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王介超

太平洋证

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1190519100003,曾就职于民生证券...>>

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永兴材料 钢铁行业 2020-03-23 16.76 -- -- 16.44 -1.91% -- 16.44 -1.91% -- 详细
事件:公司近日发布了2019年年报,公司实现营业收入490,942.23万元,同比增长2.40%;归属于母公司股东的净利润34,356.78万元,同比下降11.29%。拟每10股派息4.56元。 点评:产品结构积极调整,GH2132高温合金等“进口替代”将形成订单。公司2019年业绩承压,传统特钢毛利率12.15%,同比下降2.8个百分点,主要受2019年制造业低迷、计提商誉减值、宜春科丰信用减值等影响。(公司对前期收购江西永诚锂业形成的商誉进行了减值计提,减值准备金额为5417万元,永诚锂业对宜春科丰新材公司计提了4190万元的坏账损失。)但公司积极调整产品结构,替代进口用GH2132高温合金研发成功并向下游实现批量供货,高端装备堆焊用镍基耐蚀合金N06625盘条及内燃机用21-4N奥氏体气阀钢成功研发并形成批量销售,易切削钢316F等新产品研发成功,均为未来稳定发展打下良好基础。 另外油价下跌对公司特钢业务影响有限,上一轮三桶油资本开支维持较高水平由国际油价推动,本轮不同,在油价相对弱势的情况下,国家2018年出于能源安全的考虑,推动了本轮三桶油资本开支上行,三桶油2019-2025年的“七年行动计划”正在执行,景气周期将维持。 “进口替代”是公司长期发展方向,符合国家战略发展要求,另外中高端特钢客户粘性极强,剔除减值影响,我们认为公司在未来几年的特钢业务仍将稳定发展。 碳酸锂业务获得突破,在行业低迷时仍贡献17.37%毛利率。可以说2019年是云母提锂技术获得突破的元年,公司在试生产初期,在碳酸锂价格及其低迷的情况下仍能获得17.37%的毛利,已经能够佐证云母提锂的成本优势,这将逐步改变行业格局。公司拥有自矿山到冶炼环节全流程,一期1万吨,二期规划3万吨;资源端的获得使得公司碳酸锂业务极具优势,目前公司投产5000吨,另外5000吨也进入试运行尾声,随着产能的释放,公司碳酸锂成本有望进一步降低,电池级碳酸锂也有望锁定多家龙头客户。 投资建议:我们看好公司双主业发展,虽然特钢2019年业绩略有下滑,但为解决“卡脖子材料”问题,去年工信部明确表示要大力支持特钢新材料发展,公司特钢板块正是以“进口替代”为发展方向,展望未来,公司特钢业务仍将稳步发展。公司碳酸锂业务是未来最大的弹性增量,碳酸锂价格触底,新能源发展方向确定,2020年碳酸锂业务将对公司业绩形成支撑。公司估值与盈利有望同步提升,预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.53/1.81元,对应PE分别为13.6/11.1/9.3倍。 风险提示:锂行业供需恶化,特钢及碳酸锂下游需求及新项目推进不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-03-11 27.00 -- -- 27.94 3.48% -- 27.94 3.48% -- 详细
Q4业绩表现亮眼,增量降本盈利能力显著提升。全年归母净利润增速50.45%,与去年同期相比,大幅提升21.26个百分点,较前三季度提升13.12个百分点。 2019年净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%,分别提升2.46、1.74个百分点。2019年费用率控制得当,销售、管理、财务、研发费用率分别为1.19%、1.99%、0.67%、3.84%,分别变化-0.12、-0.06、-0.20、0.24个百分点。 盈利能力提升显著主要原因:1)经营结构有所改善,高毛利特种无缝钢管板块占比提升2个百分点。2)产销稳步增长,合金钢棒材、合金钢大圆坯、特种钢板、特种无缝钢管销量分别增长8%、84%、21%、24%。3)实施增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等措施,降低综合成本,提升利润空间。 并购成就龙头,协同效应凸显。公司2019年完成对兴澄特钢、浙江钢管100%股权收购,主营由单一产品扩为合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯“六大产品群”,产业链得到进一步延伸,目前已成为全球品种规格最多的特钢企业之一。 特钢不同于普钢,下游应用不同且属于国家大力支持行业。虽然我国粗钢产量高达9.9亿吨,但我国中高端特钢占比不高,尤其在高端特种冶炼方面每年仍需进口,参见我们近期深度报告《我们正站在特钢腾飞的起点上》。 高端制造的基石,大国重器的保障。公司参与的《高品质特殊钢绿色高效电渣重熔关键技术的开发和应用》荣获国家科学技术进步奖一等奖,2019年公司先后承担了3项国家“十三五”重点研发项目,获得中国冶金科学技术二等奖2项、三等奖1项;主持修订5个国家或行业标准,参与修订7个国家或行业标准;获得授权专利154项,累计791项,其中发明专利167项,并有1项授权的国际发明专利。 公司研发的大吨位工程机械用超高强钢板、海洋工程用低温韧性结构钢板、海洋工程及高性能船舶用特种钢板、大输量管道用高强厚壁直缝埋弧焊管、大吨位起动机吊臂用超高强度钢管列入国家工业和信息化部发布《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)》。 高盈利叠加稳定高分红,投资价值凸显。2019年,公司利润分配方案为每10股分配10元现金,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司不俗的成果分享将进一步提高公司投资价值。 中高端特钢企业被低估,估值有望进一步提升。随着我国进入高质量发展阶段,高端制造需求扩张,中高端特钢发展空间广阔。日本、香港、美国的较纯的特钢公司估值多处于15-25倍的水平,而我国中高端特钢正处于快速发展期,还应享受一定的估值溢价,目前公司估值仅仅15.4倍,仍处于特钢估值底部。不能将特钢新材料和普钢混为一谈,由于特钢下游需求多为中高端成长属性领域,特钢未来具有较好的发展前景,公司作为全球中高端特钢行业龙头,估值有望进一步提升。 投资建议:公司是全球特钢龙头,实施内伸外延式发展,并购后协同效应下,业绩有望持续高增长。预计2020-2022年EPS分别为2.10,2.29,2.53。 风险提示:高端制造发展进程偏缓,原燃料价格大幅波动。
震安科技 基础化工业 2020-01-23 61.20 -- -- 96.80 58.17%
99.15 62.01% -- 详细
事件:公司近日发布业绩预告,预计2019年归母净利润8,010.38万元-9,154.72万元,同比下降20%-30%。 短期业绩承压。公司19年营收下滑约15%左右,主要有两方面原因,一方面上年因昆明扶贫重大项目实现较多收入,因此18年收入基数较大,另一方面省外毛利率低且竞争激烈,省外扩张导致业绩下降且综合毛利率降低。此外,业务扩张带来的销售增多,以及性能提升带来的研发增加,导致销售费率和研发费率均有上升,净利率或将因此受到影响。 2020年资金面持续改善,云南基建落地率有望提高。18-19年基建投资增速较为低迷,融资端也屡屡受限,19年全年基建增速3.8%,虽然稳增但仍较低。2020年1月专项债至今新增专项债已发6622亿,其中云南已发行450亿,投向基建建设的有89%,投向医疗的有11%。基建持续向好的背景下,项目落地有望加快,制约公司19年营收提升的重要因素有望得以化解。 公司是行业龙头,抗震立法加持下有望中长期受益。1)同时抗震工程立法推进顺利,预计减隔震技术将在公建领域加大强制执行力度,行业空间有望扩张10-20倍,公司作为行业龙头将率先受益。2)公司全国市占比约30%左右,该比例领先行业较多,当前在建隔震新产能6.2万套,唐山子公司拟投减震与隔震新产能分别各3万套。公司现有产能3.67万套,预计21年新产能投产后将大幅增加生产能力。 投资建议:该领域涉及民生安全,对安装质量保障要求较高,公司凭借高标准生产安装,多年来行业地位稳固,因此抗震立法驱动下有望中长期维持较好的成长性。预计19-21年EPS分别为1.1/1.62/2.14,对应PE分别为56.8/38.7/29.2倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩
永兴材料 钢铁行业 2020-01-16 19.22 -- -- 25.95 35.02%
25.95 35.02% -- 详细
商誉减值+计提影响全年公司净利润 1.对前期收购江西永诚锂业科技有限公司形成的商誉进行了初步减值测试,预计计提商誉减值准备约4000万元-5000万元。 2.子公司永诚锂业对宜春科丰新材料有限公司拥有债权10489.59万元,预计将对应收宜春科丰的款项计提约2000万元-3000万元的减值准备。 以上两者合并减值6000-8000万元净利润。 减值影响短期利润不影响公司长期发展趋势 公司双主业有望成为公司未来的双亮点,发展高端制造业下,特钢行业未来确定的景气向上,另外2020年碳酸锂生产有望形成可观利润,在不考虑减值影响的条件下,按照年均5万元/t电池级碳酸锂售价计算,公司2020年业绩有望达到4.8亿元左右,虽然碳酸锂价格仍未企稳,但或接近底部,随着新能源领域的不断发展,碳酸锂需求将稳步提升,公司未来前景可期。 最大预期差:被诟病多年的云母提锂技术获得关键突破,值得关注 公司目前云母提锂技术已获突破,成本下降,产量提高,目前已经投产的5000吨回转窑生产线,顺利运行并有超产,公司首创的世界首条隧道窑生产线也即将投产,产量或进一步提高,成本进一步降低,未来行业成本曲线将被重塑;由于云母提锂受市场诟病多年,市场对于该技术的预期差仍较大,我们认为任何技术从实验室运用到工业生产都要有一个进步的过程,公司技术团队正是总结多年失败经验的基础上获得了突破,随着公司2020年碳酸锂生产线全面投产,叠加特钢稳步发展,公司盈利有望持续改善,估值和盈利双提升,公司当前估值不到20倍,相对锂电板块仍然偏低,安全边际较高。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-01 18.56 -- -- 22.03 18.70%
25.95 39.82% -- 详细
公司双轮驱动迎发展,“特钢新材料+锂电新能源”提供业绩稳定及业绩弹性。 不锈钢主业稳健增长: 自2000年成立至今,公司深耕行业近二十年,已发展成为中国不锈钢棒线材龙头企业,不锈钢棒线材国内市场占有率连续10年位居前三,其中双相不锈钢管坯国内市场占有率第一,有多个品种产品出口国外,截至2018年公司已经具备35万吨短流程炼钢产能、25万吨棒线材产能以及3万吨快锻线产能。 三重壁垒构筑行业护城河,竞争格局稳定利好头部公司。不锈钢行业属于资金技术密集型产业,行业壁垒包括国家调控的政策壁垒,不锈钢行业生产的技术壁垒,装备应用的认证壁垒。 锂电业务迅速扩张: 公司自2017年布局锂电板块,通过收购、新建子公司的方式进行扩张,设立全资子公司“永兴新能源”,规划年产3万吨碳酸锂,目前建成1万吨生产线,预计明年将量产。虽然云母提锂技术高成本被市场诟病多年,但是公司技术团队在总结历史经验的基础上,改进了该项工艺,并获得突破,降低了成本,提高了产量,我们认为这一点正是该公司最大的预期差。公司碳酸锂项目不仅建设标准高,而且在冶炼工艺上大胆创新,使用隧道窑工艺替代传统的回转窑工艺,该工艺有望进一步提高产量。 从自有矿山到低成本冶炼,公司碳酸锂产业链布局已完善。公司原矿及选矿子公司位于宜春(亚洲最大的锂云母资源地),手握白水洞高岭土矿0.7614平方公里(矿界内探明储量为730.74万吨)+宜丰县花桥乡白市矿区瓷石矿1.8714平方公里(矿界内探明资源储量4507.30万吨),目前累计选矿产能170万吨,冶炼产能1万吨,二期投产后预计年产3万吨碳酸锂。虽然云母提锂加工成本高于锂辉石提锂但低成本矿石资源以及有用矿物的回收利用,使得全流程完全成本有望达到3.6-4.0万元左右,具备较强的竞争力,或改变行业成本曲线。 盈利预测与投资建议 根据公司经营战略,我们认为未来公司产品受益于下游行业发展,销量及价格将双双提升。预计公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.25元、1.56元,对应当前股价PE分别为16.3倍、14.9倍、11.9倍。首次覆盖,给予“买入”的评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,下游需求及新项目推进不及预期。
震安科技 基础化工业 2019-12-12 54.00 -- -- 65.97 22.17%
99.15 83.61%
详细
公司是减隔震行业龙头公司,产品覆盖全系列建筑隔震橡胶支座和建筑消能阻尼器等,主要应用于学校、医院、商住地产、重大市政工程等对抗震设防要求高的建筑,承接了较多国内重大项目,广受国家及地方认可,凸显行业领军地位。 工程抗震条例颁布在即,有望带动市场全面扩张自2018年以来,司法部与住建部进行多次《建设工程抗震管理条例》立法意见征集,将原有“优先采用”“鼓励”“提倡”的口径调为“应当”“保证”,从处罚措施来看,不再只是从前的少量罚款,针对违反情况将给予更大范围更强力度的处罚,不仅相关机关工作人员,乃至勘察、设计、施工、检测鉴定等各环节单位及人员,从建筑方面加大抗震力度,以进一步做好灾前预防。2019年立法规划再提该条例,预计抗震立法将快速推进,有望带动减隔震市场全面扩张。 空间测算:行业需求远大于供给 抗震立法在即,我们假设强制执法进展顺利,预计行业总空间约205 ~ 492亿,假设公司维持全国30%的市占比,当前已有减隔震市场约15亿左右,开拓进度仅3.05%-7.32%,综合需求远大于供给。 公司市占率约30%,行业壁垒护航,预计“强者恒强”持续 1)从产品标准的角度,减隔震产品标准重重,并且过去除云南省外其他地区执行隔震橡胶支座国家标准,技术指标要求较低,对于北京新机场等要求较高的重大项目,只有技术水平较高的公司才有较强竞争力; 2)因涉及生命及财产安全,产品质量检测环节较为重要,除生产企业需通过型式检验外,产品出厂前仍需进行内部检测,和第三方独立检测等,多年良好口碑的头部企业更易获得客户选择; 3)减隔震产业长期与设计、施工、业主等单位往来较多,与产业链上游资源与下游客户都维持合作,具有较好的先发优势。 把握区位优势,向全国扩张 公司多年来以隔震产品为主业,占比约80%左右,也是抗震效果较好的一类,减弱地震效果约可达50-80%,同时具备售价高、毛利率高的特征,18年产量/销量分别扩张20.31%/44.17%;随着行业扩张,目前公司也已逐步具备减震产品市场开拓的实力,覆盖领域愈加广泛。公司目前主业布局全国多个省市,包括云南,以及省外如新疆、北京、山东、海南、甘肃、四川、西藏、广西、广东等地区,所布局区域均为全国设防烈度较高的地区,多年的布局经营有望助力其在未来市场开拓中赢得先机。 注重研发投入,掌握核心技术 从团队人员和研发投入的角度来看,公司2012年就成立周福霖院士工作站(云南科技厅批准为第一批院士专家工作站),截至2018年拥有相关领域技术、研发人员94人,占总员工人数24.93%,与同行业可比公司相比处于较高水平。 投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.05、1.49、1.93亿,EPS分别为1.31/1.86/2.41,对应PE分别为43.2/30.4/23.5,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:基建投资下滑
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 -- -- 4.54 8.61%
4.93 17.94%
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阳春新钢拥有粗钢产能300万吨,华南地区精品线、棒材重要生产基地 阳春新钢建于2007年底,经过多年的发展现拥有全流程的先进技术装备,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,粗钢产能300万吨。公司地处广东省阳江市地理位置优越,南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低150元/吨,产品辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,省内市场占有率和销售价格稳居前列,未来受益粤港澳大湾区、《西部陆海新通道总体规划》等政策利好,建筑用钢需求旺盛。 收购阳春新钢估值合理,有效保护中小股东利益 本次公司收购中,阳春新钢评估净资产价值32.46亿元,市盈率3.13倍,市净率1.03倍。截至9月6日,华菱钢铁市盈率3.13倍,市净率0.88倍,此次并购与公司估值相比并未有明显溢价。本次交易的市盈率、市净率水平与同行业上市公司及可比交易相比同样较低,且市净率已接近1倍,有效保护了上市公司及中小股东利益。 并购将优化业务布局,提升公司盈利能力 阳春新钢持续盈利和抗周期能力较强,2018年钢厂产量315.75万吨,同比增加13.42%,营业收入118.56亿元,同比增长12.37%,归母净利润10.37亿元,同比增长67.80%,增速均与华菱钢铁相一致。通过本次交易将向华菱钢铁注入优质资产,将有效增厚上市公司业绩,提升盈利能力。2019年1-6月,阳春新钢钢材产量与营业收入均超过去年全年50%,阳春新钢未来或将成为华菱钢铁利润增长新区动力。此外,本次并购完成后,华菱钢铁生产基地拓展到广东沿海地区,使公司产品结构得到进一步完善与优化,并通过拓展沿海市场布局增强自身竞争能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为986.78亿元、1036.12亿元和1067.21亿元,归母净利润分别为42.69亿元、39.12亿元和42.78亿元,EPS分别为1.01元、0.93元、1.01元,对应的PE分别为4.1X、4.5X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-05 9.53 -- -- 10.40 9.13%
10.40 9.13%
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一、事件概述 中国铁建发布 2019中报: 2019年上半年实现营收 3529.35亿元,同比增长 14.23%,归母净利润 92.84亿,同比增长 15.93%,扣非归母净利润 85.27亿,同比增长 19.36%。 二、分析与判断 中报业绩稳中有升, 盈利能力有所提升,现金流改善 上半年公司营收增速 14.23%,与去年同期相比提升幅度 7.2个百分点, 归母净利润增速有所降低,但扣非归母净利润增速提升 1.32个百分点,整体业绩稳中有升。 分版块来看, 工程承包收入 3109.69亿元,同比增速 16.39%,与去年同期相比提升幅度约 10.61个百分点,提升较为显著,房地产板块收入 98.35亿,同比略有下降。 上半年毛利率 9.8%,与去年同期相比提升 0.1个百分点,净利率 2.92%,提升 0.04个百分点,费用率相对较为稳定,与去年同期相比期间费用率略降 0.11个百分点,其中财务费用控制得当, 同比降低 0.09个百分点。 现金流情况有所改善,经营活动产生的现金流净额为-324.72亿,与去年同期相比正向变化 134.16亿,现金及现金等价物净增加额-213.92亿,正向变化 72.09亿。 立足基建主业,签单增速提升,未来业绩保障性较高 19年上半年公司新签订单 7186.97亿, 同比增速 18%, 与去年同期相比提升近 8个百分点, 其中工程承包类新签订单 6118.92亿,同比增长 23.14%,同比提升近 14个百分点,增速回升态势较为显著。 分子行业来看,铁路/公路/其他类别(包括市政等)新签订单分别 981/1165/3973亿,同比增速分别为 18.58%/0.79%/33.06%,其中公路增速较去年转负为正且大幅改善,市政、城轨等基建工程快速增长。 公司 18-19H1新签订单2.3万亿,与 18营收比值约 3.15,未来业绩保障性较高,基建投资持续企稳预期下,交通基建十三五任务最后两年业绩或将加速释放。 三、 投资建议 公司是基建领军企业, 基建回暖下强者恒强价值凸显。 预计 19-21年归母净利润分别为 204/226/250亿, EPS 分别为 1.51/1.67/1.84元,对应 PE 分别为 6.04/5.46/4.95倍,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为 9.22/8.15/6.63倍, 可比公司当前估值平均值 8倍, 公司相对估值较低, 维持“推荐” 评级。 四、风险提示: 基建投资下滑
中国中铁 建筑和工程 2019-09-03 6.04 -- -- 6.39 5.79%
6.39 5.79%
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Q2营收增速提升,基建各细分板块向好,盈利能力稳健 上半年营收增速14.48%,与去年同期相比提升9.21个百分点,提升幅度较为显著,其中基建与房地产板块均有改善,营收增速分别为17.05%/12.56%,同比提升幅度分别为13.09/0.71个百分点。基建板块中市政/铁路/公路增速分别为18.35%/13.05%/22.04%,分别提升2.33/24.18/13.21个百分点。 上半年公司毛利率/净利率分别为9.85%/3.12%,变化幅度分别为-0.14/0.13个百分点,相对较为稳健。期间费用率相比去年同期降低0.18个百分点,主要是管理费用与财务费用有所降低,较去年同期相比分别降低0.26/0.1个百分点,其中利息费用控制较为得当,公司整体盈利能力向好。 Q2订单大幅改善,铁路、市政提升显著,海外订单发力 上半年公司新签订单7013.4亿,同比增速10.5%,Q2单季度签单3880.5亿,同比提升达20.38%。上半年基建新签订单累计5979亿,同比13.5%,与去年同期比提升2.64个百分点,Q2单季度增速达23.09%。上半年铁路/公路/市政/城轨(属市政)分别同比13.4%/-4.6%/18.5%/-2.3%,同比提升3/9.9/1/2.6个百分点,铁路/市政类项目拿单可观,未来业绩释放可期,PPP进入提质阶段后公路订单有望回至稳增水平,业绩释放加速可期,城轨自审批重启后预计将迎来订单释放期,审批把控力度增强后,项目质量提升,进一步助力未来业绩释放。H1海外订单增速19.7%,同比提升13.52个百分点,为未来业绩提供较好保障。 投资建议 公司是基建领军企业,在手订单充足,基建回暖下公司业绩有望进一步向好。预计19-21年归母净利润分别为197/223/253亿,EPS分别为0.86/0.98/1.11元,对应PE分别为6.96/6.16/5.42倍,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为10.07/9.8/7.46倍,可比公司当前估值平均值8倍,公司相对估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资下滑。
久立特材 钢铁行业 2019-09-02 7.33 -- -- 8.46 15.42%
9.20 25.51%
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一、事件概述 公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入20.99亿元,同比上涨7.69%;实现归属上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长59.32%。经营活动现金流3.75亿元,基本每股收益0.25元/股。 二、分析与判断 上半年主要下游行业保持高景气度,带动不锈钢管材需求旺盛 2019年上半年,公司主要下游行业不断增加资本支出,对不锈钢管材需求形成较强支撑。其中,石油化工天然气方面,报告期内石油化工行业处于持续复苏阶段,固投数据稳定增长,持续带动包括工业用不锈钢管企业在内的上游企业发展。上半年,公司营业收入、利润总额及归母净利润指标分别比上年增长7.69%、57.26%、59.32%,反映公司上半年产销双旺,且公司产品结构的优化带来了产品溢价率的提升,公司盈利能力得到增强。 公司盈利能力明显提升,产业链向上游延伸 公司二季度单季营业收入10.88亿元,同比增长2.98%,环比增长7.57%,二季度单季归母净利润1.39亿元,同比增长65.30%,环比增长93.91%。虽然上半年多数钢铁企业盈利情况较为低迷,但公司主营的不锈钢产品表现出较强的逆周期属性,极大增厚了公司利润水平。此外,公司积极采取措施降低上游原材料成本。报告期内,公司以战略投资为目的,积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上游的延伸,有效减少了原材料价格对公司盈利的扰动。 积极发挥公司研发与技术优势,借助高端需求增长实现盈利快速增长 公司不断借助国家级企业技术中心和特种不锈钢及合金材料技术创新中心的专业化研发平台,在内生需求上获得了新的突破,持续推动公司产品结构转型升级,从而更好满足下游高端客户需求。核电方面,目前我国在运核电机组共44台,在建机组11台,当前国内核电站总发电量比例在世界范围内占比较小,未来还有较大的提升空间。航空航天方面,航空航天产业属战略性先导产业,世界航空航天市场总额已高达数千亿美元,并且正以每年10%左右的速度稳步增长。公司经过多年发展已具备了较为突出的品牌优势与国内外客户基础,未来盈利有望保持快速增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为41.85亿元、44.36亿元和47.91亿元,归母净利润分别为4.14亿元、4.58亿元和5.06亿元,EPS分别为0.49元、0.54元、0.60元,对应的PE分别为15.3X、13.8X、12.5X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-26 5.81 -- -- 6.34 9.12%
6.34 9.12%
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一、事件概述 公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1408.76亿元,同比下降5.16%;实现归属上市公司股东的净利润61.87亿元,同比下降38.19%。经营活动现金流94.37亿元,基本每股收益0.28元/股。 二、分析与判断 上半年超额完成年度成本削减任务,有效对冲需求下滑与成本上行 2019年上半年,公司主要下游市场汽车产量、销量分别同比下降13.7%、12.4%,以汽车板为代表的板材市场持续低迷,中钢协钢材价格综合指数109.5,同比下降4.6%。同时,普氏铁矿石指数91.4美元,同比上升30.9%,成本上升叠加需求下降给公司经营带来极大压力。上半年公司完成铁产量2282.7万吨,同比增长0.26%,钢产量2428.6万吨,同比增长1.38%,商品坯材销量2335.2万吨,同比增长0.4%。公司凭借积极的成本控制,有效对冲了需求与成本端带来的冲击。公司上半年成本较2018年削减31.5亿元,超额提前完成了2019年22.8亿元的成本削减目标,完成率达到138%。 钢材价格上涨驱动二季度盈利回升 公司二季度单季营业收入754.98亿元,同比下降6.89%,环比增长15.48%,二季度单季归母净利润34.61亿元,同比下降30.62%,环比增长26.98%,二季度经营情况较一季度存在大幅改善,主要受二季度钢材价格上涨在一定程度增厚企业利润。此外,公司上半年ROE3.48%,较2018年H1下降2.49pct,经营活动现金流102.6亿元,同比下降51.53%。公司上半年整体盈利状况优于行业平均水平,但由于行业景气度下行,公司盈利受到影响。 未来原料价格压力减轻,制造业触底回暖,公司盈利有望保持稳定 随着铁矿石等原燃料价格的回调,行业盈利有所恢复,汽车等制造业若触底回暖,公司业绩有望保持稳定;另外湛江3号高炉建设稳步推进,公司继续深入推进宝武整合融合,实现协同效益最大化,积极推进智慧制造,上半年启动79个智能装备类改造项目,宝山基地硅钢第四期智慧工厂建成投运,东山基地全球首创智慧铁水运输系统单机上线运行,公司未来管理将更加智能高效。技术方面,公司以极低铁损取向硅钢B18R060为代表的3项产品实现全球首发,10项标志性技术实现突破,上半年发明专利申请比例达到93.89%。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为2823.15亿元、2879.61亿元和2994.79亿元,归母净利润分别为125.25亿元、125.02亿元和130.00亿元,EPS分别为0.56元、0.56元、0.58元,对应的PE分别为10.5X、10.5X、10.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 10.24 3.43%
10.24 3.43%
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营业收入快速增长,归母净利润稳健提升 上半年公司营收增速26.51%,实现较快增长,与去年年底相比提升7.02个百分点,与去年H1相比提升11.7个百分点。分板块来看,公共装饰收入102.63亿,同比25.79%,同比提升12.86个百分点,互联网家装收入17.2亿,同比35.01%,设计收入8.43亿,同比16.76%。归母净利增速12.05%,同比提升1.78个百分点,与去年年底相比提升1.37个百分点。综合毛利率18.92%,同比提升2.51个百分点,其中公装毛利率17.22%,提升3.5个百分点,互联网家装毛利率23.22%,有所降低或由于定制精装比例提升所致。传统公装主业仍是中报业绩提升主力。 利息支出费用较多,现金流状况稳健向好 费用率整体相对稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/3.65%/0.43%,与去年同期相比分别变化-0.42/-0.12/0.33个百分点,研发费用/营收为2.83%,与去年年底相比相对稳定,财务费用增加较多,主要由于上半年利息支持较多所致。现金及现金等价物净增加65.28亿,同比提升184.04%,主要由于理财产品带来的投资活动现金流增加较多,经营活动产生的现金流量净额-5.43亿,同比提升15.18%,有所改善。 上半年订单增速较高,公装有望进一步发力 上半年新签订单224.7亿,同比25.35%,与去年同期相比提升6.63个百分点,其中公装127.44亿,同比23.68%,大幅提升21.71个百分点,住宅订单83.57%,同比27.2%,增速有所放缓。上半年在手订单621.67亿,约为2018年营收的2.5倍,能够较好保障未来业绩。近期地产开工持续较快的增速有望助力装修持续回暖。 投资建议 公司是公装头部企业,行业回暖业绩向好,在手订单充裕,业绩保障性较高。预计19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿,eps分别为0.91/1.07/1.23,对应PE分别为10.74/9.17/7.99,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为25/18/10,可比公司当前平均估值20,公司相对估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:地产投资下滑、家装盈利不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-21 13.85 -- -- 17.18 24.04%
22.39 61.66%
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上半年公司逆势产销双旺,有效开拓海外市场成为业绩新增长极 公司上半年钢产量63.65万吨,同比上升9.51%;钢材产量121.23万吨,同比上升8.68%。钢材销量120.64万吨,同比上升8.28%。其中,钢材国内销量97.1万吨,较去年同期销量增长6.86%,直供比达79.7%。钢材海外销量23.54万吨,同比增长15%。公司海外销量增长主要由于积极开拓东南亚、韩国、澳洲、非洲等地区市场,海外销量的大幅增长成为公司上半年营收增长的新区动力。 高端特钢产品销量快速增长,高溢价率支撑二季度利润大幅回升 公司二季度单季营业收入33.57亿元,同比去年二季度增长6.71%,环比一季度增长10.79%。单季归母净利润2.08亿元,同比去年二季度增长26.02%,环比今年一季度大幅增长141.88%。公司二季度归母净利逆势大幅增长,验证我们前期对特钢产品抗周期属性判断。公司不断优化产品结构,提高高端品种比重。上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨,在高端市场上取得突破,钎具、钻具用钢品种同比大幅度增长,高档轴承钢、高档齿轮用钢,高强管坯、工模具钢等优势品种市场地位和市场占有率进一步巩固;锻材上大力开发了高档模具钢,压铸模具钢,不锈钢锻材同比增幅258%,高温合金同比增长了128%,超高强度钢同比大幅增长,舍弗勒、铁姆肯、SKF等重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。 并购重组后产品结构与产量行业领先,盈利能力有望持续增强 并购重组过会后,公司特钢产品将更加丰富,总体具备1300多万吨特钢产能,公司将处于行业领先地位。此外,公司拟参与格洛斯无缝钢管破产重组,公司产品种类得到丰富,市场竞争力或进一步增强。2019年上半年,公司高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢在供需矛盾突出情况下,仍销量保持良好势头,对钢材销量起到有力支撑。验证了高端制造对特钢产品需求支撑,公司未来盈利能力有望持续增强。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为128.25亿元、134.66亿元和145.43亿元,归母净利润分别为5.88亿元、6.44亿元和7.77亿元,EPS分别为1.31元、1.43元、1.73元,对应的PE分别为10.4X、9.5X、7.8X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-20 4.13 -- -- 4.54 9.93%
4.54 9.93%
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内部改革提升生产效率,“三钢”并购进程值得关注 公司在上半年没有新产能投入的情况下,钢材产量同比增长12.45%,华菱湘钢与华菱涟钢劳动生产率分别为1160吨/人年、1158吨/人年,较年初分别提高5%、8%。此外,公司上半年实现利润总额37.38亿元,同比下降16.09%,下降幅度低于归母净利润降幅,主要由于对华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的资产重组过程中,公司在“三钢”持股比例降低导致。公司此次发行股份购买华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,交易完成后,公司将持有华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管100%股权。 主要产品毛利率维持高位,Q2单季度净利增速高于营收增速 公司二季度单季营业收入246.38亿元,同比去年二季度增长4.85%,环比一季度增长3.97%。单季归母净利润11.45亿元,同比去年二季度下降39.90%,环比今年一季度小幅回升4.78%。公司二季度归母净利回升速度略高于额营业收入回升速度,主要由于宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平。汽车板公司上半年实现净利润7536万元,与2018年全年度盈利相比增长122.70%。 产品结构优化效果显著,未来利润有望保持稳定 公司经过大规模技术改造后,多条主体生产线工艺装备达到国内领先水平,产品逐步在能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等细分领域建立了领先优势。产销方面,公司积极把握工程机械及油气等行业需求旺盛的有利时机,提升高端板材和钢管销量,2019年上半年实现重点品种钢销量448万吨,同比增长20.43%。技术创新研发方面,上半年公司获得各项技术专利46项,其中发明专利19项,实用专利27项,牵头制定、参与行业标准修订7项,9项重点产品替代进口。公司持续产品结构优化将成为利润增长主要驱动力,未来利润有望保持稳定。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为968.51亿元、1016.93亿元和1037.27亿元,归母净利润分别为44.14亿元、43.42亿元和45.72亿元,EPS分别为1.05元、1.03元、1.08元,对应的PE分别为4.0X、4.0X、3.8X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-19 8.32 -- -- 9.29 11.66%
9.29 11.66%
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一、事件概述公司发布 2018年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 82.53亿元,同比增长 0.18%; 实现归属上市公司股东的净利润 10.55亿元,同比下降 19.19%。 经营活动现金流 5.91亿元,同比下降 9.24%,基本每股收益 0.73元/股,同比下降 23.96%。 二、分析与判断? 受事故影响上半年产量同比下滑, 公司吸取教训着力排除安全隐患2019年上半年,公司生产铁 163.05万吨、产钢 196.22万吨、产材 197.71万吨,与去年同期相比分别下降 3.03%、下降 5.71%、下降 6.25%;生产板簧 9.71万吨,与去年同期相比下降 14.15%。公司产量下滑主要受二季度高炉事故影响。 事故发生后公司全面梳理排查整治事故隐患, 深刻吸取“ 5.29”事故教训, 着力减少和杜绝各类事故发生,公司已聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审,相信以后公司会吸取教训,更加重视安全生产。 ? 铁矿与特钢产品贡献较高利润, 有效对冲产量下降对利润的影响公司二季度单季营业收入 43.17亿元,同比去年二季度下降 1.34%,环比一季度增长 9.67%。 单季归母净利润 5.85亿元,同比去年二季度下降 21.85%,环比今年一季度大幅回升 23.34%。 虽然公司上半年产量下滑,但半年归母净利润同比仅下降 19.19%,利润降幅在行业可比公司中属较低水平,主要是由于公司特钢与铁精粉产品贡献了较高毛利率。 上半年行业处于供需双旺的态势,原材料大幅上涨侵蚀了行业利润,尤其是铁矿石暴涨严重影响了行业利润。 公司拥有本溪满族自治县同达铁选有限责任公司 100%股权,该公司的精矿销售为方大特钢贡献了 1.14亿元的净利润,有效对冲了上半年铁矿石的大幅上涨。 ? 区位优势保证公司盈利稳定,高分红支撑估值修复近期随着原料价格的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,展望下半年,虽然地产需求向下,但边际成本高于长流程 200元的 1.6亿吨电炉产能作为一个调节池,在需求向下但不断崖时,钢价回调到一定幅度会引发电炉减产,这有利于钢价企稳,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形,区位好、 成本低的公司盈利有望保持稳定,在稳定高分红条件下,公司估值有望得到一定程度修复。 三、盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 165.08亿元、 168.38亿元和 173.43亿元,归母净利润分别为 21.02亿元、 17.74亿元和 18.84亿元, EPS 分别为1.45元、 1.22元、 1.30元,对应的 PE 分别为 5.7X、 6.8X、 6.4X。 估值位于历史低点, 存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名