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笃慧

中泰证券

研究方向: 钢铁有色

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中信特钢 钢铁行业 2020-03-09 28.12 -- -- 28.78 2.35% -- 28.78 2.35% -- 详细
业绩概要:公司发布 2019年年度报告,报告期内实现营业收入 726.2亿元,同比增 0.6%;净利润 53.89亿元,同比增 22.34%;归属于上市公司股东净利润 53.86亿元,同比增 50.45%,折合 EPS 为 1.81元。同时,公司拟以 29.69亿股为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 10元(含税),现金分红金额(含税)29.69亿元,分红率 55.12%,股息率 3.58%;以资本公积金向全体股东每 10股转增 7股。 吨钢数据:2019年公司生产球团 650万吨,焦炭 481万吨,铁产量 1195万吨,粗钢产量 1409万吨,入库坯材 1373万吨(含内供坯材 49.8万吨),同比增 13.07%,钢材销售量 1327万吨,同比增 10.08%,产销率 100%,出口总量 176.6万吨,逆势增 5%。结合年报数据及钢材销量,折合吨钢综合售价5474元,同比降 516元;吨钢综合成本 4489元,同比降 528元;吨钢综合毛利 986元,同比增 11元。2020年生产经营目标为球团 680万吨,焦炭 495万吨(干基),铁产量 1265万吨,钢产量 1445万吨,入库坯材 1417万吨(含内部供坯 82万吨),销售总量 1335万吨,其中出口销量 180万吨。 财务分析:2019年公司综合毛利率 18.01%,同比增 1.74PCT,主要源于公司通过实施增产、工序、工艺、采购和物流降本等多项具体措施降低综合成本。 期间费用率 7.68%,同比降 0.15PCT,吨钢期间费用同比降 48元,主要降幅来自财务费用下降 22.6%,研发费用增 1.87亿元至 27.86亿元,占营收比例增 0.24PCT 至 3.84%,持续维持高位。净利润率 7.42%,同比增 1.32PCT,吨钢净利润增 41元至 406元。2019年 12月 31日资产负债率 65.18%,同比降 0.86PCT。此外,报告期内投资、筹资活动产生的现金流波动较大则由于收购和重组相关事宜导致。 公司业绩逆势上扬:公司 2019年实现归母净利 53.86亿元,其中兴澄特钢实际完成归母扣非净利润 45亿元,超过泰富投资承诺其 2019年度经审计归母净利润 33.43亿元的业绩目标。公司盈利逆势上扬在去年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵,一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,2019年内公司完成对同一控制下兴澄特钢和非同一控制下浙江钢管 100%股权收购事项,兴澄特钢和浙江钢管成为公司全资子公司。 收购完成后,公司经营的主营产品类型从单一的合金钢棒材和特冶锻造,增加到合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造和合金钢大圆坯等,各类品种合计产能 1395万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定。此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低原料成本,提高整体安全边际。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击,但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥,公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司 2020-2022年实现归母净利 55.3亿元、56.9亿元及 58.5亿元,同比增 2.71%、2.79%及2.90%,折合 EPS 为 1.86元、1.92元及 1.97元,对应 PE 为 15X/15X/14X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
方大特钢 钢铁行业 2020-03-03 8.60 -- -- 9.35 8.72% -- 9.35 8.72% -- 详细
业绩概要:方大特钢公布2019年业绩报告,报告期内公司实现营业收入153.89亿元,同比下降10.97%。实现归属于上市公司股东净利润17.11亿元,同比下降41.54%;对应EPS为1.18元,其中1-4季度EPS分别为0.32元、0.40元、0.15元、0.30元。同时,公司决定以2019年底的总股本为基数,以资本公积向全体股东每10股转增4.9股,共计转增7.09亿股,转增后公司总股本变更为21.57亿股,不分红,不送红股; 吨钢数据:报告期内,公司实现产铁304.22万吨、钢366.73万吨、材366.60万吨,同比上年分别下降12.09%、下降12.75%、下降13.77%;全年生产汽车板簧17.37万吨,同比上年下降14.32%。结合年报数据折算吨钢售价3738元、吨钢成本2904元、吨钢毛利833元,同比分别变化-64元、337元、-401元; 四季度业绩明显改善:2019年Q1-Q4分别实现归属于母公司净利润为4.47亿元、5.60亿元、2.16亿元、4.20亿元,其中四季度业绩环比实现显著回升,这既有公司自身因素的变化也有行业助力的原因。从行业层面而言,钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张导致2019年四季度行业盈利持续修复。钢铁存货短周期在10月见底,产业链情绪超调,社会库存创5年新低,叠加11月后需求的显著扩张,情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。从公司层面来看,去年5月底由于燃爆事件导致停产检修的2号高炉在10月上旬开始复产,月度增加铁水产量约10.5万吨,产量的回升带动公司业绩进一步释放; 公司全年业绩回落原因:供应释放导致的行业过剩程度增加是2019年行业及公司业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁表观需求取得8.3%的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落。此外,公司2019年5月底的高炉燃爆事件,导致年产125万吨铁水的2号高炉停产3个月有余,全年铁水产量同比下滑12.09%,产量的回落对公司业绩构成进一步拖累; 突发疫情导致一季度业绩承压:由于突发疫情影响,今年钢铁下游复工明显滞后,往年正月十五之后终端已经开始陆续动工,而今年突发事件导致需求迟滞,在钢厂供给影响较小的背景下,2020年产业链库存累积高度将达到远超历史新高的天量水平。伴随着短期供需失衡,现货在节后迎来暴跌,目前行业吨钢盈利已跌回至供给侧改革以来的低点区域,多数短流程企业处于亏损状态。倘若政策对冲进一步加码,后期随着下游需求逐步复苏,行业可能将以时间换空间的方式消化当前的库存压力,钢铁基本面波动再次加大; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然长期看未来行业盈利中枢或将走低,但民营体制所带来的成本优势有望使其盈利继续高于行业平均水平。预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.00元以及1.14元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给超预期释放;库存压力进一步增大。
久立特材 钢铁行业 2020-03-02 9.00 -- -- 9.59 6.56%
9.59 6.56% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入44.93亿元,同比增10.58%;利润总额5.83亿元,同比增54.06%;归属于上市公司股东的净利润4.97亿元,同比增63.79%,折合EPS为0.59元,符合三季报业绩预告区间4.86-5.47亿元。 全年业绩明显改善:公司业绩自2018年有明显好转,主要受益于下游油气行业持续回暖影响,目前油气行业景气度依旧持续,公司订单已接至2020年上半年。公司经过历史积淀实力已得到大大增强,品牌效应使得公司优质客户逐渐增多,无论国内市场抑或是海外出口,公司在本轮油气复苏中有更好的参与度和主动性,全年业绩持续改善。 上游资本开支延续高增长:油气对外依存度的持续攀升使得国家能源安全形势日益严峻,“七年行动”计划应运而生,中石油、中海油已经陆续披露“七年行动”规划,其中中石油计划2019-2025年每年风险勘探投资50亿元,是前期每年投资的5倍;中海油提出至2025年其勘探量和探明储量要翻一番,预计2025年探明储量增加约100亿桶油当量;此外,中石化2019年勘探开发资本支出同比增41%至596亿元,增加的支出主要用于胜利油田和页岩气田扩产。随着国内“七年行动”计划的持续发力,以“三桶油”为代表的国内石油企业加大勘探开发投资将有利于重塑油气全产业链条。 引入战略伙伴永兴材料:公司以战略投资为目的,积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上游的延伸。并在未来12个月内,以自有资金不超过人民币6亿元购买永兴材料在国内A股市场上发行的普通股股票。购买完成后,公司将持有永兴材料不低于总股本的10%且不高于20%的股票。此举意义更多在于战略布局,协同研发争取日后在高端原料供应方面的主动性。 投资建议:由于公司业绩相对于油价的滞后性,即便是悲观情景,公司景气度也有望维持至今年上半年,且国内非常规油气资源开发提速是长期有利因素,将熨平周期属性,有利于估值提升。此外不排除核电重启、建设提速的潜在利好。我们预计2019-2021年归母净利润分别为4.97亿元、5.17亿元、5.46亿元,同比增速63.79%、4.05%和5.48%,折合EPS为0.59元、0.61元及0.65元,对应PE为16X、15X和14X,维持“买入”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观
三钢闽光 钢铁行业 2020-02-27 7.97 -- -- 9.27 16.31%
9.27 16.31% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报,报告期内实现营业收入455亿元,同比增长25.5%;实现归属上市公司股东净利润36.76亿元,同比下降43.5%。报告期内EPS为1.5元,单季度EPS分别为0.59元、0.49元、0.27元和0.35元; 全年盈利回落,幅度优于行业:回顾2019年,虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,2019年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313元、-23元、524元和193元,同比分别下降57%、106%、39%和70%。从前期披露的上市钢企2019年年报业绩预告来看,多数公司净利润同比下滑幅度高达50%-90%。公司产品以建筑钢材为主,盈利表现优于其他板材品种为主的钢铁企业。在2019年钢价回落的大背景下,报告期内公司营业收入逆势大幅增长的原因,主要来自公司钢铁产量的增加以及子公司福建闽光云商有限公司业务收入增加。另外,公司2019年底发布公告,固定资产报废处置确认损失1.06亿元,影响当年税前利润1.06亿元; 四季度盈利环比改善:2019年三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,多数钢企三季度盈利创年内新低。低利率环境叠加低库存,四季度地产投资依然稳健,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,宏观悲观情绪修复背景下钢价得以反弹,盈利有所抬升。按照业绩公告,四季度公司归母净利润为8.51亿元,环比增幅为30.5%; 产能扩张有待落地:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),资产交割已完成,前序公司与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,但经与对方友好协商,已中止上述合作事项。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上; 短期疫情造成负面影响:本次疫情事件对公司生产环节影响有限,基本处于连续生产状态,但下游工业企业复工进度受到较大影响,距离全面复工仍需时间。目前钢材厂库及社会库存达到历史峰值,供需关系阶段性恶化,钢价承压力度加大。但随着逆周期调控政策持续加码,疫情消退需求回归正常水平后,盈利有望回升; 投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,未来产能具备扩张空间,提升物流成本优势。短期下游需求受到疫情影响,供需格局阶段性恶化,但随着逆周期调控政策加码,待疫后复工后行业盈利有望修复。预计公司2019-2021年EPS分别为1.50元、1.43元和1.53元,对应PE分别为5.4X、5.6X和5.3X,维持“增持”评级; 风险提示:疫情加重,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
永兴材料 钢铁行业 2020-02-25 22.17 -- -- 22.88 3.20%
22.88 3.20% -- 详细
锂盐价格初现反弹:上周电池级氢氧化锂价格上调1%,随后碳酸锂价格也跟随小幅上调。当然此时价格的上涨有偶然因素的催化,在需求端未受太大抑制背景下,国内氢氧化锂厂家由于疫情的影响,其正常生产运输受到较大扰动,而今年氢氧化锂市场尤其是高端领域本已偏紧,因此出厂价顺势上调也在情理之中。当前市场普遍更为看好氢氧化锂,对碳酸锂预期偏谨慎,在此我们探讨两者价格联动的逻辑。 氢氧化锂和碳酸锂的联动机制:虽然碳酸锂和氢氧化锂在电池细分领域的应用有所不同,但两者历史价格在大趋势上保持一致。一方面由于两者的最上游原料相同,任何一方的需求变化传导至上游后就会对另一方成本产生影响,进而带来价格联动。另一方面,在生产上,碳酸锂向氢氧化锂转化并不存在多少技术上的难点,转化成本在1万元左右,因此很难允许两者存在过大的价差。当然氢氧化锂对原料的规格杂质有更高的要求,并且由于高镍三元材料多对接海外车企巨头,其产品认证门槛及认证周期较碳酸锂明显更为严苛,这提升了两者在生产上的直接转化的门槛。 氢氧化锂溢价历史回溯:由于两者在工艺及需求上的密切联系,历史上氢氧化锂和碳酸锂价格波动大体一致,但供需结构上的细微差别仍然导致其价格波幅呈现阶段性的背离。我们回顾了2016年以来氢氧化锂与碳酸锂之间的价差变动情况,两者之间的升贴水可明显划分为四个阶段:氢氧化锂升水(氢氧化锂-碳酸锂>0):包括两个阶段,一是2016年6月至2017年10月,彼时的补贴政策明显倾向于拥有较高能量密度的新能源车,这成为驱动高镍三元材料的重要动力,而与此同时在碳酸锂产能呈现快速扩张之际,氢氧化锂供应却增长有限,两者价差长时间维持高位;二是2018年6月至今,虽然需求依然强劲,但产能端的快速释放导致碳酸锂和氢氧化锂价格同步下跌,氢氧化锂受益于较高的供应壁垒跌价更缓,溢价再次出现; 氢氧化锂贴水(氢氧化锂-碳酸锂<0):也分为两个阶段,一是2016年6月之前,电动客车已经开始带动碳酸锂需求稳步增长,但此时氢氧化锂在电池领域的应用较为有限,需求的差异导致碳酸锂出现溢价;二是2017年11月到2018年5月,在此期间国内正极材料厂开始大规模扩厂,叠加产业链补库,碳酸锂需求大幅增长,但与此同时雅宝、天齐、赣峰等企业的氢氧化锂产能开始快速投放,两者商品价格出现劈叉,碳酸锂出现溢价。 高端氢氧化锂供需格局最优:我们看到虽然氢氧化锂和碳酸锂价差在历史上曾大幅波动,但由于工艺转化能力的牵制,导致其高溢价也难以长期维持。从全球供需角度而言,氢氧化锂依然存在较为严重的过剩,按照全球20万吨产能计算,现阶段该行业开工率仅在50%上下徘徊,但是由于下游大厂对产品品质及一致性要求较为严苛,高品质的电池级氢氧化锂依然存在较高的壁垒。在这个高端市场,目前供给主要集中在赣峰、天齐、Livent和Albemarle等厂商手中,整体产能在8万吨级别(今年雅化集团1.5万吨产能也存在进入可能性)。而伴随着高镍正极材料厂商的大规模扩产,预计今年高端氢氧化锂需求可达到6万吨以上的水平,虽然行业整体过剩,但局部开始呈现供需平衡之势,高端市场价格也将最先迎来反弹。目前氢氧化锂溢价在8000元左右,仍低于碳酸锂向氢氧化锂产品的转化成本,因此企业不会出现太多转产行为,但考虑到两者在原料端的传导,若氢氧化锂持续涨价,碳酸锂也有望跟涨。 碳酸锂底部已现、但未到领涨阶段:由于过去两年价格的下跌,原料端西澳矿山已开始大规模减产,原料成本及冶炼加工费继续压缩空间已经有限。中期行业的有利因素在于产能增长的放缓以及需求增长的恢复,过剩程度有望明显收缩。短期压制因素在于中上游的库存去化,待库存压力消化后,碳酸锂方具备领涨条件。 永兴碳酸锂业务稳步启航:作为新能源产业链的新进入者,永兴材料已经初步具备了万吨级碳酸锂生产能力,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。虽然公司采用的是锂云母提锂技术,在矿石提锂市场中相对小众,但我们持续看好永兴在碳酸锂领域的竞争能力。一方面,通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局,永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质;另一方面,永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位,三项费用管控能力卓越,优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益,我们建议重点关注永兴材料的业务进展状况,行业逻辑的证实将带来公司估值更大的修复动力; 风险提示:新能源汽车产量低于预期;碳酸锂供给增幅过快;永兴锂电业务拓展不顺。
永兴材料 钢铁行业 2020-02-05 18.49 -- -- 25.95 40.35%
25.95 40.35% -- 详细
锂云母提锂是小众路线:碳酸锂生产工艺主要包括盐湖提锂以及矿石提锂,但由于盐湖提锂受资源、技术、开发成本等综合因素的限制,其开发速度相对缓慢,导致目前国内多采用矿石提取工艺。而矿石提锂具体又分为锂辉石提锂和锂云母提锂,锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母,更适合用于生产含锂原材料,并且由于锂辉石提锂工艺经过50多年的发展和完善已经十分成熟,提取过程易于控制,产品质量稳定可靠,已经成为现阶段碳酸锂生产的最重要来源。而锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足,长期以来在国内碳酸锂的市场供应中占比不超过5%,比例极低; 锂云母提锂的技术难点:与锂辉石提锂顺风顺水,早已实现大规模量产不同的是,锂云母提锂技术路线则明显更为曲折。锂云母提锂长期以来都是一个世界性难题,锂云母品位低、渣量大,且含有一定量氟,冶炼时易形成难溶氟化物,导致其生产过程中容易出现两个问题,一是生产设备容易受到腐蚀侵袭,开开停停造成其维护成本过高;二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多,若按照锂云母到碳酸锂18:1的冶炼比例测算,每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣,大量废渣的堆积若得不到妥善处理,不仅对环境造成巨大危害,而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产; 锂云母提锂技术不断更新演变:虽然锂云母提锂长期面临着诸多困难和挑战,但在产业和科学界的不断努力下,目前其分离提取技术已经不断完善。早在上世纪90年代,锂云母在江西、湖南等地便已经开始作为提锂原料进行工艺研究,当时所使用的方法主要是石灰石法,该方法的优点是工艺简单,原料价格低廉,但由于其蒸发过程能耗较高,锂的回收率比较低,物料流通量也比较大,随着其他工艺的出现而逐渐淘汰。目前市场主流的云母提锂企业主要采用混合酸法与硫酸盐法两种工艺,尤其是后者经过技术工艺的不断提升之后,已经较好的解决了传统工艺中流程长、能耗高、设备腐蚀等问题。目前永兴锂云母提锂采取“复合盐低温焙烧技术与固氟技术融合”,并全球首创隧道窑焙烧,属于硫酸盐法的一种; 证明之路-锂云母提锂企业负重前行:相对于锂辉石提锂产能在过去几年的蓬勃扩张,锂云母提锂的产业化运作并不算成功,也尚未走出具有代表性的大型锂矿生产企业,这导致全国锂云母提锂产线建设显著滞后。目前我国锂云母提锂企业是依矿而建,集中分布在素有“亚洲锂都”之称的江西宜春(其探明锂云母氧化锂总储量约250万吨, 占全国氧化锂资源的15.2%,占全国矿山锂资源的62.1%),主要企业有江特电机、永兴新能源、合纵锂业、南氏集团、道氏技术等,拥有锂云母提锂产能共计5.5万吨,其中永兴、道氏的设备产线于2019年底才完成基本的安装调试,2020年是其产品开发元年;而江特等企业受制于技术、成本等因素,锂云母产线订单并不饱满。因此,在行业低迷的大背景下,对于永兴而言,如何发挥自身全产业链布局的优势,依托技术革新和降本增效,实现相对竞争优势,是其打破外界质疑,证明锂云母提锂技术道路可行的关键; 锂云母提锂也可进入低成本区间:对于碳酸锂这样的强周期行业而言,由于产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从过去行业成本曲线的表现来看,由于当时锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,并逐渐沦为行业高成本产能。但随着提锂技术的不断进步,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂平均区间。而对于不同企业而言,若要生产成本进一步下降,这两大因素尤其重要:一是企业自有矿山的规模,在资源为王的时代,上游锂矿不仅可以保障企业原料稳定供货,而且可以建立天然的竞争优势;二是由于锂云母提锂产生大量副产品,若对其加以综合利用亦可大幅降低企业生产成本; 永兴具备更大概率证明锂云母提锂技术可行:对于锂云母技术路线在产业运用推广上到底是否可行,我们认为永兴材料可能将承担产业突破急先锋的角色。一方面,通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局,永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质;另一方面,永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位,三项费用管控能力卓越,优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益,因此在锂云母提锂领域,我们建议重点关注永兴材料的业务进展状况,行业逻辑的证实将带来公司估值更大的修复动力; 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
中信特钢 钢铁行业 2020-01-22 23.98 -- -- 27.00 12.59%
30.00 25.10% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年度业绩预告,预计本年度归属于上市公司股东净利润区间为52-55亿元,比上年同期重组前增长920%-978%,与上年同期重组后追溯调整数相比,预计增长45%-54%,折合EPS为1.751-1.853元。上年重组后归属于上市公司股东净利润35.80亿元,折合EPS为1.337元。 兴澄特钢剩余13.5%股权并表:公司于2019年三季报将收购的兴澄特钢86.5%资产正式并表,且于2019年11月底完成剩余13.5%股权收购,已在2019年报预告中将兴澄特钢剩余13.5%资产并表,但前三季度无追溯后数据,无法进行季度间比较。按业绩预告,2019年度业绩大幅超过收购兴澄特钢时所承诺的业绩目标33.43亿元,超出幅度在55.55%-64.52%。 公司业绩稳定性突显:中信特钢2019年归母净利同比增45-54%,在全年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵。公司盈利逆势上扬,一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,在实现集团特钢资产整体上市后,中信特钢产能达到1300多万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定。此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低原料成本,提高整体安全边际。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。预计公司2019-2021年实现归母净利53.1亿元、55.2亿元及57.7亿元,同比增20.62%、4.01%及4.49%,折合EPS为1.79元、1.86元及1.94元,对应PE为13.1X/12.6X/12.1X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
柳钢股份 钢铁行业 2020-01-21 5.44 -- -- 5.42 -0.37%
5.73 5.33% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年度业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润20.44-24.99亿元,同比降45.78%-55.65%,折合EPS为0.80-0.98元,业绩下限即满足2019年目标利润。上年同期实现归母净利46.09亿元,折合EPS为1.80元。 四季度盈利环比大幅改善:按业绩预告区间计算,公司2019年分季度归母净利润分别为3.84亿元、8.81亿元、2.19亿元及5.6-10.15亿元,即使按业绩预告下限来看,四季度盈利环比改善翻倍有余,若按上限看,四季度业绩则创下全年单季最高。假设2019Q4钢材销量与Q3持平,则全年钢材销量768万吨,取业绩预告均值测算全年吨钢净利296元,同比降300元,其中四季度吨钢净利417元,为2019年内最高,环比增301元。 Q4盈利翻倍有余但全年同比仍下滑:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是2019年四季度行业盈利回升的主要原因。钢铁存货短周期在10月见底,产业链情绪超调,社会库存创5年新低,叠加11月后需求的显著扩张,情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。根据我们测算,螺纹钢四季度吨钢毛利最高回升至900元附近,季度平均也超过600元,环比几近翻倍。公司盈利波动紧随行业基本面,虽然四季度业绩大幅改善,但在年内行业整体供需关系减弱叠加矿价阶段性飙升背景下,全年业绩仍腰斩。 向广西钢铁增资进展:柳钢集团于2018年2月对广西钢铁进行股权重组,并取得广西钢铁控制权,开始全面接手防城港钢铁基地项目的后续建设,后续根据项目进展情况,由上市公司逐步参与项目建设。截止目前,防城港钢铁项目建设有序推进,1号高炉已于2019年末成功点火,项目后续建设的不确定性已明显降低,因此公司拟以非公开协议增资方式以货币资金对广西钢铁集团有限公司增资51.565亿元,其中50亿增加广西钢铁注册资本,其余计入资本公积,至2019年12月7日,上述事项相关的工商变更登记已办理完成,增资完成后公司持有广西钢铁27.78%。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢,在防城港钢铁基地项目建成投产后,有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构,满足客户多元化需求。 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异可部分对冲行业盈利下滑影响。我们预计公司2019-2021年EPS为0.89元、0.91元、0.83元,中长期维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-01-20 4.85 -- -- 4.81 -0.82%
4.81 -0.82% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年度业绩预告,报告期内公司预计实现利润总额74-82亿元,同比降12.16%-20.73%;预计实现归属于上市公司股东净利润42-46亿元,同比降32.15%-38.05%,折合EPS为0.99-1.09元。去年同期实现归母净利67.8亿元,折合EPS为1.606元。 吨钢盈利:根据自愿披露生产经营情况,公司2019年钢材产、销量分别为2288万吨和2318万吨,同比增24.62%和25.37%,主要源于年内公司实现钢铁资产整体上市及现金收购阳春钢铁51%股权。参考业绩预告净利润及钢材销量,2019年公司吨钢净利为272-302元,同比降163-194元。 高炉检修影响四季度盈利:由于阳春钢铁2019年9月26日完成股权过户变更登记,公司于三季报正式并表,而上半年无追溯调整后的数据,因此全年仅第三、四季度可比较。2019年下半年分季度归母净利分别为10亿元、8.06-12.06亿元,若第四季度归母净利取均值10.06亿元,环比基本持平,但与行业四季度盈利明显回升相比表现一般,这主要源于公司2019年11月安排一座2580m3高炉大修,11月和12月钢材产量较10月正常产量低21万吨和25万吨,目前检修高炉已于2020年1月6日点火复产。从吨钢角度看,2019Q4吨钢净利为205-331元,若按上限算,与2019年上半年吨钢净利基本持平。 全年业绩同比下滑符合预期:虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得7%左右的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。公司利润总额同比降12.16%-20.73%,归母净利同比降32.15%-38.05%,整体符合行业盈利趋势,归母净利下滑幅度更大主要源于核心子公司2019年开始缴纳企业所得税,且重组事项尚未完成,过渡期间公司在“三钢”持股比例阶段性下降所致。此外,若从利润总额角度看,公司在行业景气度下行背景下,公司仍通过持续不断的坚持精益生产,挖潜增效以抵御行业波动对公司的影响,整体利润总额下滑幅度优于行业表现。 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在中短期行业需求并不悲观的情况下,公司内部挖潜可以部分对冲行业的不利影响。预计公司2019-2021年EPS为1.06元、1.12元、1.05元。考虑到近年来华菱钢铁降本与提质增效并举,中长期角度来看企业竞争力不断增强,目前估值偏低,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
河钢股份 钢铁行业 2020-01-17 2.54 -- -- 2.53 -0.39%
2.53 -0.39% -- 详细
主要事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润 23-27亿元,同比下降 25.5%-36.6%。 Q4业绩中位数环比改善:按业绩预告区间计算,公司前四季度归母净利润分 别为 3.7亿元、 8.0亿元、 6.2亿元、 5.2~9.2亿元。如果按预告区间中位数来 看, Q4盈利环比改善,盈利水平略低于 Q2。另外从同比角度来看,负增长幅 度从前三季度的-47%收缩至全年的-25.5%~-36.6%,主要原因是 2018年 4季 度盈利基数偏低。 全年业绩下降主因: 供应释放导致的行业过剩程度增加是 2019年行业及公司 业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得 7%左右 的高增长, 但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚, 行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。 公司三大主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量 受到压制, 2019年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背 景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。 4季度业绩回稳的原因:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是 2019年四 季度行业盈利回升的主要原因。 钢铁存货短周期在 10月见底,产业链情绪超 调,社会库存创 5年新低,叠加 11越后需求的显著扩张,情绪与真实需求共 振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。另外热轧表现阶段性强于螺纹,与螺纹 的盈利差得到修复, 公司作为以板材为主的企业,相对更加受益。 配股已获审核通过: 公司 3月公告拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体 股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于 偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处 于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险。 目前配股事宜已获中国证监会审核通过。 投资建议: 2019年 11月后钢铁行业盈利回升至相对高位,预计 Q1公司业绩 将延续改善趋势。公司层面, 未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来 的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.23元、 0.24元, 当前公司估值水平偏低, PB 仅 0.56x,未完全反应近期基 本面的修复, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给增加风险, 环保限产风险。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-15 18.54 -- -- 25.95 39.97%
25.95 39.97% -- 详细
业绩概要:永兴材料公布2019年业绩预告,报告期内公司实现归属于母公司净利润3.49-3.87亿元,比2018年同期下降0%-10%; 计提减值准备影响盈利表现:根据公司公布的年报预告,我们测算2019年Q4单季度实现归属于母公司净利润-0.12亿元-0.26亿元,相较于三季度单季度实现0.96亿元大幅下滑,主要受计提资产减值损失影响,一是由于前期收购永诚锂业所导致的计提商誉减值准备4000-5000万;二是对永诚锂业应收款项计提减值准备2000-3000万,两者合计影响公司四季度盈利6000-8000万(中值0.7亿元)。此外,由于公司在资产处置和财政补贴方面对全年归母净利润贡献1.48-1.68亿元(中值1.58亿元),综合来看,Q4单季度实现扣非归母净利润仍处于较高水平; 不锈钢业务中流砥柱:不锈钢业务已经成为公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平; 锂盐产品值得关注:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质; 投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01元、1.27元以及1.52元,继续维持“增持”评级; 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-14 18.18 -- -- 24.28 33.55%
25.95 42.74% -- 详细
不锈钢业务估值分析:不锈钢业务是公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平,预计未来永兴不锈钢业务每年贡献盈利接近4亿元。估值方面,目前在A股上市特钢类企业中,估值普遍在15倍左右,考虑到公司高分红比例及产品相对高端,公司不锈钢业务估值较同业不应折价,若同样给与15倍PE则传统业务估值约60亿元。 云母提锂行业技术进步、成本下降:与国内主流的锂盐提供企业如天齐锂业、赣锋锂业采用锂辉石提锂技术不同,公司一开始便坚定走锂云母提锂道路,实现了从资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着提锂技术的不断进步,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂平均区间,未来公司碳酸锂完全达产后吨矿成本位于行业成本曲线哪段位置值得关注。一旦其吨矿生产成本获得相对竞争优势,低于行业边际成本,即便未来碳酸锂景气度未有明显改善,也可持续获得盈利。 锂电业务被低估:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质。公司最新总市值65亿元,按前文分析,不锈钢业务合理估值在60亿元左右,锂电业务隐含估值仅5亿元。从隐含的吨产品市值和市净率来看,公司锂电业务被低估: 1)吨产品市值:横向比较两大纯锂电业务公司天齐锂业和赣锋锂业,其吨销量市值分别为120-125万元区间(总市值/碳酸锂销量),假设未来永兴碳酸锂稳定销量达到8000吨,隐含吨产品市值仅为6.25万元,即便按保守预期销量5000吨算,隐含吨产品市值也仅有10万元; 2)市净率:永兴建设万吨级碳酸锂项目、配套120万吨瓷石选矿厂项目分别耗用资金5.11亿元和3.8亿元,再加上1.97亿元收购旭锂矿业81.4%股权(加之之前股权,共计93.6%,价值2.97亿元),公司在锂电业务总投入达到11.88亿元。目前赣锋、天齐PB分别为6.68、3.56,若加上江特电机、雅化集团以及威华股份等公司,平均PB也达到3.85。而公司锂电业务隐含PB仅0.56。 投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。按我们对不锈钢和锂电两大业务分部估值分析,我们认为公司锂电业务被低估,建议重点关注。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-06 19.00 -- -- 23.49 23.63%
25.95 36.58% -- 详细
不锈钢棒线材领域龙头:永兴材料长期专注于不锈钢棒线材领域生产,目前年产量近30万吨,市场占有率7.62%,仅次于青山集团位居市场第二。随着公司2019年技改投资的完成,未来其棒线材产量仍有3-4万吨提升空间。从上下游产业分工协作角度来看,永兴处于产业链条偏前端坯料供应环节,冶炼锻造的不锈钢材料作为核心原料提供给下游的久立、武进以及宝银等生产企业进一步加工成高性能特殊合金管及锻压件。由于不同公司产品定位略有差别,其对应的细分市场订单差异较大,就永兴而言,2019年上半年来自于石油炼化、机械装备以及电力行业的需求依然占据绝对主导,营收占比分别为50.1%、30.1%以及9.2%,尤其是前两者,影响更甚。 不锈钢需求维持高位、且存在进一步改善的可能:我们经过相关性分析,发现公司盈利大致滞后油气资本开支一年左右时间,而三大油企的资本开支更多受油价影响,近几年布伦特原油价格虽然大幅波动,但整体价格中枢依然维持在60美金上下,未来只要价格不是回到前期的极低值,现阶段油价对于大多数油气公司而言依然存在可观的盈利空间,这决定了三大油企的资本支出具备可持续性。考虑到油价-油气投资的传导也存在一定时差,大约半年左右,即便做一个相对谨慎的假设,2020年上半年油价出现趋势性回落,三大油企资本开支至少也将维持到2020年下半年,对应永兴不锈钢棒线材盈利在2021年下半年之前都存在支撑。此外,由于2019年制造业投资持续低迷,这对不锈钢线材的订单形成明显拖累,但制造业投资作为后周期指标,随着工业企业盈利整体触底,未来一年内存在回升的可能,由此带来的制造装备领域的不锈钢订单值得期待; 产品定位中高端、供给新增有限:虽然未来不锈钢棒线材的需求相对乐观,但若供给端存在较大增量,行业盈利水平仍有下行可能。由于永兴不锈钢产品定位中高端市场,下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入客户粘性较强,市场份额相对稳定。虽然未来部分企业存在一定产能投放计划,但由于其坯料来源海外,在当前国内对不锈钢反倾销加大的背景下实际投放或低于预期,并且由于新增产能多集中在中低端市场(以制造装备领域为主),其对石化、电力等高端市场的冲击更小。我们预计受益于在中高端市场的长期布局,2020年永兴吨钢盈利仍有望维持高位,再考虑到其棒线材产量存在进一步提升空间,公司传统不锈钢业务盈利不降反升的概率较大; 击水中流、依托锂云母提锂切入新能源市场:永兴虽然长期深耕于不锈钢棒线材领域,但上市以来,伴随着融资渠道不断丰富,公司在做强原有主业的同时,积极布局第二产业。经历长期论证与探索之后,公司于2017年9月成立永兴新能源,正式宣布进军锂矿的采选及制造。目前公司已经拥有花桥、花锂两大矿业公司,年选矿能力分别达到120万吨、50万吨。永兴通过收购国内优质矿山资源,依托锂云母提锂技术,实现了对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。目前公司万吨级碳酸锂项目即将完成产线调试工作,2020年有望达到完全投产状态; 锂行业大周期触底:自2018年碳酸锂价格见顶以来,锂价持续阴跌,但未来行业供需格局有望迎来转折。一方面是,价格重挫之后当前锂价已经跌穿众多高成本区域企业盈亏平衡线,2019年下半年以来“西澳”产能出清信号不断,我们预计2020年全球锂供给33.84万吨,环比增加1.13万吨,远低于2019年4.7万吨的行业增幅;另一方面,在新能源汽车市场的快速放量与“5G”换机潮的推动下,未来行业需求将再次迎来迅猛增长,预计2020年我国终端锂用量达到31.4万吨,同比增速22%,需求增速较2019年快速提升10个百分点。综合来看,锂行业供需两端的积极变化将导致行业过剩缺口大幅收窄,而一旦产业链在需求爆发之际进入再库存阶段,供需的扭转有望推动锂价在未来某个时点迎来触底反弹,产业曙光将至; 全产业链布局、向成本要竞争力:对于锂这样的强周期行业而言,产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从各产家在行业成本曲线的分布来看,由于过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,众多锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着技术的不断进步,这种现象已经得到逐步改善,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂的平均水准。而对于永兴而言,由于公司已经完成了全产业链的深度布局,资源禀赋的优势或将使其在成本端的比拼中脱颖而出; 投资建议:从某种程度而言,不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升,未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前锂价表现低迷,但公司依托全产业布局特点,有望取得较强成本竞争优势,一旦行业触底反弹,锂产品贡献的盈利弹性值得期待,我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为49.73亿元、59.84亿元以及65.70亿元,同比分别增长3.73%、20.32%、9.80%;对应实现归母净利润3.73亿元、4.65亿元以及5.17亿元,同比变化-3.58%、24.75%、11.20%,继续维持“增持”评级。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-13 2.81 -- -- 2.85 1.42%
3.02 7.47%
详细
事件描述:公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案),拟以现金62.6亿元购买攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司的整体经营性资产及负债,本次交易不涉及发行股份,不影响公司的股本总额和股权结构。本次交易对象与上市公司受同一实际控制人鞍钢集团控制,构成关联交易; 集团钒产品业务有望完全整合:公司目前钒制品产能为2.2万吨,标的资产攀钢集团西昌钢钒钒制品分公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),原材料供给优势明显,背靠攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源,西昌钢钒与钒制品分公司位于同一工业园区,钒渣每年产出量超20万吨,能够有效保障原材料供应。若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨(折V2O5),成为全球最大钒制造商,占全球比例达16.3%;产量方面,公司钒产品在国内市场份额占比43%左右,在国际市场占比25%,龙头地位将进一步稳固。集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,进一步提高上市公司钒产品的生产、加工能力有利于增强公司持续盈利能力; 盈利能力提升,偿债能力有所回落:本次交易完成后,公司归母净利润将得到较大幅度提升,2018年及2019年上半年EPS将从0.36元、0.14元分别提高至0.59元、0.24元。偿债能力方面,因上市公司尚未向交易对方支付本次交易转让价款,将导致公司负债总额较交易前大幅增加,同时也将导致上市公司流动比率、速动比率较交易前大幅下降。西昌钢钒承诺本次交易完成后,标的资产于2020年、2021年、2022年归属净利润分别不低于6.0亿元、6.3亿元、6.6亿元,在盈利补偿期间内的任一年度未能实现前述业绩承诺目标,西昌钢钒将以现金方式向攀钢钒钛进行补偿; 钒价将维持低位震荡:在前序报告中,我们提出随着行业供需减弱,钒产品价格大幅回落至常态水平之后将维持低位震荡状态。2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有所企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计后续钒价将维持低位震荡态势; 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。近期随着冶炼行业盈利筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为14.4X、13.7X及12.5X,维持“增持”评级; 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
中信特钢 钢铁行业 2019-11-12 21.63 -- -- 25.08 15.95%
25.52 17.98%
详细
主要事件:中信特钢公告拟通过产权交易所摘牌方式竞买泰富投资持有的兴澄特钢13.5%股权,交易完成后兴澄特钢将成为上市公司全资子公司,标的资产转让价格为361759.34万元。此次交易为现金支付,不涉及发行股份等非现金方式。 公司EPS增厚及业绩承诺:由于是现金收购,公司EPS将获得增厚,2018年及2019年1-4月备考EPS分别增厚0.17元/股和0.07元/股。此外,泰富投资承诺标的公司在2019年度、2020年度和2021年度经审计的扣非归母净利润分别为33.43亿元、33.23亿元和33.93亿元。若标的公司当年度未实现业绩承诺,泰富投资承诺将根据《盈利补偿协议》以现金方式进行补偿。 特钢优质资产:在前期完成兴澄特钢86.5%股权收购后,中信特钢即拥有江阴、青岛、靖江、黄石“四大制造基地”和铜陵、扬州“两大原料基地”,形成了沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。公司特钢产能达到1300万吨,拥有3000多个钢种,5000多个规格,将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,体现现有特钢品牌的聚合效应,不仅有利于提升企业综合竞争力,同时整合后形成的全新采购、生产和销售体系将有利于公司发挥集中采购的优势,提高原材料采购的议价能力,进一步降低生产成本。此次拟收购剩余13.5%股权将实现公司对兴澄特钢的全资控股。 公司业绩稳定性突显:中信特钢1-9月归母净利同比增37%,在今年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵。公司盈利逆势上扬,一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,在实现集团特钢资产整体上市后,中信特钢产能达到1300万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定.此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低原料成本,提高整体安全边际。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。预计公司2019-2021年实现归母净利49.2亿元、51.24亿元及53.15亿元,同比增26.96%、4.13%及3.73%,折合EPS为1.66元、1.73元及1.79元,对应PE为13.1X/12.6X/12.2X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名