2024H1公司归母净利润同比下降 48%。 2024H1实现营收 757亿元（同比-4.5%） ， 归母净利润 13.3亿元（-48.2%） ， 扣非归母净利润 11.6亿元（-53.3%） ， 经营性净现金流 55亿元（去年同期-1.5亿元） 。 经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理， 存货、 应收账款同比下降； 另由于外部融资环境变化， 票据贴现成本低于贷款成本， 公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。 品种钢销量占比继续提升。 2024H1实现高端重点品种钢销量 821万吨， 在总销量中占比提升至 64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量 85.7万吨，全部为高附加值品种， 其中二季度完成钢材出口销量 53.3万吨， 单季同比增长 37.6%， 环比增长 64.5%。 主要子公司业绩表现分化： 受钢铁行业低迷影响， 华菱湘钢、 华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑， 对比历史水平， 处于低位。 而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA” )专注于高端汽车用钢市场， 凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势， 在报告期实现了业绩逆势增长。 在高强汽车板领域， 汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、 新产品同步上市， 以强度高达 1500MPa 的 Usibor?1500高强超轻汽车钢板为主打产品， 是国际知名新能源汽车、 国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2024-2026年收入 1537/1556/1583亿元， 同比增速-6.5/1.2/1.7%， 归母净利润 32.69/41.08/53.09亿元， 同比增速-35.6/25.6/29.2%； 摊薄 EPS分别为 0.47/0.59/0.77元， 当前股价对应 PE 分别为 8.3/6.6/5.1x。 当前钢铁行业运行面临困难， 公司一方面推进产品结构高端化， 一方面极致降本增效， 维持“优于大市” 评级。

2024年二季度，随着各项不利因素逐步消退或好转，我们预期公司业绩有望回升。 公司产品结构将持续优化，盈利能力有望保持行业领先水平。 投资要点： 维持“增持”评级。 2024Q1营收 370.48亿元，同比降 7.13%；归母净利润 3.92亿元，同比降 43.13%，业绩略不及预期。考虑钢铁下游需求仍偏弱，钢企经营仍承压，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 45.68/50.30/56.73亿元（原 59.68/64.19/65.26亿元），对应EPS 为 0.66/0.73/0.82元。参考可比公司，我们给予公司 2024年 0.75倍 PB 估值，下调目标价为 6.13元（原 6.61元），维持“增持”评级。 不利因素逐步消退，2024Q2业绩有望回升。公司 2024Q1业绩同比下滑的主要原因包括：原燃料库存周期相对沿海钢企偏长，且备库原燃料价格处于相对高位；由“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”调整，影响铁水成本；高炉和部分产线及装备检修，影响钢材产销量； 行业下游需求趋弱。2024Q2以上不利因素有望逐步消退或好转，我们预期公司业绩将回升。 产品结构持续优化。2023年公司重点品种钢销量 1683万吨，占比63%，环比再升 3个百分点，较 2016年已累计升 31个百分点。子公司 VAMA 二期高端汽车板项目和华菱涟钢冷轧硅钢一期一步项目已分别于 2022年底和 2023年 6月投产，分别新增 45万吨/年镀锌产能（原产能 115万吨/年）和 20万吨/年无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品产能，预计均将于 2024年达产；工业线棒材中特钢销量占比由 2022年初的 10%升至 2023年末的 20%左右，预计至“十四五”末将进一步升至 25%-30%。公司硅钢二期一步预计将于 2025年初建成投产，公司产品结构将持续优化。 股息率位列行业前列，未来仍有提升空间。2023年公司分红比例为31.29%环比升 5.3个百分点；对应股息率 5.13%，位列行业前列。我们预期未来随着公司新投产线、超低排改造等项目投完后，其分红率仍有提升空间。 风险提示：在建项目进展不及预期、需求大幅下降。

事件：公司发布2024年一季报：2024年Q1公司实现营业收入369.12亿元，同比-7.17%/环比-16.21%；实现归母净利润3.92亿元，同比-43.14%/环比-59.78%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比-49.92%/环比-52.8%。 一季度行业利润承压，拖累公司业绩表现1）价：2024年一季度，受下游开工偏缓，消费不及预期等因素影响，钢材价格持续承压，Q1板材/长材/钢管市场均价为4,565/4,100/4,817元/吨，同比-5.14%/-7.87%/-6.5%，环比+0.57%/-0.25%/+0.84%。2）利：一季度上游原料价格保持强势，挤压钢企利润空间，受到成本端拖累，Q1公司销售毛利率5.86%，同比下降1.56个百分点，环比下降2.3个百分点。 销研产同步持续发力，业内保持竞争优势1）产品结构持续向中高端迈进。2023年公司品种钢销量1683万吨，占全年销量的63%，较去年再次提升3个百分点。2）产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3亿元，同比增长6%，占营业总收入的4.2%；全年新增专利授权659项，其中发明专利120项；全年开发特厚齿条钢等新品种180多项，新增30个钢种“替代进口”。3）产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进，预计2024年全面投产；华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成；VAMA汽车板二期项目投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。 钢铁行业正反馈蓄势，公司业绩改善可期全年来看，我们认为钢铁需求仍然稳固，在政策支持下，前期受到抑制的需求有望逐步释放，同时全球钢铁需求的反弹将利好我国钢材出口形势。进入二季度后，钢铁行业供需关系得到明显改善，钢材库存压力大幅缓解，且在利好政策持续释放下，下游项目开工继续推进，消费预期得到进一步稳固，原料价格见底回升开始支撑钢价上行，黑色上下游生产积极性开始回升，行业正反馈开始蓄势和作用。 盈利预测与投资建议公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，国有上市公司考核正在优化完善，公司分红提高的预期已兑现，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于目前下游需求不及预期且原料成本保持强势，下调公司24-26年归母净利预期分别为53.08/55.74/60.28亿元，前值57.67/65.57/69.59亿元，对应EPS为0.77/0.81/0.87元/股。由于公司估值正在修复，选取2024年8倍PE作为公司估值依据，2024年对应目标价6.16元，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。

事件： 公司发布 2024 年一季度业绩公告， 公司实现营收 369.12 亿元， 同比-7.2%、 环比-16.2%； 归母净利润 3.92 亿元， 同比-43.1%、 环比-59.8%。 Q1 经营业绩短期承压。 2024Q1 公司归母净利润同比、 环比下滑较大， 一季度业绩整体承压， 毛利率为 5.86%， 同比-1.56pct、 环比-2.31pct， 归母净利率 1.06%， 同比-0.67pct、 环比-1.15pct。 费用端， 期间费用共 18.73 亿元， 期间费用率为 5.1%， 同比+0.3pct、 环比-1.1pct。 行业亏损面普遍扩大， 公司依托品种钢优势保持经营韧性。 2024 年初以来，国内钢铁行业普遍面临需求不足、 下游开工延后以及炉料成本高企等问题， 行业亏损面积过半， 2024 年 1-3 月统计局口径黑色金属冶炼加工利润总额亏损 213.6 亿元， 同比-165.2 亿元。 公司方面， 根据我们测算公司一季度吨钢毛利约 355 元， 环比-495 元， 即便面临行业盈利普遍下行加剧的压力下， 公司经营性盈利情况仍然具有较强韧性。 我们认为业绩承压主要有以下几点： （1） 量： 一季度各地区普遍出现项目开工迟缓、 订单偏弱的情况， 行业内普遍自发性减产以应对需求不足的问题， 公司产销量可能造成一定影响； （2） 成本： 春节前钢厂通常会有季节性囤货， 1 月铁矿石价格约在 1000 元左右， 原料成本压力明显。 行业逐步转暖， 需求不足以及原料成本压力或将逐步好转， 业绩压力有望缓解。 4 月以来， 钢材需求有所好转， 热轧表观需求已回升 320 万吨水平， 行业日均铁水产量也回落至 230 万吨水平， 相较于一季度行业需求疲软的态势而言已出现改善势头。 特别是近期地产销售端政策进一步松绑以及超长特别国债的加速落地， 后续基建领域实物量需求存在发力可能， 或进一步推动成材需求恢复。 而成本端， 前期高价矿料预计逐步消化完毕，公司有望通过调整原料结构进一步改善原料成本压力。 重点项目加速落地， 产品结构优化进程持续推进。 华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车， 棒材精整线二期等技改项目有序推进， 预计2024 年全面投产； 华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成， 形成了 20 万吨无取向硅钢成品、 9 万吨取向硅钢半成品生产能力； 华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成， 推动精炼及铸坯效率明显提升， 并有效降低炼钢工序能耗和能源成本； VAMA 汽车板二期项目顺利竣工投产， 新增 45万吨高端汽车用钢年产能。 盈利预测与投资建议： 公司作为区域性板材龙头， 行业逆周期下， 其抗风险能力凸显， 高端化产品转型路线持续推进。 考虑到后续行业整体环境仍然处于下行周期， 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 51.36/ 56.82/61.52 亿元， EPS 分别为 0.74/0.82/0.89 元， 5 月 6 日收盘价对应 PE 分别为 7.1/6.4/5.9 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原料价格大幅波动、 行业需求大幅下滑等。

事件：2024年一季度，公司实现营业收入370.48亿元，同比-7.13%；实现归母净利润3.92亿元，同比-43.11%。从利润总额角度来看，公司整体竞争优势仍在。（1）Q1公司利润总额同比下滑21.5%至9.06亿元，中钢协重点统计钢铁企业利润则同比下降48%，而全国黑色金属冶炼压延加工业亏损214亿元，同比增亏165亿元；（2）Q1公司吨钢税前利润约137元（假设Q1钢材产量为2023年的1/4），全国钢铁业吨钢税前利润为-83元，公司相对于全行业仍然有220元/吨的超额利润。 重要控股公司的竞争力仍在强化。（1）Q1公司少数股东损益为3.3亿元，同比增长14%；（2）2023年全年公司少数股东损益为16亿元，其中归属于汽车板公司（VAMA）、华菱钢管、华菱财务公司的少数股东损益分别为12.37亿元、1.19亿元、0.56亿元，显示Q1重要控股公司的竞争力仍在强化。其他板块的盈利能力有所调整。（1）Q1公司净利润同比下降26%，降幅超过利润总额的降幅4.64pct，主要是所得税率同比提升了5个百分点至20%，Q1公司所得税率是2020年Q1以来的单季最高值；（2）Q1公司归母净利润同比下降43%，降幅超过净利润降幅17pct；（3）一季度公司归母净利/利润总额为43%，创2017年以来的单季最低值，同比下滑16个百分点。存货金额有所增加。Q1存货金额149亿元，创历史新高（环比增加2%、同比增加11%），占单季度营业收入比例为40.15%，创2020Q2以来新高。 公司产品高端化的进程仍在继续：（1）汽车板二期项目2023年竣工投产，新增45万吨镀锌年产能，力争2024年达产；（2）硅钢成品一期项目第一步已于2023年6月底投产，产品均定位中高牌号无取向硅钢，2024年将形成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；（3）2024年3月公告拟投资9亿元建设50万吨镀锌生产线（主要用于高端冷轧家电板），建设期14个月。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业继续深度调整，我们分别下调公司2024-2026年公司归母净利润预测28.20%、10.53%、8.33%至38.37、53.87、62.79亿元，但华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，竞争优势非常突出、品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期。

事件：公司发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业收入 369.12 亿元，同比减少 7.17%；归属于母公司所有者的净利润 3.92 亿元，同比减少 43.13%；基本每股收益 0.0567元，同比减少 43.13%。业绩短期承压，后续毛利率有望改善。 公司 2024Q1 实现归母净利 3.92 亿元，同比下降 43.13%，实现扣非归母净利 3.23 亿元，同比下降 49.92%； 2024 年一季度钢材价格整体表现低迷，原料价格强势局面未变，钢铁企业利润大幅收窄， 公司业绩短期承压，与行业盈利趋势一致。公司 2023Q2-2024Q1 逐季销售毛利率分别为 11.19%、 10.94%、 8.17%、 5.86%，逐季销售净利率分别为 5.64%、 4.94%、 3.24%、 1.97%， 2024Q1 毛利率与净利率显著回落， 受公司品种钢占比提升及三月起原料价格下跌影响，后续销售毛利率有望改善。下游景气度有望回升，品种钢占比进一步增加。 2023 年公司产品下游中地产与基建占比为20.73%， 我们认为今年地方和中央化债开始进入衔接阶段，短期需求不足是财政支出节奏问题，不是总量问题，对于全年需求我们依然认为整体稳定；产品下游中能源电力、船舶海工、汽车、工程机械行业加总占比达到 51.11%，对应制造业景气度有望稳步回升。 2023 年公司品种钢销量增至 1683 万吨，占比已由 2016 年的 32%增加到 2023 年的 63%，同比增加 3.0pct；公司 2023 年重点拓展中东、东南亚等海外市场， 全年出口钢材 156 万吨，同比增长 26.04%，国外销售毛利率为 9.7%，较国内高 0.2pct。随着后续公司对于高强度汽车板、 Ni 系低温钢等高端产品的研发认证持续推进，品种钢占比及出口比例有望持续提升，进一步增厚利润规模。多项目同步推进，产品结构高端化加速。 2023 年华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车， 棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计 2024 年全面投产； 华菱涟钢形成 20 万吨无取向硅钢成品、 9 万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展，将助力华菱涟钢实现从单一硅钢基板供应向全流程高端硅钢制造的新跨越； VAMA 汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45 万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。根据公司公告， 子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟实施冷轧高端家电板建设项目，投资总额 9 亿元，建设期 14个月，项目投产后可填补华菱涟钢高档次、多品种热镀锌产品的产能空缺，有利于提升热镀锌产品在西南、华东、中南等区域市场的竞争力，抢占家电用钢高端市场。投资建议。 公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值 489 亿左右，估值高位区域对应市值 756 亿左右，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性

事件概述： 公司发布 2024 年一季报。 2024Q1，公司实现营收 370.48 亿元，同比减少 7.1%、环比减少 16.2%；归母净利润 3.92 亿元，同比减少 43.1%、环比减少 59.8%；扣非归母净利 3.23 亿元，同比减少 49.9%、环比减少 52.8%。 点评：毛利率同环比均有下滑① 价：公司毛利率下滑。 2024Q1 由于钢铁价格回落，公司毛利率为 5.86%，同比下滑 1.56pct，环比下滑 2.31pct。② 2024Q1vs2023Q4： 2024Q1 归母净利润环比减少 5.82 亿元，主要的增利点在于费用和税金（9.12 亿元）、少数股东损益（1.19 亿元）、所得税（0.15亿元）、公允价值变动（0.03 亿元）、营业外收支（0.04 亿元）；主要的减利点包括毛利（-13.88 亿元）、其他/投资收益（-2.19 亿元）、减值损失等（-0.29亿元）。③ 2024Q1vs2023Q1： 2024Q1 归母净利润同比减少 2.97 亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（5.19 亿元）、费用与税金（0.07 亿元）、减值损失等（0.31 亿元），其中其他收益增加主要由于子公司获得先进制造业企业增值税加计抵减 及递延收益摊销，投资收益增加主要由于大额存单余额同比增加；主要的减利点包括毛利（-7.98 亿元）、营业外收支（-0.07 亿元）、少数股东损益（- 0.40 亿元）及所得税（-0.09 亿元）。 未来核心看点：区域龙头，产线结构加快升级① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。 公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。 2023 年，公司重点品种钢销量 1683 万吨，占比 63%；全年出口钢材 156 万吨，同比增长 26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。② 公司加快产线结构调整升级。 一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计 2024 年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的 20 万吨无取向硅钢成品、 9 万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是 VAMA 汽车板二期项目顺利竣工投产，新增 45 万吨高端汽车用钢年产能。投资建议： 公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级我们预计公司 2024- 26 年将分别实现归母净利润 51.40/63.65/68.73 亿元，对应 4 月 29 日收盘价， PE 分别为 8、 6 和 6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

华菱钢铁：22年钢材产能 2528万吨，由“优钢”向“特钢”加速转型的大型国企。 （1）业务拆分：产品结构升级推动品种钢占比升至 23年 63%，23年板材、长材和钢管毛利占比分别为 67%、13%、10%。 （2）战略规划：实施“质量、效率、动力”三大变革，完善“三大战略支撑体系”，深化集成研发创新。 产品：高端板材、钢管实力领先，长材区位优势明显，结构升级提升竞争力。综合实力：技术水平居前列，高端化趋势明显，有效的激励机制提供持续动能。 （1）板材：汽车板、硅钢、工程用钢等高端领域行业领先，扩产升级巩固相对优势。 （2）长材：享受区位优势、钢价享有明显溢价，阳春新钢低成本优势明显，提供盈利弹性。 （3）钢管： 位居国内石油用管第二，高油价与能源安全战略支撑油气管需求持续高景气度。 核心竞争力：长材、优钢到板材、特钢持续升级，销研产+管理变革支撑最优产品、最快交货、最好服务。 （1）战略：长材到板材、优钢到特钢，产品结构持续升级，相对盈利能力行业领先。 （2）生产：精益生产、管理体系，实现提量、提质、提效。 （3）研发：以集成产品研发为基础的销研产一体化体系提升研发效率。 （4）营销服务：智能化“EVI+CTS”营销集供产研销于一体，提升客户粘性。 （5）管理：市场化薪酬、推行末位淘汰，全面提效降本、激发企业活力。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.80/0.81/0.89元/股，参考可比公司估值，我们给予 2024年公司 10倍 PE，对应合理价值为 7.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。主要产品产量不及预期。高端产品投产放量进度不及预期。 钢价大幅下跌。铁矿、焦煤焦炭价格大幅上涨

事件:华菱钢铁华菱钢铁2024年3月30日公告2023年年报：2023年公司实现营业总收入1644.65亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比减少20.38%。 投资要点:利润稳居行业前茅。2023年公司实现营业收入1644.65亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比减少20.38%。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023年加权ROE为9.87%，2023年末的资产负债率为51.67%。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下，公司业绩稳居行业头部。2023年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元，同比分别增长20.47%、49.78%，为公司利润提供支撑。 控费控支提升经营效益，研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51%，同比+0.38pct，期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023年公司研发费用率4.2%，较2022年提升0.33pct。 极致对标挖潜，实现全系统降本增效。除了持续降低工序成本、保持较低财务成本，公司还通过坚持“铁水成本最优、低库存、精料+经济料方针、精准对标”四项原则，加强二次能源回收利用，进一步强化采购成本竞争力并持续降低能源成本。多降本路径并驱，为公司在行业深度调整时提供稳定利润的利器。 产品应用多点开花，多品种高端化布局。公司在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。2023年公司新增30个钢种“替代进口”，重点品种钢销量占比增至63%，较2022年+3pct，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。同时，2023年公司重点拓展中东、东南亚等海外市场，全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。 新建产能及产线升级多数已投产，2024年将迎来业绩释放期年将迎来业绩释放期。子公司VAMA汽车板二期项目于2023年4月顺利投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能；华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目于2023年8月底正式投产，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱湘钢精品高速线材改造项目预计于2024年全面投产，线棒材“优转特”升级的产线装备支撑将进一步加强。随着公司精准扩产布局的落地，我们预计2024年将迎来业绩释放，市场地位进一步巩固。 我们预计2024年钢价走势偏弱震荡。供给端看，2024年国家发改委、工信部等部门将继续开展全国粗钢产量调节工作，2024年粗钢产量或有所收紧。需求方面，受房地产拖累，建筑用钢需求仍然疲软；造船、风电需求景气；汽车行业需求稳定，其中新能源汽车继续保持高景气；取向电工钢和油气行业需求维持较好水平。2024年3月中国国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。若方案落地见效，2024年钢铁行业需求有望得到修复。总体供需基本面保持供强需弱状态，但钢材消费结构分化会进一步增强。 公司作为区域龙头，坚持市场导向，以客户为中心，扩大有效和高端供给，在多领域已建立了领先优势。随着新增产能释放、产线升级，叠加国内经济复苏、产业结构升级，我们预计2024-2026年实现营业收入1678.8/1744.0/1789.9亿元，同比分别为2.1%/3.9%/2.6%；实现归母净利润60.5/67.4/71.5亿元，同比增长19.1%/11.5%/6.0%，对应PE为6/6/5倍。我们看好公司品种结构不断高端化，在细分领域的持续巩固领先优势，抵御风险能力较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策调节力度超预期；宏观经济增速不及预期；公司项目建设进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品价格下跌风险。

事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入1638.97亿元，同比-2.5%；实现归母净利润50.79亿元，同比-20.38%；实现扣非归母净利润46.8亿元，同比-24.66%。其中:2023Q4单季营收440.55亿元，环比+8.59%/同比+0.79%；归母净利9.74亿元，环比-36.65%/同比-21.96%。 较强定价能力抵御降价压力，产品结构优化业绩韧性凸显1）量：23年公司钢材产量2594万吨，同比-2.4%；销量2653万吨，同比+0.1%。 其中板材和钢管销量分别同比增长1.1%和2.3%，长材销量同比下降2.1%。2）价：23年板材/长材/钢管销售均价为4886/3925/6907元/吨，同比-8.3%/-8.9%/-9.2%，较市场均价下跌幅度减少了1.13pct/1.85pct/1.9pct。3）利：23年公司钢铁主业毛利144亿元，同比-20亿元，其中板材/长材/钢管分别贡献107/20/17亿元。板材/长材/钢管毛利率分别为15.3%/4.9%/13.3%，同比-0.37pct/-0.99pct/-0.31pct，保持相对稳定的盈利能力。 销研产围绕高端化同步发力，品种钢销售占比持续提高1）产品结构持续向中高端迈进。2023年公司品种钢销量1683万吨，占全年销量的63%，较去年再次提升3个百分点。2）产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3亿元，同比增长6%，占营业总收入的4.2%；全年新增专利授权659项，其中发明专利120项；全年开发特厚齿条钢等新品种180多项，新增30个钢种“替代进口”。3）产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进，预计2024年全面投产；华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成；VAMA汽车板二期项目投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。 分红比例提升如期兑现，回报机制稳定性强2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.3元（含税），共计派发现金15.89亿元。现金分红占2023年公司归母净利的31.29%，较2022年分红比例提升5.3个百分点。公司进一步重视股东回报，回报机制稳定性强，2020-2022年分红比例分别为20.13%/20.7%/25.99%，分红比例近年来持续稳定提升。 盈利预测与投资建议公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，国有上市公司考核正在优化完善，公司分红提高的预期已兑现，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于23年公司产品售价等方面不及预期，下调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为57.67/65.57/69.59亿元，前值24-25年归母净利为62.8/76.79亿元；对应EPS为0.83/0.95/1.01元/股，选取2024年7.5倍PE作为公司估值依据，2024年对应目标价6.26元，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。

降本增效， 业绩具备韧性。 近年来公司品种钢销量不断提升， 叠加成本压降、资产负债结构优化， 公司抵御市场波动能力持续提升。 2023 年在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司业绩稳定性得到反复验证， 全年实现营业总收入 1644.65 亿元， 同比下降 2.47%， 归母净利润 50.79 亿元，同比下降 20.38%。 四季度单季， 公司实现营业总收入 441.94 亿元， 环比增长 8.54%， 归母净利润 9.74 亿元， 环比下降 36.65%。 加大研发投入， 品种钢销量提升。 公司长期注重研发投入， 持续推进产品高端化转型。 2023 年， 公司发生研发费用 68.3 亿元， 占营业收入比重提升至4.2%。 从装备角度， 公司硅钢、 汽车板等项目的推进能够进一步提升公司高端产品产能。 2023 年， 公司品种钢销量同比提升 6.0%至 1683 万吨， 品种钢销量占比已由 2016 年的 32%提升至 63%。 品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品， 以直供客户为主， 拥有相对稳定的盈利能力。 以控股子公司汽车板公司为例， 借助于与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔的技术合作， 充分发挥其专利产品差异化竞争优势， 2023 年实现净利润 24.74 亿元， 同比增长49.78%， 业绩逆势提升。 奖惩机制深化， 期间费用较低。 公司持续深化“硬约束、 强激励” 机制， 有18 名中层管理人员因业绩不佳被调整。 多项举措下， 公司人均产钢量保持较高水平， 工序降本、 能源降本等均有明显成效。 随着资产结构优化， 截至 2023年末， 公司资产负债率降至 51.7%。 期间费用保持较低水平， 公司销售费用、管理费用、 财务费用占营业总收入比重分别为 0.27%、 1.04%、 0.04%。 分红比例提高， 积极回报股东。 公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利2.3 元（含税） ， 共计派发现金 15.89 亿元， 占归母净利润的 31.3%。 2021、2022 年公司股利支付率分别为 20.7%、 26.0%。 按 3 月 29 日收盘价计算， 对应股息率达 4.3%。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 钢铁行业经营压力仍然较大， 但公司品种钢占比提升， 降本增效成果显著， 业绩稳居行业第一梯队。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入1663/1684/1713 亿 元 ， 同 比 增 速 1.1%/1.2%/1.8% ， 归 母 净 利 润54.0/57.6/61.7 亿 元 ， 同 比 增 速 6.3%/6.6%/7.1% ； 摊 薄 EPS 为0.78/0.83/0.89 元， 当前股价对应 PE 为 6.7/6.3/5.9x， 维持“增持” 评级

三季度业绩仍具韧性。 2023年前三季度， 在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司凭借产品优势以及极致降本， 表现出较强的盈利韧性， 业绩稳定性得到反复验证。 实现营业总收入 1202.72亿元， 同比下降3.66%， 归母净利润 41.05亿元， 同比下降 20.0%。 三季度单季， 公司实现营业总收入 407.15亿元， 环比增长 2.66%， 归母净利润 15.37亿元， 环比下降18.24%。 品种钢销量提升， 成本传导能力不断加强。 公司长期注重研发投入， 持续推进产品高端化转型。 前三季度， 公司发生研发费用 46.61亿元， 在申万钢铁板块中居于首位。 持续的研发投入助力公司品种钢销量提升， 上半年公司完成钢材销量 1350万吨， 其中品种钢 854万吨， 占比达 63%。 品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品， 主要面向工业制造业领域， 基本是以销定产，以直供客户为主， 多为小批量、 多规格、 定制化订单。 对工艺装备和技术创新要求更高， 因此与客户合作粘性更强， 拥有相对稳定的盈利能力。 产线装备绿色化升级。 随着产业发展， 环保要求持续提升。 为顺应产业绿色化趋势， 华菱涟钢计划投资 10.7亿元用于实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目， 项目建成投产有利于进一步降低铁前生产成本、提高劳动生产率，配套环保设施有助于减少烧结工序粉尘颗粒物、 二氧化硫和氮氧化物等污染物排放， 符合国家超低排放的环保政策要求。 此外， 涟钢还计划投资 5.5亿元， 用于建设炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。 奖惩机制深化， 极致降本增效。 公司持续深化“硬约束、 强激励” 机制。 公司同时实行与业绩指标挂钩的市场化薪酬以及“年度综合考核、 尾数淘汰” 。 多项举措下， 近年来人均产钢量持续提升， 工序降本、 能源降本等均有明显成效。 随着资产结构优化， 截至 2023年三季度末， 公司资产负债率降至51.8%。 期间费用保持较低水平， 前三季度公司销售费用、 管理费用、 研发费用、 财务费用占营业总收入比重分别为 0.26%、 1.10%、 3.88%、 0.02%。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 公司品种钢占比提升， 降本增效成果显著， 业绩稳居行业第一梯队。 考虑到原燃料价格强势， 我们下调原业绩预测。 预计公司 2023-2025年营业收入 1654/1700/1721亿元， 同比增速-1.9%/2.8%/1.3%， 归母净利润54.7/60.4/68.0亿 元 ， 同 比 增 速 -14.2%/10.3%/12.7% ； 摊 薄 EPS 为0.79/0.87/0.98元， 当前股价对应 PE 为 7.4/6.7/5.9x， 维持“增持” 评级。

事件概述：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3，公司实现营收1202.72亿元，同比减少3.7%；归母净利润41.05亿元，同比减少20%；扣非归母净利39.96亿元，同比减少19.4%。2023Q3，公司实现营收407.15亿元，同比增长1.3%、环比增长2.7%；归母净利润15.37亿元，同比增长17.3%、环比减少18.2%；扣非归母净利15.08亿元，同比增长22.4%、环比减少18.2%。 点评：毛利韧性显现，期间费用同环比增长①2023Q3vs2023Q2：2023Q3归母净利润环比减少3.43亿元，主要减利点为费用和税金（-3.05亿元）、少数股东损益（-1.19亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）；增利点为毛利（+0.26亿元）、所得税（+0.28亿元）、其他/投资收益（+0.24亿元）、减值损失等（+0.04亿元）、营业外收支（+0.01亿元）。 ②2023Q3vs2022Q3：2023Q3归母净利润同比增加2.27亿元，主要的增利点在于毛利（+5.72亿元）、其他/投资收益（+0.11亿元）、公允价值变动（+0.08亿元）、营业外收支（+0.03亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-1.96亿元）、少数股东损益（-1.14亿元）、减值损失等（-0.49亿元）、所得税（-0.09亿元）。 未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2023H1，公司重点品种钢销量854万吨，占比63%，较2022年提升3个百分点；5个大类品种8个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材生产线项目建成投运后主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢、钢帘线、焊丝钢、结构钢等高端产品。二是华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于2023年6月底投产，达产达效后将实现年产20万吨无取向硅钢成品；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是汽车板公司二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。 盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢利润回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润60.32/81.46/92.41亿元，对应10月30日收盘价，PE分别为7、5和4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

10月30日公司发布23年三季报，1-3Q23实现营收1202.72亿元，同比-3.66%，归母净利41.05亿元，同比-20.00%，扣非归母净利39.96亿元，同比-19.44%；3Q23实现营收407.15亿元，环比+2.66%，归母净利15.37亿元，环比-18.24%，扣非归母净利15.08亿元，环比-18.20%。 3Q3公司。毛利润环比微增。3Q23公司营业收入环比+2.68%至405.70亿元，营业总收入环比+2.66%至407.15亿元，营业成本环比+2.92%至351.33亿元，毛利润环比+0.58%至45.55亿元，Q3毛利率环比降低0.25个百分点至10.94%，净利率环比降低0.7个百分点至4.94%。 研发费用环比上行，影响短期利润释放，长期有望贡献可持续增长能力。Q3公司研发费用17.48亿元，环比增长11.95%，导致Q3归母净利环比-18.24%至15.37亿元，短期影响公司业绩释放。但研发费用投入有望转化为长期竞争能力及盈利能力，贡献公司未来业绩增长。 经营性现金流显著改善，资本结构持续优化。公司Q3实现经营活动净现金流75.73亿元，环比Q2大幅提升131.23%，经营性现金流状况明显改善。9月底公司资产负债率为51.79%，相比6月底降低1.41个百分点，资本结构优化稳健推进。 产品结构升级驱动利润提升。公司瞄准品质升级需求，加快产线结构升级，为向中高端化迈进提供基础。宽厚板直供比例达到93%，在造船、海工、高建桥梁、能源等领域建立了领先优势；计划到“十四五”末，特钢50万吨提升至125万吨以上；汽车板二期已投产，新增产能规模45万吨，将引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层产品；在工程机械用超薄耐磨钢等领域实现进口替代，与家电龙头企业形成稳定合作关系；下一步将重点推进电工钢项目建设，定位于高磁感取向硅钢和高牌号无取向硅钢。硅钢、汽车板、特钢棒线材的逐步投产，使得公司产品逐渐向高端化迈进，进一步提升核心竞争力和产品盈利能力。 预计公司23-25年营收分别为1692/1707/1736亿元，归母净利润分别为65.33/68.73/69.93亿元，对应EPS分别为0.95/1.00/1.01元，对应PE分别为6.25/5.94/5.84倍，维持“增持”评级。 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。

事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收795.56亿元，同比减少6%；归母净利润25.68亿元，同比减少32.8%；扣非归母净利24.88亿元，同比减少33.3%。2023Q2，公司实现营收396.62亿元，同比减少8.9%、环比减少0.6%；归母净利润18.8亿元，同比增长9.9%、环比增长173%；扣非归母净利18.44亿元，同比增长9.8%、环比增长186.3%。 点评：钢材销量微幅增长，毛利率同比回落①量：2023H1钢材销量微幅增长，品种钢占比进一步提升。公司2023H1钢材产品销量为1356万吨，同比增0.61%，其中品种钢销量854万吨，占比提升3%。此外，取向硅钢基料销量达25万吨，创历史记录。 ②价：H1毛利率同比回落。2023H1公司主要原材料铁矿石市场平均价格同比-19.53%，焦炭价格同比-41.68%，主焦煤价格同比-45.31%，废钢价格同比-20.65%，而螺纹钢价格同比下滑17.2%，热卷价格同比下滑16.9%，公司毛利率同比下滑2pct至9.30%。分季度看，2023Q2毛利率为11.19%，环比提升3.77pct，同比提升0.36pct。 未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2023H1，公司重点品种钢销量854万吨，占比63%，较2022年提升3个百分点；5个大类品种8个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材生产线项目进入主体设备安装阶段，建成投运后主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢、钢帘线、焊丝钢、结构钢等高端产品。二是华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于2023年6月底投产，达产达效后将实现年产20万吨无取向硅钢成品；同时冷轧硅钢产品二期项目开工并有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是汽车板公司二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。 盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润63/84.98/96.43亿元，对应8月28日收盘价，PE分别为6、5和4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。