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谢鸿鹤

中泰证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 执业证书编号:S0740517080003,曾先后供职于国信证券、高盛高<span style="display:none">华证券、华创证券研究所和招商证券研究所。金融学硕士。5年多有色金属行业研究经验。2010年“新财富最佳分析师”第二名(团队),2011年“新财富最佳分析师”第一名(团队),2013 年“新财富最佳分析师”第三名(团队)。2016年3月加入中信建投证券股份有限公司。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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金力永磁 能源行业 2021-10-13 32.44 -- -- 34.56 6.54% -- 34.56 6.54% -- 详细
1. 事件: 金力永磁披露 2021年前三季度业绩预告, 2021前三季度公司营业收入 27.48~29.90亿元,同比增长 70%~85%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.36亿~3.66亿元,比上年同期增长 120%~140%。 其中 21Q3营收 9.40~11.82亿元,同比增长 43.77%~80.89%,环比增长-7.51%~16.38%; 归母净利润为 1.16~1.46亿元,同比增长 90.16%~139.34%,环比增长-2.52%~22.69%。 2021年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 1800万元,上年同期为 1054.34万元。 2021前三季度公司扣非后归母净利润为 3.18~3.48亿元,同比增长 123.94%~145.07%。 2. 公司新能源汽车板块营收持续高增长。 受益于新能源汽车、 空调、 风电等赛道的高景气度, 公司营收保持高增。 2021年前三季度,公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长逾 200%,在节能变频空调领域的营业收入同比增长约 80%,在风力发电领域的营业收入同比增长约 10%,在 3C 领域加大规模化量产,同时机器人及智能制造、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。 3. 2021Q3净利率同比增长 3pcts。 2021年前三季度公司净利率达 12.2%,同比增加 2.8pcts;其中 Q3净利率为 12.4%, 同比增加 3pcts,环比增加 0.6pcts。 公司净利率抬升主要受益于: 1)稀土上行周期, 钕铁硼价格由 11.35→24.0万元/吨,涨幅为 111%; 2)公司低价库存原材料储备相对充足, 成本优势凸显; 3)产品结构持续优化,把握新能源汽车发展机遇,提高高毛利率产品占比。 4. 公司产能将进入快速放量期。 7月 3日公司公告在宁波投资建设年产 3000吨高端磁材及 1亿台/套组件项目, 预计 2023年底建成投产,进一步完善产业链布局。当前公司烧结钕铁硼磁毛坯产能达 15000吨,包头基地 8000吨项目预计今年年底投产, 2022年产能达到 23000吨, 2025年将进一步提升至 40000吨,将成为全国最大高端磁材供应商, 公司的业务规模将进一步扩大,在产品品质、生产成本等方面的领先优势将得到强化。未来产能释放叠加高景气度,产品量价齐升,进一步释放业绩。 5. 盈利预测及投资建议: 假设 2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 14000/18000/23000吨, 上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为 4.52、 6.42、 8.42亿元(前值分别为 3.91、 6. 10、 7.91)。截止 2021年 10月 8日,市值 219亿元, 对应 2021-2023年 PE 分别为 48/34/26X,维持公司“买入” 评级。 6. 风险提示事件: 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
万顺新材 造纸印刷行业 2021-09-28 8.15 -- -- 8.28 1.60% -- 8.28 1.60% -- 详细
电池铝箔行业新兴之星。公司以纸包装材料起家,后经过外延内扩,逐步优化产品结构,未来聚焦高精度铝箔和以高阻隔膜为主的功能性薄膜领域。目前公司纸包装材料年产能8万吨,铝加工业务中铝箔年产能8.3万吨、铝板带产能11万吨,新规划的电池相关铝箔产能7.2万吨、铝板带产能13万吨。 电池铝箔将成为未来主要的业绩增长引擎:1)受益于动力电池和储能电池的高景气度,铝箔行业赛道优质。我们预估2021-2025年全球电池产量分别为426、603、790、997、1270GWh,按照每GWh 需要400吨铝箔进行测算,2025年电池铝箔需求量将达到50.8万吨,复合增长率超过30%。 而目前电池箔生产技术壁垒较高,在达因值、厚差精度、表面质量等方面要求较为严苛,建设周期通常在2-3年。从短期来看,新增产能实现规模化量产较为困难。 2)公司把握行业发展周期,领先布局电池箔领域。公司前瞻性布局电池铝箔行业,有望领先同行享受行业红利。公司规划7.2万吨高精度电子铝箔,其中在建4万吨,目前已有2台轧机带料调试,其他3台轧机预计2021年年底前全部投产。另外,公司布局上游铝坯料端,规划的13万吨高精铝板带项目即将开工建设。提前布局优质赛道叠加上游成本优势,有望带来公司新的业绩增长动力。 功能性薄膜业务未来可期。公司目前拥有7条磁控溅射设备及5条精密涂布线,2020年高阻隔膜销量达25万平方米。2018年公司开始规划“高阻隔膜材料生产基地建设项目”,主要发力光电领域新型显示器件及高端包装等领域,预计2021年底投产。 公司高阻隔膜量产后,规模优势有望凸显,这也将进一步提升业绩。 公司基本面拐点已然来临。随着4万吨电池铝箔和高阻隔膜业务在2021年底相继投产后,公司或将驶入反转快车道。2021H1公司电池铝箔产品销量634.65吨,假设公司2021-2023年电池相关铝箔业务的销量分别为0.5/4/5.6万吨,且双零箔、电池箔的加工费保持稳定,我们预计2021-2023年公司营业收入58.74/73.47/79.27亿元,实现净利润1.18/3.02/3.75亿元。目前股价对应的2021-2023年PE 估值水平则分别为46X/18X/15X,明显低于行业可比公司,给予“买入”评级。 风险提示:锂电铝箔认证不及预期;新能源汽车政策不及预期,全球新能源汽车销量不及预期;竞争加剧导致加工费下降风险;产能投放不及预期等风险。
神火股份 能源行业 2021-09-13 16.20 -- -- 17.94 10.74% -- 17.94 10.74% -- 详细
事件:公司披露2021 年中报,报告期内公司实现营收155.11 亿元,同增85.74%,实现归属母公司净利润14.63 亿元,同增606.21%,其中扣非归母净利13.87 亿元,同增916.1%;单二季度来看,公司实现扣非归母净利8.72 亿元,环增69.32%,公司业绩保持快速增长趋势。 云南电解铝项目投产及煤炭、电解铝价格上涨,推动公司营收及盈利大幅增长。从量的角度来看,报告期内,公司实现煤炭产销分别320.53/320.46 万吨,完成年度计划的50.48%/50.47%;电解铝产销73.82/74.32 万吨,完成年度计划的45.99%/46.31%,其中新疆地区电解铝产销40.31/41.38 万吨、云南地区电解铝产销33.51/32.94 万吨,新疆地区保持满负荷开工,云南地区因限电政策影响,电解铝开工率61.11%,随着公司梁北煤矿产能由80 万吨扩建至240 万吨,以及云南电解铝产能的完全达产,预计将给公司带来新的业务增量。从价的角度来看,上半年长江电解铝现货均价17426 元/吨,同比抬升4290 元/吨,涨幅32.66%,国内主要港口动力煤价格均价786.5 元/吨,同比抬升237 元/吨,涨幅43.13%,公司主要产品价格同比明显上涨。 积极拓展产业链,提升整体产品经济价值。报告期内公司铝箔产品产销分别1.65/1.62 万吨,分别完成年度计划的46.22%/45.38%,公司积极布局下游产业链,2019 年公司股东大会审议通过收购集团公司持有的神隆宝鼎56.9%的股权,神隆宝鼎设计双零箔产能10 万吨,单零箔产能0.5 万吨,核心设备均选用国际一流进口设备,总投资额3 3.25 亿元,产品广泛用于锂离子电池、电解电容器等领域,其中一期5.5 万吨产能于近期全面转入生产阶段,项目投产后,将大幅增加公司铝箔产能,有利于提升公司整体产品经济附加值。 股权激励顺利实施,有望进一步提高公司治理水平:报告期内,公司完成向核心管理人员与技术人员在内共136 名员工授予1952.48 万股的限制性股票激励,授予价格4. 88 元/股。限售期解除限售条件为2022、2023、2024 年公司分红分别不低于0.1、0. 15、0.2 元/股,且分红不低于同行业75 分位水平,同时净利润相比2019 年增幅分别不低于10%、15%、20%,且增长率不低于同行业75 分位水平。股权激励计划顺利实施后,管理层和核心员工激励机制完善,有望进一步提高公司治理水平。 电解铝高盈利仍将持续。供给端,受限电、双控等影响,国内电解铝产能投放及生产均低于预期,叠加国家碳中和战略的持续推进,未来供给端持续低于预期的可能性仍较大;需求端,海外经济仍延续修复趋势,国内需求韧性仍较强,国内社会库存处于历史低位,且目前仍延续去库趋势,铝价存在较强支撑;成本端,全球氧化铝供应充足,价格难以大幅攀升,阳极虽受油价推升,但占比较低,煤价上涨对电解铝成本有所推升,配套水电及新疆低成本煤电企业的盈利优势更为突出。据我们测算,2021H1 国内电解铝行业平均净利1670 元/吨,同比抬升1434 元/吨,升幅608%,其中二季度行业平均净利2042 元/吨,环比抬升859 元/吨,升幅73%,预计行业高盈利仍将维持。 盈利预测与投资建议:基于公司在建项目陆续投产,及主营产品盈利能力增加,假设2 1-23 年电解铝价格分别1.8、1.8、1.8 万元/吨,因限电影响调整公司电解铝销量分别135(下调15 万吨)、170、170 万吨,预计公司2021-2023 年公司实现归属于母公司股东净利润分别34.46/42.91/45.05 亿元,当前股价对应公司PE 分别7/5/5 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;电解铝价格大幅波动;电解铝行业下游低迷风险;在建项目不及预期风险;盈利弹性测算偏差风险;煤矿安全风险。
诺德股份 电力设备行业 2021-08-10 17.89 -- -- 20.50 14.59%
25.18 40.75% -- 详细
公司21H1业绩超预期,实现扭亏为盈。公司2021H1实现营业收入20.08亿元,同比增长153.42%,其中Q2实现营收11.18亿元,同比增长152.82%。实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长1238.75%,其中Q2实现归母净利1.36亿元。2021H1实现扣非净利润1.90亿元,其中Q2扣非净利为1.29亿元。盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气,铜箔加工费上涨,公司产品量价齐升。同时公司优化产品结构,利润空间大的超薄锂电铜箔占比增高。此外公司费用管控能力增强,期间费用率持续下降,2021H1公司期间费用率同比下滑13.78pcts,体现精细化管理。 公司扩产进程加速,与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地,产能合计4.3万吨。在建项目方面,青海在建1.5万吨,惠州在建1.2万吨,在建合计2.7万吨产能预计21年底将建成;除此之外,公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目,规划产能达8.5万吨。从客户结构看,公司凭借技术优势,在国内市场上,与宁德时代(CATL)、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作,同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL、SKI等,处于满产满销的状态,未来公司持续保持稳健扩产步伐,叠加产品优化,龙头地位稳固。 铜箔行业步入新一轮景气周期。1)受益于新能源汽车优质赛道,未来3年供不应求。国内外新能源车市场共振,电动车排产超预期,带动铜箔需求快速增加。由于铜箔属于重资产行业,受制于生产设备,投产周期长,供需结构出现错配,铜箔加工费用易涨难跌。我们预计2021-2023年铜箔需求分别为35.16/48.44/63.15万吨,供给量分别为34.2/44.04/57.24万吨,供给缺口为-2.72%/-9.09%/-9.36%。2)铜箔轻薄化趋势明确。锂电铜箔的轻薄化契合下游锂电池对高能量密度的需求,在电芯体积不变条件下,铜箔厚度从8μm减少到6μm,可直接使电芯能量密度提高3%-5%左右。目前下游动力电池厂加码极薄铜箔的布局,国内市场中6μm铜箔已位居主流地位,4.5μm或为未来趋势。 铜箔加工费易涨难跌,公司放量在即,业绩进入高增长期。我们假设2021-2023年加工费维持不变,4.5/6/8μm铜箔的加工费分别为7/4.6/3.8万元/吨;铜箔产量分别为3.6/5.6/6.8万吨,预计公司2021/2022/2023年净利润分别为4.82、8.57、10.57亿元。我们选取锂电材料的10家公司,2021年可比公司平均PE为73倍,按照8月6日263亿市值计算,公司2021-2023年对应PE分别为55、31、25X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;产业政策波动的风险;新能源汽车销量不及预期;行业产能释放超预期;疫情风险;原材料上行风险。
新疆众和 有色金属行业 2021-08-06 10.00 -- -- 10.40 4.00%
11.80 18.00% -- 详细
国内战略性铝电子新材料核心骨干企业。 公司历经 60余年发展,拥有全球最大的高纯铝生产基地之一,主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域; 主营业务营收与毛利率保持稳步上升的趋势。 目前公司具备完善电极箔产业链,拥有电解铝产能 18万吨, 高纯铝产能 5万吨, 铝箔产能 3.5万吨,电极箔产能 2300万平米。 公司聚焦高附加值铝电子材料业务, 电解铝高景气、 电极箔需求旺盛提升公司盈利 公司在国内及全球具备显著技术优势, 拥有完备的“能源-高纯铝/铝合金-电子铝箔-电极箔” 高端电子新材料的循环经济产业链,各环节经济附加值均较高,电极箔相对电子铝箔单吨附加值在 16万,相对电解铝单吨附加值在 18万。 公司 18万吨电解铝产能配套下游深加工业务, 实现电解铝原料自给自足,在氧化铝价格稳定情况下,整体成本平稳,铝价上涨增厚公司业绩, 满产时铝价每上涨 1000元/吨, 给公司带来 1亿以上盈利增长。 在碳中和时代背景下,电解铝供给有顶,而需求持续增长,未来盈利将维持在较高中枢,支撑公司整体业绩。 电极箔产品电容器元器件下游应用主要为家电、新能源等领域,需求受宏观经济及新能源发展趋势影响, 全球经济复苏、新能源产业的持续发展带动电极箔、电子铝箔的需求, 预计 2025年国内电极箔需求超 2.7亿平米, CAGR 3%左右。 高性能铝合金和高纯铝溅射靶材项目有望成为公司新的业绩增长点 公司已掌握超高纯铝靶材坯料生产技术,产品通过有研亿金新材料、江丰电子和贺利氏集团等客户验证;鉴于进口芯片长期依赖进口带来的价格壁垒,国内国产化方面的政策激励下, 半导体产业对铝靶材国产化进程开启, 铝靶材进口替代前景广阔;叠加平板显示、光伏、半导体等行业景气度上升, 铝靶材需求持续提升, 预计 2025年溅射铝靶材市场规模将超过 450亿元, CAGR 10%-15%。 高性能铝合金由于其强度和韧性常用于航空航天等高精尖领域,目前我国高强高韧铝合金铸锭年需求约 10万吨,预计 2025年将突破 20万吨, CAGR 20%。 公司拟募投年产 15,000吨三层法高纯铝项目、年产 3,000吨高强高韧铝合金及年产 500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目。 公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度,进一步扩大公司市场份额,提升竞争力;预计募投项目明年开始持续建成投产, 达产后预计每年增厚公司净利 1.14亿。 投资建议:公司深耕高纯铝基新材料产业链多年,产业链、 技术等优势持续夯实未来成长性,给予“增持” 评级。 我们预计募投项目在明年下半年全部陆续投产, 主营业务受益于铝价中枢上行及高端铝材的持续放量, 我们预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 63.29/69.42/74.97亿元,归母净利分别为 6.06/6.93/8.72亿元,对应 EPS 为 0.59/0.68/0.85,目前股价对应 PE 估值分别 16/14/11倍,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料、能源价格波动风险、环保政策风险、核心技术失密及技术人才流失风险、下游需求不及预期风险、 募投项目不及预期风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
索通发展 有色金属行业 2021-07-19 19.30 -- -- 22.60 17.10%
34.43 78.39% -- 详细
【事件】: 公司披露 21年半年报业绩预增公告, 预计 21年上半年公司实现上市公司股东净利润 2.6亿至 2.9亿元,同比增加 319.93%到 368.39%,预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益为 2.6亿至 2.9亿元,同比增加 351.88%到 404.02%, 其中二季度公司实现扣非归母净利 1.5至 1.8亿,同比增加 240.91%至 309.09%, 环比一季度增 36.4%至 63.6%, 公司二季度业绩超预期。 供应格局优化、 下游需求强劲、库存收益推动下, 行业景气度持续上行。 上半年预焙阳极行业趋势持续向好: 上半年预焙阳极均价 4116元/吨,行业平均毛利 237元/吨,其中 Q2阳极均价 4411元/吨,环比 Q1增长 15.5%,行业平均毛利 305元/吨,环比 Q1增长 81.6%, 二季度行业盈利明显扩张,我们认为主要由以下原因驱动: 1)供给端, 过剩产能陆续出清, 龙头企业借助低成本优势,持续扩充产能,行业集中度不断提升; 2)成本端,油价触底回升, 石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨,龙头企业获得库存收益,此外龙头企业借助规模化采购、低资金成本及稳定客户资源等,成本优势突出,根据我们测算, 索通发展吨成本低于行业平均 350元/吨左右; 3)需求端, 下游电解铝产能集中投放,抬升预焙阳极需求,同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价。 在供需双轮驱动下,行业景气度保持回升趋势,根据百川数据, 21年上半年行业平均开工率 74.06%,相比 20年平均 70.92%的开工率提升 3.14个百分点,行业景气度持续提升,龙头企业索通发展将充分受益。 公司新增产能不断投产,成长逻辑持续兑现。 继 19年公司投产山东创新及索通齐力阳极产能后,公司相继建成并投产 16万吨/年的重庆锦旗项目、 60万吨/年的索通云铝一期项目,目前合计阳极产能 252万吨,权益产能 185万吨; 后续公司索通云铝二期 30万吨及索通豫恒 35万吨的阳极项目将于 22年底建成投产,届时公司阳极产能将达 317万吨,对应权益产能 226万吨,实现阳极产能快速增长; 在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套阳极厂面临更新换代的背景下,公司持续推进西北、西南、山东、海外布局,争取未来五年,每年至少 60万吨预焙阳极产能投放,五年后公司总产能预计达到 500万吨。 借助阳极行业经验, 未来拓展电解槽减碳节能综合服务解决方案业务,或打造公司未来新的业绩增长点。 在“碳中和”背景下, 国家有关部门研究了《有色金属行业碳达峰实施方案》,正在征求行业协会和企业的意见,初步提出:到2025有色金属行业力争率先实现碳达峰, 这一计划比全国的碳达峰时间要至少提前五年, 如该方案获得通过,原铝行业将产生巨大的减碳节能需求,公司未来将充分发挥相关储备技术、数据积累及研发实力优势,充分挖掘电解槽各个部位减碳节能潜力,为原铝行业实现碳达峰目标作出自己的贡献。 盈利预测及投资建议: 考虑二季度产品价格和成本的持续上行,我们分别上调产品销售价格及成本, 预计公司 21-23年预焙阳极产量分别 215、 253、 318万吨,预焙阳极销售价格(不含税)分别为 3673、 3673、 3673元/吨,吨生产成本分别为 3104、 3104、 3104元/吨, 对应公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.19亿、 7.54亿、 9.88亿(前次预测分别 5.39亿、 6.81亿、 8.31亿),目前公司最新市值 86.9亿,对应 2021-2023年 PE 分别为 13/11/8X。 维持公司“买入”评级。 风险提示事件: 原材料价格波动、 预焙阳极价格波动、 疫情反复等风险。
英科再生 2021-07-15 113.88 -- -- 123.00 8.01%
123.00 8.01%
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业务覆盖塑料循环利用全产业链,经营业绩稳中有升。英科再生是一家致力于可再生塑料的回收、再生、利用的高科技制造和循环经济企业,目前已经拥有一条完整的 PS 循环利用产业链,这种覆盖塑料循环全产业链的业务模式业内独有。随着业务领域和区域范围不断拓展,公司业绩快速增长, 2017-2020年期间归母净利润年复合增长率达 47.79%。 全球可再生塑料回收体系逐步完善,行业发展前景广阔。 目前, 全球塑料产量稳步增加。 随着人们环保意识加强和对日益重视经济效益,塑料再生利用大势所趋。近年来, 我国塑料回收率持续提升,叠加政策鼓励支持塑料循环利用, PS 和 PET 回收利用行业景气度向好。可再生塑料行业一直面临着回收点分散、行业技术门槛低等问题,随着各国政策陆续出台,可再生塑料分类回收体系开始逐步建立完善,行业进入门槛也有所提高,规模大、 技术强、 资金足、运营规范的企业未来市场占有率有望提升。 四大竞争优势, 塑造较强的市场竞争力。 一是循环经济全产业链优势,有效抵御再生粒子价格周期波动带来的风险; 二是研发创新成果与产业深度融合, 技术水平处于行业领先位置; 三是全球回收网络优势,带来原材料的稳定供应; 四是多元化的产品体系,且拥有覆盖国内外的成熟销售网络, 市场优势较强。 募资用于横向拓展和发展回收利用设备业务,保障未来业绩增长。公司本次公开发行 3325.81万股,募集资金 8.76亿元, 募集资金用于横向拓展再生 PET 循环利用业务,同时增大对高附加值业务的资金投入。 随着募集资金到位, 公司募投项目投产, 未来业绩有望进一步增长。 投资建议: 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69元、 2.37元、 3.41元,对应PE 分别为 68.30、 48.60、 33.79倍,营收分别为 19.58亿元、 27.00亿元和 38.15亿元,同比增长 15.23%、 37.90%和 41.34%,归母净利润分别为 2.24亿元、 3.15亿元和 4.53亿元,同比增长 3.18%、 40.53%和 43.81%。 公司作为业内独有的塑料循环利用全产业链布局企业,竞争优势显著,未来公司继续加大对海外业务的拓展,同时横向发展 PET 等塑料业务,公司业绩有望持续增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 公司境外业务占比重,未来业绩可能会受当地政策和汇率的影响;原材料跨国供应的风险;新产品开发失败风险;新项目面临的供应和销售风险; 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
索通发展 有色金属行业 2021-07-01 17.27 -- -- 21.78 26.11%
34.43 99.36%
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【事件】:2021年6月29日索通发展发布公告,云南索通云铝炭材料有限公司900kt/a高电流密度节能型炭材料及余热发电项目,一期600kt/a预焙阳极工程已建设完成并进行试生产,公司持有该项目65%股权。 索通云铝一期预焙阳极工程建设完成并试生产,公司成长逻辑持续兑现:索通云铝900kt/a炭材料项目(一期600kt/a)建设内容为年产60万吨阳极生产系统及与之相配套的辅助设施,项目位于云南地区,有助于缓解当地预焙阳极供需错配现状。该项目建成并达产后,叠加22年底索通云铝二期30万吨和索通豫恒35万吨项目陆续投放,预计公司2021/2022年的预焙阳极产能能够由192万吨增加到252/317万吨。根据公司2020年年报披露,2025年底总产能将实现500万吨,对应每年至少60万吨的产能投放。公司的“量升”的成长逻辑持续兑现。 预焙阳极行业景气度有望持续扩张,高质量预焙阳极更为受益。预焙阳极行业趋势仍向好:1)供给端,过剩产能陆续出清,在北铝南移背景下,原铝分布格局发生重大转变,行业龙头索通发展借助低成本及卡位优势,在西南等电解铝扩产区域持续扩充产能,市占率不断提升;2)成本端,油价触底回升,石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨,龙头企业获得库存收益;3)需求端,下游电解铝产能持续投放,抬升预焙阳极需求,同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价,此外目前国内外电解铝企业都朝着降低成本、规模化生产的方向发展,不断提高电解槽电流容量及电流密度以提高铝产量是各电解铝厂努力的方向,在这一趋势下,行业对高质量预焙阳极的需求不断提升。上述三因素支撑预焙阳极行业景气度持续提升,同时高质量预焙阳极有望获得行业超额收益,索通发展作为预焙阳极行业龙头,将充分受益于此。 盈利预测及投资建议:索通云铝一期项目建成,公司成长逻辑将持续兑现。预计公司21-23年预焙阳极产量分别223、279、335万吨,预焙阳极售价(不含税)分别3526、3526、3526元/吨,吨生产成本分别2909、2909、2909元/吨,对应公司21-23年归母净利润分别5.39亿、6.81亿、8.31亿,目前最新市值75.76亿,对应21-23年PE分别为14/11/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:电解铝行业需求疲软而盈利下滑;预焙阳极价格波动风险;在建项目开展缓慢不及预期;安全和环保等突发事件影响产量等。
金博股份 2021-06-29 248.00 -- -- 310.68 25.27%
424.00 70.97%
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始终坚持自主研发,先进碳基复合材料“小巨人”○1公司作为先进碳基复合材料领军企业。公司设立以来,依靠自主研发和持续创新,在先进碳基复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得重大突破,掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术并实现了批量产业化。公司所在的光伏领域,降本始终是行业的第一性原理,公司具备的降本能力为公司发展奠定了坚实的基础。 ○2公司经营业绩持续优秀。公司营收和归母净利润维持高速增长;公司营业收入自2016年8445万元增长至2020年4.26亿元,复合增速高达38.25%,且营收增长呈现出加速上涨态势;归母净利润从2016年的2063万元增长至2020年的1.69亿元,复合增速高达52.22%。 光伏行业需求旺盛,先进碳基复合材料行业空间广阔○1光伏产业市场空间广阔,进口替代等静压石墨进程顺利。全球光伏装机量保持快速增长,光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、性价比高的能源形式。 不仅在欧美日等发达地区,在中东、南美等地区国家也快速兴起。2020年,全球光伏新增装机规模达到130GW,创历史新高。而截至2020年,我国光伏累计装机量已经达到253GW。在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下,全球光伏市场仍将保持快速增长。碳基复合材料产品在单晶拉制炉热场中的产品替代率快速提高,碳基复合材料坩埚、导流筒产品的市场占有率已超过等静压石墨产品,成为光伏用单晶拉制炉热场系统部件的主要材料。 ○2多重需求共振,行业景气度高。多重需求共振,行业景气度高。下游需求分为新增需求、替换需求和改造需求。根据公司可转债公告披露,公司的主要产品坩埚、导流筒、保温筒等均属于消耗品部件,主要应用于光伏晶硅制造领域的热场系统。其中坩埚每6-8个月就会进行替换,导流筒替换周期为2年,保温筒替换周期约为18个月,三重需求共振,行业空间巨大。据我们测算,热场四大件市场空间2021年为36.72亿元,其中碳基复合材料热场四大件的市场空间约为18.66亿元。 持续降本铸就行业壁垒、产能扩张提升公司业绩持续降本铸就行业壁垒、产能扩张提升公司业绩○1技术优势明显、规模效应铸就行业壁垒。公司凭借自身多项特有技术,相比其他竞争对手能够实现低成本量产先进碳基复合材料,同时随着其产销量的上升,其生产成本仍持续降低。此外,公司产品在下游客户生产条线中的价值量比较高,从而客户验证的要求比较高,因此客户黏性强,短期在客户供应商体系中被替代的可能性较低。 ○2下游硅片厂商大量扩产带来新机遇,公司扩产提高市占率。公司下游的硅片厂商持续扩产,据不完全统计,2021年硅片厂商计划扩产346.5GW,由此带来新机遇。公司同晶科、上机数控签订长期合作框架协议锁定未来销量,预计总协议金额约9亿元。公司产品呈现供不应求态势,未来将不断扩大产能,今年预计实现产能980吨,并于2022年释放全部产能1550吨。公司通过扩产将提高自身产品的市占率,同时由于公司存在规模效应,市占率的提高叠加成本下降,形成产品的成本壁垒。首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为先进碳基复合材料领军企业,在碳基复合材料领域技术优势明显,降本能力优秀,能根据下游市场变化积极拓展客户,不断扩大下游空间。公司业绩保持快速增长,我们预测公司2021到2023年归母净利润分别为3.23/5.16/7.89亿元,当前股价对应的PE分别为61/38/25倍。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:光伏领域产业政策不及预期的风险;光伏行业景气度下降的风险;产品技术优势减弱的风险;产品价格下降风险;公司新增产能消化的风险;公司产品在半导体行业存在市场拓展风险;产能投放不及预期风险;市场空间测算偏差风险;
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-10 11.50 -- -- 12.66 9.33%
12.57 9.30%
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背靠国资大股东,打造固废环保龙头。公司是上海城投系唯一上市环保公司,资金实力雄厚。公司在上海环保市场优势显著,占据了上海市约80%的生活垃圾处置能力。2020年公司的营业收入有77.1%来自于上海市场。上海市经济发达,财政稳定,环保市场广阔,是公司长期稳定的收入来源。公司厚积薄发,不断开拓,固废业务已覆盖九个省份,十余个城市,逐步向全国性的城市环境综合服务商发展。 “环境治理+”战略齐力发展,政策东风助力业务规模扩张。总体布局上,面向“十四五”,公司审时度势,明晰了从“2+4”演化升级到“环境治理+”的战略愿景,确定了“生活垃圾、污水处理、危废医废”三项重资产业务和“生态修复、规划咨询、代建代管”三项轻资产业务为主线,轻重并举、双轮驱动的发展定位。公司的主要收入来源于固废处理业务、承包及设计规划收入、污水处理三项业务,2020年分别贡献收入20.44、16.39、4.01亿元,占比分别为45.3%、36.3%、8.9%。在新兴业务上,危废、医废政策推动了公司依靠自身领先技术抢滩登陆,处理能力达到45万吨/年;土壤治理领域,2020年公司累计承接24 项污染场地和环境修复业务,有望助力业绩持续增长。 固废一体化蓝图已成,垃圾焚烧投产高峰将至。近年来,公司积极推进固废板块一体化横向纵向发展,布局餐厨、建筑垃圾以及危废医废的综合固废处理,参与垃圾分类、中转清运以及末端处置,已逐渐拼齐大固废板块。根据公司2020年年报,公司生活垃圾焚烧在运产能约2.6万吨/日,根据在建项目进度,我们预计2021 年垃圾焚烧有望新投运产能1 万吨/日左右,未来两年将是公司新增投产高峰期,预计产能将超过3.5万吨/日,市场份额将进一步扩大。此外,公司优质项目带来的高垃圾处理费用以及行业领先的吨垃圾发电量有助于公司经营平稳增长,垃圾焚烧项目的运营收入有望稳步增加。 碳中和浪潮风起,CCER交易带来增量收入来源。2020年9月,我国提出“双碳”目标,国内碳中和政策频出,驱动碳控排加快推进。垃圾焚烧发电可对燃煤发电形成一定替代,同时减少垃圾填埋过程中产生的甲烷、二氧化碳等温室气体,有助于降低碳排放。随着全国性碳交易市场逐步建成,垃圾焚烧企业通过CCER交易碳排放配额指标,获得增量收益。随着全国性碳交易市场逐步建成,垃圾焚烧企业通过CCER交易碳排放配额指标,获得增量收益。以公司2020年年上网电量21.85亿千瓦时为基准,假设当期全部申请CCER到位,按照吨碳30元水平,测算公司通过碳交易可额外获得3764.5万元收益,占公司同期归母净利润的比例达6%。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.66、0.73、0.80元,对应PE分别为17.55、15.82、14.41倍。考虑到随着项目投产,公司产能显著扩张,逐步进入业绩释放期,同时在危废、餐厨领域延伸布局,保障未来业绩增长持续性。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期;项目推进进度不及预期;市场竞争加剧;CCER项目重启不及预期风险;测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
金力永磁 能源行业 2021-05-28 24.72 -- -- 28.35 14.68%
43.84 77.35%
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【事件】:金力永磁披露2021年一季报,公司2021年一季度实现营业收入7.93亿元,同比增长92.03%,环比下降1.21%;实现归属于上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长183.53%,环比增长10.43%;实现扣非净利润0.91亿元,同比增长153.98%,环比增长7.30%。业绩符合预期。 在手订单充足,产能充分释放助力公司业绩提升:1)2021年一季度,公司在手订单充足,充分把握新能源及节能环保领域需求增长的有利市场机遇,产能充分释放,公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入约1.26亿元,同比增长66.78%,在节能变频空调领域的营业收入约3.57亿元,同比增长206.68%,在风力发电领域的营业收入约1.93亿元,同比增长13.23%,在3C智能电子、机器人及智能制造、节能电梯等领域的营业收入均有大幅增长。2)公司继续发挥晶界渗透技术产品的竞争优势,大力推行精益生产进一步提升成本管控水平,并通过有效措施保障稀土原材料稳定供应,2021Q1销售毛利率25.72%,较去年同期增加2.07pcts。 公司期间费用率维持稳定。公司2021年一季度期间费用率为12.64%,同比增加0.41个百分点,具体来看:由于公司计提股权激励费用,管理费用同比增长141%至0.38亿元,管理费用率由3.85%→4.82%,同比增加0.97pcts;研发费用同比增长93.22%至0.32亿元,研发费用率由4.06%→4.08%,同比增加0.03pcts;由于公司业务规模增长,销售费用同比增长59.98%至0.09亿元,销售费用率由1.36%→1.13%,同比下降0.23pcts;由于本期汇兑损益及现金折扣增加,财务费用同比增长68.55%至0.21亿元,财务费用率由2.97%→2.60%,同比下降0.37pcts。 公司产能加速投产叠加行业高景气,公司业绩进入释放期。1)当前公司具备15000吨毛坯产能,公司规划2022年毛坯产能达到23000吨,2025年毛坯产能进一步提升至40000吨;2)新能源汽车、变频空调、风电等下游需求维持高速增长,公司已经进入特斯拉、通用、国内大众MEB平台、格力、美的等企业供应链,在手订单充足。 盈利预测及投资建议:假设2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量分别为14000/18000/23000吨,预计公司2021/2022/2023年净利润分别为3.91、5.77、7.91亿元,截至2021年4月27日市值157亿,对应2021-2023年PE分别为42/29/21X,维持公司“增持”评级。 风险提示事件:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
北方稀土 有色金属行业 2021-04-19 19.26 -- -- 22.49 16.35%
34.50 79.13%
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【事件】:北方稀土于2021年4月14日披露2020年年报,公司2020年实现营业收入212.46亿元,同比增长17.43%,其中Q4实现营业收入57.17亿元,环比下降3.40%,同比增长42.66%;2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润8.33亿元,同比增长35.10%,其中Q4实现归母净利润3.25亿元,环比增长80.69%,同比增长109.35%;2020年全年实现扣非净利润8.06亿元,同比增长66.20%,其中Q4实现扣非净利润3.40亿元,环比增长93.22%,同比增长281.67%。向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税)。 业绩符合预期。 全年业绩业绩符合预期。公司2020年实现归母净利润8.33亿元,同比增长35.10%。1)价格方面,国内全年氧化镨钕均价为31万元/吨,同比增长1.51%;金属镨钕均价为39.16万元/吨,同比增长0.38%。2)销量方面,全年稀土氧化物销售量21531吨(yoy+64.50%),稀土盐类销量64024.52吨(yoy-2.98%),稀土金属17581吨(yoy+36.26%)。因此,公司2020年实现毛利24.94亿元,同比增长21%,稀土原料产品毛利率提升至27.47%,同比增加3.77pcts。 Q4净利润创近5年新高年新高。公司Q4单季度实现扣非净利润3.40亿元,创近5年来新高。1)价格方面,国内Q4氧化镨钕均价为37.26万元/吨,同比增长27.21%,环比增长16.55%;金属镨钕均价为46.99万元/吨,同比增长27.97%,环比增长15.43%。2)销量方面,2020年Q4稀土氧化物销售量9366.01吨(同比+300.42%,环比+105%),稀土盐类销量38708.84吨(同比+25.43%,环比+347%),稀土金属6024吨(yoy+55.56%,环比+44%)。因此,公司Q4实现毛利8.35亿元,环比增长29%,同比增长46%,毛利率提升至15%,环比增加3.7pcts。 公司期间费用率维持稳定。2020年公司期间费用率为5.96%,较去年同期下降1.09pcts,具体来看,销售费用率由0.63%→0.32%,下降0.31pcts,主要是由于公司执行新收入准则,将原在销售费用核算的运输装卸费用调整至营业成本核算;管理费用率由4.03%→3.44%,降低0.58pcts;财务费用率由1.99%→1.69%,减少0.30pcts;研发费用方面,公司研发投入增长,研发费用同比增长48%至1.08亿元,研发费用率由0.40%→0.51%,增加0.10pcts。 氧化镨钕趋势性供不应求,公司业绩有望加速释放。稀土供给端整体缺乏弹性,需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下,2020-2022年氧化镨钕趋势性供不应求,氧化镨钕价格上行方向不改。4月北方稀土氧化镨钕挂牌价为58.32万元/吨,较2020Q4氧化镨钕市场均价上涨56.52%,公司业绩有望加速释放。 盈利预测及投资建议::假设2021-2023年氧化镨钕价格分别为60/70/70万元/吨,公司氧化钕镨产量为2.0/2.4/2.8万吨,按照最新稀土精矿采购价格和协议,我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为34.90、56.82、67.17亿元,按照4月14日688亿市值计算,对应PE分别为19.72、12.11、10.24X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;产业政策波动的风险;新能源汽车销量不及预期;产能释放超预期;疫情风险。
神火股份 能源行业 2021-04-13 10.38 -- -- 13.97 33.30%
13.84 33.33%
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事件:公司披露2021年一季度业绩预告,预计2021年一季度公司实现利润总额10.05亿元,同比上升570.07%,预计实现归母净利润5.8亿元,同比上升1375.47%,预计实现每股收益为0.26元,同比上升1138.09%。 主营产品量利齐升,推动公司一季度归母净利大幅增长。报告期内,一方面,随着云南水电铝一体化项目逐步投产,公司电解铝产品销量同比增加14.49万吨;另一方面,公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%,受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%,产品价格涨幅明显快于成本涨幅,电解铝盈利能力大幅增强。 云南神火逐步建成投产,梁北煤矿扩建,推动公司未来业绩持续增长。据公告,云南神火已于2020年9月30日完成过户,交易完成后,公司持有云南神火43.40%股权,同时神火股份获得神火集团的委托表决权,公司成为云南神火控股股东,据公司公告,云南神火设计产能90万吨,目前已投产75万吨,预计剩余15万吨产能将于二季度完成投产,投产完毕后公司电解铝权益产能从80万吨提升至120万吨左右,电解铝产能快速扩张;同时梁北煤矿扩建后产能由90万吨/年扩建至240万吨/年,预计今年开始贡献产量。 股权激励落地,完善核心管理层及员工激励机制:公司公告向包括核心管理人员与技术人员在内共136名员工授予不超过2,231.46万股(总股本1%)的限制性股票激励,授予价格4.98元/股。限售期解除限售条件为2022、2023、2024年公司分红分别不低于0.1、0.15、0.2元/股,且分红不低于同行业75分位水平,同时净利润相比2019年增幅分别不低于10%、15%、20%。激励计划完善对管理层和核心员工激励机制,有望进一步改善公司治理水平。 电解铝高盈利仍将持续。供给端,受制于客观条件等因素,国内电解铝产能投放进度低于预期,同时叠加碳中和战略及双控趋紧的政策背景下,规划产能延后取消之外,存量产能亦有退出的可能,供给端整体低于预期;需求端,海外逆周期政策延续,经济仍延续持续修复趋势,而叠加海外中游补库需求的进一步释放,我们认为需求端仍有望维持高位,而随着旺季的到来,需求也有望进一步走强,在库存相对低位背景下,铝价存在进一步走强的支撑;而成本端,全球氧化铝仍处于过剩状态,价格难以出现大幅上升,阳极受油价上升推动价格出现上涨,但占比较低,预计电解铝成本有望维持低位。 盈利预测与估值:基于公司在建项目陆续投产,以及主营产品盈利能力增加,假设21-23年电解铝价格分别1.6、1.6、1.6万元/吨,公司电解铝产销量分别150、170、170万吨,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年公司实现归属于母公司股东净利润分别30.39/39.74/38.20亿元,折合EPS分别1.36、1.78、1.71元/股,当前股价(11.04元/股)对应PE分别8/6/6倍。 公司电解铝业绩弹性较大,维持“买入”评级。新建云南神火项目延续公司打造低成本电解铝产业的思路,项目完全达产后,公司全部电解铝权益产能达到120万吨左右,根据我们测算,假设其他条件不变,电解铝价格每上涨1000元/吨,增厚公司净利润9亿元,业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;电解铝价格大幅波动;电解铝行业下游低迷风险;在建项目不及预期风险;盈利弹性测算偏差风险;煤矿安全风险。
金力永磁 能源行业 2021-04-13 24.56 -- -- 39.58 0.20%
39.48 60.75%
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金力永磁是国内研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料的龙头企业。公司永磁材料广泛运用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造、3C等领域,并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。公司由瑞德创投于2008年投资设立,专注于钕铁硼永磁材料,2015年登陆新三板,2018年9月在创业板上市,当前公司产能为15000吨,规划到2022年产能达到23000吨,2025年达到40000吨毛坯产能。 行业竞争格局:高性能钕铁硼空间大、增速快、壁垒高。1“碳中和”时代背景下,高性能钕铁硼维持高景气:由稀土材料制成的稀土钕铁硼永磁材料,具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性,被广泛运用于汽车、新能源车、风力、节能电梯与空调等众多工业领域,其中新能源汽车是其增长最快的领域,预计2020-2023年CAGR达到37%;2)行业景气度两极分化,高性能钕铁硼具有较高的壁垒:低端磁材充分竞争,具有较低的盈利水平,而高端钕铁硼对Know-how的要求越来越高,以新能源汽车产品为例,一般需要经过海外车企3-5年的认证周期,对企业的资金实力、研发实力、工艺控制、产能规模等方面都有严格的要求,因此高性能钕铁硼磁材盈利水平较高。 公司核心竞争力:资源、客户、研发铸造公司护城河。1)高性能磁材产能快速扩张:截至2020年年报,公司当前磁材产能为15000吨,国内产能仅次于中科三环,包头规划8000吨产能,规划2022年公司产能达到23000吨,2025年公司总产能达到40000吨;2)背靠赣州稀土,原料充分保障:赣州稀土集团为公司发起股东,是赣州稀土资源唯一采矿权人,也是全球最大的中重稀土供应商,拥有年稀土配额约9000吨左右,约占全国离子型矿配额的60%;3)客户优势显著,进入核心供应链体系:公司进入多个全球汽车行业头部公司的供应链,获得多家国际、国内汽车客户项目定点,供应客户包含特斯拉、比亚迪、大众MEB平台、通用BEV3平台、联合汽车电子、博世集团、蔚来、理想汽车等;4)注重研发,打造产品竞争力:公司形成并掌握了以晶界渗透技术、配方体系、细晶技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术及高耐腐蚀性新型涂层技术等为主的六大自有核心技术体系及专利体系;5)盈利能力同行业领先:公司毛利率、ROE盈利指标处于行业领先水平。公司具备高成长性,给予“增持”评级。 假设2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量分别为14000/18000/23000吨,预计公司2021/2022/2023年净利润分别为3.91、5.77、7.91亿元,截至2021年4月8日市值157亿,对应2021-2023年PE分别为40/27/20X,给予公司“增持”评级。风险提示:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
赣锋锂业 有色金属行业 2021-04-02 95.92 -- -- 105.83 10.33%
133.98 39.68%
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【事件】:赣锋锂业发布2020年年报,公司2020年实现营业收入55.24亿元,同比增长3.41%,其中Q4实现营业收入16.41亿元,环比增长8.30%,同比增长44%;2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润10.25亿元,同比增长186%,其中Q4实现归母净利润6.94亿元,环比增长299%,同比增长2302%;2020年全年实现扣非净利润4.02亿元,同比下降42%,其中Q4实现扣非净利润1.36亿元,环比增长46%,同比增长23%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元(含税)。业绩符合预期。 业绩拐点已见,21年高增可期。1)锂盐板块“以量补价”:2020年公司锂盐产量约54312吨LCE,销量63013.64吨LCE,同比增长30.13%,全年锂产品销售均价为6.93万吨/吨LCE(含税),同比下降22.46%(采用长单进行定价,下跌幅度小于市场降幅),因此锂盐板块实现营业收入38.62亿元(yoy-7.18%),毛利率下降3.77pcts至23.40%。2)锂电池板块快速发展:截至2020年底,TWS电池全自动化生产线达日产30万只,赣锋锂电6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目产量快速提升,截至2020年底,赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到1GWh,并计划扩产到3GWh锂电池板块实现营业收入12.68亿元(yoy+110.33%),毛利率同比增加1.57pcts至15.36%。3)锂价上涨趋势明确,21年高增可期:2021年至今,国内电池级碳酸锂由5.38→8.75万元/吨(+63%),电池级氢氧化锂由5.30→7.39万元/吨(+39%),资源端瓶颈仍为21年锂市场主线,在新能源车快速放量背景下,锂盐趋势性供不应求,价格上行方向明确,公司有望充分受益锂盐价格上行,21年高增长可期。 公司期间费用率维持稳定。2020年公司期间费用率为9.56%,较去年同期增加0.48pcts,具体来看,销售费用率由1.17%→0.87%,下降0.30pcts,主要系本期将销售运输费用调整至营业成本核算所致;管理费用同比下降38%至1.69亿元,管理费用率由5.11%→3.06%,下降2.05pcts,主要系上期有股权激励费用而本期无此类费用所致;财务费用方面,本期银行借款有所增加以及发行可转债,相应的利息费用增长,公司2020年财务费用共计1.71亿元,同比增长143%,财务费用率由1.32%→3.10%,增加1.78pcts;研发费用方面,由于公司研发投入增加,研发费用同比增长76%至1.40亿元,研发费用率由1.49%→2.53%,增加1.04pcts。 不断加码上游资源布局,巩固公司资源壁垒。1)2020年一季度将MineraExar的股权比例至51%,MineraExar拥有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目,规划产能年产4万吨电池级碳酸锂计划于2022年上半年试车生产,投产后Cauchari-Olaroz项目有望成为全球生产成本最低的卤水提锂项目之一,现金成本可以媲美Actama盐湖。当前,公司共拥有锂资源量4818万吨(折LCE),权益资源量2059万吨(折LCE);2)2021年3月,公司拟收购伊犁鸿大100%股权,间接持有五矿盐湖49%股权,五矿盐湖青海省柴达木一里坪锂盐湖项目,一里坪盐湖总孔隙度资源储量为98480.39万方卤水,含氯化锂189.7万吨。 扩建项目进入产能释放期,巩固锂行业龙头地位。公司目前具备碳酸锂产能4.05万吨,氢氧化锂产能8.1万吨(马洪三期5万吨氢氧化锂项目将于2021年逐渐进行产能爬坡并达产),金属锂产能为1600吨。公司规划2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能,未来形成不低于60万吨LCE的锂盐供应能力,龙头地位进一步凸显。 进入到全球核心动力电池产业链,与下游龙头企业共同成长:公司相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议,一是与全球动力电池龙头LGC合作,2019年-2025年,公司向LG化学销售共计9.26万吨电池级锂产品;二是与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作,特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%;三是与欧洲汽车巨头大众、宝马合作,分别签署战略合作备忘录与长期供货协议。 盈利预测及投资建议:假设2021-2023年公司电池级碳酸锂(含税)销售均价为9.0/8.5/8.0万元/吨,电池级氢氧化锂(含税)销售均价分别为7.5/8.5/8.0万元/吨,公司2021-2023年归母净利润分别约为22.95亿、29.72亿、31.31亿,截止目前1278亿市值,对应PE分别为56/43/41X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;钴产能释放超预期;疫情风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名