公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年营业收入为 48.31亿元，同比+28.33%。归属于上市公司股东的净利润为 6.44亿元，同比-9.56%。 扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润为 5.89亿元，同比+81.06%。上半年公司高端端产品逐步放量，营收占比达到 22%，较去年同期+2pct，考虑到过去一年收入增幅较大，高端品实际营收较去年同期增长约 40%。 EBK 大订单从今年年中开始逐渐交付，将对未来 2年收入及利润端贡献重要增量。公司拟投资建设“年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目”，该项目是公司根据中长期战略与投资发展规划，保障主营业务板块稳步增长的内部自建项目。项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力。 事件公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年营业收入为 48.31亿元，同比+28.33%。归属于上市公司股东的净利润为 6.44亿元，同比-9.56%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 6.53亿元，同比+33.99%。 扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润为 5.89亿元，同比+81.06%。 基本每股收益为 0.66元，同比-9.56%。 其中，二季度营业收入为 24.42亿元，同比+17.08%。归属于上市公司股东的净利润为 3.16亿元，同比-34.09%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.13亿元，同比+16.34%。 基本每股收益为 0.32元，同比-34.09%。 简评高端产品放量， 收入大幅增长。 上半年公司高端端产品逐步放量，营收占比达到 22%，较去年同期+2pct，考虑到过去一年收入增幅较大，高端品实际营收较去年同期增长约 40%。收入分行业来看，石油、化工、天然气占比为62.04% ，同比 +4.89pct； 电力设备制造占比为 13.34%，同比-1.09pct； 其他机械制造占比为 12.44%，同比-2.62pct；其他不可分行业占比为 12.18%，同比-1.18pct。 由于公司核心产品如镍基合金管等持续放量，带动石化行业收入占比进一步提升，其他行业收入占比虽有下降，但营收仍在高速增长。分地区来看，境内占比为 65.46%，同比-7.06pct；境外占比为 34.54%，同比+7.06pct。 得益于 EBK 在国际复合管市场的领先地位，公司海外营收同比 大增 61.34%。未来，公司也将持续关注海外优质企业的投资机会。 EBK订单开始交付，未来两年增量明显。 去年，公司下属境外全资孙公司 EBK 与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为 5.92亿欧元（折算为人民币约 46亿元）。 该笔订单从今年年中开始逐渐交付，将对未来 2年收入及利润端贡献重要增量。 面向“十五五”，继续优化产品结构。 今年 6月，公司发布公告，拟投资建设“年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目” ， 该项目是公司根据中长期战略与投资发展规划，保障主营业务板块稳步增长的内部自建项目。 项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力，促进公司可持续发展，加快公司产品和业务布局，提高公司品牌影响力。 面向“十五五”，公司继续深耕主业，完善国内外运营布局，引进优秀人才，加大在产品研发、技术创新方面的投入，不断开发出新产品、新技术，始终以提升公司高端产品的市场占有率作为核心战略目标，从而带来更多的效益。 盈利预测和投资建议： 预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 107.3、 128.2、 127.9亿元，归母净利润分别为14.6、 17.5、 19.6亿元， 对应 PE分别为 12.8、 10.8、 9.6倍，维持“买入”评级。 风险分析： 公司不锈钢产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，其中， Ni/Cr/Mo 等金属价格走势为不锈钢和特种合金价格走势的风向标，因此合金元素价格的走势对公司生产经营的影响尤为重要。未来若原材料价格持续上涨，原材料采购将占用公司更多的流动资金，从而加大公司资金周转的压力；若原材料价格持续下滑，将增大公司原材料库存管理的难度，并引致存货跌价损失。主要原材料价格的波动还会造成公司产品毛利率指标一定程度的波动。

核心观点1、 2024上半年公司实现归母净利润 150.84亿元，同比增长46.42%；实现经营性现金流 204.47亿元，同比增长 27.57%。 2、 主营金属铜金量价齐升， “控本”工作逐渐显现出“增效”成果， 矿产品毛利率同比增加 5.6个百分点至 57.3%。 3、 新一轮找矿取得重大成果，资源量增长显著。 2024H1，公司权益口径资源量较年初增加铜 619.7万吨，金 53.71吨。 4、 维持高分红，充分保障股东权益。 事件公司发布 2024年半年度报告公司 2024上半年实现营业收入 1504.17亿元，同比增长 0.06%；实现归母净利润 150.84亿元，同比增长 46.42%；实现经营性现金流 204.47亿元，同比增长 27.57%。 据此测算， 2024Q2公司实现归母净利 88.24亿元，同比增长81.54%， 环比增加 40.93%。 公司 2024年半年度股利分配预案：每 10股派发现金红利 1元（含税）。 简评主营金属铜金量价齐升， 24H1公司业绩增长强劲量： 2024H1， 公司矿产铜/矿产金产量分别为 52万吨/35吨， 同比变动+5.3%/+9.5%。 价： 上半年公司矿产铜、 矿产金吨售价分别为 5.85万元/吨、 486元/克，同比增长 15%、 22%。 本： 上半年公司矿产铜、矿产金吨成本分别为 2.24万元/吨、 227元/克，同比增长 4%、 8%；环比下降 9%、 7%。 公司加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。 利： 上半年公司矿产铜、矿产金业务实现毛利分别为 149亿元/87亿元，公司整体矿产品毛利率同比增加 5.6个百分点至 57.3%。 新一轮找矿取得重大成果， 资源量增长显著上半年， 公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量 1837.7万吨、铜储量 577.7万吨，约占中国 2022年末铜储量的 14.2%。 此外， 塞尔维亚佩吉铜金矿南部 MG 勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。 2024H1， 公司权益口径资源量较年初增加铜 619.7万吨，金 53.71吨，银 3,334吨。 增量项目稳步推进， 加速迈进全球矿业头部卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至 60万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿 240万吨/年采选和 5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜 45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜 30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。 2028年公司矿产铜产量有望增长至 150-160万吨、矿产金产量有望增长至 100-110吨，主要经济指标有望进入全球前 3－5位。 维持高分红，充分保障股东权益公司先后实施 52.7亿元 2023年度现金分红、 26.6亿元 2024年度中期分红，上市以来累计分红达 478亿元公司持续维持高分红比例，保障股东权益。 投资建议： 预计公司 2024年-2026年归母净利分别为 311亿元、 378亿元、 430亿元，对应当前股价的 PE分别为 13.85、 11.41、 10.02倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。 风险分析（ 1） 铜价波动风险。 矿产铜业务是公司的主要毛利来源， 2024上半年铜业务毛利占比约 49.1%； 铜价受供求关系、 货币政策等因素的影响。 铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌 5%/10%，公司归母净利润将下降 2.5%/5%。 （ 2）原材料价格上涨。 若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。 （ 3） 矿产开发政策收紧。 若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。 （ 4） 主要项目进展不及预期。 若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。

1、 2024年上半年公司实现营收 65.93亿元（+19.7%） ， 实现归母净利润 15.02亿元（+0.6%） 。 2、 需求端：材料升级叠加元素替代双轮驱动， 制造业升级大周期带来钼需求增长。近几年双相钢材料的快速发展，产业合金化趋势呈现钼替代镍逻辑。 上半年国内钼铁钢招累计同比增长超30%。 3、供给端： 钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成，海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响，海外钼供给呈现收缩态势； 国内产能较为稳定，紫金矿业安徽金沙钼矿原预计于 2026年投产，但其最新产量指引远不及此前预期。 钼供给恶化预期扭转， 金钼估值有望提升。 4、公司继续维持高分红比例，保障股东权益。 假设 2024年分红比例 70%，按当前市值计算，公司股息率可达 6.5%。 事件公司发布 2024年半年度业绩快报公告公司发布 2024年半年度业绩快报公告， 报告期内， 公司实现营业收入 65.93亿元，同比增长 19.7%，实现归母净利润 15.02亿元，同比增长 0.6%。 简评 1、 2024年上半年公司实现归母净利 15亿元2024年上半年国内钼精矿（45%-50%）平均价格 3504元/吨度，较 2023年上半年均价下跌 14%； 年初至 6月 30日， 国内钼精矿（45% -50%）价格上涨 14.2%； 钼价同比下跌但公司归母净利润仍实现同比增长，我们推测主要系去年上半年钼价快速上涨抑制下游需求， 公司钼销售价高量低，今年上半年钼价虽不及去年同期， 但根据钨钼云商， 2024年上半年国内钼铁钢招量约 7.2万吨，累计同比增长 30.3%， 下游需求持续向好从而实现量高价低。 这也从侧面说明， 年初至今钼价的上涨是更为健康、更为良性的上涨。

公司上半年业绩预增，归母净利润同比增长50.11%-63.82%至19.71-21.51亿元；其中二季度实现归母净利润11.2-13.0亿元，预计同比增41.0%-63.7%。公司印尼200万吨氧化铝项目满产运营，上半年氧化铝量价齐升，市场均价同比增长20.8%，公司在印尼园区享20年税收优惠，低成本优势突出，计划再建200万吨氧化铝项目强化盈利能力。公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，汽车板产能随着在建的20万吨/年产线投产将达到40万吨/年，航空板产量随着航空业复苏和C919放量将稳步增加，公司高端产品占比逐步提升。 事件上半年业绩预增50.11%-63.82%南山铝业发布业绩预增公告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润19.71亿元到21.51亿元，与上年同期相比，将增加6.58亿元到8.38亿元，同比增长50.11%到63.82%。 预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润19.21亿元到21.11亿元，与上年同期相比，将增加6.42亿元到8.32亿元，同比增长50.20%到65.05%。 简评氧化铝满产贡献量增，上半年均价涨幅20.8%2024年上半年氧化铝价格明显走高，据百川数据，上半年国内氧化铝均价3489元/吨，较去年同期上涨约20.8%；一季度海外氧化铝FOB市场均价为398美元/吨左右，较去年同期上涨约13.8%。2024年上半年电解铝均价为19801元/吨左右，较去年同期上涨约7.1%。公司位于印尼200万吨氧化铝项目已全面达产，当前处于满产水平，较去年产量有所增加。同时产品生产所需的大宗原辅材料价格下降，增厚利润空间。 再建200万吨氧化铝项目，强化盈利能力公司在印尼已经建成投产200万吨氧化铝项目，铝土矿资源丰富，海运便捷，当地园区给予20年税收优惠政策，具有突出的低成本优势，有效提升了公司的整体盈利能力和国际竞争力，2023印尼氧化铝项目净利率26.4%。公司4月底公告称将投资约63.32亿元，在印尼继续扩建200万吨/年氧化铝产能的项目规划，分两期每期100万吨/年建设，两期计划建设期共计约2.5年。项目建成投产后，公司营收规模及盈利能力将得到明显提升。 高端产品占比稳步提高，汽车板、飞机板国内领先公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，2023年公司高端产品毛利占比达到30%，较2022年提升近9个百分点。公司汽车板是国内首家实现批量化生产汽车四门两盖铝板的生产商，现拥有汽车板在产产能20万吨/年，新建20万吨/年预计于2024年投产，汽车板产能将达到40万吨/年，将成为国内汽车板市场的最主要供应商。公司航空板是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业，为国产C919飞机解决了国产飞机的“骨架”和“外衣”问题，推动航空板国产替代进程，目前航空班产能建成5万吨/年，随着航空业复苏及国产C919大飞机放量，公司航空板产量有望稳步增加。 不低于3亿元回购注销彰显信心，看好公司长期发展公司于2023年审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于注销并减少公司注册资本。回购股份资金总额不低于3亿元人民币不超过6亿元人民币，回购股份价格不超过4.43元/股，回购数量不低于6772.01万股不超过13544.02万股。截至6月30日，公司通过集中竞价方式累计回购公司股份4144.52万股，占公司总股本的0.354%，回购成交价为3.92元/股，最低价为2.75元/估，支付总金额1.40亿元。 投资建议：随着公司新建20万吨/年汽车板产能建成投产，公司将成为国内最主要的汽车板供应商，并且航空板产能稳步放量，公司高附加值产品占比将进一步提升。印尼氧化铝项目盈利能力强，拟新建200万吨/年产能将进一步提升公司盈利能力。预计公司2024年-2026年归母净利分别为46.0/47.8/56.4亿元，对应当前股价的PE分别为10.2/9.8/8.3倍，考虑到公司在铝加工行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。 风险提示：1、公司业绩增长依赖汽车板新建产能投产，航空板稳步放量，印尼氧化铝项目及电解铝项目的建成投产，若项目建设进度不及预期，公司业绩将受影响；2、公司铝加工材定价模式为“铝价+加工费”，公司出售33.6万吨电解铝产能指标之后，原铝供应缺口将由市场化采购和再生铝弥补，价格波动或影响公司盈利能力；3、我国铝加工行业多年来快速发展，进入行业的国内企业不断增多，虽然公司加工材定位高端，但若行业竞争加剧，公司盈利能力也将受影响

1、主营产品锡锑锌铅量价齐升，精细化管理实现降本增效，公司上半年业绩大增。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元到3.80亿元，同比增长116%到156%。 据此测算，2024Q2公司预计实现归母净利润1.95亿元-2.55亿元，环比增长55%-103%。 2、预计伴随公司多个项目陆续投产，叠加集团优质资产持续注入，公司主营产品锡锑锌铅有望持续实现量价齐升。 事件公司发布2024年半年度业绩预告公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元到3.80亿元，同比增长116%到156%。 据此测算，2024Q2公司预计实现归母净利润1.95亿元-2.55亿元，环比增长55%-103%。 简评主营产品锡锑锌铅量价齐升，公司上半年业绩大增价：（1）锡：供给端，缅甸佤邦长时间停产带来的减量影响将逐渐显现，“矿紧”正在向“锭减”演绎。需求端，全球半导体市场呈现良好复苏态势，逐步进入周期上行阶段。人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大，光伏焊带用锡量高增。供需双振下，锡价格中枢有望持续上移。2024年上半年SHFE锡均价为24.03万元/吨，同比上涨15.5%；（2）锑：供给端，锑稀缺程度较高，全球锑矿产量逐年下降，市场锑精矿原料紧缺；需求端，2024年全球光伏装机需求持续高增，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，阻燃剂需求有望在电子周期复苏背景下景气度抬升，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代。2024年上半年安泰科锑锭(99.65%)均价为10.75万元/吨，同比上涨30.6%；（3）锌铅：上半年SHFE锌均价为2.22万元/吨，同比上涨0.7%；SHFE铅均价为1.71万元/吨，同比上涨11.8%；公司主营产品价格均出现不同程度上涨。量：公司紧抓有色金属市场价格上涨机遇，优化生产组织，实现安全稳产，金属产量有所提高。根据公司年报，2024年公司将重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰105号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目（一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，叠加集团优质资产持续注入，公司主要矿产品产量有望持续增长。 本：公司持续推进精细化管理，实现降本增效，各项经济指标平稳增长。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.77亿元/9.01亿元/11.94亿元，对应当前股价2024-2026年PE估值为18.65/14.02/10.58倍，考虑到公司在锡、锑及铅锌行业地位及较高成长性，给予公司“买入”评级。风险分析（1）锡价波动风险。锡业务是公司主要毛利来源之一，2023年锡业务毛利占比约43%；锡价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与半导体、光伏等发展密切相关。锡价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若锡价较我们假设值下跌5%/10%，2024年公司归母净利润将下降3%/6%。 （2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。 （3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。 （4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。 （5）合规风险。根据公司公告，公司于5月24日收到广西证监局警示函，因公司对被合并方广西华锡矿业有限公司的部分资产、负债进行计量时计算错误，导致2023年一季度、半年报和三季度报告相关数据有误。 广西证监局决定对公司、董事长黄葆源、现任董事长蔡勇、时任总经理杨凤华、时任财务总监李晓晨、现任财务总监郭妙修采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。2024年5月28日，中国证券监督管理委员会网站上发布有公告“关于对广西华锡有色金属股份有限公司及有关责任人出具警示函措施的决定〔2024〕007号”。投资者需关注公司合规风险。

1、三大主业景气度共振提升，公司上半年业绩大增。公司预计2024年上半年实现归母净利润1.85亿元-1.95亿元，同比增长419%-447%。据此测算，2024Q2实现归母净利润1.04亿元-1.14亿元，同比增长534%-595%，环比增长28%-40%。 2、公司自2004年上市以来持续保障股东权益，累计现金分红率达59%，我们假设公司分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.5%。 3、MIM业务有望受益于下半年多款折叠手机的发布；光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，SMC景气度环比持续提升；PS业务持续受益于汽车出海和全球份额提升。三大主业有望保持高景气状态，下半年公司业绩有望持续创新高。 事件公司发布2024年半年度业绩预告公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为18,500万元到19,500万元，同比增长419%到447%。 据此测算，2024Q2公司预计实现归母净利润1.04亿元-1.14亿元，同比增长534%-595%，环比增长28%-40%。 简评1、三大主业景气度共振提升，公司上半年业绩大增伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。2024年上半年，公司主营业务收入同比增长约34%。 （1）P&S业务：受益于汽车出海+海外竞争对手退出，公司P&S业务显著增长粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕P&S业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔，近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司P&S业务平稳增长。 2024年上半年，公司P&S业务收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高。（2）SMC业务：光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升金属软磁粉芯做成的电感广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车、充电桩、数据中心（UPS、服务器、服务器电源、通讯电源）、储能、消费电子等领域。二季度以来，伴随下游光伏排产改善，家电排产超预期，芯片电感、服务器等领域快速发展（公司高性能铁镍系和铁硅系产品已逐步推广运用，为国内某大客户开发的芯片电感销售逐步增量，服务器电源等算力建设相关磁性材料亦面临机遇期），公司上半年SMC业务收入虽同比下降约6.5%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季创历史新高。 （3）MIM业务：紧随大客户新产品上市节奏，上半年营收同增101%折叠屏手机是智能手机中快速增长的细分市场，且是高端市场的重要机型，将有望成为近几年高端智能手机市场的热门产品。公司目前已组建折叠屏铰链设计和组装部门，构建了5条折叠机模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。 此外，公司创新式开发了钛合金大批量生产工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于消费电子、医疗等领域奠定了坚实基础，为MIM技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。 2、公司2024年股息率有望达到3.5%公司自2004年上市以来持续保障股东权益，几乎每年均进行现金分红，上市以来累计实现净利润23.2亿元，累计现金分红13.8亿元，分红率达59%。且近年来分红率均维持高位，我们假设公司分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.5%。 3、展望下半年，公司业绩有望持续创下新高从公司三项业务来看，均蓬勃发展。根据《科创板日报》，华为或将于8月初发布一款nova系列的小折叠屏手机。根据国家知识产权局官网，华为此前公布申请的某款折叠屏设备共包含3个壳体、2条铰链，或为“三折叠屏手机”，同样有望于下半年发布。公司MIM业务有望受益于下半年多款折叠手机的发布，且公司组件业务逐步开始形成新增量；公司SMC业务受益于光伏排产改善，家电排产良好，芯片电感、服务器等领域亦有望快速发展；公司PS业务持续受益于汽车出海和全球份额提升，有望保持高景气状态。因此下半年公司业绩有望持续创下新高。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.91亿元/6.67亿元/8.81亿元，同比增长148%/36%/32%。 对应当前股价2024/2025年PE估值为17.1/12.6/9.5倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。风险分析1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM业务或将遭受不利影响，公司业绩将存在不及预期的风险。 2、产能扩张进度不及预期；公司目前在建“年产6万吨软磁材料产业基地项目”，若产能扩建不及预期，将对公司SMC板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。 3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。若公司无法有效顺价，铁粉成本每提高10%，成本预计上升4%-5%，预计毛利下滑3%-4%。 4、收购后经营效果不佳风险。本次交易标的公司小象电动属于创新型公司，在开拓轴向磁通电机及软磁复合材料在电机上的应用方面具有探索性、开拓性和创新性特点，可能存在收购后经营效果不佳等风险。

公司公布 2024年第一季度报告，一季度公司实现营业收入 168.72亿元，同比-5.73%； 归母净利润 5.54亿元，同比+47.24%。售价逆势上涨，产品升级明显， 特钢类长材售价逆势上涨，显示了公司的产品持续迈向高端化，也是公司利润大幅上涨的原因之一。 产销下降情况下，公司的毛利不降反增，高端化带来的单吨毛利提升较为明显。 目前印尼金瑞新能源 4座焦炉均已投运；印尼金祥新能源 1#、 2#焦炉均已投运， 3#焦炉完成砌炉，正在烘炉中，后期焦炭价格恢复，焦炭项目顺利投产将贡献业绩增量。公司明确 2024年上半年现金分红金额不低于该半年度归母净利润的30%，且比例不超过 2023年度现金分红占当年度归母净利润的比例，积极回馈投资人。 事件公司公布 2024年第一季度报告。 一季度公司实现营业收入 168.72亿元，同比-5.73%；归属于上市公司股东的净利润 5.54亿元，同比+47.24%。截至 2024年 3月31日，公司总资产 732.56亿元，比上年度末+0.11%；归属于上市公司股东的所有者权益 266.79亿元，比上年度末+0.51%。 简评售价逆势上涨，产品升级明显。 一季度公司综合平均销售价格 4481元/吨（同比+2.27%），好于行业同期水平（中钢协 CSPI 钢材价格指数同期同比-6.29%）。 其中合金钢棒材 4491元/吨（同比+290元/吨），合金钢线材 4794元/吨（同比+274元/吨），合金钢带材 3869元/吨（同比+4元/吨），中厚板 4836元/吨（同比+83元/吨），螺纹钢 3440元/吨（同比-318元/吨）。特钢类长材售价逆势上涨，显示了公司的产品持续迈向高端化，也是公司利润大幅上涨的原因之一。 产量主动调降，毛利有所提升。 公司报告期内销售钢材 226.41万吨（同比-27万吨，环比-32万吨），一季度建材需求偏差，公司主动调降产销量。公司报告期内毛利 17.37亿元（同比+0.53亿元，环比+0.37亿元），毛利率10.3%（同比+0.9%，环比-0.2%） 。产销下降情况下，公司的毛利不降反增，高端化带来的单吨毛利提升较为明显。 印尼焦炭项目稳步推进。 报告期内印尼金瑞新能源焦炭销量 46.12万吨，实现营业收入 13.58亿元、净利润 1790.14万元。一季度焦煤价格偏高，焦炭价格则由于需求偏低有所下滑，焦炭项目对利润增量的贡献较弱。目前印尼金瑞新能源 4座焦炉均已投运；印尼金祥新能源 1#、 2#焦炉均已投运， 3#焦炉完成砌炉，正在烘炉中，后期焦炭价格恢复，焦炭项目顺利投产将贡献业绩增量。 非经常性损益补充经营利润。 报告期公司非经常性损益 1.26亿。公司属于先进制造业企业，先进制造业增值税加计抵减政策为公司提供了部分税收减免，计入了其他收益。另外，公司的交易性金融资产在一季度也实现了较好的收益，计入了公允价值变动损益。非经常性的损益成为公司利润的有利补充。 再次明确“持续现金分红，重视投资者回报”。 公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，再次明确 2024年中期分红条件及比例上限与下限， 2024年上半年现金分红金额不低于该半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的 30%，且比例不超过 2023年度现金分红占当年度归属于上市公司股东的净利润的比例。 2023年公司分红 15.41亿元，以当前股价计算，股息率仍然高达 4.8%。公司历史分红较高，积极回馈投资人。 盈利预测和投资建议： 预计公司 2024-2026年的净利润分别为 25亿、 30.3亿和 35.2亿，公司高端化的持续推进将成为利润增长的核心亮点。维持“增持”评级。 风险分析： 当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发，国际形势的不确定性、汇率波动、贸易摩擦反复不断对钢铁行业出口也造成了一定的影响。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格，社会民众环保意识增强，对公司环保要求进一步提高， 钢铁行业面临着较大的环保压力。

核心观点公司为全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商， 目前已经建立了一套覆盖 5kHz~2MHz 频率应用的金属软磁粉芯体系，产销量将随着新建河源基地产能的释放逐步提升， 同时公司产品迭代升级，性能领先，在量增基础上维持较高盈利能力。公司芯片电感产品已经取得多家国际知名芯片厂商认证，进入大批量交付阶段， 2024年芯片电感产能将从 500万片/月提升至 1000-1500万片/月，随着 AI 算力、自动驾驶、人工智能等需求场景的增长，芯片电感业务或高速增长。 事件2023年归母净利润增长 32.48%4月 20日公司发布的 2023年年报显示， 公司 2023年营业收入约11.59亿元，同比增加 8.71%；归属于上市公司股东的净利润约2.56亿元，同比增加 32.48%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2.39亿元，同比增长 29.58%。 基本每股收益1.29元。此外，拟向全体股东每 10股派发现金红利 2元（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 简评营收利润双增，盈利能力继续增强公司 2023年实现营收 11.59亿元，同比+8.71%，实现归母净利润2.56亿元，同比+32.48%，利润增速高于营收增速。分业务看，2023年，金属软磁粉芯业务实现营收 10.26亿元（+0.41%） ，毛利润 4.00亿元（+3.71%），毛利率 38.96%（+1.24pct） ，公司持续加大自动化改造力度，提升管理能力、成本控制和费用控制力度，毛利率水平继续走高；磁性电感元件业务实现营收 1.03亿元（+406.47%），毛利润 0.44亿元，毛利率 42.19%，得益于芯片电感业务放量，盈利能力显著提升。 随着未来规模化、自动化水平继续提升，芯片电感营收占比增加，公司毛利率水平有望继续抬升。 金属软磁规模继续扩张，产品升级、 性能引领行业2023年公司金属软磁粉芯实现产量 3.23万吨（+5.35%），销量3.07万吨（+1.02%）， 单吨售价 3.34万元（-0.60%），单吨成本2.04万元（-2.58%）。 公司河源基地建成投产， 2023年贡献少量增量， 2024年产能逐步释放。在产品方面，公司从“铁硅 1代”不断迭代升级至“铁硅 4代”，覆盖 5kHz~2MHz 频率段应用体 系。公司推出 NPV、 NPC 系列新品，性能领先，价格较高，市场反馈良好，销售额及占比不断提升， 同时，公司成功研发 NPV、 NPC 的升级产品 GPV、 GPC 系列，将于 2024年推向市场；在研铁硅 5代磁粉芯已经取得实验室突破性进展，损耗在铁硅 4代的基础上进一步降低约 50%， 领先的产品性能将进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。 AI 算力大时代，芯片电感业务将高速增长公司研发出高效率、小体积、高可靠性、大功率场景的芯片电感产品， 完成了公司从发电端到负载端电能变换（包括 DC/AC， AC/AC， AC/DC， DC/DC）全覆盖的产品线布局， 成长为公司第二增长曲线。 芯片电感起到为GPU、 CPU、 ASIC、 FPGA 等芯片前端供电的作用，而金属软磁材料制成的芯片电感更加适用于 GPU、人工智能、自动驾驶、 AI 服务器、 AI 笔记本、通讯电源、矿机等大算力应用场景，市场前景广阔。 2023年，公司开发了一系列 AI 芯片定制电感，其中配合 700W 级别 GPU 的电感料号已实现大规模量产，终端客户有英伟达、MPS、英飞凌等。 产能方面， 公司 2023年底实现产能约 500万片/月， 2024年根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月。 盈利预测和投资建议： 公司金属软磁粉河源基地建成投产，总规划产能较此前大幅增长， 未来随产能释放，公司业绩稳步增长；同时公司不断研发新产品，推出 NPC、 NPV 升级产品 GPC、 GPV， 硅铁 5代产品已经实现实验室的突破，产品性能持续引领市场，在保持量增的同时维持较高的盈利能力。 2024年芯片电感产能将从 500万片/月提升至 1000-1500万片/月，随着 AI 算力、自动驾驶、人工智能等需求场景的增长，芯片电感业务或高速增长。预计 2024-2026年，公司营收 16.97/21.65/25.15亿元，归母净利润 3.86/5.08/6.10亿元，对应 PE 为 27/21/17倍,公司具备高成长性，给予“买入”评级。 风险提示： 1、公司业绩增长主要依赖金属磁粉芯产能增长， 受光伏下游去库存影响产能释放放缓， 存在出货量不及预期的可能； 2、金属软磁粉芯需求目前受益光伏、储能、新能源汽车需求增长， 其中光伏占比较大， 若下游需求不及预期，将对价格产生影响，影响业绩； 3、金属软磁粉芯原材料为铁、硅、铝、镍等金属，上游原材料价格大幅波动或影响成本进而影响盈利能力； 4、光伏、储能及新能源汽车市场受政策影响较大，若行业政策发生变化或影响市场需求。

事件： 公司近日发布三季报：实现营业收入128,155,220.93元，同比-25.08%，归属于上市公司股东的净利润13,019,177.72元，同比-73.04%。 点评： Q3业绩暂时承压，财务报表持续印证快速扩张趋势。前三季度公司实现收入4.6亿，同比增速2.4%，归母净利润7842.81万，同比下滑44.49%，扣非归母净利润7165.02万，同比下降39.21%，业绩暂时有所承压。1）为市场扩容蓄力而提前储备人员、开拓市场：前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别较去年同期增加456/927/297万元，共计同比增加1680.49万，或因开拓市场背景下，人工工资、差旅费、折旧费较上年同期增加所致；支付给职工以及为职工支付的现金较去年同期大幅增加60%,主要系职工人数增加，支付工资及五险一金增加。2）订单、备货明显增加：前三季度存货大幅增加70%，主要系公司在手订单增加、备货增加所致；购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期大幅增加54%，主要系增加原材料采购，支付的现金增加所致。3）新产能快速建设，为扩容提前做储备：公司唐山产能已开始爬坡，昆明产能在建，同时收购常州格林，前三季度在建工程增长91%，主要系募集资金项目投资增加，固定资产增加34%，主要原因为收购子公司并合并固定资产增加。 立法强制两区八类使用，叠加“碳中和”政策需求驱动，减隔震行业发展具备确定性。《建设工程抗震管理条例》已执行近2月，全国多地区立法宣贯工作不断开展，行业空间打开趋势愈加明确。同时，我国“碳中和”任务紧迫，政策频发，在近日的国务院《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》中要求“十四五”期间实现绿色低碳技术研发和推广应用取得新进展，在国务院《关于推动城乡建设绿色发展的意见》明确实施建筑领域碳达峰、碳中和行动，明确推动高质量绿色建筑规模化发展，推进既有建筑绿色化改造时抗震加固同步实施。此前北京土拍增加高标准商品住宅建设方案评选内容和评分标准，至少1栋采用减震/隔震技术加3分，接连发布的政策性变化持续印证减隔震行业不仅在《条例》执行下具备明确的强制范围需求，同时也在实现“碳中和”目标的过程中，使得行业渗透率提升的意义更加明确。 投资建议： 减隔震技术为柔性抗震技术，是扩内需、提质量、利国利民的确定方向，日本等发达国家多年来应用效果良好，是抗震领域的强效“疫苗”，我国步入高质量发展阶段，防灾减灾重视度日益提升，是确定性高的发展方向，且正在高速成长期，减隔震有望成“双循环”的重要赛道。《建设工程抗震管理条例》已正式发布， “碳中和”战略背景下，减隔震技术应用能够降低钢材水泥用量， 有望成为建筑业减排有效抓手，减隔震空间有望看到1000 亿以上。同时行业本就处于高速发展期，立法只是加速器，公司作为绝对龙头，被工信部评为“单项冠军”，竞争实力凸显，具备更高附加值， 上升空间较大。预计21-23 年净利润分别为1.21/6.6/15 亿，EPS 分别为0.60/3.27/7.43，对应PE 分别为153/28/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示：《建设工程抗震管理条例》执行不及预期，基建投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布 2021年三季度业绩预告， 预计实现公司归属于上市公司股东净利润约为 53,356.89万元-55,897.69万元，同比增加110.00%-120.00%。 基本每股收益 1.34元/股-1.40元/股，同比增加88.73%-97.18%。 点评： 2021前三季度业绩高增长。 公司前三季度预计实现归母净利润为5.34亿元-5.59亿元，同比增加 110%-120%，其中 Q3归母净利润预计为 2.31亿元-2.56亿元，同比增加 154%-182%。 特钢新材料业务稳中向好，随着新能源汽车及储能行业的快速发展，锂盐行业景气度不断上升，锂盐材料价格也持续上涨，公司锂电新能源业务产销情况良好，盈利能力大幅改善并提升。 锂行业高景气趋势确定，公司锂盐业务快速发展。 我国“碳中和”“碳达峰”发展目标下， 节能减排工作持续推进， 政策面不断加码，近日印发的《国家标准化发展纲要》 中， 明确建立健全碳达峰、碳中和标准， 加快完善地区、行业、企业、产品等碳排放核查核算标准。 9月新能源汽车产销再创新高，超过 35万辆， 1-9月渗透率已提升至11.6%， 9月新能源车国内零售渗透率 21.1%， 1-9月渗透率 12.6%，较2020年 5.8%的渗透率显著提升， 在汽车销量因缺芯问题下连续降低的趋势形成显著对比，新能源化转型趋势加速， 锂盐需求持续上行。 公司作为拥有矿产资源的锂盐企业具备更高估值价值。 锂资源供给持续处于紧缺状态，锂资源主要依赖进口，供应与原料价格的不稳定性均制约着国内锂盐生产企业的产能释放， 公司具备优质的云母锂矿资源优势， 云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全稳定， 拥有国内矿产资源的锂盐生产企业将具有更大的竞争优势和发展潜力。 在品质合格的情况下有望获得下游客户的长期战略配置， 持续增厚公司业绩。 投资建议： 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.02/4.03/5.28元， 对应 PE 分别为 45.24、 22.68、 17.31倍。 风险提示： 锂行业供需恶化

事件：公司发布三季报业绩预告，预计 2021年 1-9月归属于上市公司股东的净利润27,553.31万元–28,553.31万元，比上年同期增长134.18% - 142.68%，2021年 7-9月归属于上市公司股东的净利润13,000.00万元–14,000.00万元，比上年同期增长105.86% - 121.69%。预计本报告期非经常性损益对公司净利润的影响约为 427万元左右。 点评：三季报业绩超预期。预计今年前三季度累计实现归母净利润27553.31-28553.31万元，累计同比134.18% - 142.68%，三季度单季度预计实现归母净利润13,000.00万元–14,000.00万元，同比增速105.86% - 121.69%。公司主业轨交减振降噪板块下半年通常为业绩快速释放期，公司17年以来前三季度的业绩比重均在40-67%之间，“城市群”建设提速背景下，叠加“碳中和”背景下轨交作为绿色低碳出行方式的定位，行业高景气持续得到验证，公司的持续高成长业绩有保障。 “城市群、都市圈”发展提速叠加轨交减振降噪纳入监管，轨交减振降噪主业持续发力。继发改委明确京津冀、长三角、大湾区1万公里市域城际建设以来，长三角、成渝、浙江纷纷发布了交通运输或轨道交通等相关规划，南京都市圈、福州都市圈获得批复，近日广东发布《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，江苏省发布《关于印发江苏省“十四五” 铁路发展暨中长期路网布局规划的通知》，各地区积极推进轨交建设。再加上人大会议审议环境与资源保护委员会关于提请审议修订环境噪声污染防治法的议案，加强源头防控和噪声分类管理，由于轨交沿线噪声扰民问题严重，拟将轨交减振降噪纳入监管，轨交减振降噪行业渗透率提升趋势愈加明晰。 积极推进建筑减隔震与锂化物板块，行业需求扩容背景下不断提振业绩。公司主业轨交减振降噪领域不断扩充产品品类，增强主业竞争力，同时积极发展多元化业务。1）公司在政策东风来临之际积极推进建筑减隔震，《建设工程抗震管理条例》已正式执行，空间20倍扩容可期，公司作为少数具备较强发展实力的上市公司之一有望享受行业扩容红利，实现进一步突破；2）子公司昌吉利于2016年就已被认定为高新技术企业，是国家《工业用氯代正丁烷》（HG/T 5381-2018）行业标准第一起草单位，具备较强技术实力，下游需求旺盛，主要客户为医药中间体、合成橡胶催化剂、合成金属锂、电子化学品、新能源电池等领域等，计划扩至5万吨锂盐及3800吨烷基锂，发展潜力大，助力上市公司业绩增厚、估值提升。 投资建议：公司是轨交减振降噪领域龙头公司，我国“交通强国”战略背景下，行业空间将受“城市群”广阔的建设需求所带动。轨交减振降噪需求旺盛，公司作为细分领域龙头，主业经营有望延续高增长，同时公司拓宽业务领域，积极发展建筑减隔震及锂化物板块，进一步助力公司增厚业绩、提升估值、改善现金流。预计2021-2023年归母净利润分别为3.57、5.52、7.75亿，EPS 分别为0.62/0.95/1.34元，对应PE 分别为倍34/22/16倍，公司属高增长低估值细分龙头，市值成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：“城市群”建设不及预期，新业务开拓不及预期。

事件：公司近日发布中报：2021年上半年实现营收331,944,766.79元，同比增长19.29%，实现归母净利润65,408,880.53元，同比下降29.66%，实现扣非归母净利润60,514,446.95元，同比下降16.61%。 点评：今年原材料大幅涨价的背景下，二季度毛利率环比改善。今年上半年毛利率46.6%，较一季度高0.69pct，主要原因为二季度毛利率环比改善1.26pct，若考虑会计准则调整，与去年同期相比，今年将销售费用中的运输费和检测费调整至营业成本中，假设该部分占营收的4-5%，二季度实际毛利率将在51.17-52.17%之间，较去年同期仅是略有下滑，或因公司经历多年研发的累计，经营效益不断提升而。带来的。 为扩产蓄力，费用大幅前置等原因，导致当期净利润下滑。今年上半年收入增速19.29%，已呈现出满产收入的状态，而扣非净利润6051.44万，较去年同期的7256.81下降了1205.37万，约16.61%。 从费用来看，销售费用、管理费用、研发费用分别为5103.27、2352.46、573.64万元，其中Q2分别为2354.56、1405.04、311.84万，而Q2与去年同期相比产能水平相当，今年Q2在会计准则变更而导致销售费用降低的情况下，较去年Q2相比，此三项费用仍然高出1090万左右。 从上半年费用细分项来看：1）管理费用中各项均有不同程度的增长，其中股权激励行权费增加233.18万（占变化金额的35%）较为显著，固定资产增加产能相应折旧费导致折旧费、摊销费增加137.46万（+88.89%），业务招待费增加136.50万（+142.95%）或因业务加速开拓所致，同时母公司与合并利润表之间存在495万的管理费用差额，或因河北子公司运营初期的背景下管理费用增加所致。2）销售费用中增加较为显著的为市场推广费增加1762（+129.20%），一方面市场开拓加速，另一方面去年疫情下该项费用基数相对较低，职工薪酬增加492.52万，或因市场立法扩容的预期下，提前增加销售人手所致。3）研发费用增加218.65万（+61.60%），投向28项产品相关技术研发。 随着未来公司产能迅速扩张，费用与产值逐步匹配，业绩有望迎来爆发增长。 抗震立法99月11日即将执行，范围扩大、要求提高、执行严格，龙头优势更加凸显。《建设工程抗震管理条例》已正式发布，要求9月1日执行，不仅将范围扩大至“两区”“八类”，同时强调建筑在发生本区域设防地震时“能够满足正常使用要求”，即不只是“不倒”，而是能够正常使用，例如达到学校能正常上课等要求。此外，强调减隔震装置唯一编码制，建设、设计、施工、生产、检测每个环节均追溯相关责任，工程质量检测机构及抗震性能鉴定单位更是要求违规严重者终身禁业。因此立法内容不但反应我国明确要求建筑抗震能力提高的态度，同时对于产品不合格、市场不规范的情况也严格规避，公司作为龙头公司，在安全储备方面的技术优势将更加凸显，在市场未来来2200倍扩张预期的同时，公司也有望凭借自身快速的产能扩张以及高标准的产品技术更加快速地打开市场。 投资建议：减隔震技术为柔性抗震技术，是扩内需、提质量、利国利民的确定方向，日本等发达国家多年来应用效果良好，是抗震领域的强效“疫苗”，我国步入高质量发展阶段，防灾减灾重视度日益提升，是确定性高的发展方向，且正在高速成长期，减隔震有望成“双循环”的重要赛道。《建设工程抗震管理条例》已正式发布，“碳中和”，战略背景下，减隔震技术应用能够降低钢材水泥用量，有望成为建筑业减排有效抓手，到减隔震空间有望看到110000亿以上。同时行业本就处于高速发展期，立法只是加速器，公司作为绝对龙头，被工信部评为“单项冠军”，竞争实力凸显，具备更高附加值，上升空间较大。预计21-23年EPS分别为0.97/3.29/8.27，对应PE分别为87.18/25.84/10.27倍。维持“买入”评级。 风险提示：《建设工程抗震管理条例》执行不及预期，基建投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2021年中报，2021上半年实现营业总收入1,857.14亿元，同比增长42.68%，实现归母净利润150.79亿元，同比增长276.74%；实现基本每股收益0.68元／股，同比增长277.78%。 报告期内公司完成铁产量2274.0万吨，钢产量2622.5万吨，商品坯材销量2534.5万吨。 2021-2023年度缩短分红周期，增加中期分红，将每股派发现金红利0.35元（含税），合计分红76.47亿元，占中期合并报表归属母公司净利润的50.71%。 点评：221021上半年经营业绩创同期历史新高。2021上半年公司实现归母净利润150.79亿元，增速276.74%。其中，Q2归母净利润97.20亿元，增速294.82%。主要得益于:(国内经济全面复苏，下游行业需求旺盛和钢材价格持续上涨,主要产品产/销量分别为2519/2535万吨，同比分别增长12%/14%,平均售价（不含税）为5507元/吨，同比增长34%;成本削减成绩显著，上半年公司实现成本削减8.6亿元，超额完成年度目标；制造能力稳步提升，上半年公司粗钢产量同比增长11.8%，青山基地酸洗产线和冷轧高铝锌铝镁等产线实现投产与达产，梅山基地厚规格酸洗产线全面建成投产，上半年公司优势产品销量同比提升40%。 降本增效不断推进，产品结构不断优化，未来长期龙头优势凸显。 在成本改善方面，公司通过对标找差，持续实施成本削减，形成高效、高品质、低成本协同制造能力，确保公司成本削减目标的实现。公司为实现规划期间碳减排目标，拟建设1座年产100万吨CDRI氢基竖炉试验生产线，目前已立项并开展初步设计；为进一步提升高牌号无取向硅钢产品比例，满足新能源车驱动电机等增量需求，公司新建高牌号无取向硅钢产线，目前已开始土建施工。中长期看，在碳达峰、碳中和的减量发展背景下，随着行业集中度提升和产业结构优化，行业估值中枢抬升，头部企业将充分受益。 投资建议：“碳达峰、碳中和”粗钢供应或受约束，制造业崛起板材充分受益，长逻辑或带来公司估值及业绩提升。预计2021-2022年EPS分别为1.37/1.44/1.50元，对应PE分别为6.66/6.32/6.06倍。给予“增持”评级。 风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

事件：公司近日发布中报，今年上半年实现营业收入837,069,594.05元，同比增速78.92%，实现归母净利润145,533,144.49元，同比增速166.99%，实现扣非归母净利润143,422,585.34元，同比增速171.38%。 点评：中报业绩高增长，持续印证行业高景气。中报实现净利润1.46亿，同比增速167%，较去年中报62%的增速进一步提升。从业务板块来看，轨交主业实现营收5亿，同比增速55.46%，锂化物营收1.12亿，同比增速51.88%，其他产品1.84亿，同比增速197.71%，轨交主业与锂化物等板块均保持较高增长。随着公司不断丰富产品类别，打造轨交减振降噪平台型公司，同时计划进一步扩大锂化物板块，建筑减隔震产能建设顺利，未来业绩高增速预期较强。 盈利水平大幅提升，规模效益显现。公司综合毛利率48.26%维持较高水平（按照去年同期计算口径约50%左右），轨道工程橡胶制品毛利率60.61%，同比增加4.95个百分点，锂化物毛利率42.95%，同比增加2.73个百分点，考虑会计政策变更，同口径毛利率实际更高。 净利率提升至19.58%，提升幅度达7.11个百分点。其中三费降低显著，或因规模化优势不断增强导致，销售费率、管理费率、财务费率分别降低4.18pct、4.43pct、2.46pct，而研发费率提升0.51pct，主要因公司持续加大新产品开发和研发投入所致。 回款加速，现金流改善显著。经营活动产生的现金流量净额为1434万，而去年同期为净流出5481万，同比改善近7000万，其中销售商品、提供劳务收到的现金5.87亿，同比提高2.34亿。应收账款周转天数211.74天，同比去年同期大幅下降129天。 人大审议修订环境噪声污染防治法议案，轨交减振降噪受重视，行业渗透率有望加速提升，“城市群”建设加速背景下行业扩容有望提速。近日十三届全国人大常委会第三十次会议审议了环境与资源保护委员会关于提请审议修订环境噪声污染防治法的议案，此次修订加强源头防控和噪声分类管理，我国轨道交通噪声扰民问题突出，因此若将城市轨道交通噪声污染防治纳入法律层面，将更好的进行噪声污染防控，行业需求或将加速扩大，该类产品应用比例有望快速提升。 昌吉利业绩释放加速，扩容规划下业绩估值有望双重提升。公司全资子公司昌吉利仅上半年就贡献净利润4276.62万元，今年上半年的净利润就已接近去年全年的净利润，业绩增长贡献突出。加之公司公告5万吨锂盐及3800吨烷基锂扩产计划，长期增长空间较大，“碳中和”背景下有望长期维持高景气态势。 投资建议：公司是轨交减振降噪领域龙头公司，我国“交通强国”战略背景下，行业空间将受“城市群”广阔的建设需求所带动。轨交减振降噪需求旺盛，公司作为细分领域龙头，主业经营有望延续高增长，同时公司拓宽业务领域，一方面子公司昌吉利发展高价值的新能源板块，另一方面布局建筑减隔震，受益于《建设工程抗震管理条例》，享受建筑减隔震扩容红利，进一步助力公司增厚业绩、提升估值、改善现金流。预计2021-2023年归母净利润分别为3.5/5.3/8.0亿，EPS分别为0.6/0.92/1.38元，对应PE分别为33.08/21.70/14.51倍，公司属高增长低估值细分龙头，市值成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：“城市群”建设不及预期，基建资金面大幅收紧。

事件：公司发布2021年中报，公司实现营业收入304,700.33万元，同比增长36.39%，实现归属于上市公司股东净利润30,274.54万元，同比增长85.31%。 点评： 2021上半年业绩高增长。公司2021年上半年实现归母净利润3.03亿元，同比增速85.31%，其中Q2实现归母净利润1.79亿元，同比增速100.02%。其中： 1）特钢新材料业务稳中向好，实现营业收入26.62亿元，归母净利1.95亿元，实现销量15.19万吨，同比增长14.16%。公司增加特殊合金材料、交通装备制造等领域高附加值产品比例，单吨毛利维持在较高水平，带动公司业绩增长。 2）锂电新能源业务运营良好、扎实推进，已成新利润增长点。2021上半年实现碳酸锂销量5,448吨，产能充分释放，实现营收3.85亿元，归母净利1.08亿元，业绩贡献达35.68%，已成公司新利润增长点。年产120万吨锂矿石高效选矿与综合利用项目达产，年产2万吨电池级碳酸锂项目相关前期准备已完成，设备正在选购中；180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已完成立项、可研报告编制等。同时公司具备客户资源优势，坚持以磷酸铁锂/三元材料、锰酸锂等下游龙头企业为销售对象，以稳定的质量和优质的服务获得客户认可，对锂电新能源业务长期经营形成有力保障。 永兴材料云母提锂实现成本曲线跃迁，具有成本优势。云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。2021年上半年，公司锂盐产品收入3.51亿元，平均售价64411元/吨，成本1.98亿元，平均成本36355元/吨。永兴自有矿山，产品质量优异、成本优势显著、产品供不应求。 锂需求长期高景气预期下，公司作为拥有矿产资源的锂盐企业具备更高估值价值。“碳中和”大背景下，新能源产业链增长确定，碳酸锂需求有望维持高景气，但锂资源供给处于紧缺状态，加之锂资源主要依赖进口，供应与原料价格的不稳定性均制约着国内锂盐生产企业的产能释放，公司具备优质的上游云母锂矿资源优势，云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全稳定，拥有国内矿产资源的锂盐生产企业将具有更大的竞争优势和发展潜力。在品质合格的情况下有望获得下游客户的长期战略配置，目前公司优质的客户资源将进一步提高锂电新能源业务的稳定性，促进公司可持续发展。 投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为1.71/3.02/5.20 元，对应PE 分别为57.587、32.77、19.06 倍。 风险提示：锂行业供需恶化