受益行业红利， 业绩大幅增长。 2021年公司实现营业收入 756.74亿元， 同比增长 42.45%， 归母净利润 40.91亿元， 同比增长 43.75%。 其中四季度受原辅料价格上涨影响， 单季实现营业收入 165.19亿元， 环比下降 19.69%，归母净利润 6.22亿元， 环比下降 48.49%。 此外， 公司计划向全体股东每 10股派发现金股利3元（含税），对应2022年3月22日收盘价，股息率为7.96%。 产品结构持续升级。 2021年， 公司钢材销量 1040.37万吨， 同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11万吨， 同比增加 16.15%， 提升公司钢铁产品毛利率水平。 公司注重产品研发投入， 2021年完成 39个新产品开发， 17项产品通过省级新产品鉴定， 其中 6项达到国际领先水平。 印尼焦炭项目稳步推进。 公司计划在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地， 合资设立印尼金瑞新能源、 印尼金祥新能源科技， 分别建设年产 260万吨、 390万吨焦炭项目。 目前 260万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、 烟囱封顶等重大节点任务， 进入设备安装调试阶段。 随着国内环保要求的日益严格， 焦炭供应增量放缓， 焦煤价格支撑下， 价格高位震荡。 对海外焦炭资源的布局， 有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。 万盛股份收购积极推进。 万盛股份是磷系阻燃剂龙头， 正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。 报告期， 公司出资 11.87亿元受让万盛股份 5000万股股份。 目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》 ； 万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》 ， 预计 2022年 4月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购。 收购完成后， 有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材也在快速发展。 公司借助智能制造以及智慧营销体系建设， 运营效率持续改善， 盈利能力稳步提升。 考虑到原材料价格变动， 我们下调了业绩预测， 预计公司 2022-2024年收入796/836/885亿元， 同比增速 5.2%/5.1%/5.9%， 归母净利润 43.7/45.8/48.4亿元， 同比增速 6.8%/4.8%/5.7%； 摊薄 EPS 为 0.71/0.74/0.79元， 当前股价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x， 维持“增持” 评级。

拟收购万盛股份并成为控股股东，或延伸产业链并改善财务数据1月27日，公司发布公告（临2021-009）称，为实现“产业运营+产业投资”的发展战略，拟收购万盛股份并成为其控股股东，投资金额不超过28.23亿元，若成功将合计持有万盛股份29.98%股份（非公开发行后）。万盛股份主营功能性精细化工品，为全球最主要的磷系阻燃剂生产供应商。由于相关事宜暂未落地，盈利预测中暂不考虑。考虑到钢价、矿价上行格局，我们小幅上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.48/0.59/0.69元，上调至“买入”评级。 过拟投入不超过28.23亿元，成为万盛股份控股股东据公告（临2021-009），此次收购分为三个部分：一是拟通过23.73元/股价格受让万盛投资持有的万盛股份5000万股，占现有股本14.42%；二是拟以20.43元/股价格认购万盛股份非公开发行7700万股，占发行后股本18.18%；三是若万盛股份21H1净利润超过2亿元（含）则支付转让溢价6350万元。若前述事宜均完成，公司将持有万盛股份29.98%股份，且能够决定万盛股份董事会半数以上成员选任、获得控制权。 万盛股份主营功能性精细化工品，公司产业链或进一步完善据万盛股份（603010CH，无评级）19年年报，主要产品包括阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列，其中营收、毛利主要由阻燃剂贡献（80%、87%），且据19年年报，新能源车领域是阻燃剂重要下游，公司若成功收购，或将切入新能源车领域。据Wind，20M1-9，万盛股份归母净利2.30亿元，同期公司净利润23.68亿元（近似溯回20H1已并表的少数股东损益），若成功收购，将增厚公司归母净利3%；另外，同期万盛股份销售毛利率达31.94%，加权ROE达17.36%，资产负债率37.45%，表现均好于公司，若成功收购，将完善公司产业链并小幅优化盈利能力及资产结构。 产业链延伸势头向好，上调至“买入”评级公司下游领域较为广泛，涉及建筑、机械、桥梁等，据我们2021年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16），我们预计21年钢价、矿价普涨，其中与地产、基建相关的长材表现偏弱，我们调高钢价、矿价假设，预计20-22年EPS为0.48/0.59/0.69元（前值0.44/0.54/0.56元）。可比公司PB（2021E，Wind一致预期）均值0.85倍，考虑公司产业链延伸势头较好，给予公司0.95倍PB（2021E）估值，BPS（2021E）取为4.19元，对应目标价3.98元，上调至“买入”评级。 风险提示：收购事宜进度不及预期，宏观经济不及预期。

21-23年分红率或不低于30%，并拟建260万吨焦炭项目2020年11月18日，公司发布未来三年（21-23年度）股东回报规划以及拟海外投资焦炭项目公告（2020-104）。股东回报规划方面，明确21-23年年度分红率不低于30%，与前次股东回报规划（18-20年）保持一致，进一步稳定市场预期；拟建焦炭项目方面，规模260万吨，公司持股78%，进一步拓展公司钢铁产业链布局，增厚公司归母净利表现，且项目位于印尼，可充分利用价格较低的澳洲焦煤资源，较国内焦炭项目可拥有较好的成本优势。由于相关事宜均须经股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.44/0.54/0.56元，维持“增持”评级。 布发布21-23年股东回报规划，年度分红率不低于30%此次新一轮股东回报规划（21-23年）中明确每年现金分红比例不低于30%，与前一轮股东回报规划（18-20年）保持一致，进一步稳定市场对公司分红预期。我们预计公司20年EPS为0.44元，以30%分红率、最新收盘价3.29元（2020.11.18）测算，股息率达4.0%；但由于南钢发展、金江炉料（均未上市）少数股权于20Q3开始并入，20H1相应少数股东损益未计入，我们预计21-23年股息率或有一定上升空间。 建拟在印尼投建260万吨焦炭产能，具备较好的成本优势子公司海南金满成拟与广东吉瑞等合资成立金瑞科技（均未上市），其中公司持股78%，拟在印尼建设260万吨焦炭项目，预计投资3.8亿美元，预计建设期18个月。另外此项目位于印尼，可充分利用澳洲焦煤资源，据Wind，20年至今（11.13）国内焦煤均价较澳洲焦煤高123元/吨，据此测算以国内焦煤、澳洲焦煤为原料的焦炭吨毛利分别为164、349元/吨，差值达184元/吨，且澳洲到印尼海运费更低，该焦炭项目成本优势或更显著；叠加目前国内对澳洲焦煤进口有额度限制，未来国内外焦煤价差有进一步扩大的可能，成本优势或可同步扩大。 好看好21年制造业表现，维持“增持”评级我们在年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16）中提出，21年制造业工业增加值或有较好同比增幅表现，叠加疫情影响下全球制造业产业链中心、订单向国内转移，公司或受益。由于此次股东回报计划以及拟投建焦炭项目均仍须股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.44/0.54/0.56元，可比公司PB（2021E，Wind一致预期）均值0.92倍，考虑公司双主业发展势头好，给予公司1.04倍PB（2021E）估值，对应目标价3.78元（前值3.45元），仍维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，产能建设、投放进度不及预期。

事件概述：公司发布公告，下属子公司海南金满成科技投资有限公司拟与广东吉瑞科技、IMIP 公司、海南东鑫共同在印尼中苏拉威西省 Morowali 县青山工业园合资设立金瑞科技，实施年产 260万吨焦炭项目，预计投资 3.83亿美元，四者持股比例分别为 78%、10%、10%和 2%。其中，项目总投资的 40%由金瑞科技各股东按照持股比例以自有资金提供，60%由海南金满成负责以金瑞科技作为借款主体进行项目融资； 项目概况：上述焦炭项目运营后预计可实现年均销售收入 7.64亿美元，年均销售利润 6163万美元，项目总投资收益率为 17.4%，税后财务内部收益率为15.9%，含建设期税后投资回收期 7.7年。项目经济效益显著，具有较强的盈利能力。项目建设期为 18个月，其中第一阶段工程准备期为 2个月，第二阶段工程建设期为 16个月。投资协议主体当中广东吉瑞、IMIP 公司系青山集团成员，在印尼地区的项目建设运营有着丰富经验，青山工业园内配套设施完备，交通运输条件良好。本次合作，公司可以借助青山集团多年来在印尼积累的品牌、市场、客户等多重资源，优势互补，协同打造海外焦炭供应基地。该投资尚需向国家发改委和海南省商务厅申请项目投资备案，金瑞科技为拟在境外新设立公司，项目运营需在印尼当地获得经营许可； 保证公司原材料稳定供应，降低生产成本：近年来国家层面出台新的焦炭环保产业政策，尤其是近期随着山西、河南等多地焦炉去产能政策严格执行，8月份以来焦炭价格大幅上涨近 20%，目前第七轮提涨基本落地，吨焦毛利高达 500+元。焦炭的强势表现一定程度侵蚀了钢厂盈利，且考虑到后续多个地区仍有相关焦炉关停动作，焦炭预计将处于供需紧平衡状态。本次焦炭项目位于印尼，距离国际主焦煤出口国澳大利亚较近，在保证较低物流费用的同时可以充分发挥澳洲主焦煤的资源和成本优势，此外印尼环保压力和产能限制较小，适合项目的开展。未来，公司有望在保证相对低成本焦炭自供需求的同时，创造良好的投资效益； 最新股东回报规划彰显公司发展信心：同日公司发布未来三年（2021-2023年度）股东回报规划，每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东净利润的 30%。2018和 2019年，公司股利支付率分别高达 33%和 51%，最新利润分配政策显示出公司长期可持续发展信心，以及对投资者投资回报的重视； 投资建议：公司在印尼规划筹建的焦炭项目，未来有望为公司焦炭供应打通新的渠道，在国内焦炭资源日益趋紧的背景下，保证公司焦炭的稳定供应，利用海外资源优势，降低生产成本。近期钢铁盈利阶段性有所改善，可关注低估值钢铁股修复机会。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60元、0.66元和 0.70元，对应 PE 分别为 5.5X、5.0X 和 4.7X，维持“增持”评级； 风险提示：印尼项目推进不及预期，焦炭价格回落风险，宏观经济下行风险。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入387亿元，同比增长5.3%；实现归属上市公司股东净利润20.1亿元，同比减少15.5%，对应EPS0.4元。其中第三季度营业收入为128亿元，同比增长4.5%；归母净利润8.9亿元，同比增长33%，环比增长36%； 少数股东损益消除增厚业绩：从行业层面来看，三季度板材盈利改善趋势要明显好于建筑钢材，考虑原材料库存周期，Q3热轧、冷轧、螺纹钢和中厚板平均吨钢毛利分别为296元、-21元、159元和70元，相比Q2环比变化+111元、+207元、-215元和-120元。公司核心产品中厚板下游工程机械等行业景气度明显提升，而建筑行业在经历了Q2的复工快速反弹，进入三季度之后节奏放缓。从公司盈利性来看，Q3销售毛利率为12.8%，环比小幅下滑0.7%。公司前三季度钢材产品销售为752万吨，同比基本持平，其中三季度销量271万吨，环比增加6.5%。在钢铁主业盈利稳步增加的同时，2020年7月起，南钢发展、金江炉料原少数股权形成的少数股东损益影响消除，进一步增厚公司盈利； 财务数据：公司前三季度研发费用同比增长17%，主要系加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发所致；财务费用同比下降24%，主要系融资规模及融资成本同比下降；应收账款同比增长31%，主要因钢材产品出口增加，应收出口信用证相应增加；长期借款同比增长57%，主要系新增中长期流动资金贷款及安阳复星合力新材料股份有限公司纳入合并范围所致； 后续盈利下滑风险仍大：从最新宏观数据来看，随着总量政策逐步收缩，基建投资增幅缓慢，未达到显著的经济稳增长预期；地产融资端持续收紧，销售、新开工、拿地等数据开始走弱。叠加淡季来临等不利因素，建筑用钢需求面临较大下滑风险，在供给端没有有效控制措施的背景下，行业盈利水平后续可能将再度承压； 投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性，少数股东损益影响消除对公司业绩增厚明显。虽然后续行业盈利仍有下滑风险，但受益于公司层面积极因素，全年盈利有望实现正增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.60元、0.66元和0.70元，对应PE分别为5.0X、4.6X和4.3X，维持“增持”评级； 风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。

20H1业绩：贸易业务营收增加、钢材量减价跌致总营收、归母净利润同比分别增1.1%、降39.4%。20H1南钢股份实现营业总收入243.6亿元、同比增，归母净利润11.2亿元、同比减，每股收益0.25元/股，ROE（摊薄）为6.7%。（1）业务结构：贸易业务扩张助营收小幅增长，钢铁营收及占比均明显下降。（2）盈利能力：钢材下跌致毛利率明显下降，研发费用增加致期间费用率小升。（3）经营质量：获现能力、营运能力和偿债能力均提升。（4）资产收购：定增收购南钢发展和金江炉料股权，全资持有、增厚归母净利。（5）转型升级：设立江苏德鑫云计算数据中心有限公司，战略布局IDC产业。 2020年计划：2020年公司计划粗钢、钢材产量分别1160、1015万吨，同比分别增5.7%和2.3%，营收481.0亿元、同比增长0.3%，固定资产投资19.5亿元、同比下降7.0%，环保设施同步运行率达100%。 公司看点：公司实施“钢铁+新产业”双主业战略，通过持续的科技创新驱动，做强钢铁产业，重点发展先进钢铁材料；加快推进能源环保、新材料、智能制造、IDC等新兴产业的发展，力争将公司打造成具有全球竞争力、以“钢铁领域先进材料智造平台”和“能源环保、智能制造等新产业”为有机整体的综合服务提供商。 盈利预测与投资建议：按照最新股本，预计公司20-22年EPS为0.39/0.46/0.50元，对应20年9月10日收盘价，20-22年PE为8.31/7.06/6.43倍。参考可比公司估值，我们给予公司2020年PE估值10倍，对应合理价值为3.88元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动，新冠肺炎疫情影响需求；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；计划产量完成度低于预期；新设IDC业务发展进度低于预期。

公司发布2020年半年度报告：报告期内实现生铁、粗钢、钢材产量分别为509.55万吨，553.47万吨，485.69万吨，分别同比增长5.9%、增长2.58%、下降3.45%；营业收入243.58亿元，同比增长1.09%；毛利率12.60%，较去年同期下降2.9个百分点；归母净利润11.16亿元，同比降低39.40%；扣非归母净利润10.23亿，同比降低39.39%，ROE为6.42%，较去年同期降低4.86pct。 中厚板强势带动二季度业绩显著改善：公司二季度生产钢材249.31万吨，环比一季度增长5.47%，二季度归母净利润达6.54亿，环比一季度增长41.84%。疫情期间，通过适时调整检修计划，5月份粗钢月产量首次突破100万吨，也为下半年高效率生产提供了坚实基础。二季度随着国家大力推行复工复产进程，中厚板的主要下游如机械制造、基建、重卡等行业需求出现迅速恢复，与此相对应的是，中钢协CSPI钢价综合指数同比跌幅达到7.86%，而作为公司的主导产品，中厚板的价格下跌幅度仅4.30%，堪称今年上半年大类钢材品种中的明星品种。 科技创新为公司长期增长打开空间：今年上半年公司投入研发支出3.76亿元，同比大增46.04%，占营收的1.54%，继公司2019年全年投入研发费用5.82亿元（占营收1.21%）后进一步加大投入，体现公司的创新意识以及高质量发展的决心。与此同时，报告期内销售先进钢材61.69万吨，综合均价4897元/吨（不含税），研发费用的加大支出给公司带来的收益增厚已初现端倪。 首次覆盖：预计2020至2022年归母净利润分别为23.3亿，16.9亿，18.2亿，对应EPS分别为0.38、0.27、0.30元，对应PE分别为8.42倍、11.66倍、10.80倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持强势、疫情出现反复、经济出现系统性风险、中厚板下游行业出现明显萎缩。

受疫情影响上半年整体业绩承压 二季度需求超预期恢复业绩环比改善受新冠疫情影响，20年上半年钢铁行业面临库存高位运行、下游需求后滞、钢材价格走低、原材料价格攀升的压力。20年H1全国月均粗钢产量8449.23万吨，同比增加256.53万吨；中钢协CSPI 钢材综合价格平均指数100.95，同比下降7.79%；原料方面，普氏 62%铁矿石价格指数均值90.80美元/吨，虽同比下降 0.53%，但自今年4月份以来呈现连续增长趋势。多向挤压下，行业内企业业绩普遍受到冲击，中钢协会员钢铁企业实现销售收入2.09万亿元，同比增长1.18%；实现利润 686.7亿元，同比下降 36.4%； 销售利润率3.29%，同比降低1.93%。20年H1公司生铁、粗钢、钢材产量分别为 509.55万吨、553.47万吨、485.69万吨，同比分别增长5.90%、增长2.58%、下降3.45%；实现钢材销量480.49万吨，产销率98.92%。其中，公司钢材出口取得逆势突破，出口45万吨，同比增长114%；实现营业收入243.58亿元，同比增长1.09%；净利润14.70亿元，同比下降31.84%； 归母净利润11.16亿元，同比下降39.40%。公司作为全球最大的单体中厚板生产基地之一，20年H1中厚板产量242.91万吨，销量239.79万吨。得益于国内疫情的有效控制，公司二季度产销情况大幅好转，20年Q2，公司钢材产量249.31万吨，环比增长5.47%；销售钢材254.35万吨，环比增长12.48%；实现归母净利润6.54亿元，环比增长41.84%。 科技创新引领公司数字化转型 孵化钢铁新材料为中心的多元产业链生态公司近年来不断加大研发投入，注重科技创新并努力进行成果转化，持续增强公司钢材产品在市场上的竞争力。20年上半年公司先进钢铁材料销量61.69万吨，综合平均售价 4897.12元/吨，毛利率15.80%，环比提高2.08%； 20年H1公司主导产品中厚板综合平均售价4041.17元/吨，虽同比下跌4.30%，但仍优于国内中厚板价格指数同期平均6.62%的跌幅。此外，20年上半年，公司借助 AI、物联网等新兴技术， 完成建设江苏省冶金行业首个“5G+工业互联网”专业加工高等级耐磨钢及高强钢配件的“JIT+C2M“智能工厂，为客户提供深加工及定制化服务，推动公司从生产工业品向智造“消费品”升级。未来，公司将通过“产业运营+产业投资”，围绕智能制造、C2M 智慧电商、智慧招采、智慧物流四大平台，孵化钢铁新材料相关多元产业链生态，未来发展空间值得期待。 投资建议疫情或影响公司受益，与此同时公司向南京南钢钢铁联合有限公司发行股份购买资产导致股本增加，因此我们将公司2020-2021年归母净利润由28.69/29.04/30.43亿元调整为23.54/23.75/26.68亿元，EPS 由0.65/0.66/0.69元/股调整为0.38/0.39/0.43元/股，维持“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动、下游需求变化及公司自身经营风险等。

20Q2归母净利环增 42%，新兴产业发展向好 20H1，公司实现营收 244亿元（yoy+1%）， 归母净利 11亿元（yoy-39%）； 20Q2， 营收 128亿元（ yoy+4.5%， qoq+11.2%），归母净利 6.5亿元 （ yoy-34.8%， qoq+41.8%）。公司收购子公司南钢发展、金江炉料剩余 38.72%少数股权相关事宜已完成，将于 20年三季度并入； 另外， 公司此 次公告称拟设立江苏德鑫云计算数据中心、 参与申特系重整， 发展势头向 好。我们预计 20-22年 EPS 为 0.40/0.57/0.64元，仍维持“增持”评级。 20Q2产销规模回升， 板材价格环比上行 20H1， 公司铁、 钢、 材产量分别为 510、 553、 486万吨（yoy+5.9%、 +2.6%、 -3.6%），钢材销量 480万吨（yoy-3.9%），钢材产销量同比下行主要因疫 情期间调整部分产线检修。 20Q2，公司钢材产、销量分别为 249、 254万 吨， 同比基本持平， 环比改善明显， 分别环比增 5.5%、 12.5%。价格方面， 20H1平均价格 3804元/吨（yoy-5.6%），其中板材下行幅度较小； 20Q2平均售价 3772元/吨（yoy-7.9%， qoq-1.7%），其中中板价格表现出较强 韧性，环比上行 2.8%（市场价格环比基本持平）， 其余品种均同环比下行。 20H1期间费用率小幅上行，经营现金流表现较好 20H1公司销售毛利率 12.6%（yoy-2.9pct）；四费中变动较大的是财务、 研发费用，分别同比-22%、 +46%，财务费用下行主要因融资规模及成本 下降、存款收益增加，研发费用上行主要因加大数字化研发等投入，期间 费用率 5.7%（yoy+0.5pct），销售净利率 6.0%（yoy-2.9pct）。 20H1，公 司经营性现金流金额 16.7亿元， 同比增 3.6亿元， 表现较好。 新兴产业发力，并计划参与申特系重整 20H1， 公司产业链生态圈内业务盈利向好， 其中金恒科技、 鑫洋供应链净 利分别同比增 120%、 166%；且公司继续加大智慧制造投入，据公司公告 （2020—080），公司与南钢发展、金恒科技拟共同设立江苏德鑫云计算数 据中心（公司持股 90%），经营范围包括数据处理技术服务、信息系统集 成服务等。另外，据公司公告（2020-085），公司拟参与江苏申特钢铁及 关联企业的破产重整事项，申特系企业铁、钢、材产能分别为 225、 270、 466万吨， 若公司可成功入选并参与重整， 或将进一步扩大公司产能规模。 看好公司发展，维持“增持”评级 公司积极建设产业链生态圈，我们看好公司未来发展。考虑近期铁矿石价 格持续上涨，或对公司带来成本压力；另外， 南钢发展、金江炉料少数股 权将于 20Q3并表，我们预计 20-22年归母净利为 24.3/34.8/39.3亿元（前 值为 21.6/27.4/32.1亿元） ， 可比公司 PB（2020E， Wind 一致预期）均 值 0.85倍，考虑公司双主业发展势头好，给予公司 0.95倍 PB（2020E） 估值，对应目标价 3.68元（前值为 3.40-3.60元），仍维持“增持”评级。 风险提示： 疫情发展超出预期，铁矿石价格持续上涨超出预期。

业绩概要：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入244亿元，同比增长1.1%；实现归属上市公司股东净利润11.2亿元，同比减少39.4%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比减少39.4%。上半年EPS为0.25元，单季度EPS分别为0.1元和0.15元； Q2盈利环比改善明显：上半年疫情对钢铁行业下游需求释放节奏造成一定扰动，同时供给端依然保持旺盛生产状态，导致行业盈利有所回落，多数钢企净利润同比下滑幅度高达50%左右。南钢业绩表现优于行业平均水平，体现了公司生产经营和产品盈利的相对稳定性，上半年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为510万吨、553万吨和486万吨，同比分别增长5.9%、2.6%、-3.5（疫情期间调整部分产线检修），疫情对整体生产经营影响有限。产品盈利性方面，核心产品中厚板表现依然亮眼，在全年国内中厚板价格指数跌幅为6.6%的背景下，公司产品售价跌幅为4.3%，主要得益于长期以来品种及用户结构优化，公司产品竞争力相对更强。从单季度数据来看，随着疫情因素缓解，公司产品量价齐升明显，Q2钢材销量为254万吨，环比增长12.5%；实现归母净利润6.54亿元，环比增长41.8%； 财务数据：报告期内，公司财务费用同比减少22%，主要系融资规模及融资成本同比下降，存量资金收益增加所致；研发费用大幅增长46%，主要为加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发；投资活动产生的现金流量净额同比大幅增长286%，主要为报告期末结构性存款规模及环保、节能等重点项目建设支付同比增加导致； 少数股东损益消除，下半年将增厚公司业绩：公司7月份发布公告，向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权，目前交易已完成，标的公司成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权，公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高，有利于增厚上市公司盈利，保护股东利益。以2019年为例，归母净利润增厚比例可达29%； 产能扩张值得关注：今日公司同时发布公告，拟参与江苏申特钢铁有限公司及其关联企业破产重整事项，申特系企业位于江苏省溧阳市，是综合性的钢铁联合企业，主要产品为棒线材。备案产能为：炼铁产能225万吨（其中55万吨产能被司法拍卖，针对该司法拍卖行为的执行异议程序，仍在审理之中）、炼钢产能270万吨；热轧产能466万吨，其产品与公司现有产品相互补强。招募人拟采取两轮遴选的方式招募重整投资人，目前正处于第一轮遴选阶段，后续进展需进一步跟踪； 投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性。随着疫情不利因素逐步消退，钢铁下游需求稳步释放，行业盈利短期有望维持改善趋势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.60元和0.71元，对应PE分别为6.0X、5.3X和4.5X，维持“增持”评级； 风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。

2019年业绩:钢材量增价跌,营业收入、归母净利润分别增9.9%、减35.0%。2019年,公司实现营收479.7亿元、同比增9.9%,归母净利润26.1亿元、同比减35.0%,每股收益0.59元/股,加权平均ROE为16.37%、同比降13.44PCT。(1)分红预案:拟每10股派现金红利3元(含税)。(2)产量:生产钢材992万吨、同比增8%,长材产量占比为49%、板材产量占比为51%。(3)业务结构:板材营收、毛利占比分别43%、55%,长材营收、毛利占比均为39%。(4)盈利能力:量增价跌拖累吨钢毛利,毛利降幅低于行业均值,吨钢期间费用大降。(5)经营质量:获现能力、营运能力相对稳定,偿债能力明显上升。(6)资产收购:拟向南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权和金江炉料38.72%股权。 2020年计划:生铁、粗钢、钢材产量分别1050、1160、1015万吨,同比分别增长6%、6%和2%;营收481亿元、同比增长0.3%;固定资产投资15亿元、同比下降7.01%;环保设施同步运行率达100%。 公司看点:区域供需格局好,优特钢占比约80%,未来将重点发展先进钢铁材料,高研发支出占比为产品结构优化升级打下良好基础,有望带来盈利能力提升,近三年现金分红比例高、积极回报投资者。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS为0.61/0.68/0.74元,对应2020年3月27日收盘价,2020-2022年PE为5.26/4.74/4.34倍,2020年PB为0.75倍。综合考虑行业和公司历史PB估值中枢水平以及公司盈利能力,我们预计公司2020年合理PB为1.1倍左右,以2020年预测每股净资产4.33元计算,公司合理价值为4.76元/股,对应2020年PE为7.80倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期。

事件:公司近日发布了2019年年报,实现营业收入479.70亿元,同比增长9.91%;归属上市公司股东净利润26.06亿元,同比下降34.98%;资产负债率49.72%,同比降低2.19个百分点;拟每10股派发现金红利3.0元(含税),共计13.2亿,分红占比达50.73%。 2019年度,公司完成生铁、粗钢、钢材产量990万吨、1097万吨、992万吨,同比分别增长8.94%、9.17%、8.17%;实现钢材销量993万吨,同比增加74.12万吨。 点评: 材料成本上升影响全年盈利,中厚板领域优于行业。19年毛利率有所下降,原材料成本增幅约16%,主要由于上游铁矿石涨价较多,普氏62%铁矿石平均价格增幅近34%。其中中厚板单吨价格平均4094.62元,明显高于去年全年的平均市场现价3881.48元,单吨毛利约697.29元,毛利率依然可达17.03%,在行业内竞争优势显著。 财务状况良好,有望持续稳健经营。报告期内管理费率、销售费率财务费率变动分别为-0.3%/+0.1%/-0.3%,较为稳健。公司持续加大研发力度,研发费率提高0.2个百分点至1.2%。公司近日拟发行20 亿中期票据,目前已通过董事会审议,有望有效补充生产经营流动资 金、置换银行债务以及其他符合公司发展需要的项目。 高分红价值凸显。19年年报实施高分红政策回报股东,每10股派息3元,总金额占全年归母净利润的50.73%,17-19年分别为6.89%/33.10%/50.73%,逐年递增。 投资建议: 公司采用精细管控、工艺优化、择机采购等措施,在行业下滑的19年仍超额完成经营计划,维持传统中厚板主业稳健经营,同时创新攻坚加大前沿技术研发,提升智慧运营质量,盈利有望得到进一步改善。预计2020-2022年EPS分别为0.53/0.55/0.60元,对应PE分别为6.0/5.8/5.3倍。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动

产销稳定增加,营收稳定增加。本年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为990万吨(同比+8.94%)、1097万吨(同比+9.17%)、992万吨(同比+8.17%),司钢材销量993万吨(同比+7.45%)。产销稳步增长,产能利用率不断提升。由于产量稳步增长,公司在行业均价下降的情况下全年营收实现了10%的增长。 高端产品发力。得益于长期以来品种及用户结构优化,公司产品竞争力进一步增强。2019年公司属于国家战略性新兴产业分类中“新材料产业”的先进钢铁材料销量为137万吨,高端产品突出。先进钢铁材料销售价格4977.57元/吨(不含税),价量齐升,有力支撑了产品综合平均售价。 成本控制优异,毛利率降幅降低。2019年钢铁业务毛利率为14.71%,较2018年减少6.74%,降幅较行业平均水平较低,一方面由于公司成功的高端化战略,另一方面则得益于优良的成本控制。2019年受铁矿石等原燃料价格大幅上涨影响,全行业成本都有明显提升,公司原材料成本增加了26亿元。但公司通过行业对标、精细管控、工艺优化、择机采购等措施,在工序成本环节削减成本7亿元、采购环节消减成本1.9亿元,保证了在原料上升上升阶段尽量减少毛利降幅。 积极回馈股东,高分红凸显投资价值。公司通过《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》,明确公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。2019年年报,公司每股分红0.3元,合计分红13亿元,分红比例51%,股息率9.65%,高分红凸现投资价值。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为28.17、30.08和32.02亿(原预测为42.49/44.56/-),对应PE为4.9/4.6/4.3,公司分红高,投资价值凸现,结合公司历史情况和行业平均水平,预计公司合理估值在5.5-6倍之间,对应的目标价为3.52-3.84元,维持“推荐”评级。 风险提示:外需进一步恶化。