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宝钢股份 钢铁行业 2019-09-23 6.19 8.10 37.76% 6.16 -0.48% -- 6.16 -0.48% -- 详细
宝钢股份是上市钢企的国家队,也是宝武集团的核心钢铁资产;也是国内产能产量规模最大,产品整体档次最高和技术研发实力最强的碳钢板材生产企业。上海宝山、武汉青山、湛江东山和南京梅山4大基地均处于华东、华中和华南等制造业发达地区。汽车用钢、电工钢、能源与管线用钢、高等级薄板、镀锡板、高等级厚板产品等六大战略产品集群均是行业内的领头羊。 公司经营获现能力强大,分红率长期稳定在50%上方。2019H1盈利同比下滑38.19%基本符合预期。汽车产量下降带来的汽车板需求下降,以及汽车板供给端竞争加剧,导致公司拳头产品汽车板盈利能力下降是重要原因。2019H1武钢有限的总资产和负债率分别为659亿和52.67%,标志着原武钢股份资产规模和负债率双双偏高的问题已基本解决,武钢有限资产端的短板已基本补齐。宝钢股份的防御性增强。 在2021年7月湛江3号高炉投产之前,预计公司产能产量基本保持稳定,仅有产品结构方面的小幅调整。我们预计公司2019年到2021年分别有望实现收入2905亿、2907亿和3016亿。考虑到公司产品有着较高的进入壁垒,汽车板的冲击已显现继续大幅下降的空间已不大,公司未来有望从原料成本下降中受益。不过由于公司铁矿石结算滞后,高价铁矿石预计对19Q3盈利会有更明显的影响。预计公司2019年到2021年分别有望实现归母净利润120.95亿、129.74亿和137.76亿,对应的每股EPS分别为0.54元,0.58元和0.62元。维持增持评级,按19年15倍PE估值,目标价8.1元。 经济超预期下滑导致钢材需求大幅下降,汽车行业低迷程度超预期影响汽车板价格和溢价,铁矿石、焦煤焦炭及废钢等原料价格持续超预期上涨。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-30 5.88 7.00 19.05% 6.34 7.82%
6.34 7.82% -- 详细
产销情况:公司主打高端板材,增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨(同比+0.39%),与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高,同时公司以高端板材为主,因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。 收入和和成本:产品价格同比下降影响公司业绩,成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期,同期产量的变化较小,因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看,铁矿石同比上涨了21.6美元,以滞后1季计算铁矿石成本,价格也同比上升7.2美元/吨,在销量基本不变的情况下,公司的营业成本不升反降(-0.8%),再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下,公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减,控制成本适应市场的能力极强。 产品毛利:下滑小于行业水平,冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑,测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%,公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%,均低于行业水平。其中,热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种(-9.1%),主要由于热轧的技术工艺较为简单,即使宝钢也难以获得溢价权,因此价格和利润受行业下行影响最为严重;而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧,但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种,相较于市场流通的普通品种有一定的溢价,因此冷轧的利润率下滑弱于热轧(-4.9%)。同时,钢管受益于油气市场回暖,毛利率有所上升(4.0%)。 分红前瞻:2019E每股最低分红为0.33元。除2015年,公司近五年分红比例在52%左右,我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元,按照公司章程规定的最低分红比例50%计算,公司2019年每股分红0.33元 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元(原预测3238.66/3493.53/--亿元),归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元(原预测277.30/323.82/--亿元);对应EPS为0.66/0.73/0.81元(原预测1.25/1.45--元);对应PE为8.9/7.89/7.22倍(原值5/5/-倍)。公司为板材企业龙头,产品溢价高,预期分红比例高,根据公司历史状况和行业平均水平,我们认为公司的合理估值为10.6倍PE,对应的目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-29 5.94 6.05 2.89% 6.34 6.73%
6.34 6.73% -- 详细
公司19Q2盈利35亿元,同比下滑31% 2019年8月22日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入1410.9亿元(YoY-5.2%);归属于母公司股东净利润61.9亿元(YoY-38.2%)。2019Q2营业收入756.1亿元(YoY-6.9%,QoQ+15.5%);归属于母公司股东净利润34.6亿元(YoY-30.6%,QoQ+27.0%),业绩符合我们最新行业公司中报前瞻中预期(2019.7.9)。但相较于前期公司一季报点评报告(2019.4.25),汽车产销下行幅度超出当时预期,因此我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年EPS为0.60/0.66/0.69元,前值为0.70/0.71/0.76元,下调至“增持”评级。 钢铁制造成本削减26.9亿元,降本突出 19H1,公司商品坯材产量2335万吨(YoY+0.39%);19Q2为1220万吨(YoY-1.1%,QoQ+9.4%)。19H1,钢铁业务毛利率10.6%(YoY-5.4pct),其中热轧卷板毛利率下行较多,主要因汽车产销低迷、铁矿石等原燃料价格上行;19Q2,钢铁业务毛利率为12.0%(YoY-3.2%、QoQ+3.0%),环比改善。19H1,公司实现成本削减31.5亿元(全年目标22.8亿元),已提前超额完成全年目标;其中,制造成本削减26.9亿元,占钢铁业务成本的2.7%。费用方面,销售、管理费用同比均小幅下行;财务费用同比下降43%,主要因汇兑损益转正和负债规模下行、利息支出减少。 净利润、存货等拖累公司经营性现金流 剔除财务公司影响后,19H1公司经营活动产生的现金流量净额102.6亿元,同比下降118.9亿元,主要因净利润下降同比减少流量41.0亿元,存货项目、经营性应付项目分别使流量同比减少26.7、39亿元。19H1,公司购建固定资产等支付现金70.7亿元,计提折旧91.7亿元。 关注汽车产销复苏,公司汽车板或受益 据中汽协,2019年前7月乘用车产、销量分别同比下滑15.3%,12.8%。6月份“国五”促销透支后期需求,7月数据表现不佳。基于基数效应、行业去库存等考虑,我们认为9月份起汽车产销增速或有修复,带动后期板卷需求复苏、公司或受益。 盐城项目资本开支或较大,下调公司至“增持”评级 据公司公告,盐城新建项目前序工作已启动,后期或增加公司资本开支、影响自由现金流。尽管全年汽车产销低于我们年初的预期,但我们仍认为下半年汽车市场有望较上半年回暖,叠加原燃料价格季环比下行,预计公司19H2业绩优于19H1。我们预计公司2019-2021年业绩为133/147/153亿元,EPS为0.60/0.66/0.69元。可比公司PB(2019E)均值为0.67,考虑公司行业龙头地位,给予公司0.75-0.85倍PB估值,BPS(2019E)为8.06元,对应目标价6.05-6.85元,给予“增持”评级。 风险提示:板卷复苏不及预期,宏观经济不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-28 5.86 -- -- 6.34 8.19%
6.34 8.19% -- 详细
汽车板市场低迷,矿价上涨,公司业绩同比回落 面对不利的市场形势,公司充分挖潜四大基地能力,降本提效持续。 2019年上半年,公司完成商品坯材销售 2335.2万吨,同比增加 0.4%,其中完成独有产品销量 40.6万吨。实现营业总收入 1410.87亿元,同比下降 5.13%;实现归属于母公司所有者的净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。 二季度单季盈利环比上涨 二季度,板材市场环境小幅改善,公司产品产销量及销售价格均有所改善。二季度单季公司销售钢材 1220万吨,环比上涨 9.4%;平均售价 4366元/吨,环比上涨 6.5%。实现归母净利润 34.6亿元,环比上涨 27.0%。 7月汽车产销好于预期,冷轧价格企稳 7月,中汽协汽车销量同比下降 4.3%,降速环比收窄 5.3个百分点,降速好于预期。后期,随着汽车库存的持续消化以及消费政策的预期,车市企稳预期提升,或改善冷轧板低迷的现状。 7月以来,上海地区冷轧板卷价格维持在 4200元/吨以上,与螺纹钢价差拉开。公司冷轧产品占比接近 40%,三季度或将受益于卷螺差的修复。 降本增效显著,四大基地协同作用凸显 上半年,公司实现成本削减 31.5亿元,提前超额完成年度目标。此外,公司积极打造智慧制造体系,这将持续提高员工劳动效率,有助于成本削减。可以看到,相较于 2015年,上半年公司吨钢毛利 666.8元/吨,与 2015年的 656.1元/吨相近,但吨钢净利达 286.8元/吨,远高于 2015年的 32.2元/吨。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级 考虑到公司行业龙头地位,产品高端,盈利能力强,且四大基地协同降本效应不断发挥,在卷螺差逐步修复的背景下,预计公司 2019-2021年收入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润 139.6/156.6/174.3亿元,同比增速-35.3/12.2/11.4%;摊薄 EPS 为 0.63/0.70/0.78元,当前股价对应 PE 为 9.4/8.4/7.6x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-28 5.86 -- -- 6.34 8.19%
6.34 8.19% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1408.76亿元,同比降5.16%;实现归属于上市公司股东净利润61.87亿元,同比降38.19%,折合EPS为0.28元,单季度EPS分别为0.12元、0.16元;扣非后归属于上市公司股东净利润62.48亿元,同比降33.84%; 吨钢数据:公司上半年铁、钢、材产量分别为2282.7万吨、2428.6万吨、2338万吨,商品坯材销量2335.2万吨,同比分别增长0.26%、1.38%、0.95%及0.39%。结合半年报数据测算2019年上半年吨钢售价4239元、吨钢成本3749元、吨钢毛利489元,同比分别下降303元、3元、300元; 财务分析:公司2019年上半年综合毛利率11.05%,同比降3.93%,其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管及长材毛利率同比分别变动-4.9%、-9.1%、0.5%及-3.7%,虽然年初以来汽车行业需求走弱,但冷轧毛利率下滑幅度小于热轧,主要源于上半年冷轧研发支出从成本扣除转费用;期间费用率6.27%,同比下降0.13%,吨钢期间费用同比下滑30元至378元,主要源于财务费用同比大幅下滑43.5%,一方面源于上半年有息负债规模同比下降231.7亿元使得利息支出减少4亿元,另一方面源于人民币贬值形成汇兑损失6亿元;净利润率4.75%,同比下滑2.59%,吨钢净利同比下滑182元至287元;加权平均净资产收益率3.48%,同比下滑2.49个百分点;资产负债率45.81%,同比降4.08%。此外,武汉青山、湛江东山及南京梅山三大基地2019年上半年实现净利润5.7亿元、10亿元及2.9亿元,同比下滑33.7%、55.2%及81.4%; 成本削减提升安全边际:公司上半年净利润同比下滑43.51%,主要受行业整体景气度下行所致,尤其公司产品结构以板材为主,下游汽车拖累使得盈利同比下滑幅度相对较大。虽然铁矿石等大宗原料价格上涨,但实际公司吨钢成本同比仍下降3元,主要源于公司成本削减成效显著,有效对冲汽车低迷及矿价上涨的负面影响,2019年上半年公司实现成本削减31.5亿元,超额完成年度目标20亿元,主要集中在制造成本压缩26.87亿元。公司连续四年致力于成本削减,且订立两轮成本削减计划,有利于提升自身安全边际,在周期波动中增强其抵御周期的能力; 湛江三高炉稳步推进:2019年3月底,湛江钢铁三高炉系统项目全面开工,计划于2021年投产。项目建成后,湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的产能规模。截止上半年,热轧、冷轧、烧结工程均已开工,预计后期将继续按节点完成。此外,关于资本开支中的环保方面,预计2020年梅山、东山达到抄底排放要求,宝山、青山基地于2022年达标; 投资建议:虽然2019年行业盈利逐步回归常态,公司主要下游汽车市场低迷,但宝钢作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续维持较高区间,且目前估值已充分反应当前悲观预期。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.53元、0.65元及0.73元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-27 5.81 -- -- 6.34 9.12%
6.34 9.12% -- 详细
下调公司盈利预测。预计2019-2021年归母净利润为122亿元、145亿元和亿元,EPS为0.55元、0.65元和0.75元,对应目前股价(8月23日)的分别为10.8倍、9.1倍和7.9倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低迷;原材料价格大幅上涨。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-27 5.81 -- -- 6.34 9.12%
6.34 9.12% -- 详细
公司公布 2019年半年报,2019H1实现商品坯材销量 2335.2万吨。公司2019H1共产生铁 2282.7万吨、钢 2428.6万吨,销售商品坯材 2335.2万吨,同比分别增 0.26%、1.38%、0.39%。湛江三高炉系统建设稳步推进,5月 9日热轧工程开工,6月 11日冷轧工程开工,6月 17日烧结工程开工,公司计划 2021年 7月点火投产,建成后年新增铁水 402万吨、钢水 360万吨、热轧产品 450万吨、冷轧产品 166万吨。 公司 2019年上半年实现归母净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。公司2019H1实现营业收入 1408.76亿元,同比降 5.16%,实现归母净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润 34.61亿元,同比下降 30.62%,但环比增 26.98%。武汉钢铁、湛江钢铁、梅山钢铁上半年分别实现 5.7、 10、2.9亿元净利润,同比下降 33.72%、55.16%、81.41%。 公司二季度盈利能力环比回升。公司二季度吨钢毛利 731元/吨,吨钢净利307元/吨,同比虽仍有所下降,但环比一季度分别增长 23%、16%,对应毛利率回升至 11.82%,净利率 4.97%。 成本削减效果显著。公司年初设立 2019年成本削减目标为 22.8亿元,截止上半年,公司实现环比削减成本 31.5亿元,其中销售费用、管理费用、财务费用、制造成本环比分别削减 1.39、1.72、1.62、26.87亿元,有效抵御矿价等原材料成本价格上涨带来的负面影响。 智慧制造稳步推进。公司上半年启动 79个智能装备类改造项目;同时宝山、东山基地开通 5G 网络基站;宝山基地硅钢第四期智慧工厂投运。 三项费用同比减少,资产负债率小幅上升。公司财务费用同比减少 9.4亿元,主要由于上半年公司有息负债规模下降而使利息支出减少 4亿元,此外由于去年人民币贬值而形成 6亿元汇兑损失提升了去年财务费用基数。公司资产负债率小幅上升,公司第二季度累计发行 110亿元超短期融资券,超短期融资券期限均为 180天,票面利率 2.7%-2.9%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.62、0.60、0.62元,按 8月 23日收盘价 5.92元计算 PE 分别为 9.59、9.82、9.58倍,对应2019年 PB 为 0.72倍。参考可比公司,给予其 2019年 0.9-1.0倍 PB,合理价值区间 7.39-8.21元,对应 2019年 PE 11.98-13.31倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-26 5.81 -- -- 6.34 9.12%
6.34 9.12% -- 详细
公司发布2019年中报,行业低迷拖累盈利。公司2019H1实现营业收入1409亿元,同比下降5.2%;实现归母净利润61.87亿元,同比下降38.2%。钢铁行业低迷,下游汽车行业需求不振,公司板材盈利显著下滑。公司2019H1吨钢毛利为667元/吨,已接近2015年的低位水平。 降本增效持续进行,有息负债显著削减。公司2019H1 期间费用率6.27%, 同比下降0.13 个百分点;吨钢期间费用378 元,同比下降30 元。公司2019H1 财务费用12.24 亿元,同比下降43.5%;管理费用26.53 亿元,同比下降10%;期末有息负债518 亿元,较年初下降22.76%。公司未来将持续进行大幅度的降本增效,有望支撑未来盈利。 2019Q2 单季度净利环比增长27%,短期业绩复苏。公司2019Q2 单季度实现归母净利润34.61 亿元(约相当于2016Q4 水平),环比增长26.98%, 同比下降30.62%。二季度行业景气度短暂好转,支撑公司业绩复苏。 四基地盈利均显著回落,武钢逐步缩小与本部差距。从吨钢净利来看, 2019 年H1 宝山基地347 元/吨,同比下降45%;武钢基地75 元/吨,同比下降34%;湛江基地245 元/吨,同比下降55%;梅钢基地81 元/吨,同比下降83%。武钢逐步缩小与本部差距,梅钢降本增效仍有优化空间。 三季度出厂价环比提升,但铁矿原料成本也增高。公司大部分产品2019Q3 季度平均出厂价环比上涨100 元/吨左右,表明销售端较为乐观, 有望支撑Q3 营收水平。但2019 年6 月~8 月市场铁矿石价格大幅上涨, 由于库存周期,更多将在公司Q3 原材料成本中体现,可能会拖累盈利。 具备长期战略利好,维持“增持”评级。我们预计未来钢铁行业景气度下行,因此调低公司2019-2021 年预期EPS 分别为0.54 元、0.46 元、0.47 元。公司作为行业龙头综合竞争力较强,具备湛江3 号高炉投产、盐城沿海基地建设、兼并重组等长期战略利好,我们维持“增持”评级。 风险提示:钢价下跌风险;湛江3 号高炉投产以及盐城精品钢基地建设不及预期的风险;公司治理和生产安全风险等。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-26 5.81 -- -- 6.34 9.12%
6.34 9.12% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1408.76亿元,同比下降5.16%;实现归属上市公司股东的净利润61.87亿元,同比下降38.19%。经营活动现金流94.37亿元,基本每股收益0.28元/股。 二、分析与判断 上半年超额完成年度成本削减任务,有效对冲需求下滑与成本上行 2019年上半年,公司主要下游市场汽车产量、销量分别同比下降13.7%、12.4%,以汽车板为代表的板材市场持续低迷,中钢协钢材价格综合指数109.5,同比下降4.6%。同时,普氏铁矿石指数91.4美元,同比上升30.9%,成本上升叠加需求下降给公司经营带来极大压力。上半年公司完成铁产量2282.7万吨,同比增长0.26%,钢产量2428.6万吨,同比增长1.38%,商品坯材销量2335.2万吨,同比增长0.4%。公司凭借积极的成本控制,有效对冲了需求与成本端带来的冲击。公司上半年成本较2018年削减31.5亿元,超额提前完成了2019年22.8亿元的成本削减目标,完成率达到138%。 钢材价格上涨驱动二季度盈利回升 公司二季度单季营业收入754.98亿元,同比下降6.89%,环比增长15.48%,二季度单季归母净利润34.61亿元,同比下降30.62%,环比增长26.98%,二季度经营情况较一季度存在大幅改善,主要受二季度钢材价格上涨在一定程度增厚企业利润。此外,公司上半年ROE3.48%,较2018年H1下降2.49pct,经营活动现金流102.6亿元,同比下降51.53%。公司上半年整体盈利状况优于行业平均水平,但由于行业景气度下行,公司盈利受到影响。 未来原料价格压力减轻,制造业触底回暖,公司盈利有望保持稳定 随着铁矿石等原燃料价格的回调,行业盈利有所恢复,汽车等制造业若触底回暖,公司业绩有望保持稳定;另外湛江3号高炉建设稳步推进,公司继续深入推进宝武整合融合,实现协同效益最大化,积极推进智慧制造,上半年启动79个智能装备类改造项目,宝山基地硅钢第四期智慧工厂建成投运,东山基地全球首创智慧铁水运输系统单机上线运行,公司未来管理将更加智能高效。技术方面,公司以极低铁损取向硅钢B18R060为代表的3项产品实现全球首发,10项标志性技术实现突破,上半年发明专利申请比例达到93.89%。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为2823.15亿元、2879.61亿元和2994.79亿元,归母净利润分别为125.25亿元、125.02亿元和130.00亿元,EPS分别为0.56元、0.56元、0.58元,对应的PE分别为10.5X、10.5X、10.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-26 5.87 -- -- 6.34 8.01%
6.34 8.01% -- 详细
1.事件公司发布 2019年度半年报。公司上半年实现营业收入 1408.7亿元,同比下降 5.16%;归属上市公司股东净利润总额 61.87亿元同比下降 38.19%;经营性活动现金流 94.37亿元,同比下降 51.53%基本每股收益 0.28元/股。 2.我们的分析与判断 (一)“长强板弱”及汽车低迷为公司盈利下降原因公司产品以板材为主,钢铁行业“长强板弱”格局及汽车市场衰退导致公司上半年净利润同比下滑 43.51%。钢铁方面,上半年国内粗钢产量约 4.9亿吨,同比增长 9.9%;中钢协钢材价格指数109.5,同比下降 4.6%;同期普氏 62%铁矿石指数 91.4美元,同比上升约 30.9%。钢铁产品购销差价收窄。且 Q1板材低迷,钢材价格环比下行; Q2初期钢材价格虽受到原料价格支撑及国家减费降税影响小幅上涨,但 6月起产能释放使得钢材价格出现下降。汽车市场方面, Q2全球汽车销售 2311.9万辆,同比下滑 2.7%,国内汽车产量则同比下滑 13.7%。即便如此,公司冷轧碳钢板卷毛利率为10.4%,较上年同期减少 4.9%,下滑幅度小于热轧碳钢板卷( YOY-9.1%)。我们认为这得益于公司显著的成本削减效果。2019H公司成本较 2018年同期环比减少 31.5亿元,超额完成年度目标约8.7亿元,有效克服汽车市场持续低迷、矿价连续上涨等复杂形势亦增强公司的周期抵御性。 ( 二) 湛江项目稳步前行,海外项目积极推进公司湛江三高炉系统建设稳步推进。 5月 9日热轧工程开工,月 11日冷轧工程开工,6月 17日烧结工程开工。该项目计划于 202年投产,介时其提供的新增产能将非常可观,即年产铁水 1225万吨、钢水 1252.8万吨、钢材 1081万吨。湛江高炉生产项目属于公司多制造基地项目之一,其顺利推进至完工意味着公司可进一步通过多制造基地管理能力提升及协同效应挖掘以保持产能稳定,控制成本,有效对冲内外部经营环境变化产生的潜在风险。此外,公司正在推进实施海外全流程钢铁基地项目,且已初步锁定标的项目群,力争 3年内取得海外钢铁制造基地布局的突破。公司国际化起起步较早,被视为宝武发展的必经之路。当前国内钢铁产业已进入长周期的去产能阶段,竞争逐渐激烈,海外布局的顺利进行将利于公司在国内供给侧与环保控制下继续扩张产能。 3.投资建议公司属行业龙头,其盈利能力高于行业平均水平,且其有效的成本控制、产品升级政策及多生产基地的稳步推进将提升公司的周期抵御性。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为0.54/0.64元,对应 2019-2020年 PE 为 10.96x/9.25x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)钢材需求不及预期; 2)各基地环保管控不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-07 6.57 -- -- 7.00 -1.13%
6.72 2.28%
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2018年公司归母净利润215.7亿元,Q1-Q4分别为50.2、49.9、57.4、58.2亿元。2018年公司商品坯材销量4709.8万吨,同比增2.01%;实现营业总收入3052.05亿元,同比增5.43%;归母净利润215.65亿元,同比增12.49%;EPS为0.97元;加权平均净资产收益率12.71%,同比增0.47pct.;19Q1期末负债率43.75%。公司拟派发现金股利0.50元/股(含税),合计分红111.34亿元,分红比例51.63%,按4月30日收盘价7.17元计算股息率6.97%。 2018年吨材毛利796元/吨,吨材净利494元/吨。2018年冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管、长材、其他钢材销量分别为1852、2054、222、179、403万吨,同比为7.5%、-3.8%、4.0%、3.9%、7.8%、2.0%;吨材毛利836、740、808、790、1245元/吨,同比增12、53、666、138、785元/吨;综合吨毛利796元/吨,同比+127元/吨;吨材净利494元/吨,同比+52元/吨。 19Q1归母净利润27.3亿元,同比降45.7%,我们预计19Q2业绩环比改善。19Q1公司商品坯材销量1115.1万吨,同比增2.06%;实现营业总收入654.78亿元,同比降3.06%;归母净利润27.26亿元,同比降45.71%;EPS为0.12元。19Q1吨材毛利(含非钢业务利润)596元/吨,同比降413元/吨,环比降293元/吨;吨材净利264元/吨,同比降242元/吨,环比降245元/吨。根据中汽协,2019年3月汽车产销量同比降幅收窄,4月宝钢板卷出厂价上调约300元/吨,5月出厂价稳中有升,我们预计19Q2业绩有望环比改善。 2018年成本削减38.6亿元,2019年目标削减20亿元。2018年成本同比削减38.6亿元,其中制造成本、财务费用、管理费用、销售费用、原料采购物流成本分别降32.55、5.15、2.47、0.36、升1.98亿元;2019年同比削减目标超20亿元。2018年正式员工劳动效率升8.3%,2019年目标升8%以上。 湛江和武汉基地2018年盈利增幅显著,湛江三高炉开工,计划2021年投产。2018年子公司梅山钢铁、湛江钢铁、武汉钢铁净利润分别为26.3、42.1、18.3亿元,同比分别增13%、82%、210%。湛江三高炉项目已于2019年3月末全面开工,公司计划2021年7月点火投产,建成后年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨。 盈利预测及投资评级。我们预计公司19/20/21年EPS为0.65/0.65/0.67元,按4月30日收盘价7.17元计算PE分别为11.00x/11.01x/10.77x。参考可比公司,给予其2019年0.9-1.0倍PB,合理价值区间7.43-8.26元,对应2019年PE 11.40-12.67倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-02 6.57 8.13 38.27% 7.08 0.00%
6.72 2.28%
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公司2018年业绩符合预期而2019年1季度业绩转弱,主要由于下游汽车产量在1季度大幅下滑。我们预期随着汽车产量触底回升,公司2019年业绩将稳步回暖。 维持“增持”评级 。公司2018年实现归母净利润215.65亿元,同比上升12.49%,公司2018年业绩符合预期。公司2019年1季度实现归母净利润27.26亿元,同比下降45.71%,公司2019年1季度业绩小幅下降。 考虑到公司汽车需求偏弱,下调公司2019-2020年EPS 为0.73/0.83元(原0.96/1.00元),新增2021年EPS 预测为0.95元。考虑到公司分红率维持高位,参考同类公司,给予公司2019年PE 12倍进行估值,下调公司目标价至8.76元(原12.44元),维持“增持”评级。 公司2018年吨钢毛利创新高,2019年1季度业绩明显下行。2018年全年,公司吨钢毛利为979元/吨,,对应吨钢净利为458元/吨,创历史新高。其中,钢管产品单位毛利上升659元/吨至800元/吨,同比明显改善。2019年1季度,受到成本端铁矿石价格上涨和下游汽车需求较弱的影响,公司季度吨钢毛利下降至596元/吨。我们认为随着汽车产量的触底回升,公司业绩在2019年将逐渐回暖。 经营现金流持续扩张,资产负债率下降。受益公司良好经营状态,2018年公司经营净现金流456.06亿元,较2017年升125.29亿元。公司2018年底资产负债率43.53%,较2017年底降6.65个百分点,公司资产质量进一步夯实。 湛江3号高炉贡献增量,公司实力稳步上升。公司湛江基地3号高炉目前已经开工建设,预期2021年投产并为公司贡献400万吨产能增量。同时,随着公司青山基地完成改造和梅山基地的搬迁升级,公司实力将进一步加强。
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-02 6.57 -- -- 7.08 0.00%
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事件:公司近期发布了2018年年报及2019年一季报。2018年全年,公司实现营收3052.05亿元,同比增长5.43%,实现归母净利润215.65亿元,同比增长12.49%,业绩创历史新高。2019年Q1实现营业收入654.78亿元,同比下降3.06%,实现归母净利润27.83亿元,同比下降45.71%,Q1业绩表现不及预期。 2018年产品毛利率均有所提升,产品产量基本持平。2018年,公司冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品的毛利率分别为16.3%、19.2%、12.7%、17.9%,其中钢管和长材毛利率分别提升9.9、2.5个百分点,板卷毛利率微幅提升。2018年,公司共生产钢材4675万吨,同比增长3%,其中,冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品的产量分别为:1845万吨、2027万吨、224万吨、180万吨,较上年同期的增减幅度分别为:8.2%、-3.5%、13.7%、4.5%,总产量基本持平,钢管产品产量增幅较大。 汇兑损失致财务费用增加。2018年,公司共产生销售费用34.93亿元,较上年同期增加3.8%,产生管理费用59.27亿元,同比增加9.3%,产生财务费用43.66亿元,同比增加29.5%,财务费用增加较多。财务费用中,利息支出30.60亿元,同比减少15.8%,公司现金流充裕,有息负债同比下降;汇兑损溢14.63亿元,上年同期为-1.59亿元,汇兑损溢大幅增加致财务费用增加。 2018年Q4单季度业绩表现亮眼。2018年Q4,公司实现营业收入795.85亿元,同比增长20.24%,实现归母净利润58.18亿元,同比下滑22.45%,环比增长1.39%,Q4业绩创全年新高,主要原因系公司费用管控能力增强,管理费用环比减少10.86亿元。 “产品跌价+原料涨价”致2019年Q1业绩下滑显著。2019年第一季度,公司产品价格下降幅度较大,同时叠加原材料价格上涨,公司业绩下滑明显。2019年Q1,公司板带材、管材的销量分别为997万吨和50万吨,较上年同期的975万吨和48万吨有略微增加,产品单价分别为3971元/吨、6543元/吨,上年同期分别为4509元/吨和6044元/吨,主要产品板带材的价格降幅较大。原材料方面,2018年Q1青岛港PB粉铁矿石的均价为520.70元/吨,2019年Q1为605.70元/吨,由于铁矿石价格上涨侵蚀利润136元/吨,公司焦炭自给率达88%,不考虑焦炭价格变动对成本的影响。 Q2业绩将有所好转。铁矿石价格从2月初开始大幅上涨,公司在此前进行过原材料补库,铁矿石库存可用天数在45天左右,由于公司原材料库存出库采用的会计处理方法是移动加权平均法,原材料价格上涨对利润的影响在Q1并不明显。Q2铁矿石价格上涨对利润的侵蚀预计可达200元/吨,公司从4月开始大幅上调出厂价格,上调幅度在450元/吨以上,不考虑其他因素,Q2公司冷热轧卷的吨钢毛利增幅在250元/吨以上,业绩将有所好转。 盈利预测与投资建议:综合考虑公司及行业情况,做出如下假设:1)2019年宝钢湛江产能仍有增加空间,武钢降本增效仍有压缩空间,Q1为全年盈利低点。2)2020年产品盈利能力将有所恢复。3)2021年湛江三号高炉释放产能超过1000万吨。行业景气下滑,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年将实现营收3112.78亿元、3175.04亿元、3937.05亿元,实现归母净利润147.16亿元、198.10亿元、251.30亿元,每股净资产为8.12元、8.47元、8.87元,对应当前股价的PB估值为0.89倍、0.85倍、0.82倍。公司作为龙头企业,享有一定的估值溢价,给予公司2019年1.0-1.1倍PB估值,维持8.12-9.10元目标价,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;原材料价格持续上涨;湛江产能达产不及预期;武钢降本增效不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-01 6.63 -- -- 7.08 -0.98%
6.72 1.36%
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一、2018年业绩:净利润创上市以来新高,研发费用、汇兑损失大增削弱盈利能力 2018年,公司销售商品坯材4710万吨、同比增长2.01%;实现营业收入3048亿元,同比增长5.3%;归母净利润216亿元,同比增长12.5%。吨钢毛利797元/吨,同比增长19%,增幅高于行业均值15%;研发费用、汇兑损失导致吨钢期间费用合计441元/吨、同比增24%,其中吨钢管理费用同比增长32%至275元/吨,吨钢财务费用同比增长27%至93元/吨。 二、2019年计划及公司看点:预计商品坯材销量小降,推进成本削减、多基地协同,股息率稳健提升 根据2018年年报,2019年公司计划销售商品坯材4679万吨、较2018年销量降0.66%,近3年公司产量计划完成率均超99%。以“做钢铁业高质量发展的示范者,做未来钢铁的引领者”为使命,以“成为全球最具竞争力的钢铁企业、成为最具投资价值的上市公司”为愿景,聚力打造精品、绿色、智慧、技术、高效宝钢。公司将坚持高质量发展,创新深化多制造基地管理模式,持续提升成本变革、技术领先、服务先行、智慧制造、城市钢厂五大能力,积极探索、实践未来钢铁,成为全球领先的钢铁企业。 三、投资建议:致力于做钢铁业高质量发展的示范者、未来钢铁的引领者,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司EPS为0.75/0.77/0.80元,对应4月26日收盘价,2019-2021年PE为9.67/9.36/9.07倍,PB为0.88/0.86/0.83倍。根据PB-ROE模型,按2019年预计ROE为9.10%计算,公司PB与万得全A的PB比值将修复至0.54,考虑万得全A的PB维持2015~2018年水平1.99倍,预计公司PB将逐步修正至1.1倍左右水平。综合上述,我们认为公司2019年合理PB中枢为1.1倍左右,以2019年公司每股预测净资产8.19元计算,公司合理价值为9.01元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-01 6.63 -- -- 7.08 -0.98%
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2018年全年稳增长。1)2018公司全年业绩增长,Q4期间费用、少数股东损益减少稳利润。2018年实现商品坯材销售4,710万吨,同比增加2.01%,实现吨钢毛利、净利970和458元,同比增加10.15%和10.27%。其中2018Q4实现吨钢毛利和吨钢净利分别为889和485元,分别同比下滑19.73%和22.70%,环比分别下滑17.54%和增长0.22%。 Q4期间费用率6.44%,较Q3环比减少1.63个百分点,少数股东损益环比减少2.64亿元,帮助公司Q4吨钢毛利环比下滑的同时吨钢净利保持稳定。2)公司持续开展多制造基地全流程、全价值链成本削减,全年实现成本削减(环比)38.6亿元。优化覆盖多基地成本信息系统建设,青山基地实现成本信息系统二期上线投运,东山基地成本削减系统开发完成并投入使用,成本优势进一步显现。 2019Q1业绩明显下滑。1)行业景气度回调,下游汽车持续低迷,公司毛利下滑。2019Q1行业盈利能力下行,结构长强板弱,下游汽车行业低迷,公司盈利回调。公司2019Q1完成铁产量1,122万吨,钢1,184万吨,商品坯材销量1,115万吨,销量同比增加2.02%。 单季吨钢毛利596元,吨钢净利244元,分别同比减少40.9%和46.8%。2)总体期间费用率同比稳定。管理费用同比减少7.2亿元,主要为辞退福利减少;研发费用同比增加3.3亿元,主要为产线研发费用增加;财务费用同比增加3.0亿元,其中汇兑收益同比减少4.7亿元,有息负债规模同比下降至利息支出下降2.1亿元。合计四费费率5.54%,与去年同期持平。3)资产减值减少、公允价值变动净收益增加。资产减值损失同比减少5.4亿元;生品持仓重估致使公允价值变动净收益同比上升2.6亿元。 汽车行业环比改善利好。汽车产销经历持续下滑后,在2019年3月增速大幅跳升,同比降幅收窄。当前汽车的消费刺激政策正在逐步出台,4月1日增值税税率下调正式执行。 4月4日,商务部发言人表示,将采取积极措施,推动我国汽车消费市场健康平稳发展。4月17日,发改委拟定《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,意见中包含促进汽车消费内容。汽车产销的边际回暖将利好公司汽车板等主要产品。公司主要产品4-5月发布价格均有不同程度上调。 下调盈利预测,维持“买入”评级。降本增效经营稳步提升,宝武协同效应显现,湛江三号高炉项目提质增量。考虑当前行业盈利整体下滑,我们下调2019-2020年归母净利润至143.37/156.56亿元,(原为265.95/279.84亿元),新增2021年归母净利润预测171.77亿元,当前股价对应PE11.7/10.8/9.8倍。仍看好公司中长期增长潜力,2018年分红率51.63%,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名