事件：公司发布 2023 年度报告及 2024 年一季度报告。 公司 2023 年实现营业收入 3445 亿元，同比下降 6.3%；归属于上市公司股东的净利润 119.44 亿元，同比下降 2.0%；基本每股收益 0.54 元。 2024 年一季度实现营业收入 808.14 亿元，同比增加 2.81%；归属于上市公司股东的净利润 19.26 亿元，同比增加 4.4%；基本每股收益 0.09 元。2024Q1 业绩同比回升， 后续毛利率有望上行。 公司 2023Q4 实现归母净利 35.94 亿元， 同比增长 31.97%，环比下降 5.37%， 2024Q1 实现归母净利 19.26 亿元， 同比增长 4.41%，环比下降 46.41%； 2024 年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司业绩与行业盈利趋势一致； 公司 2023Q2~2024Q1 销售毛利率分别为 4.94%、 8.29%、 6.32%、 5.13%， 销售净利率分别为 3.34%、 5.21%、 4.55%、 2.83%， 2024Q1 公司销售毛利率与净利率回落， 受三、四月份原料价格普遍走弱的影响，后续钢材销售毛利率有望上行。公司产量持续增长， 出口及高端产品销量增加。 根据公司公告， 公司 2023 年产量为 5194 万吨，同比增长 4.2%，销量为 5190 万吨，同比增长 4.3%； 2023 年出口接单量创历史新高，实现利润总额 150.9 亿元，“1+1+N”产品销量 2792 万吨，同比上升 10%；一季度公司实现出口接单量 152 万吨，超目标进度，“1+1+N”产品销量 731.2 万吨，同比上升 16.5%。 另外，公司降本力度进一步增强， 2023 年实现成本削减 50.1 亿元，超额完成年度目标， 一季度实现成本削减 22.4 亿元，有力支撑公司经营业绩跑赢行业大盘，随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。各产品线毛利率普遍改善， 分红率环比提升。 根据公司公告， 公司 2023 年冷轧碳钢板卷毛利率增加 2.5pct 至 7.6%，钢管产品毛利率增加 2.7pct 至 4.2%，热轧碳钢板卷产品毛利率减少0.8pct 至 1.5%， 合计毛利率增加 0.5pct 至 4.3%； 2023 年下半年公司拟派发现金股利 0.20元/股（含税）， 占合并报表下半年归属于母公司股东净利润的 58.72%，较 2023 年上半年度分红比例增加 5.11pct，为 2021 年以来最高现金分红比例，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。投资建议。 公司为行业龙一，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利有望持续改善，我们预计公司 2024年-2026 年归母净利为 133.2亿、 139.9 亿、 150.1 亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值 2342 亿左右，估值高位区域对应市值 3546 亿左右， 维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性

事件：公司发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业收入 369.12 亿元，同比减少 7.17%；归属于母公司所有者的净利润 3.92 亿元，同比减少 43.13%；基本每股收益 0.0567元，同比减少 43.13%。业绩短期承压，后续毛利率有望改善。 公司 2024Q1 实现归母净利 3.92 亿元，同比下降 43.13%，实现扣非归母净利 3.23 亿元，同比下降 49.92%； 2024 年一季度钢材价格整体表现低迷，原料价格强势局面未变，钢铁企业利润大幅收窄， 公司业绩短期承压，与行业盈利趋势一致。公司 2023Q2-2024Q1 逐季销售毛利率分别为 11.19%、 10.94%、 8.17%、 5.86%，逐季销售净利率分别为 5.64%、 4.94%、 3.24%、 1.97%， 2024Q1 毛利率与净利率显著回落， 受公司品种钢占比提升及三月起原料价格下跌影响，后续销售毛利率有望改善。下游景气度有望回升，品种钢占比进一步增加。 2023 年公司产品下游中地产与基建占比为20.73%， 我们认为今年地方和中央化债开始进入衔接阶段，短期需求不足是财政支出节奏问题，不是总量问题，对于全年需求我们依然认为整体稳定；产品下游中能源电力、船舶海工、汽车、工程机械行业加总占比达到 51.11%，对应制造业景气度有望稳步回升。 2023 年公司品种钢销量增至 1683 万吨，占比已由 2016 年的 32%增加到 2023 年的 63%，同比增加 3.0pct；公司 2023 年重点拓展中东、东南亚等海外市场， 全年出口钢材 156 万吨，同比增长 26.04%，国外销售毛利率为 9.7%，较国内高 0.2pct。随着后续公司对于高强度汽车板、 Ni 系低温钢等高端产品的研发认证持续推进，品种钢占比及出口比例有望持续提升，进一步增厚利润规模。多项目同步推进，产品结构高端化加速。 2023 年华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车， 棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计 2024 年全面投产； 华菱涟钢形成 20 万吨无取向硅钢成品、 9 万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展，将助力华菱涟钢实现从单一硅钢基板供应向全流程高端硅钢制造的新跨越； VAMA 汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45 万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。根据公司公告， 子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟实施冷轧高端家电板建设项目，投资总额 9 亿元，建设期 14个月，项目投产后可填补华菱涟钢高档次、多品种热镀锌产品的产能空缺，有利于提升热镀锌产品在西南、华东、中南等区域市场的竞争力，抢占家电用钢高端市场。投资建议。 公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值 489 亿左右，估值高位区域对应市值 756 亿左右，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性

事件：公司发布 2023年度报告及 2024年一季度报告。 公司 2023年实现营业收入 19.81亿元，同比增长 64.13%；归属于母公司所有者的净利润 1.21亿元，同比增长 64.06%；基本每股收益 1.0955元，同比增长 64.07%。 2024年一季度实现营业收入 5.94亿元，同比增长 94.89%；归属于母公司所有者的净利润 4978.49万元，同比增长 147.49%；基本每股收益 0.45元，同比增长 150.0%。 2024Q1业绩大幅改善，毛利率净利率逐季度提升。公司 2023Q4实现归母净利 4807万元， 同比增长 82.55%，环比增长 128.75%， 2024Q1实现归母净利 4978万元，同比增长 147.49%，环比增长 3.56%；公司 2023Q2~2024Q1销售毛利率分别为15.21%、 10.75%、 15.43%、 19.58%， 销售净利率分别为 7.58%、 4.04%、 7.27%、8.81%，自 2023Q3以来公司销售毛利率与净利率逐季度提升， 受益于下游旺盛需求，业绩高增趋势有望延续。 公司产能大幅增加， 高端产品交付量持续提升。 根据公司公告， 公司新建的 4万吨不锈钢产线已于 2023年 5月竣工投产， 整体计划产能达到 16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一； 2023年公司金属制品销售量达到13.89万吨，同比增加 34.97%； 超级不锈钢接单量及交付量创新高， 不锈钢总交付量约为 15000余吨， S30432交付约 10000余吨， TP310HCbN 交付约 1500余吨； 从数据来看，公司新增产能建成后， 高端产品接单量显著提升，随着后续产能进一步释放，主营业务盈利能力有望持续增强。 布局高端产品及汽车零部件， 挖掘新的利润增长点。 根据公司公告， 公司与西安热工院共同研发 700℃先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基 HT700高温合金产品， 主要用于 700℃先进超超临界(A-USC)燃煤发电机组； 公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段。 根据公司公告， 2023年8月公司与吴克桦、罗应涛、朱才林、柯冬云签订“关于受让江苏锐美汽车零部件有限公司 51%股权之现金购买资产协议” ，以 28,050万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司 51%股权； 2023年 9月 13日，公司已实际控制江苏锐美， 2023年江苏锐美实现净利润 4583万元。收购后公司形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力将进一步上升。 投资建议。 公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高；根据最新不锈钢无缝管毛利率情况，我们适当调整了盈利预估， 预计公司 2024年~2026年实现归母净利分别为 2.19亿元、 2.65亿元、 3.06亿元，对应 PE 为 13.8、 11.4、 9.9倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

事件：公司发布 2023年度报告。 报告期内公司实现营业收入 432.53亿元，同比下降 9.44%。实现归属于上市公司股东的净利润 13.51亿元，同比下降 19.40%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.31亿元，同比下降 38.75%。 基本每股收益为 0.3385元。拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.60元(含税)。 业绩降幅收窄， 四季度毛利率回升。 公司 2023年实现归母净利 13.51亿元，同比下降 19.40%，较前三季度归母净利降幅收窄 1.56pct， 2023Q4实现归母净利 2.62亿元，同比下降 12.20%； 2023年钢铁企业普遍面临需求转弱、原料成本高企等因素影响，公司归母利润降幅有限，展现出公司具备一定抗周期能力。公司 2023Q1-Q4逐季销售毛利率分别为 5.25%、 6.18%、 6.50%、 7.93%，逐季销售净利率分别为3.03%、 4.15%、 2.29%、 3.72%， 四季度公司毛利率及净利率显著回升， 受益于基建及水利建设景气预期，后续销售毛利率有望逐步向上修复。 产销量显著增长， 产能挖潜空间大。 2023年公司金属制品产量 859.2万吨，同比上升 3.3%， 销量 857.7万吨，同比上升 2.0%， 2024年公司金属制品产量目标为 947万吨，同比上升 10.2%，产能挖潜空间较大。报告期内公司水利、污水、热力三个特定市场销量同比增长 16.4%，铸管产品生产规模和综合技术实力居全球首位，产品出口到世界 120多个国家和地区，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，牢牢掌控着市场销售终端； 当前污水、水利市场保持良好增长态势， 随着公司后续产销量提升及产品结构升级，盈利能力有望进一步提升。 多项新业务落地， 战略规划加速推进。 2023年公司持续推进高质量发展，黄石新兴绿色智能制造项目成功投产达产，铸管国际化项目取得实质性进展； 公司“十四五”规划提出“再造一个新兴铸管”战略目标， 2023年内多项新业务落地， 2023年 10月 17日新兴铸管股份有限公司与埃及苏伊士运河经济区管理总局、 埃及泰达特区开发公司三方共同签订了《埃及 25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》 ， 项目拟在埃及苏伊士运河经济特区选址建设，以中东、北非及周边区域为目标市场，是“十四五”规划重点投资项目，项目建成投产后将进一步提升铸管产品国际竞争力和盈利能力；根据 2023年 10月 23日公司官方公众号， 新兴铸管股份有限公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，双方将在储能、新能源、新材料、绿色能源化工等领域展开产学研深度合作，开展全钒液流电池储能领域相关基础研究和前沿新技术研发。 水利建设投资高增，公司铸管需求处于景气周期。 2023年全国水利建设完成投资达到 11996亿元，较首次迈上万亿元大台阶的 2022年增长 10.1%， 2024年 1-2月基建投资（不含电力）同比增长 6.3%； 在加快建设国家水网政策指引下， 国内水利建设及供排水管网改造空间巨大， 公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益，铸管业务有望随着基建到位资金改善、 实物需求的提升进入景气周期。 投资建议。 公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设， 产销规模提升的同时盈利能力有望增强， 预计公司 2024年~2026年实现归母净利 16.2亿元、 18.3亿元、 20.3亿元，对应 PE 为9.9、 8.7、 7.9倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

事件：公司发布2023年年度报告。公司实现营业收入66.61亿元，同比增长7.03%。实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长66.24%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.95亿元，同比增长54.74%。基本每股收益为0.88元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。盈利显著增长，销售净利率有望持续改善。公司2023Q4实现归母净利1.61亿元，同比增长29.36%，环比下降5.85%，实现扣非归母净利1.19亿元，同比下降6.30%，环比下降32.39%；公司2023Q1-2023Q4逐季销售毛利率分别为18.93%、17.29%、20.29%、18.49%，逐季销售净利率分别为11.05%、15.69%、10.82%、10.86%，2023Q4销售毛利率环比小幅下降，但净利率有所改善；进入2024年后，人民币汇率再度走低，同时钢价普遍下行，对公司利润实现具有一定增厚效应，预计一季度销售净利率有望继续改善。产量增幅加快，品种结构进一步优化。公司通过PQF项目产能释放、持续的技术升级改造，目前具备100万吨特种专用管材生产能力，公司2023年实现成品管材销量78.8万吨，同比增长11.8%，2024年公司销量目标为90万吨，同比增长14.2%，产量增幅进一步加快；根据公告，公司拟投资8500吨新能源及半导体特材项目，促进高附加值、高技术含量产品比例提升；子公司常州常宝精特钢管有限公司拟投资建设5万吨新能源汽车用精密管项目，后续产品品种结构进一步优化，盈利能力或持续提升。 下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，预计2024年国内油井管市场总体稳定，在非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求和发展空间，利好公司油井管及配套产品需求；2022年国家发改委提出2022-2023年两年火电新开工1.65亿千瓦，根据前期煤电项目重启的国家能源安全政策，锅炉管市场需求持续向好，后续火电行业有望步入景气状态，锅炉管产品有望迎来量价齐升阶段。投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降有效支撑其盈利释放。我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为8.9亿元、9.4亿元、10.4亿元，对应PE为6.5、6.2、5.6倍，维持“买入”评级。风险提示：上游原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，新产线增产存在不确定性。

事件：公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 275.81亿元，同比减少 9.17%；归母净利润 3.15亿元，同比减少 9.94%； 归属上市公司扣除非经常性损益净利润 2.89亿元，同比减少 13.27%；基本每股收益 0.83元。 三季度业绩环比回落，销售毛利率基本平稳。 公司 2023Q3实现归母净利 1.02亿元，同比增长 111.69%，环比减少 15.00%； 实现扣非归母净利 0.91亿元，同比增长 127.94%，环比减少 18.02%；公司2022Q4-2023Q3逐季销售毛利率分别为 4.62%、4.76%、4.74%、4.62%，逐季销售净利率分别为 1.88%、 1.59%、 1.69%、 1.43%， 2023Q3销售毛利率基本平稳，但净利率走弱， 2023Q3四项费用占比较 2023Q2增加 0.2pct。 三季度销量同环比均显著增长。 公司三季度产销量持续增长，前期投建项目逐步贡献产出， 根据公告 2023Q3公司冷轧不锈钢产品汇总产量为 80.9万吨，同比增长 36.0%，环比增长 19.2%； 冷轧不锈钢产品汇总销量为 78.0万吨，同比增长 33.4%，环比增长12.6%。 多项目稳步推进， 主业扩张空间大。 根据公告， 公司暂定拟通过子公司甬金金属科技（越南）有限公司以其自有资金投资实施“年加工 26万吨精密不锈钢带” 项目， 叠加待投产的浙江甬金“年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目” 、 广东甬金三期“年加工 35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目” 、 甘肃甬金“年加工 22万吨精密不锈钢板带项目” 、 泰国甬金项目，以及筹建阶段的靖江甬金“年加工 120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目” ，现有已公告且未投产不锈钢板带加工项目产能达 248.5万吨，相当于 2022年产量的 100.4%，未来主业扩张空间巨大。 加速深加工转型，多产线稳步推进。 根据公告， 公司拟投“年产 6万吨钛合金新材料项目” 及“年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目” ，两项目预计 2024年一季度达到试生产阶段； 除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。 投资建议。 公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能， 三季度销量持续改善，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出；考虑到年初以来行业需求低迷现状，适当下调公司盈利预估，预计公司 2023年~2025年实现归母净利分别为 4.5亿元、 5.7亿元、 7.6亿元， EPS 分别为 1.17元、 1.50元、 1.98元，对应 PE 为 17.9倍、 13.9倍、 10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

主要事件：公司发布2020年年报，实现营业总收入166亿元，同比增长7.88%；实现归属于上市公司股东的净利润21.4亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.5亿元，同比增长24.99%。EPS0.99元。利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利11元（含税），合计拟派发现金红利23.7亿元（含税）。公司2020年度不送红股，不进行资本公积金转增股本。本年度公司现金分红比例（现金分红总额占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例）为110.81%。 吨钢数据：依据公司公告，2020年公司销售钢铁产品443.57万吨，同比+15.54%，折算吨售价3597元/吨，吨营业成本2848元/吨，吨毛利749元/吨，分别同比-141元/吨、-57元/吨、-84元/吨。铁精矿销量70.55万吨，折算吨售价823元/吨，吨营业成本199元/吨，吨毛利624元/吨，分别同比+112元/吨、-33元/吨、+145元/吨。四季度单季数据，钢铁产品销量119万吨，环比+2%，折算吨售价3819元/吨，吨营业成本2973元/吨，吨毛利846元/吨，分别环比+250元/吨、+119元/吨、+131元/吨。四季度铁精矿销量18万吨，环比-46%，折算吨售价898元/吨，吨营业成本186元/吨，吨毛利713元/吨，分别环比+43元/吨、-16元/吨、+59元/吨。 成本控制和产量提升推动业绩增长：2020年公司进一步推进精细化管理，开展全方位对标“赛马”活动，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。产量方面，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。另外，2020年铁矿石售价明显提升，也为公司贡献业绩增量。 关注“方大式”并购扩张；2020年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。 投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。此次年报公司重新大比例现金分红，反映了公司优秀的现金流和回报股东的努力，这将增加其对价值型资金吸引力，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

主要事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业总收入1660147.93万元，同比增长7.88%；实现利润总额307280.53 万元，同比增长31.08%；实现归属于上市公司股东的净利润213,923.60 万元，同比增长25.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润205330.86 万元，同比增长24.93%。 四季度单季度数据：基于上述公告测算，Q4营业收入47.45亿元，同比+10.5%，环比+5.5%；归母利润6.42亿元，同比+48%，环比-5%。 业绩增长原因：对于2020年利润总额增长超过30%，原因解释为公司推进精细化管理，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。另外，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。 关注“方大式”并购扩张；2020年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。 投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。考虑到公司的高效经营模式和未来的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩概要：公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入747.28亿元，同比增2.90%；实现归属于上市公司股东净利润60.24亿元，同比增11.84%，折合EPS为1.19元。同时，公司拟以50.47亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），现金分红金额（含税）35.33亿元，分红率58.64%，股息率2.44%，不以公积金转增股本。 吨钢数据：2020年公司生产商品坯材1452万吨，销售钢材1399万吨（含出口136万吨），钢材销量同比增5.43%，其中，轴承行业销量同比增长10.2%，汽车行业销量同比增长5.8%，能源行业销量同比增长4.3%，机械行业销量同比增长6.4%，高端特材销量同比增长23.1%，重点高效产品占有率持续提升。结合年报数据及钢材销量，折合吨钢综合售价5342元，同比降131元；吨钢综合成本4382元，同比降105元；吨钢综合毛利960元，同比降25元。此外，2021年公司主要生产经营目标为入库坯材1508万吨，销售总量1433万吨（同比+2.43%），其中出口销量160万吨（同比+17.65%）。 财务分析：2020年公司综合毛利率17.97%，同比降0.04PCT，基本持平，营收、成本均小幅上涨。期间费用率6.82%，同比降0.86PCT，折合吨钢期间费用同比降56元至364元，一是源于销售费用根据新收入准则，与合同履约成本相关的运输费用计入营业成本，同比降25.41%；二是财务费用压降资金成本下降39.8%。净利率8.07%，同比增0.65PCT，折合吨钢净利同比增25元至431元。此外，2020年主要子公司兴澄特钢、大冶特钢及青岛特钢净利润分别为33.64亿元（同比-1%）、10.51亿元及9.26亿元（同比-7.5%）。 全年业绩逐季改善：根据公告，公司2020年第四季度归母净利为16.78亿元，环比增5.10%，同比降2.41%，全年业绩实现逐季递增。净利润逆势增长一方面得益于公司高度市场化机制下对下游市场的迅速反应以及整体上市后的协同效应发挥，具体表现为2020年产销量同比增长，同时压降成本费用成效显著；另一方面，公司最主要的下游汽车行业在2020年下半年产销数据同比持续改善，同时根据公司公告，其研发的电动汽车用钢已经批量应用于上汽、比亚迪、特斯拉等车型，目前公司产品在传统中高端车型及新能源汽车领域均有所涉及，市场占有率有望进一步提升。此外，风电行业近两年成为公司增长最快的子行业，上半年需求爆发与汽车行业低迷形成互补，下半年则对公司业绩起到锦上添花作用，未来公司将继续在陆上风电及海洋风电领域大放异彩。 未来继续聚焦高端特钢：“十四五”期间，公司将把特冶锻造作为重点发展方向，重点发展“三高一特”产品，向国防装备、航空航天、轨道交通、高端模具和高端装备制造等领域提供尖端的特钢材料。具体将从内生增长和外延扩张两个方面推动发展，内生方面主要体现在内部挖潜增效，如通过装备升级提升设备生产效率、工艺改革提升时间效率、管理创新提升人工效率。外延方面指充分发挥良好的资本平台和资金优势，积极主动关注特钢产业链兼并重组的机会，补强短板，进一步增强在细分领域的市场影响力和竞争实力。根据公告，公司已于今年1月通过子公司成功竞得上海电气集团钢管有限公司40%股权，后期可与原靖江特钢无缝管产能互补拓展，进一步增强细分领域竞争力。 投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，虽然去年年初疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着公司各基地整体协同优势发挥，并通过内生增长和外延扩张两方面共同做大产业规模及做强细分市场，公司中长期竞争优势将进一步增强。预计公司2021-2023年实现归母净利70.46亿元、77.77亿元及83.57亿元，同比增16.95%、10.37%及7.46%，折合EPS为1.40元、1.54元及1.66元，对应PE为21X/19X/17X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。

业绩概要：公司发布2020年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入49.45亿元，同比增11.46%；实现归属于上市公司股东净利润7.46亿元，同比增49.19%，折合EPS 为0.88元；加权平均净资产收益率20.15%，同比增4.78个百分点。 全年业绩同比继续增长：根据公告，公司2020年第四季度归母净利为1.97亿元，环比降33.45%，同比增75.89%，四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态，2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7%，但全年业绩同比继续实现增长。公司业绩增长主要有三方面因素，一是公司业绩周期淡化，虽然2020年油价曾大幅下挫，但利好后端炼化项目，公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目，油气订单向产业链后端转移；二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响，前期研发投资的高端品种出口受益，实现境外高端品种收入及毛利历史新高；三是公司对永兴材料投资收益。 回购股份实施股权激励：根据公告，公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股（含）到2000万股（含），占公司总股本的1.02%-2.05%，主要用于员工持股计划或者股权激励，彰显公司对其未来发展的信心，将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，增强投资者信心。 投资建议：公司作为不锈钢管行业的龙头，经过十多年持续不断的研发投入和积累，中高端产品逐渐投产并有订单兑现，盈利能力随之提升且周期属性开始淡化，整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行，油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求，我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.45亿元、8.76亿元、9.62亿元，同比增速49%、16%和10%，折合EPS 为0.89元、1.04元及1.14元，对应PE 为16X、14X 和13X，维持“增持”评级； 风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。

白云鄂博矿与尾矿库：白云鄂博矿区为大型铁-稀土-铌等多金属共生矿，其稀土资源储量居世界第一位，铌、钍资源储量均居世界前列。稀土矿主要分布在该矿的主、东、西三个铁矿体中，主、东矿稀土含量相对更高。包头稀土矿将由白云鄂博矿山逐渐转移到包钢选矿厂尾矿坝，尾矿坝成为稀土矿的贮存地。 白云鄂博稀土品种和应用：白云鄂博稀土资源主要为轻稀土，包括镧、铈、镨、钕等元素，是稀土元素中用量较大的几个品种。包钢股份的尾矿资产亦主要由白云鄂博铁矿石选铁后的尾矿资源累积形成，经选矿富集后的轻稀土资源品位相对高于原矿石，加工后可广泛应用于钕铁硼永磁材料、光学材料、电学材料、贮氢材料、石油裂化催化剂、汽车尾气净化催化剂等领域。 尾矿库资源量巨大：尾矿库可开发的资源除了稀土外，还包括铁、氟化物（萤石）、铌、钪、钛等资源，根据内蒙古自治区第五地质矿产勘查开发院2013年12月编制的《白云鄂博铁矿尾矿库铁稀土多金属矿资源储量核实报告》，该尾矿库的尾矿资源储量为19712.49万吨，稀土氧化物REO资源含量为1382万吨，品位7.01%，可供生产服务年限约为53年。 全球最大稀土精矿供应商：包钢股份在2015年收购了集团的尾矿库，当时尾矿资源估值为268亿元。2016年开始开展稀土精矿业务，根据公司公告，2017年公司销售稀土精矿17万吨，净利润13.36亿元，2018年销量27.2万吨，净利润21.09亿元，2019年稀土精矿交易量16.31万吨。公司是全球最大的稀土上游资源供应商，稀土产品主要供应北方稀土，2020年售价为12600元/吨，与2019年持平。 传统钢铁业务：公司拥有钢铁产能1650万吨，2019年钢产量1500万吨，产品分四大类：一是板材，公司有两条板材生产线，产能950万吨，主要生产冷轧、热轧、镀锌等，用于汽车、家电、机械等领域。二是型钢，公司拥有H型钢的生产线，主要生产钢轨和建筑用钢，200万吨产能。三是250万吨棒线材，主要是建筑用材。四是180万吨的钢管生产线，产品为无缝钢管。钢轨是公司特色产品，国内市场占有率较高。 公司稀土业务隐含估值偏低：公司有钢铁和稀土两大业务，对于钢铁板块，保守情况下给与1000元/吨的偏低吨钢市值，钢铁业务估值为155亿元，由此估算市场给与的稀土业务隐含估值为488亿元。除了包钢外，国内缺少纯做稀土矿的可比标的，海外可比标的为MPMaterials公司。MP公司运营着美国目前在产的最大稀土矿山MountainPass，其REO储量约130万吨，平均品位为7.98%，设计年产能为4万吨REO，目前MPMaterials市值62亿美元，折人民币400亿元。相比之下包钢股份尾矿库REO储量为1382万吨，品位7.01%。此外包钢矿镨钕含量相对更高，成本方面，公司尾矿库收购成本约138元/吨，而美国矿尚需要采矿、运输、破碎、磨粉等工艺才能选矿，选矿前供需成本差异较大。包钢股份REO储量约为MP公司10倍，隐含稀土业务估值却与MP公司相仿，吨REO储量市值仅为MP公司1/8。虽然海外稀土矿估值溢价具有一定合理性，因为海外稀土资源欠缺，中国供应又受到指标总量限制，故对于海外市场来说，海外稀土矿稀缺性更强，估值确实应高于国内稀土矿，但估值相差8倍也确实差距过大。 关注稀土资源价值重估：公司的核心价值在于其拥有庞大的稀土资源储备，是全球最大的稀土精矿供应商。受益于新能源汽车等下游行业的快速增长，近期镨钕等稀土产品价格大幅上涨。公司产品价格调整相对滞后，稀土市场的高景气将有利于公司未来产品定价的提升。公司是传统大中型钢铁企业，在以往稀土价格低迷期，市场长期忽视其稀土业务价值。如今稀土价格经历多年低迷后的大幅上涨，可能引发市场对公司稀土资源的价值重估。从估值的角度看，目前市场隐含的公司吨REO储量市值仅为海外可比公司的1/8，我们认为包钢稀土业务具备估值修复空间，给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；稀土价格回落的风险；公司稀土产销量不达预期的风险；钢铁价格和吨盈利波动的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩概要：公司发布2020年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入747.28亿元，同比增2.90%；实现归属于上市公司股东净利润60.24亿元，同比增11.84%，折合EPS 为1.19元；加权平均净资产收益率22.90%，同比减少1.28个百分点。 全年业绩逐季改善：根据公告，公司2020年第四季度归母净利为16.78亿元，环比增5.10%，同比降2.41%，全年业绩实现逐季递增。净利润逆势增长一方面得益于公司高度市场化机制下对下游市场的迅速反应以及整体上市后的协同效应发挥，具体表现为2020年产销量同比增长，同时压降成本费用成效显著；另一方面，公司最主要的下游汽车行业在2020年下半年产销数据同比持续改善，同时根据公司公告，其研发的电动汽车用钢已经批量应用于上汽、比亚迪、特斯拉等车型，目前公司产品在传统中高端车型及新能源汽车领域均有所涉及，市场占有率有望进一步提升。此外，风电行业近两年成为公司增长最快的子行业，上半年需求爆发与汽车行业低迷形成互补，下半年则对公司业绩起到锦上添花作用，未来公司将继续在陆上风电及海洋风电领域大放异彩。 未来继续聚焦高端特钢：“十四五”期间，公司将把特冶锻造作为重点发展方向，重点发展“三高一特”产品，向国防装备、航空航天、轨道交通、高端模具和高端装备制造等领域提供尖端的特钢材料。具体将从内生增长和外延扩张两个方面推动发展，内生方面主要体现在内部挖潜增效，如通过装备升级提升设备生产效率、工艺改革提升时间效率、管理创新提升人工效率。外延方面指充分发挥良好的资本平台和资金优势，积极主动关注特钢产业链兼并重组的机会，补强短板，进一步增强在细分领域的市场影响力和竞争实力。根据公告，公司已于今年1月通过子公司成功竞得上海电气集团钢管有限公司40%股权，后期可与原靖江特钢无缝管产能互补拓展，进一步增强细分领域竞争力。 投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，虽然去年年初疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着公司各基地整体协同优势发挥，并通过内生增长和外延扩张两方面共同做大产业规模及做强细分市场，公司中长期竞争优势将进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利60.24亿元、66.21亿元及76.29亿元，同比增11.83%、9.92%及15.23%，折合EPS 为1.19元、1.31元及1.51元，对应PE 为28X/25X/22X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。

公司作为民营高端金属材料企业，多年来专注于高温合金、特种不锈钢等材料制品研发生产，产品主要应用在包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。目前合金制品产能共计2388吨，其中高温合金（铸造+变形）产能1445吨，特种不锈钢+其他合金制品产能943吨。伴随产品技术验证通过铸造高温合金近年来已逐步成长为公司盈利主要贡献点，2019年利润贡献占比达62%；募投项目打开中长期成长空间：：公司正通过IPO募集5.26亿元资金，用于投资建设“年产1000吨超纯净高性能高温合金”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件”等项目，投产后能够解决公司现有高温合金材料及精密铸件产能不足瓶颈，综合实力将进一步提高，依托现有业务和技术优势，加大与下游客户和科研机构之间的高性能合金材料及其制品加工研发合作，进一步确立企业竞争优势；高温合金将维持较好景气度：我国高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。中期来看，未来2-3年行业供给端格局不会发生明显变化，产能扩张、技术研发、市场先入和行业准入四大因素所构筑的综合性壁垒将有效维系图南股份在高温合金领域的竞争优势。需求端，2018年随着军改逐步完成，军品订单包括航空和军舰用燃气轮机有望逐步恢复，目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，在内循环经济为主体大背景下，关键材料国产替代是大势所趋。同时核电行业2019年开始迎来复苏期，叠加民用领域汽车行业需求的增加，多点开花之下高温合金需求有望保持稳步增长。国内供需关系依然偏紧，高温合金盈利水平将维持高位；核电核电+军工发力，特种不锈军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升：核电军工双发力，特种不锈钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定，中期来看新增产能仅永兴材料4万吨偏民用领域技改项目投产。公司产品近80%应用于军用航空领域，产品价格和盈利性相对竞争对手更高，随着供需格局改善，预计图南股份特种不锈钢产品有望量价提升，保持业内领先水平；投资建议：随着军改结束，军用订单市场尤其是航空航天领域逐步恢复，同时核电行业2019年开始迎来复苏期，军工核电双发力，有效拉动高温合金和特种不锈钢等高端特钢需求。与此同时，高端特钢有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，行业竞争环境较为健康，供需偏紧盈利水平将维持高位，增量市场利好存量玩家。图南股份在铸造高温合金和特种不锈钢方面领先优势较为明显，募投项目有助于打破高温合金产能瓶颈，行业和公司层面未来成长趋势双重叠加，公司业绩高增长可期。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.2亿元、1.32亿元、1.65亿元，增速分别为18%、10%、24.8%，对应EPS分别为0.6元、0.66元、0.83元，对应PE分别为68X/62X/49X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格抬升风险；募投项目不及预期；下游需求增长及国产替代进程不及预期；行业需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

主要事件：公司拟以自有资金或自筹资金投资建设年产2 万吨电池级碳酸锂项目、180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目及锂矿资源系列综合价值提升研发项目；控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司拟以自有资金或自筹资金投资建设白市村化山瓷石矿年产300 万吨锂矿石技改扩建项目。上述各项目覆盖了开采、选矿、综合利用和电池级碳酸锂制造等完整的锂产业链，合计投资总额不超过112516 万元。 2 万吨电池级碳酸锂项目：项目在年产1 万吨电池级碳酸锂项目基础上扩建的车间包括碳酸锂车间、蒸发车间、氟盐车间、锅炉房、循环水泵房、高压配电房等。项目新增混料及焙烧车间、浸出车间、碳酸锂车间、蒸发车间、成品库等。项目将继续采用隧道窑焙烧工艺，优化窑炉结构并进一步提升浸出率，建成投产后将形成年产3 万吨电池级碳酸锂的生产能力。项目总投资为53216万元，其中固定资产投资为49661万元，铺底流动资金为3555万元。项目建设两条年产1 万吨电池级碳酸锂生产线，第一条生产线预计于2021 年三季度末建成投产；第二条生产线预计于2022 年一季度末建成投产。 180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目：这是年产2 万吨电池级碳酸锂项目的上游配套项目。项目将采用分线工艺设计，建设多条原矿处理能力产线，以适应原料差异化并提升锂云母精矿品位，建成后形成180 万吨/年锂瓷石综合利用加工能力。项目由配料破碎车间、球磨车间、重选脱泥车间、浮选车间、脱水车间、成品与副产品仓库、综合楼（含质检中心）及其他辅助设施等组成。项目总投资不超过25000万元，其中固定资产投资不超过23,800万元，建设期预计为12 个月。 锂矿资源系列综合价值提升研发项目：项目将对从采矿到碳酸锂生产各个环节的副产品进行综合利用开发，提升产品的附加值，降低碳酸锂生产成本，主要研发内容包括：（1）选矿环节：通过工艺技术突破和流程改进，对原矿中各种成分进行分离和优化组合，附产多行业适用的高附加值产品；通过工艺研发，从低品位原矿提取高品位云母，拓展碳酸锂生产原料来源。（2）冶炼环节：通过工艺配方的优化，增加冶炼副产品的活性及白度，提升其在建材领域的利用价值，并有效解决规模扩大带来的冶炼副产品增多问题；通过增加部分设备，改进工艺流程，开展铷铯盐提取，增加副产品收益。项目投资主要包括研发设备购置费、研发材料费、研发人员工资、外部研发机构合作费用等，总投资额不超过4500万元，建设期预计为24 个月。 年产300 万吨锂矿石技改扩建项目：项目在对现有采矿权进行扩量的基础上，对矿山系统进行技改扩建，增加矿石开采量，为碳酸锂生产提供充足的原材料保障；对矿石运输方式进行改革，以运输带方式代替汽车运输，提高运行效率，降低安全隐患。项目主要建设内容包括采矿权扩量、现有矿山基础设施提升，同时建设采场生产系统、胶带运输系统、破碎筛分系统三大主体，以及为各主体系统服务的供电、除尘、供水等相关公辅系统建设。项目总投资不超过29800.万元，其中固定资产投资不超过28500万元，建设期预计为24 个月。 深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。2021年1月公司公告建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目，公司锂电新能源业务从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。此次投资建设二期年产2 万吨电池级碳酸锂项目及配套采矿、选矿、综合利用项目，将更好地发挥公司在云母提锂方面的核心技术优势、原材料成本优势及内部管理优势，增强公司盈利能力及核心竞争力，巩固公司云母提锂龙头地位。 投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展，此次的二期碳酸锂产业链项目巩固了公司云母提锂龙头地位。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望持续受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩概要：公司发布2020年度业绩预告，报告期内预计实现归属上市公司股东净利润2.4-2.8亿元，同比降低69%-74%；扣非后归属上市公司股东净利润为2.1-2.5亿元，同比降低10%-24%；对应EPS为0.37-0.43元/股。其中第四季度预计实现归母净利润0.7-1.1亿元，环比变化-7%-47%；疫情造成全年盈利下降，行业已逐步复苏：今年由于疫情影响，尤其是上半年国内外经济体生产活动趋于停滞，对下游汽车等行业产销造成极大负面影响，镁价一度回落至2015年低谷期。随着疫情不利因素消退需求补偿性释放、新能源汽车发展、行业政策支持等多方面利好因素叠加，汽车、3C等需求领域复苏趋势明显，带动镁价10月份以来持续反弹，目前已回到疫情前水平。2020Q4长江有色市场镁锭均价14733元/吨，环比增长4.6%，对应公司四季度盈利延续环比改善趋势，扣除非经常性损益影响（2019年公司获得南京三厂区拆迁补偿），净利润基本回归至2019年Q4高位水平；青阳项目打开中长期成长空间：：公司2020年11月与宝钢金属、安徽省青阳县共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司，投建年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件、年产100万吨熔剂、2500万吨骨料及机制砂项目。目前云海金属镁合金产能为20万吨（考虑到子公司重庆博奥2万吨在建产能），青阳项目投产后，公司镁合金产能将大幅扩张至50万吨，国内市场份额有望从目前的45%提升至近70%，镁冶炼端龙头地位进一步巩固。而在深加工环节，2019年公司通过收购重庆博奥，补强了中大型压铸部件这一薄弱环节，提升了深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸。此次青阳项目地理位置优越，地处国内几大经济板块对接地带，矿产资源丰富、客户资源集中、交通便利等优势显著，打造形成“矿石开采-原镁和镁合金生产-深加工”完整产业链条，确保镁合金产品供应，加强对战略区域客户覆盖，长期提升公司竞争力和盈利能力；强者恒强，公司将受益于行业景气度上行：由于我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素掣肘，前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈利造成负面影响，加之环保政策约束，整体投资意愿偏弱形成供给端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率较大。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益；投资建议：目前行业和公司层面已逐步摆脱疫情负面影响，镁价及盈利复苏至疫情前正常水平，未来随着青阳项目的落地投产，有望进一步巩固公司在镁产业龙头地位，产品规模和产业链进一步提高完善，中长期成长空间打开。预计公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.51元和0.62元，对应PE分别为27X/21X/17X，维持“增持”评级；风险提示：青阳项目推进受阻，疫情恶化风险，轻量化进程不及预期。