事件：原实际控制人沈文荣先生逝世后，信息披露义务人沈彬先生通过协议转让和继承方式取得原沈文荣先生在抚顺特钢拥有的权益，并成为公司的实际控制人。 2024年7月16日完成工商变更登记手续。本次变动不会对公司主要业务、日常经营、财务状况、管理层等方面产生重大影响。 产能投放叠加成本改善，半年度业绩大幅预增。2024年半年度实现归母净利2.15-2.40亿元，同比增加36.8%-52.7%，预计扣非归母净利2.1-2.3亿元，同比增加68.0%-84.0%，业绩预增系技术改造项目的陆续投产，及原材料的采购价格下降。 特冶产能持续提升，交付周期明显缩短。公司主要产品交付周期从前期的半年左右已下降至3-4个月，随着下半年高合金小棒材项目投产后，预计总体产能还有一定增加。在锻造能力上，目前正通过委托加工解决交付瓶颈，22MN精锻机调试投产后，将有效解决锻造加工能力不足的问题。 C919订单超1000架，抚顺特钢有望受益。国航、南航与中国商飞于今年上半年签订协议，各向商飞公司购买100架C919飞机，均计划于2024年至2031年分批交付，C919的全球订单已经超过1000架。公司已通过了中国商发和商飞的产品认证，客户包括具备生产C919部件生产能力的公司，有望受益于C919订单的增长。 考虑军品需求复苏低于预期，我们下调销量及毛利率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.28、0.35、0.41元（原2024-2025为0.41、0.49元），根据可比公司24年26XPE，对应目标价为7.28元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险、资产减值损失风险。

事件：公司近期发布业绩预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润3,700-5,400万元，同比将减少100,200-101,900万元，降幅为94.9%-96.5%。 扣非归母净利为800-1,200万元，同比将减少100,300万元到100,700万元，降幅为98.8%到99.2%。 受镨钕价格同比下降影响，公司盈利出现下降。稀土供应格局偏松，系上半年国家下达的第一批稀土总量控制指标同比增长，市场稀土资源回收再利用产能稳步释放，进口矿增量影响市场供需等多方面影响，24H1氧化镨钕均价为38万元，同比下降33%。 稀土产品产量增长，提带动市场占有率提升。上半年预计公司稀土冶炼分离产品产量同比增长约18%，稀土金属产品产量同比增长约16%，稀土功能材料产量同比增长约11%，上述三类产品产量均创同期历史新高。坚持内外部对标提升，深化降本增效，加工成本同比降低4.2%。 《稀土管理条例》发布，推动行业高质量发展。条例明确了稀土战略资源地位，通过实施总量控制、严格开采许可审批、强化环境保护监管等一系列措施，遏制稀土资源的过度开采与浪费现象，有利于稀土资源的保护性开发，规范行业发展，坚决维护国家对稀土资源的主权与控制权。 考虑近期稀土价格，我们下调公司24年销售单价和毛利率假设，根据产销指引上调稀土原料和磁材销量假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.15、1.00、1.19元（原24-25年为1.83、1.91元），考虑24年稀土价格处于周期底部，导致24年公司盈利能力偏弱，估值切换至2025年，参考可比公司25年18XPE，对应目标价为18.00元，给予买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、存货减值风险。 盈利预测与投资建议

国内先进、国际知名的黄金矿业上市公司。公司拥有独立的黄金矿山和完整的产业链条，主要产品为黄金、电解铜等贵金属、有色金属。公司战略为内生增长叠加外延并购双向发展，在中国、东南亚和西非拥有7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目，黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长，截至2023年公司完成矿产金产量14.35吨，同比增长5.79%。 公司保有丰富矿石资源，2023年公司矿山黄金资源量1.27亿吨。2023年公司保有黄金资源量1.27亿吨。其中，国内地下开采黄金矿山选矿完成73.35万吨，同比增长24%；境外黄金矿山选矿能力突出，万象矿业金矿石处理量308.5万吨，同比减少18.8%，铜矿石处理量111万吨，同比增加43%，金星瓦萨选厂处理量255万吨，同比增加20.5%。2018至今，公司矿产金量逐年稳步增长，18-23年公司矿产金量分别为1.52、2.07、4.59、8.10、13.57、14.35吨，后续预计矿产金增量来源于境外矿山即万象矿业塞班金铜矿和金星瓦萨金矿。 公司成本管控能力强，黄金成本在行业中具竞争力。公司矿产金AISC成本位于低于行业平均可总结为两大原因（1）公司资源品位较高（2）公司降本增效措施效果显著。公司所属矿山矿石品位高，其中吉隆矿业品位为10.18克/吨，华泰矿业品位为7.01克/吨，五龙黄金品位为7.77克/吨，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。2023年单位矿产金成本为280.2元/克，毛利率为36%。 降息预期升温为主旋律，金价迎来上行周期。当前美国通胀与就业市场均降温，24年降息预期升温，从通胀角度看，5月CPI与PCE降温，从经济基本面角度看，2023年下半年美国经济增速开始放缓，美国6月ISM制造业继续萎缩，订单下滑，产出疲软，就业市场整体仍呈现降温态势，全年降息预期逐步升温仍为主旋律。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.94、1.17、1.26元，参考可比公司PE估值法，24年25X市盈率，对应目标价为23.50元，首次给予买入评级。 风险提示公司矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险、美国二次通胀风险、商品价格波动风险、安全生产和环保风险、境外投资国别风险

镁价处于低位，性价比凸显。2024年6月中国镁锭平均价为19970元/吨，铝价为20584元/吨，镁铝比自21年9月3.1的高位持续回落，截至2024年6月底降至0.98，达到2010年以来较低水平，镁性价比凸显。随着镁价触底接近甚至低于铝价，对下游应用如汽车中大件、镁基储氢、汽车镁合金一体化压铸大件以及建筑模板的应用拓展更为有利，下游客户用镁的积极性有望进一步提高。 产业链齐发力，镁汽车零部件渗透加快。近几年随着镁合金汽车中大件有设计和生产能力的厂家增多，价格趋于合理化，与其他材料相比，镁材料性价比越来越高，在汽车上的渗透率会越来越高，如仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏背板、电驱壳体等。 上游项目稳步推进，保障下游原料供应。宝武镁业镁及镁合金产品的市场份额全球领先，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。五台工厂年产镁锭5万吨、镁合金7万吨；巢湖工厂镁锭5万吨、镁合金15万吨，扩建项目将于2024年下半年开始投产；惠州工厂镁合金3万吨；青阳工厂现处于积极推进中，目前已进入产量爬坡阶段。 考虑当前镁价和公司项目进展情况，我们下调镁价和青阳项目投资收益等假设，预计24-26年公司EPS分别为0.50、0.78、1.17元/股（原24-25年为1.40、2.11元/股），考虑24年镁价处于历史低位，而扩产项目在24年仍处于初步释放阶段，估值选取25年，根据可比公司25年16XPE，对应目标价12.48元，给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。

常宝股份专注于生产中小口径的专用无缝钢管，主打产品为油井管、锅炉管，品牌知名度高，出口占比高。 公司成立 60 逾年，位于产业链中游，上游原材料为棒材，下游客户多为油气、锅炉、机械领域的海内外知名企业。目前产能约 100 万吨， 23年销量 79 万吨，油井管、锅炉管毛利占比分别为 64%、 25%，是公司主打产品。 下游油气 Capex 温和增长，火电锅炉景气持续。 预计 23-26 年全球油气资本开支温和上行，其中公司主要出口市场中东地区的钻井服务资本开支在 23 年达 160 亿美元，预计 24-26 年持续抬升，到 26 年达约 190 亿美元，有望拉动公司油井管需求。火电锅炉方面， 23 年我国煤电新增装机约 41GW，同比增长 53%， 我国煤电核准22-23 连续 2 年超 90GW/年，有望支持火电锅炉管需求景气和持续。 疫情以来的外部环境掩盖公司近年质变， 加大装备及研发投入为转型铺路。 装备方方面，公司自 18 年以来加大固定资产投资，持续提升高端高效的先进产线。 研发方面，公司 23 年新市场、新客户开发数量、研发费用均创新高。 但 20、 21 年受疫情、 出口退税取消、大宗原材料上涨等影响， ROE 均低于 5%，随着下游需求修复以及新订单签订， 23 年 ROE 达 16%。 启动新能源车精密管和 8500 吨特材项目，高端转型正当时。 公司于 23 年启动 2 个新领域项目，分别为 5 万吨新能源车精密管项目， 8500 吨新能源及半导体用特材项目。 2 个项目建成后产值约为 13 亿，对公司盈利及高端转型有望明显拉动。 预计 24-26 年公司 EPS 分别 0.88、 0.99、 1.10 元/股，可比公司 24 年 10XPE， 目标价 8.80 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示下游油气及火电资本开支不及预期的风险、 产品开发及客户认证不及预期的风险、 新能源汽车精密管及特种管材项目释放不及预期的风险、 新项目销售、利润率方面的不及预期风险、 原材料价格波动的风险、 汇率大幅波动及出口环境变化风险、 宏观经济不及预期的风险。

事件：公司近期发布 2023 年年报和 2024 年一季报，全年实现营收 264.4 亿元，同比-4.82%；实现归母净利 13.5 亿元，同比-15.7%。 24Q1 实现营收 71.9 亿元，同比+17.92%；实现归母净利 3.6 亿元，同比+2.4%。营收环比+2.8%，归母净利+93.9%。 23 年铝板带箔销量提升 6%，市占率维持 9.8%。 23 年公司铝板带箔销量达 123.5万吨， 同比+6.0%， 行业市占率为 9.8%。 24Q1 铝板带箔销量达 34 万吨，且 3 月单月销量约 12.7 万吨， 下游需求或有所回升。 24Q1 归母单吨净利 1052 元/吨，环比明显提升。 23 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 的单吨归母净利分别为 1191、 1466、 1108、 578 元/吨。 24 年 Q1 归母单吨净利 1052 元/吨，同比-12%，环比+82%，盈利能力环比改善明显。 再生铝使用比例目标提升至 70%， 荣获“年度 ESG 先锋奖” 。 在双碳背景下， 再生铝已成为全球鼓励发展方向。 当前，公司再生铝年产能超 100 万吨，未来目标140 万吨，再生铝使用比例提升至 70%。 随着自给率不断提升， 有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。 加速义瑞新项目， 推动产品创新。 义瑞新材新项目持续推进， 同时公司已完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作，扩大动力电池壳、水冷板等产品的销售，通过产品创新， 优化产品结构， 不断提高市场竞争力。 考虑宏观经济需求不及预期， 我们下调公司铝板带箔销量以及毛利率假设， 上调销售费用率假设， 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.21、 1.36、 1.44 元/股（ 原 24-25年 2.02、 2.51 元/股） 。根据可比公司 2024 年 14X PE 的估值，维持买入评级，目标价 16.94 元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司近日披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入450.9亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比+15.1%。单四季度来看，公司实现营业收入100.0亿元（-16.5%），实现归母净利0.7亿元（-18.2%）。2024Q1实现营收104.4亿元，同比+3.6%；实现归母净利1.9亿元，同比+23.5%。 24Q1加权ROE同比回升，全年力争实现营业收入500亿。公司年报披露24年目标实现营收500亿，即目标较24年营收增长11%。公司2023年加权ROE为7.6%，同比-2.8pct；24Q1加权ROE为2.9%，同比变动+0.3pct，扣非ROE略有下降0.15PCT至2.25%。 二次资源回收产能持续提升。截至23年底，贵研资源（易门）公司贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目一期如期完工。公司23年布局京津冀区域重点回收市场，设立贵研资源（东营）公司，建设华北绿色循环利用基地。 深加工业务规模明显提升，机动车催化净化器销量大幅提升。但工业催化剂材料受下游化工需求影响，销量下降42%。23年特种功能材料、信息功能材料及前驱体材料销量均实现60%以上的销量增长。机动车催化净化器销售量731万吨，yoy+106%，系“1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化建设项目”一期工程600万升建成投产。 考虑钯、铑价格有所回落及铂族金属占回收比例的提升，我们调整公司产品单价假设，考虑深加工业务中化工资本开支或仍为低迷，我们下调贵金属工业催化剂材料销量假设，考虑公司下游电子、商用车、化工等仍处于弱复苏，我们下调公司毛利率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.83、1.06、1.23元（原24-25年1.07、1.25元），根据可比公司24年22XPE，对应目标价为18.26元，给予买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓，传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险。

事件：公司公布 2024 年一季报。 24 年 Q1 实现营业收入 284.3 亿元，同比+1.6%，环比+3.0%；实现归母净利润 13.6 亿元，同比-8.1%，环比+1.0%；扣非归母净利润13.4 亿元，同比-5.7%，环比+24.3%。 24 年 Q1 利润同比有所下滑，扣非环比明显改善。 24 年 Q1 公司实现毛利 35 亿元，同比-7.8%，环比+10.3%；毛利率达 12.3%，同比-1.2PCT，环比+0.8PCT， 扣非归母净利润 13.4 亿元，环比+24.3%，盈利能力逐步回升。 24Q1 少数股东权益环比提升 18%， 预计天津钢管经营持续改善。 天津钢管于 2023年 2 月底并表， 截至 23 年底公司对天津钢管权益比例 58.3%。 2024 年 Q1 公司少数股东损益 0.6 亿，环比提升 18%， 预计天津钢管盈利能力明显优化。 制造业补库有望带动吨毛利修复提升。 公司下游产业集中在汽车、油气、机械等， 22-23 年国内挖掘机产量连续 2 年降幅超 20%， 机械行业负β显著， 导致吨毛利较21 年高点明显下滑。 24 年 1 月起国内外 PMI 逐渐回升， 24 年 3 月国内制造业 PMI 50.8%，全球制造业 PMI 50.6%。 预计后续下游需求改善，吨毛利有望受益提升。 预计 2024-2026 年每股收益分别为 1.20、 1.30、 1.49 元，根据可比公司 24 年 PE14X，对应目标价 16.80 元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入1140.2亿元，同比+15.9%；润实现归母净利润57.2亿元，同比-19.5%。单四季度来看，公司实现营业收入276.1亿元（+20.9%润），实现归母净利润13.5亿元（-13.8%红）。拟每股分红0.565元，率股息支付率50%。 23量年特钢销量1889万吨，24量年目标销量1920万吨。2023年特钢销量yoy+24.4%，其中能源、汽车用钢景气，销量同比分别+56%（剔除天津钢管，+19%）、20%。 23年毛利率13.1%，积极推进成本压降。23年毛利率同比-1.6pct，一方面受宏观经济影响，尤其是轴承机械行业；另一方面原材料端承压，公司23年降本赋能成效显著，整体铁水成本跨入全国第一序列。 出口表现亮眼，24年目标出口280万吨。23年出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口毛利率达22%，yoy+4.3PCT，而国内毛利率为11.7%，同比-2.7PCT。其中天津钢管出口71.9万吨，再创历史记录。 天津钢管盈利改善，挖潜空间仍较大。截至23年底公司对天津钢管权益比例提升至58.3%，自23年2月并表以来实现利润3.4亿，净利率约2%，尽管盈利不断改善，23年扭亏为盈，但仍对公司整体盈利水平形成拖累，仍有较大提升潜力。 考虑机械工程需求仍较为疲软，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预计2024-2026年每股收益分别为1.20、1.30、1.49元（原24-25年1.48、1.58元），根据可比公司24年PE14X，对应目标价16.80元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

高股息、低估值的先进钢铁材料龙头。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，已实现大型化、自动化和信息化，具备年产千万吨钢铁综合生产能力；公司实控人变更为中国中信集团，旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司 “一体四元一链”的核心发展布局；产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升，近年来转型特钢产品，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望上行；公司过去持续稳健分红，股利支付率连续三年高于 50%，处行业领先。 布局一体四元一链，公司普转特成功升级。在产业链布局方面，南钢股份持续向上下游延伸，提升产业链价值，钢铁板块，南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产品，其中先进钢铁材料销量占比逐年提升，23H1 占比超 1/4，21 年公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升；除了传统钢材业务，公司还针对产业链相关业务进行延伸，向下游拓展服务，总结来看可分为四元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”；公司延伸至上游供应链，提升产业链价值，海外年产 650 万吨焦炭项目持续投产。 钢材需求分化，优钢特钢需求逐步提升。随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。当前，能源与造船高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升；新能源汽车用钢更趋向使用高强钢、超高强钢等，汽车产销量 24 年有望持续保持稳健增长。 优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善 。据中钢协统计，前三季度，重点统计钢企利润总额达 621 亿元，同比下降 34.11%；而部分优特钢企脱颖而出，营收与归母净利润降幅都低于行业平均水平。对比优特钢与普钢企业，优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，随着中国钢铁行业的逐步转型，我们认为普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化，优质钢企估值有望进一步改善。 我们预测公司 2023-2025 年每股净资产分别为 4.32、4.57、4.86 元，参考可比公司 PB估值法，24 年 1X 市净率，对应目标价为 4.57 元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期风险

铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张。隆达股份成立于 2004 年，从合金管材业务扩展至高温耐蚀合金业务，截至 23 年中具有铸造高温合金产能 3000吨，变形高温合金 5000 吨，高温合金业务已成为公司发展重心，22 年高温合金营收和毛利占比分别为 50%、64%，产量达 2472 吨。22 年公司凭借铸造高温合金产品荣获国家级专精特新“小巨人”企业。 国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇。2023 年以来全球航空市场加速复苏，空客和波音逐步增产，23H1 净订单增幅超 100%，高温合金主要用在航空发动机热端部件，受民航新订单和售后市场的需求拉动，美国领先的高温合金企业 Haynes 未完结订单在 2023 年同样已超过疫情前水平。由于海外航空发动机对原材料供应商穿透管理，我国高温合金在国际民航供应链一直难以施展身手，然而疫情期间我国极具竞争力的保供能力，打开了进口替代契机。 高温合金产能有望增至 1.8 万吨，区域和客户优势助力进入航发“核心圈”。公司IPO 募投项目为 1 万吨高温合金，建成后产能有望达 1.8 万吨。航空业链呈集群化发展趋势，江苏省政府与中国商飞战略合作，着力打造具有国际竞争力的航空航天产业集群，不仅在当地已形成“两机”产业链配套集群，同时也吸引了国际国内航空龙头驻扎，当地企业有望加速进入国际巨头供应链。隆达股份自身在民航客户领域也持续取得突破，已成为赛峰、罗罗、柯林斯材料供应商，GE 和霍尼韦尔正在供应商准入程序开展过程中。 预计 23-25 年公司 EPS 分别 0.46、0.82 、1.13 元/股，可比公司 24 年 30XPE，考虑到公司业绩增速较高，给予 15%溢价，对应 35XPE，目标价 28.70 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期的风险、航空复苏不及预期的风险、客户认证不及预期的风险、募投项目释放不及预期的风险、原材料价格波动的风险、应收账款回收不及预期的风险

事件：公司近期发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 66.9亿元，同比+5.8%；实现归母净利润 6.6亿元，同比+28.4%。单三季度来看，公司实现营业收入 25.3亿元（+13.4%），实现归母净利润 2.5亿元（+20.1%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+16.3%，归母净利润+2.7% 营收和毛利率环比持续提升，彰显强护城河。 23Q3营收环比提升 16.3%的同时，国内铝均价三季度环比仅提升 1.8%，体现出 23Q3销量的持续增长，与此同时毛利率环比也提升 0.33PCT，在宏观弱复苏的背景下彰显强 alpha。 研发和销售费用有所提升，不断开发新产品、新应用。 23Q3销售费用环比提升125%，销售费用率达 1.1%，环比提升 0.5PCT；研发费用达 6174万元，环比提升13%，研发费用率达 2.5%，环比下降 0.1PCT。公司持续开发符合行业技术发展趋势的新材料、新产品，比如以宽幅、高强、减薄等为特征的更新迭代的新品。 承诺不减持股份，彰显大股东的信心和认可。 9月 7日，公司公告实控人及平阳诚朴投资合伙企业（有限合伙）自愿承诺未来六个月不减持公司股份，彰显对公司战略发展的坚定信心及对公司长期投资价值和未来发展前景的充分认可。 预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.84、 0.95、 1.07元， 估值采用 PE 法， 根据可比公司 23年的 21倍市盈率，对应目标价为 17.64元， 维持买入评级。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险、新应用领域拓展不及预期的风险。

公司概况：快速成长中的全球矿业巨头，“三步走”发展构建世界一流资源公司。 公司主要从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务，拥有较为完整一体化产业链条，已形成“矿山+贸易”模式，并通过“三步走”构建世界一流资源公司。22年公司铜钴/铌磷/钼钨/铜金占主营收入比为5.6%/4.3%/4.0%/0.7%，占主营业务毛利比为28%/18%/18%/2%，铜钴贡献主要毛利，且弹性十足。 铜钴：两大世界级铜钴项目投产，铜板块有望迎来量价齐升。1）量从何来？两大世界级铜钴矿产量释放，TFM混合矿和KFM两个新建项目或均于2023年建成投产，预计将对公司铜钴产量形成明显增量，两个项目达产之后，预计合计年均增加铜产量29万吨/年，钴产量4.7万吨。此外受增储权益金问题影响，截止6月底公司TFM+KFM铜已累库至约24万吨，钴库存量也已达到2.95万吨，随着权益金问题得到解决，库存去化有望推动销量提升。2）价往何去？铜：站在当前时点，目前中国、美国、欧元区制造业PMI指数均已跌至枯荣线以下，回顾历史来看，除衰退超预期外，持续大幅下行空间相对有限。若后续美国经济实现软着陆，我们认为需求端或难以明显恶化，铜需求或仍有较强支撑，“N”字第三笔或正徐徐而来；钴：在新增项目逐渐投产，需求受数码消费市场需求减弱及动力电池技术路线切换双重拖累下，预计23-26钴将供过于需，电解钴价格或将继续承压。 新能源金属：携手宁德时代，推进战略新布局。1）镍钴：参股华越镍钴低成本项目，该项目已于22年4月达产，22年实现营收65.7亿元，净利润25.1亿元，权益法下确认投资收益7.15亿元，业绩逐步进入收获期。2）锂：与宁德时代联合取得了玻利维亚两个巨型盐湖开发权，第一阶段投资超10亿美元，项目将兴建两家锂盐工厂，碳酸锂年产能合计将达到5万吨，初步布局锂金属。 、洛阳钼业为全球矿业巨头，两大世界级铜钴矿即将放量，顺周期成长优势突出，我们预测公司23-25年每股收益分别为0.45、0.49、0.53元，由于2023年业绩受“权益金”问题影响较大，因此我们选取2024年可比公司15XPE的估值，对应目标价7.35元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示金属价格下跌风险、产量释放及销量不及预期、权益金前期库存消化不及预期风险、贸易业务亏损风险、海外政策变动风险、汇率波动风险。 盈利预测与投资建议

公司发布 2023年中报。2023年上半年公司实现营收 92.19亿元，同比-19.46%； 归母净利 3.50亿元，同比-41.28%。分季度来看，2023Q2公司实现营收 47.10亿元，同比-18.77%，环比+4.47%；归母净利 1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53%。 23H1铝箔需求降幅显著，公司业绩 Q2环比改善。2023年上半年，受全球经济环境、行业周期等影响及国内外需求疲软，贸易局势紧张且面临较长去库存周期，铝箔需求端显著降低。欧美国家高通胀导致消费低迷，且 2022年客户超量备货，中国铝箔上半年整体出口量不及预期，同比下降约 9.9%，为企业经营带来压力。公司Q2的扣非归母净利为 1.62亿元，环比+13.63%，公司业绩环比改善。 电池铝箔市场空间广阔，公司未来将新建电池铝箔产能，提高市场占有率。新能源汽车动力电池需求或维持较高增速，据 GGII 预测，至 2025年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，2030年有望达到 3000GWh。此外，储能市场的及钠离子电池的全面推广有望进一步提升锂电池的需求。电池电极用铝箔作为锂电池正极集电体，市场空间十分广阔。公司率先切入锂电池铝箔领域，与比亚迪、宁德时代等锂电厂商稳定合作，未来将新建电池铝箔相关产能，提高市场占有率。 加强全球化布局，扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。欧美实施反倾销以后，将一定程度上限制我国铝箔的出口。但欧美新能源产业方兴未艾，各大汽车生产企业及电池生产企业纷纷在海外布局，未来海外电池用铝箔的需求潜力巨大。2023年7月公司完成对意大利 Slim 铝业及其两个全资子公司 100%股权的收购，各种铝板带及铝箔的生产能力约 13.5万吨/年。依托上下游产业链的完整性、较强的新产品研发能力、完整的销售网络等优势，公司将扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。 我们下调各类铝板带箔产品的加工费，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为9.76亿元、11.89亿元、14.74亿元（原 2023-2024年为 16.46亿元、20.04亿元）。 估值切换至 2024年，根据可比公司 14倍 PE 的估值，对应目标价 18.90元。 风险提示新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。海外贸易壁垒加剧风险。

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 77.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 4.6亿元，同比+65.8%。单 Q2来看，公司实现营业收入43.6亿元（+31.4%），实现归母净利润 2.7亿元（+90.9%）。 新材料产销量逐月增长，Q2新材料经营业绩显著改善。23H1新材料业务受宏观经济影响，销量和营业收入同比微降，23H1新材料主营业务收入为 47.36亿元，同比-3.54%，净利润为 9032.56万元，同比-50.56%。分产品类型看，23H1合金棒材销量 40131吨，Q2净利润环比增加 478%；合金线材销量 12537吨，Q2净利润环比增长 379%；合金带材销量 18253吨，受到 5万吨合金带材项目陆续转固，产量依旧处于爬坡阶段，折旧、人工成本增加的影响，23H1净利润同比减少 82%。公司Q2新材料业绩显著改善，随着新项目产销爬坡，下半年新材料业绩有望继续改善。 新能源业务表现亮眼，净利润同比超 290%。受益于公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产，23H1光伏组件产销量大幅提升，23H1新能源主营业务收入为 28.68亿元，同比+93.36%，净利润为 3.69亿元，同比+290.58%。从销量看，光伏组件合计 1063MW，目标达成率 48%。新能源业务表现亮眼，后续可关注公司扩产计划。 可转债成功过会，关注后续扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。目前公司可转债已成功过会，募集资金用于 3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW 电池片扩产项目，其中 1GW 电池片已经于 23Q2投产，新材料项目按照预定计划实施；年产 5万吨特殊合金带材项目已完成调试，正式投产；贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目进展顺利，线材生产线已经具备了批量生产能力。后续关注扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。 根据公司半年报，我们做出上调 23年光伏组件单瓦毛利、上调新材料直接材料成本占比、上调销售费用率等调整，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.19、1.37、1.73元（23-25年原预测值 1.09、1.27、1.70元），根据可比公司 2023年19X PE 的估值，对应目标价 22.61元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。