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宝钢股份 钢铁行业 2020-11-13 6.38 -- -- 6.62 3.76% -- 6.62 3.76% -- 详细
板材价格继续强势上涨。冷轧价格连续第 7个月上调,反应汽车家电需求持续回暖;热轧品种上月小幅回调后再次涨回,与我们调研了解的集装箱回升、钢材直接出口好转相一致。我们跟踪,上海冷轧价格过去一个月加速上涨,目前已达到 4940元/吨,超过 2016-2017年的高点,回到接近 2013年高点的水平;热卷价格近期也快速补涨,趋势良好。 本次调价影响。1)基于涨价面(本次 70%品种涨价)、成本(假设 60%涨幅转化为利润)、以及 5%税收测算,本次调价相当于直接增加吨净利30元,对应月度净利润增量 1.2亿元,年化净利润增量 14亿元,相当于在此前 21年盈利预测的基础上增厚 12%。2)12月份涨价后,一季度价格和盈利中枢均将抬升,对应 21Q1利润有望继续改善——好于此前我们对 21Q1利润基本走平或微降的预测。 四季度开始铁矿石走弱,钢矿价差拉大。铁矿石海运到港量连续 7周高于 2600万吨/周,港口库存之前的 1.1亿吨回到接近 1.3亿吨的历史高位,矿价自 10月份开始走弱,并且有望持续较长时间。预计 12月份购销差价继续扩大,即铁矿石跌价有望带来实际利润进一步超预期。 继续看好宝钢:1)制造业复苏带来板材供需改善。自二季度末开始,制造业链条集体复苏,从工程机械到汽车、家电,以及,板材类产品需求大幅改善,对应的板材出厂价连续上调。2)涨价具备持续性。首先根据历史库存周期经验,制造业复苏至少持续一年半至两年;按照汽车家电行业经验,目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复,后续持续时间会较长;其次,我们近期调研了解到,集装箱、造船即钢材直接出口也在好转,未来一段时间需求衔接良好;再次,板材类产品热轧、中厚板、冷轧、镀锌、彩涂等,自 2019年来新增供给较少,导致目前相关产品产能利用率普遍进入 85%-95%高位,供需偏紧。3)高分红值得关注。 近年来公司分红比例为持续保持 50%左右,股息率 5%。公司三号高炉投产后,资本开支大幅下降,未来有提高分红的可能性。 盈利预测与投资评级:预测 2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元,增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为120/170/180亿 元 , 增 速 分 别 为 -3.9%/41.8%/6.1% ; PE 分 别 为11.94x/8.45x/7.96x。考虑公司 PE 历史区间 10-30x,PB 区间 0.5-3x,公司估值为历史底位,故维持“买入”评级。 风险提示:原材料铁矿石价格上涨超预期;公司扩产进度不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-11-02 5.48 6.33 4.28% 6.65 21.35%
6.65 21.35% -- 详细
20Q3归母净利39亿元,同、环比分别增44%、56%。 20年10月29日公司发布三季报,20年M1-9营收2000亿元(yoy-8%),归母净利79亿元(yoy-13%);20Q3营收704亿元(yoy-8%、qoq+1%),归母净利39亿元(yoy+44%、qoq+56%)。20Q3板材价格改善及成本削减,推动归母净利同、环比上行。我们认为后续汽车、家电等景气度有望持续,公司将维持同比正增长至21Q2。我们上调盈利预测,预计20-22年EPS 0.52/0.57/0.60元(前值0.46/0.64/0.78元),维持“增持”评级。 20Q3乘用车产销量同、环比增长是公司业绩改善主因。 据19年年报,公司板带材销量占比82%,其中公司主打产品冷轧汽车板国内市占率超50%。据国家统计局,20Q2、20Q3乘用车产量同比增长6%、8%,环比增长88%、8%,公司7月-10月连续提高冷轧、镀锌板期货价格,提升公司归母净利表现。20Q3公司钢材产、销量1107、1129万吨(yoy-8%、-7%,qoq-1%、-4%),主要品种板带材价格同比增2%、环比增8%,我们测算公司钢铁主业毛利达到82亿元(yoy+12亿元、qoq+27亿元)。此外,公司积极进行成本削减,20Q3同比实现削减12.5亿元。 融资成本下降、汇兑收益增加,财务费用同比下降54%。 20Q3,测算钢铁主业毛利率12.5%(yoy+2.7pct、qoq+4.1pct),同环比改善较为明显。费用方面环比变动较小,同比看销售、管理、财务、研发费用分别变动-20%、+0.2%、-54%、-15%,销售费用同比下行或部分因当期销量同比下降,财务费用同比下行主要因平均融资成本降低及汇兑收益增加。期间费用率5.5%(yoy-0.7pct、qoq+0.1pct),销售净利率6.0%(yoy+2.2pct、qoq+2.1pct)。剔除财务公司(未上市)后,20Q3经营现金流净额90亿元(yoy-30亿元、qoq+4亿元)。 十九届五中全会强调内需,汽车、家电等景气度有望持续。 据公司产品期货调价情况,10月价格均环比上行、11月冷卷价格环比持平,表明汽车、家电等领域未有下行趋势。家电方面,据国家统计局,20Q3除空调外主要家电产量均保持较好同比增速,且若今冬形成拉尼娜,或刺激中东部地区空调需求表现。中期看,考虑乘用车、家电等产量低基数,21Q1、Q2或有正增长。长期看,十九届五中全会强调内需,提出“形成强大国内市场,构建新发展格局”,汽车、家电消费领域需求或长期向好。 公司归母净利增长有望持续至21Q2,维持“增持”评级。 考虑到汽车、家电等领域景气度的持续,我们上调公司盈利预测,预计20-22年EPS 为0.52/0.57/0.60元(前值为0.46/0.64/0.78元)。可比公司PB(2021E,Wind 一致预期)均值为0.66倍,考虑公司积极进行成本削减,给予公司0.74倍PB(2021E)估值,目标价6.33元(前值为5.56元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电等需求下滑,疫情发展超预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-11-02 5.48 -- -- 6.65 21.35%
6.65 21.35% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入2000.23亿元,同比下滑7.77%,归属上市公司股东的净利润78.59亿元,同比下滑12.86%,扣非净利润78.39亿元,同比下滑9.99%。 2020前三季度,公司累计完成铁产量3,283.5万吨,钢产量3,530.9万吨,商品坯材销量3,361.2万吨,实现合并利润111.2亿元,超年度预算时间进度。 点评: Q3经营业绩持续改善。公司供产销体系紧密协同,克服高炉大修及系列年修影响,优化调整资源流向,经营业绩持续提升。公司前三季度归母净利增速-12.86%,降幅同比收窄30.79个百分点,环比提升24.00个百分点。其中Q3单季度归母净利润38.57亿元,同比增速43.92%,实现利润总额53.1亿元,环比二季度增幅51%。 成本削减助力毛利率提升。公司持续推进变动成本削减和全工序协同降本,前三季度累计成本削减49.0亿元,超额完成年度目标。2020年前三季度毛利率/净利率分别为10.81%/4.37%,同比分别变化0.09/-0.07个百分点,其中钢铁制造毛利率为10.8%,同比提升0.4个百分点。 前三季度钢材产量/销量分别为3350/3361万吨,同比下滑5.23%/5.22%,平均售价为4171元/吨,同比下滑-1.97%。其中Q3单季度板带材/管材/其他钢材销量分别为992/48/89万吨,同比变化-9.16%/-9.43%/36.92%,Q3平均售价分别为2968/150/232元/吨,同比变化1.60%/-13.04%/-7.53%。 持续推进技术研发,不断提升劳动效率。实现高速铁路用耐腐蚀钢轨U68CuCr全球首发,解决了制约我国铁路发展的关键性难题之一。前三季度研发费率2.69%,同比提升0.09个百分点。劳动效率提升加速,前三季度正式员工劳动效率提升6.1%,其中管理人员劳动效率提升8.1%。投资建议:公司钢铁主业专业生产高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品,是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。公司加大对标及成本削减工作力度,深入推进专业化整合及绩效模式优化等变革工作,有效应对原材料价格上涨风险。预计2020-2022年EPS分别为0.49/0.63/0.67元,对应PE分别为11.3/8.8/8.2倍。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动
宝钢股份 钢铁行业 2020-10-30 5.42 -- -- 6.65 22.69%
6.65 22.69% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年第三季度报告,1-9月实现营业收入2000.23亿元,较调整后降7.77%;实现归属于上市公司股东净利润78.59亿元,较调整后降12.86%,折合EPS为0.35元;实现扣非后归母净利78.39亿元,较调整后降9.99%。其中,第三季度实现营业收入702.51亿元,同比降7.56%,环比增0.65%;实现归母净利润38.57亿元,同比增43.51%,环比增56.40%,折合EPS为0.17元。 经营数据:公司Q3完成铁产量1084.2万吨,钢产量1185.3万吨,商品坯材产销量为1107万吨和1128.8万吨,同比降8.09%、4.70%、7.52%和6.74%,环比变动-0.46%、+1.67%、-1.25%及-3.81%;1-9月累计完成铁产量3283.5万吨,钢产量3530.9万吨,商品坯材产销量为3350万吨和3361.2万吨,同比降5.16%、3.85%、5.23%和5.21%。由于高炉大修及年修影响,钢产量同比有所下滑,但1-9月铁产量、钢产量及商品坯材销量已完成年度目标的75.6%、76.16%和75.06%。以公司披露的经营数据测算,前三季度商品坯材销量分别为1059万吨、1173万吨和1129万吨,对应吨钢净利为167元、232元及376元,三季度环比二季度增加143元,1-9月吨钢净利260元,同比降11元。 财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率10.81%,同比微增0.09PCT,量价同跌使得营收同比降7.8%(其中商品坯材销量降185万吨,平均售价降84元),成本同比下滑7.9%一是源于双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升,二是由于原料库存周期影响,8-9月高矿价对成本的拉升滞后到四季度体现,此外削减采购物流成本9.6亿元。1-9月期间费用率5.80%,同比降0.47PCT,吨钢期间费用同比降39元至385元,主要因财务费用同比减少,表现为汇兑收益增加2.2亿元及利息支出减少4.9亿元。1-9月净利率4.37%,同比降0.26PCT,与毛利率变动相反主要因投资收益同比下滑。具体到第三季度来看,Q3综合毛利率12.88%,同比增2.79PCT,环比增3.85PCT;Q3期间费用率5.55%,同比降0.72PCT,环比微增0.08PCT;Q3净利率6.04%,同比增3.84PCT,环比增3.91PCT。 Q3盈利环比、同比均实现大幅上涨:Q3归母净利几近Q1和Q2之和,同比增43.5%,环比增56.4%,增速非常亮眼主要源于以下原因:一是长强板弱格局开始扭转,三季度钢铁下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖,对应板材需求表现较好,具体又表现为冷轧产品强于热轧,而建筑行业在经历了二季度的赶工后,三季度整体表现一般;二是公司持续推进成本削减,1-9月累计实现成本削减49亿元,其中Q3削减成本12.5亿元,单季度即完成全年削减目标10.8亿元,对公司经营业绩形成有效支撑。综合以上两点,公司Q3板带材售价环比上涨300元,与行业趋势一致,而吨钢成本在原料价格上涨的情况下环比基本持平,购销差价进一步扩大支撑盈利环比大幅好转。 投资建议:宝钢作为行业龙头,产品以中高端板材为主,将充分受益于长强板弱格局的扭转,虽然今年钢铁行业整体景气度下行,但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.49元、0.52元及0.55元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
宝钢股份 钢铁行业 2020-10-30 5.42 -- -- 6.65 22.69%
6.65 22.69% -- 详细
三季报业绩超预期。公司披露三季度业绩,前三季度公司营业收入为2000.23亿元,同比减少7.77%。净利润为78.59亿元,同比下降12.86%。 其中三季度单季实现利润总额53.1亿元,环比二季度增幅51%;实现净利润38.57亿元,环比二季度增长56.4%,同比增长43.9%,大幅超出市场预期。 盈利增长主要来自板材涨价。公司三季度完成铁产量1084.2万吨,钢产量1185.3万吨,商品坯材销量1128.8万吨,公司产销量与二季度相比变化不大,即利润增长主要来自毛利上升;而考虑到三季度铁矿石价格维持高位,故利润贡献实质上主要来自产品涨价。公司产品主要为板材、硅钢、钢管,没有螺纹钢,产品涨价主要发生在板材品种上。 制造业复苏带来板材供需改善,板材价格进入中期上涨趋势。自二季度末开始,制造业链条集体复苏,从工程机械到汽车、家电,板材类产品需求大幅改善,对应的板材出厂价自5月份开始连续6个月上调,普遍涨幅在500-800元/吨,其中镀锌、彩涂上涨超过1000元/吨。 涨价具备持续性。1)制造业复苏具备持续性。首先根据历史库存周期经验,制造业复苏至少持续一年半至两年;按照汽车、家电行业经验,目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复,后续持续时间会较长;其次,我们近期调研了解到,集装箱制造、船舶制造、钢材直接出口也在好转,未来一段时间需求衔接良好;2)板材类产品热轧、中厚板、冷轧、镀锌、彩涂等,自2019年来新增供给较少(新增供给集中在螺纹钢),导致目前相关产品产能利用率较高,普遍达到85%-95%(剔除淘汰样本后),行业供需偏紧,涨价弹性和持续性均较强。我们预计,后续冷系产品将延续缓慢涨价趋势,热轧品种也将恢复上涨趋势。 高分红值得关注。上市以来,公司平均分红比例为47.5%。2019年公司分红比例为50.2%,股息率4.88%。考虑2021年公司三号高炉投产后,资本开支大幅下降,中长期来看不排除潜在分红和股息率进一步提高的可能。 盈利预测与投资评级:我们预测2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元,增速分别为6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为120/170/180亿元,增速分别为-3.9%/41.8%/6.1%;PE分别为10.22x/7.23x/6.81x。考虑公司PE历史区间10-30x,PB区间0.5-3x,公司估值为历史底位,故维持“买入”评级。 风险提示:原材料铁矿石价格上涨超预期;公司扩产进度不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-10-27 5.35 -- -- 6.65 24.30%
6.65 24.30% -- 详细
中国钢铁行业核心资产。2019公司粗钢产能为4853万吨,为全行业第一;钢产量4688万吨,为全世界第二。公司主营板材(冷轧板、热轧板),板材产量占比80%,营收占比50%;公司核心产品汽车板市占率高达60%,家电板市占率高达70%。 公司被显著低估。公司2020年10月22日PB为0.66x,PE-TTM为11.31x,均处于历史低位。2019年公司分红比例为50.2%,股息率4.88%,处于历史中等水平;而2019年公司净利为124亿元、ROE为7.05%,处于历史中高水平。剔除公司持股三家市值较高的非钢铁业务公司以后,公司实际PB仅为0.39x。并且我们通过分析认为公司的业绩具有持续性,并且能够中期大幅提升,因此认为公司是被显著低估的。 汽车、家电回暖,板材景气上行。公司业绩驱动依靠汽车、家电行业。 2019年公司汽车、家电销量占比合计40%,利润贡献近60%。公司业绩波动与汽车、家电产量增速波动具有一定相关性。复工复产以来,汽车产销触底回升,家电产量整体向好。由于国内无汽车板新增产能,产能利用率较高,综合考虑进口因素,我们预计国内汽车板供给增速-2.60%/0.82%/0.83%;需求端,根据中汽协预测,2025年我国千人汽车保有量可达200台,对应2020/21/22年汽车板需求增速0.2%/3.2%/2.9%,因此2020/21/22年供给缺口为14/-59/-125万吨。家电板同样无新增产能,产能利用率居于高位,因此供给增速0.15%/0.28%/0.48%;需求端考虑地产中期竣工将维持高位,家电新增需求持稳,出口和消费改善需求贡献新增量,因此预计家电板2020/21/22年需求增速为1.5%/1.8%/1.7%,供给缺口分别为-7/-20/-30万吨。 公司业绩将中期向上。公司主营产品连续六个月上调出厂价,冷轧、热轧、彩涂、镀锌板价格上调8.8%、4.1%、13.1%、21.4%,且产品价格-铁矿石价格比均有所上调。因此我们预测公司业绩将中期向上,20年Q3/Q4净利36/39亿元,同比34%/10%;21年Q1/Q2净利38/44亿元,同比147%/78%。 盈利预测与投资评级:公司下游汽车、家电产销回暖,汽车板、家电板供不应求带来价格上涨,公司作为龙头将率先受益。我们预计2020/2021/2022年公司总营收分别为3009/3226/3403亿元,增速3.2%/7.2%/5.5%;净利润分别为115/153/166亿元,增速分别为-7.8%/32.7%/8.5%;PE分别为10.0x/7.6x/7.0x,PB仅为0.66x,低于行业可比公司均值;PE历史区间10-30x,PB区间0.5-3x,公司估值为历史底位,故首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:下游汽车、家电回暖不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-09-08 5.03 5.30 -- 5.15 2.39%
6.65 32.21% -- 详细
中国钢铁业绝对龙头。公司以板材为主要产品,粗钢产能超4630万吨,为国内第一。疫情后公司二季度业绩稳步回升,上半年归母净利润同比下降36.9%,好于行业平均降幅。整体上半年利润总额达到58.1亿元,保持行业第一,同时也是今年上半年业绩全球第一,彰显钢铁业绝对龙头地位。 不可复制的竞争优势。独有供应链粘性+高技术壁垒:1)宝武合并后龙头产品市占率高企(高端汽车板60%、取向硅钢85%、家电板60%、镀锡板50%),定价权极强。2)汽车板产品全产业链的配套深加工与定制化服务,增强客户粘性,竞争优势明显。3)取向硅钢是“钢铁工艺皇冠上的明珠”,技术瓶颈高,研发周期长,护城河高。n板材盈利触底回升,公司优势产品有望受益。ü预计2020年行业盈利同比下降18%-27%,行业内区位优势显著、管理优异的公司同比或远超过行业平均水平,小部分公司有望实现业绩同比持平或小幅增长。ü疫情影响下Q1板材吨钢利润阶段性出现亏损,而主要下游汽车、家电疫情后需求释放良好,近期板材盈利回升显著。根据我们测算的吨钢利润,热轧、冷轧Q3以来吨钢毛利分别较Q2环比提升130元/吨、190元/吨,幅度达到42%、268%。ü从公司收入结构看,冷热轧板材占主导地位,冷轧板材为利润贡献最大来源,销售占比达40%,且贡献约40%的毛利,具有较大的弹性。 未来潜在增量在湛江与梅钢。湛江项三高炉建设项目,预计将在2021年投产,长期为公司带来新的利润增量。梅钢计划用十年时间(到2028年底前),钢铁冶炼产能逐步迁出南京市,拟建2000万吨新工厂,实现梅钢区域转型升级。盈利预测&投资建议n预计20-22年实现归母净利润84.29亿元、93.77亿元、100.10亿元,对应PE分别为13.2倍、11.9倍、11.2倍。参考可比公司,给20年14X估值,目标价5.3元,首次覆盖给予“增持”评级。风险n板材盈利回升不确定性;汽车、家电需求不达预期;钢铁产能释放超预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-09-07 4.99 -- -- 5.15 3.21%
6.65 33.27% -- 详细
点评:公司二季度业绩环比提升明显,但同比仍出现下滑。业绩环比提升主要原因是: (1)二季度起,国内钢铁行业逐渐摆脱疫情影响,复工复产有序推进。二季度钢材销量环比增长115万吨。 (2)公司二季度期间费用率为5.46%,较Q1下滑1.03个百分点,为近三年新低。业绩同比出现下滑主要原因是钢材价格较上年同期大幅下降,矿石价格保持高位,公司购销差价同比收窄。受疫情影响,四大基地盈利均有所回落。宝山基地吨钢净利润431元/吨,较同期下滑19%;武汉基地吨钢净利润为-61元/吨,较同期下滑180%;湛江基地吨钢净利为228元/吨,同比下滑6.93%;南京基地吨钢净利为11.11元/吨,较同期下滑86%。高度关注并期待公司新一轮的成本变革和集团的兼并重组。2019年下半年,宝钢股份多次召开会议要求强力推进2019-2021年新一轮的成本变革,这是在公司层面抵御未来可能风险的首要保证;而在集团层面,中国宝武已在2019年成为全球最大的钢铁企业,但是兼并重组的步伐仍然在持续,相继整合马钢、太钢后,将有利于复制控股地方钢国企的路径,这对钢铁业尤其是板材企业的集中度、定价权提升构成利好,由量变到质变。 维持“增持”评级。中报业绩符合预期,我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别是0.40元、0.36元,0.34元。当前宝钢PB为0.63,若减去归属于宝钢股份持有的宝信软件的市值和净资产后,宝钢股份的实际PB仅有0.38。公司作为钢铁行业龙头,综合竞争力较强,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:下游汽车行业需求持续低迷;钢铁供给增量过多。
宝钢股份 钢铁行业 2020-09-02 4.94 5.56 -- 5.15 4.25%
6.65 34.62%
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20H1归母净利40亿元,同比降37%20H1,公司实现营收1298亿元(yoy-8%),归母净利40亿元(yoy-37%)。 20年6月,子公司财务公司吸收合并武钢财务公司,20H1实现净利润1亿元,对公司盈利影响有限。我们测算20Q2公司实现营收697亿元(yoy-8%,qoq+16%),归母净利25亿元(yoy-28%,qoq+62%)。考虑汽车、家电等下游需求向好,上调公司盈利预测,预计20-22年EPS 为0.46/0.64/0.78元,仍维持“增持”评级。 20Q2毛利率同环比下滑,销售实际情况环比好转20H1,公司产铁、钢2199、2346万吨(yoy-4%,-3%);商品坯材销量2232万吨(yoy-3%),其中管材及其他下滑较多。20Q2,实现钢材销量1173万吨(yoy-4%,qoq+11%),其中板带材表现相对平稳。价格方面,20H1均价同比降3%,20Q2均价同比降8%、环比降3%,期间板带材表现均较好。测算公司钢铁主业20H1销售毛利率为9.1%(yoy-1.6pct),20Q2为8.4%(yoy-3.1pct,qoq-1.6pct),主要因矿价、钢价两端承压。另外,20H1分部间抵销项的毛利为-3.68亿元,表明期间销售实际情况仍存在压力;20Q1、20Q2毛利分别为-4. 12、0.44亿元,20Q2销售压力环比好转。 20H1期间费用率同比下行,成本削减效果显著20H1,销售、管理、财务、研发费用同比变动-12%、-23%、-36%、+3%,其中财务费用同比下降较多,主要因期间融资利率下行、存款规模增加; 期间费用率5.9%(yoy-0.3pct),销售净利率3.5%(yoy-1.6pct)。剔除财务公司影响后经营性现金流净额117亿元(yoy+14亿元),表现较好。20H1,公司继续推行成本削减,期间共实现36.5亿元,远超全年10.8亿元目标,对公司盈利形成有效支撑。另外,分基地看,东山基地表现较好,20H1实现净利润9.3亿元(yoy-7%),梅山、青山分别实现0.4、-4.6亿元(yoy-2.5、-10.3亿元),其中青山基地位于武汉,受疫情影响较大。 汽车、家电等下游需求表现强势随着国内疫情影响逐渐消退,汽车、家电等消费领域需求基本均从5月开始边际复苏。据中汽协、国家统计局,20年7月,汽车产量同比增22%,彩电、电冰箱、冷柜产量同比增34%、37%、80%,表现较为强势。另外,公司产品7-9月期货价格连续上调,其中9月上调幅度基本均在200元/吨以上。我们认为在下游强势表现下,公司20H2盈利或可改善。 行业龙头地位不变,维持“增持”评级公司背靠中国宝武,是国内钢铁行业龙头,20年中国宝武拟入主重庆钢铁、兼并太钢集团,后期或可进一步发挥采购环节协同效应。考虑汽车、家电等下游需求向好,上调公司盈利预测,预计20-22年EPS 为0.46/0.64/0.78元(前值为0.41/0.53/0.70元)。可比公司PB(2020E,Wind 一致预期)均值为0.70倍,考虑青山基地盈利有所拖累,给予公司0.68倍PB(2020E)估值,目标价5.56元(前值为5.69元),维持“增持”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2020-08-12 4.93 5.69 -- 5.12 3.85%
6.65 34.89%
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宝钢股份上调9月期货价格,幅度均在200元/吨以上20年8月10日,宝钢股份官方微信公众号“宝钢股份董秘室”发布9月国内期货价格调整通知,9月主要产品期货价格上调幅度基本均在200元/吨以上。虽然期货价格与实际销售价格存在一定差异,但期货价格上调体现企业层面对后期市场的乐观态度。目前冷轧社会库存、钢厂库存水平偏低,且下游汽车、家电需求表现向好,冷轧占比较高的公司如宝钢股份均有望受益。维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.41/0.53/0.70元,维持“增持”评级。9月期价上调幅度均在200元/吨以上据宝钢股份官方微信公众号“宝钢股份董秘室”(微信号:baosteelir,账号主体:宝山钢铁股份有限公司),公司7-9月主要产品期货价格连续上调,其中9月厚板上调200元/吨、热轧上调200元/吨、酸洗上调260元/吨、普冷上调260元/吨、彩涂中宝山和青山基地分别上调400、450元/吨。公司期货价格主要起指导意义,与实际销售价格存在一定差异,但期货价格的变动及变动幅度充分体现公司对后期市场的态度。公司是汽车板龙头,国内冷轧汽车板市占率50%,此次期价大幅上调或主要因下游汽车、家电等行业需求景气度回升。冷轧库存处相对低位,产量已高于去年同期据Mysteel,最新期(8.7,下同)冷轧社会库存114万吨、钢厂库存33万吨,去年同期分别为112、30万吨,目前库存水平已基本降至去年同期水平,近5年看,社会库存仅高于17、19年水平,钢厂库存仅高于19年水平。从变动趋势看,冷轧社会库存从3月中旬开始均处下行,钢厂库存自6月初至今低位波动。产量方面,冷轧产量自6月初连续上行,已高于去年同期水平,其余品种中仅中板产量明显高于去年同期水平。汽车景气向好,中美冷轧价差缩小据中汽协,预计7月中国汽车销量同比增14.9%,较6月增速提升3.3pct。据CEIC,20H1美国国内机动车产量同比降38%,且1-6月单月均同比下行;20H1国内汽车产量同比降17%,单月同比已于4月转正,中美因疫情防控形势差异,汽车行业表现发生分化。据中联钢,美国、欧盟、中国冷轧价格自年初至今分别下跌120、18、14美元/吨,中美价差(美国-中国)从年初197美元/吨缩小至91美元/吨,中欧价差(欧盟-中国)与年初水平基本一致。行业龙头地位不变,维持“增持”评级公司背靠中国宝武,是国内普钢行业龙头,或受益于汽车、家电等行业景气度上行。维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.41/0.53/0.70元。可比公司PB(2020E)均值为0.70倍,给予公司0.7倍PB估值,目标价5.69元(前值为5.04-5.46元),维持“增持”评级。风险提示:宏观经济不及预期,实际价格与期货价格或出现较大偏差。
宝钢股份 钢铁行业 2020-05-11 4.57 4.75 -- 4.68 2.41%
5.46 19.47%
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2019年盈利124亿元,维持“增持”评级 公司19年营收2916亿元(YoY-4.4%),归母盈利124亿元(YoY-42.1%)业绩低于我们前期预期(129亿元)。19Q4营收748亿元(YoY-6.3%,QoQ-1.7%),归母盈利35.5亿元(YoY-37.8%,QoQ+32.1%),当期或因交易性金融资产价值变动带来较多非经常损益,19Q4扣非业绩为23.5亿元(YoY-58.7%,QoQ-4.9%);20Q1营收601亿元(YoY-8.2%,QoQ-19.7%),归母盈利15.4亿元(YoY-43.6%,QoQ-56.7%)。考虑疫情影响,我们下调前期盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.41/0.53/0.70元(前值20-21年为0.65/0.69元),维持“增持”评级。 19Q4费用环比上行,全年费用率基本持平 19Q4,公司钢材产、销量分别为1151、1174万吨(YoY-1.3%、-2.1%,QoQ-3.8%,-3.1%),同环比均小幅下行。当期销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-6%、+106%、31%、-19%,其中管理费用变动较大或因确认时点较集中,期间费用率8.9%(YoY+2.5pct,QoQ+2.7pct)。19年,公司钢材产、销量分别为4686、4720万吨,同比均增0.2%,期间费用率7.0%,同比仅小幅上行0.1pct。同期,公司降本54.3亿元,部分改善业绩,20年公司计划继续同比降本10.8亿元。 20Q1销售端承压,但板带材价格表现不差 20Q1,公司钢材产、销量分别为1122、1059万吨(YoY-1.4%、-5.0%,QoQ-2.5%、-9.8%),产销率94.9%;同期钢铁制造、加工配送板块毛利率分别达10.3%、1.7%(YoY+1.3pct、-0.4pct),且分部间抵销板块毛利转负,均表明公司销售端承压。20Q1公司钢材均价4215元/吨(YoY+2.8%、QoQ-2.2%),其中板带材有一定韧性(YoY+3.9%、QoQ-2.2%),同期冷、热轧市价同比变动+2.2%、-1.9%,环比变动-0.3%、-2.7%。公司剔除财务公司后经营现金流净额30.8亿元(YoY+9.2%),表现较好,主要因经营性应收项目较年初下降增加流量净额54.5亿元(去年同期为+3.2亿元)。 汽车需求萎缩格局下,公司或寻求新兴市场 据中汽协,20Q1乘用车产销量同比降幅均近50%;另目前海外疫情仍未现拐点,海外车厂多有停、缓产情况,汽车用钢整体需求不乐观。公司汽车板产品相对高端,且正发力新能源汽车等新兴市场,2019年公司“极低铁损取向硅钢B18R060”、“电动汽车电机用无取向硅钢B27AHV1300M”等8项产品全球首发,或可部分冲抵传统乘用车需求下行压力。 行业龙头地位不变,维持“增持”评级 公司背靠中国宝武,是国内钢铁行业龙头。考虑疫情影响,下调公司盈利预测,预计20-21年EPS为0.41/0.53元,引入22年EPS为0.70元。可比公司PB(2020E)均值为0.63倍,给予公司0.6-0.65倍PB估值,BPS为8.41元,目标价5.04-5.46元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-05-11 4.57 -- -- 4.68 2.41%
5.46 19.47%
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事件: 2019年,公司实现营收2920.亿元,同比下降4.4%,实现归母净利124亿元,同比下滑42.08%。2020年一季度,公司实现营收601.7亿元,同比下滑8.02%,实现归母净利15.36亿元,同比下降43.63%,扣非后归母净利16.60亿元,同比下滑40.35%。 点评: 盈利基本同步行业下滑。公司单季扣非净利自2018年Q4以来连续5个季度负增长,基本与行业同步;公司2019年净利润降幅和行业持平(均下滑约42%),2020年Q1净利润降幅比行业整体高9个百分点,但考虑到公司的主业—工业用钢近三年来价格表现显著落后于建筑用钢、以及公司的青山基地一季度受疫情影响更加明显,公司的业绩总体符合预期。 资产质量自2018年以来显著改善。(1)公司带息负债在2020年Q1末为413亿元,较2017年2季度(宝武合并之后)末下降701亿元,目前的带息债务是2005年以来的最低值;(2)2019年末公司资产负债率为43.7%,是2005年以来的最低值,在建工程84.4亿元,也是2005年以来的最低值(仅略高于2018年底);(3)公司员工总数在2019年底为5.23万人,较2017年底减少8.45%,但是钢产量创历史新高,公司的人均效能也在进一步提升。 高度关注并期待公司新一轮的成本变革和集团的兼并重组。2019年下半年,宝钢股份多次召开会议要求强力推进2019-2021年新一轮的成本变革,这是在公司层面抵御未来可能风险的首要保证;而在集团层面,中国宝武已在2019年成为全球最大的钢铁企业,但是兼并重组的步伐仍然在持续,我们期待钢铁行业集中度和协同效应的进一步提升。 维持“增持”评级。受新冠疫情影响,钢材下游需求萎靡,我们下调盈利预测,预计2020-2021年EPS分别是0.40元、0.36元,新增2022年EPS为0.34元。公司作为钢铁行业龙头,综合竞争力较强,持续降本增效,后期盈利有望回升,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:下游汽车行业需求持续低迷;钢铁供给增量过多。
宝钢股份 钢铁行业 2020-05-04 4.57 -- -- 4.96 2.27%
5.46 19.47%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入2915.94亿元,同比下滑4.42%,归母净利124.23亿元,同比下滑42.08%。公司拟派发现金股利0.28元/股(含税),预计分红62.36亿元(含税),占归母净利50.20%。2020年一季度实现营业收入599.73亿元,同比下滑8.27%,归母净利15.36亿元,同比下滑43.63%。 点评: 行业整体低迷的背景下,公司全面完成19年经营目标。钢铁行业受供给侧改革红利削减、下游需求分化、铁矿石价格上涨等多重影响,19年表现整体不佳。但公司仍旧全面完成19年经营目标,销售、收入、利润均达到经营预期,据已披露信息显示,公司吨钢EBITA在全球代表钢企中排名前三,冷轧汽车板市场占有率超50%,行业龙头地位稳固。 公司实施新一轮成本削减工作,目前成效显著。公司自19年围绕制造端效率提升、物流成本和研发费用优化、低效无效资产清理等细化变革举措,力求经营效率提升,19年和20年一季度成本控制成效显著,19年全年削减成本54.3亿元,20年一季度虽然受疫情影响需求下滑钢价下行,行业整体业绩下滑,但公司降本进度大幅超预期,综合毛利率提升0.28个百分点,钢铁制造主业毛利率提升1.3个百分点。 股息率5.75%,分红比例过半,高分红回报股东。公司在维持自身稳健经营的同时,还秉承长期现金分红的方式回报股东,每年分红比例不低于归母净利的50%,19年拟分红总额达62.37亿,分红比例达50.2%,彰显公司持续稳健经营的信心。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.40/0.43/0.44元,对应PE分别为12.1/11.3/11.1倍。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
宝钢股份 钢铁行业 2020-05-01 4.52 -- -- 4.96 3.55%
5.46 20.80%
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事件:2019年公司实现营收2921亿元,同比-4.4%,归母净利润124.23亿元,同比-42.08%。2020Q1营收601亿元,同比-8.2%,环比-19.7%,归母净利润15.36亿元,同比-43.63%,环比-56.72%。同时拟派现0.28元/股,分红率50.20%,以今日(4月28日)收盘价计算股息率5.89%。l2019年行业延续长强板弱格局,同时矿价强势侵蚀钢材利润空间,公司业绩同比显著下滑。2020Q1下游开工不足,钢材价格和利润环比继续下滑,公司Q1业绩环比回落。公司2019年实现商品坯材销量4718.5万吨,同比+0.2%,计算钢材平均售价4269.85元/吨,同比降257.62元/吨,平均吨毛利483.27元/吨,同比降313元/吨。分品种看,2019年冷轧、热轧、钢管和长材产品分别实现毛利率10.7%、10.2%、11.9%和19.8%,长材和钢管吨毛利较高,分别为825、768元/吨,好于冷轧和热轧碳钢板。分季度看,我们计算2019Q4销量1174万吨,环比-3.10%,平均售价4317元/吨,环比提高32元/吨,2020Q1销量1059万吨,环比-9.76%,平均售价4215元/吨,环比下降102元/吨,量价齐跌,Q1业绩环比下滑显著。 超额完成成本削减计划。公司2019年实现成本削减54.3亿元(环比2018年),超额完成22.8亿元的年度目标。2020Q1公司继续大幅超进度完成年度目标。费用端看,公司2019年财务费用同比减少19.1亿元。l考虑终端需求低迷,公司4、5月份出厂价下调,下调公司盈利预测。预计2020-2022年归母净利润为83亿元、100亿元和120亿元,EPS为0.37元、0.45元和0.54元,对应目前股价(4月28日)的PE分别为12.7倍、10.6倍和8.8倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低迷;原材料价格大幅上涨
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-11 5.68 6.60 8.73% 5.81 2.29%
5.88 3.52%
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产销。2019年三季度,公司完成铁产量1179.6万吨,钢产量1243.7万吨,商品坯材销量1210.6万吨。2019年前三季度,公司累计完成铁产量3462.3万吨,钢产量3672.3万吨,商品坯材销量3545.8万吨。 营收。三季度汽车的产销情况略有好转,冷轧品种较其他品种价格回落最少,普冷市场价仅下降了30元左右。公司的调价较市场价相对独立,普冷三季度累积上调250元,均价上调80元,热轧累积上调50元,均价上调13元。因此公司三季度售价较为坚挺,营业收入相较二季度环比上升了5亿元,同比上升了2亿元。10、11月份公司普冷继续上调价格,热轧价格有一定程度下调,二者相互抵消,四季度预计营收变化较小。 成本。公司铁矿石库存两个月左右,是国内钢厂库存周期最长的。vale事故以来,铁矿石价格大涨,其中5月单月均价99美元,6月单季均价109美元,7月单季均价120美元,季度均价109美金,环比二季度成本上升了22美元,公司单季产量1150万吨左右,仅铁矿石成本就上升了17亿元左右,与报表显示的成本上升18亿一致。8月份开始铁矿石回到了90美元左右的价格,四季度的铁矿石成本会大幅下降。 盈利预测、估值及投资评级:公司3季度业绩承压,预计4季度业绩将边际好转。由于铁矿石产量恢复和海外需求下降,从8月开始铁矿石价格中枢有所下移,公司4季度生产成本将逐渐回落,在普冷调价和热轧调价相互抵消的情况下,4季度营收预计变化较小,业绩料将边际改善。我们预估2019-2021年的营业收入为2958.53/2981.89/3005.25亿元(原预测2962.6/2985.96/3009.33亿元),归母净利润为132.61/149.37/166.53亿元(原预测146.4/163.22/180.43亿元),对应的EPS为0.60/0.67/0.75元(原预测0.66/0.73/0.81元),对应的PE为10/9/8倍(原预测8.9/7.89/7.22倍)。公司为板材龙头,产品溢价高,预期分红高,按照50%的股利支付率计算,每股分红为0.3元,对应的股利支付率为5%,结合公司历史估值情况和行业情况,给予公司11.7倍的PE,对应目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:需求失速下滑,供给持续增加,中美贸易摩擦加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名