.37%/12.67%。 销量增加助推收入同比实现增长。2019年前三季度公司铁、钢、材产量分别为1317/1618/1521万吨,同比分别增长9.7%/11.2%/11.4%;钢材销量为1541万吨,同比增加11.9%。从产品售价看,经粗略测算公司2019Q1-Q3产品均价为4929元/吨,同比下跌0.90%。可见,公司营收同比有所增长主要源于产品销量增加。 三季度吨钢毛利环比下降,但好于一季度。2019年环保限产相对放松,产量持续增长,而铁矿石价格相对钢价出现更加强势的上调,吨钢盈利持续回落。2019年前三季度公司产品综合毛利率为13.3%,同比下滑4.5个百分点,可见产品盈利能力的下降是公司净利润同比有所回调的主要原因。经我们估算, 2019Q1-Q3公司产品吨钢毛利分别为,598/717/655元/吨,各季度同比分别下降162/164/341元/吨,与行业趋势一致。从季度环比看,公司三季度产品吨钢盈利弱于二季度,但好于一季度。 推进钢铁主业整体上市。继公司公告发行股份及支付现金收购“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)股权后,公司控股子公司华菱湘钢以支付现金形式收购阳春新钢51%股权。待收购工作完成后实现钢铁主业资产整体上市,进一步提升上市平台产量规模,减少少数股东权益及关联交易,增厚公司业绩。 投资建议。预计2019-2021年营业收入分别为1023.80/1054.87/1083.87亿元,同比分别增长12.3%/3.0%/2.7%;归属于上市公司股东净利润分别为43.57/48.86/53.20亿元,每股收益分别为1.03/1.16/1.26元,对应PE为4.0/3.5/3.3倍。当前行业吨钢盈利仍在底线区域,钢价与原料在捆绑下调,吨钢盈利波动也具备一定韧性,且有触底回升预期,普钢标的则存在阶段性估值修复行情。公司为区域板材龙头企业,集团内部钢铁主业整体上市进一步提升平台产量及业绩规模,具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:供给端失速增加风险;需求下滑超预期风险。
谭倩 10 5
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-12 4.32 -- -- 4.54 5.09%
4.54 5.09% -- 详细
事件: 华菱钢铁发布公告:2019年9月6日,公司控股子公司华菱湘钢支付现金16.55亿元收购阳春新钢51%股权,本次交易尚需提交公司股东大会审议。起因:公司控股股东华菱集团因间接持有阳春新钢控制权而与上市公司存在潜在同业竞争问题,2017年承诺取得阳春新钢控股权5年内将阳春新钢注入上市公司。 投资要点: 阳春新钢钢铁产能280万吨,为华南区精品线、棒材重要生产基地。阳春新钢2016年-2018年营业收入从65.35亿元增长至118.56亿元,净利润有0.86亿元增长至10.24亿元,营收和净利润复合增长率分别达到34.69%和244.48%,业绩增长强劲。资产注入上市公司后,将有利于业务协同,有效增厚公司业绩,未来成为公司持续成长的重要生力军。结合公司今年6月完成华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管、华菱节能100%股权收购,华菱集团钢铁资产及其强关联资产实现整体上市,交易完成后,华菱钢铁年产钢将达到2400万吨以上,产能规模跨入钢铁上市公司前四强。 阳春新钢属广东区域一线品牌,重点工程指定品牌,市占率稳居前列。从地理位置看,阳春新钢地理位置优越,具备物流成本优势。南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,交通便利,物流成本优势明显。从区域地位看,阳春新钢荣获“国家高新技术企业”“冶金产品实物质量金杯优质产品”等一系列重量级荣誉,钢材在广东区域具有较强竞争力和品牌影响力,市占率和销售价格稳居前列,占领产品竞争力的制高点。从绿色经营看,阳春新钢属于工信部发布的第三批“白名单”,多次荣获“广东省清洁生产企业”、“全国大气污染减排突出贡献企业”、“生态广东宣传文明奖”等称号。2017年8月,被评为国家工信部发布的首批17家先进典型“绿色工厂”,环保达标,绿色经营。 优化公司沿海发达区域业务布局,进一步完善产品结构。阳春新钢目标市场明确--"两广一海”,即广东、广西和海南,未来向东南亚等地区拓展。当前广东地区没有超大型钢铁企业,全省年产量不到3000万吨,但年需钢材量约5000-6000万吨。在阳春建厂,钢材销售区域除珠三角外,还可辐射至广西、海南等省区,同时承载了华菱集团调整产品品种结构、向沿海布局、面向华南、辅射东南亚的战略构想,未来有望辐射东南亚地区。华南区建筑钢材需求旺盛,加之粤港澳大湾区的建设,市场景气度较好,钢厂满负荷生产仍供不应求。本次交易完成后,华菱钢铁产品结构将进一步完善,生产基地拓展至广东沿海区域,辐射范围增大,有效增强综合竞争力和持续发展能力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司为全国十大钢铁企业之一,湖南省龙头钢企。阳春新钢注入上市公司后,钢铁产能将达到2400万吨以上,产能规模跨入钢铁上市公司前四强。阳春钢铁致力于发展成为华南地区线棒材重要生产基地及引领者,有效契合公司以研发创新为支撑,产品品类不断向中高端升级,发展优质产品的发展理念。公司通过收购整合,减少关联交易,有效提升整体抗风险能力和综合竞争力。本次收购阳春新钢作价16.55 亿元,PE、PB 水平分别为3.13 倍和1.03 倍,定价公允,资源整合有利于企业业绩增厚, 提升未来持续盈利能力。暂不考虑本次现金收购股权的影响,预计公司2019-2021年EPS为1.23/1.22/1.26元、对应PE 3.36/3.40/3.27倍,维持买入评级。 风险提示:1)股权收购进程不及预期;2)宏观经济疲软,市场需求不及预期;3)市场竞争格局变化,公司市占率下降;4)公司产品价格下滑;5)收购后协同效应不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 7.21 64.24% 4.54 8.61%
4.54 8.61% -- 详细
事件 9月 6日晚间,公司发布《关于子公司华菱湘钢现金购买阳春新钢 51%股权暨关联交易的公告》,根据公司公告,其控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司公司支付现金 16.55亿元收购阳春新钢 51%股权。收购完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司。 继收购“三钢”后再次收购阳春新钢 实现钢铁资产整体上市 公司于 2018年 12月 8日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》公告,通过增资 32.8亿元完成对“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)的收购。在此次交易之前,公司控股股东华菱集团因间接持有阳春新钢控制权而与华菱钢铁存在同业竞争问题。公司此次收购阳春新钢是作为前期收购“三钢”的后续补充,为了避免集团与上市公司的潜在同业竞争,此次交易由公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司支付现金收购阳春新钢 51%股权。交易完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司,进而实现集团钢铁资产整体上市。 品种结构进一步优化 战略布局潜力市场 根据公司 2018年年报,公司产钢量为 1972万吨,板材营收占比达 52.11%。 而阳春新钢具有粗钢产能 280万吨,资产注入后,公司整体粗钢产能或将超过 2250万吨。品种方面,阳春主要产品为棒材和线材,将增加公司建材占比,优化整体产品结构。阳春新钢区位优势明显,位于“粤港澳”大湾区核心地带,产品辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,其中建材产品在广东区域市场有较强的竞争能力和品牌影响力,有望长期受益于大湾区建设需求。我们认为,公司收购阳春新钢后,既利于公司产品结构优化,对冲市场波动风险,又在战略上布局了未来国内具有极大需求潜力的市场,利于公司长期稳定发展。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.20元/股、1.23元/股、1.28元/股,维持目标价格 7.21元,维持“买入”评级。 风险提示:交易尚未完成存在不确定性,上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 6.28 43.05% 4.54 8.61%
4.54 8.61% -- 详细
公司子公司华菱湘钢拟以现金方式收购湘钢集团所持阳春新钢 51%股权,若收购完成,公司产能布局将得到优化,公司规模将进一步扩大,业绩有效增厚。 事件: [Tabe_Summary] 公司公告子公司华菱湘钢拟以现金方式收购华菱集团全资子公司湘钢集团持有的阳春新钢 51%股权,收购对价约 16.55亿人民币,收购完成后,阳春新钢将纳入公司的合并报表范围。 评论: 维持“增持”评级。公司钢铁主业平稳发展,实力不断增强,维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.76/1.82/1.96元的预测,维持目标价 6.28元“增持”评级。 阳春新钢设计粗钢产能 280万吨,是华南地区精品线棒材重要生产基地。阳春新钢成立于 2007年,2017年经湖南省国资委无偿划转成为华菱集团子公司湘钢集团的控股子公司,其中,湘钢持股 86%,剩余股权由家民企共同持有。阳春新钢目前拥有烧结、炼铁、炼钢、轧材全流程的先进技术装备,主要产品品种为螺纹钢、建筑线材、盘螺等。2018年及 201年上半年,公司实现营收 118.56、60.09亿元,归母净利润 10.37、3.5亿元。 阳春新钢竞争优势较强。 阳春新钢地处广东省阳江市,下游需求旺盛综合运输成本较内地钢厂低,区位优势明显。同时,阳春新钢自身品牌优势突出,建材产品广东省市占率和售价稳居前列,拉丝材广东高档产品市占率领先同行。阳春新钢人均产钢量居同行业前列,且公司国有企业、民营机制,企业效率较高。 收购完成后公司关联交易将减少,产能布局得到优化,公司实力进一步增强。2019年上半年,公司与阳春新钢关联交易 4亿元,若收购完成公司关联交易将减少,同业竞争也将得到改善。阳春新钢持续盈利和抗周期能力较强,通过本次交易注入优质资产,公司业绩将增厚,盈利能力将增强。而阳春新钢后续成长空间较大,或成为公司未来的盈利增长点。另外,由于环保和成本原因,拓展广东等沿海地区钢铁布局正成为钢企发展规划新方向。若公司收购完成,公司生产基地将拓展到广东沿海地区,这将有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构,并优化在沿海经济发达地区的市场布局,有效增强综合竞争能力和持续发展能力。 风险提示:无法获得相关部门批准的风险,地产投资快速下行。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 5.95 35.54% 4.54 8.61%
4.54 8.61% -- 详细
公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司拟支付现金 16.55亿元收购阳春新钢 51%股权。 评论: 收购标的盈利能力较强,资产资质整体较好。 阳春新钢位于钢材净流入的华南地区,区位优势较为明显,在钢铁紧缺时,相较于其他区域会有明显的价格优势。公司南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低 150元/吨,运输成本也有比较明显的优势,盈利能力较强。公司最新资产负债率 57.5%,上半年年化 ROE 达到 22.8%,资产资质整体较好。 收购估值较低。 公司收购阳春新钢的 PE 为 3.13倍(2018年)、 PB 为 1.03倍,估值较低。从可比公司的角度来看,公司以长材为主,位于广东省,与韶钢松山的地理位置和产品格局都比较一致。上半年韶钢松山产量 340万吨,阳春钢铁产量 170万吨左右, 若把阳春新钢当作半个韶钢松山进行估值,阳春新钢的收购估值为 32.5亿元,而韶钢松山的最新市值为 95.8亿元,一半的市值为 47.9亿元,是阳春新钢资产评估价值的 1.47倍,此次收购的估值明显较低。 现金收购增厚上市公司 EPS。 上半年阳春新钢实现归母净利润 3.28亿元,按照 51%的利润计入上市公司,则增厚上市公司归母净利润 1.67亿,增厚 EPS0.04元,利润增厚比例达到 7.5%, PE 进一步降低。 盈利预测、估值及投资评级。 公司债转股等一系列方案正在稳步推进,我们维持对公司 2019-2021年实现营收 951.57/968.96/988.24亿元的预估; 维持归母净利为 50.06/51.40/56.00亿元的预估;对应 EPS 为 1.19/1.22/1.33元;对应 PE为 3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予 5倍 PE,维持目标价 5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 -- -- 4.54 8.61%
4.54 8.61% -- 详细
事件概要:公司控股股东华菱集团为避免与上市公司的潜在同业竞争,现拟由公司控股子公司华菱湘钢支付现金16.55亿元收购阳春新钢51%股权,并于2019年9月6日签署收购协议; 华南地区精品棒线材生产基地:阳春新钢现有烧结、炼铁、炼钢、轧材全流程工艺装备,主要生产线设备包括1250m3高炉、120T转炉等,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,具备年产钢280万吨的生产能力,其中棒材160万吨线材120万吨,是华南地区精品线、棒材重要生产基地。2018年实际钢产量316万吨,棒材和线材产量分别为196.73万吨和119.02万吨,根据披露的2019年1-4月生产情况,假设全年生产分布均匀,预计2019年全年棒材和线材产量将分别达到211万吨和129万吨,合计340万吨,产能利用率高达121.43%; 阳春新钢财务、地理优势明显:从财务情况来看,2016-2018年盈利稳步增长,净利润由0.86亿元增长至10.24亿元,复合增长率达34.69%和244.48%,2018年合并归母净利润10.37亿元,按4月30日评估值计算PE为3.31X,低于同行业上市公司可比交易平均水平。此外,根据公告披露情况,2019年1-4月净利润2.15亿元,吨钢净利194元,较2018年有所下滑,但符合行业整体趋势;期间费用率4.14%,吨钢期间费用147元,截止4月末资产负债率57.53%,均为2016年至今的最佳表现,持续降本增效或对冲行业景气下滑影响。从地理位置来看,阳春新钢南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,交通便利,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,物流成本优势明显,且公司辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,建筑用钢需求旺盛,区域市场优势明显; 收购意义:本次收购完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司,有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构,优化在沿海经济发达地区的市场布局,同时能够实现上市公司收入规模和利润水平的提升,有助于上市公司进一步增厚业绩,增强综合竞争能力和持续发展能力,有利于保护上市公司股东尤其是中小股东的利益。另外,本次收购将减少上市公司与华菱集团之间的日常关联交易; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现及阳春新钢注入,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司2019-2021年EPS为0.94元、0.98元、1.03元(未剔除“三钢”少数股权影响),维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 -- -- 4.54 8.61%
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阳春新钢拥有粗钢产能300万吨,华南地区精品线、棒材重要生产基地 阳春新钢建于2007年底,经过多年的发展现拥有全流程的先进技术装备,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,粗钢产能300万吨。公司地处广东省阳江市地理位置优越,南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低150元/吨,产品辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,省内市场占有率和销售价格稳居前列,未来受益粤港澳大湾区、《西部陆海新通道总体规划》等政策利好,建筑用钢需求旺盛。 收购阳春新钢估值合理,有效保护中小股东利益 本次公司收购中,阳春新钢评估净资产价值32.46亿元,市盈率3.13倍,市净率1.03倍。截至9月6日,华菱钢铁市盈率3.13倍,市净率0.88倍,此次并购与公司估值相比并未有明显溢价。本次交易的市盈率、市净率水平与同行业上市公司及可比交易相比同样较低,且市净率已接近1倍,有效保护了上市公司及中小股东利益。 并购将优化业务布局,提升公司盈利能力 阳春新钢持续盈利和抗周期能力较强,2018年钢厂产量315.75万吨,同比增加13.42%,营业收入118.56亿元,同比增长12.37%,归母净利润10.37亿元,同比增长67.80%,增速均与华菱钢铁相一致。通过本次交易将向华菱钢铁注入优质资产,将有效增厚上市公司业绩,提升盈利能力。2019年1-6月,阳春新钢钢材产量与营业收入均超过去年全年50%,阳春新钢未来或将成为华菱钢铁利润增长新区动力。此外,本次并购完成后,华菱钢铁生产基地拓展到广东沿海地区,使公司产品结构得到进一步完善与优化,并通过拓展沿海市场布局增强自身竞争能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为986.78亿元、1036.12亿元和1067.21亿元,归母净利润分别为42.69亿元、39.12亿元和42.78亿元,EPS分别为1.01元、0.93元、1.01元,对应的PE分别为4.1X、4.5X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-22 4.17 -- -- 4.54 8.87%
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1.事件公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 484.41亿元,同比增长 11.19%;归属于上市公司股东净利润 22.37亿元,同比降低-34.94%;实现每股收益 0.53元,同比降低-34.94%。 2.我们的分析与判断 (一)成本上涨钢价下跌影响公司业绩,Q2单季度业绩环比改善显韧性上半年由于铁矿石成本价格上涨和供需失衡引起钢材价格震荡下跌,拖累了行业及公司的整体利润。2019年上半年全国螺纹钢平均价格为 3997.17元/吨,同比下跌 19.85元/吨,跌幅达到-0.49%。与此同时,青岛港铁矿石平均价格为 652.35元/吨,同比上涨 193.98元/吨,涨幅达到 42.32%。上半年公司钢材产销量均有明显增加,其中产量达到 990万吨,同比增长 12.45%,销量 1004万吨,同比增长 12.8%。通过量升补价,公司业绩体现出较好的经营韧性,二季度归母净利润有所改善达到 11.45亿元,环比提升4.85%。公司通过推进智能制造和信息化改造降本增效,提高了生产效率,华菱湘钢、涟钢的生产效率分别为 1160吨/人年和 1158吨/人年,较年初分别提高 5%和 8%。同时通过调整产品结构,积极把握油气管道等行业需求旺盛的市场机会,部分对冲普钢价格下降带来业绩下滑的压力,公司无缝钢管产品的毛利率达到 16.63%,同比提升了 0.05个百分点,毛利润达到 8.39亿元,同比提升 22%。 (二)限停产压制产量扩张叠加铁矿石成本下降,行业及公司利润回暖可期下半年行业的供需基本面将对钢材价格产生一定的支撑作用。 由于唐山及武安等钢铁重镇相继出台非采暖季的限产政策,上半年钢材供给端快速扩张的形势将在下半年有所抑制。据国统局统计,1-7月我国粗钢产量 57706万吨,同比增长 9.0%,而最近的 7月产量 8522万吨,仅同比增长 5.0%,产量增速有所收窄,终结了 4月以来行业供给不断上行的趋势。环保放松和需求旺盛下产量的扩张已经在年初兑现,截止 8月最新数据,高炉和电炉的开工率分别降低到 68.09%和 68.59%,相比 6月份数据,分别下降了 3.04和 4.49个百分点。考虑到环保限产和 70周年国庆的临近,产量增速边际扩大的可能性较小。同时钢材下游需求依然保持旺盛,在逆周期调节政策的大背景下,基建复苏将支撑行业需求。同时伴随铁矿石进口量和港口库存量的回升,铁矿石价格具备向合理价格回归的基础。7月铁矿石进口量同比增长 1.2%,环比增加 1584万吨,单月进口量增幅明显 8月国内铁矿石港口库存 1.18亿吨,环比增加 200 万吨。8月青岛港铁矿石平均价格为 748.25元/吨,环比降低 91.36元/吨,降幅达到 10.88%。 随着三四季度传统消费旺季的到来,钢材价格的稳定和下跌的铁矿石价格将为行业与公司利润的回暖奠定基础。 (三)增资子公司和提质增效项目建设将巩固公司未来成长基础公司 2019年的经营目标是钢材产量达到 1985万吨,同比增长 8.12%,高于行业的平均增长水平。公司于 2018年 12月引入了六家市场化债转股实施机构以 32.8亿元增资 “三钢” (华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢) 。目前重组工作获证监会审批通过,收购完成将有利于增厚公司业绩。报告期末少数股东权益余额为 19.56亿元(湘钢)、46.15亿元(涟钢)和 11.17亿元(衡钢) ,相当于当期归母净利润的 3.4倍。另外由于油气管道等行业的高景气度,抢抓高价订单,高毛利水平的油气管道将会支撑公司的业绩,目前已经为俄罗斯亚马尔项目、神华宁煤煤制油项目、沙特阿美项目、荔湾深海石油项目、巴基斯坦 N-J 水电站项目、中亚天然气管道 C 线等项目供货。公司正在建设的一系列技改项目,包括湘钢的大方坯连铸机、涟钢的棒—线加热炉高效改造及配套设施建设工程和衡钢的智能制造及自动化改造、信息化改造,均有利于提质增效。 3.投资建议公司在增资子公司和提质增效的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善和铁矿石成本下降,有利于支撑钢价和公司业绩,下游需求韧性较大,其业绩释放将趋于稳定。公司增资华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢的项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.98/1.05元,对应 2019-2020年 PE 为4.30x/4.01x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)钢价大幅下跌; 2)下游房地产和基建需求大幅放缓; 3)公司增资和技改项目投产不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-22 4.17 -- -- 4.54 8.87%
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公司公布 2019年半年报, 2019H1共生产钢材 990万吨。 公司 2019H1共产铁、钢、材 857、1050、990万吨,销售钢材 1004万吨,同比分别上升 11.30%、12.18%、 12.50%、 12.81%。 其中公司专注品种结构调整,上半年实现重点品种钢销售 448万吨, 同比增长 20%。 公司 2019年上半年实现归母净利润 22.37亿元,同比下降 34.94%。 公司2019H1实现营业收入 483.37亿元,同比增 11.17%, 实现利润总额 37.38亿元, 同比降 16.09%, 实现归母净利润 22.37亿元,同比下降 34.94%。其中第二季度单季度实现归母净利润 11.45亿元,同比下降 39.90%,但环比增4.78%。 公司由于引入 6家债转股实施机构增资“三钢”,在重组完成前公司在“三钢”持股比例阶段性下降,因此使归母净利润降幅大于利润总额降幅。 公司利润降幅低于行业平均,二季度吨钢毛利环比上升。 公司二季度吨钢毛利 716元/吨,吨钢净利 350元/吨,对应毛利率 14%, 净利率 7%,环比一季度小幅上升。我们认为上半年由于铁矿石价格维持高位而降低了公司的盈利水平,但是从行业平均角度来看,公司盈利能力依然较好。 中钢协会员钢铁企业上半年实现利润总额 1065亿元, 同比降 20.5%, 不考虑重组影响则公司利润降幅依旧低于行业平均。 公司财务费用率下行,资产负债率续降。 公司二季度财务费用率 0.75%, 创近几年新低, 公司财务费用下降主要源于公司主动归还部分贷款使利息大幅下降。 公司 2018年权益分派方案为每 10股转增 4股,转增后总股本增至42.22亿股。截止二季度末,公司资产负债率 60.40%, 近几年公司负债率稳步下降。 公司发行股份及支付现金购买资产已获证监会审核通过。 8月 14日, 证监会审核通过公司发行股份及支付现金购买资产预案, 公司拟购买华菱湘钢13.68%、 华菱涟钢 44.17%、 华菱钢管 43.42%股权,同时以现金购入华菱节能 100%股权。 标的资产总对价 104.66亿元, 其中 87.35亿元由发行股份形式支付, 17.31亿元以现金形式支付。 盈利预测及投资评级。 在不考虑重组下,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.04、1.00、0.93元,按 8月 16日收盘价 4.15元计算 PE 分别为 3.98、4. 13、 4.46倍,参考可比公司,给予其 2019年 6-7倍 PE,合理价值区间6.25-7.29元,对应 2019年 PB1.14-1.33倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。 地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-20 4.13 5.95 35.54% 4.54 9.93%
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产销逐步稳定,同比增速较高。公司前半年分别实现了铁、钢、材770万吨、939万吨、882万吨的产量,同比分别增加了11%、12%、12%,钢材销量1005万吨(同比+15%),增速较快。其中二季度单季分别实现了铁、钢、材431万吨、530万吨、496万吨的产量,环比分别增加了1%、2%、1%,钢材销量497万吨(环比-2%),季度间的变化趋缓,产销逐渐走稳。 同比业绩下滑,环比有所改善。同比去年来看,今年上半年钢材的价格有所下降,成本急速上升,吨钢毛利迅速收窄,因此虽然产量实现了比较大的上升,但利润下降较多。环比来看,二季度各品种钢材的价格都有明显的反弹。但二季度铁矿石价格上涨了18美金,对利润侵蚀比较严重,因此二季度业绩增长较少。 分品种和子公司来看,今年上半年受益于能源安全战略带动油管需求增长,公司无缝管营收同比提高22%,在各品种中提升最明显,毛利率在各品种下滑的情况下逆势上升0.05%达到16.63%,是各品种中唯一毛利率上升的。其余品种中,长材回落最为明显。从湘钢、涟钢、钢管和汽车板四家核心子公司来看,业绩分别同比下滑了37%、同比下滑了12%,同比上涨了23%,同比转亏为盈。中板为主的湘钢业绩下滑最为明显,钢管为主的衡钢业绩上行,汽车板公司首次实现了盈利。 资产负债率进一步下降,财务费用大幅减少。公司最新资产负债率60.40%,相较于去年同期下降了14.3%,资本结构有效优化,前半年财务费用同比下降了近50%,高资产负债率搞财务负担的状况得到了有效缓解。 所得税同比大幅增加。公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年半年度已须按规定计提缴纳企业所得税,所得税增加了4亿也对业绩产生了一定影响,但由于核心子公司均得到了高新技术企业认证,公司所得税率仅为15%,仍然低于行业平均水平。 盈利预测、估值及投资评级。二季度原材料上涨较快对公司业绩有比较大的影响,我们预计公司2019-2021年实现营收951.57/968.96/988.24亿元(原预测951.41/969.37/989.22亿元);归母净利为50.06/51.40/56.00亿元(原预测56.82/58.12/62.86亿元);对应EPS为1.19/1.22/1.33元(原预测1.35/1.38/1.49);对应PE为3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-20 4.13 -- -- 4.54 9.93%
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内部改革提升生产效率,“三钢”并购进程值得关注 公司在上半年没有新产能投入的情况下,钢材产量同比增长12.45%,华菱湘钢与华菱涟钢劳动生产率分别为1160吨/人年、1158吨/人年,较年初分别提高5%、8%。此外,公司上半年实现利润总额37.38亿元,同比下降16.09%,下降幅度低于归母净利润降幅,主要由于对华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的资产重组过程中,公司在“三钢”持股比例降低导致。公司此次发行股份购买华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,交易完成后,公司将持有华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管100%股权。 主要产品毛利率维持高位,Q2单季度净利增速高于营收增速 公司二季度单季营业收入246.38亿元,同比去年二季度增长4.85%,环比一季度增长3.97%。单季归母净利润11.45亿元,同比去年二季度下降39.90%,环比今年一季度小幅回升4.78%。公司二季度归母净利回升速度略高于额营业收入回升速度,主要由于宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平。汽车板公司上半年实现净利润7536万元,与2018年全年度盈利相比增长122.70%。 产品结构优化效果显著,未来利润有望保持稳定 公司经过大规模技术改造后,多条主体生产线工艺装备达到国内领先水平,产品逐步在能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等细分领域建立了领先优势。产销方面,公司积极把握工程机械及油气等行业需求旺盛的有利时机,提升高端板材和钢管销量,2019年上半年实现重点品种钢销量448万吨,同比增长20.43%。技术创新研发方面,上半年公司获得各项技术专利46项,其中发明专利19项,实用专利27项,牵头制定、参与行业标准修订7项,9项重点产品替代进口。公司持续产品结构优化将成为利润增长主要驱动力,未来利润有望保持稳定。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为968.51亿元、1016.93亿元和1037.27亿元,归母净利润分别为44.14亿元、43.42亿元和45.72亿元,EPS分别为1.05元、1.03元、1.08元,对应的PE分别为4.0X、4.0X、3.8X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名