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谢鸿鹤

中泰证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 执业证书编号:S0740517080003,曾先后供职于国信证券、高盛高华证券、华创证券研究所和招商证券研究所。金融学硕士。5年多有色金属行业研究经验。2010年“新财富最佳分析师”第二名(团队),2011年“新财富最佳分析师”第一名(团队),2013 年“新财富最佳分析师”第三名(团队)。2016年3月加入中信建投证券股份有限公司。...>>

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索通发展 有色金属行业 2022-05-18 19.11 -- -- 25.43 33.07% -- 25.43 33.07% -- 详细
事件:公司发布公告,拟以发行股份及支付现金方式购买欣源股份94.977%股份,并募集配套资金,经交易各方协商,收购标的100%股权对应价格不高于12亿元,其中现金支付不超过交易对价的30%。交易完成后,欣源股份成为索通发展的控股子公司。 本次拟收购的信息如下: 欣源股份概况:欣源股份为新三板上市公司,主营业务为锂离子电池负极与薄膜电容器,目前拥有1.5万吨负极产能,产能布局在内蒙,客户主要为贝特瑞、杉杉等。2021年总资产5.49亿元,实现营收5.15亿元,同比增35.50%,实现归母净利润0.84亿元,同比增114.59%,扣非归母净利润0.80亿元,同比增122.43%,其中负极营收2.59亿,占比50.25%,毛利1.05亿元,占比67.95%,毛利率40.4%。同时索通发展拟提供4.5亿借款用于欣源股份扩建4万吨负极产能,下半年欣源股份负极产能有望扩张至5.5万吨。经双方协商一致,欣源股份100%股权对应的交易价格不高于12亿元,收购对价中现金支付比例不高于30%。 发行方式:公司经与欣源股份协商,本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为17.73元/股,募集配套资金的定价基准日为本次非公开发行股份的发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%。 以“绿电+新型碳材料”为方向布局锂电负极,收购欣源股份推进公司发展战略。 22年4月,公司公告拟投资7.2亿元建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目中首期5万吨项目,欣源股份在石墨负极方面拥有成熟技术储备及完善的客户渠道,通过本次收购,便于公司甘肃负极项目的建设、生产与销售,远期公司锂电负极产能有望达到25万吨以上,实现“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。 碳负极材料与公司主营预焙阳极在原料、生产设备、工艺等方面有较强的联系和相通之处,公司或将充分发挥技术优势、经验优势、以及集中采购和全球采购优势,在新能源汽车行业持续增长带动下,锂电负极材料产业或将打开公司新的成长空间,从而进一步提高公司的综合竞争力。 盈利预测与投资建议:公司是国内预焙阳极行业龙头,综合竞争优势突出,主业成长逻辑持续兑现,同时公司布局锂电负极材料有望打开公司新的成长空间,收购欣源股份进一步落实公司未来的发展战略。不考虑本次收购,我们预计公司22-24年预焙阳极产量分别262/322/382万吨,对应公司22-24年归母净利润分别为7.69/9.29/11.08亿,对应22-24年PE 分别为10/9/8,维持公司“买入”评级。 风险提示事件:原材料及产品价格波动风险、疫情反复风险、汇率波动风险、项目建设进度不及预期风险、收购进展不及预期风险等。
南山铝业 有色金属行业 2022-04-04 4.07 -- -- 4.07 0.00%
4.07 0.00% -- 详细
事件: 南山铝业披露 2021年年度报告, 2021年公司实现营业收入 287.25亿元,同比增长 28.82%;实现归属于上市公司股东的净利润 34.11亿元, 同比增长 66.43%。其中21Q4营收为 83.40亿元,同比增长 24.58%,环比增长 6.32%;归母净利润为 8.92亿元,同比增长 40.29%; 2021Q4实现扣非净利润 8.59亿元,同比增长 33.7%。 公司产品不断优化, 高端产品占比不断抬升。 公司发力汽车板、航空板、动力电池铝箔等高附加值产品。 2021年三大高端产品销量占比 12.66%,同比增长 6.66pcts;毛利占比 19.89%,同比增长 6.62pcts。 从公司披露口径来看, 1)以汽车板、罐体罐盖料为主的冷轧卷/板产品:公司冷轧卷/板 2021年实现销量 90万吨,同比增长 16.22%。 随着 2021年罐体罐盖料的加工费上涨 500-1000元以及汽车板规模优势的显现,冷轧卷/板的单吨毛利从 4126上涨至 5133元,同比增长 24.39%;毛利率达 26.69%,同比上涨 1.14pcts。 2) 以电池铝箔、包装铝箔为主的铝箔类产品: 公司铝箔产品实现销量5.95万吨,同比增长 8.97%;由于 2021年铝箔产品的加工费均有 10%以上幅度的增长,单吨毛利从 4577.8上涨至 5077.5元,同比增长 10.92%。 汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。 1)汽车板: 公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商,拥有在产产能 20万吨,在建产能 20万吨,远期规划产能达 70-80万吨。根据公司披露, 2021年汽车板销量同比翻倍增长,预计 2021年全年汽车板产量达 11万吨左右。 目前公司汽车板正积极推动与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒、通用、宝马、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、 RIVIAN 等客户的业务合作或认证工作。 2) 电池铝箔: 随着新能源汽车的高速发展, 2019年公司加速布局电池铝箔业务,规划的 2.1万吨锂电铝箔项目已于 2021年 10月份投产, 22年达产后,加上原有铝箔中的电池箔产量,动力电池箔总产量有望达 3万吨以上。 3)航空板: 公司航空板产能 5万吨, 目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关,助力国产大飞机 C919,推动航空板国产化进程。 我们预计高端铝加工产品的毛利占比有望从 21年的 13.5%提升至今年的 16%左右。 电解铝一体化生产,构筑行业领先成本优势。 1)向上游延伸,在印尼布局 200万吨氧化铝项目(其中在建 100万吨预计 2022年投产)。公司充分利用印尼本土优质的铝土矿、低成本的煤炭及人力等资源,具备领先的成本优势。据公司披露,印尼氧化铝项目的生产成本为 1600-1700元/吨,吨成本比国内低 25%左右。 2)目前公司拥有 81.6万吨电解铝及配套产能,各环节厂房之间的运输半径较小,整体运输成本较低,电解铝生产成本位于行业成本曲线前列。 3)公司另规划 10万吨再生铝项目,预计 2023年投产,有利于进一步降本增效。 盈利预测及投资建议: 假设 2022-2024年汽车板产销量分别为 14/20/26万吨;电池铝箔产销量为 1.8/2.7/3万吨;印尼氧化铝产销量分别为 150/200/200万吨。 2022-2024年我们上调铝价假设至 2/2.1/2.1万元/吨,对应上调公司归母净利润分别为 42.89/53.04/58.35亿元(2022-2023年前值 40.46/49.14亿元)。截止 2022年 03月 31日,市值 486亿元, 对应 2022-2024年 PE 分别为 11/9/8X,维持公司“买入” 评级。 风险提示事件: 铝价下行的风险; 公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险; 全球新能源汽车销量不及预期风险; 需求测算偏差风险; 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险;行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。
云铝股份 有色金属行业 2022-03-28 14.20 -- -- 14.72 3.66%
14.72 3.66% -- 详细
事件: 云铝股份发布 2021年年报。 报告期内, 公司实现营业收入 416.69亿,同比增40.90%,归母净利润 33.19亿,同比增 267.74%,扣非归母净利润 33.12亿,同比增329.63%; 其中 21年 Q4实现营业收入 95.46亿,同比降 1.38%,环比降 7.25%,归母净利润 0.87亿,同比降 73.75%,环比降 92.93%。 报告期内, 公司受限电影响产销量同比下滑,但铝行业高景气, 带动公司业绩增长。 从量的角度看,报告期内, 公司生产的铝行业产品 241.13万吨(yoy-0.51%),销售及使用量为 243.72万吨(yoy+0.26%)。其中 , 氧化铝 136.7万吨(yoy+5.96%),炭素 78.17万吨(yoy+10.86%),原铝 230.02万吨(yoy-4.41%),铝合金及铝加工产品 124.19万吨(yoy+24.81%),合金化率达 54%。 21年原铝产量同比下滑,主要源于公司受“能耗双控”政策、以及 5月以来云南省因电力紧张而实施限电政策的影响, 截至 21年 9月公司减少电解铝产能约 77万吨。 从价的角度看, 2021年铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下,整体供需偏紧,行业景气度持续上升,铝价持续处于高位。 报告期内, 长江有色市场铝 A00均价为 18,898.11元/吨(yoy+33.18%), 年末较年初涨幅为 30.60%。公司主营产品围绕铝行业,受益于铝价持续处于高位,公司 21年业绩有较大幅度的上涨。 计提资产减值短期影响公司业绩。 由于公司产业升级、 节能降耗等因素,公司对老旧、不符合未来节能降耗需要的机器设备等制定了改造、清理或处臵计划,并相应进行了减值测试。 2021年,公司计提资产减值 19.85亿元,占公司利润总额比例为 42.34%,其中 21年 Q4计提 8.23亿元。公司计提资产减值短期内影响公司业绩,但长期来看减轻环保方面的负担,符合公司“绿色铝材一体化” 的发展战略。 公司具备完整的水电铝一体化产业链。 1)公司向电解铝上游布局,有利于进一步降低成本、保持整体成本稳定,并且充分发挥产业链的协同效应。报告期内, 公司加大文山地区铝土矿开发力度,同时与索通发展合资建设的 90万吨阳极炭素项目一期已顺利投产,项目达产后公司阳极炭素自给率将得到进一步提升。 2) 公司向下延伸产业链,产品向动力电池铝箔、超薄铝箔等中高端产品升级,增加产品的附加值,提升公司的盈利能力与抗风险能力。 截至 2021年底,公司拥有铝土矿年产能 304万吨,氧化铝140万吨,炭素制品 80万吨,水电铝 278万吨,铝合金 140万吨,铝板带 13.5万吨、铝箔 3.6万吨的绿色铝材一体化工产业规模优势。 供应端不确定性仍存,低库存支撑下预计铝价延续高位。 1)供给端, 国家“碳中和”的战略持续推进,能耗双控政策下,叠加疫情存在反复的风险, 电解铝企业生产的稳定性仍存在不确定性;海外方面,俄乌局势或进一步抬升欧洲电力价格,进而传导到电解铝的供给,而俄乌带来的出口受限或将增大欧洲与俄罗斯铝厂进一步减产、停产的可能性。 2)需求端, 美联储开启加息缩表周期, 我们判断传统领域需求具备边际走弱的可能性, 同时新能源领域用铝需求短期内难以弥补地产走弱带来的需求减缓,而“稳增长”政策对实际需求的传导仍需时间,但考虑到电解铝新增供给难见弹性,低库存将对铝价形成较好支撑,预计 22年铝价仍将延续高位。 盈利预测及投资建议: 公司具备绿色铝材一体化的竞争优势,协同效应下降低公司成本,同时向下拓展,或将提升公司盈利能力,成长逻辑逐步兑现。综合公司年报披露的 2022年产量指引(氧化铝 140万吨,电解铝 269万吨,铝合金和加工产品 139万吨,炭素制品 78万吨),我们预计公司 22-24年公司电解铝产量为 269/281/301万吨,我们上调铝价的假设, 22-24年铝价 2.0/2.1/2.1万元/吨,预计 22-24年公司归母净利润分别 50.64/63.08/68.87亿元(此前 22-23年预计分别为 39.77/41.35亿元),对应22-24年 PE 分别为 9.7/7.8/7.1X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件: 宏观经济波动超预期风险; 铝需求疲软而盈利下滑的风险; 产业政策变动超预期风险; 原材料价格波动超预期风险;在建项目建设缓慢不及预期的风险; 收购项目不确定性风险;疫情反复风险等。
大地熊 2022-03-23 92.81 -- -- 97.58 4.27%
96.78 4.28% -- 详细
事件: 大地熊披露 2021年年度报告, 2021年公司实现营业收入 16.55亿元,同比增长111.54%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.52亿元,同比增长 191.07%。其中 21Q4营收为 5.08亿元,同比增长 90.55%,环比增长 20.09%;归母净利润为 0.47亿元,同比增长 136.19%,环比增长 23.68%; 2021Q4实现扣非净利润 0.37亿元,同比增长 344.08%。 公司业绩符合预期。 量价齐增助力公司业绩大幅增长。 1)量: 包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放,并在报告期内收购宁国公司, 年末毛坯产能 6000吨,同比增长 50%,产能快速释放,公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量 3955吨,同比增长 44.33%, 钕铁硼成品销量为 2525.35吨,同比增长 62.61%; 2)价: 21年稀土价格整体处于上涨趋势, 钕铁硼产品采取“毛利率”定价机制, 公司 21年钕铁硼产品均价为 54.34万元/吨,同比增长 26.21%。 产品结构进一步优化,毛利率水平进一步改善。 分业务板块来看, 2021年公司工业电机领域实现收入 6.71亿元(yoy+89%),占比由 53.1%→47.4%,同比下降 5.7pcts; 汽车工业领域收入达到 3.07亿元(yoy+124.79%) , 占比由 20.4%→21.7%,同比增加1.3pcts; 消费类电子领域收入 3.01亿元(yoy+85.88%),占比由 24.2%→21.2%,同比下降 3.0pcts。 公司将持续发力节能工业电机+新能源汽车领域,产品结构不断优化,21年毛利率为 20.51%(yoy+2.48pcts) , 其中 21Q4毛利率进一步提升至 22.20%(同比+5.60pcts,环比+1.62pcts)。 费用管控能力提升,期间费用率同比下降 0.81pcts。2021年公司期间费用率为 11.13%,同比下降 0.81%。其中研发费用率为 5.83%, 同比上升 1.48pcts;销售费用率为 1.84%,同比下降 0.66pcts ; 管理费用率为 3.09%,同比下降 1.05pcts ; 财务费率分别为 0.37%,同比下降 0.58pcts。 加快产能扩建布局应对高景气需求。 公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地,当前具备毛坯产能 6000吨,较上一年提升 50%;根据 22年规划产能将达到 8000-10000吨, 25年产能有望达到 21000吨(合肥 8000吨+包头 8000吨+宁国 5000吨),公司 21-25年 CAGR 为 36.78%。 盈利预测及投资建议: 假设 2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 7000/11000/14000吨, 公司 2022/2023/2024年净利润分别为 3.41、 5.03、 6.56亿元。截止 2022年 03月 21日,市值 75亿元, 对应 2022-2024年 PE 分别为 22/15/12X,维持公司“买入” 评级。 风险提示事件: 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
大地熊 2022-02-28 77.24 -- -- 106.93 37.30%
106.05 37.30% -- 详细
一、专注稀土永磁的冉冉之星公司成立于2003年,具备丰富的技术积累,并形成了相对完整的产业链体系:1)进一步与上游合作紧密,公司与北方稀土新建年产8000吨钕铁硼合金片项目,不断稳定原材料供应;2)更重要是,2021年以来,下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛,公司把握市场机遇积极扩产,其包头及合肥本部烧结钕铁硼产能进入了快速释放期:当前具备毛坯产能6000吨,25年产能有望达到21000吨;3)加之,不断加强产品研发和高盈利产品市场开拓,“量价齐升”推动盈利能力不断提升。公司是国内8家日立金属授权专利厂商之一,扫除了进军海外市场的商业壁垒。 二、高性能钕铁硼行业:重塑的持续高景气1)持续高成长:在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增,20-25年复合增速或将超过20%。具体来看,在新能源汽车领域到20-25年复合增速高达48%;在节能领域,根据最新电机提效计划,23年钕铁硼磁材需求有望达2万吨以上,20-23年复合增速高于50%;2)持续高盈利:钕铁硼供给受制于上游稀土资源,供需紧平衡局面有望长期维持。 以一定毛利率的定价模式及供不应求格局,将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶:钕铁硼价格由年初13万元/吨最高涨到34万元/吨,涨幅为162%。行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元。(我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征)3)产业格局有望实现重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求,加之上游稀土价格不断走高,产业格局有望实现重塑:1)中小企业经营困难,或退出或被并购,行业洗牌进行时;2)头部企业加速扩产相应市占率快速提升,行业“马太效应”则进一步加剧。 三、产能扩建+产品结构优化,公司步入高速成长期加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地,当前具备毛坯产能6000吨,较上一年提升50%;根据22年规划产能将达到8000-10000吨,25年产能有望达到21000吨(合肥8000吨+包头8000吨+宁国5000吨),公司20-25年规划产能复合增速高达47.58%。 产品结构不断改善:持续拓展工业电机和新能源汽车应用领域。目前上述领域销售占比达到53%,未来也将进一步增加。同时公司已开始向产业链下游组件拓展,这也将进一步增强公司盈利能力。 四、盈利与估值我们预计21/22/23年钕铁硼毛坯产量为4000/7000/11000吨,假设21/22/23年钕铁硼磁材成品售价为55/60/55万元/吨,公司21/22/23年总收入为16.56/30.04/42.52亿元,同比增长112%/81%/42%。归母净利润分别为1.5/3.4/5.0亿元,同比增长190%/125%/48%。对应当前股价2021/2022/2023年PE 估值为41x/18x/12x,明显低于行业可比公司平均估值水平(2021年61x,2022年41x),首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:原料成本波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
金力永磁 能源行业 2021-12-10 47.60 -- -- 48.83 2.58%
48.83 2.58%
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事件:金力永磁发布公告,公司于 12月 4日收到日本电产株式会社车载事业本部的《定点通知书》,公司成为其稀土永磁材料供应商。 日本电产——海外老牌电机制造商, 2030年车载驱动电机规划超 1000万台。 日本电产作为海外老牌综合马达制造商, 目前已拥有 300家集团企业, 主营包括“精密小型马达”、“汽车马达电机”和“家电/工业用马达”,未来主要发力“汽车马达电机”和“家电/工业用马达电机” 等领域。 2019年, 日本电产量产出集马达、逆变器和减速机三合一的电机系统——“E-Axle”。“E-Axle”系统在一体化设计、紧凑轻巧等方面具有显著优势,在降低下游新能源汽车厂商研发时间的同时, 可以有效提升电动车的动力,降低耗电量, 根据电子发烧友网站, 目前已应用于广汽丰田 iA5、蔚来 HYCAN 007、吉利 Geometry C、本田 EA6等多种新能源车型中。 根据日经网披露, 2019年 4月, 日本电产在全球范围内率先开始生产驱动马达“E-Axle”,截至 21年 9月底已在中国累计销售超过 20万台,目标是到 2030年达到 1000万台,按照单台电机需要 3kg 磁材毛坯进行测算,日本电产对磁材需求量将达到 3万吨。 公司积极拓展新能源汽车客户,收入占比持续提升。 公司定位高端磁材供应商, 新能源汽车领域布局不断深化,收入占比已经从 2020年的 13.48%提升至 21年前三季度的22.58%。 目前, 公司成功进入特斯拉、通用、国内大众 MEB 平台、比亚迪、蔚来、理想等新能源车企的供应体系。 本次公司得到日本电产的定点,为其提供高性能稀土永磁产品, 也从侧面说明公司的产品得到国际一线电机品牌认可。 公司产能进入快速放量期。 当前公司烧结钕铁硼磁毛坯产能达 15000吨,包头基地 8000吨项目预计今年年底投产, 2022年产能达到 23000吨, 此外公司在宁波投资建设年产 3000吨高端磁材及 1亿台/套组件项目,预计 2023年底建成投产,进一步完善产业链布局, 2025年公司产能将提升至 40000吨,公司的业务规模将进一步扩大,在产品品质、生产成本等方面的领先优势将得到强化。未来产能释放叠加行业高景气度,产品量价齐升, 业绩进入加速释放期。 盈利预测及投资建议: 我们调整 2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量假设分别为 14500/19000/23000吨, 考虑到公司产品结构优化带来的盈利能力提升, 上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为 4.96、 6.99、 8.62亿元(前值分别为 4.52、 6.42、 8.42)。截至 2021年 12月 6日,市值 339亿元, 对应 2021-2023年 PE 分别为 68/49/39X,维持公司“买入” 评级。 风险提示事件: 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
云路股份 2021-12-01 138.99 -- -- 145.00 4.32%
145.00 4.32%
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中国航发新材料研发平台, 核心产品性能国际领先。 公司为中国航发集团控股的先进新材料研发平台, 创新基因根植、 研发体系强大、 股东背景雄厚、知识产权体系完备,掌握公斤级小流量精密连铸、极端冷凝控制等极端制造技术体系,陆续建成国内首条超万吨非晶薄带产线、 国内首创单产 3吨以上纳米晶超薄带产线、 国内先进真空连续雾化金属粉末产线、新一代非晶立体卷铁心自动化产线等,产品性能参数国际领先、工艺及成本优势凸显。 非晶合金份额全球第一, 引领非晶立体卷产业化进程。 公司为全球最大非晶合金薄带供应商, 年产能达 6万吨,全球份额 41%、国内份额 53%。 非晶薄带具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等性能优势,应用于非晶变压器可实现生产、使用、回收全生命周期节能环保。公司非晶立体卷铁心产业化技术及工艺行业领先,与国网下属上海臵信战略合作, 加速推进非晶立体卷铁心变压器渗透, 将充分受益于《配电变压器能效提升计划(2021-2023)》。 此外,户用光伏整县推进带来显著变压器需求增量,其特点为负荷强度与集中度低、 发电间歇, 非晶立体卷变压器节能减排效果在该领域更加凸显。 纳米晶产品性能优于日立金属, 加速替代铁氧体、 抢占外资份额。 公司于 2019年实现纳米晶超薄带吨级量产,产品性能参数优于日立金属, 2020年年产能力 3600吨。 纳米晶磁性材料在高频、小型、高效领域优势凸显,有望加速替代传统铁氧体。 2019年全球 50%份额仍为日立金属把控,随着公司产能持续爬坡,凭借更优产品性能、更低成本优势,公司有望加速抢占外资份额。 磁性粉应用空间广阔,有望塑造技术及成本优势。 公司于 2018年建成雾化金属粉末产线,目前雾化/破碎粉末年产能力 3900/700吨。 采用磁性粉制成的磁芯为电感类元件核心部件,可优化各类电子产品性能及质量,有望在新能源汽车、新能源发电、消费电子领域广泛应用。 凭借强大的材料基础研发能力、极端工艺积累、横向拓展能力等优势,公司磁性粉有望塑造行业领先的技术优势及成本优势,份额有望持续提升。 投资建议: 公司为中国航发下属新材料研发平台, 坚持自主创新、 技术及工艺领先、股东背景强大。 公司非晶合金份额全球第一,引领非晶立体卷铁心变压器产业化进程,受益于配电变压器节能改造大势;纳米晶超薄带性能国内领先, 有望加速替代传统铁氧体、抢占外资份额;磁性粉应用空间广阔, 公司有望塑造技术及成本优势。 双碳背景下,公司全面覆盖新能源、电力、消费电子领域节能高效新材料需求,业绩有望加速扩张。 预计 2021-2023年公司归母净利润分别达 1.21/1.86/2.92亿元, EPS 分别为1.01/1.55/2.44元,对应 2021年 11月 26日收盘价 PE 分别为 130.3/85.0/54.0,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示: 电网投资不及预期、市场竞争加剧、市场规模测算偏差风险、募投项目进展不及预期等。
金力永磁 能源行业 2021-10-13 32.44 -- -- 41.83 28.95%
54.51 68.03%
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1. 事件: 金力永磁披露 2021年前三季度业绩预告, 2021前三季度公司营业收入 27.48~29.90亿元,同比增长 70%~85%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.36亿~3.66亿元,比上年同期增长 120%~140%。 其中 21Q3营收 9.40~11.82亿元,同比增长 43.77%~80.89%,环比增长-7.51%~16.38%; 归母净利润为 1.16~1.46亿元,同比增长 90.16%~139.34%,环比增长-2.52%~22.69%。 2021年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 1800万元,上年同期为 1054.34万元。 2021前三季度公司扣非后归母净利润为 3.18~3.48亿元,同比增长 123.94%~145.07%。 2. 公司新能源汽车板块营收持续高增长。 受益于新能源汽车、 空调、 风电等赛道的高景气度, 公司营收保持高增。 2021年前三季度,公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长逾 200%,在节能变频空调领域的营业收入同比增长约 80%,在风力发电领域的营业收入同比增长约 10%,在 3C 领域加大规模化量产,同时机器人及智能制造、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。 3. 2021Q3净利率同比增长 3pcts。 2021年前三季度公司净利率达 12.2%,同比增加 2.8pcts;其中 Q3净利率为 12.4%, 同比增加 3pcts,环比增加 0.6pcts。 公司净利率抬升主要受益于: 1)稀土上行周期, 钕铁硼价格由 11.35→24.0万元/吨,涨幅为 111%; 2)公司低价库存原材料储备相对充足, 成本优势凸显; 3)产品结构持续优化,把握新能源汽车发展机遇,提高高毛利率产品占比。 4. 公司产能将进入快速放量期。 7月 3日公司公告在宁波投资建设年产 3000吨高端磁材及 1亿台/套组件项目, 预计 2023年底建成投产,进一步完善产业链布局。当前公司烧结钕铁硼磁毛坯产能达 15000吨,包头基地 8000吨项目预计今年年底投产, 2022年产能达到 23000吨, 2025年将进一步提升至 40000吨,将成为全国最大高端磁材供应商, 公司的业务规模将进一步扩大,在产品品质、生产成本等方面的领先优势将得到强化。未来产能释放叠加高景气度,产品量价齐升,进一步释放业绩。 5. 盈利预测及投资建议: 假设 2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 14000/18000/23000吨, 上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为 4.52、 6.42、 8.42亿元(前值分别为 3.91、 6. 10、 7.91)。截止 2021年 10月 8日,市值 219亿元, 对应 2021-2023年 PE 分别为 48/34/26X,维持公司“买入” 评级。 6. 风险提示事件: 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
万顺新材 造纸印刷行业 2021-09-28 8.15 -- -- 8.28 1.60%
10.68 31.04%
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电池铝箔行业新兴之星。公司以纸包装材料起家,后经过外延内扩,逐步优化产品结构,未来聚焦高精度铝箔和以高阻隔膜为主的功能性薄膜领域。目前公司纸包装材料年产能8万吨,铝加工业务中铝箔年产能8.3万吨、铝板带产能11万吨,新规划的电池相关铝箔产能7.2万吨、铝板带产能13万吨。 电池铝箔将成为未来主要的业绩增长引擎:1)受益于动力电池和储能电池的高景气度,铝箔行业赛道优质。我们预估2021-2025年全球电池产量分别为426、603、790、997、1270GWh,按照每GWh 需要400吨铝箔进行测算,2025年电池铝箔需求量将达到50.8万吨,复合增长率超过30%。 而目前电池箔生产技术壁垒较高,在达因值、厚差精度、表面质量等方面要求较为严苛,建设周期通常在2-3年。从短期来看,新增产能实现规模化量产较为困难。 2)公司把握行业发展周期,领先布局电池箔领域。公司前瞻性布局电池铝箔行业,有望领先同行享受行业红利。公司规划7.2万吨高精度电子铝箔,其中在建4万吨,目前已有2台轧机带料调试,其他3台轧机预计2021年年底前全部投产。另外,公司布局上游铝坯料端,规划的13万吨高精铝板带项目即将开工建设。提前布局优质赛道叠加上游成本优势,有望带来公司新的业绩增长动力。 功能性薄膜业务未来可期。公司目前拥有7条磁控溅射设备及5条精密涂布线,2020年高阻隔膜销量达25万平方米。2018年公司开始规划“高阻隔膜材料生产基地建设项目”,主要发力光电领域新型显示器件及高端包装等领域,预计2021年底投产。 公司高阻隔膜量产后,规模优势有望凸显,这也将进一步提升业绩。 公司基本面拐点已然来临。随着4万吨电池铝箔和高阻隔膜业务在2021年底相继投产后,公司或将驶入反转快车道。2021H1公司电池铝箔产品销量634.65吨,假设公司2021-2023年电池相关铝箔业务的销量分别为0.5/4/5.6万吨,且双零箔、电池箔的加工费保持稳定,我们预计2021-2023年公司营业收入58.74/73.47/79.27亿元,实现净利润1.18/3.02/3.75亿元。目前股价对应的2021-2023年PE 估值水平则分别为46X/18X/15X,明显低于行业可比公司,给予“买入”评级。 风险提示:锂电铝箔认证不及预期;新能源汽车政策不及预期,全球新能源汽车销量不及预期;竞争加剧导致加工费下降风险;产能投放不及预期等风险。
神火股份 能源行业 2021-09-13 16.20 -- -- 17.94 10.74%
17.94 10.74%
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事件:公司披露2021 年中报,报告期内公司实现营收155.11 亿元,同增85.74%,实现归属母公司净利润14.63 亿元,同增606.21%,其中扣非归母净利13.87 亿元,同增916.1%;单二季度来看,公司实现扣非归母净利8.72 亿元,环增69.32%,公司业绩保持快速增长趋势。 云南电解铝项目投产及煤炭、电解铝价格上涨,推动公司营收及盈利大幅增长。从量的角度来看,报告期内,公司实现煤炭产销分别320.53/320.46 万吨,完成年度计划的50.48%/50.47%;电解铝产销73.82/74.32 万吨,完成年度计划的45.99%/46.31%,其中新疆地区电解铝产销40.31/41.38 万吨、云南地区电解铝产销33.51/32.94 万吨,新疆地区保持满负荷开工,云南地区因限电政策影响,电解铝开工率61.11%,随着公司梁北煤矿产能由80 万吨扩建至240 万吨,以及云南电解铝产能的完全达产,预计将给公司带来新的业务增量。从价的角度来看,上半年长江电解铝现货均价17426 元/吨,同比抬升4290 元/吨,涨幅32.66%,国内主要港口动力煤价格均价786.5 元/吨,同比抬升237 元/吨,涨幅43.13%,公司主要产品价格同比明显上涨。 积极拓展产业链,提升整体产品经济价值。报告期内公司铝箔产品产销分别1.65/1.62 万吨,分别完成年度计划的46.22%/45.38%,公司积极布局下游产业链,2019 年公司股东大会审议通过收购集团公司持有的神隆宝鼎56.9%的股权,神隆宝鼎设计双零箔产能10 万吨,单零箔产能0.5 万吨,核心设备均选用国际一流进口设备,总投资额3 3.25 亿元,产品广泛用于锂离子电池、电解电容器等领域,其中一期5.5 万吨产能于近期全面转入生产阶段,项目投产后,将大幅增加公司铝箔产能,有利于提升公司整体产品经济附加值。 股权激励顺利实施,有望进一步提高公司治理水平:报告期内,公司完成向核心管理人员与技术人员在内共136 名员工授予1952.48 万股的限制性股票激励,授予价格4. 88 元/股。限售期解除限售条件为2022、2023、2024 年公司分红分别不低于0.1、0. 15、0.2 元/股,且分红不低于同行业75 分位水平,同时净利润相比2019 年增幅分别不低于10%、15%、20%,且增长率不低于同行业75 分位水平。股权激励计划顺利实施后,管理层和核心员工激励机制完善,有望进一步提高公司治理水平。 电解铝高盈利仍将持续。供给端,受限电、双控等影响,国内电解铝产能投放及生产均低于预期,叠加国家碳中和战略的持续推进,未来供给端持续低于预期的可能性仍较大;需求端,海外经济仍延续修复趋势,国内需求韧性仍较强,国内社会库存处于历史低位,且目前仍延续去库趋势,铝价存在较强支撑;成本端,全球氧化铝供应充足,价格难以大幅攀升,阳极虽受油价推升,但占比较低,煤价上涨对电解铝成本有所推升,配套水电及新疆低成本煤电企业的盈利优势更为突出。据我们测算,2021H1 国内电解铝行业平均净利1670 元/吨,同比抬升1434 元/吨,升幅608%,其中二季度行业平均净利2042 元/吨,环比抬升859 元/吨,升幅73%,预计行业高盈利仍将维持。 盈利预测与投资建议:基于公司在建项目陆续投产,及主营产品盈利能力增加,假设2 1-23 年电解铝价格分别1.8、1.8、1.8 万元/吨,因限电影响调整公司电解铝销量分别135(下调15 万吨)、170、170 万吨,预计公司2021-2023 年公司实现归属于母公司股东净利润分别34.46/42.91/45.05 亿元,当前股价对应公司PE 分别7/5/5 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;电解铝价格大幅波动;电解铝行业下游低迷风险;在建项目不及预期风险;盈利弹性测算偏差风险;煤矿安全风险。
诺德股份 电力设备行业 2021-08-10 17.89 -- -- 20.50 14.59%
25.59 43.04%
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公司21H1业绩超预期,实现扭亏为盈。公司2021H1实现营业收入20.08亿元,同比增长153.42%,其中Q2实现营收11.18亿元,同比增长152.82%。实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长1238.75%,其中Q2实现归母净利1.36亿元。2021H1实现扣非净利润1.90亿元,其中Q2扣非净利为1.29亿元。盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气,铜箔加工费上涨,公司产品量价齐升。同时公司优化产品结构,利润空间大的超薄锂电铜箔占比增高。此外公司费用管控能力增强,期间费用率持续下降,2021H1公司期间费用率同比下滑13.78pcts,体现精细化管理。 公司扩产进程加速,与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地,产能合计4.3万吨。在建项目方面,青海在建1.5万吨,惠州在建1.2万吨,在建合计2.7万吨产能预计21年底将建成;除此之外,公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目,规划产能达8.5万吨。从客户结构看,公司凭借技术优势,在国内市场上,与宁德时代(CATL)、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作,同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL、SKI等,处于满产满销的状态,未来公司持续保持稳健扩产步伐,叠加产品优化,龙头地位稳固。 铜箔行业步入新一轮景气周期。1)受益于新能源汽车优质赛道,未来3年供不应求。国内外新能源车市场共振,电动车排产超预期,带动铜箔需求快速增加。由于铜箔属于重资产行业,受制于生产设备,投产周期长,供需结构出现错配,铜箔加工费用易涨难跌。我们预计2021-2023年铜箔需求分别为35.16/48.44/63.15万吨,供给量分别为34.2/44.04/57.24万吨,供给缺口为-2.72%/-9.09%/-9.36%。2)铜箔轻薄化趋势明确。锂电铜箔的轻薄化契合下游锂电池对高能量密度的需求,在电芯体积不变条件下,铜箔厚度从8μm减少到6μm,可直接使电芯能量密度提高3%-5%左右。目前下游动力电池厂加码极薄铜箔的布局,国内市场中6μm铜箔已位居主流地位,4.5μm或为未来趋势。 铜箔加工费易涨难跌,公司放量在即,业绩进入高增长期。我们假设2021-2023年加工费维持不变,4.5/6/8μm铜箔的加工费分别为7/4.6/3.8万元/吨;铜箔产量分别为3.6/5.6/6.8万吨,预计公司2021/2022/2023年净利润分别为4.82、8.57、10.57亿元。我们选取锂电材料的10家公司,2021年可比公司平均PE为73倍,按照8月6日263亿市值计算,公司2021-2023年对应PE分别为55、31、25X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;产业政策波动的风险;新能源汽车销量不及预期;行业产能释放超预期;疫情风险;原材料上行风险。
新疆众和 有色金属行业 2021-08-06 10.00 -- -- 10.40 4.00%
11.80 18.00%
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国内战略性铝电子新材料核心骨干企业。 公司历经 60余年发展,拥有全球最大的高纯铝生产基地之一,主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域; 主营业务营收与毛利率保持稳步上升的趋势。 目前公司具备完善电极箔产业链,拥有电解铝产能 18万吨, 高纯铝产能 5万吨, 铝箔产能 3.5万吨,电极箔产能 2300万平米。 公司聚焦高附加值铝电子材料业务, 电解铝高景气、 电极箔需求旺盛提升公司盈利 公司在国内及全球具备显著技术优势, 拥有完备的“能源-高纯铝/铝合金-电子铝箔-电极箔” 高端电子新材料的循环经济产业链,各环节经济附加值均较高,电极箔相对电子铝箔单吨附加值在 16万,相对电解铝单吨附加值在 18万。 公司 18万吨电解铝产能配套下游深加工业务, 实现电解铝原料自给自足,在氧化铝价格稳定情况下,整体成本平稳,铝价上涨增厚公司业绩, 满产时铝价每上涨 1000元/吨, 给公司带来 1亿以上盈利增长。 在碳中和时代背景下,电解铝供给有顶,而需求持续增长,未来盈利将维持在较高中枢,支撑公司整体业绩。 电极箔产品电容器元器件下游应用主要为家电、新能源等领域,需求受宏观经济及新能源发展趋势影响, 全球经济复苏、新能源产业的持续发展带动电极箔、电子铝箔的需求, 预计 2025年国内电极箔需求超 2.7亿平米, CAGR 3%左右。 高性能铝合金和高纯铝溅射靶材项目有望成为公司新的业绩增长点 公司已掌握超高纯铝靶材坯料生产技术,产品通过有研亿金新材料、江丰电子和贺利氏集团等客户验证;鉴于进口芯片长期依赖进口带来的价格壁垒,国内国产化方面的政策激励下, 半导体产业对铝靶材国产化进程开启, 铝靶材进口替代前景广阔;叠加平板显示、光伏、半导体等行业景气度上升, 铝靶材需求持续提升, 预计 2025年溅射铝靶材市场规模将超过 450亿元, CAGR 10%-15%。 高性能铝合金由于其强度和韧性常用于航空航天等高精尖领域,目前我国高强高韧铝合金铸锭年需求约 10万吨,预计 2025年将突破 20万吨, CAGR 20%。 公司拟募投年产 15,000吨三层法高纯铝项目、年产 3,000吨高强高韧铝合金及年产 500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目。 公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度,进一步扩大公司市场份额,提升竞争力;预计募投项目明年开始持续建成投产, 达产后预计每年增厚公司净利 1.14亿。 投资建议:公司深耕高纯铝基新材料产业链多年,产业链、 技术等优势持续夯实未来成长性,给予“增持” 评级。 我们预计募投项目在明年下半年全部陆续投产, 主营业务受益于铝价中枢上行及高端铝材的持续放量, 我们预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 63.29/69.42/74.97亿元,归母净利分别为 6.06/6.93/8.72亿元,对应 EPS 为 0.59/0.68/0.85,目前股价对应 PE 估值分别 16/14/11倍,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料、能源价格波动风险、环保政策风险、核心技术失密及技术人才流失风险、下游需求不及预期风险、 募投项目不及预期风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
索通发展 有色金属行业 2021-07-19 19.30 -- -- 22.60 17.10%
34.43 78.39%
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【事件】: 公司披露 21年半年报业绩预增公告, 预计 21年上半年公司实现上市公司股东净利润 2.6亿至 2.9亿元,同比增加 319.93%到 368.39%,预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益为 2.6亿至 2.9亿元,同比增加 351.88%到 404.02%, 其中二季度公司实现扣非归母净利 1.5至 1.8亿,同比增加 240.91%至 309.09%, 环比一季度增 36.4%至 63.6%, 公司二季度业绩超预期。 供应格局优化、 下游需求强劲、库存收益推动下, 行业景气度持续上行。 上半年预焙阳极行业趋势持续向好: 上半年预焙阳极均价 4116元/吨,行业平均毛利 237元/吨,其中 Q2阳极均价 4411元/吨,环比 Q1增长 15.5%,行业平均毛利 305元/吨,环比 Q1增长 81.6%, 二季度行业盈利明显扩张,我们认为主要由以下原因驱动: 1)供给端, 过剩产能陆续出清, 龙头企业借助低成本优势,持续扩充产能,行业集中度不断提升; 2)成本端,油价触底回升, 石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨,龙头企业获得库存收益,此外龙头企业借助规模化采购、低资金成本及稳定客户资源等,成本优势突出,根据我们测算, 索通发展吨成本低于行业平均 350元/吨左右; 3)需求端, 下游电解铝产能集中投放,抬升预焙阳极需求,同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价。 在供需双轮驱动下,行业景气度保持回升趋势,根据百川数据, 21年上半年行业平均开工率 74.06%,相比 20年平均 70.92%的开工率提升 3.14个百分点,行业景气度持续提升,龙头企业索通发展将充分受益。 公司新增产能不断投产,成长逻辑持续兑现。 继 19年公司投产山东创新及索通齐力阳极产能后,公司相继建成并投产 16万吨/年的重庆锦旗项目、 60万吨/年的索通云铝一期项目,目前合计阳极产能 252万吨,权益产能 185万吨; 后续公司索通云铝二期 30万吨及索通豫恒 35万吨的阳极项目将于 22年底建成投产,届时公司阳极产能将达 317万吨,对应权益产能 226万吨,实现阳极产能快速增长; 在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套阳极厂面临更新换代的背景下,公司持续推进西北、西南、山东、海外布局,争取未来五年,每年至少 60万吨预焙阳极产能投放,五年后公司总产能预计达到 500万吨。 借助阳极行业经验, 未来拓展电解槽减碳节能综合服务解决方案业务,或打造公司未来新的业绩增长点。 在“碳中和”背景下, 国家有关部门研究了《有色金属行业碳达峰实施方案》,正在征求行业协会和企业的意见,初步提出:到2025有色金属行业力争率先实现碳达峰, 这一计划比全国的碳达峰时间要至少提前五年, 如该方案获得通过,原铝行业将产生巨大的减碳节能需求,公司未来将充分发挥相关储备技术、数据积累及研发实力优势,充分挖掘电解槽各个部位减碳节能潜力,为原铝行业实现碳达峰目标作出自己的贡献。 盈利预测及投资建议: 考虑二季度产品价格和成本的持续上行,我们分别上调产品销售价格及成本, 预计公司 21-23年预焙阳极产量分别 215、 253、 318万吨,预焙阳极销售价格(不含税)分别为 3673、 3673、 3673元/吨,吨生产成本分别为 3104、 3104、 3104元/吨, 对应公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.19亿、 7.54亿、 9.88亿(前次预测分别 5.39亿、 6.81亿、 8.31亿),目前公司最新市值 86.9亿,对应 2021-2023年 PE 分别为 13/11/8X。 维持公司“买入”评级。 风险提示事件: 原材料价格波动、 预焙阳极价格波动、 疫情反复等风险。
英科再生 2021-07-15 113.88 -- -- 123.00 8.01%
123.00 8.01%
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业务覆盖塑料循环利用全产业链,经营业绩稳中有升。英科再生是一家致力于可再生塑料的回收、再生、利用的高科技制造和循环经济企业,目前已经拥有一条完整的 PS 循环利用产业链,这种覆盖塑料循环全产业链的业务模式业内独有。随着业务领域和区域范围不断拓展,公司业绩快速增长, 2017-2020年期间归母净利润年复合增长率达 47.79%。 全球可再生塑料回收体系逐步完善,行业发展前景广阔。 目前, 全球塑料产量稳步增加。 随着人们环保意识加强和对日益重视经济效益,塑料再生利用大势所趋。近年来, 我国塑料回收率持续提升,叠加政策鼓励支持塑料循环利用, PS 和 PET 回收利用行业景气度向好。可再生塑料行业一直面临着回收点分散、行业技术门槛低等问题,随着各国政策陆续出台,可再生塑料分类回收体系开始逐步建立完善,行业进入门槛也有所提高,规模大、 技术强、 资金足、运营规范的企业未来市场占有率有望提升。 四大竞争优势, 塑造较强的市场竞争力。 一是循环经济全产业链优势,有效抵御再生粒子价格周期波动带来的风险; 二是研发创新成果与产业深度融合, 技术水平处于行业领先位置; 三是全球回收网络优势,带来原材料的稳定供应; 四是多元化的产品体系,且拥有覆盖国内外的成熟销售网络, 市场优势较强。 募资用于横向拓展和发展回收利用设备业务,保障未来业绩增长。公司本次公开发行 3325.81万股,募集资金 8.76亿元, 募集资金用于横向拓展再生 PET 循环利用业务,同时增大对高附加值业务的资金投入。 随着募集资金到位, 公司募投项目投产, 未来业绩有望进一步增长。 投资建议: 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69元、 2.37元、 3.41元,对应PE 分别为 68.30、 48.60、 33.79倍,营收分别为 19.58亿元、 27.00亿元和 38.15亿元,同比增长 15.23%、 37.90%和 41.34%,归母净利润分别为 2.24亿元、 3.15亿元和 4.53亿元,同比增长 3.18%、 40.53%和 43.81%。 公司作为业内独有的塑料循环利用全产业链布局企业,竞争优势显著,未来公司继续加大对海外业务的拓展,同时横向发展 PET 等塑料业务,公司业绩有望持续增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 公司境外业务占比重,未来业绩可能会受当地政策和汇率的影响;原材料跨国供应的风险;新产品开发失败风险;新项目面临的供应和销售风险; 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
索通发展 有色金属行业 2021-07-01 17.27 -- -- 21.78 26.11%
34.43 99.36%
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【事件】:2021年6月29日索通发展发布公告,云南索通云铝炭材料有限公司900kt/a高电流密度节能型炭材料及余热发电项目,一期600kt/a预焙阳极工程已建设完成并进行试生产,公司持有该项目65%股权。 索通云铝一期预焙阳极工程建设完成并试生产,公司成长逻辑持续兑现:索通云铝900kt/a炭材料项目(一期600kt/a)建设内容为年产60万吨阳极生产系统及与之相配套的辅助设施,项目位于云南地区,有助于缓解当地预焙阳极供需错配现状。该项目建成并达产后,叠加22年底索通云铝二期30万吨和索通豫恒35万吨项目陆续投放,预计公司2021/2022年的预焙阳极产能能够由192万吨增加到252/317万吨。根据公司2020年年报披露,2025年底总产能将实现500万吨,对应每年至少60万吨的产能投放。公司的“量升”的成长逻辑持续兑现。 预焙阳极行业景气度有望持续扩张,高质量预焙阳极更为受益。预焙阳极行业趋势仍向好:1)供给端,过剩产能陆续出清,在北铝南移背景下,原铝分布格局发生重大转变,行业龙头索通发展借助低成本及卡位优势,在西南等电解铝扩产区域持续扩充产能,市占率不断提升;2)成本端,油价触底回升,石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨,龙头企业获得库存收益;3)需求端,下游电解铝产能持续投放,抬升预焙阳极需求,同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价,此外目前国内外电解铝企业都朝着降低成本、规模化生产的方向发展,不断提高电解槽电流容量及电流密度以提高铝产量是各电解铝厂努力的方向,在这一趋势下,行业对高质量预焙阳极的需求不断提升。上述三因素支撑预焙阳极行业景气度持续提升,同时高质量预焙阳极有望获得行业超额收益,索通发展作为预焙阳极行业龙头,将充分受益于此。 盈利预测及投资建议:索通云铝一期项目建成,公司成长逻辑将持续兑现。预计公司21-23年预焙阳极产量分别223、279、335万吨,预焙阳极售价(不含税)分别3526、3526、3526元/吨,吨生产成本分别2909、2909、2909元/吨,对应公司21-23年归母净利润分别5.39亿、6.81亿、8.31亿,目前最新市值75.76亿,对应21-23年PE分别为14/11/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:电解铝行业需求疲软而盈利下滑;预焙阳极价格波动风险;在建项目开展缓慢不及预期;安全和环保等突发事件影响产量等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名