事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入13.16亿元，同比增长83.43%；归母净利润1.23亿元，同比增长139.61%；扣非净利润1.19亿元，同比增长134.29%，基本每股收益为1.12元。 二季度业绩大增，净利率逐季度增长。公司2024年二季度实现归母净利0.73亿元，同比增长134.55%，环比增长47.46%；实现扣非归母净利0.71亿元，同比增长126.61%，环比增长47.65%；公司2023Q3~2024Q2销售毛利率分别为10.75%、15.43%、19.58%、16.08%，销售净利率分别为4.04%、7.27%、8.81%、9.64%，自2023Q3以来公司销售净利率逐季度增长，受益于下游旺盛火电建设需求，业绩高增趋势有望延续。 新增产能持续释放，高端产品出货量显著增加。根据公司公告，公司新建的4万吨不锈钢产线已于2023年5月竣工投产，整体计划产能达到16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一；2023年公司金属制品销售量为13.89万吨，同比增加34.97%，其中不锈钢总交付量约为15000余吨；2024年上半年合金钢产品出货量较同期增长约21.68%，不锈钢产品出货量较同期增长约81.06%；上半年合金钢产品毛利率为11.31%，同比回落0.44pct，不锈钢产品毛利率为28.24%，同比增长5.44%，高端产品出货量显著增加，公司主营业务盈利能力持续提升。 布局高端产品及汽车零部件，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，公司与西安热工院共同研发700℃先进超超临界（A-USC）机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品，主要用于700℃先进超超临界（A-USC）燃煤发电机组；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段。根据公司公告，2023年8月公司以28,050万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，并于2024年5月设立了全资子公司江西盛德锐恒轻量化制造有限公司（主要业务为汽车零部件及配件制造），目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步上升。 投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，根据最新不锈钢管毛利率情况，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为2.43亿元、2.89亿元、3.28亿元，对应PE为10.4、8.8、7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

随着公司新增的 4万吨不锈钢产能逐步释放，其合金钢、不锈钢等相对高附加值产品出货量将显著增长，产品结构将不断优化，公司将实现量利齐升。 投资要点： 维持“增持”评级。根据公司业绩预告，2024上半年公司归母净利润预计为 1.05-1.15亿元，同比增 104.22%-123.66%，业绩符合预期。 考虑下游火电设备新增装机容量略不及预期，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测为 2.44/2.76亿元（原 2.60/3.52亿元），新增2026年归母净利润预测为 2.94亿元，对应 2024-2026年 EPS 为2.21/2.51/2.67元。参考可比公司，给予公司 12倍 PE 进行估值，下调目标价为 26.52元（原 44.16元），维持“增持”评级。 新增产能逐步释放，实现量利齐升。公司新建的 4万吨不锈钢产线于 2023年 5月竣工投产后，其总产能扩至 16万吨；2024年新增产能逐步释放，产能利用率上升，2024H1公司合金钢、不锈钢产品出货量同比分别增约 21.68%、81.06%。下半年随着公司新建高端产能持续释放，其产品结构将继续优化，盈利能力有望进一步提升。 火电装机容量仍有较大提升空间，未来两年有望维持相对景气。根据南网能源院和中国电力网的数据，2022、2023年核准的煤电装机规模均为 1亿千瓦左右，而根据 Mysteel 数据，2022年、2023年 1-11月新增火电设备装机容量分别为 4471、4655万千瓦，较核准规模仍有较大增长空间，我们预期未来两年火电行业仍有望维持相对景气。 回购股份用于员工激励，有助于进一步完善公司长效激励机制。 2024年 2月 7日公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币 1500万元（含）且不超过人民币 3000万元（含）；截至 2024年 7月 31日，公司已累计回购股份数量为 564,230股，占其总股本的 0.51%，成交总金额为 1124万元（不含交易费用）。公司本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励计划，有助于调动员工积极性，完善公司长效激励机制。 风险提示：火电新增装机容量不及预期，公司产能释放不及预期。

事件：公司发布 2023年度报告及 2024年一季度报告。 公司 2023年实现营业收入 19.81亿元，同比增长 64.13%；归属于母公司所有者的净利润 1.21亿元，同比增长 64.06%；基本每股收益 1.0955元，同比增长 64.07%。 2024年一季度实现营业收入 5.94亿元，同比增长 94.89%；归属于母公司所有者的净利润 4978.49万元，同比增长 147.49%；基本每股收益 0.45元，同比增长 150.0%。 2024Q1业绩大幅改善，毛利率净利率逐季度提升。公司 2023Q4实现归母净利 4807万元， 同比增长 82.55%，环比增长 128.75%， 2024Q1实现归母净利 4978万元，同比增长 147.49%，环比增长 3.56%；公司 2023Q2~2024Q1销售毛利率分别为15.21%、 10.75%、 15.43%、 19.58%， 销售净利率分别为 7.58%、 4.04%、 7.27%、8.81%，自 2023Q3以来公司销售毛利率与净利率逐季度提升， 受益于下游旺盛需求，业绩高增趋势有望延续。 公司产能大幅增加， 高端产品交付量持续提升。 根据公司公告， 公司新建的 4万吨不锈钢产线已于 2023年 5月竣工投产， 整体计划产能达到 16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一； 2023年公司金属制品销售量达到13.89万吨，同比增加 34.97%； 超级不锈钢接单量及交付量创新高， 不锈钢总交付量约为 15000余吨， S30432交付约 10000余吨， TP310HCbN 交付约 1500余吨； 从数据来看，公司新增产能建成后， 高端产品接单量显著提升，随着后续产能进一步释放，主营业务盈利能力有望持续增强。 布局高端产品及汽车零部件， 挖掘新的利润增长点。 根据公司公告， 公司与西安热工院共同研发 700℃先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基 HT700高温合金产品， 主要用于 700℃先进超超临界(A-USC)燃煤发电机组； 公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段。 根据公司公告， 2023年8月公司与吴克桦、罗应涛、朱才林、柯冬云签订“关于受让江苏锐美汽车零部件有限公司 51%股权之现金购买资产协议” ，以 28,050万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司 51%股权； 2023年 9月 13日，公司已实际控制江苏锐美， 2023年江苏锐美实现净利润 4583万元。收购后公司形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力将进一步上升。 投资建议。 公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高；根据最新不锈钢无缝管毛利率情况，我们适当调整了盈利预估， 预计公司 2024年~2026年实现归母净利分别为 2.19亿元、 2.65亿元、 3.06亿元，对应 PE 为 13.8、 11.4、 9.9倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 7.2亿元，同比+25.0%； 实现归母净利润 0.5亿元，同比+79.5%。单二季度来看，公司实现营业收入 4.1亿元（+33.0%），实现归母净利润 0.3亿元（+101.1%）。 公司拟以 2.8亿元现金收购江苏锐美汽车零部件有限公司 51%股权。 收购江苏锐美 51%股权，布局汽车零部件第二增长曲线。标的公司主要从事新能源汽车电驱动部分铝合金轻量化一体成型零部件产品，在汽车领域主要客户为比亚迪，其他客户有北汽集团、广汽集团、中国一汽、上汽集团等。22年营收 3.77亿元，净利润 2878万元。交易对手承诺标的公司 23、24、25年扣非归母净利分别不低于 4,727万元、5,782万元、6,855万元。 盈利能力逐季提升，23H1不锈钢毛利占比达 45%。23Q2公司毛利率为 15.2%，环比提升 0.2PCT，净利率为 7.6%，环比提升 1.0PCT，随着后续募投项目产能的进一步释放，下半年盈利能力有望进一步增强。 23H1我国煤电核准开工景气，带动锅炉管需求景气。截至 2023年 6月底，全国煤电装机容量为 11.4亿千瓦，较上年同期的 11.1亿千瓦增长 2.7%；23H1我国煤电新增核准容量近 60GW，新增开工容量逾 30GW，较 22年同期的 25GW、25GW 均有明显增长，带动电站上游原材料锅炉管需求景气。 募投项目产线已正式投产，不锈钢销量同比翻倍增长。公司募投项目于 2023年 5月底正式投产，截至 23年 6月底产生效益 106万元。得益于新增产能的释放，不锈钢产品销量较去年同期增长 102%。截止 23年 6月底，公司 S30432产品已完成接单2万吨，占据国产 S30432小口径管市场份额的近 60%。 考虑公司不锈钢老厂产线调整，我们下调公司不锈钢销量假设，预测公司 23-25年每股收益分别为 1.81、3.01、3.07元（原 2.39、3.92、4.01元），采用 DCF 估值，给予公司 42.74元目标价，维持买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险、收购进度不及预期的风险。

事件概述：2023H1，公司实现营收7.18亿元，同比增长25%；归母净利润0.51亿元，同比增长79.5%；扣非归母净利0.51亿元，同比增长77.7%。 2023Q2，公司实现营收4.13亿元，同比增长33%、环比增长35.5%；归母净利润0.31亿元，同比增长101.1%、环比增长55.6%；扣非归母净利0.31亿元，同比增长100.5%、环比增长60.7%。 点评：结构优化助力业绩改善，毛利率水平增长①量：不锈钢无缝钢管营收占比增加，合同负债增加。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长11.97pct至29.8%，毛利占比同比增长19.41pct至51.16%。此外，公司合同负债875万元，同比增长111.38%。 ②价：公司毛利率改善。公司通过调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2023H1毛利率提升2.27pct至15.13%。 分季度看，2023Q2毛利率环比提升0.2pct，同比提升1.2pct至15.21%。 未来核心看点：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②积极投产把握市场复苏机遇。截止到2023年6月底，公司S30432产品已完成接单20315吨，占据国产S30432小口径管市场份额的近60%。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60亿元。 ③技术创新实现产品引领。截止到2023年6月底，公司产品TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订多批共1988吨的订货合同；主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润2.08/3.17/3.67亿元，对应8月15日收盘价，PE分别为17、11和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件：公司近期发布 2022年报和 2023年一季报，22年实现营收 12.1亿元(+7.5%），归母净利 0.7亿元（40.3%）。单季度来看，22Q4营收 3.2亿元，同比+4.4%，归母净利 0.3亿元，同比+30.7%。23Q1营业收入3.0亿元，同比+15.5%，归母净利0.2亿元，同比+53.7%，环比-23.6%。 22年受下游开工影响产销略有下滑，市占率始终位居前列。公司钢管和钢格板 22年销量为 10.5万吨，yoy-10%，其中合金钢管产量 6.9万吨，yoy-23%。市占率方面公司始终位居前列，22年小口径高压锅炉管无缝管产量位居行业前三，小口径合金钢市占率接近 40%，小口径不锈钢锅炉管占国产采购市场 55%。 不锈钢占比持续提升，HR3C 开始接单。22年不锈钢无缝管营收达近 3亿元，增幅高达 42%，远高于营收整体 7.5%的增幅，不锈钢占比提升带动公司产品结构不断优化。其中 22年用于超超临界锅炉的 S30432已完成接单 5500余吨，于 22H2完成 HR3C 进口替代工作，并签订 200余吨订货合同。 煤电核准 22年超 106GW，叠加 IPO 募投项目建成 23年增长可期。截至年报发布日公司 IPO 募投项目已达到预计可使用状态，高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2开始陆续投放。需求端，根据 Global Energy Monitor 统计，22年我国煤电核准量超过 21年 4倍，高达 106GW 以上，其中 22年核准的项目中 60GW 在 22年底前尚未开工建设，这为 23年煤电锅炉管需求景气提供基础。 考虑公司 22年盈利能力有所提升，我们下调公司财务费用等假设，预测公司 23-25年每股收益分别为 2.39、3.92、4.01元（原 23-24年 2.28、3.90亿元），采用 DCF估值，给予公司 50.84元目标价，维持买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测

事件概述：2022 年，公司实现营收12.07 亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.73 亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利0.71 亿元，同比增长63.9%。 2023Q1，公司实现营收3.05 亿元，同比增长15.5%、环比减少4.7%；归母净利润0.20 亿元，同比增长53.7%、环比减少23.6%；扣非归母净利0.19 亿元，同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。 ? 点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善① 量：2022 年公司产销量同比下滑，不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46 万吨，同比下滑9.95%；销售金属制品10.29 万吨，同比下滑7.43%。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct 至24.79%，毛利占比同比增长3.40pct 至43.68%。 ② 价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2022 年毛利率提升1.86pct 至12.86%。分季度看，2023Q1 毛利率环比提升4.37pct，同比提升0.85pct 至15.01%。 ? 未来核心看点：火电锅炉管需求释放，产品升级伴随产能释放① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2 亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432 与HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ② 积极投产把握市场复苏机遇。2022 年，公司 S30432 产品已完成接单5500多吨，占据国产S30432 小口径管市场份额的50%以上。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023 年3 月31 日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60 亿元。 ③ 技术创新实现产品引领。公司2022 年下半年TP310HCbN 作为最高等级国产不锈钢材料已签订首批 200 多吨的订货合同；主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基 HT700 高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36 亿元，对应4 月18 日收盘价，PE 分别为17、11 和10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件：公司披露近期收到东方电气集团东方锅炉股份有限公司价值量1.98 亿元的中标通知书。中标内容包括2022 年电站服务内螺纹管400 吨；博贺内螺纹管982.5吨；2023 年2 月电站服务事业部预储备材料（霍山项目）不锈管9575 米；国产小管单招内螺纹管1046 吨；益阳、沈阳华润热电国产T91、T92 小管1689.8 吨；2023 年国产SUPER304H 不锈管战略合作谈判；国产小管单招采购14441 吨。 发挥产品线齐全优势，不锈钢管与合金钢管齐头并进。公司是国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性较强。此次中标内容既含SUPER304H 不锈钢，也包括内螺纹管、T91、T92 等型号的合金钢管，作为煤电锅炉里较为高端的承压、耐热管道，在煤电重启背景下需求均较为旺盛。 新厂房预计23Q2 满负荷运行，新增5 万吨高端不锈钢和合金钢产能。据盛德鑫泰2022 年10 月21 日投资者关系活动记录表披露，新产线预计二季度满负荷运行。新产线不锈钢和合金钢的设计能力是5 万吨，其中3 万吨是超级不锈钢，2 万吨是T91 和T92 的高合金钢。 高端合金钢进入门槛高，涨价弹性同样不容忽视。根据公司2022 年半年报披露，T91 合金钢、T92 合金钢、不锈钢等钢种，质量要求较为严格，技术含量较高，竞争格局较为有序。并且根据常宝股份2023 年1 月11 日投资者关系活动记录表披露，随着锅炉管需求增长预期的走强，以及钼铁等原材料的涨价，T91、T92 等产品涨价较为明显。 考虑煤电新增核准和开工自去年下半年大幅提升，我们上调公司产销目标，预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.67、2.28、3.90 元（原0.65、1.17、1.61 元），采用DCF 估值，给予公司50.58 元目标价，维持买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测

公司为小口径电站锅炉高端用管龙头，市占地位领先。公司深耕电站锅炉小口径用管 20余年，该领域 19-21年市占率连续排名前三，21年合金钢市占率近 50%，不锈钢无缝管的高端 S30432产品 21年上半年占国产市场 85%以上。目前无缝管产能规模约 10万吨， IPO 募投项目将自 23年陆续释放 3万吨合金钢和 1万吨不锈钢管产能，公司高端市场市占率有望持续提升。 降碳改造重燃电站锅炉管市场，高端需求进口替代空间大。根据中国电力企业联合会，“十四五”煤电总体新增装机规模为 1-1.5亿千瓦，但改造升级对锅炉管需求的拉动更不容忽视， 3.5亿千瓦亚临界机组将面临升级改造。若后续新建及改造后机组均为超超临界，则 22-25年火电站锅炉小口径用管市场空间约为 86-128亿元，其中以 HR3C、Super304H 为代表的高端不锈钢国产化率仍有较大提升空间。随着公司产能的释放，将充分受益于下游需求复苏和高端材料国产替代。 工艺“小马拉大车”，解决下游需求痛点。下游客户主要为电站锅炉厂，采购的管材规格、材质众多，且存在较多“短平快”项目，大型钢铁企业生产工艺和效率难以满足其需求。而盛德鑫泰创新的采用冷轧和冷拔相结合的工艺，使得公司成为国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性也因此较强，并且对这种工艺的熟练应用也降低了公司自身的设备投资成本，公司固定资产创收和创利均明显领先于同行，与同行形成差异化竞争。 业绩有望触底反弹，需求回暖已有前兆。受疫情、钢价波动、能耗双控等因素影响，公司 20-21年盈利有所收缩。尽管 22年上半年仍有外部因素扰动，但能源安全背景下火电需求已开始回暖，21年 12月份单月新批煤电机组就已超 21年前 11个月总和，公司订单也较为饱满，预计 22年将迎来盈利修复，23-24年随着新增产能释放，公司业绩有望重返上升通道。 我们预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.65、1.17、1.61元，采用 DCF 估值，给予公司目标价 36.11元，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响测算结果