事件：2024年前三季度，公司实现营业收入283.14亿元，同比-1.10%；实现归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。24年Q3，公司实现营业收入100.93亿元，环比+0.96%，同比+6.02%；实现归母净利润12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%。 云南电解铝三季度满产叠加电价回落盈利提升。云南自2024年3月16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产，5月中旬已全部启动，产量较前两季度提升。同时，三季度云南处于丰水期，是云南神火电力成本全年最低的一个季度，电价环比大幅降低。因此尽管三季度电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，公司盈利依旧实现环比增长。 新疆神火铝电产业补链强链项目持续推进，电解铝产能有望进一步提升。（1）风电项目：公司全资子公司新疆神火与中国电力合作建设的80万KW风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。（2）配套机组项目：2。 660MW煤电一体化机组可研报告编制评审结果已经公示。（3）煤炭项目：五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作。（4）公司所在的新疆准东地区对电解铝产能转入有所放开，支持疆内外合规的电解铝产能通过搬迁、兼并重组等方式进行产能置换，公司电解铝产能有望进一步提升。 神火新材二期年产6万吨电池箔项目投产。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司现有铝箔产能14万吨，除刚投产的6万吨，公司还拥有上海铝箔2.5万吨（食品医药包装箔）；神火新材一期5.5万吨（三分之一为食品医药包装箔，三分之二为电池铝箔）。此外，公司在云南另有11万吨的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况择机建设。 中期分红强化股东回报。秉持着现金分红的良好传统，公司公告拟进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%。 供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持。供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。 盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为48/69/80（前值78/92/-）亿元，对应PE分别为8.8/6.1/5.3倍，维持公司“买入”评级。

事件：2024年前三季度，公司实现营业收入167.33亿元，同比+22.65%；实现归母净利润7.27亿元，同比-8.37%。24年Q3，公司实现营业收入57.39亿元，环比-1.26%，同比+15.74%；实现归母净利润2.84亿元，同比-25.25%，环比-28.99%。 Q3电解铝购销差缩窄，盈利收缩。2024年第三季度较第二季度相比，电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，购销差缩窄。在此行业情形下，公司一是利用广元地区丰水期有利电价（0.43元/度），降低能源消费价格，提升盈利能力；二是加强与相关方沟通，提升能源供给稳定性，保障电解铝业务产能利用率高位运行。2024年第三季度，公司实现电解铝产量18.29万吨；2024年前三季度，公司累计实现电解铝产量54.82万吨。 铝精深加工业务加大海外市场开发。面对欧盟碳边境关税等产品低碳化需求的变化,公司发挥绿色水电铝的优势,加快“产品再生铝高比例高质量应用”研发和可再生能源应用,产品碳足迹含量大幅下降。公司加大国内外市场开发，2024年第三季度，公司铝精深加工实现销量15.74万吨，同比增长19.78%；其中出口销量10.13万吨，同比增长83.15%。2024年前三季度，公司铝精深加工累计销量47.29万吨，同比增长36.05%；其中出口销量30.29万吨，同比增长88.04%。再生铝业务方面，公司年产50万吨铝循环再生项目首期年产15万吨UBC合金液项目已进入试运行阶段，并向公司铝精深加工项目提供产品。 电解铝产能实现100%权益。2024年10月11日，公司发布公告拟收购股东豫联集团持有的中孚铝业24%股权，收购价格为12.54亿元。收购完成后，公司对中孚铝业的持股比例将提升至100%，电解铝的权益产能将由63万吨提升至75万吨，实现100%权益。 供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持。供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。 盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为10/16/20（前值20/23/-）亿元，对应PE分别为12.4/8.0/6.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入292.13亿元，同比-13.2%；实现归母净利润12.83亿元，同比+17.2%；扣非净利润14.50亿元，同比+46.4%。其中24Q3单季度实现营业收入104.38亿元，同比-3.58%，环比+0.60%；实现归母净利润4.84亿元，同比+18.56%，环比+2.10%；实现扣非净利润4.52亿元，同比+14.12%，环比-34.97%。 量价齐增助力公司前三季度业绩高增：1）价：24年前三季度SHFE锡均价为24.76万元/吨（同比+15.93%）、LME锡均价为31025美元/吨（同比+17.82%）、SHFE锌均价为2.27万元/吨（同比+5.08%）。 2）量：24年前三季度生产锡6.42万吨（同比增长8.8%）、铜10.5万吨（同比增长5.3%）、锌产品10.64万吨（同比增长2.6%）。 3）盈利：公司24年前三季度实现毛利33.97亿元，同比增长22%，整体业务毛利率由8%→12%，同比提升3.4pcts。 单季度利润下滑主要系检修导致产量下降影响：1）价：2024年Q3SHFE锡均价为25.92万元/吨（同比+15.89%，环比-1.61%）、锌均价2.35万元/吨（同比+13.04%，环比+0.30%）。 2）量：受9月份检修影响，24年Q3实现锡产量1.90万吨（同比+14.5%、环比-16.7%）、铜产量3.47万吨（同比+0.3%、环比-2.5%）、锌产量3.76万吨（同比-0.8%、环比+5.3%）。 3）盈利：24Q3单季度实现毛利11.57亿元（同比+9.91%、环比-10.92%），毛利率为11.09%（同比+1.36pcts、环比-1.43pcts）。 需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。供应收缩逻辑持续兑现，24年4月开始，从缅甸进口锡精矿数量维持低位，24年前三季度合计进口量约1.32万金属吨，同比减少52%；需求端半导体逐步复苏，消费电子增速同比转正，AIPC等或催化开启新一轮景气周期。 盈利预测及投资建议。假设2024-2026年锡均价分别为25、26、27万元/吨，考虑报告期内对无效资产进行报废处置，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.59、23.13、24.11亿元（前值分别为21.65、23.17、24.13亿元），按照10月31日收盘252亿市值计算，24-26年对应PE分别为12.9、10.9、10.4X。充分受益于锡价上行周期，业绩高弹性，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩影响的风险、行业景气不及预期、缅甸超预期复产风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 1547.55亿元， 同比+17.5%； 实现归母净利润 82.73亿元， 同比+238.6%； 扣非净利润 85.52亿元， 同比+531%。 其中 24Q3单季度实现营业收入 519.36亿元， 同比+15.53%， 环比-8.40%； 实现归母净利润 28.56亿元， 同比+64.12%， 环比-14.64%； 实现扣非净利润 29.27亿元， 同比+157.76%， 环比-17.19%。 铜钴板块量价齐增： 量： 受益于 TFM 混合矿以及 KFM 项目爬坡， 2024年前三季度， 铜产量 47.60万吨（ 同比+78.20%） ， 销量 47.06万吨（ 同比+160.98%） ； 钴产量 8.47万吨（ 同比+127.39%） ， 销量 7.98万吨（ 同比+1021.07%） 。 按照当前生产节奏，全年铜产量有望超年初指引 52-57万吨。 价： 24年前三季度 LME 铜均价为 9156美元/吨， 同比+6.72%； SHFE 铜均价7.50万元/吨， 同比+9.98%。 盈利： 铜板块实现毛利 160.83亿元， 同比+258%， 毛利率由 36.53%→ 52.34%，同比增加 15.80pcts； 钴板块实现毛利 24.47亿元， 同比+610%， 毛利率由 37.87%→ 36.49%， 同比-1.38pcts。 钼板块利润略有降低。 24年前三季度钼产量 1.13万吨（ 同比-6.34%） ， 销量 1.08万吨（ 同比-6.91%） ； 钼铁均价为 23.21万元/吨， 同比-15%。 受量价同降影响， 钼板块实现收入 45.20亿元（ 同比-19.99%） ， 毛利为 15.57亿元（ 同比-30%） ， 毛利率由 39.22%→ 34.44%， 同比-4.79pcts。 钨价上行助力钨板块盈利提升。 24年前三季度钨产量 6129吨（ 同比+3.79%） ， 销量 5919吨（ 同比+4.02%） ； APT 均价为 20.0万元/吨， 同比+11.78%。 受价格上升影响， 钨板块实现毛利 8.18亿元（ 同比+28%） ， 毛利率由 59.61%→ 62.42%， 同比+2.81pcts。 铌磷板块持稳。 24年前三季度铌产量 7682吨（ 同比+5.40%） ， 销量 7555吨（ 同比+8.65%） ； 磷肥产量 89.56万吨（ 同比+2.26%） ， 销量 85.83万吨（ 同比-4.74%） 。 铌铁均价为 23.65万元/吨（ 同比-2.00%）， 磷酸一铵均价为 552美元/吨（ 同比+5.74%）。 铌磷板块合计实现毛利 14.35亿元（ 同比+26%） ， 毛利率由 23.56%→ 29.14%， 同比+5.57pcts。 铜产能进入加速释放期。 当前刚果金形成铜产能 60万吨+钴产能 8.7万吨， 未来 5年完成“上台阶” 的目标， 初步进入全球一流矿业公司之列： 实现年产铜 80-100万吨、钴金属 9-10万吨。 报告期内， 公司 TFM 西区和 KFM 二期两大新项目已开展前期

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入50.14亿元，同比-0.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比-60.2%；扣非净利润0.89亿元，同比-79.6%。 其中24Q3单季度实现营业收入16.53亿元，同比+1.99%，环比-9.46%；实现归母净利润0.77亿元，同比-52.24%，环比+329.29%；实现扣非净利润0.55亿元，同比-63.25%，环比+484.87%。 量增价减，前三季度业绩承压：量：2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%；价：2024年前三季度公司核心原材料金属镨钕市场均价为47.8万元/吨，同比下降27.90%，带动公司产品售价下行，因此公司营业收入同比下降0.7%；盈利：原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，同比下降6.6pcts。 单季度盈利环比修复。个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，24Q3毛利率为12.81%，环比提升5.31pcts，随着稀土价格的回暖，公司盈利有望进一步修复。 期间费用率维持稳定。24年Q3期间费用合计1.22亿元（同比-0.35%，环比-0.33%），期间费用率为7.40%（同比-0.17pcts、环比+0.68pcts），具体来看：管理费用率为2.91%（同比+0.83pcts、环比+1.35pcts）、研发费用率为4.67%（同比-0.37pcts、环比+0.39pcts）。 静待人形机器人市场放量。公司规划25年磁材产能达到40000吨，同时在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议：我们假设2024-2026年磁材出货量分别为2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），考虑到行业竞争以及高价库存对盈利影响，下调公司归母净利润分别为3.88、5.54和6.44亿元（24-26年净利润预测前值分别为6.94、8.51和9.99亿），按照10月28日收盘241亿市值，对应PE分别为62.2、43.6、37.5X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入454.88亿元，同比-11%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.2%；扣非净利润30.41亿元，同比+11.6%。 其中24Q3单季度实现营业收入154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润13.50亿元，同比+45.42%，环比+17.53%；实现扣非净利润12.89亿元，同比+45.35%，环比+8.9%。业绩超预期。 商品价格下行趋势下，Q3业绩逆势增长。24Q3主营产品价格普遍处于下行趋势，LME镍均价为16363美元/吨，环比-12.55%，同比-19.87%；MHP均价为12952美元/吨，环比-12.40%，同比-13.35%；电池级碳酸锂均价为7.88万元/吨，环比-25.23%，同比-67.30%；金属钴价格为18.99万元/吨，环比-14.79%，同比-31.08%。公司盈利逆势增长主要系镍资源项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。 期间费用率略有提升。24年Q3期间费用合计16.43亿元（同比增长16.95%），期间费用率为10.64%（同比+2.73pcts、环比+1.01pcts），主要系财务费用增长所致，24Q3财务费用为8.75亿元（同比+77.71%、环比+62.90%），财务费用率为5.67%（同比+2.89pcts、环比+2.11pcts）。 锂电下游海外布局初见成效。24年10月，印尼华能新材料5万吨三元前驱体项目顺利投产，标志着华友产品国际制造正式开启，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。此外，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，华友海外布局持续加码。 盈利预测及投资建议：一体化布局优势逐步显现，业绩超预期，假设24-26年镍均价分别为17000、17000、17000美元/吨，上调公司24-26年归母净利润分别为36.64、41.62和50.30亿元（24-26年净利润前值为31.76、33.29和38.37亿元），按照10月23日收盘522.74亿元市值计算，对应PE分别为14.3、12.6、10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 38.10亿元， 同比-17.7%； 实现归母净利润 1.89亿元，同比-48.5%；扣非净利润 1.70亿元，同比-51.80%。 其中 24Q3单季度实现营业收入 12.71亿元， 同比-13.52%， 环比-6.98%； 实现归母净利润 0.40亿元， 同比-68.68%， 环比-44.61%； 实现扣非净利润 0.41亿元， 同比-66.07%， 环比-34.68%。 稀土价格下行叠加行业竞争加剧， 盈利承压： 1）价： 24年前三季度国内氧化镨钕均价为 38.5万元/吨，同比下降 29.11%； 24Q3均价为 39万元/吨， 同比下降 19.88%， 环比+2%， 稀土价格下行带动公司产品售价走低； 2） 量： 公司南通工厂产能继续爬坡， 积极拓展国内外市场， 实现高性能钕铁硼永磁材料产品销量同比增长； 其中： 家用电器市场销量增长 60%， 消费电子市场销量增长 120%。 3） 盈利： 由于行业竞争环境日趋严峻， 公司前三季度毛利率为 16%， 同比下降1.9pcts； 单 Q3毛利率为 16.01%， 同比下降 3.51pcts， 环比下降 0.94pcts。 拟对上海大郡业务进行经营优化及业务收缩。 上海大郡经营的新能源汽车电机驱动系统业务近年连续亏损， 对公司整体经营状况产生较大负面影响， 24年上半年上海大郡亏损 3359万元。 对新能源汽车电机驱动系统业务进行经营优化及业务收缩， 符合公司战略部署和实际发展状况， 有利于公司聚焦主业， 集中资源发展核心业务， 提高核心竞争力。 磁材产能稳定释放， 盈利逐步筑底。 公司当前已具备磁材产能 30000吨， 其中烟台基地 18000吨、 南通基地 12000吨， 规划产能达到 36000吨。 南通基地产能利用率逐步提升， 进一步推动了公司平稳发展。 盈利方面， 稀土价格已经跌至历史底部区间，国内指标增速放缓， 国内开始转向积极财政政策， 价格向上可期； 23年开始磁材行业盈利普遍下降， 部分公司出现亏损， 磁材行业进入洗牌期。 盈利预测及投资建议： 考虑到行业竞争格局加剧， 我们下调 2024-2026年磁材出货量（毛坯口径） 分别为 21000、 25000、 30000吨， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.25、 3.79和 4.54亿（24-26年净利润预测前值为 5.59、 6.85和 8.06亿元），按照 10月 16日收盘 80.96亿市值， 对应 PE 分别为 24.8、 21.2、 17.7X， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期； 新能源汽车销量不及预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后； 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期； 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 24年 H1公司实现营业收入 300.50亿元，同比-9.88%；实现净利润 16.71亿元，同比-19.87%；实现扣非净利润 17.52亿元，同比-4.74%。其中 24Q2单季度实现营业收入 150.88亿元，同比+5.99%，环比+0.84%；实现归母净利润 11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。 位于业绩预告偏上限，符合市场预期。 镍： 产能稳定放量， 盈利向好： 1） 价： 24年上半年 LME 镍均价为 17806美元/吨（同比-26%）、 MHP 均价为 13763美元/吨（同比-20%）、硫酸镍均价为 2.96万元/吨（同比-18.51%）； 其中单季度来看， 24Q2LME 镍价为 18712美元/吨（环比+11%，同比-16%）、硫酸镍均价为 3.11万元/吨（环比+11%，同比-8%）、 MHP 均价为 14786美元/吨（环比+16%，同比-7%）。 2）量： 华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产， 华越 6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产， 24H1镍中间品出货量合计约 11.2万吨，同比增长超 90%。 3）盈利： 华越 24H1实现净利润 6.90亿元，净利率为 20%（同比下降 2pcts）； 华科实现净利润 4.68亿元，净利率为 17%（同比下降 4pcts）；华飞实现净利润 4.46亿元，净利率为 12%。 继续加码镍资源。当前公司印尼规划镍产能达到 66.9万吨，其中已经建成产能 24.9万吨，在建及规划中的项目产能达到 42万吨，包含华山 12万吨、淡水河谷 Pomalaa矿山合资项目 12万吨、淡水河谷 Sorowako 矿山合资项目 6万吨、大众合资项目12万吨等。 24年 H1公司通过参股 WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。 锂电下游环节：加速海外布局。 1） 出货量稳中有增： 锂电正极前驱体出货量 6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%； 正极材料出货量 5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超 20%。 2）海外布局：印尼华能年产 5万吨三元前驱体项目开工建设， 韩国公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产， 欧洲匈牙利正极材料一期 2.5万吨项目开工建设。 锂项目进展顺利。 津巴布韦 Arcadia 锂矿项目运营有序，广西配套年产 5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系， 24年H1锂板块实现营业收入 16.51亿元，毛利率为 4.6%。 盈利预测及投资建议： 假设 24-26年镍均价分别为 17000、 17000、 17000美元/吨，下调公司锂销售均价分别为 8.5、 7.0、 7.0万元/吨， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 31.76、 33.29和 38.37亿元（24-25年净利润前值为 63.40和 75.12亿元）， 按照 8月 29日收盘 385亿元市值计算， 对应 PE 分别为 12.1、 11.6、10.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24年上半年实现营业收入 24.22亿元，同比-32.8%； 实现归属于上市公司股东净利润 4.73亿元，同比-68.52%； 实现扣非净利润 4.45亿元，同比-70.15%。 其中 24年 Q2实现营业收入 12.95亿元，同比-15.33%，环比+14.95%；实现归母净利润 2.17亿元，同比-46.66%，环比-15.35%； 实现扣非净利润 2.17亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。 业绩符合预期。 锂价下行拖累公司业绩： 量： 公司自有矿销量大幅提高， 24H1自有矿共实现锂盐销量 16,798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量（15771.91吨）； 价： 报告期内锂盐价格大幅下行， 2024年 H1国内电池级碳酸锂均价为 10.4万元/吨（同比-67.00%），氢氧化锂均价为 9.6万元/吨（同比-72.79%）； Q2国内碳酸锂均价 10.5万元/吨（同比-57.00%、环比+3.17%），氢氧化锂均价9.8万元/吨（同比-63.55%、环比+5.96%）； 成本： 根据测算， 24年 H1单吨锂盐生产成本降至 6.10万元/吨， 23年同期为 9.47万元/吨，成本下降主要系： 1） 公司调整原料产品结构， 200万吨锂辉石产线达产，增加锂辉石原料使用比例； 2） 建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了 Bikita 用电成本。 自有矿持续放量，成长性兑现。 1） Bikita 矿山， 津巴布韦“Bikita 锂矿 200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200万吨/年（锂辉石）建设工程项目” 于 2023年 7月建设完成并正式投料试生产， 23年 11月达产， 达成公司锂资源完全自给的目标， 2026年完成非洲 3万吨/年采、选、冶 一体化布局； 2）Tanco 矿山，公司所属加拿大 Tanco 矿山 18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，加拿大 Tanco 矿区 100万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段，力争 25年前完成。 Kitumba 铜矿完成交割，开启第二成长曲线。 Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨，铜金属量 61.40万吨，铜平均品位 2.20%， 2015年可研报告显示， Kitumba 铜矿 C1现金成本为 1.6美元/磅（约 3527美元/吨）， All-in现金成本为 1.93美元/磅（约 4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。力争 25年完成 5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局， 2年内再获取新的优质铜矿资源，有望成为中长期公司新的利润增长点。 盈利预测及投资建议： 我们下调 24-26年锂盐均价假设分别为 8.5、 7.0、 7.0万元/吨， 公司锂盐出货量分别为 4.0、 5.0、 7.0万吨， 预计公司 2024-2026年净利润分别为 9.42、 8.60、 11.89亿元（24-25年净利润预测前值分别为 14.65、 19.23亿元）， 按照当前 195亿市值计算，对应 PE 分别为 20.7、 22.7、 16.4X。 锂板块成本持续优化， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期； 供给端产能释放超预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期； 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

投资要点事件：紫金矿业发布《2024年半年度业绩预增公告》。报告期内，公司预计实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增约41%-50%，预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增54%-63%，单季度来看，预计2024年Q2实现归母净利润约82.9-91.9亿元，同比增约71%-89%，环比增约32%-47%，预计实现扣非归母净利润约86.3-95.3亿元，同比增约101%-122%，环比增约39%-53%。公司单季度业绩预计创历史新高。 报告期内，主营产品量价齐升，公司业绩实现高增。从量方面来看，2024年H1，公司实现矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%，矿产铜产量约51.8万吨，同比增长5.3%，矿产银产量约210.3吨，同比增长1.3%。从价方面来看，2024年H1，SHFE黄金均价为523.07元/克，同比增20.44%，SHFE铜均价为74,776.41元/吨，同比增10.22%，SHFE白银均价为6,798.75元/千克，同比增27.85%。 内增外拓取得显著进展，发展基础不断夯实。对内方面：公司进行持续的勘探增储工作，2024年6月，根据公司公告，巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨，其中巨龙铜矿新增1472.6万吨，铜山铜矿新增365.1万吨。对外方面：公司完成西藏朱诺铜矿48.59%权益并购，新增权益资源量铜142.78万吨、钼2.78万吨，银456吨。另外，公司完成道县湘源硬岩锂矿剩余34%权益、雅江措拉锂辉石矿20%权益、备战铁矿49%权益等资源投资并购。 重点项目有序推进，新能源项目加快建设，公司成长持续性较强。铜，未来两年复合增速10%左右：塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿将于2025年完成技改，届时合计矿产铜30万吨/年产能；刚果（金）卡莫阿铜矿三期项目预计于2024年Q2建成投产，产能将提升至60万吨/年以上，并且50万吨/年阳极铜冶炼厂计划于2024年Q4建成投产；西藏巨龙二期改扩建项目获得核准，预计2026年Q1试生产，达产后矿产铜产能将达到30-35万吨/年；铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已开工建设，预计2024年投产，达产后年产铜1.2万吨。金，未来两年复合增速15%左右：苏里南Rosebel主矿区、Saramacca矿区均已投产，达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益量约5吨；陇南紫金新建的金山金矿2,000吨/日采选工程已取得审查批复，目前已进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿项目建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。锂，25年具备形成15万吨产能的潜力：3Q盐湖一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成， 二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能；湖南湘源硬岩锂多金属矿一期30万吨/年采选系统已建成，二期500万吨/年采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产，达产后预期形成约3万吨/年当量碳酸锂产能。 贵金属上行趋势不变，铜牛市基础依然坚实。对于黄金，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑下，贵金属价格将上涨至新高度，公司作为黄金板块内资源优势突出标的有望充分受益。对于铜，需求结构变化的重要性被忽视，新能源的影响从边际已经转换为全局，长期紧平衡格局下，金融属性的恢复推动整体板块价格回升，中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，铜具备长牛基石。 盈利预测及投资建议：参考公司给予的2024-2025年产量规划，我们假设公司2024-2026年矿产金产量为75.8/90.0/93.7吨，矿产铜产量为111.3/118.8/120.8万吨，矿产铅锌产量为48.0/49.3/49.8万吨，上调2024-2026年金价假设为550/575/600元/克，铜价7.6/8.0/8.5万元/吨，锌价2.25/2.3/2.3万元/吨，预计2024-2026年公司实现归母净利润312.16/415.09/454.96亿元（之前预计2024-2026年业绩为260.18/323.12/361.69亿元），当前股价18.48元，对应PE为16/12/11X，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期波动、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、金属价格波动超预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等。

爱美客发布1Q24预告。预计1Q24收入8.0-8.3亿元，同比增长27.5%-31%，归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%。受益于医美终端消费的增长及品牌影响力的提升，我们认为考虑到去年同期相对高基数，公司增势维持稳定，毛利率和费用率把控较好，维持良好盈利水平。 公司2023年收入28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。摊薄EPS为8.60元；加权平均净资产收益率30.09%，经营性现金流净额19.54亿元，同比增长63.67%。拟以2.15亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利23.23元（含税），合计派发现金股利5亿元（含税）。 简评及投资建议：1、核心产品增速显著，凸显品牌价值。公司凭借打造产品组合优势，清晰定位产品功能，市场占有率与渗透率稳步提升。2023年分季度收入增速各46.30%/82.60%/17.58%/55.55%，归母净利润增速各51.17%/76.53%/13.27%/59.00%。 （A）分产品，①溶液类注射产品收入增长29.22%至16.71亿元，收入占比从2022年的66.68%减少至58.22%，销量514.13万支，同比增长48.88%；毛利率提高0.25pct至94.48%；②凝胶类注射产品收入增长81.43%至11.58亿元，收入占比从2022年的32.91%增加至40.35%，销量100.68万支，同比增长36.13%；毛利率提高0.97pct至97.49%。濡白天使延续良好增势，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。③面部埋植线收入增长10.06%至592万元。 （B）分销售模式，2023年直销模式收入17.87亿元同比增长43.09%，占营收比重为62.26%，毛利率提高0.90pct至96.18%；经销模式收入10.83亿元同比增长56.86%，毛利降低0.77pct至93.29%。 2、期间费用率下降0.53pct至20.93%，渠道优势放大规模效应。2023年公司销售费用增长60.0%至2.60亿元，销售费用率上升0.68pct至9.07%，我们认为主因公司积极拓展市场营销导致人工费用及会议费大幅增加，2023年公司新增服务医疗美容机构超2000家，新增销售人员超100名；管理费用增长15.02%至1.44亿元，管理费用率下降1.44pct至5.03%，我们认为主因港股上市费用减少；研发费用增加44.49%至2.50亿元，研发费用率下降0.21pct至8.72%，最终整体期间费用率下降0.53pct至20.93%。3、归母净利润增长47.08%，盈利水平维持高位。2023年公允价值变动净收益减少4549万元至-1608万元，投资净收益增加654万元至3967元，其他经营收益合计2359万元。此外，有效税率下降0.88pct至13.95%，少数股东损益-356万元，最终2023年归母净利润同比增长47.08%至18.58亿元，扣非归母净利润同比增长52.95%至18.31亿元。 4、经营回顾：（1）聚焦自主研发，创新驱动多管线协同。①研发投入：2023年公司研发投入占收入8.72%，研发金额同比增长44.49%，2023年末研发人员占公司总人数的26.7%，累计拥有授权专利74项，产出科研文章11篇，年内公司获批国家级博士后科研工作站。②产品矩阵：医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（宝尼达）新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（逸美1+1）新增填充部位适应症，处临床试验阶段。另有去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、司美格鲁肽注射液等在研项目。 （2）外拓战略布局，深化产业优势。①投资质肽生物，体重管理市场空间巨大。公司在合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额5000万元投资持有北京质肽生物4.89%股权。质肽生物拥有丰富的多肽药物研发经验，围绕GLP-1类似物形成了管线矩阵并具备持续创新迭代能力。②引入皮肤无创抗衰仪器，公司与韩国JeisysMedicalInc.签署《经销协议》，成为中国内地独家经销商。此次将实现公司在能量源设备管线的突破，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，丰富公司在医美皮肤科的产品品类，进一步巩固行业领先地位。③优化产能，公司拟以自有资金在昌平区投资“美丽健康产业化创新建设项目”，预计总投资81000万元，以丰富新产品供给，进一步满足医美市场需求。 维持对公司的判断。公司作为医美上游龙头，以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力，构建领先、梯度化的产品矩阵，持续受益于疫后需求弹性、国产替代、行业合规化趋势，有望在监管趋严环境下持续提升份额，股权激励收入要求3年复合增速40%，高增长目标保障中期成长确定性。 更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各39.18亿元、52.35亿元、66.16亿元，同比增长36.6%、33.6%、26.4%；归母净利润24.97亿元、32.60亿元、40.17亿元，同比增长34.3%、30.6%、23.2%。 参照可比公司估值，考虑到公司作为国内医美注射龙头，构建了领先、梯度化的产品矩阵，处于快速发展期，给予公司2024年30-35倍PE，对应合理市值749-874亿元，合理价值区间346.16-403.86元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧。

事件：银泰黄金发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入81.06亿元，同比降3.29%，实现归母净利润14.24亿元，同比增26.79%，实现扣非归母净利润14.11亿元，同比增37.21%。单季度来看，2023年Q4，公司实现营业收入10.11亿元，同比降48.15%，环比降59.94%，实现归母净利润3.06亿元，同比增58.29%，环比降20.27%，季节性产销淡季使公司Q4盈利环比略有回落，但同比维持高增。 报告期内，主营产品量价齐升，推动公司业绩增长。 从量方面来看，报告期内，公司合质金产量7.01吨（yoy-0.71%），销量7.34吨（yoy+6.53%）；矿产银产量193.00吨（yoy+1.18%），销量194.63吨（yoy+7.61%），铅精矿产量9,494.45吨（yoy-19.44%），销量9,475.61吨（yoy-15.77%）；锌精矿产量16,502.17吨（yoy-6.73%），销量17,837.76吨（yoy+17.96%）。2023年，公司在保障三级矿量平衡基础上，内部挖潜，提高设备运转率，提高年处理矿量，其中青海大柴旦与玉龙矿业选矿量同比增26.59%与7.93%。 从价方面来看，2023年，SHFE黄金均价为450.35元/克（yoy+14.71%），SHFE白银均价为5,578.50元/千克（yoy+17.67%），SHFE铅均价15,768.57元/吨（yoy+3.08%），SHFE锌均价为21,488.16元/吨（yoy-13.74%）。 从成本方面来看，报告期内，公司合并摊销后的矿产金单位成本为176.42元/克（yoy+5.30%），矿产银成本为2.34元/克（yoy+27.87%），铅精粉成本为8,022.34元/吨（yoy+18.14%），锌精粉成本为7,777.03元/吨（yoy-8.76%）。 期间费用率有所抬升。2023年公司期间费用率为4.69%，较去年同期增加0.49pcts，具体来看：1）由于仓储费同比降79.83%至0.002亿元，销售费用同比下降26.66%至0.02亿元，销售费用率由0.04%→0.03%，下降0.01pcts；2）由于职工薪酬同比增18.66%至1.89亿元，管理费用同比增加17.79%至3.66亿元，管理费用率由3.71%→4.52%，增加0.81pcts；3）公司2023年财务费用共计0.05亿元，同比降85.87%，财务费用率由0.46%→0.07%，减少0.39pcts。 拟收购Osino公司100%股权，布局纳米比亚金矿，打开未来增长空间。2024年2月，公司公告拟以3.68亿加元收购Osino公司100%股权，其核心资产为纳米比亚TwinHills金矿采矿权，拥有黄金资源量99.21吨，平均品位1.09克/吨，储量66.86吨，品位1.04克/吨；另外，Osino公司还拥有Ondundu金矿探矿权，拥有黄金资源量27.99吨，品位1.13克/吨。根据公告披露，该项目在2024年7月启动项目建设，并于2026年投产，预计平均年产黄金约5.04吨，全维持成本为1011美元/盎司。完成交易后，公司黄金资源量以及盈利能力或将进一步提升。 重点项目持续推进，战略规划不断落地。 1）青海大柴旦：截至2023年报披露日，青龙沟金矿的采矿权证，细晶沟金矿（新立）采矿权已经完成审查，“探转采”完成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的矿石处理能力将分别为60万吨/年、80万吨/年。 2）黑河洛克：公司已收购黑河洛克现有采矿权周边的探矿权，黄金资源接续工作稳步进行。 3）华盛金矿：资源评审备案有序推进，地表开采完成后，预计金矿深部或具备较强增储潜力。截至2023年底，华盛金矿拥有黄金资源量146.66吨，品位3.22克/吨，储量78.67吨，品位3.62克/吨。 贵金属上行趋势不变。中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，而随着去全球化的进一步演绎，央行购金将推升金价到新高度。随着金价β行情的展开，公司作为板块内高成长性的标的有望充分受益。 盈利预测及投资建议：我们假设公司黄金产量为8.5/12.5/15.0吨，上调2024-2026年金价假设为510/520/530元/克，预计公司2024-2026年实现归母净利润为18.30/24.98/28.95亿元（之前预计2024-2025年归母净利润为17.09/19.83亿元），目前股价18.34元，对应PE分别为28/20/18X，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、金属价格波动超预期风险、生产安全检查力度超预期风险、收购进度不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险等。

事件：金力永磁发布 23年年报，2023年实现营业收入 66.88亿元，同比-6.7%；实现归母净利润 5.64亿元，同比-19.8%；扣非净利润 4.93亿元，同比-27.7%。 其中 23Q4单季度实现营业收入 16.37亿元，同比-16.10%，环比+1.06%；实现归母净利润 0.69亿元，同比+335.17%，环比-57.05%；实现扣非净利润 0.55亿元，同比+371.04%，环比-63.17%。业绩符合预期。 产品价格下行导致公司 23年业绩承压：1）量：2023年公司磁材总产量 15154吨（yoy+18.52%），其中使用晶界渗透技术生产 13226吨，占比 87.28%，销量 15122吨（yoy+25.60%）；2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为 65.14万元/吨，同比下降 35.64%，原材料价格下行导致公司产成品售价由 50.5→38.1万元/吨；3）盈利：23年磁材业务毛利率 15.32%，同比增加 0.22pcts，单吨毛利由 7.6→5.8万元/吨，单吨产成品净利（扣除汇兑收益后）由 4.5→3.7万元/吨；4）单季度来看，Q4由于行业竞争加剧，23Q4毛利率为 14%，环比下降 3.92pcts，拉低了全年毛利率水平，净利率环比由 9.26%→4.22%，环比下降 5.04pcts。 新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，23年新能源汽车领域收入达到 33.03亿元，同比增长 14.33%，收入占比达到 49%，其中 23Q4单季度收入占比达到 55%；空调领域实现收入 13.24亿元，同比下降28%，收入占比为 20%；风电收入达到 5.85亿元，同比下降 19%，收入占比为9%。公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17亿元，此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。 磁材产能稳步扩张，磁组件有望打开公司第二成长曲线。公司当前已具备毛坯产能2.3万吨，23年产能利用率 90%以上，包头二期 12000吨+宁波 3000吨磁材及 1亿台套磁组件产能项目预计 24年逐步投入使用，规划 25年产能达到 40000吨。 公司在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，2023年公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17亿元，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议：我们假设 2024-2026年磁材出货量分别为 2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），预计公司归母净利润分别为 6.94、8.51和 9.99亿，按照 3月 29日收盘 207亿市值，对应 PE 分别为 29.8、24.3、20.7X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：正海磁材发布23年年报，2023年实现营业收入58.74亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85亿元，同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。 23年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势：：1）量：2023年公司磁材毛坯产量18600吨（yoy+16%），磁材直接销量17178吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70万件（yoy+479.68%）；2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨；3）盈利：23年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7万元/吨，单吨净利2.7万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37亿元（2022年亏损0.62亿元）。 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP 10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%，2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨（yoy+22.11%），销量11315吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成，公司当前已具备磁材产能30000吨（东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000吨预计2026年前全部达产，届时公司总产能将达到36000吨。 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿（23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元），按照3月29日收盘91.95亿市值，对应PE分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：2024年3月14日，公司拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的JunctionMiningLimited50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。 Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后，公司将拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 收购收购Kitumba铜矿铜矿及及Tsumeb冶炼厂冶炼厂，开启铜资源布局。，开启铜资源布局。1）矿端，Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015年资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，单吨铜对价约147美元/吨。2015年可研报告显示，Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景，矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。2）冶炼端，）冶炼端，拟以4900万美元收购Tsumeb铜冶炼厂，2023年铜冶炼产量18.9万吨，24年产量指引为20-23万吨，23年单吨铜冶炼现金成本为414美元/吨。 锂板块成长性持续兑现。1）锂盐端，23年11月春鹏新材3.5万吨锂盐成功点火投料试生产运行，公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年（其中6000吨为氟化锂），规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能。2）矿山端，Bikita具备200万吨透锂长石+200万吨锂精矿产能，Tanco矿山18万吨锂辉石产能，计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目，当前已经可以实现6万吨锂盐完全自给目标。 盈利预测及投资建议：我们下调23-25年公司锂盐出货均价假设分别为24、10、10万元/吨，预计公司2023-2025年净利润分别为24.00、14.65、19.23亿元（23-25年净利润预测前值为34.66、39.10、49.30亿元），按照当前298亿市值计算，对应PE分别为12.4、20.3、15.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。