2024年公司归母净利润同比下降60%。2024年实现营收141亿元（同比-12%），归母净利润 20.3亿元（-60.0%） ， 扣非归母净利润 13.1亿元（-72.1%） ，经营性净现金流 57.8亿元（去年同期 52.7亿元） 。 2024年年度利润分配预案为每 10股派发现金股利 1.00元， 共计派发现金 6.9亿元； 另外在 2025年 1月份， 公司公告拟以 2-4亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本。 公司宣告的现金分红和拟股份回购金额合计8.9-10.9亿元， 占 2024年度归母净利润 43.8%-53.7%。 品种钢销量占比继续提升， 主要子公司业绩表现分化。 2024年实现高端重点品种钢销量 1641万吨， 在总销量中占比提升至 65%。 受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、 华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑， 对比历史水平处于低位。 而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA” )专注于高端汽车用钢市场， 凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势， 在报告期内业绩相对平稳， 具备抵御行业周期波动特性。 在高强汽车板领域， 汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、 新产品同步上市， 以强度高达1500MPa的Usibor?1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、 国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格大幅波动风险； 市场竞争加剧风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2025-2027年营业收入 1450/1470/1492亿元， 同比增速 0.2/1.4/1.4%，归母净利润 28.49/36.26/45.27亿元， 同比增速 40.2/27.3/24.8%； 摊薄 EPS分别为 0.41/0.52/0.66元， 当前股价对应 PE 分别为 8.2/6.5/5.2x。 公司经过多年发展， 主体产线及技术装备达到国内领先水平， 产品结构不断优化，品种钢销量占比已接近 2/3， 在中南部市场具备区位优势。 当前钢铁行业经营压力较大， 产量调控有望使行业格局边际改善。 维持“优于大市” 评级。

公司公布 2024年年度报告。 2024年公司营业总收入 1446.85亿元，同比-12.03%，归母净利润为 20.32亿元，同比-59.99%。 2024年公司钢材产量 2525万吨（同比-3%），销量 2530万吨（同比-5%）。 2024年公司重点品种钢销量占比达 65%，较 2023年再提升 2pct。全年完成高端钢材产品出口销量 168万吨，同比增长7.68%，占比 7%。分品种来看， 2024年汽车用钢销量 364万吨（同比+11%），是公司增量最明显的品种，主要得益于 VAMA二期的投产，另外，电工钢 90万吨（同比+4%），得益于涟钢电工钢项目的分批投产。工程机械和家电用钢也由于下游复苏小幅微增。分红+回购注销的组合拳，有利于进一步提升公司的资本市场价值。 事件公司公布 2024年年度报告。 2024年公司营业总收入 1446.85亿元，同比下跌 12.03%，归母净利润为 20.32亿元，同比下跌 59.99%，基本 EPS 为 0.29元，平均 ROE为 3.80%。 简评2024年重点品种钢销量占比再提升。 产销情况： 2024年公司钢材产量 2525万吨（同比-3%），销量2530万吨（同比-5%）。市场下行期，公司主动压减部分品种产销，其中棒材全年销量 684万吨，同比下降 200多万吨，而线材、冷轧板和镀锌板则略有提升。 2024年公司重点品种钢销量占比达65%，较 2023年再提升 2pct。全年完成高端钢材产品出口销量168万吨，同比增长 7.68%，占比 7%。分品种来看， 2024年汽车用钢销量 364万吨（同比+11%），是公司增量最明显的品种，主要得益于 VAMA 二期的投产，另外，电工钢 90万吨（同比+4%），得益于涟钢电工钢项目的分批投产。工程机械和家电用钢也由于下游复苏小幅微增。 毛利率小幅下滑，现金流状况较好。 2024年公司营业收入 1441.12亿元（同比-12.07%），毛利 104亿（同比-35%），毛利率 7%（下降 3%）。期间费用 80亿（同比-12%） ， 期间费用率 5.5%（ 与去年持平）。公司其他收益 22.6亿（同比+12%），主要来自于先进制造业增值税加计抵减政策从23年年中开始， 24年全周期可享受政策退税公司本年所得税 9.4亿（同比+11%），所得税率 22%，公司主要利润主体均为高新技术企业，享受 15%的优惠税率， 2025年预计所得税率恢复到正常水平。另外，从现金流量表来看，公司经营活动现金流 58亿（同比+10%)，本年折旧 38亿（同比+4%），现金流状况较好。 VAMA 是公司业绩压舱石，业绩稳定性较强。 分子公司看， VAMA 净利润 20.5亿（同比-17%），净利率 16%（同比-3.1pct），湘钢 6亿（同比-75%），涟钢 0.46亿（同比-94%），衡钢 4亿（同比-52%）。 VAMA 是公司业绩的压舱石，业绩稳定性较强；衡钢钢管业务下游对应的油气开采相对景气，业绩降幅可控。湘钢的中厚板品种优势保证了业绩的下限。涟钢硅钢项目尚在产能释放前期，未能提供超额收益。 积极分红+回购注销组合拳，提升公司价值。 今年 1月，公司公告拟进行不低于人民币 2亿元（含）且不超过人民币 4亿元的回购注销，年报又公布了 10派1元的分红预案，合计分红 6.9亿，股息率 1.8%。分红+回购注销的组合拳，有利于进一步提升公司的资本市场价值。 盈利预测和投资建议： 在不考虑近期市场传闻的减产政策情况下，公司的业绩增长主要依靠品种钢项目的逐步放量，预计 2025-2027年归母净利润分别为 28.1亿、 34亿和 39.9亿。若本年内有供给端控制的相关政策，预计公司业绩弹性较大， 25年业绩有望达到 50亿以上。维持“增持”评级。 风险分析： 当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。 在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。 近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

事项：2025年3月21日，公司发布《2024年年度报告》，2024年，公司实现营业总收入1446.85亿元，同比下降12.03%，实现归母净利润20.32亿元，同比下降59.99%，实现扣非后归母净利润13.06亿元，同比下降72.10%。 评论：行业景气度下行拖累公司业绩。根据中钢协统计数据表明，2024年全国粗钢产量10.05亿吨，同比下降1.7%；粗钢表观消费量8.92亿吨，同比下降4.6%。 内需降幅明显高于供给端下降幅度，行业2024年供需错配，行业景气度下行。 钢材价格方面，2024年中国钢材价格指数（CSPI）平均值为102.47点，同比下降8.39%。其中，长材指数平均值105.22点，同比下降8.83%；板材指数平均值100.58点，同比下降10.09%。反观成本端，根据Mysteel数据，2024年全国114家钢铁企业平均不含税铁水成本2728.92元/吨，同比下降4.41%。全年看，钢材市场价格降幅明显高于成本端降幅，公司受行业景气度下行影响，业绩承压。 高端化占比持续提升，抗周期能力显现。公司持续坚持向高端化发展，2024年公司品种钢销量不断提升，实现品种钢销售量1641万吨，占比由2016年32%提升至2024年65%，品种结构逐步迈向中高端。2024年，公司钢铁行业营业收入1097.82亿元，钢材销售量2530万吨，吨钢售价约为4339元，同比下降6.6%，低于钢材价格指数跌幅，证明公司产品结构具备一定韧性。 稳健分红，持续回报投资者。公司预计2024年向全体股东派发现金股利每10股1.00元，现金分红总额6.91亿元，分红比例33.99%。同时，公司发布《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》，再次明确公司未来三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%；且在现金能够满足公司持续经营和长期发展需要的前提下，现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。我们认为，未来随着公司资本开支降低以及利润增长，公司分红能力有望提升。 投资建议：发改委表示，2025年钢铁行业要继续推进粗钢产量调控工作，行业在未来供需结构有望实现改善。同时，公司持续推进高端化、智能化、绿色化发展，吨钢盈利能力有望获得提升。短期看，行业景气度回升仍需一定时间，出于审慎性考虑，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至30.70亿元、33.94亿元、36.34亿元（前值为2025-2026年为37.09亿元，45.98亿元），同比增长51.1%、10.5%、7.1%，估值方面，参考普钢行业近三年PB中枢0.76倍，我们认为行业供需结构好转有望提升公司自身估值水平，给予公司2025年目标PB0.76X，对应目标价6.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策执行不及预期，原材料价格大幅波动，需求释放不及预期。

事件：公司发布2024年年报，全年实现营业总收入1446.85亿元，同比-12.03%，归母净利润20.32亿元，同比-59.99%；四季度，公司实现营业总收入330.18亿元，同比-25.29%，环比-7.55%；归母净利润2.61亿元，同比-73.22%，环比-40.68%。 2024年钢材销量同比-4.64%，吨钢毛利同比-38.16%：2024年公司实现钢材销量2530万吨，同比-4.64%，吨钢价格为4339.21元，同比-6.59%，吨钢毛利为191.33元，同比-38.16%。 2024年研发费用率为3.95%，品种钢占比同比提升2pct至65%：2024年，公司研发投入57.22亿元，研发费用率为3.95%；持续研发投入有效支撑技术升级，2024年公司重点品种钢销量1641万吨，占比65%，较2023年提升2个百分点。 2024年公司折旧总额创近13年以来新高水平，自由现金流由负转正。公司折旧总额连续第三年增长，2024年达40.2亿元，创2012年以来新高水平，同比增长1.6亿元；自由现金流为10.52亿元，同比实现由负转正；分红比例为33.99%，对应当前股价，股息率为1.85%。 VAMA汽车板子公司引领汽车行业轻量化发展趋势，全年净利润为20.49亿元：2024年汽车板公司成功开发内外双门环、钢制电池包等部件的创新应用，通过多零件集成(MultPartintegration)激光拼焊和热成形技术相结合等工艺的创新探索，持续满足汽车行业对高强度、高韧性材料不断增长的需求，引领汽车行业轻量化发展趋势。2024年汽车板子公司净利润为20.49亿元。 引进投资者现金增资电磁材料公司15亿元，加快推进项目建设落地：3月17日，公司公告拟通过公开征集方式引入外部投资者现金再增资不超过15亿元，并保持华菱涟钢对电磁材料公司的控股比例不低于51%，有利于加快推进项目建设落地。电磁材料公司硅钢一期第一步工程已于2023年6月30日投产，已实现20万吨无取向硅钢成品生产能力；硅钢二期第一步工程正在加快推进，预计2025年内新增20万吨无取向硅钢成品及10万吨取向硅钢成品生产能力。 盈利预测、估值与评级：由于行业盈利下滑，我们下调公司2025-2026年公司归母净利润预测25.53%、18.30%至23.04、26.85亿元，新增2027年归母净利润为31.05亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；品种钢占比提升不及预期。

事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收1446.85亿元，同比下降12.03%；归母净利润20.32亿元，同比下降59.99%；扣非归母净利亏损13.06亿元，同比下降72.10%。2024Q4，公司实现营收330.18亿元，环比下降7.55%，同比下降25.29%；归母净利润2.61亿元，环比下降40.68%，同比下降73.22%；扣非归母净利-1.87亿元，同环比转亏。基本符合此前业绩预告中值。 点评：销量与毛利率同比下滑①量：销量同比下滑。24年公司钢材销量2530万吨，同比减少123万吨。分产品来看，棒材/线材/宽厚板/热卷/冷卷/镀层板/钢管销量分别为475/382/585/448/205/255/180万吨，同比-209/+26/-11/+34/+13/+26/-1万吨，主要减量来自于棒材，板材、线材销量同比增加。②利：毛利率小幅下滑。24年公司毛利率7.21%，同比减少2.51pct，长材/板材/钢管毛利率分别为2.08%/9.91%/8.62%，同比-2.82/-5.40/-4.70pct。24Q4，公司毛利率6.79%，环比减少0.44pct，同比减少1.66pct。③分红预案：拟每10股派发现金股利1.00元（含税），合计派发现金6.9亿元（含税），占全年归母净利润的33.99%。 未来核心看点：高端产能不断释放，品种结构加速优化①高端产能不断释放。近年来，华菱湘钢精品高速线材生产线项目、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步按期投运、VAMA二期顺利投产。未来公司将加快推进华菱湘钢板材精整和表面处理中心、棒材精整线三期，华菱涟钢硅钢二期一步、冷轧高端家电板，华菱衡钢特大口径连轧管等项目建设，并快速实现达产达效，增强精品制造能力，助推品种和质效持续提升。②品种结构加速优化。公司瞄准工业用钢领域高端化转型方向，全年实现26个高精尖产品首发，18个钢种国产替代进口，重点品种钢销量占比达到65%，较2023年再提升2个百分点，在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。③系统降本创效取得新成绩。公司努力消除由“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”转变对铁水成本带来的影响，华菱湘钢转炉钢铁料消耗、华菱涟钢7#高炉燃料比、阳春新钢铁水成本等指标排名行业前列；公司持续加强二次能源回收利用，年自发电量达96.7亿kWh，同比增加4.47亿kWh。 盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为22.90/25.83/30.08亿元，对应3月21日收盘价，PE为16x、14x和12x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。

2024三季度公司业绩符合预期。公司产品结构持续优化，有利于持续提升盈利能力； 公司股息率位列行业前列，随着资本开支压力下降，股息率有望进一步提升。 投资要点： 维持“增持”评级。 2024年前三季度营收 1112.42亿元，同比降 7.18%； 归母净利润 17.71亿元，同比降 56.86%，业绩符合预期。考虑钢铁下游需求仍较弱，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测至28.52/32.81/38.06亿元（原 45.68/50.30/56.73亿元），对应 EPS 为0.41/0.47/0.55元。参考可比公司，我们给予公司 2025年约 0.73倍PB 估值，维持目标价为 6.13元，维持“增持”评级。 盈利能力保持行业较好水平。 2024年前三季度公司毛利率、归母净利率为 6.97%、 1.59%，同比降 2.89、 1.82个百分点，盈利能力同比虽下降，但保持行业较好水平；根据国家统计局数据， 2024年 1-9月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损 341亿元，同比降 569亿元，即行业整体利润同比由盈转亏。我们认为公司能够保持相对较好的盈利能力，主要有赖于产品结构优势和较强的降本增效能力。 公司产品结构持续优化，有利于进一步提升盈利能力。 公司 VAMA二期高端汽车板项目于 2022年底投产，新增 45万吨/年镀锌产能（原产能 115万吨/年），预计将于 2024年达产；华菱涟钢冷轧硅钢一期一步项目已于 2023年 6月投产，新增 20万吨/年无取向硅钢成品，预计亦将于 2024年达产。此外，公司冷轧硅钢二期一步项目正在有序推进中，预计将于 2025年一季度建成投产，将新增 10万吨/年取向硅钢产能。我们预期公司新建镀锌汽车板、硅钢等相对高附加值产品产能逐步释放，将有利于公司盈利能力持续提升。 随着资本性开支减少，公司分红比例有望进一步提升。 2023年公司分红比例为 31.29%，环比升 5.3个百分点；对应股息率 4.84%，位列行业前列。近年来，公司资本性支出主要围绕超低排放改造、产线升级和产品结构调整、数智化三大类展开， 2024年公司新开工项目固定资产投资中，超低排放改造项目占 49%、产品升级项目占45%、剩余 6%为数智化转型升级项目。 2025年底前公司超低排改造及硅钢等项目将相继建成投产，我们预期 2025年后公司资本性开支压力将显著降低，公司分红率及股息率有望进一步提升。 风险提示： 在建项目进展不及预期，分红比例未按预期提升。

事件：公司发布 2024年三季度报告。 公司前三季度实现营业收入 1112.42亿元，同比减少 7.18%，归属于母公司所有者的净利润 17.71亿元，同比减少 56.86%； 基本每股收益 0.2563元，同比减少 56.87%。 季度业绩回落， 盈利呈现韧性特征。 公司 2024年第三季度实现归母净利 4.4亿元， 同比下降 71.39%，环比下降 53.22%， 实现扣非归母净利 3.3亿元， 同比下降 78.14%，环比下降 60.77%； 2024年前三季度钢价走弱， 1-9月行业利润同比下降 256%，公司前三季度归母净利同比仅减少 56.86%，公司业绩与行业盈利相比呈现出韧性特征；公司 2023Q4~2024Q3销售毛利率分别为 8.17%、 5.86%、8.14%、 6.85%，销售净利率分别为 3.24%、 1.97%、 3.21%、 2.17%， 2024年前三季度钢铁行业仍处于深度调整期，下游需求释放缓慢，行业供需矛盾突出，钢材价格持续走低，而原燃料价格强势局面未变， 公司毛利率及净利率受行业盈利整体下滑影响均走弱。 加快转型升级， 股东进一步增持。 2024年上半年公司高端重点品种钢销量 821万吨，在总销量中占比提升至 64.6%，较 2023年再提升 1.2pct； 项目方面，华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设； 随着后续公司加快高端化、智能化、绿色化转型升级， 品种钢占比及出口比例有望持续增加， 盈利能力与抗周期能力有望进一步提升。 根据公司 9月 27日公告， 自 2024年 7月 11日起至 9月 27日， 湖南钢铁集团及一致行动人湘钢集团已在两次增持中 通 过 深 圳 证 券 交 易 所 交 易 系 统 以 集 中 竞 价 方 式 累 计 增 持 了 公 司 股 份138,166,726股，占公司总股本的 2%，体现出股东对公司稳健经营的信心。 公司预计 2025年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。 投资建议。 公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善， 考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司 2024年-2026年归母净利为 30亿、 41.9亿、50.8亿元， 参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值 526亿左右，估值高位区域对应市值 756亿左右，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性

事件： 2024年前三季度公司实现营业收入 1116.66亿元，同比-7.15%，实现归母净利润 17.71亿元，同比-56.86%。2024年 Q3实现营业收入 357.16亿元，同比-12.28%，环比-8.19%；归母净利润 4.40亿元，同比-71.39%，环比-53.22%。 Q3公司业绩优于行业，自由现金流处于 2017年以来中高位：2024年 Q3黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-338亿元，吨钢亏损为 142元/吨，而 Q3公司利润为 9.13亿元；2017年至今公司单季度自由现金流均值为 13.29亿元，2024Q3单季度公司自由现金流为 19.56亿元。 产线装备持续升级，品种钢占比有望进一步提升。2024年上半年，公司完成薄规格新能源汽车驱动电机用高端无取向电工钢试制，产销量达到全年生产 20万吨无取向硅钢成品的进度目标，进一步提升公司硅钢产品的竞争力水平。公司硅钢二期第一步建设正在有序推进中，预计 2025年一季度投产。2024年以来，汽车板二期项目（45万吨镀锌年产能）产线认证和专利产品认证工作有序推进，力争 2024年达产并贡献更多的高附加值产品。 2025年底完成超低排放改造及硅钢项目建设后，公司分红比例有望进一步提升。 近年来，公司资本性支出主要围绕超低排放改造、产线升级和产品结构调整、数智化三大类展开，2024年公司新开工项目固定资产投资中，超低排放改造项目占 49%，产品升级项目占 45%，剩余 6%为数智化转型升级项目。随着 2025年底前全面完成超低排放改造及硅钢等项目相继建成投产，公司的资本性开支将降低。随着资本性开支减少，自由现金流增加，未来公司分红比例有进一步提升的空间。 制定 “质量回报双提升”专项行动方案，公司中长期投资价值凸显：2024年10月 8日，公司发布《关于推动落实“质量回报双提升”专项行动方案的公告》，具体如下： （1）加快高端化、智能化、绿色化转型升级，推动企业高质量发展； （2）发展新质生产力，销研产攻关取得新突破； （3）深化“三项制度”改革，不断提升治理效能； （4）坚持以投资者需求为导向，持续提升信息披露的质量； (5) 建立稳定透明的分红机制，积极回报各位股东，其中 2024年 7月-9月，公司控股股东湖南钢铁集团有限公司及其一致行动人在二级市场增持了公司 2%的股份，彰显管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2024-2026年公司归母净利润预测分别为 28.38、30.94、32.86亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；品种钢占比提升不及预期。

2024H1公司归母净利润同比下降 48%。 2024H1实现营收 757亿元（同比-4.5%） ， 归母净利润 13.3亿元（-48.2%） ， 扣非归母净利润 11.6亿元（-53.3%） ， 经营性净现金流 55亿元（去年同期-1.5亿元） 。 经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理， 存货、 应收账款同比下降； 另由于外部融资环境变化， 票据贴现成本低于贷款成本， 公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。 品种钢销量占比继续提升。 2024H1实现高端重点品种钢销量 821万吨， 在总销量中占比提升至 64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量 85.7万吨，全部为高附加值品种， 其中二季度完成钢材出口销量 53.3万吨， 单季同比增长 37.6%， 环比增长 64.5%。 主要子公司业绩表现分化： 受钢铁行业低迷影响， 华菱湘钢、 华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑， 对比历史水平， 处于低位。 而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA” )专注于高端汽车用钢市场， 凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势， 在报告期实现了业绩逆势增长。 在高强汽车板领域， 汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、 新产品同步上市， 以强度高达 1500MPa 的 Usibor?1500高强超轻汽车钢板为主打产品， 是国际知名新能源汽车、 国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2024-2026年收入 1537/1556/1583亿元， 同比增速-6.5/1.2/1.7%， 归母净利润 32.69/41.08/53.09亿元， 同比增速-35.6/25.6/29.2%； 摊薄 EPS分别为 0.47/0.59/0.77元， 当前股价对应 PE 分别为 8.3/6.6/5.1x。 当前钢铁行业运行面临困难， 公司一方面推进产品结构高端化， 一方面极致降本增效， 维持“优于大市” 评级。

事件公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入759.5亿元，同比-4.5%；实现归母净利润13.31亿元，同比-48.2%。2024年Q2，公司实现营业收入389.02亿元，环比+5%/同比-1.9%；实现归母净利润9.4亿元，环比+140%/同比-50%。 实现精益生产，保持平稳经营1）量：公司上半年实现钢材销量1269万吨，同比-6%；其中板材/长材/管材销量分别为734/444/91万吨，分别同比-2.65%/-11.38%/-4.21%。2）价：下游需求不及预期拖累钢价，上半年板材/长材/管材不含税销售均价为4598/3626/6719元/吨，其中镀层板材售价同比+0.15%，其余钢材品种售价同比均呈下滑。3）利：面对行业严峻形势，公司聚焦提高精细化管理水平，上半年销售毛利率为7.03%，其中板材/长材/管材毛利率分别为10.99%/1.64%/8.76%；在主要控股参股公司中，华菱湘钢/华菱涟钢/华菱衡钢/汽车板公司分别实现净利润4.47/1.85/1.5/11.33亿元。 品种结构迈向高端，产线装备加快升级1）公司持续推动品种结构升级，上半年实现品种钢销量821万吨，销量占比提升至64.6%，较2023年提升1.2个百分点；2）出口钢材均为高附加值品种，上半年钢材出口销量85.67万吨，同比增长0.37%；3）产线升级方面，华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。 盈利预测与投资建议受行业下游需求不及预期以及原材料成本强势等因素影响，下调公司24-26年归母净利预期分别为32.99/40.57/50.57亿元，前值53.08/55.74/60.28亿元，对应EPS为0.48/0.59/0.73元/股。我们认为，公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，叠加公司重视回报股东，提高分红比例，公司估值水平存在进一步修复的空间，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）原材料成本上涨超预期；（2）钢价不及预期；（3）公司产品结构升级不及预期。

公司发布 2024年半年报，业绩符合市场预期。2024上半年，公司实现营收 759.5亿元，同比下降 4.53%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 48.16%，实现扣非归母净利润11.63亿元，同比下降 53.26%；单季度来看，24Q2公司实现归母净利润 9.4亿元，同比下降 50%，但环比 24Q1的 3.92亿元增长 140.04%。 钢材销量略有回落，吨钢毛利体现一定韧性。2024上半年，公司实现钢材销量 1269万吨，同比下降 6%；吨钢售价约 4410元/吨，同比下降约 3.3%；吨钢成本约 4055元/吨，同比增长 0.5%；吨钢毛利约 355元/吨，同比下降 32.3%。整体来看，报告期内，公司销量有所回落，但吨钢毛利整体仍较为稳健，在行业景气度持续回落的情况下体现出较强韧性。 财务费用和研发费用同比上升，造成期间费用同比上升。报告期内，公司期间费用合计42.73亿元，同比增加 7.71%。其中管理费用 8.17亿元，同比下降 2.16%；销售费用 2.12亿元，同比下降 1.95%；财务费用 1.01亿元，同比增加 0.98亿元，主要系公司汇兑收益同比减少所致；此外，研发费用为 31.42亿元，同比增长 7.89%，整体维持较高水平。 加快海外市场拓展，多钢种实现进口替代，高端化转型持续推进。根据公司公告，2024上半年公司完成钢材出口销量 85.67万吨，且全部为高附加值的品种，其中第二季度完成钢材出口销量 53.28万吨，实现单季同比增长 37.57%、环比增长 64.49%。同时在国内市场，公司也成功开发掺氢输氢管线钢等多个新钢材品种，实现 11个钢种国产替代进口。 2024年上半年，公司实现高端重点品种钢销量 821万吨，在总销量中占比提升至 64.6%，较 2023年再提升 1.2个百分点。 投资分析意见：2024年初以来受宏观经济下行影响，叠加板材领域竞争加剧，钢价同比有一定回落，我们下调 2024-2026年公司归母净利润预测至 33.09/36.98/41.83亿元（原预测为 54.79/59.26/64.64亿元），对应 2024-2026年 PE 分别为 8倍、7倍和 7倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份，24-26年平均 PE 分别为 11倍、10倍和 9倍，故公司估值水平较低；且随着公司不断优化产品结构，预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升，利润水平有望企稳回升，因此维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨；制造业用钢需求不及预期。

事件：公司发布 2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入756.7亿元，同比减少4.54%，归属于母公司所有者的净利润 13.31亿元，同比减少 48.16%；基本每股收益 0.1927元，同比减少 48.16%。 季度净利环比改善， 盈利呈现韧性特征。 公司 2024年二季度实现归母净利 9.4亿元， 同比下降 50%，环比增长 140.04%， 实现扣非归母净利 8.4亿元， 同比下降 54.42%，环比增长160.59%； 2024年上半年 CSPI 中国钢材价格指数同比下降 4.89%，黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额-3.1亿元，同比由盈转亏，行业延续亏损，公司业绩与行业盈利相比呈现出韧性特征；公司2023Q3~2024Q2销售毛利率分别为10.94%、8.17%、5.86%、8.14%，销售净利率分别为 4.94%、 3.24%、 1.97%、 3.21%， 2024年二季度公司销售毛利率与净利率环比明显改善。 下游景气度或将回升，品种钢占比进一步增加。 2024年上半年公司产品下游中地产与基建占比为 19%， 七月底政治局会议强调了要完成今年既定的经济任务，表达了短期目标的达成对于衔接中长期发展目标同样非常重要， 后期财政执行落地大概率较之前有所加快；产品下游中能源电力、船舶海工、汽车、工程机械行业加总占比达到 53%，对应制造业景气度有望稳步回升。2024年上半年公司高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%，较 2023年再提升 1.2pct；公司加快拓展海外市场，完成钢材出口销量 85.67万吨，同比增长 0.37%，全部为高附加值的品种，其中第二季度完成钢材出口销量 53.28万吨，同比增长37.57%； 上半年国外销售毛利率为 11.95%，较国内高 2.42pct。随着后续公司产线结构升级调整，品种钢占比及出口比例有望持续增加， 盈利能力与抗周期能力有望进一步提升。 多项目稳步推进，股东进一步增持。 2024年上半年华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试， 6月下旬全线投产； 华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设，上半年取向硅钢基料销量达 34.4万吨，创造新的纪录。根据公司 7月 29日公告， 公司股东湖南钢铁集团有限公司、湘潭钢铁集团有限公司增持公司股份达 1%， 体现出股东对公司稳健经营的信心。 公司预计 2025年底完成超低排放改造， 改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。 投资建议。 公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善， 考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司 2024年-2026年归母净利为 35.1亿、 43.3亿、 50.5亿元， 参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值 526亿左右，估值高位区域对应市值 756亿左右，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

事件概述： 公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 759.5亿元，同比减少 4.5%；归母净利润 13.31亿元，同比减少 48.2%；扣非归母净利 11.63亿元，同比减少 53.3%。 2024Q2，公司实现营收 389.02亿元，同比减少 1.9%、环比增长 5%；归母净利润 9.4亿元，同比减少 50%、环比增长 140%；扣非归母净利 8.4亿元，同比减少 54.4%、环比增长 160.6%。 点评： 销量与毛利率同比下滑① 量： 公司销量同比下滑。 2024H1,华菱钢铁销量为 1271万吨，同比下滑约5.7%，其中高端品种钢销量为 821万吨，占比提升 1.2pct 至 64.6%； 公司钢材出口销量为 85.67万吨， 同比增长 0.37%； 涟钢取向硅钢基料销量达 34.4万吨，同比增长 37.6%。 ② 价：公司毛利率下滑。 2024H1，公司毛利率为 7.03%，同比下滑 2.27pct，Q2，公司毛利率为 8.14%，同比下滑 3.05pct，环比增长 2.28pct。 ③ 子公司利润： 受钢价下行、原料成本高企影响，子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢盈利分别同比下滑 61.3%， 65.6%和 66.1%。 而汽车板公司实现营业收入 61.88亿元，同比增长 14.17%；净利润 11.33亿元，同比增长 10.61%。 未来核心看点：产线结构加快升级，精细化管理降本增效① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。 公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，产品结构齐全、 生产工艺行业领先，主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，产品结构向中高端精品差异化持续转变。 ② 公司加快产线结构调整升级。 2024H1， 华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试， 6月下旬全线投产，主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢等高端产品。 华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用， 钢冷轧硅钢一期按期投运， 冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设； VAMA 二期顺利投产，并实现多零件集成新突破。 ③ 提高精细化管理水平，系统降本创效取得新成绩。 一是持续降低工序成本，努力消除由“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”转变对铁水成本带来的影响，二季度以来，公司铁水成本月度环比降低；二是继续降低能源成本。公司持续加强二次能源回收利用，不断提高自发电量；三是持续较低的财务成本。 投资建议： 公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级我们预计公司 2024-26年将分别实现归母净利润 35.28/41.05/44.59亿元，对应 8月 28日收盘价，PE 分别为 8、 7和 6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

2024年二季度，随着各项不利因素逐步消退或好转，我们预期公司业绩有望回升。 公司产品结构将持续优化，盈利能力有望保持行业领先水平。 投资要点： 维持“增持”评级。 2024Q1营收 370.48亿元，同比降 7.13%；归母净利润 3.92亿元，同比降 43.13%，业绩略不及预期。考虑钢铁下游需求仍偏弱，钢企经营仍承压，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 45.68/50.30/56.73亿元（原 59.68/64.19/65.26亿元），对应EPS 为 0.66/0.73/0.82元。参考可比公司，我们给予公司 2024年 0.75倍 PB 估值，下调目标价为 6.13元（原 6.61元），维持“增持”评级。 不利因素逐步消退，2024Q2业绩有望回升。公司 2024Q1业绩同比下滑的主要原因包括：原燃料库存周期相对沿海钢企偏长，且备库原燃料价格处于相对高位；由“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”调整，影响铁水成本；高炉和部分产线及装备检修，影响钢材产销量； 行业下游需求趋弱。2024Q2以上不利因素有望逐步消退或好转，我们预期公司业绩将回升。 产品结构持续优化。2023年公司重点品种钢销量 1683万吨，占比63%，环比再升 3个百分点，较 2016年已累计升 31个百分点。子公司 VAMA 二期高端汽车板项目和华菱涟钢冷轧硅钢一期一步项目已分别于 2022年底和 2023年 6月投产，分别新增 45万吨/年镀锌产能（原产能 115万吨/年）和 20万吨/年无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品产能，预计均将于 2024年达产；工业线棒材中特钢销量占比由 2022年初的 10%升至 2023年末的 20%左右，预计至“十四五”末将进一步升至 25%-30%。公司硅钢二期一步预计将于 2025年初建成投产，公司产品结构将持续优化。 股息率位列行业前列，未来仍有提升空间。2023年公司分红比例为31.29%环比升 5.3个百分点；对应股息率 5.13%，位列行业前列。我们预期未来随着公司新投产线、超低排改造等项目投完后，其分红率仍有提升空间。 风险提示：在建项目进展不及预期、需求大幅下降。

事件：公司发布2024年一季报：2024年Q1公司实现营业收入369.12亿元，同比-7.17%/环比-16.21%；实现归母净利润3.92亿元，同比-43.14%/环比-59.78%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比-49.92%/环比-52.8%。 一季度行业利润承压，拖累公司业绩表现1）价：2024年一季度，受下游开工偏缓，消费不及预期等因素影响，钢材价格持续承压，Q1板材/长材/钢管市场均价为4,565/4,100/4,817元/吨，同比-5.14%/-7.87%/-6.5%，环比+0.57%/-0.25%/+0.84%。2）利：一季度上游原料价格保持强势，挤压钢企利润空间，受到成本端拖累，Q1公司销售毛利率5.86%，同比下降1.56个百分点，环比下降2.3个百分点。 销研产同步持续发力，业内保持竞争优势1）产品结构持续向中高端迈进。2023年公司品种钢销量1683万吨，占全年销量的63%，较去年再次提升3个百分点。2）产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3亿元，同比增长6%，占营业总收入的4.2%；全年新增专利授权659项，其中发明专利120项；全年开发特厚齿条钢等新品种180多项，新增30个钢种“替代进口”。3）产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进，预计2024年全面投产；华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成；VAMA汽车板二期项目投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。 钢铁行业正反馈蓄势，公司业绩改善可期全年来看，我们认为钢铁需求仍然稳固，在政策支持下，前期受到抑制的需求有望逐步释放，同时全球钢铁需求的反弹将利好我国钢材出口形势。进入二季度后，钢铁行业供需关系得到明显改善，钢材库存压力大幅缓解，且在利好政策持续释放下，下游项目开工继续推进，消费预期得到进一步稳固，原料价格见底回升开始支撑钢价上行，黑色上下游生产积极性开始回升，行业正反馈开始蓄势和作用。 盈利预测与投资建议公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，国有上市公司考核正在优化完善，公司分红提高的预期已兑现，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于目前下游需求不及预期且原料成本保持强势，下调公司24-26年归母净利预期分别为53.08/55.74/60.28亿元，前值57.67/65.57/69.59亿元，对应EPS为0.77/0.81/0.87元/股。由于公司估值正在修复，选取2024年8倍PE作为公司估值依据，2024年对应目标价6.16元，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。